Modelarea macroeconomic n bncile centrale.

Cazul (deloc curios) al Bncii Naionale a Romniei

Tudor Grosu
Direcia modelare i prognoze macroeconomice
Banca Naional a Romniei

18 Noiembrie 2015

De reinut

Economia este tiina gndirii n termeni de modele i arta alegerii acelor modele
relevante pentru lumea contemporan
John Maynard Keynes, scrisoare adresat lui Roy Harrod, iulie 1938

It is better to be vaguely right than exactly wrong

Citat atribuit lui John Maynard Keynes, dei provine de la Carveth Read (Logic:
deductive and inductive (1898), p. 351)

Fundamente conceptuale ale politicii monetare (1)

-

standard aur
post-1970: moneda fiduciar politicile conteaz (!)
1970-1980: inflaie ridicat, fluctuaii ale PIB: unde sunt bncile centrale?
post-1980: inflaie redus i stabil n paralel cu absena sacrificrii altor obiective
ale politicilor (de ex., cretere economic)
paradox: ntr-o perioad de succes maxim a macrostabilizrii, bncile centrale
renun la ambiia de a macrostabiliza (). De ce?
bncile centrale i stabilesc obiective limitate: stabilizarea inflaiei poate fi realizat
i conduce, implicit, la o bun performan i a economiei reale
crete importana regulilor, n detrimentul atingerii, n manier discreionar, a
unor obiective dintre cele mai diverse. Dar,
noile reguli sunt principii sistematice de aciune, ntr-un cadru instituional, n care
bncile centrale i asum consecinele propriilor decizii, urmrind atingerea
obiectivelor stabilite.
deloc neimportant, succesul politicilor depinde de ncrederea pe care sectorul
privat o acord acestora intirea inflaiei

Studiu de caz: intirea inflaiei

Constrained discretion

se refer la practica de a stabili o int numeric pentru rata inflaiei, ce urmeaz a

fi atins pe un anumit orizont de timp;
decidenii acord prioritate atingerii acestui obiectiv prin utilizarea de reguli
(elimin fenomenul de inflation bias), i:
decidentul este, de regul, o banc central independent (de guvern), ce utilizeaz
o ancor nominal (We did not abandon monetary aggregates, they abandoned us);
goal independence vs. instrument independence.

intirea inflaiei, avantaje:

1. atenia se focuseaz pe ce poate realiza banca central i nu pe o multitudine

de obiective, unele potenial conflictuale (inflaia joac rolul principal)
2. agenii economici pot anticipa mai bine viitorul i, astfel, adopta decizii mai
bine informate; indiferent de timpul necesar ajustrii n urma unui oc, IT
asigur scurtarea acestuia, cu condiia ca decidentul s fie credibil
3. simpla publicare a unei inte de inflaie este de natur s sporeasc
credibilitatea
- performana bncii centrale este mai uor de monitorizat posibilitatea
unei pierderi reputaionale este mai mare n condiiile IT decidentul este
mult mai preocupat de atingerea intei
4

Studiu de caz: intirea inflaiei

Mandatul legal i independena bncii centrale
-

stabilitatea preurilor obiectivul principal al politicii monetare

dar exist i mandate duale:

-

SUA: maximum employment, stable prices and moderate long term interest rates;
Australia are mandat dual (stabilitatea preurilor + ocuparea forei de munc);
Canada: promovarea bunstrii economice i financiare a rii
Banca Angliei: a adugat stabilitatea financiar dup 2007/2008
RO: sprijin politica economic general a statului, fr prejudicierea ndeplinirii obiectivului su
fundamental privind asigurarea i meninerea stabilitii preurilor

independena bncii centrale este, n general, garantat statutar

-

independena stabilirii obiectivului: inta de inflaie stabilit de banca central sau banca
central+guvern (e.g. Australia, Suedia, Finlanda banca central; Canada, Noua Zeeland
banca central+guvern);
Numr bnci centrale
ri emergente
ri dezvoltate

