E.

Maxim

DIAGNOSTICUL I EVALUAREA NTREPRINDERII

Suport de curs

2015

I.

DIAGNOSTICARE I EVALUARE
Noiuni
Diagnosticare
Evaluare
Reevaluare
Legtura dintre diagnosticare i evaluare

Mediul organizaiilor
Mediul intern
Mediul extern
-

Micromediul extern

Macromediul extern

Diagnosticarea se axeaz pe mediul intern, dar i pe relaiile cu mediul extern

II. TEORIA I PRACTICA EVALURII ECONOMICE

Valoare i pre
-

Semnificaie

Nivel

Mod de obinere

Legtura cu bunul la care se refer

Influena concurenei

Teoriile evalurii
Categorii de valori

valoarea de pia;

valoarea bazat pe venit;

valoarea bazat pe costuri;

alte tipuri de valori:

valoarea de investiie;

valoarea de utilizare;

valoarea contabil;

valoarea de lichidare;

valoarea lichidativ;

valoarea de asigurare;

valoarea de nlocuire;

valoarea intrinsec.

Clasificarea evalurilor
-

Dup obiectul

Dup metoda de evaluare

Dup scopul urmrit

Standardizarea activitii de evaluare

-

terminologia evalurii;

coninutul raportului de evaluare;

metode de evaluare;

analiza i

interpretarea informaiilor economico-financiare i a rezultatelor

evalurii;
-

responsabilitatea evaluatorilor;

problema previziunilor n evaluare;

evaluarea ntreprinderilor neprofitabile;

documentele evalurii.

Standardelor romneti (SEV)

Standardele Europene de Evaluare (EVS)
Standardele Internaionale de Evaluare ( IVS).

Deontologie profesional n evaluare

Evaluatorul:
-

deine o calificare corespunztoare obinut la o instituie universitar;

are experien profesional i este n msur s evalueze ntreprinderi;

este calificat n domeniul evalurilor;

are capacitate de analiz i sintez.

Elaboreaz o lucrare n calitate de: consultant; arbitru;expert neutru.

Principii n evaluare
Utilizarea standardelor
Abordarea sistemic
Valoarea afacerii
Continuitatea exploatrii
Valori multiple
Ordinea temporal

Necesitatea evalurilor
Situaii care in de activitatea curent a ntreprinderii
asigurarea condiiilor pentru realizarea funciilor amortizrii;
aprecierea corect a gradului de realizare a obiectivelor;
participarea la bursa de valori;
garantarea creditelor;
aprecierea corect a unor drepturi de capital;
ncheierea unor contracte de asigurare;
relaii de parteneriat cu alte firme;
vnzarea unor bunuri sau active;
informarea terilor
impozitarea
reflectarea corect a valorii patrimoniale a ntreprinderii.

Situaii excepie

divizarea ntreprinderii;

modificarea capitalului social i schimbarea structurii acionariatului;

lichidarea ntreprinderii;

privatizarea ntreprinderilor de stat;

exproprieri sau naionalizri;

tranzacii cu firme.

III. ACTUALIZAREA VALORILOR N EVALUARE

Motivaia actualizrii

utilitatea

efectele inflaiei

risc

Coeficieni i factori
- valoarea unei sume n viitor (peste n ani):

S n = S (1 + r ) , r f 0
n

(1 + r)n, factor de acumulare.

- valoarea prezent a unei sume viitoare:
S1 = S n

(1 + r )n

Factorul cu care se multiplic n acest caz suma este numit factor de scont.
- valoarea global (cumulat) a unor sume egale obinute anual:
o peste n ani:
Sn = s

(1 + r ) n 1
r

Suma s este nmulit n aceszt caz cu un factor de compunere.

o la momentul actual:
(1 + r ) n 1
S1 = s
r (1 + r ) n
Dac n este suficient de mare (n), ultima relaie devine:
S1 =

1
r

Factorul cu care se multiplic suma n acest caz este numit factor de actualizare.
n evaluare se lucreaz frecvent cu factorul de actualizare i cu factorul de scont.
-

metode de estimare direct;

metode de estimare indirect.

Pentru estimarea direct, putem proceda n mai multe moduri:

 estimarea unei rate medii:

-

pe baza ratelor folosite la un eantion de societi comparabile;

pe baza PER (Price Earning Ratio) folosit la societile comparabile cotate;

pe baza ratelor folosite la societile din aceeai ramur.

utilizarea unei rate din tabele cu rate de actualizare pe clase de ntreprinderi, atunci
cnd acestea exist.
Pentru estimarea indirect, se pleac de la o rat fr risc la care se adaug
prima de risc.
r = rr + riscul; rr rata real (deflatat).
Pentru ntreprinderile cotate la burs:
r = kp

Cp
Ci
+ ki
, n care:
Cp + Ci
Cp + Ci

k p costul capitalului propriu;

ki costul capitalului mprumutat;

Cp valoarea capitalurilor proprii utilizate;

Ci valoarea capitalurilor mprumutate pe termen mediu i lung.

IV. PREVIZIUNILE N EVALUARE

Etape
Pentru efectuarea previziunilor necesare n evaluare, se parcurg mai multe etape:
stabilirea indicatorilor care vor fi previzionai;
culegerea i analiza informaiilor referitoare la trecutul i prezentul ntreprinderii;
alegerea metodelor de previziune i efectuarea calculelor previzionale;
analiza calitativ a rezultatelor obinute i stabilirea valorilor care vor fi utilizate n
calculele de evaluare.
n final, n cazul aceleiai metode de evaluare, se poate ajunge la una sau mai multe
valori, fiecare fiind caracterizat de o anumit probabilitate de apropiere de valoarea real.

Metode
Sinteza principalelor metode i tehnici de previziune utilizate in evaluare
Grupe de
metode
I. Metode
cantitative

II. Metode
intuitive
(calitative)

III. Metode
combinate

Metode i tehnici

Baza metodologic
1. Mrimi medii

Metoda lisajului exponenial: simplu, dublu, multiplu

Metoda ritmului mediu
Metoda indicilor

2. Ecuaii de trend

- trend liniar, polinomial, special: parabol, hiperbol,

putere etc.

