CONCEPTUL DE COST AL CAPITALULUI.

CONCEPTUL DE STRUCTUR A CAPITALULUI.

www.referat.ro
Chiinu, 2012
CUPRINS
Introducere
1 Conceptul de capital i formele de manifestare ale acestuia
2
Structura capitalului. Teorii privind structura optim de capital
3
Costul capitalului factor primordial n determinarea structurii optime a
capitalului
Bibliografie
INTRODUCERE
Procesul de privatizare, de liberalizare a preurilor i activitilor economice, dei
sunt componente eseniale ale economiei de pia, s-au dovedit a fi insuficiente n
vederea constituirii unei economii de pia eficace. Capacitatea redus de autofinanare,
insuficiena de mijloace circulante, preurile nalte la resursele financiare i energie,
necompetivitatea produciei i pierderea pieelor tradiionale de desfacere, conducerea
administrativ greoaie n-au permis ntreprinderilor s fac fa noului sistem economic,
ci, dimpotriv, a condus la o stare dezastruoas a acestora.
n prezent crete numrul ntreprinderilor falimentare, iar economia Republicii
Moldova este ameninat de pericolul dezindustrializrii. Pornind de la situaia creat,
problema central n practica economic contemporan a devenit cutarea unor soluii
eficiente de redresare economic i financiar a acestui sector de maxim importan
pentru nsi existena Republicii Moldova. Procesul de formare i gestionare a
capitalului rmne a fi factorul principal n procesul de existen a tuturor ntreprinderilor
i n deosebi a celor cu o istorie bogat pe piaa naional.
Referatul este structurat n 3 compartimente: conceptul de capital i formele de
manifestare ale acestuia, structura capitalului i teorii privind structura optim de capital,
costul capitalului factor primordial n determinarea structurii optime a capitalului care
cuprind o descriere asupra conceptelor teoretice privind capitalul ntreprinderii, formele
principale de manifestare ale capitalului, modul de formare a acestuia, teoriile de baz a
structurii optime ale capitalului i costul capitalului ca factor primordial n determinarea
structurii financiare optime.
1. CONCEPTUL DE CAPITAL I FORMELE DE MANIFESTARE ALE ACESTUIA
Premisa pentru buna ndeplinire a etapelor specifice oricrei activiti economice,
respectiv pregtirea, demararea i susinerea acesteia o formeaz banii, fondurile bneti,
capitalurile.
ntr-un sens larg, conceptul de capital cuprinde ansamblul bunurilor posedate de un
individ sau de o societate. n aceast accepiune, capitalul se identific cu avuia
individului sau societii. n calitate de factor de producie (alturi de natur, munc,
informaie etc.), capitalul reprezint categoria bunurilor produse i utilizate n scopul
producerii altor bunuri economice destinate schimbului. Capitalul este factorul de
producie de natur material, derivat din procesele de producie anterioare. Capitalul
este rezultatul unei munci anterioare, el este munc acumulatbunurile capitale sunt
reintroduse n procesul produciei i sunt ceea ce sunt, tocmai cu condiia de a participa
din nou la munca oamenilor, de a provoca, de a o uura, cel puin. Aceast participare
ngduie bunurilor capabile s se regenereze, s fie construite i sporite, s produc un
venit. ntr-adevr, producia absoarbe i refabric nencetat capitalul
1
. El cuprinde deci
acele bunuri create n timp i utilizate la iniierea unui proces de producie, la lrgirea
produciei sau reluarea acesteia la aceeai scar.
Dup Marx, n definiia capitalului care era acceptat de marea majoritate a
oamenilor de-a lungul secolului XIX-lea i la nceputul secolului XX, tot capitalul este
acumulat prin exproprierea salariatului. Proprietatea este hoie, proclama un clasic
socialist timpuriu
2
.
Originea definiiei moderne a noiunii de capital se afl n opera economistului
francez A. J. Turgot, care arat c prin capital nu se nelege doar bani, ci mai mult
participant la producerea de valoare i profit.
n Dicionarul Enciclopedic, ediia 1993, se d capitalurilor urmtoarea definiie:
ansamblul valorilor materiale rezultate din activitatea uman i totalitatea valorilor
financiare deinute de o firm, utilizabile n scopul obinerii unui venit. n Dicionarul
Explicativ (1998), capitalul exprim avuia sub form de bani, de mrfuri, de bunuri
materiale n genere; bani, sum de bani (investii ntr-o afacere).
Manualul de Economie Politic, ediia 1995, definete capitalurile astfel: capitalul
reprezint categoria bunurilor produse i utilizate n scopul producerii altor bunuri
economice. Tot acolo, capitalurile se denumesc i capitaluri reale.
Un alt autor
3
definete capitalul ca fiind acel factor de producie care const n
ansamblul bunurilor produse i folosite pentru obinerea altor bunuri materiale i servicii,
1
Fernand Braudel, citat de Iordache, S., Lazr, C. (coordonatori), Curs de economie politic, Ed.
Economic, Bucureti, 1999, pg. 174
2
Drucker, Peter F., Societatea postsocialist, Ed. Image, 1999, pg. 65
3
Dobrot, N., Economie politic, Ed. Economic, Bucureti, 1999, pg. 107
destinate vnzrii, cu avantaj economic, profit. Capitalului i se atribuie, n acelai loc,
urmtoarele caracteristici: este un rezultat al proceselor economice anterioare; const n
bunuri intermediare, din bunurile mijloacelor de producie; n sfer se includ doar banii
activi.
Capitalul mai poate fi definit ca un ansamblu de resurse economice eterogene i
reproductibile care, prin utilizare indirect, permit obinerea unui venit. Aceast definiie
economic este subordonat tot diverselor noiuni de capital utilizate n limbajul curent:
capital
Capitalul tehnic este ansamblul de bunuri materiale, care sunt utilizate n derularea
produciei i creterea productivitii muncii umane (cldiri, maini, instalaii, utilaje
etc.).
Capitalul juridic este ansamblul de drepturi de dispoziii asupra anumitor valori,
care procur titularilor lor venituri. Drepturile ce compun capitalul juridic pot s fie
drepturi de proprietate exercitate printr-un titlu individual ntr-o societate comercial
raportate la profiturile acesteia, sau drepturi de crean provenind dintr-un mprumut i
raportate la o dobnd.
Capitalul contabil este ansamblul de valori monetare care-i asigur constana prin
practica amortismentului.
Noiunile de capital juridic i de capital contabil nu pun n relief natura capitalului,
dar arat n schimb relaia cu titularii de drepturi. n toate sistemele economice exist
capital tehnic, dar capital juridic nu se gsete dect n economiile unde exist
proprietatea privat asupra mijloacelor de producie.
Ca o concluzie la cele afirmate mai sus, capitalul este acea valoare care produce o
alt valoare, de obicei mai mare, astfel nct s asigure i un profit pentru deintorul su.
Capitalurile firmei particip la procesele economice ale acesteia, susinndu-le i
transformndu-se integral sau treptat n produse i/sau servicii, de calitatea
managementului utilizrii lor depinznd, nemijlocit, rentabilitatea firmei, lichiditatea,
solvabilitatea, bonitatea acesteia, ansele ei de succes n concuren, existena,
dezvoltarea i afirmarea ei.
Principalele forme de manifestare ale capitalului
Capitalul, n calitatea sa de factor de producie, face s devin imperios necesar
