Finantele Intreprinderii PDF

Finanele ntreprinderii
UNIVERSITATEA DUNREA DE JOS GALAI

FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILOR
FINANELE NTREPRINDERII
Lect. dr. NICOLETA BRBU-MIU
ISBN 978-606-8216-10-2
Editura EUROPLUS
Galai, 2010
CUPRINS
CUPRINS .......................................................................................................................................................2
TABEL OF CONTENTS ..............................................................................................................................5
CUVNT NAINTE.....................................................................................................................................8
FORWARD ....................................................................................................................................................9
PARTEA I. ASPECTE GENERALE PRIVIND POLITICA DE FINANARE.................................10
CAPITOLUL 1. FINANELE N SISTEMUL DE GESTIUNE AL NTREPRINDERII ................10
1.1. Obiectul de studiu al finanelor ntreprinderii .................................................................................10
1.2. Funciile finanelor ntreprinderii ......................................................................................................11
1.3. Funcia financiar a ntreprinderii .....................................................................................................12
1.4. Circuitul financiar i fluxurile ntreprinderii....................................................................................13
1.5. Ciclurile financiare ale ntreprinderii ................................................................................................17
1.6. Partenerii ntreprinderii.......................................................................................................................18
CAPITOLUL 2. DECIZIA FINANCIAR A NTREPRINDERII I
COMPONENTELE SALE..........................................................................................................................21
2.1. Definiia, rolul i importana deciziei financiare n activitatea ntreprinderii .............................21
2.2. Decizia de investire ..............................................................................................................................22
2.2.1. Surse de finanare a investiiilor.........................................................................................23
2.3. Decizia de finanare..............................................................................................................................24
2.3.1. Obiectivele urmrite de furnizorii de capital ...................................................................24
2.3.2. Costul capitalurilor criteriul esenial pentru selecia surselor de finanare ..............25
2.4. Decizia de repartizare a profitului .....................................................................................................26
2.4.1. Definirea politicii de dividend............................................................................................27
2.4.2. Efecte ale distribuirii / nedistribuirii profitului...............................................................27
PARTEA a II-a. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE A NTREPRINDERII ..................29
CAPITOLUL 3. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR ................................................................29
3.1. Analiza patrimonial a bilanului ......................................................................................................29
3.1.1. Construcia bilanului financiar..........................................................................................29
3.1.2. Indicatorii echilibrului financiar.........................................................................................31
3.2. Analiza funcional a bilanului .........................................................................................................33
3.2.1. Construcia bilanului funcional .......................................................................................33
3.2.2. Indicatorii echilibrului funcional ......................................................................................35
CAPITOLUL 4. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE PE BAZA CONTULUI DE PROFIT
I PIERDERE...............................................................................................................................................36
4.1. Analiza rezultatelor ntreprinderii.....................................................................................................36
4.2. Soldurile intermediare de gestiune ....................................................................................................37
CAPITOLUL 5. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE A NTREPRINDERII PRIN
METODA RATELOR ................................................................................................................................42
5.1. Ratele structurii financiare ..................................................................................................................42
5.1.1. Ratele de finanare................................................................................................................42
5.1.2. Ratele de lichiditate i solvabilitate....................................................................................43
5.1.3. Ratele de ndatorare .............................................................................................................44
5.1.4. Ratele privind viteza de rotaie ..........................................................................................45
2
5.2. Ratele de performan..........................................................................................................................47
5.2.1. Ratele de rentabilitate ..........................................................................................................47
5.2.1.1. Ratele de rentabilitate comercial ......................................................................47
5.2.1.2. Ratele de rentabilitate economic.......................................................................48
5.2.1.3. Ratele de rentabilitate financiar........................................................................49
5.2.2. Indicatori ai riscului financiar.............................................................................................49
PARTEA a III-a. FINANAREA NTREPRINDERII ..........................................................................52
PARTEA III.1. FINANAREA PE TERMEN SCURT A NTREPRINDERII..................................53
CAPITOLUL 6. FINANAREA PRIN CREDITE BANCARE PE TERMEN SCURT ....................54
6.1. Scopul i condiiile creditelor bancare pe termen scurt ..................................................................54
6.2. Tipologia creditelor bancare pe termen scurt...................................................................................54
6.3. Costul efectiv al creditului bancar pe termen scurt .........................................................................56
CAPITOLUL 7. CREDITELE PENTRU CREANE COMERCIALE.................................................58
7.1. Creditul comercial ................................................................................................................................58
7.1.1. Trsturile caracteristice ale creditului comercial............................................................58
7.1.2. Factorii de care depinde durata perioadei de credit comercial......................................60
7.1.3. Avantajele i dezavantajele creditului comercial.............................................................60
7.1.4. Costul creditului comercial .................................................................................................62
7.2. Scontarea................................................................................................................................................62
7.2.1. Creditul de scont: definire, avantaje ..................................................................................63
7.2.2. Costul creditului de scont....................................................................................................63
7.3. Factoringul.............................................................................................................................................64
7.3.1. Definirea i tipologia factoringului ....................................................................................64
7.3.2. Avantajele factoringului ......................................................................................................66
7.3.3. Rentabilitatea operaiunii de factoring..............................................................................67
7.3.4. Dezavantajele factoringului ................................................................................................68
7.3.5. Costul operaiunii de factoring...........................................................................................69
7.4. Forfetarea ...............................................................................................................................................70
7.4.1. Elementele componente ale operaiunii de forfetare.......................................................71
7.4.4. Analiz comparativ ntre factoring i forfetare ..............................................................72
PARTEA III.2. FINANAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG A NTREPRINDERII ...............74
CAPITOLUL 8. SURSE PROPRII DE FINANARE A NTREPRINDERII....................................74
8.1. Finanarea intern.................................................................................................................................74
8.1.1. Rolul i importana autofinanrii ntreprinderii.............................................................74
8.1.2. Componentele autofinanrii..............................................................................................76
8.1.3. Factorii care influeneaz decizia de autofinanare .........................................................76
8.1.4. Avantajele autofinanrii.....................................................................................................77
8.1.5. Corelaii dintre autofinanare, mprumut, amortizare i repartizarea profiturilor.....77
8.1.6. Costul autofinanrii ............................................................................................................78
8.2. Dezinvestiia..........................................................................................................................................79
8.3. Majorarea capitalului social ................................................................................................................79
8.3.1. Coninutul, drepturile i tipologia aciunilor ...................................................................80
8.3.2. Creterile de capital prin noi aporturi n numerar ..........................................................82
8.3.2.1. Tehnica emiterii aciunilor ..................................................................................83
8.3.2.2. Caracteristicile creterilor de capital prin noi aporturi n numerar ..............83
3
8.3.2.3. Factorii de care depinde finanarea prin emisiune de noi aciuni .................84
8.3.2.4. Costul aciunilor ...................................................................................................84
8.3.2.5. Dreptul preferenial de subscriere .....................................................................86
8.3.2.6. Avantajele i dezavantajele finanrii prin emisiune de aciuni...................86
8.3.3. Creterile de capital prin ncorporarea rezervelor...........................................................87
8.3.3.1. Dreptul de atribuire n aciuni ............................................................................88
8.3.4. Creterile de capital prin conversiunea datoriilor ...........................................................88
8.4. Fuziunea i absorbia ...........................................................................................................................89
CAPITOLUL 9. SURSE MPRUMUTATE DE FINANARE.............................................................91
9.1. mprumutul din emisiunea de obligaiuni .......................................................................................91
9.1.1. Obligaiunea: definire, tipologie, cotare............................................................................91
9.1.2. mprumutul din emisiunea de obligaiuni: definire, condiii, tipologie, etape ...........93
9.1.3. Condiii pe care trebuie s le ndeplineasc ntreprinderea pentru a emite
obligaiuni............................................................................................................................93
9.1.4. Factorii de care trebuie s se in cont la emisiunea de obligaiuni ..............................94
9.1.5. Tipurile de mprumuturi obligatare ..................................................................................94
9.1.6. Caracteristicile mprumutului obligatar............................................................................95
9.1.7. Modaliti de rambursare a mprumutului obligatar......................................................96
9.1.8. Avantajele i dezavantajele mprumutului obligatar, din punctul de vedere
al societii emitente...........................................................................................................97
9.1.9. Costul mprumutului obligatar ..........................................................................................98
9.2. mprumuturile bancare pe termen mediu i lung ...........................................................................99
9.2.1. Elementele caracteristice ale creditului .............................................................................99
9.2.2. Tipologia creditelor bancare pe termen mediu i lung .................................................100
9.2.3. Condiiile de acordare a creditelor pe termen lung.......................................................101
9.2.4. Costul creditelor bancare pe termen mediu i lung.......................................................102
9.2.5. Avantajele creditului bancar pe termen mediu i lung.................................................102
9.3. Finanarea prin leasing ......................................................................................................................103
9.3.1. Definirea leasingului ..........................................................................................................103
9.3.2. Caracteristicile contractului de leasing............................................................................104
9.3.3. Asemnri i deosebiri fa de alte tipuri de finanare sau achiziionare
de bunuri..............................................................................................................................106
9.3.4. Formele leasingului ............................................................................................................107
9.3.5. Costul leasingului...............................................................................................................109
9.3.6. Avantajele i dezavantajele leasingului...........................................................................109
BIBLIOGRAFIE ........................................................................................................................................112
TABEL OF CONTENTS
TABEL OF CONTENTS ..............................................................................................................................5

FORWARD ....................................................................................................................................................9
PART I. GENERAL ASPECTS ON FUNDING POLICY ....................................................................10
CHAPTER 1. FINANCE IN THE ENTERPRISE MANAGEMENT SYSTEM ................................10
1.1. The subject of the enterprise finance..................................................................................................10
1.2. Functions of the enterprise finance ....................................................................................................11
1.3. Financial function of the enterprise ...................................................................................................12
1.4. Financial circuit and business flows ..................................................................................................13
1.5. Financial cycles of the enterprise........................................................................................................17
1.6. Business partners ..................................................................................................................................18
CHAPTER 2. FINANCIAL DECISION OF THE ENTERPRISE AND ITS COMPONENTS .....21
2.1. Definition, role and importance of the financial decision in the business....................................21
2.2. Investment decision..............................................................................................................................22
2.2.1. Sources of the investment financing ..................................................................................23
2.3. Financing decision ................................................................................................................................24
2.3.1. Objectives of the capital providers.....................................................................................24
2.3.2. Cost of capital essential criterion for selection of funding sources ............................25
2.4. Profit distribution decision..................................................................................................................26
2.4.1. Defining of dividend policy ................................................................................................27
2.4.2. Effects of distribution / non-distribution of the profit ...................................................27
PART II. ANALYSING OF THE FINANCIAL PERFORMANCE OF THE ENTERPRISE ..........29
CHAPTER 3. FINANCIAL BALANCE ANALYSE ..............................................................................29
3.1. Asset analyse of the balance................................................................................................................29
3.1.1. Construction of the financial balance ................................................................................29
3.1.2. Indicators of financial balance ............................................................................................31
3.2. Functional analyse of the balance.......................................................................................................33
3.2.1. Construction of the functional balance..............................................................................33
3.2.2. Indicators of functional balance .........................................................................................35
CHAPTER 4. FINANCIAL PERFORMANCE ANALYSE BASED ON PROFIT AND LOSS
ACCOUNT...................................................................................................................................................36
4.1. Analysis of the business results..........................................................................................................36
4.2. Administration intermediate balance accounts................................................................................37
CHAPTER 5. FINANCIAL PERFORMANCE ANALYSE ON THE RATES ..................................42
5.1. Financial structure ratios ....................................................................................................................42
5.1.1. Funding rates ........................................................................................................................42
5.1.2. Liquidity and solvency ratios .............................................................................................43
5.1.3. Borrowing rates.....................................................................................................................44
5.1.4. Rates of rotation speed.........................................................................................................45
5
5.2. Performance rate...................................................................................................................................47
5.2.1. Rates of return.......................................................................................................................47
5.2.1.1. Commercial rates of return .................................................................................47
5.2.1.2. Economic rates of return......................................................................................48
5.2.1.3. Financial rates of return.......................................................................................49
5.2.2. Indicators of financial risk...................................................................................................49
PART III. ENTERPRISE FINANCING ..................................................................................................52
PART III.1. ENTERPRISE FINANCING ON SHORT TERM ...........................................................53
CHAPTER 6. FINANCING ON SHORT-TERM BANKING LOANS ............................................54
6.1. Purpose and conditions of short-term bank loans ...........................................................................54
6.2. Typology of short-term bank loans....................................................................................................54
6.3. Actual cost of short-term bank loans .................................................................................................56
CHAPTER 7. LOANS FOR COMMERCIAL CLAIMS .......................................................................58
7.1. Commercial loans .................................................................................................................................58
7.1.1. Features of commercial loan ...............................................................................................58
7.1.2. Factors for establishing the commercial credit period ....................................................60
7.1.3. Advantages and disadvantages of the commercial loan ................................................60
7.1.4. Cost of commercial credit....................................................................................................62
7.2. Discount credit ......................................................................................................................................62
7.2.1. Discount credit: definition, advantages.............................................................................63
7.2.2. Cost of discount credit .........................................................................................................63
7.3. Factoring ................................................................................................................................................64
7.3.1. Factoring defining and typology........................................................................................64
7.3.2. Factoring advantages ...........................................................................................................66
7.3.3. Return on factoring operation ............................................................................................67
7.3.4. Factoring disadvantages......................................................................................................68
7.3.5. Cost of factoring....................................................................................................................69
7.4. Lump operation ....................................................................................................................................70
7.4.1. Components of lump operation .........................................................................................71
7.4.4. Comparative analyse between factoring and lump operations .....................................72
PART III.2. FINANCING ON MEDIUM AND LONG TERM BANKING LOANS.....................74
CHAPTER 8. OWN FUNDS FINANCING...........................................................................................74
8.1. Self-financing.........................................................................................................................................74
8.1.1. Role and importance of the enterprise self-financing .....................................................74
8.1.2. Self-financing components ..................................................................................................76
8.1.3. Factors influencing the self-financing decision ................................................................76
8.1.4. Self-financing advantages ...................................................................................................77
8.1.5. Correlations between self-financing, loan, depreciation and allocation
of the profits ..........................................................................................................................77
8.1.6. Self-financing cost.................................................................................................................78
8.2. Disposal of fixed assets ........................................................................................................................79
8.3. The capital increase ..............................................................................................................................79
8.3.1. Content, rights and typology of shares .............................................................................80
8.3.2. Capital increase through new cash ....................................................................................82
8.3.2.1. Technique of the share issue ...............................................................................83
6
8.3.2.2. Characteristics of capital increase by new cash................................................83
8.3.2.3. Factors influencing the financing by new share issue.....................................84
8.3.2.4. Cost of share ..........................................................................................................84
8.3.2.5. Preferential subscription right ............................................................................86
8.3.2.6. Advantages and disadvantages by share issue................................................86
8.3.3. Capital increase by incorporating reserves.......................................................................87
8.3.3.1. Allotment of shares right.....................................................................................88
8.3.4. Capital increase by debt conversion ..................................................................................88
8.4. Fusion and absorption .........................................................................................................................89
CHAPTER 9. BORROWING SOURCE OF FINANCING .................................................................91
9.1. Bond loan ...............................................................................................................................................91
9.1.1. Bond: definition, typology, listing .....................................................................................91
9.1.2. Bond loan: definition, conditions, typology, stages.........................................................93
9.1.3. Conditions to be satisfied by the company to issue bonds.............................................93
9.1.4. Factors to be taken into account when issuing bonds .....................................................94
9.1.5. Types of bond loans .............................................................................................................94
9.1.6. Characteristics of bond loan................................................................................................95
9.1.7. Methods of repayment the bond loan ...............................................................................96
9.1.8. Advantages and disadvantages of the bond loan in terms of issuing company.........97
9.1.9. Cost of bond loan..................................................................................................................98
9.2. The medium and long term banking loan ........................................................................................99
9.2.1. Characteristic elements of the credit..................................................................................99
9.2.2. Typology of medium and long term banking loans......................................................100
9.2.3. Conditions of long term loans ..........................................................................................101
9.2.4. Cost of medium and long term banking loans...............................................................102
9.2.5. Advantages of medium and long term banking loans..................................................102
9.3. Lease financing ...................................................................................................................................103
9.3.1. Lease definition...................................................................................................................103
9.3.2. Lease characteristics ...........................................................................................................104
9.3.3. Similarities and differences from other types of financing or purchasing goods ....106
9.3.4. Lease forms..........................................................................................................................107
9.3.5. The cost of leasing ..............................................................................................................109
9.3.6. Advantages and disadvantages of leasing......................................................................109
REFERENCES............................................................................................................................................112
CUVNT NAINTE
Cursul Finanele ntreprinderii este destinat studenilor din instituiile de nvmnt

economic superior, specialitilor din economie, practicienilor din domeniul gestiunii financiare la
nivel microeconomic, precum i tuturor celor care doresc s aprofundeze problematica teoretic i
practic a finanelor private. Finanele ntreprinderii reprezint fundamentul tiinific necesar
ptrunderii cu uurin n universul vast al managementului financiar.
Cursul este structurat pe trei pri, fiecare dintre acestea coninnd mai multe capitole
distincte: Partea I Aspecte generale privind politica de finanare, Partea a II-a Analiza performanei
financiare a ntreprinderii i Partea a III-a Finanarea ntreprinderii, structurat pe Finanarea pe
termen scurt a ntreprinderii i Finanarea pe termen mediu i lung a ntreprinderii.
Partea I prezint noiunile de baz, introductive ale disciplinei Finanele ntreprinderii
referitoare la: funciile finanelor ntreprinderii, ciclurile i fluxurile ntreprinderii, funcia
financiar i partenerii acesteia. De asemenea, abordeaz problematica deciziei financiare i a
componentelor acesteia (decizia de investiii, decizia de finanare i decizia de repartizare a
profitului).
n partea a II-a este aprofundat analiza performanei financiare a ntreprinderii pe baza
bilanului, a Contului de profit i pierdere i a ratelor financiare. Partea a III-a detaliaz sursele de
finanare aflate la dispoziia ntreprinderilor, clasificate dup termenul de finanare n surse de
finanare pe termen scurt (creditele bancare pe termen scurt, creditele pentru creane comerciale) i
surse de finanare pe termen mediu i lung (finanarea proprie intern i extern, mprumutul din
emisiunea de obligaiuni, mprumuturile bancare pe termen mediu i lung i leasingul). n cazul
fiecrei surse de finanare s-a pus accent pe definirea i clasificarea acestora dup diverse criterii,
pe avantajele i dezavantajele acestora pentru ntreprindere, pe factorii de influen i costul
acestor surse, analizat cu ajutorul unor exemple practice.
n general, ntreprinderile i finaneaz investiiile din trei surse alternative, care nu se
exclud reciproc: finanare direct furnizat de pieele de capital sub forma aciunilor comune;
finanare direct furnizat de pieele de capital sub forma mprumuturilor cu dobnd pe termen
scurt, mediu i lung; finanare generat intern de ctre ntreprindere sub forma profiturilor
reinute. Aceste finanri difer ntre ele prin modul n care sunt emise, obligaiile pe care le impun
la nivelul managementului ntreprinderii, msura n care sunt afectate de sistemul fiscal, precum i
n ceea ce privete riscul.
Lucrarea se bazeaz pe o vast documentare n teoria i practica economic anglo-saxon i
francez, valorificnd de asemenea i literatura romneasc de specialitate. Metodele i tehnicile
de analiz financiar prezentate pe parcursul ntregii lucrri i vor gsi aplicabilitate, integral sau
parial, n practica financiar n funcie de dimensiunea i complexitatea activitii ntreprinderii.
Sper ca efortul meu s strneasc interesul cititorilor pentru tematica abordat. Acetia pot
gsi rspunsuri utile la multe din ntrebrile lor i, totodat, consider c lucrarea reprezint un bun
punct de plecare pentru documentarea ulterioar n domeniul managementului financiar.
Galai, Septembrie 2010
Autoarea
FORWARD
The course Enterprise Finance is intended to students from institutions of higher

economic education, economics specialists, practitioners in the field of financial management at
the microeconomic level, and all those who wish to deepen their theoretical and practical issues of
the private finance. Enterprise finance is the scientific basis necessary to easily get into the vast
universe of the financial management.
The paper is structured on three parts, each containing several distinct chapters: Part I
General aspects on funding policy, Part II Analysing of the financial performance of the enterprise and
Part III Enterprise financing, structured on Enterprise financing on short term and Enterprise financing
on medium and long term.
Part I presents the basics of the discipline Enterprise Finance related to: functions of the
enterprise finance, business cycles and flows, financial function and business partners. Also,
addresses issues of the financial decision and its components (investment decision, financing
decision and profit distribution decision).
In Part II is thorough the analyze of the financial performance of the enterprise on balance, Profit
and loss account and financial rates. Part III details funding sources available to enterprises,
classified by the term of funding in financing sources on short term (banking loans on short term and
credits for commercial claims) and financing sources on medium and long term (internal and external
own funding, bond loans, banking loans on medium and long term and leasing). For each funding
source has emphasized on their defining and classification by different criteria, advantages and
disadvantages for enterprise, influencing factors and the cost of these sources, analyzed by
practical examples.
In general, enterprises finance their investments from three alternative sources, not
excluding one another: direct financing provided by capital market as common shares; direct
financing provided by capital market as short, medium and long term interest loans; financing
generated internally by the enterprise in the form of retained profit. These financing sources differ
in what concerns the way in which they are issued, the obligations they impose at the enterprise
top management level, the measure in which they are affected by the fiscal system, as well as their
implied risk.
The paper is based on extensive documentation in Anglo-Saxon and French economic
theory and practice, also making use of specialized Romanian literature. Methods and techniques
of financial analysis presented throughout the work will find their application, full or partial, in
financial practice depending on the size and complexity of the business.
I hope my effort to arouse the interest of readers to the themes. They can find answers to
many of their questions and, also, I believe that this work is a good starting point for further
documentation in financial management.
Galai, September 2010
Author
PARTEA I. ASPECTE GENERALE PRIVIND

POLITICA DE FINANARE
Politica financiar este o component a managementului ntreprinderii, fiind decisiv n
opiunile strategice, dar i n deciziile de gestiune curent. Astfel, politica financiar trebuie s
asigure rspunsuri asupra rezolvrii aspectelor legate de procurarea fondurilor, stabilirii
destinaiilor i folosirii raionale a fondurilor, asigurrii echilibrului financiar, fixrii preurilor,
reducerii continue a costurilor, alegerii variantelor optime ale investiiilor etc.
n politica financiar sunt eseniale deciziile cu caracter financiar, acestea sprijinindu-se pe
structura financiar adoptat de ntreprindere n funcie de obiectivele sale prioritare legate de:
rentabilitate, ca expresie a raiunii de a fi a ntreprinderii; cretere economic, prin dezvoltare i
amplificarea locului ce-l ocup pe pia i risc, respectiv evitarea sau atenuarea acestuia pe seama
dezvoltrii, asigurrii cu rezerve, provizioane i alte strategii de pia specifice.
Politica financiar reprezint ansamblul de decizii, de opiuni fundamentate pentru cea mai
eficient alocare a capitalurilor. n domeniul finanelor, prima i cea mai important prin
implicaiile ei este decizia de investiii. ntruct piaa financiar nu este perfect, aceasta trebuie
fundamentat mpreun cu decizia de finanare. Alegerea ntre sursele proprii i/sau mprumutate
de capital, este dependent la rndul ei de politica de dividend.
CAPITOLUL 1. FINANELE N SISTEMUL DE GESTIUNE AL

NTREPRINDERII
Orice ntreprindere, indiferent de profilul i forma de proprietate, abordeaz probleme de
natur financiar atunci cnd efectueaz operaiuni care solicit achiziionarea, deinerea sau
cedarea de moned i titluri. Astfel, toate ntreprinderile din mediul de afaceri specific economiei
de pia se confrunt cu oportunitile i constrngerile finanelor.
n consecin, la nivelul ntreprinderii, finanele dobndesc o necesitate obiectiv,
determinat de meninerea condiiilor care au impus apariia pe scena istoriei a finanelor i
anume: existena produciei de mrfuri, aciunea legilor economiei de pia, existena banilor i
existena statului, care are de ndeplinit funcii importante.
1.1. Obiectul de studiu al finanelor ntreprinderii

Finanele ntreprinderii reprezint veriga primar, de baz a ntregului sistem financiar i
de credit ntruct majoritatea fondurilor bneti care se formeaz la diferite niveluri, i au izvorul
n veniturile create n celulele de baz ale economiei naionale ntreprinderile.
Prin comportamentul lor specific economiei concureniale, ntreprinderile exercit un rol
activ n transformarea mediului, rezultatele pe care le obine influennd ntr-o manier pozitiv
sau negativ ansamblul activitii economice.
n calitate de entitate economic, ntreprinderea este combinarea unui ansamblu de factori
n scopul de a produce i de a schimba bunuri i servicii cu ceilali ageni economici. Astfel, scopul
su este de a transforma bunurile i serviciile dobndite n vederea furnizrii de bunuri i servicii
altor ageni economici. Activitatea ntreprinderii este fondat pe activitatea de producie i pe cea
de schimb1.
1
Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 12.
10
Viaa economico-financiar a unei ntreprinderi nu poate fi conceput n afara mediului n
care funcioneaz i evolueaz. Din acest mediu, ntreprinderea i colecteaz resursele i tot n
cadrul acestuia efectueaz pli, restituiri de fonduri etc.
Fenomenul financiar se nate din relaiile pe care ntreprinderea le ntreine cu toi agenii
economici i financiari, cu statul i cu alte organisme.
De asemenea, finanele ntreprinderii se prezint ca o ramur a tiinei financiare, care
analizeaz mecanismele i metodele de procurare i gestionare a resurselor financiare, izvoarele i
destinaia acestor resurse, n vederea satisfacerii diferitelor nevoi i obinerii de profituri ct mai
mari2.
1.2. Funciile finanelor ntreprinderii

Ca orice subsistem financiar finanele ntreprinderii ndeplinesc 2 funcii: funcia de repartiie
i funcia de control.
n condiiile economiei de pia, funcia de repartiie este influenat de formele de
proprietate, autonomia ntreprinderii, strategiile de dezvoltare, management etc., care i pun
amprenta asupra formrii, creterii i repartizrii fondurilor, raionalitii cheltuielilor i plilor
asupra ntregii activiti.
Funcia de repartiie reflect formarea capitalurilor, alocarea i utilizarea acestora n scopul
realizrii obiectivelor ntreprinderii. Din punct de vedere analitic, funcia de repartiie reflect
colectarea capitalurilor iniiale din diferite izvoare, circuitul i repartizarea pe destinaii, utilizarea
i reconstituirea lor, modificarea proporiilor fondurilor prin reinerea de resurse financiare ce se
degaj din capacitatea de autofinanare, atragerea unor resurse externe precum i obligaiile
bneti.
Fondurile bneti proprii sau mprumutate se ncorporeaz n active patrimoniale
imobilizate sau circulante i trec ulterior prin fazele ciclului de exploatare crend rezerve sau
fluxuri monetare. Astfel, ciclul de exploatare al ntreprinderii st la baza funciei de repartiie i
este n strns legtur cu gestiunea financiar a ntreprinderii.
n esen, funcia de repartiie se concretizeaz n: constituirea capitalurilor proprii i
mprumutate, alocarea i utilizarea capitalurilor potrivit necesitilor ciclului de exploatare i de
investiii, formarea i repartizarea profitului, restituirea mprumuturilor i achitarea diferitelor
obligaii ale ntreprinderii, formarea i utilizarea unei multitudini de fonduri pentru satisfacerea
nevoilor proprii ale ntreprinderii, asociailor sau acionarilor, ale salariailor, precum i a unor
nevoi generale ale societii.
ntr-o ntreprindere se pot crea numeroase fonduri, cum ar fi: fondul pentru investiii n
active fixe, fondul de rulment, fondul de rezerv, fondul de cercetare tiinific, fonduri pentru
aciuni sociale, culturale i sportive, fonduri pentru recalificarea, premierea i participarea
salariailor la profit etc. Izvoarele acestor fonduri difer de la caz la caz, cu meniunea c pentru
anumite activiti, ntreprinderea poate apela i la resurse mprumutate.
Principalele metode utilizate n colectarea fondurilor sunt: autofinanarea, aportul
asociailor sau acionarilor, creditarea de la instituii i organisme financiare i/sau bancare,
finanarea prin leasing i finanarea bugetar din surse interne sau externe. Aceste metode i
izvoare de constituire a resurselor difer ntr-o anumit msur, n funcie de formele pe care
mbrac ntreprinderile i proprietatea asupra lor, respectiv regii autonome, societi comerciale,
cooperative i asociaii cooperatiste, societi mixte etc.
Funcia de control se manifest att prin constatarea disfunciilor economice i financiare
ale ntreprinderii dar i n corectarea acestora. Mai mult controlul n domeniul finanelor
ntreprinderii are caracter preventiv.
Adochiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, pag. 10.
11
Funcia de control nu trebuie s se rezume doar la latura constatativ a fenomenelor, rolul
acesteia fiind mai ales acela de a interveni cu aciuni corective, care s optimizeze ntreaga
activitate. Controlul prin intermediul finanelor ntreprinderii asigur un anumit cadru
organizatoric i aplicarea de msuri care s acioneze sistematic i unitar n vederea prevenirii
abaterilor, pentru creterea eficienei i rentabilitii, asigurarea integritii i utilizrii raionale a
capitalului, respectarea legislaiei economico-financiare, a regulilor i practicii jurisprudenei
financiare3.
Funcia de control a finanelor ntreprinderii are o sfer mai larg de aciune dect funcia
de repartiie, cuprinznd toate fazele ciclului economic i ansamblul indicatorilor prevzui n
bugetele ntreprinderii. Aceasta necesit organizarea unei evidene corecte i sistematice, precum
i a unei previziuni fundamentale.
Controlul se exercit prin diferite prghii economico-financiare: costuri, preuri, profit,
impozite i taxe, credite etc. i poate fi, din punct de vedere al timpului de efectuare: control
preventiv, operativ-curent sau concomitent i postoperativ.
De asemenea, n cadrul ntreprinderii exist dou tipuri de control: control financiar intern i
control financiar extern.
Controlul financiar intern este efectuat de ctre managerul financiar sau de conductorul
departamentului financiar-contabil, revizorii de gestiune sau comisiile de cenzori numite de
Adunarea General a Acionarilor sau alte organe autorizate prin statutele de organizare.
Controlul financiar extern poate fi efectuat de ctre instituiile finanatoare (de exemplu,
bncile care acord mprumuturi numai dup ce studiaz bonitatea clientului) sau de ctre
administraiile financiare. n general, bncile analizeaz: gradul de lichiditate, solvabilitate i
rentabilitate n acordarea creditelor, respectarea regimului decontrilor, a formelor i
instrumentelor de plat, volumul creditelor solicitate, destinaia i garania acestora, plata
dobnzilor i rambursarea la timp a resurselor mprumutate.
Controlul fiscal urmrete stabilirea corect i plata n termen a impozitelor, taxelor i
contribuiilor datorate de ntreprindere ctre stat, respectarea normelor de ntocmire a situaiilor
financiare i a situaiilor periodice de raportare financiar-contabile, precum i modul de aplicare a
preurilor i tarifelor.
1.3. Funcia financiar a ntreprinderii

Activitatea ntreprinderii poate fi redat n general prin trei funcii eseniale: funcia de
producie, funcia de comercializare i funcia financiar. Aceste funcii se coreleaz ntre ele i n
ansamblul lor au legturi cu mediul nconjurtor prin fluxuri fizice i financiare.
Funcia financiar a ntreprinderii poate fi definit ca ansamblul activitilor de asigurare
i repartizare a fondurilor bneti necesare desfurrii continue i rentabile a activitii, precum i
de analiz i control a rezultatelor obinute4. Aceast funcie asigur funcionarea sistemului
ntreprinderii n condiii eficiente, controlnd intrrile i ieirile din sistem, precum i reglarea
corespunztoare a activitii ntreprinderii.
Funcia financiar a ntreprinderii are drept scop aprarea i consolidarea patrimoniului i
a autonomiei financiare a ntreprinderii. Cea mai eficient cale de atingere a acestui scop
presupune o diviziune a muncii ntre diferitele compartimente ale activitii financiare.
Funcia financiar a ntreprinderii are drept obiectiv punerea n aplicare a unui sistem de
metode i tehnici de gestiune financiar care s determine creterea valorii ntreprinderii, respectiv
creterea valorii de pia a aciunilor ntreprinderilor cotate la burs, sau asigurarea independenei
financiare i a rentabilitii n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii.
3
4

12
Funcia financiar are rolul de a asigura n mod curent i la cele mai mici costuri fondurile
ntreprinderii i de a controla buna utilizare a acestora, precum i rentabilitatea operaiunilor
crora le sunt afectate resurse financiare. Formarea acestor resurse are loc prin atragerea de capital
financiar de la asociai, de la creditori sau din finanare intern.
Funcia financiar cuprinde un ansamblu de activiti care-i asigur un caracter activ5:
- previziune i prognoz financiar: elaborarea studiilor i bugetelor pe termen scurt i mediu;
- control financiar: organizarea i exercitarea controlului financiar preventiv i a controlului
gestionar de fond asupra gospodririi mijloacelor materiale i bneti;
- execuie financiar: elaborarea documentaiilor necesare constituirii i majorrii capitalului
social, calcularea i repartizarea profitului, elaborarea documentaiei pentru obinerea de credite,
fundamentarea preurilor i tarifelor, gestionarea instrumentelor creditului comercial, finanarea
investiiilor etc.;
- analiz financiar: elaborarea de studii i analize privind potenialul financiar al
ntreprinderii, eficiena utilizrii resurselor financiare, indicatorii financiari;
- coordonare financiar: stabilirea pentru unitile componente subordonate i filiale a
indicatorilor financiari, a strategiei i a tacticii financiare comune.
Funcia financiar a ntreprinderii are urmtoarele roluri:
operaional, care implic luarea unor decizii, n special de colectare a capitalurilor, fr
de care ntreprinderea nu se poate constitui i funciona. Acest rol vizeaz asigurarea fluxurilor
financiare n strns legtur cu mediul nconjurtor. Domeniul operaional cuprinde ncasarea
creanelor asupra clienilor i plata furnizorilor, gestiunea trezoreriei, negocierea creditelor
bancare, relaiile cu organismele financiare i realizarea operaiilor de mprumut;
funcional, care const n participarea la prelucrarea i difuzarea informaiilor necesare
gestiunii ntreprinderii i acordarea de asisten de specialitate celorlalte funcii ale ntreprinderii;
politic, care const n integrarea ntr-un tot a constrngerilor externe, sociale,
economice, financiare i politice care influeneaz ntreprinderea i de care depinde creterea i
autonomia acesteia.
Importana funciei financiare este dat de faptul c ea reprezint motorul indispensabil al
activitilor industriale i comerciale, modulul lor central, orice defeciune a acesteia punnd n
pericol ntreprinderea n ansamblul su.
n consecin, viabilitatea unei ntreprinderi depinde n cea mai mare parte de buna
organizare a activitii financiare. Organizarea ntreprinderilor trebuie conceput astfel nct s
exprime particularitile funciei financiare i s pun n valoare rolul finanelor n satisfacerea
exigenelor ntreprinderii.
1.4. Circuitul financiar i fluxurile ntreprinderii

Circuitul financiar al ntreprinderii reprezint fluxul de lichiditi determinat de anumite
decizii financiare n interaciune cu relaiile dintre diferii operatori economici: acionari,
conductori, creditori, stat. Circuitele financiare se constituie prin interaciunea fluxurilor nscute
din operaiuni n care intervin resurse bneti afectate nevoilor pe orice perioad.
Circuitele financiare la care particip ntreprinderile reprezint suportul dezvoltrii oricrei
economii. Ele contribuie la asigurarea autonomiei cu o cantitate optim de moned, necesar
echilibrului real. n acelai timp, urmresc realizarea unei repartiii optime a cantitii de moned
ntre diferii ageni economici i o cretere a gradului de stabilitate economic.
Capitalul ntreprinderii este constituit la un moment dat dintr-un ansamblu de bunuri sau
active (cldiri, maini, materii prime) a cror evaluare genereaz activul bilanului ntreprinderii.
O ntreprindere se caracterizeaz, n special, prin deinerea de capital, punerea n micare a unei
funcii de producie i participarea la procese de schimburi.
5
13
Dac bunurile deinute, cantitativ i valoric, pot fi sesizate n orice moment, micrile
bunurilor i serviciilor rezultate din procesele de schimb nu pot fi sesizate dect pe o perioad
determinat. Micarea bunurilor i serviciilor ntr-o ntreprindere, intermediat de procesele de
transformare, respectiv producie, poate fi prezentat sub form de fluxuri.
Schimburile dintre agenii economici se fac pe baz de moned, dnd natere vieii
financiare a ntreprinderii. De aceste schimburi depind funcionarea procesului de producie i
compoziia capitalului. Orice schimb implic dou micri de sens contrar: una generat de
transferul de bunuri i servicii, iar alta de transferul de moned.
Cantitatea de bunuri sau moned transferat ntr-o anumit perioad de timp ntre agenii
economici poart denumirea de flux. Msurarea fluxurilor reale este efectuat pe baza unei
evaluri n termeni monetari. Constituirea unui flux are la baz procesul de acumulare prealabil
de bunuri, servicii sau moned la nivelul unui agent economic. Fiecare flux contribuie la
modificarea volumului bunurilor economice acumulate.
Cantitatea de bunuri sau moned existent la un moment dat reprezint un stoc (de bunuri
sau moned). Stocul de moned permite achiziionarea bunurilor i serviciilor necesare produciei,
precum i furnizarea bunurilor produse i serviciilor create. Ansamblul stocurilor deinute de
ntreprindere la un moment dat reprezint capitalul economic al acesteia. Un stoc nu este relevant
dect la un moment dat, n timp ce fluxurile nu pot fi apreciate dect de-a lungul unei perioade
date de timp.
Fluxurile pot fi6::
- fluxuri reale sau fizice: de bunuri i/sau servicii care reprezint n fapt, trecerea acestora
n forma lor concret, din proprietatea unei persoane n proprietatea altei persoane;
- fluxuri financiare: de moned sau nlocuitor care reprezint plile efectuate cu numerar
sau moned de cont, respectiv prin transferuri bancare din contul pltitorului n contul
beneficiarului. Acestea din urm mbrac mai multe forme: fluxuri financiare de contrapartid,
decalate sau ntrziate, multiple i autonome7.
Fluxurile financiare de contrapartid se caracterizeaz prin nlocuirea imediat a unui activ
real (fizic) cu moned sau invers. Aceste fluxuri apar n cazul achiziionrii unui bun cu plata
imediat n numerar.
Figura 1.1. Fluxurile financiare de contrapartid
Flux real
t0
Furnizor
(vnztor)
t0
Beneficiar
(cumprtor)
t0
Flux financiar
t0
Conform figurii 1.1, la momentul t 0 , fiecare dintre agenii economici dispune de active
fizice (cazul furnizorului), respectiv de moned (cazul beneficiarului) i convin asupra efecturii
schimbului. Pentru furnizor, schimbul const n nlocuirea activelor fizice cu moned iar pentru
beneficiar, schimbul const n nlocuirea monedei cu active fizice, concomitent la momentul t 0 .
Fluxurile financiare decalate presupun ntrzierea plii, respectiv plata se face ulterior
primirii efective a activului fizic. Astfel, fluxurilor fizice nu le corespund imediat nite fluxuri
financiare, producndu-se nlocuirea unui activ fizic, concret, cu un activ financiar (crean) ce
urmeaz a fi ulterior lichidat prin ncasarea monedei de egal valoare. Astfel, echilibrul stocurilor
este rupt att de furnizor ct i la beneficiar. La furnizor, n locul unui activ real apare un activ
financiar, materializat ntr-o crean, iar la beneficiar, activului real i corespunde un post de pasiv
6
7
Ana, Gh. I. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 29.
Adochiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, pag. 21-22.
14
(datorie) ca obligaie de plat. Aceste fluxuri apar n cazurile operaiunilor comerciale nsoite de
credite. Creana i respectiv datoria se vor stinge la o dat ulterioar cnd se efectueaz plata.
Conform figurii 1.2., mecanismul fluxurilor financiare decalate are la baz cuplul creanedatorii i se deruleaz n urmtoarea succesiune:
- furnizorul vinde activele fizice beneficiarului. Ca urmare a operaiunii, furnizorul i
diminueaz stocul de active fizice (datorit fluxului real de ieire) i n contrapartid dispune de o
crean asupra cumprtorului, n intervalul t0 t1 , fiind o vnzare cu plata amnat;
- cumprtorul i sporete stocul de active fizice (datorit fluxului real de intrare), dar
contracteaz o datorie fa de furnizor, n intervalul t0 t1 ;
- creana i respectiv datoria se vor stinge la o dat ulterioar (n cazul nostru t 1 ) stabilit
prin contract ntre cei doi ageni economici.
Figura 1.2. Fluxurile financiare decalate
Flux real
t0
Furnizor
(vnztor)
t1
Flux real de
intrare pentru
beneficiar
Flux financiar
t1
Beneficiar
(cumprtor)
t1
Durata creditului acceptat de

furnizor (crean): t0 t1
t0
Flux real de
ieire pentru
furnizor
Beneficiar
(cumprtor)
t1
t1
Durata creditului acordat beneficiarului

(datorie) t0 t1
Flux financiar de
intrare pentru
furnizor
t1
Flux financiar
de ieire pentru
beneficiar t 1
Fluxurile financiare multiple sunt utilizate pentru a compensa efectele decalajelor dintre
fluxurile fizice i cele financiare de mai sus, ntruct ntreprinderea i poate schimba creana pe
moned, apelnd la un ter care, de obicei, este un intermediar financiar. Astfel, activele financiare
pot constitui obiectul unor tranzacii.
n acest caz, fluxurile de desfoar, conform figurii 1.3., astfel:
- bunurile vndute de furnizor sunt transferate la cumprtor, la momentul t 0 , ceea ce
reprezint un flux real;
- furnizorul vinde creana (cambia, trata etc.) unei tere persoane la momentul t 1 i
ncaseaz contravaloarea produselor (diminuat cu comisioanele aferente), ceea ce reprezint
primul flux financiar;
- cumprtorul de mrfuri achit contravaloarea acestora, adic stinge datoria fa de ter,
la momentul t 2 , ceea ce reprezint al doilea flux financiar.
Fluxurile financiare autonome se degaj din operaiuni financiare privind acordarea sau
primirea de mprumuturi, cnd are loc transferul de moned de la o persoan la alta (juridic sau
fizic). Aceste fluxuri dau natere la active financiare creane (drepturile unei persoane fizice sau
juridice asupra altei persoane fizice sau juridice) i datorii (obligaiile de plat pe care o persoan
fizic sau juridic le are fa de alt persoan fizic sau juridic).
15
Figura 1.3. Fluxurile financiare multiple
Flux real la
momentul t 0
Furnizor
(vnztor)
t0
Beneficiar
(cumprtor)
t0
Flux financiar 2 la
momentul t 2
Flux financiar 1
la momentul t 1
Intermediar
financiar
t1
Aceste fluxuri financiare autonome genereaz fluxuri financiare de ieire de la debitor ctre
creditor mai mari dect fluxul financiar iniial de la creditor la debitor, datorit dobnzii i a
diverselor comisioane practicate. Conform figurii 1.4., mecanismul fluxurilor financiare autonome
se prezint astfel:
- la momentul t 0 are loc primul flux financiar de la creditor la debitor cu valoarea
creditului acordat. n acest moment la creditor ia natere o crean fa de debitor;
- la momente succesive ti , unde i = 1 n au loc fluxuri financiare succesive de la debitor la
creditor pentru rambursarea datoriei (plata ratelor) pn cnd datoria este achitat integral.
Trebuie menionat ns c poate exista i situaia n care datoria este achitat integral la momentul
t 1 i atunci apar doar dou fluxuri financiare: unul de la creditor la debitor la momentul creditrii
i altul de la debitor la creditor la momentul rambursrii.
Figura 1.4. Fluxurile financiare autonome
Flux financiar 1 la
momentul
t0
Debitor
t1
Creditor
t1
Flux financiar la
momentul ti
Debitor
ti , i = 1 n
Flux financiar de
intrare pentru
debitor la
Durata creditului acordat de creditor

(crean):
t0 tn
Fluxuri financiare succesive de

intrare pentru creditor la
ti
t0
Flux financiar
de ieire de la
creditor la
t1
Durata creditului primit de debitor (datorie):
t0 tn
Fluxuri financiare de
ieire de la debitor la
16
ti
Acest arbitraj ntre active financiare/moned sau ntre moned/datorii este extrem de
important n activitatea economic. El reprezint fundamentul activitilor specific financiare i
stabilete, totodat, coordonatele politicii de finanare a ntreprinderii8.
1.5. Ciclurile financiare ale ntreprinderii

ntr-o manier general, ciclul financiar poate fi privit ca o reea de fluxuri financiare pe
baza crora se deruleaz relaiile de schimb ale ntreprinderii cu ceilali parteneri de afaceri.
Prin ciclu financiar se nelege ansamblul de operaiuni i proceduri care intervin ntre
momentul transformrii banilor n bunuri i servicii pn la cel n care se recupereaz nu numai
moneda iniial investit ci i un surplus monetar9. Activitatea ntreprinderii trebuie s se
desfoare astfel nct pe lng recuperarea volumului iniial de moned s se obin i un surplus
monetar, care se va utiliza pe diferite destinaii. ntr-o ntreprindere apar trei cicluri financiare
principale: ciclul de investiii, ciclul de exploatare i ciclul operaiunilor financiare10.
Prin intermediul ciclurilor financiare, ntreprinderea realizeaz n mod concret, arbitrajul
ntre deinerea de active fizice, active financiare i moned, pentru ai asigura funcionarea i
dezvoltarea activitii.
Ciclul de investiii. Prin investiii se creeaz un capital de producie de la care
ntreprinderea ateapt venituri de-a lungul mai multor perioade succesive. Capitalul de producie
reprezint ansamblul activelor fizice care permit punerea n aplicare a unei funcii de producie n
cadrul ciclului de exploatare.
Investiia este, n general, o cheltuial imediat i de amploare, care se materializeaz n
transformarea monedei n active fizice ce au o durat ndelungat de funcionare. Deci, investiia
se prezint sub forma transformrii monedei n active fizice. Fluxurile financiare care intervin n
momentul crerii sau achiziionrii capitalului de producie sunt, fie imediate, fie repartizate
asupra unei scurte perioade de timp, dac intervine un credit furnizor. n cazul achiziionrii sau
construirii unui activ fizic complex, fluxurile financiare se vor desfura pe o perioad mai lung.
Surplusul monetar degajat prin vnzarea bunurilor i serviciilor obinute din exploatarea
activelor fizice create sau achiziionate prin investiii, trebuie s asigure recuperarea resurselor
bneti investite iniial. O parte din moneda recuperat va trebui afectat rennoirii sau creterii
capitalului de producie iniial, supus deprecierii (prin uzur fizic sau moral). Aadar, este
evident c acumularea capitalului de producie depinde de surplusul monetar degajat prin
operaiuni de exploatare i reciproc.
Deci, odat creat, capitalul de producie ncepe s se deprecieze fizic i moral, iar
procedura, mecanismele i sistemele de amortizare au ca scop s evalueze i s recupereze aceast
depreciere. Suma de bani iniial se reconstituie n mod progresiv, n timp ce valoarea din bilan se
micoreaz cu uzura. Prin urmare, la sfritul perioadei de serviciu va trebui s existe o
echivalen a fluxurilor, ceea ce se obine n cazul n care vnzrile asigur i acoperirea
deprecierii.
n consecin, deciziile de investiii vor trebui fundamentate n cadrul strategiilor care
integreaz surplusurile monetare degajate de investiii, acesta fiind un imperativ al planului de
dezvoltare pe termen lung al ntreprinderii11.
ntreprinderea i poate mri potenialul economic i ntr-o manier indirect, controlnd
alte ntreprinderi. n acest caz, investiia const n achiziionarea de active financiare, adic titluri
(aciuni) la alte societi.

Ana, Ghe. I. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 33.
10 Adochiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, pag. 22-24.
11 Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 78.
8
9
17
Ciclul de exploatare reprezint ansamblul operaiunilor desfurate de ntreprindere
pentru a-i atinge obiectivul. El cuprinde achiziia de bunuri i servicii, transformarea acestora n
produse finite i vnzarea lor.
Acest proces trebuie s funcioneze continuu spre a se asigura o utilizare optim a muncii i
a capitalului de producie. Continuitatea are la baz existena unor stocuri. ns, fluxurile fizice de
intrare (cumprrile) i fluxurile fizice de ieire (vnzrile) au un caracter discontinuu. Ca urmare,
ntreprinderea trebuie s constituie trei categorii principale de stocuri, n vederea asigurrii
continuitii ciclului de exploatare i anume: materii prime i materiale, producie neterminat / n
curs de fabricaie i produse finite.
n fazele ciclului de exploatare, capitalul mbrac forme diferite, transformndu-se n mod
permanent. Fluxurilor reale le corespund o serie de fluxuri financiare i un ansamblu de active
financiare (creane i datorii).
n timp ce stocul iniial de moned este reconstituit la sfritul ciclului de exploatare, el nu
va fi acelai la data de nchidere a exerciiului, deoarece o parte din disponibilitile iniiale au
ntotdeauna drept contraparte, active fizice i financiare. Astfel, se poate observa disocierea n
cursul unei perioade ntre fluxurile reale i cele financiare. Aceast distorsiune genereaz decalaje
ntre fluxuri i durata ciclului de exploatare, care antreneaz o imobilizare de fonduri sub form de
active fizice i financiare.
Reconstituirea stocului iniial de moned la terminarea ciclului de exploatare nu se face n
mod identic. Dac ntreprinderea genereaz profit n cadrul ciclului de exploatare, atunci stocul
final de moned va fi superior celui iniial, iar cnd toate operaiunile vor fi finalizate, va aprea
un surplus monetar.
Ciclul operaiunilor financiare12 privete operaiunile i procedurile de acordare i primire
de mprumuturi, achiziiile de titluri de participare, precum i cesiunea creanelor.
Acordarea, respectiv primirea de mprumuturi const n transformarea monedei n active
financiare i invers. mprumutul se ramburseaz conform clauzelor contractuale dintre pri. Toate
operaiunile de acordare sau luare de mprumut dau natere la fluxuri financiare, adic la intrri i
ieiri de moned. ntre fluxurile iniiale i suma fluxurilor finale nu exist echivalen, datorit
dobnzii achitate de datornic celui care i-a acordat mprumutul. Pentru cel care primete
mprumutul, primirea monedei se traduce prin apariia unei datorii, a unui angajament de plat.
Achiziia de titluri este o operaiune particular, n sensul c nu genereaz propriu-zis un
ciclu financiar. Titlurile achiziionate nu se amortizeaz, deinerea lor fiind rezultatul unei decizii
de investiii indirecte sau al unui plasament. Operaiunea poate aduce ntreprinderii venituri
(dividende) i o partajare a puterii cu ali acionari asupra agentului economic la care dein cote de
participare.
Cesiunea creanelor reprezint practic o vnzare de creane nainte de a fi ajunse la scaden,
ctre o societate specializat. Astfel, ntreprinderea i poate scurta ciclul operaiunilor financiare i
reconstitui suma iniial sub rezerva apariiei unor abateri pozitive sau negative.
1.6. Partenerii ntreprinderii

Partenerii ntreprinderii13 interesai de informaiile obinute din prelucrarea situaiilor
financiare se pot grupa n: parteneri economici interni i parteneri economici externi.
Partenerii economici interni ai ntreprinderii sunt: administraia ntreprinderii i salariaii.
Administraia ntreprinderii are ca obiectiv asigurarea rentabilitii capitalurilor investite
i perenitatea unitii economice prin meninerea personalului i creterea mijloacelor de
producie.
12
13
Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 78-79.

Ariton, D. Strategii financiare ale firmei, Editura Evrika, Galai, 2000, pag. 17-19.
18
n cadrul ntreprinderilor mici i mijlocii este frecvent confuzia ntre persoanele care
conduc (manageri) i acionari. Obiectivul urmrit n calitate de manager coincide cu cel urmrit n
calitate de acionar. Totui, n cazul managerului acionar, acesta primete, pe de o parte, un
salariu pentru funcia sa de conducere i pe de alt parte, o remunerare n calitate de acionar.
Absena frecvent a distribuirii de dividende n ntreprinderile mici i mijlocii nu nseamn c
rolul de acionar nu este remunerat. Remunerarea capitalului investit se realizeaz, de obicei,
printr-un salariu mai mare. n consecin, managerul care este i acionar, primete o remunerare
superioar fa de cea pe care ar primi-o ca salariat care nu este acionar sau beneficiaz de alte
avantaje.
n ntreprinderile mari, managerilor li s-a ncredinat, de ctre acionari, rolul de a conduce
ntreprinderea. Obiectivul lor principal este s-i conserve funcia de conducere, ns ei sunt
constrni s conduc n conformitate cu interesul acionarilor. Acionarii dispun de diferite
mijloace pentru a controla modul n care conductorii gestioneaz ntreprinderea.
Salariaii sunt interesai de productivitatea realizat i viitorul ntreprinderii unde sunt
angajai.
Partenerii economici externi ai ntreprinderii sunt: investitorii, creditorii i statul.
Investitorii doresc minimizarea riscurilor i rentabilizarea capitalurilor investite. Volumul
informaiilor de care dispune un investitor este determinat de poziia acestuia fa de
ntreprindere. Dac lucreaz n ntreprindere sau dac deine o participaie important, situaia
financiar a ntreprinderii va fi mult mai uor de aflat deoarece are acces i la alte informaii dect
cele publicate conform uzanelor. Aceasta explic adesea dezvoltarea extern a ntreprinderilor
prin participaii financiare care nu se nscriu n mod obligatoriu n contextul creterii externe pe
termen lung, dar permit accesul la o mai bun informare.
Acionarii, respectiv deintorii de titluri de proprietate asupra ntreprinderii i asum un
risc important, remunerarea lor fiind determinat de rezultatele financiare pe care le va obine
ntreprinderea. Ei caut o remunerare maxim pentru aportul lor, innd cont de riscul pe care i-l
asum. Dac aciunile sunt cotate la burs, riscul se apreciaz n funcie de evoluia cursului
aciunilor.
Remunerarea acionarilor este determinat astfel de doi factori aleatori: dividendele i
evoluia valorii titlurilor financiare. Riscul legat de evoluia valorii titlurilor financiare depinde de14:
evoluia mediului economic: aceasta determin riscul de pia, respectiv riscul sistematic i
afecteaz ansamblul ntreprinderii;
politica urmat de ntreprindere n materie de investiii i de finanare care determin riscul
specific de ntreprindere.
Riscul, la rndul su, poate fi de mai multe tipuri: risc de exploatare, risc financiar i risc de
faliment. Riscul de exploatare este determinat de politica de investiii a ntreprinderii i este legat de
operaiunile de exploatare. Riscul financiar este legat de utilizarea capitalului mprumutat. Cu ct
gradul de ndatorare este mai mare, cu att riscul financiar este mai ridicat pentru proprietarii
ntreprinderii. Riscul de faliment rezult din incapacitatea ntreprinderii de a face fa plilor
antrenate de datoriile financiare.
Creditorii sunt de mai multe tipuri: creditorii obligatori, instituiile i organismele
financiare i creditorii care nchiriaz diferite active fixe.
n cazul creditorilor obligatori, creanele apar adesea sub forma unui titlu, cotat pe pia i
uor negociabil, numit obligaiune. Trebuie menionat ns c numai marile ntreprinderi au acces
pe piaa obligaiunilor.
Instituiile i organismele financiare (bncile, organismele de credit etc.) se asigur c
valorile unor indicatori de performan economic i financiar nu au cote alarmante. De exemplu,
un organism de credit trebuie s rentabilizeze fondurile care i-au fost ncredinate i oricare ar fi
activitatea ntreprinderii nu va lua n calcul dect riscurile financiare; fa de o ntreprindere din
14
19
sfera productiv care investind aceleai fonduri n activitatea aceleiai ntreprinderi va lua n
considerare diversitatea activitilor, reeaua de distribuie, expansiunea pe pieele internaionale
etc. ale ntreprinderii pe care o va credita.
Creditorii care nchiriaz diferite active fixe sunt implicai n operaiuni de finanare sub
forma locaiei sau a locaiei cu opiune de cumprare (leasing).
Creditorii, indiferent de forma lor, primesc o dobnd stabilit contractual i i
recupereaz la scaden, capitalul mprumutat. Nefiind proprietari ai ntreprinderii, remunerarea
lor nu este variabil, n funcie de rezultatele ntreprinderii. Prin urmare, dobnda la mprumut
trebuie pltit indiferent de mrimea profitului obinut de ntreprinztor. innd seama i de
necesitatea rambursrii capitalului la scaden, pot rezulta cheltuieli financiare fixe mai greu sau
mai uor de suportat.
Riscurile creditorilor pot fi diverse15: risc de dobnd, risc de inflaie i risc de faliment al
debitorilor.
n privina riscului de dobnd, creanierii urmresc obinerea dobnzii contractuale i
recuperarea capitalului, dar o fluctuaie n sens cresctor a ratei dobnzii poate provoca pierderi
pentru acetia, ei putnd s-i plaseze capitalurile cu dobnzi mai avantajoase. Invers, o fluctuaie
n sens descresctor poate aduce un ctig suplimentar creanierilor, debitorii fiind forai s
plteasc dobnzi mai mari la nivelul valorilor prevzute n contractul ncheiat anterior reducerii
ratei dobnzii.
Riscul de inflaie apare n cazul variaiei preurilor datorat proceselor inflaioniste, care
poate afecta puterea de cumprare a capitalului recuperat de creanieri, sau, dimpotriv, un ctig
de oportunitate pentru acetia.
Riscul de faliment al debitorilor rmne cel mai important risc pentru creanier, care nu-i
poate recupera capitalul din cauza insolvabilitii acestora. mpotriva acestui risc creditorii nu se
pot proteja, dect prin politica lor prudent i inteligent, motiv pentru care ei solicit clauze
asiguratorii n contractele ncheiate.
Statul intervine la diferite niveluri ale circuitelor financiare i influeneaz ansamblul
deciziilor financiare, modificnd valorile variabilelor care stau la baza previziunilor agenilor
economici. Ca participant la circuitele financiare, statul intervine la diferite niveluri prin fiscalitate
i oferta de capital, influennd comportamentul celorlali participani.
n consecin, statul are un dublu interes pentru prezentarea fidel a patrimoniului,
rezultatului i a situaiei financiare a ntreprinderii prin documentele financiar-contabile anuale
obligatorii, ntruct prin instituiile sectorului public are misiunea de a efectua prelevri, i de
asemenea de a subveniona sau a ajuta diverse persoane fizice sau juridice. Aceste msuri
conjuncturale de reducere a impozitelor sau a obligaiilor sociale sunt considerate pentru
ntreprindere surse de finanare.
15
20
CAPITOLUL 2. DECIZIA FINANCIAR A NTREPRINDERII I

COMPONENTELE SALE
Constituirea, organizarea i conducerea activitii economico-financiare necesit adoptarea
i aplicarea deciziei financiare, adic selectarea soluiei optime din mai multe variante posibile.
n analiza componentelor procesului economico-financiar, decizia financiar urmeaz
diagnozei i prognozei i precede programrii, realizrii i controlului diferitelor aciuni
economico-financiare. n acest context, decizia poate fi definit ca un proces dinamic, raional, de
alegere a unei linii de aciune, dintr-un numr oarecare de posibiliti, n scopul de a ajunge la un
anumit rezultat.
2.1. Definiia, rolul i importana deciziei financiare n activitatea ntreprinderii

Decizia financiar este actul fundamental al conducerii, care trebuie s ndeplineasc
urmtoarele condiii: s fie fundamentat tiinific; s fie adoptat la nivelul ierarhic
corespunztor; s fie coordonat cu celelalte decizii; s fie adoptat n timp util; s fie formulat
precis, clar i concis.
Decizia financiar stabilete modalitile concrete de realizare a activitii financiare pe
baza cunoaterii aprofundate a ansamblului relaiilor economice, contractuale, financiare, de
credit, bneti dar i a potenialului economico-financiar.
Fundamentarea deciziei financiare presupune existena unui sistem informaional modern,
care s furnizeze date asupra tuturor factorilor ce influeneaz activitatea economico-financiar.
Sistemul informaional permite cunoaterea realitilor economice, stabilirea soluiilor
posibile i alegerea soluiei adecvate, optime, care s asigure buna executare a programului
economic i a bugetului de venituri i cheltuieli.
Decizia financiar trebuie fundamentat, adoptat i executat astfel nct s asigure
coordonarea tuturor indicatorilor financiari cu cei economici, sincronizarea n timp a ncasrilor i
plilor cu i fr numerar, finanarea operativ i oportun a obiectivelor economico-sociale etc.,
n condiiile asigurrii echilibrului financiar dinamic ntre necesarul de resurse financiare i
obligaiile financiare.
n funcie de orizontul de timp la care se refer, principalele decizii financiare care se iau la
nivelul ntreprinderii sunt: decizia financiar strategic i decizia financiar tactic16.
Decizia financiar strategic se refer la constituirea i utilizarea resurselor financiare pe
unul sau mai muli ani. Ea se bazeaz pe programele economico-sociale i financiare stabilite pe
diverse trepte ierarhice (la nivelul compartimentelor: aprovizionare, producie, marketing,
financiar, contabilitate etc. sau la nivelul consiliului de administraie). n aceast categorie de
decizii intervin elemente de cercetare i de fundamentare a soluiilor financiare, pe baza utilizrii
informaiilor aflate la dispoziie i a interpretrii tuturor influenelor din mediul financiar.
Analiza deciziei strategice, ca moment esenial al procesului financiar, presupune o
interpretare a situaiei elementelor componente, care sunt n principal: decidentul, obiectul
deciziei, deci tema acesteia, informaiile de care se dispune, variantele posibile n raport cu
criteriile posibile sau impuse, mulimea strilor de condiii obiective care caracterizeaz gradul de
certitudine, risc sau incertitudine, consecinele deciziilor luate la nivel microeconomic sau
macroeconomic.
16 Ciotei, C. N. Finane: finane publice, finanele ntreprinderii, moned-credit, Editura Expert, Bucureti, 2000, pag.
205-207.
21
Decizia financiar tactic este cea pregtit prin procedee reglementate sau logice. Acestea
se iau pentru aciuni concrete, imediate, care au i un caracter repetitiv. Informaiile care
condiioneaz alegerea unor astfel de decizii sunt n cea mai mare parte cunoscute.
n ceea ce privete legtura cu coninutul propriu-zis al deciziei financiare tactice, se pot
meniona cteva modaliti de alegere:
- n cazul documentelor, lucrrilor sau faptelor precizate integral, alegerea este de tipul da
sau nu; de exemplu, aprobarea balanei de venituri i cheltuieli se realizeaz dac valoarea
acestora se nscrie sau nu n valoarea asupra creia o anumit persoan are competen s o
aprobe;
- alegerea variantei sau a soluiei trebuie realizat n aa fel nct s se refere la un model
precizat. n aceast situaie se ncadreaz, de exemplu, o lucrare de reparaii capitale de o anumit
valoare, ce se cere s aib un termen precis de recuperare a creditelor folosite. La o astfel de lucrare
nu sunt prestabilite nici msurile de utilizare a creditului i nici soluiile care se vor adopta.
n consecin, decizia financiar este un proces raional de alegere a variantei optime n
privina finanrii i a investiiilor. Importana deciziei financiare deriv din faptul c obiectivul
oricrei decizii luate la nivelul unei ntreprinderi, are un caracter financiar care const n special, n
sporirea rentabilitii, a profitabilitii pe produs, pe activitate i pe total ntreprindere, asigurarea
unei permanente stri de lichiditate i cunoaterea riscurilor i asigurarea msurilor pentru evitarea /
acoperirea lor, aspecte care aeaz ntreprinderea pe poziie de lider pe pia.
Deciziile financiare care pot fi luate de conducerea ntreprinderii se pot grupa n: decizia de
investire sau de dezinvestire, care este legat de constituirea i gestionarea portofoliului de active;
decizia de finanare, care se refer la structura financiar a ntreprinderii, respectiv la modul de
constituire a resurselor; decizia de repartizare a profitului, care se refer n principal, la
repartizarea profitului pentru investiii sau distribuirea acestuia sub form de dividende ctre
acionari.
2.2. Decizia de investire

Decizia de investire reprezint plasarea capitalurilor unei ntreprinderi ntr-o anumit
operaiune din care s rezulte o anumit rentabilitate. Costul capitalului este rentabilitatea minim
cerut de furnizorii de fonduri (acionari, creanieri) pentru a finana proiectele unei societi
comerciale. Cu alte cuvinte, costul capitalului utilizat este preul pe care trebuie s-l plteasc
ntreprinderea pentru reconstituirea totalului pasivului, respectiv pentru a se aproviziona cu
capitaluri17.
n condiiile n care costul capitalurilor reprezint o rentabilitate care s-i mulumeasc pe
furnizorii de capitaluri, nseamn c ntreprinderea nu va avea probleme cu suportarea
cheltuielilor financiare, pe de o parte, iar pe de alt parte, se creeaz i posibiliti reale de cretere
a volumului capitalului propriu.
Dac ntreprinderea investete n proiecte cu o rentabilitate mai mic dect costul
capitalului, ea va fi sancionat de pia astfel: dac ntreprinderea se finaneaz prin ndatorare, ea
va obine pierderi contabile n msura n care veniturile financiare sunt mai mici dect cheltuielile
financiare; dac ntreprinderea este finanat prin capitalul propriu, pierderile contabile se
repercuteaz direct asupra masei capitalului propriu, micorndu-l.
n privina deciziei de investiii trebuie s se aib n vedere i riscul ce se poate manifesta
pe plan macro i microeconomic, dar i consecinele sale economice, n sensul c18:
205-206.
18 Ana, Gh. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 88-89.
22
)
la nivel macroeconomic, prin investiii capitale de mare anvergur i de lung durat,
se antreneaz for de munc salariat ce particip la realizarea viitoarelor capaciti productive,
acesteia distribuindu-i-se venituri sub forma salariilor, fr ns s se aib n vedere distribuirea, n
aceeai msur, i de bunuri consumabile, aspect ce poate produce dezechilibre pe piaa bunurilor
de consum, ntre cerere mai mare i ofert mai mic;
)
la nivel microeconomic, consecinele nefavorabile pot mbrca dou aspecte, mai ales
ca o consecin a neprospectrii aprofundate a pieei:
- supraevaluarea pieei de desfacere i deci producerea de bunuri (prin investiia pus n
exploatare) peste posibilitile reale de absorbie, situaie ce va impune majorarea preurilor de
valorificare a produselor, pentru ca prin intermediul lor, investitorul s obin o rentabilitate
minim a capitalurilor investite;
- subevaluarea pieei i, ca urmare, producerea de bunuri ce nu pot acoperi cererea. Acest
aspect va genera creterea preurilor de vnzare, ca urmare a ofertei mai mici i a cererii mai mari.
2.2.1. Surse de finanare a investiiilor

Nefundamentarea obiectivelor investiionale avute n vedere din perspectiv obiectiv i
realmente tiinific, att pe plan macroeconomic ct i pe plan microeconomic, are repercusiuni
asupra echilibrului monetar, n situaiile prezentate mai sus eroarea de proiectare a investiiei
contribuind la posibilitatea apariiei sau la accentuarea inflaiei.
Factorii de decizie trebuie s aleag varianta ce ofer soluia de optim, innd seama de
existena i de variabilitatea factorilor de natur economic, financiar i social.
Realizarea de investiii, n toat ntinderea i diversitatea lor, presupune finanare, adic
resurse necesare, care s atrag dup sine creterea capitalului fix, a stocurilor de capital circulant
i, n general, creterea avuiei naionale.
Insuficiena resurselor financiare proprii19 determin ntreprinderile s apeleze la creditele
bancare. Sistemul bancar, totui, acioneaz astfel nct defavorizeaz sectoarele economice reale
prin practicarea unor dobnzi reale pozitive prea ridicate n care se includ sume foarte mari pentru
acoperirea riscului mprumutului alocat solicitantului. Totui, se pare c bncile nu au realizat c
ntre ele i clieni se impune o relaie de captivitate reciproc20. Astfel, bncile ajung la profituri
foarte mari, personalul acestora la salarii foarte mari, iar ntreprinderile se ruineaz datorit
dificultilor n a asigura plata mprumuturilor contractate.
Astfel, n condiiile economiei de pia, finanarea investiiilor are drept surse urmtoarele:
fondul de amortizare n cazul investiiilor de nlocuire i o parte din venitul obinut de
ntreprinderi, n cazul investiiilor de dezvoltare (investiii nete), creditele bancare, de la instituii
i/sau organisme internaionale specializate din cadrul pieei de capital, pentru investiii de
dezvoltare sau investiii noi. n procesul general de finanare a activitii economice, particip i
piaa de capital. Cu toate c importana acestei piee a crescut, ea nu a jucat n general un rol
central n sistemul financiar. n multe ri, politicile de dezvoltare au pus accent pe intervenia
guvernului, alocarea planificat a resurselor, mprumuturi externe i credina c dezvoltarea
justific mprumuturile.
Piaa de capital, n cadrul unei evoluii economice normale, ofer condiii avantajoase
solicitanilor de fonduri pentru investiii. Mecanismul cererii i ofertei de capital se realizeaz n
dou modaliti:
prin concentrarea disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a
resurselor astfel atrase pentru creditarea utilizatorilor de fonduri finanare indirect;
prin emisiune de titluri financiare de ctre utilizatorii de fonduri, pe piaa financiar
finanare direct.
19
20
Vcrel, I. - Politici economice i financiare de ieri i de azi, Editura Economic, Bucureti, 1996, pag. 116.
Iancu, A. - Politic i economie. Repere ale unui sistem economic performant, Editura Expert, 2000, pag. 254-255.
23
O alt surs important pentru finanarea investiiilor o constituie alocaiile bugetare,
folosite att n rile foste socialiste ct i n cele dezvoltate. Alocrile de la bugetul de stat
reprezint acele sume de bani pe care agenii economici cu capital de stat le primesc pentru
finanarea unor cheltuieli privind lucrrile de investiii, retehnologizarea capacitilor de
producie, cercetare, pregtirea de cadre i, n mod excepional, subvenii. n cazul n care bugetul
acord alocaii pentru completarea resurselor fondului de dezvoltare necesar investiiilor, acestea
reprezint, de fapt, o cale de majorare a capitalului propriu.
Subveniile se acord n cazuri justificate i se administreaz de guvern sau de organele
locale, n limitele fondurilor prevzute n bugetele acestora; subveniile pot fi utilizate numai
potrivit scopurilor pentru care au fost acordate (n cazul unitilor din industria extractiv sau
pentru acoperirea unor diferene de preuri i tarife).
Romnia i-a propus s contribuie la finanarea investiiilor din bugetul de stat pentru
meninerea echilibrului economiei n ramurile strategice ale economiei naionale, n sectorul
regiilor autonome, acolo unde fondurile din surse proprii se dovedesc a fi insuficiente.
Finanarea investiiilor de la bugetul de stat, n limitele aprobate de organele de decizie
politic ale rii, va continua n domeniile nvmnt, sntate, cultur i art, protecie social,
securitate naional, protecie ecologic. Totui, ponderea acestor investiii se situeaz sub 1% n
totalul investiiilor.
O important surs de finanare sau de cofinanare a constituit-o alocrile din fondurile
internaionale din ultimul deceniu: PHARE, ISPA, SAPARD. Aceste alocri de capital au fost
destinate n principal, pentru achiziionarea de echipamente i tehnic de calcul, soft-uri, utilaje, n
scopul crerii unui potenial tehnic comparabil cu cel al rilor din Uniunea European i pentru
lucrri de infrastructur, acestea din urm fiind imperios necesare n ara noastr.
2.3. Decizia de finanare

Decizia de finanare este cea care face posibil decizia de investiii. La nivel internaional,
deciziile privind procurarea capitalului investiional se reflect pe termen lung n eficiena i
competitivitatea activitii ntreprinderilor21. Datorit importanei acestor decizii, ele sunt nglobate n
strategia internaional a capitalului, mai exact n strategia global de finanare a ntreprinderilor.
De asemenea, este cunoscut faptul c, deciziile de politic financiar au drept obiect
finanarea adoptat de ntreprindere n funcie de obiectivele de rentabilitate, de cretere i de risc.
Dup determinarea nevoilor de finanare stabile ale ntreprinderii se decide partea care va fi
finanat prin capitaluri permanente precum i politica de ndatorare, adic repartiia ntre fonduri
proprii i datorii.
Decizia de finanare reprezint astfel opiunea ntreprinderii de a-i acoperi nevoile de
finanare fie prin fonduri proprii interne sau externe, fie prin mprumuturi, fie n participaie.
Actul de decizie asupra finanrii aparine ntreprinderii, ntruct ea este cea mai interesat n
folosirea cu eficien a fondurilor i obinerea unor rezultate bune.
n acelai timp, decizia de finanare nu depinde exclusiv de ntreprindere, ci i de banc, de
facilitile pe care le poate obine n negocierea creditelor sau de acionari i disponibilitile
acestora pentru a subscrie la creteri de capitaluri de mprumut, de existena sau inexistena unor
capitaluri libere, posibil de atras etc.
2.3.1. Obiectivele urmrite de furnizorii de capital

ntruct decizia de finanare este n cea mai mare parte asumat de conducerea
ntreprinderii i mai puin de ctre furnizorii de capitaluri (acionarii i mprumuttorii
ntreprinderii), obiectivul major urmrit de manageri i de investitorii de capital este acelai:
Ariton, D., Miu, N., Bleoju, G. Decizia financiar factor cheie a creterii economice, lucrare publicat n Progrese
n teoria deciziilor economice n condiii de risc i incertitudine, Volumul II, Editura Performantica, Iai, 2000, pag. 89.
21
24
maximizarea valorii de pia a ntreprinderii. Aceast valoare va fi apoi proporional partajat ntre
acionari i mprumuttori. n funcie de aceeai valoare se fixeaz i remunerarea managerilor. n
aceast comuniune de interese exist ns unghiuri diferite de abordare a maximizrii valorii
ntreprinderii.
Investitorii de capital urmresc o remunerare a investiiei lor la o rentabilitate superioar
oportunitilor de investiii oferite de piaa financiar. n felul acesta ei obin o cretere a valorii lor
finale mai mare dect aceea posibil n medie pe piaa financiar. Managerii ntreprinderilor,
acionnd n interesul investitorilor de capital, respectiv al creterii valorii totale a ntreprinderii
sunt nevoii s urmreasc reducerea costului capitalurilor mobilizate. Utilizarea acestui cost redus
ca factor de capitalizare a cash-flow-urilor degajate de ntreprindere va duce la creterea valorii
acesteia.
2.3.2. Costul capitalurilor criteriul esenial pentru selecia surselor de finanare

n principiu, decizia de finanare este cea care se refer la alegerea structurii financiare a
ntreprinderii dar i la politica de dividend i mrimea autofinanrii. Detaliind, decizia de finanare
vizeaz:
alegerea ntre finanarea prin fonduri proprii i finanarea prin ndatorare, decizie
ce are o influen hotrtoare asupra riscului;
n cazul finanrii din fonduri proprii, alegerea ntre finanarea intern (din profit autofinanare) i finanarea extern (majorare de capital - aporturi noi la capital);
alegerea ntre sursele de finanare pe termen scurt i sursele de finanare pe termen
mediu i lung;
n cazul tuturor deciziilor prezentate, o importan major o are stabilirea unei
proporii ntre diversele surse de finanare utilizate.
Criteriul principal de selecie al surselor de finanare l reprezint costul procurrii
capitalurilor, urmrindu-se reducerea acestuia, ns nu este unicul criteriu care trebuie luat n
considerare, managerii trebuind s ia n calcul i alte criterii cum ar fi rentabilitatea financiar,
capacitatea de ndatorare, criteriul plilor reale, excedentele previzionale ale fluxului de
lichiditi, destinaia resurselor n alegerea structurii financiare etc.
Singura cale posibil de reducere a costului capitalurilor este aceea de a crete ponderea
investitorilor care cer o remunerare mai mic a capitalurilor lor. Aceasta se traduce n mod practic,
printr-o cretere a gradului de ndatorare, creditele fiind n general obinute la un cost mai mic
dect capitalurile proprii.
Toate sursele de finanare tind ctre un cost unitar, dac avem n vedere factorul risc, astfel
nct alegerea proporiei fonduri proprii-mprumuturi are loc n funcie de oportunitate. Dac
investiia este mai puin rentabil, adic pe ansamblu nu acoper uor costul mprumutului,
capitalul propriu pare mai ieftin dect creditul. Aceast apreciere este adesea neltoare, ntruct
renunnd la mprumuturi te poi priva de o cretere economic aductoare de profit. i
dimpotriv, dac investiia este rentabil, capitalul propriu pare mai scump, ntruct n acest caz
impozitul pe profit nu mai este diminuat cu cheltuielile financiare.
Pentru alegerea uneia din cele dou variante de finanare trebuie apelat la calculul unor
indicatori financiari: rentabilitate, lichiditate i solvabilitate, astfel nct soluia aleas s genereze
creterea acestora. n mod concret, influena acestor indicatori asupra deciziei de finanare se
prezint astfel22:
a) dac rentabilitatea ateptat este superioar ratei dobnzii, atunci este oportun
solicitarea de mprumuturi, deoarece n astfel de cazuri masa mprumutului determin creterea
masei beneficiului i deci sporirea capitalului propriu;
208.
25
b) decizia de finanare prin mprumut are o influen pozitiv asupra solvabilitii, dar n
cazul producerii unor pierderi, solvabilitatea se degradeaz mult mai repede;
c) finanarea prin mprumut are o influen pozitiv i asupra lichiditii, avnd n vedere
ns faptul c pentru sursele primite prin ndatorare cu un termen limitat este necesar ca durata de
utilizare a resurselor s nu depeasc scadena sumelor mprumutate.
De asemenea, situaia finanrii prezint o importan deosebit pentru existena i
dezvoltarea ntreprinderii.
n primul rnd se pune problema ca ntreprinderea s dispun de lichiditi pentru a putea
onora datoriile la scaden, asigurndu-se astfel echilibrul financiar pe termen scurt.
n al doilea rnd, din partea ntreprinderii se pune problema executrii de noi investiii, fie
ele tehnologice, de depozitare, comerciale etc. care s determine dezvoltarea ntreprinderii. n
aceste condiii, este vorba de finanarea dezvoltrii pe termen mediu i lung, care condiioneaz
creterea rezultatelor n viitor i meninerea echilibrului financiar.
Deci sursele de finanare trebuie s fie adaptate nevoilor ntreprinderii. n acest sens,
ntreprinderea este confruntat n general cu dou tipuri de dificulti. Pe de o parte, ea ar putea fi
n situaia de a fi nevoie s ramburseze resurse financiare nainte de recuperarea avansurilor
efectuate, mai ales cnd realizeaz investiii cu rentabilitate pe termen lung. Pe de alt parte,
ntreprinderea poate fi n situaia de a utiliza, pentru operaiuni pe termen scurt, fonduri pe care
le-ar putea folosi pe termen lung pentru investiii.
Costul surselor de finanare este n raport cu mijloacele ateptate din operaiunile n care
sunt angajate. Remunerarea capitalurilor poate fi uneori mai mare, neglijndu-se folosirea pentru
dezvoltare a rezultatelor obinute. Procednd aa, ntreprinderea nu mai efectueaz investiii. ns
exist posibilitatea ca tocmai realizarea de investiii s asigure rambursarea capitalurilor n viitor23.
n general, investiiile de capital sunt finanate cu preponderen din urmtoarele surse:
emisiune de aciuni, mprumuturi pe termen mediu i lung i finanare intern prin reinvestirea
profitului obinut. Mai exist i alte surse pe termen mediu i lung important fiind finanarea
nerambursabil ns cele trei menionate anterior predomin nc. Toate aceste surse de finanare
difer n funcie de modul de emitere, de obligaiile pe care le implic din partea ntreprinderii, de
modul n care sunt afectate de sistemul fiscal dar i de riscurile pe care le implic.
2.4. Decizia de repartizare a profitului

n metodologia i practica prezent, actul decizional asupra repartizrii profitului este
limitat, neaparinnd n ntregime ntreprinderii indiferent c aceasta funcioneaz cu capital
public sau privat. De exemplu, la societile cu capital privat, repartizarea profitului devine un
atribut al Adunrii Generale, ns nu n ntregime ntruct i pentru aceast form de proprietate
voina statului se manifest prin lege cu privire la amortizare, fonduri puse n rezerv i elemente
de cheltuieli deductibile.
Dup ce au fost acoperite toate obligaiile fiscale i altele asemenea definite prin legislaie,
partea de profit rmas reprezint profit net asupra cruia actul de decizie aparine n ntregime
numai ntreprinderilor cu capital privat. Schematic, actul decizional se poate manifesta astfel:
formarea fondului de rezerv a crui dimensiune minim este stabilit prin lege;
dezvoltare, ca form de protecie mpotriva riscurilor concureniale;
majorarea capitalului social;
remunerarea salariailor i a altor persoane implicate n conducerea ntreprinderii;
remunerarea acionarilor i asociailor prin intermediul dividendelor i supradividendelor.
209.
26
Deciziile privind repartizarea profitului net al ntreprinderii determin politica de
dividend, avnd implicaii directe asupra autofinanrii i remunerrii capitalurilor proprii.
2.4.1. Definirea politicii de dividend

Politica de dividend reprezint ansamblul deciziilor i tehnicilor folosite pentru
determinarea nivelului dividendelor ce pot fi distribuite acionarilor. n cadrul acesteia se pune
problema de a opta ntre distribuirea dividendelor sau reinvestirea unei pri ct mai mari din
profit, de ctre ntreprinderea respectiv.
Din punct de vedere al acionarilor, politica de dividend pune n eviden dou aspecte:
o oarecare stabilitate. Importana evoluiei trecute a dividendelor impune din partea
ntreprinderii o oarecare stabilitate a sumei dividendelor distribuite. Politica de dividend
practicat anterior de o ntreprindere influeneaz nivelul dividendelor sperate de ctre acionari,
care nivel, la rndul su, are o influen asupra cursului aciunilor.
Distribuirea constant de dividende conduce la creterea ncrederii publicului fa de
ntreprindere, la creterea valorii de pia a acesteia. O oarecare regularitate este deci de dorit, fie
prin cretere, fie prin stabilitatea dividendelor distribuite.
De aici decurge pentru ntreprindere o alegere obiectiv a unei politici de dividend: cnd
creterea profitului devine peren, politica de dividend pierde din importana sa i ntreprinderea
poate, fr a risca, s reduc rata de distribuire; dac profitul are datorit profilului activitii un
caracter ciclic, este important s se pstreze regularitatea distribuirii dividendelor, pentru a se
pstra succesiunea fazelor de stabilitate i a fazelor de cretere n cadrul distribuirii; un dividend
oscilant i poate sugera investitorului financiar c ntreprinderea se caracterizeaz prin incoeren
n politica viznd dezvoltarea activitii de baz. O astfel de politic de dividend nu poate avea
influen benefic asupra cursului bursier;
o politic credibil: politica de dividend trebuie s fie credibil, adic coerent n raport
cu profiturile obinute de ntreprindere. Orice politic de dividend, chiar dac se bazeaz pe
regularitate, nu poate avea efecte favorabile pe termen lung, dect dac este compatibil cu politica
de repartizare a profitului.
Politica de dividend este determinat de opiunea conducerii ntreprinderii de reinvestire
parial sau integral a profitului net al acionarilor sau distribuirea parial ori total a acestuia
sub form de dividende. Stabilirea uneia sau alteia din alternative ori a unei combinaii dintre ele
este guvernat de aceeai cerin major a finanelor: maximizarea valorii ntreprinderii.
n practica societilor comerciale s-au conturat trei tipuri de politic a dividendelor, i
anume: politica rezidual, politica ratei constante i politica sumei constante a dividendelor.
Dividendele distribuite de societile pe aciuni pot mbrca trei forme: n bani, n natur i
n aciuni. Cea mai des ntlnit este forma n bani. ns cea mai favorabil societii comerciale
este forma n aciuni, fiindc aceasta genereaz creterea capitalului operatorului economic i
perspective mai favorabile de profit n anii urmtori24.
2.4.2. Efecte ale distribuirii / nedistribuirii profitului

Pentru o ntreprindere, distribuirea unei pri din profit sau nedistribuirea profitului se va
traduce printr-o cretere a activului net i n final printr-un spor de valoare. Reinvestirea unei pri
semnificative din profitul net conduce la creterea autonomiei financiare i la diminuarea riscului
financiar. n consecin, costul capitalurilor proprii se va reduce corespunztor diminurii riscului,
reprezentnd un factor de cretere a rentabilitii i prin aceasta a valorii ntreprinderii.
207.
27
O ntreprindere care distribuie o parte redus din profit i a crei rentabilitate marginal a
capitalurilor proprii este satisfctoare, va nregistra o cretere a cursului aciunilor sale. O astfel
de ntreprindere i va seleciona acionarii. n schimb o politic a dividendelor ridicate este un
mijloc de asigurare a constanei acionarilor care s-au obinuit s ncaseze un anumit venit.
Armonizarea ntre cele dou alternative, distribuire i/sau reinvestire se realizeaz printr-o
procedur de distribuire a dividendelor constnd n emisiunea i distribuirea gratuit de aciuni
noi. Astfel, capitalul bnesc aferent dividendelor rmne n ntreprindere pentru finanarea
dezvoltrii acesteia, iar cointeresarea acionarilor se va realiza prin atribuirea de aciuni gratuite
care n fapt determin creterea proprietii acestora.
Decizia de repartizare a profitului net este luat de acionari sau asociai, prin Adunarea
General. Totui, managerul financiar are nu numai o putere de convingere deosebit asupra unui
numr semnificativ de proprietari, ci mai ales pentru ntreprinderile europene, el posed un
procent semnificativ din capitalurile ntreprinderii. Aceeai situaie apare i pentru un numr de
ntreprinderi pentru care proprietatea este divizat ntre un numr semnificativ de acionari, caz n
care managerul devine mandatarul intereselor acestora.
Pe ct este de dificil s oferim o formul simpl pentru a sprijini managementul n
stabilirea structurii sale optime de capital, tot att de dificil este s stabilim politica optim de
dividende. Totui, putem s identificm civa factori importani25:
- ntreprinderile cu ritm de dezvoltare rapid trebuie s promoveze o rat de plat a
dividendelor redus i s reinvesteasc fondurile generate intern. Aceast abordare minimizeaz
costurile legate de constrngerile pieei de capital pentru finanarea opiunilor de dezvoltare.
- ntreprinderile cu flux de numerar din exploatare ridicat i stabil i cu puine oportuniti
de investiie trebuie s plteasc dividende ridicate, pentru a reduce tendina managerilor de a
reinvesti fluxul de numerar disponibil n investiii neprofitabile.
- ntreprinderile nu trebuie s se preocupe prea mult n privina factorilor fiscali, n
stabilirea politicii de dividende. Indiferent care va fi politica aleas, ei vor avea capacitatea s
atrag investitori. Firmele care opteaz pentru rate de plat a dividendelor ridicate vor atrage
organizaii exceptate de la impozit, iar firmele care pltesc dividende reduse, sau nu pltesc deloc,
vor atrage investitorii cu rat de impozit ridicat.
- conveniile financiare ncheiate de ntreprinderi pot avea impact asupra stabilirii politicii
de dividende. Firmele vor ncerca s evite apropierea de limitele stabilite pentru a minimiza
posibilitatea reducerii dividendelor.
Constantinescu D. A., Dobrin, M., Ungureanu, A. M., Rotaru, A., Ghenciu, A., Popescu, D., Stoica, A. Analiza
managerial a firmei, Editura Naional, Bucureti, 1999, pag. 156.
25
28
PARTEA a II-a. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE

A NTREPRINDERII
Necesitatea unei analize a performanei financiare26 se raporteaz la importana
indicatorilor specifici pe care i furnizeaz pe trei planuri:
1. n primul rnd, performanele financiare constituie o amendare a eficienei globale a
ntreprinderii. Aceasta reflect modul n care ntreprinderea valorizeaz resursele care i sunt
ncredinate. Dac aprecierea acestor performane este folosit cu scop de control intern sau de
ctre parteneri externi, atunci aceasta se presupune a concluziona condiiile activitii: n mod
sintetic, utiliznd un numr restrns de indicatori globali sau n mod omogen, aceti indicatori fiind
redactai n termeni monetari;
2. n al doilea rnd, rezultatele financiare condiioneaz operaiunile de repartiie la care va
recurge ntreprinderea n favoarea diferiilor factori de drept interesai de activitatea sa.
Ansamblul partenerilor si sunt altfel afectai, n diverse msuri, de nivelul i calitatea
performanelor sale;
3. n final, acestea din urm condiioneaz capacitatea de finanare a ntreprinderii, respectiv
capacitatea sa de a permite emergena resurselor noi. Rezultatele determin i potenialul de
dezvoltare viitor, graie investiiilor n capital fix sau circulant pe care l autorizeaz, dar i graie
capacitii de ndatorare suplimentar i a capacitii de rambursare cu care acestea contribuie.
De asemenea, performanele financiare constituie o miz esenial pentru relaiile
ntreinute de ntreprindere cu mediul su, ca i pentru relaiile interne. Totui, aprecierea acestor
performane comport limite care este necesar a fi amintite pentru a se evita utilizarea inadecvata a
indicaiilor furnizate.
CAPITOLUL 3. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR

ntr-o manier general, echilibrul arat ideea de armonie ntre diferitele elemente ale unui
sistem, ceea ce n domeniul financiar se traduce prin armonizarea resurselor cu nevoile. ntruct
resursele i utilizrile reflectate n bilan sunt variate, i concepiile privind echilibrul difer. Astfel,
noiunea de echilibru financiar va fi prezentat n funcie de dou concepii de elaborare a
bilanului: patrimonial i funcional.
3.1. Analiza patrimonial a bilanului

Analiza patrimonial sau analiza lichiditate-exigibilitate pune n eviden riscul de
insolvabilitate al ntreprinderii. Acesta const n incapacitatea ntreprinderii de a-i onora
angajamentele asumate fa de teri.
Pentru evaluarea riscului de insolvabilitate, analiza patrimonial studiaz, n vederea
confruntrii, gradul de exigibilitate a elementelor de pasiv i gradul de lichiditate al elementelor de
activ.
3.1.1. Construcia bilanului financiar

Construirea bilanului financiar este o activitate deosebit de dificil, deoarece aprecierea
exigibilitii sau a lichiditii n funcie de realitatea economic este o problem delicat: realizarea
26
Cohen, E. Analyse financiere, 2e edition, Economica, Paris, 1990, pag. 335-336.
29
acestei aprecieri presupune cunoaterea perfect a ntreprinderii pentru care se realizeaz bilanul
financiar i definirea unor criterii obiective n funcie de care s se realizeze evaluarea lichiditii i
a exigibilitii elementelor patrimoniale ale ntreprinderii.
Elementele de activ sunt structurate n funcie de creterea gradului de lichiditate,
ncepnd cu partea de sus a activului bilanier. Lichiditatea reprezint aptitudinea unui activ de a se
transforma n moned, fr termen i fr pierdere de valoare. Astfel, n activ se vor nscrie mai
nti elementele cele mai puin lichide, respectiv imobilizrile (necorporale, corporale i
financiare), numite i nevoi permanente, apoi activele circulante, care au un grad de lichiditate
mult mai mare dect imobilizrile, numite i nevoi temporare.
Elementele de pasiv sunt structurate dup gradul cresctor de exigibilitate. Exigibilitatea
reprezint nsuirea pasivelor de a deveni scadente la un anumit termen. Astfel, se vor nscrie mai
nti capitalurile proprii (att cele provenite de la acionari, ct i cele provenite din reinvestiri ale
acumulrilor anterioare), apoi capitalurile din surse publice (subvenii, provizioane reglementate
i alte fonduri). Aceste resurse nu au o anumit scaden, deci nu sunt exigibile dect n situaii
extreme de faliment i se mai numesc resurse permanente. Datoriile pe termen mediu i lung (cu
scadena mai mare de un an) sunt incluse tot la resurse permanente. Datoriile pe termen scurt
regrupeaz ansamblul datoriilor cu scadena mai mic de un an i se mai numesc resurse
temporare.
Schematic bilanul financiar arat astfel (Tabelul 4.1.):
Tabelul 4.1. Bilanul financiar
Mijloace
Resurse
Mijloace cu durata de exploatare mai Resurse cu scadena mai mare de
mare de un an ( M > 1 an )
un an ( R > 1 an )
Mijloace cu durata de exploatare mai
mica de 1 an ( M < 1 an )
Resurse cu scadena mai mic de
un an ( R < 1 an )
Mijloace de trezorerie ( MT )
n practic, determinarea elementelor din activul bilanului financiar, pornind de la bilanul
contabil, se realizeaz astfel:
- mijloacele cu durata de exploatare mai mare de un an: pornim de la totalul activului
imobilizat la valoarea net din bilanul contabil, care este modificat prin scderea activelor fictive
din cadrul activelor imobilizate (cheltuielile de constituire, cheltuielile de cercetare-dezvoltare)
care nu au valoare economic, a imobilizrilor financiare ce ajung la scaden pn la sfritul
anului, fiind transferate la mijloace cu durata de exploatare mai mic de un an, precum i prin
adugarea activelor circulante, a cror scaden este peste un an.
Activele fictive sunt acele active care nu au valoare economic pentru ntreprindere, nu au
valoare de pia, deci nu pot fi valorificate prin vnzare, adic transformate n bani. Astfel, exist:
active fictive din cadrul activelor imobilizate (cheltuielile de constituire, cheltuielile de cercetaredezvoltare) i alte active fictive (cheltuielile n avans).
- mijloacele cu durata de exploatare mai mic de un an:pornim de la totalul activului
circulant la valoarea net din bilanul contabil, care este modificat prin scderea activelor
circulante a cror scaden este peste un an i a disponibilitilor din cas i banc, i prin
adugarea imobilizrilor financiare ce ajung la scaden pn la sfritul anului;
- mijloacele de trezorerie reprezint disponibilitile din cas, banc i alte valori.
Determinarea elementelor din pasivul bilanului financiar, pornind de la bilanul contabil,

se realizeaz astfel:
30
- resursele cu scadena mai mare de un an: pornim de la totalul capitalurilor proprii din
bilanul contabil, la care se adun provizioanele pentru riscuri i cheltuieli, datoriile ce trebuie
pltite ntr-o perioad mai mare de un an, conturile de regularizare cu scadena mai mare de un an
(veniturile nregistrate n avans), i se scad toate activele fictive (cheltuieli de constituire, cheltuieli
de cercetare-dezvoltare i cheltuielile n avans);
- resursele cu scadena mai mic de un an reprezint tocmai datoriile ce trebuie pltite
ntr-o perioad de pn la un an din bilanul contabil.
Pe orizontal, schema bilanului financiar are dou pri: partea de sus (nevoi i capitaluri
permanente) care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care l compun, i
partea de jos (nevoi i resurse temporare), care evideniaz dimpotriv conjunctura, ciclul de
activitate.
Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata unei operaii de
finanat i durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n eviden
dou reguli principale ale finanrii: nevoile permanente vor fi acoperite din capitaluri permanente
(regula echilibrului financiar pe termen lung) i nevoile temporare vor fi finanate din resurse
temporare (regula echilibrului financiar pe termen scurt).
Cnd sursele permanente sunt mai mari dect nevoile permanente de alocare a fondurilor
bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment, de un excedent de resurse permanente
degajat de ciclul de finanare a imobilizrilor ce poate fi utilizat pentru rennoirea activelor
circulante. Deci, fondul de rulment apare ca o marj de securitate financiar, care permite
ntreprinderii s fac fa, fr dificultate, riscurilor diverse pe termen scurt.
3.1.2. Indicatorii echilibrului financiar

