Sunteți pe pagina 1din 12

UNIVERSITATEA TRANSILVANIA BRAOV FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE I ADMINISTRAREA AFACERILOR SPECIALIZAREA: MANAGEMENT

Actiunile si Obligatiunile

PROCOPCIUC DENIS Grupa: 8303

BRAOV

2013
ACIUNILE I OBLIGAIUNILE

Piaa financiar este piaa pe care sunt emise i negociate titlurile pe termen lung. Emisiunile de noi titluri se efectueaz pe piaa primar n timp ce negocierile de titluri mai vechi se efectueaz pe piaa secundar. Distincia ntre aceste dou categorii de operaiuni este necesar ntruct noile emisiuni au ca obiect transferarea de mijloace de finanare de la cei ce economisesc debitorii finali, iar negocierea titlurilor vechi asigur creditorilor lichiditi pentru plasamentele lor. Piaa primar favorizeaz debitorii, n timp ce piaa secundar este n serviciul creditorilor. Ca loc de ntlnire ntre oferta i cererea de capitaluri pe termen lung, piaa financiar are dou compartimente ale cror funcii sunt diferite. Piaa primar: este piaa emisiunilor de titlurilor financiare. Acest prim sector (compartiment) al pieei ndeplinete o funcie de finanare. Piaa primar pune n relaie agenii cu deficit de finanare ntreprinderilor productive i statul ce realizeaz investiii superioare fa de sumele economisite acumulate, de unde nevoia de finanare exterioar care se manifest printr-o ofert de titluri financiare . O alt categorie de ageni economici tradiionali i anume gospodriile populaiei dispun de excedente de finanare, economici pe care doresc s le plaseze. Finanarea pe piaa financiar primar se realizeaz direct dac cei care dein economii, capitaluri disponibile achiziioneaz titluri nou create de agenii economici deficitari, sau finanarea agenilor deficitari se realizeaz indirect, prin intermediari financiari, dac acetia i procur resurse de pe piaa capitalurilor imediat. Piaa financiar permite intermediarilor s-i procure resurse n principal sub form de emisiuni de obligaiuni. La rndul lor, pe baza acestor resurse, intermediarii vor acorda mprumuturi pe termen lung, denumite i credite obligatorii obinute prin vnzarea de titluri de credit negociabile ctre public. Vnzarea se poate face prin intermediul unor instituii financiare sau direct de ctre societatea care face emisiunea obligaiunilor. Piaa secundar este cel de-al doilea compartiment al pieei financiare . Ea ndeplinete un rol diferit i complementar fa de piaa primar. Pe aceast pia se asigur mobilitatea capitalului disponibil. Corespondentul acestei a doua piee ,al pieei secundare este bursa de valori, pia pe care se schimb titlurile emise deja. Piaa secundar creeaz un cadru organizat pentru deintorii de titluri care doresc si recupereze fondurile fr s mai atepte scadena . Piaa secundar ndeplinete i o funcie de evaluare permanent a titlurilor cotate, ceea ce permite efectuarea de tranzacii rapide i ordonate. Dac obligaiunile, ca efecte publice, sunt cotate i negociate la bursa de valori fr restricii, aciunile sunt admise numai dac societatea care le-a emis beneficiaz de autorizarea expres a organelor de conducere a bursei. Actorii pieei financiare sunt: emitenii de titluri (debitori) ofertanii de capitaluri (agenii excedentari, realizatorii de economii) intermediarii

Piaa financiar este un circuit de finanare al economiei caracterizat prin utilizarea fondurilor preexistente, si ca atare cu o tent inflaionist marcant, in timp ce sistemul bancar este un circuit de finanare a economiei n care creditele acordate de bnci nu corespund ntotdeauna fondurilor preexistente. Astfel apare imperios necesar existenei unor relaii i mecanisme prin care s se realizeze transferul fondurilor de la cei ce nregistreaz surplus ctre cei ce au nevoie de capital precum i existena unor instrumente i operatori specifici, care s faciliteze acest transfer. Evoluia pieei financiare, respectiv apariia i dezvoltarea mai multor astfel de relaii i mecanisme a condus la conturarea a dou teme.