cunoaterea modului de formare a capitalurilor, alocarea lor n cadrul proceselor
economice, modul lor de utilizare i finalitatea utilizrii lor. Pentru cunoaterea acestora,
este important s prezentm principalele tipuri de capitaluri, date de clasificarea lor dup
criterii mupltiple, n funcie de scopul urmrit.
Dei capitalurile se clasific dup o multitudine de criterii, n lucrarea dat va fi
inclus clasificarea propus de ctre autorul Camelia Oprean, care analizeaz n special
dou tipologii ale capitalului, ca factor de producie, din perspectiva teoriei economice.
Dup natura capitalului, acesta se mparte n capital real i capital financiar.
Capitalul real este capitalul care are o valoare destul de mare, de sine stttoare i
concretizat n mijloace de producie (maini, unelte complexe, utilaje etc.),
fabrici, uzine, mine etc., denumite i active reale, i care funcioneaz n cadrul
unei activiti economice. Capitalul real este suportul vital al dezvoltrii tuturor
ramurilor economiei naionale i o component de baz a avuiei oricrui agent
economic. n combinare cu ceilali factori de producie, captalul real contribuie la
sporirea bogiei prin creterea produciei, mbuntirea calitii acesteia,
devenind astfel substana material care permite obinerea att a bunurilor de
producie, ct i a celor de consum.
Capitalul financiar are forma activelor financiare (numerar, depozite bancare,
aciuni, obligaiuni, alte titluri comerciale). Ele exprim dreptul de proprietate
asupra activelor reale existente la un moment dat.
O expresie a echilibrului economic este ca la nivel macroeconomic s existe o
egalitate n expresie aloric a activelor reale cu cele financiare, aceasta permind
existena unei concordane ntre fluxurile materiale i cele financiare dintr-o economie. n
realitate, capitalul financiar poate cpta o existen i o funcionare autonom, devenind
capital speculativ, ceea ce conduce la grave perturbri ale echilibrului economico-
financiar.
Dup modul specific n care particip la procesele economice, se consum i se
nlocuiesc, capitalurile se pot clasifica n dou categorii, i anume: capitaluri fixe i
capitaluri circulante.
Lucrarea cu titlu Tratat de management financiar-bancar (I. Bogdan
coordonator) d o definiie att pentru capitalul fix, ct i pentru cel circulant, mai
complet, mai aproape de realitate dect cele regsite n alte lucrri de specialitate, i se
formuleaz astfel:
Capitalul fix este acea parte a capitalurilor firmei, format din bunuri de
folosin ndelungat create n procesele economice anterioare cu scopul de a
produce cu ajutorul lor alte bunuri, materiale i valori, elementele care
formeaz capitalul fix participnd la mai multe cicluri economice, fr s-i
schimbe forma fizic, se depreciaz i i transmit treptat valoarea asupra
produselor i serviciilor la fabricarea crora au participat, se nlocuiesc dup
mai muli ani de utilizare, atunci cnd s-au uzat fizic sau moral, pot funciona
independent i au o valoare mai mare dect cea stabilit prin actele normative
pentru obiectele de inventar.
Capitalul circulant este acea parte a capitalului firmei format din bunuri
materiale i valori de utilizare curent, care s-au creat n ciclurile economice
anterioare cu scopul de a se produce cu ajutorul lor alte bunuri materiale i
valori, elementele capitalului circulant participnd la un singur ciclu
economic, schimbndu-i forma fizic i consumndu-se integral, formnd
costurile i nlocuindu-se la reluarea fiecrui nou ciclu economic. Din
capitalul circulant fac parte i obiectele de inventar, SDV-urile i
echipamentul de protecie, ale cror comportamente i circuite nu se identific
cu un ciclu economic, valoarea lor recuperndu-se dup o metodologie
specific aprobat.
Cnd abordm criteriul provenienei capitalului, ne referim n primul rnd la
conceptul de capital social, care reprezint contribuia asociailor la constituirea
capitalului economic prin aportul n numerar sau prin aportul n natur. Structura
capitalului social definete partea fiecrui asociat la capitalul ntreprinderii. Ea determin
condiiile exercitrii puterii i a repartizrii rezultatelor.
Din momentul crerii societii, capitalul social este reprezentat de valoarea
activului social constituit. n timpul vieii ntreprinderii, el este o valoare de referin, din
moment de activul social n se recomand de a fi diminuat dect n situaii speciale. n
cursul duratei de via a societii, capitalul social poate fi sporit fie prin efectuarea de noi
aporturi, fie prin ncorporarea de rezerve i/sau de beneficii. ns modificarea capitalului
social este considerat ca o modificare statutar a societii, operaie impus de o serie de
formaliti juridice specifice.
Diferenierea ntre capitalul social i capitalurile proprii este valabil att n plan
juridic, contabil, ct i financiar. n primul rnd, capitalul social este o component a
capitalurilor proprii. n al doilea rnd, totalul lui este independent de rezultatele societii,
n timp ce cel al capitalurilor proprii fluctueaz n funcie de beneficii sau pierderi.
Astfel, dup criteriul provinienei distingem: capitaluri proprii, capitaluri de
mprumut i capitaluri atrase.
Capitaluri proprii reprezint un tip de capitaluri extrem de preios la nivel de
firm. Practic, capitalurile proprii reprezint bogia asociailor; iar n cazul
cesiunii sau lichidrii totalul acestora reprezint bogia distribuibil asociailor
sau bogia disponibil dup stingerea obligaiilor fa de toi creditorii societii.
Conform viziunii patrimoniale, mrimea capitalurilor proprii nscrise n bilan
trebuie s reflecte diferena ntre valoarea ansamblului elementelor de activ ale
ntreprinderii i totalul elementelor de pasiv externe. Din acest punct de vedere,
capitalurile proprii corespund surplusului de valoare al elementelor de activ ale
ntreprinderii n raport cu pasivul su exigibil.
Conform viziunii funcionale, capitalurile proprii sunt resurse financiare care
particip mpreun cu capitalurile mprumutate la finanarea ntreprinderii. De asemenea,
capitalurile proprii constituie o protecie pentru creditorii ntreprinderii i corespund
funciei de garanie pentru creditori.
Ca resurse financiare, capitalurile proprii au un rol determinant n definirea
capacitii de finanare a ntreprinderii i, n consecin, n formarea activului social,
deoarece contribuie la finanarea ntreprinderii i asigur preluarea riscului ce
caracterizeaz activitatea economic a acesteia. n msura n care riscul este inevitabil,
fondurile proprii sunt un element determinant pentru formarea activului fiecrei societi
comerciale.
Capitalurile proprii sunt capitaluri neexigibile. n consecin, ele nu sunt
amortizabile, iar durata de punere la dispoziia ntreprinderii este nedeterminat.
Investitorii n fonduri proprii au drepturi extrapatrimoniale sau drepturi nebneti.
Acestea din urm sunt date de dreptul de vot n adunrile generale, reprezentate prin
funcia de control ce este stipulat prin statutul asociailor i contractul de societate.
Capitalurile mprumutate. Insuficiena temporar, iar la unii ageni economici
permanent, a capitalului propriu i asimilat conduce la luarea deciziei de angajare
