Management Financiar Stratetegic - Cursul 3

Mulumim pentru c
participai la acest
curs!
prof. univ. dr. Victor Dragot
Departamentul de Finane
ASE Bucureti
Mulumim pentru c
participai la acest
curs!
Deintorii de interese la
nivelul ntreprinderii.
Teoria de agent
Apa care poart corabia este aceeai care o i nghite.
Proverb arab
ASE Bucureti
Deintorii de interese la
nivelul ntreprinderii.
Teoria de agent
Apa care poart corabia este aceeai care o i nghite.
Proverb arab
STAKEHOLDERII FIRMEI I ARMONIZAREA
INTERESELOR ACESTORA (1)
Modelul lui Cyert i March (teoriile
comportamentale) [1955] schema comparativ:
Catedra de Finane
STAKEHOLDERII FIRMEI I ARMONIZAREA
INTERESELOR ACESTORA (2)
TEORIA CLASIC TEORIA COMPORTAMENTAL
Firma sinonim cu ntreprinztorul.
Proprietarul coincide cu managerul.
Firma coaliie ntre grupuri cu diferite
conflicte de interese
Unicul obiectiv: maximizarea profitului Firma prezint o mulime de obiective
Firma ncearc maximizarea. Raional =
maximizant al funciei de utilitate.
Obiectivele trebuie atinse, nu
maximizate.
n luarea deciziilor, se iau n considerare
toate alternativele posibile.
alternative numai pn la atingerea unui
nivel satisfctor al obiectivului propus.
Fundamentale sunt deciziile pe termen lung. Fundamentale sunt deciziile pe termen
scurt.
Catedra de Finane
TEORIA CLASIC TEORIA COMPORTAMENTAL
Firma sinonim cu ntreprinztorul.
Proprietarul coincide cu managerul.
Firma coaliie ntre grupuri cu diferite
conflicte de interese
Unicul obiectiv: maximizarea profitului Firma prezint o mulime de obiective
Firma ncearc maximizarea. Raional =
maximizant al funciei de utilitate.
Obiectivele trebuie atinse, nu
maximizate.
toate alternativele posibile.
alternative numai pn la atingerea unui
nivel satisfctor al obiectivului propus.
Fundamentale sunt deciziile pe termen lung. Fundamentale sunt deciziile pe termen
scurt.
CULTURA ORGANIZAIONAL: CONCEPT, VARIABILE
DETERMINANTE, MODALITI DE MANIFESTARE
CULTURA ORGANIZAIONAL (CO)
reprezint un ansamblu de valori, credine, aspiraii,
ateptri i comportamente conturate n decursul
timpului n fiecare organizaie, care predomin n
cadrul su i i condiioneaz direct i indirect
funcionalitatea i performanele (Nicolescu &
Verboncu).
CULTURA ORGANIZAIONAL (CO)
reprezint un ansamblu de valori, credine, aspiraii,
ateptri i comportamente conturate n decursul
timpului n fiecare organizaie, care predomin n
cadrul su i i condiioneaz direct i indirect
funcionalitatea i performanele (Nicolescu &
Verboncu).
Catedra de Finane
Mintzberg:
7 structuri fundamentale organizaionale
O ORGANIZAIE POATE FI:
ANTREPRENORIAL
MECANICIST
DIVIZIONARIZAT
PROFESIONAL
INOVAIONAL
MISIONAR
POLITIC
ANTREPRENORIAL
MECANICIST
DIVIZIONARIZAT
PROFESIONAL
INOVAIONAL
MISIONAR
POLITIC
Catedra de Finane
Study case no. 1
Identificai elementele care calific Academia de Studii
Economice din Bucureti ntr-una dintre cele 7
structuri fundamentale organizaionale definite de
Mintzberg!
Identificai elementele care calific Academia de Studii
Economice din Bucureti ntr-una dintre cele 7
structuri fundamentale organizaionale definite de
Mintzberg!
Catedra de Finane
Study case no. 2
Identificai elementele care calific OMV Petrom ntr-
una dintre cele 7 structuri fundamentale
organizaionale definite de Mintzberg!
Catedra de Finane
Relaia de agent (mandat)
Mandant (engl., principal)
Mandatar (engl., agent)
ASE Bucureti
Relaia de agent - exemple
Oferii exemple de relaii de agent existente la nivelul
unei societi comerciale (caz concret: un SIF)
ASE Bucureti
Relaia de agent mod de
funcionare (Agency problems)
ASE Bucureti
TEORIA LUI JENSEN I MECKLING (1976)
ASE Bucureti
Viziunea tradiional
ntreprinderea = entitate omogen
ntreprinztorul = ntreprinderea, organizaie
antreprenorial
ntreprinderea = black box
ASE Bucureti
ntreprinderea = entitate omogen
ntreprinztorul = ntreprinderea, organizaie
