Universitatea Dunrea de Jos din Galai Facultatea de Economie i Administrarea Afacerilor

Florin BUHOCIU

INVESTIII

ISBN 978-606-8216-00-3

Editura EUROPLUS Galai, 2010

CUVNT NAINTE

Cultura economic nu este un lux. Cunotinele n domeniul economic au devenit o necesitate. De rezolvarea problemelor economice, depinde dezvoltarea economic a Romniei i nivelul de trai al populaiei. Din multitudinea problemelor de natur economic, investiiile reprezint cheia succesului n afaceri. Investiiile stimuleaz mersul n bine pentru economie. ntr-o afacere economic, orict de mic ar fi ea, investiiile joac rolul de impuls, de element generator, de motor al afacerii. Formarea, plasarea i utilizarea fondurilor pentru investiii constituie o problem de esen pentru ntreprinztor. Autorul acestei lucrri i-au propus s prezinte conceptul de investiie, metode de urmrire, analiz i actualizare a investiiilor i s atrag atenia asupra riscurilor generate de o decizie n acest domeniu. Lucrarea este structurat n opt capitole. n prima parte se trateaz probleme de politic economic, cu exemplificare ndeosebi pe cazuri concrete din Romnia. Eficiena economic este principalul criteriu urmrit pentru o decizie de investiii. Din aceast cauz, indicatorii eficienei economice a investiiilor ocup un loc central n organizarea general a lucrrii. Calculele n dinamic a acestor indicatori, bazate pe tehnica actualizrii, precum i metodologia organismelor internaionale cu privire la evaluarea eficienei economice a investiiilor, sunt larg i amnunit tratate. Lucrarea Investiii, elaborat de prof. univ. dr. Florin Buhociu reprezint rodul activitii de cercetare desfurat de autor, i se adreseaz n primul rnd studenilor de la Facultile de tiine Economice (zi i ID/IFR). Lucrarea este util i studenilor de la Instituiile politehnice, precum i specialitilor n economie interesai de investiii.

Prof. univ. dr. Florin BUHOCIU

CUPRINS
CAPITOLUL I INVESTIIILE I ROLUL LOR N ECONOMIE........................................................................................7 1.1. PROBLEMATICA GENERAL..........................................................................................................7 1.2. CONCEPTUL DE INVESTIII.........................................................................................................7 1.3. CLASIFICAREA INVESTIIILOR......................................................................................................9 CAPITOLUL II SURSE DE FINANARE. METODA LEASING .....................................................................................13 2.1. SURSE DE FINANARE A INVESTIIILOR ..................................................................................13 2.1.1. SURSE PROPRII ALE AGENILOR ECONOMICI.........................................................13 2.1.2. SURSE GENERATE DE PIAA DE CAPITAL................................................................13 2.1.3. ALOCAIILE DE LA BUGETUL STATULUI PENTRU INVESTIII ................................14 2.1.4. SURSELE PENTRU INVESTIII EXTERNE...................................................................15 2.1.5. METODA LEASING ......................................................................................................16 2.1.5.1. CARACTERISTICI CARE DEFINESC LEASING-UL N CONCEPIA ACTUAL I NECESITATEA LUI ................................................................................17 2.1.5.2. CADRUL LEGISLATIV PRIVIND CONTRACTUL DE LEASING N ARA NOASTR..........................................................................................................18 2.1.5.3. TIPURI DE LEASING ......................................................................................19 CAPITOLUL III EFICIENA ECONOMIC - ELEMENT FUNDAMENTAL AL DECIZIEI DE INVESTIII......................21 3.1. CONCEPTUL DE EFICIEN ECONOMIC .................................................................................21 3.2. CARACTERISTICI ALE EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR ........................................23 3.3. INDICATORII DE EFICIEN ECONOMIC A INVESTIIEI ........................................................23 3.3.1. INDICATORII GENERALI ...............................................................................................24 3.3.2. INDICATORII DE BAZ AI INVESTIIEI ........................................................................26 CAPITOLUL IV PROGRAMAREA I EXECUTAREA OPTIM A LUCRRILOR DE INVESTIII .................................34 4.1. METODE PRIVIND PROGRAMAREA UTILIZRII RESURSELOR DE INVESTIII .....................34 4.1.1. METODA DRUMULUI CRITIC: NOIUNI I APLICARE................................................34 4.2. OPTIMIZAREA CHELTUIRII FONDURILOR DE INVESTIII PRIN METODA PROGRAMRII MATEMATICE ........................................................................................................................................39 4.3. UTILIZAREA PROGRAMRII LINIARE .........................................................................................40 CAPITOLUL V DETERMINAREA MRIMII OPTIME A CAPACITII DE PRODUCIE..............................................45 5.1. CONCEPTUL DE CAPACITATE I ROLUL SU N PRODUCIE................................................45 5.2. CONCEPTUL DE CAPACITATE OPTIM......................................................................................45 5.3. CRITERII DE OPTIMIZARE A CAPACITII DE PRODUCIE; FACTORI CARE I ASIGUR SUCCESUL ............................................................................................................................................46 5.3.1. MINIMIZAREA CHELTUIELILOR INVESTIIONALE I DE PRODUCIE ....................46 5.3.2. MAXIMIZAREA PROFITULUI .........................................................................................46 5.3.3. FACTORI CARE CONTRIBUIE LA NDEPLINIREA CRITERIILOR DE OPTIMIZARE A MRIMII CAPACITII DE PRODUCIE..............................................................................46 5.4. MODELE DE DETERMINARE A MRIMII OPTIME A CAPACITII DE PRODUCIE A UNUI OBIECTIV DE INVESTIII NOU ............................................................................................................49 CAPITOLUL VI IMPLICAIILE FACTORULUI TIMP ASUPRA INVESTIIILOR I NECESITATEA ACTUALIZRII N CALCULUL EFICIENEI ECONOMICE A ACESTORA........................................................................................... 54 6.1 NSEMNTATEA ECONOMIC A FACTORULUI TIMP ASUPRA INVESTIIILOR ......................54 6.1.1. IMOBILIZRI ALE RESURSELOR DIN INVESTIII (PE DURATA EXECUIEI OBIECTIVULUI) I DETERMINAREA PIERDERILOR AFERENTE ........................................56 6.1.2. IMOBILIZRI ALE RESURSELOR DE INVESTIII PE DURATA OBINERII EFECTELOR ECONOMICE I DETERMINAREA PIERDERILOR AFERENTE......................60 6. 2. ACTUALIZAREA. INDICATORII ACTUALIZAI DE EFICIEN ECONOMIC A INVESTIIILOR ..................................................................................................................................61 6.2.1. INDICATORII ACTUALIZAI DE EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR ...........62 6.3. UTILIZAREA INDICATORILOR ACTUALIZAI AI EFICIENEI INVESTIIILOR ..........................63 6.3.1. CONCLUZII I APLICAII PRIVIND ACTUALIZAREA IMOBILIZRILOR DE FONDURI I ACTUALIZAREA INDICATORILOR ECONOMICI ........................................70

CAPITOLUL VII METODE DE ANALIZ I EVALUARE A PROIECTELOR DE INVESTIII .........................................75 7.1 ETAPELE METODOLOGICE DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR ..................................................................................................................................75 7.2. RATA DE RENTABILITATE A INVESTIIILOR..............................................................................75 7.3. RANDAMENTUL ECONOMIC AL INVESTIIILOR (RE) ...............................................................77 7.4. DURATA (TERMENUL) DE RECUPERARE A INVESTIIILOR ....................................................78 7.5. CRITERII I METODE DE EVALUARE A PROIECTELOR ...........................................................79 7.5.1 ANGAJAMENTUL DE CAPITAL ......................................................................................79 7.5.2 RAPORTUL DINTRE VALOAREA VENITURILOR TOTALE ACTUALIZATE I COSTURILE TOTALE ACTUALIZATE .....................................................................................81 7.5.3 VALOAREA NET ACTUAL TOTAL SAU CUMULAT (V N A T) (VENIT NET ACTUALIZAT TOTAL)...............................................................................................................83 7.5.4 INDICELE DE PROFITABILITATE...................................................................................84 7.5.5. RATA INTERN DE RENTABILITATE A PROIECTELOR DE INVESTIII (RIR)..........84 7.5.6 CURSUL DE REVENIRE NET ACTUALIZAT (CRNA) (CURSUL DE REVENIRE AL VALUTEI) .............................................................................................................................85 CAPITOLUL VIII EVALUAREA ECONOMIC I FINANCIAR A PROIECTELOR DE INVESTIII ...............................88 8.1. EVALURII ECONOMICE ..............................................................................................................89 8.2. EVALUAREA FINANCIAR ............................................................................................................89 BIBLIOGRAFIE.......................................................................................................................................96

CAPITOLUL I INVESTIIILE I ROLUL LOR N ECONOMIE 1.1. PROBLEMATICA GENERAL

n evoluia societii, investiiile au avut ntotdeauna un rol primordial pentru satisfacerea ct mai cuprinztoare a nevoilor de ordin material i spiritual ale membrilor si. De volumul investiiilor, de nivelul eficienei, ca i de rolul lor de moderator n permanentul decalaj dintre cerere i ofert a depins, de-a lungul timpului, evoluia realizrilor economico-financiare ale economiei oricrei ri, condiionnd, astfel, standardul de via i perspectivele de progres ale societii umane. n orice epoc i n orice sistem economic, investiiilor le-a revenit misiunea important de trecere cu succes de la prezent spre viitor. Dac trecutul rmne numai ca un factor de analiz i de concluzionare comparativ a ceea ce s-a fcut bine sau ru, n schimb, prezentul i viitorul se leag organic, identificndu-se cu aspiraiile de mai bine ale omenirii. Schematic, investirea de capital, fundamentat printr-un proiect de investiii, se poate reprezenta grafic astfel:

1.2. CONCEPTUL DE INVESTIII

n viaa de toate zilele, din punct de vedere economic, ne-am obinuit ca prin investiie s nelegem cheltuirea unor sume de bani pentru a crea ceva nou sau a mbunti ceva existent. Ori de cte ori nelegem investiia ca o cheltuial efectuat de o persoan fizic sau juridic n sensul celor de mai sus, ne gndim c este nevoie s alocam o suma de bani, ntr-un scop bine determinat, de pe urma cruia, bineneles, s se
7

realizeze satisfacerea unor nevoi ale membrilor societii, iar investitorul s obin un anumit profit, un ctig suplimentar. n economia de pia, ns, noiunea de investiie are un alt neles legat n mod normal, de unele elemente specifice ale acesteia, cum ar fi: circulaia capitalului pe pia, obinerea unui profit scontat, nivelul concurenei etc. Trebuie avut n vedere c investiiile nu se refer numai la cheltuielile fcute pentru producia de bunuri materiale sau servicii. Ele au un rol determinant n laturile vieii sociale ale oamenilor, n procesul de instruire cultural i profesional, n meninerea capacitii de munc i a strii de sntate a oamenilor, n dezvoltarea bazelor de cercetare tiinific, de perfecionare a forei de munc etc. n cele ce urmeaz, vom ncerca s conturm noiunea de investiii aa cum credem c ar fi mai aproape de conceptul su: Prin investiii nelegem ansamblul resurselor (materiale, financiare, umane, de timp i informaionale) destinate creterii capacitii de producie a societii, a vieii sociale sub toate aspectele sale, pentru asigurarea obinerii ntr-un anumit viitor a efectelor scontate. Reinem, deci, c investiiile sunt o categorie de cheltuieli care angajeaz viitorul societii, al agenilor economici n general, n sensul c de aceste cheltuieli depind: - apariia unor noi capaciti de producie sau servicii; - creterea i perfecionarea potenialului productiv (prin extindere i modernizare); - satisfacerea cererilor societii, n conformitate cu tendina de armonizare a cererii cu oferta; - efectuarea unor cheltuieli certe (pentru un viitor, nu totdeauna cert). Dintr-un alt punct de vedere, acela al elementelor sale definitorii, noiunea de investiii sintetizeaz n componenta sa structural mai multe elemente principale, printre care: - coninutul concret, real al obiectivului proiectat, n care se includ: scopul obiectivului, resursele materiale i, respectiv, cele financiare i umane, necesare execuiei; - durata, ca perioad de timp de execuie propriu-zis i ca perioad de timp de exploatare a obiectivului creat; - riscul asumat de ctre investitor, ca posibil inconvenient pgubitor; - eficiena economic, materializat prin realizarea scopului final propus, respectiv: profitul i efectul social, n genere. Bineneles, sub aspect social, ca i sub aspectul protejrii i conservrii mediului ambiant, nivelul profitului unei investiii rezult din msurile de organizare i din alocare de fonduri, att de ctre stat, ct i de ctre agenii economici investitori, pentru: - eliminarea polurii mediului nconjurtor; - asigurarea meninerii unui echilibru ecologic care are un rol hotrtor n asigurarea condiiilor de sntate ale membrilor societii etc. Orice lips de iniiativ n acest scop i orice neglijare a eliminrii factorilor nocivi etc. pot avea repercusiuni nsemnate, care s necesite ulterior fonduri imense pentru nlturarea efectelor negative asupra membrilor societii. Din punctul de vedere al coninutului concret al su, literatura de specialitate consider c noiunea de investiii poate fi privit, ntr-o concepie tridimensional sub trei aspecte: contabil, economic i sub financiar. Sub aspect contabil, investiia nu poate fi altceva dect o imobilizare de fonduri, o cheltuial care reprezint, n fapt, bunurile mobile i imobile, corporale sau necorporale, achiziionate sau create n ntreprindere, destinate a rmne constant sub aceeai forma1 Bineneles, aceste imobilizri pot fi: att legate direct de exploatare (utilaje, instalaii de lucru etc., procurate pentru o perioad mai ndelungat, fr a fi:
I. Romnu; I. Vasilescu coordonatori Managementul investiiilor, Edit. Mrgritar, Bucureti 1997, pag. 13
1

achiziionate spre a fi vndute sau supuse unor transformri) ct i nelegate direct de exploatare (n afara ei, fr a avea un caracter productiv), cum ar fi diversele cheltuieli pentru probleme de igien i securitatea muncii, cree, cmine i alte cheltuieli necesare bunei desfurri a activitii umane. Sub aspect economic, investiiile au o sfer de cuprindere mai larg, nsi noiunea economic avnd un coninut mult mai cuprinztor dect noiunea contabil. n sensul acesta, investiiile cuprind toate consumurile de resurse care se fac n prezent, n sperana obinerii, n viitor, a unor efecte economice (venituri, ncasri) ealonate n timp, i care, n sum total, sunt superioare cheltuielilor iniiale de resurse2. Vorbind despre consumuri de resurse efectuate n prezent, n sperana obinerii, n viitor, a unor efecte economice, tragem concluzia fireasc, din care rezult c se fac cheltuieli pentru achiziionarea tuturor celor necesare materializrii obiectivelor de investiii i drii n exploatare a lor. De asemenea, ntr-o perioad anumit de timp, se vor face treptat ncasri care s asigure rambursarea treptat a cheltuielilor i reluarea procesului de producie prin autofinanare, rambursarea unor credite contractate, diverse cheltuieli necesare problemelor de cercetare-dezvoltare, marketing, prognoz, publicitate, etc., inclusiv un venit suplimentar (profit) ce trebuie s revin ntreprinztorului, ca stimulent pentru desfurarea activitii. Sub aspect financiar, investiiile trebuie privite ca nite cheltuieli de resurse menite s conduc la realizarea unor venituri, respectiv, economii, pe o perioad de timp de exploatare raional, cnd, prin amortizare, se asigur rambursarea tuturor acestor cheltuieli. Tragem de aici concluzia c, pentru nceput, trebuie s existe resurse financiare care s asigure realizarea n totalitate a obiectivului, pn la darea sa n funciune, plus nc un anumit nivel de resurse care, sub form de fond de rulment, s asigure funcionaliti pentru nceperea ciclului de producie. Problema aspectului financiar al investiiilor trebuie reliefat, n principal, n sensul asigurrii obinerii unui echilibru ntre resursele existente i nevoile pentru desfurarea activitii. Ignorarea acestui echilibru conduce, n mod firesc, la o tulburare a activitii i la consecine, de multe ori, pguboase.

1.3. CLASIFICAREA INVESTIIILOR

Investiiile pot fi clasificate pe baza mai multor criterii. n literatura de specialitate criteriile cele mai folosite sunt: a) destinaia cheltuielilor; b) destinaia obiectivelor de investiii; c) modul n care se execut lucrrile; d) stadiul de execuie al lucrrilor; e) structura tehnologic a cheltuielilor; f) caracterul lucrrilor; g) natura investiiilor (compoziia lor material); h) obiectivul urmrit prin realizarea prevederilor proiectului; i) gradul de risc; j) relaiile ce se stabilesc ntre beneficiar i sursa extern. a) Dup destinaia cheltuielilor distingem: - investiii directe (cldiri, achiziionri de utilaje, maini, instalaii de lucru etc.); - investiii colaterale (pentru asigurarea unitilor cu ap, energie, gaze etc.); - investiii conexe (pentru asigurarea materiilor prime, combustibil, lucrri pregtitoare noului obiectiv etc.) b) Dup destinaia obiectivelor de investiii cunoatem:
2

I. Romnu; I. Vasilescu - coordonatori - op. cit. pag. 14

- investiii productive (cele care asigur realizarea de cldiri, construcii i utilaje necesare desfurrii proceselor tehnologice de transformare a materiilor prime i materialelor n produse finite); n principiu, sunt similare cu cele directe, dar privite din alt punct de vedere. - investiii neproductive (cele care sunt executate n scopuri social-culturale sau pentru perfecionarea i instruirea resursei umane). Acest criteriu ne creeaz posibilitatea de a clasifica investiiile i dup primatul sectoarelor de activitate, dup cum urmeaz: - investiii n sectorul primar - cuprinznd toate acele lucrri efectuate n ramurile extractive, unde se efectueaz activiti de desprindere din mediul biologic a unor anumite substane (crbuni, minereuri feroase i neferoase, petrol, gaze naturale etc.); - investiii n sectorul secundar - cuprinznd lucrrile prevzute n toate ramurile tehnologice, la care, prin supunerea materiilor prime i a materialelor auxiliare, la anumite transformri tehnologice, se obine ntreaga gam de produse necesare societii umane, - investiii n sectorul teriar - cuprinznd toate lucrrile destinate sferei prestrilor de servicii (comer, asisten social, proiectare etc.) c) Dup modul n care se execut, distingem: - investiii executate n antrepriz, atunci cnd lucrrile sunt ncredinate, de ctre beneficiar (investitor), spre execuie, unei ntreprinderi specializate ce poart denumirea de antreprenor, asemenea lucrri se efectueaz pe baz de contract ferm, prin care antreprenorul se angajeaz s execute lucrarea n parametrii proiectai, cu anumite termene intermediare de execuie i cu termen final, iar beneficiarul se oblig s achite contravaloarea lucrrilor executate; ntlnim n asemenea cazuri i situaii n care antreprenorul stabilete anumite raporturi contractuale, de execuie parial, cu ali ageni economici, care sunt, de fapt, subantreprenori; raporturile dintre antreprenori i subantreprenori privesc numai prile din lucrri pentru care s-a czut de acord iar obligaiile reciproce dintre ei nu acioneaz i asupra contractului ncheiat ntre antreprenor i beneficiar (investitor); - investiii executate n regie proprie, cele pe care investitorul i le executa prin fore proprii, fr a apela la o unitate specializat; - investiii mixte (n sistem mixt), atunci cnd o parte a investiiei se execut de ctre investitor, prin fore proprii, iar o alt parte, prin intermediul antreprizei; asemenea situaii se ntlnesc mai frecvent atunci cnd e vorba de montarea unor utilaje procurate de investitor i montate de ctre antreprenor. d) Dup stadiul de executare, se disting: - investiii n curs de realizare (neterminate); - investiii terminate (cele pentru care lucrrile au fost ncheiate); - investiii restante (cele care la termenele finale, prevzute, n-au fost realizate). e) Dup structura lor tehnologic, distingem: - lucrri de construcii montaj (cldiri, construcii speciale, instalaii etc.); - achiziii de utilaj care necesit montaj (pe fundaii, pe piloni, pe postamente speciale); - achiziii de utilaj care nu necesit montaj (mijloace de transport auto, electrocare, tractoare, maini agricole etc.); - lucrri de explorri geologice n care se cuprind lucrrile pentru prospeciuni; lucrrile pentru operaiunile de exploatare; lucrrile pentru conturarea i extinderea zcmintelor subterane; lucrrile de foraj; - cheltuielile efectuate pentru studii i cercetri geologice; - alte cheltuieli privind proiectarea, instruirea personalului pentru obiective noi etc. f) Dup caracterul lucrrilor, investiiile pot fi: -pentru construirea de obiective noi; -pentru refacerea (reconstruirea) unor obiective existente, dezvoltarea sau transformarea lor, ca i unele investiii pentru retehnologizarea i modernizarea obiectivelor existente, atunci cnd progresul tehnic impune aceasta; factorii care
10

determin asemenea investiii sunt cei privind iniiativa investitorului (n cazul investiiilor noi) i diferii factori de alt natur, cum ar fi: efectele seismelor, inundaiile, incendiile etc. cnd, n urma deprecierilor produse, se urmrete readucerea obiectivelor economice, la starea lor iniial. g) Dup natura investiiilor (compoziia lor material), exist: - investiii corporale, respectiv, activele fixe (construcii, maini, utilaje) i activele circulante; - investiii necorporale, respectiv,activele privind fondul de comer, brevete de invenii, diferite cheltuieli pentru instruirea i pregtirea personalului de exploatare, cheltuieli de publicitate i reclam etc. - investiii financiare - care cuprind valori imobilizate n diverse titluri de participare sau mprumuturi pe termen lung. h) Dup obiectivul urmrit prin realizarea proiectului ntocmit: Nota: Clasificarea dup acest criteriu este, ntructva, similar n coninut cu cea privind criteriul destinaia obiectivelor de investiii, cu deosebirea c investiiile productive, potrivit autorilor I. Romnu i I. Vasilescu, cuprind o nomenclatur structural mai complex, i anume: - investiii de expansiune - referitoare la crearea de noi capaciti de producie; - investiii de meninere - care se refer la nlocuirea i reutilarea capacitilor de producie existente; - investiii de modernizare - care se fac cu scopul creterii performanelor tehnice i mbuntirii echipamentelor de producie existente; - investiii de inovare - care au ca scop diversificarea activitii. ntlnim, de asemenea, n concepia acelorai autori menionai, n cadrul aceluiai criteriu: - investiii obligatorii - care se fac cu scopul de a se respecta anumite angajamente luate anterior, fa de ali ageni economici sau fa de proprii angajai, precum i cu scopul de a se respecta anumite reglementri legale; - investiii strategice - care se fac n sfera cercetrii, dezvoltrii sau pentru ameliorarea climatului de munc; ele pot avea un caracter ofensiv sau defensiv. Potrivit prerii reputailor autori menionai, aceast structur a investiiilor este de mare utilitate n procesul de fundamentare a deciziilor de investiii. Astfel, trebuie avut n vedere faptul c investiiile obligatorii i cele strategice au, n sens economic vorbind, o eficien economic indirect, care se manifest numai pe msura creterii anselor de reuit a investiiilor direct productive. De aceea, ele trebuie judecate mai mult prin prisma criteriilor de costuri i mai puin prin prisma criteriilor de rentabilitate economic. De asemenea, aceast structurare ridic i problema dualitii obiectivelor. Sunt puine proiectele de investiii care s aib conturat un singur obiectiv. De cele mai multe ori, n cadrul unui proiect se intersecteaz mai multe obiective. Astfel, un proiect de rennoire poate conine i elemente de natura ameliorrii performanelor tehnice sau a eficienei activitii de producie, iar un proiect de reutilare conine, n majoritatea cazurilor, i elemente de cretere a capacitii de producie existente.3 i) Dup gradul de risc: Dup gradul de risc putem ntlni: - investiii cu risc sczut - incluzndu-le pe acelea care nu prezint obiective noi, cu valori mari, ci, mai ales, cele care se efectueaz pentru meninerea sau mbuntirea celor existente; - investiii cu risc mare (sporit) - cnd e vorba de investiii noi, de mare valoare, cu probabiliti de nerealizare ce n-au putut s fie ntrevzute. j) Dup relaiile ce se stabilesc ntre beneficiarul investiiei i sursele externe destinate investiiei, putem ntlni: - investiii externe (sau), de portofoliu - care nu sunt altceva dect plasamente financiare rezultate din vnzarea de aciuni ctre investitori strini, (sub 50% din total aciuni).
3

I. Romnu; I. Vasilescu coordonatori op. cit. pag. 16

11

- investiii strine directe - cnd investitorul strin deine majoritatea aciunilor (sau capitalului).

REZUMAT
Investiiile reprezint alocarea de resurse materiale, financiare, umane, de timp i informaionale n vederea creterii capacitii de producie n vederea obinerii, pe parcursul unui ciclu investiional, de profit. Acestea se pot clasifica dup urmtoarele criterii: a) destinaia cheltuielilor; b) destinaia obiectivelor de investiii; c) modul n care se execut lucrrile; d) stadiul de execuie l lucrrilor; e) structura tehnologic a cheltuielilor; f) caracterul lucrrilor executate; g) natura investiiilor; h) obiectivului urmrit; i) gradul de risc; j) relaiile ce se stabilesc ntre beneficiar i suma extern de finanare. Modernizarea economiei romneti se bazeaz pe reforma economic care are i o important latur investiional. De asemenea, restructurarea firmelor romneti se poate face urmrindu-se i rolul i importana activitii de investiii n eficientizarea acestora. Aceasta se poate face urmnd una dintre directivele: a) restructurare privatizare; b) privatizare restructurare. Fiecare direcie implic diferit statul ca proprietate, dar duce i la consecine financiare i sociale importante. Specific activitii de investiie riscul investiional (n afaceri i financiar) care este o component de nenlturat al acesteia. Riscurile se pot clasifica dup dimensiunea lui, putnd s distingem mai multe forme de risc la nivelul unei societi comerciale.

TESTE DE EVALUARE
1. Ansamblul resurselor destinate investiiilor este format din: a) resurse materiale i umane; b) resurse materiale, umane i financiare; c) resurse materiale, financiare, umane, de timp i informaionale. 2. Dup modul n care se execut, investiiile se pot executa: a) n antrepriz; b) n regie proprie; c) n antrepriz, regie proprie i mixt. 3. n economie, riscurile pot fi grupate n: a) riscuri n afaceri i riscuri financiare; b) riscuri n afaceri, riscuri economice i riscuri financiare.

Rezolvare

1 c; 2 c; 3 a.

12

CAPITOLUL II SURSE DE FINANARE. METODA LEASING

Precum s-a artat, investiiile joac un rol primordial n dezvoltarea cantitativ i calitativ a activitilor din sfera produciei de bunuri i a serviciilor, precum i din sfera activitilor social-culturale. Desfurarea procesului investiional i susinerea lui n toat perioada de execuie i de exploatare a lucrrilor, presupune mai multe etape principale care, n succesiunea lor, asigur materializarea eficient a ntregii aciuni de investire. Asemenea etape importante sunt: strategia investiional; coninutul procesului investiional.

2.1. SURSE DE FINANARE A INVESTIIILOR

n economia de pia cunoatem o autonomie a gestionrii resurselor de investiii, fiecare agent economic trebuind s asigure fondurile necesare oricror lucrri de investiii, din surse proprii sau din alte surse de mprumut, cu obligativitatea de a rambursa sumele primite la termene stabilite ce trebuie riguros respectate. Literatura de specialitate cunoate clasificarea surselor de finanare din mai multe puncte de vedere, cel mai important, ns, fiind cel al apartenenei fondurilor ca:

2.1.1. SURSE PROPRII ALE AGENILOR ECONOMICI

Acestea aparin diverilor ageni economici privai sau publici care au capacitatea de a se autofinana pentru a rspunde tuturor cerinelor financiare indicate de proiectant prin proiectul ce a fost adoptat de ctre investitor. Autofinanarea poate fi asigurat prin mai multe ci, respectiv, prin: - constituirea fondului de amortisment; - repartizarea unei cote pri din profitul net al exerciiilor financiare, pentru constituirea unui fond de dezvoltare; - sumele ncasate din vnzarea unor active fixe care nu mai sunt utilizate i devin disponibile, fiind depite tehnic; - sumele ncasate din valorificarea unor resurse materiale neutilizabile n unitate; - sumele provenite din diminurile de ctre stat a procentului de impozitare a profitului pentru ncurajarea ntreprinztorilor mici i mijlocii n vederea dezvoltrii activitii productive; n acest caz e vorba de crearea de ctre stat a unor faciliti fiscale pentru simularea dezvoltrii; - sumele provenite din nchirierea unor active fixe care nu mai sunt utilizate n procesul de baz al unitii etc.

2.1.2. SURSE GENERATE DE PIAA DE CAPITAL

Literatura de specialitate consider c piaa de capital reprezint rezultatul unei activiti de economisire de fonduri n vederea investirii lor, ca viitoare plasamente avantajoase. Piaa de capital este de fapt o noiune tipic financiar care mbrac dou aspecte ale activitii financiare i anume: - piaa monetar, care cuprinde mprumuturile bneti pe termen scurt; - piaa financiar, propriu-zis, care cuprinde, n fapt, ntreaga pia a capitalurilor pe durat ndelungat.
13

Din punct de vedere al economiilor, acestea pot fi fcute att de ctre populaie ct i de diveri ageni economici care, n dorina sporirii capitalurilor, investesc sub forma unor plasamente n scopuri productive. Piaa de capital este n general strns legat de posibilitile de economisire ale populaiei i, respectiv, a agenilor economici, depinznd mult de sursa intern, de nivelul inflaiei i al puterii de cumprare a membrilor societii. Cnd aceste surse interne disponibile pentru investiii nu se ridic la nivelul necesarului, fiecare ar poate apela la surse externe ce pot fi satisfcute de ri cu putere financiar mai mare. O pia de capital cuprinde n principiu, dou pri constitutive, i anume: 1. o parte n cadrul creia se utilizeaz hrtiile de valoare cum ar fi aciunile sau obligaiunile i care se desfoar n cadrul bursei de valori; 2. o parte n cadrul creia nu se utilizeaz hrtiile de valoare, ci se lucreaz cu capital lichid, care se desfoar, ndeobte, n cadrul bncilor comerciale. Menionm c bncile pot juca i un rol de intermediar pentru lansarea unor emisiuni de aciuni i obligaiuni. Ca instituii financiare, n structura pieei de capital, gsim: - bncile i alte instituii financiare de specialitate; - bursele de valori mobiliare prin intermediul crora se negociaz vnzarea i cumprarea hrtiilor de valoare; - companiile de asigurare, ca intermediare ntre ofertani i solicitanii de capital. Prin intermediul bncilor comerciale se poate asigura o finanare de investiii utiliznd creditele bancare, n situaia n care solicitantul de credite are capacitatea financiar de a rambursa la termen cotele pri ale creditului i dobnzile aferente. Creditele pentru investiii, privite din punct de vedere al solvabilitii solicitatorului i, respectiv, al garaniilor cu care pot fi asigurate, pot fi: - credite bazate pe garanii materiale; - credite ipotecare (asigurate prin ipotecarea unor active fixe, terenuri sau active circulante) ce pot fi valorificate de banc n caz de nerambursare la termen a creditelor; - credite de numerar (cash-flow) care se acord fr garanie i numai pe baz de studiu de fezabilitate, cnd solicitantul prezint suficient credibilitate c va rambursa mprumutul i dobnzile la termenele prevzute. Alte mijloace de creare a surselor financiare de investiii sunt: - emiterea i vnzarea de aciuni pe pia, crendu-se astfel mrirea numrului acionarilor i o cretere de capital destinat investiiilor; - sporirea preului aciunilor n situaia n care activitatea economic este favorabil iar, prin intermediul bursei de valori mobiliare, se poate obine un capital mai mare; - crearea unor mprumuturi obligatare, respectiv, pe baza obligaiunilor emise, cnd pentru deintorul unor asemenea obligaiuni se creeaz posibiliti de acordare a unor dobnzi, fapt ce-i stimuleaz s le cumpere sub form de plasament de capital; - fondurile mutuale, respectiv, cele constituite prin emiterea i vnzarea de aciuni ctre populaia posesoare de capital economisit care apoi, poate s profite de o cot parte din beneficiu ca dividende sau poate revalorifica aciunile prin intermediul bursei de valori; - mprumuturile participative care, n fapt, se concretizeaz prin finanarea de ctre bnci sau de ctre stat a unor nevoi de finanare a agenilor economici de mrime mic i medie, cu o dobnd fix acceptabil, ce poate fi majorat numai prin clauze de participare la beneficiile realizate.