Piaa monetar. Specificul acestei piee este acela c resursele financiare sunt
mobilizate de ctre operatorii specifici acesteia, respectiv bncile, prin intermediul depozitelor ca mai apoi s fie redistribuite, de ctre aceeai operatori, prin intermediul creditelor acordate. Piaa de capital. Se caracterizeaz prin faptul c cei ce au nevoie de fonduri emit instrumente financiare specifice (aciuni, obligaiuni) care vor fi achiziionate de ctre cei ce dispun de resurse financiare suplimentare astfel realizndu-se transferul banilor. Prin urmare piaa financiar ofer agenilor economici care au nevoie de fonduri dou posibiliti: fie apeleaz la sistemul bancar pentru a contacta un credit; fie valori mobiliare pe care le ofer spre vnzare spre potenialii investitori . Deciderea societii comerciale de a-i procura fondurile necesare din vnzarea de valori mobiliare ctre publicul larg acesta va deveni societate deinut public. n acest caz avem dou situaii: 1) Construirea societii comerciale are loc prin subscripie public atunci cnd cei ce doresc nfiinarea societii nu dispun de toate fondurile necesare pentru nceperea i derularea afacerii i sunt nevoii s apeleze la resurse publice, prin oferirea spre vnzare a aciunilor societii ce urmeaz a se construi. 2) Emiterea de aciuni sau obligaiuni oferite spre subscriere ctre publicul ulterior constituirii societii.

Aciunile i obligaiunile sunt formele clasice ale valorii lor mobiliare. Noiunea de valori mobiliare definete titluri negociabile nscute din drepturile de asociere sau n mprumuturile pe termen lung. Caracterul de valori mobiliare decurge din caracterul schimbtor, din mobilitatea valorii titlurilor i de aici, posibilitatea i utilitatea negocierii acestor titluri.

Actiunile
Aciunea este o hrtie de valoare, un certificat care atest c deintorul ei a depus o
cot parte la capitalul unei societii de aciuni. n societile pe aciuni, capitalul social este divizat n aciuni i nu aparine unui singur ntreprinztor, ci unui grup, deinnd anumite cote de participaie la capitalul social. Capitalul individual al unui agent economic, fiind limitat, nu este de obicei, suficient pentru crearea unei ntreprinderi mari. O societate deinut public este orice societate pe aciuni constituit prin subscripie precum i orice societate ale crui valori mobiliare au fcut obiectul unei oferte publice regulat promovate i ncheiate cu succes. Orice societate deinut public este obligat s solicite unei piee reglementate introducerea pentru tranzacionarea pe aceast pia a valorilor 3

mobiliare emise n termen de o lun de la dobndirea acestui statut. Societile deinute public sunt obligate s se nregistreze la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare (O.E.V.M.) i s respecte reglementrile Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (C.N.V.M.) i ale pieelor reglementate pe care se tranzacioneaz valorile mobiliare emise de acestea. De remarcat este c o societate deinut public i va pierde acest statut atunci cnd un acionar majoritar deine legal mai mult de 90% din capitalul social i promoveaz o ofert public de prelucrare cu scopul de a nchide societatea sau ca urmare a Hotrrii Adunrii Generale Extraordinare a Acionarilor (A.G.E.A.) n care capitalul social va scdea sub echivalentul n lei a 100000 Euro iar numrul de acionari sub 100 .Societatea de tip nchis de la data notificrii Hotrrii Adunrii Generale Extraordinare a Acionarilor ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare dup menionarea acestuia la Oficiul Registrului Comerului. Persoana care prin orice mod, dobndete o poziie majoritar absolut care i confer mai mult de 90 % din drepturile de vot asupra emitentului, care are obligaia ca, n dou luni de la dobndirea acestei poziii s fac o ofert public de preluare prin restul de aciuni de pe pia n vederea transformrii acesteia n societate de tip nchis cu menionarea expres a acestui obiectiv n prospectul ofertei. Dac acionarul care deine 90% din capitalul social al unui emitent vinde n maximum zece zile lucrtoare de la nregistrare cel puin 17%din deinere, nu mai este obligat s fac ofert public de preluare. O societate care i pierde statutul de societate deinut public sau se afl n proces de dizolvare, conform prevederilor legale, va fi retras de pe piaa reglementat pe care au fost tranzacionate respectivele valori mobiliare. Statutul de societate deinut public confer respectivei societi precum a acionarilor acesteia o serie de avantaje i dezavantaje, pe care voi ncerca s le prezint n rndurile urmtoare. Tranzacionarea valorilor mobiliare emise de o societate contribuie la cunoaterea acesteia de ctre potenialii investitori, clieni, furnizori, etc. Orice societate al crei valori mobiliare sunt tranzacionate pe o pia reglementat are obligaia legal de a face publicitate o serie de informaii legate de activitatea sa. Aceste informri obligatorii sunt privite de majoritatea societilor comerciale ca un dezavantaj ns transformarea simplei informri ntr-o adevrat strategie de comunicare cu publicul larg poate fi un instrument deosebit de util n managementul firmei. Astfel societile deinute public vor ntocmi i pune la dispoziia Comisia Naional a Valorilor Mobiliare rapoarte curente semestriale i anuale. n cazul apariiei unui eveniment important, societile deinute public vor ntocmi n termen de maxim trei zile lucrtoare rapoarte curente, conform reglementrilor Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare i ale pieelor reglementate pe care se tranzacioneaz valorile mobiliare emise de acestea. Aciunile emise de o societate deinut public sunt supuse unei continue evaluri, deintorii aciunilor emise de acetia fiind avantajai fa de cei ce dein aciuni ale societilor ne tranzacionate pe o pia reglementat, deoarece acetia dispun de o pia ce evalueaz zilnic nivelul investiiilor acestora. De asemenea aciunile societilor deinute public pot fi tranzacionate mult mai rapid i n condiii mult mai avantajoase dect cele emise de societile de tip nchis. Deintorul de aciuni tranzacionate pe piaa reglementat dispune de mai multe informaii utile legate de o societate emitent.