antreprenorial
ntreprinderea = black box
Costuri:
cheltuielile de monitorizare efectuate de
mandant;
cheltuielile de justificare efectuate de
mandatar;
costul rezidual.
Catedra de Finane
cheltuielile de monitorizare efectuate de
mandant;
mandatar;
costul rezidual.
Ipotezele modelului
1. Nu exist fiscalitate;
2. Nu se ine cont de posibila finanare prin intermediul creditelor
comerciale;
3. Toate noile aciuni emise (engl., outside equity) sunt lipsite de drept
de vot;
4. Nici un investitor extern (engl., outside owner) nu i poate crete
utilitatea prin alt mijloc dect prin intermediul cash flow-urilor ncasate
ca urmare a deinerii aciunilor la firma analizat;
5. Salariul (n bani) a managerului se consider constant pe perioada
analizat;
6. Exist un singur manager (coordonatorul de vrf) cu interes n controlul
firmei.
ASE Bucureti
1. Nu exist fiscalitate;
2. Nu se ine cont de posibila finanare prin intermediul creditelor
comerciale;
3. Toate noile aciuni emise (engl., outside equity) sunt lipsite de drept
de vot;
4. Nici un investitor extern (engl., outside owner) nu i poate crete
utilitatea prin alt mijloc dect prin intermediul cash flow-urilor ncasate
ca urmare a deinerii aciunilor la firma analizat;
5. Salariul (n bani) a managerului se consider constant pe perioada
analizat;
6. Exist un singur manager (coordonatorul de vrf) cu interes n controlul
firmei.
Comportamentul managerului n funcie de capitalul deinut:
n ipoteza deinerii a 100% din capitalul propriu al
ntreprinderii
Valoarea capitalurilor investite n ntreprindere (V)
Valoarea altor beneficii (exemple!) (F)
n ipoteza deinerii a p% (p<100) din capitalul propriu al
ntreprinderii
Valoarea capitalurilor investite n ntreprindere
Valoarea altor beneficii
ASE Bucureti
Comportamentul managerului n funcie de capitalul deinut:
n ipoteza deinerii a 100% din capitalul propriu al
ntreprinderii
Valoarea capitalurilor investite n ntreprindere (V)
Valoarea altor beneficii (exemple!) (F)
n ipoteza deinerii a p% (p<100) din capitalul propriu al
ntreprinderii
Valoarea capitalurilor investite n ntreprindere
Valoarea altor beneficii
Vmax
V* U
0
F* F
ASE Bucureti
Vmax
V* U
0
F* F
Comportamentul acionarilor minoritari ca reacie la
mrimea capitalului deinut de manager:
Preul pltit pentru o aciune n ipoteza unei
deineri minoritare
Vezi closed end fund puzzle pe piaa de
capital din Romnia:
Dragot, Victor; Cruntu, Mihai; Stoian, Andreea, An Analysis of Closed-end
Fund Puzzle for Emerging Capital Markets, Theoretical and Applied Economics,
No. 10 /2008, pp. 53-60:
http://ideas.repec.org/a/agr/journl/v10%28527%29y2008i10%28527%29p53-60.html
ASE Bucureti
Comportamentul acionarilor minoritari ca reacie la
mrimea capitalului deinut de manager:
Preul pltit pentru o aciune n ipoteza unei
deineri minoritare
Vezi closed end fund puzzle pe piaa de
capital din Romnia:
No. 10 /2008, pp. 53-60:
http://ideas.repec.org/a/agr/journl/v10%28527%29y2008i10%28527%29p53-60.html
Dimensiunea optim a capitalurilor investite n afacere
ce pot fi atrase de pe pia (acionari fr putere
de control) funcie de:
Capitalul necesar pentru afacere
Capitalul disponibil al ntreprinztorului
Mrimea beneficiilor ce pot fi sustrase de ctre
ntreprinztor
ASE Bucureti
Dimensiunea optim a capitalurilor investite n afacere
ce pot fi atrase de pe pia (acionari fr putere
de control) funcie de:
Capitalul necesar pentru afacere
Capitalul disponibil al ntreprinztorului
Mrimea beneficiilor ce pot fi sustrase de ctre
ntreprinztor
cheltuielile de monitorizare efectuate
de mandant
ASE Bucureti
mandatar
ASE Bucureti
Relaia acionar cu putere de
control acionar minoritar
Private benefits of control
Shared benefits of control
ASE Bucureti
Study case
Identificai cteva costuri de agent (de monitorizare i
de justificare) efectuate de SIF-uri n relaia cu
acionarii.
ASE Bucureti
