Agenia de rating i estimare Estimator-VM SA

Evoluia capitalizrii bursiere n perioada de criz

Printre indicatorii de nivel macro a unei economii de pia se enumer i capitalizarea bursier sau mai bine zis valoarea de pia a tuturor companiilor tranzacionate la una din bursele din ar. De la bun nceput precizm noiunea de capitalizare bursier, care prezint valoarea de piaa a capitalului social al unei societi pe aciuni. Altfel spus, cursul curent bursier al aciunilor societii nmulit cu numrul de aciuni aflate n circulaie pe aceast pia. n sens macro, capitalizarea bursei e constituit, dup caz, din suma capitalizrilor bursiere a tuturor aciunilor nregistrate la burs sau a celor de la un anumit nivel al bursei, de obicei, nivelul listing. Aadar, capitalizarea bursier fiind cel mai important indicator macro pentru o asemenea instituie se utilizeaz pe larg n analiza comparativ cu alte piee bursiere, se include la formarea unor indici sintetici n ansamblu cu ali indicatori de nivel macro, la general fiind primul element n vizorul investitorilor care doresc s activeze pe o anumit platform bursier. Spre exemplu, pentru Moldova, pentru anii 2005-2007 ponderea capitalizrii bursei n PIB a crescut de la cca. 2.5 % la cca. 6%, fiind ns mult inferioar nivelului acestui indice la nivel mondial. Capitalizarea bursei din Moldova este foarte mic din cauza free-float-ului sczut al majoritii societilor nscrise al BVM (free-float = numr de aciuni din numr total de aciuni ale unui emitent, exprimat ca raport procentual i deinute de acionari nesemnificativi). Valoarea acestui indicator, la fel, este mic pentru c nu avem o lichiditate suficient a aciunilor la burs. Factorii de cretere a pieei de capital din Moldova in de atractivitatea pieei, de transparen, att a pieei ct i a emitenilor, de regulile corecte de supraveghere a pieei de capital. Pentru piaa bursier din Moldova, s-a convenit n cadrul Ageniei de rating i estimare Estimator-VM de a aplica o formul special, care totodat nu contravine formulei de baz a acestui indicator. Astfel, conform metodologiei Ageniei, capitalizarea bursier a unei societi este calculat ca produsul dintre ultimul pre nregistrat n cadrul tranzaciilor de vnzare-cumparare interactive la BVM indiferent n ce an i numrul total de valori mobiliare emise de clasa respectiv i nregistrate la BVM. Acest specific de calcul a rezultat din faptul, c piaa noastr bursier este una intermitent i nu continu, tranzaciile cu oricare din aciuni nregistrate la BVM au loc foarte rar (uneori odat n an sau n civa ani consecutivi). Prin urmare, nu e posibil de format la moment un portofoliul de aciuni des tranzacionate la BVM, fiind reprezentative pentru pia i economia naional. Chiar i capitalizarea bursier calculat pentru aciunile incluse actualmente n listingul BVM nu e adecvat, din simplu motiv al lipsei lichiditii acestor titluri la burs. Reieind din acest specific, metodologia aplicat de Agenia de rating i estimare Estimator-VM prevede calculul capitalizrii Bursei de Valori a Moldovei (n continuare - capitalizarea bursier) ca sum a capitalizrilor bursiere a tuturor aciunilor tranzacionate vreodat n regim interactiv la burs. Scopul actualului studiu este acela de a monitoriza evoluia capitalizrii bursiere pe parcursul ultimului an din data de demarare a analizei (11.08.2008 - 11.08.2009), cu alte cuvinte ntr-o perioad n care s-a resimit pe deplin i n Moldova efectele crizei economico-financiare globale. Aadar, la demararea acestui an calendaristic (11.08.2008) valoarea capitalizrii bursiere constituia 14.79 mlrd. lei (vezi graficul la pag. 2). Pe parcursul urmtoarelor 12 luni valoarea acestui indicator nu a cobort cu mult, dimpotriv a cunoscut o cretere pn la maximul din 26 dec. 2009 cnd marca cota de cca. 15.55 mlrd. lei. n anul curent, ns, cu doar 3-4 excepii, trendul capitalizrii a fost unul descendent. La finele perioadei (11.08.2009) valoarea capitalizrii bursiere marca minimul de 14.515 mlrd. lei sau mai
1 Studiu elaborat n exclusivitate pentru Revista de Analiz de Rating Standard Financiar