2.1.3. ALOCAIILE DE LA BUGETUL STATULUI PENTRU INVESTIII

ndeobte, ntr-o economie de pia, sursele de investiii se prevd n bugetul statului pentru domeniile de activitate ce sunt finanate de la buget i anume: administraia de stat;
14

nvmntul de stat; sntatea public; pregtirea militar i securitatea naional ; justiie. Pentru toate acestea, organele statului stabilesc lucrrile necesare desfurrii normale a activitilor lor la nivel satisfctor. Lista unor asemenea titluri de obiective cuprinde, n general: - crearea de obiective pentru administraia de stat centralizat i local; - dezvoltarea corespunztoare, sub toate aspectele a reelei de uniti medicale de tratament, sanatorii, cmine pentru copii, aduli, handicapai i btrni; - nzestrarea armatei cu tot echipamentul necesar pentru lupt i aprarea rii n vederea asigurrii independenei statului. De asemenea, de la bugetul statului se aloc fonduri pentru investiii n vederea realizrii unor lucrri importante din domeniul social-cultural, al proteciei mediului, la mbuntirilor funciare, al reelei de drumuri i poduri, al conservrii fondului de valori culturale etc.

2.1.4. SURSELE PENTRU INVESTIII EXTERNE

Cnd economia unei ri nu poate asigura surse financiare suficiente pentru realizarea investiiilor necesare bunei desfurri a activitilor, poate fi atras o anumit surs de capital strin sub form de credit extern, denumit n cea mai larg msur credit cu garanie guvernamental (garantat de stat). Indiferent prin cine vehiculeaz creditul, statul este cel care rspunde de rambursarea creditului la termen, mpreun cu Banca Naional a Romniei. Asemenea credite garantate de stat nu pot depi o valoare de dou miliarde de dolari. Ele se acord, ndeobte, de organisme financiar-bancare importante ca: Fondul Monetar Internaional; Banca Mondial, Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare etc., pe baza unor negocieri privind ndeplinirea unor obiective prevzute n proiectul de investiii. Creditele garantate de stat se ramburseaz ntr-o perioad de 10-15 ani cu respectarea unor condiii eseniale i anume: - s fie investiii care rspund unor nevoi presante de reform i restructurare a economiei; - s existe, deja, n ar o structur organizatoric necesar bunei desfurri a lucrrilor de investiii prevzute, cu personal specializat competent; - s existe resurse materiale i umane de baz; - s fie asigurat o baz legislativ care s permit recuperarea creditului, chiar n caz de faliment; - s fie asigurat o rat a inflaiei ce poate fi inut sub control; - proiectele de investiii care stau la baza acestor lucrri s prezinte costuri de producie competitive, for de munc indigen calificat n mod satisfctor, stabilitate social, eliminarea unei perspective de naionalizare n viitor a obiectivelor investite, realizarea unor produse de calitate etc. Din alte puncte de vedere, mai putem clasifica sursele pentru investiii n: - surse publice (din bugetul de stat i bugetele locale) - surse private (din fondurile agenilor economici privai, din autofinanri sau alte ci la care pot apela acetia prin mprumuturi) Capacitatea de autofinanare poate fi privit ca un surplus de capital care se poate obine ca un rezultat al diferenei dintre ncasri i pli de ctre agentul economic, pe o perioad anumit de timp (de obicei un an). De regul, totalitatea capacitii de autofinanare nu poate fi folosit integral la autofinanarea efectiv a investiiilor deoarece capacitatea integral se diminueaz prin cuantumul beneficiilor distribuite sub form de dividende i participaii la beneficii ale salariailor.

15

O relaie care red capacitatea de autofinanare este:

C.a.f. = V - (C + A + cf ) , n care:
C.a.f. = capacitatea de autofinanare; V = veniturile totale din activitatea desfurat; C = costurile de producie (cheltuieli de exploatare); cf = cheltuielile financiare (inclusiv dobnda); A = cheltuielile de amortizare a activelor imobilizate ntre autofinanare i mprumuturile obinute trebuie s fie urmtoarea relaie:
Datorii la termen 1 Capacitate de autofinanare

ntregul flux al surselor de autofinanare trebuie s fie rezultatul unor performane economice i financiare pe care firma a reuit s le ating ntr-o perioad determinat de timp. ntr-o economie de pia, autofinanarea trebuie s joace un rol important iar liniile de creditare s fie utilizate numai atunci cnd cererea i oferta, n continua lor competiie, indic nevoia unei dezvoltri care necesit surse suplimentare peste cele asigurate prin autofinanare.

2.1.5. METODA LEASING

Aprut ca o noutate n economia noastr de tranziie, metoda Leasing i are origini mai vechi n relaiile economice dintre oameni, manifestndu-se, la nceput, ca o form simpl de nchiriere pe termen mediu sau chiar lung, a unor anumite bunuri ce puteau fi exploatate sub aceast form, contra unei anumite pli convenite de pri. Originea etimologic i-o regsete n englezescul lease, care , sub aspect economic poate mbrca mai multe sensuri, printre care: - contract de nchiriere; - contract de arend; - contract de concesiune etc. Literatura de specialitate evideniaz introducerea Leasing-ului n S.U.A, n anul 1936, n domeniul imobiliar i n anii 1950-1952 n domeniul mobiliar. n Europa Leasing-ul i gsete aplicarea mai nti n Marea Britanie, n anul 1952 i urmeaz apoi Germania, Frana, Belgia, Italia, Elveia de prin anii 19621965, att n domeniul imobiliar ct i n domeniul mobiliar. Pe parcurs, se dezvolt i n alte ri dezvoltate europene ca: Olanda, Spania, Portugalia, Austria, Grecia ca i din alte continente: (Brazilia, Filipine, Japonia, Coreea de Sud, Taiwan, Hong-Kong, Indonezia etc.). Leasing-ul este o metod de finanare specific ce creeaz posibilitatea pentru orice agent economic de a realiza o investiie anumit, fr a fi nevoit s apeleze n mod expres la credite bancare sau surse proprii. ntru-un sens mai larg Leasing-ul este un contract de nchiriere care d posibilitatea agenilor economici care nu dispun de fonduri, pentru a putea iniia lucrri de investiii pe care s le finaneze o anumit societate specializat n urma creia se creeaz, n principiu, urmtoarele situaii: - agenii economici beneficiari (utilizatori) se oblig s achite contravaloarea obiectelor investite, sub forma de obiecte nchiriate, ntr-un anumit numr de rate negociate; - dup plata ultimei rate, pot deveni opional proprietarii obiectivului investit, fr a putea fi refuzai sau pot prelungi contractul de leasing; - dac-i manifest aceast dorin se ncheie un contract de vnzarecumprare ntre pri, iar agentul economic (utilizatorul) devine proprietarul de drept al obiectului avnd dreptul s-l exploateze mai departe, s-l vnd, s-l doneze etc.
16

dac nu dorete s devin proprietar, dup plata ultimei rate este dator s returneze obiectul pe care l-a exploatat societii finanatoare, specializate.

2.1.5.1. CARACTERISTICI CARE DEFINESC LEASING-UL N CONCEPIA ACTUAL I NECESITATEA LUI.

Literatura de specialitate ne arat c Leasing-ul s-a impus n ultimele decenii, n occident, mai ales, ca o metod de finanare pe termene medii sau lungi, a unor investiii, constituind ntr-o prim viziune urmtoarele: - posibilitatea stimulrii vnzrii unor anumite bunuri fabricate de ctre productori; - asigurarea unei continuiti a produciei pe termene mai ndelungate; - posibilitatea investirii capitalului pentru unii investitori (locatori), n vederea obinerii unui profit; - posibilitatea iniierii unei aciuni de investiii pentru unii ageni economici fr a fi obligai s utilizeze capital mprumutat sau chiar capital propriu, i perspectiva obinerii unui profit prin exploatarea obiectelor nchiriate n forma de leasing. Aa cum a fost conceput, contractul de leasing pune fa n fa, ntr-o prim concepie, trei parteneri i anume: - un productor al bunurilor (terul furnizor); - o societate de leasing care-i investete capitalul propriu i cumpr bunurile de la productor (locator); - un beneficiar al investiiei (utilizatorul) care nchiriaz bunul pentru a-l exploata, pltind n rate o valoare negociat cu perspectiva posibilitii de a-l cumpra (opional) dup plata ultimei rate. Grafic, se poate exprima aceast situaie astfel:

Precum observm, ntre cei trei parametri au loc dou tipuri de relaii contractuale: o prim relaie ntre productor i societatea de leasing cu dou operaii simultane distincte: - vnzarea bunului de ctre productor; - achitarea contractului pe baza cumprrii de ctre societatea de leasing (locator). Este vorba n acest caz de perfectarea unui contract de vnzare-cumprare de tip tradiional (comercial-juridic) cu efectele cuvenite, respectiv transmiterea deplin a dreptului de proprietate chiar din momentul livrrii, pe de o parte i achitarea simultan a valorii produsului potrivit negocierii dintre pri. a doua relaie este de nchiriere tip leasing ce se perfecteaz ntre societatea de leasing (locator) i agentul economic ca utilizator al bunului nchiriat. Trei sunt elementele de baz ale acestei forme de nchiriere i anume: - se negociaz valoarea ce trebuie pltit de ctre utilizator locatorului, ntrun anumit numr de rate;
17

se stabilete caracterul opional al vnzrii -cumprrii; se stabilete modalitatea de plat de ctre utilizator, locatorului n rate, potrivit negocierii convenite. Acest nou tip de contract de nchiriere de tip leasing se deosebete fundamental de nchirierea clasic prin urmtoarele: - pe toat durata nchirierii, proprietarul de drept rmne n continuare societatea finanatoare (de leasing) cu toate obligaiile ce revin proprietarului (impozite, taxe, amortizare) iar utilizatorul (agentul economic) are latitudinea i dreptul s utilizeze bunul nchiriat n scopul prevzut n contract, n condiiile de eficien pe care le consider cele mai adecvate. - dac pe parcursul termenului de nchiriere, utilajul nchiriat prezint unele deficiene n funcionare, are asigurat asistena tehnic a finanatorului pe propriile sale cheltuieli sau utilajul este nlocuit cu altul. - dac intervine o uzur moral determinat de progresul tehnic, se poate schimba utilajul cu altul corespunztor, dar n condiii de negociere noi, tot n sistem leasing. - odat cu achitarea ultimei rate (rata rezidual) utilizatorul poate opta pentru cumprarea utilajului, fr a mai negocia vreun alt pre fa de cel negociat iniial i fr a se mai plti o alt sum de bani, n afara ultimei rate scadente, deoarece preul utilajului reprezint suma ratelor pltite i nu e vorba de un alt pre. Optnd pentru aceasta, societatea de leasing nu are voie s-l refuze i este obligat s ncheie contractul de vnzare-cumprare ce se perfecteaz. - contractul de leasing fiind un contract de nchiriere, nu prevede ca la orice contract comercial de nchiriere, ca valoarea chiriei s fie stabilit la alt nivel dect valoarea negociat pltibil n rate, care, de fapt, nseamn o chirie egal cu preul de vnzare. Contractul de leasing stimuleaz n msur important iniiativa celor care doresc s nceap o activitate, fr a dispune de capitalul necesar i creeaz o premis important pentru stimularea produciei, fapt care se reflect benefic n evoluia economic, realizndu-se i profituri stimulatoare. n situaia cnd, ntre productor (furnizor) i utilizator (agentul economic) nu exist o societate de leasing(intermediar) care s joace rolul de investitor (cumprtor), putem avea de-a face cu un contract de leasing direct (ntre productor i utilizator, rolul locatorului lundu-l direct furnizorul). ntre contractul de leasing i contractul de vnzare-cumprare n rate exist, totui, o deosebire substanial i anume: contractul de leasing nu transmite dreptul de proprietate la data transmiterii utilajului n folosin, pentru exploatare ci, numai dup plata ultimei rate (reziduale), pe cnd contractul de vnzare-cumprare cu plata n rate, transmite dreptul de proprietate din chiar momentul ncheierii contractului de vnzare-cumprare cu plata n rate, cumprtorul putnd fi urmrit n averea sa personal dac nu achit ratele, dar pe utilaj este stpn pe deplin. -

2.1.5.2. CADRUL LEGISLATIV PRIVIND CONTRACTUL DE LEASING N ARA NOASTR

Din cele artate pn acum, n prezent rezult c n rile cu o economie dezvoltat, contractele de leasing au cunoscut o larg aplicabilitate, legiuitorii urmrind cu perseveren evoluia acestor operaiuni menite s se rsfrng pozitiv n asigurarea bunului mers al activitilor de producie desfurate. n ara noastr, actul normativ care a legiferat operaiunile de leasing i, respectiv, societile de leasing, a fost Ordonana Guvernului Romniei nr. 51/1997, aprobat apoi de parlament prin Legea nr. 90/1998 i completat prin Legea nr. 99/1999, privind unele msuri pentru accelerarea reformei economice. Aceast ultim exprimare a legii stabilete urmtoarele msuri obligatorii: Societile de leasing, persoane juridice romne se nfiineaz i funcioneaz potrivit Legii nr. 31/1990, privind societile comerciale, republicat, modificat i completat prin Legea nr. 99/1999.
18

Dou condiii sunt obligatorii pentru nfiinarea lor: o s aib ca obiect de activitate desfurarea operaiunilor de leasing; o s aib un capital social minim subscris i vrsat integral la nfiinare, de 500 milioane lei. Pentru desfurarea activitii normale a lor, societile de leasing sunt obligate s se nregistreze la Oficiul pentru operaiuni de leasing din cadrul Ministerului Finanelor n termen de 15 zile de la data la care au obinut certificatul de nmatriculare. Operaiuni de leasing sunt acelea prin care o parte denumit locator/finanator transmite pentru o perioad determinat dreptul de folosin asupra unui bun al crui proprietar este, celeilalte pri denumit utilizator, la solicitarea acesteia, contra unei pli periodice, denumit rat de leasing. La sfritul perioadei de leasing, locatorul/finanator se oblig s respecte dreptul de opiune al utilizatorului care poate fi: o de a cumpra bunul; o de a prelungi contractul de leasing; o de a nceta raporturile contractuale. Legea d posibilitatea utilizatorului s opteze pentru cumprarea bunului nainte de sfritul perioadei de leasing, dac prile convin astfel i dac utilizatorul achit toate obligaiile asumate prin contract. Obiectul operaiunilor de leasing poate fi: o bunuri imobile; o bunuri mobile de folosin ndelungat aflate n circuitul civil. Elementele minime ale oricrui contract de leasing trebuie s fie: a) prile contractului: o locatorul/finanatorul; o utilizatorul b) descrierea exact a bunului care face obiectul contractului de leasing; c) valoarea total a contractului de leasing; d) valoarea ratelor de leasing i termenul de plat a acestora; e) perioada de utilizare n sistem de leasing a bunului; f) clauza privind obligaia asigurrii bunului. Cnd este vorba de un contract de leasing financiar, n afara celor de mai sus trebuie s cuprind: - valoarea iniial a bunului; - clauza privind dreptul de opiune al utilizatorului cu privire la cumprarea bunului i la condiiile n care acesta poate fi exercitat. n afara acestora, prile pot introduce i alte clauze convenite de ele. Durata de nchiriere a contractului de leasing nu poate fi mai mic de un an. Prin prevederile legii, contractele de leasing constituie titlu executoriu i, deci, nu mai este nevoie de o hotrre judectoreasc definitiv, n urmtoarele situaii: - la sfritul perioadei de leasing, dac utilizatorul n-a formulat opiunea cumprrii bunului sau a prelungirii contractului; - n cazul rezilierii contractului din vina exclusiv a utilizatorului.

2.1.5.3. TIPURI DE LEASING

n legislaia romneasc distingem dou tipuri de leasing i anume: A) Leasing-ul financiar care ndeplinete una sau mai multe dintre condiiile: riscurile i beneficiile aferente dreptului de proprietate trec asupra utilizatorului chiar din momentul ncheierii contractului de leasing; prile au prevzut expres ca la expirarea contractului de leasing s se transmit utilizatorului dreptul de proprietate asupra bunului; utilizatorul poate opta pentru cumprarea bunului, iar preul de cumprare va reprezenta cel mult 50% din valoarea de intrare (piaa) pe care aceasta o are la data n care opiunea poate fi exprimat;
19

perioada de folosire a bunului n sistem de leasing acoper cel puin 75% din durata normal de utilizare a bunului, chiar dac n final, dreptul de proprietate nu e transferat. B) Leasing-ul operaional care nu ndeplinete nici una din condiiile prevzute mai sus (Leasing-ul ca form de contract posibil). Facem meniunea c legea prevede posibilitatea ca att finanatorul ct i utilizatorul s poat fi persoane juridice romne sau strine. Exist, de asemenea, posibilitatea ca utilizatorul s-i poat alege, att furnizorul ct i societatea care va asigura bunul, cu acordul societii de leasing. Literatura de specialitate prevede c n alte legislaii se pot distinge i alte tipuri de leasing care pot fi considerate valabile i la noi. -

REZUMAT
n realizarea unei investiii, un rol important l are alegerea strategiei de urmat n finalizarea acesteia. Pentru aceasta se realizeaz prognoze care s defineasc modalitatea n care domeniul unde se vor materializa investiiile va evolua n perioada urmtoare. Realizarea unei investiii presupune parcurgerea unui ciclu investiional care cuprinde obligatoriu etapele de studiu, de evaluare i de realizare a investiiei, urmate de etapa de exploatare rentabil a acesteia. Primul element ce se urmrete a fi fundamentat este finanarea investiiei, cu precizarea exact a surselor de finanare i a cuantumului fiecrei surse n suma total. Ca o modalitate nou, modern de finanare a dezvoltrii de noi capaciti de producie este metoda leasing care presupune un lan de trei ageni economici ntre care se stabilesc raporturi juridice specifice. Aceast metod permite o finanare mai uoar a achiziionrii de maini i utilaje necesare desfurrii procesului de producie.

TESTE DE EVALUARE
1. Prognozele se mpart n: a) prognoze pe termen scurt, mediu, lung i foarte lung; b) pe termen scurt, mediu i lung. 2. Etapele ce trebuie urmate n realizarea unui punct de investiii sunt: a) de studiu, de evaluare i de realizare; b) de studiu i de evaluare. 3. Finanarea unei investiii se poate face din: a) surse proprii; b) surse de pe piaa de capital; c) surse externe; d) surse proprii, de pe piaa de capital i externe. 4. Metoda leasing presupune relaii ntre: a) doi ageni economici; b) trei ageni economici.

Rezolvare

1 a; 2 a; 3 d, 4 b.

20

CAPITOLUL III EFICIENA ECONOMIC - ELEMENT FUNDAMENTAL AL DECIZIEI DE INVESTIII

3.1. CONCEPTUL DE EFICIEN ECONOMIC

Eficiena economic este o noiune cu caracter complex i cu un rol important n evoluia societii umane prin faptul c mobilul ei permanent a fost i rmne, n mod constant, obinerea unor rezultate favorabile n activitatea desfurat de ctre oameni, att individual ct i n cadrul unor activiti economice. Etimologic, cuvntul eficiena i are originea n cuvntul latinesc efficere, care nseamn, a ndeplini ceva, a crea, a face ceva mai cu curaj, a ctiga bani, deci, a desfura o activitate din care s rezulte realizarea unui scop propus. Sinonim cu eficiena i ntlnit n literatura noastr de specialitate, ca i a altor ri, este termenul eficacitate, provenit n limbajul nostru din franuzescul efficacit, care nseamn o aciune capabil s produc un efect ateptat. Specialitii au acceptat n mai larg msur noiunea de eficien, fa de cea de eficacitate, astfel c, n literatura de specialitate economic, eficiena este considerat termenul cel mai uzual. Ct privete domeniul tehnic, noiunea de eficien se suprapune n cele mai frecvente cazuri noiunii de randament, ca raport ntre efectul obinut i efortul depus. Cu toate acestea, eficiena are o sfer mult mai mare de cuprindere, incluznd tot ceea ce nseamn un folos, un ctig n plus, un efect economic avantajos. n economia de pia, n care agenii economici au o larg libertate de aciune i nu se simt ngrdii de stat printr-o legislaie rigid, eficienei economice i revine sarcina stimulrii permanente a iniiativei, individuale sau ca firm comercial sub diverse forme. Specialitii sunt de acord c la baza oricror activiti economice stau dou elemente inseparabil unite i anume: EFORTUL - privit ca un consum de resurse materiale, umane i financiare i - EFECTUL, neles ca un rezultat obinut n concordan cu o previziune anume - astfel nct nivelul efectului obinut s fie superior nivelului efortului depus. Lund n considerare cei doi factori determinani ai eficienei, sub aspect matematic, putem defini ca fiind un raportul ntre ansamblul efectelor economice obinute dintr-o activitate economic anumit i ansamblul eforturilor economice depuse de ctre iniiatorul activitii respective. Relaia matematic prin care se reprezint eficiena (E) este urmtoarea:

E=

R = rezultatul (efectul) obinut; C = consumul de resurse (efortul depus). n raportul artat, valoarea eficienei trebuie s tind ctre maximizare, respectiv, acest raport trebuie s fie superior cifrei 1, adic R > C i, deci,

R , n care: C

n situaia unei egaliti ntre R i C, activitatea desfurat nu este recomandabil s se execute, deoarece nu se poate realiza nici un ctig suplimentar. Exist i un raport invers al celor doi factori prin intermediul cruia putem determina ce efort trebuie fcut pentru o unitate de efect. Astfel, vom avea: E ' =

R >1. C

O definiie mai complet a eficienei economice s-ar putea formula astfel:

21

C , care, principial, trebuie fie minim. R

Eficiena economic este o noiune complex prin care nelegem obinerea unor rezultate economico-sociale maxime i de utilitate prin cheltuirea n mod raional i economic a oricror resurse materiale, tehnice, de munc i financiare pe baza unor metode tiinifice de organizare i de conducere a activitilor umane, n toate domeniile de activitate. n literatura de specialitate ntlnim definiii mai concise, strns legate de sensul lingvistic al noiunii de eficien economic i anume: Eficiena este atributul oricrei activiti umane de a produce efectul util dorit.4 n afara relaiilor expuse mai sus, care dau o conotaie pur matematic, de calcul al eficienei economice, trebuie avut n vedere faptul c, n sensul gndirii economice, o activitate economic poate fi considerat eficient dac ndeplinete i unele condiii cum sunt cele de mai jos: - activitatea respectiv este n msur s acopere o cerere social, adic rezultatul (produsul) su s fie cerut de societate, s fie util; - activitatea respectiv poate fi msurat, astfel nct s putem cunoate valoric ce venit net (profit) se poate obine i cu ce efort. n limbajul economic ntlnim, de asemenea, noiunea de rentabilitate, n special, atunci cnd se pune problema determinrii profitului ce trebuie obinut. Noiunea de rentabilitate, ns, nu trebuie confundat cu noiunea de eficien economic, deoarece aceasta din urm are o sfer de cuprindere mai larg dect rentabilitatea. Pe cnd rentabilitatea reprezint rezultatul financiar al unei activiti economice, concretizat prin profit, eficiena cuprinde toate laturile activitilor (economice, financiare, sociale, culturale etc.) avnd menirea de a realiza efecte benefice i utile. Dac, din cele expuse pn acum, s-a urmrit cristalizarea problemelor de principiu, privind eficiena economic a produciei, n general, n cele ce urmeaz vom analiza eficiena economic n investiii, respectiv, acolo unde se pune problema nceperii unor activiti care trebuie s se bazeze pe toat durata lor, pe o eficien ct mai mare. Ca orice alt activitate economic, n activitatea de investiii dezideratul obinerii celor mai bune rezultate, prin utilizarea unor mijloace disponibile, l constituie asigurarea unei eficiene economice maxime. Din expunerea privind conceptul de eficien economic a produciei, n general, a rezultat c nu numai n activitatea de producie ci i n celelalte activiti nivelul eficienei economice este redat de cei doi factori determinani ai si, efectul i efortul i c acest nivel poate fi influenat de o multitudine de factori. i n investiii, relaia de principiu privind determinarea eficienei economice este aceeai ca i n producie, respectiv:
E= R C , sau E = R C

Mai mult ca oriunde, n investiii trebuie s se urmreasc tendina ctre

R max ceea ce nseamn c, pentru orice unitate de efect (consum) trebuie C s se depun cea mai mic cantitate de efort. (De fapt, fiecare relaie este inversa celeilalte). Din punctul de vedere al efortului investiional, distingem eforturi care se refer la: - valoarea investiiei; - valoarea lucrrilor de construcii-montaj; - numrul i valoarea utilajelor de acelai fel; - numrul de personal din procesul investiional. Similar, n procesul de producie, ntlnim sub noiunea de efort: E=
4

I. Romnu, I. Vasilescu coord. cit. pag.105

22

costurile de producie; cheltuielile materiale; numrul de salariai etc.

3.2. CARACTERISTICI ALE EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR

Principalele caracteristici ale eficienei economice a investiiilor, adoptate, n principiu, de ctre literatura de specialitate, sunt: 1) latur esenial a ntregii activiti economice; 2) se bazeaz pe urmrirea obinerii unor rezultate optime, ca urmare a legturii strnse dintre raportul efectelor i cel al consumurilor (eforturilor); 3) cunoaterea corespunztoare a cererilor pieei, respectiv o previziune judicios fundamentat a acesteia.

3.3. INDICATORII DE EFICIEN ECONOMIC A INVESTIIEI

n elaborarea lucrrii de proiectare, proiectantul trebuie s in seama de o multitudine de factori ce ar putea influena obiectivul proiectat, utiliznd o gam complex de indicatori, grupai dup anumite criterii, pe baza crora s poat ajunge la concluzii favorabile investitorului. Necesitatea utilizrii unui numr adecvat de indicatori de eficien ce se obin prin calcule i prelucrri ale informaiilor incluse n documentaie constituie premisa obiectiv i necesar deoarece un numr apreciabil de factori pot influena activitatea productiv a obiectivului investit. Privii, n general, ca instrumente de calcul care trebuie s analizeze raportul dintre anumite mrimi, indicatorii economici sunt menii s dea o expresie ct mai exact a oricrei activiti de investiii i a oricrei activiti economice, din orice sector de activitate. Literatura de specialitate indic posibilitatea clasificrii acestor indicatori din mai multe puncte de vedere. Specialiti consacrai ca: I. Romnu i I. Vasilescu, n lucrarea Eficiena investiiilor i a capitalului fix, editat n anul 1993, prezint o clasificare a indicatorilor dup unele criterii ca: 1) Sfera de cuprindere i de referin potrivit creia indicatorii se mpart n: - indicatori care reflect efectele economice, respectiv, capacitatea de producie, valoarea produciei, ncasrile valutare etc.; - indicatori care cuantific eforturile pentru nfptuirea activitii respective cum sunt: volumul investiiilor, mrimea imobilizrilor, cheltuielile de producie, structura costurilor de producie, numrul total al salariailor i structura acestora etc. - indicatori referitori la perioada n care se desfoar activitatea analizat, respectiv, dimensionarea perioadei executare-dezvoltare-producie-desfacere, durata vieii unui produs, timpul de execuie al unei activiti, atingerea parametrilor proiectai, durata de amortizare a capitalului fix etc.; - indicatori ai eficienei economice care au drept caracteristic general realizarea unei comparaii a rezultatelor obinute strns legat de resursele consumate, innd seama i de alte elemente definitorii ale eficienei economice ca: structura resurselor i rezultatelor, calitatea acestora, gradul de abunden, influena factorului timp etc. Dintre aceti indicatori se menioneaz: rata profitului, productivitatea muncii, producia la 1000 lei capital fix, investiia specific, coeficientul de eficien economic a investiiilor etc. 2) Nivelul la care se face evaluarea i analiza economic, i anume:
23

indicatori calculai la nivel macroeconomic: produs intern brut, produs naional net etc.; - indicatori calculai la nivel microeconomic: valoarea produciei marf fabricate, numrul total de salariai, valoarea cifrei de afaceri, producia la 1000 lei capital fix etc.. Opinii privind gruparea indicatorilor eficienei economice, n general sunt mai multe, toate ns dnd posibilitatea determinrii eficienei economice a oricrei activiti, inclusiv a celei de investiii. Cu privire la indicatorii de evaluare i analiz a eficienei economice a investiiilor, acetia, dei se includ n indicatorii de eficien economic n general, ei au totui denumiri specifice i se pot clasifica din urmtoarele puncte de vedere: A) din punct de vedere al coninutului lor general (indicatori generali); B) din punct de vedere al posibilitii analizei eficienei economice a investiiilor (indicatori de baz ai investiiei).

