Tema 3. INSTRUMENTE FINANCIARE PRIMARE DE PROPRIETATE: ACIUNILE 3.1.

Aciunile: concept, tipuri, caracteristici fundamentale, aspecte din legislaia autohton 3.2. Drepturi generate de emisiunea de aciuni i warantele A. Bibliografie obligatorie 1. Legea privind societile pe aciuni. Nr.1134-XIII din aprilie 97 // Monitorul Oficial al R. Moldova nr.1-4/1 din 01.01.2008. 2. Legea privind piaa valorilor mobiliare. Nr.199-XIV din 18 noiembrie 1998 // Republicat: Monitorul Oficial nr.183-185/655 din 10.10.2008. 3. Anghelache, G. Piee de capital i burse de valori. Bucureti: Editura Adevrul, 1992. P. 75-120. 4. Ciobanu, Gh. Bursele de Valori i tranzaciile la burs. Bucureti: Editura Economica, 1997. P.127- 135. B. Bibliografie suplimentar 5. Dragoescu, E.; Dragoescu, A. Piee financiare primare i secundare i operaiuni de burs. - Cluj-Napoca: Editura Humanitas, 1994. P. 19-42. 6. Madura, J. Financial Markets and Institutions. - USA: Florida Atlantic University, West Publishing Company, 1995. PP. 47-65, 249-273 7. Mishkin Frederic S. The Economics of Money, Banking and Financial Markets. USA: Columbia University, Addison Wesley Publisher, 2002. - PP. 175-197, 199-219. 8. , .. . . - : , 2002. C. 33-37, 57-72. 9. . . : , 2000. C. 433-501 .

3.1. Aciunile: concept, tipuri, caracteristici fundamentale, aspecte din legislaia autohton Aciunile sunt titluri financiare emise de o companie sau o societate comercial pentru constituirea, majorarea sau restructurarea capitalului propriu. Astfel, aciunile reprezint fraciuni ale capitalului social al societii emitente. Aciunile ncorporeaz drepturi sociale i patrimoniale (dreptul la vot, dreptul la dividende, etc.) i desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent. Aciunile pot fi clasificate n funcie de: I. modul de identificare: a) aciuni nominative ce pot fi emise n form material, pe suport de hrtie sau n form dematerializat, prin nscrieri n cont i presupun precizarea numelui deintorului.

b) aciuni la purttor ce nu au precizat numele deintorului i trebuie s fie emise n form fizic. Ele se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar. II. drepturile pe care le genereaz: a) aciuni ordinare (comune sau simple), care reflect mrimea capitalului social, reprezint fraciuni egale ale capitalului social i confer drepturi egale deintorilor lor i reprezint dovada participrii la capitalul social. b) aciuni prefereniale (privilegiat), care confer posesorului lor calitatea de coproprietar i asigur o rentabilitate minim pe baza unui dividend fix care, de regul se pltete naintea dividendelor la aciunile ordinare. Deintorii de aciuni prefereniale nu beneficiaz de dreptul la vot (n afara cazului n care prin actul constitutiv sau acte adiionale, s-a dispus altfel). Aciunile prefereniale pot fi: aciuni prefereniale prioritare: unele companii au mai multe emisiuni de aciuni prefereniale plasate i totodat o anumit emisiune este, de obicei, desemnat a fi una cu cea mai mare prioritate. Astfel, n cazul n care societatea nu are bani suficieni pentru a achita dividende dect pentru una dintre emisiunile de aciuni prefereniale, compania achit dividendele doar pentru aciunile prefereniale prioritare. Drept urmare, aciunile prefereniale prioritare comport un risc de credit mai mic dect alte aciuni prefereniale, dar ofer, de obicei, un randament mai mic dect altele; aciuni privilegiate prefereniale: aciunile privilegiate prefereniale au, de asemenea, un rol important n cadrul emisiunilor de aciuni privilegiate. Emisiunea de aciuni privilegiate prefereniale are prioritate (n ceea ce privete distribuirea dividendului i distribuirea activelor n cazul lichidrii S.A.) fa de celelalte emisiuni de aciuni privilegiate, cu excepia aciunilor privilegiate prioritare. Aciunile privilegiate prefereniale, n scopul nlturrii problemelor ce in de ordinea preferinei, sunt desemnate la emisiune ca prima emisiune de aciuni privilegiate prefereniale, a doua emisiune, .a.m.d.; aciuni prefereniale cumulative: dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an, atunci ele se cumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societatea va avea profit suficient; aciuni prefereniale necumulative - acionarii primesc, de obicei, un dividend fix n fiecare an, iar n eventualitatea c societatea nu va putea plti dividendele respective, nu va exista o acumulare a restanelor la dividende;

