Elemente introductive privind gestiunea portofoliului.

Definiii i concepte
Andreea STOIAN
Conf.univ.dr.
Departamentul de Finane, CEFIMO
Academia de Studii Economice Bucureti

Concepte
Pia financiar
Activ financiar
Portofoliu
Actori ai pieei financiare

Piaa financiar. Definiie

Piaa financiar: loc de ntlnire ntre nevoile de resurse

bneti ale ntreprinztorilor (global deficitari de astfel de

resurse) i disponibilitile bneti ale populaiei sau altor ageni
economici (global excedentari la asemenea resurse). (Dicionar de
Economie)

Pe aceast pia se tranzacioneaz active financiare.

Activ financiar. Definiie

Bani, depozite bancare, obligaiuni, titluri de valoare care aduc un venit.

instrumente financiare:
valori mobiliare;
titluri de participare la organismele de plasament colectiv;
instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scaden mai mic de un an i certificate de depozit;
contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri;
contracte forward pe rata dobnzii, denumite n continuare FRA;
swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni;
opiuni pe orice instrument financiar prevzut la lit.a) d), inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri;
aceast categorie include i opiuni pe curs de schimb i pe rata dobnzii;
instrumente financiare derivate pe mrfuri;
orice alt instrument admis la tranzacionare pe o pia reglementat ntr-un stat membru sau pentru care s-a fcut o
cerere de admitere la tranzacionare pe o astfel de pia;
instrumente financiare derivate
instrumente ale pieei monetare - instrumente financiare care se tranzacioneaz de regul n cadrul pieei

monetare.

Portofoliu. Definiie
Lista deinerilor titlurilor de valoare aflate n proprietatea

unui investitor sau a unei instituii.

Ageni care acioneaz pe piaa

financiar

firmele
persoanele fizice
instituiile reprezentative ale administraiei publice centrale sau locale
intermediarii: societi de investiii financiare autorizate de CNVM, insitutiii de credit autorizate de BNR. Serviciile de
investiii financiare se realizeaz prin personae fizice, acionnd ca ageni pentru servicii de investiii financiare. Acetia i
desfor activitatea exclusiv n numele intermediarului ai crui angajai sunt i nu po presta servicii n nume propriu.
Serviciile de investiii financiare:

servicii principale: preluarea i transmiterea ordinelor primate de la investitori, executarea ordinelor, tranzacionarea instrumentelor financiare pe
cont propriu, administrarea portofoliilor de conturi individuale ale investitorilor, subscrierea de instrumente financiare.
servicii conexe: consultan de investiii, servicii de schimb valutar.

organele de supraveghere: Comisia Naional a Valorilor Mobiliare reglementeaz i supravegheaz piaa de capital,
pieele reglementate de mrfuri i instrumente financiare derivate, precum i instituiile i operaiunile specifice acestora.
C.N.V.M. este subordonat Parlamentului i prezint rapoarte acestuia prin comisiile pentru buget, finane i bnci ale
Senatului i Camerei Deputailor. C.N.V.M. are drept obiective fundamentale (OUG nr.25/13 martie 2002):

stabilirea si mentinerea cadrului necesar dezvoltarii pietelor reglementate;

promovarea increderii in pietele reglementate si in investitiile in instrumente financiare;
asigurarea protectiei operatorilor si investitorilor impotriva practicilor neloiale, abuzive si frauduloase;
promovarea functionarii corecte si transparente a pietelor reglementate;
prevenirea manipularii pietei si a fraudei si asigurarea integritatii pietelor reglementate;
stabilirea standardelor de soliditate financiara si de practica onesta pe pietele reglementate;
adoptarea masurilor necesare pentru evitarea aparitiei riscului sistemic pe pietele reglementate;
prevenirea afectarii egalitatii de informare si tratament al investitorilor sau al intereselor acestora.

Filosofia privind procesul

investiional
Este important s avem o

filosofie asupra procesului

investiional?

Care sunt elementele

definitorii care trebuie

avute n vedere?

Elemente definitorii privind

procesul investiional
Elemente

Comportamentul uman
Investitori raionali vs. neraionali
Efectul de turm vs. opozani

Eficiena pieei financiare

Filosofia activ vs. filosofia pasiv

Tactici i strategii de investire pe piaa

financiar
Depind de opiniile investitorilor vis-a-vis
de modul n care acionez ceilali
juctori pe piaa financiar

Imaginea de ansamblu
Cunoaterea clientului

Construirea portofoliului
Evaluarea performanelor

portfoliului

Damodaran, A., Investment philosophy

Abordri
Market timing vs. selecia

activelor
Strategii pasive vs.strategii

active
Orizontul de timp
Abordri contradictorii

Elaborarea unei filosofii

investiionale
Cunoaterea elementelor

fundamentale ale procesului de

evaluare i msurare a riscului
Msurarea riscului i corelarea
cu rentabilitatea activului
Evaluarea activului
Costurile de tranzacionare
Elaborarea unui punct de vedere

asupra modului n care

funcioneaz piaa

Aflarea celei mai bune

filosofii investiionale
Aversiunea la risc
Mrimea portfoliului

Orizontul de timp
Impactul impozitrii

Cum selectm activele ntr-un

portofoliu?

