TEM ESEU: EMISIUNEA DE OBLIGAIUNI PE PIEELE FINANCIARE INTERNAIONALE

UNIVERSITATEA DIN PITETI FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE FINANE I BNCI ANUL 3, SERIA 1, GRUPA 4 STUDENT: DRGHIA ANA - FLORENTINA

-EseuEmisiunea de obligaiuni pe pieele financiare internaionale

Obligaiunile sunt titluri primare ce ndeplinesc rolul unui contract de mprumut ncheiat ntre emitent (beneficiar) i deintorul capitalului (investitorul). Elementele caracteristice unei obligaiuni sunt: 1. Scadena, este momentul n care emitentul i va rscumpra obligaiunile; 2. Valoarea nominal, care reprezint valoarea intrinsec a obligaiunii, la care se realizeaz rscumprarea la scaden a obligaiunii ( emisiunea iniial se poate realiza la valoarea nominal sau la o valoare diferit de aceasta); 3. Preul de emisiune, care se precizeaz atunci cnd emisiunea se realizeaz la o alt valoare dect valoarea nominal a obligaiunii. Preul de emisiune pote fi mai mic dect valoarea nominal, diferena dintre ele reprezentnd ctig (prim) pentru investitor (pentru c rscumprarea la scaden a obligaiunilor se va face ntotdeauna la valoarea nominal); 4. Cuponul, reprezint preul pe care emitentul trebuie s-l plteasc pentru capitalul mprumutat de la deintorii de capital; 5. Rambursarea, se refer la modul n care se va face amortizarea mprumutului obligatar. Cele mai uzuale forme de rambursare sunt: a) Serii egale n cazul seriilor egale emitentul va rscumpra obligaiunile egal pe perioada mprumutului, anuitile pltite de emitent (dobnd plus principal) sunt mai mari n prima parte a perioadei i scad pe msur ce ne apropiem de scaden; b) Anuiti egale n situaia anuitilor egale emitentul va plti anuiti constante, acest lucru fcnd ca numrul obligaiunilor rscumprate anual s creasc pe msur ce ne apropiem de scaden; c) Tran final La tana final emitentul va plti cuponul anual sau semianual, iar rscumprarea obligaiunilor se va face integral la scaden; d) Cupon zero La cupon zero nu se pltete cuponul i se rscumpr obligaiunile la sfritul perioadei de emisiune, ceea ce presupune ntotdeauna o emisiune la un pre de emisiune mai mic dect valoarea nominal (emisiune sub pari), ctigul (cuponul) fiind dat de diferena dintre valoarea nominal (la care se va face rscumprarea obligaiunilor) i preul de emisiune. Emisiunea de obligaiuni pe pieele financiare internaionale este un proces complex i de durat ce mobilizeaz fonduri importante de la deintori de capital aflai pe diferite piee. n acest mecanism sunt implicai un numr important de intermediari, fiecare avnd un rol determinat n procesul emisiunii. n cadrul emisiunii de obligaiuni pe pieele financiare internaionale se pargurg apte etape i anume: 1. Desemnarea bncii lider i formarea grupului de coordonare / garantare; 2. Constituirea grupului de plasament garantat (GPG); 3. Constituirea grupului de plasament (GP); 4. Stabilirea programului de emisiune; 5. Memorandumul de emisiune; 6. Lansarea emisiunii; 7. Finalizarea emisiunii. 2

