UNIVERSITATEA DIN PITETI

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

ECONOMIE I FINANE EUROPENE

ORIENTRI PRIVIND AJUTOARELE DE STAT

PENTRU PROMOVAREA INVESTIIILOR DE
FINANARE DE RISC

CUPRINS
1. Introducere..................................................................................

2. Domeniul de aplicare al orientrilor..............................................

2.1.
Testul
operatorului
n
economia
de
pia................................................
2.1.1. Ajutoarele acordate investitirilor..................................................

10

2.1.2. Ajutoare

11

acordate
unui
intermediar
financiar
i/sau
administratorului acestuia.............................................................
2.1.3. Ajutoare acordate ntreprinderilor care fac obiectul investiiei ....

12

2.2.

12

Ajutoare pentru finanare de risc care fac obiectul notificrii .............

3. Evaluarea compatibilitii ajutoarelor pentru finanarea de

risc.....................................................................................................

3.1.Principii comune de evaluare.................................................................

13

3.2.Contribuia la un obiectiv de interes comun.......................................

14

3.2.1.Obiective specifice n materie de politic vizate de msur..............

15

3.2.2. Intermediarii financiari care ndeplinesc obiectivele n materie

de politic............................................................................................
3.3.Necesitatea interveniei statului................................................................

15

3.3.1.Msuri destinate unor categorii de ntreprinderi care nu se

ncadreaz n domeniul de aplicare al Regulamentului general de exceptare
pe categorii de ajutoare.................................................................
3.3.2.Msuri concepute pe baza unor parametri neconformi cu
Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare.........................

16

17
1

9
3.4.Caracterul adecvat al msurrii de ajutor.............................................
3.4.1 Caracterul adecvat n comparaie cu alte instrumente de politic i
cu alte instrumente de ajutor........................................................................

21
2
1

3.4.2. Condiii privind instrumentele financiare......................................

22

3.4.3. Condiii privind instrumentele fiscale ............................................

26

3.4.4.Condiii privind msurile de sprijin destinate platformelor alternative

de tranzacionare.....................................................................................
3.5.Efectul stimulativ al ajutorului..............................................................

27

3.6.Proporionalitatea ajutorului ..................................................................

28

3.6.1.Condiii privind instrumentele financiare........................................

28

3.6.2. Condiii privind instrumentele fiscale ............................................

30

3.6.3. Condiii privind platformele alternative de tranzacionare............

30

3.7.Evitarea efectelor negative nejustificate asupra concurenei i a

schimburilor comerciale...........................................................................

30

3.8.Transparen.......................................................................................

32

3.9.Cumulare...........................................................................................

33

4. Evaluare......................................................................................

33

5. Dispoziii finale.................................................................................

34

27

5.1.Prelungirea Orientrilor privind capitalul de risc................................

34

5.2.Aplicabilitatea normelor.....................................................................

34

5.3.Msuri corespunztoare.....................................................................

34

5.4.Raportare i monitorizare....................................................................

35

5.5.Revizuire...........................................................................................

35

6. Glosar de termeni utilizai n comunicare Comisiei Europene n

orientri privind ajutoarele de stat pentru promovarea
investiiilor de finanare de risc...................................................

35

7. Anexe...........................................................................................

39

8. Bibliografie..................................................................................

44

ORIENTRI PRIVIND AJUTOARELE DE STAT PENTRU PROMOVAREA

INVESTIIILOR DE FINANARE DE RISC
1.Introducere

n temeiul articolului 107 alineatul (3) litera (c) din Tratatul privind
funcionarea Uniunii Europene, Comisia poate considera compatibile cu piaa
intern ajutoarele de stat destinate s faciliteze dezvoltarea anumitor activiti
economice, n cazul n care acestea nu modific n mod nefavorabil condiiile
schimburilor comerciale ntr-o msur care contravine interesului comun. Din
motivele menionate n prezentele orientri, Comisia consider c dezvoltarea
pieei finanrii de risc i mbuntirea accesului ntreprinderilor mici i mijlocii
(IMM-uri), al ntreprinderilor mici cu capitalizare medie i al ntreprinderilor
inovatoare cu capitalizare medie la finanarea de risc sunt foarte importante pentru
economia Uniunii n ansamblul su.
ncurajarea dezvoltrii i a extinderii noilor ntreprinderi, n special a
ntreprinderilor inovatoare i a celor care nregistreaz o cretere puternic, poate
avea un potenial important n ceea ce privete crearea de locuri de munc. Prin
urmare, o pia eficient a finanrii de risc destinat IMM-urilor este esenial
pentru ca societile antreprenoriale s poat avea acces la fondurile necesare n
fiecare etap a dezvoltrii lor.
n pofida perspectivelor lor de cretere, IMM-urile pot ntmpina dificulti
n ceea ce privete accesul la finanare, n special n etapele iniiale ale dezvoltrii
lor. n centrul dificultilor respective se afl problema informaiilor asimetrice:
IMM-urile, n special la nceputul activitii lor, sunt adesea incapabile s
demonstreze investitorilor bonitatea lor financiar sau soliditatea planurilor lor de
afaceri. n astfel de circumstane, este posibil ca tipul de evaluare activ pe care o
efectueaz investitorii pentru a furniza finanare ntreprinderilor mai mari s nu
justifice investiia n cazul operaiunilor care vizeaz IMM-urile respective,
deoarece costurile aferente evalurii sunt prea ridicate n raport cu valoarea
investiiei. Prin urmare, indiferent de calitatea proiectului lor i de potenialul lor de
cretere, este probabil ca IMM-urile n cauz s nu fie n msur s aib acces la
finanarea de care au nevoie, att timp ct nu au performane dovedite i nu dispun
de garanii suficiente. Ca urmare a acestor informaii asimetrice, este posibil ca
pieele de finanare a ntreprinderilor s nu ofere finanarea prin participare la
capital sau prin ndatorare de care au nevoie IMM-urile nou-create i cu un puternic
potenial de cretere, ceea ce are drept consecin o disfuncionalitate persistent a
pieei de capital care mpiedic oferta s rspund cererii la un pre acceptabil
pentru ambele pri, afectnd n mod negativ perspectivele de cretere ale IMMurilor. ntreprinderile mici cu capitalizare medie i ntreprinderile inovatoare cu
capitalizare medie pot, n anumite circumstane, s se confrunte cu aceeai
disfuncionalitate a pieei.
Consecinele faptului c o ntreprindere nu a obinut finanare pot s
genereze efecte al cror domeniu de aplicare nu se limiteaz numai la entitatea
respectiv, n special din cauza externalitilor de cretere. Numeroase sectoare de
succes nregistreaz o cretere n materie de productivitate nu pentru c
ntreprinderile prezente pe pia au o productivitate mai mare, ci deoarece
ntreprinderile mai eficiente i mai avansate din punct de vedere tehnologic se
3

dezvolt n detrimentul celor mai puin eficiente (sau al celor cu produse depite).
n msura n care acest proces este perturbat de faptul c ntreprinderile cu potenial
de succes nu sunt n msur s obin finanare, este probabil ca la scar mai larg
s se nregistreze consecine negative n ceea ce privete creterea productivitii.
n consecin, faptul de a permite intrarea pe pia a unui numr mai mare de
ntreprinderi poate s stimuleze creterea economic.
Prin urmare, existena unui deficit de finanare care afecteaz IMM-urile,
ntreprinderile mici cu capitalizare medie i ntreprinderile inovatoare cu
capitalizare medie poate justifica msuri de sprijin public, inclusiv prin acordarea
de ajutor de stat n anumite circumstane specifice. Dac este direcionat n mod
corespunztor, ajutorul de stat acordat n sprijinul furnizrii de finanare de risc
pentru ntreprinderile respective poate s fie un mijloc eficace de remediere a
disfuncionalitilor identificate ale pieei i de mobilizare a capitalului privat.
Accesul IMM-urilor la finanare este un obiectiv de interes comun care st
la baza Strategiei Europa 20201. n special, iniiativa emblematic O Uniune a
inovrii2 are drept obiectiv s amelioreze condiiile-cadru i accesul la finanare n
ceea ce privete activitile de cercetare i inovare, astfel nct s se asigure faptul
c ideile inovatoare se pot concretiza n produse i servicii care genereaz cretere
economic i locuri de munc. n plus, iniiativa emblematic O politic
industrial adaptat erei globalizrii3 are menirea de a consolida mediul de afaceri
i de a sprijini dezvoltarea unei baze industriale puternice i viabile, n msur s
concureze la nivel mondial. Foaia de parcurs ctre o Europ eficient din punct de
vedere al utilizrii resurselor4 lanseaz un apel n vederea stabilirii unor condiiicadru menite s creasc gradul de siguran al investitorilor i s asigure un acces
mai bun la finanare pentru ntreprinderile care fac investii ecologice, care sunt
considerate ca fiind mai riscante sau care au perioade de amortizare mai lungi. n
plus, Small Business Act5 stabilete o serie de principii directoare pentru o
politic global menit s sprijine dezvoltarea IMM-urilor. Unul dintre aceste
principii este facilitarea accesului IMM-urilor la finanare. Principiul respectiv se
regsete, de asemenea, n Actul privind piaa unic.6
n acest context n materie de politic, Planul de aciune din 2011 pentru
mbuntirea accesului la finanare al IMM-urilor7 i dezbaterea lansat n 2013 de
ctre Cartea verde privind finanarea pe termen lung a economiei europene 8
recunosc faptul c succesul Uniunii depinde n mare msur de creterea IMMurilor, care se confrunt adesea cu dificulti semnificative n obinerea de
finanare. Pentru a face fa acestei provocri, au fost adoptate sau propuse
iniiative n materie de politic menite s sporeasc vizibilitatea IMM-urilor pentru
investitori i atractivitatea i accesibilitatea pieelor de finanare pentru IMM-uri.
Mai recent, au fost luate dou iniiative referitoare la fondurile de investiii:
regulamentul adoptat n 2013 privind fondurile cu capital de risc din Uniune 9, care
1

n special, Comunicarea Comisiei intitulat Strategia Europa 2020, o strategie european pentru o
cretere inteligent, durabil i favorabil incluziunii [COM(2010) 2020 final/2, 3 martie 2010]
stabilete o strategie-cadru pentru o abordare nou a politicii industriale care ar trebui s aduc
economia Uniunii pe o traiectorie de cretere dinamic de consolidare a competitivit ii Uniunii.
Aceasta subliniaz importana mbuntirii accesului ntreprinderilor, n special al IMM-urilor, la
finanare.
2
Comunicarea Comisiei, Iniiativ emblematic a Strategiei Europa 2020 O Uniune a inovrii,
COM(2010) 546 final, 6 octombrie 2010.
3
Comunicarea Comisiei, O politic industrial integrat adaptat erei globalizrii, COM(2010)
614, 28 octombrie 2010.
4
Comunicarea Comisiei, Foaie de parcurs ctre o Europ eficient din punct de vedere al
utilizrii resurselor, COM(2011) 571 final/2, 20 septembrie 2011.
5
Comunicarea Comisiei, Gndii mai nti la scar mic, un Small Business Act pentru
Europa, COM(2008) 394 final, 25 iunie 2008.
6
Comunicarea Comisiei, Actul privind piaa unic Dousprezece prghii pentru stimularea
creterii i ntrirea ncrederii mpreun pentru o nou cretere, COM(2011) 206 final, 13
ianuarie 2011.
7
Comunicarea Comisiei, Un plan de aciune pentru mbuntirea accesului la finan are al IMMurilor, COM(2011) 870 final, 7 decembrie 2011.
8
COM(2013) 150 final, 25 martie 2013.
9
Regulamentul (UE) nr. 345/2013 al Parlamentului European i al Consiliului din 17 aprilie 2013
privind fondurile europene cu capital de risc (JO L 115, 25.4.2013, p. 1).

permite fondurilor cu capital de risc din Uniune s i comercializeze fondurile i s

mobilizeze capitaluri la nivelul ntregii piee interne, i propunerea de regulament
privind fondurile europene de investiii pe termen lung10, care are drept scop
introducerea unor condiii-cadru pentru a facilita desfurarea activitii fondurilor
de investiii n societi necotate care beneficiaz de angajamentul pe termen lung
al investitorilor lor.
n afara acestor reglementri specifice, cadrul de reglementare n materie de
administrare i funcionare a fondurilor de investiii care i desfoar activitatea
n domeniul finanrii de risc, cum ar fi fondurile de investiii n societi necotate,
este prevzut n Directiva privind administratorii fondurilor de investiii
alternative.11
n conformitate cu iniiativele respective n materie de politic, Comisia
intenioneaz s utilizeze bugetul Uniunii pentru a facilita accesul IMM-urilor la
finanare n vederea remedierii deficienelor structurale ale pieei care limiteaz
creterea IMM-urilor. n acest scop s-au fcut propuneri menite s consolideze
utilizarea noilor instrumente financiare 12 n contextul cadrului financiar multianual
2014-2020 (CFM). n special, programele de finanare ale Uniunii COSME 13 i
Orizont 202014 vor avea drept obiectiv s mbunteasc utilizarea resurselor
publice prin mecanisme de finanare cu partajarea riscurilor n beneficiul IMMurilor aflate n etapele de ncepere a activitii, de cretere i de transfer, precum i
al ntreprinderilor mici cu capitalizare medie i al ntreprinderilor inovatoare cu
capitalizare medie, acordnd o atenie special aciunilor menite s asigure un
sprijin nentrerupt de la inovare pn la intrarea pe pia, printre acestea
numrndu-se i punerea n aplicare din punct de vedere comercial a rezultatelor
activitilor de cercetare i dezvoltare .15
n domeniul politicii de coeziune, Regulamentul privind dispoziiile
comune16 are drept scop s faciliteze msurile de punere n aplicare a
instrumentelor financiare finanate de statele membre din alocrile care le revin n
cadrul fondurilor europene structurale i de investiii, prin extinderea utilizrii
instrumentelor de capital i de datorie i prin simplificarea, flexibilizarea i
mbuntirea eficacitii punerii lor n aplicare .17
10

Propunere de regulament al Parlamentului European i al Consiliului privind fondurile europene

de investiii pe termen lung, COM(2013) 462 final, 2013/0214 (COD).
11

Directiva 2011/61/UE din 8 iunie 2011 privind administratorii fondurilor de investi ii alternative
i de modificare a Directivelor 2003/41/CE i 2009/65/CE i a Regulamentelor (CE) nr. 1060/2009
i (UE) nr. 1095/2010 (JO L 174, 1.7.2011, p. 1).
12
Instrumentele financiare acoper instrumentele financiare, altele dect granturile, care pot lua
forma unor instrumente de datorie (mprumuturi, garanii) sau a unor instrumente de capital (capital
pur, investiii de cvasicapital sau alte instrumente de partajare a riscurilor).
13
Regulamentul (UE) nr. 1287/2013 al Parlamentului European i al Consiliului de instituire a unui
program pentru competitivitatea ntreprinderilor i a ntreprinderilor mici i mijlocii (COSME)
(2014-2020) i de abrogare a Deciziei nr. 1639/2006/CE (JO L 347, 20.12.2013, p. 33).
14
Regulamentul (UE) nr. 1291/2013 al Parlamentului European i al Consiliului de instituire a
Programului-cadru pentru cercetare i inovare (2014-2020) Orizont 2020 i de abrogare a Deciziei
nr. 1982/2006/CE (JO L 347, 20.12.2013, p. 104).
15
n plus, pentru a oferi un acces mai bun la finanarea prin mprumuturi, un instrument specific de
partajare a riscurilor (IPR) a fost creat n comun de Comisie, de Fondul European de Investi ii i de
Banca European de Investiii, n cadrul celui de Al aptelea program-cadru pentru cercetare (PC7).
A se vedea: http://www.eif.org/what_we_do/ guarantees/RSI/index.htm IPR ofer garanii pariale
intermediarilor financiari printr-un mecanism de partajare a riscurilor, reducnd astfel riscurile lor
financiare i ncurajndu-i s acorde mprumuturi IMM-urilor care desfoar activit i de cercetare
i dezvoltare sau activiti de inovare.
16
Regulamentul (UE) nr. 1303/2013 al Parlamentului European i al Consiliului de stabilire a unor
dispozi ii comune privind Fondul european de dezvoltare regional, Fondul social european, Fondul
de coeziune, Fondul european agricol pentru dezvoltare rural i Fondul european pentru pescuit i
afaceri maritime, precum i de stabilire a unor dispozi ii generale privind Fondul european de
dezvoltare regional, Fondul social european, Fondul de coeziune i Fondul european pentru pescuit
i afaceri maritime i de abrogare a Regulamentului (CE) nr. 1083/2006 al Consiliului (JO L 347,
20.12.2013, p. 320).
17
Ar trebui menionat faptul c numeroase state membre au instituit, de asemenea, msuri de

n 2012, Comisia a lansat o consultare public 18 pentru a colecta informaii

cu privire la amploarea disfuncionalitii pieei care afecteaz accesul IMM-urilor
la finanarea prin ndatorare i prin participare la capital i cu privire la gradul de
adecvare al orientrilor din 2006 privind capitalul de risc 19. Rezultatul consultrii
publice a evideniat faptul c principiile fundamentale prevzute n orientrile
respective au oferit o baz solid pentru canalizarea resurselor statelor membre
ctre IMM-urile-int vizate, limitnd, n acelai timp, riscul de excludere. Cu toate
acestea, consultarea public a artat, de asemenea, c orientrile privind capitalul
de risc au fost adesea considerate a fi prea restrictive n ceea ce privete IMM-urile
eligibile, formele de finanare, instrumentele de ajutor i structurile de finanare.
n Comunicarea privind modernizarea ajutoarelor de stat 20, Comisia a prezentat
un ambiios program de modernizare a ajutoarelor de stat, bazat pe trei obiective
principale:
a) ncurajarea creterii durabile, inteligente i favorabile incluziunii pe o pia
intern competitiv;
b) concentrarea controlului ex ante efectuat de Comisie asupra cazurilor care
au cel mai mare impact asupra pieei interne, consolidnd, n acelai timp,
cooperarea cu statele membre n materie de aplicare a normelor privind
ajutoarele de stat;
c) eficientizarea prin simplificare a normelor pentru asigurarea unui proces
decizional
mai rapid.
Avnd n vedere cele de mai sus, s-a considerat oportun revizuirea substanial
a regimului ajutoarelor de stat aplicabil msurilor de capital de risc, inclusiv cele
care fac obiectul Regulamentului general de exceptare pe categorii de ajutoare21, n
scopul de a promova furnizarea mai eficient i eficace a diverselor forme de
finanare de risc pentru o categorie mai larg de ntreprinderi eligibile. n cazul
msurilor de exceptare pe categorii nu este necesar notificarea, deoarece se
presupune c acestea abordeaz o disfuncionalitate a pieei prin intermediul unor
mijloace adecvate i proporionale, n acelai timp avnd un efect stimulativ i
limitnd la minimum orice denaturare a concurenei.
2. Domeniul de aplicare al orientrilor
Comisia va aplica principiile descrise n prezentele orientri n cazul msurilor
de finanare de risc care nu ndeplinesc toate condiiile prevzute n Regulamentul
general de exceptare pe categorii de ajutoare. Statul membru vizat trebuie s
notifice msura respectiv n conformitate cu articolul 108 alineatul (3) din tratat,
iar Comisia va efectua o evaluare de fond a compatibilitii, astfel cum se prevede
n seciunea 3 din prezentele orientri.
Statele membre au ns i posibilitatea de a opta s conceap msurile de
finanare de risc n aa fel nct acestea s nu presupun un ajutor de stat n temeiul
articolului 107 alineatul (1) din tratat, de exemplu pentru c ndeplinesc cerinele
testului operatorului n economia de pia sau pentru c respect condiiile
punere n aplicare a unor instrumente financiare similare, dar finan ate exclusiv din resurse
naionale.
18

