Investitiile in circuitul economic CAP. 1.

INVESTIIILE I DEZVOLTAREA ECONOMICO-SOCIAL

Conceptul de investiii

Investiiile reprezint factorul primordial n strategia dezvoltrii economiei naionale, a tuturor ramurilor i domeniilor de activitate, a sporirii veniturilor, condiie a creterii nivelului de trai. Orientrile i obiectivele cercetrii economice, n etapa actual, acord o atenie deosebit domeniului investiiilor. Conceptul de investiie a fost i este dezbtut n teoria economic din toate rile, fiind exprimate mai multe opinii cu privire la coninutul i sfera de cuprindere a acestora. Accepiunea cea mai des ntlnit pentru definirea investiiilor este aceea de cheltuial sau plasament de sume bneti la un moment iniial, pentru a obine efecte ulterioare, iar numeroi economiti, din diverse ri, au cutat s surprind ct mai multe aspecte legate de coninutul i mecanismul investiiilor. Un prim aspect n definirea investiiilor se refer la faptul c acestea sunt opusul consumului imediat, care nseamn distrugerea unei pri din valoarea creat, n fapt, distrugerea de avuie, investiiile urmrind tocmai contrariul. n modelele de cretere economic ale lui Keynes, Harrod, Domar, investiiile sunt considerate ca fiind egale cu economiile. Economistul francez P. Aftalion afirm c investiiile reprezint renunarea la sursele bneti lichide actuale contra speranelor n obinerea unor resurse viitoare, evident mai mari, care vor fi obinute n timp. O definiie mai concret este dat de P. Masse, care consider c investiiile reprezint o cheltuial actual, cert, realizat pentru obinerea unor efecte viitoare, de cele mai multe ori incerte. P. Masse stabilete patru elemente eseniale pentru o investiie: Subiectul, reprezentat de cel care investete (persoan fizic sau juridic); Obiectul, reprezentnd lucrul, ntreprinderea, firma, utilajul etc., deci modul n care se concretizeaz investiia; Costul, reprezentnd efortul suplimentar, cert, actual consumat pentru obinerea acelui obiect concret; Efectele valorice, rezultate prin realizarea investiiei, care se obin n viitor i reprezint n realitate, o speran mai mult sau mai puin cert.

Peumans arat c a investi reprezint a dobndi bunuri concrete, a plti azi un cost n vederea obinerii de venituri viitoare, renunarea la o satisfacie cert imediat n favoarea unei serii de sperane repartizate n timp. O alt definiie dat de economitii rui i americani subliniaz c nu este suficient considerarea investiilor ca o simpl cheltuial, ci trebuie avute n vedere dou sensuri pentru o mai corect delimitare a noiunii de investiie i anume: investiia este o cheltuial, reprezentnd o surs financiar avansat i consumat n prezent pentru a obine efecte viitoare; investiia este n acelai timp, o aciune, o lucrare concretizat n utilaje, construcii etc., deci, multitudinea de active fixe i circulante prin care se obin ntreprinderi noi, se modernizeaz, se reutileaz sau se dezvolt cele existente. Cu alte cuvinte, investiia trebuie analizat sub un dublu aspect: financiar; material sau fizic, iar necorelarea celor dou elemente face, practic nerealizabil o investiie. n Romnia noiunea de investiie are dou accepiuni: n sens larg, investiiile sunt definite ca plasarea unor sume de bani n diferite domenii: economic, social, cultural, administrativ, militar etc., pentru a construi i achiziiona utilaje, instalaii, cldiri, pentru a pregti personal, n vederea realizrii de noi tehnologii etc., dar i pentru hrtii de valoare, angajamente n operaii comerciale, bancare sau operaii de burs, inclusiv operaii speculative; n sens restrns, din punct de vedere economic, investiiile se refer doar la cheltuielile prin care se creeaz sau se achiziioneaz noi capitaluri fixe i circulante, productive i neproductive, pentru nlocuirea, modernizarea sau dezvoltarea unor active fixe existente n economie. Exist mai multe moduri de abordare a investiiilor (figura nr. 1):

Figura nr. 1 Tipuri de abordare a investiiilor

Abordarea contabil i juridic consider investiiile ca fiind similare cu imobilizrile, nelese ca bunuri mobile sau imobile, corporale sau necorporale, achiziionate sau create pentru o ntreprindere,

destinate s rmn durabile, deci s se materializeze n nsi ntreprinderea respectiv. Ele pot fi, la rndul lor, departajate astfel: Imobilizri legate de exploatare; Imobilizri n afara exploatrii sau care nu sunt direct productive, ele rspunznd altor preocupri. Aceast nelegere a noiunii de investiii prezint un dublu neles. Pe de o parte, permite suprapunerea unei viziuni contabile i a unei viziuni juridice asupra investiiilor pentru c, n aceste dou optici, nu sunt reinute dect elementele patrimoniale. Pe de alt parte, poate fi aplicat cu uurin (n momentul analizei bilanului, mai ales) ntruct prezint un caracter obiectiv indiscutabil, atestat de evidena contabil. Totui, o astfel de accepiune a noiunii de investiii prezint un caracter restrictiv, deoarece nu permite luarea n calcul a investiiilor care nu au inciden asupra activului ntreprinderii sau care nu se preteaz la o evaluare bneasc explicit. Aceast viziune patrimonial a investiiilor exclude de fapt toate cheltuielile care cresc potenialul viitor al ntreprinderii fr s afecteze valoarea unui anumit activ. Astfel, o campanie publicitar fcut pentru a lansa o marc sau un produs nu poate fi considerat o investiie publicitar. O important operaie de pregtire profesional care vizeaz dezvoltarea n timp a calificrii i a potenialului salariailor nu poate fi considerat o investiie de calificare. Studiile i modificrile costisitoare fcute cu privire la organizarea muncii, a procedeelor sau a serviciilor nu pot fi considerate ca investiii de organizare. Din aceast perspectiv juridic i contabil, orice cheltuial care nu are inciden patrimonial direct nu este considerat investiie, chiar dac aceasta sporete n timp potenialul i performanele ntreprinderii. Studii economice recente evalueaz la circa 40% partea investiiilor patrimoniale n efortul global de investiii al ntreprinderii i subliniaz astfel rolul determinant, de 60% al investiiilor nemateriale care nu se regsesc n achiziii de simple elemente de activ. Abordarea economic consider investiiile ca fiind toate sacrificiile fcute azi n sperana obinerii n viitor a unor rezultate, al cror nivel total va fi superior cheltuielilor iniiale. Deci, spre deosebire de simpla nregistrare contabil, definirea economic ine seama de o serie de aspecte importante, precum: influena factorului timp; noiunile de randament i eficien a operaiilor economice; riscuri legate de viitor. De asemenea, o investiie poate fi reprezentat la fel de bine printr-o achiziie de bunuri, de echipament, dar i prin cheltuieli pentru o campanie publicitar, pentru elaborarea unui produs nou, pentru un program de cercetare dezvoltare. Abordarea financiar este mai puin restrictiv astfel c, o investiie este un ansamblu de cheltuieli ce va genera, pe o perioad lung, venituri sau economii, care s ramburseze sau s recupereze cheltuielile

iniiale. Fa de definirea economic, din punct de vedere financiar se are permanent n vedere acoperirea nevoii de fonduri de exploatare generate de diferite tipuri de investiii. Recurgerea la o analiz exclusiv monetar permite s distingem tipurile de proiecte definite prin modul de succesiune a fluxurilor monetare pe care le determin. Unele proiecte cer o anumit mrime a fondurilor alocate i determin o anumit mrime a rezultatelor obinute, rezultate care se obin n totalitate ntr-un moment final, la o anumit dat. Proiecte de acest tip sunt relativ rare n industrie. n schimb investiiile financiare furnizeaz numeroase exemple de acest fel. De asemenea, exist proiecte care cer o anumit mrime a fondurilor investite, dar antreneaz ncasri ealonate. Numeroase investiii n echipament industrial ilustreaz acest caz. Alte proiecte reclam o investiie ealonat a fondurilor dar determin toate ncasrile la o anumit dat: ansambluri industriale, complexe livrate la cheie, pot fi exemple n acest fel. n sfrit, unele proiecte necesit cheltuieli ealonate i determin ncasri de asemenea ealonate. Este cazul majoritii investiiilor industriale sau a investiiilor din infrastructur care implic alocri de fonduri pe mai muli ani nainte de punerea n exploatare total sau parial a obiectivelor.

4. Abordarea psihologic pune accent pe intuiia individului sau a firmei care investete. Se insist asupra faptului c investiia conduce la decalarea consumului n timp. Din aceast perspectiv, investiia nseamn renunarea la bunuri imediate n schimbul bunurilor viitoare. Aceast formulare prezint contradicia psihologic la care este supus investitorul, constrns s confrunte resursele imediate pe care le ar angaja cu rambursrile viitoare i incerte la care sper. Atunci cnd este vorba de investiii, ntlnim de multe ori termenul de speculaie. Economistul american William Sharpe spune c oamenii de afaceri americani obinuiesc s-i eticheteze prietenii drept investitori, iar dumanii drept speculatori. Sunt economiti care susin c nu exist nici o diferen de esen ntre cele dou concepte. Totui, speculatorul reprezint un tip aparte de investitor care se individualizeaz printr-un comportament specific: speculatorul are o atitudine diferit fa de risc, n comparaie cu investitorul obinuit: primul este atras puternic de investiiile cu risc deosebit de mare, cel de-al doilea prefer un risc ct mai sczut; din aceast atitudine rezult c speculatorul mizeaz pe un profit anormal de mare, corespunztor cu riscul pe care i-l asum, n timp ce investitorul obinuit conteaz pe un profit normal de mare; speculatorul acioneaz mai mult pe termen scurt, n timp ce pentru o investiie obinuit orizontul de timp este relativ mai mare;

n timp ce majoritatea agenilor economici consider c informaiile i semnalele furnizate de ctre pia sunt corect interpretate de ctre toi, speculatorul crede c are un avantaj informaional fa de ceilali, anticipnd o evoluie pe care alii nu o ntrevd. Speculaia este deci ncercarea de a fructifica prezumatul avantaj de informaie. Contrar aparenelor, speculatorul nu este un factor de dezechilibru al pieei, ci dimpotriv, un puternic factor de echilibru. Dac nu ar exista ageni economici care s preia riscul pe care alii l evit, mecanismele economice ar avea tendina de blocare. Prin speculaie are loc redistribuirea stimulentelor legate de risc. Fa de aceste abordri, pot fi urmrite i alte elemente, cum sunt: ameliorarea condiiilor de munc, efectele asupra concurenei (efecte ofensive i efecte defensive), ameliorarea poziiei pe pia, relaia cu progresul tehnic, incidentele strategice etc. Abordarea unei investiii sub diferitele ei aspecte tehnice, economice, sociale, financiare, poart denumirea de abordare multicriterial. n concluzie, investiiile reprezint cheltuielile financiare, materiale i umane efectuate n diferite domenii (cum sunt cele economice, administrative, sociale, culturale, militare etc.) pentru achiziionarea sau realizarea de active fixe i circulante noi sau modernizarea celor existente, n vederea obinerii ulterioare a unui flux de lichiditi i avnd drept scop creterea avuiei aparinnd unor persoane fizice sau juridice. n economia de pia se vorbete i de un proces invers dezinvestiia prin care se transform active n lichiditi, folosite fie pentru returnarea lor unor investitori care se retrag din afaceri, fie pentru a fi reinvestite n alte afaceri i, n acest caz, dezinvestiia nu este sinonim cu consumul, ea servind n continuare activitii de investiii. Ceea ce trebuie reinut este faptul c investiiile reprezint suportul material al dezvoltrii economicosociale a rii. Prin ele se asigur sporirea capitalului fix, creterea randamentului tehnic i economic al celui existent, dar i crearea de noi locuri de munc. n acest context, investiiile reprezint elementul decisiv al creterii economice, al promovrii factorilor intensivi, calitativi i de eficien.

Clasificarea investiiilor

Necesitatea fundamentrii eficienei economice a investiiilor presupune aprofundarea problemelor metodologice i teoretice cu privire la clasificarea investiiilor. Structurarea poate fi realizat n funcie de modul n care este privit i definit investiia i anume ca o cheltuial sau ca o materializare a acestei cheltuieli. Pe lng aceste dou accepiuni, investiiile pot fi grupate i n funcie de sursa de finanare a cheltuielilor. Deosebim urmtoarele criterii:

Dup natura tehnologic, investiiile pot fi : investiii pentru lucrri de construcii-montaj care constau n executarea construciilor considerate mijloace fixe pentru realizarea produciei, dar i n montajul utilajelor; investiii pentru cumprarea utilajelor necesare realizrii produciei; investiii pentru lucrri geologice; investiii pentru studii, cercetri, proiectri i pregtirea personalului, precum i alte investiii necesare acoperirii unor cheltuieli speciale aprute odat cu realizarea obiectivului de investiii (amenajri de terenuri, participare la licitaii etc.). Dup caracterul investiiilor, ntlnim: investiii n sfera productiv, care pot fi: a1. investiii de nlocuire, care au ca destinaie nlocuirea activelor fixe datorit uzurii fizice i morale; a2. investiii de modernizare care au rolul de a asigura condiiile de reducere a costurilor de producie i a creterii productivitii; a3. investiii de dezvoltare care au drept scop creterea capacitilor de producie (extinderea sau dezvoltarea ntreprinderilor existente, crearea de noi ntreprinderi etc.) ca urmare a creterii cererii pentru produsele existente sau pentru lansarea de noi produse; a4. investiii strategice care cuprind cheltuielile cu cercetarea tiinific i cele de natur social pentru personalul angajat n unitile productive i care au ca obiect reducerea riscului din cele dou domenii amintite. investiii n sfera neproductiv, care se realizeaz n nvmnt, cultur i art, tiin, sntate i asisten social. n teoria economic se utilizeaz des noiunile de investiii de nlocuire i investiiile de dezvoltare, dar n practic este dificil departajarea lor, att ca surse de realizare, ct i din punct de vedere al efectelor obinute. Astfel, orice investiie de nlocuire produce modificri specifice investiiilor de dezvoltare sau noi i orice investiie de dezvoltare presupune cel puin o investiie de nlocuire. n legislaia romneasc nu se face o delimitare clar ntre investiiile de modernizare, de dezvoltare i celelalte categorii de investiii. n literatura de specialitate distincia este clar, din punct de vedere al elementelor pe care le conin i din punctul de vedere al modului n care poate fi evaluat proiectul respectiv. Astfel, o investiie de modernizare are n vedere doar ameliorarea condiiilor de producie cu sau fr modificarea volumului produciei. De aici, rezultatul este de a obine o economie la costurile de producie i mbuntirea rentabilitii activelor ntreprinderii.

ntr-o alt accepiune, investiiilor de modernizare le sunt asimilate i cele de nlocuire; acestea viznd nlocuirea i revizuirea echipamentelor tehnice, uzate din punct de vedere fizic i moral. Investiiile de modernizare prezint o serie de avantaje, printre care mai importante sunt urmtoarele: pornesc de la o baz tehnico-material existent; durata realizrii investiiei este mic; crete gradul de fiabilitate i mentenabilitate, concomitent cu prelungirea duratei de via a utilajelor; efortul investiional este orientat spre echipamentul de producie i mai puin spre alte investiii conexe i colaterale. Decizia privind realizarea proiectului de modernizare se preteaz unei analize financiare. Cheltuielile de investiii i economiile la costurile de exploatare sau creterea productivitii sunt cunoscute sau pot fi estimate de ctre ntreprindere. Investiiile de dezvoltare sau expansiune se refer la toate investiiile ntreprinderii care contribuie la dezvoltarea activitii sale i care au drept scop creterea capacitii de producie a unei firme, cretere determinat de modificarea cererii pentru produsele firmei sau lansarea de produse noi. i acestea sunt legate de investiii realizate n perioade precedente i prezint o serie de avantaje, care constau n: existena investiiilor colaterale, care se materializeaz n utiliti; existena surselor de materii prime; existena unui personal calificat, cu o anumit experien i tradiie etc. Aceste investiii se refer la proiecte viznd capacitatea de producie a ntreprinderii, achiziionarea de societi mici, exterioare, care posed uniti de producie necesare expansiunii ntreprinderii, modificarea structurii sortimentale a produciei, creteri suplimentare ale produciei, lansri de produse noi etc. Din punct de vedere al naturii lor, aceste investiii se preteaz cel mai bine la evaluarea rentabilitii financiare. Un proiect de modernizare-dezvoltare poate i trebuie s cuprind i investiii umane. Acestea se refer la decizia de a angaja noi specialiti sau de perfecionare a celor existeni. Recrutarea de noi cadre este o investiie important din punctul de vedere al costurilor pe care le presupune. Aceste investiii nu apar n nici un bilan contabil i este greu ca o ntreprindere s ia n acest domeniu o decizie investiional, astfel nct nu poate fi formulat i nici estimat precis rentabilitatea unei asemenea investiii care, de fapt, are caracter obligatoriu. Acest aspect nu se preteaz la analize de rentabilitate financiar, deoarece elementele necesare sunt mai greu de evaluat. Dup natura lor, investiiile sunt: investiii care se materializeaz i se regsesc n capitalul fix i circulant al firmei, cum ar fi investiiile corporale care cuprind terenurile i mijloacele fixe;

investiii care nu se materializeaz i nu mresc valoarea capitalului fix i circulant care pot fi: b1) investiii necorporale, care cuprind cheltuielile de constituire, de cercetare, dezvoltare-proiectare i alte imobilizri necorporale; b2) investiii financiare care cuprind titlurile de participare i alte titluri de valoare. Dup sursa de finanare, putem ntlni: investiii realizate din sursele proprii ale unei firme, care pot fi: amortizarea; capitalizarea profiturilor; atragerea economiilor altor persoane prin emiterea de aciuni noi sau prin mobilizarea resurselor. investiii realizate din surse atrase sau mprumutate, prin intermediul unor credite interne sau externe. Dup riscul asociat proiectului de investiie, investiiile sunt: cu risc minim sau zero, de genul plasamentelor n obligaiuni; cu risc redus, cazul investiiilor de nlocuire; cu risc mediu, n cazul investiiilor de modernizare; cu risc ridicat i foarte ridicat pentru investiiile de dezvoltare sau de cercetare-dezvoltare. Dup modul de realizare a lucrrilor, ntlnim: investiii n antrepriz, adic lucrrile sunt realizate de o firm specializat i nu de agentul economic n cauz; investiii n regie, n care lucrrile mai puin specializate, sunt realizate cu fore proprii de agentul economic.

Un loc aparte n noiunile investiionale l ocup trei categorii de investiii: investiii directe; investiii colaterale; investiii conexe.