3. Descompunerea
seriilor de timp

- modele aditive, multiplicative, mixte

4. Ecuaii de regresie
1. Opinii individuale
ale experilor

- regresie simpl sau multipl

- Metoda opiniilor de ierarhizare
- Metoda comparaiilor
- Metoda opiniilor libere

2. Opiniile grupelor
de experi

- Metode euristice
- Metoda anchetei iterative
- Metoda discuiilor de grup
- Anchete de pia

1.Metode de anchet

V. ANALIZA DIAGNOSTIC PENTRU EVALUARE

Coninut
Ansamblul mijloacelor i procedurilor prin care se realizeaz investigarea
organizaiilor n vederea identificrii relaiilor cu mediul, a structurilor interne, a intrrilor
i ieirilor, a factorilor care influeneaz funcionarea i realizarea performanelor dorite.

Necesitate
-

identificarea posibilitilor de cretere a performanelor la o organizaie cu o

situaie normal;

stabilirea alternativelor pentru organizaii aflate n dificultate;

toate situaiile n care este necesar evaluarea;

restructurarea organizaiei;

informarea prilor interesate cu privire la starea organizaiei, performanele

acesteia sau dificultile cu care se confrunt;

identificarea noilor surse de avantaje concureniale;

fundamentarea strategiilor pentru orice tip de organizaie.

Clasificare
Dup sfera de cuprindere, putem ntlni:
-

analiza diagnostic global (multifuncional);

analiza diagnostic parial (funcional).

Dup realizatorul analizei diagnostic, putem ntlni:

-

analiza diagnostic realizat de specialiti neutri (externi);

autoanaliza diagnostic realizat de specialitii sau managerii ntreprinderii.

Dup frecvena cu care se efectueaz, exist:

-

analiz diagnostic permanent;

analiz diagnostic periodic;

analiz diagnostic ocazional.

Perioada de referin pentru analiza diagnostic are, de regul, n vedere:

-

trecutul: 2-3 sau 5 ani;

prezentul;

viitorul: 1-3 sau 5 ani, uneori chiar o perioad mai mare.

Aspecte metodologice

Instrumente specifice utilizate n analiza organizaiilor:

-

analiza economico-financiar

analiza diagnostic,

auditul

controlul

inspecia.

Etapele analizei diagnostic

cunoaterea preliminar ;
pregtirea aciunii;
stabilirea componentelor analizei;
culegerea informaiilor necesare;
prelucrarea i analiza informaiilor;
formularea concluziilor i redactarea raportului de analiz diagnostic.
Raportul de analiz diagnostic

pagina de titlu;

cuprinsul;

rezumatul;

introducere;

obiectivele analizei diagnostic;

prezentarea ntreprinderii i a mediului;

metodologia de cercetare utilizat;

rezultatele analizei;

concluzii i recomandri;

bibliografie;

anexe.

Metode de culegere a informaiilor

vizite n ntreprindere;

fotocopierea unor documente;

completarea unor tabele, fie, diagrame;

preluarea unor informaii din bazele de date ale ntreprinderii;

interviuri;

utilizarea chestionarelor scrise;

Componentele analizei

diagnosticul juridic;

diagnosticul tehnic;

diagnosticul resurselor umane;

diagnosticul comercial i de marketing;

diagnosticul calitii;

diagnosticul managementului;

diagnosticul financiar;

diagnosticul general i strategic.

VI. DIAGNOSTICUL JURIDIC

o Investigarea raporturilor juridice i a modului n care sunt respectate

reglementrile legale n legtur cu activitatea ntreprinderii sau cu activele supuse
evalurii
o Aprecierea situaiei juridice a ntreprinderii n raport cu proprietarii, terii, salariaii
i bugetul statului
-

documentele care atest nfiinarea societii: statut, contract de societate;

documentele care atest nfiinarea i funcionarea legal a sucursalelor, filialelor,

punctelor de lucru;

documentele privind constituirea Consiliilor de Administraie i a Adunrii

Generale a Acionarilor;

obiectul de activitate al societii i eventualele acte adiionale ulterioare

nfiinrii;

registrele Adunrii Generale a Acionarilor i ale Consiliului de Administraie;

registrele acionarilor existena acestora, inerea la zi, reflectarea corect a

componenei i structurii capitalului social;

compatibilitatea aciunilor efectiv desfurate cu obiectul de activitate.

Dreptul de proprietate
Elemente de drept civil
Elemente de drept comercial
Elemente de dreptul muncii
Protecia mediului
Litigii

10

VII. DIAGNOSTICUL TEHNIC

Domenii
aspecte generale privind activele corporale i necorporale:
utilajele i echipamentele;
construciile i suprafeele de producie sau prestri;
terenurile;
procese de producie i tehnologice;
activitatea mecano-energetic;
activitatea de investiii;
mijloace pentru protecia mediului ambiant;
activitatea de cercetare-proiectare.

Structura i dinamica mijloacelor fixe

n concordan cu obiectul de activitate i perspectivele ntreprinderii stabilete

mijloacele necesare exploatrii i cele n afara exploatrii;

prin comparaie cu alte ntreprinderi pot fi stabilite puncte slabe sau forte n ceea
ce privete dotarea tehnic (sub aspect cantitativ);

n funcie de proveniena i proprietatea asupra acestora, mijloacele vor fi tratate

diferit la stabilirea valorii ntreprinderii.

Diagnosticarea structurii mijloacelor fixe trebuie s urmreasc mai multe aspecte:

-

rolul pe care l au n ntreprindere;

natura lor;

proprietatea (apartenena);

durata de utilizare;

participarea la realizarea obiectului de activitate.

11

Structura imobilizrilor corporale ale organizaiei

Natura mijloacelor utilizate

Structur
Dinamic
Indicatori: coeficientul de rennoire a mijloacelor fixe; gradul de nzestrare tehnic a
personalului;
Proprietatea

12

Durata de via
Participarea la activitate
Mijloace active
-

mijloacele n exploatare;

mijloacele n transport;

rezervele de mijloace.

Mijloace inactive
-

mijloacele n curs de montaj;

mijloacele aflate n reparaie;

mijloacele n ateptarea reparaiei;

mijloacele care nu mai sunt necesare;

mijloacele propuse pentru casare;

mijloacele n conservare.

Uzura
Scriptic.

