Relatii Financiare

Universitatea OVIDIUS Constana
Departamentul ID-IFR
Facultatea de tiine Economice
Specializarea Contabilitate i informatic de gestiune
Forma de nvmnt ID / IFR
Anul de studiu III
Semestrul 2
Valabil ncepnd cu anul universitar 2009-2010
Caiet de Studiu Individual

pentru
Relaii financiare internaionale
Coordonator disciplin: Prof. univ. dr. Diane Paula Corina Vancea
Cuprins
INTRODUCERE ................................................................................................................................ 6
Unitatea de nvare nr.1 CONINUTUL I ROLUL RELAIILOR FINANCIAR VALUTARE
INTERNAIONALE...................................................................................................................... 6
OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 1 ........................................................................................ 8
1.1 TRECUT I PREZENT N ARANJAMENTELE FINANCIARE ........................................... 8
1.2. SISTEM MONETAR EUROPEAN I MONEDE INTERNAIONALE DE REZERV ......13
1.3. Rezumat................................................................................................................................16
Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 1 ................................................................................16
Unitatea de nvare Nr. 2 .......................................................................................................... 18
OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 2 ...................................................................................... 18
1.1 VALUTE I MONEDE INTERNAIONALE .................................................................... 18
1.2. SISTEM MONETAR EUROPEAN I MONEDE INTERNAIONALE DE REZERV ......21
1.3. Rezumat................................................................................................................................30
1.1
CURSUL VALUTAR I EFECTELE ACESTUIA ASUPRA SCHIMBURILOR
ECONOMICE ............................................................................................................................. 32
1.2. RISCUL VALUTAR I MSURILE DE CONTRACARARE A ACESTUIA ......................37
1.3. Rezumat................................................................................................................................40
1.1 TRANZACII LA TERMEN FORWARD I FUTURES ..................................................... 42
1.2. TRANZACII CU OPIUNI ................................................................................................50

1.3. Rezumat................................................................................................................................55
1.1 PIAA VALUTAR ............................................................................................................ 57
1.2. REGIMUL VALUTAR.........................................................................................................63
1.3. Rezumat................................................................................................................................66
1.1 POLITICA ECONOMIC I MONETAR ......................................................................... 68
1.2. BANCA CENTRAL I INSTRUMENTELE POLITICII MONETARE .............................70
1.3. Rezumat................................................................................................................................75
1.1 ACTIVELE FINANCIARE I TITLURILE FINANCIARE.................................................. 78
1.2. TITLURI PRIMARE PE PIAA DE CAPITAL....................................................................83
1.3. Rezumat................................................................................................................................93
1.1 PIAA DE CAPITAL: MODALITI DE ORGANIZARE .................................................. 95
1.2. BURSA DE VALORI ...........................................................................................................98
1.3. Rezumat..............................................................................................................................104
3
Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 8 ..............................................................................105

Unitatea de nvare Nr. 9 ........................................................................................................ 107
OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 9 .................................................................................... 107
1.1 CREDITUL ........................................................................................................................ 107
1.2. TIPURI DE CREDITUL PENTRU FINANAREA ACTIVITII DE EXPORT ..............109
1.3. Rezumat..............................................................................................................................117
Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 9 ..............................................................................117
Unitatea de nvare Nr. 10 ...................................................................................................... 119
OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 10................................................................................... 119
1.1 CREDITUL CONSORIAL ............................................................................................... 119
1.2. EMISIUNEA DE EUROOBLIGAIUNI I NOI TENDINE PE PIAA OBLIGATAR.125
1.3. Rezumat..............................................................................................................................130
Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 10 ............................................................................130
1.1 LICHIDITATE INTERNAIONAL REZERVE............................................................ 133
1.2. REZERVA INTERNAIONAL A ROMNIEI I DECIZIA CU PRIVIRE LA
LICHIDITATEA INTENAIONAL ........................................................................................137
1.3. Rezumat..............................................................................................................................140
1.1 BALANA DE PLI EXTERN STRUCTUR, ECHILIBRU ................................... 142
1.2. ECHILIBRAREA BALANEI EXTERNE N CONDIIILE DATORIEI EXTERNE ........148
1.3. Rezumat..............................................................................................................................150
4

1.1. RATINGUL FINANCIAR - AGENII I INFORMAII OBINUTE DIN ACEAST
ACTIVITATE ........................................................................................................................... 153
1.2. Metodologia procesului de acordare a ratingului ..................................................................156
1.3. Rezumat..............................................................................................................................159
1.1 FONDUL MONETAR INTERNAIONAL ....................................................................... 161
1.2. GRUPUL BNCII MONDIALE.........................................................................................169
1.3. Rezumat..............................................................................................................................173
INTRODUCERE
CONINUTUL I ROLUL RELAIILOR
FINANCIAR VALUTARE INTERNAIONALE
Participarea statelor i a diferitelor organisme i organizaii la schimburile economice

internaionale atrage automat dup sine formarea relaiilor financiar-valutare internaionale,
care reprezint expresia bneasc exprimat n valut a acestor schimburi.
Relaiile valutar financiare internaionale au nregistrat profunde modificri din punct de
vedere al sferei de cuprindere, mecanismelor i impactului acestora asupra comerului
internaional i cooperrii internaionale. Evoluia schimburilor economice internaionale, a
cooperrii, politicilor de investiii, liberalizarea micrilor de capital au generat o tendin
de globalizare i n relaiile financiar-valutare internaionale.
O funcie important a relaiilor financiar-valutare const n realocarea fondurilor
acumulate pe plan mondial ctre firmele i agenii economici care au nevoie de acestea
pentru dezvoltarea lor, aceast funcie purtnd numele de finanare internaional.
Rolul finanrii internaionale este acela de a face transferul eficient, sigur i operativ al
capitalurilor disponibile de la cei care economisesc ctre antreprenori.
O alt funcie o reprezint activitatea de creditare care se refer la constituirea i
repartizarea resurselor de creditare pe plan internaional.
Aceste funcii se realizeaz printr-un sistem financiar-valutar care se ocup cu constituirea
i dirijarea resurselor financiar-valutare potrivit unor norme legale.
Sistemul financiar-valutar internaional este format din: Fondul Monetar Internaional
(FMI), Banca Reglementelor Internaionale (BRI), Banca Internaional de Reconstrucie i
Dezvoltare (BIRD), precum i din sistemele financiar-bancare existente la nivelul fiecrei
ri membre n cadrul organismelor financiar-bancare internaionale.
Domeniul principal de manifestare al relaiilor financiar-valutare este reprezentat de piaa
financiar.
Piaa financiar este format din piaa monetar i a creditului (sistemul bancar), piaa de
capital i alte instituii financiare nebancare (asigurri, ipoteci etc.)
Piaa financiar este o pia globalizat aflat ntr-o dinamic profund, determinat parial
de decompartimentare, dereglementare i dezintermediere. nlturarea delimitrilor dintre
activitile bncilor comerciale i cele ale bncilor de investiii precum i ntre jobberi i
brokeri au determinat universalizarea operaiunilor bancare i financiare.
De asemenea, piaa financiar este un domeniu supus permanent inovaiei. Mobilitatea ratei
dobnzii, volatilitatea cursului de schimb, riscul crescut i permanent au necesitat
mecanisme noi de administrare a efectelor instabilitii valutar financiare, cum sunt
contractele la termen, opiunile, operaiunile de hedging i swap. Astfel, prin intermediul
acestor noi mecanisme s-a mbuntit gestiunea riscului, a instabilitii ratelor dobnzii i a
cursurilor de schimb, trecerea de la un compartiment la altul al pieei i conversia valutelor.
6
Globalizarea relaiilor financiar-valutare internaionale se datoreaz i mijloacelor moderne

de prelucrare a datelor i tehnicilor noi de transmitere a informaiilor. Astfel s-a ajuns la
aa-zisa standardizare financiar, dar s-a realizat i o diversificare a plasamentelor i a
tehnicilor de acoperire a riscurilor. n plus, globalizarea stimuleaz dezvoltarea fluxurilor
financiare internaionale, reducerea costurilor tranzaciilor, conexiunea pieelor financiare
tradiionale cu centrele financiare noi, diversificarea posibilitilor de acces la resursele
financiare.
Practic, datorit relaiilor financiar-valutare internaionale, a sistemului financiar valutar
internaional, a noilor practici i instituii existente, a fluxurilor financiare nou aprute se
creeaz remisele de realizare a creterii economice.
Unitatea de nvare Nr. 1

Trecut i prezent n aranjamentele financiare i monetare internaionale
OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 1
Principalele obiective ale unitii de nvare Nr. 1 sunt:
nelegerea noiunilor de etalon monetar, devize, moneda, Uniune Monetar,
Sistem Monetar
Familiarizarea cu evoluia n timp i istoricul pe scurt al monedei pn n
prezent
Recunoaterea pricipalelor momente n evoluia sistemului monetar
Sublinierea trsturilor caracteristice: moneda-Sistem Monetar
1.1 TRECUT I PREZENT N ARANJAMENTELE FINANCIARE

Aici cuvinte
cheie
Cum se
realizeaz
Etalon aur, devize, rate de schimb, moneda

Etalonul aur: perioada 1880 1914
Dei o dat exact de la care aurul a devenit etalon nu exist, se obinuiete s se
considere drept perioad de nceput decada 1880 1890. Instalarea etalonului aur
are o importan deosebit ntruct acesta este considerat momentul apariiei
sistemului monetar internaional, cnd fiecare moned este definit n raport cu
valoarea ei n aur, toate monedele fiind legate ntre ele printr-un sistem de rate de
schimb fixe. Spre exemplu, dac moneda A valoreaz 0,10 uncii aur, n timp ce
moneda B valoreaz 0,20 uncii aur, nseamn c o unitate din moneda B valoreaz
de dou ori mai mult ca moneda A, rata de schimb a monedei B pe moneda A fiind
2A = B sau B = 2A.
Meninerea etalonului aur presupune un angajament din partea rilor participante de
a fi gata de a cumpra/ vinde aur oricui la un pre fix. Pentru a menine preul de
20,67$/uncie, Statele Unite trebuiau s cumpere i s vnd aur la acest pre.
Aurul a fost utilizat ca moned standard datorit faptului c este o marf omogen,
este uor stocabil, portabil i divizibil n piese standardizate. Datorit faptului c
pentru a produce aur este necesar un cost, apare un alt atribut important guvernele
nu pot crete uor cantitatea de aur disponibil. Etalonul aur este o marf ban
standard. Banul are o valoare care este fixat n termenii oferii de marfa aur.
Unul dintre aspectele importante oferite de stabilirea valorii banilor pe baza unei
mrfi care are o ofert relativ stabil este legat de faptul c preul este relativ fix pe
termen lung. Att timp ct guvernele trebuie s menin o valoare fix a monedei lor
n raport cu aurul, oferta de moned va fi restricionat de ctre oferta de aur.
Preurile ar putea s creasc sau s scad odat cu schimbrile n cantitatea de aur
sau cu cele provocate de creterea economic, dar tendina pe termen lung este
aceea de revenire la un nivel stabil.
Att timp ct monedele sunt convertibile n aur, oferta de moned naional va fi
8
limitat de creterea stocului de aur. n aceast situaie, ct timp stocul crete pe o

baz constant, preurile de asemenea vor urma un drum constant.
Unii economiti obinuiesc s se gndeasc la perioada etalonului aur ca la o er de
aur n ceea ce privete progresul economic. De aceea, este uzual s auzim
argumente care s sprijine ntoarcerea la etalonul aur. Asemenea argumente se
bazeaz, de regul, pe invocarea instabilitii preurilor, a creterii economice i
dezvoltrii comerului mondial n acea perioad, toate acestea fiind considerate
dovezi ale beneficiilor oferite de un astfel de sistem monetar internaional. Ceea ce
este ns drept i merit a fi menionat este faptul c dezvoltarea comerului a fost
ncurajat de o legtur sistemic ntre monedele naionale i de stabilitatea
preurilor din sistem.
De vreme ce aurul este un fel de moned a lumii ntregi, se poate nelege uor
modul n care pot fi remediate dezechilibrele din balana de pli. Scderea preului
ntr-o ar cu deficit va conduce la exporturi nete mai mari (exporturi minus
importuri), n timp ce creterea preului ntr-o ar cu excedent va reduce exporturile
nete i, ca atare, echilibrul n balan va fi reinstaurat.
Perioada interbelic: 1918 1938

Primul rzboi mondial a adus i sfritul perioadei etalonului aur. Relaiile
financiare internaionale au fost mult modificate de ctre rzboi, datorit faptului c
muli comerciani i bancheri au fost ngrijorai de posibilitatea suspendrii
fluxurilor de capital.
Datorit faptului c multe ri din Europa au cunoscut o inflaie rapid n timpul
rzboiului i n perioada imediat urmtoare, nu a mai fost posibil reinstaurarea
etalonului aur i a vechilor valori de schimb. Oricum, dup rzboi s-au produs multe
modificri. Statele Unite avnd o inflaie mic, au reintrodus etalonul aur n iunie
1919. Marea Britanie i-a pierdut ntietatea n domeniul financiar, n timp ce
Statele Unite au devenit centrul dominant din punct de vedere bancar.
n 1925, Anglia s-a ntors la etalonul aur i la vechea rat de schimb a lirei n raport
cu aurul din perioada antebelic, dei preurile se mriser fa de acea perioad.
Anii de recesiune de dup rzboi au fost caracterizai de o stare de beligeran n
relaiile monetare internaionale, aceasta datorit ncercrilor economiilor naionale
de a crete exporturile, ar dup ar depreciindu-i moneda. Perioada anilor 30 a
fost cunoscut ca perioada deprecierilor succesive.
Sistemul aur devize: 1944 1970

Momentul crucial al demarrii noilor relaii monetare internaionale, dup cel de-al
II-lea Rzboi Mondial, a fost cel de la Bretton Woods, n 1944.
La sfritul rzboiului, a aprut o dorin de reformare a sistemului monetar
internaional i de transformare a acestuia ntr-unul bazat pe cooperare i monede
liber convertibile. Aranjamentul de la Bretton Woods presupune ca fiecare ar s-i
fixeze valoarea monedei sale n raport cu aurul.
Dolarul american reprezenta moneda cheie n acest sistem i 1$ era definit ca fiind
egal ca valoare cu 1/35 uncii de aur. Avnd n vedere faptul c fiecare moned este
definit n raport cu aurul, n final, toate monedele erau legate ntre ele printr-un
sistem de rate de schimb fixe.
Naiunile s-au angajat s menin paritatea valorii monedei naionale ntr-un cadru
de 1% din valoarea fixat. n acest scop, bncile centrale obinuiau s cumpere i
s-i vnd monedele (de regul, n raport cu dolarul) pe piaa de schimb. Cnd o
ar nregistra dificulti n meninerea acestei valori paritare datorit dezechilibrelor
n balana de pli, se putea adresa unei alte noi instituii create la Bretton Woods:
Fondul Monetar Internaional.
FMI a fost creat pentru a monitoriza operaiunile din sistem i a acorda mprumuturi pe
termen scurt rilor care trec temporar prin dificulti n balana de pli. Aceste
mprumuturi sunt subiect al unor condiii impuse de FMI cu privire la anumite
schimbri n politica economic n vederea reinstaurrii echilibrului n balana de pli.
n caz de dezechilibru fundamental, cnd problemele din balana de pli nu sunt de
natur temporar, unei ri i se permite s-i devalorizeze moneda, fapt ce determin
modificarea permanent a ratei de schimb.
Sistemul de la Bretton Woods a funcionat n perioada 19501960. n 1960 a avut
loc criza dolarului datorit faptului c Statele Unite au avut o lung perioad de
deficit n balana de pli la sfritul anilor 50.
Cooperarea existent ntre bncile centrale ntr-un bazin internaional al aurului a
ncercat s asigure stabilizarea preului aurului la rat oficial, dar presiunea a rmas
i chiar a crescut.
Eecul realinierii valorilor monedelor n raport cu modificrile fundamentale ale
economiei a marcat nceputul sfritului sistemului instaurat la Bretton Woods.
Presiunile asupra sistemului s-au intensificat, culminnd n august 1971, cnd
preedintele Nixon a declarat dolarul ca inconvertibil, fapt ce a determinat suspendarea
sistemului instaurat la Bretton Woods.
Anii de tranziie: 1971 1973

n decembrie 1971 a avut loc o conferin monetar internaional al crui scop a fost
acela de a realinia valorile cursurilor de schimb pentru principalele monede.
Aranjamentul Smithsonian a propus modificarea cursului de schimb ntre dolar i aur
de la 35$ uncia la 38,20$. Dup aceast modificare sistemul a operat cu rate de
schimb fixe, fa de care bncile centrale s-au angajat s menin o fluctuaie de
+2,25% paritatea fixat.
Realinierea valorilor monedelor ce a decurs din acordul Smithsonian a reprezentat
un moment de respiro naintea apariiei crizei cursului, calmul aparent avnd o via
scurt. Astfel, n 1972, lira sterlin a nceput s fluctueze, n conformitate cu
condiiile oferite de cerere i ofert.
Dei valoarea n aur a dolarului a fost oficial schimbat, dolarul a rmas n
continuare neconvertibil n aur i, de aceea, deprecierea dolarului nu a inut cont n
primul rnd de micrile oficiale ale aurului. Micrile speculative din 1972 i 1973
au condus la o nou depreciere a dolarului, n februarie 1973, astfel uncia de aur
10
crescnd de la 38$ la 42,22$. Cu toate acestea, presiunea a persistat, fapt ce a

determinat, n martie 1973, fluctuarea liber a principalelor monede.
1973 pn n prezent
Dei obinuim s ne referim, ncepnd cu 1973, la sistemul ratelor de schimb ca la
un sistem al flotrii libere, independenei generalizate, totui, acesta este un produs
determinat numai de forele pieei, de cerere i ofert. Sistemul, aa cum opereaz
este descris mai bine de expresia flotare controlat sau flotare administrat, n
cadrul creia bncile centrale intervin din timp n timp n scopul obinerii unei rate
de schimb dorite, diferite de cea care ar fi fost oferit de cerere i de ofert. Aceste
flotri controlate nu se aplic ns tuturor rilor i tuturor monedelor. Spre exemplu,
dolarul american are o fluctuaie liber, n timp ce alte ri aleg s-i menin
monedele la o valoare fix fa de un co de valute. Un astfel de co este i cel
reprezentat de DST, moneda n care este constituit rezerva internaional a F.M.I.
Totodat, se remarc i o alt practic, aceea de a alege o cale intermediar ntre
flotarea liber i cursul fix. n acest caz, rata de schimb este meninut fix o
perioad de timp, dup care este ajustat la intervale regulate n scopul punerii de
acord cu presiunea exercitat de cerere i ofert. Acesta este sistemul ratelor de
schimb trtoare (paritate de cremalier, crawling peg).
Decizia cu privire la alegerea sistemului ratei de schimb

Toate monedele i fixeaz rata de schimb n raport cu o alt moned cheie, s zicem
dolarul american, i apoi, pornind de la aceasta, se poziioneaz fa de monedele
oricrei alte ri. Sub un astfel de aranjament fiecare ar trebuie s urmreasc cu
atenie politica monetar a rii emitente a monedei-cheie alese n scopul de a
menine aceeai rat a inflaiei i, prin aceasta, s pstreze rata de schimb fix.
Sistemul ratelor de schimb flexibile sau flotante apare cnd rata de schimb este
determinat de ctre forele pieei, n spe cererea i oferta. Dac cererea pentru o
moned crete n raport cu oferta, moneda se va aprecia, n timp ce monedele n
cazul crora cantitatea furnizat depete cantitatea cerut se depreciaz.
Economitii nu sunt toi de aceeai prere n legtur cu avantajele i dezavantajele
sistemului flotrii libere fa de cel al ratelor fixe. Spre exemplu, unii dintre ei susin
c avantajul major al ratelor flexibile este acela c fiecare ar poate avea propria
politic macroeconomic, independent de politicile altor ri. Pentru a menine ratele
fixe, rile trebuie s aib acelai nivel al inflaiei, fapt ce reprezint adesea o surs a
problemelor economice (vezi situaia existent dup cel de al II-lea Rzboi
Mondial). Dat fiind mediul politic diferit, precum i diferenele existente din punct
de vedere cultural, este chiar rezonabil ca fiecare ar s urmeze propria politic
monetar. Ratele de schimb flotante permit o ajustare normal la aceste rate ale
inflaiei.
Tocmai de aceea, exist economiti care consider c exact aceast libertate pe care
o are fiecare ar n a-i fixa rata inflaiei este un aspect indezirabil al cursurilor de
schimb flotante. Acetia sunt susintorii ideii c ratele fixe sunt utile n ceea ce
11
privete stabilirea unei discipline internaionale n politicile inflaioniste ale statelor.

Ratele fixe asigur o ancor pentru rile cu tendine inflaioniste. Prin meninerea
unei rate fixe de schimb fa de dolar (sau alt moned), fiecare ar i are rata
inflaiei ancorat de dolar, i, ca atare, va urma politica stabilit pentru dolar.
Criticii ratelor de schimb fluctuante susin, de asemenea, c acestea sunt subiect al
speculaiei destabilizatoare. Sigur c, n funcie de nivelul anticipat al cursului,
anumii speculatori vor ncerca s ctige dintr-o poziie de apreciere sau depreciere
a monedei. Totui, ei la fel de bine pot s i piard i o greeal fcut de dou ori i
poate chiar elimina din pia
Cercetrile au artat c exist diferene sistematice ntre ri n alegerea unui sistem de
rate fix sau fluctuant. O caracteristic important este mrimea rii n termeni de
activitate economic sau PIB. rile mari tind s fie mai independente i mai puin
tentate n a-i subjuga politicile naionale cu scopul de a menine o rat fix de schimb
fa de monedele strine.
Deschiderea economiei reprezint un alt factor important. Prin deschidere se
nelege gradul n care o ar depinde de comerul internaional. Cu ct este mai
mare fraciunea de bunuri comercializate pe plan internaional din PIB, cu att o
economie este mai deschis. O ar cu un comer internaional limitat reprezint o
ar nchis. De remarcat ns c, deschiderea depinde de mrimea rii. Cu ct
economia este mai deschis, cu att este mai mare greutatea preurilor bunurilor ce
fac subiect al comerului internaional n nivelul mediu al preurilor pe plan naional.
De aceea, impactul ratei de schimb asupra nivelului mediu al preurilor este mai
mare.
rile care-i propun s menin rate nalte ale inflaiei n raport cu partenerii
comerciali vor avea dificulti n meninerea unei rate de schimb fixe. Din acest
punct de vedere, vom constata c rile cu experiene inflaioniste diferite de medie,
fie vor utiliza un sistem de rate flotante, fie vor folosi un sistem mixt n care ratele
de schimb sunt ajustate la intervale scurte de timp n scopul compensrii efectelor
inflaioniste.
Recent, cercettorii s-au concentrat asupra modului cum alegerea unei rate de
schimb va afecta stabilitatea economiei. Dac autoritile naionale caut s
minimizeze fluctuaiile neateptate n domeniul nivelului preurilor, atunci vor alege
un sistem al ratelor de schimb care reduce aceste fluctuaii. Astfel, cu ct preurile
mrfurilor ce reprezint subiectul activitii de comer exterior fluctueaz mai mult,
cu att ara respectiv se va ndrepta spre un sistem flotant, att timp ct ratele
flotante ajut la izolarea economiei fa de schimbrile de preuri. Cu ct sunt mai
mari fluctuaiile n oferta de bani, cu att ara n cauz va aplica o rat fix, att timp
ct fluxurile internaionale de bani servesc ca absorbani ai ocurilor. La o rat de
schimb fix, o ofert de moned naional n exces va cauza o ieire de capital
datorit faptului c o parte din acest exces este eliminat prin intermediul deficitului
balanei de pli. Prin ratele flotante, excesul n oferta de moned este reinut acas
i se reflect intr-un nivel al preurilor mai mare i n deprecierea monedei naionale.
Ratele de schimb multiple
Cele mai multe ri utilizeaz n tranzaciile internaionale o singur rat de
schimb. Dar, exist anumite ri care menin un sistem multiplu de rate de schimb.
12
Un aranjament tipic este cel dual, care cuprinde att flotarea liber pentru
tranzaciile de cont, ct i o rat fix, utilizat pentru moneda naional n
tranzaciile curente. FMI a recomandat ns unificarea ratelor de schimb n aceste
ri unde exist rate multiple. Argumentul principal a fost acela c ratele de
schimb multiple fac ru att rilor care le impun, ct i celorlalte ri. Cercetrile
au artat c ratele de schimb multiple sunt o form de protecionism, introdus n
scopul de a mbunti situaia din balana de pli.
Test de autoevaluare 1.1.

1. n perioada 1180-1914, aurul a fost utilizat ca moned standard datorit
faptului c este:
a) O marf omogen, uor stocabil, portabil i divizabil n piese
standardizate;
b) O marf neomogen, uor stocabil, portabil i divizabil n piese
standardizate;
c) O marf omogen, uo stocabil i nedivizabil n piese stadardizate.
2. Fondul Monedar Internaional a fost creat dup cel de-al doilea rzboi
mondial pentru:
a) A monitoriza i a acorda mprumuturi pentru orice ar;
b) A acorda mprumuturi pe termen scurt rilor cu dificulti n balana de
pli;
c) A monitoriza operaiunile din sistem i a acorda mprumuturi pe termen
scurt rilor care trec temporat n dificulti n balana de pli.
3. Rata de schimb este determinat de:
a) Cererea de moned;
b) Cererea i oferta de moned;
c) Oferta de moned;
Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 11.
1.2. SISTEM MONETAR EUROPEAN I MONEDE INTERNAIONALE DE REZERV

Aici cuvinte
cheie
Moneda, rezerve, Uniunea Monetar, Tratatul de la Maastricht
Sistemul monetar european

Cum se
realizeaz
n martie 1979 s-au pus bazele Sistemului Monetar European. SME a impus
rilor membre s menin ntre ele fluctuaii ale ratei de schimb mici, n timp ce
13
fa de celelalte ri membre sunt permise fluctuaii mari. SME a lucrat destul de

bine n anii 80 i a condus la un anume optimism care a permis anticiparea unui
nou sistem european cu o singur banc central i o singur moned. Acesta a
fost spiritul Tratatului de la Maastricht, care a fost semnat n decembrie 1991.
Tratatul s-a referit la urmtoarele aspecte:
- ndeprtarea imediat a restriciilor existente n fluxurile europene de capital
precum i mai buna coordonare a politicilor fiscale i monetare;
- stabilirea Institutului Monetar European, n ianuarie 1994, n vederea
coordonrii politicilor monetare ale bncilor centrale i efecturii pregtirilor
pentru o singur politic monetar;
- stabilirea unui sistem de rate fixe ntre rile membre n raport cu ECU
(European Currency Unit), acest ECU devenind o moned n adevratul sens
al cuvntului. De asemenea, s-a stabilit i nfiinarea Bncii Centrale
Europene, fie, cel mai devreme, ncepnd cu 1997, fie, cel mai trziu, n
1999.
Realizarea Uniunii Monetare sub imperativele Sistemului Monetar European
presupune ca toate rile s obin o anumit convergen a politicilor
macroeconomice. Ele trebuie s aib rate ale inflaiei apropiate, rate ale
globalizrii inflaiei apropiate, rate ale dobnzii asemntoare i deficite
bugetare capabile s fac posibil instaurarea unei singure monede.
Monedele internaionale de rezerv
Rezervele internaionale sunt mijloace de acoperire a deficitelor internaionale. n
perioada etalonului aur, aurul a fost componenta major a rezervei internaionale.
Dup cel de-al Doilea Rzboi Mondial, aurul a fost una din componentele principale
ale rezervelor internaionale, alturi de alte monede, ca de exemplu dolarul SUA.
La sfritul rzboiului, n perioada anilor 50, economia mondial a solicitat n
special dolari pentru a-i utiliza ca rezerv internaional. Astfel, deficitele n
balana de pli a SUA furnizau spaiului economic cantiti sporite de dolari
pentru constituirea rezervelor internaionale. La sfritul anilor 60,
evenimentele politice i economice din SUA au nceput s cauzeze probleme
pentru poziia internaional a dolarului. Deficitele continue din balana de pli
a SUA nu se potriveau cu creterea permanent a cererii, ca atare presiunile
existente pentru convertirea dolarului n aur au culminat cu declararea oficial a
dolarului ca neconvertibil n aur n august 1971, aa cum am menionat deja.
n teoria monetar economitii identific adesea trei roluri majore ale banului. Banul
trebuie s serveasc ca: 1) unitate de cont; 2) mediu de schimb; 3) unitate de stocare
a valorii. n acest context, se poate explica alegerea unei monede de rezerv n
concordan cu criteriile relevante pentru fiecare rol.
Rolul de unitate internaional de cont rezult din costurile de informare. Astfel,
bunurile primare precum cafeaua, cauciucul, cositorul sunt cotate peste tot n
dolari. De vreme ce aceste bunuri sunt omogene, cel puin n raport cu bunurile
manufacturate, informaia cu privire la valoarea lor este difuzat mai repede cnd
preurile sunt stabilite n raport cu o moned cu acoperire internaional. n aceste
condiii, utilizarea privat ca moned de facturare n contractele de comer
14
internaional apare din avantajul informaional al monedei de rezerv asupra altor

monede. n plus, fiind o unitate de cont pentru contracte private, moneda de
rezerv servete ca moned de baz pentru oricare alt moned n fixarea ratei de
schimb.
Rolul de mediu internaional de schimb este rezultat din costurile de tranzacie.
n cazul dolarului SUA, acesta este att de des tranzacionat nct este adesea
mai ieftin s trecem din moneda A, prin dolar, la moneda B, dect direct, din
moneda A n moneda B. Astfel, dolarul servete drept vehicul pentru
cumprarea i vinderea celorlalte monede. Rolul privat de vehicul nseamn c
dolarul (sau moneda de rezerv dominant) s fie utilizat n interveniile pe care
le va face pe pia pentru a se obine atingerea unui anumit nivel al ratelor de
schimb.
n sfrit, rolul de unitate de stocare a valorii rezult din stabilitatea valorii. Cu
alte cuvinte, sigurana unei presupuse valori viitoare permite stocarea puterii de
cumprare.
Avnd n vedere cele prezentate, este de la sine neles c indicarea unei anumite
monede ca moned internaional de rezerv nu este rodul unui decret
guvernamental, ci al forelor pieei.
Rezervele monetare compozite
Discuiile anterioare s-au axat pe rolul ndeplinit de o moned individual. ns, pe
lng monedele individuale, rolul de rezerv mai poate fi ndeplinite i de monedele
compozite (coul de monede). Teoretic, putem constitui o moned compozit
utiliznd orice mix al unor monede individuale. Totui, doar dou monede
compozite au rol internaional: Drepturile Speciale de Tragere, emise de Fondul
Monetar Internaional i ECU, creat de Sistemul Monetar European.
1. n teoria monetar, economitii identific urmtoarele roluri majore ale banului:
a) Unitate de cont, mediu de schimb, unitate de stocare a valorii;
b) Unitate de cont, unitate de valoare, unitate de schimb;
c) Unitate de schimb, unitate de stocare a valorii;
2. Monede compozite cu drept internaional sunt Drepturile Speciale de Tragere,
emise de Fondul Monetar Internaional i ECU, creat de Sistemul Monetar
European.
a) Avedrat;
b) Fals;
3. Uniunea Monetar s-a relizat sub imperativele Sistemului Monetar European
i presupune ca toate rile s obin o anumit convergen a politicilor
macroeconomice. rile din Uniunea Monetar trebuie s aib:
a) rate ale inflaiei diferite, rate ale globalizrii inflaiei apropiate, rate ale
dobnzii diferite i deficite bugetare capabile s fac posibil instaurarea
unei singure monede;
b) rate ale inflaiei apropiate, rate ale globalizrii inflaiei apropiate, rate ale
15
dobnzii asemntoare i deficite bugetare capabile s fac posibil

instaurarea unei singure monede;
c) rate ale inflaiei apropiate, rate ale globalizrii inflaiei diferite, rate ale
dobnzii asemntoare i deficite bugetare capabile s fac posibil
instaurarea a dou monede.
1.3. Rezumat
n loc de
rezumat
Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 1.

V recomand s facei o recapitulare a principalelor subiecte prezentate n aceast
unitate i s revizuii obiectivele precizate la nceput.
Este timpul pentru ntocmirea Lucrrii de verificare nr. 1 pe care urmeaz s o
transmitei tutorelui.
Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 1

Lucrarea de verificare, al crei coninut este prezentat mai jos, solicit cunoaterea
conceptelor prezentate n Unitatea de nvare nr. 1.
Evoluia sistemului monetar dup al doilea rzboi mondial.
Prezentai rolurile monedei ca unitate internaional de rezerv.
Tratatul de la Maastricht, semnat n decembrie 1991 aspecte generale.

16
Pentru rspunsurile studenilor lsai spaii adecvate ntre ntrebri.
Rspunsurile testelor de autoevaluare

Rspuns 1.1
1. a)
2. c)
3. b)
Rspuns 1.2.
1. a)
2. a)
3. b)
Bibliografie unitate de nvare nr. 1

Voinea G.Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale, Editura
Sedcom Libris, Iai, 2001
Bran P.Relaii financiare i monetare internaionale, Editura Economic,
Bucureti, 1997
Floricel C.Relaii valutar financiare internaionale, Editura Naional, Bucureti,
2001
17

Valute, monede internaionale, devize
nelegerea noiunilor de convertibilitate, moned internaional
Familiarizarea cu, condiiile de convertibilitate a unei valute
Recunoaterea pricipalelor modaliti de preschimbare a valutei, a
monedelor internaionale
Sublinierea trsturilor caracteristice: a convertibilitii, a drepturilor
speciale de tragere
1.1 VALUTE I MONEDE INTERNAIONALE

Aici cuvinte
cheie
Valut, depuneri la termen i la vedere, convertibilitate, monede internaionale

Valutele
Cum se
realizeaz
Valuta reprezint moneda naional a unei ri, n condiiile n care aceasta

ndeplinete funciile de instrument de plat i unitate de rezerv i n alte ri dect
cea emitent.
Valuta se poate prezenta fie sub form de numerar valuta efectiv (bancnote sau
monezi), fie sub form de valut n cont, situaie n care se afl ntr-un cont, ca
disponibil bancar. Valuta n numerar are n prezent o utilizare mai redus datorit
riscului de a fi furat sau pierdut. De multe ori, n situaia n care o persoan circul
n strintate valuta n numerar este nlocuit cu cecul de cltorie sau cardul.Valuta
n cont se constituie din depunerea la banc, ntr-un cont, a valutei n numerar.
Aceste depuneri se pot face la termen i la vedere. n funcie de modul de
preschimbare, valutele pot fi:
- convertibile, acestea fiind reprezentate de monedele care se schimb liber
contra unor alte monede naionale sau internaionale. Acest tip de valute
presupune existena unui angajament al rii emitente de a converti propria
moned la cererea oricrui deintor, n orice alt moned;
- neconvertibile, acestea fiind valute care nu pot fi schimbate n alte valute dect
cu aprobarea instituiei abilitate;
- transferabile, acestea fiind reprezentate de acele valute care au un grad de
convertibilitate stabilit n cadrul unei nelegeri pe plan regional;
- liber-utilizabile, valute cu o convertibilitate total, recunoscute de FMI i de
ctre alte organizaii financiare internaionale ca utilizabile la scar larg n
tranzaciile internaionale. Aici putem include dolarul SUA, lira sterlin, euro,
18
yenul japonez.
n accepiunea general, convertibilitatea reflect nsuirea unei monede de a fi
preschimbat n mod liber pe pia, fiind eliminate toate restriciile cu privire la
suma de schimbat i calitatea persoanei care realizeaz schimbul (rezident sau
nerezident).
Convertibilitatea poate mbrca diferite forme i anume: convertibilitate general,
dac se refer la tranzaciile curente i la micrile de capital; convertibilitate
extern nelimitat, aplicabil tranzaciilor curente i micrilor de capital ale
nerezidenilor, convertibilitate extern limitat, care se asigur nerezidenilor pentru
tranzacii curente i convertibilitate intern sau de cont curent, ce presupune accesul
la valut al agenilor economici pentru pli, dar i dreptul persoanelor fizice de a
cumpra valut la cursul de schimb n vigoare.
Pentru realizarea convertibilitii unei monede sunt necesare anumite condiii:
- creterea puterii de cumprare a monedei, condiie care presupune creterea
productivitii muncii i a produciei economice n general, precum i creterea
venitului naional;
- existena unui potenial economic ridicat, care s asigure cantitile de mrfuri
cerute de partenerii externi;
- realizarea unui curs valutar relativ stabil al monedei naionale, sprijinit de
existena unei rezerve internaionale a bncii centrale care s asigure mijloacele de
intervenie pe pieele valutare n vederea meninerii stabilitii;
- realizarea unei balane de pli echilibrate;
- existena unui buget echilibrat;
- inexistena unei datorii externe sau micorarea acesteia pe ct posibil;
- desfiinarea restriciilor valutare de orice tip.
Convertibilitatea prezint i anumite riscuri, cele mai importante putnd fi cele
legate de epuizarea rezervelor valutare, de creterea preurilor mrfurilor
importante, precum i de pierderea controlului asupra circulaiei bneti i inflaiei.
n funcie de regimul de definire, valutele se grupeaz n:
- valute care evolueaz liber pe pia i floteaz liber n funcie de cerere i de
ofert;
- valute care floteaz n funcie de alte valute convertibile;
- valute al cror curs este legat de DST.
Valuta de rezerv reprezint moneda unei ri care se atrage, pstreaz i
administreaz de ctre autoritile monetare ale altei ri n vederea asigurrii
mijloacelor necesare pentru acoperirea deficitului balanei de pli, pentru susinerea
cursului de schimb i pentru garantarea solvabilitii pe plan internaional.
Pentru ca o moned s serveasc drept valut de rezerv aceasta trebuie s
ndeplineasc mai multe condiii: s joace un rol esenial n operaiunile financiarvalutare internaionale; s fie liber convertibil i s se bucure de stabilitate pe
termen lung.
Monedele internaionale
Monedele internaionale sunt reprezentate fie de ctre monedele naionale care,
datorit unor caracteristici manifestate ntr-o anumit conjunctur internaional,
19
servesc ca mijloc de plat i de rezerv pe piaa internaional, fie de ctre anumite

uniti de cont emise de organisme financiare internaionale (uniti artificiale) care
servesc stingerii creanelor i obligaiilor pe plan internaional.
Din prima categorie de monede internaionale menionm dolarul american, urmat
de euro, yen, lira sterlin.
Din cea de-a doua categorie se remarc DST-ul, ECU, precum i alte monede care
treptat i-au pierdut importana ca E.U.A. (European Unit of Account) sau A.M.U.
(Assian Monetary Unit).
Aceste monede internaionale au fost denumite i monede compozite sau uniti
monetare artificiale.
Drepturile speciale de tragere
Consiliul Guvernatorilor din cadrul Fondului Monetar Internaional a hotrt n anii
1968 1969 crearea Drepturilor Speciale de Tragere n calitate de moned de
rezerv.
Drepturile Speciale de Tragere (Special Drawing Right) reprezint o unitate
monetar de cont i de rezerv emis i utilizat de F.M.I.
Drepturile Speciale de Tragere sunt considerate active create de F.M.I. pentru a
suplimenta activele de rezerv existente. Emisiunea DST-urilor se fundamenteaz
pe baza cerinelor globale de lichiditi internaionale pe termen lung i se aprob de
ctre Consiliul Guvernatorilor cu o majoritate de 85% din total.
rile membre ale F.M.I. pot utiliza Drepturile Speciale de Tragere n diverse
operaii pe care le realizeaz:
- n aranjamentele SWAP prin care un stat membru al FMI transfer DST unui
alt stat membru n schimbul unor sume echivalente n valut;
- rile membre pot cumpra sau vinde DST cu cedare la o dat viitoare
(operaie la termen) n schimbul unor sume n valut sau a altui activ monetar la o
rat de schimb convenit;
- contractarea unor mprumuturi n DST la o rat a dobnzii i scadene
prestabilite;
- constituirea de garanii n DST.
Drepturile Speciale de Tragere se pot utiliza, de asemenea, n acordarea de faciliti
de ajustare structural.
Drepturile Speciale de Tragere nu ndeplinesc toate funciile unei monede
internaionale; acestea nu pot fi folosite ca mijloace directe de plat, ci numai prin
convertirea lor n alte valute i cu o circulaie limitat la instituiile financiare
internaionale.
20

1. n funcie de modul de preschimare, valutele pot fi:
a) Convertibile, netransferabile, liber-utilizabile;
b) Convertibile, neconvertibile, transferabile, liber-utilizabile;
c) Convertibile, transferabile, liber-utilizabile;
2. Convertibilitatea poate mbrca urmtoarele forme:
a) Convertibiliatea
general,
convertibilitate
extern
nelimitat,
convertibilitate extern limitat, convertibilitate intern sau de cont curent;
b) Convertibilitate extern i intern nelimitat;
c) Convertibilitate general, cenvertibilitate extern limitat, convertibilitate
de cont curent;
3. Drepturile Speciale de Tragere:
a) ndeplinesc funcia monedei internaionale, folosesc ca mijloc direct de
plat;
b) Nu ndeplinesc toate funciile unei monede internaionale, nu pot fi
folosite ca mijloace de plat, ci numai prin convertibilitatea lor n alte valute i
cu o circulaie nelimitat la instituiile financiare internaionale;
c) Nu ndeplinesc toate funciile unei monede internaionale, nu pot fi
folosite ca mijloace de plat, ci numai prin convertibilitatea lor n alte valute i
cu o circulaie limitat la instituiile financiare internaionale;
1.2. SISTEM MONETAR EUROPEAN I MONEDE INTERNAIONALE DE REZERV

Aici cuvinte
cheie
Devize, titluri de credit, cambie, aval, girare, bilet la ordin, cec, card, conomsament,
warrant, certificate de depozit, eurovalute
Devizele
Cum se
realizeaz
Devizele se definesc ca titluri de credit pe termen scurt exprimate n valut.

Titlurile de credit reprezint documente sau nscrisuri care i confer titularului
dreptul de a ncasa sumele coninute de textul lor, la o anumit dat care se numete
scaden. Aceste documente au forme i coninut standardizate, pot fi negociate
(vndute i cumprate) i au o valoare nominal (cea nscris n document) i una de
pia.
Practic, aceste titluri de credit prezint urmtoarele caracteristici:
- se exprim prin documente sau nscrisuri care reflect formarea, transmiterea i
exercitarea unui drept de crean;
- acest drept de crean se exercit n anumite condiii prestabilite;
- documentul capt putere circulatorie, independent de tranzacia care l-a
generat.
21
Dup cum se poate observa chiar din definiie, titlurile de credit reprezint totodat
i instrumente de plat i instrumente de credit.
Clasificarea titlurilor de credit:
I. n funcie de modul n care este desemnat posesorul, titlurile de credit pot fi:
nominative, n situaia n care conin desemnarea expres a numelui primului titular;
- la ordin, cnd, pe lng numele titularului, conin i o clauz n conformitate
cu care se poate dispune ca plata s se fac unei alte persoane;
- la purttor, cnd nu cuprind meniuni cu privire la titularul dreptului de
crean, deintorul titlului putnd face uz de acesta.
II. Dup coninutul lor, titlurile de credit pot fi:
- titluri de credit propriu-zise, care se refer la obligaia de a plti o sum de bani
sau de a preda o cantitate de marf la un anumit termen. Aici putem enumera
cambiile i biletele la ordin;
- titluri de credit reprezentative, care reprezint un drept real al titularului asupra
unei mrfi determinate i depozitate oficial. Din aceast categorie menionm
conosamentul (document eliberat de comandantul unei nave, prin care se face
dovada ncrcrii mrfii la bord), warrant-ul (documentul eliberat de un depozit prin
care se stabilete dreptul de proprietate asupra mrfii, ct i un eventual drept de
garanie), polia de ncrcare, recipisa de depozit.
- titluri de credit de participare, sunt cele pe care le dobndesc titularii n calitate
de participani la o societate (aciuni, obligaiuni);
- titluri improprii, de complezen, care nu au la baz acte comerciale; debitorul,
prin intermediul lor, procur o sum de bani necesar beneficiarului. Aceste titluri
au caracter de prob i legitimare.
Ca instrumente de plat, titlurile de credit pe termen scurt prezint anumite avantaje
care le fac foarte ntrebuinate n relaiile economice internaionale. n primul rnd,
reflect certitudinea efecturii plii la un anumit termen; n al doilea rnd, pot
circula prin gir sau andosare ceea ce permite schimbarea beneficiarului iniial,
documentul putnd fi cedat unui nou beneficiar; n al treilea rnd, ele fiind
negociabile, pot fi scontate sau forfetate fapt ce permite ncasarea sumelor nainte de
scaden.
Cambia
Cambia (trata) cuprinde ordinul necondiionat prin care trgtorul cere trasului s
plteasc o sum de bani beneficiarului la o anumit scaden. Achitarea se poate
cere i la ordinul unei alte persoane sau a deintorului cambiei.
Cambiile internaionale cuprind urmtoarele elemente: denumirea de cambie,
ordinul necondiionat de a plti o sum determinat, numele i adresa persoanei care
trebuie s plteasc suma, numele i adresa beneficiarului, scadena, locul plii,
data i locul emiterii, semntura trgtorului.
1. denumirea de cambie n scopul de a-i avertiza pe toi semnatarii asupra
drepturilor i obligaiilor ce decurg din angajarea lor n obligaia cambial.
2. ordinul pur i simplu necondiionat de plat unei sume de bani; acesta pentru a fi
explicit reprezint voina emitentului de a plti. Ordinul nu poate fi condiionat de
efectuarea unei contraprestaii, serviciu sau efectuarea plii ntr-un anumit mod. Orice
22
condiionare a ordinului de plat atrage dup sine nulitatea cambiei. Suma trecut pe
cambie trebuie s fie nscris i n cifre i n litere i se precizeaz moneda n care
urmeaz s se plteasc.
3. numele trasului acesta trebuie s fie indicat pe cambie, pentru c el trebuie s
plteasc i va deveni debitor cambial principal, din momentul acceptrii.
Trgtorul se poate indica pe el nsui ca tras sau poate indica mai muli trai, nu
alternativ, ci n mod cumulativ. Repartizarea unor cote atrage dup sine nulitatea
cambiei.
4. scadena reprezint data la care cambia urmeaz s fie pltit. Data are
urmtoarele atribute:
- s fie cert, deci momentul plii nu trebuie s fie legat de un alt moment;
- s fie ferm, unic i posibil.
Scadena unei cambii are mai multe valene:
- poate s fie la vedere - n acest caz se consider c prezentarea cambiei la
plat trebuie s se fac n termen de 1 an de la data emiterii,
- poate s fie la un termen de la vedere - n acest caz de la nceput se specific
pe cambie un termen scurt de 30-60 zile de la prezentarea cambiei la acceptare,
- poate s fie la un anumit termen de la data emiterii. Calculul se ncepe din
ziua urmtoare emiterii i scadena e ultima zi a termenului calculat. Dac se omite
anul se consider anul emiterii cambiei. Dac luna n care apare scadena a trecut n
anul respectiv, atunci se consider luna respectiv din anul urmtor.
- poate s fie la o dat fix.
5. locul unde se face plata locul unde se obine plata din partea trasului, iar n caz
de refuz la plat este locul n care va fi acionat n instan. Emitentul este cel care
fixeaz locul plii i legislaia aplicat n caz de litigiu.
6. beneficiarul persoana creia sau la ordinul creia urmeaz s se plteasc suma
total.
n textul cambiei pot fi desemnai mai muli beneficiari cumulativ sau menionai n
mod alternativ i atunci oricare dintre ei poate exercita dreptul asupra cambiei.
Beneficiar poate fi nsui trgtorul cambiei. Cnd n text este menionat clauza
,,nu la ordin beneficiarul nu poate transmite cambia prin gir, ci prin cesiune i se
ntocmete un act suplimentar.
7. data i locul emiterii cambiei trebuie s cuprind ntotdeauna ziua, luna i anul
emiterii. Data trebuie s fie unic, cert i posibil. Datele imposibile sau care se
afl n contradicie cu scadena atrage dup sine nulitatea cambiei. Dac nu e trecut
locul emiterii, este considerat domiciliul trgtorului. Dac nici acesta nu e trecut pe
cambie, aceasta este nul.
8. semntura emitentului trebuie s fie autograf i s cuprind numele i prenumele
sau denumirea firmei care a emis cambia.
n cazul cambiilor n alb (care nseamn c unei cambii i lipsete un anumit element
din cele prezentate) trebuie s inem cont c:
- nu poate lipsi semntura trgtorului,
- dac la emitere cambia poate fi incomplet, pn n momentul prezentrii la
plat trebuie completat.
Omisiunea unor anumite elemente trebuie s fie fcut voluntar. Pentru completarea
cambiei trebuie s existe autorizarea prealabil din partea trgtorului ca
23
beneficiarul s completeze cambia n anumite condiii.