Acestea in seama c, n economia naional i chiar mondial, orice investiie este complementar investiiilor din alte domenii, deoarece indiferent de gradul de liberalism economic practicat, exist o multitudine de conexiuni i interferene ntre agenii economici. a) Investiia direct (de baz), cuprinde totalitatea cheltuielilor prevzute n documentaia previzionat de un agent economic n vederea realizrii nemijlocite a unor obiective de investiii noi, nlocuirea, modernizarea sau dezvoltarea unor ntreprinderi deja existente n diferite ramuri ale economiei. Deci, fiecare agent economic realizeaz o investiie direct, dar care, pentru a fi finalizat i pentru a fi exploatat, trebuie s intre n relaii cu ali ageni economici. Din acest punct de vedere, se apreciaz c orice investiie direct genereaz anumite investiii colaterale i conexe. b) Investiia colateral cuprinde cheltuielile pentru efectuarea unor lucrri legate teritorial i funcional de o anumit investiie direct i se refer concret la: construirea de conducte pentru alimentarea cu ap, gaze, canalizare, energie termic, linii de transport a energiei electrice, reele de telecomunicaii, inclusiv racordurile la reele publice, ci i drumuri de acces etc., necesare punerii n funciune i exploatrii capitalului fix creat prin investiia direct sau de baz. Atunci cnd investiia colateral deservete mai muli ageni economici sau se realizeaz n comun, aceast investiie se poate aduga n cote pri la investiia total suportat de fiecare agent economic. c) Investiia conex reprezint cheltuielile de investiii, necesare a se efectua n alte ramuri sau domenii pentru a putea pune la dispoziia investiiei directe sau de baz utilaje, materii prime, combustibili, energie, ci de comunicaii, dotri social culturale etc. Investiiile conexe nu se includ n valoarea total a obiectului rezultat din investiia direct, deoarece ele reprezint investiii directe n domeniul n care se realizeaz. Ca excepie, se includ n investiia total acele investiii conexe care nu produc efecte economice pe baza crora s se recupereze. Identificarea investiiilor directe, colaterale i conexe reprezint un aspect complex al teoriei privind eficiena economic a investiiilor, att la nivel macroeconomic, ct i la nivel microeconomic. Din punct de vedere al pieei financiare, exist trei categorii de investiii: investiii pentru afaceri, care constau n cheltuieli pentru maini, utilaje, dotri ale unei societi comerciale (cotate la bursa de valori mobiliare); investiii imobiliare, n nelesul de cldiri, locuine, terenuri (cotate la bursa de valori imobiliare); investiii n stocuri, care constau n produsele stocate, dorit sau nu, pentru a fi vndute ulterior (cotate la bursa de mrfuri). Noiunea de investiie este mult amplificat n economia de pia, n sensul c prin investiie se nelege plasamentul capitalului lichid n active diverse, indiferent de durata deinerii lor, care poate fi, deci, i cu caracter speculativ i pe durate mai scurte.

Totui, investiiile cu caracter economico-productiv sau de afaceri sunt considerate eseniale ntr-o economie. De asemenea, n metodologia ONU se folosesc noiunile de investiii brute i investiii nete, primele referindu-se la creterea i refacerea capitalului fix i circulant, iar ultimele definind doar cheltuielile pentru creterea capitalului fix i circulant. Aceste noiuni sunt utilizate n scopul asigurrii comparabilitii pe plan internaional.

Elementele financiare ale unei investiii sunt: 1) Suma investiiei se determin diferit n funcie de modul de realizare a lucrrilor de achiziii, construcii, instalaii i montaj. Pentru achiziia activelor fixe de la furnizorii externi, suma investiiei cuprinde: preul de achiziie cheltuieli de transport cheltuieli i taxe vamale cheltuieli i instalaii de montaj comisioane, onorare i alte sume. Pentru lucrrile efectuate n regie proprie suma investiiei e constituit din: costul materialelor consumate consumuri directe cu manopera i utilajele de construcie 3. cota parte a consumuri indirecte destinate investiiei ( consumuri de ntreinere i uzura MF, salariul personalului de conducere).

2) durata de via a investiiei are diferite unghiuri de interese: durata contabil reprezint durata normal de serviciu (din catalogul normelor de amortizare) a unui mijloc fix; durata tehnic durata determinat de caracteristicile tehnico-funcionale, specifice oricrui mijloc fix; durata comercial determinat de durata de via a produselor fabricate cu respectiva investiie. durata juridic durata proteciei juridice asupra dreptului de concesiune a unei exploatri, asupra unui brevet, mrci de fabric.

3) calculul fluxurilor nete de trezorerie. Dac cheltuielile iniiale ale unei investiii, numite fluxuri negative se cunosc de la nceput, fluxurile financiare viitoare, pozitive care constau din profiturile anuale trebuie calculate. Estimarea acestor fluxuri presupune apelarea la un sistem de ipoteze: mediul economic cert; capital propriu suficient, ceea ce permite separarea deciziei de investiii de cea de finanare; impozit pe profit presupus de a fi pltit la sfritul exerciiului financiar; rata inflaiei rmne constant pe toat durata de via a investiiei.

4) valoarea rezidual exprim valoarea posibil de realizat dup ncheierea duratei de via a investiiei (prin vnzare, prin valorificarea pieselor subansamblelor).

5) rata de actualizare. n literatura de specialitate se evideniaz dou abordri principale, care au la baz diferite premise i, respectiv, conduc la dou metode diferite de calculare a ratelor de actualizare. Rata de actualizare reflect costul oportun al investiiei, adic costul alternativei sacrificate sau beneficiile pierdute prin neangajarea resurselor economice n alt activitate alternativ. Acest cost oportun poate fi privind prin intermediul costului capitalului alocat pentru investiia respectiv.

1.2. Proiecte de investiii

Pentru a evidenia corect toate distinciile ntr-un studiu de fezabilitate al unei investiii ntr-o ntreprindere facem apel la definiia proiectului. Un proiect poate fi definit ca o operaiune format dintr-un ansamblu coerent de cheltuieli care contribuie la realizarea unui obiectiv dat. Un proiect de investiie, foarte rar poate fi tratat izolat ntr-o ntreprindere. Fiecare proiect vine s se insereze ntr-un program existent sau n unul nou. El poate duce la creterea capitalului sau modific structura de ansamblu i nivelul su de rentabilitate. O investiie poate duce i la reducerea capitalului dac antreneaz efecte negative pentru o parte a capitalului existent. Definirea unui proiect de investiie poate conine diferite variante cu caracteristici particulare i exclusive pentru unele dintre ele. Proiectul de investiii poate fi definit ca un ansamblu optimal de

aciuni de investiii bazate pe o planificare sectorial, global i coerent, pe baza creia, o combinaie definit de resurse umane, materiale etc. provoac o dezvoltare economico-social determinat *36+. Studiul asupra proiectelor se face nu numai pentru proiecte diferite, dar i pentru variantele acestora. Proiectele difer n funcie de perioada de timp i pot exista: proiecte de investiii pe termen mediu; proiecte de investiii pe termen lung. Tipologia proiectelor de investiii se poate prezenta dup mai multe criterii. n realitate, distincia nu este foarte clar. De exemplu, o investiie de nlocuire a activelor fixe uzate se asociaz, adesea, cu o modernizare a tehnologiei. O investiie extern poate nsemna n acelai timp o fuziune de tehnologii noi sau complementare. Criteriul care permite o separare a diferitelor categorii de investiii este cel al riscului implicat. De exemplu, o investiie de nlocuire prezint un risc marginal minim n raport cu o investiie de modernizare sau, mai mult, n raport cu o investiie de dezvoltare intern sau extern *34+. Aceste proiecte condiioneaz competitivitatea pe termen lung a ntreprinderii, deoarece pregtesc condiiile de producie viitoare i, n consecin, condiioneaz i rezultatele viitoare i echilibrul financiar viitor. Ele angajeaz resurse financiare importante, pe termen lung, i de aceea aceste proiecte prezint riscuri deosebite, lansarea lor avnd cel mai adesea un caracter ireversibil. Alegerea unei abordri financiare poate deschide perspective favorabile de cretere, fie continund cu activitatea actual, fie lansnd noi activiti. Un eec sau o eroare pot afecta competitivitatea viitoare, chiar viitorul ntreprinderii. Programele investiionale au la baz ideea c investiiile sunt mijloacele prin care se fixeaz dezvoltarea ntreprinderii pe termen lung, evoluia eficienei i poziiei n mediul din care face parte. n raport cu situaia dat, ntr-un program de investiii se stabilesc obiectivele, performanele, aciunile i mijloacele necesare atingerii obiectivelor, precum i modul de combinare i folosire a acestor mijloace *29+, *34+. Programele de investiii au la baz strategia de dezvoltare a ntreprinderii, au o sfer mai larg de cuprindere dect proiectele de investiii. n cadrul programelor, pot exista mai multe tipuri de proiecte de investiii ntre care exist sau nu relaii de intercondiionare. Astfel, exist: proiecte independente: dou proiecte sunt independente dac alegerea (sau respingerea) unui proiect nu are nici o legtur cu alegerea (sau respingerea) altui proiect; proiecte complementare: proiectul de a crui alegere depinde alegerea altui proiect. Pot fi date de succesiunea n timp a proiectului; proiecte exclusive (care se exclud reciproc): dou proiecte se exclud reciproc dac alegerea unui proiect exclude alegerea celuilalt proiect.

ntr-un program de investiii, proiectele nu sunt exclusive (concurente). Urmresc aceleai obiective sau obiective diferite, nu presupun acelai spaiu de desfurare, nu presupun finanarea din aceeai surs, ci sunt luate mpreun pentru a se reduce riscul proiectelor individuale. De exemplu, n cadrul strategiei de restructurare a ntreprinderii, programele de investiii pot fi constituite din proiecte de modernizare, de dezvoltare, din proiecte care vizeaz dezinvestirea anumitor mijloace fixe, proiecte de specializare profesional a personalului i/sau de realizare a sistemului informaional al ntreprinderii *34+. n cadrul activitii de cercetare-dezvoltare, un program de investiii poate cuprinde proiecte de cretere, dezvoltare, modernizare, recrutare de noi specialiti, cursuri de instruire, specializare, dotare cu tehnic i tehnologie nou. Derularea n timp a programelor de investiii depinde de durata proiectelor incluse n program i de intercondiionrile temporale dintre proiecte. Astfel, durata unui program poate varia ntre durata celui mai lung proiect (n timp) i/sau suma duratelor tuturor proiectelor care constituie programul respectiv. Durata programului poate varia i n funcie de resursele de care dispune ntreprinderea i de modul de alocare a acestora. Astfel, dac un proiect este prevzut a fi nceput n anul al treilea de realizare a programului, sursa de finanare fiind mprumutul, atunci orice ncercare a factorilor interesai de a devansa termenul de ncepere a proiectului rmne fr rezultat deoarece lipsete finanarea. Programele de investiii, n general, au o arie de cuprindere mai larg dect proiectele de investiii, iar pentru implementarea lor este necesar a fi detaliate n unul sau mai multe proiecte de investiii.

1.4. Pregtirea deciziei de investiii. Activiti. Etape

Investiiile reprezint aciuni sau succesiuni de aciuni prin care anumite resurse disponibile, disponibilizabile sau atrase sunt transformate n bunuri concrete (materiale sau nemateriale) n scopul obinerii de efecte viitoare sub form de avantaje, dar, n principal, profit. De aici se desprind cteva caracteristici eseniale: Derularea temporar a investiiilor se realizeaz pe intervale lungi de timp, fiind nsoit de o separare a perioadelor de angajare a eforturilor (perioada propriu-zis a cheltuielilor investiiei) i de obinere a efectelor (veniturilor). Astfel, durata aciunilor investiionale induce categorii speciale de risc, att la nivelul cheltuielilor, ct i al ncasrilor. n acelai timp, decalarea n timp a cheltuielilor i efectelor oblig la folosirea tehnicii actualizrii pentru a putea compara valori (cheltuieli, ncasri i beneficii).

n aciunile investiionale pot fi precizate trei perioade distincte, identificate n raport cu eforturile implicate: cutarea ideilor i evaluarea; punerea n oper; obinerea efectelor. Complementaritatea investiiilor este evident n raport cu caracterul limitat al resurselor (n principal, financiare) de care investitorul dispune sau pe care le poate atrage pentru realizarea aciunilor sale. Astfel, alocarea unor resurse pentru un proiect diminueaz proporional ansele alocrii de resurse pentru alte proiecte ale investitorului. Caracterul conex sau indus al investiiilor este dat de intercondiionrile dintre proiecte. Practic, orice investiie induce nevoia de alte investiii att n aval, ct i n amonte. Ireversibilitatea investiiilor se raporteaz la imposibilitatea recuperrii ca atare a resurselor implicate pentru realizarea lor. Unicitatea proiectelor Chiar dac proiectele de investiii au acelai profil, volum, calitate, ele nu sunt identic reproductibile i, de aceea, determinrile i analizele sunt specifice pentru fiecare proiect.

1.4.1. Decizia de investiii. Tipologia deciziilor majore strategice de investiii

Decizia de investiie ntr-o firm presupune parcurgerea anumitor etape logice, prezentate cronologic (figura nr. 7). Procedura de selecie este o problem specific fiecrei organizaii. De maxim importan este analiza impactului firm - mediu economic. Dei necuantificabil, aceast analiz este utilizat pentru stabilirea strategiei de dezvoltare a firmei i conine trei momente importante: determinarea obiectivelor firmei; analiza diagnostic a firmei care urmrete s determine punctele forte i slabe ale firmei; evaluarea mediului economic n care firma i desfoar activitatea.

Analiza i diagnosticarea mediului sunt componente deosebit de importante ale procesului strategic managerial care asigur succesul firmei pe piaa concurenial, de obicei introduse n studiile de fezabilitate. Este cunoscut faptul c toate unitile identific punctele forte i slbiciunile lor i posibilitile i ameninrile mediului concurenial. Dar ceea ce este pierdut adesea din vedere este faptul c o combinare ntre aceti factori poate duce la obinerea i alegerea anumitor strategii. Astzi proiectanii de strategii utilizeaz un numr de matrice care arat relaiile dintre variabilele critice (de exemplu, matricea TOWS).

Figura nr. 7 Etape decizionale

1.4.2. Pregtirea deciziilor de investiii.

Firmele, n general, au resurse limitate i nu dispun de fonduri pentru a investi n toate proiectele posibile (sau recunoscute sau imaginate ca posibile). Dac un set de proiecte de investiii este identificat i evaluat ca fiind promitor, atunci este necesar s respingem alte cteva proiecte de investiii sau seturi de proiecte de investiii de la finanare. Acest proces de evaluare servete la concretizarea strategiei ntreprinderii i exist o mare varietate de metode care asist managerii n activitatea de planificare i evaluare a proiectelor de investiii (figura nr. 9).

Figura nr. 9 Metode care asist managerii n activitatea de planificare i evaluare a proiectelor de investiii

Dei, considerentele economice pot fi determinante n decizia de investiie, totui opiniile individuale i preferinele decidenilor pot deveni factori care afecteaz selecia. Principalele stadii n pregtirea deciziilor de investiii sunt urmtoarele [31]:

I. generarea propunerilor de investiii (etapele 1-3); II. selecia proiectelor de investiii (etapele 4-8); III. implementarea, controlul i analiza rezultatelor (etapele 9-10). I. Generarea propunerilor de investiii este, de obicei, o problem descentralizat care permite s fie elaborate propuneri de investiii la toate nivelurile ntreprinderii. n general, nivelurile inferioare propun investiii de nlocuire, de modernizare sau de expansiune, iar nivelurilor superioare le revine responsabilitatea de a propune proiecte de dezvoltare strategic. n acest stadiu, fiecare proiect trebuie s fie nsoit de un studiu comercial, tehnic i financiar, care s justifice oportunitatea investiiei. II. Selecia proiectelor de investiii se efectueaz pe criterii financiare, dar innd cont de prioritile directe de politic investiional. Ea se refer la alegerea investiiilor rentabile n funcie de resursele ce pot fi alocate pentru acestea. Teoria financiar indic faptul c n luarea deciziei de investiie pot fi ntlnite anumite criterii care duc la folosirea unor metode sau a altora, cum ar fi: maximizarea profitului firmei, minimizarea termenului de recuperare, reducerea riscului asociat proiectului de investiii sau ordonarea optimal a proiectelor mutual exclusive. n general, este acceptat c abordarea dinamic este o tehnic mult mai bun dect abordarea static n ceea ce privete considerarea acestor criterii. n prezent, cele mai utilizate metode sunt cele care impun o analiz bazat pe influena factorului timp asupra valorii profitabilitii. ntre acestea, tehnica venitului net total actualizat (VNA) are cea mai bun fundamentare teoretic. ns unii manageri prefer rata intern de rentabilitate (RIR) *6+, *32+. n marile ntreprinderi i puterea de decizie poate fi descentralizat. De exemplu, un ef de departament dispune de un buget care s fie folosit pentru finanarea unor investiii de mic amploare (nlocuiri etc.). Din contra, marile proiecte fac obiectul unor lungi dezbateri n cadrul conducerii firmei, innd cont de diversele obiective ale ntreprinderii (strategia de dezvoltare, prestigiu etc.). De asemenea, managerii i iniiatorii de proiecte sunt implicai n activitatea de luare a deciziilor din punctul de vedere al modului n care sunt cheltuite fondurile. De exemplu, eful unui serviciu funcional identific posibiliti profitabile de investiii, managerul general investigheaz aceast problem i mpreun gsesc un mod de abordare al afacerii. Cunoaterea factorilor care influeneaz profitabilitatea ajut managerii n canalizarea resurselor firmei spre cele mai profitabile investiii. n multe firme s-a renunat la ideea c directorul economic d un verdict despre viabilitatea proiectelor de investiii propuse, dar acest lucru nu nseamn c nu sunt folosite tehnicile de evaluare i c nu se au n vedere aspectele de marketing, producie i resurse umane ale tuturor proiectelor. Rezultatul acestui stadiu const n elaborarea unui plan de investiii i de finanare. Acest document prezint sinteza investiiilor selecionate i finanarea acestora.

III. Toate procedurile de planificare sunt asociate cu o procedur de control asupra realizrilor. Controlul permite o bun execuie a planului i eventuale aciuni corective. De exemplu, compararea previziune realizare permite ameliorarea tehnicilor de previziune utilizate i de asemenea, a tehnicilor de alegere a proiectelor de investiie. Decizia de investiie este o decizie de politic general a ntreprinderii. Ea necesit n ntreprinderi un sistem de organizare care permite o bun circulaie a informaiei i asigur coerena deciziilor. Decizia de investiie angajeaz firma pe perioade lungi i cere realizarea unei politici de finanare n vederea obinerii fondurilor necesare. Se are n vedere alocarea capitalurilor disponibile sau a celor colectate. Aceast prevedere este cunoscut n literatura de specialitate anglo-saxon sub denumirea de capital budgeting *42+. Decizia rezult din confruntarea nevoi/resurse. Aceast confruntare poate fi analizat n dou maniere diferite (figura nr. 8) dup cum vom considera totalul resurselor ca un dat sau ca un rezultat a alegerii efectuate.

Figura nr. 8 Proceduri de mprire a capitalurilor

n realitate, procedurile sunt de obicei iterative i fac apel la ambele moduri de abordare: Procedura numit capital rationing const n a determina totalul resurselor care pot fi folosite pentru investiii. Acest total rezult din alegerea prealabil a unei politici de finanare. Cunoaterea aproximativ a previziunii de autofinanare i a ratei ndatorrii firmei permite fixarea unei sume globale de fonduri care pot fi disponibile. Problema const n alocarea acestor resurse ntr-o manier eficient. A doua procedur const n clasificarea tuturor posibilitilor de a investi n coresponden cu obiectivele firmei i care corespund criteriilor care sunt fixate. Vom obine astfel totalul resurselor n vederea realizrii politicii industriale i comerciale a firmei. Se impune examinarea condiiilor finanrii i posibilitatea de realizare a proiectelor considerate oportune. Unele firme condiioneaz realizarea fiecrui proiect de investiii de existena unei singure surse de fonduri, dar, n general, la realizarea diferitelor proiecte de investiii pot s contribuie diferite surse. De aceea, se impune o analiz atent a surselor de finanare.

