Contractele cu opiuni

Opiunile
Primele contracte cu opiuni au fost folosite n prima jumtate a secolului XVII, in Olanda, pentru comerul cu bulbii de lalea.
Primele tranzacii cu opiuni n manier organizat au avut loc n 1973 la CBOE. De atunci volumul tranzaciilor cu opiuni a crescut foarte mult i se tranzacioneaz pe multe piee bursiere i OTC (over-thecounter).

Opiunile
In general, o opiune poate fi considerat un aranjament n care vnztorul opiunii vinde contraprii cumprtorul drepul dar nu i obligaia de a cumpra un activ de la el sau de vinde un activ lui n anumite condiii specificie (pre, expirare).
Faptul c deintorul opiunii nu are obligaia de a exercita dreptul l difereniaz de contractul forward i contractul futures.

Activul de baz
stock options opiuni pe aciuni debt options opiuni pe instrumente de datorie index options opiuni pe indici bursieri futures options opiuni pe contracte futures

Opiunea de cumprare - CALL

Un contract n form negociabil;
Cumprtorul (deintorul) opiunii call are dreptul s cumpere de la vnztor activul de baz la preul stabilit n contract, la/pn la o anumit data. Vnztorul opiunii call are obligaia de a vinde cumprtorului activul de baz la preul stabilit dac opiunea este exercitat.

Opiunea de vnzare - PUT

Contract n form negociabil; D dreptul cumprtorului opiunii s vnd activul de baz vnztorului opiunii, la / pn la o anumit dat i la un pre stabilit n prezent i specificat n contract; Vnztorul opiunii put are obligaia de a cumpra de la cumprtor activul de baz la preul prestabilit dac opiunea este exercitat n intervalul sau la momentul stabilit iniial.

Specificaia opiunilor pe aciuni

Toate opiunile de acelai fel call sau put care au acelai activ de baz formeaz o clas a opiunilor (ex.: clasa opiunilor put pe activele IBM); Preul contractului cu opiuni este preul de exercitare (exercise price ori strike price).

Opiuni Americane vs. Opiuni Europene

Data din contractul cu opiuni este data expirrii, sau maturitatea contractului; Opiunile Americane pot fi exercitate la orice moment nainte de data expirrii; Opiunile Europene pot fi exercitate numai la momentul expirrii;

Cele mai mult tranzacionate opiuni sunt cele americane. Opiunile europene pot fi analizate cel mai uor i o parte a caracteristicilor opiunilor americane pot fi deduse din analiza celor europene.

Caracteristicile Opiunilor
Maturitatea Preul de exercitare

Prima

Datele de Expirare
Ex.:

O opiune IBM call ianuarie este o opiune de cumprare de aciuni IBM cu data de expirare n ianuarie; Momentul exact al expirrii este 10:59 p.m., din smbta care urmeaz celei de-a treia vineri din luna de expirare; Ultima zi de tranzacii este a treia vineri din luna de expirare.

Datele de expirare
Ex.:

Un investitor cu o poziie long pe opiune are posibilitatea de a solicita broker-ului s exercite opiunea pn vineri, 4:30 p.m.;
Broker-ul poate redacta documentele care notific bursa c exercitarea va avea loc pn a doua zi (smbt) 10:59 p.m.

Datele de expirare
Perioada de expirare a opiunii se determin pe baza ciclurilor de expirare.
Opiunile pe aciuni au ciclurile de expirare: ianuarie, februarie i martie.

Cicluri de expirare
Ciclul ianuarie
Ianuarie 01 Aprilie 04 Iulie 07 Octombrie 10

Februarie Ciclul februarie 02

Mai 05

August 08

Noiembrie 11

Ciclul martie

Martie 03

Iunie 06

Septembrie 09

Decembrie 12

Ciclurile de expirare
nainte de data expirrii pentru luna curent, opiunile au date de expirare n luna curent, luna urmtoare i urmtoarele dou luni din ciclul de expirare. Dup data de expirare pentru luna curent opiunile au date de expirare pentru luna urmtoare, peste dou luni i urmtoarele dou luni din ciclul de expirare.

Ex.: IBM este n ciclul ianuarie; La nceputul lunii ianuarie opiunile au datele de expirare ianuarie, februarie, aprilie i iulie; La sfritul lunii ianuarie (dup cea de-a treia vineri) opiunile au datele de expirare februarie, martie, aprilie i iulie; La nceputul lunii mai opiunile au datele de expirare n mai, iunie, iulie i octombrie.

