CAPITOLUL INTRODUCTIV

ASPECTE GENERALE PRIVIND DECIZIILE FINANCIARE ALE FIRMEI

Organizarea i conducerea activitii economico-sociale i financiar-bancare reclam adoptarea i aplicarea deciziei financiare, adic selectarea contient - pe baza funcionrii normale a sistemului informaional - a soluiei optime din mai multe variante posibile. 1 Aadar, conducerea activitii financiare se realizeaz prin intermediul deciziilor financiare, definite ca acte contiente prin care se hotrsc anumite msuri pentru soluionarea unei probleme sau care a implica programarea evenimentelor viitoare.2 Din definiie rezult c timpul este criteriul de baz n adoptarea deciziei n concordan cu dimensiunea riscului. Deciziile financiare trebuie privite n interaciune cu ateptrile diferitelor firme. Deoarece firma este n concuren pe piaa financiara, efectul deciziilor financiare trebuie s satisfac nainte de toate ateptrile ofertanilor de fonduri (acionari i creditori financiari). Aceste ateptri sunt comensurate n termeni de rentabilitae i risc, noiuni care reprezint esena logicii deciziilor financiare. Totodat, efectul deciziilor financiare trebuie s rspund i ateptrilor personalului firmei, care pretinde n schimbul prestaiei sale o remunerare adecvat i o stimulare n funcie de rezultate. Decizia financiar este, prin excelen, actul fundamental al conducerii. Aceasta trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii: s fie fundamentat tiinific; s fie adoptat la nivelul ierarhic corespunztor; s fie coordonat cu celelalte decizii; s fie adoptat n timp util; s fie formulat precis, clar i concis.

Dup orizontul de timp la care se refer, deciziile financiare pot fi grupate n: decizii strategice; decizii tactice.

Gh. D. Bistriceanu, M.N. Adochitei, E.Negrea, Finanele agenilor economici, Editura Economic, Bucuresti, 2001, pag. 67
2

A. Giurgiu., Mecanismul financiar al ntreprinzatorului, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 1995, pag. 16

Deciziile financiare strategice vizeaz un orizont de timp mai ndeprtat i sunt cele care prefigureaz cadrul n care urmeaz s se desfoare activitatea firmei. Ele urmresc ntrirea poziiei firmei pe pia i dezvoltarea acesteia. n mod concret, deciziile financiare strategice vizeaz volumul investiiilor care se vor realiza, creterea randamentului activelor, accelerarea vitezei de rotaie a activelor circulante,politica de preuri a firmei etc. Deciziile financiare tactice sunt decizii de corecie, prin care se urmrete ajustarea influenelor conjuncturale, pentru a se urm strategia fixat. n mod evident, ele sunt adoptate n cursul perioadei, n funcie de condiiile noi care apar n procesul aprovizionrii, de producere sau de desfacere.

Dup natura lor, deciziile financiare se grupeaz n: decizia de investiii; decizia de finanare; decizia de dividend.

Decizia de investiii este decizia de cheltuire a capitalului care conduce la achiziionarea sau construirea unui activ n vederea obinerii de cash-flow-uri viitoare. Investiiile cresc valoarea firmei i de aceea decizia care st la baza lor este o decizie strategic. Investiia se opune, aadar, consumului care implic o scdere a bogiei, o pierdere de valoare. De altfel, o sporire a valorii firmei denot c investiia este rentabil i c rentabilitatea investiiei este superioar costului su de finanare. n urma deciziei de investiii se obin dou componente ale patrimoniului firmei: o component principal reprezentat de activele imobilizate sub cele trei forme: imobilizri necorporale, corporale, i financiare, care vor reprezenta zestrea firmei pe o perioad relativ lung de timp; o component complementar, accesorie, reprezentat de activele circulante (stocuri, creane i valori realizabile n termen scurt, disponibiliti) necesare realizrii ciclurilor operaiunilor de exploatare i financiare. Dei sunt caracterizate printr-o rotaie rapid, caracterul lor de permanen la un anumit nivel prezint importan n buna funcionare a mecanismului financiar al firmei i imobilizeaz o parte destul de nsemnat din capitalul acesteia.

