TRANZACII PE PIAA CU REGLEMENTARE LUNAR Sunt tranzacii ce caracterizeaz piaa bursier francez fiind ncadrate n categoria operaiunilor la termen

care se ncheie la burs ntr-o anumit zi, urmnd a fi executate (lichidate) la o dat fix n fiecare lun, numit zi de lichidare. Caracteristica acestor operaiuni este existena unei perioade de lichidare corespunztoare unui interval de 7 zile ncepnd cu cea de a 6-a zi lucrtoare dinaintea ultimei zile bursiere a lunii. Perioada de lichidare permite finalizarea operaiunilor n ceea ce privete livrarea titlurilor la noii cumprtori i efectuarea viramentelor n conturile clienilor. n fiecare zi a perioadei de lichidare se deruleaz o operaiune distinct, specificat n calendarul bursier. CALENDAR BURSIER PENTRU LUNA MARTIE Data Operaiunea Zi din perioada de lichidare 1 2 3 4 5 6 7 Scadena noilor tranzacii martie aprilie aprilie aprilie aprilie aprilie aprilie

Mari 23 martie Miercuri 24 martie Joi 25 martie Vineri 26 martie Luni 29 martie Mari 30 martie Miercuri 31 martie

Lichidare general REPORT / DEPORT Livrare titluri i certificate nominale Livrare obligaiuni Livrarea titlurilor depozitate ca garanii Livrare titluri la purttor Reglementri n conturi

Acest calendar prezint importan pentru operatori deoarece: 1. orice tranzacie iniiat cel mai trziu pn n ziua de lichidare general va avea finalizarea n aceeai lun 2. operatorii care nu sunt satisfcui de evoluia cursului, au posibilitatea s se menin pe poziia iniial de cumprtor/vnztor, ateptnd evoluia favorabil a cursului pn cel mai trziu n ziua de report/deport 3. livrarea titlurilor ctre noii posesori se efectueaz la momente diferite ale perioadei de lichidare, n funcie de natura titlurilor 4. viramentele n conturile clienilor au loc n ultima zi a perioadei de lichidare astfel nct extrasul de cont de la sfritul acestei zile evideniaz rezultatul net al tranzaciilor Prima zi a perioadei de lichidare (zi de lichidare general) are o importan deosebit deoarece pentru operatorii care finalizeaz tranzaciile, livrarea titlurilor i plata au loc n aceast zi. Ca urmare, pn la aceast dat: cumprtorii pot s achiziioneze titluri fr a dispune la momentul ncheierii contractului de lichiditile necesare (operaiuni de acoperire) el poate achiziiona n marj titluri pe aceast pia, existnd posibilitatea ca pn n ziua de lichidare titlurile s fie vndute (dac evoluia cursului este favorabil) i astfel s fie procurate sumele necesare plii din tranzacia iniial vnztorii pot vinde titluri fr s dispun de ele atunci cnd au angajat operaiunea (vnzare pe poziia descoperit) operatorul beneficiaz de un interval de o lun pentru livrarea titlurilor ctre noii posesori i de aceea poate vinde titluri pe care nu le posed i pentru care exist posibilitatea de cumprare pn n ziua de lichidare Astfel, pn n ziua de lichidare cursul titlurilor poate avea o evoluie favorabil cumprtorului/vnztorului, dndu-le posibilitatea s iniieze o operaiune de sens contrar, s i nchid poziiile i s obin i un ctig. Bursa stabilete titlurile pentru care se pot realiza astfel de operaiuni i anume cele mai active titluri de pe pia, pentru care exist o cerere i o ofert constant ridicate. Fiind vorba de operaiuni la termen, operatorul trebuie s depun, ca i la tranzaciile n marj, o acoperire avnd de ales ntre fonduri n numerar, bonuri de tezaur, titluri financiare cu venit fix (obligaiuni), titluri financiare cu venit variabil (aciuni).

