Finantele intreprinderii

20.03.2010

Curs 1

Logica financiara si aspectele sale

Modul in care un subiect care lucreaza cu finantele abordeaza problematica specifica finantelor.
Obiectivul firmei.
Profitul =venituri cheltuieli
Pr = V Ch
Venituri si nu incasari, Cheltuieli si nu plati

Modul de definire cel putin eterogen al elementelor care compun veniturile si cheltuielile duce la
abordari gresite.

Efectele produse de tendinta de maximizare a profitului.

V = q*P + Ave (alte venituri)

Firma depinde de clienti, de salariati, de imaginea ei. Cresterea veniturilor prin cresterea preturilor
nu este o optiune valabila.

Salariatii si clientii tratati in mod necorespunzator au tendinta sa paraseasca firma.

Obiectiv nou CRESTEREA VALORII FIRMEI

Aceasta presupune : INVESTITII. (CASH FLOW = INCASARI NETE. Venitul net (cash flow-ul). Reprezint
avantajele economice care urmeaz s fie obinute n urma punerii n aplicare a investiiei.)
Cheltuiala este instantanee pe cand investitia este pe termen mediu.

Investitiile pot fi clasice (utilaj, tehnologie, imobil, teren, licenta ) sau in resurse umane(cercetare,
dezvoltare), in imagine, in mediu (produse eco si bio).

Calculul CASH FLOW :
= I Pl (incasari plati)

Ve = Qv + Mrv + Qs + Qi + Ave (productia vanduta + Marfurile revandute + productia stocata +
productia de imobilizari + alte venituri de exploatere ex. Sume obtinute din vanzarea activelor).

Ingrosate duc la incasari

Qv + Mrv = CA (cifra de afaceri)

Costul de exploatare : Ce = Cgv + Cmrv + Cgs + Cgi + Ace (costul productiei vandute + costul
marfurilor vandute + costul productiei stocate + costul productiei imobilizate + alte cheltuieli de
exploatere)
Cheltuielile de exploatare duc la plati cu exceptia amortizarii.

Amortizarea este recuperarea treptata a investitiei initiale.

Provizioanele (neplatibile) nu sunt toate deductibile.
A doua abordare importanta este reprezentata de economiile de plati.
Sunt asimilate incasarilor.
Provin din productia de imobilizari, din cheltuielile deductibile (cheltuielile materiale, cheltuielile
salariale, impozite si taxe locale, accize, amortizarea, dobanzile, profitul reinvestit),

Leasing operational si leasing financiar.

Ce valoare are economia din cheltuieli deductibile = 16% din cheltuiala

0,16% * Ch

Pr = V Ch

Pr. Impozabil = PB (profit brut) + Ch ned. V. neimpozabile

Cheltuieli nedeductibile : diurna, protocol, marketing, sponsorizare

Finantarea activitatii

Ex. Active 1.300.000
Aporturi + autofinantare (Afin) + datorii curente de exploatare (salariati, bugetul statului, furnizori) +
credite bancare pentru investitii + emisiune de obligatiuni + Leasing (operational=chirie, financiar,
lease-back)

Dividende = 15%

Datoriile curente au cost 0%.
Creditele bancare pentru investitii provin din negociere directa cu banca.

Activele pe termen lung trebuie sa fie finantate din capitaluri pe termen lung.
ATL KTL

ATS

KTL K PR (capitaluri proprii)
Dat/tml (termen mediu si lung) (C Binv, L, E.O) Costuri bancare de investitii, Leasing,
emisiune obligatiuni
Subventii pentru investitii

Active pe termen scurt
ATS stocurile, creantele si activele banesti
(Active circulante AC)
Se finanteaza din datorii pe termen scurt (datorii curente de exploatare=(salariati, bugetul statului,
furnizori) )

Aceste datorii nu sunt suficiente.

A doua sursa de finantare a activelor circulante se numeste fond de rulment.
Fr = KTL AI (active imobilizate)

O alta sursa de finantare a activelor circulante se poate asigura si din reducerea activelor.

