Model econometric original

al investiiilor strine directe

n Romnia
Conf. univ. dr. Gheorghe SVOIU
Lector univ. drd. Suzana POPA
Universitatea din Piteti
Abstract
Tema central din articol se refer la modelarea investiiilor strine
directe (ISD), bazat pe ratingul riscului de ar al Ageniei Euromoney
(ECR). Structurat n trei pri, articolul cuprinde n prima parte noiunea de
risc investiional i, n particular, introduce un element nou pentru modelarea
investiional, respectiv ratingul riscului de ar. A doua parte cuprinde
n esen modelarea econometric a investiiilor strine directe n Romnia,
dup 1996 conform datelor Euromoney (ECR). Originalitatea articolului este
reliefat prin prezentarea unui model final ce include ca variabil exogen
ratingul riscului de ar, n evaluarea cotei ISD din PIB ca variabil endogen. n
partea final se prezint din punct de vedere economic rezultatele modelrii.
Cuvinte cheie: investiii strine directe (ISD), cretere economic,
risc investiional, ratingul riscului de ar, modelare econometric.
Riscul de ar ca variabil factorial
a investiiilor strine directe (ISD)
Motivaia abordrii unei teme att de importante privind investiiile
strine, n general, i a celor strine directe, n particular, a fost justificat
de complexitatea cercetrii realizate printr-o analiz atent, sistemic i
transdisciplinar, cu ajutorul unei modelri econometrice a unui fenomen de
o amploare excepional, prognozat la nceputul perioadei ca fiind posibil
ntr-un univers temporal dublu. Facem referire la o cretere a ISD la un nivel
atins n ultimele dou decenii, considerat posibil n minimum patru decenii
de ctre specialiti ai economiei mondiale, imediat dup anul 1990.
Romnia a evoluat constant n ultimele dou decenii n direcia
unei economii bazate pe investiii (cu oscilaii inerente de tip ascendent, n
perioade de avnt economic i descendent, n crize sau recesiuni), analiznd
n paralel cotele din PIB, reprezentate de formarea brut de capital (FBC),
Revista Romn de Statistic nr. 3 / 2012

51

formarea brut de capital fix (FBCF) i economiile interne brute (EIB),

economia naional beneficiind de o evoluie mult mai eterogen comparativ
cu nivelul european i cel mondial, cauzat de tranziia spre economia de pia
(sub impactul descendent al economisirii i investirii specific restructurrilor
i privatizrilor din primul deceniu i ascendent n perioada de preaderare i
imediat dup aderarea la U.E.).
Printr-o analiz detaliat, rezult c nicio teorie investiional nu este
explicativ unifactorial i delimitat distinctiv de toate teoriile economice mai
vechi sau mai noi despre investiiile strine directe, toate fiind ntr-o msur
mai mare sau mai mic mixturi teoretice neateptate sau sinteze originale, cu
impact multiplu evaluat.
Cel mai complex exemplu n acest sens l constituie teoria eclectic sau
modelul OLI al lui John Dunning care se axeaz pe paradigma eclecticitii,
respectiv un concept aparent nou, care reprezint n fapt un amestec de
concepte anterioare, un sistem de gndire neunitar fr idei originale, dar
care preia ideile semnificative ale diverselor teorii sau moduri de abordare
sintetiznd i partea microeconomic i partea macroeconomic a teoriei ISD,
mbinnd teoria comerului internaional cu teoria localizrii investiiilor,
reunind factori i argumente din teoria avantajul de monopol i din teoria
internalizrii. Opiunea i totodat preferina unei analize comparative i a
unei confruntri teoretice destul de extinse este marcat de Real Business
Cycle Theory (RBC), care rmne una dintre cele mai durabile teorii legate
de evoluia macroeconomic (favorabil prin cretere ori defavorabil prin
recesiune) i care a reuit s explice riguros i prima recesiune global cu
impact major, nceput n 1929, dar i pe ultima de acelai tip, al crei debut
a fost nregistrat n 2008, poate cel mai lung interval de timp n care o teorie
economic a supravieuit prin argumente i originalitate. Modelul ciclului real
de afaceri nlnuit cauzal al colii austriece de economie se desfoar cu
implicarea unor procese investiionale care: debuteaz cu scderea mai nti
a ratelor dobnzilor care au tendina de a stimula mprumuturile bancare i
relansa investiiile; urmate de creterea ofertei de bani, prin procesul de creare
a banilor ntr-un sistem bancar de rezerv (economisirea depete investirea).
Creterea excesiv a ofertei de bani conduce la un boom monetar nesustenabil
i stimuleaz artificial mprumuturile, diminund practic oportunitile
investiionale reale (investiiile rentabile stagneaz n raport cu dinamica
dobnzii), pentru ca, la final, boom-ul monetar nesustenabil s provoace o
alocare eronat a resurselor de capital n zonele care nu ar atrage investiii
n situaia n care oferta de bani ar rmne stabil (investiiile rentabile se
reduc).
O consecin important a evoluiei ISD, cu accent pe dinamica
52

Romanian Statistical Review nr. 3 / 2012

specific n Romnia, poate fi extras din teoria ISD a economitilor cehi Josef
Brada i Vladimir Tomsik, legat de modelul lor de ciclu financiar de via al
ISD, n fapt o relaie stilizat ntre profituri, dividende i profituri reinvestite,
un model care conine trei faze: apariia, creterea i repatrierea profiturilor.
n linii teoretice generale, valabile pentru ara noastr i pentru toate rile
central i est europene s-a evaluat c a doua faz ncepe dup 10-12 ani de la
declanarea sau intrarea valului principal de investiii strine directe n ara
gazd. Dac faza a doua ncepe mai devreme, explicaia se afl n profiturile
nefiresc de mari realizate de investiiile strine directe n economia respectiv.
ntr-o manier cauzal acesta pare s fie i cazul Romniei, plasat n prezent
nc n stadiul al doilea al ciclului de via al dezvoltrii investiionale,
pe considerentul integrrii sale n Uniunea European (ateptarea unor
profituri mari regsindu-se drept cauz major) dar aflat ntr-o faz profund
descendent.
Exist ns i impedimentul c ptrunderea masiv a capitalului
strin sub forma ISD, ntre anii 2004 i 2008 nu a fost orientat ntr-o mai
mare msur ctre activitile care ncorporau un coninut ridicat de resurse
locale i, n principal, de tehnologie i cunotine, ceea ce ar fi putut favoriza
ameliorarea calitii factorilor de producie existeni n economia naional
pentru a-i specializa, iar recesiunea prelungit dup anul 2008 a diminuat
major acest proces. Romnia va intra mult prea curnd n stadiul al treilea,
ceea ce ridic problema unui nou deficit consistent i suplimentar celui deja
ridicat al balanei comerciale.
Ipoteza fundamental i original este legat de ratingul riscului
de ar ca semnal al oscilaiilor dinamicii ISD. Comportamentul major al
investitorului rmne valabil pentru toate investiiile, uor mai nuanat pentru
ISD, definit printr-un corolar bazat pe afirmaia conform creia frica este
mai puternic dect lcomia. Aceast abordare psihologic explic de ce n
practic nivelul ISD colapseaz mult mai repede dect se dilat sau crete,
semnalul credibil al variabilitii ateptate a ISD, n ultimele dou decenii
fiind consacrat de ratingul riscului de ar al ageniilor specializate, pentru
investitorul direct i ntreprinderile de investiii directe. Adevr valabil i n
economia Romniei, mai ales dup 1996 cnd nivelul ISD atinge ordinul de
mrime al miliardelor de USD, ipoteza fiind validat i testat i n sistemul
cibernetic economic naional, ISD se pot modela de o manier profund inedit
i cu valene finale de prognoz i simulare cu mare utilitate practic. Ceea
ce s-a ncercat i reuit n modelarea aplicat a fost corelarea ntr-un model
multiplicativ (eclectic) scorul i dinamica scorului riscului de ar cu ISD ca
nivel absolut, relativ sau pur i simplu cu ISD ca o cot din cadrul PIB.
Ageniile de rating au credibilitate pe pia i capteaz impactul
Revista Romn de Statistic nr. 3 / 2012

53

variabilelor macroeconomice pertinente n mod adecvat, genernd o repartiie

a ISD n raport cu competitivitatea recunoscut a unor economii n cutare
de plasamente investiionale tot mai rentabile. Se disting opt variabile
macroeconomice mai importante corelate cu ISD i implicit cu ratingul
riscului de ar la nivelul cruia au o contribuie semnificativ: venitul pe cap
de locuitor; creterea PIB; inflaia; balana fiscal; balana extern; datoriile
externe; dezvoltarea economic i istoria incapacitii de plat. Ratingul
riscului de ar este corelat statistic mai intens cu dinamica venitului pe cap de
locuitor, inflaia, datoria extern, dezvoltarea economic i istoria incapacitii
de plat (generatoare de schimbri n regimul impozitelor), iar ratingurile au
anticipat corect impactul acestor variabile n timp.
Metoda, baza de date i modelul econometric al ISD axat pe riscul de
ar al ageniei Euromoney (ECR)
Precizri n legtur cu datele folosite de aparatul statisticomatematic. Neexistnd o baz unic de date care s conin indicatori
macoeconomici reprezentativi i evalurile riscului de ar simultan, care
ar fi asigurat comparabilitatea necesar modelrii prin caracterul ei unitar
metodologic, ntre diversele baze existente (INS, EUROSTAT, CIA, World
Bank etc.) s-a optat pentru datele Bncii Mondiale (http://data.worldbank.
org/), pornind de la faptul c deine cel mai mare numr de indicatori ce
satisfac cerine de comparabilitate i tratament unitar, dar i pentru bazele de
date ale ageniei Euromoney (http://www.euromoneycountryrisk.com/).
Identificarea, specificarea i parametrizarea unor modele econometrice
ale investiiilor strine directe n Romnia s-a realizat de o manier eclectic
dar armonizat. O clas de modele econometrice ale ISD interesante i inedite
a fost cea axat pe riscul de ar. Originalitatea demersului econometric al
lucrrii a fost conferit de trei aspecte majore. n primul rnd se face referire la
autenticitatea demersului metodologic statistic de asigurare a comparabilitii.
n al doilea rnd exist i o metod original de lucru prin selectarea unor
modele mai competitive supuse final testelor detaliate de validare. Axat pe
fundamentarea teoretic economic a teoriilor ISD, simultan cu valorificarea
unor criterii statistico-matematice ale valorilor raportului de corelaie i de
determinaie, extrase din matricile clasice econometrice, pe confruntarea cu
realitatea legturii economice, noua metod de prezentare i validare ntr-o
competiie intermodele poate deveni o etap suplimentar n modelarea
econometric a unor fenomene complexe n teoria econometric general a
modelrii. n al treilea rnd, integrarea pentru prima dat n modelul econometric
al ISD a ratingului (scorului) riscului de ar ca variabil exogen s-a realizat
cu caracter de pionierat, n Romnia prin tema respectiv, dar i n Uniunea
54

Romanian Statistical Review nr. 3 / 2012

European n aceeai msur, ceea ce constituie de fapt esena originalitii

articolului n raportul cu multe alte tratri similare ale fenomenului ISD din
literatura intern i internaional.
Din trei modele bazate pe ratingul riscului de ar, s-a detaliat numai
cel fundamentat pe ratingul ageniei Euromoney (ECR):
Cot din PIB a ISD intrri netei = + cota economii din
PIBi mondial + ECRi + i
i dup ce acesta a fost parametrizat cu Metoda celor mai mici
ptrate:
Cot din PIB a ISD intrri netei = -32,82166 + 1,299426 cota economii din
PIBi mondial+ 0,207089 ECRi+i
Modelul econometric al intrrilor
investitiilor strine directe (ISD) n Romnia
Dependent Variable: SER01- Method: Least Squares Sample: 1998 2010
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
-32.82166
7.386695 -4.443349
0.0012
PIBi mondial
1.299426
0.309634
4.196651
0.0018
ECRi
0.207089
0.052565
3.939656
0.0028
R-squared
0.743404 Mean dependent var
4.715385
Adjusted R-squared
0.692085 S.D. dependent var
2.460300
S.E. of regression
1.365223 Akaike info criterion
3.659687
Sum squared resid
18.63834 Schwarz criterion
3.790060
Log likelihood
-20.78797 F-statistic
14.48589
Durbin-Watson stat
2.263559 Prob(F-statistic)
0.001112

Soft utilizat: EViews

De la testarea heteroscedasticitii la testarea normalitii seriei

reziduale generate de modelul propus, validarea a confirmat calitile acestuia.
Multe restricii au fost depite clasic dar i n mod original, cu referire la cele
legate de asigurarea comparabilitii, selectarea unei singure baze de date mai
consistente, opiunea pentru dou tipuri de serii de date cauzat de ordinul
diferit de mrime al valorilor investiiilor strine directe n Romnia ultimilor
dou decenii, modelarea n serii distincte de indicatori, absolui sau valorici,
relativi, structurali, tendina spre selectarea unor factori strict ierarhizai i
tendina ctre selectarea unor factori diferii, compromisul ntre numrul
factorilor i potenialitatea multicoliniaritii asupra modelului, globalizarea
n ritm alert a unor categorii de indicatori din spaii diferite (naional, unional
Revista Romn de Statistic nr. 3 / 2012

55

sau comunitar european, mondial), dar i a unor trenduri naionale profund

decalate n raport cu tendinele globale, diversitatea factorial cu impact
asupra performanei modelului ca determinaie etc.
Concluzie
Diversitatea modelrii unui fenomen economic complex cum este cel
investiional relev o constatare natural legat de viabilitatea tematicii, de
faptul c apelnd la analiza ciclului de via al ISD, la oscilaiile specifice
de nivel, la schimbrile structurale, dar mai ales la contextul celei de-a treia
etape din viaa investiiilor strine directe n care repatrierea profiturilor nu
va fi compensat, de puinele investiii externe realizate de ctre economia
naional, n alte zone economice, ceea ce nseamn un nou deficit major de
ordinul miliardelor de euro, cu care se va confrunta Romnia, alturi de cel
al balanei comerciale n ansamblu. A identifica practic care sunt principalii
factori care pot contribui la amplasarea (locaia) unui mai mare aflux de
ISD n Romnia, a modela evoluiile ISD, a simula politici de atragere
a ISD cu modele diverse, constituie un set rapid de soluii cu impact
important n dezvoltarea durabil a economiei naionale.
Bibliografie
- udanov, M, Kirchner, K., (2010), Knowledge Management in High-Growth
Companies - A Case Study in Serbia. In: Al-Shammari (ed.): Knowledge Management in
Ermerging Economies, IGI Global, 2010
- Dudian, M., (1999), Evaluarea riscului de ar, Editura All Beck, Bucureti.
- Isaic-Maniu,I., (2005), Msurarea i analiza statistic a riscului n Romnia,
Editura ASE,Bucureti.
- Kirchner, K., udanov, M, (2011), The Influence of Collaborative Web on Knowledge
Management, Organizational Structure and Culture in Knowledge Intensive Companies,
In:Malik, K., Choudhary, P. (eds.): Business Organizations and Collaborative Web: Practices,
Strategies and Patterns, IGI Global, 2011
- Lzrescu, S., (2000), Rating, Ed.ASE, Bucureti.
- Munteanu, C., Horobe, A., (2003), Finane transnaionale, Ed. All Beck,
Bucureti.
- Pun, C., Pun, L., (1999), Riscul de ar, Editura Economic, Bucureti
- Pecican, E., (1996), Macroeconometrie. Politici economice guvernamentale i
econometrie, Ed. Economic, Bucureti.
- Popa, S., (2008), Romanias commercial policy as a European state, The International
Conference European Unions history, culture and citizenship, Manifestation conduced
with the support of the European Commission-EACEA, Jean Monnet European Module
Ref. 07/120, Agr. No. 2007-1400/001-001 JEA JECHA, Piteti: Piteti University Publishing
House.
- Svoiu, G., Crciuneanu, V., (2010), Semnalul extern al ratingului riscului de ar,

56

Romanian Statistical Review nr. 3 / 2012

Revista Romn de Statistic, Supliment nr.9/2010

- Svoiu, G., and Popa, S., (2012), Econometric Eclectic Models of Foreign Direct
Investments in Romania, after 1990, Economic and Finance Review, Vol.1, No.12, disponibil la
http://www.efr.businessjournalz.org
- Svoiu,G., Popa, S.,(2012), Foreign Direct Investment in Romania, Revista Romn
de Statistic, vol 59, No. 1, disponibil la http://www.revistadestatistica.ro/

AN ORIGINAL ECONOMETRIC
MODEL OF FDI IN ROMANIA
PhD Senior Lecturer Gheorghe SVOIU
PhD Candidate Lecturer Suzana POPA
University of Piteti
Abstract
The central theme of this paper is, as the title itself shows, the
econometric modelling of Foreign Direct Investments (FDI), based on the
concept Euromoney s country risk rating. This article contains three sections,
the first part or the introduction is an approach of investment risk and, in
particular, introduces a new element in modelling investment, namely country
risk rating. Thus, a bridge is created towards the second section, which
essentially deals with the econometric modelling of foreign direct investment
(FDI) in Romania, after 1996, based on Euromoney s data (ECR). The
originality of this paper is underlined by the presence of a final model which
includes, as an exogenous variable, country risk rating in assessing the FDI
share of GDP as an endogenous variable. A final remark comments, from an
economic perspective, the results of the econometric modelling.
Keywords: foreign direct investment (FDI), economic growth,
investment risk, country risk rating, econometric modelling (ECR).
The country risk rating as factorial variable
of Foreign Direct Investments (FDI)
The motivation of approaching such an important subject as foreign
investment in general, and foreign direct investments, in particular, lies on
the complexity of the research carried out through a careful, systemic and
transdisciplinary analysis, and also by means of an econometric modelling of
a phenomenon of exceptional scale, predicted at the beginning as possible in a
double time universe (i.e., an increase in FDI to such a level as that achieved
over the last two decades, was considered possible in at least four decades by
Revista Romn de Statistic nr. 3 / 2012

57