1

Seminar 2 Operaiuni privind modificarea numrului de aciuni

Emisiunea iniial de aciuni poate fi ajustat pe parcursul timpului printr-o serie de operaiuni care
modific numrul de aciuni ale ntreprinderii. Aceste operaiuni au doar un caracter tehnic
deoarece nu modific i nici nu trebuie s modifice valoarea de pia (capitalizarea bursier -
CB) a ntreprinderii. Aceasta se calculeaz astfel: .

Operaiunile de capital sunt de trei feluri:
- Divizarea/consolidarea valorii aciunilor (stock split/reverse split);
- Distribuirea de dividende n aciuni nou-emise (stock dividend);
- Majorarea n numerar a capitalului social (stock cash).

1. Stock split

Aceast operaiune are loc atunci cnd cursul bursier a crescut prea mult i afecteaz lichiditatea
aciunii. Astfel, AGA poate decide divizarea valorii aciunii (cu un factor s) concomitent cu
multiplicarea corespunztoare a numrului total de aciuni (

.

Deoarece cursurile bursiere anterioare operaiunii de splitare nu mai sunt comparabile cu cele ale
aciunilor splitate, se va proceda la ajustarea lor cu un factor de corecie (c) egal cu

. Astfel,
cursul anterior ajustat (P
*
) va fi obinut prin nmulirea cursului anterior efectiv (P) cu factorul de
corecie:

. n situaia n care au avut loc operaiuni repetate de splitare, factorul total de

corecie se obine prin nmulirea factorilor de corecie ai fiecrei operaiuni.

Aplicaia 1. O aciune a cotat n burs, n urm cu trei ani, la cursul de 7,2 lei/aciune. Dup trei
splitri succesive, cte una n fiecare an, cu factorii s
1
= 2, s
2
= 3/2 i s
3
= 4/3, aciunea este
tranzacionat n prezent la 2,5 lei/aciune. S se determine:
a) Factorul total de ajustare (corecie) a cursului care reflect cele trei operaiuni de divizare a
valorii aciunilor;
b) Cursul bursier ajustat (corectat) de acum trei ani;

2. Stock dividend

Reprezint o formul a politicii de dividend prin care se evit ieirea de lichiditi din firm pentru
plata dividendelor. Operaiunea const n distribuirea gratuit ctre acionari a unui numr de
aciuni noi ntr-un procent egal cu randamentul de dividend. Creterea numrului de aciuni emise
va fi nsoit de scderea corespunztoare a valorii de pia a aciunii.

Numrul de aciuni crete cu rata p a distribuirii de aciuni noi gratuite n raport cu numrul
aciunilor deja existente (

( iar ajustarea cursurilor anterioare (care nu vor mai fi

comparabile dup operaiunea de stock dividend) se va face cu un factor de corecie

.
(

)

2

Aplicaia 2. Aciunile unei companii coteaz n prezent n burs la cursul de 1,25 lei/aciune. AGA
decide ca dividendele s se distribuie sub forma atribuirii de aciuni noi gratuite n proporie de 5%
n raport cu numrul aciunilor vechi (N
0
) n volum de 12.000.000. n aceste condiii, s se
determine:
a) Capitalizarea bursier iniial a companiei;
b) Factorul de ajustare (corecie) a cursului bursier;
c) Numrul total de aciuni dup operaiunea de stock dividend (N
1
), cursul bursier ajustat i
noul nivel al capitalizrii bursiere.

