Introducere

Nevoile de fonduri ale ntreprinderilor sunt variate, de la trebuine de lung durat i de o

valoare ridicat, cum este cazul activelor imobilizate, materiale, pn la trebuine de scurt durat, al
cror nivel variaz frecvent n cursul anului n funcie de factorii interni sau externi, cum este cazul
activelor circulante.
Finanarea, adic acoperirea financiar a acestor nevoi se face, evident innd cont de
caracterul permanent sau temporar al trebuinelor.
Finanarea pe termen lung a ntrepriderilor presupune nevoi de fonduri, cu caracter permanent
sau pentru perioade mari de timp, operaiune care se poate realiza n diverse forme, n func ie de
condiiile concrete ale ntreprinderii respectiv gestiunea pe termen lung.
Autofinanarea este cel mai rspndit principiu de finanare i presupune c ntreprinderea i
asigur dezvoltarea cu fore proprii, folosind drept surse de finanare o parte a profitului obinut n
exerciiul expirat i fondul de amortizare acoperind att nevoile de nlocuire a activelor imobilizate,
ct i creterea activului economic.
Din punct de vedere al apartenenei fondurilor, distingem finanri din fonduri proprii i
finanri prin angajamente la termen. Privite din punctul de vedere al efortului depus pentru
obinerea lor, sursele de finanare pe termen lung pot fi grupate n dou pri: finanri interne
(autofinanarea) i finanari externe (creteri de capital i mprumuturi diverse).
Locul nsemnat pe care l ocup autofinanarea printre celelalte ci de finanare decurge din
faptul c creeaz avantaje att pentru acionari, ct i pentru societatea comercial ca persoan
juridic. Acionarii sunt avantajai ntruct, capitaliznd o parte a profitului, crete valoarea bursier
a ntreprinderii, crete cursul aciunilor deinute de ei, prin urmare, crete avuia lor. n afar de
aceasta, profitul reinvestit este exonerat de la plata impozitului pe profit sau se aplic reduceri
substaniale de impozit, ceea ce creeaz posibiliti mai mari de reinvestire. ntreprinderea ca
persoan juridic, este avantajat ntruct nu mai este nevoit s apeleze nici la acionari, nici la
piaa financiar pentru a obine fondurile de care are nevoie pentru dezvoltare. Totodat crete
autonomia financiar a ntrepriderii fa de bnci.
Politica de autofinanare a unei ntreprinderi este sinteza cilor de producie, comerciale i
financiare, care orientez activitatea sa. Fluxul surselor de autofinanare rezult din performan ele
economice i financiare, fiind grupate ns n funcie de posibilitatile repartizrii beneficiilor,
amortizrii i de politica de ndatorare. Previziunile de finanare joac rolul principal n politica
financiar a ntreprinderii.
Dei autofinanarea este o politic financiar sntoas i de dorit, nu este oportun s se
exagereze n aceast direcie pentru ca ntreprinderea s nu fie rupt de pia a financiar i pentru o
mobilitate mai mare a capitalului. Acoperindu-i integral nevoile de cretere economic din surse
interne, se poate uor scpa din vedere costul capitalului propriu comparativ cu costul capitalului de
mprumut, crendu-se o aparen neltoare c primul ar fi oarecum gratuit. Realitatea economic i
financiar arat ns c, indiferent de provenien, costul capitalurilor se egalizeaz, n multe cazuri
costul capitalului propriu fiind chiar mai ridicat dect a celui mprumutat.
Nu se poate vorbi depre un optim general al politicii de autofinanare. Pe plan mondial, pn
la deceniul al 6-lea, o bun structur financiar se caracterizeaz printr-un nivel sczut al ndatoririi,
punndu-se accentul pe autofinanare i alte surse proprii, respectiv pe autonomia economicofinanciar a ntreprinderilor. n deceniul al 8-lea, o bun structur financiar se caracteriza printr-un
nivel "normal" al ndatorrii, adic nu excesiv comparativ cu capitalul propriu, dar punndu-se
1

accentul pe efectivul pozitiv de ndatorare. n anii '80 o bun structur financiar se caracterizeaz
prin diminuarea progresiv a ndatorrii, creterea autonomiei financiare i creterea rentabilitii pe
aceast baz.
ntreprinderile au nevoi variate de fonduri pentru asigurarea funcionrii lor continuu i n
condiii de eficien. Apar astfel nevoi de finanare pe durat lung de timp pentru achiziionarea de
active imoblizate, dar i nevoi pe o durat mai scurt pentru acoperirea necesarului de active
circulante. Aa cum am artat, finanarea, adic acoperirea financiar a acestor nevoi, se face de
regul innd seama de caracterul permanent sau temporar al acestor nevoi.
Finanarea pe termen lung a ntreprinderilor pentru acoperirea nevoilor legate de activele
imobilizate presupune nevoi de fonduri cu caracter permanent sau pentru perioade mari de timp. Ea
se poate realiza n diverse forme, n funcie de condiiile concrete ale ntreprinderii i ale pie ei
financiare. Deoarece finanarea pe termen lung este n strns legtur cu investirea, deciziile de
alegere a cilor de finanare pe termen lung trebuiesc corelate cu cele privind investirea, mpreun
ocupnd un loc important n cadrul politicii financiare a ntreprinderii respective.
ntreprinderea poate fi definit ca o entitate economic i social care satisface nevoi
concrete ale clienilor prin livrarea unor bunuri sau prestarea unor servicii n scopul obinerii unor
rezultate financiare favorabile. ntreprinderea este o parte a unui sistem fiind n acelai timp ea
nsi un sistem (este o enitate bine delimitat de mediul nconjurtor, are elemente structurate ntrun anumit mod i obiective clare i precise), o celul economic, social i financiar n care
acioneaz un grup de persoane conform anumitor cerine juridice, economice i tehnologice prin
derularea unor procese de munc i utiliznd un capital. Deci, o ntreprindere este caracterizat de
existena unui capital de un anumit volum i cu o anumit structur, realizarea unei activiti de
obinere a unor produse sau prestri de servicii precum i a unei activiti comerciale.
Rolul ntreprinderii n viaa economic a unei ri este reliefat de funciile ndeplinite de
aceasta: crearea valorii adugate i participarea la repartizarea veniturilor. Prin participarea la
circuitele economice, ntreprinderea creaz o valoare adugat ce reflect diferena dintre valoarea
bunurilor i serviciilor vndute i respectiv prestate i valoarea factorilor consumai pentru obinerea
acestora. Valoarea adugat creat la nivelul ntreprinderii este repartizat de aceasta pentru
remunerarea forei de munc utilizat, capitalului, statului i creditorilor.
Importana existenei i funcionrii corespunztoare a ntreprinderilor este reflectat i de
participarea acestora la formarea fondurilor bugetare ce sunt utilizate pentru satisfacerea nevoilor
generale ale societii. Astfel, o parte important a resurselor publice are ca surs de formare
veniturilor obinute n unitile de baz ale economiei naionale. Ca urmare, dezvoltarea economic
i social a rii i gsete un puternic suport financiar n nsi existena ntreprinderii. n acest
context, este evident faptul c, orice ntreprindere, indiferent de profil i mrime i de spaiul socioeconomic n care acioneaz trebuie s-i demonstreze viabilitatea i performana economicofinanciar.
nfiinarea ntreprinderii i desfurarea unei activiti n corelaie cu obiectul de activitate
impun deinerea unui capital, realizarea unei funcii de producie i participarea la procese de
schimb. Activitile desfurate n ntreprindere sunt consecina unor acte contiente orientate spre
cucerirea, meninerea i dezvoltarea pieelor de desfacere precum i a deciziilor privind dezvoltarea
sa i utilizarea resurselor. Adoptarea acestor decizii genereaz fluxuri de natur diferit, respectiv
fluxuri financiare i monetare corespunztoare fluxurilor reale sau constituirii capitalului
ntreprinderii i a onorrii obligaiilor fa de stat i fluxuri reale concretizate n bunuri i servicii.
Capitolul 1

Autofinanarea
2

I.

Autofinanarea

I.1 Definire
Autofinanarea este cea mai rspndit form de finanare i presupune ca ntreprinderea s
i asigure dezvoltarea prin fore proprii, folosind drept surse o parte a profitului ob inut n exerci iul
expirat i fondul de amortizare, urmrind att acoperirea necesarului de nlocuire a activelor
imobilizate ct i creterea activelor de exploatare.
Autofinanarea este determinat de creterea resurselor obinute din propria activitate care
vor rmne n mod permanent la dispoziia ntreprinderii pentru finanare activitii viitoare.
Finanarea activitii ntreprinderii se realizeaz n mod tradiional prin intermediul
capitalurilor proprii constituite fie pe baza aporturilor acionarilor fie a surplusului monetar obinut
n interiorul ntreprinderii care permite utilizarea autofinanrii.
Autofinanarea este cel mai rspndit principiu de finanare i implic dezvoltarea ntreprinderii cu
fore proprii, prin utilizarea unei pri din profitul obinut n exerciiul expirat. Problema
autofinanrii este larg dezbtut n literatura de specialitate, precizndu-se frecvent c
autofinanarea constituie, n general, pivotul finanrii ntreprinderilor i, pentru unele dintre ele,
sursa exclusiv a finanrii n fazele decisive ale dezvoltrii. Prin intermediul autofinanrii,
ntreprinderea i procur o parte din mijloacele de finanare, fr s mai opteze pentru aporturi noi
sau pentru ndatorare la teri.1
Autofinanarea constituie n general pivotul finanrii ntreprinderilor i pentru unele dintre
ele, sursa exclusiv a finanrii n fazele decisive ale dezvoltrii. Caracterul fundamental al acestei
resurse ine de faptul c aceasta constituie elementul n baza cruia finanarea extern va putea fi
solicitat i atras de ctre ntreprindere. Acest statut al autofinanrii ine de dou.raiuni
fundamentale. Pe de o parte, mrimea sa (n valoare absolut i n valoare relativ) furnizeaz cu
privire la performanele ntreprinderii. O autofinanare ridicat asigur pe investitorii financiari
asupra posibilitilor de remunerare i de punere n valoare, de ctre ntreprindere, a fondurilor pe
care ei le vor investi. Pe de alt parte autofinanarea creeaz capacitatea de rambursare a datoriilor
ntreprinderii i d o msur riscului pe care furnizorii de fonduri i-l asum. Autofinanarea
corespunde resurselor noi obinute din activitatea ntreprinderii i destinate s finaneze activitatea
viitoare. Este vorba de profitul brut sau rezultatul brut reinvestit n ntreprindere. Aceast formulare
pune mai nti probleme terminologice i poate s suscite confuzii pentru c exist mai multe noiuni
ale rezultatului i pentru c epitetul "brut" are semnificaii precise. Este fr indoial mai clar dac
spunem c autofinanarea corespunde unui surplus monetar degajat de ntreprindere din activitatea
sa i folosit pentru finanarea dezvoltrii viitoare.
Dar o definire mai tehnic a autofinanrii cere s fie precizate componentele sale i modul
su de calcul. n aceast privin dou puncte de vedere pot fi propuse. Primul prezint
autofinanarea ca diferen ntre fluxul ncasrilor i al plilor determinate de activitatea
ntreprinderii. Al doilea prezint autofinanarea ca o parte a surplusului monetar (cash-flow sau
capacitate de autofinanare) obinut de ntreprindere.
Autofinanarea global are dou componente: autofinanarea de meninere i autofinanarea
net.
Capitolul 1
Autofinanarea
Autofinanarea de meninere include sursele din care urmeaz s se realizeze n viitor
cheltuielile pentru meninerea potenialului productiv, respectiv pentru rennoirea mijloacelor de
1

