Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
FINANELE NTREPRINDERII
Lect. dr. NICOLETA BRBU-MIU
ISBN 978-606-8216-10-2
Editura EUROPLUS
Galai, 2010
Finanele ntreprinderii
CUPRINS
CUPRINS .......................................................................................................................................................2
TABEL OF CONTENTS ..............................................................................................................................5
CUVNT NAINTE.....................................................................................................................................8
FORWARD ....................................................................................................................................................9
PARTEA I. ASPECTE GENERALE PRIVIND POLITICA DE FINANARE.................................10
CAPITOLUL 1. FINANELE N SISTEMUL DE GESTIUNE AL NTREPRINDERII ................10
1.1. Obiectul de studiu al finanelor ntreprinderii .................................................................................10
1.2. Funciile finanelor ntreprinderii ......................................................................................................11
1.3. Funcia financiar a ntreprinderii .....................................................................................................12
1.4. Circuitul financiar i fluxurile ntreprinderii....................................................................................13
1.5. Ciclurile financiare ale ntreprinderii ................................................................................................17
1.6. Partenerii ntreprinderii.......................................................................................................................18
CAPITOLUL 2. DECIZIA FINANCIAR A NTREPRINDERII I
COMPONENTELE SALE..........................................................................................................................21
2.1. Definiia, rolul i importana deciziei financiare n activitatea ntreprinderii .............................21
2.2. Decizia de investire ..............................................................................................................................22
2.2.1. Surse de finanare a investiiilor.........................................................................................23
2.3. Decizia de finanare..............................................................................................................................24
2.3.1. Obiectivele urmrite de furnizorii de capital ...................................................................24
2.3.2. Costul capitalurilor criteriul esenial pentru selecia surselor de finanare ..............25
2.4. Decizia de repartizare a profitului .....................................................................................................26
2.4.1. Definirea politicii de dividend............................................................................................27
2.4.2. Efecte ale distribuirii / nedistribuirii profitului...............................................................27
PARTEA a II-a. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE A NTREPRINDERII ..................29
CAPITOLUL 3. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR ................................................................29
3.1. Analiza patrimonial a bilanului ......................................................................................................29
3.1.1. Construcia bilanului financiar..........................................................................................29
3.1.2. Indicatorii echilibrului financiar.........................................................................................31
3.2. Analiza funcional a bilanului .........................................................................................................33
3.2.1. Construcia bilanului funcional .......................................................................................33
3.2.2. Indicatorii echilibrului funcional ......................................................................................35
CAPITOLUL 4. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE PE BAZA CONTULUI DE PROFIT
I PIERDERE...............................................................................................................................................36
4.1. Analiza rezultatelor ntreprinderii.....................................................................................................36
4.2. Soldurile intermediare de gestiune ....................................................................................................37
CAPITOLUL 5. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE A NTREPRINDERII PRIN
METODA RATELOR ................................................................................................................................42
5.1. Ratele structurii financiare ..................................................................................................................42
5.1.1. Ratele de finanare................................................................................................................42
5.1.2. Ratele de lichiditate i solvabilitate....................................................................................43
5.1.3. Ratele de ndatorare .............................................................................................................44
5.1.4. Ratele privind viteza de rotaie ..........................................................................................45
2
Finanele ntreprinderii
5.2. Ratele de performan..........................................................................................................................47
5.2.1. Ratele de rentabilitate ..........................................................................................................47
5.2.1.1. Ratele de rentabilitate comercial ......................................................................47
5.2.1.2. Ratele de rentabilitate economic.......................................................................48
5.2.1.3. Ratele de rentabilitate financiar........................................................................49
5.2.2. Indicatori ai riscului financiar.............................................................................................49
PARTEA a III-a. FINANAREA NTREPRINDERII ..........................................................................52
PARTEA III.1. FINANAREA PE TERMEN SCURT A NTREPRINDERII..................................53
CAPITOLUL 6. FINANAREA PRIN CREDITE BANCARE PE TERMEN SCURT ....................54
6.1. Scopul i condiiile creditelor bancare pe termen scurt ..................................................................54
6.2. Tipologia creditelor bancare pe termen scurt...................................................................................54
6.3. Costul efectiv al creditului bancar pe termen scurt .........................................................................56
CAPITOLUL 7. CREDITELE PENTRU CREANE COMERCIALE.................................................58
7.1. Creditul comercial ................................................................................................................................58
7.1.1. Trsturile caracteristice ale creditului comercial............................................................58
7.1.2. Factorii de care depinde durata perioadei de credit comercial......................................60
7.1.3. Avantajele i dezavantajele creditului comercial.............................................................60
7.1.4. Costul creditului comercial .................................................................................................62
7.2. Scontarea................................................................................................................................................62
7.2.1. Creditul de scont: definire, avantaje ..................................................................................63
7.2.2. Costul creditului de scont....................................................................................................63
7.3. Factoringul.............................................................................................................................................64
7.3.1. Definirea i tipologia factoringului ....................................................................................64
7.3.2. Avantajele factoringului ......................................................................................................66
7.3.3. Rentabilitatea operaiunii de factoring..............................................................................67
7.3.4. Dezavantajele factoringului ................................................................................................68
7.3.5. Costul operaiunii de factoring...........................................................................................69
7.4. Forfetarea ...............................................................................................................................................70
7.4.1. Elementele componente ale operaiunii de forfetare.......................................................71
7.4.4. Analiz comparativ ntre factoring i forfetare ..............................................................72
PARTEA III.2. FINANAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG A NTREPRINDERII ...............74
CAPITOLUL 8. SURSE PROPRII DE FINANARE A NTREPRINDERII....................................74
8.1. Finanarea intern.................................................................................................................................74
8.1.1. Rolul i importana autofinanrii ntreprinderii.............................................................74
8.1.2. Componentele autofinanrii..............................................................................................76
8.1.3. Factorii care influeneaz decizia de autofinanare .........................................................76
8.1.4. Avantajele autofinanrii.....................................................................................................77
8.1.5. Corelaii dintre autofinanare, mprumut, amortizare i repartizarea profiturilor.....77
8.1.6. Costul autofinanrii ............................................................................................................78
8.2. Dezinvestiia..........................................................................................................................................79
8.3. Majorarea capitalului social ................................................................................................................79
8.3.1. Coninutul, drepturile i tipologia aciunilor ...................................................................80
8.3.2. Creterile de capital prin noi aporturi n numerar ..........................................................82
8.3.2.1. Tehnica emiterii aciunilor ..................................................................................83
8.3.2.2. Caracteristicile creterilor de capital prin noi aporturi n numerar ..............83
3
Finanele ntreprinderii
8.3.2.3. Factorii de care depinde finanarea prin emisiune de noi aciuni .................84
8.3.2.4. Costul aciunilor ...................................................................................................84
8.3.2.5. Dreptul preferenial de subscriere .....................................................................86
8.3.2.6. Avantajele i dezavantajele finanrii prin emisiune de aciuni...................86
8.3.3. Creterile de capital prin ncorporarea rezervelor...........................................................87
8.3.3.1. Dreptul de atribuire n aciuni ............................................................................88
8.3.4. Creterile de capital prin conversiunea datoriilor ...........................................................88
8.4. Fuziunea i absorbia ...........................................................................................................................89
CAPITOLUL 9. SURSE MPRUMUTATE DE FINANARE.............................................................91
9.1. mprumutul din emisiunea de obligaiuni .......................................................................................91
9.1.1. Obligaiunea: definire, tipologie, cotare............................................................................91
9.1.2. mprumutul din emisiunea de obligaiuni: definire, condiii, tipologie, etape ...........93
9.1.3. Condiii pe care trebuie s le ndeplineasc ntreprinderea pentru a emite
obligaiuni............................................................................................................................93
9.1.4. Factorii de care trebuie s se in cont la emisiunea de obligaiuni ..............................94
9.1.5. Tipurile de mprumuturi obligatare ..................................................................................94
9.1.6. Caracteristicile mprumutului obligatar............................................................................95
9.1.7. Modaliti de rambursare a mprumutului obligatar......................................................96
9.1.8. Avantajele i dezavantajele mprumutului obligatar, din punctul de vedere
al societii emitente...........................................................................................................97
9.1.9. Costul mprumutului obligatar ..........................................................................................98
9.2. mprumuturile bancare pe termen mediu i lung ...........................................................................99
9.2.1. Elementele caracteristice ale creditului .............................................................................99
9.2.2. Tipologia creditelor bancare pe termen mediu i lung .................................................100
9.2.3. Condiiile de acordare a creditelor pe termen lung.......................................................101
9.2.4. Costul creditelor bancare pe termen mediu i lung.......................................................102
9.2.5. Avantajele creditului bancar pe termen mediu i lung.................................................102
9.3. Finanarea prin leasing ......................................................................................................................103
9.3.1. Definirea leasingului ..........................................................................................................103
9.3.2. Caracteristicile contractului de leasing............................................................................104
9.3.3. Asemnri i deosebiri fa de alte tipuri de finanare sau achiziionare
de bunuri..............................................................................................................................106
9.3.4. Formele leasingului ............................................................................................................107
9.3.5. Costul leasingului...............................................................................................................109
9.3.6. Avantajele i dezavantajele leasingului...........................................................................109
BIBLIOGRAFIE ........................................................................................................................................112
Finanele ntreprinderii
TABEL OF CONTENTS
Finanele ntreprinderii
5.2. Performance rate...................................................................................................................................47
5.2.1. Rates of return.......................................................................................................................47
5.2.1.1. Commercial rates of return .................................................................................47
5.2.1.2. Economic rates of return......................................................................................48
5.2.1.3. Financial rates of return.......................................................................................49
5.2.2. Indicators of financial risk...................................................................................................49
PART III. ENTERPRISE FINANCING ..................................................................................................52
PART III.1. ENTERPRISE FINANCING ON SHORT TERM ...........................................................53
CHAPTER 6. FINANCING ON SHORT-TERM BANKING LOANS ............................................54
6.1. Purpose and conditions of short-term bank loans ...........................................................................54
6.2. Typology of short-term bank loans....................................................................................................54
6.3. Actual cost of short-term bank loans .................................................................................................56
CHAPTER 7. LOANS FOR COMMERCIAL CLAIMS .......................................................................58
7.1. Commercial loans .................................................................................................................................58
7.1.1. Features of commercial loan ...............................................................................................58
7.1.2. Factors for establishing the commercial credit period ....................................................60
7.1.3. Advantages and disadvantages of the commercial loan ................................................60
7.1.4. Cost of commercial credit....................................................................................................62
7.2. Discount credit ......................................................................................................................................62
7.2.1. Discount credit: definition, advantages.............................................................................63
7.2.2. Cost of discount credit .........................................................................................................63
7.3. Factoring ................................................................................................................................................64
7.3.1. Factoring defining and typology........................................................................................64
7.3.2. Factoring advantages ...........................................................................................................66
7.3.3. Return on factoring operation ............................................................................................67
7.3.4. Factoring disadvantages......................................................................................................68
7.3.5. Cost of factoring....................................................................................................................69
7.4. Lump operation ....................................................................................................................................70
7.4.1. Components of lump operation .........................................................................................71
7.4.4. Comparative analyse between factoring and lump operations .....................................72
PART III.2. FINANCING ON MEDIUM AND LONG TERM BANKING LOANS.....................74
CHAPTER 8. OWN FUNDS FINANCING...........................................................................................74
8.1. Self-financing.........................................................................................................................................74
8.1.1. Role and importance of the enterprise self-financing .....................................................74
8.1.2. Self-financing components ..................................................................................................76
8.1.3. Factors influencing the self-financing decision ................................................................76
8.1.4. Self-financing advantages ...................................................................................................77
8.1.5. Correlations between self-financing, loan, depreciation and allocation
of the profits ..........................................................................................................................77
8.1.6. Self-financing cost.................................................................................................................78
8.2. Disposal of fixed assets ........................................................................................................................79
8.3. The capital increase ..............................................................................................................................79
8.3.1. Content, rights and typology of shares .............................................................................80
8.3.2. Capital increase through new cash ....................................................................................82
8.3.2.1. Technique of the share issue ...............................................................................83
6
Finanele ntreprinderii
8.3.2.2. Characteristics of capital increase by new cash................................................83
8.3.2.3. Factors influencing the financing by new share issue.....................................84
8.3.2.4. Cost of share ..........................................................................................................84
8.3.2.5. Preferential subscription right ............................................................................86
8.3.2.6. Advantages and disadvantages by share issue................................................86
8.3.3. Capital increase by incorporating reserves.......................................................................87
8.3.3.1. Allotment of shares right.....................................................................................88
8.3.4. Capital increase by debt conversion ..................................................................................88
8.4. Fusion and absorption .........................................................................................................................89
CHAPTER 9. BORROWING SOURCE OF FINANCING .................................................................91
9.1. Bond loan ...............................................................................................................................................91
9.1.1. Bond: definition, typology, listing .....................................................................................91
9.1.2. Bond loan: definition, conditions, typology, stages.........................................................93
9.1.3. Conditions to be satisfied by the company to issue bonds.............................................93
9.1.4. Factors to be taken into account when issuing bonds .....................................................94
9.1.5. Types of bond loans .............................................................................................................94
9.1.6. Characteristics of bond loan................................................................................................95
9.1.7. Methods of repayment the bond loan ...............................................................................96
9.1.8. Advantages and disadvantages of the bond loan in terms of issuing company.........97
9.1.9. Cost of bond loan..................................................................................................................98
9.2. The medium and long term banking loan ........................................................................................99
9.2.1. Characteristic elements of the credit..................................................................................99
9.2.2. Typology of medium and long term banking loans......................................................100
9.2.3. Conditions of long term loans ..........................................................................................101
9.2.4. Cost of medium and long term banking loans...............................................................102
9.2.5. Advantages of medium and long term banking loans..................................................102
9.3. Lease financing ...................................................................................................................................103
9.3.1. Lease definition...................................................................................................................103
9.3.2. Lease characteristics ...........................................................................................................104
9.3.3. Similarities and differences from other types of financing or purchasing goods ....106
9.3.4. Lease forms..........................................................................................................................107
9.3.5. The cost of leasing ..............................................................................................................109
9.3.6. Advantages and disadvantages of leasing......................................................................109
REFERENCES............................................................................................................................................112
Finanele ntreprinderii
CUVNT NAINTE
Finanele ntreprinderii
FORWARD
Finanele ntreprinderii
10
Finanele ntreprinderii
Viaa economico-financiar a unei ntreprinderi nu poate fi conceput n afara mediului n
care funcioneaz i evolueaz. Din acest mediu, ntreprinderea i colecteaz resursele i tot n
cadrul acestuia efectueaz pli, restituiri de fonduri etc.
Fenomenul financiar se nate din relaiile pe care ntreprinderea le ntreine cu toi agenii
economici i financiari, cu statul i cu alte organisme.
De asemenea, finanele ntreprinderii se prezint ca o ramur a tiinei financiare, care
analizeaz mecanismele i metodele de procurare i gestionare a resurselor financiare, izvoarele i
destinaia acestor resurse, n vederea satisfacerii diferitelor nevoi i obinerii de profituri ct mai
mari2.
11
Finanele ntreprinderii
Funcia de control nu trebuie s se rezume doar la latura constatativ a fenomenelor, rolul
acesteia fiind mai ales acela de a interveni cu aciuni corective, care s optimizeze ntreaga
activitate. Controlul prin intermediul finanelor ntreprinderii asigur un anumit cadru
organizatoric i aplicarea de msuri care s acioneze sistematic i unitar n vederea prevenirii
abaterilor, pentru creterea eficienei i rentabilitii, asigurarea integritii i utilizrii raionale a
capitalului, respectarea legislaiei economico-financiare, a regulilor i practicii jurisprudenei
financiare3.
Funcia de control a finanelor ntreprinderii are o sfer mai larg de aciune dect funcia
de repartiie, cuprinznd toate fazele ciclului economic i ansamblul indicatorilor prevzui n
bugetele ntreprinderii. Aceasta necesit organizarea unei evidene corecte i sistematice, precum
i a unei previziuni fundamentale.
Controlul se exercit prin diferite prghii economico-financiare: costuri, preuri, profit,
impozite i taxe, credite etc. i poate fi, din punct de vedere al timpului de efectuare: control
preventiv, operativ-curent sau concomitent i postoperativ.
De asemenea, n cadrul ntreprinderii exist dou tipuri de control: control financiar intern i
control financiar extern.
Controlul financiar intern este efectuat de ctre managerul financiar sau de conductorul
departamentului financiar-contabil, revizorii de gestiune sau comisiile de cenzori numite de
Adunarea General a Acionarilor sau alte organe autorizate prin statutele de organizare.
Controlul financiar extern poate fi efectuat de ctre instituiile finanatoare (de exemplu,
bncile care acord mprumuturi numai dup ce studiaz bonitatea clientului) sau de ctre
administraiile financiare. n general, bncile analizeaz: gradul de lichiditate, solvabilitate i
rentabilitate n acordarea creditelor, respectarea regimului decontrilor, a formelor i
instrumentelor de plat, volumul creditelor solicitate, destinaia i garania acestora, plata
dobnzilor i rambursarea la timp a resurselor mprumutate.
Controlul fiscal urmrete stabilirea corect i plata n termen a impozitelor, taxelor i
contribuiilor datorate de ntreprindere ctre stat, respectarea normelor de ntocmire a situaiilor
financiare i a situaiilor periodice de raportare financiar-contabile, precum i modul de aplicare a
preurilor i tarifelor.
3
4
12
Finanele ntreprinderii
Funcia financiar are rolul de a asigura n mod curent i la cele mai mici costuri fondurile
ntreprinderii i de a controla buna utilizare a acestora, precum i rentabilitatea operaiunilor
crora le sunt afectate resurse financiare. Formarea acestor resurse are loc prin atragerea de capital
financiar de la asociai, de la creditori sau din finanare intern.
