Curs Finante La MAD Anul 1 PDF

UNITATEA DE NVARE 1 Procese i fluxuri financiare n economia de pia;
1.1. Coninutul i caracteristicile finanelor 1.2. Funciile finanelor 1.3. Test de evaluare/autoevaluare Obiective
Cunoaterea conceptelor i categoriilor specifice relaiilor financiare publice. Cunoaterea obiectului de studiu al finanelor publice.
Termeni cheie:
finane publice; finane private; fluxuri financiare; Finanele reprezint forma bneasc a relaiilor economice, n procesul repartiiei produsului intern brut n vederea ndeplinirii funciilor statului. Elementele care au influenat apariia i dezvoltarea finanelor sunt: a) apariia statului; a) apariia i dezvoltarea relaiilor marf-bani, n msur s permit formarea i utilizarea resurselor n form baneasc n ornduirea comunei primitive, cadrul social-economic nu a fost propice manifestrii relaiilor financiare. Economia, n acea perioad, avea un profund caracter natural, bazat pe schimbul de produse. Munca se desfura n comun, rezultatele muncii se repartizau n mod egal membrilor societii. Odat cu apariia diviziunii sociale a muncii asistm la creterea productivitii muncii, sporirea produciei i dezvoltarea schimbului, precum i la apariia proprietii private, la mprirea societii n clase sociale, fapt ce a determinat necesitatea crerii unei instituii, statul, care s apere interesele societii. Etimologic, noiunea de finane deriv din latinescul ,, fiare sau ,, finis, care nseamn o aciune judiciar n legtur cu plata unei sume de bani. n sec. al XIII-lea, al XIV-lea, se foloseau expresiile finantio, financias i financia pecuniaria, n sensul de plat n bani. Se presupune c aceaste expresii deriv de la cuvntul finis care nseamn adesea termen de plat. Noiunea de ,,finance a fost folosit pentru prima dat n Frana, n secolele XV-XVI, ea avnd mai multe sensuri i anume: sume de bani, resurse bneti, venit al statului, n timp ce termenul ,, les finances echivala cu gospodaria public, patrimoniul statului. n rile romne termenul s-a folosit la nceput cu referire la organele statului ce ncasau impozitele, taxele i alte obligaii ale contribuabililor. Treptat cuvntul finane a dobndit noi sensuri, incluznd bugetul statului, creditul, operaiile bancare i de burs, de asigurare i reasigurare, relaiile cambiale, viznd fluxuri
Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.
economice, exprimate n bani, prin care se constituie, distribuie i se utilizeaz fondurile necesare finanrii activitii. Finanele reprezint o parte integrant a tiinelor economice, care studiaz relaiile financiare publice i private, un sistem de cunotine tiinifice, de metode i tehnici de estimare a necesarului de resurse financiare i a posibilitilor de obinere a acestora, de instrumente economico-financiare, procedee de constituire, repartizare i utilizare a fondurilor bugetare, de elaborare i executare a bugetelor1, stabilind cile de eficientizare a activitii prin elaborarea unor planuri i prognoze pe baza analizei indicatorilor economico-financiari. Termenul de finane publice include att relaiile bneti ale statului, ale unitilor economice care urmresc formarea veniturilor ct i cheltuirea lor. Finanele joac un rol deosebit n viaa economico-social, prin corelarea cheltuielilor cu posibilitile lor de finanare, oferind o imagine de ansamblu asupra stadiului de dezvoltare a economiei, la un moment dat, funcionalitatea sa realizndu-se prin intermediul prghiilor economico-financiare, care faciliteaz mobilizarea i redistribuirea produsului intern brut, stimulnd activitatea economic. Finanele private cuprind relaiile financiare ale ntreprinderilor, ale bncilor i societilor de asigurare-reasigurare. Resursele financiare private se procur pe baz contractual, agenii economici urmrind realizarea de profit. Gestiunea finanelor private se supune regulilor dreptului comercial. ntr-o economie de pia, finanele private reprezint baza ntregului sistem financiar, deoarece acestea sunt generatoare de plus valoare. Att finanele publice ct i cele private exprim relaii economice, n form bneasc care se manifest n cadrul procesului de formare a PIB-ului. n concepia clasic activitatea economic se ghida dup principiul laissez-faire, laissezpasser, fr intervenia statului n economie, bazndu-se pe libera concuren, pe existena minii invizibile a pieei care s regleze activitatea economic, autoritilor publice revenindule sarcina de a asigura cadrul instituional i legislativ care se afl la baza oricrui raport interuman. n perioada actual, rolul i funciile finanelor publice au suferit mutaii majore, deoarece fondurile publice colectate la sistemul unitar de bugete nu trebuie s asigure doar funcionarea normal a instituiilor publice, ci s fie i un mijloc de intervenie a statului n economie, pentru a corecta derapajele pieei i a nltura dezechilibrele manifestate la nivel macroeconomic. Astfel, statul i-a lrgit sfera de aciune de la consumator de bunuri i servicii necesare aparatului propriu, pentru furnizarea de servicii n folosul societii, la cea de arbitru al activitilor ce se desfoar n economia naional, acesta fiind capabil, ca prin intermediul cheltuielilor i veniturilor bugetare, a cadrului normativ, s influeneze procesele economice, s corecteze evoluia ciclic i pe aceast cale s asigure stabilitatea economic, restructurarea economiei i creterea economic. Prghiile aflate la ndemna statului n vederea realizrii acestor deziderate sunt constituite din impozite, taxe, contribuii percepute de la contribuabili persoane fizice i juridice, subvenii, investiii, relaiile de creditare dar i consumul guvernamental. Intervenia statului n viaa economic genereaz fluxuri financiare cu dublu sens dinspre contribuabili ctre stat n procesul de mobilizare a resurselor bneti de la ceteni pe seama prelevrilor obligatorii suportate de ctre acesia i a mprumuturilor contractate de ctre stat n vederea suplimentrii veniturilor atrase la buget, urmat de redistribuirea acestora prin intermediul cheltuielilor efectuate de ctre stat n vederea asigurrii de bunuri i servicii publice
1
Angelescu C. i colectivul, Dicionar de Economie, Editura Economic, 2001, p. 201
la dispoziia contribuabililor de cele mai multe ori fr o contraprestaie din partea acestora. Totodat trebuie luat n considerare implicarea statului n anumite sectoare ale economiei naionale care, fie datorit volumului de resurse necesare derulrii lor ori datorit importanei strategice a acestora, nu pot s fie susinute de sectorul privat (aprare, ordine public, sntate, nvmnt). Existena sub diferite forme i dimensiuni a sectorului public, cadrul instituional i normativ permit executivului s influeneze ntr-o msur mai mare sau mai mic, funcionarea i structura economiei. Marja implicrii statului n economie difer de la o ar la alta, aceasta fiind produsul unui anumit raport de interese, experiena dovedind c o cretere a interveniei statului n economie a avut ca efect restrngerea liberei iniiative, diminuarea concurenei ce are ca rezultat dereglarea mecanismului pieei bazat pe raportul cerere-ofert. Intervenionismul trebuie s asigure un echilibru ntre cererea i oferta global, msurile adoptate de ctre executiv difereniindu-se n funcie de fazele ciclului economic. Promotorul interveniei statului n economie ca rspuns la criza declanat n perioada interbelic a fost John Maynard Keynes care pleda n favoarea implicrii acestuia n economie prin intermediul msurilor fiscale i monetare prezentate n lucrarea sa Teoria general a ocuprii forei de munc, a dobnzii i a banilor. n vederea atenuarii fluctuaiilor economice statul trebuie s adopte un mix de politici economice, care s vizeze politica bugetar, politica fiscal ct i politica monetar aplicat de ctre banca central. Astfel, n faza de recesiune statul trebuie s reduc nivelul fiscalitii (eventual acordarea unor faciliti fiscale ca de exemplu scutirea de la impozitare a profitului reinvestit) concomitent cu creterea cheltuielilor bugetare i reducerea ratei dobnzii la credite, cetenii dispunnd astfel de o parte mai mare din veniturile lor fapt ce va conduce la creterea consumului i a investiiilor ca urmare a majorrii cererii i automat la crearea de noi locuri de munc cu implicaii majore asupra redresrii economiei. n faza de expansiune statul va proceda la o diminuare a cheltuielilor sale, dublat de o cretere a presiunii fiscale n vederea acoperirii deficitelor bugetare nregistrate n perioada de criz. Spre deosebire de agenii economici care vizeaz doar obinerea de profit, statul urmrete totodat realizarea unor obiective care nu pot fi cuantificate din punct de vedere economic, dar a cror finalitate se traduce n creterea bunstrii sociale. Condiiile actuale impun reconsiderarea rolului statului ca o component a mecanismului pieei, apt de a atenua imperfeciunile pieei, prin mecanismele de constrngere de care dispune asupra cetenilor. Fr a contesta supremaia legilor care guverneaz viaa economic realitatea a demonstrat c o economie de pia eficient presupune intervenia statului ca administrator al proprietii publice, legiuitor, stimul al activitii economice dar i ca entitate capabil s asigure protecia social a categoriilor defavorizate. n vederea atingerii acestor obiective statul i procur fondurile necesare pe seama prelevrilor obligatorii i doar ntr-o mic msur pe baze contractuale (creditul public). Pe seama redistribuirii fondurilor colectate din economie i implicit a P.I.B. statul urmrete protejarea categoriilor sociale defavorizate, prin repartizarea echitabil a sarcinilor fiscale, impunerea realizndu-se n funcie de averea sau venitul contribuabilului, lundu-se n considerare i situaia personal a contribuabilului respectiv numrul de persoane aflate n ntreinere. Fundamentarea policii economice a statului trebuie s asigure stabilitatea macroeconomic, manifestat printr-o cretere economic durabil, o construcie bugetar echilibrat, concomitent cu sporirea investiiilor i a exportului ca motor al dezvoltrii economice a statului i a bunstrii sociale.
Prin intermediul finanelor publice, statul exercit o influen indirect i global, principala sa sarcin, fiind asigurarea cadrului necesar desfurrii, n bune condiii, a relaiilor economico-sociale, precum i realizarea unei coordonri la nivel macroeconomic, n acest scop utiliznd diverse instrumente, precum: impozitele, taxele, achiziiile publice, subveniile, cursul de schimb .a. Pe lng promovarea unui mix de politici macroeconomice de natur bugetar, fiscal, monetar i de programare economic, de sprijinire a agenilor economici, aciuni menite s corecteze i s impulsioneze creterea economic, statul este implicat ns i direct ca agent economic, rspunznd de buna funcionare a instituiilor publice.
1.2. Funciile finanelor

Prin intermediul prgiilor economico-sociale se realizeaz o dubl funcie a finanelor: de mobilizare, constituire i distribuire a resurselor n vederea influenrii proceselor economice i sociale, n sensul stimulrii interesului economic de extindere a activitii, de cretere a veniturilor (funcia de repartiie); de control; Exercitarea celor dou funcii reprezint o necesitate obiectiv, fapt ce rezult din necesitatea constituirii unor fonduri la dispoziia statului i a agenilor economici n vederea satisfacerii nevoilor membrilor colectivitii. Finanarea cheltuielilor statului impune procurarea fondurilor necesare prin diverse modaliti, care au nregistrat o permanent dinamic n vederea adaptrii la necesitile societii. Mobilizarea acestor fonduri are loc n procesul repartiiei PIB pe seama prelevrilor obligatorii (impozite, taxe, contribuii ale angajailor i angajatorilor) ct i pe seama veniturilor provenite de la instituiile publice ori a celor procurate de stat pe baz contractual (mprumuturi, redevene, chirii etc.). Funcia de repartiie a finanelor se realizeaz n dou etape: formarea resurselor i repartizarea acestora. n prima etap, resursele din care se constituie fondurile la nivelul societii provin din toate ramurile economice i sectoarele sociale: public, privat, cooperatist, mixt. Volumul acestor resurse depinde de mrimea P.I.B., presiunea fiscal, gradul de ndatorare a statului, aciunea unor factori externi, particularitile economiei i de politica promovat de ctre stat, n vederea dezvoltrii anumitor sectoare ale economiei sau pentru atenuarea fluctuaiilor conjuncturale. Marea majoritate a fondurilor publice (80%-90%) sunt mobilizate cu titlu obligatoriu, definitiv i fr contraprestaie direct din partea statului (impozite, taxe, contribuii) fiind destinate finanrii n ansamblu a cheltuielilor publice. n cazul finanelor private, resursele financiare se procur pe baze contractuale. Prelevrile fiscale constituie cele mai vechi i diversificate mijloace de care autoritile publice dispun pentru realizarea funciilor sale, instituirea acestora fiind o prerogativ a statului. Nivelul impozitelor i taxelor percepute de ctre stat depinde de mrimea venitului ori averii contribuabilului dar i de costul serviciilor publice furnizate cetenilor. n etapa a doua, funcia de repartiie presupune distribuirea fondurilor publice pe beneficiari persoane juridice i fizice. Distribuirea fondurilor publice vizeaz stabilirea cheltuielilor publice pe destinaii: nvmnt, sntate, cultur, asigurri sociale i protecie social, gospodrire comunal i locuine, aprare naional, ordine public, administraie public, aciuni
economice, datorie public. n cadrul fiecrei destinaii, resursele sunt defalcate pe beneficiari, obiective i aciuni. Repartiia se face n raport cu resursele financiare disponibile i cererea de resurse financiare, urmrindu-se asigurarea echilibrului ntre nevoi i resurse. Realitatea dovedete inexistena unei corelaii ntre sumele achitate de ctre contribuabili sub forma prelevrilor obligatorii i fondurile alocate de la buget acestora. Totui n cazul sumelor defalcate din unele venituri ale bugetului de stat pentru echilibrarea bugetelor locale repartizarea acestora se va face n funcie de capacitatea financiar determinat pe baza impozitului pe venit ncasat pe locuitor, n proporie de 70% i suprafaa judeului n proporie de 30%. Respectarea normelor legale, condiie esenial ntr-un stat, nu se poate realiza fr existena activitii de control, care intervine n reglarea activitii economice. Existena controlului se afl n interdependen cu necesitatea de a proteja integritatea proprietii publice. O abordare a noiunii de control nu se poate face fr o cunoatere a coninutului acestei activiti. n Dicionarul Explicativ al Limbii Romne prin control se nelege: o analiz permanent sau periodic a unei activiti, a unei situaii pentru a urmri mersul ei i a lua msuri de mbuntire2. Potrivit profesorului universitar Dan-Drosu aguna controlul este definit ca o aciune de stabilire a exactitii operaiunilor materiale, care se efectueaz anticipat executrii acestora, concomitent sau la scurt interval de la desfurarea operaiunilor"3. O definiie complet a termenului ne-o ofer Dicionarul de Economie. Conform acestuia, controlul financiar reprezint: o form a controlului propriu, prin care se urmrete respectarea normelor i dispoziiilor legale privind gestionarea mijloacelor materiale i bneti, pe baza documentelor nregistrate n evidena tehnic-operativ i contabil; el verific modul n care se asigur integritatea patrimoniului propriu, pstrarea, utilizarea i paza bunurilor de orice fel, efectuarea ncasrilor i plilor, n lei i n valut, ntocmirea i circulaia documentelor primare i de eviden tehnic-operativ i contabil4. Funcia de control a finanelor urmrete asigurarea respectrii i implementrii reglementrilor normative cu caracter fiscal de ctre agenii economici, precum i o cretere a eficienei economice printr-o just administrare a resurselor. n Romnia, controlul financiar se exercit de puterea legislativ i cea judectoreasc, direct sau prin organe de specialitate, cum sunt: Curtea de Conturi, Ministerul Finanelor Publice, organele specializate ale ministerelor, unitilor administrativ-teritoriale i unitilor economice, etc. Funcia de control a finanelor este ndeplinit concomitent cu funcia de repartiie, ntre cele dou funcii existnd o legtur strns, o interaciune continu n sensul c prima funcie creeaz un cmp larg de aciune celei de-a doua funcii i invers. Necesitatea controlului rezid n faptul c o parte important a contribuabililor precun i a funcionarilor publici se sustrag de la ndeplinirea obligaiilor ce le revin, fapt ce priveaz statul de o parte important a resurselor financiare ce i se cuvin, ducnd la creterea presiunii fiscale fie a mprumuturilor contractate de ctre stat n vederea acoperirii golurilor lsate n vistieria statului sau la emisiune monetar fr acoperire generatoare de inflaie, cu repercursiuni negative asupra tuturor cetenilor.
2 3
Academia Romn, Dicionarul Explicativ al Limbii Romne, Editura Univers Enciclopedic, 2009, p.193 aguna D. D., Drept financiar i fiscal, Editura Oscar Print, Bucureti, 1997, p.154 4 Angelescu C. i colectivul, Dicionar de Economie, Editura Economic, 2001, p. 122
Astfel, o cretere a fiscalitii determin o nemulumire din partea contribuabililor, care i ndeplinesc obligaiile fiscale, n sensul c acetia vor fi privai de o parte important din venitul lor, fapt ce va determina n rndul acestora un comportament evazionist ce va conduce la o reacie n lan cu efect negativ asupra ncasrilor bugetare. Pe de alt parte, creterea creditului public va conduce la majorarea sumelor pltite de ctre stat cu achitarea ratelor i dobnzilor aferente mprumuturilor contractate i pe aceast cale la diminuarea sumelor alocate pentru investiii n sectorul public precum i a ritmului de cretere economic. Finanarea pe baz de emisiune monetar are ca efect scderea puterii de cumprare a monedei. Controlul realizat de ctre organele specializate ale statului stabilete att modul n care contribuabilii i onoreaz obligaiile fiscale datorate sistemului unitar de bugete n cuantumul i la termenul stabilit de ctre legislaia n vigoare dar i ncadrarea cheltuielilor prevzute prin buget n limitele i pe destinaiile aprobate precum i pstrarea integritii patrimoniului public. n practic, organele statului verific legalitatea operaiunilor derulate pe seama bunurilor ori a fondurilor publice prin mai multe forme de control, care nu se exclud ci sunt complementare. Astfel, controlul financiar dispune de o mare varietate de forme de realizare adaptate la anumite situaii sau diferite obiective. Ansamblul formelor de control financiar pot fi grupate dup cteva criterii: Din punct de vedere al momentului realizrii acestuia, controlul poate fi: control financiar preventiv i control financiar ulterior. Controlul preventiv implic verificarea legalitii i regularitii operaiunilor efectuate pe seama fondurilor publice nainte de aprobarea acestora, prin respectarea principiului bunei gestiuni financiare. Acesta se exercit de ctre conductorul compartimentului financiar contabil prin viz de control financiar preventiv. Controlul ulterior se desfoar asupra actelor i operaiunilor economico-financiare, dup ce acestea se realizeaz, verificndu-se n cazul cheltuielilor respectarea destinaiei acestora i ncadrarea n creditele bugetare aprobate. n cazul contribuabililor se urmrete corectitudinea declaraiilor fiscale sau a deconturilor depuse de ctre acetia. n funcie de sfera de cuprindere a controlului distingem: control financiar general, n care sunt supuse verificrii totalitatea operaiunile derulate i control financiar parial, caz n care sunt supuse verificrii doar anumite operaiuni, documente sau o anumit perioad de timp. Dup sfera de aciune a controlului, acesta poate fi: control financiar intern i extern. Controlul intern, inclusiv auditul intern, se realizeaz n concordan cu obiectivele stabilite de conducere n vederea gestionrii fondurilor n condiii de maxim eficien. Controlul financiar extern la nivelul instituiilor publice este realizat de ctre Curtea de Conturi a Romniei, care urmrete modul n care sunt administrate i ntrebuinate resursele financiare ale statului. n condiiile liberei circulaii a capitalului, se impune ca instituiile abilitate s colaboreze cu celelalte organisme cu atribuii similare n vederea prevenirii i combaterii fraudei transfrontaliere, prin sporirea numrului de controale multilaterale. Un control eficient are drept obiectiv eliminarea erorilor i neregularitilor i ameliorarea modului de gestionare a fondurilor. Instituiile statului responsabile cu verificarea respectrii legislaiei n vigoare acioneaz att n faza de mobilizare a fondurilor publice, urmrind recuperarea sumelor sustrase de la plat prin msuri corective i coercitive de natur pecuniar i penal, identificnd inexactitile i omisiunile legislative, care favorizeaz frauda fiscal n vederea mbuntirii legislaiei, ct i n
faza de alocare a acestora pe diviziuni ale clasificaiei bugetare i pe beneficiari. Organelor de control le revine sarcina de a corecta deficienele constatate n documente i de a furniza informaii celor care fac obiectul verificrii, n vederea nerepetrii ilegalitilor depistate cu ocazia controlului, precum i stabilirea cauzelor care au determinat deficienele aprute. Atingerea dezideratelor enumerate anterior presupune asigurarea unui cadru organizatoric i legal, care s stabileasc atribuiile persoanelor implicate n activitatea de control, existena unor proceduri i metode de control concomitent cu existena unui personal integru, calificat i motivat, care s-i desfoare activitatea transparent i independent, n afara oricror intervenii din afara sistemului, aa nct utilizarea banilor publici s se realizeze n condiii de maxim eficien, eficacitate i economicitate. 1.3. Test de evaluare/autoevaluare 1) Din punct de vedere al momentului realizrii acestuia, controlul poate fi: a) intern b) preventiv c) general Rspuns b) 2) Care din urmtoarele afirmaii este fals? a) gestiunea finanelor private se supune regulilor dreptului public b) marea majoritate a fondurilor publice sunt mobilizate cu titlu obligatoriu c) marea majoritate a fondurilor publice au caracter nerambursabil Rspuns a) Lucrare de verificare 1. 2. 3. 4. 5. Definii finanele publice Prezentai principalele caracteristici specifice finanelor publice. Care sunt funciile finanelor publice? Prezentai coninutul funciei de repartiie a finanelor publice. Care sunt principalele funcii ale controlului financiar?
Rezumat
Intervenia statului n viaa economic genereaz fluxuri financiare cu dublu sens dinspre contribuabili ctre stat n procesul de mobilizare a resurselor bneti de la ceteni pe seama prelevrilor obligatorii suportate de ctre acesia i a mprumuturilor contractate de ctre stat n vederea suplimentrii veniturilor atrase la buget, urmat de redistribuirea acestora prin intermediul cheltuielilor efectuate de ctre stat n vederea asigurrii de bunuri i servicii publice la dispoziia contribuabililor de cele mai multe ori fr o contraprestaie din partea acestora.
UNITATEA DE NVARE 2 CHELTUIELILE PUBLICE
2.1. Coninutul i clasificarea cheltuielilor publice 2.2. Indicatorii statistici ai cheltuielilor publice 2.3. Test de evaluare/autoevaluare
Obiective
s identifice coninutul cheltuielilor publice. s cunoasc deosebirea dintre cheltuielile publice i cheltuielile bugetare. s cunoasc principalele criterii de clasificaie a cheltuielilor publice. s cunoasc indicatorii privind nivelul, structura i dinamica cheltuielilor publice.
Termeni cheie: cheltuieli publice; clasificaie; cheltuieli bugetare; indicatori; consolidare
Cea de-a doua faz a funciei de repartiie a finanelor publice const n distribuirea fondurilor de resurse financiare publice pe beneficiari-persoane fizice i juridice. Repartiia propriu-zis este precedat de inventarierea nevoilor sociale existente n perioada de referin, cuantificarea acestora n expresie bneasci ierarhizarea acestora n funcie de acuitatea i importana pe care o prezint unele n raport cu celelalte. Cum nevoile sociale, care exprim cererea de resurse financiare de la fondurile publice, ntrec cu mult resursele posibile de procurat pe plan naional, respectiv oferta de resurse financiare, este necesar ca autoritile publice competente s trieze cererile formulate de organele centrale i locale abilitate i s stabileasc prioritile n funcie de anumite criterii. Distribuirea resurselor financiare reprezint, de fapt, dimensionarea volumului cheltuielilor publice pe destinaii, i anume pentru: nvmnt, santate, cultur, asigurri sociale i protecie social, aprare naional i ordine public, aciuni economice etc. Aadar, fluxurile de resurse financiare sunt orientate ctre sfera produciei materiale, respectiv ctre sfera nematerial, n proporie mai mare sau mai mic, dup caz. n cadrul fiecrei destinaii, resursele se defalc pe beneficiari, obiective i aciuni.
Dirijarea resurselor financiare de la fondurile publice ctre diveri beneficiari se realizeaz n procesul distribuirii i redistribuirii produsului intern brut care are loc ntre stat i diverse persoane juridice i fizice. Prin urmare, constituirea i dirijarea fondurilor publice constituie un proces unitar i nentrerupt care se realizeaz cu ajutorul funciei de repartiie a finanelor. 2.1.CONINUTUL I CLASIFICAREA CHELTUIELILOR PUBLICE
Prezena statului n economie este puternic legat de importana interveniei bugetare ce se realizeaz prin intermediul cheltuielilor publice. Cheltuielile publice materializeaz funcia de repartiie a finanelor publice, prin intermediul creia are loc redistribuirea resurselor bneti ctre diferite obiective sociale sau economice. Cheltuielile publice exprim relaii economico-sociale n form bneasc, care se manifest ntre stat, pe de o parte, i persoanele fizice i juridice, pe de alt parte, cu ocazia utilizrii i repartizrii resurselor financiare ale statului, n scopul ndeplinirii funciilor acestuia5. Mrimea cheltuielilor publice difer de la o ar la alta i de la o perioad la alta, structura acestora fiind puternic influenat de obiectivele stabilite de ctre puterea executiv. Prin intermediul acestora statul acoper necesitile publice de bunuri i servicii n vederea funcionrii instituiilor publice. Coninutul economic al cheltuielilor publice se afl n strns legtur cu destinaia lor, acestea putnd reprezenta fie un consum definitiv de produs intern brut (cheltuielile cu funcionarea aparatului de stat, dobnzile i comisioanele la mprumuturile de stat), fie un avans de produs intern brut (investiiile efectuate de stat pentru dezvoltarea i modernizarea patrimoniului public ). Cheltuielile publice nglobeaz: 1) cheltuielile publice efectuate de administratiile publice centrale de stat, din fondurile bugetare i extrabugetare, pot fi particularizate dup sursa de finanare n: a. cheltuieli finanate din bugetul de stat (bugetul central de stat, n cazul statelor federative), b. cheltuieli finanate din bugetul asigurrilor sociale de stat; c. cheltuieli finanate din fonduri speciale (bugetare sau extrabugetare); 2) cheltuielile finanate din fondurile constituite la nivelul colectivitilor locale (ale unitilor administrative-teritoriale); Cheltuielile publice pot fi structurate i n funcie de sursa de finanare: 1. cheltuieli bugetare, finanate din bugetul de stat, din bugetul asigurrilor sociale de stat, din bugetele locale/intermediare sau din bugetele instituiilor publice autonome; 2. cheltuieli finanate din fonduri cu destinaie special; 3. cheltuieli extrabugetare, finanate din resurse financiare neincluse n bugetele administraiilor/instituiilor publice; 4. cheltuieli efectuate din bugetul Trezoreriei publice. Din acest coninut rezult evident deosebirea ntre cheltuielile publice i cheltuielile bugetare:
Vcrel I., Finane publice, Ed. Didactic i Pedagogic, 2004, p. 147.
1. sfera cheltuielilor publice o include pe cea a cheltuielilor bugetare, n sensul c, cheltuielile publice includ nu numai cheltuielile efectuate din bugetul de stat, bugetele locale i din bugetul asigurrilor sociale de stat dar i pe cele ce au ca surs de provenien fondurile extrabugetare (veniturile proprii obinute de instituiile publice). 2. cheltuielile bugetare se efectueaz pe baza creditelor bugetare, n timp ce cheltuielile publice se efectueaz i pe baza altor surse financiare dect creditele bugetare. Aceasta nseamn c afectarea fondurilor se realizeaz n limita aprobat de ctre Parlament sau de ctre autoritatea intermediar/local investit de acesta pentru a aproba bugete.Volumul acestora se obine prin nsumarea cheltuielilor aferente bugetului general consolidat6. Marea diversitate a cheltuielilor publice a fcut necesar introducerea unor criterii pentru structurarea lor n vederea analizei evoluiei n timp a ponderilor acordate diverselor categorii de cheltuieli publice. Principalele criterii de clasificaie operaional sunt: Clasificaia administrativ, grupeaz cheltuielile publice n funcie de instituiile prin care se efectueaz acestea: minister, departament, jude etc.Utilizarea acestei clasificaii permite o repartizare a cheltuielilor pe o structur existent ceea ce permite identificarea responsabilitilor privind administrarea acestora. Clasificaia economic grupeaz cheltuielile publice dup natura i efectul lor economic. Astfel potrivit acestei clasificaii deosebim urmtoarele categorii de cheltuieli publice: Dup natura cheltuielii: a) cheltuieli curente sau de funcionare, respectiv cele efectuate pentru buna funcionare instituiilor publice, reprezentnd consumuri definitive i care anual trebuie rennoite (cheltuieli de personal, cheltuieli cu bunuri i servicii, dobnzi, transferuri); b) cheltuieli de capital, numite i de investiii, au n vedere dezvoltarea i modernizarea patrimoniului public (cheltuielile cu activele financiare i nefinanciare); Dup tipul de cheltuial: c) cheltuieli privind bunurile i serviciile publice, care presupun existena unei contraprestaii ; d) cheltuieli de transfer, care nu presupun contraprestaie; ele reprezint trecerea unor sume de bani de la buget la dispoziia unor persoane fizice i juridice. Clasificaia funcional presupune gruparea cheltuielilor dup destinaia lor pentru a evalua alocarea fondurilor publice unor activiti sau obiective care definesc necesitile publice. Servicii publice generale Autoriti publice i aciuni externe Cercetare fundamental i cercetare dezvoltare Alte servicii publice generale Tranzacii privind datoria public i mprumuturi Tranzacii cu caracter general ntre diferite nivele ale administraiei Aprare, ordine public i siguran naional. Aprare naional Ordine public i siguran naional Cheltuieli social-culturale nvmnt Sntate Cultur, recreere i religie
consolidare - operaiunea de eliminare a transferurilor de sume dintre dou bugete componente ale bugetului general consolidat, n vederea evitrii dublei evidenieri a acestora
6
Asigurri i asisten social Servicii i dezvoltare public, locuine, mediu i ape Locuine, servicii i dezvoltare durabil Protecia mediului Aciuni economice Aciuni generale economice, comerciale i de munc Combustibili i energie Industria extractiv, prelucrtoare i construcii Agricultur, silvicultur, piscicultur i vntoare Transporturi Comunicaii Cercetare i dezvoltare n domeniul economic Alte aciuni economice Clasificaia financiar are n vedere momentul n care este efectuat cheltuiala i modul n care sunt afectate resursele financiare publice: a) cheltuieli definitive, care se finalizeaz prin pli avnd scadene certe ce vizeaz realizarea unui anumit obiectiv (cheltuieli de personal, cheltuieli cu bunuri i servicii, dobzi, transferuri, investiii); b) cheltuieli temporare, reprezentnd operaiuni de trezorerie, reflectate n conturi speciale, viznd rambursarea unor mprumuturi publice sau regularizarea unor avansuri; c) cheltuieli virtuale, reprezentnd acele cheltuieli efectuate numai n condiiile producerii unor evenimente neprevzute: garanii de stat (statul va suporta aceste cheltuieli numai n msura n care cel garantat nu ndeplinete obligaiile contractuale ). Clasificaia ONU grupeaz cheltuielile publice utiliznd clasificaia funcional i economic. 2.2. Indicatorii statistici ai cheltuielilor publice nelegerea corect a modului de alocare a resurselor financiare publice presupune stabilirea unui set de indicatori, prin care s se msoare nivelul, structura i dinamica cheltuielilor publice, oferind astfel o imagine integratoare a evoluiei cheltuielilor publice de-a lungul timpului. Indicatorii privind nivelul cheltuielilor publice O analiz aprofundat a cheltuielilor publice servete la caracterizarea politicii bugetare a fiecrui stat n diferite perioade de timp. Aprecierea efectelor interveniei statului n viaa social i n economie presupune cunoaterea volumului cheltuielilor publice efectuate de administraiile publice centrale sau locale. 1. Volumul cheltuielilor publice
n
CPT = CPT
i =1
CPT reprezint cheltuielile publice totale
CPTi
- cheltuieli publice totale din bugetul ,,i
Volumul cheltuielilor publice n expresie nominal
CPT n CPT n = n expresie nominal indicatorul exprim totalitatea cheltuielilor publice exprimate n preuri curente ale anului de calcul. Volumul cheltuielilor publice n expresie real desemneaz totalitatea fondurilor publice exprimate n preuri constante ale unei perioade de baz, obinnduse prin raportarea valorilor nominale la indicele preurilor de consum
Volumul cheltuielilor publice n expresie real CPT r = CPT n / I p 2. Ponderea cheltuielilor publice n PIB % CPT PIB = CPT/ PIB X 100 Acest indicator permite o analiz a mutaiilor care au intervenit n repartiia produsului intern brut ntr-o perioad de timp determinat. 3. Cheltuieli publice medii pe locuitor
CP
loc
= CPT / P
P este efectivul mediu al populaiei
Indicatorii privind structura cheltuielilor publice Gi = CPi / CPT x 100 Indicatorii privind dinamica cheltuielilor publice Indicele de dinamic a cheltuielilor publice n expresie nominal I CP n = CP n1 / CP n 0 x 100 n expresie real I CP r = CP r1 / CP r 0 x 100 Unde CPn1 iCP0 sunt cheltuieli publice nominale n perioada curent (1), respectiv perioada de baz (0) CP r1 i CP r 0 cheltuieli publice reale n perioada curent (1), respectiv perioada de baz (0) Modificarea absolut i relativ a cheltuielilor publice Modificarea absolut a cheltuielilor publice
CT= CP1 CP0 n expresie nominal CPn = CP n 1 CPn 0 n expresie real CPr = CP r 1 - CP r 0 Modificarea relativ a cheltuielilor publice % CP = CP 1 CP 0 / CP0 n expresie nominal %CP = CP n 1 CPn 0 / CPn 0 n expresie real % CPr = CP r 1 - CP r 0 / CP r 0 Modificarea structurii cheltuielilor publice gi = (CPi1/CPT 1 - CPi 0/CPT 0) x100 Modificarea ponderii cheltuielilor publice n PIB %CP PIB = (CP1/PIB 1 CP0/PIB 0) x 100 2.3. TESTE DE EVALUARE/ AUTOEVALUARE 1) Se cunosc urmtoarele date: Mil. Ron. Nr. Crt. 1 2 3 4 5 6 7 8 Indicatori Cheltuielile bugetului de stat Cheltuielile bugetului asigurrilor sociale de stat Cheltuielile bugetelor locale Transferuri ntre bugete P.I.B. Indicele preurilor de consum Curs de schimb Populaie(mii locuitori) 2010 101678 41.006 67000 8000 513641 104% 4,2 22430,5 2011 108482 47587 71000 12000 547829 103% 4,3 22400
S se determine: 1) cheltuielile publice consolidate i neconsolidate; 2) volumul cheltuielilor publice n expresie real; 3) cheltuielile medii/locuitor/euro; 4) indicele de dinamic al cheltuielilor publice n expresie real;
a) CPC 2011 = 227069mil.ron
; TCP2011 = 318567mil.ron ; CPTr2011 = 208804,85mil.ron ;
CPloc / 2011 = 3232euro / loc ; I C Pr = 107,671% ;