Chestionarul a fost publicat la adresa:

http://ec.europa.eu/competition/consultations/2012_risk_capital/questionnaire_%20ro.pdf
19
Orientri comunitare privind ajutoarele de stat pentru promovarea investi iilor de capital de risc
n ntreprinderile mici i mijlocii (JO C 194, 18.8.2006, p. 2).
20

Comunicare privind modernizarea ajutoarelor de stat n UE, COM(2012) 209 final, 8 mai 2012.
Regulamentul (CE) nr. 800/2008 al Comisiei de declarare a anumitor categorii de ajutoare
compatibile cu piaa comun n aplicarea articolelor 87 i 88 din tratat (JO L 214, 9.8.2008, p. 3) (n
prezent face obiectul unei revizuiri).
21

regulamentului de minimis aplicabil.22 Astfel de cazuri nu trebuie s fie notificate

Comisiei.
Nicio dispoziie a prezentelor orientri nu ar trebui interpretat ca punnd sub
semnul ntrebrii compatibilitatea msurilor de ajutor de stat care respect criteriile
stabilite n orice alte orientri, cadre sau regulamente. Comisia va acorda o aten ie
special necesitii de a mpiedica utilizarea prezentelor orientri pentru a urmri
obiective n materie de politic care sunt vizate, n principal, de alte cadre, orientri
i regulamente.
Prezentele orientri nu se refer la alte tipuri de instrumente financiare dect
cele care fac obiectul acestora, cum ar fi instrumentele care prevd securitizarea
mprumuturilor existente, a cror evaluare se va efectua n baza temeiului juridic
relevant privind ajutoarele de stat.
n cazul schemelor de finanare de risc, Comisia va aplica numai principiile
prevzute n prezentele orientri. Acestea nu vor fi aplicate n cazul msurilor adhoc prin care se acord ajutor pentru finanare de risc unor ntreprinderi individuale,
cu excepia cazului n care msurile vizeaz sprijinirea unei anumite platforme
alternative de tranzacionare.
Este important de reamintit faptul c msurile de ajutor pentru finanare de risc
trebuie s fie puse n aplicare prin intermediari financiari sau prin platforme
alternative de tranzacionare, cu excepia stimulentelor fiscale privind investiiile
directe n ntreprinderi eligibile. Prin urmare, o msur prin care statul membru sau
o entitate public face investiii directe n ntreprinderi fr implicarea unor astfel
de vehicule intermediare nu se ncadreaz n domeniul de aplicare al normelor
privind ajutoarele de stat pentru finanare de risc prevzute n Regulamentul general
de exceptare pe categorii de ajutoare i n prezentele orientri.
Comisia nu consider c exist o disfuncionalitate general a pieei n ceea ce
privete accesul ntreprinderilor mari la finanare, avnd n vedere faptul c acestea
au o experien mai ndelungat i dispun de garanii mai solide. n mod
excepional, o msur de finanare de risc poate s vizeze ntreprinderi mici cu
capitalizare medie, n conformitate cu seciunea 3.3.1 litera (a), sau ntreprinderi
inovatoare cu capitalizare medie care desfoar activiti de cercetare i dezvoltare
i proiecte n materie de inovare, n conformitate cu seciunea 3.3.1 litera (b).
Societile cotate la o burs de valori sau pe o pia reglementat nu pot s
beneficieze de sprijin prin intermediul unui ajutor pentru finanare de risc, ntruct
faptul c sunt cotate demonstreaz capacitatea acestora de a atrage finanare
privat.
Msurile de ajutor pentru finanare de risc nu vor fi declarate compatibile n
cazul unei absene totale a investitorilor privai. n astfel de cazuri, statul membru
trebuie s ia n considerare opiuni alternative n materie de politic susceptibile s
fie mai adecvate n vederea ndeplinirii acelorai obiective i a obinerii acelorai
rezultate, cum ar fi ajutoarele regionale pentru investiii sau ajutoarele la nfiinare
prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare.
Msurile de ajutor pentru finanare de risc n cadrul crora investitorii privai nu
i asum niciun risc considerabil i/sau n cadrul crora beneficiile revin n
ntregime investitorilor privai nu vor fi declarate compatibile. Partajarea riscurilor
i a recompenselor este o condiie necesar pentru limitarea expunerii financiare a
statului i garantarea faptului c acesta beneficiaz de o rat de rentabilitate
22

Regulamentul (UE) nr. 1407/2013 al Comisiei privind aplicarea articolelor 107 i 108 din Tratatul
privind funcionarea Uniunii Europene ajutoarelor de minimis (JO L 352, 24.12.2013, p. 1);
Regulamentul (UE) nr. 1408/2013 al Comisiei privind aplicarea articolelor 107 i 108 din Tratatul
privind funcionarea Uniunii Europene ajutoarelor de minimis n sectorul agricol, JO L 352,
24.12.2013, p. 9; Regulamentul (CE) nr. 875/2007 al Comisiei privind aplicarea articolelor 87 i 88
din Tratatul CE n cazul ajutorului de minimis n sectorul pescuitului i de modificare a
Regulamentului (CE) nr. 1860/2004 (JO L 193, 25.7.2007, p. 6) sau regulamentul care l nlocuiete.

echitabil.
Fr a aduce atingere posibilitii de a acorda ajutor pentru finanare de risc sub
forma capitalului de nlocuire, astfel cum este definit n Regulamentul general de
exceptare pe categorii de ajutoare, ajutorul pentru finanare de risc nu poate fi
utilizat n scopul sprijinirii prelurilor.
Ajutorul pentru finanare de risc nu va fi considerat compatibil cu piaa intern
n cazul n care este acordat:
a) ntreprinderilor aflate n dificultate, astfel cum sunt definite n Liniile
directoare comunitare privind ajutorul de stat pentru salvarea i
restructurarea ntreprinderilor aflate n dificultate23, astfel cum au fost
modificate sau nlocuite. Cu toate acestea, n sensul prezentelor orientri,
IMM-urile care n termen de apte ani de la efectuarea primei lor vnzri
comerciale se calific pentru investiii de finanare de risc ca urmare a
verificrii prealabile efectuate de intermediarul financiar selecionat nu vor
fi considerate ntreprinderi aflate n dificultate, cu excepia cazului n care
acestea fac obiectul unor proceduri de insolven sau ndeplinesc criteriile
prevzute n legislaia lor naional pentru a se deschide, la cererea
creditorilor lor, o procedur colectiv de insolven;
b) ntreprinderilor care au beneficiat de un ajutor de stat ilegal care nu a fost
recuperat n totalitate.
Comisia nu va aplica prezentele orientri n cazul ajutoarelor pentru activiti
legate de exporturi ctre ri tere sau state membre, i anume ajutoarelor legate n
mod direct de cantitile exportate, de nfiinarea i funcionarea unei reele de
distribuie sau de alte costuri curente legate de activitatea de export, i nici n cazul
ajutoarelor condiionate de utilizarea produselor naionale n detrimentul produselor
importate.
Comisia nu va aplica prezentele orientri n cazul msurilor care genereaz, prin
ele nsele, prin condiiile aferente sau prin metoda lor de finanare o nclcare
nedisociabil a dreptului Uniunii24, n special:
a) msurile care condiioneaz acordarea ajutorului de utilizarea unor bunuri
produse la nivel naional sau a unor servicii naionale;
b) msurile care ncalc articolul 49 din tratat privind libertatea de stabilire, n
cazul n care acordarea ajutorului este condiionat de obligaia
intermediarilor financiari, a administratorilor acestora sau a beneficiarilor
finali de a-i avea sau de a-i muta sediul pe teritoriul statului membru n
cauz. Aceasta nu aduce atingere obligaiei intermediarilor financiari sau a
administratorilor acestora de a deine autorizaia necesar pentru a efectua
investiii i activiti de administrare n statul membru n cauz sau
obligaiei beneficiarilor finali de a avea un sediu i de a desfura activiti
economice pe teritoriul su;
c) msurile care ncalc articolul 63 din tratat privind libera circulaie a capitalurilor.
2.1. Testul operatorului n economia de pia
Msurile de finanare de risc implic adesea construcii complexe care
stimuleaz un grup de operatori economici (investitori) s furnizeze finanare de
risc unui alt grup de operatori (ntreprinderi eligibile). n funcie de modul n care
este conceput msura, i chiar n eventualitatea n care autoritile publice au
23

JO C 244, 1.10.2004, p. 2, astfel cum au fost prelungite prin JO C 156, 9.7.2009, p. 3 i JO C

296, 2.10.2012, p. 3.
24

A se vedea, de exemplu, cauza C-156/98 Germania/Comisia, Rec., 2000, p. I-6857, punctul 78 i

cauza C-333/07 Rgie Networks/Rhne Alpes Bourgogne, Rep., 2008, p. I-10807, punctele 94-116.

intenia de a oferi avantaje numai celui de al doilea grup, este posibil ca de ajutorul
de stat s beneficieze ntreprinderile aflate la oricare dintre cele dou niveluri sau la
ambele niveluri. n plus, msurile de finanare de risc implic ntotdeauna unul sau
mai muli intermediari financiari care pot s aib un statut distinct de cel al
investitorilor i al beneficiarilor finali n care se fac investiiile. n astfel de cazuri
este necesar, de asemenea, s se analizeze dac se poate considera c intermediarul
financiar beneficiaz de ajutor de stat.
n general, o intervenie public poate fi considerat ca neconstituind un ajutor
de stat deoarece, de exemplu, ndeplinete cerinele testului operatorului n
economia de pia. Conform testului respectiv, operaiunile economice care sunt
efectuate de organisme sau de ntreprinderi publice cu respectarea condiiilor
normale de pia i nu genereaz un avantaj pentru contrapartea acestora nu
constituie ajutor de stat. Fr a aduce atingere competenei supreme a Cur ii de
Justiie a Uniunii Europene de a se pronuna cu privire la existen a unui ajutor,
prezenta seciune ofer orientri suplimentare cu privire la aplicarea testului
operatorului n economia de pia n domeniul finanrii de risc.
2.1.1.Ajutoarele acordate investitirilor
n general, Comisia va considera c o investiie ndeplinete cerinele testului
operatorului n economia de pia i prin urmare, nu constituie un ajutor de stat n
cazul n care este efectuat pari passu ntre investitori publici i investitori privai.25
O investiie este considerat pari passu atunci cnd este efectuat n aceiai termeni
i n aceleai condiii de investitorii publici i de cei privai, n cazul n care ambele
categorii de operatori intervin simultan i intervenia investitorului privat are o
importan economic real.
Se presupune c o operaiune este efectuat n aceiai termeni i n aceleai
condiii n cazul n care investitorii publici i cei privai partajeaz aceleai riscuri
i recompense i dein acelai nivel de subordonare n raport cu aceeai clas de
risc. n cazul n care investitorul public se afl ntr-o poziie mai bun dect
investitorul privat, de exemplu deoarece beneficiaz mai repede dect investitorii
privai de veniturile de pe urma investiiilor, msura poate fi, de asemenea,
considerat ca fiind conform condiiilor normale de pia, att timp ct investitorii
privai nu beneficiaz de niciun avantaj.
n domeniul finanrii de risc, operaiunile efectuate de investitorii publici i de
cei privai vor fi considerate ca fiind realizate simultan n cazul n care investitorii
privai i cei publici coinvestesc n beneficiarii finali prin intermediul aceleiai
operaiuni de investiii. n cazul investiiilor prin intermediari financiari publiciprivai, investiiile realizate de investitorii publici i de cei privai vor fi considerate
a fi efectuate simultan.
O condiie suplimentar este aceea ca finanarea furnizat de investitori privai
care sunt independeni n raport cu ntreprinderile n care investesc s fie
semnificativ din punct de vedere economic 26, innd seama de volumul global al
25

n categoria investitorilor privai se vor ncadra, de regul, FEI i BEI care investesc pe riscul
propriu i din resurse proprii, bncile care investesc pe propriul risc i din resurse proprii, dona iile
i fundaiile private, societile de administrare a patrimoniului familial i investitorii providen iali,
investitorii corporativi, societile de asigurri, fondurile de pensii, persoanele fizice i institu iile
academice.
26
De exemplu, n cazul Citynet Amsterdam, Comisia a considerat c doi operatori priva i care de in
o treime din totalul investiiilor de capital ntr-o ntreprindere (avnd, de asemenea, n vedere
structura global a acionariatului i faptul c aciunile acestora erau suficiente pentru a constitui o
minoritate de blocare n ceea ce privete orice decizie strategic a ntreprinderii) ar putea fi
considerai semnificativi din punct de vedere economic [a se vedea Decizia Comisiei n cazul C
53/2006 Citynet Amsterdam, rile de Jos (JO L 247, 16.9.2008, p. 27, punctele 96-100)]. n
schimb, n cazul N 429/10 privind Banca Agricol a Greciei (ATE) (JO C 317, 29.10.2011, p. 5),
participarea privat a reprezentat numai 10 % din investiie, spre deosebire de participarea de 90 %

investiiei. Comisia consider c, n cazul msurilor de finanare de risc, un

procentaj de 30% al investiiilor private independente poate s fie considerat
semnificativ din punct de vedere economic.
n cazul n care investiia ndeplinete cerinele testului operatorului n
economia de pia, Comisia consider c ntreprinderile n care s-a investit nu
primesc un ajutor de stat, deoarece investiiile de care beneficiaz sunt considerate
a fi efectuate n condiii de pia.
n cazul n care o msur permite investitorilor privai s efectueze investiii de
finanare de risc ntr-o ntreprindere sau ntr-un grup de ntreprinderi n termeni mai
favorabili dect investitorii publici care investesc n aceleai ntreprinderi, atunci
investitorii privai respectivi pot beneficia de un avantaj (investiii care nu sunt pari
passu). Un astfel de avantaj poate mbrca diferite forme, cum ar fi rate de
rentabilitate prefereniale (stimulente n sensul creterii) sau o expunere redus la
pierderi n cazul unei performane nesatisfctoare a operaiunii subiacente n
raport cu investitorii publici (protecie mpotriva evoluiei negative).
2.1.2.Ajutoare acordate unui intermediar financiar i/sau administratorului
acestuia
n general, Comisia consider c un intermediar financiar este un vehicul pentru
transferul ajutorului ctre investitori i/sau ntreprinderile n care se face investiia,
mai degrab dect un beneficiar autonom al ajutorului, indiferent dac
intermediarul financiar are personalitate juridic sau este doar o mas de active
gestionate de o societate de administrare independent.
Cu toate acestea, msurile care implic transferuri directe ctre un intermediar
financiar sau coinvestiii de ctre un intermediar financiar pot s constituie ajutor,
cu excepia cazului n care astfel de transferuri sau de coinvestiii sunt efectuate n
termeni care ar fi acceptabili pentru un operator economic obinuit ntr-o economie
de pia.
n cazul n care msura de finanare de risc este gestionat de o entitate creia ia fost ncredinat execuia, fr ca entitatea respectiv s coinvesteasc mpreun
cu statul membru, entitatea creia i-a fost ncredinat execuia este considerat un
vehicul menit s direcioneze finanarea i nu un beneficiar al ajutorului, att timp
ct nu este supracompensat. Cu toate acestea, n cazul n care entitatea creia i-a
fost ncredinat execuia finaneaz msura sau coinvestete mpreun cu statul
membru n acelai mod ca intermediarii financiari, Comisia va trebui s evalueze
dac entitatea creia i-a fost ncredinat execuia beneficiaz de un ajutor de stat.
n cazul n care administratorul intermediarului financiar sau societatea de
administrare [denumit() n continuare administrator] este ales (aleas) printr-o
procedur de selecie deschis, transparent, nediscriminatorie i obiectiv sau n
cazul n care remuneraia administratorului reflect pe deplin nivelurile n vigoare
pe pia n situaii comparabile, se va considera c administratorul nu primete un
ajutor de stat.
n cazul n care intermediarul financiar i administratorul acestuia sunt entiti
publice i nu au fost alei printr-o procedur de selecie deschis, transparent,
nediscriminatorie i obiectiv, nu vor fi considerai beneficiari ai ajutorului dac
exist un plafon al comisionului lor de administrare, iar remuneraia lor global
a statului, astfel nct Comisia a concluzionat c nu au fost ndeplinite condi iile pari passu, ntruct
aportul de capital din partea statului nici nu a fost nso it de o participare comparabil a unui
acionar privat, nici nu a fost proporional cu numrul de aciuni deinute de ctre stat.