3.3.1. INDICATORII GENERALI

Sunt cei care dau posibilitatea formrii unei preri generale asupra modalitii de creare a eficienei economice, innd seama de urmtorii indicatori: capacitatea de producie a obiectivului proiectat, costul produciei, fora de munc ce va contribui la realizarea produciei, productivitatea muncii ce se preconizeaz a se realiza, nivelul profitului obinut, rata rentabilitii activitii desfurate. n cele ce urmeaz, vom prezenta parametrii care alctuiesc fiecare indicator i modul de determinare a lor. 1. Capacitatea de producie reprezint indicatorul care ne arat volumul maxim al produciei ce poate fi realizat ntr-o perioad de timp anumit (or, zi, lun, trimestru, an) n condiii de funcionare normal a utilajelor i instalaiilor productive i de folosire a resurselor materiale i umane n mod raional ntr-un coeficient de schimburi determinat de natura procesului tehnologic. Capacitatea de producie poate fi exprimat n cantiti fizice (buci, tone, m., 2 l., m , m3 etc.) i se simbolizeaz n principiu cu q. Atunci cnd se exprim n valori, se simbolizeaz cu Q. Relaia matematic ce determin calculul capacitii de producie sub forma valoric este urmtoarea:

Q = q jp j , n care:
Q = capacitatea de producie exprimat valoric; qj = cantitatea de producie fizic a unui anumit sortiment; pj = preul de producie al sortimentului j. Cnd e vorba de uniti social-culturale, capacitatea de producie se exprim prin uniti reprezentative ale activitii desfurate (pentru un spital numrul de paturi, pentru o coal numrul de clase a cte 30 de elevi, pentru un teatru numrul de locuri n sal, pentru un stadion numrul de locuri n tribune etc.). Capacitatea de producie are importan pentru investitor deoarece este cea care d o prim orientare privind necesarul de fonduri ce trebuie imobilizate. 2. Costul produciei reprezint valoarea consumului de resurse materiale i umane ncorporat n producia realizat la nivel maxim, pe o anumit perioad de timp, n obiectivul investit. Pentru determinarea ei, nu se utilizeaz o formul ca la determinarea capacitii, deoarece ea este rezultatul nsumrii tuturor cheltuielilor cu resursele materiale i umane, inclusiv alte cheltuieli bneti (impozite, taxe, etc.). n general, cuantumul cheltuielilor materiale este important nu ca valoare total ci, ca cheltuieli de producie la 1000 lei valoare produse realizate. 3. Fora de munc (numrul total de salariai).
24
j=1

Este indicatorul care trebuie determinat chiar din faza de proiectare, deoarece la baza calculului su stau utilajele de baz ce realizeaz sortimentele, condiiile de tehnologie sortimental, numrul de oameni salariai care trebuie s deserveasc fiecare loc de munc din fazele tehnologice, nivelul de calificare profesional etc. inndu-se seama de toi parametrii tehnologici se alctuiete o list de salariai pe specialiti i nivel de calificare, iar n funcie de volumul ce trebuie produs i timpul de funcionare se stabilete coeficientul de schimburi de lucru. 4. Productivitatea muncii este indicatorul care determin capacitatea productiv a fiecrui salariat, respectiv cantitatea sau valoarea unor produse realizate de fiecare salariat (muncitor) ntr-o unitate de timp sau ntr-o perioad de timp stabilit spre a fi luat n calcul. Productivitatea muncii (W) se poate determina n mai multe feluri, n funcie de parametrii folosii n formul. Astfel putem avea: Q valoarea productiei = W= Ns Nr.de salariati
W = F
1

timpul

necesar

pentru

cantitatea

produsa

W=

q cantitatea produsului = Ns numarul de salariati

q = cantitatea produsului

5. Profitul reprezint acel indicator care red venitul net ce trebuie realizat ca urmare a desfurrii unei activiti de investiii. El este reprezentat, n general, prin rata profitului, care arat capacitatea obiectivului de investiii de a aduce profit. Profitul, ca element component al acumulrii de capital, constituie un factor important n sporirea capitalului fix, deoarece el poate fi reinvestit pentru dezvoltarea i, respectiv, modernizarea capacitilor de producie. 6. Eficiena capitalului fix: Ef ca un raport ntre valoarea produciei determinat de capacitatea de producie (Q) i valoarea capitalului fix investit (K):

Ef =

Q K

O trstur important a acestui indicator este i aceea c el creeaz posibilitatea comparrii lucrrilor de investiii din ar cu lucrri similare din rile mai dezvoltate. O alt trstur a acestui indicator rezid n faptul c asigur urmrirea strii utilajelor, mecanismelor i instalaiilor de lucru, a duratei optime de funcionare a lor, ca i a nivelului tehnic al capacitii capitalului fix. Literatura de specialitate stabilete mai multe categorii de indicatori adecvai analizei eficienei economice a capitalului fix. Spre exemplu: Q - valoarea produciei la 1000 lei capital fix Q(1000) = 1000 K Q valoarea productiei 1000 = 1000 sau Cf valoare capital fix profitul total la 1000 lei capital fix
P

000 1

Cf

000 1

capital

fix

1000

profitul net la 1000 lei capital fix (Pn/1000)

25

Pn (1000 ) =

Pn profit net 1000 = 1000 Cf capital fix

7. Rata rentabilitii este corolarul ratei profitului, purtnd i denumirea de profitabilitate. Rata rentabilitii (r) se determin ca un raport ntre profitul obinut (P) i cheltuielile de producie necesare (C), respectiv:
r=

Se consider pe bun dreptate c rata rentabilitii este indicatorul care rspunde cel mai frecvent la modalitatea de luare a deciziilor de investiii, deoarece dintre variantele analizate, se alege cea care prezint rata rentabilitii optime.

P 1000 C

3.3.2. INDICATORII DE BAZ AI INVESTIIEI

Indicatorii de baz sunt proprii activitii de investiii spre deosebire de cei anteriori care pot fi comuni i oricror altor activiti economice. Literatura de specialitate cunoate, n principal, urmtorii indicatori de baz ai investiiei: 1. Volumul de capital investit este indicatorul care reprezint efortul economic total pentru proiectarea i realizarea unui obiectiv de investiii. n principiu, indicatorii privind eficiena economic a investiiilor pot mbrca dou forme: - indicatori EFECT / EFORT - indicatori EFORT / EFECT, respectiv dup modul n care analizeaz. Volumul de capital investit este un indicator de efort care nglobeaz nsumarea elementelor componente ale acestuia, respectiv: - valoarea resurselor materiale; - valoarea resurselor financiare; - valoarea retribuirii forei de munc i a cheltuielilor de protecie i A.S.; - valoarea resurselor informaionale i tiinifice. Privit n ansamblul economiei naionale, volumul total de investiii (It) prezint urmtoarea componen:

It = Id + Icol + Icon + Y + Iimob + Fm + T + Mc n care: It = volumul capitalului investit; Id = valoarea investiiilor directe (resursele materiale directe nscrise n devizul general); Icol = valoarea investiiilor colaterale (utiliti, energie, combustibil, ci de acces rutier i feroviar); Icon = valoarea investiiilor conexe n aval; Y = valoarea terenului achiziionat sau nchiriat (concesionat); Iimob = valoarea compensrii pierderilor provenite din imobilizri de resurse sau alte pierderi create de factorul timp; Fm = valoarea cheltuielilor efectuate cu pregtirea, calificarea i specializarea forei de munc; T = taxe vamale pentru import utilaje, instalaii etc. Mc = valoarea mijloacelor circulante.
Cnd e vorba de volumul de investiii la nivel microeconomic, se elimin din formula de calcul parametrii Icon i Fm, deoarece investiiile conexe exist iar

26

cadrele profesionale au asigurat pregtirea profesional prin reeaua colar existent. O formul de calcul mai concis cunoscut n literatura de specialitate este i urmtoarea:

It = Id + Ic + Mc + Cs , n care:
Id = investiiile directe; Ic = investiii conexe i colaterale; Mc = valoarea mijloacelor circulante; Cs = cheltuieli suplimentare (pregtirea cadrelor, supraveghere etc.) Din alt punct de vedere, valoarea capitalului investit poate fi i mai concis prezentat i anume: - capital fix activ (maini, utilaje, instalaii de lucru care execut procesul tehnologic pentru producia bunurilor respective); - capital fix pasiv (cldiri, construcii, ci de acces interior etc. care particip indirect la procesul de baz). 2. Durata de execuie (realizare) a lucrrilor de investiii proiectate reprezint indicatorul care stabilete perioada n care are loc execuia lucrrilor proiectate, respectiv perioada n care, potrivit proiectului, ntregul efort investiional este transformat n capital fix, activ i pasiv. n cadrul acestei perioade se ealoneaz cheltuielile de fonduri bneti i materiale n colaborare cu beneficiarul investiiei, iar executantul i organizeaz desfurarea lucrrilor de execuie n aa fel , nct s se ncadreze n termenele prevzute prin contractul proiectului de execuie. Desfurarea execuiei presupune o organizare riguroas i folosirea unor procedee matematice ca: graficul Gantt, metoda drumului critic (ADC), metoda PERT etc. despre acestea urmnd a vorbi ntr-un capitol aparte, referitor la organizarea i optimizarea utilizrii resurselor de investiii. Durata de execuie a lucrrilor de investiii proiectate se caracterizeaz, din punct de vedere economic, prin aceea c n aceast perioad se imobilizeaz fonduri fr ca ele s aduc vreun venit. De aceea este imperios necesar ca, att constructorul ct i beneficiarul s colaboreze strns n privina organizrii i desfurrii lucrrilor n aa fel, nct s se poat asigura evitarea oricror ntrzieri care-I afecteaz i pe unul i pe altul. De dorit este ca, n desfurarea lucrrilor s poat fi puse n funciune unele capaciti de producie care s poat produce n paralel cu executarea altor lucrri ce pot fi realizate n partea final. Desfurarea duratei de execuie a lucrrilor poate aduce beneficiarului pierderi importante pentru c se pot crea situaii neprevzute i anume: - nu poate fi respectat un termen contractual stabilit anterior de ctre beneficiar; - se poate ntmpla ca prin ntrzierea apariiei pe pia mai trziu, unele produse s nu mai fie att de solicitate ca nainte; - se ntrzie recuperarea fondurilor investite i se diminueaz beneficiul prevzut. 3. Durata de exploatare (funcionare) a obiectivului proiectat este indicatorul cel mai important pentru orice investitor avnd n vedere c reprezint timpul de funcionare al obiectivului, dup ce a fost pus n funciune, pn la scoaterea sa definitiv din exploatare. Am putea spune c durata de funcionare a obiectivului reprezint timpul n care, de fapt, se amortizeaz valoarea investit n capitalul fix, la care se adaug timpul n care acesta mai funcioneaz pn la scoaterea sa definitiv din funciune. Pentru investitor, cea mai important perioad este durata de exploatare, cnd realizeaz beneficiu. Durata de exploatare este strns legat de unele previziuni privind durata de solicitare a unor produse fabricate ca i de influena progresului tehnic care, crend produse noi cu caliti superioare i mai mult solicitate, conduc la oprirea produciei care nu mai concord cu cererile pieei.
27

4. Investiia specific (Si) este indicatorul care creeaz posibilitatea pentru investitor de a stabili o corelaie ntre efortul investiional depus i efectul economic obinut pentru varianta i de proiect analizat. De aici rezult c investiia specific este efortul investiional depus pentru o unitate de capacitate de producie n uniti fizice sau valorice. Efortul investiional include toate cheltuielile efectuate pentru realizarea investiiei totale (It) iar efectul economic reprezint nivelul capacitii de producie n uniti fizice. Din raportul acestor doi parametri, determinm mrimea investiiei specifice (Si). Iti Si = , n care: qh Iti = valoarea total a investiiilor; qh = capacitatea de producie exprimat n uniti fizice (tone, buc., m2, m3,

Cnd avem de-a face cu o producie eterogen i nu se pot stabili uniti fizice, transformm toate produsele n valori i obinem valoarea total a produciei (Q) iar relaia va fi:

ml.)

=
n acest fel vom putea cunoate ce efort investiional revine pentru un leu producie obinut. Cnd nu este vorba de obiective noi, ca n cazul de mai sus, ci de modernizare, tehnologizare, dezvoltare vom avea relaii de determinare dup cum urmeaz:
Si = Iti qi qo , n care:

Iti = valoarea investiiilor pentru modernizare; qi = capacitatea de producie obinut dup modernizare; qo = capacitatea de producie nainte de modernizare. Compararea variantelor se face prin relaia:

Sm =

Iti Itj , n care: qi qj

Sm = investiia specific dup modernizare; qi = capacitatea variantei i Itj = efortul variantei j qj = capacitatea variantei j Exemplificm prin tabelul de mai jos cu date concrete, modul de calcul al mai multor variante. Nr. crt. Specificaie 1 2 Investiie Prod. fizic U/M Mil. lei Buc. Situaia iniial 30000 Variante 1 800 70000 2 1100 120000 3 1250 130000

Pe baza datelor de mai sus, vom avea:

SiVar.1 =

800 800 = = 0,02 mil. lei/buc. 70000 - 30000 40000

28

Si Var. 2 =
Si. Var. 3 =

1100 1100 = = 0,01 mil. lei/buc. 120000 - 30000 90000

1200 1200 = = 0,12 mil. lei/buc. 130000 - 30000 100000

n situaia unei producii eterogene, capacitatea de producie va fi nlocuit n relaie cu Q (respectiv Qm i Qo) astfel c investiia specific prin modernizare (Si) va fi determinat prin relaia:
Si =

Si optim = min(Si1 , Si 2 , Si 3 ) = Si 2 = 0,01 mil. lei/buc.

capacitate valoric. 5. Termenul de recuperare a investiiei este acel indicator sintetic ce reprezint raportul dintre efortul investiional (capitalul investit) i profitul anual obinut. El ne red perioada de timp, ncepnd de la darea n funciune (exploatare) a obiectivului, pn cnd valoarea investit se recupereaz din profitul obinut. Relaia prin care se determin aceast perioad este: a) pentru obiective noi: Iti Ti = , n care: Ph Iti = valoarea investiiilor totale ale variantei i Ph = profitul anual obinut n varianta i Practic, n momentul n care, din profitul realizat se ncaseaz ntreaga valoare a efortului investiional, se ajunge la stabilirea timpului de recuperare a acestui efort. b) pentru obiective la care se realizeaz lucrri de modernizare, retehnologizare dezvoltare, calculul va fi: Iti Ti = , n care: Phi Pho Iti = valoarea total a lucrrilor de modernizare, n varianta de dup modernizare Ito = valoarea total a lucrrilor naintea modernizrii Phi = profitul anual realizat dup modernizare Pho = profitul anual realizat nainte de modernizare c) pentru situaia cnd sunt mai multe variante de proiectare privind modernizarea aceluiai obiectiv, timpul de recuperare optim (cel mai scurt) se determin astfel: se face o comparaie a valorilor rezultate din calculele fiecrei variante potrivit metodologiei i se alege varianta optim. n acest sens vom avea: 0 pentru varianta 0, (nainte de modernizare) T0 = Ph ; 0

Im i Qm Qo , rezultnd efortul investiional de modernizare pentru 1 leu

It

It1 - pentru varianta 1, (dup modernizare) T1 = Ph ; 1 It2 - pentru varianta 2, (dup modernizare) T2 = Ph ; 2 It3 - pentru varianta 3, (dup modernizare) T3 = Ph . 3 Pentru exemplificare folosim un tabel. Considerm c pentru realizarea unei investiii de modernizare s-au propus trei variante, dup cum urmeaz:

Nr. crt. 0

Specificaie Capital investit

U/M Mil. lei

29

Variante propuse 0 1 2 100 110 122

3 154

Variante propuse 0 1 2 3 1 Venituri Mil. lei 105 105 114 124 2 Chelt. de exploat. Mil. lei 103 101 107 113 3 Profit Mil. lei 2 4 7 11 Considerndu-se varianta zero ca variant de baz, s se determine varianta optim dintre variantele 1, 2, 3 utiliznd ca indicator de departajare timpul (durata) de recuperare a investiiei cunoscnd c produsele sunt cerute pe pia 6 ani. Din calcule constatm urmtoarele: 110 100 10 T1 = = = 5 ani 42 2 Nr. crt. Specificaie U/M
T2 = 122 100 22 = = 4,4 ani 72 5

T3 =

134 100 34 = = 3,7 ani 11 2 9

T. optim = min. T1, T2,T3 = T3 = 3,7 ani

T3 este n primul rnd inferior timpului de 6 ani i este n acelai timp cel mai scurt timp dintre toate variantele, deci este timpul optim. O formul mai sintetic de determinare, n general, a termenului de recuperare a capitalului, prin compararea profitului proiectat cu cel realizat, cunoscut n literatura de specialitate este urmtoarea:5 It + P P, T= , n care: Ph T = termenul de recuperare P = diferena dintre profitul proiectat i cel realizat n cadrul perioadei de atingere a parametrilor proiectai P = profitul suplimentar realizat n cadrul punerii n funciune a capacitii pariale de producie n cadrul duratei de realizare a obiectivului. 6. Coeficientul de eficien economic a investiiilor este un indicator calculat ca raport ntre profitul total obinut n urma execuiei investiiei (deci un efect) i valoarea total a capitalului investit n obiectiv (deci un efort). Sunt cunoscute mai multe situaii care pot fi ntlnite i anume: a) pentru obiective noi, relaia de calcul este: Phi Ei = , n care: Iti Ei = coeficientul de eficien economic al variantei i Phi = profitul anual al variantei de investiii i Iti = efortul total investiional al variantei de investiii i n principiu, ca indicator de tipul efect/efort, coeficientul de eficien economic a investiiilor arat ci lei de profit anual se vor putea obine de la leu efort investiional. Cu ct rezultatul obinut va fi mai mare, cu att se consider mai avantajoas investiia. b) pentru modernizare, retehnologizare, dezvoltare a unor capaciti de producie, calculul indicatorului capt urmtoarea structur:
Eim =

Eim = eficiena economic a investiiilor prin modernizare Phmi = profitul obinut prin modernizare n varianta i Phmo = profitul obinut prin modernizare nainte de modernizare Itmi = efortul investiional total al modernizrii variantei i de investiii
5

Phmi Phmo , n care: Itmi

I. Romnu, I. Vasilescu coordonatori op. cit. pag. 138

30

Cnd avem prezentate mai multe variante, calculul eficienei economice a investiiilor (cea mai avantajoas variant) se determin ca mai jos:

Ei =

Phi Phj , n care i i j sunt variante distincte. Iti Itj

De fapt, coeficientul de eficien economic a investiiei este un raport invers fa de termenul de recuperare a investiiei. Deci, cu ct termenul de recuperare este mai redus, cu att beneficiul obinut este mai mare i invers. 7. Cheltuieli echivalente (recalculate) Este indicatorul care reprezint totalitatea cheltuielilor efectuate att pentru realizarea obiectivului de investiii ct i pentru funcionarea normal la parametrii proiectai de funcionare. Prin utilizarea acestui indicator putem obine un anumit efect economic, fie din raportarea unui volum mai mare de cheltuieli la o investiie mai mic, fie cu un efort de investiii mai mare i cu cheltuieli mai mici. Exist situaii cnd, n analiza comparativ a variantelor de proiect, ntlnim situaii care ne pun unele semne de ntrebare i anume: efortul investiional poate sa fie mai mare dect al altei variante, dar costurile de exploatare pot s fie mai mici, iar la cealalt, invers. Considernd c avem variantele i i j, practic problema ntlnit se poate prezenta astfel: Iti>Itj iar Chi<Chj Pentru ce optm, n acest caz? Pentru cea cu efortul investiional mai mic i cheltuielile de exploatare mai mari, sau invers? Un ghid necesar n asemenea situaii ni-l red folosirea unei relaii de calcul de tipul: K = It + Ch De , n care: It = efortul investiional total Ch = cheltuielile anuale pentru producie De = durata de funcionare eficient a obiectivului K = valoarea cheltuielilor echivalente n cazul c e vorba de varianta i sau varianta j, la fiecare simbolizare se va aduga litera i sau j. Spre exemplu, la varianta i vom avea: Ki = Iti + Chi Dei , iar la varianta j:

Kj = Itij + Chj Dej

Dac se compar cheltuielile echivalente (recalculate) efectuate n cazuri de modernizri, retehnologizrii indicatorul fiecrei variante poate fi determinat dup urmtoarea formul:
Ki = Iti + Chi Tni qi Tni , n care elementul suplimentar qi reprezint capacitatea de

producie a variantei i iar Tni reprezint termenul normal de recuperare a investiiei. n cazul determinrii indicatorului pentru alegerea variantei optime, prin comparare, pentru fiecare variant se va utiliza formula urmtoare: , n care D reprezint durata de funcionare a obiectivului de investiie. n toate cazurile, ns trebuie s fie vorba de capaciti de producie egale fiindc, altfel, nu se poate vorbi de comparaie corect. 8. Randamentul economic al investiiei este un indicator cu un grad de mare cuprindere, fcnd posibil comparabilitatea ntre beneficiul obinut dup realizarea obiectivului i efortul investiional depus. Este bine cunoscut c scopul oricrui investitor este obinerea de profit ct mai mare. Dup cum se cunoate, profitul poate mbrca mai multe forme, respectiv:
K

qi

31

profitul realizat (prevzut s se realizeze) n timpul unui an (Ph anual) care se determin prin scderea din valoarea total a produciei anuale (Ch), respectiv: Ph = Qh Ch , ca formul general. profitul total realizat (prevzut a se realiza) pe ntreaga perioad de funcionare a obiectivului (Pt).

Pt = Ph De , unde De cu numrul anilor de funcionare Este cunoscut i noiunea de profit de recuperare (Pr) care reprezint valoarea efortului investiional fcut i, deci, este egal cu aceasta, respectiv: Pr = It n ultim analiz, profitul cel mai ndeaproape urmrit de investitor este profitul care-i rmne dup ce i-a recuperat toate cheltuielile efectuate, deci aa zisul profit final (Pf).
Deci, Pf = Pt Pr sau Pf = Pt It . Ca indicator de efect/efort, randamentul economic al investiiei (R) se determin prin raportul dintre efectul final i efortul total, deci ntre profitul final (Pf) i investiiile totale (It). Deci, R = Cnd e vorba de variante multiple (i, jn) vom avea Ri, Rj Rn etc. i respectiv Pfi, Iti etc. Randamentul economic al investiiei exprim valoric ci lei de profit final vor rezulta pentru un leu capital investit adic ce valoare de profit se poate obine, dup recuperarea investiiei, pentru fiecare leu investit. Un grafic expus mai jos, va reliefa corelaia dintre efortul investiional i profitul final, dup cum urmeaz:6
Pt It

Suprafaa S1 reprezint valoarea efortului investiional pn la darea n funciune a obiectivului investit este egal ca suprafa (i valoare) cu S2 care reprezint valoarea recuperat (pn la punctul T) a capitalului investit (S1). Dar S2 este egal cu profitul de recuperare (Pr) care reprezint efortul investiional i, deci este egal cu It. Ct privete S3, acesta constituie profitul rmas dup recuperarea cheltuielilor efectuate prin investire, respectiv, profitul final (Pf). Deci, putem trage concluziile: S1 = It = S2 = Pr

S3 = Pf

La rndul su , Pt = Pr + Pf sau Pt = It + Pf Potrivit celor artate mai sus, randamentul economic al investiiei se determin Pt ca un indicator de efect/efort, deci: R = . It
6

S2 + S3 = Pt

I. Romnu, I. Vasilescu coordonatori op. cit. pag. 145

32

Cum, ns uneori, n practic randamentul economic al investiiei se determin pornind de la profitul total, n acest caz vom avea:

R=

Pt It Pt 1 , respectiv R = It It

Relaiile de mai sus nu altereaz principiul potrivit cruia randamentul economic al investiiei se determin n funcie de profitul final. Cnd, ns, pornim de la profitul total vom avea grij ca raportul s prezinte i includerea lui (-1), fapt care conduce tot la profitul final. n principiu, la baza obinerii unui randament economic al investiiei ct mai mare este necesar s fie luai n consideraie o serie important de factori economici ca: efectuarea unor lucrri de execuie de bun calitate, astfel nct timpul de recuperare a investiiei s fie ct mai scurt; utilizarea raional a tuturor resurselor materiale, umane i financiare pentru reducerea important a cheltuielilor de producie; utilizarea judicioas a capacitilor de producie i a utilajelor de baz pentru prelungirea duratei de exploatare eficient a obiectivului; sporirea volumului produciei printr-o mbuntire a structurii sortimentale n raport de corelaia cerere-ofert. O serie de indicatori suplimentari ca: productivitatea muncii, privit din multiple puncte de vedere, consumurile specifice, costul produselor precum i ali indicatori tehnico-economici ce se studiaz la alte discipline economice, sunt n msur s contribuie esenial la obinerea unui randament economic al investiiilor, att n faza de proiectare ct i n faza de exploatare.

REZUMAT
Eficiena economic este un concept larg, care cuantific modalitatea n care resursele alocate i consumate ntr-un proces de producie se transform n produse i servicii care, prin valorificarea pe pia, aduc venituri mai mari dect cheltuielile fcute. Eficiena investiiilor este parte a eficienei economice, realiznd numai evaluarea cheltuielilor de investiii, prin prisma veniturilor obinute din exploatarea obiectivului realizat. Evaluarea unui proiect de investiii se face actualiznd un set de indicatori statici, care permite luarea unei decizii privind eficiena sau neeficiena acestuia.

TESTE DE EVALUARE
1. Eficiena economic: a) include i eficiena investiiilor; b) este inclus n eficiena investiiilor. 2. Eficiena economic se poate calcula: a) ca un raport ntre valoarea rezultatelor obinute i a consumului fcut pentru obinerea acestora; b) ca un raport ntre venituri i cheltuieli. 3. Optimul valorii investiiei nseamn: a) maximizarea acestora; b) minimizarea acesteia. 4. Randamentul economic al investiiei se determin: a) b) unde: Pt = Profitul total; It = Investiia total; Vt = Venitul total
R

33

Rezolvare
1 a, 2 a, 3 a, 4 a.

34

CAPITOLUL IV PROGRAMAREA I EXECUTAREA OPTIM A LUCRRILOR DE INVESTIII 4.1. METODE PRIVIND PROGRAMAREA UTILIZRII RESURSELOR DE INVESTIII
Programarea, ca direcionare constant de activitate, iar optimizarea, ca ridicare a ei la nivelul maxim de realizare, trebuie s constituie pentru fiecare executant de lucrri, o preocupare permanent. Exercitarea unui control continuu al aplicrii acestora trebuie, de asemenea, s i fie n permanent atenie. O bun organizare privind programarea i optimizarea utilizrii resurselor de investiii nu nseamn numai stabilirea unui grafic de execuie temporal a lucrrilor ci i folosirea unor metode teoretice, cunoscute n literatura de specialitate, prin a cror aplicare s se poat ajunge la scopul propus.

4.1.1. METODA DRUMULUI CRITIC: NOIUNI I APLICARE

Este o metod care a fost adoptat de ctre specialiti pentru executarea unor lucrri de investiii ntr-o perioad ct mai scurt, ca urmare a optimizrii resurselor. n literatura de specialitate, metoda drumului critic cunoscut i sub denumirea de analiza drumului critic (A.D.C.) a fost larg expus ca o metod care creeaz posibilitatea ealonrii lucrrilor n aa fel nct obiectul proiectat s poat fi realizat ntr-o perioad de timp n care s poat fi eliminate toate pierderile de timp, care ar putea prelungi durata de execuie a obiectivului. nainte de momentul nceperii activitii de execuie a obiectivului, pentru toat durata de execuie a acestuia se stabilesc n detaliu toate operaiunile care prin nlnuirea lor ordonat alctuiesc laolalt totalitatea lucrrilor ce trebuie executate. Aceast ordonare trebuie s conduc la modul de dependen a unor operaiuni fa de altele. Spre exemplu: achiziionarea de utilaje i cea de montare, care depind una de alta. De asemenea, pot fi n situaia de independen, cnd pot fi executate n paralel fr s depind unele de altele, sau poate fi luat n calcul simpla achiziionare de utilaje, fr a fi montate. Prin faptul c metoda drumului critic se concretizeaz, ndeobte, n ntocmirea unor grafuri (grafice-reea) ale cror coordonate sunt n msur s ilustreze utilizarea cu maximum de eficien a timpului destinat execuiei unui obiectiv de investiii, ea poate fi considerat o metod a graficelor-reea. Exist mai multe variante ale metodei drumului critic prezentate n literatura de specialitate, ca: C.M.P. (Critical Path Method); C.P.A. (Critical Path Analysis), PERT (Program Evolution and Reviw Technique) i altele, toate propunndu-i stabilirea unui drum critic care s evidenieze posibilitatea de scurtare a duratei de execuie a lucrrilor de investiii. Elementele ce caracterizeaz orice lucrare de investiii pot fi reprezentate printr-un graf, adic printr-un anumit sistem de reele alctuit din dou elemente, i anume: - arcele, care reprezint activitile i care sunt orientate de la nceputul ctre sfritul operaiunilor care alctuiesc lucrarea; - nodurile, care se afl ntre arce i care reprezint evenimentele (momentele) de ncepere i de ncheiere a activitilor. Ele constituie punctul de ntlnire a dou sau mai multe arce (sgei) incidente.

35

Trebuie s amintim, ns, c n procesul de ordonare a activitilor unei lucrri exist stabilite anumite simboluri menite s indice mai multe situaii de succesiune a activitilor. ntlnim, deci, semnele <, , # care se aeaz ntre activiti (A) i care indic urmtoarele situaii: - semnul < nseamn c o activitate (A1, spre exemplu) precede o alt operaie (An, spre exemplu), n sensul artat (A1 < An); - semnul nseamn c activitatea A1 precede imediat activitatea An (A1 An); - semnul << nseamn c activitile A1 i An nu sunt n relaii directe, fiind diferite una de alta (A1 << An). n expresia grafic de mai jos, vom urmri relaiile dintr-un graf al mulimii M ce cuprinde activitile dintr-o lucrare, format din arcele (A1, A2, A3A9) i din nodurile (1,2,3,4,5,7).

