1

Proiect la ECONOMETRIE

Testarea modelelor Sharpe i CAPM pentru aciunile unor
companii listate pe New York Stock Exchange

Studenta Diana Dobrescu


Facultatea F.A.B.B.V.
Master Finane Corporative, grupa 1



Coordonator tiinific
Prof. univ. dr. Liliana Spircu




2

Cuprins

1. Analiza statistic elementar .........................................................................................................3
2. Modelul Sharpe ..............................................................................................................................4
3. Analiza bonitii modelelor ............................................................................................................5
3.1 Aciunea Hewlett-Packard Company (HPQ).................................................................................. 5
3.2 Aciunea Intel Corporation (INTC)................................................................................................. 8
3.3 Aciunea Microsoft (MSFT) ......................................................................................................... 10
3.4 Aciunea AT&T Inc (ATT) ............................................................................................................. 13
4. Modelul CAPM ............................................................................................................................ 16
4.1 Aciunea Hewlett-Packard Company (HPQ)................................................................................ 17
4.2 Aciunea Intel Corporation (INTC)............................................................................................... 20
4.3 Aciunea Microsoft (MSFT) ......................................................................................................... 23
4.4 Aciunea AT&T Inc (ATT) ............................................................................................................. 26
5. Concluzii ...................................................................................................................................... 29
6. Bibliografie .................................................................................................................................. 30
7. Lista de tabele si figuri ................................................................................................................ 30
8. Index de termeni ......................................................................................................................... 30
9. Anexe........................................................................................................................................... 31




3

1. Analiza statistic elementar
Eantionul considerat conine 757 de randamente zilnice ale aciunilor Hewlett-Packard
Company (HPQ), Intel Corporation (INTC), Microsoft (MSFT), AT&T Inc. (ATT), nregistrate
de la data de 21.10.2008 pna la 20.10.2011. Toate cele 4 aciuni selectate intr n componena
indicelui DJIA, fiind listate pe bursa NYSE. Cele patru companii acioneaz pe o pia comun,
cea a produselor IT, electronice.
Ca proxy al pieei New York-eze a fost ales indicele Dow Jones, unul dintre cei mai
cunoscui indici bursieri din lume. Indicele, calculat pentru prima oar pe 26 mai 1896,
urmarete evolutia celor mai importante 30 de blue chip-uri (companii stabile, de dimensiuni
mari, i profitabile) din Statele Unite. Rentabilitatea activului fr risc a fost considerat
randamentul Treasury Bonds cu maturitatea la un an (http://www.treasury.gov/resource-
center/data-chart-center/interest rates/Pages/TextView.aspx?data=yield).
Randamentul titlurilor a fost obinut folosind urmtoarea formul (Voineagu & ian,
2009):

unde P
t
reprezinta preul activului financiar la momentul de timp t, iar R
t
reprezinta
randamentul activului financiar la momentul t.
1
Preurile de nchidere ale aciunilor au fost
ajustate n funcie de dividende. Nivelul de semnificaie folosit este de 5%.
n tabelele 1 i 2 sunt prezentai principalii indicatori statistici pentru seriile cursurilor
aciunilor i pentru seriile randamentelor acestora precum i matricea de corelaie dintre cursurile
acestora.
Tabelul 1
Indicator HPQ INTC MSFT ATT Rata fr
risc
Media 40.24597625 18.51498681 24.22282322 24.75377309 10286.57393
Abaterea standard 7.404884605 3.152043675 3.652902315 2.955833542 1459.135644
Minim 22.2 11.15 14.33 18.36 6547.05
Maxim 53.64 24.24 30.32 30.95 12810.54
Tabelul 2
Indicator Randament
HPQ
Randament
INTC
Randament
MSFT
Randament
ATT
Randament
rata fr risc
Media -0.00034835 0.000878956 0.00042129 0.000469558 0.000409606
Abaterea
standard
0.02358963 0.021851121 0.02058475 0.016418989 0.015471517
Minim -0.20034072 -0.08961142 -0.1175178 -0.07602612 -0.077012903
Maxim 0.14481066 0.113090627 0.12264724 0.131889764 0.108778745

1
V. Voineagu, E. ian, R. erban, S. Ghi, D. Todose, C. Boboc, D. Pele Teorie i practic econometrie, Ed. II, Ed. Meteor
Press, Bucureti, 2009
4


Tabelul 3
Matricea de corelaie
HPQ INTC MSFT ATT
HPQ 1 0.36923303 0.62552142
-
0.115369923
INTC 0.36923303 1 0.85287938 0.725315839
MSFT 0.62552142 0.85287938 1 0.488789963
ATT -0.1153699 0.72531584 0.48878996 1
n anexe sunt reprezentate grafic evoluiile cursurilor celor patru aciuni, evoluia rentabilitilor
acestora, captura principalului ecran din Eviews cu toate datele necesare, precum i tabelul coninnd
cursuri i rentabiliti.
2. Modelul Sharpe
Continuatorul ideilor economice ale lui Markowitz, W. Sharpe a introdus n calculul
rentabilitii unui titlu noiunea de volatilitate care prezint legtura existent ntre evoluia
rentabilitii unui titlu i evoluia rentabilitii unui factor macroeconomic considerat de obicei
rentabilitatea medie a pieei
2
. n acest proiect se analizeaz dependena care exist ntre
randamentul unui titlu i randamentul pieei. Ecuaia de regresie a modelului este urmtoarea:

,
unde R
i
este randamentul titlului, R
p
randamentul pieei, iar eroarea. (Andrei &
Bourbonnais, 2008)
Cele 4 ecuaii ale modelelor Sharpe sunt:
R_HPQ = - 0.0007813734863 + 1.057170108*R_DJI
prob (0.2068) (0.000)
SE (0.000618) (0.039986)
R_INTC = 0.0004352521574 + 1.083247061*R_DJI
prob (0.3938) (0.000)
SE (0.000510) (0.032982)
R_MSFT = 0.000006065810622 + 1.013721889*R_DJI
prob (0.99) (0.000)
SE (0.000485) (0.031362)

2
Tudorel Andrei, Rgis Bourbonnais, Econometrie, Ed. Economic, Bucureti, 2008
5

R_ATT = 0.0001309952529 + 0.8265586144*R_DJI
prob (0.7267) (0.000)
SE (0.000375) (0.024224)
3. Analiza bonitii modelelor
3.1 Aciunea Hewlett-Packard Company (HPQ)
Dependent Variable: R_HPQ
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:11
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.000781 0.000618 -1.263440 0.2068
R_DJI 1.057170 0.039986 26.43864 0.0000
R-squared 0.480743 Mean dependent var -0.000348
Adjusted R-squared 0.480056 S.D. dependent var 0.023590
S.E. of regression 0.017010 Akaike info criterion -5.307414
Sum squared resid 0.218447 Schwarz criterion -5.295183
Log likelihood 2010.856 F-statistic 699.0018
Durbin-Watson stat 1.997356 Prob(F-statistic) 0.000000

Ecuaia de regresie a modelului Sharp este
R_HPQ = - 0.0007813734863 + 1.057170108*R_DJI
La modificarea rentabilitii pieei cu 1 punct
procentual rentabilitatea aciunii HPQ se modific n
acelai sens cu 1.057170108.
Validarea modelului
Coeficientul de determinatie R
2
are o valoare de
48%. Acest lucru semnifica faptul ca 48% din
evoluia variabilei dependente este influenat de
variabila explicativ. Deoarece aceast valoare nu
este foarte mare, nseamna ca o mare parte din
variaia randamentului aciunii este determinat de
factori neinclui n model, specifici firmei.
Decizia se ia pe baza lui p-value. Pentru termenul liber avand un p-value de 20.68%,
suntem n zona de indecizie deci nu putem respinge ipoteza nul.
Pentru coeficientul randamentului pieei p-value este aproape nula (0.0000), deci mai
mic dect 5 %. Deoarece valoarea statisticii p-value este foarte mic, eroarea pe care o facem
respingnd ipoteza nula este i ea foarte mic (Spircu & Ciumara, 2007). Deci se respinge
ipoteza nul i rezult c 0, deci este semnificativ statistic.
3