b) CPT2011 = 215069mil.ron ; CPTr2011 = 208804,85mil.ron ; TCP2011 = 227069mil.ron ;
CPloc 2011 = 2232,86euro / loc ; I C Pr = 107,671%

c) CPC 2011 = 208804,85mil.ron ; TCP2011 = 318567mil.ron ; CPTr2011 = 227069mil.ron ;
CPloc / 2011 = 4232euro / loc ; I C Pr = 101,5%

d) CPC 2011 = 218567mil.ron ; TCP2011 = 208804,85mil.ron ; CPTr2011 = 318567mil.ron ;
CPloc / 2011 = 1232euro / loc ; I C Pr = 109,5%

e) CPC 2011 = 318567mil.ron ; TCP2011 = 227069mil.ron ; CPTr2011 = 215069mil.ron ;
CPloc / 2011 = 2232euro / loc ; I C Pr = 7,5% ;
2) Clasificaia economic grupeaz cheltuielile publice n funcie de: a) natura i efectul lor economic; b) destinaia lor; c) momentul n care este efectuat cheltuiala i modul n care sunt afectate resursele financiare publice; d) instituiile prin care se efectueaz acestea; e) modul n care sunt afectate resursele financiare publice; Rspuns a)
3) Cheltuielile bugetare: a) au sfer de cuprindere mai larg dect cele publice; b) au o sfer de cuprindere mai restrns dect cele publice; c) au ca surs de provenien fondurile extrabugetare; d) sunt egale cu cheltuielile publice; e) exprim un consum definitiv de produs intern brut;
Rspuns b) 4) Cheltuielile publice n expresie real desemneaz: a) totalitatea cheltuielilor publice exprimate n preuri curente ale anului de calcul; b) eliminarea transferurilor de sume dintre dou bugete componente ale bugetului general consolidat, n vederea evitrii dublei evidenieri a acestora; c) totalitatea fondurilor publice exprimate n preuri constante ale unei perioade de baz; d) cheltuielile aferente bugetului general consolidat; e) totalitatea cheltuielilor privind bunurile i serviciile publice; Rspuns a)
5) Care dintre urmtoarele afirmaii privind clasificaia funcional a cheltuielilor publice este fals? a) permite identificarea responsabilitilor privind administrarea cheltuielilor; b) prin aceast clasificare sunt reflectate obiectivele politicii economice i financiare; c) ofer posibilitatea repartizrii resurselor financiare aflate la dispoziia statului n conformitate cu obiectivele stabilite la nivel guvernamental; d) presupune gruparea cheltuielilor dup destinaia lor; e) utilizeaz drept criteriu de grupare a cheltuielilor domeniile, ramurile, sectoarele de activitate; Rspuns d)
Lucrare de verificare
1. Comentai deosebirea dintre cheltuielile publice i cele bugetare. 2. Care este criteriul care st la baza clasificaiei funcionale i cum se grupeaz cheltuielile
publice n baza acestuia?
3. Comentai coninutul i importana clasificaiei administrative a cheltuielilor publice. 4. Gruparea cheltuielilor publice potrivit clasificaiei economice. 5. Indicatorii nivelului cheltuielilor publice: coninut, mod de calcul.
Rezumat
Necesitatea cunoaterii structurii cheltuielilor publice deriv din faptul c aceasta ilustreaz modul n care sunt direcionate resursele bneti ale statului spre anumite obiective: economice, sociale i cele culturale cu caracter social, militare, politice, financiare etc. Dimensionarea cheltuielilor publice i repartizarea acestora pe destinaii i beneficiari rezult din necesitatea satisfacerii nevoilor publice, prezentndu-se din acest punct de vedere mai nti ca o chestiune politic de maxim importan i apoi ca o chestiune economic, de colectare a resurselor bneti necesare pentru acoperirea lor. nelegerea coninutului i a ntregului proces de delimitare a nivelului cheltuielilor corespunztoare destinaiilor, a nivelului resurselor i a desemnrii beneficiarilor de avantaje create de stat pe seama acestor eforturi financiare presupune cunoaterea rolului pe care acestea l joac n viaa economic.
UNITATEA DE NVARE 3 RESURSELE FINANCIARE PUBLICE
3.1. Coninutul i clasificarea resurselor financiare publice 3.2. Indicatorii care reflect nivelul, structura i dinamica resurselor financiare publice 3.3. Teste de evaluare/autovaluare
Obiective
s identifice principalele categorii de resurse financiare publice. s neleag coninutului i rolului pe care l au resursele financiare publice. s cunoasc modul n care sunt structurate veniturile nscrise n sistemul naional de bugete. s calculeze indicatorii care reflect nivelul, structura i dinamica resurselor financiare publice.
Termeni cheie:
resurse financiare publice; venituri bugetare; venituri curente; venituri fiscale; venituri nefiscale; venituri din capital;
Pentru satisfacerea nevoilor generale ale societii este necesar constituirea unor importante fonduri bneti la dispoziia autoritilor publice. Aceste fonduri se formeaz pe seama unei pri din produsul intern brut fiind utilizate pentru finanarea nevoilor sociale. Fondurile publice se constituie pe seam transferului de valoare, de putere de cumprare de la diverse persoane fizice sau juridice la dispoziia organelor administraiei de stat, centrale i locale. Aceste fluxuri de resurse bneti au dublu sens-ctre i de la fondurile publice-ceea ce genereaz anumite relaii ntre participanii la acest proces. 3.1. Coninutul i clasificarea resurselor financiare publice
n vederea interveniei statului n viaa economic pentru nlturarea dezechilibrelor aprute la nivel macro i micro economic dar i pentru buna funcionare a instituiilor publice este necesar constituirea unor fonduri la dispoziia acestuia.Resursele financiare reprezint totalitatea mijloacelor bneti necesare realizrii obiectivelor economico-sociale ntr-o anumit perioad de timp. La nivelul economiei naionale acestea cuprind att resursele financiare publice precum i resursele financiare private. Veniturile publice sunt reprezentate de acele resurse bneti formate din impozite, taxe, contribuii i alte vrsminte. Mobilizarea i gestionarea resurselor financiare publice se face prin intermediul unui sistem de bugete ce cuprinde: bugetul de stat, bugetul asigurrilor sociale de stat, bugetul trezoreriei statului, bugetul unor instituii publice avnd caracter autonom, bugetele fondurilor speciale, bugetele locale n condiiile asigurrii unui echilibru ntre veniturile i cheltuielile publice. Astfel, n categoria resursele financiare publice includem: resursele financiare constituite la nivelul administraiei publice centrale care provin din impozite i taxe prelevate de la persoanele fizice i juridice, din veniturile nefiscale precum i din mprumuturile contractate pe piaa financiar intern sau extern; resursele financiare ale administraiei locale constituite din impozite, taxe, i venituri nefiscale avnd caracter local; resursele financiare aparinnd instituiilor publice obinute din prestarea unor servicii n favoarea membrilor colectivitii; resursele asigurrilor sociale de stat care au ca surs contribuiile angajailor i angajatorilor. Veniturile sistemului bugetar, cumulate la nivel naional, alctuiesc veniturile bugetare totale care, dup consolidare, prin eliminarea transferurilor dintre bugete, vor evidenia dimensiunile efortului financiar public pe anul respectiv, starea de echilibru sau dezechilibru. Dinamica i structura resurselor financiare publice este influenat de nivelul PIB-ului pe locuitor precum i de obiectivele de politic economic i social reflectate n nivelul cheltuielilor publice alocate pe fiecare ramur a economiei naionale, presiunea fiscal (determinat ca raport ntre veniturile fiscale i PIB) precum i de numrul contribuabililor persoane fizice sau juridice i a modului n care acetia i ndeplinesc obligaiile fiscale ctre administraia public local i de stat. nelegerea coninutului i rolului pe care l au resursele financiare presupune gruparea acestora conform clasificaiei bugetare ntr-o ordine obligatorie, folosind o serie de criterii unitare, dintre care cele mai importante sunt : coninutul economic n raport cu alimentarea bugetului public;
locul de formare; regularitatea cu care se formeaz; nivelul bugetului public pe care l alimenteaz. Astfel, n funcie de coninutul lor economic n raport cu alimentarea bugetului public resursele financiare publice cuprind: a. resursele obligatorii care sunt reprezentate de prelevrile obligatorii ce mbrac forma impozitelor, taxelor i a contribuiilor obligatorii suportate de ctre angajator i angajat ct i de cele nefiscale (venituri obinute de ctre stat ca urmare a deinerii unor proprieti ori cele realizate din vnzarea unor bunuri i servicii de ctre acesta).Veniturile avnd caracter fiscal dein peste 80% din totalul veniturilor nscrise n buget, n special cele provenite din impozite i taxe pe bunuri i servicii. b. resursele de trezorerie sunt constituite din mprumuturi pe termen scurt ce au ca principal destinaie acoperirea golurilor temporare de cas ale bugetului administraiei publice de stat, ele asigurnd echilibrul permanent (zilnic) dintre lichiditile bneti constituite n casieriile publice (la trezorerie) i plile exigibile (scadente) evideniate n conturile unitilor publice. Aceste fonduri nu sunt nscrise n bugetul public, ele fiind procurate prin punerea n circulaie a unor titluri de stat (bonuri de tezaur) care se valorific prin licitaie public prin intermediul Bncii Naionale a Romniei. Valoarea nominal precum i preul titlului respectiv se stabilesc prin ordinul Ministerului Finanelor Publice, emis pentru seria titlurilor puse n vnzare. Totodat Banca Naional a Romniei poate acorda mprumuturi pe termen scurt fr dobnd urmnd ca rambursarea acestora s se fac din ncasrile ulterioare ale veniturilor. Ele sunt limitate conform legii finanelor publice, legii bancare i legii bugetare. c. resursele mobilizate prin intermediul mprumuturilor de stat sunt reprezentate de acele sume procurate de pe piaa financiar intern sau extern n vederea finanrii deficitului bugetar. n prezent mprumuturile publice au devenit o modalitate facil de procurare a resurselor financiare necesare ndeplinirii unor obiective economico-sociale, dar n acelai timp ele supun unei presiuni suplimentare bugetele aferente urmtorilor ani, prin creterea cheltuielilor aferente rambursrilor de credite precum precum i a dobnzilor. d. resursele provenite din emisiune bneasc fr acoperire, n vederea finanrii deficitelor bugetare i balanei de pli externe, are ca efect creterea generalizat a preurilor i scderea puterii de cumprare a contribuabililor. Accentuarea fenomenului inflaionist determin creterea veniturilor din impozite i taxe, n special a celor provenite din TVA, precum i diminuarea obligaiilor statului n ceea ce privete datoria public n condiiile n care rata dobnzii la mprumuturile de stat este mai mic dect rata inflaiei. Veniturile nscrise n sistemul naional de bugete sunt structurate pe pri i capitole, ele fiind nscrise i aprobate pe surse de provenien n felul urmtor: EXECUIA BUGETULUI DE STAT A. VENITURI (I + II + III + IV) I. VENITURI CURENTE 1. Venituri fiscale din care: Impozit pe profit Alte impozite pe venit, profit i ctiguri din capital de la persoane juridice
Impozit pe venit Cote i sume defalcate din impozitul pe venit Alte impozite pe venit, profit i ctiguri din capital Impozit pe salarii Impozite i taxe pe proprietate Impozite i taxe pe bunuri i servicii din care: Taxa pe valoarea adugat Sume defalcate din taxa pe valoarea adugat Alte impozite i taxe generale pe bunuri i servicii Accize Taxe pe utilizarea bunurilor, autorizarea utilizrii bunurilor sau pe desfurarea de activiti Impozit pe comerul exterior i tranzaciile internaionale Alte impozite i taxe fiscale 2. Contribuii de asigurri Contribuiile angajatorilor Contribuiile angajailor 3. Venituri nefiscale Venituri din proprietate Vnzri de bunuri i servicii II. Venituri din capital III. Operaiuni financiare ncasri din rambursarea mprumuturilor acordate IV. Sume primite de la U.E. n contul plilor efectuate V. Sume n curs de distribuire EXECUIA BUGETELOR LOCALE A. VENITURI (I + II + III + IV) VENITURI PROPRII I. VENITURI CURENTE VENITURI FISCALE Impozit pe venit, profit i ctiguri din capital Impozit pe venit, profit i ctiguri din capital de la persoane juridice Impozit pe profit de la operatorii economici Impozit pe venit, profit i ctiguri din capital de la persoane fizice Impozit pe venit Alte impozite pe venit, profit i ctiguri din capital Impozite i taxe pe proprietate din care: Impozit pe cldiri Impozit pe terenuri Taxe judiciare de timbru, taxe de timbru pentru activitatea notarial i alte taxe de timbru Alte impozite i taxe pe proprietate Impozite i taxe pe bunuri i servicii Sume defalcate din TVA Alte impozite i taxe generale pe bunuri i servicii
Taxe pe servicii specifice Taxe pe utilizarea bunurilor Alte impozite i taxe fiscale VENITURI NEFISCALE Venituri din proprietate Vnzri de bunuri i servicii II. VENITURI DIN CAPITAL din care: Venituri din privatizare III. OPERAIUNI FINANCIARE ncasri din rambursarea mprumuturilor acordate IV. SUBVENII DE LA ALTE NIVELE ALE ADMINISTRAIEI PUBLICE Subvenii de la bugetul de stat Subvenii de la alte administraii V. SUME PRIMITE DE LA U.E. EXECUIA BUGETULUI ASIGURRILOR SOCIALE DE STAT A. VENITURI (I + II + III) I. Venituri curente Contribuii de asigurri CONTRIBUIILE ANGAJATORILOR Contribuii pentru asigurri sociale datorate de angajatori din care : Contribuii pentru asigurri sociale datorate de angajatori Contribuii pentru asigurri sociale datorate de persoanele aflate n omaj Contribuii pentru asigurri pentru accidente de munc i boli profesionale datorate de angajatori CONTRIBUIILE ASIGURAILOR Contribuii pentru asigurri sociale datorate de asigurai Contribuia altor persoane asigurate Contribuii facultative ale asigurailor Contribuii de asigurare pentru accidente de munc i boli profesionale datorate de persoane fizice care ncheie asigurare Contribuii pentru asigurri sociale la fondurile private Restituiri de contribuii de asigurri sociale de stat Venituri nefiscale VENITURI DIN PROPRIETATE VNZRI DIN PRESTRI SERVICII I ALTE ACTIVITI DIVERSE VENITURI II. Subvenii de la Bugetul de Stat III. Sume n curs de distribuire Dup locul de formare resursele financiare se mpart n: a. interne : venituri fiscale (impozite, taxe), venituri nefiscale; b. externe: mprumuturi de stat pe piaa extern, ajutoare financiare nerambursabile; n funcie de regularitatea ncasrii lor la buget distingem:
a. resurse ordinare; b. resurse extraordinare: resursele la care se apeleaz n mod excepional pentru acoperirea golurilor bugetare anuale, pentru refinanarea datoriei publice. 3.2. Indicatorii care reflect nivelul, structura i dinamica resurselor financiare publice
Indicatori privind nivelul cheltuielilor publice 1. Volumul veniturilor publice

n
VPT = VPTi
i =1
VPT sunt veniturile publice totale; VPTi - veniturile publice totale din bugetul ,,i ;
Volumul veniturilor publice n expresie nominal VPT n =
VPT
n expresie nominal indicatorul evideniaz totalitatea veniturilor publice exprimate n preuri curente pentru anul la nivelul cruia se realizeaz analiza. Volumul veniturilor publice n expresie real desemneaz totalitatea fondurilor publice exprimate n preurile constante ale unei perioade de referin. Acesta se obine prin raportarea valorilor nominale fie la indicele preurilor de consum, fie la deflatorul PIB. VPT r = VPTn / I p 2. Ponderea veniturilor publice n PIB % VPT PIB = VPT/ PIB X 100 3. Veniturile publice medii pe locuitor
VPloc = VPT / P
P este efectivul mediu al populaiei;
Indicatori privind structura veniturilor publice
Gi = VPi / VPT x 100
Acest indicator reflect proporia pe care o deine fiecare categorie de resurse financiare publice n total i n cadrul fiecrei categorii importante. Indicatori de dinamic: 1. Indicele de dinamic a veniturilor publice n expresie nominal I VP n = VP n1 / VP n 0 x 100
I
n expresie real VP r = VP r1 / VP r 0 x 100
Unde VPn1 i VP0 sunt veniturile publice n expresie nominal n perioada curent (1), respectiv perioada de baz (0) VP r1 i VP r 0 sunt veniturile publice n expresie real n perioada curent (1), respectiv perioada de baz (0)
2. Modificarea absolut i relativ a veniturilor publice Modificarea absolut a veniturilor publice VP= VP1 VP0 n expresie nominal VPn = VP n 1 VPn 0 n expresie real VPr = VP r 1 - VP r 0 Modificarea relativ a veniturilor publice % VP = VP 1 VP 0 / VP0 n expresie nominal %VP = VP n 1 VPn 0 / VPn 0
n expresie real % VPr = VP r 1 - VP r 0 / VP r 0 3. Modificarea structurii veniturilor publice gi = (VPi1/VPT 1 - VPi 0/VPT 0) x100
4. Modificarea ponderii veniturilor publice n PIB %VP PIB = (VP1/PIB 1 VP0/PIB 0) x 100
3.3. TESTE DE EVALUARE/ AUTOEVALUARE
1) n funcie de regularitatea ncasrii lor la buget, resursele financiare se mpart n: a) venituri fiscale i venituri nefiscale; b) venituri din proprietate i venituri din vnzri de bunuri i servicii; c) venituri curente i venituri din capital; d) resurse ordinare i resurse extraordinare; e) venituri proprii i ncasri din rambursarea mprumuturilor acordate; Rspuns d) 2) Principala categorie de venituri publice o constituie: a) veniturile avnd caracter fiscal; b) veniturile nefiscale; c) donaiile i sponsorizrile; d) mprumuturile contractate de stat pe piaa intern i extern de capital; e) veniturile proprii ale instituiilor publice; Rspuns a) 3) Veniturile nscrise n sistemul naional de bugete sunt aprobate: a) lund n considerare domeniile spre care sunt dirijate acestea; b) n funcie de momentul ncasrii acestora; c) pe surse de provenien; d) n funcie de regularitatea cu care se formeaz; e) dup locul de formarea al acestora; Rspuns c) 4) Factorii care influeneaz nivelul resursele financiare publice sunt: a) nivelul P.I.B pe locuitor; b) obiectivele de politic economic i social reflectate n nivelul cheltuielilor publice alocate pe fiecare ramur a economiei naionale; c) presiunea fiscal; d) numrul contribuabililor persoane fizice sau juridice; e) toi factorii de mai sus influeneaz nivelul fondurilor publice;
Rspuns e) 5)Se cunosc urmtoarele date: mil.ron Nr. Crt. 1 2 3 Indicatori Veniturile bugetului de stat Veniturile bugetelor locale 2010 66654 63000 2011 95657 65476 47587
Veniturile bugetului asigurrilor sociale de 41.005,9 stat Produs intern brut Populaie (mii loc.) Curs de schimb (lei/euro) I.P.C. 513641 22430,5 4,3 98%
4 5. 6. 7.
547829 22400 4,4 102%
S se determine: 1. Modificarea real absolut i relativ a veniturilor; 2. Ponderea veniturilor bugetare n P.I.B.n anul 2010; 3. Veniturile medii/locuitor/euron anul 2011; a)
VPr = 204624,52mil.ron
%VPr = 17,50%
%VPT 2010 P.I .B. = 33,22%
2011 VPloc / euro = 2166,9euro / loc ;
b)
%VPr = 19,50%
%VPT 2010 P.I .B. = 33,22%
2011 VPloc / euro = 1233euro / loc
c)
%VPr = 17,50%
%VPT 2010 P.I .B. = 33,22%
2011 VPloc / euro = 2166,9euro / loc ;
2011 d) VPr = 170659,9mil.ron ; %VPr = 17% ; %VPT 2010 P . I . B . = 23% ; VPloc / euro = 2166,9euro / loc
2011 e) VPr = 208717mil.ron ; %VPr = 15,50% ; %VPT 2010 P . I . B . = 23% ; VPloc / euro = 166,9euro / loc
Lucrare de verificare 1. Prezentai rolul resurselor financiare publice. 2. Enumerai categoriile de resurse financiare publice. 3. Precizai coninutul grupelor de resurse financiare publice stabilite potrivit gruprii n funcie de coninutul lor economic. 4. n ce situaii sunt utilizate resursele de trezorerie? 5. Prin ce se deosebesc resursele financiare de trezorerie de resursele provenite din mprumuturi? 6. Indicatorii care reflect nivelul, structura i dinamica resurselor financiare publice. 7. Comentai raportul n care trebuie s se afle resursele financiare publice ordinare fa de resursele financiare extraordinare.
Rezumat
Resursele care alimenteaz fondurile publice n majoritatea lor covritoare i au izvorul n produsul intern brut creat n anul considerat i ntr-o mai mic msur n avuia naional sau n transferuri primite din strintate. Aceste resurse provin din toate ramurile economiei naionale, ns n proporii diferite, n funcie de gradul de dezvoltare al acestora. La constituirea fondurilor publice particip toate sectoarele sociale: public, mixt i privat, precum i populaia, n proporii diferite n raport cu capacitatea lor financiar. Cele mai multe resurse financiare sunt mobilizate la fondurile publice cu titlu definitiv i fr contraprestaie direct. Nu lipsesc nici resursele primite cu titlu rambursabil, dar acestea ocup un loc secundar n totalul fondurilor publice. Constituirea i dirijarea fondurilor publice constituie un proces unitar i nentrerupt care se realizeaz n procesul distribuirii produsului intern brut, ntre persoanele fizice i juridice, pe de o parte, i stat, pe de alta
UNITATEA DE NVARE 4 Finanarea prin emisiune de aciuni

4.1. 4.2. 4.3. 4.4. 4.5. Aciunile-definiie, caracteristici, avantaje, dezavantaje Clasificarea aciunilor Evaluarea aciunilor Costul capitalului Test de evaluare/ autoevaluare
Obiective
Prezentarea conceptului i tipologiei aciunilor nelegerea procesului de evaluare a aciunilor Implicaiile majorrilor de capital Importana tipului de aciune asupra dividendelor repartizate
Termeni cheie
aciuni comune, aciuni prefereniale, data de referin, dat de nregistrare, dividende
4.1. Aciunile-definiie, caracteristici, avantaje, dezavantaje
Valorile mobiliare sunt instrumente financiare negociabile ce se tranzacioneaz pe piaa de capital, i pot fi transmise ctre alte persoane pe baza mecanismului cerere-oferta. Acestea confer deintorilor dreptul la o parte din capitalul social al emitentului sau un drept de crean general asupra patrimoniului emitentului. n raport de modul de fructificare a plasamentelor, valorile mobiliare sunt: 1.valori mobiliare cu venit variabil (aciunile), caz n care nivelul remunerrii este dat e rezultatul financiar al exerciiului i de politica promovat de emitent cu privire la repartizarea profitului; 2.valori mobiliare cu venit cert (obligaiunile, titlurile de stat) pentru care se asigur o fructificare a capitalului avansat prin intermediul dobnzii, emitentul angajndu-se la plata acesteia indiferent de rezultatul financiar al activitii desfurate. n funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate fi fix sau variabil. Aciunile sunt valori mobiliare ce reprezint fraciuni din capitalul social, care desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent, cu o valoare nominal stabilit prin actul constitutiv al societii, care nu poate fi mai mic de 0,1 lei. Capitalul social al
societaii pe actiuni sau al societii n comandit pe aciuni nu poate fi mai mic de 90.000 lei. Guvernul va putea modifica, cel mult o dat la 2 ani, valoarea minim a capitalului social, innd seama de rata de schimb, astfel nct acest cuantum s reprezinte echivalentul n lei al sumei de 25.000 euro. n cazul majorrilor de capital, societatea emitent poate decide modificarea valorii nominale a aciunilor. De asemenea, pe durata vieii unei societi au loc operaiuni de splitare 7, consolidare 8 , distribuirea aciunilor gratuite n contul dividendelor datorate acionarilor sau majorare a capitalului social care afecteaz valoarea nominal a unei actiuni. Splitarea se realizeaz atunci cnd preul unei aciuni crete att de mult nct i afecteaz lichiditatea. Decizia de splitare a aciunilor aparine Adunrii Generale a Acionarilor (AGA). Divizarea aciunii se poate exprima n termeni absolui sau n termini relativi. Splitarea este considerat un non-eveniment, deoarece efecte de diluie, ce i poate defavoriza pe acionari, nu apar. Chiar i aa, aceasta operaiune genereaz anumite efecte, cum ar fi: - intensificarea achiziiilor fcute de investitorii individuali; - scderea valorii nominale, ceea ce duce la aciuni mai accesibile pentru micii investitori; - preul aciunilor se majoreaz n urma creterii interesului investitorului; - lichiditatea aciunilor creste. Consolidarea se realizeaz n cazul n care preul unei aciuni scade att de mult, nct societatea face o selecie a investitorilor, eliminnd micii investitori. Distribuirea aciunilor gratuite n contul dividendelor datorate acionarilor reprezint o modalitate de autofinanare prin dividende pltite sub form de aciuni nou emise, ce se distribuie acionarilor n funcie de numrul de aciuni deinute anterior. n ara noastr pentru majorarea capitalului social unele societi au optat pentru capitalizarea dividendelor, metod de care se folosesc frecvent societile ce se caracterizeaz printr-o dispersie foarte accentuat a acionariatului. Micii acionari ce au aprut cu precdere n urma privatizrii n mas, nu-i ridic dividendele repartizate de societate, iar emitentul, n baza unei hotrrii AGA procedeaz la capitalizarea dividendelor. Realizarea majorrii de capital se poate face fie prin creterea valorii nominale a unei aciuni, fie prin emisiunea de noi aciuni, ceea ce nseamn c valoarea nominal rmne constant. n cazul n care se opteaz pentru mrirea capitalului social prin creterea valorii nominale a unei aciuni, potrivit legii nr. 31/1990, aceasta se poate decide numai cu votul tuturor acionarilor, excepie fcnd cazul n care este realizat prin ncorporarea rezervelor, beneficiilor sau a primelor de emisiune. Metodele prin care se poate efectua majorarea de capital sunt: - aport n numerar i natur; - distribuirea dividendelor sub form de aciuni; - capitalizarea datoriilor sau a primelor de emisiune; - capitalizarea profitului. Majorarea capitalului social trebuie aprobat de ctre AGA, cu respectarea legii nr. 137/2002 privind unele msuri pentru accelerarea privatizrii. Majorarea capitalului social prin aport n numerari ridicarea dreptului de preferin a acionarilor de a subscrie noile aciuni trebuie s fie hotrt n Adunarea General Extraordinar a Acionarilor, la care s participe cel puin din numrul titularilor capitalului social i cu votul
7
Splitarea reprezint reducerea valorii nominale a unei aciuni, concomitent cu creterea numrului de aciuni a unei societi emitente. 8 Consolidarea este operaiunea invers splitrii, prin care mai multe aciuni vechi ale unui emitent sunt "consolidate" ntr-o singur aciune nou, cu valoare nominal mai mare
unui numr de actionari care s reprezinte cel putin 75% din drepturile de vot. Aportul n natur poate consta numai n bunuri performante necesare realizrii obiectului de activitate al societii eminente. Evaluarea aportului n natur se face de ctre experi independenti n conformitate legea cu nr.31/1990. Numrul de aciuni ce revine ca urmare a aportului n natur se determin ca raport ntre valoarea aportului i cea mai mare valoare dintre preul de pia al unei aciuni, valoarea pe aciune calculat n baza activului net contabil sau valoarea nominal a aciunii.9 Aciunile acord posesorilor drepturi egale, excepie fcnd situaia n care actul constitutiv al emitentului prevede posibilitatea emiterii a diferite aciuni, care confer deintorilor drepturi diferite. n cazul n care o aciune devine proprietate a mai multor persoane, drepturile de acionar trebuie exercitate de un reprezentant unic, desemnat de aceste persoane. Conform legii 31/1990, aciunile trebuie s cuprind urmtoarele elemente: a) denumirea i durata societii; b) data actului constitutiv, numrul din registrul comerului sub care este nmatriculat societatea, codul unic de nregistrare i numrul Monitorului Oficial al Romniei, Partea a IV-a, n care s-a fcut publicarea; c) capitalul social, numrul aciunilor i numrul lor de ordine, valoarea nominal a aciunilor i vrsmintele efectuate; d) avantajele acordate fondatorilor. n cazul aciunilor nominative se menioneaz: numele, prenumele, codul numeric personal, i domiciliul acionarului persoan fizic; denumirea, sediul, numrul de nmatriculare i codul unic de nregistrare ale acionarului persoan juridic. Aciunile sunt instrumente negociabile, vnzarea/cumprarea acestora realizndu-se diferit n funcie de tipul societii emitente. n cazul societilor nchise, acionarii care doresc s vnd aciunile trebuie n primul rnd s le ofere spre cumprare celorlali acionari, care beneficiaz de dreptul de preferin. Dac acetia nu sunt interesai de achiziionarea lor, ele pot fi oferite spre vnzare unui ter. n cazul societilor deschise, aciunile sunt vndute, n baza unui ordin dat de deintor, firmei de brokeraj, care le tranzacioneaz pe piaa de capital. Tipul societii emitente are multiple influene asupra: lichiditii aciunilor, accesului la capital pentru societatea emitent, informarea acionarului i confidenialitatea datelor, costul comunicaiilor cu acionarii i posibilitatea prelurii forate a societii. Aciunile emise de societile deschise, spre deosebire de aciunile emise de societile nchise, au o lichiditate mult mai ridicat, datorita existenei unei piee de capital reglementate i organizate, care faciliteaz tranzaciile de vnzare/cumprare a acestor valori mobiliare. Accesul la capitalurile disponibile n economie se realizeaz diferit n funcie de tipul societii. Societile deschise sunt capabile s atrag fonduri importante, deoarece emisiunea de aciuni se adreseaz publicului larg, n timp ce societile nchise nu pot mobiliza fonduri importante, deoarece exist restricii privind numrul de acioanari i dimensiunile capitalului social. Dac limitele stabilite prin lege sunt depite, firma trebuie s se transforme n societate ,,public. O alt diferen important ntre cele dou societi este dat de faptul c societile deschise sunt obligate prin legea pieei de capital i prin diferite regulamente bursiere s asigure o informare periodic a acionarului despre activitatea firmei sau diferite evenimente importante
9
Lazr C., Matei M., Andrei J. Finane, Ed. Universitii Petrol-Gaze, Ploieti. 2007, p.330
cum ar fi: majorarea capitalului social, implicarea n procesul de preluare a altei firme, etc. De remarcat faptul c de pe urma acestor rapoarte periodice beneficiaz att acionarii i potenialii investitori ct i firmele concurente care i formeaz o imagine cu privire la activitatea firmei respective, care devine cunoscut n mediul de afaceri, facilitnd astfel procesul de mobilizare a capitalurilor disponibile n economie. Informarea acionarilor conduce la creterea costurilor.
4.2. Clasificarea aciunilor