Numerotarea arcelor i nodurilor s-a fcut n funcie de succesiunea logic a operaiunilor (activitilor) ce trebuie realizate. S presupunem c activitile (A) ale unei lucrri de investiii ce trebuie realizate sunt: A1 (Organizarea antierului) ce ncepe n nodul 1 i se termin n nodul 2; A2 (Contractarea utilajelor) ce ncepe n nodul 1 i se termin n nodul 3; A3 (Achiziionarea utilajelor) ce ncepe n nodul 3 i se termin n nodul 5; A4 (Construirea halelor de producie) ce ncepe n nodul 2 i se termin n nodul 5; A5 (Executarea lucrrilor de racord pentru energie i ap) ce ncepe n nodul 2 i se termin n nodul 4; A6 (Executarea lucrrilor de construcii auxiliare) ce ncepe n nodul 4 i se termin n nodul 6; A7 (Montarea utilajelor) ce ncepe n nodul 5 i se termin n nodul 6; A8 (Instruirea personalului i aprovizionarea pentru probe tehnologice) ce ncepe n nodul 2 i se termin n nodul 6; A9 (Executarea probelor tehnologice) ce ncepe n nodul 6 i se termin n nodul 7. Elaborarea oricrui graf i determinarea ulterioar a drumului critic al unei lucrri de investiii necesit respectarea urmtoarelor reguli: 1) Fiecare activitate ce trebuie realizat, s fie orientat n graf de la evenimentul (nodul) iniial (al ei), la cel final (al ei). 2) Activitile trebuie s fie dispuse n reea n conformitate cu ordinea rezultat din relaiile de precedare imediat. 3) Nici o activitate nu trebuie s nceap nainte de terminarea activitii imediat precedente. 4) n orice reea nu pot exista dect un singur nod (eveniment) iniial i un singur nod final al fiecrei activiti, nefiind admise noduri iniiale i finale n interiorul grafului, fr corelaii cu alte noduri de pe graf. 5) Fiecare nod din cuprinsul grafului trebuie s fac legtura dintre una sau mai multe activiti urmtoare. 6) Activitile care se efectueaz n paralel cu altele, cu aceleai evenimente de ncepere i terminare, se dispun pe graf n paralel. 7) Dac dou activiti paralele se constat c au aceleai evenimente de ncepere i de terminare, dar nu consum timp sau resurse, se consider c au durata zero i se nsemneaz pe graf cu sgeat punctat.
36

8) Orice activitate poate fi descompus n subactiviti, dac este nevoie ca una din subactiviti s condiioneze nceperea altei activiti. n acest caz, graful le prezint ca activiti diferite. 9) Forma grafului i lungimea arcelor se realizeaz n mod convenional, nu la scar, n raport de mrimea timpului de execuie. Totul este ca graful s fie explicit i s urmeze riguros succesiunea normal a activitilor (operaiunilor). n principiu, se poate spune c modelarea proceselor de execuie a obiectivelor de investiii se realizeaz prin intermediul grafului-reea, pentru a se putea determina drumul critic al acestei execuii. Ce nelegem, deci, prin drum critic? Drumul critic este o metod de calcul care ne d posibilitatea s aflm drumul complet cel mai lung, care pleac de la evenimentul (nodul) iniial al unei lucrri i sfrete la evenimentul final al ntregii lucrri ce trebuie executat. Trebuie, deci, s ordonm logic toate activitile unei lucrri, s trasm pe graf toate drumurile complete posibile de trasat i, pe baza datelor obinute, s alegem drumul cel mai lung, i s reliefm toate rezervele disponibile de timp. Dnd valori cunoscute operaiunilor indicate mai sus, vom efectua calculul drumului critic al unui obiectiv care necesit respectivele activiti potrivit datelor din tabelul de mai jos: Durata Denumirea activitilor desfurate n ordine Simbol activ. cronologic (n zile) Organiz. antierului A1 32 Contractarea utilajelor A2 72 Achiziionarea utilajelor A3 104 Construcii hale A4 160 Racord energie, ap etc. A5 40 Construcii auxiliare A6 56 Montarea utilajelor A7 80 Instruire personal i A8 80 aproviz. pt. probe tehnologice Efectuare probe tehnologice A9 8 Evenimente iniialefinale 1 1 3 2 2 4 5 2 6 2 3 5 3 4 6 6 6 7

Exprimm sub form de graf nlnuirea activitilor, aa cum s-a fcut anterior, i vom avea:

Durata n timp a fiecrei activiti este nscris sub sgeata care reprezint fiecare activitate. Ordonarea activitilor a fost nscris n tabel, precum i durata n zile a acestora, iar evenimentele iniiale i finale arat momentele de ncepere i terminare a fiecrei activiti. Constatm c din evenimentul 2 s-au desprins simultan activitile A5, A8 i A4, dar toate au acelai sens ctre evenimentul final 7. S analizm, n continuare, cte drumuri putem alctui din succesiunea activitilor n graficul-reea ntocmit. - un prim drum poate fi alctuit, ncepnd din nodul 1, pe traseul A1, A5, A6, A9, respectiv prin nodurile 1,2,4,6,7; - un al doilea drum poate fi alctuit din nsumarea activitilor A1, A8, A9, prin nodurile 1,2,6,7;
37

- un al treilea drum pe traseul A1, A4, A7, A9, prin nodurile 1,2,5,6,7; - un al patrulea drum pe traseul A2, A3, A7, A9, prin nodurile 1,3,5,6,7. Pentru aflarea drumului critic adic a drumului cel mai lung, vom face nsumrile cuvenite: - primul drum (L1) = A1+A5+A6+A9 = 32+40+56+8= = 131 zile - al doilea drum (L2)=A1+A8+A9 = 32+80+8=120 zile - al treilea drum (L3) = A1+A4+A7+A9 = =32+160+80+8 = 280 zile - al patrulea drum (L4) = A2+A3+A7+A9 = =72+104+80+8 = 264 zile Dintre cele patru drumuri, cel mai lung drum complet este drumul al 3-lea, avnd o durat de executare a ntregii lucrri, de 280 zile. Rezult c al treilea drum este drumul critic (D.cr.) al obiectivului de investiie care cuprinde activitile artate mai sus. Calculul i stabilirea drumului critic impune n continuare stabilirea: - termenului minim al fiecrui eveniment (cel mai apropiat eveniment cnd se poate ncepe i sfri o activitate); - termenului maxim al fiecrui eveniment (cel mai ndeprtat eveniment cnd se poate ncepe i sfri o lucrare, o activitate). Stabilirea acestor dou momente conduce la nlturarea oricror pierderi de timp, n care una din activiti sau chiar mai multe, simultan, s nu fie n desfurare (execuie). Cum putem afla cel mai apropiat moment al unui eveniment? Procedm n felul urmtor: Urmrim care a fost durata n timp a drumurilor posibile pn la el i nsumm duratele de timp ale activitilor respective. Spre exemplu, termenul minim al evenimentului 4 (lungimea drumului critic pn la nodul 4) este A1+A5, adic 32+40, respectiv 72 zile, sau drumul prin nodurile 124. Pentru evenimentul 5, termenul minim de ncepere va fi determinat pe baza a dou drumuri posibile pn la acest eveniment i anume: D.ev1 = A1+A4 125 32+160 = 192 zile; D.ev2 = A2+A3 135 72+104 = 176 zile. n asemenea situaii, de mai multe variante, termenul minim al evenimentului, n cazul de fa 5 se consider drumul cel mai lung pn la acest eveniment, deci, 192 zile. Deci, termenul minim al evenimentului 5 (sau al evenimentului i, n general, ti) se determin prin relaia: ti = max. D.ev. 5 Prin acest procedeu se stabilete pe grafic termenul minim al oricrui eveniment, iar atunci cnd sunt mai multe drumuri pn la acelai eveniment (nod) se consider, drept termen minim al evenimentului, drumul cel mai lung care precede evenimentul, ncepnd cu evenimentul 1. Problema este, deci, n concordan cu metoda stabilirii drumului critic care, de asemenea, nu e cel mai scurt ci, cel mai lung drum complet. Situaia se prezint n aa fel, nct, s nu se poat pierde nici o unitate de timp n perioada de execuie a lucrrilor. Pentru stabilirea celui mai ndeprtat eveniment n care se poate ncepe sau sfri o activitate (termenul maxim al unui eveniment) se parcurge drumul complet al activitilor, ns, n sens invers, pn la evenimentul n cauz. n felul acesta, termenul maxim pentru evenimentul 5 este egal cu durata de execuie a ntregii lucrri (adic D.cr. = 280 zile), din care se scade durata de execuie a activitilor A7+A9, respectiv 80 + 8 = 88 zile. Dar 280 - 88 = 192 zile, mrime rezultat i prin metoda anterioar a timpului minim (ti). Deci, formula general de determinare a unui eveniment j este urmtoarea: Tj = D.cr. max. Li, n care: Tj = termenul maxim al evenimentului i; D.cr. = drumul critic al activitilor (lucrrilor); i = evenimentul (1,2,3n).
38

Se mai poate scrie i sub forma: Tj = D.cr. dp , n care: dp reprezint timpul afectat activitilor posterioare evenimentului respectiv (n cazul de fa, 5), respectiv de la evenimentul 5 pn la evenimentul final. Pe baza celor artate mai sus, se pot calcula, n zile, termenul minim i maxim al fiecruia dintre cele 7 evenimente, dar evenimentul 1 are valoarea zero. Un alt exemplu pentru construirea unui grafic-reea i, respectiv, drumul critic al lucrrii este urmtorul: un investitor de capital dorete s construiasc o fabric de paste finoase pentru care, n calculul duratei de execuie se ia i timpul afectat proiectrii. Din identificarea activitilor i ordonarea succesiunii lor, au rezultat urmtoarele date cuprinse n tabelul de mai jos: Denumirea activitilor Simbol Durata activ. Evenimente (n zile) iniialefinale 180 1 2 30 2 3 360 3 5 30 2 4 300 4 5 60 5 7 360 2 6

Elaborare proiect de execuieA1 Organizare antier A2 Exec. construcii A3 Contractri utilaje A4 Achiziionri utilaje A5 Montare utilaje A6 Pregtire fabricaie A7

Pe baza datelor din tabel, trecem la alctuirea graficului-reea ncepnd cu primul eveniment: Elaborarea proiectului de execuie.

Constatm c unele activiti ca: organizarea antierului, contractarea utilajelor i pregtirea fabricaiei pornesc simultan din acelai eveniment iniial 2, deoarece executarea lor se poate face n paralel. Pe msur ce se lucreaz la organizarea antierului, se pot face i contractri de utilaje ca i aprovizionri cu tot ceea ce este necesar pregtirii fabricaiei (materii prime, materiale, combustibil etc.) astfel nct, la terminarea montrii utilajelor, fabrica s poat fi pus n funciune, fr s se mai piard timp cu aceste aprovizionri. Calculul drumului critic (D.cr.) la aceast variant este: - primul drum (D1) = A1+A2+A3+A6, prin nodurile 1235; - al doilea drum (D2) = A1+A4+A5+A6, prin nodurile 1245; - al treilea drum (D3) = A1+A7, prin nodurile 1267. Deci, valoric: D1 = 180 +30 + 360 + 60 = 630 zile; D2 = 180 +30 +300 +60 = 570 zile; D3 = 180 + 360 + 0 = 540 zile. Constatm c n stabilirea drumului al treilea (L3) s-a introdus la nsumare i cifra 0, care reprezint activitatea ce nu are durat n timp, deoarece este o activitate fictiv, punctul final al lucrrilor fiind, de fapt, nodul 7, cnd fabrica poate ncepe fabricaia, deoarece sunt ntrunite toate condiiile. Dintre cele trei drumuri, cel mai lung i, deci, drumul critic, este L1. Rezult c cea mai mare atenie trebuie acordat activitilor situate pe acest drum, deoarece, orice pierdere de timp ar nsemna o prelungire a duratei de execuie a lucrrilor. Activitile ce se ncadreaz pe celelalte drumuri complete, dar necritice, pot suferi unele ntrzieri fr ca termenul total prevzut s fie depit.
39

n continuare, calculm termenele minime i maxime (ti i Tj), ale celor 7 evenimente prevzute n tabel: a) Termene minime ale evenimentelor (ti): ti1 = 0 ti2 = max. L 12 = 180 zile; ti3 = max. L 123 = 180 + 30 = 210 zile; ti4 = max. L 124 =180 +30 = 210 zile; ti5 = max. L 1235 = 180 + 30 + 360 = 570 zile i max. L 124 = 180 + 30 + 300 = 510 zile; ti6 = max. L 126 = 180 + 360 = 540 zile; ti7 = max. L 12357 = 630 zile = L.cr. b) Termenele maxime ale evenimentelor (Tj) vor fi: Tj7 = L.cr. 0 = 630 zile; Tj6 = L.cr. (67) = 630 0 = 630 zile; Tj5 = L.cr. (57) = 630 60 = 570 zile; Tj4 = T5 (45) = 570 300 = 270 zile; Tj3 = T5 (35) = 570 360 = 210 zile; Tj2 = min. T3 (23) = min. 210 30 = 180 zile, sau Tj4 (24) = min. 270 30 = 240 zile, sau Tj6 (26) = min. 630 360 = 270 zile Fiind vorba de termenul minim, dintre cele trei rezultate obinute, T maxim este de 180 de zile. Tj1 = Tj2 (12) = 180 180 = 0

4.2. OPTIMIZAREA CHELTUIRII FONDURILOR DE INVESTIII PRIN METODA PROGRAMRII MATEMATICE

Programarea matematic ntrunete un sistem de modele prin care se urmrete, n genere, stabilirea maximului sau minimului unei funcii de mai multe variabile corelate printr-un sistem de ecuaii sau inecuaii. n principiu, orice problem de programare matematic privind cheltuirea resurselor de investiii pornete de la urmtoarele premise: - cunoaterea faptului c se dispune de un anumit volum de resurse, pentru desfurarea unei activiti de investiii; - cunoaterea consumurilor sau eforturilor unitare pentru orice unitate de msur a activitii; - stabilirea anumitor restricii ce trebuie avute n vedere. Pornind de la aceste elemente cunoscute, se cere ca repartizarea lor pe activitile respective s se fac n condiii optime, adic s se obin realizarea unui maxim sau minim, n raport cu scopul urmrit, innd seama obligatoriu i de restriciile impuse. Cele artate mai sus pot fi exprimate printr-un model matematic. Trebuie s determinm necunoscutele x1, x2, x3, x4xn; n aa fel nct, funcia scop Z = f (x1, x2, x3, x4xn) s aib o valoare maxim sau minim (potrivit scopului urmrit), dar n acelai timp s satisfac i urmtoarele m restricii: V1 (x1, x2, x3, x4xn) < b1 V2 (x1, x2, x3, x4xn) < b2 .. Vm (x1, x2, x3, x4xn) < bm n care, V = valoarea (mrimea) b1, b2, , bm = scopul propus

40

Avnd n vedere c o serie de considerente de natur economic reclam necesitatea obinerii unor valori pozitive, una din condiiile obligatorii ale relaiei este ca: x1, x2, x3, x4xn 0

4.3. UTILIZAREA PROGRAMRII LINIARE

n principiu, utilizarea programrii liniare necesit parcurgerea mai multor etape, i anume: - colectarea i prelucrarea corespunztoare a datelor necesare modelrii; - stabilirea funciei obiectiv i elaborarea modelului matematic corespunztor; - rezolvarea modelului matematic i determinarea soluiei optime; - interpretarea datelor i stabilirea concluziilor, pentru a putea fi transmise investitorului. Se poate afirma cu certitudine c aria de aplicabilitate a programrii liniare statice este cuprinztoare, ea putnd fi aplicat n oricare dintre situaiile n care se urmrete realizarea unuia sau mai multor limite (restricii). n cele ce urmeaz, vom avea n vedere activitile de investiii i utilizarea complet i eficient a mijloacelor fixe. ntr-o form simpl, modelul matematic al unei probleme de programare liniar se poate exprima astfel: S se determine valorile x1, x2xjxn, care maximizeaz sau minimizeaz funcia F(x) = c1x1 + c2x2 + + cjxj + + cnxn i, n acelai timp, s satisfac urmtoarele restricii: < a1x1 + a12x2 + + a1jxj + + a1nxn b > 1 > a21x1 + a22x2 + a2jxj + + a2nx2 b < 2 .. > am1x1 + am2x2 + + amjxj + +amnxn b < n xj 0 = 1, 2n Coeficienii aij reprezint consumurile specifice determinate pe baze de calcul statistice, iar coeficienii cj, reprezint coeficienii funciei obiectiv ca spre exemplu: beneficii unitare, cheltuieli de producie unitare, investiii specifice i altele. Termenii liberi ai sistemului de restricii, bi, reprezint sursele disponibile pentru realizarea mrimilor xj cum sunt: valoarea investiiilor, a materiilor prime, a profiturilor sau nivelul capacitilor de producie. S procedm, n continuare, la aplicarea programrii liniare ntr-o situaie privind: - maximizarea profitului ce trebui obinut; - maximizarea gradului de ncrcare a capacitii de producie a fondurilor fixe. O firm produce dou sortimente de ciocolat, C1 i C2, la care obine un profit pe tone de produs de 2 mil. lei, respectiv de 1,5 mil. lei. Cele dou sortimente de ciocolat sunt produse pe patru linii tehnologice care au fiecare un disponibil de capacitate pentru acestea astfel: - prima linie tehnologic are 200 ore pentru sortimentul C1; - a doua linie tehnologic are 350 ore pentru sortimentul C2; - a treia linie tehnologic are 400 ore pentru sortimentul C1 i pentru sortimentul C3; - a patra linie tehnologic are 500 ore, din care 2/3 pentru sortimentul C1 i 1/3 pentru sortimentul C2.
41

Se dorete s se determine cantitile din sortimentele C1 i C2 ce trebuie produse pe cele patru linii tehnologice, astfel nct s fie utilizat ntreaga capacitate de producie disponibil, maximizndu-se profitul firmei. 2) Stabilirea funciei obiectiv i elaborarea modelului matematic corespunztor Ne propunem ca, prin utilizarea rezervelor de capacitate la cele dou sortimente de ciocolat (C1 i C2) s realizm un plus de produse peste cele contractate i s obinem un profit suplimentar. Ca atare, alegem funcia obiectiv care, n cazul de fa este o valoare suplimentar de profit prin utilizarea tuturor rezervelor de capacitate i livrarea unei cantiti suplimentare de ciocolat. Ca valori necunoscute avem cantitile ce vor fi realizate n plus din cele dou sortimente (C1 i C2). Deci: - pentru sortimentul C1 = x1; - pentru sortimentul C2 = x2. Funcia obiectiv este profitul suplimentar (F) ce se va realiza prin produsele suplimentare la C1 i C2. Rezult c: F(x1, x2) = 2x1 + 1,5x2 Dar realizarea obiectivului propus este dependent de numrul de ore-main pe fiecare ton de produs i, deci, pe ntregul disponibil de timp al fiecrui sortiment de ciocolat. Cunoscnd datele din tabelul de mai sus, va trebui s stabilim un sistem de inecuaii care s exprime cantitatea maxim din cele dou sortimente ce pot fi fabricate avnd n vedere dependenele artate. Deci, vom avea: x1 200 x2 350 x1 + x2 400 2x1 + x2 500 Dup cum tim, n procesele economice trebuie s se opereze cu valori pozitive, fapt care ne oblig s punem condiii de nenegativitate pentru x1 i x2. n acest fel x1 0, iar x2 0. Ca atare, vom constitui modelul matematic, n felul urmtor: Max. F(x1, x2) = 2x1 + 1,5x2 x1 200 x2 350 x1 + x2 400 2x1 + x2 500 x1 0 x 2 0 3) Rezolvarea modelului matematic i determinarea soluiei optime Aceast a treia etap se realizeaz ndeobte pe cale grafic. Avnd dou necunoscute, va trebui s lum n consideraie reprezentarea ntrun plan n care cele dou axe de coordonate semnific tocmai aceste necunoscute (x1 i x2). Dup cum este cunoscut, o inecuaie de gradul nti se reprezint n plan, printr-un semiplan. Cum condiia conine dou situaii (mai mic sau cel mult egal) prima dintre situaii (mai mic) va putea fi reprezentat de un semiplan. Cea de-a doua (de egal) va fi reprezentat de limita semiplanului care, n cazul de fa, ca fi o dreapt. Patru sunt dreptele ce vor fi prezentate n primul rnd, i anume: (D1); x1 = 200 (D2); x2 = 350 (D3); x1 + x2 = 400 (D4); 2x1 + x2 = 500 Revenindu-se la semiplanele date de inecuaii (n situaia de mai mic) vom proceda la eliminarea acelora care nu rspund limitelor impuse.
42

n felul acesta, se obine poligonul cu vrfurile n A, B, C, D i E. n exprimarea grafic de mai jos, privind reprezentarea restriciilor, putem vedea c soluiile sunt date de punctele A, B, C, D i E, iar pentru cunoaterea punctului optim (maximizarea funciei obiectiv) putem utiliza dou variante.

Prima variant: Pentru reprezentarea grafic necesar aflrii punctului optim, trebuie s trasm, ca n desenul de mai sus, dreapta care reprezint funcia obiectiv. Deci, dreapta funciei obiectiv va putea fi dat de ecuaia: 2x1 + 1,5x2 = 0 Aceasta va fi notat cu D0 i vom vedea c trece prin origine Ducem fa de aceast dreapt (D0) linii paralele prin cele patru puncte care reprezint soluiile, respectiv cea mai ndeprtat paralel de origine, pentru funcia de maxim sau cea mai apropiat, pentru funcia de minim i obinem, astfel, punctul optim care, n figura de mai sus, determin punctul C, ca punct optim. A doua variant: Dup ce au fost determinate punctele care dau soluiile posibile, introducem coordonatele acestora, n funcie de obiectiv, iar punctul care maximizeaz sau minimizeaz funcia este considerat optim. n cazul de fa avem: F(A ) = 2 200 + 1,5 0 = 400 mil. lei

F(B) = 2 0 + 1,5 350 = 525 mil. lei F(C) = 2 100 + 1,5 300 = 650 mil. lei F(D) = 2 200 + 1,5 100 = 550 mil. lei F(E) = 2 50 + 1,5 350 = 625 mil. lei Aadar, coordonatele punctului C, maximizeaz funcia, soluia fiind optim n valorile: x1 = 100, x2 = 300 Iar valoarea funciei obiectiv este de 650 milioane lei.
4) Interpretarea datelor i stabilirea concluziilor pentru informarea investitorului Este etapa care arat faptul c din soluia optim stabilit se poate trage concluzia c S.C. Mondiala S.A. i poate folosi n mod optim rezerva de capacitate producnd 100 tone din produsul C1 i 300 tone din produsul C2, realiznd un profit maxim posibil de 650 milioane lei. Tabelul de mai jos prezint rezolvarea problemei
43

pe cale algebric, prin metoda Simplex, pornindu-se de la soluia de rezolvare a problemei, care este: X1 + a1 = 200 X2 + a2 = 350 X1 + x2 + a3 = 400 2x1 + x2 + a4 = 500 Max. F(x1, x2, a1, a2, a3, a4) = 2x1 + 1,5x2 + a1 + a2 + a3 + a4, n care a1, a2, a3, a4 reprezint norma de consum ore-main/ton de produs. Tabelul simplex7 Cj Baza x0 200 350 400 500 0 x 200 350 200 100 400 x 200 250 100 100 650 x 100 50 100 300 650 x 2 x1 0 1 2 0 2 1 0 0 0 2 0 1 0 0 0 2 0 1 0 0 0 2 0 1,5 x2 0 1 1 1 0 1,5 0 1 1 0 1,5 0 0 0 1 1,5 0 0 0 0 1 1,5 0 0 a1 1 0 0 0 0 0 1 0 -1 -2 2 -2 1 2 -2 -1 1 0 0 1 0 0 0 0 a2 0 1 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 a3 0 0 1 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 0 0 0 -1 -2 1 2 1 -1 0 a4 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 0 0 0 -1 -1 1 1,5 1,5 1 1 -1 -1 0,5 0,5 x0/x1 200:1=200 400:1=400 500:2=250 350 200

0 a1 0 a2 0 a3 0 a4 Zj x j=Cj-Zj 2 X1 0 a2 0 a3 0 a4 Zj x j=Cj-zj 2 x1 0 a2 0 a3 1,5 x2 Zj x j=Cj-Zj 2 X1 0 A2 0 A1 1,5 X2 Zj x j=Cj-Zj

200 125 100 -

REZUMAT
Amplasarea unei investiii constituie o modalitate prin care se caut s se mreasc eficiena acesteia, urmndu-se ndeplinirea unor criterii specifice (economice, sociale i ecologice). Se studiaz distanele fa de sursele de materii prime i pieele de desfacere, urmrindu-se reducerea cheltuielilor specifice. Un proiect de investiii poate fi simbolizat printr-un graf orientat, n care fiecare arc reprezint o activitate ce trebuie realizat pentru obinerea produselor sau serviciilor. Organizarea unei investiii nseamn determinarea mrimii duratei de realizare a acesteia, acest aspect fiind fcut prin A.D.C. (Analiza Drumului Critic). Optimizarea alocrii resurselor de investiii presupune stabilirea mrimii fondurilor alocate care constituie rezultanta acestora. Ca principale metode utilizate aici menionm metoda celor mai mici ptrate i metoda SIMPLEX.

Surs model tabel: I. Romnu; I. Vasilescu op. cit. pag. 331-332

44

TESTE DE EVALUARE
1. Criteriile de amplasare a unei investiii sunt a) economice; b) sociale; c) ecologice; d) economice, sociale i ecologice. 2. Un graf este alctuit din: a) arce; b) noduri; c) durate minime i maxime; d) arce i noduri. 3. Rezerva total, Rt, se poate calcula astfel: a) Rt = Tj ti dij b) Rt = Tj Ti dij c) Rt = tj ti dij 4. Metoda PERT consider c duratele activitilor dintr-un graf sunt: a) unic determinate; b) sunt determinate cu o anumit probabilitate.

REZOLVARE

1 d; 2 d; 3 a; 4 a.

45

CAPITOLUL V DETERMINAREA MRIMII OPTIME A CAPACITII DE PRODUCIE

Determinarea capacitii optime de producie reprezint o sarcin prioritar a deintorului de capital care dorete s fac o investiie. Principalele criterii care trebuie s fie ndeplinite de capacitatea de producie ce urmeaz a fi realizat prin finalizarea investiiei sunt: - minimizarea cheltuielilor de investiii i de exploatare a obiectivului realizat; - maximizarea profitului. Principala metod utilizat n determinarea mrimii optime a capacitii de producie este metoda celor mai mici ptrate.

5.1. CONCEPTUL DE CAPACITATE I ROLUL SU N PRODUCIE

n principiu, prin capacitatea de producie a unui obiectiv de investiii (ntreprindere, fabric, secie) nelegem cantitatea maxim de produse pe care acesta o poate realiza ntr-un anumit interval de timp (de obicei un an) n condiiile unui regim eficient de utilizare a tuturor utilajelor i instalaiilor. Tragem concluzia c, n genere, capacitatea de producie asigur o producie maxim, nu n orice condiii, ci n condiiile unei folosiri depline, att sub aspect intensiv ct i extensiv a utilajelor i instalaiilor, asigurndu-se de ctre ntreprinztori regimul de lucru cel mai bun cu o organizare ct mai raional a desfurrii procesului tehnologic. Teoretic se poate vorbi despre capacitatea de producie la nivel de ntreprindere, dar tot aa de bine se poate stabili capacitatea de producie pentru fiecare utilaj sau pe ateliere, secii, linii tehnologice atunci cnd instalaiile de producie alctuiesc un ansamblu de direcionare a procesului de producie. Nivelul capacitii de producie permite productorului s-i organizeze problemele de aprovizionare cu resurse materiale i de ncadrare cu fore de munc, precum i aciunea de contractare a produciei pentru vnzare, pe perioade de timp determinate, crendu-i posibilitatea s-i stabileasc fluxul de ncasri n vederea continuitii produciei. n principiu, capacitatea de producie a unui obiectiv de investiii este dat de capacitatea utilajului de a crui funcionare depinde nivelul produciei obinute. Orice capacitate de producie este dependent de urmtorii factori: caracteristica dimensional a produsului (buci, tone, hl, m2, m3 etc.); indicatorul de utilizare intensiv a utilajului (gradul de folosire intensiv); timpul de lucru al utilajului. Relaia matematic de principiu care stabilete nivelul capacitii de producie (Q), este: Q = K I U TU , n care: K = caracteristica dimensional; IU = indicele de utilizare; TU = timpul de utilizare (lucru).

5.2. CONCEPTUL DE CAPACITATE OPTIM

Dup cum este cunoscut, consumul de resurse materiale i produsele obinute nu se pot afla n permanen ntr-o corelaie liniar permanent. Aa cum, la un moment dat, eficiena economic nu se poate afla ntr-o perfect corelaie, ca raport ntre efect i efort, pentru ca exist unele limite pn la
46

care se poate face o raionalizare, tot astfel i capacitatea de producie, mrimea ei, nu poate fi corelat liniar cu eficiena economic. De aceea trebuie gsit, nc din faza de proiectare, un anumit nivel al capacitii care s justifice att eforturile investiionale ct i cheltuielile cu exploatarea care, n principiu, trebuie s fie minime pe unitatea de capacitate. Problema se pune de fapt nu numai pentru construirea de obiective noi, ci i pentru dezvoltri i retehnologizrii ale capacitilor existente. Faptul cel mai important l constituie determinarea mrimii optime a capacitii de producie care nu trebuie confundat cu capacitatea maxim, luat ca atare. Prin capacitate optim de producie nelegem acea capacitate care este dat de nivelul capacitii de producie pentru care efortul investiional i cel cu producie, ce revin pe fiecare unitate de capacitate, este minim posibil. Deci, nu este vorba de o capacitate maxim, luat ca atare, indiferent de cheltuielile efectuate ci, de o capacitate care, prin nivelul ei, asigura cea mai mare economie de efort pe unitatea de capacitate.

5.3. CRITERII DE OPTIMIZARE A CAPACITII DE PRODUCIE; FACTORI CARE I ASIGUR SUCCESUL

Capacitatea optim de producie a unei uniti economice nu este un indicator constant ca mrime, aa cum este capacitatea maxim. Orice capacitate maxim utilizat fr a asigura cheltuieli minime pe unitatea de capacitate nu poate fi considerat o capacitate optim, n acelai timp. De aici tragem concluzia c dou sunt principalele criterii care stau la baza optimizrii capacitilor de producie i anume: - minimizarea cheltuielilor; - maximizarea profitului obinut.

5.3.1. MINIMIZAREA CHELTUIELILOR INVESTIIONALE I DE PRODUCIE

Cheltuielile efectuate de ctre investitor pot fi grupate n: cheltuieli cu investiia propriu - zis; cheltuieli cu exploatarea utilajelor pentru realizarea produciei, n perioada de exploatare. Minimizarea cheltuielilor efectuate de ctre investitor trebuie s constituie o preocupare de principiu att pentru proiectant ct i pentru investitor, deoarece astfel se poate vorbi de o optimizare a capacitilor de producie i asigurare a unui profit maxim.

5.3.2. MAXIMIZAREA PROFITULUI

Maximizarea profitului constituie, de fapt, o reciproc a minimizrii cheltuielilor. Cu ct vor fi mai mici cheltuielile, cu att vor fi mai mari profiturile obinute deoarece ele se afl ntr-o legtur invers proporional.

5.3.3. FACTORI CARE CONTRIBUIE LA NDEPLINIREA CRITERIILOR DE OPTIMIZARE A MRIMII CAPACITII DE PRODUCIE
Dintre factorii care asigur succesul ndeplinirii celor dou criterii de optimizare a capacitii, cei mai importani considerm a fi: - sfera de cuprindere (intern i extern) a pieei consumatoare a produciei. Orice agent investitor ia decizia de a investi numai dup ce s-a convins c producia obiectivului n care a investit capitalul va putea fi vndut cu uurin ca urmare a cererii pieei.
47

Cu ct produsele realizate vor fi mai competitive calitativ i ca pre de livrare, cu att perspectivele evoluiei capacitii optime vor fi mai largi. - asigurarea gradului de precizie n procesul de prelucrare a materiilor i materialelor; - asigurarea gradului de rezisten a mijloacelor fixe la influenele procesului de producie, mai ales cnd e vorba de elemente corosive; - posibilitatea de adaptare cu uurin la modificri, impuse de progresul tehnic; - un consum redus de energie sub toate aspectele. - existena i asigurarea unor resurse financiare care constituie un important factor ce poate influena criteriile de optimizare a capacitii de producie. Prin asigurarea resurselor financiare se creeaz posibilitatea autofinanrii n bune condiii, eliminndu-se dobnzile costisitoare ce influeneaz negativ rentabilitatea. Toi aceti factori precum i alii ca: automatizarea proceselor de producie, o corelaie strns cu pulsul pieei, o mbuntire permanent a capacitii produciei etc. sunt n msur s determine legtura permanent dintre capacitate i costuri, cu tendin de optimizare. n desenul de mai jos se exprim grafic legtura dintre capacitatea de producie i costuri, reprezentat de o curb evolutiv a acestora.

Din grafic desprindem urmtoarele concluzii: - la o capacitate de producie cu un nivel mai redus (q1), nivelul costurilor de producie (c1) este cel mai ridicat deoarece influena cheltuielilor constante (amortizarea, cheltuieli generale de conducere etc.) mrete costul unitar pe produs, fr a se putea vorbi de o capacitate optim; - pe msur ce capacitatea crete (q1,q2,q3,), atingnd nivelul cel mai mare n q0, nivelul cheltuielilor pe unitatea de produs scade, iar n q0 atinge punctul optim. Teoretic, capacitatea optim o dat atins, n mod normal, ar trebui ca ea s fie reprezentat ca o dreapt paralel pe o lungime mai mare pe coordonata 0-x, dar progresul tehnic mereu n evoluie ca i uzura treptat a utilajelor nu permit aceast situaie. Pe o perioad ndelungat intervin o serie de factori care conduc la creterea valorii unitare a produselor i la diminuarea capacitii, fapt care conduce la necesitatea unei alte investiii, pentru mrirea capacitii de producie. ntre volumul produciei, determinat de nivelul capacitii de producie i nivelul costurilor exist o permanent dependen care, matematic, se poate exprima prin relaia:
48

Y = a + bx + cx2, n care: Y = nivelul costurilor de producie pe unitate de capacitate; X = volumul produciei determinat de evoluia capacitii; a = o constant ce reprezint limita costurilor cnd x0; b i c reprezint mrimea cu care se schimb variabila dependent (y) atunci cnd variabila independent (x) se modific cu o unitate. Dac ne referim la investiia specific, respectiv la costul investiiei pe unitatea de capacitate, ne dm seama c la atingerea nivelului optim al capacitii de producie (q0), valoarea acesteia se va afla la nivelul cel mai apropiat de coordonata capacitii de producie, ca n graficul de mai jos:

i n acest caz, similar celui de mai sus, evoluia investiiei specifice este de forma unei parabole asemntoare, respectiv: Y = a + bx +cx2, cu deosebirea c y reprezint investiia specific, nu nivelul costurilor de unitatea de capacitate. Cele dou reprezentri grafice au exprimat, de fapt, primul criteriu privind minimizarea cheltuielilor de producie i investiionale cu variabilele independente i dependente ale acestora. Ct privete cel de-al doilea criteriu, care nu este altceva dect reversul medaliei, maximizarea profitului, mobilul cel mai important al oricrui investitor, are i el dou variabile: Y = nivelul profitului pe unitatea de produs; X = nivelul capacitii de producie.