Funcia financiar cuprinde un ansamblu de activiti care-i asigur un caracter activ5:
- previziune i prognoz financiar: elaborarea studiilor i bugetelor pe termen scurt i mediu;
- control financiar: organizarea i exercitarea controlului financiar preventiv i a controlului
gestionar de fond asupra gospodririi mijloacelor materiale i bneti;
- execuie financiar: elaborarea documentaiilor necesare constituirii i majorrii capitalului
social, calcularea i repartizarea profitului, elaborarea documentaiei pentru obinerea de credite,
fundamentarea preurilor i tarifelor, gestionarea instrumentelor creditului comercial, finanarea
investiiilor etc.;
- analiz financiar: elaborarea de studii i analize privind potenialul financiar al
ntreprinderii, eficiena utilizrii resurselor financiare, indicatorii financiari;
- coordonare financiar: stabilirea pentru unitile componente subordonate i filiale a
indicatorilor financiari, a strategiei i a tacticii financiare comune.
Funcia financiar a ntreprinderii are urmtoarele roluri:
operaional, care implic luarea unor decizii, n special de colectare a capitalurilor, fr
de care ntreprinderea nu se poate constitui i funciona. Acest rol vizeaz asigurarea fluxurilor
financiare n strns legtur cu mediul nconjurtor. Domeniul operaional cuprinde ncasarea
creanelor asupra clienilor i plata furnizorilor, gestiunea trezoreriei, negocierea creditelor
bancare, relaiile cu organismele financiare i realizarea operaiilor de mprumut;
funcional, care const n participarea la prelucrarea i difuzarea informaiilor necesare
gestiunii ntreprinderii i acordarea de asisten de specialitate celorlalte funcii ale ntreprinderii;
politic, care const n integrarea ntr-un tot a constrngerilor externe, sociale,
economice, financiare i politice care influeneaz ntreprinderea i de care depinde creterea i
autonomia acesteia.
Importana funciei financiare este dat de faptul c ea reprezint motorul indispensabil al
activitilor industriale i comerciale, modulul lor central, orice defeciune a acesteia punnd n
pericol ntreprinderea n ansamblul su.
n consecin, viabilitatea unei ntreprinderi depinde n cea mai mare parte de buna
organizare a activitii financiare. Organizarea ntreprinderilor trebuie conceput astfel nct s
exprime particularitile funciei financiare i s pun n valoare rolul finanelor n satisfacerea
exigenelor ntreprinderii.
13
Finanele ntreprinderii
Dac bunurile deinute, cantitativ i valoric, pot fi sesizate n orice moment, micrile
bunurilor i serviciilor rezultate din procesele de schimb nu pot fi sesizate dect pe o perioad
determinat. Micarea bunurilor i serviciilor ntr-o ntreprindere, intermediat de procesele de
transformare, respectiv producie, poate fi prezentat sub form de fluxuri.
Schimburile dintre agenii economici se fac pe baz de moned, dnd natere vieii
financiare a ntreprinderii. De aceste schimburi depind funcionarea procesului de producie i
compoziia capitalului. Orice schimb implic dou micri de sens contrar: una generat de
transferul de bunuri i servicii, iar alta de transferul de moned.
Cantitatea de bunuri sau moned transferat ntr-o anumit perioad de timp ntre agenii
economici poart denumirea de flux. Msurarea fluxurilor reale este efectuat pe baza unei
evaluri n termeni monetari. Constituirea unui flux are la baz procesul de acumulare prealabil
de bunuri, servicii sau moned la nivelul unui agent economic. Fiecare flux contribuie la
modificarea volumului bunurilor economice acumulate.
Cantitatea de bunuri sau moned existent la un moment dat reprezint un stoc (de bunuri
sau moned). Stocul de moned permite achiziionarea bunurilor i serviciilor necesare produciei,
precum i furnizarea bunurilor produse i serviciilor create. Ansamblul stocurilor deinute de
ntreprindere la un moment dat reprezint capitalul economic al acesteia. Un stoc nu este relevant
dect la un moment dat, n timp ce fluxurile nu pot fi apreciate dect de-a lungul unei perioade
date de timp.
Fluxurile pot fi6::
- fluxuri reale sau fizice: de bunuri i/sau servicii care reprezint n fapt, trecerea acestora
n forma lor concret, din proprietatea unei persoane n proprietatea altei persoane;
- fluxuri financiare: de moned sau nlocuitor care reprezint plile efectuate cu numerar
sau moned de cont, respectiv prin transferuri bancare din contul pltitorului n contul
beneficiarului. Acestea din urm mbrac mai multe forme: fluxuri financiare de contrapartid,
decalate sau ntrziate, multiple i autonome7.
Fluxurile financiare de contrapartid se caracterizeaz prin nlocuirea imediat a unui activ
real (fizic) cu moned sau invers. Aceste fluxuri apar n cazul achiziionrii unui bun cu plata
imediat n numerar.
Figura 1.1. Fluxurile financiare de contrapartid
Flux real
t0
Furnizor
(vnztor)
t0
Beneficiar
(cumprtor)
t0
Flux financiar
t0
Conform figurii 1.1, la momentul t 0 , fiecare dintre agenii economici dispune de active
fizice (cazul furnizorului), respectiv de moned (cazul beneficiarului) i convin asupra efecturii
schimbului. Pentru furnizor, schimbul const n nlocuirea activelor fizice cu moned iar pentru
beneficiar, schimbul const n nlocuirea monedei cu active fizice, concomitent la momentul t 0 .
Fluxurile financiare decalate presupun ntrzierea plii, respectiv plata se face ulterior
primirii efective a activului fizic. Astfel, fluxurilor fizice nu le corespund imediat nite fluxuri
financiare, producndu-se nlocuirea unui activ fizic, concret, cu un activ financiar (crean) ce
urmeaz a fi ulterior lichidat prin ncasarea monedei de egal valoare. Astfel, echilibrul stocurilor
este rupt att de furnizor ct i la beneficiar. La furnizor, n locul unui activ real apare un activ
financiar, materializat ntr-o crean, iar la beneficiar, activului real i corespunde un post de pasiv
6
7
Ana, Gh. I. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 29.
Adochiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, pag. 21-22.
14
Finanele ntreprinderii
(datorie) ca obligaie de plat. Aceste fluxuri apar n cazurile operaiunilor comerciale nsoite de
credite. Creana i respectiv datoria se vor stinge la o dat ulterioar cnd se efectueaz plata.
Conform figurii 1.2., mecanismul fluxurilor financiare decalate are la baz cuplul creanedatorii i se deruleaz n urmtoarea succesiune:
- furnizorul vinde activele fizice beneficiarului. Ca urmare a operaiunii, furnizorul i
diminueaz stocul de active fizice (datorit fluxului real de ieire) i n contrapartid dispune de o
crean asupra cumprtorului, n intervalul t0 t1 , fiind o vnzare cu plata amnat;
- cumprtorul i sporete stocul de active fizice (datorit fluxului real de intrare), dar
contracteaz o datorie fa de furnizor, n intervalul t0 t1 ;
- creana i respectiv datoria se vor stinge la o dat ulterioar (n cazul nostru t 1 ) stabilit
prin contract ntre cei doi ageni economici.
Figura 1.2. Fluxurile financiare decalate
Flux real
t0
Furnizor
(vnztor)
t1
Flux real de
intrare pentru
beneficiar
Flux financiar
t1
Beneficiar
(cumprtor)
t1
t0
Flux real de
ieire pentru
furnizor
Beneficiar
(cumprtor)
t1
t1
Flux financiar de
intrare pentru
furnizor
t1
Flux financiar
de ieire pentru
beneficiar t 1
Fluxurile financiare multiple sunt utilizate pentru a compensa efectele decalajelor dintre
fluxurile fizice i cele financiare de mai sus, ntruct ntreprinderea i poate schimba creana pe
moned, apelnd la un ter care, de obicei, este un intermediar financiar. Astfel, activele financiare
pot constitui obiectul unor tranzacii.
n acest caz, fluxurile de desfoar, conform figurii 1.3., astfel:
- bunurile vndute de furnizor sunt transferate la cumprtor, la momentul t 0 , ceea ce
reprezint un flux real;
- furnizorul vinde creana (cambia, trata etc.) unei tere persoane la momentul t 1 i
ncaseaz contravaloarea produselor (diminuat cu comisioanele aferente), ceea ce reprezint
primul flux financiar;
- cumprtorul de mrfuri achit contravaloarea acestora, adic stinge datoria fa de ter,
la momentul t 2 , ceea ce reprezint al doilea flux financiar.
Fluxurile financiare autonome se degaj din operaiuni financiare privind acordarea sau
primirea de mprumuturi, cnd are loc transferul de moned de la o persoan la alta (juridic sau
fizic). Aceste fluxuri dau natere la active financiare creane (drepturile unei persoane fizice sau
juridice asupra altei persoane fizice sau juridice) i datorii (obligaiile de plat pe care o persoan
fizic sau juridic le are fa de alt persoan fizic sau juridic).
15
Finanele ntreprinderii
Figura 1.3. Fluxurile financiare multiple
Flux real la
momentul t 0
Furnizor
(vnztor)
t0
Beneficiar
(cumprtor)
t0
Flux financiar 2 la
momentul t 2
Flux financiar 1
la momentul t 1
Intermediar
financiar
t1
Aceste fluxuri financiare autonome genereaz fluxuri financiare de ieire de la debitor ctre
creditor mai mari dect fluxul financiar iniial de la creditor la debitor, datorit dobnzii i a
diverselor comisioane practicate. Conform figurii 1.4., mecanismul fluxurilor financiare autonome
se prezint astfel:
- la momentul t 0 are loc primul flux financiar de la creditor la debitor cu valoarea
creditului acordat. n acest moment la creditor ia natere o crean fa de debitor;
- la momente succesive ti , unde i = 1 n au loc fluxuri financiare succesive de la debitor la
creditor pentru rambursarea datoriei (plata ratelor) pn cnd datoria este achitat integral.
Trebuie menionat ns c poate exista i situaia n care datoria este achitat integral la momentul
t 1 i atunci apar doar dou fluxuri financiare: unul de la creditor la debitor la momentul creditrii
i altul de la debitor la creditor la momentul rambursrii.
Figura 1.4. Fluxurile financiare autonome
Flux financiar 1 la
momentul
t0
Debitor
t1
Creditor
t1
Flux financiar la
momentul ti
Debitor
ti , i = 1 n
Flux financiar de
intrare pentru
debitor la
t0 tn
ti
t0
Flux financiar
de ieire de la
creditor la
t1
t0 tn
Fluxuri financiare de
ieire de la debitor la
16
ti
Finanele ntreprinderii
Acest arbitraj ntre active financiare/moned sau ntre moned/datorii este extrem de
important n activitatea economic. El reprezint fundamentul activitilor specific financiare i
stabilete, totodat, coordonatele politicii de finanare a ntreprinderii8.
17
Finanele ntreprinderii
Ciclul de exploatare reprezint ansamblul operaiunilor desfurate de ntreprindere
pentru a-i atinge obiectivul. El cuprinde achiziia de bunuri i servicii, transformarea acestora n
produse finite i vnzarea lor.
Acest proces trebuie s funcioneze continuu spre a se asigura o utilizare optim a muncii i
a capitalului de producie. Continuitatea are la baz existena unor stocuri. ns, fluxurile fizice de
intrare (cumprrile) i fluxurile fizice de ieire (vnzrile) au un caracter discontinuu. Ca urmare,
ntreprinderea trebuie s constituie trei categorii principale de stocuri, n vederea asigurrii
continuitii ciclului de exploatare i anume: materii prime i materiale, producie neterminat / n
curs de fabricaie i produse finite.
n fazele ciclului de exploatare, capitalul mbrac forme diferite, transformndu-se n mod
permanent. Fluxurilor reale le corespund o serie de fluxuri financiare i un ansamblu de active
financiare (creane i datorii).
n timp ce stocul iniial de moned este reconstituit la sfritul ciclului de exploatare, el nu
va fi acelai la data de nchidere a exerciiului, deoarece o parte din disponibilitile iniiale au
ntotdeauna drept contraparte, active fizice i financiare. Astfel, se poate observa disocierea n
cursul unei perioade ntre fluxurile reale i cele financiare. Aceast distorsiune genereaz decalaje
ntre fluxuri i durata ciclului de exploatare, care antreneaz o imobilizare de fonduri sub form de
active fizice i financiare.
Reconstituirea stocului iniial de moned la terminarea ciclului de exploatare nu se face n
mod identic. Dac ntreprinderea genereaz profit n cadrul ciclului de exploatare, atunci stocul
final de moned va fi superior celui iniial, iar cnd toate operaiunile vor fi finalizate, va aprea
un surplus monetar.
Ciclul operaiunilor financiare12 privete operaiunile i procedurile de acordare i primire
de mprumuturi, achiziiile de titluri de participare, precum i cesiunea creanelor.
Acordarea, respectiv primirea de mprumuturi const n transformarea monedei n active
financiare i invers. mprumutul se ramburseaz conform clauzelor contractuale dintre pri. Toate
operaiunile de acordare sau luare de mprumut dau natere la fluxuri financiare, adic la intrri i
ieiri de moned. ntre fluxurile iniiale i suma fluxurilor finale nu exist echivalen, datorit
dobnzii achitate de datornic celui care i-a acordat mprumutul. Pentru cel care primete
mprumutul, primirea monedei se traduce prin apariia unei datorii, a unui angajament de plat.
Achiziia de titluri este o operaiune particular, n sensul c nu genereaz propriu-zis un
ciclu financiar. Titlurile achiziionate nu se amortizeaz, deinerea lor fiind rezultatul unei decizii
de investiii indirecte sau al unui plasament. Operaiunea poate aduce ntreprinderii venituri
(dividende) i o partajare a puterii cu ali acionari asupra agentului economic la care dein cote de
participare.
Cesiunea creanelor reprezint practic o vnzare de creane nainte de a fi ajunse la scaden,
ctre o societate specializat. Astfel, ntreprinderea i poate scurta ciclul operaiunilor financiare i
reconstitui suma iniial sub rezerva apariiei unor abateri pozitive sau negative.
18
Finanele ntreprinderii
n cadrul ntreprinderilor mici i mijlocii este frecvent confuzia ntre persoanele care
conduc (manageri) i acionari. Obiectivul urmrit n calitate de manager coincide cu cel urmrit n
calitate de acionar. Totui, n cazul managerului acionar, acesta primete, pe de o parte, un
salariu pentru funcia sa de conducere i pe de alt parte, o remunerare n calitate de acionar.
Absena frecvent a distribuirii de dividende n ntreprinderile mici i mijlocii nu nseamn c
rolul de acionar nu este remunerat. Remunerarea capitalului investit se realizeaz, de obicei,
printr-un salariu mai mare. n consecin, managerul care este i acionar, primete o remunerare
superioar fa de cea pe care ar primi-o ca salariat care nu este acionar sau beneficiaz de alte
avantaje.
n ntreprinderile mari, managerilor li s-a ncredinat, de ctre acionari, rolul de a conduce
ntreprinderea. Obiectivul lor principal este s-i conserve funcia de conducere, ns ei sunt
constrni s conduc n conformitate cu interesul acionarilor. Acionarii dispun de diferite
mijloace pentru a controla modul n care conductorii gestioneaz ntreprinderea.
Salariaii sunt interesai de productivitatea realizat i viitorul ntreprinderii unde sunt
angajai.
Partenerii economici externi ai ntreprinderii sunt: investitorii, creditorii i statul.
Investitorii doresc minimizarea riscurilor i rentabilizarea capitalurilor investite. Volumul
informaiilor de care dispune un investitor este determinat de poziia acestuia fa de
ntreprindere. Dac lucreaz n ntreprindere sau dac deine o participaie important, situaia
financiar a ntreprinderii va fi mult mai uor de aflat deoarece are acces i la alte informaii dect
cele publicate conform uzanelor. Aceasta explic adesea dezvoltarea extern a ntreprinderilor
prin participaii financiare care nu se nscriu n mod obligatoriu n contextul creterii externe pe
termen lung, dar permit accesul la o mai bun informare.
Acionarii, respectiv deintorii de titluri de proprietate asupra ntreprinderii i asum un
risc important, remunerarea lor fiind determinat de rezultatele financiare pe care le va obine
ntreprinderea. Ei caut o remunerare maxim pentru aportul lor, innd cont de riscul pe care i-l
asum. Dac aciunile sunt cotate la burs, riscul se apreciaz n funcie de evoluia cursului
aciunilor.
Remunerarea acionarilor este determinat astfel de doi factori aleatori: dividendele i
evoluia valorii titlurilor financiare. Riscul legat de evoluia valorii titlurilor financiare depinde de14:
evoluia mediului economic: aceasta determin riscul de pia, respectiv riscul sistematic i
afecteaz ansamblul ntreprinderii;
politica urmat de ntreprindere n materie de investiii i de finanare care determin riscul
specific de ntreprindere.
Riscul, la rndul su, poate fi de mai multe tipuri: risc de exploatare, risc financiar i risc de
faliment. Riscul de exploatare este determinat de politica de investiii a ntreprinderii i este legat de
operaiunile de exploatare. Riscul financiar este legat de utilizarea capitalului mprumutat. Cu ct
gradul de ndatorare este mai mare, cu att riscul financiar este mai ridicat pentru proprietarii
ntreprinderii. Riscul de faliment rezult din incapacitatea ntreprinderii de a face fa plilor
antrenate de datoriile financiare.
Creditorii sunt de mai multe tipuri: creditorii obligatori, instituiile i organismele
financiare i creditorii care nchiriaz diferite active fixe.
n cazul creditorilor obligatori, creanele apar adesea sub forma unui titlu, cotat pe pia i
uor negociabil, numit obligaiune. Trebuie menionat ns c numai marile ntreprinderi au acces
pe piaa obligaiunilor.
Instituiile i organismele financiare (bncile, organismele de credit etc.) se asigur c
valorile unor indicatori de performan economic i financiar nu au cote alarmante. De exemplu,
un organism de credit trebuie s rentabilizeze fondurile care i-au fost ncredinate i oricare ar fi
activitatea ntreprinderii nu va lua n calcul dect riscurile financiare; fa de o ntreprindere din
14
19
Finanele ntreprinderii
sfera productiv care investind aceleai fonduri n activitatea aceleiai ntreprinderi va lua n
considerare diversitatea activitilor, reeaua de distribuie, expansiunea pe pieele internaionale
etc. ale ntreprinderii pe care o va credita.
Creditorii care nchiriaz diferite active fixe sunt implicai n operaiuni de finanare sub
forma locaiei sau a locaiei cu opiune de cumprare (leasing).