Ciclurile de expirare

Preurile de exercitare
Centrate n jurul preului de tranzacionare (de pia) din prezent; $2,5, $5 sau $10 distan; split-urile de aciuni i dividendele pot determina preuri de exercitare non-standard; Cnd o nou maturitate este introdus bursa folosete 2 sau 3 preuri de exercitare la distane apropiate de preul curent de pia

Terminologie
Clasa de opiuni Seria de opiuni

Valoarea intrinsec Valoarea timp

Prima
Cumprtorul opiunii pltete pentru dreptul care i se ofer de ctre vnztor o prim care reprezint preul opiunii pltit la momentul semnrii contractului.

Prima variaz i se stabilete n burs prin cerere i ofert. Prima are dou componente:

Valoarea intrinsec; Valoarea timp.

Valoarea intrinsec
Reprezint diferena dintre preul de exercitare i preul activului de baz. Pentru opiunile call: Vi = S - K Pentru opiunile put: Vi = K - S Vi= valoarea intrinsec; K = preul de exercitare; S = preul aciunii.

Valoarea intrinsec
- ex. pentru opiuni call GM 40 call este o opiuni de cumprare aciuni General Motors stocks cu preul de exercitare de $40. Cnd aciunile GM se vnd cu $46, opiunea va avea o valoare intrinsec de $6 (deintorul opiunii poate cumpra aciuni GM cu $40 n condiiile n care acestea sunt vndute pe pia cu $46). Dac aciunile GM scad la $44, valoarea intrinsec scade la $4; dac aciunea cost $40 sau mai puin, opiunea nu mai are valoare.

Valoarea intrinsec
- ex. pentru opiunile put GM 50 put este o opiune de vnzare de aciuni General Motors stocks cu preul de exercitare de $50; Cnd preul aciunii GM este $46, opiunea va avea o valoare intrinsec de $4 (deintorul opiunii poate cumpra cu $46 aciuni GM care se tranzacioneaz cu $50); Dac aciunile GM sunt $50 sau mai mult, valoarea intrinsec este 0 i opiunea nu are valoare.

Valoarea intrinsec i moneyness

Cnd Vi > 0 opiunea este n bani (inthe-money); Cnd Vi < 0 opiunea este n afara banilor (out-of-money); Cnd Vi = 0 opiunea este la bani (atthe-money).

Valoarea intrinsec
Call option
In-the-money At-the-money Out-of-themoney S>K S=K S<K

Put option
S<K S=K S>K

Valoarea timp
Valoarea timp este o valoare suplimentar n plus de valoarea intrinsec, pe care opiunea o poate obine pe pia ca urmare a cererii i ofertei; Este diferena pozitiv dintre preul opiunii i valoarea intrinsec:

Vt = p Vi

Vt = valoarea timp; P = preul opiunii (prima)

Valoarea timp
- ex. Call option Cnd preul aciunii GM este $40 i preul de exercitare este $40, o opiune call poate fi vndut cu $2; Valoarea intrinsec este 0 dar valoarea timp este $2; Valoarea timp arat ct de mult investitorul (cumprtorul opiunii) este dispus s plteasc n sperana c, nainte de expirarea opiunii, va preul aciunii va crete.

Valoarea timp
Valoarea timp crete proporional cu perioada pn la maturitate cu ct timpul pn la maturitate este mai mare, cu att valoarea timp este mai mare;
Valoarea timp descrete cnd perioada pn la maturitate este mic datorit faptului c spaiul necesar estimrii scade n mod gradual.

Dividende i split-uri de aciuni

S presupunem c deinei N opiuni cu preul de exercitare K Nici un fel de ajustare nu are loc pentru contractele cu opiuni n cazul dividendelor sub form de cash; Cnd se realizeaz un split n-pentru-m : Preul de exercitare se reduce la mK/n; Numrul de aciuni ale unui contract cu opiuni crete la nN/m. Dividende n aciuni produc aceleai modificri ca i split-urile

Dividende i split-uri de aciuni

Fie o opiune call pentru cumprarea a 100 de aciuni la preul de $20/aciune Cum se vor ajusta clauzele contractuale: Pentru un split 2-pentru-1? Pentru un divident in aciuni de 20%?

Market Makers
Cea mai mare parte a burselor folosesc market makeri pentru facilitarea tranzaciilor cu opiuni; Un market maker coteaz att preuri bid ct i preul ask la cerere; Market maker-ul nu tie dac persoana care solicit preuri dorete s cumpere sau s vnd.