 aciuni prefereniale cu dividend variabil: aciuni ale cror dividende sunt exprimate fie procentual, fie se ajusteaz, n funcie de variaiile ratei dobnzii la zi sau ale ratei inflaiei; aciuni prefereniale participative: acionarii primesc anual un dividend fix, corespunztor aciunilor prefereniale deinute i, n plus, pot participa, ntr-o anumit proporie, la dividendele aciunilor ordinare; aciuni prefereniale convertibile: aciuni cu dreptul de a fi convertite ntr-o aciune ordinar n viitor, rata de convertibilitate fiind specificat printr-o valoare arbitrar aleas pentru aciunea comun; aciuni prefereniale revocabile (engl. call feature): aciuni care pot fi rscumprate de ctre firma emitent, dac consider c dividendul pltit este prea mare, n comparaie cu alte dividende pe pia. Aceast opiune include i o prim (diferena pozitiv dintre preul de rscumprare i cel de pia), de obicei de 5%, care este pltit posesorului de aciuni prefereniale; aciuni prefereniale returnabile: aciuni care ofer investitorului dreptul de a obine de la emitent suma investit, dac aciunile respective se dovedesc a fi neperformante; aciuni prefereniale perpetue: aciuni care nu au specificat o dat fix la care vor fi rscumprate de ctre companie, dei va exista ntotdeauna clauza de rscumprare. Cele mai multe aciuni prefereniale se emit fr o dat de rscumprare prestabilit. III. etapa de ndeplinire a rolului de mijloc de autofinanare (stadiul n care aciunile se afl pe piaa de capital), se cunosc urmtoarele aciuni: aciuni aprobate (autorizate): aciuni, pentru care, fie la nfiinare, fie la majorarea capitalului, societatea public pe aciuni primete autorizarea organului de stat privind emisiunea acestora ntr-un interval de timp stabilit legal. Ca surs unic de autofinanare, aciunile aprobate pot fi emise de societate, integral sau parial, ntr-o etap sau mai multe. Numrul de aciuni autorizate este relativ limitat. Atunci cnd societatea argumenteaz necesitatea economic a dezvoltrii sale, ea poate obine autorizaia de a emite aciuni suplimentar; aciuni neemise: aciuni autorizate, care nc nu au fost emise n vederea comercializrii i care constituie potenialul de autofinanare al societii, la un moment dat. Aceste aciuni apar ca urmare a unei emisiuni exonerate de aprobarea nregistrrii lor prealabile de organul de stat, cum ar fi: emisiunea de aciuni pentru plata dividendului; emisiunea pentru un plan de achiziionare a aciunilor de ctre salariai, desfurat pe baza unui