a capitalurilor de mprumut, fie sub forma creditelor bancare, fie sub forma
mprumuturilor de la alte firme sau persoane fizice.
Capitalurile mprumutate se particularizeaz fa de capitalurile proprii prin
urmtoarele trsturi:
1. nu aparin agentului economic utilizator;
2. pentru folosirea lor, mprumutatul pltete mprumuttorului o tax sub
form de dobnd;
3. angajarea mprumuturilor este garantat de mprumutat cu o parte din
patrimoniul su ce poate fi valorificat pentru rambursarea mprumutului.
Din punctul de vedere al termenelor de acordare sau utilizare, capitalurile
mprumutate pot fi grupate n trei categorii:
I. mprumuturi pe termen lung;
II. mprumuturi pe termen mediu;
III. mprumuturi pe termen scurt.
Creditele pe termen lung sunt foarte variate n ceea ce privete natura i obiectivul
lor.
n funcie de proveniena creditelor sau statutul celor care le acord, mprumuturile
pe termen lung pot fi grupate n urmtoarele categorii:
1. mprumuturi obligatare acoper nevoile de capital pe calea emiterii de
obligaiuni;
2. mprumuturi de la organisme publice specializate determinate de accesul
mai greu pe piaa financiar sau de faptul c sumele de care are nevoie
ntreprinderea nu justific recurgerea direct la aceast pia;
3. mprumuturi de la stat;
4. mprumuturi de la bnci.
Creditele pe termen mediu au rolul de a acoperi nevoile financiare determinate de
procurarea unor elemente de imobilizri, ntreprinderile fiind interesate de corelarea
termenului de rambursare a mprumuturilor cu durata amortizrii unor elemente de
imobilizri (active fixe).
Capitalurile mprumutate pe termen scurt permit ntreprinderilor s-i finaneze
operaiunile de exploatare, operaiuni legate de ciclul de exploatare, adic de activele
circulante.
n structura acestor credite gsim: credite de furnizori, diferite creane i credite
bancare.
Din punct de vedere al gestiunii financiare, capitalurile mprumutate se pot grupa i
dup destinaie, astfel sunt capitaluri de mprumut ce au rol de a finana activele fixe, i
capitaluri de mprumut ce au rolul de a finana activele circulante.
Capitalurile mprumutate se identific i cu datoriile legate de aportul la capital n
cadrul ntreprinderilor n participaie sau asociative, datoriile privind concesiunile i
locaiile de gestiune, alte datorii i mprumuturi, precum i dobnzile aferente. Sursele de
aceast natur, care contribuie la autoreglarea rapid a capacitii de plat a unitilor
economice, au importana lor, n sensul c nu creeaz obligaii suplimentare, n afara
rambursrii lor i a dobnzilor aferente.
Dac este s vorbim de aceste dou tipuri de capitaluri menionate mai sus, sunt
situaii frecvente m care capitalurile proprii sunt mai scumpe dect cele mprumutate.
Aceasta, ntruct deintorii de capitaluri i plaseaz fondurile n cadrul firmei numai
dac dividendul oferit este mai mare dect dobnda oferit de banc sau remuneraia ce i
se ofer la alte forme de plasament, or, tocmai aceast diferen duce la un cost al
capitalurilor mai mare. Aceast situaie a generat sintagma cum c este mai profitabil s
lucrezi cu banii altora.
Capitaluri atrase. Apariia capitalurilor atrase poate fi privit att sub aspect
economic, ct i sub aspect fiscal.
Relaiile economice nlesnesc, att n sfera circuitelor economice (procesul de
aprovizionare n special), ct i n sfera repartiiei veniturilor, rmnerea la dispoziia
agentului economic a unor resurse bneti ce, n fapt i de drept, aparin terelor persoane
fizice sau juridice din momentul producerii actului contractual. n aceast categorie de
resurse se cuprind:
1. obligaiile de plat fa de furnizori, cuprinse ntre momentul prelurii
activelor circulante i decontarea efectiv a acestora;
2. obligaiile de plat ce decurg din consumul de energie din afar (curent
electric, agent termic, gaze naturale), ntruct decontrile i regularizrile se
fac la intervale de timp mai mici sau mai mari, n funcie de conveniile
ncheiate;
3. obligaia plii dobnzilor pentru mprumuturi;
4. obligaiile fa de salariai, deoarece acestora li se datoreaz zilnic
echivalentul muncii prestate, ns decontarea efectiv se stinge, de regul, n
segmentul de timp din prima jumtate a lunii urmtoare.
Relaiile de natur fiscal genereaz formarea surselor atrase, ndeosebi prin efectul
legislaiei care stabilete diferite termene de plat pe feluri de venituri ce alimenteaz
bugetul public. Capitalurile atrase sau pasivele stabile (cum sunt denumite n
terminologia curent) reprezint fonduri minime permanente ce aparin altor persoane
fizice sau juridice aflate la dispoziia agentului economic pe care acesta le folosete n
mod gratuit (fr a plti dobnd) ca i cnd ar fi propriile sale fonduri.
Conform criteriului privind coninutul acestora, capitalurile se mpart n trei
categorii: capital economic; capital permanent; capitalul de lucru (fondul de rulment).
Capitalul economic reprezint totalitatea activului bilanului contabil al firmei,
fiind format din bunuri i valori, respectiv a pasivului bilanului firmei, format din
drepturi de proprietate i din obligaii.
Capitalul permanent este format din capitalul propriu mpreun cu mprumuturile
pe termen mediu i cele pe termen lung.
Capitalul de lucru (fondul de rulment FR) reprezint capitalul permanent, din
care se scad imobilizrile (activele corporale i necorporale, la valoarea lor net).
Capitalul de lucru, n condiii normale, trebuie s acopere necesarul de fond de
rulment (NFR), care, n general, se calculeaz prin suma dintre stocurile de active
circulante i creane, din care se scad datoriile.
Unii autori mpart capitalul dup rolul i forma acestuia n capital productiv i
capital lucrativ.
Capitaluri productive sunt acelea care prin natura lor nu pot dervi dect la
producerea de bogii noi i n-au fost fcute dect pentru aceasta. (Charles
Gide, Principii de economie politic, p.24
4
). Aici se includ instrumentele,
mainile, utilajele etc. capitalul productiv este o noiune mai puin conturat
i ar putea fi considerat astfel capitalul necesar derulrii ciclului de
exploatare. Capitalul productiv se ntlnete sub dou forme:
1. capital real, numit i capital tangibil, format din bunuri materiale;
2. capital uman, numit i capital intelectual sau intangibil. n acest
context, capitalul nu trebuie s fie ceva palpabil. n situaia n care
firma consum bani i timp pentru a dezvolta anumite abiliti ale
angajailor sau a le oferi ansa pregtirii i dezvoltrii profesionale,
aceasta efectueaz o investiie n capitalul uman, n propriul su
4
Sandu, G., Formarea capitalurilor firmelor private, Ed. Economic, Bucureti, 2000, pg. 25
capital uman care va continua s existe i s i aduc beneficii
viitoare.
Capitalurile lucrative sunt bogii care prin destinaia pe care le-o d
proprietarul, vnzndu-le sau mprumutndu-le, pot aduce un venit. De
exemplu, o cas este un bun de consum, dac este utlizat ca locuin
personal i poate fi capital, dac este nchiriat i aduce venit proprietarului
ei (venitul l reprezint chiria).
Dup modul de participare a proprietarilor la formarea capitalurilor, exist: capital
subscris, capital vrsat capital nevrsat.
Capitalul subscris reprezint nsumarea valorii aciunilor pentru care fiecare