- n rile unde iniial banca central a stabilit

obiectivul cantitativ, ulterior s-a ajuns la o
reconciliere cu guvernul credibilitatea mix-ului de
politici macroeconomice + legitimitate democratic
(= suportul publicului);
- 15/27: inta stabilit de BC+guvern; 9/27: inta
stabilit de BC; 3/27: inta stabilit de guvern
(Norvegia, Africa de Sud, M.Britanie);
- independena asupra instrumentului: toate cele 27 de
ri care au adoptat intirea inflaiei beneficiaz de
5
independen (excepie: M.Britanie, 1992-1997)

Guvern

Banca central

BC+Guvern

Studiu de caz: intirea inflaiei

Orizontul optim de politic monetar i msura de preuri aleas
-

orizontul depinde de poziionarea ratei inflaiei raportat la intervalul considerat a fi compatibil

cu stabilitatea preurilor

n cele 19 ri cu inte ale inflaiei de 3% sau mai mici, orizontul este termenul mediu (2 ani
sau mai mult); avantajul unui orizont explicit este c permite ancorarea ateptrilor de inflaie
ale agenilor economici, acomodnd, n acelai timp, abateri pe termen scurt de la int (ocuri)

orizontul depinde i de durata mecanismului de transmisie a politicii monetare: cu ct este mai

ndelungat, cu att capacitatea bncii de a influena rata dobnzii pe termen scurt se reduce

toate cele 27 de ri folosesc IPC ca obiectiv operaional (deflator PIB)

-

inflaia de baz (CORE): surprinde determinanii monetari ai inflaiei, dar este mai puin vizibil
publicului; inflaia de baz exclude efectele de runda nti ale ocurilor (care sunt, astfel,
acomodate de banca central), dar nu i pe cele de runda a doua ale acestora asupra
preurilor/salariilor (contracarate prin ntrirea politicii monetare)
n unele ri (e.g. RO), rata inflaiei de baz exclude preurile volatile ale alimentelor lips de
credibilitate a bncii centrale n situaia intirii msurii CORE a inflaiei
chiar dac nu l intesc, multe bnci centrale analizeaz i public proiecii ale inflaiei CORE, ca
msur a tendinelor inflaioniste care se manifest n economie (e.g. ocul reducerii TVA - cot
standard + cot redus 2015, 2016, 2017 creterea cererii solvabile creterea achiziiilor de
produse incluse n coul CORE)

RO (09.11.2015): n bun msur, reducerea dinamicii anuale a IPC cu 0,2 puncte procentuale a fost
determinat de accentuarea declinului cotaiilor ieiului pe pieele internaionale... . O traiectorie
descendent a urmat i inflaia de baz CORE2 ajustat, influena restrngerii pronunate a deficitului de
cerere fiind contrabalansat de...

Fundamente conceptuale ale politicii monetare (II)

Cadrul conceptual:
-

noua sintez neoclasic (Goodfriend, King, 1997):

-

termen scurt: analiz keynesian, bazat pe rigiditatea preurilor/salariilor; analiz

prospectiv, ateptrile agenilor conteaz: AD-AS-regula Taylor
termen lung: analiz neoclasic (n spiritul Real Business Cycle), echilibru determinat al
economiei la fiecare moment de timp (variabile naturale)
(http://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2015/html/sp151116.en.html)

ofer suport teoretic regimului de intire flexibil a inflaiei:

-

salarii/preuri rigide: (i) inflaia ridicat produce ajustri ineficiente ale preurilor
relative=cost al inflaiei; (ii) modificrile ratei nominale a dobnzii afecteaz i rata
real=efecte de contracarare posibile ale bncii centrale la adresa ocurilor de cerere
agregat, dar
exist i ocuri de natura ofertei abateri ale inflaiei de la int o parte din preuri
sunt rigide readucerea inflaiei la int implic fluctuaii ineficiente ale PIB. n esen,
exist un trade-off ntre inflaie i PIB pe termen scurt.

- pe frontiera Taylor, alegerea optim (volatilitate

minim a inflaiei i PIB) definete funcia de
reacie rspunsul politicii monetare la ocuri
care afecteaz economia.

Practica.

Cercul modelrii i prognozei ntr-o banc central

Este nevoie de
modificarea
viziunii asupra
lumii

Interpretm ce
vedem conform
viziunii noastre
despre
funcionarea
lumii

Noi, CPM-ul, ne
formm o
viziune asupra
funcionrii
lumii

Observm
ce se
ntmpl n
realitate

Cine este proprietarul proiecei?