3
L.Spircu, R.Ciumara Econometrie, Ed. Pro Universitaria, 2007
-.25
-.20
-.15
-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
-.08 -.04 .00 .04 .08 .12
R_DJI
R
_
H
P
Q
6

Testul t
Validarea se poate face i cu ajutorul testului t. Testul t pentru termenul liber are
urmatoarele ipoteze:

T statistic calculat este -1.26 fiind in intervalul (t critic ( -1.963); t critic(1.963)), i deci nu
putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru ca t calc < t critic). Deci e nesemnificativ
statistic.
Testul t pentru coeficientul randamentului pieei are urmtoarele ipoteze:

T statistic calculat este 24.43 fiind in afara intervalului (t critic( -1.963); t critic(1.963)), i
astfel respingem ipoteza nul (t calc > t critic).
T critic a fost obinut apelnd funcia Excel TINV(0.05; 757). n acest caz, testul t este
bilateral.
n aceast analiz testul Fisher nu ofer nici o informaie n plus pentru c cele patru
regresii sunt simple.
Teste bazate pe reziduuri
Testul Durbin-Watson

unde

)

Analiznd graficul, autocorelarea nu este evident. Astfel
vom trece la estimarea lui din model.
{

Dependent Variable: RESIDHPQ
Method: Least Squares
Date: 11/21/11 Time: 10:02
Sample(adjusted): 2 757
Included observations: 756 after adjusting endpoints
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
RESIDHPQ(-1) -0.003940 0.036227 -0.108754 0.9134
-.20
-.15
-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
-.20 -.15 -.10 -.05 .00 .05 .10 .15
RESIDHPQ(-1)
R
E
S
I
D
H
P
Q
7

R-squared 0.000003 Mean dependent var 6.13E-05
Adjusted R-squared 0.000003 S.D. dependent var 0.016926
S.E. of regression 0.016926 Akaike info criterion -5.318627
Sum squared resid 0.216296 Schwarz criterion -5.312506
Log likelihood 2011.441 Durbin-Watson stat 2.003343
P-value este foarte mare 0,9134. Astfel, vom accepta ipoteza nul i vom concluziona c
nu exist autocorelare.
Valoarea coeficientului este -0,0039 foarte apropiat de zero, iar statistica Durbin-
Watson are valoarea 2.000071. Fiind foarte apropiat de 2 concluzionm ca autocorelarea nu
este prezent.
Testul White
Var(e
i
)=
2
,
2
-constant
{

Pentru a aplica testul White se construiete o regresie auxiliar:

White Heteroskedasticity Test:
F-statistic 0.593071 Probability 0.552885
Obs*R-squared 1.188991 Probability 0.551841

Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/21/11 Time: 10:47
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.000271 5.85E-05 4.633815 0.0000
R_DJI -0.002198 0.003586 -0.612914 0.5401
R_DJI^2 0.076757 0.080846 0.949424 0.3427
R-squared 0.001571 Mean dependent var 0.000289
Adjusted R-squared -0.001078 S.D. dependent var 0.001519
S.E. of regression 0.001520 Akaike info criterion -10.13638
Sum squared resid 0.001742 Schwarz criterion -10.11803
Log likelihood 3839.620 F-statistic 0.593071
Durbin-Watson stat 1.955124 Prob(F-statistic) 0.552885

Testul F pentru acest model de regresie are ipotezele:
{

Probabilitatea ataat lui F statistic este destul de mare 0.552885, dar nu peste 0,8. Eroarea
pe care o facem prin respingerea ipotezei nule este destul de mare. Ne situm ntr-o zon de
indecizie. Putem folosi statistica LM.
8

0
50
100
150
200
250
300
-0.15 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10
Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 757
Mean -1.28E-18
Median 0.000562
Maximum 0.126276
Minimum -0.182925
Std. Dev. 0.016999
Skewness -1.509530
Kurtosis 28.67525
Jarque-Bera 21080.34
Probability 0.000000
Pentru k grade de libertate i un nivel de ncredere n rezultate de 95% se determin
valoarea

. Dac

atunci se respinge H
0,
deci modelul este heteroscedastic, iar dac

atunci se accept H
0,
deci modelul este homoscedastic.
Se observ c LM = 1,1889 iar pentru k=2, din tabelul cu valorile distribuiei rezult

, iar din comparaie rezult c

atunci se accept H
0,
deci modelul este
homoscedastic.


Testul de normalitate Jarque-Bera
Ipotezele testului sunt :
{

P-value este foarte mic, aproape nul,
iar statistica JB foarte mare, deci putem
respinge ipoteza nul, concluzionnd c
erorile nu sunt normal repartizate.
Distribuia este leptocurtic deoarece
Kurtosis >3, i prezint o asimetrie
stnga deoarece Skewness este negativ.
Astfel modelul necesit corecie.
3.2 Aciunea Intel Corporation (INTC)
Dependent Variable: R_INTC
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:12
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.000435 0.000510 0.853231 0.3938
R_DJI 1.083247 0.032982 32.84366 0.0000
R-squared 0.588266 Mean dependent var 0.000879
Adjusted R-squared 0.587720 S.D. dependent var 0.021851
S.E. of regression 0.014030 Akaike info criterion -5.692543
Sum squared resid 0.148623 Schwarz criterion -5.680313
Log likelihood 2156.628 F-statistic 1078.706
Durbin-Watson stat 2.197110 Prob(F-statistic) 0.000000

Ecuaia de regresie a modelului Sharp este
R_INTC = 0.0004352521574 + 1.083247061*R_DJI
-.12
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
-.08 -.04 .00 .04 .08 .12
R_DJI
R
_
I
N
T
C
9

La modificarea rentabilitii pieei cu o unitate rentabilitatea aciunii INTC se modific n acelai
sens cu 1.083247061 uniti.
Validarea modelului
Coeficientul de determinatie R
2
are o valoare de 58,8%. Acest lucru semnific faptul c 58,8%
din evoluia variabilei dependente este influenat de variabila explicativ. Deoarece aceast
valoare nu este foarte mare, nseamn c o mare parte din variaia randamentului aciunii este
determinat de factori neinclui n model, specifici firmei.
Decizia se ia pe baza lui p-value. Pentru termenul liber avnd un p-value de 39,38%,
suntem n zona de indecizie, deci nu putem respinge ipoteza nul.
Pentru coeficientul randamentului pieei p -value este aproape nul (0.0000) deci mai mic
dect 5 % Deoarece valoarea statisticii p-value este foarte mic, eroarea pe care o facem
respingnd ipoteza nul este i ea foarte mic. Deci se respinge ipoteza nul i rezult c 0,
deci este semnificativ statistic.
Testul t
Pentru termenul liber T statistic calculat este 0,853231 fiind n intervalul
(t critic (-1,963); t critic(1.963)) i deci nu putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru
c t calc < t critic ). Deci e nesemnificativ statistic.
Pentru coeficientul randamentului pieei T statistic calculat este 32,84 fiind n afara
intervalului (t critic( -1.963); t critic(1.963)) i astfel respingem ipoteza nul (t calc > t critic ).
Teste bazate pe reziduuri
Testul Durbin-Watson

Analizand graficul, autocorelarea nu este evident.
Astfel se va trece la estimarea lui din model.
Dependent Variable: RESIDINTC
Method: Least Squares
Date: 11/21/11 Time: 10:17
Sample(adjusted): 2 757
Included observations: 756 after adjusting endpoints
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
RESIDINTC(-1) -0.104061 0.036238 -2.871563 0.0042
R-squared 0.010799 Mean dependent var 3.12E-05
Adjusted R-squared 0.010799 S.D. dependent var 0.014004
S.E. of regression 0.013928 Akaike info criterion -5.708462
-.06
-.04
-.02
.00
.02
.04
.06
.08
-.08 -.04 .00 .04 .08
RESIDINTC(-1)
R
E
S
I
D
I
N
T
C
10

Sum squared resid 0.146469 Schwarz criterion -5.702340
Log likelihood 2158.799 Durbin-Watson stat 1.987591

Valoarea coeficientului este -0,104, iar statistica Durbin-Watson are valoarea 2,208 .
Din tabelele statisticii obinem d
l
= 1,65 si d
u
= 1,69 deci DW este intre d
u
si 4 - d
u
concluzionm
ca autocorelarea nu este prezent.