10

reflect condiiile normale de pia i este legat de performan. n plus,

intermediarii financiari publici trebuie s fie gestionai n mod comercial, iar
administratorii acestora vor lua decizii de investiii orientate spre profit, n condiii
de independen deplin n raport cu statul. n plus, investitorii privai trebuie s fie
desemnai printr-o procedur de selecie deschis, transparent, nediscriminatorie i
obiectiv, de la caz la caz. Trebuie s existe mecanisme corespunztoare pentru a se
exclude orice posibil intervenie din partea statului n gestionarea zilnic a
fondurilor publice.
n cazul n care investiia efectuat de stat prin intermediarul financiar este sub
form de mprumuturi sau de garanii, inclusiv de contragaranii, i sunt ndeplinite
condi iile prevzute n Comunicarea privind rata de referin 27 sau n Comunicarea
privind garaniile28, intermediarul financiar nu va fi considerat beneficiar al unui
ajutor de stat.
Faptul c intermediarii financiari i pot crete activele, iar administratorii
acestora pot s realizeze o cifr de afaceri mai mare prin intermediul comisioanelor
lor este considerat ca fiind doar un efect economic secundar al msurii de ajutor, i
nu un ajutor acordat intermediarilor financiari i/sau administratorilor acestora.
Totui, n cazul n care msura de finanare de risc este conceput astfel nct s
direcioneze efectele sale secundare ctre intermediarii financiari individuali
identificai n avans, se va considera c intermediarii financiari respectivi
beneficiaz de un ajutor indirect.
2.1.3.Ajutoare acordate ntreprinderilor care fac obiectul investiiei
n cazul n care investitorii, intermediarul financiar sau administratorii acestuia
beneficiaz de un ajutor de stat, Comisia va considera, n general, c ajutorul
respectiv este transferat cel puin parial ntreprinderii vizate. Acest lucru este
valabil chiar i n cazul n care deciziile de investiii sunt adoptate de ctre
administratorii intermediarului financiar pe baza unor motive de natur pur
comercial.
n cazul n care mprumuturile sau garaniile pentru investiii furnizate n
cadrul unei msuri de finanare de risc destinat ntreprinderilor vizate ndeplinesc
condiiile prevzute n Comunicarea privind rata de referin sau n Comunicarea
privind garaniile, ntreprinderile respective nu vor fi considerate beneficiari ai
ajutorului de stat.
2.2.Ajutoare pentru finanare de risc care fac obiectul notificrii
Statele membre trebuie s notifice, n temeiul articolului 108 alineatul (3) din
tratat, msurile de finanare de risc care constituie ajutor de stat n sensul articolului
107 alineatul (1) din tratat (n special dac acestea nu ndeplinesc cerinele testului
operatorului n economia de pia), nu se ncadreaz n domeniul de aplicare al
Regulamentului de minimis i nu ndeplinesc toate condiiile privind ajutorul pentru
finanare de risc, astfel cum sunt prevzute n Regulamentul general de exceptare
pe categorii de ajutoare. Comisia va evalua compatibilitatea msurilor respective cu
piaa intern n temeiul articolului 107 alineatul (3) litera (c) din tratat. Prezentele
orientri se concentreaz asupra msurilor de finanare de risc care prezint cea mai
mare probabilitate de a fi considerate compatibile cu articolul 107 alineatul (3)
litera (c) din tratat, sub rezerva mai multor condiii care vor fi explicate mai detaliat
27

Comunicarea Comisiei privind revizuirea metodei de stabilire a ratelor de referin i de scont

(JO C 14, 19.1.2008, p. 6).
28
Comunicarea Comisiei cu privire la aplicarea articolelor 87 i 88 din Tratatul CE privind
ajutoarele de stat sub form de garanii (JO C 155, 20.6.2008, p. 10).

11

n seciunea 3 a prezentelor orientri. Msurile respective se ncadreaz n cele trei

categorii prezentate mai jos.
Prima categorie cuprinde msurile de finanare de risc destinate ntreprinderilor
care nu ndeplinesc toate cerinele de eligibilitate prevzute n Regulamentul
general de exceptare pe categorii de ajutoare n ceea ce privete ajutorul pentru
finanare de risc. Pentru aceste msuri, Comisia va solicita statului membru s
efectueze o evaluare ex ante aprofundat, ntruct disfuncionalitatea pieei care
afecteaz ntreprinderile eligibile incluse n domeniul de aplicare al Regulamentului
general de exceptare pe categorii de ajutoare nu mai poate fi prezumat. Din
aceast categorie fac parte, n special, msurile care vizeaz urmtoarele
ntreprinderi:
a) ntreprinderile mici cu capitalizare medie care depesc pragurile stabilite n
definiia IMM-urilor prevzut n Regulamentul general de exceptare pe
categorii de ajutoare29;
b) ntreprinderile inovatoare cu capitalizare medie care desfoar activiti de
cercetare i dezvoltare i activiti de inovare;
c) ntreprinderile care beneficiaz de investiia iniial de finanare de risc ntrun termen de peste apte ani dup efectuarea primei lor vnzri comerciale;
d) ntreprinderile care necesit o investiie total de finanare de risc al crei
cuantum depete plafonul stabilit n Regulamentul general de exceptare
pe categorii de ajutoare;
e) platformele alternative de tranzacionare care nu ndeplinesc condiiile
prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare.
A doua categorie cuprinde msurile care sunt concepute pe baza unor
parametri diferii de cei prevzui n Regulamentul general de exceptare pe
categorii de ajutoare, viznd ns aceleai ntreprinderi eligibile ca cele definite n
regulamentul n cauz. n ceea ce privete msurile respective, existena unei
disfuncionaliti a pieei trebuie s fie dovedit numai n msura n care este
necesar pentru a se justifica utilizarea parametrilor care depesc limitele stabilite
n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare. Din aceast
categorie fac parte, n special, urmtoarele cazuri:
a) instrumentele financiare cu o participare a investitorului privat sub ratele
prevzute n Regula mentul general de exceptare pe categorii de ajutoare;
b) instrumentele financiare care sunt concepute pe baza unor parametri care
depesc plafoanele prevzute n Regulamentul general de exceptare pe
categorii de ajutoare;
c) instrumentele financiare, altele dect garaniile, n cazul crora intermediarii
financiari, investitorii sau administratorii fondurilor sunt selecionai prin
favorizarea proteciei mpotriva pierderilor poteniale (protecie mpotriva
evoluiei negative) n raport cu prioritizarea obinerii de venituri din
profituri (stimulente n sensul creterii);
d) stimulentele fiscale pentru investitorii corporativi, inclusiv intermediarii
financiari sau administratorii acestora care acioneaz n calitate de
coinvestitori.
A treia categorie se refer la scheme mari care nu se ncadreaz n domeniul de
aplicare al Regulamentului general de exceptare pe categorii de ajutoare ntruct au
un buget mare, astfel cum este definit n regulamentul n cauz. Atunci cnd
29

Anexa I la Regulamentul (CE) nr. 800/2008 al Comisiei de declarare a anumitor categorii de

ajutoare compatibile cu piaa comun n aplicarea articolelor 87 i 88 din tratat (JO L 214, 9.8.2008,
p. 3) sau regulamentul care l nlocuiete.

12

efectueaz aceast evaluare, Comisia va verifica dac sunt ndeplinite condiiile

prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare n ceea ce
privete ajutorul pentru finanare de risc i n caz afirmativ va analiza dac msura
este conceput n mod corespunztor, lund n considerare evaluarea ex ante care
st la baza notificrii. n cazul n care o schem mare nu ndeplinete toate
condiiile de eligibilitate i de compatibilitate stabilite n dispoziiile menionate
anterior, Comisia va ine seama n mod corespunztor de elementele de prob
furnizate n cadrul evalurii ex ante att n ceea ce privete existena unei
disfuncionaliti a pieei, ct i n ceea ce privete caracterul adecvat al modului de
concepere a msurii. n plus, se va efectua o evaluare aprofundat a potenialelor
efecte negative pe care schemele respective le-ar putea avea asupra pieelor
afectate.
Diferitele caracteristici descrise la punctele 47-49 pot s fie combinate n cadrul
unei singure msuri de finanare de risc, sub rezerva unor justificri
corespunztoare, avnd la baz o analiz complet a disfuncionalitii pieei.
Cu excepia derogrilor admise n mod expres n cadrul prezentelor orientri,
toate celelalte condiii de compatibilitate prevzute n cazul ajutoarelor pentru
finanare de risc n temeiul Regulamentului general de exceptare pe categorii de
ajutoare vor oferi ndrumri n ceea ce privete evaluarea categoriilor de msuri
care fac obiectul notificrii, menionate mai sus.
3. Evaluarea compatibilitii ajutoarelor pentru finanarea de risc
3.1.

Principii comune de evaluare

Pentru a evalua dac o msur de ajutor notificat poate fi considerat

compatibil cu piaa intern, Comisia analizeaz, n general, dac msura de ajutor
n cauz este conceput astfel nct s se asigure c impactul su pozitiv asupra
unui obiectiv de interes comun este mai mare dect potenialele sale efecte negative
asupra schimburilor comerciale dintre statele membre i asupra concurenei.
Comunicarea din 8 mai 2012 privind modernizarea ajutoarelor de stat a fcut
apel la identificarea i definirea unor principii comune aplicabile evalurii efectuate
de Comisie cu privire la compatibilitatea tuturor msurilor de ajutor. n acest scop,
Comisia va considera c o msur de ajutor este compatibil cu tratatul numai n
cazul n care ndeplinete fiecare dintre urmtoarele criterii:
a) contribuia la un obiectiv de interes comun bine definit: o msur de ajutor
de stat trebuie s vizeze un obiectiv de interes comun n conformitate cu
articolul 107 alineatul (3) din tratat (seciunea 3.2);
b) necesitatea interveniei statului: o msur de ajutor de stat trebuie s vizeze
o situaie n care ajutorul poate aduce o mbuntire substanial pe care
piaa nu este n msur s o furnizeze prin mijloace proprii, remediind o
disfuncionalitate a pieei (seciunea 3.3);
c) caracterul adecvat al msurii de ajutor: msura de ajutor de stat trebuie s
fie un instrument de politic adecvat pentru abordarea obiectivului de
interes comun (seciunea 3.4);
d) efectul stimulativ: msura de ajutor de stat trebuie s modifice
comportamentul ntreprinderii (ntreprinderilor) n cauz n aa fel nct
aceasta (acestea) s se implice ntr-o activitate suplimentar pe care nu ar
desfura-o fr ajutor sau pe care ar desfura-o ntr-un mod limitat sau
diferit (seciunea 3.5):
e) proporionalitatea ajutorului (ajutor limitat la minimum): msura de ajutor
de stat trebuie s se limiteze la minimul necesar pentru a determina
13

efectuarea investiiei suplimentare sau a activitii suplimentare de ctre

ntreprinderea (ntreprinderile) n cauz (seciunea 3.6);
f) evitarea efectelor negative nejustificate asupra concurenei i a schimburilor comerciale dintre statele membre: efectele negative ale msurii de ajutor de stat
trebuies fie suficient de limitate, astfel nct bilanul global al msurii s fie pozitiv (seciunea 3.7);
g) transparena ajutorului: statele membre, Comisia, operatorii economici i publicul
trebuie s aib acces cu uurin la toate actele relevante i la toate informaiile
pertinente cu privire la ajutorul acordat (seciunea 3.8).
Bilanul global al anumitor categorii de scheme poate face, de asemenea,
obiectul unei cerine de evaluare ex post, astfel cum este descris n seciunea 4 de
mai jos. n astfel de cazuri, Comisia poate s limiteze durata schemelor respective,
cu posibilitatea de a notifica prelungirea acestora.
n evaluarea compatibilitii oricrui ajutor cu piaa intern, Comisia va ine
seama de orice procedur privind nclcarea articolului 101 sau a articolului 102
din tratat care se poate referi la beneficiarul ajutorului i care poate s fie relevant
pentru evaluarea acestuia n temeiul articolului 107 alineatul (3) din tratat30.
3.2.

Contribuia la un obiectiv de interes comun

Ajutorul de stat trebuie s contribuie la ndeplinirea unuia sau a mai multor

obiective de interes comun n sensul articolului 107 alineatul (3) din tratat. n cazul
ajutorului de finanare de risc, obiectivul general n materie de politic este acela de
a mbunti furnizarea de finanare pentru IMM-urile viabile de la nceputul
dezvoltrii lor pn n etapele de cretere i, n anumite circumstane, pentru
ntreprinderile mici cu capitalizare medie i ntreprinderile inovatoare cu
capitalizare medie, astfel nct, pe termen lung, s se dezvolte o pia competitiv
de finanare a ntreprinderilor n Uniune, care ar trebui s contribuie la creterea
economic global.
3.2.1.Obiective specifice n materie de politic vizate de msur
Msura trebuie s defineasc obiective specifice n materie de politic, avnd n
vedere obiectivele generale n materie de politic, astfel cum sunt prevzute la
punctul 57 de mai sus. n acest scop, statul membru trebuie s efectueze o evaluare
ex ante pentru a identifica obiectivele-int n materie de politic i pentru a defini
indicatorii de performan relevani. Amploarea i durata msurii ar trebui s fie
adecvate obiectivelor-int n materie de politic. n principiu, indicatorii de
performan pot s includ:
a) investiiile prevzute sau preconizate ale sectorului privat;
b) numrul anticipat de beneficiari finali n care s-a investit, inclusiv numrul
IMM-urilor nou-nfiinate;
c) numrul estimat de ntreprinderi noi care au fost create n perioada de
punere n aplicare a msurii de finanare de risc i ca rezultat al investiiilor
de finanare de risc;
d) numrul de locuri de munc create n ntreprinderile care sunt beneficiari
finali n perioada cuprins ntre data primei investiii de finanare de risc n
cadrul msurii de finanare de risc i data de ieire;
30

A se vedea cauza C-225/91, Matra/Comisia, Rec., 1993, p. I-3203, punctul 42.

14

e) dup caz, proporia investiiilor efectuate n conformitate cu testul

operatorului n economia de pia;
f) etapele i termenele n care urmeaz s fie investite anumite sume
predefinite sau procentaje din buget;
g) ratele de rentabilitate/ctigurile preconizate a fi generate de investiii;
h) dup caz, cererile de brevet depuse de beneficiarii finali n perioada de
punere n aplicare a msurii de finanare de risc.
Indicatorii menionai la punctul 58 sunt relevani att n scopul evalurii
eficacitii msurii, ct i pentru analizarea validitii strategiilor de investiii
elaborate de intermediarul financiar n contextul procesului de selecie.
3.2.2. Intermediarii financiari care ndeplinesc obiectivele n materie de politic
Pentru a garanta c intermediarii financiari implicai n msura de finanare
de risc ndeplinesc obiectivele relevante n materie de politic, acetia trebuie s
respecte condiiile stabilite la punctele 61 i 62 de mai jos.
Strategia de investiii a intermediarului financiar trebuie s fie n
concordan cu obiectivele n materie de politic ale msurii. n cadrul procesului
de selecie intermediarii financiari trebuie s fac dovada modului n care
propunerea lor de strategie de investiii poate contribui la ndeplinirea obiectivelor
n materie de politic i a obiectivelor-int.
Statele membre trebuie s asigure faptul c strategia de investiii a
intermediarilor rmne n permanen aliniat la obiectivele-int convenite n
materie de politic, de exemplu, prin intermediul unor mecanisme corespunztoare
de monitorizare i raportare i prin participarea reprezentanilor investitorilor
publici n cadrul organismelor de reprezentare ale intermediarului financiar, cum ar
fi Consiliul de supraveghere sau Consiliul consultativ. O structur adecvat de
guvernan trebuie s garanteze faptul c aducerea unor modificri semnificative
strategiei de investiii necesit aprobarea prealabil a statului membru. Pentru a se
evita orice ndoial, statul membru nu poate s participe n mod direct la deciziile
individuale de investiii i de cesionare.
3.3.

Necesitatea interveniei statului

Ajutorul de stat poate s fie justificat numai dac acesta vizeaz remedierea
unor disfuncionaliti specifice ale pieei care afecteaz ndeplinirea obiectivului
comun. Comisia consider c nu exist o disfuncionalitate general a pieei n ceea
ce privete accesul IMM-urilor la finanare, ci numai o disfuncionalitate legat de
anumite grupuri de IMM-uri, n funcie de contextul economic specific al statului
membru n cauz. Acesta este n special, dar nu exclusiv, cazul IMM-urilor aflate n
etapele iniiale de dezvoltare, care, n pofida perspectivelor lor de cretere, nu sunt
n msur s demonstreze investitorilor bonitatea lor financiar sau soliditatea
planurilor lor de afaceri. Domeniul de aplicare al unei astfel de disfuncionaliti a
pieei, att n ceea ce privete ntreprinderile afectate, ct i necesitile lor n
materie de capital, poate s varieze n funcie de sectorul n care acestea i
desfoar activitatea. Din cauza informaiilor asimetrice, piaa se confrunt cu
dificulti n ceea ce privete evaluarea profilului de risc/rentabilitate al IMM-urilor
respective i capacitatea acestora de a genera randamente ajustate n funcie de risc.
Dificultile ntmpinate de IMM-urile respective n ceea ce privete schimbul de
informaii cu privire la calitatea proiectului lor, percepia cu privire la gradul lor de
risc i bonitatea financiar sczut au drept consecin un nivel ridicat al costurilor
de tranzacie i de agenie i pot s accentueze reticena investitorilor fa de
riscuri. ntreprinderile mici cu capitalizare medie i ntreprinderile inovatoare cu
capitalizare medie se pot confrunta cu dificulti similare i, prin urmare, este
15

posibil s fie afectate de aceeai disfuncionalitate a pieei.

Prin urmare, msura de finanare de risc trebuie s fie stabilit pe baza unei
evaluri ex ante care s demonstreze existena unui deficit de finanare care
afecteaz ntreprinderi eligibile aflate n etapa de dezvoltare vizat, n zona
geografic vizat i, dac, este cazul, n sectorul economic vizat. Msura de
finanare de risc trebuie s fie conceput astfel nct s remedieze
disfuncionalitile pieei care au fost demonstrate n evaluarea ex ante.
Trebuie s se analizeze att problemele structurale, ct i cele ciclice (i anume,
cele legate de criz) care au drept consecin niveluri insuficiente ale finanrii
private. n special, evaluarea trebuie s prezinte o analiz cuprinztoare a surselor
de finanare aflate la dispoziia ntreprinderilor eligibile, lund n considerare
numrul intermediarilor financiari existeni n zona geografic vizat, natura lor
public sau privat, volumul investiiilor vizate n segmentul relevant de pia,
numrul ntreprinderilor potenial eligibile i valorile medii ale operaiunilor
individuale. Aceast analiz ar trebui s se bazeze pe date care s se refere la
perioada de 5 ani care preced notificarea msurii de finanare de risc i, pe aceast
baz, ar trebui s estimeze natura i amploarea deficitului de finanare, i anume
nivelul cererii nesatisfcute a ntreprinderilor eligibile n ceea ce privete
finanarea.
Evaluarea ex ante ar trebui, de preferin, s fie efectuat de o entitate
independent pe baza unor elemente de prob obiective i actualizate. Statele
membre pot s nainteze evaluri existente, cu condiia c acestea s fie fost
efectuate cu mai puin de trei ani nainte de notificarea msurii de finanare de risc.
n cazul n care msura de finanare de risc este finanat parial din fonduri
europene structurale i de investiii, statul membru poate prezenta evaluarea ex
ante elaborat n conformitate cu articolul 37 alineatul (2) din Regulamentul
privind dispoziiile comune31, care va fi considerat ca ndeplinind cerinele
stabilite n prezentele orientri. n examinarea constatrilor evalurii ex ante,
Comisia i rezerv dreptul de a pune n discuie validitatea datelor, pe baza
elementelor de prob disponibile.
Pentru asigurarea faptului c intermediarii financiari implicai n msur
vizeaz disfuncionalitile identificate ale pieei, va avea loc un proces de
verificare prealabil menit s garanteze o strategie de investiii solid din punct de
vedere comercial care s se concentreze asupra obiectivului identificat n materie
de politic i s respecte cerinele de eligibilitate i restriciile de finanare definite.
n special, statele membre trebuie s selecioneze intermediari financiari care pot s
demonstreze c propunerea lor de strategie de investiii este solid din punct de
vedere comercial i include o politic adecvat de diversificare a riscurilor menit
s asigure realizarea viabilitii economice i atingerea unui nivel eficient n ceea
ce privete amploarea i domeniul de aplicare teritorial al investiiilor.
n plus, evaluarea ex ante trebuie s in seama de disfuncionalitile specifice
ale pieei cu care se confrunt ntreprinderile eligibile vizate pe baza orientrilor
suplimentare prevzute la punctele 69-88.
3.3.1.Msuri destinate unor categorii de ntreprinderi care nu se ncadreaz n
domeniul de aplicare al Regulamentului general de exceptare pe categorii de
ajutoare
(a) ntreprinderile mici cu capitalizare medie
Domeniul de aplicare al Regulamentului general de exceptare pe categorii de
ajutoare este limitat la IMM-urile eligibile. Cu toate acestea, anumite ntreprinderi
31

A se vedea nota de subsol nr. 15.

