INTRODUCERE Orice economie naional, indiferent de nivelul su de dezvoltare, este caracterizat de existena i funcionarea unor piee specializate unde

se ntlnesc cererea i oferta de active financiare necesare dezvoltrii n cadrul firmelor a produciei de bunuri i servicii. Aceast pia specializat este piaa de capital (n accepiunea sistemului european) sau piaa financiar (conform teoriilor specifice sistemului anglosaxon) . Fascinaiile pieei de capital sunt numeroase. Fiecare participant la aceast pia urmrete realizarea unor aspecte importante pentru activitatea sa. Astfel, emitenii sunt interesai de tehnicile, dimensionarea i etapizarea procesului de finanare, iar investitorii de strategiile moderne de gestionare a portofoliilor. Societile de servicii i investiii financiare sunt preocupate de diversificarea obiectului de activitate prin acoperirea unei game largi de activiti, de configurare optim a front-office-ului i back-office-ului. Particularitile mediului de afaceri actual n Republica Moldova sunt subdezvoltarea instituional i cadrul legal inadecvat. O atenie special merit acordat incapacitii Guvernului de a garanta proprietatea privat i securitatea personal a oamenilor de afaceri. Din aceste considerente afluxul investiiilor strine n Moldova este extrem de redus, n schimb exodul ilegal al capitalului a avut ntotdeauna o amploare ngrijortoare, chiar dac este foarte dificil estimarea cu exactitate a volumului ieirilor financiare. Pentru sporirea investiiilor strine iu economie este necesar aplicarea unui efort coordonat al politicilor guvernului, compatibil cu programul de eradicare a srciei i programele economice susinute de Fondul Monetar Internaional i Banca Mondial. Instituiile de supraveghere urmresc respectarea principiilor i reglementrilor generale ale pieei. Creatorii i administratorii de piee (tehnicienii) sunt preocupai de aspecte mai puin vizibile publicului larg, printre care: tehnicile compensarea, de tranzacionare, creditarea, garantarea, decontarea operaiunilor. Acestea constituie tehnica i, n acelai timp, condiia

de existen a pieei nsi1. De aceea este necesar s nelegem ce este piaa de capital, cum a evoluat de-a lungul timpului, care sunt caracteristicile sale si tendinele sale de dezvoltare. Principalele beneficii ale pieelor de capital asupra dezvoltrii economice sunt: eficiena, competitivitatea i solvabilitatea sectorului financiar; accesul societii noi i n formare la finanarea prin aciuni i/sau obligaiuni; descentralizarea proprietii i a distribuiei averii; solvabilitatea societilor comerciale.

1 3

Aceste beneficii trebuie s in ns cont i de costurile i dezavantajele pieei de capital: ciclurile economice i impactul asupra obinerii capitalului, ncrederea investitorilor, puterea sectorului financiar, etc. n aceast lucrare se vor analiza pe larg principalele tendine ale dezvoltrii pieei de capital din Republica Moldova, principiile de organizare a segmetului bursier i tipologa tranzaciilor bursiere derulate n cadrul Bursei de Valori din Moldova. Scopul cercetrii este: sesizarea i analizarea principalelor aspecte legate de tendinele dezvoltrii la etapa actual ale pieei de capital din Republica Moldova, formularea unor idei cu privire la gsirea unor soluii pentru a contracara unele aspecte negative ale tranzaciilor bursiere i de a beneficia de pe urma schimbrii continue a structurii, organizrii, a instrumentelor utilizate pe piaa de capital. Sarcinile lucrrii snt: 1. Dezvluirea principalelor tendine n cadrul dezvoltrii pieei de capital din RM; 2. Evidenierea aspectelor de activitate a participanilor profesioniti la piaa valorilor mobiliare din RM; 3. analiza condiiilorde liceniere a activitilor profesioniste la piaa valoirlor mobiliare. Motivaia alegerii temei se explic prin importana nelegerii tendinelor de dezvoltare ale pieei de capital n contextul intermedierii operaiunilor de ctre intermediarii financiari ai acesteia participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare. Structura lucrrii: teza conine introducere, 3 capitole, concluzii i propuneri, bibliografie i anexe.

CAPITOLUL I ABORDRI TEORETICE PRIVIND ACTIVITATEA PROFESIONIST PE PIAA DE CAPITAL 1.1 Esena, coninutul i structura pieii de capital Piaa, n general, reprezint locul sau ansamblul mijloacelor de comunicaie care permite vnztorilor i cumprtorilor s se informeze reciproc despre natura activelor reale, financiare existente i preurile cerute sau oferite pentru perfectarea unei tranzacii. Piaa financiar reprezint locul sau ansamblul mijloacelor de comunicaii care faciliteaz vnzarea-cumprarea activelor financiare nebancare la preuri formate n funcie de cerere-ofert i influena unor factori economici, financiari, monetari, tehnici i psihologici Piaa de capital reprezint locul sau ansamblul mijloacelor de comunicaii care permite emisiunea i negocierea valorilor mobiliare de ctre intermediari (persoane abilitate) la un pre reglementat numit valoare nominal i respectiv la un pre de pia stabilit n funcie de cerereofert. Piaa de capital este componenta principal a pieei financiare, specializat pe tranzacii cu active financiare pe termen mediu i lung, prin intermediul lor asigurndu-se transferurile de capitaluri disponibile ctre utilizatorii ale cror nevoi depesc posibilitile interne de acoperire. Figura nr. 1 Structura pieei financiare n sens restrns Piaa primar Piaa de capital Piaa secundar Piaa financiar Piaa primar Piaa monetar Piaa secundar
Sursa: Stoica, O., - Mecanisme i instituii ale pieei de capital, Ed. Economic, Bucureti, 2002, pg.20

Ambele componente ale pieei financiare, att piaa de capital, ct i piaa monetar, sunt structurate pe dou compartimente: piaa primar i piaa secundar, diecare cu funcii complementare. Piaa primar cuprinde emisiunea i plasarea titlurilor noi (pe termen lung sau pe termen scurt); aici se ntlnete cererea cu oferta de fonduri necesare finanrii activitii agenilor deficitari i ndeplinete i funcia de finanare a economiei. Emitenii de valori mobiliare obin mijloacele bneti necesare, iar deintorii de fonduri bneti excedentare intr n 5

posesia activelor financiare, devenind practic investitori. Spre deosebire de piaa primar, unde se vnd i se cumpr titluri nou emise, pe piaa secundar se vnd i se cumpr titluri deja emise. Tranzaciile se ncheie ntre cei ce dein titlurile cumprate anterior pe piaa primar sau tot pe cea secundar - i cei ce doresc s intre n posesia lor. Existena unei piee secundare, aparent facultativ, este indispensabil pentru buna funcionare a segmentului primar, asigurnd lichiditatea i mobilitatea plasamentelor efectuate, ca i evaluarea lor permanent. Aadar, piaa de capital reprezint o pia specializat unde se ntlnesc i se regleaz n mod liber cererea i oferta de active financiare pe termen mediu i lung. Concret, este vorba despre o pia pe care se tranzacioneaz n mod liber valori mobiliare (aciuni, obligaiuni), pia ce are drept rol principal mobilizarea capitalurilor persoanelor (fizice/juridice) care economisesc (cumprtorii de aciuni i obligaiuni) i care urmresc plasarea profitabil a acestor capitaluri; aceste fonduri sunt atrase de ctre emitenii de aciuni/obligaiuni, ce sunt n cutare de capital n vederea finanrii unor proiecte de investiii. Desigur, piaa de capital prezint interes i din alte puncte de vedere, permind preluarea controlului asupra unor societi prin achiziii semnificative de aciuni sau obinerea unor ctiguri pe termen scurt prin specularea modificrilor de curs ale valorilor mobiliare. Formarea pietei valorilor mobiliare are ca efect crearea mecanismului de pia n locul celui de stat cu caracter directiv, care presupune transferarea liber i organizat a capitalului dintr-o ramur n alta prin acumularea mijloacelor bneti disponibile ale populaiei, persoanelor juridice i statului, folosirea lor pentru investirea n sfera productiv i neproductiv n mrimea determinat de cererea pieei, ceea ce duce la obinerea efectului maxim pentru economie n ntregime. Prin urmare, piata valorilor mobiliare este partea component a circulaiei att a pieei monetare, ct i a pieei capitalurilor, care exercit un rol deosebit de important pentru etapa actual de tranziie la economia de pia. n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa de capital se mparte n dou segmente: - Piaa primar - Este piaa pe care emisiunile noi de valori mobiliare sunt negociate pentru prima data. Concret, este vorba de procesul prin care intermediarii financiari, care de regul fac legtura ntre societatea emitent i investitori, se oblig s plaseze valorile mobiliare nou emise n schimbul unui comision; - Piaa secundar - Odat puse n circulaie valorile mobiliare pe piaa primar, acestea fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor de negocieri sau organizate: este n principal vorba de bursa de valori i de piaa extrabursier (sau piaa OTC - Over the Counter Market). Diferena dintre cele doua forme organizate ale pieei de capital (bursa i piaa OTC) const n existena unor condiii i criterii de eficien economico-financiar, de informare a 6

investitorilor, referitoare la numrul de aciuni puse n circulaie, conferind societii cotate pe aceast pia garanii superioare pentru investitori. n ultimele dou decenii sectoarele bancare din rile post-socialiste ale Europei Centrale i de Est (ECE) au evoluat gradul de la sistemul monobancar tradiional caracteristic pentru perioada planificrii centralizate spre stilul occidental, diversificat geografic i sectorial specific sistemului bancar format din dou niveluri. Guvernele, cu suportul financiar i strategic acordat de organizaiile internaionale, depun eforturi pentru a dezvolta sisteme bancare eficiente i competitive bazate pe principiile unei economii de pia funcionale n scopul corespunderii cerinelor acquis-ului comunitar. Noile piee financiare, instituii i canale de intermediere au fost dezvoltate practic de la zero. Dei au fost adoptate numeroase reglementri prudeniale i formate sisteme de supraveghere bancar pentru a facilita transformrile i susine stabilitatea financiar, promovarea eficienei sectorului bancar continu s rmn o preocupare important pentru guvernele rilor din ECE i diferitele organizaii internaionale care susin procesele de tranziie. n opinia noastr, performana bncilor din ECE reprezint o problem de interes tiinific i de relevan politic datorit urmtoarelor considerente: n primul rnd, importana i rolul dominant pe care l joac bncile n furnizarea serviciilor de intermediere i procesele de formare a capitalului n economiile post-socialiste. Odat ce pieele lor monetare i de capital continu s se gseasc n etapa de dezvoltare, rile post-socialiste au la nceput sisteme financiare de orientare bancar i, prin urmare, performana sistemului bancar joac un rol cheie n creterea economic i funcionarea eficient i stabil a sectoarelor industriale. n al doilea rnd, structura competitiv a sectorului financiar s-a modificat semnificativ datorit recentelor dereglementri i liberalizri, nsoite de privatizrile n mas i participarea strin. Datorit politicilor de liceniere mai puin restrictive, n ultimii 15 ani numrul bncilor private (autohtone i strine) a crescut substanial n rile post socialiste. Aceste evoluii au avut, cu certitudine, implicaii asupra performanei operaionale i productivitii sistemelor financiare din rile post-socialiste. n al treilea rnd, odat ce bncile i alte instituii financiare din rile ECE sunt n proces de pregtire pentru a face fa concurenei crescnde din UE, este important s fie evaluat abilitatea lor de a concura i supravieui n mediul financiar integrat european. De aceea, att pentru preocuprile manageriale, ct i pentru cele de politic public este foarte important cunoaterea nivelului de eficien a operaiunilor bancare n scopul stabilirii modului n care industria bancar va rspunde acestor provocri i care din instituiile bancare posibil s reueasc pe parcursul etapei de tranziie i integrare european. 7

Dei n rile dezvoltate exist numeroase cercetri asupra problemei eficienei activitii bancare i a altor instituii financiare, pentru cazul economiilor n tranziie numrul de studii care abordeaz acest subiect este foarte redus. Nu exist un consens ntre cercettori n ceea ce privete conceptul de eficien, forma funcional i tehnica de estimare care s produc msura cea mai potrivit a eficienei. Literatura existent aplic diverse concepte de eficien i metode de msurare pentru a evalua eficiena operaional i pentru a analiza determinanii diferenelor de eficien ntre bnci. n realizarea tranziiei la economia de pia Moldova a optat pentru o reform gradual, trecere traptat, n ideea reducerii e ct posibil a costurilor sociale pe care acest fenomen le implic. Unul dintre primele obiective ale tranziiei a fost atingerea macrostabilizrii. Aceasta era, de altfel, o condiie strict necesar crerii cadrului favorabil i adecvat pentru demararea reformelor economice, innd conte de situaia motenit n 1989, i anume: o economie rigid, hipercentralizat, ntr-un context internaional nefavorabil. Pentru atingerea macrostabilizarii este necesar reducerea ratei anuale a inflaiei, Stabilitatea cursului monedei naionale, stoparea scaderii produciei, revenirea la creterea economic corelat cu restructurarea ntreprinderilor, prin mecanismele pieei. In acest context, n anii 90, n Moldova a nceput privatizarea ntreprinderilor de stat. Acest proces era asemntor cu acel, ce se desfura n rile post sovietice. Specificul unic consta n faptul, c toate ntreprinderile ce urmau s fie privatizate erau de stat, i c drept mijloc de plat serveau nite mijloace convenionale, de exemplu, bonurile patrimoniale sau vaucerele. n procesul privatizrii populaia nscut pn n 1993, a devenit deintoare de bonuri patrimoniale. n baza acestor bonuri, majoritatea au devenit deintori de VM ale ntreprinderilor ce au trecut procedura de privatizare. Astfel au aprut participanii unei piee noi: - emitenii, n persoana ntreprinderilor privatizate; - investitorii, ce au investit bonurile sale patrimoniale; - intermediarii fondurile de investiii, companiile de trust, registratorii, brokerii, Bursa de Valori. Bursele au aprut ca urmare a unor necesiti dictate de relaiile de schimb care joac un rol central n economia de piaa. Dezvoltarea acestora pn la stadiul actual a reprezentat un proces istoric ndelungat i evolutiv. Prima burs, se nfiineaz n 1531 n Flandra, la Anvers. Numele provine de la familia de negustori Van der Borse, din Bruges, pe considerentul c lng hotelul lor comercianii aveau obiceiul s se ntlneasc pentru a negocia, iar pe frontispiciul cldirii erau gravate trei pungi cu bani (n francez bourses). La scurt vreme se nfiineaz i alte burse n mari centre comerciale, dintre care cele mai importante:Londra (1554 Royal Exchange), Amsterdam (1608) i Paris (1639). [40, pg 20] Bursele din Amsterdam i Londra pot fi considerate ca fiind primele cu adevrat reprezentative pentru felul cum funcioneaz 8

mecanismul bursier. Meritul lor este de a fi impus banii fr valoare intrinsec (monedele de hrtie) i de a fi asigurat utilizarea pe scar tot mai larg a hrtiilor de valoare (aciuni, obligaiuni). Pe rnd, pe parcursul timpului din secolul al XVII-lea pn la nceputul secolului al XXlea, cele trei mari piee bursiere, Amsterdam, Londra i Paris i-au disputat supremaia (cronologic n aceast ordine cam cte un secol fiecare). A trecut astfel, aproape neobservat, un eveniment care avea loc n Lumea Nou, cnd la 17 mai 1792 sub un platan n New York s-au pus bazele, prin semnarea Buttonwood Agreement, a ceea ce va urma s devin prima burs a lumii: NYSE (New York Stock Exchange). Iniial cei 24 de negustori americani care au pus bazele NYSE derulau tranzaciile sub un platan, ns, pe msura dezvoltrii pieei, s-au mutat definitiv n noua cldire de pe Wall Street (din 1903). De la nceputul acestui secol, NYSE devine prima burs a lumii. n aceast ultim perioad de timp pieele bursiere au cunoscut o dezvoltare ameitoare continu (capitalizarea marilor burse atinge nite cote incredibil de mari), ntrerupt doar n cteva momente (crah-ul din 1929 care a lsat urme adnci n contiina omenirii sau cel din 1987). n prezent, n Republica Moldova opereaz o singur pia a valorilor mobiliare reglementat: Bursa de Valori a Moldovei. n luna decembrie 1994, n baza Legii cu privire la circulaia valorilor mobiliare i bursele de valori, a fost fondat Bursa de Valori a Moldovei (BVM), reprezentnd o societate pe aciuni de tip nchis. La crearea bursei au participat 34 de fondatori - participani profesioniti la piaa valorilor mobiliare. Primele negocieri au avut loc la 26 iunie 1995, considerat ziua de "natere" a Bursei de Valori a Moldovei. Odata cu deschiderea Bursei a fost creata baza juridic i organizatoric, contribuind la realizarea proceselor complexe pe piaa de capital. Datorit susinerii din partea SUA (ajutor acordat prin Agenia Statelor Unite ale Americii pentru Dezvoltare), Bursa de Valori este inzestrat cu tehnologii moderne de tranzacionare. Potrivit opiniei experilor internaionali ai Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare (1998), Bursa de Valori a Moldovei este o organizaie ce se dezvolt rapid i progreseaz, n mod strlucit se distinge printre noile burse de valori din Europa de Est, avnd un grad minimal de risc. ncepnd cu luna mai 1995 BVM este membru activ al Federatiei Burselor Euro-Asiatice (FBEA), creat n 1995 la iniiativa Bursei de Valori din Istambul, ale carui obiective principale sunt: - dezvoltarea pieei de capital a rilor-membre privind perfecionarea structurii organizatorice; - soluionarea problemelor reglementrii i autoreglementrii mecanismului pentru brokeri i dealeri; - organizarea unui monitoring eficient; - elaborarea principiilor administrrii corporative etc. La etapa iniiala de dezvoltare pentru Bursa de Valori au fost stabilite cerine privind mrimea capitalului social. La momentul fondrii capitalul social al Bursei constituia 238 000 9

lei, n 1998 era de 392 000 lei i n prezent acesta este de 500 000 lei. Normativele suficienei capitalului social de 650000 lei inclusiv a fondului de garanie de 30 la sut din capitalul social stabilite de legislaie n prezent sunt respectate. In anul 1998 BVM a fondat Depozitarul Naional de Valori Mobiliare (DNVM) - societare pe aciuni ne comercial de tip nchis. Acest eveniment a coincis cu jubileul de trei ani al primelor negocieri la Burs. Odat cu dezvoltarea pieei de capital cota parte de proprietate a BVM s-a micorat i aciunile sunt mprite ntre participanii DNVM. Implementarea n 1998 a unui nou sistem de tranzacionare, integrat cu sistemul de depozitare, a permis realizarea garantat i operativ a negocierilor. Implementarea acestui sistem, la fel ca i crearea DNVM, a fost posibil graie companiilor americane Prise Waterhouse i USAID. La etapa iniial numarul emitenilor inclui n sistemul depozitar era de 5, la finele anului 1999 acesta a atins cifra de 48. n prezent toate valorile mobiliare admise spre negocieri la Bursa se afl n Depozitarul Naional, cu excepia valorilor mobiliare ale fondurilor de investiii. n toamna anului 2001 au fost aprobate comisioane i taxe noi, ele fiind imprite ntre Bursa de Valori i Depozitarul Naional. n aceeai perioad, n baz de tender, a fost ales Preedintele Depozitarului Naional, precum i banca unic de decontri pentru ambele structuri, este efectuat monitoring-ul tuturor documentelor de constituire i normative, se implementeaz n practic Concepia Depozitarului Naional elaborat de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare. n luna aprilie 2000 Bursa de Valori a Moldovei a obinut statutul de organizaie ne comercial de autoreglementare (OAR). Fiind organizaie de autoreglementare Bursa este o parte component a mecanismului unic de reglementare a pieei valorilor mobiliare, inzestrat cu imputerniciri respective, elaboreaz reguli i standarde ale activitii membrilor si. Noile Reguli ale BVM, introduse n anul 2000, au schimbat calitativ mecanismul negocierilor. n prezent, Regulile respective au suferit modificri i completri eseniale privind tehnologia efecturii tranzaciilor. n cadrul cerinelor stipulate n Reguli a fost adoptat un ir de regulamente, proceduri i instruciuni ce reglementeaz activitatea Bursei. n afar de aceasta, a fost creat Comisia de respectare i examinare a chestiunilor ce in de inclcarea de ctre Membrii Bursei a Regulilor Bursei de Valori i aplicarea msurilor disciplinare. 1.2 Participanii pieii de capital i particularitile lor n activitatea desfurat pe piaa de capital snt implicate dou mari categorii de participani. Pe de o parte snt emiteni rolul crora este de a emite i de a plasa valorile mobiliare, investitorii adic firmele sau persoanele fizice care folosesc aceast pia pentru mobilizarea de capital sau pentru plasamente. Dup cum am vzut, n mod uzual se face distincia ntre investitorii instituionali (persoane juridice, mari companii) i cei individuali 10