Orice societate i poate utiliza aciunile n diverse scopuri: stimularea avantajelor prin oferirea de aciuni pentru stingerea unor datorii rezultate din activitile societii. pentru preluarea altor societi etc. n toate aceste cazuri, oferirea unor aciuni tranzacionate pe o pia reglementat este mult mai activ. Societile pe aciuni se formeaz de ctre grupuri de ageni economici numii fondatori. Numrul acestora, ca i nivelul minim al capitalului social necesar pentru nfiinarea unei societi pe aciuni este stabilit prin lege i el difer de la o ar la alta. Grupul fondatorilor stabilete nivelul capitalului social pe care dorete s-l constituie, valoarea unei aciuni. Beneficiul net al societii are dou mari destinaii; o parte rmne la dispoziia societii pe aciuni i servete pentru acumularea i formarea de rezerve , iar a doua parte se repartizeaz ntre acionari, n mod egal pentru fiecare aciune la aceeai valoare nominal , dar firete proporional cu numrul de aciuni deinute. Partea din beneficiul care revine unei aciuni poart numele de dividend (de la termenul a divide). Societile pe aciuni se deosebesc de ntreprinderile private individuale prin mod de nfiinare, form de proprietate i mod de conducere, ca i prin forme de repartizare a rezultatelor. Aciunile asigur deintorilor urmtoarele avantaje : un venit net sub form de dividende, ia parte din profitul net realizat; participare la gestionarea societii i la emiterea de noi aciuni; dreptul de vot n adunarea acionarilor ; dreptul la consultarea documentelor societii; dreptul de atribuire n cazul creterii capitalului prin ncorporarea rezervelor i a rezultatului reportat (distribuirea gratuit a aciunilor noi emise); Potrivit contractului i statutului, societatea poate emite dou feluri de aciuni: aciuni nominative, acestea au nscris numele proprietarului ,evidena operativ fiind organizat prin Registrul acionarilor,aciuni de la purttor, acestea nu cuprind nscrisuri cu privire la purttor, individualizarea realizndu-se prin seria i numrul aciunii iar valoarea lor se vars integral la subscriere. Aciunile sunt individualizate prin denumirea societii i dac exist diferenieri de drepturi ntre aciuni, prin indicarea aciunii de capital, aciuni prioritare , privilegiate. Aciunea este un titlu de proprietate, un titlu de credit pe termen lung, obinut n urma cumprrii aciunilor, presupune avansarea unei sume de bani ce poate fi recuperat prin vnzarea ei. Cumprarea i vnzarea aciunilor are influen asupra pieei financiare a sferei i condiiilor de realizare a investiiilor. Suma nscris pe aciune reprezint valoarea nominal a aciunii, iar preul la care ea este cotat i se negociaz la burs este cursul aciunii. Cursul aciunilor poate fi superior valorilor nominale (supra-pari),inferior acestei valori (sub-pari) i, n mod accidental, egal cu valoarea nominal (al-pari). Asupra cotrii acionarilor influeneaz n primul rnd dividendul pe care acesta l asigur. De principiu, cu 5