Clasificarea aciunilor se realizeaz n funcie de mai multe criterii. 1. Dup forma i modul de transmitere: -aciuni nominative- emise sub form fizic, pe suport hrtie, sau n form dematerializat, prin nscriere n cont, avnd nscrise pe ele: numele, prenumele, codul numeric personal i domiciliul acionarului persoan fizic; denumirea, sediul, numrul de nmatriculare i codul unic de nregistrare ale acionarului persoan juridic, dup caz.. Emisiunea i transmiterea lor de la un deintor la altul este nregistrat ntr-o eviden special inut de societatea comercial emitent. -aciuni la purttor, materializate sub form fizic, pot fi transmise fr nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar. Aciunile trebuie s poarte semntura a 2 membri ai consiliului de administraie, respectiv ai directoratului, sau, dup caz, semntura administratorului unic, respectiv a directorului general unic Aciunile nominative pot fi convertite n aciuni la purttor i invers, prin hotrrea adunrii generale extraordinare a acionarilor. 2. Dup drepturile pe care le genereaz: -aciuni ordinare - aciuni prefereniale. Aciunile ordinare reprezint fraciuni egale ale capitalului i confer deintorilor drepturi i obligaii egale. Aceste titluri confer posesorului lor dreptul la dividende calculate la rezultatele nete ale unitilor economice. Aciunile privilegiate sunt titluri de valoare hibride, cu unele caracteristici ale obligaiunilor i aciunilor, care ofer drepturi mai mari deintorului (care primete dividende mai mari, o mai mare parte din soldul activelor cnd societatea se lichideaz) dect aciunile comune, dar n urma tuturor obligaiunilor. Aciunile prefereniale confer posesorului calitatea de coproprietar, asigurnd astfel o rentabilitate minim pe baza unui dividend. Aciunile prefereniale nu ofer dreptul la vot, n afara cazului n care actul constitutiv nu stipuleaz altfel. Aciunile prefereniale cu dividend prioritar, fr drept de vot, nu pot depi o ptrime din capitalul social i vor avea aceeai valoare nominal ca i aciunile ordinare. Administratorii, directorii, respectiv membrii directoratului i ai consiliului de supraveghere, precum i cenzorii societii nu pot fi titulari de aciuni cu dividend prioritar fr drept de vot. n caz de ntrziere a plii dividendelor, aciunile prefereniale vor dobndi drept de vot, ncepnd de la data scadenei obligaiei de plat a dividendelor ce urmeaz a fi distribuite n cursul anului urmtor sau, dac n anul urmtor adunarea general hotrte c nu vor fi distribuite dividende, ncepnd de la data publicrii respectivei hotrri a adunrii generale, pn la plata efectiv a dividendelor restante.
Emisiunea de aciuni prefereniale presupune stabilirea anumitor aspecte ale ofertei publice de vnzare: 1. Rata dividendului este stabilit ca o sum fix sau mrime procentual calculat la valoarea nominal. n practic se ntlnesc, destul de rar, aciuni prefereniale cu o rat ajustabil, ce pot fi returnabile la un moment dat, la un pre dinainte determinat din partea emitentului. Aceste aciuni au n prezent stabilit un nivel minim (floor) i un nivel maxim (cap) cu privire la rata dividendului. Aceste rate poart denumirea de collar. n prezent, aceste aciuni se vnd sub valoarea lor nominal. 2. Durata de via poate fi limitat sau nelimitat, caz n care aciunile prefereniale se numesc aciuni perpetue. 3. Clauza de protecie. Unele aciuni prefeniale pot avea o relaie de senioritate, egalitate sau de subordonare fa de alte serii de aciuni prefeniale emise de aceeai societate. Prin stabilirea acestor clauze de protecie, societatea nu are voie s emit aciuni seniore, investitorii avnd certitudinea recuperrii banilor, n cazul lichidrii societii, deoarece au ntietate n distribuirea fondurilor rezultate, dup salariai, stat si creditori. 4. Clauza de rscumprare permite atragerea emisiunii de aciuni privilegiate, la un pre cel puin egal cu cel la care au fost vndute iniial, stabilindu-se o anumit perioad n care nu se face rscumprarea. Datorit riscului mai mare pe care l prezint pentru investitori, acetia solicit rentabiliti mai mari. 5. Fondul de amortizare majoritatea aciunilor prefereniale prezint astfel de fonduri care sunt utilizate pentru rscumprarea aciunilor. 6. Clauza de convertibilitate permite investitorilor s-i transforme aciunile prefereniale n aciuni comune. 7. Clauza de cumulativitate ofer posibilitatea cumulrii dividendului i plata lui n primul an n care societatea a decis repartizarea de dividende, n cazul n care aceasta a nregistrat pierderi sau nu a fost aprobat plata dividendului cuvenit deintorului de aciuni prefereniale. 8. Clauza de participare la profit d posibilitate posesorului s obin un dividend suplimentar n defavoarea deintorilor de aciuni comune. Aciunile prefereniale i aciunile ordinare vor putea fi convertite dintr-o categorie n cealalt prin hotrre a adunrii generale extraordinare a acionarilor 3. n functie de forma n care sunt emise: -aciuni materializate. Dreptul de proprietate asupra aciunilor nominative emise n form material se transmite prin declaraie fcut n registrul acionarilor i prin meniunea fcut pe titlu, semnat de cedent i de cesionar sau de mandatarii lor. -aciuni dematerializate. n cazul n care nu a emis i nu a eliberat aciuni n form material, societatea, din oficiu sau la cererea acionarilor, le va elibera cte un certificat de acionar cuprinznd numrul, categoria i valoarea nominal a aciunilor, proprietate a acionarului, poziia la care acesta este nscris n registrul acionarilor i, dup caz, numrul de ordine al aciunilor. Dreptul de proprietate asupra aciunilor emise n form dematerializat i tranzacionate pe o pia reglementat sau n cadrul unui sistem alternativ de tranzacionare se transmite potrivit prevederilor legislaiei pieei de capital. 4. n funcie de obligaiile pe care le genereaz pentru posesor: - aciuni comune-purttoare ale obligaiei de a vrsa integral valoarea subscris la capitalul social ; - aciuni de garanie- care oblig pe deintorul lor s-i duc la ndeplinire mandatul de administrator. Aciunile, pe care, potrivit statutului societii anonime, trebuie s le posede
membrii alei ai Consiliului de Administraie, sunt depuse la societatea respectiv ca o garanie a ndeplinirii obligaiilor lor n calitate de administratori. Aciunea de garanie este inalienabil pn la expirarea mandatului de administrator i obinerea avizului Adunrii Generale a Acionarilor.
Tipuri de acionari.
n funcie de valoarea aciunilor pe care le deine sau de numrul voturilor la care acestea i dau dreptul, acionarul10 poate fi: -acionar semnificativ: deine cel puin 10% din aciuni; -acionar cu poziie de control: deine cel puin 1/3 din drepturile de vot n AGA; -acionar majoritar: deine cel puin 50% + 1 din drepturile de vot in AGA, ceea ce i permite numirea i revocarea majoritii membrilor Consiliului de Administraie al respectivei societi; -acionar cu o poziie majoritar absolut: deine peste 75% din drepturile de vot n AGA sau un numr suficient de voturi care s-i permit numirea i revocarea tuturor administratorilor i cenzorilor. Fa de societatea ale crei aciuni le deine, acionarul are att drepturi, ct i obligaii. El este obligat s depun aportul la care s-a angajat, s execute toate clauzele prevzute n statut i s dea curs hotrrilor Adunrii Generale a Acionarilor. Drepturile sale privesc participarea la gestiunea societii pe aciuni, prin exercitarea dreptului de vot n Adunrea General a Acionarilor, dreptul de a fi ales n Consiliul de Administraie sau ales cenzor, dreptul de informare, dreptul de a lua iniiativa convocrii adunrii generale i de a iniia aciuni de interes colectiv, precum i drepturi de ordin pecuniar-dreptul la beneficiile distribuite, dreptul de a vinde aciunea n funcie de interesele sale, de a participa la mprirea activului net, atunci cnd societatea este desfiinat sau lichidat. Subscrierea, dobndirea sau deinerea de aciuni ale unei societi pe aciuni de ctre o alt societate la care societatea pe aciuni deine, direct sau indirect, majoritatea drepturilor de vot sau ale crei decizii pot fi influenate n mod semnificativ de societatea pe aciuni este considerat ca fiind efectuat de ctre societatea pe aciuni nsi Dreptul la vot se exercit de ctre acionari n cadrul AGA, de regul, o aciune comun dnd dreptul la un vot. Prin actul constitutiv al societii, se poate limita numrul de voturi aparinnd acionarilor care posed mai mult de o aciune. Numrul de voturi este ataat fiecarei aciuni, fiind stabilit prin actul constitutiv, n funcie de clasa de aciuni din care face parte. Prin legea nr. 31/1990, administratorii sunt obligai s pun la dispoziia acionarilor registrele societii i s elibereze, la cerere, pe cheltuiala acestora extrase din ele. Un alt drept al acionarilor este acela de a cerceta bilanul i rapoartele administratorilor i cenzorilor, putnd deasemenea obine copii ale acestor documente. Principalul drept patrimonial al acionarilor este dreptul la dividende, n cazul n care societatea a obinut profit, acesta repartizndu-se conform hotrrii AGA. Cuantumul dividendului se stabilete de AGA, valoarea acestuia fiind proporional cu procentul de participare la capitalul social.
Acionarul este persoana fizic sau juridic proprietar a uneia sau mai multor aciuni emise de o societate comercial anonim sau n comandit. n calitate de proprietar asociat la o societate pe aciuni, n raport cu terii, acionarul nu poate fi considerat dator pentru o sum mai mare dect valoarea aciunilor subcrise.
10
Atunci cnd o societate pe aciuni se dizolv, n primul rnd sunt achitate salariile, impozitele, sumele datorate creditorilor i deintorilor de aciuni privilegiate, i apoi deintorii de aciuni comune primesc partea ce li se cuvine.
Termenul de plat a dividendelor

Reglementrile legale11 definesc dividendul ca reprezentnd ,, o distribuire n bani sau n natur fcut de o persoana juridic ctre o alt persoan juridic sau ctre o persoan fizic, n urma deinerii unor titluri de participare la acea persoan juridic. Dividendele se distribuie asociailor proporional cu cota de participare la capitalul social vrsat, dac prin actul constitutiv nu se prevede altfel. Acestea se pltesc n termenul stabilit de adunarea general a asociailor sau, dup caz, stabilit prin legile speciale, dar nu mai trziu de 6 luni de la data aprobrii situaiei financiare anuale aferente exerciiului financiar ncheiat. n cazul n care adunarea general a acionarilor nu stabileste data plii dividendelor, acestea se achit n termen de maximum 60 de zile de la data publicrii hotrrii adunrii generale a acionarilor de stabilire a dividendelor n Monitorul Oficial al Romniei, Partea a IV-a, data de la mplinirea careia societatea este de drept n ntrziere.
Data de referin i data de nregistrare.

Data de referin este stabilit de consiliul de administraie ala societii, servind la identificarea acionarilor care au dreptul s participe la Adunarea General a Acionarilor i s voteze n cadrul acesteia.au dreptul s participe doar acionarii nscrisi n registrul acionarilor la data de referin. Aceasta data este publicat n convocatorul AGA, n cazul societilor deschise ea fiind ulterioar publicrii convocatorului i anterioar ntrunirii AGA. Pentru societile nchise, data de referin se stabileste conform legii nr. 31/1990 i poate fi cu cel mult 60 de zile n urm fa de convocarea AGA. Data de nregistrare este utilizat pentru identificarea acionarilor societilor deschise asupra crora se rsfrng efectele hotrrilor AGA, n conformitate cu dispoziiile articolului 238 din legea 297/2004 privind piaa de capital.
Evidena aciunilor
Conform legii nr. 31/1990, societile emitente au obligaia de a ine un registru al aciunilor i un registru al acionarilor. n cadrul societilor deschise, evidena aciunilor se ine, n baza unui contract, de ctre Depozitarul Central.
4.3. Evaluarea aciunilor

Decizia de investiie se bazeaz pe evaluarea unui portofoliu de titluri ct i pe determinarea momentelor optime de vnzare i cumprare a activelor financiare. Capabilitatea lurii unor decizii de investiie a fondurilor disponibile de ctre agenii economici trebuie s se bazeze pe informaii corecte i de actualitate. Analiza investiiei de portofoliu pune accent pe situaia financiar a societii, condiiile macroeconomice i politice n
11
Legea nr.571 din 22 decembrie 2003 privind Codul fiscal, publicat n M.Of. nr. 927/23 dec. 2003, cu modificrile i completrile ulterioare
care opereaz societatea, factorul de dezvoltare global a industriei din care fac parte i prognozele privind performanele societii n viitor. Analiza situaiei economico-financiare a firmelor se bazeaz pe un set de indicatori calculai potrivit rezultatelor financiare din rapoartele financiare ale societii (contul de profit i pierdere, bilanul contabil) precum i n funcie de preul format n urma confruntrii cererii cu oferta. Oferta este cea care va reflecta performanele emitentului, n timp ce preul de pia va fi doar imaginea interesului investitorilor pentru respectivul activ financiar. In concluzie, merit subliniate cteva aspecte ale analizei: -evaluarea societii din punct de vedere al veniturilor i al stabilitii ei prin metode statistice ; (deviaie standard, coeficient de variaie, index de instabilitate al veniturilor, etc) ; -stabilirea factorilor de risc (de afacere, de mediu, risc social, de industrie, economic, politic) ; -determinarea calitii produselor i a pieei de desfacere ; -calitatea managementului.
Indicatori de evaluare a aciunilor

Evaluarea aciunilor se face n funcie de: valoarea nominal, valoarea intrinsec, valoarea financiar, valoarea de randament, profitul pe aciune, rata de distribuire a dividendului, rata de rentabilitate. 1. Valoarea nominal (VN) - este valoarea cu ajutorul creia se mparte capitalul ntre acionari reprezentnd suma nscris pe titlu.
VN

Unde, CS capiatalul social i N numrul de aciuni 2. Valoarea intrinsec (Vi) se calculeaz prin nsumarea capitalului social i a rezervelor.

Unde, ANC activul net corectat; CP capitalul propriu; R rezerve. 3. Valoarea financiar (Vf) se calculeaz ca raport ntre valoarea dividendului i rata dobnzii.

Unde, D dividendul pe aciune i d rata dobnzii pe piaa monetar. 4. Valoarea de randament (Vr) se calculeaz ca raport ntre profitul net repartizat i rata medie a dobnzii de pe piaa monetar.

Unde, PPA profitul net pe aciune. 5. Profitul pe aciune (PPA) capaciatea de a obine profit

6. Rata de distribuire a dividendului (d) este rata ce are influen asupra deciziei de finanare a societii.

7. Rata de rentabilitate (R)
div+%C
Unde D dividendul pe aciune si C0 cursul n momentul t0 C1 cursul n momentul t1 div randamentul n dividende %C modificarea procentual a cursului aciunii.
Evaluarea aciunilor prin metoda cash-flow-urilor

Evaluarea aciunilor pe piaa de capital se realizeaz pe baza cash-flow-urilor (veniturilor generate n viitor de ctre firm). Calcularea acestora se face n funcie de dividendele oferite. Astfel, se obine valoarea teoretic a aciunii, ce poate fi ulterior comparat cu cursul pieei, pentru a se stabili dac aciunea merit s fie achiziionat. Aplicarea acestei metode presupune anumite date, cum ar fi prognoze ale elementelor de bilan pe o perioad de 5-10 ani sau rata de cretere pe termen lung a veniturilor.
4.4. Costul capitalului propriu

Investiia este motorul oricrei creteri economice puternice i durabile care impune dezvoltarea capacitilor de producie competitive care s permit firmelor lrgirea segmentului de pia care s genereze premisele dezvoltrii viitoare. Rentabilitatea i riscul unei firme depind de strategiile i investiiile pe care le realizeaz. Firmele au la dispoziie o gam larg de mijloace financiare, decizia luatinnd cont de costul fiecrei surse i structura financiar a acesteia.
Exist o legtur indisolubil ntre costul capitalului i structura capitalului, n sensul c o structur financiar optim corespunde unui cost minim al capitalului i structura financiar, n sensul c o structur financiar optim corespunde unui cost minim al capitalului. Costul capitalului propriu este egal cu rata de rentabilitate solicitat de acionarii firmei pe care trebuie s o realizeze o firm pentru a menine valoarea afacerii. Dimensiunea costului capitalului propriu depinde de anumii factori mrimea profitului viitor i hotrrea AGA sau asociailor cu privire la proporia distribuit ctigul de capital cotaia aciunii pe piaa de capital rata rentabilitii fr risc riscurile asumate der investitor n vederea determinrii costului capitalului propriu se folosesc modelul dividendelor care se bazeaz pe actualizarea dividendelor fr a ine cont de riscurile aferente i modelul de evaluare a activelor financiare Potrivit modelul dividendelor preul sau cursul unei aciuni ( ) este egal cu valoarea actualizat a cash flow-urilor pe care acestea le genereaz (dividende i pre de revnzare). Rata de actualizare butilizat este rata de rentabilitate ateptat de acionari innd cont de perspectivele firmei i riscul pe care acestea l ncorporeaz.12
cu n Aceast formul este aplicabil n cazul posibilitii estimrii dividendului anual pe o perioad nedeterminat, astfel nct preul de vnzare al aciunii poate fi considerat nesemnificativ. Pornind de la modelul anterior, pot fi puse n eviden urmtoarele cazuri: modelul creterii constant a dividendelor (Modelul Gordon Shapiro); modelul dividendelor constante; Modelul Gordon Shapiro reprezint o variant a modelului valorii actualizate a fluxurilor financiare viitoare pe care le genereaz aciunile. Modelul se bazeaz pe fundamenteaz pe urmtoarele ipoteze: absena fiscalitii i a costurilor legate de tranzacionarea titlurilor pe pia; creterea dividendelor cu o rat constant; amortizarea este egal cu investiiile de meninere a capacitii de producie a firmei;
12
-dividendul pe aciune anticipat pentru anul i -cursul de vnzare al aciunii la finele celor n ani -rata rentabilitii ateptat de acionari (rata costului capitalului propriu) -numrul anilor de previziune Aceast ecuaie mai poart denumirea de formula fundamental a lui IRVING FISHER Pornind de la relaia anterioar s-a obinut urmtoarea formul derivat 1
1 1
Berceanu D., Politicile financiare ale firmei, Ed. Universitaria, Craiova, 2001, p.215
investiiile sunt realizate din profitul net reinvestit; durat de via nelimitat a firmei emitente;13 Dac dividendele cresc n fiecare an cu o rat anual constant, iar n tinde la infinit 1 ; 1 1 .
1 1
nlocuind n formul modelul devine 1 1 1
Fcnd notaia
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 11 1 1 1 1 1 1 1 1

1 1 1 1 1 1
n ipoteza, g , lim
Rata de rentabilitate cerut de acionari
Modelul dividendelor constante
1 1
Deci rata de rentabilitate cerut de acionari se determin astfel:

13
Stancu I., Finane, Ed. Economic, Bucureti, 1997, p.355
4.5. Test de evaluare/autoevaluare

1) Aciunile reprezint:
a) b) c) d) e)
2)
a) b) c) d) e)
instrumente financiare negociabile ce se tranzacioneaz pe piaa de capital; valori mobiliare cu venit variabil; valori mobiliare ce reprezint fraciuni din capitalul social; valori mobiliare care confer deintorilor dreptul la o parte din capitalul social al emitentului; toate cele de mai sus; Rspuns : e) Repartizarea profitului i eventuala distribuire de dividende, se hotrete, conform legislaiei romneti de ctre : stat prin intermediul politicii fiscale; salariaii firmei; creditorii firmei; managerii firmei; acionarii, prin Adunarea General a Acionarilor; Rspuns : e)
3) n funcie de drepturile pe care le genereaz, aciunile se grupeaz n:
a) b) c) d) e)
aciuni comune; aciuni la purttor; aciuni nominative; aciuni dematerializate; niciun rspuns nu este corect; Rspuns : a)
4) Aciunile prefereniale:
a) oblig pe deintorul lor s-i duc la ndeplinire mandatul de administrator; b) sunt titluri de valoare hibride, cu unele caracteristici ale obligaiunilor i aciunilor, care ofer drepturi mai mari deintorului dect aciunile comune; c) confer dreptul de vot n Adunarea General a Acionarilor; d) au o lichiditate redus; e) sunt emise n form dematerializat; Rspuns : b)
5) O aciune a fost cumprat n anul 2011 cu 16 um i revndut n anul 2012 cu 20 um,
randamentul n dividende fiind de 10%. Care este rata rentabilitii? a) 10%; b) 15%; c) 35%; d) 20%; e) 5%;
div+%C=10%+25%=35%
Rspuns : c)
1) 2) 3) 4) 5) Ce sunt aciunile? Cum se clasific aciunile? Care este importana datei de referin i a datei de nregistrare? Cum se realizeaz majorarea de capital social? Aciunile societii X sunt cotate pe pia cu 125 um. Societatea procedeaz la o majorare de capital social, fondurile obinute fiind utilizate pentru investiii care permit anticiparea unei creteri de 4% pe an a dividendelor. n prezent dividendul este de 10 um/aciune. S se determine rata de rentabilitate a aciunilor.
Rezumat
Aciunile sunt valori mobiliare ce reprezint fraciuni din capitalul social, care desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent, cu o valoare nominal stabilit prin actul constitutiv al societii. Aciunile acord posesorilor drepturi egale, excepie fcnd situaia n care actul constitutiv al emitentului prevede posibilitatea emiterii a diferite aciuni, care confer deintorilor drepturi diferite. Evaluarea aciunilor se face n funcie de: valoarea nominal, valoarea intrinsec, valoarea financiar, valoarea de randament, profitul pe aciune, rata de distribuire a dividendului, rata de rentabilitate. Metodele prin care se poate efectua majorarea de capital sunt: - aport n numerar i natur; - distribuirea dividendelor sub form de aciuni; - capitalizarea datoriilor sau a primelor de emisiune; - capitalizarea profitului.
UNITATEA DE NVARE 5 MPRUMUTURILE OBLIGATARE

5.1. 5.2. 5.3. 5.4. mprumutul obligatar-definire, caracterizare Clasificarea obligaiunilor Evaluarea obligaiunilor Test de evaluare/autoecaluare
Obiective
Prezentarea caracteristicilor mprumutului obligatar i a principalelor tipuri de obligaiuni nelegerea i nsuirea formulelor matematice de evaluare a obligaiunilor
Termeni cheie
obligaiuni, scaden, cupon, dobnd, randament
5.1. mprumutul obligatar-definire, caracterizare
mprumutul obligatar este o modalitate de finanare pe termen lung, deosebindu-se de mprumutul bancar prin existena a numeroi creditori i prin faptul c obligaiunea este un titlu de crean negociabil, care poate fi cotat pe o pia secundar, recuperarea fondurilor investite putndu-se realiza nainte de scaden. Dreptul de a emite o obligaiune l au agenii economici precum i unitile administraiei publice centarale i locale. Obligaiunile reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut care ofer deintorului lor la primirea unei dobnzi (cupon) precum i la rambursarea sumei mprumutate la scaden. Ele exprim un drept de crean al deintorului asupra ansamblului activelor emitentului. Obligaiunile pot fi emise n form material, pe suport de hrtie, sau n form dematerializat, prin nscriere n cont. Din punctul de vedere al modului de definire, n timp ce aciunea reflect o parte a capitalului social, obligaiunea este o fraciune dintr-un mprumut. Obligaiunea este un mijloc de finanare care nu permite obligatarilor s intervin n gestiune societii emitente. Mrimea veniturilor generate de obligaiune depinde de nivelul ratei dobnzii, durata de via a obligaiunii i riscul asociat acesteia. Emisiunea unei obligaiuni presupune precizarea urmtoarelor elemente: valoarea nominal, termen de plat, modul de acchiatre a dobnzii, condiii de rambursare, garanii pentru obligatari, emitentul, scopul emisiunii, capitalul i sediul emitentului, numrul de ordine.
n Romnia emisiunea de obligaiuni de catre societile pe aciuni se face n baza hotarrii Adunrii Generale a Acionarilor. Societile emitente au obligaia de a ine evidena obligaiunilor. Registrul obligaiunilor trebuie s cuprind urmtoarele date: totalul obligaiunilor emise si al celor rambursate, numele i prenumele, denumirea, domiciliul sau sediul titularilor, n cazul n care sunt nominative. n cazul obligaiunilor dematerializate (care sunt nscrisuri n cont), cotate pe o pia secundar de capital, evidena obligaiunilor se ine de catre Depozitarul Central, ca i n cazul aciunilor. Obligaiunea ca titlu de valoare nu permite obligatarilor s intervin n gestiunea societii emitente, acetia putndu-se organiza pentru a-i apra interesele. Conform Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale, deinatorii de obligaiuni au dreptul de a se ntruni n Adunarea General a Obligatarilor, de a numi un reprezentant care s ndeplineasc acte de supraveghere i de aprare a intereselor lor i de a constitui un fond pentru cheltuielile de aprare a drepturilor lor.14 Adunarea va fi convocat pe cheltuiala societii care a emis obligaiunile, la cererea unui numr de deintori care s reprezinte a patra parte din titlurile emise i nerambursate sau, dup numirea reprezentanilor deintorilor de obligaiuni, la cererea acestora. Emisiunea unei obligaiuni presupune precizarea urmtoarelor elemente: valoarea nominal, preul de emisiune, termen de plat, dobnda, cuponul de dobnd, modul de achitare a mprumutului, garanii pentru obligatari, emitentul, scopul emisiunii, capitalul i sediul emitentului, numrul de ordine. a) valoarea nominal reprezint suma nscris pe fiecare titlu n parte, pe care investitorul o acord sub form de mprumut emitentului i pe care o va ncasa la scaden. n conformitate cu legislaia n vigoare15, valoarea nominal a unei obligaiuni nu poate fi mai mic de 2,5 lei, obligaiunile din aceeai emisiune trebuind s fie de o valoare egal i s acorde posesorilor lor drepturi egale. b) valoarea la subscriere sau preul de emisiune este determinat de emitent i poate fi mai mic sau egal dect valoarea nominal. n cazul obligaiunilor cupon zero, acest pre este mai mic dect valoarea nominal, pentru a asigura astfel un catig pentru deintorii de obligaiuni. c) termenul de plat este perioada de timp cuprins ntre momentul emisiunii i cel al rscumprrii obligaiunii. Durata mprumutului angajat prin emisiunea de obligaiuni este medie i lung. Obligaiunile se ramburseaz de societatea emitent la scaden. n conformitate cu Legea nr. 31/1990, obligaiunile din aceeai emisiune i cu aceeai valoare pot fi rambursate, nainte de scaden, prin tragere la sori, la o sum superioar valorii lor nominale, stabilit de societate i anunat public cu cel puin 15 zile nainte de data tragerii la sori 16 . d) dobnda este de o mare diversitate : 1) exprimat print-o rat fix, progresiv sau care se indexeaz pe diferite baze ; 2) nsoit de o prim de subcriere, care se determin ca diferen ntre vasloarea nominal a obligaiunii i preul de subscriere; 3) cu prim de rambursare, ce se calculeaz ca diferen ntre suma rambursat (mai mare) i valoarea nominal (mai mic) ;4) mrit cu ctiguri prin tragere la sori;
14 15
Matei M., Lazr C., Andrei J., Finane, Ed. UPG, Ploieti, pg.345. Legea 31 1990 privind societile comerciale publicat n M.O. din 17 noimbrie 1990 cu modificrile i completrile ulterioare 16 Articolul 176 din Legea 31/1990 privind societile comerciale publicat n M.O. din 17 noimbrie 1990 cu modificrile i completrile ulterioare
e) cuponul de dobnd - se calculeaz n mod diferit n funcie de modul de plat a dobnzii. Dac dobnda se pltete cu o anumit periodicitate (anual, semestrial, trimestrial, lunar etc.), se utilizeaz formula dobnzii simple. D=VN x d sau D=VN x d x t /12 n situaia n care dobnda se pltete la scaden, sub forma cuponului unic, se folosete formula dobnzii compuse. D=1 n cazul obligaiunilor cupon zero,de fapt nu se platete dobnd, ctigul investitorului fiind dat de diferena dintre preul de rambursare i valoarea nominal sau dintre valoarea nominal i preul de emisiune. f) rambursarea sumelor subcrise de obligatari se poate face prin :1) anuiti constante 2) anuiti regresive 3) rscumprare la burs 4) rscumprare anticipat- dac a fost prevzut n prospectul de emisiune 5) conversiunea obligaiunilor n aciuni obligaiunilor - se poate face la valoarea nominal (al pari) sau la o valoare mai mare (supra pari). Preul de rambursare poate fie egal sau mai mare dect valoarea nominal. n cazul rambursrii supra pari, costul rambursrii este prima de rambursare. Prima de emisiune i prima de rambursare sunt posibiliti de ajustare a condiiilor de mprumut n funcie de situaia pieei financiare. Ele reprezint costuri pentru emitent i venituri pentru investitori. g) codificarea obligaiunilor Fiecare emisiune de obligaiuni are un cod (numit i simbol) sub care se tranzacioneaz i care prezint urmtoarele informaii : simbolul i anul scadenei.
5.2. Clasificarea obligaiunilor