contract prealabil de participare; emisiunea necesar acoperirii garaniilor aflate n mna investitorilor; emisiunea pentru acoperirea altor valori mobiliare care sunt convertibile; aciuni puse n vnzare: aciuni emise i aflate n procesul distribuiei primare, pe piaa primar i a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat de ctre emitent; aciuni emise: aciuni autorizate, care au fost emise i comercializate. La acestea se adaug aciunile aflate n procesul distribuiei primare (puse n vnzare pe piaa primar), precum i cele tezaurizate; aciuni aflate pe pia sau n circulaie: aciuni emise i vndute, care se afl n posesia acionarilor i pentru care societatea a ncasat aportul la capitalul social, asumndu-i obligaia de a respecta toate drepturile investitorilor deintori de aciuni; aciuni proprii tezaurizate: aciuni pe care societatea emitent le-a achiziionat de pe piaa secundara, ca oricare alt investitor. Aceast investiie nu influeneaz obligaiile societii i nici structura capitalului deinut de fiecare acionar. n scopul evitrii opoziiei juridice dintre societatea emitent i acionarii si, aciunile tezaurizate sunt lipsite de dreptul la vot i la dividend. Tezaurizarea aciunilor emitentului creeaz posibilitatea de cretere a ponderii dividendului repartizat, iar tezaurizarea aciunilor comune creeaz i posibilitatea creterii ponderii puterii de vot a acionarilor. Tezaurizarea aciunilor poate fi efectuat n scopul revinderii acestora n cazul n care preul de pia va crete sau n scopul protejrii anumitor interese ale emitentului pe piaa de capital, cum ar fi fuziunea sau preluarea ostil. IV. forma de prezentare, aciunile pot fi materializate (ntr-un nscris) i dematerializate (prin nregistrri n cont). Dei tendina pieei este cea de dematerializare a aciunilor, trebuie precizat c dac nscrisul este nominativ, pe el se nscrie numele investitorului. n acest caz, investitorul iniial poate nstrina nscrisul prin simpla andosare. Pentru o mai bun siguran, investitorul i ncredineaz stocul de aciuni nominative bncii sau agentului (brokerului) la care a deschis un cont de investiii. Aceast ncredinare se face nu numai din motive de securitate, ci i pentru o mai rapid accedere la pia. Pe aciunea materializat sunt nscrise, sub forma unor clauze i meniuni, principalele drepturi i obligaii ale prilor implicate. Astfel, pe respectivele aciuni, se regsesc urmtoarele informaii generale: tipul aciunii, numele clientului, adresa acestuia, numrul autorizaiei de funcionare, valoarea nominal, seria i numrul nscrisului, data emisiunii, semntura i tampila emitentului. Pe lng acestea, se mai nscriu i: clauza de revocare sau rscumprare (de protejare a emitentului); clauza de returnare (de protejare a investitorului); clauza de convertibilitate . Respectivele clauze vizeaz, n special, aciunile prefereniale.

(material suplimentar) V. performana companiei-emitent, aciunile pot fi clasificate n: aciuni Blue Chips: aciuni specifice pieei americane, care sunt emise de corporaii cu o performan deosebit i de durat i care au distribuit de-a lungul anilor dividende din ce n ce mai mari. Aceste firme au o for financiar deosebit i sunt practic imune la schimbrile majore din economie. Exemple de asemenea corporaii pot fi: IBM, Exxon, General Electric, Du Pont etc; aciuni de cretere Growth Stocks : aciuni ale firmelor care au avut un ritm de cretere susinut n ultimii ani i care se caracterizeaz printr-un mare potenial n viitor. n scopul finanrii din resurse proprii a dezvoltrii, aceste firme obinuiesc s reinvesteasc un procent important din profiturile lor anuale. n consecin, dividendele pltite de acestea sunt mici, n comparaie cu profiturile obinute; aciunile ciclice Cyclical Stocks: aciuni care aparin firmelor ale cror profituri oscileaz n paralel cu economia sau cu ciclurile economice. Exemple de astfel de industrii ciclice pot fi cele ale industriilor: aluminiului, oelului, construciilor de maini, turismului etc. Alturat acestor tipuri principale de aciuni, n practica internaional, pot fi ntlnite i alte tipuri de aciuni dup cum urmeaz: aciuni fr valoare nominal: aciuni pe care nu se indic valoarea nominal. Cum valoarea unei aciuni se stabilete n raport de mrimea capitalului social divizat prin numrul aciunilor emise i cum aciunea, spre deosebire de obligaiune, nu confer dreptul la rambursarea unei anumite sume sau a unei pri din aceasta, fixarea unei valori nominale pentru aciuni nu este absolut obligatorie. Cu toate acestea, n numeroase ri, este prescris o valoare nominal minimal (de exemplu, n Elveia ea este de 100 franci elveieni). Aciunile fr valoare nominal nu sunt autorizate n dreptul elveian, n schimb n S.U.A. i Canada ele sunt autorizate i se ntlnesc frecvent. aciuni noi: titluri de valoare emise n cursul unui exerciiu financiar i care nu dau dreptul la un dividend ntreg. Ele sunt tratate distinct la burs i sunt nscrise la cot pe o linie separat. ncepnd cu al doilea exerciiu, aceste aciuni sunt asimilate celor vechi i genereaz aceleai drepturi. aciuni gratuite: o form particular de repartiie a profitului n cazul n care rezervele acumulate n anii anteriori sunt transformate n aciuni noi i, deci, n capital. n mod practic, patrimoniul societii nu se modific prin emisiunea acestor titluri de valoare. Aceste aciuni gratuite constituie, n realitate, un venit pentru acionari i sunt, prin urmare, impozitate.