Mihai Ristea, Corina Cucu, Corina Lzrescu-Contabilitatea ntreprinderii, Editura Mrgritar,

p.12, Bucureti, 1997;

producie i acoperirea riscurilor de exploatare. Principalele surse de formare a autofinanrii de

meninere sunt amortizrile normale (ce corespund pierderii reale din valoarea imobilizrilor) i
provizioanele.
Autofinanarea net este partea din autofinanarea brut din care se formeaz sursele proprii ale
ntreprinderii peste necesarul cerut de refacerea capitalurilor investite avnd c efect o cretere a
patrimoniului. Autofinanarea neta se constituie n principal din profitul net repartizat pentru
fonduri proprii, adic din profitul care rmne dup participarea angajatilor la profit i
remunerarea asociailor sau acionarilor. Partea din fondul de amortizare care depete
deprecierea real a imobilizarilor poate constitui de asemenea o surs a autofinanrii nete.
Trebuie precizat c amortizarea are o influen neutr asupra autofinanrii : mrind costurile cu
amortizarea se micoreaz profitul i invers, astfel nct nu se poate conta pna la urm dect pe
resursele generate din exploatare.2
n schimb, prin politica de amortizare practicat exist posibilitatea ntreruperii sau ncetinirii
ritmului de amortizare, apare posibilitatea constituirii anuale a unui fond de amortizare mai mic sau
mai mare, n funcie de nevoile ntreprinderii.
I.1.1 Politica de autofinanare
Autofinanarea este cel mai la ndemn i cel mai rspndit mod de finanare i presupune
c ntreprinderea i asigur dezvoltarea cu fore proprii, folosind drept surse de finan are o parte a
profitului obinut n anul expirat i fondul de amortizare. Din aceste surse, ntreprinderea acoper
att nevoi de inlocuire a activelor imobilizate, ct i acoperirea nevoilor legate de acoperire a
activelor circulante folosite n procesul de productie.
Folosirea autofinanrii confer avantaje deopotriv pentru firm i pentru acionarii si.
Firma este avantajat ntruct se poate finana rapid, fr a mai apela nici la acionari/asociai, nici la
piaa financiar pentru a obine fondurile de care are nevoie pentru activitatea curent i dezvoltare.
n afar de aceasta, dac profitul reinvestit este scutit de la plata impozitului pe profit sau se aplic
reduceri substaniale, autofinanarea creeaz posibiliti mai mari de reinvestire i crete astfel
capacitatea viitoare de autofinanare. Pentru acionari, avantajul capitalizrii unei pri a profitului
(reinvestirii) rezid n creterea valorii bursiere a ntreprinderii, crete cursul aciunilor deinute de
ei, crescnd astfel avuia lor.
Sursele destinate autofinanrii se formeaz n cadrul firmei i de aceea acestea reprezint
surse interne de finanare. Ele se compun din fluxurile de numerar aferente profitului net, repartizat
dup incheierea anului pentru reinvestire n cadrul firmei, i din fluxurile de numerar ocazionate de
procesul de amortizare ca urmare a faptului c, dei amortizarea este o cheltuial cuprins n costuri,
ea nu ocazioneaz fluxuri de numerar de ieire din firm. Autofinanare poate fi, pe de o
parte, imediat i amnat, iar pe de alt parte de meninere (sume puse n asteptare, urmnd ca din
ele s se fac, n viitor, cheltuieli prin care se va pstra nivelul atins al patrimoniului firmei) i
net(de expansiune, de cretere a patrimoniului), ultimile dou tipuri constituind impreun
autofinanarea total a firmei.
Politica de autofinanare a unei ntreprinderi este o politic financiar i de dorit, dar nu
trebuie s se exagereze n aceast directie pentru ca ntreprinderea s nu fie rupt de legatura cu
Capitolul 1
Autofinanarea
piaa financiar i s nu dea ocazia unor frustrri din partea acionarilor care mizeaz pe veniturile
din dividende ca urmare a micorrii masei de profit destinat repartizarii ca dividende.
Autofinanarea are urmtoarele avantaje :
crete cointeresarea firmei n obinerea de profit ct mai mare;
2

Mihai Toma, Petre Brezeanu-Finane i gestiune financiar, p.23, Editura Economic, 1996;

 subordoneaz dezvoltarea firmei, a rezultatelor din activitatea proprie, adic extinderea

activitii este legat de masura n care ea genereaz suficient profit ;
constituie un mijloc sigur de acoperire financiar a necesitatilor de finanare, n conditiile n care
piaa financiar poate fi restrictiv, asigurnd o independen sau autonomie de gestionare a
activitii.
Orice politic de autofinanare trebuie s fie analizat n funcie de rentabilitatea ce o degaj
profitul reinvestit. Numai atunci cnd rentabilitatea aferent profitului reinvestit este mai mare dect
rata de venit solicitat de acionari, autofinanarea are un efect pozitiv pentru intreprindere, n sensul
c ea contribuie la creterea valorii financiare a acesteia. Dac rentabilitatea aferent politicii de
autofinanare este egal cu rata de venit solicitat de investitori, politica de autofinanare are un
efect neutru, iar dac ea este mai mic, efectul este negativ i vor trebui oferite explicaii acionarilor
n legatur cu aceast situaie.3
I.1.2. Capacitatea de autofinanare
Pentru a vedea mrimea surselor interne pe care poate conta firma n realizarea finanrii
activitii de investiii i cea de exploatare sau de producie, firma calculeaz ceea ce se numete
capacitatea de autofinanare. Pentru determinarea capacitii de autofinanare trebuie avute n vedere
att variabilele economice, ct i cele financiare. Variabilele economice se refer la prevezionarea
vnzrilor i a costurilor de exploatare, n timp ce variabilele financiare in de politica de plasament
a eventualelor disponibiliti temporare i cea de mprumut promovate de ntreprindere care
ocazioneaz venituri i respectiv cheltuieli financiare, politica sau metoda de amortizare care poate
ncrca diferit costurile n diferiti ani i politica de repartizare a profiturilor care dimensioneaz
volumul dividendelor distribuite acionarilor.
Capacitatea de autofinanare reprezint deci surplusul bnesc care rezult n urma ntregii
activitii a ntreprinderii n cursul unui an sau a mai multor ani, surplus ce este egal cu suma
profitului net i a amortizrii incluse pe costuri.
Expresia care msoara capacitatea de autofinanare are urmtoarea form:
Capacitatea de autofinanare = (V C A Cf) (1- T) + A
Nottiile au urmatoarele semnificaii :
V veniturile totale obinute din activitatea de exploatare i financiar (includ deci veniturile
financiare) ;
C cheltuielile de exploatare (costurile de productie) ;
Cf Cheltuielile financiare (cu dobanda) ;
A cheltuielile de amortizare a activelor imobilizate ;
T rata impozitului pe profit, exprimat sub form de coeficient.
n formula de mai sus, prima parantez reprezint, practic, profitul impozabil, adic profitul
din exploatare influenat de veniturile i cheltuielile financiare. La profitul net (adic profitul
impozabil corectat cu impozitul pe profit prin intermediul parantezei a doua) se adug cheltuielile cu
amortizarea (A), pentru c acestea sunt doar cheltuieli contabile care nu determin ieiri de bani din
Capitolul 1
Autofinanarea
firm atunci cnd ele sunt contabilizate. Aadar, capacitatea de autofinanare este suma dintre
profitul net i cheltuielile cu amortizarea.
Capacitatea de autofinanare determinat cu expresia de mai sus, de regul este mai mare
dect capacitatea real sau efectiv de autofinanare. Aceasta din urma ine cont de faptul c
ntreprinderile pot distribui dividende acionarilor, iar unele pot s mpart salariailor proprii o parte
din profitul net otinut sub forma participaiilor la profit.
3

Vasile Ilie- Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura ASE, p.45, Bucureti, 2005.

Capacitatea real de autofinanare = Capacitatea de autofinanare Dividende

- Participaii la profit ale salariailor
ntre capacitatea de autofinanare i apelarea la mprumuturi exist o legatur direct. Dup
cum am vazut, cheltuielile cu dobanda reduc nivelul veniturilor (se scad din veniturile totale), dar
trebuie inut seama c prin folosirea mprumutului ntreprinderea poate s determine o folosire mai
bun a celorlali factori de producie care s contribuie la creterea masei profitului. Condiia ca
ndatorarea s nu afecteze capacitatea de autofinanare este c rata rentabilitii economice s fie mai
mare dect rata dobnzii la mprumut, dup cum am artat n capitolul precedent. Pe de alt parte, cu
ct crete capacitatea de autofinanare, crete i posibilitatea apearii la mprumuturi care, n
condiiile unei folosiri eficiente a tuturor factorilor de producte, poate conduce la influenarea
pozitiv a capacitii de autofinanare. Sub acest aspect, mprumutul apare ca o autofinanare
anticipat.4
n ceea ce priveste legatura dintre politica de amortizare i capacitatea de autofinanare,
trebuie artat, n primul rnd, c cheltuielile cu amortizarea, reducnd volumul impozitului pe profit
prin micorarea bazei de impozitare, creeaz condiiile de cretere a autofinanrii. n al doilea rnd,
dei amortizarea, pe total, are o influen neutr asupra autofinanrii, prin aplicarea diverselor
metode de amortizare se poate ajunge la constituirea anual a unui fond de amortizare mai mare sau
mai mic. n cazul creterii fondului de amortizare, scad fluxurile negative (de ieire) reprezentnd
impozitul pe profit aferent i cresc fluxurile de autofinanare.
ntre politica de autofinanare i politica de repartizare a profitului exist de asemenea o
strans legatur. Acordarea de dividende mai mari sau mai mici, dintr-un volum dat al profitului de
reapartizat, influeteaz nemijlocit asupra mrimii fondului de rezerv i, prin urmare, asupra
autofinanrii. Acordarea de dividende mai mari acionarilor are drept efect pozitiv pstrarea
ncrederii i fidelitii lor fa de ntreprindere, ns micoreaz posibilitile de autofinanare.
Invers, un dividend mai mic acordat n raport cu profitul nregistrat de ntreprindere, poate duce la
insatisfacii ale acionarilor, n special a celor care se bazeaz mult pe aceste venituri din dividende,
insatisfacii care pot conduce la decizii contrare interesului ntreprinderii, respectiv de a vinde
aciunile i/sau de a nu mai participa alt dat la noi majorri de capital. Astfel de decizii pot afecta
preul actunilor ntreprinderii pe pia, n sensul scderii acestora ca urmare a unui volum mare de
vnzri, determinnd indirect influene negative asupra ntreprinderii : scderea atractivitii,
mergnd chiar pn la ncercri de preluare a controlului de unii investitori.
I.1.3. Politica privind dividentele
Dividendele sunt pli periodice de numerar fcut de firme propriilor acionari ca o rsplat a
contribuiei acionarilor la capitalul acestora. n principiu, orice deinator de aciuni are dreptul de a
Capitolul 1

Autofinanarea

primi dividende din partea societii comerciale respective, dar aceasta nu poate repartiza dividende
dect dac sunt respectate urmatoarele dou condiii:
-s dispun de suficient profit astfel nct distribuirea de dividende s nu afecteze valoarea de pia a
ntreprinderii, adic s nu micoreze capitalizarea bursier permanent a acesteia ;
-suma dividendelor nu poate depai totalul profitului net rmas de repartizat ;
-distribuirea de dividende nu trebuie s afecteze lichiditatea financiar a ntreprinderii pentru a nu
pune n pericol sigurana creditorilor c ii vor recupera creanele scadente n perioadele viitoare
datei distribuirii dividendelor.
4

Petre Brezeanu-Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura ASE, p.99, Bucureti, 2005;

(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)

Politica privind dividendele se refer la decizia de a plti profitul sub forma dividendelor ctre
acionari sau ca acesta s fie reinut de firm pentru a fi reinvestit. Dac firma adopt o politic de
plat a majoritii profiturilor sub forma dividendelor, acest lucru va conduce la tendina de cretere
a preurilor aciunilor. Totui, dac proporia din profit repartizat pentru distribuirea de dividende
crete, atunci vor fi mai puini bani disponibili pentru reinvestire, rata viitoare de cretere ateptat
de acionari va fi scazut, i aceasta va micora preul aciunilor. Astfel, schimbarea intervenit n
politica privind dividendele are dou efecte opuse. De aceea este nevoie de o politic optim a
dividendelor care s asigure echilibrul dintre dividendele curente i creterea viitoare care
maximizeaz preul aciunilor i deci valoarea firmei.
Urmtorul model matematic simplu pentru analizarea plii dividendelor identific factorii
care pot afecta averea acionarilor n urma politicii de dividend. Potrivit acestui model, merit s se
plteasc dividende dac:
d + P1 > P0
n inegalitatea de mai sus, d1 este valoarea n numerar a dividendului pltit acionarului,
P1 este preul de pia previzionat al aciunii imediat dup anunarea dividendului i P 0 este preul de
pia naintea anunrii dividendului.
A. Factorii care influeneaz politica privind dividendele
Politica privind dividendele este influenat de cinci factori principali:
constrangerile sau restriciile impuse de lege ;
constrangerile de natur fiscal ;
existena acordurilor restrictive ;
situaia financiar a firmei ;
preferinele acionarilor ;
protecia mpotriva dilurii capitalului.
Restriciile impuse de lege n anumite ri, vizeaz n principal trei domenii. n primul rnd,
capitalul firmei nu poate fi folosit pentru a face pli de dividende, adic plile de dividende trebuie
s se fac numai din profitul efectiv realizat de firm, fr a folosi la plata dividendelor valoarea
unui profit viitor probabil. Aceast restricie poart numele de restricia subminrii capitalului. n al
doilea rnd, dividendele trebuie pltite acionarilor din profiturile nete trecute i prezente. Restricia
aceasta este numit restricia profiturilor nete i ea urmrete s mpiedice acionarii s-i retrag,
sub masca dividendelor, investiiile lor iniiale fcute n firm n urma cumprrii de aciuni. n al
treilea rnd, exist restricia insolvabilitii, care stabilete c o firm insolvabil nu poate plti
dividende n numerar. Aceast restricie vine s protejeze drepturile creditorilor asupra activelor
firmei, deoarece n cazul unei firme insolvabile, n realitate, obligaiile acesteia (pasivul bilanier)
depesc activele (activul bilanier).5
Capitolul 1
Autofinanarea
Constrngerile fiscale deriv din modalitatea de impozitare a plii de dividende i a mrimii
acestui impozit.
Acordurile restrictive sunt incluse n contractele de mprumut obligator, de mprumut bancar
i de leasing i se refer la restricii care limiteaz suma total a dividendelor pe care o poate plti
firma. Ele au scopul protejrii creditorilor respectivi, oblignd firma s nu-i diminueze fluxurile de
numerar cu plata dividendelor dac gradul de ndatorare este prea mare.
Situaia financiar necorespunzatoare a firmei poate fi o cauz a neplii de dividende fie ca
urmare a deciziei venit din iniiativa firmei, fie ca urmare a condiiilor impuse de creditori.
5