deintor de capital a subscris atunci cnd a avut loc oferta (licita ia).
Capitalul vrsat este valoarea aciunilor subscrise, transformate n lichiditate, prin
depunderea numerarului echivalent la casierie sau n contul firmei.
Capitalul nevrsat reprezint partea de aciuni subscrise al cror pre nu a fost
vrsat n contul firmei.
2. STRUCTURA CAPITALULUI. TEORII PRIVIND STRUCTURA OPTIM DE CAPITAL
Structura financiar a ntreprinderii reprezint o compoziie complex i coordonat
a diverselor surse de finanare la care managementul financiar recurge pentru a acoperi
necesarul de finanat. Capitalul se clasific, dup criteriul provenienei, n capital propriu
i capital mprumutat.
Capitalul propriu provine, n primul rnd, de la acionari, n urma subscrierii iniiale
sau/i a celor ulterioare, care conduc la creterea capitalului social. n al doilea rnd,
capitalul propriu are ca surs permanent de formare profitul net destinat dezvoltrii,
precum i rezervele constituite n mrime reglementat de legislaie, subvenii
nerambursabile alocate din bugetul statului.
5
Capitalul mprumutat are menirea s acopere nevoile curente i de lung durat care
depesc posibilitile proprii de acoperire. Aceasta are surse diverse de provenien, cele
mai importante fiind: credite bancare; credite comerciale, obinute de la partenerii de
afaceri sub form de materii prime, materiale i alte bunuri economice; mprumutul
obligatar; creditul leasing etc.
Structura financiar poate fi definit, n acest fel, ca raportul dintre capitalul propriu
i capitalul mprumutat, care, n ansamblu, formeaz capitalul financiar al ntreprinderii.
Or, structura financiar a ntreprinderii reprezint componentele valorice (bneti) ale
surselor de finanare a activitii, exprimate n procente.
n acelai timp, suma capitalurilor obinute din diverse surse trebuie s corespund
necesitilor ntreprinderii. Realizarea volumului programat de bunuri i servicii impune
ca ntreprinderea s-i constituie capitalurile astfel, nct s dispun de mijloace materiale
i bneti suficiente pentru desfurarea normal a activitii economice, ceea ce implic,
la rndul su, dimensionarea lor ct mai exact.
Alegerea surselor de finanare a activitii ocup locul central n activitatea
managerial a ntreprinderii, deoarece capitalul att cel propriu ct i cel mprumutat
comport costuri, care se reflect, n mod direct, asupra rezultatului financiar al
5
Botnari, N. Finanele ntreprinderii , ASEM, Editerra Prim, Chiinu 2008, pg. 21
ntreprinderii, diminundu-l. Raportul dintre capitalul propriu i cel mprumutat
determin, n mare msur, nivelul rentabilitii obinute de ntreprindere, fiindc aceste
surse au costuri diferite, fiind diferit i ordinea n care se face remunerarea capitalurilor
utilizate (creditorii au prioritate fa de acionari). n aceast situaie, este vorba despre
necesitatea formrii unei structuri financiare optime.
Structura financiar optim reflect acea compoziie a capitalurilor care permite
ntreprinderilor realizarea, cu maximum de rezultate, a obiectivelor de realizare de bunuri
i servicii n conformitate cu cerinele pieei i maximizarea valorii de pia.
6
Dei operaiunea de optimizare a structurii financiare este dificil de realizat n
practic, teoria financiar se strduie, totui s ofere soluii, pentru ca acest obiectiv s
aib anse reale de reuit. Dimensionarea unei structuri financiare optime se realizeaz
cu dificultate datorit posibilitilor sczute de stabilire corect a unor costuri: ale
capitalului propriu, ale falimentului sau ale ageniei. De asemenea, nu toate
ntreprinderile au acces nelimitat la pieele de capitaluri, aa nct nu poate fi utilizat de
fiecare dat ntreaga varietate de surse.
Abordarea problematicii privind crearea unei structuri financiare optime a condus la
crearea ctorva teorii financiare, cele mai importante fiind: concepia lichiditate
exigibilitate, cretere risc, cretere rentabilitate, rentabilitate risc i cretere
autonomie financiar.
Concepia lichiditate exigibilitate. Conform acestei teorii, cnd un bancher
examineaz cererea de mprumut a unei ntreprinderi, se perocup de studierea capacitii
de rambursare a acesteia. Posibilitatea de rambursare a datoriilor depinde de eficiena
utilizrii activelor sale, de capacitatea de transformare ct mai rapid n lichiditi a
acestora. Condiia de baz naintat ntreprinderilor este ca lichiditile s fie cel puin
egale, dac nu superioare exigibilitilor. Aceast exigen se traduce prin necesitatea
unui fond de rulment pozitiv, care este vzut ca un scut de protecie, ce permite
ntreprinderii s-i onoreze angajamentele fa de clieni.
Lichiditatea este examinat n raport cu regula echilibrului financiar minim, care
impune ca fondul de rulment s fie pozitiv. Raionamentele acestei reguli sunt:
Solvabilitatea pe termen scurt este asigurat, dac activele curente sunt mai mari
dect datoriile curente;
Marja de securitate (active curente datorii curente) i permite ntreprinderii s
fac fa unei eventuale deteriorri a rotaiei activelor;
Fondul de rulment pozitiv este o prefigurare a unei trezorrii abundente, n
msura n care permite resorbirea ntrzierilor n ncasarea creanelor pe termen
scurt.
Aceast concepie se bazeaz pe cteva reguli:
1. Regula ndatorrii maxime, conform creia datoriile pe termen mijlociu i
lung trebuie s respecte dou limite:
a) datorii pe termen mediu i lung / capital propriu 1 i
b) datorii pe termen mediu i lung / capital permanent
2. Regula finanrii maxime, potrivit creia ndatorarea trebuie s reprezinte
cel mult 50-70% din totalul capitalurilor ntreprinderii;
3. Regula echilibrului financiar minim, conform creia diferena dintre
fondul de rulment i lichiditate s fie pozitiv.
6
Botnari, N. Finanele ntreprinderii , ASEM, Editerra Prim, Chiinu 2008, pg. 22
Concepia cretere risc. Aceast concepie are consecine importante n ceea ce
privete rolul ntreprinderii: se depete cadrul juridic ce reglementeaz existena ei i
ncepe a fi perceput ca o entitate economico-financiar n relaiile cu mediul economic
n care activeaz, prin intermediul diferitelor funciuni pe care le asigur. Concepia
funcional i gsete originea n teoria ciclic. Un ciclu este definit ca o secven de
operaiuni, avnd o anumit regularitate i corespunznd unei funciuni a ntreprinderii.
Aceast concepie este axat pe evitarea riscului de insolvabilitate i ia n
considerare condiiile de finanare ale creterii.
Apreciat, ca punct de plecare, prin ecuaia:
Variaia trezoreriei = variaia fondului de rulment variaia nevoii de fond de rulment,
eficiena constituirii i utilizrii capitalurilor pentru exploatare sporete atunci cnd
ntreprinderea poate s-i finaneze creterea fr s-i degradeze trezoreria net,
msurat prin diferena ntre lichiditi i credite de trezorerie.
Concepia cretere-rentabilitate a fost fundamentat de Geoffroy i Murad i s-a
concretizat ntr-o sum de norme, cu ajutorul crora s-a construit un tablou multianual a
fluxurilor financiare. n aceast concepie, procesul de constituire i utilizare a
capitalurilor ntreprinderii este considerat eficient de autor, atunci cnd se realizeaz
tripla egalitate:
C = R
e
= R
f
, unde
C reprezint creterea
R
e
- rata rentabilitii economice
R
f

