UNIVERSITATEA ANDREI AGUNA CONSTANA

MASTERAT - MANAGEMENT FINANCIAR - BANCAR Disciplina Gestiunea portofoliului

GESTIUNEA PORTOFOLIULUI DE CONTRACTE FUTURES PE PIAA DE CAPITAL ROMNEASC SIBEX

ndrumtor: Lect. univ. drd. Cristian Vanghele Student masterand: Ana Radu

CONSTANA 2011

CUPRINS CAPITOLUL I Gestiunea portofoliului...........................................................Pag 3

1.1 Prezentarea general a conceptului de gestiune a portofoliului.... Pag 3 1.2 Particulariti i trsturi specifice gestiunii portofoliilor active financiare............................................................................. Pag 4 1.3 Coninutul i modalitatea de constituire a portofoliilor de active financiare........................................................................ .....................Pag 5 de

CAPITOLUL II Gestiunea portofoliului de contracte futures pe piaa de capital romnesc SIBEX........................................................................Pag 8

2.1 Prezentarea instituiei Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri de la Sibiu SIBEX.................................................................................................Pag 8 2.2 Prezentarea gestiunii portofoliului de contracte futures a unui investitor la bursa SIBEX............................................. .....................................Pag 9 2.3 Analiza evoluiei gestiunii portofoliului in perioada ianuarie-septembrie 2010.....................................................................................................Pag 15

CONCLUZII.............................................................................................Pag 19 BIBLIOGRAFIE.......................................................................................Pag 20

CAPITOLUL I Gestiunea portofoliului

1.1 Prezentarea general a conceptului de gestiune a portofoliului Prin portofoliu de valori mobiliare nelegem totalitatea hrtiilor de valoare deinute de un investitor la un moment dat. Fiecare investiie sau plasament de capital trebuie tratat n contextul general de investiii. Dar trebuie s deosebim investiiile individuale, ce reprezint plasamente n diferite hrtii de valoare luate individual, de cele globale, alctuite din totalitatea hrtiilor de valoare i care formeaz un portofoliu. n practica mondial a pieii financiare sub noiunea de portofoliu de investiii se nelege o totalitate de hrtii de valoare, care aparin unei persoane fizice sau juridice, interpretat ca un ntreg obiect de gestiune. Gestiunea unui portofoliu de investiii financiare nseamn c de la formarea portofoliului i n continuare, schimbnd componena i structura lui, managerul-gestionar urmrete relaie special dintre dou valori respectiv riscul asumat prin investirea mijloacelor financiare i rentabilitatea investiiei adic dac investiia produce un plus de valoare. La constituirea unui portofoliu de investiii orice investitor trebuie s in cont de regula c nu exist investiii complet lipsite de riscuri i c investiia ideal nu exist. Dac ar exista, aceasta ar genera un randament uria, n absena total a riscurilor. Din aceste considerente, la nceputul gestionrii portofoliului toi investitorii trebuie s hotrasc nivelul de risc pe care sunt pregtii s i-l asume prin comparaie cu nivelul randamentului dorit; ulterior stabilirii acestui profil de risc, se vor include diferite produse de investiie ntr-un portofoliu de investiii diversificat. Totui, riscul nu este singurul factor decisiv n stabilirea tipului de investiie. Cultura investiional a gestionarului sau durata investiiei, disponibilitatea capitalului, randamentul i toate taxele i impozitele datorate fac astfel nct fiecare investiie s fie altfel. Diveri ali factori trebuie de asemenea luai n consideraie n special cei referitori la situaia economic naional i mai ales internaional innd cont de globalizarea economiei mondiale precum i de politica economic susinut de guverne.

1.2 Particulariti i trsturi specifice gestiunii portofoliilor de active financiare Particularitile gestiunii portofoliilor sunt determinate de anumite criterii cum ar fi: 1. Tipul de pia care ofer active pentru portofoliu: piaa financiar: portofoliu poate s includ active financiare diverse cum ar fi depozite n moneda naional, certificate de trezorerie, valute, opiuni i indici bursieri; piaa monetar: portofolii care se constituie din titluri de credit pe termen scurt, de exemplu certificate de trezorerie, nscrisuri cambiale, depozite la termen; piaa valutar: portofolii formate din depozite n diferite valute; piaa de capital: portofolii care conin active de capital primare (aciuni, obligaiuni), derivate (opiuni,futures) i sintetice (indici bursieri). 2. Natura activului financiar determin existena urmtoarelor tipuri de portofolii: portofolii de devize constituite numai din depozite n valute; portofolii de aciuni care includ aciuni ordinare emise de societi pe aciuni; portofolii de obligaiuni formate din obligaiuni emise pe termen lung de ctre stat i municipaliti; portofolii de opiuni formate din opiuni call i put, avnd ca suport diverse active financiare (valute, aciuni, obligaiuni, indici bursieri); portofolii de indici bursieri constituit din indici aparinnd burselor de valori dintr-o anumit ar; portofolii mixte care conin n anumite proporii dou sau mai multe categorii de titluri financiare (aciuni, obligaiuni, etc.). 3. Naionalitatea activului financiar determin tipurile: portofolii naionale formate din active financiare emise i tranzacionate n moneda naional pe piee financiare naionale; portofolii internaionale compuse din active financiare internaionale, de exemplu euroobligaiuni, obligaiuni strine. 4. Administratorul-gestionar al portofoliului care poate fi: investitorii individuali care administreaz portofolii n nume propriu pentru obinerea unui ctig;