Doina Maria Robu-Contabilitate general, Editura ASE,, p. 67, Bucureti, 2005;

Preferina investitorilor (acionarilor) influeneaz politica de dividende prin faptul c o

firm poate avea att acionari care nu sunt interesai de veniturile din dividende (au alte surse de
venit, iar dac au nevoie de lichiditi pot vinde aciuni pe pia), ct i acionari pentru care
veniturile din dividende conteaz. n funcie de echilibrul de fote dintre aceste dou grupe de
acionari, firma poate opta pentru plata sau nu de dividende ntr-un an sau altul.
Protecia mpotriva dilurii capitalului determin multe firme s aleag varianta reinerii
celei mai mari pri a profiturilor lor i plata unor dividende mici. Dac firma ar adopta o politic de
plat a unei mari pri din profiturile sale anuale ca dividende, ea ar putea fi nevoit s apeleze mai
des la emisiuni noi de aciuni, iar n masura n care acionarii vechi nu-i vor exercita dreptul de
preemtiune (preferin) la cumprarea de noi actuni, prin apariia de noi acionari apare i
fenomenul dilurii capitalului (scderii controlului ce l au vechii acionari asupra firmei).
B. Tipuri de politic a dividendelor
n practica societilor comerciale pe aciuni s-au conturat patru tipuri de politic a
dividendelor: politica dividendului rezidual, politica dividendului stabil, politica ratei constante de
plat a dividendelor i politica unui dividend obinuit sczut plus un extradividend.6
Politica dividendului rezidual const n repartizarea drept dividend a unei sume care rmne
disponibil dup acoperirea nevoilor de investiii. n vederea stabilirii sumei ce urmeaz s fie
platit ca dividende, firma parcurge patru etape:
stabilirea bugetului necesar pentru investiii ;
determinarea sumei de capital propriu necesar finanrii bugetului ;
utilizarea, pe ct posibil, a fondurilor interne ale firmei (profitul reinut) la asigurarea
necesarului de capital propriu ;
plata dividendelor numai dac profitul disponibil este mai mare dect nevoile de acoperire a
bugetului de investiii, adic dac rmne profit de repartizat ca dividende.
Aceast politic se bazeaz pe faptul c investitorii prefer ca firma s rein i s reinvesteasc
profiturile dect s le plateasc acestora ca dividende, dac rata rentabilit ii obinut de firm
pentru profiturile reinvestite depete rata rentabilitii pe care ar obine-o investitorii nii,
investind dividendele n alte investtii cu acelai grad de risc7.
Politica dividendului stabil const n meninerea dividendelor la nivelul anterior i ea urmrete s
evite nemulumirile acionarilor n cazul scderii dividendelor, dar i s nu creasc dividendele, din
cauza imposibilitii meninerii acestei creteri n viitor. Aceast politic este ncurajat n unele
cazuri i de faptul c muli investitori dispun de suficiente fonduri pentru investiii, acetia nefiind
Capitolul 1
Autofinanarea
Preocupai de nivelul dividendelor, putnd oricnd s lichideze o parte din pachetul lor de ac iuni
pentru a obine fluxul de numerar dorit.
Cea mai mare parte a societilor comerciale pe aciuni se orienteaz spre o politic de stabilitate
a sumei absolute a dividendelor sau a ratei acestora, cu tendina de cretere uoar de la un an la
altul. n acest fel se reuete s se dea satisfacie acionarilor, pstrnd fidelitatea acestora fa de
firm, precum i s se creeze un bun renume n lumea afacerilor.
Politica ratei constante de plat a dividendelor presupune ca firma s plteasc ca dividende un
procent constant din profituri. Neajunsul acestei politici vine din faptul c deoarece profiturile sunt
de regul fluctuante, pentru a asigura realizarea acestei politici este necesar ca n anii n care
6

Prunea, Petru, Riscul n activitatea economic. Ipostaze. Factori. Modaliti de reducere,

Editura Economic, p. 89,Bucureti, 2003;
7
Mihai Ristea, Corina Graziella Dumitru-Contabilitate financiar, Editura ASE, p.78, Bucureti,
2005;

profiturile sunt insuficiente pentru plata dividendelor, firma s mprumute sume de bani cu aceast
destinaie.
Politica dividendului obinuit sczut plus un extradividend presupune asigurarea unui dividend
obinuit sczut, la care se adauga, n cazul unui an bun, un extradividend sau supradividend. Ea este
un compromis ntre un dividend stabil i o rat constant de plat a dividendelor. O astfel de politic
da flexibilitate a firmei i investitorii pot conta pe primirea cel puin a unui dividend minim. Acest
gen de politic este de dorit a se urma atunci cnd profiturile i fluxurile de numerar ale firmei sunt
foarte fluctuante.8
C. Formele dividendelor i procedurile de plat a acestora
Atunci cnd o firm declar un anumit dividende de plat, el devine o obligaie i nu poate fi
anulat n mod obinuit apoi de ctre firm. Suma dividendului este exprimat fie ca aciune, deci
dividend/aciune, fie a procent din preul de pia (randamentul dividendului), fie ca procent din
profitul pe aciune (rata de plat a dividendului).
Dividendele pot fi distribuite sub urmtoarele forme :
o
n natur, dac firma realizeaz produse care s intereseze pe acionari;
o
n actiuni, dac acionarii doresc; aceasta form este o practic atunci cnd firmele doresc s-i
protejeze lichiditile sau nu dispun pur i simplu de lichiditile necesare pentru a face plata n
numerar;
o
n numerar, forma cea mai obinuit.
Procedura plii n numerar a dividendelor presupune, n mod obisnuit, trei etape:
1. Procedura ncepe cu stabilirea datei declarrii (sau anunrii) dividendelor de ctre Consiliul
de administratie sau, dup caz, Consiliul de supraveghere al firmei.
2. Data nregistrarii este data la care se inchide nregistrarea acionarilor pentru a determina
acionarii care vor primi dividende.
3. Data plii este data cnd ncepe plata dividendelor pentru acionarii nregistrai la Registrul
acionarilor la data nregistrrii.
I.1.4. Aportul la capitalul propriu
Aportul la capitalul propriu constituie de asemenea, o surs esenial de finanare a
ntreprinderilor. Dar amploarea i modalitile acestor aporturi variaz dup cum ntreprinderea
dispune sau nu de acces direct la pieele de capital.
n sfrsit, recurgerea la ndatorare ar trebui, n principiu, s aduc completri resurselor
ntreprinderii. n fapt, aceasta are un rol fundamental n finanare lor, chiar dac rata dobnzii reale
atinge niveluri foarte ridicate.
Capitolul 1
Autofinanarea
Diferitele tipuri de cretere a capitalului
Creterea capitalului prin aport n numerar i n natur
Aportul extern la capitalul propriu corespunde, fie fondurilor iniiale avansate de proprietari
pentru constituirea ntreprinderii, fie fondurilor adaugate cu ocazia creterii capitalului.
Aceste aporturi se efectueaz, fie n natur (cedarea ctre ntreprindere de mobile, materiale,
active necorporale), fie n bani lichizi sau numerar.
n contrapartid, aportorii de fonduri sunt recunoscui ca participai la capitalul ntreprinderii,
adic sunt proprietari ai unei pri a capitalului, situaie care le confer statutul de asociai.

Radu Stroe, Dan Armeanu- Finane. Ediia a II a, Editura ASE, p.122, Bucureti, 2005;

Asocierea la capital apare sub diverse forme, dup natura ntreprinderii: participarea cu pri
sociale ntr-o societate n nume colectiv sau ntr-o societate cu raspundere limitat, cu aciuni ntr-o
societate pe aciuni sau societate n comandia pe aciuni etc.9
Dar n toate cazurile, proprietarul unei fraciuni a capitalului are recunoscute trei drepturi. Pe
de o parte, el benefciaz de un drept de participare, sau forme i grade diverse, la luarea deciziilor n
ceea ce privete ntreprinderea. Pe de alt parte, el beneficiaz de un drept asupra unei cote-pri
din eventualele beneficii. n sfrsit, el pstreaz posibilitatea de a primi o parte din patrimoniul
ntreprinderii n cazul dizolvrii acesteia. Creterile de capital prin aport n numerar i n natur
contribuie efectiv la finanarea ntreprinderii atunci cnd sunt resurse noi de care benefciaz
ntreprinderea.
n cazul creterii capitalului social prin aportul n numerar, cu drept preferenial de subscriere, preul
de emisiune al aciunilor este inferior cursului bursier, pentru a atrage investitorii, i superior valorii
nominale a aciunilor.
Prima de emisiune = Preul de emisiune - Valoarea nominal
I.2 Coninutul gestiunii financiare
Coninutul gestiunii financiare e determinat de dezvoltarea sistemului financiar global, dar
este de asemenea determinat i de dezvoltarea ntreprinderii nsi. Transformarea gestiunii
financiare n diferite stadii de dezvoltare a ntreprinderii va fi mai nti pus n evide prin referire
la modelul ciclului de via al ntreprinderii i apoi n cadrul unei comparaii ntre stadiile dezvoltrii
ntreprinderii i fazele dezvoltrii mediului su financiar global.10
n diferitele etape ale ciclului lor de via, ntreprinderile sunt confruntate cu nevoi de
finanare specifice. Dar ele degaj surse de fonduri n condiii care se modifia i care impun
probleme de ajustare financiar n termeni proprii fecarui stadiu de dezvoltare a lor.

Capitolul 1

Autofinanarea

Petrescu, Silvia, Diagnostic economic-financiar. Metodologie, Editura Sedcom Libris, Iai, 2004,
p.35;
10

Valentina Capot-Finanarea afacerii, Editura Art akademos,Cluj Napoca, 2007, p.89;

10

Fig. Nevoi de finanare

Formularea obinuit a modelului ciclului de via pentru o ntreprindere pune n eviden
succesiunea a patru etape tipice pe plan comercial, strategic, tehnic, financiar .
n termeni financiari, rezultatele nu asigur resurse interne suficiente. ntreprinderea e constrns s
solicite sprijin extern n condiii defavorabile date de slaba sa notorietate, de rezultatele nc
mediocre i de incertitudinile care exist asupra dezvoltrii sale viitoare. Dac accesul la resurse
apare nc precar n aceast faz, ntreprinderea este, pe de alt parte, confruntat cu nevoi de
finanare ridicate, legate n special de investiii, necesare pentru demarajul produciei i vnzrilor.
Aceast faz apare dominat de necesitatea cutrii de fonduri externe.
Pentru gestiunea financiar, problema esenial const n cutarea mijloacelor de finanare
care s-i permit meninerea solvabilitii, finanarea cheltuielilor curente i a investiiilor necesare
pentru demaraj. Pentru gestiunea financiar, faza de cretere rmne deci dominat de preocuparea
pentru echilibrul financiar, i n consecin, de grija de a stpni creterea nevoilor de capital fix i
de fond de rulment, i de obinerea unei acoperiri suficiente cu resurse externe.
I.2.1 Obiectul gestiunii financiare a ntreprinderilor
La o prim analiz, spaiul financiar n care i desfoar activitatea, ntreprinderile
constituie un ansamblu de procese legate de crearea, conservarea i circulaia banilor i a altor active
financiare. Cu toate acestea, banii i celelalte active financiare nu constitue dect una din formele de
manifestare ale sistemelor financiare complexe care pun n micare, ntr-un plan mai amplu, cinci
ansambluri de componente, clar definite. n primul rnd, sistemul financiar nglobeaz un ansamblu
de instrumente care reprezint activele financiare, avnd multiple forme. Aceste active constituie
titlurile financiare, adic documente reprezentnd drepturi de proprietate sau drepturi de
Capitolul 1