c) Stock cash

Const n majorarea capitalului social al ntrepriunderii cu numerar printr-o emisiune suplimentar
de aciuni. Emisiunea de aciuni noi se face la un pre care trebuie s mbine dou cerine:
- Atractivitatea emisiunii (impune un pre de emisiune ct mai redus fa de cursul bursier al
aciunilor vechi);
- Randamentul emisiunii (impune un pre de emisiune ct mai ridicat dar nu mai mare dect
cursul bursier al aciunilor vechi).
Astfel, n general, preul de emisiune se va regsi ntre valoarea nominal a aciunilor (limit
minim) i cursul bursier al aciunilor vechi (limit maxim). Vnzarea aciunilor noi la un pre de
emisiune (E) mai mic dect cursul bursier actual (P) va avea ca rezultat scderea cursului bursier la
o valoare teoretic (matematic P
*
) egal cu preul mediu al aciunilor vechi i noi:

unde N reprezint numrul de aciuni vechi iar n reprezint numrul aciunilor nou emise. Deoarece,
ca urmare a noii emisiuni, valoarea aciunilor scade, afectnd averea vechilor acionari, acetia vor
fi compensai prin primirea unor drepturi de subscriere (DS) egale cu pierderea de valoarea a
fiecrei aciuni deinute:

(


Astfel, pentru a avea dreptul s cumpere o aciune din noua emisiune, noii acionari vor compensa
scderea valorii vechilor aciuni prin cumprarea unui numr de DS egal cu raportul dintre numrul
aciunilor vechi i cel al aciunilor nou emise

. Pe de alt parte, exist i posibilitatea ca

vechii acionari s foloseasc DS primite pentru a achiziiona aciuni din noua emisiune.

Deoarece, dup noua emisiune, cursul bursier este aferent unui numr diferit de aciuni (N+n), el
este necomparabil cu seria de cursuri anterioare emisiunii. n consecin, se impune ajustarea
cursurilor anterioare cu un factor de corecie egal cu:





Aplicaia 3. n prezent, numrul total de aciuni al unei companii se ridic la 4.000.000 iar o
aciune coteaz n burs la cursul de 1,5 lei/aciune. AGA decide o majorare de capital n numerar
prin emisiunea a 1.000.000 de aciuni noi la un pre de emisiune de 1 leu/aciune. S se determine:
a) Valoarea teoretic (matematic) a unei aciuni dup operaiunea de stock cash (P
*
);
3

b) Valoarea unui drept de subscriere (DS) i numrul de drepturi de subscriere necesar pentru
cumprarea unei aciuni din noua emisiune (d). Ce pre va plti un acionar nou pentru a
subscrie o aciune din noua emisiune?
c) Factorul de ajustare (corectare) a cursurilor anterioare ale aciunii (c).

Caz particular: Emisiunea de aciuni noi gratuite prin ncorporarea unei pri a rezervelor la
capital. Operaiunea este similar cu cea de stock cash avnd ns n vedere faptul c noile aciuni
sunt distribuite gratuit, deci preul de emisiune E este 0. n consecin, valoarea teoretic a unei
aciuni dup aceast operaiune va fi egal cu:

Deoarece, ca urmare a noii emisiuni, valoarea aciunilor scade, afectnd averea vechilor acionari,
acetia vor fi compensai prin primirea unor drepturi de atribuire (DA) egale cu pierderea de
valoarea a fiecrei aciuni deinute:

Pentru a avea dreptul s primeasc o aciune gratuit din noua emisiune, acionarii (vechi sau noi)
trebuie s dein un numr de DA egal cu raportul dintre numrul aciunilor vechi i cel al
aciunilor nou emise

. Deoarece, dup noua emisiune, cursul bursier este aferent unui numr
diferit de aciuni (N+n), el este necomparabil cu seria de cursuri anterioare emisiunii. n consecin,
se impune ajustarea cursurilor anterioare cu un factor de corecie egal cu:

Aplicaia 4. n prezent, numrul total de aciuni al unei companii se ridic la 4.000.000 iar o
aciune coteaz n burs la cursul de 1,5 lei/aciune (valoarea nominal este de 1 leu/aciune). AGA
decide o majorare de capital prin ncorporarea rezervelor n valoare de 1.000.000 lei. S se
determine:
a) Numrul de aciuni nou-emise (n);
b) Valoarea teoretic (matematic) a unei aciuni dup operaiunea de ncorporare a rezervelor
(P
*
);
c) Valoarea unui drept de atribuire (DA) i numrul de drepturi de atribuire necesar pentru
primirea unei aciuni gratuite din noua emisiune (d). Ce pre va plti un acionar nou pentru
a primi o aciune din noua emisiune?
d) Factorul de ajustare a cursurilor anterioare ale aciunii (c).