(ct de acceptabil este un model de
tip black-box?)

Este decizia CPM-ului colectiv sau

individual? (necesit nu doar

considerabil mai mult flexibilitate a

modelelor existente, ci i posibil mai
multe modele care s acomodeze
opiniile diverse ale membrilor CPM, a..
s ajungem n final la o singur proiecie
sunt FAN CHART-urile o soluie?)

Practica.

Cercul modelrii i prognozei ntr-o banc central

Rezerva Federal a SUA (valoarea median nu

reprezint viziunea colectiv sau proiecia Comitetului)

Although not every member will agree with every

assumption on which our projections are based, the fan
charts represent the MPCs best collective judgement
about the most likely paths for inflation, output and
unemployment, as well as the uncertainties surrounding
those central projections
Sursa: Raport asupra inflaiei, Banca Angliei, August 2014

Banca Naional a Romniei

9

Practica.

Cu ce se ocup macroeconomitii?

Macroeconometricienii (macroeconomitii) au urmtoarele sarcini (Stock and Watson,

2001):
1. descriu i sumarizeaz datele macroeconomice;
2. fac prognoze macroeconomice;
3. inventariaz ceea ce tim i ceea ce nu tim despre funcionarea economiei
(inferen structural); i
4. consiliaz i (uneori) devin decideni de politici (analiza politicilor).

nainte de anii 1970, cele patru sarcini descrierea datelor, prognoza, inferena
structural i analiza politicilor erau realizate pe baza unei varieti de tehnologii:
- modele de dimensiuni mari cu sute de ecuaii;
- modele cu o singur ecuaie care se concentrau asupra interaciunii unui numr
redus de ecuaii;
- modele simple univariate, ce implicau prezena unei singure variabile.
Ulterior anilor 1970, niciuna din aceste abordri nu a mai prut rezonabil Chris
Sims (1980) VAR (Vector AutoRegressions)
10

Practica.

VAR. Descrierea datelor

Datorit dinamicii complicate implicat de modele de tip VAR, statisticile prezentate sunt mai
informative dect coeficienii estimai n ecuaii sau statisticile de tip R2.
-

teste de cauzalitate Granger: testeaz msura n care valorile trecute ale unei variabile ajut n
predicia unei alte variabile
funcii de impuls la rspuns: ilustreaz traiectoria curent i pe cele viitoare ale variabilelor incluse
n VAR (sau o selecie a acestora) la creterea cu o unitate, n momentul prezent, a unuia din
termenii eroare ai modelului, presupunnd n acelai timp c eroarea revine la valoarea zero n
perioadele imediat urmtoare
descompunerea variaiei erorii de prognoz: importana relativ a fiecrui oc n ierarhia efectelor
asupra variabilelor din sistem (VAR).

11

Practica.

VAR. Descrierea datelor

Cauzalitate Granger

Descompunerea variaiei erorilor

Funcii de rspuns la oc

12

Practica.

VAR.Descrierea datelor
Funcii de rspuns la oc n VAR cu inflaie-omaj-rata dobnzii

13

Practica.

VAR. Prognoz

testul suprem al unui model este performana n afara sample-ului

metodologia utilizat: proiecia de peste h perioade este calculat pornind de la estimarea
sistemului (VAR) pn ntr-un anumit trimestru, realizarea prognozei pentru h perioade viitoare,
re-estimarea VAR-ului dup adugarea nc unui trimestru, realizarea unei noi prognoze .a.m.d.

Valorile din tabel sunt erori medii ptratice (RMSE) (eng. root mean squared errors) pentru un VAR cu 4 lag-uri,
comparate cu un model de tip univariat (4 lag-uri) (eng. autoregressive, AR) i un proces de tip random walk
(RW)

14

Practica.