Gradul de uzur scriptic poate fi estimat:

global:
Gus =

Ac
100 , n care:
Vic

Ac amortizarea nregistrat pe costuri pn la momentul evalurii;

Vic valoarea de nregistrare n contabilitate.
Un astfel de calcul, de cele mai multe ori, nu reflect uzura scriptic real ca urmare a
modificrilor n legislaia amortizrii i a unor reevaluri ale imobilizrilor corporale.
analitic:

pentru mijlocul fix i:

g ui =

DCi
DCi
100 sau g ui =
100
DU i
DCi + DRi

pentru toate mijloacele fixe de tip i:

o n funcie de numrul utilajelor de tip i:

gi =

g ui N ui
N ui

o n funcie de valoarea rmas actualizat a utilajelor de tip i:

13

gi =

g ui Vraui
Vraui

o n funcie de valoarea de nregistrare n contabilitate a utilajelor de tip i:

gi =

g ui Vicui
Vicui

DU - durata normal de utilizare (luni, ani);

DC - durata de utilizare consumat (luni, ani);
DR - durata de utilizare rmas (luni, ani);
Vra - valoarea rmas actualizat;
Vic - valoarea de nregistrare n contabilitate.
DC + DR = DU
Efectiv: uzura fizic, uzura moral

Factori care influeneaz uzura fizic:

-

condiiile concrete de mediu fizic n care funcioneaz utilajul;

calitatea lucrrilor periodice de ntreinere i reparaii;

pregtirea profesional a personalului de exploatare;

msura n care personalul de exploatare respect cerinele specificate de

productor;

gradul de folosire extensiv i intensiv;

calitatea materialelor prelucrate pe utilaj;

calitatea materialelor, pieselor de schimb, carburanilor, lubrifianilor etc. utilizate

n exploatarea curent;

gradul de poluare a mediului nconjurtor .a.

Formele uzurii morale

realizarea unor mijloace identice n ceea ce privete parametrii tehnico-funcionali

dar la costuri i deci preuri comparabile relativ mai mici ca urmare a creterii
productivitii muncii n ntreprinderea (sectorul) care produce mijloacele
respective;

realizarea unor mijloace cu caracteristici tehnico-funcionale superioare, ca efect al

progresului tehnic n sectorul productor de astfel de mijloace.

14

Diagnosticarea folosirii utilajelor

Folosirea extensiv
indicele de activizare:
Ia =
-

Nai Tcai
100 , n care:
N i Tci

indicele global de exploatare:

Ie =

Ne Tcei
100 , n care:
N i Tci

indicele exploatrii mijloacelor active:

I ea =
-

Nei Tcei
100
Nai Tcai

numrul mediu al orelor de funcionare a unui utilaj:

N hi =
Nh =

T fi

, pentru o grup maini sau utilaje;

Ni

fi

, pentru toate mijloacele de producie.

Folosirea intensiv: productivitate; randament

Diagnosticarea construciilor
Situaia spaiilor construite
Natura
construciei
sau
amenajrii

Suprafaa
de teren
ocupat

Suprafaa
construit
desfurat

Suprafaa Numr
util
ncperi

Destinaie
Actual
Posibil

Construciile speciale
Natura construciei

Suprafaa de
teren ocupat

Destinaia
Actual
Posibil

Starea tehnic a construciilor

Construcia

Grad de
uzur

Starea
general

Pri ale construciei cu un grad

avansat de uzur
Specificaii
Grad de uzur

15

Diagnosticarea terenurilor
-

proprietatea asupra terenurilor;

destinaia terenurilor;

utilizarea efectiv a terenurilor.

Diagnosticarea proceselor de producie

-

componentele proceselor de producie;

organizarea proceselor de producie;

protecia i securitii muncii n timpul proceselor de producie.

Diagnosticarea activitii mecano-energetice

Activitatea acestui compartiment are dou componente:
-

repararea i ntreinerea utilajelor;

asigurarea resurselor energetice i urmrirea utilizrii eficiente a acestora.

1) Diagnosticul resurselor umane ale compartimentului;

2) Diagnosticul asigurrii materiale i piese de schimb pentru activitatea de reparaii;
3) Diagnosticul dotrilor compartimentului mecano-energetic.

Diagnosticarea activitii de investiii

Analiza surselor pentru investiii
Analiza investiiilor realizate

Diagnosticarea cercetrii tehnice

rezultatele obinute n cercetare;

resursele utilizate;

perspectivele privite prin prisma rezultatelor posibile n viitor.

Protecia mediului ambiant

16

VIII. DIAGNOSTICUL RESURSELOR UMANE

Domenii
n general, un diagnostic al acestor resurse presupune abordarea mai multor aspecte, i
anume:
-

asigurarea resurselor umane necesare organizaiei;

calitatea resurselor umane;

salarizarea personalului;

participarea la activitate;

utilizarea resurselor umane;

protecia personalului;

sindicate, conflicte, litigii.

17

IX. DIAGNOSTICUL COMERCIAL I DE MARKETING

Domenii
a) Piaa de referin n funcie de natura ofertei ntreprinderii:
b) Delimitarea ariei geografice a pieei
c) Perioada de timp avut n vedere trebuie delimitat pe scara timpului pentru trecut,
prezent i viitor.
d) Delimitarea dup relaia dintre cerere i ofert
e) n funcie de posibilitile ntreprinderii de a ptrunde pe o pia cu oferta proprie,
aceasta poate fi: pia nchis, pia deschis, pia protejat.

Dimensiunea pieei
Structura pieei
Analiza noutii ofertei
-

produs nou pentru o firm;

produs nou pentru o pia;

produs nou pentru piaa naional;

produs nou pentru un canal de distribuie;

produs absolut nou, respectiv, noutate absolut pe plan mondial.

Analiza poziiei produselor pe pia

Analiza adaptrii ofertei la cerinele pieei
-

dinamica nnoirii ofertei;

calitatea ofertei;

diversificarea ofertei n funcie de cerinele specifice ale segmentelor de

cumprtori.

Diagnosticul clienilor
-

diagnosticul cumprtorilor de bunuri de consum individual;

diagnosticul cumprtorilor industriali;

18

diagnosticul cumprtorilor revnztori;

diagnosticul cumprtorilor publici.

Diagnosticul aprovizionrii
-

diagnosticul activitii de aprovizionare;

-

diagnosticul metodelor de fundamentare a planurilor i programelor de

aprovizionare;

diagnosticul metodelor de gestionare a stocurilor;

diagnosticul strategiilor de aprovizionare;

diagnosticul rezultatelor.

Diagnosticul marketingului
-

managementul activitii de marketing;

cercetrile de marketing;

mixul de marketing.