EXEMPLU: cumprare pe piaa cu reglementare lunar Un investitor cumpr pe 8 martie 200 aciuni X la cursul de 60 u.m./aciune, depozit de garanie 20% din valoarea tranzaciei, comision intermediar 0,4%/tranzacie. Pn n ziua de lichidare cursul are urmtoarea evoluie: 1) crete ajungnd la data de 18 martie la 62 u.m./aciune. Investitorul are urmtoarele posibiliti: - achiziionarea titlurilor el fiind interesat de deinerea respectivelor titluri n portofoliu achiziioneaz titluri cu 60 u.m. care valoreaz la data respectiv 62 u.m. un ctig potenial de 2 u.m./titlu (- comisionul intermediarului la cumprare) pe baza depozitului de garanie de 2.400 u.m. (fonduri imobilizate pe durata tranzaciei) investitorul a obinut un angajament ferm de livrare a titlurilor la scaden - iniierea unei operaiuni de sens contrar vnzarea titlurilor un ctig efectiv de 2 u.m./titlu (- comisioanele intermediarului la cumprare i vnzare) se manifest efectul de levier aferent tranzaciilor n marj (pe baza depozitului de garanie iniial, creterea cursului i-a adus o rata a profitului de 12,6%) Aceste operaiuni se compenseaz i nu dau natere la nici o micare n structura portofoliului de titluri al operatorului, dar genereaz o micare n contul de numerar, cunoscndu-se n final (n ziua de reglementare n conturi) ctigul/pierderea n raport de evoluia cursului. 2) scade ajungnd la data de 18 martie la 56 u.m./titlu investitorul nu dorete achiziionarea acestor titluri care i-ar aduce o pierdere de 4 u.m./titlu (+ comisioanele aferente) poate iniia o tranzacie de REPORT. n cazul unei evoluii nefavorabile a cursului pn la scaden, cumprtorul titlurilor i poate pstra poziia iniial i luna urmtoare prin realizarea unei tranzacii de report care necesit ndeplinirea anumitor condiii: - clientul care ordon reportul trebuie s suporte un cost, sub forma taxei de report. Mrimea acesteia este stabilit de burs i se afieaz la nceputul zilei de report. Costul operaiunii pentru client se determin aplicnd taxa de report la valoarea tranzaciei reportate. - valoarea tranzaciei reportate se determin n ziua de report pe baza cursului de compensaie. Operaiunea de report, fiind generat de o tranzacie la termen de o lun, trebuie s permit nchiderea poziiei iniiale. De aceea se folosete un curs special stabilit de burs pentru aceste operaiuni. Reportul echivaleaz cu o operaiune de sens contrar celei iniiale derulat la curs de compensaie. - reportul poate fi continuat de la o lun la alta, dar cel mult pn la sfritul anului calendaristic. Aceast posibilitate ofer clientului avantajul de a beneficia n perioadele viitoare de o evoluie favorabil de curs, dar dac piaa are o evoluie advers celei ateptate, reportul va genera pierderi nsemnate pentru client datorit pierderii determinat de diferena nefavorabil de curs, dar i de costurile care se suport pentru tranzacia de report. - n ziua lichidrii, investitorul care nu dorete s achiziioneze titluri a cror vnzare i-ar aduce o pierdere, trebuie s gseasc un deintor de fonduri care s accepte s i cumpere titlurile la lichidare cu angajamentul de a i le revinde la urmtoarea lichidare (clauza de retrocedare). Rezultatul net n orice lun cu excepia lunii decembrie nu poate fi pierdere net deoarece n cazul unei evoluii nefavorabile a cursului, operatorul i reporteaz poziia de la o lun la alta. Rezultatul net poate fi pierdere net doar n luna decembrie cnd nu se mai poate efectua report.

EXEMPLU: tranzacie de report Se efectueaz report pentru titlurile pentru care anterior a fost adresat ordin de cumprare n urmtoarele condiii: - curs de cumprare 60 u.m./titlu - depozit de garanie 20%

- comision intermediar 0,4%/tranzacie - curs n perioada de lichidare a lunii curente 56 u.m./titlu - curs de compensaie 55 u.m./titlu - taxa de report 0,8 u.m./titlu .. - curs curent n perioada de lichidare a lunii urmtoare 63 u.m./titlu Luna curent Iniierea tranzaciei (cumprare)= Depozit de garanie Comision la cumprare = Report (vnzare) = Comision (report) = Taxa de report = Reglementare n contul clientului: DEBIT CREDIT 12.000 2.400 48 11.000 160 44 SFC 1.148 depozitul ( pierdere de 1.252 u.m. dac se scade contribuia clientului prin de garanie) Luna urmtoare Invers report (rscumprare) Comision (invers report) Vnzare Comision la vnzare = = = = 11.000 44 200 titluri * 63 = 12.600 12.600 * 0,4% = 50,4 200 titluri * 60 = 12.000 = 2.400 12.000 * 0,4% = 48 200 * 55 = 11.000 11.000 * 0,4% = 44 200 * 0,8 = 160