Testul White
White Heteroskedasticity Test:
F-statistic 3.594310 Probability 0.027952
Obs*R-squared 7.149063 Probability 0.028029
Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 11:34
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.000183 1.53E-05 12.01484 0.0000
R_DJI -0.000652 0.000935 -0.696763 0.4862
R_DJI^2 0.055635 0.021080 2.639179 0.0085
R-squared 0.009444 Mean dependent var 0.000196
Adjusted R-squared 0.006816 S.D. dependent var 0.000398
S.E. of regression 0.000396 Akaike info criterion -12.82480
Sum squared resid 0.000118 Schwarz criterion -12.80646
Log likelihood 4857.187 F-statistic 3.594310
Durbin-Watson stat 1.814877 Prob(F-statistic) 0.027952
Probabilitatea ataat lui F statistic este mic 0,027952. Eroarea pe care o facem prin
respingerea ipotezei nule este mic, deci putem respinge ipoteza nul. Putem folosi statistica LM.
Se observ c LM = 7,149 iar pentru k=2, din tabelul cu valorile distribuiei rezult

, iar din comparaie rezult c

atunci se respinge H
0,
deci modelul
este heteroscedastic. Modelul necesit corecie.
Testul de normalitate Jarque-Bera
P-value este foarte mic, aproape nul, iar
statistica JB foarte mare, deci putem respinge
ipoteza nul, concluzionnd c erorile nu sunt
normal repartizate. Distribuia este
leptocurtic deoarece Kurtosis >3, i prezint o
asimetrie dreapt deoarece Skewness este
pozitiv.Astfel modelul necesit corecie.

3.3 Aciunea Microsoft (MSFT)
Dependent Variable: R_MSFT
Method: Least Squares
0
20
40
60
80
100
120
140
160
-0.050 -0.025 0.000 0.025 0.050
Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 757
Mean -1.04E-18
Median -5.99E-05
Maximum 0.065062
Minimum -0.052296
Std. Dev. 0.014021
Skewness 0.432125
Kurtosis 5.097157
Jarque-Bera 162.2817
Probability 0.000000
11

Date: 11/28/11 Time: 10:12
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 6.07E-06 0.000485 0.012505 0.9900
R_DJI 1.013722 0.031362 32.32368 0.0000
R-squared 0.580514 Mean dependent var 0.000421
Adjusted R-squared 0.579958 S.D. dependent var 0.020585
S.E. of regression 0.013341 Akaike info criterion -5.793295
Sum squared resid 0.134379 Schwarz criterion -5.781064
Log likelihood 2194.762 F-statistic 1044.820
Durbin-Watson stat 1.979686 Prob(F-statistic) 0.000000
Ecuaia de regresie a modelului Sharp este
R_MSFT = 0.000006065810622 + 1.013721889*R_DJI

La modificarea rentabilitii pieei cu o unitate
rentabilitatea aciunii MSFT se modific n acelai sens
cu 1,0137 uniti.
Validarea modelului
Coeficientul de determinatie R
2
are o valoare de 58%.
Acest lucru semnific faptul c 58% din evoluia
variabilei dependente este influenat de variabila
explicativ. Deoarece aceast valoare nu este foarte mare,
nseamn c o mare parte din variaia randamentului
aciunii este determinat de factori neinclui n model, specifici firmei.
Decizia se ia pe baza lui p-value. Pentru termenul liber avnd un p-value de 99%,
acceptm ipoteza nul i anume c = 0, deci c nu este semnificativ statistic.
Pentru coeficientul randamentului pieei p-value este aproape nul (0.0000) deci mai
mic dect 5 %. Deoarece valoarea statisticii p-value este foarte mic, eroarea pe care o facem
respingnd ipoteza nul este i ea foarte mic, deci se respinge ipoteza nul i rezult c 0,
adic este semnificativ statistic.
Testul t
Testul t pentru termenul liber
T statistic calculat este 0,0125 fiind n intervalul (t critic (-1.963); t critic (1.963)) i deci
nu putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru c t calc < t critic ). Deci e
nesemnificativ statistic.
Testul t pentru coeficientul randamentului pietei
T statistic calculat este 32,32 fiind n afara intervalului (t critic( -1.963); t critic(1.963)) i
astfel respingem ipoteza nul (t calc > t critic).
Teste bazate pe reziduuri
Testul Durbin-Watson

Analiznd graficul, autocorelarea nu este evident.
-.15
-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
-.08 -.04 .00 .04 .08 .12
R_DJI
R
_
M
S
F
T
-.12
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
-.15 -.10 -.05 .00 .05 .10
RESIDMSFT(-1)
R
E
S
I
D
M
S
F
T
12

Astfel se va trece la estimarea lui din model.

Dependent Variable: RESIDMSFT
Method: Least Squares
Date: 11/21/11 Time: 10:18
Sample(adjusted): 2 757
Included observations: 756 after adjusting endpoints
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
RESIDMSFT(-1) 0.006430 0.036269 0.177292 0.8593
R-squared 0.000032 Mean dependent var 4.10E-05
Adjusted R-squared 0.000032 S.D. dependent var 0.013293
S.E. of regression 0.013293 Akaike info criterion -5.801813
Sum squared resid 0.133415 Schwarz criterion -5.795691
Log likelihood 2194.085 Durbin-Watson stat 2.005032

P- value este foarte mare 0,8593. Acceptm ipoteza nul i anume c = 0, deci c nu este
semnificativ statistic.
Valoarea coeficientului este 0,00643 foarte apropiat de zero, iar statistica Durbin-
Watson are valoarea 2,0128. Fiind foarte apropiat de 2 concluzionm c autocorelarea nu este
prezent.
Testul White

White Heteroskedasticity Test:
F-statistic 2.283103 Probability 0.102672
Obs*R-squared 4.556779 Probability 0.102449

Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 11:37
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.000163 2.44E-05 6.678057 0.0000
R_DJI 0.001750 0.001498 1.168389 0.2430
R_DJI^2 0.056822 0.033771 1.682582 0.0929
R-squared 0.006020 Mean dependent var 0.000178
Adjusted R-squared 0.003383 S.D. dependent var 0.000636
S.E. of regression 0.000635 Akaike info criterion -11.88229
Sum squared resid 0.000304 Schwarz criterion -11.86395
Log likelihood 4500.447 F-statistic 2.283103
Durbin-Watson stat 1.911293 Prob(F-statistic) 0.102672

Probabilitatea ataat lui F statistic este 0,102. Ne situm ntr-o zon de indecizie. Putem
folosi statistica LM.
13

Se observ c LM = 4,55, iar pentru k=2, din tabelul cu valorile distribuiei rezult

, iar din comparaie rezult c

atunci se accept H
0
, deci modelul este
homoscedastic.
Testul de normalitate Jarque-Bera
P - value este foarte mic, aproape
nul, iar statistica JB foarte mare, deci
putem respinge ipoteza nul,
concluzionnd c erorile nu sunt
normal repartizate. Distribuia este
leptocurtic deoarece Kurtosis>3, i
prezint o asimetrie stng deoarece
Skewness este negativ.
Astfel modelul necesit corecie.