19

X. DIAGNOSTICUL FINANCIAR

Abordri eseniale
-

diagnostic pe baz de rezultate;

diagnostic pe baz de bilan;

diagnosticul rentabilitii;

diagnosticul riscului financiar.

Principalii indicatori utilizai n diagnosticul financiar

Indicatori
Relaii de calcul
1. Indicatorii gestionrii elementelor patrimoniale
Total active
A = Imobilizri + Active circulante + Lichiditi
Ponderea
Cp
(CT capital total)
g cp =
capitalului propriu

CT

Situaia net
Sn = Activ total Datorii totale
2. Indicatorii activitii
Producia
PE = Producia vndut + Producia stocat + Producia imobilizat
exerciiului
Cifra de afaceri
CA = Producia vndut + Vnzri de mrfuri
Valoarea adugat
VA = Producia exerciiului + Marja comercial Consumuri externe (de
la teri)
Numr personal
Np = Personal de execuie + Manageri
Productivitatea
VA
CA
Q
W=
;W =
;W =
muncii

Np

Np

Np

Remunerarea
factorului munc

Rm =

Capitaluri investite

CI = Active fixe brute + Nevoia de fond de rulment + Disponibiliti

CI = Active fixe brute + Stocuri + Creane + Disponibiliti - Datorii de
exploatare
CP = Capitaluri proprii (Cp) + Datorii pe termen lung (DTL) (cel puin
un an)

Capitaluri
permanente
Potenialul de
dezvoltare a firmei

Pd =

Cs
Cs Cheltuieli salariale
CA

PPFD
100
FR

PPFD - Prelevri din profit pentru fondul de dezvoltare

3. Indicatorii profitabilitii
Excedent brut din
Ebe = Venituri din exploatare Cheltuieli pentru exploatare + Amortizri
exploatare
i provizioane calculate
Profit din
Pe = Ebe + Reluri asupra provizioanelor Amortizri i provizioane
exploatare
calculate
Profit brut
Pb = Profit din exploatare + Profit financiar + profit excepional
Profit net
Pn = Pb Impozit pe profit
Rata profitului
Pb

rp =

CA

100

20

Randamentul
aciunilor

ra =

D
100 ; D Dividende pe aciune;
Pa
Pa Preul aciunii

Productivitatea
capitalului investit

Pci =

CA
AIN

AIN Active imobilizate nete

4. Indicatorii ndatorrii ntreprinderii
Coeficientul (rata)
Datorii totale
Datorii totale
C g1 =
;
Cg 2 =
de ndatorare
Total pasiv
Capital propriu
global
Coeficientul (rata)
de ndatorare la
termen
Capacitatea real
de autofinanare
Rata de acoperire a
creditelor

Ct 1 =

Datorii la termen
;
CAF

Ct 2 =

DFTS
Profit net

DFTS Datorii financiare pe termen scurt

CAF = Profit net (Pn) + Amortizri (A) Participarea salariailor la
profit (Psp) Dividende (D)

rac =

Pn + A D
100 CS Credite scadente;
CS + Db
D Dividende;
Db Dobnzi la credite.

Coeficientul de
ndatorare pe
termen lung

Perioada de
rambursare a
datoriilor
Capacitatea de
ndatorare
Rata autonomiei
financiare

Datorii pe termen lung i mediu

Total activ
Datorii pe termen lung i mediu
Ci l =
Capitaluri permanente
O
Prd =
365 ; O Obligaii de plat
CA
Ci l =

CP
100
CI
CP
raf =
CP + CI

C =

5. Echilibrului financiar apreciere general

Fondul de rulment

FR = Surse permanente Datorii permanente

FR = Capitaluri proprii + Datorii financiare Imobilizri nete
FR = Capitaluri permanente (CP) Activul imobilizat net (AIN)

FR = Active circulante Datorii pe termen scurt

Nevoia de fond de
NFR = (Stocuri + Creane) Datorii de exploatare
rulment (NFR)
TN = Fond de rulment Nevoia de fond de rulment
Trezoreria
net
Creterea
CF = TNt TNt-1
trezoreriei nete
6. Indicatorii lichiditii
Coeficientul de
Stocuri +Creane+ Disponibiliti
Cl 1 =
lichiditate general
Datorii pe termen scurt

21

Creane+ Disponobiliti
Datorii pe termen scurt
Stocuri
Vr =
360 ; PV Producia vndut;
PV + VM
Cl 2 =

Viteza de rotaie a
stocurilor

VM Vnzri de mrfuri.
Durata medie a
creditului client
Durata medie a
creditului furnizor

Clieni
360
PV +VM
Furnizori
Dcf =
360
Cumprri mrfuri
Dcc =

7. Indicatorii solvabilitii

Total pasiv
Total datorii
Capitaluri proprii
S2=
Total datorii
S1=

8. Indicatorii rentabilitii
Rata rentabilitii
Pe
100
Ren =
economice
Capitaluri investite
Nete
Rata rentabilitii
Ebe
Reb =
100
economice brute
Rata rentabilitii
financiare
Rata rentabilitii
resurselor
consummate
Rata valorii
adugate

Capitaluri investite
Profit net
100
Rf =
Capitaluri proprii

Rc =

Profit din exploatare (brut sau net)

100
Cheltuieli de exploatare

Rva =

Valoarea adaugata
100
Productia exercitiului

22

XI. DIAGNOSTICUL CALITII

Aspecte vizate
-

Care este situaia actual?

Care sunt cauzele situaiei actuale?

Care este evoluia posibil n cazul n care se pstreaz condiiile actuale?

Ce msuri sunt necesare pentru a mbunti eficacitatea i eficiena funcionrii

sistemului analizat?

Domenii
-

aptitudinea fiecrui compartiment de a rspunde exigenelor privind calitatea;

calitatea resurselor utilizate de firm i aciunile ntreprinse pentru creterea calitii

acestora;

calitatea ofertei organizaiei;

calitatea n utilizare: fiabilitatea, mentenabilitatea, disponibilitatea, durabilitatea;

neconformitile: nivel i coninut; pierderile datorate neconformitilor;

costul calitii;

efectele calitii;

SMC

Certificarea SMC

23

XII. DIAGNOSTICUL GENERAL I STRATEGIC

Sectorul de activitate
-

Ponderea produciei sectorului n produsul intern brut, care reflect rolul i

locul acestuia n cadrul economiei naionale;

Valoarea adugat ce revine la 1000 lei resurse consumate;

Productivitatea muncii la nivelul economiei naionale, a sectorului i la nivelul

ntreprinderii;

Intensitatea energetic, respectiv consumul de energie pe unitatea de produs

sau la 1000 lei producie;

Gradul de poluare a mediului;

Evoluia indicatorilor menionai anterior, apreciat cu indici, ritmuri medii sau

indici ai sporului.