Reglementare n contul clientului: DEBIT 11.000 50,4 44 SFC 2.653,6 depozitul de CREDIT 1.148 12.600

( ctig de 253,6 u.m. dac se scade contribuia clientului prin garanie)

Ca i la o tranzacie n marj, operaiunea de report a avut drept garanie titlurile cumprate iniial i care se pstreaz la broker drept gaj pn la nchiderea poziiei iniiale. Rolul brokerului este foarte important n aceast situaie deoarece el trebuie s realizeze finalizarea tranzaciilor n raport cu partenerii iniiali. n cazul n care operaiiile nu pot fi compensate, datorit interesului diferit al cumprtorilor i vnztorilor, brokerul i asum obligaia de finalizare a tranzaciilor printr-un mecanism de mprumut n numerar/titluri. EXEMPLU: vnzare pe piaa cu reglementare lunar Un investitor vinde pe 8 martie 200 aciuni X la cursul de 60 u.m./aciune, depozit de garanie 20% din valoarea tranzaciei, comision intermediar 0,4%/tranzacie. Pn n ziua de lichidare cursul are urmtoarea evoluie: 1) scade ajungnd la data de 18 martie la 58 u.m./aciune.

Investitorul are urmtoarele posibiliti: - vinde titlurile el fiind interesat de modificarea structurii portofoliului su vinde titluri cu 60 u.m. care valoreaz la data respectiv 58 u.m. un ctig potenial de 2 u.m./titlu (comisionul intermediarului la vnzare) pe baza depozitului de garanie de 2.400 u.m. (fonduri imobilizate pe durata tranzaciei) operatorul a obinut un angajament ferm de cumprare a titlurilor la scaden de ctre contrapartida sa - iniierea unei operaiuni de sens contrar rscumprarea titlurilor un ctig efectiv de 2 u.m./titlu (- comisioanele intermediarului la cumprare i vnzare) se manifest efectul de levier aferent tranzaciilor n marj (pe baza depozitului de garanie iniial, scderea cursului ia adus o rata a profitului de 12,73%) 2) crete ajungnd la data de 18 martie la 61 u.m./titlu investitorul nu dorete vnzarea acestor titluri care i-ar aduce o pierdere de 1 u.m./titlu (+ comisioanele aferente) poate iniia o tranzacie de DEPORT. n cazul unei evoluii nefavorabile a cursului pn la scaden, vnztorul titlurilor i poate pstra poziia iniial i luna urmtoare prin realizarea unei tranzacii de deport care se deruleaz n condiii asemntoare tranzaciei de report. n ziua lichidrii, operatorul care nu dorete s vnd titluri care i-ar aduce o pierdere, trebuie s gseasc un posesor de titluri care s accepte s i vnd titlurile la lichidare cu angajamentul de a i le rscumpra la urmtoarea lichidare (clauza de retrocedare). EXEMPLU: Se efectueaz deport pentru titlurile pentru care anterior a fost adresat ordin de vnzare n urmtoarele condiii: - curs de vnzare 60 u.m./titlu - depozit de garanie 20% - comision intermediar 0,4%/tranzacie - curs n perioada de lichidare a lunii curente 61 u.m./titlu - curs de compensaie 62 u.m./titlu - taxa de deport 0,7 u.m./titlu .. - curs curent n perioada de lichidare a lunii urmtoare 56 u.m./titlu Luna curent Iniierea tranzaciei (vnzare) Depozit de garanie Comision la vnzare Deport (cumprare) Comision (deport) Taxa de deport = 200 titluri * 60 = 12.000 = 2.400 = 12.000 * 0,4% = 48 = 200 * 62 = 12.400 = 12.400 * 0,4% = 49,6 = 200 * 0,7 = 140

Reglementare n contul clientului: DEBIT 48 12.400 140 49,6 SFC 1.762,4 depozitul CREDIT 12.000 2.400

( pierdere de 637,6 u.m. dac se scade contribuia clientului prin de garanie)

Luna urmtoare Invers deport (revnzare) Comision (invers deport) Cumprare

= 12.400 = 49,6 = 200 titluri * 56 = 11.200

Comision la cumprare

= 11.200 * 0,4% = 44,8

Reglementare n contul clientului: DEBIT 11.200 44,8 49,6 SFC 2.868 de CREDIT 1.762,4 12.400