Autofinanarea

11

crean deinute de o persoan fa de alt persoan. Oricare ar fi forma lor, material sau imaterial,
oricare ar fi identitatea persoanei care le emite i a celei care le deine, oricare ar fi natura exact a
drepturilor care le sunt ataate, aciunile, bonurile, biletele de trezorerie, activele n bani i diverse
alte titluri de crean sau de proprietate aparin unei prime componente a sistemului financiar,
aceastea fiind titlurile financiare. Se pot caracteriza operaiunile financiare ca fiind operaiuni de
creare, achiziionare, deinere sau cesionare a titlurilor financiare. n al doilea rnd, sistemul
financiar, o serie de ageni avnd ca specializare exclusiv sau principal, realizarea operaiunilor
financiare i care pot fi deci caracterizai ca fiind instituii financiare. Este cazul, de exemplu, al
bncilor, al caselor de economii, al societilor de asiguriri, al intermediarilor specializai n
tranzaciile bursiere. n al treilea rnd, circulaia titlurilor financiare presupune existena unor piee
ale activelor financiare unde se ncheie tranzaciile care le pun n circulaie. Unele din aceste piee
au un rol de finanare a ansamblului economiei (cum e cazul pieelor bursiere). Altele au n principal
un rol de refinanare a instituiilor financiare i le sunt rezervate acestora n exclusivitate sau n
principal (este cazul pieelor monetare i ipotecare). n sfrit, altele intervin n acoperirea riscurilor
financiare (este cazul pieelor pentru opiuni i al pieelor pentru contracte financiare la termen). n
al patrulea rnd, ansamblul tranzaciilor financiare i activitatea instituiilor i pieelor sunt reglate
de reglementri juridice i tehnice care definesc regulile formale ale practicii financiare. Aceste
reglementri, care au ca scop organizarea i reglarea comportamentelor fmanciare, au o diversitate i
o complexitate impresionante. Ele Inglobeaz, att dispoziiile referitoare la controlul creditului i la
organizarea profesiunilor bancare, ct i regulile profesionale ale asociaiilor agenilor de valori
mobiliare, fiscalitatea referitoare la veniturile din plasamente sau regulile de deschidere a unei piee
financiare.
I.2.2 Sarcinile gestiunii financiare
nainte ca departamentul de conducere s ia orice decizie, trebuie stabilite obiectivele firmei.
Dei unele pot avea unele obiective specifice organizrii lor, obiectivul principal al majoritii
firmelor este maximizarea bogiei proprietarilor. Mai exist i alte obiective importante dar acestea
sunt n general subordonate acestuia. Autoritatea i responsabilitatea la ultimul nivel (vrful
piramidei) n firm revin acionarilor. Cum cei mai muli investitori cumpr aciuni la purttor n
special pentru a-i mri averea, i cum managerii firmei lucreaz pentru acionari, obiectivul
managementului ar trebui s fie maximizarea bogiei proprietarilor. Directorii executivi ai
companiilor, n general, fac declaraii care confirm acest obiectiv ca fiind obiectivul principal.
Avuia acionarilor este direct afectat att de cursul de pia al aciunilor pe care le dein ct i de
dividentele primite. Cursul de pia al aciunilor reflect, printre alte lucruri, ateptrile privind
dividendele ce se vor primi n viitor. Deoarece preul aciunilor firmei reflect cele dou aspecte ale
bogiei acionarilor, obiectivul managementului este s maximizeze valoarea aciunilor firmei.
Obiectivul maximizrii bogiei acionarilor prin maximizarea valorii aciunilor este tema central a
fiecrui capitol al acestei lucrri. Dei valoarea aciunilor firmei ( ceea ce ele valoreaz n realitate)
i valoarea de pia pot fi diferite n condiiile unei piee imperfecte, managerii nu pot controla
diferena. De aceea, managementul poate cel mult ncerca s maximizeze valoarea aciunilor i s
spere la un pre corect din partea investitorilor. n condiiile unei piee cu concuren perfect
valoarea i preul aciunilor sunt identice. Majoritatea lucrrilor moderne referitoare la gestiunea
financiar desemneaz acestei discipline un rol fundamental: maximizarea valorii ntreprinderii sau
maximizarea avuiei proprietarilor si. Formulrile propuse sufer uneori adaptri pentru a ine
Capitolul 1

Autofinanarea

12

seama de forma juridic a ntreprinderii. Astfel, se va vorbi de maximizarea avuiei acionarilor n

cazul societriilor pe aciuni i de maximizarea cursurilor, cnd titlurile reprezentative ale capitalului
sunt negociate la burs. Dar, dincolo de aceste nuane, referirea la maximizarea valorii i a avuiei
apare ca element integrator al finanelor moderne.
I.3 Responsabilitile operaionale ale gestiunii financiare
Studiul obiectului gestiunii financiare a condus la a i se recunoate acesteia anumite
competene specifice. Acest domeniu al competenelor gestiunii financiare privete ansamblul
problemelor ridicate de relaiile ntre ntreprindere i mediul su financiar (tratate n seciunea 1.1).
Acest studiu a permis i enunarea sarcinilor fundamentale care revin finanelor ntreprinderii.
Aceste sarcini privesc meninerea valorii ntreprinderii, a performanelor sale financiare, stpnirea
riscurilor cu care ntreprinderea e confruntat i meninerea solvabilitii (tratate n seciunea 1.2).
Ansamblul aspectelor tratate mai nainte permite descrierea principalelor sarcini operaionale care-i
revin gestiunii financiare, precum i definirea locului acestei specialiti n ansamblul disciplinelor
referitoare la gestiune.
I.3.1. Principalele sarcini operaionale ale gestiunii financiare
Responsabilitile operationale ale gestiunii financiare sunt distribuite pe cele trei faze ale
unui ciclu fundamental al gestiunii financiare. Acest ciclu cuprinde n primul rnd, o faz de
diagnosticare sau analiz financiar care are n principal ca obiect aprecierea situaiei i a activitii
financiare a ntreprinderii, pentru a pregti adoptarea de msuri concrete care s pernit depirea
lacunelor i valorificarea avantajelor. n al doilea rnd, acest ciclu cuprinde o faz de formulare i de
aplicare a deciziilor financiare. Aceste decizii se nscriu n perspectiva proiectelor pe termen lung i
mediu i pun n micare operaiuni de investiii i de finanare. Ele urmresc ns i efecte pe termen
scurt care definesc domeniul gestiunii trezoreriei. Pe de alt parte, anumite msuri trebuie oprite
pentru a proteja ntreprinderea mpotriva riscurilor financiare crora trebuie s le fac fa n diverse
situaii. A treia faz a ciclului gestiunii financiare const n urmrirea i controlul proiectelor a cror
aplicare a fost hotrt de ntreprindere. Aceast faz permite, cel mai adesea, constatarea
"diferenelor" ntre realizrile efective i proiectele iniiale. Ea ar trebui s duc la declanarea unor
msuri de corecie, care ar nsemna fie o rectificare a traiectoriei i apropierea de proiectele iniiale,
fie adaptarea sau revizuirea proiectelor iniiale.
I.3.2. Locul gestiunii financiare n sistemul de gestiune al ntreprinderii
n calitate de proprietari ai firmei, acionarii dein autoritatea suprem i controlul activitii
11
firmei. Imediat sub acionari se afl Consiliul de administraie, care este ales de ctre acionari.
Acionarii au dreptul (puterea) de a nlocui membrii consiliului de administraie ale cror rezultate
sunt considerate nesatisfctoare. Consiliul de administraie numete preedintele firmei i traseaz
liniile directoare n ceea ce privete managementul firmei. Dac responsabilii numii de ctre
consiliu nu-i ndeplinesc corespunztor datoria, acetia pot fi nlocuii. Managementul financiar
este doar unul dintre aspectele ce privesc activitatea firmei, marketingul i produia fiind alte dou
aspect mpreun ele trebuie s coopereze efecient pentru ca firma n ansamblu s fie eficient. ntre
domeniile marketing, finane, producie exist numeroase interdependene.12
Capitolul 2
Analiza rezultatelor ntreprinderii

11

Popescu C-tin, Gavril I., Ciucur D. , Teorie economic general. Volumul II. : Macroeconomie,
Editura ASE , p.27 Bucureti, 2005;
12
Creoiu, Gh., Cornescu, V., Bucur, I., Economie. Ed. a II-a, revzut, adugit i actualizat,
Editura C.H. Beck, Colecia Oeconomica, p. 87, Bucureti, 2008;

13

II.

Analiza rezultatelor ntreprinderii

Se realizeaz pe baza elementelor cuprinse n contul de profit i pierdere, grupate pe dou mari
categorii (venituri i cheltuieli). Att cheltuielile, ct i veniturile sunt clasificate n:
cheltuieli i venituri de exploatare
cheltuieli i venituri financiare
cheltuieli i venituri extraordinare.
amortizarea este o cheltuiala nemonetar, nepltibil, din acest motiv face parte din
cheltuielile de exploatare, ea nu influeneaz trezoreria
provizioanele sunt venituri nemonetare, nencsabile, la rndul lor ele nu influeneaz
trezoreria
venituri din cesiunea elementelor de activ sunt venituri din exploatare, ele se refer la
diferenele dintre preul la care este vndut activul respectiv i valoarea rmas de amortizat.
n cazul n care aceast diferen este negativ vorbim despre o valoare net contabil.
Pe baza elementelor din contul de profit i pierdere se pot calcula sodurile intermediare de
gestiune.
Contul de profit i pierdere este documentul de sintez i raportare contabil privind performanele
unitii. Contul de profit i pierdere msoar succesul, performanele activitii unei uniti
prezentnd veniturile, cheltuielile i rezultatele n cursul unei perioade date.
II.1 Soldurile intermediare de gestiune
Analiza fluxurilor de venituri i cheltuieli permite determinarea unor marje de acumulare bneasc,
marje de profit, destinate s remunereze factorii de producie i s finaneze creterea economic din
perioadele viitoare. Aceste marje se numesc solduri intermediare de gestiune, Toate soldurile
pomesc de la acumulrile ce se realizeaz prin vnzarea produselor, serviciilor, mrfurilor, (cifra de
afaceri) la care se adaug succesiv celelalte categorii de venituri i se scad n mod corespunztor
cheltuielile, pn se ajunge la profitul net (sau pierdere) ca ultim sold intermediar de gestiune.
Pentru determinarea soldurilor intermediare de gestiune se presupune o tratare prealabil a contului
de profit i pierdere pentru a pune n eviden modul de funcionare i rentabilitate a ntreprinderii.
Din considerente didactice prezentm structura contului de profit i pierdere sub form de cont, dei,
aa cum am prezentat mai sus, contul de profit i pierdere se prezint sub fom de list.
Ca principale solduri intermediare de gestiune reinem:
1. Valoarea adugat (VA)
2. Excedentul brut de exploatare (EBE) sau excedentul brut nainte de dobnzi, impozite,
amortizri i provizioane (EBITDA)
3. Rezultatul exploatrii (RE) sau excedentul brut nainte de dobnzi i impozite (EBIT)
4. Rezultatul curent (RC) sau rezultatul nainte de impozit sau excedentul brut total (EBT).
5. Profitul net (PN) sau pierdere

Capitolul 2

Analiza rezultatelor ntreprinderii

II.2 Analiza pragului de rentabilitate
14

Un alt tip de analiz a performanelor ntreprinderii este cea a pragului de rentabilitate, care
presupune separarea cheltuielilor invariabile i fixe n raport cu volumul de activitate.
Pragul de rentabilitate reprezint nivelul cifrei de afaceri pentru care profitul este nul. n acest punct
cifra de afaceri acoper cheltuielile totale (variabile i fixe) i profitul este zero.13
Pragul de rentabilitate poate fi exprimat n mai multe feluri: n uniti fizice, n uniti valorice, n
zile.
a) n uniti fizice de volum, evideniind volumul fizic al producici vndute pentru a atinge pragul
de rentabilitate Qpit = CF P - CV mCV unde - QPR Volumul fizic al produciei vndute pentru a
atinge pragul de rentabilitate CF cheltuieli fixe totale P pre de vnzare unitar CV cheltuieli
variabile unitare mCV marja unitar asupra cheltuielilor variabile sau marja brut de acumulare
pe unitatea de produs
b) n uniti valorice pentru ntreg volumul de activitate, avnd semnificaia cifrei de afaceri la care
profitul este zero
c) n zile, avnd semnificaia datei calendaristice la care s-ar atinge pragul de rentabilitate.

Capitolul 3

Analiza fluxurilor de finanare

III.

Analiza fluxurilor de finanare

III.1 Fluxuri nete de trezorerie

13

Oroian, M., Economie politic, Volumul I si II. : Editura D. Cantemir, p. 33, Tg. Mure, 2013;

15

Cash-flow-ul (CF) este variaia (fluxul) trezoreriei nete (TN) de la nceputul pn la

sfritul exerciiului financiar. Exist dou curente teoretice de explicare a cash-flow-ului: francez i
anglo-saxon.
Curentul francez explic variaia trezoreriei nete pe seama interaciunii dintre echilibrul pe termen
lung i echilibrul pe termen scurt, respectiv pe seama variaiei fondului de rulment i a variaiei
nevoii de fond de rulment.
CF = TN = FR - NFR
Curentul anglo-saxon explic variaia aceleiai trezorerii nete, a cash-flow-ului, pe seama variaiilor
datorate operaiunilor de exploatare, operaiunilor de investiii i a operaiunilor de finanare:
CF = TN = CFexpl + CFinv + CFsin
III.2 Tabloul de finanare
Tabloul de finanare, denumit i tabloul de utilizri (nevoi) i resurse (sources and uses
statement, n englez) este o modalitate de analiz a intrrilor i ieirilor de numerar din trezoreria
ntreprinderii, scopul lui fiind explicarea, n manier francez a variaiei soldului de trezorerie (a
cash-flovbului). Cel mai des ntlnit model al tabloului de finanare este cel bazat pe bilanul
funcional, n care evaluarea se face la valoare brut. 14
Tabloul de finanare are dou pri:
- partea 1 explic variaia fondului de rulment net global (FRNG), adic modul de realizare, n
dinamic, a echilibrului dintre elementele stabile ale bilanului;
- partea a II-a explic variaia aceluiai fond de rulment net global (FRNG) pe baza elementelor
din partea de jos a bilanului funcional, evideniind modul de utilizare a fondului de rulment net
global n asigurarea echilibrului fincional intre elementele ciclice ale bilanului i elementele de
trezorerie (monetare).

Capitolul 4

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

IV.