CAP. 2. SURSELE DE FINANARE A INVESTIIILOR

La originile oricrei investiii se afl ntotdeauna acumulri anterioare ale investitorului direct sau ale altor investitori dispui s-i angajeze economiile, n diferite forme, n realizarea proiectului n cauz. Sursele din care pot fi finanate investiiile sunt: surse din interiorul rii, reprezentate de fondurile proprii ale firmelor, emitere de aciuni, credite bancare pe termen lung sau termen mijlociu, alocaii (subvenii) de la buget; surse din exterior, sub forma mprumuturilor bancare, a investiiilor directe de capital etc. Sursele investiionale mai pot fi clasificate n: surse proprii (rezultate din exploatarea capitalului propriu sau din autofinanare); surse atrase (credite sau mprumuturi, subvenii, colaborri cu ali parteneri etc.).

2.1. Sursele proprii ale firmei destinate investiiilor

Acoperirea nevoilor de finanare a investiiilor se sprijin, n marea majoritate a cazurilor, pe surse interne (autohtone). Fondurile proprii ale ntreprinderii sau autofinanarea exprim capacitatea acesteia de a produce resurse de investiii din activitatea de exploatare i din alte activiti. Fondul de dezvoltare ce se constituie de ctre societatea comercial (firm) este alimentat din: o parte din profitul net repartizat pentru investiii; amortizarea destinat acestui scop; sume ncasate din vnzarea activelor fixe sau a materialelor rezultate din dezmembrarea celor scoase din funciune etc. Profitul net rezultat din exerciiul financiar este repartizat att pentru dezvoltare, ct i pentru alte destinaii: dividendele acionarilor, premii pentru salariai etc. Amortismentul cumulat servete firmei pentru finanarea nnoirii activelor fixe (imobilizrilor) ajunse la limita duratei lor de funcionare, precum i pentru nevoile de dezvoltare-modernizare (mai rar). Prin amortizare ntreprinderea realizeaz de fapt recuperarea investiiilor realizate anterior.

n procesul de amortizare a capitalului i de reinvestire a sumelor astfel recuperate intervin ns cteva influene importante care determin posibile decalaje ntre sumele recuperate prin amortizare i nivelul i structura capitalului. Aceste influene sunt determinate de: progresul tehnic; frecvena nlocuirilor; inflaie. ncasrile din vnzarea utilajelor scoase din funciune pot fi utilizate drept capital pentru investiii. Unele elemente de active fixe sunt vndute nainte de ncheierea duratei lor de funcionare sau la sfritul acesteia, ca materiale vechi. Sumele ncasate alimenteaz fondul de dezvoltare din care se finaneaz investiiile. De aceste sume se ine seama la aprecierea necesarului de capital pentru achiziia noului utilaj. Pentru aceasta ele se scad din preul de achiziie al noului utilaj. Pot exista situaii cnd unele maini, cldiri etc., existente n proprietatea firmei, sunt utilizate la un nou proiect al su, de dezvoltare-modernizare. n acest caz, valoarea rezidual a respectivelor active fixe reprezint o economie de capital bnesc, legat de noul proiect. Aceste utilaje constituie, ns, un element al efortului investiional, valoarea lor rmas este inclus n totalul cheltuielilor de investiii iniiale. Alte active fixe devenite disponibile, datorit restructurrii activitii firmei, dar nc bune pentru exploatare, sunt vndute, nchiriate, date n locaie de gestiune etc. Emiterea i vinderea de aciuni este o cale important de cretere a capitalului firmei. Creterea capitalului se poate realiza fie prin emisiuni de noi aciuni (cretere efectiv), fie prin emisiuni de aciuni prin mobilizarea rezervelor (restructurarea capitalului). Emisiunile de noi aciuni sunt supuse unor fundamentri riguroase i reglementri precise. Ele se fac la valoarea nominal a aciunilor, iar firma stabilete un pre innd cont de dou cerine: preul s fie interesant pentru cumprtorii poteniali, adic s fie inferior cursului ultimei cotaii, dac firma este cotat; preul s fie peste o anumit limit pentru a nu dispersa prea mult capitalul. Diferena dintre valoarea de pia (preul obinut la emisiune) i valoarea nominal a aciunilor nou emise constituie prima de emisiune. Aceasta acoper diferitele cheltuieli ocazionate de creterea capitalului (reuniuni ale adunrii acionarilor, publicitate etc.) sau poate fi utilizat pentru creterea capitalului. Operaiunile de mobilizare a rezervelor au loc prin emisiuni de aciuni care nu mresc valoarea capitalului. Se realizeaz un transfer al pasivului societii din postul de rezerve n posturile de capital i prim de emisiune.

Nefiind vorba dect de o redistribuire, aciunile emise n contul rezervelor sunt atribuite gratuit. Operaiunea poate fi realizat i prin creterea valorii nominale a vechilor aciuni. n vederea recapitalizrii, o serie de ntreprinderi mici i mijlocii din ara noastr au folosit metoda MEBO, constnd n emiterea i plasarea de aciuni ctre conducere i salariaii proprii. Astfel, a fost soluionat pe moment problema lichiditilor. n ntreprinderile mari, propuse pentru privatizare, concomitent cu transferul gratuit al unei pri din patrimoniu ctre populaie, are loc vinderea de aciuni prin licitaie, contra numerar. Un rol important pentru constituirea unor resurse de investiii l au fondurile mutuale, pe calea emiterii i vnzrii de aciuni, prin care se mobilizeaz economiile bneti ale populaiei. Deintorii ncaseaz anual dividende. Exist unele fonduri mutuale i de investiii, care funcioneaz pe principiul participrii deponenilor la investiiile efectuate de fondul respectiv, primind o cot parte din profit, proporional cu valoarea participrii. Cei care doresc s-i converteasc aciunile n bani lichizi, o pot face prin intermediul bursei de valori. 2.2. Sursele existente pe piaa pe pieele de capital

mprumuturile bancare pe termen lung i mijlociu Firmele apeleaz la credite bancare atunci cnd resursele proprii sunt insuficiente, n cazul unora cu activiti mai puin rentabile, iar n cazul altora, cu activitate prosper, atunci cnd i propun proiecte de mare anvergur. Recurgerea la mprumuturi bancare este subordonat unor cerine specifice pieei financiare, n sensul de a respecta principiul echilibrului financiar al firmei i solvabilitii sale n caz de conjunctur nefavorabil. n economia romneasc, utilizarea creditelor pentru investiii ntmpin mari obstacole, din cauza dobnzilor extrem de ridicate. Motivul principal l constituie existena inflaiei. n astfel de mprejurri, bncile practic o rat real pozitiv a dobnzii (mai mare dect rata inflaiei). Creditele pentru investiii, n funcie de garaniile care stau la baza lor, mbrac mai multe forme. mprumuturi bancare ce se acord pe baz de garanii materiale. Aceste garanii se refer la capitalul sau patrimoniul firmei, n special unele elemente ale activului imobilizat, care ar putea fi valorificate la nevoie pentru recuperarea datoriei. Credite ipotecare. Cel care solicit creditul ipotecheaz o valoare, n general cldiri, terenuri i mijloace circulante cu mare transferabilitate (convertire rapid n lichiditi).

Aceast categorie de credite este, n general, mai restrns, fiind legat de micii investitori, i se refer la locuine, la micile investiii din agricultur, la micile investiii ale antreprenorilor care lucreaz pe cont propriu, asociaii familiale, mici SRL-uri etc. Credite de cash-flow. Aceste credite nu sunt garantate material. Singura garanie este studiul de fezabilitate al afacerii. n rile dezvoltate acest tip de credit este categoria cea mai rspndit. n principiu, creditul de cash-flow implic cele mai mari riscuri, comparativ cu celelalte categorii de credite. Astfel, dac din volumul creditelor acordate cu garanie material doar 5% ajung la pierdere, la creditele de cash-flow pierderea este de 20% i chiar mai mare. Acest lucru este neles i acceptat de ctre bnci, care i constituie societi de asigurare i provizioane de risc. Bncile comerciale romneti evit s acorde astfel de credite, datorit riscului pe care-l presupun. Pentru acoperirea eventualelor pierderi, bncile trebuie s instituie msurile care se impun i s exercite un control asupra agentului economic n cauz, control care s cuprind toate laturile activitii. Pentru a veni n sprijinul ntreprinderilor private, s-a creat Fondul Romn de Garantare a Creditelor, a crui menire este, pe de o parte, s contribuie la consolidarea sistemului bancar prin asumarea unei pri a riscului existent n acordarea unor mprumuturi. Partea de garanie este de maxim 70% din valoarea creditului asigurat. Stabilirea acestui plafon urmrete implicarea mai activ a bncilor n asumarea rspunderii de mprire a riscului. n faza iniial, au existat i ezitri din partea bncilor comerciale n a-i asuma riscul acestui gen de credit (cash-flow). Dei exist riscul de a se nregistra i pierderi, la creditul de cash-flow (suportate din provizioanele de risc) trebuie reinut c ele contribuie ntr-o bun msur la dezvoltarea sectorului ntreprinderilor private. Garaniile de credite se acord pe baza unor criterii privind eficiena i rentabilitatea proiectului. Se au n vedere i unele prioriti, fiind preferate firmele care produc o valoare adugat mare, i export producia sau amelioreaz infrastructura. 2.3. Alocaiile de la bugetul de stat pentru investiii

Bugetul de stat aloc fonduri pentru investiii n volume ct mai mici posibil, asigurnd resurse doar pentru domenii care nu pot face fa pieei i concurenei, deci nu prezint interes pentru investitorii particulari, dar a cror existen este necesar n dezvoltarea economico-social a rii. Se au n vedere domenii de interes naional, mbuntiri funciare, protecia mediului etc. (centrale nucleare, lucrri din domeniul mineritului, petrolului, energiei electrice etc.). De asemenea, se intervine cu fonduri de la buget pentru facilitarea acordrii de credite bancare unor ageni economici (credite cu dobnzi stimulative, reduse) diferena pn la nivelul ratei de pe piaa capitalului fiind suportat de stat.

2.4. Surse externe pentru investiii

Pentru nevoile de redresare, de retehnologizare a economiei se apeleaz la mprumuturi externe i investiii directe de capital strin. Creditele externe sunt de mai multe categorii i anume: credite guvernamentale sau cu garanie guvernamental, n spatele crora este statul, chiar dac se acord prin bnci; credite bancare, unde riscul este exclusiv al bncilor; credite acordate de instituii internaionale, gen FMI, BIRD, BERD etc. Creditele guvernamentale se ntemeiaz pe convenia ncheiat ntre guvernul rii care va acorda creditul i guvernul celei care va primi creditul, stabilindu-se totodat, i plafoane de garanii ale mprumuturilor. n cadrul plafoanelor stabilite se pot primi credite pentru achiziionarea de maini, utilaje, echipamente, dar numai din ara creditoare. Guvernul Romniei este autorizat s contracteze i s garanteze mpreun cu BNR, credite financiare externe, necesare aprovizionrii cu materii prime de baz i finanrii investiiilor. Investiiile directe de capital strin reprezint una din cile cele mai eficiente, mai profitabile pentru procesul redresrii. Ele antreneaz schimbri substaniale, deoarece astfel sunt atrase tehnici i tehnologii moderne i managementul adecvat. Pe lng participarea la capital i susinerea retehnologizrii, firma strin poate asigura comenzi i piee, chiar o pregtire mai eficient a forei de munc. Creditele externe pe termen lung sunt acordate condiionat de ctre instituiile i organismele internaionale de specialitate n vederea atingerii unor obiective propuse. FMI, de exemplu, nu cere garanii materiale, ci garanii generale, de politic economic, adic aplicarea anumitor msuri, n perioada de timp pentru care se acord mprumutul, care permit naintarea pe linia reformei economice, astfel nct s aib loc redresarea balanei de pli a rii i s poat fi napoiat mprumutul. La fel BIRD i BERD acord credite condiionate, adic numai mprumuturi pe proiect, pentru a finana proiecte de investiii. Toate celelalte bnci pretind o garanie material, angajarea aurului, legarea finanrii de un flux comercial i garantarea cu produsele respective. Acestea acord credite pe baza unor studii de fezabilitate i n condiiile unor puternice garanii de solvabilitate. Creditele sunt acordate pentru obiective comerciale vitale din programul de restructurare.

2.5. Organisme financiare internaionale

Conferina de la Bretton-Woods (1944), organizat sub egida ONU a pus bazele unui nou sistem monetar internaional. Importana acestei conferine const n schimbarea complet a concepiei de pn atunci, prin introducerea spiritului nelegerii mutuale, al cooperrii largi n problemele activitii financiarvalutare. De fapt, ea marcheaz trecerea de la relaiile bilaterale la relaii financiar-valutare multilaterale. Conferina a iniiat i nfiinarea a dou instituii financiare internaionale: Fondul Monetar Internaional (FMI) i Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD).

Fondul Monetar Internaional a fost creat n 1947, cu scopul de a ajuta la dezvoltarea relaiilor economice internaionale, prin facilitarea schimburilor valutare, echilibrarea i armonizarea balanelor de pli externe i, n esen, stabilitatea cursurilor valutare. Acest organism internaional se prezint ca o instituie de asigurare unde fiecare cotizeaz, dup mijloacele sale, pentru a putea s beneficieze de ajutoare substaniale. FMI intervine n cazul ajustrii balanelor de pli i n privina dezvoltrii prin mecanismele specifice de credit, la solicitarea guvernului rii respective. Creditul acordat de FMI este un credit guvernamental sau cu garanie guvernamental, n spatele cruia este statul, chiar dac se acord prin bnci. Creditul este pe termen lung, condiionat de angajarea rilor mprumutate la ndeplinirea anumitor obiective. Adic, nu se cer garanii materiale, ci garanii de politic economic: aplicarea anumitor msuri n perioada de timp pentru care a fost fcut creditul, care permit naintarea reformei economice, pentru a napoia mprumutul. Deci, va trebui s se obin reducerea deficitului balanei i creterea rezervei valutare a rii. Rspunderea pe care i-o asum FMI fa de programele de reform economic ale rilor membre se asociaz cu cea a guvernelor rilor care solicit asisten n nvingerea dificultilor grave cu care se confrunt. Rolul FMI este de a ajuta rile s se redreseze prin acordarea unor mprumuturi avantajoase. Principalele forme de mprumut utilizate de FMI, de care i Romnia a beneficiat ncepnd din 1990 sunt: aranjamentele de tip stand-by, care se acord rilor membre n scopul depirii unor dificulti temporare privind balana de pli; sprijinirea rilor cu venituri foarte sczute n finanarea programelor macroeconomice pe termen mediu i a programelor de ajustare structural; faciliti de finanare compensatorie, adic de acoperire a pierderilor nregistrate de rile membre ale FMI n cazul creterii excesive a preului la ieiul de import.

n programele de ajustare pe care le analizeaz i le aprob i-a gsit loc i componenta social. Obiectivul final urmrit este creterea economic real i durabil, ceea ce implic o combatere n profunzime a inflaiei, a omajului, a dezechilibrelor balanelor de pli i a ndatorrii excesive. Mijloacele prin care acioneaz FMI sunt: monitorizarea politicii economice stabilite de rile membre, n urma recomandrilor primite i a dialogului detaliat cu reprezentanii FMI; intervenia ntr-o manier i mai hotrt atunci cnd o ar aflat n criz a balanei de pli i solicit ajutorul. Asistena financiar de tip multilateral, acordat diverselor ri membre ale FMI, n scopul relansrii economice, se pare c este de preferat unei asistene bilaterale, pentru c garanteaz neutralitatea politic a sprijinului acordat, i n acelai timp, favorizeaz atenuarea practicii mprumuturilor legate, adic condiionate de unele avantaje ce ar putea fi cerute n schimb.

Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD) a fost nfiinat n 1945 i are sediul la Washington. Banca a avut la nceput menirea de a finana refacerea economiei rilor ce au suferit n cel de-al doilea rzboi mondial. Dup terminarea acestei misiuni, i-a asumat rolul finanrii unor investiii n scopuri productive din rile n curs de dezvoltare, din rile srace, avnd prioritate sectorul public. BIRD a dobndit i numele de Banca Mondial deoarece aproape toate statele lumii au aderat la acest organism. O ar poate dobndi calitatea de membru al Bncii atunci cnd accept regulile de conduit n materie de finane internaionale, respectiv s adere la FMI i are o contribuie la fondul statutar al Bncii. Fondurile de care dispune BIRD provin din trei surse principale: capitalul social subscris de statele membre, capitalurile mobilizate prin emisiunile de obligaiuni i beneficiul obinut din operaiile efectuate. Mrimea sumei ce se subscrie de fiecare ar interesat s devin membru al Bncii se negociaz, adic se stabilete n funcie de situaia sa economic i financiar, apreciat prin produsul intern brut pe locuitor. Fondurile Bncii Mondiale se creeaz n cea mai mare parte prin subscrieri din partea rilor dezvoltate, alturi de toate statele lumii, care contribuie dup posibilitile lor. Capitalul social este format din peste 1,37 milioane de aciuni, fiecare aciune valornd 100.000 dolari SUA. Subscripia fcut de fiecare membru este divizat n dou pri astfel: 10% se vars efectiv, constnd din 1% aur sau dolari SUA (sumele putnd fi utilizate liber de Banc) i 9% n moneda statului subscriitor (sume ce se pot utiliza cu consimmntul rii membre);

90%, rmas nevrsat, este pstrat de ctre fiecare membru, la banca sa central, ntr-un cont la dispoziia BIRD. Banca Mondial contracteaz mprumuturi pe termen lung pe pieele financiare internaionale prin emiterea i vnzarea de obligaiuni. Aceste mprumuturi pe care le primete sunt purttoare de dobnzi la nivelul pieei de capital. n ceea ce privete profiturile Bncii, acestea rezult din dobnzile i comisioanele de angajare aferente mprumuturilor acordate. Este vorba de sumele rmase dup achitarea diverselor cheltuieli (dobnd la sumele mprumutate, salariile aparatului bancar etc.). Rolul Bncii Mondiale este de a sprijini statele membre cu fonduri pentru reconstrucie i dezvoltare. Creditele se acord ntr-o manier clasic (n condiii de pia), cu obligaia utilizrii lor eficiente, ceea ce presupune evitarea operaiunilor care ar putea genera pierderi. Deci, Banca Mondial trebuie s mbine dou trsturi: s fie, n acelai timp, instituie financiar internaional i instituie de dezvoltare internaional. BIRD poate garanta sau acorda mprumuturi (sau particip la acordarea de mprumuturi) tuturor statelor membre sau ntreprinderilor (industriale, agricole, de transporturi) de pe teritoriile statelor membre. Condiiile cerute sunt urmtoarele: statul sau banca central s garanteze integral rambursarea mprumutului; solicitantul s nu poat obine altfel mprumutul n condiii rezonabile pentru el; un comitet competent, printr-un raport scris, va recomanda proiectul, dup un examen aprofundat al cererii; banca estimeaz ce dobnd i ce taxe financiare sunt adaptate la natura proiectului; n acordarea i garantarea unui mprumut, Banca va examina probabilitatea n care mprumutatul i garantul sunt n msur s fac fa obligaiilor aferente mprumutului. Obiectivele Bncii Mondiale pot fi sintetizate n urmtoarele: Faciliteaz reconstrucia, dezvoltarea i punerea n valoare a resurselor rilor membre; Contribuie la completarea sau suplinirea lipsei de capitaluri pentru investiiile private strine n rile membre; Permite realizarea echilibrului pe termen lung al schimburilor internaionale pentru rile membre. Uneori, Banca Mondial recurge la combinarea mprumuturilor sale cu cele ale altor instituii internaionale, creditul purtnd denumirea de cofinanare. Procedura preliminar n vederea acordrii unui credit BIRD presupune urmtoarele:

solicitarea de principiu a unei ri membre n baza unui studiu de fezabilitate a investiiei; raportul unei comisii de experi BIRD n urma vizitei efectuate n ara solicitatoare i a analizrii oportunitii investiiei; negocierea acordului de mprumut de ctre reprezentanii desemnai de Banc i de ara solicitatoare; aprobarea i semnarea acordului de mprumut de ctre Parlamentul rii solicitatoare. n cadrul Bncii Mondiale au fost create dou organisme, ca filiale ale sale: Corporaia Financiar Internaional (CFI) i Asociaia Internaional de Dezvoltare (AID). Banca mpreun cu filialele sale compun grupul Bncii Mondiale. CFI (nfiinat n 1956) are ca scop s ajute ntreprinderile private din rile membre pe calea dezvoltrii. AID are rolul de a asista rile cele mai srace, n condiii mult mai favorabile dect cele ale BIRD. Aceast instituie acord mprumuturi pentru proiecte de dezvoltare al cror termen de rambursare poate fi de 35-40 de ani, incluznd i o perioad de graie de 10 ani, fr dobnd, fiind perceput numai un comision de 0,75% pe an pentru acoperirea cheltuielilor administrative. Creditele pe termen lung apar de obicei sub form de ajutor bilateral sau ajutoare acordate de ctre unele bnci regionale de dezvoltare.

Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD) A fost creat n 1991 n scopul acordrii de asisten rilor din Europa Central i de Est, pentru crearea i dezvoltarea unei economii de pia. Acionarii si sunt att din aceast regiune, printre care i Romnia, ct i din restul lumii, la care se adaug Uniunea European i Banca European de Investiii. n structura ei intern se afl dou departamente: Banca Comercial i Banca de Dezvoltare. Proiectele susinute de BERD trebuie s contribuie la dezvoltarea sectorului privat, la ncurajarea investiiilor strine directe, crearea i consolidarea instituiilor financiare, restructurarea industriei, crearea unei infrastructuri moderne pentru dezvoltarea sectorului privat, promovarea ntreprinderilor mici i mijlocii, protejarea mediului ambiant. Sprijinul acordat rilor din Europa Central i de Est de ctre BERD const n asisten tehnic i financiar, pentru a le ajuta la grbirea procesului de tranziie la economia de pia. Plasamentele fondurilor sale sunt direcionate astfel: cel puin 60% ctre ntreprinderile sectorului privat i ntreprinderile din proprietatea statului care sunt n perspectiv de privatizare;

cel mult 40% ctre infrastructura public sau alte proiecte. Banca poate oferi asisten n urmtoarele domenii: servicii consultative; identificarea proiectelor, pregtirea i finanarea infrastructurii sectoarelor; mobilizarea finanrii adiionale din surse publice i private, pe baz de cofinanare; sprijinirea implementrii proiectului, inclusiv furnizrii de utilaje i echipamente. Propunerile de finanare naintate BERD trebuie bazate pe urmtoarele: proiecte nsoite de planuri de afaceri sau studii de fezabilitate; un raport de analiz i o expertiz a partenerilor; minimul de fonduri cerute de banc (5 mil. EURO); finanarea n moned convertibil; s corespund prioritilor bncii i n cazul ntreprinderilor comerciale; disponibilitate de capital n ntreprindere sau pentru proiect.

Banca European de Investiii (BEI) BEI are misiunea de a favoriza realizarea obiectivelor Uniunii Europene, prin acordarea de resurse financiare pe termen lung pentru realizarea unor investiii viabile. Banca ofer servicii pe linia evalurii i finanrii proiectelor de investiii. Pentru a-i atinge scopul, proiectele i programele trebuie s fie viabile n patru domenii: economic, tehnic, ecologic i financiar. Fiecare proiect de investiii este serios evaluat i urmrit pn la atingerea scopului su. Banca finaneaz proiecte ale rilor din cadrul Uniunii Europene, iar mprumutul nu depete, n linii generale, 50% din costurile de investiii. El poate fi utilizat alturi de subveniile naionale. BEI finaneaz investiii de mari dimensiuni (pornind de la 25 mil. EURO) prin mprumuturi individuale n colaborare cu iniiatorul proiectului. Proiectele de dimensiune medie i mic sunt susinute indirect sau prin mprumutarea bncilor care opereaz la nivel naional sau regional.

Criteriile de aprobare a creditelor se refer la:

existena legturii investiiei cu politicile Uniunii Europene; viabilitatea tehnic i financiar a proiectului de investiii; respectarea regulilor de protecie a mediului nconjurtor; situaia financiar a iniiatorului, perspectivele de cash-flow i garaniile oferite. Durata mprumutului poate ajunge pn la 20 de ani. Ea depinde de tipul i durata de via tehnologic a proiectului. Scderea rolului statului n dezvoltarea economic, odat cu demararea procesului de privatizare, precum i deficitele bugetare ale multor ri, constituie motivul pentru care bncile comerciale, instituiile financiare multilaterale (Banca Mondial, BERD), precum i ageniile de creditare se uit din ce n ce mai puin la garaniile date de stat n sprijinul unor proiecte, fiind interesate mai mult de viabilitatea proiectului n cauz din punct de vedere comercial i de structura sa solid din punct de vedere financiar. Finanarea de proiect este orice finanare care se realizeaz doar pe baza caracteristicilor proiectului nsui. Sunt excluse din start proiectele iniiate de firme n care finanarea extern este mobilizat pe baza propriei lor stabiliti i nu pe baza soliditii proiectului nsui, precum i ntreprinderile de stat crora, n mod obinuit, li se aloc fonduri de la bugetul de stat sau crora li se acord garanie guvernamental pentru realizarea proiectului respectiv.

2.4. Leasing-ul (credit-bail)

Cunoscut la noi din literatura de specialitate dar foarte frecvent utilizat n practica multor ri dezvoltate, credit-bail a aprut ca varianta francez a sistemului american de leasing. Credit-bailul nu este o surs propriu-zis de finanare a investiiilor, ci creeaz posibilitatea pentru ntreprindere de a dispune de anumite bunuri fr a fi obligat s le cumpere (fr a deveni proprietara lor). Conform legii franceze, credit-bail este definit ca o operaiune de nchiriere a bunurilor de echipament, a utilajelor i bunurilor imobiliare de folosin comun, cumprate special pentru a fi nchiriate de ctre ntreprindere, care le pstreaz n proprietate, dnd dreptul locatarului de a achiziiona integral sau parial bunurile respective la un pre convenit n funcie de vrsmintele efectuate sub form de chirie. n efectuarea unei operaiuni de credit-bail intervin trei organisme: ntreprinderea care are nevoie de bun; furnizorul (vnztorul);

organismul financiar al credit-bail. Spre deosebire de o nchiriere obinuit, credit-bail confer locatarului dreptul de a deveni proprietarul bunului la sfritul contractului, la un pre convenit. Astfel, credit-bail apare ca un substitut interesant al unei surse de finanare a investiiilor. Credit-bail prezint avantaje importante pentru toate cele trei tipuri de organisme implicate, date de atenuarea sau chiar eliminarea efectelor riscului indus prin operaiunile de finanare i investiionale clasice. Principalul avantajat al acestei operaiuni rmne a fi utilizatorul care poate beneficia de efectele folosirii bunului respectiv fr a angaja integral suma, aa cum ar trebui s fac n cazul cumprrii. Utilizatorul alege bunul de care are nevoie de la furnizor, depunnd o documentaie complet apoi organismului de credit-bail cu care ncheie un contract. Organismul financiar de credit-bail este cel care acoper financiar operaiunea fa de furnizor. Uneori, acesta oblig furnizorul la plata unui avans care nu reprezint dect o parte din valoarea bunului. n perioada de exploatare utilizatorul pltete o chirie, de regul la nceputul fiecrei perioade. Utilizatorul realizeaz astfel o economie de investiii, chiar dac suma avansului i a plilor ulterioare succesive depete valoarea preului integral de achiziie a bunului. n plus, are posibilitatea de a cumpra bunul la un pre i termen convenite. Riscul operaiunii este mprit, de fapt, ntre cele trei organisme. n sens relativ, credit-bail asigur i posibiliti suplimentare de mprumut pentru utilizator, sumele pltite neafectnd rata ndatorrii.

CAP. 3. Analiza financiar i evaluarea investiiei. Costul capitalului

3.1. Analiza financiar a proiectului de investiii

Analiza financiara are ca obiect evaluarea politicii financiare a intreprinderii intr-o perioada trecuta si facilitarea luarii in cadrul acesteia a unor decizii viitoare, Ea investigheaza doua domenii importante: echilibrul financiar, renatibilitatea.

Analiza atenta a contului de rezultate este indispensabila pentru efectuarea analizei financiare. Astfel, analiza financiara se sprijina pe documentele intreprinderii dar utilizeaza si alte surse de informare. Pe langa un studiu strict al conturilor si bilantului, analiza financiara urmareste specificul activitatii intreprinderii, calitatea echipei de conducere, motivarea personalului, performantele si tehnologia aplicata. Rezultatele acestei analize pot fi utilizate fie in interiorul intreprinderii si serveste conducerii acesteia, fie in exteriorul intreprinderii, atunci cand este solicitata de catre partenerii acestuia. Echilibrul financiar al intreprinderii se apreciaza in cea mai mare parte utilizand datele din bilantul intreprinderii care, spre deosebire de bilantul contabil opereaza cu o concentrare a anumitor conturi. Prezentarea conturilor de activ si pasiv se face dupa criteriul omogenitatii. Criteriile de baza utilizate in elaborarea bilantului financiar sunt: lichiditatea, exigibilitate. In ceea ce priveste activul bilantului este necesar ca toate elementele inscrise la acest capitol sa reprezinte o valoare reala a activului, procedandu-se la eliminarea nonvalorilor. In cazul activelor se cuprind imobilizarile necorporale, imobilizarile corporale, imobilizarile financiare, stocurile, creantele de exploatare valorile mobiliare de plasament si disponibilitatile, primele pentru rambursarea obligatiunilor, regularizarile. In ceea ce priveste pasivul bilantului, analiza financiara se efectueaza asupra unui bilant la care s-a realizat repartizarea veniturilor. In pasiv intra: capitalurile proprii, datoriile pe termen mediu si lung, provizioanele pentru riscuri si accidente. Analiza financiara trebuie sa aprecieze daca gradul lichiditatii activelor intreprinderii este suficient de ridicat pentru a-i permite acesteia sa faca fata in orice moment angajamentelor pe care si le-a asumat, respectiv pentru a-i asigura solvabilitatea. Echilibrul financiar este apreciat prin confruntarea gradului de lichiditate a activelor cu gradului de exigibilitate a elementelor pasivului. Pentru realizarea acestei analize pot fi utilizate ca instrumente: fondul de rulment si indicatorii de structura.

Fondul de rulment reprezinta marja de securitate ce masoara echilibrul financiar si se poate aprecia fie ca diferenta intre capitalurile permanente si activul imobilizat, fie ca diferenta intre activul circulant si datoriile pe termen scurt. Fondul de rulment poate avea valori pozitive sau negative. In ceea ce priveste situatia trezoreriei, aceasta reprezinta diferenta intre nivelul totalurilor valorilor din casa si a nivelului contributiilor bancare curente si a soldurilor creditoare ale bancii. Situatia trezoreriei mai poate fi determinata si ca o diferenta intre fondul de rulment si nevoia de fond de rulment. Dificultatile trezoreriei survin frecvent in cazul in care trezoreria inregistreaza o crestere a activitatii marindu-si vanzarile si sporind nevoia de fond de rulment. Atragerea unor resurse de lunga durata intr-o asemenea situatie nu se poate realiza imediat. Cresterea fondului de rulment devine o restrictie pentru dezvoltarea intreprinderi, pentru ca o finantare la nivel inalt si pe termen lung urmeaza unei dezvoltari a intreprinderii. Utilizarea fondului de rulment a fost si este contestata. Multe intreprinderi folosesc din ce in ce mai mult un credit pe termen scurt ce se reinnoieste continuu si capata caracter permanent. In aceasta situatie fondul de rulment devine o marja de securitate inutila, iar in perioadele dificile de activitate ale intreprinderii sau ale bancii un asemenea credit poate sa nu mai fie reinnoit creandu-se disfunctionalitati intreprinderii.

Teoria financiar indic faptul c n luarea deciziei de investiie pot fi ntlnite anumite criterii care duc la folosirea unor metode sau a altora, cum ar fi: maximizarea profitului firmei, minimizarea termenului de recuperare, reducerea riscului asociat proiectului de investiii sau ordonarea optim a proiectelor mutual exclusive. n general, este acceptat c abordarea dinamic este o tehnic mult mai bun dect abordarea static n ceea ce privete considerarea acestor criterii. Procesul de realizare a investiiilor i de recuperare a fondurilor consumate se desfoar n timp, investiiile i efectele lor, precum i nivelul eficienei, avnd un pronunat caracter dinamic. Legtura dintre timp i investiii se manifest pe multiple planuri, dar cel mai important este acela de multiplicare a investiiilor. Aceasta nseamn c resursele umane i materiale, atrase din circuitul economic curent i imobilizate n procesul investiional, i modific valoarea pe msur ce timpul de imobilizare crete. ntruct investiiile alocate n prezent nu mai sunt echivalente, sub influena timpului, din punct de vedere valoric cu profitul ce se va obine n viitor, rezult c o abordare concret a proceselor investiionale, n vederea fundamentrii tiinifice a deciziei, necesit analiza lor dinamic, adic innd seama de influena multiplicatoare a factorului timp. Proiectul const n achiziionarea de utilaje performante, necesare pentru recoltare. Aceste echipamente sunt:

Malaxor tip spiral cuv detaabil (350.000 lei) Main de porionat aluatul (DIVIZOR) (50.000 lei) Cu ajutorul acestor utilaje va crete productivitatea muncii, calitatea lucrrilor efectuate i n final pierderile vor fi mult mai mici, cheltuielile se vor reduce, iar producia va crete. Cheltuielile pentru investire sunt estimate la valoarea de 400000 lei, bani care vor fi asigurai de managerii nostri astfel: prin eforturi proprii prin credit bancar Sursele financiare sunt reprezentate att de sursele interne ct i de cele externe, cele interne sunt reprezentate de valoarea disponibil a societii (175.000 lei) ce va fi reinvestit, iar sursele financiare externe sunt reprezentate de un imprumut bancar in valoare de 225.000 lei. Pentru calculul indicatorilor se va folosi tehnica actualizrii. Momentul de referin la care vom face actualizarea va fi anul de realizare a investiiei, iar rata de actualizare este 20%. Situaia cheltuielilor, veniturilor si a profitului, la nivel anului 2008,an de referin, se prezint astfel: Venituri totale 1132352 Cheltuieli totale 1059359 Profitul brut al exercitiului Pierderea bruta a exercitiului Profitul net al exercitiului 61348 72993

Raportul dintre venituri i cheltuieli (costuri) se va calcula cu relaia: R = , n care:

- Vh reprezint venitul anual; - Ih reprezint investiia anual; - Ch reprezint cheltuielile anuale;

- a reprezint rata de actualizare.

Coeficientul de actualizare se calculeaz dup formula urmtoare: Ca= . Astfel pentru o rat de actualizare de 20% valorile coeficienilor de actualizare vor fi: 0.83, 0.7, 0.58, 0.48. n tabelul urmtor este prezentat calculul indicatorilor de eficien a investiiei pe baza coeficientului de actualizare. Mii lei Anii

Indic. Valoarea investiiei producie actualizat actualizate actualizat actualizat 2008 2009 2010 2011 Total 400 987,1 1132,4 61,3 1000 1209,6 68,5 79,6 0,83 0,7 0,58 332 332 375,1 939,9 50,9 700 846,7 47,95 46,2 Cheltuieli de Venit Profit a=20% Investiia

Cheltuieli Venit Profit

1021,6 1300

592,5 754

1147,8 1574,2 100,5 0,48 2,11

550,9 755,6 48,42 2218,5 3296,2 193,47

R = =1,366.

Din punct de vedere al eficienei investiiei, acest trebuie s aib o valoare mai mare de 1. n concluzie, valoarea raportului de mai sus este mai mare categoric dect 1, de unde rezult c investiia fcut de societatea noastr prin achiziionarea utilajelor este eficient.

Fluxul de numerar (cash - flow): se calculeaz cu ajutorul formulei urmtoare: Fh= Vh (Ih + Ch),

F2008 = 939,9 (332 + 375,1)= 232,8 F2009 = 846,7 700 = 146,7 F2010= 754 592,5 = 161,5 F2011=755,6-550,9=204,7

3.1.1. Regula VAN

Venitul net actualizat constituie un indicator fundamental pentru evaluarea economic i financiar a oricrui proiect de investiii. Indicatorul VNta caracterizeaz, n valoare absolut, aportul de avantaj economic al unui proiect de investiii, ctigul, rsplata sau recompensa investitorului pentru capitalul investit n proiectul respectiv, exprimat fie sub form de cash-flow n valoare actual, fie ca valoare net actualizat *29+. Definit n raport de cash-flow, indicatorul VNta realizeaz compararea ntre cash-flow-ul total actualizat degajat pe durata de via economic a unui proiect sau variante de proiect de investiii (CFta) i efortul investiional total generat de acel proiect, exprimat tot n valoare actualizat (Ita). Momentul de referin pentru calculul valorii actuale totale a investiiei i cash-flow-ului este momentul nceperii lucrrilor (n = 0). VNta este un indicator integral de eficien economic a investiiilor de tipul diferenei i pune n eviden surplusul total de cash-flow n raport cu costul investiiei, toate exprimate n valori actuale. Cnd durata de realizare a proiectului de investiii este scurt, sub un an, iar exploatarea investiiilor, utilajelor, a capacitilor de producie i servicii ncepe imediat, n acelai an: , unde CFh = Ph + Ah.

Dac durata de execuie este mai mare de un an: . Definit prin intermediul valorii nete, VNta exprim suma algebric a valorii nete actualizate pe orizontul de timp (d+D). Prin valoarea net anual, pentru fiecare an h, , se nelege diferena dintre volumul anual al veniturilor generate i previzionate la un proiect de investiii i al costurilor totale, de investiii i de exploatare, din anul h (Ih+Ch=Kh): . Deci .