Calcularea CASH FLOW pentru investitii
1. Modalitatea financiara
CF = EBE (1-T) + A*T
EBE = Incasari de exploatare plati de exploatare
Excedent brut de exploatare
T = cota de impozit pe profit (0,16); 1 - 0,16 = 0,84
A*T = amortizarea * 0,16 : scutul de impozit al amortizarii

2. Modalitatea contabila

PNE =PBE(1-t) = PBE I/pr
I/pr=PBE*T
Impozitul pe profit = profitul brut pe expolatare * cota de impozit pe profit

O alta componenta a logicii financiare este costul de oportunitate.





































10.04.2010 - Curs nr. 2
Fie o Investitie pe 5 ani
Este investitia eficienta si trebuie adoptata ?
Ani 0 1 2 3 4
investitie Inv 90000
venituri Ve 35000 41000 48000 56000 10000 teren
cheltuieli Ce 15000 20000 26000 33000 15000 capital circulant
profit brut exploatare PBE 20000 21000 22000 23000
profit net exploatare PNE = PBE*0,84 16800 17640 18480 19320 Finantarea
amortizarea A 65000 13000 13000 13000 13000 13000 25000 25000 emis. noi actiuni
cashflow annual CF Cfi = PNEi + Ai 29800 30640 31480 32320 33160 25000 15% cost pe an
19779,62 25000
35000 credit bancar
12% dobanda pe an
factorul de actualizare
a anului i fai = 1/(1+a)
i
0,90182168 0,813282342 0,733435648 0,661428168 30000 emis. obligatiuni
10% dobanda pe an
A = Suma de amortizat / 5 = 65000/5 = 13000
PBE = profitul brut de exploatare
PNE = profitul net de exploatare
0.84 x PBE
I = 0,16xPBE CFA - Inv = VAN
VAN = 141039 -90000 51039
VAN = CFA - Inv
Investitia plateste materiale, combustibil si energie
Cfi = PNEi + Ai CASH FLOW anual = profitul net + amortizarea salarii
banii investitorilor
rata de actualizare a = costul capitalului propriu x ponderea capitalului propriu + costul creditului bancar x ponderea creditului bancar impozite
+ costul emisiunii de obligatiuni x ponderea emisiunii de obligatiuni dobanzi
a = C Kpr x G Kpr + C CB x G CB + C EO X G EO dividende
10,89% = 0,15X25000/90000 + 0.12X0.84X 35000/90000 + 0.10X0.84 X 30000/90000
0,041666667 + 0,0392 + 0,028 = 0,108866667
Valoarea actualizata neta = Suma CashFlow actualizata - Investitia
5
65000
41000
24000
CFA CFAi = CFi x fai 26874,29 24918,97 23088,55
20160
cashflow actualizat 21377,36
44779,62
0,596490262
PNE = PBE - Impozit =
Finantarea investitiilor

- Din capital propriu :
1. aport initial
2. noi emisiuni de actiuni care se vand
3. autofinantarea (profit net reinvestit)

Exemplu :
Kt = 100.000 lei, capital total, din care :
35.000 KS (capital social)
15.000 grupa de rezerve, prime de emisiune
40.000 imprumuturi pe termen mediu si lung
10.000 datorii curente

Valoarea bursiera a firmei (VB)
VB = 75.000

P (PRETUL DE PIATA AL UNEI ACTIUNI) = 5 lei

Sa se determine cate actiuni noi trebuie sa emita firma pentru a finanta o noua investitie in valoare
de 35.000 lei, la un pret de emisiune de 4.90 lei, astfel incat dupa realizarea investitiei raportul dintre
datorii pe termen mediu si lung si capital propriu sa ajunga 1,2 : 1