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Conform abordrilor date IAS/IFRS prin performane financiare se neleg veniturile,

cheltuielile i rezultatele financiare ale unei entiti economice. Informaii despre aceste structuri
14

Cojocaru Elena, Cap VI- Elaborarea Tabloului de Finantare

https://ro.scribd.com/doc/32038571/Cap-VI-Elaborarea-Tabloului-de-Finantare, [accesat la
13.05.2015]

16

financiare sunt oferite n principal de Contul de Profit i Pierdere ns o parte din notele explicative
vin s completeze informaiile privind performanele entitii. Ne referim aici cel puin la notele
explicative obligatorii de ntocmit potrivit reglementrilor contabile n vigoare (O.M.F.P. nr.
1752/2005) i anume: Analiza rezultatului din exploatare, Exemple de calcul i analiz a
principalilor indicatori economico-financiari, active imobilizate, provizioane. Cheltuielile
reprezint potrivit abordrilor IAS/IFRS diminuri ale beneficiilor economice nregistrate pe
parcursul perioadei contabile sub form de ieiri sau scderi ale valorii activelor sau creteri ale
datoriilor, care se concretizeaz n reduceri ale capitalurilor proprii, altele dect cele rezultate din
distribuirea acestora ctre acionari (par. 70.b. din Cadru general IFRS). n principiu o cheltuial
semnific o srcire a entitii, generat fie de o micorare a unor elemente de active patrimoniale,
fie de o cretere a unor elemente de pasive patrimoniale (capitaluri proprii sau datorii).
IV.1 Analiza patrimonial a bilanului
Analiza structurii patrimoniale urmrete analiza ponderii diferitelor elemente patrimoniale.
Metoda de analiz este metoda ratelor.
Principalele rate ale structurii activului sunt:
a) Rata activelor imobilizate
Activele imobilizat e
100
Total activ

Ca urmare a coninutului diferit al componentelor activului imobilizat, se pot utiliza

urmtoarele rate complementare:
Rata imobilizrilor necorporale

Imobilizri necorporale
100
Total activ

Rata imobilizrilor corporale

Imobilizri corporale
100
Total activ

Rata imobilizrilor financiare

Imobilizri financiare
100
Total activ

b) Rata activelor circulante

Active circulante
100
Total activ

Capitolul 4

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Ca rate complementare de analiz, n acest caz se au n vedere urmtoarele:

Stocuri
100
Total activ
Clieni i conturi asimilate
Rata.creantelor .comerciale
100
Total activ

Rata.stocurilor

17

Rata.disponibilitatilor

Disponibilit i i active asimilate

100
Total activ

Ratele de structur ale surselor de finanare ale ntreprinderii analizeaz importana relativ i
evoluia n timp a diferitelor surse de finanare utilizate de ctre firm.
Principalele rate de structur ale surselor de finanare sunt:
a) Rata stabilitii financiare
Capital permanent
100
Total pasiv

Capitalul permanent reflect toate sursele de finanare pe termen lung, indiferent de

proveniena acestora (capital propriu i credite pe termen lung). Acest indicator evideniaz
importana relativ a surselor de finanare pe termen lung i trebuie corelat cu mrimea activelor
pe termen lung.
b) Rata autonomiei globale
Capital propriu
100
Total pasiv

Reprezint o msur mai conservatoare de analiz a finanrii activelor ntreprinderii,

evideniind ponderea surselor proprii pe termen lung n totalul activelor. Aprecierea general este c
un nivel de peste 33% reprezint o situaie de normalitate, ns trebuie reinut c indicatorul este
influenat sensibil de specificul firmei i de politica financiar promovat de management.
c) Rata datoriilor pe termen scurt
Datorii pe termen scurt
100
Total pasiv

d) Rata datoriilor totale

Datorii totale
100
Total pasiv

Capitolul 4

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

IV.1.1. Construcia bilanului financiar

Construcia bilanului financiar se face pornind de la elementele coninute de bilanul
contabil, dar care necesit o tratare prealabil a posturilor de activ i pasiv dup criteriile lichiditate
exigibilitate. Elementele de activ sunt structurate dup gradul lor de lichiditate ncepnd din partea
de sus a activului bilanier. Lichiditatea reprezint aptitudinea unui activ de a se transforma fr
termen, n moned, dar i fr pierdere de valoare 15 . n bilan se vor nscrie mai nti activele cele
mai puin lichide (cu perioada cea mai mare de recuperare), respectiv imobilizrile (necorporale,
15

Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, p.37,

Bucureti, 2006.

18

corporale, financiare). Datorit rotaiei lente a capitalurilor investite n aceste active, ele se mai
numesc i nevoi sau ntrebuinri permanente. Dup aceea se nscriu activele circulante care au un
grad de lichiditate mult mai mare dect imobilizrile, din care cauz ele sunt numite i nevoi sau
ntrebuinri temporare. Cu ajutorul pasivului bilanier se reflect, din punct de vedere financiar,
sursele de provenien a capitalurilor proprii i a celor mprumutate. n mod practic, aceste resurse
nu au o anumit scaden deci, nu sunt exigibile i de aceea pot fi numite i resurse permanente sau
capitaluri permanente. Tot aici regsim i datoriile pe termen lung sub forma mprumuturilor pe
termen lung i mediu a cror scaden este mai ndeprtat (mai mare de un an). Datoriile pe termen
scurt reflect totalitatea datoriilor cu scaden mai mic de un an, numite i resurse temporare.
Pregtirea datelor din bilanul contabil ntr-o form adecvat nevoilor de analiz conduce la
urmtoarea configuraie a bilanului financiar (vezi Fig.2).

Fig. 2. Schema bilanului financiar

Capitolul 4

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Privit pe orizontal aceast schem a bilanului are dou pri: partea de sus (nevoi,
respectiv capitaluri permanente) care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care-l
compun i partea de jos (nevoi, resurse temporare) care evideniaz dimpotriv conjunctura, ciclul
de activitate.
Forma bilanului financiar ne va permite s cunoatem i s nelegem caracteristicile
principale ale echilibrului financiar al ntreprinderii: situaia net, fondul de rulment, nevoia de fond
de rulment i trezoreria. Spre deosebire de bilanul contabil, n structurarea informaiilor prin
bilanul financiar apar unele particulariti. Astfel, capitalurile permanente, care rezult din decizii
de finanare, cuprind resursele proprii (capitaluri proprii, amortizri i provizioane) i datoriile
financiare. Nevoile permanente, rezultate din decizii de investiie, cuprind activele imobilizate,
19

exprimate n valori nete. Nevoile temporare, ca structur a bilanului financiar, reflect mrimea net
a stocurilor, creanelor i disponibilitilor, iar resursele temporare includ informaii referitoare
la datorii comerciale, salariale, sociale, fiscale i financiare pe termen scurt. Meninerea echilibrului
financiar al ntreprinderii presupune respectarea urmtoarelor dou principii: utilizrile permanente
s fie acoperite din resurse permanente (n principal din capitaluri proprii), iar utilizrile temporare
s fie finanate din resurse temporare.
Analiza bilanului este orientat n mod deosebit spre studierea solvabilitii ntreprinderii.
De regul, atunci cnd se analizeaz situaia financiar a ntreprinderii se are n vedere capacitatea
acesteia de a-i asigura solvabilitatea adic de a se obine un surplus monetar care s-i permit s
fac fa angajamentelor atunci cnd acestea devin scadente. Echilibrul financiar 16 poate fi definit
prin capacitatea ntreprinderii de a asigura din ncasrile sale plata fr ntrerupere a datoriilor
contractate anterior, inclusiv a datoriilor curente generate de realizarea obiectului de activitate sau de
legislaia fiscal, astfel nct ea s evite riscul de faliment. Dup cum putem constata meninerea
echilibrului financiar constituie condiia esenial a supravieuirii firmei. Studierea bilanului implic
analiza acestuia n dou direcii17: orizontal i vertical, fiecare punnd n eviden anumite
corelaii cu semnificaii deosebite n aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii. Prin analiza pe
orizontal a bilanului sunt puse n valoare modalitile prin care se realizeaz principalele echilibre
financiare pe termen scurt i pe termen lung ale ntreprinderii, cum ar fi: situaia net, fondul de
rulment, necesarul de fond de rulment, trezoreria. Numeroi analiti financiari, pornind de la
abordarea juridic a bilanului determin situaia net (SN) a ntreprinderii cu ajutorul relaiei:
SN = Activ Datorii totale
Rezult c situaia net reflect valoarea contabil a drepturilor pe care le au proprietarii
asupra ntreprinderii, concretizndu-se n averea acestora, care trebuie s fie ndestultoare pentru a
se asigura funcionarea normal i independena financiar a ntreprinderii. Conceptul de situaie
net este mai restrictiv comparativ cu cel de capitaluri proprii, deoarece nu include subveniile
pentru investiii i provizioanele reglementate susceptibile a fi grevate de datorii sau de a angaja
creane fiscale. n acest caz relaia de calcul a situaiei nete ar fi de forma:
SN = Capitaluri proprii- (Subvenii pentru investiii + Provizioane reglementate)
Indicatorul situaia net reflect mai bine valoarea activului realizabil la un moment dat, care
intereseaz proprietarii, acionarii, ct i creditorii ntreprinderii, deoarece aceast valoare constituie
garania recuperrii creanelor lor. n aceast situaie determinarea indicatorului presupune punerea
fa n fa a bunurilor i a datoriilor de aceeai scaden:
Capitolul 4
Analiza performanei financiare a ntreprinderii
SN = Stocuri + Producie n curs + Creane de exploatare + Trezorerie activ = Activ circulant
Datorii de funcionare = Activ net realizabil + Activ imobilizat net Capitaluri de investiii
externe
Dac situaia net este pozitiv i cresctoare avem dea face cu o gestiune economic
sntoas, care se concretizeaz n maximizarea valorii ntreprinderii (a capitalurilor proprii). Din
contr, o valoare negativ evideniaz o stare de prefaliment drept urmare a ncheierii cu pierderi a
exerciiilor anterioare. Aceste pierderi consum integral capitalurile proprii, iar partea neacoperit
rmne n sarcina creditorilor ca rezultat al asumrii riscului de insolvabilitate al ntreprinderii. n
concluzie, situaia financiar net poate indica deci, o mbogire (o maximizare a capitalurilor

16

Tabr, N., Horomnea, E., Toma, C., Analiza contabil-financiar, Editura Tipo Moldova, p.135,
Iai, 2002;
17
Petrescu, S., Mironiuc, M., Analiza economico-financiar, Editura Tiparul, p. 246, Iai, 2002.

20

proprii), n cazul realizrii i reinvestirii de beneficii sau, dimpotriv, o srcire (o minimizare a

capitalurilor proprii) n situaia nchiderii exerciiului cu pierderi.
IV.1.2. Indicatorii echilibrului financiar
Indicatorii financiari se exprim sub forma unor rapoarte semnificative ntre dou mrimi,
sau grupe de mrimi din bilan sau contul de profit i prierdere a firmei. Aceste rapoarte permit
efectuarea de aprecieri asupra situaiei financiare i luarea deciziilor pentru activitatea viitoare.
Indicatorii financiari18 sunt reglementai i clasificai n diferite grupe. Pe lang acetia, fiecare
manager, poate s i calculeze indicatorii pe care i consider relevani activitii pe care o
desfoar (ex: industria hotelier).
Principalii indicatori economico-financiari se clasific astfel:
- indicatori de lichiditate (3)
- indicatori de echilibru financiar (5)
- indicatori de gestiune (3)
- indicatori de rentabilitate (5)
- indicatori ai fondului de rulment (9)
Indicatorii de echilibru financiar sunt afiai n Tabelul 1 de mai jos:
Rata autonomiei financiare
= Capital propriu/Capital permanent
Rata de finanare a stocurilor

= (Capital permanent-Active imobilizate)/Stocuri

Rata datoriilor

= Datorii totale/Active totale

Rata capitalului propriu fa de activele

imobilizate

= Capital propriu/Active imobilizate

Rata de rotaie a obligaiilor (Viteza de rotaie

n zile)

= Cifra de afaceri/Media datoriilor totale

= 360/Rata de rotaie a obligaiilor)

Tabelul 1. Indicatorii de echilibru financiar

Rata autonomiei financiare - rezultatul este cuprins ntre (0,1]. n condiiile economice
actuale este puin probabil ca o firm s aib un rezultat de 1. Creditul este un element esenial n
dezvoltarea firmei. Deci, este probabil ca rezultatul s fie mai mic dect 1. Domeniul de activitate al
Capitolul 4
Analiza performanei financiare a ntreprinderii
firmei i costul capitalului vor influena i ei rezultatul final, fiind greu de precizat valoarea
recomandat fa de 1.
Rata de finaare a stocurilor - ne-am dori s fie mai mare sau egal cu 1. Aceasta ar nsemna
c n finanarea stocurilor s-ar putea folosi capital permanent fr s fie necesare alte datorii.
Rata datoriilor - rezultatul este cuprins ntre [0,1). n condiiile economice actuale este
probabil ca rezultatul s fie mai mare dect zero, fiind muli factori care l influeneaz, i greu de
precizat distana recomandat fa de 1.
IV.2. Analiza funcional a bilanului

18

Buglea, Al., Analiza situaiei financiare a ntreprinderii, Editura Mirton, p. 95, Timioara, 2004.