Agenia de rating i estimare Estimator-VM SA

puin cu cca. 277 mln. lei (-1.87 %) fa de valoarea nregistrat cu un an calendaristic n urm. Cum putem explica totui aceast cretere a indicatorul respectiv n anul 2008, atunci cnd pe pieele internaionale s-a ajuns la apogeul crizei, iar n anul curent, dimpotriv, avem o cdere pronunat a capitalizrii, pe cnd pe plan mondial unele piee deja i revin i chiar snt n cretere ! ? Considerm, c faptul se explic prin slaba interaciune a pieei de capital din Moldova, cel puin, cu cele din vecintate. Prin urmare, cderea pe aceste piee nu s-a resimit i n Moldova, ba dimpotriva la unele aciuni s-a continuat prin inerie trendul ascendent al cursului bursier demarat n anii precedeni. Odat, ns, cu aprofundarea crizei pentru Moldova n sectorul real al economiei, lucru vizibil anul curent, s-a vzut cu adevrat urmrile crizei i n evoluia preurilor aciunilor la burs, ncepnd cu cele emise de bnci i trecnd treptat la un set de aciuni emise de societi mari i medii din sectorul real al economiei. Fenomenul respectiv e ceva firesc pentru conjunctura actual a economiei naionale a Moldovei.

Analiza n structura a capitalizrii bursiere denot o predominare ca pondere n valoarea capitalizrii bursiere a unui numr mic de societi (cca. 30). Altfel spus, cu toate c n componena sa capitalizarea bursier cuprinde peste 800 clase de aciuni,
2 Studiu elaborat n exclusivitate pentru Revista de Analiz de Rating Standard Financiar

Agenia de rating i estimare Estimator-VM SA

valoarea bursier a majoritii companiilor e infim i nu influeneaz substanial valoarea sumar. Prin urmare, cele 13 clase de aciuni din topul societilor cu cea mai mare valoarea de pia bursier la 11.08.2008 (nc. perioadei n studiu) constituiau ca pondere la acel moment cca. 69% (cca. 10.1 mlrd. lei) din capitalizarea pieei (vezi graficul la pag. 3). Topul respectiv este condus de 7 clase de aciuni emise de bnci comerciale i o clas de aciuni din sectorul real al economiei (SA Moldova-Gaz, poziia 3). Poziiile 9 - 13 n clasament snt deinute de companii din acelai sector, ns din domenii diferite de activitate. Se evideniaz n acest top decalajul mare dintre prima (BC Moldova Agroindbank, 2.06 mlrd. lei) i a doua companie plasat (BC Mobiasbanca - Groupe Societe Generale, 1.4 mlrd. lei), poziii ce se vor inversa peste un an de zile (11/08/09). Situaia respectiv din acest top, unde predomin elocvent bncile dup mrimea capitalizrii, e una de fireasc, fiindc anume aciunile bancare au suscitat la maxim n anii 2006-2008 interesul att al investitorilor nerezideni, ct i celor nerezideni. n acest perioad cotaiile bursiere la aceste titluri au crescut forte mult, respectiv i valoarea de pia bursier a bncilor s-a ridicat. In esen s-a produs o aliniere a preurilor bursiere a acestor aciuni la cele similare de pe pieele externe, reieind din anumii indici comparativi.

TOP-13 companii din Moldova cu cea m/mare capitalizare bursier la 11/08/08

La finele anului calendaristic al prezentului studiu (11/08/09), un top similar din 13 cele mai mari societi dup valoarea capitalizrii bursier se prezint un pic diferit celui precedent (vezi graficul la pag. 4). n primul rnd, din ultimul top lipsesc 2 companii, i anume BC Moldindconbank i Tirex-Petrol. Locul acestor companii, datorit unor salturi mari de pre la burs, a fost substituit de SA Efes Vitanta Moldva Brewery (poziia 5 cu 615 mln. lei - cap. burs.) i SA TUTUN-CTC (poziia 7 cu 526 mln. lei - cap. burs.). Valoarea total a capitalizrii bursiere a celor 13 companii din acet top constituie cca. 9.6 mlrd. lei sau 66.33 % din capitalizarea total bursier conform situaiei din 11/08/09,
3 Studiu elaborat n exclusivitate pentru Revista de Analiz de Rating Standard Financiar