Clauza de ,,negaranie pentru acceptare - inserat de trgtor pe cambie l
elibereaz de posibilitatea de a fi urmrit nainte de scaden ca urmare a faptului c
trasul refuz s accepte cambia.
Clauza ,,dup aviz inserat de trgtor pe cambie l autorizeaz pe tras s nu fac
plata dect n urma unei avizri prealabile fcute de trgtor.
Acceptarea cambiei
Ordinul de plat dat de trgtor nu l oblig cu nimic pe tras fa de plat. Acesta
devine debitor cambial n momentul n care accept cambia.
Acceptarea este obligatorie pentru:
- cambiile pltibile la un ter sau dintr-o alt localitate,
- cambiile pltibile la un anumit termen de la vedere,
- cnd a fost nscris clauza prezentrii cambiei la acceptare.
Cambia va fi prezentat acceptrii trasului n orice moment pn la scaden.
Acceptarea se scrie direct pe cambie cu meniunea acceptat i semntura trasului.
Acceptarea se poate face i pentru o parte din sum.
Avalul reprezint un act prin care o persoan garanteaz plata cambiei. Avalul este o
garanie care se d pe faa cambiei i atunci este suficient simpla semntur, sau pe
spatele cambiei cnd se scrie pentru aval i se semneaz de ctre persoana care
garanteaz suplimentar.
Avalul poate fi comercial, atunci cnd este dat de un agent economic, sau bancar,
atunci cnd este dat de o banc.
Cambia poate circula prin gir sau andosare.
Girarea se poate face n mai multe feluri:
- gir plin sunt indicate toate elementele de identificare ale noului beneficiar;
- gir n alb nu se precizeaz numele noului beneficiar.
Prin andosare garantarea cambiei se mrete, pentru c fiecare girant rspunde
solidar de neplata sumei la scaden.
Vnzarea cambiei nainte de scaden se numete scontare; taxa de scont este taxa
de la care se pornete cnd se calculeaz dobnda comercial; taxa de rescont se
obine micornd taxa de scont ce s-a ncasat de ctre banca intermediar.
Prin scont se acord un credit celui ce solicit,credit care este garantat cu ajutorul
instrumentului n cauz.
n cazul neacceptrii, la scaden beneficiarul se adreseaz autoritilor juridice care
emit un document prin care se certific refuzul la plat protest la cambie - urmat
de o ordonan de amortizare emis de instana judectoreasc care pune
beneficiarul s-i recupereze treptat suma dup un calendar fixat de justiie.
Dac se execut un girant pentru o plat protestat, el se poate adresa justiiei pentru
o aciune de regres la cambie.
Cambia poate conine clauza ,,fr protest ce permite executarea trasului fr
cheltuieli suplimentare.
Clasificarea cambiilor:
24
- comerciale rezultate n urma unui contract comercial;

- bancare se folosesc cnd o banc comercial a acordat un credit
cumprtorului;
- documentare se folosesc n condiiile existenei unui contract comercial
cnd se solicit remiterea unor documente;
- de complezen stingerea sau acoperirea unei datorii de ctre debitor
beneficiarului.
Biletul la ordin
Biletul la ordin este un nscris prin care o persoan denumit emitent se oblig s
plteasc altei persoane sau la ordinul ei o sum de bani la o anumit scaden
(emitent trgtor).
Elementele biletului la ordin:
1. denumirea de bilet la ordin;
2. promisiunea de plat pur, simpl i necondiionat;
3. scadena e o dat cert, unic i posibil, atunci cnd nu e trecut e
considerat la vedere;
4. locul unde se face plata, atunci cnd acesta nu e specificat este considerat
locul unde s-a ntocmit respectivul bilet;
5. numele i adresa beneficiarului;
6. data i locul emiterii;
7. semntura emitentului autograf.
Reglementarea juridic a biletelor la ordin i a cambiilor n Romnia are la baz
Legea nr. 58/1934, modificat i actualizat prin Legea nr. 83/1994 i normele cadru
ale BNR nr.6/1994 privind tranzaciile fcute de societile bancare i celelalte
societi financiare i de credit cu cambii i bilete la ordin.
Cecul
Cecul este instrumentul de plat prin care trgtorul , titular al unui cont la banc d
ordin necondiionat ca banca s plteasc o anumit sum de bani ctre un
beneficiar din disponibilul su n cont.
Cecul este reprezentat de un formular tipizat.
Utilizarea cecului este guvernat de Legea cecului din 1934.
Prile implicate:
- trgtorul este cel care ordon plata, (persoan fizic sau juridic)
- trasul este ntotdeauna o banc, fie c e banca la care trgtorul are deschis un
cont, fie c e una corespondent,
- beneficiarul - persoana fizic sau juridic indicat de trgtor n favoarea
creia se va face plata.
Aspecte implicate:
- trasul ( banca ) nu pltete fr a avea un ordin;
- presupune existena unei nelegeri ntre trgtor i banc privind disponibilul
din care se va face plata;
25
- presupune existena unui disponibil n contul trgtorului.

Cecul este ntotdeauna pltibil la vedere.
Elementele cecului:
1. denumirea de cec;
2. ordinul pur i simplu, necondiionat de a plti;
3. suma trecut n cifre, litere i moneda n care se va face plata;
4. numele trasului;
5. locul plii( dac nu se specific este sediul trasului);
6. locul i data emiterii;
7. semntura emitentului autograf.
Tipuri de cecuri:
1. dup modul n care este trecut beneficiarul:
nominative situaie n care beneficiarul este trecut n mod expres i cecul
se achit numai acestuia, sunt transmise de obicei prin cesiune;
la purttor caz n care nu se menioneaz expres numele beneficiarului,
cecul putnd fi ncasat de orice persoan care l deine,
la ordin se menioneaz numele beneficiarului i meniunea la ordin care
d dreptul acestuia s transmit cecul altei persoane prin gir.
2. dup modul de ncasare:
cecuri barate utilizate pentru plata ntr-un cont bancar al beneficiarului
(reprezint cecuri de virament - neputnd fi pltite n numerar). Bararea poate
aprea i n cazul cecului documentar, atunci cnd trgtorul condiioneaz plata de
prezentarea anumitor documente la banc.
Bararea poate fi:
general nu sunt meniuni ntre cele 2 linii paralele i atunci banca nu poate plti
dect unei bnci sau unui client al su i poate circula prin andosare,
special atunci cnd se scrie denumirea bncii unde se efectueaz plata.
- cecuri nebarate i n cazul acestor cecuri se poate plti n numerar la ghieul
bncii, sau n cont fr nici o restricie.
Exemplu de cec special cecul certificat este cecul care poart n el specificarea
expres a existenei provizionului la banca tras.
Cecul de cltorie cec cu valoare fix imprimat pe formularul cecului. El este
emis de bnci i vndut clienilor pentru a nlesni obinerea de lichiditi n cltorii,
pentru a nlocui cash-ul n deplasrile n strintate. Protecia acestui tip de cec se
asigur prin semntur.
Mecanismul plii prin cec
Mecanismul plii prin cec este diferit n funcie de tipul de cec i anume:
- cecuri primite de beneficiar direct de la trgtor i care poart numele de
cecuri personale;
- cecuri trase de bnci asupra altor bnci denumite cecuri bancare;
- cecuri de cltorie.
Mecanismul plii prin cecuri personale
Mecanismul cecului personal presupune cteva etape i anume:
26
- titularul unui cont la o banc aflat n situaia de a face o plat completeaz

fila de cec cu suma i numele beneficiarului;
- cecul este transmis direct beneficiarului de ctre trgtor, beneficiarul aflat
n posesia filei de cec se prezint la ghieul bncii spre ncasarea acestuia;
- banca beneficiarului execut plata prin preluarea filei de cec i remiterea
acesteia bncii trase care debiteaz contul trgtorului i achit bncii pltitoare
valoarea cecului. n urma acestei operaiuni, banca beneficiarului face plata ctre
acesta.
Mecanismul plii prin cecuri bancare
n acest caz, terul ordonator are un disponibil la banc i i transmite acestuia
ordinul s trag un cec asupra bncii beneficiarului(banca trasa).
Banca trgtoare (numit i banca ordonatorului) trage un cec beneficiarului i l
transmite acestuia, simultan debiteaz contul ordonatorului cu valoarea cecului emis
i transmite suma de bani bncii beneficiarului.
Beneficiarul cecului se prezint la banca tras i ncaseaz contravaloarea cecului
emis de banca trgtoare.
Mecanismul plii prin cecuri de cltorie
Beneficiarul unui cec de cltorie achit bncii suma corespunztoare i poate cere
plata oricrei bnci din lume care cumpr astfel de cecuri. Bncile care cumpr
cecuri de cltorie le achit imediat i i recupereaz banii remind cecurile bncii
care le-a emis.
Achiziionarea unui cec de cltorie se poate face n dou moduri:
- fie prin cumprarea unui cec de cltorie prin achitarea cash a sumei nscrise
pe el,
- prin constituirea unui cont la banca comercial care vinde cecul, care e
utilizat n vederea acoperirii cecului de cltorie (cecul e utilizat n strintate,
urmnd ca sumele cheltuite s fie decontate din contul respectiv, acesta fiind i
purttor de dobnd).
Cardul
Cardul reprezint un instrument pe baza cruia deintorul are dreptul de a beneficia
de anumite sume, urmnd o anumit procedur.
Cardul are forma unei cri de vizit, confecionat din material plastic cu
dimensiuni standardizate. Acesta cuprinde urmtoarele meniuni:
- denumirea i sigla bncii emitente;
- holograma care reflect autenticitatea;
- numrul cardului;
- numele posesorului autorizat;
- durata de valabilitate;
- semntura trgtorului;
- sfera de aplicabilitate.
Ca instrument de plat internaional, cardul se individualizeaz prin anumite
avantaje:
27
- elimin utilizarea numerarului, fapt ce atrage dup sine eliminarea riscurilor

de furt sau pierdere;
- implic operaiile clientului;
- reduce perioada de desfurare a decontrilor;
- ofer posibilitatea de a obine linii de credit de la bnci .a.
Promovarea i globalizarea plilor prin carduri se realizeaz prin anumite organizaii
cum sunt: Visa International, Europax International, American Express Master Card
International.
Certificatul de depozit
Certificatul de depozit este o variant a cecului care const n eliberarea de ctre o
banc, pe un formular special, a unui document prin care se dovedete depunerea de
ctre titular a unei sume n banc, pe o perioad de timp, cu o anumit dobnd.
Certificatul de depozit poate fi exprimat n valut i poate fi transferabil prin
andosare i negocieri ca celelalte titluri de credit.
Conosamentul
Conosamentul este un titlu de credit, comercial, reprezentativ, redactat ntr-o form
tip care se utilizeaz n transportul maritim. El certific ncrcarea mrfii pe vas,
obligaia de a o transporta n condiiile stabilite i de a o preda ntr-un anumit port
unui beneficiar.
Conosamentul atest posesiunea mrfii i ofer posibilitatea negocierii ei i punerea
n gaj sau andosare sau, n final, vnzarea ei. Prin negocierea conosamentului se
transmite direct proprietatea mrfii ctre un beneficiar, indiferent de pre.
Warrant-ul este un titlu de credit, comercial, eliberat de un depozit depuntorului
unei mrfi. Se compune dintr-o recipis care constituie titlu de proprietate asupra
mrfii i warrant-ul propriu-zis care circul prin andosare ca un efect de comer.
Eurovalutele
Eurovalutele reprezint depuneri n valut n conturi la bnci comerciale din afara
rii emitente. n cadrul eurovalutelor o pondere mare este deinut de eurodolari
(dolarii SUA) depui la bnci comerciale din afara SUA care se utilizeaz n
operaiuni de credit pe termen scurt sau mediu pe o pia paralel dect cea oficial.
Operaiile cu eurovalute se caracterizeaz printr-o libertate mai mare ntruct nu
intr n totalitate sub incidena prevederilor legale din ara emitent i nici sub
incidena celor din ara n care se pstreaz eurovalutele.
ntruct pe europiee nu exist autoriti de reglementare a ratei dobnzii, iar bncile
nu utilizeaz dobnzi administrate, ratele dobnzii la eurovalute sunt determinate de
competiie.
Operaiile de mobilizare i de distribuire pe termen scurt i mediu a resurselor n
eurovalute de pe piaa eurovalutar se realizeaz prin intermediul bncilor
comerciale din strintate denumite eurobnci.
Cteva caracteristici ale eurobncilor:
28
- eurobncile nu sunt obligate s menin rezerve pentru acoperirea pasivelor

depozitate;
- eurobncile sunt supuse mai puin reglementrilor;
- eurobncile nu sunt obligate s respecte niveluri maxime ale dobnzii
impuse de guvern sau de cartel;
- eurobncile pot utiliza mai avantajos nivelul mai redus al impozitelor din
anumite zone;
- competiia mai intens de pe aceste piee oblig eurobncile s menin
costul total sczut;
- riscurile sunt mai mari pe pieele eurovalutare.
Resursele de formare a depozitelor n eurovalute sunt urmtoarele:
- mprumuturi de la bnci din ara de origine a valutei contractate de bnci i
societi comerciale din strintate;
- depuneri n valut ale persoanelor rezidente la bnci comerciale din
strintate, datorit deficitului balanei de pli;
- disponibiliti n valut transferate de bncile comerciale din unele ri ctre
filialele din strintate;
- depunerile economiilor persoanelor n moned naional sau valut la bnci
comerciale din strintate;
- plasamente n valut ale bncilor centrale i ale organismelor monetare
oficiale la bncile comerciale din strintate.
Ratele dobnzii la depunere sunt mai mari de ct cele de pe pieele interne deoarece
trebuie atrase depozitele interne, iar totodat eurobncile i permit plata unor
dobnzi mai ridicate ca urmare a costurilor reglementate reduse, a posibilitilor de
acordare spre mprumut a unui procent mai mare din fondurile depozitate i a
faptului c nu sunt restricionate de limitri ale dobnzii existente pe multe piee
interne.
1. Dup coninutul lor, titlurile de credit, pot fi:
a) Titluri de credit propriu-zise, titluri de credit reprezentative, titluri de
credit de participare, titluri de credit improprii;
b) Titluri de credit propriu-zise, titluri de credit reprezentative, titluri de
credit de participare;
c) Titluri de credit propriu-zise, titluri de credit reprezentative, titluri de
credit de participare, titluri la ordin;
2. Cambiile pot fi clasificate astfel:
a) Comerciale, bancare;
b) Comerciale, bancare, documentare, de complezen;
c) Comerciale, bancare, de complezen.
3. Eurovalutele reprezint depuneri n valut n conturi la bnci comerciale din
rile emitente.
29
a) Adevrat;
b) Fals.
1.3. Rezumat
n loc de
rezumat


Elemetele cambiei i descrierea modalitii de circulaie a acesteia.
Ce este conosamentul?
Definii i carcterizai eurovalutele.
30

Rspuns 1.1
1. b)
2. a)
3. c)
Rspuns 1.2.
4. a)
5. b)
6. b)

Bucureti, 1997
2001
31

Cursul valutar i rolul su n relaiile financiar-valuare internaionale
nelegerea noiunilor de curs valutar, schimb valutar
Familiarizarea cu formarea raportului de schimb al unei valute pe piaa
valutar
Recunoaterea pricipalelor mecanisme de formare a cursurilor valutare
Sublinierea trsturilor caracteristice: a riscului valutar i a modalitilor de
contracarare a acestuia
1.1 CURSUL VALUTAR

ECONOMICE
Aici cuvinte
cheie
Cum se
realizeaz
I EFECTELE ACESTUIA
ASUPRA
SCHIMBURILOR
Curs valutar, cotaie, efectele fluctuaiei cursului valuar
Schimburile economice internaionale, fie c se refer la comerul internaional de

mrfuri, la comerul invizibil sau la investiiile internaionale sunt exprimate n
valut, fapt ce presupune cunoaterea cursului valutar i a factorilor ce l
influeneaz.
Cursul valutar reprezint raportul valoric dintre moneda unei ri i moneda altei
ri. Altfel spus, cursul valutar este preul unei valute exprimate n alt valut sau
preul la care o moned naional se schimb cu alt moned. Acesta se mai
numete i curs de schimb i are un caracter sintetic deoarece permite compararea
produsului intern brut, a preurilor, a salariilor i a productivitii muncii. Dac este
exprimat procentual, cursul de schimb capt denumirea de rat de schimb.
Cursul pieei este cursul practicat efectiv pe pia la un moment dat. Cnd variaz n
raport cu cererea i oferta de pe pia, cursul pieei se numete cotaie. Aceasta se
exprim prin acelai raport al cursului valutar, putnd fi o cotaie direct (incert),
cnd se arat suma variabil, n moneda naional, ce se cere pentru cumprarea
unei uniti monetare strine, sau cotaie indirect (cert), n cazul invers.
n majoritatea statelor lumii, inclusiv n Romnia, se utilizeaz metoda cotrii
directe. Doar n cteva ri se practic metoda cotrii indirecte a monedei naionale.
Coteaz indirect lira sterlin, lira irlandez, dolarul australian, n virtutea unei
tradiii istorice. n afara metodei de cotare direct i indirect, se mai utilizeaz
metoda cotrii ncruciate (crossing rate).
Cursul valutar este util n evaluarea bunurilor i serviciilor din relaiile economice
internaionale. De asemenea, are un rol fundamental n influenarea mecanismului
schimburilor ntruct, prin modificarea acestuia, pot fi stimulate exporturile, pot fi
diminuate importurile, se poate modifica echilibrul valutar n conformitate cu
32
necesitile de politic economic aprute la un moment dat.

Cursul valutar se poate determina pornind de la puterea de cumprare a unei monede
(Pc1) care se raporteaz la puterea de cumprare a altei monede (Pc2). Din acest raport
rezult numrul unitilor naionale (xMn) pentru o unitate de moned strin Ms.
Pc
xMn
Cv = 1 ; Cv =
Pc2
yMs
Puterea de cumprare a unei monede depinde de bunurile i serviciile oferite i de
nivelul preurilor. Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se
pot achiziiona cu unitile monetare din dou ri.
Tipologia cursului valutar
Tipurile de cursuri valutare sunt variate, dar le putem clasifica dup mecanismul
formrii lor:
a) Dup criteriul stabilitii, cursurile valutare sunt de trei tipuri:
- cursuri valutare fixe, care au funcionat pn n 1971 i presupuneau o
uoar abatere a cursului de pia fa de paritatea monetar (1%);
- cursuri valutare relativ stabile, ce au funcionat dup Acordul Smithsonian
din 1971, prin care marja de fluctuare a crescut la 2,25%;
- cursuri valutare flotante, care sunt practicate de majoritatea statelor lumii, cu
deosebire de rile cu monede liber utilizabile sau avnd convertibilitate
deplin.
b) Dup criteriul sferei de formare i utilizare, cursul valutar se mparte n:
- curs valutar oficial, ntlnit n special n rile cu valute neconvertibile, dar i
n unele acorduri bilaterale de comer i pli;
- curs valutar interbancar, care se formeaz n negocierea tranzaciilor
valutare;
- curs valutar bursier, care se formeaz la bursele valutare acolo unde acestea
funcioneaz (Paris, New York, Tokyo, etc.) i care funcioneaz paralel cu
tranzaciile valutare interbancare pentru o perioad scurt de timp (12 ore);
- cursul caselor de schimb valutar, care se utilizeaz n operaiunile de vnzare
cumprare, fiind practicat n tranzaciile cu sume mici n relaiile cu
persoane fizice;
- cursul valutar al pieei negre, care se practic n rile unde convertibilitatea
i schimbul valutar sunt interzise oficial sau cursul oficial nu este realist.
c) Dup criteriul sensului tranzaciilor valutare, exist cursul valutar de cumprare i
cursul valutar de vnzare. n practic cursul valutar de vnzare este mai mare dect
cel de cumprare, diferena numindu-se spread i reprezentnd cheltuielile de
organizare a tranzaciei i un anumit comision.
d) Dup criteriul timpului de finalizare a tranzaciei, cursul de schimb poate fi:
- curs valutar la vedere (spot), termenul de finalizare a tranzaciei fiind de 48
de ore de la momentul negocierii acestuia;
- curs valutar la termen (forward), cnd termenul de finalizare a tranzaciei
este n viitor, ntr-o lun, dou pn la 12 luni.
e) Dup criteriul metodei de cotare a valutei, cursul valutar mbrac trei forme:
- cursul valutar bazat pe cotarea direct (incert), care reprezint cea mai
33
utilizat metod prin care monedele strine sunt cotate n moneda naional;
cursul valutar bazat pe cotarea indirect (cert);
cursul valutar bazat pe cotarea ncruciat.
Flotarea cursurilor valutare

Flotarea cursurilor valutare reprezint formarea raportului de schimb al unei valute
pe piaa valutar n funcie de cererea i oferta de valut i de ali factori economici,
monetari i financiari. Flotarea poate fi de mai multe tipuri:
- flotare pur este situaia n care cursul valutei se formeaz n funcie de
cerere i ofert, pe pia, fr intervenia autoritii monetare;
- flotarea impur apare n cazul n care raportul de schimb al valutei de pe
pia se formeaz prin intervenia autoritii monetare, respectiv a bncii
centrale;
- flotare concertat apare n situaia n care unele ri se angajeaz ca ntre
monedele lor s menin anumite aranjamente monetare, mai concret
anumite marje de fluctuare, iar n comparaie cu alte state cursul se formeaz
liber pe pia;
- flotare neconcertat se produce n cazul n care cursul unei valute n raport
cu alt valut se formeaz pe piaa valutar.
Flotarea are anumite efecte pozitive asupra economiei naionale. Trebuie s ne
amintim faptul c flotarea favorizeaz echilibrarea spontan a balanei de pli,
poate reduce necesarul de rezerve valutare n cazul n care banca central nu mai
este nevoit s intervin pe pia pentru meninerea cursului de schimb,
descurajeaz investiiile speculative i ajut n general la ajustarea economiei
naionale n funcie de influenele factorilor economici, monetari i financiari.
Totui, aceast flotare a cursului valutar are i unele implicaii negative asupra
economiei. Unele dintre cele mai grave sunt cele legate de influenele pe care
aceasta le poate avea asupra raportului dintre export, import i producia intern
precum i de amplificarea riscurilor din comerul internaional.
n vederea limitrii acestor efecte negative s-au cutat i se caut permanent soluii.
Aa cum am menionat deja, unii economiti au susinut revenirea la paritatea aur,
alii au propus o flotare controlat pe baza unor indicatori macroeconomici care s
coordoneze politica economic cu cea valutar. De asemenea, s-a propus instituirea
unor zone obiectiv, un hibrid de cursuri n care se mbin loturi ale cursurilor fixe cu
cele ale cursurilor flotante. Aceste zone int pot fi modificate ca urmare a
impactului factorilor economici i financiari, abaterile de la marjele de variaie ale
cursului fiind corectate prin intermediul instrumentelor de politic monetar.
Susintorii soluiei zonelor obiectiv consider c volatilitatea cursului de schimb pe
termen scurt se deosebete de dereglare, situaie n care cursul de schimb se abate de
la nivelul de echilibru pe termen lung. Zonele obiectiv se pot aplica n varianta dur
sau moale, n funcie de mrime, frecven i grad/ nivel de intervenie.
Factorii care influeneaz cursul valutar
Cursul valutar fiind un indicator sintetic, este evident c acesta permite efectuarea
34
unor analize i comparaii ntre preuri, productiviti, condiii de trai. n aceste

condiii, exist o mulime de factori care influeneaz acest raport de schimb. Aceti
factori pot fi monetari, financiari, politici i chiar de ordin psihologic.
a. Unul dintre cei mai importani factori care are o influen asupra cursului
valutar este raportul dintre cerere i ofert de valut. Cererea de valut
depinde de valoarea importurilor, de serviciile internaionale, de nivelul
dobnzilor, de ieirile de capitaluri i volumul creditelor. Oferta de valut
este, la rndul ei, este determinat de o serie de factori printre care putem
enumera: exportul de mrfuri, ncasrile obinute din serviciile
internaionale, rambursrile de credite, dobnzile practicate i intrrile de
capital;
b. Un alt factor extrem de important este reprezentat de influena pe care o are
situaia balanei de pli. n cazul n care o ar prezint o balan de pli
deficitar, economia este clar ca nu este capabil s produc alte bunuri i
servicii necesare acoperirii sumelor n moneda naional existente n
strintate. Acest fapt atrage dup sine vnzarea sumelor pe piaa valutar i,
implicit, o ofert mai mare dect cererea, situaie ce conduce la deprecierea
monedei. Dac situaia este invers i balana de pli este excedentar,
cererea de valut este mai mare dect oferta i moneda se apreciaz.
Sigur c, avnd n vedere existena acestei relaii dintre cursul valutar i
balana de pli, ea poate fi utilizat cu succes ca o prghie de corectare a
anumitor situaii. Astfel, deprecierea valutei va stimula creterea exporturilor
i restrngerea importurilor, n timp ce aprecierea valutei va conduce la
descurajarea exporturilor i la stimularea creterii importurilor. n acest fel
se poate modifica situaia n balana de pli a unei ri n funcie de politica
economic pe care ara respectiv dorete s o promoveze la un moment dat;
c. Creterea masei monetare conduce la deprecierea valutei, n timp ce
msurile de reducere a masei monetare determin aprecierea monedei
d. Dobnda ridicat are, la rndul ei, un rol n nivelul cursului valutar.
Creterea dobnzii diminueaz masa monetar n circulaie prin reducerea
volumului creditului, genernd efecte pozitive asupra cursului de schimb.
Scderea dobnzii, dimpotriv, ncurajeaz creterea solicitrilor de credit i
implicit determin creterea masei monetare aflate n circulaie, fapt ce
conduce la deprecierea valutei.
Ali factori importani ce au influen asupra cursului valutar sunt reprezentai de
creterea inflaiei pe plan intern ce determin deprecierea valutei, politica de
impozite i structura cheltuielilor bugetare care stimuleaz sau restrng producia
intern, deficitele i excedentele bugetare, productivitatea muncii, aprecierile de
ncredere sau nencredere n moned, gradul de acoperire a importurilor din
exporturi etc.
Toate msurile de politic economic pe care un stat le ia la un moment dat
favorizeaz sau ngrdesc schimburile economice internaionale i, automat, au o
influen i asupra cursului de schimb. n aceste condiii, este foarte mult de discutat
pe aceast tem, ns trebuie s remarcm faptul c acest curs valutar reprezint un
indicator cheie ntr-o economie, care arat gradul de sntate al acesteia n raport cu
alte economii.
35
Efectele fluctuaiei cursului valutar asupra schimburilor economice

Pentru a nelege exact care este influena cursului de schimb asupra comerului
internaional al unei ri este necesar s definim noiunile de apreciere i depreciere
a monedei.
Deprecierea unei monede reflect scderea puterii de cumprare a monedei pe pia
n funcie de cerere i ofert. Astfel, aceasta se calculeaz n funcie de noul curs
valutar (CV1) i vechiul curs valutar al monedei fa de o alt moned (CV0):
CV1 CV0
D=
CV0
Aprecierea sau revalorizarea valutei exprim creterea puterii de cumprare fa de
alte valute i se determin pe baza cursurilor de schimb dinainte i dup momentul
producerii variaiei:
CV0 CV1
A=
CV0
Deprecierea monedei stimuleaz exporturile i frneaz importurile deoarece se
pltesc n moned depreciat. n aceast situaie, deprecierea i avantajeaz pe
debitori, deoarece acetia i vor achita datoriile n moned depreciat i i
dezavantajeaz pe creditori.
Aprecierea monedei ngrdete exporturile i stimuleaz importurile unei ri. Acest
lucru se datoreaz faptului c efortul valutar pentru procurarea unor bunuri din
import este mai redus. De asemenea, aprecierea i dezavantajeaz pe debitorii care
i achit datoriile ntr-o moned mai puternic, creditorii fiind avantajai ntruct
vor primi datoriile ntr-o moned mai puternic.
Uneori deprecierea unei monede nu stimuleaz n suficient msur exporturile i
nu descurajeaz importurile, manifestndu-se un efect pervers. Exist situaii cnd
dezechilibrele din economie i consumurile mai mari dect resursele contribuie la
formarea unui cerc vicios ntre depreciere i dezechilibrul balanei de pli, care se
propag prin inflaie. Practic devalorizarea funcioneaz ca o sabie cu dou tiuri
care dup ce corecteaz momentan dezechilibrul din balana de pli, situaia sa
inverseaz i un nou val de inflaie oprete creterea exporturilor i ncurajeaz
importurile anulnd orice avantaj.
Dac aprecierea valutei determin o restrngere moderat a exporturilor i
meninerea sau creterea importurilor n limite controlabile, starea de echilibru a
balanei de pli se menine i ara se ncadreaz n aa-numitul cerc virtuos.
36

1. Flotarea cursurilor valutare reprezint formarea raportului de schimb al unei
valute pe piaa valutar n funcie de cererea i oferta de valut i de ali
factori economici, monetari i financiari i poate fi de mai multe tipuri:
a) Flotare pur, flotarea impur, flotare concertat, flotare neconcertat;
b) Flotare pur i impur;
c) Flotare concentrat i neconcentrat.
2. Unul dintre cei mai importani factori care are o influen asupra cursului
valutar este raportul dintre cerere i ofert de valut.
a) Adevrat;
b) Fals.
3. Dup criteriul metodei de cotare a valutei, cursul valutar mbrac trei forme:
a) Cursul valutar bazat pe cotarea cert i incert;
b) Cursul valutar bazat pe cotarea ncruciat;
c) Cursul valutar bazat pe cotarea direct, cursul valutar bazat pe cotarea
indirect, cursul valutar bazat pe cotarea ncruciat;
1.2. RISCUL VALUTAR I MSURILE DE CONTRACARARE A ACESTUIA
Aici cuvinte
cheie
Risc valutar
Riscul valutar i msurile de contracarare a acestuia

Cum se
realizeaz
Afacerile internaionale presupun, datorit sferei lor largi de cuprindere, apariia

riscului valutar (risc de schimb). De aceea, strategia cea mai bun pentru o firm sau
chiar pentru un speculator va fi ntotdeauna cea care pornete de la o apreciere
corect asupra cursului valutar.
Tipurile de riscuri valutare
Riscul valutar reflect probabilitatea de a nregistra pierderi din contractele
comerciale internaionale sau din alte raporturi economice datorit modificrii
cursului de schimb al valutei n perioada de la ncheierea contractului i pn la
scaden.
Una din problemele importante este aceea de a ncerca s se evalueze efectul ratei
de schimb asupra unei afaceri, n aa fel nct s se determine cea mai bun strategie
de aprare mpotriva expunerii la risc.
Se pot identifica trei concepte n ceea ce privete expunerea la risc:
1. expunerea de translaie. Aceasta este determinat de diferena ntre valuta n
37
care sunt denominate activele i valuta n care sunt denominate datoriile,

obligaiile;
2. expunerea la tranzacie. Acest tip de expunere rezult din fluctuaiile de curs
valutar ce afecteaz tranzaciile ce vor fi decontate n viitor;
3. expunerea economic aceasta este expunerea valorii unei firme datorat
fluctuaiilor ratei de schimb. Din punctul de vedere al unei firme, aceasta este
cea mai important form de expunere deoarece afecteaz chiar valoarea unei
firme n termeni de putere de cumprare pe termen lung (fluxuri de capital).
Exportatorii sunt supui riscului valutar n cazul n care, n momentul ncasrii
contravalorii mrfurilor valuta de contract se depreciaz. La rndul lor, importatorii
suport efectele riscului valutar dac valuta de contract se apreciaz n perioada
efecturii plilor.
Poziia de schimb exprim diferenele ntre devizele primite i de primit i devizele
ce urmeaz a fi predate pentru acoperirea unor obligaii de plat.
Poziia de schimb poate fi lung, dac devizele primite i de primit sunt mai mari
dect cele ce urmeaz a fi predate, sau scurt n cazul n care devizele primite sunt
mai mici dect devizele ce urmeaz a fi predate. De asemenea, exist i situaia de
poziie de schimb ferm, dac cele dou mrimi sunt egale.
Calitatea poziiei de schimb a unei firme depinde de trei factori: moneda de
facturare, moneda de finanare i termenul de plat.
Riscul valutar are o influen negativ asupra schimburilor economice i, din
acest motiv, s-au cutat mijloacele de protecie mpotriva acestuia. Contracararea
riscului valutar se poate face fin prin aplicarea unor msuri n cadrul contractului
comercial internaional, fie prin msuri extracontractuale.
Msuri de contracarare a riscului valutar
Atenuarea sau prevenirea riscului valutar este extrem de important pentru fiecare
dintre partenerii unui contract comercial internaional. De aceea soluiile la care se
recurge pentru acest scop sunt foarte diverse mergnd de la alegerea valutei de
contract pn la practicarea unor operaiuni de acoperire pe pieele derivate.
A. Msuri contractuale de prevenire a riscului valutar:
1. Clauza valutar const n faptul c moneda de plat este legat de o alt
moned, considerat mai stabil, care devine moneda de referin, fiind
agreat de ambele pri contractante;
2. Clauza aur const n legarea monedei de plat fie de o moned cu valoare
paritar exprimat n aur (situaie care, n fapt, nu mai exist) fie de preul
aurului pe piaa internaional;
3. Clauza coului valutar care, spre deosebire de clauza valutar, reprezint
legarea monedei de plat nu de o singur valut, ci de mai multe valute (co
valutar). Aceast clauz este foarte eficient deoarece variaia unui co
valutar este mai moderat, fapt datorat efectului de compensare existent ntre
evoluiile diferitelor valute din co;
4. Clauza Drepturilor Speciale de Tragere presupune raportarea monedei de
plat din contract la DST-uri i recalcularea sumelor de plat n funcie de
evoluia acestora;
38
5. Clauza de revizuire a preului sau clauza preului provizoriu care presupune

c preul ferm se va recalcula n funcie de evoluia indicelui preurilor din
ara importatorului sau exportatorului sau n funcie de indicele preurilor de
pe pieele internaionale.
B. Msuri extracontractuale de prevenire a riscului valutar
Protecia mpotriva riscului valutar n afara contractului se poate face prin mai multe
tehnici:
- tehnica temporizrii plilor. Prin aceast procedur cel care trebuie s
plteasc va ncerca s gseasc momentul cel mai favorabil n care moneda
de plat este depreciat, fie prin efectuarea unor pli anticipate, fie prin
ealonarea plilor sau amnarea lor. Dimpotriv, cel care are de ncasat
creane va ncerca, n condiiile n care valuta se depreciaz, s obin o
accelerare a plilor din partea partenerului su;
- tehnica creditelor paralele. Aceast procedur este utilizat atunci cnd
creditorul are de ncasat o crean care este exprimat ntr-o valut care se
depreciaz. Aflat ntr-o astfel de situaie, creditorul respectiv se va
mprumuta cu o sum egal i n aceeai valut pe care o va utiliza imediat.
La scaden el va ncasa suma n valuta depreciat i va rambursa
mprumutul n aceeai valut, pasnd astfel riscul de curs;
- tehnica acoperirii la termen. Aceast procedur presupune ca operatorul care
este expus riscului de pierdere din cauza fluctuaiei de curs s iniieze o
operaie de vnzare sau cumprare pe piaa valutar la termen;
- tehnica includerii unor rezerve n pre. Aceast metod este cea mai simpl,
marja suplimentar destinat acoperirii riscului valutar fiind inclus de la
nceput n preul de vnzare.
Acestea sunt cele mai importante tehnici de acoperire a acestor riscuri, dar
bineneles c nu sunt singurele. O dezvoltare a acestor tehnici, cu explicare n
detaliu a acestora va exista n capitolul dedicat operaiunilor i instrumentelor pe
pieele financiare. Oricum, o regul de baz este aceea de pstrare a unei atitudini
active din partea celor doi parteneri pe tot parcursul derulrii contractului i, mai
ales, gsirea unor soluii de previzionare a cursului de schimb.
Previzionarea cursului de schimb nu este o operaiune simpl. Aceasta se bazeaz
att pe calcularea unor indicatori, ct i pe analizarea mediului economic, sociologic
i politic existent ntr-o ar. Un indicator important ar putea fi raportul dintre
creterea rezervelor internaionale i oferta de moned a unei ri sau raportul dintre
rezervele internaionale i importurile efectuate. Dac rezervele internaionale
acoper pentru o perioad prea scurt de timp importurile efectuate de o ar, atunci
moneda rii respective este vulnerabil.
Este totodat interesant, n scopul efecturii unor previziuni pe termen lung, s se
analizeze fluxurile valutare din balana de pli, rezervele valutare, rata dobnzii,
rata inflaiei i performanele economice ale unei ri. Toate aceste elemente pot
influena cursul ntr-un sens sau altul i nu pot fi ignorate. Pe lng acestea, un rol
esenial l are mediul politic, atitudinea acestuia fa de recomandrile FMI,
atitudinea guvernamental fa de valoarea monedei naionale.
n aceste condiii, anticiparea cursului este o activitate laborioas, care presupune o
analiz aprofundat dar i o anumit abilitate, un anume fler.
39

1. Se pot identifica trei concepte n ceea ce privete expunerea la risc:
a) expunerea de translaie, expunerea la tranzacie, expunerea economic;
b) expunerea la translaie, expunerea economic;
c) expunerea la translaie, expunerea la tranzacie.
2. Riscul valutar reflect:
a) probabilitatea de a nregistra ctiguri din contractele comerciale
internaionale sau din alte raporturi economice datorit modificrii
cursului de schimb al valutei n perioada de la ncheierea contractului i
pn la scaden;
b) probabilitatea de a nregistra pierderi din contractele comerciale
cursului de schimb al valutei n perioada de la ncheierea contractului i
pn la scaden
c) probabilitatea de a nregistra pierderi din contractele comerciale
cursului de schimb al valutei.
3. Tehnica acoperirii la termen presupune ca operatorul care este expus riscului
de pierdere din cauza fluctuaiei de curs valutar s iniieze o operaie de
vnzare sau cumprare pe piaa valutar la termen.
a) Adevrat;
b) Fals.
1.3. Rezumat
n loc de
rezumat


Msuri extracontractuale de prevenire a riscului valutar.
40
Msuri contractuale de prevenire a riscului valutar.
Tipologia cursului valutar.

Rspuns 1.1
4. a)
5. a)
6. c)
Rspuns 1.2.
7. a)
8. b)
9. a)

Bucureti, 1997
2001
41

Operaiuni i instrumente utilizate pe piee financiare
internaionale
nelegerea noiunilor de tranzacie la vedere i la termen
Familiarizarea cu mecanismele tranzaciilor
Recunoaterea pricipalelor caracteristici ale contractelor forward i futures
Sublinierea trsturilor caracteristice: ale contractelor forward, futures i a
opiunilor
1.1 TRANZACII LA TERMEN FORWARD I FUTURES

Aici cuvinte
cheie
Cum se
realizeaz
Trancii la vedere i la termen, contracte futures i forward

Tranzaciile comerciale se difereniaz nu numai dup coninutul acordului de
voin dintre pri (vnzare, liceniere, exporturi complexe, etc) ci i dup momentul
n care are loc executarea contractului. n majoritatea cazurilor derularea operaiunii
(livrarea i plata) se realizeaz de ndat ce contractul a fost ncheiat. n funcie de
termenul la care se realizeaz livrarea i plata, tranzaciile pot fi:
- tranzacii la vedere sau spot sau la disponibil, la care livrarea i plata se fac
imediat sau n cteva zile de la ncheierea contractului;
- tranzacii la termen.
Tranzaciile la termen sunt cele n care ntre momentul ncheierii tranzaciei i
momentul executrii obligaiilor prilor se scurge un anumit interval de timp
(cuprins, de regul, ntre cteva luni i un an i jumtate). De exemplu, livrarea i
plata au loc la 3 luni de la ncheierea contractului, dar n condiiile convenite n
momentul ncheierii acordului de voin, la preu1 stabilit de pri la acea dat.
Tranzaciile la termen pot fi: cu livrare amnat (engl. forward) sau viitoare (engl.
futures). Totodat, n aceast categorie pot fi incluse i tranzaciile cu opiuni (engl.
options), n msura n care acestea trimit n viitor momentul executrii contractului.
Tranzaciile la termen se deosebesc de operaiunile comerciale clasice prin mai
multe caracteristici :
- se realizeaz pe piee specifice, care au un mecanism de funcionare diferit
de cel al pieelor la disponibil (spot). Acestea pot exista ca structur distinct
n cadrul unei piee mai cuprinztoare (de exemplu, piaa forward,
component a pieei valutare sau se pot organiza i funciona ca piee de sine
stttoare (cazul burselor de tip american, cu tranzacii futures i opiuni).
- tranzaciile la termen nu se confund cu tranzaciile pe credit, ultimele
reprezentnd tot operaiuni la disponibil. Intr-adevr n cazul unei astfel de
operaii, livrarea se face imediat, dar plata e amnat, vnztorul acordnd
42
cumprtorului un credit n marf (pentru care include n pre o dobnd). In

tranzaciile la termen att plata ct i livrarea sunt amnate, prile
angajndu-se ferm n prezent pentru executarea n viitor n condiiile din
momentul realizrii acordului de voin.
- tranzaciile la termen de tip futures i cu opiuni au dincolo de aspectul
comercial, o dimensiune financiar care joac rolul determinant n definirea
coninutului operaiunilor. De fapt, contractele futures i opiunile sunt
instrumente financiare, respectiv aa-numitele valori derivate (n raport cu
aciunile i obligaiunile care reprezint valori mobiliare primare).
Cele mai importante piee la termen - tranzacii futures i cu opiuni s-au dezvoltat
n cadrul instituiilor numite tradiional burse de mrfuri (engl. commodities
exchanges).
Tranzaciile la termen forward
Tranzaciile cu executare la un anumit termen de la ncheierea contractului au aprut
cu secole in urm pe pieele de mrfuri. Prima pia pe care s-au manifestat a fost
piaa produselor agricole. Fermierii i comercianii de produse agricole au constatat
c pot minimiza riscul de variaie a preurilor prin vnzri cu executare la termen
(cash forward sale). Intr-o astfel de tranzacie, prile, fermierul i comerciantul
negociaz direct preul mrfii la un moment dat, dar aceasta urmeaz a fi livrat/
pltit la o anumit data in viitor. In acest fel, partenerii fixeaz un pre, situndu-se
din acest punct de vedere ntr-un orizont de certitudine, indiferent de cum vor
evolua ulterior preurile pieei.
Tranzaciile la termen de tip forward pot avea ca obiect mrfuri, valute sau alte
bunuri. Ele se ncheie direct ntre vnztor i cumprtor, fr a apela n mod
obligatoriu la un mecanism bursier. Un rol important in tranzaciile comerciale
internaionale revine operaiunilor forward care se realizeaz pe piaa valutar,
aspect ce va fi tratat n capitolul urmtor.
Contractul la termen forward
Un contract forward este un acord intre dou pri, vnztorul i cumprtorul, de a
livra i respectiv de a plti la o anumit dat viitoare o marf sau o valoare (de
exemplu, valut) la un pre stabilit n momentul contractrii.
Contractul este determinat, deci, in elementele sale eseniale - pri, obiect, pre precum i in ceea ce privete termenul de livrare/plat, in momentul ncheierii
tranzaciei Rmne ins incert valoarea real a acestuia n momentul derulrii,
innd seama de faptul c ntre momentul contractrii i cel al executrii, preul se
modific pe pia. Prin urmare, vnztorul/cumprtorul poate nregistra diferene
favorabile (profit) sau nefavorabile (pierdere) in urma tranzaciei, dup cum preul
pieei in momentul executrii este mai mic (mai mare) dect in momentul
contractrii.
De exemplu, dac in momentul to se ncheie un contract la preul 100 u.m. (pre
forward), cu lichidare la termen (ca n figur). La scadena contractului (tn) preul
spot pentru activul care face obiectul contractului ajunge la 140 u.m. (in grafic
O +X). In acest caz, deintorul contractului (cumprtorul) are un ctig unitar de
40 u.m. (primete activul la 100 u.m. i l poate vinde la 140 u.m.). Dac,
dimpotriv, preul scade n perioada (to, tn) la 60 u.m., cumprtorul nregistreaz o
pierdere unitar de 40 u.m. (in grafic O-X).
43
n perioada (to, tn) preul curent al activului pe pia se poate situa oriunde pe
abscis in intervalul (-X,+X]. Rezultatul posibil al contractului este indicat prin
dreapta (-P,P). Dac preul spot se situeaz n intervalul [0, X) cumprtorul ctig,
n timp ce n (-X, 0] pierde; atunci cnd preul spot la scadent este egal cu preul
forward din contract, cumprtorul nici nu ctig, nici nu pierde.
Pentru un vnztor situaia este perfect simetric: la o cretere a preului acesta
pierde diferena dintre preul spot de pe pia i preul forward din contract, la o
scdere a preului, el ctig aceeai diferen.
(+) profit
+P
-X
Pre curent
+X
spot
-P
(-) pierdere
Fig. 1. Poziia cumprtorului n contractul forward

Sursa: Ion Popa,Bursa, vol. I, Editura Adevrul S.A., Bucureti, 1993
Pentru vnztorul din contractul forward, situaia profitului sau a pierderii se poate
observa n figura de mai jos. Cu ct preul spot al pieei crete mai mult peste preul
forward cu att vnztorul va nregistra o diferen negativ mai semnificativ (0,X);
iar dac preul scade, acesta va nregistra un potenial profit, pentru c va primi un
pre X mai mare dect cel de pe pia 0.
(+) profit
+P
-X
-X
Pre curent
-P
spot
(-) pierdere
Fig. 2. Poziia vnztorului n contractul forward

Sursa: Ion Popa,Bursa, vol. I, Editura Adevrul S.A., Bucureti, 1993
Contractul forward are cteva caracteristici ce l fac extrem de important n
44
tranzaciile internaionale, i anume:

Se ncheie prin negocieri directe ntre pri, ceea ce nseamn c nu este un
contract tipic bursier. Contractul nu este standardizat, prile convenind cantitatea
i calitatea mrfii, preul, precum i termenul de livrare/ plat.
Are o valoare fix, fapt ce nseamn c, la scaden cumprtorul va plti
un pre stabilit nc n momentul contractrii. Valoarea stabilit nu se modific,
chiar dac preul curent al pieei va nregistra variaii ntre momentul contractrii i
cel al executrii. De aceea, la scaden, apare o diferen ntre preul contractului i
preul pieei, care se transpune ntr-un profit, respectiv o pierdere pentru pri.
La scaden contractul va fi executat in natur, adic prin predarea mrfii
(sau a valorii) care face obiectul contractului, contra plii preului forward. n
concluzie, aceste operaiuni sunt tranzacii cu marf fizic dar exist i posibilitatea
ca, n raport cu specificul pieei sau n urma nelegerii dintre pri, contractul s fie
lichidat prin plata diferenei dintre preul curent spot i preul forward din contract.
Executarea obligaiilor prilor este garanta prin contractul de vnzare i,
eventual, prin alte garanii oferite de pri. Tranzacia nu este garantat printr-un
mecanism bursier.
Contractele la termen - forward sunt utilizate pentru mai multe scopuri :
se poate fixa preul pentru o livrare viitoare: att cel care urmeaz s vnd
efectiv la un termen viitor, ct i cumprtorul, care are nevoie de marf peste un
anumit timp, au la dispoziie contractul forward pentru a stabili cu anticipaie
preul. De reinut este faptul c n tranzaciile la termen vnztorul nu trebuie s
dispun de marf in momentul contractrii (ca n cazul tranzaciilor spot)
prin tranzaciile forward se poate asigura desfacerea/aprovizionarea de
marf sau valori cel care ncheie o astfel de tranzacie are n vedere necesitatea
garantrii debueelor n momentul n care marfa este disponibil sau a garantrii
procurrii mrfii pentru utilizare n producie. n acelai timp, debitorul unei pli
in valut la o dat viitoare poate procura cu anticipaie lichiditile printr-o
cumprare forward pe piaa valutar, n timp ce un exportator, care va fi pltit la un
termen viitor poate vinde contra moned naional suma n valut printr-o
operaiune forward. n aceste situaii, operatorul este supus riscului de pre (cel care
cumpr cu anticipaie pierde dac preul scade, cel care vinde, daca preul crete).
Pentru a preveni acest lucru, el poate s ia masuri de protecie, prin efectuarea de
operaiuni la termen de tip futures sau cu opiuni. In practic, operaiunile forward
sunt folosite n mod deosebit pe piaa valutar. Pe piaa comercial (de mrfuri)
acestor operaiuni le sunt preferate tranzaciile futures i cu opiuni, ele prezentnd
numeroase avantaje n ceea ce privete mecanismul contractual i cel de executare.
tranzaciile forward pot fi realizate n scopul obinerii unui profit din
diferena ntre preul spot la executare i preul forward contractat. n funcie de
evoluia pieei, vnztorul sau cumprtorul pot s dobndeasc pn n momentul
executrii o poziie de ctig sau pierdere virtual. Atunci cnd scopul tranzaciei
este obinerea de profit, prin asumarea riscului ca piaa s evolueze n sens contrar
ateptrilor i s se nregistreze o pierdere, este vorba de operaiuni speculative (n
sensul c se mizeaz pe ans i pe puterea de anticipare).
n practic exist dou mari tipuri de operaiuni speculative: la cretere (engl. bull,
fr. a la hausse) i la scdere (engl. bear, fr. a la baisse).
Speculaia la cretere const n faptul c iniiatorul ei cumpr marfa sau o
valoare la o anumit dat (t0), iar livrarea/plata se va face ulterior (t1); el sper ca n
intervalul t0-t1 (de la cumprare i pn la livrare) preul va crete. Dac previziunea
lui se realizeaz, el va revinde marfa n momentul livrrii (t1) la preul mai mare al
45
zilei, nregistrnd astfel un ctig.