n cadrul primei etape beneficiarul contacteaz o banc, ce coordoneaz ntreaga emisiune, numit banc lider, care contactez un grup de bnci i mpreun cu acestea formeaz grupul de coordonare / garantare. n cea de-a doua etap, se constituie grupul de plasament,care este un consoriu realizat n vederea plasamentului garantat de obligaiuni , acest grup avnd rolul distribuirii a minim 75 % din valoarea emisiunii, iar n cazul n care nu se reuete plasarea integral a acestor obligaiuni, GPG va subscrie n numele su la obligaiunile rmase nesubscrise. Caracteristic celei de a treia etape este faptul c, grupul de plasament nu i asum responsabilitatea privind obligaiunile rmase nesubscrise , angajamentul grupului realizandu-se fa de banca lider , grupul avand rolul de a vinde / plasa restul de obligaiuni care au mai rmas de subscris (25 %) din totalul emisiunii. n a patra etap se stabilesc conditiile mprumutului referitor la valoarea emisiunii, valoarea nominal a obligaiunilor, la cupon, la preul de emisiune si la rambursare. A cincea etap se ocup de publicarea unui nscris cu rol n informare i promovarea emisiunii n faa investitorilor. n etapa a asea se testeaz piata, se lanseaz emisiunea, se deschid piee secundare i se nscriu la burs obligaiunile emise. Iar n ultima etap a emisiunii de obligaiuni pe pieele financiare internaionale, n caz de succes al emisiunii se realizeaz de regul publicarea unui nscris ("tombstone") n care fiecare banc participant la acest mecanism complex este nscris conform cu poziia sa. n analiza emisiunii de obligaiuni trebuie avut n vedere costul emisiunii de obligaiuni , reflectat prin rata dobanzii, prin cupon n cazul mprumutului obligatar, sau printr-o alt rat (chiria n cazul leasingului internaional) i influentat de urmtorii factori principali: durata emisiunii , riscul emitentului, nivelul impozitrii (care sunt direct proportionale cu costul), tipul rambursrii (cu ct rambursarea este mai mult amnat cu att costul ar putea s creasc) , garantarea plasamentului iniial (care implica un cost mai mare) i complexitatea operaiunii (cu ct intermediarii implicai sunt mai muli cu att costul este mai mare) . Pentru a aprecia eficiena emisiunii de obligaiuni pe pieele financiare internaionale se folosesc indicatori de analiz ai costului emisiunii i anume: 1. Profitul (ctigul obligaiunii - ) =
p t +1 p + C t n p t

, unde: p = preul obligaiunii; t = momentul cumprrii (subscrierii); = momentul vnzrii (rscumprrii).

t+1

2. Valoarea actualizat ("present value" - VA) VA=

An (1 + k ) n

, unde: An = suma anuitilor pltite / ncasate (dobnd plus principal); k = coeficientul de actualizare.

3. Valoarea actualizat net ("net present value" - VAN) VAN= C0

An (1 + k ) n

Se alege varianta cu VAN cel mai mare indiferent de semnul acesteia. 4. Randamentul curent (RC)

C RC= n , unde: Cn = cuponul anual pltit; VN = valoarea nominal a mprumutului iniial; VN n = numrul de ani pn la scaden.

5. Randamentul promis estimat (RE)

RE=

Cn +

VN P0 P0 , unde: Cn = cuponul anual pltit; VN = valoarea nominal a obligaiunii; VN P0 2 P =preul iniial al obligaiunii; n = numrul de ani pn la

scaden. 6. Randamentul pn la scaden ("yield to maturity" k*) y=k* VAN=0 VAN=0 C0 =

An (1 + k ) n

7. Preul obligaiunii (Pt)

PVt N ,unde: PV = valoarea actualizat de la momentul t la momentul N; Nr Nr = numrul de obligaiuni. n analiza fundamental, evoluia ratelor de dobnd pe pia este considerat un element determinant n evoluia preului obligaiunilor. Un astfel de model mai simplu ar fi cel care previzioneaz evoluia preului funcie de durat: i p = DUR * , unde: p = preul obligaiunii; DUR = durata; i = rata dobnzii. p0 1 + i0

Pt=

8. Efectul impozitrii asupra obligaiunii VA=

(1 T ) * C n + K r (1 + k ) n

, unde: T = rata impozitrii.

Caracteristic obligaiunilor este faptul c sunt supuse riscului de dobnd. Cum obligaiunile sunt instrumente cu venit fix, riscul de dobnd n acest caz pentru emitent ar fi reprezentat de o scdere ulterioar a dobnzilor pe piaa financiar internaional, cel care s-a mprumutat la un nivel mai ridicat al dobnzilor putnd s se finaneze ulterior la dobnzi mai mici. n cazul obligaiunile emise cu o rat variabil de dobnd riscul pentru emitent este acea cretere a dobnzilor pe pia, fapt ce va duce la o scumpire a creditului1.

Emilia Clipici, INTERMEDIEREA FINANCIAR PE PIEELE INTERNAIONALE, Facultatea de tiine Economice, Universitatea din Piteti, p. 76 81.