3.4 Aciunea AT&T Inc (ATT)
Dependent Variable: R_ATT
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:13
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.000131 0.000375 0.349634 0.7267
R_DJI 0.826559 0.024224 34.12167 0.0000
R-squared 0.606625 Mean dependent var 0.000470
Adjusted R-squared 0.606104 S.D. dependent var 0.016419
S.E. of regression 0.010305 Akaike info criterion -6.309786
Sum squared resid 0.080172 Schwarz criterion -6.297555
Log likelihood 2390.254 F-statistic 1164.288
Durbin-Watson stat 1.939812 Prob(F-statistic) 0.000000
Ecuaia de regresie a modelului Sharp este
R_ATT = 0.0001309952529 + 0.8265586144*R_DJI
La modificarea rentabilitii pieei cu o unitate
rentabilitatea aciunii ATT se modific n acelai sens cu
0,8265 uniti.
Validarea modelului
Coeficientul de determinatie R
2
are o valoare de 60,6%.
Acest lucru semnific faptul c 60,6% din evoluia
variabilei dependente este influenat de variabila
explicativ. Deoarece aceast valoare nu este foarte mare,
nseamn c o mare parte din variaia randamentului
aciunii este determinat de factori neinclui n model, specifici firmei.
Decizia se ia pe baza lui p-value. Pentru termenul liber avnd un p-value de 72,67%,
acceptm ipoteza nul i anume c = 0, deci c nu este semnificativ statistic.
0
40
80
120
160
200
-0.10 -0.05 0.00 0.05
Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 757
Mean -3.69E-19
Median -0.000237
Maximum 0.089832
Minimum -0.104551
Std. Dev. 0.013332
Skewness -0.276975
Kurtosis 13.81806
Jarque-Bera 3701.013
Probability 0.000000
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
.16
-.08 -.04 .00 .04 .08 .12
R_DJI
R
_
A
T
T
14

Pentru coeficientul randamentului pieei P-value este aproape nul (0.0000) deci mai mic
dect 5 %. Deoarece valoarea statisticii p-value este foarte mic, eroarea pe care o facem
respingnd ipoteza nul este i ea foarte mic, deci se respinge ipoteza nul i rezult c 0,
adic este semnificativ statistic.
Testul t
Testul t pentru termenul liber
T statistic calculat este 0,3496 fiind n intervalul (t critic( -1.963); t critic(1.963)) i deci
nu putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru ca t calc < t critic). Deci e
nesemnificativ statistic
Testul t pentru coeficientul randamentului pieei
T statistic calculat este 34,12 fiind n afara intervalului (t critic( -1.963); t critic(1.963)) i
astfel respingem ipoteza nul (t calc > t critic).
Teste bazate pe reziduuri
Testul Durbin-Watson

Analizand graficul, autocorelare nu este evident. Astfel
se va trece la estimarea lui din model.
Dependent Variable: RESIDATT
Method: Least Squares
Date: 11/21/11 Time: 10:17
Sample(adjusted): 2 757
Included observations: 756 after adjusting endpoints
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
RESIDATT(-1) 0.025401 0.036228 0.701147 0.4834
R-squared 0.000639 Mean dependent var 3.54E-05
Adjusted R-squared 0.000639 S.D. dependent var 0.010259
S.E. of regression 0.010255 Akaike info criterion -6.320718
Sum squared resid 0.079405 Schwarz criterion -6.314596
Log likelihood 2390.231 Durbin-Watson stat 1.999269

-.06
-.04
-.02
.00
.02
.04
.06
-.05 .00 .05
RESIDATT(-1)
R
E
S
I
D
A
T
T
15

P - value este mare 0,4834, dar ne aflm ntr-o zon de indecizie.
Valoarea coeficientului este 0.0254 i deci foarte apropiat de zero, iar statistica Durbin-
Watson are valoarea 2,0508 . Fiind foarte apropiat de 2 concluzionm ca autocorelarea nu este
prezent.

Testul White

White Heteroskedasticity Test:
F-statistic 48.91743 Probability 0.000000
Obs*R-squared 86.94290 Probability 0.000000

Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 11:39
Sample: 1 757
Included observations: 757
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 8.02E-05 8.53E-06 9.393343 0.0000
R_DJI 0.001905 0.000523 3.641180 0.0003
R_DJI^2 0.104373 0.011792 8.851146 0.0000
R-squared 0.114852 Mean dependent var 0.000106
Adjusted R-squared 0.112504 S.D. dependent var 0.000235
S.E. of regression 0.000222 Akaike info criterion -13.98663
Sum squared resid 3.71E-05 Schwarz criterion -13.96828
Log likelihood 5296.939 F-statistic 48.91743
Durbin-Watson stat 1.680249 Prob(F-statistic) 0.000000

Probabilitatea ataat lui statisticii F este foarte mic. Eroarea pe care o facem prin
respingerea ipotezei nule este mic, deci respingem H
0
.
Putem folosi i statistica LM. Se observ c LM = 86,94, iar pentru k=2, din tabelul cu
valorile distribuiei rezult

, iar din comparaie rezult c

atunci se
respinge H
0,
deci modelul este heteroscedastic.
Testul de normalitate Jarque-Bera

P- value este foarte mic, aproape
nul, iar statistica JB foarte mare.
Deci putem respinge ipoteza nul,
concluzionnd c erorile nu sunt
normal repartizate. Distribuia
este leptocurtic deoarece
Kurtosis >3, i prezint o uoar
0
20
40
60
80
100
120
140
-0.025 0.000 0.025
Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 757
Mean -1.32E-18
Median -0.000233
Maximum 0.045267
Minimum -0.043849
Std. Dev. 0.010298
Skewness 0.017547
Kurtosis 5.930611
Jarque-Bera 270.9338
Probability 0.000000
16

asimetrie dreapt deoarece Skewness este pozitiv.
Astfel modelul necesit corecie.
4. Modelul CAPM
Modelul CAPM, dezvoltat de Sharpe (1964), Lintner (1965) i Mosin (1966) a fost i este
nc, unul dintre cele mai apreciate modele n finane. A fost utilizat n foarte multe domenii
financiare, fiind principalul instrument de calcul pentru costul capitalului i rata de rentabilitate
cerut pentru fondurile de investiii. Legtura dintre risc i randament este unul dintre conceptele
fundamentale din economie, care i-a preocupat ntotdeauna pe investitori. Modelul CAPM,
susine c beta reprezint singurul instrument de msur al riscului sistematic relevant pentru
investitori. Principala preocupare n testarea CAPM este dac relaia dintre beta i randamentele
ateptate este una pozitiv i semnificativ din punct de vedere statistic.
Ecuaia de regresie testat este urmtoarea:
R
i
- R
f
= + ( R
p
- R
f
) + ,
unde:
R
p
este randamentul portofoliului pieei,
R
f
- randamentul activului fr risc, iar
R
i
- randamentul activului financiar i.
Cele patru modele CAPM sunt
RF_HPQ = -0.0007770986724 + 1.004009512*RF_DJI
prob (0.2111) (0.000)
SE (0.000621) (0.009961)
RF_INTC = 0.0004670557621 + 0.9971637633*RF_DJI
prob (0.3635) (0.000)
SE (0.000514) (0.00824)
RF_MSFT = 0.000008906957082 + 0.9998751333*RF_DJI
prob (0.9854) (0.000)
SE (0.000486) (0.007803)
RF_ATT = 0.00007246002005 + 1.005277426*RF_DJI
prob (0.8518) (0.000)
SE (0.000388) (0.00622)