Speculaia la scdere const n aceea c operatorul vinde marfa/valoarea la o
anumit dat (t0) cu termenul de livrare ulterior (t1); el mizeaz pe o scdere a
preului n acest interval. Dac previziunea se adeverete, speculantul va ctiga
revnznd marfa la preul fixat n contractul forward.
Pe pieele europene, speculatorul care constat la scaden c previziunea lui nu a
fost corect, are posibilitatea de a efectua i alte tipuri de operaiuni. De exemplu
operaiunea de report iniiat de cumprtorul a la hausse presupune preluarea
mrfii la termenul stabilit i punerea ei n gaj pentru obinerea de credite pentru
plat, speculatorul ateptnd n continuare s creasc preul. Operaiunea invers
reportului este deportul, ea fiind iniiat de vnztorul a la baisse.
Tranzacii la termen futures
Pieele futures au aprut, se pare, n Japonia secolului al-XVIII-lea, fiind legate de
comerul cu orez, dar s-au conturat n forma modern la jumtatea secolului trecut,
un moment de referin fiind crearea, n 1848 a Bursei de Comer de la Chicago
(Chicago Board of Trade). Mai trziu aceste contracte s-au extins de la mrfuri la
valute, instrumente financiare i alte active.
Contractul futures const in angajamentul prilor de a livra, respectiv prelua, la o
data viitoare , o marf sau o valoare determinat, la un pre convenit n momentul
contractrii dac la scaden poziia operatorului rmne deschis. Cel care i
asum obligaia de a prelua marfa (cumprtorul) deschide o poziie lung (long),
n timp ce vnztorul futures are o poziie scurt (short).
Contractele futures prezint mai multe caracteristici:
1. ntr-un contract futures condiiile contractuale sunt standardizate n ceea ce
privete natura activului de baz (o anumit calitate a mrfii) i cantitatea
contractual, numit i unitate de tranzacii sau lot. Toate contractele futures pe
acelai activ standardizat formeaz un gen de contracte futures. Totodat, fiecare
contract futures are un anumit termen de executare, mai precis o lun n care
urmeaz s aib loc lichidarea. Lunile de livrare sunt prestabilite i coteaz la burs,
iar contractele pe un anumit activ cu aceeai scadent formeaz o specie a
contractului futures pe acel activ.
De aceea, cnd vorbim de contractul futures avem n vedere mulimea contractelor
de un anumit gen i care au o anumit lun de livrare. Aceste contracte sunt reciproc
substituibile pentru ca obiectul lor este un activ omogen din punct de vedere
cantitativ, definit in mod unitar n termeni cantitativi, toate avnd aceeai scadent;
ele sunt contracte standardizate.
2. preul contractelor futures se stabilete n burs prin procedura specific de
negociere i contractare a acestei piee organizate. Preul este reprezentat de raportul
dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat (acelai activ de baz,
aceeai scaden) i el variaz zilnic, n funcie de condiiile pieei. Prin urmare,
valoarea contractului (dat de produsul dintre preul unitar i unitatea de tranzacie)
nu mai este fix, ca n cazul contractului forward, ci este variabil. De aici rezult
una din caracteristicile definitorii ale contractului futures i anume faptul c acesta
este zilnic actualizat sau marcat la pia (engl. marked to market), astfel nct
pierderile uneia din prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri.
3. contractul futures poate fi executat prin livrare efectiv dar aceasta
reprezint excepia n tranzaciile bursiere. In mod normal, cel cu poziie long i
poate lichida poziia printr-o vnzare, in timp ce deintorul unei poziii short o
46
poate acoperi printr-o cumprare. In schimb, operatorii rmai cu poziii deschise

pn in ultima zi de tranzacii vor intra automat n procesul executrii contractului
prin predarea activului care st la baza acestuia.
Prin trsturile sale-caracter standardizat, valoare de pia i negociabilitate pe piaa
secundar, la burs contractul futures se definete ca un titlu financiar (valoare
mobiliar), dar unul derivat, constituit pe un activ de baz, care poate fi o marf, o
valut, un instrument financiar etc.
Mecanismul tranzaciilor
Iniierea, nchiderea i lichidarea unui contract futures cuprinde urmtoarele etape:
transmiterea i executarea ordinului, operarea contului n marj, intervenia casei de
compensaie i executarea final a contractului.
Tranzacia este iniiat de cumprtori/vnztori ce dau ordine firmelor broker cu
care lucreaz pentru ncheierea unui contract futures.
Transmiterea ordinului. Ordinul clientului privind o vnzare/cumprare futures este
preluat de broker i trecut pe tichetul de ordine, consemnndu-se datele definitorii
pentru tranzacie.
Contul n marj. n vederea efecturii tranzaciilor futures vnztorii i cumprtorii
deschid conturi speciale la firmele broker cu care lucreaz. Firmele broker solicit
din partea clienilor lor garanii pentru ndeplinirea obligaiilor asumate prin
contractele futures, care difer n general de la o burs la alta. n general, ns, marja
iniial este de 10% din valoarea contractului. Dac disponibilul din cont scade sub
aceast marj, clientul este solicitat s suplimenteze disponibilul su prin noi
depuneri astfel nct s existe tot timpul o marj de meninere de 2/3-3/4 din marja
iniial. n situaia n care disponibilul din cont scade sub marja de meninere,
brokerul trimite clientului un apel n marj, iar dac acesta din urm nu poate s
fac noi depuneri, brokerul are latitudinea s anuleze una sau mai multe poziii,
pn cnd disponibilul n cont reintr n limitele marjei. Dac disponibilul depete
nivelul marjei, clientul poate retrage din cont fonduri cash sau poate utiliza
disponibilul pentru deschiderea de noi poziii futures. Garania rmas n cont la
lichidarea contractului se restituie clientului. Avnd n vedere c valoarea garaniilor
este redus n raport cu cea a contractelor ncheiate, atractivitatea contractelor
futures const n faptul c permit realizarea de tranzacii de valoare ridicat prin
vrsarea efectiv a unei marje relativ reduse sub form de bani lichizi, urmnd ca
decontarea s se fac la lichidarea contractului.
Casa de compensaie (de clearing). Rolul esenial n derularea tranzaciilor revine
casei de clearing, care asigur att marcarea zilnic la pia a poziiilor futures, ct i
compensaia global a tranzaciilor care se fac la burs. Ansamblul operaiunilor de
compensaie, decontare i predare/primire de titluri - desfurate sub coordonarea
casei de clearing - poart numele de regularizare. Prin acest proces are loc marcarea
la pia sau, dup caz, lichidarea contractelor futures. In acest sens, membrii cliring
depun la casa de compensaie garanii, numite marje de regularizare, pentru
asigurarea executrii contractelor derulate prin mijlocirea lor. Garaniile depuse de
firmele broker provin din marjele pe care ele nsele le solicit clienilor.
Marcarea la pia nseamn adaptarea zilnic a contractelor futures deja ncheiate n
raport cu evoluia cursurilor futures pe pia. Regula este c dac valoarea
contractului crete, cumprtorul primete n contul su n marj o sum cash
echivalent cu diferena dintre preul de regularizare al zilei curente, cel al zilei
precedente, multiplicat cu numrul de contracte. Dac valoarea contractului scade,
47
se deduce din contul su n marj o sum obinut prin multiplicarea numrului de

contracte cu diferena dintre preul curent i cel al zilei anterioare.
Lichidarea contractului. Lichidarea contractului futures se poate face n dou
modaliti: prin livrare, adic prin predarea/plata mrfii, sau prin lichidarea poziiei,
adic prin compensare cu o operaie de sens contrar.
Lichidarea contractului prin livrare efectiv a mrfii reprezint o cot redus din
ansamblul tranzaciilor futures. Cei mai muli i nchid poziiile nainte de expirarea
contractului, prin compensare, iar casa de compensaie i brokerii procedeaz la
regularizarea contractului. Contractele futures nu sunt considerate deci, o modalitate
uzual de achiziionare efectiv a unei mrfi, din contr ele reprezint un dezavantaj
pentru cumprtor, deoarece cel care are opiunea livrrii fizice a mrfii este
vnztorul. Vnztorul poate preda marfa n oricare din zilele lucrtoare din luna
livrrii, poate alege locul livrrii (oricare din punctele de livrare stabilite de burs) i
poate preda oricare din sorturile de marf admise la contractul respectiv. Pentru
cumprare de marf cu livrare efectiv la termen se utilizeaz contractele cash
forward, ncheiate n afara bursei.
Dac clientul nu urmrete achiziionarea efectiv a unei cantiti de marf ci vrea
doar s beneficieze de diferenele favorabile de curs n burs, el se va comporta ca
un investitor care are la dispoziie o sum de bani marja depus - i urmrete s
obin de pe urma ei un ctig. Datorit faptului c n raport cu valoarea
contractului, marja este foarte mic, operaiile cu contracte futures au un efect de
levier semnificativ(adic au efect multiplicator).
Acoperirea la termen prin operaiuni de hedging
Operaiunile de acoperire (engl. hedging) sunt motivate de dorina operatorului de
a se proteja mpotriva riscului rezultat din modificrile preurilor la burs, de aici
i denumirea n limba englez a operatorului: hedger (cel care se acoper). Scopul
operatorului este asigurarea prin mecanismul pieei futures a echilibrului
contractual ntr-o operaiune realizat n afara bursei. De exemplu la hedging-ul cu
marf, operatorul urmrete "protejarea" preului din contractul comercial, astfel
nct s poat fi meninut marja de profit urmrit prin contract, indiferent de
modificrile de preuri ce pot interveni ntre momentul ncheierii contractului
comercial i momentul executrii acestuia. Spre deosebire de operaiunile
speculative, n cazul hedging-ului poziia luat la burs este complementar cu o
poziie deinut pe piaa cu marfa fizic, deci operaiunea din burs este acoperit
cu marfa. Operaiunea de hedging mbin un contract cu marfa cash, de cele mai
multe ori fcut n afara bursei, cu un contract futures, care este un produs bursier.
Hedging-ul const n luarea la burs a unei poziii futures aproximativ egal, dar
opus n raport cu o poziie cash (pe marfa fizic) existent sau anticipat n momentul
ncheierii contractului bursier. Astfel riscul evoluiei nefavorabile a preului pentru
hedger este transferat ctre un ter, n principiu speculatorul, a crui menire este
tocmai s i asume un risc n sperana obinerii unui profit din evoluia favorabil
(pentru el) a preului. Exist dou tipuri de hedging: cel de vnzare sau "scurt" (engl.
short hedge) i cel de cumprare sau "lung" (engl. long hedge).
Hedgingul de vnzare este iniiat de ctre un operator care, la un moment dat, deine
n stoc, cumpr sau preconizeaz s produc o cantitate de marf fizic i, n acelai
timp sau ulterior, vinde un numr echivalent de contracte futures. Obiectivul hedgerului n acest caz este de a-i proteja valoarea mrfii din stoc sau a produciei viitoare
mpotriva unei scderi a preului pe pia. Astfel n cazul n care preul pe pia se
48
reduce, ceea ce nseamn diminuarea valorii mrfii fizice a operatorului, acesta

ctig din contractul futures, deoarece are deschis o poziie short i piaa a sczut.
Pierderea de la marfa cash se compenseaz astfel (parial sau total) cu ctigul
nregistrat la burs. n acelai timp, profitul pe care l-ar obine la marfa fizic n cazul
unei creteri a preului este anulat de pierderea suferit la contractul futures (de fapt,
acest profit este transferat speculatorului, care a estimat - contrar supoziiei celui
care a fcut acoperirea-c piaa va crete, asumndu-i ns riscul scderii acesteia).
Hedging-ul de cumprare reprezint cumprarea la un moment dat de contracte
futures (poziie long la burs) n scopul acoperirii riscului de cretere a preului la o
marf fizic pe care operatorul intenioneaz s o achiziioneze la o dat ulterioar.
n operaiunile de hedging este important noiunea de "baz a preurilor", deoarece
n funcie de aceasta se iau deciziile de efectuare a acestor tranzacii. Baza (engl.
basis) este mrimea cu care, ntr-o anumit zi, preul local cash al unei mrfi este
diferit (mai mare sau mai mic) n raport cu preul curent futures pentru o anumit lun
de livrare.
baza = preul cash local - preul futures
1. Contractele la termen - forward sunt utilizate pentru mai multe scopuri :
a) Se poate fixa preul pentru o livrare viitoare, se poate asigura
desfacerea/aprovizionarea de marf sau valori, obinerii unui profit din
diferena ntre preul spot la executare i preul forward contractat;
b) Se poate fixa preul pentru o livrare viitoare, se poate asigura
desfacerea/aprovizionarea de marf sau valori;
c) Obinerii unui profit din diferena ntre preul spot la executare i preul
forward contractat.
2. Hedging-ul const n:
a) Luarea la burs a unei poziii futures mai mic, dar opus n raport cu o
poziie cash (pe marfa fizic) existent sau anticipat n momentul ncheierii
contractului bursier;
b) Luarea la burs a unei poziii futures aproximativ egal, dar opus n raport
cu o poziie cash (pe marfa fizic) existent sau anticipat n momentul
ncheierii contractului bursier;
c) Luarea la burs a unei poziii futures mai mare, n raport cu o poziie cash
(pe marfa fizic) existent sau anticipat n momentul ncheierii contractului
bursier.
3. Tranzaciile la termen de tip forward pot avea ca obiect:
a) Mrfuri, valute sau alte bunuri;
b) Numai valute;
c) Valute i alte bunuri.
49
1.2. TRANZACII CU OPIUNI

Aici cuvinte
cheie
Option, caracteristicile opiunii

Tranzacii cu opiuni
Cum se
realizeaz
Opiunea poate fi definit ca un acord prin care una din pri, vnztorul opiunii
(option writer/seller), vinde celeilalte pri, cumprtorul opiunii (option
buyer/holder), dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra un activ de la el sau de a-i
vinde lui un activ, n anumite condiii (pre, termen de valabilitate).
Din punct de vedere al momentului la care poate fi exercitat opiunea, se utilizeaz
dou tipuri de opiuni: opiunea de tip european i cea de tip american.
Opiunea de tip european poate fi exercitat doar la o anumit dat, specificat n
contract, n timp ce opiunea de tip american se poate exercita oricnd pn n
momentul n care expir contractul. Aceste denumiri nu sunt legate de locul de
derulare a contractelor cu opiuni, ambele tipuri de opiuni fiind disponibile att n
Europa, ct i n America. Evident, opiunile de tip american sunt mai scumpe dect
cele de tip european.
Opiunea de cumprare (call) este un contract care d dreptul cumprtorului ca
ntr-o anumit perioad de timp s cumpere de la vnztorul opiunii un activ la un
curs stabilit prin contract. Pe de alt parte, vnztorul opiunii call i asum
obligaia de a vinde cumprtorului activul la cursul stabilit, dac opiunea este
exercitat ntr-un anumit interval de timp.
Opiunea de vnzare (put) este un contract care d dreptul cumprtorului opiunii
ca ntr-o anumit perioad s vnd un activ vnztorului opiunii, la un curs stabilit
prin contract. Pe de alt parte, vnztorul unui put i asum obligaia de a cumpra
valuta de la cumprtorul opiunii la preul stabilit, dac opiunea este exercitat
ntr-un anumit interval de timp.
Toate opiunile de acelai tip call sau put care au acelai activ de baz (aceeai
valut) formeaz o clas de opiuni.
Caracteristicile opiunii
Mrimea opiunii fiecare opiune are un activ standardizat din punct de vedere al
valorii sau volumului.
Durata de via standardizarea se refer i la durata opiunii, respectiv perioada de
timp n care opiunea poate fi exercitat; data final pentru exercitarea opiunii se
numete data expirrii (expiration date), data exerciiului sau scadena opiunii.
Preul de exercitare (exercise price) este cursul la care cumprtorul unei opiuni
de cumprare sau de vnzare poate dobndi sau ceda activul n cauz, n cadrul
duratei opiunii; el este determinat n momentul ncheierii contractului (de aici
denumirea de striking price).
Preul opiunii n schimbul dreptului care i se ofer prin opiune, cumprtorul
pltete vnztorului o prim (premium), care reprezint preul opiunii, achitat n
momentul ncheierii contractului. Preul opiunii este variabil i se stabilete la
burs, n funcie de raportul dintre cererea i oferta de opiuni. Preul opiunii are
dou componente: valoarea intrinsec i valoarea timp.
Valoarea intrinsec (intrinsic value) este diferena dintre preul de exercitare al
opiunii i cursul curent din momentul exercitrii.
Mrimea valorii intrinseci (Vi) se calculeaz pe baza preului de exercitare (PE) i a
50
cursului curent (C), conform urmtoarelor formule:

- pentru opiunile call: Vi = C - PE;
- pentru opiunile put: Vi = PE C.
Cnd valoarea intrinsec este pozitiv, se spune c opiunea este n bani (in-themoney); cnd valoarea intrinsec este negativ se spune c opiunea este fr bani
(aut-of-money); cnd valoarea intrinsec este egal cu zero, opiunea este la bani
(at-the-money).
O opiune put are o valoare intrinsec opiunea este n bani cnd preul de
exercitare este mai mare dect cursul curent. n acelai caz opiunea call este fr
bani:
Valoarea intrinsec a opiunilor
Opiune call
Opiune put
n bani
C>PE
C<PE
La bani
C=PE
C=PE
Fr bani
C<PE
C>PE
Valoarea timp (time value) este valoarea suplimentar, peste cea intrinsec, pe
care opiunea o poate dobndi pe pia ca urmare a cererii/ofertei de opiuni; ea
este egal cu diferena pozitiv dintre preul opiunii i valoarea sa intrinsec. De
exemplu, n condiiile n care cursul GBP n raportul cu USD este de 1,1200
USD/GBP, o opiune call pe GBP cu preul de exercitare de 1,1200 USD/GBP se
poate vinde la 1,1500 USD/GBP. Opiunea nu are valoare intrinsec, deoarece
preul de exercitare este egal cu cursul GBP. n schimb ea are o valoare timp de
0,05 USD/GBP, deoarece pe pia se manifest o cerere relativ ridicat pentru
opiunea respectiv. Valoarea timp arat ct este dispus s plteasc
cumprtorul opiunii n sperana c, pe durata de via, opiunea va cunoate la
un moment dat, anterior expirrii, o cretere de pre. Mrimea valorii timp (Vt)
se exprim prin formula : Vt = p Vi, unde p este preul opiunii.
Valoarea timp este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat i descrete
n timp (deoarece spaiul estimrilor operatorilor cu privire la preul opiunii se
reduce treptat). n cazul exercitrii opiunii la expirare, valoarea timp se identific
cu valoarea intrinsec; o opiune neexercitat la scaden are o valoare timp nul.
Nivelul primei este influenat de o trei variabile:
preul de exerciiu, mai corect spus relaia dintre preul de exerciiu i cursul curent. De
exemplu, n cazul unei opiuni call, cu ct preul de exerciiu este mai mic dect cursul
curent (adic opiunea este deja n bani) cu att nivelul primei va fi mai mare;
timpul rmas pn la expirarea opiunii;
volatilitatea valutei: cu ct volatilitatea este mai ridicat, cu att prima este mai
ridicat.
Opiuni negociabile la burs i opiuni OTC
Opiunile asupra cursului de schimb presupun urmtoarele variante:
opiunile nestandardizate, negociate pe piaa interbancar, care sunt
opiuni schimbate ocazional, la nelegere ntre dou bnci sau ntre o banc i o
ntreprindere. Tranzaciile se fac fr intervenia camerei de compensaie. Nu exist
o pia secundar care s permit operatorilor s-i revizuiasc rapid, cu costuri
reduse i fr inconveniente, strategia iniial, n funcie de noile informaii primite.
opiuni standardizate, negociate n cadrul pieelor organizate. Camera de
compensaie este garanta bunei executri. Piaa secundar permite operatorilor s-i
inverseze poziia nainte de scaden.
51
Comparaie ntre opiuni negociate la burs i opiuni OTC.

Negociate
burs
Stabilite n funcie de
mprejurri
Determinat n funcie de
Scadena
Standardizat
dorina clientului
Metoda
de
De la banc la client sau
Specific bursei
tranzacionare
de la banc la banc
Piaa secundar Continu
Fr pia secundar
Negociabile, dar incluse
Comisioanele
Negociabile
de regul n nivelul
primei
Membrii bursei Bnci, societi comerciaParticipanii
i clienii
le, instituii financiare
Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau vndut, ceea ce d natere la
patru operaiuni simple, care corespund diferitelor poziii pe care le poate avea
investitorul n funcie de anticipaia lui:
cumprarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie long pe call);
cumprarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie long pe put);
vnzarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie short pe call);
vnzarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie short pe put).
Executarea contractului n cazul fiecrei operaiuni depinde de evoluia cursului
valutei pn la scaden.
Fig. 3. Rezultatul contractului de opiune
Operaiun
ea
Condiiile
tranzaciei
la OTC
Standardizate
Anticiparea
Graficul tranzaciei
privind
cursul
Consecine
Vnzare CALL
Cumprare
CALL
profit
Creterea
cursului
pre de
exerciiu
prim
punct
mort
Cursul
valutei
Ctig
nelimitat
Risc limitat
pierdere
profit
Scderea
cursului
punct
mort
prim
pierdere
pre de
exerciiu
Ctig
Cursul
limitat
valutei
Risc
nelimitat
52
Cumprare PUT
profit
Scderea
cursului
prim
pierdere
Ctig
Cursulimportant
valutei(nu
nelimitat)
Risc limitat
profit
Vnzare PUT
punct
mort
pre de
exerciiu
Creterea
cursului
prim
pierdere
punct
mort
Ctig
Cursul limitat
pre de
valutei
exerciiu
Risc
important
(nu
nelimitat)
n cazul cumprtorului de call, ctigul va fi cu att mai mare cu ct preul activului

crete mai mult peste preul de exercitare; profitul se obine cnd ctigul este mai
mare dect prima.
Cumprtorul de call ctig dac preul activului de baz crete, dar, la o scdere a
preului, pierderea sa este limitat la mrimea primei. In mod simetric, vnztorul de
call nu poate ctiga mai mult dect prima (cnd preul scade), n schimb, pierderea sa
este nelimitat (cnd preul crete).
n cazul cumprtorului de put, ctigul va fi cu att mai mare, cu ct preul
activului scade mai mult sub preul de exercitare; profitul se obine atunci cnd
ctigul este mai mare dect prima.
Pierderea cumprtorului de put, atunci cnd piaa crete, este limitat la mrimea
primei, n timp ce ctigul su, cnd piaa scade, este teoretic, nelimitat. Simetric,
pentru vnztorul de put ctigul este limitat la mrimea primei, iar pierderea este,
teoretic, nelimitat.
Mecanismul tranzaciilor cu opiuni
Opiunile se tranzacioneaz n condiii i dup o procedur asemntoare cu cele
practicate pe pieele futures. Exist ns i o serie de particulariti care in de natura
acestor titluri, ct i de modul cum sunt organizate bursele pentru opiuni.
Iniierea unei tranzacii cu opiuni se face prin deschiderea de ctre client a unui cont la
o firm broker; apoi, clientul lanseaz un ordin, iar firma transmite acest ordin agentului
de burs care lucreaz n sala de negocieri. Tipurile de ordine utilizate sunt cele de pe
piaa futures: la pia, limit, ordin stop; n ordin trebuie s se specifice: direcia
operaiunii (vnzare/cumprare), tipul opiunii (call/put), clasa opiunii (activul de baz),
seria opiunii (preul de exercitare, data expirrii) i numrul de contracte.
Executarea ordinului se face de regul, ntr-o zon distinct din sala de negocieri a
bursei, n "groap" (engl. pit), un spaiu octogonal pe mai multe niveluri, unde se
posteaz formatorii de pia i agenii de burs.
In urma executrii ordinului, clientul dobndete o poziie de cumprtor sau
vnztor pe opiune. Aceast calitate i deschide i o poziie virtual pe activul de baz.
Astfel de exemplu, n situaia exercitrii opiunii, cumprtorul unei opiuni call
53
va dobndi o poziie de cumprtor al activului de baz, creia i va corespunde o

poziie de vnztor din partea unui ter (care va avea o poziie short pe
opiune). Invers, la exercitarea unei opiuni put, deintorul acesteia va deveni
vnztor al activului de baz, n timp ce un ter, care a fost cumprtor de put, va
deveni vnztor.
Casa de compensaie joac un rol esenial n procesul executrii contractelor pe
opiuni.
Cnd cumpr o opiune, clientul trebuie s plteasc integral preul acesteia n
dimineaa zilei lucrtoare care urmeaz ncheierii contractului n burs; prima este
depus la casa de compensaie, n contul firmei membre, care face un depozit
(marj) egal cu mrimea primei, dar nu poate retrage acea sum din cont,
deoarece aceasta servete la garantarea operaiunii.
Lichidarea contractului pe opiuni se face prin lichidarea opiunii, prin exercitarea
opiunii i prin expirarea opiunii.
Lichidarea opiunii
Aceast modalitate presupune plasarea de ctre cel care deine o poziie pe opiuni
a unui ordin de compensare, cumprtorul de opiune de cumprare d un
ordin de vnzare a aceleiai opiuni call, iar vnztorul d un ordin de cumprare
de call; pe de alt parte, cumprtorul unei opiuni de vnzare i compenseaz
poziia printr-o vnzare de put, iar vnztorul unei opiuni de vnzare, printr-o
cumprare de put. Aceast operaiune duce la nchiderea poziiei pe opiune.
Ordinul de compensare se execut n acelai mod cu ordinul de deschidere a
poziiei: de exemplu, firma membr a casei de compensaie anuleaz poziia
"lung" a investitorului i crediteaz contul brokerului care lucreaz pentru
investitorul respectiv; n ultim instan, clientul primete n contul su profitul net
din operaiune (rezultat dup deducerea comisioanelor i taxelor).
Exercitarea opiunii
Aceast modalitate nseamn acceptarea de ctre deintorul opiunii a tranzaciei
subiacente opiunii, adic predarea / primirea activului asupra cruia poart
aciunea.
Un investitor care dorete s exercite opiunea trebuie s anune acest fapt firmei
broker, care notific firmei membre a casei de compensaie decizia clientului su.
Membrul clearing plaseaz un ordin de exercitare la casa de compensaie, acesta
alege o alt firm membr, care selecteaz dintre clienii si pe cel care urmeaz
s rspund cererii de exercitare a opiunii.
Expirarea opiunii
In acest caz deintorul opiunii i menine deschis poziia pn la scaden, fr
s dea vreo instruciune firmei broker. Cnd opiunea expir, ea este anulat din
evidenele casei de compensaie i ale firmei membre. Dac opiunea are valoare
intrinsec (este "n bani") aceast valoare va reveni deintorului; dac valoarea
opiunii este negativ ("fr bani") deintorul pierde prima pltit la cumprarea
opiunii.
Opiunile pe contracte futures
Opiunile pe contracte futures (engl. futures options) sunt produse bursiere care
servesc n principal scopurilor de protecie mpotriva riscului de pre (la activul de
baz al contractului futures), ca i pentru investiii n scop speculativ (atunci
cnd se urmrete obinerea unui profit din cumprarea i revnzarea de opiuni).
n funcie de natura activului de baz al contractului futures, opiunile pe contracte
54
futures pot fi pe marf, pe valut, pe instrumente de datorie sau pe indici de

burs.
Cumprtorul unei opiuni futures are urmtoarele posibiliti: s o exercite, pn
la data expirrii, i n acest caz, el dobndete o poziie pe contractul futures, care
poate fi long, dac a deinut un call, sau short, dac a deinut un put; s o vnd,
pn n ultima zi de tranzacii, iar atunci el poate obine un profit sau poate
nregistra o pierdere, dar riscul su este limitat la mrimea primei; s o
abandoneze, lsnd-o s expire, iar dac opiunea este "fr bani", deintorul ei
pierde prima.
1. Opiunile pe contracte futures:
a) Sunt produse bursiere care servesc n principal scopurilor de protecie
mpotriva riscului de pre ca i pentru investiii n scop speculativ;
b) Produse bursiere care servesc n principal scopurilor de protecie mpotriva
riscului de pre;
c) Sunt produse bursiere care servesc cu scop speculativ.
2. Opiunile asupra cursului de schimb presupun urmtoarele variante:
a) opiuni standardizate;
b) nici o variant;
c) opiunile nestandardizate, opiuni standardizate;
3. Caracteristicile opiunii:
a) Mrimea opiunii, durata de via, preul de exercitare, preul opiunii;
b) Mrimea opiunii, durata de via, preul opiunii, valoarea intrinsec,
valoarea timp;
c) Mrimea opiunii, durata de via, preul de exercitare, preul opiunii,
valoarea intrinsec, valoarea timp.
1.3. Rezumat
n loc de
rezumat
Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 4


conceptelor prezentate n Unitatea de nvare nr. 4
Caracteristicile contractului futures.
55
Caracteristicile contractului forward.
Caracteristicile tranzaciilor la termen.

Rspuns 1.1
7. a)
8. b)
9. a)
Rspuns 1.2.
10. a)
11. c)
12. c)

Bucureti, 1997
2001
56

Piaa valutar i regimul valutar
nelegerea noiunilor de pia valutar, regim valutar
Familiarizarea cu evoluia pieei valutare i a regimului valutar
Recunoaterea pricipalelor operaiuni pe piaa valutar
Sublinierea trsturilor caracteristice: pia, valutar, regim valutar
1.1 PIAA VALUTAR

Aici cuvinte
cheie
Cum se
realizeaz
Piaa valutar, operaiuni la vedere i la termen , operaiuni speculative

Piaa valutar (engl. foreign exchange market) este format dintr-un sistem de relaii
care iau natere ntre bnci, precum i ntre acestea i clienii lor, prin intermediul
crora se efectueaz vnzrile i cumprrile de valute n vederea efecturii plilor
internaionale sau pentru realizarea operaiunilor cu scop financiar.
Rolul pieei valutare este acela de a mijloci accesul agenilor economici la valuta
necesar desfurrii schimburilor economice internaionale.
Pe piaa valutar negocierile sunt supuse cererii i ofertei, condiiile de schimb fiind
stabilite prin lege. Ca atare, piaa valutar respect legislaia financiar i monetar a
statului pe teritoriul cruia funcioneaz, fiind supus controlului bncii centrale sau
al autoritii financiare.
Pieele valutare au mrimi diferite, unele dintre ele avnd caracter internaional,
deservind astfel interese generale, nelocalizate din punct de vedere geografic. Cele
mai importante piee valutare sunt cele care funcioneaz la Londra, New York,
Tokyo, Frankfurt, Paris i Zrich.
Participanii la piaa valutar
Bncile comerciale intervin pe piaa valutar, att n calitate de vnztori, ct i de
cumprtori de valut, pentru contul propriu sau pentru contul clienilor. Bncile
comerciale intermediaz operaiunile de transformare a valutelor i realizeaz
operaiunile de arbitraj.
Curtierii sunt intermediarii care centralizeaz ordinele de cumprare i vnzare i
asigur executarea lor conform cerinelor clienilor. De asemenea, ei asigur
informaii asupra cursurilor de schimb.
Bncile centrale intervin pe piaa valutar n vederea meninerii cursului la anumite
57
niveluri prestabilite, n funcie de anumite cerine de politic economic, n scopul

protejrii monedei naionale i pentru satisfacerea unor ordine ale clienilor. Un rol
important al Bncii centrale este acela de a reglementa, organiza i supraveghea
funcionarea pieei valutare.
Societile comerciale care realizeaz importuri i exporturi sunt, de asemenea,
participante la piaa valutar. Acestea adreseaz ordine de cumprare i vnzare de
valut prin intermediarii de pe pia (curtierii) sau prin bnci.
n literatura de specialitate sunt descrise dou feluri de piee valutare, pieele
caracteristice care sunt pieele principale, reprezentative, pe care se comercializeaz
valutele convertibile i pieele secundare, necaracteristice, pe care se
tranzacioneaz valutele neconvertibile.
De asemenea, literatura de specialitate face diferenierea ntre pieele valutare
naionale i piaa valutar internaional. Suportul existenei, funcionrii i
dezvoltrii pieei valutare internaionale l constituie pieele valutare naionale. Piaa
valutar naional cuprinde ansamblul relaiilor care se formeaz ntre persoane
fizice i juridice privind cumprarea i vnzarea de valute, instituiile specializate n
aceste operaiuni, precum i nomele i reglementrile ce faciliteaz efectuarea
acestor tranzacii.
Ca structuri naionale, pieele valutare sunt supuse legislaiei din rile lor,
autoritile monetare exercitnd politica valutar subordonat intereselor economice
i financiare ale rilor respective.
Piaa valutar internaional concentreaz, n mod sintetic, oferta i cererea de
valut la nivel internaional. Piaa valutar internaional cuprinde totalitatea
pieelor valutare naionale pe care sunt permise astfel de tranzacii, n
interdependena lor.
Factorii care determin dezvoltarea pieei valutare i, ulterior, a pieei valutare
internaionale sunt, n principal:
1. factorii economici cum sunt:
- dezvoltarea relaiilor de comer exterior cu necesitatea convertirii valutare
din export n alte valute pentru efectuarea plii importurilor;
- dezvoltarea comerului invizibil, a turismului, transporturilor internaionale,
asigurrilor internaionale;
- micrile de capital;
- repatrierea banilor investii, care presupune convertirea lor n moneda
naional sau n alt valut.
2. factorii tehnici, care au permis ca efectuarea plilor prin transferuri bancare s
se realizeze numai prin virarea scriptic a banilor dintr-un cont n altul, precum i
generalizarea legturilor prin telefon, telex, Swift, e-mail etc., fapt ce a condus la
realizarea n timp real a operaiunilor cu toate centrele financiare de pe glob;
3. mutaiile de natur monetar i financiar care au determinat lrgirea pieei
valutare;
4. apariia pieei eurovalutelor etc.
Organizarea pieei valutare
Principalele centre financiare ale lumii sunt Londra, urmat de New York i Tokyo.
n Europa continental, pe primul loc se afl Zrich, apoi Paris.
n toate centrele financiare ale lumii, operaiunile de schimb se desfoar fr
58
ntrerupere 24 de ore din 24 de ore. n vederea funcionrii continue a pieei

valutare, sunt utilizate marile reele de transmitere a informaiei, cum ar fi: SWIFT,
REUTER, TELERATE, GLOBEX i BLOOMBERG.
n unele centre, piaa este organizat sub forma burselor de schimb specializate
(Milano, Frankfurt, Paris).
n prezent, piaa valutar acoper, din punct de vedere geografic, tot globul cu
cursurile i valutele tranzacionate oriunde pe mapamond, n fiecare or a fiecrei
zile lucrtoare. Cea mai mare parte a tranzaciilor din lume ncepe la Sydney i
Tokyo, se mut apoi la Hong Kong i Singapore, trece apoi n Bahrain, se mut pe
pieele europene de la Frankfurt i Londra, trece apoi Oceanul Atlantic la New
York, ajungnd apoi la Chicago i se termin la San Francisco i Los Angeles.
Piaa valutar internaional, dei structurat pe pieele valutare naionale, este clar
delimitat de acestea. Principala deosebire const n faptul c, n timp ce pe piaa
valutar naional bncile efectueaz vnzri i cumprri de valute contra moned
naional, n cazul pieei valutare internaionale, aceleai bnci deruleaz operaiuni
ce au ca obiectiv o valut care este strin att pentru ele, ct i pentru solicitantul
operaiunii respective.
O alt deosebire ntre cele dou tipuri de piee valutare const n faptul c, pe piaa
valutar naional, cursul de schimb rmne nemodificat pe parcursul unei zile de
lucru bancare, n timp ce pe piaa valutar internaional cursul de schimb la care se
efectueaz tranzaciile este n permanent micare.
Operaiunile de pe piaa valutar
Pe pieele valutare se efectueaz operaiuni la vedere, operaiuni la termen,
operaiuni de arbitraj i speculative i de acoperire la termen.
Operaiunile la vedere (spot) sunt operaiunile care constau n vnzarea unei valute
i cumprarea unei alte valute n sum echivalent, cu cedarea imediat sau n cel
mult 48 de ore a valutei. Cursul la care se realizeaz operaiile cu valut este
expresia raportului dintre ordinele de cumprare i cele de vnzare de valut emise
de participanii la pia. n aceste condiii, cursul se formeaz prin confruntarea
cererii cu oferta de pe pia, dar este influenat i de reaciile existente pe alte piee
valutare.
Cursul la vedere este curs spot i constituie baza de formare a cursurilor pentru
tranzaciile la care ziua de decontare este diferit de cea a operaiunilor spot.
Mecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei stadii, care contribuie la
uniformizarea acestuia:
- prima uniformizare se realizeaz la nivelul fiecrei bnci, prin cererea i
oferta existent la ghieele acestuia;
- a doua uniformizare se realizeaz la nivelul pieei naionale, prin
compensarea interbancar;
- a treia uniformizare se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre
piee.
Pe piaa valutar se stabilesc cursuri pentru operaiunile de cumprare i cursuri
pentru operaiunile de vnzare. Diferena ntre cursul de vnzare i cursul de
cumprare al unei valute pe piaa la vedere se numete spread.
Spread = curs de vnzare curs de cumprare.
Ca raport procentual:
59
curs _ de _ vanzare curs _ de _ cumparare

x100
curs _ de _ vanzare
Operaiunile la termen (piaa la termen, forward) sunt acelea n care momentul
ncheierii tranzaciei este separat n timp de momentul efecturii ei, cursul fiind ns
unul determinat.
n mod normal, cursul la termen ar trebui s fie mai mare dect cursul la vedere,
deoarece la cursul la vedere se adaug dobnda la valut pe o anumit perioad (pn
la termenul stabilit). Diferena dintre cursul la termen i cursul la vedere plus dobnda
la o valut se numete AGIO. n situaia n care cursul la termen este mai slab dect
cursul la vedere plus dobnda se consider c valuta coteaz DISAGIO VALUTAR
la termen.
Diferenialul valutar reflect deosebirile dintre cursurile la termen i cursurile la
vedere.
Operaiunile la termen sunt de dou feluri: operaiuni simple (normale) sau outright
i operaiuni complexe (exemplu: operaiuni de swap).
Operaiunile simple presupun vnzarea sau cumprarea la termen a unei valute
contra altei valute. Cursurile la care se efectueaz aceste operaiuni se numesc
cursuri forward.
D K NZ
Fwd = d
360 100
Fwd = forward-ul;
Dd = diferena de dobnd ntre cele dou valute pe perioada de calcul a forwardului;
D = cursul spot;
NZ = numrul de zile al perioadei de calcul a forward-ului.
La calcularea mai rapid a forward-ului pentru perioadele fixe de 1 2 3 6 12
luni, formula devine:
D K N
Fwd = d
12 100
unde: N = 1, 2, 3, 6 sau 12 luni.
Aceste forward-uri vor fi influenate i de ali factori pe care-i vor lua n calcul de pe
pieele valutare, baza lor de calcul fiind ns diferena de dobnd dintre cele dou
valute.
La cotarea direct, cnd cursul forward este mai mare dect cursul spot, se spune c
valuta face prim (premium) i moneda discount; cnd cursul forward este mai mic
dect cel spot, valuta face discount i moneda face prim.
Prin urmare, cursul forward este un pre calculat pe baza celui spot, ns nu
reprezint o estimare a cursului spot n viitor. Acesta este determinat de cererea i
oferta de valut n perioada urmtoare.
Operaiunea de swap valutar const n cumprarea unei valute la o scaden dat i
la un curs determinat, concomitent cu vnzarea aceleiai valute la un termen dat i
un curs determinat. Swap-ul valutar poate avea ca motivaie adaptarea portofoliului
la necesitile financiare ntr-o perioad determinat, atunci cnd o banc deine
poziii long sau short pe diferite valute. Cursul convenit se numete curs de swap i
se stabilete de ctre pri n jurul cursului spot din momentul ncheierii tranzaciei
de swap, astfel nct el s reflecte diferena de dobnd (banca A cedeaz USD
pentru o lun, valuta american avnd o anumit dobnd i primete Euro pentru o
lun, valut care poart o alt dobnd).
Spread =
60
Acoperirea riscului prin operaiuni forward. Riscul valutar afecteaz n egal msur
att pe exportator creditorul obligaiei de plat, ct i pe importator. n cazul
exportatorului, care urmeaz s fie pltit n viitor, riscul const n posibilitatea ca
moneda de plat s nregistreze o depreciere. n mod simetric, importatorul care
urmeaz s plteasc sume n valut va fi avantajat dac cursul la termen va fi mai
mic dect cursul la vedere i nregistreaz pierderi dac moneda de plat coteaz
mai bine la termen dect la vedere (se apreciaz).
Pentru protecia mpotriva riscului valutar, exportatorii i importatorii pot apela la
operaiuni forward pe piaa valutar. n practic se cunosc dou metode n acest
sens: acoperirea normal i hedgingul valutar.
n primul caz, cel care urmeaz s ncaseze o crean n valut la un anumit termen,
vinde forward suma n valut, reprezentnd valoarea creanei respective. n acest fel,
el i fixeaz n momentul tranzaciei forward cursul pentru operaiunea de schimb a
valutei contra moned, n momentul cnd valuta va fi disponibil.
n cazul hedging-ului valutar exportatorul care estimeaz c valuta n care se
exprim cerinele de export din contractul comercial i va modifica puterea de
cumprare (n sensul deprecierii), ncheie o tranzacie cu o banc comercial prin
care cumpr la termen o sum ntr-o alt valut dect cea n care se exprim
contractul comercial, dar egal cu valoarea acestuia. Prin operaiunea de hedging,
exportatorul are certitudinea c suma n valut pe care o va ncasa de la importator
dup primirea i recepionarea mrfurilor este egal cu suma necesar achitrii
obligaiei valutare la termen. Operaiunea de hedging i protejeaz pe exportatori
mpotriva efectelor negative ale cursului de schimb, dac nu au prevzut n contract
alte metode de contracarare a riscului. n mod evident, operaiunea este valabil i
pentru importatori, care vor aciona dup acelai mecanism, dar n sens invers,
protejndu-se de efectele aprecierii monedei n care trebuie s plteasc.
Operaiunile de arbitraj valutar
Arbitrajul valutar reprezint o operaie care const n vnzarea i cumprarea de
valut, uneori simultan pe pieele valutare n vederea protejrii mpotriva fluctuaiei
cursurilor valutare, precum i pentru obinerea unor ctiguri. Arbitrajul se poate
face i la termen, pe dou sau mai multe piee, profitnd de diferena de curs valutar
sau de dobnd pe aceste piee.
Arbitrajul valutar poate fi efectuat de ctre uniti bancare, burse de valori i case de
schimb (n cazul persoanelor fizice). Este evident c ponderea cea mai nsemnat o
constituie bncile care, n acest fel, au un rol regulator n desfurarea activitii
financiare.
Operaiunile de arbitraj valutar pot fi privite sub diverse aspecte i, deci, structurate
pe diferite criterii.
O ncercare de clasificare a operaiunilor de arbitraj valutar s-ar putea obine innd
cont de urmtoarele aspecte:
Din punct de vedere al oportunitii exist:
1) arbitraj valutar speculativ. Acesta reprezint operaiunea de vnzare i cumprare
de valut sau de plasare a unei valute pe pia cu scopul exclusiv de a obine profit.
Acest profit poate fi obinut din:
- diferene de curs fie diferena dintre cursurile aceleiai valute pe aceeai
pia, la momente diferite, fie diferena de curs dintre dou valute pe dou
piee diferite, n acelai timp sau la date diferite;
61
diferena de dobnd, care poate s fie diferena de dobnd la un moment

dat pentru aceeai valut pe piee diferite, fie diferena de dobnd ntre
valute diferite.
2) arbitraj valutar impus. n activitatea bancar apar momente n care gestiunea
disponibilului valutar al unei bnci necesit luarea unor msuri de echilibrare a
poziiilor valutare. De regul, echilibrarea se realizeaz prin vnzarea unor fonduri
de la bncile care prezint un excedent n valuta respectiv.
Din punct de vedere al termenului, se deosebesc:
- arbitraj valutar la vedere, denumit i spot;
- arbitraj valutar la termen, denumit i forward.
Din punct de vedere al zonei de aciune, exist:
- arbitraj valutar pe piaa valutar intern. n aceast situaie tranzaciile se
desfoar ntre rezideni i nerezideni din ar. Acest tip de arbitraj este
mai redus ca volum, deoarece pe aceeai pia variaiile cursului valutar sunt
mai mici dect cele dintre dou piee diferite. De asemenea, dobnzile
variaz foarte puin ntre bnci i destul de lent.
- arbitraj valutar pe piaa valutar extern. Acesta are cea mai mare frecven
i diversitate.
Arbitrajul valutar combinat cu arbitrajul dobnzilor presupune s se compare
diferenele de curs valutar cu diferenele de dobnd la un plasament egal de capital
pe cele dou piee. Operaiunea de arbitraj valutar devine avantajoas n msura n
care diferena de curs de la valut este mai mare dect diferena de dobnd.
Operaiunile speculative
Speculaia valutar reprezint intervenia unui operator pe piaa valutar n vederea
realizrii unui ctig din diferenele de curs ale valutelor.
Speculaia activ la vedere se practic n cazul n care valuta X se afl n
depreciere. Operatorul mprumut o sum n valuta X la o anumit scaden.
Suma mprumutat n valuta X o folosete pentru cumprarea unei sume
echivalente n valuta Y, care este mai stabil. La termenul de rambursare a
mprumutului n valuta X operatorul vinde suma n valuta Y pentru care obine
o sum mai mare n valuta X, ramburseaz mprumutul i rmne cu o diferen.
Speculaia activ la termen se realizeaz pentru a beneficia de diferenele dintre
cursul la termen i cursul la vedere. Dac se estimeaz faptul c la un anumit termen
cursul valutar X fa de valuta Y va fi mai bun dect cursul la vedere,
operatorul cumpr o sum n valuta X la termen n schimbul unei sume n valuta
Y. La termen, operatorul vinde suma n valuta X pentru care obine o sum mai
mare n valuta Y.
Speculaia pasiv la vedere sau la termen se practic pe pieele valutare n vederea
prevenirii i gestionrii efectelor negative ale riscului valutar. Dac un importator
are de achitat o sum n valuta X peste trei luni i se estimeaz o apreciere, acesta
cumpr la termen suma n valuta X pentru care pltete o sum n valuta Y la
un curs mai avantajos.
62

1. Factorii care determin dezvoltarea pieei valutare i, ulterior, a pieei valutare
internaionale sunt, n principal:
a) factorii economici, factorii tehnici, mutaiile de natur monetar i financiar
care au determinat lrgirea pieei valutare, apariia pieei eurovalutelor etc.
b) factorii economici, factorii tehnici, mutaiile de natur monetar i
financiar;
c) factorii economici, factorii tehnici, apariia pieei eurovalutelor.
2. Din punct de vedere al termenului, se deosebesc:
a) arbitraj valutar la vedere, denumit i spot, arbitraj valutar la termen, denumit
i forward.
b) arbitraj valutar pe piaa valutar intern,arbitraj valutar pe piaa valutar
extern.
c) Nici una din variantele de mai sus.
3. Mecanismul formrii cursului valutar pe pia cunoate trei stadii, care contribuie
la uniformizarea acestuia:
a) prima uniformizare se realizeaz la nivelul fiecrei bnci, prin cererea i
oferta existent la ghieele acestuia, a doua uniformizare se realizeaz la
nivelul pieei naionale, prin compensarea interbancar, a treia uniformizare
se produce la nivel internaional, prin compensarea ntre piee.
b) prima uniformizare prin cererea i oferta existent, a doua uniformizare se
realizeaz la nivelul pieei naionale, prin compensarea interbancar, a treia
uniformizare se produce la nivel naional, prin compensarea ntre piee.
c) prima uniformizare se realizeaz la nivelul fiecrei bnci, prin cererea i
oferta existent la ghieele acestuia, a doua uniformizare se realizeaz la
nivelul pieei naionale, prin compensarea interbancar, a treia uniformizare
se produce la nivel naional, prin compensarea ntre piee.
1.2. REGIMUL VALUTAR

Aici cuvinte
cheie
Cum se
realizeaz
Regim valutar, caracteristici, politic valutar

Regimul valutar reprezint un ansamblu de principii, reguli i norme de procedur
instituite de un stat cu privire la plile n valut aferente operaiunilor de comer
exterior i operaiunilor necomerciale, cursul de schimb al monedei naionale,
rezerva valutar a statului, circuitul aurului i al metalelor preioase.
Regimul valutar reprezint o form de comercializare a politicii valutar-financiare a
statului respectiv.
Prin politic valutar se nelege totalitatea mijloacelor, tehnicilor i procedurilor
utilizate de ctre autoritile monetare ale unui stat, prin care se acioneaz asupra
circuitului monetar pe plan naional i n relaiile cu alte ri, n vederea obinerii
unui anumit nivel de stabilitate a monedei naionale n raport cu alte valute, precum
i pentru meninerea echilibrului dinamic al balanei de pli.
Politica valutar mai poart denumirea i de politic monetar extern i este parte
integrant a politicii economice. n aceast conjunctur, politica monetar se afl ntro interdependen cu celelalte componente ale politicii economice: politica monetar
intern, politica fiscal, politica comercial etc.
63
Tipuri de regim valutar

Guvernul este cel care hotrte, n funcie de obiectivele imediate de politic
economic i de cele de perspectiv, ce politic trebuie adoptat n domeniul
cursului valutar. n practica economic se cunosc patru mari tipuri de regimuri
valutare, i anume:
- regimul valutar al cursurilor flexibile sau fluctuante (floating exchange rates);
- regimul valutar al cursurilor fixe sau legate (fixed or pegged exchange rates);
- regimul valutar al cursurilor cu fluctuare dirijat (managed floating exchange
rates);
- regimul valutar al cursurilor controlate.
Fiecare dintre acestea au dezvoltat i dezvolt nc avantaje, dar i inconveniente, i
se poate trece de la un tip de regim valutar la altul n funcie de situaia economic a
unei ri la un moment dat.
n plus, n prezent se mai ntlnesc i cazuri intermediare sau combinate de regimuri
valutare, pornindu-se de la cele mai rigide ctre cele mai flexibile. Acestea sunt:
uniunea monetar. Uniunea monetar presupune utilizarea aceleiai monede
ntre statele membre precum i o politic monetar intern i extern
comun;
consiliul monetar. Acest regim impune un anumit curs de schimb fix al
monedei interne fa de o valut strin. Consiliul monetar este singura
instituie monetar care emite moned naional, acesta prelund atribuiile
bncii centrale n domeniul emisiunii. Consiliul monetar presupune o
disciplin fiscal i un sistem financiar puternic i strict supravegheat (ex:
Bulgaria 1997);
curs trtor sau paritate glisant (crawling peg). n acest caz cursul de
schimb fix se determin n raport cu un etalon, care se poate modifica
discreionar. Astfel, cursul de schimb va fi utilizat ca o ancor nominal;
bande de fluctuare (target zones, bands). Aceasta este situaia n care cursul
de schimb variaz n interiorul unei zone obiectiv preanunate;
flotare liber, independent. Acesta este cazul n care banca central nu
intervine pe pia, cursul fiind fixat prin confruntarea cererii cu oferta.
Caracteristici ale regimului valutar n rile aflate n tranziie ctre economia de
pia
Ca orice mecanism vital pentru o economie, regimul valutar a suportat permanente
modificri, acesta neputnd fi orientat brusc ctre situaia ideal. A fost nevoie de o
politic a pailor mruni i de adoptri succesive ale regimului valutar n raport cu
condiiile concrete existente n fiecare ar aflat n tranziie.
Tipurile de regim valutar aplicate n Romnia i n rile din Estul i Centrul
Europei au fost asemntoare cu cele utilizate n trecut n majoritatea rilor OCDE.
Ca trsturi generale, ieirile de capital au fost subiectul unor restricii mai severe
dect intrrile de capital. De asemenea, operaiunile pe termen scurt au fost mai
cuprinztor reglementate dect cele pe termen lung.
Datorit trecutului existent nainte de 1989, modificrile operate n regimurile
valutare ale rilor n tranziie nu au fost ntotdeauna cele mai potrivite. De multe ori
au fost luate msuri nepopulare, uneori au existat anumite necorelri, omisiuni, care
64
ulterior au fost corectate. Practic, att legislaia, ct i instrumentele financiare au

avut evoluii spectaculoase dup 1989, fiecare ar adoptndu-i un anumit regim
valutar n funcie de opiunea politic a factorilor de decizie. Dei drumul urmat de
rile din Europa Central i de Est n ceea ce privete regimul valutar a fost relativ
acelai, au existat i exist nc anumite diferene, concretizate ca atare i n
acordurile cu Fondul Monetar Internaional, diferene datorate condiiilor specifice
din fiecare ar.
Adoptarea unui anumit regim valutar a fost influenat de gradul de liberalizare a
economiei, precum i de existena unor anumitor rezerve valutare.
Principalele caracteristici ale regimului valutar al unei ri sunt:
- sistemul de determinare a cursului de schimb;
- dreptul rezidenilor de a deine sau nu conturi n valut i de a transfera
valuta n strintate;
- gradul de limitare a schimbului valutar;
- principiile i modul de organizare a pieei valutare.