 fonduri mutuale sau fonduri deschise de investiii care administreaz portofolii colective cumprate sub forma unitilor de fond de ctre investitori i administrate de companii de management; specialistul numit broker care prin intermediul unui mandat de brokeraj administraz portofoliul n schimbul unui comision suportat de investitori. Trsturile specifice ale gestiunii portofoliilor sunt determinate de riscul asumat de investitor n condiiile necesitii obinerii randamentului pe investiie: portofolii cu securitate maxim care vizeaz protejarea capitalului investit prin asigurarea unei rentabiliti sigure; portofolii cu rentabilitate regulat constituite din obligaiuni cu dobnd fix, certificate de trezorerie; portofolii prudente care asigur valorificarea capitalului investit printr-o rentabilitate sigur ntr-un anumit interval de timp, scurt sau lung; portofolii de cretere aparinnd investitorilor care i fixeaz ca obiectiv ctig mare, acceptnd i un grad de risc mare pe termen mediu; portofolii clasice care pe termen mediu valorific capitalul investit peste nivelul pieei (s bat piaa) n condiiile unui risc cunoscut; portofolii ofensive care vizeaz obinerea de ctiguri mari n condiiile unui risc ridicat pe termen mediu; portofolii speculative care aduc investitorilor pe termen scurt sau mediu ctiguri rapide cu un risc destul de important.

1.3 Coninutul i modalitatea de constituire a portofoliilor de active financiare Coninutul unui portofoliu este determinat de alegerea deintorului acestuia de ce fel de risc i asum, de timpul alocat pentru a obine randament precum i de puterea financiar care poate sta n spatele micrilor gestionarului pe piaa de capital. n practic, de-a lungul evoluiei pieei bursiere s-a constatat c un portofoliu de aciuni ofer deintorului randamente mai mari comparativ cu un portofoliu din obligaiuni. Teoreticienii difereniaz gestiunea portofoliului n funcie de gradul de risc al activului de capital din compoziie: gestiune activ i gestiune pasiv. Diferena dintre cele dou tipuri de gestionare este c gestiunea activ se bazeaz pe o previziune corect a preurilor aciunilor, n timp ce cea pasiv pe datele curente oferite de pia. Alegerea unei gestiuni active sau a unei
5

gestiuni pasive poate fi bazat pe apelarea la strategii de investiii n funcie de nclinaia ctre risc a fiecrui investitor. Gestiunea pasiv se bazeaz pe cumprarea unui portofoliu sau constituirea acestuia, de regul din obligaiuni care s reproduc ct mai fidel portofoliul de pia. Gestionarii vnd numai la scadena (maturitatea) activelor de capital sau la dorina investitorilor. Susintorii managementului pasiv sunt numeroi i se bazeaz pe teoria pieelor eficiente elaborat de Eugene Fama. Potrivit acestei teorii preurile aciunilor n evoluie acumuleaz influena tuturor factorilor economici, financiari, monetari i psihologici. Variaiile preurilor nu pot fi anticipate, deci nu exist investitori care s bat substanial piaa. Din acest motiv exist mai muli manageri (gestionari) pasivi dect activi. Ei explic diferit nclinaia spre aceast form de management. Gestiunea activ const n decizia gestionarului (managerului) de a constitui portofoliul din aciuni individuale dup o analiz a acestora, cu respectarea obiectivului investitorului privind rentabilitatea i riscul sau numai unul dintre aceti doi termeni, urmrind prin cumprri i vnzri s bat piaa. Susintorii managementului activ sunt gestionarii care au reuit s bat piaa frecvent i consistent. Filozofia acestora se bazeaz pe urmtoarele: companiile cu o dezvoltare agresiv prezint cele mai mari creteri n venituri i profituri preluate n preul aciunilor n acelai sens, numite i aciuni n cretere; creterea profiturilor este principalul factor care influeneaz n timp creterea preurilor aciunilor; investiia n aciuni ale companiilor cu dezvoltare agresiv aduce pe termen lung randamente superioare; companiile cu dezvoltare agresiv sunt dinamice i inadaptabile la schimbrile n economiile naionale permind meninerea randamentelor superioare pe termen lung. Modalitatea de constituire a portofoliilor are la baz anumite etape care respectate n gestionarea portofoliului determin tipurile urmtoare: portofolii posibile formate n etapa de constituire i aflate ntr-un numr foarte mare n funcie de ponderea fiecrui activ; portofolii eficiente selectate din cele posibile n etapa de selectare n funcie de teorema setului eficient;