(persoane fizice, populaia), primii avnd o influen deosebit asupra pieei, ceea ce impune ca activitatea lor s fac obiectul unor reglementri speciale. Participanii profesioniti snt agenii pieei de capital, firmele care asigur ncheierea i derularea tranzaciilor de burs. n funcie de concepia i cadrul normativ privind piaa financiar din fiecare ar, n aceast categorie pot intra fie exclusiv societile financiare, cu diferitele lor forme de existen (principiul bncii universale). Forma tipic a agentului pieei bursiere este ns societatea de burs, numit n literatur i firm de brokeraj sau firm broker/dealer. Societatea de burs este o societate financiar care desfoar exclusiv (sau n principal) operaiuni pe piaa secundar. Ea poate ndeplini dou funcii de baz: de intermediere (brokeraj) n tranzaciile cu titluri, acionnd ca un reprezentant (engl. broker) i fiind remunerat cu un comision de comer cu titluri (engl. dealing), participnd n calitate de contraparte vnztor pentru clienii care cumpr titluri i cumprtor pentru clienii care vnd n acest caz venitul ei rezultnd din spread (diferena dintre preul de vnzare i cel de cumprare). De cele mai multe ori societatea de burs acioneaz att ca intermediar, ct i ca negustor de titluri; de aceea este numit i firm broker/dealer. n practic, funciile societilor de burs snt ns mai diversificate. Astfel, pe piaa SUA, firmele de brokeraj pot oferi clienilor lor fie servicii complete (engl. full service), fie numai servicii de baz (engl. discount service). n primul caz, firma de brokeraj va asigura clienilor urmtoarele activitii: Cercetarea pieei titlurilor: n acest sens firma dispune de un compartiment specializat, cu atribuii de urmrire a tendinelor pieei, identificare a posibilitilor de investiii viitoare, ntocmire a unor studii de marketing; Managementul activelor financiare, respectiv gestiunea fondurilor clienilor n scopul asigurrii profitabilitii, lichiditii i siguranei acestora; Consultan n plasamente, asisten de specialitate, ceea ce se traduce n recomandrile fcute clienilor de ctre firm, pe baza analizelor proprii, n legtur cu cele mai bune oportuniti de investiie, cu modul de aciune pe piaa bursier; (este de remarcat ns faptul c decizia de investiie aparine exclusiv clientului); Executarea ordinelor este o funcie esenial a firmelor de brokeraj, fr de care nu s-ar putea realiza relaia dintre investitori i piaa bursier. Clienii dau ordine de vnzare i cumprare de titluri pe care firmele le preiau i le execut n burs sau pe piaa OTC, dup o procedur tranzacional specific fiecrei piee bursiere; Reglementarea tranzaciilor, adic executarea obligaiilor de 11

livrare/plat a titlurilor, este operaiunea care urmeaz ncheierii contractelor n burs, fiind realizat prin departamentele (serviciile) specializate ale societilor de burs. n ceea ce privete firmele de brokeraj cu servicii de baz (engl. discount houses), acestea se rezum, n principiu, la executarea i reglementarea ordinelor primite de la clieni. n mod corespunztor, ele solicit comisioane mai reduse (2/3 pn la 3/4 din cele ale firmelor cu servicii complete). Societile de burs i constituie structuri organizatorice adecvate pentru activitile pe care le desfoar i dispun de personal specializat. Piaa bursier este animat de oamenii de burs, specialitii care asigur funcionarea mecanismelor bursiere. Din punctul de vedere al rolului pe care acetia l joac n cadrul pieei se disting dou mari categorii de profesioniti: specialitii operativi, care particip efectiv la procesul de iniiere, ncheiere, executare i control al tranzaciilor de burs, i specialitii neoperativi, care au atribuii n ce privete analiza, urmrirea i facilitarea tranzaciilor bursiere. Din aceast ultima categorie fac parte analitii bursieri, respectiv cei care desfoar activiti de cercetare i evaluare a pieei bursiere i furnizeaz clienilor (investitorii) informaii i consultan n legtur cu conjunctura financiar, oportunitile de plasament, gestionarea afacerilor cu titluri etc. Analitii bursieri pot lucra n cadrul societilor de burs (n departamentul de cercetare) sau i pot constitui firme proprii, cum snt societile de analiz i consulting financiar. n categoria specialitilor neoperativi se ncadreaz i funcionarii bursei, respectiv angajaii burselor de valori, cu sarcini de supraveghere, urmrire i control asupra modului n care se deruleaz operaiunile n incinta bursei, precum i angajaii care se ocup cu transmiterea de informaii i ntocmirea de documente legate de procesul tranzacional. Totodat, activiti cu caracter neoperativ desfoar i angajaii organelor de supraveghere a pieei (de tip SEC), personalul societilor de burs din compartimentele funcionale, lucrtorii din serviciile de public relations, secretariat etc. ale agenilor pieei financiare. Rolul principal pe piaa bursier revine ns personalului operativ, format din intermediarii de burs, numii brokeri i din comercianii de burs, numii dealeri sau traderi. Facem precizarea c noiunea de agent de burs este utilizat pentru a desemna ambele categorii (dei, stricto sensu ea se aplic numai intermediarilor). Agenii de burs, n sensul de specialiti operativi, sau operatori de burs, prezint cteva caracteristici definitorii.

12

n primul rnd, agenii de burs snt persoane fizice care au un anumit statut socioprofesional, o profesiune distinct, consacrat ca atare n practica de afaceri; ei snt singurii abilitai s realizeze efectiv operaiunile impuse de incheierea i executarea tranzaciilor bursiere. De regul, pentru a accede la statutul de agent de burs, o persoan trebuie s ndeplineasc o serie de condiii de eligibilitate (vrst, pregtire i experien profesional, eventual naionalitate etc.) i s fie atestat ca atare de un organ competent (autoritatea de supraveghere a pieei, conducerea bursei de valori etc.). n al doilea rnd, agenii de burs pot s acioneze fie ca profesioniti independeni, fie ca angajai ai unor firme de specialitate, societile de burs. n acest din urm caz, ei lucreaz n departamentele operative ale firmelor, cele care se ocup de ncheierea tranzaciilor cu titluri. n al treilea rnd, agenii de burs pot s acioneze att n afara bursei de valori n cadrul societilor de burs sau ca liber profesioniti pe pieele de tip OTC, ct i n incinta bursei. Pe de alt parte, n cazul n care specialitii operativi lucreaz ca liber profesioniti (acolo unde legislaia o permite), ei pot s acioneze att n calitate de principal n tranzacii (ca dealeri), ct i n calitate de intermediari (brokeri). Exemplul cel mai concludent pentru brokerii din afara bursei l ofer piaa american. Locul central n cadrul firmelor de brokeraj l ocup brokerul de titluri (engl. stockbroker), numit i responsabil cu contul (engl. account executive). Brokerul de titluri este singura persoan autorizat s primeasc ordine de la clienii firmei; n acest sens, aa cum s-a artat, n cadrul societii de burs se creeaz un compartiment specializat pentru tranzacii, care administreaz toate birourile de tranzacii, unde snt angajai stockbrokerii. Brokerii de titluri trebuie s asigure clienilor o gam larg de informaii privind piaa titlurilor, oportunitile de plasament, aspectele financiare i juridice legate de investiie, ca i consultan referitoare la ncheierea propriu-zis a tranzaciei. n marile firme de brokeraj funcioneaz i asistenii pentru vnzri (engl. sales assistans), care deservesc 2-3 brokeri i execut munca funcionreasc de rutin (primirea mesajelor, formaliti, evidene etc.). Brokerii de burs sunt agenii de burs n sensul propriu al termenului, ei angajeaz tranzaciile n numele, pe contul i riscul clientului. Acetia pot fi angajai la o firm de brokeraj (brokeri de comision) sau pot lucra n mod independent. Brokerii de comision (comission brokers) execut ordine de vnzare cumprare, date de clienii din afara bursei i primite de societatea de brokeraj pentru care lucreaz. Brokerul de comision primete ordinele de la brokerii de titluri (care lucreaz n birourile firmei de brokeraj). Rolul lor este de a executa ntocmai ordinul dat de client, urmrind obinerea celui mai bun pre (curs). Dup executarea ordinelor primite, prin intermediul brokerilor de titluri, brokerii de 13

comision pot executa ca independeni unele tranzacii (primite deci direct de la anumii clieni). n incinta aceleiai burse pot aciona mai muli brokeri de comision ai aceleiai firme de brokeraj. Brokerii de ring, cunoscui i ca brokeri de comision ai firmei (commission house brokers), lucreaz n ringul bursei i execut ordinele clienilor publici ai firmelor lor. Adesea, brokerii de comision ai firmei nu reuesc s fac fa volumului de ordine primite. Chiar i dac aceti brokeri primesc numai dou ordine n acelai timp, poate aprea o problem dac ordinele sunt pentru titluri de valoare diferite. Dac brokerii ncearc s execute dou ordine la posturi de tranzacionare diferite, ei pot pierde piaa pentru unul sau amndou ordinele. n aceast situaie, brokerii pot cere ajutorul unui broker de-doi-dolari. Brokerii independeni execut ordinele pe care le primesc de la ali ageni de burs sau de la membrii unor firme ai cror ageni nu se gsesc n incinta burse respective. Ei sunt solicitai n perioadele de mare intensitate a activitii de burs sau atunci cnd o parte a brokerilor de comision constat c nu pot executa n timp util toate ordinele ce le-au fost transmise de brokerii de titluri. Ei sed mai numesc brokeri ai brokerilor sau brokeri de doi dolari(two dollar brokers). Brokerii de-doi-dolari execut ordine pentru orice titlu de valoare, pentru orice firm de brokeraj i sunt pltii pentru serviciile lor cu un comision cunoscut drept comision de ring (floor brokerage). La un moment dat, taxa pentru aceste servicii era invariabil 2$ pentru executarea fiecrui ordin de 100 aciuni. ns, n prezent, taxa este negociabil n ntregime, n funcie de preul titlului de valoare. Aceti brokeri mai sunt denumii i brokeri independeni (independent brokers) sau ageni (agents). Brokerii de comision care au timp, pot lucra i ca brokeri de-doi-dolari. Comercianii concureni (competitive traders) sunt operatori de burs nregistrai i autorizai, care efectueaz tranzacii (n incinta bursei) n nume i pe cont propriu. Ctigul lor se obine din diferenele dintre preul la care vnd i cel care cumpr titlurile i depinde, de asemenea, de numrul de operaiuni angajate. Firete, ei particip la risc, deci nu este obligatoriu ca toate tranzaciile lor s se finalizeze cu ctig (pot fi nevoii uneori s vnd la preuri mai mici dect au cumprat). Au o pondere sczut n totalul operaiunilor de burs (sub 10%) i, uneori, execut n paralel dar nu la concuren i operaiuni specifice brokerilor. Traderii concureni cumpr i vnd aciuni n ring, pentru conturile lor personale i pe riscul lor. Pentru a li se permite aceasta, ei trebuie s ndeplineasc anumite cerine financiare de tranzacionare i raportare, iar tranzaciile lor sunt reglementate astfel nct s-i mpiedice s intre n conflict cu tranzaciile iniiate de clienii publici ai firmelor membre. 14

Dei ei ncearc s cumpere i s vnd profitabil pentru conturile lor, traderii acioneaz frecvent n calitate de cumprtori cnd clienii vor s vnd i de vnztori cnd clienii vor s cumpere. Avnd aceast capacitate, ei sporesc lichiditatea pieei i, astfel, i ajut pe specialiti ale cror atribuii vor fi descrise pe scurt. Traderii concureni pot aciona i ca brokeri de-doidolari pentru a ctiga comisioane de brokeraj, cu condiia s nu tranzacioneze aceleai aciuni pentru ei, n aceeai zi. Creatorul de pia (market-marker) este agentul care i asum obligaia de lansare pe pia a tranzaciilor pentru un anumit titlu de valoare, printr-o ofert de vnzare, de cumprare sau ambele. Oferta se constituie dintr-o cantitate minim de titluri i un pre ferm. Astfel, aceti ageni creeaz piaa unui titlu mobiliar. Preul de vnzare cu care s-a creat piaa se numete ask price, iar preul de cumprare se numete bid price. Deoarece market-marker-ul pentru un titlu mobiliar nu este unic, sistemul informatic colecteaz toate preurile de vnzare i de cumprare, dup care le ordoneaz cresctor (pentru cumprare) i descresctor (pentru vnzare). Cel mai bun pre de vnzare va fi cel mai mic (inside ask), iar cel mai bun pre de cumprare va fi cel mai mare (inside bid), adic acele cursuri pentru care o contrapartid virtual este eficient, favoriznd maximizarea tranzaciilor. Profitul realizat de un market-marker rezult din diferena de pre (spread) obinut n urma operaiilor succesive de vnzare/cumprare de valori mobiliare. Onoarea contractelor ncheiate ca urmare a anunurilor n sistem este obligatorie dar, odat executate, preurile pentru acelai titlu mobiliar pot varia. Dealerul este agentul care ndeplinete ordinele clienilor fcnd apel la portofoliul propriu societii de valori mobiliare. Dealerii ndeplinesc n general patru mari funcii: o activa; au un rol de catalizatori, echilibrnd prin, mecanisme specifice, oferta cu cererea de titluri. Specialitii snt ageni de burs tipici pentru pieele americane (NYSE i AMEX). Ei combin activitatea brokerului cu cea a comerciantului i ocup o poziie fix n incinta bursei, specializndu-se pe anumite titluri. Ca brokeri, specialitii execut ordine pentru public, ordine ce 15 asigur exactitatea informaiei prin cotarea electronic, innd la curent toi participanii care se pot interesa fie de mersul pieei, fie numai de cursul anumitor titluri; se comport ca brokeri, executnd ordinele transmise dac i cnd un anumit curs atinge nivelul cerut de client; n cazuri excepionale, cnd se nregistreaz o penurie de cumprtori i/sau vnztori, dealerii cumpr i/sau vnd pe cont propriu, mpotriva tendinei pieei, pentru a

le snt transmise de ali ageni (membri ai bursei); nu intr n raporturi directe cu publicul. Ca dealeri, ei au obligaia de a face piaa (engl. market making), asigurnd un pre corect i ordonat (engl. fair and orderly market) pentru titlurile pe care le lucreaz. Aceasta nseamn obligaia de intervenie pentru stabilizarea pieei atunci cnd apar fluctuaii nejustificate, precum i meninerea continuitii pieei, astfel ca fiecare tranzacie s difere de cea precedent printr-o diferen de pre rezonabil.