1. Principalele caracteristici ale regimului valutar al unei ri sunt:
a) sistemul de determinare a cursului de schimb, dreptul nerezidenilor de a
deine sau nu conturi n valut i de a transfera valuta n strintate,
gradul nelimitat a schimbului valutar, principiile i modul de organizare
a pieei valutare.
b) sistemul de determinare a cursului de schimb, dreptul rezidenilor de a
gradul de limitare a schimbului valutar, principiile i modul de
organizare a pieei valutare.
c) sistemul de determinare a cursului de schimb, dreptul rezidenilor de a
gradul de nelimitat a schimbului valutar, principiile i modul de
organizare a pieei valutare.
2. n practica economic se cunosc patru mari tipuri de regimuri valutare, i
anume:
a) regimul valutar al cursurilor fixe sau legate, regimul valutar al cursurilor cu
fluctuare dirijat, regimul valutar al cursurilor controlate.
b) regimul valutar al cursurilor flexibile, regimul valutar al cursurilor fixe sau
legate, regimul valutar al cursurilor controlate.
c) regimul valutar al cursurilor flexibile sau fluctuante, regimul valutar al
cursurilor fixe sau legate, regimul valutar al cursurilor cu fluctuare dirijat,
regimul valutar al cursurilor controlate.
3. Prin politic valutar se nelege totalitatea mijloacelor, tehnicilor i
procedurilor utilizate de ctre autoritile monetare ale unui stat, prin care se
acioneaz asupra circuitului monetar pe plan naional i n relaiile cu alte
ri, n vederea obinerii unui anumit nivel de stabilitate a monedei naionale
n raport cu alte valute, precum i pentru meninerea echilibrului dinamic al
balanei de pli.
a) Adevrat;
65
b)
Fals.
1.3. Rezumat
n loc de
rezumat


Caracterisitici ale regimului valutar.
Mecanismul formrii cursului valuar pe pia.
Factorii care determin dezvoltarea pieei valutare i a pieei valutare internaionale.

66

Rspuns 1.1
10. a)
11. a)
12. a)
Rspuns 1.2.
13. b)
14. c)
15. a)

Bucureti, 1997
2001
67

Piaa monetar
nelegerea noiunilor de pia monetar
Familiarizarea cu obiectivele politici moentare
Recunoaterea pricipalelor funcii ale Bcii Centrale
Sublinierea trsturilor caracteristice: ale politicii monetare
1.1 POLITICA ECONOMIC I MONETAR

Aici cuvinte
cheie
Politic economic, politic monetar, obiectivele politicii monetare
Politica economic, politica monetar
Cum se
realizeaz
Politica economic reprezint ansamblul deciziilor autoritilor publice n scopul

orientrii activitii economice ntr-un sens dorit de ctre o naiune. Spre exemplu,
statul decide cnd trebuie majorat deficitul bugetar n vederea creterii gradului de
ocupare, statul fixeaz diverse norme de cretere a preurilor i veniturilor pentru a
limita inflaia etc.
Instrumentele de intervenie utilizate n atingerea obiectivelor politicii economice
sunt:
- controlul direct (preuri, salarii);
- politicile financiare (bugetar, fiscal, monetar etc.)
n cadrul acestor instrumente, cel mai des este utilizat politica monetar.
Piaa monetar este o pia a circulaiei capitalurilor pe termen scurt sub form
bneasc.
Piaa monetar cuprinde ansamblul relaiilor care se formeaz n domeniul
atragerii i plasrii fondurilor pe termen scurt, pn la un an. La baza
dezvoltrii acestor relaii stau anumite reglementri emise de bncile centrale,
bnci care urmresc extrem de atent desfurarea operaiunilor pe aceste piee.
n aceste condiii, politica monetar poate fi definit ca ansamblul msurilor
luate prin Banca Central sau autoritile monetare pentru a exercita o anumit
influen asupra dezvoltrii economiei sau pentru a asigura stabilitatea
preurilor i a cursurilor de schimb. Ca atare, piaa monetar constituie o
component a politicii monetare i financiare dintr-o ar. Pe pieele monetare,
instituiile specializate (bncile, brokerii) atrag, sub forma depunerilor,
fondurilor disponibile pe termen scurt i, n paralel, acord credite pe termen
68
scurt, de regul, pn la un an. De asemenea, tot n cadrul acestei piee sunt

efectuate operaiuni cu active financiare cu scadene scurte (cambii, bilete la
ordin, bonuri de tezaur, certificate de depozit i alte efecte) i sunt incluse i
operaiunile de scontare i rescontare a titlurilor de credit.
Politica monetar fiind un instrument al politicii economice este evident c exist o
concordan deplin ntre obiectivele de politic economic general i obiectivele
politicii monetare. n mod evident, se vor urmri stabilitatea preurilor, scderea
inflaiei, echilibrul balanei de pli i, n final, creterea economic.
Obiectivele politicii monetare
Obiectivul fundamental al politicii monetare l reprezint asigurarea stabilitii
preurilor. Pe lng acest obiectiv fundamental se mai ntlnesc i alte obiective
intermediare ale politicii monetare, dintre care putem meniona:
- obiectivele cantitative (agregatele monetare);
- rata dobnzii;
- cursul de schimb.
Principalele tipuri de agregate care constituie obiective ale politicii monetare sunt:
- agregate ale masei monetare;
- agregate ale monedei bncii centrale sau bazei monetare;
- agregate ale finanrii sau ndatorrii.
Aciunea prin cantitatea de moned este o aciune asupra structurii patrimoniului
financiar, n scopul de a reduce indirect cererea de bunuri i servicii i micrile
inflaioniste.
Rata dobnzii reprezint un indicator extrem de important care are o influen
direct asupra venitului, economisirii i investiiei. Din acest punct de vedere, este
evident c rata dobnzii constituie un obiectiv al politicii economice i implicit al
politicii monetare.
n ceea ce privete cursul de schimb al monedei naionale, autoritatea central
menine un ochi atent asupra acestuia. n cazul cursului de schimb sunt definite ca
obiective flotarea pur, meninerea paritii n cadrul sistemului cursurilor de
schimb, fixarea unor obiective n termenii cursului de schimb real etc.
1. Instrumentele de intervenie utilizate n atingerea obiectivelor politicii
economice sunt:
a) Controlul direct (preuri, salarii), politicile financiare;
b) Controlul direct i indirect;
c) Politicile financiare i controlul indirect.
2. Obiectivele politicii monetare:
a) Asigurarea stabilitii preurilor, obiectivele cantitative (agregatele
monetare), rata dobnzii, cursul de schimb;
b) Asigurarea stabilitii preurilor, obiectivele cantitative i calitative;
c) Asigurarea stabilitii preurilor, agregatele monetare, cursul de schimb.
3. Principalele tipuri de agregate care constituie obiective ale politicii monetare
69
sunt:
a) agregate ale masei monetare, agregate ale monedei bncii centrale sau
bazei monetare;
b) agregate ale masei monetare, agregate ale monedei bncii centrale sau
bazei monetare, agregate ale finanrii sau ndatorrii;
c) nici una din variantele de mai sus.
1.2. BANCA CENTRAL I INSTRUMENTELE POLITICII MONETARE

Aici cuvinte
cheie
Banca Central, intrumentele politicii monetare,

Banca Central i funciile sale
Cum se
realizeaz
n termeni generali, Banca Central acioneaz ca o instituie din partea statului,

pentru a stabili i coordona politica monetar i de credit a economiei, avnd un rol
deosebit n meninerea stabilitii. n consecin, funciile Bncii Centrale sunt
determinate de relaia dintre Banca Central i Guvernul respectiv i de relaia dintre
sistemul bancar i agenii economici.
Banca Central opereaz, de regul, independent de autoritatea fiscal (Guvern).
Acest lucru se petrece datorit necesitii de limitare a tentaiei de a realiza emisiuni
monetare fr acoperire. Aceast independen nu este, ns, perfect. Exist situaii,
cum ar fi cazul Angliei, cnd ntre Banca Angliei i Ministerul de Finane exist o
relaie de parteneriat. La fel i cazul Germaniei dup cel de-al Doilea Rzboi
Mondial. Totui, acest principiu de autonomie a Bncii Centrale n raport cu alte
instituii a fost enunat chiar de Tratatul de la Maastricht, fcndu-se referire n mod
explicit la autonomia Bncii Centrale Europene.
Banca Central are, n general, urmtoarele funcii, uneori o parte dintre acestea
fiind mprite cu alte organisme guvernamentale:
- stabilirea i implementarea politicii monetare i de credit;
- emisiunea de moned;
- monitorizarea cursurilor de schimb;
- administrarea rezervelor internaionale;
- supravegherea instituiilor financiar bancare;
- acioneaz ca banc a celorlalte bnci (banc a bncilor);
- mprumuttor de ultim instan;
- acioneaz ca agent al statului care ine n evidenele sale Trezoreria statului;
- asigurarea de fonduri pentru stat;
- asigurarea legturii cu organizaii financiar bancare internaionale;
- analist al condiiilor economice i monetare.
Banca Central nu exercit funciile unei bnci comerciale i deci, nu concureaz
celelalte bnci ale sistemului.
Supravegherea sistemului bancar
70
Banca Central decide care entiti pot opera ca bnci i stabilete regulile de
emitere a autorizaiilor de funcionare a bncilor. Ea monitorizeaz activitatea
bncilor comerciale, pe de o parte, cerndu-le periodic rapoarte financiare i
statistice, iar, pe de alt parte, prin efectuarea de controale la sediul acestora.
Bncile care au probleme financiare intr sub supravegherea special a Bncii
Centrale.
Politica monetar i de credit
Cele trei obiective intermediare specifice ale politicii monetare avute n vedere de
ctre Banca Central sunt:
- masa monetar,
- rata dobnzii i
- cursul de schimb.
Banca Central urmrete ndeaproape evoluia masei monetare, avnd n vedere
corelaia existent intre micarea preurilor i dinamica masei monetare. De
asemenea, Banca Central este interesat de stabilitatea cursului de schimb, ca
obiectiv extern al politicii monetare.
Este evident c manevrarea acestor variabile monetare are incidene clare asupra
politicii generala a Guvernului, ceea ce repune n prim plan problema independenei
Bncii Centrale.
Emisiunea de moned
Banca Central deine monopolul emisiunii monetare. n principiu, moneda se emite
n concordan cu creterea economic. Emisiunea de moned peste necesitile
economice reale poate duce la inflaie. Banca Central se ocup i de preluarea
bancnotelor uzate, n vederea distingerii lor.
Banc a bncilor
Un alt rol al Bncii Centrale este acela de banc a bncilor, acionnd ca un bancher
al altor bnci. Ea solicit celorlalte bnci s-i pstreze o parte a depozitelor, sub
form de rezerve obligatorii, n cadrul su. Aceste depozite sunt nepurttoare de
dobnd (sau cu dobnd mic). Acesta este un aspect al procesului general de
control monetar. Ridicnd sau cobornd nivelul cerut al rezervelor, Banca Central
poate mri sau micora capacitatea bncilor de a acorda credite. De asemenea,
Banca Central poate deschide conturi bncilor comerciale utilizate n decontarea
datoriilor interbancare.
Banc a statului
Banca Central acioneaz ca trezorier al statului, innd n evidenele sale contul
curent al Trezoreriei statului. Totui, Banca Central nu este creditorul Guvernului,
dei l ajut s identifice surse de mprumut din cadrul economiei i din exterior.
71
Asigurarea de fonduri pentru Guvern

n situaia n care Guvernul mprumut bani din economie, Banca Central
acioneaz ca agent i consultant al acestuia. Guvernul mprumut de pe piaa
naional, oferind spre vnzare titluri de valoare ca obligaiunile i bonurile de
tezaur.
Banca Central se poate implica direct, ca agent al statului sau prin intermediul altor
bnci n procesul de emisiune a obligaiunilor sau a altor nscrisuri. De asemenea, ea
are un rol important n stabilirea titlului de valoare ce trebuie vndut, a dobnzii ce
trebuie pltit, a condiiilor de creditare i a momentului de ofertare a titlului pe
pia.
Suma de bani datorat de Guvern se numete datorie public. Banca Central
gestioneaz datoria public, rambursnd valoarea obligaiunilor i a celorlalte titluri
de valoare, cnd acestea ajung la scaden, uneori chiar nlocuindu-le cu noi
emisiuni mobiliare. Reducerea general a nivelului datoriei publice se realizeaz de
ctre Banca Central, prin cumprarea de titluri de valoare guvernamentale de la
deintorii acestora (dar din sumele acordate de Guvern).
Administrarea rezervelor internaionale
Banca Central deine rezervele internaionale ale rii formate din aur, monede
convertibile i alte active de rezerv recunoscute pe plan internaional. Aceste
rezerve sunt utilizate atunci cnd Banca Central intervine pe piaa de schimb pentru
a controla evoluia cursului monedei naionale. Rezervele sunt utilizate, aa cum am
precizat deja, i n scopul asigurrii convertibilitii monedei naionale.
mprumuttor de ultim instan
Banca Central acord mprumuturi bncilor comerciale pentru a sprijini acele bnci
care, temporar, nu au suficiente fonduri lichide pentru a plti sumele cerute de
deponeni. Aceasta este ns o asisten temporar. Pe termen lung, bncile cu
probleme fie i rezolv problemele legate de lichiditate, fie i nceteaz activitatea.
Meninerea legturilor cu organizaii financiar bancare internaionale
Banca Central gestioneaz i tine evidena operaiunilor financiare ale rii cu
organisme internaionale, cum sunt Fondul Monetar Internaional sau Banca
Mondial. De asemenea, particip n numele statului la tratative i negocieri externe
n probleme financiare, monetare i de pli.
Instrumentele politicii monetare
Instrumentele pieei monetare privite din punctul de vedere al balanei de pli, sunt
titluri financiare creatoare de datorie cu scaden de pn la un an. Aceste
instrumente confer deintorilor dreptul necondiionat de a primi la scaden o
sum dinainte stabilit. Instrumentele pieei monetare sunt emise i comercializate
72
pe piee organizate la o valoare mai mic dect valoarea de rscumprare la

scaden, diferena reprezentnd taxa scontului. Veniturile deintorilor de asemenea
instrumente provin mai curnd din valoarea scontat dect din dobnda pe care o
ncaseaz.
Instrumentele negociabile pe termen scurt, care furnizeaz investitorilor venituri din
dobnzi i nu din scontare, sunt considerate instrumente ale pieei monetare.
Instrumentele pieei monetare includ bonuri de tezaur, efecte comerciale i scrisori
de garanie bancar, certificate de depozit pe termen scurt negociabile i bilete pe
termen scurt.
Instrumentele de politic monetar cele mai utilizate sunt:
a) Instrumentele i tehnicile de intervenie direct sau reglementrile bancare.
Acestea sunt msuri care i vizeaz pe consumatorii de credite, precum i pe
destinatarii finali de moned. n aceast categorie intr contingentarea creditelor
bancare sau finanrilor, limitarea (restricionarea) depozitelor remunerate,
controlul valutar (mprumuturi externe autorizate, piaa valutar dubl, piaa devize
titluri, reglementarea poziiei externe a bncilor), rezervele obligatorii asupra
depozitelor nerezidenilor i nivelul ratelor, interveniile pe piaa valutar, precum
i fixarea administrativ a unor rate ale dobnzilor la credite sau la depozite (rate
creditoare sau debitoare).
b) Instrumentele i tehnicile de intervenie indirect. Aceste instrumente nu i
vizeaz direct pe agenii economici nefinanciari populaia, ntreprinderile. n
aceast categorie intr instrumentele care permit controlul costului sau al cantitii
de moned central. Principalele instrumente de aciune asupra monedei centrale
sunt: operaiunile pe pia i oferte de monede cu rate variabile pe piaa monetar i
financiar, rescontare (plafonare, rata scontului); avansurile acordate statului i
bncilor pe titluri financiare (plafonare, rat), operaiuni de swap (devize contra
moned naional), rezervele obligatorii asupra depozitelor i creditelor.
Instrumentele interveniei sunt utilizate pentru controlul indirect asupra ofertei de
moned limitnd, pentru intermediari monetari, accesul la lichiditatea Bncii
Centrale.
n orice ar, bncile centrale acioneaz asupra bncilor comerciale pe trei ci
principale:
1. mecanismul scontului;
2. operaiunile pe piaa monetar (open market);
3. rezervele obligatorii.
1. Scontul a reprezentat primul instrument utilizat n politica monetar.
Dobnda pentru operaiunile de scont, denumit taxa oficial a scontului, era
stabilit discreionar de autoritatea monetar dintr-o ar, iar volumul creditului
acordat prin intermediul acestui mecanism era mai puin administrat. Taxa oficial
a scontului reprezint cea mai mic dobnd activ practicat pe piaa creditului i
ddea o indicaie cu privire la orientarea politicii monetare.
Mecanismul scontului funcioneaz astfel: dac o ar are o balan deficitar, Banca
Central ridic nivelul taxei scontului peste nivelul existent pe alte piee financiare.
n aceast situaie, deintorii de valute (din ara debitoare) nu i le retrag i, n
acelai timp, datorit nivelului ridicat al taxei scontului fa de alte piee, sunt atrase
noi disponibiliti valutare. Dac ara n cauz are o balan excedentar, se nelege
73
c ea reduce taxa scontului, determinnd, n acest fel, retragerea de pe piaa

naional a disponibilitilor valutare, concomitent cu oprirea intrrii din afar a noi
disponibiliti.
De fapt, ridicarea taxei scontului nseamn scumpirea creditului i, n consecin,
conduce la reducerea cererii de lichiditi adresat bncilor centrale i la diminuarea
cererii de moned.
Fenomenul invers, adic ieftinirea taxei scontului majoreaz cererea de lichiditi.
2. Operaiunile pe piaa monetar (open market) au fost favorizate de
creterea rapid a datoriei publice n principalele ri industrializate, titlurile de stat
devenind un instrument cu lichiditate ridicat i cu risc minim.
Caracteristica esenial a operaiunilor de open market este c acestea se
realizeaz la o rat a dobnzii stabilit de pia, unde Banca Central intervine cu
ordinele sale ca oricare alt operator. Efectele obinute sunt urmtoarele: cnd Banca
Central cumpr titluri de stat, crete lichiditatea n sistem, ceea ce conduce la
diminuarea dobnzii pe pia i la creterea randamentului obligaiunilor. Reducerea
dobnzilor i creterea lichiditii au drept efect deprecierea monedei rii n cauz.
Cnd Banca Central vinde titluri de stat, efectele sunt inverse.
Deci, prin vnzrile de titluri pe pia, Banca Central absoarbe excesul de
lichiditate, iar prin cumprri de titluri, aceasta poate s completeze lichiditatea.
Altfel spus, prin aceste operaiuni Banca Central acioneaz direct asupra
capitalului, influennd disponibilitile lichide de pe piaa monetar, creditul i
dobnda.
3. Rezervele obligatorii acioneaz direct asupra lichiditii bncilor i costului
finanrii lor i indirect asupra comportamentului lor n actul creditrii, precum i
asupra agregatelor monetare.
Rezervele obligatorii reprezint obligaia de a deine moned naional sub form de
depozite la Banca Central calculate, de regul, pe baza unui volum al activelor
exigibile.
Mecanismul rezervelor obligatorii ale bncilor comerciale la Banca Central are un
dublu scop: prudenial i monetar.
Rolul prudenial const n faptul c prin aceste rezerve obligatorii populaia este
asigurat c bncile dispun oricnd de o suficient lichiditate pentru a face fa
ordinelor depuntorilor.
Rolul monetar se refer la limitarea capacitii bncilor comerciale de a multiplica
depozitele clienilor, deci de a crea moned n afara bncii centrale. Este cunoscut
c rata rezervelor obligatorii este invers proporional cu multiplicatorul depozitelor.
De regul, rezervele obligatorii se stabilesc procentual asupra resurselor atrase de
bncile comerciale. n plus, rezervele obligatorii fie nu sunt purttoare de dobnd,
fie dobnda aplicat asupra lor este mult mai mic dect cea practicat pe pia,
reprezentnd o form indirect de impozit.
74

1. Banca Central are urmtoarele funcii, uneori o parte dintre acestea fiind
mprite cu alte organisme guvernamentale:
a) stabilirea i implementarea politicii monetare i de credit; monitorizarea
cursurilor de schimb; administrarea rezervelor internaionale;
supravegherea instituiilor financiar bancare; acioneaz ca banc a
celorlalte bnci (banc a bncilor); mprumuttor de ultim instan;
acioneaz ca agent al statului care ine n evidenele sale Trezoreria
statului; asigurarea legturii cu organizaii financiar bancare
internaionale; analist al condiiilor economice i monetare.
b) stabilirea i implementarea politicii monetare i de credit; emisiunea de
moned; monitorizarea cursurilor de schimb; administrarea rezervelor
internaionale; supravegherea instituiilor financiar bancare; acioneaz
ca banc a celorlalte bnci (banc a bncilor); mprumuttor de ultim
instan; acioneaz ca agent al statului care ine n evidenele sale
Trezoreria statului; asigurarea de fonduri pentru stat; asigurarea legturii
cu organizaii financiar bancare internaionale; analist al condiiilor
economice i monetare.
c) administrarea rezervelor internaionale; supravegherea instituiilor
financiar bancare; acioneaz ca banc a celorlalte bnci (banc a
bncilor); mprumuttor de ultim instan; acioneaz ca agent al
statului care ine n evidenele sale Trezoreria statului; asigurarea de
fonduri pentru stat; analist al condiiilor economice i monetare.
2. Rezervele obligatorii:
a) acioneaz direct asupra lichiditii bncilor i costului finanrii lor i
indirect asupra comportamentului lor n actul creditrii;
b) acioneaz direct asupra agregatelor monetare;
c) reprezint obligaia de a deine moned naional sub form de depozite
la Banca Central calculate, de regul, pe baza unui volum al activelor
exigibile;
d) se stabilesc procentual asupra resurselor atrase de bncile comerciale;
e) au rol numai monetar.
A (a,c,d,e,), B (a,b,c,d,e), C(a,b,c,d,).
3. Instrumentele de politic monetar cele mai utilizate sunt:
a) Instrumentele i tehnicile de intervenie direct sau reglementrile
bancare;
b) Instrumentele i tehnicile de intervenie indirect;
c) Ambele variante.
1.3. Rezumat
75
n loc de
rezumat

Este timpul pentru ntocmirea Lucrrii de verificare nr. 6. pe care urmeaz s o

Mecanismul scontului.
Banca Central i funciile sale
Obiectivele politicii monetare
76

Rspuns 1.1
13. a)
14. a)
15. b)
Rspuns 1.2.
16. b)
17. C)
18. c)

Bucureti, 1997
2001
77

Piaa de capital - titluri primare
nelegerea noiunilor de piee financiare, aciuni, obligaiuni
Familiarizarea cu noiuni elementare ale pieii financiare
Recunoaterea pricipalelor tipuri de aciuni i obligaiuni
Sublinierea trsturilor caracteristice: pieii financiare primare i secundare
1.1 ACTIVELE FINANCIARE I TITLURILE FINANCIARE

Aici cuvinte
cheie
Cum se
realizeaz
Piee financiare, active, titluri financiare

Instituiile financiare sunt intermediari financiari. Acetia acioneaz pe piee
specifice - piee financiare - contribuind la echilibrarea cererii i ofertei de capital
prin direcionarea eficient a fluxurilor bneti de la creditori la debitori.
ntr-o economie de pia, unii ageni acumuleaz o parte din veniturile lor. Aceti
ageni (populaie, ntreprinderi, stat) se numesc ageni excedentari sau creditori
primari. n acelai timp, ali ageni au nevoi financiare mai mari dect resursele de
care dispun. Aceti ageni sunt ageni deficitari sau debitori primari.
Pentru finanarea nevoilor lor de investiii, agenii deficitari emit titluri de credit
(cambii, obligaiuni) i de proprietate (aciuni), instrumente cunoscute ca titluri
primare. Titlurile primare sunt pasive pentru emitentul lor, dar sunt active financiare
pentru deintorul final un agent excedentar.
Titlurile primare emise de agenii deficitari ajung la agenii excedentari prin
vnzare-cumprare. Transferul titlurilor se poate face direct sau indirect.
Transferul direct se poate face fie:
- prin negociere ntre cele dou pri implicate: creditare direct;
- printr-un intermediar care percepe un comision pentru serviciul prestat.
Sigur c o negociere direct ntre cele dou pri este destul de greoaie i uneori
ineficient. Este necesar ca ntre ofertantul de fonduri i solicitant s existe o
coinciden a nevoilor financiare (remunerare, scaden, lichiditate, risc etc.). De
aceea, calea cea mai lejer este apelarea la un intermediar financiar capabil s
armonizeze nevoile celor dou pri. Transferul mijlocit de o banc de investiii,
spre exemplu, se numete tehnic distributiv.
78
Titluri
Ageni
excedentari
Ageni
deficitari
Fluxuri de
capital
Intermediari financiari
Fig. 1. Piaa financiar
Dei au un rol important n eficientizarea fluxurilor de capital, bncile de investiii

nu elimin complet dificultile legate de dubla coinciden a nevoilor financiare.
Aceste greuti sunt depite de instituiile financiare prin emisiunile de titluri
secundare.
Titlurile secundare sunt surse (pasive) pentru instituiile financiare i sunt
posedate ca active financiare de agenii excedentari. Procesul de transformare a
titlurilor primare n titluri secundare se numete intermediere. Toate instituiile
financiare practic intermedierea crend titluri secundare cu diferite caracteristici
financiare pentru a atrage noi clieni i pentru a le satisface mai bine nevoile.
Din punct de vedere al agenilor implicai n tranzacia de pe pia, pieele financiare
sunt:
- primare
- secundare
Pe piaa financiar primar se negociaz titluri primare sau secundare n prezena
debitorului emitent. Pe piaa secundar tranzaciile se desfoar ntre creditori
succesivi, emitentul titlurilor nefiind implicat. Bursa de valori este o pia
secundar.
79
Piaa primar
Piaa primar
Emitenii de titluri
financiare
a
Societatea
financiar
Piaa
Piaa
b
Secundar
Investitorii
Bursa
Primar
Piaa
secundar
Piaa
secundar
Investitorii
Fig. 2. Piaa secundar

Sursa: Ioan Popa, Bursa, Vol.I, Editura Adevrul, 1995
Din punct de vedere al intervalului de timp pentru care sunt mobilizate resursele,
pieele financiare sunt: monetare i de capital.
n timp ce piaa monetar este piaa creditului pe termen scurt, piaa de capital
asigur acoperirea nevoilor financiare pe termen lung.
n funcie de titlurile care fac obiectul tranzaciilor, pieele financiare pot fi:
- piaa certificatelor de depozit;
- piaa aciunilor;
- piaa obligaiunilor de stat;
- piaa obligaiunilor private etc.
- Pieele financiare sunt similare, din multe puncte de vedre cu pieele de
mrfuri. Totui datorit faptului c obiectele negociate pe aceste piee sunt
activele financiare, care reprezint promisiuni de plat viitoare, aceste piee
au o trstur specific. n aceste condiii vnztorii i cumprtorii trebuie
s urmreasc trei criterii:
- venitul, msurat cu ajutorul ratei anuale a dobnzii exprimate n procente;
- riscul, apreciat n funcie de posibilitatea perturbrii sau anulrii n viitor a
fluxului de pli;
80
lichiditatea, care exprim capacitatea de a transforma (vinde) rapid activul

financiar.
Activele financiare i titlurile financiare

Activele financiare reprezint corespondentul monetar al activelor reale i ele relev
caracterul dual al economiei de pia: economie real, respectiv procese materiale de
producere a bunurilor i serviciilor necesare pentru consumul individual sau pentru
reluarea produciei i economie simbolic sau financiar, adic procese de tip
informaional, reprezentate de micarea banilor i hrtiilor de valoare.
Activele financiare se pot clasifica n dou mari categorii:
1. active bancare, cele rezultate din operaiunile specifice bncilor i
instituiilor asimilate; specific pentru aceste active, care produc dobnzi, este
faptul c ele nu au caracter negociabil, dar prezint un grad ridicat de
siguran (risc redus);
2. active financiare nebancare cele rezultate din operaiuni de investiii
(plasament) i care sunt concretizate n titluri de valoare cu caracter
negociabil. n aceast categorie se includ:
- activele de capital, rezultate din plasamente pe termen lung i care au dreptul
la obinerea unor venituri viitoare (dobnzi, dividende), n condiiile
asocierii deintorului la riscul afacerii; ele sunt negociabile pe piaa de
capital;
- activele monetare, respectiv acele active rezultate din plasament pe termen
scurt i negociabile pe piaa monetar; aceste active au grad ridicat de
lichiditate.
n practic exist i active hibride, care mbrac att caracteristici ale activelor
bancare, ct i trsturi ale activelor financiare nebancare. Un exemplu n acest sens
este reprezentat de certificatele de depozit.
Titlurile financiare reprezint modul de existen a activelor nebancare i pot fi
definite prin cteva elemente.
n primul rnd, titlurile financiare sunt exprimate printr-un nscris sub form
material sau ca nregistrare electronic. Din acest punct de vedere, ele fac parte din
categoria titlurilor de credit.
n al doilea rnd, titlurile financiare pe termen lung (aciuni i obligaiuni) au un rol
deosebit n circuitul economico-financiar. Ele permit transformarea unor valori
imobiliare prin esena lor (pmnt, cldiri, bunuri de echipament) n valori mobiliare
prin natura lor (aciuni etc.).
n al treilea rnd, titlurile financiare au o valoare. Deintorul unui titlu financiar se
afl n poziia de investitor: el a achiziionat titlul contra bani, optnd pentru
valorificarea n acest fel a fondurilor sale, asumndu-i un risc corespunztor.
Practic, titlurile financiare sunt drepturi asupra unor venituri viitoare, dobndite de
cumprtorul titlurilor la achiziionarea acestora.
Totalitatea titlurilor financiare care fac obiectul tranzaciilor pe piaa de capital, n
spe de burs, se mai numesc produse bursiere.
Din punct de vedere al modului n care acestea sunt create, ele se mpart n trei mari
81
categorii:
- primare;
- derivate;
- sintetice.
Titlurile primare (sau titlurile financiare n sens restrns) sunt cele emise de
utilizatorii de fonduri pentru mobilizarea capitalului propriu - numite i instrumente
de proprietate i cele folosite pentru atragerea capitalului de mprumut numite i
instrumente de datorie. n prima categorie intr aciunile, iar n cea de-a doua,
obligaiunile.
Titlurile derivate sunt produse bursiere rezultate din contracte ncheiate ntre emitent
(vnztor) i beneficiar (cumprtor) i care dau acestuia din urm drepturi asupra
unor active ale emitentului la o anumit scaden viitoare, n condiiile stabilite prin
contract.
Exist dou mari categorii de titluri derivate: contractele futures i opiunile.
Produsele sintetice rezult din combinarea de ctre societile financiare a unor
active financiare diferite i crearea pe aceast baz a unui instrument de plasament
nou.
O categorie aparte de active artificiale o reprezint titlurile financiare de tip co
care au la baz o selecie de titluri financiare primare, combinate n aa fel nct s
rezulte un produs bine standardizat. Cele mai cunoscute titluri de acest fel sunt
contractele pe indici de burs.
1. Activele financiare se pot clasifica n:
a) Active bancare, cele rezultate din operaiunile specifice bncilor i
instituiilor asimilate; specific pentru aceste active, care produc dobnzi,
este faptul c ele nu au caracter negociabil, dar prezint un grad ridicat
de siguran (risc redus);
b) Active financiare nebancare cele rezultate din operaiuni de investiii
(plasament) i care sunt concretizate n titluri de valoare cu caracter
negociabil. n aceast categorie se includ: activele de capital, activele
monetare;
c) Active primare;
d) Active derivate.
e) Active sintetice.
A (c,d,e,), B(a,b), C(a,b,c,d,e,).
2. Totalitatea titlurilor financiare, fac obiectul tranzaciilor pe piaa de capital,
iar din punct de vedere al modului n care acestea sunt create, ele se mpart
n:
a) primare;
b) derivate;
c) standardizate;
d) sistetice;
e) private.
A(a,b,c,), B (c,e), C(a,b,d).
82
3. Titlurile primare sunt pasive pentru emitentul lor, dar sunt active financiare
pentru deintorul final un agent excedentar.
a) Adevrat;
b) Fals.
1.2. TITLURI PRIMARE PE PIAA DE CAPITAL

Aici cuvinte
cheie
Aciuni, obligaiuni
Titluri primare pe piaa de capital

Cum se
realizeaz
Aciunile
Aciunea este o hrtie de valoare reprezentnd o cot parte din capitalul social al
unei societi, care ncorporeaz drepturi patrimoniale i nepatrimoniale i care
desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent.
Aciunile intr n posesia unor persoane denumite acionari i le confer acestora
anumite drepturi i obligaii, respectiv participarea la beneficiul societii sau
obligaia de a suporta o parte din pierderea acesteia.
Caracteristicile aciunilor, n conformitate cu reglementrile legale din Romnia,
sunt:
aciunile sunt fraciuni ale capitalului social care au o anumit valoare
nominal. Pentru a se evita o fracionare excesiv a capitalului social, legea
impune o limit minim a valorii nominale a unei aciuni, respectiv 1.000 lei;
aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social. Totodat, aciunile
confer drepturi egale posesorilor lor. Excepia de la aceast regul este aceea c se
pot emite, totui, n condiiile actului constitutiv, categorii de aciuni care confer
titularilor drepturi diferite (ca n cazul aciunilor prefereniale);
aciunile sunt indivizibile. Ca i stabilirea unei limite minime a valorii
nominale a aciunilor, aceast prevedere are drept scop evitarea divizrii excesive a
capitalului social. n ipoteza n care aciunea devine proprietatea mai multor
persoane, acestea trebuie s desemneze un reprezentant unic pentru exercitarea
drepturilor ncorporate n aciune;
aciunile sunt instrumente negociabile, ele putnd fi transmise altor
persoane n virtutea legii cererii i a ofertei i cu respectarea prevederilor legislaiei
n materie i ale actelor constitutive.
Dup modul de identificare a deintorului aciunii se deosebesc: aciuni
nominative i aciuni la purttor.
Dup drepturile pe care le genereaz, aciunile se grupeaz n aciuni ordinare i
aciuni prefereniale.
Aciunile ordinare reprezint fraciuni egale ale capitalului social i le confer
drepturi egale deintorilor lor. Acestea reprezint dovada participrii la societate.
Atunci cnd persoana cumpr aciuni ale unei societi, ea dobndete drepturi i
83
obligaii ca asociat.
Pentru emiteni, emisiunea de aciuni ordinare este modalitatea cea mai simpl de
atragere de capital din exterior deoarece nu presupune o plat la scaden (spre
deosebire de orice mprumut). Prin emisiunea de aciuni se poate atrage capital
nelimitat att ct suport oferta de capital, dar exist dezavantajul diluiei
capitalului i a faptului c societatea va plti dividende acionarilor si pe toat
durata existenei acesteia.
Orice investiie are ca scop fructificarea capitalului investit. n acest sens,
investitorii n aciuni ordinare pot obine urmtoarele categorii de venituri:
dividendul, ctigul din capitalizare (dac societatea are un potenial ridicat) sau
ctigul din speculaie (diferena dintre preul de vnzare i cel de cumprare).
Unele investiii n aciuni pot fi considerate mai sigure sau conservatoare, n timp ce
altele sunt foarte riscante sau speculative. Investiia n aciuni, comparativ cu alte
instrumente, este una din cele mai riscante investiii. Investitorii pot fi atrai i de
faptul c dreptul de proprietate poate fi uor transferat, n condiiile n care
societatea este listat pe o pia secundar.
Aciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de coproprietar i asigur o
rentabilitate minim pe baza unui dividend fix care, de regul, se pltete naintea
dividendelor la aciunile ordinare. Deintorii aciunilor prefereniale nu beneficiaz
de dreptul de vot (n afara cazului n care a fost dispus altfel prin contractul
preferenial).
Legislaia din Romnia*) prevede c se pot emite, n condiiile actului constitutiv,
categorii de aciuni care confer titularului drepturi diferite. Prin aceasta se d
posibilitatea emisiunii de aciuni prefereniale, cu dividend prioritar, fr drept de
vot, ce confer titularului:
a. dreptul la un dividend prioritar prelevat asupra profitului distribuibil al
exerciiului financiar, naintea oricrei alte prelevri. Aciunile prefereniale pot
avea un nivel fix i prestabilit al dividendului. Nivelul dividendului poate fi
exprimat fie printr-o sum fix, fie n mrime procentual i reprezint suma ce
trebuie pltit la sfritul exerciiului financiar (dac exist profit real) cu titlu de
dividend pentru o aciune.
Aciunile prefereniale sunt considerate valori mobiliare cu venit fix. Din acest grup
fac parte i obligaiunile societilor comerciale, de stat, municipale i ale
autoritilor centrale i locale, dac se emit la o rat fix de dobnd.
b. drepturile recunoscute acionarilor ordinari, cu excepia dreptului de a
participa i de a vota, n temeiul aciunilor prefereniale, n adunrile generale ale
acionarilor.
Decizia de a emite aciuni prefereniale aparine exclusiv acionarilor ordinari.
Din punctul de vedere al emitentului aciunile cunosc urmtoarele stadii:
aciuni autorizate reprezint numrul maxim de aciuni aprobate, pe care
societatea l poate emite de-a lungul existenei sale, numr specificat n statut.
Numrul de aciuni este numai relativ limitat, pentru c, atunci cnd societatea
dovedete necesitatea economic a dezvoltrii sale, ea poate obine autorizaia de a
emite un numr suplimentar de aciuni;
aciuni neemise sunt acea parte din numrul total de aciuni autorizate care
*)
Ordonana Guvernului nr. 32/1997 adaug un nou alineat la art. 63 din Legea nr. 31/1990.
84
nc nu au fost emise n vederea comercializrii i care constituie potenialul de

autofinanare al societii;
aciuni puse n vnzare sunt aciuni emise i aflate n procesul vnzrii
iniiale, pentru care societatea nc nu pltete dividende i a cror contravaloare
urmeaz a fi ncasat;
aciuni aflate pe pia sunt acea parte din aciuni emise i vndute, care se
afl n posesia acionarilor i pentru care societatea pltete dividende;
aciuni de trezorerie sunt aciunile proprii pe care societatea i le
rscumpr de pe pia pentru a le vinde cnd preul lor va crete.
Valoarea unei aciuni poate fi considerat sub urmtoarele aspecte:
a. Valoarea nominal (face value), egal cu suma capitalului social (CS)
divizat la numrul de aciuni (N) emise:
CS
VN =
N
unde: VN = valoarea nominal
Valoare nominal este o valoare convenional, pe baza creia este mprit capitalul
ntre asociai. n funcie de aceast valoare, este prevzut prin statut o remunerare
de baz a acionarilor.
b. Valoarea patrimonial exprimat prin valoarea contabil i prin valoarea
intrinsec.
Valoarea contabil reflect partea din activul net ce revine pe o aciune:
An
Vct =
N
unde: Vct
= valoarea contabil;
An = activul (patrimoniul) net;
N = numrul total de aciuni.
Activul net este reprezentat de partea din activele societii neafectate de datoriile
contractate de aceasta.
An = At Dt
unde: An = activul net;
At = activul total (real);
Dt = datorii totale.
Valoarea intrinsec, exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de
active latente ce revin pe o aciune. Activele latente sunt provizioanele pentru riscuri
i cheltuieli care nu au aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin
conturile de venituri.
Anc
,
VI =
N
unde: VI = valoarea intrinsec;
Anc = activul net corectat;
N = numrul total de aciuni emise i aflate n circulaie.
Valoarea intrinsec este, totodat, rezultatul raportului dintre capitalul propriu i
numrul de aciuni aflate n circulaie.
85
VI =
CP CS + Rl
,
=
N
N
unde: CP = capitalul propriu;

CS = capitalul social;
Rl = rezervele legale constituite de emitent;
N = numrul aciunilor emise i aflate n circulaie.
Valoarea intrinsec este o valoare imediat utilizabil. n cazul lichidrii societii
emitente, dreptul unui acionar asupra activelor emitentului este egal cu valoarea
intrinsec.
c. Valoarea de rentabilitate interpretat ca valoare financiar i ca valoare
de randament.
Valoarea financiar exprim capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un
dividend, comparabil cu rata medie a dobnzii de pia:
D
,
Vf =
Rmd
unde:
Vf
= valoarea financiar;
D = dividend;
Rmd = rata medie a dobnzii de pia.
Valoarea de randament este considerat o form de exprimare a valorii financiare,
fiind calculat ca raport ntre profitul net repartizat ce revine pe o aciune i rata
medie a dobnzii de pia.
Pna
Vr =
Rmd
unde:
Vr = valoarea de randament;
Pna = profitul net pe aciune;
Rmd = rata medie a dobnzii de pia.
Vnzarea aciunilor n momentul emisiunii sau n orice moment pe piaa de capital
se realizeaz la preul de emisiune i, respectiv, la preul pieei. Astfel, se deosebesc:
d. Valoarea negociat sau preul de emisiune care este determinat prin
adugarea la valoarea nominal a primei de emisiune:
PE = VN + pe
unde: PE = preul de emisiune;
VN = valoarea nominal;
pe = prima de emisiune.
Vnzarea aciunilor la preul de emisiune aduce emitentului un aport suplimentar de
capital.
e. Valoarea de pia, respectiv preul la care se efectueaz schimbul de
aciuni. Aceast valoare se prezint sub forma cursului bursier. Cursul este
rezultatul raportului cerere ofert, fiind influenat de:
situaia economico-financiar a emitentului, caracterizat prin rata de cretere a
rezultatelor financiare;
evoluia pieei bursiere naionale i internaionale;
86
fenomene pur bursiere ce influeneaz cererea sau oferta. Spre exemplu, cnd exist
mai muli vnztori dect cumprtori, piaa poate reveni brusc ctre o cretere de
curs, deoarece vnztorii cuprini de panic i rscumpr propriile titluri vndute.
Rentabilitatea unei aciuni este determinat de dividendul net pe care l aduce
deintorului i de valoarea sa de pia, care se analizeaz n funcie de preul de
cumprare, ntruct investitorul este interesat de plusul de valoare pe care l poate
obine prin vnzarea titlului deinut. Rentabilitatea unei aciuni poate fi analizat att
pe o perioad, ct i de-a lungul a mai multor perioade, n condiiile unui mediu
economic fluctuant. Analiza rentabilitii se poate extinde de la o singur aciune la
un portofoliu care reunete un ansamblu mai mult sau mai puin eterogen de aciuni,
ceea ce implic estimarea rentabilitii fiecrui titlu din portofoliu i, apoi, analiza
global a portofoliului n funcie de proporia titlurilor grupate din punct de vedere
al rentabilitii.
Riscul unei aciuni reprezint producerea unor evenimente, care pot duce la
pierderea avantajelor pe care deinerea aciunilor le asigur posesorilor, i anume:
falimentul societii emitente, scderea profitului ca urmare a activitii societii,
diluarea profitului i a puterii decizionale prin emisiunea de noi aciuni, scderea
cursului aciunii pe piaa financiar.
Obligaiunile
Obligaiunile reprezint valori mobiliare reprezentnd creana deintorului asupra
emitentului, rezultat n urma unui mprumut, pe care acesta din urm l lanseaz pe
pia, asumndu-i obligaia de a plti o dobnd i de a rscumpra titlul emis la o
dat viitoare. Concret, societatea emitent are nevoie la un moment dat de un
mprumut i emite obligaiuni. Cumprtorii obligaiunilor mprumut societatea
emitent cu suma pe care au pltit-o pentru cumprarea obligaiunilor. Obligaiunile
nu confer aceleai drepturi ca i aciunile, dar posesorul lor beneficiaz de o
dobnd periodic fix (din acest motiv, obligaiunile numindu-se valori mobiliare
cu venituri fixe) i, la expirarea perioadei de mprumut, de rambursarea sumei pltite
pentru cumprarea obligaiunilor.
Fiecare emisiune de obligaiuni are un set de caracteristici general i un alt set de
caracteristici speciale menite s o fac mai atractiv pentru potenialii investitori.
Aceste seturi de caracteristici sunt menionate i explicate n documentul numit
contract de emisiune.
Din setul de caracteristici generale, obligatoriu trebuie s se precizeze urmtoarele:
a. Valoarea nominal cea nscris pe faa documentului sau menionat n
prospectul de emisiune i reprezint suma mprumutat, pe care emitentul se
angajeaz s o plteasc investitorului la data maturitii obligaiunii.
Valoarea nominal este raportul dintre suma reprezentnd mprumutul lansat pe
pia i numrul obligaiunilor emise:
l
VN = ,
N
unde: VN = valoarea nominal;
l = mrimea mprumutului;
N = numrul obligaiunilor.
Valoarea nominal este o valoare convenional.
87
b. Valoarea de subscriere sau preul de emisiune este determinat de

emitent. Preul de emisiune reprezint suma pltit de subscriitor pentru a
deveni proprietarul titlului. n unele situaii, preul de emisiune este egal cu
valoarea nominal a titlului, iar n alte situaii, exist o diferen ntre
valoarea nominal i preul de emisiune, diferen numit prim de emisiune
(reprezint un cost pentru emitent).
Pe = VN - pe
unde: Pe = preul de emisiune;
VN = valoarea nominal;
pe = prim de emisiune.
c. Termenul de rambursare, sau durata de via a obligaiunii este intervalul
cuprins ntre momentul emisiunii i cel al rscumprrii obligaiunii. Pe
durata de via se identific trei momente importante:
data emisiunii, adic data la care emitentul pune n vnzare obligaiunea;
data de plat, ce reprezint data la care emitentul se oblig s plteasc dobnzi;
data maturitii, respectiv scadena mprumutului, cnd se stinge obligaia
debitorului fa de creditorii si prin restituirea sumei mprumutate.
d. Rata nominal a dobnzii este acea rat care aplicat asupra valorii
nominale a obligaiunii permite calcularea cuponului de dobnd.
e. Rata dobnzii la termen este rata dobnzii fixate n momentul actual t0
pentru un contract de mprumut a crui execuie va avea loc n viitor.
f. Cuponul de dobnd reprezint fructificarea plasamentului n raport de
valoarea nominal a obligaiunii:
VNxRd
CD =
100
unde: CD = cupon de dobnd;
VN = valoarea nominal a obligaiunii;
Rd = rata nominal a dobnzii.
Dac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an, atunci cuponul de
dobnd se determin dup relaia:
VNxR xn
d
CD =
100 xN
unde: CD = cupon de dobnd;
Rd = rata nominal a dobnzii;
g. Dobnda net este dobnda ajustat cu coeficientul de impunere a venitului
din dobnzi. Dobnda net reprezint pentru investitor suma efectiv rmas
dup plata impozitului aferent veniturilor din dobnzi.
h. Dobnda acumulat reprezint un element tehnic care intervine numai dac
o tranzacie cu obligaiuni se deruleaz la o dat diferit de data plii
dobnzii. Vnztorul este ndreptit la ncasarea dobnzii aferente
intervalului de timp cuprins ntre ultima plat a dobnzii i data nregistrrii
tranzaciei.
i. Cursul obligaiunii este preul de pia al acesteia:
88
C=
P
x100
VN
unde: C = cursul obligaiunii;