VAR. Inferen structural

Care este efectul asupra ratei inflaiei i ratei omajului al unei creteri a ratei dobnzii cu 100
puncte de baz?
-

metodologia utilizat: funcia de rspuns a ratei inflaiei i a celei a omajului la un oc aplicat

ratei dobnzii de politic monetar ntr-un VAR de tip structural

linii continue: funcie de reacie de tip Taylor inerial

linii punctate: funcie de reacie de tip Taylor anticipativ

n situaia utilizrii unei funcii anticipative, banca central obine o victorie major mpotriva
inflaiei, cu costul nregistrrii unei recesiuni economice
15

Practica. Relevana pentru economitii din bncile centrale

VAR. Critici
1.

n stipularea ipotezelor de identificare, impunem concepii a priori cu privire la funcionarea

economiei. Acestea nu pot fi testate testele de cauzalitate Granger nu sunt utile, deoarece nu
ne spun nimic despre cauzalitile contemporane muli econometricieni consider vectorii
autoregresivi de tip recursiv sau structural mai degrab art dect tiin

2.

modelele VAR standard nu surprind ne-liniaritile, modificrile sau rupturile n parametrii

3.

Sistemele de prognoz care apeleaz la VAR-uri trebuie s conin cel puin trei variabile (de ex.,
rata inflaiei, PIB, rata dobnzii etc.) adugarea de noi variabile creeaz complicaii (de ex., un
VAR cu 9 variabile i 4-laguri are 333 coeficieni ce trebuie estimai)
-

(RO) seturi relativ reduse de date

(RO) rupturi structurale
(RO) cicluri de afaceri incomplete

Alternativa ar putea fi Bayesian VAR (restricii suplimentare), Litterman (1986)

4.

prezena puzzle-ului preului (eng. price puzzle): datorat omiterii variabilelor utile n
prognozarea inflaiei viitoare (atunci cnd aceste variabile ar sugera creterea ratei inflaiei,
bncile centrale tind s majoreze ratele dobnzilor funcii de tip Taylor anticipative) n mod
eronat,VAR-ul atribuie aceste creteri ale ratei dobnzii ocurilor de politic monetar
distorsionarea funciilor de rspuns la oc

5.

ratele dobnzilor fluctueaz n timp VAR-urile cu parametrii constani sunt specificate ntr-o
manier incomplet (TV-VAR);VAR-uri cu numr redus de variabile prezint instabilitate

6.

n msura n care ecuaiile structurale conin ateptri (de ex. ecuaia Phillips), ateptrile vor
depinde de parametrii funciei de reacie

7.

dac reducem reacia decidenilor la o sum de comportamente sistematice, endogene, analiza

bazat pe VAR nu mai este util

8.

problema corelaie vs. cauzalitate (schema de identificare) [economiti vs. oameni de tiin]

16

Problema simultaneitii n teorie

simultaneitate: reacia endogen a decidenilor la evoluiile din economie face dificil

msurarea efectelor politicilor;

deoarece n acelai timp acioneaz mai multe canale de transmisie, este dificil izolarea
fiecruia n parte;

estimare vs. calibrare.

n condiiile aplicrii unei politici

cu caracter contraciclic, att
rata dobnzii, ct i PIB se reduc
simultan.

17

Problema simultaneitii n practic

Corelaie ntre gap-ul PIB i cel al ratei dobnzii la depozite, Romnia, 2001-2007

corelaia contemporan ntre PIB i rata dobnzii este pozitiv

au ratele dobnzilor o influen expansionist asupra economiei?

18

Abordri alternative ale activitii de modelare

Unul din scopurile analizei macroeconomice este acela de a oferi rspunsuri cantitative la
ntrebri eseniale (Del Negro and Schorfheide, 2011):
rspunsuri la unele ntrebri, cum ar fi cele legate de evoluia inflaiei n urmtoarele dou
trimestre (cretere, scdere) pot fi obinute pe baza modelelor de tip univariat, prin
exploatarea relaiilor persistente ntre variabile (corelaii);
alte ntrebri, cum ar fi cele specifice dinamicii ciclului de afaceri, necesit un set minimal de
restricii, deduse pe baza considerentelor de ordin teoretic, ce ar permite, de ex., identificarea
ocurilor structurale n cadrul modelelor multivariate; n timp ce
uneori, macroeconometricienii sunt adesea confruntai cu ntrebri pentru adresarea crora
sunt necesare modele teoretice sofisticate, capabile s previzioneze felul n care agenii
economici i ajusteaz comportamentul la (de exemplu), modificri ale politicilor fiscal
i/sau monetar (critica Lucas)
N.B.
multe modele cu fundamente teoretice adnci nu reuesc s depeasc testul empiric
(de ex., modelele de echilibru general dinamic (eng. DSGE), nainte de ajustarea
persistenei variabilelor
n timp ce numeroase modele care trec unele din testele empirice deviaz n mod
flagrant i adesea ntr-o manier ad-hoc de la teorie

19

Teoria
DSGE. Ce este?
-

macroeconomia modern caut s explice evoluia economiei la nivel agregat utiliznd teorii ce
au la baz fundamente microeconomice explicite ( VARs) abordarea Keynesist tradiional
(teoretizri ad-hoc ale relaiilor dintre variabilele macroeconomice la nivel agregat)

modelele de echilibru general dinamic stohastic (eng. DSGE) reflect deciziile colective ale unor
indivizi presupui raionali, pe o gam de variabile care se refer att la prezent, ct i la viitor
(natura inter-temporal a deciziilor dinamic); deciziile individuale sunt coordonate prin
intermediul pieelor

economia este n echilibru continuu, general ( echilibrul parial al teoriei Keynesiene): dat fiind
informaia disponibil, indivizii adopt deciziile optime i nu fac greeli n mod sistematic
(comportament de tip raional)

economia este tot timpul n echilibru pe termen scurt (termenul lung steady-state este o
proprietate matematic a modelului, ce prevaleaz n condiiile n care toate ocurile s-au
disipat)

ocurile sunt tratate ca variabile aleatoare, imposibil de previzionat pe baza informaiilor din
trecut stohastic

deoarece se concentreaz asupra comportamentului indivizilor, ofer un cadru util de analiz a

impactului politicilor economice, prin respectarea parametrilor structurali adnci ai
economiei (care, n general, nu sunt modificai odat cu schimbarea politicilor) ( modelul
Keynesian coeficienii pot fi modificai n manier ad-hoc)
20

Teoria
DSGE. Evaluarea performanei

n materie de descriere a datelor i prognoz, modele DSGE (economii nchise) au

nceput s se apropie de performana predictiv a modelelor de tip VAR

avantajele evidente ale modelelor de tip DSGE, n special microfundamentele i

robusteea la critica Lucas, se impun mai ales n cazul realizrii de inferene
structurale i analize de politici: modelele DSGE sunt explicite n privina legturilor
cauzale i a tratamentului ateptrilor agenilor economici i ofer un cadru de
analiz coerent din punct de vedere teoretic

Cu toate acestea, modelele de tip DSGE impun anumite constrngeri bncilor centrale:

disponibilitatea resurselor umane necesare dezvoltrii acestor modele

modelele DSGE impun costuri fixe ridicate:
modelarea e relativ complicat
cerinele software i hardware la limita de sus
o ofert de economiti cu titluri doctorale se impune n mod permanent
alte modele sunt mai puin constrngtoare dpdv. al costurilor fixe
21

Teoria i practica, combinate

Model macro semi-structural, de dimensiuni reduse. Abordarea BNR

relativ mai puin sofisticat (cu un nivel de agregare mai ridicat) comparativ cu modelele derivate
pe baza optimizrii explicite a agenilor economici; ecuaii: cerere agregat, ofert agregat,
funcie de reacie de tip Taylor, ecuaie de paritate neacoperit a ratei dobnzii, ecuaii pentru
componentele coului de consum, salariul brut etc.

modelul este capabil s descrie corect funcionarea economiei (good story telling)

utilizat pentru analizele de politic (de ex., care este impactul adoptrii unei anumite decizii cu
privire la rata dobnzii asupra inflaiei, cursului de schimb, PIB etc.) i prognoz

estimarea/calibrarea parametrilor, uor de realizat:

- n cazul estimrii parametrilor, restriciile n/ntre ecuaii sunt mai uor de implementat fa
de modelele de mari dimensiuni (de ex., ipoteza unei curbe Phillips verticale pe termen
lung)
- n cazul calibrrii parametrilor, un model de dimensiuni mai reduse permite derularea cu
uurin sporit a analizelor de senzitivitate la modificarea parametrilor

implic un numr mai redus de restricii n cazul n care seriile cronologice nu sunt suficient de
lungi sau sunt marcate de schimbri structurale: opereaz cu un numr semnificativ mai redus
de parametrii, din care numai o parte sunt estimai

22

Modelul central al BNR (Model de Analiz i Prognoz pe termen Mediu)

Caracteristici:
model bazat pe gap-uri, liniar i semi-structural (cu fundamente teoretice de
inspiraie neo-keynesian)
calibrat pe baza fituirii momentelor, a estimrii, a experienei din literatura
de specialitate i a judecilor de tip expert / estimat
rspuns sistematic al autoritii monetare de tip anticipativ (eng. forwardlooking):
regim de intire a inflaiei
focalizare pe deviaia de la int a ratei inflaiei de peste 4 trimestre

regim de curs de schimb de tip liber flotant (bazat pe o ecuaie de tip

UIP, complementat de ecuaii privind dinamicile componentelor
sistematice, de ex., trend-ul cursului real de schimb efectiv al leului)
steady-state bine definit, cu impunerea unei dinamici stabile ctre echilibrul
pe termen lung

arhitectur deschis, capabil s preia informaii din modele de tip satelit

ateptri de tip hibrid ale agenilor economici, consistente cu modelul:
component inerial (eng. backward-looking) i anticipativ (eng. forwardlooking)
DAR...

23

Un singur model nseamn niciun model

Abordarea BNR

Din diverse motive, bncile centrale folosesc un numr de modele i nu unul

singur:

principala motivaie este incertitudinea cu privire la adevrata structur a

economiei i ocurile cu care se confrunt aceasta pentru minimizarea riscurilor
asociate unui model specificat n mod eronat, bncile centrale folosesc mai multe
modele (i, eventual, pondereaz n mod corespunztor rezultatele furnizate de
acestea)
[de ex., proiecii ale PIB pe termen scurt: DFM, single equations, ECMs, SIMs;
ECM; BVARs]

fiind prin definiie simplificri ale unei realiti complexe, niciun model nu adreseaz
toate ntrebrile relevante din perspectiva autoritii monetare cele mai multe
modele sunt construite pentru a adresa un set specific de probleme

24

MONETA (http://www.bnr.ro/game.aspx)
Scopul jocului
-

obiectivul bncii centrale este asigurarea stabilitii preurilor, ns este vizat ntr-o
anumit msur i sprijinirea activitii economice, fr prejudicierea obiectivului
fundamental menionat (regim de intire a inflaiei de tip flexibil no inflation
nutters)

25

MONETA
Scopul jocului
-

MONETA este un exerciiu interactiv care l plaseaz pe juctor n poziia de

guvernator al bncii centrale
-

guvernatorul i instituia pe care o conduce sunt responsabili n faa puterii legislative

(Parlament)

26

MONETA
Scopul jocului
-

mandatul guvernatorului este de 5 ani simularea electronic se ntinde pe durata

a 20 trimestre <convenionale>
-

un punctaj ridicat n clasament mrete ansele guvernatorului de a fi reales pentru nc un

mandat

27

MONETA
Scopul jocului
-

economia stilizat este supus unei serii de ocuri aleatoare (frecvena i

intensitatea acestora crete n funcie de nivelul de dificultate selectat
nceptor, mediu, avansat)
-

din punctul de vedere al decidentului de politic monetar, aceste ocuri constituie

surprize

28

Curba cererii agregate

29

Curba ofertei agregate

30

Ecuaia paritii neacoperite a ratelor dobnzilor

31

Funcia de reacie de tip Taylor

32

Cum se calculeaz punctajul?

Punctaj calculat pe baza unei funcii ptratice de penalizare:

Deviaia inflaiei de la int;
Deviaia PIB de la nivelul potenial (gap PIB);
Variaii ale ratei nominale a dobnzii de politic monetar.

Se calculeaz un punctaj relativ avnd n vedere valoarea funciei de penalizare

a juctorului i cea aferent regulii de conduit a politicii monetare (regulii
Taylor).

33