Creditorii, indiferent de forma lor, primesc o dobnd stabilit contractual i i
recupereaz la scaden, capitalul mprumutat. Nefiind proprietari ai ntreprinderii, remunerarea
lor nu este variabil, n funcie de rezultatele ntreprinderii. Prin urmare, dobnda la mprumut
trebuie pltit indiferent de mrimea profitului obinut de ntreprinztor. innd seama i de
necesitatea rambursrii capitalului la scaden, pot rezulta cheltuieli financiare fixe mai greu sau
mai uor de suportat.
Riscurile creditorilor pot fi diverse15: risc de dobnd, risc de inflaie i risc de faliment al
debitorilor.
n privina riscului de dobnd, creanierii urmresc obinerea dobnzii contractuale i
recuperarea capitalului, dar o fluctuaie n sens cresctor a ratei dobnzii poate provoca pierderi
pentru acetia, ei putnd s-i plaseze capitalurile cu dobnzi mai avantajoase. Invers, o fluctuaie
n sens descresctor poate aduce un ctig suplimentar creanierilor, debitorii fiind forai s
plteasc dobnzi mai mari la nivelul valorilor prevzute n contractul ncheiat anterior reducerii
ratei dobnzii.
Riscul de inflaie apare n cazul variaiei preurilor datorat proceselor inflaioniste, care
poate afecta puterea de cumprare a capitalului recuperat de creanieri, sau, dimpotriv, un ctig
de oportunitate pentru acetia.
Riscul de faliment al debitorilor rmne cel mai important risc pentru creanier, care nu-i
poate recupera capitalul din cauza insolvabilitii acestora. mpotriva acestui risc creditorii nu se
pot proteja, dect prin politica lor prudent i inteligent, motiv pentru care ei solicit clauze
asiguratorii n contractele ncheiate.
Statul intervine la diferite niveluri ale circuitelor financiare i influeneaz ansamblul
deciziilor financiare, modificnd valorile variabilelor care stau la baza previziunilor agenilor
economici. Ca participant la circuitele financiare, statul intervine la diferite niveluri prin fiscalitate
i oferta de capital, influennd comportamentul celorlali participani.
n consecin, statul are un dublu interes pentru prezentarea fidel a patrimoniului,
rezultatului i a situaiei financiare a ntreprinderii prin documentele financiar-contabile anuale
obligatorii, ntruct prin instituiile sectorului public are misiunea de a efectua prelevri, i de
asemenea de a subveniona sau a ajuta diverse persoane fizice sau juridice. Aceste msuri
conjuncturale de reducere a impozitelor sau a obligaiilor sociale sunt considerate pentru
ntreprindere surse de finanare.
15
20
Finanele ntreprinderii
16 Ciotei, C. N. Finane: finane publice, finanele ntreprinderii, moned-credit, Editura Expert, Bucureti, 2000, pag.
205-207.
21
Finanele ntreprinderii
Decizia financiar tactic este cea pregtit prin procedee reglementate sau logice. Acestea
se iau pentru aciuni concrete, imediate, care au i un caracter repetitiv. Informaiile care
condiioneaz alegerea unor astfel de decizii sunt n cea mai mare parte cunoscute.
n ceea ce privete legtura cu coninutul propriu-zis al deciziei financiare tactice, se pot
meniona cteva modaliti de alegere:
- n cazul documentelor, lucrrilor sau faptelor precizate integral, alegerea este de tipul da
sau nu; de exemplu, aprobarea balanei de venituri i cheltuieli se realizeaz dac valoarea
acestora se nscrie sau nu n valoarea asupra creia o anumit persoan are competen s o
aprobe;
- alegerea variantei sau a soluiei trebuie realizat n aa fel nct s se refere la un model
precizat. n aceast situaie se ncadreaz, de exemplu, o lucrare de reparaii capitale de o anumit
valoare, ce se cere s aib un termen precis de recuperare a creditelor folosite. La o astfel de lucrare
nu sunt prestabilite nici msurile de utilizare a creditului i nici soluiile care se vor adopta.
n consecin, decizia financiar este un proces raional de alegere a variantei optime n
privina finanrii i a investiiilor. Importana deciziei financiare deriv din faptul c obiectivul
oricrei decizii luate la nivelul unei ntreprinderi, are un caracter financiar care const n special, n
sporirea rentabilitii, a profitabilitii pe produs, pe activitate i pe total ntreprindere, asigurarea
unei permanente stri de lichiditate i cunoaterea riscurilor i asigurarea msurilor pentru evitarea /
acoperirea lor, aspecte care aeaz ntreprinderea pe poziie de lider pe pia.
Deciziile financiare care pot fi luate de conducerea ntreprinderii se pot grupa n: decizia de
investire sau de dezinvestire, care este legat de constituirea i gestionarea portofoliului de active;
decizia de finanare, care se refer la structura financiar a ntreprinderii, respectiv la modul de
constituire a resurselor; decizia de repartizare a profitului, care se refer n principal, la
repartizarea profitului pentru investiii sau distribuirea acestuia sub form de dividende ctre
acionari.
17 Ciotei, C. N. Finane: finane publice, finanele ntreprinderii, moned-credit, Editura Expert, Bucureti, 2000, pag.
205-206.
18 Ana, Gh. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 88-89.
22
Finanele ntreprinderii
)
la nivel macroeconomic, prin investiii capitale de mare anvergur i de lung durat,
se antreneaz for de munc salariat ce particip la realizarea viitoarelor capaciti productive,
acesteia distribuindu-i-se venituri sub forma salariilor, fr ns s se aib n vedere distribuirea, n
aceeai msur, i de bunuri consumabile, aspect ce poate produce dezechilibre pe piaa bunurilor
de consum, ntre cerere mai mare i ofert mai mic;
)
la nivel microeconomic, consecinele nefavorabile pot mbrca dou aspecte, mai ales
ca o consecin a neprospectrii aprofundate a pieei:
- supraevaluarea pieei de desfacere i deci producerea de bunuri (prin investiia pus n
exploatare) peste posibilitile reale de absorbie, situaie ce va impune majorarea preurilor de
valorificare a produselor, pentru ca prin intermediul lor, investitorul s obin o rentabilitate
minim a capitalurilor investite;
- subevaluarea pieei i, ca urmare, producerea de bunuri ce nu pot acoperi cererea. Acest
aspect va genera creterea preurilor de vnzare, ca urmare a ofertei mai mici i a cererii mai mari.
19
20
Vcrel, I. - Politici economice i financiare de ieri i de azi, Editura Economic, Bucureti, 1996, pag. 116.
Iancu, A. - Politic i economie. Repere ale unui sistem economic performant, Editura Expert, 2000, pag. 254-255.
23
Finanele ntreprinderii
O alt surs important pentru finanarea investiiilor o constituie alocaiile bugetare,
folosite att n rile foste socialiste ct i n cele dezvoltate. Alocrile de la bugetul de stat
reprezint acele sume de bani pe care agenii economici cu capital de stat le primesc pentru
finanarea unor cheltuieli privind lucrrile de investiii, retehnologizarea capacitilor de
producie, cercetare, pregtirea de cadre i, n mod excepional, subvenii. n cazul n care bugetul
acord alocaii pentru completarea resurselor fondului de dezvoltare necesar investiiilor, acestea
reprezint, de fapt, o cale de majorare a capitalului propriu.
Subveniile se acord n cazuri justificate i se administreaz de guvern sau de organele
locale, n limitele fondurilor prevzute n bugetele acestora; subveniile pot fi utilizate numai
potrivit scopurilor pentru care au fost acordate (n cazul unitilor din industria extractiv sau
pentru acoperirea unor diferene de preuri i tarife).
Romnia i-a propus s contribuie la finanarea investiiilor din bugetul de stat pentru
meninerea echilibrului economiei n ramurile strategice ale economiei naionale, n sectorul
regiilor autonome, acolo unde fondurile din surse proprii se dovedesc a fi insuficiente.
Finanarea investiiilor de la bugetul de stat, n limitele aprobate de organele de decizie
politic ale rii, va continua n domeniile nvmnt, sntate, cultur i art, protecie social,
securitate naional, protecie ecologic. Totui, ponderea acestor investiii se situeaz sub 1% n
totalul investiiilor.
O important surs de finanare sau de cofinanare a constituit-o alocrile din fondurile
internaionale din ultimul deceniu: PHARE, ISPA, SAPARD. Aceste alocri de capital au fost
destinate n principal, pentru achiziionarea de echipamente i tehnic de calcul, soft-uri, utilaje, n
scopul crerii unui potenial tehnic comparabil cu cel al rilor din Uniunea European i pentru
lucrri de infrastructur, acestea din urm fiind imperios necesare n ara noastr.
21
24
Finanele ntreprinderii
maximizarea valorii de pia a ntreprinderii. Aceast valoare va fi apoi proporional partajat ntre
acionari i mprumuttori. n funcie de aceeai valoare se fixeaz i remunerarea managerilor. n
aceast comuniune de interese exist ns unghiuri diferite de abordare a maximizrii valorii
ntreprinderii.
Investitorii de capital urmresc o remunerare a investiiei lor la o rentabilitate superioar
oportunitilor de investiii oferite de piaa financiar. n felul acesta ei obin o cretere a valorii lor
finale mai mare dect aceea posibil n medie pe piaa financiar. Managerii ntreprinderilor,
acionnd n interesul investitorilor de capital, respectiv al creterii valorii totale a ntreprinderii
sunt nevoii s urmreasc reducerea costului capitalurilor mobilizate. Utilizarea acestui cost redus
ca factor de capitalizare a cash-flow-urilor degajate de ntreprindere va duce la creterea valorii
acesteia.
22 Ciotei, C. N. Finane: finane publice, finanele ntreprinderii, moned-credit, Editura Expert, Bucureti, 2000, pag.
208.
25
Finanele ntreprinderii
b) decizia de finanare prin mprumut are o influen pozitiv asupra solvabilitii, dar n
cazul producerii unor pierderi, solvabilitatea se degradeaz mult mai repede;
c) finanarea prin mprumut are o influen pozitiv i asupra lichiditii, avnd n vedere
ns faptul c pentru sursele primite prin ndatorare cu un termen limitat este necesar ca durata de
utilizare a resurselor s nu depeasc scadena sumelor mprumutate.
De asemenea, situaia finanrii prezint o importan deosebit pentru existena i
dezvoltarea ntreprinderii.
n primul rnd se pune problema ca ntreprinderea s dispun de lichiditi pentru a putea
onora datoriile la scaden, asigurndu-se astfel echilibrul financiar pe termen scurt.
n al doilea rnd, din partea ntreprinderii se pune problema executrii de noi investiii, fie
ele tehnologice, de depozitare, comerciale etc. care s determine dezvoltarea ntreprinderii. n
aceste condiii, este vorba de finanarea dezvoltrii pe termen mediu i lung, care condiioneaz
creterea rezultatelor n viitor i meninerea echilibrului financiar.
Deci sursele de finanare trebuie s fie adaptate nevoilor ntreprinderii. n acest sens,
ntreprinderea este confruntat n general cu dou tipuri de dificulti. Pe de o parte, ea ar putea fi
n situaia de a fi nevoie s ramburseze resurse financiare nainte de recuperarea avansurilor
efectuate, mai ales cnd realizeaz investiii cu rentabilitate pe termen lung. Pe de alt parte,
ntreprinderea poate fi n situaia de a utiliza, pentru operaiuni pe termen scurt, fonduri pe care
le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiii.
Costul surselor de finanare este n raport cu mijloacele ateptate din operaiunile n care
sunt angajate. Remunerarea capitalurilor poate fi uneori mai mare, neglijndu-se folosirea pentru
dezvoltare a rezultatelor obinute. Procednd aa, ntreprinderea nu mai efectueaz investiii. ns
exist posibilitatea ca tocmai realizarea de investiii s asigure rambursarea capitalurilor n viitor23.
n general, investiiile de capital sunt finanate cu preponderen din urmtoarele surse:
emisiune de aciuni, mprumuturi pe termen mediu i lung i finanare intern prin reinvestirea
profitului obinut. Mai exist i alte surse pe termen mediu i lung important fiind finanarea
nerambursabil ns cele trei menionate anterior predomin nc. Toate aceste surse de finanare
difer n funcie de modul de emitere, de obligaiile pe care le implic din partea ntreprinderii, de
modul n care sunt afectate de sistemul fiscal dar i de riscurile pe care le implic.
23 Ciotei, C. N. Finane: finane publice, finanele ntreprinderii, moned-credit, Editura Expert, Bucureti, 2000, pag.
209.
26
Finanele ntreprinderii
Deciziile privind repartizarea profitului net al ntreprinderii determin politica de
dividend, avnd implicaii directe asupra autofinanrii i remunerrii capitalurilor proprii.
24 Ciotei, C. N. Finane: finane publice, finanele ntreprinderii, moned-credit, Editura Expert, Bucureti, 2000, pag.
207.
27
Finanele ntreprinderii
O ntreprindere care distribuie o parte redus din profit i a crei rentabilitate marginal a
capitalurilor proprii este satisfctoare, va nregistra o cretere a cursului aciunilor sale. O astfel
de ntreprindere i va seleciona acionarii. n schimb o politic a dividendelor ridicate este un
mijloc de asigurare a constanei acionarilor care s-au obinuit s ncaseze un anumit venit.
Armonizarea ntre cele dou alternative, distribuire i/sau reinvestire se realizeaz printr-o
procedur de distribuire a dividendelor constnd n emisiunea i distribuirea gratuit de aciuni
noi. Astfel, capitalul bnesc aferent dividendelor rmne n ntreprindere pentru finanarea
dezvoltrii acesteia, iar cointeresarea acionarilor se va realiza prin atribuirea de aciuni gratuite
care n fapt determin creterea proprietii acestora.
Decizia de repartizare a profitului net este luat de acionari sau asociai, prin Adunarea
General. Totui, managerul financiar are nu numai o putere de convingere deosebit asupra unui
numr semnificativ de proprietari, ci mai ales pentru ntreprinderile europene, el posed un
procent semnificativ din capitalurile ntreprinderii. Aceeai situaie apare i pentru un numr de
ntreprinderi pentru care proprietatea este divizat ntre un numr semnificativ de acionari, caz n
care managerul devine mandatarul intereselor acestora.
Pe ct este de dificil s oferim o formul simpl pentru a sprijini managementul n
stabilirea structurii sale optime de capital, tot att de dificil este s stabilim politica optim de
dividende. Totui, putem s identificm civa factori importani25:
- ntreprinderile cu ritm de dezvoltare rapid trebuie s promoveze o rat de plat a
dividendelor redus i s reinvesteasc fondurile generate intern. Aceast abordare minimizeaz
costurile legate de constrngerile pieei de capital pentru finanarea opiunilor de dezvoltare.
- ntreprinderile cu flux de numerar din exploatare ridicat i stabil i cu puine oportuniti
de investiie trebuie s plteasc dividende ridicate, pentru a reduce tendina managerilor de a
reinvesti fluxul de numerar disponibil n investiii neprofitabile.
- ntreprinderile nu trebuie s se preocupe prea mult n privina factorilor fiscali, n
stabilirea politicii de dividende. Indiferent care va fi politica aleas, ei vor avea capacitatea s
atrag investitori. Firmele care opteaz pentru rate de plat a dividendelor ridicate vor atrage
organizaii exceptate de la impozit, iar firmele care pltesc dividende reduse, sau nu pltesc deloc,
vor atrage investitorii cu rat de impozit ridicat.
- conveniile financiare ncheiate de ntreprinderi pot avea impact asupra stabilirii politicii
de dividende. Firmele vor ncerca s evite apropierea de limitele stabilite pentru a minimiza
posibilitatea reducerii dividendelor.
Constantinescu D. A., Dobrin, M., Ungureanu, A. M., Rotaru, A., Ghenciu, A., Popescu, D., Stoica, A. Analiza
managerial a firmei, Editura Naional, Bucureti, 1999, pag. 156.
25
28
Finanele ntreprinderii
29
Finanele ntreprinderii
acestei aprecieri presupune cunoaterea perfect a ntreprinderii pentru care se realizeaz bilanul
financiar i definirea unor criterii obiective n funcie de care s se realizeze evaluarea lichiditii i
a exigibilitii elementelor patrimoniale ale ntreprinderii.
Elementele de activ sunt structurate n funcie de creterea gradului de lichiditate,
ncepnd cu partea de sus a activului bilanier. Lichiditatea reprezint aptitudinea unui activ de a se
transforma n moned, fr termen i fr pierdere de valoare. Astfel, n activ se vor nscrie mai
nti elementele cele mai puin lichide, respectiv imobilizrile (necorporale, corporale i
financiare), numite i nevoi permanente, apoi activele circulante, care au un grad de lichiditate
mult mai mare dect imobilizrile, numite i nevoi temporare.
Elementele de pasiv sunt structurate dup gradul cresctor de exigibilitate. Exigibilitatea
reprezint nsuirea pasivelor de a deveni scadente la un anumit termen. Astfel, se vor nscrie mai
nti capitalurile proprii (att cele provenite de la acionari, ct i cele provenite din reinvestiri ale
acumulrilor anterioare), apoi capitalurile din surse publice (subvenii, provizioane reglementate
i alte fonduri). Aceste resurse nu au o anumit scaden, deci nu sunt exigibile dect n situaii
extreme de faliment i se mai numesc resurse permanente. Datoriile pe termen mediu i lung (cu
scadena mai mare de un an) sunt incluse tot la resurse permanente. Datoriile pe termen scurt
regrupeaz ansamblul datoriilor cu scadena mai mic de un an i se mai numesc resurse
temporare.
Schematic bilanul financiar arat astfel (Tabelul 4.1.):
Tabelul 4.1. Bilanul financiar
Mijloace
Resurse
Mijloace cu durata de exploatare mai Resurse cu scadena mai mare de
mare de un an ( M > 1 an )
un an ( R > 1 an )
Mijloace cu durata de exploatare mai
mica de 1 an ( M < 1 an )
Resurse cu scadena mai mic de
un an ( R < 1 an )
Mijloace de trezorerie ( MT )
n practic, determinarea elementelor din activul bilanului financiar, pornind de la bilanul
contabil, se realizeaz astfel:
- mijloacele cu durata de exploatare mai mare de un an: pornim de la totalul activului
imobilizat la valoarea net din bilanul contabil, care este modificat prin scderea activelor fictive
din cadrul activelor imobilizate (cheltuielile de constituire, cheltuielile de cercetare-dezvoltare)
care nu au valoare economic, a imobilizrilor financiare ce ajung la scaden pn la sfritul
anului, fiind transferate la mijloace cu durata de exploatare mai mic de un an, precum i prin
adugarea activelor circulante, a cror scaden este peste un an.