- rata rentabilitii financiare
Regula reinvestirii sistematice a profitului este cheia de baz a teoriei cretere-
rentabilitate. n viziunea autorului, eficientizarea procesului de constituire i utilizare a
capitalului ntreprinderii, exprimat prin egalitatea ratei rentabilitii economice cu cea a
rentabilitii financiare, poate fi realizat prin reinvestirea total a profitului. G. de Murad
susine c o activitate eficient, odat nceput, ofer n continuare aceeai rat a
rentabilitii, iar masa profitului este cu att mai mare, cu ct capitalul angajat este mai
mare.
n aceast abordare, creterea capitalului ntreprinderii se face doar prin acumulri.
Pornind de la egalitatea dintre rata rentabilitii economice i cea financiar, G. de Murad
apreciaz c structura financiar optim se obine doar prin utilizarea capitalului propriu,
excluzndu-se folosirea capitalului mprumutat. n felul acesta, autorul consider costul
capitalului mprumutat a priori mai mare dect costul capitalului propriu. Certitudinea cu
care se susine obinerea unei rentabiliti ridicate conduce la concluzia c n mediul
economic al ntreprinderii nu exist riscuri. n raport cu aceast concepie, cea mai mare
eficien n utilizarea capitalului este realizat n procesele reale ale ntreprinderii, n timp
ce operaiunile de mprumut sunt considerate ntotdeauna cu o rentabilitate mai sczut.
Concepia rentabilitate-risc este centrat asupra acionarilor, echilibrul financiar este
atins atunci cnd randamentul portofoliilor activelor acoper costul capitalurilor. Astfel,
rentabilitatea activelor trebuie s satisfac rentabilitatea dorit de mprumuttorii
capitalurilor, innd cont de riscurile curente. De la nceput, ea face trimiteri la
rentabilitile sperate, atunci cnd nu putem calcula dect rentabiliti constatate. n plus,
acestea nu pot fi determinate dect plecnd de la valoarea contabil a capitalurilor
investite, dei corect ar fi de la valoarea de pia a acestora.
Teoria consider, ca obiectiv al managementului financiar, maximizarea bogiei
acionarilor, care nu este, totui, unicul obiectiv de care s se in cont n complexitatea
motivaiilor aflate la originea deciziilor financiare.
Concepia cretere-autonomie financiar a fost fundamentat de specialitii
Centralei bilanurilor din Banca Franei n anul 1987.
Concepia este concentrat asupra capacitii ntreprinderii de a-i finana propria
activitate fr a recurge la mprumuturi. Fluxurile de surse extenre pun n pericol rata de
cretere economic a ntreprinderii i capacitatea de autofinanare viitoare.
Concepiile financiare contemporane asupra ntreprinderilor sunt, ntr-o anumit
msur, dependente de cele manifestate la nivel macroeconomic. Ele trateaz ntr-o
manier proprie impactul interveniei autoritii publice n viaa ntreprinderii i propun
soluii de adaptare a comportamentului acesteia, precum i de limitare a consecinelor
ivite.
Concepiile cretere-rentabilitate, cretere-autonomie financiar propun soluii
i analizeaz echilibrul financiar al ntreprinderii n condiiile limitrii fluxurilor de
fonduri din exterior, ntreprinderea trebuind s-i asigure resursele necesare din propria
activitate, limitnd, n felul acesta, relaiile cu puterea public doar la nivelele impuse de
ndeplinirea obligaiilor fiscale.
Alte concepii, precum cea lichiditate-exigibilitate sau cele privind cretere-
risc, rentabilitate-risc analizeaz situaiile n care ntreprinderea trebuie s-i modeleze
comportamentul n funcie de impulsurile percepute din exterior. n acest sens, structura
sa financiar influeneaz rentabilitatea ntreprinderii prin intermediul costului capitalului
i compararea acestuia cu sarcina fiscal. Acestea sunt concepii realiste, care analizeaz
activitatea ntreprinderii n mediul n care se afl, cu situaiile diverse n care trebuie s
funcioneze.
nfptuirea obiectivului de maximizare a profitului, oblig managerii s selecteze
acele surse care au costul cel mai mic, innd cont i de necesitile de finanare ale
ntreprinderii. Rolul managerilor este de a determina o combinaie optim a resurselor
variate de care dispun, astfel nct s-i minimizeze costul mediu ponderat al capitalului
i s maximizeze valoarea investiiilor acionarilor n ntreprindere.
3. COSTUL CAPITALULUI FACTOR PRIMORDIAL N DETERMINAREA STRUCTURII OPTIME A CAPITALULUI.
n condiiile n care slaba capitalizare a firmelor din Republica Moldova este una
din cauzele majore ale folosirii incomplete a capacitilor de producie de care dispun,
asigurarea cu surse de finanare la costuri ct mai accesibile dobndete o importan
esenial pentru viaa agenilor economici n cauz.
n procesul de fundamentare a deciziilor de apelare la fluxurile externe de capital,
inclusiv la contribuia proprietarilor, conteaz din ce n ce mai mult, ca o restricie
esenial, indicatorul financiar al costului capitalului. n finanare firmele folosesc att
capitaluri proprii, ct i capitaluri mprumutate, ambele fiind surse de costuri pentru
firme. Optimizarea structurii capitalurilor dup criteriul costurilor se constituie ntr-o
activitate profitabil, n condiiile n care este bine conceput, organizat i derulat.
Astfel, mrimea acestor costuri este important de determinat, din cel puin urmtoarele
considerente:
pentru eficientizarea activitii, trebuie ca mrimea costurilor s fie ct mai
sczut;
pentru alegerea structurii optime a firmei, adic raportul optim capitaluri proprii
capitaluri mprumutate.
n acest sens, strucutra capitalurilor i costul mediu al acestora sunt o surs de
profit important pentru firm, profit care provine deci din aceas surs, nu din activitatea
de exploatare sau din sursele financiare sau excepionale tradiionale. Ca urmare, costul
capitalului trebuie previzionat, firma trebuie s-i construiasc o strategie adecvat i
proceduri tactice pentru realizarea acestui deziderat.
Costul capitalului reprezint rata de rentabilitate cerut de aductorii de capital,
fie c sunt acionari, fie c sunt creditori, altfel spus, costul capitalului este efortul
financiar pe care trebuie s-l fac firma pentru aprovizionarea sa cu capitaluri. n ultim
instan, costul capitalului este randamentul minim obinut de investitori, n msur s
garanteze acionarilor un ctig comparabil celui pe care l-ar putea obine pe pia n
aceeai clas de risc.
Costul capitalurilor provine, n general, din:
dividendele cuvenite deintorilor de capitaluri, pentru contribuia acestora la
formarea capitalurilor firmei;
dobnda cuvenit pentru mprumuturile obligatare, bancare i a altor mprumuturi
rambursabile.
n toate cazurile, costul unei surse de finanare, fie c este capital propriu, fie c
este capital mprumutat, nu poate fi acceptat dect dac este mai mic sau cel mult egal cu
rata rentabilitii cerut de ntreprinztor.
n ciuda frecventei referiri la costul capitalului, teoreticienii sunt ncercai de
dificultile de calculare i utilizare ale acestuia. Totui, este important cunoaterea lui,
n scopul determinrii acelei structuri financiare, care s permit minimizarea costului.
Pentru a fi n concordan cu aspectele abordate pn n acest moment n referat, ne vom
referi n continuare la costul diferitelor categorii de capitaluri, astfel:
costul capitalurilor proprii;
costul capitalului mprumutat pe termen mediu i lung;
costul leasingului.
Costul capitalurilor proprii
Costul capitalului propriu poate fi abordat din dou puncte de vedere: ca un cost
explicit i ca un cost implicit
7
.
Costul explicit determin un flux monetar de ieire. Toate aporturile de capital din
afara firmei ocazioneaz costuri explicite ntruct remuneraia pe care o solicit
investitorii pentru plasarea lichiditilor lor este un cost explicit pentru firm (dobnda la
mprumuturi, dividendul la aciuni).
Costul implicit sau costul de oportunitate nu presupune fluxuri financiare de ieire
(pli). Este vorba de surse de finanare care se formeaz n interiorul firmei i care se
folosesc pe loc (fondul de amortizare, beneficiul nedistribuit, fondul de rezerv etc.). dei
astfel de resurse apar ca gratuite, practic ele au un cost deoarece aparin acionarilor i
dac ar fi date acestora, ei ar putea s le plaseze cu remuneraie.
Regula general impus de teoria financiar modern spune c remunerarea
fondurilor proprii trebuie s fie egal cu rata dobnzii fr risc plus o prim de risc. Rata
7
Toma, M., F. Alexandru, Finane i gesiune financiar de ntreprindere, Ed. Economic, 2003, pg. 163.
dobnzii fr risc este dobnda minim pe care ar putea-o primi acionarii, dac i-ar
investi capitalurile n plasamente fr nici un risc (de exemplu, obligaiunile de stat), n
loc de a le pune la dispoziia diverilor investitori, fapt care presupune un anumit risc,
deci o rentabilitate incert. Prima de risc reprezint o majorare a rentabilitii cerute de
acionari care s compenseze riscul asumat de acetia cnd s-au hotrt s-i plaseze
disponibilitile n aciuni.
Costul capitalului propriu ine cont de randamentul aciunilor i creterea
previzibil a dividendelor, mai precis el este egal cu rata actuarial, care se obine
pornind de la egalitatea dintre valoarea bursier a firmei i valoarea actuarial a fluxurilor
pozitive viitoare (valoarea actuarial a remuneraiei deintorilor de aciuni plus valoarea
final a aciunilor cnd acestea se vnd).
Un model de evaluare a capitalului propriu este modelul Gordon Shapiro, pentru
determinarea costului aciunilor. Acesta este o variant simplificat a modelului valorii
actualizate, conform cruia valoarea unei aciuni este egal cu valoarea actualizat a
fluxurilor de lichiditi viitoare pe care le genereaz sub forma dividendelor i preul
(cursul) de vnzare. Rentabilitatea (costul explicit) al unei aciuni pentru investitor este
rata de actualizare care permite egalitatea dintre valoarea acestei aciuni i fluxurile de
dividende viitoare.
ntruct estimarea tuturor plilor viitoare de dividende este foarte greu de fcut,
modelul a introdus o rat constant de cretere a dividendelor n urmtorii ani,
concretizndu-se n formula urmtoare:

+
+

1
1
0
0
) 1 (
) 1 (
i
i
i
r
g D
V
,
unde:
V
0
= valoarea prezent a unei aciuni comune;
D
0
= dividendul obinut n primul an;
g = rata constant de cretere a dividendelor;
i = numrul de ani;
r = rata de actualizare a dividendelor sau rata de rentabilitate cerut de investitori.
Costul real al capitalului propriu al firmei poate fi calculat ca sum ntre
randamentul dividendului ateptat i creterea ateptat a dividendului:
Kpr =
P
D
1
+ g,
unde:
Kpr = costul capitalului propriu;
D
1
= dividendele care trebuie pltite n anul urmtor;
P = preul de pia al unei aciuni;
g = rata constant de cretere a dividendelor (sau rata creterii venitului).
n cazul rilor cu piee financiare dezvoltate, determinarea costului capitalurilor n
cazul societilor pe aciuni cotate la burs este uurat de existena firmelor financiare
prestigioase (societi de rating i de evaluare) care ofer estimri foarte riguroase i
precise ale dividendelor viitoare, ratei de cretere a acestora i primei de risc. Aceast
metod de evaluare a dividendului poate fi utilizat pentru estimarea costului capitalurilor
proprii n orice ipotez de cretere a dividendului.
ns n cazul rii noastre, aplicarea modelului Gordon-Shapiro este foarte puin
relevant
8
. Pe de o parte, dividendul este prea mic pentru a se putea lua n considerare, iar
pe de alt parte, este nc imposibil o estimare a ratei de cretere a dividendelor datorit,
n principal, instabilitii vieii economice. De asemenea, modelele de evaluare a
fondurilor proprii nu pot s dea un bun rezultat, dect dac aciunile sunt ct mai corect
evaluate pe pia
9
.
Costul capitalului mprumutat pe termen mediu i lung
i costul mprumutului, sub diversele sale forme, poate fi definit drept rata
actuarial ce se determin prin egalizarea sumelor primite cu titlu de mprumut, pe de o
parte, cu rambursrile periodice i cheltuielile financiare aferente capitalului mprumutat,
pe de alt parte.
Costul explicit al unui mprumut este acela care egalizeaz ncasrile din fondurile
mprumutate (intrri) cu valoarea actual a plilor (rambursri i dobnzi viitoare),
potrivit formulei:
Fonduri mprumutate =