Curba evolutiv (C.E.), de data aceasta va fi n cretere pn la atingerea nivelului maxim, la intersectarea cu capacitatea optim de producie (q0), cunoscut fiind, c pe msur ce nivelul cheltuielilor de producie scade, nivelul profitului crete i invers.

49

5.4. MODELE DE DETERMINARE A MRIMII OPTIME A CAPACITII DE PRODUCIE A UNUI OBIECTIV DE INVESTIII NOU
Din cele expuse mai sus reiese n mod pregnant n eviden c determinarea mrimii optime a capacitii de producie se sprijin pe criteriile privind minimizarea costurilor i maximizarea profitului, ne dm seama c atunci cnd e vorba de un obiectiv nou de investiii, ne referim la luarea n consideraie a dou feluri de cheltuieli, respectiv: - cheltuieli cu investiia; - cheltuieli cu producia. Avnd n vedere c cheltuirea unor fonduri de investiii importante cu obiective supradimensionate cererii poate conduce la eventuale pierderi, iar proiectarea unor obiective supradimensionate cererilor poate conduce la nesatisfacerea acestora, este imperios necesar ca n cadrul lucrrilor de proiectare s se efectueze calcule adecvate pentru determinarea unei mrimi optime a capacitii de producie. n asemenea situaie, activitile desfurate de specialiti trebuie s parcurg un drum aa cum se exprim grafic mai jos:

Pornind de la principiul c pentru fiecare obiectiv se elaboreaz mai multe variante, nu se poate conchide c toate variantele conduc la situaii riguros identice. Exist investiii cu cheltuieli mai mari care, n perioada de exploatare au costuri de producie mici, dup cum pot exista i investiii mai puin costisitoare dar cu costuri de exploatare mari pe unitatea de capacitate. Deoarece, n practic, variantele de proiect care se compar pot s nu indice aceeai capacitate de producie, este corect ca toate cheltuielile de producie s fie calculate i exprimate n funcie de capacitatea de producie stabilit pe unitatea de produs finit. n felul acesta, cheltuielile de investiii vor fi exprimate n raport de investiia specific (Si), iar cheltuielile de exploatare sub form de costuri unitare ale produciei, pe unitatea de capacitate. Ca relaii matematice, aceste dou categorii de cheltuieli se prezint astfel:

si =

Ii = costul total al investiiei; qi = capacitatea anual de producie luat n calcul; ci = n care: Ci = costul produciei anuale;
q i ,

Ii , q i n care:

50

qi = capacitatea anual de producie. Att si ct i ci se pot afla n mai multe situaii comparative ca spre exemplu: S1> S2; S1<S2, S1> S3; S1< S3 etc. i respectiv: C1> C2; C1<C2, C1> C3; C1< C3 etc. Din compararea variantelor, se alege cea mai convenabil (cea care prezint cheltuieli de investiii mai mici la aceeai capacitate sau cheltuieli de exploatare anuale la aceeai capacitate de producie.) n practic variantele de proiect pot prezenta i capaciti de producie diferite. n acest caz, este necesar ca toate cheltuielile s fie exprimate prin intermediul unui indicator sintetic rezultat din nsumarea celor doi indicatori (cheltuieli de exploatare i cheltuieli de investiii) iar noul indicator se numete indicatorul cheltuielilor echivalente sau recalculate care exprim efortul total depus. Formula de calcul a cheltuielilor recalculate (echivalente) este: K=I+ CT sau K= I+CD, n care: K = cheltuielile echivalente; I = volumul total al investiiei; C = cheltuielile de exploatare pe un an; T = termenul de recuperare a investiiei; D = durata da funcionare a capacitilor de producie. Grafic, ntr-un sistem de coordonate, cheltuielile recalculate (ca o rezultant a nsumrii investiiilor i a costurilor de exploatare) se pot prezenta ca mai jos:

Analiznd evoluia celor dou curbe: a investiiei specifice i a costurilor de exploatare constatm urmtoarele: - cheltuielile specifice (si) arat cheltuieli mai mari la nivelul capacitii minime, cum este i firesc, fiind vorba de raportarea volumului investiiilor la o capacitate mai mic; - pe msura sporirii utilizrii capacitii n proporie mai mare investiia specific i reduce valoarea pn la un punct ce indic o capacitate optim (n punctul qs); - pe msur ce volumul cheltuielilor totale (K) se mai reduce, volumul investiiei specifice crete, iar curba S se nal corespunztor pentru c i capacitatea d producie crete peste nivelul qs. Ct privete curba c, a costurilor, aceasta urmeaz cam aceeai traiectorie cu deosebirea c sunt unele cheltuieli care nu sunt corelate direct cu capacitatea de producie (amortizri i cheltuieli generale). Creterea capacitilor de producie peste nivelul qc necesit unele cheltuieli suplimentare cu aprovizionri i, deci, d curbei respective un sens de cretere pn n qmax. Forma de exprimare a cheltuielilor echivalente K = I + CT sau K = I +CD, cu toate c prezint unele avantaje n a putea determina mrimea capacitii optime de producie, nu ia n considerare i mrimea capacitilor de producie.
51

Dup cum se tie, o producie mai mare necesit i un volum mai mare al cheltuielilor de producie i, bineneles, i un efort investiional superior fa de realizarea unor capaciti de producie mai mici. Este evident, deci, c asemenea formule pot fi folosite numai n situaia n care variantele ce se compar prevd o aceeai capacitate de producie. n cazul acesta se utilizeaz indicatorul denumit cheltuielile specifice echivalente (Ks) care sunt n msur s exprime efortul total ce revine la o unitate de capacitate. Relaia de calcul a acestui indicator este: Pe baza acestei relaii, vom putea obine determinarea mrimii optime a capacitii de producie. Prin intermediul funciei de corelaie y = ax2+bx+c, putem determina valoarea minim a cheltuielilor echivalente. Pe aceast baz se poate stabili domeniul de existen al funciei cheltuielilor cu investiia specific (si) i costurile unitare (ci) respectiv, limitele n care se pot elabora diferitele variante de capaciti, respectiv qmin i qmax. ntre aceste dou variante, potrivit diverselor tehnologii i utilaje luate n consideraie se pot afla multiple variante de capacitate de producie, nsumnd pentru fiecare investiiile specifice i costurile unitare de producie pentru produsul finit. n felul acesta se poate determina indicatorul de cheltuieli echivalente pentru fiecare variant de capacitate de producie. Pentru concretizarea mrimii optime a capacitii de producie lum urmtorul exemplu:16 S-au analizat mai multe posibiliti pentru construirea unei uniti care produce glutamat de sodiu (un biostimulator pentru creterea i ngrarea animalelor). Variantele analizate difer att prin mrimea capacitii de producie ct i prin tehnologia folosit n elaborarea produsului finit. Ca urmare, nivelul efortului cu investiia i cu producia se modific astfel:
Ks

Nr. crt K1 K2 K3 K4 K5 K6

Varianta de capacitate (t) 4500 4700 4900 5100 5300 5500

Investiia specific (mii.lei/t) 81,0 80,9 79,4 80,8 81,4 82,0

Costurile unitare (mii.lei/t) 38,0 37,6 37,3 37,5 37,8 38,5

Folosind relaia: Ks = si +ciD, unde: Ks = cheltuielile specifice recalculate; C = costurile unitare; D = durata de funcionare 12 ani; I = varianta de capacitate; Si = investiia specific a variantei, obinem: K1 = 81 + (38 12 ) = 537
K 2 = 80,8 + (37,6 12 ) = 532 K3 = 79,4 + (37,3 12 ) = 527
K 4 = 80,8 + (37,5 12 ) = 530 K5 = 81,4 + (37,8 12 ) = 535

K 6 = 82 , 0 + (38 ,5 12 ) = 544

Sursa: I. Romanu, I. Vasilescu -coordonatori: op.cit.pag.570-571

52

Aa cum se remarc din graficul prezentat, aceste cheltuieli evolueaz dup parabola Y = ax 2 + bx + c Utiliznd metoda celor mai mici ptrate construim funcia S = [y (ax
n i =1 i 2 i

+ bx i + c )] min

i punem condiia ca derivatele pariale n raport cu a, b i c s fie zero s s s = 0; = 0; = 0. a b c Pentru stabilirea capacitii optime de producie, respectiv, varianta n care cheltuielile recalculate sunt minime se impune determinarea coeficienilor a, b i c cu ajutorul sistemului:
n n n 2 a x i + b xi + nc = yi i =1 i =1 i =1 n n n n 3 2 a x i + b x i + c xi = xiyi i =1 i =1 i =1 i =1 n n n n a x 4 + b x 3 + c x 2 = x 2 yi i i i i i =1 i =1 i =1 i =1 n=6 Coeficienii sistemului s-au obinut pe baza urmtorului tabel:

xi 4,5 4,7 4,9 5,1 5,3 5,5 Total 30,0

x2i 20,25 22,09 24,01 26,01 28,09 30,25 150,70

x3i 91,125 103,823 117,649 132,651 148,877 166,375 760,500

x4i 410,0625 487,9681 576,4801 676,5201 789,0481 015,0625 3855,1414

yi 537 532 527 530 535 544 3205

xiyi 2461,5 2500,4 2582,3 2703,0 2835,5 2299,0 10039,7

x2iyi 10874,25 11751,88 12653,27 13785,30 15028,15 16456,0 80548,85

nlocuind valorile obinute n sistemul de ecuaii, se obin: 150,70a + 30b + 6c = 3205 760,5a + 150,70b + 30c = 10039,7 3855,1414a + 760,5b + 150,70c = 80548,85 a = 49,10, b = - 484, 3, c = 1722,5 Funcia de evoluie a cheltuielilor recalculate dup capacitatea de producie este de forma:

Y = 49,10x 2 484,3x + 1722,5

Cunoscnd c aceast funcie admite un singur minim care este dat de derivata de ordinul nti, rezult: f = 2 49,10x 484,3 x
98,2 x 484,3 = 0 =

TESTE DE EVALUARE

Analiznd diversele posibiliti de realizare din punct de vedere tehnic, tehnologic i constructiv s-a ajuns la concluzia c nivelul capacitii optime este de 4,930 tone produse finite anual. Pentru aceast capacitate de producie se va elabora documentaia tehnicoeconomic n care se vor calcula indicatorii de eficien economic. Toate cele artate mai sus reliefeaz importana determinrii capacitii optime de producie pentru activitatea de investiii de noi obiective.

53

a:

1. Dependena investiie specific capacitate de producie este o: a) parabol; b) dreapt. 2. Determinarea capacitii optime de producie presupune realizarea prealabil a) unui studiu de pia; b) unei prognoze pe termen mediu. 3. Criteriile de optimizare a capacitii optime de producie sunt: a) minimizarea cheltuielilor de investiii i de exploatare; b) maximizarea profitului; c) minimizarea cheltuielilor de investiii i de producie i maximizarea profitului. 1 a, 2 a, 3 c.

REZOLVARE

54

CAPITOLUL VI IMPLICAIILE FACTORULUI TIMP ASUPRA INVESTIIILOR I NECESITATEA ACTUALIZRII N CALCULUL EFICIENEI ECONOMICE A ACESTORA
Orice activitate uman se desfoar ntr-un anumit interval de timp, astfel c investiiile, ca activitate economic, nu pot s nu fie strns legate de perioada de timp n care se execut i funcioneaz. Pentru investiii s-a depus o anumit munc nc nainte de a ncepe execuia ei, iar o investiie trebuie s funcioneze pe toat durata de timp pentru care a fost proiectat, fiindc principalul scop al ei se realizeaz n perioada de exploatare, nu n perioada de proiectare sau de execuie propriu-zis. Rezult deci, c orice obiectiv de investiii ncepe cu primele cheltuiri de fonduri, respectiv prospectarea pieii, proiectare, execuie etc. i sfrete cu ultimele recuperri de cheltuieli din vnzarea produselor, la ncetarea exploatrii. Cum derularea timpului, mai ales n perioade mai ndelungate, poate aduce modificri i influene n exploatarea obiectivului n care s-a investit capital, este absolut necesar s cunoatem toate aceste influene, pentru a le putea analiza i compara cu situaiile iniiale stabilite prin proiectare, care au putut fi influenate de o serie de factori n evoluia timpului.

6.1 NSEMNTATEA ECONOMIC A FACTORULUI TIMP ASUPRA INVESTIIILOR

Din cele artate mai sus, desprindem ideea ca procesul investiional (TI), n general, poate fi etapizat n timp, n dou etape principale, i anume: 1. Etapa de proiectare-execuie (Pe), care ncepe cu primele cheltuiri de fonduri (prospectarea pieei, prognozarea produciei, proiectarea propriu-zis) i se termin cu execuia obiectivului, incluznd, astfel, toate fondurile investite pentru realizarea efectiv, inclusiv creditele bancare folosite pn la darea n funciune a acestuia. n aceast perioad, investitorul face cheltuieli, fr a avea posibiliti s recupereze ceva din ele i nici s ramburseze anumite rate din creditele bancare primite. 2. Etapa (perioada) de exploatare economic a obiectivului (DE), care ncepe o dat cu darea n funciune i se termin atunci cnd pragul de rentabilitate devine zero, moment din care funcionarea obiectivului devine iraional, producnd pierderi. La rndul su, perioada de exploatare economic (DE) se mparte n mai multe subperioade, i anume: subperioada n care se ramburseaz fondurile investite, din beneficiile obinute (Rf); subperioada n care se ramburseaz creditele obinute de la bncile creditoare (Rc); subperioada n care se realizeaz profitul net (Vn), respectiv, de la recuperarea tuturor cheltuielilor, pn la sfritul activitii obiectivului. Facem precizarea c subperioada de rambursare a creditelor se include n perioada de recuperare a cheltuielilor. Ea poate avea nivel zero, atunci cnd nu s-a apelat la credite, poate fi mai scurt dect perioada de recuperare a cheltuielilor, i poate fi egal cu aceasta (este, deci, determinat de termenul de rambursare stabilit cu banca). ntr-o simpl relaie matematic, factorul timp, ataat unui proces investiional, poate fi redat astfel: TI = Pe + DE; DE = Rf + Vn;
55

Rc = 0 - cnd nu se apeleaz la credite; Rc < Rf - cnd timpul de rambursare n ani, a creditului este mai mic dect timpul de recuperare, n ani, a cheltuielilor de investiii; Rc = Rf - cnd timpul de rambursare a creditelor i de recuperare a cheltuielilor este acelai. Grafic, evoluia n timp a procesului investiional poate fi reprezentat n urmtoarea schem:

Punctul zero reprezint momentul nceperii execuiei investiiei, deci momentul nceperii primelor cheltuieli de fonduri. Perioada cuprins ntre punctele 0 - 1 (Pe) cuprinde toate cheltuielile efectuate cu prospectarea pieei, cheltuielile de proiectare, consulting i cheltuieli cu execuia propriu-zis, cunoscnd c punctul 1 reprezint momentul drii n funciune i, respectiv, n exploatare a obiectivului. Perioada 0 - 1 reprezint efortul material i financiar maxim al investitorului. n aceast perioad, de fapt, au loc cele mai mari cheltuieli pentru realizarea obiectivului, fr a se putea recupera ceva din ele. Cu ct aceast perioad este mai scurt, cu att se creeaz premisa ca recuperarea cheltuielilor cu investiia s poat ncepe mai repede, iar din beneficiile obinute s se poat face noi investiii. Odat cu nceperea perioadei de exploatare (reprezentat prin segmentul dintre punctele 1 i 2) ncepe, practic, recuperarea cheltuielilor investite i rambursarea creditelor. Factorul timp i spune cuvntul n aceast situaie prin faptul c, n cadrul perioadei de exploatare economic (DE), cu ct se prevede un termen de recuperare a fondurilor investite mai scurt, cu att se creeaz premisa sporirii profitului net obinut i crearea unor resurse financiare pentru noi investiii. a) De asemenea, rambursarea mai rapid a creditelor creeaz premisa reducerii cheltuielilor pentru dobnzile cuvenite pentru credite. Asemenea situaii sunt asigurate cnd procesul de exploatare a obiectivului decurge n condiii optime i cnd ali factori ca: solicitrile pieei, preurile obinute, calitatea produselor etc. favorizeaz activitatea obiectivului, facilitndu-i livrrile. Orice investitor are interesul s dispun ct mai frecvent de capital, fapt pentru care orice imobilizare de fonduri are influen asupra exploatrii eficiente a obiectivului. Aceasta, deoarece nu este acelai lucru s realizm un anumit profit acum sau la alte termene, dect cele prevzute iniial. Timpul poate juca, n general, un rol de multiplicator sau inhibitor al proceselor de cretere economic. Un ritm ridicat al creterii economice, fundamentat pe programe susinute de investiii, conduce la reducerea decalajelor sau, n situaia invers, la mrirea lor. Aceasta impune msurarea cu acuitate a influenei factorului timp asupra calculelor de eficien, pentru c orice capital prezent, folosit n scopuri investiionale productive, aduce un profit, deci, o fructificare a sa, dup o anumit perioad de timp. De exemplu, un capital disponibil existent n prezent (x), dac este investit ntr-o activitate productiv, dup o anumit perioad de timp (n ani) se va transforma
56

ntr-un anumit capital mai mare (jn), bine neles, n condiiile n care rata profitului este pozitiv. Presupunnd c acest capital (x) se investete pentru un an, iar rata beneficiului, realizat de investitor, este bx, formula matematic ce ne va reda capitalul majorat (fructificat) n urma acestei investiri de un an (j1) va fi: j1 = x + bx = x (1 + b) Considernd c acest capital nou obinut (j1) este investit n totalitate ntr-o activitate productiv, dup o perioad de nc un an, vom avea capitalul echivalent, potrivit relaiei: j2 = j1 + bj1 = x + bx + b (x + bx) j2 = x (1 + b)2, n care: j2 = capitalul echivalent peste nc un an; bj1= este rata anual a beneficiului realizat de investitor pentru capitalul respectiv. n felul acesta vom putea determina pentru n ani, relaia urmtoare: jn = x(1 + b)n n care n reprezint numrul anilor pentru care se face investirea, din momentul respectiv. Presupunnd c un capital iniial de 25 milioane lei este investit n scopuri productive cu o rat anual a profitului de 12%, peste 8 ani vom avea urmtorul capital echivalent: j8 = x (1 + b)8 = 25 (1 + 0,12)8 j8 = 25 (1 + 0,12)8 = 25 x 2,5 = 62,5 mil. lei. b) Dac, din calcule se presupune c, peste o perioad de n ani (3, spre exemplu), vom avea un beneficiu de 10 milioane lei, iar rata profitului este tot de 12%, vom putea determina care este valoarea capitalului echivalent n prezent; aceast operaie se face prin metoda discontrii (reducerii), care nu este altceva dect, inversul metodei artate mai sus. Aceast metod este necesar pentru a putea ti cu ce capital va trebui s pornim la aciunea respectiv, pentru a ajunge la nivelul beneficiului de 10 milioane, determinat ca fiind realizabil n viitor i stabilit prin calculul proiectrii. n astfel de cazuri relaia este:

x=y

1 1 = 10 = 10 1,12 -3 , n 3 (1 + b) (1 + 0,12)

x = 10 0,796 = 7,96 mil. lei. Exist, n aceast tehnic de calcul mai multe momente distincte: m0 - care nseamn momentul nceperii aciunii; (momentul prezent); m1, m2, , mn - care nseamn momentul dup o anumit perioad de timp (de obicei ani); - x, reprezint capitalul calculat n momentul prezent (m0); - y (respectiv y1, y2 ,, ym) reprezint capitalul echivalent ce urmeaz a exista n viitor la momentul m1, m2, ..., mn. Pe baza acestor date (i similar cu calculele artate mai sus) de fructificarediscontare se ajunge la ceea ce literatura de specialitate cunoate sub denumirea de tehnica actualizrii, despre care vom vorbi dup ce vom analiza imobilizrile resurselor investite.

6.1.1. IMOBILIZRI ALE RESURSELOR DIN INVESTIII (PE DURATA EXECUIEI OBIECTIVULUI) I DETERMINAREA PIERDERILOR AFERENTE
Realizarea efectiv a oricrui obiectiv de investiii comport, aa cum s-a artat anterior, dou perioade importante: a) proiectarea i elaborarea documentaiei tehnico-economice; b) perioada de execuie propriu-zis a obiectivului, prin lucrri de antier.
57

Dac, n perioada proiectrii i a elaborrii documentaiei tehnico-economice, consumul de resurse materiale este mic i nu se poate vorbi de imobilizri importante (cheltuiri mari de capital), n schimb, n perioada de execuie, cnd se consum cantiti mari de resurse materiale, de for de munc i, deci, de resurse financiare importante, au loc imobilizrile cele mai mari. De fapt, care este semnificaia noiunii de imobilizare ? Pornind de la sensul general al cuvntului, care nseamn a menine ceva n stare de nemicare, sub aspect economic, prin imobilizare nelegem scoaterea din circuitul economic, pentru o perioad de timp, mai mic sau mai mare, a unor anumite cantiti de resurse materiale, financiare, umane etc., prin meninerea i folosirea lor n scopul unor aciuni viitoare. De aceea, fiecare investitor este contient c, pe toat perioada ct face asemenea cheltuieli, imobilizeaz, practic, aceste sume de bani care, pe toat durata execuiei nu-i vor aduce nici un profit, acesta urmnd a fi realizat abia dup ce obiectivul a fost dat n exploatare i realizeaz produse sau servicii care, prin valoarea lor de vnzare, vor aduce profitul scontat. Dup cum am artat anterior, n perioada de execuie, procesul investiional consum mereu resurse materiale i financiare, iar aceste consumuri rmn, o bun perioad de timp, n stare de producie neterminat, care, ns, ncorporeaz valoarea tuturor acestor resurse, sub forma de imobilizri. Putem grupa aceste imobilizri, din perioada execuiei investiiilor, i anume: 1. imobilizri privind stocurile de materiale, utilaje, instalaii de lucru; acestea ncorporeaz sumele cheltuite pentru achiziionarea lor, pe toat durata execuiei obiectivului, pn la intrarea lor n oper; deci, se afl n stoc. 2. imobilizri privind investiiile neterminate, care reprezint contravaloarea tuturor resurselor de mai sus, inclusiv valoarea forei de munc, dar care au fost introduse n oper, nefiind finisate lucrrile respective. Sub aspect economic este important de cunoscut cum trebuie introduse n oper resursele materiale necesare, deoarece aceasta are influen asupra nivelului imobilizrilor n timp. Spre exemplu, dac avem de executat o lucrare ntr-un numr de patru ani, pot exista mai multe variante de consum al resurselor, dup cum rezult din expunerea grafic de mai jos. Cele trei variante ne arat c, n principiu, pentru execuia unui obiectiv este necesar un anumit volum de resurse. Dac am pune cap la cap spaiile haurate din fiecare variant, am constata c ele au acelai nivel, dar modul de a fi achiziionate i introduse n oper difer. n prima variant se constat c, n primul an, este un consum mai mic, n cel de-al doilea un consum ceva mai mare, iar n anii 3 i 4 se consum volumele cele mai mari. Ce rezult din aceasta ? Rezult c i imobilizrile n primii doi ani vor fi mai mici, iar diferena de bani poate fi folosit pentru alte scopuri ce pot aduce un venit suplimentar.

n varianta a doua, consumul anual este prevzut a fi n pri egale, deci, nu poate fi vorba de eforturi financiare diferite, de la un an la altul.

58

n varianta a treia, situaia este invers celei din prima variant, respectiv, se solicit un efort mare n primul an i n cel de-al doilea i mai mic n ceilali doi, fiind nevoie, deci, de imobilizri mai mari la nceput. Fr ndoial c, sub aspectul reducerii volumului pierderilor prin imobilizare, prima variant este cea mai avantajoas, investitorul nefiind obligat s depun un efort financiar mare n prima perioad. Totul, ns, mai depinde i de conjunctura economic i de o serie de factori cum ar fi: terminarea lucrrilor mai repede, ceea ce ar putea aduce profit la un termen mai scurt, o posibilitate de aprovizionare mai avantajoas precum i eliminarea unor cheltuieli suplimentare, printr-o cretere a preurilor datorit unei instabiliti economice, nivelul dobnzilor etc. Spre exemplu, ntr-o perioad de instabilitate economic, e mai avantajos s se efectueze la nceput lucrri ntr-o proporie mai mare, pentru a se elimina suportarea sporurilor de preuri, cu riscul creterii imobilizrilor. Cele trei variante pot fi exprimate grafic ntr-o alt form, ca de exemplu:

Observm c n varianta 1 consumul de resurse s-a stabilit, potrivit graficului de execuie al obiectivului, n mod cresctor. Se observ nivelul mai sczut n primii doi ani i apoi cresctor n ultimii doi ani, curba cptnd o form concav. Varianta a II-a (V2) avnd un consum uniform, prezint o dreapt echidistant fa de coordonatele ce reprezint timpul i realizarea obiectivului. Varianta a III-a se ndeprteaz, la nceput, de coordonata timpului, devenind convex, prin consumul mai mare la nceput, apoi tinde ctre o aplatizare, spre punctul final (T), unde ntlnete celelalte dou variante. Pentru evoluia fiecrei variante putem stabili o funcie matematic. Astfel, pentru varianta I o parabol de tipul: y = a + bt + ct2, n care: - y = fondul de investiii; - t = timpul de evoluie de la an, la an, iar a, b, c sunt coeficienii corespunztori funciei. Pentru varianta a II-a vom stabili o ecuaie de tipul: y = a + bt, datorit uniformitii consumului de resurse. kt Pentru varianta a III-a, se va stabili funcia: y = (a + t) , n care: *0y = fondurile de investiii cumulate de la un an, la altul, iar k reprezint un coeficient al funciei. Fiind vorba de luarea n calcul a dobnzii simple, calculul nu prevede i capitalizarea dobnzii, iar pierderea apare ca o funcie liniar legat de evoluia normal a timpului. Cum, ns, ea are o evoluie exponenial, n mod normal, durata imobilizrii fiecrei sume se consider pe perioada dintre momentul efecturii cheltuielii, pn la darea n funciune a obiectivului. Presupunnd c avem de executat o lucrare de investiii, ntr-o perioad de patru ani, vom putea exemplifica grafic ca mai jos durata imobilizrii cheltuielilor fiecruia dintre cei patru ani.

59

Se poate observa ca imobilizrile anului 1 sunt pe toat durata celor 4 ani de execuie; imobilizrile anului 2 exclud pe cele din anul 1, cele ale anului 3 exclud pe cele din anul 2, iar cele din anul 4 exclud pe cele din anul 3, ele fiind singurele care au o durat de numai un an. Pe aceast baz, sumele ce constituie imobilizri se multiplic, n corelaie cu timpul, potrivit relaiei: Im = dI1+(d - 1) I2 + (d - 2) I3 + (d - 3) I4 + 2 Id -1 + Id d sau mai concis: Im = Ih (d - h + 1) , n care: h=1 Im = volumul imobilizrilor; Im, Im1, Im2, Im3 reprezint imobilizarea n decursul anilor respectivi (1, 2, 3 etc.); d - h reprezint reducerea duratei fiecrei imobilizri cu anul anterior, cifra reprezentnd primul an de execuie cnd nu s-a operat nici o reducere anterioar. Volumul imobilizrilor de fonduri crete i atunci cnd, dintr-o necorespunztoare preocupare pentru realizarea lucrrilor conform graficelor stabilite, durata de execuie a lucrrilor depete termenul stabilit. n literatura de specialitate formula general de determinare a imobilizrilor, corelate cu timpul, este cunoscut n trei variante i anume: 1) n varianta privind efectuarea cheltuielilor la nceputul anului respectiv: d I m = I (d - h + 1) n care: h h =1 Im = volumul imobilizrilor (cheltuielilor); d = durata execuiei lucrrii; h = anul de realizare. 2) n varianta efecturii cheltuielilor la jumtatea anului, vom avea: d 1 I m = I (d - h + ) . h 2 h=1 3) n varianta efecturii cheltuielilor la finele anului, vom avea: d I m = I (d - h) . h h =1 Principial, formulele celor trei variante difer numai prin aceea c cea de la 1 mijlocul anului introduce parametrul , n loc de 1, pentru a se reduce la jumtate 2 timpul unui an, iar cea de la finele anului elimin cifra 1 din calcul, anul fiind expirat ca timp, cnd se efectueaz cheltuielile. Nu se poate afirma c acest calcul se efectueaz obligatoriu numai prin una din cele trei variante. Se pot folosi i alte variante, dac exist durate de execuie diferite de cele trei variante. n asemenea mprejurri se determin imobilizrile ca o medie anual ( M ) , totalul imobilizrilor (Im) raportndu-se la durata efectiv de execuie (d). Vom avea, deci, Im / d. Pentru determinarea pierderilor rezultate ca urmare a imobilizrilor din investiii, se iau n consideraie urmtoarele elemente:
60

imobilizarea; rata rentabilitii obiectivului investit; Pe aceast baz, determinarea pierderilor datorit imobilizrii (Pi) va putea fi calculat prin relaia: n P = r I (d - h + 1) . i h h =1 Ne dm seama c, de fapt, formula este aceeai cu cea a imobilizrilor, cu diferena c a fost introdus, n formul, coeficientul privind rata rentabilitii investiiei (r). Mai simplu, am putea spune c: Pi = r Im. Cu ct durata execuiei este mai mare, cu att imobilizrile vor fi mai mari, i invers.

volumul cheltuielilor anuale, multiplicate cu numrul de ani ct dureaz

6.1.2. IMOBILIZRI ALE RESURSELOR DE INVESTIII PE DURATA OBINERII EFECTELOR ECONOMICE I DETERMINAREA PIERDERILOR AFERENTE
Imobilizrile de fonduri au loc nu numai n perioada realizrii efortului financiar privind execuia lucrrilor, ci i n perioada efectelor economice. De dorit ar fi, n sensul eficienei economice, ca efectele economice s nceap a fi obinute imediat dup nceperea funcionrii obiectivului, cu posibilitatea de a fi reinvestite. Cu ct durata de exploatare a obiectivului este mai lung, cu att efectele economice sunt mai mari, deoarece crete volumul produciei, dar cu condiia ca pragul de rentabilitate s nu fie depit. n acelai timp, ns, cu ct perioada de obinere a efectelor este mai lung, cu att pierderea este mai mare, pentru c indicii de utilizare eficient i micoreaz nivelul optim. Presupunem, pentru exemplificare, c exist un capital de 1000 milioane lei, posibil a se investi cu o eficien economic de 10% (0,10), n dou ipoteze: 1) pe o durat de 1 an; 2) pe o durat de 10 ani, cu un beneficiu de cte 100 mil. lei anual. Deci, matematic, investiiile sunt egale, este necesar s comparm rezultatele la sfritul perioadei de 10 ani. Potrivit variantei 1 vom avea: 1000 (1 + 0,1)9 = 2590 mil. lei.
10-h = 1590 Pentru varianta 2 vom avea: 100 (1 + 0,1) h =1 n

mil. lei.