Activele fictive sunt acele active care nu au valoare economic pentru ntreprindere, nu au
valoare de pia, deci nu pot fi valorificate prin vnzare, adic transformate n bani. Astfel, exist:
active fictive din cadrul activelor imobilizate (cheltuielile de constituire, cheltuielile de cercetaredezvoltare) i alte active fictive (cheltuielile n avans).
- mijloacele cu durata de exploatare mai mic de un an:pornim de la totalul activului
circulant la valoarea net din bilanul contabil, care este modificat prin scderea activelor
circulante a cror scaden este peste un an i a disponibilitilor din cas i banc, i prin
adugarea imobilizrilor financiare ce ajung la scaden pn la sfritul anului;
- mijloacele de trezorerie reprezint disponibilitile din cas, banc i alte valori.
Finanele ntreprinderii
- resursele cu scadena mai mare de un an: pornim de la totalul capitalurilor proprii din
bilanul contabil, la care se adun provizioanele pentru riscuri i cheltuieli, datoriile ce trebuie
pltite ntr-o perioad mai mare de un an, conturile de regularizare cu scadena mai mare de un an
(veniturile nregistrate n avans), i se scad toate activele fictive (cheltuieli de constituire, cheltuieli
de cercetare-dezvoltare i cheltuielile n avans);
- resursele cu scadena mai mic de un an reprezint tocmai datoriile ce trebuie pltite
ntr-o perioad de pn la un an din bilanul contabil.
Pe orizontal, schema bilanului financiar are dou pri: partea de sus (nevoi i capitaluri
permanente) care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care l compun, i
partea de jos (nevoi i resurse temporare), care evideniaz dimpotriv conjunctura, ciclul de
activitate.
Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata unei operaii de
finanat i durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n eviden
dou reguli principale ale finanrii: nevoile permanente vor fi acoperite din capitaluri permanente
(regula echilibrului financiar pe termen lung) i nevoile temporare vor fi finanate din resurse
temporare (regula echilibrului financiar pe termen scurt).
Cnd sursele permanente sunt mai mari dect nevoile permanente de alocare a fondurilor
bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment, de un excedent de resurse permanente
degajat de ciclul de finanare a imobilizrilor ce poate fi utilizat pentru rennoirea activelor
circulante. Deci, fondul de rulment apare ca o marj de securitate financiar, care permite
ntreprinderii s fac fa, fr dificultate, riscurilor diverse pe termen scurt.
Vintil, G. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000, pag. 38-44.
31
Finanele ntreprinderii
Finanele ntreprinderii
exploatare. n caz contrar, nevoia de fond de rulment poate evidenia un decalaj nefavorabil ntre
lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de-o parte, i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de
alt parte, adic s-au ncetinit ncasrile i s-au urgentat plile.
b. NFR < 0 . Aceast situaie semnific un excedent de resurse temporare n raport cu
nevoile corespunztoare de capitaluri circulante, sau necesiti temporare mai mici dect sursele
temporare posibile de imobilizat. Asemenea situaie, specific ntreprinderilor cu activitate
comercial, poate fi apreciat favorabil, dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante
i al angajrii de datorii cu scadene mai mari, adic s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile.
Nevoia de fond de rulment negativ constituie de fapt o surs temporar, care nu trebuie
finanat, ci dimpotriv ea finaneaz fondul de rulment i trezoreria. Pe de alt parte, nevoia de
fond de rulment negativ poate nsemna o situaie nefavorabil prin ntreruperea temporar n
aprovizionarea i rennoirea stocurilor, sau n activitatea de producie la ntreprinderile
industriale.
3. Trezoreria net ( TN ) se determin astfel: TN = FRF NFR sau TN = MT CBTS .
Situaiile care pot aprea sunt:
a. TN > 0 . n aceast situaie, trezoreria net pozitiv este rezultatul ntregului echilibru
financiar al ntreprinderii, iar excedentul de finanare, expresia cea mai concludent a desfurrii
unei activiti eficiente, se va regsi sub forma disponibilitilor bneti n conturi bancare i n
cas. Aceast situaie favorabil se concretizeaz ntr-o mbogire a trezoreriei, ntruct
ntreprinderea dispune din abunden de lichiditi, care i permit att rambursarea datoriilor
financiare pe termen scurt, ct i efectuarea diverselor plasamente eficiente i n deplin siguran
pe piaa monetar i/sau financiar. Se poate vorbi n acest caz de autonomie financiar pe termen
scurt.
b. TN < 0 . Trezoreria net negativ semnific un dezechilibru financiar, la ncheierea
exerciiului contabil, un deficit monetar acoperit prin angajarea de noi credite pe termen scurt.
Aceast situaie evideniaz dependena ntreprinderii de resursele financiare externe, urmrinduse obinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin negocierea mai multor surse de
astfel de capital (credite de trezorerie, credite de scont etc.). Situaia de dependen sau de tensiune
asupra trezoreriei, limiteaz autonomia financiar pe termen scurt.
Echilibrul financiar are la baz relaia fundamental a trezoreriei: FRF = NFR + TN .
33
Finanele ntreprinderii
34
Finanele ntreprinderii
35
Finanele ntreprinderii
Este dificil de procedat la o analiz a evoluiei rezultatului curent, chiar dac o cretere a
RC
( CA = cifra de afaceri) este favorabil, deoarece Rezultatul curent reprezint
coeficientului
CA
suma unui rezultat de exploatare i a unui rezultat financiar. Creterea rezultatului curent poate s
duc la mbuntirea rezultatului de exploatare ca i a rezultatului financiar. Este deci preferabil
analiza separat a celor dou componente.
Rezultatul extraordinar ( RExtr ) este un sold al operaiunilor extraordinare. n timp ce
rezultatul de exploatare indic tendinele legate de ciclul de exploatare normal i uzual, rezultatul
financiar permite analiza consecinelor operaiunilor mai mult sau mai puin repetitive legate de
36
Finanele ntreprinderii
deciziile financiare ale ntreprinderii, rezultatul extraordinar apare numai n situaii de excepie
cnd se produc diverse calamiti naturale. Rezultatul extraordinar se calculeaz ca diferen ntre
veniturile extraordinare ( Vextr ) i cheltuielile extraordinare ( Ch extr ): RExtr = Vextr Ch extr .
Rezultatul brut al exerciiului ( RBE ) exprim diferena dintre toate veniturile ( TV ) i
toate cheltuielile ( TCh ) aferente unui exerciiu financiar: RBE = TV TCh . Rezultatul brut al
exerciiului se mai poate calcula nsumnd rezultatul exploatrii, cu rezultatul financiar i cel
extraordinar: RBE = RE + RF + REx . De asemenea, tiind c rezultatul exploatrii cu cel financiar
formeaz rezultatul curent, rezult: RBE = RC + REx .
Rezultatul net al exerciiului ( RNE ) exprim diferena ntre rezultatul brut al exerciiului
i impozitul pe profit/venit: RNE = RBE I / Pr . Acest sold se regsete n pasivul bilanului,
prezentat nainte de repartizarea rezultatului. Este numit n mod curent rezultatul exerciiului sau
mai simplu beneficiu sau pierdere.
Impozitul pe profit i participarea salariailor nu sunt cuprinse n acest sold, dar aceste
dou posturi ar putea fi scoase n eviden de rezultatul de exploatare, rezultatul financiar i
rezultatul extraordinar.
Rezultatul net al exerciiului este unul din indicatorii cei mai utilizai la calculul ratelor.
Pv
Vv mf
=
=
producia vndut;
veniturile din vnzarea mrfurilor.
Cifra de afaceri este reprezentat financiar de o cantitate de mrfuri sau produse vndute,
lucrri executate sau servicii prestate. Variaiile sale nu sunt n mod automat proporionale cu
volumul vnzrilor att timp ct factorul pre intervine n mod egal asupra mrimii sale. Astfel, nu
se poate stabili un paralelism ntre variaia cifrei de afaceri i stocuri, mai ales c fiecare sector de
activitate are caracteristici proprii.
2. Marja comercial ( MC ) sau adaosul comercial exprim diferena dintre suma vnzrilor
de mrfuri i costul lor de cumprare i se calculeaz pentru ntreprinderile cu activitate pur
comercial sau pentru partea pur comercial a ntreprinderilor cu activitate mixt (industrial,
comercial i prestri de servicii).
Marja comercial ( MC ) se determin astfel: MC = Vv mf Ch mf , unde:
28
Ariton,D. Strategii financiare ale firmei, Editura EVRIKA, Brila, 2000, pag. 49-55.
37
Finanele ntreprinderii
Ch mf
Ps
Sc
Sd
Pi
=
=
=
n Planul Contabil General Francez valoarea adugat exprim o creare de valoare sau o
cretere de valoare pe care ntreprinderea o aduce bunurilor i serviciilor provenite de la teri n
exerciiul activitilor profesionale curente. Ea este msurat prin diferena dintre producia
perioadei i consumurile de bunuri i servicii furnizate de teri pentru aceast producie.
Valoarea adugat este un indicator utilizat, de asemenea, i n contabilitatea naional i
arat aportul ntreprinderii la avuia naional. Creterea sa este un obiectiv major de eficien i
studiul elementelor sale constitutive permite constatarea modului de repartizare pentru: personal,
stat, investitori, bnci, acionari29.
n consecin, valoarea adugat msoar valoarea creat de ntreprindere prin activitatea
sa, i se calculeaz astfel: VA = MC + PE CE , unde:
29 Brbu-Miu, N. Analysis and Modelling of the Financial Performance of the Enterprises Case study of Romania on
building sector (Galati County), LAP Lambert Academic Publishing, Kln, Germania, 2009, pag. 48.
38
Finanele ntreprinderii
CE = consumul extern, provenind de la teri, sau consumul intermediar care se calculeaz astfel:
CE = Ch mpm + Ach m + Ach af + Ch pext , unde:
= cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile;
Ch mpm
Ach m
Ach af
Ch pext
39
Finanele ntreprinderii
subvenii de exploatare;
I tx
Ch pers
cheltuieli cu personalul.
Astfel, EBE este un indicator corespunztor rezultatului economic brut legat de activitatea
operaional a ntreprinderii, determinat ca diferen dintre veniturile exploatrii susceptibile a
genera un flux de lichiditi (intrare) ca urmare a unor ncasri imediate sau viitoare i cheltuielile
de exploatare susceptibile a genera un flux de lichiditi (ieire) ca urmare a unor plti efectuate
sau de efectuat.
Excedentul brut al exploatrii poate fi interpretat astfel:
a. este un indicator aferent eficienei ntreprinderii prin activitatea sa curent, n msura n
care valoarea sa corespunde unor fonduri ce permit rennoirea elementelor supuse deprecierii i
eventual remunerarea aportorilor de fonduri;
b. constituie un indicator monetar n msura n care este determinat pornind de la
elementele legate de circuitul monetar efectiv, altfel nu va reprezenta mai mult dect un surplus
monetar potenial. De fapt, volumul ntrzierilor de plat acordate de furnizori si cele acordate de
ntreprindere clienilor nu pot fi constatate n cursul perioadei. n plus, EBE este degajat pe toat
durata exerciiului i repartizat n acelai timp diverselor mijloace n afara exploatrii (finanarea
investiiilor, rambursarea datoriilor financiare etc.);
c. este calculat pornind de la elemente omogene i contribuie la stabilirea legturii ntre
analiza static a rezultatelor i analiza dinamic a fluxurilor financiare.
6. Capacitatea de autofinanare ( CAF ) exprim capacitatea ntreprinderii de a remunera
furnizorii de capital i de a finana investiiile pentru nnoirea i dezvoltarea ntreprinderii,
completnd fondurile constituite prin amortizare.
Din punct de vedere financiar, capacitatea de autofinanare reprezint ansamblul de resurse
proprii degajate de ctre ntreprindere, ca un excedent al veniturilor sale care corespund unei
ncasri efective actuale sau viitoare, fa de cheltuielile sale corespunznd unei pli efective sau
viitoare.
Determinarea CAF se realizeaz prin dou metode:
a. metoda deductiv pornete de la EBE , la care se adaug veniturile ncasabile i se scad
cheltuielile pltibile, astfel:
CAF = EBE + Av exp l Ach exp l + Vfin Ch fin + Vextr Ch extr P sal I /pr , unde:
Av exp l
Ach exp l
Vfin
Ch fin
cheltuieli financiare33;
Vextr
venituri extraordinare;
40
Finanele ntreprinderii
Ch extr
P sal
=
=
cheltuieli extraordinare;
participarea salariailor la profit;
I /pr
impozitul pe profit.
V ced
Ch Am + prov
Vprov
34
35
41
Finanele ntreprinderii
42
Finanele ntreprinderii
dup bilanul contabil, se poate determina rata fondului de rulment permanent ( R FR perm ),
ca raport ntre capitalurile permanente ( C perm ) i activele imobilizate nete ( AI nete ):
R FR perm =
C perm
AI nete
CP
.
AI nete
Stroe, R. Gestiunea financiar a ntreprinderii. Note de curs i aplicaii. Biblioteca digital ASE, cap.5, pag.6.
43
Finanele ntreprinderii
S
Cr
Inv f
Disp
=
=
=
stocuri;
creane;
investiii financiare pe termen scurt;
disponibiliti.
c) Rata lichiditii imediate ( R LI ) sau rata capacitii de plat imediat este cunoscut i
sub denumirea de rata rapid sau test acid de solvabilitate potrivit teoriei economice nordamericane40. Rata exprim capacitatea de rambursare instantanee a datoriilor, innd cont de
disponibilitile existente. Teoria economic apreciaz corespunztoare o rat a lichiditii
Disp
imediate mai mare dect 0,3: R LI =
.
D ts
d) Rata solvabilitii pe termen mediu i lung ( R STL ) exprim msura n care
ntreprinderea poate achita datoriile totale, adic o msur a garantrii datoriilor prin patrimoniu.
Totodat, aceast rat reflect posibilitatea componentelor patrimoniale curente de a se
transforma, ntr-un termen scurt, n lichiditi pentru a satisface obligaiile de plat exigibile41.
Situaia este considerat normal cnd valoarea ratei este > 1,5 iar valorile acceptabile aparin
TA CP + D t
intervalului [1; 1,5]: R STL =
=
, unde:
Dt
Dt
D t = datorii totale.
sau
TA (S n + C i )
R STL =
, unde:
D t D cp
TA = total activ;
D cp = diferene de conversie pasiv.
a) Gradul de ndatorare general (Leverage) ( G it ) sau coeficientul total de ndatorare sau rata
levierului reflect gradul n care capitalurile proprii asigur finanarea activitii ntreprinderii,
ntreprinderea analizat depinznd ntr-o mare msur de creanierii si. Acest indicator poate fi
interpretat i ca o rat a autonomiei financiare a societii, indicnd gradul n care angajamentele
sale, pe termen lung i scurt, sunt garantate de capitalurile proprii ale ntreprinderii. Valorile
D
favorabile sunt cele mai mici dect 1. Formula de calcul este urmtoarea: G it =
.
CP
b) Gradul de ndatorare financiar ( R Df ) sau rata datoriilor financiare pe termen mediu i
lung exprim gradul de ndatorare pe termen mediu i lung. ntreprinderea mai poate beneficia de
Robu, V., Georgescu, N. Analiza economico financiar, Biblioteca digital, A.S.E., cap. 5, pag.17.
Cristache, S. E. Lichiditatea i solvabilitatea unei firme, articol: Revista Tribuna economic, Nr. 5/2005, pag.61.
42 Stroe, R. Gestiunea financiar a ntreprinderii. Note de curs i aplicaii. Biblioteca digital A.S.E., cap.5, pag.8.
40
41
44
Finanele ntreprinderii
credite bancare pe termen mediu i lung dac rata datoriilor financiare este mai mic de 0,5.
D f tml
Formula de calcul este urmtoarea: R Df tml =
, unde:
C perm
D f tml = suma datoriilor financiare pe termen mediu i lung:
C perm = capitalurile permanente, care se calculeaz astfel: C perm = CP + D f tml .
Ca Mpc
sau
VrMp =
Ca Mp c
Sm Mp
43
45
Finanele ntreprinderii
Sm Pn
Cp Pnf
sau
=
=
Cp Pn f
VrPn =
=
=
Cp Pf v
Sm Pf
d) Viteza de rotaie a stocurilor de mrfuri ( VrMf )arat la cte zile este necesar o nou
aprovizionare cu mrfuri sau ct timp staioneaz n depozit marfa, pn este vndut:
Sm Mf
VrMf =
360 , unde:
Ca Mf v
Sm Mf
Ca Mfv
sau
=
=
VrMf =
Ca Mf v
Sm Mf
Dm Cl =
=
=
=
CA + TVA c
, care exprim numrul de rotaii (de ncasri de la clieni) dintr-un an.
Cl + E pr + E s
=
=
Finanele ntreprinderii
sau
Dm Cl =
Ap + TVA d
, care exprim numrul de rotaii (de pli ctre furnizori) dintr-un an.
Fz + E pl
Aceste rate sunt foarte importante, deoarece permit s se supravegheze necesarul de fond
de rulment. Folosirea lor trebuie s se fac cu pruden maxim, pentru c valoarea absolut nu
este ntotdeauna concludent. Aceste rate devin instrumente mai concludente cnd se calculeaz
de mai multe ori n cursul unei perioade sau atunci cnd se fac comparaii pe mai muli ani44.
44 Bistriceanu, Gh. D., Adochiei, M. N., Negrea, E. Finanele agenilor economici, Editura Economic, Bucureti,
2001, pag. 266-267.
45 Ana, Ghe. I. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 311-314.
46 Stancu, I. Finane, Ediia a III-a, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 848.
47 Vintil, G. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2004, pag. 191.
47
Finanele ntreprinderii
TA
R ec
,
A ec
Stancu, I. Finane, Ediia a III-a, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 852.
Petcu, M. Rata rentabilitii economice indicator al performanelor alocrii capitalului, Revista Tribuna economic,
Nr. 37/2004, pag.33.