n afara deciziei de investire, n firm, n anumite momente, poate fi adoptat i decizia de dezinvestire. Decizia de dezinvestire presupune hotrrea de vnzare a unei pri din activul firmei constituit din imobilizri, n special, corporale disponibile, care nu-i mai gsesc ntrebuinare n firm. Logica ce st la baza deciziei de dezinvestire este aceeai ca i la decizia de investire, respectiv creterea valorii firmei sau altfel spus, sporirea bogiei acionarilor. Astfel, lichiditile obinute n urma deciziilor de dezinvestire trebuie plasate mai rentabil, fie prin reinvestire n firm n ideea dezvoltrii unor activiti mai eficiente sau mai centrate pe orientrile strategice

ale firmei, fie prin investire n exterior cu scopul participrii financiare la formarea i controlul capitalurilor altor firme, fie prin restituirea lor aportatorilor de capital. Prin urmare, decizia de dezinvestire trebuie luat n urma unei analize aprofundate ntruct se renun la o succesiune de cash-flow-uri certe, dar neperformante, n contrapartida unor cash flow-uri incerte, dar mai performante ale noii investiii. Decizia de finanare vizeaz modul de finanare a activului firmei, respectiv sursele de procurare a capitalurilor necesare. n fond, decizia de finanare are n vedere: alegerea structurii financiare, respectiv mprirea resurselor financiare ale firmei ntre capitaluri proprii i datorii; alegerea ntre finanarea intern, respectiv autofinanare i cea extern, din capitaluri provenite de la acionari sau creditori financiari; decizia de dividend, respectiv opiunea pentru reinvestirea profitului net sau distribuirea sa;

De aceea, deciziile de finanare sunt tot decizii strategice, deoarece influeneaz, n mod direct, valoarea firmei, i, implicit, eficiena activitii acesteia. Decizia de dividend, strns legat de decizia de finanare, vizeaz opiunea conducerii firmei n ceea ce privete reinvestirea parial sau total a profitului net sau distribuirea parial ori total a acestuia sub form de dividende. Dei contradictorii, ambele destinaii ale profitului net sunt benefice pentru acionariat dat fiind faptul c prima finaneaz dezvoltarea firmei iar, cea de-a doua remunereaz capitalul.

n domeniul finanelor firmei, prima i cea mai important (prin implicaiile ei) este decizia de investiii. Cum piaa financiar nu este perfect, decizia de investiii trebuie fundamentat mpreun cu decizia de finanare. Alegerea ntre surse proprii i /sau mprumutate de capital este, la rndul ei, dependent de decizia de dividend.3

Modelul circuitului financiar

Circuitul finanaciar pune n eviden fluxurile de lichiditi ca rezultant a diverselor decizii financiare. ntr-o prim faz (1), cei care dispun de lichiditi acord firmei capitalul necesar realizrii operaiunilor de investiii. Capitalul se constituie prin confruntarea pe piaa financiar a cererii de capital cu oferta deintorilor de disponibiliti (acionari, bnci, investitori individuali). n acest sens, firma emite titluri financiare care sunt fie titluri de proprietate (aciuni), fie titluri de crean. Operaiunile de colectare a capitalurilor constituie operaiuni de finanare, finanarea fiind, n acest caz, de origine extern. n a doua faz (2a), managerii decid investirea capitalului n active imobilizate. n acest caz, vorbim de un flux determinat de operaiunile de investiii. Firma poate, ulterior, s cedeze diferite active imobilizate, primind n contrapartid un flux de lichiditi, reprezentat de acest flux de dezinvestire (2b). Investiia n active industriale i comerciale este efectuat n ideea realizrii pe viitor a unor fluxuri de lichiditi (3) ce provin din operaiunile de exploatare (aprovizionare, producie, desfacere) care implic achiziia sau crearea de active de exploatare (stocuri de active
3

I. Stancu, Finante, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 549

circulante, creane etc.). Aceste active sunt finanate parial pe baz de credit comercial furnizori. Fluxurile de lichiditi rezultate din operaiunile de exploatare sunt, apoi, completate cu fluxurile determinate de activele financiare (titluri de participare, titluri de plasament) i de operaiunile de dezinvestire. Toate acestea, diminuate cu eventualele prelevri fiscale sunt utilizate fie pentru autofinanare (4a), fie pentru a se achita obligaiile fa de aportatorii de capital: remunerarea sub form de dobnd a creditelor; rambursarea acestora; plata dividendelor ctre acionari sau asociai (4b). Aadar, pe o pia limitat, asimetric i oneroas ntre decizia de investiii i cea de finanare exist o intercondiionare n sensul c opiunea pentru investiii determin nivelul capitalurilor de finanare i necesitatea gsirii surselor de acoperire, dar i nivelul surselor de finanare este hotrtor n adoptarea deciziei de investiii. O gestiune financiar optim presupune o corelare a duratei de exigibilitate a sursei cu durata de existen a activului procurat cu aceasta, pentru a nu determina goluri de surse. Fundamentarea deciziei financiare implic existena unui sistem informaional care s furnizeze date asupra tuturor factorilor ce influeneaz activitatea economic i financiar. Sistemul informaional permite cunoaterea realitilor economice, stabilirea soluiilor posibile i alegerea soluiei adecvate, optime care s asigure buna executare a programului economic i a bugetului. Prin urmare, managerul financiar trebuie s fie un component cheie al echipei de conducere, care se implic, n mod constructiv, n ntreaga strategie a firmei. Sarcinile managerului financiar, n etapa actual, includ: investirea n active i produse noi; determinarea celei mai bune combinaii ntre finanarea din capitaluri proprii i capitaluri mprumutate n corelaie cu evaluarea ntregii firme; repartizarea optim a pofitului net a activitii firmei astfel nct s se asigure concilierea tuturor intereselor participanilor la viaa acesteia. dimensiunea firmei, profiturile sale