 portofoliul model care frecvent coincide cu portofoliul de pia dat de indicele reprezentativ al pieei financiare i st la baza cumprrii portofoliilor posibile, eficiente i optim; portofoliul optim selectat din cele eficiente n funcie de obiectivul investitorilor, msurat prin rentabilitate i risc. Organizarea gestionrii portofoliilor se bazeaz pe respectarea unor principii, metode, operaiuni care ajut la constituirea i selectarea portofoliului optim i evalurii performanei acestuia. Principiile gestiunii portofoliilor sunt: nu cumpra prea scump care const n cumprarea unui numr de valori mobiliare de clase sau tipuri diferite, care s satisfac obiectivul sau obiectivele investitorului. n acest stadiu, investitorul trebuie s cunoasc rapid preul unei valori mobiliare i tendina acestuia. El se informeaz direct din rapoartele emitenilor, din analizele publicate n presa financiar sau indirect, apelnd la profesioniti (analitii de valori mobiliare). diversificarea portofoliului care const n minimizarea riscului prin modificarea structurii portofoliului. Urmtoarele etape trebuiesc parcurse de un gestionar de portofoliu pentru a realiza raportul optim ntre risc i randament : 1. analiza activelor de capital; 2. fixarea obiectivului de investiii pentru fiecare investitor; 3. constituirea portofoliilor posibile; 4. selectarea portofoliilor eficiente i a portofoliului optim; 5. analiza rentabilitii, riscului i performanei portofoliilor; 6. revizuirea portofoliilor.

CAPITOLUL II Gestiunea portofoliului de contracte futures pe piaa de capital romnesc SIBEX

2.1 Prezentarea instituiei Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri de la Sibiu SIBEX Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu (BMFMS) a fost nfiinat n 14 decembrie 1994, avnd 11 acionari care deineau 17 cri de membru. n iulie 1997 Bursa din Sibiu a devenit prima burs futures i de opiuni din Romnia, jucnd un rol important n cadrul economiei de pia romneti prin oferirea unor instrumente eficiente pentru managementul riscului i devenind un centru naional n care participanii la piaa bursier au oportunitatea de a-i acoperi riscurile sau de a specula modificarea preurilor folosind titluri financiare derivate. n prezent, capitalul social al BMFMS este de 1.000.000 USD, reprezentnd aportul adus de cei 54 de acionari care dein 90 de cri de membru, fiecare carte de membru dnd dreptul la un loc de broker n toate ringurile Bursei. Membrii Bursei au acces direct n ringurile de tranzacionare ale BMFMS i pot fi totodat membri compensatori, avnd astfel acces i la mecanismul de compensare oferit de Casa Romn de Compensaie. Membrii Bursei care nu sunt i membri compensatori trebuie s aib o relaie de colaborare, n vederea compensrii tranzaciilor lor, cu un membru compensator. Aceste acorduri trebuie s fie aprobate de ctre Burs. Garantarea tranzaciilor i a decontrilor pe piaa futures se face de ctre Casa de Compensaie care, pentru fiecare poziie deschis de investitori pe acest pia, colecteaz de la acetia garanii bneti, numite marje sau riscuri. Pentru a putea tranzaciona un contract futures, att cumprtorul ct i vnztorul trebuie s constituie aceast garanie numit marj sau risc. Marja sau riscul reprezint nivelul minim al disponibilitilor pe care un membru compensator trebuie s le menin la casa de compensaie agreat de S.C. B.M.F.M. S.A. Sibiu, n nume propriu sau n contul clienilor. Marjele necesare tranzacionrii contractelor futures sunt colectate de ctre brokeri de la clieni i apoi transmise ctre Casa de Compensaie.

Nivelul acestor marje este stabilit separat pentru fiecare contract de ctre Casa de Compensaie i poate fi modificat periodic n funcie de volatilitatea pieei sau valoarea contractului futures. Marja pentru fiecare contract va fi actualizat periodic de ctre CRC n funcie de valoarea contractului, de evoluia zilnic a preului activului suport i de limitele de fluctuaie maxim a preului, dup caz. n momentul actual BMFMS este singura burs din ar cu agenii de brokeraj (pentru contracte futures i options) care ofer clienilor lor urmtoarele servicii: - instrumente de management al riscului valutar i posibiliti de management al portofoliului de investiii; - strategii de acoperire a riscului, mecanisme de identificare a riscului i posibiliti de transferare a acestuia care sunt indispensabile pentru investitori. Politica Bursei este aceea de a oferi servicii de calitate, de a realiza o bun administrare a resurselor de care dispune pentru meninerea comisioanelor la un nivel redus. Obiectivele principale ale BMFMS care au fost stabilite de la nceput i sunt meninute i n prezent: - extinderea oportunitilor oferite investitorilor; - posibiliti eficiente pentru acoperirea riscului; - o mai mare lichiditate a pieei; - costuri de tranzacionare reduse.