ct dividendul unei aciuni este mai mare cu att cursul aciunilor societii respective va fi i el mai ridicat i invers, cu ct dividendul este mai mic cu att cursul aciunii va fi mai sczut . Cursul aciunii se afl deci n raport direct proporional cu dividendul. Asupra cursului aciunilor influeneaz n al doilea rnd, rata procentual a dobnzii. Dac rata dobnzii crete atunci plasarea capitalurilor disponibile sub form de mprumuturi devine avantajoas, cererea pe aciuni se restrnge, iar cursul acestora scade. Invers, n cazul scderii rate dobnzii care reduce rentabilitatea plasamentelor n titlurile de mprumut devine convenabil achitarea unor sume mai mari pentru a obine aciuni ce vor aduce nivelul dual al dividendelor.

Obligatiunile
Obligaiunea este o crean ce d posesorului ei dreptul s primeasc anual un venit
fix sub form de dobnd. Obligaiunile se emit de ctre stat cnd ele poart, de regul, denumirea de titluri de rent definite prin rata dobnzii i, pentru unele, prin anul de emisiune. Colectivitile publice locale departamentele, oraele, comunele-emit mprumuturi ca i statul, folosind ns forma obligaiunilor . Autorizarea de a se mprumuta este dat printr-un act administrativ care difer dup colectivitatea public emitenta. Obligaiunile sunt instrumente de credit pe termen lung emise de societile comerciale, organe de administraiei publice centrale sau locale, instituii i organisme naionale, internaionale, n scopul obinerii de fonduri bneti pe termen lung. Spre deosebire de acionari, care au calitatea de coproprietari ai societii emitente deintori de obligaiuni au calitatea de creditori ai societii. n fapt, obligaiunile mijlocesc un mprumut pe termen lung acordat celor ce emit aceste instrumente de ctre cea ce achiziioneaz. n calitate de emitent putem ntlni att o societate comercial ct i organe ale administraiei publice centrale sau locale i instituii i organisme naionale, internaionale. Referitor la emisiunile publice de obligaiuni, putem spune c, istoria pieei de capital din Romnia dup 1989 consemneaz puine astfel de evenimente: patru emisiuni publice efectuate de societi comerciale (Bachus Buzu ne ncheiat cu succes, Siderca Clrai ajuns la maturitate n anul 2000 i dou emisiuni de obligaiuni ale Internaional Leasing n anul 2000 i 2002) i patru efecte de municipaliti (Predeal, Mangalia i Alba Iulia). Obligaiunile au o durat de via strict determinat, ele urmnd a fi rscumprate de ctre emitent la data scadenei la un pre stabilit de societatea emitenta la scaden. nainte de scadena, obligaiunile din aceiai emisiune i cu aceiai valoare pot fi rambursate, prin tragere la sor, la o suma superioar valorilor nominale, stabilit de societate i anun public cu cel puin 15 zile nainte de data tragerii la sor. De asemenea, obligaiunile convertibile pot fi preschimbate n aciuni ale societii emitente, n condiiile stabilite n prospectul de ofert public. O alt deosebire fa de aciuni este dat de beneficiul adus de ctre obligaiuni. n timp ce aciunile aduc un dividend valabil, teoretic nelimitat, ns incert, obligaiunile furnizeaz cuponul care are o valoare cunoscut i sigur. Cuponul obligaiunii nu depinde de rezultatele economico-financiare nregistrate de societate, el trebuie s fie pltit indiferent dac societatea obine profit sau nu.