21

n cadrul opticii financiare19 asistm la o conceptie funcional referitoare la bilan, conceptie

care porneste de la premisa c elementele de activ i pasiv reflect valori tranzitorii, structuri
trectoare n procesualitatea patrimoniului. n timp ce bilanul funcional si propune s investigheze
nevoile ntreprinderii i modul de functionare al acestora, prin realizarea unui instantaneu al
derularii diferitelor cicluri. n cadrul conceptiei funcionale cu privire la bilan, utilizarile i resursele
acestuia sunt grupate n stocuri de utilizari i stocuri de resurse .
Bilanul funcional st la baza echilibrului financiar i a soliditii structurale a
ntreprinderii. Din punct de vedere structural, resursele, respectiv nevoile (utilizarile) cuprind:
resurse stabile (durabile peste un an);
datorii ale ciclului de exploatare (pasiv circulant pe termen scurt, sub un an);
utilizri (nevoi):
active stabile (durabile, investiii peste un an);
active circulante (bunuri i creane legate de ciclul de exploatare, sub un an).
se evideniaz astfel dou categorii de utilizri n activ (una independent de ciclul de
exploatare, iar cealalt legat direct de acesta) i dou categorii de resurse n pasiv
(una fr legatur cu exploatarea, iar cealalt generat de aceasta). Corelaia dintre
active i stocurile de utilizri i ntre pasive i stocurile de resurse este urmtoarea :
imobilizrile necorporale, corporale i financiare sunt utilizri stabile;
activele circulante ale exploatrii (stocuri, clieni, alte creane) reprezint utilizri
sau nevoi temporare de exploatare;
activele circulante care nu aparin exploatrii sunt utilizri temporare n afara
exploatrii; activele circulante foarte lichide (titluri de plasament) i trezoreria sunt
utilizri temporare ce aparin trezoreriei;
capitalurile proprii, datoriile pe termen mediu i lung precum i provizioanele pentru
riscuri i cheltuieli sunt resurse stabile;
pasivele circulante ale exploatrii (datorii fa de furnizori, datorii sociale i alte
datorii), reprezint resurse temporare de exploatare;
pasivele circulante n afara exploatrii sunt resurse n afara exploatrii;
creditele pe termen scurt i soldurile creditoare ale conturilor curente la banci sunt
resurse temporare ale trezoreriei.
Capitolul 4

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

Concepia funcional a bilanului are meritul de a oferi o imagine asupra modului de
funcionare economic a unei ntreprinderi, punndu-se astfel n eviden stocurile i
resursele corespunzatoare fiecrui ciclu de funcionare .

19

www.contabilitateafirmei.ro [accesat 18 .06.2015]

22

Analiza funcional a bilanului permite investigarea activitii ntreprinderii, pe cicluri de

operaiuni i urmarete evidenierea modalitilor de finanare a ntreprinderii n vederea orientrii
acesteia n direcia unei structuri optime de finanare, reflectat prin evoluia trezoreriei nete.
Conform concepiei funcionale ntreprinderea este o entitate economic i financiar care
ndeplinete anumite funcii: de producie sau exploatare, de repartiie, de investire sau dezinvestire,
de finanare etc.20
Aadar, n cadrul bilanului funcional operaiile vor fi grupate pe cicluri i anume:
Ciclul de investiii;
Ciclul de finanare;
Ciclul de exploatare;
Ciclul de trezorerie.
Rspunznd altor criterii de judecat asupra situaiei ntreprinderii, prezentarea funcional a
bilanului evideniaz aspectele financiare, structurale i legturile cu gestiunea previzional,
adaptndu-se mai bine cerinelor managerilor din ntreprindere.
Se considera urmatoarele date n completarea celor din bilanul financiar:
Creane
Creane comerciale clieni
Creane comerciale diverse
Total

2014
4000
500
4500

Active fixe
Brut
15000

2014
Amortiz
5000

Net
10000

Brut
15000

2015
Amortiz
7500

Net
7500

37000

12000

25000

50000

17500

32500

450

450

450

450

52450

17000

35450

65450

25000

40450

Imobilizri
necorporale
Imobilizri
corporale
Imobilizri
financiare
Total

2015
7700
1050
8750

Concepia funcional a bilanului are meritul de a oferi o imagine asupra modului de

funcionare economic a ntreprinderii, punnd n eviden stocurile i resursele corespunztoare
fiecrui ciclu de funcionare.
Bilanul funcional (operaional)
Capitolul 4
Denumire indicator

20

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

2014

2015

STROE, R. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura ASE, CIEDD, p. 90, Bucureti, 2001;

23

Activ
Nevoi stabile:
(Activ imobilizat brut)
Tabelul 2. Bilanul financiar
IV.2.1. Indicatorii echilibrului funcional
Bilanul funcional21 are ca obiect reflectarea la un moment dat a stocurilor de utilizri i
resurse corespunztoare fiecruia dintre cele trei cicluri de funcionare ale ntreprinderii. Fiecrui
ciclu i poate fi asociat un indicator de echilibru, aa cum se poate observa n tabelul de mai jos.
Ciclul
Utilizri
Resurse
Indicatori
Investire
Imobilizri brute
Resurse proprii Fond de rulment funcional
mprumuturi
Operaii curente
Stocuri
Datorii de Nevoia de fond de rulment (de
Creane de exploatare
exploatare
exploatare i n afara
Alte creane
Alte datorii
exploatrii)
Trezorerie
Disponibil
Credite de
Trezoreria neta
Investiii financiare pe
trezorerie
termen scurt
Tabelul.3 Indicatori de echilibru
Pe baza bilanului funcional se pot calcula urmtorii indicatori:
a) Fondul de rulment funcional (NET Global)
FRNG = Resurse durabile - Nevoi stabile
Resursele durabile sunt cele care, nc de la crearea (resurse interne) sau achiziionarea lor
(resurse externe) au fost neexigibile sau puin exigibile i care au fost destinate finanrii
investiiilor.
Nevoile stabile sunt cele aferente ciclului de investire i corespund imobilizrilor.
Fondul de rulment net global exprim incidena ciclului de investire asupra echilibrului
financiar global.
Dac fondul de rulment funcional este pozitiv, rezult c o parte din resursele durabile rmne
disponibil pentru finanarea activitii curente.
Dac este negativ, nseamn c finanarea investiiilor nu este dect parial asigurat de
resursele stabile.
Diferena dintre fondul de rulment patrimonial i cel funcional const n faptul c primul ia n
calcul capitalul permanent, iar al doilea resursele stabile. n optica patrimonial, exigibilitatea unei
resurse se apreciaz n funcie de data stabilit n bilan (se exclud din capitalul permanent
mprumuturile contractate pe termen lung, care se vor restitui n mai puin de un an). n optica
funcional, exigibilitatea unei resurse se apreciaz n funcie de data crerii sau colectrii ei (n
resursele durabile se includ i mprumuturile sub un an).
b) Nevoia de fond de rulment
NFR = Nevoi curente - Resurse curente
Capitolul 4
Analiza performanei financiare a ntreprinderii

21

http://www.scritub.com/management/marketing/ANALIZA-ECHILIBRULUI-FINANCIAR22545246.php
[accesat 20.06.2015]

24

O nevoie de fond de rulment pozitiv semnific faptul c resursele curente nu acoper n

totalitate nevoile curente, diferena urmnd s fie finanat din fondul de rulment funcional sau din
credite de trezorerie.22
Dac nevoia de fond de rulment este negativ nseamn c operaiile curente ale ntreprinderii
nu implic nici o imobilizare de capitaluri, ci, din contr, degaj nite resurse. Se vorbe te n acest
caz de o resurs n fond de rulment (RFR).
n funcie de natura sa, nevoia de fond de rulment se descompune n:
- nevoie de fond de rulment de exploatare:
NFRE = ACRE - DEX
- nevoie de fond de rulment n afara exploatrii:
NFRAE = ACRAE - DAEX
unde: ACRE = active circulante de exploatare
ACRAE = active circulante n afara exploatrii (debitori diveri sau creane diverse)
DEX = datorii de exploatare
DAEX = datorii n afara exploatrii (creditori diveri)
NFR = NFRE + NFRAE
c) Trezoreria net
TN = ATZ - PTZ
sau
TN = FRNG - NFR
Trezoreria net exprim excedentul activelor de trezorerie (ATZ), formate din disponibil i
valori mobiliare de plasament, n raport cu pasivele de trezorerie (PTZ), reprezentate de credite
bancare curente.
Nivelul trezoreriei nete depinde de diferena dintre fondul de rulment funcional i nevoia de
fond de rulment, deci de ciclul de investire i de ciclul operaiilor curente. Nu exist deci o gestiune
autonom a trezoreriei.
Studiul echilibrului funcional const n interpretarea valorii trezoreriei (pozitiv sau
negativ), a evoluiei acesteia, i, de aici, n comentare a evoluiilor fondului de rulment funcional i
a nevoii de fond de rulment.
Firma poate avea una din urmtoarele ase categorii de structuri funcionale:
NFR > 0
FRNG > 0
TN > 0
Nevoia de fond de rulment este n ntregime finanat din resursele stabile (FRNG > 0), a
cror mrime permite degajarea de disponibiliti (TN > 0). Trebuie cercetat dac acestea nu se
datoreaz folosirii insuficiente a capitalului.

Capitolul 4

Analiza performanei financiare a ntreprinderii

22

BREZEANU, P. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura ASE, CIEDD, p. 120, Bucureti,

2000

25

FRNG > 0

TN < 0
NFR > 0
Nevoia de fond de rulment este finanat parial din resursele stabile (FRNG > 0) i par ial
dintr-un excedent al creditelor bancare curente n raport cu disponibilitile (TN < 0). Trebuie inut
cont n acest caz de riscul bancar.

TN < 0
FRNG < 0
NFR > 0
Creditele bancare curente acoper o parte din activele fixe, nevoia de fond de rulment i
disponibilitile. Aceast situaie este nefavorabil (dac nu este ocazional) i necesit o
reconsiderare a structurii de finanare.
FRNG > 0

NFR < 0
TN > 0
Resursele rezultate din ciclul de exploatare (NFR < 0) se adaug unui excedent al resurselor
stabile (FRNG > 0) pentru a degaja un excedent de lichidit i important (TN > 0). Trebuie analizat
dac aceast situaie nu se datoreaz unei folosiri insuficiente a capitalurilor.
FRNG < 0
TN > 0

NFR < 0

Resursele ciclului de exploatare (NFR < 0) acoper un excedent de lichiditi, eventual excesiv
(TN > 0), i o parte din activul imobilizat (FRNG < 0). Furnizorii i avansurile de la clien i
finaneaz att ciclul de exploatare, ct i o parte din imobilizri. Trebuie examinat posibilitatea
unei revigorri a resurselor stabile.
NFR < 0

TN < 0
FRNG < 0
26

Sursele permanente nu acoper dect o parte din activul imobilizat (FRNG < 0), diferena fiind
compensat de furnizori, avansuri de la clieni i credite bancare curente (TN < 0). Firma prezint o
dependen financiar extern mare. Trebuie revzut structura de finanare.

Capitolul 5

Studiul de caz

V.

Studiul de caz Autofinanarea

Societatea Agricultorii Olteniei

V propunem n continuare un studiu de caz privitor la relaiile dintre bilanul i contul de profit
i pierdere al firmei. Din aceste relaii, rezult capacitatea de autofinanare a firmei: indicator pe care
trebuie s-l avei n vedere atunci cnd analizai opiunile de finanare a unei investiii, dar i atunci
cnd vrei s optimizai finanele firmei.
V.1 Prezentare general
Societatea Agricultorii Olteniei este unul dintre cei mai importani juctori de pe piaa
agroalimentar. Aceasta achiziioneaz produse lactate de la productori, le transform i apoi le
vinde marilor reele de distribuie, printre care i supermarketurilor. Pe lng lactate, societatea
activeaz de asemenea pe piaa crnii i a legumelor. Pentru a avea o eviden mai clar a fiecrei
activiti i pentru a fi n contact direct cu fiecare pia, firma a decis s izoleze fiecare activitate
ntr-o unitate distinct.
Una dintre acestea este societatea de distribuie a untului, pe care o vom analiza n continuare.
Clienii societii sunt diveri: de la hipermarketuri, la mici magazine sau reele de restaurante.
Obiectul de activitate al firmei este stocarea i comercializarea untului achiziionat exclusiv de la
societatea Agricultorii Olteniei. Date contabile: La nceputul exerciiului au fost achiziionate
camere frigorifice n valoare de 1.560.000 de lei. Durata de utilizare a acestora este de 10 ani. A fost
achiziionat de asemenea un echipament de transport al paleilor, n valoare de 140.000 de lei.
Durata de utilizare este tot de 10 ani.
Au fost achiziionate calculatoare n valoare de 115.000 lei, a cror durat de funcionare este de
5 ani i de asemenea un soft de gestiune a stocurilor, care a costat 50.000 de lei i care va fi nlocuit
dup 2 ani. Firma mai dispune de 5 autoturisme pentru personalul din departamentul de vnzri,
achiziionate cu 330.000 de lei. Durata de utilizare a acestora este de cinci ani.
De asemenea, pentru spaiile de depozitare i pentru birouri se pltete o chirie de 70.000 de lei
pe lun. Societatea are 20 de angajai n depozite, iar fondul de salarii aferent personalului este de
20.000 de lei pe lun. Salariile conducerii i ale personalului administrativ sunt de 10.000 de lei pe
lun. Personalul din departamentul de vnzri e pltit cu un salariu fix i un comision de 6% din
vnzri. Salariile fixe nsumeaz 10.000 de lei. Societatea de distribuie a untului achizi ioneaz
untul la un pre fix,
stabilit de societatea mam. Acesta va fi de 3.780 de lei pe ton n primele patru luni ale anului,
urmnd c apoi s creasc la 3.820 de lei.
Preul de vnzare va fi de 5.400 de lei pe ton n primele patru luni, de 5.450 de lei n
urmtoarele patru luni i va crete la 5.500 de lei n ultimele patru luni ale anului. De asemenea, n