16

CAPITOLUL

II

PARTICULARITILE

ACTIVITII

PARTICIPANILOR

PROFESIONITI PE PIAA DE CAPITAL A REPUBLICII MOLDOVA 2.1 Comisia Naional a Pieii Financiare - organ de control i supraveghere a activitii participanilor profesioniti Comisia Naional este o autoritate public autonom, responsabil fa de Parlament, care reglementeaz i autorizeaz activitatea participanilor la piaa financiar nebancar, precum i supravegheaz respectarea legislaiei de ctre ei. Comisia Naional este persoan juridic, cu bilan contabil propriu, dispune de tampil cu imaginea Stemei de Stat i cu denumirea sa, precum i de cont de decontare. Autoritatea Comisiei Naionale se exercit pe ntreg teritoriul Republicii Moldova. Comisia Naional are sediul central n mun.Chiinu, bd.tefan cel Mare i Sfnt, nr.77 i reprezentane teritoriale cu sediul n mun.Bli, mun.Comrat i or.Cahul. Comisia Naional i desfoar activitatea potrivit prevederilor Constituiei Republicii Moldova, Legii nr.192-XIV din 12.11.1998 Privind Comisia Naional a Pieei Financiare, hotrrilor Parlamentului, altor acte normative, precum i prezentului Regulament. Comisia Naional prezint anual, pn la data de 1 iunie a anului urmtor celui gestionar, Parlamentului, Preedintelui Republicii Moldova i Guvernului raportul asupra activitii sale i asupra funcionrii pieei financiare nebancare i asigur publicarea ulterioar a acestuia. Comisia Naional are drept obiective de baz asigurarea stabilitii, transparenei, siguranei i eficienei sectorului financiar nebancar, prevenirea riscurilor sistemice i manipulrii pe piaa financiar nebancar, protejarea drepturilor participanilor la piaa financiar nebancar. n scopul realizrii obiectivelor sale de baz, Comisia Naional are urmtoarele atribuii: a) elaboreaz n comun cu Guvernul strategia de dezvoltare a pieei financiare nebancare; b) exercit prerogativele legale privind reglementarea i supravegherea pieei financiare nebancare prin adoptarea de decizii i dispunerea de msuri executorii pentru participanii la piaa financiar nebancar, precum i efectueaz, la cerere sau din oficiu, interpretarea oficial a deciziilor proprii; c) acord, retrage, suspend i reperfecteaz licene i autorizaii participanilor profesioniti, precum i acord autorizaii de reorganizare a acestora, n conformitate cu legislaia; d) acord asociaiilor participanilor profesioniti statut de organizaie de autoreglementare, precum i deleag acestora, n corespundere cu legislaia, una sau mai multe mputerniciri;

17

e) stabilete, n cazurile prevzute de legislaie, cerine fa de operaiunile cu valori mobiliare i activitatea participanilor profesioniti, inclusiv cerine fa de mrimea capitalului propriu i normele de pruden financiar; f) monitorizeaz situaia financiar a participanilor profesioniti, precum i conformarea acestora cerinelor de activitate stabilite de legislaie, efectueaz controale asupra activitii acestora n limitele competenei sale; g) stabilete, n cazurile prevzute de legislaie, cerine fa de asociaii/acionarii semnificativi, persoanele cu funcii de rspundere i specialitii participanilor profesioniti, precum i stabilete modul de atestare a specialitilor participanilor profesioniti; h) stabilete regimul, forma, coninutul i modul de inere a registrelor interne ale participanilor profesioniti, precum i cerinele privind registrul deintorilor valorilor mobiliare i modul de inere a lui; i) elaboreaz i, n comun cu Ministerul Finanelor, aprob regulile de ntocmire i prezentare a drilor de seam/ rapoartelor specializate ale participanilor profesioniti, emitenilor i organizaiilor de autoreglementare; j) creeaz i ntreine reeaua informaional, necesar supravegherii participanilor profesioniti, precum i baza informaional public privind emitenii, titularii de licen i funcionarea pieei financiare nebancare, ofer publicului larg informaiile cu privire la activitatea sa i la dezvoltarea pieei financiare nebancare; k) stabilete modul de nregistrare, nregistreaz ofertele publice referitoare la valorile mobiliare, precum i rezultatele realizrii acestora; l) stabilete modul de plasare i de circulaie a valorilor mobiliare strine pe piaa valorilor mobiliare a Republicii Moldova; m) ine Registrul de stat al valorilor mobiliare, registrul licenelor eliberate, suspendate i retrase ale participanilor profesioniti pe piaa financiar nebancar, registrul certificatelor de calificare a specialitilor participanilor profesioniti, precum i alte registre n conformitate cu legislaia; n) exercit, n comun cu Agenia Naional pentru Protecia Concurenei, controlul asupra respectrii legislaiei cu privire la protecia concurenei pe piaa financiar nebancar; o) nregistreaz emisiunile de valori mobiliare ale emitenilor din Republica Moldova i elibereaz emitenilor permise pentru circulaia valorilor mobiliare n afara rii; p) public preurile valorilor mobiliare care circul n afara bursei de valori, determin publicaiile periodice n care participanii profesioniti i emitenii de valori mobiliare snt obligai s publice informaia ce urmeaz a fi dezvluit n conformitate cu legislaia; 18

q) elibereaz, n cazurile stabilite de legislaie, avize de dobndire a participaiilor calificate n capitalul social al participanilor profesioniti, avize de deschidere a filialelor i reprezentanelor participanilor profesioniti, avize prealabile pentru nregistrarea de stat a asigurtorului i reasigurtorului; precum i avize privind nregistrarea modificrilor i completrilor operate n documentele de constituire i n datele nscrise n Registrul de stat al persoanelor juridice a asigurtorului (reasigurtorului); elibereaz, n cazurile stabilite de legislaie, avize prealabile privind investirea a mai mult de 15% din capitalul propriu al asigurtorului (reasigurtorului) n capitalul social al unei societi comerciale; elibereaz aviz de constituire a Biroului Naional al Asigurtorilor de Autovehicule i avize prealabile asupra statutului Biroului Naional al Asigurtorilor de Autovehicule, precum i asupra modificrilor i completrilor la acesta; r) supravegheaz activitatea Biroului Naional al Asigurtorilor de Autovehicule din Republica Moldova; s) stabilete modalitatea evidenei de ctre asigurtori a contractelor de asigurare (polielor de asigurare) i aprob transferul de portofolii ale asigurtorilor; t) realizeaz alte atribuii n conformitate cu legislaia ce reglementeaz activitatea participanilor profesioniti, cu Legea privind Comisia Naional a Pieei Financiare i cu alte acte legislative. Comisia Naional este nvestit cu urmtoarele drepturi: a) s califice valorile mobiliare (s le determine tipul) conform legislaiei privind valorile mobiliare; b) s suspende emisiunea valorilor mobiliare sau s anuleze emisiunea corespunztoare a valorilor mobiliare n cazurile stipulate de legislaie; c) s aplice, n modul prevzut de legislaie, restricii n activitatea participanilor la piaa financiar nebancar, inclusiv s suspende operaiunile bancare la conturile curente ale acestora; d) s expedieze participanilor la piaa financiar nebancar prescripii spre executare obligatorie, inclusiv n ce privete desfurarea adunrilor generale ale acionarilor, s cear participanilor la piaa financiar nebancar prezentarea documentelor contabile i a altor documente necesare, explicaiilor orale i scrise; e) s solicite i s examineze, cu periodicitatea stabilit n legislaie, drile de seam, rapoartele financiare i/sau specializate asupra activitii participanilor la piaa financiar nebancar; f) s stabileasc pentru participanii profesioniti, n cazurile prevzute de legislaie, normative obligatorii n ce privete mijloacele proprii de limitare a riscurilor sistemice; 19

g) s desemneze registratorul independent cu care emitentul, ce a nclcat regulile stabilite de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare, este obligat s semneze contractul de inere a acestui registru; h) s suspende amplasarea valorilor mobiliare i circulaia lor la bursa de valori i pe piaa extrabursier, clearingul i decontrile la tranzacii n scopul protejrii drepturilor investitorilor i ale publicului larg i n cazul nclcrii legislaiei privind valorile mobiliare; i) s sisteze pe piaa financiar nebancar, n modul prevzut de legislaie, orice activitate care contravine legislaiei sau nu este prevzut de legislaie; j) s aplice sanciuni legale fa de persoanele fizice participani la piaa financiar nebancar n cazul nclcrii legislaiei; k) s examineze materialele privind contraveniile n domeniul pieei financiare nebancare i s aplice sanciuni n modul stabilit de legislaie; l) s intenteze n instana de judecat aciuni privind chestiunile ce in de competena sa, inclusiv privind invaliditatea tranzaciilor cu valori mobiliare; m) s efectueze, n comun cu organele competente, controlul asupra respectrii cerinelor de protecie a formularelor valorilor mobiliare materializate; n) s monitorizeze circulaia valorilor mobiliare n ar; o) s califice aciunile participanilor la piaa valorilor mobiliare ca manipulri pe piaa valorilor mobiliare, conform legislaiei privind valorile mobiliare; p) s aplice msurile, prevzute de legislaie, de remediere financiar, de reorganizare sau, dup caz, de declarare a insolvabilitii asigurtorilor (reasigurtorilor) i a brokerilor de asigurare i/sau reasigurare; q) s dispun crearea grupurilor de lucru, inclusiv a celor interministeriale, n scopul realizrii atribuiilor sale; r) s fondeze publicaii periodice de specialitate n scopul asigurrii transparenei i dezvluirii de ctre toi participanii la piaa financiar nebancar a informaiei referitoare la activitatea lor financiar i la evenimentele i aciunile ce afecteaz aceast activitate, precum i n scopul informrii acionarilor despre adunrile generale; s) s adopte decizii de suspendare i reluare a valabilitii licenelor pentru activitatea n domeniul asigurrilor, activitatea de administrare a activelor fondurilor nestatale de pensii i activitatea asociaiilor de economii i mprumut n cazul nclcrii normelor prudeniale; t) s exercite alte drepturi ce rezult din legislaia ce reglementeaz activitatea participanilor la piaa financiar nebancar, din Legea privind Comisia Naional a Pieei Financiare i din alte acte legislative. 20

n limita atribuiilor stabilite de lege, Comisia Naional adopt decizii pe care le consider necesare, sub form de hotrri i ordonane i, dup caz, nscrieri protocolare. Deciziile Comisiei Naionale se adopt prin votul majoritii membrilor prezeni la edina Consiliului de administraie, se semneaz de preedinte sau, n absena acestuia, de vicepreedinte mputernicit i snt obligatorii pentru participanii la piaa financiar nebancar. Prin hotrri Comisia Naional: aprob Planul anual de activitate, precum i Raportul anual asupra activitii sale i asupra funcionrii pieei financiare nebancare; adopt, modific sau abrog acte normative cu caracter de reglementare; fondeaz i lichideaz instituii, inclusiv reprezentane teritoriale, fonduri pe piaa financiar nebancar, precum i aprob actele de constituire i de activitate ale acestora; fondeaz ediii periodice i desemneaz membrii organelor de conducere ale acestora; acord, reperfecteaz, retrage i suspend licene/autorizaii, certificate de calificare eliberate specialitilor participanilor profesioniti la piaa financiar nebancar, elibereaz duplicatele licenelor; acord statut de autoreglementare asociaiilor participanilor profesioniti i le deleag mputerniciri n conformitate cu legislaia; nregistreaz ofertele publice de valori mobiliare; efectueaz nregistrrile necesare n Registrul de stat al valorilor mobiliare; elibereaz emitenilor permise pentru circulaia valorilor mobiliare n afara rii; determin publicaiile periodice n care participanii profesioniti i emitenii de valori mobiliare snt obligai s publice informaia ce urmeaz a fi dezvluit; desemneaz registratorul independent n modul stabilit; calific aciunile participanilor la piaa valorilor mobiliare ca manipulri pe piaa valorilor mobiliare; dispune i aplic msurile prevzute de legislaie de remediere financiar a participanilor la piaa financiar nebancar, inclusiv cazurile de declarare a insolvabilitii; aprob componena Consiliului de experi i Comisiilor de atestare a specialitilor participanilor profesioniti; aprob, n cazurile stabilite de legislaie, actele participanilor profesioniti; desemneaz administratorii din oficiu, administraia provizorie, managerul sau depozitarul i/sau reprezentanii n componena comisiilor de lichidare a participanilor profesioniti la piaa financiar nebancar sau a genului de activitate profesionist; 21

 aprob planul de compensare echitabil a preteniilor asigurailor rmase nesatisfcute n cazul n care asigurtorul a crui licen a fost retras nu dispune de mijloace suficiente pentru plata tuturor despgubirilor; aprob planul de activitate a asigurtorului (reasigurtorului) n perioada de pn la numirea lichidatorului; aprob transferul portofoliului de asigurare; exonereaz asociaiile de economii i mprumut de obligaia executrii uneia sau mai multor prevederi ale actelor sale normative n cazul n care aceasta face parte dintr-un plan de stabilizare financiar de lung durat; reglementeaz alte chestiuni pentru care Comisia Naional consider necesar adoptarea hotrrilor. Prin ordonane Comisia Naional: a) dispune efectuarea de expertize i controale pe piaa financiar nebancar; b) aplic restricii n activitatea participanilor la piaa financiar nebancar, inclusiv suspend operaiunile bancare la conturile curente ale acestora; c) suspend plasamentul i circulaia valorilor mobiliare; d) suspend clearingul i decontrile la tranzacii cu valorile mobiliare; e) dispune efectuarea controalelor suplimentare de ctre comisia de cenzori ai asociaiei de economii i mprumut; f) decide asupra altor chestiuni n limita atribuiilor stabilite conform legislaiei; g) suspend dreptul de vot al acionarilor (asociailor) asigurtorului (reasigurtorului) n cazul n care acetia au dobndit drept de proprietate sau de administrare a participaiilor calificate n capitalul social al asigurtorului (reasigurtorului) fr avizul prealabil al Comisiei Naionale, acordat n modul stabilit prin acte normative. Ordonanele se aduc la cunotina persoanelor vizate la data emiterii. Interpretarea oficial a deciziilor Comisiei Naionale se face prin decizii adoptate n modul stabilit de legislaie. Prin nscrieri protocolare Comisia Naional: elibereaz copii ale licenelor legalizate;

stabilete condiiile de inere a Registrului de stat al valorilor mobiliare, registrului licenelor eliberate, suspendate i retrase ale participanilor profesioniti pe piaa financiar nebancar, registrului certificatelor de calificare a specialitilor participanilor profesioniti i altor registre stabilite de legislaie;

22

elibereaz, n cazurile stabilite de legislaie, avize de dobndire a participaiilor calificate n capitalul social al participanilor profesioniti i avize de deschidere a filialelor i reprezentanelor participanilor profesioniti;

elibereaz avize i acorduri de reorganizare a fondului de investiii, asigurtorului (reasigurtorului) i asociaiei de economii i mprumut; elibereaz avize prealabile pentru nregistrarea asigurtorului (reasigurtorului), avize prealabile privind investirea a mai mult de 15% din capitalul propriu al asigurtorului (reasigurtorului) n capitalul social al unei societi comerciale, avize privind efectuarea tranzaciilor de proporii de ctre asigurtor (reasigurtor), avize privind contractarea unui mprumut n cuantum ce depete 10% din valoarea capitalului social al asigurtorului (reasigurtorului);

elibereaz aviz de constituire a Biroului Naional al Asigurtorilor de Autovehicule i avize prealabile asupra statutului Biroului Naional al Asigurtorilor de Autovehicule, precum i asupra modificrilor i completrilor la acesta;

elibereaz acorduri privind efectuarea investiiilor de ctre asociaiile de economii i mprumut n cazurile stabilite de legislaie; elibereaz aviz de nregistrare a asociaiilor de economii i mprumut, precum i aviz la operarea modificrilor i completrilor la statutul asociaiilor de economii i mprumut; elibereaz aviz prealabil privind nregistrarea, reorganizarea i lichidarea fondurilor nestatale de pensii, aprob planul de pensii i transferul activelor de pensii al fondului nestatal de pensii n cazurile stabilite de legislaie;

aprob planul de reorganizare al asociaiilor de economii i mprumut; aprob Regulamentul de ordine interioar a Comisiei Naionale i alte regulamente de uz intern; decide asupra altor chestiuni pentru care nu este necesar adoptarea unei decizii sub form de hotrre sau ordonan. nscrierile protocolare se consemneaz n procesul-verbal al edinei Consiliului de administraie i se aduc la cunotina persoanelor vizate n termen de cel mult 3 zile lucrtoare de la data adoptrii. Comisia Naional este n drept s expedieze participanilor la piaa financiar nebancar prescripii spre executare obligatorie n ce privete: a) desfurarea adunrilor generale ale acionarilor; b) prezentarea documentelor contabile i a altor documente necesare, explicaiilor verbale i scrise; c) conformarea activitii pe piaa financiar nebancar cerinelor legislaiei. Rezultatele controalelor activitii participanilor profesioniti la piaa financiar nebancar se aprob prin hotrre/ nscriere protocolar, dup caz. 23