Probleme de agent - exemplu
sintetizator
Bolnavul:
-Doctore, dup operaia la amigdale ma doare rau
de tot in spate, jos, spre mijloc...insuportabil !
-Eh, e normal, sa te doar puin - o vreme.... Ti-am
scos un rinichi !
-Mie ? Dar eu n-aveam probleme cu rinichii !
-Oh, tiu, dar aveam eu o obligaie....
Bolnavul:
-Doctore, dup operaia la amigdale ma doare rau
de tot in spate, jos, spre mijloc...insuportabil !
-Eh, e normal, sa te doar puin - o vreme.... Ti-am
scos un rinichi !
-Mie ? Dar eu n-aveam probleme cu rinichii !
-Oh, tiu, dar aveam eu o obligaie....
ASE Bucureti
Corporate Governance
Shleifer & Vishny (1997): corporate governance
deals with the ways in which suppliers of finance to
corporations assure themselves of getting a return
on their investment.
Vezi cursurile de Corporate Governance!
Shleifer & Vishny (1997): corporate governance
deals with the ways in which suppliers of finance to
corporations assure themselves of getting a return
on their investment.
Vezi cursurile de Corporate Governance!
ASE Bucureti
Aplicaii n finane
Optimizarea structurii capitalului
Politica de dividend
Prima de control
ASE Bucureti
Aplicaii n finane cazul Romniei
Optimizarea structurii capitalului
Politica de dividend
Prima de control
ASE Bucureti
Bibliografie de baz
Jensen, Michael C.; Meckling, William H., Theory of the Firm:
Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure,
Journal of Financial Economics, 3, 1976, pp. 305-360:
http://ideas.repec.org/a/eee/jfinec/v3y1976i4p305-360.html
ASE Bucureti
Bibliografie pentru cei interesai:
Benos, Evangelos; Weisbach, Michael, Private benefits and cross-listings in the
United States, Emerging Markets Review, 5 (2004), p. 217 240,
http://ideas.repec.org/a/eee/ememar/v5y2004i2p217-240.html.
No. 10 /2008, pp. 53-60:
http://ideas.repec.org/a/agr/journl/v10%28527%29y2008i10%28527%29p53-
60.html
Dragot, Victor; Ciobanu, Anamaria; Obreja, Laura; Dragot, Mihaela,
Management financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2003, vol. I (cap. 2)
Shleifer, Andrei; Vishny, Robert, A Survey of Corporate Governance, The
Journal of Finance, Vol. 52, No. 2 (Jun., 1997), pp. 737-783,
http://www.jstor.org/stable/2329497.
Benos, Evangelos; Weisbach, Michael, Private benefits and cross-listings in the
United States, Emerging Markets Review, 5 (2004), p. 217 240,
http://ideas.repec.org/a/eee/ememar/v5y2004i2p217-240.html.
No. 10 /2008, pp. 53-60:
http://ideas.repec.org/a/agr/journl/v10%28527%29y2008i10%28527%29p53-
60.html
Dragot, Victor; Ciobanu, Anamaria; Obreja, Laura; Dragot, Mihaela,
Management financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2003, vol. I (cap. 2)
Shleifer, Andrei; Vishny, Robert, A Survey of Corporate Governance, The
Journal of Finance, Vol. 52, No. 2 (Jun., 1997), pp. 737-783,
http://www.jstor.org/stable/2329497.
ASE Bucureti
Cursul urmtor:
Teoria semnalului
O mare piedic potrivnic progresului omenirii vine din faptul c oamenii nu ascult de cei
care vorbesc nelept, ci de aceia care strig mai tare.
Arthur Schopenhauer
Bibliografie preliminar:
Dragot, Victor; Ciobanu, Anamaria; Obreja, Laura; Dragot, Mihaela, Management
financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2003, vol. I (cap. 3)
ASE Bucureti
Teoria semnalului
O mare piedic potrivnic progresului omenirii vine din faptul c oamenii nu ascult de cei
care vorbesc nelept, ci de aceia care strig mai tare.
Arthur Schopenhauer
Bibliografie preliminar:
Dragot, Victor; Ciobanu, Anamaria; Obreja, Laura; Dragot, Mihaela, Management
financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2003, vol. I (cap. 3)

Management Financiar Stratetegic - Cursul 3

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Management Financiar Stratetegic - Cursul 3

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Mulumim pentru c

S-ar putea să vă placă și