17



4.1 Aciunea Hewlett-Packard Company (HPQ)
Dependent Variable: RF_HPQ
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:14
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.000777 0.000621 -1.251480 0.2111
RF_DJI 1.004010 0.009961 100.7931 0.0000
R-squared 0.930995 Mean dependent var 0.001316
Adjusted R-squared 0.930903 S.D. dependent var 0.064872
S.E. of regression 0.017052 Akaike info criterion -5.302418
Sum squared resid 0.218958 Schwarz criterion -5.290162
Log likelihood 2003.663 F-statistic 10159.25
Durbin-Watson stat 1.990671 Prob(F-statistic) 0.000000
Ecuaia de regresie a modelului CAPM este
RF_HPQ = -0.0007770986724 + 1.004009512*RF_DJI
La modificarea rentabilitii pieei cu o unitate
rentabilitatea aciunii HPQ se va modifica n acelai
sens cu 1,004 uniti.
Validarea modelului
Coeficientul de determinatie R
2
are o valoare mare de
93%. Acest lucru semnific faptul c 93% din evoluia
variabilei dependente este influenat de variabila
explicativ. Doar 7% din variaia rentabilitii
suplimentare a actiunii HPQ se datoreaz unor factori
neinclui n model.
Testul t
Testul t pentru termenul liber are urmatoarele ipoteze:

T statistic calculat este de -1,25 fiind n intervalul (t critic( -1.963); t critic(1.963)) i deci
nu putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru c t calc < t critic). Deci e
nesemnificativ statistic.
Testul t pentru coeficientul beta este unilateral dreapta i are urmatoarele ipoteze:

T statistic calculat

are valoarea 0,4026 i este mai mic dect t critic (1,963) deci
ipoteza nul nu poate fi respins. Acceptm

i conchidem c evoluia rentabilitii aciunii

-.4
-.3
-.2
-.1
.0
.1
.2
.3
.4
-.4 -.3 -.2 -.1 .0 .1 .2 .3
RF_DJI
R
F
_
H
P
Q
18

HPQ este apropiat de cea a indicelui pieei i conform teoriei lui Markowitz atunci i riscul
aciunii este apropiat de cel al pieei. Deci aciunea HPQ are o volatilitate similar cu piaa
nefiind mai mult sau mai puin agresiv.
Testul Wald
Pentru verificarea restriciei pentru parametrul se poate aplica i testul Wald cu ipoteza nul

n acest caz conform ordinii parametrilor n outputul din eviews c ( ) fiind c (2).
Wald Test:
Equation: CAPMHPQ
Test Statistic Value df Probability
F-statistic 0.162020 (1, 753) 0.6874
Chi-square 0.162020 1 0.6873

Null Hypothesis Summary:
Normalized Restriction (= 0) Value Std. Err.
-1 + C(2) 0.004010 0.009961
Restrictions are linear in coefficients.
Valoarea mic a statisticii asociate testului F precum i valoarea mare a probabilitii
p-value ne conduc la acceptarea ipotezei nule. Deci se confirm faptul c, comportamentele
rentabilitii i riscului aciunii HPQ sunt apropiate de cele ale pieei.
Teste bazate pe reziduuri
Testul Durbin Watson
Analiznd graficul, autocorelarea nu este evident. Astfel se va trece la estimarea lui din
model.
Dependent Variable: FRESIDHPQ
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:30
Sample(adjusted): 2 757
Included observations: 753
Excluded observations: 3 after adjusting endpoints
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
FRESIDHPQ(-1) 0.000465 0.036291 0.012820 0.9898
R-squared -0.000013 Mean dependent var 6.06E-05
Adjusted R-squared -0.000013 S.D. dependent var 0.016975
S.E. of regression 0.016975 Akaike info criterion -5.312779
Sum squared resid 0.216699 Schwarz criterion -5.306638
Log likelihood 2001.261 Durbin-Watson stat 2.007572

P-value este foarte mare 0,9898. Astfel, vom accepta ipoteza nul, i vom concluziona c
nu exist autocorelare.
19

Valoarea coeficientului este 0,000465 foarte apropiat de zero, iar statistica Durbin-
Watson are valoarea 1,99907 . Fiind foarte apropiat de 2 concluzionm c autocorelarea nu este
prezent.


Testul White
White Heteroskedasticity Test:
F-statistic 0.404124 Probability 0.667706
Obs*R-squared 0.810601 Probability 0.666776

Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:56
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.000268 6.14E-05 4.358454 0.0000
RF_DJI -7.22E-05 0.000906 -0.079718 0.9365
RF_DJI^2 0.005753 0.006625 0.868395 0.3855
R-squared 0.001074 Mean dependent var 0.000290
Adjusted R-squared -0.001583 S.D. dependent var 0.001527
S.E. of regression 0.001528 Akaike info criterion -10.12578
Sum squared resid 0.001756 Schwarz criterion -10.10740
Log likelihood 3825.483 F-statistic 0.404124
Durbin-Watson stat 1.941575 Prob(F-statistic) 0.667706

Probabilitatea ataat lui F statistic este destul de mare 0,6677, dar nu peste 0,8. Eroarea pe
care o facem prin respingerea ipotezei nule este destul de mare. Ne situm ntr-o zon de
indecizie. Putem folosi statistica LM.
Se observ c LM = 0,8106, iar pentru k=2, din tabelul cu valorile distribuiei rezult

, iar din comparaie rezult c

atunci se accept H
0,
deci modelul este
homoscedastic.
Testul de normalitate Jarque-Bera

P-value este foarte mic, aproape
nul, iar statistica JB foarte mare
Deci putem respinge ipoteza nula,
concluzionnd c erorile nu sunt
normal repartizate.
Distribuia este leptocurtic
deoarece Kurtosis >3, i prezint o
asimetrie stnga deoarece
Skewness este negativ.
0
50
100
150
200
250
300
-0.15 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10
Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 755
Mean 1.18E-18
Median 0.000434
Maximum 0.126938
Minimum -0.183365
Std. Dev. 0.017041
Skewness -1.513822
Kurtosis 28.67843
Jarque-Bera 21031.42
Probability 0.000000
20

Astfel modelul necesit corecie.


4.2 Aciunea Intel Corporation (INTC)
Dependent Variable: RF_INTC
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:13
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.000467 0.000514 0.909320 0.3635
RF_DJI 0.997164 0.008240 121.0208 0.0000
R-squared 0.951101 Mean dependent var 0.002545
Adjusted R-squared 0.951036 S.D. dependent var 0.063745
S.E. of regression 0.014105 Akaike info criterion -5.681887
Sum squared resid 0.149817 Schwarz criterion -5.669630
Log likelihood 2146.912 F-statistic 14646.04
Durbin-Watson stat 2.200135 Prob(F-statistic) 0.000000

Ecuaia de regresie a modelului CAPM este
RF_INTC = 0.0004670557621 + 0.9971637633*RF_DJI
La modificarea rentabilitii pieei cu o unitate rentabilitatea
aciunii INTC se va modifica n acelai sens cu 0,997 uniti.
Validarea modelului
Coeficientul de determinaie R
2
are o valoare mare de 95%.
Acest lucru semnific faptul c 95% din evoluia variabilei
dependente este influenat de variabila explicativ. Doar 5%
din variaia rentabilitii suplimentare a aciunii INTC se
datoreaz unor factori neinclui n model.
Testul t
Testul t pentru termenul liber
T statistic calculat este de 0,909 fiind n intervalul (t critic( -1.963); t critic(1.963)), i deci
nu putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru c t calc < t critic). Deci e
nesemnificativ statistic.
Testul t pentru coeficientul beta este unilateral stnga i are urmtoarele ipoteze:

-.4
-.3
-.2
-.1
.0
.1
.2
.3
-.4 -.3 -.2 -.1 .0 .1 .2 .3
RF_DJI
R
F
_
I
N
T
C
21

T statistic calculat

are valoarea 0,34 i este mai mare dect t critic( - 1,963) deci
ipoteza nul nu poate fi respins. Acceptam

i conchidem c evoluia rentabilitii aciunii

HPQ este apropiat de cea a indicelui pieei, i conform teoriei lui Markowitz i riscul aciunii
este apropiat de cel al pieei. Deci aciunea HPQ are o volatilitate similar cu piaa nefiind mai
mult sau mai puin agresiv.
Testul Wald
Wald Test:
Equation: CAPMINTC
Test Statistic Value df Probability
F-statistic 0.118487 (1, 753) 0.7308
Chi-square 0.118487 1 0.7307

Null Hypothesis Summary:
Normalized Restriction (= 0) Value Std. Err.
-1 + C(2) -0.002836 0.008240
Restrictions are linear in coefficients.
Valoarea mic a statisticii asociate testului F precum i valoarea mare a probabilitii p-value ne
conduc la acceptarea ipotezei nule. Deci se confirm faptul c, comportamentele rentabilitii i
riscului aciunii INTC sunt apropiate de cele ale pieei.
Teste bazate pe reziduuri
Testul Durbin-Watson

Analiznd graficul, autocorelarea nu este evident.
Astfel se va trece la estimarea lui din model.
Dependent Variable: FRESIDINTC
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:37
Sample(adjusted): 2 757
Included observations: 753
Excluded observations: 3 after adjusting endpoints
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
FRESIDINTC(-1) -0.104538 0.036298 -2.879974 0.0041
R-squared 0.010904 Mean dependent var 3.26E-05
Adjusted R-squared 0.010904 S.D. dependent var 0.014083
-.06
-.04
-.02
.00
.02
.04
.06
.08
-.08 -.04 .00 .04 .08
FRESIDINTC(-1)
F
R
E
S
I
D
I
N
T
C
22

S.E. of regression 0.014006 Akaike info criterion -5.697278
Sum squared resid 0.147527 Schwarz criterion -5.691137
Log likelihood 2146.025 Durbin-Watson stat 1.992516
Valoarea coeficientului este -0,104, iar statistica Durbin-Watson are valoarea 2,208.
Din tabelele statisticii se obine d
l
= 1,65 si d
u
= 1,69, deci DW este ntre d
u
si 4 - d
u

concluzionm ca autocorelarea nu este prezent.
Testul White

White Heteroskedasticity Test:
F-statistic 1.117460 Probability 0.327652
Obs*R-squared 2.237187 Probability 0.326739

Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 11:43
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.000203 1.63E-05 12.49352 0.0000
RF_DJI 0.000269 0.000240 1.123058 0.2618
RF_DJI^2 -0.001365 0.001754 -0.778694 0.4364
R-squared 0.002963 Mean dependent var 0.000198
Adjusted R-squared 0.000311 S.D. dependent var 0.000404
S.E. of regression 0.000404 Akaike info criterion -12.78432
Sum squared resid 0.000123 Schwarz criterion -12.76594
Log likelihood 4829.082 F-statistic 1.117460
Durbin-Watson stat 1.772004 Prob(F-statistic) 0.327652

Probabilitatea ataat lui F este mare 0,327, dar nu peste 0,8. Eroarea pe care o facem prin
respingerea ipotezei nule este destul de mare. Ne situm ntr-o zona de indecizie. Putem folosi
statistica LM.
Se observ c LM = 2,237, iar pentru k=2, din tabelul cu valorile distribuiei rezult

, iar din comparaie rezult c

atunci se accept H
0,
deci modelul
este homoscedastic.
Testul de normalitate Jarque-Bera

P-value este foarte mic, aproape
nul, iar statistica JB foarte mare.
Deci putem respinge ipoteza nul,
concluzionnd ca erorile nu sunt
normal repartizate. Distribuia este
leptocurtic deoarece Kurtosis >3, i
0
20
40
60
80
100
120
140
-0.050 -0.025 0.000 0.025 0.050
Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 755
Mean 1.89E-18
Median -0.000180
Maximum 0.064230
Minimum -0.050537
Std. Dev. 0.014096
Skewness 0.425339
Kurtosis 5.149319
Jarque-Bera 168.0889
Probability 0.000000
23

prezint o asimetrie dreapta deoarece Skewness este pozitiv.
Astfel modelul necesit corecie.

4.3 Aciunea Microsoft (MSFT)
Dependent Variable: RF_MSFT
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:13
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 8.91E-06 0.000486 0.018311 0.9854
RF_DJI 0.999875 0.007803 128.1377 0.0000
R-squared 0.956150 Mean dependent var 0.002093
Adjusted R-squared 0.956092 S.D. dependent var 0.063749
S.E. of regression 0.013358 Akaike info criterion -5.790741
Sum squared resid 0.134365 Schwarz criterion -5.778485
Log likelihood 2188.005 F-statistic 16419.27
Durbin-Watson stat 1.983305 Prob(F-statistic) 0.000000
Ecuaia de regresie a modelului CAPM este
RF_MSFT = 0.000008906957082 + 0.9998751333*RF_DJI
La modificarea rentabilitii pieei cu o unitate
rentabilitatea aciunii MSFT se va modifica n acelai sens
cu 0,999 uniti.
Validarea modelului
Coeficientul de determinatie R
2
are o valoare mare de
95,6%. Acest lucru semnific faptul c 95,6% din evoluia
variabilei dependente este influenat de variabila
explicativ. Doar 4,4% din variaia rentabilitii
suplimentare a aciunii MSFT se datoreaz unor factori
neinclui n model.
Testul t
Testul t pentru termenul liber
T statistic calculat este de 0,0183 fiind n intervalul (t critic( -1.963); t critic(1.963)), i
deci nu putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru c t calc < t critic). Deci e
nesemnificativ statistic.
Testul t pentru coeficientul beta este unilateral stnga i are urmtoarele ipoteze:

-.4
-.3
-.2
-.1
.0
.1
.2
.3
-.4 -.3 -.2 -.1 .0 .1 .2 .3
RF_DJI
R
F
_
M
S
F
T
24

T statistic calculat

are valoarea -0,016 mai mic dect t critic(-1,963) deci ipoteza
nul nu poate fi respins. Acceptam

i conchidem c evoluia rentabilitii aciunii MSFT este

apropiat de cea a indicelui pieei, i conform teoriei lui Markowitz i riscul aciunii este apropiat
de cel al pieei. Deci aciunea MSFT are o volatilitate similar cu piaa nefiind mai mult sau mai
puin agresiv.
Testul Wald
Wald Test:
Equation: CAPMMSFT
Test Statistic Value df Probability
F-statistic 0.000256 (1, 753) 0.9872
Chi-square 0.000256 1 0.9872

Null Hypothesis Summary:
Normalized Restriction (= 0) Value Std. Err.
-1 + C(2) -0.000125 0.007803
Restrictions are linear in coefficients.
Valoarea mic a statisticii asociate testului F precum i valoarea mare a probabilitii
p-value ne conduc la acceptarea ipotezei nule. Deci se confirm faptul c, comportamentele
rentabilitii i riscului aciunii MSFT sunt apropiate de cele ale pieei.
Teste bazate pe reziduuri
Testul Durbin-Watson

Analiznd graficul, autocorelarea nu este evident.
Astfel vom trece la estimarea lui din model.