16

care nu ndeplinesc cerina privind numrul de angajai i/sau pragurile financiare

care definesc conceptul de IMM se pot confrunta cu constrngeri financiare
similare.
Extinderea domeniului de aplicare al noiunii de ntreprinderi eligibile n cadrul
unei msuri de finanare de risc pentru ca aceasta s includ ntreprinderile mici cu
capitalizare medie poate fi justificat n msura n care stimuleaz investitorii
privai s investeasc ntr-un portofoliu mai diversificat, cu posibiliti sporite de
intrare i de ieire. Este probabil ca includerea n portofoliu a ntreprinderilor mici
cu capitalizare medie s reduc gradul de risc la nivel de portofoliu i, n
consecin, s sporeasc rentabilitatea investiiilor. Prin urmare, aceasta poate fi o
modalitate deosebit de eficace de a atrage investitori instituionali n ntreprinderi
aflate n etapele iniiale de dezvoltare care prezint un grad mai ridicat de risc.
Avnd n vedere cele de mai sus i cu condiia ca evaluarea ex ante s conin n
acest sens elemente de prob de natur economic adecvate, poate fi justificat s se
acorde n continuare sprijin ntreprinderilor mici cu capitalizare medie. n evaluarea
sa, Comisia va lua n considerare intensitatea forei de munc i a capitalului
ntreprinderilor vizate, precum i alte criterii care reflect constrngerile specifice
n materie de finanare care afecteaz ntreprinderile mici cu capitalizare medie (de
exemplu, garanii suficiente pentru un mprumut mare).
(b) ntreprinderile inovatoare cu capitalizare medie
n anumite circumstane, i ntreprinderile cu capitalizare medie, ar putea s se
confrunte cu constrngeri financiare comparabile cu cele care afecteaz IMM-urile.
Acesta ar putea s fie cazul ntreprinderilor cu capitalizare medie care desfoar
activiti de cercetare i dezvoltare i activiti de inovare n paralel cu investiia
iniial n instalaii de producie, inclusiv n ceea ce privete replicarea pe pia, i
ale cror performane anterioare nu permit potenialilor investitori s emit ipoteze
pertinente referitoare la perspectivele comerciale viitoare ale rezultatelor
activitilor respective. ntr-un astfel de caz, ajutorul de stat pentru finanare de risc
poate fi necesar ntreprinderilor inovatoare cu capitalizare medie n vederea
extinderii capacitilor lor de producie la o scar sustenabil, care s le permit s
atrag finanare privat pe cont propriu. Astfel cum s-a artat la punctul 3.3.1 litera
(a), includerea unor astfel de ntreprinderi inovatoare cu capitalizare medie n
portofoliul de investiii al unui intermediar financiar poate fi pentru acesta o
modalitate eficace de a oferi un set de oportuniti de investiii mai diversificate
unei game mai largi de poteniali investitori.
(c) ntreprinderile care beneficiaz de investiia iniial de finanare de
risc dup mai mult de apte ani de la efectuarea primei lor vnzri
comerciale
Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare se refer la IMMurile care beneficiaz de investiia iniial n cadrul msurii de finanare de risc
nainte de efectuarea primei lor vnzri comerciale pe o pia sau n termen de apte
ani de la prima lor vnzare comercial. Dup ncheierea acestei perioade de apte
ani, numai investiiile de continuare se ncadreaz n exceptarea pe categorii.
Totui, anumite tipuri de ntreprinderi pot fi considerate ca fiind, n continuare, n
stadiul de extindere/de cretere incipient n cazul n care nici dup ncheierea
acestei perioade de apte ani nu i-au dovedit n mod suficient potenialul de a
genera venituri i/sau nu au nregistrat performane suficient de solide i nu dispun
de garanii suficiente. Acesta poate fi cazul sectoarelor cu un nivel ridicat de risc,
cum ar fi biotehnologia, industriile culturale i creative i, la un nivel mai general,
17

al IMM-urilor inovatoare32. n plus, ntreprinderile care dispun de suficient capital

propriu intern pentru a-i finana activitile iniiale pot s aib nevoie de finanare
extern numai ntr-o etap ulterioar, de exemplu pentru a-i extinde capacitile n
vederea desfurrii activitii la o scar mai mare. Acest demers poate necesita un
volum mai mare de investiii dect cel pe care l pot asigura ntreprinderile
respective din resurse proprii.
Prin urmare, este posibil s se autorizeze msuri n cadrul crora investiia
iniial este fcut dup mai mult de apte ani de la efectuarea primei vnzri
comerciale a ntreprinderii vizate. n astfel de circumstane, Comisia poate solicita
ca msura s defineasc n mod clar ntreprinderile eligibile, pe baza elementelor
de prob furnizate n evaluarea ex ante n ceea ce privete existena unei
disfuncionaliti specifice a pieei care afecteaz ntreprinderile respective.
(d) ntreprinderile care necesit o investiie de finanare de risc al crei
cuantum depete plafonul stabilit n Regulamentul general de
exceptare pe categorii de ajutoare
Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare stabilete pentru
fiecare ntreprindere eligibil un cuantum total maxim al finanrii de risc,
cuprinznd i investiiile de continuare. Cu toate acestea, n anumite sectoare n
care costurile de cercetare sau de investiii iniiale sunt relativ ridicate, de exemplu
n domeniul tiinelor vieii sau al tehnologiei ecologice ori al energiei din surse
regenerabile, este posibil ca acest cuantum s nu fie suficient pentru a realiza toate
rundele de investiii necesare i a pune ntreprinderea pe o traiectorie de cretere
durabil. n consecin, n anumite condiii poate fi justificat autorizarea unui
cuantum superior al investiiilor globale destinate ntreprinderilor eligibile.
Prin urmare, msurile de finanare de risc pot s acorde un sprijin care s
depeasc respectivul cuantum total maxim, cu condiia ca valoarea preconizat a
finanrii s reflecte amploarea i natura deficitului de finanare identificat n
evaluarea ex ante n ceea ce privete sectoarele i/sau teritoriile vizate. n astfel de
cazuri, Comisia va lua n considerare faptul c sectoarele vizate prezint o
intensitate ridicat a capitalului i/sau costurile mai mari ale investiiilor n anumite
zone geografice.
(e) Platforme alternative de tranzacionare care nu ndeplinesc condiiile
prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de
ajutoare
Comisia recunoate faptul c platformele alternative de tranzacionare
constituie o component important a pieei de finanare a IMM-urilor, deoarece
acestea atrag capital nou n IMM-uri i faciliteaz ieirea investitorilor anteriori 33.
Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare recunoate importana
acestora facilitndu-le activitatea, fie prin stimulente fiscale destinate persoanelor
fizice care investesc n ntreprinderi cotate pe platformele respective, fie prin
autorizarea ajutorului la nfiinare pentru operatorul platformei, cu condiia ca
32

Caracterul inovator al unui IMM trebuie evaluat n conformitate cu defini ia prevzut n

Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare.
33
Comisia recunoate importana tot mai mare a platformelor de finan are participativ n atragerea
finanrii pentru ntreprinderile nou-nfiinate. Prin urmare, dac exist o disfunc ionalitate
recunoscut a pieei i n cazurile n care o platform de finan are participativ are un operator care
este o entitate juridic distinct, Comisia poate aplica, prin analogie, normele utilizate n cazul
platformelor alternative de tranzacionare. Acest lucru este valabil i n cazul stimulentelor fiscale
pentru a investi prin intermediul platformelor de finanare participativ. Avnd n vedere apari ia
recent a finanrii colective solidare n Uniune, este probabil ca msurile de finan are de risc care
implic finanare participativ s fac obiectul unei evaluri, astfel cum este prevzut n sec iunea
4 din prezentele orientri.

18

acesta s se ncadreze n categoria ntreprinderilor mici i pn la anumite praguri.

Cu toate acestea, nu este neaprat necesar ca platformele alternative de
tranzacionare s fie ntreprinderi mici la momentul nfiinrii. n mod similar,
cuantumul maxim al ajutorului permis ca ajutor la nfiinare n temeiul
Regulamentului general de exceptare pe categorii de ajutoare poate s nu fie
suficient pentru a sprijini nfiinarea platformei. n plus, pentru a atrage suficiente
resurse n vederea nfiinrii noilor platforme i a desfurrii activitii acestora,
poate fi necesar s se acorde stimulente fiscale investitorilor corporativi. n cele din
urm, platforma poate admite la tranzacionare nu numai IMM-uri, ci i
ntreprinderi care depesc pragurile stabilite n definiia IMM-urilor.
Prin urmare, n anumite condiii poate fi justificat autorizarea de stimulente
fiscale pentru investitorii corporativi, n scopul de a sprijini operatorii de platforme
care nu sunt ntreprinderi mici, autorizarea de investiii destinate nfiinrii de
platforme alternative de tranzacionare al cror cuantum depete limitele
prevzute pentru ajutorul la nfiinare n temeiul Regulamentului general de
exceptare pe categorii de ajutoare sau autorizarea de ajutoare pentru platforme
alternative de tranzacionare n care majoritatea instrumentelor financiare admise la
tranzacionare sunt emise de IMM-uri. Acest lucru este n conformitate cu
obiectivul n materie de politic de a sprijini accesul IMM-urilor la finanare printrun lan nentrerupt de finanare. n consecin, evaluarea ex ante trebuie s
demonstreze existena unei disfuncionaliti specifice a pieei care afecteaz
platformele respective de pe piaa geografic relevant.
3.3.2.Msuri concepute pe baza unor parametri neconformi cu Regulamentul
general de exceptare pe categorii de ajutoare
(a) Instrumente financiare cu o participare a investitorului privat sub
ratele prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de
ajutoare
Disfuncionalitile pieei care afecteaz ntreprinderile n anumite regiuni sau
state membre pot fi mai pronunate din cauza subdezvoltrii relative a pieei de
finanare a IMM-urilor n zonele respective, n comparaie cu alte regiuni din
acelai stat membru sau din alte state membre. Acesta poate fi cazul mai ales n
statele membre n care nu exist o prezen consacrat a investitorilor tradiionali
de capital de risc sau a investitorilor provideniali. Prin urmare, obiectivul de a
ncuraja dezvoltarea unei piee eficiente de finanare a IMM-urilor n aceste regiuni
i de a depi obstacolele de ordin structural care pot s mpiedice IMM-urile s
aib un acces efectiv la finanarea de risc poate justifica o atitudine mai favorabil
din partea Comisiei fa de msurile care permit o participare a investitorilor privai
sub pragurile prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de
ajutoare.
n plus, n cazul msurilor de finanare de risc cu o participare a investitorului
privat sub ratele prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de
ajutoare, Comisia poate s adopte o poziie favorabil, n special n cazul n care
acestea vizeaz n mod specific IMM-urile care nu au efectuat nc prima lor
vnzare comercial sau aflate n etapa de demonstrare a fiabilitii conceptului, i
anume, ntreprinderile afectate de o disfuncionalitate a pieei mai pronunat, cu
condiia ca o parte din riscurile investiiei s fie efectiv suportate de investitorii
privai participani.
(b) Instrumente financiare care sunt concepute pe baza unor parametri
19

care depesc plafoanele prevzute n Regulamentul general de

exceptare pe categorii de ajutoare
Pot beneficia de Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare
numai msurile care prevd c riscurile nu sunt partajate pari passu ntre
investitorii publici i cei privai i care sunt concepute astfel nct s limiteze prima
pierdere asumat de ctre investitorul public. n mod similar, n cazul garaniilor,
exceptarea pe categorii stabilete limite privind rata de garantare i pierderile totale
asumate de investitorul public.
Cu toate acestea, n anumite circumstane, prin adoptarea unei poziii de
finanare mai riscante, finanarea public le poate permite investitorilor privai sau
creditorilor s furnizeze finanare suplimentar. n evaluarea msurilor concepute
pe baza unor parametri financiari care depesc plafoanele prevzute n
Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare, Comisia va lua n
considerare mai muli factori, astfel cum se evideniaz n seciunea 3.4.2 a
prezentelor orientri
(c) Instrumente financiare, altele dect garaniile, n cazul crora
investitorii, intermediarii financiari i administratorii acestora sunt
selecionai prin favorizarea proteciei mpotriva evoluiei negative n
raport cu participarea asimetric la profit
n conformitate cu Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare,
selecia intermediarilor financiari, precum i cea a investitorilor i a
administratorilor fondurilor trebuie s se bazeze pe o procedur de ofertare
deschis, transparent i nediscriminatorie, care s stabileasc n mod clar
obiectivele n materie de politic pe care le vizeaz msura i tipul de parametri
financiari concepui pentru ndeplinirea obiectivelor respective. Aceasta nseamn
c intermediarii financiari sau administratorii lor trebuie s fie seleciona i printr-o
procedur conform cu Directiva 2004/18/CE34 sau cu orice act legislativ ulterior
care nlocuiete directiva n cauz. Dac aceast directiv nu este aplicabil,
procedura de selecie trebuie s fie de aa natur nct s asigure cea mai mare
varietate de opiuni posibil n rndul intermediarilor financiari calificai sau al
administratorilor calificai ai fondurilor. n special, o astfel de procedur va permite
statului membru n cauz s compare termenii i condiiile negociate ntre
intermediarii financiari sau administratorii fondurilor i potenialii investitori
privai, astfel nct s se asigure faptul c msura de finanare de risc atrage
investitori privai cu cel mai mic ajutor de stat posibil sau cu o deviere minim de la
condiiile pari passu, pe baza unei strategii realiste de investiii.
n conformitate cu Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare,
criteriile aplicabile pentru selecionarea administratorilor trebuie s includ o
cerin n temeiul creia, n cazul altor instrumente dect garaniile, se va acorda
prioritate participrii la profit n raport cu protecia mpotriva evoluiei negative n
scopul de a limita asumarea excesiv de riscuri de ctre administratorul care
selecioneaz ntreprinderile n care se efectueaz investiia. Aceast cerin are
menirea s garanteze c oricare ar fi forma instrumentului financiar prevzut de
msur, orice tratament preferenial acordat investitorilor privai sau creditorilor
trebuie s fie evaluat n raport cu interesul public care const n asigurarea
caracterului rennoibil al capitalului public angajat i a viabilitii financiare pe
termen lung a msurii.
Cu toate acestea, n anumite cazuri, se poate dovedi a fi necesar s se acorde
34

Directiva 2004/18/CE (JO L 134, 30.4.2004, p. 114).

20

prioritate proteciei mpotriva evoluiei negative, i anume atunci cnd msura

vizeaz anumite sectoare n care rata de incapacitate de plat a IMM-urilor este
ridicat. Acesta poate fi cazul msurilor care vizeaz IMM-urile care nu au efectuat
nc prima lor vnzare comercial sau aflate n etapa de demonstrare a fiabilitii
conceptului, al sectoarelor care se confrunt cu importante obstacole de natur
tehnologic sau al sectoarelor n care ntreprinderile depind n foarte mare msur
de proiecte unice care necesit investiii iniiale importante i care implic un grad
ridicat de expunere la risc, cum ar fi industriile culturale i creative. Preferina
pentru mecanismele de protecie mpotriva evoluiei negative poate fi, de
asemenea, justificat n cazul msurilor puse n aplicare prin intermediul unui fond
de fonduri i care au drept obiectiv atragerea investitorilor privai la acest nivel.
(d) Stimulente fiscale pentru investitorii corporativi, inclusiv intermediarii
financiari sau administratorii acestora care acioneaz n calitate de
coinvestitori
n timp ce Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare
reglementeaz stimulentele fiscale acordate investitorilor privai independeni care
sunt persoane fizice furnizoare, n mod direct sau indirect, de finanare de risc
pentru IMM-urile eligibile, statele membre pot considera oportun s instituie
msuri de acordare a unor stimulente similare investitorilor corporativi. Diferena
const n faptul c investitorii corporativi sunt ntreprinderi n sensul articolului
107 din tratat. Prin urmare, msura trebuie s fac obiectul unor restricii specifice
pentru asigurarea faptului c ajutorul la nivelul investitorilor corporativi rmne
proporional i are un efect stimulativ.
Intermediarii financiari i administratorii acestora pot beneficia de un stimulent
fiscal numai n msura n care acioneaz n calitate de coinvestitori sau de
cocreditori. Nu se pot acorda stimulente fiscale pentru serviciile prestate de
intermediarii financiari sau de administratorii acestora n vederea punerii n
aplicare a msurii.
3.4.