Indicatorii echilibrului financiar dup bilanul financiar27 sunt: fondul de rulment financiar,
necesarul de fond de rulment i trezoreria net.
1. Fondul de rulment financiar ( FRF ), numit i fond de rulment permanent sau fond de
rulment lichiditate, determinat pe baza bilanului financiar se poate calcula prin dou modaliti:
a. FRF = (R > 1 an ) ( M > 1 an ) . n aceast ipotez, fondul de rulment financiar este o parte
a capitalurilor permanente degajat de etajul superior al bilanului, pentru a acoperi nevoi de

finanare din partea de jos a bilanului;
b. FRF = [(M < 1 an ) + MT ] (R < 1 an ) . n aceast ipotez, fondul de rulment financiar
evideniaz surplusul activelor circulante nete n raport cu datoriile temporare, sau partea
activelor circulante nefinanat din datoriile pe termen scurt.
n funcie de mrimea elementelor din partea de sus a bilanului, pot fi puse n eviden
urmtoarele situaii:
a) (R > 1 an ) > (M > 1 an ) FRF > 0 . ntruct fondul de rulment financiar este pozitiv,
capitalurile permanente finaneaz o parte din activele circulante, dup finanarea integral a
activelor imobilizate nete. Aceast situaie pune n eviden realizarea echilibrului financiar pe
termen lung i contribuia fondului de rulment financiar la realizarea echilibrului financiar pe
termen scurt.
b) (R > 1 an ) < (M > 1 an ) FRF < 0 . Valoarea negativ a FRF reflect absorbirea unei pri
din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, contrar regulii de finanare:
nevoile permanente sunt finanate din resurse permanente. Aceast situaie genereaz un
27
Vintil, G. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000, pag. 38-44.
31
dezechilibru financiar, care trebuie analizat n funcie de specificul activitii desfurate de

ntreprinderea respectiv. Dezechilibrul poate fi considerat o situaie periculoas, alarmant n
cazul ntreprinderilor cu activitate industrial, fiind o situaie permis ntreprinderilor cu activitate
comercial, pentru care datoriile fa de furnizorii de mrfuri pot fi asimilate resurselor
permanente.
c) (R > 1 an ) = (M > 1 an ) FRF = 0 . Aceast situaie, mai puin probabil n practic,
implic o armonizare total a structurii resurselor cu necesitile de alocare a acestora.
n funcie de mrimea elementelor din partea de jos a bilanului, pot fi puse n eviden
urmtoarele situaii:
a) [(M < 1 an ) + MT ] > (R < 1 an ) FRF > 0 . n aceast situaie, activele circulante
transformabile n lichiditi ntr-un termen scurt, vor permite nu numai rambursarea integral a
datoriilor pe termen scurt, ci i degajarea de lichiditi excedentare. Aceast situaie reflect o
perspectiv favorabil ntreprinderii, sub aspectul solvabilitii sale.
b) [(M < 1 an ) + MT ] < (R < 1 an ) FRF < 0 . n aceast situaie, activele circulante
transformabile n lichiditi sunt insuficiente pentru rambursarea datoriilor pe termen scurt i
reflect la prima vedere o stare de dezechilibru, o situaie defavorabil sub aspectul solvabilitii.
Dac ns, scadena medie a activelor circulante este mai apropiat dect cea a datoriilor pe termen
scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat i n condiiile unui fond de rulment negativ. Acesta este
cazul ntreprinderilor cu activitate comercial, la care cea mai mare parte a clienilor efectund
plile la zi, apare posibilitatea de stingere a obligaiilor fa de furnizorii la termen.
c) [(M < 1 an ) + MT ] = (R < 1 an ) FRF = 0 . n aceast situaie, foarte puin probabil n
practic, activele circulante acoper strict datoriile pe termen scurt, fr posibilitatea degajrii unui
excedent de lichiditate.
Fondul de rulment poate fi analizat i dup bilanul contabil, adic n funcie de structura
capitalurilor permanente (capitaluri proprii i datorii cu scaden mai mare de un an), analiz care
pune n eviden gradul n care echilibrul financiar se asigur prin capitalurile permanente i
proprii. n acest sens, se poate determina fondul de rulment net sau permanent astfel:
FR perm = C perm AI nete , unde:
FR perm = rata fondului de rulment permanent;
C perm = capitalurile permanente;
AI nete = active imobilizate nete.
Acest fond de rulment permanent are dou componente: fondul de rulment propriu i
fondul de rulment mprumutat. Indicatorul care reflect gradul de autonomie financiar este
fondul de rulment propriu ( FRP ), adic excedentul capitalurilor proprii ( CP ) n raport cu
activele imobilizate nete ( AI nete ): FRP = CP AI nete .
Fondul de rulment mprumutat ( FRI ) reflect msura ndatorrii pe termen lung, pentru
finanarea nevoilor pe termen scurt: FRI = FR perm FRP sau FRI = datoriile ce trebuie pltite
ntr-o perioad mai mare de 1 an.
2. Nevoia de fond de rulment ( NFR ) se determin astfel:
NFR = (M < 1 an ) [(R < 1 an ) CBTS] , unde:
CBTS = creditele bancare pe termen scurt.

i aici pot aprea urmtoarele situaii:
a. NFR > 0 . Aceast situaie semnific un surplus de nevoi temporare posibile de
imobilizat. Aceast situaie n care NFR este pozitiv, poate fi considerat normal, numai dac
este rezultatul unei politici de investiii privind creterea nevoii de finanare a ciclului de
32
exploatare. n caz contrar, nevoia de fond de rulment poate evidenia un decalaj nefavorabil ntre
lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de-o parte, i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de
alt parte, adic s-au ncetinit ncasrile i s-au urgentat plile.
b. NFR < 0 . Aceast situaie semnific un excedent de resurse temporare n raport cu
nevoile corespunztoare de capitaluri circulante, sau necesiti temporare mai mici dect sursele
temporare posibile de imobilizat. Asemenea situaie, specific ntreprinderilor cu activitate
comercial, poate fi apreciat favorabil, dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante
i al angajrii de datorii cu scadene mai mari, adic s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile.
Nevoia de fond de rulment negativ constituie de fapt o surs temporar, care nu trebuie
finanat, ci dimpotriv ea finaneaz fondul de rulment i trezoreria. Pe de alt parte, nevoia de
fond de rulment negativ poate nsemna o situaie nefavorabil prin ntreruperea temporar n
aprovizionarea i rennoirea stocurilor, sau n activitatea de producie la ntreprinderile
industriale.
3. Trezoreria net ( TN ) se determin astfel: TN = FRF NFR sau TN = MT CBTS .
Situaiile care pot aprea sunt:
a. TN > 0 . n aceast situaie, trezoreria net pozitiv este rezultatul ntregului echilibru
financiar al ntreprinderii, iar excedentul de finanare, expresia cea mai concludent a desfurrii
unei activiti eficiente, se va regsi sub forma disponibilitilor bneti n conturi bancare i n
cas. Aceast situaie favorabil se concretizeaz ntr-o mbogire a trezoreriei, ntruct
ntreprinderea dispune din abunden de lichiditi, care i permit att rambursarea datoriilor
financiare pe termen scurt, ct i efectuarea diverselor plasamente eficiente i n deplin siguran
pe piaa monetar i/sau financiar. Se poate vorbi n acest caz de autonomie financiar pe termen
scurt.
b. TN < 0 . Trezoreria net negativ semnific un dezechilibru financiar, la ncheierea
exerciiului contabil, un deficit monetar acoperit prin angajarea de noi credite pe termen scurt.
Aceast situaie evideniaz dependena ntreprinderii de resursele financiare externe, urmrinduse obinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin negocierea mai multor surse de
astfel de capital (credite de trezorerie, credite de scont etc.). Situaia de dependen sau de tensiune
asupra trezoreriei, limiteaz autonomia financiar pe termen scurt.
Echilibrul financiar are la baz relaia fundamental a trezoreriei: FRF = NFR + TN .
3.2. Analiza funcional a bilanului

Concepia funcional definete ntreprinderea ca o entitate economic i financiar
asigurnd, n raport cu dezvoltarea sa, anumite funcii, cum ar fi: funcia de producie (fabricarea
bunurilor i serviciilor livrate pieelor), funcia de investire i dezinvestire (achiziionarea, crearea i
cesiunea elementelor de activ imobilizat), precum i funcia de finanare (stabilirea resurselor
financiare necesare dezvoltrii ntreprinderii).
n centrul analizei funcionale se afl ciclul de producie sau de exploatare cu cele patru
faze: achiziionarea i stocajul materiilor prime; fabricarea; stocajul produselor finite i
comercializarea; ncasrile din vnzri.
3.2.1. Construcia bilanului funcional

Rolul bilanului funcional n analiza financiar este nu numai de a permite aprecierea
vulnerabilitii structurii financiare a ntreprinderii reflectat de evoluia trezoreriei nete, dar i de
a exprima interdependena dintre structura financiar a ntreprinderii i natura activitii sale.
33
La construcia bilanului funcional se renun la aspectele de lichiditate pentru activ i de

exigibilitate pentru pasiv. ntreprinderea se prezint ca o mas, o multitudine de mijloace i de
resurse care trebuie grupate numai dup natura, destinaia sau funcia lor.
Schematic, structura bilanului funcional (Tabelul 4.2.)este urmtoarea:
Tabelul 4.2. Bilanul funcional
Mijloace
Resurse
Mijloace stabile ( MS )
Resurse durabile ( RD )
Active circulante de exploatare Pasive de exploatare ( PE )
( ACE )
Active circulante n afara exploatrii Pasive n afara exploatrii ( PIE )
( ACIE )
Active de trezorerie ( AT )
Pasive de trezorerie ( PT )
Activul bilanului funcional se determin astfel:
- mijloacele stabile grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i financiare din bilanul
contabil la valoarea brut i din cheltuielile nregistrate n avans care au durata mai mare de un an,
deoarece acestea sunt cheltuieli nregistrate n prezent, dar care se refer la exerciii financiare
viitoare, nivelul lor, incidena asupra viitorului conferindu-le un caracter de investiie.
- activele circulante ale exploatrii grupeaz stocurile, oricare ar fi natura lor la valoarea
brut i creanele din exploatare: creanele comerciale (Clieni Clieni creditori+ Efecte de
ncasat/primit), creanele sociale (creane fa de salariai, creane fa de stat i instituii publice
etc.), creanele fiscale (creane din impozite i taxe, TVA de recuperat etc.), cheltuielile constatate n
avans, care se refer la activitatea de exploatare;
- activele circulante n afara exploatrii grupeaz acele creane care nu au n contrapartid
contabil un venit din exploatare: decontrile cu grupul i asociaii cu sold debitor, decontrile din
operaii n curs de clarificare cu sold debitor, debitorii diveri, dobnzile aferente creditelor
acordate, valorile mobiliare de plasament ale societilor necotate la burs etc.
- mijloacele de trezorerie grupeaz disponibilitile bneti din cas, banc, alte valori i
valorile mobiliare de plasament ale societilor cotate la burs.
Pasivul bilanului funcional se determin astfel:
- resursele durabile grupeaz capitalurile proprii, provizioanele pentru riscuri i cheltuieli,
veniturile n avans, totalul amortizrilor i provizioanelor pentru depreciere i datoriile financiare
pe termen mediu i lung, indiferent de scadena lor (mprumuturile din emisiunea de obligaiuni,
creditele la bnci pe termen mediu i lung, alte mprumuturi i datorii financiare i leasingul);
- pasivele de exploatare grupeaz datoriile de exploatare, care sunt legate de activitatea de
exploatare a ntreprinderii: datoriile comerciale (Furnizori Furnizori debitori + Efecte de plat),
inclusiv creditele pe termen scurt acordate de bnci pentru derularea operaiunilor de importexport, datoriile sociale (datoriile fa de personalul salariat pentru munca depus, contribuiile la
asigurrile sociale, fondul de omaj, asigurrile sociale de sntate, fonduri speciale etc.) i
datoriile fiscale (TVA de plat, impozit pe profit, alte impozite i taxe legate de activitatea de
exploatare etc.);
- pasivele n afara exploatrii grupeaz datoriile ntreprinderii legate de activitatea
financiar i din activitatea extraordinar a ntreprinderii: dobnzile aferente creditelor primite,
decontrile cu grupul i asociaii cu sold creditor, decontrile din operaii n curs de clarificare cu
sold creditor, creditorii diveri, dividendele de plat etc.
- pasivele de trezorerie grupeaz creditele bancare pe termen scurt i conturile curente
descoperite.
34
3.2.2. Indicatorii echilibrului funcional

Realizarea echilibrului funcional este pus n eviden de cele patru niveluri ale bilanului
funcional: fondul de rulment net global, nevoia de fond de rulment pentru exploatare, nevoia de
fond de rulment n afara exploatrii i trezoreria net.
n optica funcional, realizarea echilibrului financiar al ntreprinderii nu presupune doar
existena unui fond de rulment pozitiv ca marj de siguran, ci a unui fond de rulment acoperitor
nevoilor de finanare ale ciclului de exploatare.
1. Fondul de rulment funcional sau fondul de rulment net global ( FRNG ) se poate
determina prin dou modaliti:
a. FRNG = RD MS i reprezint surplusul de resurselor durabile n raport cu activele
imobilizate la valoarea brut;
b. FRNG = (MC + AT ) (RC + PT ) , unde:
MC = mijloace ciclice, care se determin astfel: MC = ACE + ACIE ;
RC = resurse ciclice, care se determin astfel: RC = PE + PIE . Prin aceast formul FRNG
arat mrimea mijloacelor ciclice i de trezorerie rmas nefinanat din resursele ciclice i de
trezorerie.
2. Nevoia de fond de rulment ( NFR ) reprezint diferena dintre mijloacele ciclice i
resursele ciclice, respectiv diferena dintre nevoile de exploatare i n afara exploatrii, pe de o
parte, i datoriile de exploatare i n afara exploatrii, pe de alt parte, astfel: NFR = MC RC .
n cazul n care stocurile, creanele de exploatare i diverse sunt aproximativ egale cu
datoriile de exploatare i diverse, nevoia de fond de rulment tinde ctre zero, sau chiar adesea este
negativ.
Nevoia de fond de rulment are dou componente:
a. nevoia de fond de rulment de exploatare ( NFRE ), care se determin astfel:
NFRE = ACE PE ;
b. nevoia de fond de rulment n afara exploatrii ( NFRIE ), care se determin astfel:
NFRIE = ACIE PIE , de unde rezult NFR = NFRE + NFRIE .
Dac activele circulante de exploatare depesc datoriile de exploatare, nevoia de fond de
rulment pentru exploatare evideniaz capitalul investit de ntreprindere peste nivelul celui atras
din pasivele circulante. n acest context, NFRE capt caracterul unei veritabile investiii ca i
imobilizrile de exploatare.
Avnd n vedere rennoirea permanent a stocurilor i creanelor la un nivel determinat de
ciclul de exploatare, putem asimila surplusul nevoilor ciclice neacoperit financiar de resursele
ciclice de capital cu o nevoie de finanare permanent. Este normal ca aceast nevoie s fie
finanat din fondul de rulment funcional, care la rndul su apare ca un surplus de resurse
permanente, stabile.
3. Trezoreria net ( TN ) rezult din confruntarea nevoilor de trezorerie cu resursele de
trezorerie: TN = AT PT . Cu ct pasivele de trezorerie cresc, cu att mai mult situaia financiar a
ntreprinderii devine vulnerabil.
Echilibrul funcional are la baz relaia fundamental a trezoreriei: FRNG = NFR + TN
sau FRNG = (NFRE + NFRIE ) + TN .
35
CAPITOLUL 4. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE PE BAZA

CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE
ntreprinderea concentreaz o complexitate de operaii economice i financiare, care se
reflect n situaiile financiare sub forma fluxurilor i stocurilor. Fluxurile au o influen imediat
asupra rezultatului exerciiului, n timp ce stocurile prezint un impact, temporar sau de durat,
asupra echilibrului financiar, nevoii de finanare a operaiilor de gestiune i n final asupra
solvabilitii ntreprinderii.
4.1. Analiza rezultatelor ntreprinderii

Fluxurile economice, respectiv veniturile i cheltuielile perioadei de gestiune, sunt
generate, n principal, de trei domenii de activitate:
- activitatea de exploatare, care este activitatea dominant ce vizeaz realizarea profitului
ntreprinderii din sectoarele industrial, investiional, comercial i/sau prestri de servicii;
- activitatea financiar, privind participaiile la capitalul altor societi i alte aciuni de
plasament. Activitatea de exploatare mpreun cu cea financiar formeaz activitatea curent a
ntreprinderii;
- activitatea extraordinar, privind acele evenimente extraordinare care afecteaz
activitatea normal a ntreprinderii.
Fiecare tip de activitate determin un anumit rezultat profit sau pierdere determinat ca
diferen ntre veniturile i cheltuielile reflectate n Contul de profit i pierdere, pe cele trei
domenii de activitate.
Rezultatul exploatrii ( RE ) msoar activitatea normal, curent a ntreprinderii, avnd n
vedere activitatea industrial sau comercial a ntreprinderii. Acest sold se calculeaz direct, ca
diferen ntre toate veniturile de exploatare ( TVexp l ) i toate cheltuielile de exploatare ( TCh exp l ):
RE = TVexp l TCh exp l .

Rezultatul financiar ( RF ) arat performana financiar a ntreprinderii i se calculeaz ca
diferen ntre totalul veniturilor financiare ( TVfin ) i totalul cheltuielilor financiare ( TCh fin ):
RF = TVfin TCh fin .
Rezultatul curent ( RC ) nainte de impozitare arat performana economic i financiar a
ntreprinderii. Acest indicator este rezultatul de exploatare i financiar al ntreprinderii, n opoziie
cu rezultatul extraordinar: RC = RE + RF .
Este dificil de procedat la o analiz a evoluiei rezultatului curent, chiar dac o cretere a
RC
( CA = cifra de afaceri) este favorabil, deoarece Rezultatul curent reprezint
coeficientului
CA
suma unui rezultat de exploatare i a unui rezultat financiar. Creterea rezultatului curent poate s
duc la mbuntirea rezultatului de exploatare ca i a rezultatului financiar. Este deci preferabil
analiza separat a celor dou componente.
Rezultatul extraordinar ( RExtr ) este un sold al operaiunilor extraordinare. n timp ce
rezultatul de exploatare indic tendinele legate de ciclul de exploatare normal i uzual, rezultatul
financiar permite analiza consecinelor operaiunilor mai mult sau mai puin repetitive legate de
36
deciziile financiare ale ntreprinderii, rezultatul extraordinar apare numai n situaii de excepie
cnd se produc diverse calamiti naturale. Rezultatul extraordinar se calculeaz ca diferen ntre
veniturile extraordinare ( Vextr ) i cheltuielile extraordinare ( Ch extr ): RExtr = Vextr Ch extr .
Rezultatul brut al exerciiului ( RBE ) exprim diferena dintre toate veniturile ( TV ) i
toate cheltuielile ( TCh ) aferente unui exerciiu financiar: RBE = TV TCh . Rezultatul brut al
exerciiului se mai poate calcula nsumnd rezultatul exploatrii, cu rezultatul financiar i cel
extraordinar: RBE = RE + RF + REx . De asemenea, tiind c rezultatul exploatrii cu cel financiar
formeaz rezultatul curent, rezult: RBE = RC + REx .
Rezultatul net al exerciiului ( RNE ) exprim diferena ntre rezultatul brut al exerciiului
i impozitul pe profit/venit: RNE = RBE I / Pr . Acest sold se regsete n pasivul bilanului,
prezentat nainte de repartizarea rezultatului. Este numit n mod curent rezultatul exerciiului sau
mai simplu beneficiu sau pierdere.
Impozitul pe profit i participarea salariailor nu sunt cuprinse n acest sold, dar aceste
dou posturi ar putea fi scoase n eviden de rezultatul de exploatare, rezultatul financiar i
rezultatul extraordinar.
Rezultatul net al exerciiului este unul din indicatorii cei mai utilizai la calculul ratelor.
4.2. Soldurile intermediare de gestiune

Soldurile intermediare de gestiune ( S.I.G. ) reprezint o msur a diferitelor nivele ale
rezultatului activitii ntreprinderii, de unde i denumirea lor de solduri intermediare. Ele
decupeaz contul de rezultat n mai multe solduri semnificative care ajut la efectuarea unor
analize financiar-contabile, care contribuie la obinerea imaginii fidele a activitii ntreprinderii.
Privite din perspectiva contabilitii naionale, S.I.G. sunt considerate un instrument esenial
al uniformizrii coninutului informaiei la nivel microcontabil i puntea de legtur ntre acest nivel i
conturile naionale.
n acest context S.I.G. 28 sunt considerate indicatori utili pentru analiza performanelor
economice i financiare ale ntreprinderii:
1. Cifra de afaceri ( CA ) este determinat de volumul afacerilor realizate de ntreprindere
cu terii cu urmare activitii profesionale normale i curente a ntreprinderii.
Cifra de afaceri se calculeaz cu ajutorul urmtoarei formule: CA = Pv + Vv mf , unde:
Pv
Vv mf
=
=
producia vndut;
veniturile din vnzarea mrfurilor.
Cifra de afaceri este reprezentat financiar de o cantitate de mrfuri sau produse vndute,
lucrri executate sau servicii prestate. Variaiile sale nu sunt n mod automat proporionale cu
volumul vnzrilor att timp ct factorul pre intervine n mod egal asupra mrimii sale. Astfel, nu
se poate stabili un paralelism ntre variaia cifrei de afaceri i stocuri, mai ales c fiecare sector de
activitate are caracteristici proprii.
2. Marja comercial ( MC ) sau adaosul comercial exprim diferena dintre suma vnzrilor
de mrfuri i costul lor de cumprare i se calculeaz pentru ntreprinderile cu activitate pur
comercial sau pentru partea pur comercial a ntreprinderilor cu activitate mixt (industrial,
comercial i prestri de servicii).
Marja comercial ( MC ) se determin astfel: MC = Vv mf Ch mf , unde:
28
Ariton,D. Strategii financiare ale firmei, Editura EVRIKA, Brila, 2000, pag. 49-55.
37
Ch mf
cheltuieli cu mrfurile vndute.
Marja comercial este principalul indicator de apreciere a performanei unei activiti

comerciale. De exemplu, dou ntreprinderi cu activitate comercial pot realiza, cu aceeai cifr de
afaceri, marje comerciale diferite. Marja comercial reprezint singura resurs veritabil a
ntreprinderii comerciale.
Mrimea marjei comerciale este un element care trebuie apreciat n funcie de tipul politicii
de vnzare promovat de ntreprindere. De exemplu, marjele comerciale ridicate corespund n
general, ntreprinderilor specializate n comer de lux sau comer tradiional care asigur i service
dup vnzare. ntreprinderile care dispun de suprafee comerciale mari i care practic metode de
vnzare prin autoservire vor nregistra marje comerciale mai reduse.
3. Producia exerciiului ( PE ) reflect bunurile i serviciile realizate de o ntreprindere
industrial sau comercial n timpul unui exerciiu, indiferent de destinaia acestora: vnzare,
stocare sau imobilizare.
Producia exerciiului se determin astfel:
PE = Pv + Ps + Pi , unde:
Ps
producia stocat (variaia stocurilor), care se determin astfel: Ps = Sc Sd , n care:
Sc
Sd
Pi
=
=
=
soldul creditor al veniturilor din producia stocat;

soldul debitor al veniturilor din producia stocat;
producia imobilizat.
Elementele componente ale produciei exerciiului au un caracter eterogen din punctul de

vedere al valorii la care sunt evaluate. Astfel:
a. producia vndut este evaluat la preul de vnzare i este reflectat de totalul facturilor
(fr taxe) emise de ntreprindere ca urmare a produselor vndute, lucrrilor executate i/sau
serviciilor prestate.
b. producia stocat este evaluat la costul de producie. O cretere a stocurilor poate fi un
semnal nelinititor (o valorificare necorespunztoare a produselor) sau un semnal pozitiv, dac
stocajul a fost efectuat n vederea dezvoltrii viitoare a vnzrilor ntreprinderii, sau a utilizrii
informaiilor legate de previziunile favorabile ale evoluiei preurilor la produsele respective.
c. producia imobilizat este evaluat la costul de producie i reflect bunurile realizate de
ntreprindere, nu n scopul vnzrii lor, ci pentru a fi pstrate i utilizate de ctre ntreprindere n
interiorul su.
4. Valoarea adugat ( VA ) este egal cu diferena dintre vnzrile i producia
ntreprinderii pe de-o parte, i ceea ce s-a cumprat de la teri, pe de alt parte.
n Planul Contabil General Francez valoarea adugat exprim o creare de valoare sau o
cretere de valoare pe care ntreprinderea o aduce bunurilor i serviciilor provenite de la teri n
exerciiul activitilor profesionale curente. Ea este msurat prin diferena dintre producia
perioadei i consumurile de bunuri i servicii furnizate de teri pentru aceast producie.
Valoarea adugat este un indicator utilizat, de asemenea, i n contabilitatea naional i
arat aportul ntreprinderii la avuia naional. Creterea sa este un obiectiv major de eficien i
studiul elementelor sale constitutive permite constatarea modului de repartizare pentru: personal,
stat, investitori, bnci, acionari29.
n consecin, valoarea adugat msoar valoarea creat de ntreprindere prin activitatea
sa, i se calculeaz astfel: VA = MC + PE CE , unde:
29 Brbu-Miu, N. Analysis and Modelling of the Financial Performance of the Enterprises Case study of Romania on
building sector (Galati County), LAP Lambert Academic Publishing, Kln, Germania, 2009, pag. 48.
38
CE = consumul extern, provenind de la teri, sau consumul intermediar care se calculeaz astfel:
CE = Ch mpm + Ach m + Ach af + Ch pext , unde:
= cheltuieli cu materii prime i materiale consumabile;
Ch mpm
Ach m
alte cheltuieli materiale;
Ach af
alte cheltuieli din afar (energie i ap);
Ch pext
cheltuieli cu prestaiile externe.
Indicatorul VA are o importan special n analiza financiar a ntreprinderii, fiind utilizat

att ca instrument de analiz financiar, ct i ca un instrument gestiune.
a. ca instrument de analiz, permite msurarea:
- dimensiunii ntreprinderii, respectiv contribuia ntreprinderii n procesul de producie;
- gradului de integrare economic a ntreprinderii, astfel spus msoar capacitatea
ntreprinderii de a-i asigura ea nsi ct mai multe faze de producie. Integrarea este cu att mai
important cu ct ntreprinderea recurge la mai puine aporturi pornind de la materiile prime
pentru producerea produselor sale finite;
- structurii ntreprinderii, respectiv ponderea factorilor de producie (munca i capitalul
tehnic) n valoarea adugat;
- exploatrii ntreprinderii;
- contribuiei valorii adugate la rambursarea capitalurilor mprumutate.
b. ca mijloc de gestiune, valoarea adugat este utilizat n previziunea gestionar i n
controlul gestiunii, n dou moduri diferite:
- prin diferen, ntre producia ntreprinderii, inclusiv marja comercial i consumul
extern;
- prin adunare, se studiaz elementele ce compun aceast valoare i se constat c
nglobeaz costul factorilor de producie care trebuie rspltii pentru contribuia lor: munca (prin
cheltuielile de personal); statul (prin cheltuielile cu impozitele i taxele); investiiile (prin
amortizrile i provizioanele destinate conservrii valorii activelor, a capitalului tehnic angajat);
mprumuturile (prin cheltuielile financiare cu dobnda); capitalurile proprii (prin dividendele de
distribuit); ntreprinderea nsi (autofinanarea, prin constituirea fondului de dezvoltare din
profit).
n concluzie, valoarea adugat este un indicator important pentru aprecierea activitii
ntreprinderii, dar nu estimeaz prin nimic rezultatul final, nu este dect un numr prin care se
apreciaz rezultatul realizat de ntreprindere ntr-o anumit perioad.
Valoarea adugat este utilizat n calculul a numeroi coeficieni, de exemplu:
VA
nseamn aptitudinea ntreprinderii de a crea valoare prin activitatea sa. Creterea
CA
acestui coeficient constituie un obiectiv important de gestiune, dac duce la o diminuare a
consumurilor achiziionate de la teri n raport cu cifra de afaceri, deoarece n acest caz el arat
ctiguri de productivitate;
VA
( CP = capitalurile proprii) reflect aptitudinea ntreprinderii de a crea valoare pe baza
CP
capitalurilor proprii care au fost investite.
5. Excedentul brut de exploatare ( EBE ) msoar resursa obinut de ntreprindere din
activitatea de exploatare independent de aspectele financiare, imobiliare sau comerciale.
39
EBE indic, de asemenea, surplusul de trezorerie generat de operaiunile de exploatare

propriu-zise. Ordinul Experilor Contabili Francez l definete ca fiind marja potenial a trezoreriei
de exploatare naintea cheltuielilor financiare, extraordinare i a impozitelor.
EBE este un sold care nu cuprinde dect venituri ncasabile i cheltuieli sub form de pli i se
calculeaz astfel: EBE = VA + S exp l I tx Ch pers , unde:
S exp l
subvenii de exploatare;
I tx
impozite, taxe i vrsminte asimilate;
Ch pers
cheltuieli cu personalul.
Astfel, EBE este un indicator corespunztor rezultatului economic brut legat de activitatea
operaional a ntreprinderii, determinat ca diferen dintre veniturile exploatrii susceptibile a
genera un flux de lichiditi (intrare) ca urmare a unor ncasri imediate sau viitoare i cheltuielile
de exploatare susceptibile a genera un flux de lichiditi (ieire) ca urmare a unor plti efectuate
sau de efectuat.
Excedentul brut al exploatrii poate fi interpretat astfel:
a. este un indicator aferent eficienei ntreprinderii prin activitatea sa curent, n msura n
care valoarea sa corespunde unor fonduri ce permit rennoirea elementelor supuse deprecierii i
eventual remunerarea aportorilor de fonduri;
b. constituie un indicator monetar n msura n care este determinat pornind de la
elementele legate de circuitul monetar efectiv, altfel nu va reprezenta mai mult dect un surplus
monetar potenial. De fapt, volumul ntrzierilor de plat acordate de furnizori si cele acordate de
ntreprindere clienilor nu pot fi constatate n cursul perioadei. n plus, EBE este degajat pe toat
durata exerciiului i repartizat n acelai timp diverselor mijloace n afara exploatrii (finanarea
investiiilor, rambursarea datoriilor financiare etc.);
c. este calculat pornind de la elemente omogene i contribuie la stabilirea legturii ntre
analiza static a rezultatelor i analiza dinamic a fluxurilor financiare.
6. Capacitatea de autofinanare ( CAF ) exprim capacitatea ntreprinderii de a remunera
furnizorii de capital i de a finana investiiile pentru nnoirea i dezvoltarea ntreprinderii,
completnd fondurile constituite prin amortizare.
Din punct de vedere financiar, capacitatea de autofinanare reprezint ansamblul de resurse
proprii degajate de ctre ntreprindere, ca un excedent al veniturilor sale care corespund unei
ncasri efective actuale sau viitoare, fa de cheltuielile sale corespunznd unei pli efective sau
viitoare.
Determinarea CAF se realizeaz prin dou metode:
a. metoda deductiv pornete de la EBE , la care se adaug veniturile ncasabile i se scad
cheltuielile pltibile, astfel:
CAF = EBE + Av exp l Ach exp l + Vfin Ch fin + Vextr Ch extr P sal I /pr , unde:
Av exp l
alte venituri din exploatare30;
Ach exp l
Vfin
alte cheltuieli din exploatare, din care se rein numai

cheltuielile cu despgubirile, donaiile i activele cedate31;
venituri financiare32;
Ch fin
cheltuieli financiare33;
Vextr
venituri extraordinare;
se exclud veniturile din cedarea activelor.

se exclud cheltuielile privind cedarea activelor.
32 se exclud veniturile financiare din provizioane.
33 se exclud cheltuielile financiare cu amortizri i provizioane.
30
31
40
Ch extr
P sal
=
=
cheltuieli extraordinare;
participarea salariailor la profit;
I /pr
impozitul pe profit.
b. metoda adiional pornete de la rezultatul net al exerciiului ( RNE ), la care se adaug

cheltuielile calculate i se scad veniturile calculate astfel:
CAF = RNE + Ch ced V ced + Ch Am +prov Vprov , unde:
Ch ced
cheltuieli privind cedarea activelor;
V ced
venituri din cedarea activelor;
Ch Am + prov
cheltuieli cu amortizri i provizioane34;
Vprov
venituri din provizioane35;
Capacitatea de autofinanare poate fi interpretat astfel:

a. indicator monetar relativ la rezultatele exerciiului, ca urmare a confruntrii dintre
totalitatea veniturilor susceptibile de a da loc unei ncasri i totalitatea cheltuielilor susceptibile de
a da loc unei pli (inclusiv fluxul generat de reglarea impozitului pe profit). Dac excedentul brut
al exploatrii se refer numai la activitatea de exploatare a ntreprinderii, capacitatea de
autofinanare prezint un caracter global, innd seama de efectele tuturor activitilor
ntreprinderii asupra rezultatului obinut de ctre aceasta;
b. surplus monetar potenial, reprezentnd totalitatea resurselor suplimentare rezultate din
activitatea global a ntreprinderii n cursul perioadei de gestiune i care vor putea finana
ntreprinderea dup prelevarea dividendelor. Capacitatea de autofinanare reprezint de altfel,
valoarea maxim ce poate contribui la dezvoltarea ntreprinderii n absena distribuirii
dividendelor;
c. element al tabloului de finanare, asigurnd legtura dintre analiza rezultatelor i analiza
fluxurilor financiare;
d. informaie important pentru aprecierea contribuiei ntreprinderii la finanarea sa n
cursul exerciiului.
Deci, capacitatea de autofinanare este un indicator de performan a ntreprinderii,
constituind o noiune-cheie n aprecierea rentabilitii i pentru analiza dinamic a echilibrului
financiar.
34
35
se includ cheltuielile de exploatare i financiare cu amortizri i provizioane.

se includ veniturile de exploatare i financiare din provizioane.
41
CAPITOLUL 5. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE

A NTREPRINDERII PRIN METODA RATELOR
Gestiunea financiar impune cunoaterea n cel mai nalt grad a strii ntreprinderii i
detectarea la momentul oportun a diferitelor cauze, efecte, probleme care genereaz schimbri
ateptate sau nedorite n activitatea economic i financiar. Folosirea ratelor n economia de pia
reprezint un mijloc de analiz i stabilire a diagnosticului financiar, fiind cunoscut sub
denumirea de metod a ratelor.
Metoda ratelor i propune s scoat n eviden un numr de mrimi relative i s le
interpreteze. Interpretarea ratelor trebuie s fie prudent, deoarece numai una din ele, luat izolat,
nu este satisfctoare pentru a caracteriza activitatea ntreprinderii, ci numai o anumit combinaie
de rate, judicios aleas, d aceast posibilitate36.
Scopul activitii de analiz este de a stabili parametrii de bonitate ai ntreprinderii, tiind
c activitatea acesteia trebuie s se finalizeze cu profit, respectiv s obin o rentabilitate maxim.
Aceti parametri calitativi, de punere n valoare a ntreprinderii, pot fi atini n condiiile n care se
practic o politic optim de investiii, i n acelai timp, o politic de comercializare adecvat pe
seama creia s fie asigurate fluxurile bneti ce dau starea de permanen a echilibrului financiar.
Evaluarea strii de bonitate financiar a ntreprinderii i posibilitatea de evaluare, de
diagnosticare i luarea unor decizii n consecin vor fi realizate prin studierea a cel puin dou
dimensiuni semnificative: structura financiar i performana financiar37.
5.1. Ratele structurii financiare38

Ratele structurii financiare caracterizeaz modalitile de realizare a echilibrului financiar
pe termen lung i pe termen scurt, apreciaz importana ndatorrii asupra gestiunii financiare a
ntreprinderii, evideniind i principalele mutaii intervenite n structura mijloacelor i surselor,
generate de schimbrile interne i de interaciunea cu mediul economico-social.
Selectiv, din categoria ratelor de structur fac parte: ratele de finanare, lichiditatea,
solvabilitatea, gradul de ndatorare i rate privind viteza de rotaie.
5.1.1. Ratele de finanare

Ratele de finanare pun n eviden modalitile de finanare a investiiilor ntreprinderii,
investiii care pot fi: strategice, de exploatare i de echilibru.
a) Rata de finanare a imobilizrilor sau rata fondului de rulment evideniaz condiiile

de finanare ale imobilizrilor i se poate determina n funcie de caracteristicile fiecrui tip de
bilan:
dup bilanul financiar, se poate determina rata fondului de rulment financiar ( R FRF ) ca
raport ntre resursele cu scadena mai mare de 1 an ( R > 1 an ) i mijloacele cu durata de exploatare
R > 1 an
mai mare de 1 an ( M > 1 an ): R FRF = M > 1 an .

dup bilanul funcional, se poate determina rata fondului de rulment funcional ( R FRNG ),
RD
ca raport ntre resursele durabile ( RD ) i mijloacele stabile ( MS ): R FRNG =
.
MS
Adochiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, pag. 323 325.
Ana, Ghe. I. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 305.
38 Vintil, G. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2004, pag. 214.
36
37
42
dup bilanul contabil, se poate determina rata fondului de rulment permanent ( R FR perm ),
ca raport ntre capitalurile permanente ( C perm ) i activele imobilizate nete ( AI nete ):
R FR perm =
C perm
AI nete
. De asemenea, se poate determina i rata fondului de rulment propriu, ca raport
ntre capitalurile proprii ( CP ) i activele imobilizate nete: R FRP =
CP
.
AI nete
b) Rata autofinanrii investiiilor ( R CAF ) msoar partea investiiilor autofinanate:

CAF
R CAF =
, unde:
I ex + NFRE
= capacitatea de autofinanare;
CAF
I ex
= investiiile exerciiului;
NFRE = reprezint variaia necesarului de fond de rulment din exploatare.
c) Rata de investire ( R Inv ) arat proporia de investire a ntreprinderii n cursul
exerciiului, din valoarea adugat de aceasta, fcnd posibil aprecierea creterii societii n
I
raport cu politica de investiii promovat: R Inv = ex .
VA
d) Rata de finanare a nevoii de fond de rulment pentru exploatare ( R NFRE ) exprim
msura n care sursele permanente alocate exploatrii, adic fondul de rulment de exploatare (zis
i funcional), acoper partea cea mai stabil din necesarul de fond de rulment39. Aceast rat
prezint ns marele inconvenient de a compara un element static ( FRNG - fondul de rulment net
global) cu un element fluctuant ( NFRE - necesarul de fond de rulment al exploatrii). Formula de
FRNG
.
calcul este urmtoarea: R NFRE =
NFRE
5.1.2. Ratele de lichiditate i solvabilitate

Ratele de lichiditate sau de trezorerie msoar capacitatea de plat a ntreprinderii,
respectiv solvabilitatea pe termen scurt. Analiza ratelor rezultate prin compararea ansamblului
lichiditilor poteniale (active transformabile n moned pe termen scurt) cu exigibilitile
poteniale (datorii rambursabile pe termen scurt), constituie o metod rapid i uor de utilizat
pentru aprecierea gradului n care ntreprinderea face fa obligaiilor pe termen scurt.
Totodat, caracteriznd capacitatea de plat a societii, ratele de lichiditate ilustreaz i
posibilitatea de acces a ntreprinderii la creditele de trezorerie. Calculul lichiditii se realizeaz cu
ajutorul urmtorilor indicatori:
a) Rata lichiditii generale ( R LG ) sau rata capacitii de plat a ciclului de exploatare

reflect posibilitatea activelor circulante de a se transforma ntr-un termen scurt n lichiditi
pentru a satisface obligaiile de plat exigibile. Lichiditatea global se apreciaz favorabil atunci
AC
, unde:
cnd rata lichiditii generale are o mrime supraunitar, cuprins ntre 2 i 2,5: R LG =
D ts
AC = active circulante;
D ts = datorii exigibile pe termen scurt, sub 1 an.
b) Rata lichiditii reduse ( R LR ) exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora datoriile
pe termen scurt din creane, investiii financiare pe termen scurt i disponibiliti. Valorile
AC S Cr + Inv f + Disp
favorabile sunt cuprinse ntre 0,8 i 1: R LR =
=
, unde:
D ts
D ts
39
Stroe, R. Gestiunea financiar a ntreprinderii. Note de curs i aplicaii. Biblioteca digital ASE, cap.5, pag.6.
43
S
Cr
Inv f
Disp
=
=
=
stocuri;
creane;
investiii financiare pe termen scurt;
disponibiliti.
c) Rata lichiditii imediate ( R LI ) sau rata capacitii de plat imediat este cunoscut i
sub denumirea de rata rapid sau test acid de solvabilitate potrivit teoriei economice nordamericane40. Rata exprim capacitatea de rambursare instantanee a datoriilor, innd cont de
disponibilitile existente. Teoria economic apreciaz corespunztoare o rat a lichiditii
Disp
imediate mai mare dect 0,3: R LI =
.
D ts
d) Rata solvabilitii pe termen mediu i lung ( R STL ) exprim msura n care
ntreprinderea poate achita datoriile totale, adic o msur a garantrii datoriilor prin patrimoniu.
Totodat, aceast rat reflect posibilitatea componentelor patrimoniale curente de a se
transforma, ntr-un termen scurt, n lichiditi pentru a satisface obligaiile de plat exigibile41.
Situaia este considerat normal cnd valoarea ratei este > 1,5 iar valorile acceptabile aparin
TA CP + D t
intervalului [1; 1,5]: R STL =
=
, unde:
Dt
Dt
D t = datorii totale.
sau
TA (S n + C i )
R STL =
, unde:
D t D cp
TA = total activ;
D cp = diferene de conversie pasiv.
5.1.3. Ratele de ndatorare

Gradul de ndatorare exprim raportul ntre datorii i capitaluri proprii, apreciindu-se ca
fiind bun cnd rata este de pn la 60% pentru ndatorarea general i de pn la 30% pentru
ndatorarea financiar. Pentru a fi considerate satisfctoare, ratele amintite trebuie s aib valori
ntre 60-100% (cea general) i respectiv 30-70% (cea financiar).
Totodat, prin analiza acestor rate se caracterizeaz situaia ndatorrii societii n raport
cu resursele acesteia, precum i sursele de finanare rezultate din activitatea nsi a ntreprinderii.
Aceste surse reprezint n fapt rezultate financiare ale societii, din care aceasta poate restitui
datoriile sale42.
Analiza ndatorrii ntreprinderii poate fi realizat cu ajutorul urmtorilor indicatori:
a) Gradul de ndatorare general (Leverage) ( G it ) sau coeficientul total de ndatorare sau rata
levierului reflect gradul n care capitalurile proprii asigur finanarea activitii ntreprinderii,
ntreprinderea analizat depinznd ntr-o mare msur de creanierii si. Acest indicator poate fi
interpretat i ca o rat a autonomiei financiare a societii, indicnd gradul n care angajamentele
sale, pe termen lung i scurt, sunt garantate de capitalurile proprii ale ntreprinderii. Valorile
D
favorabile sunt cele mai mici dect 1. Formula de calcul este urmtoarea: G it =
.
CP
b) Gradul de ndatorare financiar ( R Df ) sau rata datoriilor financiare pe termen mediu i
lung exprim gradul de ndatorare pe termen mediu i lung. ntreprinderea mai poate beneficia de
Robu, V., Georgescu, N. Analiza economico financiar, Biblioteca digital, A.S.E., cap. 5, pag.17.
Cristache, S. E. Lichiditatea i solvabilitatea unei firme, articol: Revista Tribuna economic, Nr. 5/2005, pag.61.
42 Stroe, R. Gestiunea financiar a ntreprinderii. Note de curs i aplicaii. Biblioteca digital A.S.E., cap.5, pag.8.
40
41
44
credite bancare pe termen mediu i lung dac rata datoriilor financiare este mai mic de 0,5.
D f tml
Formula de calcul este urmtoarea: R Df tml =
, unde:
C perm
D f tml = suma datoriilor financiare pe termen mediu i lung:
C perm = capitalurile permanente, care se calculeaz astfel: C perm = CP + D f tml .
c) Rata independenei financiare ( R IF ) msoar ponderea capitalurilor proprii n

ansamblul resurselor permanente. Cnd rata independenei financiare este mai mare de 0,5,
aceasta arat c ntreprinderea mai poate beneficia de credite bancare pe termen mediu i lung.
CP
Aceasta se calculeaz cu ajutorul urmtoarei formule: R IF =
.
C perm
d) Rata capacitii de mprumut ( R CI ) compar resursele proprii cu mprumuturile
contractate pe termen mediu i lung, valorile favorabile fiind mai mari dect 1. Formula de calcul
CP
este urmtoarea: R CI =
.
D ftml
e) Rata capacitii de rambursare ( R CR ) exprim capacitatea ntreprinderii de a rambursa
n totalitate mprumuturile contractate pe termen mediu i lung, valorile favorabile fiind mai mici
D f tml
.
dect 3. Rata capacitii de rambursare se calculeaz astfel: R CR =
CAF
f) Ponderea creditelor curente n ndatorarea global ( R CTS ) exprim alegerea realizat
de ntreprindere ntre mprumuturile pe termen mediu i lung i creditele bancare curente.
CBTS
Formula de calcul este urmtoarea: R CBTS =
.
Dt
5.1.4. Ratele privind viteza de rotaie

Ratele privind viteza de rotaie43 evideniaz numrul de rotaii efectuate de activele
circulante n decursul unei perioade pentru a se putea realiza cifra de afaceri (coeficient de rotaie)
sau durata unui circuit (exprimat n zile).
Pentru a caracteriza mai bine activitatea ntreprinderii este necesar s se calculeze:

a) Viteza de rotaie a stocurilor de materii prime ( VrMp ) arat la cte zile este necesar o
nou aprovizionare cu materii prime sau ct timp staioneaz n depozit materia prim, pn este
Sm Mp
360 , unde:
dat n consum: VrMp =
Ca Mpc
Sm Mp
valoarea medie a stocului de materii prime;
Ca Mpc
costul de achiziie al materiilor prime consumate n cursul anului (ieirile).
sau
VrMp =
Ca Mp c
Sm Mp
, care exprim numrul de rotaii (aprovizionri cu materii prime) dintr-un an.
b) Viteza de rotaie a stocurilor de producie neterminat ( VrPn ) arat ct timp

staioneaz n depozit producia neterminat, pn este transformat n produs finit:
Sm Pn
VrPn =
360 , unde:
Cp Pnf
Toma, M., Alexandru, F. Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Ediia a doua, Editura Economic,
Bucureti, 2003, pag. 367.
43
45
Sm Pn
Cp Pnf
sau
=
=
valoarea medie a stocului de producie neterminat;

costul produciei neterminate finalizat n cursul anului (ieirile).
Cp Pn f
VrPn =
, care exprim numrul de rotaii (de cicluri de fabricaie de produse

Sm Pn
neterminate) dintr-un an.
c) Viteza de rotaie a stocurilor de produse finite ( VrPf ) arat durata unui ciclu de
fabricaie, de la achiziionarea de materii prime, producie, vnzare i ncasare a creanelor din
Sm Pf
vnzri: VrPf =
360 , unde:
Cp Pf v
Sm Pf
Cp Pfv
sau
VrPf =
=
=
valoarea medie a stocului de produse finite;

costul de producie al produse finite vndute n cursul anului (ieirile).
Cp Pf v
Sm Pf
, care exprim numrul de rotaii (de cicluri de producie) dintr-un an.
d) Viteza de rotaie a stocurilor de mrfuri ( VrMf )arat la cte zile este necesar o nou
aprovizionare cu mrfuri sau ct timp staioneaz n depozit marfa, pn este vndut:
Sm Mf
VrMf =
360 , unde:
Ca Mf v
Sm Mf
Ca Mfv
sau
=
=
VrMf =
valoarea medie a stocului de mrfuri;

costul de achiziie al mrfurilor vndute n cursul anului (ieirile).
Ca Mf v
Sm Mf
, care exprim numrul de rotaii (de aprovizionri cu mrfuri) dintr-un an.
e) Durata medie a creditului acordat clienilor ( Dm Cl ) arat numrul de zile de credit

comercial pe care ntreprinderea l acord clienilor si pentru plata datoriilor:
Cl + E pr + E s
Dm Cl =
360 , unde:
CA + TVA c
=
valoarea clienilor la sfritul anului;
Cl
E pr
=
valoarea efectelor de primit;
Es
CA
TVA c
sau
Dm Cl =
=
=
=
valoarea efectelor scontate i neajunse la scaden;

cifra de afaceri;
taxa pe valoarea adugat colectat.
CA + TVA c
, care exprim numrul de rotaii (de ncasri de la clieni) dintr-un an.
Cl + E pr + E s
f) Durata medie a creditului primit de la furnizori ( Dm Fz ) arat numrul de zile de credit

comercial pe care furnizorul l acord ntreprinderii pentru plata datoriilor:
Fz + E pl
Dm Fz =
360 , unde:
Ap + TVA d
=
valoarea furnizorilor la sfritul anului;
Fz
E pl
=
valoarea efectelor de plat;
Ap
TVA d
=
=
valoarea aprovizionrilor realizate n cursul anului;

taxa pe valoarea adugat deductibil.
46
sau
Dm Cl =
Ap + TVA d
, care exprim numrul de rotaii (de pli ctre furnizori) dintr-un an.
Fz + E pl
Aceste rate sunt foarte importante, deoarece permit s se supravegheze necesarul de fond
de rulment. Folosirea lor trebuie s se fac cu pruden maxim, pentru c valoarea absolut nu
este ntotdeauna concludent. Aceste rate devin instrumente mai concludente cnd se calculeaz
de mai multe ori n cursul unei perioade sau atunci cnd se fac comparaii pe mai muli ani44.
5.2. Ratele de performan