Agenia de rating i estimare Estimator-VM SA

pondere n descretere comparativ cu ponderea topului similar cu 12 luni n urm. Totodat capitalizarea bursier a acestui top e inferioar cu 5 % topului similar din anul 2008, moment datorat reducerilor cotaiilor bursiere la majoritatea companiilor din clasament, respectiv i reducerii valorilor bursiere de pia a acestor societi. O alt schimbare pentru acest top vizeaz domeniile de activitate a companiilor. De data aceasta topul este condus de 5 clase de aciuni emise de bnci comerciale i 3 clase de aciuni din sectorul real al economiei. Poziiile 9 - 13 n clasament snt deinute de 4 companii din sectorul real, care au fost n acest grup i n topul precedent, i o banc comercial. i n acest top se evideniaz decalajul mare dintre prima (BC Mobiasbanca - Groupe Societe Generale, 2 mlrd. lei) i a doua companie plasat (BC Moldova Agroindbank, 1.245 mlrd. lei), companii situate, deja, n poziii inverse situaiei din primul top, moment remarcat, de altfel. Poate pentru cineva pare stranie valoarea unor companii din ultimul top n primul rnd, aici, se evideniaz o supremaie net a capitalizrii bursiere a BC Mobiasbanca Groupe Societe Generale fa de cea a BC Moldova Agroindbank. De facto, n cadrul sistemului bancar din Moldova, situaia este invers, iar BC Moldova Agroindbank este liderul incontestabil pe aceast pia. La burs, ns, din lipsa lichiditii aciunilor, inclusiv i a celor emise de cele 2 bnci, cotaia bursier nu reflect ntotdeauna performana economico-financiar a companiei. De aici apar i multiple ntrebri din partea publicului, de genul c capitalizrile bursiere prezentate nu snt realiste. Precizm c o atare corespundere va exista doar atunci, cnd va spori numrul operaiunilor bursiere, va exista un numr suficient de cereri la cumprare i oferte la vnzare pentru oricare din titlurile financiare, lucru ce ar permite de a constata existena unui anumit nivel al lichiditii pentru titlurilor respective. Cu toate acestea, situaia actual reflect un alt moment important. E vorba aici, de existena unor careva rezerve din partea investitorilor fa de valoarea unei companii sau invers. Astfel, se poate de fcut careva prognoze reieind din ateptrile juctorilor pieei bursiere, fie ei chiar i puini, privind evoluia de mai departe a unei sau altei companii interesate.

TOP-13 companii din Moldova cu cea m/mare capitalizare bursier la 11/08/09

Studiu elaborat n exclusivitate pentru Revista de Analiz de Rating Standard Financiar

Agenia de rating i estimare Estimator-VM SA

Evoluia la o distan de un an calendaristic a capitalizrii bursiere a celor 11 companii prezente n ambele topuri de mai sus este neomogen. i-au sporit valoarea de pia bursier 4 societi pe aciuni, 6 companii i-au redus aceast valoare, pe cnd o societatea i-a pstrat mrimea respectiv (vezi tabelul la pag. 5). Din cele patru societi cu cretere a capitalizrii bursiere, dou snt bnci comerciale. Pentru ambele bnci creterea s-a datorat majorrii capitalului social, i anume prin sporirea numrului de aciuni aflate n circulaie. Dac nu exista o astfel de majorare, pentru BC Banca de Finane i Comer situaia era similar cu a celor 4 bnci care i-au redus substanial capitalizarea bursier, exclusiv din contul cderilor mare de pre. Astfel, la BC Moldova Agroindbank cderea preului cu 785 lei a dus la reducerea capitalizrii cu cca. 815 mln. lei, iar pentru BC Banca Social o cdere de pre cu 280 lei a provocat o cdere a capitalizrii bursiere cu 182 mln. lei. Valoarea de pia bursier a BC Victoriabank a cobort cu 192 mil. lei, lucru datorat unei reduceri a cotaiei aciunilor cu doar 60 lei. Ct privete evoluia indicatorului dat la societile ce activeaz n sectorul real al economiei, 5 la numr, se remarc un echilibru. Dou companii i-au sporit capitalizarea, altele dou au fost n regres, iar SA Lafarge Ciment a rmas la acelai nivel dup acest parametru. Constatm spre final, c impactul negativ al crizei financiare globale s-a fcut resimit pe piaa de capital din Moldova n toamna anului 2008, cu un accent mai pronunat n lunile ianuarie - februarie, mai - august al anului curent. Capitalizarea bursier, ca indicator de baz al acestei piee nu s-a modificat esenial n acest interval de timp, iar regresul negativ s-a datorat n mare msur reducerii capitalizrii bursiere a majoritii bncilor comerciale din Moldova. Impactul negativ al crizei se transfer la moment i n direcia reducerii capitalizrii bursiere la tot mai multe societi pe aciuni ce activeaz n sectorul real al economiei.
5 Studiu elaborat n exclusivitate pentru Revista de Analiz de Rating Standard Financiar

Agenia de rating i estimare Estimator-VM SA

Evoluii pe companii a capitalizrii bursiere

**end item Sursa: Agenia de rating i estimare Estimator-VM SA. Contacte: tel/fax 272-503; 272504; e-mail: office@evm.md n cazul prelurii informaiei, menionarea sursei este obligatorie.

Studiu elaborat n exclusivitate pentru Revista de Analiz de Rating Standard Financiar