Caracterul adecvat al msurrii de ajutor

3.4.1 Caracterul adecvat n comparaie cu alte instrumente de politic i cu alte

instrumente de ajutor
Pentru a remedia disfuncionalitile identificate ale pieei i a contribui la
realizarea obiectivelor n materie de politic pe care le vizeaz, msura de finanare
de risc propus trebuie s fie un instrument adecvat i, totodat, s denatureze ct
mai puin concurena. Alegerea formei specifice a msurii de finanare de risc
trebuie s fie justificat n mod corespunztor de evaluarea ex ante.
ntr-o prim etap, Comisia va analiza dac i n ce grad msura de finanare de
risc poate fi considerat un instrument adecvat n comparaie cu alte instrumente de
politic menite s ncurajeze investiiile de finanare de risc n ntreprinderile
eligibile. Ajutoarele de stat nu constituie singurul instrument de politic aflat la
dispoziia statelor membre n scopul de a facilita furnizarea de finanare de risc
pentru ntreprinderile eligibile. Acestea pot utiliza alte instrumente complementare
de politic, att din perspectiva cererii, ct i a ofertei, cum ar fi msuri de
reglementare pentru a facilita funcionarea pieelor financiare, msuri de
mbuntire a mediului de afaceri, servicii de consiliere n materie de pregtire
pentru investiii sau n materie de investiii publice care s fie conforme cerin elor
testului operatorului n economia de pia.
Evaluarea ex ante trebuie s analizeze aciunile existente i, dac este posibil,
aciunile preconizate n materie de politic la nivel naional i la nivelul Uniunii
Europene care vizeaz aceleai disfuncionaliti identificate ale pieei, innd
21

seama de eficacitatea i eficiena altor instrumente de politic. Constatrile

evalurii ex ante trebuie s demonstreze c disfuncionalitile identificate ale pieei
nu pot fi soluionate n mod corespunztor prin intermediul altor instrumente de
politic ce nu implic ajutor de stat. n plus, msura de finanare de risc propus
trebuie s fie coerent cu politica global a statului membru n cauz cu privire la
accesul IMM-urilor la finanare i trebuie s fie complementar altor instrumente
de politic menite s rspund acelorai nevoi ale pieei.
ntr-o a doua etap, Comisia va analiza dac msura propus este mai adecvat
dect instrumentele alternative de ajutor de stat care vizeaz remedierea aceleiai
disfuncionaliti a pieei. n acest sens, n general se consider c instrumentele
financiare denatureaz mai puin concurena n comparaie cu granturile directe i,
n consecin, constituie un instrument mai adecvat. Cu toate acestea, ajutorul de
stat pentru facilitarea furnizrii de finanare de risc poate fi acordat sub diverse
forme, cum ar fi instrumentele fiscale selective sau instrumentele financiare
subcomerciale, inclusiv o serie de instrumente de capital, de datorie sau de
garantare cu diferite caracteristici de risc i de rentabilitate, precum i diverse
moduri de punere n aplicare i diverse structuri de finanare, a cror oportunitate
depinde de natura ntreprinderilor vizate i de deficitul de finanare. Prin urmare,
Comisia va evalua dac msura prevede o structur eficient de finanare, lund n
considerare strategia de investiii a fondului, astfel nct s asigure operaiuni
viabile.
n aceast privin, Comisia va aprecia n mod pozitiv msurile care implic
fonduri suficient de mari n ceea ce privete dimensiunea portofoliului, acoperirea
geografic, n special n cazul n care i desfoar activitatea n mai multe state
membre, i diversificarea portofoliului, deoarece astfel de fonduri pot s fie mai
eficiente i, prin urmare, mai atractive pentru investitorii privai, n comparaie cu
fondurile mai mici. Anumite fonduri de fonduri pot s ndeplineasc aceste condiii,
cu condiia ca costurile globale de administrare care rezult din diferitele niveluri
de intermediere s fie compensate de o cretere substanial a eficienei.
3.4.2. Condiii privind instrumentele financiare
n cazul instrumentelor financiare care nu se ncadreaz n domeniul de aplicare
al Regulamentului general de exceptare pe categorii de ajutoare, Comisia va lua n
considerare elementele prevzute la punctele 95-119.
n primul rnd, msura trebuie s mobilizeze fonduri suplimentare de la
participanii pe pia. Existena unor rate ale investiiilor private minime cu o
valoare inferioar celor prevzute n Regulamentul general de exceptare pe
categorii de ajutoare poate fi justificat numai n contextul n care n evaluarea ex
ante se constat disfuncionaliti mai pronunate ale pieei. n aceast privin,
evaluarea ex ante trebuie s estimeze n mod rezonabil nivelul investiiilor private
vizate lund n considerare disfuncionalitatea pieei care afecteaz categoria
specific de ntreprinderi eligibile care fac obiectul msurii, i anume potenialul
estimat de a atrage investiii private suplimentare pe baza unui portofoliu sau de la
caz la caz. n plus, trebuie s se demonstreze c msura mobilizeaz fonduri private
suplimentare care nu ar fi fost furnizate n alt mod sau ar fi fost furnizate sub alt
form ori n alte condiii sau ar fi avut un alt cuantum.
n cazul msurilor de finanare de risc care vizeaz n mod specific IMM-urile
care nu au efectuat nc prima lor vnzare comercial, Comisia poate s accepte
faptul c nivelul participrii private este mai sczut dect ratele prevzute. n mod
alternativ, n cazul unor astfel de obiective-int de investiii Comisia poate s
accepte faptul c participarea privat nu are un caracter independent i anume, este
furnizat, de exemplu, de ctre proprietarul ntreprinderii beneficiare. n cazuri
justificate n mod corespunztor, Comisia poate s accepte niveluri ale participrii
private mai sczute dect cele prevzute n Regulamentul general de exceptare pe
22

categorii de ajutoare i n ceea ce privete ntreprinderile eligibile care i

desfoar activitatea pe o pia de mai puin de apte ani de la efectuarea primei
lor vnzri comerciale, pe baza elementelor de prob de natur economic furnizate
n evaluarea ex ante n ceea ce privete disfuncionalitatea pieei relevante.
O msur de finanare de risc care vizeaz ntreprinderi eligibile care la
momentul primei investiii de finanare de risc i desfurau activitatea pe o pia
de mai mult de apte ani de la efectuarea primei lor vnzri comerciale trebuie s
conin restricii corespunztoare n ceea ce privete termenele (de exemplu, zece
ani n loc de apte) sau alte criterii obiective de natur calitativ referitoare la etapa
de dezvoltare a ntreprinderilor vizate. n cazul unor astfel de obiective-int de
investiii, Comisia ar solicita, n mod normal, o rat minim a participrii private de
60 %.
n al doilea rnd, mpreun cu nivelul propus de participare privat, Comisia va
lua, de asemenea, n considerare modul n care sunt partajate riscurile i
recompensele ntre investitorii publici i cei privai. n aceast privin, Comisia va
aprecia n mod pozitiv msurile n cadrul crora pierderile sunt partajate pari passu
ntre investitori, iar investitorii privai beneficiaz numai de stimulente n sensul
creterii. n principiu, cu ct partajarea riscurilor i a recompenselor se apropie mai
mult de practicile comerciale efective, cu att este mai probabil ca Comisia s
accepte un nivel mai sczut al participrii private.
n al treilea rnd, este important nivelul structurii de finanare la care msura
intenioneaz s mobilizeze investiii private. La nivelul fondurilor de fonduri,
capacitatea de a atrage finanare privat poate s depind de o utilizare pe scar mai
larg a mecanismelor de protecie mpotriva evoluiei negative. n schimb, o
dependen excesiv de astfel de mecanisme poate s denatureze selecia
ntreprinderilor eligibile i s duc la obinerea de rezultate ineficiente n cazul n
care investitorii privai intervin la nivelul investiiilor n ntreprinderi i pentru
fiecare tranzacie n parte.
n evaluarea necesitii de a concepe msura ntr-un mod specific, Comisia
poate lua n considerare importana riscului rezidual suportat de investitorii privai
selecionai n ceea ce privete pierderile ateptate i neateptate asumate de
investitorul public, precum i n ceea ce privete echilibrarea rentabilitilor
scontate ntre investitorul public i investitorii privai. Prin urmare, un profil diferit
de risc i de recompensare ar putea fi acceptat n cazul n care acesta maximizeaz
cuantumul investiiilor private, fr a afecta ns natura fireasc a deciziilor de
investiii, i anume obinerea de profit.
n al patrulea rnd, natura exact a stimulentelor trebuie s fie stabilit printr-un
proces deschis i nediscriminatoriu de selecie a intermediarilor financiari, precum
i a administratorilor de fonduri sau a investitorilor. n aceeai ordine de idei,
administratorii fondurilor de fonduri ar trebui s aib obligaia de a se angaja din
punct de vedere juridic n cadrul mandatului lor de investiii s stabileasc, printrun proces competitiv de selecie a intermediarilor financiari eligibili, a
administratorilor de fonduri eligibili sau a investitorilor eligibili, condiii
prefereniale care s-ar putea aplica la nivelul subfondurilor.
Pentru a dovedi necesitatea condiiilor financiare specifice care stau la baza
modului n care a fost conceput msura, este posibil s se impun statelor membre
obligaia de a prezenta elemente de prob care s demonstreze c, n cadrul
procesului de selecie a investitorilor privai, toi participanii la acest proces au
solicitat condiii care nu s-ar ncadra n domeniul de aplicare al Regulamentului
general de exceptare pe categorii de ajutoare sau c procedura de ofertare a fost
neconcludent.
n al cincilea rnd, intermediarul financiar sau administratorul fondului poate s
coinvesteasc mpreun cu statul membru, att timp ct se evit orice potenial
conflict de interese. Intermediarului financiar trebuie s i revin cel puin 10 % din
trana care suport prima pierdere. O astfel de coinvestiie ar putea s contribuie la
23

asigurarea faptului c deciziile de investiii sunt aliniate la obiectivele-int

relevante n materie de politic. Unul dintre criteriile de selecie poate s fie
capacitatea administratorului de a efectua investiii din propriile sale resurse.
n cele din urm, msurile de finanare de risc care utilizeaz instrumentele de
datorie trebuie s prevad un mecanism care s asigure faptul c intermediarul
financiar transfer avantajul pe care l primete din partea statului ctre
ntreprinderile care sunt beneficiari finali, de exemplu sub forma unor rate ale
dobnzii mai sczute, reducerea cerinelor n materie de garanii sau o combinaie
ntre cele dou. Intermediarul financiar poate, de asemenea, s transfere avantajul
prin efectuarea de investiii n ntreprinderi care, cu toate c sunt potenial viabile,
conform criteriilor interne de rating ale intermediarului financiar, s-ar ncadra ntr-o
clas de risc n care intermediarul nu ar investi n absena msurii de finanare de
risc. Mecanismul de transfer trebuie s includ proceduri de monitorizare adecvate,
precum i un mecanism de recuperare.
n cadrul msurii de finanare de risc, statele membre pot s utilizeze o serie de
instrumente financiare, cum ar fi instrumentele de investiii de capital i de
cvasicapital, instrumentele de creditare sau garaniile care nu sunt pari passu. La
punctele 106-119 de mai jos sunt prezentate elementele pe care Comisia le va lua n
considerare n cadrul evalurii sale cu privire la astfel de instrumente financiare
specifice.
(a) Investiii de capital
Instrumentele de investiii de capital pot lua forma unor investiii de capital sau
de cvasicapital ntr-o ntreprindere, prin care investitorul dobndete dreptul de
proprietate asupra ntreprinderii respective (unei pri din ntreprinderea
respectiv).
Instrumentele de capital pot avea diverse caracteristici asimetrice, oferind un
tratament difereniat investitorilor, deoarece unii dintre acetia pot avea o
participare mai mare la risc i la recompense dect alii. Pentru a atenua riscurile
investitorilor privai, msura poate oferi protecie n cazul unei evoluii favorabile
(investitorul public renun la o parte din venit) sau protecie mpotriva unei pri
din pierderi (limitarea pierderilor pentru investitorul privat) sau o combinaie ntre
cele dou.
Comisia consider c stimulentele n sensul creterii genereaz o mai bun
armonizare a intereselor investitorilor publici i ale celor privai. n schimb,
protecia mpotriva evoluiei negative, n cazul creia investitorul public poate fi
expus riscului unor rezultate nesatisfctoare, poate avea drept consecin apariia
unor discrepane ntre interese i selecia negativ de ctre intermediarii financiari
sau de ctre investitori.
Comisia consider c instrumentele de capital cu rentabilitate plafonat 35, cu
opiune de cumprare36 i cu mprirea asimetric a veniturilor n numerar 37 ofer
stimulente adecvate, n special n situaiile caracterizate de existena unei
disfuncionaliti a pieei cu o gravitate mai redus.
35

Rentabilitate plafonat pentru investitorul public la un anumit prag minim acceptabil prestabilit:
n cazul n care rata de rentabilitate prestabilit este dep it, toate veniturile excedentare sunt
distribuite numai investitorilor privai.
36
Opiune de cumprare a aciunilor deinute de stat: investitorilor priva i li se confer dreptul de a
exercita o opiune de cumprare pentru a prelua aciunile deinute de stat n investi ie la un pre de
exercitare convenit n prealabil.
37
mpr ire asimetric a veniturilor n numerar: numerarul este obinut att de la investitorii
publici, ct i de la cei privai n condiii pari passu, dar eventualele venituri sunt mprite
asimetric. Investitorii privai primesc o cot mai mare din profiturile distribuite dect ar fi primit n
cazul n care cota respectiv ar fi fost calculat proporional cu aciunile de inute, pn la atingerea
pragului minim acceptabil prestabilit.

24

Instrumentele de capital cu parametri inegali de partajare a pierderilor care

depesc limitele prevzute n Regulamentul general de exceptare pe categorii de
ajutoare pot fi justificate numai pentru msuri care remediaz disfuncionalitile
grave ale pieei identificate n evaluarea ex ante, cum ar fi msurile care vizeaz n
mod preponderent IMM-urile care nu au efectuat nc prima lor vnzare comercial
sau aflate n etapa de demonstrare a fiabilitii conceptului. Pentru evitarea unei
protecii ample mpotriva riscului de evoluie negativ, trana care suport prima
pierdere care revine investitorului public trebuie s fie plafonat.
(b) Instrumente de datorie de finanare: mprumuturi
O msur de finanare de risc poate s vizeze acordarea de mprumuturi fie la
nivelul intermediarilor financiari, fie la nivelul beneficiarilor finali.
Instrumentele de datorie finanate pot lua diferite forme, inclusiv mprumuturi
subordonate i mprumuturi cu partajarea riscurilor de portofoliu. mprumuturile
subordonate pot fi acordate intermediarilor financiari pentru a-i consolida
structura de capital, cu scopul de a oferi finanare suplimentar ntreprinderilor
eligibile. mprumuturile cu partajarea riscurilor de portofoliu sunt menite s ofere
mprumuturi intermediarilor financiari care se angajeaz s cofinaneze un
portofoliu de contracte noi de mprumut sau de leasing pentru ntreprinderile
eligibile pn la o anumit rat de cofinanare n combinaie cu partajarea riscurilor
de credit din portofoliu pentru fiecare contract de mprumut (sau de leasing) n
parte. n ambele cazuri, intermediarul financiar acioneaz n calitate de
coinvestitor n ntreprinderile eligibile, dar beneficiaz de un tratament preferenial
n raport cu investitorul/creditorul public, deoarece instrumentul i diminueaz
gradul de expunere la riscurile de credit care rezult din portofoliul de mprumuturi
subiacent.
n general, n cazul n care caracteristicile instrumentului n materie de
diminuare a riscurilor determin investitorul/creditorul public s adopte, n ceea ce
privete portofoliul de mprumuturi subiacent, o poziie de prim pierdere care
depete plafonul prevzut n Regulamentul general de exceptare pe categorii de
ajutoare, msura poate s fie justificat numai n situaia unei disfuncionaliti
grave a pieei care trebuie s fie clar identificat n evaluarea ex ante. Comisia va
aprecia n mod pozitiv msurile care prevd un plafon explicit pentru primele
pierderi asumate de investitorul public, n special n cazul n care plafonul respectiv
nu depete 35 %.
Instrumentele de mprumut cu partajarea riscurilor de portofoliu ar trebui s
asigure o rat substanial de coinvestiie a intermediarului financiar selecionat.
Acest lucru se prezum n cazul n care rata respectiv nu este mai mic de 30 %
din valoarea portofoliului de mprumuturi subiacent.
n cazul n care instrumentele de datorie finanate sunt utilizate pentru a
refinana mprumuturi existente, nu se consider c acestea genereaz un efect
stimulativ i niciun element de ajutor din instrumentele respective nu poate fi
considerat compatibil cu piaa intern n temeiul articolului 107 alineatul (3) litera
(c) din tratat.
(c) Instrumente de datorie nefinnaate: garanii
O msur de finanare de risc poate s prevad acordarea de garanii sau de
contragaranii intermediarilor financiari i/sau acordarea de garanii beneficiarilor
finali. Operaiunile eligibile acoperite de garanie trebuie s fie operaiuni eligibile
de creditare pentru finanare de risc nou-iniiate, inclusiv instrumente de leasing,
precum i instrumente de investiii de cvasicapital, cu excluderea instrumentelor de
capital.
Garaniile ar trebui s fie acordate pe baz de portofoliu. Intermediarii
25

financiari pot seleciona operaiunile pe care doresc s le includ n portofoliul

acoperit de garanie, att timp ct operaiunile incluse ndeplinesc criteriile de
eligibilitate, astfel cum sunt definite n msura de finanare de risc. Garaniile ar
trebui s fie oferite la o rat care s asigure un nivel corespunztor de partajare a
riscurilor i a recompenselor cu intermediarii financiari. n special, n cazuri
justificate n mod corespunztor i sub rezerva rezultatelor evalurii e x ante, rata de
garantare poate s fie mai mare dect rata maxim prevzut n Regulamentul
general de exceptare pe categorii de ajutoare, dar nu trebuie s depeasc 90 %.
Acesta ar putea fi cazul garaniilor pentru mprumuturi sau investiii de cvasicapital
n IMM-uri care nu au efectuat nc prima lor vnzare comercial.
n cazul garaniilor plafonate, rata-plafon ar trebui s acopere, n principiu,
numai pierderile preconizate. n cazul n care (aceasta) ar acoperi i pierderile
nepreconizate, valoarea acestora ar trebui s fie stabilit astfel nct s reflecte
acoperirea suplimentar a riscului. n general, rata-plafon nu ar trebui s
depeasc 35 %. Garaniile neplafonate (garanii cu rat de garantare, dar fr
rat-plafon) pot fi acordate n cazuri justificate n mod corespunztor i cuantumul
acestora poate fi stabilit astfel nct s reflecte acoperirea suplimentar a riscului
oferit de garanie.
Durata garaniei ar trebui s fie limitat, n mod normal la maximum 10 ani,
fr a aduce atingere scadenei instrumentelor individuale de datorie acoperite de
garanie, care poate fi mai ndeprtat. Garania va fi redus n cazul n care
intermediarul financiar nu include n portofoliu o sum minim de investiii pe
durata unei anumite perioade. Pentru sumele neutilizate se vor aplica comisioane de
angajament. Metode cum ar fi comisioanele de angajament, evenimentele
declanatoare sau etapele pot fi utilizate pentru a stimula intermediarii s ating
volumele convenite.
3.4.3. Condiii privind instrumentele fiscale
Astfel cum s-a precizat la seciunea 3.3.2 litera (d), domeniul de aplicare al
Regulamentului general de exceptare pe categorii de ajutoare este limitat la
stimulente fiscale destinate investitorilor care sunt persoane fizice. Prin urmare,
msurile care utilizeaz stimulentele fiscale pentru a ncuraja investitorii
corporativi s ofere finanare ntreprinderilor eligibile, fie direct, fie indirect, prin
achiziionarea de aciuni ntr-un fond specific sau n alte tipuri de vehicule
investiionale care investesc n astfel de ntreprinderi, trebuie s fie notificate
Comisiei.
Ca regul general, statele membre trebuie s i bazeze msurile fiscale pe
constatrile evalurii ex ante cu privire la disfuncionalitatea pieei i, prin urmare,
s i orienteze instrumentul ctre o categorie bine definit de ntreprinderi
eligibile.
Stimulentele fiscale pentru investitorii corporativi pot lua forma unor reduceri
ale impozitului pe venit i/sau a unor reduceri ale impozitelor pe ctigurile de
capital i pe dividende, inclusiv a unor credite i amnri fiscale. n contextul
practicii sale n materie de punere n aplicare, Comisia a considerat, n general,
compatibile reducerile impozitului pe venit care erau concepute astfel nct s
conin limite specifice referitoare la procentajul maxim din suma investit pentru
care investitorul poate solicita reducerea impozitului, precum i un cuantum maxim
deductibil din obligaiile fiscale ale investitorului. n plus, impozitul pe ctigurile
de capital din cedrile de aciuni poate s fie amnat, dac acestea sunt reinvestite
n investiii eligibile ntr-un anumit termen, n timp ce pierderile care rezult din
cedarea aciunilor respective pot fi deduse din profiturile provenite din alte aciuni
care fac obiectul aceluiai impozit.
n general, Comisia consider c astfel de tipuri de msuri fiscale sunt adecvate
i, prin urmare, au un efect stimulativ dac statul membru poate dovedi c selecia
26