VNA = 3296.2 ( 2218.5 + 332 ) = 745.7 Sunt acceptate proiectele sau variantele de proiect caracterizate prin VNta>0. n plan economic i financiar, un proiect de investiii cu VNta pozitiv semnific faptul c acel proiect are capacitatea de a rambursa pe perioada duratei de via economic D, capitalul investit, respectiv c el are o rentabilitate global, a capitalului iniial cel puin egal cu rata de actualizare (a) folosit n calcule i de a produce cash-flow n exces, de a asigura obinerea unei anumite valori nete. Cu ct VNta este mai mare, cu att i rentabilitatea sa este mai mare. Dac VNta are valoare nul sau negativ proiectul este inacceptabil, rentabilitatea sa fiind inferioar ratei de actualizare (e < a); capitalul respectiv ar putea fi reinvestit cu o rentabilitate egal cu rata de actualizare i ar aduce avantaje corespunztoare mai mari. Rata de actualizare (a) folosit n calculele VNta ndeplinete rolul de criteriu de testare a eficienei (rentabilitii) unui proiect de investiii, de acceptare sau de respingere a unui proiect de investiii. VNta la un proiect devine negativ dac se alege pentru calcule o rat de actualizare (a) prea mare, iar proiectul respectiv devine inoportun i se respinge. VNta ndeplinete funcia de criteriu de decizie de investiii. Punctele slabe ale indicatorului VNta sunt: nu pune n eviden importana relativ, comparativ a aportului proiectului respectiv; nu permite soluionarea problemelor de decizie de investiii cnd difer durata de via economic de la proiect la altul; nu ine seama de mrimea termenului de recuperare (T);

depinde de mrimea ratei de actualizare (a) folosit n calcule, ceea ce ridic problema acordrii unei atenii deosebite alegerii acesteia.

3.1.2 Aprecierea viabilitii unui proiect pe baza RIR

RIR reprezint acea rat a dobnzii compuse care atunci cnd se folosete ca rat de actualizare (a) pentru calculul valorii actuale a fluxurilor de cash-flow i de investiii ale proiectelor face ca suma valorii actuale a cash-flow-ului s fie egal cu suma valorii actuale a costurilor de investiii i, deci, valoarea net actual total s fie nul: RIR = a, pentru care VNta(a) = 0. Deci, la RIR a unui proiect se ajunge atunci cnd VNta a acelui proiect tinde s devin egal cu zero. VNta(a = RIR) = 0, iar . n sens mai larg, RIR se definete ca acea rat de actualizare (a) care face ca pe perioada (d+D) valoarea actualizat total a veniturilor din vnzarea produselor s fie egal cu suma costurilor totale de investiii i de exploatare actualizate Kta sau Cta. La nivelul ratei interne de rentabilitate se ajunge atunci cnd VNta(a) = 0 i dac RIR = a. Din punt de vedere economic, dac RIR = a, acest lucru semnific faptul c proiectul degaj un cash-flow egal cu capitalul investit i c pe durata de via economic el asigur o rentabilitate anual a, a capitalului, nc neamortizat, existent la nceputul fiecrui an. Pentru a > RIR proiectul de investiii nceteaz de a mai fi eficient, deoarece Ita devine mai mare ca volumul CFta i VNta va avea valoare negativ (VNta < 0). Dac a < RIR, VNta este pozitiv i deci, proiectul de investiii devine acceptabil dup condiia VNta > 0. Stabilirea RIR deriv direct din calculul valorii nete actuale totale (VNta) dar, de aceast dat, mrimea cutat nu este VNta, ci RIR i nivelul acestuia se identific prin tatonare, prin ncercri succesive. Analitic, pentru determinarea RIR se pleac de la egalitatea Ita = CFta, respectiv de la ecuaia: VNta = Ita + CFta = 0. n vederea determinrii RIR se calculeaz VNta corespunztoare la diverse rate de actualizare, alese ntmpltor. Din aproape n aproape ajungem s stabilim care este acea rat de actualizare care conduce la anularea VNta. n final, pentru determinarea cu exactitate a RIR se folosete relaia: ,

n care: amin i amax rata mai mic respectiv, rata mai mare de actualizare folosite pentru calculul VNta; diferena admis ntre ele trebuie s fie de maxim 5 puncte procentuale. Pentru a calcula RIR vom considera : amin = 50% iar pentru amax = 53%. n cazul a = 50% vom avea urmtoarele valori ale coeficientului de actualizare: 0.66, 0.44, 0.3, 0.2. Mii lei Anii

Indic. Valoarea investiiei producie actualizat actualizate actualizat 2008 2009 2010 2011 Total 400 987,1 1132,4 0,66 1000 1209,6 0,44 0,3 264 264 651,49 747,38 440 532,22 Cheltuieli de Venit a=50% Investiia

Cheltuieli Venit

1021,6 1300

306,5 390 229,6 314,84 1627,6 1984,44

1147,8 1574,2 0,2 . 1,6

VAN amin = 1984,44- (1627,6+264) = 92,84 n cazul a = 53% vom avea urmtoarele valori ale coeficientului de actualizare: 0,65 , 0.43, 0.28, 0.18. Anii

Indic. Valoarea investiiei Cheltuieli de

producie actualizat actualizate actualizat 2008 2009 2010 2011 Total 400 -

Venit

a=53% Investiia

Cheltuieli Venit

987,1 1132,4 0,65 1000 1209,6 0,43 0,28

260 260

641,62 736,06 430 520,13

1021,6 1300

286,05 364 206,6 283,36 1564,27 1903,55

1147,8 1574,2 0,18 1,54

VAN amin = 1903,55 - ( 1564,27 + 260 ) = 79,28

Aadar vom avea : RIR = 0,5 +(0,53-0,5)* = 0,514

3.1.3. Analiza de sesibilitate n condiiile de pia, proiectelor de investiii trebuie s li se efectueze o profund analiz se senzitivitate. Acest tip de analiz i propune s stabileasc ct de sensibil va fi viitorul obiectiv de investiii la unele modificri, ndeosebi negative, ce apar cu siguran n cursul funcionrii sale viitoare. Printre elementele care n mod cert i vor schimba nivelele de influen pe parcursul a 10 20 ani ct reprezint viaa obiectivului sunt de menionat epuizarea resurselor iniiale de materii prime i schimbarea pieelor de aprovizionare, modificarea preurilor pe piaa materiilor prime, creterea uneori n salturi a salariilor, uzura moral care determin scderea preurilor la produselor finite nvechite, etc. Important este deci s se evidenieze n ce msur viitorul obiectiv funcionaz n mod stabil chiar prin apariia unor modificri de condiii iniiale. Analiza de senzitivitate implic deci probleme referitoare la riscul i incertitudinea economic, specifice problemelor investiionale. O investiie nseamn o cheltuial de fonduri financiare i mijloace materiale sigur, pentru un viitor ce conine elemente de incertitudine. Orice investiie productiv conine aadar elemente de incertitudine i de risc. Pe parcursul desfurrii procesului de producie apar unele cauze care pot influena rezultatele economice, cum ar fi: prelunirea duratei de realizare a obiectivului sau de atingere a parametrilor proiectai, depirea volumului de investiii prevzut iniial, creterea preurilor la materiile

prime i materiale, energie, creterea salariilor, modificri ale preurilor produselor finite care se desfac n special pe pia extern, dar i la intern. Toate aceste schimbri antreneaz modificarea ratei interne de rentabilitate a proiectului de investiii fapt ce impune o analiz a sensibilitii proiectelor de investiii fa de diferite modificri ce pot s apar prin recalcularea ratei interne de rentabilitate.

3.1.4. Analiza pragului de rentabiliate Dup cum se cunoate eficiena economic a investiiilor depinde i de modul cum este folosit capacitatea de producie proiectat, deoarece de aceasta depinde recuperarea fondurilor de investiii prin profitul obinut. De aceea se atrage atenia asupra unui punct critic sub care gradul de utilizare a capacitilor de producie nu poate cobor cci astfel unitatea intr n pierderi i prin urmare investiiile nu se mai pot recupera. Prin urmare la obiectivele de investiii care au capacitate mare de producie, se impune o analiz privind stabilirea gradului minim de folosire a capacitilor de producie proiectate astfek nct s se asigure un profit minim sau, unitatea s nu lucreze cu pierderi. Acest punct ctritic al nivelului produciei exprimat prin procentul de folosire a capacitii proiectate pentru care profitul societii comerciale este nul se numete prag de rentabilitate. Cu ajutorul acestui indicator se poate stabili care este nivelul minim de folosire a capacitilor de producie astfel nct societatea comercial s nu lucreze cu pierderi, s recupereze fondurile de investiii cheltuite i s realizeze un profit net. n cadrul proiectului analizat condisernd o producie medie anual la grul de toamn de 210.000 lei i un cost de producie de 125.000 lei, din care cheltuieli fixe reprezint 64.000 lei, pragul de rentabilitate va fi de 42,95 %, calculat astfel:

PR = 64000 / ( 210000 61000 ) = 42,95 %.

3.1.5. Analiza pe baz de indicatori financiari

Presupune calcularea urmtorilor indicatori: lichiditate patrimonial: - global - redus

- imediat solvabiliatate patrimonial gradul de ndatorare renatbilitatea capitalului propriu viteza de rotaie a mijloacelor circulante puterea de recuperare a creanelor puterea de recuperare a dobnzilor

lichiditate patrimonial Prin lichiditate se nelege capacitatea unei firme de a-si onora in orice clipa datoriile. Intreprinderile, pentru a face fata datoriilor, trebuie s dispun de mijloace bneti cel puin la nivelul plilor exigibile. Lichiditatea depinde de felul cum au loc fluxurile de bunuri si servicii si fluxurile bneti; de ritmicitatea aprovizionrii, produciei; desfacerii, de calitatea activelor. Lichiditatea exprima laturile calitative si cantitative de activitate economic-financiara, gradul de meninere a echilibrului financiar, eforturile de a rspunde obligaiilor ce decurg din angrenarea ntreprinderilor in mecanismul economic si financiar. Lichiditatea ( L ) scade cnd fondul se avanseaz in activele circulante cu rotaie ncetinita sau ntrerupta cum sunt stocuri de prisos, mrfuri fr desfacere asigurata, stocuri supranecesare, produse refuzate.. Lipsa de lichiditate se manifesta prin plai restanta, nerambursarea la timp a creditelor. O lichiditate precara inferioara capitalul de plata, echivalnd cu incapacitatea intreprinderii de a-si transforma activele in moneda in cuantumul necesar. A.1) Lg. = *100 = >Lg. =

A.2) redus Lr. = *100 => Lr. =

A.3) imediat

Li. = *100 => Li. = solvabilitatea patrimonial Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii e a achita toate obligaiile bneti imediate si ndeprtate fata de teri. O ntreprindere este solvabila cnd suma activelor circulante, fixe si financiare este mai mare sau cel puin egala cu totalul datoriilor sau obligaiilor. O ntreprindere poate sa fie solvabila la un moment dat, din lipsa de lichiditate, nu prezint capacitatea de plata. Lipsa capacitii de plata si a lichiditii pot avea un caracter temporar daca ntreprinderea se bazeaz pe o solvabilitate generala. Solvabilitatea are la baza o activitate eficienta, care se soldeaz cu beneficii. Pierderile atrag dup sine starea de insolvabilitate. Sol.p. = *100 => Sol.p. = gradul de ndatorare

Gi = * 100= *100 = 175,4% D) renatbilitatea capitalului propriu Rcp = * 100 = *100 = 61.7% viteza de rotaie a mijloacelor circulante

V. = *100 = >

puterea de recuperare a creanelor Pr.c. = *100 . => 95 puterea de recuperare a dobnzilor

Pr.d. = *100 => 250

3.3. Structura financiar i costul capitalului

Structura financiara ntreprinderea, indiferent de forma sa de organizare, de ramura de activitate, de forma de utilizare a capitalului su, de natura capitalului i desfoar activitatea n legtur cu un ansamblu de norme ce se cer respectate n cadrul unor fluxuri de natur bneasc i financiar. Aceste fluxuri sunt dependente de o serie de variabile dintre care unele in de ntreprinderile respective, altele de mediul su exterior.

Prin structura financiar a ntreprinderii se nelege raportul existent ntre finanrile sale pe termen scurt i finanrile pe termen mijlociu i lung. Structura financiar reflect deci compoziia capitalurilor ntreprinderii. Structura poate fi definit ca raportul dintre finanrile pe termen scurt i finanrile pe termen lung, sau ca un raport dintre resursele de trezorerie i capitalul permanent. Resursele de trezorerie sunt formate din credite bancare pe termen scurt precum i din credite comerciale. Ele acoper o parte a activelor circulante. Capitalul permanent se compune din fonduri proprii ale ntreprinderii i din mprumuturi pe termen mijlociu i lung acoperind activele imobilizate i o parte a activelor circulante sub forma fondului de rulment. Simplificat, structura financiar a ntreprinderii se poate aprecia i dup raportul datoriilor totale supra capitalul propriu. Aceast formul reflect ponderea finanrii pe baza resurselor mprumutate fa de resursele proprii. Alegerea unei anumite structuri financiare reprezint un aspect important al politicii financiare a ntreprinderii. decizia de structur financiar depinde de obiectivele ntreprinderii, de nivelul rentabilitii scontate i de riscurile pe care i le asum. n aceiai msur cu factorii interni, decizia de structur financiar depinde i de factori externi ntreprinderii, mai ales de conjunctura economic, adic situaia pieei financiare, oscilaiile ratei dobnzii, inflaia. n strns legtur cu analiza structurii financiare se situeaz efectul de ndatorare. Prin efect de ndatorare se nelege rezultatul pozitiv sau negativ pe care l obine agentul economic ca urmare a folosirii creditului n calitate de capital. Efectul de ndatorare se obine comparnd rentabilitatea economic a ntreprinderii cu costul capitalului mprumutat, adic dobnda. Dac rentabilitatea economic este mai mare dect dobnda efectul de ndatorare este pozitiv, deci favorabil agentului economic. Dac rentabilitatea economic este mai mic dect dobnda, efectul de ndatorare este negativ, deci prin activitatea sa agentul economic nu reuete s-i asigure un profit sau, nici mcar s-i plteasc costul capitalului mprumutat.

Efectul de ndatorare este direct proporional cu structura financiar i cu diferena dintre rentabilitatea economic i dobnda. Examinarea structurii pasivului ntreprinderii pune n eviden cvasitotalitatea resurselor de forme financiare variate: aciuni ordinare aciuni prefereniale mprumuturi obligaiuni.

Sunt foarte rare ntreprinderile care sunt finanate 100% din capitalul propriu i nu au nevoie de datorii. Problema care se pune este de a ti modul de utilizare a unui mijloc financiar i impactul su asupra costului unei alte surse financiare. De asemenea trebuie apreciat atent efectul contractrii de datorii asupra capitalului ntreprinderii. Cnd se analizeaz structura financiar se urmresc trei aspecte: 1. structura financiar comparativ cu structura de capital 2. prghiile financiare 3. costul capitalului n realizarea structurii financiare.

Structura financiar este desemnat de structura ntregului bilan al ntreprinderii. Structura capitalului desemneaz structura financiar pe termen lung i cuprinde aciuni, obligaiuni, mprumuturi. Pasivul bilanier cuprinde: structura capitalului capital propriu datorii de termen mediu i lung structura financiar capital propriu datorii pe termen mediu i lung datorii pe termen scurt

Alegerea unei structuri financiare implic, n primul rnd stabilirea datoriilor pe termen lung i a datoriilor pe termen scurt, proporia acestor fonduri n ansamblul ntreprinderii fiind dependent de natura activelor ntreprinderii i, pe de alt parte alegerea proporiei fiecrei resurse de capital permanent n totalul pasivului. Prghiile financiare au ca efect posibilitatea de apreciere a influenei ndatorrii asupra rentabilitii ntreprinderii. n ceea ce privete costul capitalului acesta este determinat n primul rnd de dobnda pe care banca o percepe (cnd capitalul este mprumutat) i de comisioanele pe care banca le percepe pentru operaiuni (care fac ca dobnda efectiv s fie mai mare dect dobnda nominal). Costul Capitalului Metodele de cash flow actualizat (discounted cash flow methods), descrise n paragrafele urmtoare, apreciaz cashflow-ul unui proiect n raport cu rata necesar de recuperare (required rate of return hurdle rate) pentru a determina acceptabilitatea acestuia. Aceast rat de recuperare poate fi considerat drept cost al capitalului pentru compania respectiv. Cum poate fi definit costul de capital ? Costul capitalului pentru o companie este rata de recuperare care trebuie utilizat la alocarea resurselor de capital. Valoarea ponderat a costului capitalului (weighted average cost of capital - WACC) reflect costurile companiei pentru obinerea de capital pentru investiii pe termen lung i este o medie ponderat a costurilor companiei pentru credite (de lung durat sau scurt durat) i a costurilor pentru aciuni (aciuni prefereniale, aciuni ordinare). Cu alte cuvinte, costul capitalului reprezint costurile mijloacelor financiare utilizate pentru obinerea tuturor bunurilor firmei. n general aceasta se refer la rata de recuperare pe care o anticipeaz prile care contribuie la structura financiar: acionari prefereniali i acionari ordinari, ca i creditori. n acest fel, aceasta este n general calculat ca o medie ponderat a costurilor asociate cu fiecare tip de pasive incluse n structura financiar a ntreprinderii. n ceea ce privete alocarea resurselor de capital, conceptul care susine definirea costului capitalului este acela prin care o companie trebuie s-i organizeze resursele i s selecteze proiectele cu scopul de a obine venituri care s acopere cel puin costul capitalului. Managementul financiar separ decizia de investiie de decizia privind finanarea. Structura financiar a companiei este considerat ca fiind fixat i se obine valoarea WACC.

3.3.1. Costul capitalului propriu

Costul capitalului propriu este, de fapt, costul pe care firma l suport pentru plata dividendelor ctre acionari. Finanarea ntreprinderii din fonduri proprii cuprinde finanarea din surse proprii interne formate din profitul reinvestit, amortizri i rezerve i finanarea intern din surse proprii atrase, respectiv emisiunea de aciuni, aporturi de numerar nou i conversia obligaiunilor n aciuni. n acest context, costul capitalului propriu trebuie tratat ca un cost explicit, care presupune un flux monetar de ieire (toate aporturile de capital din afara ntreprinderii ocazioneaz costuri explicite dividende) dar i ca un cost implicit (sau cost de oportunitate), care nu presupune un flux monetar de ieire (surse de finanare care se formeaz n ntreprindere). Chiar dac sursele de finanare care se formeaz n ntreprindere par gratuite, ele au un cost, deoarece aparin tot acionarilor, iar acetia ar putea s le plaseze cu remuneraie pe piaa financiar. Costul capitalului propriu este destul de deficil de msurat deoarece angajamentele luate fa de proprietari, de ctre conducerea ntreprinderii, sunt formale, ceea ce face msurarea costurilor destul de dificil n comparaie cu determinarea costului capitalului mprumutat, unde exist angajamente clare de remunerare a creditorilor. n cele ce urmeaz vom pune problema costului capitalurilor proprii pentru aciuni prefereniale, pentru aciuni comune i profit reinvestit. De altfel, n cadrul firmei, exist trei componente ale capitalului propriu, respectiv: aciunile prefereniale, aciunile comune i profiturile reinvestite.