 aciuni populare: denumire generic pentru aciunile pentru care o ptur numeroas a populaiei este incitat s economiseasc i s investeasc. aciuni SICAV: aciuni ce pot fi achiziionate de la societile de investiii cu capital variabil (SICAV) de ctre micii investitori care doresc s-i plaseze avantajos capitalurile sau economiile disponibile. Micii investitori, n general, victime ale variaiilor cursurilor bursiere i neavizai n aprecierea corect a prognozei pieei, au posibilitatea s cumpere direct, de la ghieele acestor societi de investiii i de plasament, titlurile solicitate la preul de emisiune. Preul de emisiune se calculeaz prin adugarea la cursul aciunilor, a 4,75 procente ce reprezint valoarea cheltuielilor de emisiune i partea ce se constituie ca fond indivizibil la dispoziia societii. Prin specificul lor, aceste aciuni nu sunt cotate la burs, deintorii avnd dreptul de a le returna la ghieele societii n orice moment, fapt care are ca efect o modificare permanent a capitalului i numrului titlurilor deinute. n conformitate cu legislaia Republicii Moldova, aciunea este un document care atest dreptul proprietarului lui (acionarului) de a participa la conducerea societii, de a primi dividende, precum i o parte din bunurile societii n cazul lichidrii acesteia. Conform legislaiei autohtone, aciunea mbrac una din urmtoarele forme: a) certificat confecionat prin metod tipografic; b) nscriere n contul personal deschis pe numele proprietarului lor sau deintorului nominal n registrul deintorilor valorilor mobiliare ale societii. Aciunile plasate se nregistreaz n mod obligatoriu n Registrul de stat al valorilor mobiliare, inut de Comisia Naional a Pieei Financiare. Aciunile societii pot avea valoare nominal care trebuie s se mpart la un leu, iar valoarea aciunilor de tezaur ale societii nu poate depi 10% din capitalul social al societii. Aciunile ordinare pot fi doar de o singur clas 1. Aciunile prefereniale pot fi de o singur clas sau de mai multe clase. Aciunile prefereniale cu dividende fixate nu dau proprietarului ei dreptul la vot n adunarea general a acionarilor, cu excepia cazurilor: a) neplii dividendelor fixate pe aciunile cumulative sau parial cumulative n decursul termenului stabilit de statut. Dreptul la vot nceteaz dup plata n ntregime a dividendelor acumulate; b) lurii de ctre adunarea general a acionarilor a hotrrii privind modificarea drepturilor proprietarilor de aciuni prefereniale n legtur cu reorganizarea ori lichidarea
1

Clasa de aciuni constituie totalitatea aciunilor de acelai tip ale unui emitent, care asigur proprietarilor lor drepturi egale i care au aceleai caracteristici distinctive. Toate aciunile unei clase, indiferent de emisiune, au unul i acelai numr al nregistrrii de stat.

societii, cu emiterea suplimentar de aciuni prefereniale de alt clas, care dau proprietarilor lor drepturi suplimentare fa de proprietarii aciunilor prefereniale plasate; c) alte motive prevzute de legislaia cu privire la valorile mobiliare sau de statutul societii. Certificatul de aciuni este un document aparte care atest dreptul de proprietate asupra unui anumit numr de aciuni de aceeai clas, precum i drepturile proprietarului lor fa de societatea emitent. Certificatul de aciuni trebuie s cuprind, obligatoriu, n caz contrar este considerat nul, urmtoarele elemente: denumirea ntreag a societii emitente, sediul ei; denumirea documentului - "Certificat de aciuni"; numrul de ordine al certificatului; numele, prenumele i numrul actului de identitate (denumirea, numrul certificatului de nregistrare de stat) al acionarului; clasa i numrul de aciuni ce aparin acionarului cu drept de proprietate; valoarea nominal a aciunii, dac a fost stabilit de statutul societii; numrul de aciuni plasate de clasa dat. 3.2. Drepturi generate de emisiunea de aciuni i warantele Aciunile genereaz deintorilor si anumite drepturi printre care: dreptul la vot; dreptul la dividend; dreptul la patrimoniul societii; dreptul de participare la conducerea societii etc. Totodat, mai exist i alte drepturi rezultate din emisiunea suplimentar de aciuni i sunt reprezentate prin valori mobiliare emise de ctre o societate comercial pe aciuni n scopul respectrii i exersrii anumitor drepturi, printre care putem meniona: drepturi de atribuire i dreptul de preempiune, drepturi de subscriere numite i drepturi de preferin. Dreptul de preferin intervine n cazul majorrii capitalului social prin emisiune de noi aciuni. Astfel: a) dreptul de preempiune este dreptul vechilor acionari de a achiziiona cu prioritate noile aciuni; b) dreptul de subscriere reprezint privilegiul acordat de ctre o societate acionarilor si, de a achiziiona cu precdere noile aciuni, proporional cu ponderea n societate i la un pre egal cu preul de emisiune. DSt = (C-PE) / (N/n) +1, unde: DSt valoarea teoretic a dreptului de subscriere; C cursul aciunii; PE pre de emisiune;