Diferena efectelor este de 2590 - 1590 = 1000 mil. lei. Aceast diferen se datoreaz factorului timp, care, prin lungirea duratei efectelor, a creat pierderi n plus de 1000 mil. lei, diminund beneficiul cu aceast sum. Exist i ali factori care influeneaz efectele economice i care necesit cuantificarea timpului, ca de exemplu, procesul inflaionist. Orice investitor trebuie s se pun la adpost de asemenea situaii, care-l pot conduce la faliment. Procesul inflaionist duce la erodarea resurselor, micorndu-le valoarea i, ca atare, asigurarea coreciei necesit luarea n calcul a unui coeficient de inflaie, nc din stadiul de proiectare. Alt factor important care poate cuantifica pierderile n evoluia obiectivului ce urmeaz a fi realizat l constituie riscul investiional. Orice investitor este predispus riscului, iar el trebuie introdus n calcule i msurat n timp. Banca Mondial ia n calcul i cauze de ordin psihologic, cum ar fi: tendina spre lichiditate a unor ceteni din rile mai puin dezvoltate, care au patima inerii unor sume de bani, fr a le investi n ceva, de teama de a nu le pierde;
61

capitalul necesar pentru nceput, sunt mai tentai riscului i ntreprind aciunile mai lejer, ei pot avea i de ctigat, pentru c nu pltesc dobnzi la creditele de la banc. Din cauzele artate mai sus, ca i pentru prevenirea oricrui risc, B.I.R.D. recomand ca, n calculele de eficien, s se ia n considerare timpul, cu toate efectele sale determinate de conjunctura economic, politic, social etc. O cauz important a necesitii utilizrii factorului timp rezid n procesul creterii economice, avndu-se n vedere factorii urmtori: o unitate monetar astzi acoper mai multe valori de ntrebuinare (mrfuri), fa de aceeai unitate peste 5 - 10 ani; cu aceeai sum de bani, utilitatea este asigurat (satisfcut) n mai mare msur n prezent, dect n viitor; dispunnd n prezent de o sum, orice ntreprinztor are posibilitatea (dac tie cum s procedeze) de a o nmuli, prin reintegrarea ei n circuitul economic. Spre exemplu, dac o unitate monetar se investete pe n ani, cu o eficien anual (b), egal n fiecare an, vom avea: Ani 1 2 3 . . . n Sume (1 + b) (1 + b) + (1 + b) (1 + b)2 + b(1 + b)2 ................................... ................................... ................................... (1 + b) n-1 + b(1 + b)n-1 Sume actualizate = (1 + b) = (1 + b)2 = (1 + b)3

ntreprinztorii care se lanseaz ntr-o aciune investiional i i asigur

= (1 + b)n

Acest (1 + b)n constituie ceea ce literatura de specialitate denumete factorul de cretere. Factorul de cretere se utilizeaz n actualizri pentru aducerea la momentul prezent (m0) a unor sume de bani investite n trecut sau, invers, a unor sume de bani investite n prezent, care se duc n viitor.

6. 2. ACTUALIZAREA. INDICATORII ACTUALIZAI DE EFICIEN ECONOMIC A INVESTIIILOR

Conceptul de actualizare Dup cum am vzut, procesul investiional se desfoar ntr-o perioad de timp relativ ndelungat. Dac prima etap, privitoare la proiectare i ntocmire a documentaiei tehnico-economice i, respectiv, execuia lucrrilor obiectivului prevzut, dureaz civa ani, n funcie de mrimea i complexitatea obiectivului, n schimb, durata de exploatare este mult mai lung, putnd ajunge pn la cteva decenii. Dar, cum se tie, fondurile de investiii se cheltuiesc ntr-o perioad destul de scurt, de ordinul anilor, iar profitul se realizeaz n perioada de exploatare de 15 20 ani, i chiar mai mult. n general, calculele de eficien economic au un caracter static, efectunduse ntr-o perioad de timp limitat, fcnd abstracie de influena timpului asupra efectelor finale. Dar factorul timp acioneaz necondiionat asupra oricrui obiectiv de investiii dat n funciune. Este, deci, nevoie s se fac o analiz dinamic a tuturor efectelor, strns legat de evoluia timpului. Prin aceast analiz dinamic toate valorile, dispersate n anumite perioade de timp, sunt aduse la un singur moment, ndeobte cel prezent (actual).
62

Dup cum s-a mai artat, fiecare unitate monetar (leu) investit productiv, dup o anumit perioad de timp (de obicei un an) realizeaz un profit (venit, V). n anul urmtor, i mai departe, acest profit devine alt valoare, cu alt profit, aa cum sa artat, astfel c, dup un numr de n ani, o investiie oarecare, fcut n prezent, datorit factorului de cretere (fructificare) va fi mai mare. Definim actualizarea ca fiind o tehnic de calcul prin intermediul creia, valori care se produc n perioade diferite de timp sunt aduse (calculate) la acelai moment de referin, pentru a putea fi comparate. n acest fel eforturile i efectele din investiii ca i calculele de eficien a lor, pot fi comparate i echivalate fr influena timpului. Patru sunt momentele principale care pot asigura determinarea tehnicii de calcul a actualizrii, i a indicatorilor actualizai, pe care le vom analiza n cele ce urmeaz: md - momentul lurii deciziei de investiii; m0 - momentul nceperii executrii lucrrilor de investiii; m1 - momentul punerii n funciune a lucrrilor de investiii; m2 - momentul scoaterii din funciune a lucrrilor de investiii. Tehnica actualizrii i propune s rspund necesar mai multor probleme: 1) peste o durat de timp de n ani, care va fi capitalul echivalent (y) care va corespunde unui capital investit n momentul actual (m0). Relaia este urmtoarea: Yn = x (1 + b)n, n care (1 +b)n nu este altceva dect factorul de cretere. 2) care va fi, peste n ani, echivalentul unor sume fixe (xh) ce sunt investite anual cu o rat a profitului numit (b). n cazul acesta relaia de calcul este: n (1 + b )n 1 1+ b 1 Yn = x , n care: este factorul de fructificare. h b b 3) s se determine cota fix anual x ce trebuie alocat la o rat de actualizare b, pentru ca peste n ani s obinem o sum S: , unde se numete factor de reducere.

ani

4) s determinm valoarea actual a unei uniti monetare obinut peste n

x

Acest factor se numete factor de actualizare sau de discontare. 5) pentru c ntr-o investiie se obine profit n fiecare an de exploatare a acesteia, dorim s calculm mrimea total actualizat a profitului, presupunnd d anual obinem S profit: (1 + a )n 1 (1 + a )n 1 Sact = S , unde n n a (1 + a ) 1 a (1 + a ) 1 reprezint factorul cumulativ de actualizare. 6) inversul factorului cumulativ de actualizare, numit factor de recuperare,
1

unui credit, inclusiv a dobnzii lunare.

n (1 + a ) adic (1 + a )n 1 , se utilizeaz n cazul determinrii mrimii ratei pentru rambursarea

n

6.2.1. INDICATORII ACTUALIZAI DE EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR

Principalii indicatori actualizai de eficien economic a investiiilor sunt strns legai de momentele fa de care vrem s facem echivalarea. Pentru o mai bun nelegere a corelrii lor cu momentele principale artate mai sus, vom porni de la expunerea grafic de mai jos:
63

md

m0

m1

m2

Cele patru perpendiculare pe axa timpului reprezint momentele artate mai sus i anume: 1 - reprezint momentul lurii deciziei de investiii (md); 2 - reprezint momentul nceperii lucrrilor de investiii (m0); 3 - reprezint momentul punerii n funciune a obiectivului de investiii (m1); 4 - reprezint momentul scoaterii din funciune (m2). Coordonata orizontal reprezint timpul (viaa) unui obiectiv de investiii de la natere i pn la scoaterea sa din funciune. Perioadele de timp cuprinse sub acoladele m, d i n reprezint: m - perioada de la luarea deciziei i pn la nceperea lucrrilor de execuie; d - perioada duratei de execuie, pn la darea n funciune; n - perioada anilor de exploatare economic, pn la darea n funciune, deci perioada cnd se realizeaz profit. Pe aceast baz vom avea urmtoarele categorii de indicatori actualizai: 1) indicatori actualizai la momentul lurii deciziei (md); 2) indicatori actualizai la momentul nceperii lucrrilor de execuie (m0); 3) indicatori actualizai la momentul drii n funciune (m1); 4) indicatori actualizai la momentul scoaterii din funciune (m2). n cadrul fiecrui indicator sunt posibile de actualizat diverse valori ca: volumul investiiilor; volumul profitului; randamentul economic; durata de recuperare a investiiei. n cele ce urmeaz vom urmri evoluia aplicrii acestor indicatori actualizai ai eficienei investiiilor.

6.3. UTILIZAREA INDICATORILOR ACTUALIZAI AI EFICIENEI INVESTIIILOR

nainte de a aborda utilizarea indicatorilor actualizai ai eficienei investiiilor, este necesar s avem n permanen n vedere unele probleme i anume: a) calculele de eficien s fie veridice. Aceasta depinde n mare msur de exactitatea unor indicatori pariali ca : valoarea produciei; cheltuielile de producie; durata de funcionare eficient a obiectivului, etc. b) aducerea n prezent a unor sume s se fac prin discontare deoarece factorul de discontare (actualizare) cunoscut n literatura de specialitate este mai mic dect 1. c) totdeauna simbolul b reprezentat de unii autori i prin a semnific eficiena anual a unei sume unitare cheltuite i poart denumirea de coeficient de actualizare: mrimea sa nu poate fi pus pe seama influenei modificrii preurilor din perioada respectiv, ci numai pe seama

64

profitului anual pe care trebuie s-l aduc fiecare unitate monetar investit. d) la stabilirea mrimii coeficientului b trebuie respectate condiiile urmtoare: b ri + rd + rk, n care: - ri = rata inflaiei; - rd = rata dobnzii; - rk = rata coeficientului de risc. Egalitatea lui b cu suma celorlali factori indic o ineficien economic.

1)

Utilizarea indicatorilor actualizai la momentul lurii deciziei de investire ntruct n perioada de proiectare efortul material depus nu este de natur a influena hotrtor volumul investiiilor actualizate, literatura de specialitate pune accentul, n special, pe utilizarea indicatorilor actualizai la momentul nceperii execuiei, la momentul drii n folosin i la momentul scoaterii din funciune. Pentru momentul lurii deciziei exist formule de calcul mai importante pentru indicatorii:

m +d
Inv. actualizate Benef. actualizat = =

h = m +1 m +d + n

I h

1 (1 + b) h

h = m+d +1

B h

1 (1 + b)h

2) Indicatori utilizai la momentul nceperii lucrrilor de investiii Momentul coincide cu data nceperii lucrrilor obiectivului, cnd, de fapt, ncepe efortul important n consumul de resurse. Reconstituind exprimarea grafic la nceputul lucrrilor de investiii, vom avea:

Valori investite: Profit obinut I1 = 60 mil. lei B3 = 90 mil. lei B5=50 mil. lei I2 = 70 mil. lei B4 = 80 mil. lei B6=40 mil. lei b = 0,1 a) Determinarea volumului actualizat al investiiei Relaia de calcul pentru acest indicator este:
m I act0 = I1 (1+ b) + I2

1 (1 + b)2

= 60

1 1 + 70 = 111,36 mil.lei. 1,1 (1,1)2

Formula general de calcul, este:

d m0 = act

n care: d - reprezint iar h - numrul de ani.

h =1

1 I h (1 + b) h

sau

m0 act

durata

de

h =1

(1 + b) -h
b rata de actualizare;

execuie;

b) Determinarea beneficiului actualizat

65

Beneficiul (profitul) reprezint, aa cum am vzut, efectul economic urmrit de investitor. Cum pe durata execuiei lucrrilor (d) beneficiile nu sunt realizabile, vom avea n vedere s lum n calcul beneficiile ncepnd cu rezultatele primului an de exploatare. Formula de calcul pentru acest indicator este: d+n m 1 0 Bact = B b1) dac B1 B 2 ... B h ... Bn h =d+1 h (1 + b) h Analitic, pornind de la elementele cunoscute vom avea:
1 1 1 1 m 0 Bact = 90 3 + 80 4 + 50 5 + 40 6 = 164 mil. lei 1,1 1,1 1,1 1,1

n m 0 = B (1 + b) 1 1 b2) Bact d h b(1 + b) n (1 + b ) dac B1 = B 2 = ... = B h ... = B n

c) Randamentul economic actualizat Dup cum este cunoscut, dei procesul investiional se efectueaz n fiecare zi a anului, literatura de specialitate consider c fenomenul investiional are loc, ca eviden, ntr-o singur zi pe an, respectiv n ultima lun a anului, la 31 decembrie, pentru ntregul an. n acelai fel este considerat i problema realizrii profitului, chiar dac se produc i se livreaz produse n fiecare din zilele anului. Randamentul economic (Re) al investiiilor, privit n forma static, nu e altceva, dect raportul dintre profitul total (Bt) i volumul investiiilor, potrivit relaiei: Bt Re = 1 I Cum, ns, forma static nu e n msur s ne asigure actualizarea, vom introduce n formula respectiv elementele necesare actualizrii, i anume: momentul de referin (n cazul nostru, m0); durata de funcionare a viitorului obiectiv (DE sau De); coeficientul de actualizare (b). Pe aceast baz, formula de calcul, pentru Re actualizat, devine: 1 (1 + b) n 1 B n (1 + b) d h b(1 + b) m0 Re act = -1 . d 1 Ih h h =1 (1 + b) d) Cheltuielile totale actualizate Din punct de vedere static, aceste cheltuieli se calculeaz n funcie de cheltuielile anuale de producie, amplificate cu durata de funcionare a obiectivului economic respectiv, la care se adaug cheltuielile pentru investiii, pe baza relaiei: n care:

K I Ch De
= I

Ch x

= cheltuielile totale; = valoarea investiiei; = cheltuielile anuale pentru producie; = durata de exploatare (funcionare).
De, sau K = I + h

Ch,

n noiunea de cheltuieli totale se cuprind att cheltuielile pentru executarea obiectivului ct i cheltuielile de producie, pe toat durata funcionrii sale.

66

n forma dinamic, cheltuielile totale actualizate au n vedere nsumarea cheltuielilor pentru investiii actualizate, cu volumul cheltuielilor pentru producie, pe toat durata de exploatare a obiectivului, de asemenea actualizate. n felul acesta, relaia care red calculul cheltuielilor totale actualizate (CTA) este:
m0 m0 CTA = I act + Ch act , sau

d +n 1 1 sau I + Ch h (1 + b) h h = d +1 (1 + b) h h =1 d 1 (1 + b) n 1 1 m CTA 0 = I + Ch . n d h (1 + b) h b(1 + b) (1 + b) h =1 CTA m0 = d

e) Cheltuielile totale actualizate specifice Acest indicator se calculeaz pentru a putea cunoate efortul total actualizat cu investiia i cu producia, care revine pentru o unitate de capacitate de producie. Aa cum investiia specific privete cheltuielile de investiii pentru o unitate de capacitate, tot astfel cheltuielile totale actualizate, specifice, se refer la unitatea de capacitate. Formula de calcul este urmtoarea:

n care Q reprezint valoarea produciei anuale actualizate. f) Durata de recuperare actualizat (m0) a investiiilor Indicatorul poate fi calculat pentru oricare dintre momentele de referin privind actualizarea. Relaia de la care pornete este, de fapt, egalitatea dintre investiiile
0 actualizate la momentul de referin I act i beneficiul realizat la acelai moment,

m m m0 m0 m0 CTA 0 Iact + Chact CTA 0 = CTA = m0 = m0 (1+ b)n 1 1 Qact Qact Q n h b(1+ b) (1+ b)d

m (Bact ) pe o perioad de timp T.

0

(m )
m

0 0 I act = Bact , la momentul Pe aceast baz, vom avea: T d -h = B (1 + b) 1 (1 + b) -d I h (1 + b) , h b(1 + b) T h =1

(T )

respectiv:

T din formul reprezint o variabil necunoscut, respectiv o ecuaie exponenial din care trebuie determinat T. m0 Pe aceast baz stabilim urmtoarele: I act care devenind valoare cunoscut, m0 I act (1 + b) T 1 = vom avea: . b(1 + b) T B (1 + b) -d h m0 I act = A. Membrul stng fiind deja cunoscut, l notm cu: B (1 + b) -d h Pe aceast baz:
A= (1 + b) T 1 , b(1 + b) T

respectiv,

b(1+ b)T A = (1 + b)T 1 .

67

Vom nota, apoi, B = A x b, deja cunoscut,

B(1 + b) T = (1 + b) T 1 (B - 1) (1 + b) T = 1

log K log (1 + b) . Dac se constat c B > 1, n aceast situaie K < 0 ceea ce nseamn c durata de recuperare, fiind foarte mare, nu poate fi stabilit, neexistnd logaritm dintr-un numr negativ. n vederea simplificrii calculului, n situaia c avem la ndemn tabelele de (1 + b) T 1 A= i vom stabili actualizare, vom porni de la ecuaia de mai sus: b(1 + b) T durata de recuperare n felul urmtor: Vom cuta printre valorile factorului cumulativ de actualizare crei perioade i corespunde valoarea A, pentru rata de actualizare (b), perioada aceasta constituind termenul de recuperare n ani. T=

(1 - B) (1 + b) T = 1 1 (1 + b) T = . 1 B 1 = K , (1 + b) T = K , de unde T log (1+b) = log K, deci Notm 1- B

3) Indicatori actualizai utilizai la momentul punerii n funciune (m1) La acest moment (m1) iau sfrit lucrrile de executare a obiectivului i ncepe exploatarea economic a sa, perioad n care eforturile se fac numai pentru nevoile produciei, iar din beneficiile obinute, prin vnzarea produselor, ncepe recuperarea fondurilor investite. Relum expunerea grafic, pentru o deplin clarificare:

a) Determinarea investiiilor actualizate la momentul (m1) Formula de determinare este: . S-a considerat ca investiia s-a efectuat la nceputul anului; n cazul n care s1 ar fi fcut la jumtatea anului, n calcul, n loc de 1, aprea . 2 b) Beneficiul actualizat la momentul (m1) Se determin, ca i investiiile actualizate, prin ponderarea respectiv, dar nu h de cretere ca n cazul investiiilor, ci de reducere: (1 + b ) n situaia n care beneficiile difer de la un an la altul, vom avea relaia: n 1 m0 B act = B h (1 + b) h . h =1
I act 0 = h

(1

b)

68

Fiind vorba de durata de exploatare, simbolul n = De (durata de exploatare). n cazul n care beneficiile anuale sunt constante, formula va fi urmtoarea: (1 + b) n 1 m0 Bact = B h b(1 + b) n . c) Cheltuielile totale actualizate Formula de calcul este bazat pe egalitate dintre volumul investiilor actualizat la momentul m1 i volumul cheltuielilor pentru producie, actualizat la acelai moment. m1 m1 m1 = I act + C act , Deci, CTA m1 d (1 + b) n -1 CTA = I (1 + b) d -h +1 + C h h b(1 + b) n . h =1 n cazul de fa s-a considerat, principial, c cheltuielile anuale sunt egale. Ch reprezint valoarea cheltuielilor anuale de exploatare. d) Cheltuielile totale actualizate specifice Ca i la cele privind momentul de referin m0, s-a introdus n formul parametrul Qh i, respectiv, Q care nseamn valoarea anual i total ncasrilor produciei. Pe aceast baz, vom avea:

m1 m1 Iact + Cact , respectiv, CTA S = m 1 Q act n (1 + b) n 1 I h (1 + b) d-n +1 + C h b(1 + b) n m1 = h =1 CTA S . (1 + b) n 1 Q h b(1 + b) n m1

e) Randamentul economic actualizat Pentru determinarea acestui indicator se utilizeaz urmtoarea relaie:

f) Durata de recuperare dinamic (actualizat) Se pornete de la egalitatea: m1 m1 I act = Bact , de unde

h =1

n m1 B h (1 + b) h B act m1 Re act = m = h =1 . d 1 I act d-h +1 I h (1 + b) h =1

I (1 + b) d-h +1 = B h h
n

(1 + b)T 1 . b(1 + b)T

, vom avea:

Notnd A = h =1

Ih (1 + b)d-h +1
B h

69

(1 + b) T 1 T A= =>bA (1 + b) = (1 + b) T 1 , notm b A = B b(1 + b) T

T T => (B-1) (1 + b) T = -1 => (1-B) (1 + b) -1=> (1 + b) =

Notm K = 1 - B
1

1 . 1- B

=> (1 + b) T = K => T log (1+b) = log K => T =

log K log (1 + b) .

4) Actualizarea la momentul scoaterii din funciune (m2) Momentul scoaterii din funciune este legat de criteriul economic al realizrii unei eficiene economice. Se tie c un obiectiv care nu mai realizeaz efecte economice (beneficii), nu trebuie s mai funcioneze, chiar dac unele pri componente ale sale ar mai putea fi utilizate. Literatura de specialitate apreciaz c o durat de peste 25 ani nu mai poate avea implicaii demne de luat n calcul asupra indicatorilor actualizai. Pe aceast baz, investiia nominal (iniial) este supus ponderrii cu factorul de cretere. Grafic, problema se exprim ca mai jos:

a) Investiii actualizate (m2) Se utilizeaz formula : d m I act 2 = I (1 + b) d - h +1+ n . h h =1 b) Beneficii actualizate d+n m2 B act = B (1 + b) d + n - h +1 . h = d +1 h n situaia beneficiilor constante n fiecare an (B1=B2,...,Bd), vom avea: De 1 m B act2 = B h (1 + b) . b c) Cheltuielile totale actualizate Se calculeaz dup urmtoarea formul: d (1 + b) n 1 m2 I (1 + b) d +n -h +1 + C CTA = h . h b h =1 d) Cheltuielile totale actualizate specifice Se utilizeaz formula:

e) Randamentul economic actualizat Calculul are la baz urmtoarea relaie:

70

m CTA 2 m CTA S 2 = (1 + b) n 1 . Q h b

d + n d + n h m B ( b 2+ h m B n = d + 1 2 a 1 = R act =m = 0 d Id + n h a I ( 1 + b h h = 1 n (1 + b) B 1 h b = 1. d d +n -h +1 Ih (1 + b) h =1
f) Durata de recuperare actualizat Se pornete de la egalitatea:

d m2 m2 m2 I act = B act , n care: I act = I h (1 + b) d + n -h +1 h =1 T m B act2 = B (1 + b) 1 , deci: h b d T I h (1 + b) d+n-h +1 = Bh (1 + b) 1 => b h =1 d I h x (1 + b) d+n-h +1 (1 + b) T 1 = => => h =1 b B h d (1 + b) n I (1 + b) d-h +1+n (1 + b) T 1 h => = = A => h =1 b B h
T => b A = (1 + b) 1 => bA + 1 = (1 + b) T ; notm: bA +1 = B=>

B=

log B log (1 + b)

6.3.1. CONCLUZII I APLICAII PRIVIND ACTUALIZAREA IMOBILIZRILOR DE FONDURI I ACTUALIZAREA INDICATORILOR ECONOMICI
a) Imobilizri pe perioada execuiei obiectivului, privind ealonarea volumului lucrrilor de investiii, pe ani, n mod diferit. S-a vzut c cea mai eficient variant dintre cele prevzute pentru execuia lucrrilor este aceea care prezint cea mai mic medie a imobilizrilor. Formula de determinare a mediei imobilizrilor este urmtoarea: d I h (d h + 1) M imob. = h=1 min d n care: I = investiiile din anul h; h d = durata de realizare a investiiei. Considerm 3 variante de ealonare a aceluiai volum de investiii, potrivit datelor de mai jos: Valoarea investiiei n variante de ealonare.
71

Anii de exec. 1 2 3 4 TOTAL

250 250 250 250 1000

V1

Valoarea investiiei ealonate (mil. lei) V2 100 150 250 500 1000

400 300 200 100 1000

V3

Potrivit formulei se efectueaz calculele: (250 4) + (250 3) + (250 2) + (2501) M imob.V = = 625millei ; 1 4 (100 4) + (150 3) + (250 2) + (5001) M imob.V = = 462,5 mil lei ; 2 4

M imob.V = 3

Se constat c V1 > V2 < V3, deci, varianta V2 este cea optim, prezentnd cea mai mic medie a imobilizrilor. De reinut c indicatorul privind media imobilizrilor se aplic numai variantelor care au aceeai durat de execuie i acelai volum de investiii, numai ealonarea pe ani diferind, de la o variant la alta. Indicatorul de mai sus nu cuantific pierderile anuale din cauza nefolosirii resurselor n perioada de execuie. b) Cu privire la efectul economic al imobilizrilor Aa cum s-a vzut, efectul economic al imobilizrilor se materializeaz prin pierderi de venit net rezultat ca urmare a acestora (Pi). Aceste pierderi se calculeaz ca produsul dintre valoarea imobilizrilor (Im) i rata medie a eficienei (rentabilitii) anuale a ramurii din care face parte obiectivul. Deci, formula general dup care se face calculul este: n I h (d - h + 1) , cunoscnd c, n loc de 1 poate s fie 1 , cnd este vorba de Pi = r 2 h =1 ealonarea de la mijlocul anului. Pe baza celor de mai sus putem efectua: b1) Calculul efectului imobilizrii, dac duratele sunt aceleai Exemplu: pentru un obiectiv de investiii s-au propus dou variante, duratele de execuie fiind aceleai, dar volumele difer, cu o rat medie a eficienei de 0,20, potrivit datelor de mai jos: 1 Ealonarea fiind fcut la mijlocul anului, se utilizeaz coeficientul = 0,5. 2
Anii 1 2 3 4 5 TOTAL 500 700 200 100 100 1600 V1 200 250 250 400 700 1800 V2

(400 4) + (300 3) + (200 2) + (1001) = 750 mil lei . 4

(milioane lei)

S se calculeze efectele medii ale fiecrei variante. Pe baza datelor din tabel, vom avea: V1=0,20[(5004,5)+(7003,5)+(2002,5)+(1001,5)+ +1000,5)]=1080 mil. lei V2=0,20[(2004,5)+(2503,5)+(2502,5)+(4001,5)+ +7000,5)]=670 mil. lei
72

b2) Calculul efectului imobilizrii cnd duratele de ealonare a investiiei i volumul investiiei difer Eficiena economic n acest caz se poate calcula cel puin la dou momente: momentul terminrii primei variante, inndu-se seama de necesitatea comparabilitii, deoarece la cealalt variant lucrrile continu i dup aceasta. momentul terminrii celei de-a doua variante, inndu-se seama c la prima variant s-au obinut, deja, profituri. Exemplificare: o lucrare poate fi executat n dou variante, care difer prin modul de ealonare a investiiei. Rata medie a eficienei (r) este 0,20. Se va ine seama c pentru fiecare an de funcionare suplimentar se aduc economii de 500 milioane lei. Care variant, dintre cele dou, va fi aleas ? Se consider c investiia se face la mijlocul anului, utilizndu-se coeficientul de 0,5.
Anii 1 2 3 4 5 TOTAL 1000 700 300 2000 Variantele (mil. lei) V1 200 200 200 400 700 1700 V2

Pe aceast baz vom avea: P1V1=0,20[(10004,5)+(7003,5)+(3002,5)]= =1540 (greit); P1V2=0,20[(2004,5)+(2003,5)+(2002,5)+4001,5)+ +(7000,5)]= 610 mil. lei (greit). b3) Calculul efectului imobilizrilor ntocmit la sfritul celor trei ani, avnd drept variant de comparaie varianta 1 P1V1=0,20[(10002,5)+(7001,5)+(3000,5)]-

[(500

-[(5000,69)(5000,83)]=0,20(3700)-(345+415) = = 740 - 760 = -0,20 P2 V2=0,20[(2002,5)+(2001,5)+(2000,5)]=0,20(500+300+100) =180 mil. lei. Se menioneaz ca valorile 400 i 700 n-au fost imobilizate. ntruct pierderile din varianta a 2-a sunt mai mari dect cele din varianta 1 se alege varianta 1, ca cea mai convenabil. n situaia n care calculul se face dup 5 ani (cazul cel mai recomandabil), situaia va avea loc urmtoarele rezultate: P1 V1= 0,20[(10004,5)+(7003,5)+(3002,5)]-[(5001,5)+(5000,5)] = 540 mil. lei; P1 V2 = 0,20 [(2004,5) + (2903,5) + (2002,5) + (4001,5) + (7000,5)] = = 610 mil. lei . Varianta P2 V2 fiind mai mare ca P1 V1 se alege varianta P1 V1. c) Valoarea actualizat a pierderilor din imobilizri (pierderi din venit net) Formula de determinare a pierderilor din imobilizri, actualizat la momentul de referine, este: d m 1 = I (1 + b) d-h +1 Pi act = . h h =1
h

(1 + 0,2)2

+ 500

1 (1 + 0,2) ]=0,20[(2500+1050+150)]-

b)

73

Actualizarea se face la momentul punerii n funciune (drii n exploatare) a obiectivului ( m1 ) . Exemplificare: pentru un obiectiv industrial s-au propus dou variante, cu un coeficient de actualizare (b) de 0,15, cu urmtoarele elemente de calcul:
Anii 1 2 3 4 TOTAL Variante 900 100 100 100 1200 300 300 300 300 1200

Introducnd datele n formul, vom obine: m1 P1act V1 = [(9001,5)4+(1001,15)3+(1001,15)2 + (100 1,15)] = 1974 mil.lei; m1 P2 act V2=[(300(1,5)4+(300(1,15)3+(300(1,15)2+(3001,15)] = 1712 mil.lei; m1 P2 act V1 = 1974 - 1200 = 774 mil. lei; m1 P2 act V2 = 1722 - 1200 = 522 mil. lei. Varianta 1 fiind mai mare dect varianta a 2-a, se alege varianta a 2-a.

REZUMAT
Investiiile ca activitate economic sunt strns legate de perioada de timp n care se execut i funcioneaz. Procesul investiional poate fi etapizat n timp n dou etape principale i anume: - etapa de proiectare i execuie; - etapa de exploatare economica a obiectivului. Timpul joac rolul de multiplicator sau inhibitor al proceselor de cretere economic. Un ritm ridicat al creterii economice, fundamentat pe programe susinute de investiii, conduce la reducerea decalajelor. Aceasta impune msurarea cu acuitate a influenei factorului timp asupra calculelor de eficien, pentru c orice capital prezent, folosit n scopuri investiionale productive, aduce un profit, deci o fructificare a sa, dup o anumit perioad de timp. Factorul timp acioneaz necondiionat asupra oricrui obiectiv de investiii, este, deci, nevoie s se fac o analiz dinamic a tuturor efectelor, analiz ce presupune ca toate valorile, dispersate n anumite perioade de timp, s fie aduse la un singur moment. Actualizarea se poate defini ca o tehnic de calcul, prin intermediul creia valori care se produc n perioade diferite de timp sunt aduse la acelai moment de referin, pentru a fi comparate. Momentele principale care pot asigura explicarea i determinarea tehnicii de calcul a actualizrii, i a indicatorilor actualizai sunt: - m momentul lurii deciziei de investiii; - m0 - momentul nceperii executrii lucrrilor de investiii; - m1 momentul punerii n funciune a lucrrilor de investiii; - m2 momentul scoaterii din funciune a lucrrilor de investiii. Principalii indicatori actualizai, de eficien economic a investiiilor, sunt legai de momentele fa de care vrem s facem echivalarea la momentul de referin. n cadrul fiecrui indicator sunt posibile de actualizat diverse valori ca: - volumul investiiilor; - volumul profitului; - randamentul economic; - durata de recuperare.

