Management Financiar Fin

MINISTERUL EDUCAIEI, CERCETRII, TINERETULUI I SPORTULUI
UNIVERSITATEA HYPERION DIN BUCURETI
Ana-Maria Grigore
MANAGEMENT financiar
Cuprins
Introducere...................................................................................................................... 4 1. 2. 3. Elemente de baz n managementul financiar al firmei ........................5 Managementul formrii capitalurilor firmei ...............................................31 Analiza costurilor firmei i a pragului de rentabilitate ...........................48
4. Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic ...........................................................................................................60 5. 6. Analiza strii de performan financiar a ntreprinderii ....................74 Diagnosticul rentabiliti i al riscului ntreprinderii .............................84
Motto Cel ce vrea s dea sfaturi n probleme financiare trebuie s cunoasc RESURSELE CETII, natura i mrimea lor, pentru a aduga pe cele ce lipsesc i a mri pe cele nendestultoare; de asemenea, trebuie s cunoasc CHELTUIELILE CETII, pentru a suprima pe cele inutile i a micora pe cele excesive Aristotel
Introducere
Cursul de fa ii concentreaz atenia asupra principalelor componente ale managementului financiar al firmei. Problematica lucrrii a fost structurat n sase module, fiecare dintre ele cuprinzand mai multe unitati de studiu i trateaz: definirea managementului financiar, funciile managementului financiar, decizia financiar, stakeholederii firmei i impactul acestora asupra managementului financiar, structura financiar a ntreprinderii, clasificarea i definirea principalelor capitaluri ale firmei, formarea capitalurilor firmei, costul capitalurilor, analiza costurilor firmei i a pragului de rentabilitate, implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic, analiza strii de performan financiar a ntreprinderii, analiza capacitii de autofinanare, diagnosticul rentabiliti i al riscului ntreprinderii.
Evaluarea cunostintelor se va realiza sub doua forme: evaluare continua, pe baza lucrarilor de verificare regasite la sfarsitul fiecarei unitati de invatare; evaluare finala, realizata prin examenul sustinut in perioada de sesiune.
Schema generala de parcurgere a unei teme este urmatoarea: Citeste obiectivele Parcurge continutul lectiei Raspunde la intrebarile de verificare Completeaza si rezolva testul de autoevaluare de la finalul temei Pregateste temele de control.
4 | Management Financiar
Elemente de baz n managementul financiar al firmei
Acest modul este structurat pe 3 unitati de invatare(UI): U.I.1. Definirea managementului financiar si a functiilor acestuia, U.I.2.- Decizia financiara si impactul stakeholderilor asupra managementului financiar, U.I.3 Structura financiara. Se aloca doua ore pentru fiecare dintre ele. Obiective specifice: Definirea conceptului de management finaciar si trecerea in revista a functiilor managementului financiar; Intelegerea importantei deciziilor financiare si a tipologiei acestora; Explicarea semnificatiei structurii financiare Cuprins: 1.1 Definirea managementului financiar 1.2 Funciile managementului financiar 1.3 Decizia financiar 1.4 Stakeholederii firmei i impactul acestora asupra managementuluifinanciar 1.5 Structura financiar a ntreprinderii
Management Financiar | 5
Elemente de baz n managementul financiar al firmei
Unitatea de nvare 1 Definirea managementului financiar i a funciilor acestuia
1.1
Definirea managementului financiar
Activitatea societii omeneti se nfieaz ca un complex de aciuni i relaii pe care le promoveaz participanii, adic indivizii, grupurile de indivizi sau instituiile ce-i reprezint n ansamblul lor. Aceast activitate se concretizeaz n procese formative (fabricarea unui bun, culegerea unei informaii, efectuarea unui serviciu etc.) i n fluxuri de transfer exprimnd, n general dorina fiecrui participant de a-i satisface nevoile de consum, de a-i asigura i mbunti existena. Obiectul fluxului de transfer l formeaz chiar bunurile, serviciile, informaiile etc. pe care leau construit subiecii activitii sociale. Att aceste obiecte ct i mijloacele utilizate pentru producerea lor pot fi exprimate att fizic, material, ct i valoric, bnete. Aspectul bnesc al acestor procese i fluxuri s-a emancipat, s-a individualizat pe msura evoluiei activitii sociale i a generat relaii de un anumit tip, numite relaii bneti, n sfera crora se includ i relaiile financiare.
Elemente de baza n managementul financiar al firmei
Latura financiar se regsete n toate componentele activitii manageriale, adic: - n toate funciile managementului previziune, organizare, coordonare, antrenare i control; - n toate elementele sistemului de management sistemul organizatoric, sistemul informaional, sistemul decizional, sistemul metodelor i tehnicilor de management etc. De asemenea n ntreaga structurare i materializare practic a funciilor firmei (cercetare-dezvoltare, de producie, comercial, de personal i financiar-contabil), elementele de natur financiar (resurse necesare i consumate cost profit) reprezint parametrii eseniali pentru alegerea oricrei variante de decizie. Fiecare decizie luat de managerii firmei are i implicaii financiare importante, acetia confruntndu-se zilnic cu o problematic financiar complex cum se poate desprinde din urmtoarele exemple: Va fi profitabil o investiie oarecare? De unde vor fi procurate fondurile necesare pentru finanarea investiiilor? Cum ar trebui s fie utilizate sau distribuite profiturile? Care este politica optim a dividendelor? Cum ar trebui echilibrate riscul i profitul. Indiferent de mrimea i forma de proprietate a ntreprinderii, managementul financiar i asum n cea mai mare parte rspunderea pentru politica financiar adoptat la nivel microeconomic, care urmeaz a se aplica n vederea atingerii obiectivelor urmrite. Din acest motiv, multitudinea definiiilor ntlnite n literatura de specialitate identific managementul financiar cu domeniul care se ocup cu fundamentarea deciziilor financiare la nivelul ntreprinderii. Iat cteva definiii ale managementului financiar:
Managementul financiar reprezint un ansamblu de principii, metode, tehnici, instrumente i aciuni prin intermediul crora se fundamenteaz deciziile financiare n contextul realizrii unor obiective organizaionale, formulate printr-o strategie de firm1.
Mihaela Onofrei, Management financiar, Editura C.H. Beck, 2006
Managementul financiar se poate defini ca un subsistem al managementului general al firmei, avnd ca scop asigurarea resurselor financiare necesare, alocarea i utilizarea lor profitabil, creterea valorii firmei, dezvoltarea, consolidarea i sigurana patrimoniului acesteia, ndeplinind un rol activ, pornind de la resursele financiare mobilizate n stabilirea obiectivelor strategice i tactice ale firmei i n controlul i evaluarea ndeplinirii acestora1.
Managementul financiar const n totalitatea principiilor, metodelor, tehnicilor i sfaturilor ce l pot ajuta pe orice individ care i propune creterea averii personale prin intermediul unei firme s-i ating acest scop2. Trebuie reconsiderat rolul managementului financiar al firmei, aducnd n prim plan rolul profitului, finanelor i contabilitii, al riscului de firm, acordndule importana necesar. Finanele i contabilitatea afirm Milan Kuber ofer limbajul de lucru al afacerilor i este virtual imposibil s analizezi operaiile sau rezultatele oricrei organizaii complexe altfel dect n termeni financiari3. Potrivit lui David Davies4 principalii factori care duc la creterea rolului managementului financiar sunt: - competiia tot mai dur ntre firme; - schimbrile tehnologice rapide; - dinamica ratelor inflaiei i dobnzilor; - nesigurana economiei mondiale; - implementarea codului etic al oamenilor de afaceri n domeniul afacerilor; - rolul hotrtor al managementului financiar n stabilitatea, afirmarea i creterea valorii firmei. Pentru ca o ntreprindere s-i poat asigura echilibrul economic i financiar i profitul scontat, aceasta trebuie s-i asigure o structur de capital adecvat, care ns este uor de prescris, dar greu de realizat afirm Milan Kuber. mbuntirea acestei structuri este prin ea nsi o surs de profit, materializat prin creterea ponderii capitalurilor ieftine. O mbuntire cu 25-40% n utilizarea capitalurilor o spune acelai autor se poate realiza, pur i simplu, printr-o analiz atent i prin
I. Bogdan, Management financiar, Editura Universitara, 2005 V. Dragota, Anamaria Ciobanu, Laura Obreja, Mihaela Dragota, Management financiar, Editura Economica, 2003 3 M. Kuber, Management consulting, Editura AMCOR, 1992, pag. 270 4 David Davies, The art of managing finance, Mc Graw-Hill Book Company, New York (citat dup I. Bogdan, Management financiar, Editura Universitara, 2005)
1 2
folosirea unor msuri de bun sim1. Rolul managementului financiar este de a crea un cadru de aciune favorabil, n care urmeaz s se stabileasc conexiunile fireti dintre obiectivele financiare ale firmei, valoarea de pia a acesteia, mijloacele i instrumentele folosite pentru msurarea performanelor sale financiare. Aceasta triad este absolut necesar deoarece, o dat ce obiectivele firmei au fost identificate, definite i evaluate, performanele obinute la nivel microeconomic trebuie monitorizate i analizate. n vederea ndeplinirii funciilor specifice managementului financiar, este necesar ca ntreprinderea s dein personal calificat n posturi ce reclam competene decizionale. Nu se poate susine c numai personalul de specialitate din cadrul compartimentului financiar al firmei realizeaz aciuni specifice managementului financiar. Prin implicaiile de natur financiar pe care le exercit, orice aciune din domeniul tehnic, comercial, aprovizionare, resurse umane etc. face ca diferii decideni de diferite profesii, din diferite centre de responsabilitate, s se implice n acelai timp n nfptuirea managementului financiar eficient. Avantajele unui management financiar eficient sunt urmtoarele: Controlul mai uor al fluxurilor de venituri i cheltuieli; Adoptarea n cunotin de cauz a deciziilor financiare importante pentru viitorul ntreprinderii; Furnizarea ctre investitorii poteniali, n orice moment, de informaii despre planurile financiare ale ntreprinderii; ntocmirea de rapoarte i analize financiare profesionste, bine fondate, care iau n considerare variabilele interne i externe ale ntreprinderii; Creterea gradului de profitabilitate al afacerii;
1.2
Funciile managementului financiar
Funciile managementului financiar, ca segmente care prelungesc i completeaz funciile managementului general al firmei, sunt: Previziunea financiar Organizarea financiar Coordonarea financiar Antrenarea pentru realizarea obiectivelor financiare ale firmei Controlul i evaluarea atingerii obiectivelor i performanelor
M.Kuber, op. citat, pag. 275
Previziunea financiar Funcia de previziune, prima funcie a procesului de management, const n ansamblul proceselor de munc prin intermediul crora se determin principalele obiective ale organizaiei i componentelor sale, precum i resursele i principalele mijloace necesare realizrii lor1. Previziunea financiar este o component a previziunii generale a firmei. Managementul firmei trebuie s asigure traducerea oricrui obiectiv strategic i, pn la urm a oricrei decizii tactice n venituri i cheltuieli (i, evident, n profit), n ncasri i pli. Fr ndoial, pentru dezvoltarea i afirmarea firmei sunt necesare obiective ndrznee, dar, n acelai timp, ele trebuie s fie i realiste. Or, orict de tentante ar prea unele obiective propuse de manageri, dac nu li se pot asigura resursele financiare necesare realizrii i nu duc la un profit acceptabil pentru toi actorii care au interese n firm i la creterea valorii firmei, ele devin nerealizabile sau hazardante, ntruct eforturile pe care le angajeaz nu se justific. Previziunea financiar are dou componente distincte: Pe de o parte, n prima faz este o prelungire i o concretizare a previziunii de ansamblu a firmei, prelungire care reprezint, n fapt, cuantificarea n resurse financiare necesare realizrii programelor firmei: produse, servicii, stocuri, investiii, cercetare, rezerve de risc etc., toate cuantificate i evaluate cu ajutorul indicatorilor de sintez (i de performan): cifra de afaceri costuri profit; ncasri, mprumuturi, pli etc. Pe de alt parte, sarcina specialistului n previziunea financiar abia acum ncepe s se manifeste, prin aceea c el trebuie s propun selecia obiectivelor n funcie de sursele de finanare (proprii, ale firmei, i/sau mprumutate) alegere care, prin abilitatea sa, poate aduce avantaje considerabile pe planul profitabilitii activitii firmei, n mod deosebit prin: - asigurarea finanrii obiectivelor cele mai performante ca profit i pia; - apelarea la sursele de finanare cele mai ieftine; - valorificarea profitabil, temporar a resurselor financiare proprii disponibile (cumprri de aciuni i de alte titluri de valoare sau prin alte plasamente); - programarea utilizrii cu eficien maxim a resurselor financiare proprii i mprumutate, apelnd la metode de analiz i control adecvate. Previziunea financiar nu mai trebuie privit doar ca o reflectare pasiv a celorlalte activiti, ci ca un instrument de promovare, nc din faza opional a dezvoltrii firmei, a eficienei utilizrii resurselor financiare, a rentabilitii, lichiditii,
1
O. Nicolescu, Fundamentele managementului organizaiei, Editura Tribuna Economica, 2003.
echilibrelor financiare i de inere sub control a riscului de firm.
Organizarea financiar Funcia de organizare desemneaz ansamblul proceselor de management prin intermediul crora se stabilesc i delimiteaz procesele de munc fizic i intelectual i componentele lor (micri, timpi, operaii, lucrri, sarcini etc.) precum i gruparea acestora pe posturi, formaii de munc, compartimente i atribuirea personalului, corespunztor anumitor criterii manageriale, economice, tehnice i sociale, n vederea realizrii n ct mai bune condiii a obiectivelor previzionate1. n cadrul acestei funcii sunt incluse activitile necesare ndeplinirii obiectivelor financiare ale firmei, aezarea lor, ca sarcini pe salariai i structuri organizatorice i statuarea tuturor acestora ntr-un cadru precis conturat de luare i urmrire a deciziilor. n fiecare component trebuie s se asigure baza adecvat de informaii cu caracter financiar, care s permit managerilor acelei structuri ca, prin utilizarea indicatorilor economico-financiari de performan, s-i poat organiza activitatea, astfel nct s poat realiza acea determinare absolut necesar: diferena dintre eforturi i efecte. Din aceasta perspectiv, n cadrul firmelor sunt dou categorii de structuri organizatorice: - structuri cu atribuii de baz de alt natur dect cea financiar, atribuiile financiare revenindu-le complementar (ex.: compartimentul de marketing, compartimentul de resurse umane, compartimentul de producie); - structuri cu atribuii de baz de natur financiar, crora sarcinile tehnice i tehnologice ale firmei le revin complementar (ex.: compartimentul financiar, compartimentul contabilitate etc.). Desigur, n conceperea acestor structuri, modul n care sunt aezate atribuiile cu caracter financiar este diferit, ns, indiferent din ce grupa fac parte, ele nu pot fi concepute i nu pot funciona rupte de problematica financiar, mai cu seam, de finalitatea acesteia- profitul. De exemplu, postul, ca element primar al structurii organizatorice nu trebuie s fie conceput ca scop n sine, ci ca o necesitate derivat din contribuia pe care trebuie s o aduc, ntr-un fel sau altul, la rezultatul final al
1
O. Nicolescu, op. citata, pag, 23
firmei profitul. Se impune ateniei costul organizrii i al organizrii organizrii, eficiena acestei activiti. Organizarea nu este un scop n sine, ci are logic, raiune, dac duce la amplificarea volumului activitii, a eficienei i profitabilitii firmei care, n ultima analiz, are tot o component financiar reducerea necesarului absolut sau relativ de fonduri i creterea absoluta a ratei profitului. Organizarea are un cost de concepie, unul de implementare i altul de exploatare, cost care nseamn consum de resurse materiale, financiare, tehnice, valutare i umane. Acest cost trebuie amortizat ct mai repede, iar timpul de amortizare este invers proporional cu volumul i eficiena activitii realizate prin aplicarea noului sistem organizatoric. Evident, att costul, ct i volumul activitii i profitul obtenabil trebuie s rezulte dintr-un proiect realizat dup toate exigenele (de diminuare a traseelor, a volumelor, a mijloacelor etc.) n concluzie, funcia de organizare a managementului financiar, tratat cu atenia necesar, reaeaz ntreg conceptul de organizare structural i funcional a firmelor, ntreg procesul de management al acestora, ntr-un cadru de profitabilitate. Coordonarea financiar Funcia de coordonare cuprinde activitile prin care se armonizeaz deciziile i aciunile personalului firmei i ale subsistemelor sale, n cadrul previziunii i a sistemului organizatoric adoptate. Activitile care formeaz funcia de coordonare sunt multiple i complexe. Pentru a fi mai uor nelese, organizate i realizate, ele se mpart n dou mari grupe: - activiti de coordonare bilateral; - activiti de coordonare multilateral. n cea de a doua grup se concentreaz activitile cele mai complexe, mai pretenioase i cu rezonanele cele mai ample i mai profunde pe toate planurile activitii firmei, ndeosebi a activitii de producere a profitului Calitatea coordonrii depinde, nemijlocit i determinant, de calitatea comunicrii - forma concret prin care se realizeaz coordonarea unui grup de oameni la toate nivelurile structurilor firmei care, la rndul ei, este condiionat de calitatea actului managerial n ansamblu. Comunicarea este, n primul rnd, un transfer de informaii, transfer care trebuie s aib aceleai conotaii att la emitent, ct i la destinatar. Dar att informaia, ct i comunicarea cost, iar costul se justific numai dac are efect, - adic dac aduce profit. Din pcate, acest aspect esenial scap ateniei managerilor. Foarte rar se poate vedea tradus o decizie n acest domeniu n costuri, venituri i profit. Efectele coordonrii se regsesc stimulativ sau restrictiv, n funcie de calitatea
ei, n gradul de flexibilitate i adaptabilitate a firmei, n modul de stimulare i valorificare a potenialului creativ i de iniiativ al oamenilor. Cu att mai anacronic apare ideea conform creia comunicarea, ca funcie a managementului financiar, este tratat de muli manageri ca anex. n celelalte domenii, canalele i mijloacele de comunicare, cu rspunderile pe care le antreneaz, sunt mai bine aezate. Numai pentru transmiterea comunicrii i coordonrii n domeniul financiar se fac doar investiii de conjunctur, improvizaii. Or, unde se pun n micare cele mai mari fonduri, dac nu prin comunicarea de informaii din acest domeniu? Managerii i specialitii trebuie s reconsidere radical modul de abordare n acest spaiu al managementului. Specialitii n finane i management trebuie s caute acele mijloace de comunicare care sunt cele mai directe, mai simple (nu simplism), mai suple, pe care s le impun realitatea, necesitile practice, nu fantezia unor manageri, i nu n ultimul rnd, s li se poat proba eficiena (costul crerii i vehiculrii informaiilor i avantajele finale profitul). Comunicarea financiar trebuie dezbrcat de orice formalism gratuit i costisitor, pentru c altfel, dintr-un instrument eficace de management devine o frn. Antrenarea financiar Aceast funcie a managementului se refer la activitile prin care se determin personalul firmei s realizeze obiectivele fixate, n condiiile de eficien stabilite. Esena, motorul aciunilor de antrenare l formeaz motivarea personalului, adic mpletirea armonioas a intereselor firmei cu cele ale personalului. Este un lucru evident c n cea mai mare parte (n special sub aspectul lor materializat), avantajele personale care constituie suportul motivaiei pozitive vizeaz domeniul financiar att ca resurs de acoperire (costul i profitul), ct i ca finalitate (majorarea cifrei de afaceri, reducerea fondurilor angajate i a costurilor i creterea profitului). De asemenea, este cunoscut faptul c cerinele personale devanseaz, ntotdeauna posibilitile de satisfacere. Apoi, avantajele au dimensiuni i rezonane diferite, dac sunt privite ca soluii actuale sau soluii de perspectiv. Toate aceste aspecte, pentru a fi percepute i nsuite de ctre personalul firmei ca motivaie, trebuie demonstrate cu calcule, cu soluii, cu strategii, cu proceduri tactice bine conturate, cu gradul de certitudine a deciziilor etc. i nu doar declarate. n demonstraiile care se fac personalului pentru a-l motiva n realizarea obiectivelor firmei, echilibrul economic i financiar n dinamica, evoluia indicatorilor financiari, n perspectiv, reprezint argumentele forte. Nici motivarea negativ nu trebuie fcut brutal, printr-o impunere de dictat, ci tot prin demonstraii, n sensul c, dac se vor obine rezultatele scontate, nu se pot crea condiiile pentru a se menine avantajele ctigate, demonstraie care rezult
dintr-o articulaie economico-financiar logic i nu dintr-un act administrativ. n ceea ce-i privete pe manageri i, n general, pe cei care urmeaz s ocupe anumite posturi sau funcii n cadrul firmelor, motivaia trebuie s fie i mai puternic, s fie corespunztoare rspunderilor i riscurilor pe care acetia urmeaz s i le asume. Altfel, de ce s i le asume? Aceste aspecte sunt mai presante, cu rezonane mai puternice n zona financiar a procesului managerial. Riscul de a dispune asupra modului de constituire i utilizare a capitalurilor este major i cel mai uor i simplu cuantificabil. Acest risc poate fi diminuat i ncadrat ntre limite rezonabile, acceptabile, ns acest lucru impune decidentului ca, n cadrul nsuirii artei manageriale, s stpneasc managementul financiar, i mai cu seam cultura economic i legislaia economicofinanciar. Controlul i evaluarea financiar Controlul i evaluarea nchid un ciclu al procesului managerial i pregtesc fundamentarea i demararea ciclului urmtor. Prin realizarea acestei funcii se cuantific finalitatea modului de realizare a celorlalte atribute ale actului managerial (previziunea, organizarea, coordonarea i antrenarea), iar prin compararea rezultatelor obinute cu parametrii prestabilii se cuantific abaterile i se stabilesc cauzele care le-au determinat, punctele forte i slabe ale firmei, precum i msurile care se impun pentru ndreptarea lucrurilor, prevenirea repetrii fenomenelor negative i pentru stimularea extinderii ariei de manifestare a efectelor fenomenelor pozitive aprute. Aceast funcie are deci valoarea ei teoretic i practic n toate activitile manageriale, ns, atunci cnd este vorba de utilizarea fondurilor financiare, importana ei, a modului n care este conceput i realizat, mbrac aspecte cu totul deosebite. n legtura cu rolul i sarcinile controlului, subliniem necesitatea ca acesta sa elucideze toate problemele care in de corectitudinea gestiunii economico-financiare ale firmei, sub toate aspectele ei i mai cu seam: constituirea, repartizarea i utilizarea fondurilor; modul de ntocmire i realizare a bugetelor firmei; politica i gestiunea stocurilor; gestiunea ciclului de exploatare; gestiunea clienilor; procesul investiional; evaluarea riscului; Cerinele referitoare la funcia de control i evaluare fac din control o activitate pluridisciplinar, realizarea acestuia impunnd s se apeleze la conceptele i
instrumentarul mai multor discipline: management, finane, analiz economic, planificare, investiii, statistic. Specialitii care sunt nsrcinai cu aceste atribuii trebuie s se situeze la niveluri de pregtire profesional corespunztoare, ntruct, altfel controlul se transform ntr-o surs de tensiuni interne i ntr-o frn n dezvoltarea normal a firmei. Cunoaterea rezultatelor firmei printr-un control performant este o premis esenial determinant pentru un management performant.
Rezumat:
Managementul financiar reprezint un ansamblu de principii, metode, tehnici, instrumente i aciuni prin intermediul crora se fundamenteaz deciziile financiare n contextul realizrii unor obiective organizaionale, formulate printr-o strategie de firm. Funciile managementului financiar, ca segmente care prelungesc i completeaz funciile managementului general al firmei, sunt: previziunea financiar, organizarea financiar, coordonarea financiar, antrenarea pentru realizarea obiectivelor financiare ale firmei, controlul i evaluarea atingerii obiectivelor i performanelor.
Verificati-va cunostintele
1. 2. 3. Ce constituie managementul financiar? Care este rolul managementului financiar? Care sunt funciile managementului financiar?
Unitatea de nvare 2 Decizia financiar i impactul stakeholderilor asupra managementului financiar
1.3
Decizia financiar
Pentru a-i ndeplini misiunea la nivel microeconomic, managerul financiar se bazeaz pe un ansamblu diversificat de decizii financiare. Acestea reprezint produsul final al procesului de conducere nfptuit n planul aciunilor financiare ale ntreprinderii i se iau n funcie de situaiile concrete care apar n planul vieii cotidiene. Decizia financiar necesit un efort de gndire din partea managerilor cu astfel de responsabiliti, pentru a alege cea mai buna variant de aciune din mai multe variante posibile. Decizia financiar, asemntor celorlalte tipuri de decizii din unitatea economic (economice, tehnice, organizatorice), este rezultatul unui proces decizional complex, care cuprinde etapele de cunoatere a realitii financiare, sub forma fenomenului i aciunilor financiare cerute de activitile economice i sociale din ntreprindere i din economie, precum i etapele de nsuire a soluiei optime, care va constitui coninutul deciziei i se va realiza n contextul procesului de execuie a programului economic i financiar al unitii n cauz. n concluzie, decizia financiar reprezint un proces raional de alegere, pe baza unei ample analize a situaiei, a celei mai bune soluii care s duc la asigurarea i utilizarea eficient a fondurilor n vederea obinerii unei eficiene ridicate. Deciziile financiare se integreaz n ansamblul deciziilor din sistemul managerial general al ntreprinderii care trebuie s acioneze unitar i cu maximum de eficien. Pentru a se asigura o eficien maxim, deciziile financiare trebuie s satisfac urmtoarele cerine: s fie fundamentate tiinific; s fie adoptate de persoanele care au competena/mputernicirea legal n acest sens; s fie formulate clar i concis pentru a putea fi bine recepionate; s fie luate i transmise n timp util.
Clasificarea deciziilor financiare poate fi fcut dup mai multe criterii, care pun n eviden cele mai reprezentative decizii financiare ale ntreprinderii, astfel: a) dup natura obiectivelor urmrite (orizontul de timp vizat), se disting trei categorii de decizii financiare: decizii strategice, decizii tactice, decizii operaionale
Tipul deciziei financiare Strategic Tactic Operaional Incidena Termen lung Termen mediu Termen scurt Numrul informaiilor necesare Ridicat Limitat Limitat Luarea deciziei Lent Lent Rapid
Deciziile strategice se raporteaz la angajarea unor obiective de mare amploare, avnd un coninut complex i un rol determinant n evoluia ntreprinderii. Ele stabilesc coordonatele majore ale strategiei financiare promovate pe termen lung. n unele opinii se consider c de aceste decizii depinde supravieuirea ntreprinderii. Este vorba, de exemplu, de o investiie costisitoare sau de o extindere prin achiziia unei alte societi. Luarea unei asemenea decizii cere o analiz complet a ntreprinderii i a mediului sau pentru limitarea riscului, procesul decizional fiind n acest caz unul lung. Deciziile tactice sunt subordonate deciziilor strategice, reprezentnd continuarea logic a acestora, pe care le vor detalia i segmenta. Ele sunt mai numeroase, dar mai simple prin coninut i mai precis conturate. Este vorba, de exemplu, de ntocmirea bugetelor sau de politica de aprovizionare. Aceste decizii cer informaii limitate, dar care rmn importante. Deciziile operaionale sunt cele mai numeroase. Este vorba de rezolvarea unei probleme de oprire a produciei, ca urmare a defectrii unui utilaj sau a unor disfuncionaliti n aprovizionare, care a generat o ruptur de stocuri, contractarea i rambursarea de credite pe termen scurt. Asemenea decizii solicit un numr redus de informaii, dar au o importan deosebit, ntruct rapiditatea cu care se adopt depind de eficacitatea i productivitatea ntreprinderii. b) dup natura activitilor care genereaz fluxurile financiare, deciziile financiare sunt de trei tipuri: decizii de investiii, cu influen direct asupra structurii activelor ntreprinderii, deci asupra gradului lor de lichiditate; decizii de finanare care determin structura pasivului i exercit modificri n gradul de exigibilitate al pasivelor i n costul capitalului; decizii de repartizare a profitului care influeneaz modalitile de repartizare a dividendelor, exercitnd implicaii directe asupra investiiilor i autofinanrii.
Decizia de investiii poate fi considerat una dintre cele mai importante decizii luate de ctre managerii financiari, dac nu chiar cea mai important. De corecta fundamentare a deciziei de investiii depind afirmarea n mediul de afaceri a ntreprinderii i creterea cotei sale de pia. Decizia de investiii abordeaz problematica alocrii capitalului pentru active fizice sau active financiare; locul central revine activelor imobilizate, dobndite ca rezultat al investiiilor de capital. Prin aceast decizie, resursele bneti de care dispune ntreprinderea sunt alocate eficient pentru achiziionarea, construirea, modernizarea activelor fixe i acumularea de stocuri materiale n volumul i structura adecvat funcionrii ei la parametrii ct mai nali. De asemenea, lichiditile disponibile se pot plasa respectnd cerinele eficienei pe piaa de capital pentru achiziionarea de active financiare. Datorit progresului tehnic, n afara deciziilor de investiie, n ntreprindere, la anumite perioade, pot fi adoptate i decizii de dezinvestire. Deciziile de dezinvestire sunt adoptate atunci cnd unele pri din activul ntreprinderii, constituite din imobilizri, n special, devenite disponibile prin nlocuirea acestora cu altele mai moderne sau prin modificarea structurii sortimentale a produciei, sunt scoase la vnzare sau sunt pur i simplu casate atunci cnd se constat o uzur moral avansat. Motivaia care st la baza adoptrii deciziilor de dezinvestire este aceeai ca la deciziile de investire, respectiv sporirea patrimoniului ntreprinderii. Decizia de finanare urmrete alegerea structurii de finanare a activului ntreprinderii, respectiv sursele de procurare a capitalurilor necesare. n cadrul su se opteaz asupra proporiilor ce revin capitalului propriu, respectiv capitalului mprumutat. Trebuie luat n considerare i posibilitatea atragerii temporare a unor resurse bneti ce aparin altor persoane (fizice, juridice, stat) cu care ntreprinderea ntreine relaii financiare. n acest context, se opteaz asupra limitelor emisiunii de aciuni i ale distribuirii profitului pentru autofinanare pe de o parte i ale celor ale ndatorrii, pe de alt parte. La rndul su, decizia de repartizare a profitului marcheaz finalitatea procesului de management financiar i const firesc n distribuirea de dividende. Aceast decizie se concretizeaz, n esen, prin opiunile ntreprinderii ntre reinvestirea parial sau integral a profitului net i/sau distribuirea acestui profit sub form de dividende ctre acionari. ntre deciziile de investiii i cele de finanare ia natere o intercondiionare n sensul c opiunea pentru investiii determin nivelul capitalurilor i necesitatea identificrii surselor de acoperire, dar i nivelul surselor de finanare existente ntr-o ntreprindere influeneaz decisiv adoptarea deciziei de investiie. Deciziile financiare la nivel microeconomic i modul lor de interferen pot fi reprezentate sub forma unui circuit financiar, aa cum rezult din figura urmtoare:
Decizia de investiii Activ imobilizat Operaiuni de investiii Activ de exploatare Operaiuni de exploatare Portofoliu de active 2a Investiii 2b Cedare Active Decizii financiare
Decizia de finanare 1 Finanare 4b Reinvestire 4a 3 Flux de lichiditi de exploatare Conductori Remunerare salariai i rambursarea creanelor Capitaluri proprii Acionari Datorii financiare Creditori financiari Structura de finanare Operaiuni de finanare
Dividende (Decizia privind dividendele)
Figura nr. 1
Conform figurii nr. 1 circuitul financiar rezultat prin execuia ntr-o manier concret a celor trei decizii financiare de baza ale ntreprinderii (investiii, finanare, dividende) presupune derularea urmtoarelor faze: ntr-o prim faz (1), agenii economici care dispun de lichiditi acord ntreprinderilor fondurile necesare realizrii operaiunilor de investiii. Astfel, apare o confruntare ntre cererea de lichiditi a ntreprinderii i oferta de lichiditi a deintorilor de capitaluri. Ca urmare, ntreprinderea emite titluri (active financiare) care sunt fie titluri de proprietate (aciuni), fie titluri de crean. Operaiunile de colectare a capitalurilor constituie operaiuni de finanare (finanare extern); n faza a doua (2), conductorii ntreprinderii aloc fondurile procurate n achiziionarea de active, decizie care genereaz fluxuri de investiii. Activele achiziionate constau fie n active industriale sau comerciale, fie n active financiare emise de alte ntreprinderi sau instituii financiare. ntreprinderea poate ulterior s cedeze activele achiziionate i primete, n contrapartid, un flux de lichiditi; acesta este un flux de dezinvestire (2b); investiia n active industriale i comerciale este efectuat n vederea realizrii ulterioare de fluxuri de lichiditi (3) provenind din operaiunile de exploatare (aprovizionare, producie, desfacere), care implic achiziia sau crearea de active de exploatare (stocuri, creane, clieni etc.). Aceste active sunt finanate parial prin creditul obinut de la furnizori. Fluxurile de lichiditi rezultate din operaiunile de exploatare sunt completate de fluxurile determinate de activele financiare (titluri de participare, titluri de plasament); fluxurile de lichiditi din exploatare, majorate eventual cu fluxurile determinate de activele financiare i de operaiunile de dezinvestire i diminuate
de prelevrile fiscale, pot fi utilizate n trei direcii: - rambursarea creditelor i plata dobnzii (4a); - plata dividendelor ctre acionari (4a); - reinvestirea n ntreprindere (4b). Operaiile de remunerare (sub forma de dobnd) i de rambursare in de categoria operaiilor de finanare, ntruct ele rezult din deciziile de colectare de capitaluri. Operaia de reinvestire a fluxurilor constituie, n acelai timp, o operaie de finanare (finanare intern sau autofinanare). n afara acestor decizii financiare, n sistemul decizional se regsesc i altele, structurate n funcie de anumite criterii1, care exprim, n fapt, variabilele sau ipostazele manageriale majore, cu mare impact asupra raionalitii proceselor manageriale.
Nr. crt. 1 Criterii de clasificare Ealonul managerial Tipuri de decizii Superioare Caracteristici principale - se adopt de ealonul superior al managementului participativ, manager general i directorii pe domenii; - o parte apreciabil sunt decizii strategice i tactice. - se adopt de ealonul mediu al managementului alctuit din efii de secii, de servicii i ateliere; - majoritatea sunt curente i tactice. - se adopta de ctre ealonul inferior al managementului alctuit din efii de birou i de echipe - sunt numai decizii curente - se fundamenteaz i se elaboreaz o singur dat, n cadrul organizaiei sau la intervale foarte mari - sunt de mare importan pentru viitorul organizaiei - sunt cele care se elaboreaz de mai multe ori n perioada de funcionare a organizaiei - sunt de dou feluri: periodice (care se elaboreaz la intervale de timp determinate, anual, semestrial, lunar etc.) i aleatorii (care se repet n mod neregulat, necesitatea fundamentrii lor fiind determinat de factori necontrolabili. - sunt cele care se fundamenteaz i se elaboreaz inndu-se seama de un singur criteriu decizional; - sunt cele care se fundamenteaz i se elaboreaz innd seama de mai multe criterii decizionale
Medii
Inferioare
Dup periodicitate
Unice
Repetitive
Dup numrul de criterii decizionale
Unicriteriale Multicriteriale
Vezi n acest sens O. Nicolescu, Fundamentele managementului organizaiei, Editura Tribuna Economica, 2003, pag. 156
1

4 Dup Anticipate posibilitatea anticiprii Imprevizibile - perioada adoptrii i principalele elemente implicate se cunosc cu mult timp nainte; - perioada adoptrii i principalele elemente implicate se cunosc doar cu puin timp nainte; - depind decisiv de intuiia i capacitatea decizional a managerilor implicai
1.4
Stakeholderii firmei i impactul acestora asupra managementului financiar
n literatura de specialitate anglo-saxon, categoriile de participani implicai n fundamentarea deciziilor financiare ale ntreprinderii se numesc stakeholderi. Termenul a fost preluat ca atare n vocabularul de afaceri romnesc recent i reprezint persoane sau grupuri de persoane care au interese importante n funcionarea i performanele unei organizaii i pe care o poate influena de o manier semnificativ. Principalii stakeholderi ai firmei sunt: acionarii, managerii, salariaii, furnizorii, clienii, bncile, administraia local, comunitatea local. Astfel, principalele categorii de interese ale acestora sunt: Proprietarii-acionari urmresc ca organizaia la care particip cu capital s asigure un profit ct mai ridicat, din care se ncaseaz dividende. Salariaii organizaiei solicit managementului i proprietarilor acionari venituri ct mai ridicate, posibiliti de amplificare a calificrii i asigurarea proteciei sociale n situaii speciale. Managerii abordeaz organizaia ca un teren propice pentru obinerea de venituri salariale ct mai mari i pentru manifestarea competenei lor profesionale i manageriale. Clienii organizaiei ateapt de la aceasta mrfuri de calitate, ameliorarea continu a acestora i asumarea rspunderii pentru asigurarea continu cu bunuri economice, n sortimentul, calitatea i cantitatea solicitate. Mai mult dect att, ei doresc ca ntreprinderea s-i protejeze n calitate de consumatori. Furnizorii sunt interesai n consolidarea i creterea economic a firmei, ca premis pentru vinderea unor cantiti tot mai mari de materii prime, mijloace fixe etc. i, implicit, consolidarea pieei lor de desfacere. Statul (administraia public) vede n fiecare ntreprindere un alimentator al bugetului, o surs de noi locuri de munc, o condiie a dezvoltrii economice, eventual un exportator aductor de valut forte. Autoritile locale consider c organizaiile de pe raza lor trebuie s ofere comunitii locale locuri de munc multe, bune i sigure, s protejeze mediul ambiant i s sponsorizeze diferite aciuni sociale, culturale, sportive. Acestea sunt interesate, n special, n profitul obinut de organizaii, care reprezint o surs sigur de
finanare i a bugetelor locale. Bncile, pe termen lung, sunt, de regul, interesate n consolidarea economico-financiar a firmelor cliente, ca o premis a unui rulaj financiar crescut, a acordrii de credite n condiii avantajoase i a rambursrii de ctre acestea n termenii contractuali prestabilii.
Acionari
Manageri
Salariai
Clieni
NTREPRINDERE
Furnizori
Creditori
Comunitate
Guvern / Societate civil
Figura nr. 2
n cadrul firmei n funcie de modul specific de organizare i de alte particulariti, se manifest un set de particulariti specifice ntre stakeholderi. Analiza acestor relaii ne confirm c acestea sunt departe de o stare de armonie. Exist binenteles i obiective comune tuturor agenilor cum ar fi, de exemplu, creterea cifrei de afaceri, care-i avantajeaz pe toi stakeholderii. Cu tot farmecul pe care-l prezint firma n care toi acioneaz n consens pentru creterea bunstrii acionarilor, acest model este mult prea departe de realitate pentru a fi acceptat. Firma reprezint un instrument prin care se poate asigura satisfacerea intereselor a numeroi stakeholderi, dar nu fr o veritabil tocmeal prezenta n ntreaga istorie a acesteia. Astfel, spre exemplificare, putem aminti o serie de decizii absolut raionale din anumite puncte de vedere i care nu pot strni dect sentimente de ostilitate din altele: a) acionarii doresc o cretere a dividendelor distribuite pentru a-i recupera ct mai rapid investiia i pentru a obine o rentabilitate personal ct mai ridicat. n aceste condiii salariile, inclusiv al managerului, ar trebui reduse, iar fondurile orientate spre investiii ar trebui limitate la nivelul care s asigure o cretere a dividendelor. Aceast decizie poate implica reacii adverse din partea salariailor, materializate n creterea absenteismului, dezinteresului fa de firm;
b) att salariaii, ct i managerii urmresc propria bunstare n activitatea pe care o desfoar i mai puin mbuntirea nivelului de via al acionarilor. n aceste condiii, n cazul n care acionarii nu asigur un control eficient al modului n care angajaii lor i ndeplinesc sarcinile, pot constata n termen scurt c nu mai exist acumulri de capital i bunuri n patrimoniu. Practic, avuia lor poate fi risipit i dispare chiar obiectul controlului; c) la rndul lor, furnizorii urmresc ncasarea ct mai rapid a contravalorii materiilor prime sau serviciilor prestate i ncasarea unui pre ct mai ridicat, n condiiile depunerii unui efort minim. Att timp ct firma nu ia nicio atitudine, ei vor fi tentai s continue activitatea n aceleai condiii. O reacie violent a firmei, de rupere a relaiilor contractuale cu acetia, poate genera ns dificulti pn la gsirea unor furnizori nlocuitori, motiv pentru care aceast decizie trebuie luat la momentul oportun. d) proprietarii i managerii au tendina de a-i asuma un risc ridicat comparativ cu ali ageni, mult mai prudeni prin natura activitii desfurate (de exemplu bncile). Fenomenul este uor explicabil dac ne gndim c, din ctigul total ce revine acionarilor i creditorilor, prioritate au creditorii. Astfel cheltuielile cu dobnzile i ratele scadente la credite se pltesc naintea dividendelor.
Rezumat:
Decizia financiar reprezint un proces raional de alegere, pe baza unei ample analize a situaiei, a celei mai bune soluii care s duc la asigurarea i utilizarea eficient a fondurilor n vederea obinerii unei eficiene ridicate. Pentru a se asigura o eficien maxim, deciziile financiare trebuie s satisfac urmtoarele cerine: s fie fundamentate tiinific; s fie adoptate de persoanele care au competena/ mputernicirea legal n acest sens; s fie formulate clar i concis pentru a putea fi bine recepionate; s fie luate i transmise n timp util.
Verificati-va cunostintele
1. Ce este decizia financiara? 2. Definiti termenul de stakeholder. Oferiti exemple de stakeholderi pentru diferite firme pe care le cunoasteti. Identificati diferite tipuri de relatii intre stakeholderi.
Unitatea de nvare 3 Structura financiar a ntreprinderii
1.5
Structura financiar a ntreprinderii
Care este raportul optim dintre datorii i capitalurile proprii la nivelul unei firme? Cu alte cuvinte, ct de mult se poate ndatora o firm sau, mai bine spus, care ar fi nivelul datoriilor astfel nct valoarea firmei s fie maxim? Problema identificrii unui raport optim ntre datoriile i capitalurile proprii ale unei firme a reprezentat i nc reprezint o tem predilect a dezbaterilor din edinele consiliilor de administraie ale firmelor. Structura financiar a ntreprinderii reflect compoziia capitalurilor acesteia. Capitalurile ntreprinderii pot fi proprii i mprumutate, cu meniunea c primele se obin n special prin autofinanare i aportul acionarilor, iar ultimele au izvorul n credite pe termen scurt, mediu i lung. Capitalurile proprii, mpreun cu fondurile mprumutate pe termen lung i mediu, alctuiesc capitalul permanent.
Elemente de baza n managementul financiar al firmei prin fonduri proprii 1. Autofinantare prin: - profit net reinvestit - amortizare 2. Cresteri de capital prin: - aporturi in numerar si natura - incorporarea rezervelor - conversiunea datoriilor
Modalitati de finantare
prin angajamente la termen 1. imprumuturi obligatare 2. imprumuturi de la institutii financiare 3. credite bancare 4. leasing (credit ball) Figura nr. 3
Stabilirea unei structuri financiare este o decizie care ine de politica financiar. Este, n primul rnd vorba de a decide cum trebuie fcut repartizarea finanrii ntre creditele pe termen scurt i capitalurile permanente. n al doilea rnd, n cadrul capitalului permanent se pune aceeai problem a proporiei care trebuie stabilit ntre fondurile proprii i cele mprumutate pe termen mediu i lung. Activele fixe trebuie s fie finanate prin capitaluri permanente deoarece reprezint o nevoie stabil pe o perioad ndelungat. Este foarte hazardant s se finaneze achiziionarea de active fixe din resursele financiare exigibile pe termen scurt. Dac acoperirea financiar prin obligaii pe termen scurt confer o anumit suplee pentru ntreprindere, n sensul c se poate dezvolta sau reduce operativ volumul activitii, finanarea cu capitaluri permanente este mai puin costisitoare i, deci, mai avantajoas. Dei, criteriul rentabilitii este foarte important, decizia n ceea ce privete structura financiar ine seama, inevitabil, i de alte elemente, cum ar fi: suma total a nevoilor de finanare, precum i natura diverselor trebuine. Structura financiar este o variabil care nu depinde, ns, numai de ntreprindere, de obiectivele sale de cretere economic, de rentabilitatea scontat sau de riscurile pe care consimte s i le asume. Structura financiar este influenat, i, adesea, determinat de acionari, de bnci sau de ctre ali creditori, de stat, ca i de conjunctura economico-financiar: situaia pieei financiare, oscilaiile ratei dobnzii, stabilitatea monetar etc.
n ultima instan, adoptarea unei structuri financiare este determinat de creditor, care are n vedere riscul la care se expune creditnd ntreprinderea. Pentru a se putea proteja mpotriva riscurilor, creditorul acioneaz cernd garanii asiguratorii i, n acelai timp, participarea debitorului la finanare cu capital propriu. Dac rentabilitatea este sczut, deintorul trebuie s aib o participare mai mare cu fonduri proprii, pentru a asigura pe creditor i invers. n cazul unei rentabiliti nesatisfctoare, finanarea prin ndatorare accentueaz riscul de insolvabilitate i de lichiditate. Optimizarea structurii financiare se poate realiza n dou moduri: - analiza i influena dinamicii ratelor structurii financiare; - teoria lui Modigliani-Miller. Ratele structurii financiare sunt parametrii de orientare pentru conducerea ntreprinderii n ceea ce privete influena nivelului eficienei de costul surselor de finanare, dar i indicii pentru potenialii creditori n ceea ce privete riscul redobndirii capitalurilor mprumutate. n acest sens sunt calculate i interpretate mai multe rate ale structurii financiare: a) rata de ndatorare la termen, care se calculeaz astfel: 1 Din nivelul acestei rate se deduce dac o ntreprindere poate sau nu s mai contracteze datorii, cunoscnd ca fondurile proprii trebuie s fie suficiente n raport cu cele mprumutate, adic ultimele s nu depeasc capitalurile proprii. b) rata de autonomie financiar 2 Cu ct aceast rat este mai redus cu att ntreprinderea depinde mai puin de creanierii si. c) rata de ndatorare total
2/3.
Unii specialiti sunt de prere c aceast rat trebuie s fie mai mic dect
Teoria lui Modigliani-Miller1 fundamenteaz relaia logic dintre costul mediu ponderat al capitalului i structura de finanare n doua ipoteze: - n ipoteza absenei impozitrii, structura de finanare nu are nicio inciden asupra costului mediu ponderat al capitalului; - n situaia impozitrii, structura de finanare poate spori valoarea ntreprinderii Extrem de contestat, modelul prezint efectiv o importan deosebit pentru finanele firmei, mcar pentru motivul c aproape nu exist lucrare serioas n domeniu care s nu fac referire la aceast, n primul rnd pentru ca modelul are o argumentare fundamentat, ntr-o manier tiinific, a afirmaiei. Studiul celor doi este dezvoltat de numeroi teoreticieni, care reuesc s relaxeze o parte dintre ipotezele stricte ale modelului clasic. Cert este c, cel puin deocamdat, nu s-a reuit oferirea unui verdict cu privire la o structur financiar optimal, ns mcar este pus n lumin importana acestei probleme.
Rezumat
Structura financiar a ntreprinderii reflect compoziia capitalurilor acesteia. Capitalurile ntreprinderii pot fi proprii i mprumutate, cu meniunea c primele se obin n special prin autofinanare i aportul acionarilor, iar ultimele au izvorul n credite pe termen scurt, mediu i lung. Structura financiara ne arata ct de mult se poate ndatora o firm sau, mai bine spus, care ar fi nivelul datoriilor astfel nct valoarea firmei s fie maxim. Structura financiar este o variabil care nu depinde, ns, numai de ntreprindere, este influenat, i, adesea, determinat de acionari, de bnci sau de ctre ali creditori, de stat, ca i de conjunctura economico-financiar: situaia pieei financiare, oscilaiile ratei dobnzii, stabilitatea monetar etc.
Pentru detalii vezi V. Dragota ed.all, Management financiar, Vol.II - Politici financiare de intreprindere, Editura Economica, 2003, pag.145
1
Termeni cheie: management financiar functiile managementului financiar decizie financiara structura financiara
Teste de autoevaluare: 1. Rata de indatorare la termen se defineste ca raport intre: a) b) c) d) datorii pe termen lung si mediu si capitaluri proprii; datorii totale si capitaluri proprii; datorii totale si fonduri totale capitaluri proprii si capitaluri sociale
2pct. 2. Rata de indatorare totala arata o situatie normala atunci cand valoarea ei este: a) negativa b) pozitiva c)mai mica decat 2/3 d)cel putin 1 2pct. 3. Rata de autonomie financiara arata o situatie normala atunci cand valoarea ei este: a) negativa; b) intre 0 si 0,5; c) intre 0,5 si 1; d) cel putin 1.
2pct.
4. Treceti in revista si explicati functiile managementului financiar: 1..................................................................................................................... ...................................................................................................................... 2..................................................................................................................... ...................................................................................................................... 3.....................................................................................................................
4..................................................................................................................... ...................................................................................................................... 5.................................................................................................................... ....................................................................................................................... 2pct. 5. Explicati impactul stakeholderilor asupra managementului financiar al firmei 2pct.
Teme de control S se determine posibilitile de ndatorare ale societii comerciale X cunoscnd urmtoarele: a. Structura pasivului bilanului : - Capital propriu 750.000 - Datorii la termen 530.000 - Datorii pe termen scurt 825.000 Calculai: capitalurile permanente, datoriile totale i rata de ndatorare la termen, rata de autonomie financiar i rata de ndatorare global. b. Societatea comercial are nevoie de 180.000 de lei pentru finanarea unui proiect rentabil i se ntreab dac poate obine aceast sum sub form de credit. Verificai capacitatea de ndatorare n condiiile apelrii la creditul de 180.000 de lei.
Managementul formrii capitalurilor firmei
Bibliografie 1. Mihaela Onofrei, Management financiar, Editura C.H. Beck, 2006 2. I. Bogdan, Management financiar, Editura Universitara, 2005 3. V. Dragota, Anamaria Ciobanu, Laura Obreja, Mihaela Dragota, Management financiar, Editura Economica, 2003 4. O. Nicolescu, Fundamentele managementului organizaiei, Editura Tribuna Economica, 2003 Raspunsuri la testele de autoevaluare: 1a, 2c, 3d, pentru punctele 4 si 5 vezi explicatiile si definitiile din curs.
Acest modul este structurat pe 3 unitati de invatare(UI): U.I.1. Definirea principalelor capitaluri ale firmei, U.I.2.- Formarea capitalurilor firmei, U.I.3 Costul capitalurilor. Se aloca doua ore pentru fiecare dintre ele. Obiective specifice: Intelegerea importantei capitalului; Definirea principalurilor capitaluri ale firmei; Trecerea in revista a metodelor de formare a capitalurilor Intelegerea costului capitalului
Cuprins: 2.1 De ce este necesar capitalul? 2.2 Clasificarea i definirea principalelor capitaluri ale firmei 2.3. Formarea capitalurilor firmei 2.4 Costul capitalurilor
Unitatea de nvare 4 Definirea principalelor capitaluri ale firmei
2.1
De ce este necesar capitalul?
Capitalul este necesar pentru finanarea funcionrii companiei. De exemplu, cnd se ntemeiaz o firm de producie, desfurarea activitii impune obinerea unor spaii de producie i administrative, instalaii, utilaje i mijloace de transport. Acestea pot fi cumprate sau nchiriate. n plus, sunt necesare fonduri pentru finanarea produciei (ncepnd de la cumprarea de materii prime i pn la vnzarea produselor finite ctre un client extern), pentru plata salariilor i pentru acoperirea cheltuielilor indirecte. Atunci cnd activele imobilizate iniiale trebuie nlocuite, acest lucru antreneaz noi cheltuieli. Acestea trebuie prevzute a fi recuperate n mod adecvat prin intermediul amortizrii pe ntreaga durat de via a activului dar, n cazul inflaiei, pot aprea deficite ce pot fi acoperite numai prin intermediul unor noi injecii de capital. Capitalul poate fi necesar i pentru noi achiziii. Rezult c premisa pentru pregtirea, demararea i susinerea oricrei activiti economice o formeaz banii, fondurile bneti, capitalurile. Firesc, primul obiectiv al managementului general al firmei i al managementului financiar nu putea fi altul dect formarea capitalurilor.
2.2
Clasificarea i definirea principalelor capitaluri ale firmei
Pentru cunoaterea i stpnirea acestora, capitalurile se clasific dup criterii multiple, n funcie de scopul urmrit, dup cum urmeaz: dup modul n care particip la procesele economice, se consum i se nlocuiesc, capitalurile se clasific n:
- capital fix; - capital circulant; dup coninutul lor: - capital economic; - capital permanent; - capital de lucru (fond de rulment); dup forma de proprietate: - capital propriu; - capital mprumutat; dup rolul i forma capitalului: - capital productiv; - capital financiar; Capitalul fix este acea parte a capitalurilor firmei, format din bunuri de folosin ndelungat create n procesele economice anterioare cu scopul de a produce cu ajutorul lor alte bunuri materiale i valori, elementele care formeaz capitalul fix participnd la mai multe cicluri economice, fr s-i schimbe forma fizic, se depreciaz i i transmit treptat valoarea asupra produselor i serviciilor la fabricarea crora au participat, se nlocuiesc dup mai muli ani de utilizare, atunci cnd s-au uzat fizic i moral, pot funciona independent i au o valoare mai mare dect cea stabilit prin actele normative pentru obiectele de inventar. Asupra capitalului circulant, facem doar remarca faptului c, n contrast cu activele fixe, activele circulante i schimb forma fizic n decursul acelui singur ciclu economic n care particip i se consum integral. Capitalul economic reprezint totalitatea activului bilanului contabil al firmei, fiind format din bunuri i valori, respectiv a pasivului bilanului firmei, format din drepturi de proprietate i obligaii. Capitalul propriu reprezint diferena dintre capitalul economic i datoriile firmei. Capitalul mprumutat este, ceea ce i spune numele, capitalul altora, pe care firma trebuie s-l remunereze i ramburseze. Capitalul permanent este format din capitalul propriu mpreun cu mprumuturile pe termen mediu i cele pe termen lung. Capitalul de lucru (fondul de rulment) reprezint capitalul permanent din care se scad imobilizrile. Capitalul productiv este o noiune mai puin conturat i ar putea fi considerat capitalul necesar derulrii ciclului de exploatare. Capitalul productiv se ntlnete sub dou forme: - capital real, numit i capital tangibil, format din bunuri materiale; - capital uman, numit i capital intangibil;
Termeni-cheie capital importanta capitalului firmei tipuri de capital
Rezumat:
Premisa pentru pregtirea, demararea i susinerea oricrei activiti economice o formeaz banii, fondurile bneti, capitalurile. Primul obiectiv al managementului general al firmei i al managementului financiar il reprezinta formarea capitalurilor.
Verificati-va cunostintele:
1. 2. Ce tipuri de capital cunoasteti? De ce este necesar capitalul firmei?
Unitatea de nvare 5 Formarea capitalurilor firmei
2.3
Formarea capitalurilor firmei
Aa cum s-a vzut, toate activitile economice, nainte de a se organiza i demara, presupun bani, iar finalizarea lor are raiune, se justific numai dac se ncheie tot cu bani, dar mai muli, pentru a se relua activitatea pe un plan cantitativ i calitativ superior. Aceste realiti, a cror complexitate i implicaii nu manifest tendine de simplificare sau ameliorare, dimpotriv, impun promovarea unei culturi financiare adecvate, ca o conduit general. Pentru o mai bun nelegere, tratare i organizare a managementului financiar, sursele de formare a capitalurilor se mpart n dou mari grupe: - surse interne (autofinanarea); - surse externe. Sursele externe, la rndul lor, pot fi grupate astfel: - contribuia proprietarilor; - mprumuturi pe termen mediu i lung (obligatare i bancare); - surse nerambursabile (din partea statului sub forma de subvenii sau din partea unor organisme financiare externe)
2.3.1
Formarea capitalurilor din surse interne
Sursa intern, n vorbirea curent, este denumit autofinanare, semnificnd veniturile nete proprii destinate formrii capitalurilor. Dimensiunea acestei surse deci depinde de capacitatea de autofinanare a firmei (CAP). Autofinanarea ns este abordat n literatura de specialitate n mai multe modaliti de exprimare ca de pild:
autofinanarea global sau brut, semnificnd diferena dintre venituri i cheltuieli (V-C); autofinanarea de meninere, sau de supravieuire, adic aceea destinat doar unei reproducii simple, fiind format din amortizarea pentru nlocuire i din profitul destinat meninerii nivelului de dezvoltare atins; autofinanarea de expansiune, adic aceea capabil s finaneze dezvoltarea firmei, ea numindu-se i autofinanare net, fiind format din amortizarea i profitul care exced reproducia simpl i sunt destinate majorrii patrimoniului; autofinanarea imediat, adic autofinanarea lichid, disponibil la acea dat; autofinanarea amnat, adic autofinanarea potenial, care va putea deveni realitate n viitor i n anumite condiii. Aceast sursa i are substan n cele dou zone artate (zona profitului i zona amortizrii). Masa profitului, la rndul su, provine din volumul activitii i nivelul costurilor sau al cheltuielilor. Amortizarea provine din volumul acesteia ncorporat n cheltuieli, acesta depinznd de volumul capitalului fix, de metoda de amortizare, de politica de amortizare promovat de firm i de volumul scoaterii din uz a activelor fixe, care, la rndul lui, depinde de volumul i calitatea lucrrilor de modernizare, reparaie, ntreinere, de uzura moral, de schimbarea profilului de fabricaie. Facem precizarea c dintre toate sursele de formare a capitalurilor la care poate apela o firm, singura surs care le ofer la costuri care intr sub controlul exclusiv al firmei este autofinanarea, deci sursele interne. Cu ct ponderea acestor surse n totalul surselor de care formeaz capitalurile firmei este mare, cu att se poate reduce costul mediu al capitalului, crete profitul i deci ansele de dezvoltare a firmei, concomitent cu reducerea riscului de firm.
2.3.2
Formarea capitalurilor firmei din surse externe
2.3.2.1
Contribuia proprietarilor
La formarea firmei, fondatorii aduc o contribuie minim de capital sub form de bani sau n natur. Aceast contribuie devine capitalul social al firmei. n funcie de tipologia firmelor din Romnia, contribuia poart denumiri diferite, iar cele mai utilizate sunt: - aciuni, la societile comerciale pe aciuni; - pri sociale, la societile comerciale cu rspundere limitat.
Emiterea de aciuni de ctre societile comerciale Aciunea este un titlu de valoare, un titlu financiar, reprezentnd o parte din capitalul social al firmei, din patrimoniul firmei, din care cauz se mai numete i titlu de proprietate. n acelai timp, aciunea este un mijloc de atragere a capitalurilor disponibile, necesare firmei, de pe piaa de capitaluri. Interesul deintorilor de capitaluri de a subscrie i vrsa capitalurile la o firm este, firesc, generat de avantajele ce li se ofer. Aceste avantaje, n esen, sunt dou: - o remuneraie (dividend) mai mare dect dac ar plasa capitalurile n alte zone ale economiei (bnci, fonduri de investiii etc.) - o putere pe care o pot dobndi prin aciunile cumprate, n managementul firmei. Cu referire la remuneraia menionat, opereaz regula unanim recunoscut, i anume corelaia direct ntre profitul obtenabil i riscul asumat. Aciunile pot fi n principiu de dou tipuri, respectiv aciuni comune i aciuni prefereniale. ntr-o viziune clasic, cele din prima categorie dau dreptul de vot n adunarea general a acionarilor, dar dividendele ncasate vor fi variabile, n funcie de performanele financiare ale firmei emitente. n acelai timp, cele din cea de a doua categorie, chiar dac nu dau drept de vot, garanteaz obinerea unui dividend fix, indiferent de evoluia firmei. Nu se poate afirma c un anumit tip de aciune este preferabil celuilalt, opiunea pentru unul sau altul fiind expresia atitudinii investitorului. La momentul primei emisiuni, aciunile sunt evaluate la valoarea nominal. Dup momentul emisiunii, aciunile vor fi caracterizate i printr-un pre de tranzacionare, care n cazul firmelor cotate, constituie cursul bursier. Produsul dintre numrul de aciuni emise de o firm i valoarea lor nominal reprezint capitalul social al firmei: Capital social = Nr. de aciuni emise x Valoarea nominal a unei aciuni Produsul dintre cursul bursier nregistrat la un moment dat i numrul de aciuni emise de firm i aflate n circulaie la acel moment reprezint capitalizarea bursier a acestei firme, ce poate fi considerat o expresie a valorii de piaa a firmei: Capitalizare bursier = Numr de aciuni x Cursul bursier al unei aciuni n cazul n care firma decide creterea nivelului de resurse de finanare proprii, aceasta poate face apel la capitalurile disponibile de pe piaa financiar prin mai multe mijloace, unul dintre acestea fiind emisiunea de noi aciuni. Conform legislaiei
din Romnia, emisiunea de noi aciuni se poate face numai la un pre mai mare sau egal cu valoarea nominal. Pentru a fi atractive i pentru a asigura procurarea de capitaluri cu anse mari de reuit, aciunile trebuie vndute n principiu la un pre de emisiune inferior cursului bursier nregistrat de aciunile firmei nainte de operaia respectiv. Dat fiind faptul c pe pia sunt lansate aciuni evaluate la un pre mai mic dect cel al aciunilor firmei aflate n circulaie, se consider c pe pia se va forma un nou curs bursier, denumit curs teoretic, determinat ca o medie aritmetic ponderat a cursului bursier nregistrat de firm nainte de emisiune i a preului de emisiune a noilor aciuni.
unde: Cbt = cursul bursier teoretic, dup operaiunea de majorare a capitalului; N = numrul de aciuni aflate n circulaie nainte de emisiune; n = numrul de aciuni nou emise; E = preul de emisiune al noilor aciuni V = cursul bursier al aciunilor nregistrat n ziua anterioar majorrii capitalului Se poate constata c, urmare a emisiunii de noi aciuni, vechii acionari ar nregistra o pierdere direct proporional cu numrul de aciuni deinute, data de diferen dintre cursul bursier ce se nregistra nainte de operaie i cel teoretic, rezultat dup aceasta. Pentru a nu fi dezavantajai, vechii acionari sunt despgubii cu aceast diferen, multiplicat cu numrul vechi de aciuni deinute. Aceasta despgubire poart numele de drept de subscriere (ds), calculat pentru o aciune, pe baza relaiei:
Un acionar ce posed un numr de m aciuni va primi gratuit un numr de m drepturi de subscriere. Pe seama acestora, vechii acionari au dreptul preferenial de a achiziiona noile aciuni emise de firm, la preul de emisiune. Pentru a realiza aceasta, el trebuie ns s posede un numr de x drepturi de subscriere, dat de raportul dintre numrul de aciuni vechi (N) i cel de aciuni noi (n):
Pentru exemplificare, s considerm cazul unei societi comerciale cu un capital social format din 10 000 de aciuni, cu o valoare nominal de 10 lei, ce decide majorarea acestuia prin emisiunea a 2 500 de aciuni noi, la un pre de emisiune de 15 lei. Vom presupune c valoarea cursului bursier nregistrat de aciunile firmei analizate nainte de aciune a fost de 18 lei. n acest caz, cursul bursier teoretic pe care l vor nregistra aciunile firmei analizate dup emisiune va fi egal cu:
Acest curs bursier reprezint o mrime contabil, teoretic, ce nu ine cont de cererea manifestat efectiv pentru titlul analizat. Pe piaa financiar, cursul bursier ce se va nregistra dup emisiune poate s se situeze la niveluri superioare acestei valori teoretice, n cazul n care aciunile firmei reprezint o oportunitate atractiv de investire, dup cum se poate situa i la niveluri inferioare acestuia, n cazul unor emisiuni neatractive pentru pia. Dup cum artm mai sus, dreptul de subscriere reprezint despgubirea de care beneficiaz un vechi acionar pentru a nu fi dezavantajat de scderea cursului bursier al aciunilor deinute n portofoliu o dat cu emisiunea noilor aciuni: ds = 18 17, 4 = 6 lei
Pentru a intra n posesia unei noi aciuni, un investitor va trebui sa dein un numr de drepturi de subscriere egal cu:
Pentru a intra n posesia unei aciuni, un vechi acionar, ce deine n portofoliu numrul de drepturi de subscriere necesare pentru achiziionarea acesteia, va plti numai preul de emisiune, respectiv 15 lei. Un nou acionar va trebui sa plteasc, pe lng preul de emisiune, i preul de pia aferent a 4 drepturi de subscriere, pe care va trebui s le cumpere de pe piaa bursiera, respectiv: 15 + 4 x 6 = 17,6 lei
suma considerat a fi egal din punct de vedere contabil cu noul curs bursier, ce se va nregistra teoretic dup emisiune.
n afara aporturilor noi de capital, creterea capitalului se poate realiza i prin ncorporarea rezervelor, operaiune care dei mrete capitalul, nu aduce totui resurse financiare noi, dar i prin conversia angajamentelor financiare n aciuni. 2.3.2.2 mprumuturi obligatare
Sunt denumite astfel, ca urmare a faptului c atragerea unor capitaluri disponibile necesare se face utiliznd ca instrument obligaiunea. Obligaiunea se definete, n general, astfel: o hrtie de valoare, un titlu financiar care se poate plasa pe piaa de capital i se poate negocia; este un titlu de crean (fiind parte dintr-un mprumut, dintr-o obligaie) Comparativ cu aciunile, obligaiunile ofer un ctig ce nu depinde n principiu de rezultatele firmei, fiind din acest punct de vedere mult mai sigure. n plus, n caz de faliment, cei dinti despgubii sunt creditorii, deci riscul obligaiunilor se dovedete nc o dat a fi mai redus dect cel asociat obligaiunilor. Obligaiunea se caracterizeaz prin: valoarea ei nominal (VN), care servete drept baza de calcul a dobnzii o rat de dobnd care, aplicat la valoarea ei nominal, d suma cuponului, adic a dobnzilor ce se vor plti anual. Suma total pltit ntr-un an creditorului obligatar poarta numele de anuitate (At), definit ca sum ntre cuponul (dobnda anual) Ct i rata de rambursare aferent anului respectiv (t) Rt. At = Rt + Ct preul de emisiune (PE) care poate fi mai mic dect valoarea nominal, diferena fiind numit prima de emisiune (pe) i se practic pentru a le face mai atractive pe = VN PE preul de rambursare (PR), care poate fi mai mare dect valoarea nominal (diferena numindu-se prima de rambursare - pr), aceasta prim constituie un alt mijloc de atragere a investitorilor. pr = PR - VN 2.3.2.3 Formarea capitalurilor firmei prin mprumuturi bancare pe termen mediu i lung
Nivelul, structura i costul mprumuturilor bancare rezult din negocierea dintre solicitant (subiectul cererii de fonduri) i ofertant (societatea bancar). Evident, procesul de negociere trebuie s fie bine pregtit, cu calcule, cu planuri de afaceri, cu demonstraii prin indicatori de performan adecvai, prin solicitare i oferte de garanii, prin oferte de niveluri de dobnzi, de comisioane, de condiii de angajare i rambursare. Platforma de lucru dintre cele dou categorii de competitori este planul de afaceri. Un plan de afaceri, practic, proiecteaz o schimbare n gestiunea celor doi parteneri, unul i plaseaz resursele, cu toate riscurile i avantajele unui asemenea demers, iar cellalt i majoreaz datoriile, majorndu-i riscul de ndatorare, dar crendu-i anse de dezvoltare. Cei doi parteneri trebuie s-i asigure soluiile de gestionare a riscului pe care i-l asum respectnd codul etic al afacerii, care, n esen, nseamn ctigul reciproc. 2.3.2.4 Formarea capitalurilor firmei din surse externe nerambursabile
Firmele pot primi, n unele situaii bine definite, fonduri nerambursabile, pentru formarea capitalurilor proprii. Fondurile nerambursabile provin n general din urmtoarele surse: - din bugetul de stat (alocaii i subvenii); - de la instituii bancare sau financiare internaionale; - din sponsorizri sau din alte surse Subveniile bugetare se solicit pe baza unei documentaii, din care trebuie s rezulte utilitatea unei activiti, care ns nu i poate acoperi cheltuielile din veniturile care se realizeaz. n utilizare, firma trebuie s respecte destinaia aprobat a subveniei, iar la finele perioadei de gestiune, sa o justifice, prin decont. Fondurile nerambursabile de la instituiile bancare sau financiare internaionale se pun la dispoziia firmelor pe baz de proiecte, aciunile fiind coordonate i sprijinite de o instituie agreat de proprietarii sau administratorii fondurilor respective. Respectarea destinaiei fondurilor, respectarea termenelor aprobate i atingerea scopului pentru care au fost alocate se verific de ctre organismele de specialitate ale finanatorilor.
Termeni-cheie surse de formare a capitalului autofinantare contributia proprietarilor imprumuturi obligatare imprumuturi bancare surse nerambursabile
Rezumat:
Sursele de formare a capitalurilor se mpart n dou mari grupe: surse interne - autofinanarea; surse externe - contribuia proprietarilor; imprumuturi pe termen mediu si lung, surse nerambursabile.
1.Treceti in revista sursele externe de formare a capitalurilor firmei. 2.Explicati mecanismul imprumuturilor obligatare. 3.Ce tipuri de valori mobiliare cunoasteti? 4.Ce reprezinta un drept de subscriere?
Unitatea de nvare 6 Costul capitalurilor
Indiferent de natura lor, toate capitalurile au un cost, iar optimizarea structurii capitalurilor dup criteriul costurilor, a devenit deja, dac este bine conceput, organizat i derulat o activitate profitabil. Costul capitalurilor provine, n esen: din dividendele cuvenite deintorilor de capitaluri, pentru contribuia acestora la formarea capitalurilor firmei; din dobnda cuvenit pentru mprumuturile obligatare, bancare i a altor mprumuturi rambursabile. Pentru stabilirea costului capitalurilor se utilizeaz tehnici consacrate, ca de pild: 1. pentru exprimarea costului capitalului propriu, exprimat ca rat, n procente, se utilizeaz formula:
2. pentru calculul costurilor capitalurilor mprumutate pentru care se pltete dobnd, formula general de calcul este:
n care: K = costul capitalului; C = creditul; t = timpul n care a fost acordat r = rata anual a dobnzii P = perioada pentru care s-a calculat rata dobnzii mprumutului
Exemplu de calcul pentru un credit acordat pe mai multe luni
Costul mediu al capitalului este o medie aritmetic ponderat ntre ponderile categoriilor de capitaluri i rata costului fiecrei categorii n parte i se calculeaz dup formula
n care: P = ponderea categoriei capitalului r = rata costului fiecrei categorii Exemplu:
Dac s presupunem c costul mediu al capitalurilor n strategia firmei era de 55%, iar cel realizat, de 48%, rezult c numai din optimizarea structurii capitalurilor, n favoarea celor cu un cost mai mic, firma a ctigat 7% care, provine exclusiv din politica financiar de firm n zona asigurrii capitalurilor necesare, deci din zona managementului formrii i utilizrii capitalurilor. Termeni-cheie: costul capitalurilor dobanda dividende
Rezumat:
Toate capitalurile au un cost care provine, n esen: din dividendele cuvenite deintorilor capitaluri, de pentru contribuia acestora formarea la capitalurilor firmei; din dobnda cuvenit pentru mprumuturile obligatare, bancare i a altor mprumuturi.
Analiza costurilor firmei i a pragului de rentabilitate
1.Care este costul capitalului imprumutat? Dar cel al capitalului propriu? 2. Cum se calculeaza costul mediu ponderat? Teste de autoevaluare: Se acorda 1 pct. pentru fiecare intrebare: 1. Imprumutul pe baza de obligatiuni reprezinta o forma a creditului pe termen: a) lung; b) scurt; c) mediu. d) scurt si mediu 2.Capitalurile permanente reprezinta:
1 pct.
a) capitaluri proprii si datorii totale; b) capitaluri proprii si datorii la termen c) capitaluri social d) capitaluri proprii 3. Prin care din urmatoarele metode se formeaza fondurile proprii ale intreprinderii: a) metoda autofinantarii; b) metoda creditarii; c) metoda autofinantarii si metoda aportului in bani si natura d) metoda Electre 4. Capitalul social initial este egal cu: a. numar de actiuni x valoare nominala; b. numarul de actiuni x cursul bursier; c. capitalul imprumutat d. capitalul propriu 5. Obligatiunea confera detinatorului: a) titlu de coproprietate; b) drept de creanta asupra intreprinderii;
1 pct.
1 pct.
1 pct.
c) putere de decizie in intreprindere. d) drept de vot in Consiluil de Administratie 1 pct. 6. Actiunea preferentiala se caracterizeaza prin urmatoarele elemente definitorii: a) reprezinta un titlu de coproprietate; b) dau dreptul la distribuirea profitului sub forma de dividende: c) nu aduc venituri certe. d) reprezinta un titlu de valoare Indicati varianta de raspuns falsa. 1 pct. 7. Prima de emisiune este: a) diferenta dintre valoarea nominala si pretul de emisiune; b) suma cuponului obtinuta din dobanda nominala aplicata la valoarea nominala; c) diferenta dintre pretul de rambursare si valoarea nominala; d) suma dintre pretul de emisie si pretul de rambursare. 1 pct. 8. Costul capitalului propriu se masoara prin: a) dobanzi; b) dividende; c) impozit pe profit d) amortizare. 1 pct.
Teme de control: 1. Realizati o lucrare de 5 pagini cu tema Managementul formarii capitalului firmei. 2. Capitalul social al firmei B este compus din 30000 titluri a caror valoare bursiera este de 15 lei. Conducerea societatii hotaraste majorarea capitalului printr-o emisiune de 10000 actiuni noi la o valoare de emisiune de 12 lei/ actiune. Sa se calculeze valoarea unei actiuni dupa majorarea capitalului si valoarea drepturilor de subscriere.
Bibliografie 1. V. Dragota, Anamaria Ciobanu, Laura Obreja, Mihaela Dragota, Management financiar, Editura Economica, 2003 2. Mihaela Onofrei, Management financiar, Editura C.H. Beck, 2006 3. Bogdan, Management financiar, Editura Universitara, 2005 Raspunsuri la testele de autoevaluare: 1a, 2b, 3c, 4a, 5b, 6c, 7a, 8b.
Acest modul este structurat pe 2 unitati de invatare(UI): U.I.1. Costurile firmei, U.I.2.- Relatia cost-volum-profit. Se aloca doua ore pentru fiecare dintre ele. Obiective specifice: Intelegerea necesitatii cunoasterii si analizei costurilor firmei; Cunoasterea mecanismului de calcul al pragului de rentabilitate Cuprins: Ce nelegem prin costuri? Comportamentul costurilor Relaia cost volum profit Pragul de rentabilitate
Unitatea de nvare 7
Costurile firmei
De ce trebuie s nelegem i s cunoatem costurile pe care le are firma? ntelegerea costurilor contribuie la: 1. Stabilirea preurilor
Pentru stabilirea preurilor produselor i serviciilor, livrate att n interior, ct i n exteriorul organizaiei este necesar nelegerea costurilor. Evident deciziile privitoare la stabilirea preurilor pot fi foarte complexe i trebuie luai n considerare muli ali factori, aflai adesea n afara posibilitilor de control ale organizaiei 2. Planificare n procesul planificrii, trebuie cunoscut relaia dintre costuri i situaiile date sau previzibile. Acest lucru este foarte important n planificarea eficient a bugetului. 3. Controlul managerial financiar nelegerea costurilor i furnizarea la timp a unor informaii relevante referitoare la acestea constituie o baz solid pentru un control financiar. 4. Elaborarea deciziilor Un alt aspect care ne pretinde s nelegem costurile este cel legat de elaborarea deciziilor. Managerii se confrunt adesea cu diferite alternative i n
mod frecvent, un factor important n elaborarea unei decizii adecvate l constituie implicaiile i consecinele financiare ale opiunilor la care recurg. Costul produciei reprezint esena managementului firmei n general i a managementului financiar, n particular, deoarece, concret, reflect modul n care se realizeaz obiectivele de baz ale managementului, ale strategiei firmei: valorificarea resurselor, realizarea profitului scontat, echilibrul economic i financiar, capacitatea concurenial, creterea valorii firmei, imaginea firmei, atractivitatea ei, perspectivele acesteia. Rolul hotrtor al costurilor de producie deriv i din faptul c reducerea volumului i optimizarea structurii acestora alturi de creterea preurilor, prin calitate, rmne singura i cea mai sigur cale pentru obinerea de ctre firm a profitului scontat, a unui profit stabil, de durat, normal, sntos. Milan Kuber, o autoritate n domeniu, spunea: performanele managerilor sunt exprimate cel mai sintetic i mai concludent de volumul i structura costurilor firmei sale, i, mai concret Bertrand Thompson (economist american) , spunea: nceputul tiinei unui manager este cunoaterea exact a costului su de producie. Ce nelegem prin costuri?
Termenul de cost este legat de msura monetar a resurselor utilizate n producerea de bunuri sau servicii. Costul produciei, ntr-o accepiune larg, se poate defini ca unul dintre cei mai sintetici i importani indicatori utilizai n managementul firmei, el caracterizeaz priceperea, spiritul de ordine, de bun gospodrire a mijloacelor economice n cadrul unei firme. Managementul costurilor nseamn, implicit, managementul recuperrii capitalurilor investite i managementul profitului.
Comportamentul costurilor
Comportamentul costurilor reprezint modificarea n timp a costurilor, iar specialitii o analizeaz pentru a descoperi eventualele tipare care ar putea fi utilizate pentru previzionarea viitoarelor costuri. O distincie util este fcut ntre costurile fixe i costurile variabile. Exemplu: S presupunem c o firm produce nite piese carcase de plastic. Astfel, n luna aprilie, ea produce 10 000 de carcase, iar materiile prime i materialele directe utilizate o cost 20 000 de euro.
Costurile cu materialele reprezint un element variabil astfel nct costul variabil este de 2 euro pe unitatea produs (20 000/10 000). n luna mai, firma realizeaz 15 000 carcase. Deoarece costurile sunt variabile, costul global al materialelor este de 30 000 de euro. Nivelul global al costurilor variabile se modific direct proporional cu volumul produciei. Dac producia creste, costurile variabile cresc i ele; dac aceasta scade, nivelul costurilor variabile globale scade i el. Dar costul variabil pe unitatea de produs rmne constant. Indiferent cte anume produse sunt realizate, pentru fiecare dintre ele, costul materiilor prime i materialelor este de 2 euro. Costurile fixe Costurile fixe sunt acelea care nu variaz n raport cu modificrile volumului de producie sau ale nivelului de activitate. Asemenea costuri includ amortizarea, salariile managerilor, costurile legate de activitatea de contabilitate, costurile activitilor de cercetare- dezvoltare, costurile determinate de activitatea cldirilor. S revenim la exemplu: costurile fixe lunare sunt de 60 000 de euro (deci att pentru luna mai, ct i pentru luna aprilie). Costul fix unitar n luna aprilie este de 6 euro (60000/10000). Costul fix unitar n luna mai este de 4 euro (60 000/15 000). Nivelul global al costurilor fixe nu este afectat de volumul produciei. Dar costul fix pe unitatea de produs variaz invers proporional cu volumul produciei. Dac producia crete, costul fix unitar scade i invers. Costul total sau global
Costul total sau global poate fi definit ca sum dintre costurile fixe i cele variabile. Astfel, o unitate de produs realizat n aprilie cost 8 euro (2+6), iar una realizat n mai costa 6 euro (2+4) Profitul pe produs
Dac din veniturile din vnzare se scad costurile fixe i cele variabile, ceea ce rmne este profitul (sau pierderea). Produsele sunt vndute cu un pre unitar de 7 euro. n aprilie, sunt vndute 10 000 de carcase rezultnd un venit de 70 000 de euro. Costurile globale corespunztoare de 80 000 (20 000 costuri variabile + 60 000 costuri fixe) duc la o pierdere de 10 000. n mai sunt vndute 15 000 de buci, ceea ce duce la obinerea unui venit de 105 000 euro. Costurile corespunztoare sunt de 90 000 euro (30 000 costuri variabile + 60 000 costuri fixe), rezultnd un profit de 15 000.
Contribuia sau marja cheltuielilor variabile
Contribuia sau marja cheltuielilor variabile pe unitatea de produs reprezint diferena dintre preul de vnzare i costul variabil unitar. n exemplul prezentat, marja unitar a cheltuielilor variabile este de 5 euro (7-2). Marja global pe o anumit perioad este diferena dintre cifra de afaceri i costurile variabile. - n aprilie, marja total este de 50000 euro (70000 20000) - n mai, marja total este de 75000 euro (105000- 30 000) Se observ c marja total este proporional cu nivelul de activitate. Producia din mai a crescut cu 50% fa de cea din aprilie i la fel s-a ntmplat cu nivelul marjei cheltuielilor variabile. Domeniul de valabilitate al distinciei dintre costuri
Defalcarea costurilor la nivel de costuri variabile sau fixe nu poate fi realizat corect pentru toate nivelurile de producie care pot varia de la zero la maximum. Dac, de exemplu, se stabilete ca nivelul lunar al costurilor fixe este de 60 000, iar costul variabil unitar este 2, acest lucru nu este valabil dect pentru un volum al produciei ntre 5 000 i 20 000 de buci, s zicem. Daca producia lunar depete 20 000 de buci, costurile fixe ar putea s creasc, deoarece ar fi nevoie de procurarea unor noi mijloace fixe. Costurile rmn fixe numai ntr-un anumit interval al volumului de activitate. n afara acestuia, costurile nceteaz de a mai fi fixe i sar n trepte. Costurile variabile pot crete, de asemenea, datorit primelor pltite pentru orele suplimentare lucrate.
Termeni cheie: cost cost fix cost variabil comportamentul costurilor
Rezumat:
nceputul tiinei unui manager este cunoaterea exact a costului su de producie. Termenul de cost este legat de msura monetar a resurselor utilizate n producerea de bunuri sau servicii. Comportamentul costurilor reprezint modificarea n timp a costurilor. Nivelul global al costurilor variabile se modific direct proporional cu volumul produciei. Costul variabil pe unitatea de produs rmne constant. Costurile fixe sunt acelea care nu variaz n raport cu modificrile volumului de producie sau ale nivelului de activitate.
1. Ce se intelege prin notiunea de cost? 2. De ce este necesara cunoasterea costurilor firmei? 3. Care este diferenta dintre costul fix si cel variabil si cum variaza acestea in timp?
Unitatea de nvare 8 Relaia cost-volum-profit
Relaia cost volum profit
Relaia dintre cost, volum i profit poate fi transpus sub form matematic prin intermediul urmtoarei ecuaii:
unde : Pu = pre de vnzare unitar Xi = volumul produciei sau al vnzrilor Cvu = costul variabil unitar Cf = costul fix total P = profit (pierdere) Utiliznd aceasta ecuaie, se poate rspunde urmtoarelor tipuri de ntrebri: Care este preul necesar pentru a obine un anumit profit? Care este volumul produciei necesar pentru a obine profitul dorit? Care ar trebui s fie nivelul cheltuielilor variabile pentru a obine profitul dorit? Care este nivelul maxim al costurilor fixe pe care firma i-l poate permite? Pragul de rentabilitate
Pragul de rentabilitate este punctul n care valoarea vnzrilor egaleaz costurile totale. Pragul de rentabilitate sau punctul de echilibru stabilete nivelul la care o anume activitate nu are nici profit nici pierdere. Dac profitul este zero, ecuaia cost -volum profit devine:
iar pragul de rentabilitate este n punctul:
Pentru exemplul considerat pragul de rentabilitate este:
140.000 Venituri din vanzari 120.000 Pragul de rentabilitate 100.000 Costul de productie total Euro 80.000 Costul variabil Profit
60.000 Pierdere 40.000 Costul fix 20.000
0 0 5.000 10.000 Numarul de unitati produse / vandute 15.000 20.000
Cu ct este mai mare diferena dintre nivelul propus al vnzrilor i cel al pragului de rentabilitate, cu att este mai linitit managerul n cauza n privina capacitii sale de a-i asuma costurile. Aceasta diferen poart numele de marj de siguran. Se poate exprima i procentual cu ajutorul indicelui de siguran.
Marja de securitate a ntreprinderii va fi cu att mai mare cu ct indicele de siguran este mai mare. Studiile realizate n economiile occidentale apreciaz situaia ntreprinderilor n raport cu pragul de rentabilitate astfel: - instabil, daca veniturile din vnzri sunt cu mai puin de 10% deasupra
Implicarea an. fin. n procesul de fundamentare a deciziilor
pragului de rentabilitate; - relativ stabila, daca veniturile din vnzri sunt cu 20% deasupra punctului critic; - confortabil, dac veniturile din vnzri depete punctul critic cu peste 20%. Alte tipuri de costuri:
- dup regsirea costului pe produs, servicii, activitate, centru de gestiune, centru de profit: costuri directe i costuri indirecte Costurile directe sunt acelea care au legtur nemijlocit cu aceti purttori de costuri, o bun parte dintre ele regsindu-se n produsul respectiv (materiile prime, semifabricatele etc.) i pentru care ntreaga evident, gestiune i control al consumurilor se fac la nivelul produsului sau serviciului respectiv. Costurile indirecte sunt acelea care nu au legtur nemijlocit, direct, cu purttorii respectivi de costuri, ns pentru determinarea costului integral al acestora trebuie s se in seama i de volumul costurilor indirecte. Ele se repartizeaz asupra purttorilor de costuri cu ajutorul unor coeficieni de repartizare. - dup orizontul de timp la care se refer: costuri pe termen scurt i costuri pe termen lung - dup localizarea lor pe activitile principale ale firmei: costul produciei de baza, costul produciei auxiliare i costul produciei anexe. - o alt clasificare a costurilor este n costuri relevante i irelevante Costurile relevante sunt costurile care urmeaz s apar doar dac una dintre aciunile luate n considerare va fi realizat i care de aceea, sunt relevante n procesul lurii deciziilor de ctre conducerea organizaiei. Ele pot avea ca efect o intrare suplimentar de numerar (efect pozitiv) sau o cheltuial suplimentar (efect negativ). Costurile irelevante sunt costurile care nu au relevan n procesul de luare a unei decizii, nefiind afectate de aceasta. Se mai numesc i inevitabile sau scufundate. Fac parte, de exemplu, dintr-o investiie care nu mai poate fi modificat. Dilema intern /extern
O decizie cu care se confrunt adesea managerii este dac s execute o lucrare n interiorul organizaiei sau s o contracteze n afar. De exemplu, trebuie fabricat o anumit pies n interior sau s se cumpere de la un furnizor extern?