N/n = s raport de subscripie (numr de drepturi pentru subscriere). c) dreptul de atribuire intervine direct n situaia distribuirii dividendului sub form de aciuni, cnd practic, majorarea de capital social genereaz o distribuire gratuit de aciuni (asigur participarea nediscriminatorie a tuturor acionarilor posesori de aciuni ordinare la majorarea capitalului social). Fiecrei aciuni i este ataat un drept de atribuire, care poate fi negociat la burs, dac cel cruia i se cuvine nu dorete s participe la majorarea de capital. DA = C (C x N) / (N + n) = (C x n) / (N + n) , unde: DA - drept de atribuire; C cursul aciunilor vechi; N numrul de aciuni vechi ; N numrul de aciuni noi.

n legislaia Republicii Moldova respectivele drepturi sunt stipulate n Legea privind societile pe aciuni, unde se menioneaz doar dreptul de preempiune. Astfel, n conformitate cu aceasta, acionarul care deine aciuni cu drept de vot sau alte valori mobiliare ale societii care pot fi convertite n aciuni cu drept de vot are dreptul de preempiune asupra aciunilor cu drept de vot ce se plaseaz sau asupra altor valori mobiliare ale societii care pot fi convertite n aciuni cu drept de vot. Dreptul de preempiune nu poate fi limitat sau retras. Dreptul de preempiune asupra aciunilor plasate prin ofert public se extinde pe o perioad nu mai mic de 30 de zile calendaristice de la data nceperii plasamentului. n literatura de specialitate, valoarea mobiliar drept este definit prin intermediul unor clauze i specificaii: dreptul nu are valoare nominal, deoarece nu capitalizeaz nici o sum la capitalul social. El asigur un mod corect de participare a acionarilor existeni la o majorare de capital, realizat printr-o emisiune de aciuni comune, dar nu i n cazul emisiunii aciunilor prefereniale sau al obligaiunilor; dreptul nu are pre de emisiune, fiind repartizat gratuit acionarilor posesori de aciuni comune la o anumit dat de referina, printr-o operaiune de registru; emisiunea drepturilor are loc numai sub form contabil, dematerializat . O emisiune fizic a drepturilor ar presupune costuri suportate de emitent, ceea ce ar reduce eficiena