Dtml
1
/Kpr
1
= 1,2/1

Dtml
0
/Kpr
0
= 40000/50000 = 0,8


Inv = 35000 = Dtml
inv
+ Kpr
inv


0 + Inv = 1

Kpr
0
+ Kpr
inv
=

Kpr
1


Dtml
0
+ Dtml
inv
= Dtml
1

Kpr
1
+ Dtml
1
= 90.000 + 35.000 = 125.000

Dtml
1
/Kpr
1
= 1,2

Kpr
1
+ Dtml
1
= 125.000


Dtml
1
= 1,2 * Kpr
1


Kpr
1
+ Dtml
1
= 125.000

Kpr
1
+ 1,2 * Kpr
1
= 125.000

2,2 * Kpr
1
= 125.000

Dtml
1
= 68.181,82

Kpr
1
= 56.818,18

Dtml
inv
= 68.181,82 - 40.000 = 28.181,82

Kpr
inv
= 56.818,18 - 50.000 = 6.818,18

Kpr
1
= Ks
1
+ Rez
1


4,90 = x*Ks + (4,90 X) Rez

VN = KS
0
/nr. Actiuni

Nr. Actiuni = VB/Pret piata = 75.000/5 = 15.000

35.000/15.000 = 2,33 lei/actiune

4,90 = 2,33 x N cresterea capitalului social KS
= 2,57 x N cresterea rezervelor R


N = 6818/4,90 = 1391 actiuni noi

KS creste cu 1391 x 2,33 = 3241

Rezervele cresc cu 1391 x 2,57 = 3577

N
KS X
VN


N
Kpr X
Valoare (pret emisiune)



N
VB X
P
0



VF
1
=VF
0
+ cresterea Kpr

(N+N)*P
1
= N*P
0
+ N*P
E


P
E
= PRETUL ESTIMAT AL ACTIUNILOR

VF
0
= VB
0
(VALOARE BURSIERA)


DPS (Drept preferential de subscriere)
DPS = P
0
P
1

Pretul actiunilor dinainte de emiterea de noi actiuni
Pretul estimat dupa emitere
Exemplu :
DPS = 5 4,95 = 0,05
5 bani / actiune

Valoarea nominala a dreptului preferential de subscriere = 5 bani/actiune

n = N/N = 15000/1391 ~ 11,
unde n este numarul de DPS necesar pentru cumpararea unei noi actiuni.




Curs 3. 07.05.2010


Costul capitalului imprumutat.


O firma contracteaza un credit de investitii in valoare de 120.000 lei, cu durata de 4 ani, rata dobanzii
negociate cu banca este de 12%/an, comision de acordare 7.000 lei.
Comisionul de gestiune este 0,4% aplicat la suma nerestituita.

Sa se determine costul actualizat al creditului bancar.


La capitalul imprumutat :
1. costul nominal sau dobanda negociata reprezentata de dobanda din contract.
2. costul tip dobanda annual efectiva format din costul nominal + comisioane si alte plati in
favoarea bancii
3. costul efectiv suportat de catre firma egal cu 84% din costul total format din cost nominal +
comisioane.
Acesta apare atunci cand dobanzile sunt deductibile in calculul impozitului pe profit. Daca dobanzile
sunt deductibile, cheltuielile cresc, profitul supus impozitarii scade si impozitul platit de catre firma
scade. Impozitul pe profit scade cu valoarea dobanzii platite inmultite cu 16%.

4. Costul anual al creditului cand o firma plateste in contul unui imprumut de mai multe ori pe an.
Ca = Costul anual

Ca = (1 + rdp)
nr.per.
-1
Rdp rata dobanzii per perioada = rata anuala/nr. de perioade
Lunar = 1% --- Ca = (1 + 0,01)
12
- 1 = 12,68%
Trimestial = 12%/4 ---- Ca = (1 + 0,03)
4
- 1 = 12,55%
Este deci bine sa fie facute plati anuale cat mai rare.

5. Costul fiscal inseamna cati lei de impozite si taxe trebuie sa suporte firma pentru a platii bancii
100 de lei dobanzi.
Poate fi acordat daca dobanzile sunt deductibile sau dedeductibile.
Dobanzi deductibile CF = 0
Dobanzi nedeductibile CF = 19 lei (Impozit / profit)
Ratele platite la dobanzi.

119 * 0,16 19
119 19 = 100

6. Costul acutalizat cea mai relevanta forma de cost a imprumutului. El tine cont de ansamblul
platilor realizate si de momentul lor, respectiv de succesiunea lor in timp.
Costul actualizat se calculeaza :
=

(1 + )