( ctig de 468 u.m. dac se scade contribuia clientului prin depozitul garanie)

Tranzaciile pe piaa cu reglementare lunar genereaz costuri suplimentare datorit taxelor percepute, dar i faptului c pe aceast pia se practic un curs mai mare comparativ cu tranzaciile la vedere datorit faptului c aceast pia ofer avantaje suplimentare. TRANZACII LA TERMEN FERM Tranzaciile la termen ferm se realizeaz din dorina de formare sau modificare a structurii portofoliului de titluri la o dat viitoare. Aceste tranzacii se deruleaz numai pentru acele titluri care sunt nscrise n cotaia la termen i care de obicei sunt cele mai activ negociate, respectiv prezint o cerere i o ofert relativ constante. Sunt excluse de la aceast cotare: - aciunile societilor care prezint modificri importante la nivelul capitalului social (ca urmare a unor evenimente corporative - fuzionri/scindri, splitri, etc.) - obligaiunile aferente mprumuturilor care ncep s se amortizeze - titlurile care nu prezint un volum suficient de mare al tranzaciilor n cazul tranzaciilor la termen ferm, cei doi parteneri sunt angajai definitiv n realizarea contractului, din ziua negocierii sale. Cumprtorul trebuie s plteasc titlurile achiziionate, iar vnztorul s cedeze titlurile care fac obiectul contractului. Tranzacia se realizeaz la un curs prestabilit n momentul ncheierii contractului. Datorit finalizrii tranzaciei (livrarea titlurilor/plata acestora) la o dat viitoare (1, 3, 6 luni sau mai mult), se pot crea avantaje suplimentare pentru operatori: - cumprarea la termen ferm poate fi urmat de revnzarea titlurilor (dac cursul de pia a fost n cretere) - vnzarea la termen ferm poate fi urmat de rscumprarea titlurilor (dac cursul de pia a fost n scdere) Angajamentul prilor fiind ferm, tranzacia se deruleaz n dou momente: - momentul T0 iniierea tranzaciei (stabilirea volumului tranzacionat, a valorii tranzaciei pe baza cursului predeterminat i a scadenei) - momentul Tn finalizarea tranzaciei i stabilirea rezultatului potenial (ctig sau pierdere) prin compararea cu cursul zilei Pentru garania proprie i cea a clienilor lor, intermediarii impun constituirea unor depozite iniiale (numerar sau titluri) pentru perioada n care clientul deine poziia de cumprtor/vnztor. Mrimea garaniei poate fi ajustat periodic, n funcie de riscurile ce pot interveni n derularea tranzaciilor. To Tn

vnztor
OV

titluri

vnztor cumprtor

cumprtor

OC

BROKER
numerar

BURSA CASA DE COMPENSAIE

n cazul n care tranzacia ferm a fost iniiat doar pentru modificarea structurii portofoliilor la o dat viitoare, la scaden vnztorul va ncasa preul prestabilit n contract, iar cumprtorul va introduce n portofoliu titluri pentru care va plti preul prestabilit. Dac scopul tranzaciei ferme a avut caracter speculativ, vnztorul titlurilor a dorit ca la scaden cursul s scad i el s obin o sum n numerar care s i permit cumprarea de noi titluri, iar cumprtorul a avut n vedere creterea cursului astfel nct prin revnzarea titlurilor la scaden s obin o sum suplimentar. TRANZACII LA TERMEN CONDIIONATE Sunt tranzacii derulate la termen, dar a cror finalizare nu este obligatorie. Finalizarea depinde de decizia cumprtorului de contract, care suportnd un cost, are dreptul s execute contractul, s renune la contract sau s i defineasc poziia de cumprtor/vnztor de titluri, n funcie de evoluia cursului de pia al activelor tranzacionate. n categoria acestor tranzacii se includ: operaiuni cu prim, stelaje, contracte de opiuni. Operaiunile cu prim i opiunile funcioneaz pe principiul conform cruia cumprtorul contractului, n schimbul primei pltite, poate s renune la contract dac la scadena tranzaciei cursul de pia al activelor suport are o evoluie nesatisfctoare. Stelajele reprezint o combinaie ntre operaiunile ferme i cele de tip condiional. Pe marile piee bursiere s-a renunat la tranzaciile cu prim i stelaje n form clasic, ele fiind preluate i dezvoltate n cadrul unor tranzacii complexe de tip condiionat.