Pentru ntreprindere, performana se manifest pur i simplu prin intermediul rezultatelor
bune, obinute ca urmare a activitii desfurate. Incontestabil este o bun performan s se
obin profit, s se menin poziia pe piaa concurenial, averea ntreprinderii s aib un trend
ascendent att n forma real ct i n cotaia bursier. Din sfera indicatorilor de performan ce
imprim starea de echilibru financiar i care dau posibilitatea analizei i diagnosticrii activitii
ntreprinderii se deprind: rentabilitatea, indicatorii de risc, rata valorii adugate i rata distribuirii
dividendelor45.
5.2.1. Ratele de rentabilitate

Rentabilitatea este una din formele cele mai sintetice de exprimare a eficienei ntregii
activiti economico-financiare ntreprinderii, respectiv a tuturor mijloacelor de producie utilizate
i a forei de munc, din toate stadiile circuitului economic: aprovizionare, producie i vnzare.
Msurarea rentabilitii este dat de un sistem de rate explicative, de eficien, determinate
ca raport ntre efectele economice i financiare obinute (acumulare brut, profituri, dividende etc.)
i eforturile depuse pentru obinerea lor (totalul activ, activul economic, capitalurile proprii etc.) 46.
Ratele de rentabilitate evideniaz caracteristicile economice i financiare ale
ntreprinderilor, permind compararea performanelor industriale i comerciale ale acestora.
Ratele de rentabilitate msoar rezultatele obinute n raport cu activitatea ntreprinderii
(rentabilitatea comercial) i a mijloacelor economice (rentabilitatea economic) sau financiare
(rentabilitatea financiar).
5.2.1.1. Ratele de rentabilitate comercial

Ratele de rentabilitate comercial47 sau ratele marjelor beneficiare apreciaz randamentul
diferitelor stadii ale activitii ntreprinderii la formarea rezultatului, fiind determinate ca raport
ntre marjele de acumulare i cifra de afaceri sau valoarea adugat.
a) Rata marjei comerciale ( R MC ) se calculeaz ndeosebi de ntreprinderile din sfera
comercial, sau pentru partea comercial din societile cu activitate mixt. Aceast rat pune n
MC
.
eviden strategia comercial a ntreprinderii analizate: R MC =
Vv mf
b) Rata marjei brute de exploatare ( R EBE ) sau rata EBE msoar nivelul rezultatului brut
de exploatare independent de politica financiar, politica de investiii, de incidena fiscalitii i a
44 Bistriceanu, Gh. D., Adochiei, M. N., Negrea, E. Finanele agenilor economici, Editura Economic, Bucureti,
2001, pag. 266-267.
45 Ana, Ghe. I. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 311-314.
46 Stancu, I. Finane, Ediia a III-a, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 848.
47 Vintil, G. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2004, pag. 191.
47
elementelor extraordinare. Aceast rat indic aptitudinea proprie a activitii de exploatare de a

EBE
.
degaja profit: R EBE =
CA
c) Rata marjei nete de exploatare ( R RNE ) pune n eviden eficiena activitii de
RE
.
exploatare: R RNE =
CA
d) Rata marjei nete ( R RNE ) exprim eficiena global a ntreprinderii, respectiv,
RNE
.
capacitatea sa de a realiza profit i de a rezista concurenei pe pia: R RNE =
CA
e) Rata marjei brute de autofinanare msoar surplusul de resurse de care dispune
CAF
.
ntreprinderea pentru a-i asigura dezvoltarea i/sau remunerarea acionarilor si: R MBA =
CA
f) Rata marjei asupra valorii adugate msoar rezultatul brut de care dispune
ntreprinderea dup deducerea cheltuielilor de exploatare (consumuri i cheltuieli de personal)
EBE
pentru 100 lei bogie creat (n cazul n care rata se exprim n procente): R MVA =
.
VA
5.2.1.2. Ratele de rentabilitate economic

Ratele de rentabilitate economic msoar eficiena mijloacelor materiale i financiare
alocate ntregii activiti a ntreprinderii. Capitalurile asupra crora se analizeaz profitabilitatea
sunt cele angajate de ntreprindere, n cadrul exerciiului, pentru creterea averii proprietarilor i
remunerarea furnizorilor de capitaluri. Rentabilitatea economic a acestor capitaluri investite ne
apare ca o rentabilitate intrinsec, ce nu ine seama de modalitatea de procurare a capitalurilor
(proprii sau mprumutate). Este deci independent de politica de finanare promovat de
ntreprindere48.
Rata rentabilitii economice constituie un indicator important n aprecierea performanelor
ntreprinderii, n evaluarea modului de valorificare a capitalului investit, constituind sursa de
remunerare a resurselor astfel plasate, trebuind s se situeze cel puin la nivelul costului
capitalului investit (orice depire concretizndu-se n creteri ale capacitii de autofinanare) i
trebuie s fie obligatoriu mai mare ca rata dobnzii. Acest indicator constituie o referin a
aprecierii alegerii destinaiilor de investiie, comparndu-se cu rezultatele generate de diverse alte
posibiliti de investire49.
n funcie de scopurile analizei se calculeaz mai multe rate de rentabilitate economic.:
R ec
, unde:
TA
rezultatul economic, ce poate fi considerat fie excedentul brut al
exploatrii, fie rezultatul exploatrii;
total activ.
a) Rentabilitatea economic a activului total ( R TA ) se determin astfel: R TA =

R ec
TA
b) Rentabilitatea economic a activului economic ( R AE ) se determin astfel: R AE =

unde:
R ec
,
A ec
A ec = activul economic, ce se calculeaz astfel: A ec = AI brute + NFR + Disp , n care:

AI brute = imobilizrile la valoarea brut;
NFR = necesarul de fond de rulment calculat pe baza Bilanului funcional;
Disp = disponibiliti (Casa i conturile la bnci).
Stancu, I. Finane, Ediia a III-a, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 852.
Petcu, M. Rata rentabilitii economice indicator al performanelor alocrii capitalului, Revista Tribuna economic,
Nr. 37/2004, pag.33.
48
49
48
c) Rentabilitatea economic nainte de impozitare ( R iimp ): R i imp =
RC i imp
C ang
, unde:
RC i imp
rezultatul curent naintea deducerii cheltuielilor cu dobnda i a impozitului

pe profit, care se calculeaz astfel: R c iimp = RC + Ch dob , n care:
RC
rezultatul curent;
Ch dob
cheltuielile cu dobnda;
C ang
capitalul angajat, care valoric este egal cu activul economic.
5.2.1.3. Ratele de rentabilitate financiar

Ratele de rentabilitate financiar msoar randamentul capitalurilor proprii, deci al
plasamentului financiar pe care acionarii l-au fcut prin cumprarea aciunilor ntreprinderii50.
Rentabilitatea financiar (a capitalurilor proprii) remunereaz proprietarii ntreprinderii, fie prin
acordare de dividende ctre acetia, fie sub forma afectrii (majorrii) rezervelor care, n fapt,
reprezint o cretere a averii proprietarilor, prin ncorporarea lor n capital, i deci o cretere a
valorii intrinsece a aciunii51.
Rentabilitatea financiar reprezint capacitatea ntreprinderii de a degaja profit net prin
capitalurile proprii angajate n activitatea sa.
Rentabilitatea financiar este influenat de modalitatea de procurare a capitalurilor i deci
de structura financiar a societii. De aici se impune urmtoarea regul: rata rentabilitii
financiare trebuie s fie mai mare dect rata medie a dobnzii pe pia, pentru ca aciunile s fie
atractive pentru investitori.
RNE
i msoar
CP
remunerarea capitalurilor acionarilor aduse ca aport sau a profitului net lsat la dispoziia
ntreprinderii pentru autofinanare. Rata n cauz reflect corelaia dintre profitul net, ca venit al
acionarilor, i capitalurile proprii ale societii52.
a) Rentabilitatea financiar net ( R f n ) se determin astfel: R fi n =
b) Rentabilitatea financiar nainte de impozitare ( R fiimp ) se determin astfel:

RC i imp
.
R fiimp =
CP
c) Randamentul capitalurilor proprii ( R CP ) se determin astfel: R CP =
scopul final al acionarilor unei ntreprinderi, respectiv obinerea de dividende.
Dv
i exprim
CP
5.2.2. Indicatori ai riscului financiar

Riscul financiar apare n momentul n care se apeleaz la credite pentru a completa
resursele de finanare ale unei activiti. Premisa fundamental pentru ca o firm s-i sporeasc
rentabilitatea financiar, n condiiile apelrii la credite, este ca rentabilitatea economic s fie
superioar ratei dobnzii, n caz contrar aprnd o degradare a rentabilitii financiare datorit
diminurii profitului.
Analiza riscului financiar se poate realiza att pe baza pragului de rentabilitate ct i prin
analiza modificrii rentabilitii capitalului propriu ca urmare a politicii financiare, ce poate fi
urmrit cu ajutorul efectului de levier financiar. Levierul financiar cuantific, pe de o parte, impactul
Stancu, I. Finane, Ediia a III-a, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 854.
Vintil. G. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2004, pag. 196.
52 Robu, V., Georgescu, N. Analiza economico financiar, Biblioteca digital, A.S.E., cap. 4, pag.20.
50
51
49
apelrii la credite asupra rentabilitii capitalurilor proprii, rentabilitii economice i costului

mediu al datoriei financiare (rata dobnzii) iar, pe de alt parte, nivelul ndatorrii.
a) Analiza riscului financiar pe baza pragului de rentabilitate financiar
Pragul de rentabilitate financiar53 este punctul n care veniturile din exploatare acoper
cheltuielile din exploatare i cheltuielile cu dobnzile. Pragul de rentabilitate financiar se
C + (Ch f Vf ) C f + Ch d
f
cuantific dup relaia: Ve PR
=
= f
, unde:
C
rmcv
1 v
Ve
f
Ve PR
= venituri din exploatare aferente pragului de rentabilitate financiar;
C f = costuri fixe totale;
Ch fin = cheltuieli financiare;
Vfin = venituri financiare;
C v = costuri variabile totale;

Vexp l = venituri din exploatare;
Ch dob = cheltuieli cu dobnda;
rmcv = rata marjei costurilor variabile n veniturile din exploatare.
Evaluarea riscului financiar pe baza pragului de rentabilitate financiar se realizeaz cu
ajutorul urmtorilor indicatori:
a)
indicatorul
de
poziie
f
I poz = Ve Ve PR
i relativ I poz (%) =
fa
I poz
f
Ve PR
de
pragul
de
rentabilitate
financiar:
absolut
b)
momentul realizrii pragului de rentabilitate financiar: Pm =
c)
coeficientul de elasticitate: k e =
Ve
f
Ve Ve PR
f
Ve PR
365 ;
Ve
b) Analiza riscului financiar pe baza efectului de levier

Rata rentabilitii financiare este rezultatul eficienei ntregii activiti comerciale, de
exploatare i financiare a firmei54.
Efectul de levier financiar sau sporul de eficien financiar, denumit i variaia ratei
rentabilitii capitalurilor proprii depinde de rata rentabilitii economice i de costul creditului
angajat (rata dobnzii). Levierul financiar mai exprim i impactul cheltuielilor financiare (datorate
mprumuturilor) asupra rentabilitii financiare a ntreprinderii55.
Pentru ca o firm care apeleaz la credite, s-i sporeasc rentabilitatea financiar, trebuie
ca rentabilitatea economic s fie superioar ratei dobnzii pltite de creditul angajat. n caz
contrar, dac rata dobnzii pltite este mai mare dect rata rentabilitii economice, rezultatul
obinut se micoreaz, ceea ce conduce la reducerea rentabilitii capitalurilor proprii, adic a
rentabilitii financiare, care devine astfel inferioar rentabilitii economice. n aceast situaie se
spune c ndatorarea are un efect de mciuc, ntruct determin scderea rentabilitii
financiare. Astfel, efectul de levier financiar st la baza deciziei de finanare a activitii oricrei
firme.
Eros-Stark, L., Pntea, I. M. Analiza situaiei financiare a firmei. Elemente teoretice. Studii de caz, Editura
Economic, Bucureti, 2001, pag. 267.
54 Niculescu M. Diagnostic global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag. 124.
55 Brezeanu P. Gestiunea financiara a ntreprinderii, Editura Fundaiei Romnia de mine, Bucureti, 1999,
pag.422.
53
50
Dac rentabilitatea economic este superioar ratei dobnzii, situaia este favorabil pentru
acionari, iar rentabilitatea financiar este o funcie cresctoare de gradul de ndatorare a firmei. n
situaia invers, n care costul creditului este mai mare dect rentabilitatea economic,
rentabilitatea financiar este o funcie descresctoare de gradul de ndatorare al firmei56.
ndatorarea deterioreaz performanele economice ale firmei, motiv pentru care este necesar
minimizarea raportului dintre datorii i capital propriu. Atunci cnd rentabilitatea economic este
egal cu rata dobnzii, firma se caracterizeaz prin stabilitatea structurii financiare.
n condiiile n care conjunctura economic este nefavorabil, procurarea de active fixe, deci
actul investiional, se impune a fi finanat n proporie ct mai mare din capitaluri proprii. n
condiiile unei conjuncturi favorabile, actul investiional va fi cu att mai eficient, rentabil, cu ct
proporia finanrii din credite crete.
Un nivel ridicat al levierului financiar permite acionarilor s obin o rentabilitate
economic ridicat, dar sunt expui totodat i unui risc mai mare de a nregistra pierderi
importante, dac rentabilitatea activelor este redus. De asemenea, apelarea la credite poate
conduce la limitarea independenei conducerii firmei respective, creditorii sunt interesai de
gradul de ndatorare a ntreprinderii, urmrind ca raportul dintre datorii i capitaluri proprii s fie
ct mai redus.
Cel mai frecvent, cei ce acord credite msoar capacitatea de a contracta mprumuturi a
unui agent economic cu ajutorul indicatorului calculat ca raport ntre capitaluri proprii i capitaluri
permanente57. Cnd acest indicator este inferior lui 0,5, se consider saturat capacitatea de
mprumut a ntreprinderii, n consecin nu va gsi creditori care s se angajeze a-i spori capitalul
su permanent, ceea ce va antrena o reducere, din partea agentului, a nivelului acestui indicator.
Creditorii sunt interesai de trecutul financiar al firmei respective, precum i de lichiditatea
acesteia, i mai puin de fondul su de rulment. Compoziia activului circulant i a angajamentelor
pe termen scurt va avea deci o importan mai mare dect informaiile cu privire la valorile
imobilizate i angajamentele pe termen lung.
Creditorii sunt interesai i de rezultate, deoarece capacitatea actual de a crea profit
influeneaz adesea operaiunile i profiturile viitoare.
Efectul de levier financiar se combin cu cel de levier de exploatare. Efectul combinat este
egal cu produsul dintre efectul de levier de exploatare i efectul de levier financiar.
n consecin, pentru determinarea riscului financiar, avem nevoie mai nti de valorile
ratei de randament a activului economic i a ratei de randament a capitalurilor proprii. Riscul
financiar apare atunci cnd exist variaii ntre randamentul capitalurilor proprii i randamentul
activelor economice, ca urmare a ndatorrii.
2
D
Riscul financiar se determin astfel: (rC rA ) = (rA ) , unde:
C
(rC rA ) = variana randamentului capitalurilor proprii fa de randamentul activului
economic;
(rA ) = variana randamentului activului economic;
D
= gradul de ndatorare.
C
56
57
Stancu I. Finane, Editura Economic, Bucureti, 1997, pag. 507.

Manolescu, P. Finanele ntreprinderii, Editura Fundaiei Romnia de mine, Bucureti,1999, pag. 124.
51
PARTEA a III-a. FINANAREA NTREPRINDERII

Capitalul este, n esen, orice form de bogie folosit pentru producerea unei bogii mai
mari a ntreprinderii. El se gsete ntr-o afacere sub diferite forme: numerar, stocuri, utilaje i
echipamente.
De exemplu, ntr-o afacere productoare de bunuri materiale, utilajele i echipamentele sunt
folosite pentru realizarea de produse necesare satisfacerii anumitor cerine. Venitul obinut din
vnzri va fi folosit pentru achiziionarea unei cantiti mai mari de materii prime pentru o posibil
extindere a activitii sau pentru cumprarea unor echipamente suplimentare. Ciclul continu,
capacitatea ntreprinderii, i eventual rentabilitatea, crescnd pn se atinge punctul diminurii
veniturilor marginale. n acest fel, capitalul iniial al patronului a contribuit la obinerea unei bogii
suplimentare att pentru ntreprindere ct i pentru societate n general.
Exist mai multe categorii de capital, n funcie de criteriile utilizate.
Categorii de capital la iniierea unei afaceri
Managerii financiari identific n mod obinuit trei categorii principale de necesiti de
capital, la iniierea unei afaceri: capital fix, capital de lucru i capital suplimentar.
Capitalul fix este necesar achiziionrii mijloacelor fixe ale ntreprinderii. Aceste fonduri sunt
destinate producerii de bunuri i prestrii de servicii, ns nu i vnzrii. Cldirile, echipamentele,
mainile nu sunt transformate n numerar n timpul derulrii activitii, astfel nct banii investii n
aceste active fixe tind s fie imobilizai, deoarece nu sunt folosii pentru alte scopuri.
Cantitatea de bani necesari nu se rezum doar la sumele necesare nchirierii unui magazin,
achiziionrii de echipamente i cumprrii stocului iniial. Exist multe alte costuri care cer cantiti
considerabile de bani.
Cele mai multe afaceri nu sunt imediat profitabile, ntreprinztorii trebuind s le susin
pn cnd vor aduce venituri. De asemenea, ei trebuie s finaneze creditele clienilor pn cnd se
vor realiza noi venituri.
Capitalul de lucru (circulant, fondul de rulment) reprezint fondurile temporare necesare
derulrii activitilor pe termen scurt. El poate fi determinat ca diferen ntre activul i pasivul
curent. Necesarul de capital circulant se datoreaz fluxului de cas neuniform cauzat de fluctuaiile
sezoniere normale. Schimbrile neprevzute ale cererii, vnzrile pe credit i sezonalitatea sunt
cauze frecvente ale variaiei fluxului de numerar al oricrei ntreprinderi mici.
Fondul de rulment este folosit n mod normal pentru achitarea notelor de plat, finanarea
vnzrilor pe credit, plata salariilor, precum i pentru unele situaii neprevzute. Creditorii fondului
de rulment sper ca patronul s obin un numerar superior pentru asigurarea rambursrii
mprumutului la sfritul ciclului de producie/vnzare.
Capitalul suplimentar este destinat extinderii afacerii sau modificrii obiectului principal de
activitate al acesteia. Creditorii capitalurilor suplimentare acord mprumutul pentru aceleai motive
ca acelea ale capitalului fix.
ntreprinztorul trebuie s evidenieze distinct cele trei categorii de capital n cadrul
planificrii financiare. Dei ele sunt interdependente, fiecare are surse de finanare proprii i efecte
distincte att asupra afacerii ct i asupra creterii pe termen lung a acesteia.
Categorii de capital pe perioada de exploatare
Pe parcursul desfurrii activitii de ctre ntreprinderi se evideniaz urmtoarele
categorii de capital:
Capitalul economic alocat exploatrii nu ine cont dect de imobilizrile utilizate de
ntreprinderi pentru activitatea sa de exploatare i de creterea nevoii de fond de rulment pentru
exploatare.
Capitalul investit cuprinde doar capitalul economic i imobilizrile n afara exploatrii.
Capitalul angajat cuprinde capitalul economic, imobilizrile n afara exploatrii i
financiare, nevoia de fond de rulment n afara exploatrii i disponibilitile bneti.
52
Categorii de capital dup proveniena surselor

Diferitele modaliti de finanare a activelor ntreprinderii se refer la:
a. Capitalurile proprii ale ntreprinderii, care au n general un dublu rol: pe de o parte
finaneaz o parte din valoarea investiiilor iar pe de alt parte servesc drept garanie creditorilor
ntreprinderii care finaneaz cealalt parte a investiiei. La rndul lor, capitalurile proprii pot
proveni din dou surse:
- autofinanare, prin reinvestirea unei pri din profitul net. Amortizarea este o recuperare
de aport iniial de capital propriu care finaneaz investiia de meninere a capacitii productive a
ntreprinderii. n consecin, amortizarea nu poate fi luat n calculul capitalurilor proprii, nc
odat;
- aport de capital al acionarilor sau asociailor prin achiziionarea de ctre acetia de
aciuni sau pri sociale, emise de ntreprinderi i deinerea lor pe o perioad nedeterminat.
b. Capitalurile mprumutate, care pot fi:
- mprumutul bancar tradiional, cu garanie material explicit;
- mprumutul comercial din partea ntreprinderilor partenere, sub form de avansuri de
finanare. Dac sunt gratuite, atunci nu se iau n calculul datoriilor;
- credite de scont pe baz de gaj de valori mobiliare care sunt acordate n general pe termen
scurt;
- leasing-ul, respectiv primirea cu mprumut a dreptului de folosin a activelor fixe
nchiriate i garantat cu dreptul de proprietate, care este al furnizorului.
c. Capitalurile condiionale care i pot schimba natura n funcie de decizia investitorului.
n funcie de prevalena avantajelor deinerii de capitaluri proprii sau, dimpotriv, de capitaluri
mprumutate, n cadrul aceleiai ntreprinderi, investitorul poate cere restituirea aportului de
capital propriu, convertirea mprumutului n capital propriu, drept preferenial de subscriere la
emisiuni de noi titluri etc.
PARTEA III.1. FINANAREA PE TERMEN SCURT A

NTREPRINDERII
Exist o multitudine de motive care fac din deciziile de finanare pe termen scurt un
element deosebit de important n activitatea unei ntreprinderi. Astfel:
- o eroare a deciziei de finanare pe termen scurt poate antrena pierderi nsemnate sau
chiar ncetarea plilor;
- o proporionare necorespunztoare ntre ndatorarea pe termen scurt i cea pe termen
mediu i lung poate conduce la costuri suplimentare i, deci, la reducerea rentabilitii;
- o subevaluare sau o supraevaluare a necesitilor de finanare pe termen scurt se poate
reflecta negativ n situaia lichiditii i a capacitii de plat a firmelor, crend premisa apariiei pe
parcursul anului fie a unui deficit de lichiditi care nu poate fi acoperit la timp i n mod
economicos, fie a unui excedent de lichiditi ce s-ar putea s nu-i gseasc cel mai convenabil
plasament58.
n general, exist trei factori care trebuie luai n considerare n selectarea surselor de
finanare pe termen scurt: costul efectiv al creditului; disponibilitatea creditului n suma necesar,
pentru perioada ct finanarea este necesar i influena utilizrii unei surse de finanare specifice
asupra costului i disponibilitii unei alte surse de finanare59.
58
59
Berceanu, D. Politicile financiare ale firmei, Editura Universitatea Craiova (EUC), Craiova, 2001, pag. 279.
Petty J. W., Keown, A. Basic Financial Management, Prentice Hall International Inc., New Jersey, 1993, pag. 646.
53
CAPITOLUL 6. FINANAREA PRIN CREDITE BANCARE PE TERMEN

SCURT
Prezena creditului bancar pe termen scurt n ansamblul relaiilor de formare a resurselor
este cu att mai important cu ct el constituie o resurs cu o pondere destul de nsemnat n
completarea resurselor proprii ale ntreprinderilor, ndeosebi, n condiiile n care acestea au un
capital redus fa de nevoile lor. Pentru o ntreprindere rentabil (la care rentabilitatea economic
este mai mare dect rata medie dobnzii aferente capitalurilor mprumutate) este mai avantajos s
apeleze la creditul bancar pe termen scurt pentru creterea activitii, dect s se atepte pn cnd
se vor constitui resurse proprii suficiente prin capitalizarea profiturilor.
6.1. Scopul i condiiile creditelor bancare pe termen scurt

Creditele bancare pe termen60 scurt se acord de ctre bnci pentru activiti de
aprovizionare, producie i comercializare, pe o perioad de pn la un an, acelor ntreprinderi
care sunt nscrise la Registrul Comerului, care prezint garanii ferme, au cont n banc i lucreaz
rentabil.
Att la acordare, ct i pentru ntreaga perioad de utilizare, ntreprinderile mprumutate
trebuie s garanteze creditele cu valori materiale i resurse financiare prevzute a se realiza, n
sum cel puin egal cu creditul primit. Existena garaniei constituie o certitudine pentru banc n
privina faptului c i va putea recupera sumele date cu mprumut n cazul imposibilitii
rambursrii creditului de ctre debitor. Drept garanie poate fi utilizat orice bun din patrimoniul
ntreprinderii: stocurile (cu excepia celor de calitate ndoielnic, cu termen de garanie depit sau
depozitate n condiii necorespunztoare), disponibilitile bneti n cont, precum i resursele
financiare prevzute a se realiza n viitor.
6.2. Tipologia creditelor bancare pe termen scurt

Exist o multitudine de credite bancare pe termen scurt, toate fiind acordate n general
pentru finanarea nevoilor de exploatare, curente ale ntreprinderilor (aprovizionri cu stocuri de
materii prime i materiale, mrfuri, subansambluri, piese de schimb, energie, combustibili,
cheltuieli aferente perioadei curente, necesare realizrii i finalizrii produciei care are consum i
desfacere asigurate prin contracte i comenzi ferme) sau pentru acoperirea unei insuficiene
provizorii a fondului de rulment net i mai puin pentru investiii. n continuare ne vom referi
doar la cteva dintre ele:
Creditele globale de exploatare61 funcioneaz dup sistemul revolving iar volumul
acestora se stabilete de ctre organele bancare, pe baza analizei fluxului de lichiditi, pe baza
diferenei maxime dintre ncasri i pli pe perioada pentru care s-a determinat fluxul previzionat
de lichiditi, de obicei trimestru.
Practicarea pe scar larg a creditului global de exploatare a avut uneori efecte negative
asupra economiei rii noastre datorit analizei deficitare din partea organelor bancare a fluxului
previzionat de lichiditi a ntreprinderii beneficiare; n categoria plilor au fost prevzute
drepturi salariale care nu aveau ntotdeauna corespondent n obinerea unei producii
corespunztoare, producndu-se astfel o ruptur ntre fluxurile reale i cele monetare aferente, iar
unitile bancare s-au cam ferit s acorde credite pe obiect, deoarece existena unui numr mare de
plasamente mrunte ncarc costurile bancare.
60
61
Berceanu, D. Politicile financiare ale firmei, Editura Universitatea Craiova (EUC), Craiova, 2001, pag. 283-284.
Sandu, Gh. Formarea capitalurilor firmelor private, Editura Economic, Bucureti, 2000, pag. 166-171.
54
Linia de credite funcioneaz tot dup sistemul revolving, banca mprumutnd
ntreprinderilor fonduri utilizabile n mod fracionat, n funcie de nevoile acesteia, n limita unui
nivel global de credit, cu condiia ca soldul zilnic al angajamentelor s nu depeasc volumul
liniei de credite aprobat62. Tragerile din linia de credit se determin n funcie de cifra de afaceri i
de durata medie de ncasare a clienilor.
Creditele pentru finanarea stocurilor temporare se acord ntreprinderilor pentru
finanarea operaiunilor cu caracter ciclic, pe maxim 180 de zile, pe baza documentaiei din care s
rezulte obiectul creditrii i cauzele economice care au determinat formarea stocurilor respective:
primirea de la furnizori a unor materii prime i materiale n avans fa de termenele din contracte,
aprovizionri n loturi optime, ntreruperea produciei din motive justificate, lipsa mijloacelor de
transport etc.
Creditele pentru export au ca destinaie finanarea necesitilor curente sau excepionale
ocazionate de activitatea de export a ntreprinderilor. Bncile acord aceste credite cu condiia
existenei contractelor de export sau comenzilor ferme ncheiate direct cu partenerii externi sau
prin intermediul unor comisionari.
Creditele rennoibile63 prezint avantajul asigurrii flexibilitii. Fondurile pot fi reutilizate
ntr-o linie de credit continu, pe baza nelegerii cu banca ce acord aceste credite, mprumutatul
continund s cear mprumuturi iar banca dndu-i aviz favorabil att timp ct valoarea total
stabilit nu este depit.
Creditele pe baz de bilete de trezorerie se obin de ctre ntreprinderi prin emiterea i
plasarea n public a biletelor de trezorerie cu scaden de pn la un an i cu o dobnd
atrgtoare pentru deintorii de disponibiliti bneti. n mod normal, astfel de credite trebuie s
fie utilizate pentru nevoi temporare, ciclice sau sezoniere.
Biletele de trezorerie reprezint hrtii de valoare care cuprind angajamentul emitentului de
a plti o anumit sum. Biletele de trezorerie reprezint un instrument nou de finanare i de
plasament ce vine s lrgeasc oportunitile de finanare pe termen scurt a ntreprinderilor.
Aprute pentru prima dat n S.U.A., biletele de trezorerie sunt, deci, titluri de crean, purttoare
de dobnd, cu durat determinat (ntre 10 zile i 7 ani), ce pot fi negociabile pe o pia
reglementat64. Acest mijloc de finanare a exploatrii, care este accesibil n principal
ntreprinderilor mari ce au cel puin doi ani de existen, i care face obiectul unor condiii de
emisiune i plasament deosebit de stricte, este nc necunoscut n Romnia65.
Din punct de vedere financiar, biletele de trezorerie sunt asemntoare obligaiunilor, cu
deosebirea c mprumutul care va fi mobilizat este pe termen scurt. Pentru ntreprinderile
emitente, biletele de trezorerie prezint o serie de avantaje:
- reprezint o surs de finanare extrabancar, dnd ntreprinderilor o anumit
autonomie n raport cu bncile;
- costul lor este mai puin ridicat dect n cazul creditului bancar;
- sunt foarte flexibile n materie de durat i de rat a dobnzii;
- se asigur o anumit publicitate ntreprinderii care recurge la plasarea pe pia a acestor
bilete de trezorerie.
Avansurile primite de la clieni sunt o form de finanare pe termen scurt, destul de des
ntlnit i n ara noastr, care const n acordarea de avansuri, de ctre clieni, n contul
vnzrilor viitoare, n scopul achiziionrii materiilor prime i materialelor necesare nceperii
fabricaiei produsului, ntr-un procent convenit din preul negociat n contract. Totodat, att
Levente, K. Performana creditrii i dezvoltarea local, Editura Expert, Bucureti, 2003, pag. 81-82.
Pike, R., Heale, B. Corporate Finance and Investment Decisions and Strategies, Fifth Edition, Prentice Hall, 2006,
pag. 384.
64 Niulescu, I. Finanarea i reorganizarea ntreprinderii, Editura Infomedica, Bucureti, 1999, pag. 111.
62
63
55
pentru client ct i pentru furnizor, acest avans constituie o certitudine n vederea achiziionrii i
respectiv desfacerii viitoare a produsului66.
mprumuturile de la grupul din care face parte ntreprinderea. Acordarea acestor
mprumuturi determin creterea datoriilor ntreprinderilor i nicidecum a fondurilor proprii,
pentru primirea lor nefiind necesar ndeplinirea unor etape juridice, avantajul fiind c aceste
mprumuturi nu sunt purttoare de dobnd.
ndatorarea pe termen scurt prezint att avantaje ct i limite. Creditele pe termen scurt se
acord rapid, oferind suplee n finanarea nevoilor pe termen scurt ale ntreprinderii, sunt mai
puin costisitoare (ratele dobnzii pe termen scurt sunt mai mici dect ratele dobnzii pe termen
lung) dar pot expune ntreprinderea la riscul de insolvabilitate, n situaia n care este nevoit s
ramburseze sume mari la termene apropiate. n fapt, politica de finanare pe termen scurt este un
arbitraj ntre rentabilitate i risc67.
Creditele pe descoperit de cont (overdraft) n lei se pot acorda IMM-urilor pe perioade de
timp foarte scurte, care nu vor putea depi 7 zile calendaristice, pentru achitarea unor obligaii
stringente privind aprovizionri cu materii prime, materiale, combustibili, energie, manoper,
impozite, taxe i alte obligaii curente sau n scopul prevenirii nregistrrii de interdicii bancare de
ctre clienii bncii, ca urmare a lipsei temporare de disponibiliti n cont (totale sau pariale) la
data decontrii unor instrumente de plat de debit emise de acetia (cec, cambii, bilete la ordin) 68.
Creditele pentru faciliti de cont reprezint credite pe perioade scurte i foarte scurte de
timp, pn la 15 zile calendaristice, acordate ntreprinderilor cu o situaie economico-financiar
foarte bun, dar care din anumite cauze justificate economic nu pot face temporar fa plilor.
Creditul este destinat acoperirii decalajului intervenit n fluxul de lichiditi ca urmare a
ntrzierilor n ncasarea mrfurilor livrate, lucrrilor executate sau serviciilor prestate.
O gestiune eficient a resurselor presupune alegerea instrumentelor de plat adecvate,
mprumutarea la cea mai bun dobnd, realizarea plasamentelor cel mai bine remunerate i
realizarea unui arbitraj ntre diferitele mijloace de finanare sau ntre liniile de credit i plasamente.
6.3. Costul efectiv al creditului bancar pe termen scurt

Costul creditelor constituie un criteriu important n selectarea tipului de credite pe termen
scurt. Elementele constitutive ale costului sunt:
a) rata nominal care poate fi rata anunat de banc (rata de scont, rata pentru sold
debitor etc.) sau fixat de ntreprindere n funcie de piaa monetar.
Rata fixat de ctre banc variaz de la o ntreprindere la alta i se determin pornind de la
rata dobnzii de referin la care se adaug majorri innd seama de natura creditului i categoria
ntreprinderii. ntreprinderile fac obiectul unei clasificri n patru categorii pe baza mai multor
criterii dintre care cel mai important este mrimea cifrei de afaceri i apoi altele cum ar fi sectorul
de activitate, performanele financiare etc.
b) comisioanele care au rolul de a remunera munca bncilor n funcie de riscul asumat.
Exist mai multe tipuri de comisioane care nu se determin n acelai mod, astfel:
comisioane fixe care sunt independente de cuantumul i durata operaiunii, variind
numai de la o banc la alta (de exemplu: comisionul pentru scontare);
comisioanele proporionale cu cuantumul operaiunii (de exemplu: comisionul pentru soldul
debitor al contului curent);
comisioane proporionale cu cuantumul i durata operaiunii (de exemplu: comisionul de
andosare).
68 Levente, K. Performana creditrii i dezvoltarea local, Editura Expert, Bucureti, 2003, pag. 83.
66
67
56
Datorit multitudinii de comisioane practicate de bnci, costul real sau efectiv al creditului
este mult mai mare dect costul nominal (rata nominal a dobnzii). Estimm n continuare, costul
efectiv al creditului bancar pe termen scurt cu ajutorul urmtorului exemplu69:
Soldul debitor al contului curent al ntreprinderii X S.R.L., n valoare de 25.000 lei
dureaz 8 zile, de la 01.07.N pn la 08.07.N, rata anual a dobnzii fiind de 17% iar rata
comisionului bancar de 0,1%. Determinai costul real al creditului.
Rezolvare:
Calculm mai nti dobnda ( Dob n ) i comisionul bancar ( Com b ), astfel:

S cc d R d n (%) t
, unde:
Dob n =
360
S cc d
= soldul debitor al contului curent;
= numrul de zile n care soldul contului curent a fost debitor.
25.000 17% 8
Dob n =
= 94 ,44 lei.
360
Com b = S cc d Rcom b (%) , unde:
Rcom b(%) = rata comisionului bancar.
t
Com b = 25.000 0 ,1% = 25 lei.

Costul real al creditului ( Dob r ) va fi:
Dob r = Dob n + Com b = 94 ,44 + 25 = 119 , 44 lei.
Pentru a determina rata real a dobnzii, utilizm formula dobnzii simple n care
necunoscuta este rata real a dobnzii:
S cc d R d r (%) t
25.000 R d r (%) 8
Dob r =
119 ,44 =
360
360
119 , 44 360
R d r (%) =
= 21,5% .
25.000 8
69
57
CAPITOLUL 7. CREDITELE PENTRU CREANE COMERCIALE

Creanele comerciale sunt drepturi de ncasat fa de clieni sau debitori determinate de
vnzarea pe credit de bunuri, executarea de lucrri sau prestarea de servicii, decontarea ntre
unitate i client intervenind ulterior. Principalele credite pentru creane comerciale cunoscute sunt:
creditul comercial, scontarea, factoringul i forfetarea.
7.1. Creditul comercial

Creditul comercial furnizeaz una dintre cele mai flexibile surse de finanare pe termen
scurt. Acesta crete n mod spontan n funcie de cumprrile ntreprinderii. Caracteristicile
suplimentare ale pachetelor de credit comercial includ valoarea creditului pe care ntreprinderea o
poate obine, dac suma este pltit n cont cu ntrziere i dac reducerile sunt aplicabile pentru
plile n avans70.
Creditul comercial este un mijloc de finanare pe termen scurt care variaz de la cteva zile
pn la 90 de zile, n conformitate cu clauzele contractuale. Acest tip de finanare nebancar nu
este purttor de dobnd71.
7.1.1. Trsturile caracteristice ale creditului comercial

Creditul comercial este creditul acordat ntre industriai i comerciani, prin vnzarea
mrfurilor, n schimbul unor instrumente de credit (sau efecte de comer), denumite cu un termen
general cambii, dar care se prezint ca trat sau bilet la ordin. De asemenea, desemneaz o
amnare la plat acordat de un furnizor de mrfuri sau de servicii clientului.
Acordarea creditului comercial ntre societile comerciale se poate realiza i sub form de
mrfuri, n sensul c plata preului de ctre cumprtor este amnat, prin stipularea unui termen
convenit de pri. Obligaia de plat se poate materializa ntr-un titlu de credit, mai exact n cambie
i/sau bilet la ordin72. Scopul utilizrii acestui procedeu, la fel de vechi ca i comerul, este
finanarea activitii cumprtorului de ctre furnizor.
Creditele comerciale furnizori apar cu caracter de permanen la majoritatea
ntreprinderilor, fiind apreciate, n special, de firmele mici i mijlocii i de cele cu cretere rapid.
Acestea reprezint pli amnate pentru materiile prime, materialele consumabile i mrfurile
primite de la furnizori sau pentru serviciile prestate de ctre acetia.
Creditele comerciale sunt creditele pe care i le acord direct participanii la relaiile
contractuale fr intervenia vreunei verigi intermediare. Acest tip de credit este acordat de ctre
furnizor cumprtorului pe perioada de timp de la livrarea bunurilor sau prestarea serviciilor i
pn la ncasarea contravalorii lor.
Politica de credit comercial73 conine patru elemente:
- perioada de credit (durata creditului), care reprezint intervalul de timp pe care
cumprtorii l au la dispoziie pn n momentul efecturii plii;
- rabatul comercial oferit pentru a ncuraja clienii s plteasc ct mai curnd;
- standardele creditului, care se refer la un minimum de cerine financiare ce trebuie
ndeplinite de ctre client pentru a i se acorda creditul comercial;
pag. 380.
71 Tudorache, D., Secreanu, C. Finanele publice. Finanele firmei, Editura Universitar, Bucureti, 2006, pag. 261.
72 Levente, K. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii, Editura Expert, Bucureti, 2004, pag. 149.
73 Berceanu, D. Politicile financiare ale firmei, Editura Universitatea Craiova (EUC), Craiova, 2001, pag. 289-290.
70
58
- politica de colectare, care reflect duritatea/rigurozitatea sau flexibilitatea firmei n
tratamentul pe care l aplic celor care ntrzie s efectueze plile.
Perioada de credit i rabatul comercial constituie termenii creditului. n rile cu economie
de pia, rabatul comercial semnific i acordarea de reduceri de pre n favoarea cumprtorilor, fie
n vederea stimulrii vnzrilor cnd cererea pe pia este redus sau n scdere, fie n scopul
cointeresrii acestora n a cumpra cantiti mari de mrfuri ori n a pstra relaiile de afaceri cu
aceiai comerciani n viitor.
Creditul comercial furnizori prezint urmtoarele trsturi caracteristice74:

- are un caracter automat i este foarte simplu, nefcnd obiectul vreunui contract;
- de obicei, nu se solicit de ctre furnizor nici o garanie, furnizorii fiind, n practic, mai
nelegtori dect bncile n ceea ce privete eventualele depiri ale scadenelor;
- este mai agreat de ctre ntreprinderile mici i mijlocii dat fiind faptul c, de cele mai
multe ori, acestea nu se bucur de acelai tratament ca i marile firme din partea bncilor;
- este un credit care se obine rapid, permind finanarea n totalitate sau n parte a
stocurilor, n funcie de viteza lor de rotaie;
- prezint riscuri att pentru furnizor ct i pentru client; astfel, dac firma furnizoare nu
cunoate suficient de bine clientul i nu-i evalueaz cum trebuie solvabilitatea, aceasta este n
pericolul de a acorda credite importante, dificil de acoperit, clienilor mai puin solvabili; de
asemenea, clientul poate fi pus n dificultate cnd furnizorul ncearc s scurteze brusc durata
creditului furnizor acordat.
Wilson i col. (1999) i Wilner (1996) consider c valoarea creditului comercial este de
dou ori mai mare dect valoarea mprumuturilor bancare n U.K. i U.S.A. Chiar dac aceste
credite comerciale au o pondere important n bilan, acest lucru nu arat c sunt i o surs
important de finanare.
La fel consider i Petersen i Rajan (1997) care menioneaz c, dei creditul comercial
reprezint o parte important n bilan, aceasta nu pare s fie o important surs net de finanare,
nici pentru ntreprinderile mari, nici pentru cele mici. Creditul comercial apare n ambele pri ale
bilanului. Aa c, dac toate ntreprinderile din economie sunt incluse, valoarea total a creditului
comercial ar trebui s fie zero. Creditul comercial poate fi ns o surs important de finanare
pentru unele ntreprinderi (sau categorii de ntreprinderi sau sectoare din industrie75.
Peterson i Rajan (1997) mai menioneaz c este puin probabil ca ntreprinderile s utilizeze
creditul ca surs de finanare pe termen lung. Creditul comercial poate fi considerat mai degrab o
surs alternativ la creditele bancare pe termen scurt. Creditul comercial este mai mult utilizat de
ntreprinderile care au acces mai redus la finanarea de la instituiile financiare. Wilson i col.
(1999) arat c ntreprinderile din U.K. cu risc ridicat utilizeaz creditul comercial cnd creditele de
la instituiile financiare nu sunt disponibile pentru ei. Chant i Walker (1988) argumenteaz c, n
general, creditul comercial este un mod prin care ntreprinderile cu acces imediat la finanare pot
transfera capitalul ctre ntreprinderile care se confrunt cu costuri de finanare ridicate76.
n ara noastr, n condiiile unei lipse acute de lichiditi, creditul comercial este foarte des
utilizat. n prezent, n ri cu economie de pia dezvoltat, creditul comercial deine o pondere
important ca surs de finanare a societilor comerciale: 10% n S.U.A., peste 20% n Italia i
Frana, ajungnd chiar la 35% n Japonia sau 40% n Canada77.
Zackrisson, M. Financial Systems and Financing of High Technology Small Firms: the Cases of Sweden, Linkopening
and Santa Clara Country, Linkoping University, 2003, pag. 56.
76 Zackrisson, M. Financial Systems and Financing of High Technology Small Firms: the Cases of Sweden, Linkopening
74
75
59
7.1.2. Factorii de care depinde durata perioadei de credit comercial

Durata perioadei de credit comercial oferit depinde de urmtorii factori:
- obiceiurile i practica industrial. Termenele creditului comercial reflect n mod special
regulile tradiionale meninute de-a lungul anilor de comer. Aceste termene variaz ntre industrii
i sunt aproape uniforme n cadrul acestora. Orice ofertant care dorete s nlture aceste reguli din
industrii, trebuie s compenseze acest lucru cu oferirea altor produse, numite acceleratori de
livrare, pentru evitarea pierderii vnzrilor;
- puterea relativ de negociere. Dac vnztorul are o multitudine de clieni, nici unul
dintre acetia crucial pentru el, i dac produsul este esenial pentru cumprtori, vnztorul are o
mare putere s-i impun propriii termeni. Aceast putere este urmat de succesul competitorilor
puternici;
- tipul produsului. Produsele care se rotesc rapid sunt adesea vndute pe termene scurte de
credit, deoarece ele aduc (asigur) rate mici ale profitului. ntrzierile n ncasare pot eroda simitor
aceast rat78.
Creditul comercial este creditul acordat ntre industriai i comerciani, prin vnzarea
mrfurilor, n schimbul unor instrumente de credit (sau efecte de comer), denumite cu un termen
general cambii, dar care se prezint ca trat sau bilet la ordin. De asemenea, desemneaz o
amnare la plat acordat de un furnizor de mrfuri sau de servicii clientului.
Acordarea unui credit comercial de ctre furnizor implic, totodat, greuti financiare
pentru acesta, ntruct pe perioada acordrii creditului, n situaia n care nu dispune de suficiente
resurse proprii este nevoit s gseasc alt modalitate de refinanare, pentru care, de cele mai
multe ori, pltete dobnd. ns, trebuie avut n vedere i faptul c, la rndul ei, ntreprinderea
beneficiar a creditului comercial furnizori acord credit comercial clienilor si, astfel nct, n
bilan ntre contul Furnizori i contul Clieni tinde s existe un echilibru. Ca urmare, ntreprinderea
poate avea, n mediul ei de afaceri, poziia de creditor, poziia de debitor sau o poziie zero
(neutr). De asemenea, politica de credit comercial promovat de firm are o importan deosebit
n acoperirea nevoilor ei curente de exploatare79.
7.1.3. Avantajele i dezavantajele creditului comercial

