Hedging cu FUTURES

LONG Hedge
Piaa Spot: activul va fi cumprat (pierdere cnd preul crete); Piaa Futures: poziie LONG (ctig cnd preul crete).

SHORT Hedge
Piaa Spot: activul va fi vndut (pierdere cnd preul scade); Piaa Futures: poziie SHORT (ctig cnd preul scade).

3 lucruri care trebuie cunoscute

1. 2.

Factorul de Risc Variabila care determin o pierdere posibil Poziia pe factorul de risc (piaa spot)
Cnd pierdem?

Cnd preul crete? Cnd preul scade?

3.

Poziia pe contractul de hedging (Piaa Futures)

LONG (dac pierzi pe piaa spot cnd preul crete) SHORT (dac pierzi pe piaa spot cnd preul scade)

Exemplu short hedge

Mai 15:
VNZARE DE 1 mil. Barili petrol pt. 15 August

SM15=$19 FM15=$18.75

SHORT FUTURES 1000 barili August i fixm un pre de $18.75

Piaa Spot:

15 August (posibilitatea 1)

SA15 = $17.50 adic + $17.5 mil. FA15 = $17.50 ~ aproape de preul spot pentru c August este luna de livrare

Piaa Futures:

Profit: $18.75 - $17.50 = $1,25 / baril i.e. + $1.25 mil. from the Futures position Rezultat: $18.75 mil.

15 August (posibilitatea 2)
Piaa Spot:

Piaa Futures:

SA15 = $19.50 adic + $19.5 mil. FA15 = $19.50 ~ aproape de preul spot pentru ca august este luna de livrare

Pierdere: $18.75 - $19.50 = $0.75 / baril adic - $0.75 mil. Din poziia Futures Rezultat: $18.75 mil.

Rularea hedging-ului
Pentru realizarea unui hedging de un an, un investitor trebuie s vnd futures la un an. Acest lucru este dificil pentru c un contract futures cu aceast maturitate tinde s nu fie lichid. O alternativ este s rulm hedgning-ul n continuare folosind contracte cu maturiti mai scurte i mai lichide.

Argumente n favoarea Hedging-ului

Prediciile sunt scumpe;

De obicei companiile nu fac predicii cu privire la variabilele pieei au nevoie ca fluxurile de numerar s fie sigure.

Se face hedging pentru evitarea micrilor neplcute ale pieei; Prin urmare, se concentreaz asupra activitilor principale.

Argumente contra Hedging-ului

Acionarii sunt de obicei bine diversificai i pot lua propriile lor decizii de hedging;

(Ex. Construcia unui portofoliu de productor de cupru i companii care folosesc cuprul.)

Hedging-ul poate s creasc riscul atunci cnd competitorii decid s nu fac hedging Explicarea unei situaii n care avem pierdere din hedging i un ctig pe piaa activului de baz poate fi dificil strategiile ar trebui stabilite de consiliul director i comunicate clar managerilor i acionarilor.

BAZA = Spot Futures

$2.50 Spot

b1
$2.20 $2.00 $1.90 Futures

b2

t1

t2

Riscul Bazei - Long Hedge

S presupunem c F1 : Preul Futures Iniial F2 : Preul Futures Final S2 : Preul Final al Activului
Facem hedging pentru cumprarea viitoare a unui activ prin luarea unei poziii long pe contractul futures

Costul Activului = S2 (F2 F1) = F1 + b2

Dac baza se slbete poziia hedger-ului se mbuntete Cu ct baza e mai mic cu att mai bine

Riscul Bazei Short Hedge

Presupunem c: F1 : Preul Futures Iniial; F2 : Preul Futures Final; S2 : Preul Final al Activului; Facem hedging pentru vnzarea viitoare a activului prin luarea unei poziii short pe contractul futures Preul Realizat = S2+ (F1 F2) = F1 + b2
Dac baza se ntrete poziia hedger-ului se mbuntete

Riscul Bazei (contd)

Activele de investiii vs. Activele de consum; Cazul unui activ diferit n contractul de hedging S2 + F1 F2 F1 + (S*2 F2) + (S2 S*2)
Baza dac activul pentru care se face hedging este ar fi activul de baz Baza din diferena dintre preurile dintre cele dou active

Alegerea Contractului
Alegem o lun de livrare care s fie ct mai apropiat dar s se afle dup finalul hedgingului;
Cnd nu exist contracte futures pe activul pentru care se dorete hedging-ul, atunci alegem contractul al crui pre futures este cel mai mult corelat cu preul activului. Cnd corelaia este diferit de 1 avem cele dou componente ale bazei.