Societile comerciale pe aciuni pot emite obligaiuni la purttor sau nominative, pentru o sum care s nu depeasc din capitalul vrsat i existent conform ultimului bilan contabil aprobat. Obligaiunile din aceiai emisiune trebuie s fie de valoare egal i s acorde posesorilor lor drepturi egale. Obligaiunile pot fi emise n form material, pe suport de hrtie, sau n form dematerializat, aa cum prevede Ordonana de urgen a Guvernului numrul 28/13.03.2002 privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele reglementate (M.O nr. 238/09.04.2002 pentru orice emisiune public de valori mobiliare. n acest caz evidena lor va fi inut de un registru independent autorizat de C. N. V. M. O societate comercial care a efectuat o ofert public de obligaiuni se asimileaz societii deinute public n ceea ce privete regulile privind protecia. Societatea este obligat s solicite unei piee reglementate introducerea pentru tranzacionarea pe aceast pia a valorilor mobiliare emise. Din momentul admiterii pe o pia reglementat a obligaiunilor emise , societatea comercial emitent este obligat s respecte cerinele acesteia privind obligaiile de transparen. n conformitate cu prevederile legii nr.31/16.11.1990 privind societile comerciale, republicat (M.O.nr.32/29.01.1998), emisiunea de obligaiuni poate fi hotrt numai de ctre Adunarea General Extraordinar a Acionarilor societii (aceast operaiune ne fiind printre cele care pot fi delegate ctre consiliul de administraie /administratorul unic).n cazul unei oferte de obligaiuni convertibile, acionarii societii emitente nu vor avea drept de preferin la subscripii pentru aciunile emise ca urmare a conveniei. Obligaiunile confer deintorilor acestora o serie de drepturi: dreptul de a ncasa dobnda conform prospectului de emisiune; dreptul de a ncasa valoarea de rambursare la scaden; dreptul de a ntruni n Adunarea General a Deintorilor de obligaiuni Referitor la acest din urm drept se menioneaz c adunarea deintorilor de obligaiuni legal constituit poate: s numeasc un reprezentant al deintorilor de obligaiuni i unul sau mai muli supleani, cu dreptul de ai reprezenta fa de societate i n justiie, fixndu-le remuneraia; acetia nu pot lua parte la administraia societii; dar vor putea asista la adunrile sale generale; s ndeplineasc toate actele de supraveghere i de aprare a intereselor lor comune sau s autorizeze un reprezentant cu ndeplinirea lor; s constituie un fond, care va putea fi luat din dobnzile cuvenite deintorilor de obligaiuni, pentru a face fa cheltuielilor necesare aprrii drepturilor lor, stabilind n acelai timp, regulile pentru gestiunea acestui fond; s se opun la orice modificare a actului constitutiv sau a condiiilor mprumutului, prin care s-ar putea aduce o atingere drepturilor deintorilor de obligaiuni; s se pronune asupra emiterii de noi obligaiuni. Pentru validarea deliberrilor prevzute la primele trei puncte, hotrrea se ia cu o majoritate reprezentnd cel puin o treime din titlurile ne rambursate i votul favorabil a cel puin patru cincimi din titlurile reprezentate la adunare. Toate hotrrile adunrilor generale ale deintorilor de obligaiuni vor fi aduse la cunotina societii, n termen de cel mult trei zile de la adoptarea lor. Hotrrile luate de adunarea deintorilor de obligaiuni sunt obligatorii i pentru deintorii care nu au luat parte la adunare sau au votat contra. Hotrrile 7