Analiza factorilor care influeneaz concurena n sector

Gradul de atomizare a industriei
Uurina ptrunderii n sector

barierele la intrarea n sector, care permit ntreprinderilor s se protejeze

contra concurenilor poteniali

bariere la ieirea din sector

formele de manifestare a concurenei, care determin intensificarea acesteia o dat

cu creterea diversitii acestor forme;
potenialii noi venii pe pia, acolo unde se poate ptrunde uor, contribuie la
intensificarea concurenei;
furnizorii de input-uri materiale, financiare sau de alt natur i care prefer ca
numrul celor care vnd s fie ct mai mic, iar al celor care cumpr ct mai mare
pentru a-i spori fora de negociere;
clienii, care au o for de negociere mai mare n cazul n care concurena n sector
este mare;
produsele de substituie care apar la unele firme din sector sau n alte sectoare.

24

Factorii cheie de succes ai sectorului

Evoluia unui sector cunoate mai multe faze similare cu cele ale ciclului de via a
produsului.
Modificarea domeniilor de utilizare a produselor
Ritmul i diversitatea inovaiilor n sector
Intrrile i ieirile marilor firme din sector
Schimbri legislative sau n politica guvernamental

Organizaia

Istoricul organizaiei

anul nfiinrii i profilul de activitate la momentul respectiv;

faptele i evenimentele eseniale din trecutul ntreprinderii;

principalele etape de dezvoltare i modalitile de realizare;

schimbrile care au avut loc n tehnologie i n profilul de activitate;

succese deosebite nregistrate, momentele obinerii i faptele care le-au determinat;

natura crizelor trecute, modaliti de soluionare, sechele rmase.

Amplasarea i dimensiunea organizaiei

Poziia organizaiei n cadrul sectorului

-

Producia i vnzrile ntreprinderii;

Valoarea adugat ce revine la 1000 lei resurse consumate;

Productivitatea muncii la nivelul ntreprinderii;

Intensitatea energetic;

Gradul de poluare a mediului;

Ponderi ale indicatorilor menionai:

Diagnosticul strategic
Diagnosticul strategic are mai multe obiective:

25

analiza strategiilor anterioare i a factorilor care au influenat succesul sau

insuccesul acestora;

identificarea tendinelor de evoluie i a posibilitilor viitoare de dezvoltare a

firmei;

evaluarea potenialului firmei i a influenei factorilor mediului extern asupra

acesteia;

identificarea avantajelor i dezavantajelor competitive ale firmei comparativ cu

cele ale principalilor concureni;

obinerea informaiilor pentru fundamentarea strategiei viitoare a firmei.

Diagnosticul strategic are caracter preponderent previzional i se bazeaz pe analiza

orientrii strategice a organizaiei. Prin urmare, stabilirea diagnosticului strategic necesit:
-

analiza post-factum a orientrii strategice;

analiza prospectiv a orientrii strategice.

26

XIII. EVALUAREA BUNURILOR ECONOMICE

Categorii de valori
-

valoarea de pia a unui bun, numit i valoare venal (care rezult prin
cumprare vnzare pe bani), i care este dat de preul mediu probabil care
poate fi obinut prin vnzarea bunului pe piaa concurenial;

valoarea din nou, respectiv, valoarea unui bun similar produs la momentul
actual (cel al evalurii);

valoarea de utilizare, dat de foloasele pe care le aduce bunul prin exploatarea

sa. Aceasta poate fi valoarea utilizrii actuale, sau valoarea celei mai bune
utilizri;

valoarea de asigurare, adic valoarea determinat de nlocuirea total sau

parial a bunului n cazul unor distrugeri provocate de aciunea unor factori
externi;

valoarea de randament, respectiv, valoarea dat de venitul net actualizat pe

care posesorul bunului l poate obine prin utilizarea acestuia o anumit
perioad de timp;

valoarea de nlocuire, dat de cheltuielile de achiziie, transport, instalare a

unui bun similar n condiiile actuale;

valoarea rezidual sau valoarea de lichidare, respectiv, valoarea obinut prin

dezmembrarea bunului i valorificarea componentelor sau materialelor
rezultate.

Evaluarea bunurilor corporale

Categorii de bunuri corporale i caracteristici

terenurile, inclusiv, investiiile pentru amenajarea acestora;

materii prime, materiale consumabile, piese de schimb etc.;

mijloacele fixe, obinute n procesele de producie i care la rndul lor sunt mprite n
sistemele de eviden contabil i n prevederile legislative n mai multe categorii.
Evaluarea terenurilor
-

terenuri agricole;

27

terenuri silvice;

terenuri folosite ca pajiti;

terenuri cu ape;

terenuri ocupate cu construcii i construcii speciale;

terenuri cu destinaie special;

terenuri neproductive.

Particularitile resursei pmnt

pmntul este limitat ca ntindere;

este de nenlocuit ca mijloc de munc special;

imobilitatea;

pmntul devine mijloc de munc numai n msura n care omul acioneaz asupra
lui cu alte mijloace de munc;

dac este folosit n mod raional, pmntul nu se uzeaz, ci se amelioreaz continuu;

posibilitatea creterii continue a productivitii prin alocarea suplimentar de

resurse.

Metode de evaluare a terenurilor

Metoda comparaiei
Etapele care se parcurg sunt urmtoarele:
1) selectarea informaiilor despre mai multe terenuri similare care s-au vndut n zon
n ultimul timp;
2) identificarea caracteristicilor eseniale ale terenurilor respective pentru a compara
terenul de evaluat cu cele ale cror preuri se cunosc.
3) ntre proprietile comparate se identific dou ale cror preuri se cunosc i care
difer printr-o singur caracteristic. Diferena de pre este pus pe seama acelei
caracteristici;
4) se corecteaz preurile celorlalte proprieti cu diferena respectiv, aducndu-se
toate la acelai nivel al caracteristicii;
5) se reia 3) cu alte dou proprieti, pn cnd toate proprietile au aceleai niveluri
ale caracteristicilor i acelai pre. Preul astfel obinut reprezint i valoarea
proprietii de evaluat.