Intensificarea procesului de inovare se manifest i pe piaa obligaiunilor, instabilitatea economic ascensiunea investitorilor instituionali fiind principalele cauze. Reinerea agenilor economici de a emite obligaiuni cu dobnda fix a condus la apariia obligaiunilor cu dobnda variabil, firmele optnd astfel s plateasc rata pieei n loc de o rat fix. n timp, au aprut i alte tipuri de obligaiuni cum ar fi cele cu dobnd zero sau cele cu rata cap sau floor, care asigur astfel i o protecie mpotriva riscului de dobnd. Principalele tipuri de obligaiuni sunt clasificate astfel : Dup modalitatea de identificare a creditorului exist: obligaiuni nominative au nscris numele creditorului; obligaiuni la purttor cel care le deine este obligatar; Dup forma in care sunt emise, pe pia se tranzacioneaz: obligaiuni materializate emise pe suport de hrtie; obligaiuni dematerializate nscrisuri in cont. n funcie de tipul emitentului, exist: obligaiuni de stat emise de administraia central pentru finanarea deficitului bugetar sau a unor proiecte investiionale majore; obligaiuni municipale emise de administraiile locale, dobnzile i mprumuturile achitndu-se fie din impozitele percepute, fie din veniturile aduse de proiectul finanat prin emisiunea de obligaiuni; obligaiuni corporatiste emise de societti pe aciuni;
Aceste obligaiuni exist n patru forme: "simple": nu sunt garantate de ctre emitent; "garantate": emitentul garanteaz plata cuponului i rambursarea principalului; "subordonate": au prioritate n cazul intrrii n incapacitate de plat de emitentului; "convertibile": permit convertirea lor n aciuni (de regul) la o dat prestabilit. Dup modul de stabilire a dobnzii exist: obligaiuni cu dobnd fix; obligaiuni cu dobnd variabil dobnda obligaiunilor se calculeaz n funcie de o rat de referin a dobnzii; obligaiuni cupon zero emise cu discount sub valoarea nominal i care nu pltesc cupon de dobnd. Investitorul ctig din diferena dintre preul de rambursare i cel de emisiune al obligaiunilor; obligaiuni cu dobnd indexat obligaiune a crei dobnd i/sau pre de rambursare variaz n funcie de un anumit indice luat ca baz de indexare. Acestea ofer deintorilor o garanie mpotriva deprecierii monetare i inflaiei; obligaiuni cu dobnd variabil invers. Dup modul de garantare a mprumutului obligatar exist: obligaiuni garantate prin valori mobiliare gajarea valorilor mobiliare urmnd a fi operat n registrul de eviden al respectivelor valori mobiliare; obligaiuni garantate cu bunuri imobiliare; obligaiuni garantate cu echipamente; obligaiuni asigurate caz n care plata mprumutului i a dobnzii aferente e garantat printr-o poli de asigurare; obligaiuni garantate prin scrisoare de intenie bancar; obligaiuni garantate cu intreaga putere fiscal i de impozitare a emitentului; obligaiuni garantate cu veniturile generate de proiectul investiional finanat prin emisiune de obligaiuni; obligaiuni negarantate care sunt emise doar pe baza bonitaii. n funcie de piaa pe care sunt emise, exist obligaiuni emise pe pieele naionale i obligaiuni emise pe pieele internaionale. Deoarece pieele interne au dimensiuni reduse, iar necesitile de finanare ale agenilor economici sunt importante, din ce n ce mai multe obligaiuni sunt lansate pe piaa internaional, sub diverse forme: obligaiuni strine, euroobligaiuni, obligaiuni Dragon, obligaiuni globale. Obligaiunile strine sunt emise de ageni economici din alte ri dect cea pe teritoriul creia funcioneaz piaa de capital unde se realizeaz mprumutul (de exemplu obligaiunile samurai sau obligaiunile yankee). Obligaiunile samurai sunt cele emise n yeni pe teritoriul Japoniei de ctre ageni economici nerezideni. Obligaiunile yankee sunt emise n dolari pe teritoriul S.U.A. de ctre ageni economici nerezideni. Euroobligaiunile sunt emisiuni internaionale de obligaiuni subscrise de un sindicat internaional de bnci i vndute n principal n alte ri dect ara monedei de denominare a obligaiunilor. Euroobligaiunile sunt ntotdeauna la purttor, pstrnd anonimatul proprietarului, iar plata cupoanelor nu cade sub incidena stopajului la surs. Ca i n cazul obligaiunilor autohtone, euroobligaiunile cunosc mai multe forme. Astfel, n funcie de dobnda pltit, exist euroobligaiuni cu dobnd fix, cu dobnd variabil i
euroobligaiuni cupon zero. Alte tipuri de obliaiuni specifice europieei sunt: obligaiunile convertibile, obligaiunile ipotecare sau obligaiunile dual-valutare. Obligaiunile Dragon sunt emise, de regul n dolari americani, la cel puin dou dintre bursele de valori "Dragon" din Hong Kong, Singapore sau Taiwan. Prima obligaiune de acest tip a fost emis n 1991 de ctre Banca Asiatic de Dezvoltare. Obligaiunile globale sunt obligaiuni tranzacionate simultan att pe europiee, ct i pe una sau mai multe piee interne. Aceste obligaiuni au fost emise pentru prima dat de ctre Banca Mondial, n 1989, emisiunea fiind realizat simultan pe piaa de obligaiuni yankee din SUA i pe pieele de euroobligaiuni. Pe pieele dezvoltate de capital, procesul de inovare fianciar este intens, motiv pentru care au aprut diverse obligaiuni cum ar fi: obligaiuni speculative; obligaiuni i plata amnat a dobnzii; income bonds; obligaiuni convertibile n aciuni; obligaiunile schimbabile n aciuni sau obligaiuni; obligaiunile cu bonuri de subscriere sau warrante; catastrophe bonds i obligaiuni ipotecare. Obligaiunile speculative sau cu randament ridicat sunt emise de firme cu un risc mai ridiact, motiv pentru care ofer un randament mai mare comparativ cu alte obligaiuni, dar au un rating mai sczut de BBB. Obligaiunile cu randament ridicat sunt mprite n dou categorii: "fallen angels" ( obligaiuni care au avut un calificativ investiional mai ridicat din partea ageniilor de rating, dar au pierdut acest calificativ datorit problemelor financiare ale firmei emitente); "original issue junk" ( obligaiuni emise de companii mici, emergente, cu o situaie financiar relativ slab ). Obligaiunile cu plata amnat a dobnzii sunt o combinaie ntre obligaiunile cupon zero i obligaiunile obinuite, deoarece ele pltesc dobnd dup civa ani de la emisiunea lor. Din acest motiv, preul de emisiune este mai mic de ct valoarea nominal (emisiunea se realizeaz n regim sub pari). De regul, aceste tipuri de obligaiuni sunt emise de companiile care anticipeaz c n urmtorii ani vor avea dificulti n asigurarea flexurilor de lichiditi, deoarece sunt implicate n diferite activiti cum ar fi restructurarea. Obligaiunile de venit (income bond) sunt obligaiuni care pltesc dobnzi doar dac profitul realizat de firma emitent atinge un anumit nivel, considerat suficient. Deoarece aceast caracteristic este precizat n prospectul de eimisiune, neplata dobnzilor nu presupune incapacitatea de plat a firmei emitente. Aceste obligaiuni sunt emise de companiile care anticipeaz anumite dificulti financiare nviitor. Deoarece plata dobnzilor depinde de profitul (contabil) obinut, se pot realiza diferite manevre de diminuare artificial a profitului. Acest fapt genereaz un conflict de interese ntre manageri (care reprezint acionarii) i deintorii de obligaiuni, dar afecteaz i ncasrile bugetare, deoarece compania ptete un impozit pe profit mai redus. Obligaiunile schimbabile n aciuni sau obligaiuni ofer deintorilor posiblilitatea de a le schimba, n orice moment. Emisiunea de aceste valori mobiliare este nsoit de o emisiune corespunztoare de aciuni sau obligaiuni, aceast ultim emisiune fiind subscris de un ter, de obicei, o banc care ateapt s cedeze aciunile / obligaiunile ctre titularii de obligaiuni schimbabile. Obligaiunile convertibile n aciuni-confer celor care o dein dreptul de a solicita transformarea sa n aciuni n condiiile stabilite la emisiunea mprumutului. Conversiunea poate avea loc, n principiu, n decursul uneia sau mai multor perioade de opiune sau n orice moment de-a lungul duratei mprumutului. Stabilirea preului de emisiune pentru obligaiunile
convertibile n aciuni, i a valorii cursului de converise este o problem deosebit, datorit variaiei cursurilor i evoluiei adesea imprevizibile a dobnzii. Emisiunea oligaiunilor convertibile n aciuni trebuie aprobat de adunarea general a acionarilor societii comerciale emitente, cursul de emisiune trebuind s in seama de cursul aciuniulor emise anterior, iar dobnda s ia n considerare dividendele pltite acionarilor Obligaiunile cu bonuri de subscriere sunt compuse din obligaiuni clasice i drepturi ce permit cumprarea de aciuni sau obligaiuni ntr-o anumit perioad, la un pre stabilit. Aceste drepturi sunt conferite de bonul de subscriere sau warrant care prezint anumite asemnri cu opiunile de cumprare (call). n rile dezvoltate, warrantele sunt considerate valori mobiliare, care pot fi negociate la burs. Ele au o durat de via limitat, stabilit de emitent, ca i n cadrul drepturilor de preferin sau de atribuire specifice aciunilor. n practica financiar, se ntlnesc dou tipuri se astfel de obligaiuni: obligaiuni cu bon de subscriere n aciuni; obligaiuni cu bon de subscriere n obligaiuni. Obligaiunile cu bon de subscriere n aciuni (OBSA) permit realizarea unei duble operaiuni de finanare, deoarece n momentul emiterii, ele asigur un aport de capiatal permanent i o cretere amnat a capitalului social prin subscrierea aciunilor, n cazul n care evoluia la burs a aciunilor permite exercitarea dreptului de preferin. Principalele caracteristici ale acestor obligaiuni sunt: de valoare-sunt atractive deoarece ei beneficiaz att de sigurana obligaiunilor, ct aceste valori mobiliare asigur o finanare mai ieftin, deoarece rata dobnzii pltite este mai redus tocmai pentru c obligaiunea are ataat bonul de subscriere; permit ntreprinderilor tinere, aflate n plin dezvoltare, s mobilizeze fonduri importante comparativ cu emisiunea de aciuni, valori mobiliare care prezint risc mai ridicat pentru investitori; constituie un instrument eficient de protecie mpotriva operaiunilor de preluare ostile prin oferte publice de cumprare; n momentul emisiunii acestor obligaiuni, acionarii renun la dreptul de subscriere a noilor aciuni, ns deintorii de astfel de obligaiuni nu sunt obligai s opteze n calitatea de obligatar i cea de acionar pentru c ei dispun efectiv de cele dou; subscrierea aciunilor se face ntr-o anumit perioad de timp, la un pre fixat prin prospectul de emisiune, numit pre de exerciiu; dac deintorii de obligaiuni cu bon de subscriere n aciuni nu sunt interesai de dobndirea de aciuni, bonurile de subscriere pot fi vndute pe piaa secundar, valoarea lor fiind determinat de anumii factori: preul de exerciiu i cursul titlului suport, durata pn la scaden, volatilitatea, dividendele pltite, lichiditatea i rata dobnzii. Obligaiunile cu bon de subscriere n obligaiuni (OBSO) sunt similare OBSA, cu diferena c titlul propus este un titlu de crean i nu unul de proprietate.Bonul de subscriere este asimilat unei opiuni de cumparare (call) asupra unei valori mobiliare.Avantajele pentru deintori constau n faptul c pierderea este limitat la valoarea bunului, iar ctigul este nelimitat. Catastrophe bonds sau cat bonds sunt valori mobiliare care transfer anumite riscuri de catastrof de la emitent la investitor. Prin emisiunea acestor obligaiuni se realizeaz, de fapt, securitizarea riscului de catastrof. Noiunea de securitizare a riscului de catastrof a devenit mai rspndit dupa trecerea uraganului Andrew. Numeroi specialiti cutau vehicule investiionale care s sporeasc capacitatea de suportare a riscurilor pe piaa reasigurrilor. Prima tranzacie
experimental s-a realizat la mijlocul anilor 90 ai secolului trecut, de atunci piaa aflndu-se pe un trend ascendent. Obligaiunile cat prezint anumite particulariti: sunt emise ca obligaiuni cu o rat variabil; au ataat o clauz special numit clauz de catastrof, care devine activ atunci cnd datele colectate pentru anumii parametric pentru evenimentul vizat depesc limitele stabilite prin prospectul de emisiune; n cazul producerii evenimentului asigurat, se declaneaz clauza de catastrof i fonduurile care ar fi trebuit sa revin investitorilor sunt utilizate pentru plata despgubirilor agenilor economici care s-au asigurat; sunt emise ca o alternativ la tradiionalele reasigurri pentru catastrofe; acoper evenimente caracterizate prin costuri foarte mari, dar care au o probabilitate foarte redus de a se materieliza; succesul lor se datoreaz scadenelor relativ reduse i ratelor ridicate ale dobnzii. Principalul motiv pentru care investitorii aleg obligaiunile cat este diversitatea portofoliilor, deoarece aceste obligaiuni au un venit care este slab corelat cu veniturile aduse de alte valori mobiliare cum ar fi obligaiunile clasice sau aciunile. Obligaiunile cat sunt cel mai utilizat instrument al pieei de capital de ctre societile de asigurri n vederea transferului riscurilor de catastrof pe piaa de capital.
5.3. Evaluarea obligaiunilor

Pe piaa capital dezvoltate evaluarea unei obligatiuni se realizeaz prin calcularea valorii prezente a tuturor fluxurilor de numerar viitoare (dobnzi+principal) pe care le generaz aceasta. Astfel, preul de tranzactionare al unei obligaiuni este dat de valoarea prezent a fluxurilor de numerar viitoare ce se va determina lundu-se n considerare valorea nominal, rata cuponului, rata dobnzii pe pia la obligaiunile similare, perioada de timp rmas pn la maturitate. n baza acestor informaii poate fi calculat valoarea actualizat a fluxurilor viitoare generate de obligaiune care i va fi considerat valoarea de pia a obligaiunii.
n
P=
i =1
AI (1 + k ) i
Randamentul plasamentului n obligatiuni este apreciat sub diferite aspecte: a) randamentul cuponului determinat ca raport procentual ntre venitul anual de dobnda (D) i valoarea nominala a mprumutului (VN).
cupon =
D V
b) randamentul curent este calculat ca raport ntre dobnda i preul obligatiunii D curent = P c) randamentul real al obligaiunii (k) se determin pe baza valorii actualizate a obligaiunii n AI P= i i =1 (1 + k )
d) randamentul la maturitate se calculeaz ca raport ntre ctigul realizat prin deinerea unei obligaiuni (dobnda la care se adaug ctigul obinut ca urmare a creterii preului) i preul mediu ponderat pentru o obligaiune
D+
maturitate =
PR P n PR + P 2
5.4.Test de evaluare/autoevaluare
1) Care din urmtoarele afirmaii este fals? Obligaiunile pot fi:
a) b) c) d) e)
cu dobnd fix; obinuite; cu dobnd variabil; perpetue; cupon zero; Rspuns : b)
a) b) c) d) e)
garantate; negarantate; asigurate; prefereniale; indexate; Rspuns : d)
a) b) c) d) e)
obligaiuni cu dobnd fix i cu dobnd variabil; obligaiuni de stat, municipale i corporatiste; obligaiuni comune i prefereniale; obligaiuni garantate i negarantate; obligaiuni strine i euroobligaiuni; Rspuns : c)
4) Principalele avantaje ale obligaiunilor sunt :
a) b) c) d) e)
pentru investitori se garanteaz ctiguri stabile; garantarea prioritii asupra acativelor firmei n caz de lichidare; a+b; eliminarea efectelor de diluie; toate cele de mai sus; Rspuns : e)
5) O societate pe aciuni emite 500000 de obligaiuni pe o perioad de 2 ani cu o valoare
nominal de 100 um i o rat a dobnzii de 9%. Dobnda se pltete sub forma cuponului unic la scaden, odat cu rambursarea mprumutului. Obligaiunile cu acelai grad de
risc au o rat a dobnzii de 10%. S se determine preul de emisiune pentru a sporii atractivitatea acestor valori mobiliare pentru investitori. a) 118,81um; b) 98,19 um; c) 18,81 um; d) 100 um; e) 109 um; Rspuns : b) Rezolvare d=9%; k=10% n situaia n care dobnda se pltete la scaden, sub forma cuponului unic, se folosete formula dobnzii compuse. D=1 1001 9% 100 118,81 100 18,81um Preul de emisiune se determin ca sum de anuiti actualizate cu rata de rentabilitate solicitat de investitori; n acest caz exist o singur anuitate deoarece i dobnda i mprumutul se pltesc la scaden. 18,81 100 118,81 um , % 98,19 um
1) 2) 3) 4) 5) Care sunt principalele elemente ale mprumutului obligatar? Ce sunt obligaiunile strine ? Dar euroobligaiunile ? Care sunt principalele tipuri de obligaiuni? Cum se poate plti dobnda? S se determine randamentul curent al unei obligaiuni tiind c valoarea nominal este de 100 um, cursul este 90, preul de rambursare este de 140 um, iar rata dobnzii este de 12%.
Rezumat
Obligaiunile reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut care ofer deintorului lor la primirea unei dobnzi (cupon) precum i la rambursarea sumei mprumutate la scaden. Ele exprim un drept de crean al deintorului asupra ansamblului activelor emitentului. Obligaiunea este un mijloc de finanare care nu permite obligatarilor s intervin n gestiune societii emitente. Mrimea veniturilor generate de obligaiune depinde de nivelul ratei dobnzii, durata de via a obligaiunii i riscul asociat acesteia.
Unitatea 6 Creditul bancar
6.1. Consideraii generale privind creditul bancar 6.2. Categorii de credite bancare 6.3. Etapele de acordare a creditelor n cazul persoanelor juridice 6.4. Test de evaluare/autoevaluare
Obiective:
Prezentarea caracteristicilor mprumutului bancar i a principalelor tipuri de credite
Termeni cheie:
credit bancar; dobnd; scaden; credit ipotecar; credit de consum
6.1. Consideraii generale privind creditul bancar
Creditul, n general reprezint schimbul unei valori monetare prezente contra unei valori monetare viitoare. Creditul este operaiunea prin care o persoan fizic sau juridic (debitor) obine fonduri de la o alt persoan fizic sau juridic (creditor), asumndu-i obligaia s le restituie sau plteasc la scaden mpreun cu dobnda aferent. Etimologic, cuvntul credit este de origine latin ,,creditum-creditare care nseamn ,,a crede sau ,,a avea ncredere. n economia de piat ntlnim mai multe tipuri de credit: Creditul comercial presupune acordarea de credit sub form de marf n urma unei nelegeri ntre creditor vnztor (care are interes s-i vnd marfa) i debitor cumprtor (care nu dispune momentan de resurse bneti). Scadena pentru creditul comercial este variabil (cel mai frecvent, durata sa este de 90 de zile), n general corespunde ciclului de valorizare sau de vnzare a mrfii de ctre client. Suportul juridic al creditului comercial l constituie efectele de comer, ele nsele supuse altui gen de creditare-scontarea i rescontarea ; Creditul bancar presupune acordarea de credite sub forma bneasc: obligatoriu pentru acest tip de credit este ca unul dintre subiecii raportului de credit s fie banca (fie n calitate de debitor creditat de titularii de depozite, fie n calitate de creditor prin mprumuturi acordate clieniilor si, statului, altor bnci, etc.) ; Alte categorii de credite: creditul obligatar prin emiterea de obligaiuni ; creditul ipotecar- este destinat activitii imobiliare i se bazeaz, n principiu, pe proprietatea privat. El presupune o convenie ntre creditor i mprumutat care cuprinde, n esen, proprietatea, condiiile, scadenele, penalitile i circumstanele n care se poate pierde proprietatea asupra bunului ipotecat; creditul consumativ-acordat ndeosebi persoanelor fizice pentru ai cumpra bunuri de folosin ndelungat i n general bunuri de consum, garantat de regul cu bunul achiziionat. Dou din aceste categorii de credit, creditul comercial i cel obligatar, presupun obligaii directe ntre debitor i creditor, posibile a se desfura n afara bncilor, de la nceput pn la sfarit. Celelalte categorii: bancar, ipotecar i de consum presupun desfurarea unor rapoarte de credit complementare prin bnci. Creditul bancar reprezint o form de credit acordat de bnci persoanelor juridice sau fizice n diferite scopuri, considerate realizabile de ctre bnci. Operaiunile de credit pot interveni ntr-o gam ampl de relaii ntre indivizi sub forma unor acorduri personale simple, pn la tranzaciile formalizate ce se efectueaz pe piee monetare sau financiare dezvoltate i formulate n cadrul unor contracte complexe. O parte important a relaiilor de credit privete mobilizarea capitalurilor disponibile i a economiilor. Locul i importana creditului n economie sunt date de rolul acestuia, prin funciile pe care le ndeplinete : -distributiv-mobilizeaz resursele bneti disponibile la un moment dat n economie, redistribuindu-le apoi, prin acordarea de mprumuturi spre anumite ramuri, sectoare sau domenii de activitate care au nevoie de mijloace de finanare. -de emisiune monetar- prin nsi natura lui, creditul contribuie la creterea vitezei de rotaie a banilor, la multiplicarea monedei scriptuale, la rularea permanent a fondurilor.
-finanarea deficitului bugetar al statului, acolo unde este cazul, sub forma creditului public. Utilizarea creditului pentru finanarea unor activiti economice insuficient fundamentate poate duce la dezechilibrul structural n economie, la disproporii ntre ramurile i sectoarele ei de activitate. O folosire abuziv a creditului poate stimula i o exacerbare a operaiunilor speculative, o cretere a capitalului fictiv, care poate ajunge la crahuri financiare. Nu trebuie omise nici problemele riscului presupuse de utilizarea creditului, n special pentru bnci, care neluate n calcul, pot provoca prbuiri n lanul sistemului bancar, cu consecine foarte grave pe plan economic, social, politic.
6.2. Categorii de credite bancare

Creditul bancar se poate clasifica dup mai multe criterii. I. n funcie de perioada de acordare distingem : a) credite pe termen scurt; b) credite pe termen mediu; c) credite pe termen lung. a) Credite pe termen scurt Prin credite pe termen scurt se nelege orice operaiune de mprumut de sume de bani, pe o perioad ce nu depete 12 luni. Pentru creditele pe termen scurt (credite acordate ntreprinderilor sau credite de consum) este caracteristic rambursarea integral la scaden). Dobnda pentru creditele pe termen scurt variaz n funcie de destinaia creditului, i se pltete de ctre beneficiarul creditului, conform conveniei de credite, fie trimestrial (cu regularitate global la scaden), fie la scaden. Creditul pe termen scurt este forma curent a creditului la banc ntruct convine n mare msur exigenelor de lichiditi cerute bncilor de ctre autoritiile monetare. b) Credite pe termen mediu Creditele pe termen mediu sunt mprumuturi a cror dat de rambursare este de la 1 la 5 ani, ele acordndu-se pentru activitatea de import/export, pe baz de contracte ferme i pentru activitatea de investiii (a cror eficien trebuie dovedit). Rambursarea acestui tip de credit se face de obicei n trane lunare (sau trimestriale), la aceste trane calculndu-se i dobnda. c) Credite pe termen lung Creditele pe termen lung sunt mprumuturi a cror durat de rambursare depete 5 ani. Se acord pentru investiii pe termen lung, cu durata de folosin ndelungat, de exemplu creditele pentru construciile de locuine. Creditele pe termen mediu i lung implic adesea rambursarea ealonat, fapt ce nseamn c pe parcurs, la termenele stabilite (lunare, trimestriale etc.) odat cu plile cuvenite pentru dobnzi se ramburseaz o parte din principal. Suma de rambursat R reprezint n ultim instan dou componente: principal P i dobnda D: R=P+D
Banca trebuie s se asigure c rambursarea va fi fcut la scaden, deoarece n caz contrar sunt afectate propriile angajamente luate fa de cei care i-au ncredinat fondurile spre pstrare. II. n funcie de calitatea debitorului : a) credite acordate persoanelor fizice; b) credite acordate persoanelor juridice (ageni economici); c) credite acordate altor bnci; d) credite acordate statului; Credite acordate persoanelor fizice Creditele acordate persoanelor fizice sunt mai ales credite de consum. Acest tip de credite presupune existena unor garanii certe, iar la nivelul dobnzii percepute este uniformizat de-a lungul perioadei creditrii (stabilit n funcie de obiectul creditrii). Calitatea debitorului (garania sa moral n primul rnd) influeneaz mai puin nivelul ratei dobnzii i mai mult procesul de acordare sau neacordare a creditului. Forme ale creditului acordat persoanelor fizice: credit pentru construcii de locuine, pe termen lung, cu garanii ipotecare. Ipoteca este un contract imobiliar, ce ia natere prin convenia prilor, potrivit formelor prevzute de lege i care nu produce obligaii dect n sarcina celui ce o constituie. Aceast form de credite aduce bncii venituri din dobnzile percepute i din comisionul iniial pltit de debitor la acordarea acestui credit (la ntocmirea, respectiv aprobarea dosarului de creditare). Dobnda perceput este dobnda pieei, se pltete n general lunar sau la scaden. n cazul n care debitorul dorete i are ocazia s ramburseze creditul ntr-un interval de timp mai scurt, trebuie s suporte penaliti (dobnda majorat). credite pentru cumprri de automobile Garania acestor credite o constituie obiectul achiziionat. Termenul de rambursare a creditului este de 2-5 ani; ratele de dobnd sunt relativ reduse. De obicei aceste credite sunt cumprate de ctre banc de la vnztorul de automobile n pachete de valori mari. Bncile comerciale sunt concurate de companii financiare aflate n proprietatea constructorilor de automobile. care percep dobnzi mai mici pentru a stimula vnzarea. creditul pentru studii Acest tip de credite nu este profitabil pentru bnci, drept pentru care are o pondere mic n portofoliul de creditare. El se acord pentru ntreinerea studenilor pe perioada studiilor. linii de credit pentru crile de credit n funcie de bonitatea fiecrui client, banca stabilete un anumit plafon debitor, pn la care se onoreaz plile fcute prin cartea de credit, chiar dac nu exist disponibil n cont. Aceast form de creditare s-a dezvoltat mai mult datorit uurinei folosirii instrumentelor de plat i pentru c, pentru soldul debitor, chiar n cadrul plafonului, se percep dobnzi foarte mari. Majoritatea clienilor alimenteaz periodic conturile, n aa fel nct debitele nu apar dect rareori. Cum dobnda perceput pentru aceste debite reprezint veniturile bncii la aceste linii de credit, a fost necesar introducerea unei tarifri explicite a serviciilor efectuate de banc pentru clieni.
Credite acordate persoanelor juridice (ageni economici) n raporturile sale cu agenii economici, banca are un rol activ n sprijinirea clienilor si, pentru desfurarea unei activiti rentabile prin pstrarea i fructificarea economiilor bneti n cont, ct i creditarea activitilor de producie, comercializare, prestrii servicii, comer exterior, realizarea unor investiii productive sau gospodreti. n general, creditul acordat de banc trebuie s satisfac numai nevoile temporare ale afacerilor, s suplineasc insuficiena temporar a capitalului lichid al agenilor economici. Capitalul unui agent economic se mparte normal n dou pri: fondurile care au servit la constituire ntreprinderii i care sunt mobilizate n cursul exploatrii; fondurile de rulment care sunt fr ncetare absorbite i rennoite prin succesiunea cumprrilor i vnzrilor. credite acordate persoanelor juridice pe baz de contract de creditare n general putem vorbi de urmtoarele tipuri de credite ce se acord agenilor economici: avansurile n cont curent sau de cas/ trezorerie, reprezint raporturile de credit ntemeiate pe o deplin cunoatere a activitii ntreprinderii, fiind menite s satisfac necesitile curente privind acoperirea cheltuielilor de producie cu caracter imprevizibil. De regul, acordarea acestor credite este ntemeiat de depozite compensatorii. Funcia acestor depozite decurge ntr-un sens din faptul c ntreprinderile i pstreaz toate disponibilitile n conturile de la banc, ceea ce permite bncii s acopere necesitile unei ntreprinderi prin nsi redistribuirea depozitelor lor n cont curent constituite de alte ntreprinderii. Pe de alt parte, existena permanent a depozitelor compensatorii nseamn pentru banc o reducere a resurselor utilizate, iar pentru ntreprindere, un mijloc de pstrare a solvabilitii. linia de credit (de preferin confirmat) presupune acordarea creditelor fie prin cont curent, fie prin deschiderea unui cont separat de mprumut. Ea permite accesul clientului debitor la sume a cror valoare se nscrie ntr-un anumit plafon maxim acordat de banc. Creditul acordat n cont curent se face n urma unei cereri aprobate de ctre banc n limitele unui plafon stabilit de aceasta. Mrimea acestui plafon depinde de mai muli factori dintre care menionm: poziia ntreprinderii pe pia natura activitii desfurate de aceasta rezultatul analizelor efectuate de ctre inspectorii bncii la unitile economice respective. creditele speciale servesc pentru finanarea subscrierii de titluri de credit i pentru finanarea agenilor la burs. creditele pe stoc se acord pe baza unei garanii explicite, respectiv stocul de marf din depozit. Modalitatea efectiv de creditare o reprezint creditele de risc, creditele de cas mobilizate i ndeosebi creditele pe documente warrant. Warantul este documentul care atest existena mrfii ntr-un depozit. Acest document permite transferarea proprietii prin meniuni fcute pe o parte a documentului, respectiv pe recipisa warant. Warantul n sine este documentul utilizat pentru obinerea i garantarea creditului i poate fi utilizat ca efect de comer. Deci prin meniunea fcut pe warrant, se transmite creana constituit prin gajarea mrfii i dreptul extrem de a dispune ca atare asupra mrfii gajate.
III n funcie de destinaia lor, creditele se mpart n: credite productive pentru activitatea curent pentru investiii credite consumative Creditele productive dein ponderea cea mai mare n perioada actual. creditele pentru activitatea curent sunt n general credite pe termen scurt ( pn la 12 luni) care se acord agenilor economici pentru desfurarea activitii curente. Cuprind toata gama de credite (pe gaj de mrfuri, efecte de comer, ipotec) i sunt acordate pentru sprijinirea efortului agenilor economici. Creditul se acoper pe o perioad stabilit, iar rambursarea se face integral la scaden, dobnda calculat achitndu-se lunar. credite pentru investiii- se acord pe termen mijlociu i lung, sunt destinate construciilor de locuine, constituirea de obiective industriale etc. n cazul acestor credite, mai mult ca oricnd, banca joac rolul de consultant financiar al ntreprinztorului. Acest tip de credite are un coeficient mai mare de risc i presupune calcule de actualizare, precum i de eficiena investiiilor. Rambursarea acestui credit se face conform contractului de credit: n general plata se face n trane cu plata lunar a dobanzii aferente. Credite consumative sunt credite pe termen scurt sau mediu, acordate persoanelor fizice, i sunt destinate s acopere costurile bunurilor i serviciilor de care beneficiaz prin reeaua de comercializare i servicii, sau prin recreditarea creanelor n acest scop. IV. n funcie de calitatea lor creditele sunt : credite performante credite nerambursate la scaden Creditele performante reprezint pentru banc acea categorie de credite n curs de execuie, a cror durat de acordare nu este expirat, iar debitorii i-au respectat obligaiile asumate fa de banc. Pentru creditele pe termen lung i mediu, condiia necesar pe care trebuie s o ndeplineasc acestea pentru a fi considerate credite performante este ca toate tranele de rambursare a mprumutului (inclusiv dobanda) s fie achitate la zi. Credite nerambursate la scaden reprezint mprumuturile neachitate la termenele stabilite prin contractul de credit. n cazul n care debitorul nu i achit la timp obligaiile, creditul rmas se trece ntr-un cont separat, de credite restante, dobnda corespunzatoare acestora fiind majorat. Pentru lichidarea acestui tip de credite, banca fie ca urmrete debitorul n instan, pentru valorificarea garaniilor materiale (gaj, ipotec, etc.) fie, n urma unui contract cu debitorul, prelungete contractul de credit (n schimbul unor noi garanii: contracte de export, scrisoare de garanie).
6.3. Etapele de acordare a creditelor n cazul persoanelor juridice

