Curs 7 + Seminar 4 Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare

1. Rentabilitatea valorilor mobiliare

Rentabilitatea unei valori mobiliare reprezint plusul de valoare obinut pe perioada de deinere a
respectivei valori mobiliare n raport cu investiia iniial facut n cumprarea acesteia.

Rentabilitatea deinerii unei valori mobiliare pe parcursul unui an are dou surse:
- Dividendul (Div
t
) sau cuponul (C
t
) anual ncasat;
- Ctigul/pierderea de capital, reprezentate de modificarea preului valorii mobiliare ntre
nceputul anului i sfritul anului (

).

Rata anual de rentabilitate se obine raportnd cele dou surse menionate mai sus la preul
valorii mobiliare de la nceputul anului:

Astfel, cele dou componente ale ratei rentabilitii sunt:
- Randamentul de dividend (de cupon):

- Rata ctigului de capital:

n cazul unei perioade de deinere de T ani, rata de rentabilitate aferent ntregii perioade se va
calcula ca:

Rentabilitatea medie anual (

) se poate estima pornind de la rentabilitatea ntregii perioade cu

ajutorul mediei aritmetice simple:

.

2. Rentabilitatea sperat (ateptat) i riscul valorilor mobiliare

Estimarea rentabilitii viitoare i a riscului asociat investiiilor n active financiare se ntemeiaz pe
dou ipoteze alternative de lucru:
- n cazul unei investiii similare cu cele derulate anterior, se consider c trecutul este o
oglind a viitorului. Astfel, se apreciaz c riscul i rentabilitatea nregistrate n trecut rmn
nemodificate (ipoteza 1);
- n cazul unei investiii nesimilare celor anterioare se vor identifica strile viitoare ale
economiei, probabilitile de apariie a acestora, fiind apoi previzionate cash-flow-urile
specifice fiecrei stri (ipoteza 2).
Ipoteza 1. n ipoteza c trecutul este o oglind a viitorului, rentabilitatea sperat (ateptat) n viitor
de la o valoare mobiliar (E(R) expected return) reprezint media aritmetic simpl a
rentabilitilor nregistrate n trecut (istorice) de ctre aceast valoare imobiliar:

Riscul valorii mobiliare este reprezentat de variabilitatea rentabilitilor istorice fa de medie
(rentabilitatea sperat). Aceast variabilitate este msurat cu ajutorul dispersiei (varianei -

):

respectiv cu ajutorul abaterii medii ptratice ():

Not. Dac se cunosc frecvenele (f
i
) cu care au fost nregistrate rentabilitile anterioare, formulele
de calcul ale rentabilitii sperate, dispersiei i abaterii medii ptratice devin:

Remarc. Dac se opereaz cu rentabiliti pe fraciuni de an (zilnice, sptmnale, lunare etc.)
acestea pot fi anualizate (transformate n valori anuale) prin intermediul urmtoarelor relaii de
legtur:

)

Ipoteza 2. n ipoteza unor investiii nesimilare celor anterioare, se va proceda la previzionarea
rentabilitilor obtenabile

n diferite stri economice viitoare i a probabilitilor de apariie a

acestora p
i
, rentabilitatea ateptat, dispersia (variana) i abaterea medie ptratic fiind calculate
dup cum urmeaz:

3. Interpretri

Rentabilitatea sperat (ateptat) a unei valori mobiliare exprim o estimare a ctigului/pierderii ce
se vor obine n viitor din deinerea valorii mobiliare respective.

n condiiile unui mediu economic incert, riscul este reprezentat de posibilitatea ca valorile efective
ale rentabilitii s devieze de la rentabilitatea sperat i este msurat prin intermediul varianei,
respectiv al abaterii medii ptratice. Cu ct aceste abateri (deviaii) de la rentabilitatea sperat sunt
mai mari, cu att valoarea mobiliar analizat este mai riscant.

Not. n ipoteza c rentabilitatea unei valori mobiliare este normal distribuit, se pot face
previziuni asupra nivelurilor viitoare ale acesteia cu ajutorul rentabilitii sperate ( ) i a
abaterii medii ptratice a acesteia (). Astfel, probabilitatea ca rentabilitatea viitoare s se
situeze n intervalul:
- ( este de 68,3%;
- ( este de 95,4%;
- ( este de 99,7%.

Aplicaia 1. Un investitor dorete s analizeze evoluia aciunilor TGN pe parcursul ultimilor 4 ani.
Din analiza sa au reieit urmtoarele informaii:
- La nceputul anului 2010 cursul aciunilor TGN a fost de 160 lei/aciune. La sfritul
fiecruia dintre urmtorii 4 ani s-au nregistrat urmtoarele cursuri: 280 lei/aciune (2010),
223,35 lei/aciune (2011), 218 lei/aciune (2012), respectiv 185,25 lei/aciune (2013);
- Dividendul anual pe aciune a avut urmtoarele valori: 28,77 lei (2010), 29,76 lei (2011),
21,29 lei (2012), respectiv 20 lei (2013).