Principalele avantaje ale creditului comercial, att pentru beneficiar, ct i pentru furnizor
sunt:
- rapiditatea, disponibilitatea i flexibilitatea: ordinele de plat pltibile ale celor mai multe
ntreprinderi necesit puine formaliti, nu fac obiectul vreunui contract, reprezint o form
continu de credit, care se obine rapid, permind finanarea n totalitate sau n parte a stocurilor,
n funcie de viteza lor de rotaie;
- de obicei, furnizorii nu solicit nici o garanie, acetia fiind, n practic, mai nelegtori
dect bncile n ceea ce privete eventualele depiri ale scadenelor; de asemenea, este mai agreat
de ctre ntreprinderile mici i mijlocii dat fiind faptul c, de cele mai multe ori, acestea nu se
bucur de acelai tratament ca i marile ntreprinderi din partea bncilor;
- este obinut n mod convenabil ca o parte normal a operaiunilor ntreprinderii,
extinderea n valoare a creditului comercial dezvoltnd i contracte pentru necesitile
ntreprinderii;
- pentru beneficiar reprezint o surs de finanare relativ ieftin pentru susinerea
activitii curente;
- pentru beneficiar, disponibilizeaz resurse financiare pentru realizarea altor obiective
economice;
pag. 380-381.
79 Berceanu, D. Politicile financiare ale firmei, Editura Universitatea Craiova (EUC), Craiova, 2001, pag. 289.
78
60
- cunoaterea scadenelor de plat permite elaborarea unui cash-flow realist, necesar
obinerii unui credit bancar;
- ofertanii au posibiliti mai bune de monitorizare i forare a celui mprumutat s
plteasc dect au instituiile financiare. Aceasta deoarece ofertantul este de obicei n aceeai
afacere iar cumprtorul nu are alt alternativ dect s cumpere de la civa ofertani;
- ofertantul poate avea informaii care sunt mai mult dect corespunztoare despre poziia
financiar a cumprtorului. De exemplu, ofertantul poate utiliza mrimea i timpul dintre dou
cumprri ca un indicator al situaiei financiare. i instituiile financiare pot obine aceste
informaii, ns ofertantul le obine mai repede;
- pentru ofertant reprezint un mijloc suplimentar pentru atragerea clientelei;
- prin scontarea biletelor la ordin, ofertantul poate obine lichiditi de la o banc nainte de
scadena plii; de asemenea, poate gira biletul la ordin pentru achitarea altor obligaii de plat
ctre o alt societate;
- scopul ofertantului prin creditul comercial nu este de a face bani din nelegerea
financiar ci de a obine profit din vnzarea bunurilor i din creditul comercial; att timp ct
produsul este vndut, exist i posibilitatea s ofere un credit comercial mai favorabil;
- dac bunurile sunt de folosin ndelungat i cumprtorul nu pltete ofertantului,
exist o probabilitate mai mare ca instituia financiar s revnd bunurile recuperate de la
debitor;
- ofertantul poate oferi termeni favorabili de plat n scopul pstrrii unei relaii pe termen
lung cu cumprtorul.
n consecin, aa cum menioneaz Peterson i Rajan (1997) 80, creditul comercial este mai
puin utilizat n sistemele orientate spre bnci dect n cele orientate spre pia, att timp ct o
relaie strns cu o instituie financiar este corelat negativ cu cererea de credite comerciale.
Principalele dezavantaje81 ale creditului comercial, att pentru beneficiar, ct i pentru

furnizor sunt:
- creterea gradului de ndatorare pe termen scurt va avea efecte negative asupra bonitii
ntreprinderii beneficiare;
- prezint riscuri att pentru furnizor ct i pentru client; astfel, dac ntreprinderea
furnizoare nu cunoate suficient de bine clientul i nu-i evalueaz cum trebuie solvabilitatea,
aceasta este n pericolul de a acorda credite importante, dificil de acoperit, clienilor mai puin
solvabili; de asemenea, clientul poate fi pus n dificultate cnd furnizorul ncearc s scurteze
brusc durata creditului furnizor acordat82;
- ntr-un mediu economic inflaionist, cu schimbri eseniale ale cursului monedei
naionale n perioade de timp foarte scurte, pot aprea costuri care anuleaz veniturile realizate
din vnzarea mrfurilor achiziionate prin credit comercial;
- neonorarea biletelor la ordin la scaden poate avea repercusiuni grave de natur juridic
i economic asupra ntreprinderii beneficiare;
- nevalorificarea stocurilor de marf achiziionate prin credit comercial duce la dificulti
financiare complexe;
- exist permanent riscul de nencasare a creanelor de ctre furnizorul creditului
comercial, risc ce poate fi redus prin acoperirea creditului cu acceptarea unor efecte de comer sau
alte forme;
- acordarea creditului comercial ctre o alt ntreprindere poate cauza un gol de lichiditi
n activitatea proprie, care trebuie acoperit cu alte surse de finanare mai costisitoare;
Zackrisson, M. Financial Systems and Financing of High Technology Small Firms: the Cases of Sweden, Linkopening
81 Levente, K. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii, Editura Expert, Bucureti, 2004, pag. 150-151.
80
61
- ncasarea clienilor ru platnici poate genera conflicte juridice care sunt de durat i
totodat foarte costisitoare.
Din cele prezentate rezult c n economia romneasc actual, creditul comercial este o
surs important de finanare a ntreprinderilor mici i mijlocii, dar, n afar de avantaje, prezint
i dezavantaje pentru ntreprinderi i pentru economia naional.
Creterea foarte mare a volumului creditului comercial pe ansamblul economiei naionale,
coroborat cu neonorarea obligaiilor de plat la scaden, contribuie esenial la blocajul financiareconomic. De fapt, neonorarea obligaiilor de plat conduce la o reacie n lan, reacie n urma
creia societi comerciale cu activitate economic sntoas pot avea probleme financiare ca
rezultat al blocajului financiar.
Putem spune c utilizarea creditului comercial de ctre ntreprinderile mici i mijlocii
pentru finanarea activitii curente are o component pozitiv, concretizat prin accesul la surse
de finanare variate i cu costuri relativ reduse, dar aceasta implic o maxim seriozitate n ceea ce
privete onorarea obligaiilor de plat. Exist i componenta negativ, care conduce la amplificarea
blocajului financiar, datorit lipsei de seriozitate n relaiile cu partenerii de afaceri83.
7.1.4. Costul creditului comercial

Pentru a releva costul creditului comercial n cazul acordrii reducerilor n numerar84,
prezentm urmtorul exemplu:
Foarte des, termenii de credit oferii n cadrul creditului comercial implic reduceri pentru
plile n avans. De exemplu, un furnizor ofer urmtoarele termene: 3% reducere pentru plata n
20 zile sau ntreaga valoare este pltit n 60 de zile. Astfel, 3% penalizare apare ca rabat (bonus)
pentru plata n 20 zile sau ca penalizare pentru ntrzierea plii n perioada 20-60 zile (adic cu 40
de zile). Costul anual efectiv de neutilizare a reducerii ( k Cc ) poate fi foarte mare. Pentru o factur
de 2.000 de lei, costul efectiv al ignorrii perioadei de reducere, utiliznd termenii de credit
Dob Nz a
60
360
anteriori, poate fi estimat prin relaia: k Cc =
= 27 ,84% .
C d Nz c 1.940 40
Cei 3% reducere reprezint costul dobnzii pentru extinderea perioadei de plat cu 40 de
zile n plus. 1.940 lei reprezint valoarea facturii pentru perioada celor 20 de zile de credit, dup
aceast dat reducerea fiind pierdut. Costul efectiv al nelurii n calcul a celor 3% reducere pentru
40 de zile este foarte scump. Mai mult, odat ce perioada de reducere a trecut, nu mai exist nici un
motiv de a plti naintea datei scadente finale (a celor 60 de zile).
Costul creditului comercial variaz astfel n mod direct proporional cu mrimea reducerii
i invers proporional cu lungimea perioadei de timp ntre sfritul perioadei de reducere i data
scadenei finale.
n concluzie, poziia unei ntreprinderi ce utilizeaz creditul comercial este volatil, ntruct
depinde de disponibilitatea ofertanilor de a atepta plata i pentru ct timp, iar aceti factori aduc
schimbri n mod continuu, n fluxul tranzaciilor de afaceri85.
7.2. Scontarea
Scontarea este operaiunea de creditare prin care banca pune la dispoziia proprietarului
efectului nescadent, valoarea acestuia, contra transferului de proprietate. Ea genereaz
transformarea creditului comercial, nscris pe efect, n credit bancar, asigurnd ntreprinderii pe de
o parte o finanare, iar pe de alt parte un serviciu.
Levente, K. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii, Editura Expert, Bucureti, 2004, pag. 151.
85 Pike, R., Heale, B. Corporate Finance and Investment Decisions and Strategies, Fifth Edition, Prentice Hall, 2006,
pag. 380-381.
83
84
62
7.2.1. Creditul de scont: definire, avantaje

Creditul de scont se acord prin scontarea de ctre bncile comerciale a efectelor
comerciale ale ntreprinderii nainte de scaden.
Scontarea reprezint astfel, operaiunea bancar specific economiei de pia, care const n
plata de ctre o banc comercial a unui efect comercial (cambie, bilet la ordin) nainte de
ajungerea lui la scaden, ctre beneficiarul acestuia, reinnd din valoarea nominal prevzut n
cadrul efectului comercial dobnda corespunztoare pn la scaden (scontul), precum i un
comision86.
Prin aceast plat cu anticipaie a contravalorii efectului comercial, unitatea bancar acord
clientului su un credit garantat cu efectele comerciale scontate, transformndu-le, n felul acesta,
n mijloace bneti lichide necesare att activitilor de producie ct i de circulaie. Banca pune la
dispoziia posesorului creanei valoarea efectului de comer, mai puin agio (dobnda i
comisioanele aferente), nainte de scadena efectului respectiv.
Fiind o operaiune de creditare pe termen scurt, scontarea este purttoare de dobnd
numit scont, aferent perioadei dintre data scontrii i data scadenei nscris pe efect.
Independent de taxa scontului banca percepe i comisioane, ce pot fi proporionale (comisionul de
andosare) i fixe (comisioane de manipulare, de acceptare etc.).
Bncile comerciale primesc la scontare titluri care trebuie s ndeplineasc, cumulativ,
urmtoarele condiii: posesorul titlului s fie client al bncii; titlul s fie acceptat legal la plat;
intervalul de timp dintre momentul prezentrii spre scontare i scadena titlului s nu depeasc
un an. La scaden, n baza drepturilor cambiale, banca ncaseaz de la debitor sau tras suma
nscris n cambie. Stabilit ca procent din valoarea efectului comercial, scontul poart denumirea
de taxa scontului87.
Creditele de scont sunt foarte puin practicate n Romnia datorit nencrederii dintre
participanii la circuitul cambial. Dei sunt reglementate prin Legea nr. 83/1994 (completare la
vechea reglementare - Legea nr. 58/1934), cambia i biletul la ordin au rmas nite titluri de credit
foarte puin folosite. Titlurile de credit cele mai folosite n operaiunile de decontri sunt ordinul
de plat i cec-ul.
Principalul dezavantaj al scontrii88 l reprezint cheltuielile mari efectuate, n special, n
cazul cambiilor numeroase de valoare mic:
- pentru ntreprinderi: plata crerii i conservrii efectului; comisioane bancare fixe, oricare ar
fi mrimea efectului; n calculul agio-ului (dobnda i comisionul), banca ine seama de numrul
de zile reale; plata unei dobnzi minime atunci cnd durata este scurt;
- pentru banc: manipularea multipl a documentelor, contabilizarea greoaie, calculul agioului pe fiecare efect etc.
Avnd n vedere aceste circumstane, ambele pri prefer varianta scontrii pachetelor de
cambii cu aceeai scaden sau scaden apropiat.
Scontarea efectelor prezint pentru banc un risc minim, deoarece: toi semnatarii efectului
(trgtor, tras, beneficiar) sunt solidari rspunztori n caz de neplat, iar pe de alt parte exist
posibilitatea de a constitui garanii asupra efectului.
7.2.2. Costul creditului de scont

Pentru explicarea modului de determinare a costului operaiunii de scontare, prezentm
urmtorul exemplu:
Presupunem o cambie a crei valoare nominal este de 55.000 lei, taxa nominal a scontului
fiind de 13%. Numrul de zile de la data prezentrii cambiei pn la scaden este 90. S se
86
87
63
calculeze scontul comercial, valoarea actual a cambiei n momentul prezentrii la scontare,

scontul raional i taxa efectiv a scontului.
Rezolvare:
Scontul comercial ( S c ) se determin astfel: S c =
Vn R s n (%) t
360
, unde:
Vn
= valoarea nominal a cambiei;
= durata de timp din momentul prezentrii i pn la scaden.
t
55.000 13% 90
Sc=
= 1.787 ,50 lei.
360
Valoarea actual a cambiei n momentul scontrii ( V a ) va fi:
V a = Vn S c = 55.000 1.787 ,5 = 53.212 ,50 lei
sau V a = Vn S c = Vn
Vn R s n (%) t
360
R s n (%) t
.
= Vn 1
360
0 ,13 90
V a = 55.000 1
= 53.212 ,50 lei.
360
Scontul raional ( S r ) reprezint diferena ntre valoarea cambiei n ziua scontrii ( Va ) i

valoarea acesteia la scaden, astfel:
Va
53.212 ,50
S r = Va
= 53.212 ,50
= 53.212 ,50 51.537 ,53 = 1.674 ,97 lei.
R s n (%) t
0 ,13 90
1+
1+
360
360
Taxa efectiv a scontului ( R s r (%) ) se calculeaz n acelai mod ca i rata efectiv a
dobnzii antecalculate. Aceasta va fi: R S r (%) =

1
R S n (%)
R S r (%) =
R S n (%) t
360
0 ,13
= 13, 44% .
0 ,13 90
1
360
7.3. Factoringul
n unele ri dezvoltate economic, ca, de exemplu, Statele Unite ale Americii i unele din
Vestul Europei, s-au creat condiii formidabile pentru ncurajarea afacerilor de factoring, plecnd
de la concepia economic general c utilizarea acestui instrument de investiie i finanare
consolideaz stabilitatea economic i financiar a ntreprinderilor i realizeaz o politic deosebit
de eficient de administrare i repunere n circulaie a creanelor89. De asemenea, factoringul este o
activitate att comercial, ct i financiar cunoscut n rile anglo-saxone de mult vreme. Rolul
esenial al societilor de factoring90 este de a substitui ntreprinderea n operaii ce nu in, n mod
exclusiv, de domeniul comercial.
n ara noastr, deocamdat, factoringul este puin cunoscut, acesta fiind prevzut n planul
de conturi al societilor bancare, dar exist, nc, deficiene n ceea ce privete reflectarea acestuia
la nivelul agenilor economici91.
7.3.1. Definirea i tipologia factoringului

Creditele de factoring92 asigur finanarea, urmrirea creanelor i protecia riscurilor de
credit de ctre factor, pe baza cedrii de ctre beneficiari, cu titlu de vnzare sau de gaj, a
creanelor nscute din vnzarea de bunuri sau prestarea de servicii pentru teri.
Molico, T., Wunder, E. Factoringul, alternativ modern de finanare, Editura CECCAR, Bucureti, 2004, pag. 50.
89
90
64
Serviciul de finanare presupune finanare imediat n proporie de maxim 80% din

contravaloarea fiecrei facturi pentru livrri de mrfuri/servicii prestate, din care se scad
comisioanele factorului; restul (20%) se elibereaz n momentul ncasrii (n cazul factoringului
mixt)93. De asemenea, exist factoring cu plata imediat i factoring cu plata la o anumit dat
viitoare. Termenul de ncasare al facturilor prezentate factorului nu trebuie s depeasc 180 de
zile de la emitere.
O alt form este factoringul de scaden94, care furnizeaz asisten n colectarea i
asigurarea mpotriva creanelor incerte. n general, factorul acord un avans de 70-80% din
valoarea creanelor la un cost al dobnzii cu 2-3% peste dobnda preferenial.
Factoringul este foarte utilizat n industrii cum ar fi cea textil i jucrii sau n cele care sunt
caracterizate prin existena multor productori mici i comerciani cu amnuntul, care nu au relaii
stabile pe termen lung unii cu alii. ntruct un factor poate fi angajat de un numr mare de
productori, se poate simplu vedea ponderea mare a tranzaciilor pe care o singur ntreprindere o
are i mai mult dac este bine plasat pentru a evalua credibilitatea fiecrui client95.
Dac nu se urmrete sprijinul n colectarea creanelor, dar se dorete protecia mpotriva
creanelor incerte, se poate obine o asigurare a creditului. Compania de asigurare a creditului
dorete s se asigure c nu se arunc ntreprinderea n starea de lichidare prin extinderea
destinaiei creditului n cele mai speculative afaceri.
n consecin, factoringul reprezint un contract prin care o banc numit factor se oblig
s plteasc imediat clientului su, numit aderent, n totalitate sau n parte, valoarea facturilor
prezentate la ncasare n schimbul unui comision. Rolul factorului poate fi jucat att de bnci ct i
firmele specializate n acordarea acestui tip de finanare96.
Societile de factoring americane, create de mult timp i dispunnd de mijloace financiare
puternice ofer i alte posibiliti de finanare, ca de exemplu, credite de campanie pentru
realizarea de contracte, acolo unde ele au acceptat s acopere creanele.
Contractul de factoring trebuie s cuprind:
- suma care se achit imediat la prezentarea facturilor; aceasta poart numele de finanare
imediat sau factoring disponibil i este, de regul, n jurul a 80% din valoarea facturilor;
- suma care se achit la ncasarea facturilor, poart numele da factoring indisponibil;
- comisionul de factoring, care cuprinde dobnda i comisionul propriu-zis al operaiunii;
- garania pe care clientul trebuie s o constituie drept depozit colateral la factor.
n activitatea practic, exist diferite variante ale acestui tip de finanare a afacerilor care,
ns, se bazeaz pe aceeai idee. n situaia n care factorul cumpr ferm factura, comisionul de
factoring este mult mai mare, dar ntreprinderea nu va fi rspunztoare de eventuala neplat a
facturii97.
De asemenea, factoringul este o tehnic ce permite ntreprinderii s delege unui ter, total
sau parial, responsabilitile de a urmri i recupera creanele.
Mecanismul fundamental al factoringului const n transferarea facturilor (reprezentnd
creane comerciale asupra clienilor) unui factor care, n schimbul unor comisioane i dobnzi
pentru fondurile avansate:
- procedeaz la ncasarea facturilor la scaden;
- garanteaz ncasarea facturilor, chiar i n cazul incapacitii de plat sau falimentului
clienilor;
92 Brbu-Miu, N. Factoringul surs modern de finanare, Conferina Internaional Integrarea European

Realiti i perspective, 16-17 mai 2008, Universitatea Danubius.
93 Levente, K. Performana creditrii i dezvoltarea local, Editura Expert, Bucureti, 2003, pag. 82-83.
94 Brealey, R. A., Myers, S. C. Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill, New-York, 2003, pag. 920.
95 Myers, B., Stewart, C., Richard, A. Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill, 2003, pag. 920.
65
- vars, eventual, imediat, n contul ntreprinderii contravaloarea facturilor sau cea mai
mare parte a acesteia.
Conform prevederilor contractului, factorul preia creanele comerciale (facturile)

ntreprinderii i poate s ofere aderentului su trei servicii eseniale: urmrirea i ncasarea
creanelor, garantarea plii creanelor i, eventual, plata lor anticipat. n acest sens se disting
dou tipuri de factoring:
- factoringul de ncasare sau de colectare, n care factorul se angajeaz s in contabilitatea
debitorilor, s ncaseze creanele la scaden i s verse suma n contul aderentului la aceeai dat,
acoperind i riscul de insolvabilitate a clienilor;
- factoringul de finanare sau cu avansuri, situaie n care factorul i asum aceleai
responsabiliti ca n cazul precedent, dar aderentul i poate solicita plata creanelor nainte de
scaden98.
n contractul de factoring pot fi nscrise numeroase detalii tehnice i clauze. Dintre acestea,
dou sunt foarte importante pentru ntreprindere: clauza de exclusivitate, prin care aderentul este
obligat s remit n totalitate creanele comerciale pe care le posed asupra clienilor si i clauza
prin care factorul i rezerv dreptul de a accepta sau refuza creanele asupra unor clieni. De asemenea,
pot fi stipulate i alte clauze99:
- acoperirea riscului de insolvabilitate, conform creia ntreprinderea poate opta pentru
acoperirea integral a creanelor, adic a riscului de insolvabilitate a debitorului. Astfel,
ntreprinderea va ncasa creana n cauz la cel mult 90 de zile de la data scadenei;
- inerea contabilitii clienilor;
- vrsarea de avansuri, conform creia factorul poate plti din momentul primirii
facturilor, pn la 80% din valoarea total a creanelor, 20% pltindu-se dup ncasarea debitorilor.
Aceast diferen reprezint o garanie pentru un eventual refuz al mrfurilor sau n cazul
contestrii contractului de vnzare-cumprare.
7.3.2. Avantajele factoringului

n unele ri dezvoltate economic (Statele Unite ale Americii i unele din Vestul Europei), sau creat condiii formidabile pentru ncurajarea afacerilor de factoring, plecnd de la concepia
economic general c utilizarea acestui instrument de investiii i finanare consolideaz
stabilitatea economic i financiar a societilor i realizeaz o politic de administrare i repunere
n circulaie a creanelor deosebit de eficient100.
Serviciile oferite sunt numeroase i variate i vin n ajutorul clientului de factoring,
deoarece preluarea lor de ctre factor faciliteaz munca acestuia, n sensul c, fiind eliberat de
efectuarea acestor activiti, clientul de factoring i poate concentra toate forele pentru realizarea
activitii sale de baz.
Sunt cazuri excepionale cnd factorul preia, n baza contractului de factoring, i unele
servicii aa-zise operative, cum ar fi, de exemplu, activitatea de expediie a mrfurilor sau activiti
din domeniul comercial din unele brane.
Principalele avantaje ale factoringului de finanare pentru ntreprinderile beneficiare sunt:

acoperirea riscului ce decurge dintr-o eventual insolvabilitate a clienilor, riscul fiind preluat
de factor, innd totui cont c factorul nu acoper riscurile provenite din contestaii comerciale
Ilie, V., Teodorescu, M. Factoringul modalitate de ameliorare a lichiditii ntreprinderii, Tribuna Economic, v. 15,
nr. 36, Septembrie 2004, pag. 39.
99 Ilie, V., Teodorescu, M. Factoringul modalitate de ameliorare a lichiditii ntreprinderii, Tribuna Economic, v. 15,
nr. 36, 2004, pag. 40.
100 Molico, T., Wunder, E. Factoringul, alternativ modern de finanare, Editura CECCAR, Bucureti, 2004, pag. 5052.
98
66
sau tehnice. Numai acoperirea riscului de faliment permite s se reduc, chiar s se elimine,
provizioanele pentru creanele ndoielnice i, de asemenea, s se reduc incertitudinea n
ntocmirea bugetelor de trezorerie;
este asigurat alimentarea trezoreriei ntreprinderii, factorul pltind imediat creanele cedate,
dup deducerea unei dobnzi, comision i, eventual, un depozit colateral creat de factor,
elemente cunoscute n mod cert la data ncheierii contractului;
firmele de factoring nu asigur o nou finanare, dar poate accelera ciclul de transformare n
lichiditi pentru ntreprinderile client, permindu-le s obin valoarea de la debitor, mult
mai repede dect dac ar fi ateptat s treac perioada normal de credit comercial, adic
transform o vnzare la termen ntr-o vnzare n numerar, diminund ndatorarea
ntreprinderii pe termen scurt,
ntruct avansurile obinute de la factor reprezint un procent din valoarea creanelor cedate,
pe msura creterii vnzrilor, se asigur finanarea automat a necesarului de finanat ce
decurge din acordarea de credite clienilor;
intervenia factorului este similar unei ncasri a creanelor comerciale la livrarea mrfurilor,
fr ca aceast finanare s apar n pasivul bilanului. Deci, factoringul reduce durata ciclului
de exploatare i nevoia de fond de rulment, contribuind la ameliorarea lichiditii
ntreprinderii;
prin ncasarea creanelor cu anticipaie este menajat capitalul propriu i capitalul strin, de a fi
imobilizat n creane cu diferite termene de scaden i inclusiv n cele cu restane, permind
utilizarea capitalului pentru finanarea unor investiii n scopul dezvoltrii activitii
ntreprinderii, beneficierii de sconturi de la furnizori, pli anticipate, rambursrii creditelor
bancare pe termen scurt i realizarea de economii la cheltuielile financiare, pentru plasamente
etc.;
posibilitatea clientului de factoring ca, indiferent de finanrile rezultate din contractele de
factoring, s poat apela la credite bancare necesare pentru diferite alte activiti economice i
financiare;
finanarea prin factoring face posibil, n urma predrii creanelor factorului, o mbuntire a
planificrii financiare i a politicii financiare pentru societatea clientului de factoring;
transferul creanelor asupra factorului conduce la simplificarea operaiunilor de gestiune
genernd nemijlocit economii materiale i de personal, care se reflect n bugetul ntreprinderii
i n concentrarea tuturor forelor pentru realizarea activitilor de baz; de asemenea, ofer
faciliti pentru ncasarea exporturilor;
costul ncasrii creanelor este fixat prin contract, sub forma unei cote procentuale din valoarea
facturilor cedate, fiind cert i cunoscut la data ncheierii contractului;
ntreprinderile pot fi informate de factor asupra eventualilor cumprtori, asupra pieelor
posibile, asupra dificultilor ce pot s apar ntr-o ar strin (riscul politic, riscul de schimb
valutar etc.).
7.3.3. Rentabilitatea operaiunii de factoring

Avnd n vedere faptul c factoringul prezint numeroase avantaje i inconveniente, este
necesar o analiz a acestora, dup care se procedeaz la determinarea rentabilitii acestei
tehnici101.
S considerm urmtorul exemplu: ntreprinderea D S.A. prezint la finele exerciiului,
urmtorul bilan simplificat (Tabelul 7.1.):
Ilie, V., Teodorescu, M. Factoringul modalitate de ameliorare a lichiditii ntreprinderii, Tribuna Economic, v.
15, nr. 36, 2004, pag. 40-41.
101
67
Tabelul 7.1. Bilanul ntreprinderii D S.A. nainte de a se recurge la factoring
lei
ACTIV
Active imobilizate
Stocuri
Clieni
Alte creane
Disponibiliti
Total activ
PASIV
82.923
3.840
60.726
4.540
22.802
174.831
Capitaluri proprii
104.916
Furnizori i alte datorii de

exploatare
Credite bancare pe termen scurt
Total pasiv
50.767
19.148
174.831
Presupunem c ntreprinderea recurge la factoringul mixt, care n contract prevede

avansuri de 80% din creanele comerciale, adic 48.581 lei. Aceste sume vor fi folosite pentru a
achita o parte a datoriei fa de furnizori (29.433 lei) i pentru a rambursa creditul bancar pe
termen scurt (19.148 lei). Situaia patrimoniului ntreprinderii dup apelarea la factoring este
prezentat n tabelul 7.2.
Tabelul 7.2. Bilanul ntreprinderii D S.A. dup ce s-a recurs la factoring
lei
ACTIV
Active imobilizate
Stocuri
Creane (factor)
Alte creane
Disponibiliti
Total activ
PASIV
82.923
3.840
12.145
4.540
22.802
126.250
Capitaluri proprii
Furnizori i alte datorii de
exploatare
Total pasiv
104.916
21.334
126.250
Se observ c postul bilanier creane fa de clieni este nlocuit cu creane asupra

factorului n sum de 12.145 lei, egal cu diferena dintre creanele clieni de 60.726 lei i avansul
ncasat de la factor de 48.581 lei.
Tabelul 7.3. Valoarea ratelor ntreprinderii D S.A. nainte i dup factoring
Denumire
Solvabilitatea
patrimonial
Lichiditatea
curent
Viteza de rotaie
a activelor totale
Ratele
Relaie de calcul
Capital propriu
Datorii + Capital propriu
Active circulante
Datorii curente
Cifra de afaceri
Total activ
Valoarea ratelor
nainte de factoring
Dup factoring
104.916
104.916
= 0 ,60
= 0 ,83
174.831
126.250
91.908
43.327
= 1,31
= 2 ,03
69.915
21.334
160.000
160.000
= 0 ,92
= 1,27
174.831
126.250
n tabelul 7.3. sunt calculate cteva rate, nainte i dup recurgerea la factoring, avnd n
vedere cifra de afaceri de 160.000 lei. Din acest tabel rezult ameliorarea solvabilitii i lichiditii
generale datorit achitrii mai rapide a datoriilor pe termen scurt, precum i accelerarea vitezei de
rotaie a capitalurilor investite, care determin creterea rentabilitii ntreprinderii, pentru a
asigura compensarea costului factoringului.
7.3.4. Dezavantajele factoringului

Operaiunea de factoring prezint urmtoarele dezavantaje cu caracter general:
- costul relativ ridicat, datorit multiplelor servicii pe care le ofer;
- impresia unei situaii financiare delicate a ntreprinderii client, pe care o las apelarea la
un factor, ns aceast observaie nu este fondat, deoarece societile de factoring nu accept, n
principiu, dect ntreprinderi cu o situaie financiar foarte bun;
68
- prin remiterea unei pri a relaiilor comerciale unei societi de factoring, ntreprinderea
ar putea risca s piard anumite contracte, fie cu clienii, deoarece factorul este mai exigent cu
debitorii n ce privete respectarea scadenelor, fie cu bncile, deoarece factoringul exclude
apelarea la bnci pentru mobilizarea creanelor comerciale.
Un dezavantaj important pentru clientul de factoring l poate constitui, n unele cazuri, i
procentul sczut oferit pentru cumprarea creanelor de factoring de ctre factor de la clientul de
factoring. Calculul exagerat de costuri pentru serviciile oferite poate diminua peste msur preul
real de cumprare a creanelor, care poate dezavantaja n mod substanial situaia financiar a
clientului de factoring. De aceea, se recomand o mare atenie clientului de factoring n procesul de
negociere i definitivare a contractului de factoring.
La stabilirea limitei de finanare reale, factorul va trebui s fac o analiz foarte detaliat i
s hotrasc n cunotin de cauz. Aspectele care pot fi luate n considerare pot fi multiple i, din
aceast cauz, vor fi enumerate doar cteva considerate mai importante102:
- rezultatele verificrilor de bonitate a debitorilor de factoring;
- resursele financiare, care stau la dispoziia factorului pentru finanarea creanelor de
factoring (fonduri proprii i credite contractate);
- posibilitile de refinanare ale factorului peste nivelul surselor financiare;
- nivelul gradului de risc pe care factorul i-l poate asuma n privina limitei de finanare.
7.3.5. Costul operaiunii de factoring

Evaluarea financiar a factoringului const n a compara costul tehnicii cu ansamblul
economiilor realizate datorit acesteia. Concret, trebuie identificate i cuantificate toate incidenele
financiare ale factoringului.
n cuantificarea costurilor i avantajelor factoringului apar unele dificulti, deoarece unele
elemente de costuri sau de economii nu pot fi msurate cu uurin.
Costurile directe ale factoringului sunt cele de remunerare a factorului, care cuprinde dou
elemente: comisionul de factoring i comisionul de finanare.
Comisionul de factoring reprezint un procent aplicat asupra sumei totale a facturilor
transferate factorului i acceptate de ctre acesta. Aceast cot procentual se aplic asupra valorii
nete a cifrei de afaceri, determinat dup deducerea eventualelor rabaturi acordate de ctre
ntreprindere debitorilor. Cota este convenional, se nscrie n contract i rmne constant.
Totui, nivelul su poate fi diferit de la o ntreprindere la alta, n funcie de nivelul cifrei de afaceri
a aderentului, de numrul facturilor remise factorului, de suma medie a facturilor, de calitatea,
diversitatea i repartizarea geografic a debitorilor, de termenul mediu de plat consimit
clienilor. Comisionul cuprinde cheltuielile generale i marja factorului, fiind cuprins, de exemplu,
ntre 0.5% i 2%.
Comisionul de finanare reprezint dobnda perceput de factor pentru a remunera plile
anticipate solicitate de ctre aderent. Comisionul de finanare practicat de ctre bncile care
ndeplinesc rolul de factor se situeaz, de regul, la nivelul ratei dobnzii pentru creditele pe
termen scurt acordate clienilor cu cel mai bun serviciu al datoriei.
Costurile suplimentare ocazionate de factoring privesc: comisionul de factoring sau
comisionul de ncasare; dobnzile pltite factorului; costul asigurrii ncheiate pentru a acoperi
riscul de insolvabilitate al debitorilor neagreai103. Mai exist i cheltuieli ocazionate de studiul
privind rentabilitatea utilizrii factoringului, de transferarea creanelor factorului, de
reorganizarea compartimentelor ntreprinderii, de notificarea clienilor cu privire la utilizarea
factoringului.
Molico, T., Wunder, E. Factoringul, alternativ modern de finanare, Editura CECCAR, Bucureti, 2004, pag. 133.
15, nr. 36, 2004, pag. 41.
102
103
69
Economiile104 provin, de regul, din: renunarea parial sau total la contabilitatea clienilor;
diminuarea numrului de litigii cu clienii; diminuarea asigurrilor pentru acoperirea riscului de
insolvabilitate a clienilor; recuperarea creanelor asupra clienilor agreai, chiar n situaia
incapacitii de plat; obinerea de sconturi pentru plata furnizorilor sau reducerea cheltuielilor
financiare.
Pentru evaluarea economiilor, trebuie s se in cont de urmtoarele avantaje: simplificarea
gestiunii creanelor comerciale, elaborarea cu uurin a bugetelor i previziunilor financiare,
ameliorarea structurii prii inferioare a bilanului, reducerea costurilor cu organizarea evidenei
contabile i cu urmrirea ncasrii clienilor. Aceste economii nu sunt totdeauna evidente,
ndeosebi atunci cnd personalul este transferat n alte compartimente din cadrul ntreprinderii.
Pentru a reda costul efectiv al operaiunii de factoring, prezentm urmtorul exemplu105:

La nceputul lunii martie, ntreprinderea C S.A. vinde bunuri n valoare total de 150.000
clienilor fideli, dar decide s cear ncasarea mai devreme de cele 60 de zile convenite pentru
aceste facturi. Societatea de factoring este de acord s finaneze 80% din valoarea nominal, de
exemplu 120.000 lei. Rata dobnzii este stabilit la 12% pe an. Facturile au termen de plat pe 30
aprilie, exact 60 de zile de la tranzacia iniial. Cheltuielile cu serviciile bancare sunt de 1,2%.
Dup cum se procedeaz n mod curent este creat un cont special la banca la care sunt realizate
toate plile. Secvenele cash-flow-ului sunt urmtoarele:
1 Martie: ntreprinderea C S.A. primete disponibilitile n avans 120.000 lei;
30 Aprilie: clienii pltesc 150.000 lei, factorul primete 150.000 lei iar ntreprinderea C
S.A. primete mai puin cu 4.167 lei, reprezentnd urmtoarele taxe:
cheltuieli cu serviciile bancare: 1,2% 150.000 = 1.800 lei;
60
dobnda: Dob = 12% 120.000
= 2.367 lei.
365
ncasarea net la scaden este : (20% 150.000) 4.167 = 25.833 lei iar suma total ncasat de
ntreprinderea C S.A. este 120.000 + 25.833 = 145.833 lei.
4.167
= 2 ,8% pentru 60 de
n consecin ntreprinderea C S.A. a stabilit un discount de
150.000
zile pentru ncasarea n avans a 80% din suma de plat.
Exprimat n rat anual a dobnzii, costul efectiv al operaiunii de factoring ( k Cs ) este
4.167
365
100 = 17 ,38% .
aproximat la: k Cs =
145.833 60
7.4. Forfetarea106
Forfetarea este un instrument de finanare a comerului exterior. n frecvente cazuri
problema principal a unui contract de livrare a mrfurilor la export nu este preul, calitatea i
termenul de livrare, ci modalitatea de finanare a contractului internaional. Modalitile de
finanare a exportului sunt multiple, existnd mai multe variante de instrumente de finanare, de
la cele clasice, tradiionale, pn la cele speciale. Din cadrul acestei categorii speciale de finanare
fac parte: leasingul, factoringul i forfetarea.
15, nr. 36, 2004, pag. 41-42.
105 Pike, R., Heale, B. Corporate Finance and Investment Decisions and Strategies, Fifth Edition, Prentice Hall, 2006,
pag. 387.
106 Molico, T. Forfetarea, o variant a instrumentelor de finanare a exportului, Contabilitatea, Expertiza i Auditul
Afacerilor, nr. 9, 2004, pag. 56-61.
104
70
Astfel, n afacerile internaionale vnzarea mrfurilor este condiionat n mare msur de

gsirea celor mai bune posibiliti de finanare a acestora, n cadrul variantelor de plat i creditare
a operaiunilor de export.
7.4.1. Elementele componente ale operaiunii de forfetare

Forfetarea const n cumprarea creanelor de export de scurt, medie i lung durat fr
posibilitatea de drept de recurs asupra exportatorului n caz de neplat. Forfetistul (exportatorul)
vinde creanele sale, confirmate cu documente, unui forfetar (banc sau instituie specializat) la o
valoare temporar scontat. Concomitent, riscul de neplat trece asupra finanatorului, iar
exportatorul rspunde n continuare numai pentru legitimitatea (realitatea) creanei.
Forfetarea este tehnica de finanare n faza de postlivrare/prestare de bunuri/servicii, prin
vnzarea-cumprarea fr recurs asupra exportatorului sau a beneficiarilor a unor creane
scadente la termen, ncorporate n titluri de credit (cambia, biletul la ordin), garantate sau nu de un
ter, sau creane pltibile prin metode de plat asigurtorii (acreditivul documentar, scrisoarea de
garanie).
Pentru nelegerea operaiunii de forfetare este necesar cunoaterea elementelor
componente ale acestui instrument de finanare a afacerilor de export.
n figura 7.1. sunt prezentate dou categorii de date importante ale acestui forfetrii, care se
refer la:
- partenerii de afaceri implicai n acest instrument de finanare;
- circuitul operaiunilor principale de forfetare n perioada derulrii contractului de
finanare.
Figura 7.1. Prezentarea schemei grafice a afacerilor de forfetare
I. Exportator (forfetist)
II. Importator
III. Finanator
(f f t )
10
IV. Banca garant
Sursa: Molico, T. Forfetarea, o variant a instrumentelor de finanare a exportului, Contabilitatea, Expertiza i

Auditul Afacerilor, nr. 9, 2004, pag. 57.
Partenerii participani n afacerea de forfetare sunt numerotai cu cifre romane, iar circuitul
operaiunilor principale de forfetare, cu cifre arabe.
n structura afacerilor de forfetare sunt prezeni urmtorii patru parteneri principali:
I. exportatorul (forfetistul);
II. importatorul;
III. finanatorul (forfetarul);
IV. banca garant.
71
Existena acestor patru parteneri principali n derularea operaiunilor de afaceri de forfetare

este definitorie din punct de vedere al acestui instrument de finanare a exportului. Circuitul
operaiunilor principale a fost redat schematic astfel:
1. ncheierea contractului comercial de vnzare-cumprare internaional, prin care
exportatorul solicit importatorului acceptarea unui titlu de credit (cambie, bilet la ordin);
2. livrarea mrfurilor;
3. importatorul semneaz cambia n contul garaniei bancare;
4. banc garant din ara importatorului pred cambia exportatorului;
5. exportatorul vinde creana la preul de forfetare convenit cu finanatorul;
6. forfetarul (finanatorul) trimite spre ncasare cambia bncii garante;
7. banca garant rscumpr cambia de la forfetar;
8. forfetarul achit suma prevzut n contractul de forfetare exportatorului;
9. la scaden importatorul pltete contravaloarea cambiei bncii garante;
10. banca garant restituie cambia importatorului.
Prin aceste 10 operaiuni de forfetare circuitul acestui instrument de finanare se consider
nchis, n momentul n care importatorul a achitat valoarea mrfurilor livrate de exportator i a
reintrat n posesia cambiei semnate n contul garaniei bancare.
Procedurile circuitului de plat, conform reglementrilor internaionale, se vor derula
potrivit prevederilor legale ale statului unde i are reedina importatorul.
Prevederile cu privire la reglementarea afacerilor de forfetare n legislaia romn prezint
urmtorul coninut:
Forfetarea este contractul prin care un vnztor sau un prestator de servicii i vinde
creanele pe care le are asupra unui cumprtor sau beneficiar unei societi bancare sau unei
instituii financiare specializate, contra unei taxe de forfetare (art. 6(2) lit. a) din Legea nr.
469/09.07.2002 privind unele msuri pentru ntrirea disciplinei contractuale, Monitorul Oficial nr.
529/19.07.2002);
Bncile pot desfura, n limita autorizaiei acordate, urmtoarele activiti: contractare
de credite, incluznd, printre altele, credite de consum, credite ipotecare, finanarea tranzaciilor
comerciale, operaiuni de factoring, scontare, forfetare (art. 8 lit. b) din Legea nr. 485/2003 pentru
modificarea i completarea Legii bancare nr. 58/1998, Monitorul Oficial nr. 876/10.12.2003).
7.4.2. Analiz comparativ ntre factoring i forfetare

n practica vieii economice internaionale, n multe cazuri contractele de forfetare se
consider pe nedrept ca fcnd parte din categoria contractelor de export de factoring. Chiar dac
exist multe elemente comune ntre contractele de export de factoring i cele de forfetare, n nici un
caz nu se poate pune semn de egalitate ntre cele dou instrumente de finanare din sfera
exportului internaional. Trebuie menionat c forfetarea prezint unele particulariti eseniale,
care neaprat constituie elementele ce determin n mod deosebit caracterul acestui instrument de
finanare a exportului de mrfuri i prestri de servicii.
Fcndu-se o analiz comparativ ntre structura, caracterul, coninutul i forma celor dou
instrumente de finanare, cu toate c la ambele se realizeaz transformarea creanelor n lichiditi
prin vnzarea creanelor rezultate din livrarea mrfurilor sau din prestri de servicii unei tere
persoane (factor sau forfetar), totui acestea difer unul de cellalt n mod esenial prin
urmtoarele:
la forfetare nu sunt cumprate toate creanele unei ntreprinderi, ci numai unele creane
de export cu termen lung de scaden;
n toate cazurile vnzarea prin instrumentul de forfetare exclude posibilitatea dreptului

de acionare n recurs contra exportatorului, n cazul imposibilitii de ncasare a creanelor.
Aceast clauz de renunare la dreptul de regres menionat n contractul de forfetare este
exprimat i n virtutea cambiei emise pentru plata creanelor. Aceste clauze i forme de plat n
exclusivitate nu se regsesc n contractele de factoring. n contractele de forfetare pe primul plan se
72
situeaz mai mult clauzele cu privire la funcia de asigurare a creditelor i mai puin clauza
privind funcia de finanare;
asumarea obligaiei de plat a creanei se face de ctre importator i banc;
n contractul de forfetare nu sunt clauze cu privire la preluarea de ctre forfetar a unor

servicii complementare, cum sunt cele din domeniul contabilitii, statisticii, emiterii de somaii i
de msuri pentru ncasarea sumelor datorate, care sunt incluse n contractele de factoring de
export.
durata contractelor la cele dou instrumente de finanare este diferit: n cazul afacerilor
de forfetare, durata contractelor se situeaz ntre ase luni i cinci ani, n timp ce durata
contractelor de factoring este de maximum 180 de zile;
contractele de forfetare sunt ncheiate cu creane n cele mai puternice valute existente pe
piaa mondial, cum ar fi, de exemplu, dolarul american, euro, lira englez, francul elveian etc., i
sunt determinate de adresa importatorului.
n concluzie, se poate afirma c ncheierea contractului de forfetare trebuie fcut cu mult
atenie i n condiii optime, deoarece trebuie s cuprind toate circuitele importante ale
operaiunilor de forfetare n care sunt implicai toi cei patru parteneri importani din afacere.
73
PARTEA III.2. FINANAREA PE TERMEN MEDIU I LUNG A

NTREPRINDERII
n general, ntreprinderile i finaneaz investiiile pe termen mediu i lung din trei surse
alternative, care nu se exclud reciproc: finanare direct furnizat de pieele de capital sub forma
aciunilor comune; finanare direct furnizat de pieele de capital sub forma mprumuturilor cu
dobnd pe termen mediu i lung; finanare generat intern de ctre ntreprindere sub forma
profiturilor reinute. Aceste finanri difer ntre ele prin modul n care sunt emise, obligaiile pe
care le impun la nivelul managementului ntreprinderii, msura n care sunt afectate de sistemul
fiscal, precum i n ceea ce privete riscul.
Mai exist ns i alte surse de finanare: surse bugetare interne i externe (subvenii, prime
de export, fondurile pre-structurale i structurale), surse alternative de finanare pe termen mediu
i lung (alianele strategice, licenierea, francizarea, finanarea bazat pe incubatoare de afaceri,
fondurile de capital de risc), dar i surse atrase n mod gratuit de la angajai, stat, furnizori etc.,
mprumuturile de la asociai, mprumuturile participative, titlurile subordonate, care sunt
asimilate fondurilor proprii.
Aceast parte a lucrrii analizeaz n capitole distincte sursele proprii, surse mprumutate
i sursele bugetare, precum i restriciile i criteriile utilizate n procesul de finanare a
ntreprinderii.
CAPITOLUL 8. SURSE PROPRII DE FINANARE A NTREPRINDERII

Fondurile proprii ale ntreprinderii au n general un dublu rol: pe de o parte finaneaz o
parte din valoarea investiiilor iar pe de alt parte servesc drept garanie creditorilor ntreprinderii
care finaneaz cealalt parte a investiiei.
Principalele surse proprii de finanare sunt: surse proprii la iniierea unei afaceri,
autofinanarea, cesiunea activelor, creterile de capital i alte surse care pot fi asimilate fondurilor
proprii.
8.1. Finanarea intern

Finanarea intern sau autofinanarea reprezint acumularea de capital degajat n cursul
exerciiului contabil ncheiat i este cea mai eficient soluie de finanare a nevoilor permanente107.
Ca surs intern de finanare, autofinanarea are o importan deosebit n asigurarea
autonomiei financiare. Formarea de fonduri prin autofinanare apare n condiiile n care
ntreprinderea obine venituri din activitatea sa care s acopere toate cheltuielile i, totodat, s
degajeze i un profit din care o parte s fie utilizat pentru sporirea activelor imobilizate i a
activelor de exploatare.
8.1.1. Rolul i importana autofinanrii ntreprinderii
Autofinanarea constituie o surs financiar complet diferit de celelalte, ea avnd un statut

deosebit n politica de finanare a ntreprinderii.
n msura n care autofinanarea exprim capacitatea ntreprinderii de a asigura
reproducerea capitalurilor care-i sunt conferite, aceasta constituie singura finanare independent
i stabil, putnd s asigure rambursarea mprumuturilor ntreprinderii. Autofinanarea constituie
fundamentul pe care se poate edifica o politic de finanare viabil.
107
Vintil, G. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000, pag. 379.
74
n primul rnd, autofinanarea exprim aptitudinea ntreprinderii de a asigura reproducia

simpl i, n msura care este posibil, reproducia lrgit, respectiv creterea capitalurilor.
Autofinanarea corespunde resurselor care permit mai nti compensarea uzurii fizice i morale a
activelor pe termen lung, prin amortizare.
Apoi, autofinanarea asigur compensarea riscurilor referitoare fie la anumite elemente de
activ (provizioane pentru descrierea creanelor, a stocurilor etc.), fie asupra ansamblului
patrimoniului (provizioane pentru riscuri i cheltuieli).
n cele din urm, autofinanarea corespunde prii din rezultate care este meninut i
reinvestit n activitatea ntreprinderii.
Autofinanarea poate s vizeze dou direcii fundamentale. Pe de o parte, poate viza
activele imobilizate (investiii n sensul tradiional al termenului). Pe de alt parte, autofinanarea
poate nsemna rambursarea mprumuturilor. Comparaia ntre suma datoriilor pe termen lung i
mediu i cea a mrimii autofinanrii permite s se aprecieze capacitatea de rambursare a
datoriilor de ctre ntreprindere.
Indicatorul care exprim capacitatea de rambursare a datoriilor de ctre ntreprindere este
dat de raportul ntre datoriile pe termen mediu i lung i mrimea autofinanrii108.
Un nivel satisfctor al autofinanrii apare ca o condiie fundamental pentru obinerea
altor surse de autofinanare. Nici creterea de capital i nici mprumuturile nu se pot realiza dac
ntreprinderea nu manifest o capacitate de autofinanare suficient. Finanarea extern apare
astfel ca o completare, i nu ca o substituire a resurselor procurate prin autofinanare.
Autofinanarea fiind obinut prin activitatea ntreprinderii, ea apare ca singur garanie
pentru autonomie i stabilitate financiar. Sigur, exist i alte surse stabilite n afara finanrii, cum
ar fi creterea de capital sau mprumuturile pe termen mediu i lung, dar insuficiena
autofinanrii face s se reduc posibilitile de autofinanare extern.
Autofinanarea va constitui deci nceputul inevitabil al oricrui plan de autofinanare la
termen. Furnizorii externi de fonduri nu vor accepta s aduc resurse dect dac suma
autofinanrii este linititoare109.
Autofinanarea presupune c ntreprinderea trebuie s-i asigure dezvoltarea folosind n
exclusivitate rezultatele financiare pozitive obinute n exerciiile anteriore.
Autofinanarea prezint avantaje nete deoarece ea asigur mobilizarea tuturor resurselor
financiare ale unitii i nu duce la sporirea cheltuielilor i deci, reducerea profitului prin
dobnzile bancare ce se pltesc n cazul creditelor.
Cu toate acestea, practica arat c este oportun mbinarea utilizrii fondurilor proprii i a
mprumuturilor. Autofinanarea n exclusivitate face ca ntreprinderea s fie rupt de piaa
financiar a capitalurilor.
Decizia de autofinanare trebuie s fie analizat n funcie de rata rentabilitii pe care o
degaj profitul reinvestit. Rata rentabilitii proiectelor obinute prin autofinanare trebuie s fie
mai mare dect rentabilitatea cerut de acionari, numai astfel autofinanarea are un efect pozitiv
pentru ntreprindere, n sensul c valoarea financiar a acesteia crete.
n cadrul analizei financiare a ntreprinderii autofinanarea joac un rol principal deoarece
ea reflect capacitatea ntreprinderii de a-i genera prin fore proprii sursele necesare nu numai
pentru rennoirea capacitilor existente, dar i pentru, modernizarea i dezvoltarea lor.
Autofinanarea este influenat de110:
- capacitatea de autofinanare, care reprezint surplusul monetar obinut de ntreprindere ca
rezultat al tuturor operaiunilor de ncasri i pli efectuate ntr-o anumit perioad, inndu-se
seama i de fiscalitate;
203.
204.
110 Florea, . Gestiunea i managementul activitii financiare din ntreprinderi, Editura Victor, Bucureti, 1997, pag.
154-155.
75
- dividendele distribuite acionarilor.