=1

Suma efectiv imprumutata = suma efectiv platita la banca comision
D
1
= 120.000 * 0,84 * 0,12
D
2
= 90.000 * 0,84 * 0,12
Se cunosc urmatoarele date :
Indicatorul Anul 0 Anul 1 Anul 2 Anul 3 Anul 4 Anul 5
Investitia 230.000 - - 24.000 - - VAN = CF
i
/(1+a)
i
- I
Valuarea actualizata neta = Suma cashflowuri actualizate minus investitia
CFi = (Ve-Ce)*0,84 + A
Profit Net Exploatare + Amortizarea
Ai = Valoarea de amortizat / nr. Ani = (230.000 20%*230.000 10.000)/5
Amortizarea anului i
PBE = Ve Ce

A3 = 24000/3

a = 120.000/230.000 * 0,12 (1-0,16) + 60.000/230.000 * 0,14*0,84 +
50.000/230.000 * 0,15 = 11,6%
fa = 1/(1+a)
i
CFa1 = 60.000 * fa1 =
Venituri de
exploatare
- 100.000 120.000 150.000 170.000 200.000
Cheltuieli
de
exploatare
70.000 85.000 100.000 120.000 135.000
Profit brut
pe
exploatare
(PBE)
30.000 35.000 50.000 55.000 65.000
Impozit /
profit (0,16)
4800 5600 8000 8800 10400

PNE 25200 29400 42000 46200 54600
Amortizare 34800 34800 34800
8000
34800
8000
34800
8000
CF 60000 64200 84800 89000 97400
Rata de
actualizare
fa =
1/(1+a)
i
0,8960 0,8029 0,7194 0,6446 0,5776
CF
actualizat
53763 51547 61010 57376 56264
VAN = (53763 + 51547 + 61010 + 57376 + 56264) 230.000 24.000*0,7194 = 32.697

20% din investitia initiala este reperzentata de componenta de active circulante nete, iar 10.000 lei reprezinta un teren pe care se va construi noua capacitate de
productie.
Investitia este finantata astfel :
120.000 lei reprezinta o emisiune de obligatiuni cu o dobanda de 12% pe an
60.000 lei reprezinta un credit bancar cu o dobanda negociata de 14% pe an
Diferenta pana la concurenta sumei investite este constituita dintr-un nou acord al actionarilor firmei care pretind o remunerare de 15% pe an.
Investitia din anul 3 (de intretinere) este finantata in acelasi mod si consta doar din active imobilizate.
Se cere sa se evalueze eficienta investitiei cu ajutorul valorii actualizate nete.
O societate comerciala prezinta urmatoarele date :
Productie vanduta, Qv = 30.000 bucati
Pret unitar de vanzare, pu = 8 lei / bucata
Cost unitar, cu = 5 lei / bucata
Venituri din vanzarea marfurilor, Vvmf = 40.000 lei
Venituri din dividende, V dividende = 20.000 lei
Venituri din dobanzi, V dobanzi = 10.000 lei
Venituri din productia imobilizata, V din Q imob. = 10.000 lei
Marja comerciala, Mj Com = 25%
Cheltuieli cu amenzile, C amenzi = 5.000 lei
Cheltuieli cu protocolul, C protocol = 3.000 lei
Cheltuieli sponsorizare, C sp. = 2.000 lei
C dobanzile = 5.000 lei
Cota de impozit = 16%
Structura capitalului social este :
15% = I actionar
25% = II actionar
20% = III actionar
40% = IV actionar

Sa se determine :
1. Profitul brut
2. Profitul impozabil
3. Impozitul pe profit
4. Profitul net
5. Dividendele brute
6. Impozitul pe dividende
- cunoscandu-se faptul ca in adunarea generala a actionarilor s-a stabilit ca 40% din profitul net se va
reinvesti si 60% va fi distribuit actionarilor sub forma de dividende.

1. PB = Vt Ct venituri totale minus cheltuieli totale
Vt = V expl. + V financiare + V exceptionale
Ct = C expl + C fin + C except.

V expl. = V Q v + V vmf + V Q imob.