Etapa I Bnca poart cu solicitantul creditului o discuie cu caracter de informare documentare, axat n principal pe activitile prevzute n statut sau autorizate, sumele de aprovizionare i posibilitile de desfacere, capitalul social de care dispune, credite necesare i alte elemente pentru primele concluzii. n aceast etap nu se completeaz niciun act, ci inspectorul bancar i face o imagine global a solicitantului. Etapa II n cazul n care inspectorul bncii consider c sunt ndeplinite condiiile pentru acordarea creditului, clientul trebuie s prezinte urmatoarele documente: cererea de acordare a creditului sau emitere a unui angajament cu menionarea expres a documentelor anexate la acesta; dovada nregistrrii la Registrul Comerului; studiul de fezabilitate, pe ansamblu, a societii care s includ n mod obligatoriu i studiu de fezabilitate a investiiei, care face obiectul creditului sau scrisorii de garanie bancar solicitat. B.V.C. pe anul n curs, pn la rambursarea creditului sau expirarea valabilitii scrisorii de garanie, ntocmit n conformitate cu instruciunile i normele elaborate de Ministerul Finanelor; certificatul de bonitate privind situaia economico financiar prin prisma angajamentelor bancare asumate de client la banca ce gestioneaz contul principal, n msura n care este posibil ca agentul economic s l obin, dat fiind faptul c nu exist o reglementare legal n materie. n msura n care este posibil, acest certificat trebuie s surprind i aprecieri asupra stadiului profesional al conducerii agentului economic; bilanurile contabile pe ultimii 5 ani, vizate de organele bancare; situaia conturilor de profit i pierderi, vizat de C.I.S. si cenzorii societii; situaia patrimonial lunar (la zi), cuprinzand n mod obligatoriu situaia ncasrilor i plilor att n lei cat i n valut; cash-flow-ul n valut pe perioada pan la rambursarea creditului; contractul de import, de export sau orice alt contract ce poate face obiectul creditului sau angajamentului solicitat; licena de import/export; Garania material real oferit de agentul economic n contul creditului ce se acord sau angajamentului ce se asum n numele lui, de ctre banc, cum ar fi: concesiunea ncasrilor n lei/valut pentru perioada pana la rambursarea creditului, n condiiile legislaiei n vigoare privind concesionarea. controlul de gaj ntocmit i nregistrat n conformitate cu legislaia n vigoare n materie, probat cu registrul de inventar, jurnal, sau copier al agentului economic, inute n condiiile legii n care s-a nregistrat gajarea unei pri din patrimoniu; ipoteca ntocmit i nregistrat n conformitate cu legislaia n vigoare; polia de asigurare a bunurilor, cesionate n favoarea bncii, ntocmit i nregistrat n conformitate cu legislaia n vigoare; autorizarea debitrii conturilor agentului economic de ctre banc; scrisori de garanie bancar de la bnci corespondente, n limita plafonului de lucru cu acestea;
Etapa III Pe baza documentelor prezentate de ctre client, banca procedeaz la analiza i pregatirea documentaiei, n vederea acordrii de credite sau asumarea de angajamente de ctre banc, n numele i favoarea clienilor. Analiza documentaiei n continuare, inspectorul bncii are urmtoarele sarcini: s constituie i s verifice dosarul juridic al clientului sub aspectul legalitii; constituirea agentului economic, persoanele legal autorizate s angajeze agentul economic fa de banc i teri, n relaii contractuale care pot face obiectul creditului sau angajamentului solicitat la banc; angajarea creditului i a garaniilor materiale date de client n favoarea bncii, n sensul existenei acordului expres n aceast privin al capitalului social iniial subscris (CIS) i/sau a Consiliului de Administraie etc. s analizeze datele din bilan ale clientului cu privire la: evoluia n timp a creditelor totale, curente i restante; evoluia n timp a disponibilitilor la zi n conturile deschise la alte bnci, acestea se vor aproba cu extrasele de cont respective; evoluia raportului creane de ncasat/obligaii de plat ale clientului, pe structur i pe vechime; evoluia beneficiilor/profiturilor sau pierderilor societii, respectiv dac pierderile din anii anteriori au fost acoperite i pe ce cale. n urma analizei din bilanul debitorului, se vor calcula urmtorii indicatori pentru toi anii solicitai sau pentru anii de activitate depui de ntreprinderile nou nfiinate (indicatorii, dac exista studiu de fezabilitate vor fi verificai): Situaia net a ntreprinderii(SN) SN=TOTAL ACTIV DATORII NERAMBURSATE se va calcula comparativ pentru toi anii de analiz; creterea situaiei nete a agentului economic, de la un an la altul dovedete mbogirea patrimoniului ntreprinderii. Fondul de rulment(FR) FR= ACTIVE CIRCULANTE DATORII PE TERMEN SCURT Trezoreria net(TN) TN=FR NFR Bonitatea clientului, adic capacitatea acestuia de a-i da datoriile, se va calcula cu ajutorul urmtorilor indicatori: 1. Solvabilitatea - capacitatea ntreprinderii de a face faa achitrii obligaiilor fa de teri. - se va calcula cu ajutorul formulei: capitalul social 100 Solvabilitatea= capital social + elemente patrimoniale constituite din credit Acest indicator se poate aprecia pozitiv n cazul n care coeficientul rezultat se apropie de 100%.
Din punct de vedere al siguranei ntreprinderii se accept limita minim de 50%. Banca n afacerile ei accept pentru acordarea unui credit un coeficient de 70%. 2. Lichiditatea - gradul de acoperire a creditelor i obligaiilor, prin elemente patrimoniale: Lichiditatea patrimonial=
DAMB Si TCN AEA credite si datorii pe termen scurt
Unde: DAMB = disponibil i alte mijloace bneti; SI = sume de ncasat; TCN = titluri de credit negociabile; AEA = alte elemente active, Pentru a se calcula un indicator ct mai semnificativ pe plan financiar nu vor fi omise, desigur stocurile aflate n unitate, dac ele sunt deteriorate, greu vandabile, cu micare lent etc. Situaia reflectat de indicator este cu atat mai favorabil cu cat indicele este mai mare, reliefnd faptul c activele lichide disponibile ale ntreprinderii pot acoperii obligaiile fa de teri. Este de preferat valoarea acestui indicator s fie mai mare de doi. 3. Rentabilitatea - capacitatea agentului economic de a realiza profit. a) Rentabilitatea economic masa profitului 100 Rr= valoarea productiei exp rimata in cont (sau pret de vanzare) b) Rata acumulrii profit 100 Rr= fonduri fixe c) Rentabilitatea financiar, relaia capitalurilor (Rc) profit 100 Rpfin= capitaluri( proprii + imprumutate)
cifra de afaceri 100 capitaluri d) Efectul de parghie al creditului D R= r + (r i ) C i= d (1 t ) Unde: R = rentabilitatea capitalurilor proprii; r = rentabilitatea capitalului permanent; i = costul real al resurselor mprumutate; D = mrimea surselor mprumutate; C = mrimea capitalului propriu.
Rc=
Dac rentabilitatea (R) astfel obinut este mai mare decat rentabilitatea capitalului permanent, deci rata dobanzii pe piaa creditului, nseamn c agentul economic va putea rambursa mprumutul, deci poate fi interesat n obinerea unui nou mprumut. Acest nou mprumut va limita gradul de ndatorare. - gradul de ndatorare = capital propriu/datorii pe termen mediu i lung Se apreciaz pozitiv n cazul n care acest raport este mai mare decat 1 - gradul de ndatorare = datorii pe termen mediu i lung/ cash-flow Calculat astfel, nivelul acestui indicator, pentru o apreciere pozitiv a activitii ntreprinderii, trebuie s fie ct mai mic (aproape de 0). De asemenea, inspectorul bncii trebuie s verifice existena garaniilor materiale reale, prezentate de client n faza analizei documentaiei i respectiv, valabilitatea real a acestora. Aceast verificare se face atat prin verificarea documentelor, cat i prin deplasarea la locul unde sunt ele. n cazul n care aceste garanii nu se pot constitui n aceast faz, se solicit semnarea angajamentului. De asemenea, se va efectua analiza studiului de fezabilitate din care s rezulte posibilitile reale ale clientului de a rambursa integral i la scaden creditul solicitat i dobanzile aferente, i a altor costuri ale creditului, n condiiile convenite de comun acord cu banca, comparativ cu programul de activitate i BVC al clientului pentru anul curent i de perspectiv, pan la rambursarea integral a creditului. n cazul n care se solicit un credit pentru investiii, se va analiza studiul de fezabilitate al obiectivului de investiie, realizat cu ajutorul calculelor de actualizare. Totodat, se vor analiza i contractele, acreditivele, garaniile bancare pe care le deine clientul n rambursarea creditului. Analiza se va efectua sub urmatoarele aspecte: - realitatea contractelor; - condiiile prevzute n acreditive i scrisori de garanie. Etapa IV Negocierea creditelor Pe baza concluziilor rezultate din analiz (condiiile de creditare fiind ndeplinite), se negociaz cu clienii urmatoarele condiii: volumul creditului; durata de acordare a creditului; termenul de rambursare; cuantumul ratelor; dobnda; perioada de garanie. Inspectorul bncii va ntocmi ,, Fia clientului, ,,Nota de acordare a creditului sau un ,,Referat. Etapa V Aprobarea creditului ,, Nota de acordare a creditului, dup ce a fost semnat de directorul serviciului de clientel, va fi naintat, alturi de concluziile negocierii, Comitetului de Risc i Credite, sau n cazul unor credite mari, i Comitetul de Direcie.
Etapa VI n cazul n care acordarea creditului a fost aprobat, se va ntocmi Convenia de credite care va fi semnat de ctre reprezentanii desemnai ai bncii, respectiv ai agentului economic. Aceast convenie de credite se va ntocmi n trei exemplare, dou rmanand bncii i unul celui mprumutat. Etapa VII Derularea creditelor Acordarea creditelor se va face prin cont de disponibil de credite (i numai dup depunerea la ipotec i gaj, nregistrate la notariat i primrie). La acordarea creditului se oprete un comision de gestiune a bncii (care poate fi ntre 0,5 3% n funcie de caracteristicile creditului). Acest comision de gestiune este subliniat n Contractul de credite. Pe perioada de acordare a creditului, banca va urmri activitatea agentului economic, regularizarea ncasarilor, va reine direct din contul disponibil al clientului dobanzile aferente creditului, potrivit contractului. n condiiile n care clientul nu utilizeaz creditele la datele stabilite n contract, va fi penalizat cu un comision de neutilizare a creditului(2 5%). Etapa VIII Rambursarea creditelor se face la datele din contract, din conturile de disponibiliti sau prin depunerea n numerar. Orice ntarziere n rambursarea ratelor scadente se nregistreaz la credite scadente, la care banca calculeaz dodanzi majorate, conform contractului de credit. Elementele creditului sunt: subiecii raportului de credit (debitorul i creditorul) promisiunea de rambursare scadena (momentul rambursrii creditului) dobnda (preul creditului) Subiecii raportului de credit, creditorul i debitorul prezint o mare diversitate n ce privete apartenena la structurile social-economice (ntreprinderile, statul i populaia). Raportul de credit implic redistribuirea unor capitaluri aflate n stare de disponibilitate ceea ce presupune preexistena unor procese de economisire sau acumulri monetare. Promisiunea (angajamentul) de rambursare Promisiunea de rambursare17 constituie un element esenial al raportului de credit i, n consecin, este necesar angajarea unei garanii. n raporturile de credit, riscurile probabile sunt: riscul de rambursare riscul de imobilizare Riscul de rambursare Const n probabilitatea ntarzierii plii sau a incapacitii de plat, datorit conjuncturii, dificultilor sociale, sau deficienelor debitorului.
17
Nitu I., Managementul riscului bancar ,Ed.Expert, Bucureti 2000, p. 78
Prevenirea riscului presupune analiza debitorului din punct de vedere al situaiei financiare a acestuia (ndatorarea existent, capacitatea de rambursare). Riscul de imobilizare Survine la banca care nu este n msur s satisfac cererile titularilor de depozite, din cauza unei gestiuni nereuite a creditelor acordate. Termenul de rambursare Reprezint o trstur specific creditului, care are o mare varietate: de la termene foarte scurte (24 ore-termen practicat ntre bnci pe pieele monetare) i pn la termene de 30-50 ani (n soluii recente) pentru mprumuturi privind construcii de locuine. Termenul de rambursare poate fi: scurt mijlociu lung Dobnda Dobnda este o caracteristic esenial a creditului, preul creditului. Se stabilete n convenia de credit, este negociabil, n condiiile actuale variaz foarte mult, fiind influenat de inflaie. Dobnda poate fi: fix, este determint n cadrul acordului de credit i este acceptat de ambele pri, pentru toat durata creditului (mai ales la credite pe termen scurt) variabila, caz n care dobnda fluctueaz, de regul, n funcie de rata dobnzii de pe piaa interbancar. n practic, exist mai multe variante pentru plata dobnzii: anual, trimestrial, la scaden etc. Dac dobnda se pltete cu o anumit periodicitate (anual, semestrial, trimestrial, lunar etc. - t), se utilizeaz formula dobnzii simple. D =C x d sau D=C x d x t/12 unde C este valoarea creditului d rata dobnzii n situaia n care dobnda se pltete la scaden (dup n ani), sub forma cuponului unic, se folosete formula dobnzii compuse. D = C (1+d)n C Tranzactia. Acordarea creditului Creditul poate fi consimit n cadrul unei tranzacii unice, acordarea unui mprumut, vanzarea unei obligaiuni, angajarea unui depozit la alt banc. n ultimul timp s-a dezvoltat sistemul acordrii de credit deschis, n cadrul cruia mprumuturile efective intervin la intervale libere alese de debitor. Crile de credit sunt modalitile cele mai rspandite pentru aceast formul. Consimirea tranzaciei, respective acordarea creditului, este un act de mare importan, n vederea caruia banca trebuie s-i asigure o bun informare i documentare n vederea prevenirii riscului.
Consemnarea i transferabilitatea Acordurile de credit sunt consemnate n marea lor majoritate prin nscrisuri, instrumente de credit a cror prezentare implic aspecte multiple i difereniate. Esenial n aceste instrumente este obligaia ferma a debitorului privind rambursarea mprumutului, respectiv dreptul bncii de a i se plti suma angajat. Prin intermediul transferului instrumentului de credit se relizeaz cesiunea creanei, respective dreptul de a ncasa suma nscris n documentul de creditare, precum i veniturile accesorii. n practica bancar, transferabilitatea are un loc important, deoarece permite asigurarea utilizrii fluxurilor fireti de constituire i utilizare a capacitilor temporar disponibile. O importan deosebit o are creditul n procesul transformrii economiilor n investiii. Aa cum arat economistul englez J.M. Keynes, ntr-o economie de pia dezvoltat ecuaia fundamental n realizarea echilibrului macroeconomic este S=I, unde S=economiile, I=investiiile. Orice individ poate economisi o anumit sum de bani, mai mare sau mai mic, n funcie de venitul lui i de comportamentul lui economic. Creditul este cel care pune la dispoziia ntreprinztorului capitalul necesar, asigurnd transformarea economiilor n investiii. De aceea, creditul este un important factor al creterii economice. Prin faptul c la acordarea creditului prin bnci este verificat modul cum urmeaz a fi utilizat suma primit de ctre ntreprinztor, creditul joac un rol de diminuare a iniiativelor nerentabile. Oferind posibilitatea accesului la credit a oricrui ntreprinztor, care prin inteniile sale fracionare, fundamentate riguros, prezint garania sumelor primite (garanii reale) creditul contribuie la proliferarea firmelor de mici dimensiuni, adesea promotoare ale inovaiei ce favorizeaz concurena cu efectele sale pozitive asupra economiei. Creditul, prin nsi natura lui, contribuie la creterea vitezei de rotaie a banilor, la multiplicarea monedei scriptuale, la rularea permanent a fondurilor. Creditul, al crui pre este dobnda, contribuie prin reglarea ratei dobnzii la stabilirea fenomenului de inflaie. Prin finanarea consumului i prin crearea unor fenomene i tehnici, creditul a devenit o prezen indispensabil n viaa populaiei n orice ar civilizat (creditul consumativ, ipotecar, etc.). Creditul are rol deosebit i n promovarea relaiilor economice internaionale, prin diferitele sale forme, mai ales n comerul exterior, cu predilecie pentru stimularea exportului i pentru derularea normal a operaiunilor de export-import. Creditul reprezint o verig indispensabil n mecanismul de funcionare al economiei naionale. O folosire abuziv a creditului poate stimula i o exacerbare a operaiunilor speculative, o cretere a capitalului fictiv, care poate ajunge la crahurifinanciare.
6.4.Test de autoevaluare
1) Creditul bancar presupune:
a) acordarea de credit sub form de marf n urma unei nelegeri ntre creditor vnztor i debitor cumprtor;
b) o convenie ntre creditor i mprumutat care cuprinde, n esen, proprietatea, condiiile, scadenele, penalitile i circumstanele n care se poate pierde proprietatea asupra bunului ipotecat; c) existena a numeroi creditori; d) ca unul dintre subiecii raportului de credit s fie banca; e) toate cele de mai sus; Rspuns : d)
2) n funcie de calitatea debitorului distingem:
a) b) c) d) e)
credite pe termen scurt; credite performante; credite acordate persoanelor fizice; credite nerambursate la scaden; credite pe termen lung; Rspuns : c)
3) Care din urmtoarele afirmaii este adevrat?
a) creditul este un important factor al creterii economice; b) creditul contribuie la creterea vitezei de rotaie a banilor, la multiplicarea monedei scriptuale, la rularea permanent a fondurilor; c) creditul reprezint o verig indispensabil n mecanismul de funcionare al economiei naionale; d) preul creditului este reprezentat de dobnd; e) toate cele de mai sus; Rspuns : e)
4) Solvabilitatea reprezint:
a) b) c) d) e)
capacitatea agentului economic de a realiza profit; gradul de acoperire a creditelor i obligaiilor, prin elemente patrimoniale; rentabilitatea capitalurilor proprii; capacitatea ntreprinderii de a face fa achitrii obligaiilor fa de teri; mrimea capitalurilor proprii; Rspuns : d)
5) O societate a contractat un credit de 1 mil u.m cu o rat a dobnzii de 8,5%. Durata
mprumutului este de 5 ani. S se determine dobnda total pltit tiind c mprumutul se ramburseaz la final, iar dobnda se pltete anual. a) 85000 um; b) 425000 um; c) 1425000 um; d) 8500 um; e) 1085000 um; Rezolvare Dobnda se calculeaz dup formula dobnzii simple: D1 = D2 = D3= D4 = D5 = C x d = 1 mil x 8,5% = 85000 u.m.
Dt = 425000 u.m. Rspuns : b)

1) 2) 3) 4) 5)
Care sunt principalele elemente ale mprumutului bancar? Care sunt factorii care influeneaz rata dobnzii? Cum se clasific creditele n funcie de destinaia lor? Cum se poate plti dobnda? Cum se calculeaz suma de rambursat?
Rezumat
Creditul bancar reprezint o form de credit acordat de bnci persoanelor juridice sau fizice n diferite scopuri, considerate realizabile de ctre bnci. Creditul bancar este operaiunea prin care o persoan fizic sau juridic (debitor) obine fonduri de la o instituie bancar, asumndu-i obligaia s le restituie sau plteasc la scaden mpreun cu dobnda aferent.
Unitatea 7 Alte surse de finanare factoring, leasing, forfetare, scontare
7.1. Factoringul-concept, trsturi, funcii i tipologie

7.2. Leasingul-coninut economic, regim juridic, tipologie 7.3. Forfetarea-noiuni generale 7.4. Scontarea 7.5. Test de evaluare/autoevaluare
Obiective:

Prezentarea alternativelor de finanare a activitii
nelegerea mecanismelor de derulare a operaiunilor de factoring, leasing, forfetare i scontare
Termeni cheie:
factoring; leasing; forfetare; scontare; aderent; factor; locator; utilizator; finanator; efect de comer;
7.1. Factoringul-concept, trsturi, funcii i tipologie
7.1.1. Conceptul de factoring
Factoringul este o modalitate de finanare a afacerilor, n mod special a celor de importexport mai puin cunoscut n Romnia. n perioada actual de dezvoltare a economiei mondiale, metoda de finanare prin afaceri de factoring i-a demonstrat pe deplin viabilitatea. Practica economic mondial din ultimii ani a demonstrat c multe ntreprinderi, ndeosebi cele mijlocii, au ajuns n situaia de a nu putea asigura volumul capitalului propriu la nivelul creterii permanente a cifrei de afaceri. Din aceast cauz, la aceste ntreprinderi, marja de suportabilitate a riscurilor de durat este prea mic i lichiditile necesare, de regul, sunt insuficiente pentru a desfura o activitate eficient i corespunztoare. n aceste condiii, finanarea prin credite bancare este blocat ntr-o oarecare msur de un nivel de ndatorare convenional i ntreprinztorii se orienteaz spre noi tehnici de finanare cum ar fi factoringul. Rata de cretere a volumului operaiunilor de factoring internaional a fost superioar ratei de cretere a operaiunilor de factoring intern.18 Literatura de specialitate consider factoringul un produs financiar complex de finanare i gestiune comercial. Datorit funciilor multiple i a variantelor de afaceri de factoring, precum i a caracterului sui generis a contractelor de factoring, este greu i aproape imposibil de prezentat o definiie cuprinztoare i unanim acceptat a noiunii de factoring. Prin factoring se nelege: contract comercial, prin care o parte denumit aderent transmite n proprietate o anumit categorie a creanelor sale unei alte pri numite factor, care i asum obligaia, n schimbul unui comision, s achite aderentului valoarea lor, subrogndu-se aderentului n toate drepturile pe care acesta le are asupra debitorilor n legtur cu realizarea creanelor transmise.19
Date oferite de organizaia internaional Factoring Chain Internaional, aceasta reunete ntr-o reea de factori peste 150 de membri din 53 de ri i acoper peste 52% din volumul internaional de factoring. 19 Dumitru Vian:Contabilitatea n comerul exterior, Ediia a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2004.
18
tehnic de finanare n faza de postlivrare/prestare de bunuri/servicii, prin cumprareavnzarea (cu sau fr recurs asupra vnztorului) a unor creane scadente la termen, care nu sunt pltibile prin titluri de credit garantate (sub form de aval/scrisoare de garanie) sau prin metode de plat asiguratorii (acreditiv documentar/scrisoare de garanie).20
instrument de finanare a desfacerilor. Clientul de factoring (furnizorul/productorul) vinde o crean, care rezult dintr-o afacere de desfacere a mrfurilor sau din prestri de servicii, unui factor (banc sau societate specializat pentru afaceri de factoring). Preul de vnzare al creanei va fi diminuat cu dobnzile aferente perioadei rmase pn la scadena creanelor, precum i cu taxele de factoring. De asemenea, n mod obinuit, factorul preia totodat i riscul nerecuperrii creanei.21
afacere de finanare pentru creanele din livrri de mrfuri sau prestri de servicii, prin cumprarea sau cedarea acestora contra unor valori determinate n comun, unui client de factoring. n afar de operaiunea de cumprare sau cedare a creanelor , factorul va trebui s ndeplineasc i alte funciuni importante.22 n cazul afacerilor de factoring clientul de factoring transmite creanele sale prin cesiune global propus unui factor. Acesta achit clientului de factoring contravaloarea creanelor minus comisioanele aferente, preia contabilitatea debitorilor i ncaseaz creanele. Factoringul se deruleaz cu un singur factor sau cu doi factori.
contract de tipul celor de circulaie mixt care const n cumprarea creanelor de la clientul de factoring de ctre o banc sau societate de factoring specializat cu imediata punere la dispoziie a valorii cumprate sau prin acordarea de credite la nivelul contractat. Aceast activitate este combinat i cu prestri de servicii acordate de factor, cum sunt, de exemplu, organizarea contabilitii debitorilor preluai i ncasarea debitelor din aceste creane.
operaiune financiar-bancar prin care are loc o transformare n lichiditi a creanelor rezultate n urma livrrii bunurilor sau prestrii serviciilor.23
Mihaela Rovena: Introducere n forfetare & factoring Tehnici moderne de finanare a activitii de export, Editura Economica, Bucureti, 2004. 21 Lexicomul economic Fischer ( Bert Rurup: Fischer Wirtschaftslexikon). 22 Enciclopedia Studiilor Economice de ntreprindere ( Hans E. Buschgen:Betriebwirts chaftslehre). 23 Ana Cojol, Mirela Matei Relaii valutar-financiare internaionale Editura Universitii Petrol-Gaze din Ploieti, 2006.
20
Factoringul este prezent n legislaia romneasc din 200224 ca un contract ncheiat ntre o parte numit aderent, furnizoare de mrfuri sau prestatoare de servicii i o societate bancar sau o instituie financiar specializat, prin care aceasta din urm asigur financiar, urmrete creanele i prezervarea contra riscurilor de credit, iar aderentul cedeaz factorului, cu titlu de vnzare, creanele nscute din vnzarea de bunuri sau prestarea de servicii pentru teri. Factoringul se prezint pe piaa mondial ca o posibilitate de finanare congruent desfacerii mrfurilor i prestrilor de servicii, unde creanele pot fi preschimbate imediat sau la data scadenei lor n mijloace financiare lichide. Principalul avantaj al acestei tehnici moderne de finanare const n mbuntairea fluxurilor de trezorerie care nu mai depind astfel de eventualele probleme de lichiditate care pot afecta debitorii de factoring. Firmele (clienii de factoring) beneficiaz de o finanare rapid, deoarece documentaia este mai simpl dect n cazul unui credit bancar clasic i, n plus, nu necesit constituirea de garanii. Importana factoringului n fluidizarea creanelor este recunoscut de societile economice din ntreaga lume i tot mai multe firme apeleaz la factori pentru ncheierea unor afaceri de factoring, n vederea obinerii de lichiditi, fonduri necesare circuitului economic normal. n anul 1998, la Ottawa, Institutul Naiunilor Unite pentru Drept Internaioal Privat (UNIDROIT) a adoptat Convenia asupra contractului internaional de factoring. Potrivit acestei Convenii25contractul internaional de factoring este actul prin care o parte, denumit furnizor, cesioneaz (de bun voie sau n virtutea unei obligaii) unei alte pri, denumit factor, creane rezultate din vnzri de mrfuri (cu excepia acelora destinate uzului personal, familial sau domestic) sau rezultate din prestri de servicii. n sensul Conveniei, cesionarul trebuie s-i asume cel puin dou obligaii din urmtoarele patru, specifice instituiei26:
finanarea furnizorului (mai ales prin acordarea de mprumuturi sau efectuarea de
pli anticipate);
24
inerea evidenei creanelor; ncasarea creanelor;
Legea nr. 469/2002 privind unele msuri pentru ntrirea disciplinei contractuale, abrogat prin Legea nr. 246/2009 25 Art. 1 alin. 2 lit. a, UNIDROIT Convention on Factoring International, Ottawa, 1988. 26 Ion Cernianu, "Contractul international de factorinng", RDC nr. 6/1996, p. 57.
protecia mpotriva neplii de ctre debitori. Contractul de factoring aa cum rezult din definiia dat de Convenie,
presupune: participarea aderentului (adic a ofertantului vnztor de bunuri sau furnizor de servicii, productorul), factorului (cesionarul creanelor, concretizate n facturi) i clientului (cumprtorul mrfurilor sau beneficiarul serviciilor). Factoringul se utilizeaz att n relaiile comerciale interne, ct i internaionale, acestea din urm constituie adevrata sa vocaie, datorit faptului c27 : furnizorii exportatori sunt obligai s depeasc numeroasele piedici ridicate n faa lor de barierele tarifare; contingentele mrfurilor; multiplicarea controalelor; dificultile de recepie i de soluionare a reclamaiilor; riscurile monetare; opozabilitatea cesiunii; diversitatea reglementrilor legale naionale, ceea ce i determin s apeleze la serviciile partenerilor din alte ri.
7.1.2.Trsturile de baz ale contractului de factoring
Caracterul specific al afacerilor de factoring, precum i relaiile triunghiulare, care se stabilesc ntre factor, clientul de factoring i debitorul de factoring determin trsturile de baz ale factoringului. De coninutul esenial al unui contract de factoring aparin urmtoarele trsturi de baz: relaiile constituite pe o anumit durat ntre factor i clientul de factoring; vnzarea cumprarea creanelor; transferarea creanelor clientului de factoring asupra factorului; reglementarea asumrii riscurilor, n cazul n care debitorul de factoring nu pltete; stabilirea modului i formelor de soluionare a divergenelor n cadrul acestor relaii contractuale.
27
Ion Cernianu, op. cit., p. 56.
7.1.3. Particularitile contractului de factoring
Contractul de factoring se nscrie n categoria contractelor comerciale sinalagmatice, consensuale, oneroase i cu executare succesiv. Pe lng aceste caracteristici generale se disting cteva elemente specifice acestui tip de contract: este un contract de adeziune deoarece aderentul, n scopul obinerii creditului, accept ansamblul clauzelor impuse de factor, mai cu seam cele n legtur cu alegerea clienilor; are un caracter personal (intuitu personae) n privina aderentului, deoarece factorul ncheie contractul numai cu aderenii care i conduc afacerile cu diligen i pe care i verific n acest sens;
clauza
de exclusivitate se refer la cedarea de ctre aderent a tuturor creanelor sau a unor
categorii de creane n favoarea aceluiai factor (de exemplu n privina tuturor vnzrilor efectuate n anumite ri precizate n contract). Aceast clauz nu poate viza o crean izolat ca n cazul cesiunii de crean sau a operaiunii de scontare a cambiei.
7.1.4. Clauzele specifice contractului de factoring
Cele dou clauze specifice ale contractului de factoring sunt clauza de exclusivitate i clauza de globalitate. Clauza de exclusivitate presupune obligaia aderentului de a prezenta numai factorului toate facturile sale nglobnd creanele asupra debitorilor, factorul avnd posibilitatea de a accepta numai facturile care prezint un grad sporit de certitudine privind plata lor la scaden de ctre debitori. Clauza
de globalitate este clauza conform creia aderentul cedeaz factorului totalitatea creanelor sale. Aceasta are ca scop evitarea situaiei n care aderentul cedeaz factorului doar creanele incerte, cele dificil de recuperat, i recupereaz el nsui creanele certe, economisind comisionul de factoring.
7.1.5. Funciile factoringului
Obiectul unei afaceri de factoring este cumprarea profesional i transformarea n lichiditi a creanelor unei ntreprinderi de ctre un factor (societate de factoring). Oferind un pachet complex de servicii, oportunitatea utilizrii acestui instrument de finanare este demonstrat prin aplicabilitatea sa la o multitudine de situaii ale afacerilor de factoring. Prin aceste servicii complementare, factorul realizeaz o coeziune de interese, rspunznd totodat necesitilor clienilor de factoring la nivelul exigenelor cerute de economia de pia. Literatura de specialitate mondial menioneaz c urmtoarele trei funcii principale: 1. funcia de finanare (funcia de lichiditi); 2. funcia de servicii (funcia de prestri de servicii sau de administrare); 3. funcia de delcredere (funcia de asumare a riscului de credit).
Funcia de finanare const punerea la dispoziia aderentului a lichiditilor
corespunztoare. n concepia general a economiei antreprenoriale, finanarea prin factoring se poate considera: n privina scopului utilizrii finanrii prin factoring:-obinerea de fonduri necesare continurii activitii prin transformarea creanelor provenite din livrarea mrfurilor i executarea serviciilor n lichiditi; din punct de vedere fiscal:-reprezint un venit i nu un mprumut, o datorie; din punct de vedere al capitalului financiar:-reprezint un capital financiar propriu i nu un capital financiar mprumutat; din punct de vedere a duratei de finanare:-reprezint o finanare pe termen scurt. Aceast durat n practica afacerilor de factoring pe plan mondial este n jur de 90 pn la 120 de zile maximum.
Funcia de servicii vizeaz un pachet complex de servicii pe care le poate presta factorul
(societatea de factoring), n cadrul obligaiilor contractuale, pentru furnizor (client de factoring) n perioada derulrii afacerilor de factoring.
n cadrul acestei funcii, factorul poate prelua de la partenerul lui de contractare, deci de la furnizor (clientul de factoring), urmtoarele servicii cu caracter de afaceri de factoring: evidena i contabilitatea debitorilor cu toate datele necesare pentru evidena creanelor; evidena curent i statistic a situaiei creanelor; atribuii de facturare; verificarea situaiei bonitii debitorilor; supravegherea gradului de solven a debitorilor preluai; procedura de somaie a debitorilor i luarea tuturor msurilor legale pentru ncasarea n termen a creanelor fa de debitorii existeni n anexele de la contractul de factoring; ncasarea creanelor; obligativitatea de a furniza partenerului din contractul de factoring informaii i date de control cu privire la situaia ncasrilor din creane i a solvabilitii debitorilor; Dup cum rezult, gama serviciilor oferite de catre factor este multipl i foarte variat i, n consecin contractarea acestora reprezint o activitate de mare importan n domeniul afacerilor de factoring.
Funcia de delcredere caracterizeaz, n general, activitatea autentic a acestui
instrument modern de finanare. Din punct de vedere juridic, funcia de delcredere este o form special a contractului de garanie. Pentru exercitarea acestei funcii, conform reglementrilor legale, factorul este ndreptit de a beneficia de un comision (tax de factoring) care va diminua plata valorii creanelor cumprate. Riscul factorului fa de furnizor (client de factoring) este deosebit de accentuat n cazul insolvabilitii debitorului, iar importana acestei funcii const tocmai din preluarea acestui risc. Practic, exercitarea funciei delcredere const n aciunea de preluare a riscului bonitii creanelor cedate, dup o
verificare prealabil a credibilitii i capacitii de plat a debitorului. Prin aceast funcie, factorul (societatea de factoring) preia riscul de credit o dat cu cumpararea creanelor. Exercitarea funciei de delcredere din punct de vedere a suportrii riscurilor este influenat de felul contractului de factoring i de situaia existent pe piaa de factoring din diferite ri.
7.1.6. Tipuri de factoring i criterii de clasificare
Viaa economic practic a demonstrat c n domeniul afacerilor de factoring s-au creat, la nivel mondial diferite tipuri de factoring care difer ntre ele din punct de vedere al coninutului i al formei de exprimare. Criteriile de clasificare specifice factoringului se bazeaz pe:
modul de finanare a creanelor:
-Factoring clasic (old line factoring) este o variant n care factorul pltete creanele n momentul prelurii acestora. Acesta asigur clientului de factoring disponibiliti financiare n avans fa de data scadenei creditului furnizor i nu reprezint din punct de vedere contabil o datorie. Prin urmare, clientul de factoring, eliminnd timpul de ateptare de la data livrrii pn la data la care obligaia de plat devine exigibil, dispune rapid de capital pentru continuarea activitii, fr s apeleze la credite bancare. -Factoring la scaden (Maturity factoring) este o variant de factoring la care funcia de finanare nu se efectueaz imediat la preluarea creanelor de ctre factor. Finanarea se efectueaz ulterior, fiind stabilit prin clauze contractuale.
exercitarea diferitelor funciuni de factoring: - Full service factoring. n cazul acestui tip de factoring toate funciunile acestui instrument de
finanare pot fi preluate de ctre factor. n afar de finanarea congruent cu cifra de afacere a creanelor sale i n afar de transferarea riscului de decdere a creanelor, clientul de factoring beneficiaz i de unele servicii importante, cum ar fi, spre exemplu, preluarea evidenei contabile a debitorilor de factoring de ctre factor. -On line factoring asigur clientului de factoring conectarea la sistemul lui de recepie i prelucrare a datelor electronice, oferindu-i o informare direct i complet. -Bulk factoring presupune excluderea din contractul de factoring a funciei de servicii care, n principiu, va rmne n sarcina clientului de factoring. Conducerea evidenei contabile rmne n continuare n atribuia clientului de factoring. n aceste condiii clientul de factoring se oblig ca
la anumite termene s pun la dispoziia factorului diferite informaii, cum ar fi, de exemplu: jurnale de decontare a facturilor, lista posturilor rmase deschise, listele cu scadenele depite ale debitorilor de factoring, situaiile cu privire la somaiile emise debitorilor de factoring.
comunicarea cesiunii creanelor:
- Factoring deschis (public). n acest caz beneficiarul) mrfurilor sau a prestaiilor de servicii este ncunotiinat c are obligaia de a plti direct factorului valoarea datorat. Aceast clauz cu cesiune deschis (public) elimin circulaia inutil a sumelor de pltit i se rezolv direct, prin plata sumei factorului la scaden. -Factoring tacit, presupune ca cesiunea creanelor s nu fie fcut public debitorului de factoring, n prima perioad. Debitorul ia cunotin de cesiunea creanelor doar la data scadenei de plat. -Factoring latent (acoperit). n cazul procedeului de factoring latent (Non notification factoring ) schimbarea creditorului nu este cunoscut. Evident riscul factorului este cu mult mai ridicat. n aceast variant, factorul va trebui s aib certitudinea veridicitii creanelor (existena creanelor n realitate) i, de asemenea, c sunt libere de drepturi de sarcini din partea unor tere persoane. n aceste condiii de riscuri, factorul, n general, i menine dreptul contractual de a rezilia contractul, dac mprejurrile i condiiile reclam aceast msur unilateral.
modul de preluare a riscului de decdere a creanelor:
-Factoring cu rspundere delcredere. Prin asigurarea riscului de neplat, factorul, prin exercitarea funciei de delcredere, preia n sarcina sa riscul nencasrii contravalorii facturilor emise prin contractul de factoring, fr drept de regres asupra clientului de factoring. -Factoring fr rspundere delcredere. Acest procedeu de factoring se practic mai rar i n special n afacerile de factoring din domeniul prestrilor de servicii i n unele cazuri n care, din punct de vedere al cesiunii creantelor, se ivesc aspecte de ngrijorare.
cadrul de desfurare a activitii:
-Factoringul intern (naonal). Activitatea de factoring se desfoar n cadrul granielor statale i se efectueaz cu respectarea legislaiei naionale. Pentru factor (societatea de factoring), operaiunea de factoring este mai puin riscant, deoarece: cunoate bine piaa intern; are posibiliti multiple de verificare a bonitii debitorilor de factoring; posed cunotine despre ambii parteneri ai tranzaciei comerciale; nu este expus riscului fluctuaiilor de curs valutar, datorit faptului c operaiunea de finanare se efectueaz n moneda local. -Factoringul internaional a aprut ca o consecin a dezvoltrii factoringului naional, efectundu-se cu respectarea legislaiei rilor implicate n derularea operaiunilor.
Tabelul nr. 1 Prezentare comparativ a factoringului naional i internaional 28 Factoring naional Factoring internaional
Pri implicate: vnztor, cumprtor, factor, Exportatorul i factorul de export sunt toi fiind n aceeai ar. situai n ara exportatorului, factorul de import i cumprtorul sunt situai n ara importatorului. Moneda n care se realizeaz operaiunea de Factorul de export efectueaz operaiunea finanare este moneda naional. de finanare, de regul, n moneda n care exportatorul a realizat livrarea bunului sau prestarea serviciului. Factoringul este responsabil de urmrirea i Factorul de import se ocup de ncasarea colectarea fondurilor de la cumprtor. creanelor de la importator. Factorul nu este supus riscului valutar. Factorul de export se confrunt i cu riscul valutar, care poate fi diminuat sau anulat prin diferite tehnici de hedging. Factorul de export urmrete exportatorul, iar factorul de import urmrete importatorul, fiecare cunoate piaa i legislaia intern.
Factorul urmrete att furnizorul ct i cumprtorul. Factorul gestioneaz creanele furnizorului dar i obligaiile de plat ale cumprtorului. Factorul cunoate bine ambii parteneri dar i piaa intern.
28
Matei M., Iacovoiu V. Relaii valutar-financiare internaionaleteorie, aplicaii, teste gril, Ed. Universitii din Ploieti, 2005, p. 140.
Forme mixte ale afacerilor de factoring
1. Factoring veritabil-n acest caz factorul preia toate cele trei funciuni.Este considerat
un instrument de finanare total i cu mari anse de dezvoltare i perfecionare n perioada deceniilor urmtoare.
2. Factoring neveritabil-n acest caz factorul nu preia riscul de decdere a creanei (de
ncasare a creanei de la debitorul de factoring), deci asigurarea sau rspunderea delcredere.

7.1.7. Mecanismul de derulare a operaiunii de factoring
Mecanismul de derulare a operaiunii de factoring este prezentat n figura numrul.
Fig. 2.1 Mecanismul de derulare al operaiunii de factoring
Contractul de factoring cuprinde urmtoarele elemente: documentele ce fac obiectul factoringului (facturile); suma pe care factorul o pune la dispozitia aderentului la momentul cedrii facturilor;
garania constituit pe baza finanrii; suma pe care factorul se oblig s o achite la data ncasrii facturilor (factoring indisponibil);
dobnda peceput de factor pentru operaiunea de factoring; comisionul de factoring.
Cu toate avantajele substaniale oferite de factoring, firmele romneti nu au apelat ntr-o mare msur la aceast categorie de produse. n prezent piaa autohton a serviciilor de factoring bancar este mprit ntre BRD (27%), BCR (23%), Raiffeisen (19%), Unicredit (19%), ABN Amro (12%).
7.2. Leasingul-coninut economic, regim juridic, tipologie 7.2.1. Leasingul concept Accelerarea procesului tiinificotehnic i adncirea specializrii i cooperrii n producie, modificrile semnificative care au loc n durata ciclului de via al produselor ca i apariia unor noi riscuri n sfera produciei i n cea a comercializrii, au generat n ultimele decenii abordri noi ale pieelor interne i internaionale, acestea reflectnd imperativul adaptrii la un mediu economic complex i dinamic. n acest context, al diversificrii formelor de promovare i comercializare n special pe pieele externe, a aprut i s-a extins leasingul, tehnic care unete finanarea, producia, comercializarea ca etape distincte ale aceleiai afaceri economice sau le integreaz, fiind dificil departajarea net a acestora.
Leasingul este o form de a efectua o investiie de ctre un agent economic, fr ca el s recurg, n mod explicit, la credite, o modalitate de finanare pe termen mediu i lung prin care o banc sau o instituie financiar specializat achiziioneaz un bun mobiliar sau imobiliar pe care l nchiriaz unei ntreprinderi, aceasta avnd posibilitatea ca la expirarea contractului s-l poat cumpra la un pre convenit (valoare rezidual). Prin aceast operaiune o parte denumit locator (finanator) transmite, pentru o perioad determinat dreptul de folosin asupra unui bun al crui proprietar este, celeilalte pri, denumit locatar (beneficiar, utilizator), la solicitarea acestuia, contra unei pli periodice denumit rat de leasing, iar la sfritul perioadei de leasing locatorul se oblig s respecte dreptul de opiune al utilizatorului de a cumpra bunul, de a prelungi contractul de leasing ori de a nceta raporturile contractuale29.
29
Voiculescu D., Cavas M., Analiza economic a operaiunilor de leasing, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1999, p. 97
n esen, leasingul presupune achiziionarea de ctre o societate specializat (financiar), de la furnizori, a unor bunuri i nchirierea acestora unor beneficiari (care nu dispun de resursele bneti necesare achiziionrii lor direct de la furnizor). nchirierea se efectueaz pe o perioad dat, pe baza unui contract care stipuleaz condiiile de plat, cuantumul ratelor, obligaiile prilor i condiiile de transfer al bunului n proprietatea beneficiarului la opiunea acestuia. Leasingul este oarecum similar cu mprumutul, deoarece ambele impun o serie de pli contractuale fixe, pe o durat stabilit. Avantajul leasingului fa de credit este c locatorul are o poziie mai bun dect un creditor, dac firma utilizatoare se confrunt cu dificulti financiare. Dac locatarul nu ndeplinete obligaiile contractului de leasing, locatorul are un drept legal mai puternic de recuperare a mijlocului fix, deoarece locatorul este nc proprietarul mijlocului fix. Din punct de vedere economic, leasingul reprezint o operaiune de finanare n care locatorul asigur fondurile necesare pentru ntreaga investiie. Sub aspect juridic, leasingul este un contract complex, care permite unei persoane s obin i s utilizeze un lucru fr a plti imediat preul. Conform Legii 90/1998, operaiile de leasing sunt cele n care o parte denumit locator se oblig ca la solicitarea celeilalte pri, denumit utilizator, s cumpere sau s preia de la un ter, denumit furnizor, un bun mobil sau imobil i s transmit utilizatorului posesia sau folosina asupra acestuia, n scopul exploatrii bunului contra unei pli denumit redeven30. n literatura juridic din Romnia, leasingul este definit ca fiind: 1. o cumprare n scop de nchiriere, urmat de o nchiriere n scop de vnzare31. 2. o form de nchiriere a unor maini, utilaje i mijloace de transport i alte bunuri, ntreprinderilor care n general nu dispun de suficiente surse proprii sau mprumutate, nici de credite bancare tradiionale, de ctre societile financiare care le cumpr de la productori i le nchiriaz pe o anumit perioad de timp, cu condiii de plat i utilizare clar stipulate ntr-un contract ce constituie suportul juridic al aciunii32. 3. o form de comer i finanare prin locaie (nchiriere) de ctre societile financiare specializate n aceste operaiuni, a unor maini, utilaje, mijloace de transport i alte bunuri, ntreprinderilor a cror motivaie s recurg la aceast tehnic de comer rezid n specificul unor operaiuni pe care le realizeaz (pe termen scurt i nerepetabile) sau n faptul c nu dispun de suficiente fonduri proprii ori mprumutate pentru a le cumpra33. 4. transferul dreptului asupra proprietii i folosinei unor bunuri pentru o perioad limitat de timp, n schimbul returnrii lor; vnzarea, inclusiv vnzarea cu acordul prilor sau la returnarea bunului sau retenia, crearea unei dobnzi garantate, reprezint o operaiune de leasing.
30
Legea Nr. 90 din 28 aprilie 1998 pentru aprobarea Ordonanei Guvernului nr. 51/1997 privind operaiunile de leasing i societile de leasing 31 tefnescu. B.; Rucreanu, I. Drept comercial internaional, EDPA, 1987 32 Voiculescu, D.; Coro, M. Leasing, ESE, 1989 33 Puiu, A. Managementul n afacerile economice internaionale, editura Indep. Ec., Bucureti, 1992
5. o form de dare n folosin, contra unei taxe, a mainilor, utilajelor, mijloacelor de transport i a altor bunuri mobiliare i imobiliare, unor ntreprinderi care nu dispun de sursele financiare necesare achiziionrii lor, pe o perioad determinat, n condiiile de plat i utilizare precizate n contract34. Operaiunile de leasing au ca obiect: utilizarea bunurilor mobile, inclusiv a valorilor mobiliare, a echipamentului industrial, a bunurilor imobile cu destinaie comercial, achiziionate sau construite de o societate de leasing, a fondului de comer sau a unuia dintre elementele sale necorporale, a bunurilor de folosin ndelungat i a imobilelor cu destinaie de locui, pentru persoanele fizice, cu respectarea prevederilor legale privind protecia consumatorului. Operaiile de leasing se clasific dup natura lor n operaii de leasing financiar i operaii de leasing operaional.
7.2.2 Tipuri de leasing

Extinderea utilizrii tranzaciilor de leasing a fost nsoit de o modificare a modalitilor concrete de organizare, comercializare i finanare, n funcie de care se poate efectua o clasificare a acestor operaiuni. 1. n funcie de poziia furnizorului n contractul de leasing se disting: a) Leasingul direct realizat prin ncheierea contractului ntre productorul i utilizatorul bunului care face obiectul contractului, finanarea fiind asigurat de furnizor. b) Leasingul indirect presupune existena societilor specializate de leasing, care preiau funcia de creditare, pe cea de prestare de servicii, precum i asumarea riscurilor ce decurg din aceste operaiuni. 2. n funcie de coninutul ratei de leasing, raportat la preul de vnzare distingem: a) Leasing financiar sau de capital care presupune c n perioada de nchiriere de baz (prima nchiriere) se realizeaz ntreg preul obiectului contractat, inclusiv costurile auxiliare i un beneficiu. Leasing de capital prezint trei caracteristici care l difereniaz de leasingul operaional: nu ofer servicii de mentenan, nu poate fi reziliat i este complet amortizat (adic locatorul primete pri ale chiriei egale cu preul total al echipamentului nchiriat plus profitul investiiei). ntr-o convenie tipic de leasing financiar, locatarul selecteaz produsele de care are nevoie i negociaz cu preul i termenul de livrare cu fabricantul sau distribuitorul, apoi negociaz termenii cu o societate de leasing sau cu o instituie financiar i, odat stabilii termenii locaiei, aranjeaz cumprarea de ctre locator a echipamentului de la furnizor. La cumprarea echipamentului, firma utilizatoare ncheie simultan un contract de leasing cu instituia financiar.
Leasingul financiar poate s aib dou variante:
i. cu plata integral, ratele sunt calculate, astfel nct, dup ncheierea perioadei de baz, ntreprinztorul s-i poat acoperi cheltuielile de producie i cele comerciale, plus alte cheltuieli suplimentare i s realizeze dobnda pentru capitalul investit plus un anumit beneficiu care sporete pe msura creterii duratei de nchiriere;
34
Stoian, I. Cartea specialistului n comer exterior, vol. II, editura Caraiman, Bucureti, 1994
ii. cu plata parial, la sfritul perioadei de nchiriere se determin valoarea rezidual a echipamentului folosit iar clientul va plti diferena ntre preul de achiziie i valoarea rezidual i dobnda aferent. Contractul nu poate fi reziliat de nici una din pri dect n cazul n care este prevzut expres acest lucru, caz n care, locatorul trebuie despgubit pentru orice eventuale pierderi. Locatarul are posibilitatea de a rennoi locaia la expirare cu o chirie redus sau de a cumpra bunul la o valoare rezidual, iar n cazul ntrzierii plii ratelor, locatorul are dreptul s dispun de obiectul nchiriat.
b) Leasingul funcional (operaional sau de mentenan) ofer att finanarea ct i serviciile de mentenan. Aceasta presupune ca n perioada de baz s se realizeze doar o parte din preul obiectului contractat. n acest tip de leasing, accentul cade pe serviciile oferite de societatea de leasing, neexistnd, de regul, o relaie direct ntre preul la care a fost achiziionat echipamentul de societatea de leasing i chiria perceput. Societatea de leasing i asum, de obicei, riscurile uzurii morale i rspunde de furnizarea pieselor de schimb, efectuarea reparaiilor, asigurarea echipamentelor i plata diverselor taxe i impozite. Durata contractului este mai mic dect viaa economic estimat a echipamentului (contractul este, de obicei, pe termen scurt) i locatorul se ateapt s recupereze toate costurile investiiei prin rennoirea contractului, prin nchiriere ctre ali locatari sau prin vnzarea echipamentului. Leasingul funcional este reziliabil, la cererea beneficiarului, formulat n avans fa de data expirrii contractului, prin inserarea unei clauze de anulare care i d posibilitatea locatarului s renune la locaie i s restituie echipamentul nainte de expirarea contractului de baz, facilitate important pentru locatar, deoarece echipamentul poate fi napoiat dac se uzeaz moral ca urmare a evoluiei tehnologice sau dac locatarul nu mai are nevoie de el datorit declinului afacerilor. Ambele pri au dreptul, dup expirarea perioadei de baz, s prelungeasc durata nchirierii, fapt ce are loc, de regul n mod tacit.
3. n funcie de coninutul ratelor percepute, leasingul poate fi: a) Leasing brut (sau full-service leasing), cuprinde n ratele sale pe lng preul de vnzare al mrfii (n totalitate sau parial) i cheltuielile de ntreinere, service i reparaii. Uneori n cadrul acestui tip de leasing, furnizorii asigur i instruirea i specializarea personalului clientului, n scopul crerii unor premise pentru utilizarea ct mai eficient i raional a mainilor. b) Leasing net, care cuprinde n ratele sale numai preul bunului nchiriat. 4. Dup tipul de finanare al contractului: a) Leasing cu autofinanarea locatorului, n acest caz locatorul dispune de ntreaga sum necesar cumprrii sau producerii bunului. b) Leasing multiplicativ (sau tip levier), este un leasing financiar n care locatorul se mprumut cu o parte din banii necesari cumprrii activului sau chiar cu toat suma, folosind contractul de leasing ca o garanie pentru mprumut. Se practic frecvent pentru contracte de valori foarte mari. n acest caz exist trei pri participante la procesul de leasing; locatarul, locatorul i finanatorul.
ntre locator i finanator se ncheie un contract de mprumut, avnd ca garanie veniturile pe care locatorul urmeaz s le ncaseze din leasing. ntre locator i locatar se ncheie un contract propriu-zis de leasing.
5. Dup durata nchirierii: a) Leasing pe termen scurt: bazat pe contracte consecutive, cu perioade de circa 1-
2 ani.
b) Leasingul pe termen mediu: ntre 2-8 ani. c) Leasingul pe termen lung: peste 8 ani. 6. n funcie de particularitile tehnicii de realizare, se disting o serie de tehnici de
leasing:
a) Leasback, constituie o form de finanare mascat a unei societi comerciale, prin care o firm, vinde din activ, la o valoare aproximativ de pia, unei instituii financiare, societii de leasing sau chiar unui investitor individual i, n acelai timp, ncheie un contract prin care preia proprietile n locaie, pentru o anumit perioad n condiii specificate. Vnztorul locatar primete imediat preul de cumprare stabilit de cumprtorul locator. n acelai timp, vnztorul locatar pstreaz dreptul de utilizare al proprietii, ca i cum s-ar fi mprumutat i i-a ipotecat proprietile pentru a garanta mprumutul; cumprtorul-locator pstreaz dreptul de proprietate i deci un drept asupra valorii reziduale a bunului.
Scopul acestor operaiuni este, deci, transformarea unor fonduri imobilizate n fonduri disponibile. Acest tip de operaiuni se utilizeaz de regul, pentru bunurile imobilizate, dar uneori i pentru bunuri mobile, ele permind o finanare pe termen lung n condiii mai simple dect procedeele tradiionale, emisiunile de valori mobiliare sau mprumuturile ipotecare.
b) Time-sharing sistemul nchirierilor n timpi partajai, n acelai timp de ctre mai multe ntreprinderi. c) Leasingul experimental se folosete n scopul promovrii vnzrilor. Astfel, pentru a promova vnzarea unor maini i utilaje, acestea sunt nchiriate pe perioade scurte, de cteva luni, n mod experimental, cu condiia ca dup expirarea acestei perioade acestea s fie achiziionate de client, dac sunt corespunztoare cerinelor, sau s fie returnate n caz contrar. d) Operaiuni de hire i renting, n literatura de specialitate, n practica comercial se ntlnesc i alte concepte definind noiunea de leasing, ca de pild: hire i renting. Acestea sunt de fapt operaiuni de leasing pe termen scurt i foarte scurt i cuprind nchirieri cu ziua sau cu ora, n special a mijloacelor de transport sau a unor utilaje pentru construcii (macarale, excavatoare, etc.). Avnd n vedere perioada foarte scurt de nchiriere i simplitatea acestor operaiuni, unii specialiti le consider forme de trecere de la nchirierea obinuit la leasing. Principalele diferene ntre leasingul financiar i renting: i. rentingul const n tradiionala locaie din partea unei societi de servicii a unui parc de utilaje standardizate, pe cnd n leasing intervine o societate care cumpr n scopul nchirierii, bunuri special cerute de operatorii economici;
ii. societatea de renting lucreaz cu utilaje standardizate (vagoane, aparatura medical, centrale electrice de putere mic, etc.), cu bune probabiliti de a le nchiria innd cont de cererea ridicat de pe pia; societatea de leasing nchiriaz pe termen mediu maini cu grad nalt de specializare, i care se afl sub incidena progresului tehnic galopant; iii. societatea de leasing desfoar o funcie pur financiar, asumndu-i riscul asigurrii bunurilor nchiriate, societatea de renting adaug alte prestaii, cum ar fi cele de gestionare, ntreinere, consultan i revizie periodic a utilajelor, prin personalul tehnic de care dispune; iv. contractul de leasing presupune cumprarea de utilaje pentru care trebuie s se cunoasc anticipat rentabilitatea, durata de utilizare i modalitatea de amortizare; contractul de renting permite utilizatorului s beneficieze de utilaje deja disponibile oricnd dorete i pe durata oportun. e) Leasingul acionar, reprezint o tehnic financiar pus la punct de Groupement Francais D'Entreprises i definit credit bail d'actions, care a fost inventat pentru a ntmpina cerinele tot mai mari ale ntreprinderilor mici i mijlocii n ceea ce privete atragerea de fonduri. Operaiunea de leasing acionar se poate sintetiza astfel: 1. societatea pe aciuni de dimensiuni mici sau mijlocii i majoreaz sau poate chiar s-i constituie capitalul propriu prin emiterea de noi aciuni care sunt subscrise de un fond de investiii; 2. fondul cedeaz n locaie aciuni societii emitente care vars, n schimb, periodic, o chirie, n baza unui contract de locaie; 3. la ncheierea contractului, societatea emitent are posibilitatea de a rscumpra propriile aciuni, la un pre convenit ntre pri, innd cont i de vrsmintele efectuate prin plata chiriilor. Aceast operaiune se poate desfura i prin cedarea n locaie a titlurilor ctre un alt ntreprinztor dect societatea emitenta care la sfritul contractului poate deveni proprietar al aciunilor. Potrivit unor autori, chiria n leasingul aciunilor ar trebui s in seama de perioada de amortizare a capitalului, n msur s asigure o remunerare adecvat a titlurilor emise de fond, acoperirea cheltuielilor generale de gestionare i eventuala depreciere a fondului. f) Master leasing (leasingul de containere). Adesea, pentru expeditorii de mrfuri i pentru crui este mai avantajoas nchirierea de containere dect achiziionarea lor, ceea ce ar implica mari investiii i organizarea unei exploatri eficiente a utilajelor, a ntreinerii i reparrii lor, a pregtirii unui personal calificat. 7.2.3. Mecanismul tranzaciei de leasing O tranzacie de leasing are de regul urmtorul mecanism de derulare:
chiriaul utilizator hotrte asupra echipamentului de care are nevoie, asupra ntreprinderii productoare, a modelului i a mrcii; de asemenea, el specific clar orice nsuire dorit a bunului, termenul de livrare, garanie i service. Operaiunea este iniiat, deci, de firma utilizatoare care se adreseaz societii de leasing cu o cerere de ofert;
societatea de leasing, n urma acceptrii cererii procedeaz la stabilirea contractului de vnzare-cumprare cu productorul bunului solicitat, n vederea cumprrii acestuia. n acest proces este implicat direct i viitorul beneficiar; utilizatorul ncheie un contract de leasing cu finanatorul proprietar; finanatorul cumpr echipamentul funcie de specificaia utilizatorului-chiria; echipamentul este pus la dispoziia beneficiarului i acesta l verific pentru a se asigura c acesta corespunde solicitrilor sale; finanatorul pltete contravaloarea echipamentului; contractul de leasing ncepe s se deruleze, beneficiarul urmnd s plteasc societii de leasing chiria. la sfritul contractului, utilizatorul poate opta pentru: rennoirea contractului, cumprarea echipamentului sau napoierea lui ca urmare a expirrii contractului (tripla opiune). Leasingul este, deci, o operaiune triungiular care implic trei parteneri cu interese complementare; ctigul urmrit de una din pri depinde de comportarea celorlalte, de nevoile lor economice: furnizorul are interesul s-i vnd produsul. n acest sens, ncheie un contract de vnzare cumprare cu finanatorul operaiunii de leasing, asumndu-i, pe lng obligaiile tipice ale unul vnztor, i unele obligaii caracteristice: livrarea i instalarea echipamentului comandat la data i locul convenit, garania c echipamentul livrat este conform cu ceea ce s-a specificat, deci garanteaz buna desfurare a activitii utilizatorului; finanatorul este, de regul, o societate financiar sau banc specializat n plasarea capitalului de investiii pe durat medie sau lung, n condiiile optime de rentabilitate; ea se interpune ntre furnizor i client; achiziionarea lui utilizatorul are interesul de a folosi un bun fr a investi n foarte mult; acesta i permite s-i dirijeze fondurile proprii ctre alte direcii, fie s achiziioneze un echipament ce depete, ca valoare, posibilitile sale de autofinanare. Utilizatorul i asum, n cadrul raporturilor de locaie, anumite obligaii specifice ce decurg din caracterul irevocabil i intuitu personae al acestui contract. El nu poate pune capt contractului nici pentru o cauz de for major; de asemenea, el nu poate transmite acest contract unei alte persoane, iar subnchirierea se poate face numai cu acordul expres al finanatorului. Schema de derulare a operaiunilor de leasing este dup cum urmeaz:
Finanator: Societate de leasing
Achit Furnizor bunul
nchiriaz Beneficiar bunul
Livreaz bunul Finanatorul dispune de resurse financiare proprii pe care le antreneaz n finanarea achiziiei bunului care va face obiectul contractului de leasing. (figura 2.1.). n acest caz, bunul este achiziionat din surse financiare proprii iar n structura ratelor de leasing va aprea dobnda pe care beneficiarul ar plti-o unei bnci dac ar achiziiona un credit. Aceast dobnd va acoperi riscul de plasament al sumelor antrenate precum i profitul vizat de finanator din aceast operaiune.
7.3. Forfetarea-noiuni generale
Forfetarea constituie o form de finanare a exporturilor n cadrul creia finanatorul preia creanele din export pe termen mediu i lung ale exportatorului. Forfetarea este similar factoringului, dar aria riscului transferat i perioada sunt mai extinse. n timp ce factorul se bazeaz pe contractul dintre clientul su i beneficiar i pe factura emis, forfaiteur-ul cumpr cambii i bilete la ordin deinute de exportator. Forfetarea reprezint un contract prin care vnztorii de credit din contractele comerciale internaionale cedeaz drepturile lor de proprietate i cele executorii asupra titlurilor de credit, naintea scadenei acestora, n vederea ncasrii contravalorii exporturilor efectuate, n schimbul unei taxe a crei mrime depinde de: durata creditului, moneda n care este exprimat creditul, bonitatea debitorului i a rii acestuia, bonitatea avalitilor i a giranilor, taxa scontului. Specialitii n domeniu consider operaiunea de forfetare ca un proces prin care instituia finanatoare, denumit simplu finanator, contra unei taxe de forfetare (calculat pentru perioada de la data cumprrii pn la scadena acesteia) cumpr fr recurs creane scadente la termen, ncorporate n titluri de credit sau pltibile printr-o metod de plat asiguratorie, de la beneficiarii acestora35. Legea nr. 469/2002 privind unele msuri pentru ntrirea disciplinei contractuale 36 , definete forfetarea ca fiind contractul prin care un vnztor sau prestator de servicii i vinde creanele pe care le are asupra unui cumprtor sau beneficiar unei societi bancare sau unei instituii financiare specializate, contra unei taxe de forfetare. Valoarea taxei de forfetare se calculeaz dup mai multe metode37.
35
Rovena M., Introducere n forfetare i factoring. Tehnici moderne de finanare a activitii de export, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 17 36 Legea nr. 469/2002 privind unele msuri pentru ntrirea disciplinei contractuale, abrogat prin Legea nr. 246/2009 37 Lazr C., Matei M., Andrei J., Finane, Editura Universitii Petrol Gaze din Ploieti, 2007, p.401
1) Metoda straight discount-STDn care taxa de forfetare se determin pe baza formulei de calcul a dobzii prin raportarea produsului dintre valoarea nominal a creanei, rata dobnzii i numrul de zile aferente finanrii la baza de calcul (360 sau 365 de zile). FV * d * t TF = 360
unde: TF-este valoarea taxei de forfetare;
FV-valoarea nominal a creanei; d-ratadobnzii aferent operaiuni de forfetare; t-numrul de zile; Valoarea prezent sau rmas a creanei (PV) se calculez prin deducerea din valoarea nominal a creanei a taxei de forfetare.
PV = FV TF
2) Metoda discount to yield-DTY exprim, din punctul de vedere al finanatorului rata venitului asupra capiatalului investit, iar din perspectiva exportatorului, rata dobzii pltit pentru operaiunea de forfetare
PV = FV Di
TF = FV PV
Di = 1 + d *t 360
unde Di este divizor