2.2 Prezentarea gestiunii portofoliului de contracte futures a unui investitor la bursa SIBEX Contractul futures este o nelegere ntre un vnztor i un cumprtor de a vinde sau de a cumpra o cantitate standard de active suport (mrfuri, valute, titluri de valoare) cu livrarea n viitor la o dat numit scaden i la un pre negociat n momentul ncheierii tranzaciei, totul n baza unor clauze standardizate. Se poate vorbi despre acest tip de contracte ca specii de contracte tradiionale, standardizate, oferind contracte sigure, la termen. Standardizarea privete condiiile contractuale, natura activelor tranzacionate precum i cantitile contractate (uniti fizice sau valorice). De asemeni termenele de executare sunt standard, de regul termenul de lichidare fiind de o lun calendaristic pn la optsprezece luni.

Termenele de livrare ale contractelor futures sunt prestabilitate i cotate la burs. Formeaz o categorie special contractele futures cu bunuri i valori cu acelai termen scadent i cu aceeai categorie de active tranzacionate. Poziia deschis pe piaa futures este un contract futures cumprat sau vndut i nelichidat printr-o operaiune invers. Cu alte cuvinte, n momentul n care un investitor cumpr sau vinde un contract futures pe un anumit contract, i se deschide o poziie pe piaa respectiv. Aceasta nseamn c investitorul respectiv i-a asumat o obligaie de vnzare sau cumprare a activului suport la scadena contractului. Orice contract futures tranzacionat presupune deschiderea a 2 poziii: una de vnzare (sau "SHORT" ) n contul vnztorului i una de cumprare (sau LONG") pentru cumprtor. Poziiile deschise sunt nregistrate la casa de compensaie. n momentul n care contractul futures este lichidat, poziiile deschise corespunzatoare se nchid. Finalizarea contractului futures se face la termenul stabilit, termen care este un element definitoriu al contractului. Execuia la termen se poate face prin plata n natur (delivery) sau n numerar (cash) sau prin inversarea poziiei prezentate pe piaa bursier de ctre cumpartor i vnztor. Aceast caracteristic a contractelor la termen futures se explic prin prezena pe bursa furtures a cumpartorului care deine o poziie long iar vnztorul o poziie short. Dac la termenul scadent opiunile celor dou pri contractante s-au modificat, pot apela la operaiunea de compensare (offseting) cumprtorul adoptnd o poziie short deci devenind vnztor iar partenerul su care-i vindea poate inversa poziia pe care a avut-o iniial (short) devenind cumprtor cu o poziie long. Referindu-ne la preul contractului futures putem spune c el se definete ca expresia raportului dintre cerere i ofert. Fiecare contract are o valoare variabil care se actualizeaz zilnic. n esen nivelul i dinamica preului depind de numeroi factori economici i extraeconomici. Un alt element important al contractul futures este simbolul acestuia care se utilizeaz pe platforma ELTRANS i n rapoartele de tranzacionare. Pe piaa SIBEX, simbolizarea contractelor futures este asemntoare cu cea a activelor suport corespunztoare n cazul contractelor futures pe cursuri de schimb valutar i pe rata dobnzii respectiv cu prefixul DE n faa simbolului de pe piaa spot n cazul contractelor futures pe aciuni i indici bursieri. Principala raiune a apariiei pieei futures a constituit-o nevoia comercianilor de a reduce riscurile de fluctuaie a preului. Prin cumprarea sau vnzarea de contracte futures pentru diferite scadene acetia i fixeaz n avans preul mrfurilor pe care urmeaz s le cumpere sau s le vnd, nefiind afectai de eventualele fluctuaii ale preului. Acest tip de
10

operaiune se numete hedging, iar investitorii care le aplic sunt catalogai n limbajul bursier drept hedgeri. n afara acestei categorii de investitori, pe pieele futures ntlnim i ali juctori care nu sunt interesai n a cumpra sau vinde la scaden activul suport al contractului, ci doresc doar s profite de variaiile preului acestuia ntr-o anumit perioad de timp. Ei caut s cumpere contracte futures la un pre ct mai mic i s le vnd cu un profit ct mai mare. Aceti investitori se numesc speculatori, iar strategiile lor de tranzacionare pe piaa futures se concretizeaz n operaiuni speculative. O a treia categorie de participani n piaa SIBEX sunt arbitrajorii. Operaiunea de arbitraj nu urmrete nici specularea preului futures, nici acoperirea riscului existent pe piaa spot ci o combinaie a celor dou strategii de mai sus, respectiv realizarea unui profit fix i n condiii de risc minim prin blocarea diferenei dintre preul activului suport pe piaa spot i preul futures al acestuia pe piaa SIBEX. Un investitor n contracte futures la bursa din Sibiu SIBEX are urmtoarele avantaje:
-