Pe baza informaiilor prezentate, determinai i comentai:
a) Rata de rentabilitate a aciunilor TGN (R
T
) pe parcursul ntregii perioade analizate;
b) Rentabilitatea medie anual (

) a aciunilor TGN pe parcursul ultimilor 4 ani;

c) Rentabilitile anuale ale aciunilor TGN (pentru fiecare dintre cei 4 ani), precum i
descompunerea acestora pe componente: randamentul de dividend i rata ctigului de
capital;
d) Pe baza rentabilitilor calculate la punctul c, determinai rentabilitatea sperat anual a
acestor aciuni, variana i abaterea medie ptratic a rentabilitii sperate.

Aplicaia 2. Pe parcursul anului 2013 aciunile Ford Motor Company au nregistrat urmtoarele
rentabiliti sptmnale cu frecvenele de apariie corespunztoare:

Rata de rentabilitate sptmnal Frecven
-4,5% 8
-1,5% 15
0,75% 14
3% 10
6,8% 5
TOTAL 52

a) Determinai rentabilitatea ateptat sptmnal, dispersia i abaterea medie ptratic a
acesteia;
b) Anualizai valorile calculate la punctul anterior;
c) Construii intervalele n care rentabilitatea anului urmtor se va regsi cu o probabilitate de
68,3%, 95,4%, respectiv 99,7% (n ipoteza c rentabilitatea aciunilor Ford Motor Company
urmeaz o lege normal de distribuie).

Aplicaia 3. n prezent, cursul unei aciuni este de 25 lei/aciune. Pentru anul urmtor au fost
previzionate cinci stri ale economiei caracterizate de urmtoarele elemente:

Starea economiei
Probabilitatea
de apariie
Dividendul
pe aciune
Cursul bursier
1 0,1 9 18
2 0,2 5,5 20
3 0,4 9 22
4 0,2 14 25
5 0,1 10 30

a) Determinai rentabilitatea aciunii n fiecare stare a economiei;
b) Determinai rentabilitatea sperat a aciunii, dispersia i abaterea medie ptratic a acesteia;
c) Construii intervalele n care rentabilitatea anului urmtor se regsete cu o probabilitate de
68,3%, 95,4%, respectiv 99,7% (n ipoteza c rentabilitatea acestei aciuni este distribuit
normal).

Aplicaii suplimentare

Aplicaia 4. Din analiza evoluiei aciunilor SNP pe parcursul ultimilor 6 ani au reieit urmtoarele
informaii:
- La nceputul anului 2008 cursul aciunilor SNP a fost de 0,5 lei/aciune. La sfritul
urmtorilor 6 ani s-au nregistrat urmtoarele cursuri: 0,18 lei/aciune (2008), 0,25
lei/aciune (2009), 0,34 lei/aciune (2010), 0,29 lei/aciune (2011), 0,43 lei/aciune (2012),
respectiv 0,47 lei/aciune (2013);
- Dividendul anual pe aciune a avut urmtoarele valori: n anii 2008 i 2009 nu s-au distribuit
dividende, 0,02 lei (2010), 0,03 lei (2011), 0,03 lei (2012), respectiv 0,04 lei (2013).

Pe baza informaiilor prezentate, determinai i comentai:
a) Rata de rentabilitate a aciunilor SNP (R
T
) pe parcursul celor 6 ani analizai (ntreaga
perioad);
b) Rentabilitatea medie anual (

) a aciunilor SNP pe parcursul celor 6 ani analizai;

c) Rentabilitile anuale ale aciunilor SNP pentru fiecare dintre cei 6 ani, precum i
descompunerea acestora pe componente: randamentul de dividend i rata ctigului de
capital;
d) Pe baza rentabilitilor anuale calculate la punctul anterior, determinai rentabilitatea sperat
anual a aciunilor SNP, variana i abaterea medie ptratic a acesteia.
e) Construii intervalele n care rentabilitatea anului urmtor se va regsi cu o probabilitate de
68,3%, 95,4%, respectiv 99,7% (n ipoteza c rentabilitatea aciunilor SNP este distribuit
normal).

Aplicaia 5. Pe parcursul anului 2013, aciunile Bank of America au nregistrat urmtoarele
rentabiliti lunare cu frecvenele de apariie aferente:

Rata de rentabilitate lunar Frecven
-6% 1
-2,5% 4
0,5% 3
11% 4
TOTAL 12

a) Determinai rentabilitatea ateptat lunar a aciunilor Bank of America, dispersia i
abaterea medie ptratic a acesteia;
b) Anualizai valorile calculate la punctul anterior.

Aplicaia 6. n urma unei analize a evoluiei economiei naionale, s-a procedat la previzionarea
rentabilitii anuale a unei aciuni n ase stri economice posibile. Rezultatele previziunilor
efectuate se regsesc n tabelul de mai jos:

Starea economiei
Probabilitatea
de apariie
Rentabilitatea anual
1 0,05 -13,5%
2 0,15 -9%
3 0,25 -2,25%
4 0,3 3%
5 0,15 6,4%
6 0,1 8,75%

Determinai rentabilitatea sperat anual a acestei aciuni, dispersia sa i abaterea sa medie ptratic.

Bibliografie:
1. Finane Corporative cu Excel, Stancu Ion i Stancu Dumitra, Editura Economic, 2012,
Capitolul 3. Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare;
2. Finane ediia a 4-a, Stancu Ion, Editura Economic, 2007, Capitolul 6. Rentabilitatea i
riscul valorilor mobiliare;
3. Piee financiare i gestiunea portofoliului, Stancu Ion (coordonator), Editura Economic,
2004, Capitolul 5. Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare.