PARTEA I

TRSTURI GENERALE ALE PROCESULUI

DE TRANZIIE LA ECONOMIA DE PIA
N RILE FOSTE COMUNISTE
Tranziia de la o economie planificat centralizat la o economie de pia a
fost de la debutul su i este i n prezent un proces inedit, complex, reprezentnd o
provocare att pentru cercurile academice, ct i pentru practicieni. Lucrarea de
fa i propune s pun fa n fa concepiile teoretice, programatice i
"normative privind transformarea de sistem (sub aspectul coordonatelor sale
eseniale) i evoluiile reale (tot ntr-o perspectiv de ansamblu, cu unele exemple
de analiz secvenial).
n primul capitol sunt prezentate ntr-o manier sintetic cauzele care au
generat acest amplu proces de transformare (relaia dintre democratizare politic i
democratizare economic, viciile sistemului economiei planificate centralizat,
eecul reformelor economice timpurii din fostele ri comuniste).
n al doilea capitol sunt expuse unele concepii teoretice privind tranziia la
economia de pia. Mai nti sunt evideniate elementele comune ale diferitelor
concepii, referitoare la scopul i coninutul procesului de transformare sistemic.
Apoi sunt schiate cteva deosebiri ntre cele mai reprezentative curente de idei
conturate n studierea tranziiei, n finalul acestei pri sunt analizate unele dintre
contradiciile i dilemele acestui proces complex.
n al treilea capitol, evoluiile reale ale reformelor economice din fostele
ri comuniste sunt contrapuse opiniilor teoretice. Pe de o parte, pe aceast cale s-a
ncercat reliefarea corectitudinii unor recomandri de politic economic elaborate
pe seama studiilor teoretice (puse sau nu n practic de unele ri analizate). Pe de
alt parte, s-a evideniat caracterul atipic al unor evoluii reale, reflectnd
dificultile uriae i aspectele contradictorii ale acestui inedit proces de
transformare sistemic.

CAPITOLUL I
NECESITATEA MODIFICRII SISTEMULUI ECONOMIC
ANTERIOR
1.1. Scopul tranziiei
Reformele economice lansate la nceputul anului 1990 n rile esteuropene nu au reprezentat un scop n sine: tranziia la economia de pia de la o
economie socialist, planificat centralizat, devenise o necesitate impus de
adncirea crizei economice n toate aceste ri n decursul anilor ' 80, precum i a
crizei din cadrul C.A.E.R., tot mai evident de la mijlocul deceniului al 9-lea.
De asemenea, transformarea sistemului economic intea s consolideze
procesul de democratizare politic, propunndu-i s creeze premisele exercitrii
drepturilor i libertilor economice ale individului, care, desigur, nu ar trebui
disociate de responsabilitile personale i colective n acest plan.
n fapt, evoluia reformelor economice ar fi trebuit s conduc la
dobndirea de ctre populaie a convingerii c libertatea economic nseamn
creterea oportunitilor de prosperitate individual i ale societii n ansamblul
su. simultan ns, desigur, cu asumarea unor riscuri (libertatea de a pierde", dup
cum se exprima N. Lamont).
Cele dou obiective fundamentale ale tranziiei erau deci refacerea
structurilor democratice i ale economiei de pia. Specialitii subliniau existena
unei clare corespondene ntre principiile specifice unei democraii i cele ale unei
economii concureniale: autonomia subiecilor, suveranitatea legii, refuzul
acordrii de privilegii discreionare. Dup J. Buchanan: ntreaga reea
interconectat de schimburi reciproc voluntare permite tuturor persoanelor, ca
productori i consumatori, s obin combinaiile de bunuri pe care le doresc,
pstrnd, n acelai timp, libertatea de a aciona cum doresc, fr a fi subordonate
unui control direct din partea autoritii politice".
Noile structuri i mecanisme, politice i economice, vor determina
repartizarea drepturilor i obligaiilor ntre persoane i grupuri sociale, precum i
2

repartiia puterilor, a resurselor i a veniturilor. De asemenea, statul este chemat s

vegheze la respectarea libertilor individuale, dar i la armonizarea lor.
Toate acestea nu puteau fi ns nfptuite fr refacerea sistemului de valori
al acestor societi, a mentalitilor i comportamentelor, valorile morale fiind
temelia oricrei construcii, politice, economice i sociale, durabile n timp.
Necesitatea existenei acestui fundament a fost subliniat n lucrrile lor de toi
marii economiti (care, dup cum spunea J. Buchanan, considerau a aparine
categoriei de gnditori denumit prin sintagma filosofi moraliti").
Iat cum exprima M. Friedman acest gnd, n lucrarea sa Capitalism i
libertate": ntr-adevr este important s aperi libertatea numai pentru oamenii care
sunt dispui s se jertfeasc, cci altfel libertatea degenereaz n imoralitate i lips
de rspundere".
1.2. Criza economiei planificate centralizat (socialiste)
Toate rile foste comuniste s-au confruntat din anii '80 cu o evident criz
a sistemului economic socialist, criz care s-a acutizat n a II-a jumtate a perioadei
respective.
Economia socialist de comand se caracteriza prin exercitarea de ctre stat a
unui monopol absolut asupra tuturor activitilor economice: de producie,
repartiie a resurselor, circulaie a mrfurilor, repartizare i redistribuire a veniturilor,
schimburi economice cu strintatea. Exercitarea acestui monopol era posibil n primul
rnd datorit preponderenei covritoare a proprietii de stat, care anula n fapt
iniiativa individual. Controlul autoritar al statului se exercita i prin instrumente
precum planificarea obligatorie, cantitativ, preuri administrate pentru factorii de
producie (munc i capital) i pentru mrfurile i serviciile de economie. Cursul
de schimb era de asemenea administrat central, iar schimburile comerciale i
relaiile de cooperare externe controlate riguros. Statul efectua, n primul rnd prin
instrumente directe (planificarea, subveniile directe de productie i de consum,
alocarea creditelor i a fondurilor de investiii), masive transferuri de resurse
materiale i financiare ntre sectoare, ramuri, ntreprinderi. Transferurile sociale de
la buget erau, de asemenea, importante.
3

Dezvoltarea economic - real ntr-un anumit interval de timp - s-a realiza

prin folosirea extensiv a factorilor de producie. Ea s-a asociat ns cu ngrdirea
pn la anulare uneori, a drepturilor i libertii economice, politice i social:
pentru majoritatea populaiei din aceste ri.
Acest tip de sistem economic a condus treptat la alocarea neeficient a
resurselor, economice i umane, la supradimensionarea unor ramuri sau sectoare
economice i la neglijarea altora, la creterea decalajului tehnologic fa de Vest la
crearea

unor

structuri

administrative

manageriale

incompetente

supradimensionate, la o egalizare nefireasc i la un nivel foarte sczut a

veniturilor populaiei. Sau, dup cum se meniona ntr-un document oficial a
primului guvern ales al Cehoslovaciei de dup 1990: Guvernele anterioare pentru
a menine stabilitatea politic, au distribuit n toate prile, inclusiv populaiei, mai
mult dect era posibil, ceea ce a condus la crearea unei economii foarte
vulnerabile, lipsit de capacitate concurenial i neadaptabil, precum i la
epuizarea peste limitele normalului a resurselor naturale i economice."
Extinderea industrializrii economiilor majoritii acestor ri n perioada
comunist (mai puin Cehoslovacia, a 10-a putere industrial a lumii n perioada
interbelic) ar fi putut s susin modernizarea acestora i o nscriere avantajoas a
lor n diviziunea mondial a muncii, n fapt, n mai multe ri (dar cu deosebire n
Bulgaria i Romnia) ea s-a realizat pe seama sectuirii resurselor agricole i a
inhibat dezvoltarea serviciilor (vezi Anexa 1)
Concentrat, potrivit modelului sovietic, pe dezvoltarea sectoarelor
productoare de mijloace de producie (majoritatea industrii energofage), ea a
condus cel mai ades la profiluri industriale deformate, neaflate n concordan nici
cu avantajele comparative reale ale rilor, nici cu dinamica evoluiilor tehnice i a
cererii pe plan mondial, n plus, ea s-a asociat cu costuri din ce n ce mai mari:
risip de resurse, acumularea de stocuri de produse nevandabile, creterea
facturilor externe pentru energie i materii prime (chiar dac multe dintre ele erau
obinute cu preuri sczute din cadrul C.A.E.R), deteriorarea continu a mediului
ambiant .a.
n cazul Romniei, una dintre economiile hipercentralizate din zona
4

comunist, existena unei crize structurale era indicat de numeroase semne.

ntr-unul din studiile sale, E. Dijmrescu sublinia, pe baza unor analize
cantitative macroeconomice, cele mai importante forme de manifestare ale acestei
crize. Artnd c produsul intern brut i consumul au sczut continuu de la
nceputul anilor '80, autorul menionat reliefa ndeosebi faptul c, dup 1985, s-a
cheltuit tot mai mult, producndu-se tot mai puin. Acest fenomen, indicat de
Donderea n continu scdere a venitului naional (produs nou creat) n produsul
social se explica, n opinia lui E. Dijmrescu, prin combinarea unui proces de
dezinvestire tot mai accentuat dup 1986 cu concentrarea investiiilor n domenii
negeneratoare de venit net.
Alte comentarii din acelai studiu completeaz imaginea despre situaia
economiei romneti la finele anului 1989. Sistemul economic socialist a ncurajat
sectuirea continu a resurselor, ca urmare a efecturii de cheltuieli
contraproductive. Astfel, arta E. Dijmrescu, rentabilitatea capitalului s-a redus de
la 1,51 lei spor de venit naional la fiecare leu cheltuit din fondul de acumulare
ntre 1976-1980, la 3,69 lei ntre 1981-1985 i 0,21 lei ntre 1986-1990.
ntre explicaii este i aceea c numeroase ntreprinderi nregistrau pierderi,
cele mai multe dintre ele aparinnd unor ramuri industriale precum: metalurgia
45%), materiale de construcii (50%), chimia (34%), prelucrarea lemnului (50%),
sectorul minier aproape n totalitate. Avnd astfel de rezultate, nu este de mirare c
plile interntreprinderi se derulau cu dificultate, blocajul financiar fiind
echivalent cu 40% din P.I.B.-ul anului 1989.
Concomitent cu criza de sistem a economiilor socialiste s-a manifestat i
criza organizaiei lor de integrare economic, Consiliul de Ajutor Economic
Reciproc (C.A.E.R.). De la mijlocul anilor '80 acesta s-a ncercat a fi revitalizat. ca
urmare a evalurii ineficientei majoritii formelor de colaborare interstatal
practicate. S-a proiectat chiar, la un moment dat, construirea unei piee unite ca
replic, evident, la piaa intern unic a C.E.E (n proiect la data respectiv).
Tendina de restructurare a C.A.E.R. era rezultatul aciunii conjugate att a rilor
membre, ct i a U.R.S.S., ultima confruntat cu uriaele costuri ale meninerii
influenei sale politice n zon (cel mai evident dintre acestea era meninerea
5

preului ieiului pentru sateliii si la un nivel mult inferior preului internaional,

de 7 USD/ baril, comparativ cu 15-20 USD/baril).

CAPITOLUL 2
CONCEPII PRIVIND TRANSFORMAREA SISTEMIC
Exist o teorie a tranziiei? Opiniile sunt mprite, n timp este posibil s se
contureze un corpus distinct al tiinelor economice, format din totalitatea
concepiilor i raionamentelor economice emise referitor la tranziie, treptat, pe
msura derulrii procesului.
Tranziia de la plan la pia rmne, desigur, o provocare tiinific
teoretic serioas, care este probabil s rmn un subiect de investigaie de-a
lungul mai multor decenii pentru economitii din ntreaga lume, aparinnd
diferitelor coli de gndire teoretic. Demersul tiinific autentic n acest domeniu
al tiinelor economice echivaleaz cu ncercarea de a teoretiza schimbarea,
ncercare dificil, avnd n vedere nu doar ineditul procesului, ci i dinamica sa
nalt. Desigur, s-au emis numeroase consideraii teoretice, ex-ante sau postfactum, despre derularea unor fenomene specifice transformrii de sistem, dar, de
regul, puine au avut caracterul unor abordri sistematice. Este adevrat c acestea
din urm ar necesita o oarecare distanare istoric fa de fenomenele i procesele
analizate.
Sinteza de fa a concepiilor teoretice privind transformarea sistemului
economiilor fostelor ri comuniste urmrete o prezentare secvenial, n
succesiunea urmtoare: opiniile comune cu privire la coninutul acestui amplu
proces de transformare, curentele mari de idei i deosebirile dintre ele,
contradiciile i dilemele procesului, identificate de teorie naintea derulrii reale a
transformrii sistemice.
2.1. Liniile generale ale transformrii
Cei mai muli dintre economitii care i-au exprimat opinii privind
schimbarea sistemului economiilor socialiste au avut o viziune comun privind
liniile generale ale procesului de tranziie, ncercm s le conturm n cele ce
urmeaz.
7

Transformarea politic i social-economic a fostelor ri comuniste

presupunea crearea unor sisteme politice pluraliste, garantarea drepturilor civile ale
persoanelor din acele ri prin legi fundamentale, toate acestea necesitnd o ampl
oper legislativ i instituional.
In plan economic, se cerea reconstruirea unor instituii i mecanisme
proprii economiilor capitaliste, care dispruser sau funcionau atrofiat n
economiile de comand. Se cerea redefinit, de asemenea, rolul statului n
economie. Transformarea sistemic presupunea n fapt efectuarea a trei categorii
de modificri:
a) modificri instituionale i structurale;
b) dereglementarea economiei i crearea pieelor concureniale (prin msuri
i politici de liberalizare a preurilor, a cursului de schimb, a comerului exterior);
c) realizarea macrostabilitii economice.
Prima i cea mai important modificare era reinstituirea dreptului de
proprietate privat, urmau concurena (care trebuia creat i protejat) i instituirea
relaiilor de tip contractual ntre agenii economici, contractul fiind suportul juridic
de manifestare a libertii agenilor economici, att sub aspectul drepturilor lor, ct
i al obligaiilor i al rspunderilor acestora.
Proprietatea particular creeaz premisele unei alocri eficiente a resurselor
prin corelarea stimulentelor cu rezultatele activitilor economice. Dup cum se
exprima J. Buchanan: Persoanele vor fi interesate, vor menine i dirija n mod
corespunztor resursele productive numai dac exist o relaie reciproc ntre
efortul cheltuit i recompensa anticipat".
Proprietatea de stat i celelalte instrumente de control al statului asupra
economiei fostelor ri comuniste au generat stimulente negative, care au alterat
comportamentele agenilor economici; acetia, n condiiile generalizrii penuriilor,
au ncercat obinerea unor avantaje difereniale prin mit, minciun, neltorie,
mistificndu-i rezultatele proprii i obinnd recompense bneti fr legtur cu
rezultatele reale ale activitilor lor productive.
Libertile individuale ale agenilor economici sunt supuse unor
constrngeri i n economiile de pia, astfel nct, pe de o parte, consumatorii s
8

nu fie prejudiciai de puterea productorilor (aici acioneaz concurena), iar pe de

alt parte voluntarismul, arbitrariul sau iresponsabilitatea, care se pot asocia cu o
libertate nengrdit, s poat fi evitate, aa nct s se realizeze o armonizare a
aciunilor economice individuale (contractul economic avnd i el acest rol, el fiind
ncheiat liber i definind drepturi i obligaii reciproce, care trebuie respectate sau,
n caz de nerespectare, antrennd sanciuni corespunztoare).
Edificarea unor piee concureniale era un al doilea obiectiv important, ea
presupunnd, pe de o parte, libera negociere i stabilire a preurilor mrfurilor sau
serviciilor pe diferite piee i, pe de alt parte, crearea i protejarea concurenei,
condiie care garanteaz stabilirea unor preuri corecte, remuneratorii pentru
productori, echitabile pentru cumprtori. Pieele concureniale sunt asociate cu
dou caracteristici importante: utilizarea eficient a unor resurse limitate, cu cele
mai reduse costuri, i capacitatea de autoadaptare la schimbrile intervenite n
raportul dintre cerere i ofert.
Pentru ca pieele s joace acest rol, trebuie s existe sau s fie create
anumite premise, ntre care: consumatorii i firmele s fie bine informai; s existe
un numr mare de productori i cumprtori; intrarea i ieirea de pe pia s fie
libere pentru firme; s funcioneze toate pieele .a.
Totodat, se punea problema reconceperii rolului statului. Astfel, pe de o
parte este necesar restrngerea treptat a rolului su de principal agent economic
i a celui de agent unic de coordonare a raporturilor economice. Dar, pe de alt
parte, statul este cel care creeaz condiiile propice punerii n funciune a
mecanismelor pieei sau chiar le edific. Cu alte cuvinte, rolul statului este s
instituie regulile de joc" din economie i s vegheze ca ele s fie respectate. Apoi,
el trebuie s asigure oferta de bunuri colective (educaie, servicii de sntate,
securitate naional, ordine intern, infrastructur .a.), n fapt, economiile n
tranziie urmau s fie reconstruite prin aciunea simultan a forelor pieei (aciunea
liber a agenilor economici) i prin intervenia statal.
Economiile mixte moderne sunt coordonate att pe seama instrumentelor
de reglementare statal, ct i a celor specifice pieei, astfel nct eficiena lor este
rezultatul conjugrii aciunii acestor mecanisme, care tind s se corecteze unele pe
9

altele.
Construirea instituiilor economiei de pia nseamn totodat construirea
raporturilor sociale care aveau s asigure echilibrul social n rile n tranziie, n
acest sens, i n acord cu tradiia Europei, creia i aparineau majoritatea fostelor
state comuniste (mai puin fosta U.R.S.S.), se cerea dezvoltat o reea de instituii
care s asigure o protecie social persoanelor defavorizate, ca urmare a constituirii
unor raporturi sociale de solidaritate ntre diferite categorii sociale. Originea
succesului economiilor capitaliste occidentale se afl n echilibrul i eficiena
mecanismelor, instituiilor i structurilor economice i n meninerea coeziunii
sociale, realizate fie prin pia", fie prin intervenie statal.
Avnd n vedere caracteristicile mediului economic internaional de la
sfritul anilor '80 (internaionalizarea crescnd a economiilor naionale, att pe
seama fluxurilor comerciale, ct i a celor de capital, globalizarea economiei
mondiale, extinderea organizaiilor de integrare economic), trebuie apoi construite
mecanisme i instituii noi pentru implicarea dinamic i ct mai favorabil a
economiilor n tranziie n economia mondial.
n fapt, ntregul proces de remodelare a acestor economii este influenat n
mod decisiv de paradigma de dezvoltare a oricrei economii n perioada actual,
anume creterea gradului de deschidere extern i adncirea interdependenelor
economice cu ceilali actori economici din economia mondial. De pild,
reconstituirea sectorului particular este cert c nu se poate realiza fr atragerea de
investiii strine de capital.
n sfrit, dar nu n cele din urm n ordinea importanei, tranziia
presupunea schimbri profunde de mentaliti i comportamente pentru toate
categoriile sociale: politicieni, manageri, specialiti i lucrtori (industriali i
agricoli), consumatori.
Politologul francez J. Revel avertiza la nceputul lui 1990: Sfritul
comunismului nu este deloc acelai lucru cu dispariia consecinelor sale - acestea
abia ncep...". Mentalitile i comportamentele erau alterate, mai mult sau mai
puin, n grade diferite n fostele ri comuniste, de suprimarea libertilor i
cultivarea obedienei necondiionate pentru unii sau de exercitarea unor puteri
10

discreionare de ctre alii, de lipsa stimulentelor pentru eficien, corectitudine,

dinamism i creativitate, de cultivarea xenofobiei i a unei ncrederi triumfaliste n
geniul naional.
Avertismentul laureatului Premiului Nobel, F. A. Hayek, exprimat n
vizionara sa carte despre economia socialist Drumul ctre servitute" (n traducere
romneasc), scris la mijlocul anilor '40, s-a dovedit justificat: Consecinele
morale ale propagandei totalitare... au totui un caracter mai profund. Ele distrug
orice fel de moral, fiindc submineaz temelia oricrei morale, simul i respectul
adevrului".
n concluzie, procesul de tranziie, care avea s fie o succesiune de
dislocri i ocuri, ar fi trebuit s conduc la reconstrucia unor economii normale,
la regsirea profilului lor specific, rezultant a mbinrii unice a factorilor geopolitici, economici, tehnici, sociali, cu tradiiile istorice, mentaliti i
comportamente culturale. Interaciunea i interdependenele dintre toi aceti
factori au devenit tot mai evidente pe parcursul derulrii reformelor economice n
fostele ri comuniste.
2.2. Curentele de idei privind tranziia de la planificare centralizat la
pia
Dei opiniile privind tranziia au fost, de regul, concordante n legtur cu
scopul final i coninutul procesului, se pot distinge mai multe curente de idei, cu
anumite deosebiri.
Au existat dou mari paradigme de gndire economic a procesului de
transformare a sistemului economiei planificate.
I. Unii economiti, dei recunoteau perioada comunist ca o perioad de
ruptur, apreciau c revenirea la o economie de tip capitalist era nu doar legitim,
ci i relativ facil de realizat, deoarece ea nsemna revenirea la normalitate. Ei
presupuneau c aceasta se va realiza printr-o modificare relativ rapid a
mentalitilor i comportamentelor economice. Pentru acetia, transformarea de
sistem echivala cu o operaie de inginerie economic, produs fie automat de
11

forele invizibile ale pieei, odat schiate mecanismele sale, fie dirijat de ctre
stat, dar, oricum, n ambele cazuri, ntr-o perioad de timp scurt.
O astfel de viziune teoretic a fost exprimat de economiti aparinnd
colilor neoclasice, n primul rnd celei monetariste ntr-o form mult mai
schematic, o asemenea abordare a fost avansat i de reprezentanii celor dou
instituii financiare internaionale, F.M.I. i B.I.R.D. Astfel, radicalii neoliberali
erau adepi ai Big-Bang-ului (experii F.M.I., M. Friedman, J. Sachs, D. Lipton), i
pledau pentru aplicarea unui aa-numit tratament de oc". Tratamentul de oc
conceput de ctre acetia presupunea: liberalizarea brusc a preurilor pentru a
elimina excesul de mas monetar i a internaliza preurile internaionale,
liberalizarea rapid a comerului exterior, introducerea convertibilitii monedei
dup o devalorizare substanial i utilizarea sa ca ancor nominal antiinflaie i
ca instrument de stimulare a exportului; practicarea unei fiscaliti severe, constnd
n primul rnd n eliminarea subveniilor; lansarea unor programe de privatizare
rapide. Evalundu-se costurile sociale i economice nalte ale unui program de
reform inspirat de astfel de concepii, se sublinia ideea c o terapie de oc" ar fi
trebuit susinut printr-o finanare extern substanial.
Abordrile de acest tip aveau anumite limite. Mai nti, erau ignorate
ineriile specifice comportamentelor agenilor economici din rile n tranziie,
existena unor interese economice divergente la nivelul grupurilor de putere
politic sau economic, lipsa transparenei circuitului informaional pentru
populaie, n plus, se ignora i faptul c instituiile specifice economiilor de pia
nu sunt construcii tehnice, ci social-politice, ele fiind rezultanta unor raporturi
sociale complexe, a cror creare necesit de regul perioade istorice destul de
ndelungate. De asemenea, au fost subestimate costurile social-economice ale unei
transformri de acest tip.
II. A doua mare paradigm de gndire pornea de la premisa c
transformarea nu se poate derula dect ca un proces gradual, organic, ntr-o
perioad istoric mai lung, prin transformarea treptat a instituiilor i
introducerea treptat a mecanismelor de pia, pe msura crerii suportului lor
12

social, astfel nct ocurile produse de tranziie s fie absorbite mai lin de ctre
economie i suportate mai uor de ctre populaie. Se presupunea deci coexistena
temporar a unor structuri ale economiei socialiste cu mecanismele nou create ale
pieei.
La rndul lor, i aceste concepii ignorau unele aspecte ale tranziiei.
Gradualismul introducerii instituiilor i mecanismelor pieei putea s favorizeze
consolidarea poziiei grupurilor ostile sau rezistente la o asemenea transformare,
ceea ce putea conduce la o tergiversare continu a ajustrilor dureroase. De
asemenea, o evoluie de acest tip putea favoriza risipirea n continuare a resurselor
materiale, umane sau financiare. Coexistena unor mecanisme hibride vreme
ndelungat putea perverti att eficiena specific mecanismelor pieei, ct i
capacitatea de reglementare a unor instrumente de comand. De pild, renunarea
la dirijismul statal n toate rile est-europene putea s nu fie compensat de
intrarea n funciune a mecanismelor autoregulatoare" ale pieei, existnd
pericolul realizrii uneia dintre cele mai nefericite combinaii de structuri, politici
i instrumente economice, ca de pild capitalism fr profit sau socialism fr
planificare" (K. Laski).
Adepii acestor concepii graduale se nscriau ntr-un curent de idei cu o
mare diversitate de opinii: ei aparineau colii instituionaliste sau colilor de
gndire care pledau pentru construcia unor economii mixte, fie de tipul economiei
sociale de pia, fie de tipul economiilor contractuale, de tip noCDIc. Vom detalia,
pe urmele lui K. Kiss, n cele ce urmeaz unele concepii din acest curent de idei,
unele dintre ele fiind mai bine articulate (de pild cele instituionaliste), altele
nefiind dect schiate de autorii lor.
Instituionalitii au subliniat importana instituiilor economiei de pia (Mc
Kinnon, E. Stiglitz, J. Buchanan, R. Boyer). Instituiile stabilizeaz regulile
jocului, favoriznd extinderea orizontului scurt, specific funcionrii pieelor i
caracterizat prin confruntri de forma jocurilor cu suma nul; ele permit o abordare
pe termen lung a proceselor economice, ca urmare a crerii unui cadru cu reguli
cunoscute.
De asemenea, pieele nu se autoinstituie, ci se construiesc politic i social;
13

proprietile lor de autoreglare se pot realiza cu att mai bine cu ct sunt mai precis
definite condiiile de acces pe pia, pe de o parte, i circumstanele n care
tranzaciile sunt interzise, pe de alt parte, ntr-adevr, piaa este cu att mai
eficient i acceptat ca echitabil cu ct ea organizeaz interaciunile dintre cei ce
ofer i cei care cer ntr-o manier ct mai transparent posibil.
De pild, compararea evoluiilor rilor O.C.D.E. arat c supravegherea de
ctre stat a meninerii unui climat concurenial n economie este esenial pentru
dinamismul inovaiei i al creterii, n timp ce tendinele ..spontane" ale pieei
converg ades ctre centralizare i concentrare.
Pe de alt parte, piaa nu poate s reprezinte un mecanism de gestionare
optim a unor bunuri colective. Statul este cel care trebuie s asigure oferta
corespunztoare a unor astfel de bunuri sau servicii. Construcia unui stat modern,
redistributiv i garant al unui minim de servicii sociale, ar fi fost deci necesar
pentru a organiza solidaritatea i cooperarea, printr-o reea de instituii
corespunztoare.
Ali economiti (V. Komarek, 1990) pledau pentru o reform gradual a
preurilor - propunnd efectuarea mai nti a unei revizuiri administrative a lor,
urmat de liberalizarea lor dup o perioad de ngheare. Ei considerau important
meninerea timp mai ndelungat a unui control al preurilor i al salariilor, al
cursului de schimb, ndeosebi n cazul existenei unei inflaii alimentate de costuri.
Principalul lor argument mpotriva liberalizrii preurilor brusc l reprezenta
existena unor structuri monopoliste n economiile n tranziie, precum i
dezechilibrul cronic existent n unele ri dintre oferta i cererea de mrfuri (oferta
fiind subdimensionat).
Evoluionistii au subliniat c organizaiile economice au nevoie de un timp
de adaptare la noile condiii pentru a-i schimba comportamentul; ei pledau pentru
politici de stabilizare economic i reforme structurale care s nu distrug vechile
instituii i organizaii care se pot adapta.
Dualitii (de pild J. Kornai), oarecum nrudii cu instituionalitii,
considerau c economia de pia trebuie s se constituie n mod organic; o vreme,
deci, sectorul de stat ar rmne preponderent, coexistnd cu cel privat, iar fiecare
14

dintre ele ar avea un sistem de management diferit, rezultatul transformrii de

sistem fiind crearea unei economii mixte.
Ca o concluzie privind abordrile generale iniiale referitoare la
transformarea sistemic (tranziie) a fostelor ri comuniste se poate afirma c
acestea erau de regul fie evaluri generale (ca acelea de mai sus), fie recomandri
schematice de politic economic - cum vom vedea n cele ce urmeaz - i mai
puin studii teoretice aprofundate. Acest fapt era firesc deoarece procesul era cu
totul inedit n istoria economiei mondiale, iar evoluiile concrete au indicat i c
majoritatea fenomenelor s-au derulat ntr-un mod atipic fa de economiile
capitaliste.
Toi analitii subliniau c, n pofida aplicrii unor reguli generale, rezultatul
final al transformrii sistemice urma s fie diferit de la ar la ar, sistemele
economice de tip capitalist nou create fiind rezultanta mbinrii particulare a
diferitelor politici i instrumente economice puse n aplicare de autoritile
guvernamentale.
2.3. Contradicii i dileme ale tranziiei
Ineditul procesului de tranziie de la economiile de comand planificate
centralizat la economia de pia a reprezentat o adevrat provocare pentru
cercurile economice i guvernamentale, pentru teoreticienii sau practicienii din
domeniul economic din ntreaga lume.
Nepregtit s rspund tuturor ntrebrilor apriorice procesului, sau
aprute n cursul desfurrii lui, teoria economic a furnizat ns puncte de reper
(conturnd contradicii sau dileme, punnd n eviden corelaii sau indicnd
efectele posibile ale unor politici economice). Atunci cnd au fost evaluate corect
i responsabil i nglobate ntr-o secven logic a reformei, care inea seama n
primul rnd de specificul condiiilor economice din fiecare ar, ele au reprezentat
piloni de susinere a reconstruciei economice n rile de analiz.
I. S subliniem mai nti cteva contradicii ale procesului de tranziie din
fostele ri comuniste:
a) Statul, ca important for de creare i apoi de coordonare a instituiilor
15

economiei de pia, urma s acioneze, n mod paradoxal, n sensul reducerii

rolului su n economie. Desigur c statul nu este o abstraciune, ci el este
reprezentat de aparatul executiv, care pune n aplicare legi adoptate de
reprezentanii puterii politice dintr-un anumit moment istoric.
Aceast contradicie s-a manifestat cu mai mult putere n rile n care nu
s-a produs, n primii ani ai tranziiei, o preluare a puterii politice de ctre
formaiuni care s nu fie succesoare ale fostelor nomenclaturi comuniste, n aceste
ri, contradicia s-a exprimat prin rezistena mai mare la schimbare a structurilor
administrative, reprezentante ale statului - la nivel microeconomic sau
macroeconomic, prin temporizarea nfptuirii reformelor (n primul rnd a
proprietii) i prin ncercarea de meninere a privilegiilor anterioare.
b) Sintagma economie de pia" exprim indirect obiectivul tranziiei:
crearea unei economii capitaliste. Mai toate explicaiile teoretice referitoare la
tranziie au ignorat n bun msur un fapt esenial, anume c o economie
capitalist se construiete prin acumulare de capital. Toate abordrile teoretice sau
recomandrile practice vorbeau despre construirea mecanismelor de pia sau
despre politicile economice care trebuie puse n aplicare, dar nu se discuta aproape
deloc cum s fie creat i acumulat capitalul. Problema este esenial pentru c n
majoritatea rilor comuniste se practicase egalitarismul veniturilor, deci mai toate
se caracterizau prin lipsa de capital intern, sau mai corect spus prin existena unor
capitaluri precare, concentrate n minile unor persoane din fostul aparat politic sau
de securitate comunist.
n consecin, se revela o contradicie de tipul: cum s construieti o
economie capitalist fr capital (sau cu un capital iniial intern de mic
dimensiune). Aceast contradicie a determinat n mod decisiv caracteristicile
primei perioade a tranziiei, numit perioada capitalismului slbatic", a
privatizrii slbatice", perioad n care, de cele mai multe ori, pe seama
devalizrii activelor statului numeroase persoane (de cele mai multe ori din
aparatul de stat - manageri de ntreprinderi sau de bnci, sau aflate n poziii
influente) au fcut averi uriae peste noapte". Sigur c se poate pune i ntrebarea
dac pe seama pstrrii unor raporturi de solidaritate i echitate (ipotez extrem de
16

puin probabil) s-ar fi putut reconstrui economiile acestor ri pe principii

capitaliste.
Alt modalitate intern alternativ de creare a capitalului ar fi constituit-o
restituirea proprietilor (dar i aceasta ridica probleme de echitate a procesului).
De asemenea, crearea capitalului autohton pe ci legale ar fi putut fi stimulat prin
punerea n aplicare a unor politici de ncurajare a economisirii (avnd n vedere i
paradigma lui Max Weber, privind apariia capitalismului) i a investiiilor interne.
Este ns limpede c acumularea de capital doar pe seama unor resurse
interne necesit timp ndelungat. Finanarea noilor structuri specifice economiei de
pia este necesar i pe termen scurt i mediu i rezult cu claritate c, n
condiiile interne date, o surs alternativ important de capital pentru rile n
tranziie o reprezentau investiiile strine de capital.
c) O a treia contradicie deriv din paradigma de transformare impus de
caracteristicile mediului internaional. Crearea unor economii deschise se asociaz
cu alinierea preurilor interne la preurile relative internaionale (ca urmare a trei
procese: liberalizarea preurilor, devalorizarea monedelor naionale i liberalizarea
comerului exterior), fr ns a se putea realiza i o aliniere a veniturilor interne la
cele din rile occidentale partenere, n consecin, s-a produs o erodare a puterii de
cumprare sever n majoritatea rilor n tranziie.
Desigur c era absolut necesar transparentizarea activitii ntreprinderilor
de stat, prin eliminarea subveniilor de producie i prin confruntarea lor cu firmele
similare din mediul internaional. Costurile deschiderii externe au fost ns mari,
ele concretizndu-se i n ascuirea concurenei interne, creterea omajului. Poate
c aceste costuri ar fi putut fi reduse printr-un aflux mai mare de investiii directe
europene, care s se constituie ntr-un aport de capital suplimentar i de noi
avantaje competitive pentru firmele din rile n tranziie, determinnd i creterea
veniturilor salariailor acestora.
II. Cele mai multe dispute teoretice s-au purtat pe marginea urmtoarei
probleme: ordinea secvenial de introducere a msurilor de reform, economitii
formulnd numeroase dileme, de tipul unor cercuri vicioase. Iat cteva dintre ele:
a) Liberalizarea preurilor n condiiile meninerii monopolurilor i a
17

inexistenei competiiei creeaz posibilitatea obinerii unor venituri excesive i a

meninerii ineficientei structurilor de producie; stabilirea, pe cale administrativ, a
unor plafoane de cretere a preurilor este ns n contradicie cu politica de
eliminare a subveniilor i cu recunoaterea autonomiei ntreprinderilor;
b) Necesitatea de a liberaliza comerul exterior (pentru a stimula competiia
pe piaa intern i pentru a majora oferta de mrfuri, subdimensionat n raport cu
cererea intern) vine n contradicie cu necesitatea de a proteja anumite sectoare
economice (agricultura) sau ramuri industriale, incapabile s se confrunte cu
concurena strin;
c) Liberalizarea comerului exterior, efectuat cu scopul crerii unui mediu
competitiv n economie - n corelaie cu o politic de curs valutar corect
(realizndu-se astfel raportarea la preurile mondiale) - poate accentua distorsiunile
din sistemul de preuri (n lipsa unor presiuni asupra costurilor de producie i a
unei reforme a impozitelor);
d)

Reforma sistemului bancar ar fi necesar nainte de declanarea

procesului de privatizare i de restructurarea ntreprinderilor, pentru ca alocarea

capitalurilor s se fac sub controlul riguros al bncilor, dar aprecierea corect a
rentabilitii unor ntreprinderi este dificil nainte de privatizarea lor, deci
eficiena politicii de credit poate fi nul nainte de efectuarea privatizrii;
e) Bncile, acordnd mprumuturi att unor ntreprinderi rentabile, ct i
unora nerentabile, pot ajunge n situaia de faliment datorit acestora din urm, ca
urmare a falimentului bncilor, existnd pericolul de faliment i pentru
ntreprinderile rentabile, cliente ale acestora;
f) Creditul interfirme, practicat pe scar larg n rile est-europene, face
dificil dac nu chiar imposibil impunerea unei discipline financiare severe i
aplicarea legii falimentului, deoarece falimentul unei ntreprinderi poate antrena o
cascad" de falimente;
g) Metodele de privatizare alese pun n contradicie criteriile de justiie
social cu cele economice;
h) Restructurarea i retehnologizarea ntreprinderilor s se realizeze nainte
sau dup privatizarea lor?
18

i) Reforma sistemului de impozite, absolut necesar, contureaz dilema

opiunii ntre necesitatea de a stimula sau proteja anumite activiti n perioada de
tranziie (prin acordarea unor faciliti fiscale) i necesitatea de a crea un sistem de
impozitare neutru, care s nu fie discriminatoriu i s asigure totodat creterea
resurselor bugetare (avnd n vedere creterea unor cheltuieli bugetare - de pild,
pentru extinderea proteciei sociale etc.);
j) Eliminarea subveniilor conduce, de regul, la accentuarea tendinelor
inflaioniste pe termen scurt; meninerea subveniilor ngrdete manifestarea
efectelor concurenei (prin meninerea unor preuri nereale) i ntrzie procesul de
transformare structural;
k) Politica de stabilizare s se realizeze pe seama unor msuri de
management al cererii (de tip monetarist sau neokeynesist) sau al ofertei?
1) Trecerea la convertibilitate s se fac pe cale administrativ sau
organic?
m) Pentru stimularea exporturilor i asigurarea proteciei economiei
naionale s se pun accentul pe utilizarea cursului de schimb (devalorizri
substaniale) sau a politicii comerciale (tarif vamal protecionist, bariere
netarifare)?
Practicienii au trebuit s aleag n ce punct s rup astfel de cercuri
vicioase", s aplice msuri pentru care nu erau nfptuite condiiile pregtitoare (de
pild, liberalizarea preurilor nainte de demonopolizarea pieei, convertibilitatea
intern naintea atingerii unei stabiliti economice interne i externe, iniierea
privatizrii naintea restructurrii etc.).
2.4. Concepiile instituiilor financiare internaionale
Concepiile formulate de reprezentanii celor dou mari instituii financiare
internaionale, F.M.I i B.I.R.D., avansate sub forma unui pachet global de
recomandri, au constituit n fapt liniile directoare ale reformelor economice din
rile n tranziie, n perioada 1990-1998 se pot n fapt distinge dou mari tipuri de
abordare a acestora, prima configurat la debutul procesului de tranziie, iar cea
de-a doua datnd din anii '97-98. Ele sunt cunoscute sub denumirile de Consensul
19

de la Washington i Consensul Post-Washington.

Consensul de la Washington
Sintetic vorbind, recomandrile de politic economic coninute n
.Consensul de la Washigton" erau urmtoarele: dereglementarea economiei,
liberalizarea masiv i rapid a preurilor, introducerea unei discipline fiscale
severe, reformarea cheltuielilor publice, reformarea sistemului de impozitare,
liberalizarea ratei dobnzii i a politicii financiare, liberalizarea cursului de schimb,
liberalizarea investiiilor de capital strin, liberalizarea comerului exterior,
efectuarea reformei drepturilor de proprietate, privatizarea rapid.
Considerat a fi de inspiraie neoliberal, n fapt acest pachet de
recomandri avea ca suport studiile ctorva economiti occidentali. Acetia, pe
baza analizei unor experiene naionale privitoare la creterea economic, efectuat
pentru perioada 1950-1980, sugerau, n finalul lor, 13 recomandri de politic
economic de succes pe acest plan:
1. S se evite falsul tehnicism n proiectarea politicilor economice (o
planificare detaliat a obiectivelor);
2. S se menin deficitele bugetare sub control (bugetul nu trebuie ns s
fie n mod necesar echilibrat);
3. S se evite practicarea de preuri administrate;
4. S se exercite un control rezonabil al presiunilor inflaioniste (autorii
insistau asupra necesitii utilizrii politicii monetare ca prghie principal n acest
scop);
5. S se evite discriminrile dintre sectorul de stat i cel particular;
6. S se stabileasc pentru ntreprinderile de stat criterii de eficien
similare celor existente pentru cele particulare;
7. S se introduc sisteme de impozitare simple i neutre (scopul fiind tot
acela de realizare a unei alocri nedistorsionate a resurselor);
8. S se evite utilizarea de rate excesiv de nalte ale impozitelor pe venit
(autorul avertiza asupra pericolului descurajrii iniiativei economice prin
practicarea acestora i al incitrii la evaziune fiscal);
20

9. S se evite utilizarea impozitelor ca instrument pentru alte scopuri dect

cel al constituirii de venituri bugetare;
10. S se valorifice avantajele comparative oferite de cadrul de derulare a
comerului internaional (autorii pledau pentru deschiderea extern a economiilor);
11. S se utilizeze tarife vamale care conduc la rate uniforme ale proteciei
efective (autorii pledau pentru nedistorsionarea criteriului de specializare a
diferitelor ramuri industriale prin utilizarea de taxe vamale difereniate net);
12. S se reduc utilizarea restriciilor cantitative att n schimburile
comerciale interne, ct i externe;
13. S se practice politici comerciale de stimulare a exporturilor.
Comparnd componentele consensului de la Washington" cu recomandrile de mai sus, se pot observa desigur nuanri ale recomandrilor experilor
F.M.I. i B.I.R.D. Astfel, se constat o oarecare schematizare a politicilor de
macrostabilizare (ceea ce, opineaz analitii, a fost de natur s diminueze
impactul favorabil al acestora), dar i o adecvare a altor politici economice la
cerinele unei modificri radicale de mecanism economic, necesare n rile n
tranziie, dar nu i n cele latino-americane, care au reprezentat principalul obiect al
studiului amintit. Trebuie menionat, de asemenea, faptul c n primii ani ai
tranziiei instituiile financiare internaionale au acordat prioritate n programele lor
msurilor de macrostabilizare economic.
S subliniem faptul c adoptarea, de ctre majoritatea fostelor ri
socialiste, a recomandrilor F.M.I. a fcut ca tranziia s devin cea mai
concentrat perioad de istorie social cunoscut vreodat, iar procesul de
transformare sistemic s par a fi, destul de des, o operaiune de inginerie
economic.
Economistul francez J. Sgard a perceput corect aceste caracteristici: In
Europa postcomunist (...) trecerea la capitalism se face ntr-un cadru social n care
durata istoric pare, dac nu suspendat, n orice caz mult mai puin pregnant
dect n orice alt caz de tranziie (...). Aceasta, ca i aspectul tehnocratic i ritmul
foarte rapid al reformelor, dau tranziiei [din rile est-europene - n.a.] un aspect
cvasiexperimental: ca i cum planificarea [socialist - n.a.] a zdrobit continuitatea
21

istoric, i aceasta pentru a fi reluat, cere acum s se fabrice ceva ca o economie

de sintez, artefact social, care nu ar fi att produsul unei evoluii sociale
complexe, ct produsul unui protocol tiinific, controlat i reproductibil".
Desigur c dinamica procesului de transformare sistemic poart amprenta
caracteristicilor de timp din vremurile noastre, dintre acestea cea dinti fiind, i n
economia mondial, viteza de efectuare a oricror schimbri, iureul
schimbrilor" (n exprimarea plastic a lui A. King i B. Schneider).
Consensul post-Washington
Dup evaluarea rezultatelor aplicrii recomandrilor lor de politic
economic n rile n tranziie n perioada 1990 - 1997, instituiile financiare
internaionale ncep, din 1998, s recunoasc limitele acestora.
J. Stiglitz, vorbind despre aceast nou viziune a celor dou mari instituii
internaionale, denumit Consensul post-Washington", recunotea, nainte de
orice, necesitatea abordrii cu umilin", cu modestie, nu de pe poziii
atottiutoare, a procesului de transformare sistemic din fostele ri comuniste, n
exprimarea sa: Un principiu de baz al acestui nou Consens este acela al
smereniei, recunoaterea, de ctre aceste instituii, a faptului c nu au rspunsuri
pentru toate problemele tranziiei i c este nevoie de un larg schimb de idei ntre
cercurile economice pentru a afla soluii la numeroasele probleme rmase deschise
ale tranziiei" .
Reprezentanii instituiilor financiare internaionale recunoteau astfel c
este nevoie de a reconsidera cteva probleme, precum:
- raportul dintre macrostabilizarea economic i politicile de susinere a
creterii economice, dovedindu-se necesar focalizarea ateniei, n etapa actual,
asupra celor din urm; referitor la aceast situaie J. Stiglitz afirma:
Macrostabilizarea economic impus prin Consensul de la Washington nu asigur
stabilitatea produciei i a ocuprii forei de munc. Costurile sociale i economice
pot fi devastatoare i se pot transformam turbulene politice i sociale." (Transition,
june 1998);
- rolul statului n coordonarea ntregului proces de transformare sistemic,
22

cu scopul unei optimizri a costurilor acestuia;

- realizarea unui echilibru ntre sursele de finanare din aceste ri, ceea ce
presupune, simultan, consolidarea sistemului bancar, pe de o parte, i crearea i
supravegherea pieelor financiare, pe de alt parte.
Noul Consens, post-Washington, recunoate c este necesar un set mai larg
de instrumente de intervenie a statului pentru a se realiza creterea economic i :
aceasta trebuie corelat cu o cretere a nivelului de trai. Aceast dezvoltare trebuie
s fie echitabil. Societile care se creeaz trebuie s fie democratice, adic s
permit participarea, sub diferite forme, a cetenilor la luarea deciziilor rare le
influeneaz viaa.

23

CAPITOLUL 3
EVOLUIILE REALE ALE PROCESULUI DE TRANZIIE
VERSUS CONCEPIILE TEORETICE, NORMATIVE
Ineditul acestui proces n istoria economiei mondiale necesit o permanent
confruntare ntre opiniile teoretice i experienele concrete.
3.1. Caracteristici generale
1. Discuiile referitoare la modelul" spre care ar trebui s se orienteze
rile est-europene au fost rapid abandonate, lipsa de realism i de relevan a unei
astfel de abordri fiind de domeniul evidenei, n fapt, s-a recunoscut relativ uor
c rile trebuie s i gseasc, la captul unui drum marcat de numeroase
necunoscute, i pe seama unei sinteze creatoare ntre reflexie teoretic i
experiment, modelul propriu de sistem economic, mbinare de structuri economice
specifice i de politici economice cu tradiii istorice, mentaliti i comportamente
Concret vorbind, transformrile de sistem s-au derulat n toate rile foste
comuniste prin politici de tipul trial and error, indicnd caracterul de experiment al
acestora.
2. n termeni strict economici, tranziia la economia de pia are ca
principale obiective crearea unor mecanisme pentru alocarea i utilizarea eficient
a resurselor economice i pentru o distribuie echitabil a veniturilor. Atingerea
acestor eluri se putea nfptui prin ceea ce economitii occidentali numesc
ajustare structural". Aceast sintagm, introdus n limbajul economic cu
aproape dou decenii n urm (ntr-un raport al secretariatului O.C.D.E., care
analiza politicile economice ale rilor membre, puse n aplicare dup cele dou
ocuri petroliere), se refer n cazul rilor est-europene la dou procese distincte,
inseparabile i simultane.
Iat cum erau acestea definite de ctre M. Camdessus, directorul executiv
a. F.M.I., n octombrie 1993, cu ocazia unei conferine susinute la Tokyo:
24

a. ajustarea reprezint un set de politici economice prin care o ar triete

n conformitate cu resursele sale economice i continu s o fac i n circumstane
economice schimbtoare; acest proces se realizeaz prin msurile de liberalizare i
de macrostabilizare economic;
b. reformele structurale sunt reformele care mbuntesc flexibilitatea unei
economii i cresc capacitatea ei de a se adapta la schimbri; n cazul rilor n
tranziie este vorba despre reforme precum: reforma proprietii, reforma
ntreprinderii, reforma sistemului financiar-bancar .a.
La nceputul procesului de tranziie realocarea eficient a resurselor era
mpiedicat de cteva obstacole majore, ntre care:
a) nivelul nalt al ratei inflaiei;
b) relativa imobilitate a factorilor de producie (n primul rnd a forei de
munc);
c) definirea incorect sau ambigu a drepturilor de proprietate;
d) preponderena sectorului de stat.
rile care au urmrit consecvent realizarea simultan (desigur, n secvene
etapizate) a controlului macroeconomic (de regul prin politici de tipul demandside, de restrngere a cererii agregate) cu transformrile structurale (acestea din
urm efectuate ferm) au evoluat n direcia unei mai rapide refaceri a economiei
reale i a crerii unui climat economic intern sntos.
Economitii au avertizat de la nceput c doar printr-o politic de stabilizare
se pot atenua dezechilibrele economice iniiale sau aprute ca urmare a unor
msuri de liberalizare (inflaie, deficite bugetare sau ale balanelor de pli externe
s.a.) i se poate crea un mediu economic n care mecanismele pieei s nceap s
acioneze eficient. De asemenea, ei au subliniat c amnarea introducerii
schimbrilor structurale poate conduce la perpetuarea sau adncirea dezechilibrelor
economice, la ntrzieri n refacerea economiei reale.
n consecin, comparnd evoluiile din diferite ri apare o concluzie
general, anume c s-au dovedit corecte opiniile (exprimate de muli economiti)
potrivit crora programele de reform economic trebuiau s includ att programe
de stabilizare macroeconomic, ct i de ajustare structural (la nivelul
25

mecanismului economic i la nivel sectorial), iar ambele s fie iniiate simultan.

Din punctul de vedere al reformelor structurale, primele dou etape sunt
etapele construirii fundamentelor economiei de pia. Este perioada adoptrii
legilor eseniale privind crearea instituiilor i mecanismelor specifice economiei
capitaliste: iniierea reformei proprietii, derularea privatizrii (cvasi-ncheiat n
agricultur, neterminat ns la nivelul marilor ntreprinderi industriale i din sfera
serviciilor), crearea sistemului bancar pe dou niveluri, intrarea n vigoare pieelor
de capital .a. Caracteristica ultimei perioade este dat de ceea ce economitii au
numit trecerea la cea de-a doua generaie de msuri de reform semnificnd cu
deosebire reformele n plan microeconomic (restructurarea i eficientizarea
administrrii firmelor), accelerarea privatizrii marilor ntreprinderi restructurarea
i privatizarea bncilor, trecerea la totala dezarmare vamal schimburile comerciale
cu Uniunea European i punerea n aplicare i a celorlalte msuri din acordurile
europene, reformarea sistemului de protecie social (crearea de fonduri de pensii
private) .a.
n ceea ce privete stabilizarea macroeconomic, ea a parcurs urmtoare
evoluii. Prima etap, anii 1990-1993, au fost anii aplicrii unor programe dup
care au adncit efectul recesionist al transformrii sistemice asupra respective,
economii.
Din 1994 apar primele semne de relansare a creterii economice, tendina
de cretere manifestndu-se la nceput cu relativ robustee. Inexistena unor
politici coerente de sprijinire a creterii economice, evoluiile nefavorabile din
mediul internaional, revenirea la politici economice restrictive, tergiversarea unei
reforme structurale scurteaz aceast perioad.
3. Pe parcursul desfurrii procesului de tranziie, disputele iniiale
referitoare la dilema oc sau gradualism" s-au estompat, muli economiti opinnd
c aprecierile globale de acest tip sunt forate, deoarece doar unele dintre
transformrile presupuse de reformele economice puteau fi efectuate brusc i foarte
rapid, conform terapiei de oc" (ca de pild liberalizarea preurilor sau a
comerului exterior), n timp ce majoritatea reformelor structurale nu puteau fi
realizate dect ntr-un interval de timp mai ndelungat i gradual (marea
26

privatizare, liberalizarea fluxurilor de capital, restructurarea sistemului bancar,

restructurarea industrial).
4. n momentul lansrii actualelor reforme economice nimeni nu a evaluat
corect ct de dificil i complex avea s se dovedeasc aceast transformare.
Dup cum se exprima Vaclav Klaus, reputatul economist i politician ceh,
arhitectul programului de reform din Cehoslovacia, tranziia se dovedete un
proces puternic conflictual", de lung durat i cu costuri social-economice foarte
nalte.
n atmosfera de euforie i entuziasm de dup cderea regimurilor
comuniste din rile analizate, programele de reform economic au fost etapizate
n mod nerealist, evalundu-se iniial nfptuirea lor n maximum 5 ani. Dar, dup
cum aprecia J. Schumpeter, exist o mare inerie a valorilor i a comportamentelor
firmelor n raport cu inovaia propriu-zis economic. Evoluiile concrete din rile
n tranziie confirm realismul acestor aprecieri. Se pare c transformarea sistemic
nu este un proces a crui nfptuire s se realizeze n civa ani, nici ntr-un
deceniu, ci ntr-o perioad mai ndelungat.
5. Programele de reform economic elaborate la nceputul anului 1990 de
ctre guvernele rilor analizate conturau o tendin comun, aceea de creare a unor
economii de pia cu o puternic tent social.
Costurile sociale ale tranziiei s-au dovedit a fi mult mai ridicate, ceea ce a
fcut imposibil asigurarea nivelului de protecie social promis i ateptat. Ele sau exprimat n primul rnd ca i costuri individuale prin: reducerea veniturilor
reale (ca urmare a inflaiei i a deprecierii monedelor naionale), creterea
numrului omerilor, adncirea inegalitilor sociale, n plus, ele au avut i ca
faet colectiv, manifestat prin: reducerea transferurilor sociale efectuate de la
buget, reducerea accesului la surse publice de educaie sau de servicii de sntate.
Pentru muli oameni din Europa de Est procesul de tranziie apare n primul
rnd ca o criz social, n apte din nou economii n tranziie, se arat ntr-un
studiu U.N.I.C.E.F. criza apare mai pronunat i general n domeniul srciei,
mortalitii, n particular a celei infantile, al educaiei precolare, al criminalitii",
datele indicnd o evident i important deteriorare n fiecare dintre aceste
27

domenii".
Necesitatea de a evalua corect gradul de suportabilitate n plan social a
efectelor dure ale politicilor de stabilizare aplicate dup 1990 a fost confirmat de
evoluiile politice i sociale. Impactul negativ de proporii al frustrrii resimite de
populaie asupra echilibrului politic a fost evident n majoritatea fostelor ri
comuniste, alegerile din perioada 1990 - 2000 aducnd la putere diferite formaiuni
politice, de dreapta sau de stnga, succesiunea lor indicnd mai puin o opiune
pentru un anumit program politic, ct mai mult dorina de schimbare, datorit
nemulumirilor sociale, generate n primul rnd de erodarea nivelului de trai i
creterea omajului.
Dei demonetizat prin repetare, i ignorat n multe ri, necesitatea
realizrii unui pact social s-a dovedit, cu adevrat, o condiie primordial pentru
continuarea procesului de democratizare economic i politic.
n rile n care i-a fcut apariia aa-numitul sindrom latino-american"
(caracterizat prin extinderea corupiei la toate nivelurile i o polarizare excesiv a
veniturilor) - Romnia, Bulgaria - redobndirea ncrederii populaiei (necesar
pentru meninerea, pe termen scurt i mediu, cel puin, a echilibrului social-politic)
nu va fi posibil dect dac autoritile vor convinge c povara sacrificiilor este
mprit n mod echitabil" pentru toate categoriile sociale, aa cum se exprima
directorul general al F.M.I., Michel Camdessus.
n fapt, cea mai corect abordare a acestei problematici s-ar face n termenii
parteneriatului social" caracteristic sistemului economic al unor ri europene
(Austria, Elveia) sau asiatice (Japonia) care, n opinia unor economiti occidentali,
ca de pild Pierre Fortin, reprezint o premis i o explicaie a performanelor de
excepie ale acestor ri sub aspectul stabilitii economice. Aceast concepie ar
trebui, desigur, adaptat la particularitile culturale ale fiecrei ri est-europene.
6. Evoluia procesului de tranziie n toate rile est-europene impune
inteniei un fapt deosebit de important. Aceast evoluie ndreptete pe acei
economiti care au susinut c una dintre resursele economice principale ale
tranziiei o constituie resursele umane ca persoane individuale sau grupuri
organizate.
28

Concepia propus ar avea efecte pozitive de mare impact asupra stabilitii

politice, economice i sociale. Investiiile n resurse umane, concretizate n
creterea cheltuielilor (sau mcar meninerea lor) pentru educaie i nvmnt,
mimarea i recalificarea profesional, formarea managerilor, sprijinirea micilor
ntreprinztori, ar avea ca efecte directe n plan economic: creterea productivitii
muncii (desigur, dac ar fi nsoite de reutilare tehnic), creterea veniturilor, iar
indirect, reducerea tensiunilor sociale, crearea unor mentaliti economice noi,
trezirea spiritului de iniiativ etc.
7. Evoluiile concrete din rile n tranziie au indicat pentru mai multe ri
lipsa unei viziuni clare n ceea ce privete rolul statului n perioada de tranziie. A
rezultat din aceste evaluri c, n perioada de tranziie, pn cnd instituiile pieei
(preponderena proprietii particulare, mediu economic competitiv, funcionarea
real a pieelor forei de munc, a capitalurilor, a celei valutare) vor fi deplin
constituite, este nevoie ca statul s-i asume o funcie de coordonare mai puternic,
n vederea realizrii unor scopuri bine determinate: creterea economic,
meninerea unor industrii considerate strategice, stimularea ofertei pentru export,
susinerea unor sectoare de importan strategic (agricultur, cercetare-dezvoltare,
serviciile publice - precum sntatea, nvmntul etc.).
La nceputul procesului de tranziie a fost ignorat o problem important a
dezvoltrii acestor ri n aceast perioad: problema creterii economice. Este
oarecum firesc c atenia economitilor i a practicienilor a fost acaparat mai nti
de uriaa provocare a schimbrii din temelii a fundamentelor economice. Dar
aceast miopie a fost i este pgubitoare, deoarece nlocuirea mecanismelor
interioare cu cele ale pieei nu conduce automat la creterea produciei, la
amplificarea activitilor creatoare de venit naional, n fapt, conceperea de
programe de stabilizare ar fi trebuit nsoit de elaborarea i aplicarea unor politici
de cretere economic.
n transformarea cercului vicios al stagnrii economice n care au intrat
toate rile est-europene n cercul virtuos al creterii economice", dup cum se
exprima n mod plastic K. Laski, statului i revine un rol important, intervenia sa
trebuind s se apropie de ceea ce gnditorul francez Denis de Rougemont numea
29

guvernare prin orientare", comparabil cu arta pilotrii unui vapor, arta de a face
chiar i din vnturile potrivnice ajutoare" (exemple ale unor experiene de acest tip
n lume nu lipsesc: Japonia, Coreea de Sud n perioada imediat de dup cel de-al
doilea rzboi mondial etc.).
Sau, n exprimarea lui J. Sgard, fin analist al problemelor tranziiei:
Tranziia nu e nfptuit printr-o lege natural..., ci cere, din contr, intervenia
unui agent, a unui subiect istoric, care, n fapt, este destul de uor de identificat: nu
este nici un ceasornicar universal, nici Adam Smith, nici o for social mobilizat,
ci statul, dac instituiile sale au rmas sau au redevenit suficient de puternice i
legitime".
ncepnd cu anul 1997 se remarc o schimbare semnificativ de optic
referitor la rolul statului n tranziie, inclusiv din partea instituiilor financiare
internaionale, al cror reetar de politic economic a reprezentat scheletul tuturor
reformelor economice din rile foste comuniste. Critici serioase ale concepiilor
iniiale ale instituiilor financiare vin i din partea unor economiti estici,
confruntai direct cu consecinele acestora. Iat de pild ce afirma un teoretician i
practician de prestigiu precum G.W. Kolodko, fost ministru de finane al Poloniei,
n legtur att cu vechea, ct i cu noua concepie a F.M.I. i B.I.R.D.: Pentru
unele economii n tranziie sfaturile nepotrivite ale instituiilor internaionale au
avut costuri precum: pierderea de avuie naional, risipirea resurselor, extinderea
srciei. A devenit vizibil c liberalizarea i privatizarea rapid, fr aranjamente
instituionale corespunztoare, pot crea probleme economice i sociale grave. Se
poate vorbi n prezent de o schimbare de concepie i de atitudine din partea
organizaiilor financiare internaionale privitor la tranziie. Nu trebuie uitat faptul
c scopul politicilor economice nu este pruden fiscal sau rate de schimb stabile
sau dereglementare. Acestea sunt mijloace care trebuie s asigure atingerea
scopului final: o dezvoltare susinut i bunstarea popoarelor din aceste ri." .
8. Fiind elaborate sub imperiul clipei", programele de reform economic
iniiale nu au conturat i coordonatele unor strategii pe termen lung (cu excepia
Cehoslovaciei), dar n prezent se recunoate necesitatea acestora, avndu-se n
vedere durata schimbrilor structurale (de mecanism i sectoriale) precum i
30

cerinele integrrii economice regionale sau subregionale, care presupun ajustri

importante ale legislaiei i politicii economice.
O concepie strategic ar fi trebuit, n opinia a numeroi economiti din
rile est-europene, s includ abordri precum: prioriti de dezvoltare, strategii de
cretere economic, politici comerciale i industriale strategice (care s reflecte
concepia privind specializarea internaional), evaluarea impactului unei posibile
integrri n diferite structuri i grupri de integrare economic regional existente
sau nou constituite etc.
9. Nu putem ncheia aceste consideraii generale fr a avea n vedere o
orientare fundamental coninut n programele de reform economic ale rilor
est-europene: deschiderea economic extern.
Pornind de la evaluarea, corect, potrivit creia pn n 1990 rile foste
socialiste au fost oarecum rupte de evoluiile din economia mondial (n primul
rnd din motive politice, dar i ca urmare a integrrii lor economice n cadrul
C.A.E.R.), era firesc ca tranziia s reprezinte i un proces de reconcepere a
integrrii lor n economia mondial. Or, n prezent economiile naionale cunosc un
proces de extindere a deschiderii lor economice externe, ca urmare a tendinelor de
continu liberalizare a fluxurilor comerciale, financiare i de investiii strine
directe n economia mondial.
Reintegrarea n economia mondial a rilor n tranziie avea s se
desfoare pe mai multe coordonate: modificarea ierarhiei partenerilor comerciali
(concentrarea schimburilor comerciale pentru rile din centrul Europei s-a
deplasat dinspre C.A.E.R. ctre U.E., iar la nivelul ierarhiei pe ri de la U.R.S.S.
spre Germania sau Frana), ncheierea de diferite acorduri de integrare economic
(Trilaterala" devenit C.E.F.T.A., acordurile de asociere la U.E. i la A.E.L.S.,
Hexagonala" devenit Iniiativa Central-european etc.), reluarea contactelor i
renegocierea

acordurilor de participare la anumite instituii sau organizaii

internaionale (F.M.I., B.I.R.D., G.A.T.T.- ulterior O.M.C.).

Aceast reintegrare n economia mondial a rilor est-europene se
deruleaz ntr-o perioad n care se petrec schimbri importante n economia
mondial, multe dintre acestea cu implicaii semnificative pentru evoluia
31

fenomenului analizat. Am aminti, succint, cteva dintre acestea:

- recesiunea puternic cu care au fost confruntate principalele ri
dezvoltate de la mijlocul anului 1990, din care unele au ieit cu oarecare
dificultate, ncepnd cu anii 1992-1993, iar din 1998 semnele unei recesiuni
mondiale;
- tendina de rupere a continuitii tradiiilor politice n general i de
politic economic n special, ca urmare a erodrii credibilitii administraiilor
unor partide aflate la putere n anumite ri dezvoltate (n Suedia, n anii '80, a
guvernelor Partidului Social-Democrat, aflat la putere timp de aproape ase
decenii, n Germania, la finele anilor '90, a celui al Partidului Cretin Democrat
etc.);
- ncheierea ultimelor negocieri multilaterale privind liberalizarea
schimburilor n cadrul Rundei Uruguay (a opta) - G.A.T.T. i constituirea
Organizaiei Mondiale a Comerului;
- tendina de formare a unor blocuri comerciale regionale (a se vedea
crearea N.A.F.T.A. n America de Nord, crearea A.P.E.C. n Asia-Pacific,
negocierile privind extinderea Uniunii Europene ctre Est.);
- criza financiar puternic a unor ri din zona Asiei i Pacificului (Coreea
de Sud, Indonezia, Japonia), dar i criza din Rusia, crize care din anii 1997-1998
au determinat ample turbulene pe pieele financiare i de capital din lume, mai
mult, ele au generat perturbri ale aciunilor de finanare ale F.M.I;
- procesul de realizare a uniunii economice i monetare n Uniunea
European, intrat n ultima sa etap din anul 1999;
- accentuarea instabilitii politice n unele zone ale Africii, care va
determina acordarea unei mai mari atenii acestor zone n viitor din partea
organizaiilor O.N.U. i, probabil, a unei asistene economico-financiare sporite.
10. Cderea cortinei de fier" a nsemnat i pentru rile occidentale un
moment de destindere. Instituii occidentale de prestigiu, cercuri economice i
guvernamentale s-au grbit s i ofere serviciile de consultan rilor aflate n
transformare din Europa Central i de Est, elabornd numeroase studii de
referin, cuprinznd opinii privind derularea procesului de tranziie. Unele dintre
32

acestea s-au dovedit a fi neviabile, datorit necunoaterii condiiilor concrete

economico-sociale din aceste ri.
Dar rile est-europene au ateptat mai nti de la rile occidentale cu
asisten economico-financiar, care s joace un rol comparabil cu al planului
Marshall n perioada imediat postbelic. (De reamintit c rolul planului Marshall a
fost acela de a sprijini dezvoltarea economic pentru a evita apariia unor tensiuni
sociale care s favorizeze extinderea comunismului n Vest). Argumentul principal
era c pericolul instabilitii social-politice existent potenial n rile est-europene
(cu rdcini i cauze n primul rnd economice) ar reprezenta un pericol potenial
la fel de mare i pentru Occidentul dezvoltat.
Afirmaia tranant a fostului preedinte al B.E.R.D. Jacques Attali
Europa ajut pe cei ce se ajut singuri" este, desigur, un ndemn nelept pentru
rile est-europene la conceperea unor strategii de ajustare i dezvoltare, bazate,
primordial pe resurse i eforturi proprii.
n fapt, finanarea extern a procesului de tranziie de ctre Occident a fost
mai mult dect modest. Potrivit datelor agregate publicate de Banca Mondial n
1995, pentru perioada 1990-1993, trei au fost coordonatele acesteia:
a) Ajutorul nerambursabil, al crui volum mediu a reprezentat ntre 0,03%
din P.I.B. n cazul Ungariei i al Republicii Cehe i un maxim de 0,4% pentru
Romnia i Slovacia. Dac, n cazul Poloniei, se adaug i reducerea datoriei
externe, se ajunge pentru aceast ar la 1,8% din P.I.B.;
b) Creditele publice i private au contribuit inegal, pe etape ale tranziiei i
pe ri. Valoarea lor a fost micorat, ntr-o proporie nsemnat, de plata
dobnzilor. Dac pentru Romnia i pentru Cehia transferul net a fost pozitiv,
pentru celelalte ri el a fost negativ.
c) Ultima component, investiiile strine directe, a rmas, de asemenea, o
surs marginal de finanare, dup cum indic datele statistice de referin.
3.2. Contradicii ale derulrii procesului de tranziie
Ne propunem n cele ce urmeaz s detaliem, ntr-o form sintetic,
aspectele contradictorii ale procesului de macrostabilizare, sub dou aspecte:
33

politicile de macrostabilizare (I) i relaia macrostabilizare-cretere economic (II).

I. Politica de macrostabilizare economic n perioada 1990-1997
I.1. Cauzele dezechilibrelor
Implicarea experilor occidentali n elaborarea concepiilor de reform
economic n rile est-europene a facilitat acceptarea necesitii aplicrii de la
nceputul tranziiei a programelor de macrostabilizare economic. Care au fost
argumentele n favoarea aplicrii lor i condiionrile acesteia?
Economitii considerau c instabilitatea economic iniial din rile
analizate s-ar datora urmtoarelor cauze mai importante:
a) distorsiunilor i dezechilibrelor motenite de la sistemul economic
anterior;
b) distorsiunilor generate de hibridul de mecanisme economice rezultat din
descentralizarea parial a unor economii socialiste spre finele anilor '80.
Din prima grup de distorsiuni ar putea fi menionate urmtoarele:
- preurile relative interne erau distorsionate ca urmare a utilizrii pe scar
extins a subveniilor de producie i de consum; meninerea acestora la niveluri
sczute permitea de asemenea meninerea la niveluri sczute a salariilor;
- piaa era o piaa a vnztorului, n condiiile deinerii de ctre numeroase
firme de stat a unei poziii de monopol, situaie ce a creat un mediu economic
intern neconcurenial i o ofert rigid;
- existena unor stocuri mari de input-uri, de produse intermediare, de
produse finite nevandabile i a unui stoc de investiii nefinalizate;
- volumul mare al subveniilor i al transferurilor cu caracter social,
efectuate de stat prin intermediul bugetelor de stat, determinnd existena, pentru
majoritatea rilor, a unui deficit bugetar de proporii;
- existena unei inflaii reprimate i a unui omaj mascat, ca urmare a
meninerii preurilor administrate n condiii de penurie i a subutilizrii.
capacitilor de producie existente.
Ulterior, dezechilibrele macroeconomice de acelai tip cu cele iniiale au
avut drept cauze prime:
34

- procese i comportamente ineriale (de pild, piaa a rmas dominat de

vnztori, agenii economici au pstrat, ba chiar au extins practica arieratelor,
dinamica salariilor nu a fost corelat cu cea a productivitii muncii .a.);
- ritmul lent de derulare a reformelor instituionale i structurale
(privatizarea, reforma sistemului financiar-bancar, restructurarea ntreprinderilor
.a.);
- liberalizrile preurilor, comerului exterior i a cursului de schimb.
I.2. Subiecte de controvers teoretic i practic
nc de la nceputul aplicrii programelor de stabilizare i apoi pe tot
parcursul tranziiei, dezbaterile referitoare la momentul introducerii lor, la
coninutul, apoi efectele i eficiena acestora au fost vii i contradictorii.
A) Momentul i condiiile aplicrii programelor de stabilizare
Unii economiti considerau necesar pregtirea aplicrii programelor de
macrostabilizare prin crearea unor condiii preliminare, ca de pild:
a) Corelarea msurilor macroeconomice cu cele microeconomice.
Partizanii stabilizrii convenionale au pledat de regul i pentru
accelerarea privatizrii, considernd c aceasta ar contracara efectele negative ale
politicilor monetare i fiscale dure. Ali economiti au opinat c nu privatizarea
nsi conduce n mod automat la o alocare mai eficient a resurselor, ci c este
nevoie de o schimbare a condiiilor n care opereaz ntreprinderile, pentru ca
activitatea lor s devin mai eficient (disciplin financiar dur, aplicarea legii
falimentului s.a.).
Un critic nverunat al aplicrii timpurii a msurilor de liberalizare i de
macrostabilizare este reputatul economist ceh Valter Komarek. Acesta a susinut c
n lipsa unui mediu concurenial n rile n tranziie, liberalizarea va conduce la
majorri exponeniale ale preurilor - opinie validat de realitate - iar politicile de
macrostabilizare aplicate ulterior vor fi, n consecin, extrem de costisitoare din
punct de vedere economic i social. Drept urmare, el propunea ca reforma
economic s debuteze cu privatizarea rapid a ntreprinderilor mici i mijlocii i
35

cu ncurajarea expansiunii sectorului particular prin crearea de noi firme private,

astfel nct s fie stimulat concurena.
b) Necesitatea existenei unui suport social pentru politica economic a
guvernelor, care se poate obine prin propunerea unui program credibil, ale crui
rezultate s fie evaluate ca posibile i necesare de ctre agenii economici i de
ctre salariai (lipsa de credibilitate a autoritilor i determin pe acetia s
ajusteze continuu preurile i salariile n acord cu anticiprile inflaioniste).
Dei aparent raional, aceast opinie a avut oponenii si, care au susinut
c principalele cauze ale inflaiei se situeaz n planul dezechilibrelor dintre
cererea i oferta reale de mrfuri i nu la nivelul creterilor de salarii.
Privitor la momentul aplicrii programelor de macrostabilizare, un alt grup
de economiti, experi ai Bncii Mondiale, au apreciat c anumite particulariti ale
situaiei economico-politice iniiale sau chiar ulterioare din rile analizate au
influenat att decizia de aplicare a msurilor aflate n discuie, ct i severitatea
lor. Vom prezenta mai pe larg unele dintre opiniile lor n cele ce urmeaz.
Tipul i amploarea dezechilibrelor economice cu care se confruntau rile la
sfritul anului 1989 erau diferite, n cazul unor ri, presiunea adoptrii unor
politici de macrostabilizare era mai mare (Polonia, Romnia, Bulgaria), ca urmare
a existenei deja a unui proces inflaionist galopant, a unei datorii externe
mpovrtoare (n cazul Poloniei sau al Bulgariei) sau a tendinei de cretere a
deficitului bugetar.
n Romnia situaia politic a favorizat aranjamentele birocratice
excepionale", constnd n promovarea intereselor unor grupuri sociale restrnse,
fie ele salariaii i managerii numeroaselor regii autonome (aprute i ele ca
ciupercile dup ploaie" - aproximativ 950!), fie lobby-urile industriale. Analitii
apreciau c mult mai mult dect n alte ri, lobby-urile industriale au exercitat o
influen puternic asupra puterii executive (ndeosebi sub aspectul accesului la
credite cu rate ale dobnzii inferioare ratei inflaiei) n Romnia", situaie care s-a
prelungit nepermis de mult. Ca urmare, programele de macrostabilizare, aplicate
cu fermitate doar n cteva perioade (sfritul anului 1993-1994, trimestrul I 1997),
s-au soldat cu rezultate firave, rata inflaiei meninndu-se, ca i deficitele bugetare
36

i de cont curent, la niveluri nalte.

B) Coninutul programelor de macrostabilizare economic
Stabilizarea macroeconomic poate fi definit n dou sensuri: n sens larg
i n sens restrns, n sens larg ea era astfel definit de G. Kolodko: ieirea din
recesiune, o rat a omajului ct mai sczut, o rat redus a inflaiei, care s nu
conduc la o redistribuire a veniturilor, un buget de stat echilibrat, un sold pozitiv
sau echilibrat al balanei conturilor curente, un curs valutar stabil.
n sens restrns, prin stabilizare macroeconomic se nelege ansamblul de
msuri de politic economic avnd ca scop reducerea ratei inflaiei i a deficitului
bugetar. Acestea au fost, n fapt, obiectivele programelor din rile n tranziie, ele
avnd, de regul, caracteristicile unor obiective pe termen scurt.
Dei similare ca i coninut (politici monetare i fiscale restrictive,
utilizarea unor ancore de stabilizare) programele de stabilizare aplicate n rile esteuropene au fost diferite nu doar din punctul de vedere al momentului introducerii
lor, aa cum subliniam anterior, ci i ca amplitudine i severitate a msurilor.
n practica internaional, utilizarea programelor de stabilizare a fost
introdus de F.M.I., n anii '70, cu scopul de a asana anumite dezechilibre
economice grave, aprute n rile sud-americane, mari debitori internaionali.
Unele dintre ele s-au soldat cu succese (Chile), altele cu insuccese, ceea ce a
dovedit c pachetul de msuri de acest tip nu reprezint o soluie infailibil pentru
reechilibrarea unei economii.
Programele de stabilizare aplicate pe plan internaional pn la nceputul
anilor '90 au mbrcat dou forme, fiind ortodoxe" i heterodoxe".
Pe parcursul procesului de tranziie, n toate rile est-europene au fost
aplicate n mod succesiv mai multe programe de stabilizare, convenite cu
reprezentanii F.M.I. Coninutul acestora a fost relativ similar ca msuri, dar
obiectivele intite au fost diferite la nivelul rilor analizate.
La o evaluare retrospectiv se impun cteva observaii preliminare.
Mai nti, ipotezele iniiale cu privire la cauzele dezechilibrelor incriminate
(n primul rnd inflaia) s-au dovedit incorecte sau nenuanate. Astfel, la originea
37

inflaiei s-a considerat a fi cererea n exces (subvenionarea, pe diferite ci, a

produciei i a consumului, acoperirea automat a deficitelor bugetare prin
emisiune monetar, existena unui volum important de economii forate" la
populaie, ca urmare a generalizrii penuriilor pe pieele de mrfuri etc.).
Mai muli economiti au adus ns argumente solide n favoarea ideii c.
nc de la nceputul tranziiei, a existat i o inflaie de tip cost-push, care a fost
puternic alimentat de o serie de msuri economice ntreprinse chiar la debutul
reformelor (liberalizrile de preuri, devalorizrile de proporii ale monedelor
naionale etc.). Ulterior, s-a putut aprecia c inflaia avea, de asemenea, o
component structural puternic, determinat, n primul rnd, de poziiile de
monopol deinute de productori pe pieele interne.
A doua observaie important este aceea c obiectivele propuse i convenite
cu F.M.I. prin aceste programe (i de ndeplinirea crora era condiionat obinerea
de credite de la aceast instituie) au fost deseori nerealiste. Criteriile de
performan se refereau la nivelul deficitului bugetar admis, rata inflaiei, soldul
balanei comerciale sau de pli externe, etapele efecturii unor reforme
instituionale etc. Estimrile incorecte ale acestora s-au datorat uneori insuficientei
cunoateri de ctre experii F.M.I. a particularitilor economiilor acestor ri.
necontracarat de negociatorii est-europeni, constrni s accepte propunerile lor
de necesitatea finanrii reformei prin credite externe, iar alteori supraestimrii
rezultatelor posibile de ctre chiar guvernanii rilor n tranziie.
n sfrit, s remarcm faptul c opiniile privitoare la ncadrarea
programelor de stabilizare aplicate n rile n tranziie ntr-una din categoriile
amintite anterior n-au fost concordante. Majoritatea analitilor le-au catalogat drept
programe de tip heterodox. Ne raliem economitilor care apreciaz c, prin
caracteristicile lor, programele de macrostabilizare aplicate n rile n tranziie se
apropie mai mult de programele de tip ortodox. Pentru a argumenta aceast opinie,
vom face n cele ce urmeaz o scurt prezentare a coninutului celor dou tipuri de
programe, pornind de la o analiz a Institutului pentru Relaii Internaionale (I.R.I.)
de la Paris.
Programele ortodoxe au ca suport teoretic monetarismul. Cauzele
38

principale ale inflaiei sunt considerate a fi deficitul bugetar i creterea

necontrolat a masei monetare. Remediile propuse sunt reducerea deficitului
bugetar i devalorizarea monedei naionale. Condiia preliminar necesar pentru
aplicarea lor este eliminarea controlului preurilor. Experii occidentali au
recunoscut n unanimitate c stabilizarea ortodox are dou consecine negative
inevitabile: recesiunea i reducerea veniturilor reale (asociat cu accentuarea
inegalitilor sociale). O variant mai dur a acestui tip de stabilizare o reprezint
programele care, pe lng componentele amintite, includ drept ancor o politic de
curs de schimb fix (monetarism global), politic asociat, n condiiile existenei
unei economii deschise, cu obligativitatea unei discipline bugetare ferme.
Spre deosebire de aceste tipuri de programe ortodoxe, stabilizarea
heterodox este mai puin restrictiv i ncearc s evite adncirea inegalitilor de
venituri, subliniaz specialitii I.R.I. Programele de acest tip conin msuri de
reducere a deficitului bugetar, o eventual reform monetar (care ar reprezenta
mijlocul de evitare a unei redistribuiri inegale a veniturilor) i, contrar programelor
ortodoxe, expansiune monetar (pentru a se evita creterea ratei reale a dobnzii).
De asemenea, concepia heterodox propune o politic de control al creterii
salariilor, dar i a preurilor, pentru a reduce tensiunile conflictuale ce se pot crea
ca urmare a redistribuirii veniturilor ntre fora de munc i capital, n favoarea
celui din urm.
C) Efectele macrostabilizrii economice
Cteva observaii generale s-au impus din comentariile economitilor vest
sau est-europeni cu privire la acest subiect, ele regsindu-se la numeroi dintre
acetia (D. Rosati, G. Kolodko, M. Hrncir, G. Hunya, F. Coricelli i R. de Rocha,
D. Mrio Nuti, A. Gelb i S. Picher, R. Portes .a.):
- impactul msurilor de macrostabilizare a fost dificil de evaluat, o dat cu
acesta asupra economiilor n tranziie acionnd i alte ocuri interne i externe (cel
mai important fiind, desigur, destrmarea C.A.E.R.);
- comportamentul agenilor economici a fost atipic, n comparaie cu cel al
celor din economiile dezvoltate;
39

- efectele, ndeosebi cele recesioniste, au fost mult mai ample dect cele
ateptate.
Rigiditile structurale i comportamentele atipice, ineriale, au produs, pe
de o parte, efecte supradimensionate, iar pe de alt parte au diminuat, de cele mai
multe ori pn la anulare, posibilul efect de restructurare al acestor msuri.
n exprimarea lui F. Coricelli i R. de Rezende Rocha, efectul DarwinianoSchumpeterian" ateptat al programelor de stabilizare, de eliminare prin selecie
natural a ntreprinderilor nerentabile, nu a acionat n economiile rilor esteuropene.
Efectele pozitive au fost: inerea sub control a inflaiei (dei reducerea
acesteia s-a realizat mult mai lent dect s-a anticipat), stimularea exporturilor,
diminuarea, n majoritatea rilor, a deficitelor bugetare. Aceste efecte pozitive s-au
obinut n opinia multor economiti pe seama unor costuri economico-sociale mult
mai mari, D. Rosati considernd unele rezultate drept succese sterile.
ntre cele negative, cele mai evidente au fost: reducerea dramatic a
produciei industriale, a investiiilor i a veniturilor reale ale populaiei, restrngera
volumului desfacerilor de mrfuri, blocaje financiare de proporii.
II. Corelaia dintre macrostabilizare i cretere economic
Ineditul procesului de tranziie s-a confirmat pe tot parcursul derulrii lui
.Trecerea de la o etap la alta se asociaz cu apariia de noi dileme, aa c:
soluionarea cere o abordare creatoare, particular de la ar la ar, ndrznea,
oarecum vizionar. De asemenea, procesul de tranziie necesit o permanent
analiz i diagnosticare a cauzelor dezechilibrelor macroeconomice, datorate
fluiditii condiiilor de mediu economic.
n aprecierea efectelor de politic macroeconomic experii avertizeaz c
trebuie avute n vedere i decalajele (lag-urile") n timp dintre aplicarea unor
msuri i efectele lor. De pild, nc de la nceputul procesului de tranziie, unii
economiti au susinut c decalajul n timp dintre stabilizarea macroeconomic i
creterea economic ar putea s mearg pn la 10 ani, apreciere care, primit la
nceput cu circumspecie, pare realist la nivelul anului 1998.
40

La un moment dat s-a sperat ca acest decalaj s fie mai mic, deoarece
anul 1994 a reprezentat pentru toate rile est-europene un an de modificare a
trendului activitii productive i a venitului naional, n majoritatea lor rile
ieind din recesiune i nscriindu-se pe o curb ascendent, de decolare a creterii
economice, tendin ce s-a consolidat n 1995.
Aa cum recesiunea cu care s-au confruntat acestea n perioada 19891993 nu a fost una similar celor specifice ciclului de producie pe care-l parcurg
rile dezvoltate, fiind inspirat caracterizat de J. Kornai drept o recesiune de
transformare sistemic" , s-a apreciat c nici procesul de relansare i susinere a
creterii economice nu va fi comparabil ntru totul cu procese similare parcurse
de alte ri n diferite perioade. Aceast estimare s-a dovedit corect, creterea
economic dovedindu-se destul de fragil, dup rezultatele din anul 1997 i 1998
Aceast nou etap cere, pe termen scurt i mediu, gsirea soluiilor pen tru
rezolvarea unei noi dileme: mbinarea i concilierea politicilor de macrostabilizareeconomic cu msurile de susinere a creterii economice.
Dificultatea unui asemenea demers este recunoscut i n cercurile
economice vest-europene. M. Landesman spune: Nu exist un rspuns neambiguu
referitor la concilierea msurilor severe de stabilizare cu msurile de stimulare a
ofertei n teoria economic. Onestitatea intelectual ne cere s recunoatem aceast
dificultate".
Aceast relaie contradictorie dintre cele dou tipuri de msuri trebuie
depit att prin dozarea competent a amplitudinii msurilor, a ponderii fiecrei
componente n pachetul de msuri, ct i prin intuirea secveniali taii optime,
prin ;are n aplicarea ntr-o anumit succesiune a diferitelor tipuri de msuri se ine
seama i de decalajele dintre momentul aplicrii i momentul apariiei diferitelor
efecte ateptate.
Contradicia principal dintre aceste dou categorii de msuri este aceea c
politicile de macrostabilizare au, de regul, un impact recesionist, venind astfel n
conflict cu msurile de stimulare a creterii economice. De asemenea, aplicarea
ambelor tipuri de msuri este imperios necesar, a primelor datorit existenei unei
rate a inflaiei nc ridicate i a unor presiuni inflaioniste puternice, a celorlalte
41

datorit riscului creterii instabilitii social-politice n condiiile reducerii continue

a venitului naional i a nivelului de trai.
Aceast relaie conflictual dintre cele dou tipuri de msuri este mai
intens sau mai redus n cazul diferitelor ri est-europene, n corelaie cu nivelul
de stabilitate economic la care au ajuns fiecare dintre acestea (rata inflaiei,
nivelul deficitului bugetar .a.), cu amploarea i adncimea reformelor structurale
nfptuite (n primul rnd privatizarea, apoi reforma sistemului bancar, instituirea
pieelor forei de munc, a capitalului, valutar).
Vom comenta n cele ce urmeaz cteva condiionri majore ale procesului
de cretere economic.
a) Mai nti, trebuie amintit faptul c rolul statului i n aceast etap
rmne important. Intervenionismul statal de tipul elaborrii i aplicrii msurilor
de transformare sistemic (fie ele de macrostabilizare, fie de transformare
structural) este acceptat cu relativ uurin n cercurile economice.
Exist ns forme ale interveniei statale n economie neortodoxe",
neconforme mai cu seam cu reetele liberalismului clasic, care au fost i sunt
ridicate de rile n tranziie. S dm cteva exemple: acordarea unor faciliti
fiscale unor categorii de productori (pentru investiii, pentru realizarea de
importuri, pentru crearea de noi locuri de munc), subvenionarea parial a ratei
dobnzii pentru unele activiti sau firme etc.
Aceste intervenii nu sunt erezii", abateri de la obiectivul diminurii
puterii i rolului statului n economiile n tranziie, ci sunt msuri temporare,
similare celor pe care cele mai multe ri dezvoltate le-au aplicat n diferite
perioade ale dezvoltrii lor economice. Desigur c acestea trebuie s fie
compatibile cu descentralizarea i retragerea treptat a statului din economie, pe
msur ce mecanismele pieei intr n funciune. Dac nu se vor face demersuri
struitoare i eficiente de revenire la cretere economic, iar creterea nu va
conduce la un nivel general mai ridicat de prosperitate, tranziia va deveni un
proces fr finalitate.
b) Susinerea creterii economice ridic pe termen scurt i mediu, n primul
rnd, problema surselor de finanare a acestui proces. Desigur c aceast problem!
42

s-a pus nc de la debutul tranziiei, dovedindu-se dilematic o dat cu lansarea

procesului de privatizare. Acesta a evideniat sursele srace de capital intern:
existente n aceste ri, ca i dificultatea atragerii sau mobilizrii unor surse de
finanare externe (investiii strine de capital, credite, ajutoare financiare sau.
donaii).
Fa de aceast situaie iniial, lucrurile se prezint oarecum altfel acum.
n cazul unor ri, care sunt i cele care se confrunt cu o situaie mai
tensionat n relaia dintre macrostabilizare i cretere economic (Bulgaria
Romnia), pare mai imperios, dar i mai dificil (avnd n vedere nivelul ridicat al
inflaiei) s se susin creterea economic pe seama constituirii unor surse interne
de finanare, deoarece aceste ri au un acces mai limitat la surse externe de
finanare, mai cu seam la credite din surse private. Este ns clar c i aceast
situaie este de tipul cercurilor vicioase", deoarece inflaia ridicat sau msurile
restrictive, ele nsele, pot fi mecanisme de erodare a acumulrilor interne de
capital.
c) Relansarea creterii economice, ca proces durabil i cu reale ctiguri
economice, rmne prima prioritate, dar este limpede c ea depinde n mod decisiv
de aprofundarea reformelor instituionale i structurale, de nsntoirea climatului
economic i, nu n ultimul rnd, a celui moral din aceste ri.
Reformele structurale, mai cu seam, sunt de natur s stimuleze oferta,
ameliornd climatul economic n care opereaz agenii economici i genernd
astfel din partea acestora rspunsuri mai adecvate, n sensul promovrii unei
creteri economice sntoase.
Adncirea reformelor instituionale i structurale se va asocia ns n rile
n tranziie, n mod cert, cu alte costuri, ceea ce indic apariia altor dileme. Vom
analiza n cele ce urmeaz evoluia a dou dintre ele.
Este nevoie, n primul rnd, de continuarea reformei proprietii, care nu
poate fi considerat ncheiat nici pentru rile care au un sector particular
predominant.
Aceasta presupune, ntre altele: continuarea privatizrii, clarificarea
drepturilor de proprietate, asigurarea unei administrri eficiente pentru firmele
43

privatizate, restructurarea ntreprinderilor (neleas sub toate unghiurile:

organizaional, tehnic i tehnologic, al structurii i nivelului produciilor, al
consumului de resurse materiale, umane, energetice i financiare).
Pentru nsntoirea climatului economic rile n tranziie au nceput s
acioneze i n direcia curirii portofoliilor bancare, a punerii n funciune a
instrumentelor de sancionare a unei activiti de creditare neperformante, a
ntririi supravegherii pieelor de capital, n sensul unei reglementri mai clare i
mai ferme a acestora.
3.3. Explicaii ale rezultatelor reformelor economice din rile n
tranziie
Vom analiza n cele ce urmeaz civa dintre factorii care au determinat
evoluia i rezultatele diferite de pn acum ale transformrii sistemice, n
diferitele ri est-europene analizate.
1) Particularitile situaiei economice i politico-sociale la finele anilor '80
i nceputul anului 1990, ca de pild:
- gradul de centralizare a economiilor (cele mai centralizate economii au
fost cele ale Cehoslovaciei i Romniei);
- ponderea sectorului de stat i, complementar, existena unui sector
particular; de pild, n timp ce n Romnia i Cehoslovacia sectorul de stat
acoperea circa 95% din economie, sectorul particular avea ponderi sensibile n
Ungaria (n sfera comerului i a altor servicii) i n Polonia (n agricultur el
reprezenta circa 75% din totalul fermelor, n plus existau numeroase firme mixte
mici create cu participarea capitalului polonezilor din emigraie);
- gradul de stabilitate a economiei (rata real a inflaiei i a omajului,
nivelul deficitelor bugetare, raportul cerere-ofert pe pieele de mrfuri); dac
penuriile pe pieele de mrfuri erau endemice n ri precum Polonia i Romnia,
pieele din Cehoslovacia i Ungaria erau echilibrate.
- volumul datoriei externe i presiunea lui asupra economiei, exprimat
prin serviciul datoriei extern; practic trei dintre rile n tranziie se confruntau cu
datorii externe mpovrtoare: Ungaria, Polonia i Bulgaria;
44

- nivelul de trai i calitatea vieii; acestea erau mai ridicate n dou ri, dar
din cauze diferite: n Ungaria nivelul de trai era mai ridicat n primul rnd ca
urmare a extinderii practicii apelrii la o a doua slujb de ctre salariaii din
sectorul de stat nc de la nceputul anilor '80 (n consecin, revelator este faptul
c numeroase familii posedau la finele anului 1989 o a doua cas, de vacan); n
Cehoslovacia, de asemenea, nivelul de trai era ridicat ca urmare a unui nivel de
dezvoltare mai nalt al acestei ri, comparativ cu toate celelalte ri foste
comuniste, interesant fiind i faptul c nu existau diferene sensibile ale calitii
vieii ntre zona rural i cea urban, ca urmare a unei politici deliberate de
majorare a veniturilor lucrtorilor rurali;
- mentaliti i atitudini favorabile sau ostile economiei de pia;
populaiile din rile care au ncercat unele reforme economice n perioada
guvernrii comuniste erau mai pregtite pentru tranziie; n alte ri doar
specialitii cu contacte externe sau intelectualii aveau informaia necesar pentru a
evalua favorabil economiile i societile occidentale, n pofida propagandei
totalitare ostile i mistificatoare;
- configurarea unei societi civile omogene sau, dimpotriv, existena unei
societi divizate, cu grupri de interese contradictorii; existena, de pild, n
Cehoslovacia i n Polonia, a unor formaiuni politice cu un larg suport popular
(Forumul Civic i Solidaritatea) a fcut posibil parcurgerea rapid, n primii ani ai
tranziiei, a unor etape dureroase dar necesare, care au creat pilonii construciei
ulterioare a economiei de pia; n mod contrar, n Romnia frmiarea societii
n numeroase grupuri de interese i lupta dintre ele pentru obinerea puterii
economice au ntrziat adoptarea legilor i crearea instituiilor pieei;
- gradul de dependen de piaa C.A.E.R.; destrmarea C.A.E.R. din anul
1991 a fost un oc extern care a lovit n mod diferit rile n tranziie, n raport cu
dependena exporturilor lor de pieele de desfacere sovietice, pe de o parte, i cu
aprovizionarea cu resurse energetice i cu materii prime din U.R.S.S., pe de alt
parte; cea mai afectat a fost Bulgaria, sub ambele aspecte.
2) Evoluia raportului dintre partide - sindicate - guverne, sau dintre
oferitele grupuri de presiune" i guvern, sau, ntr-un cuvnt, modul de configurare
45

a raporturilor sociale. Cteva aspecte sunt importante din acest punct de vedere:
credibilitatea guvernelor postcomuniste, ncheierea sau nu a unor pacte sociale i
respectarea lor, transparena i fermitatea aplicrii legilor. Aceste relaii au
determinat
- acceptarea sau neacceptarea unor politici economice restrictive;
- promovarea rapid sau tergiversarea adoptrii i aplicrii unor legi mai
mult sau mai puin populare, dar necesare, precum legea falimentului i legea marii
privatizri;
- acordarea de credite prefereniale sau fr garanii;
- obinerea de licene i autorizaii prefereniale.
Sau, ntr-o exprimare sintetic, aceste raporturi au determinat msura
acceptrii i respectrii regulilor de joc" stabilite n economie de ctre agenii
economici i de ctre populaie. Dup comentariile specialitilor, toate rile s-au
nfruntat n anumite perioade cu creterea tensiunilor sociale, ca urmare fie a
eficienei guvernelor, fie a diferitelor scandaluri generate de dezvluirea unor
fenomene de corupie. Proporiile acestora au fost ns diferite, ca i reactivitatea
social la ele. Cehia, n pofida scandalurilor financiare din anul 1997, a rmas ara
cu cel mai bun echilibru social.
Lipsa de legitimitate a guvernelor n unele ri sau jocurile politice au
determinat n acestea dese schimbri de guverne (Bulgaria, Romnia), avnd drept
consecin

permanent

instabilitate

macroeconomic

tergiversarea

principalelor reforme structurale.

3) Coerena i principiile fundamentale ale concepiilor de reform ale
guvernelor postcomuniste. Cel mai sintetic erau definite, de pild, principiile de
politic economic ale guvernului lui J. Antall, instalat n iunie 1990 n Ungaria.
Programul acestuia, numit Programul renaterii naionale", avea ca moto dou
cuvinte: proprietate, libertate".
4) nglobarea msurilor i politicilor de transformare sistemic ntr-o
corect secvenialitate. Am amintit n lucrare secvenialitatea de referin" a
programului lui V. Klaus n Cehoslovacia.
5) Impactul diferit al unor factori externi.
46

6) Fora de negociere i credibilitatea guvernelor n raporturile cu marile

puteri i organizaiile financiare internaionale. Cteva exemple n acest sens ar fi:
- n timp ce Polonia a beneficiat de o reducere masiv a datoriei sale fa
de guvernele occidentale creditoare (Clubul de la Paris), ca urmare . sprijinului
S.U.A., Bulgaria a purtat negocieri dificile n acest scop cu principalii si creditori,
membrii Clubului de la Londra;
- n timp ce majoritatea rilor est-europene ce au aspirat la ncheiere, unor
acorduri cu F.M.I. pentru obinerea unor credite stand-by au fost obligate s
accepte criterii foarte severe pentru deficitul bugetar, Ungaria a obinut acceptul
F.M.I, n primii ani ai tranziiei, pentru meninerea unor deficite relativ mari,
situaie ce i-a permis aplicarea unor politici fiscale mai relaxate;
- calendarele de reducere a taxelor vamale negociate de rile est-europene
n acordurile de asociere la U.E. sunt diferit ealonate, Ungaria protejndu-i cel
mai bine interesele naionale, n pofida ncercrii sale de integrare rapid n U.E.
Atitudinea guvernelor occidentale i a mediilor de afaceri internaionale a
fost influenat i de crizele guvernamentale repetate din unele ri, precum
Romnia i Bulgaria. Chiar i rile care, datorit eforturilor de accelerare a
reformelor i de consolidare a stabilitii macroeconomice, dobndiser ncrederea
mediului internaional de afaceri i-au vzut grav prejudiciat aceast poziie ca
urmare a dezvluirii unor acte de corupie favorizate de clientelismul politic
practicat de autoriti. ntre urmrile scandalurilor financiare din Cehia din 1997
analitii enumer devalorizarea mai accentuat a coroanei ceheti, reducerea
sensibil a intrrilor de capital strin n 1998, fie ele investiii directe sau de
portofoliu.
3.4. Problemele critice ale evoluiilor viitoare
1) Consolidarea sau meninerea stabilitii macroeconomice rmne, aa:
cum precizam i anterior, o cerin imperioas, mai cu seam n perspectiva evitrii
instalrii unei inflaii cronice n regiune, care ar submina eforturile ce susinere a
creterii economice.
2) Creterea economic trebuie consolidat pe temeiul expansiunii
47

economiei reale, pe seama realizrii unor producii de mrfuri i de servicii viabile,

avnd o cerere real pe pieele de desfacere. Totodat, ar trebui evitat ca beneficiile
acesteia s se repartizeze pe aceleai scheme de polarizare a veniturilor, existente
n primii ani ai tranziiei.
3) Consolidarea firmelor industriale i a celor din sfera serviciilor, viabile i
competitive; dac rile foste comuniste nu doresc s ngroae rndurile rilor
subdezvoltate, ele trebuie s-i elaboreze politici industriale active, aa cum au
procedat numeroase ri dezvoltate n perioada de dup cel de-al doilea rzboi
mondial. Dei rile analizate dein un avantaj comparativ recunoscut, anume o
for de munc cu un nivel de calificare relativ ridicat, rmn cteva handicapuri
mari de depit pentru a realiza acest el. Cele mai importante ar fi lipsa
tehnologiei de vrf, insuficiena investiiilor mari de capital. S-ar aduga, desigur,
lipsa de personal calificat pentru poziii de management.
4) Majorarea acumulrii de capital intern, n primul rnd pe seama creterii
volumului de investiii. Consolidarea creterii economice pe termen mediu i lung
va depinde n mod hotrtor de structura investiiilor i de domeniul n care ele vor
fi efectuate, precum i de sursele de finanare ale acestora. Atragerea de investiii
strine directe este extrem de important din acest punct de vedere.
5) Este cert c, dei numrul omerilor se reduce lent, exist o component
a omajului care va persista, meninnd o rat a omajului relativ ridicat; multe
dintre politicile economice ce vor consolida fundamentele economiei de pia vor
avea ca impact probabil o cretere a acestei componente. Transferurile sociale
presupuse de existena i perpetuarea unui omaj ridicat vor exercita presiuni
asupra echilibrului bugetului, al crui nivel maxim s-ar putea s fie n continuare
plafonat, datorit unor criterii de performan externe (impuse de F.M.I. sau de
strategiile privind o viitoare aderare la U.E.).
6) Problema necesitii elaborrii unei strategii comerciale rmne acut,
chiar dac angajamentele externe (fa de O.M.C. sau U.E.) configureaz deja
nivelul probabil al proteciei comerciale, ndeosebi tarifare.
7) Problema dimensionrii interveniei statale i a redefinirii instrumentelor
de realizare a acesteia rmne de asemenea de actualitate.
48

8) Este posibil o suprapunere a constrngerilor economice generate de

crearea zonei de liber-schimb cu U.E. i de posibilele aderri la U.E. peste cele
specifice adncirii reformelor economice, cu posibile efecte de tensionare att a
mediului economic de operare a firmelor, ct i a relaiilor sociale n aceste ri.
9) Problema asigurrii creterii nivelului de trai, a redeschiderii
orizonturilor, speranelor pentru o via normal, decent.
10) Problema reafirmrii i revalorizrii principiilor morale, ca principii
fundamentale de funcionare a unei economii sntoase.

49

PARTEA a II-a
REFORMA SECTORULUI FINANCIAR ROMNESC
CAPITOLUL 4
REFORMA SECTORULUI BANCAR
Acest capitol descrie evoluia sistemului bancar din Romnia n zece ani de
tranziie. n prima parte sunt prezentate caracteristicile principale ale sistemului
bancar romnesc. Partea a doua analizeaz performanele bncilor comerciale i
msura n care acestea i-au ndeplinit rolul de intermediar financiar n economie.
Cea de a treia seciune este consacrat privatizrii sectorului bancar din Romnia.
4.1 Caracteristicile sistemului bancar romnesc
Reforma bancar a nceput n Romnia la sfritul lui 1990, atunci cnd
funciile comerciale ale fostei instituii de tip monobancar au fost preluate de ctre
o entitate nou creat, Banca Comercial Romn, iar bncile specializate 1 existente
pn atunci au fost transformate n societi comerciale pe aciuni.
Noul sistem bancar pe dou niveluri a nceput s funcioneze de jure din a
doua parte a lui 1991. Legea 33/1991 a reglementat activitatea bncilor comerciale
ca bnci universale, iar legea 34/1991

a stabilit statutul Bncii Centrale, ca

autoritate unic de emisiune, responsabil cu politica monetar i valutar, cu

autorizarea i supravegherea prudenial a sistemului bancar.
Aceste legi au fost nlocuite n 1998 cu un pachet de acte normative noi,
care urmrete s introduc mai mult disciplin n sistem: Legea 58/1998 privind
activitatea bncilor comerciale, Legea 101/1998 privind statutul Bncii Naionale .
Romniei i Legea 83/1998 privind procedura falimentului bncilor. Acest pachet
1

nainte de 1989 n Romnia funcionau patru bnci specializate: Banca pentru Comer Exterior (devenit apoi
Bancorex), Banca pentru Agricultur i Industrie Alimentar (actuala Raiffeisen Bank), Banca pentru Investiii
(astzi Banca Romn pentru Dezvoltare) i CEC, pentru economiile populaiei.
50

legislativ reglementeaz cu mai mult rigoare activitatea bncilor comerciale i

confer bncii centrale mai mult independen i mai mult autoritate n
supravegherea sistemului bancar.
La sfritul anului 1999 n Romnia existau 34 de bnci comerciale i apte
sucursale ale unor bnci strine. (Vezi Anexa 2)
La acestea se adaug un numr mare de aa-numite bnci populare", n
fapt cooperative de credit, care nu au fcut pn n prezent obiectul activitii de
autorizare i supraveghere a bncii centrale sau a altui organism abilitat. Criza
financiar de la nceputul anului 2000 a adus n discuie modul n care aceste
instituii au funcionat i au plasat banii deponenilor, n lipsa unor minime
reglementri prudeniale. Statutul bncilor populare urmeaz s fie lmurit prin
construirea cadrului legislativ adecvat sau prin autorizarea lor ca bnci comerciale
de ctre Banca Naional.
Numrul relativ redus2 de bnci comerciale de pe piaa romneasc se
datoreaz politicii stricte de autorizare practicate de Banca Naional. Aceasta a
impus cerine minime de capital social apropiate de cele practicate n Uniunea
European, cu scopul de a descuraja proliferarea instituiilor mici i fragile din
punct de vedere financiar. Reversul acestei politici prudente l constituie ns
ntrzierea dezvoltrii competiiei n sistemul bancar romnesc. Dup zece ani de
reform, acesta continu s se caracterizeze prin concentrare i segmentare.
Piaa bancar romneasc este dominat nc de un numr restrns de bnci
de mari dimensiuni. Tabelele din Anexa 3 prezint evoluia cotei de pia a
principalelor bnci comerciale, n ciuda tendinei descresctoare a acestei cote i a
dispariiei de pe pia a Bancorex (cea mai mare banc din Romnia din punct de
vedere al volumului activelor), la sfritul lui 1999 patru instituii deineau peste
60% din activele sistemului bancar romnesc. Din tabelele din Anexa 3 se remarc,
de asemenea, dominarea pieei bancare de ctre sectorul de stat. La sfritul lui
1998, ponderea bncilor de stat n activele sistemului bancar era de 75%.
Privatizarea, n 1999, a Bncii Romne de Dezvoltare i a Bancpost a redus aceast
dominaie, ns cota de pia a sectorului bancar de stat continu s depeasc
2

La sfritul lui 1998, n Polonia funcionau 83 de bnci comerciale, n Cehia 45, iar n Ungaria 40 (Transition
Report, EBRD, 1999).
51

50%. Faptul c cele dou bnci au fost privatizate prin vnzare direct ctre
investitori strini strategici a condus la creterea substanial a prezenei capitalului
strin n sistemul bancar romnesc (ponderea bncilor cu capital strin n totalul
activelor bancare aproape c s-a triplat ntr-un an, de la 15% n 1998 la peste 43%
la sfritul lui 1999). (Vezi Anexa 3)
Ct privete fragmentarea sistemului bancar romnesc, aceasta se manifest
nc puternic prin faptul c bncile de stat prefer s crediteze ntreprinderile de
stat, bncile private cu capital romnesc se ndreapt ctre sectorului privat, iar
cele strine ctre filialele societilor multinaionale de pe piaa romneasc.
Lipsa presiunii concureniale explic diversitatea redus i calitatea nc
slab a produselor bancare, n Romnia, o societate bancar furnizeaz n medie
servicii la 15.000 de locuitori (Doltu, 2000). Datorit faptului c pot obine
profituri relativ uoare din tranzacii cu titluri de stat i din operaiuni pe piaa
valutar i monetar, bncile ntrzie s se ndrepte nspre client. Dezvoltarea i
inovarea n domeniul produselor bancare sunt susinute n principal de bncile
private i mai ales de cele cu capital strin. Este de ateptat ca, pe msura
ptrunderii bncilor strine i a privatizrii celor de stat, produsele bancare s se
mbunteasc i s se diversifice.
Dup cincisprezece ani de tranziie, sectorul bancar din Romnia continu
s fie subcapitalizat, fragil i mai ales mpovrat cu un stoc nsemnat de credite
neperformante. Deteriorarea continu a calitii portofoliilor bancare reprezint de
fapt una dintre cele mai ngrijortoare evoluii nregistrate la nivelul sectorului
bancar romnesc n perioada 1990-1998 (anul 1999 reprezentnd momentul n care
aceast tendin pare s se fi inversat).
Ponderea creditelor neperformante n portofoliile bncilor comerciale a
putut fi msurat cu acuratee ncepnd cu 1994, atunci cnd Banca Naional a
introdus norme de clasificare a creditelor n acord cu recomandrile Comitetului de
la Basel:

52

Graficul l
Ponderea creditelor neperformante n totalul creditelor bancare
- n procente -

1994 1995 1996 1997 1998 1999

Ponderea creditelor clasificate n categoriile ndoielnic" i pierdere" a

crescut continuu n portofoliul bncilor comerciale, de la 22,8% n 1994 la peste
54% n 1998, pentru ca s scad cu peste 20 de procente n 1999. nsntoirea
portofoliilor bancare nregistrat n 1999 se datoreaz faptului c Agenia de
Valorificare a Activelor Bancare - AVAB (creat de ctre autoriti la nceputul
anului dup modelul bncii-spital") a preluat credite neperformante din
portofoliul Bancorex i Bncii Agricole, dar i faptului c dou bnci private, la
nivelul crora se nregistra un nivel ridicat de creane ndoielnice (Banca Albina i
Bankcoop), au intrat n faliment.
Cauzele acumulrii de credite neperformante n portofoliul bncilor
comerciale romneti sunt multiple.
nti, fiecare dintre instituiile rezultate din reorganizarea fostului sistem
monobancar a preluat i cte o parte din activele acestuia, constnd n credite
acordate pe criterii necomerciale, cu dobnd artificial i cu anse mici de
rambursare.
Dup 1990, acumularea progresiv a creditelor neperformante s-a datorat
pe de o parte, dificultilor economice inerente tranziiei, iar, pe de alt parte, lipsei
de consecven n restructurarea sectorului bancar i a sectorului ntreprinderilor de
stat.
La nceputul anilor '90, liberalizarea preurilor, retragerea subveniilor de
ctre stat i ocurile externe severe au afectat performanele ntreprinderilor
romneti i implicit capacitatea lor de a-i rambursa datoriile. Inflaia ridicat i
distorsiunile generate de liberalizarea gradual a preurilor, cumulate cu
53

restructurarea insuficient a sectorului real, au persistat n economia romneasc

ani buni i s-au reflectat din plin n calitatea portofoliilor bancare.
Impactului puternic negativ al economiei reale asupra sectorului bancar i sau adugat comportamentul neadecvat i managementul de multe ori deficitar al
bncilor comerciale. Acestea din urm au meninut un mod de operare nvechit i
nu au acionat ntotdeauna cu prudena necesar ntr-un mediu economic
nefavorabil. Unul dintre motive este lipsa de experien i de personal calificat
pentru activiti de creditare n condiii de pia. Un alt motiv l reprezint lipsa
competiiei i faptul c nu au existat suficiente presiuni asupra bncilor n sensul
dezvoltrii unor strategii de creditare eficiente.
Una dintre cauzele principale pentru acumularea de mprumuturi
neperformante o constituie ns creditarea privilegiat, n virtutea relaiilor bazate
pe tradiie i prietenie dintre conducerile bncilor i cele ale ntreprinderilor.
n cazul bncilor de stat, la nivelul crora se nregistreaz cel mai mare
numr de credite neperformante, o parte din relaiile cu ntreprinderile debitoare a
fost motenit. Creditarea a continuat i dup 1990 din motive de inerie i
rigiditate, de lips de experien sau de coluziune de interese i a condus treptat la
o situaie de captivitate" a bncilor. Aceast situaie se refer la faptul c.
acumulnd datorii din partea ctorva clieni de mari dimensiuni, bncile au ajuns
s depind n mare msur de acetia. Falimentul unui asemenea client poate s
pun n pericol nsi existena bncii creditoare, n consecin, bncile nu numai
c nu stopeaz creditarea, dar se vd nevoite s rostogoleasc mprumutul n
favoarea ntreprinderilor ru-platnice, spernd ntr-o redresare viitoare a acestora.
De altfel, cu ct dimensiunile unei ntreprinderi debitoare sunt mai importante, cu
att pot crete i presiunile politice din partea autoritilor n sensul meninerii
acesteia n via cu ajutorul creditelor bancare.
Bncile care decid totui s urmreasc i s i execute datornicii sunt
descurajate n aceast ncercare de cadrul legislativ favorabil debitorului (protecie
slab a creditorilor, proceduri ndelungate de lichidare) i de absena unei piee
pentru valorificarea bunurilor de capital uzate.
Procedeul creditrii prefereniale nu se ntlnete numai la bncile de stat,
54

ci i la noile bncile private, unde mbrac forma acordrii de mprumuturi ctre

acionari puternici sau grupuri de interese apropiate acestora. Cea mai bun
ilustrare a acestei practici o constituie cazul bncilor Dacia Felix i Credit Bank,
care au intrat n incapacitate de plat datorit faptului c mprumuturile n condiii
de favoare acordate unor persoane influente din interior nu au mai fost rambursate.
Modul n care autoritile au ncercat s soluioneze problema creditelor
neperformante nu a oferit bncilor stimulentele necesare pentru a trana relaiile cu
ru-platnicii i a recurge la politici de creditare mai sntoase.
n cteva rnduri, guvernul a preluat la buget creditele neperformante din
portofoliul bncilor comerciale. Aceste preluri nu au fost ns condiionate de
respectarea anumitor cerine de pruden i disciplin financiar i au condus
practic la ncurajarea hazardului moral n sistem. Dup operaiunea de preluare la
buget, stocul de creane neperformante din sectorul bancar s-a refcut cu rapiditate,
atta timp ct bncile comerciale nu i-au schimbat n mod fundamental politica de
creditare i chiar au continuat s mprumute cu mai mult uurin, tiind c la
nevoie statul le va sprijini financiar. Acest comportament se regsete n special la
principalele bnci de stat care sunt considerate prea mari pentru a se prbui". Cu
ct dimensiunile unei bnci sunt mai mari, cu att expunerea sa interbancar este
mai important i numrul deponenilor mai numeros; de aceea, cu att mai mare
va fi i reticena autoritilor de a lsa o asemenea banc s se prbueasc.
n plus, autoritile au utilizat sistemul bancar pentru a distribui credite cu
dobnzi prefereniale ctre sectoare economice sensibile din punct de vedere
politic (n special ctre sectorul energetic i agricultur).
Un prim mecanism de distribuire a subveniilor implicite ctre
ntreprinderile de stat l-a constituit meninerea unor depozite guvernamentale cu
dobnzi reduse la bncile comerciale de stat. Pn n a doua parte a lui 1993, cnd
conturile Trezoreriei au fost transferate la Banca Naional, aceste depozite au
reprezentat pentru bnci o surs de fonduri ieftine. O dat cu liberalizarea
dobnzilor, aceast surs a permis bncilor s mreasc veniturile nete din dobnzi,
prin meninerea la niveluri sczute a ratelor dobnzii la depozite i creterea celor
pentru creditele acordate. Cum, dei mai ridicate, ratele active au rmas totui
55

negative, ntreprinderile au beneficiat n continuare de subvenii implicite. Acest

mecanism explic revenirea la solvabilitate i aparenta prosperitate a bncilor
comerciale, pe fondul creterii creditelor neperformante n economie (Croitoru,
1994).
O alt modalitate de acordare a subveniilor implicite a constituit-o
utilizarea mecanismului de refinanare al Bncii Naionale. BNR a fost obligat,
inclusiv prin acte normative speciale, s acorde credite cu dobnzi prefereniale
ctre sectoarele economice considerate prioritare. Mare parte dintre aceste
mprumuturi s-au dovedit nerambursabile.
Conform Anexei 4, majoritatea refinanrii de la Banca Naional a fost
distribuit ctre sistemul bancar prin intermediul altor mecanisme (credite
structurale, credite cu dobnd preferenial, credite speciale i credite acordate cu
derogare de la regulament) dect cele ale pieei (creditele de licitaie), n 1996,.
creditele direcionate acordate sectorului agricol prin intermediul Bncii Agricole
au depit 50% din totalul refinanrii. Creditarea preferenial ctre agricultur i
sectorul energetic a fost ntrerupt n 1997.
n general, distribuirea creditelor prefereniale ctre economie s-a
desfurat prin intermediul a dou bnci mari de stat: Bancorex i Banca Agricol,
mprumuturile neperformante acumulate n urma unor astfel de operaiuni au stat la
baza problemelor de lichiditate declanate la aceste bnci ncepnd cu prima parte
a lui 1997. n 1998, creanele neperformante i angajamentele extrabilaniere au
atins 80% din portofoliul de credite al Bancorex, banca intrnd practic n ncetare
de pli la nceputul lui 1999. ntinse pe o perioad de trei ani, problemele grave
ale celor dou bnci de stat au impus constrngeri asupra conducerii politicii
monetare, au distorsionat dobnzile de pe piaa interbancar i chiar au adus
sectorul bancar n pragul unei crize de sistem la sfritul lui 1998.
Susinerea Bancorex i a Bncii Agricole a costat scump bugetul de stat:
suma cumulat n perioada 1997-1999 ridicndu-se la aproape trei miliarde de
dolari - nsemnnd injecii de lichiditate de la Banca Naional, preluarea creditelor
neperfomante la datoria public intern sau de ctre AVAB. Acest efort public este
preul pltit pentru amnarea restructurrii n sectorul bancar, dar i n sectorul
56

marilor ntreprinderi de stat, cci starea portofoliilor celor dou instituii reflect cu
precdere ineficientele anumitor sectoare din economia real.
Ponderea ridicat a creditelor neperformante din sistemul bancar romnesc
se rsfrnge negativ n special asupra sectorului privat. Datorit rostogolirii
mprumuturilor, o parte din resursele bncilor, n loc s se ndrepte spre activiti
eficiente, sunt alocate pentru simpla meninere n via a marilor datornici.
Din cauza ponderii mari a creanelor neperformante n portofoliu, bncile
sunt nevoite s creasc nivelul dobnzilor pentru a finana o parte din pierderi.
Costul ridicat al creditului mpiedic accesul la finanare al firmelor profitabile i
favorizeaz o dat n plus ntreprinderile ineficiente (ceea ce conduce la fenomenul
de selecie invers, care, la rndul su, se rsfrnge asupra calitii activelor
bancare).
Astfel, bncile comerciale au continuat s aloce greit resursele n
economie i nu au jucat acel rol de agent al schimbrii", care li s-a atribuit la
nceputul tranziiei (au existat atunci sperane c bncile pot contribui semnificativ
la restructurarea microeconomic, prin impunerea constrngerilor bugetare tari
asupra ntreprinderilor de stat i prin sprijinirea sectorului privat emergent).
4.2. Performanele sectorului bancar romnesc
Aceast seciune analizeaz performanele sectorului bancar romnesc
pentru a determina n ce msur bncile au rUEit s i ndeplineasc rolul lor
principal, acela de a intermedia ntre cei care economisesc i cei care utilizeaz
resurse financiare.
n Romnia, la fel ca n toate rile n tranziie, resursele financiare sunt
puine, iar nevoia de capital pentru investiii este enorm. Felul n care sistemul
financiar reuete s aloce resursele nspre afacerile cele mai profitabile i s
monitorizeze utilizarea fondurilor este crucial pentru redresarea i creterea
economic. Lipsa pieelor de capital dezvoltate face ca aceast misiune s cad
aproape exclusiv, cel puin pentru moment, n sarcina sectorului bancar.
Modul n care bncile din Romnia s-au achitat de aceast funcie poate fi

57

apreciat cu ajutorul unei serii de indicatori3 care msoar dimensiunea

(adncimea), calitatea i performanele financiare ale sectorului bancar.
Dimensiunea
Dimensiunea (adncimea) intermedierii bancare se calculeaz raportnd
nivelul activitii bncilor la performanele generale ale economiei n care acestea
opereaz. Indicatorii relevani se obin prin raportarea masei monetare n sens larg
(M2) i a creditului intern sau a creditului acordat sectorului privat, la produsul
intern brut. Aceti indicatori reflect nivelul celor dou activiti de baza ale
bncilor - atragerea depozitelor i acordarea de credite.
Cifrele prezentate n Anexa 5 ilustreaz nivelul sczut al intermedierii
financiare din Romnia, precum i faptul c sectorul privat este cel care sufer cel
mai mult de pe urma acestui fenomen.
Expansiunea activitii bancare depinde n mare msur de evoluia
gradului de stabilitate macroeconomic. Inflaia ridicat mpiedic dezvoltarea
relaiilor de creditare, datorit incertitudinilor care afecteaz calculele creditorilor
i ale celor care apeleaz la mprumuturi. Ratele ridicate ale inflaiei coboar
nivelul dobnzilor sub cel real pozitiv, ceea ce este de natur s descurajeze
economisirea. Rundele de stabilizare sunt nsoite de rate nalte ale dobnzii i
comprimri ale produciei, cu efect negativ asupra ntreprinderilor i asupra
capacitii lor de a contracta i rambursa creditele bancare, n sfrit, n condiii de
instabilitate macroeconomic, bncile pot obine venituri mari i cu risc sczut din
creditarea statului i din operaiuni pe piaa monetar i valutar, fiind n
consecin mai puin motivate s crediteze sectorul neguvernamental.
Cu toate c au fost liberalizate nc din 1992, ratele dobnzii s-au meninut
negative pn n primul trimestru al lui 1994, n mare msur datorit politicilor
monetare laxe. A existat n plus o lips de interes din partea bncilor pentru
atragerea resurselor din economie, atta timp ct beneficiau de fonduri ieftine din
alte pri. Una dintre aceste surse a fost reprezentat, pn n 1993, de ctre
depozitele cu dobnd sczut deinute de guvern la principalele bnci comerciale
3

Transition Report, EBRD, 1998 utilizeaz aceast metod pentru a analiza performanele sectorului bancar n rile
n tranziie.
58

de stat, despre care am amintit n seciunea precedent. O a doua surs ieftin de

finanare au constituit-o fondurile de la CEC. Deinnd monopol asupra
economiilor populaiei, CEC a fost principalul creditor de pe piaa interbancar,
mprumutnd bncile la dobnzi sczute, sub nivelul inflaiei. Prezena acestei:
instituii pe piaa interbancar a subminat repetat ncercrile Bncii Naionale de a
aduce dobnzile din sistemul bancar la rate real pozitive, ncepnd cu 1994,.
fondurile atrase de CEC de la populaie au fost direcionate nspre finanarea unor
programe guvernamentale, astfel c bncile comerciale au fost nevoite s intre n
competiie pentru atragerea depozitelor.
Intermedierea financiar s-a adncit n Romnia ntre 1994 i 1996 (vezi
Anexa 5), atunci cnd s-a nregistrat primul succes al politicilor de stabilizarea
macroeconomic. Programul iniiat la sfritul lui 1993 s-a bazat n principal pe o
cretere puternic a dobnzilor nominale, care au fost astfel aduse la niveluri real
pozitive. A rezultat o sporire a ncrederii n moneda naional, iar economiile
populaiei au crescut substanial (cu 252% n 1994, 90% n 1995 i 71% n 1996),
cu toate c n a doua parte a lui 1996 trendul s-a inversat, datorit revenirii la rate
nalte ale inflaiei (i la dobnzi real negative). Dobnzile ridicate nu au frnat
dezvoltarea creditului intern, acesta crescnd de asemenea n cei trei ani
consecutivi, pe fondul creterii economice i al relansrii exporturilor. Trebuie
remarcat ns c n 1996 (an electoral), mai mult dect n ceilali ani, expansiunea
creditului intern a fost susinut de infuzii monetare sub forma creditelor
direcionate acordate sectoarelor economice sensibile.
Dei a implicat o cretere la fel de puternic a dobnzilor, noua rund de
stabilizare iniiat n 1997 nu a mai reuit s restabileasc ncrederea n moneda
naional i s impulsioneze economisirea, n 1997 a avut loc i o prbuire a
creditului neguvernamental, cu peste 45% n termeni reali.
Practic, din 1997 asistm la un proces de dezintermediere financiar,
bncile restrngndu-i activitatea de creditare a economiei n favoarea altor
plasamente mai rentabile i mai sigure.
n condiiile accesului extrem de dificil al statului romn pe pieele
internaionale de capital, deficitul bugetar a trebuit s fie finanat aproape exclusiv
59

din resurse interne. Aceast constrngere a condus la niveluri ridicate ale dobnzii
pentru titlurile de stat, care s-au dovedit astfel investiii foarte profitabile pentru
bncile comerciale. Ponderea creditului guvernamental a crescut continuu n
plasamentele bancare (graficul 2a). Aceast cretere a condus treptat la eviciunea
sectorului privat de pe piaa creditului, ponderile creditului acordat sectorului
privat i creditului guvernamental n totalul creditului intern devenind aproape
egale n 1999 (graficul 2b).
Graficul 2a
Evoluia ponderii creditului neguvernamental i guvernamental
n totalul plasamentelor bancare
- procente, sfritul perioadei

-creditul guvernamental
-creditul neguvernamental
1995

1996

1997

1998

1999

Graficul 2b
Evoluia ponderii creditului acordat sectorului privat i a creditului
guvernamental n totalul creditului intern
- procente, sfritul perioadei
-creditul acordat sectorului
privat
-creditul guvernamental

1995

1996

1997

1998

1999

60

n 1997, problemele de lichiditate ale celor dou bnci de stat (Bancorex i

Banca Agricol) s-au acutizat, determinndu-le s apeleze frecvent la mprumuturi
interbancare i s liciteze dobnzi exorbitante. Operatorii de pe pia au exploatat
aceast oportunitate, dimensiunea i poziia ocupat n sistem de ctre cele dou
bnci (prea mari pentru a se prbui") reprezentnd o garanie implicit pentru
bncile creditoare. Astfel c ntre 1997 i 1999 ratele dobnzii pe piaa interbancar
au depit de regul ratele active pentru clienii nebancari i au evoluat foarte rar n
marja dintre ratele dobnzilor pasive i active ale bncilor comerciale.
Nivelul ridicat al dobnzilor interbancare a fost susinut i de utilizarea de
ctre banca central a atragerii de depozite, ca instrument de sterilizare a excesului
de lichiditate. Introdus n 1997, acest instrument a reprezentat o alternativ de
plasament profitabil pentru bncile comerciale, ratele la care BNR s-a vzut
nevoit s atrag respectivele depozite situndu-se frecvent peste rata activ
utilizat n raport cu clienii nebancari.
Toi aceti factori (la care se adaug reticena fireasc a bncilor de a se
implica n creditarea economiei, n condiii macroeconomice nefavorabile) au
stimulat dezintermedierea financiar i au condus la eviciunea sectorului
neguvernamental, n special a celui privat, de pe piaa creditului intern.
Comportamentul ratelor dobnzii n raport cu clienii nebancari reflect
aceast slab orientare ctre economia real. Dobnzile sunt rigide, iar marjele sunt
mari, depind de regul 15 puncte procentuale (n rile dezvoltate, marjele de
dobnd sunt de 2-3 %). Pe lng instabilitatea macroeconomic i lipsa de interes
pentru creditarea economiei, marjele largi de dobnd semnaleaz ineficienta
bncilor (costurile de operare mari) i lipsa concurenei pe piaa bancar.
Calitatea
Calitatea activitii de creditare este reflectat de structura maturitii
mprumuturilor, n toate rile n tranziie predomin creditarea pe termen scurt.
Cadrul macroeconomic instabil i legislaia nu nc bine aezat mpiedic
dezvoltarea unor relaii de creditare pe termen lung.
n Romnia, ponderea creditelor pe termen scurt este majoritar i, dup
61

civa ani de scdere, a crescut din nou n 1998 i 1999, reflectnd incertitudinile
din economie.
Graficul 2
Ponderea creditului pe termen scurt n creditul
neguvernamental (n procente)

1994 1995 1996 1997 1998 1999

Performana financiar
Soliditatea instituiilor bancare i rentabilitatea acestora pot fi apreciate pe
baza indicatorilor de analiz financiar prezentai n Anexa 6.
Nivelul principalilor indicatori ai sistemului bancar ilustreaz starea critic
n care se afla acesta la sfritul lui 1998. Indicatorul de solvabilitate se situa sub
12%, nivelul minim recomandat de organismele internaionale pentru rile n
tranziie. O treime din creditele acordate clientelei erau restante, iar creanele
restante i ndoielnice depeau de 2,5 ori capitalurile proprii.
mbuntirea sntii sectorului bancar n 1999 i prima parte a anului
2000 s-a datorat n special eliminrii bncilor bolnave din sistem i prelurii de
ctre AVAB a creanelor neperformante din portofoliul celor dou bnci cu
probleme. Aceste operaiuni au avut drept rezultat mbuntirea solvabilitii
sistemului bancar, scderea ratei riscului de credit i a ratei generale a riscului i
diminuarea semnificativ a stocului de creane restante i ndoielnice; lichiditatea
curent a nregistrat de asemenea o ameliorare uoar. Profitabilitatea sectorului
bancar romnesc s-a redresat n prima parte a anului 2000, dup declinul sever
nregistrat n 1998 i 1999 (nivelul celor doi indicatori de rentabilitate a fost
influenat puternic de pierderile acumulate la cteva bnci-problem).

62

4.3. Privatizarea sectorului bancar romnesc

Privatizarea reprezint singura modalitate de a determina retragerea statului
de la conducerea bncilor comerciale, n fapt ns, pentru a conduce ntr-adevr la
un comportament eficient, privatizarea ar trebui s izoleze bncile i de influenele
celor din interior (insiders), adic de influena anumitor manageri numii imediat
dup 1989 sau chiar motenii" de ctre banc din perioada comunist. Nu rareori
exist legturi consolidate ntre directorii bncilor de stat i cei ai ntreprinderilor
de stat cliente, n msura n care aceste legturi rezist i dup privatizare, ele pot
menine criterii mai puin comerciale n politica de creditare a bncilor comerciale.
Pe lng izolarea de influene politice, este vital ca privatizarea s conduc
la consolidarea instituiilor bancare prin infuzii de capital i s faciliteze
introducerea unui management bancar modern, a serviciilor bancare moderne i a
comportamentelor orientate ctre maximizarea profitului.
Metodele de privatizare bancar utilizate de autoritile est-europene au
constat n vnzare prin oferte publice iniiale, includerea bncilor pe lista
societilor care au fcut obiectul privatizrii n mas i vnzarea direct a bncilor
ctre investitori strini strategici.
Vnzarea prin ofert public iniial ridic problema (care s-a dovedit a fi
foarte dificil - cazul Poloniei) stabilirii unui pre echilibrat (corect) - iar aceasta
este de natur s ntrzie procesul de privatizare, n plus, aceast metod de
privatizare necesit anumite condiii (infrastructur adecvat pentru derularea
vnzrii i procesarea ofertelor de la un numr mare de investitori, capacitate de
absorbie adecvat a pieelor de capital) care nu au avut timp s se dezvolte n
rile n tranziie.
Includerea bncilor n programele de privatizare n mas elimin problema
stabilirii unui pre corect i conduce la transferul rapid al proprietii. Dezavantajul
major l constituie lipsa aportului de capital, dar i acionariatul dispersat care
rezult din aplicarea acestei metode.
Vnzarea direct ctre unul sau mai muli investitori strini strategici
prezint cele mai puternice garanii pentru desprinderea bncii de sub controlul
statului, n msura n care aceti investitori sunt instituii puternice i cu renume,
63

banca privatizat va beneficia i de aport de capital i expertiz i va ctiga

credibilitate. Principala nemulumire a autoritilor cu privire la aceast metod
vizeaz nivelul sczut al veniturilor obinute din privatizare. Starea financiar
precar a bncilor est-europene, n special ponderea mare a creditelor
neperformante n portofoliile acestora nu sunt de natur s atrag prea muli
investitori strini. Preul tranzaciei va reflecta n consecin aceast situaie.
n Romnia, procesul de privatizare bancar a cunoscut multe tergiversri.
Legea privind privatizarea bncilor la care statul este acionar a intrat n vigoare de
abia n 1997 i a dat und verde pregtirilor pentru privatizarea primelor dou
bnci selectate n acest scop, BRD i Bancpost. Procesul a durat ns doi ani, astfel
c efectele crizei din Rusia au influenat considerabil preurile la care cele dou
bnci au fost n cele din urm vndute.
Pentru ambele instituii metoda agreat de ctre Fondul Proprietii de Stat
a fost vnzarea prin negociere direct cu investitori strini, nsoit de vnzarea
pachetelor de aciuni reziduale ctre angajai, instituii financiare internaionale sau
pe piaa de capital.
In cazul Bncii Romne pentru Dezvoltare, prima banc romneasc
privatizat, a fost preferat un singur investitor majoritar, grupul Societe Generale.
Procentului de 43% cumprat prin negociere de la FPS i s-a adugat nc un pachet
de 8% rezultat dintr-o majorare de capital, astfel c SG deine acum 51% din
aciunile BRD. Restul aciunilor bncii au fost achiziionate de ctre BERD i de
ctre angajai.
Privatizarea Bancpost s-a realizat prin negociere cu doi investitori
strategici. GE Capital i Banco Portugues de Investimento au preluat 45% din
aciunile bncii, restul urmnd de asemenea s fie vndut ctre angajai i prin
intermediul pieei de capital.
Faptul c privatizarea bancar a nceput n Romnia este ncurajator, n
ultim instan, veniturile modeste4 obinute din vnzarea celor dou bnci
conteaz mai puin. Important este faptul c bncile privatizate au ieit de sub
controlul politicului i c pot deveni instituii eficiente i orientate ctre pia.
4

Dei evaluat la 600 de milioane dolari, BRD a fost vndut cu 200 de milioane; Bancpost a fost evaluat la 220 de
milioane dolari i a fost vndut cu aproape 43 de milioane.
64

65

CAPITOLUL 5
PIAA DE CAPITAL
Lansarea pieei de capital prin deschiderea Bursei reprezint un prag critic
al procesului de creare a mecanismelor i instituiilor economiei de pia, n cteva
ri aflate n tranziie aceast cerin a fost ndeplinit nc de la nceputul anilor
'90 (Bursa din Budapesta s-a deschis n 21 iunie 1990, cea din Varovia n 16
aprilie 1991, Bursa din Lubliana s-a deschis nc din 26 decembrie 1989, Bursa din
Praga n aprilie 1993), iar n prezent unele dintre ele sunt incluse n categoria
pieelor de capital emergente" (emerging capital markets).
Romnia se afl, din acest punct de vedere, n urma altor ri din UEropa
Central i de Est, manifestndu-se un decalaj semnificativ ntre proiectele de
reform, unele msuri ntreprinse n domeniul economiei reale sau n sectorul
bancar i realizrile din domeniul financiar nonbancar, n general, i cel bursier, n
special.
Acest capitol urmrete evoluia pieei de capital n Romnia n
cincisprezece

ani

de

tranziie.

Prima

parte

este

consacrat

perioadei

preinstituionale, de formare mai degrab spontan, n absena cadrului legislativ

specific, a instituiilor i agenilor pieei. Dezvoltarea pieei de capital organizate i
evoluia Bursei de Valori Bucureti i a pieei extrabursiere RASDAQ sunt
prezentate n cea de a doua seciune. Partea a treia analizeaz rolul pieei de capital
n procesul de privatizare din Romnia.
5.1. Formarea pieei de capital n Romnia - faza preinstituional
Procesul (re)crerii pieei financiare n Romnia postdecembrist a stat nc
de la nceput sub semnul unui dublu decalaj. Pe de o parte, sectorul bancar - piaa
creditului, monetar, valutar - s-a restructurat i a intrat relativ rapid ntr-un
proces de dezvoltare specific unei economii de pia, n schimb, principalele
instituii ale pieei de capital au fost puse n funciune cu o ntrziere de 4-5 ani fa
66

de transformrile din sectorul bancar i sensibil n urma altor ri din regiune. Pe

de alt parte, n formarea pieei de capital romneti a existat o decorelare marcat
ntre crearea premiselor apariiei pieei primare - emisiuni de aciuni sau alte valori
mobiliare - i organizarea pieei secundare - tranzacii cu valori mobiliare,
deschiderea Bursei fiind amnat de mai multe ori.
Acest dublu decalaj s-a manifestat n egal msur n plan legislativinstituional, n ceea ce privete afirmarea agenilor pieei, ct i relativ la natura
produselor (activelor) financiare disponibile.
Legile 33 i 34 din 1991 au creat - imediat dup angajarea programatic n
procesul tranziiei - premisele constituirii unui cadru juridic adecvat pentru
desfurarea relaiilor de credit i organizarea pieei monetare i valutare, instituind
i autoritatea pieei - Banca Naional a Romniei (BNR).
n schimb, sectorul pieei de capital nu a format de la nceput obiectul unor
reglementri juridice consistente, prevederile Legii 31/1990 fiind cu totul
insuficiente pentru a asigura un circuit financiar funcional, n condiii de siguran
i operativitate. Dei n Legea privatizrii (58/1991) se preciza c n termen de 6
luni de la promulgarea actului normativ respectiv Guvernul trebuia s prezinte
proiectul de lege privind organizarea i funcionarea burselor de valori, abia n
iunie 1994 Parlamentul a votat Legea valorilor mobiliare i a burselor de valori
(Legea 52/1994).
Autoritatea pieei de capital - Comisia Naional a Valorilor Mobiliare
(CNVM) a fost nfiinat prin Legea nr. 52/1994 i i-a nceput activitatea abia n
toamna anului 1994. Ea venea s nlocuiasc Agenia Valorilor Mobiliare,
organizat anterior ca direcie general n Ministerul Finanelor (prin Ordonana
18/1993).
Noul sistem bancar, a crui funcionare a nceput n fapt de la l decembrie
1990, a fost reorganizat ca o structur cu dou niveluri: n timp ce BNR are
prerogativele unei bnci centrale, bncile existente anterior i-au schimbat radical
natura, devenind bnci comerciale. Totodat, au aprut noi instituii bancare, cu
capital de stat, privat sau mixt, romnesc sau strin, pentru a rspunde cerinelor de
finanare i creditare ale agenilor economici.
67

n schimb, n ceea ce privete agenii pieei de capital, n condiiile vidului

legislativ de pn la Ordonana 18/1993 (apoi Legea 52/1994), acetia au aprut n
numr limitat, ca urmare a manifestrii iniiativei private, confruntndu-se cu
precaritatea statutului i ncercnd s-i gseasc loc pe o pia n formare.
Sub presiunea pieei (pregtirile pentru apariia primului fond mutual"),
prin Ordonana Guvernamental 24/1993 (devenit ulterior Legea 83/1993) a fost
reglementat constituirea i funcionarea fondurilor deschise de investiii (FDI) i a
societilor de investiii ca instituii de intermediere financiar.
Lipsa ndelungat a unui cadru juridic corespunztor privind emisiunea i
circulaia valorilor mobiliare i statutul societilor financiare cu caracter nonbancar a dus la distorsiuni n dezvoltarea pieei de capital.
n spe, dac produsele oferite de sectorul bancar au nceput s sporeasc
i s se diversifice, posibilitile legale de lansare i tranzacionare a valorilor
mobiliare au rmas sub semnul incertitudinii.
Exemplul tipic l constituie soarta certificatelor de proprietate emise n
condiiile Legii 58/1991 ca valori mobiliare, pentru ca ulterior natura lor s fie
schimbat prin Legea accelerrii privatizrii 55/1995. Ele nu i-au ndeplinit
funciile pentru care au fost create ca valori mobiliare i pentru c nu exista o pia
organizat pentru tranzacionarea lor.
Decalajul ntre sectorul bancar i piaa de capital este explicabil, n parte,
prin factori obiectivi. Reforma activitii bancare a nsemnat n esen o
reconversiune, existnd la un nivel rezonabil infrastructura i experiena necesare.
n schimb, sectorul pieei de capital a trebuit practic s fie constituit ab ovo, att
din punct de vedere al formelor instituionale i al bazei materiale, ct i n ceea ce
privete specialitii.
Pe de alt parte, decalajul a fost alimentat de interesele legate de punerea n
aplicare a programelor de reform, ntr-un mediu fr experien au existat
activiti" ai economiei de pia, care au tiut s sesizeze oportunitile oferite de
piaa de capital, ca i exigenele pe care le impune o pia reglementat. Lipsa unei
voine ferme pentru crearea pieei de capital se explic i prin ineriile birocratice
alimentate i de o serie de confuzii n legtur cu rolul pieei de capital n viaa
68

economic.
Decalajele instituionale i funcionale persistente de pe piaa financiarbancar au avut importante consecine negative nu numai asupra economiei
simbolice", ci i asupra economiei reale.
n primul rnd, principalul mecanism de reglare ntr-o economie de pia sistemul financiar-bancar - s-a caracterizat printr-o evoluie dezechilibrat,
sincopat i, de multe ori, contradictorie. Economia funciona cu un singur motor"
financiar --piaa creditului, n timp ce sectorul complementar, piaa de capital, avea
o contribuie nesemnificativ.
n al doilea rnd, decalajul dintre sectorul bancar i piaa de capital a
alimentat comportamentul nonantreprenorial al agenilor economici, n principal al
societilor comerciale cu capital de stat.
estura de relaii ntreprinderi-bnci a contribuit la orientarea agenilor
economici spre obiective imediate, deseori nentemeiate pe principiile raionalitii
economice, n dauna intereselor pe termen lung ale firmei. Astfel, de multe ori,
conducerea ntreprinderilor de stat nu urmrea att dezvoltarea firmei, ct
conservarea ei - i a poziiilor manageriale - cu tot haloul de interese i profituri
personale (de exemplu privatizarea spontan, cu S.R.L.-uri private crescute pe
temeiul material al firmelor de stat).
Vechile deprinderi privind gestiunea ntreprinderilor, (conducerea
tiinific") au rmas neatinse n esena lor, att timp ct tot entiti administrative
i nu piaa erau chemate s sancioneze n ultim instan comportamentele
economice aberante. Formula s ieim bine la defilare" (window dressing) era n
drepturile ei atunci cnd mecanismele pieei, cu exigenele sale - raionalitate,
transparen - nu funcionau.
n acest sens, fenomenul recurent al arieratelor - o form de interfinanare
n devlmie a societilor comerciale cu capital de stat, n ignorarea cerinelor
disciplinei financiare - este exemplul cel mai pregnant.
Investitorii poteniali au fost descurajai sau deturnai de amnarea lansrii
unei piee organizate de capital. Investitorii individuali activi - cei cu dorina de ai valorifica economiile - au fost atrai pe rnd de piaa valutar, piaa bancar 69

dup trecerea la dobnzi real pozitive - sau, mai ales, de schemele miraculoase de
multiplicare a banilor.
Mai grav era faptul c lipsa actorilor i instituiilor pieei de capital a
contribuit la meninerea unui nivel redus de profesionalism n domeniu, ca i a
ignoranei n rndul publicului. De altfel, pe aceast ignoran s-a putut miza atunci
cnd au fost lansate scheme piramidale de tip CARITAS.
n al treilea rnd, caracterul rudimentar al pieei de capital i inexistena
prelungit a unei burse de valori au reprezentat pentru comunitatea internaional
de afaceri un puternic semnal negativ. Principalele centre de analiz a evoluiei
economiilor n tranziie, inclusiv publicaiile specializate pe Europa Central i de
Est evalueaz dinamica reformei i prin intermediul micrii pieei de capital.
Lipsa unei burse de valori la Bucureti a avut, n aceste condiii, considerabile
efecte antipromoionale asupra investitorilor poteniali, n general asupra afacerilor
firmelor strine n Romnia.
n sfrit, pe msura naintrii n timp, decalajele semnalate au devenit
factori restrictivi ai lansrii pieei de capital, inducnd n proces puternice i
persistente distorsiuni. Istoria recent a pieei de capital n formare n Romnia
arat c lipsa unor instituii specifice economiei de pia este ntotdeauna
compensat, n condiiile dezechilibrelor structurale i funcionale proprii
tranziiei, de chiar evoluia pieei - prin substitute originale" i practic
incontrolabile. Vidul instituional a fost repede umplut de mecanisme sui generis
de acumulare de fonduri prin atragerea (i amgirea) masei de economisitori.
n concluzie, ntrzierea definitivrii cadrului legal i caracterul lent al
procesului de creare i punere n funciune a produselor, agenilor i instituiilor
pieei de capital au devenit factori majori de frnare a dezvoltrii de ansamblu a
sistemului financiar.
Dup ncercarea de a se organiza o pia pentru certificatele de proprietate,
societi de valori mobiliare (SVM) avant la lettre (pentru c apruser nainte de
adoptarea Legii 52/1994), ca i societile care au emis public aciuni au susinut o
pia secundar informal, pe care se derulau tranzaciile cu aciuni ce fceau
obiectul ofertelor de vnzare din partea deintorilor.
70

Tranzaciile pe piaa informal au nregistrat un reviriment ncepnd cu

aprilie 1995, cnd ziarul Bursa a nceput publicarea gratuit de anunuri de mic
publicitate cu oferte de vnzare/cumprare de aciuni la societile comerciale.
Ulterior i alte ziare au nceput s publice astfel de anunuri. Dac la nceput
anunurile erau date de persoane fizice, ncepnd din septembrie 1995 pe aceast
pia au intrat i SVM.
Se pot identifica trei categorii de firme cotate" pe pia:
- firme privatizate n prima etap a privatizrii i care au obinut rezultate
remarcabile

perioada

postprivatizare.

Este

vorba,

de

exemplu,

de

Industrialexport, firm de comer exterior, una din primele societi privatizate prin
MEBO dup ce, anterior Legii 58, a emis aciuni la purttor, statul pierzndu-i
controlul dinainte de 1992, sau de Ursus SA, constituit prin ofert public n
cadrul programului-pilot coordonat de Agenia Naional de Privatizare;
- societi bancare, ca: Bankcoop, Banca Agricol, Dacia Felix, Mindbank,
Banca Ion Tiriac etc., percepute (la acel moment) de investitori ca atractive;
- societi comerciale la care FPS a oferit n aprilie 1995 aciuni n
schimbul certificatelor de proprietate. Este vorba de peste 100 de societi, cum ar
fi Aerostar Bacu, Pitser Piteti, Napochim Cluj, Helitube Bucureti. n anul
respectiv, aceasta era cea mai numeroas categorie de aciuni tranzacionale pe
piaa informal.
n cursul lui 1995, cnd nc BVB nu funciona, aceast pia era relativ
activ i cu o net tendin de cretere a cursurilor: astfel, aciunea Industrialexport
se cumpra cu 80.000 lei n mai 1995 i cu 230.000 lei n ianuarie 1996 (valoarea
nominal 50.000 lei); aciunea Ursus a crescut de la 24.000 lei la 40.000 lei
(valoarea nominal 8624 lei).
nfiinarea BVB nu a avut, pe termen scurt, un efect negativ asupra pieei
informale; dimpotriv, nominalizarea primelor firme acceptate la BVB a produs
creterea preului pe piaa informal n medie cu 100%.
n concluzie, piaa informal s-a dovedit extrem de selectiv (a promovat
numai aciuni ale firmelor cu performane ridicate, un fel de blue chips naionale)
i foarte activ (chiar dac informaiile legate de volumul tranzaciilor i nivelul
71

cursurilor au fost pariale i incomplete).

Caritas vs. Burs

Unul din multele paradoxuri ale tranziiei se nregistreaz n domeniul
financiar: n perioada 1990-1995 n Romnia nu a funcionat o burs de valori;
totui, n 1994 nregistrm primul crah de tip bursier n Romnia: prbuirea
CARITAS.
n perioada 1991-1994 au existat n Romnia peste 600 de sisteme
financiare bazate pe piramid. Chiar dup prbuirea CARITAS, n 1995 au mai
putut fi propuse i acceptate de investitori" scheme bazate pe acelai principiu.
Mondragon, schem piramidal n sectorul asigurrilor, a supravieuit cteva luni;
Sabina Product, o societate de tip bancar, a reuit s devin prima companie
romneasc declarat oficial n stare de faliment. Tot n 1995 celebra piramid
ruseasc" MMM a ncercat s intre i n Romnia.
Desigur ns c studiul de caz exemplar rmne CARITAS, cel care s-a
bazat exclusiv i la o scar de mas pe piramid, n perioada aprilie 1993 februarie 1994 au fost depui n cadrul acestui circuit de ntrajutorare" 1.226
miliarde de lei; 1088 de miliarde au reprezentat depunerile efectuate pn la data
de 5 iulie 1993, ultima zi ctigtoare" a jocului. Societatea CARITAS, nfiinat
la Braov i care i-a deschis un punct de lucru" la Cluj, a vrsat la bugetul
statului ca TVA circa 40 miliarde de lei. ntre 2-4 milioane de ceteni au fost
implicai n derularea acestui joc.
Ceea ce este important aici este mai puin dimensiunea senzaional a
afacerii (de care s-a ocupat, cu preri mprite la nceput i aproape unanim
reprobatoare la sfrit, mass-media) sau explicarea tiinific a naturii acestui
joc". Piramidele au preluat, n Romnia, pentru scurt timp i ntr-un mod deformat
anumite funcii ale bursei neexistente.
ntr-adevr, funcia principal a bursei este aceea de a mobiliza economiile
de la mase mari de investitori i de a le direciona nspre grupuri concentrate de
putere economic (marile firme, care coteaz la burs). Or, din acest punct de
vedere, un sistem piramidal este mult mai eficient, pentru c are o extraordinar
72

capacitate de extindere n masa depuntorilor. Cu ct sistemul se extinde, cu att el

trebuie s se extind mai mult i cu att presiunea pentru mobilizarea de capitaluri
este mai puternic. Acesta este principalul su viciu de structur: el nu produce, ci
promite avere. Aici este diferena fundamental fa de burs. i n cazul bursei se
produce o acumulare de capitaluri prin atragerea economiilor populaiei, dar aceste
capitaluri sunt direcionate ctre firmele performante (numai acestea pot fi cotate la
burs), adic spre locul unde se produce avere. Cursul n cretere pentru anumite
aciuni/sectoare economice este un indiciu al orientrii masei de investitori spre
acele domenii, al evalurii, e adevrat instantanee, a capacitii de valorificare n
acele sectoare. El implic ns i o penalizare imediat - prin chiar mecanismul
pieei de capital - pentru orice disproporie ntre capacitatea de acumulare i cea de
valorificare (cu condiia ca transparena informaiilor s fie asigurat). La bursa
modern un sistem piramidal nu este sustenabil pentru c decalajul ntre input i
output apare imediat ca informaie (zvon) n burs i el trebuie s fie corectat, n
caz contrar, cursul n scdere va penaliza firma/sectorul deficitar. Miracolul este
nlocuit cu informarea i cu controlul riguros, ntemeiat pe transparen.
Aceasta nu nseamn c la burs nu se pot produce boom-uri speculative
(cum s-a ntmplat la Varovia); dar aceste valuri se sparg de pereii bursei - atunci
cnd piaa este riguros organizat i reglementat - fr ca ele s duc la prbuirea
general a edificiului financiar.
Argumentaia de mai sus nu susine teza simplist conform creia dac am
fi avut o burs nu ne-am fi confruntat cu fenomene de tip CARITAS. Piramida este
o tentaie n orice manevrare de bani. Pltind obligaii actuale cu promisiunea unor
ncasri viitoare, ea pune viitorul n locul prezentului. Ceea ce conteaz este ca
promisiunea acestui viitor s poat fi supus controlului public n prezent. Acesta
este rolul autoritii pieei de capital, al instituiilor bursiere, ca organe cu
autoreglementare.
n concluzie, gloria i decderea sistemului CARITAS, dincolo de
explicaiile economice, financiare i de psihologie social, a artat un fapt:
inexistena unei piee de capital funcionale n Romnia.

73

5.2. Organizarea i funcionarea pieei de capital - faza instituional

Crearea premiselor dezvoltrii pieei de capital n Romnia s-a realizat n
1994-1995, o dat cu adoptarea Legii 52/1994 i nfiinarea autoritii pieei, care a
trecut la reglementarea domeniului. Aceasta nseamn o ntrziere de 4-5 ani fa
de dezvoltarea industriei similare n alte ri n tranziie (Polonia, Ungaria, Cehia).
Aspectul remarcabil al acestei perioade este progresul rapid n plan
normativ: ntr-un timp scurt au fost elaborate i adoptate o serie de regulamente i
instruciuni de ctre CNVM, au fost autorizai agenii pieei de capital, a fost
deschis Bursa de Valori Bucureti. Dar, n mod aparent paradoxal, piaa,
tranzaciile - care dup prerea unor specialiti nu aveau nevoie dect de cadrul
propice pentru a se afirma - refuzau s se manifeste.
5.2.1. Cadrul legislativ
O dat cu promulgarea Legii, reglementrile cuprinse n actele normative
anterioare (HG nr. 18 din 2 octombrie 1992 privind circulaia titlurilor de valoare,
OG nr.18 din 20 august 1993 privind tranzaciile cu valori mobiliare i organizarea
unor instituii de intermediere, HG nr. 788 din 30 decembrie 1993 pentru adoptarea
regulamentului privind oferta public de Vnzare de valori mobiliare i a
Regulamentului privind autorizarea societilor de intermediere i a agenilor de
valori mobiliare) sunt adaptate, actualizate i integrate ntr-un sistem unitar.
n

conformitate

cu

prevederile

Legii

52/1994,

CNVM,

entitate

administrativ autonom, este autoritatea pieei cu rol de supraveghere i

reglementare. Ea are misiunea de a favoriza buna funcionare a pieei valorilor
mobiliare, n condiii de transparen, i de a asigura protecia intereselor
investitorilor, n acest sens, CNVM adopt norme (regulamente i instruciuni) i
ndeplinete acte individuale (decizii, ordonane, atestri i avize) n vederea
dezvoltrii, completrii, precizrii i adaptrii cadrului juridic n acest domeniu.
n crearea cadrului legal al formrii i dezvoltrii pieei de capital,
legiuitorul avea de optat ntre dou abordri de principiu: concepia liberal", ce
presupune adoptarea unei legi de principiu (o lege scurt"), care s stabileasc n
linii mari condiiile organizrii i funcionrii pieei, urmnd ca, pe msur ce
74

aceasta din urm se dezvolt, cadrul legislativ s fie completat i adaptat. Avantajul
acestei formule este rapiditatea crerii mecanismelor i agenilor pieei;
dezavantajul major este reprezentat de riscul distorsionrii ori manipulrii pieei.
Concepia dirigist" presupune adoptarea unei legi cuprinztoare i
amnunite (o lege lung"), care s stabileasc nu numai principiile, ci i
condiiile i criteriile de baz ale funcionrii agenilor i instituiilor pieei.
Principalul dezavantaj l constituie timpul ndelungat pe care l solicit elaborarea
unei legi complete i perfecte", ca i riscul decorelrii procesului legislativ n
raport cu realitile pieei n formare.
Dup o perioad de ezitri, s-a optat pentru formula legii lungi" (Legea
52/1994 are 122 articole), urmat imediat, prin activitatea CNVM, de un ntreg
arsenal de regulamente i instruciuni ce creeaz un edificiu legislativ comparabil
cu situaia existent n rile cu piee de capital mature. S nu uitm ns c n rile
respective acest cadru legislativ a fost creat i perfecionat treptat, pe parcursul
ctorva decenii, dac nu secole.
Totodat, Legea admite principiul autoreglementrii (un fel de clauz a
subsidiaritii n domeniu), ceea ce permite instituiilor create prin acest act
normativ s desfoare propria activitate de reglementare n limitele legii: CNVM
pentru ntreaga pia de capital, BVB pentru activitile desfurate sub egida
acestei instituii, ANSVM pentru piaa interdealeri (OTC).
Mai multe elemente ne arat orientarea clar a legii spre asigurarea
proteciei investitorilor, imperativ firesc, de altfel recunoscut n toate legislaiile
similare din lume (n Legea 52/1994 el este afirmat nc din Art.l).
Legiuitorul nostru a adoptat principiul separrii activitii bancare de
activitatea de pe piaa de capital, aliniindu-se la abordarea din legea SUA (legea
Glass Steagall, adoptat dup marea criz interbelic (1934) i care se regsete i
n Legea japonez din 1948). Aceast prevedere avea n vedere necesitatea
proteciei masei de investitori (de fapt, o protecie a pieei ca atare) mpotriva unor
conflicte de interese ce pot duce la crah bursier i prbuirea sistemului financiarbancar.
Un alt principiu central al legii l reprezint cel al transparenei: investitorii
75

sunt ndreptii s aib acces la o informaie prompt i corect n legtur cu

condiiile de plasament i tranzacii. Astfel, pe piaa primar, orice ofert public
este condiionat de avizarea prospectului de ctre CNVM; pe piaa secundar,
firmele sunt obligate s produc rapoarte anuale, precum i informaii legate de
evenimentele importante din evoluia firmei.
Proteciei investitorilor i este dedicat de altfel un ntreg capitol n lege,
unde se trateaz i problema deinerii de informaii confideniale i a delictului de
iniiat (insider trading) i cea a concentrrilor de putere financiar prin cumprri
de aciuni n burs.
Protecia investitorilor este un imperativ fundamental nu numai n lege, ci
i n actele normative elaborate de CNVM, n actele normative adoptate - n
virtutea principiului autoreglementrii - de ctre Bursa de Valori din Bucureti
(BVB) i Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare (ANSVM).
O important misiune a Legii i a altor acte normative n domeniu a fost
pregtirea i educarea mediului de afaceri i a publicului larg n perspectiva
deschiderii pieei organizate de capital, n acest sens, activitatea de reglementare
desfurat pe parcursul a mai muli ani a avut cteva efecte importante:
- conturarea unei terminologii de specialitate unitare, capabile s exprime
adecvat noiunile, instrumentele i tehnicile utilizate n practica internaional,
- stimularea dezbaterilor n rndul specialitilor pieei de capital, prin
implicarea acestora n procesul elaborrii cadrului normative,
- promovarea n rndurile publicului a instituiilor i mecanismelor pieei
de capital.
5.2.2. Piaa primar
Intrarea n funciune a pieei de capital n Romnia s-a caracterizat prin
decalajul ntre apariia pieei primare i organizarea pieei secundare.
Conform Legii 31/1990, societile comerciale - nfiinate n baza
respectivului act normativ - puteau emite valori mobiliare, i anume aciuni i
obligaiuni. Unele dintre acestea au i procedat la emisiuni, punnd pe pia aciuni
sub form materializat i nominative (spre exemplu, Banca Ion Tiriac, Societatea
76

R", Impact S.A., Ursus SA, Apullum SA); n alte cazuri s-a procedat la emisiuni
la purttor (Industrialexport, Bankcoop - aceasta din urm fiind obligat printr-o
circular a BNR din 1995 s-i nominalizeze aciunile).
Legea mai sus amintit a operat ns o transformare major n structura
proprietii din economie: cea mai mare parte a ntreprinderilor de stat au devenit
societi comerciale pe aciuni, ale cror titluri erau deinute de stat. S-au creat
astfel premisele alimentrii pieei secundare cu aciuni, proces care s-a realizat pe
scar larg o dat cu trecerea la privatizarea de mas.
Apariia Legii 52/1994, implicarea CNVM, derularea procesului de
privatizare au fcut ca activitile de pe piaa primar s se intensifice. Astfel, pe
lng creditele bancare, societile comerciale puteau obine resursele financiare
necesare prin majorri de capital, respectiv emiterea de noi aciuni care puteau fi
vndute pe pia prin ofert public primar de vnzare sau plasament privat.
Schimbarea structurii acionariatului unei societi comerciale i implicit a
factorilor de decizie i management, respectiv a politicilor de dezvoltare, se putea
realiza tot prin operaiuni financiare pe piaa de capital, precum oferta public
secundar de vnzare sau oferta public de cumprare.
Pn la sfritul anului 1996, n urma programului de privatizare n mas,
autoritatea pieei a autorizat 22 de oferte publice de vnzare de aciuni, o ofert
public de vnzare de obligaiuni (SC Siderca SA) i a avizat 2 plasamente private
de aciuni.
n tabelul de mai jos sunt prezentate ofertele publice i plasamentele private
de valori mobiliare autorizate ntre 1997-1999 de ctre Comisie.
Anul
1997
1998
1999

Oferte publice de

Oferte publice de

Plasamente private

vnzare autorizate
4
104
131

cumprare autorizate
75

autorizate
6
13
18

171

142

Sursa: CNVM - Buletin informativ, 1999

n 1998, cele 104 de oferte publice de vnzare de aciuni au avut

77

urmtoarea structur: 99 au fost oferte publice secundare de vnzare de aciuni,

ofertantul fiind FPS; 3 au fost oferte publice primare de vnzare de aciuni,
realizate de emiteni n scopul majorrii capitalului social; 2 au fost oferte publice
secundare de vnzare de aciuni, ofertanii fiind alte persoane juridice.
Dintre cele 13 plasamente private, 9 plasamente au vizat emisiunea de noi
aciuni n vederea majorrii capitalului social al emitenilor, iar 4 plasamente au
vizat emiterea de obligaiuni societare, calificate drept valori mobiliare. Numrul
aciunilor efectiv subscrise pe durata derulrii plasamentelor a variat fa de
numrul aciunilor stabilit iniial, n funcie de rspunsul" investitorilor la
respectivele plasamente private. Astfel, valoarea total efectiv a plasamentelor
private de aciuni a fost n 1998 de 419 miliarde de lei.
n 1999, CNVM a autorizat 131 de oferte publice de vnzare de aciuni,
142 de oferte publice de cumprare i 18 plasamente private. Cele 131 de oferte
publice de vnzare de aciuni autorizate au avut urmtoarea structur: 106 au fost
oferte publice secundare de vnzare de aciuni, ofertantul fiind FPS; 2 au fost
oferte publice secundare de vnzare de aciuni, ofertanii fiind persoane juridice;
23 au fost oferte primare de vnzare de aciuni realizate de emiteni n scopul
majorrii capitalului social. Din cele 106 de oferte publice de vnzare, 14 au fost
autorizate prealabil i 92 de oferte secundare au primit autorizare definitiv. Din
cele 92 de oferte, 7 s-au derulat prin BVB, iar restul pe RASDAQ. Valoarea total
a acestor oferte se ridica la aproximativ 314 miliarde de lei.
n 1999, CNVM a autorizat 142 oferte de cumprare de aciuni cu o valoare
de 281 miliarde de lei.
Plasamentele private au fost n numr de 18, din care 10 au fost oferte
private de majorare de capital social, unul a fost plasament privat de obligaiuni i
7 au fost plasamente private secundare, valoarea total a acestora fiind de 84
miliarde de lei.
5.2.3. Bursa de Valori Bucureti (BVB)
n contrast cu amploarea pregtirilor i dotrilor, BVB a avut - ca pia
efectiv - un nceput mai mult dect modest, nenregistrnd evoluii notabile nici n
78

1995 i nici n 1996. Sistemul ei de tranzacionare este modelat dup Alberta Stock
Exchange i este caracterizat, n principal, prin sistem electronic computerizat,
integrat de tranzacionare, decontare i nregistrare.
Dup mai bine de un an de la lansarea BVB, funcionarea acesteia se
caracteriza prin nivelul sczut al capitalizrii, deverul redus i volatilitatea ridicat,
precum i prin nivelul redus al cursurilor, cu tendin de scdere.
Valoarea capitalizat a firmelor cotate la BVB era nesemnificativ, att n
termeni absolui, ct i relativi (ca pondere n economia romneasc). La nceput
au fost tranzacionale de ctre 24 de societi de valori mobiliare aciunile a 7
societi - ase de stat i una privat - pn la sfritul anului 1995 avnd loc numai
5 edine de tranzacionare, valoarea total a tranzaciilor depind, n decembrie,
1,9 miliarde de lei.
Anul 1996 nu a fost dect o repetiie pentru ceea ce ar trebui s nsemne
nscrierea i cotarea aciunilor societilor comerciale la cota unei burse de valori,
iar atractivitatea bursier nu captase prea mult interesul investitorilor de portofoliu
autohtoni sau strini. La sfritul anului 1996, din 138 de societi deschise numai
17 au fost listate la BVB (la categoria de baz", deci nu la cota oficial).
Este adevrat c i alte burse din regiune au avut un start modest (la
Varovia, la sfritul anului de lansare a bursei,1991, valoarea capitalizat era de
142 milioane USD - comparabil cu cea a BVB). Diferena const n faptul c n
celelalte cazuri s-a nregistrat o decolare" a pieei, care a adus valoarea
capitalizat la niveluri semnificative. Cel mai rapid s-a petrecut acest lucru la
Bratislava i Praga, ca urmare a implicrii bursei n procesul privatizrii de mas.
La BVB, valoarea capitalizat, dup ce a nregistrat un maxim la mijlocul lui
ianuarie 1996 (148 milioane USD), a intrat pe o pant descendent, cu un minim
de 8 milioane USD n 18 aprilie 1996.
Valoarea total a tranzaciilor, numrul de aciuni tranzacionate i numrul
de tranzacii bursiere s-au situat la niveluri sczute: valoarea total a tranzaciilor a
oscilat ntre un minim de 6000 USD (n prima zi de tranzacii, 20 noiembrie 1995)
i un maxim de 600.000 USD (la 26 martie 1996); numrul de aciuni
tranzacionate a fost ntre circa 1000 i circa 68.000, iar numrul de tranzacii ntre
79

10-30 i circa 700.

Valoarea total a tranzaciilor a fost n noiembrie 1995 de 554 milioane lei,
iar n decembrie a depit 1,9 miliarde de lei. Cu toate c bursa se afla la debut,
deci era de ateptat ca volumul tranzaciilor s creasc, au fost perioade n cursul
anului urmtor cnd nu a fost atins nici mcar aceast valoare. innd cont numai
de valorile nominale, se constat c n iulie, septembrie, octombrie, noiembrie i
decembrie 1996 valoarea tranzaciilor s-a situat, n unele cazuri, la jumtatea celei
nregistrate n noiembrie 1995. Datele de reper pentru 1996 sunt 1,1 milioane de
aciuni tranzacionale i 17.768 de tranzacii, cu o valoare total de 15.167
milioane lei.
Lipsa de lichiditate a societilor cotate, alturi de lipsa de capital i de
absena legislaiei adecvate intrrii pe piaa valorilor mobiliare a capitalului strin,
au fost principalii factori care au determinat ca bursa din Romnia s nu fie
atractiv pentru investitorii de portofoliu, n acel moment, piaa de capital din
Romnia era neinteresant i din cauz c principalul acionar al societilor cotate
la Burs era FPS, care deinea 70% din aciuni. Dei PPM prevedea privatizarea
prin burs n 1996 a 50 societi atractive, acest obiectiv nu a fost ndeplinit.
Fluctuaiile de dever i numr de aciuni tranzacionate au fost
considerabile, ceea ce era de ateptat pentru o pia n formare. Totui, este de
subliniat amploarea volatilitii pieei, ca i faptul c aceasta s-a produs n
condiiile n care tranzaciile la Burs s-au concentrat pe cteva aciuni. Deverul
era asigurat de 2-4 aciuni (vedetele pieei), restul societilor cotate fcnd mai
degrab figuraie.
Prima vedet a Bursei a fost aciunea Sanevit. n decembrie 1995 aceasta
deinea peste 95% din valoarea total a tranzaciilor, iar n ianuarie 1996 se
meninea la peste 70%. Locul de vedet a revenit ulterior aciunilor societii
Azomure, prima societate promovat de la categoria a II-a la categoria I i care la
2 iunie 1996 concentra 91% din valoarea edinei de tranzacionare i 86% din
numrul de tranzacii.
Cu excepia societilor amintite i a altor cteva societi (Impact S.A.,
Carbid-Fox S.A.) cu capital integral privat, celelalte societi nscrise la Registrul
80

Bursei erau cu capital majoritar de stat, ceea ce explic volumul redus al

tranzaciilor. Ulterior, pe msura punerii n practic a metodelor de privatizare, au
fost operate modificri importante n structura acionariatului societilor cotate.
Primele dou societi pentru care s-au ncrcat n registrul bursei listele
acionarilor rezultai n urma programului de privatizare n mas au fost Artrom
S.A. i Comelf SA.
n luna ianuarie 1997, BVB introduce tranzaciile cross, n februarie 1997
se trece de la dou zile de tranzacionare la trei zile de tranzacionare, mrindu-se
i limita de variaie a preului la 50% pentru toate aciunile nscrise la cot.
Cele prezentate mai sus relev dou lucruri: mai nti c lichiditatea pieei a
fost redus (volum redus de tranzacii nseamn slab ofert de aciuni, respectiv
slab ofert de fonduri), apoi c una - dou aciuni au asigurat funcionarea pieei,
micarea acesteia fiind practic determinat de soarta vedetelor".
Fa de tendina ferm la cretere" de pe piaa infomal BVB s-a prezentat
ca o pia neinteresant i aflat n 1996 sub semnul ursului". Cursurile n Burs
nu au atins niveluri care s atrag atenia investitorilor, ele situndu-se n general
mult sub valoarea nominal a aciunilor.
Raportul pre-ctig (price earnings ratio - PER), care arat estimarea
investitorilor cu privire la valoarea de plasament a unei aciuni, era extrem de
sczut: n februarie 1996 Azomure, aciunea cea mai lichid, avea i cel mai mare
PER (2,37-2,74); prin comparaie PER era estimat n 1995 la 7,4 la Varovia, 13,7
la Praga, 13 la Budapesta i 11,1 la Bratislava. Deci, Bursa, cu o lichiditate redus
i volatilitate ridicat, are o capacitate slab de a motiva investitorii.
Aceasta cu att mai mult cu ct de la nceputul lui 1996 la BVB s-a instalat
o tendin net la scdere", n preajma Srbtorilor de Pati nregistrndu-se o
adevrat cdere (un minicrah); redresarea ulterioar nu a fost spectaculoas,
meninnd piaa n inactivitate. Potrivit indicelui neoficial VAB index (calculat de
SVM Vanguard, dar neagreat de BVB), fa de o valoare de referin de 1000
puncte la deschiderea Bursei, indicele a sczut pn la 413 puncte la 21 mai 1996.
Presiunea ce caracteriza Bursa dup 6 luni de la deschidere (ajungndu-se,
dup unele date, la un raport de 1:100 ntre ofertele de cumprare, respectiv
81

vnzare a aciunilor) a fost expresia nencrederii n pia; aceasta a fost agravat de

criza fondurilor mutuale, ct i de problemele care au ieit la suprafa n sistemul
bancar (cazurile Credit Bank i Dacia Felix).
La nceputul anului 1997, datorit schimbrii politice, a programului
radical de reform economic promovat de noul guvern, precum i a restabilirii
credibilitii Romniei n faa instituiilor financiare internaionale, interesul pentru
aciunile romneti a crescut semnificativ, cu att mai mult cu ct preurile acestora
au sczut n urma devalorizrii accentuate a lUElui din acea perioad.
n consecin, capitalizarea bursier i volumul zilnic mediu tranzacional
la BVB au crescut brusc.
Astfel, valoarea total a tranzaciilor a atins n edina din 24 aprilie 1997
25,5 miliarde de lei, o cifr de patru ori mai mare dect recordul anterior i
depind cu 10 miliarde cifra valorii tranzaciilor realizate n ntreg anul 1996.
Valoarea total a tranzaciilor a evoluat ascendent, de la o lun la alta: 1,9 miliarde
de lei n ianuarie, 18 miliarde n februarie, 26,6 miliarde n martie i 85,4 miliarde
n aprilie, 152 miliarde n mai i 329 miliarde n iunie. Numrul de aciuni
tranzacionate lunar a crescut de la 237.291 n ianuarie, la peste 86 milioane n
iunie. De asemenea, valoarea total lunar a tranzaciilor a crescut de la 1,9
miliarde de lei n ianuarie, la 293 de miliarde n luna iunie. Recordul bursei a fost
realizat n edina din 12 iunie, cu 65,5 miliarde de lei valoare total a tranzaciilor
i 26,5 milioane de aciuni tranzacionale.
Un alt fenomen semnificativ a fost creterea considerabil a preurilor
principalelor aciuni cotate, fapt reflectat i de evoluia capitalizrii bursiere, care a
atins, n ultima zi a lunii aprilie, valoarea de 2.357 miliarde lei, iar la sfritul lunii
mai valoarea de 2.369 miliarde lei. Pentru multe dintre aciunile cotate, preul
mediu s-a situat peste valoarea nominal, depind-o n unele cazuri de circa 8 ori.
Dezvoltarea pieei bursiere s-a accentuat, o dat cu nscrierea la cota bursei
de noi societi comerciale, n luna iulie, numrul societilor cotate a ajuns la 50.
Simultan cu mbuntirea parametrilor cantitativi ai pieei bursiere au avut
loc schimbri favorabile i din punct de vedere calitativ. A fost introdus un nou
instrument de tranzacionare, conturile de grup", care a mrit eficiena activitii
82

de tranzacionare. Contul grup a fost introdus n luna iunie 1997 pentru

simplificarea vnzrii pachetelor de aciuni deinute de acionarii care au primit
aceste aciuni n cadrul procesului de privatizare n mas. Numrul mare de ordine
de vnzare provenite de la asemenea acionari i dimensiunea redus a pachetului
de aciuni puse n vnzare prin aceste ordine micorau eficiena edinei de
tranzacionare. Prin contul grup, pachetele mici de aciuni provenite de la diveri
acionari sunt grupate ntr-un cont comun (contul grup), care este utilizat la vnzare
ca atare, reducndu-se astfel numrul de tranzacii pentru acelai numr de aciuni.
Tot o evoluie calitativ poate fi considerat i extinderea de la trei la cinci
zile pe sptmn a programului de tranzacionare.
Ca urmare a ncrederii sporite manifestate de managerii societilor
comerciale n piaa bursier, numrul societilor listate la BVB a crescut de 4 ori
n decursul anului, de la 17 n ianuarie pn la 76 n decembrie.
Din pcate, aceast efervescen bursier nu a durat dect un trimestru,
activitatea pieei de capital nregistrnd un recul de proporii ncepnd cu mijlocul
lui 1997. Practic, din a doua jumtate a lunii iunie, valoarea tranzaciilor nu a mai
depit 30 miliarde lei, n august aceasta a sczut sub 20 miliarde, iar n
septembrie, octombrie, noiembrie i decembrie a ajuns la sub 10 miliarde de lei.
Cderea bursei a avut drept cauze principale amnarea programatelor
msuri de reform structural, ritmul lent al privatizrii, instabilitatea legislativ,
ca i cea politic de la nceputul anului 1998. De asemenea, criza declanat n
Asia de sud i apoi tulburrile iscate pe pieele din vecintate au fcut ca
investitorii strini s-i diminueze prezena pe piaa romneasc.
Dac luna iunie a fost cea mai fast pentru activitatea bursier, luna
noiembrie a nregistrat cele mai mici niveluri de tranzacionare. Dintre aciunile
cotate doar dou au nregistrat creteri lunare i alte dou au rmas relativ n
echilibru. Toate celelalte s-au nscris pe un trend descresctor, mai mult sau mai
puin abrupt, avnd la sfritul lunii un curs mai sczut cu 10 pn la 50 de
procente fa de nceputul lunii. Dup aproape jumtate de an de scdere, cursurile
bursiere au avut o cretere relativ n luna decembrie, ns aceasta nu a fost
consecina unei evoluii normale, ci mai degrab rezultatul regularizrii de
83

conturi" de la sfritul anului.

n luna septembrie 1997, BVB a realizat primul indice oficial, indicele
BVB-BET (Bucharest Exchange Trading), ponderat cu capitalizarea bursier i
creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide 10 aciuni
tranzacionate la BVB. Prin construcie (metodologie de calcul, reguli de selecie a
aciunilor i actualizare) indicele BET are scopul de a furniza o baz adecvat
pentru tranzaciile cu derivate bazate pe indici bursieri: opiuni, contracte futures i
combinaii ale acestora. Toate modificrile portofoliului indicelui se realizeaz
periodic de ctre Comitetul Indicelui care analizeaz i decide trimestrial
actualizarea acestuia. Din 17 aprilie 1998, investitorii au la dispoziie i un indice
care are n componen aciunile tuturor companiilor listate la burs, indicele
compozit BET - C.
BVB a nceput anul 1998 cu 76 de societi listate, care aveau dup prima
zi de tranzacionare o capitalizare de 600,2 milioane USD (4.873,8 mld. lei).
Sfritul aceluiai an gsea listate 126 de societi cu o capitalizare de 357,1
milioane USD ( 3.922,5 mld. lei).
n ciuda acestei vizibile scderi, asistm la o concentrare a aciunilor.
Astfel, la 31.12.1997, valoarea deinerilor acionarilor semnificativi (care posed
peste 5% din aciunile unei societi) reprezenta 10,6% din capitalizare, iar un an
mai trziu aceasta reprezenta 25,82%. Lrgirea pieei cu 50 de noi societi, dintre
care cteva ndelung ateptate de investitori, a fost una din cauzele creterii
semnificative a acestei concentrri. Un alt factor care a favorizat concentrarea
aciunilor a fost i ieftinirea titlurilor.
n anul 1999, propriu-zis al patrulea an de activitate al bursei, mult
ateptatul reviriment nu s-a produs, valoarea tranzaciilor situndu-se la sfritul
anului la 5.724,8 miliarde lei, numrul de aciuni tranzacionate manifestnd o
cretere cu 180,5% fa de decembrie 1998.
ns, chiar dac nu o putem considera spectaculoas, evoluia Bursei de
Valori n anul 1999, prin prisma evoluiei indicilor oficiali BET i BET - C, a fost
totui mai bun dect n anii precedeni. Astfel, indicele oficial al bursei - BET - a
marcat n 1999 primul an de variaie pozitiv (+18%), cretere care, dei modest,
84

trebuie privit ca un mic succes al bursei, n condiiile n care n 1998 indicele a

marcat o scdere cu 50%, iar n 1997 scderea a fost de 24%. Evoluia pozitiv din
1999 se datoreaz n principal prestaiei titlurilor de la prima categorie a Bursei, n
timp ce aciunile societilor cotate la Categoria a II-a au evoluat n genere negativ.
Tot n 1999 s-au nscris la cota bursei o serie de societi atractive pentru
investitori, precum cele cinci Societi de Investiii Financiare sau societatea de
asigurri Agras. Numrul firmelor admise la cota bursei a fost de numai 15, spre
deosebire de anii anteriori cnd ritmul acceptrii societilor la cot a fost mult mai
rapid (numrul societilor tranzacionale la burs evolund de la 9 n 1995, la 17
n 1996, 75 n 1997 i 126 n 1998). n paralel, bursa de valori a hotrt retragerea
de la cota bursei a 11 societi datorit falimentului, situaiilor financiare dificile
sau lichiditii reduse n pia. Tot n acest an s-au consemnat i retrageri voluntare
de la cota bursei.
Printre alte evenimente semnificative consemnm nfiinarea pieei
valorilor mobiliare necotate tranzacionale prin sistemul bursei de valori - pia pe
care se tranzacioneaz i aciunile societilor retrase de la cota bursei - i
introducerea noului sistem de tranzacionare al bursei - Horizon.
5.2.4. Piaa extrabursier (RASDAQ)
Dac BVB a fost creat i s-a dezvoltat oarecum separat de programul de
privatizare, chiar dac este (mai mult indirect) implicat n derularea acestuia, piaa
extrabursier a fost lansat cu scopul de a servi la realizarea PPM.
Pe piaa extrabursier sunt tranzacionate valorile mobiliare neincluse n
Cota Bursei de Valori Bucureti, i anume: aciunile societilor incluse n
Programul de Privatizare n Mas (PPM) ncheiat n 1996; aciunile societilor
comerciale romneti distribuite deja pe calea ofertelor publice iniiale, sau prin
programele de privatizare, care fac obiectul regimului de furnizare periodic de
date financiare al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM) i care nu
sunt cotate la burs; orice alte aciuni sau valori mobiliare a cror includere n
sistem va fi probat de CNVM i ANSVM.
Piaa RASDAQ a fost inaugurat la 27 septembrie 1996, iar la 25
85

octombrie a nceput efectiv s funcioneze. De la 4 societi la nceput (din cele

4.000 societi incluse n PPM) s-a ajuns la sfritul anului 1997 la 5.467 de
societi.
Primele 50 de zile de funcionare a pieei RASDAQ au artat un uria
potenial al pieei de capital romneti, att prin dinamica noilor intrri, ct i prin
volumul de activitate. Valoarea sptmnal a tranzaciilor a crescut accelerat de la
o medie de 8,9 milioane lei n prima sptmn, la 379 milioane lei n sptmna
1-6 decembrie, adic de 7 ori mai mare dect cea a tranzaciilor de la BVB din
aceeai sptmn. Aceasta a fost consecina creterii rapide a numrului de
societi listate, de la 6 n prima sptmn, la 1000 n sptmna 9-15 decembrie.
Suma capitalizrilor tuturor societilor a crescut de la 41 de miliarde lei n prima
sptmn, la 907 miliarde lei n sptmna 9-15 decembrie.
Dac nsumm capitalizrile celor dou piee de valori mobiliare n aceast
perioad vom obine c Romnia se apropia de pragul de 1% din PIB, unde se afl
celelalte piee de capital mai avansate din centrul UEropei. Din total, BVB deinea
23%, n timp ce RASDAQ reprezenta 77%.
n 1997, piaa RASDAQ s-a nscris pe un trend cresctor, att n ceea ce
privete preurile aciunilor, ct i volumele de tranzacionare, ncepnd cu luna
aprilie, aceast tendin s-a accentuat prin intrarea capitalurilor strine destinate
investiiilor de portofoliu, capitaluri atrase de perspectiva accelerrii privatizrii.
Apariia unor importante fonduri de investiii strine a creat o presiune la
cumprare, acestea manifestnd interes pentru achiziionarea unor .pachete de
aciuni deja constituite. Preurile n cretere au determinat deintorii de aciuni
s-i valorifice titlurile obinute n urma procesului de privatizare n mas,
prilejuind astfel concentrarea acionariatului.
Creterea viguroas se va transforma ntr-un sistem piramidal de cretere n
care investitorii se ateptau la sporiri substaniale ale preurilor de pe o zi pe alta.
n paralel cu creterea preurilor, volumele medii zilnice ating valori din ce n ce
mai mari, pentru a culmina n iulie cu o medie zilnic de 27 mld. de lei.
Piaa n dezvoltare a nceput s rspund cu o sensibilitate mai mare la
stimulii economici i politici. Cum la nivelul economiei se fcea simit lipsa
86

reformei i au aprut primele sincope n procesul de privatizare, piaa va cunoate

o corecie, preurile urmnd un trend descendent. Un factor semnificativ care a
determinat scderea acestora 1-a constituit contientizarea faptului c investitorii
strategici care au achiziionat pachete de la FPS nu au recurs n msura scontat la
piaa secundar pentru atragerea aciunilor deinute de micii acionari n urma
PPM, n pofida preurilor substanial mai mici dect cele negociate cu FPS.
n septembrie se adaug la aceasta i climatul de instabilitate legislativ renunarea la remiterea ctre compania privatizat a 60% din preul de cumprare
pltit de investitorul strategic, pentru efectuarea de investiii de dezvoltare. Criza
asiatic i influenele sale asupra tuturor pieelor de capital emergente compromit
definitiv orice speran de revenire a pieei de capital i media zilnic a
tranzaciilor ajunge s fie de 7,26 mld. lei n noiembrie, nivel comparabil cu cel din
luna aprilie, dar rezultat dintr-un numr mediu de tranzacii zilnice dublu (2.423
fa de 1.174).
Sfritul anului aduce n ultima sptmn de tranzacionare un val de
creteri speculative ale preurilor. Ordinele mari venite din partea unor fonduri de
investiii pe o pia cu volume reduse determin inflamarea preurilor. n ultima zi
de tranzacionare, datorit unei tranzacii speciale de 80 mld. de lei, valoarea total
a tranzaciilor atinge circa 92,5 mld. lei, ncununnd un an n care piaa RASDAQ
a reuit s demonstreze c piaa romneasc de capital era viabil, n ciuda
stadiului de nceput n care se afla.
Evoluia anului 1997 a ilustrat principiul potrivit cruia piaa de capital nu
poate oferi rezultate mai bune dect economia real - devenind un barometru al
economiei, dei unul nc uor imprecis. O situaie n medii zilnice a anului 1997
se prezint astfel: 1.809 tranzacii pe zi, 3.290.491 aciuni tranzacionale n valoare
medie de 11,453 mld lei. Capitalizarea pieei la sfritul anului era de 13,740 mld.
lei.
Trendul descresctor nregistrat la sfritul anului 1997 s-a meninut i pe
parcursul anilor 1998 i 1999. n 1998, indicele VAB al pieei RASDAQ a
nregistrat o scdere mai accentuat, cu 5,8%. Anul 1999 a adus o uoar cretere,
indicele RASDAQ-C nregistrnd o apreciere cu 21,6% (n condiiile n care de la
87

lansarea indicelui pe 31 iulie 1998 i pn la sfritul anului 1998, indicele a sczut

cu 28,3%). Piaa i-a pierdut ns demult atractivitatea pentru investitori, datorit
lichiditii reduse a multora din aciunile cotate, lipsei informaiilor despre
emiteni, manipulrii cursurilor pentru diferite scopuri etc., dei numrul
societilor listate pe pia i tranzacionate cel puin o dat depete 4.000.
Principalele caracteristici ale pieei RASDAQ n primii ani de funcionare
sunt prezentate n cele ce urmeaz.
n primul rnd, piaa RASDAQ a jucat la nceput n principal rolul de
suport al PPM. Ca atare, principalele motivaii ale operatorilor la burs au fost
preluarea de poziii n firmele privatizate (marii investitori, de regul investitori
instituionali) i valorificarea aciunilor dobndite n urma PPM (micii deintori de
aciuni). De altfel, n literatur s-a evocat pericolul ca dup valul de tranzacii
indus de PPM, RASDAQ s intre ntr-o perioad de letargie, cu afaceri mai
degrab simbolice. Riscul respectiv nu trebuie exagerat deoarece, dincolo de PPM,
i n msura n care se va dovedi fiabil, piaa extrabursier poate atrage interesul
investitorilor (achiziionarea de pri de capital social sau valorificarea fondurilor),
precum i al emitenilor (posibilitatea recapitalizrii prin emisiunea de aciuni). Pe
termen mediu, principalul temei al interesului pentru burs l pot constitui
ateptrile a la hausse" ale investitorilor, care pot spera ntr-o cretere
spectaculoas a preului aciunilor dup ce societile private vor fi reevaluate de
pia. Chiar n cazul celor mai puin performante societi, faptul de a deine active
care n-au fost marketizate" ofer un temei rezonabil pentru o ateptare de cretere
(cum s-a ntmplat n Cehia cu cupoanele, sau n Polonia cu boom-ul" din 1993).
n al doilea rnd, RASDAQ se confrunt cu diferite tipuri de riscuri,
expresie a caracterului nc infantil" al pieei, ntr-o anumit msur, ceea ce
confer atractivitate acestei piee pentru investitori - oferta diversificat de titluri i
gradul mai redus de reglementare - creeaz i factori suplimentari de risc.
Principalele probleme deriv din faptul c, deocamdat, piaa este animat de un
numr redus de aciuni, care concentreaz majoritatea deverului: starea ei este
determinat de situaia a dou - trei firme.
Un risc real provine din nc slaba transparen a pieei, datorat nu att
88

netransmisibilitii informaiilor necesare n public, ct mai ales lipsei de

cunotine i experien n rndul investitorilor. SVM-urile (i investitorii
sofisticai") au astfel un avantaj major, ce le permite s exercite o dominaie de
facto n sistemul bursier.
Exist, totodat, un aa-numit risc legislativ", adic existena unor zone
albe (sau gri) n cadrul normativ, care pot fi exploatate n interes propriu de cei
interesai.
n al treilea rnd, piaa RASDAQ poate fi obiectul unor manevre sau
manipulri, precum i a unor mini rzboaie intercorporaii" (preluri ostile).
Principala cauz o constituie capitalizarea redus a multor societi privatizate n
PPM i listate pe RASDAQ. La nceputul lui ianuarie 1997 presa de specialitate a
relatat faptul c aciunile societii Calmetrix S.A. au fost suspendate temporar de
la tranzacionare n urma unei sesizri de ncercare de preluare ostil (fr a fi
ndeplinite formalitile publicitare legale).
Posibilitatea unor manevre de dumping al cursului nu este exclus, n
condiiile unei piee att de nguste. Este de reinut faptul c n percepia general
valoarea nominal constituie nc un reper al cursurilor aciunilor, o valoare de
pia superioar celei nominale constituind adesea un semnal de vnzare. Or,
valoarea nominal nu are semnificaie pentru cursul bursier din mai multe motive.
Mai nti, este vorba de o valoare trecut, n timp ce investitorul cumpr o valoare
viitoare. Deintorul de aciuni trebuie s plece de la interesul celui care cumpr,
de a valorifica aciunea n viitor, deoarece ceea ce el cedeaz nu este o sum ce
servete pentru consum, ci bani-capital. Apoi trebuie inut cont c n economia
noastr a avut loc un proces inflaionist accentuat, care a revalorizat" mrfurile
(de la materii prime pn la produse finite), fr s se reflecte ns, din cauza
caracterului primitiv al pieei de capital, n preul capitalului.
5.2.5. Dezvoltarea pieei de capital i procesul privatizrii
Amploarea i complexitatea procesului de privatizare a impus n Romnia,
ca i n celelalte ri n tranziie, un ansamblu de forme i metode de privatizare, de
la cele convenionale" utilizate n Occident (vnzarea direct de aciuni/active,
89

ofert public, MEBO) pn la unele nonconvenionale (PPM). Dincolo de

specificitatea abordrii, a fost ns recunoscut importana esenial a corelrii
privatizrii cu dezvoltarea pieei de capital, ntr-un demers care vizeaz crearea i
consolidarea progresiv a mecanismelor de reglare specifice economiei de pia
mature.
Experienele din ri cu economii n tranziie ca Polonia, Cehia i Slovacia
confirm necesitatea unei strategii integrate a privatizrii i dezvoltrii pieei de
capital, n vederea valorificrii funciilor pe care aceasta din urm le are n
procesul tranziiei (Bonin, Hivet, 1994).
n Romnia, punerea n funciune a pieei secundare organizate de capital
s-a realizat ns cu o ntrziere considerabil n raport cu lansarea procesului
privatizrii, ceea ce, pe de o parte, a contribuit la temporizarea i deturnarea
parial a acestui proces, i, pe de alt parte, a creat - dup deschiderea Bursei de
Valori i, respectiv, a pieei extrabursiere RASDAQ - o serie de obstacole n
implicarea eficient a pieei de capital n privatizare.
ncepnd cu anul 1997, raportarea pieei noastre de capital la procesul de
privatizare s-a realizat pe mai multe coordonate.
n primul rnd, piaa de capital n formare devine teatrul unor tranzacii
inter-firme, n scopul redistribuirii controlului asupra societilor aflate n procesul
de privatizare. Ceea ce este important, dincolo de problemele care nc mai
persist, este faptul c BVB a devenit interesant pentru investitorii romni i
strini ca pia de vnzare/cumprare a drepturilor de vot (controlului) n firmele
aflate n procesul de privatizare sau transferate n sectorul privat n urma PPM.
Aceast caracteristic se regsete i n celelalte ri europene n tranziie n
perioada de nceput a activitii bursiere, n studiul citat i consacrat analizei
burselor din Praga i Varovia se arat c n primii ani de funcionare piaa de
capital nu a stimulat semnificativ emisiunea pe piaa primar. Cu alte cuvinte, rolul
bursei de mecanism de finanare a economiei a fost, ca i n Romnia, nensemnat,
dac nu inexistent. Piaa de capital a rmas tributar operaiunilor de privatizare i
intereselor legate de acest proces.
n al doilea rnd, BVB ncepe s reprezinte un reper al preurilor la
90

aciunile romneti, n spe la cele cotate la burs. Aceast funcie se manifest

ntr-un mod specific, datorit condiiilor de formare a preurilor la BVB, pe de o
parte, i tranzaciilor directe ale FPS, pe de alt parte.
ntr-adevr, cadrul normativ (Legea nr. 55/1995) permitea FPS s acorde o
serie de faciliti n ceea ce privete condiiile de plat i, de asemenea, stimulente
pentru investitorii care doreau s preia poziii de control n firmele puse n vnzare.
Astfel, n ceea ce privete condiiile de plat, FPS practica, n baza legii, dou
formule: a) plata integral, la 90 de zile de la' semnarea contractului; b) plata n
avans de 25-35% n 90 de zile, urmat de rate periodice pe o perioad de maximum
7 ani. Or, cum la burs preul se formeaz pe baza raportului dintre cerere i ofert,
iar plata este cash la vedere, pentru compararea preurilor FPS cu cele ale bursei
trebuie s se fac o serie de ajustri de pre (actualizarea preului/avansului, ca i a
plilor ealonate n timp). Pe de alt parte, firma privatizat prin vnzarea
aciunilor FPS putea beneficia (art.8 din Legea 55/1995) de o rambursare a 60%
din preul de achiziie pentru scopuri strict determinate: plata dobnzilor,
efectuarea de investiii pentru restructurare, retehnologizare etc. Aceste faciliti
trebuie, de asemenea, s fie luate n calcul atunci cnd se analizeaz comparativ
preurile BVB i cele obinute de FPS.
Pe baza celor de mai sus, problema evalurii aciunilor vndute de FPS
trebuie pus n adevraii ei termeni. Este adevrat c preurile FPS au fost, n
general, peste valoarea nominal i sensibil mai mari dect cele ale BVB i
RASDAQ. A fost demonstrat (Zaman, 1997), de exemplu, c n ntreaga perioad
1992-1996, FPS a vndut la un pre mediu mai mare cu 30% fa de valoarea
nominal; totodat, valoarea de pia a aciunilor vndute la BVB i RASDAQ a
fost, n medie, sensibil mai sczut dect valoarea nominal. Totui, dac inem
seama de slbiciunile pieei, pe de o parte, i de facilitile i stimulentele amintite,
pe de alt parte, nu se poate spune cu exactitate dac aciunile au fost supra sau
subevaluate.
n al treilea rnd, piaa de capital ncepe s joace efectiv rolul de factor de
sprijin i stimulare a procesului de privatizare.
n anul 1997 FPS a programat pentru privatizare 17 societi comerciale
91

prin ofert public de vnzare. Plasamentele intermediate au fost realizate de

ofertani cu sprijinul i prin intermediul mai multor SVM (selectate de ctre FPS
special n acest scop), folosindu-se diferite metode de intermediere: metoda
plasamentului garantat, metoda celei mai bune execuii, metoda totul sau nimic",
metoda licitaie olandez", metoda licitaie competitiv".
n anul lansrii programului de oferte publice (1997) s-a realizat vnzarea
pachetului de aciuni pentru o singur societate - Electroaparataj (39,9% din aciuni
vndute prin BVB), interesul pentru subscrieri fiind relativ sczut.
n cursul anului 1998 Fondul Proprietii de Stat a pus n vnzare pe piaa
organizat de capital (Bursa de Valori i piaa extrabursier RASDAQ) pachete
semnificative de aciuni gestionate la 47 de societi comerciale, din care 18
societi comerciale mari. n 34 de cazuri s-a rUEit vnzarea integral a acestor
pachete, n 3 cazuri vnzarea a fost parial, la 2 societi nu s-a rUEit plasarea
aciunilor oferite, iar pentru un numr de 8 societi (cu un capital social total de
192,1 miliarde de lei i un capital social pus n vnzare de 122,7 miliarde de lei) sa procedat la deschiderea pentru subscriere a ofertelor publice de vnzare.
Capitalul social cumulat al celor 37 societi la care s-au vndut aciuni pe piaa de
capital n anul 1998 i la care ofertele publice s-au finalizat se ridic la circa 1.296
miliarde de lei, cotele de capital vndute de FPS (ntre 5-40%) avnd o valoare
nominal nsumat de circa 368 miliarde de lei.
Separat de cele de mai sus, n anul 1998 FPS a vndut pe piaa de capital
prin rspuns la ofertele publice de cumprare pachete de aciuni gestionate la 2
societi comerciale mari.
Rezultatele obinute pot fi apreciate drept satisfctoare din punct de
vedere al ratei de concretizare a tranzaciilor, ca i din acela al preului obinut (n
medie 90% din valoarea nominal). Din punct de vedere al numrului de tranzacii
ncheiate raportat la obiectivele stabilite la nceputul anului (circa 300 de societi
comerciale), apare ns o discrepan pronunat.
De asemenea, n ultima sptmn a lunii august 1998 a fost declanat
procesul de vnzare a pachetelor reziduale" (sub 5%) nc deinute de FPS.
Rezultatele acestui proces au fost neconvingtoare. Dintr-un total de 293 de
92

pachete reziduale publicate n pres s-au putut executa doar 25 de oCDIne de

vnzare, valoarea cumulat a aciunilor vndute ridicndu-se la doar 3,6 miliarde
de lei, obinndu-se n urma vnzrii suma de 0,81 miliarde de lei.
Nici n 1999 situaia nu s-a mbuntit considerabil, numrul societilor
privatizate ridicndu-se la 64, din care 15 prin intermediul BVB i 49 prin
intermediul RASDAQ. Dintre acestea 9 au fost societi comerciale mari, 43
societi comerciale mijlocii i 12 societi comerciale mici.
Apariia Legii 99/1999 i a HG 450/1999 a avut menirea de a diversifica
metodele de vnzare pe piaa de capital, pe lng oferta public putndu-se utiliza
ca metode de privatizare i plasamentele private, licitaiile electronice, vnzrile la
oCDIn i rspunsurile la oferta public de cumprare.
Conform datelor FPS, n perioada 1997-2000 au fost privatizate 39 de
societi prin BVB i 132 pe RASDAQ. n ceea ce privete ponderea ncasrilor
din vnzri pe piaa de capital n totalul ncasrilor din privatizare, aceasta a
evoluat dup cum urmeaz: 0,6% n 1997, 6,7% n 1998, 3,2% n 1999 i 7% n
2000. Pe ansamblul celor patru ani ncasrile din vnzrile pe piaa de capital au
fost de circa 788 miliarde de lei, adic 3,4% din total.
n aceste condiii se poate conchide c privatizarea pe piaa de capital nu a
fost ncununat de succesul ateptat. Totui, ea a contribuit la crearea de dever
bursier ntr-o lung perioad de relativ dezinteres pentru burs i mai ales a generat
efecte de nvare" n rndul agenilor i instituiilor pieei.

93

CONSIDERAII PRIVIND EVOLUIA PROCESELOR DIN

SISTEMUL DE CERCETARE, DEZVOLTARE I INOVARE DIN
ROMNIA N CONTEXTUL INTEGRRII N UNIUNEA
EUROPEAN
Scopul acestui studiu este de a caracteriza situaia actual a sistemului de
Cercetare, Dezvoltare i Inovare n Romnia, subliniind felul n care acesta joac
un rol crucial pentru creterea economica i progresul social, pe de o parte, i
gradul de compatibilitate cu structura, tendinele de peste ocean i cererile
procesului de integrare european, pe de alta parte. Ne concentrm mai ales pe
dou aspecte: descrierea profilului sistemului curent S&T, i provocrile cheie
pentru integrarea romneasc n Aria de Cercetare European.
Sistemul de cercetare, dezvoltare i inovare (CDI) reprezint un segment
cheie al activitii, att n teoria ct i n practica internaional, un motor al
progresului economic i social. Pentru Romnia, perioada de tranziie a reprezentat
un pas mare al transformrii din perspective structurale, instituionale i
funcionale, astfel nct actuala configuraie a sistemului cercetare-dezvoltare
(C&D) n Romnia difer substanial de cea de la nceputul anilor 1990.
Stadiul actual al sistemului CDI, n conformitate cu obiectivele de baz ale
Romniei pentru stimularea dezvoltrii i integrrii n UE, permite sublinierea
felului n care sistemul C&D joac un rol crucial n creterea economic i
progresul social. De asemenea, subliniaz compatibilitatea cu structurile, tendinele
de peste ocean i cererile procesului de integrare european. n aceasta abordare,
trebuie luat n considerare actualul context al UE restructurarea sistemului C&D
i creterea performanei sale avnd ca scop reducerea diferenelor de
productivitate i competitivitate dintre UE i ali competitori internaionali , mai
ales SUA.
Din larga aren CDI, studiul de fa se centreaz pe dou aspecte care
definesc trsturile actuale i potenialul configurrii:
94

n primul rnd, oferim un scurt profil al sistemului actual S&T, unde

subliniem principalele trsturi instituionale i magnitudinea de input i output din

punct de vedere funcional;
-

n al doilea rnd, va fi discutat integrarea Romniei n Aria de

Cercetare European. Romnia este angajat n pregtirea procesului de integrare,

capitolul referitor la C&D fiind unul din cele 31 de capitole ale negocierii. O
atenie deosebit se acord Sistemului Naional de Inovare, ca un punct cheie
pentru creterea economic i obinerea premiselor necesare reducerii diferenelor
competitive dintre Romnia i rile UE.

1.

Scurt profil S&T n Romnia

Institutii.

Principalele instituii ce coordoneaz politica i aciunile

inovatoare ale S&T sunt Ministerul Romn al Educaiei i Cercetrii i Academia

Romn. n primvara anului 2003, Ministerul Educaiei Naionale a fost
reorganizat ca Ministerul Educaiei, Cercetrii i Tineretului, iar n Martie 2004 a
devenit Ministerul Educaiei i Cercetrii. nainte, n 2001, preluase i
responsabilitile fostei Agenii Naionale pentru tiin, Tehnologie i Inovare
(ANSTI), pentru a stabili legturi mai strnse ntre nvmntul superior i
cercetare.
Structura instituional i responsabilitile privind politica S&T n Romnia
sunt prezentate n Anexa 7.
n prezent, programele naionale de cercetare i dezvoltare sunt coordonate
de Ministerul Educaiei i Cercetrii, prin Departamentul Cercetrii, fiind grupat
sub urmtoarele instrumente financiare:
-

Planul Naional pentru Cercetare-Dezvoltare i Inovare include

cele 14 programe CDI distribuite de domenii S&T, bazate pe obiectivele

economice i sociale majore (lansat la o scar experimental n 1999 i revizuit n
2001, durata crescndu-i pn n 2005). Promoveaz urmtoarele obiective
generale: creterea eficienei activitilor C&D pentru susinerea competitivitii
economice (noi produse/tehnologii/servicii); colaborarea n cadrul proiectelor

95

C&D (parteneriate cercetare industrie); promovarea excelenei n S&T

(dezvoltarea centrelor de excelen).
-

Programul de Burse pentru Cercetare tiinific lansat n 1996

(Decizia Guvernului nr. 735/1996), care susine formarea carierelor tiinifice i

dezvoltarea de echipe de cercetare n jurul personalitilor tiinifice;
-

Programul de Cercetare-Dezvoltare - ORIZONT 2000 care a

fost operaional ntre 1996 2002.

In 2003, Departamentul Cercetrii din MEC a oferit resursele financiare i a
lansat trei noi programe pentru stimularea activitilor inovatoare;
-

Programul de Transfer Tehnologic - pentru nfiinarea i

dezvoltarea, la nivel regional i naional, a instituiilor specializate ale transferului

tehnologic i inovrii infrastructurii, n conformitate cu prevederile Ordonanei de
Guvern 57/2002.
-

Programul Parcurilor tiinifice i Tehnologice - pentru nfiinarea

i dezvoltarea, la nivel regional, a parcurilor tiinifice i tehnologice n

conformitate cu prevederile Legii

50/2003, privind aprobarea Ordonanei de

Guvern 14/2002.
-

Programele Naionale ale Cercetrii de Baz, dezvoltate de ctre

institutele naionale de C&D (principalele institute naionale C&D), reflectnd

strategia de cercetare a acelor institute n relaie cu strategiile specifice ale
dezvoltrii sectoriale;
MEC aprob i programe de cercetare i dezvoltare sectorial, lansate n
2003, aprobate i finanate de ministerele care coordoneaz respectivele sectoare.
Evoluia investiiilor C&D n perioada 1997 2004 sunt prezentate n
Anexa 8.
Potrivit structurii de finanare, guvernul este o surs important de fonduri
n cadrul sistemului naional C&D (vezi tabelul 1), dar diferena dintre partea din
PIB alocat (in 2003) n Romnia i UE-15 (in 2001) era nc de 0,6 procente.

96

Tabelul 1. Cheltuielile C&D de la principalele surse de fonduri (%), n 2001

Mediul de

Guvern

Alte surse

afaceri
naionale
Romnia
47,6
43,0
1,2
Bulgaria
24,4
69,2
1,1
Grecia
24,2
48,7
2,5
Portugalia
32,4
61,2
2,1
(1)
UE-25
55,8
34,4
2,2
(2)
UE-15
56,1
34,0
2,2
(1) UE-25 nu include Luxemburg, Malta i Lituania
(2)

Strintate
8,2
5,3
24,7
4,4
7,6
7,7

UE-15 nu include Luxemburg

Totalul fondurilor bugetare alocate pentru C&D a crescut cu 13% n 2002

comparativ cu 2001, dar ponderea lor n PIB a sczut la 0,22% i la 0,18% n 2003,
potrivit estimrilor Institutului Naional de Statistic. n 2002, MEC a oferit cea
mai mare parte din fondurile bugetare pentru cercetare (70%), Academia Romn a
oferit 18% i celelalte ministere cam 10%.
De fapt, Planul National de Finantare C&D vine de la trei surse (vezi
Figura 1).
- bugetul de stat (Ministerul Educaiei i Cercetrii, Academia Romn i
alte ministere)
- co-finanare economic;
- finanare UE.

Figura 2. Structura Planului National de Finantare C&D

Proiectul bugetar propus de MEC - Departamentul Cercetrii pentru
construirea bugetului de stat n 2004, incluznd o planificare multi-anual, a oferit
o cretere treptat a fondurilor alocate de la bugetul de stat pentru cercetare,
nsumnd:
97

-0,32% din PIB n 2004;

-0.47% din PIB n 2005.
Aceasta cretere vizeaz ndeplinirea obligaiilor asumate la negocierile
Capitolului 17: tiin i cercetare care stipuleaz c valoarea cheltuielile publice
ale Romniei pentru activitile de cercetare ar trebui s se ridice la 1% din PIB n
2007, iar alinierea treptat a Romniei la inta strategic a Uniunii Europene ar
face ca valoarea cheltuielilor pentru cercetare ale Romniei s ajung la 3% din
PIB pn n 2010.
Un element cheie al viitoarei competitiviti a economiei romneti l
constituie nivelul i ponderea cheltuielilor private pentru C&D. Sectorul de afaceri
din Romnia cheltuie mai puin de 0,25% din profit pentru C&D, de 7 ori mai
puin dect media UE-15. Sectorul de afaceri, n termeni relativi, nu a ajuns din
urm UE n perioada 1997-2001 (vezi Anexa 8), n ciuda ponderii mari n
cheltuielile naionale pentru C&D din aceasta perioad.
n ceea ce privete investiiile de capital, sunt prezente mari diferene ntre
Romnia i UE: de 5,5 ori mai mici (% din PIB) n 2002 (vezi tabelul 2). n ciuda
faptului c un foarte mare numr de proiecte au fost demarate, capitalul de afaceri
din primele stadii a fost doar jumtate din cel alocat pentru extindere n 2002.
Importana relativ mare a fazei de extindere este o trstura comun tuturor
membrilor i rilor viitoare membre ale UE. De fapt, investiiile de capital n
afaceri sunt orientate ctre sectoare de nalt tehnologie i cunoatere intensiv, n
companii noi de foarte mare risc. Un aspect important n Romnia, ca i n celelalte
ri candidate, este acela c pieele de ieire pentru investiiile de capital n afaceri
nc nu sunt bine dezvoltate. Criza noii economii influeneaz negativ investiiile
de capital n afaceri, dup cum poate fi vzut n scderea drastic dintre 2001 i
2002.

Tabel 3. Investiiile de capital n afaceri n 2001 2002

Romni

Grecia Portugalia
98

UE-25

UE-15

a
8,329

45,384

61,565 9212,560 9106,929

2002, total
incubaie
nceput
extindere
Schimbri relative (%) n

0,000
2,443
5,885
-51,3

1,301
11,658
32,425
-50,4

0,0,13 292,647 292,430

10,248 2325,375 2312,154
51,304 6594,538 6502,346
-15,7
-55,7
-21,7

2001-2002
incubaie
nceput
extindere
Investiiile de capital n

0,0
54,6
-61,2
51

37,4
-61,8
-45,9
92

85,7
-35,9
-10,1
79

-134,0
-105,7
-31,0
275

-41,5
-33,7
-14,9
285

26,5

15,5

-44,8

-38-8

-37,8

Investiiile de capital n
afaceri (n m. EURO) n

afaceri n fazele incipiente

(% din PIB) 2002
Investiiile de capital n
afaceri n fazele incipiente
cretere medie anual
(%), 2001-2002
*incubaie+nceput=faza incipient
Personalul cu norm ntreag n C&D n Romnia numra 19.726 de oameni
n 2001, ceea ce reprezenta 1,71 la mie din fora de munc. Acesta reprezint cel
mai sczut procent de cercettori din fora de munc din toate rile, membre sau
candidate, exceptnd doar Ciprul. Procentul de cercettori angajai n sectorul de
afaceri este destul de mare n Romnia: cu 57,2% cercettori angajai, Romnia are
cea mai mare proporie din toate rile candidate i mai mare dect unele din
actualele ri membre ale UE (vezi tabelul 3). Resursele Umane din S&T ofer
capacitatea de a produce cunotine tiinifice i tehnologice. n Romnia
capacitatea de a produce i absorbi cunotine este cea mai mare n sectorul de
afaceri, ceea ce constituie un indicator promitor al posibilei dezvoltri viitoare a
producerii de cunotine. Din punct de vedere al sexelor personalului implicat,
Romnia st mai bine dect media UE-15 (27.2%) , cu 42.8% cercettori de sex
feminin (cu norm ntreag).
99

Numr total de cercettori

(N..) n 2001
- mediu de afaceri
- guvernamental
- nvmnt superior
Rata medie anual de

UE-15

UE-25

Portugalia

Grecia

Bulgaria

Romnia

Tabel 4. Resursele Umane n S&T n Romnia n 1996 2001

19.726 9.217 14.748 17.584 1.084.726 972.448

57,2
28,4
14,4

n.a
n.a
n.a

15,2
13,6
71,0

15,5
21,0
50,3

% pe sectoare
47,3
49,7
14,5
13,4
36,0
34,5

-8,3

8,98

11,03

6,55

3,68

3,90

1,7

2,68

3,30

3,51

n.a

5,58

-8,2

-3,0

13,3

4,9

n.a

2,6

42,8

45,5

40,9

46,6

n.a

27,2

cretere a numrului de
cercettori (N..), %, n
1996-2001
Numr de cercettori la
mia de angajai, n 2001
Numr de cercettori
(N..) la mia de angajai,
rat medie anual de
cretere (%), n 1996-2001
Femei-cercettori ca
procent din totalul
cercettorilor

2. Politica Romniei de integrare n Aria de Cercetare European

Strategia Naional de Dezvoltare Economic a Romniei pe termen
mediu (SNRMED):2000-2004.
Problema stabilirii prioritilor n C&D a revenit n actualitate, odat ce
Romnia a fost invitat s nceap negocierile de aderare la UE. Pregtirea
Romniei pentru integrarea n UE este un proces complex ce vizeaz promovarea
unei politici coerente, compatibile cu mecanismele UE n C&D. n Strategia
100

Naional de Dezvoltare Economic a Romniei pe termen mediu, coninnd

principalele obiective i politici necesare pentru ca Romnia s ndeplineasc
principalele cerine pentru a accede n UE n 2007, politica referitoare S&T ocup
un loc special. Ea cuprinde obiectivele prioritare ale CDI referitoare la:
o

dezvoltarea capacitaii de a produce cunotine tiinifice i tehnice;

creterea calitii i eficientei unitilor C&D prin dezvoltarea unei

infrastructuri specifice, mbuntind managementul i plile, crescnd capacitatea

de absorbie a rezultatelor cercetrii;
o

dezvoltarea C&D i a potenialului inovator la nivelul firmei prin

proiecte comune cu instituii i centre de experi, folosind scheme motivante de cofinanare.

o

Creterea treptata a ponderii cheltuielilor pentru C&D n PIB, la

nivele comparabile cu celelalte ri membre ale UE.

Dup cum se observ, formularea acestor obiective este destul de general
i nu permite definirea clar a prioritilor strategice specifice n domeniu pentru
urmtoarea perioad. n ultimii 3 ani, o mbuntire vizibil a fost determinat de
procesul actualizrii anuale a prioritilor SNRMED.
O prioritate n Programele Guvernamentale de Integrare n Aria de Cercetare
European o constituie dezvoltarea resurselor umane n aria tiinific, tehnic i
inovatoare. Astfel, exist aciuni planificate de recrutare i antrenare de tineri
cercettori urmnd modelul european al carierei tiinifice, de alctuire i
promovare a unui cadru legislativ pentru cercettori.
Pentru a corespunde obiectivului CE de a ntri capacitatea inovatoare a
firmelor prin cercetarea tiinific i tehnologic, Romnia intenioneaz s
promoveze unele programe naionale privind cooperarea dintre unitile C&D i
firme de nalt tehnologie, crearea de programe pentru a realiza o reea de
informare, documentare i susinere a SME orientat ctre noile tehnologii,
creterea capacitii unitilor C&D de a rspndi cunotinele i rezultatele
cercetrilor precum i experiena lor. Stimularea transferului tehnologic, a cererii
de servicii de cercetare i de absorbie a rezultatului cercetrilor n firmele
existente vor fi susinute prin crearea Fondului Naional de Investiii pentru
101

Cercetare i Dezvoltare (un fond de risc pentru aplicarea rezultatelor C&D)

n vederea atingerii acestui obiectiv, trebuie luate n considerare nivelul de
cercetare n Romnia i relativ slaba capitalizare a rezultatelor cercetrii n
producia industrial. Din datele statistice existente, se poate spune c procentul de
fabrici ce au desfurat activiti C&D din totalul de fabricilor din industria
prelucrtoare a sczut de la 10,1% n 1999 la 5,2% n 2001. Cea mai mic rat de
scdere poate fi observat n ramurile industriei tradiionale: prelucrarea petrolului
brut i crbunelui, cauciuc i plastic, chimice i fibre sintetice, metalurgie.
n ceea ce privete industria prelucrtoare pe ansamblu, procentul de firme
n care produsele noi i mbuntite au o pondere important n afaceri i exporturi
este redus comparativ cu firmele care folosesc activiti C&D. n 1999, 2.8% din
numrul total de firme aveau un procent mai mare de 10% produse noi i
actualizate i 2% la export, dar pn n 2001, acest procent era de 2,1%, respectiv
2,4%. Chiar i pentru firmele din ramurile moderne ce produc bunuri cu valori
adugate crescute i o activitate de cercetare intens (aparatur electric, radio, TV
i echipamente de telecomunicaii, instrumente de precizie medical, optic i
ceasornicrie) nu exist o corelare strns ntre activitatea de cercetare i
performanele economice. Totui, ar trebui s subliniem existena ctorva povesti
de succes n industria IT:
1.

Microsoft, liderul mondial productor de soft, a achiziionat n Iunie

2003 compania privat GeCad, proprietate romn pn atunci o firma pornit de

la zero la nceputul anilor 1990 de un grup de studeni. Produsul principal al
companiei romne era un program antivirus propriu denumit RAV. n urma acestei
achiziii, Microsoft a anunat inteniile de a folosi aplicaia RAV la produsele sale.
2.

Un rival local al GeCad, Softwin, vinde de asemenea produse soft n

strintate. Softwin este o companie privat romneasc ce ofer soluii i servicii

soft i un furnizor de baz al soluiilor i serviciilor de protecie a datelor. Fondata
n 1990, Softwin era prima companie romneasc de soft, cu capital integral
romn, care avea s fie certificat ISO 9001. n 2002, soft-ul antivirus Softwin,
BitDefender, a ctigat premiul nti ntr-o competiie organizat de Euro-CASE cu
suportul i sponsorizarea Programului de Cercetare al Comisiei Europene a
102

Societilor de Tehnologia Informaiei. Aceasta era prima dat (de la nceputul

competiiei) cnd unul din premii mergea ctre o companie est-european. n
august 2003, RAE n calitate de furnizor pe Internet de produse antivirus, antispam
i Linux Groupware a fost numit distribuitor n SUA a Soluiilor Antivirus
BitDefender.
3.

O alt companie

IT de origine local, beneficiind de produse

inovatoare, este Flamingo devenit acum o companie muli-naional, cu

ramificaii n 7 state membre ale UE i ri candidate.
In prezent, la nivel European, cheia succesului n cercetare este considerat
parteneriatul i colaborarea tiinific. n acest context, o condiie a participrii la
Programele Cadru ale UE privind C&D este, pe de o parte, construirea unei echipe
complexe multi-naionale, cu o instruire de un nalt profesionalism i o deschidere
ctre cooperare i integrare n echipe internaionale, i, pe alt parte, capacitatea i
dorina de co-finanare a guvernelor din rile participante. Romnia, care nu are
destule resurse pentru a dezvolta activiti de cercetare la nivelul cerinelor actuale,
ar putea capitaliza, ntr-o mai mare msur, avantajele oferite de colaborarea cu
planurile europene din Programele Cadru 5 i 6. Capitalizarea acestor oportuniti
implic att un efort financiar pe termen lung al Romniei ct i capacitatea
crescut a cercetrii romneti de a oferi parteneri pricepui i de a-i mbunti
calitatea i eficiena participrii la programele europene.
Conform evalurii Comisiei Europene, contribuia financiar a Romniei la
bugetul Programului Cadru 5 a fost semnificativ pentru o ar cu resurse limitate.
n ciuda faptului c Romnia susine din ce n ce mai mult bugetul programelor
europene, din nefericire, gradul de participare a cercettorilor la programele
comunitare nu a fost n concordan cu efortul financiar naional. Astfel n 2001,
Romnia a nregistrat cea mai sczut valoare de participare dintre rile europene
candidate la integrare precum i un numr redus de contracte semnate.
Exista muli factori care pot explica eficiena sczut a participrii Romniei
la activitatea de cercetare a programelor UE, dintre care menionm:
- izolarea cercetrii romneti de comunitatea tiinific internaional
103

nainte de 1989, ce a dus la un comportament reinut n colaborarea cu parteneri

experi din strintate;
- lipsa de cooperare dintre unitile de cercetare din mediul industrial i cel
academic i universitar;
- deficiene administrative, instituionale i legislative;
- lipsa unei infrastructuri adecvate pentru cercetare; etc.
Totui, Comisia European apreciaz c reorganizarea recent a activitilor
de cercetare la nivel guvernamental este o realizare important. Totui,
intensificarea cooperrii ntre centrele de cercetare, universiti i firme pentru
asigurarea unei participri de succes la Programele Cadru UE este obligatorie.
mbuntirea calitii i eficienei participrii cercettorilor romni la
programele UE referitoare la C&D constituie o preocupare permanent pentru
instituiile responsabile, n condiiile n care acesta este un capitol al negocierilor
pentru aderarea n UE.
Concluzii:
Decalajele relative i absolute ntre Romnia i UE indic faptul c mai
avem un drum lung de parcurs. Pn acum civa ani, "prioritile tematice" n
politica romn S&T au continuat s fie n concordan cu nevoile tiinifice
tradiionale, preponderent pentru asigurarea nevoilor economice i sociale..
Actualele mbuntiri semnificative, la nivel oficial i practic, au dus la depirea
ctorva bariere. Integrarea sistemul romn C&D n Aria European de Cercetare,
ca obiectiv major al perioadei prezente, presupune eforturi financiare speciale
pentru realizarea compatibilitii sistemelor de informare, legislativ i managerial,,
dar mai ales o susinere financiar la nivelul UE. n acelai timp aceasta impune
depirea barierelor de comunicare n C&D, la nivel naional i internaional,
utilizarea optim a potenialului naional de cercetare, stimularea cercetrii
industriale orientate spre creterea produciei i nu n ultimul rnd o mai bun
capitalizare a rezultatelor cercetrii.

104

CONCLUZII
Din prima parte a lucrrii am concluzionat c derularea procesului de
tranziie are particulariti specifice fiecrei ri i necesit o abordare creatoare,
realist (fr romantism J. Buchanan) din partea cercurilor guvernamentale,
finalizarea SA cu succes nefiind posibil fr un larg suport social.
Din a II-a parte a lucrrii am concluzionat c privatizarea sectorului bancar
romnesc reprezint singura modalitate de a determina retragerea statului de la
conducerea bncilor comerciale, n fapt ns, pentru a conduce ntr-adevr la un
comportament eficient, privatizarea ar trebui s izoleze bncile i de influenele
celor din interior, adic de influena anumitor manageri numii imediat dup 1989
sau chiar motenii de ctre banc din perioada comunist. Nu rareori exist
legturi consolidate ntre directorii bncilor de stat i cei ai ntreprinderilor de stat
cliente, fapt care duce la acumularea foarte multor credite neperformante; n
msura n care aceste legturi rezist i dup privatizare, ele pot menine criterii
mai puin comerciale n politica de creditare a bncilor comerciale.
Tot din a II-a parte a lucrrii am concluzionat c mobilizarea capacitii de
economisire intern, pe de o parte, i atragerea investiiilor strine, pe de alt parte,
depind n mare msur de fiabilitatea pieei de capital. Chiar dac nu este
principala surs de finanare a economiei, bursa ofer informaii eseniale pentru
investitori, att n ceea ce privete estimarea valorii viitoare a activelor financiare
ale firmelor, ct i relativ la trendul general al afacerilor n economie.
Dup perioada de experimente se impune cu necesitate asigurarea
condiiilor pentru ca bursa, piaa de capital s devin mecanisme funcionale,
organic integrate n economia romneasc. Ca atare, creterea rolului BVB i
RASDAQ n mobilizarea economiilor i finanarea economiei, ca i atragerea pe
aceast pia a investitorilor autohtoni i strini trebuie s fie considerate drept
prioriti ale strategiei de reform.
Pn n prezent, cele dou componente ale pieei secundare de capital
BVB i RASDAQ s-au dezvoltat oarecum n paralel, Bursa fiind mai degrab
105

rezultatul unei abordri top-down, iar piaa extrabursier al unei evoluii bottomup. Slaba corelare dintre strategiile de dezvoltare i activitatea celor dou piee a
fcut s apar o serie de probleme legate de cotarea firmelor, transferul titlurilor de
pe o pia pe alta i evidena situaiei acionariatului.

106

BIBLIOGRAFIE
Anghelache, G.

Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura Didactic

i Pedagogic, Bucureti,1997

Bezbakh, P.
Jnflaie, dezinflaie, deflaie", Ed. Humanitas, 1992.
Bonin, O., Hivet, J.F. Privatisation et marches boursiers emergents: Ies
experiences polonaise et tcheque, Banque Strategie, nr.
111, decembre 1994
Borc, C.

De ce rata dobnzii att de mare?, n Ruhl, C., Dianu,

D. (eds.), Tranziia economic n Romnia. Trecut,
prezent i perspective, Banca Mondial i Centrul
Romn de Politici Economice, pg. 377-394, 2000

Buchanan, J.

Reform fr romantism", n suplimentul Alternativa",

Criuu, A.

din Cotidianul, 3 februarie 1995.

Cheia succesului economic", n revista 22", din 6-12

Croitoru, L.

aprilie 1994.
Liberalizrile financiare i funcionarea sistemului
bancar romnesc n perioada 1991 1993, Oeconomica,
nr. 1 din 1994, pg. 55-81

Dijmrescu, E.

Economia Romniei nainte i dup 1990. O analiz a

faptelor", n Probleme economice, nr. 44/1992, buletin al

Doltu, C.

I.N.C.E.
Evoluia sistemului bancar n Romnia, n n Ruhl, C.,
Dianu, D. (eds.), Tranziia economic n Romnia.
Trecut, prezent i perspective, Banca Mondial i

Dumitriu, I.
Ftu, S. Horne, J.

Centrul Romn de Politici Economice, pg. 319-338, 2000

Studiu comparativ privind strategia rilor est-

Europene". referat de doctorat, A.S.E., 1995.

Piaa romneasc de capital privit din interior, Editura

Kolb, J. Negrescu,D.
Negrescu, D.

Vox, Bucureti, 1998

Sindromul latino-american i UEropa de Est", n

107

Palade, R.
Sgard, J.

Tribuna economic nr. 11, 12-13, 14 / 1992.

Stabilizarea macroeconomic", studiu I.E.M., 1994.
Le financement de la transition en UErope Centrale et
Balkanique", n Economie internaionale", nr. 62, trim.

Zaman, G.

2, 1995, revist a C.E.P.I.I.

Les Bourses d'UErope Centrale, Vuibert, Paris, 1997

Guvernul Romniei Strategia Naional De Dezvoltare Economic A

Romniei Pe Termen Mediu, Bucureti, pg. 31, 2000
Guvernul Romniei, Raport CDI nainte de 2001-2002, 2003
MEC
Guvernul Romniei, Sistemul romnesc de CDI i activiti, material de lucru
MEC
***
***
***
***
***

pentru Grupul extern de evaluatori, 2004

Rapoartele anuale B.N.R., 1991-1999
Transition report, EBRD, 1998-1999
Revista Capital nr. 9 5 martie 1998, nr. 33 20 august

1998
Evoluia pieei romneti de capital, octombrie 1999
Bursa, Ed. Adevrul, Bucureti, 1994
Piaa de capital: culegere de acte normative, Ed. ALL,
Bucureti, 1998

108

Anexa 1
Structura P.I.B. n unele ri est-Europene
(comparaie ntre anul 1938 i anul 1988), n %
Agricultura

Industria

Construcii i servicii

rile
Anii
Cehoslovaci

1938a)
23,2

1988
6,4

1938a)
53,2

1988
49,6

1938a)
23,6

1988
34,0

a
Ungaria
Polonia
Iugoslavia
Bulgaria
Romnia

36,5
39,0
53,6
63,3
53,22

14,0
10,6
14,0
12,6b)
14,2 b)

35,7
32,2
22,1
18,3
28,4

37,0
40,4
49,0
58,5 b)
57,3 b)

27,8
28,8
24,3
18,8
18,4

49,0
49,0
37,0
28,9 b)
28,5 b)

a) Pondere n venitul naional;

b) anul 1989.
Sursa: Reforming Central and Eastern European Economies", Symposium of W.B.,
1991; pentru anul 1938, calcule ale lui Berend i Ranki, preluate de Banca Mondial.

109

Anexa 2
Numrul bncilor din Romnia, grupate dup natura capitalului social
Total bnci romneti, din care:
Bnci cu capital integral sau majoritar de
stat, din care:
- cu capital integral de stat
- cu capital majoritar de stat
Bnci cu capital integral sau majoritar privat,
din care:
- cu capital integral sau majoritar autohton
- cu capital integral sau majoritar strin
Bnci persoane juridice strine
Sursa: Raport anual BNR, 1999

110

1994 1995 1996 1997 1998 1999

20
24
31
33
36
34
7

1
6

13

17

24

26

29

30

8
5
7

9
8
7

14
10
9

13
13
10

13
16
9

11
19
7

Anexa 3
Concentrarea portofoliilor bancare*, 1991-1998
Tabelul a
- n procente Pondere n total active
Pondere n total credite
Pondere n total depozite
Pondere n total fonduri
proprii

1991
83
94
68

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998

76
76
69
64
66
61
62
93
87
82
76
76
63
71
60
61
61
56
62
61
59

85

73

70

63

62

71

72

49

*primele patru mari bnci de stat: Bancorex, BCR, BRD, Banca Agricol
Sursa: Raport anual BNR, 1998

Concentrarea portofoliilor bancare, 1999

Tabelul b
- n procente Pondere

Pondere

n capitalul

n total active

Primele patru mari bnci romneti

Bnci cu capital integral sau majoritar de stat
Bnci cu capital integral sau majoritar privat

social
58,08
45,58
17,83

62,36
50,33
6,12

autohton
Bnci cu capital integral sau majoritar strin

39,58

43,56

* BCR, Banca Agricol, CEC, BRD

Sursa: calcule dup Raportul anual BNR, 1999

111

Anexa 4
Structura refinanrii de la Banca Naional a Romniei

Credit special

lombardCredit

Credit acordat cu
derogare de la
regulament

Credit structural
nedirecionat

Credit acordat cf.

legii 135/1996

1994
1995
1996
1997
1998
1999

Credit de licitaie

oada

Credit cu dobnd
preferenial

Peri-

structuralCredit

- n procente din totalul refinanrii -

55,6
52,6
34,2
50,6
x
x

5,2
1,9
0,2
0,1
0,2
X

35,3
34,4
20,1
9,3
x
x

0,1
6,2
17,8
3,4
x
86,9

3,7
4,9
5,3
1,1
1,0
x

x
x
22,4
31,4
89,9
12,2

x
x
x
2,3
x
x

x
x
x
1,8
9,0
0,9

Sursa: Raport anual BNR, 1999.

112

Anexa 5
Dimensiunea activitii bancare n Romnia
- procente, sfritul perioadei Indicator
1991 1992 1993 1994 1995 1996
M2/PIB
46,9 30,8 22,3 21,4 25,3 27,8
Credit intern/PDB 59.9 29,5 21,3 18,4 24,1 28,9
Credit acordat
sectorului
7,4 11,5
privat /PIB

1997 1998 1999 Media

24,8 25,1 25,7 27,8
18,9 21,7 19,4 26,9
8,4

11,7

Sursa: calcule pe baza datelor din Rapoartele anuale BNR, 1996-1999.

113

8,4

9,4

Anexa 6
Evoluia principalilor indicatori de analiz financiar
Tabelul a
- procente Indicator
31.12.1998 31.12.1999 31.12.2000
Rata de solvabilitate
10,25
17,90
21,43
Rata capitalului: Capital propriu/Total activ
6,08
7,55
10,06
Credite acordate clientelei/Total activ
34,71
30,81
31,70
(valoare brut)
Credite acordate clientelei/Surse atrase i

43,14

37,04

38,93

mprumutate (valoare brut)

Plasamente i credite interbancare/Total

24,39

26,46

32,83

activ (valoare brut)

Credite restante ale clientelei/Total credite

32,21

14,76

acordate clientelei (valoare brut)

Creane restante i ndoielnice/Total activ

14,54

2,35

2,14

(valoare net)
Creane restante i ndoielnice/Capitaluri

253,64

31,21

21,23

proprii (valoare net)

Creane restante i ndoielnice/Surse atrase

16,19

2,61

2,42

i mprumutate (valoare net)

Gradul de acoperire a riscului de credit:

73,84

102,69

58,51

35,39

clasificate
Rata general de risc
Lichiditate curent: Active curente/Pasive

53,54
95,73

40,66
94,29

38,78
96,34

curente
ROA: Profit net/Total activ
ROE: Profit net/Capitaluri proprii

0,06
1,03

-1,47
-15,26

2,36
20,18

Provizioane constituite/Provizioane
necesare
Rata riscului de credit: Credite i dobnzi
clasificate n ndoielnic" i pierdere" la
valoarea brut/Total credite i dobnzi

Sursa: Raport anual BNR, 1999 i Ziarul Financiar, 30.08.2000

114

Evoluia indicatorului de solvabilitate

Tabelul b
- procente 31.12.1995 31.12.1996 31.12.1997 31.12.1998 31.12.1999
Indicatorul de
solvabilitate

13,8

13,3

13,6

Sursa: Raport anual BNR, 1999.

115

10,3

17,9

Anexa 7

Structura instituional i responsabilitile

privind S&T n Romnia

Consiliul inter-ministerial
pentru tiin, Tehnologie i
Inovaie (CISTI)

Ministerul Educaiei i
Cercetrii (MER)

Alte ministere

Consiliul pentru
burse de cercetare
al AR

Structuri
consultative ale
MER

PATRU
PROGRAME
NAIONALE

Academia Romn
(AR)

Organizaii Non
Guvernamentale

CERCETARE N
PROIECTE DE CERCETARE
INSTITUIILE DE
NAIONALE I
NVMNT SUPERIOR
SECTORIALE DE BAZ

116

Anexa 8

Investii pentru C&D (% din PIB),

2001
Rata medie de cretere anual a
investiiilor (%) n 1997 2001
Rata de cretere medie real a
investiiilor n 1997 2001
Bugetul guvernamental anual alocat
pentru C&D (% din PIB), 2003
Alocaii bugetare pentru C&D (rata
de cretere medie real, %) n 1997

RomniaDifererene EU-15 i

EU-15 (B)

EU-25

Portugalia

Grecia

Bulgaria

Romnia

Investitiile C&D n 1997 2004

0,39 0,47 0,67 0,77 1,93 1,98 1,59

-9,2

-9,2

15,3

4,4

1,3

1,5

10,7

-8,8

-4,9

16,7

7,3

4,5

4,5

13,3

0,17

n.a.

0,28 0,66 0,76 0,77

0,6

-6,0

n.a.

2,1

3,2

9,2

61,6 21,4 28,5 40,5 65,3 65,6

4,0

-6,7

7,6

12,3

3,2

2003
Contribuia mediului de afaceri la
bugetul pentru C&D (% din totalul
cheltuielilor interne brute pentru
C&D ) n 1997 2003
Contribuia mediului de afaceri la
bugetul pentru C%D (rata de
cretere medie real, %) n 1997
2003

117

3,9

5,6

12,5

0,8

0,9