Comisioane mai reduse dect n cazul investirii aceleiai sume direct n aciuni. Randament de 4 pn la 10 ori mai mare deoarece se utilizeaz tranzacionarea n marj care imobilizeaz numai o fraciune din valoarea activului suport. Cu aceeai sum cu care n mod normal se pot achiziiona 100 de aciuni n sistem clasic, pe piaa futures se pot controla de 4 pn la 10 ori mai multe astfel de titluri.

O mai mare for a sumelor investite datorit efectului de levier. Datorit utilizrii marjelor care reprezint imobilizarea doar a 1/5 din valoarea total a titlurilor tranzacionate, cu o sum mai mic de bani se pot tranzaciona mult mai multe titluri, randamentul investiiilor fiind mult mai mare. n cazul unor sume mai reduse disponibile pentru a fi investite, investiiile clasice n aciuni nici nu sunt posibile datorit limitei inferioare a numrului de aciuni care pot fi tranzacionate, limit stabilit de ctre burs.

O societate comercial romneasc care desfoar operaiuni de import-export are un portofoliu de contracte futures constituit la o societate de brokeraj pentru bursa SIBEX din Sibiu. Astfel ca investitor ncearc s-i acopere diferenele de curs valutar dintre RON i valuta EURO i USD. Utiliznd piaa futures acest agent economic i poate stabili n avans cursul la care va cumpra o anumit valut, ca s i plteasc importurile, sau cursul la care va vinde o anumit valut, rezultat din activitatea de export pe care o desfoar. De asemeni pentru a minimaliza ct mai mult eventualele pierderi de curs valutar a ales s investeasc i n contractele futures pe aciuni precum i pe aur.
11

Portofoliul investitorului s-a constituit la data de 1 ianuarie 2010 din urmtoarele contracte futures care au specificaiile:
1.

Contractul futures cu simbolul DEBRD Aciunile Societii BRD -

GROUPE SOCIETE GENERALE S.A. Bucureti (Simbol - BRD); 2. 3. 4. 5. Contractul futures cu simbolul DESIF5 Aciunile Societii de Investiii Contractul futures cu simbolul USD/RON Cursul n lei al dolarului SUA; Contractul futures cu simbolulEURO/RON Cursul n lei al monedei EURO; Contractul futures cu simbolulSIMBOL SIBGOLD 1 Gold Troy Ounce Financiare Oltenia (simbol SIF5);

(31,1034768 grame Aur puritate 995). Pe bursa din Sibiu SIBEX investitorul a adoptat poziia long deci a cumprat urmtoarele contracte: 10 contracte DEBRD= 10*100 aciuni BRD cu pre cumprare 17,7000 i cu scadena la 26 martie 2010; Valoare investiie 17.700 lei 10 contracte DESIF5= 10*1000 aciuni SIF5 cu pre cumprare 1,7900 i cu scadena la 26 martie 2010; Valoare investiie 17.900 lei 50 contracteUSD/RON = 50*1000 dolariSUAcu pre cumprare 3,0084 i cu scadena la 26 martie 2010; Valoare investiie 150.420 lei 500 contracteEURO/RON = 500*1000 euro cu pre cumprare 4,0824 i cu scadena la 26 martie 2010; Valoare investiie 2.041.200 lei 100 contracte SIBGOLD_ RON= 100*10 uncii aur*dolari SUA*3,0123lei/ dolar cu scadena 30 aprilie 2010; Valoare investiie 3.012,30 lei Trebuie evideniat faptul c scadenele contractelor care constituie portofoliul sunt la la trei luni adic martie, iunie, septembrie i decembrie iar pentru aur este de dou luni respectiv februarie, aprilie, iunie, august, octombrie i decembrie. In perioada ianuarie-martie 2010 investitorul a hotrt s nu lichideze din contractele sale prin adoptarea poziiei short rezultnd c poziiile sale au rmas deschise pn la ziua scadenei. Observnd c preul contractului pe aur este n cretere hotrte s lichideze acest contract dei scadena era n aprilie. La 26 martie 2010 portofoliul investitorului arta astfel, toate poziiile fiind nchise la sfritul edinei de tranzacionare din ziua scadenei (excepie SIBGOLD_RON) : Contract Poziie Pre (RON) Prenchidere la Profit(semnul+) scaden(BVB sau BNR)
12

Pierdere(semnul -)/(RON)