P = valoarea de tranzacionare pe pia a obligaiunii;
VN = valoarea nominal a obligaiunii.
j. Costul rambursrii. Dreptul de rambursare este garantat cu patrimoniul
emitentului.
Rambursarea se face cel puin la valoarea nominal. Dac rambursarea se realizeaz
la o sum mai mare dect valoarea nominal, costul rambursrii este determinat de
nivelul primei de rambursare:
Pr = VRr Pe
unde: Pr = prima de rambursare;
VRr = valoarea real la rambursare;
Pe = preul de emisiune.
k. Modaliti de rambursare sunt:
- dintr-o dat la scaden, cnd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi a
duratei de via;
- rambursarea prin anuiti constante, adic restituirea n fiecare an a unei
sume constante, reprezentnd rambursarea i dobnda aferent;
restituirea n rate anuale egal:
VN
,
Ra =
T
unde: Ra = rata de rambursat;
T = numrul de ani pentru care se contracteaz mprumutul.
- rambursarea sub forma cuponului unic, caz n care dobnzile nu se pltesc
anual, ci sunt capitalizate i reglate o dat cu rambursarea sumei
mprumutate la finele perioadei.
l. Codificarea i cotarea obligaiunilor. Codul atribuit obligaiunii la emisiune
include simbolul emitentului, rata nominal a dobnzii i anul maturitii.
Obligaiunile reprezint principalul tip de titlu de valoare cu venit fix ce se
tranzacioneaz pe piaa de capital. Forma pe care o mbrac acestea a devenit tot
mai divers odat cu trecerea timpului i multiplicarea nevoilor de creditare.
Astfel tipurile de obligaiuni pot fi clasificate dup mai multe criterii.
Dup durata pe care sunt emise acestea pot fi:
Obligaiuni pe termen scurt. n general, n aceast categorie intr titlurile
financiare de pe piaa monetar.
Obligaiuni pe termen mediu. Din aceast categorie fac parte, n general,
emisiunile de obligaiuni corporative, deoarece riscul investiiei pe termen lung
ntr-o companie este foarte mare, orict de solid poate fi n prezent o afacere.
Obligaiuni pe termen lung. Titlurile emise de stat i municipaliti sunt
cele care sunt emise n general pe termen lung. Aceasta se datoreaz n principal
faptului c ntr-o administraie central poi avea ncredere ca investitor c nu o s
dispar dup o perioad de timp mai mare, astfel c singura problema rmne doar
modificarea ratei dobnzii i a inflaiei.
Obligaiuni perpetue. Aceste obligaiuni sunt destul de rare, termenul de
89
perpetue nefiind tocmai real, deoarece multe din aceste emisiuni sunt retrase dup
pia, este adevrat dup o perioad lung de timp (50- 60 ani), n primul rnd
datorit valorii diminuate n timp de inflaie.
Dup emitent:
Obligaiuni de stat. Reprezint una dintre cele mai utilizate forme de
finanare a bugetului de stat.
Obligaiuni municipale. Municipalitile emit obligaiuni n principal pentru
finanarea lucrrilor edilitare sau pentru investiii n folosul cetenilor.
Obligaiuni corporative. Corporaiile pot recurge ca surs de finanare
extern de pe piaa de capital att la emisiunea de aciuni ct i la cea de
obligaiuni.
Dup piaa pe care sunt emise:
Obligaiuni naionale. n aceast categorie intr obligaiunile emise att de
stat ct i de corporaii pe piaa naional de capital
Obligaiuni strine. Caracteristica acestora este ca sunt emise pe piee
strine de capital, dar n moneda naional a rii respective (Ex. Obligaiuni n lei
ale statului romn pe London Stock Exchange). Dezavantajul evident este riscul ca
emisiunea s nu fie subscris. O alt problem poate fi datorat unor costuri mai
ridicate att cu dobnzile*) ct i cu emisiunea n sine.
Euroobligaiuni. Acest tip de obligaiuni sunt i ele emise tot pe o piaa
strin companiei sau administraiei publice emitente, dar diferena dintre acestea
i cele strine este moneda n care sunt emise, alta dect cea a rii de origine a
emitentului.
Dup modul de garantare a acestora:
Obligaiuni garantate de un bun material denumit colateral avnd ca
titlu numele colateralului. Din punct de vedere juridic, colateralul trebuie s fie un
bun curat, adic proprietatea asupra sa s fie sigur i verificabil i s nu fie
grevat de alte mprumuturi, gaj, ipoteci sau datorii.
Obligaiunile imobiliare au drept colateral un imobil aflat n posesia
emitentului. Obligaiunile imobiliare nchise implic angajamentul ferm al
emitentului de a utiliza bunurile imobiliare colaterale exclusiv pentru acoperirea
debitului pe care l garanteaz. Obligaiunile imobiliare deschise las emitentului
libertatea de a garanta mai multe emisiuni prin acelai colateral. Deci, n caz de
neplat, debitele garantate vor fi pltite din valorificarea aceluiai imobil colateral.
Obligaiunile imobiliare nchise ofer investitorului mai mult siguran dect cele
deschise.
Obligaiunile garantate de capital fix sau material rulant sunt frecvent
utilizate de societi pentru finanare iniial sau pentru redotare modernizare.
Obligaiuni garantate financiar. Aceast form este o form nou de
garantare a riscului de neplat, emitentul negociind cu o companie de asigurri
(care la rndul ei garanteaz cu numele acesteia) plata dobnzii i principalului n
cazul n care emitentul este n incapacitate.
*)
Este normal c motivele unei emisiuni de acest gen sunt dou: o pia cu capital excedentar i, deci, o rat a
dobnzii mai scazut i o chestiune legat de imaginea companiei.
90
Obligaiuni emise pe baza onoarei i ncrederii emitentului cunoscute i sub

numele de obligaiuni negarantate, pentru a cror emitere sunt suficiente
integritatea i bunul renume de care se bucur emitentul n industria bancar. Plata
dobnzii i a mprumutului nscut din emisiunea de obligaiuni nu poate fi amnat
ca n cazul mprumuturilor bancare. Dac obligaiunile au fost emise pe baza
onoarei i a ncrederii, neplata la timp pune emitentul n mod expres n situaia de
faliment i administratorul emisiunii confisc i valorific proprietatea emitentului
fr a mai fi nevoie de intervenia organelor juridice.
n funcie de pia, obligaiunile pot aprea i sub urmtoarele forme:
Obligaiuni amortizate n serie. Practic aceste obligaiuni beneficiaz de
avantajul de a fi retrase n serie de pe pia, practic prin ealonarea rambursrii
principalului. Aceasta se face de obicei prin tragerea la sori (metoda loteriei) a
seriilor ce vor fi retrase.
Obligaiuni de venit. Specifice companiilor ce au fost restructurate sau au
perioade economice dificile. Acestea pltesc dobnda doar dac profitul net este
suficient pentru a ndeplini aceast obligaie. Deoarece plata dobnzii se face din
profituri i nu are o valoare fix, aceast plat este tratat ca o plat de dividende i
nu este deductibil din impozitul pe profit. Acest tip de obligaie reprezint o
investiie riscant pentru investitor, astfel c aceste obligaiuni se emit cu garanii.
Obligaiuni retractabile (Retractable bonds). Ofer deintorului
posibilitatea de a vinde obligaiunea emitentului la valoarea nominal la o dat
specificata nainte de maturitate. n mod normal, caracteristica de retractare exist
la datoriile pe termen lung i este identificat n contractul obligaiunii. Decizia
deintorului de a exercita aceast opiune de retractare trebuie transmis
companiei n perioada electoral, care este cu 6 luni pn la un an, naintea primei
date de maturitate. Dac nu se comunic nimic, datoria rmne automat pe termen
lung. Aceast caracteristic de retractare este n avantajul deintorilor obligaiunii,
dac ratele dobnzilor sunt mai mari dect rata cuponului n perioada electoral.
Opiunea de retractare este pentru deintorul de obligaiuni analogul includerii de
ctre companie a unei clauze de revocare. Deoarece opiunea are o anumit valoare
pentru deintorul obligaiunii, rata dobnzii obligaiunilor retractabile, nou emise,
trebuie s fie mai mic dect rata obligaiunilor neretractabile nou emise.
Obligaiuni extensibile. (Extendible Bonds) Este o obligaiune pe termen
scurt, care ofer deintorului opiunea de a schimba n datorii pe termen lung cu o
valoare similar pn la o dat specificat, rata dobnzii fiind determinat la data
emisiunii originale. Rata dobnzii noii datorii este egal sau puin mai mare dect
rata dobnzii emisiunii originale. Emisiunea original are, de regul, o maturitate
de 5 ani i noile datorii emise sunt pe termen mai lung, de regul 10 ani. Astfel,
obligaiunea extensibil ofer deintorului opiunea de a crete maturitatea
datoriei.
Obligaiunile convertibile (Convertible Bonds). Sunt titluri convertibile n
aciuni comune, la un pre fixat, la opiunea deintorului obligaiunii. Obligaiunile
convertibile au o rat mai mic a cuponului dect datoriile neconvertibile, dar ofer
investitorilor ansa ctigurilor de capital n schimbul ratei reduse a cuponului.
Obligaiunile emise cu Warrante (bonuri de subscriere). Sunt similare celor
convertibile. Warrantele sunt obligaiuni ce permit deintorului s cumpere aciuni
91
la un pre stabilit, oferind astfel un ctig de capital dac preul aciunilor comune
crete. Ca i convertibilele, obligaiunile care sunt emise cu warrante au rate mai
mici ale cuponului dect obligaiunile simple.
Obligaiunile cu opiune put (Putable Bond). Numite i obligaiuni cu
opiune put otrvit pot fi transformate i n numerar la opiunea deintorului. n
general opiunea put poate fi exercitat numai dac emitentul se angajeaz n
cteva aciuni specificate, cum ar fi preluarea de ctre o companie mai slab sau
creterea ntr-o mare msur a datoriilor n circulaie. n oricare dintre situaii
deintorii obligaiunilor existente ar fi dezavantajai i valoarea datoriei ar scdea
fr opiunea put. Poziia lor este ns protejat, deoarece pot vinde obligaiunile
napoi companiei la un pre care nu reflect riscul crescut.
Obligaiunea cu putere de cumprare (indexat sau cu rentabilitate real).
A fost emis prima dat n noiembrie 1991. Acest tip de obligaiune este popular
n ri cu rate nalte ale inflaiei (Brazilia, Israel). Deoarece aceste obligaiuni
genereaz un ctig de capital impozabil, acestea sunt deinute de investitori
nepltitori de impozite, cum ar fi planurile nregistrate de economii pentru pensie
(registered retirement savings plans) i fondurile de pensii.

1. Dup emitent, obligaiuni sunt:
a) de stat;
b) municipale;
c) corporative;
d) imobiliare;
e) convertibile.
A(a,b,c,), B(a,b,e), C(a,b).
2. n funcie de pia, obligaiunile pot aprea i sub urmtoarele forme:
a) de venit, retractabile, extensibile, convertibile, emise cu Warrante, cu
opiune put, cu putere de cumprare;
b) amortizate n serie, de venit, retractabile, extensibile, convertibile, emise
cu Warrante, cu opiune put, cu putere de cumprare;
c) amortizate n serie, de venit, retractabile, extensibile, convertibile, cu
opiune put, cu putere de cumprare.
3. Caracteristicile aciunilor, n conformitate cu reglementrile legale din
Romnia, sunt:
a) aciunile sunt fraciuni ale capitalului social care au o anumit valoare
nominal;
b) aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social;
c) aciunile sunt indivizibile;
d) aciunile sunt instrumente negociabile, ele putnd fi transmise altor
persoane n virtutea legii cererii i a ofertei i cu respectarea prevederilor
legislaiei n materie i ale actelor constitutive.
e) garantate de un bun material.
92
A(c,d,e), B(b,c,d), C(a,b,c,d)

1.3. Rezumat
n loc de
rezumat


Clasificarea activelor financiare.
Clasificarea aciunilor din punct de vedere al emitentului.
93
Clasificarea obligaiunilor dup modul de garantare a acetora.

Rspuns 1.1
16. B)
17. C)
18. a)
Rspuns 1.2.
19. A)
20. b)
21. C)

Bucureti, 1997
2001
94

Piaa de capital - bursa de valori
nelegerea noiunilor de burs de valori, pia de capital
Familiarizarea cu desfurarea operaiunilor la burs
Recunoaterea pricipalelor funcii ale bursei de valori
Sublinierea trsturilor caracteristice: bursei de valori
1.1 PIAA DE CAPITAL: MODALITI DE ORGANIZARE
Aici cuvinte
cheie
Bursa de valori, cerere, ofert de capital, piee OTC
Piaa de capital: modaliti de organizare
Cum se
realizeaz
Pieele secundare pentru titluri financiare (pieele de capital) pot fi organizate n

dou modaliti principale: sub form de burse de valori sau sub form de piee
interdealeri sau la ghieu, numite piee de negocieri.
Participanii la piaa de capital se mpart n trei grupe mari: emitenii, investitorii i
intermediarii.
Emitentul este partenerul care are nevoie de fonduri i le caut pe pia.
Investitorul este cel care posed capitalul pe care dorete s-l valorifice. El
analizeaz relaia risc/venit i este interesat de rata rentabilitii.
Intermediarul este reprezentat de o instituie sau o societate comercial care mbin
necesitatea de fonduri a emitentului cu dorina de plasare i valorificare a fondurilor
proprii ale investitorului (bursele de valori, bncile comerciale, bncile universale,
societile de brokeraj, fondurile mutuale, societile de asigurri, brokerii, dealerii
etc.). Piesa central a intermediarului pe piaa de capital o constituie bursa de valori.
95
Guvern
Oficialiti
locale
Ageni
economici
Cererea
publici i
de
particulari
Instituii
capital
financiarbancare
Societi de
asigurri i
reasigurri
PIAA DE
CAPITAL
Societi de
investiii
Organizaii
Oferta de economice
capital Societi
bancare
Case de
Economii i
Consemnaiuni
Investitori
Cererea i oferta pe piaa de capital

Sursa: Bogdan Ghilic-Micu, Bursa de Valori, Editura Economic, Bucureti, 1977
Bursa de valori se definete prin existena unei instituii unde se concentreaz
cererea i oferta de titluri financiare i se realizeaz negocierea, contractarea i
executarea contractelor n mod deschis, n conformitate cu un regulament cunoscut.
Caracteristic burselor de valori este faptul c, n esen, toate informaiile de pia n
legtur cu preurile i operaiunile sunt centralizate ntr-o singur locaie (sala de
negocieri). Ordinele de vnzare/cumprare se concentreaz n acest spaiu, iar
tranzaciile sunt efectuate de un personal specializat. n prezent, prin utilizarea
mijloacelor electronice de transmitere i executare a ordinelor, tranzaciile se pot
realiza fr prezena efectiv a agenilor de burs.
O expansiune deosebit au cunoscut (mai ales n SUA i Japonia) pieele
interdealeri sau OTC, care permit accesul la tranzacii pentru un mare numr de
titluri ce nu ndeplinesc condiiile pentru a fi cotate la bursele propriu-zise.
n tabelul urmtor sunt prezentate comparativ caracteristicile burselor propriu-zise
i cele ale pieelor interdealeri (OTC).
Burse
Localizarea
tranzaciilor,
adic
existena unui spaiu delimitat, a unei
cldiri cu sal de negocieri unde se
desfoar
tranzacii
cu
titluri
financiare.
Accesul direct la pia este, n
principiu, limitat la membrii bursei i la
titlurile acceptate la burs.
Negocierea i executarea contractelor
Piee OTC
Lipsa unei localizri, a unei cldiri;
tranzaciile sunt executate n birourile
societilor financiare, care acioneaz
ca dealeri (la ghieu sau over the
counter).
Accesul este mai larg, att pentru
clieni, ct i pentru titulari; exist
numeroi creatori de pia (market
makers).
96
se realizeaz de ctre un personal

specializat prin diferite sisteme bazate
pe licitaie public.
Realizarea tranzaciilor este supus
unor reguli ferme instituite prin lege i
regulamentul bursei.
Datorit concentrrii ordinelor i a
mecanismului
tranzacional
se
formeaz un curs unic pentru titlurile
negociate.
Tranzaciile se realizeaz prin negocieri

directe ntre vnztori i cumprtori,
rolul de contraparte n tranzacie este
jucat de dealer.
Reglementarea tranzaciilor este mai
puin ferm i cuprinztoare, de regul
aceasta este fcut de ctre asociaiile
de dealeri.
Deoarece preurile sunt stabilite prin
negocieri izolate acestea pot s varieze
de la o firm (dealer) la alta.
Piaa OTC este format, dup cum s-a artat deja, din relaiile stabilite ntre
comercianii de titluri (dealeri), precum i ntre acetia i clienii lor. Practic, n
acest caz piaa are semnificaia sa abstract, de ansamblu de tranzacii. Conexiunile
n cadrul aceste piee sunt realizate prin intermediul mijloacelor electronice de
transmitere i prelucrare a informaiei. Piaa OTC din SUA este denumit National
Association of Security Dealers Automatic Quotation sau NASDAQ. n Romnia
sistemul poart denumirea de RASDAQ i este ntemeiat pe o reea de comunicaii
electronice ntre dealeri.

1. Participanii la piaa de capital se mpart n:
a) Emitenii;
b) Investitorii;
c) Intermediarii;
d) Dealeri;
A(a,b,c), B (a,b,c, d), C(a,b).
2. Accesul direct la pia este, n principiu, limitat la membrii bursei i la
titlurile acceptate la burs.
a) Adevrat;
b) Fals.
3. Caracteristic burselor de valori este faptul c, n esen, toate informaiile de
pia n legtur cu preurile i operaiunile sunt centralizate ntr-o singur
locaie (sala de negocieri).
a) Adevrat;
b) Fals.
97
1.2. BURSA DE VALORI

Aici cuvinte
cheie
Bursa de valori, funcii, organizare bursei, formarea cursului la burs
Funciile bursei n economie

Cum se
realizeaz
Bursa are rolul de releu ntre surplusul de fonduri neutilizate i necesitile

economice, transformnd economiile n capital.
Rolul definitoriu al bursei este materializat prin prezena sa pe piaa secundar, dnd
acces publicului larg la titlurile care au fost deja emise. n acest fel asigur un suport
pentru piaa primar i permite funcionarea corespunztoare a mecanismului de
finanare a economiei.
Bursa este un motor al vieii economice. Astfel, firmele care doresc s mobilizeze
capitaluri nsemnate vor plasa o parte din aciunile lor publicului, prin distribuie
primar i distribuie secundar. Ca atare, firmele respective se transform din firme
cu caracter privat n societi cu caracter public, n sensul c aciunile lor se
negociaz pe piaa bursier, o parte din titluri aflndu-se n mna unor investitori
anonimi i circulnd de la un deintor la altul.
Avantajele introducerii unei firme la burs sunt urmtoarele:
- notorietatea publicitatea implicit i permanent n cercurile de afaceri i n
rndurile publicului, din ar i din strintate;
- mobilizarea de capital acces la resursele financiare la un cost mai redus;
- consolidarea financiar separarea grupului de investitori pe termen lung de
minoriti sau investitori de conjunctur;
- cointeresarea angajailor asocierea salariailor la dezvoltarea afacerii prin
distribuire de aciuni.
Condiiile ce trebuie ndeplinite de ctre o firm pentru a fi cotat la burs in de
informarea publicului necesitatea respectrii stricte a normelor impuse de
autoritatea pieei, precum i de performanele reale i constante pe care firma trebuie
s le nregistreze. Orice disfuncionalitate, orice insucces devine public i se
repercuteaz negativ asupra imaginii firmei i preurilor titlurilor.
Pentru ca publicul s investeasc fonduri n titlurile puse la vnzare de firme, el
trebuie s fie informat cu perspectivele acelor firme i cu valoarea titlurilor
respective. Bursa este exact piaa pe care are loc evaluarea activelor financiare, unde
se stabilete preul titlurilor (cursul bursier). Astfel, prin intermediul bursei titlurile
cunosc o dedublare a valorii lor, reprezentat pe de o parte de valoarea nominal
valoarea la care au fost emise i care are la baz costul activelor reale i valoarea de
pia dat de cursul bursei, care oscileaz zilnic n funcie de raportul dintre
cererea i oferta pentru titlurile respective.
n cazul societilor cu caracter public, bursa ofer permanent att o evaluare a
aciunilor, ct i a firmei ca atare. Valoarea unei firme la burs se numete valoare
capitalizat i este produsul dintre numrul aciunilor i cursul bursier al acestora. n
98
raport cu evaluarea bursier, apar foarte multe consecine pentru activitatea

economico-financiar a firmei, n ceea ce privete poziia firmei pe pia,
credibilitatea fa de parteneri, fa de public, solvabilitatea firmei etc.
Toate acestea creeaz motivaii pentru investitori sau creditori, respectiv oportuniti
de ctig. n aceste condiii exist dou categorii de factori motivaionali care
conduc la apelarea la serviciile bursei. Este vorba, n primul rnd, de factorii
economici obinerea unei pri din profitul afacerii n care s-au fcut plasamentele,
cea de-a doua categorie fiind factorii specifici bursei obinerea de profituri din
diferena de curs din momentul cumprrii i al revnzrii titlurilor. Astfel, bursa
exercit un adevrat miraj asupra agenilor economici, contribuind totodat i la
formarea unor preuri corecte i echitabile pentru titluri.
Piaa bursier are un rol important n ceea ce privete orientarea i restructurarea
economiei. Prin funcionarea sa se asigur distribuirea fondurilor pe ramuri ale
economiei i pe firme n raport cu atractivitatea acestora, fapt ce reprezint o
reflectare a gradului de rentabilitate a acestora. Deci, bursa conduce fondurile spre
domeniile cele mai profitabile i/sau cu cele mai mari perspective de dezvoltare. n
concluzie, bursa realizeaz o redistribuire a mijloacelor de finanare n cadrul
economiei, stimulnd ramurile, industriile i companiile n plin dezvoltare.
Activitatea bursier are, de asemenea, un rol n dezvoltarea concurenei dintre firme
precum i stimularea tranzaciilor ntre marile corporaii. Prin dedublarea activelor
reale sub form de titluri financiare, firmele capt, pe lng existena lor real, o
existen financiar. Cumprarea i vnzarea de aciuni nseamn practic
comercializarea n parte sau total a firmelor respective. Posibilitatea achiziionrii
de aciuni la burs, inclusiv a pachetului de control al unei firme, conduce la
amplificarea mobilitii ramurilor economice, la redistribuiri ale capitalurilor ntre
diferite sectoare ale activitii economice. Lupta pentru puterea financiar se d pe
piaa bursier.
Ca un corolar la toate cele enumerate anterior, bursa reprezint un barometru al
vieii economico-financiare ntr-o ar sau pe plan internaional, un indicator al strii
mediului de afaceri, al perspectivelor (mai ales pe termen scurt) al economiei.
n aceste condiii, bursa devine un simbol al economiei de pia. De aceea indicele
bursier d expresia evoluiei de ansamblu a economiei. Cei mai cunoscui indici
bursieri Dow-Jones la bursa de pe Wall Street, Nikkei la Tokyo, FT-SE30 la
Londra, reprezint deja repere n ceea ce privete economia mondial. Micarea
bursei reflectat de indici poate s arate o direcie ascendent o pia sub semnul
taurului sau bull market sau, dimpotriv, o direcie descendent o pia sub
semnul ursului sau bear market.
Bursa este un reper al lumii de afaceri. Totui indicatorul economic pe care l
reflect bursa trebuie privit ca echilibru, innd cont i de imperfeciunile acestuia.
Bursa poate, la un moment dat, s-i ofere un optimism nefondat, o fals promisiune
de ctig, care nu se materializeaz pe termen lung. Uneori, trendul bursei se
desprinde de economia real i se poate ajunge la situaii dramatice crahul bursier.
Nu ntotdeauna activitatea bursier este rezultatul unor analize obiective, fiind
supus aciunii unor factori subiectivi, mai ales n ceea ce privete obinerea unor
ctiguri imediate, fapt ce poate conduce la speculaii incontrolabile. Totui, dincolo
de anumite excese ale sale, bursa este o instituie esenial pentru funcionarea
99
economiei de pia.
Problema principal a pieei secundare este credibilitatea acesteia. Aici ne aflm n
domeniul valorilor simbolice care au nevoie de un corespondent real n afaceri
pentru a fi viabile din punct de vedere economic. Astfel, dac piaa funcioneaz,
titlurile se vnd i se cumpr, cptnd un suport economic. Dac titlurile se
tranzacioneaz, ele susin i dezvolt piaa. Lucrurile se complic enorm de mult
cnd piaa nu merge, fapt ce determin o pierdere a valorii titlurilor, cderea pieei
i transformarea titlurilor de valoare n simple hrtii.
Pentru ca piaa secundar s-i poat ndeplini rolul ce-i revine n economia
modern, ea trebuie s ndeplineasc anumite condiii:
- Lichiditatea, respectiv abundena de fonduri disponibile, pe de-o parte, i de
active financiare, pe de alt parte. Lichiditatea garanteaz funcionarea continu a
pieei i aceasta este o condiie necesar pentru a nu exista distorsiuni i ntreruperi
ale circuitului economic;
- Eficiena, respectiv existena unor mecanisme de realizare operativ, la costuri
ct mai mici a tranzaciilor;
- Transparena, ceea ce nseamn accesul rapid i direct la informaiile
relevante pentru deintorul de active financiare. Transparena este o condiie a
eficienei, ntruct ea condiioneaz libera concuren, contracarnd tendinele
monopoliste;
- Corectitudinea este strns legat de transparen. Pentru aceasta este necesar
crearea unui cadru de desfurare a tranzaciilor extrem de riguros n vederea
contracarrii tendinelor de manipulare a pieei;
- Adaptabilitatea implic rspunsul prompt al pieei la noile condiii economice.
O pia financiar trebuie s fie inovativ, s poat rspunde permanent la noile
cerine, s vin cu produse noi pentru noile nie de investitori;
- Atomicitatea, adic existena unui numr mare de vnztori i cumprtori,
care s negocieze acelai produs fr ca unul dintre ei s poat influena formarea
cursului;
- Omogenitatea bunurilor sau valorilor;
- Fluiditatea pieei care este dat att de ctre abundena de titluri, ct i de
capitaluri, pentru ca s se poat realiza vnzri i cumprri n mod operativ;
- Pstrarea secretului profesional;
- Neutralitatea intermediarilor.
Organizarea bursei de valori
Bursa poate fi organizat ca instituie de stat sau privat. Exist mai multe variante
de reglementare a activitii bursiere, n funcie de intervenia mai mare sau mai
mic a statului. Cele mai multe burse au adoptat principiul autoreglementrii,
stabilindu-i singure statutul i regulamentul de funcionare.
Statutul bursei este actul de constituire n care se nscriu principalele prevederi,
cum ar fi: drepturile i obligaiile membrilor, organele de conducere ale bursei,
cadrele de conducere executiv, personalul, principiile generale privind funcionarea
bursei, modul de organizare economic privind veniturile i cheltuielile, gestiunea i
100
controlul activitii, precum i modul de soluionare a eventualelor litigii.

Regulamentul bursei este actul normativ prin care se stabilesc reguli pentru
desfurarea activitii bursei, reguli privind cotarea titlurilor i mecanismul
tranzaciilor, reguli privind activitatea agenilor de burs.
Membrii bursei. n unele ri poate fi membr a bursei, admis la tranzaciile
acesteia, orice persoan fizic sau juridic autorizat n acest scop. In alte ri,
accesul nu este permis persoanelor fizice i bncilor (cu excepia bncilor
universale, acolo unde acestea exist), fiind limitat numai la societile financiare
sau de burs.
O societate, pentru a primi calitatea de membru al bursei, trebuie s ndeplineasc
unele condiii prealabile:
- s dispun de un capital minim fixat de regulament i s prezinte garanii de
credibilitate;
- s respecte obligaiile stabilite prin lege i regulamentul bursei;
- s aib n sfera de activitate operaiuni cu titluri financiare;
- s fi obinut n prealabil autorizaia de activitate cu titluri financiare de la
Comisia pentru Titluri sau alt autoritate abilitat n acest scop.
Intrarea unei societi ca membr a bursei aduce o serie de avantaje acesteia, cum ar
fi:
- dreptul de a fi reprezentat n incinta bursei i de a participa la tranzacii;
- dreptul de a participa la administrarea bursei, de a alege sau de a fi aleas n
organele de conducere ale bursei.
nscrierea valorilor mobiliare la cota bursei ofer acestora un grad mai mare de
lichiditate, motiv pentru care sunt mai cutate de ctre investitor. Totodat, valorile
mobiliare cotate la burs sunt acceptate mai uor drept garanie la creditele
solicitate. Uneori societile membre ale bursei pot acoperi datorii n aciuni cotate a
cror lichiditate este asigurat de burs.
Societile comerciale pe aciuni au o serie de obligaii privind nregistrarea i
inerea la zi a evidenei titlurilor emise de ea, obligaii care pot fi transferate bursei,
dac societatea este membr. Bursa efectueaz toate operaiunile privind titlurile de
valoare mai exact, mai expeditiv, n deplin siguran i cu un cost mai redus.
Organele de conducere ale bursei. Conducerea bursei are patru feluri de organe:
de decizie, de execuie, de consultan i de control.
Organul de decizie este adunarea general a membrilor, care se convoac n edine
periodice ordinare sau n edine extraordinare. Exist i un organ permanent care d
directive de baz ntre edine, numit Consiliul directorilor, Consiliul bursei sau
Comitetul bursei.
Organele de execuie sunt formate din preedini (eventual i vicepreedini),
director general, directori, efi de departamente etc.
Organele consultative sunt departamente specializate, denumite comitete, care au
menirea de a sprijini organele de conducere n luarea deciziilor. Acestea sunt:
- comitetul de supraveghere, care are atribuii privind corectitudinea efecturii
tranzaciilor n burs;
- comitetul pentru membri, care urmrete activitatea membrilor n privina
respectrii regulamentului, pstrarea calitii de membru etc;
- comitetul de etic bursier, care are n preocupri probleme deontologice
101
privind activitatea n cadrul bursei;

- comitetul pentru operaiuni iniiate, privind introducerea de noi instrumente
de burs;
- comisia de arbitraj, care are competena de a arbitra litigii i de a soluiona
diverse cazuri ivite n cadrul activitii bursiere.
Organele de control sunt formate din cenzori i revizori contabili i lucreaz n
legtur cu comitetul de supraveghere i comitetul de etic bursier.
Funcionarea bursei de valori
Dup modul de funcionare, bursele de valori pot fi mprite n trei sisteme:
- burse intermitente sunt acelea care opereaz cu ordine de vnzare (OV) i de
cumprare (OC) executate n acelai timp prin auciune (licitaie deschis),
contractele ncheindu-se ntre brokeri prin strigare. Negocierea se face sub
conducerea unui creator de burs care face propuneri de pre i urmrete stabilirea
preului oficial al zilei corespunztor unui numr maxim de titluri de acelai fel.
Dup cotarea tuturor titlurilor se trece din nou la strigare pentru negocierea acelor
titluri care au primit ntre timp noi oferte de vnzare sau cumprare. n acest sistem
bursele stabilesc un curs oficial.
- burse continue. La aceste burse ordinele de vnzare i cumprare de titluri
pot fi introduse tot timpul ct bursa este deschis, contractarea fcndu-se continuu.
Ordinele de vnzare sau cumprare sunt colectate pe titluri de ctre un conductor
de negocieri pentru fiecare titlu. El ofer clientului, fie cumprtor, fie vnztor,
preurile de cumprare (ask) sau preul de vnzare (bid). ntotdeauna preul de
vnzare al bursei este mai mare dect cel de cumprare, diferena constituind sursa
de ctig pentru conductorul de negocieri. Bursele nu stabilesc un curs unic oficial,
ci mai multe cursuri (de deschidere, maxim, minim, de nchidere);
- bursele mixte opereaz alternativ sau concomitent att n procedura
intermitent, ct i n cea continu. De regul, se ncepe cu tranzaciile intermitente
i apoi se continu cu tranzaciile continue pentru titlurile mai importante.
Desfurarea operaiunilor de burs
Indiferent de felul contractului sau al genului de burs, o operaiune din cadrul
bursei trece prin urmtoarele etape: iniierea tranzaciei, transmiterea ordinului de
vnzare-cumprare, negocierea tranzaciei, stabilirea preului i a termenului de
executare a contractului.
n faza iniierii, clientul se adreseaz unui broker (din afara bursei sau din incint)
sau unei societi financiare sau de burs. Clientul capt informaiile necesare i ia
o decizie pe care o transmite brokerului ca ordin de vnzare sau cumprare.
Brokerul deschide un cont pentru reglementarea financiar a tranzaciei. Contul va fi
deschis n moned pentru OC i n titluri pentru OV. Contul n numerar poate fi un
cont n marj", un cont n care clientul poate obine un credit limitat, cu condiia ca
titlurile cumprate s rmn n posesia dealer-ului pn la achitarea creditului.
Brokerii, dealerii i societile financiare sau de burs rein un comision pentru
realizarea tranzaciilor, iar n cazul contului n marj i o dobnd pe durata
102
creditului de care a beneficiat clientul.

n faza transmiterii ordinului, clientul i ia obligaia ferm de a vinde sau cumpra
n condiiile stabilite. Ordinul, prin urmare, va trebui s conin specificarea
titlurilor, cantitatea, tipul tranzaciei, scadena, precum i preul de vnzare sau
cumprare dorit de client.
Ordinele de vnzare-cumprare sunt nscrise ntr-un registru al bursei, stabilindu-se
o ordinea n care vor intra la negocieri. Exist o regul de prioritate conform creia
ordinele cumprtorilor cu cele mai mari preuri i ale vnztorilor cu cele mai mici
preuri sunt executate mai nainte. Alte cazuri de prioritate stabilesc preferina
pentru ordinele depuse mai nainte sau cele cu volum mai mare.
Ordinele date de client pot fi:
- ordine la pia" prin care se cere ca tranzacia s se fac la cel mai bun pre
de vnzare sau cumprare al pieei;
- ordine cu pre limit" prin care se pretinde ca tranzacia s se realizeze cu o
limit stabilit de client, aceasta reprezentnd preul minim pentru vnzare,
respectiv preul maxim pentru cumprare. Aceste ordine se execut numai dac se
ncadreaz n condiiile pieei.
- ordine la primul curs care se execut la cursul de deschidere a edinei de
burs;
- ordine la curs limit cu meniunea stop la care cumprtorul menioneaz
un pre sub care se ateapt s fie executat ordinul, iar vnztorul stabilete preul
peste care va fi executat ordinul adresat;
- ordine legate prin care se solicit intermediarilor s execute operaiuni
simultane sau condiionate;
- ordine totul sau nimic ce se deosebesc prin faptul c instruciunile solicit
intermediarului s l realizeze n totalitate sau s nu l execute, ceea ce nseamn c
nu poate fi realizat parial.
n faza negocierii tranzaciei, ofertele de vnzare sau cumprare sunt fcute de
creatorii de burs i de brokerii din incint, prin mai multe sisteme: negociere prin
nscrierea ntr-un carnet de ordine, prin nscriere pe o tabl, prin strigare i prin
nscriere electronic. n toate aceste sisteme, brokerii din incint se angajeaz la un
contract prin contra-ofert; ctig cel cu contra-oferta cea mai bun.
n faza de executare a contractului, ncheierea unui contract ca rezultat al negocierii
tranzaciei creeaz obligaii pentru ambele pri: pentru vnztor predarea titlurilor,
pentru cumprtor achitarea preului.
Executarea contractului se poate face prin mai multe procedee:
- prin lichidare direct, care const n schimbarea ntre brokeri sau societatea de
burs implicat a titlurilor, contra unui document de plat;
- prin cliring sau lichidare centralizat, n care vnzrile i cumprrile titlurilor
de acelai fel sunt compensate, iar participanilor le revine obligaia de a regla
soldurile rezultate.
Acest ultim procedeu presupune existena a dou organisme speciale:
- casa de depozit, care asigur pstrarea titlurilor partenerilor la tranzacii;
- casa de compensaie, care stabilete soldurile referitoare la titlurile sau
fondurile bneti ale membrilor casei de compensaii. Aceasta se nsrcineaz s
execute plile n schimbul titlurilor, conform rezultatelor negocierilor din burs.
103
Formarea cursului la burs

n faza negocierii, n burs se ntlnesc cererea i oferta de titluri financiare prin
intermediul societilor financiare i al agenilor de burs. Acetia concentreaz
ordinele de vnzare-cumprare, le compar i caut preul pentru care numrul de
titluri cerute este egal cu cel al titlurilor oferite. Acesta este preul de echilibru care
permite efectuarea volumului maxim de tranzacii fa de ordinele primite pentru
edina respectiv. Agenii de burs se limiteaz la a constata preul de echilibru,
neputnd interveni personal n sensul stabilirii sau impunerii unui pre.
1. O societate, pentru a primi calitatea de membru al bursei, trebuie s ndeplineasc
unele condiii prealabile:
a) s dispun de un capital minim fixat de regulament i s prezinte garanii de
credibilitate;
b) s respecte obligaiile stabilite prin lege i regulamentul bursei;
c) s aib n sfera de activitate operaiuni cu titluri financiare;
d) s fi obinut n prealabil autorizaia de activitate cu titluri financiare de la
Comisia pentru Titluri sau alt autoritate abilitat n acest scop;
e) s dispun de capital i s prezinte garanii de credibilitate.
A(b,c,d,e), B(a,b,c,d), C(b,c,d).
2. Dup modul de funcionare, bursele de valori pot fi mprite n trei sisteme:
a) burse intermitente, burse mixte;
b) burse intermitente, burse continue, burse mixte;
c) burse continue, burse intermitente.
3. Avantaje ale intrrii unei societi ca membr a bursei:
a) dreptul de a fi reprezentat n incinta burse;
b) dpretul de a participa la tranzacii;
c) dreptul de a participa la administrarea bursei;
d) dreptul de a alege sau de a fi aleas n organele de conducere ale bursei;
e) dreptul de a supraveghea desfurarea activitii
A(b,c,d,e), B(a,b,c,d,e), C(a,b,c,d)
1.3. Rezumat
n loc de
rezumat

104

Bursele propriu-zise i pieele interdealeri.
Funcionarea bursei de valori.
Funciile bursei n economie.
105

Rspuns 1.1
19. A)
20. a)
21. a)
Rspuns 1.2.
22. B)
23. a)
24. C)

Bucureti, 1997
2001
106

Piaa creditului internaional
nelegerea noiunilor de credit comercial, credit financiar, credite de
prefinanare
Familiarizarea cu elementele acordrii creditului i a rambursabilitii
acestuia
Recunoaterea pricipalelor tipuri de credit
Sublinierea trsturilor caracteristice: ale tipurilor de creditute
1.1 CREDITUL
Aici cuvinte
cheie
Cum se
realizeaz
Credit, credit comercial,

rambursabilitate
credit
financiar,
elemetele
acordrii
creditului,
Totalitatea tranzaciilor financiare ce se desfoar pe piaa mondial ntre

instituiile financiare internaionale sau naionale, pe de o parte, i solicitanii de
fonduri, pe de alt parte, mpreun cu reglementrile naionale i internaionale care
definesc cadrul juridic al circulaiei fondurilor bneti reprezint piaa creditului
internaional.
Mobilizarea de fonduri pe piaa internaional de credit concentreaz fonduri
internaionale, fonduri proprii, credite ale unor instituii financiare internaionale i
subvenii de stat.
Creditul internaional mbrac o diversitate de structuri, att n ceea ce i privete pe
debitori, ct i pe creditori, dar i n ceea ce privete produsele oferite, tipurile de
credit puse la dispoziie.
Principalii participani la piaa creditului sunt instituiile financiar bancare. Acestea
sunt de nivel diferit, acionnd att pe piaa naional - banca central, bncile
comerciale, bncile de investiii, instituiile de asigurare, ct i pe plan internaional
Banca European de Investiii, Banca Internaional de Dezvoltare, Banca
European de Reconstrucie i Dezvoltare, Fondul Monetar Internaional.
Clasificarea creditelor
1. n funcie de persoana juridic care acord creditul, acesta poate fi:
- credit comercial poate fi acordat pentru import sau pentru export.
Exemplu: creditul furnizor este un credit n marf, evaluat n bani, acordat de
ntreprinderea importatorului i este utilizat ca instrument de promovare a
107
exporturilor;
- credit financiar credit acordat de un organism financiar sau o banc (pe
plan intern).
2. n funcie de participanii la operaiunea de creditare:
- credite guvernamentale participanii sunt state sau organe ale statului;
- credite bancare acordate de ctre bnci;
- credite acordate de instituii financiare internaionale;
- credite acordate de sindicatele bancare se acorda in eurovalute si se
numesc euroobligaiuni sau eurocredite. Sindicatul bancar este o uniune de bnci,
fr personalitate juridica care acorda credite cu valoare foarte mare.
3. Din punct de vedere al duratei de acordare a creditului:
- credite pe termen scurt (3 5 ani);
- credite pe termen mediu (5 8 ani);
- credite pe termen lung (mai mare de 8 ani).
4. Din punct de vedere al costului:
- credite cu dobnd fix credite acordate pe baza unor linii de credit, credite
acordate sub form de avans, credite pentru descoperire de cont n valut;
- credite cu dobnd variabil.
Elementele acordrii i rambursrii creditelor
1. Plafonul creditului suma sau valoarea acceptat de finanator pentru un anumit
client. Ea depinde de o serie de condiii ce trebuie ndeplinite de client sau
solicitantul creditului, iar criteriul de maximizare a creditului respectiv este
bonitatea solicitantului.
2. Durata de acordare a creditului depinde de: scopul creditrii, de poziia firmei
beneficiare pe pia. Cuprinde perioada din momentul acordrii creditului sau al
primei trane i pn n momentul rambursrii integrale.
Durata de acordare cuprinde 3 perioade distincte:
- perioada de utilizare sau de tragere perioada n care beneficiarul are
dreptul s trag suma corespunztoare creditului primit;
- perioada de graie perioada n care beneficiarul creditului utilizeaz suma
acordat;
- perioada de rambursare perioada n care beneficiarul ramburseaz bncii
suma acordat i dobnda aferent.
3. Costul creditului este alctuit din mai multe elemente:
dobnda suma pltit pentru mprumutarea unei sume de bani, exprimata, de
obicei, n procente. Dobnda depinde de: mrimea taxei scontului, raportul dintre
cerere si oferta de pe piaa financiar, bonitatea beneficiarului respectiv, durata de
acordare a creditului;
Costul creditului include :
- comisioanele bancare;
- primele de asigurare a creditului;
- alte speze bancare.
4. Rambursarea creditului
Perioada medie de rambursare = perioada de graie + (intervalul ntre prima i
108
ultima rambursare/2) + (intervalul ntre doua rambursri succesive/2).

Creditul poate fi rambursat n:
- rate egale;
- rate crescnde sau
- rate descrescnde.
1. Elementele acordrii i rambursrii creditelor:
a) Plafonul creditului
b) Durata de acordare a creditului
c) Comisioanele bancare
d) Costul creditului
e) Rambursarea creditului
A(a,b,c,d), B(a,c,d,e), C(a,b,d,e).
2. Din punct de vedere al costului, creditele sunt:
a) credite cu dobnd fix, credite cu dobnd variabil.
b) credite cu dobnd fix;
c) credite cu dobnd variabil.
3. n funcie de participanii la operaiunea de creditare, creditele:
a) guvernamentale participanii sunt state sau organe ale statului;
b) bancare acordate de ctre bnci;
c) acordate de instituii financiare internaionale;
d) acordate de sindicatele bancare se acorda in eurovalute si se numesc
euroobligaiuni sau eurocredite.
e) de export.
A(a,b,c,d), B(a,b,d,e), C(c,d,e)
1.2. TIPURI DE CREDITUL PENTRU FINANAREA ACTIVITII DE EXPORT

Aici cuvinte
cheie
Credite de prefinanare, de export, furnizor, creditele cumprtoare i liniile de

credit, cofinanarea
Tipuri de credit utilizate pentru finanarea activitii de export
Cum se
realizeaz
Finanarea pe termen scurt se realizeaz,n principal, prin dou modaliti :

- credite de prefinanare;
- credite de export.
Creditele de prefinanare
Reprezint o finanare curent a activitii de producie pentru export i se
109
materializeaz sub urmtoarele forme:

1. Creditul de cont direct exportatorul convine cu banca sa s i acorde un
credit n anumite condiii de termene si dobnd. Creditul este pus la dispoziie n
contul curent al furnizorului. La astfel de credite se apeleaz n cazul unei lipse de
lichiditate prelungit.
2. Avansul n cont curent o facilitate acordat de bnci firmelor n cazul unor
mari fluctuaii periodice ale soldului contului lor.
3. Creditul n contul curent sau credite de descoperire aranjamentul prin care
cumprtorul obine mrfurile de la furnizor cu plata printr-un credit pe termen
scurt in limita unui plafon stabilit, dobnda calculndu-se numai asupra sumelor
efectiv utilizate.
4. Creditele de prefinanare specializate se particularizeaz prin aceea c
acordarea lor este legat de fabricarea i pregtirea pentru export a unui produs
strict determinat. Astfel de credite se acord pentru produsele de valori mari, cu
ciclu lung de fabricaie.
Creditele de export
1. Avansul pe documente de mrfuri n unele ri, bncile acord
exportatorilor credite pe baza unor documente care atest existena mrfurilor
pregtite pentru export.
O form particular a acestui tip de credit este creditul pe baza de warrant. n cazul
acestuia, firma exportatoare, pe baza gajului de mrfuri, d bncii un nscris care
reprezint un titlu de proprietate asupra mrfurilor si este negociabil. Ca atare,
bncile comerciale pot sconta titluri la Banca Central.
2. Avansul n valut este, n egal msur, o tehnic de finanare pe termen
scurt i o metod de protecie mpotriva riscului valutar. El reprezint acordarea de
ctre o banc a unui mprumut n valut, firmei exportatoare, n baza creanei
acesteia fa de clientul su din strintate, crean nevalorificat n moned
naional.
3. Avansul bancar prin cesiunea de creane n unele ri, bncile acord
faciliti, sub form de avans, exportatorilor pentru rentregirea fondurilor avansate
de acetia n livrri de mrfuri pe credite pe termen scurt, prin cesionarea creanelor
deinute asupra importatorilor strini.
4. Scontarea reprezint o form tradiional de mobilizare a creditelor prin
cedarea drepturilor de crean ncorporate n cambie sau bilet la ordin. Cel ce
deine o anumit cambie, cu o scaden pentru un interval de timp (6 luni), poate
obine imediat lichiditi prin vnzarea cambiei ctre o banc. Suma care se reine
reprezint taxa de scont + comision.
Cumprtorul cambiei, banca care realizeaz scontarea, nu preia riscul de neplat de
la vnztor.
Ultimul posesor al titlului negociat rmne solidar la plata cambiei respective; n caz
de regres, banca se va ndrepta spre ultimul posesor daca nu este achitat la termen.
Posesorul cambiei transform titlul ntr-o sum lichid.
Exist posibilitatea pentru bncile comerciale ca i ele s se refinaneze de la Banca
Central prin rescontarea cambiei.
110
5. Creditul de acceptare asemntor cu tehnica creditelor de scont i poate fi

acordat n favoarea exportului sau a importului.
6. Forfetarea exportului pe credit const n transmiterea creanelor provenite
din operaiile de comer exterior efectuate pe credit unei instituii financiare
specializate, care le pltete imediat, urmnd s recupereze contravaloarea acestora
la scaden, de la debitorul importator.
Costul forfetrii este mai ridicat dect cel al scontului i const ntr-o rat fix de
dobnd, la care se adaug comisionul instituiei de finanare stabilit difereniat, n
funcie de bonitatea debitorului, de msura n care cambia sau creana, n general,
este sau nu avalizat, de riscul estimat al operaiunii.
7. Factoringul internaional este o operaie desfurat pe baza contractului
ncheiat ntre factor i aderent prin care primul, n schimbul unui comision preia, n
proprietatea sa, creanele aderentului prin plata facturilor acestuia (ce poart
semntura cumprtorului), facturi ce reprezint dovada efecturii tranzaciei, care
are ca obiect bunuri sau servicii livrate pe credit.
n cadrul mecanismului acestei operaii intervin urmtoarele pri:
- societatea de factoring din ara exportatorului, care se numete factor de
export;
- exportatorul, care are rol de aderent;
- societatea de factoring din ara importatorului;
- importatorul.
Creditul furnizor
Acesta este un credit bancar acordat exportatorului, atunci cnd acesta consimte
partenerului su o amnare de plat pentru marfa livrat n strintate.
Practic, operaiunea presupune dou relaii de creditare: un credit de marf acordat
de exportator importatorului, prin acceptarea efecturii plii la un anumit termen i
un credit n bani acordat de banca exportatorului pentru finanarea operaiunii de
export.
Creditul furnizor este un credit pe termen mediu sau lung, ncadrndu-se n general
n perioada de 5-7 ani i 10-15 ani.
Mecanismul creditului furnizor
1) ncheierea contractului de vnzare cumprare ntre exportator i importator.
n acest contract se stipuleaz: plata la un anumit termen de la livrare ntr-un procent
de 80-90% de la livrarea mrfurilor i un procent de 10-20% care se va plti n
numerar;
2) Operaia de finanare propriu-zis.
Importatorul se va adresa bncii sale pentru a primi un credit pe termen scurt care va
servi la plata avansului n valoarea stabilit n contract (10-20%).
Banca care acord acest credit pe termen scurt are posibilitatea de a se refinana pe
piaa monetar i pe piaa de capital naional.
3) Importatorul pltete avansul exportatorului.
4) ncheierea unei convenii de creditare ntre exportator i importator, avnd ca
111
obiect o valoare de 80-90% din valoarea total a mrfurilor.