27

primele patru luni se va lucra cu pli n numerar att la cumprare, ct i la vnzare. Din luna a
cincea i pn ntr-a opta, creditul furnizor i cel pentru clieni va fi de o lun i apoi va crete la
dou luni n ultimele patru luni ale anului.
Utilizarea unor termene de graie pentru clieni este explicat de faptul c, pe masur ce
societatea capt experien, i cunoate mai bine clienii i poate oferi termene mai bune celor de
ncredere. Cantitile cumprate i cele vndute sunt, dup cum urmeaz:

Capitolul 5
Luna
Intrri
Ieiri

Studiul de caz
Ian. 2014
300
300

Feb.2014
320
320

Mar.2014
300
300

Apr.2014
420
420

Mai.2014
470
470

Iun.2014
420
450

Tabelul 4. Cantiti cumprate i vndute

Aug.2014
Sep.2014
Oct.2014
Nov.2014
Dec.2014
400
580
500
600
700
550
550
450
700
600
Tabelul 5. Cantiti cumprate i vndute
Capitalul social al societii de distribuie a untului este de 1.755.000 de lei. Societatea a contractat
un credit de 650.000 de lei pentru a putea achiziiona activele de mai sus, ce va fi pltit n rate
constante. n primele patru luni nu se pltete dect dobnda, de 6.500 de euro pe lun, iar apoi
valoarea ratelor crete la 18.330 de lei lunar. Tabel rambursare credit:
Suma rmas
Rambursri
Suma rmas
Luna
de rambursat
Dobnzi
principale
Rata total
de rambursat
nceputul
sfritul lunii
lunii
Ian.2014
650.000
6.500
0
6.500
650.000
Feb.2014
650.000
6.500
0
6.500
650.000
Mar.2014
650.000
6.500
0
6.500
650.000
Apr.2014
650.000
6.500
0
6.500
650.000
Mai.2014
650.000
6.500
11.830
18.330
638.170
Iun.2014
638.170
6.382
11.948
18.330
626.222
Iul.2014
626.222
6.262
12.068
18.330
614.154
Aug.2014
614.154
6.142
12.188
18.330
601.965
Sep.2014
601.965
6.020
12.310
18.330
589.655
Oct.2014
589.655
5.897
12.433
18.330
577.222
Nov.2014
577.222
5.772
12.558
18.330
564.664
Dec.2014
564.664
5.647
12.683
18.330
551.981
Tabelul 6. Rambursare credit
Stabilii care este suma care se afl n contul de disponibiliti la 30 aprilie.
Pasul 1. Pentru a stabili care este soldul de la 30 aprilie, trebuie n primul rnd s afla i care este
suma de la care s-a pornit. Pentru aceasta, vom realiza bilanul iniial.
Active
LEI
Pasive
LEI
Camere frigorifice
1.560.000
Capital social
1.755.000
Luna
Intrri
Ieiri

Iul.2014
450
460

28

Utilaj transport
Calculatoare
Soft
Autoturisme
Total parial
Disponibiliti
Total

140.000
115.000
50.000
330.000
2.195.000
210.000
2.405.000

Credit

650.000

Total
Tabelul 6. Bilanul iniial

Capitolul 5

2.405.000
Studiul de caz

Explicaie. La crearea societii, o parte din resurse (capitalul social i creditul) au fost
utilizate pentru achiziionarea echipamentului. Cum regula este ca activul s fie egal cu pasivul,
diferena dintre pasiv i activele achiziionate o vom regsi n contul de disponibiliti.
Pasul 2: Vom calcula fluxurile de numerar (cash flow-ul) n perioada 1 ianuarie - 30 aprilie.
ncsri i cheltuieli din vnzarea-cumprarea untului. Din ipotezele de mai sus, prelum datele utile
(cantitile cumprate i vndute i preurile unitare de cumprare, respectiv vnzare).
Luna
Intrri(tone)
Ieiri(tone)
Pre cumprare
(lei/ton)
Pre vnzare
(lei/ton)
Cheltuieli achiziii
ncasri vnzri
Variaie

Ian.2014
300
300
3.780

Feb.2014
320
320
3.780

Mar.2014
300
300
3.780

Apr.2014
420
420
3.780

5.400

5.400

5.400

5.400

1.134.000
1.620.000
486.000

1.209.600
1.134.000
1.728.000
1.620.000
518.400
486.000
Tabelul 6. Bilanul iniial

1.587.600
2.268.000
680.400

Deci, la finalul lunii, vom avea urmtoarele variaii ale numerarului, determinate de
activitatea comercial:
Intrri numerar
7.236.000 lei
Ieiri numerar
5.065.200 lei
Variaie total
2.170.800 lei
Tabelul 6. Bilanul iniial
Soldul contului disponibiliti va fi cu 2.170.800 lei mai mare dect la nceputul perioadei.
ns, compania nregistreaz i o serie de alte cheltuieli: cu salariile, cu chiriile, etc. Pentru a ajunge
la soldul final trebuie s le lum n calcul i pe acestea.

29

Capitolul 5
Contul disponibiliti
Soldul iniial
Vnzri de marf
Achiziii marf
Chirie
Salarii personal
producie
Salarii administraie
Salarii fixe vnzri
Comision personal
vnzri
Rambursri rate
Sold final

Studiul de caz
Lei
210.000
7.236.000
-5.065.200
-280.000
-80.000

Luni

Cost / Luna (lei)

4
4

70.000
20.000

-40.000
-40.000
-434.160

4
4
6%

10.000
10.000

-26.000
1.480.640

6.500

Tabelul 7. Soldul contului disponibiliti

Stabilirea capacitii de autofinanare
Capacitatea de autofinanare reprezint diferena dintre veniturile i cheltuielile firmei, care
rmne la dispoziia societii pentru a-i finana activitile viitoare. Exist dou variante de calcul
ale acesteia: 1. Urmrind ncasrile i cheltuielile efectuate, care se vor vedea n contabilitate n
evoluia disponibilitilor din cas i din conturile bancare, 2. Pornind de la contul de profit i
pierdere, la care se vor aduga acele cheltuieli nemateriale (amortizrile, deprecierile). n perioada
analizat, disponibilitile societii au crescut cu 1.270.660 de lei, deci cash flow-ul degajat a fost
de 1.270.660 de lei potrivit primei metode de calcul. Vom prezenta deci i contul de profit i
pierdere n primul rnd vom calcula amortizrile aferente celor patru luni.

30

Capitolul 5

Studiul de caz

Tabelul 8. Contul de profit i pierdere

Total cheltuieli amortizare: 94.667 lei
Contul de profit i pierdere n perioada 1 ianuarie - 31 aprilie 2014 va arta n felul urmtor:

Tabelul 9. Contul de profit i pierdere

Pentru a determina capacitatea de autofinanare (cash flow-ul degajat), vom aduga la
profitul obinut, cheltuielile de amortizare. Vom ajunge la 1.270.640 lei, aceeai sum cu cea
determinat prin varianta urmririi fluxurilor de numerar.
31

TEMA: calculai cash flow-ul degajat n perioada 31 aprilie-31 decembrie prin cele dou
metode. - La calculul pe baza fluxurilor de numerar, trebuie s luai n calcul termenele de plat
negociate cu furnizorii i clienii. - De asemenea, rambursarea mprumutului constituie o
amortizare a creditului, pentru calculul pe baza contului de profit i pierdere. - De asemenea, n
Capitolul 5

Studiul de caz

cazul n care cantitatea vndut este mai mare dect cea achiziionat, n contul de profit i pierdere
vei avea cheltuieli suplimentare cu variaia stocurilor. Dac vnzrile sunt mai mici dect
achiziiile, vei constitui stocuri (variaie negativ).
REZOLVARE:
Determinarea cash flow-ului prin metoda urmririi fluxurilor de numerar

32

33

Intrri (tone)
Ieiri
Pre cumprare
Pre vnzare(lei/ton)
Venituri vnzri
ncasri vnzri
Cheltuieli achiziii
Chirie

470
470
3.820
5.450
2.561.500
0
0
70.000

450
420
3.820
5.450
2.289.000
2.561.500
1.795.400
70.000

460
450
3.820
5.450
2.452.500
2.289.000
1.719.000
70.000

550
400
3.820
5.450
2.180.000
2.452.500
1.757.200
70.000

550
580
3.820
5.500
3.190.000
2.180.000
2.101.000
70.000

450
500
3.820
5.500
2.750.000
0
0
70.000

700
600
3.820
5.500
3.300.000
3.190.000
2.101.000
70.000

600
700
3.820
5.500
3.850.000
2.750.000
1.719.000
70.000

Salarii personal
producie
Salarii administraie

20.000

20.000

20.000

20.000

20.000

20.000

20.000

20.000

10.000

10.000

10.000

10.000

10.000

10.000

10.000

10.000

Salarii fixe vnzri

10.000

10.000

10.000

10.000

10.000

10.000

10.000

10.000

Comision personal
vnzri
Rambursri rate
Total
Disponibiliti iniiale
Disponibiliti finale

153.690

137.340

147.150

130.800

191.400

165.000

198.000

231.000

18.330
282.020
1.480.640
1.198.620

18.330
2.061.070
1.198.620
1.699.050

18.330
1.994.480
1.699.050
1.993.570

18.330
2.016.330
1.993.570
2.429.740

18.330
2.420.730
2.429.740
2.189.010

18.330
293.330
2.189.010
1.895.680

18.330
2.427.330
1.895.680
2,658.350

18.330
2.078.330
2.658.350
3.330.020

Tabelul 10. Evidena contului de profit

34

Capitolul 5

Studiul de caz

Cash flow-ul degajat n cele 8 luni analizate este: 1.849.330 lei (disponibiliti finale la 31
decembrie 3.330.020, din care se scad disponibilitile iniiale la 1 mai 1.480.640). Fluxurile de
marf. Dac n calculul profitului se iau n calcul veniturile i cheltuielile pe msur ce acestea devin
exigibile (de regul, la momentul semnrii contractului sau al emiterii facturii), n calculul cash
flow-ului conteaz, dup cum sugereaz i numele indicatorului, doar veniturile ncasate i plile
efectuate. Astfel, de exemplu, dac veniturile aferente vnzrilor de produse lactate ale lunii mai
erau de 470 de tone x 5.450 lei/ton, ncasarea efectiv a acestora are loc abia n luna iunie, dat fiind
c exist un credit client de o lun, deci ncsrile lunii mai sunt zero. Din septembrie, durata
creditului client este de dou luni, ceea ce nseamn c ncsarile aferente lunii a noua vor avea loc
n noiembrie. Iar n octombrie vom nregistra din nou o lun cu ncsri zero. Achiziiile n mod
similar, i plile cu achiziia mrfurilor vor fi decalate cu o lun n perioada mai-septembrie,
respectiv dou luni n perioada octombriedecembrie. ncasrile i plile aferente lunilor noiembrie
i decembrie vor intra n cash flow-ul urmtorului exerciiu financiar. Cheltuieli fixe, cheltuielile cu
personalul fie c este vorba de cel de producie, de cel administrativ, chiriile, precum i ratele la
credit sunt fixe. Au scadena n luna curent i nu nregistreaz variaii n cursul anului. De aceea,
am completat n dreptul fiecrei luni, suma prezentat n ipoteza exerciiului. Salariile personalului
de vnzri au ns dou componente: una fix i una variabil 6% din vnzri. Vnzrile sunt
nregistrate n contabilitate din momentul semnrii contractului, sau emiterii facturii, prin urmare,
comisionul agenilor de vnzri va fi datorat pe aceeai perioad, chiar dac facturile sunt pltite mai
trziu. Prin urmare, a fost necesar s calculam i veniturile aferente fiecrei luni pentru a stabili
cuantumul datorat echipei de vnzri. Diferena dintre veniturile din vnzri i ncsari (liniile 6 i
7) va arta modul n care politica comercial poate afecta disponibilitile din cont i, implicit,
capacitatea de a onora obligaiile. Dac dorii s schimbai termenele de plat oferite clienilor,
verificai nainte ca nu cumva, n urma deciziei, s v trezii c disponibilitile nu sunt suficiente
pentru plata cheltuielilor lunare. Dac vrei totui s mergei nainte cu o astfel de relaxare a
termenelor de plat, care presupune i existena unei perioade pe minus n contul de
disponibiliti, asigurai-v c dispunei de o linie de credit de la banc, sau de la furnizori.
Determinarea cash flowului prin metoda contului de profit i pierdere Dup cum am spus i n
actualizarea precedent, cash flow-ul se poate determina prin dou metode:
cea a urmririi intrrilor i ieirilor de numerar, prezentat mai sus, sau pornind de la contul de profit
i pierdere, la care se adaug cheltuielile nemonetare cum ar fi amortizrile i variaiile conturilor
bilaniere.
Pasul 1: contul de profit i pierdere