DEBRD DESIF5 USD/RON EURO/RON SIBGOLD_RON

10 Long 10 Long 50 Long 500 Long 100 Long

17,7000 1,7900 3,0084 4,0824 1.312dolari*3.0123

17,7600 1,8200 3,0200 4,0925 1.325dolari*3.0200

(17,7600-17,7000)*100*10=60 (1,8200-1,7900)*1000*10=300 (3,0200-3,0084)*1000*50=580 (4,09254,0824)*1000*500=5050 (1325*3,02001312*3,0123)*100=4936,24

n perioada aprilie-iunie 2010 investitorul hotrte s investeasc n continuare dar prin micarea pe burs a portofoliului su mai dinamic, adoptnd att poziia de cumprtor long dar i poziia de vnztor short nainte i la scadena contractelor. Astfel la data de 25 iunie 2010 portofoliul su se prezenta cu urmtoarele poziii nchise la scaden: Contract Poziie Pre (RON) Pre nchidere la Profit(semnul+) scaden(BVB sau BNR)
DEBRD DESIF5 USD/RON EURO/RON SIBGOLD_RON 10 Long 100 Long 100 Long 500 Long 100 Long 17,6200 1,8000 3,0185 4,0865 1.318dolari*3,0140 17,8200 1,8500 3,0235 4,0920 1.326dolari*3,0290 (17,820-17,620)*100*10=200 (1,85001,8000)*1000*100=500 (3,02353,0185)*1000*100=500 (4,09204,0865)*1000*500=2750 (1318*3,01401326*3,0290)*100=4400,20

Pierdere(semnul -)/(RON)

Pe de alt parte, portofoliul conine i urmtoarele contracte pe care investitorul le-a lea vndut nainte de data scadenei: Contract Poziie Pre (RON)
USD/RON 100 Short Vnzare 25 mai 3,0885 100 Long Cumprare mai 2010 26 3,1000

Poziie

Pre (RON) Profit(semnul+) Pierdere (semnul -)/(RON)

(3,1000-3,0885)*1000*100 = -1150

13

USD/RON

2010 100 Long Cumprare 26 mai 2010 100 Short Vnzare 25 mai 2010 100 Long Cumprare 26 2010 mai

3,1000

100 Short Vnzare 26 mai 2010

3,1050

(3,1050-3,1000*1000*100 = 500

EURO/RON

4,0900

100 Long Cumprare mai 2010 26

4,1120

(4,1200-4,0900)*1000*100 = -2200

EURO/RON

4,1120

100 Short Vnzare 26 mai 2010

4,1180

(4,11804,1120)*1000*100=600

Pentru perioada iulie-septembrie 2010 investitorul hotrte s tranzacioneze numai la termen cu scadena la 24 septembrie urmtorele contracte futures n portofoliu: Contract Poziie Pre (RON) Pre nchidere la Profit(semnul+) scaden(BVB sau BNR)
DEBRD DESIF5 USD/RON EURO/RON SIBGOLD_RON 100 Long 100 Long 50 Long 200 Long 100 Long 17,6200 1,8000 3,3000 4,1500 1.350dolari*3.2500 17,7600 1,8120 3, 3250 4,1650 1.385dolari*3.3300 (17,760017,6200)*100*100=1.400 (1,81201,8000)*1000*100=1.200 (3,3250-3,3000*1000*50=1.250 (4,18504,1500)*1000*200=3.000 (1385*3,33001350*3,2500)*100=22.455

Pierdere(semnul -)/(RON)

2.3 Analiza evoluiei gestiunii portofoliului n perioada ianuarie-septembrie 2010 Pentru cazul analizat al investitorului firm de import-export care a ncercat s-i protejeze profitul prin atenia acordat diferenelor de curs valutar se poate spune la prima vedere c a ncercat i a reuit. Trebuie subliniat c n exemplul ales nu s-a inut cont de comisioanele pe care le practic societatea de brokeraj prin care s-a tranzacionat. De asemeni trebuie considerat investiia la valoarea marjei depuse la Casa de Compensaie a bursei din Sibiu SIBEX. Se poate vorbi de avantajul tranzacionrii contractelor futures din punctul de vedere al imobilizrii banilor care valoric este foarte puin comparativ cu tranzacionarea la
14

bursa din Bucureti BVB unde investitorul ar fi trebuit s depun suma integral corespunztoare ordinelor de vnzare sau cumprare. n momentul n care se deschide o poziie pe piaa futures la un anumit pre, n contul de marj al investitorului deschis la brokerul su se blocheaz suma corespunztoare ca marj pentru contractul tranzacionat. Din acest moment, n funcie de micrile preului contractului respectiv, investitorul incepe s nregistreze profit sau pierdere. Dac cumpr i apoi preul crete, va avea profit. Daca preul scade, el va pierde. Atta timp ct poziia rmne deschis, profitul sau pierderea nregistrat ca urmare a fluctuaiei preului sunt virtuale i sunt n continu micare n funcie de fluctuaiile preului futures. n momentul nchiderii poziiei acestea devin efective. Analiza evoluiei gestiunii portofoliului putem s o facem n condiiile enumerate mai sus la nivelul profitului brut pentru c nu vom evidenia nici impozitul pe profit care se aplic la orice ctig realizat. Marjele sau garaniile depuse de investitor la constituirea portofoliului pentru fiecare tip de contract sunt urmtoarele: Tipul de contract futures DEBRD DESIF5 USD/RON EURO/RON SIBGOLD_RON Valoarea marjei lei/contract 120 120 100 100 300 Valoare a total lei