Marjele
Cnd opiunile sunt cumprate prima se pltete n totalitate! Marjele sunt solicitate cnd opiunile se vnd; Cnd se vinde un naked call (put) marja este cea mai mare dintre: 1 100% din suma obinut n urma vnzrii plus 20% din preul de pia al activului de baz mai puin suma (daca este cazul) cu care opiunea este n afara banilor; 2 100% din suma obinut din vnzarea opiunii plus 10% din preul de pia al activului de baz (preul de exercitare pentru opiunile put). Pentru alte strategii de trading exist reguli speciale.

Executive Stock Options

Opiuni emise de o companie ctre managerii acesteia;
Cnd opiunea este exercitat compania emite mai multe aciuni; Este de obicei n bani cnd este emis.

Executive Stock Options

Intr n vigoare dup o anumit perioad de timp;
Nu pot fi vndute;

Deseori dureaz pn la 10 sau 15 ani.

Obligaiuni convertibile
Obligaiunile convertibile sunt obligaiuni care pot fi schimbate pe aciuni la anumite momente din viitor n funcie de o anumit rat de schimb prestabilit.

Obligaiuni convertibile
Deseori o obligaiune convertibil este callable; Clauza call este o modalitate prin care emitentul poate fora conversia la un moment nainte de alegerea deintorului obligaiunii.

Rezultatul opiunilor call

Pentru vnztorul opiunii call, ctigurile sunt limitate la dimensiunea primei.
Pierderea pentru vnztorul de opiuni call este nelimitat..

Rezultatul opiunilor call

Rezultatul opiunii call l reprezint diferena pozitiv dintre preul spot al activului de baz i preul de exercitare al opiunii Ctigul potenial din cumprarea unei opiuni call este nelimitat. Riscul este limitat la valoarea primei.

Catigul sau pierderea din tranzacia cu opiuni poate fi determinat ca fiind diferena dintre rezultatul opiunii la scadena acesteia i valoarea primei.

Ex.: Long Call pe aciuni IBM

Rezultatul unei poziii long pe o opiune call pe aciuni IBM : prima = $5; preul de exercitare = $100; maturitatea = 2 luni.

30 Rezultat ($) 20

10
70 0 -5 80 90 100

Preul aciunii ($) 110 120 130

Rezultatul la opiunile call

Pentru vnztorul (writer) unei opiuni call ctigul este limitat la mrimea primei; Vnztorul de call poate pierde orict.

Ex.: Short Call pe aciuni IBM

Rezultatul virtual al unei poziii short pe o opiune call pe aciuni IBM: prima = $5, preul de exercitare = $100, maturitatea = 2 luni

Rezultat ($) 5 0 -10 -20 -30 110 120 130 70 80 90 100

Preul activului($)

Rezultatul la opiunile put

Cumprtorul unei opiuni put va ctiga diferena dintre preul de exercitare i preul spot al activului de baz; Profitul potenial al cumprtorului de put este limitat deoarece preul activului nu poate scdea la o valoare mai mic dect zero; Pierderea este limitat la nivelul primei; Ctigul sau pierderea se determin prin diferena dintre rezultat i valoarea primei.

Ex.: Long Put pe aciuni Exxon

Rezultatul virtual al unei poziii long pe o opiune put pe aciuni Exxon: prima = $7, preul de exercitare = $70, maturitatea = 3 luni

30 Rezultat ($) 20

10
0 -7 40 50 60 70 80

Preul activului($) 90 100

Rezultatul la opiunile put

Pentru vnztorul (writer) unei opiuni put ctigul este limitat la mrimea primei; Vnztorul de put poate pierde toat valoarea activului de baz.

Ex.: Short Put pe aciuni Exxon

Rezultatul virtual al unei poziii short pe o opiune put pe aciuni Exxon: prima = $7, preul de exercitare = $70, maturitatea = 3 luni

Rezultat ($)
7

Preul activului($) 70 80 90 100

0
-10 -20

40

50

60

-30

Rezultatul virtual n tranzaciile cu opiuni - sintez

LONG CALL C>PE+p Exercit i ctig C-(PE+p) Abandoneaz opiunea Exercit i pierde p-N Exercit i ctig C-(PE-p) Abandoneaz opiunea Exercit i pierde p-N SHORT Pierde C-(PE+p) Ctig p Ctig p-N Pierde C-(PE-p) Ctig p Ctig p-N

C<PE PE<C<PE+p PUT C<PE-p C>PE PE-p<C<PE