Autofinanarea efectiv, de regul, este mai mic dect capacitatea de autofinanare,
deoarece nu totalitatea capacitii de autofinanare rmne la dispoziia ntreprinderii pentru
finanare intern, ci mai puin beneficiile distribuite acionarilor sub form de dividende i
participaiile la beneficiu ale salariailor.
8.1.2. Componentele autofinanrii

Privit din punctul de vedere al componentelor sale, autofinanarea, denumit uzual i
autofinanarea total sau brut este format din autofinanarea de meninere i autofinanarea
net111.
Resursele pe baza crora se nfptuiete autofinanarea de meninere sunt formate
ndeosebi pe seama amortizrii activelor corporale ce corespund pierderii reale din valoarea
acestora i pe seama provizioanelor constituite pentru creterile de preuri. Aceste resurse
reprezint sume la dispoziia ntreprinderii din care pot fi realizate cheltuieli aferente meninerii
patrimoniului dobndit.
Autofinanarea net este partea din autofinanarea brut din care se formeaz resursele
proprii ale ntreprinderii, peste necesarul cerut de refacerea capitalurilor investite, avnd ca efect o
cretere a patrimoniului. Autofinanarea net se constituie din beneficiile puse n rezerv
(beneficiile care rmn dup prelevarea impozitului i remunerarea asociailor sau acionarilor,
precum i participarea salariailor la profit), precum i din partea din fondul de amortizare care
depete deprecierea real a elementelor de imobilizri. Utilizarea acestor resurse conduce
nemijlocit la creterea patrimoniului, respectiv a bogiei proprietarilor.
8.1.3. Factorii care influeneaz decizia de autofinanare

Autofinanarea depinde de puterea economic a ntreprinderii, ceea ce asigur posibilitatea
de a impune anumite reguli cu furnizorii sau clienii, de capacitatea de negociere cu salariaii,
acionarii i creditorii, precum i de politica statului n anumite etape de dezvoltare.
n legtur cu politica statului aceasta se constituie ntr-o serie de msuri legate de nivelul
unor impozite i taxe, nivelul dobnzilor, plata salariailor, politica de amortizare etc.
Politica de autofinanare urmrete s realizeze o cretere a ntreprinderii i o independen
financiar prin creterea lichiditii ca urmare a dirijrii profitului aferent dividendelor pentru
acumulare de capital, ceea ce i asigur o putere economic sporit. De asemenea, se urmrete
creterea cursului aciunilor ntreprinderii, deci a valorii acestora prin asigurarea unei proporii
mai mari pentru autofinanare din profitul net, ceea ce reduce riscul de insolvabilitate financiar.
O politic just de autofinanare trebuie s asigure realizarea intereselor att a conducerii
ntreprinderii ct i a acionarilor112.
Decizia de autofinanare i nivelul acesteia sunt adesea influenate de factori externi i
cum ar fi: fiscalitatea, diverse constrngeri privind accesul pe piaa financiar sau
constrngeri juridice diverse, politica dus de bnci fa de creditarea ntreprinderilor, costul
creditelor, gradul de rentabilitate ce se obine i inteniile de cretere economic ale
ntreprinderilor.
Sub aspectul fiscalitii se poate vorbi despre o relaie de tipul fiscalitate mare
autofinanare ridicat i invers, n sensul c o politic de impozite apstoare incit ntreprinderea
interni113,
Ana, Gh. I. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 62.
Florea, . Gestiunea i managementul activitii financiare din ntreprinderi, Editura Victor, Bucureti, 1997, pag.
156.
113 Toma, M., Alexandru, F. Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag.
113 121.
111
112
76
s procedeze la capitalizarea unei pri din profit, ct mai mare cu putin, gsind n aceast
destinaie condiii mai lejere de impunere114.
Constrngerile privind accesul pe piaa financiar se refer la faptul c societile necotate
la burs nu pot apela la piaa financiar pentru procurarea fondurilor necesare creterii economice
i n consecin rmne alternativa creditului bancar, a autofinanrii sau a creterii de capital prin
fonduri proprii externe.
Constrngerile juridice diverse se refer la decizia Adunrii Generale de a distribui
dividende sau de a reinvesti profitul obinut.
8.1.4. Avantajele autofinanrii

n economia de pia, autofinanarea prezint o serie de avantaje115 pentru ntreprindere,
dintre care enumerm:
constituie un mijloc sigur de finanare, avnd n vedere c ntreprinderile ntmpin

greuti n anumite situaii conjuncturale n colectarea capitalurilor de pe piaa financiar i
monetar116;
libertatea de aciune a ntreprinderii este aprat n sensul c asigur independena

sau autonomia n gestionare fa de acionari, fa de organismele financiare i de credit,
organisme care exercit un control riguros pentru a-i asigura garania capitalurilor date cu
mprumut.
Autofinanarea creeaz avantaje nu numai pentru ntreprinderi ci i pentru acionari:
prin capitalizarea unei pri din profit, crete valoarea bursier a ntreprinderii, crete
cursul aciunilor deinute de ei, deci, crete avuia lor;
profitul reinvestit este exonerat de la plata impozitului pe profit sau se aplic reduceri
substaniale de impozit, ceea ce creeaz posibiliti mai mari de reinvestire.
De asemenea, nu se poate vorbi despre un optim general al politicii de autofinanare. Pe
plan mondial, au existat att perioade n care o bun structur financiar se caracteriza printr-un
nivel sczut al ndatorrii, punndu-se accentul pe autofinanare i alte resurse proprii, ct i
perioade n care o bun structur financiar se caracteriza printr-un caracter normal al
ndatorrii.
8.1.5. Corelaii dintre autofinanare, mprumut, amortizare i repartizarea profiturilor

Analiza autofinanrii117 scoate n eviden o serie de corelaii ce exist ntre capacitatea de
autofinanare i ali indicatori.
Sub aspect financiar, legtura ntre autofinanare i ndatorare este complex deoarece
autofinanarea este aproape ntotdeauna o condiie necesar n vederea obinerii unui mprumut.
Ea constituie n acelai timp o garanie i un mijloc de rambursare. Cu ct crete capacitatea de
autofinanare, cu att posibilitile de obinere a creditelor cresc. Sporirea capacitii de
autofinanare este posibil numai n condiiile n care rata rentabilitii economice este mai mare
dect rata dobnzii.
n ceea ce privete corelaia dintre autofinanare i amortizare, n realitate, putem afirma c
amortizarea are o influen neutr asupra autofinanrii: mrind costurile cu amortizarea, se
114 Tudorache, D., Secreanu, C. Finanele publice. Finanele firmei, Editura Universitar, Bucureti, 2006, pag. 191192.
2001, pag. 88.
116 Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 111.
117 Florea, . Gestiunea i managementul activitii financiare din ntreprinderi, Editura Victor, Bucureti, 1997, pag.
155-156.
77
micoreaz profitul i invers, aa nct nu se poate conta pe un alt cuantum al resurselor de

autofinanare dect acela pe care-l poate genera exploatarea. Dei pe total, amortizarea nu
influeneaz nivelul autofinanrii, totui, n timp, n funcie de metodele de amortizare utilizate se
creeaz posibilitatea constituirii anuale a unui fond de amortizare mai mare sau mai mic. n cazul
creterii fondului de amortizare crete i nivelul de autofinanare i invers.
Politica privind repartizarea profiturilor este o politic de lichiditate: dac se constituie fond
de rezerv cresc lichiditile ntreprinderii i deci posibilitile de autofinanare; repartizri de
dividende mai mari conduc la micorarea lichiditilor i deci a posibilitilor de autofinanare.
Acordarea unor dividende mari, dei are efect pozitiv asupra acionarilor prin faptul c
acetia realizeaz un ctig superior, totui asupra autofinanrii efectul este negativ n sensul c
aceasta se micoreaz. n situaia neacordrii de dividende sau a acordrii lor la un nivel mai
redus, lichiditile ntreprinderii cresc i totodat i nivelul de autofinanare, dei pot s apar
unele nemulumiri din parte acionarilor. Aceste nemulumiri se pot concretiza n vnzarea la
burs a aciunilor i dac acest proces capt amploare are drept consecin scderea cursului
aciunilor la burs, cu efecte negative asupra vieii economice a ntreprinderii.
8.1.6. Costul autofinanrii

Dei autofinanarea este o politic financiar sntoas i de dorit, nu este oportun s se
exagereze n aceast direcie, autofinanarea putnd avea asupra ntreprinderii urmtoarele
consecine: pierderea legturii cu piaa financiar, diminuarea mobilitii capitalului i necesitatea
creterii rentabilitii economice, care de cele mai multe ori este dificil de realizat astfel nct s
satisfac cerinele investitorilor.
n realitate, n Romnia, ca i n alte ri, autofinanarea reprezint o surs de finanare
foarte important pentru multe ntreprinderi118. La prima vedere, profiturile reinute par s fie o
surs gratuit de finanare. Totui, din punctul de vedere al acionarilor sau asociailor (care sunt
proprietarii firmei) profiturile reinute reprezint un cost de oportunitate deoarece, dac profiturile
realizate ar fi fost integral pltite ca dividende n numerar, acionarii ar fi putut investi aceti bani
la o rat de venit pe care piaa o asigur la momentul respectiv. Ca urmare, profiturile reinute au
un cost similar cu cel al aciunilor comune pe care firma le are emise pe pia119.
ntruct autofinanarea are ca resurse i amortizrile i provizioanele calculate, acestea se
pot considera fluxuri de trezorerie din ntreaga activitate a ntreprinderii, finanat att din
capitaluri proprii, ct i mprumutate. n consecin, costul autofinanrii din amortizri i
provizioane este egal cu costul mediu ponderat al capitalului120.
Dac o s considerm componena capitalului din trei surse, respectiv aciuni comune,
aciuni prefereniale i datorii, atunci formula costului mediu ponderat al capitalului121 ( CMPC )
Cp
Cc
D
+ kp
+ kD
(1 ) , n care:
va fi: CMPC = k c
Cc + Cp + D
Cc + Cp + D
Cc + Cp + D
k c = costul capitalului corespunztor aciunilor comune;

C c = valoarea de pia a capitalului n aciuni comune;
C p = valoarea de pia a capitalului n aciuni prefereniale;
D = valoarea de pia a capitalului mprumutat;
k p = costul capitalului corespunztor aciunilor prefereniale;
Lumby, S., Jones, C. Corporate Finance: Theory and Practice, 7th edition, Thomson High Holborn House, London,
2003, pag. 392-393.
119 Hoan, N. Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 313.
120 Stancu, I. - Finane - Teoria pieelor financiare, finanele ntreprinderilor, analiza i gestiunea financiar, Editura
Economic, Bucureti, 1997, pag. 355.
121 Pratt, S. P. Cost of Capital. Estimation and Applications, John Wiley & Sons Inc., New Jersey, 2002, pag. 46.
118
78
k D = costul datoriilor, nainte de impozitare, echivalent cu dobnda cerut de

mprumuttori.
= cota de impozitare a profitului.
Din formula de mai sus, rezult c determinarea costului mediu ponderat al capitalului
este relativ simpl. Totui, calculul acestuia ridic serioase probleme n aplicarea lui n practic,
cum ar fi: determinarea costurilor specifice fiecrei surse de capital i alegerea sistemului de
ponderi ale surselor de capital. Aceste dificulti pot fi ns diminuate prin fixarea de ctre
conducerea ntreprinderii a unei structuri financiare optime care va maximiza valoarea
ntreprinderii i va conduce la meninerea acesteia n timp.
Din punct de vedere al raionalitii economice, autofinanarea este o resurs scump.
Costul autofinanrii este rentabilitatea economic, ce trebuie s fie mai mare dect rata medie a
dobnzii pentru a avea levier financiar. Dac afacerea care a generat sursele este suficient de
rentabil, nseamn c reinvestirea lor este cel mai bun plasament pe care l ofer piaa. Limita
autofinanrii este dat de principiul diversificrii plasamentului. Diversificarea plasamentului este
efectiv un factor de reducere a riscului. Msura riscului unui portofoliu permite observarea
factorilor care determin importana acestui risc i arat influena coeficientului de legtur ntre
diferitele rate de rentabilitate ale titlurilor.
8.2. Dezinvestiia
Dezinvestiia reprezint o surs intern de capital impozabil la nivelul profitului de
exploatare din cesiunea de active fixe, respectiv la nivelul plusvalorii preului de revnzare a
activelor cesionate n raport cu valoarea lor contabil rmas neamortizat122.
Este vorba de un revers al investiiilor. La finele proiectului, valoarea rezidual de pia a
activelor autorizeaz finanarea parial a noilor proiecte. Acest demers poate fi rezultatul unor
rennoiri curente sau al reorientrilor strategice123.
ntreprinderile pot recurge la cedarea activelor imobilizate din urmtoarele raiuni124:
rennoirea obinuit a imobilizrilor necesare i valorificarea prin vnzare a imobilizrilor
care au fost nlocuite125;
din necesitatea de a obine capitaluri suplimentare pentru dezvoltare, ntreprinderile pot
ceda unele imobilizri care nu sunt absolut necesare activitii;
punerea n practic a unei strategii de reorganizare; astfel se vor ceda unele uzine,
participaii, filiale a cror activitate este marginal n raport cu activitatea ntreprinderilor mam.
ntruct aceste surse obinute din autofinanare sau din cedarea activelor imobilizate nu
sunt suficiente, de cele mai multe ori ntreprinderile apeleaz la surse externe de capital.
8.3. Majorarea capitalului social

Majorarea capitalului social reprezint o decizie financiar strategic luat de Adunarea
General a acionarilor sau Consiliul de administraie atunci cnd este necesar o constituire de
fonduri proprii generat de acoperirea unor pierderi, cnd capitalurile proprii sunt insuficiente sau
cnd se urmrete dezvoltarea activitilor ori adoptarea unor proiecte noi care vizeaz o cretere
economic n scopul multiplicrii rentabilitii.
Finanarea ntreprinderilor prin creterea capitalului social demonstreaz viabilitatea
acestora i are un efect pozitiv asupra terilor (bnci, parteneri de contracte), sporind ncrederea
122 Stancu, I. (coordonator) Finane Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag.
331.
123 Avare, Ph., Legros, G., Lemonnier, P. Gestiune i analiz financiar, Editura Economic, Bucureti, 2000, pag.
394.
124 Ariton, D. Finanele ntreprinderii, Editura Fundaiei Universitare Dunarea de Jos, Galai, 2002, pag. 115.
125 Avare, P., Legros, G., Lemonnier, P. Gestiune i analiz financiar, Editura Economic, Bucureti, 2000, pag. 394.
79
acestora n ntreprinderi. De asemenea, ntreprinderile care coteaz la Burs, realizeaz mai uor
subscrierea la creterea de capital, deoarece aciunile lor sunt negociabile, ceea ce le face mai
atractive dect aciunile ntreprinderilor care nu coteaz la Burs.
Creterea capitalului social se manifest concret prin noi aporturi n numerar sau n natur
ale acionarilor sau prin ncorporarea rezervelor, ncorporarea diferenelor de curs valutar,
calculate la cursul comunicat de Banca Naional din ultima zi a anului, a diferenelor n plus din
reevaluarea activelor fixe corporale i prin conversiunea creanelor n aciuni sau prin fuziunea cu
alt ntreprindere ori prin absorbia altei ntreprinderi126.
Dintre toate aceste forme se consider c numai majorarea capitalului n numerar este o
operaiune de finanare direct, deoarece procur ntreprinderilor noi lichiditi. Aportul n natur
i majorarea rezultat din fuziune sau absorbie sunt operaiuni indirecte de finanare. Nici
conversiunea creanelor nu este o operaiune direct de finanare deoarece nu are ca efect
procurarea de lichiditi, ci are ca efect modificarea structurii financiare a ntreprinderii i
transformarea unei datorii n capital neexigibil127.
8.3.1. Coninutul, drepturile i tipologia aciunilor

n ceea ce privete aportul extern128 la capitalul propriu, acesta corespunde fie fondurilor
iniiale avansate de proprietari pentru constituirea ntreprinderii, fie fondurilor adugate cu ocazia
majorrii capitalului. Aceste aporturi se efectueaz fie n natur (prin cedarea ctre ntreprindere
de imobile, materiale, active corporale), fie n bani lichizi sau numerar.
n contrapartid, aportorii de fonduri sunt recunoscui ca participani la capitalul
ntreprinderii, avnd calitatea de proprietari i, dobndind n acest fel, statutul de asociai (n cazul
societilor n nume colectiv sau societilor cu rspundere limitat) sau de acionari (n cazul
societilor pe aciuni sau al societilor n comandit pe aciuni).
Dac aportul n numerar sau n natur reprezint surse de constituire a capitalului social,
modalitatea efectiv prin care se realizeaz acest lucru o constituie emisiunea de aciuni.
Aciunea este un titlu de participaie care confer deintorului calitatea de coproprietar,
dndu-i dreptul la distribuirea beneficiilor sub form de dividende. Aciunea este un titlu de
coproprietate fr valoare garantat, n sensul c n caz de lichidare acionarii vor fi despgubii
din ceea ce rmne, dup achitarea tuturor datoriilor ctre creditori, ceea ce nseamn c pot primi
i n plus fa de valoarea nominal a aciunilor deinute.
Altfel spus, aciunile unei ntreprinderi sunt nscrisuri n cont (mai rar documente la
purttor) care certific proprietarului deinerea unei pri din acea ntreprindere, egal cu raportul
dintre numrul de aciuni deinute i numrul total de aciuni emise de societate. Aciunile de
aceeai clas confer drepturi egale deintorilor, ns acestea pot diferi la un moment dat numai n
funcie de data cumprrii aciunii; aceste diferene sunt reglementate i stabilite n mod
transparent.
Aciunile nu aduc venituri certe, mrimea dividendelor anuale depinznd ntotdeauna de
rezultatele financiare ale ntreprinderii i de decizia de distribuire de dividende. Trsturile
caracteristice ale aciunilor au scopul s clarifice relaiile dintre ntreprindere i acionari. Acestea
se pot grupa n funcie de fazele emisiunii, valoarea aciunilor i drepturile pe care le confer
acionarilor.
Aciunile confer celor care le dein urmtoarele drepturi:
a. dreptul de a participa la luarea deciziilor. O aciune d dreptul de a participa prin vot la
adoptarea hotrrilor importante ale Adunrii Generale a Acionarilor (A.G.A.). Puterea de a
influena o decizie sporete proporional cu numrul aciunilor deinute. Votarea se poate face
126Ana,
Gh. I. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001, pag. 63.
Bistriceanu, Gh. D., Adochiei, M. N., Negrea, E. Finanele agenilor economici, Editura Economic, Bucureti,
2001, pag. 104.
128 Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 115-117.
127
80
personal n cadrul A.G.A. sau prin delegai. Dreptul de vot se exercit n urmtoarele situaii
importante din viaa ntreprinderii:
analiza anual a consiliului de administraie (a gestiunii patrimoniului ntreprinderii
realizate de ctre conducerea acesteia);
decizia de majorare sau de reducere a capitalului social;
decizia de distribuire a dividendelor;
alegerea i revocarea organelor de conducere ale ntreprinderii.
Dreptul de vot se stabilete n funcie de valoarea nominal a aciunilor fixat prin statut.
Un acionar va avea o putere de vot egal cu ponderea valorii nominale a aciunilor sale n
capitalul social al ntreprinderii.
b. dreptul la informare, conform cruia acionarul are dreptul s fie informat despre
activitatea ntreprinderii conform legilor existente i regulamentelor specifice burselor de valori,
pentru corporaiile ale cror aciuni sunt tranzacionate pe aceste piee organizate.
c. dreptul la dividende. Deintorul aciunii are dreptul la o cot procentual corespunztoare
din dividendele distribuite anual de ntreprindere. Aciunile de acelai fel sunt egale, dar
momentul cumprrii sau vnzrii determin existena sau inexistena dreptului la dividende.
d. dreptul de a vinde aciunile. Acest drept nu poate fi restricionat n nici un fel de societile
deschise (tranzacionate, pe o pia organizat), dar pot exista condiii de vnzare la societile
nchise.
e. dreptul final la o parte din valoarea rmas n cazul lichidrii societii. Acest drept se exercit
dup ce creditorii societii i recupereaz creanele, conform reglementrilor stabilite prin Legea
falimentului.
n literatura de specialitate, primele dou drepturi conferite acionarilor se mai numesc
drepturi sociale, iar urmtoarele trei - drepturi patrimoniale.
Aciunile se pot clasifica dup urmtoarele criterii:
1. n raport cu modul de dispoziie asupra drepturilor acionarilor prezentate anterior,
aciunile pot fi:
aciuni comune, ordinare provenite din aport n numerar sau n natur. Acestea confer,
n mod egal, att drepturi sociale, ct i patrimoniale proporional cu numrul de aciuni deinute;
aciuni privilegiate, fie asupra drepturilor sociale, fie asupra celor patrimoniale. Astfel,
aciunile cu vot dublu deinute de acionarii importani (fondatori, vip-uri etc.) dau putere de vot
corespunztor mai mare n raport cu aciunile comune.
2. dup modul de transmitere, aciunile pot fi:
aciuni nominative care nu sunt transferabile prin acte de vnzare-cumprare dect cu
acordul A.G.A. Sunt aciuni prin care se pstreaz controlul gestionar al ntreprinderii. Ele se
transmit prin declaraia fcut n registrul acionarilor emitentului, subscris de cedent i de
cesionar i prin menionarea fcut pe aciune sau prin alte modaliti prevzute n actul
constitutiv.
aciuni la purttor, n care nu se precizeaz numele deintorului, ele fiind liber
tranzacionabile n operaiuni private sau publice (la burs) de transfer al dreptului de proprietate.
3. Dup valoarea lor, aciunile pot fi:
- aciuni cu valoare nominal. Valoarea nominal este suma minim pe care trebuie s o
plteasc un acionar pentru o aciune. Ca mijloc de protecie a averii acionarilor ntreprinderea
nu poate vinde aciunile sub acest pre. Capitalul social este suma valorilor nominale ale aciunilor.
La valoarea nominal se calculeaz i remuneraia capitalului (dividendele);
- aciuni fr valoare nominal. Aceste aciuni nu au nscris pe titlu nici un fel de valoare.
Cu prilejul negocierii se stabilete valoarea lor, urmnd ca ntreaga sum obinut s se mobilizeze
la capitalul social.
Valoarea venal (de pia) a aciunilor este aceea la care se vnd i se cumpr aciunile.
Aceasta poate fi: valoare bursier, pentru ntreprinderile cotate la burs sau valoare intrinsec,
81
contabil, pentru aciunile necotate. Cursul aciunilor la burs, sub sau peste valoarea nominal
fluctueaz n funcie de rezultatele financiare ale ntreprinderii sau de unii factori subiectivi.
4. Dup drepturile pe care le confer, aciunile pot fi:
- aciuni cu privilegiu de vot. Privilegiul de vot este ataat aciunii i nu cumprtorului
iniial, astfel nct el se transfer fiecrui deintor succesiv, n cazul n care aciunile circul prin
vnzare-cumprare. Dreptul de vot presupune i dreptul de control al acionarilor, care poate
merge pn la preluarea conducerii ntreprinderii;
- aciuni cu privilegiu de dividend. Privilegiul de dividend exist pentru toate aciunile, el
decurgnd din dreptul de coproprietate, dar acest drept nu este egal pentru diferite categorii de
acionari i nu devine valabil dect atunci cnd hotrte ntreprinderea s distribuie dividende.
Principalele avantaje conferite deintorilor de aciuni cu privilegiul de dividend sunt sigurana i
stabilitatea veniturilor anuale, dar nu permite creterea randamentului peste procentajul stipulat
expres n aciune. n cazul n care ntreprinderea nu distribuie dividende ntr-un an, dividendele
nedistribuite sunt pierdute de ctre posesorii unor astfel de aciuni;
- aciuni cu privilegiu de dividend cumulativ. Pentru acest tip de aciuni, dividendele
nedistribuite se acumuleaz pe toat perioada, formnd dividendul reinut. Acesta nu constituie
datorie pentru ntreprindere dect atunci cnd se decide s se distribuie dividende. n aceste
cazuri, dividendul reinut se pltete cu prioritate, apoi n limita profitului destinat distribuirii,
urmeaz s fie remunerate celelalte aciuni fr privilegiul de dividend cumulativ;
- aciuni cu privilegiul de participaie. Privilegiul de participaie se ataeaz numai pe
aciunile cu privilegiul de dividend i permite acionarului s primeasc un dividend adiional, cu
condiia ca suma total a distribuirilor din profit s fie satisfctoare pentru a permite deintorilor
de aciuni fr privilegiul de dividend de a primi echivalentul n procente fa de capitalul subscris
i vrsat;
- aciuni cu privilegiul de conversiune. Privilegiul de conversiune d posibilitatea de a
schimba o aciune deinut, contra unei alte aciuni, cu alte caracteristici sau cu alt titlu emis de
aceeai ntreprindere;
- aciuni cu privilegiul de rscumprare. Privilegiul de rscumprare constituie o derogare
de la regula general conform creia capitalul social este permanent, c nu poate fi retras de ctre
acionari.
Dup fazele emisiunii, capitalul constituit prin vnzarea aciunilor poate fi:
- capital autorizat: valoarea aciunilor menionat n aprobarea din partea puterii publice
de a pune n vnzare aciuni, aprobare ce conine tipul i caracteristicile aciunilor puse n vnzare,
numrul lor i valoarea total a capitalului;
- capital subscris: reprezint valoarea total a capitalului pe care diveri teri s-au angajat
s-l depun;
- capitalul vrsat: se constituie treptat, pe msura depunerilor efective de numerar la
casierie sau a virrilor n contul bancar;
- capitalul subscris i vrsat: reprezint sumele vrsate efectiv i integral pe msura
subscrierilor, pentru care ntreprinderea a remis acionarilor certificatele de aciuni.
8.3.2. Creterile de capital prin noi aporturi n numerar

Creterea capitalului social reprezint o decizie financiar strategic, fiind luat de
conducerea ntreprinderii, respectiv de Adunarea General a Acionarilor sau Consiliul de
Administraie. Majorrile de capital au loc n cazuri de dezvoltare a activitii sau de adoptare a
unor proiecte noi care urmresc creterea economic i, implicit, o rentabilitate tot mai mare.
Creterea capitalului social marcheaz viabilitatea ntreprinderii, avnd un efect pozitiv
asupra partenerilor de afaceri, a cror ncredere n activitatea agentului economic sporete.
82
8.3.2.1. Tehnica emiterii aciunilor

Suplimentarea capitalului social prin emisiunea de aciuni noi i punerea lor n vnzare
antreneaz un aport de noi capitaluri. Aciunile noi sunt identice cu cele vechi sub aspectul
drepturilor pe care le confer. Vechii acionari au dreptul preferenial de subscriere la majorarea
capitalului, drept care poate fi utilizat sau poate fi vndut, ntruct comport avantaje financiare.
Capitalul suplimentat n acest fel este egal cu numrul de aciuni emise nmulit cu preul
de emisiune. Preul de emisiune trebuie s fie mai mic dect cursul vechilor aciuni pentru a se
asigura succesul operaiunii de subscriere. Dac preul de emisiune ar fi mai mare dect cursul
aciunilor vechi, nimeni n-ar cumpra noile aciuni, ntruct ar putea cumpra de pe pia aciuni
la un pre mai mic. Cnd se apreciaz c este prea sczut cursul, ntreprinderea se abine de la
creterea capitalului prin emisiuni de noi aciuni, pentru a nu trebui s coboare prea mult preul de
emisiune.
Astfel, preul de emisiune trebuie stabilit ntre valoarea nominal i cursul vechi. Diferena
dintre preul de emisiune i valoarea nominal se numete prim de emisiune, care aduce avantaje
financiare ntreprinderii.
Pentru creterea capitalului n numerar exist dou posibiliti:
- creterea valorii nominale a vechilor aciuni: presupune apelul la acionarii existeni i
acordul lor de a suplimenta cu fonduri capitalul social. Acest procedeu este greu de realizat att
datorit dispersiei acionarilor n teritoriu, ct i necesitii convingerii lor s aduc noi capitaluri;
- emisiunea de noi aciuni: aciunile puse pe pia pot fi cumprate de oricine, dar vechii
acionari au dreptul preferenial de cumprare. Dificultatea care apare aici const n stabilirea
preului de emisiune.
8.3.2.2. Caracteristicile creterilor de capital prin noi aporturi n numerar

Creterile de capital prin noi aporturi n numerar129 prezint o serie de caracteristici:
sunt un mijloc de finanare din fonduri aproape proprii, provenind fie de la

acionarii vechi, fie de la alii noi;
emisiunea de aciuni noi influeneaz asupra dilurii bogiei (capitalului) pe

acionar, dilurii beneficiului pe aciune i dilurii puterii exercitate de acionari;
se deosebesc de autofinanare deoarece autofinanarea este o finanare intern, prin

efortul propriu al ntreprinderilor (capitalizarea unei pri din profit) n timp ce creterea de
capital este o finanare extern, prin fonduri proprii aduse din afara societii, de ctre asociai; de
aceea creterile de capital au fost ncadrate n categoria surselor quasi proprii;
conduc la sporirea mijloacelor bneti ale ntreprinderilor, la creterea lichiditii

financiare, spre deosebire celelalte modaliti care nu fac dect s modifice structura juridic a
pasivului;
reprezint un aport de lichiditi pentru acionarii care ateapt o rentabilitate sub

forma dividendelor sau o sporire a capitalului, ca urmare a creterii cursului aciunilor pe pia;
conduc la ntrirea fondului de rulment al societii, adic la ntrirea echilibrului

financiar.
Dac ntreprinderile decid s emit aciuni noi, comune sau prefereniale, ele trebuie s
stabileasc suma ce urmeaz s se acopere prin acest tip de finanare i numrul de aciuni
corespunztor volumului de finanat astfel. La stabilirea valorii nominale a unei aciuni sau a
numrului de aciuni, un factor major l reprezint vandabilitatea. Astfel, se recomand emisiunea
de aciuni cu o valoare nominal mai mic ntruct ofer investitorilor o mai mare libertate de
Brezeanu, P. Gestiunea financiar a ntreprinderii n economia de pia, Editura Fundaiei Romnia de mine,
Bucureti, 1999, pag. 362 363.
129
83
aciune. Decizia privind stabilirea valorii nominale a unei aciuni nu este irevocabil; firmele pot
ulterior s divizeze sau s consolideze valoarea nominal stabilit iniial.
8.3.2.3. Factorii de care depinde finanarea prin emisiune de noi aciuni

La finanarea prin emisiunea de aciuni comune sau prefereniale, ntreprinderile trebuie s
ia n considerare o serie de factori130:
9
costurile emisiunii: att pentru aciunile comune ct i pentru cele prefereniale
costurile de emisiune variaz n funcie de metoda utilizat pentru efectuarea unei noi emisiuni;
9
costurile serviciului: sunt date de faptul c deintorii de aciuni se ateapt la
venituri relativ ridicate n funcie de creterea valorii unei aciuni (aprecierea capitalului) i n
funcie de dividende. Dividendele sunt un cost explicit pentru ntreprinderi, n timp ce aprecierea
capitalului se realizeaz datorit faptului c profiturile nepltite ca dividende vor aparine tot
acionarilor, astfel c ntregul profit realizat de ntreprindere va fi pltit, n cele din urm,
acionarilor. Costurile serviciului tind s fie mai sczute n cazul aciunilor prefereniale, deoarece
acestea expun pe deintorii acestora la un risc mai mic;
9
obligaia de a plti dividende: depinde de politica de dividend a ntreprinderilor i de
rezultatele obinute de acestea. Datorit rezultatelor financiare sau politicii de dividend adoptate,
pot exista ani n care s nu se plteasc dividende. ns, pentru aciunile prefereniale,
ntreprinderile au obligaia de a plti dividendele pentru aciunile prefereniale naintea oricror
dividende pentru aciunile comune;
9
obligaia de a rscumpra investiia: n cazul aciunilor comune, nu exist aceast
obligaie dect n cazul lichidrii firmei. Ca urmare, finanarea asigurat prin emiterea de aciuni
comune nu impune un efort prea mare n privina plilor ctre investitori. n schimb, obligaia de
a rscumpra obligaiunile prefereniale exist atunci cnd au fost emise cu aceast clauz. Acest
fapt impune ntreprinderilor emitente necesitatea de a dispune de fondurile necesare
rscumprrii;
9
deductibilitatea fiscal a dividendelor: la calculul impozitului pe profit, att pentru
aciunile comune, ct i pentru aciunile prefereniale, dividendele sunt nedeductibile fiscal, ceea
ce face ca acestea s fie mai costisitoare pentru ntreprinderi dect o sum absolut similar cu cea a
dobnzii pentru mprumutul bancar sau obligatar;
9
efectul asupra controlului i libertii de aciune: este prezent n cazul finanrii prin
emisiunea de aciuni comune. Dac la aceast finanare au participat i ali investitori dect cei
existeni, se va schimba ntr-o anumit msur puterea de vot i controlul firmei. Pentru aciunile
prefereniale acest efect nu exist deoarece, n general, acestea nu dau drept de vot i nu impun
restricii asupra deintorilor de aciuni comune.
Creterea capitalului propriu prin emisiunea de aciuni comune se poate face prin
acordarea dreptului de preempiune acionarilor existeni de a subscrie la noua cretere de capital
sau prin emisiune public de aciuni.
Prima modalitate este cea mai rspndit, nsi legea sau contractele de societate ale
societilor pe aciuni prevznd c, n mprejurri normale, orice nou emisiune de aciuni trebuie
s fie oferit mai nti acionarilor existeni ca o restricie asupra capacitii conductorilor de
ntreprinderi de a obine avantajul primelor de emisiune dac s-ar recurge la emisiunea public de
aciuni.
8.3.2.4. Costul aciunilor

Costul aciunilor comune este n funcie de veniturile ateptate de investitori. La estimarea
costului aciunilor comune, K s , este necesar s se estimeze veniturile cerute de investitori. Costul
130
Hoan, N. Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 311-315.
84
aciunilor comune nu trebuie ajustat cu impozitul pe profit deoarece dividendele pentru acestea se
pltesc din profitul net al ntreprinderii.
Dificultatea n estimarea costului aciunilor comune crete, spre deosebire de datorii i
aciuni prefereniale, deoarece nu este stabilit o rat a dobnzii sau a dividendului, acestea
diferind n funcie de profitabilitatea ntreprinderii i politica de dividend a acesteia. n plus,
datorit capacitii ntreprinderii de a distribui dividende att n condiiile unei activiti bune, ct
i ale uneia mai puin bune, preul de vnzare pe pia al aciunilor comune poate cunoate
fluctuaii importante.
n literatura de specialitate exist mai muli indicatori financiari131 care stau la baza calculrii
costului capitalului propriu al ntreprinderii (al aciunilor comune):
pe baza randamentului dividendului plus o rat viitoare de cretere, costul aciunilor comune se
D
determin astfel: k s = 1 + g , n care:
P0
D1
= randamentul ateptat al dividendului;
P0
g = creterea ateptat a dividendului.
Investitorii ateapt s primeasc o rentabilitate a dividendului plus un ctig de capital.

Dei este uor de determinat randamentul dividendului, este totui dificil s se stabileasc rata de
cretere corespunztoare, g.
pe baza randamentului dividendului, costul aciunilor comune se determin conform relaiei:
D1
. ntreprinderea trebuie s realizeze cel puin acest randament pentru a menine
ks =
P0
satisfacia acionarilor.
pe baza randamentului profitului curent, costul aciunilor comune se determin cu ajutorul
PPA
relaiei: k s =
, n care:
Pc
PPA = profitul pe aciune raportat;
Pc = preul curent de pia al unei aciuni.
pe baza randamentului profitului viitor (anticipat), costul aciunilor comune se determin
E
astfel: k s = a , n care:
Pc
E a = profitul anticipat pe aciune.
Acest model are la baz modelul propus de Modigliani i Miller care definete valoarea
ntreprinderii ca raport ntre Ea - profitul mediu ateptat n viitor i k - costul capitalului.
Principalul dezavantaj al acestei metode l constituie faptul c rata de cretere a profitului
nu este ncorporat n mod explicit n determinarea costului capitalului. Aceast rat poate fi ntr-o
mare msur variabil n cazul ntreprinderilor care cunosc creteri ale afacerilor.
n ceea ce privete costul aciunilor prefereniale ( k p ), acesta se calculeaz similar cu
calcularea costului datoriilor, singura diferen fiind faptul c, dividendele pentru aciunile
prefereniale se pltesc din profitul net i nu mai este cazul ajustrii cu rata impozitului pe profit a
costului aciunilor prefereniale.
Datorit nelimitrii n timp a plilor de dividende pentru aciunile prefereniale, costul
D
acestora se determin cu ajutorul relaiei: k p =
, n care:
P0
131
Hoan, N. Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 328 331.
85
D = dividendul pentru o aciune preferenial;

P0 = preul (valoarea de vnzare minus cheltuielile de subscriere).
8.3.2.5. Dreptul preferenial de subscriere

Dreptul preferenial de subscriere este egal cu diferena dintre cursul vechi al aciunilor i
noua valoare bursier cptat dup efectuarea emisiunii, adic cu suma pe care teoretic, o pierde
vechiul acionar pentru fiecare aciune veche deinut.
Dreptul preferenial de subscriere ( ds ) se determin astfel:
ds = Cb 1 Cb 0 .
VB 1
, unde:
N
valoarea bursier a aciunilor dup emisiune, care se determin astfel:
VB 1 = VB 0 + PE , unde:
Cursul bursier al aciunilor dup emisiune va fi: Cb 1 =
VB 1
VB 0
Cb 0
N0
=
=
=
valoarea bursier a aciunilor nainte de emisiune, care se determin astfel:

VB 0 = Cb 0 N 0
cursul bursier nainte de emisiune;
numrul de aciuni existente nainte de emisiune;
preul total de emisiune, determinat astfel: PE = Pe N 1 , unde:
=
=
=
preul unitar de emisiune;

numrul de aciuni nou emise;
numrul total de aciuni, determinat astfel: N = N 0 + N 1 .
PE
Pe
N1
N
Dreptul preferenial de subscriere se poate determina i cu ajutorul urmtoarei formule:

N (Cb 0 Pe )
.
ds = 1
N
8.3.2.6. Avantajele i dezavantajele finanrii prin emisiune de aciuni

Finanarea prin aciuni comune sau prefereniale prezint o serie de avantaje i dezavantaje132
pentru ntreprinderi n raport cu finanarea prin ndatorare. ntre avantaje enunm:
att aciunile comune ct i cele prefereniale nu oblig ntreprinderile s plteasc

sume fixe ctre acionari, spre deosebire de finanarea prin ndatorare care presupune obligaia
legal de plat a dobnzii la datoriile respective, indiferent de situaia activitilor ntreprinderilor
i de fluxurile de numerar;
prin vnzarea de aciuni prefereniale, directorul financiar se sustrage de la clauza

de participare egal a noilor acionari la profiturile viitoare mai mari ale ntreprinderii, care ar fi o
cerin la vnzarea de noi aciuni comune suplimentare. De asemenea, finanarea prin aciuni
prefereniale permite ntreprinderii s evite mprirea controlului prin participare la vot;
aciunile comune nu au o scaden, ele nu trebuie rscumprate niciodat, ceea ce

nu este cazul n situaia ndatorrii;
deoarece aciunile comune confer siguran mpotriva pierderilor creditorilor,

vnzarea de aciuni comune crete credibilitatea acordat ntreprinderilor;
dac ntreprinderile au perspective, aciunile comune pot fi adesea vndute n

termeni mai avantajoi dect obligaiunile. Aciunile comune atrag anumite grupuri de investitori
deoarece, de regul, au o rentabilitate total mai mare (dividende plus ctig de capital) dect
132 Halpern, P., Weston, J. F., Brigham, E. Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag. 740 741,
788 789.
86
aciunile prefereniale sau obligaiunile. De obicei, aciunile comune i dividendele acestora cresc
n valoare n perioadele inflaioniste;
aciunile prefereniale permit ntreprinderii s pstreze activele ipotecabile pentru

utilizare n caz de urgen, spre deosebire de obligaiuni. Ele permit colectarea de fonduri cnd
aceste active sunt deja ipotecate;
ntruct investitorii evit s ofere capital unei ntreprinderi cu probleme sau, dac o
fac, au nevoie de o garanie, din punct de vedere practic aceasta nseamn c o astfel de
ntreprindere poate obine capital suplimentar numai prin ndatorare, care este mai sigur din
punctul de vedere al investitorilor. Deoarece trezorierii ntreprinderilor cunosc bine acest lucru, ei
opteaz adesea pentru finanare prin emisiune de aciuni comune n perioadele bune, pentru a
menine o anumit rezerv a capacitii de ndatorare. Meninerea unei astfel de rezerve adecvate a
capacitii de ndatorare este un considerent important n cele mai multe decizii de finanare.
n ceea ce privete dezavantajele emisiunii de aciuni comune sau prefereniale pentru
ntreprinderi n comparaie cu finanarea prin ndatorare menionm:
vnzarea de aciuni comune extinde dreptul de vot i controlul deintorilor noilor

aciuni. Din acest motiv, finanarea prin emisiune de aciuni suplimentare este evitat adesea de
ntreprinderile mici i nou nfiinate, al cror proprietar manager ar putea s nu doreasc s
mpart controlul acestora cu persoane din afar;
aciunile comune dau noilor deintori dreptul de a mpri veniturile

ntreprinderilor; dac profitul crete, noii acionari vor avea partea lor. Dac ntreprinderea s-ar
finana prin ndatorare, noii investitori ar beneficia numai de o sum fix, indiferent de
profitabilitatea acesteia;
costurile de subscriere i de distribuie a aciunilor comune sunt, de obicei, mai mari

dect cele pentru subscrierea i distribuia aciunilor prefereniale sau obligaiunilor. Costurile de
emisiune asociate cu vnzarea de aciuni comune sunt n mod caracteristic mai mari deoarece
costurile de investigare a unei investiii n aciuni sunt mai mari dect pentru o emisiune
comparabil de obligaiuni i aciunile sunt mai riscante dect datoriile, ceea ce nseamn c
investitorii trebuie s i diversifice aciunile pe care le dein;
dac ntreprinderea are mai multe aciuni sau mai puine datorii dect aa-numita
structur optim a capitalului, costul mediu al capitalului va fi mai mare dect ar trebui. De aceea
o ntreprindere nu va dori s vnd aciuni n momentul n care ponderea aciunilor depete
nivelul optim;
dividendele aciunilor comune nu sunt deductibile ca o cheltuial la calculul

venitului impozabil, n timp ce dobnda obligaiunilor este deductibil. Impactul acestui factor se
reflect n costul relativ al capitalurilor proprii comparativ cu capitalul obinut prin ndatorare;
pentru aciunile prefereniale, principalul dezavantaj este costul. Deoarece

dividendele pltite de aciunile prefereniale nu sunt deductibile din impozite, costul acestei
componente este mult mai mare dect al obligaiunilor. Costul datoriilor dup impunere este,
pentru ntreprinderile profitabile, aproximativ jumtate din rata specific a cuponului. Costul
aciunilor prefereniale este egal cu ntregul procent al dividendelor prefereniale.
8.3.3. Creterile de capital prin ncorporarea rezervelor

Creterile de capital prin ncorporarea rezervelor nu aduc resurse financiare noi pentru
ntreprinderi. Acestea sunt operaiuni fr flux financiar ntruct i pn la ncorporarea n
capitalul social, acestea dispun de sumele respective contabilizate la rezerve. Ca urmare a majorrii
capitalului prin ncorporarea rezervelor, fie se mrete valoarea nominal a aciunilor vechi, fie se
emite un numr nou de aciuni de valoare egal.
n cel de-al doilea caz, dup ncorporarea rezervelor, fiecare acionar dispune de mai multe
aciuni, ns profitul se va mpri n funcie de numrul aciunilor, astfel c volumul dividendului
pe aciune depinde de mrimea total a profitului. Dac profitul nu crete, se menine suma total
87
repartizat ca dividende, dar scade randamentul pe aciune; dac, ns, crete profitul, sporete
att volumul total al dividendelor, ct i randamentul aciunilor.
Aceast operaiune de cretere a capitalului prin ncorporarea rezervelor contribuie la
consolidarea ncrederii partenerilor de contract i a bncilor n ntreprinderi. De asemenea, prin
creterea capitalului social ntreprinderile i pot garanta mai bine creditele primite.
8.3.3.1. Dreptul de atribuire n aciuni

Distribuirea gratuit de aciuni ctre acionarii existeni, nu este dect aparent, ntruct
rezervele aparineau de drept tot acionarilor. Primind aciuni gratuit, acionarii au tot mai
mult ncredere n viabilitatea ntreprinderii; astfel, ei ezit s vnd aciunile la burs,
manifestnd tendina pstrrii capitalului, ceea ce diminueaz riscul scderii cursului aciunilor.
Dreptul de atribuire, teoretic, este egal cu diferena dintre valoarea bursier a unei aciuni
nainte i dup emisiune: da = Cb 1 Cb 0 . Modul de determinare a dreptului de atribuire este
similar cu cel de la dreptul preferenial de subscriere, innd cont de faptul c preul de emisiune
este 0.
Utiliznd a doua formul de la dreptul preferenial de subscriere, n care lum preul de
N Cb 0
.
emisiune egal cu 0, rezult c dreptul de atribuire este: da = 1
N
8.3.4. Creterile de capital prin conversiunea datoriilor

Creterile de capital prin conversiunea datoriilor este proprie marilor societi comerciale
pe aciuni care anterior au efectuat mprumuturi obligatare, emind obligaiuni convertibile n
aciuni.
Condiiile emisiunii de obligaiuni convertibile n aciuni133 sunt:
emisiunea de obligaiuni convertibile n aciuni poate fi realizat numai de

ntreprinderile care au cel puin doi ani vechime i dou bilanuri aprobate;
cu prilejul emisiunii se stabilete termenul n care se poate face conversiunea, i

care, de regul, nu depete cinci ani din momentul emisiunii, precum i rata de conversie ce va fi
utilizat;
preul de emisiune a obligaiunilor convertibile n aciuni nu poate fi mai mic dect

valoarea nominal.
Obligaiunile convertibile au o remuneraie mai slab dect alte tipuri de obligaiuni.