ntreprinderilor eligibile se bazeaz pe un set bine structurat de cerine de investiii,

anunate prin publicitate corespunztoare i care stabilesc caracteristicile
ntreprinderilor eligibile care fac obiectul unei disfuncionaliti dovedite a pieei.
Fr a aduce atingere posibilitii de a prelungi o msur, durata schemelor
fiscale trebuie s fie de cel mult 10 ani. Dac, dup 10 ani, schema este prelungit,
statul membru trebuie s efectueze o nou evaluare ex ante, precum i o analiz a
eficacitii schemei pe durata perioadei de punere n aplicare.
n analiza sa, Comisia va lua n considerare caracteristicile specifice ale
sistemului fiscal naional n cauz i stimulentele fiscale care exist deja n statul
membru, precum i corelarea dintre aceste stimulente, innd seama de obiectivele
prevzute n Planul de aciune n vederea consolidrii luptei mpotriva fraudei i a
evaziunii fiscale38 i n cele dou recomandri ale Comisiei privind planificarea
fiscal agresiv39 i privind msurile menite s ncurajeze rile tere s aplice
standarde minime de bun guvernan n chestiuni fiscale40. De asemenea, ar trebui
s se asigure faptul c normele privind schimburile de informaii ntre
administraiile fiscale care vizeaz prevenirea fraudei i a evaziunii fiscale se aplic
n mod corespunztor.
Avantajul fiscal trebuie s fie accesibil tuturor investitorilor care ndeplinesc
criteriile prevzute, fr discriminare n ceea ce privete locul de stabilire al
acestora i cu condiia ca statul membru n cauz s respecte standardele minime
privind buna guvernan n chestiuni fiscale. Prin urmare, statele membre ar trebui
s asigure un nivel adecvat de publicitate n ceea ce privete domeniul de aplicare
i parametrii tehnici ai msurii. Acetia ar trebui s includ pragurile i plafoanele
necesare pentru definirea avantajului maxim pe care fiecare investitor individual l
poate obine n temeiul msurii respective, precum i cuantumul maxim al
investiiei care poate s fie efectuat n ntreprinderile individuale eligibile.
3.4.4.Condiii privind msurile de sprijin destinate platformelor alternative de
tranzacionare
n ceea ce privete msurile de ajutor care sprijin platformele alternative de
tranzacionare dincolo de limitele prevzute n Regulamentul general de exceptare
pe categorii de ajutoare, operatorul platformei trebuie s prezinte un plan de afaceri
care s demonstreze c platforma care beneficiaz de ajutor poate s devin
autonom n mai puin de 10 ani. n plus, n notificare trebuie s se prezinte
scenarii contrafactuale plauzibile care s compare situaiile n care s-ar gsi
ntreprinderile care fac obiectul tranzacionrii n ceea ce privete accesul la
finanarea necesar n cazul n care platforma nu ar exista.
Comisia va aprecia n mod pozitiv platformele alternative de tranzacionare
nfiinate de i care i desfoar activitatea n mai multe state membre, deoarece
acestea pot fi deosebit de eficiente i de atractive pentru investitorii privai, n
special pentru investitorii instituionali.
n ceea ce privete platformele existente, propunerea de strategie de afaceri a
platformei trebuie s demonstreze c din cauza unui deficit persistent de companii
cotate i, prin urmare, din cauza unui deficit de lichiditi, este necesar ca platforma
n cauz s beneficieze de sprijin pe termen scurt, n pofida viabilitii sale pe
termen lung. Comisia va aprecia n mod pozitiv ajutorul acordat pentru nfiinarea
unei platforme alternative de tranzacionare n statele membre n care nu exist o
38

Un plan de aciune n vederea consolidrii luptei mpotriva fraudei i a evaziunii fiscale,

COM(2012) 722 final, 6 decembrie 2012.
39
Recomandarea Comisiei din 6 decembrie 2012 privind planificarea fiscal agresiv, C(2012) 8806
final.
40
Recomandarea Comisiei din 6 decembrie 2012 privind msurile menite s ncurajeze rile ter e
s aplice standarde minime de bun guvernan n chestiuni fiscale, C(2012) 8805 final.

27

astfel de platform. n cazul n care platforma alternativ de tranzacionare care

urmeaz s beneficieze de sprijin este o subplatform sau o filial a unei burse de
valori existente, Comisia va acorda o atenie deosebit evalurii referitoare la
deficitul de finanare cu care s-ar confrunta o astfel de subplatform.
3.5.

Efectul stimulativ al ajutorului

Ajutorul de stat poate fi considerat compatibil cu piaa intern numai dac

acesta are un efect stimulativ care l determin pe beneficiarul ajutorului s i
modifice comportamentul prin efectuarea unor activiti pe care nu le-ar desfura
n absena ajutorului sau pe care le-ar desfura ntr-un mod mai limitat din cauza
existenei unei disfuncionaliti a pieei. La nivelul ntreprinderilor eligibile, exist
un efect stimulativ atunci cnd beneficiarul final poate obine o finanare care, n
caz contrar, nu ar fi fost disponibil n aceleai condiii n ceea ce privete forma,
cuantumul sau termenele.
Msurile de finanare de risc trebuie s stimuleze investitorii s furnizeze
finanare pentru ntreprinderile eligibile potenial viabile peste nivelurile curente
i/sau s i asume riscuri suplimentare. Se consider c msura de finan are de risc
are un efect de stimulare n cazul n care mobilizeaz investiii din sursele de pe
pia astfel nct finanarea total furnizat ntreprinderilor eligibile s depeasc
bugetul msurii. Prin urmare, un element esenial n selecia intermediarilor
financiari i a administratorilor fondurilor ar trebui s fie capacitatea acestora de a
mobiliza investiii private suplimentare.
Evaluarea efectului stimulativ este strns legat de evaluarea disfuncionalitii
pieei analizat n seciunea 3.3. n plus, capacitatea msurii de a realiza efectul de
levier depinde, n ultim instan, de modul n care aceasta a fost conceput n ceea
ce privete echilibrarea riscurilor i a recompenselor ntre finanatorii publici i cei
privai, care este, de asemenea, strns legat de rspunsul la ntrebarea dac msura
de ajutor de stat pentru finanare de risc are un caracter adecvat (a se vedea
seciunea 3.4 de mai sus). Prin urmare, odat ce disfuncionalitatea pieei a fost
corect identificat i msura a fost conceput ntr-un mod corespunztor, se poate
presupune existena unui efect stimulativ.
3.6.

Proporionalitatea ajutorului

Ajutorul de stat trebuie s fie proporional n raport cu disfuncionalitatea pieei

care este remediat pentru realizarea obiectivelor relevante n materie de politic.
Acesta trebuie s fie conceput ntr-un mod eficient din punct de vedere al
costurilor, n conformitate cu principiile bunei gestiuni financiare. Pentru ca o
msur de ajutor s fie considerat proporional, ajutorul trebuie s se limiteze la
minimul strict necesar pentru a atrage finanare de pe pia n scopul de a acoperi
deficitul de finanare identificat, fr a genera avantaje necuvenite.
Ca regul general, la nivelul beneficiarilor finali, ajutorul pentru finanare de
risc este considerat proporional n cazul n care cuantumul total al finanrii
sindicalizate (public i privat) furnizate n cadrul msurii de finanare de risc este
limitat la valoarea deficitului de finanare identificat n evaluarea ex ante. La
nivelul investitorilor, ajutorul trebuie s se limiteze la minimul necesar pentru a
atrage capital privat n scopul de a obine efectul minim de levier i de a acoperi
deficitul de finanare.
3.6.1.Condiii privind instrumentele financiare
Msura trebuie s asigure un echilibru ntre condiiile prefereniale oferite de un
instrument financiar pentru a maximiza efectul de levier, remediind totodat
28

disfuncionalitatea identificat a pieei i rspunznd necesitii ca instrumentul s

genereze rate de rentabilitate financiar suficiente pentru a rmne viabil din punct
de vedere operaional.
Natura exact i valoarea stimulentelor trebuie s fie stabilite printr-un proces
deschis i nediscriminatoriu de selecie n cadrul cruia intermediarii financiari,
precum i administratorii fondurilor sau investitorii s fie invitai s prezinte oferte
concurente. Comisia este de prere c, n cazul n care ratele de rentabilitate
asimetrice ajustate n funcie de risc sau partajarea asimetric a pierderilor este
stabilit printr-un astfel de proces, se va considera c instrumentul financiar este
proporional i reflect o rat echitabil de rentabilitate (fair rate of return
FRR). Dac administratorii fondurilor sunt selecionai printr-o procedur de
ofertare deschis, transparent i nediscriminatorie care prevede cerina ca
solicitanii s i prezinte baza de investitori n cadrul procesului de selecie, se
consider c investitorii privai sunt selecionai n mod corespunztor.
n cazul unei coinvestiii a unui fond public cu investitori privai care particip
de la caz la caz, acetia din urm ar trebui s fie selecionai printr-un proces
competitiv separat pentru fiecare operaiune, care este modalitatea preferat de
stabilire a FRR.
n cazul n care investitorii privai nu sunt selecionai printr-un astfel de proces
(de exemplu, deoarece procedura de selecie s-a dovedit a fi ineficace sau
neconcludent), FRR trebuie s fie stabilit de un expert independent pe baza
analizei criteriilor de referin de pe pia i a riscului de pia, aplicnd metoda de
evaluare a fluxului de numerar actualizat pentru a se evita supracompensarea
investitorilor. Pe aceast baz, expertul independent trebuie s calculeze un nivel
minim al FRR i s adauge la aceasta marja corespunztoare pentru a reflecta
riscurile.
ntr-un astfel de caz, trebuie s existe norme corespunztoare privind numirea
expertului independent. Ca o condiie minim, expertul trebuie s fie autorizat s
ofere o astfel de consiliere, s fie nregistrat la asociaiile profesionale competente,
s respecte normele deontologice i profesionale emise de asociaiile respective, s
fie independent i s i asume rspunderea pentru exactitatea expertizei sale. n
principiu, experii independeni trebuie s fie selecionai printr-o procedur
deschis, trans parent i nediscriminatorie. Acelai expert independent nu poate fi
solicitat de dou ori pe parcursul unei perioade de trei ani.
Avnd n vedere aspectele menionate mai sus, msura poate fi conceput astfel
nct s prevad diverse investiii publice i private cu o participare asimetric la
profit sau cu un calendar de execuie asimetric, att timp ct ratele de rentabilitate
ajustate n funcie de risc preconizate pentru investitorii privai sunt limitate la
FRR.
Ca principiu general, Comisia consider c alinierea economic a intereselor
ntre statul membru i intermediarii financiari sau administratorii acestora, dup
caz, poate s limiteze la minimum ajutorul. Interesele trebuie s fie aliniate att n
ceea ce privete ndeplinirea obiectivelor-int specifice n materie de politic, ct
i performana financiar a investiiei publice n cadrul instrumentului.
Intermediarul financiar sau administratorul fondului poate s coinvesteasc
mpreun cu statul membru, att timp ct termenii i condiiile coinvestiiei
respective sunt de aa natur nct s exclud orice posibil conflict de interese. O
astfel de coinvestiie ar putea stimula administratorul s i alinieze deciziile de
investiii la obiectivele-int stabilite n materie de politic. Unul dintre criteriile de
selecie poate s fie capacitatea administratorului de a efectua investiii din
propriile sale resurse.
Remuneraia intermediarilor financiari sau a administratorilor fondurilor, n
funcie de tipul msurii de finanare de risc, trebuie s includ un comision anual de
administrare, precum i stimulente bazate pe performan, cum ar fi comisioanele
de performan.
29

Componenta bazat pe performan a remuneraiei trebuie s fie semnificativ

i s fie conceput n vederea recompensrii rezultatelor financiare, precum i a
realizrii obiectivelor-int specifice n materie de politic, stabilite n prealabil.
Trebuie s existe un echilibru ntre stimulentele legate de politic i stimulentele
pentru performana financiar care sunt necesare n scopul de a garanta o selecie
eficient a ntreprinderilor eligibile n care se vor face investiii. n plus, Comisia
va lua n considerare posibilele sanciuni prevzute n acordul de finanare ncheiat
ntre statul membru i intermediarul financiar care se aplic n cazul n care nu sunt
ndeplinite obiectivele-int definite n materie de politic.
Nivelul remuneraiei bazate pe performan ar trebui justificat pe baza practicii
relevante de pe pia. Administratorii trebuie remunerai nu numai pentru pli
efectuate cu succes i pentru volumul capitalului privat atras, ci i pentru veniturile
obinute de pe urma investiiilor, cum ar fi ncasrile din venituri i din capital care
depesc o anumit rat minim de rentabilitate sau pragul minim de rentabilitate.
Totalul comisioanelor de administrare nu trebuie s depeasc costurile
operaionale i de administrare necesare pentru execuia instrumentului financiar n
cauz, plus un profit rezonabil, n conformitate cu practica de pe pia.
Comisioanele nu trebuie s includ costurile de investiie.
ntruct intermediarii financiari sau administratorii acestora, dup caz, trebuie
s fie selecionai printr-o procedur de ofertare deschis, transparent i
nediscriminatorie, structura de ansamblu a comisioanelor poate s fie evaluat n
cadrul punctajului procesului de selecie, iar remuneraia maxim poate s fi
stabilit ca urmare a seleciei respective.
n cazul numirii directe a unei entiti creia i este ncredinat execuia,
Comisia consider c, n principiu, comisionul anual de administrare nu ar trebui s
depeasc 3 % din capitalul care urmeaz s fie vrsat entitii, excluzndu-se
stimulentele bazate pe performan.
3.6.2. Condiii privind instrumentele fiscale
Investiiile totale pentru fiecare ntreprindere beneficiar nu pot depi
cuantumul maxim prevzut n Regulamentul general de exceptare pe categorii de
ajutoare n ceea ce privete finanarea de risc.
Indiferent de tipul de reducere fiscal, aciunile eligibile trebuie s fie cu risc
maxim, ordinare, nou-emise de o ntreprindere eligibil, astfel cum este definit n
evaluarea ex ante, i trebuie s fie pstrate timp de cel puin trei ani. Nu pot
beneficia de reducere investitorii care nu sunt independeni de ntreprinderea n
care s-a investit.
n cazul reducerilor fiscale privind impozitul pe venit, investitorii care ofer
finanare ntreprinderilor eligibile pot beneficia de reduceri fiscale pn la un
procentaj rezonabil din suma investit n ntreprinderi eligibile, cu condiia de a nu
se depi cuantumul maxim al obligaiilor fiscale ale investitorului, astfel cum a
fost stabilit anterior msurii fiscale. Din experiena Comisiei, plafonarea reducerii
fiscale la 30 % din suma investit este considerat rezonabil. Pierderile cauzate de
cedarea unor aciuni pot fi deduse din impozitul pe venit.
n cazul reducerilor fiscale privind impozitul pe dividende, orice dividend
primit pentru aciunile care ndeplinesc condiiile poate fi scutit integral de la plata
impozitului pe venit. n mod similar, n cazul reducerilor fiscale privind impozitul
pe ctigul de capital, orice profit obinut din vnzarea de aciuni care ndeplinesc
condiiile poate fi scutit integral de la plata impozitului pe ctigul de capital. n
plus, obligaia de plat a impozitului pe ctigul de capital la cedarea aciunilor care
ndeplinesc condiiile poate fi amnat dac acesta este reinvestit n termen de un
an n noi aciuni care ndeplinesc condiiile.
3.6.3. Condiii privind platformele alternative de tranzacionare
30