adunrii deintorilor de obligaiuni pot fi atacate n justiie de ctre deintorii care nu au luat parte la adunare sau au votat contra i au cerut s se insereze acestora n procesul-verbal al edinei. Pentru o mai mare activitate, obligaiunile pot fi garantate fapt ce confer investitorului o siguran sporit c, la maturitate i va recupera suma investit, micornd astfel riscul ca la scaden s fie recuperate sumele mprumutate datorit falimentului emitentului. Garaniile pot fi reprezentate de instituirea unei ipoteci asupra activelor corporale ale societii, instituirea unui drept de gaj asupra active financiare deinute de societate, garantarea de ctre o instituie financiar de renume etc. Garantarea emisiunii de obligaiuni reprezint o soluie pentru micorarea riscului de a nu fi recuperate sumele mprumutate datorit falimentului emitentului. n cazul emisiunilor internaionale , pentru atragerea investitorilor sunt folosite garanii guvernamentale sau garanii acordate de instituii financiare cu credibilitate internaional major. O caracteristic a obligaiunilor este aceeai c, n cazul falimentului societii emitente, deintorii acestora au prioritate n recuperarea investiiilor fa de acionari. n funcie de clauzele de asigurare prevzute n contractul de mprumut, deintorii de obligaiuni i vor putea recupera mai uor sau mai greu sumele mprumutate. Oferta public de vnzare de obligaiuni reprezint oferta fcut de o persoan de a vinde valori mobiliare sau alte drepturi aferente acestora, difuzat prin mijloace de informare n mas sau partea a minimum de 100 persoane ne determinate n vreun fel de ctre autorul ofertei . Orice ofert public de vnzare de valori mobiliare i derularea unei oferte publice de obligaiuni parcurge mai multe etape: 1)Faza pregtirii ofertei publice n primul rnd este stabilit necesarul de capital i sunt analizate comparativ avantajele i dezavantajele oferite de diversele variante posibil de utilizat pentru satisfacerea acestor nevoi de capital. n cazul n care se opteaz pentru o emisiune de obligaiuni vor fi stabilite toate elementele acesteia, inclusiv toate costurile generate de aceast operaiune (costul propriu-zis al derulrii ofertei , cheltuielile cu dobnda ce va fi pltit, cheltuielile ce va trebui s le suporte societatea :taxe de meninere la cota bursei, taxe de registru, cheltuieli de publicitate. Tot acum, va fi analizat situaia financiar a societii i vor fi determinate efecte generate de emisiunea de valori mobiliare (condiiile de pia, cererea estimat i gradul de interes al investitorilor poteniali cu privire la volumul i tipul valorilor mobiliare ) pentru a determina dac este oportun lansarea unei emisiuni de valori mobiliare precum i pentru a se stabili momentul cel mai favorabil de ncepere a ofertei publice i durata acesteia. n urma analizrii tuturor acestor factori, vor fi stabilite dimensionate toate elementele ofertei de obligaiuni: valoarea total a mprumutului, valoarea nominal a unei obligaiuni, preul de emisiune, rata dobnzii sau modalitatea de determinare a acesteia, programul de plat a dobnzilor, scadena mprumutului obligator, garantarea emisiunii, alte clauze (rscumprare, restituire, renfiinare etc) Societile care emit obligaiuni se pot asigura mpotriva modificrilor ratelor dobnzilor n economie scad, mprumutul obligatar anterior efectuat la o rat a dobnzii superioare devine ne rentabil pentru respectivul eveniment . Acesta va prefera s rscumpere obligaiunile emise i s efectueze o nou emisiune cu o rat a dobnzii mai mic.

Numrul de obligaiuni oferite poate fi modificat numai pe perioada ofertei n anumite condiii prevzute de Ordonana de urgen a Guvernului nr. 28/2002 (s nu aib loc o modificare a preului s se ncadreze n limita prevzut de anunul de ofert i de prospect, s nu depeasc15%din volumul ofertei anunat iniial n caz de ofert primar, hotrrea adunrii generale sau a consiliului administraiei, dup caz, s prevad aceast opiune de majorare a ofertei i limitele acesteia ). Preul de ofert poate fi determinat sau determinabil. n cazul n care preul nu va fi determinat, anunul de ofert i prospectul vor conine marja de pre i criteriile de determinare. Preul astfel stabilit va fi determinat oricnd pe durata ofertei, pn n ultima zi a subscripiilor i va fi modificat C. N. V. M. i comunicat public n aceleai condiii de ofert. 2)Faza desfurrii ofertei publice Pentru autorizarea unei oferte publice de valori mobiliare, ofertantul va nainta C. N. V. M. o cerere de autorizare nsoit de un anun i de prospectul de ofert . Anunul va cuprinde elemente eseniale ale tranzaciei n funcie de titlurile ce fac obiectul su, precum i toate informaiile relevante cu privire la ofertant i la obligaiunile ce urmeaz a fi oferite public. Informaiile pe care trebuie s le cuprind prospectul de ofert vor fi certificate de ofertant, care este rspunztor pentru realitatea, exactitatea i complexitatea lor i, n anumite cazuri reglementate de C. N. V. M. ,informaiile din prospectul de ofert vor fi certificate i de ctre auditorul financiar al emitentului. Prospectul va trebui s conin cel puin urmtoarele informaii: denumirea, obiectul de activitate, sediul i durata societii; capital social i rezerve ; data publicrii n Monitorul Oficial al Romniei a nchiderii de nmatriculare i modificrile ce s-au adus actului constitutiv ; situaia patrimoniului social dup ultimul bilan contabil aprobat ; categoriile de emisiuni emise de societate ; suma total a obligaiunilor care au fost emise ulterior i a celor care urmeaz s fie emise, modul de rambursare, valoarea nominal a obligaiunilor, dobnda lor, identificarea dac sunt convertibile dintr-o categorie n alta, ori n aciuni; data la care a fost publicat hotrrea adunrii generale extraordinare care a aprobat emiterea de obligaiuni.