2.1. Costul aciunilor prefereniale.

Aciunile prefereniale (cu divident fix, obligatoriu) sunt acele titluri de valoare pe care le posed un acionar din cadrul ntreprinderii, care promit un dividend stabil, dividend ce se pltete acestora naintea plii dividendelor pentru aciunile comune, care promit un divident variabil. n cazul unei societi pe aciuni, care are emise aciuni prefereniale i asigur dividende stabile pe o perioad lung sau medie de timp, un nou acionar poate s considere cumprarea unei astfel de aciuni ca o investiie care antreneaz: un cost iniial de achiziie a unui astfel de titlu (cursul aciunii) notat P0`; un venit real stabil primit n timpul deinerii acestui titlu n viitor; Din punctul de vedere al ntreprinderii, costul aciunilor prefereniale este un cost specific al acestor capitaluri proprii, iar din punct de vedere al deintorilor de astfel de titluri de valoare este rata de rentabilitate cerut de acetia pentru investiia n astfel de titluri.

Costul aciunilor prefereniale, n condiile n care aceste titluri de valoare sunt pstrate un timp nedefinit (n ), se poate msura pe baza urmtoarei ecuaii, care trebuie s verifice egalitatea: ;

unde: kp = costul aciunilor prefereniale; Di = dividendul aferent perioadei i, dar, prin ipotez Di = D1 = D2 = D3 = =Dm = =D ( este o rent perpetu); Obs: costul aciunilor comune nu trebuie ajustat cu impozitul pe profit, deoarece dividendele pentru acestea se pltesc din profitul net al ntreprinderii. Se poate observa c dac se cunoate cursul aciunilor prefereniale i dac se poate formula o ipotez credibil asupra nivelului dividendelor stabile, ateptate de cumprtorii titlurilor, se poate deduce kp.

2.2. Costul aciunilor comune. Aciunile comune sunt acele titluri de valoare pe care le posed un acionar din cadrul ntreprinderii, care nu promit un anumit dividend. Ca i n cazul aciunilor prefereniale, costul aciunilor comune nu trebuie s fie ajustat cu impozitul pe profit, deoarece dividendele pentru acestea se pltesc tot din profitul net al ntreprinderii. n determinarea costului aciunilor comune (kc) apare o dificultate de ordin tehnic, datorat faptului c nu este stabilit o rat a dobnzii, ca n cazul datoriilor sau un anumit dividend stabil ca n cazul aciunilor prefereniale. n plus, aciunile comune emise de ntreprindere, poate cunoate fluctuaii importante pe piaa secundar de capital, dac aceasta coteaz la burs. Dac acionarii reali sau poteniali a unei ntreprinderi anticip dividende cresctoare cu o rat de cretere g constant, rata de rentabilitate pentru investiia lor n aciuni este pentru ntreprindere un cost al capitalului numit costul aciunilor comune emise de firma. n acest caz, remunerarea acionarilor va varia de la an la an ca urmare a creterii economice, deci a creterii fluxurilor de trezorerie. Aceste creteri ale fluxurilor de trezorerie pot fi ca urmare a reinvestirii unei pri din profitul net obinut la finele exerciiului financiar (perioada i-1), ceea ce nseamn c remunerarea acionarilor se va face numai cu o parte din profitul net, cealalt parte fiind utilizat pentru realizarea creterii economice. Aceasta nseamn c acionarii pot primi creteri ale remunerrii lor pe seama sporului de profit net obinut ca urmare a reinvestirii unei pri din acesta.

; unde: Di = dividendul aferent perioadei i; g = rata de cretere constant a dividendelor; . Dac se noteaz cu investiia fcut de acionari n firm, atunci aceti acionari sper s primeasc dea lungul duratei de via a firmei (durat nedefinit: n ) o sum de dividende cel puin egal (la valoarea actualizat) cu acea investiie, adic:

relaie cunoscut sub numele de modelul Gordon Shapiro privind valoarea firmei (situaie care se produce numai n cazul n care g este o constant i ).

Aceast formul permite unui subscriptor interesat n cumprarea de aciuni s evaluaze cursul aciunilor comune, respectiv preul pe care este dispus s-l plteasc pentru achiziia unui titlu care promite dividende cresctoare an de an cu o rat constant g.

Din relaia de mai sus rezult imediat costul aciunilor comune: ; unde: D1/P0 reprezint randamentul ateptat al dividendului.

Aa cum am precizat anterior kc reprezint, pentru investitor (acionar), rata cerut de acesta care pltete P0 astzi pentru achiziia unei aciuni de la care ateapt n viitor dividende (D1, D2, . Dn,), cresctoare cu rata constant g. Aceast rat de rentabilitate cerut de acionari definete constrngerea de remunerare care apas asupra ntreprinderii i i permite conducerii ntreprinderii s determine costul aciunilor comune.

La rndul su, rata de cretere a dividendelor ca urmare a reinvestirii unei pri din profitul net este rezultatul produsului dintre rata rentabilitii profitului net reinvestit ( ) i rata de reinvestire a profitului net ( ), adic: . n literatura de specialitate exist i alte modele specifice pentru determinarea costului aciunilor comune, care se bazeaz pe anumite ipoteze privind evoluia ntreprinderii n viitor i percepia acionarilor reali i poteniali cu privire la acest trend. Amintim aici modelul de cretere 0 a

dividendelor (caz n care g = 0 i D1 = D2 = = D) unde kc = D/P0) i modelul creterii supranormale sau inconstante, unde perioada iniial este tratat separat iar creterea constant se aplic numai fazei de maturitate a dezvoltrii ntreprinderii. Cnd o ntreprindere are emise aciuni comune i acestea fac obiectul tranzaciei pe piaa de capital i dorete s emit altele suplimentare, preul de emisiune este, n mod obinuit, mai mic dect preul de nchidere a zilei bursiere dinaintea emisiunii, pentru a face emisiunea atractiv. Costul capitalului obinut prin emisiunea de noi aciuni comune se poate cuantifica pe baza urmtoarei formule:

; unde: kE = costul n mrime relativ a emisiunii.

2.3. Costul profitului reinvestit Tindem s credem c profiturile reinute de ntreprindere (n urma repartizrii profitului) pentru a fi reinvestite furnizeaz o surs gratuit de capital. Acest lucru nu este adevrat. Deoarece profitul reinvestit sunt banii acionarilor, costul profitului reinvestit (pentru firma) este rata de rentabilitate cerut de acionari pentru veniturile reinvestite i este un cost de oportunitate, respectiv venitul pe care acionarul poate s-l ctige pe piaa financiar. n esen profiturile reinvestite sunt vzute ca fiind echivalente cu oferirea, n schimb, a unor drepturi de atribuire. Rezult c aceste profituri reinvestite n ntreprindere trebuiesc retribuite ca i aciunile comune deja emise de ntreprindere. n esen, costul profitului reinvestit (autofinanare de cretere) este egal cu costul fondurilor proprii externe, respectiv costul aciunilor comune, n sensul c acionarii ateapt aceeai rentabilitate de la beneficile reinvestite, ca i de la aporturile de numerar realizate de acetia cu prilejul creterilor de capital. Cu alte cuvinte, autofinanarea de cretere apare, ca i fondurile proprii externe, un mijloc de finanare costisitor. Costul de oportunitate, amintit anterior, care const din profitul reinvestit este rata venitului cerut de acionarii ntreprinderii pentru aciunile comune. Deci costul profitului reinvestit este acelai cu cel al capitalului obinut din aciuni comune i se determin astfel:

; unde: kpr = costul profitului reinvestit (pentru ntreprindere); D1 = dividendul anticipat, calculat pe baza ratei de cretere a acestuia astfel: (D1 = D0(1+g)); g = rata de cretere (presupus consatnt) a dividendului;

P0 = valoarea de pia a unei aciuni comune. Obs: D1/P0 = randamentul ateptat al dividendului.

Este necesar de reinut c rata rentabilitii cerut de acionari este aceai (n cazul n care acetia la repartizarea profitului au optat pentu reinvestirea unei pri sau n totalitate a profitului) fie c se distribuie dividende, fie c profitul se reinvestete. Cu alte cuvinte, situaia trebuie s fie aceeai din punct de vedere al averii acionarului.

3.3.2. Costul capitalului imprumutat Apelarea la credite n scopul finanrii activitii de exploatare sau a investiiilor noi prezint dou riscuri majore: riscul de rat a dobnzii (generat de volatilitatea ratei dobnzii) riscul de debitor (generat de posibilitatea insolvabilitii firmei care se mprumut). n cazul n care cele dou riscuri de mai sus nu exist (sau sunt, n msur suficient, acoperite) atunci se poate considera c analiza costului capitalului mprumutat se face n condiii certe. Condiia de balansare n cazul mprumutului de capital este urmtoarea:

unde: = rambursarea mprumutului n anul i; = dobnda achitat n contul mprumutului n anul i; = este coeficientul de actualizare a serviciului creditului (rambursarea plus dobnda care, la un loc, reprezint anuitatea). OBS: Acest coeficient poate avea dou interpretri: a) din perspectiva creditorului (investitorului) este chiar RIR-ul investiiei respective; din perspectiva firmei (managerului) reprezint costul actuarial al capitalului mprumutat. Din punct de vedere teoretic, realizarea mprumutului este posibil atunci cnd att investitorul ct i firma evalueaz valoarea lui la aceeai mrime. se mai numete cost explicit al capitalului mprumutat.

Dac notm cu anuitatea n anul i a mprumutului de capital, atunci se poate scrie:

n acest caz, avem: . Costul explicit al unui mprumut ordinar poate fi egal cu rata dobnzii nominale atunci cnd nu inem cont de incidena impozitului ( costul calculat este un cost naintea impunerii) i nici de incidena cheltuielilor de emisiune i de derulare a serviciului mprumutului. Sub incidena impozitului, costul mprumutului se determin dup impunerea profitului. Dac ntreprinderea debitoare este profitabil, dobnda pe care o va avea de vrsat n fiecare an creditorului su i permite s realizeze economii de impozit; pentru determinarea costului ntreprinderea trebuie deci s diminueze suma anuitilor vrsare cu economiile de impozite realizate la dobnzile pltite. n acest context coninutul unei anuiti variabile include dobnzile anuale (care sunt variabile descresctor) Dobi = d Ci-1 sauDobi = i rambursrile Rami = (constante), (d = rata nominal a dobnzii active). n consecin, anuitatea mprumitului, se reduce corespunztor : Ai = Rami + Ci-1d (1-) sau Ai = Rami + (1- ), iar cosul explicit al mprumutului (kdnet) va fi soluia la ecuaia de ordin superior :

; SAU: kdnet =kd(1- ); Coninutul unei anuiti constante include dobnzile anuale (variabile descresctor) i rambursrile (variabile cresctor). Costul acestei surse de finanare dup impozitare este: ; Pentru cazul datoriei constnd n mprumut obligatar, cu rambursarea valorii nominale n anul n la scaden, costul dup impozitare a acestei datorii se determin rezolvnd ecuaia:

; 3.3.3. Costul leasingului Leasingul reprezint un mod de finanare a ntreprinderii pe termen lung din surse mprumutate, care se poate analiza ca un mprumut. Costul acestei surse de finanare poate fi evaluat sub forma unui

coeficient de actualizare. Se aplic aceai condiie de balansare a egalitii valorii actuale ale echivalentului sumei de finanare (CE) care n acest caz este costul de achiziie a echipamentului luat n leasing i ale ieirilor din trezorerie pentru plile viitoare privind redevena anual i valoarea rezidual. Costul leasingului integreaz i efectele ale acestei forme de finanare. De exemlu, dac presupunem c redevena (R) (chiria) este format din: amortizarea (A) echipamentului deductibil din profitul impozabil la locator i marja (M) acoperitoare pentru cheltuielile de funcionare i prfitul locatorului, atunci marja M este o cheltuial deductibil (caracterul unei dobnzi la capitalul nchiriat) iar amortizarea echipamentului nu mai constituie o cheltuial deductibil i nu genereaz o economie fiscal pentru utilizatorul leasingului. Utilizatorul leasingului, nefiind proprietarul bunului nchiriat, nregistreaz un cost de oportunitate determinat de pierderea economiei de impozit aferent amortizrii bunului nchiriat. Costul leasingului (kl)este soluia urmtoarei ecuaii:

unde:Ri = Ai + Mi 3.3.4. Costul mediu ponderat al capitalului Costul mediu ponderat al capitalului,n prezena fiscalitii, este mai redus la ntreprinderea ndatorat, datorit deducerii dobnzii din profitul impozabil. Aceasta nregistreaz economii fiscale (la nivelul: dobnda x rata impozitului pe profit sub form de coeficient). Aceste economii fiscale fac s creasc profitul net iar valoarea actualizat (n perpetuitate) a acestor economii fiscale duc la creterea valorii ntreprinderii i n consecin la scderea costului capitalului. Astfel, dac integrm diversitatea de surse de finanare n dou mari grupe, capitaluri proprii (CP) i capitaluri mprumutate (D), costul mediu ponderat al capitalului pentru ntreprinderile ndatorate se determin pe baza urmtoarei formule: ;

unde: kmpc = costul mediu ponderat al capitalului; = rata impozitului pe profit exprimat sub form de coeficient;

n absena impozitului pe profit, o ntreprindere nendatorat are acelai cost global al capitalului ca o ntreprindere ndatorat, deoarece costul, n general, mai redus al datoriilor dect cel al capitalului

propriu se compenseaz cu un cost al surselor proprii de finanare, proporionat mai ridicat n raport cu levierul D/CP n valori de pia. Costul mediu ponderat calculat funcie de proporile stabilite ale aciunilor comune, aciunilor prefereniale i ale datoriilor (pc, pp, pd), alturi de costul fiecrei surse de capital costul component al capitalului (kc, kp, kd) se poate calcula astfel:

n calculul costului mediu ponderat al capitalului, se folosesc costuri omogene pe fiecare surs de capital aferente fiecrei surse de capital fie nainte de impozitare, fie nainte de impozit, fie nominale fie reale. O dificultate suplimentar o constituie alegerea sistemului de ponderi ale surselor de capital. Nu sunt dect dou alternative: valori de pia sau valori contabile. Att costurile specifice ct i ponderile lor au un caracter istoric, fiind calculate pe baza evoluiei anterioare i se consider c adoptarea de investiii noi nu modific semnificativ aceste variabile.

CAP. 4. Finanarea unui proiect de investiii printr-un mprumut bancar pe termen mediu. studiu de caz la s.c. BerardiProd S.A

4.1. Prezentarea societii comerciale S.C. BERARDI PROD S.R.L.

S.C. BERARDIPROD S.A urmeaz regimul general stabilit prin reglementarea de baz - Legea societilor comerciale nr. 31/1990. Societatea pe aciuni (S.A.) reprezint forma de asociere n care obligaiile sociale sunt garantate cu patrimoniul social, acionarii fiind obligai numai la plata aciunilor lor.. Scurt istoric i descrierea activitii ntreprinderii S.C. BerardiProd S.A. S.C. BerardiProd S.A. a luat fiin n decembrie 1992. Este persoan juridic romn, are forma juridic de societate pe aciuni i i desfoar activitatea n conformitate cu legile romne i statutul ei. Societatea nu are filiale sau sucursale n ar sau strintate. Sediul societii este n Piatra Neam, str. Moara de Foc nr. 2. are codul fiscal R3911847 i este nregistrat la Registrul Comerului sub numrul J22-464-1993.

Capitalul social iniial al societii a fost de 78.215.000 lei, fiind mprit n 15.643 aciuni cu o valoare nominal de 5000 lei. Capitalul social actual este de 2.052.537.000 lei, divizat n 125.144 aciuni a 16.401 lei fiecare. De la nfiinare pn n prezent numrul acionarilor a sczut de la 2.132 la 1.318 datorit concentrrii deinerilor de aciuni. Cu capitalul subscris la nfiinare, S.C. BerardiProd S.A. a participat la o licitaie n februarie 1993 i a cumprat urmtoarele active: moar de gru; un atelier de panificaie; patiserie pizzerie; 21 magazine de desfacere a produselor alimentare. Activitatea efectiv n cadrul societii a nceput la 5 aprilie 1993. Obiectele de activitate(37) conform statutului sunt: producia, inclusiv aprovizionarea i importul pentru producie i desfacere pe piaa intern i extern a produselor obinute prin prelucrarea industrial a cerealelor, a produselor de panificaie i pastelor finoase; comercializarea cu ridicata i amnuntul a produselor i mrfurilor alimentare i nealimentare de orice fel prin magazine proprii sau nchiriate, concesionate sau n locuri special amenajate piee, trguri precum i n sistem ambulant, prin tonete, rulote, automagazine i altele de acest fel; operaiuni de import-export, exclusiv cele prevzute la punctul a., produse i servicii, operaiuni specializate de comer exterior (leasing, intermediere, lohn, depozit, magazine, licitaii, cooperare, gaj, ipotec, barter, reprezentan), precum i oricare alt gen de servicii de comer exterior; prestri de servicii n domeniul: alimentaiei publice n localuri proprii - restaurante, baruri, braserii, pizzerii, simigerii, patiserii i altele de acest fel, sau n localuri nchiriate (concesionate); transportul de mrfuri i persoane n trafic intern i internaional; intermedieri mobiliare i imobiliare n sistem de comision sau consignaie i reprezentan comercial; intermedieri i cumprri de active i aciuni de ctre acionarii S.C. COMPAN S.A. Iai; intermedierea cumprrii de active i aciuni de ctre acionarii salariai i i reprezentarea acestora fa de teri n astfel de aciuni. concesionarea de terenuri arabile i creditarea proprietarilor de terenuri pentru producia de cereale;

orice alte operaiuni privind dezvoltarea, modernizarea i exploatarea capacitii de producie, cumprarea de active i aciuni, avnd dreptul de a cumpra, nchiria sau a dobndi prin alte mijloace i de a obine orice fel i orice drepturi, privilegii sau orice avantaj asupra sau n legtur cu orice proprieti i orice construcii, cldiri, locuine, ateliere, magazine, depozite, capaciti de producie, maini, echipamente, instalaii, motoare, material rulant, mijloace auto i orice proprietate imobiliar sau drepturi de orice fel. Baza material a societii este compus din urmtoarele active principale: moar de gru construit n 1912, a ajuns prin modernizri succesive la o capacitate de mcinare de 124 de tone n 24 de ore; utilajele sunt de provenien romneasc (15 valuri tip Tople) i turceasc (umidificatoare, maini de gris); un atelier de panificaie , dotat cu 4 cuptoare tip Dampf cu dou guri, cu funcionare pe baz de gaz metan. Capacitatea este de 7 tone n echivalent pine neagr n 24 de ore; patiserie pizzerie situat n strada Arcu nr.29, bloc L18; cele 21 magazine de desfacere a produselor alimentare sunt rspndite n tot oraul. Structura organizatoric i funcional a ntreprinderii i prezentarea fluxului tehnologic al activitii pe care o desfoar aceasta Organizarea de ansamblu a unei firme const n stabilirea structurii organizatorice i a sistemului de informare i de gestiune urmrindu-se s se asigure o funcionare ct mai bun n timp i n spaiu a sistemelor din care se compune ntreprinderea i realizarea obiectivelor fundamentale ale acesteia. Structura organizatoric Structura organizatoric a ntreprinderii este influenat de o multitudine de factori de natur economic, politic tehnologic i social. Un puternic impact asupra structurii organizatorice l au: competitorii, guvernul, furnizorii i clienii. Datorit caracterului dinamic, structura organizatoric trebuie s fie orientat pe activiti-cheie pentru obinerea rezultatelor-cheie. Factorii care influeneaz structura organizatoric sunt prezentai (2) n figura nr. 2.1:

Factorii care influeneaz structura organizatoric S.C. BerardiProd S.A. are la baz o structur de tip funcional (taylorist). Acest tip de structur are urmtoarele condiii de folosire: necesit cadre specializate pentru a putea rezolva problemele de coordonare tehnic; divizarea competenelor decizionale i profesionale; manifestarea unei comunicri directe ntre uniti; analiza i gsirea soluiei pentru aceeai problem se ncredineaz aceleiai persoane. Structurile organizatorice se reprezint prin intermediul unui grafic numit organigram, care este un procedeu de vizualizare a unei structuri i a modului su de funcionare. Prezentm n continuare organigrama S.C. COMPAN S.A. IAI:

Organigrama societii BerardiProd S.A Adunarea General a Acionarilor este organul de conducere care decide asupra activitii societii i adopt politica economic i comercial. Societatea este administrat de Consiliul de Administraie, compus din 7 persoane alese de Adunarea General a Acionarilor pe o perioad de patru ani. Consiliul de Administraie este condus de un preedinte care are i calitatea de director general. Acesta coordoneaz ntreaga activitatea a societii i o reprezint n relaiile cu terii, n limita mputernicirii acordate de Adunarea General a Acionarilor. Gestiunea societii este verificat Comisia de Cenzori, format din trei membri alei de Adunarea General a Acionarilor. Directorul general al societii este ajutat de directorul executiv tehnic i de directorul executiv economic. n subordinea direct a directorului general se afl urmtoarele compartimente: biroul personal-salarizare; oficiul juridic; serviciul de paz; serviciul administrativ-secretariat-protocol. Directorul tehnic este conductorul direciei producie, avnd n subordine urmtoarele compartimente: cele trei ateliere de producie;

biroul PSI; biroul CTC; biroul de investiii; atelierul mecanic; serviciul de protecie a muncii. Directorul economic (eful direciei economice) are n subordine urmtoarele compartimente: biroul financiar-contabilitate-preuri; oficiul de calcul; biroul aprovizionare. S.C. BerardiProd S.A. Piatra Neam are 230 de angajai, cu funcii i calificri corespunztoare, definite n fia postului. Structura personalului pe compartimente este prezentat n tabelul 2.2.1 i fig.2.2.3.