Informaii despre contextul

macroeconomic
PIB
Inflaie
Curs valutar
Rata dobnzii
Cont curent
Deficit bugetar
Datorie public
Impozitare
Subvenii

Informaii despre contextul politic

stnga/dreapta

Coaliii guvernamentale
Parlament
Alegeri prezideniale/parlamentare

Referine suplimentare:
o Allvine, Fred, C.; ONeill Daniel, E. (1980). Stock Market Returns and the
Presidential Elections Cycle. Implications for the Market Efficiency, Financial
Analysts Journal, September-October 1980, pp.49-56.
o Bialkowski, Jedrzej; Gottschalk, Katrin; Wisniewski, Piotr Tomsz. (2008). Stock
market volatility around national elections, Journal of Banking and Finance, Volume
32, Issue 9, September 2008, pp.1941-1953.
o Niederhoffer, Victor; Gibbs, Steven; Bullock, Jim. (1970). Presidential Election and
The Stock Market, Financial Analysts Journal, March-April 1970, pp.111-113.
o Santa-Clara, Pedro; Valkanov, Rossen. (2003). The Presidential Puzzle: Political
Cycles and Stock Market, The Journal of Finance, Vol.58, No.5. (Oct., 2003),
pp.1841-1872.

Evoluii privind sectorul de activitate

(...) BVB
Intermediere financiar i asigurri
Industria extactiv
Industria prelucrtoare

Transport i depozitare
Producie i furnizare de energie electrci i termic, gaze,

ap cald i aer condiionat

Comer cu ridicat i amnuntul
Hoteluri i resturante
Construcii

Evoluia general a pieei de capital (I)

Evoluia general a pieei de capital (II)

Evoluia general a pieei de capital

(III)

(...)

Indicatori
Performanele financiare ale emitenilor
Price Earning Ratio (PER)

Price to Book Value (PBV)

Dividend Yeld (DIVY)
Turnover Velocity (TV)

PER
PER (Price to Earnings Ratio):
Se calculeaz ca raport ntre preul unei aciuni la burs i profitul pe aciune nregistrat de
emitentul aciunilor respective.
Exprim durata de recuperare a unei investiii ntr-o aciune.
Cu ct indicele este mai mic (perioada de recuperare mai redus) cu att aciunile sunt mai
atractive.
n condiiile n care se compar PER al mai multor societi aparinnd aceluiai sector de
activitate se pot identifica aciunile subevaluate (supraevaluate) i tendina de cretere/scdere
a cursului bursier.
Aceeai utilitate i n cazul segmentelor de pia i al comparaiilor internaionale.
Regul general i aproximativ:
PER<5-aciuni puternic subevaluate;
5<PER<10 aciuni subevaluate;
10<PER<15 parametri considerai rezonabili; PER>15 aciuni supraevaluate.
Exemplu: PERASP=-3,59, PERSNP=161,34 (Discuii). PERBRD=28, PERTLV=34,53
(Discuii).

P/E ratio
vs.rata dobnzii pe termen lung

http://www.econ.yale.edu/~shiller/data/ie_data.xls

P/E ratio, BVB

PBV
PBV (Price to BookValue):
se calculeaz ca raport ntre preul unei aciuni i valoarea
contabil a aciunii (raport ntre capitalurile proprii ale firmei
i numrul aciunilor emise).
Exprim ct de scump este o aciune n raport cu valoarea
contabil a acesteia.
PBV<1 preul unei aciuni nu acoper valoarea capitalurilor
proprii (averea acionarilor) ceea ce poate conduce la o
reajustare a preului, n sensul creterii.
PBV>3 sau 3,5 poate nsemna existena unor aciuni
supraevaluate i ajustarea n consecin.

DIVY i TV
DIVY (DividendYeld):
se calculeaz ca raport ntre dividendul pe aciune i preul iniial i
exprim randamentul aciunilor prin prisma dividendelor acordate.
Exemplu: DIVYSCD=0,00 (Discuii).
TV (Turnover Velocity):
Se calculeaz ca raport ntre valoarea tranzaciilor i capitalizarea
bursier i exprim gradul de lichiditate pentru aciunile respective,
segmentul de pia sau sectorul de activitate.

Costurile de tranzacionare
Comisioane BVB
Comisioane CNVM
Comisioane SSIF
Impozit
o (...)
http://www.bvb.ro/Juridic/files/Lista%20tarife%20si%20comisi
oane%20BVB%20ATS%20RASDAQ%20Unlisted%20de%20la%20
1%20ianuarie%202012.pdf

(...)