TRANZACII CU PRIM Un contract cu prim, ncheiat ntre un cumprtor i un vnztor, permite cumprtorului adoptarea deciziei cu privire la finalizarea contractului. n ziua de lichidare bursier, numit zi de rspuns a primelor, cumprtorul contractului are dou posibiliti: - executarea contractului (cumprarea titlurilor) i ridicarea primei - abandonarea contractului i plata primei ctre vnztorul contractului n momentul ncheierii contractului se stabilesc urmtoarele elemente: data de scaden a contractului preul de cumprare/vnzare a titlurilor suport (pre de exercitare) numrul de titluri negociate costul operaiunii (prima)

scadena contractului: operaiunile cu prim au trei scadene succesive, ncepnd cu prima lun (un contract ncheiat n ianuarie poate fi executat la lichidarea din luna ianuarie, februarie sau martie). Ziua de burs anterioar zilei de lichidare se numete ziua strigrii primelor. preul de exercitare este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat, fiind mai mare dect la tranzaciile la termen ferm deoarece cumprtorul, care are alternativa renunrii la contract, trebuie s compenseze acest avantaj acordat de vnztor, prin diferena de pre numrul titlurilor negociate este de regul o cantitate standard (100 titluri) sau un multiplu al acestei cantiti prima reprezint suma de bani convenita din momentul ncheierii contractului ntre pri, pe care cumprtorul contractului se angajeaz s o plteasc vnztorului de contract, n cazul neexecutrii contractului la scaden.

Pentru cumprtor pierderea este limitat la mrimea primei, nivel cunoscut nc din momentul ncheierii contractului. i pentru prim exist trei cotaii diferite, n funcie de nivelul diferit al preului de exercitare. Contractul cu prim nu poate fi lichidat dect la scaden. Pn la scaden, marja contractului (prima depus de cumprtorul contractului) trebuie meninut. Rezultatul tranzaciei cu prim se determin la data executrii contractului, ca diferen ntre cursul practicat pe pia la data respectiv i preul de exercitare al contractului cu prim. Derularea contractului cu prim i stabilirea rezultatului pentru operator presupune: - pentru cumprtorul de contract:

+ PP PE curs

PP = picior prim = PE prima Dac curs < PP Dac curs > PP PE putea fi vndute (cumprtorul contractului i recupereaz prima ridicarea primei). Cnd cursul de pia se situeaz ntre PP i PE, operatorul poate opta ntre: executarea contractului i introducerea n portofoliu a activelor suport, cu o pierdere mai mic dect prima pe care ar trebui s o plteasc n situaia abandonrii contractului sau poate lua decizia de renunare la contract i nregistrarea unei pierderi mai mari, la nivelul primei pltite (dac nu este interesat de deinerea titlurilor respective). EXEMPLU: se cumpr un contract cu prim pentru 100 de titluri, PE 150 u.m./titlu, prima 5 u.m./titlu. Pentru un curs de pia la scaden al activului suport de 148 u.m., operatorul nregistreaz: PP = 150 5 = 145 PP < Curs < PE exercitare contract cu pierdere (se cumpr titluri cu 150 al cror curs de pia actual este 148) pierdere = 2 u.m./titlu * 100 titluri = 200 u.m. pentru vnztorul de contract abandon contract (abandonarea primei) pierderea = prima pltit executare contract cu ctig sau pierdere: se cumpr titlurile la (prestabilit) i se compar cu cursul de pia (variabil) la care titlurile ar

+ PP

+ PE curs

Dac curs < PP

abandon contract profit = prima ncasat

Dac curs > PP compar cu

executare contract: se vnd titlurile la PE (prestabilit) i se cursul de pia (variabil) la care titlurile ar putea fi cumprate

n executarea contractelor opionale se folosete noiunea de punct mort, respectiv acel nivel al cursului la care operatorul nu nregistreaz nici ctig, nici pierdere. La contractul cu prim acest punct este reprezentat de preul de exercitare. EXEMPLU: se vnd dou contracte cu prima (cantitate standard) cu PE 90 u.m./titlu, prima 2 u.m./titlu. Pentru un curs de pia la scaden al activului suport de 86 u.m., operatorul nregistreaz: PP = 90 2 = 88 Curs < PP abandon contract profit = prima ncasat = 2 u.m./titlu * 2 contracte * 100 titluri/contract = 400 u.m.