Aplicaii suplimentare

Aplicaia 5. Capitalul unei companii este compus din 5 milioane de aciuni care coteaz n burs la
cursul de 35 lei/aciune. Compania decide divizarea valorii aciunii cu factorul s = 5. S se
determine:
a) Capitalizarea bursier iniial a companiei;
b) Factorul de ajustare c a cursului bursier;
c) Numrul de aciuni ale companiei dup operaiunea de stock split, cursul ajustat al acestora
i noul nivel al capitalizri bursiere.
4

Aplicaia 6. Aciunile unei companii coteaz n prezent n burs la cursul de 10 lei/aciune. AGA
decide ca dividendele s se distribuie sub forma atribuirii de aciuni noi gratuite n proporie de 10%
n raport cu numrul aciunilor vechi (N
0
) n volum de 15.000.000. n aceste condiii, s se
determine:
a) Capitalizarea bursier iniial a companiei;
b) Factorul de ajustare c a cursului bursier;
c) Numrul total de aciuni dup operaiunea de stock dividend, cursul bursier ajustat i noul
nivel al capitalizrii bursiere.

Aplicaia 7. n prezent, numrul total de aciuni al unei companii se ridic la 7.500.000 iar o
aciune coteaz n burs la cursul de 3 lei/aciune. AGA decide o majorare de capital n numerar
prin emisiunea a 2.500.000 de aciuni noi la un pre de emisiune de 2 lei/aciune. S se determine:
a) Valoarea teoretic (matematic) a unei aciuni dup operaiunea de stock cash (P
*
);
b) Valoarea unui drept de subscriere (DS) i numrul de drepturi de subscriere necesar pentru
cumprarea unei aciuni din noua emisiune (d). Ce pre va plti un acionar nou pentru a
subscrie o aciune din noua emisiune?
c) Factorul de ajustare a cursurilor anterioare ale aciunii (c);
d) Situaia averii unui acionar care deine iniial 3.000 de aciuni ale acestei companii dac
decide s vnd DS aferente acestora, respectiv dac decide s le foloseasc pentru a
cumpra aciuni din noua emisiune.

Aplicaia 8. n prezent, numrul total de aciuni al unei companii se ridic la 8.000.000 iar o
aciune coteaz n burs la cursul de 5,2 lei/aciune (valoarea nominal este de 2 lei/aciune). AGA
decide o majorare de capital prin ncorporarea rezervelor n valoare de 1.600.000 lei. S se
determine:
a) Numrul de aciuni nou-emise (n);
b) Valoarea teoretic (matematic) a unei aciuni dup operaiunea de ncorporare a rezervelor;
c) Valoarea unui drept de atribuire (DA) i numrul de drepturi de atribuire necesar pentru
primirea unei aciuni gratuite din noua emisiune (d). Ce pre va plti un acionar nou pentru
a primi o aciune din noua emisiune?
d) Factorul de ajustare a cursurilor anterioare ale aciunii (c);
e) Situaia averii unui acionar care deine iniial 2.000 de aciuni ale acestei companii dac
decide s vnd DA aferente acestora, respectiv dac decide s le foloseasc pentru a primi
aciuni din noua emisiune

Bibliografie:
1. Finane Corporative cu Excel, Stancu Ion i Stancu Dumitra, Editura Economic, 2012,
Capitolul 6. Emisiunea, cotarea i evaluarea aciunilor i obligaiunilor;
2. Finane ediia a 4-a, Stancu Ion, Editura Economic, 2007, Capitolul 9. Emisiunea,
cotarea i evaluarea aciunilor i obligaiunilor;
3. Piaa de capital, coord. Braoveanu Laura Obreja, Editura ASE, 2011, Capitolul 4.
Emisiunea i cotarea valorilor mobiliare.