5) Exportatorul se adreseaz unei bnci i ncheie un contract de creditare care are
ca obiect acest credit furnizor acordat pentru refinanarea exportului.
6) Se ncheie o convenie de asigurare a creditului solicitat de ctre banca
exportatorului. Polia de asigurare emis n favoarea furnizorului este cedat bncii
i servete drept garanie acesteia pentru creditul acordat pe toat durata valabilitii
sale.
Costul asigurrii, sub forma primei de asigurare, este pltit de exportator, dar este
ntotdeauna suportat de ctre importator, fie direct prin evidenierea ei separat n
contract, fie indirect, prin includerea n preul mrfii respective.
7) Banca acord creditul furnizor exportatorului. n anumite situaii, banca
exportatorului se adreseaz unei instituii specializate pentru a se refinana i aceste
instituii de refinanare sunt finanate de la Buget i pot mobiliza fonduri pentru
exporturi pe piaa monetar, financiar i de capital.
8) Exportatorul livreaz marfa pe credit, conform contractului ncheiat,
importatorului. (Dobnda pltit bncii de importator este mai mic dect dobnda
solicitat de importator.)
Creditele cumprtoare i liniile de credit
Aceste structuri au evoluat pentru a oferi condiii de creditare cumprtorilor n
vederea susinerii efecturii de ctre acetia a unor importuri mai mari. Acestea sunt
garantate adesea, dar nu n mod obligatoriu, de ctre o Agenie a Creditelor de
Export (ACE) deinut de stat i aflat n ara exportatorului.
Creditul cumprtor
Creditul cumprtor este cel mai bine definit ca o form specializat de mprumut n
eurovalute, n cadrul creia debitorul este cumprtorul mrfurilor. ntr-adevr, n
cazul n care nu este implicat o ACE, multe dintre condiii pot fi aceleai cu ale
unui credit comercial, cu excepia celor referitoare la tranzacia comercial care este
finanat.
Cumprtor/debitor
r
Mrfuri livrate
cumprtorului
Rambursarea
creditului n
condiiile acordului
de mprumut
Acord de
mprumut
printr-un credit
cumprtor
Prezentarea documentelor de livrare bncii

Exportator
Fonduri trase prin creditul cumprtor,

utilizate pentru a plti exportatorul n numele
cumprtorului
Banca (bncile)
creditoare
Structura creditului cumprtor

112
Dei se ntlnesc i mprumuturi pe perioade mai scurte, precum 18 luni, de regul

termenele sunt mai ndelungate, extinzndu-se pn la 15 sau chiar 20 de ani.
Termenul de cinci ani este specific unui credit cumprtor.
Spre deosebire de un credit intern obinuit pe care l putem obine oricare dintre noi
de la propriile bnci, n cazul unui credit cumprtor, fondurile nu sunt pltite direct
debitorului. n schimb, tragerile sunt permise exportatorului, ca plat efectuat n
numele debitorului n schimbul mrfurilor livrate. Aceste pli sunt nscrise n
registrele bncii drept mprumuturi acordate debitorului.
Pentru a se asigura c fondurile sunt pltite corect, prin acordul de mprumut se va
stabili n mod normal procedura de tragere. Aceasta poate necesita completarea unui
formular de tragere sau a unei cereri de plat de ctre exportator, pentru a fi
prezentate mpreun cu documentele de livrare, care pot consta n originalele
conosamentelor, polie de asigurare, facturi i liste de ncrcare, ca n cazul unui
acreditiv documentar. Alte protocoale de tragere pot necesita obinerea de ctre
banc a permisiunii scrise din partea debitorului/cumprtorului, anterioar achitrii
sumelor.
Rambursarea se face de regul n rate egale semestriale, data nceperii rambursrii
fiind stabilit n paragrafele acordului de mprumut referitoare la rambursare. Sunt
posibile i plile lunare, trimestriale, anuale sau plata unic la sfritul perioadei de
creditare/rambursare, putnd ncepe fie de la date determinate, fie determinabile prin
referire la clauzele prevzute n contractul comercial/de vnzare-cumprare.
Rambursarea se poate efectua i n virtutea unor prevederi care stipuleaz calcularea
ratelor ca proporie din partea neachitat a mprumutului. n acest caz, suma care a
rmas de achitat se divide de regul la numrul ratelor care mai trebuie achitate,
pentru a obine trane egale de rambursare a sumei mprumutate. Aceast situaie se
regsete n cazul n care livrrile i tragerile continu i dup ce cumprtorul a
nceput rambursarea creditului.
Dificilul proces de montare a unui credit cumprtor presupune implicarea unei
bnci, banca agent, care va efectua i administrarea creditului pe toat durata
acestuia, care va supraveghea toate plile ctre vnztor i toate rambursrile,
primind n schimb un comision.
n cazul unui credit de valoare mare, agentul poate contracta creditul n numele unui
grup, club sau sindicat de creditori, acesta fiind cel care trateaz cu debitorul i
garantorul. Atunci cnd una plile datorate vnztorului ajunge la scaden el va
anuna membrii sindicatului n legtur cu sumele datorate de fiecare dintre ei.
Acetia vor transmite agentului partea datorat, urmnd ca acesta s cumuleze
sumele pentru ca vnztorul s primeasc o tran unic.
Dobnda se pltete de regul la aceleai intervale regulate la care se ramburseaz i
suma mprumutat. n cazul n care nu a nceput rambursarea creditului, probabil
datorit perioadei de graie, dobnda se va plti de regul semestrial sau cu alt
frecven.
Dobnda se stabilete la o rat flotant, stabilit de regul prin adugarea unei marje
la costul normal al mprumutrii fondurilor de ctre creditor sau la o rat de
113
finanare, precum London Interbank Offered Rate (LIBOR). ntruct Londra este un
centru financiar important n domeniul finanrii prin eurocredite, aceast metod de
stabilire a dobnzii este des ntlnit. ns dac acordarea creditului se realizeaz pe
alt pia, este firesc ca respectivul cost al finanrii pe acea pia s reprezinte baza
de calcul a dobnzii.
n cazul n care creditul este purttor al unei dobnzi flotante, ratele dobnzii se
stabilesc de regul ca n situaia unui mprumut structurat ca o serie de mprumuturi
semestriale consecutive, rennoibile automat presupunnd c dobnda se pltete
semestrial. Cu dou zile naintea rennoirii creditului, banca agent obine dou trei
rate de referin, pe care contractul de mprumut le va defini drept ratele pe care
principalii participani pe piaa eurodepozitelor le vor oferi pentru depozitele
constituite n valuta respectiv pe perioada prevzut n contractul de mprumut.
Agentul va calcula media acestor rate ale dobnzii pentru a determina LIBOR sau
alt rat de finanare prevzut n contract.
O clauz pentru care mprumuturile Bncii Mondiale sunt celebre, gajul negativ este
o garanie pe care o d debitorul c activele stabilite n acordul de mprumut nu vor
fi gajate pentru a garanta alte mprumuturi. mprumuturile acordate de Banca
Mondial includ n mod tradiional aceast clauz deoarece sunt acordate unor
debitori provenind din ri cu risc politic ridicat, Banca lund drept garanie
resursele naturale naionale ale acestora.
Preul creditelor cumprtoare
Exist numeroase modaliti prin care banca profit de pe urma unui credit
cumprtor. Iat cteva dintre cele mai utilizate:
1. Marja ratei dobnzii sau rata marginal a dobnzii
Fie c exist sau nu o subvenie din partea unei agenii de creditare a exportului,
banca va ncasa o marj a ratei dobnzii peste costurile aferente fondurilor
mobilizate, n funcie de riscul aferent creditului i durata mprumutului.
2. Comisionul de angajament
Atunci cnd o banc se angajeaz s pun la dispoziia cumprtorului fondurile
necesare unui credit cumprtor, debitorul va achita acesteia un comision de
angajament. Acesta va fi pltit trimestrial sau semestrial, pn cnd fondurile
angajate vor fi pltite n totalitate sau pn cnd perioada de tragere a creditului
expir.
Acest comision va avea o valoare ce poate varia ntre 0,25% i 0,75% n funcie de
ct se poate negocia. Dac n acordarea mprumutului sunt implicate mai multe
bnci, acestea vor fi pltite direct proporional cu valoarea fondurilor angajate n
tranzacie.
3. Comisionul de management
Acesta este de obicei stabilit ca un procent fix din valoarea mprumutului.
Dac exist mai multe bnci implicate sau un sindicat bancar acord mprumutul
respectiv, se obinuiete ca acele instituii bancare care au o participare mai mare s
primeasc un procent mai mare din comisionul de management. Pentru a da un
exemplu, ntr-o tranzacie de 100 de milioane de dolari, un creditor care particip cu
20 de milioane de dolari poate primi 0,75% din valoarea participrii n timp ce o
banc care mprumut 5 milioane de dolari ar putea primi doar 0,5%.
114
n momentul distribuirii comisionului de management, este posibil ca banca agent,

cea care are ca sarcin plasarea participaiilor diferitelor bnci i mprirea
comisionului de management ntre ele,s primeasc un procent suplimentar
cunoscut sub numele de praecipium peste procentul din comisionul de
management cuvenit n funcie de participarea acestuia la mprumut.
Comisioanele de management sunt cunoscute sub denumirea de front end fees taxe forfetare deoarece sunt pltite n momentul n care mprumutul intr n
efectivitate.
4. Comisionul de agent
Banca agent poate ncasa un comision anual ca o sum anual care s acopere
serviciile de administrare a mprumutului pe care le presteaz pe perioada de
acordare a creditului. Analiznd comisioanele i sumele pe care banca agent le
ncaseaz n acordarea unui credit cumprtor, nu este surprinztor c rolul de banc
agent este foarte solicitat. n mod tradiional creditele cumprtoare sunt acordate de
bnci comerciale, bnci de investiii i mari bnci internaionale cu specialiti n
montarea/sindicalizarea de mprumuturi ca i n finanarea exporturilor.
Liniile de credit
Creditele cumprtoare aa cum au fost descrise anterior se refer la un echipament
sau un lot de mrfuri chiar dac au loc mai multe livrri i pli n cadrul facilitii
respective. Ele presupun de obicei un singur furnizor sau un singur contractor
principal care coordoneaz contractele de furnizare a mrfurilor i plile din cadrul
mprumutului. Liniile de credit sunt mai cuprinztoare.
Un cumprtor poate dori s deschid o linie de credit care s acopere mai multe
achiziii. Acesta ncheie contracte de achiziionare de mrfuri cu diferii furnizori i
stabilete condiiile n care urmeaz s se fac plata contra prezentrii documentelor
de expediere a mrfii. Cumprtorul direcioneaz furnizorii ctre banca agent care
gestioneaz linia de credit i, asemntor cu plile fcute n cadrul unui acreditiv
documentar, furnizorul va prezenta documentele bncii agent i va fi pltit, de
obicei la vedere, dac documentele prezentate sunt conforme cu termenii liniei de
credit.
Cumprtorii sunt de obicei firme mari, guverne sau ministere din cadrul lor, cu
nevoi de cumprare substaniale. Preul bunurilor achiziionate printr-o linie de
credit pot varia de la cteva milioane de dolari la cteva mii.
Nu exist nici un motiv pentru care o linie de credit s fie deschis pentru un singur
cumprtor. De aceea, un guvern poate deschide o linie de credit pentru a acoperi
achiziionarea de autovehicule pentru mai multe ministere. Guvernul respectiv poate
fi responsabil de toate plile aferente sau poate fi garantul ministerelor care trebuie
s plteasc achiziionarea bunurilor respective. O firm poate adopta o politic
similar pentru a finana achiziiile fcute de filialele i sucursalele sale.
Cofinanarea
Aceasta este o tehnic de finanare relativ recent, legat de cererea crescnd
pentru finanarea de proiecte economice de anvergur i de necesitatea asigurrii de
115
garanii suplimentare creditorilor.

Ea reprezint o form de sprijin financiar, prin participarea Bncii Mondiale alturi
de alte organisme de credit public, instituii de creditare a exporturilor sau bnci, la
acordarea de mprumuturi rilor membre.
Iniial, operaiile de cofinanare cuprindeau dou mprumuturi separate care se
derulau n paralel, unul din partea Bncii Mondiale i cellalt de la Banca
Comercial. Ulterior, proiectele de cofinanare au nceput s implice mai profund
Banca Mondial prin participarea direct la mprumuturile Bncii Comerciale, fie
printr-o contribuie financiar, fie garantnd o parte din mprumut.
n cazul cofinanrii, ntlnim dou categorii de credit:
1. finanare mixt, atunci cnd fondurile sunt asigurate de prile implicate
pentru ansamblul proiectului economic;
2. finanare paralel, atunci cnd Banca Mondial i ceilali creditori finaneaz
diferite bunuri sau servicii sau diferite pri ale proiectului.
Avantajul cofinanrii este faptul c, prin componenta public (credite ale BIRD sau
ale unor organisme publice pe termen foarte lung peste 20 de ani i cu o dobnd
redus) se asigur exportatorilor obinerea unor finanri la un cost inferior celui al
pieei.
Ele sunt, de obicei, utilizate pentru favorizarea exporturilor dintre rile n curs de
dezvoltare, spre cele dezvoltate.

1. n cadrul mecanismului factoringului internaional intervin urmtoarele
pri:
a) societatea de factoring din ara exportatorului, care se numete factor de
export;
b) exportatorul, care are rol de aderent;
c) societatea de factoring din ara importatorului;
d) importatorul;
e) Banca Mondial
A(a,b,c,d,e), B(a,b,c,d), C(a,b,d,e)
2. Creditele de prefinanare se materializeaz sub urmtoarele forme:
a) Creditul de accpetare;
b) Creditul de cont direct;
c) Avansul n cont curent;
d) Creditul n contul curent sau credite de descoperire;
e) Creditele de prefinanare specializate.
A(a,b,c,d,e), B(a,b,d,e), C(b,c,d,e,)
3. n cazul cofinanrii, ntlnim numai finanare paralel, atunci cnd Banca
Mondial i ceilali creditori finaneaz diferite bunuri sau servicii sau diferite pri
ale proiectului.
a) Adevrat;
b) Fals.
116
1.3. Rezumat
n loc de
rezumat


Mecanismul creditului furnizor.
Elementele acordrii i rambursrii creditelor.
Cofinanarea
117

Rspuns 1.1
22. C)
23. a)
24. A)
Rspuns 1.2.
25. B)
26. C)
27. b)

Bucureti, 1997
2001
118

Creditul consorial i emisiunea de euroobligaiuni
nelegerea noiunilor de credit consorial, euroobligaiune
Familiarizarea cu modalitatea de emisiune de euroobligaiuni
Recunoaterea pricipalelor elemete ale creditului consorial i a emisiunii de
euroobligaiuni
Sublinierea trsturilor caracteristice: ale creditului consorial, ale
tendinelor pe piaa euroobligatar
1.1 CREDITUL CONSORIAL

Aici cuvinte
cheie
Creditul consorial, scaden, condiii de rambursare
Creditul consorial
Creditul consorial este un mprumut acordat de un grup de bnci constituit ntr-o
grupare fr personalitate juridic, pe o perioad determinat, condus de una dintre
bnci i denumit sindicat bancar pentru un anumit beneficiar.
Cum se
realizeaz
n momentul acordrii unui astfel de credit se fixeaz o serie de elemente, unele

fcnd obiectul negocierilor ntre pri, altele sunt relativ standardizate i se refer la
elemente legate de partea juridic i administrativ a montajului respectiv.
Dintre elementele care se negociaz sunt suma i moneda de susinere. Acestea
sunt influenate de nevoile beneficiarului. Un rol deosebit n stabilirea lor l au
estimrile fcute de lead manager asupra posibilitilor pieei. Se ine cont de
calitatea semnturilor beneficiarului bonitatea lui frecvena acestuia pe pia.
O sum tipic este de 200 100 mil. $.
Eurocreditul este exprimat ntr-un singur deviz; dac se acord n trane, ns sunt
acceptate mai multe devize.
Un alt element negociabil este scadena eurocreditului i depinde de calitatea
semnturilor, de bonitatea i de lichiditatea pieei.
Rata dobnzii este constituit dintr-o dobnd de baz, flotant, i o marj fix
numite spread. Dobnda flotant este, de obicei, dobnda pieei pe termen scurt
(LIBOR, PIBOR).
Alegerea ratei dobnzii depinde de obiectivele beneficiarului i de opiunea
119
sindicatului bancar. Exist eurocredite cu o tran principal la o rat a dobnzii

preferenial, iar restul creditului acordat la LIBOR.
Marja este fix sau fracionat pe diferite termene. De obicei, n cazul marjei
fracionate, aceasta fiind mai ridicat n ultimii ani, valoarea nu poate fi foarte mare,
deoarece mprumutul poate fi rambursat mai devreme i banca trebuie s caute alt
client.
Amplitudinea marjei depinde de 5 factori:
1. calitatea semnturilor;
2. durata creditului;
3. lichiditatea general a pieei;
4. impactul operaiei de mprumut asupra capitalizrii bncilor;
5. voina bncilor de a crete sau a reduce volumul activitii lor internaionale.
Modalitatea de calcul a ratei dobnzii este prevzut n detaliu n convenia de
mprumut. Mandatarul bncilor este cel care determin rata dobnzii pe ntreaga
perioad a creditului. n ziua scadenei, mandatarul face o medie a dobnzii pe
termen scurt la bncile de referin i notific prin telex pe beneficiar precum i
celelalte bnci din sindicatul bancar. Se calculeaz rata dobnzii dup rata LIBOR
anunat la Reuters.
n cazul imposibilitii stabilirii ratei dobnzii, prile ajung la o rat de nlocuire.
Dac nici acum nu ajung la o soluie comun, mprumuturile se anuleaz.
Consideraii de tragere a eurocreditului
Beneficiarul i mandatarul sindicatului negociaz perioada de tragere n funcie de
nevoile beneficiarului. Dureaz cteva luni, chiar i 24 de luni, de la semnarea
conveniei de credit. La expirarea acestui termen, orice drept de tragere devine
caduc. Bncile i reduc participarea.
Condiiile de rambursare
Dup perioada de graie n care beneficiarul nu are nici o obligaie financiar fa de
sindicat, urmeaz o perioad de rambursare efectiv. n cazul unei rambursri
anticipate, beneficiarul nu pltete prima sau penaliti, dar trebuie s trimit un aviz
prealabil mandatarului sindicatului bancar i va face plata numai la sfritul unei
perioade de dobnd.
Comisioanele
Beneficiarul unui credit trebuie sa achite 2, 3 sau 4 comisioane bncilor din
sindicatul bancar:
- comisionul de conducere (de direcie) suma forfetar achitat o singur
dat bncii lead manager i se pltete n momentul semnrii conveniei de credit;
- comisionul de angajament se pltete pe toat perioada ct dureaz
tragerea, se pltete n momentul plii dobnzii i este un procent din partea
netras a mprumutului. Remunereaz o stare de incertitudine c ntreaga sum va
fi tras. Acest comision l incit pe beneficiar s utilizeze ct mai repede creditul i
120
s nu utilizeze facilitatea ca pe o simpl linie de credit;

- comisionul de utilizare a nceput s se utilizeze la sfritul anilor `80 i se
pltete pe partea tras a facilitii ncepnd cu momentul n care tragerea depete
un anumit prag.
Piaa eurocreditelor este piaa unde se efectueaz o transformare bancar
internaional.
Operaia de acordare a unui eurocredit face o transformare a scadenei i o
transformare a ratei dobnzii i acoper astfel riscurile de lichiditate i riscul de rat.
Astfel, va fi acordat un credit pe termen lung (transformarea scadenei) cu o
dobnd pe termen scurt (transformarea dobnzii). Are loc de fapt o juxtapunere de
credite.
Beneficiarul eurocreditului nu va fi n contact cu toate bncile care alctuiesc
sindicatul bancar, ci va negocia acordarea eurocreditului cu banca care i-a asumat
rolul de lead manager sau chef de file (se va ocupa de montarea ntregului
aranjament pn n momentul semnrii conveniei de credit; odat semnat aceasta,
beneficiarul va fi n contact exclusiv cu mandatarul bncilor o banc agent cu rol
de intermediar).
Etapele de montare ale unui eurocredit
Punerea la punct a unei faciliti in eurodolari, sub forma unui mprumut consorial,
se deruleaz n 4 etape:
o negocierea iniial;
o formarea grupului de direcie;
o formarea consoriului;
o angajarea fondurilor.
Negocierea iniial
Apelul la pia din partea beneficiarilor se realizeaz rareori n mod spontan.
Aceasta situaie se ntlnete numai n circumstane particulare. Este cazul, de
exemplu, al unei ntreprinderi foarte mari, care are proiecte noi de expansiune sau
care trebuie s fac fa unei tentative de preluare nedorit.
Negocierile iniiale se ncheie cu obinerea unui mandat de ctre o banc, aceasta
urmnd s joace rolul de chef de file (sau aranjator) sau de ctre un grup de bnci,
deja constituit ntr-un grup de direcie (sau co- aranjatori).
Obinerea de ctre o banc sau de ctre un grup de bnci a mandatului depinde de
mai multe elemente:
1. fidelitatea pe care acesta a manifestat-o fa de cel ce a solicitat creditul;
2. capacitatea pe care a avut-o de a prezenta o propunere avnd caracteristicile
cele mai apropiate de cele dorite de ctre cel care dorete s ia banii cu mprumut.
De fapt, dac multe elemente sunt negociabile (rata dobnzii, durata maxim,
comisionul etc.), anumite elemente sunt cruciale pentru beneficiar;
3. capacitatea de inovare. n condiiile n care piaa este matur, prezentnd
condiii relativ standard, capacitatea de inovare are un rol ridicat n satisfacerea
121
exigenelor beneficiarilor. Acetia acord mandatele grupurilor cu adevrat

inovatoare.
Formarea grupului de direcie
Grupul de direcie se constituie n timpul negocierii. Mandatul poate fi acordat fie
unei bnci, fie unui grup de bnci, fr ca acesta sa fie de la nceput stabilizat. Odat
anunat punerea la punct a facilitaii, anumite bnci pot s se alture grupului de
direcie, unele fcnd din aceasta o condiie a participrii lor la consoriu.
n ceea ce privete formarea acestui grup de direcie, exist cteva practici:
- accesul la grupul de direcie este relativ limitat la un numr redus de bnci.
Numai bncile bine implantate pe pia i foarte solide, pot ajunge la acest statut
ntr-un sindicat bancar. Acest lucru se explic, n parte, prin responsabilitile care
i revin grupului de direcie; n principal, este vorba de ndeplinirea funciei de
garanie. n caz de eec al aciunii de sindicalizare, grupul trebuie s i asume
ansamblul mprumutului.
- adesea, ntr-un sindicat de direcie sunt reprezentate bnci de naionaliti
diferite. Aceast diversitate geografic constituie un element apreciat de ctre
beneficiari i, de multe ori, faciliteaz sindicalizarea. Compoziia grupului de
direcie reflect obiectivele acestei sindicalizri.
- se constat adesea c, dac este posibil, grupul de direcie include cel puin o
instituie bancar de aceeai naionalitate ce aceea a beneficiarului.
Sindicalizarea propriu zis
Odat mandatul obinut, cutarea partenerilor se face n cadrul sindicalizrii propriu
zise. Responsabilitatea acestei operaiuni este delegat de ctre grupul de direcie
al unei singure bnci, care va fi cea care va ndeplini rolul de agent.
Responsabilul de formarea consoriului lanseaz o serie de telexuri, care sunt
invitaii de participare la eurocredit. Coninutul telexurilor este uniform, relativ
standard, rezumnd termenii i condiiile propuse beneficiarului. Telexurile
precizeaz, de asemenea, cum sunt repartizate comisioanele, n funcie de locul n
consoriu i de valoarea participrii.
Arta responsabilului cu formarea consoriului const n selecionarea, dintre toate
bncile existente n comunitatea financiar internaional a acelora crora le va
trimite telexuri. Acest lucru presupune o cunoatere profund a pieei, a dobnzilor
percepute, a eventualilor parteneri.
La cteva zile dup trimiterea telexurilor, responsabilul cu formarea sindicatului are
rspunsurile de la bncile invitate. n funcie de reaciile la aceast prim serie de
telexuri, el este n msur s tie dac termenii i condiiile facilitii sunt bine
primite de ctre pia.
Rareori consoriul se completeaz dup aceast prim etap. De fapt, responsabilul
de sindicalizarea creditului limiteaz numrul primelor sale invitaii. Aceasta
deoarece el dorete s fie sigur c va putea satisface toate bncile care-i manifest
interesul. Ulterior, el va trimite mai multe invitaii i, treptat, el va aborda parteneri
din ce n ce mai puin cunoscui. Procesul ns se va opri rapid, deoarece o
122
sindicalizare prelungit ntrzie remiterea fondurilor ctre beneficiar.

Dac formarea consoriului nu se realizeaz aa cum s-a prevzut, bncile din
grupul de direcie vor fi obligate s preia o parte important din credit.
Invers, dac facilitatea este bine primit de ctre pia, exist posibilitatea pentru
mandatar s propun beneficiarului creterea volumului creditului.
De reinut este faptul c o facilitate nu este niciodat, n totalitate, sindicalizat i c
grupul de direcie pstreaz, ntotdeauna, o participare. Este vorba de o garanie
pentru beneficiar i pentru bncile care accept propunerea.
n momentul n care grupul de direcie consider c obiectivele sindicalizrii au fost
atinse, i c, n mod rezonabil, nu se mai poate prelungi perioada de cutare a
bncilor participante, bncile responsabile de sindicalizare procedeaz la
stabilizarea consoriului, confirmnd volumul participrii sale fiecrei bnci care a
rspuns pozitiv la invitaie.
Semnarea si angajarea fondurilor
Dup formarea consoriului i repartizarea prilor ntre bncile participante,
elementele principale sunt fixate. n final, se poate proceda la ceremonia de
semnare. Beneficiarul poate deci, din acest moment, s nceap tragerea asupra
facilitii.
Dup semntur, la cteva sptmni, va aprea n presa financiar piatra funerar
(tombestone) a eurocreditului. Aceasta reprezint o pagin publicitar unde sunt
menionate numele tuturor bncilor care particip la facilitate. Ele sunt grupate n
funcie de statutul lor. Grosimea literelor utilizate n piatra funerar reprezint o
indicaie a rolului fiecrei bnci n cadrul facilitii. Compunerea acestei pagini
publicitare este o operaie delicat, deoarece trebuie menajate susceptibilitile i
respectate prioritile.
n interiorul unui sindicat bancar, toate bncile primesc aceeai rat a dobnzii,
indiferent de statutul lor i de participarea lor final la facilitate. ns, repartizarea
comisionului de direcie depinde foarte mult de rolul efectiv jucat de ctre fiecare
banc i de nivelul participrii sale. Comisionul de direcie este pltit la semnare
ctre banca ce joac rolul de lead manager care, apoi, cedeaz o parte din el
celorlalte bnci care fac parte din grupul de direcie. Repartizarea comisionului are
un impact deloc neglijabil asupra facilitii. De fapt, orice banc rspunde pozitiv
sau negativ la telexul de invitaie, n funcie i de procentajul din comisionul de
direcie pe care-l va primi.
n general, comisionul de direcie este divizat n interiorul unui sindicat, n funcie
de schema urmtoare:
a) lead manager-ul care formeaz grupul, avnd mandat pentru acest lucru,
efectueaz negocierile preliminare i prepar documentaia. De aceea el primete,
chiar de la nceput, ceea ce se numete un praecipium, adic un anumit procentaj
reflectnd responsabilitile sale particulare;
b) cnd grupul de direcie obine mandatul de la beneficiar, el nu este nc sigur
de succesul sindicalizrii mprumutului. De aceea, fiecare dintre bncile membre
ale grupului de direcie, se angajeaz s garanteze o anumit parte din suma
mprumutat. Acest angajament iniial plaseaz bncile ntr-o poziie specific i
123
ele sunt remunerate printr-un comision de garantare asupra angajamentului iniial

(underwriting fee);
c) dup sindicalizare, toate bncile implicate (aranjor, co-aranjori, participani)
primesc un comision de participare. De obicei, rata acestui comision crete
proporional cu nivelul participrii. Dac suma praecipium-ului, a comisioanelor de
garanie asupra angajamentului iniial i a comisioanelor de participare este
inferioar comisionului de direcie total, rmne un pool rezidual, care este, n
general, repartizat ntre chef de file i co-chef de file.
n concluzie, partea din comision acordat fiecrei bnci implicate, nu este aceeai.
Ca atare, impactul comisionului asupra marjei efective va fi sensibil diferit pentru
banca ce joac rolul de chef de file, fa de cele ce sunt co-chef de file sau simple
participante la consoriu.
Noile tendine n sindicalizare
Procesul descris anterior pentru sindicalizarea eurocreditelor, poate fi calificat ca un
proces clasic de formare a consoriului. El este nc utilizat. ns, paralel, a aprut,
mai ales pentru credite bancare de talie mijlocie, o alt practic n sindicalizare. Ea
este caracterizat printr-o abordare n doi timpi. n primul rnd, un grup de bnci
importante, aranjatorii i co-aranjatorii, preiau n sarcin ansamblul facilitii; acest
grup de bnci (clubul) va sindicaliza creditul prin intermediul unei sub
participri. Prin sub-participare, un aranjor cedeaz o parte din creana sa (efectiv
sau potenial) ctre o alt banc, care i va asuma obligaiile respective i va
beneficia de drepturi asociate la credit. Pentru ca acest proces, de sub participare,
s poat fi realizat, este necesar s existe un acord prealabil din partea
beneficiarului. Noul proces de sindicalizare implic, deci, o preluare ferm de ctre
aranjori i co-aranjori i o sub participare, care se substituie cutrii, a priori, de
parteneri de ctre acel membru al grupului de direcie, care are n sarcin
sindicalizarea. Acest nou procedeu prezint 3 avantaje:
1. mai nti, permite beneficiarului s-i mobilizeze rapid fondurile pentru
nevoile sale, fr a fi nevoit s atepte pn la sfritul sindicalizrii, ca n cazul
modelului clasic;
2. repartizarea creditului se poate face de manier mai eficient, deoarece toi
aranjorii i co-aranjorii au posibilitatea de a vinde sub participri;
3. bncile care iau n sarcin sub participrile, dein creane uor
transferabile.
Inconvenientele acestui procedeu:
1. beneficiarul nu cunoate, n momentul acordrii facilitii, care sunt bncile
care, n definitiv, l vor mprumuta. Aceasta, deoarece participrile sunt mobile;
2. bncile care preiau sub participrile nu sunt n msur s aprecieze dac
aranjorii pstreaz sau nu, n registrele lor, un procentaj semnificativ din facilitate.
124

1. Amplitudinea marjei depinde de 5 factori:
a) calitatea semnturilor;
b) durata creditului;
c) lichiditatea general a pieei;
d) impactul operaiei de mprumut asupra capitalizrii bncilor;
e) voina bncilor de a crete sau a reduce volumul activitii lor
internaionale:
A(a,b,c,d,e), B(a,b,c), C(nici una din variantele de mai sus).
2. Creditul consorial este un mprumut:
a) acordat de un grup de bnci constituit ntr-o grupare cu personalitate
juridic, pe o perioad determinat, condus de una dintre bnci i denumit
sindicat bancar pentru un anumit beneficiar;
b) acordat de un grup de bnci constituit ntr-o grupare fr personalitate
juridic, pe o perioad determinat, condus de una dintre bnci i denumit
sindicat bancar pentru un anumit beneficiar;
c) acordat de un grup de bnci constituit ntr-o grupare fr personalitate
juridic, pe o perioad determinat, condus de o singur banc.
3. Obinerea de ctre o banc sau de ctre un grup de bnci a mandatului
depinde de mai multe elemente:
a) fidelitatea pe care acesta a manifestat-o fa de cel ce a solicitat creditul;
b) capacitatea pe care a avut-o de a prezenta o propunere avnd
caracteristicile cele mai apropiate de cele dorite de ctre cel care dorete s
ia banii cu mprumut;
c) capacitate de impunere pe pia;
d) fidelitate fa de o anumit categorie de clieni;
e) capacitatea de inovare.
A(a,c,e,), B(a,b,c,d,e), C(a,b,e,).
1.2. EMISIUNEA DE EUROOBLIGAIUNI I NOI TENDINE PE PIAA OBLIGATAR

Aici cuvinte
cheie
Euroobligaiuni, sindicat bancar, emisiune

Emisiunea de euroobligaiuni i noile tendine pe piaa euroobligatar
Cum se
realizeaz
Emisiunea de euroobligaiuni reprezint o metod de finanare pe termen lung prin

care beneficiarul obine de pe piaa de capital valoarea unui mprumut prin montarea
unei emisiuni de eurobligaiuni de ctre un sindicat bancar.
Euroobligaiunea reprezint un titlu de credit exprimat ntr-o alt deviz dect cea a
rii emitentului i plasat pe o alt pia dect cea a beneficiarului mprumutului.
Tehnica tradiional utilizat n emisiunea de euroobligaiuni
125
Sindicatul bancar care realizeaz emisiunea de euroobligaiuni are trei funciuni :

Organizare general i coordonare a emisiunii de euroobligaiuni;
Garantare sau preluare ferm;
Plasare propriu-zis a titlurilor.
n cadrul sindicatului bancar unele bnci participante pot avea dou funcii iar altele
numai o singur funcie.
Sindicatul bancar este constituit din trei grupuri i anume :
grupul de direcie;
grupul de garantare;
grupul de plasare.
Grupul de direcie este reprezentat de lead manager sau chef de file i de co-lead
manageri sau co-chef de file. Acest grup are urmtoarele responsabiliti :
- trebuie s coordoneze activitatea tuturor participanilor i s asigure buna
desfurare a emisiunii de euroobligaiuni;
- trebuie s participe la toate etapele montrii emisiunii;
- are rol determinant n formarea sindicatului i a celorlalte grupuri;
Lead managerul i ajutoarele sale trebuie de asemenea s subscrie o parte nsemnat
din valoarea emisiunii de euroobligaiuni i trebuie s fie format din bnci de mare
anvergur.
Grupul de garantare
Tehnica de preluare ferm constrnge grupul de direcie s formeze un sindicat de
garantare. Acest sindicat are rolul de a garanta emitentului fondurile, indiferent cum
va fi primit aceast emisiune pe pia.
Riscurile asumate de cei care preiau ferm mprumutul sunt destul de ridicate i cresc
atunci cnd emitentul nu este prea cunoscut pe pia.
Membrii grupului de direcie fac parte din grupul de garantare i i asum cel puin
40% din fonduri. Dac emisiunea nu a fost integral plasat ei cumpr titlurile
proporional cu angajamentele asumate de fiecare dintre bncile participante la
grupul de garantare.
Numrul celor care preiau ferm mprumutul variaz n raport cu talia emisiunii i cu
gradul de dispersie geografic dorit pentru plasare.
Grupul de plasament (selling group)
Instituiile care fac parte din acest grup sunt selecionate pe baza capacitii lor de a
gsi rapid investitori. Aceste bnci nu i asum nici un procent din valoarea
emisiunii i sunt pltite pe baz de comision. De asemenea, aceste bnci nu preiau
riscul la modul propriu ci exist doar un angajament de a vinde o anumit parte din
emisiune.
Bncile urmresc s respecte ns procentul pentru care s-au angajat deoarece dac
nu i dovedesc capacitatea efectiv de a plasa o parte din valoarea emisiunii
respective nu vor mai fi agreate la participarea n alte sindicate bancare pe pia.
n general bncile din cadrul grupului de plasament se angajeaz la vnzarea a 0,5%
din valoarea emisiunii de euroobligaiuni.
n ceea ce privete remunerarea sindicatului bancar exist trei tipuri de comisioane
care se distribuie membrilor acestuia i anume:
- comisionul de direcie - manager fee care remunereaz bncile din grupul
126
de direcie;
- comisionul de garantare care remunereaz bncile din cadrul grupului de
garantare underwriting fee;
- comisionul de plasare care remunereaz bncile din grupul de plasare
selling fee;
Modul tradiional de realizare a unei emisiuni de euroobligaiuni presupune
parcurgerea a 6 etape i anume :
1. Negocierea preliminar i pregtirea emisiunii
Un proiect de finanare internaional ncepe cu o perioad de negocieri n vederea
realizrii unei emisiuni de euroobligaiuni.
n aceast faz se discut cu banca investit cu rolul de lead manager detaliile
facilitii: valoarea emisiunii, dobnda perceput, perioada de acordare a
mprumutului, preul emisiunii.
Banca lead manager propune emitentului n scris diferite formule de finanare pe
diferite segmente de pia. Propunerile sunt valabile o perioad scurt de timp.
Dup ce alege varianta care rspunde cel mai bine nevoilor sale, emitentul
ncredineaz mandatul bancii lead manager.
2. Preplasarea
n cadrul acestei etape, banca lead manager caut parteneri pentru constituirea
sindicatului bancar.
O sub-etap a acestei etape o reprezint lansarea announcement day- n cadrul
acesteia lead managerul lanseaz invitaii celorlalte bnci. Se trece la alegerea
instituiilor agreate s fac parte din sindicatul bancar i se propun unor poziii n
cadrul sindicatului n funcie de capacitatea bncilor respective de a garanta o parte
a emisiunii, de a plasa titluri, de poziia lor geografic.
n ziua lansrii, lead managerul face s parvin participanilor un prospect
provizoriu de emisiune n care sunt descrise n detaliu toate condiiile .Acest
prospect este pregtit de ctre lead manager i emitent. Pentru a scurta timpul de
realizare a emisiunii, lead managerul trimite bncilor alese diferite alte modele care
reglementeaz i raporturile dintre emitent i grupul de direcie i dintre grupul de
direcie i cel de garantare.
A doua sub-etap preplasarea propriu-zis- dureaz aproximativ 2 sptmni( n
modelele mai noi aceast etap urmeaz a fi scurtat datorit efectelor negative
asupra condiiilor finale ale emisiunii).
Aceast sub-etap este foarte important deoarece de rezultatul obinut depind
condiiile finale ale emisiunii.
Instituiile participante la sindicat sunt invitate s sondeze piaa i ncearc s
determine receptivitatea acesteia fa de emisiune. Ele ncearc s evalueze corect
modul n care emisiunea va fi primit de pia i s determine condiii de emisiune
ct mai realiste.
3. Fixarea condiiilor finale
Aceast etap dureaz maxim o zi.
n funcie de rezultatul preplasrii se fixeaz condiiile finale:
- valoarea emisiunii( n funcie de ceea ce arat piaa);
- rata cuponului ( daca piaa arat reticen fa de emisiune cuponul va fi mai
ridicat iar dac piaa are o reacie favorabil atunci cuponul va avea o valoare mai
127
sczut);
- preul emisiunii,
n funcie de ceea ce se constat n perioada de preplasare se va urmri obinerea
unui randament ct mai mare.
Odat determinate condiiile finale se semneaz acordul de mprumut i acordul de
garantare.
4. Repartizarea titlurilor offering day
Lead managerul face repartizarea titlurilor. Bncile participante sunt informate n
scris de ctre lead manager asupra numrului de titluri i aceste oferte nu sunt
negociabile. Adesea cererile iniiale sunt reduse, i fiecare banc implicat primete
un procent care rmne definitiv.
5. Plasarea propriu-zis
Grupul de plasare procedeaz n urmtoarele dou sptmni la plasarea titlurilor.
Lead managerul trebuie s vegheze asupra modului cum se tranzacioneaz titlurile
pentru a putea interveni n susinerea lor. n aceast perioad trebuie s evite
fluctuaiile ntre preul emisiunii i preul de tranzacionare.
O sub-etap o reprezint deschiderea pieei secundare de ctre grupul de direcie.
Cursul euroobligaiunilor se exprim prin dou valori :
- cursul bid la care se cumpr euroobligaiunile de ctre cei care fac piaa;
- cursul ask la care se vnd euroobligaiunile.
Odat cu deschiderea pieei secundare pot aprea dou fenomene:
- unul negativ, atunci cnd nu exist cerere. Dac nu exist cumprtori,
grupul de direcie trebuie s le cumpere la preul la care le-a declarat( pentru a
scoate de pe pia surplusul i a menine astfel preul);
- unul pozitiv, cnd interesul pentru obligaiuni este foarte mare i n aceste
condiii se imprim o tendin de cretere a cursului (arat c volumul emisiunii
putea fi mai mare).
6. nchiderea emisiunii
n aceast etap emitentul primete valoarea net a emisiunii, iar titlurile sunt emise
i transferate investitorilor.
La sfritul unei emisiuni de euroobligaiuni apare n pres piatra tombal, un anun
publicitar care prezint n ordine ierarhic descresctoare emitentul, lead managerul,
grupul de direcie, grupul de garantare, grupul de plasament.
Aceast modalitate tradiional de plasare a euroobligaiunilor are cteva
inconveniente :
1. lungimea perioadei de preplasare deoarece aceast modalitate de realizare a
unei emisiuni de euroobligaiuni a fost conceput pentru o conjunctur stabil a
pieei.
n perioada preplasrii piaa poate arta condiii foarte diferite de cele iniiale i de
aceea condiii finale vor fi altele dect cele negociate iniial cu emitentul acest fapt
afectnd ns negativ imaginea lead managerului
Pe de alt parte aceast etap prelungete incertitudinea sumei pe care o va obine
emitentul n urma realizrii emisiunii.
2. existena unei poteniale emisiuni de euroobligaiuni i a unor posibile
comisioane pe care fiecare din membrii sindicatului bancar le poate obine creeaz
ntre acetia poteniale tensiuni privind remunerarea difereniat.
128
3. pentru a ctiga ncrederea lead managerului, unele bnci au tendina de a

supralicita partea lor, ceea ce va reduce rentabilitatea emisiunii deoarece pe pia
titlurile se vor vinde la un curs mai mic, iar partea nevndut din emisiune va trebui
preluat de ctre sindicatul de garantare.
4. apariia pieei gri este o prepia care apare n perioada de preplasare. Dac lead
managerul fixeaz un pre prea ridicat sau un comision redus, apar case specializate
care vor cumpra titlurile i le vor vinde cu scont, fcnd astfel titlurile greu de
plasat pentru c din start ele se vor vinde la un pre mai redus.
Aceast pia gri este totui util deoarece joac un rol regulator fcnd mult mai
complicat tendina de a oferi condiii prea avantajoase.
Noile tendine n emisiunea de euroobligaiuni
1. Segmentarea pe baz geografic a pieei financiare
Pentru a obine o emisiune mai avantajoas a aprut pe pia tendina de segmentare
geografic a sindicatului bancar prin alegerea de co lead manageri din diferite zone
geografice, dnd astfel posibilitatea emitentului de a cunoate mai bine piaa.
2. Tehnica de bought-deal
Const ntr-o micare pe care o face lead managerul. Dup ce obine mandatul de la
emitent (dup stabilirea termenilor generali), fixeaz o dat de lansare eventual. Dac
respectivele condiii sunt considerate favorabile, lead managerul face o propunere ferm
emitentului pentru ansamblul mprumutului. Emitentul nu va dispune dect de cteva
ore pentru a lua o decizie. Dac aceste condiii convin emisiunea este lansat i
sindicatul de direcie cumpr ansamblul emisiunii urmnd s o plaseze n timp.
Avantajele acestei metode :
- bncile pun n aplicare mult mai rapid emisiunea;
- emitentul scap de stresul incertitudinii preului i va intra foarte rapid n
posesia mprumutului respectiv.
3. Tehnica fixed price reoffering
Aceast metod urmrete s atenueze tensiunile poteniale.
n cadrul acestei metode toi participanii se angajeaz s nu acorde nici un fel de
concesii de pre att timp ct sindicatul de emisiune nu s-a dizolvat.
Nu s-a reuit totui o eliminare definitiv a tensiunilor, deoarece investitorii ateapt
pn la dizolvarea sindicatului pentru a cumpra titlurile, spernd s obin un pre
mai bun dect pe piaa primar
4. Emisiunea global
Este acea metod de realizarea a unei emisiuni de euroobligaiuni n care emitentul
va emite euroobligaiuni simultan pe mai multe segmente de pia.
Aceste tipuri de emisiuni sunt de talie foarte mare, accesibile bncilor foarte
puternice.
Prin acest tip de emisiune se pot pune n practic programe de finanare i
refinanare mult mai ample i titlurile au credibilitate mai mare.
129

1. Cursul euroobligaiunilor se exprim prin dou valori: cursul bid la care se
cumpr euroobligaiunile de ctre cei care fac piaa; cursul ask la care se
vnd euroobligaiunile.
a) Adevrat;
b) Fals.
2. n ceea ce privete remunerarea sindicatului bancar exist umtoarele tipuri
de comisioane care se distribuie membrilor, i anume:
a) comisionul de direcie;
b) comisionul de supraveghere;
c) comisionul de garantare;
d) comisionul de fidelitate;
e) comisionul de plasare;
A(c,d,e,), B(a,c,e,), C(a,d,e,).
3. Emisiunea de euroobligaiuni reprezint
a) o metod de finanare pe termen lung prin care beneficiarul obine de pe
piaa de capital valoarea unui mprumut prin montarea unei emisiuni de
eurobligaiuni de ctre un sindicat bancar;
b) o metod de finanare pe termen scurt prin care beneficiarul obine de pe
eurobligaiuni de ctre un sindicat bancar;
c) o metod de finanare pe termen lung prin care beneficiarul obine de pe
obligaiuni de ctre o singur banc.
1.3. Rezumat
n loc de
rezumat


Creditul consorial.
130
Constituirea sindicatului bancar.
Inconvenientele modalitii tradiionale de plasare a euroobligaiunilor.

Rspuns 1.1
25. A)
26. b)
27. C)
Rspuns 1.2.
28. a)
29. B)
30. a)
131

Bucureti, 1997
2001
132

Lichiditate internaional
nelegerea noiunilor de lichiditate, lichiditate internaional
Familiarizarea cu idicatori care exprim lichiditatea
Recunoaterea pricipalelor forme de lichiditate
Sublinierea trsturilor caracteristice: ale lichiditii internaionale
1.1 LICHIDITATE INTERNAIONAL REZERVE

Aici cuvinte
cheie
Cum se
realizeaz
Lichiditate internaional, rezerve, tezaur, Drepturi Speciale de Tragere

Lichiditatea internaional reprezint, n sens larg, totalitatea mijloacelor de plat
internaionale de care poate dispune o ar la un moment dat.
Noiunea de lichiditate, la modul general, se refer la capacitatea unei uniti
economice de a plti oricnd i imediat orice datorie exigibil. n sens restrns,
lichiditatea internaional este format, n principal, din rezerva internaional
oficial, la care se adaug creditele acordate de organismele financiare
internaionale, precum i facilitile temporare pe care bncile centrale i le acord
pe baz de reciprocitate.
n conformitate cu definiiile anterioare, componentele lichiditii internaionale
sunt urmtoarele:
- rezerva monetar internaional deinut i utilizat de autoritatea monetar
central, format din: depozite de aur, valute, devize, DST, poziia creditoare fa
de FMI;
- mijloacele de plat internaionale i active nete n valut ale bncilor, cu
condiia ca acestea s poat fi imediat transformabile n valut.
n aceast categorie se cuprind:
- depunerile bancare la vedere sau pe termen scurt;
- disponibilitile n valut din conturile curente la bnci n strintate;
- plasamente n valut pe termen scurt pn la un an la bnci din strintate;
- depuneri pe librete de economii;
- participaii n valut la capitalul unor bnci sau alte persoane juridice;
- bonuri de tezaur;
- obligaiuni, aciuni, titluri uor de vndut sau de scontat la bnci;
- credite interne nete;
- alte active n valut.
Activele, dac sunt la vedere sau pe termen scurt, fac parte din lichiditile primare.
133
Dac sunt uor transformabile n valut intr n categoria lichiditilor secundare.