48
49
48
Finanele ntreprinderii
RC i imp
C ang
, unde:
RC i imp
RC
rezultatul curent;
Ch dob
cheltuielile cu dobnda;
C ang
RNE
i msoar
CP
remunerarea capitalurilor acionarilor aduse ca aport sau a profitului net lsat la dispoziia
ntreprinderii pentru autofinanare. Rata n cauz reflect corelaia dintre profitul net, ca venit al
acionarilor, i capitalurile proprii ale societii52.
a) Rentabilitatea financiar net ( R f n ) se determin astfel: R fi n =
Dv
i exprim
CP
49
Finanele ntreprinderii
indicatorul
de
poziie
f
I poz = Ve Ve PR
i relativ I poz (%) =
fa
I poz
f
Ve PR
de
pragul
de
rentabilitate
financiar:
absolut
b)
c)
coeficientul de elasticitate: k e =
Ve
f
Ve Ve PR
f
Ve PR
365 ;
Ve
Eros-Stark, L., Pntea, I. M. Analiza situaiei financiare a firmei. Elemente teoretice. Studii de caz, Editura
Economic, Bucureti, 2001, pag. 267.
54 Niculescu M. Diagnostic global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag. 124.
55 Brezeanu P. Gestiunea financiara a ntreprinderii, Editura Fundaiei Romnia de mine, Bucureti, 1999,
pag.422.
53
50
Finanele ntreprinderii
Dac rentabilitatea economic este superioar ratei dobnzii, situaia este favorabil pentru
acionari, iar rentabilitatea financiar este o funcie cresctoare de gradul de ndatorare a firmei. n
situaia invers, n care costul creditului este mai mare dect rentabilitatea economic,
rentabilitatea financiar este o funcie descresctoare de gradul de ndatorare al firmei56.
ndatorarea deterioreaz performanele economice ale firmei, motiv pentru care este necesar
minimizarea raportului dintre datorii i capital propriu. Atunci cnd rentabilitatea economic este
egal cu rata dobnzii, firma se caracterizeaz prin stabilitatea structurii financiare.
n condiiile n care conjunctura economic este nefavorabil, procurarea de active fixe, deci
actul investiional, se impune a fi finanat n proporie ct mai mare din capitaluri proprii. n
condiiile unei conjuncturi favorabile, actul investiional va fi cu att mai eficient, rentabil, cu ct
proporia finanrii din credite crete.
Un nivel ridicat al levierului financiar permite acionarilor s obin o rentabilitate
economic ridicat, dar sunt expui totodat i unui risc mai mare de a nregistra pierderi
importante, dac rentabilitatea activelor este redus. De asemenea, apelarea la credite poate
conduce la limitarea independenei conducerii firmei respective, creditorii sunt interesai de
gradul de ndatorare a ntreprinderii, urmrind ca raportul dintre datorii i capitaluri proprii s fie
ct mai redus.
Cel mai frecvent, cei ce acord credite msoar capacitatea de a contracta mprumuturi a
unui agent economic cu ajutorul indicatorului calculat ca raport ntre capitaluri proprii i capitaluri
permanente57. Cnd acest indicator este inferior lui 0,5, se consider saturat capacitatea de
mprumut a ntreprinderii, n consecin nu va gsi creditori care s se angajeze a-i spori capitalul
su permanent, ceea ce va antrena o reducere, din partea agentului, a nivelului acestui indicator.
Creditorii sunt interesai de trecutul financiar al firmei respective, precum i de lichiditatea
acesteia, i mai puin de fondul su de rulment. Compoziia activului circulant i a angajamentelor
pe termen scurt va avea deci o importan mai mare dect informaiile cu privire la valorile
imobilizate i angajamentele pe termen lung.
Creditorii sunt interesai i de rezultate, deoarece capacitatea actual de a crea profit
influeneaz adesea operaiunile i profiturile viitoare.
Efectul de levier financiar se combin cu cel de levier de exploatare. Efectul combinat este
egal cu produsul dintre efectul de levier de exploatare i efectul de levier financiar.
n consecin, pentru determinarea riscului financiar, avem nevoie mai nti de valorile
ratei de randament a activului economic i a ratei de randament a capitalurilor proprii. Riscul
financiar apare atunci cnd exist variaii ntre randamentul capitalurilor proprii i randamentul
activelor economice, ca urmare a ndatorrii.
2
D
Riscul financiar se determin astfel: (rC rA ) = (rA ) , unde:
C
(rC rA ) = variana randamentului capitalurilor proprii fa de randamentul activului
economic;
(rA ) = variana randamentului activului economic;
D
= gradul de ndatorare.
C
56
57
51
Finanele ntreprinderii
Finanele ntreprinderii
Berceanu, D. Politicile financiare ale firmei, Editura Universitatea Craiova (EUC), Craiova, 2001, pag. 279.
Petty J. W., Keown, A. Basic Financial Management, Prentice Hall International Inc., New Jersey, 1993, pag. 646.
53
Finanele ntreprinderii
Berceanu, D. Politicile financiare ale firmei, Editura Universitatea Craiova (EUC), Craiova, 2001, pag. 283-284.
Sandu, Gh. Formarea capitalurilor firmelor private, Editura Economic, Bucureti, 2000, pag. 166-171.
54
Finanele ntreprinderii
Linia de credite funcioneaz tot dup sistemul revolving, banca mprumutnd
ntreprinderilor fonduri utilizabile n mod fracionat, n funcie de nevoile acesteia, n limita unui
nivel global de credit, cu condiia ca soldul zilnic al angajamentelor s nu depeasc volumul
liniei de credite aprobat62. Tragerile din linia de credit se determin n funcie de cifra de afaceri i
de durata medie de ncasare a clienilor.
Creditele pentru finanarea stocurilor temporare se acord ntreprinderilor pentru
finanarea operaiunilor cu caracter ciclic, pe maxim 180 de zile, pe baza documentaiei din care s
rezulte obiectul creditrii i cauzele economice care au determinat formarea stocurilor respective:
primirea de la furnizori a unor materii prime i materiale n avans fa de termenele din contracte,
aprovizionri n loturi optime, ntreruperea produciei din motive justificate, lipsa mijloacelor de
transport etc.
Creditele pentru export au ca destinaie finanarea necesitilor curente sau excepionale
ocazionate de activitatea de export a ntreprinderilor. Bncile acord aceste credite cu condiia
existenei contractelor de export sau comenzilor ferme ncheiate direct cu partenerii externi sau
prin intermediul unor comisionari.
Creditele rennoibile63 prezint avantajul asigurrii flexibilitii. Fondurile pot fi reutilizate
ntr-o linie de credit continu, pe baza nelegerii cu banca ce acord aceste credite, mprumutatul
continund s cear mprumuturi iar banca dndu-i aviz favorabil att timp ct valoarea total
stabilit nu este depit.
Creditele pe baz de bilete de trezorerie se obin de ctre ntreprinderi prin emiterea i
plasarea n public a biletelor de trezorerie cu scaden de pn la un an i cu o dobnd
atrgtoare pentru deintorii de disponibiliti bneti. n mod normal, astfel de credite trebuie s
fie utilizate pentru nevoi temporare, ciclice sau sezoniere.
Biletele de trezorerie reprezint hrtii de valoare care cuprind angajamentul emitentului de
a plti o anumit sum. Biletele de trezorerie reprezint un instrument nou de finanare i de
plasament ce vine s lrgeasc oportunitile de finanare pe termen scurt a ntreprinderilor.
Aprute pentru prima dat n S.U.A., biletele de trezorerie sunt, deci, titluri de crean, purttoare
de dobnd, cu durat determinat (ntre 10 zile i 7 ani), ce pot fi negociabile pe o pia
reglementat64. Acest mijloc de finanare a exploatrii, care este accesibil n principal
ntreprinderilor mari ce au cel puin doi ani de existen, i care face obiectul unor condiii de
emisiune i plasament deosebit de stricte, este nc necunoscut n Romnia65.
Din punct de vedere financiar, biletele de trezorerie sunt asemntoare obligaiunilor, cu
deosebirea c mprumutul care va fi mobilizat este pe termen scurt. Pentru ntreprinderile
emitente, biletele de trezorerie prezint o serie de avantaje:
- reprezint o surs de finanare extrabancar, dnd ntreprinderilor o anumit
autonomie n raport cu bncile;
- costul lor este mai puin ridicat dect n cazul creditului bancar;
- sunt foarte flexibile n materie de durat i de rat a dobnzii;
- se asigur o anumit publicitate ntreprinderii care recurge la plasarea pe pia a acestor
bilete de trezorerie.
Avansurile primite de la clieni sunt o form de finanare pe termen scurt, destul de des
ntlnit i n ara noastr, care const n acordarea de avansuri, de ctre clieni, n contul
vnzrilor viitoare, n scopul achiziionrii materiilor prime i materialelor necesare nceperii
fabricaiei produsului, ntr-un procent convenit din preul negociat n contract. Totodat, att
Levente, K. Performana creditrii i dezvoltarea local, Editura Expert, Bucureti, 2003, pag. 81-82.
Pike, R., Heale, B. Corporate Finance and Investment Decisions and Strategies, Fifth Edition, Prentice Hall, 2006,
pag. 384.
64 Niulescu, I. Finanarea i reorganizarea ntreprinderii, Editura Infomedica, Bucureti, 1999, pag. 111.
65 Niulescu, I. Finanarea i reorganizarea ntreprinderii, Editura Infomedica, Bucureti, 1999, pag. 111.
62
63
55
Finanele ntreprinderii
pentru client ct i pentru furnizor, acest avans constituie o certitudine n vederea achiziionrii i
respectiv desfacerii viitoare a produsului66.
mprumuturile de la grupul din care face parte ntreprinderea. Acordarea acestor
mprumuturi determin creterea datoriilor ntreprinderilor i nicidecum a fondurilor proprii,
pentru primirea lor nefiind necesar ndeplinirea unor etape juridice, avantajul fiind c aceste
mprumuturi nu sunt purttoare de dobnd.
ndatorarea pe termen scurt prezint att avantaje ct i limite. Creditele pe termen scurt se
acord rapid, oferind suplee n finanarea nevoilor pe termen scurt ale ntreprinderii, sunt mai
puin costisitoare (ratele dobnzii pe termen scurt sunt mai mici dect ratele dobnzii pe termen
lung) dar pot expune ntreprinderea la riscul de insolvabilitate, n situaia n care este nevoit s
ramburseze sume mari la termene apropiate. n fapt, politica de finanare pe termen scurt este un
arbitraj ntre rentabilitate i risc67.
Creditele pe descoperit de cont (overdraft) n lei se pot acorda IMM-urilor pe perioade de
timp foarte scurte, care nu vor putea depi 7 zile calendaristice, pentru achitarea unor obligaii
stringente privind aprovizionri cu materii prime, materiale, combustibili, energie, manoper,
impozite, taxe i alte obligaii curente sau n scopul prevenirii nregistrrii de interdicii bancare de
ctre clienii bncii, ca urmare a lipsei temporare de disponibiliti n cont (totale sau pariale) la
data decontrii unor instrumente de plat de debit emise de acetia (cec, cambii, bilete la ordin) 68.
Creditele pentru faciliti de cont reprezint credite pe perioade scurte i foarte scurte de
timp, pn la 15 zile calendaristice, acordate ntreprinderilor cu o situaie economico-financiar
foarte bun, dar care din anumite cauze justificate economic nu pot face temporar fa plilor.
Creditul este destinat acoperirii decalajului intervenit n fluxul de lichiditi ca urmare a
ntrzierilor n ncasarea mrfurilor livrate, lucrrilor executate sau serviciilor prestate.
O gestiune eficient a resurselor presupune alegerea instrumentelor de plat adecvate,
mprumutarea la cea mai bun dobnd, realizarea plasamentelor cel mai bine remunerate i
realizarea unui arbitraj ntre diferitele mijloace de finanare sau ntre liniile de credit i plasamente.
Berceanu, D. Politicile financiare ale firmei, Editura Universitatea Craiova (EUC), Craiova, 2001, pag. 291.
Berceanu, D. Politicile financiare ale firmei, Editura Universitatea Craiova (EUC), Craiova, 2001, pag. 292.
68 Levente, K. Performana creditrii i dezvoltarea local, Editura Expert, Bucureti, 2003, pag. 83.
66
67
56
Finanele ntreprinderii
Datorit multitudinii de comisioane practicate de bnci, costul real sau efectiv al creditului
este mult mai mare dect costul nominal (rata nominal a dobnzii). Estimm n continuare, costul
efectiv al creditului bancar pe termen scurt cu ajutorul urmtorului exemplu69:
Soldul debitor al contului curent al ntreprinderii X S.R.L., n valoare de 25.000 lei
dureaz 8 zile, de la 01.07.N pn la 08.07.N, rata anual a dobnzii fiind de 17% iar rata
comisionului bancar de 0,1%. Determinai costul real al creditului.
Rezolvare:
360
360
119 , 44 360
R d r (%) =
= 21,5% .
25.000 8
Petty J. W., Keown, A. Basic Financial Management, Prentice Hall International Inc., New Jersey, 1993, pag. 651653.
69
57
Finanele ntreprinderii
58
Finanele ntreprinderii
- politica de colectare, care reflect duritatea/rigurozitatea sau flexibilitatea firmei n
tratamentul pe care l aplic celor care ntrzie s efectueze plile.
Perioada de credit i rabatul comercial constituie termenii creditului. n rile cu economie
de pia, rabatul comercial semnific i acordarea de reduceri de pre n favoarea cumprtorilor, fie
n vederea stimulrii vnzrilor cnd cererea pe pia este redus sau n scdere, fie n scopul
cointeresrii acestora n a cumpra cantiti mari de mrfuri ori n a pstra relaiile de afaceri cu
aceiai comerciani n viitor.
Berceanu, D. Politicile financiare ale firmei, Editura Universitatea Craiova (EUC), Craiova, 2001, pag. 290.
Zackrisson, M. Financial Systems and Financing of High Technology Small Firms: the Cases of Sweden, Linkopening
and Santa Clara Country, Linkoping University, 2003, pag. 56.
76 Zackrisson, M. Financial Systems and Financing of High Technology Small Firms: the Cases of Sweden, Linkopening
and Santa Clara Country, Linkoping University, 2003, pag. 57.
77 Berceanu, D. Politicile financiare ale firmei, Editura Universitatea Craiova (EUC), Craiova, 2001, pag. 290-291.
74
75
59
Finanele ntreprinderii
60
Finanele ntreprinderii
- cunoaterea scadenelor de plat permite elaborarea unui cash-flow realist, necesar
obinerii unui credit bancar;
- ofertanii au posibiliti mai bune de monitorizare i forare a celui mprumutat s
plteasc dect au instituiile financiare. Aceasta deoarece ofertantul este de obicei n aceeai
afacere iar cumprtorul nu are alt alternativ dect s cumpere de la civa ofertani;
- ofertantul poate avea informaii care sunt mai mult dect corespunztoare despre poziia
financiar a cumprtorului. De exemplu, ofertantul poate utiliza mrimea i timpul dintre dou
cumprri ca un indicator al situaiei financiare. i instituiile financiare pot obine aceste
informaii, ns ofertantul le obine mai repede;
- pentru ofertant reprezint un mijloc suplimentar pentru atragerea clientelei;
- prin scontarea biletelor la ordin, ofertantul poate obine lichiditi de la o banc nainte de
scadena plii; de asemenea, poate gira biletul la ordin pentru achitarea altor obligaii de plat
ctre o alt societate;
- scopul ofertantului prin creditul comercial nu este de a face bani din nelegerea
financiar ci de a obine profit din vnzarea bunurilor i din creditul comercial; att timp ct
produsul este vndut, exist i posibilitatea s ofere un credit comercial mai favorabil;
- dac bunurile sunt de folosin ndelungat i cumprtorul nu pltete ofertantului,
exist o probabilitate mai mare ca instituia financiar s revnd bunurile recuperate de la
debitor;
- ofertantul poate oferi termeni favorabili de plat n scopul pstrrii unei relaii pe termen
lung cu cumprtorul.
n consecin, aa cum menioneaz Peterson i Rajan (1997) 80, creditul comercial este mai
puin utilizat n sistemele orientate spre bnci dect n cele orientate spre pia, att timp ct o
relaie strns cu o instituie financiar este corelat negativ cu cererea de credite comerciale.
Zackrisson, M. Financial Systems and Financing of High Technology Small Firms: the Cases of Sweden, Linkopening
and Santa Clara Country, Linkoping University, 2003, pag. 58.
81 Levente, K. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii, Editura Expert, Bucureti, 2004, pag. 150-151.
82 Berceanu, D. Politicile financiare ale firmei, Editura Universitatea Craiova (EUC), Craiova, 2001, pag. 290.
80
61
Finanele ntreprinderii
- ncasarea clienilor ru platnici poate genera conflicte juridice care sunt de durat i
totodat foarte costisitoare.
Din cele prezentate rezult c n economia romneasc actual, creditul comercial este o
surs important de finanare a ntreprinderilor mici i mijlocii, dar, n afar de avantaje, prezint
i dezavantaje pentru ntreprinderi i pentru economia naional.
Creterea foarte mare a volumului creditului comercial pe ansamblul economiei naionale,
coroborat cu neonorarea obligaiilor de plat la scaden, contribuie esenial la blocajul financiareconomic. De fapt, neonorarea obligaiilor de plat conduce la o reacie n lan, reacie n urma
creia societi comerciale cu activitate economic sntoas pot avea probleme financiare ca
rezultat al blocajului financiar.
Putem spune c utilizarea creditului comercial de ctre ntreprinderile mici i mijlocii
pentru finanarea activitii curente are o component pozitiv, concretizat prin accesul la surse
de finanare variate i cu costuri relativ reduse, dar aceasta implic o maxim seriozitate n ceea ce
privete onorarea obligaiilor de plat. Exist i componenta negativ, care conduce la amplificarea
blocajului financiar, datorit lipsei de seriozitate n relaiile cu partenerii de afaceri83.
= 27 ,84% .