Tabelul 2.2.1 ATELIERE, BIROURI I COMPARTIMENTE Atelier moara 41 Atelier panificatie Atelier Patty-Bar 18 67 11 29 5 66 2 16 10 100 7 29 NR. SALARIATI PONDERE

Compartimentul comert Birou financiar-contabil 5 Compartiment transport Personal auxiliar TOTAL SALARIATI 24 230

Structura pe compartimente

Structura personalului n funcie de DOMENIU DE ACTIVITATE se prezint astfel: Tabelul 2.2.2. DOMENIUL DE ACTIVITATE Productie Comert 66 TESA 22 142 29 10 100 62 NUMAR SALARIATI PONDERE

TOTAL 230

Structura pe domenii de activitate

Structura funcional n structura funcional a unitii sunt delimitate funciile de baz ale acesteia: funcia de producie; funcia financiar-contabil; funcia comercial; funcia de personal; funcia de cercetare-dezvoltare funcia de mentenan 1. Funcia de producie grupeaz activitile care asigur fabricarea produselor care constituie obiectul de activitate al firmei. Ea asimileaz i instalarea, ntreinerea i modernizarea echipamentelor i utilajelor de producie. Obiectivele urmrite de aceast funcie sunt:

eliminarea consumurilor nejustificate; utilizarea eficient a resurselor materiale ale firmei; realizarea unor lucrri de calitate superioar n condiiile unor consumuri minime; obinerea produselor de calitate i vnzarea lor la preuri mici; satisfacerea consumatorilor ; asigurarea unei capaciti maxime de producie. Activitile care asigur funcia de producie vizeaz: realizarea comenzilor primite de la clieni; programarea i lansarea produciei n funcie de comenzi; asigurarea controlului tehnic de calitate; ntreinerea echipamentelor achiziionate; alimentarea cu energie i combustibil; aplicarea normelor de producie. Aceste activiti se realizeaz n cele dou secii de producie i la biroul tehnic. Acest birou centralizeaz comenzile primite de la clieni i realizeaz planul de producie. 2. Funcia financiar-contabil este alctuit din totalitatea activitilor prin intermediul crora se realizeaz obiectivele firmei referitoare la obinerea i folosirea mijloacelor financiare necesare activitii de exploatare i de investiii, precum i din operaiunile contabile ce privesc nregistrarea, evidena i micarea n expresia valoric a fenomenelor economice din cadrul firmei la intervale de timp determinate. Obiectivele principale ale funciei sunt: utilizarea eficient a resurselor financiare ale firmei; plata furnizorilor la timpul stabilit; ncasarea creanelor la timp; creterea profitabilitii; ntocmirea i urmrirea realizrii bugetului de venituri i cheltuieli; utilizarea de forme i metode moderne de eviden contabil i control al activitii economicofinanciare;

asigurarea echilibrului financiar al societii; evaluarea patrimoniului firmei; stabilirea mpreun cu birourile de specialitate a preurilor produselor, tarifelor, serviciilor prestate n funcie de cerere i ofert. Aceast funcie se realizeaz la serviciul financiar contabil cu sarcina de a ntocmi documentele de sintez, de a evidenia elementele patrimoniale, de a evidenia drepturile salariailor i datoriile legate de acetia. Aceast funcie este realizat n compartimentul financiar-contabil de ctre urmtoarele birouri: Biroul financiar contabil; Casieria. 3. Funcia comercial (de aprovizionare) cuprinde activitile privind aprovizionarea cu materii prime (gru, drojdie, amelioratori) necesare procesului de producie, desfacerea produselor pe piaa local (produsele de panificaie) i piaa intern (fin i alte produse de panificaie), cercetarea pieelor de desfacere prin realizarea unor studii de pia periodice, promovarea, publicitatea i reclama produselor. Obiectivele funciei vizeaz: onorarea la timp a comenzilor clienilor; asigurarea ritmicitii n ce privete aprovizionarea cu materii prime necesare procesului de fabricaie; satisfacerea condiiilor impuse de clieni; creterea volumului vnzrilor; creterea segmentului de pia deinut. Funcia comercial este realizat n cadrul urmtoarelor birouri: Biroul aprovizionare - unde se calculeaz necesarul de materii prime i se realizeaz recepia, se ntocmesc comenzile i avizele; Biroul marketing - unde se desfoar activitile de prospectare a pieei i sondarea cerinelor clienilor. Principalele atribuii ale acestor birouri sunt: alegerea furnizorilor, beneficiarilor i conlucrarea strns cu acetia; asigurarea i inerea evidenei portofoliului de comenzi i contracte pe produse i beneficiari;

ntocmirea corect a documentelor pentru expedierea i facturarea produselor din societate; reclam i promovarea vnzrilor; livrarea la termen a produselor la beneficiar; respectarea condiiilor contractuale privind calitatea produselor. 4. Funcia de personal urmrete determinarea necesarului de for de munc, selecteaz orienteaz i instruiete permanent personalul, stabilete responsabilitile fiecrui post prin fiele de post i stabilete modul de salarizare. Obiectivele funciei vizeaz: stimularea forei de munc; monitorizarea personalului prin mijloace eficiente; creterea productivitii muncii. Principalele activiti desfurate n cadrul acestei funcii sunt: elaborarea strategiei i a politicii de personal; stabilirea necesarului de personal; asigurarea calificrii personalului conform cerinelor; promovarea salariailor pe baz de competen; calcularea drepturilor i obligaiilor salariale pe baza statelor de plat, a listelor de avans chenzinal i a listelor de concedii de odihn. 5. Funcia de cercetare-dezvoltare favorizeaza patrunderea inovatiilor si a stiintei in procesele de productie, precum si modernizarea tehnica si organizatorica a societatii.(2) Prin aceasta functie se urmresc urmtoarele obiective: stabilirea strategiei de dezvoltare i a tacticilor de aciune; ntocmirea programului de retehnologizare; stabilirea normelor i normativelor a consumului de materii prime, materiale, energie i combustibili. 6. Funcia de mentenan const n meninerea n condiii bune, a mijlocelor de producie folosite in societate., respectiv meninerea n bun stare a cldirilor, a instalaiilor. n acest scop, se elaboreaz i se realizeaz programe de revizii, ntreinere i reparaii n vederea reducerii ntreruperilor n funcionarea utilajelor, diminuarea cheltuielilor de producie.(6)

Dac avem n vedere sistemul logistic al ntreprinderii, alctuit din subsistemul de aprovizionare, subsistemul productiv i subsistemul distribuiei fizice (desfacerii), atunci funciunile ntreprinderii se plaseaz asa cum rezulta din fig.2.2.2.1.

Reprezentarea sistemului logistic al ntreprinderii Fiecrei funcii i corespunde cel puin un compartiment specializat i fiecare asigur realizarea obiectivelor unitii. Compartimentul de producie este subordonat directorului general i ndrum, conduce i rspunde de activitatea de producie, avnd urmtoarele atribuii: asigur desfurarea activitii compartimentelor funcionale din subordinea sa n scopul realizrii programelor de producie; ia msuri pentru elaborarea si respectarea indicatorilor tehnici si tehnologici cu privire la programarea, pregtirea i urmrirea produciei; asigur respectarea normelor de tehnic a securitii i protecia muncii, ia msuri mpotriva celor care nu le respecta; rspunde de activitatea de organizare a produciei i muncii n scopul creterii productivitii muncii, reducerii costurilor, creterii rentabilitii i beneficiului societii. Compartimentul financiar-contabil are urmtoarele atribuii: asigur prin planul financiar fondurile necesare desfurrii ritmice a planului de producie, rspunde de aplicarea unui ritm sever de economii; efectueaz calcule de fundamentare a indicatorilor economici i financiari privind: producia marf vndut i ncasat, veniturile, rentabilitatea, beneficiul, impozitele, viteza de rotaie a mijloacelor circulante i ali indicatori economici i financiari; ia msuri n colaborarea cu celelalte compartimentelor pentru determinarea sau recalcularea normativelor de stoc, urmrind ndeplinirea sarcinilor de plan cu un volum ct mai redus de fonduri bneti; ia msuri mpreun cu secia de producie i celelalte compartimente, ca ntreprinderea s-i desfoare activitatea, astfel nct s asigure acoperirea cheltuielilor de producie i de circulaie pe seama veniturilor proprii i s obin rezultate financiare care s-i permit restituirea ntr-un termen ct mai scurt a fondurilor bneti primite; asigur efectuarea corect i la timp a nregistrrilor contabile;

efectueaz inventarierea periodic a tuturor valorilor patrimoniale i urmrete definitivarea potrivit legii, a rezultatelor inventarierii; ntocmete lunar balana de verificare pentru conturile sintetice i cele analitice i urmrete concordana dintre aceste; prezint spre aprobare, organului de conducere colectiv bilanul i raportul explicativ, particip la analiza rezultatului economic i financiar, pe baza datelor din bilan se urmrete modul de aducere la ndeplinire a sarcinilor ce-i revin din procesul verbal la analiz. Compartimentul comercial are atribuiile: asigur fundamentarea atribuiilor fiecrui sector de activitate, a veniturilor i cheltuielilor pentru activitatea de baza i a altor activiti etc.; asigur contractele pentru prestaii, ntocmete facturi pentru activitatea de baz, asigur analizele economice pe secii privind realizarea veniturilor i cheltuielilor i ndeplinirea sarcinilor de ctre conducere; elaboreaz planul de prestaii, venituri i cheltuieli al unitii pe structuri i activiti (de baz i alte activiti). Compartimentul de personal are ca atribuii: asigur ndeplinirea sarcinilor n domeniul recrutrii i utilizrii forei de munc, ncadrrii i promovrii personalului, pregtirea i perfecionarea profesional a acestuia, aplicarea corecta a sistemului de salarizare, soluionarea problemelor sociale; stabilete i asigur necesarul de for de munc pe meserii, funcii i specializri pentru toate activitile unitii; ine evidena micrii personalului: intrri, ieiri, promovri, completri, legitimaii de serviciu; ncheie contracte de munc; ntocmete fia personal a fiecrui salariat; urmrete dosarele de pensii; coordoneaz i ndrum activitatea subunitilor n probleme de salarizare i personal; stabilete necesarul de personal pe compartimente funcionale (servicii, birouri) i de producie (mori, panificaii) n conformitate cu prevederile organigramei i normativelor n vigoare; elaboreaz studii cu privire la necesarul de for de munc pe structuri de personal; rspunde de organizarea tuturor concursurilor pentru ocuparea posturilor care au loc n unitate;

Compartimentul cercetare-dezvoltare are ca atribuii de baz: ntocmete proiectul planului de investiii anual i urmrete aprobarea lui de ctre forul tutelar; transmite bncii i serviciului financiar planul de investiii aprobat; ntocmete proiecte tehnice pentru echipamente ce se realizeaz prin autodotare; solicit la diverse firme oferte de pre pentru utilaje, instalaii etc.; ntocmete, vizeaz bonurile de consum i de micare a mijloacelor fixe. Principalele tehnologii de producie Principalele tehnologii de producie sunt: Procesul tehnologic de obinere a finii; Procesul tehnologic de obinere a pinii. Procesul tehnologic de obinere a finii cuprinde: pregtirea boabelor; mcinarea propriu-zis. Pregtirea boabelor respect urmtoarele operaii: separarea impuritilor mai mici sau mai mari dect boabele de gru; separarea prafului i a altor impuriti de acest gen; decojirea parial a boabelor; condiionarea (tratamentul hidrotermic) boabelor, urmat de un repaus pentru echilibrarea umiditii n zona periferic a boabelor. Mcinarea propriu-zis respect urmtoarele operaii: mciniul inferior din care se obine 97,5%-99,5% din masa iniial, restul fiind pierderi; mciniul superior care se aplic maselor purificate rezultnd: crupe(particule mari), griuri(particule intermediare), fin, tre. Procesul tehnologic de obinere a pinii cuprinde: formarea loturilor omogene de fin; cernerea finii;

dozarea finii; dozarea apei i a drojdiei pentru prepararea maielei; frmntarea i fermentarea maielei; frmntarea i fermentarea aluatului; dozarea aluatului; predospirea bucilor de aluat; dospirea final a aluatului; pregtirea cuptorului; pregtirea bucilor de aluat; coacerea aluatului; rcirea pinii; depozitarea pinii; ambalarea pinii; livrarea ctre clieni. Organizarea compartimentului financiar-contabil i relaiile acestuia cu celelalte compartimente Contabilitatea n general se ine pe compartimente distincte conduse de ctre un director financiarcontabil, contabil-ef sau alt persoan autorizat s ocupe aceast funcie, dar care trebuie s posede studii superioare. Rspunderea pentru inerea i organizarea contabilitii revine administratorului, ordonatorului de credite i persoanelor fizice din subordine care aparin compartimentului de contabilitate.(34) Contabilitatea poate fi organizat i inut i de persoane juridice autorizate sau de persoane fizice care au calitatea de expert contabil sau contabil autorizat, pe baza unui contact de prestrii servicii. Organizarea i conducerea contabilitii la S.C. BerardiProd S.A. se realizeaz n funcie de Reglementrile Ordinului nr. 306/2002 care se adreseaz tuturor persoanelor juridice prevzute la art.1 din Legea contabilitii nr. 82/1991 (Art.1.- Regiile autonome, societile comerciale, instituiile publice, unitile cooperatiste, asociaiile i celelalte persoane juridice, precum i persoanele fizice care au calitatea de comerciant au obligaia s organizeze i s conduc contabilitatea proprie, potrivit prezentei legi.), cu excepia celora care aplic Reglementrile contabile prevzute n Ordinul ministrului finanelor publice nr. 94/2001.

Organizarea contabilitii privete activitatea de creare a complexului contabil i de armonizare a componentelor acestuia n fiecare din entitile economice n care se gestioneaz valori materiale i bneti, astfel nct ideea de optimizare s fie prezent ncepnd cu fixarea obiectivelor i continund cu stabilirea resurselor i mai departe cu aceea a proceselor.(7) Compartimentul financiar-contabilitate la S.C. BerardiProd S.A. este format din 5 angajai condui de ctre directorul economic. Sarcinile acestora stabilite pe fiecare salariat n parte sunt urmtoarele: contabilitatea mrfurilor, obiectelor de inventar, a echipamentelor i combustibilului; contabilitatea produciei, a ambalajelor i materialelor; contabilitatea furnizorilor, a investiiilor i a mijloacelor fixe (amortizri, intrri, ieiri, casri); contabilitatea decontrilor prin banc, a decontrilor cu bugetul de stat, cu salariaii i clienii; contabilitatea decontrilor cu numerar, contabilitatea salariilor i postcalculul. Compartimentul financiar-contabil este astfel organizat nct s reflecte ct mai fidel activitatea desfurat n unitate, i cuprinde: biroul financiar, biroul contabilitate, biroul preuri, biroul CFG, casieria. Funcia financiar este exercitat de compartimentul financiar-contabil prin intermediul urmtoarelor atribuii: asigur fondurile necesare societii prin ntocmirea planului financiar i de trezorerie; asigura plata la termen a sumelor care constituie obligaia societii fa de bugetul statului i alte obligaii fa de teri; urmrete permanent circulaia documentelor de decontare cu banca. Funcia contabil este exercitat de compartimentul financiar-contabil prin intermediul urmtoarelor atribuii: rspunde de organizarea i funcionarea n bune condiii a contabilitii valorilor patrimoniale; asigur efectuarea corect i la timp a nregistrrilor contabile; lunar ntocmete balana de verificare pentru conturile sintetice i cele analitice i urmrete concordana dintre acestea; ntocmete situaia principalilor indicatori economico-financiari lunari, bilanurile trimestriale i anuale i anexele la bilan; rspunde de ntocmirea la timp a lucrrilor privind acordarea drepturilor de salarii, urmrind corelarea dintre volumul produciei realizate i fondul de salarii.