Activele greu transformabile n mijloace lichide de plat fac parte din lichiditile
teriare.
Lichiditatea internaional reflect nivelul de dezvoltare al economiei naionale,
gradul de participare al rii la tranzaciile internaionale, eficiena economic i
competitivitatea produselor pe piaa internaional.
Lichiditatea internaional se poate exprima printr-o serie de indicatori. Raportul cel
mai sugestiv de exprimare a lichiditii internaionale a unei ri l reprezint cel
dintre rezervele internaionale (Rvi) i valoarea importurilor (Imp):
R
Li = vi
I mp
Pe lng acest raport, semnificativ din punct de vedere economic este i raportul
dintre rezervele internaionale (Rvi) i masa monetar din circulaie (Mn):
R
Li = vi
Mn
Datorit faptului c rezervele internaionale au un rol important n echilibrarea
balanei de pli, un alt indicator ce exprim lichiditatea face referire la raportul
dintre rezervele internaionale (Rvi) i deficitul balanei de pli externe (D):
R
Li = vi
D
Lichiditatea se poate aprecia i n funcie de perioada de timp n care se pot acoperi
importurile pe seama rezervelor internaionale existente n banca central. Din acest
punct de vedere, este recomandabil ca rezervele s acopere importurile pe o
perioad de minim 6 luni. Dac aceast perioad este mai scurt, atunci ara
respectiv se consider a avea serioase probleme n asigurarea lichiditii
internaionale.
Activele care sunt cuprinse n cadrul lichiditii internaionale pot fi grupate n:
- active reale: aurul;
- active financiare: valute, titluri de credit etc. Acestea trebuie s fie exigibile
sau negociabile imediat.
ntre componentele lichiditii internaionale exist o deosebire fundamental: n
timp ce rezerva monetar se afl la dispoziia rii respective permanent,
necondiionat i nelimitat, mijloacele de plat internaionale i facilitile de credit
depind de anumite negocieri, fiind uneori limitate n dreptul de folosire.
Rezervele internaionale
Rezervele internaionale cuprind disponibilitile valutare i alte active ce sunt
pstrate i administrate de ctre autoritatea monetar a unei ri, fiind utilizate
pentru echilibrarea balanei de pli externe i pentru susinerea cursului de schimb
al monedei naionale.
n structura rezervei monetare internaionale sunt cuprinse: aurul, rezervele valutare,
drepturile speciale de tragere i poziia rii la FMI. Rezervele internaionale se
delimiteaz de alte mijloace de plat internaionale prin urmtoarele aspecte:
134
- rezervele internaionale sunt pstrate i administrate de banca central;

- scopul lor este echilibrarea balanei de pli i susinerea cursului de schimb;
- rezervele internaionale asigur garantarea solvabilitii rii n momentul
cnd aceasta solicit finanare extern pentru acoperirea deficitului n balana de
pli.
Fiecare din activele cuprinse n rezervele internaionale se formeaz n mod diferit,
fiind dependente de activitatea financiar valutar a rii respective. Excedentul
balanei de pli st la baza formrii rezervei monetare internaionale.
Rezervele valutare
Rezervele valutare reprezint forme de crean asupra strintii deinute i
administrate de organismele financiare centrale ale unei ri. Rezervele valutare se
afl sub forma depunerilor la banca central, a plasamentelor n bonuri de tezaur,
obligaiuni guvernamentale i alte titluri.
Rezervele valutare constituie partea cea mai important a rezervei monetare
internaionale. Pentru a fi mijloc de rezerv, valuta trebuie s fie stabil, convertibil
i larg utilizat n tranzaciile internaionale. Volumul rezervelor valutare din cadrul
rezervei internaionale depinde de cererea i oferta care acioneaz asupra acesteia.
Cererea de valut de rezerv este influenat de regimul schimbului valutar, de
mrimea deficitelor balanei de pli, de ocurile economice interne i externe, de
alte obligaii n valut, de costul deinerii rezervelor fr a fi exploatate, precum i
de posibilitile de acces pe pieele valutare i de capital n vederea obinerii
finanrilor necesare.
Oferta de valut depinde de aportul valutar ca urmare a activitii de export, de
situaia balanei de pli, de afluxul de capital rezultat din tranzacii, acorduri sau
mprumuturi externe, de politica monetar i bugetar a rii emitente, de excedentul
bugetar i de evoluia tranzaciilor pe pieele valutare.
Rezerva aur
Rezerva aur este format din dou pri: stocul de consum curent i stocul
permanent.
Stocul de consum curent reflect cantitatea de aur necesar n domeniul cercetrii
tiinifice, industriei, medicinei i produciei de bijuterii. Stocul de consum curent se
poate evalua pornind de la consumul din anul de baz pentru toate aceste domenii
care se corecteaz cu anumii factori ce influeneaz consumul de la un an la altul.
Stocul permanent de aur sau stocul intangibil reprezint acea parte din rezerva de
aur care se pstreaz n tezaurul bncii centrale i poate fi utilizat n anumite situaii
speciale. Stocul permanent se cuantific n raport de anumii indicatori cum sunt:
consumul de gru al rii pe un an n caz de secet, cerinele pentru aprare
naional, mrimea deficitului balanei comerciale n cazul ntreruperii relaiilor
comerciale i valutare cu unele ri.
Dup modificarea statutului FMI din anul 1978 aurul ndeplinete funcia de mijloc
de rezerv al bncilor comerciale. Rezerva de aur reprezint aproximativ 30% din
totalul rezervei monetare internaionale a Romniei.
135
Drepturile Speciale de Tragere

Disponibilitile DST se constituie prin alocri de ctre FMI sau prin ncasri din
operaiunile cu Fondul sau cu ri membre deintoare de DST. Conform
prevederilor celei de-a doua modificri a statutului FMI din anul 1978, DST-urile
reprezint un activ important din structura rezervelor internaionale.
Pe lng disponibilitile n DST, la constituirea rezervei monetare internaionale
mai contribuie i creanele asupra FMI ale unei ri. Acestea se formeaz din virrile
n plus la FMI, peste cota de participare a rii, fcute n moneda proprie.
Rezerva monetar internaional a Romniei a cunoscut o evoluie sinuoas dup
1989. Practic, dup acest an rezerva monetar internaional a rii noastre a sczut
foarte mult, ajungnd n perioada 1992 1993 pana la sub 500 milioane dolari SUA.
Acesta a constituit un minim extrem de riscant pentru ara noastr, fapt ce a
determinat declanarea, ncepnd cu anul 1994, a unor ample msuri de
macrostabilizare a economiei romneti. Astfel, n anul 1994, nivelul rezervelor
brute n devize ale bncilor comerciale a crescut de la 806 milioane dolari la 1495
milioane dolari. Acestora li s-au adugat rezervele n devize ale BNR, care n cursul
anului 1994 au crescut de la 40,4 milioane dolari la 536 milioane dolari. n acelai
timp a crescut i stocul de aur al BNR care, la sfritul anului 1994 era de
aproximativ 81 tone, cu o valoare de peste 1 miliard de dolari. n perioada 1995
1997, BNR i-a meninut obiectivul consolidrii rezervei internaionale,
preocuprile fiind orientate spre asigurarea unei rezerve minime apt s acopere 4-6
luni de importuri. Un an remarcabil a fost anul 1997, cnd a avut loc o cretere
semnificativ a rezervelor valutare de la 748,5 milioane dolari la 1 ianuarie 1997, la
2530 milioane dolari la sfritul anului. Ulterior, ncepnd cu acest an, rezerva
monetar internaional a crescut ajungnd la nivelul de aproximativ 10 miliarde
dolari SUA.
n general, rezervele monetare internaionale se utilizeaz pentru:
- echilibrarea balanei de pli, n condiiile n care deficitul nu poate fi
acoperit n alt mod;
- intervenia pe piaa monetar, n vederea meninerii cursului de schimb prin
modificarea raportului ntre cerere i ofert pe pia;
- garantarea solvabilitii externe a rii;
- plasarea temporar a excedentului balanei de pli n vederea valorificrii
ct mai bune a acestuia.
1. Rezervele valutare
a) reprezint forme de crean asupra strintii deinute i administrate de
organismele financiare centrale ale unei ri;
b) se afl sub forma depunerilor la banca central, a plasamentelor n bonuri
de tezaur, obligaiuni guvernamentale i alte titluri;
c) constituie partea cea mai important a rezervei monetare internaionale;
d) trebuie s fie stabile, convertibile i larg utilizabile n tranzaciile
136
internaionale;
e) volumul lor din cadrul rezervei internaionale depinde de cererea i
oferta care acioneaz asupra acesteia.
A(a,c,d), B(a,b,e,), C(a,b,c,d,e).
2. Rezervele internaionale
a) cuprind disponibilitile valutare i alte active;
b) sunt pstrate i administrate de ctre autoritatea monetar a unei ri;
c) sunt utilizate pentru echilibrarea balanei de pli externe;
d) sunt utilizate pentru susinerea cursului de schimb al monedei naionale;
e) se delimiteaz de alte mijloace de plat internaionale prin faptul c sunt
pstrate i administrate de banca central;
f) garantarea solvabilitii rii n momentul cnd aceasta solicit finanare
extern pentru acoperirea deficitului n balana de pli.
A(a,b,c,e), B(a,b,c,d,e,f), C(a,c,d,e,f,)
3. n general, rezervele monetare internaionale se utilizeaz pentru:
a) echilibrarea balanei de pli, n condiiile n care deficitul nu poate fi
acoperit n alt mod;
b) intervenia pe piaa monetar, n vederea meninerii cursului de schimb prin
modificarea raportului ntre cerere i ofert pe pia;
c) garantarea solvabilitii externe a rii;
d) plasarea temporar a excedentului balanei de pli n vederea valorificrii
ct mai bune a acestuia.
e) Nici o variant.
A(e), B(a,b,c,d), C(a,c)
1.2. REZERVA INTERNAIONAL A ROMNIEI I DECIZIA CU PRIVIRE LA

LICHIDITATEA INTENAIONAL
Aici cuvinte
cheie
Rezerva internaional, lichiditate, Romnia, rezerva monetar
Rezerva internaional a Romniei

Cum se
realizeaz
Rezerva internaional a Romniei este alctuit n conformitate cu Legea nr. 101/

1998 privind Statutul Bncii Naionale a Romniei. Componentele acesteia sunt:
- aurul;
- orice active de rezerv recunoscute pe plan internaional inclusiv dreptul de
a efectua cumprri de la Fondul Monetar Internaional n cadrul tranei de rezerv
precum i deinerile de Drepturi Speciale de Tragere;
- active externe sub form de bancnote i monede metalice sau disponibil n
conturi la bnci sau la alte instituii financiare n strintate exprimate n acele
monede i deinute n acele ri pe care le stabilete Banca Naional a Romniei;
- cambii, cecuri, bilete la ordin, precum i obligaiuni i alte valori mobiliare
137
negociabile sau nu, emise sau garantate de persoane juridice nerezidente clasificate
n primele categorii de ctre ageniile de apreciere a riscurilor recunoscute pe plan
internaional, exprimate i pltibile n valut n locuri acceptabile pentru Banca
Naional a Romniei;
- bonuri de tezaur, obligaiuni i alte titluri de stat emise sau garantate de
guverne strine.
Rezerva monetar internaional a Romniei este administrat de ctre Banca
Naional i de ctre Ministerul Finanelor. De altfel, aceste autoriti fac i politica
n domeniu, intervenind atunci cnd este cazul n vederea modificrii mrimii,
respectiv a structurii acesteia.
Rezerva monetar internaional trebuie s fie imediat disponibil. Din acest motiv,
elemente coninute trebuie valorificate foarte atent, n aa fel nct s produc venit,
dar, totodat, s poat fi rapid lichide. Acest lucru nu este foarte uor de obinut
deoarece componentele rezervei monetare se comport diferit n privina
valorificrii i pstrrii lor. Astfel, aurul se pstreaz fie n tezaurul Bncii
Naionale, fie la anumite bnci externe, ceea ce implic cheltuieli de ntreinere i
pstrare.
Disponibilitile DST pot face obiectul unor tranzacii cu schimbare de valut, dar
acest lucru se face condiionat de ctre FMI. Poziia creditoare fa de FMI este, de
asemenea, supus controlului FMI i nu poate face obiectul unor tranzacii. n ceea
ce privete celelalte componente: valutele, devizele i creanele convertibile pot fi
plasate n diverse tranzacii, cu dou condiii: s pstreze lichiditatea i s fie
rentabile.
n vederea administrrii rezervelor internaionale, Banca Naional a Romniei este
autorizat s efectueze urmtoarele operaiuni:
- s cumpere, s vnd i s fac alte tranzacii cu lingouri i monede de aur i
cu alte metale preioase;
- s cumpere, s vnd i s fac alte tranzacii cu valute;
- s cumpere, s vnd i s fac alte tranzacii cu bonuri de tezaur, obligaiuni
i alte titluri emise sau garantate de guverne strine sau de organizaii financiare
guvernamentale;
- s cumpere, s vnd i s fac alte tranzacii cu valori mobiliare emise sau
garantate de ctre bnci centrale, instituii financiare internaionale, societi
bancare i nebancare;
- s deschid i s menin conturi la bnci centrale, autoriti monetare,
societi bancare i instituii financiare internaionale;
- s deschid i s menin conturi, s efectueze operaiuni de corespondent
pentru instituiile financiare internaionale, bnci centrale i autoriti monetare,
societi financiare i bancare, organizaii financiare interguvernamentale precum
i guverne strine i ageniile lor.
Decizia cu privire la lichiditatea internaional
Dup cum am menionat deja, volumul rezervei monetare internaionale depinde de
dinamica creterii economice dintr-o ar. Pe de alt parte, un volum prea mare de
mijloace de plat lichide incluse n rezerva monetar internaional nseamn o
138
anumit imobilizare de fonduri, fonduri care altfel ar putea fi mult mai eficient
plasate. Ca atare, decizia cu privire la volumul mijloacelor de plat uor lichide de
care o ar are nevoie la un moment dat este extrem de important i, din acest punct
de vedere, este vorba despre un volum optim. Gsirea acestui optim este o problem
complex i depinde de o analiz concret a pieei. Lichiditile internaionale ale
unei ri de-a lungul timpului pot fi insuficiente, normale sau excesive. Sigur c
pentru a face o analiz corect este necesar compararea ntre doi indicatori i, aa
cum am prezentat la nceputul acestui capitol, exist mai multe modaliti de
raportare, fie n funcie de masa monetar, fie n funcie de valoarea importurilor sau
deficitul balanei de pli.
Pentru a optimiza lichiditatea internaional s-a fcut o analiz a fiecrei
componente i s-a constatat c nu toate elementele pot fi influenate la fel, altfel
spus acestea au o elasticitate diferit. Astfel, cea mai mic elasticitate o are aurul i
cel mai adecvat element pentru optimizarea lichiditii internaionale este
reprezentat de DST.
n ceea ce privete structura rezervelor internaionale ale rilor membre ale FMI se
constat ponderea ridicat a dolarului SUA la peste 50% din total. Ponderi mari n
rezervele internaionale ale rilor membre ale FMI au deinut marca german i
yenul japonez. Dup trecerea la moneda unic Euro n Uniunea European s-au
nregistrat modificri n structura rezervelor internaionale prin creterea ponderii
Euro.
1. Componentele rezervei internaionale a Romniei, alctuit n conformitate
cu Legea nr. 101/ 1998 privind Statutul Bncii Naionale a Romniei, sunt:
a) aurul;
b) orice active de rezerv recunoscute pe plan internaional inclusiv dreptul de
a efectua cumprri de la Fondul Monetar Internaional n cadrul tranei de
rezerv precum i deinerile de Drepturi Speciale de Tragere;
c) active externe sub form de bancnote i monede metalice sau disponibil n
conturi la bnci sau la alte instituii financiare n strintate exprimate n
acele monede i deinute n acele ri pe care le stabilete Banca Naional a
Romniei;
d) cambii, cecuri, bilete la ordin, precum i obligaiuni i alte valori mobiliare
negociabile sau nu, emise sau garantate de persoane juridice nerezidente
clasificate n primele categorii de ctre ageniile de apreciere a riscurilor
recunoscute pe plan internaional, exprimate i pltibile n valut n locuri
acceptabile pentru Banca Naional a Romniei;
e) bonuri de tezaur, obligaiuni i alte titluri de stat emise sau garantate de
guverne strine.
A(a,b,c,d,e,), B(a,b,e), C(a,b,d,e).
2. Rezerva monetar internaional a Romniei este administrat de ctre
Banca Naional i de ctre Ministerul Finanelor.
a) Adevrat;
b) Fals.
139
3. Disponibilitile DST pot face obiectul unor tranzacii cu schimbare de

valut, dar acest lucru se face necondiionat de ctre FMI.
a) Adevrat;
b) Fals.
1.3. Rezumat
n loc de
rezumat


Rezerva internaional a Romniei.
Drepturile Speciale de Tragere.
140
Componentele lichiditii internaionale.

Rspuns 1.1
28. C)
29. B)
30. B)
Rspuns 1.2.
31. A)
32. a)
33. b)

Bucureti, 1997
2001
141

Balana de pli externe (Bpa)
nelegerea noiunilor balan de pli extren
Familiarizarea cu strctura balanei de pli externe
Recunoaterea pricipalelor elemetele care determin echilibrarea balanei de
pli
Sublinierea trsturilor caracteristice: a balanei de pli
1.1 BALANA DE PLI EXTERN STRUCTUR, ECHILIBRU

Aici cuvinte
cheie
Cum se
realizeaz
Balana de pli extern, structur, echilibru

Balana de pli externe reprezint o declaraie statistic pentru o perioad de timp
dat, ce rezum n mod sistematic tranzaciile economice ale unei ri cu restul
lumii. Balana de pli servete ca instrument de analiz a nivelului de dezvoltare a
unei ri i a studierii economice a acesteia. Evoluia balanei de pli este ntr-o
legtur strns cu evoluia economic a rii n cauz i reflect, pentru un anumit
interval de timp, nivelul i modul n care ara respectiv este angrenat n circuitul
economic mondial. Balana de pli i moneda naional se afl ntr-o conexiune cu
dublu sens: pe de o parte, cursul valutar al monedei naionale influeneaz preurile
i, pe cale de consecin, mrirea sau micorarea profitului la tranzaciile
internaionale, iar, pe de alt parte, balana de pli, dac este ntr-o poziia activ
sau pasiv influeneaz cursul valutar al monedei proprii.
De asemenea, pe piaa financiar-valutar internaional, calitatea balanei de pli a
unei ri constituie un criteriu important n acordarea de credite i n stabilirea
condiiilor acestora.
Poziia unei economii naionale n raporturile ei cu restul lumii este reflectat n
dou documente: balana de pli i balana creanelor i angajamentelor externe.
Balana de pli opereaz cu informaie de flux i nu de stoc (cu solduri), ceea ce
nseamn c urmrete evenimente economice care au loc pe parcursul unei
perioade de referin materializate n tranzacii internaionale cu activele i pasivele
externe ale unei economii.
Tranzaciile, n marea lor majoritate desfurate ntre rezideni i nerezideni, se
refer la fluxurile economice care reflect crearea, transformarea, schimbul,
transferul sau strngerea unei valori economice i care presupune schimbarea de
proprietate asupra bunurilor sau a drepturilor financiare, prestarea de servicii sau
disponibilizarea de for de munc i capital.
142
Convenia de baz aplicat la construirea balanei de pli o reprezint nregistrarea

informaiilor conform principiului dublei intrri.
n baza conveniilor stabilite, ara ce ntocmete balana de pli nregistreaz ca
intrri pe credit:
- resurse reale indicnd exporturi de mrfuri i servicii, ncasri din venituri
aferente factorilor de producie;
- poziii financiare reprezentnd reduceri ale activelor externe sau creteri ale
pasivelor externe din economie.
Se nregistreaz ca intrri pe debit:
- resurse reale indicnd importuri de bunuri i servicii precum i pli din
venituri aferente factorilor de producie;
- poziii financiare reprezentnd creteri ale activelor externe i reduceri ale
pasivelor externe ale economiei.
Elaborarea balanei de pli se bazeaz pe un set de reguli care definesc agenii,
natura tranzaciilor i modalitatea de nregistrare a acestora. Balana de pli
cuprinde tranzaciile dintre rezideni i nerezideni. Distincia dintre cele dou
categorii de ageni const n centrul principal de interes sau de activitate.
Centrul de interes economic al unei persoane fizice sau juridice se afl ntr-o ar
atunci cnd aceasta are amplasamente (sediu, loc de fabricaie etc.) n teritoriul
economic al rii respective, unde sau de unde s-a angajat sau intenioneaz s se
angajeze n activiti sau tranzacii economice, pe o perioad de timp nedefinit sau
definit, dar nu mai scurt de un an.
Rezidena este un alt concept important n construirea balanei de pli. Rezidenii
unei economii sunt:
- gospodrii i indivizi ce i creeaz o gospodrie;
- corporaii i cvasi-corporaii sau ntreprinderi;
- instituii non-profit;
- guvernul acelei economii;
- administraia public local;
- toi cei care au centrul de interes economic n teritoriul economic al acelei
ri.
Pe de alt parte, n categoria rezidenelor sunt incluse: persoanele fizice i juridice
strine care fiineaz n afara teritoriului naional romnesc, dar i romnii care i-au
mutat centrul de activitate n strintate, filialele i sucursalele ntreprinderilor
romneti stabilite n strintate, precum i oamenii de afaceri, turitii, diplomaii
strini aflai temporar n Romnia.
Teritoriul economic al unei ri, o alt noiune cu care se opereaz n elaborarea
balanei de pli, reprezint teritoriul geografic administrat de guvernul unei ri, n
cadrul cruia persoanele, bunurile i capitalul circul liber. n conformitate cu
manualul balanei de pli, teritoriul economic al unei ri include: spaiul aerian;
apele teritoriale; zonele libere; depozitele sau fabricile administrate de ntreprinderi
aflate sub control vamal.
Evaluarea tranzaciei se face la preul pieei, pre care este definit, conform
metodologiei Fondului Monetar Internaional, ca fiind suma de bani pe care un
potenial cumprtor o pltete pentru a achiziiona ceva de la un potenial vnztor,
n condiiile n care ambii sunt pri independente i considerentele care stau la baza
tranzaciei sunt strict comerciale.
Momentul nregistrrii tranzaciei este, conform metodologiei Fondului Monetar
Internaional, momentul n care are loc transferul de proprietate.
Balana de pli nu utilizeaz noiunea de pli n accepiune general, ci n aceea
de tranzacie, deoarece o parte din tranzaciile internaionale ce fac obiectul balanei
143
de pli pot s nu implice pli n bani, iar o alt parte nu implic pli (transferurile
fr echivalent).
Tipurile de tranzacii se pot grupa astfel:
- schimburi: sunt cele mai numeroase i mai importante tranzacii, n care un
partener furnizeaz o valoare economic unui partener din alt ar, primind n
schimb o valoare echivalent;
- transferuri: acele tranzacii n care un partener, pentru o valoare economic
furnizat unui alt partener, nu primete n schimb o valoare echivalent;
- migraii: apar atunci cnd reedinele unor persoane se mut dintr-o
economie n alta, cu influene importante asupra rezidenei activelor i pasivelor
respectivelor persoane;
- tranzaciile estimate: exist situaii cnd tranzaciile pot fi estimate i
nregistrate n conturile balanei de pli dei nu au la baz fluxuri reale.
Structura balanei de pli externe
Dei nu exist un model unanim acceptat de ctre toate rile n ceea ce privete
structura balanei de pli, n esen ea poate fi totui rezumat n urmtoarea
structur bipartit pe conturi:
I.
Contul curent sau balana de pli externe curente;
II.
Contul de capital i financiar sau balana micrilor de capital.
I. Contul curent sau balana de pli externe curente cuprinde trei capitole diferite:
A. Bunuri i servicii, capitol care include:
- balana comercial, respectiv importul i exportul de bunuri corporale.
Ambele fluxuri de mrfuri sunt evaluate la frontiera vamal a rii exportatoare,
respectiv n preuri FOB i se refer, n principiu, la toate bunurile mobile pentru
care schimbul de proprietate se face ntre rezideni i nerezideni;
- balana serviciilor ncasri i pli generate de comerul internaional cu
servicii.
B. Venituri. Aceast poziie, numit i balana veniturilor, cuprinde n principal
veniturile din investiii (directe i de portofoliu), venituri acumulate de un investitor
din deinerea de active financiare, cum sunt: depozitele bancare, mprumuturile
acordate, obligaiunile, efectele de comer, participaiile la capitalul unei
ntreprinderi sau creanele unei societi mam asupra sucursalei deschise ntr-o
alt ar.
C. Transferurile curente cuprind intrrile i ieirile de resurse reale i financiare fr
compensare din partea beneficiarului. Aceste transferuri se mpart n transferurile
guvernului, transferurile private, alte transferuri ntre entiti neguvernamentale
rezidente i entiti neguvernamentale nerezidente.
III.
Contul de capital financiar sau balana micrilor de capital se mparte n

dou categorii principale de tranzacii:
1. Contul de capital. Acesta cuprinde toate operaiunile de ncasri sau pli n
vederea transferului internaional al capitalului, precum achiziionarea sau vnzarea
de active (nefinanciare) care nu sunt rezultatul activitii umane (exemplu: pmntul
sau bogiile subsolului) i active intangibile (brevete, drepturi de autor, mrci,
nchirieri sau alte contracte transferabile etc.) tranzacionate ntre rezideni i
nerezideni.
2. Contul financiar. Acesta include toate tranzaciile determinate de schimbarea
proprietii activelor financiare strine, inclusiv crearea sau lichidarea de creane
fa de restul lumii n cadrul activelor i pasivelor financiare ale unei economii.
144
Fluxurile cuprinse n contul financiar sunt mprite din punct de vedere funcional
n patru tipuri de tranzacii: investiii directe, investiii de portofoliu, alte investiii i
active de rezerv.
Investiiile directe presupun un plasament financiar al unui rezident n scopul de a
influena luarea deciziilor. Limita inferioar pe care trebuie s o ating un asemenea
plasament pentru a putea fi inclus n categoria investiiilor directe este de 10% din
aciunile sau activele ntreprinderii vizate. Acest flux financiar cuprinde att
plasamentele iniiale, ct i ctigurile reinvestite. Investiia direct se nregistreaz
n balana de pli externe pe baza sensului investiiei, i anume investiii directe ale
rezidenilor n strintate i respectiv investiii directe ale nerezidenilor n economia
raportoare.
Investiiile de portofoliu cuprind tranzacii cu aciuni, alte titluri financiare i
derivate financiare cu excepia cazului n care aceste tranzacii se refer la
investiii directe sau active de rezerv. Investiiile de portofoliu se refer att la
instrumente pe termen scurt, ct i la cele pe termen lung. Elementul fundamental al
investiiilor clasificate ca investiii de portofoliu este acela c sunt negociate sau
negociabile.
Tranzaciile privind investiiile de portofoliu sunt grupate pe tipuri de instrumente.
Componentele standard ale balanei de pli includ patru tipuri de instrumente, i
anume: aciuni, obligaiuni i bilete, instrumente ale pieei monetare i derivate
financiare.
Alte investiii se refer la credite comerciale, mprumuturile de la FMI, precum i
folosirea creditelor obinute de la FMI, depozitele bancare etc.
Activele de rezerv reprezint instrumente financiare aflate la dispoziia autoritilor
centrale pentru a finana, absorbi sau ajusta dezechilibrele financiare. n cadrul
balanei de pli externe activele de rezerv sunt urmtoarele: aur monetar, Drepturi
Speciale de Tragere (DST), poziia de rezerv a FMI, disponibiliti n valut i alte
creane ale autoritilor asupra rezidenilor. Principala funcie a activelor de rezerv
este de a asigura lichiditatea necesar n vederea ajustrii debitelor de pli ntre o
ar i restul lumii, precum i meninerea cursului de schimb la nivelul dorit sau
exercitarea altor influene.
Soldul balanei reflect relaia n care se gsesc cele dou conturi principale ale
balanei de pli externe (contul curent i cel de capital) din punct de vedere al
intrrilor i ieirilor generate de tranzaciile internaionale. ntruct balana global a
unei ri nu poate fi dezechilibrat, soldul exprim influena tranzaciilor efectuate
de o economie cu restul lumii asupra rezervelor internaionale nete ale rii.
Poziia investiional internaional
Poziia investiional internaional este o declaraie statistic a valorii i structurii
creanelor (activelor) unei economii asupra restului lumii i a valorii pasivelor
financiare externe ale economiei respective, calculat la o anume dat, ca de
exemplu sfritul anului.
Posturile financiare care alctuiesc poziia constau n creane asupra nerezidenilor,
obligaii fa de rezideni, aur monetar i DST-uri.
Diferena dintre stocul de active financiare externe i pasivele financiare externe
este acea parte din avuia net a economiei respective atribuit sau derivat din
sectorul ei extern.
n metodologia FMI exist o schem de clasificare pentru poziia investiional
internaional (care prezint stocul de active i pasive financiare externe existente la
145
un moment dat) similar cu schema de clasificare utilizat n contul financiar i n

partea de venituri din investiii a contului curent. Similaritatea celor dou clasificri
reflect strnsa legtur existent ntre poziia investiional internaional i aceste
dou componente ale balanei de pli.
Poziia investiional internaional trebuie analizat comparativ n dou momente
diferite. Modificrile aprute ntr-un interval de timp dat reflect tranzaciile
financiare, modificrile datorate evalurii i altor ajustri care au avut loc de-a
lungul perioadei, toate afectnd nivelul activelor i/sau pasivelor.
Modificarea poziiei investiionale internaionale (PII) rezult din:
Poziia la
nceputul
anului
Tranzacii
Alte ajustri
Modificarea
Modificarea
preurilor
cursului de schimb
Poziia la sfritul anului
Clasificarea PII are dou dimensiuni:

- pe orizontal, pe rnduri, prima distincie se face ntre active i pasive
externe, diferena dintre ele reprezentnd poziia net;
- pe coloane sunt reprezentai factorii care determin schimbri ale stocurilor
de pasive i active externe (tranzacii, modificri ale preurilor activelor din stoc,
modificarea cursului de schimb).
Dac pasivele financiare depesc activele financiare, atunci economia nregistreaz
o poziie investiional internaional net negativ.
Dac activele financiare depesc pasivele financiare ale unei economii, atunci
aceast economie nregistreaz o poziie investiional internaional pozitiv.
Teoretic, poziia investiional este similar cu bilanul unei entiti economice, care
reflect activele, pasivele i capitalul (avuia net) existente la un moment dat.
Totui, exist o diferen important ntre poziia investiional internaional a unei
economii i valoarea avuiei sale nete.
Echilibrarea balanei de pli externe
Balana de pli este, n esen, barometrul activitii economico-financiare a unei
ri. Ea pune n eviden capacitatea unei ri de produce pentru export bunuri
competitive, att n ceea ce privete calitatea, ct i preul.
ntre balana de pli i moneda naional exist o dubl influen: pe de o parte,
cursul valutar al monedei influeneaz preurile i implicit face s varieze profitul
nregistrat n afacerile internaionale, iar pe de alt parte, situaia activ sau pasiv a
balanei de pli influeneaz cursul valutar. Pentru ca o moned s fie convertit
este necesar s existe un anumit echilibru natural ntre tranzaciile curente i cele de
cont financiar i de capital.
De asemenea, calitatea balanei de pli i modul cum se echilibreaz aceasta
reprezint criterii importante n acordarea unor credite i n stabilirea condiiilor
acestora.
Astfel, echilibrarea n condiii de excedent (cnd echilibrul financiar se obine cu
contribuia din export) determin o sporire a ncrederii n moneda rii respective
din partea agenilor de pe piaa extern.
Echilibrarea n condiii de debit (cnd echilibrul final se realizeaz prin contribuia
finanrilor externe, a rezervelor valutare sau a unei pri din masa monetar
intern) determin reducerea ncrederii celor ce dein moneda rii cu balana
146
deficitar.
Echilibrarea balanei de pli se obine prin compensarea soldurilor active din relaia
cu unele ri cu soldurile pasive din relaia cu alte ri n cadrul aceleiai modaliti
de plat. n cadrul politicii de restabilire a echilibrului balanei de pli i de
consolidare a monedei naionale, rezervele valutare, constituirea i meninerea lor,
au avut un rol esenial. Aa cum s-a prezentat deja, rezervele valutare au ca scop
asigurarea echilibrului balanei de pli, asigurarea plii serviciului datoriei externe,
garantarea cursului de schimb .a. Ceea ce trebuie reinut este faptul c aceste
rezerve nu trebuie totui considerate ca o surs curent pentru realizarea
importurilor i nici un rezervor pentru meninerea cursului valutar la un nivel
artificial.
Msurile ce se pot lua de regul n vederea stingerii soldului pasiv din balana de
pli se axeaz pe urmtoarele direcii:
- sprijinirea exporturilor, mai ales a produselor cu o valorificare superioar pe
piaa internaional;
- constituirea unei politici de investiii care s atrag capitalurile strine;
- obinerea unor mprumuturi de la organisme financiare externe;
- emisiunea de obligaiuni de piaa extern;
- atragerea de credite guvernamentale;
- efectuarea unor operaiuni de swap cu rezervele de aur i argint din rezerva
valutar;
- vnzarea, ca msur ultim, a unor stocuri de aur i alte metale preioase din
rezerva naional.
1. Rezidena este un alt concept important n construirea balanei de pli.
Rezidenii unei economii sunt:
a) gospodrii i indivizi ce i creeaz o gospodrie;
b) corporaii i cvasi-corporaii sau ntreprinderi;
c) instituii non-profit;
d) guvernul acelei economii;
e) administraia public local;
f) toi cei care au centrul de interes economic n teritoriul economic al acelei
ri.
A(a,c,d,e,f), B(a,b,c,d,e), C(a,d,e,f)
2. Msurile ce se pot lua de regul n vederea stingerii soldului pasiv din
balana de pli se axeaz pe urmtoarele direcii:
a) sprijinirea exporturilor, mai ales a produselor cu o valorificare superioar
pe piaa internaional;
b) constituirea unei politici de investiii care s atrag capitalurile strine;
c) obinerea unor mprumuturi de la organisme financiare externe;
d) emisiunea de obligaiuni de piaa extern;
e) atragerea de credite guvernamentale;
f) efectuarea unor operaiuni de swap cu rezervele de aur i argint din rezerva
valutar;
g) vnzarea, ca msur ultim, a unor stocuri de aur i alte metale preioase
din rezerva naional.
A(a,b,c,d,e,f,g,), B(a,c,d,f), C(d,e,f,g)
3. Contul curent sau balana de pli externe curente cuprinde trei capitole
diferite:
a) bunuri i servicii, venituri, contul financiar, contul de capital, transferurile
147
curente;
b) bunuri i servicii, venituri, transferurile curente;
c) contul financiar, contul de capital.
1.2. ECHILIBRAREA BALANEI EXTERNE N CONDIIILE DATORIEI EXTERNE

Aici cuvinte
cheie
Balan de pli, datorie extern, lichiditate

Echilibrarea balanei de pli n condiiile datoriei externe
Cum se
realizeaz
n situaia n care veniturile unei ri scad brusc, iar situaia serviciului datoriei se
menine fix, apar probleme mari legate de lichiditatea referitoare la datoria extern.
Mai precis, ara n cauz ntmpin dificulti n gsirea fondurilor necesare pentru
a-i achita ratele scadente.
Analiza datoriei externe trebuie s porneasc de la necesitatea evitrii unor astfel de
crize (crize ale balanelor de pli), deoarece acestea reduc beneficiile rezultate din
apelarea la capitalul extern.
Specialitii consider c factorii care acioneaz ntr-o criz de lichiditate sunt
urmtorii:
- variabilele fluctuante:
a) export;
b) fluxuri de capital;
c) importuri de for major;
- variabile de rezerv:
d) rezerve oficiale de aur i devize;
e) importuri la care se poate renuna;
- variabile rigide:
f) importuri minime necesare;
g) serviciul datoriei externe.
a) Exporturile
Scderea brusc a exporturilor este o situaie care poate fi datorat unor cauze
diferite: fie este vorba de o scdere a cererii produselor pe piaa internaional
(cauze ciclice, aleatorii sau ca urmare a unei anumite tendine de durat), fie este
vorba de o structur unilateral a exporturilor, lucru des ntlnit n rile n curs de
dezvoltare. Soluia este: diversificarea exporturilor.
b) Fluxurile de capital
De regul, o ar mizeaz pe anumite intrri de capital ntr-o anumit perioad de
timp. Dac acest lucru nu se materializeaz, ara respectiv se afl n pericolul
apariiei unei crize de lichiditate. De multe ori, situaia se agraveaz i mai mult
cnd, concomitent cu lipsa intrrilor de capital, ara n cauz se confrunt cu ieiri
masive de capital i cu pli n contul datoriei externe. De aceea trebuie fcut o
analiz atent a tuturor categoriilor de intrri de capital i trebuie construit o
politic serioas i atractiv n vederea atragerii de capital de pe piaa extern.
c) Importurile determinate de fora major
148
n general, importurile sunt controlate i meninute la o anumit limit. Probleme

apar cnd, datorit unor situaii speciale secet, inundaii, alte calamiti naturale
o ar se confrunt cu necesitatea efecturii unor importuri forate. Pentru aceasta
este necesar atragerea de fonduri de pe piaa extern care nu ntotdeauna sunt
disponibile n condiii avantajoase. De aceea, n astfel de situaii este necesar s se
aib n vedere facilitile de credit existente pe plan mondial pentru asemenea
circumstane (ajutoare acordate de Banca Mondial, trageri asupra F.M.I., alte
ajutoare acordate de guverne).
d) Rezervele oficiale de aur i devize
Rezervele oficiale pot fi utilizate n astfel de situaii de criz, dar aa cum am mai
afirmat, acestea constituie disponibiliti imobilizate. De aceea, volumul lor nu
poate fi foarte mare i este necesar s se recurg la un optim.
Trebuie avut n vedere i caracterul condiionat sau necondiionat al lichiditii
internaionale de care dispune ara respectiv. n timp ce rezerva internaional a
rii i tragerile asupra F.M.I. sunt, de regul, la dispoziia permanent a rii n
cauz, mprumuturile de la alte guverne sau de pe pieele private de capital sunt
condiionate, uneori chiar de situaia datoriei externe.
e) Importuri la care se poate renuna
Reducerea drastic a importurilor poate reprezenta o soluie n cazul unei crize de
lichiditate. Aceasta ns trebuie fcut rapid dar i cu precauie, pentru a nu perturba
i mai mult economia.
f) Importurile minime necesare
Clasificare importurilor n importuri de for major, importuri la care se poate
renuna i importuri minime necesare, pornete de la ideea c ntr-o ar cu
probleme de lichiditate, cel mai uor de controlat sunt importurile. Este necesar ca
autoritile s acioneze ns foarte prudent n aceast zon, ntruct se pot prevedea
dezechilibre i mai mari i ceea ce pare necesar la un moment dat s fie extrem de
nenecesar dup un timp, iar costurile pentru efectuarea importurilor la acel moment
s fie mult mai mari.
g) Serviciul datoriei externe
Serviciul datoriei externe este elementul cel mai rigid din balana de pli a oricrei
ri. Ratele scadente de rambursare i ealonarea lor sunt stabilite prin contracte.
Reealonarea lor se poate face numai n anumite condiii.
Analiza ct mai realist a situaiei serviciului datoriei externe se poate face prin
luarea n considerare a mai multor indicatori:
- ponderea pe care o au sumele scadente din urmtorii doi-trei ani din totalul
datoriei externe;
- rata datoriei externe;
- gradul de acoperire a importurilor din rezervele valutare;
- gradul de acoperire a serviciului datoriei externe prin rezervele valutare;
- ponderea lichiditii necondiionate n rezervele oficiale de aur i devize;
- ritmul de cretere a exporturilor.
Cea mai critic situaie se ntlnete n momentul n care are loc o cretere
substanial a serviciului datoriei externe pe termen scurt. Practic, este vorba de o
aglomerare a scadenelor pe perioade de civa ani, lucru extrem de grav pentru o
economie. Acest lucru se poate ntmpla din cauza suprapunerii mai multor situaii,
149
cum ar fi: reealonarea corect a termenelor de rambursare a creditelor i

mprumuturilor externe, scderea exporturilor, creterea importurilor peste nivelul
maxim necesar, insuficiena unor rezerve valutare, refuzul unor creditori externi de
a reealona sau refinana anumite mprumuturi, o solicitare extrem de mare a
pieelor de capital internaionale etc.
De aceea, analiza datoriei externe trebuie fcut serios i trebuie s aib n vedere
dou aspecte: posibilitatea ca ara ndatorat s reziste unor crize de lichiditate;
necesitatea ca ara respectiv s nu ajung n situaia s nu dispun de activele
necesare pentru achitarea sau mcar amnarea datoriei contractate.
Pe termen scurt, costurile i avantajele datoriei externe nu sunt n ntregime foarte
clare. n schimb, pe termen lung situaia poate fi sintetizat astfel: dac avantajele
ndatorrii n exterior depesc costurile acestei operaii, atunci solvabilitatea
internaional a rii care se ndatoreaz nu este prejudiciat, acesta avnd
capacitatea de a-i onora serviciul datoriei externe. Crizele de lichiditate mresc
costurile ndatorrii, diminueaz avantajele i greveaz capacitatea unei ri de a-i
onora serviciul datoriei externe. Aceste analize trebuie fcute permanent, n aa fel
nct scadena datoriei externe s fie bine stabilit, ca ara s poat face fa plilor
fr probleme i fr crize de lichiditate care deterioreaz i mai mult situaia.
1. Specialitii consider c factorii care acioneaz ntr-o criz de lichiditate
sunt urmtorii variabilele fluctuante, variabile de rezerv, variabile rigide.
a) Adevrat;
b) Fals.
2. Analiza ct mai realist a situaiei serviciului datoriei externe se poate
face prin luarea n considerare a mai multor indicatori:
a) ponderea pe care o au sumele scadente din urmtorii doi-trei ani din totalul
datoriei externe;
b) rata datoriei externe;
c) gradul de acoperire a importurilor din rezervele valutare;
d) gradul de acoperire a serviciului datoriei externe prin rezervele valutare;
e) ponderea lichiditii necondiionate n rezervele oficiale de aur i devize;
f) ritmul de cretere a exporturilor.
A(a,b,c,d,e,f), B(a,c,d,e), C(c,d,e,f)
3. Analiza datoriei externe trebuie fcut serios i trebuie s aib n vedere
dou aspecte: posibilitatea ca ara ndatorat s reziste unor crize de lichiditate;
necesitatea ca ara respectiv s nu ajung n situaia s nu dispun de activele
necesare pentru achitarea sau mcar amnarea datoriei contractate.
a) Adevrat;
b) Fals.
1.3. Rezumat
n loc de

150
rezumat


Structura balanei de pli externe
Echilibrarea balanei de pli externe
Echilibrarea balanei de pli n condiiile datoriei externe

151

Rspuns 1.1
31. B)
32. A)
33. b)
Rspuns 1.2.
34. a)
35. A)
36. a)

Bucureti, 1997
2001
152

Ratingul financiar
nelegerea noiunilor de rating, rating financiar.
Familiarizarea cu metodologia procesului de acordare a ratingului.
Recunoaterea pricipalelor agenii de rating.
Sublinierea trsturilor caracteristice: informaiilor obinute cu ajutorul
activitii de rating.
1.1. RATINGUL FINANCIAR - AGENII I INFORMAII OBINUTE DIN ACEAST

ACTIVITATE
Aici cuvinte
cheie
Cum se
realizeaz
Rating, rating financiar, agenii de rating
Ratingul reprezint procesul de evaluare a riscului ataat unui titlu de crean

sintetizat printr-o not sau calificativ, permind astfel efectuarea unui clasament n
funcie de caracteristicile titlului n cauz i ale garaniilor emitentului.
Ratingul nu reprezint o recomandare de a cumpra, de a vinde sau de a deine un
titlu. Acesta are doar funcia de evaluare a riscului, fiind un element al procesului de
decizie n ceea ce privete investiia.
Ratingul se realizeaz pe baza informaiilor furnizate de emitent i din alte surse
disponibile pe pia. Prin intermediul ratingului se poate obine o clasificare
calitativ a celor ce apeleaz la bnci sau la pieele financiare cu ajutorul unor
criterii de evaluare.
n ultimele decenii se remarc o internaionalizare a activitii bancare paralel cu o
nevoie crescnd de fluxuri financiare ctre economiile emergente, fapte ce au atras
dup ele o expansiune a ageniilor de rating financiar. Acestea au furnizat informaii
despre solicitanii de credite internaionale sau despre emitenii de eurotitluri.
Aceast dezvoltare extraordinar a activitii bancare a impus apariia unor metode
unitare de evaluare ale riscurilor i ale ratelor de recuperare n cazul ncetrilor de
pli. n aceste condiii, activitatea de evaluare s-a transformat ntr-o adevrat
industrie care a mers n paralel cu extinderea i internaionalizarea activitii
bancare.
Dac pn n anul 1982 se acreditase ideea c un stat nu se poate afla n situaie de
faliment datorit puterii sale de impunere nelimitat, odat cu izbucnirea crizei
datoriei externe aceast idee a fost abandonat.
Criza datoriei a marcat un moment de cotitur n problema evalurii garaniilor la
credite astfel nct, n prezent, garaniile formale oferite de guverne sunt nsoite i
de garanii reale. Aa se explic necesitatea acordrii unui rol determinant ageniilor
153
de rating fapt ntrit i de Comitetul de la Basel. Practic, noile reglementri,

devenite efective din 2004, instituionalizeaz rolul ageniilor de rating n evaluarea
riscurilor ce decurg din activitatea internaional.
Ageniile de rating financiar
Ageniile de rating sunt organizate ca societi prestatoare de servicii financiare cu
nalt valoare adugat. Structura organizatoric a acestora este flexibil fiind
bazat pe un numr limitat de colaboratori, repartizai peste tot n lume.
Aceste agenii au aprut pentru prima dat n SUA, prima societate ce s-a lansat n
aceast activitate a fost The Mercantile Agency, nfiinat n 1841.
n anul 1900, John Moody a pus bazele companiei Moodys Investors Service, una
dintre cele mai prestigioase agenii de rating din lume. n 1909 Moody a emis pentru
prima dat ratinguri de titluri financiare, utilizndu-se, tot pentru prima dat,
clasificarea pornit de la AAA la C. Aceast clasificare a fost utilizat pentru
evaluarea unui numr de aproximativ 1500 de titluri emise de 200 de societi.
De remarcat este faptul c sistemul de clasificare consacrat de aceast lucrare este i
astzi n vigoare, fiind un standard mondial n domeniu.
n 1860 s-a nfiinat Poors Publishing Company, societate ce a nceput s furnizeze
ratinguri ncepnd cu 1916. n anul 1941, Poors a fuzionat cu o alt companie
fondat n 1906 Standard Stastic Bureau, formnd o alt companie puternic din
industria ratingului: Standard Corporation and Poors.
Cea de-a treia mare companie de rating, Fitch Publishing Company, a nceput s
emit ratinguri n 1924 i a fuzionat n 1997 cu IBCA, dnd natere unui alt mare
grup de notare la scar global Fitch IBCA.
n ceea ce privete forma de proprietate a acestor companii trebuie menionat faptul c
Standard and Poors aparine grupului de media McGraw Hill, Moodys este deinut
de salariaii si, iar Fitch IBCA face parte din holdingul francez FIMALAC.
Pe lng aceste trei mari grupuri, consacrate pe plan mondial, mai sunt i alte agenii
de notare ca: Duff and Phelps sau Thomson BankWatch. Totui, ageniile care
conteaz la nivel mondial sunt cele trei menionate anterior: Standard and Poors,
Moodys i Fitch IBCA.
Dezvoltarea ratingului financiar a fost impulsionat serios de existena unei legislaii n
anumite state, care au impus fondurilor de pensii i altor structuri financiare s
investeasc numai n titluri care beneficiaz de note de investiii n vederea reducerii
riscurilor.
Costul unei evaluri realizate de ctre o agenie recunoscut variaz de la 25000
USD (tariful minim pentru orice rating) pn la 125000 USD (Standard and Poors)
sau 130000 USD (nivelul maxim la Moodys).
Informaiile obinute din activitatea de rating
Pentru a rspunde ct mai clar i ct mai bine nevoii publicului de informare,
ageniile de rating au instituit practica publicrii unei aa-numite watchlist. Este
vorba de un anun, nu o schimbare de not, fcut cu intenia de a proceda la o nou
examinare a situaiei entitii care face obiectul ratingului.
Informaiile obinute n urma procesului de notare prezint o serie de limite, printre
care pot fi enumerate:
-urmrirea atent a notei nu se poate face dect n cazul n care entitatea
emite frecvent titluri, fiecare emisiune fiind un bun prilej de examinare a situaiei
globale a societii. Dac ntreprinderea realizeaz ocazional emisiuni, urmrirea
154
notei este mai dificil de realizat, fapt ce poate conduce la apariia unor diferene
periculoase ntre nota acordat i riscul real;
-ratingul supraevalueaz n general riscul, ntruct ageniile manifest mult
pruden n acordarea notei, o not prea mare fcndu-le s piard enorm n
condiiile apariiei unor evenimente neprevzute;
-un rating ridicat nu nseamn automat o protecie efectiv a investitorului,
ntruct acesta, n cazul unei scderi brute a cursului, poate pierde enorm dac nu
are timpul necesar sau prezena de spirit de a vinde titlurile.
Indicnd riscul ataat unei creane i realiznd o ierarhizare a riscurilor, ratingul este
extrem de util, fiind chiar obligatoriu pentru toate operaiunile de creditare ce au loc
pe pieele dezvoltate sau pe pieele emergente.
Ratingul financiar informeaz n legtur cu dezvoltarea n perspectiv a unei
entiti (firm, corporaie, stat etc.). Acesta msoar att riscul, ct i sigurana n
ceea ce privete recuperarea creanelor. Investitorii care primesc informaii n
legtur cu ratingul emitentului pot anticipa destul de corect modul de evoluie n
timp al titlului.
Ageniile de rating au ca scop furnizarea unor informaii de calitate care s ajute
investitorii n luarea deciziei pe pia. Utilitatea ratingurilor pentru investitori const
n urmtoarele trei aspecte:
1. Ratingul ofer un univers investiional larg. Chiar dac un investitor dispune
de instrumente de analiz eficiente i diverse, totui el nu poate descoperi toate
oportunitile ce i stau la dispoziie pe ri, sectoare i tipuri de titluri. Notele
acordate de ageniile de rating permit comparaii pe criterii omogene, lrgind astfel
orizontul de investire;
2. Introducerea unor praguri de risc. Cei mai muli investitori se orienteaz n
pia dup notele acordate de ageniile de rating. Astfel, investitorii particulari sau
fondurile de investiii i stabilesc anumite cote de investiie n diverse titluri n
raport cu fondul gestionat i cu obiectivele de performan dorite;
3. Ratingul este utilizat la stabilirea spread-urilor. Pe pieele financiare ratingul
este un element esenial n determinarea primelor de risc. La nivelul pieelor
financiare, primele de risc sunt analizate n raport cu rata dobnzii fr risc
reprezentat de emisiunile de titluri de stat.
Pentru emiteni ratingurile reprezint un aspect fundamental n obinerea
mprumutului. Aceste ratinguri, dac sunt ridicate, permit accesul la finanarea
internaional n volum mare i ntr-o structur diversificat.
155

1. Un rating ridicat nu nseamn automat o protecie efectiv a investitorului,
ntruct acesta, n cazul unei scderi brute a cursului, nu l influeneaz n
nici un sens.
a) Adevrat;
b) Fals.
2. Ratingul
a) reprezint procesul de evaluare a riscului ataat unui titlu de crean
sintetizat printr-o not sau calificativ.
b) permite efectuarea unui clasament n funcie de caracteristicile titlului n
cauz i ale garaniilor emitentului.
c) reprezint o recomandare de a cumpra, de a vinde sau de a deine un
titlu.
d) se realizeaz pe baza informaiilor furnizate de emitent i din alte surse
disponibile pe pia.
e) reprezint o clasificare calitativ a celor ce apeleaz la bnci sau la
pieele financiare cu ajutorul unor criterii de evaluare.
A(a,b,c,d,e), B(a,b,e,), C(a,b,d,e)
3. Ageniile de rating sunt organizate ca societi prestatoare de servicii
financiare cu nalt valoare adugat i structur organizatoric flexibil,
bazat pe un numr limitat de colaboratori, repartizai peste tot n lume.
a) Adevrat;
b) Fals.
1.2. Metodologia procesului de acordare a ratingului

Aici cuvinte
cheie
Rating, metodologie de acordare

Metodologia procesului de acordare a ratingului
Cum se
realizeaz
Metodologia de fixare este stabilit la nivelul fiecrei agenii de rating de

Comitetul su de notare. Dei nu este un proces stereotip, metoda de notare
trebuie construit de aa manier nct s fie recunoscut drept pertinent pe plan
internaional. Rolul analitilor este acela de a studia ct mai multe scenarii
pornite de la diverse situaii de risc. Exist metodologii de notare adaptate
diverselor sectoare de activitate, precum i diverselor titluri analizate. Gsirea
obiectivului comun pentru activiti extrem de diferite reprezint chiar obiectivul
notrii. Finalul trebuie s fie o not care s se apropie ct mai mult de calitatea
real a creanei analizate.
Prin notele acordate, marile agenii de rating, urmresc atingerea a dou obiective
majore:
- s realizeze o delimitare clar ntre titlurile cu risc redus i cele speculative;
- s stabileasc o coresponden ntre scalele pe termen scurt i cele pe termen
lung.
Pentru a putea sublinia ct mai bine diferenele existente ntre diferitele creane,
156
marile agenii au scale cu douzeci de poziii.

