CAPITOLUL 6

ANALIZA SITUAIEI FINANCIAR-PATRIMONIALE (DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL AFACERII)

Situaia financiar-patrimonial reprezint o anumit stare a capitalului din punct de vedere al existenei, componenei materiale i a rezultatelor obinute, reprezentnd o premis i n acelai timp o consecin a desfaurrii proceselor care formeaz obiectul de activitate al firmei, constituind cadrul financiar al acesteia, fluxurile de numerar pe care le implic i le degaj. 1 Sursa de date pentru analiza financiar o constituie documentele contabile de sintez ,2: bilanul, contul de profit i pierderi i anexele la bilan, acestea din urm oferind explicaii necesare unei nelegeri mai bune a bilanului i contului de profit i pierdere, aducnd clarificri privind politicile firmei n materie de investiii, de finanare, de fiscalitate, de evaluare a patrimoniului. ntr-o abordare general, pentru afacerile aflate n derulare, diagnosticul financiar cuprinde3: 1. Un studiu al bilanului, (static i dinamic, pe orizontal i pe vertical, fiecare punnd n eviden corelaii cu semnificaii deosebite n aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii); 2. Un studiu al contului de rezultat pentru a studia performanele degajate de ntreprindere. 3. Analiza planului financiar pentru afacerile aflate att la debut (cu rolul de a documenta, justifica i convinge) ct i pentru cele n derulare (n vederea unor noi investiii). Not: n general fiecare indicator analizat se va compara cu minimum trei repere: - nivelul nregistrat n anii anteriori pentru a se constata evoluia indicatorului n sensul reducerii sau creterii; - nivelul nregistrat ca o medie n sectorul de activitate n care acioneaz ntreprinderea analizat; - nivelul nregistrat de cel mai important concurent din sectorul de activitate respectiv, care se constituie ca int. 6.1. Diagnosticul financiar pe baza informaiilor degajate de bilan Bilanul este documentul contabil de sintez prin care se prezint elementele de activ i pasiv (mijloacele i resursele) la nchiderea exerciiului i n alte situaii prevzute de lege, grupate dup natur, destinaie i lichiditate, respectiv dup natura, proveniena i exigibilitate. Elementele de pasiv vizeaz fondurile de care a beneficiat ntreprinderea (capitalurile proprii ale asociaiilor, provizioanele, datoriile de exploatare, financiare), iar cele de activ, utilizrile acestor fonduri, cu titlu durabil (active imobilizate) i cu titlu provizoriu i ciclic (active circulante). Activul i pasivul reflect aceeai realitate vazut sub forma mijloacelor de finanare i a utilizrii acestora la acelai moment, ceea ce impune echilibrul permanent ntre activele i pasivele bilanului, indiferent de forma de prezentare a acestuia(tabelar sau n list). Pentru necesitile de analiz financiar se are n vedere posibilitatea utilizrii a urmtoarelor tipuri de bilan: - bilan financiar (patrimonial) sau lichiditate - exigibilitate, are ca finalitate descrierea(inventarierea) patrimoniului ntreprinderii i are meritul de a pune n eviden riscul de insolvabilitate al ntreprinderii. Construcia acestuia se face prin gruparea elementelor de activ dup criteriul lichiditii iar a celor din pasiv dup criteriul exigibilitii. Abordarea financiar se bazeaz
1

n literatura economic, pentru reflectarea ntreprinderii n termeni financiari la sfritul exerciiului se utilizeaz diverse accepiuni: bilan contabil, documente contabile de sintez, conturi anuale, situaii financiare, rapoarte financiare. Titulatura de situaii financiare este utilizat de Cadrul General al IASB (Consiliul pentru Standarde Internaionale de Contabilitate), unde se precizeaz c situaiile financiare constituie o parte a procesului de raportare financiar. Un set complet de situaii financiare include de regul, un bilan, un cont de profit i pierdere, o situaie a modificrilor poziiei financiare(care poate fi prezentat n diverse moduri: fie ca o situaie a fluxurilor de trezorerie (situaia fluxurilor de fonduri), fie sub form de note i alte situaii explicative (parte integrant a situaiilor financiare). Pot fi incluse de asemenea, materiale i informaii suplimentare sau derivate care vin n completarea acestora
2 3

Cadrul General al IASB, paragraful 7

Petre Brezeanu (coord), Diagnostic financiar instrumente de analiz financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2003, pg.366367; 1

pe ipoteza lichidrii ntreprinderii constuind subiect de interes pentru investitori i creditori pentru c ofer informaii privind capacitatea acesteia de a-i achita datoriile. - bilan funcional sau economic, care regrupeaz posturile de bilan pe marile funciuni ale ntreprinderii (investiii, exploatare, trezorerie, finanare) n scopul explicrii funcionrii economice a ntreprinderii. Abordarea funcional se bazeaz pe ipoteza continuitii activitii i prezint interes pentru manageri fiind asociat unei analize interne. n analiza bilanului se folosesc mai multe procedee: 1. analiza bilanului pe orizontal const n examinarea corelaiilor dintre grupele i posturile din activul bilantului, n comparaie cu cele din pasiv, evideniind msura n care activele imobilizate i circulante s-au format pe baza surselor financiare din pasiv (analiza echilibrului financiar); 2. analiza bilanului pe vertical presupune studierea separat a grupelor de activ i pasiv a fiecrui post care se ncadreaz n grupele respective pentru a determina greutatea specific a acestora i a modificrilor intervenite n grupele i posturile de bilan. Ea se refer la: - analiza structurii bilanului i a modificrilor care au intervenit n coninutul grupelor, capitolelor i posturilor; - analiza situaiei stocurilor la nceputul i la sfritul perioadei de gestiune; - analiza creanelor ntreprinderii; - analiza obligaiilor ntreprinderii i a posibilitilor de lichidare a acestora din disponibilitile bneti. 3. analiza combinat const n folosirea concomitent a celor dou procedee mai sus artate punnd accent pe utilizarea metodei ratelor, fiind tipul de analiz cel mai raspndit n practic. 6.1.1. Analiza bilanului financiar Bilanul financiar se construiete prin transformarea bilanului contabil din forma list 4 n forma cont, punnd fa n fa activul cu pasivul i retratarea5 elementelor de activ/pasiv pentru a elimina distorsiunile existente ntre realitatea prezentat n documentele de sintez i cea economicofinanciar din activitatea ntreprinderii6. Din acest motiv, n activitatea practic de analiz, raionamentul profesional va determina adugarea/eliminarea anumitor elemente de corecie aplicate diverselor poziii din bilan. Logica bilanului financiar se bazeaz pe criteriul lichiditii cresctoare a activului i exigibilitii cresctoare a pasivului. Lichiditatea cresctoare a posturilor de activ are semnificaia de disponibilitate din ce n ce mai mare a acestora de a deveni lichide i de a acoperi nevoile ntreprinderii, n fruntea activului aflndu-se valorile imobilizate, cele mai puin lichide, iar la sfrit disponibilitile, cele mai lichide. Exigibilitatea pasivelor reflect calitatea unei datorii de a deveni scadent, fiind invers proporional cu mrimea intervalului pn la scadena datoriei (cu ct intervalul pn la scaden este mai mic, cu att datoria este mai exigibil iar cu ct intervalul pn la scaden este mai mare, datoria este mai puin exigibil). Schematic, bilanul financiar se prezint astfel:

Potrivit OMFP 3055/2009 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu directivele europene, n Romnia, formatul bilanului este cel sub form de list; 5 n literatura de specialitate se recomand a se avea n vedere ncadrarea corect a acelor elemente de activ care, dei fac parte din categoria activelor imobilizate (de obicei financiare) pot deveni lichide ntr-o perioad mai mic de un an, sau active circulante care devin lichide ntr-o perioad mai mare de un an. 6 E. Cohen, Analyse financire, 5e dition, Economica, Paris, 2004, pg. 112; invocarea raionamentului profesional are n vedere faptul c deseori, n practic, aplicarea mecanic a unui set de formule(care oricum de schimb i se rafineaz continuu), volumul insuficient de date, atitudinea managerilor fa de analiti, poate determina erori grave i modifica concluziile reale ale analizei financiare, ceea ce impune formarea unui anumit instinct financiar al analistului. 2

Bilanul financiar Activ = Necesar Necesar permanent Activ imobilizat net>1 an Activ circulant net >1 an Necesar temporar 1.Activ circulant net<1 an 2.Imobilizri financiare <1 an 3.Disponibiliti(Trezorerie activ) 4. Cheltuieli n avans Total activ Pasiv = Resurse Capitaluri permanente 1.Capitaluri proprii 2.Datorii cu scadene>1 an 3. Provizioane cu scaden > 1 an Resurse temporare 1.Datorii cu scadene<1 an 2.Credite bancare curente (Trezorerie pasiv) 3.Venituri n avans Total pasiv

Clasamentul activelor i pasivelor dup criteriul vechimii pune n eviden, printr-o simpl lectur orizontal, echilibrele sau dezechilibrele structurale ale bilanului, acesta fiind utilizat pe plan internaional conform Normei 13 a IASC, precum i n cazul conturilor consolidate. Importana bilanului financiar n analiza financiar decurge din faptul c servete la determinarea marjei de securitate financiar prin intermediul fondului de rulment, care permite ntreprinderii s fac fa riscurilor pe termen scurt, garantnd solvabilitatea acesteia. Poziia financiar a ntreprinderii Poziia financiar a ntreprinderii definete o anumit stare (fel, mod)7 n care se gsete ntreprinderea din punct de vedere financiar, conferind acesteia capacitatea de reacie la schimbrile mediului n care i desfoar activitatea. Este reflectat n principal prin bilan i notele explicative. n IAS 1 - Prezentarea situaiilor financiare se face clar precizarea c situaiile financiare au ca scop general trebuie s ofere o imagine fidel a rezultatelor i poziiei financiare a unei societi la sfritul exerciiului financiar, oferind informaii utile unei categorii largi de utilizatori. Poziia financiar este descris de urmtoarele elemente: resursele economice pe care le controleaz (activele), structura de finanare (datoriile i capitalurile proprii), i o serie de indicatori economico financiari importani (lichiditatea i solvabilitatea). Analiza poziiei financiare se bazeaz pe datele din bilan i se refer la: - situaia net; - analiza resurselor economice controlate de ntreprindere, adic analiza activelor i datoriilor (analiza echilibrului financiar); - analiza structurii financiare a activelor, datoriilor i capitalului; - analiza lichiditii i solvabilitii ntreprinderii, exprimate prin ratele acestora; - analiza gestiunii activelor i datoriilor. 6.1.1.1 . Situaia net Ecuaia fundamental a poziiei financiare (patrimoniu net, activ net contabil) este de forma: CAPITAL PROPRIU (Activ net, Situaie net) = ACTIV total - DATORII totale(PASIV) O ntreprindere are o pozie financiar pozitiv n cazul n care capitalul propriu este mai mare sau cel puin egal cu datoriile cu valoare economic. Aceast condiie indic faptul c ntreprinderea, ca subiect de drept, are posibilitatea s plteasc obligaiile fa de teri, att pe parcursul desfurrii activitii sale ct i la lichidarea sa. Situaia net reprezint activul neangajat n datorii, respectiv capitalul propriu al ntreprinderii, constituind subiect de interes att pentru acionari ct i pentru creditori. Pentru acionari, care i asum un risc prin investirea capitalului lor n sperana unor beneficii viitoare, o valoare cresctoare a acestui indicator exprim o stare de normalitate fiind
7

Prelucrat dupa DEX, termenul poziie: Loc pe care l ocup cineva sau ceva (n raport cu altcineva sau cu altceva); fel, mod n care este aezat cineva sau ceva (n spaiu); mod n care cineva reacioneaz, se comport etc. ntr-o mprejurare dat, situaie 3

consecina unei gestiuni sntoase, a unui management eficace care a avut ca rezultat creterea averii lor, n principal prin reinvestirea unei pri din profitul net. Pentru creditori, care i asum un risc de insolvabilitate prin creditele acordate, de mrimea situaiei nete (a activului realizabil la un moment dat) depinde posibilitatea acestora de a recupera, n caz de faliment, capitalul mprumutat. Importana acestui indicator este subliniat de faptul c IAS 1 prevede la punctul 10(c) Setul complet de situaii financiare 8, obligativitatea ntocmirii Situaiei modificrii capitalurilor proprii, ca document ce reflect valoarea real a ctigului/pierderii generate de activitile ntreprinderii. De altfel n managementul financiar nord american9, 10 (Ezra Solomon) se apreciaz c dou sunt scopurile principale ale managementului financiar: (a) maximizarea profitului i (b) maximizarea averii/bogiei sau a valorii nete, existnd numeroase obiecii ridicate mpotriva maximizrii profitului n favoarea maximizrii bogiei ca scop al deciziilor financiare. 6.1.1.2. Echilibrul financiar exprimat prin indicatorii: fond de rulment (FR), necesar de fond de rulment (NFR), trezoreria (T). Noiunea de echilibru semnific conform DEX11 o stare de armonie ntre elementele unui sistem iar n domeniul financiar aceasta nseamn armonizarea resurselor cu nevoile. Bilantul este principalul instrument de reflectare a echilibrului financiar, de evideniere material a modului de echilibrare al capitalurilor propii i mprumutate. Echilibrul financiar al bilanului contabil presupune un echilibru ntre cele dou componente ale sistemului: utilizri (nevoi) i resurse. Pentru a se asigura o stare de echilibru perfect, ar trebui ca activele i pasivele s fie perfect corelate din punct de vedere al maturitii, respectiv: (1) Active cu lichiditate peste un an (active imobilizate) = Pasive cu exigibilitate peste un an (capital permanent); (2) Active cu lichiditate sub un an (cu excepia celor de trezorerie) = Pasive cu exigibilitate sub un an (cu excepia celor de trezorerie); (3) Active de trezorerie = Pasive de trezorerie. O astfel de gestiune ar presupune ca toate scadenele plilor i ale ncasrilor s fie perfect corelate, respectiv zilnic s se poat asigura un echilibru perfect ntre ncasri i pli. Bineneles c, n practic rareori se va putea asigura aceast stare de echilibru. n aceste condiii, se recomand s se nregistreze un sold de trezorerie pozitiv (dar nu de mari dimensiuni), pentru a se putea face fa eventualelor crize de lichiditate. Analiza pe baza bilanului financiar i propune, nainte de orice, evidenierea acestei stri de echilibru. Se poate afirma c aceast opiune este specific mai mult instituiilor bancare i mai puin managementului financiar al firmei. Analiznd pe orizontal bilanul financiar, se consider c meninerea echilibrului financiar se realizeaz atunci cnd resursele permanente finaneaz utilizrile permanente iar resursele temporare finaneaz utilizrile temporare16. Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata unei operaii de finanat i durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n eviden dou reguli principale ale finanrii, respectiv: (1) nevoile permanente de alocare a fondurilor bneti vor fi acoperite din capitaluri permanente, ndeosebi din capitaluri proprii, (2) nevoile temporare vor fi, n mod normal, finanate din resurse temporare. Nerespectarea regulilor de finanare va determina o situaie de dezechilibru financiar, care se va manifesta fie printr-un stres (presiune, discomfort) pentru managerul financiar, care va fi obligat s
8 9

Standardele Internaionale de Raportare Financiar, 2011, Partea A, Ed. CECCAR, Bucureti, 2011, pg. A386, A404; Ezra Solomon, The Theory of Financial Management, http://www.publishyourarticles.org/knowledge-hub/businessstudies/goals-of-financial-management.html 10 P. Periasamy, Finacial Management, 2nd edition, The McGraw-Hill Companies, New Delhi, 2009, disponibil la adresa web http://books.google.ro/books?id=ZAtjZwZN5pcC&pg=SA1-PA6&lpg=SA1-PA6&dq=Prof.+Ezra+Solomon 11 http://dexonline.ro/definitie/echilibru 16 Georgescu, N., Analiza bilanului contabil, Bucureti, 1999, p. 94 4

asigure finanarea unor active ce trebuie s se afle permanent la dispoziia firmei din pasive temporare, fie un cost prea ridicat al procurrii de capitaluri, dat fiind faptul c, n principiu, capitalurile pe termen scurt prezint, pe acelai orizont de timp, un cost mai ridicat. Riscurile la care va fi supus managementul financiar al firmei se refer la: - riscul ratei dobnzii: o cretere a acestora erodeaz, prin cheltuielile financiare mai mari, performanele firmei; - riscul de refuz la refinanare: o ntreprindere fr stabilitate financiar este riscant pentru banc, fiind n imposibilitatea de a contracta noi mprumuturi nesare funcionrii sale. Cele dou pri ale bilanului financiar, cuprinznd elemente de activ n strns coresponden cu cele de pasiv, reflect echilibrul financiar pe termen lung i echilibrul financiar pe termen scurt. I. Indicatorii absolui ai echilibrului financiar sunt: (1) Fondul de rulment (FR) (2) Necesarul de fond de rulment (NFR) (3) Trezoreria (T) Echilibrul financiar rezult din confruntarea acestor indicatori cu relaia: FR NFR = T (1) Fondul de rulment (capital de lucru) (FR) Fondul de rulment reprezint acea parte a capitalului permanent destinat i utilizat pentru finanarea activitii curente de exploatare. Practic, cnd sursele permanente sunt mai mari dect necesitile permanente de alocare a fondurilor bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment (FR). Acest excedent de resurse permanente degajat de ciclul de finanare al imobilizrilor poate fi utilizat sau rulat pentru rennoirea activelor circulante. Fondul de rulment apare astfel ca o marj de securitate financiar care permite ntreprinderii, s fac fa, fr dificultate, riscurilor diverse pe termen scurt12. Aceast marj de securitate financiar garanteaz solvabilitatea ntreprinderii permind acesteia, n caz de probleme comerciale sau la nivelul ciclului financiar al exploatrii, conservarea unei anumite autonomii, respectiv a unei independene financiare fa de creanierii si. Prezint interes pentru analiti dou formulri ale noiunii de fond de rulment: fondul de rulment net sau permanent, pe de o parte, i fondul de rulment propriu pe de alt parte. Fondul de rulment permanent determinat pe baza bilanului financiar mai este ntlnit sub numele de fond de rulment lichiditate sau fond de rulment financiar FRF i poate fi stabilit prin dou modaliti13: 1. FR = Capitaluri Permanente - Nevoi permanente (Active imobilizate nete) Active Imobilizate (nete) Capitaluri permanente: - necorporale - capital propriu - corporale - datorii pe termen lung - financiare - alte elemente de pasiv care au caracter permanent (mai mult de un an): subvenii pentru investiii, provizioane14 n aceast abordare fondul de rulment financiar este o parte a capitalurilor permanente degajat de etajul superior al bilanului pentru a acoperi nevoile de finanare din partea de jos a bilanului (a activelor circulante), rmas dup finaarea imobilizrilor. 2. FR = Activ Circulant Net15 Datorii mai mici de un an

12

V. Dragot i Colectiv, Management financiar Analiza financiar i gestiune financiar operaional vol.1, Ed. Economic, Bucureti, 2003, pag. 155 i urmt. 13 G. Vintil, Diagnosticul financiar i evaluarea ntreprinderilor, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1998, pag. 23. 14 este vorba despre provizioanele pentru riscuri i cheltuieli atunci cnd stabilitatea lor permite s se considere c au un caracter de rezerv i pot fi asimilate capitalurilor proprii; 15 Provizioanele pentru deprecierea activului circulant nefiind considerate resurse permanente, n mod corespunztor activele circulante vor fi preluate n calculul FRF la valoarea net corespunztoare valorii reale a acestora (fr provizione pentru depreciere). 5

Activ circulant (net) + active circulante (nete) + cheltuieli n avans

Datorii pe termen scurt + datorii pe termen scurt inclusiv credite bancare curente + venituri nregistrate n avans n aceast exprimare, fondul de rulment financiar constituie un criteriu de lichiditate i evideniaz surplusul activelor circulante nete n raport cu datoriile temporare, sau partea activelor circulante nefinanat de datoriile pe termen scurt. Prima modalitate de exprimare este specific practicii i literaturii de specialitate din Frana, iar a doua, rilor anglo-saxone. Indiferent ns de modalitatea de calcul, n logica financiar nu exist dect un singur fond de rulment financiar. n funcie de mrimea celor dou mase bilaniere din partea de sus a bilanului financiar, pot fi puse n eviden urmtoarele trei situaii: - FRF > 0, Capitaluri permanente > Activ imobilizat net Un fond de rulment financiar pozitiv indic faptul c, capitalurile permanente finaneaz o parte din activele circulante, dup finanarea integral a imobilizrilor nete. Aceast situaie pune n eviden fondul de rulment financiar ca expresie a realizrii a echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la nfptuirea echilibrului financiar pe termen scurt. - FRF < 0, Capitaluri permanente < Activ imobilizat net Valoarea negativ a FRF reflect insuficiena resurselor permanente i alocarea unei pri din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, contrar principiului de finanare: nevoilor permanente li se aloc resurse permanente. Aceast situaie genereaz un dezechilibru financiar, care trebuie analizat n funcie de specificul activitii desfurate de ntreprinderea respectiv. Dezechilibrul poate fi considerat o situaie periculoas, alarmant n cazul ntreprinderilor cu profil industrial, fiind o situaie permis ntreprinderilor cu activitate comercial, pentru care datoriile fa de furnizorii de mrfuri pot fi asimilate resurselor permanente. - FRF = 0, Capitaluri permanente = Activ imobilizat net Aceast situaie mai puin probabil, implic o armonizare total a structurii resurselor cu necesitile de alocare a acestora. Analiza va urmri pe lng dinamica fondului de rulment i dinamica elementelor din structura acestuia: - creteri/reduceri ale capitalului propriu - creteri/reduceri ale datoriilor pe termen lung - creteri/reduceri ale activelor imobilizate Pornind de la a doua modalitate de calcul a fondului de rulment financiar, pe baza elementelor din partea de jos a bilanului, pot fi evideniate de asemenea trei situaii: - FRF > 0, Activ circulant net > Datorii pe termen scurt Aceast situaie reflect o perspectiv favorabil ntreprinderii sub aspectul lichiditii sale. - FRF < 0, Activ circulant net < Datorii pe termen scurt Situaia n care activele circulante transformabile n lichiditi sunt insuficiente pentru rambursarea datoriilor pe termen scurt i reflect, cel puin la prima vedere, o stare de dezechilibru, o situaie nefavorabil sub aspectul solvabilitii. Dac scadena medie a activelor circulante este mai apropiat dect a datoriilor pe termen scurt, echilibrul financiar poate fi asigurat i n condiiile unui FRF negativ. Acesta este cazul ntreprinderilor cu activitate comercial. - FRF = 0, Activ circulant net = Datorii pe termen scurt n aceast situaie, cel mai puin probabil, activele circulante acoper strict datoriile pe termen scurt, fr posibilitatea degajrii unui excedent de lichiditate. Se constat c ambele modaliti de stabilire a fondului de rulment pun n eviden dou aspecte diferite dar complementare ale aceluiai indicator. Fondul de rulment financiar poate fi analizat, n continuare, n funcie de structura capitalurilor permanente, analiz care pune n eviden gradul n care echilibrul financiar se asigur prin capitalurile proprii. Indicatorul care relev acest grad de autonomie financiar, sau de libertate n
6

luarea deciziilor de investiii privind dezvoltarea ntreprinderii, este fondul de rulment propriu, adic excedentul capitalurilor proprii n raport cu imobilizrile nete, determinat conform relaiei: FR propriu = CAPITALURI PROPRII IMOBILIZRI NETE Un fond de rulment propriu negativ nu trebuie interpretat ca fiind o situaie nefavorabil, cel puin pe termen scurt, ci doar un potenial semnal de alarm pentru viitor. Rezultatul negativ al urmtoarei relaii de calcul, denumit fond de rulment mprumutat, reflect msura ndatorrii pe termen lung, pentru finanarea nevoilor pe termen scurt: FR mprumutat = FR FR propriu Dac avem n vedere structura de finanare a fondului de rulment financiar, constatm c existena acestuia (FR pozitiv) nu exprim ntotdeauna o situaie de echilibru financiar n condiii de autonomie financiar (FR propriu - poate fi negativ), ntruct fondul de rulment financiar poate fi constituit integral pe seama mprumuturilor pe termen lung (FR mprumutat - pozitiv), iar marja de siguran pe care acesta o asigur pentru finanarea nevoilor temporare protejeaz ntreprinderea de riscul insolvabilitii numai pn la scadena acestor datorii nu i n perspectiv. Practica economic consider c pentru societile cu profil industrial, fondul de rulment ar trebui s reprezinte 1/3 din mrimea cifrei de afaceri. 2. Nevoia de fond de rulment (NFR) Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre nevoile temporare i resursele temporare, bilanul patrimonial pune n eviden un alt indicator de echilibru financiar denumit nevoia de fond de rulment (NFR), ca indicator privind necesarul de finanare a activului circulant. Acest indicator arat mrimea activelor curente (mai puin disponibilitile) ce trebuie finanate din fondul de rulment, permind urmrirea echilibrului curent prin compararea necesarului de finanare a ciclului de exploatare cu datoriile aferente exploatrii(fr credite de trezorerie), fiind legat de decalajul ntre ncasri i pli. Cu alte cuvinte, necesarul de fond de rulment exprim un decalaj ntre fluxuri i se determin ca diferen ntre utilizri i resurse, diferen ce corespunde acelei pri necesare pentru ciclul de exploatare care nu a fost finanat de resursele generate de acest ciclu i trebuie acoperit de finanri complementare (fond de rulment sau credite bancare pe termen scurt) NFR = Nevoi temporare Resurse temporare Nevoi temporare + active circulante +active de regularizare - exclusiv activele de trezorerie: - disponibilitile bneti (cas, conturi la bnci, avansuri de trezorerie, cecuri de ncasat, alte valori) - investiii pe termen scurt(aciuni, obligaiuni, efecte de ncasat, alte investiii pe termen scurt) Resurse temporare +datorii curente, pe termen scurt + pasive de regularizare - exclusiv pasivele de trezorerie(credite bancare pe termen scurt)

Dac nevoia de fond de rulment este pozitiv (NFR > 0), semnificaia este c exist un surplus de nevoi temporare n raport cu resursele temporare posibile de mobilizat. Valoarea pozitiv a NFR reprezint o situaie normal n activitatea unei ntreprinderi dac provine din expansiunea activitii, consecin a unei politici active de investiii (ce determin valori mari ale stocurilor i creanelor, dar cu o rotaie rapid). n caz contrar, nevoia de fond de rulment poate evidenia un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de o parte, i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte, respectiv ncetinirea ncasrilor i urgentarea plilor. Valoarea sa negativ (NFR < 0) evideniaz surplusul resurselor temporare n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante, sau necesiti temporare mai mici dect sursele temporare posibile de mobilizat. Asemenea situaie poate fi apreciat favorabil, dac este rezultatul

accelerrii rotaiei activelor circulante i al angajrii, concomitent, de datorii n condiii avantajoase pentru ntreprindere (cu scadene mai mari), adic s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile. Acesta este un caz frecvent ntlnit la ntreprinderile cu activitate comercial, datorit creditelor - furnizor mult mai mari dect creditele - client. n caz contrar, nevoia de fond de rulment negativ evideniaz o situaie nefavorabil, datorat unor ntreruperi temporare n aprovizionarea i rennoirea stocurilor sau n activitatea de producie ori a unor situaii de nerespectare a termenelor de stingere a datoriilor pe termen scurt. 3. Trezoreria net (TN) n cadrul analizei patrimoniale, diferena dintre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment reprezint trezoreria net (TN). 1. TN = Fond de rulment Nevoia de fond de rulment 2. TN = Active de trezorerie Pasive de trezorerie Active de trezorerie: disponibiliti (cas, conturi bancare), valori mobiliare de plasament (clasa 5) Pasive de trezorerie: credite pe termen scurt (linii de finanare deschise), soldurile creditoare al conturilor la bnci TN > 0; Trezoreria net pozitiv este rezultatul ntregului echilibru financiar al ntreprinderii, expresie a existenei unui excedent de disponibiliti rezultat din evoluia operaiunilor de ncasri i pli derulate n ntreprindere n cursul exerciiului financiar, fr ca maximizarea acesteia s constituie obiectiv al managementului financiar. Dac trezoreria net este pozitiv, atunci excedentul de finanare, expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti eficiente, se va regsi sub forma disponibilitilor bneti n conturi bancare i n cas. nregistrarea unei trezorerii nete pozitive n cadrul mai multor exerciii succesive evideniaz o rentabilitate economic ridicat i posibilitatea plasrii rentabile a disponibilitilor bneti pentru ntrirea poziiei ntreprinderii pe pia. TN < 0 ; Trezoreria net negativ semnific un dezechilibru financiar, un deficit monetar acoperit prin angajarea de noi credite pe termen scurt. Aceast situaie evideniaz dependena ntreprinderii de resursele financiare externe i astfel se limiteaz autonomia financiar a ntreprinderii pe termen scurt. Aceast dependen financiar nu trebuie s fie interpretat implicit ca o stare de insolvabilitate. Echivalena ntre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment corespunde unei situaii n care echilibrul trezorerie este perfect asigurat, fr excedent sau fr deficit. Aceasta nseamn c fondul de rulment financiar permite finanarea integral a nevoii de fond de rulment, i, atunci, ntreprinderea poate evita dependena sa fa de resursele de trezorerie. Evoluia trezoreriei nete cere pruden n interpretare deoarece nivelul su nregistrat la un moment dat (pozitiv sau negativ), nu are relevan deoarece nivelul su fluctueaz semnificativ la intervale foarte scurte de timp ceea ce face ca interesul analitilor s se orienteze ctre analiza n dinamic ntr-o succesiune de perioade de timp. Din analiza evoluiei trezoreriei de la un exerciiu la altul, se desprinde un indicator cu o deosebit putere de sintez denumit cash-flow. Creterea trezoreriei nete, pe perioada exerciiului contabil analizat, reprezint cash-flow-ul perioadei (CF), determinat conform relaiei: CF = TN1 TN0 , unde TN1 (TN0) - trezoreria net la sfritul (nceputul) exerciiului contabil Dac cash-flow-ul perioadei este pozitiv, aceast situaie reflect o cretere a capacitii reale de finanare a investiiilor, n consecin o mbogire a activului net real, o confirmare a majorrii valorii proprietii. O valoare negativ a cash-flow-ului sugereaz o situaie invers. Pentru exemplificare se utilizeaz datele financiare prezentate n anexa 1: Determinarea fondului de rulment Elemente de calcul 2009 2010 Indici de evoluie (%) I. FR = Capitaluri Permanente - Active imobilizate
8

(nete) 1. Capital propriu 2. Datorii pe termen lung 3. Subvenii pentru investiii 4. Provizioane (pe termen lung) Capitaluri permanente 5. Active imobilizate nete Active imobilizate nete Fond de rulment I II. FR = Activ Circulant Net Datorii mai mici de un an 1. Active circulante 2. Cheltuieli efectuate n avans Activ circulant net (total) 3. Datorii pe termen scurt 4. Venituri ncasate n avans Datorii pe termen scurt (total) Fond de rulment II Determinarea Necesarului de fond de rulment Elemente de calcul NFR = Nevoi temporare Resurse temporare (+) Active circulante (-) Disponibiliti (-) Investiii pe termen scurt (+) Active de regularizare (cheltuieli n avans) Nevoi temporare (+) Datorii pe termen scurt (+) Pasive de regularizare (Venituri n avans) (-) Credite pe termen scurt Resurse temporare Necesar de fond de rulment (NFR)

136.052.862 850.654 726 4.885.558 136.904.242 72.793.864 72.793.864 68.995.936 81.121.037 165.863 81.286.900 12.290.964 12.290.964 68.995.936

145.761.009 844.330 3.358.457 149.963.796 67.513.449 67.513.449 82.450.347 100.503.352 215.368 100.718.720 18.260.308 8.065 18.268.373 82.450.347

2009

2010

Indici de evoluie (%)

81.121.037 28.048.592 9.358.001 165.863 43.880.307 12.290.964 12.290.964 31.589.343

100.503.352 920.826 66.248.433 215.368 33.549.461 18.260.308 8.065 18.268.373 15.281.088

Determinarea trezoreriei nete Elemente de calcul I. TN = Fond de rulment Nevoia de fond de rulment 2009 37.406.593 2010 67.169.259 Indici de evoluie (%)

II. TN = Active de trezorerie Pasive de trezorerie (+) Disponibil n cas i conturi bancare (+) Investiii pe termen scurt Active de trezorerie Pasive de trezorerie Trezoreria net II

28.048.592 9.358.001 37.406.593 37.406.593

920.826 66.248.433 67.169.259 67.169.259

Interpretare ................................................................... II. Echilibrul financiar poate fi analizat i prin ratele de finanare astfel: - rata finanrii stabile (Rfs), care arat msura n care resursele financiare grupate n capitaluri permanente acoper utilizrile grupate n active permanente i reflect n valori relative echilibrul financiar pe termen lung. Rata arat, deasemeni, gradul n care activele stabile sunt finanate din pasive stabile: Capital permanent 100 Rfs = Active imobilizat e nete Dac Rfs > 100 %, imobilizrile sunt acoperite integral din capitalul permanent, firma are un surplus de surse permanente deci un fond de rulment pozitiv ce poate fi utilizat n finanarea activitii curente a activelor circulante. Dac Rfs < 100 %, atunci resursele permanente sunt insuficiente n finanarea necesarului permanent echivalnd cu un fond de rulment negativ. n raport cu componentele capitalului permanent analitii opereaz cu dou rate pariale: rata autofinanrii imobilizrilor i rata finanrii strine a acestora, utiliznd n relaia de calcul fie capitalul propriu fie capitalul mprumutat pe termen lung16. Nevoia unei astfel de abordri este pus seama faptului c mprumuturile determin creteri ale cheltuielilor financiare, limiteaz autonomia decizional i oblig ntreprinderea la o activitate suficient de rentabil astfel nct s poat suporta aceste cheltuieli. - rata finanrii globale (Rfg), adic a necesarului de fond de rulment din fondul de rulment net, arat msura n care excedentul neutilizat de resurse permanente acoper nevoile ciclice neacoperite. Rata msoar proporia n care necesarul de fond de rulment (NFR) este acoperit pe seama fondului de rulment net (FR): Fond de rulment net 100 Rfg = Nesar de fond de rulment Dac Rfg > 100 %, NFR este finanat integral prin FRN i se creaz trezoreria net pozitiv. n sens invers, dac Rfg < 100 %, NFR este finaat parial pe seama creditelor bancare pe termen scurt iar trezoreria este negativ. Grupele, subgrupele i indicatorii de folosit pentru analiza diagnostic economic i financiar pot fi modificate sau completate, reduse sau extinse, n raport cu particularitile firmei. Pentru toate cazurile, msurarea influenei factorilor se face prin utilizarea metodei substituirii valorii factorilor. 6.1.2. Analiza bilanului funcional Schematic, bilanul funcional se prezint astfel: Bilanul funcional Activ = Utilizari Pasiv = resurse

16

Marilena Mironiuc, Op. Cit., pg. 274; 10

I. Funcia de investiii (active aciclice) Utilizri (active) stabile (brute) 1.Activ imobilizat de exploatare 2. Activ imobilizat n afara exploatrii II. Funcia de exploatare (active ciclice) 1.Activ circulant de exploatare 2. Activ circulant n afara exploatrii 3. Cheltuieli n avans pentru/n afara exploatrii

IV.Funcia de finanare Resurse stabile (aciclice) 1.Capitaluri proprii 2.Datorii financiare stabile (durata >1 an) 3. Amortismente, provizioane Resurse ciclice (de exploatare) 1.Datorii de exploatare (datorii<1 an, furnizori, angajai, stat...) 2.Datorii n afara exploatrii (furnizori de imobilizri, dividende de plat...) 3. Venituri n avans pentru/n afara exploatrii Resurse de trezorerie Credite bancare pe termen scurt Total pasiv

III. Funcia de trezorerie Active de trezorerie (disponibiliti) Total active

Bilanul economic elaborat n optica funcional permite evidenierea a dou categorii de utilizri n activ (de exploatare i n afara exploatrii), iar n pasiv a dou categorii de resurse(de exploatare i n afara exploatrii). Importana bilanului funcional n analiza const n faptul c permite aprecierea stabilitii structurii financiare a ntreprinderii prin intermediul trezoreriei nete i exprim independena dintre structura financiar i natura activitii sale. 6.1.4. Analiza structurii patrimonial-financiare a ntreprinderii Analiza structurii financiare a patrimoniului ntreprinderii urmrete reflectarea raporturilor dintre elementele patrimoniale i mutaiile care au loc n cadrul resurselor i a utilizrilor permanente i curente. Metoda utilizat n analiz este metoda ratios a ratelor. Ratele de structur financiar se stabilesc ca raport ntre un post (sau o grup de posturi) de activ sau pasiv i totalul bilanului, precum i ca raport ntre diferite componente de activ sau de pasiv. Dei simpl din punct de vedere tehnic, aceast metod furnizeaz informaii edificatoare privind situaia financiar a firmei, mai ales n cazul analizelor comparative n timp i spaiu. 6.1.4.1. Analiza ratelor de structur ale activului a) Rata activelor imobilizate (RAi), calculat ca raport procentual ntre activele imobilizate i totalul bilanului, reprezint de fapt ponderea elementelor patrimoniale ce servesc ntreprindea n mod permanent i reflect gradul de investire a capitalului n ntreprindere i gradul de imobilizare a activului Active imobilizat e R Ai = 100 Activ total Acest indicator msoar gradul de investire a capitalului n ntreprinderea respectiv. Coninutul diferit al componentelor imobilizate, precum i reacia nuanat a acestor componente la aciunea factorilor tehnici, juridici, economici, justific utilizarea n teoria i practica economic a unor rate complementare: a1) rata imobilizrilor corporale (Ric) calculat cu relaia: Imobilizmcorporale i Ric = 100 Activ total Mrimea acestei rate este determinat, n primul rnd, de natura activitii. Rata este mare pentru acele activiti ce solicit echipamente importante ca volum sau costisitoare i este mic n acele activiti care solicit o slab dotare tehnic.
11

Pentru firmele din acelai sector de activitate, rata imobilizrilor corporale depinde de opiunile strategice ale fiecreia, de politica de dezvoltare, de condiiile concrete n care-i desfoar activitatea. Datorit condiiilor variate care au inciden asupra acestui indicator, este foarte dificil de stabilit o mrime optim, o rat de referin. Totui, specialitii apreciaz c, pentru firme comparabile, rata activelor imobilizate arat mrimea capacitii acestora de a rezista n cazul unei crize, de a se adapta la schimbarea brusc a tehnicii sau a cerinelor pieei. La firmele cu o pondere ridicat a imobilizrilor corporale, opereaz mai dificil o transformare a activelor sale imobilizate n disponibiliti, conferindu-i un grad redus de flexibilitate. a2) Rata imobilizrilor financiare (Rif) care exprim intensitatea legturilor i relaiilor financiare pe care o firm le-a stabilit cu alte uniti, mai ales cu ocazia operaiilor de cretere i se calculeaz astfel: Im obilizari financiare Rif = 100 Activ total Politica de investiii financiare este strns legat de mrimea firmei. Aceasta explic valorile mici ale ratei imobilizrilor financiare n cadrul firmelor mici i invers. b) Rata activelor circulante (RAc) reprezint ponderea activelor circulante n totalul bilanului i se calculeaz cu relaia: Active circulante R Ac = 100 Activ total ntre RAi i RAc se formeaz relaia: R Ai + R Ac = 1 . Pentru procesul de decizie sunt operaionale ratele analitice ale activelor circulante astfel: b1) Rata stocurilor (Rsk) Rata stocurilor (Rsk) reflect ponderea celor mai puin lichide active circulante n total active circulante: Stocuri Rs = 100 Activ total Aceasta ia valori diferite de la un sector la altul n funcie de natura activitii: mai ridicate la firmele din sfera produciei i distribuiei de bunuri materiale i foarte sczut n sfera serviciilor. Interpretarea evoluiei n timp a stocurilor, respectiv a ratei stocurilor, necesit corelarea la nivelul activitii, admindu-se ca ecuaie minim de echilibru structural: ICA > ISk, unde, ICA indicele cifrei de afaceri; ISk Indicele stocurilor. Prin urmare, o cretere a volumului de activitate genereaz o sporire justificat a stocurilor. Nivelul ridicat al stocurilor se apreciaz negativ atunci cnd este consecina unei politici de aprovizionare exagerat (materii prime, materiale), a unei ineficiene n producie (produse n curs de fabricaie) sau, pentru produsele finite, deficiene n vnzare (calitate necorespunztoare, probleme de livrare, etc). ncetinirea rotaiei stocurilor, formarea stocurilor fr micare sau cu micare lent se apreciaz negativ datorit dificultilor de transformare n lichiditi i consecinelor negative asupra solvabilitii/lichiditii firmei. b2) Rata creanelor comerciale (RC) Gradul de lichiditate al creanelor comerciale este mai mare dect cel al stocurilor. Creante comerciale Rc = 100 Activ total Mrimea acestei rate este determinat de natura relaiilor firmei cu partenerii externi din aval, de termenele de plat pe care le acord clientelei sale. O pondere ridicat a acestora poate semnala fie deficiene n ncasare(clieni problem) fie acordarea unor credite-clieni cu termene de ncasare mari ntr-o politic agresiv de expansiune pe pia. b3) Rata disponibilitilor bneti i a plasamentelor Rata disponibilitilor (RD,P) arat ponderea celor mai lichide active n totalul activelor circulante, reflectnd gradul de lichiditate imediat a activelor curente.
12

Disponibil + Valori mobiliare de plasament 100 Activ total i n analitic, rata disponibilitilor i rata plasamentelor. Rata disponibilitilor reflect ponderea disponibilitilor n patrimoniul firmei, informaiile sale fiind ns deosebit de fragile, necesitnd o interpretare nuanat de la caz la caz. nsi mrimea (nivelul) disponibilitilor poate avea dubl semnificaie. O valoarea ridicat a disponibilitilor poate reflecta o situaie favorabil n termeni de echilibru financiar, dar poate fi i semnul unor resurse ineficient utilizate, al unor resurse neproductive. De asemenea, trebuie s inem seama de faptul c disponibilitile pot nregistra variaii de mare amplitudine n intervale foarte scurte: n cteva zile ncasrile pot s creasc foarte mult datorit unor intrri importante de fonduri sau dimpotriv, s scad ca urmare a unor pli foarte concentrate n timp. n general se consider normal un nivel de 3-5% al ponderii activelor de trezorerie, orice depire fiind consecina neidentificrii unor posibiliti viabile de investire.17 6.1.4.2. Analiza ratelor de structur ale pasivului Ratele de structur ale pasivului permit aprecierea structurii financiare, a politicii financiare a firmei, prin punerea n eviden a compoziiei pasivului, relevnd aspecte privind stabilitatea i autonomia(independena) financiar a acesteia. Prin structura financiar a ntreprinderii se nelege raportul existent ntre finanrile sale pe termen scurt i finanrile pe termen mijlociu i lung influennd gestiunea financiar a ntreprinderii prin costurile pe care le determin (costul capitalului) afectndu-i rentabilitatea i determinndu-i politicia de investiii. Structura financiar reflect deci compoziia capitalurilor ntreprinderii. Alegerea unei anumite structuri financiare reprezint un aspect important al politicii financiare a ntreprinderii. Decizia de structur financiar depinde de obiectivele ntreprinderii, de nivelul rentabilitii scontate i de riscurile pe care i le asum. n aceiai msur cu factorii interni, decizia de structur financiar depinde i de factori externi ntreprinderii, mai ales de conjunctura economic, adic situaia pieei financiare, oscilaiile ratei dobnzii, inflaia. a) Rata stabilitii financiare (Rsf) reflect legtura dintre capitalul permanent de care firma dispune n mod stabil (pe o perioad de cel puin 1 an) i patrimoniul total. Capitalul permanent Rsf = 100 Pasiv total Valorile considerate normale sunt ntre 50% 66% plasnd ntreprinderea ntr-o situaie favorabil i evideniaz caracterul permanent la finanrii ceea ce confer o anumit siguran ntreprinderii. b) Rata autonomiei financiare globale (Rafg) Autonomia financiar exprim aptitudinea ntreprinderii de a face fa angajamentelor financiare, msurndu-se cu ajutorul unor rate care exprim gradul de lichiditate solvabilitate i gradul de ndatorare. Capital propriu Rafg = 100 (rata solvabilitii patrimoniale) Pasiv total Ponderea capitalului propriu, respectiv a datoriilor n totalul pasivului difer de la un caz la altul, n primul rnd, n funcie de politica financiar a firmei respective, de condiiile concrete ale fiecrei firme, de eficiena deciziilor financiare i din aceast cauz stabilirea unor rate de referin este greu de stabilit. n literatura francez, unii autori recomand ca satisfctoare pentru echilibrul financiare, R afg 1 3 18 (0,33 sau 33%). Prin urmare, existena unui capital propriu egal sau mai mare cu o treime din pasivul firmei este o premis a autonomiei financiare a acesteia. Cu ct indicatorul ia valori mai mici dect mrimea RD,P =
17 18

V. Dragot i colectiv, Management finnaciar, vol. I, Ed. Economic, Bucureti, 2003, pg. 144; G. Chareaux, Gestion Financire, Ed. Litec, Paris, 1991 13

amintit cu att ntreprinderea se expune riscului de insolvabilitate ca urmare a dependenei prea mari de creditori. n cadrul ratei autonomiei financiare globale, semnificaie deosebit are: b1) Rata autonomiei financiare la termen permite aprecierea mai precis prin implicarea structurii capitalului permanent. Se poate calcula dup relaiile: Capitalul propriu 100 (1) R Aft = Capitalul permanent Specialitii apreciaz c pentru asigurarea autonomiei financiare capitalul propriu trebuie s reprezinte cel puin jumtate din cel permanent. Deci: R Aft ( 1) 50% (0,5). Sub aceast limit firma se afl ntr-o situaie nefavorabil n ceea ce privete riscul de insolvabilitate i este afectat autonomia ei financiar. Capital propriu 100 (2) R Aft = Datorii pe termen mediu i lung Acest raport exprim gradul de independen financiar a firmei, independen asigurat atunci cnd capitalul propriu este egal sau mai mare comparativ cu suma obligaiilor la termen. Prin urmare: R Aft ( 2 ) 100 (1). n acest caz datoriile mai mari de un an sunt acoperite integral din capitalurile proprii ca urmare a unei activiti rentabile. c) Rata de ndatorare global (Rig) msoar ponderea datoriilor n patrimoniul firmei i exprim gradul de dependen a ntreprinderii de resurse financiare provenite de la teri: Datorii totale 100; Rig < 50% (66% dup unii autori) (1) Rig = Pasiv total Cu ct valoarea acestui indicator este mai ndeprtat de 0,5 (0,66), cu att crete autonomia financiar a firmei, riscul de insolvabilitate este mic iar ntreprinderea dispune nc de capacitate de ndatorare. Des ntlnit n practica financiar este luarea n considerare, n calculul aceluiai indicator, la numitor, a capitalului propriu, exprimnd ndatorarea total (pe termen scurt, mediu i lung) a ntreprinderii n raport cu capitalul propriu (levier financiar) 19,20. Datorii totale 100; Rig < 200% (2) Rig = Capital propriu Conform normelor bancare datoriile totale ale ntreprinderii nu trebuie s depeasc de dou ori capitalul su propriu. ndatorarea peste aceast limit duce la apariia riscului de insolvabilitate, punnd n eviden o structur financiar inadecvat, care poate duce la ncetarea de pli sau la pierderea controlului de ctre acionari. Este perceput ca un indicator de risc financiar ca urmare a faptului c remunerarea creditorilor este prioritar i fix n timp ce rezultatul net i lichiditatea ntreprinderii fluctueaz. O semnificaie deosebit n cadrul ratei de ndatorare global are rata de ndatorare la termen (Rit) care se calculeaz prin raportarea obligaiilor (datoriilor) pe termen mediu i lung fie la capitalul permanent: Datorii pe termen mediu i lung 100 , Rt 50%(0,5) (1)21 Rit = Capital permanent
19

Silvia Petrescu, Analiza economo-financiar II, suport de curs, FEAA, Iai, 2006, pg. 96; Levierul financiar exprima indatorarea totala (pe termen scurt, mediu si lung) a intreprinderii in raport cu capitalul propriu. Rezultatul trebuie sa fie subunitar, o valoare supraunitara insemnand un grad de indatorare ridicat. O valoare ce depaseste 2,33 exprima un grad foarte ridicat de indatorare, societatea putandu-se afla chiar in stadiul de faliment iminent daca rezultatul depaseste de cateva ori pragul de 2,33. (http://www.macrostandard.ro/indicatori_analiza_financiara.html) 21 Manuel, analyse financire et conomique des projets de dveloppement, Communauts europennes, 1997, Luxembourg, pg. 327, http://ec.europa.eu/europeaid/multimedia/publications/documents/tools/europeaid_adm_manual_ecofin_fr.pdf
20

14

fie la capitalul propriu Datorii pe termen mediu i lung 100 , Rt = max 1 (100%) (2): Rit = Capitalul propriu Rata de ndatorare, indiferent de forma sa de calcul, caracterizeaz dependena (independena) financiar a firmei i gradul de risc al politicii sale financiare. n privina unor structuri structuri financiare ideale sau acceptabile exist cteva principii eseniale, pornind de la faptul c sursele de finanare trebuie adaptate naturii activelor pe care le finaneaz:22 - activele stabile (ciclice sau aciclice) nu trebuie s fie finanate din datorii pe termen scurt (de trezorerie); numai activele ocazionale (nestabile) pot fi finanate tranzitoriu din asemenea datorii. - finanarea activelor stabile prin ndatorarea pe termen mediu i lung este admis cu condiia ca aceasta s nu reprezinte mai mult de 50% din capitalurile permanente i s poat fi rambursat progresiv prin autofinanare pn ntreprinderea ajunge la autonomie financiar (finanarea din capitaluri proprii) Criteriul rentabilitii n alegerea structurii financiare Att capitalul propriu ct i capitalul mprumutat comport costuri. Capitalul propriu cost dividende, capitalul mprumutat cost dobnzi. Diferena fundamental dintre costul capitalului propriu i cel al capitalului mprumutat rezid n faptul c fondurile proprii nu sunt remunerate dect n cazul n care ntreprinderea obine profit n timp ce capitalul mprumutat trebuie remunerat, oricare ar fi rezultatele financiare ale ntreprinderii. O ntreprindere puternic ndatorat va avea sistematic cheltuieli financiare mari ceea ce-i afecteaz profitabilitatea i-i micoreaz posibilitile de autofinanare. Prin urmare, ntreprinderea respectiv va trebui s recurg la noi credite pentru a-i acoperi nevoile de finanare care la rndul lor vor contribui la creterea cheltuielilor financiare. Dac ntreprinderea e rentabil, adic dac rata rentabilitii e mai mare dect rata dobnzii, se poate i e de dorit, apelarea la credite n opoziie cu alternativa de a atepta s se formeze treptat fonduri proprii pentru finanarea unui proiect. Efectul de ndatorare se obine comparnd rentabilitatea economic a ntreprinderii cu costul capitalului mprumutat. Exist 2 situaii: a) dac rentabilitatea economic > rata dobnzii rezult un efect de ndatorare pozitiv (favorabil); b) dac rentabilitatea economic < rata dobnzii rezult un efect de ndatorare negativ (nefavorabil). Dac presupunem ca rentabilitatea economic e de 16% pe an iar rata dobanzii e de 12% pe an, ntreprinderea e interesat s se finaneze prin credit deoarece realizeaz un profit de 4% asupra capitalului mprumutat. Determinarea structurii financiare a firmei implic studierea influenei a dou variabile principale: gradul de risc i rata de rentabilitate. Utilizarea unei ponderi mari a capitalului mprumutat crete gradul de risc al firmei, dar previziunea unei rate de rentabilitate mai mare duce la creterea profiturilor viitoare. i invers renunarea la mprumuturi face ca firma s aib un grad de risc minim, ns n acest caz se vor pierde profituri importante, datorit limitrii volumului afacerii i astfel nu se vor realiza obiectivele principale ale gestiunii financiare - maximizarea valorii firmei. Pentru caracterizarea general a structurii patrimoniale a firmei presupunem urmtoarele date ipotetice: Structura patrimonial a firmei X tabel nr. 6.1.
Activ Imobilizri necorporale
22

P0 Suma % (mii lei) 8750 1,58

P1 Suma % (mii lei) 9625 1,88

Pasiv Capital social

P0 Suma % (mii lei) 250000 57,04

P1 Suma % (mii lei) 250000 72,74

Silvia Petrescu, Op. Cit., pg. 94-95; 15

Imobilizri corporale Imobilizri financiare Active imobilizate total Stocuri Clieni Alte creane Disponibiliti Alte active circulante Active circulante totale Total activ

544375 625

98,31 0,11

502125 625

97,99 0,13

Rezerve Provizioane reglem. Rezultatul exerciiului Capital propriu Datorii Avansuri i aconturi primite Alte datorii pe TS Furnizori i conturi asimilate Total datorii pe TS Total pasiv

92940 41500 53875 438315 368750 3750 85953 16250 474685 913000

21,20 9,47 12,29 48,01 77,68 0,79 18,19 3,42 51,99 100,0

50200 20500 23020 343720 311125 3125 266480 73750 654480 998200

14,60 5,96 6,70 34,43 47,53 0,48 40,72 11,27 65,57 100,0

553750 224625 68750 8500 10500 46875 359250 913000

60,65 62,52 19,14 2,37 2,92 13,05 39,35 100,0

512375 261500 122000 20625 23200 58500 485825 998200

51,33 53,83 25,11 4,25 4,77 12,04 48,67 100,0

n ambele momente cuprinse n diagnostic, activele imobilizate dein peste 50% din totalul activelor. Cum n cadrul acestora cele corporale ating proporia de circa 98%, rezult c n exemplul dat este vorba de un potenial tehnic remarcabil. Activele circulante reprezint 39,35%, respectiv 48,67% n totalul activelor, nregistrndu-se o cretere fa de perioada de referin de peste 9%, ca rezultat al creterii creanelor i disponibilitilor. Fiind vorba de creterea valoric a elementelor sau grupului de elemente, aceasta poate fi rezultatul de fapt al evoluiei preurilor i nu al unei dinamici fizice (fiind necesar o analiz aprofundat din acest punct de vedere). Macrostructura pasivului relev o stare nefavorabil, capitalul propriu nregistrnd o descretere n total pasiv de la 48% la 34,43% ca urmare a modificrii valorii celor trei componente aditive la capitalul social (rezerve, provizioane reglementate, rezultatul exerciiului). Dei s-au redus datoriile la bnci ntr-o proporie destul de mare (de la 77,68% la 47,53%), cuantumul total al datoriilor se menine ridicat, nregistrnd o cretere de aproximativ 14%, ndeosebi pe seama neachitrii furnizorilor i a altor datorii pe termen scurt. Se recomand: optimizarea stocurilor avnd vedere proporia mare a acestora (62,52%, respectiv 53,83%) cu consecinele de rigoare (cheltuieli de stocare ridicate, imobilizarea disponibilitilor n stocuri); ncasarea creanelor de la clieni i achitarea furnizorilor, acetia fiind partenerii cei mai importani din imediata apropiere a firmei, o politic corect fa de acetia avnd consecine favorabile; asigurarea unei structuri financiare bune (din puntul de vedere al lichiditii, solvabilitii, stabilitii), pentru a evita eventualele riscuri de pe pia, etc. Sistemul de factori care acioneaz asupra structurii patrimoniale a firmei 1. Factorii legai de natura activitii (intensitatea capitalizrii, durata de via a imobilizrilor, viteza de depreciere a acestora) se reflect n structura activelor, n primul rnd n ponderea imobilizrilor corporale. Acestea au o pondere ridicat n ramurile industriei grele, n cele care solicit o infrastructur important i echipamente costisitoare (n industria turismului). Durata procesului de producie, dependent de asemenea de natura activitii, acioneaz asupra mrimii, respectiv a ponderii stocurilor n totalul activelor (activitile cu ciclu de exploatare lung nregistreaz, de regul, o pondere ridicat a stocurilor, mai ales a celor de producie neterminat).
16

2. Natura relaiilor cu partenerii externi. Practicile acestora n materie de livrri, condiiile de plat pe care le aplic de obicei influeneaz asupra ponderii stocurilor i creditului furnizori. Astfel, o firm care beneficiaz de un raport favorabil de fore n raport cu furnizorii si ar putea obine o reducere relativ a stocurilor (printr-o aprovizionare JIT), prin fracionarea livrrilor i corelarea cu fluctuaia nevoilor. De asemeni, n funcie de relaiile firmei cu partenerii situai n amonte, firma poate beneficia de termene de plat favorabile, discounturi, sau dimpotriv poate fi obligat s accepte condiiile impuse de acetia. Relaiile cu clienii i ali parteneri situai n aval influeneaz ntr-o manier asemntoare asupra ponderii creanelor. 3. Mrimea firmei, ca factor de influen, se reflect att n structura financiar ct i n structura activelor. Astfel, rata de ndatorare crete o dat cu creterea dimensiunii firmei n sectorul industrial, construcii de locuine, agricultur, chiar i turism, aceast relaie fiind puin pregnant n comerul cu amnuntul, cu ridicata, n alimentaia public. Din analize statistice rezult c ntreprinderile mici sunt mai prudente, au mai multe fonduri proprii i mai puine surse externe de finanare, iar n cadrul surselor externe au mai multe surse pe termen scurt, comparativ cu marile companii. Mrimea firmei influeneaz i asupra structurii activelor, att imobilizate, ct i activelor circulante, care cresc odat cu dimensiunea firmei. 4. Opiunile tactice i strategice ale firmei respective, au o mare influen asupra structurii financiare a firmei, analiza financiar evideniind aspectele privind nevoile de finanare, capacitatea de finanare, situaia trezoreriei etc. 5. Factorii conjuncturali (economici, sociali, juridici, legislativi), a cror aciune este orientat preponderent asupra activelor circulante. Astfel, o reducere temporar a activitii, generat de factori conjuncturali sau sezonieri se va reflecta ntr-o cretere a stocurilor. Evoluia favorabil a costurilor de aprovizionare pe pia poate s conduc la un suprastocaj tranzitoriu, dup cum o diminuare a ratei dobnzilor pe piaa creditelor poate conduce la creterea ponderii datoriilor n totalul pasivului cu modificri corespunztoare n activ etc. n analiza ratelor de structur ale pasivului avem urmtoarele informaii:

Situaia ratelor de strucur ale pasivului Denumirea ratei 1. Rata stabilitii financiare 2. Rata autonomiei financiare globale Relaia de calcul Kp Pt 100

tabel nr. 6.2 ntreprinderea X (%) 0 1 88,4 11,6 48,01 65,6 34,4 34,43

DTS 100 Pt K pr Pt 100

17

3. Rata autonomiei financiare la termen

K pr Kp

100 100

54,31 1,19 51,69 45,69 0,84

52,48 1,10 47,52 47,52 0,91

K pr 4. Rata de ndatorare global 5. Rata de ndatorare la termen

DTML D 100 Pt DTML 100 KP DTML 100 K pr

unde: KP capital permanent; Pt pasiv total Kpr capital propriu DTS datorii pe termen scurt DTML datorii pe termen mediu i lung D datorii totale. Se constat c: Firma analizat nregistreaz o stabilitate financiar ridicat n P0 (88,4%), dar care s-a degradat sensibil n timp (65,6% n P1), dei se menine nc la cote nalte. Dispune de autonomie financiar, capitalul propriu reprezentnd n P0 aproape o jumtate din valoarea patrimoniului dar aceast situaie nu este stabil deoarece, ca urmare a creterii datoriilor i prin aceasta a gradului de ndatorare att global (+13,58%), ct i la termen (+0,83%) rata autonomiei financiare scade n P1, la 34,43% apropiindu-se de limita admis (1/3 din pasiv). Dei aspectele privind structura pasivului su sunt nc pozitive, aceast deteriorare n P1 fa de P0 constituie un semnal de alarm, impunnd o revizuire, eventual o reorientare a politicii financiare pentru perioada urmtoare. NOT: Interpretarea poate fi subiectiv, cel puin trei elemente pot sta la baza unei astfel de situaii: 1. finanarea din credite cu dobnd bonificat a unor proiecte de investiii sau activiti; 2. nivelul de dobnd practicat de instituiile financiare favorabil unor finanri din aceast surs; 3. situaii interne favorabile sau nefavorabile, care solicit acoperirea din credite sau mprumuturi. 6.1.5. Solvabilitatea i lichiditatea n general ,solvabilitatea reprezint capacitatea unei persoane fizice sau juridice de a stinge la scaden obligaiile fa de creditorii si23, referindu-se n mod deosebit la obligaiile pe termen mediu i lung. Analiza solvabilitii ntreprinderii24 urmrete capacitatea acesteia de a-i achita obligaiile totale din resurse totale. Pa baza acestui indicator se poate evalua riscul incapacitii de plat pe termen lung (insolvabilitatea sau risc de faliment). Aa cum se arat n literatura de specialitate falimentul este consecina unui grad ridicat de ndatorare i a unui grad de solvabilitate relativ redus depinznd de o serie de factori specifici ntreprinderii, sectorului de activitate n care aceasta funcioneaz, mediului economic, ce pot aduce ntreprinderea n stare de dificultate din punct de vedere economic, financiar, juridic si social-politic, oblignd-o s intre n procedur de reorganizare judiciar.

23 24

Dobrot, N., Dicionar de economie, Editura Economic, Bucureti, 1999, pg. 115; Florea, C., Analiza economico-financiar. Teorie i studii de caz, Editura Nevali, Cluj Napoca, 2002, pag: 52. 18

Din acest punct de vedere n aprecierea solvabilitii se utilizeaz mai multe rate din structura pasivului ce caracterizeaz autonomia financiar i ndatorarea ntreprinderii25 (pct. 6.1.4.2) Se adaug acestora urmtoarele rate: Capacitatea de rambursare a datoriilor(Crd) care arat msura n care sursele poteniale de autofinanare degajate din activitatea ntreprinderii pot acoperi datoriile totale. Capacitate a de autofinant are Crd = Datorii totale Nivelul optim se consider a fi de 1,00 ns doar sub nivelul minim acceptabil de 0,33 ntrepriderea se afl n pericolul incapacitii de plat. Capacitatea de rambursare a datoriilor cuprinde capacitatea brut de rambursare a datoriilor (Cbrd) i capacitatea net de rambursare a datoriilor (Cnrd). Capacitatea brut de rambursare a datoriilor (Cbrd) arat msura n care sursele poteniale de autofinanare degajate din activitatea de exploatare a ntreprinderii pot s acopere datoriile totale ale acesteia. Excedent brut din exploatare Cbrd = Datorii totale Capacitatea net de rambursare a datoriilor (Cnrd) arat msura n care autofinanarea net poate acoperi datoriile totale ale ntreprinderii. Practic, arat un raport ntre sursele proprii i cele mprumutate sau atrase. Autofinant area exercitiul ui Cnrd = Datorii totale Rata cheltuielilor financiare26( Rchf ) arat msura n care cheltuielile financiare consum numerar din acumulriile brute ale activitii de exploatare. Cheltuielifinanciare Rchf = Excedentbrut din exploatare(rezultatu din exploatare cifra de afaceri,productiaexercitiul l , ui) Nivelul maxim acceptabil n raport cu EBE este de 0,6, depirea acestuia fiind un semnal c ntreprinderea nu poate suporta costul ndatorrii i risc pe termen lung s devin insolvabil. n raport cu Cifra de afaceri, pentru ca ntreprinderea s nu se expun riscului de insolvabilitate, literatura de specialitate recomand o valoare de maxim 0,03 (3% din cifra de afaceri). Se consider, de asemeni, c ntreprinderea este solvabil n msura n care activul real este suficient pentru a-i permite plata tuturor datoriilor. Sunt operaionale n acest caz urmtoarele relaii: Rata solvabilitii generale Rata solvabilitii general (Rsg) arat msura n care activele totale ale ntreprinderii pot acoperi datoriile totale ale acesteia. Practic arat msura n care datoriile pot fi acoperite pe seama activelor. Total activ Rsg = Datorii totale Nivelul minim acceptabil este de 1,66, ns valoarea normal ar fi de cel puin 2,00. Raportul de solvabilitate general (Rsg) mai arat ponderea activului contabil net (negrevat de datorii capital propriu) n total activ. Activ net contabil Rsg = Total activ n cazul acestui indicator nivelul normal este de cel puin 50% , ns se accept un nivel minim de 35%. n acest caz, capitalul propriu (activul contabil net) constituie o garanie a solvabilitii ntreprinderii, un nivel ridicat al acestuia permitnd ntreprinderii s aib acces la mprumuturi. Rata solvabilitii financiare
25 26

Silvia Petrescu, Op. Cit., pg. 239; Mironiuc, M., Analiza financiar. Studii de caz, Editura Junimea, Iai, 2000, pag: 60. 19

Rata de solvabilitate financiar (Rsf) arat msura n care activele totale ale ntreprinderii pot acoperi datoriile financiare totale. Total activ Rsf = Datorii financiare totale Pentru a se situa n afara pericolului incapacitii de plat, ntreprinderea trebuie s inregistreze un nivel minim acceptabil de 2,00 Pentru ca ntreprinderea s fie ntr-o situaie satisfctoare nu este suficient ca ea s-i poat achita datoriile (s fie solvabil), ci trebuie s le poat achita la scadena convenit, adic s posede suficiente lichiditi pentru a respecta scadenele. Lichiditatea msoar aptitudinea ntreprinderii de a fa obligaiilor pe termen scurt i reflect capacitatea de a transforma rapid activele circulante n disponibiliti (bani) fiind strns legat de modul n care conducerea gestioneaz capitalul de lucru.. Lichiditatea se refer deci la proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma n bani, aceasta putnd fi i un criteriu de grupare a posturilor n bilan. Bilanul romnesc sub form vertical, legiferat prin O.M.F. nr. 94/ 20.02.2001, inspirat din norma contabil internaional I.A.S.1, Prezentarea situaiilor financiare, ofer date i informaii n vederea determinrii unor indicatori de lichiditate cum ar fi: - Fondul de rulment; - Lichiditatea general (current ratio); - Lichiditatea imediat (quick ratio). Fondul de rulment27 reprezint acea sum cu care totalul activelor circulante depesc totalul datoriilor pe termen scurt. Este un indicator important al lichiditii datorit faptului c datoriile pe termen scurt reprezint obligaii ce trebuie achitate ntr-o perioad mai mic de un an, iar activele circulante curente (pe termen scurt) reprezint active ce trebuie transformate n bani sau consumate ntr-o perioad mai mic de un an sau dect ciclul normal de exploatare (dac acesta are o durat mai mare de un an). Prin definiie, aa cum prezentam anterior, datoriile curente trebuie onorate din active curente. Astfel, excesul de active circulante fa de datoriile pe termen scurt, reprezint active circulante nete disponibile pentru continuarea activitii economice. Aceast diferen reprezint fondul de rulment ce poate fi utilizat pentru cumprarea de stocuri, obinerea de credite i finanarea unor vnzri n cretere. Deci, lipsa fondului de rulment poate conduce chiar la falimentarea ntreprinderii. Fondul de rulment se determin cu relaia: Fond de rulment = Active circulante Datorii pe termen scurt Lichiditatea general (current ratio) Lichiditatea presupune existena unor disponibiliti bneti suficiente pentru achitarea la scaden a datoriilor ntreprinderii (inclusiv dobnda pentru mprumuturile acordate de creditori) dar i pentru acoperirea unor nevoi neprevzute de mijloace bneti.28 Acest indicator, ntlnit n literatura de specialitate43 i sub denumirea de coeficientul lichiditii generale (working capital ratio), este strns legat de fondul de rulment i este considerat a fi un bun indicator al capacitii ntreprinderii de a-i onora facturile i de a-i rambursa creditele contractate. Lichiditatea general (LG) arat marja conferit firmei de activele sale curente n respectarea obligaiilor curente. Se determin ca raport ntre activele circulante i datoriile pe termen scurt ale ntreprinderii, cu relaia:
27 28

Ionescu, C., Informare financiar n contextul internaionalizrii contabilitii, Editura Economic, 2003, pg. 224; Pvloaia, W., Paraschivescu, M-D.,Cojocaru, C., Analiza financiar i modele de politic economic n societile comerciale, Editura Neuroni, Focani, 1994, p. 21 43 Sava, S., coordonator pentru versiunea n lb. romn, Dicionar MicMilan de economie modern, Editura Codecs, Bucureti, 1999, p. 63 20

Active curente (circulante ) Pasive curente Mrimea acestei rate depinde de viteza de rotaie a activelor curente. Se apreciaz c valoarea minim admis poate varia ntre 1,2 1,8, funcie de sectorul de activitate. Dac acest indicator depete valoarea 1, atunci ntreprinderea poate s-i achite obligaiile curente, pe msur ce devin scadente, fiind consecina unui fond de rulment pozitiv. n caz contrar, lipsa de lichiditi, consecina unui fond de rulment negativ (provenit din finanarea unor achiziii pe termen lung, din resursele pe termen scurt, ceea ce, de obicei, este contraindicat) determin un disconfort financiar ce poate conduce la ncetare de pli, echivalnd cu risc de insolvabilitate (faliment). De multe ori, ns, indicatorul lichiditii generale poate conduce la concluzii eronate, deoarece n calculul lui sunt folosite mrimile furnizate de ctre bilanul companiei, care reprezint situaia trecut a acesteia i nu cea prezent. Totodat, indicatorul nu ine cont de succesiunea i frecvena n timp a plilor i a ncasrilor. n activele curente (circulante) intr i stocurile (mrfuri, produse finite) a cror lichiditate nu este cunoscut cu certitudine, aspect care i-a determinat pe bancheri s calculeze ali doi indicatori de lichiditate: lichiditatea intermediar i lichiditatea imediat. Lichiditatea intermediar (Testul acid Quick Ratio) (LI), nu ine cont de stocuri(au o lichiditate mai redus i poate incert) i exclude din calcule creanele incerte pentru c nu pot fi mobilizate rapid pentru a face fa unui necesar urgent de lichiditi. Valoarea recomandat pentru acest indicator este 0,8. Active curente Stocuri Creante incerte Disponibil itati + Creante certe LI = = Pasive curente Pasive curente Lichiditatea imediat (de trezorerie) (Li) confundat deseori cu lichiditatea intermediar, reprezint raportul dintre activele lichide i pasivele curente. Activele lichide sunt compuse din numerar i majoritatea investiiilor la termen care pot fi rapid transformate n bani. Stocurile nu se pot include n categoria activelor lichide deoarece ele nu pot fi transformate imediat n bani. Disponibilitati + Plasamente Li = Pasive curente (imediat exigibile) Acest concept, chiar dac este considerat o perfecionare a indicatorului lichiditii, nu reprezint dect o imagine complet i adus la zi a situaiei curente a ntreprinderii. De asemenea, el ignor intrrile i ieirile de numerar, de mare importan pentru activitatea companiei. Valoarea minim a raportului cuprins ntre 0,2-0,3 reflect o garanie de lichiditate, fiind asigurat achitarea obligaiilor pe termen scurt. Lichiditatea la vedere (Lv) apreciaz msura n care creditele bancare pe termen scurt pot fi acoperite pe seama disponibilitilor bneti din casierie i conturi bancare. Disponibil itati banesti in casierie si conturi bancare Lv = Credite bancare pe termen scurt Valorile de referin ale indicatorului sunt cuprinse n intervalul 0,85 1,15. Pentru a obine o informaie n dinamic cu privire la lichiditate se impune calcularea acesteia pe baza mai multor bilanuri succesive, crendu-se astfel posibilitatea exprimrii unei tendine. Informaiile obinute prin calculul acestor indicatori nu pot explica ns contribuia diverselor activiti desfurate de ctre ntreprindere la obinerea lichiditii ceea ce face necesar aprofundarea studiului asupra componentelor necesarului de fond de rulment i a relaiilor ntreprinderii cu terii. Se are n vedere faptul c terii influeneaz direct trezoreria, ntreprinderea fiind preocupat s-i optimizeze stocurile, s accelereze ncasarea creanelor prin scurtarea termenului de decontare cu clienii i, n acelai timp, s amne plata furnizorilor, prin prelungirea termenelor de plat acordate de acetia. Deriv de aici o serie de indicatori cunoscui n literatura de specialitate sub numele de rate de rotaie sau rate de gestiune care pot fi considerai ca i parametri de lichiditate. LG =
21

6.1.6 Indicatori de gestiune (de activitate) O categorie aparte de indicatori utilizai n analiza financiar sunt indicatorii de gestiune (de activitate) care furnizeaz informaii cu privire la29: - viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de trezorerie ale ntreprinderii; - capacitatea ntreprinderii de a controla capitalul circulant i activitile comerciale de baz ale sale; - viteza de rotaie a stocurilor (rulajul stocurilor) - aproximeaz de cte ori stocul a fost rulat de-a lungul exerciiului financiar Aceste rate arat gradul de eficacitate cu care firma utilizeaz resursele pe care le are la dispoziie, n cea mai bun combinaie posibil (numerar, creane, stocuri, mijloace fixe etc) pentru a genera venituri din vnzri (cifr de afaceri).30 Se msoar de asemeni viteza de transformare a activelor n lichiditi i cea de rennoire a datoriilor, construcia lor pornind de la ideea c trebuie s existe un echilibru raional ntre cifra de afaceri i elementele de activ i pasiv ale firmei. Msurarea vitezei de circulaie (rotaie) se realizeaz cu ajutorul a doi indicatori31: - numrul de rotaii (Nr) care arat de cte ori se rotete elementul de activ (A) sau pasiv (P), pentru realizarea volumului desfacerilor(cifrei de afaceri) (Ca) n perioada de gestiune: Ca Nr = A(P) Cu ct numrul de rotaii este mai mare, cu att activitatea este mai eficient, deoarece, cu acelai volum de active circulante (capitaluri), se poate realiza un volum mai mare de desfacere de mrfuri/produse i un profit mai mare. Aceast relaie arat, n acelai timp, randamentul/eficiena utilizrii activului/pasivului exprimnd mrimea cifrei de afaceri generat de fiecare leu investit. - durata n zile a unei rotaii (Dz), care arat durata medie n care elementul analizat parcurge ntreg ciclul economic i reapare n forma bneasc iniial: A( P) Dz = T Ca T= perioada de gestiune pentru care se face analiza, exprimndu-se n numrul de zile calendaristice ale perioadei respective (lun, trimestru, an). Viteza de rotaie va fi mai accelerat atunci cnd numrul de rotaii va fi mare i numrul de zile mai redus. Principalele rate analizate sunt: a) Viteza de rotaie a activului Creterea vitezei de rotaie a activului semnific creterea gradului de lichiditate a acestuia (reducerea duratei de recuperare sub form bneasc), mbuntirea structurii activelor n corelaie cu specificul activitii. Reducerea vitezei de rotaie are ca efect principal creterea gradului de imobilizare a activelor. Aceste efecte sunt valabile att pentru activele imobilizate ct i pentru cele circulante. n ceea ce privete activele fixe specialitii consider c mrimea indicatorului este influenat de o serie de factori ce fac util analiza acestuia n cadrul aceleaiai firme mai puin n comparaiile interfirme. Aceti factori se referr la: - costul de achiziie - politica de depreciere (amortizare) - alegerea tehnologic (fie procese de producie puternic automatizate fie bazate pe utilizarea forei de munc i nu n ultimul rnd se are n vedere companiile care externalizeaz pri din procesele sale).
29

OMFP (Ordinul Ministerul Finanelor Publice) 1752/nov. 2005 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu directivele europene, n Monitorul Oficial, Partea I nr. 1080 din 30/11/2005 30 R. C. Moyer, J. R. McGuigan, R. P. Rao, Op. Cit., pg. 106-107; 31 Dorina Nicoleta Lezeu, Analiza situaiilor financiare ale ntreprinderii, Ed. Economic, Bucureti, 2004, pg. 171 i urm.; 22

Problema care se pune n calcularea indicatorului pentru activele circulante, mai ales referitor la stocuri, este legat de valoarea lor, de faptul c n evaluarea stocurilor se utilizeaz metode de evaluare diferite de la o ntreprindere la alta i denatureaz rezultatele oricrei comparaii, de faptul c cel mai indicat este s se utilizeze o medie anual a acestora i c cifra de afaceri trebuie exprimat n preuri de achiziie sau costuri de producie, astfel nct, rata de rotaie a stocurilor, calculat pentru fiecare categorie de stocuri va fi dat de relaiile: Rata de rotaie a stocurilor de mrfuri: Stocul mediu de mrfuri 360 Rmf = Costul de achizitie a mrfurilor vndute Rata de rotaie a stocurilor de materii prime: Stocul mediu de materii prime 360 Rmp = Costul de achizitie al materiilor prime DS Rata de rotaie a produselor finite: Stocul mediu de produse finite 360 Rpf = Productia vndut (n cost complet) b) viteza de rotaie a capitalurilor arat numrul de utilizri ale capitalului propriu, modul de fructificare a resurselor permanente sau arat numrul de refaceri a surselor mprumutate i atrase pe seama cifrei de afaceri ntr-o perioad de gestiune, respectiv numrul de zile necesar pentru restituirea datoriilor pe seama cifrei de afaceri.

6.2. Analiza i diagnosticul financiar pe baza contului de rezultate32 Structura contului de profit i pierdere pe cele trei tipuri de activiti permite degajarea unor solduri de acumulri bneti poteniale (marje de acumulare), destinate s ndeplineasc o anumit funcie de remunerare a factorilor de producie i de finanare a activitii viitoare, denumite solduri intermediare de gestiune (SIG). Realizarea acestui obiectiv presupune o tratare prealabil a contului de profit i pierdere pentru a pune n eviden: modul de funcionare i rentabilitatea ntreprinderii ca marj comercial, producie a exerciiului, valoare adugat, excedent brut de exploatare, rezultat al exploatrii, rezultat curent i rezultat net al exerciiului. Tabloul Soldurilor Intermediare de Gestiune Elemente de calcul /Poziia n Contul de Profit i Pierdere 1 Venituri din vnzarea mrfurilor(ct 707) 2 (-) Cheltuieli privind mrfurile(ct 607) 3 Marja comercial (1 -2) 4 (+) Producia vndut(ct 701 706 +708) 5 (+) Variaia stocurilor(ct 711 + -) 6 (+) Producia imobilizat (ct 721 + 722) 7 Producia exerciiului (4 +5 + 6) 8 (-) Consumuri intermediare inclusiv cheltuieli provenite de la teri(gr.60, exclusiv 607, gr.61, gr.62, exclusiv 621) 9 Valoarea adugat(3+7-8) 10 (+) Venituri din subvenii de exploatare(7411) 11 (-) Cheltuieli cu impozitele i taxele(gr.63) 12 (-) Cheltuieli cu personalul(gr 64 +621)
32

Interpretarea sa este condiionat de faptul c are la baz n conceperea sa principii, convenii, opiuni contabile mai mult sau mai puin creative (referitoare la evaluarea stocurilor, amortizri, deprecieri, provizioane, ajustri ale veniturilor si cheltuielilor)(Bernard Colasse, Lanalyse financiere de lentreprise, 2008, trad. Ed. TipoMoldova, IaI, 2009, pg. 55) 23

13 Excedentul (deficitul) brut din exploatare(9+10-11-12) 14 (+) Alte venituri din exploatare i venituri din provizioane 15 (-) Alte cheltuieli din exploatare 16 (-) Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele 17 Rezultatul din exploatare(13+14-15-16) 18 (+) Venituri financiare 19 (-) Cheltuieli financiare 20 Rezultatul curent(17+18-19) 21 (+) Venituri extraordinare 22 (-) Cheltuieli extraordinare 23 Rezultatul extraordinar(21-22) 24 Rezultatul brut al exerciiului(20+23) 25 (-) Impozitul pe profit 26 Rezultatul net al exerciiului(24-25) Aa cum arat Tabloul, Soldurile intermediare de gestiune reprezint, de fapt, etape succesive n formarea rezultatului final. Construcia indicatorilor se realizeaz n cascad pornind de la cel mai cuprinztor (producia exerciiului + marja comerciala) i ncheind cu cel mai sintetic (rezultatul net al exerciiului). Fiecare sold intermediar de gestiune reflect rezultatul gestiunii financiare la treapta respectiv de acumulare. ntocmirea tabloului soldurilor intermediare de gestiune are ca scop: - aprecierea creterii bogiei, generate de activitatea ntreprinderii; - descrierea repartizrii bogiei create de ntreprindere ntre: salariai i organismele sociale, stat, acionari, ntreprindere; - nelegerea formrii rezultatului net; - studiul structurii activitii cu ajutorul unor rate care permit analiza evoluiei n timp a acesteia (de exemplu, rata marjei comerciale, rata valorii adugate, ponderea exportului etc.); - studiul mijloacelor de exploatare, folosind rate precum randamentul forei de munc, randamentul echipamentului industrial etc.; - analiza rentabilitii; - analiza evoluiei n timp prin calcularea variaiei procentuale a principalelor solduri intermediare de gestiune, identificarea cauzelor acestor variaii i stabilirea, dac este cazul, de msuri corectoare33. Marja comercial (Mc) este primul sold intermediar de gestiune i se refer la activitatea comercial desfurat de agentul economic, de distribuie sau la partea pur comercial a ntreprinderilor productoare. Pentru ntreprinderile de distribuie (comerciale) aceasta este un indicator esenial i devine mai semnificativ ca informaie n activitatea de analiz i gestionare cu ct ea este determinat mai detaliat, respectiv pe produse sau grupe de produse. Este denumit i marj brut i se exprim adesea ca procent din cifra de afaceri (volumul vnzrilor). Producia exerciiului (Qe) este un indicator care se aplic n special n cazul ntreprinderilor industriale. Include valoarea bunurilor i serviciilor fabricate de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile proprii. Drept urmare, producia exerciiului va cuprinde trei elemente: producia vndut, producia stocat (variaia stocurilor) i producia imobilizat. Nefiind un sold intermediar de gestiune, ci un post al contului de rezultate, cifra de afaceri reprezint un indicator global al vnzrilor, din activitatea de distribuie i cea de producie (obinut prin nsumarea vnzrilor de mrfuri i a produciei vndute). Valoarea adugat (Va) exprim crearea sau creterea de valoare adus de ntreprindere bunurilor i serviciilor provenite de la teri. Acest sold intermediar de gestiune este o valoare adugat brut ce realizeaz jonciunea dintre micro i macroeconomic.

33

Lezeu, D.N., Analiza situaiilor financiare ale ntreprinderii, Ed. Economic, Bucureti, 2004, p. 107 24

Valoarea adugat permite compararea ntreprinderilor pentru a msura mai bine contribuia lor n cadrul aceluiai sector de activitate. Agentul economic care nregistreaz o mrime superioar a valorii adugate aduce implicit i o contribuie mai important. La nivel microeconomic, valoarea adugat este un indicator ce permite msurarea puterii economice a ntreprinderii, ce se poate determina prin dou procedee: - ca diferen ntre producia global a exerciiului (obinut prin raportarea marjei comerciale la producia exerciiului) i consumurile de bunuri i servicii furnizate la teri pentru producia respectiv. - prin adiionarea diverselor elemente ce compun valoarea adugat respectiv remuneraiile tuturor factorilor de producie, inclusiv a statului, ct i autofinanarea ntreprinderii, respectiv, cheltuielile de personal, cheltuieli financiare, impozitele, taxele i vrsmintele asimilate, legate de activitatea ntreprinderii, cheltuielile cu amortismentele, impozitul pe profit, partea de rezultat trecut la rezerve, alte elemente de valoare adugat. Marja de acumulare bneasc (Va) prezint un interes aparte n analiza financiar pentru c: realizeaz legtura ntre nivelul micro i macroeconomic. reprezint un criteriu pentru aprecierea aportului specific al ntreprinderii la realizarea produciei sale. Valoarea adugat este un indicator mai sintetic dect cifra de afaceri, care evideniaz performana comercial a ntreprinderii, respectiv capacitatea sa de vnzare i producie. Valoarea adugat este indicatorul care msoar aportul specific al ntreprinderii la realizarea produciei sale. msoar gradul de integrare al ntreprinderii, prin raportul valoare adugat / producie (CA). Cu cat rezultatul raportului este mai mare, cu att mai mult ntreprinderea este integrata, adic i poate asigura ea nsi, un numr mare de faze de fabricaie, mergnd de la materiile prime la elaborarea produselor finite, fr a recurge la serviciile altor ntreprinderi. evideniaz structura exploatrii, prin intermediul ratelor de repartizare a valorii adugate. Raportnd remunerarea fiecrui participant la valoarea adugat se poate face o evaluare a distribuiei veniturilor globale ctre partenerii ntreprinderii. reflect gradul de utilizare al factorilor de producie. Excedentul brut al exploatrii (EBE) corespunde rezultatului economic al ntreprinderii generat de operaiile de exploatare independent de politica financiar, politica de amortizare i de provizioane constituite, fapt ce determin s fie considerat ca indicator esenial n analizele de gestiune i n efectuarea analizelor comparative ntre ntreprinderi. Rolul excedentului brut al exploatrii, poate fi urmrit sub trei aspecte: 1) este o msur a performanelor economice ale ntreprinderii. Un EBE suficient de mare va permite ntreprinderii rennoirea imobilizrilor sale prin amortizri, acoperirea riscurilor din provizioanele constituite i asigurarea finanrii sale care antreneaz cheltuieli financiare, iar diferena va fi distribuit statului (impozit pe profit), acionarilor (dividende) si/sau conservat prin autofinanare. 2) EBE este independent de politica financiar (nu este influenat de venituri i cheltuieli financiare), de politica de investiii (nu ine cont de deciziile ntreprinderii privind modalitile de calcul a amortizrii), de politica de individ (deciziile ntreprinderii privind repartizarea profitului net), de politica fiscal i de elementele excepionale (nu ia n calcul impozitul pe profit i rezultatul excepional), care se pot schimba n timp i pot s difere de la o ntreprindere la alta. 3) EBE reprezint o resurs financiar fundamental pentru ntreprindere. EBE constituie primul nivel al analizei privind formarea trezoreriei globale ale ntreprinderii, deci punctul de pornire n tabloul fluxurilor de trezorerie. Not: Acest indicator este foarte n vog n mediile de afaceri pentru comparaii n ceea ce privete performana de exploatare a ntreprinderii ns acest lucru nu trebuie s dispenseze pe analistul financiar de efectuarea unui studiu aprofundat al politicii sale de ndatorare i al al aptitudinii de a contribui la finanarea peopriilor lor proiecte de investiii. Rezultatul exploatrii (Re) evalueaz rentabilitatea economic a unei ntreprinderi i corespunde activitii normale i curente a ntreprinderii, inclusiv operaiunile efectuate n exerciiile
25

anterioare dar aferente exerciiului curent. Nu este luat n calcul activitatea corespunztoare operaiilor financiare i extraordinare. Acest rezultat este utilizat n compararea performanelor ntreprinderilor ce au politici financiare diferite. Exist dou modaliti de calcul: - ca diferen dintre totalul veniturilor din exploatare (Ve) i totalul cheltuielilor din exploatare (Che) Re = Ve Che - pornind de la mrimea EBE i are relaia Re = EBE (Amp +Ache) + (Ave + Vpr), unde Amp amortizri i provizioane Ache alte cheltuieli din exploatare Ave alte venituri din exploatare Vpr venituri din provizioane privind exploatarea Prin prima relaie de calcul se fundamenteaz strategii i politici pe care le adopt managementul ntreprinderii pentru a ameliora rezultatul su. Variantele posibile sunt: majorarea veniturile sau diminuarea cheltuielilor, n condiiile meninerii constante a celuilalt factor; sporirea ambelor componente cu respectarea restriciei ca ritmul creterii veniturilor s devanseze ritmul de cretere al cheltuielilor. Rezultatul curent(Rc) reprezint rezultatul tuturor operaiilor curente, obinuite ale ntreprinderii, fiind determinat att de rezultatul exploatrii curente, ct i de cel al activitii financiare, permind i aprecierea impactul politii financiare a ntreprinderii asupra rentabilitii. Deoarece nu este influenat de elemente extraordinare, acest sold permite analiza dinamicii rezultatului curent al ntreprinderii pe mai multe exerciii financiare. Rezultatul extraordinar sintetizeaz rezultatul concretizat n profit sau pierderi a unor operaii de gestiune sau capital cu caracter excepional i se calculeaz astfel : Rezultatul = Veniturile - Cheltuielile extraordinar extraordinare extraordinare Mrimea rezultatului excepional constituie o informaie important, n special pentru potenialii investitori. Rezultatul net al exerciiului (Rn) exprim, n mrimi absolute, rentabilitatea net sau pierderile aferente activitii ntreprinderii, dup deducerea din veniturile totale a cheltuielilor totale i a impozitului pe profit. Rezultatul curent (+/) Rezultatul extraordinar (+/) Cheltuieli cu impozitul de profit (ct. 691) = Rezultatul net al exerciiului (+/) Rezultatul net al exerciiului este rezultatul care urmeaz s fie supus deciziei de repartizare de ctre adunarea general a acionarilor sau asociailor, dup caz. Pe baza rezultatului net se determin dou solduri reziduale34: capacitatea de autofinanare (CAF) i autofinanarea (AF). Capacitatea de autofinanare (surs intern de finanare a dezvoltrii) a ntreprinderii reprezint surplusul monetar generat de activitatea acesteia i reflect potenialul financiar de cretere economic a ntreprinderii, respectiv sursa intern de finanare generat din activitatea industrial i comercial a acesteia. Destinaia sa este s asigure: - finanarea unor nevoi ale gestiunii curente; - cresterea fondului de rulment; - finanarea total sau partial a noilor investiii; - rambursarea mprumuturilor contractate;
34

Silvia Petrescu, Op. cit.; pg. 79 - 82 26

remunerarea capitalurilor investite. Ea aduce o contribuie esenial la variaia (creterea) fondului de rulment global i se poate calcula n dou moduri: - plecnd de la excedentul brut din exploatare (metoda substractiv) care se corecteaz cu veniturile ncasabile i cheltuielile pltibile exceptnd acele elemente care dei determin variaii contabile nu provoac micri financiare; - plecnd de la profitul net (metoda aditiv) informnd asupra utilizrii acesteia: pentru acoperirea pierderilor probabile i a riscurilor (provizioane), finanarea creterii (rezultatul pus n rezerv), ...n principiu adunnd acele elemente care au constituit excepii la prima metoda de determinare:
Nr. crt. 1. 2. + Metoda substractiv EXCEDENTUL BRUT DIN EXPLOATARE Alte venituri din exploatare (cu excepia celor provenite din reluarea de provizioane, din vnzarea activelor cedate, subvenii pentru investiii) Alte cheltuieli de exploatare (cu excepia cheltuielilor cu amortizrile, ajustrile de valoare i provizioanele, cheltuieli privind activele cedate si alte operaiuni de capital) Venituri financiare (cu excepia veniturilor din provizioane, din investiii financiare cedate) Cheltuieli financiare (cu excepia cheltuielilor pentru ajustri i provizioane, investiii financiare cedate) Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare Impozitul pe profit Capacitatea de autofinanare = Metoda aditiv REZULTATUL NET + Cheltuieli cu amortizrile

3.

Cheltuieli cu provizioanele i ajustri (din exploatare, financiare i extraordinare) Veniturile din ajustri i provizioane (din exploatare, financiare i extraordinare) Cheltuieli cu activele cedate (ieite din patrimoniu) Veniturile din vnzarea imobilizrilor Subveniile pentru investiii virate la venituri

4. 5. 6. 7. 8. 9.

+ + =

+ -

Capacitatea de autofinanare

Diferena dintre cei doi indicatori EBE i CAF deriv din faptul c EBE reprezint un surplus monetar potenial din activitatea de exploatare n timp ce CAF se refer la activitatea global a ntreprinderii. Pe baza capacitii de autofinanare, se pot stabili o serie de indicatori utili n aprecierea independenei financiare a ntreprinderii: a) Capacitatea potenial de rambursare a cheltuielilor financiare care reflect numarul de ani necesari pentru a asigura rambursarea cheltuielilor financiare, pe baza capacitii de autofinanare anuale degajate de ntreprindere. Cheltuieli financiare Cpr = CAF b) Rata de finanare a investiiilor anuale reflect proporia n care ntreprinderea poate asigura finanarea investiiilor anuale pe seama CAF, n situaia n care ntreaga suma ar fi alocat n acest scop. CAF Rfi = 100 Investitii anuale c) Rata de acoperire a excedentului brut reflect participarea fluxului potenial de lichiditi, din activitatea de exploatare, la formarea fluxului total de disponibiliti al ntreprinderii
27

CAF 100 RBR d) Rata de acoperire a rezultatului exerciiului se determin ca raport ntre capacitatea de autofinanare i rezultatul exerciiului astfel: CAF Rd = 100 Re zultatul exercitiului Rezultatul exerciiului luat n calculul capacitii de autofinanare nu este n totalitate disponibil pentru autofinanare. De aceea, se poate afirma c autofinanarea real reprezint acea parte din capacitatea de autofinanare rmas disponibil, dup distribuirea dividendelor. Aceasta pune n eviden aptitudinea real a ntreprinderii de a se autofinana, dup deducerea remunerrii acionarilor: Autofinanarea = CAF Dividende distribuite Autofinanarea constituie o surs intern destinat acoperirii nevoilor de finanare ale exerciiului viitor, expresie a bogiei create de ntreprindere. Ea este determinat de creterea surselor obinute din propria activitate a ntreprinderii i care vor rmne n mod permanent la dispoziia acesteia pentru finanarea activitii viitoare. n analiza autofinanrii distingem trei trepte: minim, de meninere i de dezvoltare. Autofinanarea minim cuprinde suma amortizrii i are rolul de a permite meninerea capacitii ntreprinderii. Datorit inflaiei i evoluiei tehnologice, autofinanarea minim nu este suficient pentru rennoirea imobilizrilor necesare, pstrrii capacitilor de producie existente; Autofinanarea de meninere include sursele care vor asigura n viitor acoperirea cheltuielilor necesare meninerii potenialului productiv i, respectiv, pentru rennoirea imobilizrilor i acoperirea riscurilor de exploatare. Principalele izvoare de formare ale autofinanrii de meninere sunt: amortizrile normale (ce corespund pierderii reale din valoarea imobilizrilor) i provizioanele; Autofinanarea de dezvoltare cuprinde, pe lng cea de meninere, o parte din rezultatul exerciiului, astfel nct s permit modernizarea i creterea capacitilor de producie. Importana autofinanrii poate fi argumentat printr-o serie de avantaje pe care aceasta le ofer ntreprinderii: - reprezint o surs independent i stabil, respectiv un mijloc sigur de finanare n anumite situaii conjuncturale nefavorabile pentru ntreprindere; - confer ntreprinderii libertatea de aciune, prin aceea c autonomia financiar dobandit prin autofinanare i ngduie acesteia independena de gestionare fa de organismele financiare i de credit; - este indispensabil pentru finanarea investiiilor (de meninere, de nlocuire, de cretere), cu condiia realizrii unor investiii utile i nu de irosire a resurselor; - permite franarea ndatorrii i, implicit, reducerea cheltuielilor financiare; - constituie un indicator pe baza cruia se poate msura randamentul capitalurilor proprii, respectiv rentabilitatea financiar; - reprezint premisa deschiderii accesului pe piaa de capital i n atragerea de capital extern. Prin dimensiunea sa, autofinanarea degajat de ntreprindere joac un puternic rol de semnalizator al performanelor ntreprinderii, sugernd potenialilor investitori capacitatea acesteia de a utiliza eficient capitalurile ncredinate i de a asigura o remunerare atrgtoare. Pentru creditori mrimea absolut i relativ a autofinanrii certific att capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere a sumelor mprumutate ct i nivelul riscului de neplat. n analiza economic, pe lng evoluia autofinanrii n mrime absolut, se urmresc i ratele autofinanrii, i anume: a) Rata autofinanrii investiiilor anuale: Autofinantare Ra = 100 investitii anuale b) Rata autofinantarii imobilizarilor corporale i necorporale: Ra =
28

Ra =

Autofinantare 100 Im obilizari corporale + Im obilizari necorporale c) Rata de finanare a nevoilor globale de finanare: Autofinantare Autofinantare Rc = 100 = Nevoia de finantare Active imobilizate + Variatia NFR

6.3. Analiza fluxurilor de trezorerie Dat fiind nevoia ntreprinderilor de a beneficia de numerar pentru a-i desfura activitile, a-i plti obligaiile i a asigura rentabilitatea investitorilor, se impune prezentarea situaiei fluxurilor de numerar. Standardul Internaional de Contabilitate IAS 7 definete fluxurile de trezorerie (denumite i fluxuri de numerar sau cash-flow n unele lucrri) drept intrri sau ieiri de numerar i echivalente de numerar35. Sursa principal pentru analiz o constituie Situaia fluxurilor de trezorerie, ntocmit n conformitate cu prevederile IAS 7 obligatorie n cazul ntreprinderilor mari i opional n cazul ntreprinderilor mici i mijlocii (OMFP 3055/2009, art.3, alin.1,2). Cadrul general pentru ntocmirea i prezentarea situaiilor financiare din cadrul crora face parte i situaia fluxurilor de trezorerie stipuleaz c obiectivul acestora este de a furniza informaii despre poziia financiar, performanele i modificrile poziiei financiare a ntreprinderii, care sunt utile unei sfere largi de utilizatori n luarea deciziilor economice. Utilizatorii de situaii financiare includ investitorii prezeni i poteniali, personalul angajat, creditorii, furnizorii i ali creditori comerciali, clienii, guvernul i instituiile acestuia, precum i publicul. Privitor la situaia fluxurilor de trezorerie, IAS 7 consider c aceasta ofer informaii utile pentru evaluarea capacitii ntreprinderii de a genera numerar, precum i a necesitilor ntreprinderii de a utiliza fluxurile de numerar, respectiv a momentului i siguranei generrii lor. n Romnia, situaia fluxurilor de trezorerie este considerat o component a situaiilor financiare anuale n conformitate cu prevederile Ordinului Ministerului Finanelor Publice Nr. 3055/ nov. 2009 pentru aprobarea Reglementrilor contabile armonizate cu Directivele Europene i cu Standardele Internaionale de Contabilitate. n cadrul situaiei fluxurilor de trezorerie, potrivit abordrii funcionale a activitilor ntreprinderii, fluxurile sunt grupate n trei categorii: fluxuri provenite din activitile de exploatare (operaionale); fluxuri provenite din activiti de investiii; fluxuri provenite din activiti de finanare. Analiza fluxurilor de trezorerie pe toate cele trei tipuri de activiti este util pentru: corelarea profitului (pierderii) cu numerarul; separarea activitilor care implic numerar de cele care nu implic numerar; evaluarea capacitii ntreprinderii de a-i ndeplini obligaiile de pli cash; evaluarea fluxurilor de numerar pentru activitile viitoare (cash-flow strategic). Utilitatea analizei este dat de faptul c variaia global a trezoreriei este reliefat prin soldul de trezorerie, rezultat din gestiunea activelor reale (din activitatea de exploatare) i prin cel rezultat din operaiunile de capital care privesc investiiile i finanrile. Atunci cnd fluxurile reale i cele monetare nu coincid, cum de fapt se i ntmpl, trezoreria se asigur prin decalaje de pli asociate acestor fluxuri. Fiecare dintre cele trei categorii de fluxuri are impact asupra unei surse sau a unei utilizri de lichiditi . Sunt consacrate dou metode pentru determinarea fluxurilor de trezorerie (generate de activitile de exploatare, de investiii i de finanare): metoda direct; metoda indirect.

35

IAS 7, Standardele Internaionale de Contabilitate 2000, Bucureti, Editura Economic, 2000. 29

Dei conduc la rezultate identice, IAS 7 recomand entitilor s prezinte fluxurile de numerar de exploatare prin metoda direct deoarece aceasta ofer informaii utile n estimarea fluxurilor de numerar viitoare pe care metoda indirect nu le poate furniza. Respectnd tradiia contabil american36, fluxurile de numerar din exploatare pot fi determinate fie prin metoda direct, fie prin metoda indirect, iar fluxurile de numerar din activitatile de investiii i de finanare, prin metoda direct. A. Metoda direct Conform acestei metode se opereaz cu ncasri i pli brute n numerar. a) Fluxurile de numerar provenite din activitile de exploatare: ncasrile n numerar din vnzrile de bunuri i prestrile de servicii; ncasrile n numerar provenite din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri (care se pot estima pe baza mrimii cifrei de afaceri realizate, corectate cu modificarea soldului creanelor comerciale din exerciiul financiar); pli n numerar ctre furnizorii de bunuri i servicii (materii prime i materiale consumabile, ct. 601 + 602 7412; alte cheltuieli materiale, ct. 603 + 604 + 606 + 608; alte cheltuieli din afar, cum sunt cele cu energia i apa, ct. 605 7413; cheltuieli privind mrfurile, ct. 607; cheltuieli privind prestaiile externe, ct. 611 + 612 + 613 + 614 + 621 + 622 + 623 + 624 + 625 + 626 + 627 + 628 7416). Mrimea acestora se ajusteaz cu variaia soldului stocurilor de materii prime, materiale consumabile i mrfuri prin adugarea diferenei dintre stocul final i cel iniial, respectiv cu variaia soldului datoriilor comerciale (ct. 401+403) prin scderea diferenei dintre soldul final i cel iniial al exerciiului financiar; pli n numerar ctre i n numele angajailor (cheltuieli cu personalul ajustate cu variaia soldurilor conturilor necorespunztoare); pli n numerar sau restituiri de impozit pe profit, doar dac nu pot fi identificate n mod special cu activitile de investiii i de finanare (se refer la cheltuielile privind impozitul pe profit, ct. 691791, dac se presupune c ntregul impozit pe profit este aferent activitii de exploatare). b) Fluxurile de numerar provenite din activitile de investiii: plile n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i alte active pe termen lung. Se pot determina pe baza creterilor de active imobilizate prezentate n nota 1 la situaiile financiare i se ajusteaz cu variaia datoriilor ntreprinderii ctre furnizorii de imobilizri; pli n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de creane ale altor ntreprinderi. Se pot identifica n valoarea creterii elementelor de activ respective prezentate n nota 1 la situaiile financiare; ncasri n numerar din vnzarea de terenuri i cldiri, instalaii i echipamente, active necorporale i alte active pe termen lung; ncasri n numerar din vnzarea de instrumente de capital propriu i de creane ale altor ntreprinderi; avansuri n numerar i mprumuturile efectuate ctre alte pri; ncasri n numerar din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri. c) Fluxurile de numerar provenite din activitile de finanare: venituri n numerar din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu. Se determin pe baza creterii capitalului social, inclusiv a primelor de capital (ct. 1041 + 1042 + 1043 + 1044) i se ajusteaz cu variaia creanelor privind capitalul subscris i nevrsat; plile n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau a rscumpra aciunile ntreprinderii. Se regsesc n scderea capitalului social i a rezervelor; veniturile n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte mprumuturi. Sunt constituite din creterea mprumuturilor i datoriilor asimilate, nregistrate de ntreprindere n conturile aferente, veniturile din dobnzi i alte cheltuieli financiare oglindite n contul de profit i pierdere;
36

Cristian Zgreabn, Comunicarea financiara pe baza fluxurilor de trezorerie, http://www.oeconomica.uab.ro/upload/lucrari/820061/47.pdf, pg. 3 30

 plile n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de leasing financiar. Se determin pe baza analizei contractelor de leasing. Fluxurile de numerar - total Numerar la nceputul perioadei; Numerar la finele perioadei. Rezultanta fluxurilor de numerar din activitile de exploatare, de investiii i de finanare reprezint trezoreria net. B. Metoda indirect IAS 7 i OMFP nr. 94/2001 prezint metoda indirect ca alternativ la metoda direct de determinare a fluxurilor de trezorerie. Particularitatea acestei metode const n faptul c profitul net (sau pierderea net) este ajustat() cu efectele tranzaciilor ce nu au natur monetar, amnrile sau angajamentele de pli sau ncasrile n numerar din exploatare trecute sau viitoare i elemente de venituri i cheltuieli asociate cu fluxurile de numerar din activitile de investiii sau de finanare. Situaia fluxurilor de numerar prin metoda indirect se prezint n felul urmtor: a) Fluxuri de numerar din activiti de exploatare: rezultatul net; modificrile pe parcursul perioadei ale capitalului circulant; ajustri pentru elementele nemonetare i alte elemente incluse n activitile de investiii sau de finanare. b) Fluxuri de numerar din activiti de investiii: plile n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i alte active pe termen lung; ncasrile n numerar din vnzarea de terenuri i cldiri, instalaii i echipamente, active necorporale i alte active pe termen lung; plile n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de crean ale altor ntreprinderi; ncasrile n numerar din vnzarea de instrumente de capital propriu i crean ale altor ntreprinderi; avansurile n numerar i mprumuturile efectuate ctre alte pri; ncasrile n numerar din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte pri. c) Fluxuri de numerar provenite din activiti de finanare: veniturile n numerar din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu; plile n numerar ctre acionari pentru a achiziiona sau a rscumpra aciunile ntreprinderii; veniturile n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte mprumuturi; rambursrile n numerar ale unor sume mprumutate; plile n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de leasing financiar. Fluxuri de numerar - total Numerar la nceputul perioadei; Numerar la finele perioadei. Rezultatul obinut prin aplicarea metodei indirecte este acelai ca i cel obinut prin metoda direct, difer ns structura fluxurilor de numerar referitoare la activitile de exploatare. Fluxurile de numerar din activitile de investiii i cele din activitile de finanare sunt determinate prin metoda direct. Prin metoda indirect, pornind de la valoarea contabil a rezultatului exerciiului financiar, sunt efectuate ajustri pentru determinarea fluxului de numerar. Se are n vedere c prin practicarea unei contabiliti de angajament sunt nregistrate veniturile i cheltuielile n momentul facturrii lor i nu n momentul ncasrii sau plii, iar n calculul profitului sunt luate n considerare unele elemente de venituri i cheltuieli nemonetare, care nu presupun intrri sau ieiri de numerar din trezorerie, ceea ce face s creasc diferena dintre mrimea rezultatului realizat i mrimea numerarului din trezorerie.
31

Prin efectuarea ajustrilor se urmrete: eliminarea efectelor contabilitii de angajament prin luarea n considerare a capitalului de lucru net. Ca atare, din rezultatul exerciiului se scade variaia stocurilor (materii prime i materiale consumabile, producia n curs de execuie, produse finite i mrfuri, avansuri pentru cumprarea de stocuri), variaia creanelor (creane comerciale i alte creane) i se adaug variaia datoriilor de exploatare (decalajele de pli favorabile ntreprinderii puse n eviden de variaia soldurilor conturilor corespunztoare); eliminarea veniturilor i cheltuielilor nemonetare (amortizrile i provizioanele constituite sau reluate pe venituri) prin adunarea cheltuielilor calculate cu amortizarea i provizioanele constituite i scderea veniturilor din reluarea provizioanelor (practic, se adun toate rubricile de ajustri din contul de profit i pierdere: ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale; ajustarea valorii activelor circulante; ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli; ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante); eliminarea acelor elemente de venituri i cheltuieli care nu sunt legate de activitatea de exploatare. Privind metoda de calcul a fluxurilor de trezorerie IAS 7 recomand metoda direct, aceasta furniznd informaii utile pentru estimarea fluxurilor viitoare de trezorerie, iar prin metoda indirect aceste informaii nu sunt disponibile. n practic ns, ntreprinderile prefer metoda indirect ntruct are o logic de calcul mai apropiat de formatul raportrilor contabile. 6.4. Planificarea financiar a afacerii Activitatea financiar precede activitatea tehnico-organizatoric de creare i punere n funciune a unei ntreprinderi. n mod obligatoriu la demararea unei noi afaceri este necesar o prognoz a situaiior financiare, plan financiar, care vor avea rolul de a documenta, justifica i convinge de viabilitatea i eficiena afacerii, devenind cel mai important reper n evaluarea atractivitii afacerii37. Mai mult dect planul de afaceri, planul financiar constituie pilonul de susinere al ntregii afaceri pentru c aici investitorul descoper la ce nivel al ctigurilor se poate atepta iar creditorul cunoate capabilitatea debitorului de a se achita de obligaii. Managementul financiar solid este una dintre cele mai bune ci pentru ca afacerea s rmn profitabil i solvabil. Fiecare pas fcut cu succes n lumea afacerilor depinde de ct de bine vei putea conduce afacerea din punct de vedere financiar pentru c n fiecare an mii de afaceri cu un potenial ridicat de succes dau faliment din cauza managementului financiar prost. Aceast seciune include n mod normal o previziune a contului de profit i pierdere, a bilanului i a fluxului de numerar (cash-flow). Previzionarea contului de profit i pierdere Previziunea contului de profit i pierdere este precedat de previziunea vnzrilor, a produciei i a cheltuielilor. Punctul de plecare n previzionarea situaiilor financiare l reprezint previziunea cifrei de afaceri, n funcie de mrimea creia se poate determina necesarul de mijloace i resurse necesar derulrii afacerii. Estimarea cifrei de afaceri este un proces complex care terbuie sa aib n vedere obligatoriu elemente precum stabilitatea preurilor i capacitatea de producie existent. Ca metode (simple) de previzionare a cifrei de afaceri sunt utilizate n practic: a) Analiza dimensiunii pieei prin : analiza nevoilor clienilor, numrul cumprtorilor poteniali, posibilitatea de a stabili legturi pe termen lung cu acetia, frecvena i mrimea comenzilor, cota de pia pe care o vei deine; analiza caracteristicilor produsului, a dinamicii pieei i a strategiilor concurenilor funcie de care poate fi ajustat politica de preuri. Dac firma este vulnerabil la un atac din partea concurenei sau la o schimbare brusc n preferinele consumatorilor este indicat a verifica dac exist capacitatea de a depi astfel de situaii. b) estimarea de ctre fiecare agent de vnzri a cifrei de afaceri posibil de obinut pe zona sa i cumularea acestor valori;
37

Dumitru Porojan, Cristina Bia, Planul de afaceri, Ed. IRECSON, bucureti, 2002, pg. 167; 32

c) determinarea trendului cifrei de afaceri a firmei n ultimii ani i a trendului industriei respective, care prin agregare d posibilitatea obinerii cifrei de afaceri previzionate; d) luarea n considerare numai a vnzrilor din ultimul an i majorarea/micorarea acestora cu un anumit procent, funcie de percepiile referitoare la perioada urmtoare. Previziunea produciei arat care sunt cantitile care pot fi fabricate din fiecare produs, n funcie de vnzrile ateptate i de capacitile de producie. Prin simulri trebuie confruntate previziunile vnzrilor cu constrngerile economice, tehnologice, financiare i umane. Pentru determinarea programului optimal de producie se folosete adesea programarea liniar. Planificarea produciei pornete de la confruntarea ansamblului previziunilor de vnzri cu anumite constrngeri interne legate de producie, cum ar fi: capacitile de producie sunt considerate nemodificabile pe termen scurt; resursele umane disponibile sunt limitate; anumite costuri de producie nu trebuie depite; trebuie respectate anumite termene. Previziunea cheltuielilor Un volum mare al ncasrilor nu este o realizare prea mare dac nivelul cheltuielilor este nc i mai ridicat. Volumul cheltuielilor trebuie previzionat cu atenie i monitorizat pe tot parcursul derulrii afacerii. Cheltuielile pe care urmeaz s le angajai nu vor avea o structur omogen i, din acest motiv, trebuie facut distincie ntre diferitele destinaii ale resurselor de care dispunei. O prim distincie important este cea dintre cheltuielile iniiale care vor fi efectuate pentru a pune n micare noua afacere i cele aferente activitii curente dup atingerea parametrilor propui. Primele trebuie efectuate de regul o singur dat, n perioada iniial, perioad n care i afacerea este mai vulnerabil. Cea de-a doua categorie de cheltuieli va avea un nivel mai stabil n timp, dar este i mai ndeprtat n timp fa de momentul ntocmirii planului de afaceri. Este foarte important s existe un grafic al celor dou categorii de cheltuieli i s fie determinate cu precizie momentul n care afacerea va ncepe s funcioneze la capacitatea normal. n cazul n care acest moment este mai ndeprtat n realitate dect s-a crezut iniial, s-ar putea ca rentabilitatea afacerii s nu mai fie cea scontat. Atunci cnd previzionai cheltuielile cu activitatea curent, va trebui s determinai i mrimea stocurilor necesare. Un volum prea mare va ine resurse imobilizate n mod inutil, n timp ce un volum prea redus creeaz riscul unor ntreruperi forate ale activitii. Va trebui s putei justifica nivelul pentru care ai optat. O alt distincie important este cea ntre cheltuielile fixe cele care trebuie suportate i atunci cnd nu se desfoar vreo activitate productiv i cele variabile de exemplu, cheltuielile cu materiile prime sau salariile personalului direct productiv. Este recomandabil ca aceast grupare a cheltuielilor s fie precedat de o analiz atent distincia perfect dintre cele dou categorii exist mai degrab n teorie dect n practic. De exemplu, banii investii ntr-un utilaj specializat vor fi mai greu de recuperat dect cei investii ntr-un utilaj cu mai multe ntrebuinri posibile n cazul eecului afacerii, este mai uor s reducei volumul aprovizionrilor cu materii prime dect s concediai salariai, fie ei i 'direct productivi. Chiar dac formatele standard ale unui plan de afaceri nu includ astfel de detalii, ele sunt necesare n formarea unei imagini realiste asupra viitorului afacerii. Mai ales n cazul n care avei mai multe produse/servicii, este bine s determinai cheltuielile, veniturile i rentabilitatea pe unitate de produs. Agenia Naional pentru ntreprinderi Mici i Mijlocii recomand pentru previziunea Contului de Profit i Pierderi urmtorul format: CONTUL DE PROFIT SI PIERDERI previziuni (adaptare)
An 1 ACTIVITATEA DE EXPLOATARE Cifra de afaceri, din care: - Vanzari existente (fara proiect) - Vanzari generate de proiect Cheltuieli de exploatare pentru realizarea cifrei de afaceri, din care: 33 An 2 An 3

- Materii prime si materiale, cost marfuri - Cheltuieli cu personalul direct productiv (inclusiv CAS) - Cheltuieli cu personalul de conducere (inclusiv CAS) - Alte cheltuieli cu personalul (inclusiv CAS) - Chirii, redevente leasing operational - Utilitati (combustibil, energie, apa, gaze etc.) - Transport - Costuri functionare birouri - Reclama/Publicitate - Deplasari - Asigurari - Intretinere si reparatii - Servicii profesionale - Impozite pe cladiri, terenuri, mijloace de transport etc. - Amortizarea mijloacelor fixe Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli de exploatare Rezultat din exploatare (A-B+C-D) ACTIVITATEA FINANCIARA Venituri financiare total Cheltuieli financiare, total din care: - Dobanzi bancare - Alte cheltuieli financiare Rezultat financiar (F-G) ACTIVITATEA EXCEPTIONALA Venituri exceptionale Cheltuieli exceptionale Rezultat exceptional (I-J) Profit brut (E+H+K) Impozit pe profit Profit net

0 0 0

0 0 0

Proiecia fluxului de numerar este important pentru c arat surplusul/deficitul de numerar ce va caracteriza afacerea n perioada previzionat., capacitatea firmei de a face fa costului finanrii. Flux de numerar (cash-flow) previziuni (adaptare)
OPERATIUNEA 1. Total incasari: - din activitatea curenta (exploatare) - din alte activitati - din credite 2. Total plati: - pentru activitatea curenta total, din care: * materii prime si materiale * utilitati * salarii * impozite si taxe - pentru investitii; -rambursari credite/leasinguri, existente, din care: * rate 34 TOTAL trim. I trim. II din care: trim. III trim. IV

* dobanzi - rambursari credit solicitat, din care: * rate * dobanzi - alte plati 3. Flux net de numerar al perioadei (1-2) 4. Disponibil de numerar al lunii precedente 5. Flux de numerar cumulat

Bilanul contabil previzionat contribuie la identificarea surselor i utilizrii fondurilor pentru perioada urmtoare a crui grad de detaliere depinde de necesitile de informare a utilizatorilor. Acest bilan trebuie ntocmit n concordan cu contul de rezultat previzionat i proiecia fluxului de trezorerie. Se consider util urmtorul format:

BILAN previzionat (adaptare)

ACTIV ACTIVE IMOBILIZATE Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare suma PASIV CAPITALURI PROPRII Capital social Prime legate de capital Diferene de reevaluare Rezerve Rezultatul reportat Rezultatul exerciiului Subvenii pentru investiii Provizioane reglementate I Capitaluri proprii TOTAL II Provizioane pentru riscuri i cheltuieli DATORII mprumuturi i datorii asimilate Furnizori i conturi asimilate Clieni-creditori Alte datorii III Datorii TOTAL IV Conturi de regularizare i asimilate TOTAL PASIV (I+II+III+IV) suma

I Active imobilizate TOTAL ACTIVE CIRCULANTE Stocuri Creane Disponibiliti II Active circulante TOTAL III Conturi de regularizare i asimilate TOTAL ACTIV (I+II+III)

Previziunile financiare trebuie ntocmite cu pruden pentru nu se strecura erori care ar putea influena negativ finanatorul. Cele mai frecvente erori sunt: 1. Neicluderea situaiilor financiare (reale i previzionale) n planul de afaceri sau omiterea uneia dintre ele; 2. Prezentarea unor valori ale cifrei de afaceri i profitului previzionat nerealiste i nefondate; 3. Omiterea ipotezelor privind proieciile financiare, ca explicaii a originii cifrelor avansate; 4. Subestrimarea cheltuielilor i neincluderea unor cheltuieli ateptate i evidente; 5. Includerea unor valori exagerate ale salariilor i cheltuielilor curente ale activitii; 6. Obinerea unui randament al uinvestiiei neobinuit pentru indistria respectiv; 7. ignorarea constituirii unor rezerve de siguran pentru situaii neprevzute; 8. Necorelarea informaiilor prezentate n Bilan, Contul de Rezultat, Fluxuri financiare ; 9. Situaii financiare care nu sunt realizate conform standardelor de prezentare obligatorii,etc Pe baza acestor situaii i a indicatorilor calculai pot fi determinate riscurile asociate afacerii astfel nct gestiunea financiar a acesteia s se desfoare fr probleme i s fie realizat strategia de dezvoltate economic i social a firmei.

35

6.5. Metode de calcul i analiz a valorii ntreprinderii Evaluarea ntreprinderii este, n viziunea specialitilor, fie parte integrant, component fundamental a analizei financiare, fie o prelungire a acesteia. Indiferent de accepiunea dat, relaia de determinare dintre ele este fundamentat pe faptul c concluziile analizei rezultatelor, a rentabilitii, a riscului de exploatare sau de faliment, constituie repere calitative decisive pentru evaluarea ntreprinderii. Evaluarea economic a firmei are ca obiectiv stabilirea valorii sale reale, de pia (de circulaie) i presupune aprecierea firmei cu ajutorul unui indicator sintetic: valoarea sau preul, innd seama de cele cinci fore ale sale (5M Man, Money, Machines, Materials, Market) completate cu cele cinci fore ale mediului concurenial rivalitatea dintre firmele unui sector, intrrile poteniale de noi concureni, apariia unor produse de substituie, presiunea exercitat de furnizori, respectiv cea de clieni. Nu exist un moment anume pentru a efectua o evaluare a firmei. Avnd n vedere dinamica mediului de afaceri, sunt manageri care, pentru a-i da seama unde se situeaz n evoluia acestuia i a se asigura c nu rtcesc n spaiul economic, apeleaz periodic la unele procedee de evaluare i de reevaluare, prin care i asigur comparabilitatea cu restul economiei, cu piaa. Unele momente din viaa firmei impun, totui, obligatoriu o evaluare: - ori de cte ori au loc schimbri n mrimea i structura capitalului; - ori de cte ori au loc schimbri n numrul i componena asociailor sau acionarilor; - n tranzaciile comerciale; - n aciuni juridice cu scop patrimonial a (succesiuni, proceduri, falimente etc.). n prezent, n teoria i practica economic a evalurii firmei se folosesc urmtoarele metode: a) metode de evaluare patrimonial; b) metode de evaluare prin capacitate beneficiar (prin randament, prin rentabilitate); c) metode bursiere de evaluare; d) metode mixte (hibride de evaluare). a) Metode patrimoniale de evaluare a ntreprinderii Conform acestei metode, valoarea unei ntreprinderi poate fi stabilit prin analiza bilanului contabil, fie pe baza valorilor istorice a elementelor de activ sau pasiv, fie dup ajustarea corespunztoare a anumitor posturi pentru care valoarea contabil este imperfect. Estimarea valorii patrimoniale se poate face cu ajutorul indicatorilor: - valoarea cerut a patrimoniului, exprimat prin activul total fr s se in cont de maniera de finanare; - valoarea net a patrimoniului. Patrimoniul net este calculat prin urmtoarele metode: a) metoda activului net contabil; b) metoda activului net corectat; c) metoda valorii totale nete. a) Activul net contabil este egal cu valoarea contabil a activului diminuat cu valoarea datoriilor. Activul net contabil se calculeaz cu relaiile: (1) ANC = Activul total Pasivul exigibil (2) ANC = Total capitaluri proprii Dividende Valorile implicate n calcul sunt cele istorice (de origine) corectate n funcie de principiile evalurii contabile. Respectarea principiilor contabile de evaluare a patrimoniului (principiul prudenei, principiul permanenei metodelor, principiul continuitii activitii, principiul independenei exerciiului, principiul intangibilitii, necompensrii) conduce la obinerea, prin aceast metod, a unei valori de baz a ntreprinderii. Cu alte cuvinte: Patrimoniul net = Active totale Pasive exigibile
Active imobilizate Active circulante stocuri creane disponibiliti bneti i plasamente Datorii financiare Datorii din exploatare Datorii diverse 36

Acelai rezultat se poate obine i prin nsumarea urmtoarelor elemente de pasiv: Capital social; Rezerve; Fonduri proprii; Profit nerepartizat; Subvenii pentru investiii; Provizioane. b) Activul net corectat (reevaluat) se obine prin corectarea i reevaluarea activului net contabil. Esena metodei const n nlocuirea (reevaluarea) valorii nete contabile cu valoarea de pia a acestora. Astfel: pentru terenuri i cldiri, valoarea istoric este nlocuit cu cea propus de experi n evaluri imobiliare, innd cont de amplasament i de vechime (pentru cldiri); pentru maini, utilaje i echipamente se ia n calcul preul de revizie pe pia n momentul evalurii; pentru activele financiare (mprumuturi, titluri de participare, valori mobiliare de plasament) se ia n calcul cotaia lor, dac este posibil, sau preul de rambursare; pentru stocuri de semifabricate i produse finite se folosete ca baz de calcul costul lor de producie. n ce privete valoarea elementelor de pasiv se fac urmtoarele precizri: reevalurile pentru investiiile i provizioanele reglementate fac parte din capitalurile proprii ns diminuate cu valoarea prezent a impozitelor viitoare. Aceast datorie fiscal net virat este urmarea virrilor succesive n contul de profit i pierderi a cotei pri de subvenie pentru investiie i a reintegrrii automate a cheltuielilor calculate (provizioane, reglementri); provizioanele pentru riscuri i cheltuieli ce urmeaz a se utiliza cu certitudine (provizioane pentru impozite exigibile, pentru cheltuieli sociale i fiscale etc.) sunt tratate ca pasive exigibile. Alte provizioane cu exigibilitate mai redus se ncadreaz n capitalurile proprii, dup deducerea datoriei fiscale; partea de distribuit a ultimului beneficiar trebuie dedus din activul net corectat. c) Valoarea total a ntreprinderii se obine adugnd la activul net corectat: activele necorporale; activele din afara exploatrii. Activele necorporale pot fi evaluate fie prin metoda Goodwill, fie prin metoda direct. Goodwill-ul este o supravaloare rezultat din capacitatea managerial a firmei, din realizarea elementelor sale necorporale (cheltuieli de cercetare-dezvoltare, concesiuni, brevete i alte drepturi asimilate; fonduri comerciale, clientel, vad, debuee, imaginea de marc etc.). Goodwill-ul este egal cu diferena dintre randamentul ntreprinderii (rezultatul ateptat din exploatare) i randamentul pieei financiare (profitul realizat prin plasarea sigur a capitalurilor proprii necesare exploatrii); este astfel, valoarea actualizat, pe un orizont de timp determinat a unui supraprofit. Se calculeaz cu relaia: n (P r K t pr ) Gw = , n care: t (1 + k ) t =1 Pt rezultatul curent al exploatrii n anul t; r randamentul unui activ sigur (%); Kpr capitalurile proprii necesare exploatrii; k rata de actualizare. Evaluarea direct a activelor necorporale este o abordare mai analitic, i-n acelai timp mult mai diferit din punct de vedere tehnic (vezi literatura de specialitate). NOT: n acest curs s-au discutat unele aspecte ale evalurii legate direct de diagnosticul financiar-patrimonial, evaluarea economic a unei societi prin mai multe metode fcnd obiectul unor metodologii complexe abordate n lucrri de strict specialitate.
37

CECCAR, Cartea expertului evaluator, Ed. CECCAR, Bucureti, 2003 i 2005; Daniel Manae, Diagnosticul i evaluarea ntreprinderilor cotate i necotate, Institutul Romn de Cercetri n Evaluare, ANEVAR, 2002; 3. Dalina Dumitrescu, Victor Dragot, Evaluarea ntreprinderilor, Ed. Ec., Bucureti, 2000.
1. 2.

38