28

Metoda venitului net

-

determinarea calitii terenurilor agricole;

calculul venitului net;

corectarea venitului net;

calculul valorii terenului.

Metode de evaluare a terenurilor construibile i a celor ocupate cu construcii

-

metoda preului pieei metoda comparaiei;

metoda rentei capitalizate;

metoda recuperrii terenurilor agricole;

metode simplificate.

Evaluarea construciilor

Principalele metode utilizate n evaluarea construciilor sunt:

-

metoda indicatorilor tehnico-economici;

metoda comparaiilor;

metoda evalurii tehnice;

metoda evalurii economice.

Pentru fiecare categorie de construcii pot fi avute n vedere i metode specifice de

evaluare pe componente constructive sau funcionale.
Evaluarea construciilor anex la cldirile de locuit
Evaluarea construciilor pentru producie i servicii
Aprecierea gradului de uzur se face prin luarea n considerare a mai multor elemente:
- uzura fizic;
- nvechirea funcional.

Evaluarea mainilor, utilajelor, echipamentelor i instalaiilor

-

Stabilirea valorii de nlocuire (informaii la productor sau calcule)

Vi = V0

I pe/ 0
100

sau Vi = V0

Cvc
Cv

V0 valoarea mijlocului fix n momentul achiziiei;

29

Ipe/0 indicele preurilor calculat n funcie de preurile din momentul evalurii i cele
din momentul achiziiei;
Cv0 , Cvc cursul leului fa de valuta cu are a fost cumprat mijlocul, n momentul

achiziiei ( Cv0 ) i n momentul evalurii ( Cve ).

-

Valoarea de nlocuire se actualizeaz cu gradul de uzur

Evaluarea stocurilor
Se utilizeaz metode contabile de evaluare

Evaluarea imobilizrilor n curs

Evaluarea se va face n acest caz prin metoda costurilor pentru toate mijloacele la care
activitatea de punere n funciune se desfoar normal.

Evaluarea imobilizrilor necorporale

Cheltuielile de constituire
Cheltuielile de cercetare-dezvoltare
Concesiunile
Brevetele
Drepturile i valorile
Programele informatice
Imobilizrile necorporale n curs

Evaluarea bunurilor necorporale

Metoda comparaiilor
Metoda bazat pe profit
Metoda bazat pe costuri

Evaluarea imobilizrilor financiare

-

titlurile de participare;

titlurile imobilizate n activitatea de portofoliu;

alte titluri imobilizate;

creane imobilizate.

Aceste titluri difer dup intenia cu care au fost achiziionate.

30

XIV. METODOLOGIA EVALURII NTREPRINDERII

Etape

Schema general a unei evaluri

31

Raportul de evaluare
I.

Rezumat, concluzii i recomandri

II.

Prezentarea organizaiei sau activului supus evalurii

III.

amplasare

reele

relaii

regim fiscal

capitalul organizaiei evoluie

structura acionariatului

obiect de activitate

aspecte juridice

Prezentarea evaluatorilor

IV.

C.V.- uri pentru persoane fizice

Diagnosticul pentru evaluare

Diagnosticul juridic

Diagnosticul comercial

V.

poziia ntreprinderii pe pia

riscuri legate de relaiile pe orizontal i vertical

riscuri legate de dependena de anumii furnizori

riscuri legate de clieni

Diagnosticul tehnic
-

flux tehnologic

grad de utilizare a echipamentelor

Diagnosticul financiar-contabil

Puncte tari i puncte slabe identificate n analiza diagnostic

Bazele lucrrii de evaluare

Expertize i studii proprii sau nsuite

Bibliografia utilizat

Ipoteze de evaluare
-

macroeconomice

microeconomice

raportul de schimb la care s-a oprit evaluatorul

32

preurile de referin luna

structura produciei

structura cheltuielilor

Factori de risc
-

interni

externi

VI.

Metode de evaluare aplicate

VII.

Gama de valori valoarea aciunilor

VIII.

Opiniile evaluatorului

Metode de evaluare
Principalele grupe de metode utilizate n evaluarea ntreprinderilor sunt:

metode de evaluare pe baz de active;

metode bazate pe venit:

-

dividende;

profit;

cifra de afaceri.

metode bazate pe comparaii;

metode combinate (goodwill);

alte metode.

Alegerea grupei de metode i a metodelor care vor fi utilizate se va face lund n

considerare mai multe aspecte:
-

obiectivul evalurii;

sectorul n care se ncadreaz rezultatele obinute de ntreprinderea supus

evalurii;

dimensiunea ntreprinderii;

interesele persoanelor pentru care se face evaluarea;

informaiile disponibile.

33

XV. METODE DE EVALUARE PATRIMONIAL

Avantaje
-

elementele necesare evalurii se sistematizeaz dup un model cunoscut bilanul

contabil;

se obine structura valorii firmei pe componente;

valoarea obinut poate fi un punct de plecare obiectiv n negociere;

utilizeaz tehnici cunoscute ale metodei contabile de evaluare.

Dezavantaje:
-

calculul activului net corectat este greoi i de durat;

de multe ori pentru evaluri sunt necesari i specialiti n domenii distincte;

-

durata evalurii i costul acesteia pot fi mari.

Metoda activului net

-

obinerea bilanului contabil;

separarea elementelor patrimoniale care compun activul n dou grupe: elemente

n afara exploatrii i elemente necesare exploatrii;

reevaluarea elementelor de activ;

elaborarea bilanului dup reevaluare;

calculul valorii matematice i a activului net corectat.

Metode bazate pe valoarea substanial

-

valoarea substanial brut;

valoarea substanial redus;

valoarea substanial net.

Valoarea substanial brut(VSB): VSB = ANC +Bsi Bn - Bp + D

Valoarea substanial redus (VSR): VSR = VSB De
De datorii de exploatare.
Valoarea substanial net: VSN = VSB Datorii

Metoda capitalurilor permanente necesare exploatrii

34

XVI. EVALUAREA PE BAZA PROFITULUI

Etape
-

stabilirea ratei de actualizare i a coeficienilor multiplicatori;

analiza capacitii ntreprinderii de a produce anumite venituri;

previziunea veniturilor viitoare;

corectarea previziunilor;

previziunea unor elemente adiionale ale valorii ntreprinderii;

calculul valorii ntreprinderii.

Elemente de calcul:
-

profitul viitor;

perioada de referin;

rata de capitalizare.