C d Nz c 1.940 40
Cei 3% reducere reprezint costul dobnzii pentru extinderea perioadei de plat cu 40 de
zile n plus. 1.940 lei reprezint valoarea facturii pentru perioada celor 20 de zile de credit, dup
aceast dat reducerea fiind pierdut. Costul efectiv al nelurii n calcul a celor 3% reducere pentru
40 de zile este foarte scump. Mai mult, odat ce perioada de reducere a trecut, nu mai exist nici un
motiv de a plti naintea datei scadente finale (a celor 60 de zile).
Costul creditului comercial variaz astfel n mod direct proporional cu mrimea reducerii
i invers proporional cu lungimea perioadei de timp ntre sfritul perioadei de reducere i data
scadenei finale.
n concluzie, poziia unei ntreprinderi ce utilizeaz creditul comercial este volatil, ntruct
depinde de disponibilitatea ofertanilor de a atepta plata i pentru ct timp, iar aceti factori aduc
schimbri n mod continuu, n fluxul tranzaciilor de afaceri85.
7.2. Scontarea
Scontarea este operaiunea de creditare prin care banca pune la dispoziia proprietarului
efectului nescadent, valoarea acestuia, contra transferului de proprietate. Ea genereaz
transformarea creditului comercial, nscris pe efect, n credit bancar, asigurnd ntreprinderii pe de
o parte o finanare, iar pe de alt parte un serviciu.
Levente, K. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii, Editura Expert, Bucureti, 2004, pag. 151.
Petty J. W., Keown, A. Basic Financial Management, Prentice Hall International Inc., New Jersey, 1993, pag. 649650.
85 Pike, R., Heale, B. Corporate Finance and Investment Decisions and Strategies, Fifth Edition, Prentice Hall, 2006,
pag. 380-381.
83
84
62
Finanele ntreprinderii
Scontarea efectelor prezint pentru banc un risc minim, deoarece: toi semnatarii efectului
(trgtor, tras, beneficiar) sunt solidari rspunztori n caz de neplat, iar pe de alt parte exist
posibilitatea de a constitui garanii asupra efectului.
63
Finanele ntreprinderii
Vn R s n (%) t
360
, unde:
Vn
= valoarea nominal a cambiei;
= durata de timp din momentul prezentrii i pn la scaden.
t
55.000 13% 90
Sc=
= 1.787 ,50 lei.
360
Valoarea actual a cambiei n momentul scontrii ( V a ) va fi:
V a = Vn S c = 55.000 1.787 ,5 = 53.212 ,50 lei
sau V a = Vn S c = Vn
Vn R s n (%) t
360
R s n (%) t
.
= Vn 1
360
0 ,13 90
V a = 55.000 1
= 53.212 ,50 lei.
360
R S n (%)
R S r (%) =
R S n (%) t
360
0 ,13
= 13, 44% .
0 ,13 90
1
360
7.3. Factoringul
n unele ri dezvoltate economic, ca, de exemplu, Statele Unite ale Americii i unele din
Vestul Europei, s-au creat condiii formidabile pentru ncurajarea afacerilor de factoring, plecnd
de la concepia economic general c utilizarea acestui instrument de investiie i finanare
consolideaz stabilitatea economic i financiar a ntreprinderilor i realizeaz o politic deosebit
de eficient de administrare i repunere n circulaie a creanelor89. De asemenea, factoringul este o
activitate att comercial, ct i financiar cunoscut n rile anglo-saxone de mult vreme. Rolul
esenial al societilor de factoring90 este de a substitui ntreprinderea n operaii ce nu in, n mod
exclusiv, de domeniul comercial.
n ara noastr, deocamdat, factoringul este puin cunoscut, acesta fiind prevzut n planul
de conturi al societilor bancare, dar exist, nc, deficiene n ceea ce privete reflectarea acestuia
la nivelul agenilor economici91.
64
Finanele ntreprinderii
65
Finanele ntreprinderii
- vars, eventual, imediat, n contul ntreprinderii contravaloarea facturilor sau cea mai
mare parte a acesteia.
Ilie, V., Teodorescu, M. Factoringul modalitate de ameliorare a lichiditii ntreprinderii, Tribuna Economic, v. 15,
nr. 36, Septembrie 2004, pag. 39.
99 Ilie, V., Teodorescu, M. Factoringul modalitate de ameliorare a lichiditii ntreprinderii, Tribuna Economic, v. 15,
nr. 36, 2004, pag. 40.
100 Molico, T., Wunder, E. Factoringul, alternativ modern de finanare, Editura CECCAR, Bucureti, 2004, pag. 5052.
98
66
Finanele ntreprinderii
sau tehnice. Numai acoperirea riscului de faliment permite s se reduc, chiar s se elimine,
provizioanele pentru creanele ndoielnice i, de asemenea, s se reduc incertitudinea n
ntocmirea bugetelor de trezorerie;
este asigurat alimentarea trezoreriei ntreprinderii, factorul pltind imediat creanele cedate,
dup deducerea unei dobnzi, comision i, eventual, un depozit colateral creat de factor,
elemente cunoscute n mod cert la data ncheierii contractului;
firmele de factoring nu asigur o nou finanare, dar poate accelera ciclul de transformare n
lichiditi pentru ntreprinderile client, permindu-le s obin valoarea de la debitor, mult
mai repede dect dac ar fi ateptat s treac perioada normal de credit comercial, adic
transform o vnzare la termen ntr-o vnzare n numerar, diminund ndatorarea
ntreprinderii pe termen scurt,
ntruct avansurile obinute de la factor reprezint un procent din valoarea creanelor cedate,
pe msura creterii vnzrilor, se asigur finanarea automat a necesarului de finanat ce
decurge din acordarea de credite clienilor;
intervenia factorului este similar unei ncasri a creanelor comerciale la livrarea mrfurilor,
fr ca aceast finanare s apar n pasivul bilanului. Deci, factoringul reduce durata ciclului
de exploatare i nevoia de fond de rulment, contribuind la ameliorarea lichiditii
ntreprinderii;
prin ncasarea creanelor cu anticipaie este menajat capitalul propriu i capitalul strin, de a fi
imobilizat n creane cu diferite termene de scaden i inclusiv n cele cu restane, permind
utilizarea capitalului pentru finanarea unor investiii n scopul dezvoltrii activitii
ntreprinderii, beneficierii de sconturi de la furnizori, pli anticipate, rambursrii creditelor
bancare pe termen scurt i realizarea de economii la cheltuielile financiare, pentru plasamente
etc.;
posibilitatea clientului de factoring ca, indiferent de finanrile rezultate din contractele de
factoring, s poat apela la credite bancare necesare pentru diferite alte activiti economice i
financiare;
finanarea prin factoring face posibil, n urma predrii creanelor factorului, o mbuntire a
planificrii financiare i a politicii financiare pentru societatea clientului de factoring;
transferul creanelor asupra factorului conduce la simplificarea operaiunilor de gestiune
genernd nemijlocit economii materiale i de personal, care se reflect n bugetul ntreprinderii
i n concentrarea tuturor forelor pentru realizarea activitilor de baz; de asemenea, ofer
faciliti pentru ncasarea exporturilor;
costul ncasrii creanelor este fixat prin contract, sub forma unei cote procentuale din valoarea
facturilor cedate, fiind cert i cunoscut la data ncheierii contractului;
ntreprinderile pot fi informate de factor asupra eventualilor cumprtori, asupra pieelor
posibile, asupra dificultilor ce pot s apar ntr-o ar strin (riscul politic, riscul de schimb
valutar etc.).
Ilie, V., Teodorescu, M. Factoringul modalitate de ameliorare a lichiditii ntreprinderii, Tribuna Economic, v.
15, nr. 36, 2004, pag. 40-41.
101
67
Finanele ntreprinderii
Tabelul 7.1. Bilanul ntreprinderii D S.A. nainte de a se recurge la factoring
lei
ACTIV
Active imobilizate
Stocuri
Clieni
Alte creane
Disponibiliti
Total activ
PASIV
82.923
3.840
60.726
4.540
22.802
174.831
Capitaluri proprii
104.916
50.767
19.148
174.831
lei
ACTIV
Active imobilizate
Stocuri
Creane (factor)
Alte creane
Disponibiliti
Total activ
PASIV
82.923
3.840
12.145
4.540
22.802
126.250
Capitaluri proprii
Furnizori i alte datorii de
exploatare
Total pasiv
104.916
21.334
126.250
Lichiditatea
curent
Viteza de rotaie
a activelor totale
Ratele
Relaie de calcul
Capital propriu
Datorii + Capital propriu
Active circulante
Datorii curente
Cifra de afaceri
Total activ
Valoarea ratelor
nainte de factoring
Dup factoring
104.916
104.916
= 0 ,60
= 0 ,83
174.831
126.250
91.908
43.327
= 1,31
= 2 ,03
69.915
21.334
160.000
160.000
= 0 ,92
= 1,27
174.831
126.250
n tabelul 7.3. sunt calculate cteva rate, nainte i dup recurgerea la factoring, avnd n
vedere cifra de afaceri de 160.000 lei. Din acest tabel rezult ameliorarea solvabilitii i lichiditii
generale datorit achitrii mai rapide a datoriilor pe termen scurt, precum i accelerarea vitezei de
rotaie a capitalurilor investite, care determin creterea rentabilitii ntreprinderii, pentru a
asigura compensarea costului factoringului.
Finanele ntreprinderii
- prin remiterea unei pri a relaiilor comerciale unei societi de factoring, ntreprinderea
ar putea risca s piard anumite contracte, fie cu clienii, deoarece factorul este mai exigent cu
debitorii n ce privete respectarea scadenelor, fie cu bncile, deoarece factoringul exclude
apelarea la bnci pentru mobilizarea creanelor comerciale.
Un dezavantaj important pentru clientul de factoring l poate constitui, n unele cazuri, i
procentul sczut oferit pentru cumprarea creanelor de factoring de ctre factor de la clientul de
factoring. Calculul exagerat de costuri pentru serviciile oferite poate diminua peste msur preul
real de cumprare a creanelor, care poate dezavantaja n mod substanial situaia financiar a
clientului de factoring. De aceea, se recomand o mare atenie clientului de factoring n procesul de
negociere i definitivare a contractului de factoring.
La stabilirea limitei de finanare reale, factorul va trebui s fac o analiz foarte detaliat i
s hotrasc n cunotin de cauz. Aspectele care pot fi luate n considerare pot fi multiple i, din
aceast cauz, vor fi enumerate doar cteva considerate mai importante102:
- rezultatele verificrilor de bonitate a debitorilor de factoring;
- resursele financiare, care stau la dispoziia factorului pentru finanarea creanelor de
factoring (fonduri proprii i credite contractate);
- posibilitile de refinanare ale factorului peste nivelul surselor financiare;
- nivelul gradului de risc pe care factorul i-l poate asuma n privina limitei de finanare.
Molico, T., Wunder, E. Factoringul, alternativ modern de finanare, Editura CECCAR, Bucureti, 2004, pag. 133.
Ilie, V., Teodorescu, M. Factoringul modalitate de ameliorare a lichiditii ntreprinderii, Tribuna Economic, v.
15, nr. 36, 2004, pag. 41.
102
103
69
Finanele ntreprinderii
Economiile104 provin, de regul, din: renunarea parial sau total la contabilitatea clienilor;
diminuarea numrului de litigii cu clienii; diminuarea asigurrilor pentru acoperirea riscului de
insolvabilitate a clienilor; recuperarea creanelor asupra clienilor agreai, chiar n situaia
incapacitii de plat; obinerea de sconturi pentru plata furnizorilor sau reducerea cheltuielilor
financiare.
Pentru evaluarea economiilor, trebuie s se in cont de urmtoarele avantaje: simplificarea
gestiunii creanelor comerciale, elaborarea cu uurin a bugetelor i previziunilor financiare,
ameliorarea structurii prii inferioare a bilanului, reducerea costurilor cu organizarea evidenei
contabile i cu urmrirea ncasrii clienilor. Aceste economii nu sunt totdeauna evidente,
ndeosebi atunci cnd personalul este transferat n alte compartimente din cadrul ntreprinderii.
100 = 17 ,38% .
aproximat la: k Cs =
145.833 60
7.4. Forfetarea106
Forfetarea este un instrument de finanare a comerului exterior. n frecvente cazuri
problema principal a unui contract de livrare a mrfurilor la export nu este preul, calitatea i
termenul de livrare, ci modalitatea de finanare a contractului internaional. Modalitile de
finanare a exportului sunt multiple, existnd mai multe variante de instrumente de finanare, de
la cele clasice, tradiionale, pn la cele speciale. Din cadrul acestei categorii speciale de finanare
fac parte: leasingul, factoringul i forfetarea.
Ilie, V., Teodorescu, M. Factoringul modalitate de ameliorare a lichiditii ntreprinderii, Tribuna Economic, v.
15, nr. 36, 2004, pag. 41-42.
105 Pike, R., Heale, B. Corporate Finance and Investment Decisions and Strategies, Fifth Edition, Prentice Hall, 2006,
pag. 387.
106 Molico, T. Forfetarea, o variant a instrumentelor de finanare a exportului, Contabilitatea, Expertiza i Auditul
Afacerilor, nr. 9, 2004, pag. 56-61.
104
70
Finanele ntreprinderii
II. Importator
III. Finanator
(f f t )
10
Partenerii participani n afacerea de forfetare sunt numerotai cu cifre romane, iar circuitul
operaiunilor principale de forfetare, cu cifre arabe.
n structura afacerilor de forfetare sunt prezeni urmtorii patru parteneri principali:
I. exportatorul (forfetistul);
II. importatorul;
III. finanatorul (forfetarul);
IV. banca garant.
71
Finanele ntreprinderii
la forfetare nu sunt cumprate toate creanele unei ntreprinderi, ci numai unele creane
de export cu termen lung de scaden;
Finanele ntreprinderii
situeaz mai mult clauzele cu privire la funcia de asigurare a creditelor i mai puin clauza
privind funcia de finanare;
durata contractelor la cele dou instrumente de finanare este diferit: n cazul afacerilor
de forfetare, durata contractelor se situeaz ntre ase luni i cinci ani, n timp ce durata
contractelor de factoring este de maximum 180 de zile;
contractele de forfetare sunt ncheiate cu creane n cele mai puternice valute existente pe
piaa mondial, cum ar fi, de exemplu, dolarul american, euro, lira englez, francul elveian etc., i
sunt determinate de adresa importatorului.
n concluzie, se poate afirma c ncheierea contractului de forfetare trebuie fcut cu mult
atenie i n condiii optime, deoarece trebuie s cuprind toate circuitele importante ale
operaiunilor de forfetare n care sunt implicai toi cei patru parteneri importani din afacere.
73
Finanele ntreprinderii
Vintil, G. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000, pag. 379.
74
Finanele ntreprinderii
75
Finanele ntreprinderii
Ana, Gh. I. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 62.
Florea, . Gestiunea i managementul activitii financiare din ntreprinderi, Editura Victor, Bucureti, 1997, pag.
156.
113 Toma, M., Alexandru, F. Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag.
113 121.
111
112
76
Finanele ntreprinderii
s procedeze la capitalizarea unei pri din profit, ct mai mare cu putin, gsind n aceast
destinaie condiii mai lejere de impunere114.
Constrngerile privind accesul pe piaa financiar se refer la faptul c societile necotate
la burs nu pot apela la piaa financiar pentru procurarea fondurilor necesare creterii economice
i n consecin rmne alternativa creditului bancar, a autofinanrii sau a creterii de capital prin
fonduri proprii externe.
Constrngerile juridice diverse se refer la decizia Adunrii Generale de a distribui
dividende sau de a reinvesti profitul obinut.
77
Finanele ntreprinderii
Lumby, S., Jones, C. Corporate Finance: Theory and Practice, 7th edition, Thomson High Holborn House, London,
2003, pag. 392-393.
119 Hoan, N. Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 313.
120 Stancu, I. - Finane - Teoria pieelor financiare, finanele ntreprinderilor, analiza i gestiunea financiar, Editura
Economic, Bucureti, 1997, pag. 355.
121 Pratt, S. P. Cost of Capital. Estimation and Applications, John Wiley & Sons Inc., New Jersey, 2002, pag. 46.
118
78
Finanele ntreprinderii
8.2. Dezinvestiia
Dezinvestiia reprezint o surs intern de capital impozabil la nivelul profitului de
exploatare din cesiunea de active fixe, respectiv la nivelul plusvalorii preului de revnzare a
activelor cesionate n raport cu valoarea lor contabil rmas neamortizat122.
Este vorba de un revers al investiiilor. La finele proiectului, valoarea rezidual de pia a
activelor autorizeaz finanarea parial a noilor proiecte. Acest demers poate fi rezultatul unor
rennoiri curente sau al reorientrilor strategice123.
ntreprinderile pot recurge la cedarea activelor imobilizate din urmtoarele raiuni124:
rennoirea obinuit a imobilizrilor necesare i valorificarea prin vnzare a imobilizrilor
care au fost nlocuite125;
din necesitatea de a obine capitaluri suplimentare pentru dezvoltare, ntreprinderile pot
ceda unele imobilizri care nu sunt absolut necesare activitii;
punerea n practic a unei strategii de reorganizare; astfel se vor ceda unele uzine,
participaii, filiale a cror activitate este marginal n raport cu activitatea ntreprinderilor mam.
ntruct aceste surse obinute din autofinanare sau din cedarea activelor imobilizate nu
sunt suficiente, de cele mai multe ori ntreprinderile apeleaz la surse externe de capital.
79
Finanele ntreprinderii
acestora n ntreprinderi. De asemenea, ntreprinderile care coteaz la Burs, realizeaz mai uor
subscrierea la creterea de capital, deoarece aciunile lor sunt negociabile, ceea ce le face mai
atractive dect aciunile ntreprinderilor care nu coteaz la Burs.
Creterea capitalului social se manifest concret prin noi aporturi n numerar sau n natur
ale acionarilor sau prin ncorporarea rezervelor, ncorporarea diferenelor de curs valutar,
calculate la cursul comunicat de Banca Naional din ultima zi a anului, a diferenelor n plus din
reevaluarea activelor fixe corporale i prin conversiunea creanelor n aciuni sau prin fuziunea cu
alt ntreprindere ori prin absorbia altei ntreprinderi126.