Dependent Variable: FRESIDMSFT
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:37
Sample(adjusted): 2 757
Included observations: 753
Excluded observations: 3 after adjusting endpoints
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
FRESIDMSFT(-1) 0.005851 0.036338 0.161012 0.8721
R-squared 0.000025 Mean dependent var 4.09E-05
Adjusted R-squared 0.000025 S.D. dependent var 0.013318
S.E. of regression 0.013318 Akaike info criterion -5.798084
Sum squared resid 0.133380 Schwarz criterion -5.791943
-.12
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
-.15 -.10 -.05 .00 .05 .10
FRESIDMSFT(-1)
F
R
E
S
I
D
M
S
F
T
25

Log likelihood 2183.979 Durbin-Watson stat 2.007492
P-value este foarte mare 0,8721. Astfel, vom accepta ipoteza nul, i vom concluziona c
nu exist autocorelare.
Valoarea coeficientului este 0,005851 foarte apropiat de zero, iar statistica Durbin-
Watson are valoarea 1,988. Fiind foarte apropiat de 2 concluzionm c autocorelarea nu este
prezent.
Testul White
White Heteroskedasticity Test:
F-statistic 0.528877 Probability 0.589485
Obs*R-squared 1.060483 Probability 0.588463

Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 11:46
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.000184 2.57E-05 7.174514 0.0000
RF_DJI -0.000365 0.000379 -0.963256 0.3357
RF_DJI^2 -0.001443 0.002770 -0.520838 0.6026
R-squared 0.001405 Mean dependent var 0.000178
Adjusted R-squared -0.001251 S.D. dependent var 0.000639
S.E. of regression 0.000639 Akaike info criterion -11.86963
Sum squared resid 0.000307 Schwarz criterion -11.85125
Log likelihood 4483.785 F-statistic 0.528877
Durbin-Watson stat 1.894283 Prob(F-statistic) 0.589485

Probabilitatea ataat lui F statistic este destul de mare 0,589, dar nu peste 0,8. Eroarea pe
care o facem prin respingerea ipotezei nule este destul de mare. Ne situm ntr-o zon de
indecizie. Putem folosi statistica LM.
Se observ c LM = 1,06, iar pentru k=2, din tabelul cu valorile distribuiei rezult

, iar din comparaie rezult c

atunci se accept H
0,
deci modelul este
homoscedastic.
26

Testul de normalitate Jarque-Bera

P-value este foarte mic, aproape nul, iar statistica JB foarte mare. Deci putem respinge ipoteza
nul, concluziond c erorile nu sunt normal repartizate. Distribuia este leptocurtic deoarece
Kurtosis >3, i prezint o asimetrie stnga deoarece Skewness este negativ.
Astfel modelul necesit corecie.
4.4 Aciunea AT&T Inc (ATT)
Dependent Variable: RF_ATT
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:14
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 7.25E-05 0.000388 0.186891 0.8518
RF_DJI 1.005277 0.006220 161.6297 0.0000
R-squared 0.971984 Mean dependent var 0.002168
Adjusted R-squared 0.971946 S.D. dependent var 0.063569
S.E. of regression 0.010647 Akaike info criterion -6.244369
Sum squared resid 0.085364 Schwarz criterion -6.232113
Log likelihood 2359.249 F-statistic 26124.14
Durbin-Watson stat 1.944553 Prob(F-statistic) 0.000000
Ecuaia de regresie a modelului CAPM este
RF_ATT = 0.00007246002005 + 1.005277426*RF_DJI
La modificarea rentabilitii pieei cu o unitate
rentabilitatea aciunii ATT se va modifica n acelai sens
cu 1.005 uniti
Validarea modelului
Coeficientul de determinatie R
2
are o valoare de 97%.
Acest lucru semnific faptul c 97% din evoluia variabilei
dependente este influenat de variabila explicativ. Doar
3% din variaia rentabilitii suplimentare a aciunii ATT
0
40
80
120
160
200
-0.10 -0.05 0.00 0.05
Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 755
Mean 1.84E-18
Median -0.000265
Maximum 0.090039
Minimum -0.104743
Std. Dev. 0.013349
Skewness -0.268128
Kurtosis 13.85566
Jarque-Bera 3716.262
Probability 0.000000
-.4
-.3
-.2
-.1
.0
.1
.2
.3
-.4 -.3 -.2 -.1 .0 .1 .2 .3
RF_DJI
R
F
_
A
T
T
27

se datoreaz unor factori neinclui n model.
Testul t
Testul t pentru termenul liber
T statistic calculat este de 0,186 fiind in intervalul (t critic( -1.963); t critic(1.963)), i
deci nu putem respinge ipoteza nul (o putem accepta pentru ca t calc < t critic). Deci e
nesemnificativ statistic.
Testul t pentru coeficientul beta este unilateral dreapta si are urmatoarele ipoteze:

T statistic calculat

are valoarea 0,848 mai mic dect t critic (1,963) deci ipoteza
nul nu poate fi respins. Acceptam

i conchidem c evoluia rentabilitii aciunii ATT este

apropiat de cea a indicelui pieei, i conform teoriei lui Markowitz i riscul aciunii este apropiat
de cel al pieei. Deci aciunea ATT are o volatilitate similar cu piaa nefiind mai mult sau mai
puin agresiv.

Testul Wald
Wald Test:
Equation: CAPMATT
Test Statistic Value df Probability
F-statistic 0.719970 (1, 753) 0.3964
Chi-square 0.719970 1 0.3962

Null Hypothesis Summary:
Normalized Restriction (= 0) Value Std. Err.
-1 + C(2) 0.005277 0.006220
Restrictions are linear in coefficients.
Valoarea mic a statisticii asociate testului F precum i valoarea mare a probabilitii
p-value ne conduc la acceptarea ipotezei nule. Deci se confirm faptul c, comportamentele
rentabilitii i riscului aciunii ATT sunt apropiate de cele a pieei.
Teste bazate pe reziduuri
Testul Durbin Watson

Analizand graficul, autocorelarea nu este evident.
Astfel vom trece la estimarea lui din model.
-.06
-.04
-.02
.00
.02
.04
.06
-.05 .00 .05
FRESIDATT(-1)
F
R
E
S
I
D
A
T
T
28

Dependent Variable: FRESIDATT
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 10:38
Sample(adjusted): 2 757
Included observations: 753
Excluded observations: 3 after adjusting endpoints
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
FRESIDATT(-1) 0.024740 0.036395 0.679764 0.4969
R-squared 0.000609 Mean dependent var 2.48E-05
Adjusted R-squared 0.000609 S.D. dependent var 0.010623
S.E. of regression 0.010619 Akaike info criterion -6.250959
Sum squared resid 0.084803 Schwarz criterion -6.244818
Log likelihood 2354.486 Durbin-Watson stat 1.998267
P-value este mare 0,4969 dar ne putem afla ntr-o zon de indecizie. Valoarea
coeficientului este 0,02474 foarte apropiat de zero, iar statistica Durbin-Watson are valoarea
1,95. Fiind foarte apropiat de 2 concluzionm ca autocorelarea nu este prezent.
Testul White

White Heteroskedasticity Test:
F-statistic 3.101164 Probability 0.045573
Obs*R-squared 6.176131 Probability 0.045590

Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 11/28/11 Time: 11:49
Sample: 1 757
Included observations: 755
Excluded observations: 2
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.000103 9.33E-06 11.05340 0.0000
RF_DJI 8.01E-05 0.000138 0.581561 0.5610
RF_DJI^2 0.002502 0.001006 2.485554 0.0132
R-squared 0.008180 Mean dependent var 0.000113
Adjusted R-squared 0.005542 S.D. dependent var 0.000233
S.E. of regression 0.000232 Akaike info criterion -13.89464
Sum squared resid 4.05E-05 Schwarz criterion -13.87625
Log likelihood 5248.226 F-statistic 3.101164
Durbin-Watson stat 1.559066 Prob(F-statistic) 0.045573

Probabilitatea ataat lui F statistic este mic. Eroarea pe care o facem prin respingerea
ipotezei nule este mic. Putem folosi statistica LM.
Se observ c LM = 6,17, iar pentru k=2, din tabelul cu valorile distribuiei, rezult

, iar din comparaie rezult c

atunci se respinge H
0,
deci modelul
este heteroscedastic.
29


Testul de normalitate Jarque-Bera

P-value este foarte mic, aproape nul,
iar statistica JB foarte mare. Deci putem
respinge ipoteza nul, concluzionnd c
erorile nu sunt normal repartizate.
Distribuia este leptocurtic deoarece
Kurtosis >3, i prezint o asimetrie
stnga deoarece Skewness este negativ.
Astfel modelul necesit corecie.