+
+
n
t
t
t
i
dob ramburs
1
) 1 (
) (
n care t = 1,,n ani de rambursare a mprumutului
Teoria ratei dobnzii
Putem considera rata dobnzii ca fiind preul care trebuie pltit pentru fondurile
mprumutate. Ca n cazul oricrei piee, preul este determinat de interaciunea cererii i
ofertei. Firmele solicit fonduri mprumutate n sperana c aceste fonduri pot fi investite
n proiecte profitabile. n cazul scderii ratei dobnzii care trebuie pltit pentru un
mprumut nou, crete numrul ocaziilor favorabile de investire i, ca urmare, crete
cererea pentru fonduri mprumutate. Astfel, cererea este o funcie n care cantitatea de
mprumut cerut este invers proporional cu nivelul dobnzii.
Ofertanii de fonduri, sunt, pe de alt parte, cei care dispun de economii. Ctigul
din dobnd poate fi privit din acest punct de vedere ca i preul care este pltit pentru a
produce aceste economii. n aceste condiii, este normal s se atepte ca o cretere a
nivelului dobnzii s duc la creterea sumelor de bani disponibile pentru a fi
mprumutate.
n figura 3.1 se prezint grafic cererea i oferta de mprumuturi, ca funcii ale ratei
dobnzii. Echilibrul pe aceast pia are lor n punctul n care aceste curbe se
intersecteaz. Astfel, rata dobnzii de echilibru este rata la care cererea de fonduri de
mprumut este egal cu oferta de aceste fonduri.
Ca o consecin a teoriei lui Fisher (privind rata dobnzii), ntr-o lume lipsit de
inflaie, rata de echilibru a dobnzii se schimb numai treptat n timp. Totui, n lumea
real, rata schimbrii preurilor ca urmare a inflaiei este considerabil, iar certitudinea cu
privire la nivelele viitoare de inflaie este, de asemenea, mare.
8
Sandu, G., Formarea capitalurilor firmelor private, Ed. Economic, 2000, pg. 219
9
Oprean, C., Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Dep.
Editorial Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, pg. 117
Figura 3.1. Cererea i oferta de fonduri de mprumut; rata dobnzii de echilibru
Fisher argumenteaz c nu rata nominal, ci mai degrab rata real a dobnzii este
cea de care depind oferta i cererea pe pieele de capital
10
. Astfel, innd seama de
contextul inflaionist, dobnda se prezint sub forma dobnzii reale:
Rata nominal a dobnzii = rata real a dobnzii + rata inflaiei ateptat
ntr-o economie cu o rat nalt a inflaiei, cum continu s fie economia
moldoveneasc, aceast ecuaie este destul de imprecis pentru calcularea exact a ratei
reale a dobnzii.
n ceea ce privete dobnzile reale, acestea sunt de dou tipuri
11
:
dobnzile reale pozitive sunt acele dobnzi care acoper costul normal i inflaia,
rmnnd i un surplus n favoarea deintorilor de capitaluri;
dobnzile reale negative sunt dobnzile reale care nu acoper integral rata inflaiei
i astfel deintorii de capitaluri pierd din substana capitalurilor.
Costul mprumutului obligatar
Costul mprumutului obligatar trebuie privit ca fiind dobnda determinat pe baza
unei rate a dobnzii pe care firma trebuie s o plteasc pentru creterea nevoilor sale de
capital.
Problema care se pune este de a determina rata actuarial (costul actuarial) a unui
mprumut obligatar. Aceast rat reprezint rata efectiv pltit de debitor i ncasat de
creditori, determinat nu numai de rata nominal a dobnzii, dar i de ali factori:
emisiunea de scont, emisiunea la prim i preul de rambursare.
ntr-o societate, prin emisiunea de obligaiuni au loc fluxuri pozitive (intrri) i
negative (ieiri, cheltuieli). La o intrare net de trezorrie (preul de emisiune), corespund
ieirii nete de trezorrie sub forma fluxurilor financiare urmtoare: plile anuale de
cupoane timp de n ani, i preul de rscumprare, n anul n.
Costul net al mprumutului obligatar se obine prin calculul actuarial dup
urmtoarea formul general:

n
t
t
t
i
F
V
1
0
,
) 1 (
10
Hoan, N., Finanele firmei, Ed. Economic, 2002, pg. 287
11
Bogdan, I., Tratat de management financiar bancar, Ed. Economic, 2002, pg. 77
unde:
V
0
= valoarea actuarial la momentul 0;
F
t
= fluxurile monetare degajate de firm;
i = rata dobnzii la o unitate monetar;
Un alt procedeu pentru calcularea costului net al mprumutului obligatar pornete de
la urmtoarea formul:
Costul net =
2
PE PR
n
PE PR
F
+

+
,
unde:
PR = preul de rscumprare;
PE = preul de emisiune.
Costul creditului bancar pe termen mijlociu i lung
ntruct creditele bancare nu presupun cheltuieli suplimentare, ca n cazul
mprumuturilor obligatare, costul actuarial al creditelor bancare se aproprie foarte mult de
rata nominal a dobnzii, uneori identificndu-se cu aceasta.
Suma dobnzii la creditul bancar depinde de trei factori: volumul creditului, rata
dobnzii i timpul de creditare
12
.
100
i t
D

,
unde:
D = costul capitalului (dobnda);
C = creditul (capitalului mprumutat);
t = timpul pentru care a fost acordat;
i = rata anual a dobnzii.
Dac un credit bancar, acordat pe mai muli ani, se ramburseaz alturi de dobnzi
abia la scadena final, apare posibilitatea capitalizrii dobnzilor ceea ce nseamn c, la
sfritul fiecrei perioade de plasament dobnzile se adaug la capital, genernd ele
nsele dobnd. Aceast dobnd compus se calculeaz n modul urmtor:
n
f
i C C ) 1 ( +
[ ] 1 ) 1 ( ) 1 ( + +
n n
f
i C i C C C D
,
unde:
C = creditul iniial;
C
f
= creditul final;
n = numrul de ani de creditare;
D = suma dobnzii.
12
Aceasta este formula de calcul al costului capitalului mprumutat pe mai muli ani. n cazul capitalului
mprumutat pe termen scurt, n formula de calcul al costului capitalului se introduce n formul termenul
P (D =
100

P
i t
), care este egal cu 12 luni, atunci cnd creditul s-a acordat pentru mai multe luni, sau
cu 360 zile, atunci cnd creditul s-a acordat pentru mai multe zile.
Costul creditului bancar se calculeaz conform formulei de mai jos, n care
termenul m reprezint numrul de perioade de compunere dintr-un an:
K =