7.4. Scontarea
Scontarea reprezint o form de creditare pe termen scurt acordat de bnci comerciale prin achitarea nainte de scaden a unor efecte comerciale (trate, bilete la ordin, etc.). Scontarea reprezint o operaiune de cumprare de ctre bnci a efectelor de comer deinute de clienii lor n schimbul acordrii creditului de scont i reinerii de ctre banc a unei sume denumit agio format din valoarea scontului adunat cu comisioanele. Prin scontare creditul comercial se transform n credit bancar, astfel c, n urma scontrii, beneficiarul iese
din raportul de credit anterior, obligaia trasului de a plti fiind nlocuit prin bani efectivi, pe care banca i acord. Pe de alt parte, trasul, angajat iniial ntr-o operaiune comercial, devine, la rndul sau, debitor al bncii comerciale. Scadena efectelor de comer acceptate este de maxim 90 zile. Ca orice operaiune de creditare, scontarea presupune depunerea unei garanii stabilite de comun acord i concretizate printr-un procent aplicat la valoarea nominal a efectelor scontate. Un efect comercial reprezint un angajament pe care un trgtor l ia n numele unui tras n favoarea unui beneficiar. De exemplu, un pltitor (trgtor), depune banii la o banc comercial (trasul) i emite un cec (efectul comercial) ctre un furnizor (beneficiarul), urmnd ca furnizorul (beneficiarul) s recupereze banii de la banca comercial (trasul) la scaden prin prezentarea cecului (efectul comercial). n cazul n care beneficiarul are nevoie de bani nainte de scaden, el poate sconta efectul comercial respectiv la o banc comercial, urmnd ca banca s-l onoreze la o sum mai mic dect cea nscris pe efectul comercial, i s recupereze la scaden banii de la tras, sau s resconteze efectul comercial nainte de scaden la alt banc sau chiar la Banca Naional. n literatura de specialitate sunt menionate mai multe tipuri de operaiuni de scontare: scontare cu regres, - banca i rezerv dreptul de a se ndrepta pe cale de regres i mpotriva beneficiarului (persoana n favoarea creia se emite cambia/biletul la ordin) i a celorlali debitori de regres; scontare cu regres parial - banca i rezerv dreptul de a se ndrepta pe cale de regres i mpotriva beneficiarului, i a celorlali debitori de regres, doar n anumite situaii stabilite n mod expres, care vor fi prevzute n contractul de scont; scontare fr regres, - banca renun la dreptul de regres mpotriva beneficiarului. Operaiunea de scontare se realizeaz n baza unui contract de scont sau a unui acordcadru de scont cu valabilitate de pn la 12 luni. n cazul scontrii fr regres sau cu regres parial, banca va ncheia cu beneficiarul cambiilor/biletelor la ordin contracte de scont distincte pentru fiecare emitent/tras. Operaiunea de scontare impune prezentarea urmtoarelor documente: cererea de scontare i originalul titlului de crean (pentru trate, bilete la ordin) sau copia titlului de crean (pentru celelalte cazuri). Bncile acord ntreprinderilor un plafon sau o linie de creditare prin scontare, a crui mrime depinde de: - cifra de afaceri; - durata creditului; - posibilitile pe care acestea le au pentru a face fa prin mijloace proprii cazurilor de "clieni insolvabili". Scontarea prezint urmtoarele avantaje: mbunatirea indicatorilor financiari ai societii; creterea vnzarilor i a profitului; nu sunt necesare garanii materiale; documentaia este simpl; se adreseaz tuturor societilor comerciale indiferent de CA, perioada de activitate, profit, etc.; structura de costuri este transparent i personalizat; finanatorul monitorizeaz ncasrile. n cazul scontrii, banca nu preia riscurile de neplat izvorte din reaua credin sau falimentul debitorului sau garantului, ultimul posesor legitim al cambiei innd solidar la plata pe toi semnatarii cambiei .
Costul operaiunii este stabilit n funcie de condiiile pieei naionale a creditului al crei regulator este taxa oficial a scontului sau taxa de rescont. Procesul de scontare are standarde diferite de la o banc la alta, el fiind supus unor norme interne specifice fiecrei bnci, sub o legislaie aplicabil diferit,
.

1) Factoringul tacit presupune:
a) ca cesiunea creantelor s nu fie fcut public debitorului de factoring n prima perioad; b) excluderea din contractul de factoring a funciei de servicii care, n principiu, va rmne n sarcina clientului de factoring; c) preluarea de ctre factor a riscului de nencasare a contravalorii facturilor emise prin contractul de factoring; d) c activitatea de factoring se desfoar n cadrul granielor statale; e) o form de comer i finanare prin locaie; Rspuns : a)
2) Leasingul este definit ca fiind:
a) o cumprare n scop de nchiriere, urmat de o nchiriere n scop de vnzare; b) o form de comer i finanare prin nchiriere; c) o form de a efectua o investiie de ctre un agent economic, fr ca el s recurg, n mod explicit, la credite; d) un contract complex, care permite unei persoane s obin i s utilizeze un lucru fr a plti imediat preul; e) toate cele de mai sus; Rspuns : e)
3) n funcie de modul de finanare a creanelor distingem:
a) b) c) d) e)
full service factoring; factoring fr rspundere delcredere; factoring intern; factoring clasic; bulk-factoring; Rspuns : d)
4) n funcie de coninutul ratelor percepute, leasingul poate fi:
a) b) c) d) e)
funcional; financiar; brut; cu plat integral; direct; Rspuns : c)
5) Scontarea reprezint:
a) o form de finanare a exporturilor n cadrul creia finanatorul preia creanele din export pe termen mediu i lung ale exportatorului;
b) o form de creditare pe termen scurt acordat de bnci comerciale; c) un contract prin care vnztorii de credit din contractele comerciale internaionale cedeaz drepturile lor de proprietate i cele executorii asupra titlurilor de credit, naintea scadenei acestora, n vederea ncasrii contravalorii exporturilor efectuate, n schimbul unei taxe; d) o form de comer i finanare prin nchiriere; e) o cumprare n scop de nchiriere; Rspuns : b)
1) 2) 3) 4) 5)
Care sunt prile implicate n operaiunea de factoring? Care sunt principalele diferene ntre forfetare i scontare? Care este importana datei de referin i a datei de nregistrare? Care sunt principalele tipuri de leasing? Care sunt metodele pe baza crora se determin taxa de forfetare?
Rezumat
n conjunctura actual internaional de globalizare a economiei mondiale i de dezvoltare a pieelor de capital, leasingul, factoringul, forfetarea i scontarea reprezint forme speciale de finanare, care nlocuiesc sau completeaz instrumentele aa-zise clasice de finanare i creditare, n vederea asigurrii lichiditilor necesare economiei. Evoluia acestora este determinat de insuficiena capitalului propriu al societilor comerciale, i de tendina de a reduce la minimum riscurile de creditare. Orice decizie de finanare trebuie s se bazeze pe o analiz temeinic, sub aspect, juridic, economic, financiar, i fiscal, care s permit selectarea celui mai adecvat instrument de finanare
existent pe piaa de capital.
UNITATEA DE NVARE 8 Costul mediu ponderat al capitalului
8.1. Costul mediu ponderat al capitalului 8.2. Determinarea costului mediu ponderat al capitalulului 8.3. Test de evaluare/autoevaluare
Obiective:
nelegerea semnificaiei costului mediu ponderat al capitalului
Termeni cheie:
capitaluri proprii; capitaluri mprumutate; capitaluricondiionate; cost al capitalului; costul mediu ponderat al capitalului
8.1. Costul mediu ponderat al capitalului i importana acestuia
n concepia lui Irving Fischer, capitalul este constituit din ansamblul resurselor susceptibile de a furniza fluxuri de venituri viitoare, n timp ce economistul J.W.Kendrick consider capitalul ca fiind un bun care are capacitatea de a produce un produs i un venit n timpul mai multor exerciii contabile. Capitalul constituie un stoc de bunuri durabile cumprate pentru a fi utilizate de-a lungul mai multor perioade de referin. Principalele surse de finanare a ntreprinderii sunt : a) capitalurile proprii (emisiunea de aciuni, prin capitalizarea profitului) ; b) capitalurile mprumutate (credit bancar, mprumut comercial, credite de scont pe baz de gaj, mprumut obligatar, leasing) ; c) capitalurile condiionate care i pot schimba natura n funcie de decizia investitorului care poate solicita convertirea mprumutului acordat n aciuni ale debitorului, sau restituirea aportului de capital propriu. Alegerea resurselor implic respectarea unor constrngeri de natur juridic (capitalul social minim necesar pentru crearea unei societi comerciale) i financiar (asigurarea solvabilitii, independenei financiare i a rentabilitii activitii economice). Strategia de selecie a structurii capitalului implic o opiune n privina riscului i rentabilitii activitilor desfurate la nivelul unei societi comerciale. Din multitudinea de instrumente de finanare disponibile n cadrul pieelor financiare moderne, alegerea se realizeaz n principal ntre resursele proprii i cele mprumutate. Un manager care dorete s finaneze un proiect nou i care este refractar la ideea diminurii dividendelor sau a realizrii unei noi emisiuni, trebuie s ia n calcul ideea utilizrii de fonduri mprumutate. Structura capitalului unei societi comerciale trebuie cunoscut, att de ctre acionarii si, care sunt interesai de modul n care evolueaz capitalurile investite de ei, n sperana obinerii unor dividende ct mai mari, ct i de ctre creditorii si, prin analiza structurii capitalului, vor decide valoarea creditului de care poate beneficia societatea receptoare. Un grad ridicat de ndatorare a firmei conduce, pe de o parte, la creterea riscurilor aferente creditrii acesteia, fapt ce se reflect asupra costului finanrii ct i asupra preului aciunilor, iar pe de alt parte, la sporirea rentabilitii prin intermediul efectului de levier financiar i a economiilor fiscale generate de deductibilitatea dobnzilor. Costul capitalului este definit ca o medie a costurilor specifice surselor de finanare a ntreprinderii. Aceast medie este determinat de ponderile n care fiecare surs de capital se regsete n structura financiar a ntreprinderii. Modificarea structurii financiare poate duce n anumite situaii la reducerea costului capitalului i la creterea valorii ntreprinderii38. Costul capitalului este influenat de o multitudine de factori, cum ar fi : rata dobnzii la mprumuturi (un nivel al ratei dobnzii ridicat are ca efect creterea costul capitalului mprumutat i pe cale de consecin plata unor dobnzi mai mari) gradul de deductibilitate a dobnzilor (posibilitatea contribuabilului de a deduce din veniturile realizate cheltuielile cu dobnzile aferente mprumutului contractat);
38
Stancu I., Finane, Ed. Economic, Bucureti, 1997, p. 365
politica de finanare (vizeaz stabilirea unui nivel optim de ndatorare care s asigure un echilibru ntre dorina acionarilor de a ncasa dividende ct mai mari i necesarul de fonduri pentru dezvoltarea ntreprinderii); politica de investiii a companiei (are n vedere rata de rentabilitate a investiiei care exprim gradul de risc asociat acesteia).
8.2. Determinarea costului mediu ponderat al capitalulului

Costul mediu ponderat al capitalului reprezint rata de actualizare determinat ca medie ponderat, la valoarea de pia, a costurilor tuturor surselor de finanare din structura capitalului unei ntreprinderi. El se calculeaz dup cum urmeaz:
n care = costul capitalurilor proprii; = costul capitalurilor mprumutate; CPR= capitalurilor proprii; DAT= capitalurilor mprumutate; sau utiliznd formula
unde
ponderea diferitelor surse de finanare ; costul fiecrei surse de finanare ;
Costul mediu ponderat al capitalului are mai multe semnificaii : 1) rat de actualizare pentru evaluarea cash-flow-urilor unei firme: 1 1
unde -valoarea firmei evaluate pe baza cash-flow-urilor viitoare; CF- cash flow-ul firmei; VR-valoarea rezidual; 2) nivelul minim al rentabilitii totale pe care o firm trebuie s o nregistreze prin utilizarea activelor sale pentru a menine valoarea capitalului investit: 3) Pragul de rentabilitate pentru orice investiie realizat de firm, care prezint un risc similar cu cel al firmei n ansamblu: 1 unde VAN-valoarea firmei evaluate pe baza cash-flow-urilor viitoare; - valoarea inial a investiiei; n cazul n care VAN0, investiia este rentabil, n caz contrar se va alege un alt proiect investiional.
8.3.Test de evaluare/autoevaluare
1) Costul mediu ponderat al capitalului reprezint: a) rata de actualizare determinat ca medie ponderat, la valoarea de pia, a costurilor tuturor surselor de finanare din structura capitalului unei ntreprinderi;
b) o medie a costurilor specifice surselor de finanare a ntreprinderii; c) o medie determinat n funcie de ponderile n care fiecare surs de capital se regsete n structura financiar a ntreprinderii; d) costul tuturor surselor de finanare; e) toate cele de mai sus; Rspuns : e)
2) Politica de finanare vizeaz:
a) profitul i eventuala distribuire de dividende; b) rata de rentabilitate a investiiei; c) posibilitatea contribuabilului de a deduce din veniturile realizate cheltuielile cu dobnzile aferente mprumutului contractat; d) costurile firmei; e) nicio variant nu este corect; Rspuns : a)
1) Cum se calculeaz costul mediu ponderat al capitalului? 2) Ce semnificaii are costul mediu ponderat al capitalului? 3) Care sunt principalele surse de finanare ale unei ntreprinderi? .
Rezumat
Costul capitalului este definit ca o medie a costurilor specifice surselor de finanare a ntreprinderii. Aceast medie este determinat de ponderile n care fiecare surs de capital se regsete n structura financiar a ntreprinderii. Structura capitalului unei societi comerciale trebuie cunoscut, att de ctre acionarii si, care sunt interesai de modul n care evolueaz capitalurile investite de ei, n sperana obinerii unor dividende ct mai mari, ct i de ctre creditorii si, prin analiza structurii capitalului, vor decide valoarea creditului de care poate beneficia societatea receptoare.
UNITATEA DE NVARE 9 Investiiile

9.1. Investiiile: concept, caracteristici 9.2. Tipologia investiiilor 9.3. Test de evaluare/autoevaluare
Obiective
Prezentarea conceptului i tipologiei investiiilor nelegerea factorilor care influeneaz dinamica investiional Implicaiile investiiilor asupra economiei rii receptoare
Termeni cheie
investiii de nlocuire, investiii nete, investiiile strine directe, investiii de portofoliu, externalizare
9.1. Investiiile: concept, caracteristici
Investiiile constituie totalitatea cheltuielilor care se fac pentru cumprarea bunurilor de capital . ntr-o accepiune mai larg, investiia reprezint orice decizie de cheltuire care conduce la dobndirea unui active, n vederea obinerii ulterioare a unui flux de lichiditi, i care are ca scop creterea avuiei proprietarilor ntreprinderii. Orice investiie presupune existena a cel puin 2 ageni economici i anume agentul economic emitent (persoana fizic sau juridic), respectiv agentul economic receptor (persoana juridic sau compania n care se realizeaz investiia). Izvorul principal pentru realizarea investiiilor l constituie sursele interne. Totui, fa de ritmul cu care se cere a fi realizat structura i modernizarea produciei i tehnologiilor, precum i fa de necesitatea dezvoltrii i adaptrii produciei la unele exigene ale participrii la schimburile economice internaionale, nu sunt ntotdeauna suficiente mijloace investiionale, precum i tehnologii adecvate disponibile de provenien autohton n raport cu nevoia valorificrii unor resurse naturale i cu cerina realizrii unor obiective privind dezvoltarea i modernizarea unor ramuri.40 Elementele definitorii ale conceptului de investiii sunt: - coninutul concret material al efortului investiional, care consider investiia o structur individualizat de resurse diferite ca natur i volum ce sunt angrenate n realizarea unui proiect; - factorul timp, potrivit cruia orice proiect de investiii are o perioad de via proprie caracterizat prin etape i momente bine definite pe parcursul creia parametrii economici ai acestuia au o evoluie proprie descris, de regul, n tabloul de flux de numerar;
39
39 40
Angelescu C. i colectivul, Dicionar de Economie,ediia a doua, Editura Economic, 2001, p.238 Anghel I., Investiiile strine directe n Romnia, Editura Expert, Bucureti, 2002, p. 29
- noiunea de eficien, conform creia ntreprinztorul accept schimbarea unor disponibilitai prezente de resurse pentru o serie de efecte viitoare, care n sum total trebuie s fie superioare cheltuielilor iniiale; - noiunea de risc, care decurge din nsi ealonarea pe perioade viitoare a efectelor ateptate, care nu se materializeaz ntotdeauna. Prin implicaiile lor, investiiile au un puternic efect de antrenare n toate sectoarele economiei, asupra tuturor agenilor economici, contribuind la modernizarea capacitilor de producie, ele constituind suportul material al crerii de noi locuri de munc, sporirii nzestrrii tehnice a muncii, diversificrii produciei, creterii productivitii factorilor de producie i al rentabilitii, al competitivitii, al creterii economice i, pe aceast baz, a venitului i consumului. Prin urmare, creterea consumului n viitor implic, n mod necesar, folosirea unei pri din venit pentru investiii, pentru dezvoltare. Fundamentarea deciziei de investiie are la baz raportul dintre valoarea prezent a venitului obinut prin investiie i costul acesteia, precum i raportul dintre venitul net actualizat i rata real a dobzilor. Factorii care influentez dinamica investiional sunt: ritmul progresului tehnic stocul bunurilor de capital n economie cheltuielile cu ntreinerea i funcionarea bunurilor de capital nivelul presiunii fiscale din economie prognozele privitoare la evoluia vnzrilor stabilitatea economic facilitile oferite investitorilor factorii geopolitici
9.2. Tipologia investiiilor
n funcie de modul de folosire a bunurilor de capital, investiiile se mpart n: a) investiii de nlocuire, destinate nlocuirii (reproduciei) bunurilor de capital scoase din funciune, ca urmare a uzurii lor fizice, a cror surs este amortizarea; b) investiii pentru dezvoltare sau nete, destinate sporirii volumului capitalului tehnic real, adic formrii nete a capitalului, a cror surs o formeaz venitul. Investiiile de nlocuire mpreun cu cele pentru dezvoltare formeaz investiiile brute, care sunt constituite din bunuri de capital durabile i stocuri de materii prime, semifabricate i produse finite din producia proprie destinate vnzrii. Prin investiii de capital se asigur construirea de noi uniti economice, dezvoltarea, modernizarea i reutilarea celor existente, precum i construirea, lrgirea i amenajarea obiectivelor cu caracter social-cultural i de locuine. Investiiile de capital au un rol deosebit de important n asigurarea dezvoltrii i restructurrii economiei naionale. Indiferent de natura tiinei fiecare agent economic investitor urmrete cu prioritate:41 - accentuarea procesului de modernizare a bazei tehnice n condiiile restructurrii ntregii producii materiale;
41
Vduva C., Investiii, Editura Academica Brncui, Tg.-Jiu, 2007, p. 13
- reducerea costurilor de producie i ndeosebi a cheltuielilor materiale. Problema apare cu att mai important cu ct reducerea costurilor de producie se va face n condiiile ridicrii nivelului calitativ al produselor, diversificrii sortimentale i creterii gradului de complexitate a acesteia; - promovarea larg a progresului tehnic, prin aplicarea ct mai rapid n producie a rezultatelor cercetrii tiinifice i tehnologice; - creterea calitativ a ntregii activiti de comer exterior i de cooperare economic internaional. Din punct de vedere al proprietarului, distingem: investiii private-efectuate de sectorul privat i investiii publice-realizate de ctre guvern. n funcie de proveniena capitalului deosebim: investiii interne (cele efectuate n cadrul granielor naionale) i investiii externe sau strine (efectuate n/ctre alte ri). Datorit faptului c nevoia de capital i de investiii se ridic la un nivel mult peste posibilitile economice actuale, se impune, ca o condiie obiectiv, apelarea la capital strin sub forma atragerii de investiii directe de capital. Un element specific al investiiilor strine este implicarea a cel puin doi parteneri aparinnd de ri diferite.ara n care se realizeaz programul poart denumirea de gazd iar locul (ara) de la care provin resursele pentru programul sau proiectul n cauz, poart denumirea de origine. Exist cel puin doi parteneri chiar i atunci cnd o firm aparinnd unei ri investete ntr-o alt ar, aceasta, prin guvernul sau sau prin administraia local, constituindu-se ca al doilea partener, fapt induce cteva particulariti ale acestui tip de investiii:42 obligativitatea respectrii reglementrilor specifice din fiecare ar, precum i acelora cu caracter internaional n materie; operarea cu uniti monetare diferite, ceea ce oblig la convertibilitatea permanent, n raport cu asumrile contractuale, la nivelul unor pariti n schimbare; capacitatea de negociere a partenerilor; Spre deosebire de investiii n general, ce reprezint cheltuielile care se fac pentru obinerea bunurilor de capital, investiiile strine ncorporeaz un element de extraneitate. Astfel, investiiile strine reprezint transferuri de capital dintr-o ar n alta sub diferite forme: investiii directe, investiii de portofoliu etc. Investiiile strine mbrac forma investiiilor directe i de portofoliu. Investiiile strine directe se realizeaz prin contribuia efectiv a posesorului de capital, acesta participnd la proiectarea, realizarea i exploatarea obiectivului, eventual ntr-o anumit proporie cu o firm beneficiar din ara gazd. Interesul posesorului de capital este ridicat n toate fazele procesului investiional. Acesta este integral angajat n investiie, beneficiind de avantajele pe care aceasta le genereaz i implicit, asumndu-i riscurile ce decurg din aceasta. Ca urmare, investitorul i asum i controlul asupra investiiei, cel puin proporional cu efortul pe care-l angajeaz, devenind proprietar sau coproprietar al patrimoniului creat. Investiia direct implic o relaie de lung durat a investitorului strin n economia rii gazd. Investiiile de portofoliu constau n achiziionarea de ctre investitorii strini de aciuni ale unor firme deja existente. Pe plan internaional exist o mare varietate de definiii consacrate investiiilor strine directe i investiiilor de portofoliu, orientate cu precdere n direcia stabilirii unei delimitri clare a sferei de cuprindere a celor dou noiuni.
42
Zai D., Evaluarea i gestiunea investiiilor directe, Ed. SEDCOM LIBRIS, Iai, 2008, p. 318
ntre investiiile directe i cele de portofoliu exist unele asemnri i deosebiri:43 - ambele se realizeaz ca transferuri de capital, dar prin canale instituionale i din surse diferite; - investiiile directe au un rol activ fa de investiiile de portofoliu pentru care apar cu calitatea de intermediar; - ntr-o anumit msur sunt reciproc substituibile; -investiia direct combin plasamentul financiar cu investiia real, n timp ce investiia de portofoliu reprezint o investiie n titluri financiare tranzacionate pe piaa de capital - investiiile de portofoliu au o raportare mai general, cele directe fiind proprii unui anumit domeniu sau sector; - investiiile de portofoliu nu afecteaz direct proprietatea i controlul naional, n timp ce investiiile directe presupun exercitarea dreptului de proprietate al investitorului i controlul acestuia, deseori n cadrul unei firme multinaionale; - investiiile de portofoliu implic doar un transfer de capital, fa de cele directe care, de obicei, presupun i un transfer de factori auxiliari (transferuri de tehnologie de vrf, know-how, experien managerial i abiliti antreprenoriale, accesul la pieele externe de desfacere); Potrivit opiniei diferiilor autori i instituii specializate, desprindem urmtoarele criterii privind clasificarea investiiilor strine, respectiv:44 1) din punctul de vedere al varietii relaiilor dintre creditor, intermediar i debitor, investiiile strine pot fi: investiii private, n care creditorul i debitorul sunt fie firme, fie persoane individuale; mprumuturi bilaterale guvernamentale i donaii realizate direct ntre rile care dau mprumut i rile care primesc; mprumuturi private i oficiale (guvernamentale) realizate prin agenii financiare internaionale. 2) potrivit criteriului efectelor produse asupra balanei de pli externe, se au n vedere, n primul rnd, motivele pentru care se realizeaz aceste investiii strine, respectiv realizarea veniturilor i a transferului de tehnologii, i n al doilea rnd, efectele asupra balanei de pli (efecte incluse sau autonome, stabilizatoare sau destabilizatoare). 3) n funcie de durata micrii capitalului: pe termen scurt: includ instrumentele de credit i se refer la construirea de active n strintate i repatrierea unor atare active; pe termen lung: cuprind investiii cu o durat mai mare de un an. Acestea presupun o acumulare de capital de portofoliu. O influen foarte mare asupra creterii volumului investiiilor strine directe au avut-o, fr ndoial, ncheierea de acorduri ntre firmele situate n ri diferite. Aceste nelegeri materializate, de cele mai multe ori, n acorduri pe termen scurt, mediu i lung au cunoscut fel de fel de variante, de la societile mixte de tip joint-ventures, pn la cele de leasing, subcontractare, franciza, marketing i cercetare-dezvoltare. Element important n creterea vertiginoas a investiiilor l-a reprezentat comerul. n economia actual, globalizarea activitii productive s-a transformat ntr-o cauz a sporirii volumului fluxurilor investiionale. Factorul principal care a determinat aceast inversare a situaiei l-a constituit expansiunea corporaiilor transnaionale pe toate continentele i intrarea sub incidena activitii lor a unor pri tot mai mari din producia material i servicii. Creterea
43 44
Zai D., Evaluarea i gestiunea investiiilor directe, Ed. SEDCOM LIBRIS , Iai 2008 Anghel I., Investiiile strine directe n Romnia, Ed. Expert, Bucureti, 2002, p. 40
volumului investiiilor strine directe ca urmare a intensificrii activitii societilor multinaionale se explic i prin performanele economice obinute de filialele lor n strintate. Evoluia cea mai spectaculoas a investiiilor s-a produs n deceniul 1980-1990, cnd fluxurile au sporit de 4 ori, cu un ritm mediu anual de 15%. Potrivit unei prognoze pe termen lung, realizate de experii O.N.U., fluxurile anuale de investiii strine directe se vor cifra la 800 miliarde USD n anul 2020, de la 200 miliarde USD n 1990, din care 50% vor fi orientate ctre rile n curs de dezvoltare. Pe msur ce societile de grup, companiile multinaionale sau transnaionale au dobndit o pondere i o importan tot mai mare n structura economiei fiecrei ri i a celei mondiale, problematica investiiilor internaionale s-a amplificat, astfel nct, n prezent ea a ajuns s ocupe un loc distinct n teoria economic general. Tendinele actuale, dar i fluxurile internaionale de capital nu mai pot lsa indiferent nici un agent economic atunci cnd este vorba de raionalizarea oricrei decizii i eficientizarea oricrei investiii. Circulaia internaional a capitalului a devenit, astfel, dependent de deciziile companiilor multinaionale. Mobilul internaionalizarii activitii unei firme l reprezint fr ndoial profitul, la baza deciziei acesteia de a opera peste hotare aflndu-se trei factori: necesitatea procurrii de resurse naturale i umane mai ieftine; posibilitatea ptrunderii pe anumite piee, unde exportul ar putea oferi marje mai mari de rentabilitate; creterea eficienei tuturor operaiunilor desfurate de o firm cu vocaie mondial. Investiiile strine directe au crescut de la un an la altul, urmare a intensificrii activitii firmelor multinaionale i a eforturilor de liberalizare a pieelor i comerului. Astfel, potrivit datelor publicate de Conferina Naiunilor Unite pentru Comer i Dezvoltare, n ultimii ani investiiile strine directe au crescut n valoare nominal mai repede dect produsul intern brut mondial i comerul mondial. O alt cauz a creterii impresionante a volumului investiiilor o constituie, fr ndoial, numrul foarte mare de fuziuni ntre firme i achiziii de firme. n toate regiunile lumii, dar cu deosebire n S.U.A. i Europa Occidental, fuziunile i achiziiile au jucat un rol deosebit de important n creterea investiiilor strine directe. Trebuie menionat faptul c, pe parcursul anilor, a crescut numrul tranzaciilor de fuziune - achiziie n valoare de peste 1 miliard USD. Firmele multinaionale localizate n S.U.A. i Marea Britanie au fost i de data aceasta cei mai mari cumprtori, contabiliznd aproape 57% din vnzrile totale. Spre deosebire de anii 1950 i 1960 cnd investiiile strine directe pe loc gol (greenfield investments) reprezint cel mai popular mod de a intra pe o anumit pia, n ultimii ani fuziunile i achiziiile au devenit mijlocul principal de ptrundere. Tipuri de investiii strine directe n funcie de motivaia investitorilor, distingem urmtoarele tipuri de investiii strine directe: investiii de valorificare a resurselor; investiii de valorificare a activelor strategice; investiii de valorificare a pieelor; investiii de eficien i de exploatare a unor avantaje locale;
Investiiile strine directe de valorificare a resurselor sunt cea mai veche form a investiiilor strine directe, care vizau att valorificarea resurselor altor ri, ct i extinderea i intensificarea schimburilor comerciale.45 Investiiile strine directe de valorificare a activelor strategice apar pe o treapt superioar a globalizrii activitii unei firme, mai ales din rile dezvoltate,care investesc n strintate pentru a avea acces la anumite capaciti de cercetare-dezvoltare (Japonia i Coreea de Sud au investit n domeniul microelectronicii n SUA) sau pentru a-i spori competitivitatea (firmele pot relocaiona la filialele din strintate activitatea de cercetare-dezvoltare, design sau alte activiti cu o valoare adugat mare). Investiiile strine directe de valorificare a pieelor au cunoscut o dezvoltare accentuat odat cu extinderea puternic a societilor transnaionale, fiind ndreptate, iniial, ctre rile puternic industrializate din Europa. n prezent, reprezint cea mai important form a investiiilor strine directe. Acestea au n vedere mrimea i posibilitile de cretere a pieelor naionale, avntajele pe care le implic apropierea de clieni, eliminarea costurilor de transport (care apar n cazul exporturilor), evitarea barierelor tarifare i netarifare. Cu toate acestea mrimea pieei nu este suficient pentru a atrage investiii strine semnificative, n special n situaia n care piaa n cauz este stagnant, sau n scdere, ori economia rii respective este instabil.46 Investiiile strine directe de eficien sunt atrase de costurile mai reduse ale forei de munc i ale resurselor din ara gazd. Costul mai redus al forei de munc a stat la baza investiiilor japoneze n industria textil american, a investiiilor SUA n America Centrala, Mexic i Asia i a investiiilor vest-europene n Europa Central i de Est, procesul de deplasare a acestor investiii ctre rile cu fort de munc ieftin continund. O form particular a acestui tip de investiii este legat de integrarea internaional a produciei, unitile productive create prin investiiile strine furniznd componente pentru producia societii mam. O astfel de strategie a fost folosit n cazul investiiilor americane din industria de automobile, electronice i de tehnic de calcul. Politicile naionale, economice, monetare, fiscale i sociale sunt elementul cheie n atragerea de investiii strine directe. Ele sunt decisive n fundamentarea deciziei de a ptrunde pe o pia strin, ns, o data ce cadrul politic a fost definit, factorii economici sunt cei dominani. Pentru fiecare tipologie a investiiilor strine directe, importana factorilor economici specifici rii gazd difer n funcie de scopul urmrit de investitori prin externalizare.47 Tabel 1.1 Tipologia ISD n funcie de Factorii economici determinani ai rilor gazd obiectul de investire (n ordinea importanei) A. ISD n cutare de resurse disponibilitatea i costul materiilor prime i materialelor costul redus al forei de munc gradul de instruire al forei de munc gradul de dezvoltare al infrastructurii dimensiunea pieei i venitul/locuitor B. ISD n cutare de piee gradul de cretere al pieei accesul la pieele regionale i globale preferinele de consum specifice clienilor locali structura pieelor
45 46
Matei M., Investiiile Strine Directe, Ed. Expert, Bucureti, 2004 Iacovoiu V., Investiiile strine directe ntre teorie i practic economic, Ed. ASE, Bucureti 2009, p.58 47 Revista Finane publice i contabilitate nr.2 februarie 2005, pag 31
C. ISD n cutare de eficien
D. ISD n cutare de active
costul factorilor de la tipurile A i B exploatate n scopul creterii productivitii costul altor categorii de input-uri, de ex. de transport i de comunicare n cadrul/ctre ara gazd costul altor produse intermediare apartenena la acorduri de integrare regionala, n scopul stabilirii unor reele corporatiste regionale existena unor active creatoare de valoare: tehnologii noi, standarde nalte de inovare, cercetare avansat etc., prezente n entiti locale.
Factorii economici constituie impulsul pentru externalizare. Decizia de investiii se fundamenteaz pe criterii strict economice ce in de profitabilitate, rentabilitate, productivitate i nivelul int al acestor indictor.
1) n funcie de motivaia investitorilor, distingem urmtoarele tipuri de investiii strine