Capitolul 5

Studiul de caz
35

Tabelul 11. Contul de profit i de pierdere

Defalcat pe luni:

Capitolul 5

Studiul de caz
36

Tabelul 12. Contul de profit i de pierdere

Pasul 2: calculul cash flow-ului Cash flow-ul degajat = rezultat contabil + amortizri Cash
flow-ul degajat = 4.362.266+189.333 = 4.551.599 Pasul 3: calculul cash flow-ului disponibil fa de
metoda urmririi fluxurilor de trezorerie, observm o diferen important. Aceasta este explicat de
faptul c veniturile aferente vnzrilor din ultimele dou luni ale anului nu au fost nc ncasate.
Acestea se regsesc n bilan la creane clieni. De asemenea, achiziiile din ultimele dou luni n-au
fost achitate, acestea figurnd n bilan la datorii furnizori. n plus, societatea a rambursat pe lng
dobanzile aferente creditului, nregistrate n contul de profit i pierdere i o parte din principal,
care a afectat fluxurile de trezorerie, fr a influena contul de profit i pierdere. n plus, au fost
achiziionate mrfuri fr a fi vndute. Pentru a calcula cash flow-ul disponibil (CFD) la 31
decembrie, trebuie deci s lum n calcul i variaiile conturilor bilaniere. Cont clieni (activ): +
7.150.000 Cont furnizori (pasiv): + 4.996.000 Cont datorii (pasiv): 98.019 Stocurile (activ): +
420.200 CFD = CF clieni + furnizori + datorii + stoc CFD = 4.551.599 7.150.000 +
4.996.000 - 98.019 -420.200 CFD = 1.849.380 egal cu suma obinut prin metoda ncsrilor i
cheltuielilor.
V.2 Concluzii studiu de caz
Autofinanarea constituie o resurs financiar total diferit de celelalte, ea avnd un statut
deosebit n politica de finanare a ntreprinderii. n msura n care autofinanarea asigur
Capitolul 5

Studiul de caz
37

ntreprinderii reproducerea capitalurilor care-i sunt conferite, aceasta constituie singura finanare
independent i stabil putnd s asigure rambursarea mprumuturilor ntreprinderii. Autofinanarea
constituie fundamentul pe care se va putea edifica o politic de finanare viabil.
n primul rnd autofinanarea exprim aptitudinea ntreprinderii de a asigura reproducia
simpl, i n msura n care este posibil, reproducia lrgit, creterea capitalului. Autofinanarea
corespunde resurselor care permit mai nti compensarea uzurii fizice i morale a activelor pe
termen lung.
Apoi autofinanarea asigur compensarea riscurilor, referitoare la anumite elemente de activ
(provizioane pentru deprecierea creanelor, a stocurilor etc.) la ansamblul patrimoniului (provizioane
pentru pierderi i cheltuieli).
n sfrit, autofinanarea corespunde prii din rezultate care este meninut i reinvestit n
activitatea ntreprinderii. Primele dou componente ale autofinanrii enunate mai nainte,
corespund resurselor necesare pentru reconstituirea capital-urilor angajate permanent n activitatea
ntreprinderii (autofinanare de meninere). A treia component permite s se lrgeasc producia i
deci s se dezvolte activitatea ntreprinderii (denumim aceast component autofinanare de
cretere). Indicatorul care exprim capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere a datoriilor este
dat de raportul ntre datoriile pe termen mediu i lung i mrimea autofinanrii. Dac presupunem
c ntreprinderea pe care am avut-o n vedere n studiile de caz precedente are mprumuturi pe
termen lung i mediu de 887 312 mii lei, acest indicator va fi:

Fig.3 Autofinanare
n caz de pierdere, autofinanarea nu permite s se menin constant nivelul fondurilor angajate de
ntreprindere, deci capitalul ntreprinderii va scdea.
Ciclul de acumulare poate fi reprezentat n felul urmtor:

Fig 4. Autofinanarea i ciclul capitalurilor pe termen lung angajate n ntreprindere

Capitolul 5

Studiul de caz

Autofinanarea poate s vizeze dou direcii fundamentale. Pe de o parte poate viza activele
38

imobilizate (investiiile n sensul tradiional al termenului). Pe de alt parte, autofinanarea poate

nsemna rambursarea mprumuturilor. Comparaia ntre suma datoriilor pe termen lung i mediu i
cea a mrimii autofinanrii permite s se aprecieze capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere
a datoriilor.
Autofinanarea i capacitatea de rambursare a datoriilor
Indicatorul care exprim capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere a datoriilor este dat
de raportul ntre datoriile pe termen mediu i lung i mrimea autofinanrii. Recurgerea la acest
indicator se justific prin faptul c autofinanarea msoar capacitatea ntreprinderii de a crea un
surplus monetar, singura surs de fonduri pentru rambursarea mprumuturilor. Dac raportul de mai
nainte prezint valori mici, ntreprinderea nu este prea ndatorat, n raport cu capacitatea sa de
autofinanare.
n schimb dac raportul atinge valori mai mari, ntreprinderea are un grad ridicat de
ndatorare i va avea dificulti pentru rambursarea n viitor a datoriilor ajunse la scaden. Valorile
medii pentru acest indicator ar fi cuprinse ntre 2 i 3 ani, ceea ce nseamn c ntreprinderea ar
trebui s afecteze de la 2 pan la 3 ani marja brut de autofinanare sau autofinanarea pentru
rambursarea datoriilor pe termen mediu i lung.

Capitolul 6

Studiul de caz

6. Concluzii generale
39

Orice politic de autofinanare trebuie analizat n funcie de rentabilitatea pe care o degaj

profitul reinvestit. Dac rentabilitatea noilor proiecte acoperite prin autofinanare este egal cu
rentabilitatea reclamat de acionari, politica de autofinanare este neutr pentru ntreprindere.
Numai atunci cnd rentabilitatea investirilor acoprite prin autofinanare este mai mare dect
remuneraia cerut de acionari, autofinaarea are un efect pozitiv pentru ntrepridere n sensul c
crete valoare financiar a acesteia. Astfel, autofinanarea contribuie la creterea mijloacelor
financiare ale ntreprinderii, dar nu permite creterea beneficiilor pentru reinvestire dect dac crete
rata rentabilitii noilor proiecte peste preteniile de remuneraie ale acionarilor.
n principiu, costul autofinanrii este egal cu costul fondurilor proprii externe n sensul c
acionarii ateapt aceeai rentabilitate de la beneficiile reinvestite, ca i de la aporturile de numerar
realizate de ei cu prilejul creterilor de capital. Cu alte cuvinte autofinanarea apare, ca i fondurile
proprii externe, un mijloc de finanare costisitor. Faptul c societatea comercial dispune liber de
sumele obinute prin autofinanare, c nu vars remuneraia ctre acionari (fluxuri financiare
negative) nu nseamn c sumele respective sunt gratuite.
Pe o pia financiar perfect, n care toate informaiile sunt disponibile, sumele din profit
trecute n foduri de rezerv (autofinanare) sau distribuite c dividende fac politica de finanare s fie
neutr: ndatorarea, autofinanarea, distribuirea profiturilor n-au nicio importan din punctul de
vedere al bogaiei acionarilor.
Pentru a determina costul real al beneficiilor reinvestite de societatea comercial, respectiv
rentabilitatea beneficiilor reinvestite de acionari, trebuie s inem seama de incidena fiscal, adic
de faptul c societatea este impozitat pentru profitul reinvestit, iar, pe de alt parte, acionarii sunt
impozitai pentru veniturile din dividende.
Prin urmare, n cazul distribuirii de dividende, acionarii vor suporta impozitul pe venituri
din dividende astfel ncat lor le rmne un veni net mai mic pentru a-l utiliza, spre exemplu, n
vederea achiziionrii de noi aciuni. Dac societatea comercial nu distribuie dividende sau
distribuie ntr-un volum mai redus, ea va putea reinvesti ntreg profitul sau o parte a acestuia,
formnd o baz pentru venituri viitoare sporite.
Prin structura contabil de capitaluri sunt delimitate sursele de finanare stabile ale valorilor
economice constituite c activ patrimonial al ntreprinderii.
Autofinanarea este cea mai rspndit form de finanare i presupune ca ntreprinderea s
i asigure dezvoltarea prin fore proprii, folosind drept surse o parte a profitului ob inut n exerci iul
expirat i fondul de amortizare, urmrind att acoperirea necesarului de nlocuire a activelor
imobilizate ct i creterea activelor de exploatare.
Autofinanarea este determinat de creterea resurselor obinute din propria activitate care
vor rmne n mod permanent la dispoziia ntreprinderii pentru finanarea activitii viitoare.
Mobilizarea surselor proprii, atrase sau mprumutate, se va face n condiii de armonizare a
relaiei rentabilitate-lichiditate i de diminuare a riscului. Sursele proprii, chiar dac implic
participarea investitorilor de capitaluri la proprietate i la distribuia profitului net, constituie totui
cea mai sigur surs de finanare, determin autonomie financiar i elimin riscul retragerii
neprevzute a capitalurilor. Sursele atrase sunt nesigure. Evoluia lor este strns legat de evoluia i
Capitolul 6

Concluzii generale

caracteristicile ciclului de exploatare care determin att mrimea datoriilor de exploatare, ct i

durata lor de exigibilitate.
40

Sursele mprumutate prezint principalul avantaj al mobilitii lor, pentru a amortiza

diferena continuu fluctuant dintre necesarul de finanat i sursele proprii i atrase de capitaluri
circulante. n funcie de context, aceast diferen variaz fie n acelai sens, fie n sensuri contrare.
Dar, pe lng caracterul oneros, acestea determin creterea gradului de ndatorare a ntreprinderii.
O decizie optim de finanare a ciclului de exploatare poate fi aceea care echilibreaz relaia
contradictorie dintre creterea autonomiei financiare ( prin folosirea surselor proprii ) i necesitatea
apelrii la surse mobile , elastice de capitaluri, care s acopere nevoile temporare i s vin n
completarea surselor proprii (cu utilizarea creditelor i cu garania rambursrii lor).

41

Bibliografie

Buglea A., Analiza situaiei financiare a ntreprinderii, Editura Mirton, p. 95, Timioara,
2004.
Brezeanu P., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura ASE, CIEDD, p. 120, Bucureti,
2000
Creoiu, Gh., Cornescu, V., Bucur, I., Economie. Ed. a II-a, revzut, adugit i actualizat,
Editura C.H. Beck, Colecia Oeconomica, p. 87, Bucureti, 2008;
Doina Maria Robu, Contabilitate general, Editura ASE,, p. 67, Bucureti, 2005;
Mihai Ristea, Corina Cucu, Corina Lzrescu, Contabilitatea ntreprinderii, Editura
Mrgritar, p.12, Bucureti, 1997;
Mihai Toma, Petre Brezeanu, Finane i gestiune financiar, p.23, Editura Economic,
1996;
Manolescu, Gh., Managementul financiar, Editura Economic, p. 12, Bucureti, 1996
Petre Brezeanu, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura ASE, p.99, Bucureti, 2005;
Prunea, Petru, Riscul n activitatea economic. Ipostaze. Factori. Modaliti de reducere,
Editura Economic, p. 89,Bucureti, 2003;
Mihai Ristea, Corina Graziella Dumitru, Contabilitate financiar, Editura ASE, p.78,
Bucureti, 2005;
Radu Stroe, Dan Armeanu, Finane. Ediia a II a, Editura ASE, p.122, Bucureti, 2005;
Petrescu, Silvia, Diagnostic economic-financiar. Metodologie, Editura Sedcom Libris, Iai,
2004, p.35;
Popescu C-tin, Gavril I., Ciucur D. , Teorie economic general. Volumul II. :
Macroeconomie, Editura ASE , p.27 Bucureti, 2005;
Oroian, M., Economie politic, Volumul I si II. : Editura D. Cantemir, p. 33, Tg. Mure,
2013;
Petrescu, S., Mironiuc, M., Analiza economico-financiar, Editura Tiparul, p. 246, Iai,
2002.
Tabr, N., Horomnea, E., Toma, C., Analiza contabil-financiar, Editura Tipo Moldova,
p.135, Iai, 2002;
STROE, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura ASE, CIEDD, p. 90, Bucureti,
2001;
Stancu, I., Finane, Editura Economic, p. 55, Bucureti, 1998
Valentina Capot, Finanarea afacerii, Editura Art akademos,Cluj Napoca, 2007, p.89;
Vasile Ilie, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura ASE, p.45, Bucureti, 2005.
Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, p.37,
Bucureti, 2006.
Surse Internet:
https://ro.scribd.com/doc/32038571/Cap-VI-Elaborarea-Tabloului-de-Finanare, [accesat la
13.05.2015]
www.contabilitateafirmei.ro [accesat 18 .06.2015]
http://www.scritub.com/management/marketing/ANALIZA-ECHILIBRULUIFINANCIAR22545246.php [accesat 20.06.2015]
42