Investirea capitalurilor n active determin operaionale, riscul afacerii i lichiditatea s.

Obinerea celei mai bune combinaii de finanare determin cash-flow-urile viitoare, riscul financiar i are impact asupra valorii firmei. De asemenea, o repartizare optim a profitului net creeaz att premisele dezvoltrii ulterioare a firmei ct i structurarea unui acionariat stabil. Ideea de baz este de a achiziiona active i, deci, de a investi atunci cnd cash-flowurile ateptate actualizate depesc investia i de a finana cu acele instrumente care sunt cele mai avantajoase, precum i realizarea unui optim al distribuirii de profit net pentru autofinanare i dividende.

CAP.2 DECIZIA DE INVESTIII N MEDIUL CERT

2.1. Consideraii generale despre cash flow i ipotezele adoptrii deciziei de investiii n mediul cert

n principiu, mediul cert este o noiune pur teoretic. Aceasta nu exist n realitate, dar, n schimb, este deosebit de util n nelegerea fenomenelor financiar - monetare. Totui, chiar dac la prima vedere aceast stare de certitudine i are corespondent numai n plan teoretic, exist situaii pe termen scurt n care decidentul dispune de informaie complet, cum ar fi, de exemplu, preurile curente,termene de livrare sau primire a unor materii prime, materiale, produse finite, mrfuri comandate, etc. Fiind extrem de important n viaa unei firme, decizia de investiii produce consecine reflectate ntr-un ansamblu de cash-flow-uri. Decizia de investiii nu trebuie luat n grab ci dup o serie de examinri n cursul crora proiectul este studiat n cele mai mici detalii. Opiunea pentru o investiie are loc n situaia n care se produce o cretere a valorii actuale totale a firmei, adic atunci cnd cash-flow-urile actualizate depesc costul investiiei. n ceea ce privete cash-flow-ul, exist mai multe definiii ale acestei noiuni, n funcie de sfera de cuprindere. n lucrrile de specialitate se ntlnesc expresii ca: flux de numerar, flux financiar, flux de disponibiliti nete, flux de trezorerie, flux de lichiditi etc. ntruct n teoria economic, prin noiunea de "numerar" se nelege numai "moned efectiv", adic biletele de banc i moneda divizionar, considerm c aceast expresie nu este tocmai inspirat, dat fiind faptul c n structura masei monetare pe lng moneda efectiv mai intr moneda de cont (disponibilitile n conturi curente), depunerile la termen i alte active cu grad mai mare sau mai mic de lichiditate. De aceea, noiunile de fux de lichiditi i flux de trezorerie par a fi cele mai potrivite. Studiul de fezabilitate trebuie s pun n evidena urmtoarele aspecte: modul de calcul al cash-flow-urilor pe durata estimat de exploatare a investiiei; rata de actualizare care penalizeaz cash-flow-urile viitoare; calculul actuarial prin care se evalueaz proiectul de investiii sau se alege ntre mai multe variante; afectarea rentabilitii proiectului cu un anumit coeficient de risc.

Adoptarea deciziei de investiii n condiiile unui mediu (viitor) cert, ine cont de anumite ipoteze, i anume: Fiecare investiie este clar identificat i ea va produce o serie de cash-flow-uri n momente precis identificate n timp; Decidentul considera proiectul de investitii independent de altele si alege intre mai multe proiecte. Se considera ca un proiect este independent atunci cnd realizarea sa nu este dependenta de realizarea altui proiect; Exist o pia de capitaluri perfect, cu o rat a dobnzii unic, beneficiarul investiiei putndu-se mprumuta nelimitat, fr s existe cheltuieli de tranzacionare pe pia; Nu exist risc sau incertitudine asociate proiectului de investiii.