Sunt permise activitile de solicitare a inteniei de investiie, n scopul succesului unei viitoare oferte, cu urmtoarele condiii: s fie autorizate de C. N. V. M. i s fie iniiate dup difuzarea unui prospect preliminar. Cererea de exprimare a inteniei cu investiie i rspunsul nu produc efecte obligatorii pentru pri . ncepnd cu data publicrii anunului de ofert, aceasta devine obligatorie avnd coninutul i forma n care a fost autorizat, inclusiv cu amendamentele stabilite de C. N. V. M. , dac este cazul . Forma definitiv n care oferta poate fi publicat sau notificat eventualilor investitori este stabilit prin decizia de autorizare emis de C. N. V. M. poate stabili condiii limitrii sau restricii ce vor trebui respectate pe parcursul promovrii i derulrii ofertei publice de valori mobiliare. Imediat dup emiterea deciziei de autorizare va fi lansat anunul de ofert public. Anunul de ofert trebuie lansat n dou cotidiene de difuzare naional, n acelai timp

prospectul trebuie s fie fcut disponibil investiiilor cel puin la sediul emitentului i ale societii de investiii financiare implicate i comunicat pieei reglementate respective. Anularea deciziei de autorizare lipsit de efecte tranzaciile cu valori mobiliare ncheiate pn la data anulrii, dnd loc la repetiiunea titlurilor, sau n baza unei hotrri judectoreti . 3)Faza de raportare a nchirierii ofertei n aceast etap trebuie prezentate ctre C. N.V.M. n termenul legal, rezultatele ofertei publice precum i informaiile privind emitentul i valorile mobiliare oferite public care vor fi nregistrate n sistemul de existen la C.N.V.-M. Emitentul trebuie s se asigure c toate valorile mobiliare rmase ne subscrise la data nchiderii ofertei publice primare vor fi retrase i anulate, iar nregistrrile acestora n conturi vor fi radiate. Daca o oferta publica a fost lansata sub meninerea nscrierii respectivelor valori mobiliare la cota unei piee reglementate, investitorii pot solicita returnarea fondurilor daca cererea de admitere la cota pieei reglementate nu a fost reglementata pana la nchiderea ofertei sau in cazul in care cotarea este respinsa pentru motive imputabile emitentului, ofertantului sau societii de servicii de investiii financiare. Solicitarea returnrii fondurilor plasate va fi trimisa emitentului /ofertantului in maximum 60 de zile de la nchiderea ofertei, respectiv de la respingerea cererii de nscriere. Obligaiunile ce sunt cotate pe o piaa reglementata sunt mult mai atractive dect cele necotate , datorita avantajelor conferite de valorile mobiliare in general. Acest fapt constituie un avantaj pentru emitent, o emisiune de obligaiuni plasata printr-o oferta publica avnd anse mult mai mari de succes dect una realizata dintr-un alt mod. Obligaiunile sunt garantate in moduri diferite. Unele se bucura de garantarea statului sau a unei colectiviti publice, altele de gajuri speciale oferite de ctre societile emitente. Statul emite, bunuri de tezaur, titluri de credit pe termen scurt la purttor, care nu sunt insa negociabile la bursa. Unele ntreprinderi societi pe aciuni emit si pun in circulaie, pe lng aciuni si obligaiuni. In Frana, de exemplu, sunt considerate printre cele mai sigure obligaiunile companiilor de cai ferate sau obligaiunile financiare (cele emise de Creditul Financiar). Obligaiunile (privite generic )se deosebesc de aciuni prin mai multe caracteristici : In timp ce obligaiunile sunt titluri de credit, titluri de creana care atesta angajatul debitorului de a restitui la un termen, in general ndeprtat, suma mprumutat, aciunile sunt titluri de proprietate si nu un termen de valabilitate. Pentru obligaiuni se pltete anual o dobnd, stabilit de la nceput in vreme ce pentru aciuni se pltete un dividend care variaz in funcie de profitul societii pe aciuni si de modul repartizrii sale. Obligaiunile nu dau deintorilor lor dreptul sa participe la conducerea societilor ce le-au emis, spre deosebire de aciuni, care confer acest drept tuturor aciunilor. In timp ce purttorii obligaiunilor sunt doar creditorii societilor care le-au emis, acionarii si coproprietarii patrimoniului societilor respective La fel ca si aciunile, obligaiunile, circula pe piaa valorilor mobiliare si au cursul lor. Spre deosebire de aciuni al cror curs este sub inciden dividendului adus si nivelul dobnzilor, cursul obligaiunilor este sub influenta nivelului venitului fix adus de obligaiune si a nivelului ratei dobnzii de piaa. 10