Rata de Hedging Optim

Rezultat

Rezultatul Futures-ului pe un alt activ

+
Rezultatul lui S, activul pentru care se face hedging

S0-S

S0
S0+S S Preul activului de baz

Rata de Hedging Optim

Long hedge Short hedge

Spot Market
Futures Market

- (S2 S1) - S

+ (S2 S1) + S

+ h(F2 F1) + F - h(F2 F1) - F

Rezultatul hedgerh F - S S - h F ului Avem nevoie ca rezultatul hedger-ului s fie ct mai sigur, adic vrem ca variana s fie minim.

Rata de Hedging Optim

Proporia din expunere care pentru care ar trebui s se fac hedging este:

unde sS este deviaia standard a lui DS, modificarea preului spot pe perioada hedging-ului; sF este deviaia standard a lui DF, modificarea preului futures pe perioada hedging-ului; r este coeficientul de corelaie dintre DS i DF.

sS hr sF

Rata de Hedging Optim

h* = coeficientul de regresie a lui S pe F; Eficiena Hedging-ului; Parametri sunt estimai din datele istorice; Ideal, lungimea fiecrui interval este aceeai cu lungimea intervalului de timp pentru care se face hedgin-ul (ar trebui s avem realizri anterioare ale modificrilor pe care dorim s le estimm).

Numrul optim de contracte

NA dimensiunea poziiei pentru care se face hedging (uniti); QF dimensiunea unui contract futures (uniti); N* numrul optim de contracte futures pentru hedging

h NA N QF
*

Hedging-ul folosind Futures pe Indici

Dac deinem un portofoliu care urmrete indicele (suntem long pe aciunile din indic cu aceleai ponderi) atunci numrul de contracte pentru care ar trebui s se fac short este

P N A
*

Valoarea portofoliului

Rata de hedging este 1!

Valoarea activelor de la baza unui contract futures

Hedging-ul folosind Futures pe Indici

Pentru eliminarea riscului dintr-un portofoliu care nu urmrete piaa, ar trebui s gsim relaia lui cu piaa (indicele) i atunci numrul de contracte pentru care se face short este

P N b A
*

unde P este valoarea portofoliului, b este legtura lui cu piaa, i A este valoarea activelor care stau la baza unui contract futures
21

Exemplu
Valoarea lui S&P 500 este 1,000 Valoarea portofoliului este de $5 million Beta al portofoliului este 1.5
Ce poziie pe futures pe S&P 500 este necesar pentru hedging-ul portofoliului?

1.

Motive pentru hedging-ul unui portofoliu de aciuni

Dorina de a fi afara din pia pentru o perioad scurt de timp. (Hedging-ul poate fi mai ieftin dect vnzarea ntregului portofoliu i cumprarea lui n viitor).

2.

Dorina de a elimina riscul sistematic (necesar atunci cnd simim c am ales aciunile care vor depi piaa.)
Putem face acelai lucru i cu o singur aciune cnd investitorul crede c aciunea va depi piaa sau cnd o banc de investiii vrea s i protejeze noua emisiune de aciuni mpotriva micrilor pieei.

3.

Modificarea lui Beta - reducere

Pn acum am folosit contracte futures pentru reducerea lui Beta la 0. Ce poziie este necesar pentru reducerea coeficientului beta al portofoliului? ( > *)
Short ca s reducem beta la 0

P * P N b b A A
*

Long ca s cretem beta la *

Short N* contracte pentru a obine noul * pentru portofoliul nostru

Modificarea lui Beta cretere

Ce poziie este necesar pentru creterea coeficientului beta al portofoliului? (* > )
Long pentru a crete beta la nivelul * Short pentru a reduce beta la 0

P P N b b A A
* *

Long N* contracte futures pentru a obine noul * al portofoliului

Rularea Hedging-ului
Putem folosi o serie de contracte futures pentru a crete viaa unui hedging;

De fiecare dat cnd schimbm de la un contract futures la alt contract futures avem riscul de baz (rollover basis).

Se poate amna rularea hedgin-ului n sperana c baza se va mbunti.

Rularea Hedging-ului - Ex.

Aprilie 2002 Sept. 2002 Oct. 2002 SA=$19 Short: FO=$18.20 FO=$17.40 Feb. 2003 March 2003 FM=$16.50 June 2003 July 2003 SJune=$16 FJul.=$16.50 Close: +$0.50

Close:
+$0.80 Short: FM=$17.00 +$1.70 for a loss of $3

Close:
+$0.50 Short: FJul.=$16.30

Price of INPUT decreases

Price of INPUT increases

Profit margin

Price of OUTPUT decreases

Unhedged company

Price of OUTPUT increases

Hedged company

Price of output