Dintre toate aceste forme se consider c numai majorarea capitalului n numerar este o
operaiune de finanare direct, deoarece procur ntreprinderilor noi lichiditi. Aportul n natur
i majorarea rezultat din fuziune sau absorbie sunt operaiuni indirecte de finanare. Nici
conversiunea creanelor nu este o operaiune direct de finanare deoarece nu are ca efect
procurarea de lichiditi, ci are ca efect modificarea structurii financiare a ntreprinderii i
transformarea unei datorii n capital neexigibil127.
Gh. I. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 63.
Bistriceanu, Gh. D., Adochiei, M. N., Negrea, E. Finanele agenilor economici, Editura Economic, Bucureti,
2001, pag. 104.
128 Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 115-117.
127
80
Finanele ntreprinderii
personal n cadrul A.G.A. sau prin delegai. Dreptul de vot se exercit n urmtoarele situaii
importante din viaa ntreprinderii:
analiza anual a consiliului de administraie (a gestiunii patrimoniului ntreprinderii
realizate de ctre conducerea acesteia);
decizia de majorare sau de reducere a capitalului social;
decizia de distribuire a dividendelor;
alegerea i revocarea organelor de conducere ale ntreprinderii.
Dreptul de vot se stabilete n funcie de valoarea nominal a aciunilor fixat prin statut.
Un acionar va avea o putere de vot egal cu ponderea valorii nominale a aciunilor sale n
capitalul social al ntreprinderii.
b. dreptul la informare, conform cruia acionarul are dreptul s fie informat despre
activitatea ntreprinderii conform legilor existente i regulamentelor specifice burselor de valori,
pentru corporaiile ale cror aciuni sunt tranzacionate pe aceste piee organizate.
c. dreptul la dividende. Deintorul aciunii are dreptul la o cot procentual corespunztoare
din dividendele distribuite anual de ntreprindere. Aciunile de acelai fel sunt egale, dar
momentul cumprrii sau vnzrii determin existena sau inexistena dreptului la dividende.
d. dreptul de a vinde aciunile. Acest drept nu poate fi restricionat n nici un fel de societile
deschise (tranzacionate, pe o pia organizat), dar pot exista condiii de vnzare la societile
nchise.
e. dreptul final la o parte din valoarea rmas n cazul lichidrii societii. Acest drept se exercit
dup ce creditorii societii i recupereaz creanele, conform reglementrilor stabilite prin Legea
falimentului.
n literatura de specialitate, primele dou drepturi conferite acionarilor se mai numesc
drepturi sociale, iar urmtoarele trei - drepturi patrimoniale.
Aciunile se pot clasifica dup urmtoarele criterii:
1. n raport cu modul de dispoziie asupra drepturilor acionarilor prezentate anterior,
aciunile pot fi:
aciuni comune, ordinare provenite din aport n numerar sau n natur. Acestea confer,
n mod egal, att drepturi sociale, ct i patrimoniale proporional cu numrul de aciuni deinute;
aciuni privilegiate, fie asupra drepturilor sociale, fie asupra celor patrimoniale. Astfel,
aciunile cu vot dublu deinute de acionarii importani (fondatori, vip-uri etc.) dau putere de vot
corespunztor mai mare n raport cu aciunile comune.
2. dup modul de transmitere, aciunile pot fi:
aciuni nominative care nu sunt transferabile prin acte de vnzare-cumprare dect cu
acordul A.G.A. Sunt aciuni prin care se pstreaz controlul gestionar al ntreprinderii. Ele se
transmit prin declaraia fcut n registrul acionarilor emitentului, subscris de cedent i de
cesionar i prin menionarea fcut pe aciune sau prin alte modaliti prevzute n actul
constitutiv.
aciuni la purttor, n care nu se precizeaz numele deintorului, ele fiind liber
tranzacionabile n operaiuni private sau publice (la burs) de transfer al dreptului de proprietate.
3. Dup valoarea lor, aciunile pot fi:
- aciuni cu valoare nominal. Valoarea nominal este suma minim pe care trebuie s o
plteasc un acionar pentru o aciune. Ca mijloc de protecie a averii acionarilor ntreprinderea
nu poate vinde aciunile sub acest pre. Capitalul social este suma valorilor nominale ale aciunilor.
La valoarea nominal se calculeaz i remuneraia capitalului (dividendele);
- aciuni fr valoare nominal. Aceste aciuni nu au nscris pe titlu nici un fel de valoare.
Cu prilejul negocierii se stabilete valoarea lor, urmnd ca ntreaga sum obinut s se mobilizeze
la capitalul social.
Valoarea venal (de pia) a aciunilor este aceea la care se vnd i se cumpr aciunile.
Aceasta poate fi: valoare bursier, pentru ntreprinderile cotate la burs sau valoare intrinsec,
81
Finanele ntreprinderii
contabil, pentru aciunile necotate. Cursul aciunilor la burs, sub sau peste valoarea nominal
fluctueaz n funcie de rezultatele financiare ale ntreprinderii sau de unii factori subiectivi.
4. Dup drepturile pe care le confer, aciunile pot fi:
- aciuni cu privilegiu de vot. Privilegiul de vot este ataat aciunii i nu cumprtorului
iniial, astfel nct el se transfer fiecrui deintor succesiv, n cazul n care aciunile circul prin
vnzare-cumprare. Dreptul de vot presupune i dreptul de control al acionarilor, care poate
merge pn la preluarea conducerii ntreprinderii;
- aciuni cu privilegiu de dividend. Privilegiul de dividend exist pentru toate aciunile, el
decurgnd din dreptul de coproprietate, dar acest drept nu este egal pentru diferite categorii de
acionari i nu devine valabil dect atunci cnd hotrte ntreprinderea s distribuie dividende.
Principalele avantaje conferite deintorilor de aciuni cu privilegiul de dividend sunt sigurana i
stabilitatea veniturilor anuale, dar nu permite creterea randamentului peste procentajul stipulat
expres n aciune. n cazul n care ntreprinderea nu distribuie dividende ntr-un an, dividendele
nedistribuite sunt pierdute de ctre posesorii unor astfel de aciuni;
- aciuni cu privilegiu de dividend cumulativ. Pentru acest tip de aciuni, dividendele
nedistribuite se acumuleaz pe toat perioada, formnd dividendul reinut. Acesta nu constituie
datorie pentru ntreprindere dect atunci cnd se decide s se distribuie dividende. n aceste
cazuri, dividendul reinut se pltete cu prioritate, apoi n limita profitului destinat distribuirii,
urmeaz s fie remunerate celelalte aciuni fr privilegiul de dividend cumulativ;
- aciuni cu privilegiul de participaie. Privilegiul de participaie se ataeaz numai pe
aciunile cu privilegiul de dividend i permite acionarului s primeasc un dividend adiional, cu
condiia ca suma total a distribuirilor din profit s fie satisfctoare pentru a permite deintorilor
de aciuni fr privilegiul de dividend de a primi echivalentul n procente fa de capitalul subscris
i vrsat;
- aciuni cu privilegiul de conversiune. Privilegiul de conversiune d posibilitatea de a
schimba o aciune deinut, contra unei alte aciuni, cu alte caracteristici sau cu alt titlu emis de
aceeai ntreprindere;
- aciuni cu privilegiul de rscumprare. Privilegiul de rscumprare constituie o derogare
de la regula general conform creia capitalul social este permanent, c nu poate fi retras de ctre
acionari.
Dup fazele emisiunii, capitalul constituit prin vnzarea aciunilor poate fi:
- capital autorizat: valoarea aciunilor menionat n aprobarea din partea puterii publice
de a pune n vnzare aciuni, aprobare ce conine tipul i caracteristicile aciunilor puse n vnzare,
numrul lor i valoarea total a capitalului;
- capital subscris: reprezint valoarea total a capitalului pe care diveri teri s-au angajat
s-l depun;
- capitalul vrsat: se constituie treptat, pe msura depunerilor efective de numerar la
casierie sau a virrilor n contul bancar;
- capitalul subscris i vrsat: reprezint sumele vrsate efectiv i integral pe msura
subscrierilor, pentru care ntreprinderea a remis acionarilor certificatele de aciuni.
82
Finanele ntreprinderii
Dac ntreprinderile decid s emit aciuni noi, comune sau prefereniale, ele trebuie s
stabileasc suma ce urmeaz s se acopere prin acest tip de finanare i numrul de aciuni
corespunztor volumului de finanat astfel. La stabilirea valorii nominale a unei aciuni sau a
numrului de aciuni, un factor major l reprezint vandabilitatea. Astfel, se recomand emisiunea
de aciuni cu o valoare nominal mai mic ntruct ofer investitorilor o mai mare libertate de
Brezeanu, P. Gestiunea financiar a ntreprinderii n economia de pia, Editura Fundaiei Romnia de mine,
Bucureti, 1999, pag. 362 363.
129
83
Finanele ntreprinderii
aciune. Decizia privind stabilirea valorii nominale a unei aciuni nu este irevocabil; firmele pot
ulterior s divizeze sau s consolideze valoarea nominal stabilit iniial.
84
Finanele ntreprinderii
aciunilor comune nu trebuie ajustat cu impozitul pe profit deoarece dividendele pentru acestea se
pltesc din profitul net al ntreprinderii.
Dificultatea n estimarea costului aciunilor comune crete, spre deosebire de datorii i
aciuni prefereniale, deoarece nu este stabilit o rat a dobnzii sau a dividendului, acestea
diferind n funcie de profitabilitatea ntreprinderii i politica de dividend a acesteia. n plus,
datorit capacitii ntreprinderii de a distribui dividende att n condiiile unei activiti bune, ct
i ale uneia mai puin bune, preul de vnzare pe pia al aciunilor comune poate cunoate
fluctuaii importante.
n literatura de specialitate exist mai muli indicatori financiari131 care stau la baza calculrii
costului capitalului propriu al ntreprinderii (al aciunilor comune):
pe baza randamentului dividendului plus o rat viitoare de cretere, costul aciunilor comune se
D
determin astfel: k s = 1 + g , n care:
P0
D1
= randamentul ateptat al dividendului;
P0
g = creterea ateptat a dividendului.
Acest model are la baz modelul propus de Modigliani i Miller care definete valoarea
ntreprinderii ca raport ntre Ea - profitul mediu ateptat n viitor i k - costul capitalului.
Principalul dezavantaj al acestei metode l constituie faptul c rata de cretere a profitului
nu este ncorporat n mod explicit n determinarea costului capitalului. Aceast rat poate fi ntr-o
mare msur variabil n cazul ntreprinderilor care cunosc creteri ale afacerilor.
n ceea ce privete costul aciunilor prefereniale ( k p ), acesta se calculeaz similar cu
calcularea costului datoriilor, singura diferen fiind faptul c, dividendele pentru aciunile
prefereniale se pltesc din profitul net i nu mai este cazul ajustrii cu rata impozitului pe profit a
costului aciunilor prefereniale.
Datorit nelimitrii n timp a plilor de dividende pentru aciunile prefereniale, costul
D
acestora se determin cu ajutorul relaiei: k p =
, n care:
P0
131
Hoan, N. Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 328 331.
85
Finanele ntreprinderii
VB 1
VB 0
Cb 0
N0
=
=
=
=
=
=
PE
Pe
N1
N
132 Halpern, P., Weston, J. F., Brigham, E. Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag. 740 741,
788 789.
86
Finanele ntreprinderii
aciunile prefereniale sau obligaiunile. De obicei, aciunile comune i dividendele acestora cresc
n valoare n perioadele inflaioniste;
ntruct investitorii evit s ofere capital unei ntreprinderi cu probleme sau, dac o
fac, au nevoie de o garanie, din punct de vedere practic aceasta nseamn c o astfel de
ntreprindere poate obine capital suplimentar numai prin ndatorare, care este mai sigur din
punctul de vedere al investitorilor. Deoarece trezorierii ntreprinderilor cunosc bine acest lucru, ei
opteaz adesea pentru finanare prin emisiune de aciuni comune n perioadele bune, pentru a
menine o anumit rezerv a capacitii de ndatorare. Meninerea unei astfel de rezerve adecvate a
capacitii de ndatorare este un considerent important n cele mai multe decizii de finanare.
n ceea ce privete dezavantajele emisiunii de aciuni comune sau prefereniale pentru
ntreprinderi n comparaie cu finanarea prin ndatorare menionm:
dac ntreprinderea are mai multe aciuni sau mai puine datorii dect aa-numita
structur optim a capitalului, costul mediu al capitalului va fi mai mare dect ar trebui. De aceea
o ntreprindere nu va dori s vnd aciuni n momentul n care ponderea aciunilor depete
nivelul optim;
Finanele ntreprinderii
repartizat ca dividende, dar scade randamentul pe aciune; dac, ns, crete profitul, sporete
att volumul total al dividendelor, ct i randamentul aciunilor.
Aceast operaiune de cretere a capitalului prin ncorporarea rezervelor contribuie la
consolidarea ncrederii partenerilor de contract i a bncilor n ntreprinderi. De asemenea, prin
creterea capitalului social ntreprinderile i pot garanta mai bine creditele primite.
88
Finanele ntreprinderii
89
Finanele ntreprinderii
1.
Fuziunea este considerat o strategie de cretere extern, fiind operaiunea prin care
dou sau mai multe societi decid s reuneasc patrimoniul lor pentru a forma o nou societate.
Acionarii societilor dizolvate primesc aciuni ale noii societi, proporional cu participarea lor
n activul societii vechi creia ia aparinut i ponderea acesteia n operaiunea de fuziune.
Absorbia simpl presupune c o societate absorbant preia patrimoniul unei
2.
societi absorbite care dispare. Corespunztor, prima societate realizeaz o majorare de capital.
Titlurile noi vor reveni vechilor acionari, proporional cu participarea lor n activul societii
dizolvate.
Absorbia de filiale. O societate care deine deja o participare corespunztoare x%
3.
n filiala sa decide s absoarb n totalitate aceast filial cumprnd restul capitalului.
4.
Fuziune sciziune presupune desprinderea unei pri a elementelor de activ a unei
societi ctre o alt societate.
5.
Crearea unei filiale comune. Prin filial comun se poate nelege o societate
posedat de mai multe societi i conducerea economic este colectiv, exercitat prin acestea.
La cercetare, exploatarea noilor piee, societile participante gsesc interese comune pentru a
regrupa fora lor i a mpri riscul.
Cucerirea participrii. Participarea societii A la capitalul societii B permite
6.
societii A s dein un numr de aciuni ale societii B. Dac aceste participri devin importante,
ele pot s ofere societii posedante controlul societii care a emis aciunile: se cedeaz, astfel,
puterea efectiv conducerii acestei societi.
Privit din perspectiva european, fuziunea prezint avantaje i dezavantaje. Avantajele
constau n faptul c ea permite societilor naionale (din spaiul comunitar) s lupte mpotriva
concurenei dure provenite din intrarea pe piaa comunitar a operatorilor americani sau japonezi.
Printre dezavantajele pe care le atrage fuziunea se pot invoca efectele rezultate din urma
concentrrii: crearea de monopoluri, ncercarea de evitare a regulilor concurenei sau crearea unor
poziii dominante pe pia. Aceste avantaje i dezavantaje ale fuziunii pot fi transpuse i n viziune
naional, dar efectele lor sunt mult mai restrnse.
Fuziunea reprezint un mijloc adecvat de realizare a unor obiective economice, deoarece ea
nu necesit ndeplinirea unor condiii speciale. Sub acest aspect, fuziunea apare mai puin
restrictiv dect celelalte modaliti de formare, respectiv, majorare a capitalului social.
n concluzie:
Fuziunea, reprezint procedeul de concentrare prin care dou sau mai multe ntreprinderi
dispar din punctul de vedere juridic pentru a se uni ntr-o singur i nou ntreprindere. Aceasta
nu conduce n mod real la o majorare de capital, ci la o concentrare a capitalurilor provenite de la
ntreprinderile ce au fuzionat.
Absorbia se caracterizeaz prin trecerea uneia sau a mai multor ntreprinderi sub controlul
altei ntreprinderi. Nici aceast metod nu conduce la o majorare efectiv de capital, ci la o
concentrare a acestuia n cadrul celei care a absorbit ntreprinderea sau ntreprinderile ce-i
pierd poziia de persoane juridice.
90
Finanele ntreprinderii
135 Toma, M., Alexandru, F. - Finane i gestiune financiara de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag.
162.
91
Finanele ntreprinderii
Drepturile ce nsoesc obligaiunile sunt urmtoarele:
Finanele ntreprinderii
Cotarea i cursul obligaiunilor
Obligaiunile sunt cotabile la burs, dar numai dac societatea comercial emitent solicit
s fie cotate.
Cererea de cotaie aparine ntreprinderii, iar cotaia const ntr-o analiz a situaiei generale
a ntreprinderii, pe baza datelor financiare, organizatorice, a climatului social din ntreprindere, a
perspectivelor de cretere economic, precum i a calitii gestionrii.
Exist agenii independente, specializate n astfel de operaii, care, pe baza datelor furnizate
de ntreprindere, comensureaz gradul de lichiditate al emitentului de obligaiuni, n principal
capacitatea de rambursare.
Cotaia aduce un plus de securitate plasamentelor n obligaiuni, putndu-se obine condiii
mai bune de dobnd pentru emitent.
Preul unei obligaiuni fluctueaz invers proporional cu rata dobnzii pe piaa financiar:
dac rata dobnzii crete, scade preul obligaiunilor; dac rata dobnzii scade, crete preul
obligaiunilor.
136 Toma, M., Alexandru, F. Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag.
161.
137 Adochiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, pag. 66.
93
Finanele ntreprinderii
138
94
Finanele ntreprinderii
Cuponul140 arat suma vrsat anual pentru fiecare obligaiune deinut (dobnda).
Cuponul se determin astfel:
r nz
)
n procente anuale: C i (%) = n
;
365
)
n valoare absolut: C i = Vn C i (%) , n care:
rn
139
Manolescu, Gh., Petre, I. - Finanele ntreprinderii, Editura Fundaiei "Romnia de mine", Bucureti, 1999, pag.
58.
Brezeanu, P. Gestiunea financiar a ntreprinderii n economia de pia, Editura Fundaiei Romnia de mine,
Bucureti, 1999, pag. 348 349.
140
95
Finanele ntreprinderii
preul de rambursare (PR) sau valoarea de rambursare este suma pe care o pltete
ntreprinderea deintoare de obligaiuni la scadena mprumutului. Preul de rambursare poate fi
egal sau mai mare dect valoarea nominala a obligaiunilor (PRVN);
141 Toma, M., Alexandru, F. - Finane i gestiune financiara de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag.
180 184.