74

TESTE DE EVALUARE
1. Momentul rambursrii creditelor contractate face parte din urmtoarea etapa a procesului investiional: a) etapa de exploatare; b) etapa de proiectare-execuie; c) etapa de realizare a profitului. 2. Reducerea perioadei n care are loc execuia i darea n folosin a obiectivului poate avea ca efect: a) timpul de recuperare a cheltuielilor este mai mic; b) diminuarea cheltuielilor cu investiiile; c) diminuarea ratei dobnzii la creditele contractate. 3. n cazul efecturii imobilizrilor la sfritul anului, volumul acestora se poate determin cu una din urmtoarele relaii:
a ) Im = Ih(d h + 1 / 2)
h =1 d

b) Im = Ih(d h)
h =1

Factorul de cretere are urmtoarea formul: a) 1 / (1+b)n; c) 1 (1+b)n; n b) (1+b) .

Ih (1 + b ) d h + 1 + n
d

h =1

c) Im = Ih(d h + 1)
h =1

reprezint

a) volumul investiiei actualizate la momentul m1; b) volumul investiiei actualizate la momentul m2; c) volumul investiiei actualizate la momentul m. 6. Beneficiul actualizat la momentul m1 este dat de urmtoarea relaie:

a ) Bh
h =1

1 , (1 + b) h

b) Bh
h =1

1 , (1 + b)d h

c) Bh
h =1

7. [(1+b)n-1] / b reprezint: a) factorul de cretere; b) factorul de fructificare; c) factorul de diminuare. 8. Care din urmtoarele momente pot asigura explicarea i determinarea tehnicii de calcul a actualizrii: a. momentul obinerii creditului solicitat; b. momentul lurii deciziei de investiii; c. momentul achiziionrii utilajelor.

1 . (1 + b)d h +1

REZOLVARE:
a; 2 a; 3 b; 4 c; 5 b; 6 a; 7 b; 8 b.

75

CAPITOLUL VII METODE DE ANALIZ I EVALUARE A PROIECTELOR DE INVESTIII 7.1 ETAPELE METODOLOGICE DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR
1) O prim i indispensabil etap n evaluarea proiectelor de investiii poate fi considerat selectarea variantelor de proiect elaborate. Aceast selectare se face urmrindu-se toate elementele importante, cum sunt: restriciile financiare, coeficientul de risc, fiabilitatea obiectivului etc., elemente care dau o not de certitudine investitorului. 2) O a doua etap, mult mai complex, o constituie analiza i evaluarea propriu zis, care supune proiectele unei analize mult mai profunde, aceasta constituind de fapt fundamentarea lurii deciziei de investiii. Metodologia de evaluare, n aceast etap, presupune analiza necondiionat a mai multor elemente importante ca: scopul strategico-politic, economic i social al obiectivului de investiii (n special, n cazul obiectivelor cu caracter macroeconomic); coeficientul de risc al investitorului; restriciile de ordin financiar ce ar putea interveni; volumul capitalului angajat i posibilitile de finanare proprie i prin creditare; cheltuielile viitoare, privind exploatarea obiectivului de investiii; nivelul eficienei economico-financiare, n evaluarea duratei de exploatare a obiectivului. Acest nivel de eficien economic i financiar presupune o atent evaluare a proiectelor analizate care s reliefeze distinct i convingtor varianta optim ce asigur realizarea scopului urmrit.

7.2. RATA DE RENTABILITATE A INVESTIIILOR

Acest indicator se determin n cadrul lucrrilor de proiectare a investiiilor ca fiind o rezultant a raportului dintre valoarea medie anual a efectului economic al proiectului i efortul investiional total, potrivit urmtoarei relaii:

= rata de rentabilitate a investiiilor; ei Eh = valoarea medie anual a efectului economic (care poate fi exprimat prin parametrii PBh, PNh, FBh i FNh, toi considerai ca valori medii anuale), iar It, reprezint efortul investiional total, i reprezentnd indicele variantei proiectului de investiii Concluziile evalurii unei variante de proiect se consider a fi avantajoase i pot fi luate n consideraie pentru continuarea analizei economice i de ordin r0 financiar, dac sunt ntrunite unele condiiile i anume: e i > rs . r minim acceptata

Ehi e = 100 n care i Iti

F. Staicu i un colectiv: Eficiena economic a investiiilor A.S.E Buc. 1994, pag.159

76

nelegnd prin r0 rata de rentabilitate realizat efectiv n activitatea investitorului sau la alte proiecte ale sale; rs reprezint rata de rentabilitate efectiv realizat n sectorul de care aparine varianta de proiect analizat, iar r reprezint rata de rentabilitate ce poate fi acceptat la limita minim. De principiu, la determinarea nivelului rentabilitii, din valoarea efortului total depus pentru investiii trebuie s scdem valoarea ncasrilor provenite din lichidarea fondurilor fixe, la expirarea duratei de exploatare. Cum aceast valoare nu este ntotdeauna posibil de determinat (dect prin actualizare) i cum influena ei este nesemnificativ, vom considera, n exemplul de mai jos, c, la expirarea duratei de exploatare, aceast valoare este egal cu zero. ntr-o asemenea situaie, vom avea:

De = durata de exploatare eficient, exprimat n ani; Eh = valoarea efectului economic al anului h, acesta fiind o rezultant a
valorilor previzionate ale veniturilor realizate, din care s-au sczut costurile anuale.

E h , n care h =1 E = h De

De

Exemplificare: Printr-un proiect de investiii privind realizarea unei fabrici de paste finoase s-a stabilit ca investitorul s cheltuiasc 500 milioane lei, cu o durat de execuie (d) de 2 ani i o ealonare de 200 milioane lei n anul II de execuie, n care se include i un fond de rulment de 60 milioane lei. Fluxul de capital brut anual (FBh), rezultat din scderea costurilor de exploatare, previzionate, din valorile ncasate pe perioada celor 10 ani de exploatare (De = 10) rezult din datele previzionate prin proiect, potrivit tabelului de mai jos (durata de exploatare ncepnd cu anul al 3 -lea).
Ani (h) 3 4 5 5 7 8 9 10 11 12 FBh mil. lei/ an 440 500 500 480 450 430 420 400 380 350

Potrivit formulei de calcul artate mai sus, vom putea determina efectul economic anual mediu (care poate fi FBh), dup urmtorul calcul: 440 + 500 + 500 + 480 + 450 + 430 + 420 + 400 + 380 + 350 FB = h 10 4350 FB = = 435 mil. lei / an. h 10 Cunoscnd c r0este de 0,51, rs este de 0,58, iar r minim acceptabil este de 0,60, vom avea: 435 106 435 e= 100 = 100 = 87% . 500 500 106 Deci: E = 0,87 > r0 = 0,51; e = 0,87 > rs = 0,58; e = 0,87 > r = 0,60, minim acceptabil. Varianta este considerat eficient i superioar att indicatorilor realizai (0,51 i 0,58) ct i variantei minim acceptabile. Indicatorul rata rentabilitii investiiilor, determinat prin proiectare, este cel mai frecvent utilizat, deoarece prezint o formul de calcul simpl, uor de efectuat, bazat pe elemente de calcul concrete, cu rezultate concludente.

F. Staicu i un colectiv: op. cit., pag. 160

77

Nefiind vorba de un calcul dinamic, acest indicator poate conduce i la unele erori, ntruct se calculeaz fr luarea n consideraie a factorului timp, fapt ce poate conduce la comparaii injuste. Este de preferat, din acest punct de vedere, ca acest indicator s fie utilizat la proiecte pentru obiective a cror durat de execuie nu depete un an, astfel ca influena factorului timp s nu fie relevant.

7.3. RANDAMENTUL ECONOMIC AL INVESTIIILOR (RE)

Orice investitor dorete ca prin investirea de capital, s poat fi recompensat n perioada de exploatare economic a obiectivului cnd, pe lng recuperarea capitalului, va mai putea obine i un profit, ce va putea fi reinvestit n alte activitii profesionale. Ca indicator al eficienei economice a investiiilor, randamentul economic apare ca raportul dintre profitul net obinut prin realizarea obiectivului i efortul investiional depus. Randamentul economic reprezint profitul obinut la un leu efort investiional. Randamentul economic poate fi calculat, n form static sau dinamic.
i Formula de calcul a sa este urmtoarea: Re = It , n care: i Pni = profitul net al variantei respective, (i); = efortul total de investiii al aceleai variante, (i); Iti Potrivit principiului rentabilitii n investiii, relaia care trebuie s existe ntre Pt i It este: Pt > It, n care: Pt reprezint profitul total brut, iar It reprezint efortul investiional total. Potrivit aceluiai principiu, putem stabili relaia , n care De reprezint Pn

durata de exploatare, iar Ph beneficiul total din fiecare an al perioadei. Profitul net rezult prin scderea efortului investiional din volumul profitului i exprim prin relaia: Pn = Pt - It, aprnd, deci, ca un profit suplimentar, dup ce s-au recuperat toate cheltuielile cu investiiile. Pe aceast baz, randamentul economic va putea fi reprezentat prin : Pn Pt - It Pt Re = = 1. i, respectiv, Re = It It It n felul acesta se determin randamentul economic n form static. Pe ntreaga perioad de exploatare economic a obiectivului, formula de calcul a randamentului economic poate fi redat i prin relaia: Ph (De - T ) Pt Re = = 1 , n care T reprezint termenul de recuperare a It It investiiei. Avndu-se n vedere c, n forma static, determinarea randamentului economic nu reflect i influena factorului timp, este de preferat ca, n aceast form s fie utilizat numai pentru evaluarea pe durate scurte, de pn la un an, ca i la rentabilitate. n forma dinamic, formula de calcul a randamentului economic este P' t 1 , n care figureaz aceeai parametri de calcul, ca i la urmtoarea: R' e = I' t forma static, dar actualizai. Exemplificare pentru forma static: ntr-o unitate industrial s-au investit 450 milioane lei, cu o durat de execuie mai mic de un an, iar fluxul anual, pe durata de exploatare de 10 ani, a fost urmtorul:
h

Ph

>

It

6
78

10

Total

Ih Ph

450 210

450

500

500

460

430

420

410

400

390

450 4170

Re =

4170 - 450 3720 4170 1 = = = 8,26 lei/1 leu investit. 450 450 450

Dac obiectivul este prevzut a se executa n 2 ani, cu o ealonare de 200 milioane n primul an i 240 milioane n al 2-lea an, la o rat de actualizare de 40 % (0,4), randamentul economic actualizat va fi, potrivit datelor de mai jos, urmtorul: h Ih Ph 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Total 200 250 450 210 450 500 500 460 430 420 410 400 390 4170

(1+0,4)-h Ih Ph

0,71 0,51 0,36 0,26 0,19 0,13 0,09 0,07 0,05 0,04 0,02 0,01 142 128 76,5 117 92,9 66,4 43,6 29,1 20,3 144 10,0 7,0 270 438

R' e =

437,77 167,734 1 = = 0,621 . 270,36 270,36

Randamentul economic dinamic (Re) opereaz cu valori actualizate echivalente, fa de un anumit moment stabilit. Proiectele de investiii pentru care Re i Re > 0 sunt considerate eficiente; proiectele pentru care Re i Re 0 nu sunt eficiente i, deci, trebuie respinse.

7.4. DURATA (TERMENUL) DE RECUPERARE A INVESTIIILOR

Prin durata de recuperare a investiiilor nelegem perioada de timp, ncepnd de la darea n funciune a unor capaciti de producie ale obiectivului de investiie, pn la recuperarea total a valorilor investite, din beneficiul obinut. Indicatorul menionat, prezint o importan deosebit pentru investitor fiindc i d posibilitatea acestuia s cunoasc n ct timp i va putea recupera capitalul investit, tiind c o recuperare mai rapid i este avantajoas. Acest indicator poate fi determinat n forma static i n forma dinamic. It i n aspectul static, relaia care determin mrimea sa este: Ti = Ph , n care: i Ti = termenul de recuperare n varianta i; Iti = efortul investiional total, n varianta i; Phi = profitul anual al variantei i. Rezultatul acestui raport este exprimat n ani. Pentru a putea fi considerat avantajos, este necesar ca Dei > Ti. O egalitate de tipul Dei = Ti nseamn o lungire a duratei de recuperare a investiiei pe toat perioada de exploatare economic, ceea ce nu e avantajos. De asemenea, timpul de recuperare trebuie s fie mai mic sau cel mult egal cu timpul maxim dat. Condiia Ti < Dei constituie, de fapt, o restricie care asigur realizarea unui profit net suplimentar; de aceea, fiecare investitor acord o atenie deosebit minimizrii termenului de recuperare i va prefera proiectul de investiii cu cel mai
79

mic termen de recuperare, fiind vorba, bineneles, de variante cu aceleai elemente comune privind indicatorii importani. Indicatorul Ti poate fi determinat n forma static i n forma dinamic. Presupunnd c avem aceleai elemente ca la exemplul privind rentabilitatea, vom avea: Iti = 500 milioane lei / an; Ehi = 435 milioane lei / an. Durata de exploatare este de 10 ani. Lund n calcul ratele de 0,51, 0,58 i 0,60, vom avea: 1 T0 = = 1,96 ani, (rotunjit) 2 ani; 0,51

1 = 1,72 ani; 0,58 1 Tmax dat = = 1,67 ani. 0,60 Ts =

Potrivit datelor de mai sus, vom avea: It i = 500 = 1,15 Ti = ani. Eh 435 i Prin comparaie cu elementele rentabilitii se constat c se realizeaz cea mai mic durat de recuperare, ceea ce d o not de avantaj economic i, deci, proiectul este avantajos. Indicatorul Ti poate fi calculat att pentru obiective noi ct i pentru modernizri, dezvoltri, retehnologizri, principiul de calcul fiind acelai, cu diferena c la modernizri i retehnologizri vom avea relaia: Ti =

Ti = termenul de recuperare pentru varianta i; Imi = valoarea investiiei destinate pentru modernizri sau retehnologizri; Phmi = profitul obinut ca urmare a investiiei efectuate; Ph0 = profitul anual obinut nainte de modernizare. Tragem concluzia c Phmi > Ph0, fiindc alt fel n-ar avea rost investirea de capital, neavnd asigurat o eficien superioar.

i Phm - Ph 0 , n care: i

Im

7.5. CRITERII I METODE DE EVALUARE A PROIECTELOR

n cele ce urmeaz vom analiza principalele criterii i metode de evaluare a proiectelor.

7.5.1 ANGAJAMENTUL DE CAPITAL

Prin angajament de capital nelegem valoarea costurilor totale de investiii, la care se adaug costurile ulterioare drii n funciune, respectiv, cheltuielile de exploatare, (mai puin amortismentul). Angajamentul de capital cuprinde n orizontul su de timp att durata de execuie a lucrrilor ct i durata de exploatare a obiectivului. Literatura de specialitate apreciaz c, n mod convenional, orizontul de timp al unui angajament de capital se poate situa pe o perioad de 20 - 25 ani. Problema are, uneori, un aspect analitic, n sensul c se achiziioneaz, pentru montaj n fluxul tehnologic, utilaje cu rol asemntor, dar cu durate de exploatare i costuri diferite. n asemenea situaii, se poate ti, n virtutea acestui criteriu, care este alegerea cea mai avantajoas a utilajelor respective. Spre exemplu, prin lucrrile de proiectare, se reliefeaz utilizarea, n variantele propuse, a dou tipuri de utilaje, cu urmtorii parametri:
80

Denumirea utilajului Malaxor (1) Malaxor (1)

Valoarea total de investiie (Ii) (milioane lei) 15,0 23,0

Chelt. anuale de expl. n varianta i (CEhi) 5 mil. / an 4 mil. lei / an

Durata de expl. n varianta i (Dei) 7 ani 10 ani

Analiznd durata de exploatare a acestor malaxoare se constat c, dei, al doilea e mai scump, are o durat de exploatare de 10 ani, pe cnd primul, mai ieftin, are o durat de exploatare de numai 7 ani. Pentru c primul malaxor funcioneaz cu trei ani mai puin, este necesar s hotrm ce decizie trebuie s lum n legtur cu cei trei ani, pn la orizontul de 10 ani (indicat de al doilea malaxor) i care va fi angajamentul de capital actual, pentru aceast perioad. Pentru aceasta este nevoie s efectum o actualizare a angajamentului de capital (K), operaie pentru care se folosete formula: Kt = It + CEt, .
K' t = h

Ih

CEh

Considerm c avem n analiz o variant de proiect pentru un obiectiv de investiii, cu urmtoarele date necesare determinrii angajamentului de capital actualizat (K), orizontul de timp fiind de 15 ani, dintre care 2 ani consecutiv execuia lucrrilor i 13 ani durata de exploatare. Se cunosc datele: investiia total: 500 milioane lei, din care 200 milioane n primul an i 300 milioane, n al doilea an; costurile anuale de exploatare, conform tabelului de mai jos; angajamentul de capital anual (K), conform tabelului de mai jos, la nivelul CEh sau al Ih; rata de actualizare (b) este 0,5. Se cere s se determine angajamentul de capital, actualizat: h 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Total Ih 200 mil. lei 300 mil. lei x CEh 270 220 200 180 180 180 190 210 220 220 210 210 200 x Kh 200 300 270 220 200 180 180 180 190 210 220 220 210 210 200 x (1+0,5)-h 0,667 0,444 0,2963 0,1975 0,1317 0,088 0,585 0,039 0,026 0,01734 0,01156 0,00771 0,00514 0,00343 0,00229 x Kh 133,40 133,20 80,00 43,89 26,34 15,84 10,53 7,02 4,94 3,64 2,54 1,70 1,07 0,72 0,46 465,29

Literatura de specialitate indic, pentru calculul i analiza acestui indicator, metodologia B.I.R.D., lansat sub denumirea de Costuri Totale Actualizate (CTA).
81

Este cunoscut, de asemenea, ca o alternativ a angajamentului de capital sub denumirea de COST GLOBAL (C.G.) elaborat sub ndrumarea O.N.U. i recomandat n aciunea de alegere a variantelor de proiect care au la baz criteriul cheltuielilor eficiente.

7.5.2 RAPORTUL DINTRE VALOAREA VENITURILOR TOTALE ACTUALIZATE I COSTURILE TOTALE ACTUALIZATE
Raportul venituri/costuri constituie un element esenial n evaluarea proiectelor de investiii, deoarece, din compararea acestui raport, pentru variante diferite, se poate trage concluzia asupra proiectului cu eficiena cea mai bun. Parametrii principali, care stau la baza determinrilor necesare pentru o capacitate de producie i servicii de o anumit mrime (q) realizat printr-un proiect de investiii, sunt cunoscui sub forma a trei modele: 1) It = It(q), modelul investiiilor necesare pentru a crea capacitatea propus; 2) K = K(q), modelul capitalului angajat, necesar pentru construirea i exploatarea capacitii; 3) V = V(q), modelul veniturilor ce se obin prin exploatarea capacitii. Studierea unui model de tipul V sau K d posibilitatea analizrii veniturilor nete ce se obin n funcie de un anumit nivel al angajamentului de capital (K) i, respectiv, al costurilor totale de investiii i exploatare. Baza analizei venituri-costuri o constituie evaluarea atent a raportului i, respectiv, diferenei, n valoare absolut, ntre veniturile totale actualizate (Vt) i cheltuielile (costurile) totale actualizate Kt la moment zero (0). n acest sens se folosesc relaiile: i
V'

d+De h K' t = (Ih + CEh ) (1 + b ) . h=1

t = h

Vh

Din punctul de vedere static, la nivelul unei rate de actualizare b = 0, avantajul net (AN) al proiectului se poate exprima: ANt = Vt - Kt, respectiv, ca o diferen, n valori absolute, ntre venituri i costuri. Exemplificare: Considerm c realizarea unui proiect de investiii necesit fonduri de 150 milioane lei, cu o durat de executare a lucrrilor de trei ani. Ealonarea lucrrilor de investiii se efectueaz astfel: n primul an 30 milioane lei, n al doilea an 45 milioane lei, iar n al treilea 75 milioane lei. Se consider c durata de exploatare eficient va fi de 10 ani, perioada n care nu se mai fac alte lucrri de investiii. Costurile anuale de exploatare pe cei 10 ani (CEh), fr cotele de amortizare, i, respectiv, veniturile ncasate, din vnzarea produselor (Vh), au fost cele prevzute n tabelul de mai jos.
Specificaie Anii (h) 1 2 135 142 3 128 173 4 128 175 5 129 180 6 130 180 7 132 177 8 132 173 9 132 171 10 135 165

Costuri anuale (CEh) 105 mil. lei Venituri anuale (Vh) mil. lei 102

Se cere s se calculeze veniturile i costurile actualizate. Pentru c analiza se face pe ntreaga perioad (d+De), rezult c vom avea de studiat situaia anual pe 13 ani de activitate. Pentru aceasta, vom porni de la nceperea lucrrilor de execuie, folosind ca termen de actualizare momentul 0 (zero).
82

Evoluia veniturilor i a costurilor anuale n mil. lei, este prezentat n tabelul de mai jos. h 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 Total Vh 102 142 173 175 180 180 177 173 171 165 1638 Ih 30 45 75 150 CEh 105 135 128 128 129 130 132 132 132 135 1286 Kh 30 45 75 105 135 128 128 129 130 132 132 132 135 1436

Considerm c avem o rat de actualizare (b) care evolueaz astfel: b = 0; b = 0,02; b = 0,05; b = 0,10; b = 0,20; b = 0,25. Corespunztor fiecrei valori a acestei rate, vom efectua calcule pentru a determina: valoarea total actual a veniturilor (Vt), costurile totale actualizate (Kt), raportul dintre venituri i costuri

V' t i, respectiv, avantajul net actualizat (Vt - Kt). K' t

Datele se regsesc n tabelul de mai jos.

Specificaie b=0 Valoarea total actual 1638 a veniturilor (Vt) Costuri totale 1436 actualizate (Kt) Raport ven. / cost 1,140 Vt / Kt Avantaj net act 202 (Vt - Kt) b=0,02 1383,90 1227,64 1,128 156,26 b=0,05 1075,84 987,04 1,090 88,80 b=0,10 738,22 707,90 1,042 30,32 b=0,20 376,78 405,24 0,930 -28,46 b=0,25 279,99 321,41 0,872 -41,42

7.5.3 VALOAREA NET ACTUAL TOTAL SAU CUMULAT (V N A T) (VENIT NET ACTUALIZAT TOTAL)

Analiza elementelor din tabel ne d posibilitatea s stabilim unele relaii care exist ntre aceste elemente, i anume: 1) Valoarea raportului venituri / costuri i avantajul net se afl n raport invers proporional cu creterea ratei de actualizare. 2) Exist situaii, ca n exemplul de mai sus, cnd, la o rat de actualizare mare (0,2 i 0,25), angajamentul net actualizat (Vt - Kt) capt valoare negativ. 3) Se consider varianta de proiect optim, varianta care asigur cea mai mare valoare a raportului dintre venituri actualizate, totale i costuri actualizate potrivit relaiei: V' t Y' = maxim . K' t

F. Staicu i un colectiv, op. cit., pag.185

83

Este unul din indicatorii cei mai importani pentru evaluarea economic i financiar a unui proiect de investiii. El reuete s exprime n valoare absolut, avantajul economic potenial al oricrui proiect de investiii, n forme de exprimare diferite, ca: profit, cash flow i, bineneles, valoare net actualizat. n corelaie cu fluxul de capital, indicatorul VNAT d posibilitatea unei comparri edificatoare ntre acesta, la nivel total actualizat, i efortul investiional total prevzut de proiectul de investiie, exprimat, bineneles, tot n valoare actualizat, la momentul nceperii lucrrilor de investiii i anume: d < 1 an i d > 1 an. Pentru primul caz, cnd activitatea ncepe nc nainte de expirarea anului, relaia de calcul este urmtoarea: Se poate spune, c VNAT reprezint o sum algebric a valorii nete actuale din fiecare an (VNAh), pe toat durata obiectivului, de la nceperea lucrrilor i pn la ncheierea activitii (d + De). VNAh este, de fapt, diferena valoric dintre volumul anual al tuturor veniturilor (Vh) i volumul costurilor anuale totale (Ih + CEh = K). VNh = Vh - (Ih + CEh) respectiv VNh = Vh - Kh, rezultnd c:

VNAT =

De h =1

VNA h , sau VNAT =

d+De h =1

h VN h (1 + b ) .

n reprezentare grafic, datorit faptului c n perioada de execuie a lucrrilor nu se realizeaz venituri (sau se realizeaz n proporie nesemnificativ) atunci cnd execuia dureaz mai puin de un an, funcia VNAT, pe ntregul orizont de timp (d + De), prezint o concavitate, n perioada execuiei lucrrilor, i o convexitate, n perioada duratei de exploatare, ca n desenul de mai jos .

Cunoscnd c rata de actualizare (b) este 0,4, n funcie de fluxul capital (CFh) anual s se determine VNAT. Pentru aceasta, pornind de la datele cunoscute n tabelul de mai jos, vom alctui un alt tabel, cu datele necesare (actualizate), privind investiia i fluxul de capital anual (cash - flow), pe baza crora vom determina VNAT (valori mil. lei).
h 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Total CEh 152 176 192 192 192 184 184 184 184 184 x Ih 150 170 x (1+0,4)-h 0,7143 0,51 0,3644 0,26 0,186 0,133 0,95 0,68 0,035 0,025 0,018 0,013 x Ih -107,15 -86,70 -193,85 CFh 55,49 45,76 35,71 25,53 18,24 12,54 6,44 4,60 3,31 2,39 209,98

VNAT = - 193,85 + 209,98 = 16,13 mil. lei. VNAT poate fi determinat i ca o sum algebric a valorii nete actualizate, aa cum se arat n tabelul de mai jos.

Surs model: F. Staicu i un colectiv, op. cit., pag. 187

84

1 h 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Total

2 Vh 536 552 568 586 586 564 564 564 564 564 x

3 Ih 150 170 x

4 CEh 384 376 376 376 376 380 380 380 380 380 x

5 = S(3 + 4) (IhKh+CEh) 150 170 384 376 376 376 376 380 380 380 380 380 x

6 VN - Kh -150 -170 152 176 192 192 192 184 184 184 184 184 x

7 (1+0,4)-h 0,7143 0,51 0,3644 0,26 0,186 0,133 0,095 0,068 0,035 0,025 0,018 0,013 x

8 = (6 x 7) VNh -107,15 -86,70 55,49 45,76 35,75 25,53 18,24 12,51 6,44 4,60 3,31 2,39 16,13

VNAT = 16,13 mil. lei. Maximizarea VNAT constituie elementul primordial n analiza i evaluarea unui proiect de investiii. Ca principiu general, toate proiectele care rspund condiiei VNAT>0 sunt accesibile, dar e de dorit ca VNAT maxim. Maximizarea VNAT este strns legat de creterea rentabilitii, cu care se afl n raporturi de cretere direct proporionale. Din aceast cauz, se poate spune c utilizarea criteriului VNAT maxim constituie i un mijloc de testare indirect a rentabilitii. n general, nu trebuie aleas o rat de actualizare (b) prea mare, fiindc exist posibilitatea de influenare a rezultatelor i de obinere a unor valori imposibil de realizat, ceea ce duce la dezinformarea investitorului. Exist i situaii cnd, datorit duratelor de exploatare diferite, unele variante de proiect, care au ca criteriu de departajare VNAT, s nu conduc la rezultate concludente. De aici tragem concluzia c, toate variantele trebuie s se bazeze pe egalitatea duratei lor de exploatare. VNAT nu ia n calcul mrimea duratei de recuperare, nici n forma static, nici n forma dinamic.

7.5.4 INDICELE DE PROFITABILITATE

Este un indicator care este definit ca raportul dintre valoarea net actual total (VNAT) i valoarea fondurilor de investiii destinate obiectivului pentru care se elaboreaz proiectul de investiii. Valoarea investiiilor poate intra n calcul att ca valoare iniial (It) ct i actualizat (It). n literatura de specialitate indicele de profitabilitate este notat cu K sau Kp. Relaiile prin care poate fi determinat indicele de profitabilitate sunt:

VNAT K' p 2 = It 100 VNAT K' p 2 = 100 I' t

7.5.5. RATA INTERN DE RENTABILITATE A PROIECTELOR DE INVESTIII (RIR)

Rata intern de rentabilitate (RIR) reprezint, n procente, acel coeficient de actualizare pentru care veniturile sunt egale cu cheltuielile, cu precizarea c n venituri a fost inclus i profitul dorit a fi obinut. RIR se poate obine prin dou metode: grafic i analitic.

85

Metoda grafic Se pleac de la un nivel minim al coeficientului de actualizare (bmin) pentru care se calculeaz VNAT1 (punctul A). Mrind succesiv valoarea acestui coeficient pn la o valoare bmax vom calcula valorile VNAT i ne oprim la prima valoare a acestuia mai mic dect zero, notat VNAT2 (punctul B).

Unind punctele A i B, dreapta corespunztoare intersecteaz axa coeficientului de actualizare n punctul C. Segmentul OC (n procente) reprezint RIR. Metoda analitic RIR = bmin + x Se observ c ADC AEB AD DC VNAT1 x = = AE EB VNAT1 + VNAT2 b max b min VNAT 1 x = (b max b min ) VNAT 1 + VNAT 2

RIR = b min + (b max b min )

O condiie, ca i la alte criterii, este ca analiz, dup criteriul RIR, s se fac pe o durat de via economic egal la toate variantele. RIR este un criteriu de mai puin precizie i un calcul mult mai meticulos dect VNAT.