10 contracte*120=1.200 10 contracte*120=1.200 50 contracte*100=1.000 500 contracte*100=50.000 100 contracte*300=3.000 TOTAL 56.400 Pentru a evidenia randamentul investiiei societii care a tranzacionat pe bursa SIBEX Raportarea profitului Randamentul % = *100 Capitalul investit Randamentul pentru primele trei luni de la investirea pe burs respectiv pentru perioada

vom folosi formula:

ianuarie-martie 2010 este urmtorul: Profit 60+300+580+5050+4936,24 lei Capital investit(marja depus)56.400lei Pentru a evidenia avantajul tranzacionrii contractelor futures putem s calculm i randamentul investiiei n condiiile n care presupunem c avem acelai profit dar valoarea capitalului depus este integral pentru cumprarea pe bursa BVB.Astfel avem urmtoarea formul: Profit 60+300+580+5050+4936,24 lei *100
15

*100

0,1937*100=19,37 %

0,00489*100=0,489 %

Capital investit 2.230.232,30 lei Se observ diferena dintre cele dou randamente dar aici intervine riscul mai mare pe care i-l asum investitorul la tranzacionarea contractelor futures pentru c poate interveni efectul de levier. Efectul de levier este prezent atunci cnd se tranzacioneaz instrumente financiare derivate de tipul contractelor futures sau al opiunilor. Tranzacionarea acestor instrumente financiare derivate presupune imobilizarea unor sume mai mici, de tipul garanii sau prime, n comparaie cu valoarea tranzaciei. Randamentul gestiunii portofoliului pentru urmtoarele trei luni aprilie-iunie 2010 este determinat de tranzacionarea la termen i de marcarea la pia adic investitorul a cumprat i a vndut nainte se scadena contractului. Marja depus pentru contractele futures ncheiate a fost urmtoarea: Tipul de contract futures DEBRD DESIF5 USD/RON EURO/RON SIBGOLD_RON Valoarea lei/contract 120 120 100 100 300 marjei depus Valoare a total lei 10 contracte*120=1.200 100 contracte*120=12.000 300 contracte*100=30.000 700 contracte*100=70.000 100 contracte*300=3.000 TOTAL 116.200

Calculnd rata randamentului avem: Profit 200+500+2750+4400,20-1150+500-2200+600 *100 0,04819*100=4,81% Capital investit 116.200 Analiza randamentului portofoliului tranzacionat n aceast perioad ne arat c investitorul a riscat i a ncercat s speculeze de pe o zi pe alta contractele futures pe USD/RON i EURO/RON dar nu a prognozat cu acuratee cursul monedelor stine fa de leul romnesc i astfel a pierdut. Procentual, nu putem vorbi de o pierdere doar c valoarea ctigului fa de perioada anterioar este simitor mai mic. Pentru perioada 1 iulie- 25 septembrie 2010 marja depus de investitor pentru tranzacionarea pe burs a contractelor futures a fost urmtoarea: Tipul de contract futures DEBRD DESIF5 USD/RON EURO/RON Valoarea lei/contract 120 120 100 100
16

marjei

depus Valoare total lei 100 contracte*120=12.000 100 contracte*120=12.000 50 contracte*100=5.000 200 contracte*100=20.000

SIBGOLD_RON

300

100 contracte*300=3.000 TOTAL 52.000

Randamentul investiiei pentru aceast perioad a fost: Profit 1.400+1.200+1.250+3.000+22.455 *100 Capital investit 52.000 Putem observa c obinerea unei rate a randamentului att de mare se datoreaz anticiprii creterii valorii de tranzacionare a aciunilor i mai ales a aurului care a devenit modalitatea de a investi banii n condiiile crizei mondiale declanat in 2008. Analiznd ntreaga perioad 1 ianuarie- 24 septembrie 2010 de investiii la bursa din Sibiu a firmei romneti care a ncercat s-i acopere eventualele pierderi din cursul de schimb valutar dar a avut curajul s parieze i pe investiia n aur putem s calculm c per ansamblu randamentul investiiei a fost de 8,94% pe lun. 0,5635 *100=56,35 %