Firete, factorii de natura conjunctural exercit adesea o puternic influen asupra cotei titlurilor de rent emise de stat si obligaiunilor emise de diferitele societii si colectiviti publice. Valorile mobiliare au caracter fungibil, omogen. Un titlu poate oricnd lua locul unui alt titlu din cadrul unei emisiuni. Nu constituie valori mobiliare nici bilete de banc si nici efecte de comer. Fa de situaia clasic in care valorile mobiliare se structurau in valori cu venituri fixe (titluri de rent si obligaiuni )si valori cu venituri variabile (aciuni, pri de fondator ), au proliferat , expresie a inovaiei financiare, titluri de caracter mixt: exist obligaiuni cu venituri variabile i, n mod excepional, aciuni care beneficiaz de clauza unei dobnzi fixe. Pentru unele aciuni, colectivitatea public garanteaz un dividend minim . n condiii de inflaie, statul poate emite titluri de mprumuturi indexate, ceea ce sporete sarcina sa financiar. n structura valorilor mobiliare intr i valorile strine. Ele au deci o naionalitate prin sediul societii i prin valuta n care se emite: sunt valori franceze, engleze, germane, etc. Micarea de titrizare a economiilor occidentale s-a manifestat n Frana, prin recurgerea crescnd la titluri ale datoriei publice n detrimentul creditelor bancare. Statul a modificat esenial panoplia instrumentelor oferite pe piaa financiar. Astfel , s-au introdus aciunile cu dividende prioritare dar fr drept de vot, s-au instituit certificate de investiii cu drept la dividende, dar fr dreptul de a participa la gestionarea ntreprinderii. Pentru a limita riscurile creditorilor au fost instituite obligaiuni cu rate revizuibile anual sau la trei ani .n cazul obligaiunilor cu rate fixe de dobnd s-a operat o reducere a duratei mprumutului. Rambursarea n serii egale a fost substituit progresiv prin tragere la sori. S-au instituit obligaiunile convertibile n aciuni cu o dobnd superioar fa de dobnda aferent obligaiunilor clasice. Certificatele de investiii se situeaz ntre aciuni i obligaiuni, fiind instituite din 1983. Ele sunt menite s permit unor ntreprinderi publice i private s-i dezvolte fondurile proprii, fr s permit controlul societilor din exterior. Certificatele de investiii nu pot reprezenta mai mult de din capitalul societii i rezult din fracionarea de aciuni. Titularii certificatelor de investiii au dreptul la dividende, prime de emisiune, la rambursarea valorii nominale n caz de lichidare a societii, dar nu i la dreptul de a participa la gestiunea firmei i la drept de vot. Contribuia pieei financiare la finanarea economiei se poate aprecia prin dinamica ponderii acionarilor i a deintorilor de efecte publice n totalul populaiei active, prin suma de noi emisiuni de titluri realizate n decursul unei perioade date, prin rata de finanare a investiiilor pe seama titlurilor emise, calculat ca raport ntre titlurile emise i totalul investiiilor realizate. Au fost create asociaii de aprare a deintorilor de titluri. Analiti financiari studiaz conturile i situaia societilor pentru a edifica pentru deintorii de capitaluri n cutarea celor mai bune, mai lipsite de risc plasamente. S-a conturat n ultimele decenii o tiin a plasrii valorilor mobiliare .Ea n-a putut formula dect reguli generale de comportament n gestiunea portofoliilor de titluri.

11

Rezultatele nregistrate prin aplicarea acestor reguli nu au fost ntotdeauna cele ateptate. Marea regul ce nu poate fi ignorat este aceea a divizrii riscurilor.

BIBLIOGRAFIE
Notiuni fundamentale de macroeconomie, Maria Viorica Grigoruta, Suceava, Ed. Universitatii Suceava, Dictionar de macroeconomie, Angelica Bacescu si Marius Bacescu, Bucuresti, Ed ALL Economie generala: Macroeconomie, Stefan Sonea, Cluj-Napoca: Universitatea Tehnica din Cluj-Napoca

12