VNAT1 VNAT1 + VNAT2

7.5.6 CURSUL DE REVENIRE NET ACTUALIZAT (CRNA) (CURSUL DE REVENIRE AL VALUTEI)

Creeaz posibilitatea s ne dm seama de avantajul exportului sau al renunrii la import, prin organizarea n ar a unor activiti productive. Pentru calculul CRNA avem nevoie de cunoaterea ct mai complet a: fluxului veniturilor anuale, n valut, stabilite pe aprecierea exportului de produse i servicii; costurilor, n valut, pentru lucrrile de investiii i de exploatare a obiectivelor; costurilor investiiilor i de exploatare, n moneda naional. Calculul CRNA se poate realiza prin relaiile:

F. Staicu i un colectiv, op. cit., pag. 201

86

CTA (lei) CTA (lei) sau CRNA = ENAT (valuta) , n care: VNAT (valuta) CTA = costurile totale actualizate; VNAT = valoarea net actualizat total, n valut; ENAT = economia net actualizat total, n valut. CRNA =
Cu privire la testul CRNA (BRUNO, cum este cunoscut n literatura de specialitate) s-au pus urmtoarele probleme: dac se utilizeaz aceeai rat de actualizare, att pentru calculul valorii nete n valut ct i pentru calculul valorii actuale a costurilor n lei; ce metod de calcul trebuie utilizat n cazul n care ratele de actualizare sunt diferite? Specialitii i-au exprimat preri pro i contra, astfel c nu e o regul general, stabilit n acest sens. Exist, deci, posibilitatea utilizrii i a unei ipoteze i a celeilalte. Exemplu: Printr-un proiect de modernizare a unei uniti industriale, pentru dezvoltarea exportului, s-au stabilit, prin proiect, lucrri de investiii n valoare de 300.000 dolari, respectiv 15 miliarde lei, cu o durat de execuie de 1 an i o durat de exploatare de 5 ani. Datele privind calculele necesare (fluxul cheltuielilor de exploatare), n valut i n lei, sunt urmtoarele:
h Vh mii $/an CEh mii $/an CEh mil. lei/an 1 7600 120 18650 2 7600 130 18650 3 7700 140 16700 4 7500 150 18750 5 7500 180 18800

Considernd c rata de actualizare (b) = 0,7, s se determine CRNA, analizndu-se i eficiena proiectului, dup acest criteriu. n acest scop vom elabora cele dou machete, cu datele necesare: A Calculul n valut (mii dolari)
Venituri anuale n valut (Vh) 0 7600 7600 7700 7500 7500 Ih 15000 x Costuri conf. proiect Ih 300 CEh 18650 18680 18700 18750 18800 x CEh 0 120 130 140 150 180 Kh 300 120 120 140 150 180 Venit net anual (VNh) -300 7480 7480 7560 7350 7320 (1 + 0,7)
-h

Anii (d+De) 1 2 3 4 5 6

0,588 0,346 0,232 0,120 0,0704 0,04143 (1+0,7)h 0,588 0,346 0,232 0,120 0,0704 0,4243 x

Venit net anual actualizat (VNh) -176,40 2588,08 1802,64 907,20 517,44 303,26 Kh 8820,0 6452,0 4333,8 2244,0 1320,0 778,9 23948,7

Total VNAT = 5942,22 B Calculul n moneda naional (milioane lei)

h 1 2 3 4 5 6 Total Kh 15000 18650 18680 18700 18750 18800 x

23.948.700.000 lei Calculul CRNA = 5.942.220 dolari = 4030,25 lei/dolar Din calcul rezult, deci, o valoare mai mic dect cursul oficial al dolarului, care a fost de 5000 lei, la data elaborrii proiectului. Avndu-se n vedere c valoarea dolarului e mai mic dect cea luat n calcul, proiectul poate fi considerat acceptabil, din punctul de vedere al CRNA.

REZUMAT
87

Nici o aciune privind investirea de capital nu trebuie s se desfoare fr o prealabil evaluare, care s poat determina elemente de certitudine ale succesului investirii capitalului. Noiunea de evaluare, n sensul celor artate mai sus, nu trebuie privit numai din punct de vedere valoric. Evaluarea, din punct de vedere al proiectelor de investiii, constituie o noiune cu un larg coninut, respectiv determinarea i stabilirea prin calcule fundamentate a tuturor cheltuielilor privind cantitile de resurse, posibilitile de livrare a produselor la un pre corespunztor, determinat de conjunctura pieei i n ultima analiz, calcularea rentabilitii i a nivelului profitului scontat. O condiie fr de care nu se poate vorbi de luarea deciziei de investii o constituie ns existena unui numr ct mai mare de variante de proiect, pentru ca, din compararea lor obiectiv, s se poat trage concluziile cele mai convingtoare privind evoluia obiectivului i rezultatele obinute n perioada exploatrii sale. n economia oricrei ri, care funcioneaz dup principiul liberei concurene, generate de cerere i ofert, evaluarea se face din dou puncte de vedere: macroeconomic; microeconomic. Sub aspect microeconomic, agenii economici privesc problema, n primul rnd, din punctul de vedere al posibilitilor obinerii de profit. Pentru ambele puncte de vedere, respectiv, macroeconomic i microeconomic, ns evaluarea proiectelor de investiii comport parcurgerea mai multor etape metodologice, etape menite s reliefeze eficiena economic a investiiei.

TESTE DE EVALUARE
1. Fluxul net de capital este alctuit din: a) volumul profitului impozabil + amortismente + dobnzi ncasate + alte ncasri; b) volumul profitului impozabil - amortismente + dobnzi ncasate + alte ncasri; c) volumul profitului impozabil - amortismente + dobnzi ncasate; 2. Relaia de calcul pentru randamentul economic al investiiilor este: a) Re = Ehi / Iti; b) Re = Iti / Ehi; c) Re = Pni / Iti. 3. Angajamentul de capital reprezint: a) valoarea costurilor totale de investiii + costurile drii n folosin; b) valoarea costurilor totale de investiii + costurile drii n folosin amortismentul; c) valoarea costurilor totale de investiii - costurile drii n folosin + cheltuielile de exploatare; 4. Determinarea CRNA se realizeaz prin relaia: a) CTA / VNAT; b) VNAT / CTA; c) 1 CTA /VNAT. 5. Se consider varianta de proiect optim, cea care asigur: a) max. diferenei dintre veniturile actualizate i cheltuielile actualizate; b) max. veniturilor; c) max. raportului dintre veniturile actualizate i cheltuielile actualizate; 1 a; 2 c; 3 b; 4 a; 5 c.

REZOLVARE

88

CAPITOLUL VIII EVALUAREA ECONOMIC I FINANCIAR A PROIECTELOR DE INVESTIII

Problema evalurii economice i financiare a proiectelor de investiii mbrac dou aspecte, legate de sfera de ncadrare a lor n economie. Cnd vorbim de o evaluare economic, ne referim, n primul rnd, la economia naional, deoarece proiectele de investiii cu coninut macroeconomic trebuie s fie elaborate n consens cu politica de dezvoltare economic a conducerii statului, n concordan cu nevoile economiei naionale i cerinele societii. Cnd vorbim de evaluare financiar, ne referim, n special, la acele proiecte de investiii care-i privesc pe agenii economici i care, n general, urmresc scopuri financiare proprii, respectiv o anumit rentabilitate. Nu se pune problema unei dihotomii care ar crea ideea c o evaluare economic e cu totul altceva dect o evaluare financiar. i una i alta se mbin n cadrul muncii de evaluare, cu deosebirea c, sub aspect macroeconomic au prioritate unele efecte economice de natur politic, strategic i social, urmrindu-se, n primul rnd, rentabilitatea financiar, aa cum se urmrete, cu prioritate, n situaia agenilor economici. Sub alte aspecte, i o form i cealalt de evaluare au multe puncte comune, ca tehnic de elaborare i ca relaii care trebuie s existe ntre parametrii luai n calcul. Principalele deosebiri care rezult, ntre o form i alta de evaluare, s-ar putea sintetiza n cteva, i anume: n primul rnd, evaluarea economic, privit sub aspect macroeconomic, urmrete problema rentabilitii, respectiv, a efectului economic dorit, ntr-o viziune mai larg, prin corelare cu alte ramuri economice, n concordan cu strategia economic adoptat de conducerea statului; n al doilea rnd, tot la nivel macroeconomic, se urmrete obinerea unei valori adugate, constnd dintr-o serie de elemente privind: salarii, chirii, dobnzi etc., toate acestea influennd beneficiul net ce poate fi obinut la scar naional i sub aspect social. Exist multiple situaii n care valoarea adugat poate minimiza beneficiul net ce s-ar putea obine, fiind vorba de probleme sociale care trebuie rezolvate. Prin valoarea adugat nelegem diferena dintre valoarea total a produciei (exerciiului) i costul consumurilor materiale i al prelucrrii acestora. Exist o valoare direct, care cuprinde cheltuielile cu materii prime, energie, salarii, impozite i taxe precum i alte cheltuieli financiare. Valoarea acestora contribuie la determinarea mrimii valorii produselor finite realizate. Exist, de asemenea, i o valoare indirect, care se realizeaz pentru activitile din amontele ntreprinderii proiectate, cum ar fi: numrul suficient (sau insuficient) al furnizorilor care pot crea dificulti (sau faciliti) n aprovizionare i, deci, unele implicaii n cheltuielile de transport. De asemenea, situaii multiple pot avea loc i n avalul ntreprinderii proiectate, cu privire la beneficiarii produselor i serviciilor respective, care pot influena procesul de livrare a produselor, sub influena cererii i a ofertei. Din punct de vedere microeconomic, ntreprinztorul individual, ca orice ntreprinztor din economia de pia, urmrete, n primul rnd, profitul maxim. Chiar dac, din alte puncte de vedere, el face unele analize n cadrul economiei naionale, le face, mai ales, sub aspect de prospectare a pieei, pentru prentmpinarea unor riscuri la care s-ar putea expune. n cele ce urmeaz ne propunem s analizm modul de evaluare a fiecreia dintre cele dou situaii i rolul lor n elaborarea proiectelor de investiii.
89

8.1. EVALURII ECONOMICE

Aa cum s-a artat, o asemenea evaluare are loc n cadrul proiectelor ce privesc obiective de investiii n legtur cu dezvoltarea economiei naionale. ntr-o asemenea concepie se au n vedere relaiile care trebuie s stea la baza activitii obiectivului proiectat, fa de obiective similare sau cu activiti ce asigur furnizarea unor resurse materiale (materii prime, materiale auxiliare etc.) Din toate aceste considerente, evaluarea economic nu pune n prim plan nivelul rentabilitii maxime, ci caut s mbine interesul general al statului, cu interesele societii. Dou ar fi etapele importante care privesc evaluarea economic a proiectelor de investiii, i anume: 1) Cuantificarea costurilor i avantajelor oferite de proiect, n contextul intereselor societii. Este vorba, din acest punct de vedere, despre orientarea general privind necesitatea evalurii proiectului prin intermediul unor preuri de referin (teoretice) care se substituie preurile pieei. 2) ntr-o a doua etap are loc msurarea costurilor i, respectiv, a avantajelor proiectului elaborat, n contextul economiei naionale, utilizndu-se preurile pieei. Cu privire la evaluarea economic a proiectelor n preuri de referin, aceasta are menirea de a calcula efectele directe ale proiectului, pe de o parte, i asigurarea interesului general pentru economia naional i societate, pe de alt parte. Ce sunt, de fapt, preurile de referin ? Preurile de referin sunt nite preuri stabilite pe baza preurilor existente (reale) ale pieei, corectate cu anumii coeficieni privind: creterea economic; modul de distribuire a venitului naional pentru dezvoltare i consum; raritatea produselor obiectivului de investiii; prioritatea acordat de conducerea statului unor anumite ramuri de producie; eventualele riscuri datorate unor pierderi previzibile, etc. Elementele importante care sunt luate n consideraie la stabilirea lor sunt, n special, penuria sau abundena unor produse sau servicii, ca i politica statului de a ncuraja sau de a limita nivelul produciei unor bunuri sau servicii. Prin utilizarea lor se poate uura munca de selectare a unor variante de proiect necesare dezvoltrii economiei naionale, reflectnd n special preocupri cu privire la: stabilirea unor proporii de repartiie ntre dezvoltare i consum, la nivel naional; rezolvarea omajului sau a penuriei de for de munc, acolo unde este cazul; abundena sau penuria de produse sau servicii necesare societii; echilibrarea balanei de pli; meninerea stabilitii monetare, etc. Pentru determinarea preurilor de referin se fac multiple studii, pe baza unor date bine cunoscute la nivel de economie naional. Odat stabilite aceste preuri de referin, se utilizeaz n tot cursul elaborrii proiectelor i pstreaz o constan anumit n compararea rezultatelor obinute. Foarte adesea, cnd e vorba de import masiv, se iau ca preuri de referin preurile pieei externe, pentru c, raportate la o anumit unitate valutar, prezint o anumit stabilitate.

8.2. EVALUAREA FINANCIAR

Spre deosebire de evaluarea economic, la evaluarea financiar, pentru determinarea cheltuielilor i veniturilor respective, se utilizeaz preurile pieei interne.
90

Pentru evaluarea propriu-zis a proiectului, se folosesc ca element de baz rata de actualizare. Evaluarea financiar, ca metod de lucru, se realizeaz n mai multe etape: 1) O prim etap o constituie o analiz financiar cu caracter mai general (sumar), care stabilete, n principal, raportul dintre cheltuielile efectuate i veniturile (ncasrile) realizate prin activitatea obiectivului de investiie. La baza acestei etape st, n primul rnd, studiul de fezabilitate ntocmit, prin care se fundamenteaz o eficient legtur a tuturor factorilor care concur la asigurarea rentabilitii, n concordan cu cerinele pieei, ale progresului tehnic etc. Nu se iau n calcul acele cheltuieli care cuprind impozitul pe venit, taxele vamale i dobnzile ce trebuie pltite bncilor creditoare pentru mprumuturile acordate. La venituri, nu se iau n calcul unele subvenii acordate din bugetul statului. Pentru evitarea ratei inflaiei, att pentru determinarea cheltuielilor ct i a veniturilor, n aceast etap, se utilizeaz preurile constante, pornindu-se de la premisa general c rata inflaiei influeneaz deopotriv i costurile i veniturile. Prima etap a analizei financiare este, deci, o evaluare cu caracter general, neinfluenat de unele elemente care ar putea modifica rentabilitatea. 2) O a doua etap o constituie, de fapt, analiza financiar detaliat a proiectului, n faza finalizrii sale; ea urmrete evidenierea ratei rentabilitii capitalului investit. Se au n vedere, n aceast etap, toate mijloacele financiare utilizate n proiect, nu numai sub aspect de investiie, ci i ca exploatare ulterioar a obiectivului proiectat. Se stabilete modul de rambursare a mprumuturilor luate de la banc, plata dobnzilor cuvenite acestor mprumuturi, se scad taxele vamale i alte taxe, iar la venituri se include cuantumul unor subvenii de la buget. n funcie de toate acestea, se determin beneficiul net, pentru stabilirea rentabilitii proiectului. Venitul net actualizat se obine prin relaia:

VNA =

n care: Vh = veniturile obiectivului proiectat, obinute n anul h; Ch = cheltuielile de exploatare n anul h; Ih = investiiile pentru obiectivul respectiv; d = durata de execuie; De = durata de exploatare. Condiia de eficien este: VNA > 0, condiie ndeplinit dac b > rd + ri + rr. O evaluare financiar sumar a proiectului se poate face prin una din metodele cunoscute, i anume: 1) metoda valorii nete actualizate (VNA); 2) metoda ratei de rentabilitate a capitalului investit sau a indicelui de profitabilitate; 3) metoda ratei interne de rentabilitate a proiectului (R.I.R.) Cnd e vorba de evaluare economic, se noteaz cu R.I.R.E., iar cnd e vorba de evaluare financiar se noteaz cu R.I.R.F. 1) Analizm determinarea VNA n exemplul de mai jos: Se consider c se efectueaz un proiect de investiii n valoare total de 420 milioane lei, cu urmtoarea ealonare: 60 milioane n anul 1, 240 milioane n anul 2 i 120 milioane n anul 3 de execuie, cu o rat de actualizare de 0,2. Pe baza datelor de mai sus, vom efectua urmtoarele calcule:

d d+De 1 1 1 V C I h h h h h h h=1 (1 + b ) h=d+1 (1 + b ) h=d+1 (1 + b ) d+De

91

Anii 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Chelt cu invest. - 60 - 240 - 120 -

Chelt. exploat. - 120 - 132 - 150 - 150 - 150 - 150 - 150 - 150 - 150 - 150

+ 216 + 288 + 336 + 336 + 336 + 336 + 336 + 336 + 336 + 336

Venituri ncasri

Flux Rata de numerar actualiz. - 60 0,833 - 240 0,694 - 120 0,578 + 96 0,482 + 156 0,401 + 186 0,334 + 186 0,261 + 186 0,217 + 186 0,181 + 186 0,150 + 186 0,125 + 186 0,104 + 186 0,087 Total VNAT = 94,33 mil. lei.

(milioane lei) Flux numerar actualizat - 49,88 - 166,56 - 69,36 + 46,28 + 62,56 + 62,12 + 48,54 + 40,36 + 33,66 + 27,90 + 23,15 + 19,34 + 16,18

2) Metoda ratei de rentabilitate a capitalului investit (raportul - benefice cost) Formula de calcul este urmtoarea: d +De 1 Vh (1 + b )h h =d +1 R.R.C. = d +De d 1 1 + I Ch h h (1 + b ) h =1 (1 + b )h h =d +1 sau, ntr-o form mai simplificat:

R.R.C. =

VNAT 94,33 = = 0,33 lei VNA / 1 leu inv. I' t 285,580

3) Metoda ratei interne de rentabilitate a proiectului. (R.I.R.) Rata intern de rentabilitate a proiectului de investiii exprim, de fapt, rata de discontare, prin care se asigur egalizarea valorilor actualizate ale produciei, cu costurile totale (de producie i investiii), pe ntreaga perioad de funcionare a obiectivului proiectat. Formula de determinare a ratei interne de rentabilitate este urmtoarea:

RIR = b min + (b max - b min )

n legtur cu acest indicator sunt de fcut unele precizri, reliefate de literatura de specialitate: bmin i bmax trebuie stabilite n aa fel nct, pentru bmin s se obin un VNAT pozitiv, iar pentru bmax un VNAT negativ. bmin i bmax se determin prin ncercri, pornindu-se de la mrimea profitului mediu anual, raportat la valoarea investiiilor, dup care se efectueaz unele corectri ca cele de mai jos: dac durata de funcionare este mai mic de 5 ani, se scade 0,20; dac este ntre 5 - 10 ani, se scade 0,10; dac este ntre 10 - 15 ani, se scade 0,05, iar pentru durate mai mari de 15 ani se consider coeficientul de actualizare care corespunde raportului dintre profitul mediu anual i investiia total. Cu elementele prezentate n exemplul de mai jos, vom determina R.I.R. pentru proiectul respectiv, utiliznd ratele de actualizare: minim de 0,25 i maxim de 0,30.

VNAT1 VNAT1 + VNAT2

92

Anii 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 Total

Chelt. invest. - 60 - 240 - 120 -

Chelt. expl. - 120 - 132 - 150 - 150 - 150 - 150 - 150 - 150 - 150 - 150 -

Venit nc.) + 216 + 288 + 336 + 336 + 336 + 336 + 336 + 336 + 336 + 336 -

(milioane lei) b = 0,25 b = 0,30 Flux Flux Flux num. Coef. Coef. num num. act. act - 60 0,800 - 48,00 0,769 - 46,14 - 240 0,640 - 153,60 0,591 - 141,84 - 120 0,512 - 61,44 0,456 - 54,72 + 96 0,409 + 39,26 0,350 + 33,60 + 156 0,327 + 51,01 0,261 + 41,96 + 186 0,263 + 48,91 0,207 +38,50 + 186 0,210 + 39,06 0,159 + 29,57 + 186 0,175 + 32,55 0,122 + 22,69 + 186 0,140 + 26,04 0,093 +17,30 + 186 0,112 + 20,83 0,071 + 13,20 + 186 0,090 + 16,74 0,054 + 10,04 + 186 0,072 + 13,39 0,041 + 7,62 + 186 0,067 + 12,46 0,031 + 5,77 +37,21 -24,25

VNAT1 = 37,21 VNAT2 = -24,25. Aplicnd datele formulei, vom avea:

R.I.R. = 0,25 + (0,30 - 0,25) = 0,25 + 0,05

37,21 = 37,21 + 24,25

37,21 = 0,25 + 0,05 0,605 = 0,2802 = 28,02%. 61,46

Se apreciaz a fi necesar ca, pentru selectarea variantelor de proiect s existe o rat ct mai ridicat a RIR. De asemenea, se consider oportun compararea sa cu RIR a altor obiective economice similare din ar sau strintate. Determinarea, nivelului R.I.R. se poate face att prin calcul analitic, pornindu-se de la anumite rate minime i maxime, care s reflecte ct mai fidel acest nivel, dar i grafic, ca n desenul de mai jos.*

nscriindu-se pe abscis diferite rate de rentabilitate, iar pe ordonat evoluia venitului net actualizat, dreapta care unete nivelul celor dou elemente (V1 i V2) determin nivelul R.I.R., la intersecia abscisei, stabilind cu exactitate acest nivel. Este recomandabil ca diferena dintre ratele de actualizare alese s nu fie mai mari de 5%, deoarece, altfel, s-ar ajunge la rezultate nerealiste. Pentru obinerea ratei interne de rentabilitate este necesar s se asigure calcularea unui venit net actualizat pozitiv, corespunztor ratei minime i un venit net actualizat corespunztor ratei maxime, ultimul fiind negativ.
Surs model: I Romnu i I. Vasilescu Eficiena economic a invest. i cap. fix, Buc. 1993, pag. 128
*

93

n principiu, la R.I.R. se ajunge atunci cnd VNAT al acestui proiect are tendina de a fi egal cu 0 (zero), potrivit relaiei:
VNAT = R.I.R. = 0, iar

Condiia de eficien este ca R.I.R. ri + rd + rr Evaluarea financiar mai amnunit presupune un calcul mai amplu, cu elemente contabile mai multe. Se au n vedere, n acest calcul, amortismentele, dobnzile pentru creditele primite de la bnci, capacitatea de autofinanare pentru asigurarea resurselor financiare necesare, eventualul capital obinut prin plasament de aciuni etc. Toate aceste elemente principale, care contribuie la determinarea rentabilitii, sunt coroborate cu ali factori, ce pot influena rentabilitatea obiectivului, printre care rata inflaiei este de mare importan. Din aceast cauz, literatura de specialitate recomand ca, pentru obinerea unor rezultate realiste, n perioadele de instabilitate economic detalierea mrimii ratei inflaiei s se fac pe perioade nu prea ndelungate (3 - 4 ani). Tot datorit ratei inflaiei, cotele anuale de rambursare a capitalului mprumutat i plile dobnzilor cuvenite se majoreaz corespunztor. Pentru determinarea unei evaluri financiare mai amnunite se pornete de la evaluarea financiar sumar, comparndu-se resursele financiare cu nevoile de capital pentru investiii i exploatare. Presupunnd c pentru un obiectiv de investiii s-a stabilit solicitarea unui mprumut de 150 milioane lei, de la banc, cu o dobnd de 18 %, rambursabil n 5 ani, n rate egale, vom analiza evoluia rambursrii creditului i plii dobnzii cuvenite, dup cum urmeaz: Perioada de exec. Elemente analizate 1 2 3 0 0 0 Rate anuale actualiz. 0 0 150 Valoarea rmas de rambursat 0 0 27 Dobnd (milioane lei) Perioada de exploatare 4 5 6 7 8 30 30 30 30 30 150 120 90 60 30 27 22 17 11 6

Vt = veniturile totale actualizate; Kt = costurile totale de investiii i exploatare actualizate (CTA).

V' t = 1 , n care: K' t

Cunoaterea acestor elemente d posibilitatea proiectantului s ia n calcul toate influenele determinate de apelarea investitorului la credite bancare, pentru c toate dobnzile pltite n plus mresc costul i reduc, corespunztor, rentabilitatea. Capacitatea de autofinaare a investitorului este de mare importan. Pentru determinarea acesteia sunt necesare o serie de calcule care implic stabilirea unor indicatori importani. n cele ce urmeaz prezentm un model de calcul al acesteia. Capacitatea de autofinanare Perioada de exploatare Elemente de calcul 4 5 6 Venituri din vnzri 216 288 336 Cheltuieli de exploatare 120 288 150 Dobnzi la mpr. bancar (+) 27 22 17 Amortisment (+) 34 34 34 Total chelt. pt. producie 181 188 201 Beneficiu impozabil 35 100 135
94

(milioane lei) (ani) 7 336 150 11 34 195 141 8 336 150 6 34 190 146 9 -13 336 (anual) 150 (anual) 34 (anual) 184 (anual) 152 (anual)

Elemente de calcul Impozit cuvenit pe beneficiu 30 % (-) 10,5 Beneficiu rmas dup impozitare 24,5 Dobnd la mpr. bancar (+) 27 Amortisment (+) 34 Capacitatea de autofinanare 85,5

Perioada de exploatare (ani) 4 5 6 7 30,0 70 22 34 126 40,5 94,5 17 34 145,5 42,3 98,7 11 34 143,7

8 43,8 102,2 6 34 142,2

9 -13 45,6 (anual) 106,4 34 140,4

Este vorba despre o ntreprindere cu durata de execuie de 3 ani i o durat de exploatare de 10 ani, ale crei date se afl nscrise n tabelul pentru determinarea R.I.R. Pornindu-se de la datele de mai sus, rezultate din proiect, vom analiza, n continuare, trezoreria previzional, respectiv, echilibrul dintre resurse i nevoi. Echilibrul dintre resurse i nevoi Elemente Execuie (d) de calcul 1 2 3 Capacitatea de autofin. Capital: propriu mprumutat 60 240 150 Total res. fin. 60 240 150 Chelt. cu inv. 60 240 120 Dobnzi Fond rulment Rambursare mprumut Total nevoi 60 240 120 Sold net trezorerie Sold trezorerie cumulat (mil. lei) Exploatare (De) 7 8 9-13 143,7 142,2 140,4 143,7 11 30 41 102,7 300,7 142,2 6 30 36 106,2 406,9 140,4 547,3 140,4 -

4 85,5 85,5 27 3 30 60 25,5 25,5

5 126 126 22 30 52 74 99,5

6 145,5 145,5 17 30 47 98,5 198,0

Dup ce s-a stabilit raportul ntre nevoile i resursele financiare, n calcul intr i amortismentul precum i dobnzile pentru creditele primite. Potrivit metodologiei utilizate, se determin i valorile realizate din vnzarea utilajelor scoase din funciune, stabilindu-se nivelul cheltuielilor cu investiiile, corectate cu sumele ncasate din recuperri. Acestea constituie un disponibil pentru autofinanare. Evaluarea detaliat se face cu preurile pieei corectate cu rata inflaiei.

REZUMAT
Problema evalurii economice i financiare a proiectelor de investiii mbrac dou aspecte, legate de sfera de ncadrare a lor n economie. Cnd vorbim de o evaluare economic, ne referim la economia naional, deoarece proiectele de investiii cu coninut macroeconomic trebuie s fie elaborate n consens cu politica de dezvoltare economic a statului, n concordan cu nevoile economiei naionale i cerinele societii. Cnd vorbim de evaluare financiar, ne referim la agenii economici beneficiari ai proiectelor de investiii, ce urmresc scopuri financiare proprii, respectiv, o anumit rentabilitate.
95

Dou ar fi etapele importante ce privesc evaluarea economic a proiectelor de investiii: - cuantificarea costurilor i avantajelor oferite de proiect, utilizndu-se preurile de referin; - msurarea costurilor i avantajelor, utilizndu-se preurile pieei. Evaluarea financiar a proiectelor de investiii constituie o preocupare primordial a agenilor economici, care urmresc, prin aceasta, posibilitile de compensare a cheltuielilor efectuate cu obiectivul respectiv, prin veniturile realizate i profitul obinut. Spre deosebire de evaluarea economic, evaluarea financiar, pentru determinarea cheltuielilor i veniturilor, utilizeaz preurile pieii. Evaluarea financiar a proiectelor de investiii se poate face prin una din urmtoarele metode: - metoda valorii nete actualizate; - metoda ratei de rentabilitate a capitalului investit; - metoda ratei interne de rentabilitate a proiectului.

TESTE DE EVALUARE
1. Prin valoare adugat se nelege: a) diferena dintre valoarea totala a produciei i consumurile materiale; b) diferena dintre valoarea total a produciei i amortismente; c) diferena dintre valoarea total a produciei i cheltuielile cu salariile. 2. Beneficiul net actualizat se determin cu relaia: a) Vh Ch + Ih; b) Vh Ch Ih; c) Vh + Ch + Ih. 3. Indicele de profitabilitate este dat de relaia: a) Vh / (Ch + Ih); b) Vh / (Ch - Ih); c) Ch / (Vh - Ih); 4. Formula pentru determinarea RIR este: a) bmin (bmax bmin) x VNAT / [VNAT + VNAT(-)]; b) bmin (bmax bmin) x VNAT / [VNAT VNAT(-)]; c) bmin + (bmax bmin) x VNAT / [VNAT + VNAT(-)]; 5. Condiia de eficient este data de: a) RIR > ri + rd + rr; b) RIR ri + rd + rr ; c) RIR < ri - rd + rr ;

REZOLVARE
1 a; 2 b; 3 a; 4 c; 5 b.

96

BIBLIOGRAFIE
1. Andreica, M. 2. Andreica, M. 3. Buhociu, F. 4. Buhociu, F. 5. Buhociu, F. Negoescu, Gh. 6. Buhociu, F. Negoescu, Gh. 7. Camasoiu, I. 8. Cistelecan, D. Nicolae, A. Dumitriu, I. Buhea, V. 9. Dimitriu, M. 10. Horovitz, M. Coriolan, Gr. Mihai, I. Cmoiu, I. 11. Iancu, A. Matter, Eric 12. Marshall, H. 13. Mereu, C. 14. Negoescu, Gh. Paolo Panico 15. Negoescu, Gh. 16. Negoescu, Gh. 17. Nicolescu, O. Verboncu, I. 18. Popa, A. 19. Romnu, I. 20. Romnu, I. Vasilescu, I. (coord.) 21. Romnu, I. Vasilescu, I. 22. Staicu, F. i un colectiv 23. Staicu, F. Prvu, D. Dimitriu, M. Stoian, M. Vasilescu, I. Strategii de relansare a investiiilor (note de curs), A.S.E. Buc. 1996 Leasing-cale de finanare a investiiilor pentru ntreprinderi mici i mijlocii; Edit. Crim; Buc. 1997 Optimizarea beneficiului unui proiect de investiii; Tribuna Economic, nr. 40 i 41, Buc. 1997 Corelaia dintre investiii-capacitate-producie-profit; Tribuna Economic, nr. 6, Buc. 1997 Investiiile n economia de tranziie; Editura Evika Brila, 1998 Evaluarea proiectelor de investiii; Editura Algoritm, Galai, 1998 Investiiile i factorul timp; Editura Politic, Buc. 1981 Eficiena i finanarea investiiilor; Edit. Didactic i pedagogic, Buc. 1981 Studiu de fezabilitate privind eficiena investiiilor, elaborat pe calculator; Centrul editorial A.S.E. Buc. 1994 Ci i modaliti de cretere a investiiilor; Edit. Politic, Buc. 1982

Eficiena maxim; Edit. Politic, Buc. 1972 La rentabilite de investissement; Analyse du risque et strategie. Collection Gestion Presses Universitaires de France, Paris, 1992 Economic methods and risk analyisis techniques for evaluating bullding investments; CIB Report Publication 136, Bullding Economics, feb. 1991 Analiza diagnostic a societilor comerciale n economia de tranziie; Edit. Tehnica, 1994 Elemente de ecometrie; Edit. Evrika Braila, 1995 Piee de capital i burse de valori (note de curs); Edit. Zigoto, Galai, 1995 Risc i incertitudine n economia contemporan; Edit. Alter Ego Cristian Galai, 1993 Management i eficien; Edit. Nora, 1994 Investiiile pe coordonatele economiei de pia; E.U.C. Craiova, 1997 Econometrie cu aplicaii la eficiena investiiilor; Edit. tiinific i Enciclopedic, Buc. 1975 Managementul investiiilor; Edit. Mrgritar, Buc. 1997 Eficiena economic a investiiilor i a capitalului fix; Edit. Didactic i Pedagogic, Buc. 1993 Eficiena economic a investiiilor; A.S.E. Buc. 1995 Eficiena economic a investiiilor; Edit. Didactic i Pedagogic, R.A. Buc. 1995

97