Emitentul le poate lansa pe pia la o rat a dobnzii mai sczut dect obligaiunile clasice, tocmai
ca urmare a clauzei de conversiune. Convertite n aciuni, deintorii pot obine ctiguri mai
substaniale n eventualitatea c ntreprinderile obin rentabiliti ridicate.
Convertirea obligaiunilor n aciuni provoac o cretere de capital fr flux financiar
pozitiv. Pe total, sursele societii rmn aceleai, numai c mprumutul obligatar devine acum
capital social.
Obligaiunile convertibile n aciuni sunt preferate obligaiunilor simple, ntruct permit
deintorilor, dup convertire, s beneficieze de o eventual cretere economic a ntreprinderilor.
n acelai timp, obligaiunile convertibile sunt preferabile i aciunilor, chiar dac nu sunt
convertite, rmn totui obligaiuni aductoare de ctiguri anuale sigure. Dup conversiune, cnd
se realizeaz i creterea de capital, creanierul pierde calitatea de obligatar, devenind acionar.
Obligaiunile convertibile prezint avantaje att pentru ntreprinderi ct i pentru
subscriitor. Pentru ntreprinderi, avantajul const n aceea c are o rat a dobnzii mai sczut dect
155.
88
mprumuturile obligatare clasice; dac obligaiunile se convertesc rezult o cretere de capital fr

flux financiar pozitiv, fcut la un pre superior cursului bursier. Pentru subscriitor, obligaiunile
convertibile prezint urmtoarele avantaje: achiziionarea lor se face la un pre fixat n prealabil;
exist un venit minim garantat (cuponul); investirea este apropiat de cea n aciuni, ns prezint
un regim fiscal mai avantajos, randamentul obligaiunilor convertibile n aciuni fiind superior
randamentului obligaiunilor clasice.
8.4. Fuziunea i absorbia

Fuziunile i absorbiile sunt strategii de cretere extern de formare a grupurilor sau
corporaiilor. n acest caz se emit aciuni de aport care nu au ca scop o majorare de capital.
Conform Legii 31/1990, fuziunea reprezint o operaiune juridic care are ca finalitate fie
majorarea capitalului unei societi prin absorbia altei societi, fie naterea unei noi societi prin
contopirea a dou sau mai multor societi.
Operaiunea de fuziune trebuie s fie precedat de ntocmirea unui proiect de fuziune ce
urmeaz a fi aprobat n cadrul fiecrei adunri generale. Conform Ordinului finanelor publice,
fuziunea se poate realiza ntre societi de forme diferite. Ea se exprim juridic prin dou
modaliti:
- contopirea, operaiune prin care dou sau mai multe societi comerciale i nceteaz
activitatea pentru a da natere unei noi societi;
- absorbia, operaiune prin care o societate absoarbe una sau mai multe societi care i
nceteaz activitatea, dar cu al cror patrimoniu se mbogete.
Proiectul de fuziune trebuie s cuprind:
- forma, denumirea i sediul social al societilor participante;
- fundamentarea i condiiile fuziunii, stabilirea i evaluarea activului i pasivului;
- modaliti de predare a aciunilor sau a prilor sociale i data la care acestea au dreptul
la dividende;
- raportul de schimb al aciunilor sau prilor sociale;
- cuantumul primei de fuziune;
- dreptul care se acord obligatarilor i orice alte avantaje speciale;
- data situaiei financiare de fuziune aceeai pentru toate societile participante;
- orice alte date care prezint interes pentru operaiunea de fuziune.
Operaiunea de fuziune trebuie anunat la Registrul Comerului, unde se parcurg dou
etape:
- n prima etap se depun hotrrile fiecrei societi comerciale care fuzioneaz, nsoite
de bilanurile contabile i de declaraiile societii comerciale care i nceteaz existena despre
modul cum au reuit s sting pasivul;
- n a doua etap, se efectueaz operaiunea propriu zis.
Totodat sunt reglementate i formele fuziunii134:

- fuziunea prin crearea unei noi ntreprinderi consecutiv cu dispariia personalitii juridice
distincte a ntreprinderilor participante;
- fuziunea prin absorbie, atunci cnd o ntreprindere este absorbit de alta, pierzndu-i
astfel personalitatea juridic;
- fuziunea de fapt atunci cnd combinarea activitilor ntreprinderilor anterioare
independente conduce la crearea unei noi entiti economice
Literatura francez a acordat mai mult atenie acestui procedeu de majorare a capitalului
social, prezentnd urmtoarele strategii de cretere extern:
134 Tudose, M. B. Gestiunea capitalurilor ntreprinderii. Optimizarea structurii financiare, Editura Economic,
Bucureti, 2006, pag. 92-94.
89
1.
Fuziunea este considerat o strategie de cretere extern, fiind operaiunea prin care
dou sau mai multe societi decid s reuneasc patrimoniul lor pentru a forma o nou societate.
Acionarii societilor dizolvate primesc aciuni ale noii societi, proporional cu participarea lor
n activul societii vechi creia ia aparinut i ponderea acesteia n operaiunea de fuziune.
Absorbia simpl presupune c o societate absorbant preia patrimoniul unei
2.
societi absorbite care dispare. Corespunztor, prima societate realizeaz o majorare de capital.
Titlurile noi vor reveni vechilor acionari, proporional cu participarea lor n activul societii
dizolvate.
Absorbia de filiale. O societate care deine deja o participare corespunztoare x%
3.
n filiala sa decide s absoarb n totalitate aceast filial cumprnd restul capitalului.
4.
Fuziune sciziune presupune desprinderea unei pri a elementelor de activ a unei
societi ctre o alt societate.
5.
Crearea unei filiale comune. Prin filial comun se poate nelege o societate
posedat de mai multe societi i conducerea economic este colectiv, exercitat prin acestea.
La cercetare, exploatarea noilor piee, societile participante gsesc interese comune pentru a
regrupa fora lor i a mpri riscul.
Cucerirea participrii. Participarea societii A la capitalul societii B permite
6.
societii A s dein un numr de aciuni ale societii B. Dac aceste participri devin importante,
ele pot s ofere societii posedante controlul societii care a emis aciunile: se cedeaz, astfel,
puterea efectiv conducerii acestei societi.
Privit din perspectiva european, fuziunea prezint avantaje i dezavantaje. Avantajele
constau n faptul c ea permite societilor naionale (din spaiul comunitar) s lupte mpotriva
concurenei dure provenite din intrarea pe piaa comunitar a operatorilor americani sau japonezi.
Printre dezavantajele pe care le atrage fuziunea se pot invoca efectele rezultate din urma
concentrrii: crearea de monopoluri, ncercarea de evitare a regulilor concurenei sau crearea unor
poziii dominante pe pia. Aceste avantaje i dezavantaje ale fuziunii pot fi transpuse i n viziune
naional, dar efectele lor sunt mult mai restrnse.
Fuziunea reprezint un mijloc adecvat de realizare a unor obiective economice, deoarece ea
nu necesit ndeplinirea unor condiii speciale. Sub acest aspect, fuziunea apare mai puin
restrictiv dect celelalte modaliti de formare, respectiv, majorare a capitalului social.
n concluzie:
Fuziunea, reprezint procedeul de concentrare prin care dou sau mai multe ntreprinderi
dispar din punctul de vedere juridic pentru a se uni ntr-o singur i nou ntreprindere. Aceasta
nu conduce n mod real la o majorare de capital, ci la o concentrare a capitalurilor provenite de la
ntreprinderile ce au fuzionat.
Absorbia se caracterizeaz prin trecerea uneia sau a mai multor ntreprinderi sub controlul
altei ntreprinderi. Nici aceast metod nu conduce la o majorare efectiv de capital, ci la o
concentrare a acestuia n cadrul celei care a absorbit ntreprinderea sau ntreprinderile ce-i
pierd poziia de persoane juridice.
90
CAPITOLUL 9. SURSE MPRUMUTATE DE FINANARE

ndatorarea poate aprea sub diverse forme. Trsturile caracteristice ale datoriei arat
contrastul cu finanarea prin capitaluri proprii: durata datoriei este limitat, ns poate varia de la
cteva ore la cteva luni, pn la mai mult de 10 ani; datoria se caracterizeaz printr-o remunerare
fixat a priori n funcie de condiiile pieei, titlul de crean avnd o remuneraie independent de
rezultatele ntreprinderii i este vrsat regulat iar rambursarea este contractual prevzut n
momentul emisiunii; titlul de crean este lipsit de orice alt drept, dect dreptul bnesc, iar
creanierii nu au nici un drept n conducerea ntreprinderii.
Exist ns i alte trsturi care sunt necesare pentru a distinge datoriile financiare ntre ele:
modalitile de rambursare, rangul creanei, garania oferit creditorilor etc. n acest sens, acest
capitol detaliaz aspecte privind cele mai discutate surse de finanare mprumutate pe termen
mediu i lung: mprumutul din emisiunea de obligaiuni, mprumuturile bancare pe termen mediu
i lung i leasingul.
9.1. mprumutul din emisiunea de obligaiuni

Motivele pentru care ntreprinderile apeleaz la mprumutul obligatar atunci cnd necesit
fonduri suplimentare pentru finanarea activitii sau a investiiilor sunt:
- creterea capitalului social prezint dezavantaje sub aspectul condiiilor juridice, dar i
datorit reticenei subscriitorilor determinat de existena riscului de pierdere a capitalului investit
i chiar a reticenei conductorilor ntreprinderii sau a acionarilor majoritari datorit riscului de
pierdere a controlului ntreprinderii;
- finanarea ntreprinderii prin apelul la credite bancare este dificil de realizat datorit
costului ridicat i a condiiilor restrictive cerute de bnci prin contractul de credit.
Aceti factori determin ntreprinderile s recurg la mprumuturi obligatare care prezint
avantajul esenial c remuneraia sub forma cuponului se deduce din profitul impozabil, fcndu-l
mai accesibil135.
9.1.1. Obligaiunea: definire, tipologie, cotare

Obligaiunea este un titlu de credit pe termen lung emis de ctre o societate pe aciuni sau
o instituie guvernamental sau municipal a crei rambursare este n mod obinuit garantat prin
bunuri patrimoniale sau ipoteci.
n timp ce pentru emitent obligaiunile reprezint datorii care genereaz pli periodice sub
form de dobnzi, pentru subscriitori, ele reprezint drepturi de crean.
Obligaiunile semnific un mprumut acordat de o mas de creditori, unui anumit debitor.
Obligaiunile reprezint valori mobiliare emise n diferite sume i pot fi transmise liber de la un
deintor la altul.
Spre deosebire de aciuni, care confer dreptul de coproprietate i de participare la
repartizarea beneficiilor n condiiile riscului asumat, cumprarea obligaiunilor reprezint un
credit acordat emitentului, care trebuie rambursat n cursul unei perioade de timp conform
contractului i care genereaz remuneraii sigure la nivelul pieei, fr asumarea de riscuri din
partea creditorilor. n caz de faliment al societilor, obligatarii au dreptul de aciune n justiie
pentru recuperarea drepturilor lor (mprumutul + dobnda).
135 Toma, M., Alexandru, F. - Finane i gestiune financiara de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag.
162.
91
Drepturile ce nsoesc obligaiunile sunt urmtoarele:
dreptul la o dobnd (cupon) - dobnda reprezint un ctig fix, determinat prin

ponderarea valorii nominale a obligaiunii cu rata nominal a dobnzii;
dreptul de rambursare a mprumutului - la scaden, obligatarilor li se restituie suma

mprumutat sau nainte de scaden, o valoare superioar celei nominale (diferena reprezint
prima de rambursare) prin care se ncearc compensarea dobnzilor aferente perioadei rmas
pn la scaden;
dreptul de participare la Adunarea General a Obligatarilor - care se ntrunete doar

la cererea a cel puin un sfert din obligatari, posesori de obligaiuni nerambursate.
Spre deosebire de aciuni, obligaiunile i priveaz pe posesorii acestora de dreptul de a

participa la deciziile din cadrul ntreprinderii (obligatarii nu au drept de vot). n schimb,
obligatarii nu sunt afectai de riscurile firmei: chiar dac firma nregistreaz o situaie financiar
nefavorabil, ea este obligat s achite n continuare dobnzile datorate deintorilor de
obligaiuni.
Tot n avantajul obligatarilor este i procedura de garantare a obligaiunilor cu anumite
active. Obligatarii sunt astfel protejai de riscul neplii (dobnzilor i/sau mprumutului),
deoarece se pot baza pe dreptul pe care l au asupra respectivului activ. Exist ns i obligaiuni
negarantate. Emisiunea acestora se bazeaz numai pe ncrederea de care se bucur firma emitent.
Un alt avantaj al obligaiunilor, comparativ cu aciunile, l reprezint regimul fiscal mai
avantajos: veniturile din dobnd sunt impozitate conform legislaiei romne n vigoare cu 1% din
suma acestora, fa de veniturile din dividende care se impoziteaz cu 5%, pentru acionari
persoane fizice i cu 10% pentru acionari persoane juridice.
Tipologia obligaiunilor
Pentru a mri atractivitatea obligaiunilor i pentru a elimina riscurile veniturilor viitoare,
s-a procedat la o diversificare a acestora. Au aprut o mare varietate de obligaiuni, cu
caracteristici diferite pentru a putea ptrunde pe cele mai diverse segmente ale pieei de capital:
obligaiuni convertibile, negarantate, cu fond de amortizare, cu venit variabil, cu cupon zero,
perpetue, participative, asimilabile, etc.
Astfel, dup modul de identificare a deintorului, se disting dou tipuri de obligaiuni:

obligaiuni la purttor, care sunt titluri materializate, confecionate dup norme stricte,
avnd cupoane detaabile. Drepturile conferite de acestea revin posesorului lor;
obligaiuni nominative, care au nscrise numele posesorului lor n cazul n care sunt emise
n form materializat; n caz contrar, numele posesorului este nscris n cont.
Dup natura veniturilor care le genereaz, distingem:
obligaiuni cu dobnd, care sunt emise la valoarea nominal. Aceast valoare se
ramburseaz, de regul, la scaden. Acest tip de obligaiuni asigur posesorului lor venituri sub
form de dobnd.
obligaiuni cu cupon zero (cu discount), care sunt emise la un pre mai mic dect valoarea
nominal pltit la scaden. Aceste obligaiuni nu asigur o remuneraie periodic (cupon), ci
veniturile se ncaseaz o singur dat, la scaden, reprezentnd diferena dintre preul de
rambursare i cel de emisiune.
Dup gradul de protecie a investitorilor contra riscului neplii, obligaiunile pot fi
garantate sau negarantate.
obligaiuni negarantate, care se emit n cazul contractrii de mprumuturi pe termen lung
garantate doar cu ncrederea de care se bucur societatea emitent. Neplata la timp a ndatoririlor
pune emitentul, n mod expres, n situaia de faliment. Administratorul emisiunii este ndreptit
s confite i s valorifice proprietatea emitentului, fr a mai fi nevoie de intervenia organelor
juridice.
obligaiunile garantate cu anumite active, care se caracterizeaz prin faptul c investitorii se
pot baza pe dreptul asupra acestor bunuri n cazul neplii dobnzii i/sau mprumutului.
92
Cotarea i cursul obligaiunilor
Obligaiunile sunt cotabile la burs, dar numai dac societatea comercial emitent solicit
s fie cotate.
Cererea de cotaie aparine ntreprinderii, iar cotaia const ntr-o analiz a situaiei generale
a ntreprinderii, pe baza datelor financiare, organizatorice, a climatului social din ntreprindere, a
perspectivelor de cretere economic, precum i a calitii gestionrii.
Exist agenii independente, specializate n astfel de operaii, care, pe baza datelor furnizate
de ntreprindere, comensureaz gradul de lichiditate al emitentului de obligaiuni, n principal
capacitatea de rambursare.
Cotaia aduce un plus de securitate plasamentelor n obligaiuni, putndu-se obine condiii
mai bune de dobnd pentru emitent.
Preul unei obligaiuni fluctueaz invers proporional cu rata dobnzii pe piaa financiar:
dac rata dobnzii crete, scade preul obligaiunilor; dac rata dobnzii scade, crete preul
obligaiunilor.
9.1.2. mprumutul din emisiunea de obligaiuni: definire, condiii, tipologie, etape

mprumutul din emisiunea de obligaiuni este un contract de credit ncheiat ntre o mas
de creditori i o ntreprindere care urmrete s-i procure resursele financiare pe termen lung i
ntr-un cuantum ridicat, necesare asigurrii creterii economice prin respectarea unor obligaii de
plat. El este accesibil n principal marilor societi pe aciuni sau statului136.
Exist cauze multiple care influeneaz pozitiv dezvoltarea mprumuturilor obligatare n
rile cu economie de pia. Concurena dintre emitenii de obligaiuni conduce la condiii
atrgtoare pentru subscriitori. Apariia unor organisme de plasament colectiv a valorilor
mobiliare (obligaiuni) care reprezint i opereaz n contul unei multitudini de mici subscriitori,
face posibil apelarea la mprumuturi obligatare i a ntreprinderilor mai mici. Reducerea n
anumite perioade a dobnzii la plasamentele pe termen scurt favorizeaz, de asemenea, orientarea
subscriitorilor ctre plasamentele pe termen lung.
Dei n ara noastr aceast form de finanare este foarte puin folosit, multe ntreprinderi
din rile occidentale se mprumut prin emiterea de obligaiuni cu rata dobnzii fix i cu o dat a
scadenei prestabilit, n special ntre 10 i 25 de ani.
9.1.3. Condiii pe care trebuie s le ndeplineasc ntreprinderea pentru a emite

obligaiuni
Pentru a emite un mprumut obligatar, societile pe aciuni trebuie s ndeplineasc
urmtoarele condiii:
s aib cel puin doi ani de existen i dou bilanuri legal aprobate de organele
fiscale;
s ofere garanii obligatarilor, fie direct prin patrimoniul propriu, fie indirect prin
mijlocirea unor teri precum bnci, consorii bancare etc.
Decizia de emisiune de obligaiuni revine Consiliului de Administraie al societii pe
aciuni sau Adunrii Generale a Acionarilor cu o majoritate de cel puin dou treimi.
Emisiunea de obligaiuni asigur fonduri mprumutate, genernd, totodat, cheltuieli
pentru plata dobnzilor i restituirea mprumuturilor. Cheltuielile care apar impun acoperirea lor,
astfel c, utilizarea mprumuturilor trebuie s aib ca efect creterea puterii economice,
concureniale i a rezultatelor financiare137.
161.
137 Adochiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, pag. 66.
93
9.1.4. Factorii de care trebuie s se in cont la emisiunea de obligaiuni

La finanarea prin mprumut obligatar, ntreprinderile trebuie s ia n considerare
urmtorii factori138:
9
costurile emisiunii: sunt relativ reduse. n Marea Britanie, acestea sunt estimate la
aproximativ 2,5% din valoarea numerarului ncasat dintr-o emisiune de 2 milioane lire sterline
(preul de emisiune * numrul de aciuni nou emise);
9
costurile serviciului: sunt mai reduse dect n cazul emisiunii de aciuni, deoarece
mprumutul obligatar reprezint o investiie cu risc relativ sczut pentru investitori iar veniturile
ateptate de acetia tind s fie mai mici dect cele pentru deintorii de aciuni;
9
obligaia de a plti dobnda: aceasta revine ntreprinderii, ntruct deintorii de
obligaiuni au dreptul prevzut n contractul obligatar de a aciona pentru impunerea plii
dobnzii i rambursrii numerarului la scaden. Datorit obligaiei clare de plat periodic a
dobnzilor, n cazul unei poteniale insolvabiliti, serviciul finanrii prin mprumut obligatar
poate fi o povar considerabil pentru ntreprinderea mprumutat;
9
obligaia de a rscumpra mprumutul obligatar: exist indiferent dac ntreprinderea a
emis obligaiuni rscumprabile sau nu, ea avnd ntotdeauna posibilitatea s rscumpere
propriile obligaiuni, de pe piaa deschis. Dac mprumutul obligatar are la baz obligaiuni
rscumprabile cu data stabilit de rscumprare, cazul obinuit, ntreprinderile sunt obligate prin
contract s fac rscumprarea, ceea ce poate pune firma ntr-o poziie dificil privind fluxul de
numerar n preajma datei rscumprrii;
9
deductibilitatea dobnzii la mprumutul obligatar la calculul profitului impozabil face
ca plile de dobnzi la creditul obligatar s fie mai ieftine dect plile de dividende pentru
aciuni, adic finanarea s fie mai ieftin;
9
efectul asupra controlului i libertii de aciune: consecinele nendeplinirii obligaiilor
de plat a dobnzii i de rscumprare a obligaiunilor pot limita n mod considerabil libertatea de
aciune a ntreprinderii. n cazul finanrii prin mprumut obligatar nu apare controlul n sensul
drepturilor de vot, ns controlul n sensul existenei capacitii de a gestiona afacerile fr piedici
poate fi serios erodat prin emisiunea de mprumut obligatar.
9.1.5. Tipurile de mprumuturi obligatare

mprumuturile obligatare se pot emite: individual, de ctre societile comerciale
puternice; sau grupat, prin asocierea mai multor ntreprinderi care s garanteze solidar
mprumutul sau prin intermediul unor instituii sau organisme de plasament colectiv, constituite
ca societi anonime, care repartizeaz fondurile recepionate sub forma de credite,
ntreprinderilor aderente cu nevoi de finanare.
mprumutul obligatar grupat prezint avantajul pentru emitent, c suport costuri
administrative mai reduse, ntruct o parte a cheltuielilor este repartizat ntreprinderilor
mprumutate.
Rolul creditului obligatar pentru ntreprinderi este relativ minor n comparaie cu creditul
bancar. n schimb, bncile care crediteaz ntreprinztorii privai pot apela n mare msur la astfel
de mprumuturi obligatare, ceea ce nseamn n ultim instan c i ntreprinderile beneficiaz de
sumele constituite. De regul, numai societile cotate la bursa pot lansa mprumuturi obligatare.
Emisiunea de obligaiuni ale societilor comerciale presupune parcurgerea mai multor
etape.
1. Pregtirea emisiunii prin care se stabilete ndeplinirea condiiilor de emisiune. Decizia
de emisiune aparine Adunrii Generale a Acionarilor, avnd o valabilitate de 5 ani, sau
138
Hoan, N. Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 309-310.
94
Consiliului de Administraie al societii. De obicei, societatea emitent apeleaz la un intermediar

(adesea o banc) care urmrete plasarea (distribuirea) obligaiunilor.
2. Lansarea titlurilor. Societatea emitent are obligaia de a prezenta public o descriere
juridic i financiar a societii, o descriere a titlurilor care urmeaz s fie emise i ultimul bilan
contabil.
3. Plasarea titlurilor. Societatea intermediar ntre emitent i investitori (de obicei, bnci)
se angajeaz prin contracte ferme s plaseze titlurile i s verse emitentului fondurile obinute.
Modalitile prin care o societate comercial sau un organ al administraiei publice
plaseaz obligaiunile aferente unui mprumut sunt oferta public de vnzare i plasamentul
privat.
Oferta public de vnzare reprezint acea ofert fcut de un emitent sau de un investitor
pentru a vinde, cumpra, transforma, schimba sau transfera prin orice alt mod, valori mobiliare ori
drepturi aferente acestora.
Plasamentul privat const n vnzarea ntregii emisiuni unui numr maxim de 35 investitori
(rezideni sau nerezideni n Romnia).
9.1.6. Caracteristicile mprumutului obligatar

Un mprumut obligatar prezint multiple caracteristici139 pentru a-i defini complet
coninutul i scopul, pentru a putea fi gestionat n condiii ct mai bune, precum i pentru a putea
fi cunoscut, apreciat i adoptat de furnizorii de capital:
numele societii pe aciuni care realizeaz mprumutul, cu sau fr garania statului;
valoarea nominal (VN) a obligaiunilor este cea nscris pe titlu i la care se calculeaz
dobnda anual sau semestrial sub form de cupoane;
numrul de titluri (obligaiuni) emise;
data subscrierii;
preul de emisiune (PEM) servete ntreprinderilor care solicit mprumutul, s obin
resursele necesare finanrii activitii sale. El reprezint suma pltit de cel ce cumpr o
obligaiune i este nmulit cu numrul de obligaiuni puse n vnzare pentru a afla suma
mprumutului obligatar. Restituirea capitalului ctre creditor coincide cu expirarea contractului de
credit obligatar; restituirea poate avea loc, fie prin amortizarea obligaiunilor de ctre emitent, fie
prin rscumprarea obligaiunilor pe pia de ctre emitent la cursul bursei;
suma mprumutului nu este limitat juridic i este stabilit de ctre ntreprinderi n

funcie de nevoile de fonduri i de capacitatea de rambursare. n practic, suma mprumutului
obligatar este condiionat de situaia pe piaa financiar, adic de posibilitile de absorbie ale
acesteia;
costul capitalului mprumutat (rata nominal a dobnzii) se stabilete n funcie de

randamentul cerut de investitori, de rata dobnzii pe piaa financiar, de riscul estimat n
activitatea societii comerciale i n funcie de durata mprumutului. Nivelul ratei dobnzii
trebuie bine fundamentat pentru ca obligaiunile s se vnd ntr-un termen rezonabil. De
asemenea, se stabilete i algoritmul de calcul al dobnzii.
Cuponul140 arat suma vrsat anual pentru fiecare obligaiune deinut (dobnda).
Cuponul se determin astfel:
r nz
)
n procente anuale: C i (%) = n
;
365
)
n valoare absolut: C i = Vn C i (%) , n care:
rn
139
= rata nominal a dobnzii;
Manolescu, Gh., Petre, I. - Finanele ntreprinderii, Editura Fundaiei "Romnia de mine", Bucureti, 1999, pag.
58.
Brezeanu, P. Gestiunea financiar a ntreprinderii n economia de pia, Editura Fundaiei Romnia de mine,
Bucureti, 1999, pag. 348 349.
140
95
n z = numrul de zile care s-au scurs de la ultima detaare.
rata dobnzii la termen reprezint rata fixat n momentul actual pentru un

contract de mprumut a crui execuie va fi realizat n viitor. Rata dobnzii la termen este
distinct pentru fiecare perioad viitoare;
cursul obligaiunii arat raportul dintre preul pltit i valoarea nominal, i poate fi mai
mare, mai mic sau egal cu 100%;
preul de pia al obligaiunii poate fi exprimat:

)
n procente: prin adunarea la cuponul n procente a cursului bursier n procente;
)
n valoare absolut: prin nmulirea valorii nominale cu preul de pia n procente;
durata mprumutului se stabilete n funcie de nevoile de acoperit i persistena n timp
a acestora, dar i de condiiile pieei: dac rata dobnzii pe piaa financiar este sczut, este firesc
s se prefere mprumuturi pe termen mai lung i dimpotriv cnd rata dobnzii este ridicat,
mprumuturile se contracteaz pe termene mai scurte pentru a nu ocaziona costuri prea ridicate.
Durata mprumutului reprezint perioada dintre data oficial a emisiunii i data scadenei;
condiiile n care se realizeaz rambursarea mprumutului (amortizarea) i/sau
rscumprarea titlului de ctre societatea emitent, dac acestea din urm sunt prevzute n
contractul de emisiune.
preul de rambursare (PR) sau valoarea de rambursare este suma pe care o pltete
ntreprinderea deintoare de obligaiuni la scadena mprumutului. Preul de rambursare poate fi
egal sau mai mare dect valoarea nominala a obligaiunilor (PRVN);
rambursarea obligaiunilor la un pre mai mare dect valoarea nominal aduce un

beneficiu deintorului care se numete prima de rambursare. Aceasta are rolul de a adapta
mprumutul la evoluia condiiilor pieei care se produc ntre definiia caracteristicilor
mprumutului i momentul efectiv al emisiunii. Este posibil ca societatea emitent de obligaiuni
s acorde o dubl prim, de emisiune i de rambursare, dei aceasta situaie se ntlnete mai rar.
n ultimul timp, emitenii de obligaiuni tind ctre tripla egalitate: PE=VN=PR.
Se tie c, subscriitorii de obligaiuni sunt dispui s-i plaseze lichiditile n obligaiuni
dac obin rentabilitatea scontat. Elementele care conduc la rentabilitatea obligatarului ca i a
ntreprinderii emitente sunt : rata dobnzii mprumutului ( rd ), prima de emisiune i eventual prima de
rambursare.
Dac randamentul obligaiunilor nu este egal n toi anii de rambursare, atunci el este mai
mare pentru subscriitor i implicit mai mic pentru emitor dac obligaiunile se amortizeaz n
primii ani, prin tragere la sori i va fi mai mic pentru subscriitor respectiv mai mare pentru
ntreprinderea emitoare dac amortizarea are loc ctre sfritul de via al mprumutului. Sub
acest aspect, nu este lipsit de important, determinarea randamentului obligaiunilor ntr-un an sau
altul, precum i determinarea randamentului mediu.
9.1.7. Modaliti de rambursare a mprumutului obligatar

Rambursarea141 (amortizarea) unui mprumut obligatar se poate face n mai multe
modaliti, n funcie de prevederile contractului de emisiune:
a. prin amortizri constante i anuiti variabile
n acest caz, societatea mprumutat va rambursa, n fiecare an, trane egale de mprumut.
Rambursarea se face prin tragerea la sori a obligaiunilor. n scopul respectrii egalitii ntre
deintorii de titluri, sunt concepute sisteme de repartiie proporional a obligaiunilor trase la
sori.
141 Toma, M., Alexandru, F. - Finane i gestiune financiara de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag.
180 184.
96
b. prin anuiti constante i amortizri variabile
Pentru a pstra anuiti constante este necesar ca rambursrile anuale ale mprumutului s
varieze cresctor i compensator cu variaia descresctoare a dobnzii anuale. Complexitatea
anuitii constante este depit prin apelarea modelului matematic consacrat de calcul a anuitii
Rd
, unde:
constante ( A ): A = K
1 (1 + R d ) T
K
Rd
T
=
=
=
capitalul sau suma mprumutului obligatar;

rata dobnzii;
durata n ani a mprumutului obligatar.
n practic se constat un cost mai ridicat al mprumutului rambursat prin anuiti

constante, ntruct amortizrile mai mari sunt ctre sfritul duratei de rambursare.
Rscumprarea nainte de scaden a obligaiunilor din iniiativa ntreprinderii are loc
atunci cnd aceasta poate obine fonduri mai ieftine din alte surse. Succesul unui mprumut pe
baz de obligaiuni depinde de factori cum ar fi: conjunctura economic general, randamentul i
durata mprumutului, precum i de notorietatea ntreprinderii142.
c. integral la scaden
Rambursarea integral a mprumutului n ultima zi a duratei acestuia devine tot mai
utilizat din motive de simplificare a gestiunii financiare. Pentru societatea mprumutat, prezint
avantajul dispunerii de capitalul mprumutat pe toat durata de acordare a acestuia, trezoreria
nefiind afectat dect de plata dobnzilor. n momentul rambursrii, exist ns un inconvenient,
acela de a afecta trezoreria cu ntreaga sum mprumutat ce trebuie rambursat dintr-o dat.
Costul procurrii acestui mprumut este cel mai ridicat ntruct dobnda se calculeaz de fiecare
dat la suma total a capitalului mprumutat. Trebuie ns reinut c ntreprinderea capitalizeaz
acumularea brut realizat din exploatarea investiiei, ceea ce este de natur s reduc din
dezavantajul costului ridicat.
d. rambursare prin cupon unic, care presupune c dobnzile nu sunt vrsate anual, ci
capitalizate i pltite odat cu rambursarea mprumutului la scaden.
e. prin rscumprri la Burs
Rscumprarea prin Burs este interesant pentru societatea mprumutat, atunci cnd
cursul bursier al obligaiunilor este inferior valorii de rambursare (valoarea nominal i prima de
rambursare). Exist ns, limite legale privind numrul de obligaiuni rscumprate; n principiu
nu pot fi rscumprate prin Burs mai mult de jumtate din numrul obligaiunilor amortizabile
ntr-un an. O alt modalitate de rscumprare prin Burs, const n lansarea, de ctre societatea
mprumutat a unei oferte publice de cumprare.
De asemenea, dac se nregistreaz un proces de rscumprri masive, aceasta duce la
creterea cursului obligaiunilor ceea ce determin ca rscumprarea s devin neconvenabil.
Dac, dimpotriv, la burs se contureaz un proces susinut de vnzri de obligaiuni, cursul lor
scade, fcnd ca rscumprarea s fie rentabil.
9.1.8. Avantajele i dezavantajele mprumutului obligatar, din punctul de vedere al

societii emitente
Din punctul de vedere al ntreprinderilor care recurg la mprumuturile obligatare,
obligaiunile prezint att avantaje ct i dezavantaje143. Principalele avantaje sunt:
costul datoriilor este limitat i deintorii de obligaiuni nu particip la creterea

profiturilor dac ntreprinderea are succes;
2001, pag. 109.
143 Halpern, P., Weston, J. F., Brigham, E. Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag. 782 783.
97
proprietarii ntreprinderilor nu trebuie s mpart controlul atunci cnd utilizeaz

finanarea prin datorii;
rata necesar a rentabilitii este mai mic dect la aciunile comune;
plata dobnzii este o cheltuial deductibil din impozit, ceea ce i reduce i mai mult
costul relativ;
prin nserarea unei clauze de revocare n contractul de emisiune a obligaiunii,

ntreprinderea poate reduce cheltuielile fixe dac ratele dobnzilor scad.
Dezavantajele obligaiunilor sunt urmtoarele:
datoriile reprezint o cheltuial fix. Dac profiturile ntreprinderii fluctueaz, ar

putea s nu fac fa acestei cheltuieli i, n cel mai ru caz, utilizarea datoriilor va face ca profitul
net disponibil acionarilor comuni s fie mai volatil dect vnzrile i veniturile din exploatare;
riscul mai ridicat conduce la un cost mai ridicat al capitalurilor proprii. n plus,
creterea nivelului datoriilor poate crete probabilitatea ncetrii plilor mpreun cu costurile
asociate falimentului. Astfel, chiar dac ndatorarea crete profitul pe aciune, probabilitatea mai
mare a ncetrii plilor, mpreun cu rata mai mare a capitalizrii poate scdea valoarea aciunilor
comune;
de regul, datoriile au o maturitate fix iar directorul financiar trebuie s ia msuri

pentru rambursarea datoriei la momentul respectiv;
deoarece datoriile pe termen lung implic un angajament pe o lung perioad de

timp, implic n acelai timp un risc. Speranele i planurile care au determinat emisiunea
datoriilor ar putea s nu se materializeze i datoria se poate dovedi o povar;
relaia contractual pe termen lung inerent unei obligaiuni impune clauze mult
mai restrictive n contractul de emisiune dect n cazul unei convenii de credit pe termen scurt. De
aceea, o firm care utilizeaz datorii pe termen lung poate s devin obiectul unei restricii mult
mai perturbatoare dect dac ar mprumuta pe termen scurt sau ar emite aciuni comune;
exist o limit pn la care pot fi obinute fonduri prin ndatorare pe termen lung.
n general, standardele acceptate de politica financiar dicteaz c rata de ndatorare nu trebuie s
depeasc anumite limite. Cnd datoriile depesc aceste limite, costul crete rapid i clauzele din
contractul de emisiune devin i mai restrictive.
9.1.9. Costul mprumutului obligatar

Costul mprumutului ( Vc ) se materializeaz n dobnzi care se pltesc periodic sub forma
Vn R d(%)
n care:
de cupoane144: Vc =
100
Vn = valoarea nominal a obligaiunii;
R d(%) = rata dobnzii (cuponului), de unde:
R d(%) =
Vc
100 .
Vn
Condiiile contractuale n care se angajeaz un mprumut (scaden cert, dobnd fix,

valoare de rambursat cunoscut, prioritate pentru recuperarea capitalului n caz de faliment etc.)
face ca determinarea costului acestei resurse de capital s fie cert. Exist totui un risc al variaiei
dobnzii de pia. n aceste condiii, Capital Assets Pricing Model ofer i pentru datoriile riscante
o alternativ de estimare a costului scontat.
n condiiile n care nu exist risc de rat de dobnd i nici risc de insolvabilitate a
debitorului, pentru manager, costul efectiv al unui mprumut obligatar ( k d ) este acela care
99.
98
egaleaz ncasrile din fondurile mprumutate cu valoarea actual a plilor privind rambursrile
i dobnda viitoare.
Procurarea capitalului sub forma mprumutului obligatar presupune compensarea de ctre
ntreprindere a deintorilor de capital apt s fie dat cu mprumut prin plata unor dobnzi. Ca
urmare datoriile sunt nsoite de un cost concretizat n rata dobnzii la mprumutul obligatar.
se
determin
rezolvnd
ecuaia:
Astfel,
costul
mprumutului
obligatar
(kd )
n I (1 T )
F
.
+
VP =
t
(1 + k d )n
t = 1 (1 + k d )
9.2. mprumuturile bancare pe termen mediu i lung

mprumutul bancar pe termen mediu i lung este un mprumut obinut de la bnci sau alte
instituii financiare care trebuie rambursat ntr-o perioad mai mare de un an. De obicei, acest
mprumut este negociat direct ntre ntreprinderea care solicit mprumutul i banc sau alt
instituie financiar societate de asigurri, ali creditori.
mprumutul pe termen mediu i lung este o surs important de finanare a
ntreprinderilor. El este preferabil mprumutului pe termen scurt, deoarece asigur ntreprinderii
mprumutate un grad mai mare de siguran: dect s aib grija rennoirii unui credit pe termen scurt,
cel mprumutat poate obine un credit pe termen mediu sau lung structurat n aa fel nct scadena acestuia
s coincid cu viaa economic a activului ce va fi finanat. Astfel, fluxurile de numerar ce vor fi generate de
activul finanat pot servi la rambursarea ratelor la mprumut145.
9.2.1. Elementele caracteristice ale creditului

Elementele caracteristice ale creditului de care trebuie s se in seama la angajarea unui
mprumut pe termen mediu sau lung sunt: costul creditului (dobnda), garaniile cerute de creditori,
modul i termenele de rambursare precum i penalizri pentru nerespectarea clauzelor contractuale.
n ceea ce privete primul factor, rata dobnzii pentru creditele bancare pe termen mediu
sau lung poate fi ori fix pe ntreaga perioad de acordare a creditului, ori variabil. Dac se
utilizeaz o rat fix, n general, aceasta va fi stabilit aproape de rata dobnzii obligaiunilor cu
aceeai scaden i acelai risc ca mprumutul bancar. Dac rata este variabil, aceasta va fi stabilit
cu un anumit numr de puncte procentuale peste dobnda bancar de referin sau rata
interbancar oferit pe piaa de la Londra (LIBOR). Aceste rate pot fi ajustate anual, trimestrial,
lunar sau pe baza altor date specificate n contract.
Majoritatea creditelor pe termen mediu i lung sunt garantate, iar contractele de credit
prevd i acorduri restrictive care s dea o mai mare certitudine creditorului n legtur cu
recuperarea creditului acordat. Deci, creditele bancare pe termen mediu i lung se acord numai
pe baz de garanii ferme prezentate de ntreprinderi.
Contractul de credit pe termen mediu sau lung, prevede n mod obinuit, ca valoarea
creditului s fie amortizat pe ntreaga perioad de angajare a acestuia. Aceasta nseamn c
ntreprinderea va trebui s plteasc periodic rate egale pentru rambursarea creditului i achitarea
dobnzii. Prin acest mod de rambursare se reduce riscul creditorului de a nu recupera creditul.
n unele cazuri, n contractul de credit pe termen mediu i lung se prevede i o perioad de
graie. n acest caz, dobnda n valoare absolut se calculeaz cu ajutorul formulei:
D = C Tm r , n care:
D = dobnda calculat pentru creditul acordat;

C = suma iniial a creditului;
Tm = perioada medie de acordare a creditului;
r = rata anual a dobnzii.
145
Hoan, N. Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 306.
99
Perioada medie de angajare a creditului se poate obine cu formula:

T
I
Tm = Tg + r + r , n care:
2
2
Tg = termenul (perioada) de graie;
Tr = perioada n care are loc rambursarea;
I r = intervalul dintre dou rambursri consecutive.
Perioada de graie este destinat s permit ntreprinderii mprumutate s aib timp s se
organizeze sau reorganizeze pentru a ncepe s genereze suficiente fluxuri de numerar nainte de a
ncepe rambursarea efectiv a creditului.
Bncile ofer n mod obinuit credite pentru investiii pe termen mediu i mai rar pe
termen lung, acestea din urm fiind caracteristice instituiilor i organismelor financiare. Nivelul
dobnzii la creditele bancare este sensibil mai ridicat dect cel utilizat de organismele financiare
specializate.
Creditele bancare pe termen mediu joac un rol important n finanarea ntreprinderilor.
Acestea sunt mprumuturi a cror rambursare se face ntre 1 i 5 ani i sunt destinate acoperirii
cheltuielilor de investiii n echipament de producie cu durate de funcionare relativ scurte,
amenajri, construcii uoare, cheltuieli pentru inovri, cercetri sau pentru operaiuni de export.
Rambursarea acestor credite se realizeaz n conformitate cu clauzele contractuale anual, semestrial,
trimestrial sau lunar, prin anuiti constante sau variabile, cu sau fr perioad de graie. Dac se
convine ca rambursarea creditului s aib loc la intervale de timp mai scurte de 1 an (lunar,
trimestrial etc.), pentru calcularea anuitilor se impune, n prealabil, transformarea ratei anuale a
dobnzii, prevzut n contractul de credit n rate lunare, trimestriale etc. echivalente.
9.2.2. Tipologia creditelor bancare pe termen mediu i lung

Creditele bancare pe termen mediu i lung care completeaz capitalurile proprii ale
ntreprinderilor sunt146:
- creditele pentru echipament;
- creditele pentru bunuri imobiliare;
- alte credite acordate clientelei.
Creditele pentru echipament sunt acordate, de regul, de ctre bnci clienilor lor pentru
finanarea investiiilor productive (achiziii de maini, utilaje, instalaii de lucru, aparate i
instalaii de msurare, control i reglare, mijloace de transport), construcii sau amenajri corporale
de uz profesional (cumprri de mobilier pentru birouri, aparatur birotic, echipamente de
protecie a valorilor umane i materiale), achiziii de imobilizri necorporale. Tot n aceast
categorie de credite sunt cuprinse i creditele acordate agricultorilor pentru investiii productive,
inclusiv creditele cu dobnd subvenionat de stat. Acestea reprezint o parte covritoare a
creditelor acordate de bnci.
Creditele pentru bunuri imobiliare sunt, la rndul lor, mprite n dou categorii:
creditele investitori i creditele promotori.
Creditele investitori sunt folosite direct pentru achiziii, amenajri sau reparaii de bunuri
imobiliare cu destinaii de locuin.
Creditele promotori sunt credite acordate promotorilor imobiliari de construcii de locuine
(ageni economici specializai avnd ca obiect de activitate construcia i vnzarea de locuine),
credite pentru cumprarea terenurilor, credite pentru demararea construciilor, credite pentru
efectuarea lucrrilor de construcii i credite pentru finanarea locuinelor construite aflate n
ateptarea validrii.
Alte credite acordate clientelei cuprind, de regul, creditele pe termen mediu i lung care
nu pot fi ncadrate n categoriile de credit anterioare.
146
100
O etap distinct, dup acordarea creditelor, o reprezint controlul ulterior efectuat de

ctre bnci asupra modului de utilizare a creditelor acordate, respectndu-se scopul i destinaia
acestora ntruct o deviere de la scopul iniial al creditului poate atrage din partea bncii o
solicitare de rambursare imediat a creditului.
Creditul bancar pe termen mediu i lung are o serie de avantaje, dintre care amintim:
rapiditatea, flexibilitatea i costuri de obinere relativ reduse. Obinerea creditului bancar pe
termen mediu i lung, dat fiind faptul c acesta se negociaz direct cu bncile, atta timp ct sunt
ndeplinite condiiile solicitate de banc, se poate face foarte repede comparativ cu creditul
obligatar care este mult mai anevoios.
Flexibilitatea viitoare este un alt avantaj esenial prin care se sincronizeaz contractarea
creditului cu rambursarea acestuia. Astfel, n cazul creditului bancar pe termen mediu i lung,
debitorii, n condiiile apariiei unor noi conjuncturi economico-financiare, pot, n general, conveni
cu bncile modificarea mutual a condiiilor contractuale. Acest lucru este, practic, imposibil n
cazul creditului obligatar datorit numrului mare de deintori de obligaiuni, chiar dac, n
principiu, acest lucru ar fi dorit att de ntreprinderea debitoare ct i de creditori. De asemenea,
costurile de obinere sunt mai reduse dect n cazul creditului obligatar care presupune pn la
subscrierea propriu-zis o serie de etape premergtoare destul de costisitoare.
Creditele pe termen mediu mai pot fi: mobilizabile i nemobilizabile.
Creditele pe termen mediu mobilizabile se materializeaz n efecte financiare care se pot
sconta la banc sau reesconta de ctre bncile comerciale la banca central. Astfel de credite pot s
prevad i o perioad de graie de 1-2 ani acordat debitorului; dac ns, creditul este acordat pe
un termen ntre 5-7 ani se numete credit pe termen mediu prelungit i se acord pentru promovarea
exporturilor, mai ales de utilaje i echipamente sau pentru executarea de lucrri.
Creditele pe termen mediu nemobilizabile147 au aceeai destinaie ca i cele mobilizabile,
banca nu mai primete nici un efect financiar din partea beneficiarului, n schimb dispune de
garanii materiale constituite n gaj de ctre debitor sau de o garanie a unei instituii financiare
specializate. Durata creditului se poate extinde pan la 7 ani, orice banc comercial putnd acorda
credit pe baza unui contract ncheiat cu debitorul.
9.2.3. Condiiile de acordare a creditelor pe termen lung

Creditele pe termen lung sunt mprumuturi a cror rambursare depete 5 ani. Se acord
pentru investiiile pe termen lung. La acordarea creditelor, ntreprinderea trebuie sa prezinte
bncii urmtoarele documente:
cererea de acordare a creditului;
dovada nregistrrii la Registrul Comerului;
studiu de fezabilitate, pe ansamblul ntreprinderii, incluznd i studiul de fezabilitate al
investiiei care face obiectul creditului;
certificatul de bonitate privind situaia economico-financiar a ntreprinderii, cuprinznd i
aprecieri asupra nivelului profesional al conducerii ntreprinderii;
bilanurile contabile pe ultimii 5 ani, vizate de organele bancare;
situaia contului de Profit i pierdere pe ultimii 5 ani, vizat de cenzorii ntreprinderii;
situaia patrimonial lunar cuprinznd obligatoriu situaia ncasrilor i plilor n lei i
valut;
orice contract ce poate face obiectul creditului.
Dup acceptarea studiului de fezabilitate, cererea de credit este luat n calcul ca decizie de
creditare pe termen lung, proiectndu-se la ncheiere Contractul de creditare. Concomitent cu
adoptarea deciziei de creditare se realizeaz i Situaia privind ealonarea ratelor i a dobnzilor pentru
147
Manolescu, Gh., Petre, I. Finanele ntreprinderii, Editura Fundaiei Romnia de mine, Bucureti, 1999, pag.
61.
101
creditul contractat care reprezint o proiectare a fluxurilor financiare viitoare de la ntreprindere

ctre banc.
Pe baza Contractului de creditare i a Situaiei de ealonare a rambursrii creditului, serviciul
financiar al ntreprinderii proiecteaz fluxurile curente i viitoare, determinate de decizia de credit
pe termen mediu i lung, introducndu-le n structura deciziilor financiare i ale bugetului
ntreprinderii.
n faza de utilizare a creditului pe termen lung apar fluxurile generate de ratele de
rambursare i de plata dobnzilor care vor fi alimentate din veniturile proprii (amortizare i
profit).
O dat localizate n cuprinsul deciziilor financiare din ntreprindere, fluxurile de fonduri
declanate de decizia de creditare pe termen mediu i lung sunt cuprinse n bugetul financiar al
ntreprinderii, contribuind la realizarea echilibrului financiar al aciunilor de consum pentru
nfiinarea, refacerea i dezvoltarea structurii economice de producie.
Pe parcursul perioadei de angajare a creditului, banca procedeaz la analize periodice
asupra ntreprinderii i a obiectivului creditat, banca ia msuri de reducere a riscului de
nerambursare sau n cazul producerii acestui risc, acioneaz pentru recuperarea ratelor rmase de
rambursat prin valorificarea garaniilor depuse sau consemnate n contractul de creditare.
De aceea, n faa bncii comerciale, ntreprinderea trebuie s vin cu o activitate care s nu
prezinte riscuri majore n perioada de utilizare a creditului. n acest sens, ntregul univers intern i
extern al ntreprinderii este supus unei analize i interpretri riguroase pentru a fi depistate
efectele posibile ale unor evenimente politice, sociale, economice, militare sau ale unor schimbri
tehnologice, n evoluia cererii precum i sub influena inflaiei, recesiunii, mbtrnirii produselor.
Riscurile generate de aceste fenomene sunt completate cu analize detaliate privind
produsele fabricate de ntreprinderea solicitatoare de credite, precum i pieele pe care desface i
se aprovizioneaz ntreprinderea n cauz. Analiza scoate n eviden aspecte de calitate ale
produselor, poziia ntreprinderilor pe piaa produselor sale, calitatea i starea financiar a
principalilor si clieni.
Tendina principal este ca la acest tip de finanare s se apeleze foarte rar datorit
condiiilor foarte grele impuse de instituiile care acord acest tip de credite.
9.2.4. Costul creditelor bancare pe termen mediu i lung