Se pleac n acest scop de la tabloul Soldurilor intermediare de gestiune , dar se

utilizeaz prima parte a acestuia pn la rezultatul din exploatare, care reflect capacitatea
ntreprinderii de a realiza un profit anual reproductibil.

Tabloul va fi elaborat n trei variante:

-

varianta cu valorile efective preluate din bilanuri;

varianta care conine coreciile (cu semnul plus sau minus);

varianta corectat obinut prin adunarea algebric a primelor dou.

Coreciile au n vedere concluziile analizei diagnostic i sunt de dou tipuri:

a) corecii structurale, fcute pentru fiecare an sau trimestru n parte prin
analiza modului n care au fost calculai indicatorii din sinteza menionat;
b) corecii care vizeaz asigurarea comparabilitii indicatorilor de acelai fel,
dar care se refer la perioade diferite de timp. Comparabilitatea trebuie
asigurat ca natur, dar mai ales dup timp.

35

Previziunea profitului
Ipoteza unui profit constant
Ipoteza unui profit variabil

Perioada de referin i rata de capitalizare

Perioada de referin poate fi infinit sau finit, n funcie de natura ntreprinderii i
obiectivele avute n vedere de evaluator.
De cele mai multe ori se mparte perioada de referin n dou subperioade:
-

perioada previziunilor explicite (cca. 5-10 ani) pentru care se stabilesc valori
anuale distincte;

perioada previziunilor neexplicite care ncepe la finalul primei perioade i dureaz

la infinit. Pe baza acesteia se calculeaz valoarea rezidual a ntreprinderii.

Rata de capitalizare este stabilit diferit n funcie de indicatorul pe baza cruia se

msoar venitul realizat de ntreprindere: profit brut sau net, cash-flow, dividende.

Calculul valorii ntreprinderii

Valoarea pe baza unui profit viitor constant
Valoarea pe baza unui profit viitor variabil

36

XVII. METODA FLUXURILOR DE DISPONIBILITI

Coninut
-

previziunea cash flow-ului i a valorii reziduale a ntreprinderii;

calculul ratei de actualizare care, de regul, difer de cea utilizat n cazul evalurii
pe baz de profit. Dac n cazul profitului, rata de actualizare poate fi egal cu rata
de randament cerut de acionari, n cazul evalurii pe baz de cash flow, aceasta
trebuie s reflecte costul capitalului angajat pentru cumprarea afacerii.
metode globale

de previziune: previziune simplificat, previziune pe

componente;
metode analitice de previziune.
n ambele situaii, orizontul de previziune se mparte n dou perioade distincte:
-

perioada previziunilor formalizate, obiective, sau explicite pentru care putem

face previziuni credibile utiliznd diferite tehnici de previziune;

perioada previziunilor neformalizate, care nu mai au la baz calcule, ci ipoteze

plauzibile. Valoarea aferent acestor previziuni se nlocuiete cu valoarea
rezidual a ntreprinderii.

Elementele pentru previziunea global a cash flow-ului

Specificaii
1. Cifra de afaceri
2. Cheltuieli pentru exploatare
3. Dobnzi ncasate
3. Impozitul pe profit
4. Profit net
4. Amortizarea
5. Cheltuieli financiare
6. Dividende pentru aciuni prefereniale
7. Modificarea necesarului de fond de rulment
8. Impozitul pe profit
9. ncasri din credite
10. Plata creditelor
10.Investiii n imobilizri
12. Cash flow net pentru acionari

N-4

N-3

CFn-4

CFn-3

Anii
...

....

CFn

n funcie de informaiile disponibile i exigenele impuse de beneficiarul evalurii,

cash flow-ul poate fi previzionat global sau analitic.
Se poate proceda n dou moduri:

37

previziuni prin extrapolarea cash flow-ului corectat;

previziuni prin extrapolarea componentelor cash flow-ului.

Calculul valorii ntreprinderii

Orizontul de timp al previziunilor explicite pentru cash flow este de cca. 3-5 ani. Pot fi
i situaii cnd se are n vedere un orizont mai mare, dar certitudinea realizrii previziunilor
scade.
Dac se cunosc valorile previzionate ale cash flow-ului, valoarea ntreprinderii se va
obine cu relaia:
CFi
Vr
+
, n care:
i
i =1 (1 + r )
(1 + r )n
n

V =

n numrul de ani corespunztori orizontului previziunilor finite;

Vr valoarea rezidual a ntreprinderii.
Dac valoarea rezidual este estimat corect, valoarea ntreprinderii nu este influenat
de orizontul previziunilor explicite.
Atunci cnd orizontul previziunilor explicite este mare (peste 8-10 ani), se poate face
abstracie de valoarea rezidual care este nesemnificativ (mai ales n cazul n care rata de
actualizare este mare).
Pentru o astfel de situaie valoarea ntreprinderii poate fi:
n

V =
i =1

CFi
, n>8 sau
(1 + r )i

Dac se pleac de la o valoare constant pentru cash flow obinut prin metoda global
de previziune, valoarea ntreprinderii poate fi calculat n dou moduri:
-

n ipoteza unui cash flow care crete cu o rat constant n perioada previziunilor
explicite:

CF (1 + g ) i 1
Vr
V =
+
, n care:
i
i =1
(1 + r )
(1 + r )n
n

g = rata de cretere a cash flow-ului de la un an la altul.

Aceast ipotez trebuie argumentat pe baza rezultatelor analizei diagnostic i a
estimrilor fcute de manageri i specialiti n planurile strategice.
38

Relaia utilizat (Modelul Gordon Shapiro) are n vedere media anual a cash flowului i creterea acestuia de la un an la altul cu o rat g mai mic dect rata de actualizare
(g<r).
Pentru un n mare relaia devine:

V=

CF (1 + r )n (1 + g )n
CF

=
n
(1 + r )
rg
rg

Cele dou relaii conduc la valori cu att mai apropiate cu ct diferena dintre r i g
este mai mare.
-

ipoteza unui cash flow care crete o perioad mare de timp este n majoritatea
situaiilor nerealist. O astfel de ipotez poate fi acceptat pentru 3-5 ani, la
ntreprinderi aflate n faza de dezvoltare i n condiiile unui mediu stabil. Mai
realist este ipoteza unui cash flow care se modific diferit n cadrul orizontului de
previziune, respectiv, rate g1, g2, g3, de regul, aflate n relaia: g1 > g2 > g3.