operaiunii de majorare a capitalului. Fiind gratuite, costurile emisiunii de drepturi sunt minime; cantitativ, emisiunea drepturilor este totdeauna egal cu numrul aciunilor comune existente pe pia, adic aflate n proprietatea investitorilor. La emisiunea drepturilor, aciunile comune proprii tezaurizate de ctre emitent nu intr n calcul; valabilitatea dreptului este limitat, fiind legat de o unic emisiune de aciuni ordinare. Viaa dreptului dureaz de la emisiunea sa pn n momentul de ncheiere a plasamentului ultimei aciuni din emisiunea acoperit de acele drepturi, care odat ncheiat, drepturile rmase neexersate i pierd valoarea; valoarea teoretic a dreptului este determinat de mrimea raportului dintre numrul aciunilor deja existente pe pia, deinute de investitori, i numrul aciunilor nou emise, precum i de diferenele dintre preul pieei, preul de emisiune i cel de subscripie. Reieind din cele menionate anterior, n cazul emisiunii de aciuni noi, preul la care vor fi achiziionate aciunile nou emise doar de ctre acionarii deja existeni se numete pre de subscripie. Mrimea preului de subscripie se stabilete reieind din urmtoarele considerente: preul de subscripie nu poate fi mai mic dect valoarea nominal , conform legii. n absena unei restricii legale n acest sens, este nevoie ca diferena dintre cele dou mrimi s fie integral acoperit din provizioanele i rezervele emitentului; preul de subscripie trebuie s fie mai mic dect preul emisiunii oferit investitorilor doritori s cumpere aciuni nou emise. Dac preul de subscripie ar fi identic cu preul oferit unor noi investitori, atunci valoarea dreptului va fi egal cu zero i emisiunea de drepturi nu are sens. Mrimea preului de subscripie stabilit la preul pieei descurajeaz acionariatul actual de a participa la majorare, deoarece micoreaz valoarea drepturilor, a avantajelor acionarilor fa de noii venii; un pre de subscripie apropiat de valoarea nominal i-ar avantaja prea mult pe acionarii cureni, dar ar submina interesul noilor participani la majorarea capitalului, care se vor simi taxai suplimentar pentru aceast investiie. O asemenea situaie ar putea fi justificat numai dac sigurana investiiei i profiturile viitoare ale societii reprezint ntr-adevr ceva excepional fa de ceea ce poate oferi n mod normal piaa, la acea dat; cele dou valori, preul de subscripie i preul emisiunii trebuie s se gseasc n interiorul limitelor date de ctre pragul de suport i nivelul de rezisten al evoluiei preului pieei.

Odat stabilit preul de subscripie, urmeaz determinarea numrului de aciuni ce trebuie s fie emise pentru a acoperi valoarea investiiei propuse, utiliznd urmtoarea formul de calcul: (3.8.)

Rata de subscripie (Rs) indic numrul de drepturi necesare unui acionar pentru a cumpra o aciune din cele nou emise, pltind preul de subscripie. Rata de subscripie se calculeaz n conformitate cu urmtoarea formul: (3.9.) n cazul n care societatea i-a tezaurizat un numr de aciuni proprii, acestea nu intr n calculul stabilirii ratei de subscriere. Indiferent dac aciunile societii sunt subevaluate, evaluate corect sau supraevaluate, odat cu declararea inteniei de a se emite aciuni noi, cu respectarea dreptului de preempiune, pe pia, fiecrei aciuni i se ataeaz o valoare nou, cea a dreptului. Valoarea poteniala a aciunii crete cu valoarea dreptului ataat, dar preul pe pia poate s rmn neschimbat, deoarece are loc o nou evaluare a datelor i informaiilor deinute de ctre investitori, care simt o diluare cel puin temporar a randamentului aciunii, produs de aducerea pe pia a unei cantiti suplimentare de aciuni. Dac piaa aciunilor respective este suficient de elastic, aceasta va suporta absorbia noilor aciuni, fr a se nregistra o scdere semnificativ a preului pieei. Warantul este o valoare mobiliar care i d dreptul deintorului s cumpere aciunile societii care l-a emis la un pre determinat ntr-o perioad specificat. Dac valoarea de pia a aciunilor comune este mai mare dect preul predeterminat prin warrant, atunci investitorul poate obine un profit imediat. Utiliznd warrantele pentru cumprarea aciunilor la un pre predeterminat i vnznd apoi aciunile la un pre de pia mai mare, investitorul va obine un ctig egal cu diferena dintre cele dou preuri. Warrantele apar pe pia ca parte a unui titlu, care poate fi emis in dou sau mai multe serii. Valoarea de pia a unui warant este compus din dou elemente: valoarea intrinsec; prima. Valoarea intrinsec este diferena dintre preul de pia al aciunii i preul fix la care s-a emis warantul ce nsoete aciunea respectiv. Prima constituie diferena dintre valoarea de pia a warantului, dac acesta este el nsui tranzacionat pe pia i valoarea intrinsec.

Factorii care trebuie evaluai la realizarea investiiei in warante sunt: potenialul de cretere al aciunii care nsoete warantul; timpul rmas pan la expirarea warantului; tolerana investitorului la risc. n concluzie, drepturile (de subscriere, de atribuire) i warantele pot fi considerate valori mobiliare emise de societile pe aciuni, n virtutea crora posesorul are dreptul s achiziioneze titluri primare (aciuni, obligaiuni) n condiii determinate referitoare la pre sau i exercit dreptul de tranzacionare pe piaa secundar, beneficiind de un flux de numerar imediat, deci sunt titluri financiare.