Procurarea capitalului prin apelul la creditele bancare implic plata unor dobnzi ctre
instituiile care mprumut. Ca urmare, sunt nsoite de un cost concretizat n rata dobnzii la
mprumutul bancar. Costul datoriei, dup impozitare este: k d (1 T ) . Din rata dobnzii s-au
sczut economiile de impozit care rezult, deoarece dobnda este deductibil din punct de vedere
fiscal.
Motivul utilizrii costului datoriilor dup impozitare este urmtorul: valoarea capitalului
ntreprinderii, care trebuie maximizat, depinde de fluxurile de numerar dup impozitare.
Deoarece dobnda este o cheltuial deductibil din punct de vedere fiscal, aceasta produce
economii de impozit pe profit care reduc costul net al datoriei, astfel nct costul datoriei dup
impozitare este mai mic dect costul acesteia nainte de impozitare.
9.2.5. Avantajele creditului bancar pe termen mediu i lung

mprumutul pe termen mediu i lung prezint urmtoarele avantaje pentru ntreprinderi:
rapiditate: obinerea sumelor necesare printr-un credit bancar pe termen mediu sau
lung poate fi realizat mult mai rapid dect cele prin emiterea de obligaiuni;
flexibilitatea: mprumuturile pe termen mediu i lung prezint o flexibilitate viitoare

spre deosebire de mprumutul obligatar. n situaia acestuia din urm, datorit numrului mare de
deintori de obligaiuni, este virtual imposibil s obin permisiunea de a modifica condiiile
contractului, chiar dac apariia unor noi condiii economice poate conduce la dorina celui
102
mprumutat sau a deintorilor de obligaiuni de a le schimba. n schimb, n cazul unui mprumut

bancar pe termen mediu sau lung, cei mprumutai pot, n general, conveni cu creditorul s
modifice mutual condiiile contractuale.
costuri de obinere relativ reduse: deoarece se negociaz direct cu cei care acord
credite, documentele formale legate de obinerea mprumuturilor sunt minime, la fel ca i
cheltuielile.
ntreprinderile apeleaz la mprumuturi pe termen mijlociu i lung, fiind contiente c pe
lng riscul pe care-l implic, au i efecte favorabile asupra rentabilitii. Este vorba aici de efectul
de levier (de prghie) care poate duce la creterea rentabilitii capitalurilor proprii, cu condiia ca
rentabilitatea ntregului capital angajat (propriu i mprumutat) s fie superioar ratei dobnzii la
sumele mprumutate. Efectul de levier se poate resimi i invers, n sensul scderii ratei
rentabilitii capitalurilor proprii.
9.3. Finanarea prin leasing

Finanarea prin leasing poate fi furnizat de ctre ntreprinderile industriale productoare
n efortul acestora de a crete vnzrile, dar i de ntreprinderile specializate n asigurarea
finanrii prin leasing. Exist mai multe tipuri de ntreprinderi care au ca obiect de activitate
leasing-ul: bnci comerciale, instituii financiare de economii i de credit, firme financiare i firme
industriale.
Leasingul este o operaiune de finanare pe baza unui contract specific, prin intermediul
cruia utilizatorul poate folosi un bun n schimbul promisiunii de a plti chiria aferent i,
eventual, de a achiziiona n final bunul.
9.3.1. Definirea leasingului148

Una dintre primele ncercri de a defini operaiunile de leasing este consemnat de
literatura francez, definiie care se refer doar la leasingul imobiliar, denumit credit-bail. Aceasta
include acele operaiuni prin care o ntreprindere d n locaie bunuri imobiliare (cumprate de ea
sau construite prin efortul ei financiar) n scopul unei utilizri profesionale, cu condiia ca,
indiferent de calificarea lor, s permit locatarului s devin proprietarul bunurilor, fie printr-o
promisiune unilateral de vnzare, fie prin achiziionarea direct ori indirect a dreptului de
proprietate a terenului pe care au fost edificate imobilele nchiriate, fie prin transferul deplin al
dreptului de proprietate asupra construciilor edificate pentru acel locator.
i n literatura german ntlnim o definiie incomplet a leasingului, n circularele fiscale
din anul 1971 i respectiv 1972, care stabilete drept criteriu unic n caracterizarea contractului,
durata sa fix i perioada n care este reealonat restituirea capitalului investit de finanator.
Aceste circulare prevd n plus urmtoarele condiii:
a) contractul s fie ncheiat pe o perioad determinat (irevocabil), timp n care nici una
din pri nu este ndreptit a proceda la reziliere;
b) cuantumul plilor realizate de utilizator, s includ, pe lng costul de achiziie ori de
producie, i toate cheltuielile accesorii suportate de societatea finanatoare.
n Italia, leasingul, locazione financiaro, este definit prin Legea nr. 183 din 2 aprilie 1986, la
art. 17 alin. 2 astfel: nchirierea bunurilor mobile ori imobile, pe care finanatorul le dobndete, ori le
confecioneaz, n raport cu indicaiile date de utilizator, acesta din urm asumndu-i toate riscurile pe
timpul valabilitii contractului, avnd i dreptul de a deveni proprietarul bunului primit n locaiune, cu
condiia de a plti preul stabilit la data ncheierii. Se constat faptul c nu se specific nimic despre
natura plilor i a preului.
148 Andreica, M., Andreica, C., Mutea-tefan, I., Mutea-tefan, R. Decizia de finanare n leasing, Editura
Cibernetica MC, Bucureti, 2003, pag. 12-13.
103
Legislaia romneasc definete leasingul ca fiind un ansamblu de operaiuni prin care o

parte, denumit locator, se angajeaz la indicaia unei alte pri, denumit utilizator, s cumpere sau s
preia de la un ter, denumit furnizor, un bun mobil sau imobil i s transmit utilizatorului posesia sau
folosina asupra acestuia contra unei pli numit redeven, n scopul exploatrii sau, dup caz, a
achiziionrii bunului.
Sub aspect economic, leasingul reprezint o surs de finanare, pe baza unui contract specific,
n care finanatorul asigur fondurile necesare pentru ntreaga investiie. Pe ntreaga durat a
contractului, nchiriatorul - proprietar permite utilizatorului - chiria s utilizeze un anumit bun n
schimbul promisiunii ultimului de a efectua o serie de pli (rate de leasing). Veniturile obinute
prin leasing att de ctre finanator ct i de utilizator sunt derivate din utilizarea bunului, nu din
dreptul de proprietate asupra acestuia.
Dintr-un anumit unghi de vedere, leasingul reprezint o operaiune de vnzare - cumprare cu
plata n rate, dac bunul trece n proprietatea utilizatorului. Asemnarea survine ns numai prin
prisma finalitii. Deosebirea const n faptul c dac prin operaiunea de vnzare a unui anumit
bun se obine echivalentul ei bnesc, prin leasing se cedeaz dreptul de folosin a unui bun.
Din punctul de vedere al utilizatorului, leasingul constituie o form de creditare n cadrul
creia sumele necesare achiziionrii bunului se obin prin exploatarea acestuia, iar rambursarea
lui se face ealonat sub forma ratelor de leasing i, n final, a valorii reziduale. Creditul obinut este
ns sub form de echipamente i nu bneasc.
Rezult c pentru utilizator leasingul este o afacere pe banii societii de finanare, el
asigurnd managementul afacerii. Tot din acest unghi de vedere, leasingul apare ca o vnzare n
rate n cadrul creia dreptul de proprietate se transfer o dat cu ultima rat.
Deosebirea fa de vnzarea n rate apare la durata de rambursare a ratelor, care la noi n
ar trebuie s fie de minim un an i maxim apte ani, respectiv s acopere minim 75% din durata
de funcionare normal a bunului. Aadar, criteriul esenial de departajare a operaiunilor de
leasing de un contract de nchiriere l reprezint posibilitatea de dobndire ulterioar a dreptului
de proprietate asupra bunului de ctre utilizator.
Din alt punct de vedere, putem afirma c leasingul reprezint o soluie n finanarea
ntreprinderilor care doresc s i achiziioneze utilaje i echipamente, dar care nu au posibiliti
financiare. Aceast tehnic de finanare vine n sprijinul ntreprinderilor care nu pot obine credite
de la bnci, ori nu vor s-i greveze bunurile mobile i imobile prin instituirea de ipoteci sau gajuri.
Interesul practic al leasingului este de a asigura finanarea integral prin fonduri
mprumutate a unei investiii fr ca utilizatorul s constituie msuri asigurtorii; prin aceasta
leasingul se distinge de tradiionala creditare a investiiilor, unde ntreprinderea utilizatoare
suport o parte din valoarea investiiei. De aceea, leasingul ca tehnic de finanare vizeaz n
primul rnd ntreprinderile care urmresc lrgirea activitii i ridicarea performanelor, iar pe
plan mai general, asigur progresul tehnic149.
n consecin, leasing-ul este o procedur de finanare a investiiilor prin care o banc sau o
instituie financiar specializat achiziioneaz un bun imobiliar sau mobiliar pe care-l nchiriaz
unei ntreprinderi sau unui particular, acetia din urm avnd posibilitatea s-l cumpere la
sfritul contractului la un pre convenit (n general la valoarea rezidual).
9.3.2. Caracteristicile contractului de leasing

Operaiunea de leasing este deschis diferitelor categorii de utilizatori din industrie,
agricultur, comer, membrii profesiilor liberale i se desfoar dup cum urmeaz150: bunul ce
face obiectul operaiunii este ales de utilizator n funcie de specificaiile tehnice i condiiile de
vnzare comunicate de furnizor; ulterior, el va fi cumprat de locator i nchiriat utilizatorului pe o
104
perioad determinat, revocabil ce trebuie s acopere durata minim de amortizare final a

bunului; pe aceast perioad ce n cazul leasingului imobiliar este cuprins ntre 12 i 25 de ani,
nici una din pri nu va putea ntrerupe contractul, cu excepia cazurilor n care nu sunt respectate
clauzele contractuale.
O problem deosebit de important o reprezint perioada de amortizare a bunului, obiect
al contractului. Exist specialiti care afirm c bunul trebuie amortizat pe durata primului
contract, ns aceast metod ar determina ncheierea unor contracte de lung durat n scopul
plii unei redevene mai sczute sau invers. Desigur, exist i excepii, dar n final s-ar restrnge
sfera de aplicabilitate a leasingului la bunuri cu o anumit durat. Utilizarea unei durate de
amortizare diferit de durata contractului poate fi contestat de aceia ce consider c n situaia n
care mijlocul fix nu va mai putea fi nchiriat, societatea pierde. Totui, aceast pierdere este
recuperat din valoarea rezidual a primului contract.
La ieire din perioada de locaie irevocabil, locatarul poate alege una din urmtoarele trei
opiuni prevzute n contract:
- napoiaz bunul locatorului;
- cumpr bunul la valoarea rezidual fixat n contract. Aceast valoare trebuie s fie mic
(n practica internaional ea reprezint circa 5% din preul de cumprare) pentru a incita
preluarea bunului de chiria, evitnd cheltuieli suplimentare cu stocajul sau revnzarea pentru
locator;
- rennoirea contractului de locaie, cu o redevena mai sczut dect cea anterioar. La
expirarea acestui din urm contract, locatarul va putea cumpra bunul la o nou valoare rezidual.
Astfel, principalele caracteristici ale contractului de nchiriere sunt:
contractul de nchiriere se ncheie pe o perioad determinat, influenat hotrtor de
durata de utilizare a activului fix, n cursul cruia nici una din prile implicate nu poate rezilia
contractul;
nu exist flux bnesc la momentul iniial;
redevena se vars periodic i este deductibil fiscal;
la scaden, ntreprinderea poate plti valoarea rezidual i astfel devine proprietara
bunului.
n schimbul obinerii avantajelor legate de posesiunea bunului, ntreprinderea care l-a
nchiriat pltete societii de leasing o chirie (redeven) care cuprinde:
- amortizarea bunului nchiriat;
- dobnzile aferente fondurilor avansate de societatea de leasing pentru cumprarea
bunului respectiv;
- cheltuielile de administraie;
- marja de profit a societii de leasing.
Chiriaul intr n proprietatea bunului nchiriat la ncheierea contractului de leasing, dup
plata valorii reziduale a bunului, convenit dinainte. Pe durata contractului, chiria se nregistreaz
ca o cheltuial de exploatare, iar la ncheierea acestuia valoarea rezidual se nregistreaz la active
fixe.
Durata contractului de leasing este, n general, de 75 80% din durata de via economic a
bunului nchiriat, dar se poate conveni i asupra unei durate mai scurte. Societatea de leasing
rmne proprietar a bunului pn la scadena contractului. Contractul de leasing este, n general,
irevocabil.
n cazul leasingului imobiliar, unde utilizatorul beneficiaz de o finanare pe termen lung,
societatea de leasing va aprecia solvabilitatea pe termen lung a acestuia, dar i posibilitatea de
renchiriere sau revnzare a imobilului n cazul falimentului su. Din aceste considerente n
sprijinul cererii sale, utilizatorul trebuie s furnizeze societii de leasing un dosar, care va
105
cuprinde151: documentele de sintez ale ultimelor trei exerciii financiare, informaii asupra
angajamentelor sale financiare, informaii asupra investiiilor ce vor fi realizate.
innd seama de riscul solvabilitii viitoare a locatarului, n efectuarea achiziiilor,
societile de leasing prefer echipamentele standard, ce pot fi uor vndute, evitndu-se astfel
stocajul, dar acest fapt poate incita ntreprinderile s prefere tehnicile de finanare clasice. Totui,
dezvoltarea leasingului atest certul interes de care se bucur, interes ce rezult din:
- finanarea este integral, fapt ce avantajeaz ntreprinderile cu o rentabilitate ridicat.
Acestea pot dispune astfel de 25-30% din disponibilitile proprii, care n cazul unui credit pe
termen mediu trebuiau avansate, finanarea nerealizndu-se integral.
- ntreprinderile, a cror rentabilitate este bun, dar a crei putere financiar este prea mic
pentru a recurge la formele clasice de finanare (insuficiena garaniilor), pot gsi n leasing un
mijloc de dezvoltare i modernizare a produciei lor. Totui n ultima perioad, societile de
leasing apeleaz la aceleai analize de risc ca i bncile.
- realizarea operaiilor de finanare clasic este adesea foarte ndelungat, fapt ce poate
duce la pierderea oportunitilor de afaceri; n timp ce leasingul, n circumstane ce necesit o
investiie imediat cu o rentabilitate ridicat, constituie o soluie adecvat, timpul pentru
ncheierea contractului fiind relativ scurt.
- poate fi un mijloc de finanare complementar n realizarea unui program complex de
investiii, adugndu-se altor forme de finanare.
Decizia de a opta pentru leasing, n raport cu un mprumut bancar sau obligatar, se
fundamenteaz pe valoarea actualizat net152 (VAN), calculat dup relaia:
n
CFt
VR
.
VAN =
t
(1 + r )m
t = 1 (1 + r )
ntruct nu se pltete costul de achiziie al bunului nchiriat, n formula VAN nu se
cuprinde scderea valorii investiiei I. De asemenea cash-flow urile ( CFt ) vor fi determinate n
funcie de profiturile viitoare i de chiria pltit. Valoarea rezidual ( VR ) este pltit n anul m,
naintea ncheierii duratei de via n a bunului nchiriat.
Aceast valoare actualizat se compar cu cea a mprumutului, pentru a se analiza care
dintre aceste surse de finanare este mai avantajoas153.
9.3.3. Asemnri i deosebiri fa de alte tipuri de finanare sau achiziionare de bunuri

Spre deosebire de ali creditori, care avanseaz direct sau indirect moned, societile de
leasing, n calitate de locator, nu transfer ntreprinderilor resurse monetare n vederea
achiziionrii unor imobilizri corporale, ci le pune la dispoziie respectivele imobilizri corporale
care vor fi utilizate ca mijloace de producie. Analizat n acest context, leasingul reprezint o tehnic
de finanare pe termen lung, dar nu un credit propriu-zis.
Dei se aseamn cu un credit de investiii, leasingul nu este nici un mprumut, nici un
credit, nu este o vnzare la termen i nici nu este o vnzare cu plata n rate154.
Leasingul nu este un credit de investiii tradiional deoarece, n cazul creditului, investiia este
grevat de sarcini reale (ipotec, gaj), pe cnd n cazul leasingului garania este chiar dreptul de
proprietate.
Leasingul nu este un mprumut deoarece, spre deosebire de ratele unui mprumut, redevena
pltit de locatar locatorului, n cazul unui contract de leasing, este mult mai ampl, incluznd:
Niulescu, I. Finanarea i reorganizarea ntreprinderii, Editura Infomedica, Bucureti, 1999, pag. 88.
Stancu, I. Finane - Teoria pieelor financiare, finanele ntreprinderilor, analiza i gestiunea financiar, Editura
Economic, Bucureti, 1997, pag. 672 673.
Cibernetica MC, Bucureti, 2003, pag. 99.
154 Tulvinschi, M. Leasingul tehnic de finanare pe termen lung, Revista finane publice i contabilitate, v. 17, nr. 4,
2006, pag. 45-47.
151
152
106
ratele de amortizare, chiria pe capitalul neamortizat, taxele i primele de asigurare i o marj de

profit a societii de leasing.
n cazul vnzrii la termen, cumprtorul devine automat proprietarul bunului. n cazul
leasingului, locatarul nu devine automat proprietarul bunului la finele perioadei de folosin, el
avnd posibilitatea s achiziioneze bunul respectiv la valoarea rezidual. Lund n calcul aceste
considerente se poate afirma c leasingul nu are nimic n comun cu un contract de vnzare-cumprare la
termen.
Comparnd leasingul cu vnzarea cu plata n rate se observ c cele dou operaiuni se aseamn,
dar nu sunt identice. n cazul vnzrii cu plata n rate, transmiterea dreptului de proprietate i a
riscurilor se face n momentul ncheierii contractului, iar cumprtorul este obligat s achite preul
n rate, s nu nstrineze bunul i s-l asigure pe durata plii ratelor. n cazul leasingului,
finanatorul pstreaz proprietatea bunului, iar celelalte obligaii, inclusiv riscurile, revin
utilizatorului.
Leasingul se deosebete de locaia de gestiune, dei ambele operaiuni au n comun un aspect
juridic, i anume faptul c utilizatorul nu este proprietarul bunului. Locaia de gestiune reprezint
trecerea n administrarea integral din partea locatorului a unor subuniti n beneficiul
locatarului. Aceasta se realizeaz pe baza unui contract n care locatorul se oblig s procure i s
asigure locatarului folosina unei activiti (gestiuni) pe un timp determinat n schimbul unui pre.
Printr-un contract de locaie de gestiune, locatarul obine, n urma unei licitaii directe,
gestionarea pe un anumit termen a unor secii, uzine, fabrici, subuniti din domeniul turismului,
comerului n schimbul unui pre. Spre deosebire de locaia de gestiune, leasingul reprezint
pentru locatar un procedeu de finanare a investiiilor. Ratele de leasing, spre deosebire de chiria
pentru locaia de gestiune, includ i ratele de amortizare a bunului. O alt deosebire ntre cele
dou operaiuni se refer la faptul c n cadrul locaiei de gestiune nu se transfer riscurile asupra
utilizatorului, pe cnd n cadrul leasingului financiar opereaz transferul ctre locatar a majoritii
riscurilor i responsabilitilor ce aparin n mod normal proprietarului.
9.3.4. Formele leasingului

Pe plan mondial, se regsesc numeroase forme de manifestare a leasingului155:
Rentingul este o nchiriere pur i simplu, bunul putnd face obiectul unor contracte
succesive cu utilizatori diferii (exemplu mijloacele de transport);
Locaie-vnzare: la ieirea din locaie intervine automat vnzarea;
Vnzarea pe credit: transferul de proprietate ntre societatea de leasing i locatar are loc la
nceputul contractului, redevena reprezentnd de fapt plata unui credit;
Lease-back este o procedur prin care proprietarul cedeaz bunul societii de leasing,
aceasta punndu-l imediat la dispoziia sa printr-o operaie de leasing imobiliar. O astfel de
operaie nu are ca scop doar reconstituirea lichiditilor ntreprinderii, ci i procurarea de
capitaluri pe termen lung pentru finanarea de imobilizri noi;
Leasingul andosat const n aceea c utilizatorul alege bunul ce va fi cumprat de
societatea de leasing, aceasta lsnd bunul la dispoziia furnizorului, care-l subnchiriaz
utilizatorului;
Leasingul n participaie sau project financing: const n constituirea n participaie unei
societi civile de ctre o societate de leasing i utilizator. Societatea de leasing (administratorul
noii societi) va deine partea preponderent de capital finannd astfel cea mai mare parte a
investiiei. Noua societate dup ce a cumprat terenul i a realizat construciile, d ansamblul
imobiliar n locaie utilizatorului. La expirarea contractului, acesta i poate exersa opiunea de
cumprare, cumprnd prile societii civile.
155
Niulescu, I. Finanarea i reorganizarea ntreprinderii, Editura Infomedica, Bucureti, 1999, pag. 89-91.
107
Cele mai utilizate forme de leasing n ara noastr sunt156:

#
leasing-ul operaional numit i leasing de mentenan ofer att finanarea ct i
serviciile de mentenan. Acesta se caracterizeaz prin faptul c, n mod frecvent, activul nu este
complet amortizat plile solicitate prin contract nu sunt suficiente pentru recuperarea costului
total al echipamentului, durata contractului de leasing este ns mai mic dect durata de via
economic estimat a echipamentului. O alt caracteristic este existena clauzei de anulare, care
d posibilitatea locatarului s renune la locaie i s restituie echipamentul nainte de expirarea
contractului de baz. Trebuie menionat ns c, aceast operaiune de leasing nu transfer, n
mare msur, toate riscurile i beneficiile aferente titlului de proprietate.
Leasingul operaional este practicat de ctre societile de leasing sau de ctre productori
care dein poziii cheie pentru imobilizrile corporale cerute permanent i de multe ntreprinderi.
n leasingul operaional ratele pltite de locatar locatorului sunt mai mari dect n cazul
leasingului financiar deoarece i riscurile privind obinerea valorii bunului nchiriat sunt mai mari.
#
leasing-ul financiar sau de capital difer de cel operaional din trei puncte de vedere:
nu ofer servicii de mentenan, nu poate fi reziliat i este complet amortizat. ntreprinderea care
va utiliza echipamentul selecteaz produsele de care are nevoie i negociaz preul i termenul de
livrare cu fabricantul sau distribuitorul. Firma utilizatoare negociaz apoi termenii cu o societate
de leasing sau cu o instituie financiar, i o dat stabilii termenii locaiei, aranjeaz cumprarea
de ctre locator a echipamentului de la fabricant sau distribuitor. Durata contractului va depinde
de durata de via economic a mijlocului fix. De asemenea, aceast operaiune de leasing
transfer, n mare msur, toate riscurile i beneficiile aferente titlului de proprietate.
Leasingul financiar reprezint o alternativ la mprumutul pe termen lung, oferind unele
avantaje financiare. Astfel, leasingul financiar ce are ca obiect imobilizri corporale sub form de
terenuri i mijloace fixe permite utilizarea acestor bunuri fr asumarea de ctre locatar a
formalitilor i riscurilor legate de procedura de cumprare i revnzare. Un astfel de risc, ce
poate fi evitat, este cel legat de incertitudinea privind preul de revnzare.
n cazul de lichidare a utilizatorului, locatorul i conserv toate drepturile reale asupra
bunului care face obiectul contractului de leasing. De asemenea, locatorul beneficiaz de o garanie
mai bun dect dac ar avea calitatea de a acorda credite, deoarece el rmne proprietarul bunului
pe care l-a finanat pe toat durata derulrii contractului de leasing.
Din cele prezentate se observ c ntre o operaiune de nchiriere obinuit i una de leasing
financiar exist o delimitare clar care ine mai mult de natura operaiei dect de forma
contractului. Astfel, IAS 17 prevede c un contract de nchiriere prin care sunt transferate
locatarului practic toate riscurile i avantajele inerente proprietii bunului este considerat un
contract de nchiriere-finanare (leasing financiar), acesta nefiind reziliabil i asigur locatorului
recuperarea sumelor investite i o remunerare a lor.
Norma internaional IAS 17 specific o serie de caracteristici ale leasingului financiar:
contractul de leasing financiar prevede c proprietatea bunului va fi transferat la

locatar, la terminarea contractului;
locatarul are opiunea de a cumpra bunul la un pre estimat a fi suficient de mic

fa de valoarea just, la data la care opiunea devine exercitabil, astfel nct, la nceputul
leasingului exist n mod rezonabil certitudinea c opiunea va fi exercitat;
contractul de leasing financiar se ntinde pe cea mai mare parte din durata de
utilizare a bunului;
la nceputul leasingului, valoarea actualizat a plilor minime de leasing este cel

puin egal sau mai mare dect ntreaga valoare just a bunului care constituie obiectul
contractului de leasing;
bunurile ce reprezint obiectul contractului de leasing sunt de natur special, astfel

nct numai locatarul le poate utiliza fr efectuarea unor modificri majore.
156
Halpern, P., Weston, J. F., Brigham, E. Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag. 838 838.
108
Valoarea just la care IAS 17 face referire n prezentarea caracteristicilor leasingului

financiar este valoarea la care un activ ar putea s fie schimbat sau o datorie achitat, ntre pri
bine informate ce i dau consimmntul i acioneaz n condiii normale de concuren157.
#
vnzare i leaseback: aceast form de leasing apare n cazul n care o ntreprindere
deine terenuri, cldiri sau echipamente vinde proprietile la o valoare aproximativ de pia unei
instituii financiare, societi independente de leasing sau chiar unui investitor individual, i n
acelai timp, ncheie un contract prin care preia proprietile napoi, n locaie pentru o perioad
specificat i n condiii specificate.
n cazul contractelor de leasing, de regul, chiriile pltite de locatar sunt integral
deductibile la calculul impozitului pe profit, dar locatarul nu poate amortiza activele imobilizate
care fac obiectul contractului. Chiria pltit de locatar acoper amortizarea capitalului avansat de
societatea de leasing i asigur remunerarea acestui capital.
9.3.5. Costul leasingului

Costul actuarial net al leasing-ului158 este egal cu rata de actualizare care determin
egalitatea dintre valoarea investiiei finanate i suma actualizat a chiriilor dup impozit i a
pierderii de economie fiscal asupra amortizrii pe durata contractului, la care se adaug valoarea
n R (1 T ) + A t
Vr
t
+
, n care:
de cumprare a bunului la finele contractului: V0 = t
t
(1 + k 1 )
(1 + k 1 )n
t =1
V0 = valoarea bunului ce face obiectul contractului;
Vr = valoarea rezidual a bunului la finele contractului;
R t = chiria pltit n anul t, t = 1, 2, , n;
A t = amortizarea anual;
T = cota de impozit pe profit;
k 1 = costul leasing-ului.
9.3.6. Avantajele i dezavantajele leasingului

Leasing-ul a devenit o necesitate datorit ritmului rapid al progresului tehnic i al
concurenei, ritm care devanseaz posibilitile de autofinanare ale agenilor economici sau de
creditare.
Avantajele leasingului trebuie abordate din trei unghiuri diferite159.
n primul rnd, la nivelul economiei naionale, reprezint o cale de relansare a investiiilor
i de retehnologizare a ntreprinderilor. Avnd n vedere c acesta reprezint o operaiune de
finanare, leasingul faciliteaz atragerea unor noi surse de finanare n economie (dac finanarea
este realizat din exterior), precum i o form de promovare pe pia a unor produse pentru care
cererea este limitat de posibilitile de cumprare ale ntreprinderilor i, n consecin, de
antrenare a proceselor productive din unele sectoare ale economiei.
n al doilea rnd, la nivelul finanatorului, leasingul reprezint o form de plasament al
resurselor financiare n condiii de rentabilitate i siguran, deoarece rmne proprietarul
bunului.
Locatorul care poate fi productorul direct sau proprietarul bunurilor cumprate pentru a
fi destinate operaiunilor de leasing, beneficiaz de o serie de avantaje care se refer n special la
atragerea de noi clieni, obinerea de ctiguri suplimentare i dezvoltarea exporturilor. Pentru a
atrage noi clieni, societile de leasing se vor orienta spre acei poteniali beneficiari ai unui
2006, pag. 46.
158 Ilie, V., Teodorescu, M. Finanele ntreprinderii, Editura ASE, Bucureti, 2003, pag. 275.
159 Andreica, M. Leasing cale de finanare a investiiilor pentru IMM, Editura CRIMM, Bucureti, 1997, pag. 227.
109
contract de leasing care i doresc s utilizeze un anumit bun, dar nu l pot plti integral i nici nu
pot plti un avans. Ctigarea de noi clieni se poate realiza i prin rolul promoional al
leasingului. Acest rol const n faptul c un anumit echipament este mai nti nchiriat, pentru a-l
convinge pe client de randamentul su, iar n cazul unui rezultat pozitiv, clientul va achiziiona
echipamentul.
Leasingul genereaz pentru locator ctiguri suplimentare din revnzarea sau renchirierea
mainilor i utilajelor care au fost returnate dup expirarea contractului de leasing.
Leasingul contribuie la dezvoltarea exporturilor, deoarece furnizorul are posibilitatea s
realizeze pe lng exportul tradiional i pe cel n leasing al crui mecanism particip efectiv la
extinderea cererii pentru o serie de bunuri de o valoare ridicat.
n al treilea rnd, la nivelul ntreprinderilor care nchiriaz bunurile, principalele avantaje
sunt:
ofer o finanare flexibil: majoritatea contractelor de leasing tind s aib mai puine
acorduri restrictive dect contractele de mprumut160. n plus, leasing-ul este mai convenabil
pentru finanarea treptat a nevoilor ntreprinderilor. O firm care achiziioneaz active n timp
poate s considere mai convenabil s ia n leasing aceste active dect s negocieze un mprumut
obligatar sau bancar ori s vnd aciuni n fiecare moment cnd se fac achiziii pentru creterea
capitalului propriu;
utilizarea acestei finanri crete capacitatea ntreprinderii de a se ndatora, deoarece

este o operaiune care nu modific structura financiar a ntreprinderii161. Totui, bancherii i
ceilali creditori in seama c leasing-ul constituie o obligaie a firmei care apeleaz la leasing;
permite finanarea 100% a bunurilor pe care ntreprinderea dorete s le exploateze

ceea ce permite conservarea capitalului de lucru i utilizarea acestuia drept garanie pentru
contractarea altor mprumuturi pentru dezvoltare;
costurile de tranzacionare pot fi mai mari la cumprarea unui activ i finanarea lui
prin datorii sau emisiune de aciuni dect atunci cnd are loc preluarea n leasing a activului162;
avantajele fiscale: deductibilitatea fiscal a amortizrii este unul dintre cele mai
cunoscute motive de apelare la leasing n detrimentul cumprrii deoarece determin o economie
prin diminuarea impozitului la ntreprinderea care nchiriaz;
constituie o form de asigurare contra riscului tehnologic pentru ntreprinderile care

nchiriaz. n cazul leasing-ului direct poate exista clauza anulrii, care permite utilizatorului s
opreasc plata ratei de leasing nainte de expirarea termenului din contractul de leasing. Astfel,
dac pe pia apar mijloace de producie mai performante, poate s fac imediat schimbarea
comparativ cu cazul n care ar fi proprietar (dificulti n vnzarea unui mijloc fix depit moral)
163;
poate crete lichiditatea ntreprinderii. Astfel, o vnzare i leaseback transform

anumite active corporale ale ntreprinderii n numerar n schimbul unei obligaii de a face o serie
de pli fixe n viitor;
permite ntreprinderilor mici i mijlocii, care au capaciti de ndatorare mici, dar care
sunt rentabile sau ntreprinderilor cu o rentabilitate sczut s-i finaneze dezvoltarea. n acest caz,
leasing-ul este adesea singura surs disponibil de finanare, deoarece dreptul de proprietate al
bunului luat n leasing rmne locatorului, reducnd riscul acestuia n caz de faliment al
utilizatorului;
ntruct plata unui avans pentru bunul utilizat n regim de leasing nu este
obligatorie, locatarul beneficiaz n faza iniial de o economisire a disponibilitilor bneti.
Cunoaterea mrimii ratei de leasing pe care trebuie s o plteasc i faciliteaz locatarului
planificarea riguroas a cheltuielilor;
Tudorache, D., Secreanu, C. Finanele publice. Finanele firmei, Editura Universitar, Bucureti, 2006, pag. 198.
Hoan, N. Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag. 322 323.
162 Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jaffe, J. Corporate Finance, McGraw-Hill, 2002, pag. 601.
160
161
110
un alt avantaj att financiar, ct i tehnic este faptul c locatorul poate permite
locatarului folosirea n continuare i dup ncheierea perioadei contractuale a bunurilor, cu
perceperea unei taxe mai reduse.
Dei are multe avantaje, leasingul prezint i o serie de limite164. Pentru utilizator, leasingul
este eficient numai n condiiile n care se poate exploata obiectul contractului pe toat perioada de
derulare.
Prin contractul de leasing locatorul nstrineaz numai folosina bunurilor, pstrnd
proprietatea lor. Astfel, el se expune riscului ca respectivele bunuri s fie deteriorate prin utilizarea
necorespunztoare de ctre beneficiar, iar cauzele sunt greu de stabilit. De asemenea, locatorul se
expune riscului ca dup derularea contractului pentru bunul dat n leasing, s nu mai gseasc ali
utilizatori.
Dificultatea principal a leasingului const n opoziia ntre economic i juridic. Aceast
dificultate este greu de surmontat deoarece leasingul separ ceea ce este unic, prezentnd capitalul
sub o form dubl. Din punct de vedere juridic, bunul ce constituie obiectul operaiunii de leasing
este un capital pentru locator, deoarece face parte din patrimoniul su. Din punct de vedere
economic, bunul reprezint un capital tehnic la dispoziia locatarului. Separnd proprietatea i
exploatarea bunului, leasingul finaneaz capitalul tehnic prin veniturile degajate de exploatarea
sa.
n concluzie, leasingul, ca form de finanare pe termen lung, presupune un risc ridicat,
dar, n aceeai msur contribuie la creterea performanelor tehnice i economice ale firmelor care
nu pot s obin credite de la bnci sau nu vor s-i greveze patrimoniul prin instituirea de ipoteci
sau gajuri.
Principalele dezavantaje pentru beneficiar ale leasingului se refer la:
costul: pentru o ntreprindere cu profituri mari, cu acces la pieele creditului i

capacitate de a profita de avantajele fiscale ale proprietarului, leasing-ul este adesea o finanare
mai costisitoare; ratele practicate, respectiv redevenele care cumuleaz chiria, comisionul de
serviciu i cota de risc sunt relativ ridicate, ceea ce impune necesitatea obinerii unei rentabiliti
cel puin acoperitoare;
afecteaz inevitabil autofinanarea viitoare ca urmare a obligaiilor periodice de plat;
pierderea valorii reziduale a activului. n cazul bunurilor imobiliare, aceast pierdere

poate fi substanial;
facilitarea obinerii poate antrena ntreprinderea n operaiuni mai puin rentabile;
falimentul societii de leasing constituie, mai nou un dezavantaj, deoarece

ntreprinderea care nchiriaz bunul nu este i proprietarul acestuia. Dac societatea de leasing d
faliment, n urma valorificrii bunurilor din proprietatea acesteia, ntreprinderea care nchiriaz
aceste bunuri le poate pierde, dezavantajul constnd n ntreruperea activitii acesteia pn la
nlocuirea bunului.
ntruct fiecare ntreprindere are o anumit structur a capitalului care este un mixaj de
capitaluri proprii, aciuni comune i prefereniale, datorii, aceasta determin ntreprinderii o
valoare a capitalului care trebuie maximizat. Deci, pentru maximizarea valorii ntreprinderii
trebuie stabilit o structur optim a capitalului, astfel nct noile creteri de capital s aib loc de
aa manier nct s pstreze structura optim a capitalului n timp.
2006, pag. 47.
111
BIBLIOGRAFIE
Adochiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000.

Ana, Gh. I. Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2001.
Andreica, M., Andreica, C., Mutea-tefan (erban), I., Mutea-tefan (erban), R. Decizia de
finanare n leasing, Editura Cibernetica MC, Bucureti, 2003.
Andreica, M. Leasing cale de finanare a investiiilor pentru IMM, Editura CRIMM, Bucureti, 1997.
Andronic, B. C. Performana firmei. Abordare transdisciplinar n analiza microeconomic, Editura
Polirom, Iai, 2000.
Ariton, D. Finanele ntreprinderii, Editura Fundaiei Universitare Dunrea de Jos, Galai, 2002.
Ariton, D. Strategii financiare ale firmei, Editura Evrika, Galai, 2000.
Ariton, D., Miu, N., Bleoju, G. Decizia financiar factor cheie a creterii economice, lucrare
publicat n Progrese n teoria deciziilor economice n condiii de risc i incertitudine, Volumul II,
Editura Performantica, Iai, 2007.
Avare, P., Legros, G., Lemonnier, P. Gestiune i analiz financiar, Editura Economic, Bucureti,
2000.
Brbu-Miu, N. Analysis and Modelling of the Financial Performance of the Enterprises Case study
of Romania on building sector (Galati County), LAP Lambert Academic Publishing, Kln,
Germania, 2009.
Brbu-Miu, N. Finanele ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2009.
Brbu-Miu, N. Finanarea i performana ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2009.
Brbu-Miu, N. Factoringul surs modern de finanare, Conferina Internaional Integrarea
European Realiti i perspective, 16-17 mai 2008, Universitatea Danubius.
Benjamin, G. M. S., Margulis, J. Angel Capital. How to Raise Early-Stage Private Equity Financing,
John Wiley & Sons Inc., New Jersey, 2005.
Berceanu, D. Politicile financiare ale firmei, Editura Universitatea Craiova (EUC), Craiova, 2001.
Bistriceanu, Gh. D., Adochiei, M. N., Negrea, E. Finanele agenilor economici, Editura Economic,
Bucureti, 2001.
Bowlin, O. D., Martin, J. D., Scott, D. F. Guide to Financial Analysis, McGraw-Hill Book Company,
1980.
Brealey, M., Stewart, M., Richard, A. Principles of Corporate Finance, Editura Mc GrawHill, 2003.
Brezeanu, P. (coordonator), Botinaru, A., Prjiteanu, B. Diagnostic financiar. Instrumente de
analiz financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003.
Brezeanu, P., Poant, D., Morariu, V., Herciu, M., Craiu, N., Miu, N., Triandafil, C. Analiz
financiar, Editura Meteor Press, Bucureti, 2007.
Brezeanu, P. Gestiunea financiar a ntreprinderii n economia de pia, Editura Fundaiei Romnia
de mine, Bucureti, 1999.
Brezeanu, P. Sisteme financiare internaionale, Editura Cavallioti, Bucureti, 2003.
Ciotei, C. N. Finane: finane publice, finanele ntreprinderii, moned-credit, Editura Expert,
Bucureti, 2000.
Ciupagea, C. (coordonator) Studii de impact II Evaluarea costurilor i beneficiilor aderrii Romniei
la Uniunea European, Institutul European din Romnia, 2004.
Cohen, E. Analyse financiere, 2e edition, Economica, Paris, 1990.
Colasse, B. Gestion financire de lèntreprise: problmatique, concepts et mthodes, Press Universitaires
de France, 1993.
Constantinescu D. A., Dobrin, M., Ungureanu, A. M., Rotaru, A., Ghenciu, A., Popescu, D., Stoica,
A. Analiza managerial a firmei, Editura Naional, Bucureti, 1999.
Cristache, S. E. Lichiditatea i solvabilitatea unei firme, articol: Revista Tribuna economic, Nr. 5/2005.
Dragot, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragot, M. Management financiar, Vol. II, Editura
Economic, Bucureti, 2003.
112
Dragot, M. Decizia de investire pe piaa de capital. Criterii de selecie bazate pe politica de finanare.
Guvernan corporativ. Factori determinani ai structurii capitalului, Editura ASE, Bucureti,
2006.
Eiteman, D. K, Stonehill, A. I., Moffett, M. H. Multinational Business Finance, Eleventh Edition,
Pearson Education Inc., Boston, 2007.
Eros-Stark, L., Pntea, I. M. Analiza situaiei financiare a firmei. Elemente teoretice. Studii de caz,
Editura Economic, Bucureti, 2001.
Eun, C. S., Resnik, B. G. International Financial Management, Fourth Edition, Published by McGraw
Hill/Irwin, New York, 2007.
Florea, . Gestiunea i managementul activitii financiare din ntreprinderi, Editura Victor, Bucureti,
1997.
Ginglinger, E. Les financement des entreprises par les marches de capitaux, Presse Universitaires de
France, Paris, 1991.
Halpern, P., Weston, J. F., Brigham, E. F. Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti, 1998.
Hoan, N. Gestiunea finanelor firmei, Editura Economic, Bucureti, 1999.
Hoan, N. Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2003.
Iancu, A. - Politic i economie. Repere ale unui sistem economic performant, Editura Expert, 2000.
Ilie, V., Teodorescu, M. Factoringul modalitate de ameliorare a lichiditii ntreprinderii, Tribuna
Economic, v. 15, nr. 36, 2004.
Ilie, V., Teodorescu, M. Finanele ntreprinderii, Editura ASE, Bucureti, 2003.
Ilie, V. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Meteora Press, Bucureti, 2006.
Krainer, R. E. Corporate Finance, Governance and Business Cycles, Theory and International
Comparisons, Elsevier, Amsterdam, 2003.
Levente, K. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii; Editura Expert, Bucureti, 2004.
Levente, K. Performana creditrii i dezvoltarea local; Editura Expert, Bucureti, 2003.
Lumby, S., Jones, C. Corporate Finance: Theory and Practice, 7th edition, Thomson High Holborn
House, London, 2003.
Manolescu, Gh., Petre, I. Finanele ntreprinderii, Ed. Fundaiei "Romnia de mine", Bucureti,
1999.
Medean, I. Finanele firmei Securitizarea creanelor, Tribuna Economic, v. 17, nr. 16, 2006.
Megginson, W. L. Corporate Finance Theory, Addison Wesley Educational Publishers Inc., Unites
States, 1997.
Molico, T., Wunder, E. Factoringul, alternativ modern de finanare, Editura CECCAR, Bucureti,
2004.
Molico, T. Forfetarea, o variant a instrumentelor de finanare a exportului, Contabilitatea, Expertiza i
Auditul Afacerilor, nr. 9, 2004.
Myers, B., Stewart, C., Richard, A. Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill, 2003.
Niculescu M. Diagnostic global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997.
Niulescu, I. Finanarea i reorganizarea ntreprinderii, Editura Infomedica, Bucureti, 1999.
Niulescu, I. Alternative privind finanarea IMM creditul bancar versus leasing, Gestiunea i
Contabilitatea Firmei, v. 9, nr. 3, 2006.
Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004.
Petcu M. Rata rentabilitii economice indicator al performanelor alocrii capitalului, articol: Revista
Tribuna economic, Nr. 37/2004.
Petty J. W., Keown, A. Basic Financial Management, Prentice Hall International Inc., New Jersey,
1993.
Pike, R., Heale, B. Corporate Finance and Investment Decisions and Strategies, Fifth Edition, Prentice
Hall, 2006.
Pleter, O. T. Administrarea afacerilor, Editura Cartea Universitar, Bucureti, 2005.
Pratt, S. P. Cost of Capital. Estimation and Applications, John Wiley & Sons Inc., New Jersey, 2002.
Robu, V., Georgescu, N. Analiza economico financiar, Biblioteca digital, A.S.E.
Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jaffe, J. Corporate Finance, McGraw-Hill, 2002.
113
Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jordan, B. D. Fundamentals of Corporate Finance, Fifth Edition,
McGraw-Hill, 2000.
Roux, D. Analyse conomique de lèntreprise, Bordas, Paris, 1983.
Sandu, Gh. Finanarea ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Sandu, Gh. Formarea capitalurilor firmelor private, Editura Economic, Bucureti, 2000.
Stancu, I. Finane Teoria pieelor financiare, finanele ntreprinderilor, analiza i gestiunea financiara,
Editura Economic, Bucureti, 1997.
Stancu, I. Finane, Ediia a III-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Stroe, R. Gestiunea financiar a ntreprinderii. Note de curs i aplicaii. Biblioteca digital A.S.E..
Stroe, R., Brbu-Miu, N. Finanarea i gestiunea financiar a ntreprinderii, Aplicaii i studii de
caz, Editura Didactic i Pedagogic, R.A., Bucureti, 2008.
Toma, M., Alexandru, F. - Finane i gestiune financiara de ntreprindere, Editura Economic,
Bucureti, 1998.
Toma, M., Alexandru, F. Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic,
Bucureti, 2003.
Tudorache, D., Secreanu, C. Finanele publice. Finanele firmei, Editura Universitar, Bucureti,
2006.
Tudose, M. B. Gestiunea capitalurilor ntreprinderii. Optimizarea structurii financiare, Editura
Economic, Bucureti, 2006.
Tulvinschi, M. Leasingul tehnic de finanare pe termen lung, Revista finane publice i
contabilitate, v. 17, nr. 4, 2006.
Van Horne, J. C. Financial Management and Policy, Prentice Hall, New Jersey, 2002.
Vcrel, I. - Politici economice i financiare de ieri i de azi, Editura Economic, Bucureti, 1996.
Vernimmen, P. Finance dèntreprise, Logique et politique, 3e dition, Dalloz, 1989.
Vintil, G. Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2000.
Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2004.
Zackrisson, M. Financial Systems and Financing of High Technology Small Firms: the Cases of Sweden,
Linkopening and Santa Clara Country, Linkoping University, 2003.
114

Finantele Intreprinderii PDF

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Finantele Intreprinderii PDF

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Finanele ntreprinderii

UNIVERSITATEA DUNREA DE JOS GALAI

TABEL OF CONTENTS ..............................................................................................................................5

Cursul Finanele ntreprinderii este destinat studenilor din instituiile de nvmnt

The course Enterprise Finance is intended to students from institutions of higher

PARTEA I. ASPECTE GENERALE PRIVIND

CAPITOLUL 1. FINANELE N SISTEMUL DE GESTIUNE AL

1.1. Obiectul de studiu al finanelor ntreprinderii

Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 12.

1.2. Funciile finanelor ntreprinderii

Adochiei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Sylvi, Bucureti, 2000, pag. 10.

1.3. Funcia financiar a ntreprinderii

Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 43.

1.4. Circuitul financiar i fluxurile ntreprinderii

Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 45.

Durata creditului acceptat de

Durata creditului acordat beneficiarului

Durata creditului acordat de creditor

Fluxuri financiare succesive de

Durata creditului primit de debitor (datorie):

1.5. Ciclurile financiare ale ntreprinderii

Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 73.

1.6. Partenerii ntreprinderii

Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 78-79.

Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 54.

Onofrei, M. Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 55.

CAPITOLUL 2. DECIZIA FINANCIAR A NTREPRINDERII I

2.1. Definiia, rolul i importana deciziei financiare n activitatea ntreprinderii

2.2. Decizia de investire

2.2.1. Surse de finanare a investiiilor

2.3. Decizia de finanare

2.3.1. Obiectivele urmrite de furnizorii de capital

2.3.2. Costul capitalurilor criteriul esenial pentru selecia surselor de finanare

2.4. Decizia de repartizare a profitului

2.4.1. Definirea politicii de dividend

2.4.2. Efecte ale distribuirii / nedistribuirii profitului

PARTEA a II-a. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE

CAPITOLUL 3. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR

3.1. Analiza patrimonial a bilanului

3.1.1. Construcia bilanului financiar

Cohen, E. Analyse financiere, 2e edition, Economica, Paris, 1990, pag. 335-336.

Determinarea elementelor din pasivul bilanului financiar, pornind de la bilanul contabil,

3.1.2. Indicatorii echilibrului financiar

a capitalurilor permanente degajat de etajul superior al bilanului, pentru a acoperi nevoi de

dezechilibru financiar, care trebuie analizat n funcie de specificul activitii desfurate de

CBTS = creditele bancare pe termen scurt.

3.2. Analiza funcional a bilanului

3.2.1. Construcia bilanului funcional

La construcia bilanului funcional se renun la aspectele de lichiditate pentru activ i de

3.2.2. Indicatorii echilibrului funcional

CAPITOLUL 4. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE PE BAZA

4.1. Analiza rezultatelor ntreprinderii

RE = TVexp l TCh exp l .

4.2. Soldurile intermediare de gestiune

cheltuieli cu mrfurile vndute.

Marja comercial este principalul indicator de apreciere a performanei unei activiti

producia stocat (variaia stocurilor), care se determin astfel: Ps = Sc Sd , n care:

soldul creditor al veniturilor din producia stocat;

Elementele componente ale produciei exerciiului au un caracter eterogen din punctul de

alte cheltuieli materiale;

alte cheltuieli din afar (energie i ap);

cheltuieli cu prestaiile externe.

Indicatorul VA are o importan special n analiza financiar a ntreprinderii, fiind utilizat