Randamentul analizat al investiiei trebuie calculat ca raportul dintre randamentul obinut i durata plasamentului nmulit cu numrul de zile n care s-a investit. Asfel, pentru perioada de la nceputul constituirii portofoliului adic 1 ianuarie i pn la data de 25 septembrie adic pe parcursul a 257 zile s-a calculat randamentul astfel: n perioada 1 ianuarie -26 martie 2010 randamentul a fost de 19,37% iar durata n zile de 85. Fcnd raportul 19,37% / 85 zile *257 zile obinem un randament analizat procentual pe perioad analizat de 58,79%. Pentru perioada 1 aprilie- 25 iunie 2010 au fost 86 zile de existen a portofoliului iar formula randamentului analizat arat astfel: 4,81% / 86 zile *257 zile = 14,42%. Ultima perioad a investiiei ntre 1 iulie i 25 septembrie 2010 a avut un randament de 56,35 % iar durata n zile a fost de 86 zile. Calculnd randamentul analizat pentru aceast perioad avem raportul 56,36% / 86zile*257 zile= 171,38%. Analiznd cele trei randamente obinute pe aceai perioad de timp dar prin structuri diferite a portofoliului observm ca ultima perioad rmne cea mai profitabil. Deoarece activitatea economica a societii comerciale care a avut constituit acest portofoliu de contracte futures la SIBEX a stagnat n perioada octombrie-decembrie 2010, resursele financiare nu i-au mai permis investirea n continuare. Dar pentru anul 2011, cnd exist perspectiva relurii activitii economice generale n ar precum pe plan mondial,

17

societatea de import-export i-a propus s reia investirea pe bursa de la Sibiu i s ating aceleai randamente sau chiar s le depaeasc.

CONCLUZII Fluctuaiile cursului de schimb al monedei naionale fa de monedele european sau american, prezente sau viitoare, pun n pericol activitatea companiilor care desfoar activiti de comer exterior, care ar putea fi depite cu uurin prin transferul riscurilor n piaa futures, prin asigurarea unui curs de schimb prestabilit cu costuri mult reduse comparativ cu contractele forward bancare. De exemplu, costurile n piaa futures se reduc la maximum 5% din suma acoperit, inclusiv comisioanele i marja de garanie, fa de garania solicitat de bnci, de 15 - 20% din valoarea importului sau exportului. Acelai lucru se poate spune i despre evoluia preurilor aciunilor, posesorii de portofolii putnd realiza arbitraj ntre preurile de pe cele dou piee existente la noi n ar (Bursa de Valori Bucureti si cea din Sibiu). De exemplu, investitorii pot obine profituri (randamente) lunare de 10%, care depesc cu mult orice alt tip de plasament, cu un risc aproape nul. Referitor la analiza gestiunii portofoliului de contracte futures a firmei romneti putem spune c a riscat dar a ctigat. Prin definiie, nu exist investiii complet lipsite de riscuri. Mai mult, investiia ideal nu exist. Dac ar exista, aceasta ar genera un randament uria, in absena total a riscurilor. Dar analiznd cu atenie conjuctura economic mondial i

18

mai ales cea naional investitorul a reuit nu numai s prognozeze corect evoluia monedei naionale dar i a aurului. Din momentul hotrrii de a investi trebuie luat hotrrea referitoare la nivelul de risc pe care dorete s i-l asume investitorul n comparaie cu nivelul randamentului dorit. Ulterior stabilirii acestui profil de risc, se vor include diferite produse de investiie ntr-un portofoliu de investiii diversificat. Totui, riscul nu este singurul factor decisiv n stabilirea tipului de investiie. Oferta de produse investiionale sau durata investiiei, disponibilitatea capitalului, randamentul i toate taxele si impozitele datorate fac astfel nct fiecare investiie s fie altfel. Diveri ali factori trebuie de asemenea luai n consideraie. Se tie c economia parcurge perioade de cretere accentuat sau medie i perioade de recesiune. Investiiile n aciuni, obligaiuni i alte produse financiare bursiere sunt influenate n mod diferit de aceste perioade, astfel nct anumite active financiare vor avea rezultate mai bune dect altele. Dac economia ar fi fost ntr-un alt punct al evoluiei ei la data tranzacionrii de ctre investitorul romn pe bursa SIBEX, este posibil ca randamentul obinut s fi fost mai sczut datorit stabilitii sau chiar scderii valorii aurului pe plan mondial. BIBLIOGRAFIE

Basno, Cezar

Tranzacii bursiere cu produse derivate i sintetice,

Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,1999 Bernstein, Jacob Chiric, Lefter Piaa contractelor futures, Piee financiare i decontri internaionale, Editura Economic, Bucureti, 2010 Stancu, Ion Piee finaciare i gestiunea portofoliului, Editura Economic, Bucureti, 2002 Editura Hrema, Bucureti 2000, *** ***
19

www.sibex.ro www.bvb.ro

***

www.zf.ro

20