TRANZACII CU STELAJE n anumite situaii este de dorit a se beneficia att de pe urma creterii, ct i a scderii cursului de pia. Stelajele permit o astfel de combinaie i reprezint contractul condiional (opional) care se finalizeaz ntotdeauna, printr-o negociere a titlurilor (cumprare/vnzare). Stelajul mbin caracteristicile unei tranzacii ferme cu o tranzacie condiionat: - este o tranzacie ferm deoarece la scaden operatorul are obligaia s execute contractul (s cumpere sau s vnd activul suport) - este o tranzacie condiionat deoarece operatorul are dreptul ca la scaden s i stabileasc poziia (cumprtor sau vnztor de active suport) n funcie de evoluia cursului de pia Componentele stelajului sunt: - bornele stelajului - data de executare a contractului - numrul titlurilor negociate bornele stelajului reprezint preul prestabilit de executare a acestui contract. Cele dou limite de curs (borna inferioar i cea superioar) sunt percepute ca pre de exercitare. data de executare a contractului - durata unui stelaj este de 6 luni, iar executarea se poate realiza din lichidarea lunii urmtoare ncheierii contractului, precum i la oricare din urmtoarele 5 lichidri. numrul titlurilor este de regul standardizat la nivelul a 100 de titluri pe lot de tranzacionare sau multiplu Centrul stelajului (determinat ca medie aritmetic a celor dou borne) este acel nivel al cursului la care rezultatul operatorilor (ctig/pierdere) nregistreaz o valoare maxim. Exercitarea stelajului depinde de decizia cumprtorului de contract, vnztorul contractului fiind obligat s realizeze operaiunea cerut pentru asigurarea contrapartidei. ncheierea unei tranzacii de stelaj are la baz previziunea diferit a operatorilor privind evoluia viitoare a cursului de pia al activului suport: - cumprtorul stelajului anticipeaz o volatilitate accentuat a cursului titlurilor suport astfel nct acesta s depeasc bornele stelajului - vnztorul stelajului prevede o stagnare a cursului titlurilor suport ntre bornele stelajului Derularea contractului de stelaj i stabilirea rezultatului pentru operator presupune: - pentru cumprtorul de stelaj:

BI

CS

BS

BI = borna inferioar BS = borna superioar CS = centru stelaj = (BI+BS)/2 Dac curs < CS BI i Dac curs > CS BS Dac curs = CS operatorul are poziie de vnztor de titluri (vinde titluri suport la compar cu cursul de pia la care titlurile ar putea fi achiziionate) operatorul are poziie de cumprtor de titluri (cumpr titluri suport la i compar cu cursul de pia la care titlurile ar putea fi vndute) pierdere maxim pentru operator

EXEMPLU: se cumpr un stelaj 900/1.100 pentru 200 de titluri care la scaden nregistreaz un curs de pia egal cu 980 u.m./titlu. n aceste condiii, rezultatul operatorului este: BI = 900 BS = 1.100 CS = 1.000 BI < Curs < CS

operatorul nregistreaz o pierdere fiind vnztor de titluri suport la 900 (BI) titluri care au un curs de pia de 980 pierdere = 80 u.m./titlu * 200 titluri = 16.000 u.m.

- pentru vnztorul de stelaj:

BI CS

BS

curs

Dac curs < CS suport la BI Dac curs > CS Dac curs = CS

operatorul are poziie de cumprtor de titluri (cumpr titluri i compar cu cursul de pia la care titlurile ar putea fi vndute) operatorul are poziie de vnztor de titluri (vinde titluri suport la BS i compar cu cursul de pia la care titlurile ar putea fi cumprate) profit maxim pentru operator

EXEMPLU: se vinde un stelaj 450/550 (cantitate standard) titluri care la scaden nregistreaz un curs de pia egal cu 500 u.m./titlu. n aceste condiii, rezultatul operatorului este: BI = 450 BS = 550 CS = 500 Curs = CS rezultat maxim operatorul va avea un ctig maxim astfel: - cumpr titluri la BI (450) care au un curs actual de 500 ctig = 50 u.m./titlu SAU - vinde titluri la BS (550) care au un curs actual de 500 ctig = 50 u.m./titlu