Comisia Naional este condus de Consiliul de administraie, care este un organ colegial compus din 5 membri desemnai de Parlament. Preedintele Comisiei Naionale are urmtoarele atribuii: a) conduce activitatea Comisiei Naionale, poart rspundere n faa Parlamentului pentru ndeplinirea de ctre Comisia Naional a sarcinilor atribuite acesteia prin Legea privind Comisia Naional a Pieei Financiare i prezentul Regulament; b) reprezint Comisia Naional n relaiile cu autoritile publice, precum i cu organismele internaionale de specialitate respective; c) convoac edinele membrilor Consiliului de administraie, le prezideaz i asigur ndeplinirea deciziilor adoptate; d) aprob ordinea de zi a edinei i lista participanilor la edinele Consiliului de administraie; e) repartizeaz atribuii i mputerniciri vicepreedinilor i membrilor Consiliului de administraie confirmate prin hotrrile Comisiei Naionale; g) numete i elibereaz, n conformitate cu legislaia, angajaii Comisiei Naionale i ai reprezentanelor teritoriale. n caz de necesitate, aplic sanciuni disciplinare; h) constituie grupuri de lucru i grupuri de control, inclusiv grupuri de lucru interministeriale; i) semneaz decizii, ordine, licene, ordine de plat, rapoarte, avize, corespondena oficial i curent; j) ndeplinete alte atribuii stabilite de legislaie. Consiliul de administraie aprob planul anual de activitate a Comisiei Naionale i examineaz rapoartele privind realizarea acestuia. edinele Consiliului de administraie pot fi publice sau nchise. Modul de organizare i desfurare a edinelor Consiliului de administraie se stabilete n Regulamentul de ordine interioar a Comisiei Naionale. Comisia Naional poate solicita prezena participanilor pieei la edinele Consiliului de administraie. Neprezentarea acestora nu presupune amnarea examinrii chestiunii puse n discuie. La edinele publice ale Consiliului de administraie pot fi prezeni membrii Consiliului de experi, reprezentanii organizaiilor de autoreglementare, reprezentanii mijloacelor de informare n mas acreditai de ctre Comisia Naional. Participarea altor solicitani la edinele Consiliului de administraie se admite cu permisiunea prealabil a Preedintelui Comisiei Naionale. Pe lng Comisia Naional se constituie Consiliul de experi i Comisiile de atestare a specialitilor participanilor profesioniti. Componena, atribuiile i regimul de activitate al acestora se aprob de ctre Comisia Naional. Pentru realizarea unor chestiuni de importan major, Comisia Naional poate constitui, pe perioade provizorii, grupuri de lucru, grupuri de 24

control, consilii, comisii etc., antrennd n acest scop savani, specialiti-practicieni, experi independeni, reprezentani ai participanilor profesioniti, organelor publice i instituiilor de profil. Regulile de deontologie profesional, atribuiile, drepturile, responsabilitatea i regimul disciplinar al angajailor se stabilesc prin Regulamentul de ordine interioar al Comisiei Naionale i regulamentele de activitate a subdiviziunilor. Completarea funciilor vacante n cadrul C.N.P.F. are loc prin urmtoarele modaliti: a) concurs; b) transfer; c) numire. Procedura de completare a funciilor vacante se stabilete n Regulamentul de ordine interioar a Comisiei Naionale a Pieei Financiare i se plaseaz pe pagina web a C.N.P.F. Comisia Naional asigur transparena activitii sale prin meninerea paginii-web oficiale, difuzarea informaiei prin intermediul comunicatelor informative, conferinelor de pres, briefingurilor, dezbaterilor publice i altor mijloace de comunicare. Accesul la informaiile deinute de Comisia Naional, inclusiv drile de seam i rapoartele participanilor la piaa financiar nebancar, se face n condiiile stabilite de legislaia privind accesul la informaie i actele normative ale Comisiei Naionale. Participanii la piaa financiar nebancar prezint Comisiei Naionale dri de seam i rapoarte n condiiile i cu periodicitatea stabilit de actele normative. Membrii Consiliului de administraie i angajaii mputernicii ai Comisiei Naionale au dreptul s solicite participanilor la piaa financiar nebancar, iar acetia snt obligai s prezinte Comisiei Naionale, orice documente i explicaii verbale i scrise necesare pentru exercitarea atribuiilor sale. La exercitarea atribuiilor de control, membrii Consiliului de administraie i angajaii autorizai ai Comisiei Naionale au drept de acces n sediul, ncperile de serviciu i pe teritoriul participanilor la piaa financiar nebancar. Comisia Naional este n drept s colaboreze cu organisme de specialitate internaionale i autoriti similare din alte state i s adere la ele, precum i s acorde asisten i s efectueze schimb de informaii privind piaa financiar nebancar i participanii acesteia, n conformitate cu legislaia. 2.2 Categoriile i statutul participanilor profesioniti la piaa de capital a R.Moldova n conformitate cu art. 32 al Legii privind piaa valorilor mobiliare, participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare sunt persoane juridice constituite sub forma juridic de societate pe aciuni, care desfoar n exclusivitate activiti profesioniste pe piaa valorilor mobiliare n baza licenei eliberate de Comisia Naional a Pieei Financiare (CNPF). n licena pentru desfurarea activitii profesioniste vor fi specificate i activitile de baz i cele 25

conexe solicitate. Pe piaa valorilor mobiliare din Republica Moldova pot fi desfurate urmtoarele activiti de baz: a) de brokeraj; b) de dealer; c) de administrare fiduciar a investiiilor; d) de inere a registrului; e) de depozitare; f) bursier pe piaa valorilor mobiliare; g) de depozitar central; h) de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele; i) de consulting investiional; j) de fond de investiii. n funcie de activitatea de baz desfurat conform licenei obinute, titularului de licen i se acord dreptul de a desfura urmtoarele activiti conexe: a) de underwriting; b) de clearing i decontare; c) de consulting. Activitile de brokeraj, de inere a registrului i de consulting investiional pot fi desfurate i ca activiti conexe, iar activitatea de clearing i decontare ca activitate de baz. Licena pentru activitatea de brokeraj ca activitate de baz acord titularului ei dreptul de a desfura consultingul investiional ca activitate conex. Licena pentru activitatea de dealer ca activitate de baz acord titularului ei dreptul de a desfura activitile de brokeraj, de underwriting i de consulting investiional ca activiti conexe. Licena pentru activitatea de administrare fiduciar a investiiilor ca activitate de baz acord titularului ei dreptul de a desfura consultingul investiional ca activitate conex. Licena pentru activitatea de inere a registrului ca activitate de baz acord titularului ei dreptul de a desfura activitatea de consulting ca activitate conex. Licena pentru activitatea de depozitare ca activitate de baz acord titularului ei dreptul de a desfura activitatea de consulting ca activitate conex. Licena pentru activitatea bursier pe piaa valorilor mobiliare ca activitate de baz acord titularului ei dreptul de a desfura activitatea de clearing i decontare i activitatea de consulting ca activiti conexe. Licena pentru activitatea depozitarului central de valori mobiliare acord titularului ei dreptul de a desfura activitile de depozitare, de clearing i decontare, de inere a registrului ca activiti de baz i activitatea de consulting ca activitate conex. Licena pentru activitatea de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele ca activitate de baz acord titularului ei dreptul de a desfura activitatea de consulting ca activitate conex. 26

Fondurile de investiii desfoar activitatea profesionist pe piaa valorilor mobiliare n conformitate cu Legea cu privire la fondurile de investiii, cu legea privind piaa valorilor mobiliare i cu actele normative ale CNPF. Activitatea de brokeraj Activitatea de brokeraj reprezint activitatea de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, n calitate de mandatar sau de comisionar ce activeaz n baza contractului de mandat sau de comision, precum i n baza procurii pentru efectuarea tranzaciilor menionate, n cazul n care contractul nu stipuleaz mputernicirile mandatarului sau ale comisionarului; Activitatea de brokeraj se desfoar exclusiv de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare. Drepturile i obligaiile brokerului i ale clientului acestuia se stabilesc de contractul de servicii de brokeraj ncheiat de acetia i de dispoziiile date brokerului de ctre client n conformitate cu contractul menionat. Brokerul este n drept s presteze servicii de administrare a valorilor mobiliare i mijloacelor bneti destinate investirii i reinvestirii n valorile mobiliare ale clientului n cazul n care astfel de servicii snt prevzute n contractul de brokeraj. Brokerul trebuie s execute dispoziiile clientului n mod contiincios, n condiii favorabile pentru acesta i n ordinea primirii lor, n cazul n care contractul nu prevede alt modalitate de executare a dispoziiilor clientului. Tranzaciile cu valori mobiliare, efectuate de broker conform dispoziiei clientului, se execut prioritar n raport cu tranzaciile de dealer ale brokerului dat sau n raport cu tranzaciile efectuate conform dispoziiei persoanelor afiliate clientului. n cazul n care brokerul are anumite interese ce nu-i permit s execute dispoziia clientului n condiiile cele mai avantajoase pentru acesta, brokerul trebuie s informeze imediat clientul n scris despre existena unor asemenea interese. n cazul n care conflictul de interese dintre broker i client, despre care clientul nu a fost informat pn la primirea de ctre broker a dispoziiei respective, a adus la executarea dispoziiei n detrimentul intereselor clientului, brokerul este obligat s recupereze prejudiciile cauzate clientului din cont propriu, n modul stabilit de legislaie. Brokerul este obligat s recupereze pe deplin clientului prejudiciile cauzate prin neexecutarea sau executarea neadecvat a obligaiilor stipulate n contractul de servicii de brokeraj. Activitatea de dealer Activitate de dealer reprezint activitate de cumprare a valorilor mobiliare, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, n numele i din cont propriu, pentru vnzarea lor ulterioar n scopul obinerii de profit. 27

Anunnd preul, dealerul este obligat s anune i alte condiii eseniale ale contractului de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare: numrul minimal i maximal de valori mobiliare ce urmeaz a fi procurate i/sau vndute, precum i termenul n care preurile anunate snt valabile. n cazul n care, conform licenei deinute, titularul acesteia desfoar activitile de dealer i de brokeraj, dispoziiile date brokerului de ctre client ntotdeauna se execut prioritar n raport cu tranzaciile de dealer. Persoana juridic care tranzacioneaz valori mobiliare n mod sistematic i/sau suma ncasat din tranzaciile cu valori mobiliare, conform rezultatelor trimestrului de gestiune, constituie mai mult de 35 % din suma total obinut de la desfacerea produciei (lucrrilor, serviciilor) este obligat s obin licen pentru activitatea de dealer. Activitatea de underwriting Activitate de underwriting este activitate de mediere la emisiuni, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare n numele emitentului, n vederea promovrii ofertei publice primare i plasamentului valorilor mobiliare ale emitentului. Activitatea de underwriting include: a) asistena acordat emitentului de valori mobiliare la elaborarea i perfectarea prospectului ofertei publice i a altor documente pentru nregistrarea ofertei publice a valorilor mobiliare pe piaa primar; b) promovarea ofertei publice i a plasamentului valorilor mobiliare ale emitentului pe piaa primar; c) deservirea emisiunii valorilor mobiliare n relaiile financiare ale emitentului cu deintorii de valori mobiliare, dac aceasta este prevzut n contract. Serviciile de underwriting se presteaz conform unuia din urmtoarele principii: a) principiul aplicrii tuturor eforturilor posibile; b) principiul responsabilitii ferme. Activitatea de administrare fiduciar a investiiilor Activitate de administrare fiduciar a investiiilor este activitate desfurat de administratorul fiduciar participant profesionist la piaa valorilor mobiliare conform contractului de administrare fiduciar a urmtorului patrimoniu transmis acestuia: a) a valorilor mobiliare; b) a mijloacelor bneti destinate investirii n valori mobiliare; c) a valorilor mobiliare i a mijloacelor bneti obinute ca rezultat al administrrii fiduciare a valorilor mobiliare; Conform contractului de administrare fiduciar a investiiilor, una din pri (fondatorul administrrii) transmite, pe un termen stabilit, patrimoniul respectiv celeilalte pri (administratorului fiduciar), care i asum obligaia de a administra patrimoniul dat n interesul 28

fondatorului administrrii sau n interesul persoanei indicate de el (beneficiarului). Transmiterea n administrarea administratorului fiduciar a valorilor mobiliare nu implic transmiterea ctre acesta a dreptului de proprietate asupra lor. Administratorul fiduciar este obligat s asigure inerea evidenei activelor fiecrui client separat de activele proprii. Mrimea remuneraiei administratorului fiduciar, cu excepia participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare care efectueaz administrarea fiduciar a patrimoniului fondului de investiii, se stabilete de ctre pri, dar nu va depi 25% din valoarea venitului obinut de fondatorul administrrii fiduciare ca urmare a administrrii patrimoniului, numai sub form de mijloace bneti. Activitatea de inere a registrului Activitate de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare nominative (activitate de inere a registrului) activitate de colectare, nregistrare, prelucrare i pstrare a datelor n vederea constituirii i funcionrii sistemului de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare nominative, precum i de furnizare a datelor din registrul deintorilor de valori mobiliare nominative, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare. Activitatea de inere a registrului se desfoar de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, cu excepia emitentului. Deintor de registru poate fi emitentul sau registratorul independent care a ncheiat cu emitentul contractul de inere a registrului i deintorul nominal n cazurile prevzute de prezenta lege. Deintorul registrului este obligat: a) s respecte modalitatea stabilit de inere a registrului; b) s deschid n registru un cont personal pentru fiecare persoan nregistrat; c) s opereze n registru toate modificrile i completrile necesare; d) s efectueze, conform dispoziiei persoanelor nregistrate, operaii pe conturile personale ale acestora; e) s aduc la cunotina persoanelor nregistrate informaia dezvluit de emitent n cazul n care registrul este inut de registratorul independent; f) s prezinte persoanelor nregistrate datele din registru despre numele (denumirea) persoanelor nregistrate n registru i despre numrul, clasa i valoarea nominal a valorilor mobiliare care le aparin n conformitate cu prezenta lege; g) s informeze CNPF n cazurile n care n registrul deintorilor de valori mobiliare ale emitentului dintr-o clas anumit au fost nregistrate mai mult de 50 de persoane; h) la rezilierea contractului cu emitentul, s respecte modul stabilit de ctre CNPF de transmitere a registrului n cazul n care registrul este inut de registratorul independent; i) s execute alte aciuni prevzute de prezenta lege. 29

Deintorul registrului este obligat s asigure pstrarea copiei informaiei din registru pe fiier electronic n casete arendate n bncile comerciale de pe teritoriul Republicii Moldova. Copia contractului de pstrare a fiierelor electronice, autentificat prin semntura persoanei cu funcie de rspundere i prin tampila deintorului de registru, precum i modificrile i completrile ulterioare la contract vor fi prezentate CNPF n termen de 10 zile calendaristice din momentul ncheierii contractului sau efecturii modificrilor i completrilor. Registratorul independent nu este n drept s efectueze tranzacii cu valorile mobiliare ale emitenilor cu care a ncheiat contractul de inere a registrului. Activitatea de depozitare Activitate de depozitare este activitatea de prestare a serviciilor de pstrare a valorilor mobiliare i/sau de eviden a drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare. Depozitarul activeaz n baza contractului de prestare a serviciilor de depozitare ncheiat cu deponentul. ncheierea contractului de depozitare nu implic trecerea drepturilor de proprietate asupra valorilor mobiliare de la deponent la depozitar. Depozitarul este obligat s in evidena valorilor mobiliare, inclusiv a drepturilor conferite de acestea, precum i a grevrilor valorilor mobiliare cu obligaii n conformitate cu prezenta lege i cu contractul ncheiat cu deintorul valorilor mobiliare. De asemeni este n drept s se nregistreze, conform contractului de prestare a serviciilor de depozitare, n registru sau la alt depozitar n calitate de deintor nominal. Activitatea de clearing i decontare Activitate de clearing i decontare activitate desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, care const n efectuarea operaiunilor de colectare, verificare i corectare a informaiei privind tranzaciile de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare, n perfectarea documentelor pentru executarea tranzaciilor, n stingerea obligaiilor reciproce ntre participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare n cadrul decontrilor cu valorile mobiliare tranzacionate, precum i n efectuarea decontrilor prin transferarea mijloacelor bneti i livrarea valorilor mobiliare; Activitatea de clearing i decontare se desfoar de ctre: a) depozitarul central n tranzaciile cu valorile mobiliare i cu alte instrumente financiare incluse n lista celor admise la depozitarul central; b) bursa de valori n tranzaciile cu valorile mobiliare i alte instrumente financiare nregistrate la bursa de valori i neincluse n lista celor admise la depozitarul central. Activitatea de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele Estimarea valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele se efectueaz n temeiul contractului pentru serviciile de estimare, ncheiat ntre estimator i client. Estimarea valorilor 30

mobiliare i a activelor ce se refer la ele poate fi benevol sau obligatorie. Estimarea benevol se efectueaz la iniiativa beneficiarului (emitent, deintor de valori mobiliare, investitor etc.). Estimarea obligatorie se efectueaz n cazurile stabilite de prezenta lege i de alte acte legislative, precum i n cazul n care valorile mobiliare nu au valoare de pia. n activitatea sa, estimatorul se bazeaz pe: a) cotaiile valorilor mobiliare pe piaa bursier; b) starea financiar a emitentului dedus din rapoartele financiare; c) mrimea activelor nete ale emitentului la valoarea de pia; d) informaia privind activitatea curent, operaiunile i perspectivele de dezvoltare a activitii emitentului; e) informaia accesibil despre emitent care, n opinia estimatorului, poate fi utilizat la efectuarea analizei; f) informaia accesibil despre ali emiteni ale cror aciuni se tranzacioneaz pe piaa valorilor mobiliare, care, n opinia estimatorului, poate fi utilizat la efectuarea analizei comparative; g) alte cercetri i analize financiare care, n opinia estimatorului, pot fi utilizate la ntocmirea avizului privind valoarea de pia a activelor. Activitatea de consulting investiional i de consulting Consulting investiional este o activitate desfurat de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare privind recomandarea personal dat unui client n legtur cu una sau mai multe tranzacii cu valori mobiliare Activitatea de consulting investiional include prestarea de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare a urmtoarelor servicii: a) consultana privind evaluarea i gestionarea riscului investirii n valori mobiliare; b) recomandri privind formarea portofoliului de valori mobiliare; c) prezentarea de opinii i recomandri n legtur cu vnzarea i cumprarea valorilor mobiliare; d) analiza pieei valorilor mobiliare din iniiativa participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare care desfoar activitate de consulting investiional sau la cererea clientului; Activitatea de consulting include serviciile prestate n domeniul activitii liceniate i consultana acordat participanilor la pia n orice problem legat de structura de capital, reorganizarea societii pe aciuni, rscumprarea sau achiziionarea de ctre aceasta a valorilor sale mobiliare plasate, efectuarea ofertei publice pe piaa secundar. Activitatea Depozitarului central 31