5. Concluzii
Toate cele patru active studiate au comportamente asemntoare avnd o volatilitate i un
risc apropiate de cele ale pieei.
Dei perioada analizat este una nefavorabil din punct de vedere economic toate cele
patru companii au avut o evoluie stabil, n ultima parte a perioadei chiar una cresctoare (mai
puin Microsoft aa cum se observ i din grafice). Se mai observ i faptul c toate datele
urmeaz repartiii leptocurtice, specifice datelor financiare.
n tabelul urmtor au fost sistematizate verificarea ipotezelor modelului de ctre cele patru
regresii, att pentru aplicarea modelului Sharpe ct i a modelului CAPM. n cazul nerespectrii
unor ipoteze modelele necesit corecii.
Tabelul 4
Ipoteza

Aciunea
Independena
erorilor
Homoscedasticitate Normalitatea
distribuiei
erorilor
HPQ Da Da Nu
INTC Da Nu Nu
MSFT Da Da Nu
ATT Da Nu Nu





0
20
40
60
80
100
120
-0.025 0.000 0.025
Series: Residuals
Sample 1 757
Observations 755
Mean 2.16E-18
Median 0.000260
Maximum 0.041620
Minimum -0.045016
Std. Dev. 0.010640
Skewness -0.163247
Kurtosis 5.232697
Jarque-Bera 160.1711
Probability 0.000000
30

6. Bibliografie

Andrei, T., & Bourbonnais, R. (2008). Econometrie. Bucureti: Ed. Economic.
Spircu, L., & Ciumara, R. (2007). Econometrie. Bucureti: Ed. Pro Universitaria.
Voineagu, V., & ian, E. (2009). Teorie i practic econometrie. Bucureti: Ed. Meteor Press.
http://finance.yahoo.com/. (n.d.).
http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest
rates/Pages/TextView.aspx?data=yield. (n.d.).

7. Lista de tabele si figuri
Tabelul 1 .......................................................................................................................................................... 3
Tabelul 2 .......................................................................................................................................................... 3
Tabelul 3 .......................................................................................................................................................... 4
Tabelul 4 ........................................................................................................................................................ 29

Figura 1 ......................................................................................................................................................... 31
Figura 2 ......................................................................................................................................................... 31
Figura 3 ......................................................................................................................................................... 31
Figura 4 ......................................................................................................................................................... 32
Figura 5 ......................................................................................................................................................... 32
Figura 6 ......................................................................................................................................................... 32
Figura 7 ......................................................................................................................................................... 33
Figura 8 ......................................................................................................................................................... 33
Figura 9 ......................................................................................................................................................... 33
Figura 10 ....................................................................................................................................................... 34

8. Index de termeni
Coeficientul de determinatie R
2
, 5, 9, 11, 13
Testul de normalitate Jarque-Bera, 8, 10, 13, 15
Testul Durbin-Watson, 6, 9, 11, 14
Testul t, 6, 9, 11, 14
Testul White, 7, 10, 12, 15

31

9. Anexe
Reprezentri grafice ale evoluiilor cursurilor i rentabilitilor aciunilor
4
(conform datelor extrase)
(http://finance.yahoo.com/)
Figura 1

Evoluia cursului aciunii HPQ
Figura 2

Evoluia cursului aciunii INTC
Figura 3

Evoluia cursului aciunii MSFT

4
www. http://finance.yahoo.com/

0
20
40
60
1
5
1
1
0
1
1
5
1
2
0
1
2
5
1
3
0
1
3
5
1
4
0
1
4
5
1
5
0
1
5
5
1
6
0
1
6
5
1
7
0
1
7
5
1
HPQ
HPQ
0
10
20
30
1
5
1
1
0
1
1
5
1
2
0
1
2
5
1
3
0
1
3
5
1
4
0
1
4
5
1
5
0
1
5
5
1
6
0
1
6
5
1
7
0
1
7
5
1
INTC
INTC
0
20
40
1
5
1
1
0
1
1
5
1
2
0
1
2
5
1
3
0
1
3
5
1
4
0
1
4
5
1
5
0
1
5
5
1
6
0
1
6
5
1
7
0
1
7
5
1
MSFT
MSFT
32

Figura 4

Evoluia cursului aciunii ATT
Figura 5

Evoluia indicelui pieei DJI
5

Figura 6

Evoluia randamentului aciunii HPQ

5
http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest rates/Pages/TextView.aspx?data=yield

0
20
40
1
5
1
1
0
1
1
5
1
2
0
1
2
5
1
3
0
1
3
5
1
4
0
1
4
5
1
5
0
1
5
5
1
6
0
1
6
5
1
7
0
1
7
5
1
ATT
ATT
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
11000
12000
13000
14000
1
5
1
1
0
1
1
5
1
2
0
1
2
5
1
3
0
1
3
5
1
4
0
1
4
5
1
5
0
1
5
5
1
6
0
1
6
5
1
7
0
1
7
5
1
DJI
DJI
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
1
5
1
1
0
1
1
5
1
2
0
1
2
5
1
3
0
1
3
5
1
4
0
1
4
5
1
5
0
1
5
5
1
6
0
1
6
5
1
7
0
1
7
5
1
R_HPQ
R_HPQ
33

Figura 7

Evoluia randamentului aciunii INTC
Figura 8

Evoluia randamentului aciunii MSFT
Figura 9

Evoluia randamentului aciunii ATT

-0.1
-0.05
0
0.05
0.1
0.15
1
5
1
1
0
1
1
5
1
2
0
1
2
5
1
3
0
1
3
5
1
4
0
1
4
5
1
5
0
1
5
5
1
6
0
1
6
5
1
7
0
1
7
5
1
R_INTC
R_INTC
-0.15
-0.1
-0.05
0
0.05
0.1
0.15
1
5
1
1
0
1
1
5
1
2
0
1
2
5
1
3
0
1
3
5
1
4
0
1
4
5
1
5
0
1
5
5
1
6
0
1
6
5
1
7
0
1
7
5
1
R_MSFT
R_MSFT
-0.1
-0.05
0
0.05
0.1
0.15
1
5
1
1
0
1
1
5
1
2
0
1
2
5
1
3
0
1
3
5
1
4
0
1
4
5
1
5
0
1
5
5
1
6
0
1
6
5
1
7
0
1
7
5
1
R_ATT
R_ATT
34

Figura 10

Evoluia randamentului indicelui pieei DJI




-0.1
-0.05
0
0.05
0.1
0.15
1
5
1
1
0
1
1
5
1
2
0
1
2
5
1
3
0
1
3
5
1
4
0
1
4
5
1
5
0
1
5
5
1
6
0
1
6
5
1
7
0
1
7
5
1
R_DJI
R_DJI