Categoriile de note acordate de ageniile de rating pot fi grupate n trei categorii:
I. Nota de referin, care informeaz investitorii despre capacitatea intrinsec a
unei societi de a face fa la timp tuturor obligaiilor financiare;
II. Nota de emisiune, care vizeaz mprumuturile pe termen scurt i lung i se
refer la datoria de primul rang i la cea subordonat. Aceast not ine cont de
capacitatea de plat la termen a principalului i a dobnzilor aferente;
III. Nota la creditele bancare, care ia n calcul i caracteristicile mprumutului
notat: garanii i ipotec. Spre deosebire de nota de referin, este msurat i
probabilitatea de pierdere a investitorului pe lng riscul de neplat la scaden.
Agenia de rating
Caracteristicile ratingului
Moodys S&Ps Fitch
Grad investiional cea mai ridicat credibilitate
Aaa
AAA AAA Maxim siguran, calitatea cea mai bun
Aa1
AA+
AA+ Grad investiional foarte ridicat, calitate foarte bun
Aa2
AA
AA
Grad investiional foarte ridicat, calitate bun
Aa3
AAAAGrad investiional ridicat, calitate bun
A1
A+
A+
Grad mediu
A2
A
A
Grad mediu
A3
AAGrad mediu
Baa1
BBB+ BBB+ Grad sczut
Baa2
BBB
BBB Grad sczut
Baa3
BBB- BBB- Grad sczut
Speculativ credibilitate sczut
Ba1
BB+
BB+
Grad sczut speculativ
Ba2
BB
BB
Grad sczut speculativ
BBBBGrad sczut speculativ
B+
B+
Grad ridicat speculativ
B
B
Grad ridicat speculativ
BBGrad ridicat speculativ
Predominant speculativ risc substanial
CCC+ CCC Risc substanial
CCC
CCCCC
CC
Risc cu mare grad speculativ
C
C
Risc cu mult mai mare dect cele anterioare
DDD Pierderi
DD
D
D
Sursa: Economica activitii financiare i monetare internaionale, P. Bran, I.
Costic, Editura Economic, 2003, pag. 407.
Opiniile asupra calitii creditului, materializate n rating, sunt emise odat cu
titlurile. Ageniile de rating efectueaz revizuiri periodice ale acestor note, dar i
revizuiri dictate de pia. Modificrile care sunt operate n not cu prilejul
revizuirilor reflect opinia ageniilor asupra mbuntirii sau scderii calitii
157
creditului. Problema migraiei notei este deci extrem de important pentru

investitorii n titluri cu venit fix, instituii private, instituii care au atribuii de
reglementare i pentru managerii riscului de credit.
Ageniile de rating urmresc performanele i stabilitatea n timp a notelor acordate
i ntocmesc aa-numitele matrice de tranziie.
Matricele sunt concepute n aa fel nct s evidenieze ratingul de la nceputul
perioadei i cel de la sfritul perioadei, furniznd o serie de informaii n legtur
cu modul n care au evoluat titlurile, fiind extrem de utile pentru managerii riscului
de credit.
Matricea de tranziie pentru un an elaborat de Moodys
Rating final (%)
Rating
Aaa
Aa
A
Baa Ba
B
Caa-C
Iniial
Aaa
85.44 9.92 0.98 0.00 0.00 0.00 0.00
1.04 85.52 9.21 0.33 0.14 0.14 0.00
Aa
0.06 2.76 86.57 5.68 0.71 0.17 0.01
A
0.05 0.32 6.68 80.55 5.72 0.95 0.08
Baa
0.03 0.07 0.51 5.20 76.51 7.40 0.49
Ba
0.01 0.04 0.16 0.60 6.07 76.12 2.54
B
Caa-C 0.00 0.00 0.66 1.05 3.05 6.11 62.97
Sursa: Moodys Investors Service, 1999
Faliment
0.00
0.03
0.01
0.15
1.34
6.50
25.16
n Romnia, Banca Naional a solicitat primul rating n vederea evalurii costurilor

mprumuturilor externe ce urmau a fi angajate n 1996. Ratingul suveran evaluat n
1996 de ctre agenia Fitch a fost BB-. n prezent, dei ratingul Romniei s-a
mbuntit, totui ageniile de rating manifest pruden n ceea ce privete nota
acordat rii noastre.
1. Categoriile de note acordate de ageniile de rating sunt:
a) Nota de referin, nota la creditele bancare;
b) Nota de referin, nota de emisiune, nota la creditele bancare;
c) Nota de referin, nota de emisiune.
2. Prin notele acordate, marile agenii de rating, urmresc atingerea a dou
obiective majore: s realizeze o delimitare clar ntre titlurile cu risc redus i
cele speculative; i s stabileasc o coresponden ntre scalele pe termen
scurt i cele pe termen lung.
a) Adevrat;
b) Fals.
3. Nota de referin informeaz investitorii despre capacitatea intrinsec a unei
societi de a nu face fa la timp tuturor obligaiilor financiare.
a) Adevrat;
b) Fals.
158
1.3. Rezumat
n loc de
rezumat


Metodologia procesului de acordare a ratingului.
Ageniile de rating financiar.
Informaiile obinute din activitatea de rating

159

Rspuns 1.1
34. b)
35. C)
36. a)
Rspuns 1.2.
37. b)
38. a)
39. b)

Bucureti, 1997
2001
160

Organisme Financiare Intenaionale
nelegerea noiunilor de Fond Monetar,
Familiarizarea cu cu obiectivele i funciile Fontului Monetar
Recunoaterea pricipalelor Politici de finanare ale Fondului Monetar
Internaional, politici de finanare,
Sublinierea trsturilor caracteristice: ale Fondului Monetar Internaional,
ale Bncii Mondiale
1.1 FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

Aici cuvinte
cheie
Cum se
realizeaz
Fond Monetar Internaional, obiective, funcii
Fondul Monetar Internaional reprezint o organizaie internaional creat pe baza

Acordului Conferinei Monetare i Financiare din anul 1944 de la Bretton Woods
SUA.
La aceast conferin au participat cteva mii de specialiti n platforme economice,
politice i financiare, experi, juriti, etc. Lucrrile au avut ca scop cutarea unor
remedii pentru combaterea dezordinii i instabilitii monetare cronice.
Un prim obiectiv al acestei conferine a fost semnarea actului de nfiinare a
Fondului Internaional de Stabilitate, denumit n final Fondul Monetar Internaional.
n urma acestei conferine Fondul Monetar Internaional a devenit o instituie
internaional care asigur cooperarea interguvernamental n domeniul monetar i
financiar, reglementarea comportamentului statelor membre, sprijinirea rilor
membre care se confrunt cu deficite ale balanelor de pli, promovarea unei
politici i strategii prin care membrii acioneaz n direcia susinerii creterii
economice i a stabilitii sistemului monetar internaional.
Fondul Monetar Internaional a fost nfiinat oficial la data de 27 decembrie 1945,
moment n care 29 de ri au semnat i ratificat Acordul de la Bretton Woods i a
nceput s funcioneze la 1 martie 1947.
Obiectivele i funciile Fondului Monetar Internaional
Obiectivele Fondului Monetar Internaional reflect direciile principale ale
activitii sale care sunt formulate n articolul I din statut:
a) Promovarea cooperrii internaionale prin intermediul unor instituii care
161
ofer mecanisme de consultare i de influen n relaiile valutar financiare

internaionale.
b) Susinerea expansiunii i creterii echilibrate a comerului internaional,
dezvoltarea ramurilor productive din rile membre i a ocuprii forei de munc.
n vederea realizrii acestui obiectiv rile membre se angajeaz s promoveze i s
ncurajeze dezvoltarea produciei i s elimine msurile protecioniste.
c) Promovarea stabilitii cursului de schimb i evitarea deprecierii monedelor
n scopuri competitive.
Reconstrucia i dezvoltarea economiilor dup al Doilea Rzboi Mondial, precum i
expansiunea comerului internaional erau dependente de stabilitatea cursurilor de
schimb.
Statutul FMI prevedea c un membru putea modifica valoarea paritar a monedei
fr acordul Fondului dac nu afecta tranzaciile internaionale ale celorlali
membrii. Modificarea valorii paritare a monedei unui stat membru se efectua n
urma consultrii Fondului Monetar Internaional n vederea corectrii unui
dezechilibru fundamental
d) Facilitarea realizrii unui sistem multilateral de pli privind tranzaciile
curente dintre rile membre i eliminarea restriciilor care stnjeneau dezvoltarea
comerului internaional.
e) Asigurarea accesului rilor membre la resursele Fondului Monetar
Internaional n scopul eliminrii deficitelor balanelor de pli n schimbul unor
garanii corespunztoare.
f) Sprijinirea rilor membre n reducerea mrimii i duratei dezechilibrului din
balanele de pli.
Fondul Monetar Internaional n calitate de organizaie interguvernamental
ndeplinete o funcie financiar, o funcie consultativ i o funcie de reglementare.
Funcia financiar a Fondului Monetar Internaional se manifest prin faptul c se
mobilizeaz resurse financiare ce se distribuie rilor membre n vederea dezvoltrii
comerului internaional, a promovrii unei politici de schimb stabile i a echilibrrii
balanelor de pli.
Funcia consultativ urmrete s sprijine formularea unor principii cu privire la
comportamentul n domeniul relaiilor valutar financiare, n efectuarea plilor
internaionale i n utilizarea resurselor financiare n vederea corectrii
dezechilibrului din balanele de pli.
Obiectivele Fondului Monetar Internaional sunt orientate spre susinerea politicilor
i strategiilor rilor membre, de reducerea i eliminare a dezechilibrelor externe i
de promovare a cooperrii n vederea stimulrii creterii economice i asigurarea
stabilitii sistemului financiar internaional.
Fondul Monetar Internaional se preocup att de problemele echilibrului valutar al
rilor membre ct i de administrarea sistemului monetar internaional. Fondul
Monetar Internaional sprijin realizarea echilibrului valutar n rile membre i
funcionarea sistemului monetar internaional.
Fondul Monetar Internaional supravegheaz funcionarea sistemului financiar i
respectarea obligaiilor care revin membrilor. Consiliul Executiv urmrete
funcionarea sistemului financiar i conexiunile cu evoluia pieelor internaionale
de capital.
162
Principalul obiectiv al Fondului Monetar Internaional atunci cnd negociaz cu un

membru care are nevoie de fonduri pentru finanarea deficitului balanei de pli este
s refac echilibrul ct mai repede. Scopul final al Fondului Monetar Internaional
n asistena financiar pe care o acord, este s restabileasc echilibrul balanei de
pli n contextul stabilitii preurilor i a creterii economice susinute fr s
recurg la msuri care s afecteze libertatea comerului i a plilor.
Asistena tehnic reprezint o alt direcie de aciune a Fondului Monetar
Internaional, dup supravegherea funcionrii sistemului financiar i asistena
financiar acordat rilor membre. n anul 1998-1999 activitatea de asisten a
deinut 15% din cheltuielile de administraie ale Fondului Monetar Internaional.
Activitatea de asisten tehnic const n consultan, cursuri, seminarii pe diferite
teme oferite de Institutul FMI i alte departamente. Prin activitatea de asisten
tehnic rile sunt sprijinite s susin creterea economic, s mbunteasc
utilizarea resurselor umane i managementul.
Globalizarea s-a reflectat asupra programelor de asisten tehnic, prin creterea
cererilor, diversitatea i complexitatea lor. Institutul Fondului Monetar Internaional
organizeaz cursuri de analiz financiar, programare, finane publice, operaiuni
monetare i valutare.
rile membre ale Fondului Monetar Internaional
Statutul Fondului Monetar Internaional mparte membrii n dou categorii i anume
membrii originali i ali membrii. Membrii originali ai Fondului Monetar Internaional
sunt rile participante la Conferina de la Bretton Woods din anul 1944 care au
dobndit calitatea de membru nainte de 31 decembrie 1945.
Calitatea de membru al Fondului Monetar Internaional este deschis oricrei ri
care se angajeaz s respecte obligaiile din statutul aprobat.
Evoluia numrului rilor membre ale FMI scoate n eviden creterea nregistrat
n perioada 1960-1970 i dup 1990 datorit rilor cu economie centralizat care au
realizat reforme structurale n direcia aezrii economiei pe principiile pieei.
Statutul FMI stabilete ca obligaii generale ale membrilor urmtoarele:
rile membre se angajeaz s nu aplice restricii asupra efecturii
plilor curente. Fondul Monetar Internaional promoveaz liberalismul n
schimburile i cooperarea internaional, dar statutul prevede c o ar membr
poate s menin restricii pe o perioad tranzitorie nedefinit ca durat;
rile membre nu permit unei agenii fiscale s se implice n
aranjamente privind discriminarea monedei sau de multiplicare a practicilor
monetare; ceea ce nseamn c se evit practicile monetare discriminatorii.
rile membre se angajeaz s asigure convertibilitatea la cerere a soldurilor
n moned proprie deinute de alte ri membre i provenite sau necesare
tranzaciilor curente. Convertirea soldurilor n moned naional deinute de alte
ri membre nu este obligatorie, atunci cnd convertibilitatea este restrns;
eliminarea progresiv a restriciilor de schimb ca expresie a liberalismului
promovat de Fondul Monetar Internaional nu nseamn c rile membre sunt
obligate s aplice convertibilitatea deplin. Statutul Fondului Monetar Internaional
163
prevede c o ar membr poate s menin restricii pe o perioad tranzitorie

nedefinit ca durat.
rile membre i asum obligaia s furnizeze informaii privind deinerile
oficiale i particulare de aur, mijloace de plat internaionale, evoluia exporturilor i
a importurilor, balana de pli, investiiile strine, produsul intern brut, indicele
preurilor, cursul de schimb, controlul schimburilor. Fondul Monetar Internaional
colecteaz informaiile economice, monetare i financiare necesare pregtirii studiilor
de fundamentarea politicilor i strategiilor rilor membre.
rile membre se angajeaz s consulte i s colaboreze cu celelalte ri
membre, n cazul n care menin sau aplic restricii la tranzaciile internaionale;
rile membre se angajeaz s consulte i s colaboreze cu FMI i cu ali
membri, n domeniul politicii activelor de rezerv, al lichiditii internaionale i n
promovarea DST n calitate de activ rezerv al sistemului valutar.
Obligaiile rilor membre rezid deci n aciuni prin care s respecte codul de bun
conduit, s asigure convertibilitatea monedei, s elimine restriciile asupra plilor
curente i s susin o rat de schimb ordonat.
rile membre ale Fondului Monetar Internaional au urmtoarele drepturi:
- ara membr are dreptul de a efectua tranzacii i operaii cu Fondul Monetar
Internaional (tranzaciile se refer la schimburi de active monetare, iar operaiile
reflect utilizrile sau ncasrile de active monetare);
- ara membr are dreptul de a cumpra sume n valute liber utilizabile sau n
DST n schimbul unor sume echivalente n moned naional n vederea
echilibrrii balanei de pli;
- ara membr are dreptul de a participa la adoptarea deciziilor n cadrul FMI;
- ara membr poate s primeasc alocaii de DST;
- ara membr dobndete dreptul de aderare la Banca Internaional pentru
Reconstrucie i Dezvoltare.
rile membre se angajeaz s respecte codul de bun conduit, s asigure
convertibilitatea monedei, s elimine restriciile asupra plilor curente i s susin o
rat schimb ordonat.
Principiile utilizate n acordarea de faciliti de finanare
Principiile care stau la baza accesului rilor membre la resursele FMI se constituie
n:
Acces egal la resursele Fondului Monetar Internaional
Punerea fondurilor la dispoziia rilor membre se face n mod uniform deoarece
statutul FMI nu face deosebiri ntre rile membre n ceea ce privete accesul la
resursele financiare. Resursele se utilizeaz de ctre un membru pe baza principiului
tratamentului egal i nediscriminatoriu n vederea realizrii politicilor economice i
sociale. Raportul Fondului Monetar Internaional menioneaz c regulile privind
accesul la resursele generale se aplic uniform membrilor.
Utilizarea resurselor FMI pe baza condiionalitii
Solicitarea accesului la resursele FMI de ctre rile membre presupune angajamentul
de a formula i implementa programe economice prin care acioneaz n direcia
eliminrii dezechilibrului balanei de pli(excepie de la aceast regul o reprezint
164
tragerile n cadrul tranei de rezerv care sunt necondiionate).

Principiul condiionalitii n utilizarea resurselor FMI urmrete s asigure
certitudinea c ara care solicit o sum de la FMI va aciona n vederea eliminrii
cauzelor dezechilibrului pentru care a solicitat fonduri.
Exigenele FMI la acordarea asistenei financiare ctre rile membre se justific prin
faptul c asigur protecia resurselor i accelerarea procesului de ajustare n rile
beneficiare.
Dac dezechilibrul extern se datoreaz unor factori temporari care determin scderea
ncasrilor din exporturi ara membr se angajeaz s aplice anumite politici
economice n vederea restabilirii echilibrului. n cazul unui dezechilibru determinat de
modificarea structurii comerului exterior, de cererea intern excesiv, de reducerile
intrrilor nete de capital sunt necesare schimbri profunde n politicile i programele
pe care le aplic ara membr.
Obiectivele i programele elaborate de o ar membr n vederea obinerii resurselor
de la FMI se prezint ntr-o scrisoare de intenie a guvernului ctre Consiliul Executiv
al FMI. Politicile i msurile pe care urmeaz s le implementeze ara membr cu
sprijin financiar de la FMI necesit o fundamentare pe termen mediu pentru a asigura
o cretere economic durabil, sporirea productivitii muncii i a veniturilor.
Atunci cnd elaboreaz un program menit s elimine un dezechilibru pentru care a
solicitat acces la fonduri, rile membre trebuie s urmreasc n principal: creditele
bancare, deficitele bugetare, produsul intern brut, rezervele internaionale.
Fondul Monetar Internaional urmrete modul n care ara membr fundamenteaz
obiectivele, selecteaz prioritile economice, identific i elimin factorii care au
provocat dezechilibrul din balana de pli.
ara membr este solicitat s ndeplineasc anumite condiii nainte dncheierea unui
aranjament stand by pentru a exista certitudinea c resursele FMI se vor utiliza pentru
realizarea politicilor elaborate. Atunci cnd rile care beneficiaz de asisten
financiar din partea FMI nu realizeaz programele i politicile elaborate i prezentate
nu se consider o nclcare a normelor internaionale.
Situaia balanei de pli are influen decisiv asupra accesului la sursele de
finanare
Statutul FMI menioneaz c resursele financiare se acord n funcie de situaia
balanei de pli externe a unei ri membre. Deficitul balanei de pli externe are un
caracter complex deoarece reflect efectele diverilor factori cantitativi i calitativi.
Asistena financiar a Fondului Monetar Internaional sprijin membrii s corecteze
dezechilibrele din balanele de pli. n acelai timp, Fondul Monetar Internaional
susine programele ce se aplic de ctre rile membre i pe seama asistenei
financiare din alte surse, respectiv creditori privai, oficiali sau n calitate de
intermediari ce asigur, redistribuirea fondurilor de la rile cu surplus la rile cu
deficit al balanei de pli.
Accesul la resursele Fondului Monetar Internaional este dependent de necesiti
membrilor privind balana de pli precum i de capacitatea de ajustare a economiei. i
de restituire a sumelor ctre FMI.
Accesul la resursele FMI trebuie s fie liber
n spiritul acestui principiu, operaiile rilor membre cu FMI se realizeaz la iniiativa
acestora. Conform meniunilor din statutul FMI, relaiile unei ri membre cu Fondul
165
Monetar Internaional se deruleaz la cererea rii respective. Din acest principiul

rezult prerogativele suveranitii rilor membre asupra politicilor economice i
financiare. Recunoaterea autonomiei rilor membre n formularea i fundamentarea
politicilor economice nu exclude examinarea de ctre FMI a programelor i politicilor
rilor membre.
Politici de finanare ale Fondului Monetar Internaional

Politicile i facilitile de finanare ale FMI depind de factorii care au determinat
dezechilibrul i de cuantumul deficitului balanei de pli externe. Potenialele
faciliti de finanare ale FMI se mpart n mai multe categorii:
1. mecanisme obinuite sau trageri normale;
2. faciliti speciale de finanare;
3. faciliti de finanare destinate rilor cu produs intern brut pe locuitor redus;
4. faciliti de finanare administrate de FMI.
Tragerile asupra FMI reprezint operaiunile de solicitare i acordare a unor credite
pe termen scurt n vederea echilibrrii balanei de pli. rile membre care
nregistreaz un deficit al balanei de pli i au nevoie de o sum n valut pentru
acoperirea deficitului pot cumpra suma de la FMI n schimbul unor sume echivalente n
moned proprie sau DST. La termenul de rambursare rile i rscumpr suma n
moned proprie prin intermediul sumelor n valut sau n DST. Astfel de operaii nu
pot fii considerate relaii de credit ntre ara membr i FMI deoarece nu au la baza
dobnzi pltite sau termene de rambursare.
Mecanismul cumprrilor i al rscumprrilor trebuie s parcurg urmtorii pai:
ara membr declarat eligibil pentru utilizarea resurselor FMI printr-o
anumit politic i manifest opiunea pentru o moned pe care dorete s o
cumpere;
FMI solicit depozitarului rii membre a crei moned este cumprat s
debiteze contul nr. 1 FMI i s crediteze contul desemnat de ara cumprtoare cu suma corespunztoare;
ara cumprtoare crediteaz contul nr. 1 al FMI cu echivalentul n moneda
naional al sumei cumprate n valut;
la termen se rscumpr suma n moned naional n schimbul unei sume
echivalente n valuta cumprat.
Suma total pe care o ar membr poate s o trag asupra FMI n diverse monede
depinde de cota de participare i de mrimea depozitelor n moned naional.
a) Politica tranei de rezerv
Fiecare ar membr dispune de o tran de rezerv la FMI (denumit trana aur pn
n anul 1978), n cadrul creia se pot efectua trageri destinate acoperirii deficitului
balanei de pli care nu sunt condiionate de implementarea unor politici economice.
Fondul Monetar Internaional nu poate s refuze acordarea tranei de rezerv i nici
s impun condiii de utilizare.
b) Politica tranelor de credit
Tragerile normale se efectueaz n patru trane de credit care reprezint fiecare 25%
din cota de participare. Dreptul total de tragere se cifreaz la 125% din cota subscris
166
de ara membr din care 25% reprezint trana de rezerv i 100% patru trane
succesive de credit ce se acord n fiecare an.
Tragerile normale se mpart n prima tran i urmtoarele patru, n vederea reflectrii
condiionrii graduale. Resursele n cadrul primei trane se obin dac se confirm
aplicarea unor msuri n scopul nlturrii dezechilibrului din balana de pli.
Tranele urmtoare se acord pe msura elaborrii i aplicrii unor programe de
reajustare economic.
Programul de ajustare economic poate s includ msuri de stimulare a produciei,
devalorizarea monetar pentru a spori competitivitatea produselor la export,
descurajarea importului, liberalizarea schimburilor comerciale, reducerea deficitului
bugetar, reducerea subveniilor.
Cererile de tragere se examineaz de ctre Consiliul Executiv n vederea verificrii
concordanei dintre programele i msurile prevzute de rile membre i prevederile
din statutul i politica Fondului Monetar Internaional.
Dac experii Fondului Monetar Internaional constat c programele i msurile
prevzute nu se realizeaz de ctre rile respective, se ntrerupe acordarea tranei
urmtoare sau se acord dup examinarea impactului msurilor din programul de
ajustare economic asupra echilibrului valutar.
c) Aranjamentele stand-by
Aranjamentele stand-by reprezint nelegeri prin care rile membre au dreptul de a
cumpra o sum ntr-o anumit valut de la FMI, n cursul unei perioade date, dac
respect criteriile i condiiile stabilite.
Conform statutului FMI aranjamentul stand-by exprim o decizie a FMI prin care o
ar membr are dreptul s cumpere o sum ntr-o valut din contul de resurse
generale pn la un nivel specificat n condiii stabilite i n cadrul unei perioade
determinate".
Aranjamentele stand-by n calitate de mecanisme de finanare ale rilor membre de
ctre FMI se deosebesc prin urmtoarele:
- durata este cuprins ntre 12-24 luni sau 3-5 ani la un acord extins.
Aranjamentele stand-by pentru perioada de 12-24 luni urmresc finanarea deficitelor
temporare sau ciclice ale balanei de pli. Deficitele balanei de pli care sunt
determinate de schimbrile structurale ale produciei i comerului sau unor distorsiuni
de lung durat n preuri i costuri necesit programe pe durate mai extinse;
- aranjamentul prevede termenii i condiiile privind ealonarea cumprrilor i
criteriile de performan pe care trebuie s le ndeplineasc ara membr, nivelul
minim al rezervelor, cuantumul i scadena datoriilor pe termen mediu i scurt, plafoane
pentru credite, evitarea aplicrii unor restricii asupra plilor i transferurilor curente;
- cumprrile sunt ealonate la anumite termene la care resursele sunt
disponibile;
- ealonarea tragerilor la aranjamentele stand-by depinde de politicile i
msurile de ajustare aplicate de ara respectiv, precum i de momentele calculrii
unor agregate macroeconomice (bugetul de stat, creditul bancar,
exporturile, rezervele);
- prin intermediul ealonrii cumprrilor n funcie de criteriile de performan
se aplic condiionalitatea n utilizarea resurselor financiare ale FMI. n acelai timp
se ntrete certitudinea FMI de utilizare a resurselor financiare n scopurile
167
solicitate i ara poate s obin finanare din alte surse deoarece sunt garantate cu
programele de ajustare economic implementate de ara membr; .
- acordurile de credit stand-by nu reprezint acorduri internaionale i
implic utilizarea termenilor de natur contractual;
- acordurile stand-by includ clauze ce prevd desfurarea unor consultaii
ntre reprezentanii FMI i rile membre pe toat perioada aranjamentului;
- programele de ajustare finanate pe baza aranjamentelor stand-by se analizeaz
periodic n edinele Consiliului Executiv.
d) Facilitatea de finanare extins
Fondul Monetar Internaional a instituit n anul 1974 facilitatea extins n vederea
asigurrii asistenei financiare rilor membre pentru perioade mai mari i n procente mai
ridicate fa de cota de participare. Deficitul balanei de pli se formeaz ca urmare al
problemelor macroeconomice i structurale. Facilitatea extins se adreseaz rilor
membre ale cror economii nregistreaz dezechilibre structurale n producie, n comer,
distorsiuni n nivelul preurilor i al costurilor.

1. Principiile care stau la baza accesului rilor membre la resursele FMI se
constituie n:
a) Acces egal la resursele Fondului Monetar Internaional;
b) Utilizarea resurselor FMI pe baza condiionalitii;
c) Situaia balanei de pli are influen decisiv asupra accesului la sursele de
finanare;
d) Accesul la resursele FMI trebuie s fie liber;
A(a,b,c,d), B(a,c,d), C(a,b,d,)
2. Potenialele faciliti de finanare ale FMI se mpart n mai multe categorii:
a) mecanisme obinuite sau trageri normale;
b) faciliti speciale de finanare;
c) faciliti de finanare destinate rilor cu produs intern brut pe locuitor redus;
d) faciliti de finanare administrate de FMI;
e) toate variantele de mai sus.
3. Obiectivele Fondului Monetar Internaional reflect direciile principale
ale activitii sale:
a) Promovarea cooperrii internaionale prin intermediul unor instituii care
ofer mecanisme de consultare i de influen n relaiile valutar financiare
internaionale.
b) Susinerea expansiunii i creterii echilibrate a comerului internaional,
dezvoltarea ramurilor productive din rile membre i a ocuprii forei de
munc.
c) Promovarea stabilitii cursului de schimb i evitarea deprecierii monedelor
n scopuri competitive.
d) Promovarea cooperrii internaionale i stabilitii cursului de schimb.
A(a,b,d), B(a,b,c,), C(a,b).
168
1.2. GRUPUL BNCII MONDIALE

Aici cuvinte
cheie
Cum se
realizeaz
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare, Asociaia Internaional

de Dezvoltare, Corporaia Internaional Financiar, Agenia de Garantare,
Multilateral a Investiiilor, Centrul Internaional de Reglementare a Conflictelor
din Domeniul Investiiilor, Cofinanarea, Iniiativa rile Srace cu Datorii Mari
Creat n timpul celui de al doilea rzboi mondial la Bretton Woods, n New
Hampshire, Banca Mondial a ajutat iniial la reconstrucia Europei dup rzboi.
Primul su mprumut, de 250 milioane dolari a fost acordat Franei n 1947, pentru
reconstrucia de dup rzboi. Reconstrucia a rmas un obiectiv important al
activitii Bncii, avnd n vedere catastrofele naturale, crizele de natur umanitar
i nevoile de reabilitare dup un conflict care afecteaz economiile n curs de
dezvoltare i de tranziie.
Banca n sine a evoluat ca structur devenind Grupul Bncii Mondiale care
cuprinde cinci instituii de dezvoltare strns legate ntre ele: Banca Internaional
pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD), Asociaia Internaional de Dezvoltare
(IDA), Corporaia Financiar Internaional (IFC), Agenia de Garantare
Multilateral a Investiiilor (MIGA) i Centrul Internaional de Reglementare a
Conflictelor din domeniul Investiiilor (ICSID).
Termenul "Grupul Bncii Mondiale" cuprinde toate cele cinci instituii. Termenul
"Banca Mondial" se refer n mod specific la dou din cele cinci instituii i anume :
BIRD i IDA.
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD),nfiinat n 1945,
are 184 membri
Obiectivul BIRD este reducerea srciei n rile mai srace solvabile i cu venituri
medii, promovnd o dezvoltare durabil, prin mprumuturi, garanii i servicii
nelegate de mprumuturi - inclusiv servicii de analiz i consultan. BIRD nu i
maximizeaz profitul, dar, din 1948 ncoace, a obinut n fiecare an un venit net. Din
profiturile sale se finaneaz mai multe activiti de dezvoltare i se asigur puterea
financiar care permite mprumuturile cu cost redus de pe pieele de capital i
condiii bune pentru clienii si debitori. Proprietate a rilor membre, BIRD asociaz
puterea de vot cu subscrierile de capital ale membrilor, care la rndul lor se bazeaz
pe puterea economic relativ a rii respective.
Asociaia Internaional de Dezvoltare (IDA), nfiinat n 1960, are 162 membri
Contribuiile la IDA permit Bncii Mondiale s furnizeze 6-7 miliarde dolari pe an
sub form de credite fr dobnd celor mai srace 78 de ri din lume, unde triesc
169
2,4 miliarde de oameni. Aceast asisten este vital pentru c aceste ri au o

capacitate minim sau inexistent de a mprumuta n condiiile pieei. n majoritatea
acestor ri, venitul mediu este sub 500 de dolari pe an de persoan, iar multe
persoane supravieuiesc cu mult mai puin. IDA contribuie la oferirea accesului la
servicii de baz mai bune (cum ar fi nvmntul, ngrijirea medical, precum i
apa curat i canalizarea) i susine reforme i investiii destinate creterii
productivitii i crerii de locuri de munc.
Corporaia Internaional Financiar (IFC),nfiinat n 1956, are 175 membri
Mandatul IFC este extinderea dezvoltrii economice prin sectorul privat. Lucrnd cu
partenerii de afaceri, IFC investete n ntreprinderile particulare viabile din rile n
curs de dezvoltare i ofer mprumuturi pe termen lung, garanii i servicii de
gestionare a riscului i consultan pentru clienii si. IFC investete n proiecte din
regiuni i sectoare deservite insuficient de investiiile private i gsete modaliti noi
de a dezvolta oportuniti promitoare pe pieele considerate prea riscante de ctre
investitorii comerciali n absena participrii IFC.
Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor MIGA, nfiinat n 1988, are
157 membri
MIGA contribuie la ncurajarea investiiilor strine n rile n curs de dezvoltare,
oferind garanii investitorilor strini contra pierderilor provocate de riscuri
necomerciale cum ar fi exproprierea, neconvertibilitatea valutei i restriciile de
transfer, precum i rzboaiele i tulburrile publice. Mai mult chiar, MIGA ofer
asisten tehnic pentru a ajuta rile s rspndeasc informaii despre
oportuniti de investiii. Agenia ofer, de asemenea, la cerere, mediere n
conflictele din domeniul investiiilor.
ICS1D Centrul Internaional de Reglementare a Conflictelor din Domeniul
Investiiilor, nfiinat n 1966, are 134 membri
ICSID contribuie la ncurajarea investiiilor strine oferind cadre internaionale
de conciliere i arbitraj pentru conflicte din domeniul investiiilor, ajutnd
astfel la crearea unui climat de ncredere reciproc ntre state i investitorii strini.
Multe acorduri internaionale din domeniul investiiilor fac apel la forurile de
arbitraj ale ICSID. ICSID ntreprinde i activiti de cercetare i publicare n
domeniul legii arbitrajului i al legii investiiilor strine.
Operaiunile desfurate de Grupul Bncii Mondiale
Banca Mondial ofer fonduri cu dobnzi sczute, fr dobnd sau sub form de
subvenii rilor care nu au acces ori au un acces nefavorabil la pieele internaionale.
Banca Mondial este doar unul dintre numeroii participani la furnizarea de fonduri
rilor n curs de dezvoltare; finanarea sa reprezint 7 la sut din fluxul de capital.
Restul - circa 93% - const dintr-o serie de surse, cea mai important fiind
investiiile din sectorul privat i contribuiile bilaterale, precum i mprumuturile.
n ultimele dou decenii, cheltuielile guvernamentale au sczut, iar cheltuielile
sectorului privat au crescut. Totui fondurile din sectorul privat sunt i ele limitate,
170
mai ales n momentele de scdere a activitii economice i sunt practic indisponibile

pentru rile cele mai srace.
Dezvoltarea finanrii
Banca Mondial ofer diferite tipuri de finanare pentru proiectele menite s reduc
srcia i s faciliteze Obiectivele de Dezvoltare ale Mileniului. Acestea includ
mprumuturi de la Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD),
precum i credite i subvenii prin Asociaia Internaional de Dezvoltare (IDA).
Mai exist i o serie de alte mecanisme de subvenie. Tipul de finanare disponibil
unei ri n curs de dezvoltare este determinat de nivelul nevoilor sale.
BIRD, care este cotat AAA de ctre Standard&Poors, este finanat prin vnzarea
de obligaiuni ale Bncii Mondiale. n anul fiscal 2002, a strns 23 miliarde dolari pe
pieele de capital. Totui, spre deosebire de instituiile financiare, Banca nu
opereaz n scopul maximizrii profitului, ci i folosete cota de solvabilitate
ridicat pentru a transfera clienilor si, ri n curs de dezvoltare, dobnda sczut pe
care o pltete ea.
Acest grup este alctuit, n general, din ri cu venituri medii. BIRD ofer
mprumuturi n condiii asemntoare cu condiiile pieei, dar pe termen lung, rilor
cu un venit pe cap de locuitor mai mic de 5.185 dolari. De obicei, aceti beneficiari
au acces ntr-o oarecare msur la pieele de capital privat. Banca faciliteaz, n
esen, accesul la capital n volum mai mare, n condiii mai bune pe termene mai
lungi.
aptezeci i cinci la sut din populaia cea mai srac a lumii - cei care triesc cu
mai puin de 1 dolar pe zi - locuiesc n ri care primesc mprumuturi BIRD.
Banii mprumutai de guverne trebuie folosii pentru programe specifice: pentru
reducerea srciei, oferirea de servicii sociale, protecia mediului nconjurtor sau
cretere economic. rile care mprumut de la BIRD dispun de mai mult timp
pentru a rambursa datoriile dect dac ar mprumuta de la o banc comercial - ntre
15 i 20 ani cu o perioad de graie de trei pn la cinci ani nainte de a ncepe
rambursarea capitalului.
mprumuturile BIRD (i creditele IDA) sunt nsoite, de obicei, de servicii nelegate
de mprumuturi, pentru a asigura folosirea ct mai eficient a fondurilor.
mprumuturile fr dobnd ale IDA
mprumuturile fr dobnd ale IDA au un termen de rambursare de 35-40 de ani cu
o perioad de graie de 10 ani. IDA, care ofer n mod tradiional credite fr
dobnd, a nceput s ofere tot mai mult i subvenii pentru rile cele mai srace. n
prezent, pentru a fi eligibil pentru asisten IDA, o ar trebuie s aib un venit
naional brut pe cap de locuitor de cel mult 875 dolari.
IDA este finanat de o asociaie de donatori, care se ntrunesc o dat la trei ani
pentru a decide suma noilor resurse necesare pentru a finana viitoarele programe de
mprumut ale IDA i pentru a discuta politicile i prioritile de mprumut.
Cea mai recent realimentare a fondului fiduciar IDA va nsemna 23 miliarde dolari
pentru rile srace pe o perioad de trei ani ncepnd de la 1 iulie 2002. Donatorii
au ajuns i la concluzia c ar trebui alocai mai muli bani sub form de subvenii..
Creditele i subveniile IDA formeaz circa un sfert din asistena financiar a
171
Bncii. n afar de IDA, o poriune foarte mic din venitul Bncii este furnizat de
rile membre. Cinci la sut din fondurile BIRD provin din contribuiile rilor
bogate, pltite la nscrierea n Banc.
Cofinanarea
Cofinanarea permite Bncii Mondiale s-i sporeasc resursele cu finanri
suplimentare, de multe ori fr dobnd, sau sub form de subvenii, n avantajul rii
beneficiare. Mecanismele de cofinanare i fondurile fiduciare sunt puse la
dispoziia proiectelor prin parteneriate. Cofinanarea descrie fonduri alocate de
parteneri bilaterali oficiali, parteneri multilaterali, agenii de acordare a creditelor de
export sau surse private pentru proiecte specifice finanate de Banc.
n anul fiscal 2002, la finanarea BIRD i IDA n valoare de 19,5 miliarde dolari sau adugat 4,7 miliarde dolari provenii din alte surse.
Iniiativa rile Srace cu Datorii Mari (HIPC)
Iniiativa rile Srace cu Datorii Mari (HIPC), lansat n 1996 de ctre Banca
Mondial i de Fondul Monetar Internaional (FMI) este primul rspuns
internaional la problema poverii datoriilor. Iniiativa a ndeprtat povara
datoriilor pentru o serie de ri, disponibiliznd fonduri care s fie cheltuite pentru
servicii sociale.
Pn n septembrie 2002, 26 de ri au ajuns la primirea deciziei n cadrul Iniiativei
HIPC extinse i sunt n curs de a primi, n timp, ajutor n valoare de peste 40 miliarde
dolari.
Cum se acord un mprumut
Banca ofer dou tipuri de baz de mprumuturi: credite de investiie n bunuri,
lucrri i servicii n sprijinul proiectelor de dezvoltare economic i social ntr-o
arie larg de sectoare. mprumuturile de ajustare ofer finanare rapid distribuit n
sprijinul politicilor i reformelor instituionale.
Dup ce debitorul identific i pregtete o propunere de proiect, Banca i
examineaz viabilitatea. n timpul negocierii mprumutului, Banca i debitorul cad de
acord asupra obiectivelor de dezvoltare, a componentelor, rezultatelor, indicatorilor
de performan, planului de implementare i a unui calendar de distribuire a
fondurilor mprumutului. Dup aprobarea mprumutului de ctre Banc i intrarea
sa n vigoare, debitorul implementeaz proiectul sau programul conform
termenilor convenii cu Banca.
Banca supravegheaz implementarea fiecrui mprumut i evalueaz rezultatele
acestuia. Trei sferturi din mprumuturile acordate sunt administrate de directorii pe
ri aflai n afara sediului central al Bncii din Washington DC.
Toate mprumuturile sunt guvernate de politicile de funcionare ale Bncii
Mondiale, care au drept scop asigurarea faptului c operaiunile finanate de Banc
sunt stabile din punct de vedere economic, financiar, social i al mediului
nconjurtor.
Folosirea fondurilor alocate pentru proiecte, mai ales pentru procurarea de bunuri i
servicii, este guvernat de politici i proceduri fiduciare. Politicile de protecie
contribuie la prevenirea efectelor adverse neintenionate asupra terelor persoane i a
172
mediului nconjurtor.
Pentru a fi aprobate, toate proiectele Bncii trebuie s arate c nu sunt duntoare
pentru populaie sau pentru mediul nconjurtor. n plus fa de Evaluarea Mediului
nconjurtor efectuat pentru toate proiectele, Banca are politici oficiale privitoare la
habitaturi, controlul duntorilor, proprietatea cultural, dislocare involuntar,
populaii indigene, pduri, sigurana barajelor, proiecte legate de cile navigabile
internaionale i proiecte n zone de conflict.
1. Grupul Bncii Mondiale cuprinde cinci instituii de dezvoltare strns legate
ntre ele: Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD),
Asociaia Internaional de Dezvoltare (IDA), Corporaia Financiar
Internaional (IFC), Agenia de Garantare Multilateral a Investiiilor
(MIGA) i Centrul Internaional de Reglementare a Conflictelor din domeniul
Investiiilor (ICSID).
a) Adevrat;
b) Fals.
2. Cofinanarea permite Bncii Mondiale:
a) s-i sporeasc resursele cu finanri suplimentare, de multe ori cu
dobnd aferent;
b) s-i sporeasc resursele cu finanri suplimentare, de multe ori fr
dobnd, sau sub form de subvenii, n avantajul rii beneficiare.
c) s-i sporeasc resursele cu fonduri suplimentare, n avantajul rii
beneficiare.
3. Obiectivul BIRD este reducerea srciei n rile mai srace solvabile i cu
venituri medii, promovnd o dezvoltare durabil, prin mprumuturi, garanii
i servicii nelegate de mprumuturi - inclusiv servicii de analiz i
consultan.
a) Adevrat;
b) Fals.
1.3. Rezumat
n loc de
rezumat

173

Obiectivele i funciile Fondului Monetar Internaional.
rile membre ale Fondului Monetar Internaional.
Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BIRD).
174

Rspuns 1.1
37. A)
38. e)
39. B)
Rspuns 1.2.
40. a)
41. b)
42. a)

Bucureti, 1997
2001
175

Relatii Financiare

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Relatii Financiare

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Universitatea OVIDIUS Constana

Caiet de Studiu Individual

Relaii financiare internaionale

Coordonator disciplin: Prof. univ. dr. Diane Paula Corina Vancea

1.2. TRANZACII CU OPIUNI ................................................................................................50

Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 8 ..............................................................................105

OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 13................................................................................... 153

Participarea statelor i a diferitelor organisme i organizaii la schimburile economice

Globalizarea relaiilor financiar-valutare internaionale se datoreaz i mijloacelor moderne

Unitatea de nvare Nr. 1

1.1 TRECUT I PREZENT N ARANJAMENTELE FINANCIARE

Etalon aur, devize, rate de schimb, moneda

limitat de creterea stocului de aur. n aceast situaie, ct timp stocul crete pe o

Perioada interbelic: 1918 1938

Sistemul aur devize: 1944 1970

Anii de tranziie: 1971 1973

crescnd de la 38$ la 42,22$. Cu toate acestea, presiunea a persistat, fapt ce a

Decizia cu privire la alegerea sistemului ratei de schimb

privete stabilirea unei discipline internaionale n politicile inflaioniste ale statelor.

Test de autoevaluare 1.1.

1.2. SISTEM MONETAR EUROPEAN I MONEDE INTERNAIONALE DE REZERV

Moneda, rezerve, Uniunea Monetar, Tratatul de la Maastricht

Sistemul monetar european

fa de celelalte ri membre sunt permise fluctuaii mari. SME a lucrat destul de

internaional apare din avantajul informaional al monedei de rezerv asupra altor

dobnzii asemntoare i deficite bugetare capabile s fac posibil

Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 1.

Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 1

Prezentai rolurile monedei ca unitate internaional de rezerv.

Tratatul de la Maastricht, semnat n decembrie 1991 aspecte generale.

Pentru rspunsurile studenilor lsai spaii adecvate ntre ntrebri.

Rspunsurile testelor de autoevaluare

Bibliografie unitate de nvare nr. 1

Unitatea de nvare Nr. 2

1.1 VALUTE I MONEDE INTERNAIONALE

Valut, depuneri la termen i la vedere, convertibilitate, monede internaionale

Valuta reprezint moneda naional a unei ri, n condiiile n care aceasta

servesc ca mijloc de plat i de rezerv pe piaa internaional, fie de ctre anumite

Test de autoevaluare 1.1.

1.2. SISTEM MONETAR EUROPEAN I MONEDE INTERNAIONALE DE REZERV

Devizele se definesc ca titluri de credit pe termen scurt exprimate n valut.

beneficiarul s completeze cambia n anumite condiii.

- comerciale rezultate n urma unui contract comercial;

- presupune existena unui disponibil n contul trgtorului.

- titularul unui cont la o banc aflat n situaia de a face o plat completeaz

- elimin utilizarea numerarului, fapt ce atrage dup sine eliminarea riscurilor

- eurobncile nu sunt obligate s menin rezerve pentru acoperirea pasivelor

Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 2.

Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 2

Definii i carcterizai eurovalutele.

Pentru rspunsurile studenilor lsai spaii adecvate ntre ntrebri.

Rspunsurile testelor de autoevaluare

Bibliografie unitate de nvare nr. 2

Unitatea de nvare Nr. 3

1.1 CURSUL VALUTAR

Curs valutar, cotaie, efectele fluctuaiei cursului valuar

Schimburile economice internaionale, fie c se refer la comerul internaional de

necesitile de politic economic aprute la un moment dat.

Flotarea cursurilor valutare

unor analize i comparaii ntre preuri, productiviti, condiii de trai. n aceste

Efectele fluctuaiei cursului valutar asupra schimburilor economice

Test de autoevaluare 1.1.

1.2. RISCUL VALUTAR I MSURILE DE CONTRACARARE A ACESTUIA