96
Finanele ntreprinderii
b. prin anuiti constante i amortizri variabile
Pentru a pstra anuiti constante este necesar ca rambursrile anuale ale mprumutului s
varieze cresctor i compensator cu variaia descresctoare a dobnzii anuale. Complexitatea
anuitii constante este depit prin apelarea modelului matematic consacrat de calcul a anuitii
Rd
, unde:
constante ( A ): A = K
1 (1 + R d ) T
K
Rd
T
=
=
=
97
Finanele ntreprinderii
plata dobnzii este o cheltuial deductibil din impozit, ceea ce i reduce i mai mult
costul relativ;
riscul mai ridicat conduce la un cost mai ridicat al capitalurilor proprii. n plus,
creterea nivelului datoriilor poate crete probabilitatea ncetrii plilor mpreun cu costurile
asociate falimentului. Astfel, chiar dac ndatorarea crete profitul pe aciune, probabilitatea mai
mare a ncetrii plilor, mpreun cu rata mai mare a capitalizrii poate scdea valoarea aciunilor
comune;
relaia contractual pe termen lung inerent unei obligaiuni impune clauze mult
mai restrictive n contractul de emisiune dect n cazul unei convenii de credit pe termen scurt. De
aceea, o firm care utilizeaz datorii pe termen lung poate s devin obiectul unei restricii mult
mai perturbatoare dect dac ar mprumuta pe termen scurt sau ar emite aciuni comune;
exist o limit pn la care pot fi obinute fonduri prin ndatorare pe termen lung.
n general, standardele acceptate de politica financiar dicteaz c rata de ndatorare nu trebuie s
depeasc anumite limite. Cnd datoriile depesc aceste limite, costul crete rapid i clauzele din
contractul de emisiune devin i mai restrictive.
Vc
100 .
Vn
144 Toma, M., Alexandru, F. Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag.
99.
98
Finanele ntreprinderii
egaleaz ncasrile din fondurile mprumutate cu valoarea actual a plilor privind rambursrile
i dobnda viitoare.
Procurarea capitalului sub forma mprumutului obligatar presupune compensarea de ctre
ntreprindere a deintorilor de capital apt s fie dat cu mprumut prin plata unor dobnzi. Ca
urmare datoriile sunt nsoite de un cost concretizat n rata dobnzii la mprumutul obligatar.
se
determin
rezolvnd
ecuaia:
Astfel,
costul
mprumutului
obligatar
(kd )
n I (1 T )
F
.
+
VP =
t
(1 + k d )n
t = 1 (1 + k d )
99
Finanele ntreprinderii
Berceanu, D. Politicile financiare ale firmei, Editura Universitatea Craiova (EUC), Craiova, 2001, pag. 245-246.
100
Finanele ntreprinderii
Manolescu, Gh., Petre, I. Finanele ntreprinderii, Editura Fundaiei Romnia de mine, Bucureti, 1999, pag.
61.
101
Finanele ntreprinderii
rapiditate: obinerea sumelor necesare printr-un credit bancar pe termen mediu sau
lung poate fi realizat mult mai rapid dect cele prin emiterea de obligaiuni;
Finanele ntreprinderii
costuri de obinere relativ reduse: deoarece se negociaz direct cu cei care acord
credite, documentele formale legate de obinerea mprumuturilor sunt minime, la fel ca i
cheltuielile.
ntreprinderile apeleaz la mprumuturi pe termen mijlociu i lung, fiind contiente c pe
lng riscul pe care-l implic, au i efecte favorabile asupra rentabilitii. Este vorba aici de efectul
de levier (de prghie) care poate duce la creterea rentabilitii capitalurilor proprii, cu condiia ca
rentabilitatea ntregului capital angajat (propriu i mprumutat) s fie superioar ratei dobnzii la
sumele mprumutate. Efectul de levier se poate resimi i invers, n sensul scderii ratei
rentabilitii capitalurilor proprii.
148 Andreica, M., Andreica, C., Mutea-tefan, I., Mutea-tefan, R. Decizia de finanare n leasing, Editura
Cibernetica MC, Bucureti, 2003, pag. 12-13.
103
Finanele ntreprinderii
104
Finanele ntreprinderii
105
Finanele ntreprinderii
cuprinde151: documentele de sintez ale ultimelor trei exerciii financiare, informaii asupra
angajamentelor sale financiare, informaii asupra investiiilor ce vor fi realizate.
innd seama de riscul solvabilitii viitoare a locatarului, n efectuarea achiziiilor,
societile de leasing prefer echipamentele standard, ce pot fi uor vndute, evitndu-se astfel
stocajul, dar acest fapt poate incita ntreprinderile s prefere tehnicile de finanare clasice. Totui,
dezvoltarea leasingului atest certul interes de care se bucur, interes ce rezult din:
- finanarea este integral, fapt ce avantajeaz ntreprinderile cu o rentabilitate ridicat.
Acestea pot dispune astfel de 25-30% din disponibilitile proprii, care n cazul unui credit pe
termen mediu trebuiau avansate, finanarea nerealizndu-se integral.
- ntreprinderile, a cror rentabilitate este bun, dar a crei putere financiar este prea mic
pentru a recurge la formele clasice de finanare (insuficiena garaniilor), pot gsi n leasing un
mijloc de dezvoltare i modernizare a produciei lor. Totui n ultima perioad, societile de
leasing apeleaz la aceleai analize de risc ca i bncile.
- realizarea operaiilor de finanare clasic este adesea foarte ndelungat, fapt ce poate
duce la pierderea oportunitilor de afaceri; n timp ce leasingul, n circumstane ce necesit o
investiie imediat cu o rentabilitate ridicat, constituie o soluie adecvat, timpul pentru
ncheierea contractului fiind relativ scurt.
- poate fi un mijloc de finanare complementar n realizarea unui program complex de
investiii, adugndu-se altor forme de finanare.
Decizia de a opta pentru leasing, n raport cu un mprumut bancar sau obligatar, se
fundamenteaz pe valoarea actualizat net152 (VAN), calculat dup relaia:
n
CFt
VR
.
VAN =
t
(1 + r )m
t = 1 (1 + r )
ntruct nu se pltete costul de achiziie al bunului nchiriat, n formula VAN nu se
cuprinde scderea valorii investiiei I. De asemenea cash-flow urile ( CFt ) vor fi determinate n
funcie de profiturile viitoare i de chiria pltit. Valoarea rezidual ( VR ) este pltit n anul m,
naintea ncheierii duratei de via n a bunului nchiriat.
Aceast valoare actualizat se compar cu cea a mprumutului, pentru a se analiza care
dintre aceste surse de finanare este mai avantajoas153.
106
Finanele ntreprinderii
155
Niulescu, I. Finanarea i reorganizarea ntreprinderii, Editura Infomedica, Bucureti, 1999, pag. 89-91.
107
Finanele ntreprinderii
contractul de leasing financiar se ntinde pe cea mai mare parte din durata de
utilizare a bunului;
Halpern, P., Weston, J. F., Brigham, E. Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag. 838 838.
108
Finanele ntreprinderii
109
Finanele ntreprinderii
contract de leasing care i doresc s utilizeze un anumit bun, dar nu l pot plti integral i nici nu
pot plti un avans. Ctigarea de noi clieni se poate realiza i prin rolul promoional al
leasingului. Acest rol const n faptul c un anumit echipament este mai nti nchiriat, pentru a-l
convinge pe client de randamentul su, iar n cazul unui rezultat pozitiv, clientul va achiziiona
echipamentul.
Leasingul genereaz pentru locator ctiguri suplimentare din revnzarea sau renchirierea
mainilor i utilajelor care au fost returnate dup expirarea contractului de leasing.
Leasingul contribuie la dezvoltarea exporturilor, deoarece furnizorul are posibilitatea s
realizeze pe lng exportul tradiional i pe cel n leasing al crui mecanism particip efectiv la
extinderea cererii pentru o serie de bunuri de o valoare ridicat.
n al treilea rnd, la nivelul ntreprinderilor care nchiriaz bunurile, principalele avantaje
sunt:
ofer o finanare flexibil: majoritatea contractelor de leasing tind s aib mai puine
acorduri restrictive dect contractele de mprumut160. n plus, leasing-ul este mai convenabil
pentru finanarea treptat a nevoilor ntreprinderilor. O firm care achiziioneaz active n timp
poate s considere mai convenabil s ia n leasing aceste active dect s negocieze un mprumut
obligatar sau bancar ori s vnd aciuni n fiecare moment cnd se fac achiziii pentru creterea
capitalului propriu;
costurile de tranzacionare pot fi mai mari la cumprarea unui activ i finanarea lui
prin datorii sau emisiune de aciuni dect atunci cnd are loc preluarea n leasing a activului162;
avantajele fiscale: deductibilitatea fiscal a amortizrii este unul dintre cele mai
cunoscute motive de apelare la leasing n detrimentul cumprrii deoarece determin o economie
prin diminuarea impozitului la ntreprinderea care nchiriaz;
permite ntreprinderilor mici i mijlocii, care au capaciti de ndatorare mici, dar care
sunt rentabile sau ntreprinderilor cu o rentabilitate sczut s-i finaneze dezvoltarea. n acest caz,
leasing-ul este adesea singura surs disponibil de finanare, deoarece dreptul de proprietate al
bunului luat n leasing rmne locatorului, reducnd riscul acestuia n caz de faliment al
utilizatorului;
ntruct plata unui avans pentru bunul utilizat n regim de leasing nu este
obligatorie, locatarul beneficiaz n faza iniial de o economisire a disponibilitilor bneti.
Cunoaterea mrimii ratei de leasing pe care trebuie s o plteasc i faciliteaz locatarului
planificarea riguroas a cheltuielilor;
Tudorache, D., Secreanu, C. Finanele publice. Finanele firmei, Editura Universitar, Bucureti, 2006, pag. 198.
Hoan, N. Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 322 323.
162 Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jaffe, J. Corporate Finance, McGraw-Hill, 2002, pag. 601.
163 Andreica, M., Andreica, C., Mutea-tefan, I., Mutea-tefan, R. Decizia de finanare n leasing, Editura
Cibernetica MC, Bucureti, 2003, pag. 88-89.
160
161
110
Finanele ntreprinderii
un alt avantaj att financiar, ct i tehnic este faptul c locatorul poate permite
locatarului folosirea n continuare i dup ncheierea perioadei contractuale a bunurilor, cu
perceperea unei taxe mai reduse.
Dei are multe avantaje, leasingul prezint i o serie de limite164. Pentru utilizator, leasingul
este eficient numai n condiiile n care se poate exploata obiectul contractului pe toat perioada de
derulare.
Prin contractul de leasing locatorul nstrineaz numai folosina bunurilor, pstrnd
proprietatea lor. Astfel, el se expune riscului ca respectivele bunuri s fie deteriorate prin utilizarea
necorespunztoare de ctre beneficiar, iar cauzele sunt greu de stabilit. De asemenea, locatorul se
expune riscului ca dup derularea contractului pentru bunul dat n leasing, s nu mai gseasc ali
utilizatori.
Dificultatea principal a leasingului const n opoziia ntre economic i juridic. Aceast
dificultate este greu de surmontat deoarece leasingul separ ceea ce este unic, prezentnd capitalul
sub o form dubl. Din punct de vedere juridic, bunul ce constituie obiectul operaiunii de leasing
este un capital pentru locator, deoarece face parte din patrimoniul su. Din punct de vedere
economic, bunul reprezint un capital tehnic la dispoziia locatarului. Separnd proprietatea i
exploatarea bunului, leasingul finaneaz capitalul tehnic prin veniturile degajate de exploatarea
sa.
n concluzie, leasingul, ca form de finanare pe termen lung, presupune un risc ridicat,
dar, n aceeai msur contribuie la creterea performanelor tehnice i economice ale firmelor care
nu pot s obin credite de la bnci sau nu vor s-i greveze patrimoniul prin instituirea de ipoteci
sau gajuri.
Principalele dezavantaje pentru beneficiar ale leasingului se refer la:
164 Tulvinschi, M. Leasingul tehnic de finanare pe termen lung, Revista finane publice i contabilitate, v. 17, nr. 4,
2006, pag. 47.
111
Finanele ntreprinderii
BIBLIOGRAFIE
Finanele ntreprinderii
Dragot, M. Decizia de investire pe piaa de capital. Criterii de selecie bazate pe politica de finanare.
Guvernan corporativ. Factori determinani ai structurii capitalului, Editura ASE, Bucureti,
2006.
Eiteman, D. K, Stonehill, A. I., Moffett, M. H. Multinational Business Finance, Eleventh Edition,
Pearson Education Inc., Boston, 2007.
Eros-Stark, L., Pntea, I. M. Analiza situaiei financiare a firmei. Elemente teoretice. Studii de caz,
Editura Economic, Bucureti, 2001.
Eun, C. S., Resnik, B. G. International Financial Management, Fourth Edition, Published by McGraw
Hill/Irwin, New York, 2007.
Florea, . Gestiunea i managementul activitii financiare din ntreprinderi, Editura Victor, Bucureti,
1997.
Ginglinger, E. Les financement des entreprises par les marches de capitaux, Presse Universitaires de
France, Paris, 1991.
Halpern, P., Weston, J. F., Brigham, E. F. Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998.
Hoan, N. Gestiunea finanelor firmei, Editura Economic, Bucureti, 1999.
Hoan, N. Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003.
Iancu, A. - Politic i economie. Repere ale unui sistem economic performant, Editura Expert, 2000.
Ilie, V., Teodorescu, M. Factoringul modalitate de ameliorare a lichiditii ntreprinderii, Tribuna
Economic, v. 15, nr. 36, 2004.
Ilie, V., Teodorescu, M. Finanele ntreprinderii, Editura ASE, Bucureti, 2003.
Ilie, V. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Meteora Press, Bucureti, 2006.
Krainer, R. E. Corporate Finance, Governance and Business Cycles, Theory and International
Comparisons, Elsevier, Amsterdam, 2003.
Levente, K. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii; Editura Expert, Bucureti, 2004.
Levente, K. Performana creditrii i dezvoltarea local; Editura Expert, Bucureti, 2003.
Lumby, S., Jones, C. Corporate Finance: Theory and Practice, 7th edition, Thomson High Holborn
House, London, 2003.
Manolescu, Gh., Petre, I. Finanele ntreprinderii, Ed. Fundaiei "Romnia de mine", Bucureti,
1999.
Medean, I. Finanele firmei Securitizarea creanelor, Tribuna Economic, v. 17, nr. 16, 2006.
Megginson, W. L. Corporate Finance Theory, Addison Wesley Educational Publishers Inc., Unites
States, 1997.
Molico, T., Wunder, E. Factoringul, alternativ modern de finanare, Editura CECCAR, Bucureti,
2004.
Molico, T. Forfetarea, o variant a instrumentelor de finanare a exportului, Contabilitatea, Expertiza i
Auditul Afacerilor, nr. 9, 2004.
Myers, B., Stewart, C., Richard, A. Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill, 2003.
Niculescu M. Diagnostic global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997.
Niulescu, I. Finanarea i reorganizarea ntreprinderii, Editura Infomedica, Bucureti, 1999.
Niulescu, I. Alternative privind finanarea IMM creditul bancar versus leasing, Gestiunea i
Contabilitatea Firmei, v. 9, nr. 3, 2006.
Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004.
Petcu M. Rata rentabilitii economice indicator al performanelor alocrii capitalului, articol: Revista
Tribuna economic, Nr. 37/2004.
Petty J. W., Keown, A. Basic Financial Management, Prentice Hall International Inc., New Jersey,
1993.
Pike, R., Heale, B. Corporate Finance and Investment Decisions and Strategies, Fifth Edition, Prentice
Hall, 2006.
Pleter, O. T. Administrarea afacerilor, Editura Cartea Universitar, Bucureti, 2005.
Pratt, S. P. Cost of Capital. Estimation and Applications, John Wiley & Sons Inc., New Jersey, 2002.
Robu, V., Georgescu, N. Analiza economico financiar, Biblioteca digital, A.S.E.
Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jaffe, J. Corporate Finance, McGraw-Hill, 2002.
113
Finanele ntreprinderii
Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jordan, B. D. Fundamentals of Corporate Finance, Fifth Edition,
McGraw-Hill, 2000.
Roux, D. Analyse conomique de l`entreprise, Bordas, Paris, 1983.
Sandu, Gh. Finanarea ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Sandu, Gh. Formarea capitalurilor firmelor private, Editura Economic, Bucureti, 2000.
Stancu, I. Finane Teoria pieelor financiare, finanele ntreprinderilor, analiza i gestiunea financiara,
Editura Economic, Bucureti, 1997.
Stancu, I. Finane, Ediia a III-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Stroe, R. Gestiunea financiar a ntreprinderii. Note de curs i aplicaii. Biblioteca digital A.S.E..
Stroe, R., Brbu-Miu, N. Finanarea i gestiunea financiar a ntreprinderii, Aplicaii i studii de
caz, Editura Didactic i Pedagogic, R.A., Bucureti, 2008.
Toma, M., Alexandru, F. - Finane i gestiune financiara de ntreprindere, Editura Economic,
Bucureti, 1998.
Toma, M., Alexandru, F. Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic,
Bucureti, 2003.
Tudorache, D., Secreanu, C. Finanele publice. Finanele firmei, Editura Universitar, Bucureti,
2006.
Tudose, M. B. Gestiunea capitalurilor ntreprinderii. Optimizarea structurii financiare, Editura
Economic, Bucureti, 2006.
Tulvinschi, M. Leasingul tehnic de finanare pe termen lung, Revista finane publice i
contabilitate, v. 17, nr. 4, 2006.
Van Horne, J. C. Financial Management and Policy, Prentice Hall, New Jersey, 2002.
Vcrel, I. - Politici economice i financiare de ieri i de azi, Editura Economic, Bucureti, 1996.
Vernimmen, P. Finance d`entreprise, Logique et politique, 3e dition, Dalloz, 1989.
Vintil, G. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000.
Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2004.
Zackrisson, M. Financial Systems and Financing of High Technology Small Firms: the Cases of Sweden,
Linkopening and Santa Clara Country, Linkoping University, 2003.
114