directe: a) investiii de valorificare a resurselor; b) investiii de valorificare a activelor strategice; c) investiii de valorificare a pieelor; d) investiii de eficien i de exploatare a unor avantaje locale; e) toate cele de mai sus; Rspuns e) 2) Investiiile de portofoliu presupun: a) achiziionarea de ctre investitorii strini de aciuni ale unor firme deja existente b) nlocuirea (reproduciei) bunurilor de capital scoase din funciune, ca urmare a uzurii lor fizice, a cror surs este amortizarea c) spoririea volumului capitalului tehnic real d) valorificarea resurselor altor ri, ct i extinderea i intensificarea schimburilor comerciale e) contribuia efectiv a posesorului de capital, acesta participnd la proiectarea, realizarea i exploatarea obiectivului Rspuns a) 3)Din punct de vedere al proprietarului, distingem: a) investiii private; b) investiii publice; c) investiii de portofoliu; d) investiii directe; e) a+b Rspuns e)
1) Ce sunt investiiile directe ? Dar cele de portofoliu ? 2) Cum se clasific investiiile strine n funcie de obiectul de investire ? 3) Care sunt asemnrile i deosebirile ntre investiiile directe i cele de portofoliu? 4) Prezentai factorii care influeneaz dinamica investiional? 5) Care sunt elementele definitorii ale conceptului de investiii?
Rezumat
Prin implicaiile lor, investiiile au un puternic efect de antrenare n toate sectoarele economiei, asupra tuturor agenilor economici, contribuind la modernizarea capacitilor de producie, ele constituind suportul material al crerii de noi locuri de munc, sporirii nzestrrii tehnice a muncii, diversificrii produciei, creterii productivitii factorilor de producie i al rentabilitii, al competitivitii, al creterii economice i, pe aceast baz, a venitului i consumului. Prin urmare, creterea consumului n viitor implic, n mod necesar, folosirea unei pri din venit pentru investiii, pentru dezvoltare.
UNITATEA DE NVARE 10 Decizia de investiii

10.1.Decizia de investiii n mediu cert 10.2. Decizia de investiii n mediu incert 10.3. Test de evaluare/autoevaluare
Obiective
Cunoaterea criteriilor utilizate n fundamentarea deciziei de investiii Determinarea factorilor de risc n adoptarea deciziei investiionale
Termeni cheie
fluxuri financiare, valoare actualizat net, rat intern de rentabilitate, termenul de recuperare al investiiei, indicele de rentabilitate
10.1.Decizia de investiii n mediu cert
Decizia de investiii n mediu cert pornete de la urmtoarele ipoteze48: 1) fluxurile financiare degajate de proiectul investiional i rata de rentabilitate sunt cunoscute apriori, nefiind luate n calcul variaiile posibile ale ratei dobnzii, ratei inflaiei, ratei de rentabilitate sau riscului specific investiiei respective; 2) piaa financiar se consider a fi o pia eficient, cu concuren perfect, tranzaciile nefiind afectate de impozite; 3) nu se percep costuri de tranzacie, iar rata dobnzii la plasamentele bancare este egal cu cea pentru creditele acordate; 4) decizia de investiii este independent de decizia de finanare, deoarece toate sursele de finanare sunt oferite la preul lor de echilibru, care este cunoscut anticipat.
48
Stancu I. i colectivul, Investiiile directe i finanarea lor, Editura Economic, Bucureti, 2003, p.41-42
Teoria economic ofer criterii i reguli pentru luarea unei decizii investiionale optime ( regula valorii actualizate nete VAN, ratei interne de rentabilitate RIR, termenul de recuperare a investiiei TR, metoda ratei profitului, indicele de rentabilitate). Regula valorii actualizate nete VAN presupune determinarea valorii actualizate nete pe baza fluxurilor de trezorerie (cash-flow actualizate). VAN se determin ca diferen ntre valoarea actual (V0) a cash-flow-urilor viitoare i cheltuielile iniiale de capital (I0) n respectiva investiie: VAN = V0 I0. Valoarea prezent (V0) msoar cash-flow-urile viitoare promise (CFt) de investiia nou la puterea de cumprare a capitalurilor alocate iniial (I0) n aceast investiie. Pentru aceasta are loc un proces de actualizare a cash-flow-urilor viitoare n funcie de rata de dobnd a pieei monetare (k), aleas ca referin pentru selecia investiiilor eficiente. Proiectul investiional optim este cel pentru care VAN este maxim. Criteriul VAN > 0 i maxim se construiete pe ipoteza c piaa financiar este nelimitat n atragerea i plasarea banilor la rata k de dobnd i pe ipoteza de reinvestire a cash-flow-urilor anuale la aceast rat k.

1 1
valoarea actual a fluxurilor de trezorerie viitoare; CF=fluxurile de trezorerie; =valoarea rezidual (exprim valoarea posibil de recuperate dup ncheierea duratei de via a investiiei prin vnzare, valorificarea pieselor rezultate la casare); =investiia iniial; k =rata de actualizare; Rata intern de rentabilitate RIR
Regula VAN de evaluare a proiectelor de investiii poate fi transpus n termeni de rat de rentabilitate a acestora. n determinarea lor se pornete de la ipoteza c veniturile viitore (CFt) pot fi reinvestite constatnt la aceast rat intern de rentabilitate valoarea actualizat net fiind nul. Inconvenientul acestui criteriu de selecie a investiiilor este ipoteza puin realist a reinvestirii constanter n aceeai ntreprindere i la aceeai RIR a veniturilor viitoare. Vor fi selecionate proiectele de investiii cu RIR ct mai mare fa de rata k de dobnd aleas ca rat de referin. 1 1
Termenul de recuperare a investiiei TR
Termenul de recuperare (TR, Payback Period, n englez) exprim numrul de ani n care cash-flow-urile nominale sau cele actualizate acoper investiia iniial (I0). Selectarea
proiectului investiional se realizeaz n funcie de perioada n care se recupereaz investiia iniial nelundu-se n considerare cash-flow-urilor ulterioare TR. Prin aceast modalitate sunt penalizate investiiile care recupereaz capitalul avansat ntr-o perioad mai mare de timp. Inconvenientul acestei metode const n faptul elimin proiectele investiionale cu rentabilitate ridicat dar cu o perioad mare de recuperare a investiiei / , deci
/
unde /
Metoda ratei profitului
Rata profitului se calculeaz ca raport ntre profitul net mediu anual din exploatarea investiiei i media anual a investiiilor alocate la valoarea net contabil. Profitul mediu se calculeaz prin raportarea profitului actualizat obinut din investiia realizat la capitalul avansat pe parcursul derulrii investiiei.

Indicele de rentabilitate
Indicele de rentabilitate exprim rentabilitatea investiiei pe ntreaga perioad de exploatare prin raportarea valorii actualizate nete la investiia iniial (sau a valorii actuale a investiiei V0 la capitalul investit iniial I0). Utilizarea IP n vederea selectrii proiectelor investiionale avantajeaz, n selecionare, investiiile cu durate reduse de exploatare i pe cele cu cheltuieli iniiale reduse. Orice proiect investiional care are un indice mai mare ca 1, va genera venituri care vor acopei cheltuielile iniiale. n funcie de acest criteriu, va fi selectat investiia care prezint cel mai mare indice.
V IP I CF VR 1 k 1 k VAN I VAN 1 I I I
10.2. Decizia de investiii n mediu incert
n activitatea unei firme, uneori, se ntmpl s apar situaii deosebite, uneori imposibil de soluionat, izvorte din cunoaterea incomplet i, mai ales, imperfect a tuturor condiiilor de desfurare a procesului investiional. Orice investiie este, ntr-o msur mai mare sau mai mic, un angajament cu viitorul i, n consecin, estimarea eficienei sale nu poate fi fcut cu certitudine. Astfel, pot s apar probleme legate de proiectarea mediului n care este exploatat investiia, de aprecierea reaciei concurenei, de alegerea ratei de actualizare sau de estimarea cash flow-urilor investiiei. Reuita unei investiii depinde n mare msur de abilitatea managerului a prognoza fluxurile financiare pe care le va produce investiia n condiii de risc i incertitudine. Introducerea riscului n analiza proiectelor de investiii ine de faptul c valoarea cashflow-urilor pe care le genereaz nu poate fi considerat ca sigur. n cazul unei investiii de lung durat. Totui, riscul nu provine numai din ndeprtarea n timp a anumitor fluxuri. El apare, mai degrab, din variabilitatea valorii unuia sau mai multor fluxuri chiar apropiate de momentul iniial. Un univers probabilistic presupune prezentarea tuturor scenariilor referitoare la valoarea diferitelor cash-flow-uri asociate unui proiect, fapt ce n realitate nu este posibil de realizat Conceptul de probabilitate pe care se bazeaz analiza cunoate do ipostaze subiectiv i nu obiectiv. n cazul probabilitii obiective se presupune c evenimentul studiat are un caracter repetitiv, care s conduc la o distribuie de frecvene pe care ar putea fi realizate observaiile. Conceptul de probabilitate subiectiv este utilizat pentru a cuantifica raionamentele sau opiniile formulate de ctre decident. Probabilitatea subiectiv se fundamenteaz pe capacitatea profesional i intelectual a managerului, pe structura sa psihologic, pe experien etc. n concepia clasic, probabilitatea obiectiv este definit ca raportul dintre numrul de cazuri favorabile i numrul de cazuri posibile, pornindu-se de la jocul hazardului Situaiile probabilistice, din punct de vedere matematic sunt analizate prin intermediul metodelor specifice domeniului calculului probabilitilor, urmrindu-se maximizarea cash-flowurilor.
10.2.1. Analiza riscului n procesul de adoptare a deciziei de investiii n mediul probabilistic
n condiiile unui mediu cert, cash flow-urile ateptate sunt sigure. Mediul probabilistic presupune variabilitatea rentabilitii ateptate n condiii de risc. Riscul este legat de probabilitatea de a avea o rentabilitate mai mic dect cea ateptat. Cu ct rentabilitatea este mai mare, cu att investiia va fi mai riscant. Altfel spus, proiectele mai riscante trebuie s aib i o rentabilitate ateptat mai mare. Deciziile manageriale ce vor fi luate n legtur cu proiectele de investiionale, vor ine cont de riscul asociat. Dac investitorii au aversiune fa de risc este de datoria managementului firmei s ncorporeze riscul investiiei propuse n analiza valorii invesiiei. n condiiile unui mediu probabilistic, adoptarea deciziei presupune parcurgerea urmtoarelor etape1: evaluarea cash-flow-urilor investiiei n diferite ipostaze de probabiliti; msurarea riscului investiiei;
analiza i opiunea pentru un proiect de investiii. Evaluarea cash-flow-urilor investiiei n condiiile unui mediu probabilistic se va face innd cont de evoluia anterioar a unor proiecte asemntoare sau a afacerii n ansamblu. Totui, trebuie plecat i de la premisa c trecutul nu este garantul viitorului. Acceptarea unui proiect de investiii depinde, n mod clar, de cash flow-urile pe care le va aduce proiectul i de riscul pe care-1 implic acesta. n acest sens, poate exista o tendin de selectare a proiectelor ale cror costuri sunt subestimate i venituri supraestimate.
1) Decizia de investiii n mediu cert pornete de la urmtoarele ipoteze: a) fluxurile financiare degajate de proiectul investiional i rata de rentabilitate sunt cunoscute apriori, nefiind luate n calcul variaiile posibile ale ratei dobnzii, ratei inflaiei, ratei de rentabilitae sau riscului specific investiiei respective; b) piaa financiar se consider a fi o pia eficient, cu concuren perfect, tranzaciile nefiind afectate de impozite; c) nu se percep costuri de tranzacie, iar rata dobnzii la plasamentele bancare este egal cu cea pentru creditele acordate; d) decizia de investiii este independent de decizia de finanare, deoarece toate sursele de finanare sunt oferite la preul lor de echilibru, care este cunoscut anticipat; e) toate cele de mai sus, Rspuns e) 2) Indicele de rentabilitate se calculeaz a) ca raport ntre profitul net mediu anual din exploatarea investiiei i media anual a investiiilor alocate la valoarea net contabil; b) prin raportarea valorii actualizate nete la investiia iniial (sau a valorii actuale a investiiei V0 la capitalul investit iniial I0); c) ca raport ntre investiia iniial i VAN ; d) ca diferen ntre valoarea actual (V0) a cash-flow-urilor viitoare i cheltuielile iniiale de capital (I0) n respectiva investiie; e) prin nsumarea fluxurilor de trezorerie generate de respectiva investiie; Rspuns b) 3) n funcie de valoarea actualizat net, va fi selectat investiia cu: a) VAN 0 c) VAN 0 d) VAN maxim b) VAN=0
e) VAN 1 Rspuns d) 4) Evaluarea cash-flow-urilor investiiei n condiiile unui mediu probabilistic se va face: a) n funcie de investiia iniial b) n funcie de valoarea rezidual c) innd cont de evoluia anterioar a unor proiecte asemntoare d) n funcie de sursele de finanare e) n funcie rata dobnzii la plasamentele bancare Rspuns c) 5) O firm are n vedere realizarea unui proiect investiional n sum de 19000 um. Fluxurile financiare pentru urmtorii 4 ani sunt: 6000 um, 6000 um, 5000 um i 8000 um. Rata de actualizare este de 10%. S se precizeze dac proiectul investiional va fi acceptat innd cont de criteriul VAN.

Deoarece VAN 0 proiectul investiional va fi acceptat 1) Cum se calculeaz VAN? 2) Ce reprezint RIR i cum se calculeaz ?
633,91 um
3) Care sunt criteriile utilizate la fundamentarea deciziei investiionale?

Rezumat
n economia de pia fiecare firm i stabilete prioritile n funcie de care i fundamenteaz decizia de investiii care s permit maximizarea profitului, a dividendelor acionarilor, mrirea cotei de pia. Decizia de investiii este adoptat n funcie de costurile i orizontul de timp necesar implementrii proiectului investiional, fluxurile financiare pe care le va genera investiie, fcut precum i n funcie de riscurile aferente proiectului investiional. Alegerea variantelor de investiii vizeaz maximizarea valorii actuale nete. Teoria economic ofer criterii i reguli pentru luarea unei decizii investiionale optime. Decizia de investiii se analizeaz n mediu cert i incert.
UNITATEA DE NVARE 11 Fuziuni i achiziii de firme

11.1. Fuziunile i achiziiile-principalele instrumente de realizare a creterii externe 11.2. Mecanismul opraiunilor de fuziuni i achiziii 11.3. Test de evaluare/autoevaluare
Obiective
Cunoaterea principalelor modaliti de cretere i dezvoltare a firmelor Prezentarea dimensiunilor economice a fuziunilor i achiziiilor
Termeni cheie
specializare, integrare vertical, diversificare, opiune strategic
11.1. Fuziunile i achiziiile-principalele instrumente de realizare a creterii
Problematica creterii i dezvoltrii reprezint o prioritate pentru majoritatea firmelor, fapt ce a impus creterea competitivitii acestora, pe fondul globalizrii i creterii interdependenelor dintre economiile naionale. Fuziunile i achiziiile reprezint o modalitate de cretere i dezvoltare a ntreprinderii, o operaiune de cretere extern care completeaz celelalte dou modaliti de dezvoltare i anume creterea intern i formarea de aliane. Fuziunile i achiziiile pun n aplicare strategia de specializare, integrare vertical sau diversificare. Ele reflect valoarea firmelor i managementului acestora constituind elemente eseniale ale deciziilor lor strategice. Alegerea ntre diferitele forme de cretere i dezvoltare (cretere intern, fuziuni i achiziii sau realizarea de aliane) se face n funcie de caracteristicile ntreprinderii iniiatoare a proiectului (mrime, capacitate de finanare etc.) i de opiunile sale strategice (specializare sau diversificare). Un alt aspect important de care trebuie s se in seama atunci cnd se opteaz pentru o strategie de cretere sau alta, se refer la cultura firmei i la politica dus n domeniul alocrii resurselor. Fuziunile i achiziiile nu reprezint o strategie n sine, ci acestea sunt instrumente folosite pentru realizarea unei strategii i, cel mai important pentru a crea valoare.
n acest sens ntreprinderile trebuie s acioneze simultan pe mai multe planuri: cel al creterii interne prin optimizarea continu a activelor operaionale i mbuntirea continu a competitivitii; cel referitor la realizarea unei fuziuni sau achiziii, dac aceasta este opiunea cea mai bun comparativ cu altele (parteneriat, joint-venture) ; n practic, creterea extern prin fuziuni i achiziii se realizeaz prin: achiziia prin cumprarea de aciuni; achiziia prin schimbul de aciuni; fuziunea prin absorbie; fuziunea prin crearea unei noi societi; Realitatea arat c operaiunile de achiziii sunt predominante, ele putnd fi realizate n mod amical sau ostil. Performana operaiunilor de fuziuni i achiziii depinde de: gradul de apropiere dintre activitatea companiei int i a achizitorului; modalitatea de plat a tranzaciei (titluri sau lichiditi) ; tipul achizitorului sau al companiei int; sectorul n care acioneaz compania int (tradiional sau nalt tehnologizat); mrimea companiei int, gradul de ndatorare al achizitorului i rezervele, disponibilitile acestuia sau nivelul expansiunii (operaiuni transfrontaliere sau naionale); Prin operaiunile de fuziuni sau achiziii se creeaz o valoare redus de care profit mai mult acionarii companiei int i mai puin cei ai ntreprinderii care iniiaz operaiunea de preluare. Aceste operaiuni sunt influenate de schimbrile economice, globalizare, de evoluia tehnologic precum i de modificrile legislative. Ele reprezint un instrument de ptrundere pe noi piee, de obinere de sinergii, un mijloc de mbuntire a performanelor economice care se pot traduce prin creterea eficienei economice a ntreprinderilor sau prin ntrirea puterii de pia, de captare de noi resurse, de diminuare a costurilor de tranzacie sau de diversificare a activitilor. n acelai timp, operaiunile de concentrare pot conduce la mrirea cotei de pia, la consolidarea poziiei firmei pe pia, la ridicarea de bariere la intrarea pe pia sau pot urmrii contracarea aciunilor unui concurent deranjant. Adeseori, iniierea operaiunilor de fuziuni i achiziii are la baz motivaia managerilor de a-i ntri poziia n cadrul organizaiei, sfera de influen i reputaia. Fuziunile i achiziiile constituie un mijloc de transformare a ntreprinderilor, fiind utile n perioadele de inovare sau de internaionalizare rapid. n consecin, acestea reprezint pentru ntreprindere o modalitate de dezvoltare practicat att n cadrul sectoarelor n dezvoltare ct i n cazul celor ajunse la maturitate. Prin intermediul operaiunilor de fuziuni i achiziii, firmele se pot adapta la modificrile survenite n mediul concurenial n vederea creterii i dezvoltrii lor, determinndu-le s fie inovatoare, performante i productive cu impact pozitiv asupra costurilor de producie i ca atare a preurilor. n egal msur, ele pot avea efecte negative asupra mediului de afaceri, ngrdind concurena cu efect asupra majorrii preurilor.
11.2. Mecanismul operaiunilor de fuziuni i achiziii
O operaiune de fuziune sau achiziie presupune parcurgerea urmtorilor pai: etapa de preachiziie presupune stabilirea obiectivelor operaiunii, identificarea constrngerilor interne i externe, identificarea potenialei companii int, al crei profil economic permite prefigurarea ctigurilor; etapa achiziiei propriu-zise- se stabilete preul, modalitatea de plat (n numerar sau titluri). Prin plata n numerar achizitorul i asum ntregul risc i beneficiile generate de operaiune, evitndu-se diluarea prii de capital i a profitului acionarilor. n cazul n care plata se face n titluri cele dou pri se regsesc ca acionari ale aceluiai grup. Spre deosebire de plata n numerar, care nu implic o diluare de capitalului, n acest caz puterea acionarilor poate s scad n cadrul noului grup. Firmele recurg la aceast modalitate n situaia n care compania int este mare, fapt ce face dificil plata n numerar; etapa integrrii n care are loc combinarea efectiv a resurselor n scopul atingerii obiectivelor strategice ale operaiunii, concomitent cu mangementul riscurilor specifice legate de politica de integrare. Consolidarea pieei interne unice, n urma procesului de integrare economic, amplificarea liberalizrii pieelor i intensificrii competiiei n cadrul Uniunii Europene, s-a reflectat printr-o intensificare a activitii de fuziuni i achiziii transfrontaliere
1) Creterea extern prin fuziuni i achiziii se realizeaz prin: a)achiziia prin cumprarea de aciuni; b)achiziia prin schimbul de aciuni; c)fuziunea prin absorbie; d)fuziunea prin crearea unei noi societi e)toate cele de mai sus; Rspuns e)
2) Etapa achiziiei propriu-zise presupune a) identificarea potenialei companii int; b) identificarea constrngerilor interne i externe; c) stabilirea preului; d) combinarea efectiv a resurselor n scopul atingerii obiectivelor strategice ale operaiunii; e) stabilirea obiectivelor operaiunii; Rspuns c)
3) Performana operaiunilor de fuziuni i achiziii depinde de: a) modalitatea de plat a tranzaciei b) sectorul n care acioneaz compania int
c) gradul de ndatorare al achizitorului d) a+b e) a+b+c Rspuns e) Lucrare de verificare 1) Ce reprezint fuziunile i achiziiile ? 2) Prezentai avantajele i dezavantajele fuziunilor i achiziiilor. 3) Care sunt etapele parcurse n cazul fuziunilor i achiziiilor?
Rezumat
Fuziunile i achiziiile reprezint o modalitate de cretere i dezvoltare a ntreprinderii, o operaiune de cretere extern care completeaz celelalte dou modaliti de dezvoltare i anume creterea intern i formarea de aliane. Prin intermediul operaiunilor de fuziuni i achiziii, firmele se pot adapta la modificrile survenite n mediul concurenial n vederea creterii i dezvoltrii lor, determinndu-le s fie inovatoare, performante i productive cu impact pozitiv asupra costurilor de producie i ca atare a preurilor. n egal msur, ele pot avea efecte negative asupra mediului de afaceri, ngrdind concurena cu efect asupra majorrii preurilor.
Bibliografie
1. Anghelache Gabriela, Belean Pavel, Risti Lucia, Ginguta Alina, Bugetul public i trezoreria public n Romnia , Editura Economic, 2007 2. Lazr Cornel, Matei Mirela,Andrei Jean, Finane, Editura Universitii Petrol Gaze Ploieti,2007. 3. Manolescu Gheorghe, Mladen Luise, Sistemul bugetar i trezoreria public n Romnia, Editura Economic, 2012 4. Moteanu Narcisa Roxana, Finane publice, Editura Universitar, Bucureti, 2011 5. Moteanu Tatiana, (coord.), Finane publice, Editura Universitar, Bucureti, 2004 6. Moteanu Tatiana, (coord.),Buget i trezorerie public, Editura Universitar, Bucureti, 2008 7. Nedelescu Mihai, Stnescu Cristina , Finane generale, Editura Universitar, Bucureti, 2012 8. Oprea Florin,Sisteme bugetare publice. Teorie i practic, Editura Economic, 2011 9. Stancu Ion, Finane, Editura Economic, Bucureti, 1997 10. Tudorache Dumitru, Secrean Constantin, Finanele publice. Finanele firmei, Editura Universitar, Bucureti, 2006 11. Vasile Ilie, Teodorescu Mihaela, Finanele ntreprinderii, Editura Meteor Press, Bucureti,2005 12. Vcrel Iulian (coord.)., Finane publice, Editura Didactic i Pedagogic R.A. Bucureti, 2006 13. *** Legea nr.500/2002 privind Finanele publice 14. *** Legea 273/2006 privind Finanele publice locale 15. *** Banca Naional a Romniei, Raport anual 2011 16. Haralambie George Alin-http://didfr.upg elearning.ro

Curs Finante La MAD Anul 1 PDF

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Curs Finante La MAD Anul 1 PDF

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

UNITATEA DE NVARE 1 Procese i fluxuri financiare n economia de pia;

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Angelescu C. i colectivul, Dicionar de Economie, Editura Economic, 2001, p. 201

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

1.2. Funciile finanelor

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

UNITATEA DE NVARE 2 CHELTUIELILE PUBLICE

Termeni cheie: cheltuieli publice; clasificaie; cheltuieli bugetare; indicatori; consolidare

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Vcrel I., Finane publice, Ed. Didactic i Pedagogic, 2004, p. 147.

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

CPT reprezint cheltuielile publice totale

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

- cheltuieli publice totale din bugetul ,,i

Volumul cheltuielilor publice n expresie nominal

P este efectivul mediu al populaiei

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

a) CPC 2011 = 227069mil.ron

; TCP2011 = 318567mil.ron ; CPTr2011 = 208804,85mil.ron ;

CPloc / 2011 = 3232euro / loc ; I C Pr = 107,671% ;

CPloc 2011 = 2232,86euro / loc ; I C Pr = 107,671%

CPloc / 2011 = 4232euro / loc ; I C Pr = 101,5%

CPloc / 2011 = 1232euro / loc ; I C Pr = 109,5%

CPloc / 2011 = 2232euro / loc ; I C Pr = 7,5% ;

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

UNITATEA DE NVARE 3 RESURSELE FINANCIARE PUBLICE

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Indicatori privind nivelul cheltuielilor publice 1. Volumul veniturilor publice

Volumul veniturilor publice n expresie nominal VPT n =

P este efectivul mediu al populaiei;

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Indicatori privind structura veniturilor publice

Gi = VPi / VPT x 100

n expresie real VP r = VP r1 / VP r 0 x 100

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

3.3. TESTE DE EVALUARE/ AUTOEVALUARE

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

547829 22400 4,4 102%

%VPT 2010 P.I .B. = 33,22%

2011 VPloc / euro = 2166,9euro / loc ;

%VPT 2010 P.I .B. = 33,22%

2011 VPloc / euro = 1233euro / loc

%VPT 2010 P.I .B. = 33,22%

2011 VPloc / euro = 2166,9euro / loc ;

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

UNITATEA DE NVARE 4 Finanarea prin emisiune de aciuni

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.

4.2. Clasificarea aciunilor

Please purchase 'e-PDF Creator' on http://www.e-pdfconverter.com to remove this message.