,
_

+
finant a neta Suma
dobanzii a absoluta Suma
1
Costul leasingului
Deciziile de investire i de finanare sunt separate pentru societatea de leasing fa
de societatea utilizatoare, prin urmare i costul operaiunilor trebuie calculat separat.
Costul capitalului pentru societatea de leasing este un cost mediu ponderat al
capitalurilor totale (capitalul propriu i capitalul mprumutat), influenat de incidena
fiscal ca la orice societate
13
:
( ) I
D C
D
Q
D C
C
Q K
pr
d
pr
pr
p

1
1
]
1

+
+
+
1
i
( ) ) 1 ( I Q r
C
Dat
r Q
d e
pr
e p

1
1
]
1

+
n care:
K = costul mediu ponderat al capitalului pentru societatea de leasing;
Q
p
= costul capitalului propriu pentru societatea de leasing;
Q
d
=costul datoriei pentru societatea de leasing;
I = cota de impozit pe profit;
C
pr
=capitalul propriu;
D = capitalul mprumutat;
r
e
= rentabilitatea economic;
r
f
= rentabilitatea financiar = Q
p
.
Dac societile de leasing execut n acelai timp i operaii de credit propriu-zis,
acestea urmresc ca riscul s fie acelai, ntruct plasamentele lor au o rentabilitate
economic cel puin egal cu costul capitalului, la care se adaug incidena fiscal. Ca
urmare a riscului economic egal, presupus ntre operaiile de creditare i de leasing,
costul mprumutului pentru societatea de leasing este identic cu costul minim al
leasingului pentru utilizator:
) 1 ( I k K
sau
I
K
k

1
unde:
K = costul mediu ponderat al capitalului pentru societatea de leasing;
k = costul capitalului pentru utilizator (costul minim al datoriei).
Costul mediu ponderat al capitalului
Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC) este o mediu aritmetic ponderat
ntre ponderile categoriilor de capitaluri i costurile acestor surse diferite de finanare. n
forma cea mai simpl, capitalul firmei se compune numai din dou categorii de titluri:
datoriile i aciunile ordinare. n acest caz, costul mediu ponderat al capitalului se
determin astfel
14
:
D C
D
T
D C
C
k CMPC
c
+
+
+
) 1 (
unde:
k
c
= costul capitalului propriu;
13
Teodor, H., Finanele agenilor economici din Romnia, Ed. Intelcredo Deva, 1999, pg. 192
14
Oprean, C., Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Dep.
Editorial Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, pg. 122
k
d
= costul ndatorrii nainte de impozitare;
C = valoarea butsier a capitalului propriu;
D = valoarea de pia a datoriilor;
T = rata de impozitare
15
.
Costul mediu al capitalului se analizeaz pe total, pe structuri i n evoluie, fa de
program, respectiv fa de perioada precedent.
Din punctul de vedere al investitorilor (acionari sau creditori), CMPC reprezint
nivelul minim al rentabilitii totale pe care o firm trebuie s-l nregistreze din utilizarea
activelor acesteia pentru a menine valoarea capitalului investit n activele sale. Calculul
CMPC i dovedete utilitatea n selecia proiectelor de investiii, acesta fiind considerat
pragul minim, sub care investitorii nu vor accepta s se situeze, rentabilitatea cerut
pentru orice investiie a firmei care are un risc identic cu al firmei n ansamblu.
Logica de baz a calculrii costului mediu ponderat al capitalului const n faptul c
atunci cnd se estimeaz costul capitalului pentru un anumit proiect, firma trebuie s
abordeze problema n complexitatea sa. Deci, fiecare component a capitalului nu trebuie
s fie considerat strict ca o entitate separat, deoarece o mare parte a investiiilor vor fi
finanate de un pachet de componente ale capitalului, mai degrab, dect de o singur
surs de finanare. Dac firma utilizeaz datoriile la finanarea proiectelor sale de
investiii, va scdea capacitatea acesteia de a contracta datorii n viitor. O perpetuare a
finanrii printr-o singur surs de finanare poate conduce la decizii de investiii
suboptimale care reduc valoarea firmei. De aceea firma trebuie s utilizeze un cost al
capitalului care reflect toate tipurile de fonduri pe care firma le va putea folosi pentru
finanarea operaiunilor sale.
Costul marginal al capitalului
Conductorii financiari dolosesc metoda costului marginal al capitalului ntruct
acesta reprezint costul adiional pentru obinerea unei uniti monetare de capital nou.
Acesta crete pe msur ce capitalul crete. Cu alte cuvinte, ntreprinderea nu poate s
procure, la costul mediu calculat, dect o cantitate limitat de capitaluri. Peste aceast
valoare, ea va trebui s suporte un anumit cost marginal cresctor.
Nivelul de finanare pe care i-l permite o firm cu profitul nedistribuit, combinat
cu capacitatea de ndatorare i aciuni prefereniale, nainte de a fi forat s emit aciuni
comune, este dat de punctul critic, care se refer la valoarea noului capital care poate fi
mritnaintea unei creteri a costului mediu ponderat al capitalului existent n firm.
Punctul critic pentru datorii = Suma datoriei la costul mai mic /Datorii ca procent
din capitalul total
Aceast formul poate fi scris ntr-o form mai general i aplicat la orice
component a capitalului:
Punctul critic pentru o component a capitalului = Suma total a componentei capitalului
la costul mai mic / Procentul componentei respective din totalul capitalului
Punctele critice pot aprea dac ratele dobnzii cresc, dac costurile aciunilor
prefereniale cresc sau dac, costul emiterii aciunilor comune crete
16
.
15
Se cuprinde n calculul costului i incidena economiei de impozit, ca urmare a deducerii cheltuielilor cu
dobnzile din profitul impozabil.
16
Oprean, C., Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Dep.
Editorial Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, pg. 124
Bibliografie
Literatura de specialitate:
1. Botnari, N. Finanele ntreprinderii , ASEM, Editerra Prim, Chiinu 2008, 240 p.
2. Dobrot, N., Economie politic, Ed. Economic, Bucureti, 1999, p. 107
3. Drucker, Peter F., Societatea postsocialist, Ed. Image, 1999, 205 p.
4. Fernand Braudel, citat de Iordache, S., Lazr, C. (coordonatori), Curs de economie
politic, Ed. Economic, Bucureti, 1999, 241 p.
5. Hoan, N., Finanele firmei, Ed. Economic, 2002, 512 p.
6. Oprean, C., Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma
managementului financiar, Dep. Editorial Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008,
392 p.
7. Oprean, C., Tendine actuale n Managementl capitalurilor organiziilor moderne,
Dep. Editorial Poligrafic al ASEM, Chiinu 2008, 276 p.
8. Sandu, G., Formarea capitalurilor firmelor private, Ed. Economic, Bucureti, 2000,
304 p.
9. Teodor, H., Finanele agenilor economici din Romnia, Ed. Intelcredo Deva, 1999,
310 p.
10. Toma, M., F. Alexandru, Finane i gesiune financiar de ntreprindere, Ed.
Economic, 2003, p. 163.
Surse internet:
1. www.rubinian.com
2. http://ro.small.moldexpo.md/mass_media#content
3. http://www.aitt.md/userfiles/file/2010/OPORTUNITATI%20pentru%20IMM.pdf
Powered by http://www.referat.ro/
cel mai tare site cu referate