Pentru a putea efectua o analiz corespunztoare a proporionalitii ajutorului

de care beneficiaz operatorul platformei alternative de tranzacionare, ajutorul de
stat poate s fie acordat pentru a acoperi pn la 50 % din costurile de investiii
suportate pentru nfiinarea platformei respective.
n cazul stimulentelor fiscale destinate investitorilor corporativi, Comisia va
evalua msura pe baza condiiilor stabilite n prezentele orientri cu privire la
instrumentele fiscale.
3.7.Evitarea efectelor negative nejustificate asupra concurenei i a schimburilor
comerciale
Msura de ajutor de stat trebuie s fie conceput astfel nct s limiteze
denaturrile concurenei n cadrul pieei interne. Efectele negative trebuie
contrapuse efectului pozitiv global al msurii. n cazul msurilor de finanare de
risc, potenialele efecte negative trebuie evaluate la fiecare nivel unde este posibil
s existe un ajutor: investitorii, intermediarii financiari i administratorii acestora i
beneficiarii finali.
Pentru ca Comisia s poat evalua potenialele efecte negative, statul membru
poate s nainteze, n cadrul evalurii ex ante, orice studiu de care dispune, precum
i evalurile ex post efectuate pentru scheme similare n ceea ce privete
ntreprinderile eligibile, structurile de finanare, parametrii pe baza crora au fost
concepute i zona geografic.
n primul rnd, la nivelul pieei pe care se furnizeaz finanarea de risc, ajutorul
de stat poate avea drept rezultat excluderea investitorilor privai. Ca o consecin a
acestui fapt, investitorii privai ar putea s fie mai puin motivai s ofere finan are
ntreprinderilor eligibile i ar fi ncurajai s atepte pn cnd statul va oferi
ajutoare pentru astfel de investiii. Acest risc devine cu att mai nsemnat cu ct
este mai mare volumul finanrii totale acordate beneficiarilor finali, cu ct sunt
mai mari ntreprinderile beneficiare n cauz i cu ct este mai avansat stadiul de
dezvoltare a acestora, ntruct finanarea privat devine disponibil n mod treptat
n astfel de cazuri. Mai mult, ajutorul de stat nu ar trebui s nlocuiasc riscul
comercial obinuit al investiiilor care ar fi fost asumat de investitori chiar i n
absena ajutorului de stat. Cu toate acestea, n msura n care disfuncionalitatea
pieei a fost definit n mod corespunztor, este mai puin probabil ca msura de
finanare de risc s aib drept rezultat o astfel de excludere.
n al doilea rnd, la nivelul intermediarilor financiari, ajutorul poate s aib
efecte de denaturare n ceea ce privete creterea sau meninerea puterii de pia a
unui intermediar, de exemplu, pe piaa unei anumite regiuni. Chiar i n cazul n
care ajutorul nu consolideaz n mod direct puterea de pia a intermediarului
financiar, o poate face n mod indirect, prin descurajarea extinderii concurenilor
existeni, provocnd ieirea de pe pia a acestora sau descurajnd intrarea pe pia
a unor concureni noi.
Msurile de finanare de risc trebuie s vizeze ntreprinderile orientate spre
cretere care nu sunt n msur s atrag un nivel adecvat de finanare din surse
private, dar care pot s devin viabile datorit ajutorului de stat pentru finanare de
risc. Cu toate acestea, o msur care prevede nfiinarea unui fond public a crui
strategie de investiii nu demonstreaz n mod suficient viabilitatea potenial a
ntreprinderilor eligibile este improbabil s ndeplineasc cerinele testului
comparativ, ntr-un astfel de caz investiia de finanare de risc putnd fi echivalent
cu o subvenie.
ntruct condiiile referitoare la administrarea comercial i la procesul
decizional orientat spre profit prevzute n Regulamentul general de exceptare pe
categorii de ajutoare n ceea ce privete finanarea de risc sunt eseniale pentru
asigurarea faptului c selecia ntreprinderilor care sunt beneficiari finali se bazeaz
31

pe o logic comercial, nu se poate deroga de la aceste condiii n temeiul

prezentelor orientri, inclusiv n cazul n care msura implic intermediari
financiari publici.
Fondurile de investiii la scar mic, cu o orientare regional limitat i fr
mecanisme de guvernan adecvate vor fi analizate n vederea evitrii riscului de
meninere a unor structuri de pia ineficiente. Este posibil ca schemele regionale
de finanare de risc s nu aib o scar suficient de mare i un domeniu de aplicare
suficient de larg din cauza lipsei de diversificare legate de absena unui numr
suficient de ntreprinderi eligibile ca obiective-int de investiii, ceea ce ar putea s
reduc eficiena fondurilor respective i s aib ca rezultat acordarea de ajutoare
unor ntreprinderi mai puin viabile. Investiiile respective ar putea s denatureze
concurena i s ofere avantaje necuvenite unor anumite ntreprinderi. n plus,
astfel de fonduri pot fi mai puin atractive pentru investitorii privai, n special
pentru investitorii instituionali, ntruct pot s fie percepute mai degrab ca un
vehicul menit s serveasc obiectivele politicii regionale, mai degrab dect ca o
oportunitate de afaceri viabil care ofer rate de rentabilitate acceptabile ale
investiiilor.
n al treilea rnd, la nivelul beneficiarilor finali, Comisia va evalua dac msura
are efecte de denaturare pe pieele de produse pe care concureaz ntreprinderile
respective. De exemplu, msura poate s denatureze concurena, n cazul n care
vizeaz ntreprinderi din sectoare cu performane slabe. O extindere substanial a
capacitii ca urmare a acordrii de ajutoare de stat pe o pia cu performane slabe
ar putea, n special, s denatureze n mod nejustificat concurena, ntruct crearea
sau meninerea unei capaciti excedentare ar putea avea drept consecin
restrngerea marjelor de profit, reducerea investiiilor concurenilor sau chiar
ieirea acestora de pe pia. De asemenea, poate s mpiedice ntreprinderile s
intre pe pia. Aceasta are drept rezultat structuri de pia ineficiente, care, pe
termen lung, prejudiciaz i interesele consumatorilor. n cazul n care piaa din
sectoarele vizate este n cretere, exist, n mod normal, mai puine motive de
team cu privire la faptul c ajutorul va afecta n mod negativ stimulentele
dinamice sau va mpiedica n mod nejustificat ieirea sau intrarea pe pia. Prin
urmare, Comisia va analiza nivelul capacitilor de producie n sectorul respectiv,
lund n considerare cererea potenial. Pentru ca Comisia s poat efectua o astfel
de evaluare, statul membru trebuie s precizeze dac m sura de finanare de risc
este sectorial sau acord prioritate anumitor sectoare n raport cu altele.
Ajutorul de stat poate s mpiedice mecanismele de pia s genereze rezultate
eficiente prin recompensarea celor mai eficieni productori i prin exercitarea unei
presiuni asupra celor mai puin eficieni pentru a efectua mbuntiri sau
restructurri sau pentru a iei de pe pia. Dac ntreprinderi ineficiente beneficiaz
de ajutor, acest fapt poate mpiedica alte ntreprinderi s intre sau s se extind pe
pia, iar concurenii sunt stimulai n mai mic msur s inoveze.
De asemenea, Comisia va evalua eventualele efecte negative n materie de
delocalizare. n acest sens, Comisia va analiza dac este probabil ca fondurile
regionale s stimuleze delocalizarea n cadrul pieei interne. n cazul n care
activitile desfurate de intermediarul financiar vizeaz o regiune neasistat
nvecinat cu regiuni asistate sau cu o regiune cu o intensitate a ajutoarelor
regionale mai mare dect cea a regiunii vizate, riscul de producere a unei astfel de
denaturri este mai pronunat. O msur regional de finanare de risc care se
concentreaz numai pe anumite sectoare ar putea avea, de asemenea, efecte
negative de delocalizare.
n cazul n care msura are efecte negative, statul membru trebuie s identifice
mijlocele de reducere la minimum a denaturrilor respective. De exemplu, statul
membru poate s demonstreze c efectele negative vor fi limitate la minimum,
lund n considerare, de exemplu, cuantumul global al investiiei, tipul i numrul
de beneficiari i caracteristicile sectoarelor vizate. n compararea efectelor pozitive
32

i a celor negative, Comisia va lua, de asemenea, n considerare amploarea

efectelor respective.
3.8.Transparen
Statele membre trebuie s publice urmtoarele informaii pe un site internet
care s pun la dispoziie date cuprinztoare privind ajutoarele de stat, la nivel
naional sau regional:
i.
textul schemei de ajutor i dispoziiile de punere n aplicare a acesteia;
ii.
identitatea autoritii care acord ajutorul;
iii.
cuantumul total al participrii statului membru la msur;
iv. identitatea entitii creia i-a fost ncredinat execuia, dac este cazul, i
numele intermediarilor financiari selecionai;
v. identitatea ntreprinderii care beneficiaz de sprijin n cadrul msurii,
inclusiv informaii cu privire la tipul ntreprinderii (IMM, ntreprindere
mic cu capitalizare medie, ntreprindere inovatoare cu capitalizare medie),
regiunea (la nivelul NUTS II) n care este localizat ntreprinderea; sectorul
economic principal n care i desfoar activitatea ntreprinderea la nivelul
grupei NACE, forma i cuantumul investiiei. O astfel de cerin poate s
fie eliminat n cazul IMM-urilor care nu au efectuat nicio vnzare
comercial pe vreo pia i n cazul investiiilor cu o valoare mai mic de
200 000 EUR ntr-o ntreprindere care este beneficiar final;
vi.
n cazul schemelor fiscale de ajutor pentru finanare de risc, identitatea
investitorilor corporativi beneficiari41 i cuantumul avantajului fiscal
acordat, n cazul n care acesta din urm are o valoare mai mare de 200 000
EUR. Suma respectiv poate fi acordat n trane n valoare de 2 milioane
EUR.
Informaiile respective trebuie s fie publicate dup luarea deciziei de acordare
a ajutorului, trebuie s fie pstrate timp cel puin 10 ani i trebuie s fie puse la
dispoziia publicului larg fr restricii.42
3.9.Cumulare
Ajutorul pentru finanare de risc poate s fie cumulat cu orice alt msur de
ajutor de stat care are costuri eligibile identificabile.
Ajutorul pentru finanare de risc poate s fie cumulat cu alte msuri de ajutor de
stat fr costuri eligibile identificabile sau cu un ajutor de minimis pn la cel mai
ridicat plafon total relevant de finanare stabilit n condiiile specifice ale fiecrui
caz ntr-un regulament de exceptare pe categorii de ajutoare sau ntr-o decizie
adoptat de Comisie.
Finanarea furnizat de Uniune gestionat la nivel central de instituiile,
ageniile, ntreprinderile comune sau alte organisme ale Uniunii care nu se afl, n
mod direct sau indirect, sub controlul statelor membre nu constituie ajutor de stat.
n cazul n care o astfel de finanare din partea Uniunii este combinat cu un ajutor
de stat, numai acesta din urm va fi luat n considerare pentru a stabili dac sunt
respectate pragurile de notificare i cuantumurile maxime ale ajutorului, cu condiia
ca valoarea total a finanrii publice acordate n legtur cu aceleai costuri
eligibile s nu depeasc cea mai favorabil rat de finanare prevzut n normele
aplicabile ale dreptului Uniunii.
41

Nu se aplic n cazul investitorilor privai care sunt persoane fizice.

Aceste informaii ar trebui actualizate periodic (de exemplu, la fiecare ase luni) i puse la
dispoziie n formate comune.
42

33

4. Evaluare
Pentru a se oferi garanii suplimentare cu privire la faptul c denaturrile
concurenei i ale schimburilor comerciale sunt limitate, Comisia poate solicita ca
anumite scheme s aib o durat limitat i s fac obiectul unei evaluri, care
trebuie s abordeze urmtoarele aspecte:
a) eficacitatea msurii de ajutor, avnd n vedere obiectivele generale i
specifice predefinite, precum i indicatorii afereni;
b) impactul msurii de finanare de risc asupra pieelor i a concurenei.
Evaluarea poate s fie necesar pentru urmtoarele scheme de ajutor:
a) schemele mari;
b) schemele cu o orientare regional;
c) schemele cu o orientare sectorial restrns;
d) schemele care sunt modificate, n cazul n care modificarea n cauz are un
impact asupra criteriilor de eligibilitate, a cuantumului investiiilor sau a
parametrilor financiari pe baza crora au fost concepute; evaluarea poate s
fie naintat ca parte a notificrii;
e) schemele care conin caracteristici inovatoare;
f) schemele n cazul crora Comisia a solicitat efectuarea evalurii n decizia
de aprobare a msurii, lund n considerare potenialele efecte negative ale
acesteia.
Evaluarea trebuie efectuat de ctre un expert independent de autoritatea
care acord ajutorul de stat pe baza unei metodologii comune 43 i trebuie fcut
public. Evaluarea trebuie prezentat Comisiei n timp util pentru a putea
evalua posibilitatea prelungirii schemei de ajutor i, n orice caz, la expirarea
schemei. Domeniul de aplicare exact i metodologia evalurii care urmeaz s
fie efectuat vor fi definite n decizia de aprobare a schemei de ajutor. Orice
msur de ajutor ulterioar cu un obiectiv similar trebuie s in seama de
rezultatele evalurii respective.
5. Dispoziii finale
5.1.

Prelungirea Orientrilor privind capitalul

de risc
Orientrile privind capitalul de risc vor fi n vigoare pn la data de 30 iunie 2014.

5.2.

Aplicabilitatea normelor

Comisia va aplica principiile prevzute n prezentele orientri pentru evaluarea

compatibilitii tuturor ajutoarelor pentru finanare de risc care vor fi acordate n
perioada 1 iulie 2014-31 decembrie 2020.
Ajutoarele sub form de capital de risc acordate n mod ilegal sau care vor fi
acordate nainte de data de 1 iulie 2014 vor fi evaluate n conformitate cu normele
n vigoare la data acordrii acestora.
Pentru a rspunde ateptrilor legitime ale investitorilor privai, n cazul
schemelor de finanare de risc care prevd acordarea de finanare public unor
43

O astfel de metodologie comun poate s fie furnizat de ctre Comisie.

34

fonduri de investiii n societi necotate, data angajrii fondurilor publice n

fondurile de investiii n societi necotate, care se produce la data semnrii
acordului de finanare, determin normele aplicabile msurii de finanare de risc.
5.3.

Msuri corespunztoare

Comisia consider c punerea n aplicare a prezentelor orientri va duce la

modificarea substanial a principiilor de evaluare privind ajutorul sub form de
capital de risc n Uniune. De asemenea, avnd n vedere noile condiii economice i
sociale, este necesar s se analizeze dac toate schemele de ajutor sub form de
capital de risc sunt n continuare justificate i eficace. Din aceste motive, Comisia
propune statelor membre urmtoarele msuri corespunztoare, n temeiul articolului
108 alineatul (1)din tratat:
a) statele membre ar trebui s i modifice, n cazul n care este necesar,
schemele de ajutor sub form de capital de risc existente, n vederea
asigurrii conformitii acestora cu prezentele orientri n termen de ase
luni dup data publicrii lor;
b) statele membre sunt invitate s i dea acordul explicit i necondiionat cu
privire la msurile corespunztoare propuse, n termen de dou luni de la
data publicrii prezentelor orientri. n absena unui rspuns, Comisia va
considera c statul membru n cauz nu este de acord cu msurile propuse.
Pentru a rspunde ateptrilor legitime ale investitorilor privai, statele membre
nu au obligaia de a lua msuri corespunztoare n ceea ce privete schemele de
ajutor sub form de capital de risc n favoarea IMM-urilor n cadrul crora
angajarea fondurilor publice n fondurile de investiii n societi necotate, care se
produce la data semnrii acordului de finanare, s-a efectuat nainte de data
publicrii prezentelor orientri i toate condiiile prevzute n acordul de finanare
rmn neschimbate. Aceti intermediari financiari pot s i desfoare n
continuare activitatea i s investeasc n conformitate cu strategia lor iniial de
investiii pn la ncheierea perioadei prevzute n acordul de finanare.

5.4.

Raportare i monitorizare

n conformitate cu Regulamentul (CE) nr. 659/1999 al Consiliului 44 i cu

Regulamentul (CE) nr. 794/2004 al Comisiei 45, statele membre trebuie s prezinte
Comisiei rapoarte anuale.
Statele membre trebuie s in evidene detaliate privind toate msurile de
ajutor. Evidenele respective trebuie s conin toate informaiile necesare pentru a
se stabili ndeplinirea condiiilor privind eligibilitatea i cuantumurile maxime ale
investiiilor. Aceste evidene trebuie pstrate timp de 10 ani de la data acordrii
ajutorului i trebuie furnizate, la cerere, Comisiei.
5.5.

Revizuire
Comisia poate decide s revizuiasc sau s modifice prezentele orientri n

44

Regulamentul (CE) nr. 659/1999 al Consiliului de stabilire a normelor de aplicare a articolului 93

din Tratatul CE (JO L 83, 27.3.1999, p. 1), astfel cum a fost modificat.
45

Regulamentul (CE) nr. 794/2004 al Comisiei de punere n aplicare a Regulamentului (CE) nr.
659/1999 (JO L 140, 30.4.2004, p. 1).

35

orice moment, n cazul n care acest lucru ar fi necesar din motive legate de politica
n domeniul concurenei sau pentru a lua n considerare alte politici i angajamente
internaionale ale Uniunii, pentru a ine seama de evoluia pieelor sau din orice alt
motiv justificat.
6. Glosar de termeni utilizai n comunicare Comisiei Europene n orientri
privind ajutoarele de stat pentru promovarea investiiilor de finanare de
risc
n sensul prezentelor orientri:
i.

platform alternativ de tranzacionare nseamn un sistem multilateral de

tranzacionare, astfel cum este definit la articolul 4 alineatul (1) al
cincisprezecelea paragraf din Directiva 2004/39/CE46, n care majoritatea
instrumentelor financiare admise la tranzacionare sunt emise de IMM-uri;

ii.

concuren deplin nseamn o situaie n care condiiile operaiunii de

investiii ntre prile contractante nu difer de condiiile care ar fi fost
stabilite ntre ntreprinderi independente i nu conin niciun element de
influen a statului;

iii.

preluare nseamn cumprarea a cel puin un procentaj de control din

capitalul propriu al unei ntreprinderi de la acionarii actuali, n vederea
prelurii activelor i a operaiunilor acesteia;

iv.

ntreprinderi eligibile nseamn IMM-uri, ntreprinderi mici cu capitalizare

medie i ntreprinderi inovatoare cu capitalizare medie;

v.

entitate creia i-a fost ncredinat execuia nseamn Banca European de

Investiii, Fondul european de investiii, o instituie financiar internaional
n care un stat membru este acionar sau o instituie financiar stabilit ntr-un
stat membru care are drept obiectiv realizarea intereselor publice sub controlul
unei autoriti publice,al unui organism de drept public sau al unui organism
de drept privat cu o misiune de serviciu public. Entitatea creia i-a fost
nfiinat execuia poate s fie selecionat sau numit n mod direct, n
conformitate cu dispoziiile Directivei 2004/18/CE47 sau ale oricruiact
legislativ ulterior care nlocuiete, integral sau parial, directiva n cauz;

vi.

investiie de capital nseamn punerea la dispoziia unei ntreprinderi a unui

capital investit direct sau indirect, n schimbul dreptului de proprietate asupra
unei pri echivalente din capitalul ntreprinderii respective;

vii.

ieire nseamn lichidarea participaiilor deinute de ctre un intermediar

financiar sau un investitor, inclusiv vnzarea comercial, lichidarea,
rambursarea aciunilor/mprumuturilor, vnzarea ctre un alt intermediar
financiar sau un alt investitor, vnzarea ctre o instituie financiar i vnzarea

46

Directiva 2004/39/CE a Parlamentului European i a Consiliului din 21 aprilie 2004 privind

pieele instrumentelor financiare (JO L 145, 30.4.2004, p. 1)
47
Directiva 2004/18/CE a Parlamentului European i a Consiliului din 31 martie 2004 privind
coordonarea procedurilor de atribuire a contractelor de achiziii publice de lucrri, de bunuri i de
servicii (JO L 134, 30.4.2004, P, 114).