V expl = 240.000 + 40.000 + 10.000 = 290.000
V fin = V div + V dobanzi = 10.000 + 20.000 = 30.000

Vt = 290.000 + 30.000 = 320.000 lei

C expl = C Qv + C vmf + C Qimob
C mf + Ad Com = V vmf
C mf + C mf * cota Ad Com = V vmf
C mf (1 + cota AdCom) = V vmf
C mf = 40.000/(1+0,25) = 32.000
C expl = 150.000 + 32.000 + 10.000 + 5.000 + 3.000 + 2.000 = 202.000
C fin = 5.000
C t = 207.000

PB = 320.000 207.000 = 113.000
2. Pimpozabil = PB + C nedeductibile V neimpozabile = 113000 + 7940 20000 = 100940
C neded = 5.000 (amenzi) + 2.000 (sponsorizari) + (3000-2060)
C protocol ded = 2% [(Vt-Vneimp) (Ct C neded)] = 2% [(320.000 20.000) (207.000 5000
3000 2000)] = 2% * 103.000 = 2060
V neimp = Dividende = 20.000

3. I/pr = 0,16*100940 = 16150

3. Impozit de plata = 16150-840 = 15310 lei

Sponsorizare deductibila :
Cel mult 3 la mie * cifra de afaceri, = 0,003*280.000 = 840
Si 20% * Imp/pr = 0,2*16150 = 3230

Cifra de afaceri = venituri din mafuri vandute si venituri din productia vanduta

4. Profitul net
Pnet = PB Imp = 113.000 15.310 = 97690

5. repartizarea profitului net
Reinvestit = 39076
Dividende brute = 58614

6.
I actionar = 8792
Imp/div = 0,16*8792 = 1407
Div net = 7385

II actionar = 14654
Imp/div = 0,16*14654 = 2345
Div net = 12309

III actionar = 11723
Imp/div = 0,16*11723 = 1876
Div net = 9847

IV actionar = 23446
Imp/div = 0,16*23446 = 3751
Div net = 19694

















04.06.2010
Ciclul de exploatare al firmei

Ciclul de exploatare este cea mai importanta activitate a firmei, in care se materializeaza investitiile
efectuate de catre o firma si se obtin rezultatele utile sub forma valorii adaugate a profitului brut si a
profitului net.

Ciclul de exploatare incepe cu momentul achizitiei resurselor.


Durata de folosire a creditului comercial si fiscal.

DFCR = (soldul mediu al dat. Fata de salariati + S.M. al dat. Furnizori + S.M. al datoriilor fata de
impozite si taxe) / Cheltuieli de exploatare

Ciclul de conversie a lichiditatilor este diferenta intre durata de exploatare si durata de folosire a
datoriilor
CCL = DCE DFD

DCS = Soldul mediu al Stocuri / (Chelt. Cu mp,mat + Chelt. Salarii directe)
II
CHELTUIELI DE PRODUCTIE

Sold mediu = (sold initial + sold final) / 2; S = (Si + Sf) / 2;

Durata de conversie a creantelor :
DCCR = Sold mediu CREANTE / vanzari pe credit (fz. Totale) x 365

Durata de folosire a creditului comercial si fiscal >= Durata de conversie a creantelor
DFCRCF >= DCCR

Pr. Annual = N x Pr/C (n ori profitul pe ciclu de exploatare)



Politica de creditare comerciala.

Obiectivul acordarii creditelor clientilor este cresterea vanzarilor si profitul aferent unor vanzari mai
mari.

Pr = Vz * marja

Marja = Cifra de afaceri - Cheltuieli variabila / Cifra de afaceri ; Ca Cv / Ca

Pr = Vz * Marja ; = evolutia

Pr = Pr Pr
0
> 0

Uneori si marja este mai mare la vanzarea pe credit

Marja
0
= P
0
cv
0
/p
0

Marja
1
= p
1
cv
1
/ p
1
; in conditii de credit

Ca = q*p; p = pretul de vanzare fara TVA, q = cantitatea vanduta
Cv = q*cv; Cv = cheltuieli variabile; cv = cost variabil

P
1
> P
0


Uneori P
1
= P
0
; in cazul in care concurenta este mare

Marja
1
>= Marja
0









Calculul castigului anual. (discount 3%)

Pr% = (1 + rdp)
nr. perioade
- 1

Rdp = discount / (1-discount) = 0,03 / 0,97 = 0,0309; rdp = rata dobanzii dintr-o perioada de creditare

Nr.per = 365/40 = 9,1

P
1
= 1,0309 * p
0


Pr% = (1 + 0,0309)
9,1
-1 = 31,9% pe an


LA EXAMEN ESTE NECESAR CALCULATORUL STIINTIFIC