Depozitarul central emite numai aciuni ordinare nominative de o singur clas. Acionari ai depozitarului central pot fi numai participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare. Acionarii depozitarului central nu pot deine mai mult de 5% din drepturile de vot, cu excepia bursei de valori care poate deine pn la 75% din drepturile de vot. Orice nstrinare a aciunilor depozitarului central va fi comunicat, n termen de 3 zile lucrtoare, CNPF. Pentru a reduce riscul la decontri n cadrul tranzaciilor bursiere efectuate de ctre participanii depozitarului, depozitarul central formeaz fondul de risc al participanilor i l administreaz. Participanii depozitarului central vor achita cotizaii n fondul de risc al participanilor n modul i n condiiile stabilite de regulile depozitarului central. Mijloacele fondului de risc al participanilor nu se includ n componena mijloacelor proprii ale depozitarului central i se utilizeaz numai pentru amortizarea datoriilor participanilor pentru obligaiile lor la decontarea tranzaciilor efectuate. Activitatea bncilor i a altor instituii financiare pe piaa valorilor mobiliare Bncile i alte instituii financiare snt n drept s desfoare numai acele activiti profesioniste pe piaa valorilor mobiliare, care snt prevzute n autorizaia pentru activiti financiare, eliberat de ctre Banca Naional a Moldovei. Cerinele fa de normativele capitalului propriu pentru bncile comerciale se stabilesc de ctre Banca Naional a Moldovei. 2.3 Particularitile licenierii i suspendrii activitii profesioniste n R.Moldova Desfurarea activitii profesioniste pe piaa valorilor mobiliare se admite numai n baza licenei, eliberate de ctre Comisia Naional a Pieei Financiare. Participanii profesioniti snt obligai s dispun de dou persoane cu funcii de rspundere, inclusiv conductorul (administratorul) i o persoan care poate exercita atribuiile acestuia n lipsa lui, ce dein certificate de calificare eliberate de ctre CNPF. Conductorul (administratorul) participantului profesionist, conductorul filialei (reprezentanei) acestuia i persoanele, care vor exercita atribuiile n lipsa acestora, trebuie s dispun de studii superioare n domeniul economic sau juridic i s aib o experien de lucru n aceste domenii de cel puin 2 ani i s se bucure de o reputaie bun. Contabilul-efal participantului profesionist i persoana, care va exercita atribuiile n lipsa acestuia, trebuie s dispun de studii superioare financiar-economice i s aib o experien de lucru pe specialitate de cel puin 2 ani. Participantul profesionist este obligat s informeze n termen de 10 zile CNPF referitor la modificrile efectuate n lista specialitilor care dein certificate de calificare. Licena pentru desfurarea activitii profesioniste pe piaa valorilor mobiliare este eliberat n baza cererii pentru eliberarea licenei. Cererea se ntocmete n limba de stat pe blancheta organizaiei, care intenioneaz s desfoare activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare, se va semna de conductor, se va autentifica prin 32

tampila organizaiei i se va indica numrul de nregistrare i data de ieire. Pentru primirea licenei privind desfurarea activitii profesioniste pe piaa valorilor mobiliare, solicitantul de licen anexeaz la cerere: a) copia certificatului de nregistrare a ntreprinderii la Camera nregistrrii de Stat; b) extrasul din Registrul de stat al persoanelor juridice; c) copia statutului, n dou exemplare, cu toate modificrile i completrile nregistrate la data prezentrii documentelor. n statutul solicitantului de licen, cu excepia bncilor i altor instituii financiare, va fi indicat activitatea de baz pentru care se solicit licena; d) documentul ce confirm alegerea sau numirea organului executiv al solicitantului de licen; e) bilanul contabil i darea de seam cu privire la rezultatele financiare, ntocmite la ultima dat de gestiune, confirmate de expertiza de audit. n cazul n care persoana juridic a fost constituit nainte de data stabilit pentru ntocmirea drilor de seam financiare, se prezint bilanul contabil intermediar, confirmat de comisia de cenzori; f) documentele bancare i alte documente, care confirm formarea de ctre persoana juridic respectiv a capitalului propriu minim i a fondului de garanie; g) copiile certificatelor de calificare ale conductorilor (managerului) i specialitilor solicitantului de licen, eliberate de ctre Comisia Naional i copiile carnetelor de munc cu nscrierile respective; h) cazierul judiciar al conductorului (administratorului) solicitantului de licen, precum i adjunctului acestuia, eliberat cu cel mult 60 de zile calendaristice pn la data depunerii cererii pentru eliberarea licenei; i) lista persoanelor afiliate ale solicitantului de licen, ntocmit conform prevederilor legislaiei n vigoare; j) informaia privind deinerea de ctre solicitantul de licen individual sau mpreun cu persoanele sale afiliate, direct sau indirect, a cotei de 5% i mai mult n capitalul social al altor participani profesioniti; k) documentele care confirm existena condiiilor necesare pentru realizarea activitii respective (cerine fa de ncperi, echipament i nzestrarea cu tehnic electronic de calcul); l) confirmarea privind dispunerea de programul soft care corespunde cerinelor stabilite de legislaie i de actele normative ale Comisiei Naionale fa de modul de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare nominative de ctre registrator i deintorul nominal; m) regulile interne de activitate i regulile privind modul i condiiile crerii i utilizrii fondului de garanie; n) copia licenei Bncii Naionale a Moldovei (pentru bnci i alte instituii financiare); 33

o) procedurile i msurile de control intern ndreptate spre prevenirea i combaterea splrii banilor i finanrii actelor de terorism; p) copia bonului de plat a taxei pentru eliberarea licenei n mrimea stabilit de legislaie; q) copia contractului cu auditul independent; r) alte documente prevzute de lege i prezentul Regulament n dependen de particularitile activitii liceniate. Semnatarul cererii poart rspundere pentru veridicitatea informaiei expuse n cerere i documentele anexate. Cererea nu se accept n cazul n care: a) aceasta a fost semnat de ctre o persoan care nu are atribuiile respective; b) documentele snt perfectate cu nclcarea cerinelor prezentului Regulament i nerespectarea cerinelor legislaiei cu privire la piaa valorilor mobiliare. Despre neacceptarea cererii solicitantul de licen este informat n scris, cu cel puin 5 zile nainte de expirarea termenului de examinare a cererii, indicndu-se temeiurile.Termenul de examinare a cererii nu va depi 30 de zile calendaristice de la data depunerii acesteia cu toate documentele necesare anexate la ea. Licena se elibereaz dup publicarea hotrrii Comisiei Naionale n Monitorul Oficial al Republicii Moldova, pe formularul tipizat al licenei, conform legislaiei n vigoare. Formularele de licen snt documente de strict eviden. Formularele tipizate au serie i numerotare continu. La eliberarea licenei, pe unul din exemplarele statutului prezentat de ctre participantul profesionist, care apoi i se restituie, se imprim tampila Comisiei Naionale "LICENA A FOST PRIMIT" cu indicarea activitii de baz, numrului, datei eliberrii i termenului de valabilitate a licenei. Pe acelai exemplar al statutului se indic informaia privind copiile legalizate ale licenei, eliberate persoanei n cauz. Al doilea exemplar al statutului se pstreaz la Comisia Naional pe parcursul ntregii perioade de valabilitate a licenei. Licenele se acord pentru un termen de 5 ani, i la expirarea termenului de valabilitate, licena devine nul. Mrimea taxei pentru eliberarea licenei este de 2500 lei. Datele privind participantul profesionist care a primit licena se introduc n Registrul de stat al licenelor eliberate, suspendate i retrase, inerea cruia se efectueaz de ctre Comisia Naional. n cazul n care participantul profesionist intenioneaz s desfoare activitatea de baz indicat n licen dup expirarea termenului ei de valabilitate, acesta este obligat s obin o nou licen n modul stabilit de lege i prezentul Regulament. Pentru primirea licenei participantul profesionist va depune la Comisia Naional documentele prevzute n prezentul Regulament cu cel puin 60 de zile nainte de expirarea termenului de valabilitate a licenei respective. O nou licen se elibereaz nu mai devreme de ultima zi lucrtoare pentru care a fost 34

valabil licena precedent. n cazul deteriorrii sau pierderii licenei, participantul profesionist este obligat n termen de 10 zile lucrtoare s depun la Comisia Naional o cerere pentru obinerea duplicatului licenei. n cazul n care licena este deteriorat, la cerere se anexeaz licena deteriorat. n cazul n care licena a fost pierdut, participantul profesionist va publica un anun despre pierderea licenei n Monitorul Oficial al Republicii Moldova. Comisia Naional, n termen de 5 zile lucrtoare de la data recepionrii cererii respective, elibereaz participantului profesionist duplicatul licenei, cu nscrierea meniunii "Duplicat". Dac participantul profesionist i schimb denumirea i modific alte date ce se conin n licen, el este obligat, n termen de 10 zile lucrtoare, s depun la Comisia Naional o cerere de reperfectare a licenei, mpreun cu originalul licenei care necesit reperfectare i documentele (sau copiile de pe acestea, autentificate n modul stabilit) ce confirm modificrile datelor n cauz. Comisia Naional, n termen de 10 zile lucrtoare de la data depunerii cererii i a documentelor respective, va elibera licena reperfectat pe un formular nou, innd cont de modificrile indicate n cerere, precum i copiile necesare de pe aceast licen. La lichidarea activitii participantului profesionist, licena primit de ctre acesta i pierde puterea juridic i se remite Comisiei Naionale pn la momentul excluderii participantului profesionist din Registrul participanilor profesioniti. Respingerea cererii de eliberare a licenei Comisia Naional este n drept s adopte hotrrea cu privire la respingerea cererii de eliberare a licenei pentru activitatea profesionist pe piaa valorilor mobiliare. Hotrrea cu privire la respingerea cererii de eliberare a licenei se adopt n termen de cel mult 30 de zile calendaristice, din data prezentrii ultimului document anexat la cerere cu indicarea motivului. Motive pentru respingerea cererii de a elibera licena snt: a) existena n documentele prezentate a datelor eronate sau falsificate; b) neprezentarea tuturor documentelor,; c) necorespunderea documentelor prezentate cerinelor legislaiei n vigoare, prezentului Regulament i altor acte normative ale Comisiei Naionale; d) necorespunderea solicitantului cerinelor prevzute de legislatia in vigoare; e) lipsa unui sistem de eviden i raportare intern, care ar corespunde cerinelor stabilite de Comisia Naional i Ministerul Finanelor; f) lipsa procedurilor i msurilor de control intern pentru asigurarea prevenirii i combaterii splrii banilor i finanrii actelor de terorism; g) depistarea n procesul licenierii a unor fapte de nclcare de ctre solicitantul de licen a cerinelor legislaiei cu privire la piaa valorilor mobiliare i actelor normative ale Comisiei Naionale. 35

n cazul adoptrii de ctre Comisia Naional a hotrrii cu privire la respingerea cererii de a elibera licena, Comisia Naional, n termen de 3 zile lucrtoare de la data publicrii hotrrii n Monitorul Oficial al Republicii Moldova, va remite documentele prezentate solicitantului de licen. Motive pentru suspendarea aciunii licenei snt: a) participantul profesionist a nclcat prevederile legislaiei cu privire la piaa valorilor mobiliare i a actelor normative ale Comisiei Naionale stabilite pentru desfurarea activitii liceniate; b) nerespectarea de ctre participantul profesionist a cerinelor stabilite de ctre Comisia Naional fa de mrimea capitalului propriu minim i a fondului de garanie; c) neprezentarea, n termenul stabilit, a ntiinrii privind modificarea datelor specificate n documentele anexate la cererea de eliberare a licenei; d) nerespectarea termenelor stabilite de Comisia Naional pentru nlturarea nclcrilor depistate; e) nclcarea termenelor, modului i formelor stabilite de legislaie pentru dezvluirea informaiei, inclusiv includerea n drile de seam prezentate Comisiei Naionale a unor informaii eronate sau incomplete; f) opunerea efecturii controalelor asupra activitii participantului profesionist i/sau eschivarea de la prezentarea informaiei i a documentelor solicitate n cadrul controlului; g) micorarea numrului de angajai ce necesit n mod obligatoriu s dispun de atestatul de calificare cu dreptul de a activa pe piaa valorilor mobiliare; h) cererea liceniatului de a suspenda temporar aciunea licenei, cu indicarea cauzei i a deciziei organului mputernicit de a lua astfel de decizie; i) nerespectarea prevederilor legislaiei privind prevenirea i combaterea splrii banilor i finanrii actelor de terorism. Termenul de suspendare a aciunii licenei se stabilete prin hotrrea Comisiei Naionale, dar nu poate depi 6 luni. Termenul de valabilitate a licenei nu se prelungete pe perioada de suspendare a acesteia. n cazul comiterii repetate a nclcrilor care au servit drept motiv pentru suspendarea aciunii licenei, licena se retrage. Retragerea licenei Licena se retrage n urmtoarele cazuri: a) retragerea licenei este solicitat benevol de participantul profesionist n baza cererii depuse de ctre conductorul acestuia;

36

b) nu au fost nlturate, n termenele stabilite de Comisia Naional, nclcrile i consecinele acestora care au servit drept temei pentru adoptarea hotrrii cu privire la suspendarea aciunii licenei; c) licena a fost obinut n baza unor informaii neveridice, oferite de solicitant; d) au fost comise nclcri grave i/sau repetate ale prevederilor legislaiei n vigoare sau ale actelor normative ale Comisiei Naionale; e) titularul de licen a desfurat, n mod ilicit, alte activiti; f) filiala i/sau reprezentana titularului de licen a desfurat activitatea liceniat fr copia autorizat a licenei; g) titularul de licen se reorganizeaz sau se lichideaz; h) titularul de licen a fost declarat insolvabil prin hotrre a instanei de judecat; i) titularul de licen nu i-a nceput activitatea n termen de un an de la data eliberrii licenei; j) a fost retras licena bncii (pentru instituiile financiare); k) efectuarea tranzaciilor interzise de legislaie; l) manipularea pe piaa valorilor mobiliare. Participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare snt n drept s desfoare numai activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare, cu excepia bncilor, titularilor de licene pentru activitile de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele, a emitenilor care in registrul de sine stttor i a altor subieci asupra crora se extinde autoritatea Comisiei Naionale, dac legislaia nu prevede altfel. Activitatea de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele poate fi cumulat cu activitile de evaluare n alte domenii n baza licenelor eliberate de autoritile de liceniere. Persoana juridic obine licena pentru activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare dac ntrunete cumulativ urmtoarele condiii: a) este constituit sub forma juridic de organizare de societate pe aciuni; b) capitalul social al societii este constituit din mijloacele proprii ale fondatorilor (acionarilor); c) sediul oficial al societii este locul unde se afl organul ei executiv; d) deintorii de cot substanial ai societii corespund exigenelor stabilite de prezenta lege; e) obiectul de activitate este exclusiv prestarea serviciilor pe piaa valorilor mobiliare; f) persoanele cu funcie de rspundere se bucur de o reputaie bun, au studii superioare adecvate activitilor liceniate i o experien de munc de cel puin 2 ani pentru a garanta 37

gestionarea i funcionarea corect i prudent a participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare; g) n afar de dou persoane cu funcie de rspundere, dispune de cel puin doi specialiti cu atestat de calificare cu dreptul de a activa pe piaa valorilor mobiliare; h) asigur existena capitalului propriu minim, stabilit de ctre Comisia Naional n funcie de activitatea desfurat; i) dispune de un fond de garanie prevzut de prezenta lege, cu excepia bncilor; j) are contract ncheiat cu un auditor independent; k) confirm faptul corespunderii cerinelor stabilite de ctre Comisia Naional n privina ncperii, tehnicii de calcul, soft-urilor necesare pentru desfurarea activitii; l) dispune de autorizaia Bncii Naionale a Moldovei pentru bnci i alte instituii financiare. n cazul bncilor, exigenele prudeniale vor fi aplicate n conformitate cu prevederile respective ale Legii instituiilor financiare. Activitatea filialelor participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare va fi desfurat n cazul n care acestea se conformeaz prevederilor legislaiei n vigoare. Participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, pe toat durata desfurrii activitii profesioniste pe piaa valorilor mobiliare, este obligat: a) s respecte condiiile stabilite pentru obinerea licenei, regulile prudeniale i de conduit; b) s respecte normativele privind capitalul propriu minim i fondul de garanie, stabilite prin prezenta lege i prin actele normative ale Comisiei Naionale; c) s informeze sau, n cazurile stabilite de legislaie, s coordoneze n prealabil cu Comisia Naional orice modificare a modului de organizare i funcionare, n conformitate cu prevederile actelor normative ale Comisiei Naionale. Mrimea fondului de garanie al participanilor profesioniti la piaa valorilor mobiliare va constitui cel puin 30% din mrimea capitalului propriu minim, cu excepia depozitarului central, care formeaz fondul de risc al participanilor si. Mijloacele fondului de garanie se plaseaz n moned naional n depozite bancare i/sau n certificate bancare de depozit, i/sau n valori mobiliare de stat. n cazul n care, n urma utilizrii mijloacelor fondului de garanie, mrimea acestuia se reduce sub normativul stabilit, participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare este obligat, n termen de 90 de zile calendaristice, s suplineasc fondul de garanie. Pn la radierea titularului de licen din registrul de stat al participanilor profesioniti la piaa valorilor mobiliare, utilizarea mijloacelor fondului de garanie fr acordul Comisiei Naionale nu se admite. Acionari ai participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare pot fi orice persoane fizice sau juridice. Suma tuturor cotelor deinute de acionarii rezideni ai rilor i/sau zonelor 38

off-shore nu poate depi 5% din capitalul social al participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare. Persoanele cu funcie de rspundere ale participanilor profesioniti la piaa valorilor mobiliare nu snt n drept s dein direct sau indirect, n nume propriu sau mpreun cu soia/soul, precum i cu rudele de gradul I, o cot substanial sau s dein funcii de rspundere la un alt participant profesionist la piaa valorilor mobiliare, cu excepia funciei de membru al consiliului bursei de valori i al consiliului depozitarului central. Persoanele menionate mai sus precum i angajaii participanilor profesioniti la piaa valorilor mobiliare, cu excepia personalului bursei de valori i al depozitarului central, nu pot fi salariaii unui alt participant profesionist la piaa valorilor mobiliare. Brokerii i dealerii snt obligai s devin membri ai bursei de valori, precum i participani ai depozitarului central. n scopul dezvoltrii pieei valorilor mobiliare, participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare care desfoar activitate pe aceast pia snt n drept, pe principii benevole, s constituie organizaii necomerciale.

39

CAPITOLUL III TENDINELE DEZVOLTRII ACTIVITII PROFESIONISTE PE PIAA DE CAPITAL A REPUBLICII MOLDOVA 3.1 Analiza dezvoltrii activitii profesioniste n R.Moldova Bursa de Valori a Moldovei BVM i-a desfurat activitatea n conformitate cu licena deinut i Regulile BVM, aprobate prin Hotrrea CNPF nr. 62/14 din 26.12.2008. Pe parcursul anului 2010, conform licenei deinute, BVM a fost n drept s desfoare pe piaa valorilor mobiliare activitate bursier ca activitate de baz cu activiti conexe de clearing i decontare i de consulting. Numrul membrilor acreditai ai BVM a constituit 22, majorndu-se cu o unitate fa de anul 2009. n calitate de membri ai BVM au activat 11 brokeri/dealer bancari i 11 brokeri/dealer nebancari. Mrimea capitalului propriu al BVM la finele anului 2010 a constituit 1300 mii lei fa de normativul de 1000 mii lei. Comparativ cu perioada similar a anului 2009 capitalul propriu s-a redus cu 1120 mii lei sau cu 46,3 la sut din cauza pierderilor nregistrate pe parcursul anului 2010. Normativul obligatoriu al fondului de garanie n mrime de 30 la sut din apitalul propriu minim a fost respectat i a constituit la finele anului 300 mii lei, fiind plasat n depozite bancare. Veniturile BVM de la serviciile prestate n anul 2010 au constituit 1518,7 mii lei i, comparativ cu anul 2009, au nregistrat o cretere cu 273 mii lei. (Figura 1)

Figura 1. Evoluia rezultatelor financiare ale BVM Sursa: Raportul anual CNPF 2010 n acelai timp, cheltuielile totale au constituit 2638,9 mii lei, depind veniturile totale, fapt ce a dus la nregistrarea pierderilor n mrime de 1120,2 mii lei. Depozitarul Naional de Valori Mobiliare al Moldovei DNVM i-a desfurat activitatea n conformitate cu licena deinut i Regulile DNVM, aprobate prin Hotrrea CNPF nr.11/10 din 19.03.2010. Conform licenei deinute pentru activitatea de depozitar central de valori mobiliare, DNVM a fost n drept s presteze servicii de depozitare, de clearing i decontare, de inere a registrului i de consulting. Servicii de consulting 40

i de inere a registrului de ctre DNVM n anul 2010 nu au fost prestate. Mrimea capitalului propriu al DNVM la finele anului 2010 a constituit 432,8 mii lei, fiind nregistrat o micorare a acestuia fa de anul 2009 cu 76,01 mii lei sau cu 14,9 la sut. n scopul ajustrii mrimii capitalului propriu al DNVM, a fost efectuat o emisiune suplimentar de aciuni, nregistrat prin Hotrrea CNPF nr.11/8 din 19.03.2010, n conformitate cu care capitalul social al societii a fost majorat de la 200 mii lei pn la 400 mii lei. Totodat, din cauza pierderilor nregistrate n anul 2010, mrimea capitalului propriu al DNVM s-a diminuat sub normativul stabilit. n vederea conformrii mrimii acestuia prevederilor legislaiei n vigoare, prin Hotrrea CNPF nr.54/1 din 02.12.2010 cu privire la rezultatele supravegherii activitii participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare Societatea pe aciuni Depozitarul Naional de Valori Mobiliare al Moldovei organelor de conducere ale DNVM s-a prescris ntreprinderea msurilor executorii privind conformarea normativului obligatoriu de suficien a capitalului propriu. Conform rezultatelor activitii economico - financiare pentru anul 2010, comparativ cu anul precedent, veniturile DNVM s-au majorat cu 119,5 mii lei i au constituit 449,9 mii lei (Figura nr. 2).

Figura 2. Structura rezultatelor financiare ale DNVM Sursa: Raportul anual CNPF 2010 Cheltuielile totale nregistrate n anul 2010 s-au redus comparativ cu perioada similar a anului precedent cu 177,3 mii lei, constituind la finele perioadei de gestiune 725,9 mii lei. Deoarece cheltuielile totale nregistrate n anul 2010 au depit mrimea veniturilor totale, DNVM a nregistrat pierderi n mrime de 276 mii lei. Companiile de brokeri i de dealeri Conform licenelor deinute pentru dreptul de a desfura activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare, la finele anului 2010 activau 22 de companii de brokeri/dealeri (inclusiv 11 bnci comerciale), din care: 4 companii cu activitate de baz de brokeraj i 18 companii cu 41

activitate de baz de dealer. Comparativ cu anul 2009 numrul companiilor de brokeri/dealeri s-a majorat de la 21 la 22 companii. Majorarea a fost condiionat de acordarea licenei companiei Gest-Capital S.A. pentru dreptul de a desfura activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare cu activitate de baz de dealer, n conformitate cu prevederile Legii nr.199-XIV din 18.11.1998. Valoarea total a capitalului propriu al companiilor de brokeri/dealer nebancari constituie 27,6 mil. lei, nregistrnd o majorare cu 7,5 mil. lei fa de anul 2009, fiind respectat normativul privind capitalul propriu minim stabilit de legislaia n vigoare. n structura capitalului propriu se include capitalul social 3,0 mil. lei (10,98 la sut), profitul nerepartizat 14,1 mil. lei (51,05 la sut), capitalul secundar 3,4 mil. lei (12,30 la sut), rezervele 6,6 mil. lei (23,82 la sut) i capitalul suplimentar n valoare de 0,5 mil. lei (1,85 la sut) (Figura nr. 3).

Figura 3. Structura tranzaciilor realizate de companiile de broker i dealer Sursa: Raportul anual CNPF 2010 Mrimea total a fondului de garanie constituie 2,4 mil. lei. Totodat, de ctre companiile de brokeri/dealeri nebancari au fost respectate cerinele art.53 din Legea nr.199-XIV din 18.11.1998, care prevede c mrimea fondului de garanie trebuie s fie de cel puin 30% din mrimea capitalului propriu minim sau de 120 mii lei pentru participanii profesioniti care desfoar activitate de baz de brokeraj i 240 mii lei pentru participanii profesioniti care desfoar activitate de baz de dealer. Fondul de garanie la toate companiile este format din mijloace bneti plasate n depozite bancare. n anul 2010 prin intermediul companiilor de brokeri/dealeri nebancari au fost efectuate 47341 tranzacii de vnzare-cumprare, sau cu 2381 tranzacii mai mult fa de anul 2009. Valoarea total a tranzaciilor efectuate prin intermediul brokerilor/dealerilor nebancari n anul 2010 a constituit 467,4 mil. lei, majorndu-se fa de rezultatele obinute n anul 2009 cu 372,2 mil. lei. n structura tranzaciilor se includ: 3343 tranzacii de vnzarecumprare efectuate pe piaa interactiv a BVM n volum de 38,2 mil. lei, 992 tranzacii cu pachete unice n volum de 86,9 mil. lei, 292 tranzacii efectuate n cadrul 42

ofertelor publice pe piaa secundar a valorilor mobiliare n volum de 263,7 mil. lei, 83 tranzacii cu valori mobiliare proprietate public n volum de 78,3 mil. lei i 24 alte tranzacii n volum de 0,3 mil. Lei. Prin intermediul bncilor comerciale n calitate de participani profesioniti la piaa valorilor mobiliare n anul 2010 au fost efectuate 468 tranzacii. Numrul a nregistrat o micorare cu 319 tranzacii fa de anul 2009. Volumul total al tranzaciilor nregistrate n 2010 a constituit 68,3 mil. lei, dintre care 0,04 mil. Lei revin tranzaciilor efectuate prin intermediul bncilor comerciale n calitate de dealeri, restul tranzaciilor fiind efectuate n calitate de brokeri nregistrndu-se o diminuare cu 118,9 mil. lei n comparaie cu anul precedent . n structura tranzaciilor cu valori mobiliare corporative se includ: 402 tranzacii de vnzare cumprare efectuate pe piaa interactiv n volum de 17,2 mil. lei, 27 tranzacii cu pachete unice n volum de 13,4 mil. lei, 22 tranzacii cu valori mobiliare proprietate public n volum de 37,4 mil. lei, 12 tranzacii effectuate n cadrul ofertei publice pe piaa secundar a valorilor mobiliare n volum de 0,2 mil. lei i 5 alte tranzacii n volum de 0,1 mil. Lei. n anul 2010, la fel ca i n anii 20082009, brokerii/dealerii nebancari au fost mai activi pe piaa valorilor mobiliare. Registratorii independeni La finele anului 2010, n baza licenelor acordate de CNPF pentru dreptul de a desfura activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare, servicii de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare au prestat 10 registratori independeni, precum i 2 emiteni, care au asigurat inerea registrului deintorilor de valori mobiliare de sine stttor. n perioada raportat registratorii independeni au prestat servicii de inere a registrului pentru 2 195 societi pe aciuni .Mrimea capitalului propriu al registratorilor la finele anului 2010 a constituit 10,1 mil. lei, nregistrnd o cretere cu 0,2 mil. lei fa de anul 2009. Toi registratorii au nregistrat active nete care depesc volumul capitalului social. Mrimea total a fondului de garanie constituie la finele perioadei de gestiune 2,2 mil. lei. Tabelul 1 Dinamica capitalului i a profitului registratorilor independeni

Sursa: Raportul anual CNPF 2010

43

Toi registratorii independeni au respectat cerinele fa de mrimea i formarea fondului de garanie (210,0 mii lei) stabilite conform prevederilor art.53 din Legea nr.199-XIV din 18.11.1998. n perioada anului 2010 registratorii independeni au obinut un profit net total n mrime de 0,8 mil. lei sau cu 27 la sut mai puin fa de anul precedent (Tabelul nr.1). Fondurile de investiii n perioada de referin a continuat procedura de lichidare a 9 fonduri de investiii n proces de lichidare forat conform hotrrilor CNPF i a 8 fonduri de investiii care au iniiat procedura de lichidare din proprie iniiativ conform hotrrilor adunrilor generale ale acionarilor. Totodat, a continuat procedura de lichidare a Fondului de Investiii Nemutual Nespecializat Viitorul Tu S.A. (redeschis prin Hotrrea Judectoriei Economice de Circumscripie din 09.04.2009). Pe parcursul anului 2010 a continuat expunerea spre vnzare la licitaii de nstrinare a activelor fondurilor de investiii fr anunarea preului iniial (la cel mai mare pre propus de cumprtor) a pachetelor de aciuni rmase din portofoliile fondurilor de investiii n proces de lichidare. Fondurile de investiii n proces de lichidare forat Pe parcursul anului 2010 fondurile de investiii MCI-Fond S.A., Zodiac- Invest S.A., Papirus-Invest S.A. i BSV-Invest S.A. au distribuit n continuare mijloace bneti ctre acionari prin intermediul filialelor i reprezentanelor BC Energbank S.A. Prin intermediul licitaiei organizate n anul 2010 a fost nstrinat la cel mai mare pre propus de cumprtor pachetul de aciuni ale fondului de investiii Interinvest- Plus n valoare de 28 450 lei. Astfel, din cele 374 pachete de aciuni i pri sociale deinute de fondurile de investiii la momentul iniierii procedurii de lichidare forat au fost nstrinate 327 pachete. La finele anului 2010 cele 9 fonduri au acumulat mijloace bneti n valoare total de 23,36 mil. lei, din care 15,99 mil. lei acumulate din realizarea activelor. Conform rapoartelor financiare i specializate, valoarea capitalului propriu al acestor fonduri la finele anului 2010 a constituit 21,96 mil. lei, fiind n descretere cu 5,3 mil. lei fa de finele anului 2009. Fondurile de investiii n proces de lichidare din proprie iniiativ n perioada anului 2010 au fost organizate 2 licitaii prin intermediul crora au fost nstrinate la cel mai mare pre propus de cumprtor un pachet de aciuni i o parte social n valoare de 117 564 lei din patrimoniul fondului de investiii Exton-Bon. Astfel, din momentul iniierii procedurii de lichidare au fost nstrinate 519 pachete de aciuni i pri sociale din cele 624 deinute de fondurile de investiii la nceputul lichidrii. La 31.12.2010 au fost acumulate de fondurile de investiii n proces de lichidare benevol mijloace bneti n sum de 193,7 mil. lei. Conform rapoartelor financiare i specializate, valoarea capitalului propriu al acestora la finele 44

anului 2010 a constituit 191,84 mil. lei fiind n descretere cu 4,05 mil. lei fa de finele anului 2009. Rezultatul financiar la finele anului 2010 nregistreaz pierderi n mrime de 3,22 mil. lei. Administratorii fiduciari Conform situaiei la 31.12.2010, n Registrul participanilor profesioniti la piaa financiar nebancar au fost nregistrai 7 administratori fiduciari, din care n perioada de referin: - la 2 administratori fiduciari, Mobiastrast S.A. i "Compania Fiduciar a Feroviarilor S.A., deruleaz procedura de lichidare a genului de activitate profesionist; - un administrator, CF Colaborare S.A., se afla n proces de lichidare forat a participantului profesionist. Conform hotrrilor CNVM nr. 30/8 din 25.05.2006 i nr. 63/6 din 23.11.2006, activitatea CF Europa-Trust S.A. i CF Econ-Renatere S.A. a fost suspendat pn la restabilirea complet a informaiei din registrele clienilor deintorului nominal, fiind axat pe restabilirea bazei de date a clienilor companiei. La situaia din 31.12.2010 companiile fiduciare F.O.N.D. S.A., Europa Trust S.A., Codru S.A. i Econ-Renatere S.A. dispun de contracte ncheiate de administrare fiduciar a investiiilor i deservesc 382 830 conturi fiduciare, iar portofoliul gestionat include 642 pachete de aciuni ale societilor pe aciuni i pri-sociale ale societilor cu rspundere limitat. Valoarea total a activelor companiilor fiduciare la finele perioadei de gestiune a constituit 138,6 mil. lei, n structura crora 97,5 la sut revine portofoliului de investiii i 2,5 la sut altor active. Investiiile financiare ale companiilor fiduciare au constituit la finele anului 2010 135,2 mil. lei, din care investiiile fondatorilor administrrii - 130,22 mil. lei (96,3 la sut), iar 4,98 mil. lei (3,7 la sut) au revenit investiiilor proprii ale companiilor fiduciare. Din totalul investiiilor financiare ce aparin administratorilor fiduciari i fondatorilor administrrii fiduciare, investiiile pe termen lung la finele anului 2010 au constituit 121,3 mil.lei sau 89,7 la sut, iar investiiile pe termen scurt - doar 13,9 mil. lei. Tabelul 2 Evoluia indicatorilor principali ai activitii companiilor de administrare fiduciar

45

Sursa: Raportul anual CNPF 2010 Din totalul venitului obinut n perioada de referin o pondere de 54,6 la sut au constituit veniturile obinute sub form de dividende de la societile pe aciuni ce fac parte din structura investiiilor administrate de companii, 45,04 la sut - veniturile obinute din investiiile pe termen scurt (sub form de dobnzi de la depozitele bancare) i doar 0,36 la sut - rezultatul din realizarea activelor. Evoluia indicatorilor principali ai activitii celor 4 companii de administrare fiduciar este reflectat n Tabelul nr.2. Rentabilitatea investiiilor financiare (veniturile totale obinute din activitatea investiional raportate la valoarea investiiilor) ale fondatorilor administrrii constituie 2,49 la sut, iar ale administratorilor fiduciari - 9,84 la sut, fa de anul 2009 acest indicator fiind n cretere la fondatorii administrrii cu 0,94 puncte procentuale i n descretere la administratorii fiduciari cu 14,01 puncte procentuale. Valoarea veniturilor operaionale totale nscrise n contul companiilor fiduciare n anul 2010 a constituit 1,0 mil. lei, din care remunerarea administratorului fiduciar 0,79 mil.lei (conform normelor stabilite, remunerarea administratorului fiduciar nu poate depi 25 la sut din volumul ctigului obinut ca urmare a administrrii patrimoniului). Astfel, mrimea recompensei este n dependen direct de rezultatele administrrii investiiilor ce aparin clienilor companiei. Total cheltuielile companiilor fiduciare la 31.12.2010 au constituit 1,04 mil. lei. Cheltuielile suportate prevaleaz fa de veniturile obinute din activitatea liceniat, companiile fiduciare nregistrnd rezultate negative din activitatea operaional. Normativele obligatorii de suficien a capitalului propriu minim (0,5 la sut din valoarea activelor administrate dar nu mai puin de 200 mii lei) i a fondului de garanie (30 la sut din capitalul propriu), stabilite pentru desfurarea activitii de administrare a investiiilor, snt asigurate de toi administratorii fiduciari.. Companiile de estimare a valorilor mobiliare Pe parcursul anului 2010 pe piaa valorilor mobiliare a Republicii Moldova au activat 4 companii de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele. Conform drilor de seam prezentate la CNPF, pe parcursul anului 2010 companiile de estimare au ncheiat 65 de 46

contracte n urma crora au obinut un venit n valoare de 771,3 mii lei. Comparativ cu anul 2009, companiile de estimare au ncheiat cu 11 contracte mai puin, pe cnd veniturile acestora au crescut cu 86,6 mii lei, sau cu 13 la sut . Conform informaiei din drile de seam specializate i financiare pentru anul 2010 prezentate de ctre companiile de estimare, acestea au respectat cerinele fa de normativul capitalului propriu minim (200 mii lei). De asemenea, companiile de estimare au respectat cerinele prevzute n art. 53 alin. (7) i alin. (8) din Legea nr. 199-XIV din 18.11.1998 privind constituirea fondului de garanie n mrime de cel puin 30 la sut din mrimea capitalului propriu minim (60 mii lei), acesta fiind format la 3 companii de estimare din mijloace bneti plasate n depozite bancare, iar la o companie - din valori mobiliare de stat. Toate companiile de estimare au finalizat perioada de gestiune cu rezultate financiare pozitive. Capitalul propriu al companiilor de estimare a crescut n anul 2010 n comparaie cu anul 2009 cu 67,5 mii lei, sau cu 3,9 la sut (Tabelul nr.4). Tabelul 4 Evoluia indicatorilor financiari ai companiilor de estimare

Conform rezultatelor activitii economico - financiare pentru anul 2010, comparativ cu anul precedent venitul total al companiilor de estimare s-a majorat cu 59,5 la sut, depind considerabil mrimea cheltuielilor, fapt ce a condiionat nregistrarea unui profit net n mrime de 814,6 mii lei, care n comparaie cu anul 2009 a crescut de 2,3 ori sau cu 464,5 mii lei. Participanii profesioniti cu activitate de consulting i consulting investiional Pe parcursul anului 2010, n baza licenelor acordate pentru desfurarea activitii pe piaa valorilor mobiliare, din 42 de participani profesioniti, 26 au fost n drept de a presta servicii de consulting i consulting investiional, iar 16 participani profesioniti au fost n drept de a presta doar servicii de consulting. Conform drilor de seam prezentate, s-a constatat c n perioada de referin 8 participani profesioniti au prestat servicii de consulting n valoare de 239,3 mii lei, ceea ce constituie o cretere de 2,7 ori mai mult fa de anul 2009, i 8 participani profesioniti au prestat servicii de consulting investiional n valoare de 336,5 mii lei sa u cu 16 la sut mai puin dect n anul precedent 47

3.2 Cooperarea international a CNPF n scopul eficientizrii activitii profesioniste pe piaa de capital a R.Moldova Comisia Naional a Pieei Financiare, n conformitate cu prevederile Legii Nr.192-XIV din 12.11.98 privind Comisia Naionala a Pieei Financiare colaboreaz cu autoritile de supraveghere a sectorului financiar de peste hotarele Republicii Moldova, precum i cu organizaiile internaionale de profil. Cooperarea internaional reprezint unul din obiectivele principale ale activitii Comisiei Naionale a Pieei Financiare. Schimbul permanent de informaii, cunotine i experien cu partenerii externi are menirea de a facilita derularea procesului de armonizare a cadrului legislativ i instituional n domeniul pieei financiare din Republica Moldova la cerinele Uniunii Europene. n contextul aspiraiilor de integrare ale Republicii Moldova n structurile europene, Comisia Naional, n activitatea sa s-a condus de prevederile Planului de msuri ale Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare pentru anii 2005 2007 privind realizarea Planului de Aciuni Uniunea European Moldova. Cooperarea cu autoritile centrale de reglementare i supraveghere a pieei valorilor mobiliare din alte state reprezint unul din obiectivele majore a activitii internaionale a Comisiei Naionale. Un prim pas pentru realizarea acestui obiectiv const n ncheierea i realizarea prevederilor memorandumurilor de colaborare cu autoritile similare din alte ri. Pn n prezent, Comisia Naional a ncheiat memorandumuri de colaborare cu organele similare din Ucraina (1997), Romnia (1997, rencheiat n 2003) i Italia (2005). n contextul memorandumurilor ncheiate, ntre Comisia Naional i autoritile menionate este asigurat schimbul de informaii referitoare la evoluia pieei i legislaia statelor respective. Conform Memorandumului de nelegere i asisten tehnic ntre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare din republica Moldova i Comisia pentru Societi i Burs din Italia, n aprilie 2005, specialitii Comisiei Naionale au efectuat o vizit de lucru la Comisia pentru Societi i Burs din Italia pe parcursul creia a fost studiat experiena instituiei menionate n reglementarea i supravegherea pieei valorilor mobiliare precum i n integrarea pieei valorilor mobiliare italiene n piaa comunitar. De asemenea, n anul 2005, n baza memorandumului menionat, specialitii Comisiei pentru Societi i Burs din Italia au vizitat Comisia Naional ntru acordarea asistenei n procesul de armonizare a cadrului legislativ i instituional a pieei valorilor mobiliare rigorilor europene, prin expertizarea i evaluarea corespunderii legislaiei privind piaa valorilor mobiliare i a amendamentelor elaborate de CNVM cu Directivele Uniunii Europene. Pentru fortificarea relaiilor de colaborare cu Comisia Valorilor Mobiliare i a Bursei din Republica Polon, a fost organizat vizita delegaiei oficiale a Comisiei Naionale la instituia menionat, n cadrul creia reprezentanii CNVM au fost familiarizai cu infrastructura pieei 48

valorilor mobiliare poloneze, cu cadrul legislativ ce reglementeaz piaa valorilor mobiliare, aspectul principal examinat fiind experiena n armonizarea legislaiei i recenta integrare european a pieei valorilor mobiliare poloneze. n contextul studierii experienei autoritii unice de reglementare i supraveghere a pieei financiare non-bancare, CNVM a stabilit relaii de colaborare cu Autoritatea Pieei Financiare din Olanda. n cadrul vizitei delegaiei oficiale a Comisiei Naionale la instituia menionat a fost studiat modelul olandez de supraveghere bazat pe aprecierea riscului, precum i pe divizarea supravegherii n prudenial i cea de conduit a pieei. n domeniul cooperrii cu organismele internaionale de profil pot fi remarcate relaiile cu Fondul Monetar Internaional, Banca Mondial, Agenia Statelor Unite pentru Dezvoltare (USAID), Fondul olandez NFX, Institutul Francofon de Reglementare Financiar, Grupul Consultativ pentru Reglementarea i Supravegherea pieei de Capital. Astfel, Comisia Naional colaboreaz cu reprezentanii proiectului USAID Accesul la Creditare, n cadrul cruia se propune promovarea obligaiunilor corporative, ca unul din cele mai eficiente instrumente financiare. De ctre experii Proiectul Reforma Guvernrii Corporative, implementat cu suportul Bncii Mondiale i FIRST Initiative, a fost elaborat proiectul Codului Guvernrii Corporative, care urmeaz a fi aprobat de ctre Comisia Naional n 2007, precum i unele propuneri de modificare a legislaiei n vigoare. Cu suportul Fondului Monetar Internaional, a fost iniiat colaborarea cu Fondul olandez NFX, sarcina cruia const n oferirea suportului consultativ rilor n tranziie. Conform nelegerilor avute, NFX acord asisten consultativ n procesul de creare n Republica Moldova a autoritii unice de reglementare i supraveghere a pieei financiare non-bancare (CNPF). Astfel, n perioada 4-25 septembrie, a fost implementat un proiect, scopul cruia consta n identificarea neajunsurilor n activitatea subiecilor sectorului financiar non-bancar (SFNB), identificarea piedicilor n dezvoltarea SFNB, acordarea asistenei n procesul de creare a CNPF, avnd drept rezultat elaborarea recomandrilor de impulsionare a reorganizrii SFNB. De asemenea, n cadrul colaborrii cu NFX s-a decis implementarea n anul 2007 a fazei a II a proiectului menionat, ea fiind divizat n 2 etape: (1) elaborarea Planului General de tranziie i fuzionare a celor 3 autoriti de reglementare a SFNB, coninnd amnunit descrierea msurilor organizatorice i logistice ce urmeaz de nfptuit n cadrul integrrii acestor autoriti i (2) implementarea asistenei tehnice din partea donatorilor. Obinerea calitii de membru al organizaiilor internaionale de profil, este unul din paii ce urmeaz a fi efectuai n cadrul integrrii europene a pieei autohtone a valorilor mobiliare. n acest sens, n anul 2005, au fost iniiate negocieri cu Institutul Francofon de Reglementare Financiar (IFREFI), obiectivele creia sunt schimbul de informaie ntre membrii si i ridicarea calificrii personalului din cadrul autoritilor-membre ale IFREFI prin organizarea seminarelor i 49

trainingurilor. n cadrul reuniunii anuale a IFREFI din septembrie 2005, CNVM i-a fost atribuit calitatea de membru al acestei organizaii. Au fost iniiate convorbiri cu Grupul Consultativ pentru Reglementarea i Supravegherea Pieei de Capital, organizaie ce reunete autoritile de supraveghere a pieei de capital din rile ce au aderat recent la UE i cele care au statut de candidat. n cadrul acestei organizaii sunt efectuate consultaii reciproce privind armonizarea legislaiei cu aquis-ul european. n rezultat s-a decis includerea chestiunii privind aderarea CNVM pe agenda urmtoarei reuniuni la nivel de preedinte a Grupului Consultativ. ntru executarea prevederilor Planului de Msuri ale Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare pentru anii 2005 2007 privind realizarea Planului de Aciuni Uniunea European Moldova, a fost iniiat procedura de aderare a Comisiei Naionale la IOSCO (Organizaia Internaional a Comisiilor Valorilor Mobiliare). n acest sens a fost efectuat evaluarea corespunderii cadrului legal din domeniul pieei valorilor mobiliare din Republica Moldova cu principiile IOSCO. De asemenea s-a nceput lucrul asupra identificrii potenialului finanator al taxei anuale, ce urmeaz a fi achitat de membrii IOSCO. Comisia Naionala a Pieei Financiare fiind succesoarea de drepturi a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, Inspectoratului de Stat pentru Supravegherea Asigurrilor i Fondurilor Nestatale de Pensii i a Serviciului supravegherii de stat a activitii asociaiilor de economii i mprumut ale cetenilor de pe lng Ministerul Finanelor, n urma intensei colaborri cu instituiile internaionale similare de reglementare i supraveghere a pieei financiare a ncheiat o serie de Memorandume de cooperare n domeniul meninerii i dezvoltrii ulterioare a schimbului de informaii. ITALIA Memorandum de nelegere privind cooperarea tehnic ntre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare din Republica Moldova i Commissione Nazionale per le Societ e la Borsa din Republica Italia, semnat pe data de 14 noiembrie 2005, la Roma, Italia. Memorandumul conine prevederi referitoare la: mobiliare; efectuarea consultrilor reciproce n scopul stabilirea instrumentelor necesare pentru dezvoltarea, gestionarea i operarea pieelor valorilor mobiliare; ROMNIA determinarea procedurii de implementare a cooperrii. stabilirea condiiilor de acordare a asistenei tehnice; acordarea consultaiilor privind reglementarea i funcionarea pieei valorilor

50

Memorandumul de colaborare ntre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare din Republica Moldova i Comisia Naional a Valorilor Mobiliare din Romnia, ncheiat la 25 septembrie2003. Memorandumul conine prevederi referitoare la: organizarea programelor de formare i pregtire a profesional comune, seminare, conferine, forumuri tematice din domeniul pieelor de capital; organizarea anual a ntlnirilor bilaterale la nivel de conducere i experi, precum i ntre organismele de autoreglementare din cele dou ri n vederea schimbului de experien; schimbul de informaii reciproce referitoare la activitatea pieelor precum i aplicarea i perfecionarea normelor legale n domeniul valorilor mobiliare. Memorandumul de colaborare privind cooperarea i schimbul de informaii n domeniul supravegherii asigurrilor ntre Comisia de Supraveghere a Asigurrilor den Romnia i Inspectoratul de Stat pentru Supravegherea Asigurrilor i Fondurilor Nestatale de Pensii din Republica Moldova, ncheiat la 27 noiembrie 2007, la Bucureti, Romnia. Memorandumul conine prevederi referitoare la: stabilirea domeniilor de acordare a asistenei reciproce i schimbul de informaii; stabilirea accesului la informaie i a confidenialitii ; organizarea programelor de pregtire i asisten tehnic pentru dezvoltarea cadrului de organizarea consultrilor periodice ntre Autoriti privind mbuntirea cooperrii stabilite POLONIA Acord de colaborare ncheiat ntre Serviciul supravegherii de stat a activitii asociaiilor de economii i mprumut din Republica Moldova i Krajowa Spoldzielcza Kasa OszczednosciowoKredytowa cu sediul central n Sopot, Polonia. Acordul conine prevederi referitoare la: acordarea asistenei privind constituirea n Moldova a unui sistem eficient de supraveghere susinerea informaional i organizaional reciproc n cadrul cooperrii dintre organele stabilirea principalelor forme de colaborare ntre Autoriti prezentului Memorandum. UKRAINA Memorandumul de colaborare ncheiat ntre Comisia Naionala a Valorilor Mobiliare a Republicii Moldova i Comisia de Stat pentru Piaa Hrtiilor de Valoare i Bursei de Valori a Ucrainei. Memorandumul conine prevederi referitoare la: posibilitatea oferirii de ctre o parte a informaiei n cazul solicitrii de ctre celalt parte; 51 i reglementare; de supraveghere; Elaborarea programelor de colaborare sub diverse forme.

reglementare a pieei asigurrilor; prin prezentul Memorandum.

schimbul de experien reciproc in scopul dezvoltrii pieei valorilor mobiliare . Cooperarea cu organizaiile internaionale de profil Cooperarea cu organizaiile internaionale de profil i obinerea calitii de membru al

acestora reprezint paii ce urmeaz a fi efectuai n cadrul integrrii europene a pieei financiare autohtone. Institutul Francofon de Reglementare Financiar (IFREFI) Institutul Francofon de Reglementare Financiar a fost fondat la 20 iunie 2002, n cadrul Conferinei francofone privind reglementarea financiar. Preedinii i reprezentanii ai autoritilor de reglementarea financiar din 9 ri, vorbitoare de limba francez Belgia, Frana, Luxemburg, provincia canadian Quebec, Elveia, Maroco, Algeria, Guineea, i Uniunea monetar vest-african (reprezint piaa financiar regional a 8 ri din zon) au semnat declaraia de constituire i au aprobat statutul IFREFI. Conform prevederilor statutului, IFREFI este o structur flexibil de cooperare i dialog, scopul creia este efectuarea schimbului de cunotine i experien, referitoare la piaa financiar, ntre membrii si. n linii generale, IFREFI este o structur care are drept principale obiective: organizarea seminarelor de formare profesional n domeniul reglementrii financiare; schimbul de informaii i experien; elaborarea de studii i cercetri legate in special de existenta unui cadru juridic comun. IFREFI se reunete cel puin o dat pe an la invitaia unuia dintre membri. De asemenea organizeaz o dat pe an sau ori de cite ori este nevoie seminare de formare profesionala pe diverse tematici. Comisia Naional a Pieei Financiare a aderat la organizaia menionat n cadrul reuniunii din 12.09.2006, care a avut loc la Bucureti, Romnia. Grupul Consultativ de Reglementare i Supraveghere a Pieei de Capital (GC) Grupul Consultativ de reglementare i supraveghere a pieei de capital a fost creat la 30 mai 2001, la Varovia, de ctre 12 autoriti de reglementare a pieei de capital din rile care aspirau s devin membru al Uniunii Europene, n scopul coordonrii eforturilor i desfurrii de aciuni comune n vederea integrrii n UE. La moment Grupul Consultativ are 20 de membri din urmtoarele ri: Albania, Bulgaria, Bosnia-Heregovina, Croaia, Cipru, Republica Ceh, Estonia, Ungaria, Letonia, Lituania, Macedonia, Malta, Muntenegru, Moldova, Polonia, Romnia, Serbia, Republica Slovac, Slovenia, Srpska, Turcia. Obiectivele Grupului Consultativ sunt urmtoarele: Schimbul de informaii privind experiena autoritilor n implementarea i nelegera Efectuarea consultrilor privind armonizarea cu regulile i standardele UE; 52 regulamentelor i Directivelor Uniunii Europene;

Focusarea activitii Grupului spre obinerea accesului la lucrul de reglementare efectuat n Grupul se ntrunete regulat, nu mai puin de dou ori pe an. Grupul alege un membru care va

cadrul UE. prezida Grupul pentru un an. CNPF a aderat la organizaia menionat n cadrul reuniunii din 10 aprilie 2007, care a avut loc la Mumbai, India. Consiliul Preedinilor instituiilor de reglementare ale pieei valorilor mobiliare a Statelor membre CSI Consiliul Preedinilor instituiilor de reglementare ale pieei valorilor mobiliare a Statelor membre CSI a fost fondat cu scopul de a asigura coordonarea activitilor instituiilor de reglementare ale pieei valorilor mobiliare a Statelor membre CSI. n activitatea sa, Consiliul este gestionat conform Regulamentului Statelor CSI, acordurilor interstatale i interguvernamentale, deciziilor Consiliului Preedinilor Statelor CSI, deciziilor Consiliului Economic. Consiliul activeaz ntr-o strns colaborare cu Comitetul Executiv al CSI. Obiectivele Consiliului: integrarea economic mai profund a statelor membre CSI n domeniul pieei valorilor asigurarea colaborrii conform reglementrii standardelor internaionale, servind la crearea condiiilor pentru o continu liberalizare a circuitului de capital n cadrul CSI; asigurarea privind aprarea drepturilor garantate i efective ale investitorilor pe piaa crearea unui sistem de control efectiv pe pieele valorilor mobiliare al statelor membre CSI. Consiliul este format din Preedinii instituiilor de reglementare ale pieei valorilor mobiliare a Statelor membre CSI sau persoanele mputernicite. Preedintele Consiliului este ales prin vot pe un termen de un an. Comisia Naional a Pieei Financiare a aderat la organizaia menionat n anul 2002. De asemenea, n prezent, este iniiat procedura de aderare la IOSCO Organizaia Internaional a Comisiilor Valorilor Mobiliare. Organizaia Internaional a Comisiilor Valorilor Mobiliare (IOSCO) promoveaz cooperarea, asistena reciproc, schimbul de informaii i dezvoltarea standardelor pentru a mbunti reglementarea pieelor valorilor mobiliare, mai mult ca att, este cea mai important organizaie pentru cooperare internaional n domeniul reglementrii pieelor valorilor mobiliare. Ageniile membre ale IOSCO efectueaz schimb permanent de informaii cu privire la experiena lor proprie n domeniul respectiv, ntru promovarea dezvoltrii pieelor naionale de valori mobiliare, precum i acord asisten reciproc ntru promovarea integritii pieelor prin 53 mobiliare; formarea unor piee efective i transparente;

valorilor mobiliare ale statelor-membre CSI;

respectarea riguroas a legislaiei i sancionarea fraudelor economice. Obiectivele principale ale IOSCO sunt: financiare. Printre realizrile recente ale IOSCO figureaz i: adoptarea n 1998 a unui set atotcuprinztor al Obiectivelor i Principiilor Reglementrii (Principiile IOSCO), n prezent recunoscut de comunitatea internaional drept un reper pentru toate pieele; ratificarea n 2002 a Memorandumului de nelegere Multilateral (IOSCO MOU), elaborat pentru facilitarea respectrii legislaiei i a schimbului de informaii n cadrul comunitii internaionale a Organismelor de Reglementare a PVM; ratificarea n 2003 a metodologiei (Metodologia de Evaluare IOSCO), care va permite evaluarea obiectivelor la nivelul de implementare a principiilor IOSCO n jurisdicia membrilor IOSCO i dezvoltarea planului de aciuni practice, elaborate n special pentru nlturarea deficienelor identificate. 3.3 Strategia de dezvoltare a pieii de capital pentru anii 2011-2014 Strategia de dezvoltare a pieei financiare nebancare pe anii 20112014 determin direciile de dezvoltare a pieei financiare nebancare n Republica Moldova n urmtorii 4 ani, precum i aciunile principale privind atingerea obiectivelor propuse. Strategia a fost elaborat pentru realizarea obiectivelor stabilite de Strategia naional de dezvoltare pe anii 20082011, Strategia de atragere a investiiilor i promovare a exporturilor pentru anii 20062015 i Programul de activitate a Guvernului pentru perioada 20112014 Integrarea european: libertate, democraie, bunstare. Componentele pieei financiare nebancare snt: piaa valorilor mobiliare, piaa asigurrilor, sectorul de microfinanare, care include asociaiile de economii i mprumut i organizaiile de microfinanare, companiile de leasing, fondurile nestatale de pensii, birourile istoriilor de credit. Elaborarea Strategiei deriv din necesitatea dezvoltrii n continuare a sectorului financiar nebancar, care n prezent nscrie indicatori sub nivelul mediu nregistrat n rile din regiune, precum i din necesitatea consolidrii capacitilor Comisiei Naionale, implementrii cadrului legislativ i normativ nou i asigurrii respectrii standardelor internaionale pe toate segmentele pieei financiare nebancare valori mobiliare, asigurri i microfinanare. 54 mrirea eficienei i a transparenei pieei valorilor mobiliare; protejarea investitorilor; facilitarea cooperrii ntre organizaiile de reglementare n lupta contra crimelor

Scopul Strategiei este transformarea pieei financiare nebancare ntr-un mecanism eficient de atragere a investiiilor n sectorul real al economiei i ridicarea atractivitii investiionale a Republicii Moldova. n vederea atingerii acestui scop, Strategia prevede realizarea urmtoarelor obiective: a) consolidarea sistemului de reglementare i supraveghere a sectorului financiar nebancar, alinierea acestuia la standardele internaionale i acquis-ul comunitar; b) dezvoltarea instituional a pieei financiare nebancare; c) impulsionarea procesului de dezvoltare a pieei valorilor mobiliare, inclusiv stimularea apariiei de noi instrumente financiare i perfecionarea infrastructurii pieei; d) consolidarea pieei asigurrilor, dezvoltarea infrastructurii acestei piee; e) asigurarea dezvoltrii durabile a sectorului de microfinanare; f) asigurarea proteciei drepturilor i intereselor participanilor la piaa financiar nebancar. Strategia include dou componente: a) strategia propriu-zis, care stabilete obiectivele necesare i modul de realizare a acestora; b) planul de aciuni pentru implementarea strategiei, care stabilete termenul de realizare, autoritatea responsabil, costul i sursa de finanare pentru fiecare aciune. Strategia a fost elaborat cu consultarea participanilor profesioniti la piaa financiar nebancar i a asociaiilor profesionale ale acestora. Un suport esenial n elaborarea Strategiei lau constituit recomandrile experilor Fondului Monetar Internaional i ai Bncii Mondiale expuse n Programul de evaluare a sectorului financiar al Moldovei, realizat n anul 2007, i n procesul de elaborare a Strategiei. Msurile de realizare a obiectivelor Strategiei urmeaz a fi direcionate spre stimularea aprovizionrii continue cu resurse financiare a sectorului real al economiei naionale prin mbuntirea condiiilor de activitate pe piaa financiar nebancar, selectarea unor forme i metode de activitate orientate spre diversificarea instrumentelor financiare, crearea investitorilor instituionali i dezvoltarea infrastructurii, precum i implementarea tehnologiilor informaionale moderne. Printre masurile de baza pot fi enumerate: Consolidarea sistemului de reglementare i supraveghere a sectorului financiar nebancar Elaborarea procedurilor noi de liceniere a participanilor profesioniti la piaa financiar nebancar Perfecionarea legislaiei privind prevenirea fraudelor pe piaa financiar nebancar Stimularea dezvoltrii investitorilor instituionali 55

Impulsionarea procesului de dezvoltare a pieei valorilor mobiliare - O condiie principal pentru relansarea pieei valorilor mobiliare este modificarea infrastructurii acesteia prin aplicarea tehnologiilor informaionale performante i implementarea practicilor internaionale de tranzacionare, nregistrare i decontare, pentru a permite interconectarea cu alte piee financiare. n scopul stimulrii dezvoltrii pieei valorilor mobiliare, se preconizeaz realizarea urmtoarelor msuri: a) modificarea cadrului legislativ i normativ privind piaa valorilor mobiliare pentru alinierea acestuia la standardele internaionale i acquis-ul comunitar; b) stimularea implementrii unor noi instrumente financiare; c) perfecionarea infrastructurii pieei valorilor mobiliare. Modificarea cadrului legislativ i normativ privind piaa valorilor mobiliare. Pentru a dezvolta piaa primar a valorilor mobiliare snt necesare aciuni de ridicare a atractivitii valorilor mobiliare ca instrument de creditare i ca surs investiional, de asemenea, aciuni de optimizare a procedurii de plasare a valorilor mobiliare, n conformitate cu practicile internaionale n domeniu. Acest proces va include realizarea urmtoarelor msuri: a) elaborarea proiectului noii legi privind piaa de capital; b) elaborarea cadrului normativ privind participarea intermediarilor profesioniti la emisiunile de valori mobiliare, n scopul realizrii eficiente a acestor emisiuni; c) stimularea emisiunilor de valori mobiliare prin intermediul ofertelor publice; d) stabilirea criteriilor adecvate privind includerea societilor pe aciuni n primul nivel de listare la BVM, n scopul evidenierii societilor ale cror aciuni snt activ tranzacionate. Comisia Naional va susine instituirea participanilor profesioniti ce desfoar activiti de underwriting i de consultan investiional, promovnd emisiuni de valori mobiliare cu participarea acestora. Optimizarea procedurilor de emisiune a valorilor mobiliare va fi realizat concomitent cu stabilirea responsabilitii emitenilor i persoanelor de rspundere ale acestora n cazurile nerespectrii cadrului legislativ i normativ la efectuarea emisiunilor, legislaia contravenional i penal urmnd s fie completat cu prevederile de rigoare.

Stimularea implementrii noilor instrumente financiare . Dezvoltarea pieei financiare nebancare ine de extinderea spectrului de instrumente financiare n scopul crerii de noi posibiliti pentru investitori, deoarece pe piaa actual a valorilor mobiliare din Republica Moldova se tranzacioneaz, n fond, numai aciuni. Se preconizeaz dezvoltarea pieei obligaiunilor, de a cror apariie snt interesate bncile i companiile de leasing i care, n acelai timp, prezint un produs solicitat de investitorii instituionali organismele de plasament colectiv i fondurile de pensii facultative. Pentru dezvoltarea instrumentelor financiare 56

menionate, se vor elabora n mod prioritar acte normative care vor stabili modul de emisiune i circulaie a obligaiunilor corporative. Perfecionarea infrastructurii pieei valorilor mobiliare . Dezvoltarea pieei secundare a valorilor mobiliare este posibil numai prin transformarea acesteia ntr-o pia eficient i rentabil din punct de vedere operaional. n acest scop, vor fi ntreprinse msuri privind modificarea, conform practicii internaionale, a procedurilor de efectuare i nregistrare a tranzaciilor i de efectuare a clearingului i decontrilor. Astfel, se va promova o structur modern a DNVM, care va avea i funcia de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare emise de ctre societile pe aciuni i pe cea de efectuare a decontrilor n conformitate cu practicile internaionale, fapt ce va conduce la simplificarea i reducerea costurilor tranzaciilor cu valori mobiliare. De asemenea, se vor ntreprinde msuri pentru crearea unui sistem integrat de comercializare care va interconecta BVM, DNVM i intermediarii, fapt ce va permite efectuarea continu a tranzaciilor i comercializarea la distan a valorilor mobiliare. n cadrul tranzacionrii valorilor mobiliare, decontarea mijloacelor bneti se va efectua prin intermediul Bncii Naionale a Moldovei. n procesul de dezvoltare a infrastructurii, se va ine cont de particularitile existente n ara noastr i de direciile de dezvoltare a pieei financiare nebancare n rile Uniunii Europene, fapt care va permite cooperarea i interconectarea acestora n viitor. REZULTATELE SCONTATE I INDICATORII DE PROGRES n urma implementrii aciunilor stabilite de Strategie, piaa financiar nebancar se va modifica esenial pe urmtoarele direcii: a) diversificarea spectrului de instrumente financiare i servicii financiare acordate persoanelor fizice i juridice; b) crearea organismelor noi de plasament colectiv cu posibiliti investiionale pe termen lung; c) asigurarea condiiilor competitive de efectuare a tranzaciilor pe piaa financiar nebancar; d) diminuarea riscurilor pe piaa financiar nebancar; e) ridicarea gradului de transparen, stabilitate i siguran a pieei financiare nebancare; f) mbuntirea gradului de protecie a drepturilor i intereselor consumatorilor de servicii financiare. Impulsionarea dezvoltrii pieei valorilor mobiliare corporative va contribui la aprovizionarea cu resurse financiare a sectorului real al economiei naionale, la distribuirea resurselor investiionale n cele mai eficiente sectoare ale economiei, precum i la sporirea veniturilor investitorilor individuali. Dezvoltarea asigurrilor ca metod de gestiune a riscurilor va condiiona protecia drepturilor patrimoniale ale agenilor economici i ale populaiei, sigurana i stabilitatea activitii de ntreprinztor. Impactul economic al dezvoltrii asigurrilor se va releva i prin 57

faptul c fondurile acumulate n acest sector vor deveni o surs important de investiii pentru economia rii. Contribuind la redistribuirea riscurilor ntre subiecii economici i la recuperarea daunelor din contul rezervelor, asigurrile vor spori att eficiena economiei n ansamblu, ct i a segmentelor sale separate. Extinderea sectorului microfinanrii va avea nu numai un impact economic, ci i unul social: susinerea financiar a businessului mic i mijlociu, i anume a activitii antreprenoriale n sferele de producie, comer i prestare a serviciilor, este una dintre cile de eradicare a srciei, de reducere a omajului, de soluionare a altor probleme cauzate de perioada de tranziie. Dezvoltarea fondurilor de pensii facultative va avea un impact dublu: social i economic. Aceste fonduri vor deveni o surs suplimentar de investiii pentru dezvoltarea economiei i, n acelai timp, prin efectele pozitive ale investiiilor fcute, vor asigura o cretere continu a nivelului beneficiilor pensionarilor n condiiile n care funcionarea sistemului public de pensionare devine tot mai dificil din cauza problemelor demografice. Implementarea aciunilor prioritare ale Strategiei va contribui la crearea condiiilor pentru depirea impactului crizei financiare i economice asupra pieei financiare nebancare, la dezvoltarea continu a sectorului financiar nebancar i la realizarea urmtorilor indicatori de progres: a) atragerea, pe parcursul anilor 20112014, a investiiilor n volum de circa 4 miliarde lei prin emisiuni de valori mobiliare corporative; b) primele de asigurare acumulate de societile de asigurare n anul 2014 vor constitui circa 1,7 miliarde lei sau 2,0% n raport cu produsul intern brut; c) volumul sumar al rezervelor de asigurare i al capitalului propriu al societilor de asigurare va atinge, la finele anului 2014, nivelul de 2,0 miliarde lei sau 2,4% n raport cu produsul intern brut; d) portofoliul de mprumuturi acordate de asociaiile de economii i mprumut va nregistra, la finele anului 2014, circa 700 milioane lei, iar portofoliul de mprumuturi acordate de organizaiile de microfinanare va atinge nivelul de 2,0 miliarde lei. Impulsionarea dezvoltrii pieei valorilor mobiliare corporative va contribui la aprovizionarea cu resurse financiare a sectorului real al economiei naionale, la distribuirea resurselor investiionale n cele mai eficiente sectoare ale economiei, precum i la sporirea veniturilor investitorilor individuali.

58

CONCLUZII I PROPUNERI Piaa primar a valorilor mobiliare n anul 2010 a contribuit la atragerea investiiilor n economia naional prin intermediul plasrilor de valori mobiliare n form de aciuni. Modificrile operate prin Legea nr.249-XVI din 22.11.2007, care au intrat n vigoare la 01.01.2008, au creat premise favorabile pentru emiterea obligaiunilor corporative, ns societile pe aciuni n anul 2008 nu au manifestat interes fa de atragerea investiiilor prin intermediul plasrii obligaiunilor corporative. Piaa secundar a valorilor mobiliare n anul 2010 a atins cel mai mare volum al tranzaciilor efectuate cu valorile mobiliare corporative, urmare a modificrilor la legislaie, conform crora au fost reduse tipurile de tranzacii, care pot fi efectuate ca transferuri directe la registrator, s-a majorat numrul de emiteni care urmeaz s-i nregistreze valorile mobiliare la BVM, s-au redus restriciile fa de tranzaciile cu valorile mobiliare donate, cu valorile mobiliare transmise ca aport la capitalul social al societilor comerciale i fa de insideri. Piaa secundar a valorilor mobiliare nu este o pia continu, cele mai mari evenimente fiind condiionate de procesul de redistribuire (privatizare) i consolidare a proprietii. Astfel, dezvoltarea n continuare a pieei valorilor mobiliare va depinde mult de: - apariia instrumentelor financiare lichide; - nivelul de cunotine n domeniu al managementului societilor pe aciuni; - ncrederea n investirea n instrumente financiare; - gradul de dezvoltare a relaiilor corporative. Creterea interesului fa de piaa de capital autohton i fa de piaa bursir, n spe, va continua s fie una din prioritile Comisiei Naionale n anii urmtori. O serie de msuri planificate pentru realizare n anii urmtori vor urmri n mod special atingerea acestui obiectiv. Aceste aciuni constau n:

Elaborarea cadrului legislativ ce va permite apariia unor noi instrumente financiare, prioritar a obligaiunilor; Modificarea i completarea bazei normative n vederea simplificrii procedurii de emisiune i circulaie a valorilor mobiliare;

59

Desfurarea unor ample aciuni cu caracter informaional capital;

consultativ, prin

intermediul crora vor fi mediatzate avantajele i posibilitile ce le ofer piaa de

Perfecionarea actelor normative n vigoare de reglementare a activitii a Depozitarului Naional al Valorilor Mobiliare, ceea ce ar permite crearea unor condiii simple, clare i favorabile efecturii tranzaciilor cu valorile mobiliare prin intermediul Depozitarului Naional al Valorilor Mobiliare;

Cumularea activitii de depozitare, ca activitate de baz a Depozitarului Naional al Valorilor Mobiliare n calitate de participant profesionist la paia valorior mobiliare, cu activitatea de inere a registrului. Se are n vedere prestarea serviciilor de inere a registrului de valori mobiliare ale emitenilor.n acest sens va fi necesar o campanie de informare a emitenilor privind avantajele inerii de ctre Depozitarul Naional a registrului societii (n vederea reducerii cheltuielilor i a timpului necesar efecturii tranzaciei);

Crearea condiiilor favorabile demarrii tranzaciilor bursiere cu alte titluri financiare.Este necesar a ntreprinde anumite eforturi n vederea includerii n circuitul bursier a cambiilor i obligaiunilor bancare i comerciale , a certificatelor de depozit i de economii;

ntreprinderea aciunilor n vederea excluderii necesitii de formare a Fondului Participanilor Depozitarului Naional al Valorilor Mobiliare. n conformitate cu Regulile Bursei de valori , ordinele de cumprare vor fi introduse n SAIT, doar n cazul asigurrii existenei n contul participantului la tranzacie a disponibilului bnesc necesar pentru acoperirea valorii tranzaciei. Deci, aceast prevedere va exclude posibilitatea ne achitrii valorilor mobilliare tranzacionate n cadrul Bursei de valori, i respectiv nu va fi necesar formarea Fondului Participanilor Depozitarului Naional al Valorilor Mobiliare. Odat cu anulare a Fondului Participanilor s-ar micora i costurile aferente efecturii tranzacie cu valori mobiliare.

60

BIBLIOGRAFIE I. Acte legislative i normative 1. 2. 3. 4. 5. Legea Republicii Moldova privind Piaa Valorilor Mobiliare nr. 199 - XIV din 18 noiembrie 1998. (Monitorul oficial nr. 27 - 28 din 23 martie 1999). Legea Republicii Moldova privind Comisia Naional a Pieei Financiare nr. 192 - XIV din 12 noiembrie 1998. (Monitorul oficial nr. 22-23 din 4.03.1999, titlu modificat 2007). Legea Republicii Moldova cu privire la fondurile de investiii nr. 1204-XIII din 5 iunie 1997. (Monitor oficial nr. 45 din 10 iulie 1997). Legea Republicii Moldova privind societile pe aciuni nr. 1134-XIII din 2 aprilie 1997. (Monitor oficial nr. 38-39 din 12 iunie 1997). Regulile Bursei de Valori a Moldovei. II. Monografii 1. 2. 3. 4. 5. 1997; 6. 7. 8. 1996; 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. Frncu Marin, Piaa de capital, edit.Tribuna economic, Bucureti 1998; Galiceanu Ion , Curs de piee financiare, Craiova, 2001; Galiniceanu Ion , Curs de piee financiare i operaiuni la burs, Ghilic-Micu B., Bursa de valori,Edit.Economica, Bucureti 1997; Gradu Mihaela , Tranzacii bursiere, Edit. Economic, Bucureti 1995; Introducere n studiul pieilor monetare i valutare, Edit.Economica , Bucureti 2000; Ionescu Gheorghe Burse de mrfuri i valori, Edit.Economica , Negoescu Gheorghe Burse de mrfuri i valori, Galai 1997; Negoescu Gheorghe Instituia bursier, Galai 1999; 61 Bucureti 2004; Craiova 1997; Dardac Nicolae Burse de valori, dimensiuni, rezonane social-economice, Edit. Economica, Bucureti 1997 ; Duescu I. Informaie contabil i piei de capital, edit.Economica, Bucureti 2000; Euro-In consulting , Bursa de valori: noiuni juridice, operaiuni la burs, Chiinu Anghelache Gabriela Piaa Economic, Bucureti 2004; Anghelache Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Edit.Economica, Bucureti 2000; Badea Dumitru, Piaa de capital i restructurarea economic, Edit.Economica, Bucureti 2000; Bratu tefan , Pii financiare i valori mobiliare, Craiova , 1998; Ciobanu Gheorghe, Bursa de valori i tranzacii la burs, Edit. Economica, Bucureti de capital: caracteristici , evoluii, tranzacii, Edit.

18. 2001; 19. 20. 2002; 21. 22. 23. 24. 25. 26. 27. 1. 2. 3. 4. 5. 6.

Prunea Petru Piei de capital.Cronica provocrii riscului, Edit.Economica, Bucureti Sptaru L, Societi comerciale, edit.Economica, Bucureti 1999; Stoica Ovidiu Mecanisme i instituii ale pieei de capital, Edit.Economica, Bucureti Stoica Victor Piei de capital i burse de valori edit.Economica, Bucureti 2001;

Stoica Victor , Practica pieei de capital, Edit.Economica, Bucureti 2004; Wilmott Paul Derivatele : ingenirie financiar, teorie i practic, edit.Economic, Bucureti 2002; .., , 2002; .., , -, 2000; , , , 2001; .., , , 2002; III. Publicistic Dodon Igor, Valeria Vascova , Recomandrile Grupuli celor 30 i piaa valorilor mobiliare , Bursa de valori- buletin informativ nr 1 (71), ian.2003 L.Gribincea, Clearingul, Revista naional de drept, nr 4 /2004 Depozitarul de valori mobiliare al Moldovei, Bursa de valori- buletin informativ, nr 10 (80) oct.2003 Depozitarul central ca element al pieei dezvoltate de capital, Bursa de valori- buletin informativ, nr 4, 1996 Regulile decontrii la bursa de valori aMoldovei, Bursa de valori- buletin informativ, nr 2, 1996 - , , 5 ,1998 IV.Pagini web

1. 2.

www.moldse.md www.cnpf.md

62