Biroul contabilitate este subordonat directorului economic i are rolul de a conduce activitatea de contabilitate a societii comerciale. n activitatea sa acesta rspunde de pstrarea integritii avutului unitii, de cunoaterea n orice moment a modului de realizare a indicatorilor prevzui n plan i de modul n care se gospodresc fondurile de materiale i bneti puse la dispoziia unitii. n cadrul ntreprinderii biroul contabilitate are urmtoarele atribuii: rspunde de organizarea i funcionarea contabilitii valorilor patrimoniale ale ntreprinderii; efectueaz inventarierea periodic a tuturor valorilor patrimoniale urmrind modul de ndeplinire a dispoziiilor legale date n acest sens; asigur efectuarea corecta i la timp a nregistrrilor contabile privind gestiunea proprie i alte evidente specifice activitii; ntocmete bilanul propriu al ntreprinderii; particip la analiza situaiei economico-financiare; particip la organizarea i perfecionarea sistemului informaional din cadrul ntreprinderii; analizeaz cheltuielile de producie i propune msuri pentru reducerea preului de cost; ine evidena analitic a clienilor; ntocmete balane analitice lunare pe toate activitile de producie prestate; urmrete i rspunde de realizarea ritmic a planului de ncasri i de recuperarea cheltuielilor de la beneficiarii ri platnici; urmrete concordana dintre balana de verificare pentru conturile sintetice i cele analitice; propune salarizarea subordonailor n funcie de aportul adus, adic de realizarea sarcinilor proprii; analizeaz i stabilete soldurile (lunar, anual); asigur organizarea i funcionarea activitii controlului financiar preventiv, precum i obiectivele ce trebuiesc urmrite n cadrul exercitrii controlului pentru fiecare operaie i categorie de elemente. Biroul contabilitate exercit atribuiile din acest domeniu, att cele prevzute ct i altele cu caracter specific ce decurg din actele normative n vigoare sau dispuse de conducerea societii. Pentru a exercita aceste atribuii, biroul contabilitate ntr n relaie cu celelalte birouri, servicii i compartimente ale unitii. Biroul financiar are urmtoarele atribuii n cadrul ntreprinderii: asigur, prin planul financiar, fondurile necesare realizrii programului de producie;

ntocmete pe baza analizelor elaborate, calculele de fundamentare i prognozare asupra indicatorilor financiari privind producia marfa vndut i ncasat, veniturile, rentabilitatea, impozitele, viteza de rotaie a mijloacelor circulante, repartizarea beneficiilor i ali indicatori; asigur respectarea nivelului de cheltuieli stabilit prin planul financiar, urmrete rentabilitatea produciei i diminuarea pierderilor; analizeaz activitatea economico-financiara pe baza de bilan; urmrete permanent utilizarea eficient de ctre regie a plafoanelor de credite i face redistribuirea lor n funcie de necesitile produciei. rspunde de realizarea integral i la timp a planului financiar propunnd masuri eficiente de recuperare a pierderilor; asigur plata la termen a sumelor care constituie obligaia societii fata de bugetul de stat i alte obligaii fa de teri; urmrete i ncaseaz toate facturile pentru produsele livrate; urmrete primirea n termen a facturilor pentru mrfurile exportate i importate; urmrete permanent circulaia documentelor de decontare cu banca, analizeaz lunar volumul facturilor nencasate la extern i stabilete msurile corespunztoare pentru a accelera ritmul ncasrilor n valut. Biroul preuri are ca principala atribuie stabilirea preurilor pentru produsele realizate n unitate n funcie de preul materiilor prime, materialelor, etc. i de preurile n vigoare la utiliti (apa, energie electric, energie termic, salarii, etc.). Pentru produsele comercializate prin reeaua cu amnuntul preurile se stabilesc pornind de la costul de achiziie al acestora. Biroul CFG are ca atribuie principala acordarea vizei de CFP de ctre contabilul ef. Se urmrete astfel legalitatea operaiunilor pe baza decontrilor, bonurilor de micare, bonurilor de materiale, dispoziiilor de plat, ordinelor de plat, ordinelor de deplasare, etc. O alt atribuie const n realizarea activitii de inventariere, la aceasta participnd ntreg personalul din cadrul compartimentului. n afara inventarierilor periodice pot avea loc i inventarieri inopinate. Casieria cuprinde activitile prin care se realizeaz ncasrile i plile. Compartimentul financiar-contabil i desfoar activitatea n strns legtur cu: oficiul de calcul, biroul producie desfacere, biroul personal salarizare, biroul aprovizionare dup cum reiese din figura 5. Activitatea desfurat n cadrul oficiului de calcul const n special n:

efectuarea operaiunilor de facturare ntocmirea facturilor pe baza de aviz de expediie. Facturile sunt colectate n jurnalul de vnzri; prelucrarea extraselor de cont bancare, a registrului de cas, a bonurilor de consum, a rapoartelor de producie i de gestiune de la secii, magazine i magazii, a salariilor i preurilor preluarea situaiilor legate de ncasri i plai, a vnzrilor prin magazine; evidena salariilor (cu ajutorul unui program); gestiunea materialelor situaiile materialelor n depozite stabilite pe baz de intrri, ieiri i fie de magazie; inerea jurnalului de cumprri; se fac editri de texte i alte lucrri necesare unitii; evidena micrilor de echipament n cadrul unitii (fiecare salariat are o fi); ntocmirea balanei de verificare i bilanului; arhivarea informaiilor necesare analizei economice; calculul cu ajutorul unui program informatic al indicatorilor economici i a contului de profit i pierderi; inerea evidenei mijloacelor fixe (intrri, ieiri, amortizarea) Fluxurile de informaii sunt urmtoarele: secii de producie/ birou de aprovizionare ( (rapoarte de producie, de gestiune, avize etc.) ( compartimentul financiar-contabil ( (verificare, avizare) ( oficiul de calcul ( (prelucrare, centralizare) ( compartimentul financiar-contabil ( note contabile Biroul producie-desfacere ndrum, conduce i rspunde de activitatea de producie i desfacere avnd urmtoarele atribuii: asigur desfurarea activitii compartimentelor funcionale din subordinea sa n scopul realizrii programelor de producie si a reparrii dotrii; ia msuri pentru elaborarea si respectarea indicatorilor tehnici si tehnologici cu privire la programarea, pregtirea i urmrirea produciei; asigur respectarea normelor de tehnic a securitii i protecia muncii, ia msuri mpotriva celor care nu le respecta; rspunde de activitatea de organizare a produciei i muncii n scopul creterii productivitii muncii, reducerii costurilor, creterii rentabilitii i beneficiului societii.

Biroul personal-salarizare asigur fundamentarea propunerilor privind necesarul forei de munc i al fondului de salarii urmrete ncadrarea i promovarea, pregtirea i perfecionarea profesional, normarea i salarizarea muncii, aplicarea corect a elementelor sistemului de salarizare i a legislaiei n vigoare privind problemele care i aparin. Pentru realizarea sarcinilor i rspunderilor pe care le acesta are urmtoarele atribuii: stabilete necesarul de personal pe compartimente funcionale (servicii, birouri) i de producie n conformitate cu prevederile organigramei i normativelor n vigoare; analizeaz i asigur meninerea unei structuri de personal racordat la nevoile reale ale produciei; elaboreaz studii cu privire la necesarul de for de munc pe structuri de personal; rspunde de organizarea tuturor concursurilor pentru ocuparea posturilor care au loc n unitate; urmrete perfecionarea pregtirii profesionale a ntregului personal, prin organizarea periodic a diferitelor forme de pregtire (programe individuale, cursuri de instituire, cursuri postuniversitare, strategii tehnice etc.). Pentru a exercita aceste atribuii, biroul personal-salarizare intr n relaii cu celelalte birouri, servicii i compartimente ale unitii. Biroul aprovizionare asigur aprovizionarea tehnico material n structura i ritmurile necesare produciei. n vederea realizrii acestui obiectiv, i revine urmtoarele sarcini: rspunde de contractarea bazei tehnico materiale conform prescripiilor tehnice i condiiilor de calitate prevzute n documentaia tehnic, n care scop emite comenzi la furnizori i ncheie cu acetia contracte; ndrum recepia cantitativ i calitativ a materiilor prime, materiale etc. aprovizionate, modul de depozitare i conservare a acestora, ia msuri de trimitere a delegailor la furnizori n vederea recepionrii produselor, la care conform clauzelor contractuale recepia se face la acetia; ine evidena contractelor ncheiate cu furnizorii, a realizrii acestora, urmrind ca livrrile de materiale, piese de schimb etc. s se fac la timp i n condiiile prevzute n contracte; ine evidena preurilor de aprovizionare, ntocmete listele de preuri, le pune la dispoziia birourilor funcionale i seciilor n vederea calculrii indicatorilor. Relaia compartimentului financiar-contabil cu celelalte compartimente este prezentat n figura nr. 2.3.1.

Fig. 2.3.1 Relaia compartimentului financiar-contabil cu celelalte compartimente

Organizarea gestiunii clienilor i furnizorilor la S.C. BerardiProd S.A. Locul societii pe piaa produselor de panificaie Piaa S.C. BerardiProd S.A. Piatra Neam reprezint spaiul economico geografic unde ea este prezent cu produsele sale, cu prestigiul i influena sa. Societatea produce i comercializeaz anual pe piaa intern peste 7000 de tone de fin de diverse tipuri, 3000 de tone de pine n diverse sortimente i 35 de tone de produse de patiserie. Piaa creia i se adreseaz S.C. BerardiProd S.A. are un caracter local pe de o parte i tradiional pe de alt parte. Geografic aceast pia e localizat n oraul Piatra Neam, iar din punct de vedere al componenei este o pia tradiional universal (n sensul de pine, biscuii, produse zaharoase) are o elasticitate sczut i este o rezultant a tuturor vrstelor, profesiilor neavnd segmente particulare. Universalitatea cererii constituie un factor de stabilizare a produciei i consolidare a validitii afacerilor. Totui societatea poate dobndi mai multe oportuniti prin accentuarea pe strategia diferenierii produselor i pe raportul pre / calitate. Produsele cele mai solicitate de clieni sunt: fina alb tip 650, fina alb tip 480, gris, tre, franzela Neptun (0,500 kg/buc.), franzela Pariziana (0,400 kg/buc.), colac moldovenesc (1 kg/buc.), colcei moldoveneti (0,1 kg/buc.), pateuri (0,050 kg/buc.), saleuri vrac, minipateuri cu brnz vrac, minipateuri cu ciuperci vrac, batoane cu lapte (0,100 kg/buc.), cozonac cu stafide i cacao (0,800 kg/buc.). Se remarc faptul c ponderea cea mai mare o au produsele alimentare de baz, caracterizate printr-o cerere puin elastic n raport cu preul, ceea ce a determinat o scdere mai puin accentuat a consumului n condiii de inflaie. La unele din produse, cererea creste n condiiile scderii veniturilor. Acest fapt constituie, n condiiile unei rate a inflaiei ridicate i ale scderii veniturilor reale, un avantaj potenial pentru societate. n acelai timp, ciclul de fabricaie foarte scurt favorizeaz adaptarea rapid a preurilor de desfacere la variaiile costurilor materiilor prime. Potenialul de cretere a pieei firmei depinde de mrimea cererii de consum, respectiv de numrul consumatorilor i intensitatea consumului. Dup natura produsului, consumatorii nu se pot identifica cu ntreaga populaie. Diferena dintre numrul populaiei i numrul consumatorilor efectivi formeaz nonconsumatorii, care pot fi grupai n dou categorii: nonconsumatori relativi i nonconsumatori absolui. Din grupa nonconsumatorilor relativi fac parte persoanele care n prezent nu cumpr un anumit produs, dar n anumite mprejurri pot deveni consumatori efectivi pentru produsul respectiv (se pot considera consumatori poteniali). Nonconsumatorii absolui sunt cei care nu sunt i nici nu pot deveni consumatori efectivi, ntruct le lipsete nevoia de consum pentru produsul respectiv. Un alt factor care poate influena extinderea pieei produsului sau a ntreprinderii este reprezentat de intensitatea consumului. Intensitatea consumului unui produs presupune sporirea cantitilor

consumate de fiecare persoan pn la atingerea normei optime de consum ( la pine 0,350 Kg /pers/zi) sau nlocuirea unor sortimente de produse cu altele noi, la intervale mai scurte de timp, etc.(5) Societatea realizeaz o distribuie combinat, respectiv vnzri prin reeaua de magazine COMPAN de pe raza municipiului Iai i prin intermediul unor firme private. Cu firmele private de distribuie vnzarea se face pe baz de comenzi ferme i contracte. Reeaua de distribuie era constituit n 1993 din 17 magazine proprii de desfacere. Iniial, aceste magazine erau profilate exclusiv pe desfacerea de produse de panificaie i patiserie. n anii urmtori necesitatea de a ridica volumul i rentabilitatea vnzrilor, precum i presiunile unei concurene deosebit de puternice au determinat diversificarea produselor oferite. Ca urmare, n prezent toate magazinele comercializeaz produse alimentare de orice tip, iar unele ofer i produse nealimentare. Aprovizionarea magazinelor (proprii sau nu) se face prin intermediul mainilor speciale pentru pine, aflate n dotarea societii. Dac n urm cu civa ani acestea corespundeau perfect nevoilor de distribuie a produselor, n prezent scderea produciei a redus eficiena utilizrii lor, fcnd de dorit utilizarea unor maini mai mici. n 1999 numrul magazinelor proprii a crescut la 21, dou treimi din acestea fiind dotate cu vitrine frigorifice pentru pstrarea alimentelor. Toate magazinele au fost dotate cu case de marcat i cntare electronice. Personalul este calificat i bine pregtit pentru a asigura un comer civilizat. Magazinele primesc, gestioneaz i vnd produsele. Actele ntocmite n magazine sunt predate biroului financiar-contabil, iar numerarul ncasat se pred zilnic la casierie, putnd fi utilizat chiar n ziua urmtoare n scopurile stabilite de societate. Criteriile de selecie a modalitii de distribuie se bazeaz pe urmtoarele: plata imediat; volumul comenzii; relaia anterioar. Contractele de livrare practicate de S.C. BerardiProd S.A. n calitate de furnizor conin prevederi asiguratoare referitoare la: documentele i modalitile de plat; recepia mrfii la sediul firmei; garanie; rspunderea contractual. n ultimii ani, concurena n domeniul produselor de panificaie a crescut vertiginos. Datorit ciclului foarte scurt de fabricaie al acestor produse i a cererii relativ stabile, ntreprinztorii privai au preferat

s investeasc n domeniu, astfel nct n prezent exist n judeul Iai 176 de brutrii, din care mai mult de jumtate n municipiul Iai. Desfurndu-i activitatea ntr-unul din cele mai competitive sectoare, S.C. BerardiPord S.A. a reuit totui s i menin o poziie important pe pia. Astfel, dac n 1995 ea deinea o treime din piaa de desfacere a produselor de panificaie din jude, aceast cot este n prezent de aproximativ 20%. Aceast evoluie s-a suprapus pe o scdere general a consumului, ceea ce a determinat i reducerea produciei unitii. Prin importana pe care o are pentru consumatori, calitatea constituie un factor esenial n slujba societii civile i a mediului nconjurtor. Gestiunea furnizorilor i clienilor Piaa de aprovizionare este ctigat prin tratative, acorduri pregtitoare. Principala materie prim o constituie grul pentru panificaii achiziionat din surse de pe teritoriul judeului Neam ct i a altor judee, din sectorul de stat i privat. Selectarea furnizorilor firmei se face pe urmtoarele criterii: calitatea produselor; preul oferit; facilitile de plat; distan. Plata furnizorilor se face n termen de 30 de zile pentru furnizorii fr contract i n funcie de data scadenei stabilite, pentru cei cu contract. Materiile prime auxiliare utilizate de societate pentru produsele de panificaie sunt: drojdie; zahr; ingrediente pentru patiserie; amelioratori; ulei, margarin Vnzrile S.C. COMPAN S.A. Iai se desfoar sub urmtoarele forme: vnzri en gros 25%; vnzri cu amnuntul 33%;

vnzri prin reeaua proprie de magazine 42%. Se remarc preponderena vnzrilor prin reeaua proprie de magazine n totalul vnzrilor societii, acestea prezentnd avantajul ncasrii imediate. Evoluia i dinamica vnzrilor zilnice este prezentat n tabelul 2.4.2.1 si figura 2.4.2.1 i figura 2.4.2.2: Vanzrile medii zilnice Tabelul 2.4.2.1. mii lei 2006 2007 2008 92.931.463 109,6 123,5 254.607 269.883 286.676 286.676 104.636.770

Vnzri anuale 84.728.077 Vnzri zilnice % Valoare nominala Valoare actualizat Rata inflaiei 9,7% 100

232.132 267.959 8,9% 6%

Creterea vnzrilor zilnice se datoreaz n spe diversificrii sortimentelor de produse oferite clienilor i creterea punctelor de desfacere, respectiv a magazinelor prin care se distribuie produsele societii. Astfel n anul 2007 s-a nregistrat o cretere de 9,6% fa de anul 2006, iar n anul 2008 o cretere de 24% fa de anul 2006.

Fig. 2.4.2.1 Evoluia vnzrilor medii zilnice

Sistemul de gestiune a clienilor/furnizorilor ndeplinete urmtoarele funcii: ntocmirea/primirea facturilor; se ocup de nregistrarea n contabilitate a tranzaciilor; urmrirea ncasrilor/plilor i a modului de realizare a acestora precum i a compensrilor realizate ntre firm i partenerii si de afaceri; generarea rapoartelor necesare; se ocup de recepia i nregistrarea refuzurilor;

procesare comenzi Aplicaia CLIENI preia datele cuprinse n factur, referitoare la numele clientului, la data vnzrii, la valoarea produselor vndute i la modul de efectuare a ncasrii contravalorii produselor livrate: n numerar n momentul livrrii, la un anumit termen de la data livrrii, prin compensare sau prin alte instrumente de ncasare menionate n contractul de vnzare-cumprare ncheiat ntre cele dou pri (prin dispoziie de plat, cec de virament, dispoziie de ncasare, acreditiv, cambii, bilete la ordin etc.). Aplicaia FURNIZORI preia datele cuprinse n factur (sau n avizul de nsoire a mrfii), referitoare la numele furnizorului, la data cumprrii, la valoarea produselor cumprate i la modul de efectuare a plii: n numerar n momentul cumprrii, la un anumit termen de la data cumprrii, prin compensare sau prin alte instrumente de plat menionate n contractul de vnzare-cumprare ncheiat ntre cele dou pri. Notele contabile referitoare la nregistrarea n contabilitatea ntreprinderii a creanelor fa de clieni i a datoriilor fa de furnizori sunt transmise mai departe n vederea introducerii acestora n aplicaia de realizare a balanei contabile din luna curent. ncasarea clienilor, reprezentnd contravaloarea produselor livrate, se nregistreaz mai nti la nivelul sistemului cas - banc i apoi este comunicat, la nivelul aplicaiei Clieni, pentru consemnarea diminurii obligaiilor de plat ale acestora. Lichidarea datoriei fa de furnizori, reprezentnd contravaloarea produselor cumprate, se nregistreaz mai nti la nivelul sistemului cas - banc i apoi este comunicat, la nivelul aplicaiei Furnizori, pentru consemnarea diminurii obligaiilor de plat fat de acetia. Dup realizarea tranzaciilor i ntocmirea Jurnalului de Vnzri/Cumprri acesta este transmis economistului care se ocup de decontarea TVA pentru calculul cotei de TVA deductibil/colectat corespunztoare fiecrei facturi i pentru stabilirea decontrilor cu bugetul statului. Rapoartele realizate n urma informaiilor generate de aplicaiile CLIENI i FURNIZORI sunt: Jurnalul de cumprri; Jurnalul de vnzri; Evidena facturilor emise; Evidena facturilor primite; Situaia facturilor nencasate; Situaia facturilor n litigiu; Partenerii cu cele mai mari restane; Situaia decontrilor cu clienii/furnizorii;

Raport ce conine penalitile calculate pentru clienii restani; Raport ce ine evidena tuturor facturilor emise/primite ntocmite ntr-o anumit perioad; Raport ce conine facturile emise/primite mai mari de o anumit valoare; Raport ce conine scadena facturilor emise/primite mai vechi de 30 de zile/