36

printr-o ofert public, inclusiv o ofert public iniial;

viii.

rat echitabil de rentabilitate nseamn rata intern de rentabilitate

preconizat, echivalent cu o rat de actualizare ajustat la risc care reflect
nivelul de risc al investiiei i natura i volumul capitalului care urmeaz s fie
investit de investitorii privai;

ix.

beneficiar final nseamn o ntreprindere eligibil care a fcut obiectul unor

investiii n cadrul unei msuri de ajutor de stat pentru finanare de risc;

x.

intermediar financiar nseamn orice instituie financiar, indiferent de

forma sa i de tipul su de proprietate, inclusiv fondurile de fonduri, fondurile
de investiii n societi necotate, fondurile de investiii publice, bncile,
instituiile de microfinanare i societile de garantare;

xi.

prima vnzare comercial nseamn prima vnzare efectuat de o

ntreprindere pe o pia de produse sau de servicii, cu excepia vnzrilor
limitate pentru testarea pieei;

xii.

trana care suport prima pierdere nseamn trana cea mai expus la risc
care prezint cel mai ridicat risc de pierderi, inclusiv pierderile preconizate ale
portofoliului-int;

xiii.

investiie de continuare nseamn o investiie suplimentar ntr-o

ntreprindere care este efectuat dup una sau mai multe runde anterioare de
investiii de finanare de risc;

xiv.

garanie nseamn un angajament scris de asumare a responsabilitii pentru

toate sau o parte din noile operaiuni de creditare pentru finanare de risc nouiniiate de un ter, cum ar fi instrumentele de datorie sau de leasing, precum i
instrumentele de cvasicapital;

xv.

plafon de garantare nseamn expunerea maxim a unui investitor public

exprimat ca procentaj din totalul investiiilor efectuate n cadrul unui
portofoliu garantat;

xvi.

rat de garantare nseamn procentajul de acoperire a pierderii suportat de

un investitor public pentru fiecare operaiune eligibil n cadrul msurii de
ajutor de stat pentru finanare de risc;

xvii.

investitor privat independent nseamn un investitor privat care nu este

acionar al ntreprinderii eligibile n care investete, inclusiv investitorii
provideniali i instituiile financiare, indiferent de tipul lor de proprietate, n
msura n care suport n ntregime riscul investiiei lor; n momentul
nfiinrii unei noi ntreprinderi, toi investitorii privai, inclusiv fondatorii,
sunt considerai a fi independeni n raport cu ntreprinderea respectiv;

xviii.

ntreprindere inovatoare cu capitalizare medie nseamn o ntreprindere cu

capitalizare medie ale crei costuri aferente activitii de cercetare i
dezvoltare i activitii de inovare, astfel cum sunt definite n Regulamentul
general de exceptare pe categorii de ajutoare, reprezint (a) cel puin 15 % din
costurile sale totale de funcionare n cel puin unul din cei trei ani care preced
37

prima investiie n cadrul msurii de ajutor de stat pentru finanare de risc sau
(b) cel puin 10 % pe an din costurile sale totale de funcionare n cei trei ani
care preced prima investiie n cadrul msurii de ajutor de stat pentru finanare
de risc;
xix.

instrument de creditare nseamn un acord prin care creditorul are obligaia

de a pune la dispoziia debitorului o sum de bani convenit pentru o perioad
convenit i n temeiul cruia debitorul are obligaia de a rambursa suma
respectiv n perioada convenit; acesta poate lua forma unui mprumut sau a
altui instrument de finanare, inclusiv a unui contract de leasing, care ofer
creditorului o component predominant cu randament minim;

xx.

ntreprindere cu capitalizare medie, n sensul prezentelor orientri,

nseamn o ntreprindere care nu are mai mult de 1 500 de angajai, numr
calculat n conformitate cu articolele 3, 4 i 5 din anexa I la Regulamentul
general de exceptare pe categorii de ajutoare. n scopul aplicrii prezentelor
orientri, mai multe entiti vor fi considerate ca fiind o singur ntreprindere
n cazul n care este ndeplinit oricare dintre condiiile enumerate la articolul
3 alineatul (3) din anexa I la Regulamentul general de exceptare pe categorii
de ajutoare. Aceast definiie nu aduce atingere altor definiii utilizate pentru
punerea n aplicare a instrumentelor financiare n cadrul programelor UE care
nu implic un ajutor de stat;

xxi.

persoan fizic nseamn o persoan, alta dect o entitate juridic, care nu

este o ntreprindere n sensul articolului 107 alineatul (1) din tratat;

xxii.

mprumut nou nseamn un instrument de creditare nou-iniiat menit s

finaneze investiii noi sau capital circulant, cu excluderea refinanrii
mprumuturilor existente;

xxiii.

capital de nlocuire nseamn cumprarea de aciuni existente ntr-o

ntreprindere de la un investitor sau acionar anterior;

xxiv.

investiie de finanare de risc nseamn investiii de capital i de

cvasicapital, mprumuturi, inclusiv contracte de leasing, garanii sau o
combinaie ntre acestea, de care beneficiaz ntreprinderi eligibile;

xxv.

investiie de cvasicapital nseamn un tip de finanare ncadrat ntre

finanarea prin participare la capital i finanarea prin ndatorare care implic
un risc mai mare dect datoria cu rang prioritar i un risc mai sczut dect
capitalul propriu comun, al crei rentabilitate pentru deintor se bazeaz n
mod preponderent pe profiturile sau pierderile ntreprinderii subiacente vizate
i care nu este garantat n caz de neplat. Investiiile de cvasicapital pot fi
structurate ca datorie, negarantat i subordonat, inclusiv datorie de tip
mezanin, i, n unele cazuri, convertibil n capital propriu, sau ca capital
propriu preferenial;

xxvi.

ntreprindere mic i mijlocie (IMM) nseamn o ntreprindere astfel cum

este definit n anexa I la Regulamentul general de exceptare pe categorii de
ajutoare;

xxvii.

ntreprindere mic cu capitalizare medie nseamn o ntreprindere care nu

are mai mult de 499 de angajai, numr calculat n conformitate cu articolele
3-5 din anexa I la Regulamentul general de exceptare pe categorii de ajutoare,
38

a crei cifr de afaceri anual nu depete 100 de milioane EUR sau al crei
bilan anual nu depete 86 de milioane EUR. n scopul aplicrii prezentelor
orientri, mai multe entiti vor fi considerate ca fiind o singur ntreprindere
n cazul n care este ndeplinit oricare dintre condiiile enumerate la articolul
3 alineatul (3) din anexa I la Regulamentul general de exceptare pe categorii
de ajutoare. Aceast definiie nu aduce atingere altor definiii utilizate pentru
punerea n aplicare a instrumentelor financiare n cadrul programelor UE care
nu implic un ajutor de stat;
xxviii.

finanare total nseamn suma maxim global a investiiei efectuate ntr-o

ntreprindere eligibil prin intermediul uneia sau a mai multor investiii de
finanare de risc, inclusiv investiiile de continuare, n cadrul oricrei msuri
de ajutor de stat pentru finanare de risc, cu excluderea investiiilor n
ntregime private furnizate n condi iile pieei i n afara domeniului de
aplicare al msurii de ajutor de stat pentru finanare de risc;

xxix.

ntreprindere necotat nseamn o ntreprindere care nu este cotat n lista

oficial a unei burse de valori, cu excepia platformelor alternative de
tranzacionare.

39

Anexa
Autorizarea ajutoarelor de stat n conformitate cu articolele 107 i 108 din TFUE
Cazuri n care Comisia nu ridic obiecii48
(Text cu relevan pentru SEE)
Data adoptriii deciziei
Numrul de referin al ajutorului
Stat membru
Regiune
Titlu (i/sau numele beneficiarului)

Temei legal

Tipul msurii
Obiectiv
Forma de ajutor
Buget
Valoare
Durat (perioad)
Sectoare economice
Numele i adresa autoritii de acordare a
ajutorului
Alte informaii

26.11.2013
SA.37475 (13/N)
Germania
Thringen
Richtlinie zur Frderung von innovativen,
technologieorientierten Verbundprojekten,
Netzwerken und Clustern (Verbundfrderung)
(Promotion of R+D in collaboration,
networks and clusters)
1. Richtlinie zur Frderung von
innovativen, technologieorientierten
Verbundprojekten, Netzwerken und
Clustern (Verbundfrderung)
2. Thringer Landeshaushaltsordnung
(ThrLHO)
3. Thringer
Verwaltungsverfahrensgesetz
(ThrVwVfG)
4. Subventionsrechtliche Vorschriften,
z. B. Thringer Subvention sgesetz
(ThrSubvG)
Schem
Cercetare i dezvoltare
Subvenie direct
Buget global: 145 EUR (n milioane)
80 %
Pn la 31.12.2014
Toate sectoarele economice care pot beneficia
de ajutor
Thringer Aufbaubank
Gorkistrae 9
99084 Erfurt
DEUTSCHLAND
-

Anexa
48

Textul deciziei n limba (limbile) original (originale), din care au fost nlturate toate informaiile
confideniale, poate fi consultat pe site-ul:
http://ec.europa.eu/competition/elojade/isef/index.cfm

40

Autorizarea ajutoarelor de stat n conformitate cu articolele 107 i 108 din TFUE

Cazuri n care Comisia nu ridic obiecii49
(Text cu relevan pentru SEE)
Data adoptriii deciziei
Numrul de referin al ajutorului
Stat membru
Regiune

Titlu (i/sau numele beneficiarului)

Temei legal

Tipul msurii
Obiectiv
Forma de ajutor
Buget
Valoare
Durat (perioad)
Sectoare economice
Numele i adresa autoritii de acordare a
ajutorului
Alte informaii

3.12.2013
SA.37638 (13/N)
Spania
Andalucia
Articolul 107
alineatul (3) litera (a)
Prolongacin del rgimen de ayudas
estatales aprobado N 593/08 [Rgimen de
ayudas regionales a la inversin, la creacin
de empleo y el apoyo a las PYME en
Andaluca (Espaa) Extensin del N
507/2000] hasta el 30 de junio de 2014
inclusive
Decreto 394/2008 de 24 de junio, por el que
se establece el marco regulador de las ayudas
de finalidad regional y en favor de las
pequeas y medianas empresas (PYMEs) que
se concedan por la Administracin de la Junta
de Andaluca.
Schem
Dezvoltare regional, IMM-uri, Ocuparea
forei de munc
Subvenionarea dobnzii, Credit preferenial,
Subvenie direct
Buget global: 130 EUR (n milioane)
Buget anual: 130 EUR (n milioane)
50 %
1.1.2014-30.6.2014
Toate sectoarele economice care pot beneficia
de ajutor
Junta de Andaluca
Avda. de Roma, s/n
Sevilla
ESPAA
-

Anexa
Autorizarea ajutoarelor de stat n conformitate cu articolele 107 i 108 din TFUE
49

Textul deciziei n limba (limbile) original (originale), din care au fost nlturate toate informaiile
confideniale, poate fi consultat pe site-ul:
http://ec.europa.eu/competition/elojade/isef/index.cfm

41

Cazuri n care Comisia nu ridic obiecii50

(Text cu relevan pentru SEE)
Data adoptriii deciziei
Numrul de referin al ajutorului
Stat membru
Regiune
Titlu (i/sau numele beneficiarului)

13.12.2013
SA.36578 (13/N)
Regatul Unit
Environmental Enhancement Through
Agriculture, National Parks (England and
Wales) scheme 2009
1995 Environment Act, Section 63
1988 Norfolk and Suffolk Broads Act,
Section 1
1949 National park and Access to
the Countryside Act, Part 2, Section
5
1981 Wildlife and Countryside Act,
Section 39
1979 Ancient Monuments and
Archaoelogical areas Act, Section 17
Schem
Angajamente privind agromediul, Asisten
tehnic (AGRI), Investiii n exploataii
agricole
Subvenie direct
Buget global: 3,2 GBP (n milioane)
Buget anual: 1,6 GBP (n milioane)
100 %
1.3.2014-28.2.2016
Agricultur, silvicultur i pescuit
North York Moors National Park Authority
The Old Vicarage
Bond Gate
Helmsley
York
Y062 5BP
UNITED KINGDOM
-

Temei legal

Tipul msurii
Obiectiv
Forma de ajutor
Buget
Valoare
Durat (perioad)
Sectoare economice
Numele i adresa autoritii de acordare a
ajutorului

Alte informaii

Anexa
Non-opoziie la o concentrare notificat
(Cazul COMP/M.6981 TPG/Servco/Fender Musical Instrument)
50

Textul deciziei n limba (limbile) original (originale), din care au fost nlturate toate informaiile
confideniale, poate fi consultat pe site-ul:
http://ec.europa.eu/competition/elojade/isef/index.cfm

42

(Text cu relevan pentru SEE)

La data de 16 decembrie 2013, Comisia a decis s nu se opun concentrrii notificate
menionate mai sus i s o declare compatibil cu piaa comun. Prezenta decizie se bazeaz
pe articolul 6 alineatul (1) litera (b) din Regulamentul (CE) nr. 139/2004 al Consiliului. Textul
integral al deciziei este disponibil doar n limba englez i va fi fcut public dup ce vor fi
eliminate orice secrete de afaceri pe care le-ar putea conine. Va fi disponibil:
pe site-ul internet al Direciei Generale Concuren din cadrul Comisiei, la seciunea
consacrat concen trrilor (http://ec.europa.eu/competition/mergers/cases/). Acest site
internet ofer diverse faciliti care permit identificarea deciziilor de concentrare
individuale, inclusiv ntreprinderea, numrul cazului, data i indexurile sectoriale;
n format electronic, pe site-ul EUR-Lex (http://eurlex.europa.eu/en/index.htm) cu
numrul de document 32013M6981. EUR-Lex permite accesul on-line la legislaia
european.
Non-opoziie la o concentrare notificat
(Cazul COMP/M.7092 Lixil Group/Development Bank of Japan/Grohe Group)
(Text cu relevan pentru SEE)
La data de 12 decembrie 2013, Comisia a decis s nu se opun concentrrii notificate
menionate mai sus i s o declare compatibil cu piaa comun. Prezenta decizie se bazeaz
pe articolul 6 alineatul (1) litera (b) din Regulamentul (CE) nr. 139/2004 al Consiliului. Textul
integral al deciziei este disponibil doar n limba englez i va fi fcut public dup ce vor fi
eliminate orice secrete de afaceri pe care le-ar putea conine. Va fi disponibil:
pe site-ul internet al Direciei Generale Concuren din cadrul Comisiei, la seciunea
consacrat concen trrilor (http://ec.europa.eu/competition/mergers/cases/). Acest site
internet ofer diverse faciliti care permit identificarea deciziilor de concentrare
individuale, inclusiv ntreprinderea, numrul cazului, data i indexurile sectoriale;
n format electronic, pe site-ul EUR-Lex (http://eurlex.europa.eu/en/index.htm) cu
numrul de document 32013M7092. EUR-Lex permite accesul on-line la legislaia
european.
Non-opoziie la o concentrare notificat
(Cazul COMP/M.7121 E.ON Sverige/SEAS-NVE Holding/E.ON Vind Sverige)
(Text cu relevan pentru SEE)
La data de 19 decembrie 2013, Comisia a decis s nu se opun concentrrii notificate
menionate mai sus i s o declare compatibil cu piaa comun. Prezenta decizie se bazeaz
pe articolul 6 alineatul (1) litera (b) din Regulamentul (CE) nr. 139/2004 al Consiliului. Textul
integral al deciziei este disponibil doar n limba englez i va fi fcut public dup ce vor fi
eliminate orice secrete de afaceri pe care le-ar putea conine. Va fi disponibil:
pe site-ul internet al Direciei Generale Concuren din cadrul Comisiei, la seciunea
consacrat concen trrilor (http://ec.europa.eu/competition/mergers/cases/). Acest site
internet ofer diverse faciliti care permit identificarea deciziilor de concentrare
individuale, inclusiv ntreprinderea, numrul cazului, data i indexurile sectoriale;
n format electronic, pe site-ul EUR-Lex (http://eurlex.europa.eu/en/index.htm) cu
numrul de document 32013M7121. EUR-Lex permite accesul on-line la legislaia
european.
Non-opoziie la o concentrare notificat
(Cazul COMP/M.7072 TF1/Sodexo/STS Evnements JV)
43

(Text cu relevan pentru SEE)

La data de 16 ianuarie 2014, Comisia a decis s nu se opun concentrrii notificate
menionate mai sus i s o declare compatibil cu piaa comun. Prezenta decizie se bazeaz
pe articolul 6 alineatul (1) litera (b) din Regulamentul (CE) nr. 139/2004 al Consiliului. Textul
integral al deciziei este disponibil doar n limba francez i va fi fcut public dup ce vor fi
eliminate orice secrete de afaceri pe care le-ar putea conine. Va fi disponibil:
pe site-ul internet al Direciei Generale Concuren din cadrul Comisiei, la seciunea
consacrat concen trrilor (http://ec.europa.eu/competition/mergers/cases/). Acest site
internet ofer diverse faciliti care permit identificarea deciziilor de concentrare
individuale, inclusiv ntreprinderea, numrul cazului, data i indexurile sectoriale;
n format electronic, pe site-ul EUR-Lex (http://eurlex.europa.eu/en/index.htm) cu
numrul de document 32014M7072. EUR-Lex permite accesul on-line la legislaia
european.
Non-opoziie la o concentrare notificat
(Cazul COMP/M.7097 Bridgepoint/Orlando/La Gardenia Beauty)
(Text cu relevan pentru SEE)

La data de 18 decembrie 2013, Comisia a decis s nu se opun concentrrii notificate

menionate mai sus i s o declare compatibil cu piaa comun. Prezenta decizie se bazeaz
pe articolul 6 alineatul (1) litera (b) din Regulamentul (CE) nr. 139/2004 al Consiliului. Textul
integral al deciziei este disponibil doar n limba englez i va fi fcut public dup ce vor fi
eliminate orice secrete de afaceri pe care le-ar putea conine. Va fi disponibil:
pe site-ul internet al Direciei Generale Concuren din cadrul Comisiei, la seciunea
consacrat concen trrilor (http://ec.europa.eu/competition/mergers/cases/). Acest site
internet ofer diverse faciliti care permit identificarea deciziilor de concentrare
individuale, inclusiv ntreprinderea, numrul cazului, data i indexurile sectoriale;
n format electronic, pe site-ul EUR-Lex (http://eurlex.europa.eu/en/index.htm) cu
numrul de document 32013M7097. EUR-Lex permite accesul on-line la legislaia
european.

44

BIBLIOGRAFIE

***

- Jurnalul Oficial al Uniunii Europene,

Comunicarea Comisiei "Orientri privind
ajutoarele de stat pentru promovarea inestiiilor
de finanare de risc", accesat n data de
28.11.2015 pe:
http://eur-lex.europa.eu/legalcontent/RO/TXT/PDF/?
uri=OJ:C:2014:019:FULL&from=RO

***

- EUR-Lex "Acces la dreptul Uniunii Europene",

accesat n data de 28.11.2015 pe:
http://eurlex.europa.eu/en/index.htm

***

- "Tratatul
privind
Funcionarea
Uniunii
Europene (versiunea consolidat)", accesat n
data de 28.11.2015 pe:
http://eur-lex.europa.eu/legal-content/RO/TXT/?
uri=CELEX:12012E107

45