39

XVIII. METODE BAZATE PE GOODWILL

Coninut
GW = VG ANC
-

calitatea superioar a managementului;

calitatea resurselor umane;

amplasament favorabil;

reputaia ntreprinderii;

clientel deosebit;

produse de calitate superioar;

atitudinea favorabil a organismelor publice i administrative fa de ntreprindere;

contracte cu valoare deosebit;

marketing performant (promovare, relaii cu publicul, participare la trguri,

expoziii etc.), canale de distribuie performante;

bonitatea i solvabilitatea fa de teri;

portofoliu superior de elemente tehnice necorporale (licene, brevete, reete

chimice, specialiti cu calificare deosebit etc.), marc recunoscut .a.

Metode
Metode bazate pe capitalizarea supraprofitului
Sp i
, n care:
i
i =1 (1 + r )
n

Gw =

Spt supraprofitul previzionat pentru anul i.

Metodele directe se utilizeaz cnd se cunoate valoarea de randament sau ponderea
goodwill-ului n cifra de afaceri
Metode analitice nsumarea valorilor elementelor de goodwill

Calculul valorii ntreprinderii

Dac se cunoate goodwill-ul, valoarea ntreprinderii se poate calcula cu relaia:
V = ANC + GW

40

Valoarea rezidual a ntreprinderii

Toate metodele de evaluare care au n vedere continuarea activitii ntreprinderii
presupun estimarea previzional a unor indicatori de rezultate, cum ar fi: cifra de afaceri,
profitul, dividendele, cash flow-ul etc.
Previziuni corecte i credibile putem face pentru un orizont finit, de regul sub 10 ani,
n multe situaii pentru 5 ani. Dac vom calcula valoarea ntreprinderii doar pe baza
previziunilor explicite, vom ajunge la un nivel al acesteia care este mai mic dect cel real, ca
urmare a faptului c la finele acestei perioade, ntreprinderea exist i mai are cel puin o
valoare patrimonial.
Valoarea pe care o are ntreprinderea la orizontul de previziune aferent previziunilor
explicite se numete valoare rezidual. Aceast valoare se actualizeaz i se adun la valoarea
calculat pe baza previziunilor explicite, obinndu-se valoarea global a ntreprinderii. Pentru
a asigura unitatea metodologic de calcul, valoarea rezidual se va calcula pe baza aceluiai
indicator utilizat n previziunile explicite i se va utiliza aceeai rat de actualizare.
Indicatorii de venit pe aciune pot reprezenta valori trecute sau previzionate.
O atenie deosebit trebuie acordat existenei legturii dintre indicatorul de referin
(profit, cifr de afaceri, cash flow) i valoarea ntreprinderii. Atunci cnd o astfel de legtur
nu poate fi demonstrat, metoda nu este aplicabil.

41

BIBLIOGRAFIE
1. Avram, V., - Managementul procesului de creare a valorii n contextul guvernrii
ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2003
2. Bileteanu, Gh. - Diagnosticul i evaluarea firmei, Editura Mirton, Timioara, 1995
3. Bileteanu, Gh. - Diagnostic, risc i eficien n afaceri, Editura Mirton, Timioara,
1997
4. Bottin., C. - Diagnostic et changement, Les Editions dOrganisation, 1991
5. Brilman, J., Marie, C. - Manuel dvaluation des entreprises, Les Editions
dOrganisation, 1993
6. Cabariu, L. Analiza i evaluarea societilor comerciale, Editura Expert, Bucureti,
2002
7. Claude, J., Tournier, Baptiste J. Lvaluation dentreprise, les Editions
dOrganisation, 1997
8. Dnescu, T. Conducerea afacerilor, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 2002
9. Deaconu, A. Diagnosticul i evaluarea ntreprinderii, Editura Intelcredo, Deva,
1998
10. Deaconu, A. Evaluarea afacerilor, Editura Intelcredo, Deva, 2002
11. Dragot, V., Dumitrescu, D. Evaluarea ntreprinderii, Lucrri aplicative i studii de
caz, Editura Economic, Bucureti, 2000
12. Dumitrescu, D, Dragot, V, Ciobanu, A. - Evaluarea ntreprinderilor, Editura
Economic, Bucureti, 2002
13. Guatri, Luigi The Valuation of Firms, Blackwell Publishers, Cambridge,
Massachusetts, 1994
14. Hada, T. Diagnostic, restructurare i perspective de privatizare, Editura Intelcredo,
Deva, 1997
15. Ioni, I., Bnacu, C., Stoica, M. Evaluarea organizaiilor Editura Economic,
Bucureti, 2004
16. Ifnescu, A., Robu, V., Anghel, I. Evaluarea ntreprinderii, Editor Tribuna
Economic, Bucureti, 2001
17. Maxim, E., - Diagnosticarea i evaluarea organizaiilor, Editura Sedcom Libris, Iai,
2010
18. Mrgulescu, D. .a. Analiza economico-financiar, Editura Fundaiei Romnia de
Mine, Bucureti, 1999
19. Mereu, C. (coord.) Analiza diagnostic a societilor comerciale n economia de
tranziie, Editura Tehnic, Bucureti, 1994
20. Niculescu, M. Diagnostic global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997
21. Niculescu, M. Diagnostic economic, vol. 1, Editura Economic, Bucureti, 2003
22. Potie, Ch. Diagnosticul calitii, Editura Tehnic, Bucureti, 2001
23. Stan, S. Evaluarea ntreprinderilor. Metode i uzane, Editura Teora, Bucureti,
1999
24. Stan, S. Evaluarea ntreprinderilor necotate, Editor Tribuna Economic, Bucureti,
2000
25. Toma, M., Chivulescu, M. Ghid pentru diagnostic i evaluarea ntreprinderii,
CECCAR, 1996
26. Verboncu, I., Popa, I. Diagnosticarea firmei teorie i aplicaii, Editura Tehnic,
Bucureti, 2001
27. * * * ANEVAR Culegere de standarde, IROVAL, Bucureti, 2001

42

28. * * * Analiza proiectelor de investiii Banca de Export-Import a Romniei Direcia

Politici , 1994
29. * * * Legea nr.31 privind societile comerciale, Monitorul Oficial nr. 126-127, 17
noiembrie, 1990
30. * * * Legea nr. 15 privind reorganizarea unitilor economice ca regii autonome i
societi comerciale, Monitorul Oficial, nr. 98, 8 august, 1990

43