Trebuie cumprat serviciul X sau l realizam cu fore proprii? Ca i n cazul oricrei alte decizii, exist factori financiari i non-financiari care trebuie luai n considerare. S-ar putea ca efectul pe care l are o asemenea decizie asupra relaiilor personalului propriu s conteze n elaborarea acesteia. Dar indiferent de factorii implicai, analiza costurilor este de cea mai mare important. Exemplu: Firma prietenului dvs. produce componente de mici dimensiuni pentru unul din produsele sale i a calculat costul total al acesteia la o producie normal de 10 000 de buci. Acesta este de 20 euro, fiind format din: costuri variabile cu materialele 8 euro, amortizare 3 euro, costuri administrative 6 euro, costuri salariale directe 3 euro. O alt prieten s-a oferit s produc aceasta piesa i s i-o vnd la preul de 15 euro bucata. Prietenul dvs. trebuie sa decid dac s continue s produc piesa sau s-o cumpere din afar. Utilajele folosite de prietenul dvs. nu prea ar putea fi vndute, n schimb personalul productiv ar putea fi utilizat n alt parte n fabric. Care este prerea dvs. cu privire la decizia pe care trebuie s o ia prietenul dvs.? Facei aceasta analiz prin prisma costurilor relevante i irelevante. La o prim privire se pare c prietenul dvs. ar economisi 5 euro pe bucat dac ar opta pentru cumprare. Dac analizm prin prisma costurilor relevante i irelevante constatm urmtoarele. n acest caz, amortizarea de 3 euro poate fi considerat drept cost irecuperabil, ntruct fabrica a fost cumprat i ea va continua s existe. Costurile administrative de 6 euro ar rmne, chiar dac piesele ar fi cumprate din afara. Costurile salariale sunt evitabile, ntruct este posibil ca angajaii implicai n execuia ei sa fie utilizai n alt parte sau poate s fie dai afar prin restrngere de activitate. Aadar, doar costurile variabile cu materialele de 8 euro i cele cu salariile de 3 euro sunt evitabile, n cazul n care piesa ar fi cumprat. n consecin, dac discutm de costuri relevante, pe prietenul dvs. l-ar costa 11 euro, producerea respectivei piese, deci cu 4 euro mai puin dect daca ar cumpra-o.
Termeni cheie: prag de rentabilitate; ecuaia cost-volum-profit.
Rezumat:
Pragul de rentabilitate este punctul n care valoarea vnzrilor egaleaz costurile totale. Pragul de rentabilitate sau punctul de echilibru stabilete nivelul la care o anume activitate nu are nici profit nici pierdere.
1. Ce este si cum se calculeaza pragul de rentabilitate? 2. Ce este marja de siguranta? Teste de autoevaluare: 1.Intelegerea costurilor contribuie la: a)....................................................................................................................................................................... ............................................................................................................................................................................ ............................................................................................................................................................................ b)...................................................................................................................................................................... ............................................................................................................................................................................ ............................................................................................................................................................................ c)...................................................................................................................................................................... .......................................................................................................................................................................... ............................................................................................................................................................................ d)....................................................................................................................................................................... ............................................................................................................................................................................ ............................................................................................................................................................................ 2pct. 2. Termenul de cost este legat de ..............................................................................................
............................................................................................................................................................................ ............................................................................................................................................................................ 2pct. 3. Costul total poate fi definit ca.......................................................................................................... ............................................................................................................................................................................ ............................................................................................................................................................................ 2pct. 4. Pragul de rentabilitate reprezinta.................................................................................................... ........................................................................................................................................................................... ................................................................................................................................................... 2pct. 5. Ecuatia cost-volum-profit poate fi transpusa sub forma matematica prin intermediul urmatoarei ecuatii: ............................................................................................................................................................................ ............................................................................................................................................................................ 2pct.
Teme de control: 1.Care este pretul corespunzator obtinerii unui profit de 8000 lei in urmatoarele conditii: costul variabil unitar este de 20 lei, costul fix de 80000 lei, iar productia este de 1000 de bucati? 2. Realizati un referat cu tema Analiza costurilor firmei.
Bibliografie 1. Dennis Lock, Manualul Gower de Management, Editura Codesc, 2001 2. V. Dragota, Anamaria Ciobanu, Laura Obreja, Mihaela Dragota, Management financiar, Editura Economica, 2003 3. G. Vintila, Gestiunea financiara a ntreprinderii, Editura didactica i pedagogica, Bucureti, 2003
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Acest modul este structurat pe 2 unitati de invatare(UI): U.I.1. Analiza echilibrului financiar, U.I.2.- Analiza ratelor financiare. Se aloca doua ore pentru fiecare dintre ele. Obiective specifice: Intelegerea analizei lichiditate exigibilitate Definirea fondului de rulment si a necesarului de fond de rulment Explicarea ratelor de analiza financiara Cuprins: Analiza echilibrului financiar (analiza lichiditate exigibilitate Rate financiare de analiz a eficienei utlilizrii activelor
Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic
Pentru a participa la fundamentarea i adoptarea unei decizii financiare trebuie investigate realizrile obinute care, prin impactul exercitat asupra evoluiei viitoare a firmei, l foreaz pe manager s procedeze la un efort de gndire capabil s i schimbe raionamentul. Dac din punctul de vedere al unui investitor previzionarea este cel mai important aspect, pentru managerul ntreprinderii (general sau financiar), analiza financiar reprezint punctul de plecare pentru planificarea aciunilor viitoare. Analiza financiar urmrete s evidenieze modalitile de realizare a echilibrului financiar (pe termen scurt i termen mediu), precum i treptele de acumulare bneasc, de rentabilitate ale ntreprinderii. Analiza financiar necesit culegerea i prelucrarea unui ansamblu de informaii care mbrac forma indicatorilor. Managerul financiar trebuie s lucreze cu indicatori reprezentativi cu ajutorul crora poate s controleze evoluia activitii financiare i s contribuie la dezvoltarea de ansamblu a ntreprinderii.
Unitatea de nvare 9 Analiza echilibrului financiar
Analiza echilibrului financiar (analiza lichiditate exigibilitate) Conducerea ntreprinderii este direct interesat ca, prin deciziile adoptate, s fac fa plilor i s evite falimentul, facnd dovada unui management financiar de calitate, orientat spre constituirea i utilizarea eficient a resurselor. Din acest motiv, deciziile financiare, fie c se refer la investiii sau la finanare, sunt rezultatul analizei lichiditate exigibilitate care are meritul de a pune n eviden riscul de insolvabilitate a ntreprinderii.
Analiza lichiditate exigibilitate studiaz, n vederea confruntrii, gradul de lichiditate al elementelor de activ i gradul de exigibilitate al elementelor de pasiv. Lichiditatea reprezint capacitatea unui activ de a se transforma n bani, fr termen, dar i fr pierdere de valoare. Exigibilitatea exprim nsuirea unui pasiv de a deveni scadent la un anumit termen. n acest context, riscul de insolvabilitate presupune imposibilitatea ntreprinderii de a face fa pasivului exigibil cu activul sau disponibil. Pregtirea datelor din bilanul contabil ntr-o form adecvat nevoilor de analiz conduce la urmtoarea configuraie a bilanului financiar: Activ = Nevoi Activ imobilizat net (mai mare de un an) Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare Activ circulant net (mai mic de un an) Stocuri Creane clieni Titluri de plasament Disponibiliti Pasiv = Resurse Capital social Rezerve Profit net nerepartizat Provizioane Datorii cu scaden mai mare de un an. Datorii cu scaden mai mic de un an furnizori salariai stat bnci
Bilanul financiar
Pe orizontal, schema bilanului, redat mai jos, are dou pri: partea de sus (nevoi, respectiv capitaluri permanente) care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care-l compun i partea de jos (nevoi, resurse temporare) care evideniaz dimpotriv conjunctura, ciclul de activitate. Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre durata unei operaii de finanat i durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul financiar pune n evidena dou reguli principale ale finanrii, i anume: nevoile permanente, de alocare a fondurilor bneti vor fi acoperite din capitaluri permanente, ndeosebi din capitaluri proprii; nevoile temporare vor fi, n mod normal, finanate din resurse temporare. Nerespectarea regulilor de finanare va determina o situaie de dezechilibru financiar.
Cele dou pri ale bilanului financiar, cuprinznd elementele de activ n strns coresponden cu cele de pasiv, reflect echilibrul financiar pe termen lung, partea de sus, iar partea de jos surprinde echilibrul financiar pe termen scurt. Analiza bilanului financiar i propune s identifice starea de echilibru financiar la nivelul firmei, la sfritul exerciiului. Ea se deruleaz pe dou direcii majore care fac obiectul detalierii, n continuare: a. analiza fondului de rulment, necesarului de fond de rulment i a trezoreriei nete b. analiza ratelor financiare a) Triada fond de rulment Necesar de fond de rulment Trezorerie net Cnd sursele - permanente sunt mai mari dect necesitile permanente de alocare a fondurilor bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment. Acest excedent de resurse permanente degajat de ciclul de finanare al imobilizrilor poate fi utilizat sau rulat pentru rennoirea activelor circulante. Fondul de rulment apare ca o marja de securitate financiar care permite ntreprinderii, s fac fa fr dificultate, riscurilor diverse pe termen scurt. Aceast marj de securitate financiar garanteaz solvabilitatea ntreprinderii permind acesteia, n caz de probleme comerciale, conservarea unei anumite autonomii, respectiv a unei independene financiare fa de creanierii si. Noiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulri, dou dintre ele fiind: fondul de rulment net sau permanent, pe de o parte i fondul de rulment propriu, pe de alt parte. Fondul de rulment permanent, determinat pe baza bilanului financiar (bilanul lichiditate-exigibilitate), constituie un fond de rulment lichiditate sau fond de rulment financiar (FRF) i poate fi stabilit pe baza relaiei: FRF = CAPITALURI PERMANENTE ACTIVE IMOBILIZATE n aceast ipotez, fondul de rulment financiar este o parte a capitalurilor permanente degajat la etajul superior al bilanului pentru a acoperi nevoi de finanare din partea de jos a bilanului. Pot exista urmtoarele situaii: 1. Capitaluri permanente > Activ Imobilizat, situaie n care avem de a face cu
un fond de rulment pozitiv (capitalurile permanente finaneaz o parte din activele circulante, dup finanarea integral a imobilizrilor nete), ceea ce certifica o stare de echilibru financiar pe termen lung. 2. Capitaluri permanente < Activ imobilizat, situaie n care avem un FRF negativ (absorbirea unei pri din resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente), ceea ce genereaz dezechilibru financiar. n principiu, firmele caracterizate prin cicluri lungi de producie ar trebui s nregistreze un fond de rulment pozitiv relativ semnificativ, iar cele cu cicluri relativ scurte pot accepta valori reduse ale indicatorului. Pentru firmele ce acioneaz n comerul endetail, n condiiile n care societile en-gros permit plata mrfurilor dup o perioad acceptabil, un fond de rulment negativ se poate constitui ca o soluie satisfctoare. 3. Capitaluri permanente = Active imobilizate, situaie mai puin probabil, implic o armonizare total a structurii resurselor cu necesitile de alocare a acestora. Fondul de rulment propriu (FRP) este indicatorul care relev gradul de autonomie financiar. FRP se calculeaz prin diferena (excedentul) dintre capitalul propriu i activele imobilizate i caracterizeaz starea de echilibru pe termen lung realizat pe seama resurselor proprii. Un FRP negativ nu trebuie interpretat ca fiind o situaie nefavorabil, cel puin pe termen scurt, ci doar un potenial semnal de alarm pentru viitor. FR propriu = CAPITALURI PROPRII IMOBILIZRI NETE O alt form a fondului de rulment o reprezint fondul de rulment brut (FRB) sau total. Conform legislaiei romneti FRB este egal cu activele circulante i se calculeaz ca diferen ntre activ i activele imobilizate. Pe baza lui se calculeaz indicatorul gradul de acoperire a activelor circulante cu capital propriu, ca raport ntre fondul de rulment propriu i fondul de rulment brut. Indicatorul exprim partea din activele circulante finanat din resurse proprii excedentare, dup finanarea activelor pe termen lung. Valoarea informativ deosebit a fondului de rulment, conferit de poziia strategic a acestuia, de a realiza legtura ntre cele dou pri ale bilanului financiar, conduce la aprecierea analitilor financiari ca fondul de rulment reprezint cel mai important indicator al echilibrului financiar lichiditate exigibilitate. n cele din urma, fondul de rulment este rezultatul arbitrajului ntre finanarea pe termen lung i cea pe termen scurt.
Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre nevoile temporare i resursele temporare, bilanul pune n eviden un alt indicator de echilibru financiar, denumit nevoia de fond de rulment (NFR). NFR = Nevoi temporare Resurse temporare
(exclusiv disponibilitile) (exclusiv credite bancare pe termen scurt)
Necesarul de fond de rulment este diferena dintre banii blocai pentru alctuirea stocurilor i formarea creanelor clienilor i asimilatelor acestora, pe de o parte, i finanarea nglobat n datoriile neachitate furnizorilor i asimilatelor acestora, pe de alta parte. n legislaia romneasc NFR se determin astfel:
NFR = Stocuri + Creane +Active de regularizare Datorii curente Pasive de regularizare
Dac nevoia de fond de rulment este pozitiv, ea semnific un surplus de nevoi temporare, n raport cu resursele temporare posibile de mobilizat. Situaia n care nevoia de fond de rulment este pozitiv, poate fi considerat normal, numai dac este rezultatul unei politici de investiii privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. n caz contrar, nevoia de fond de rulment poate evidenia un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de o parte, i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte, respectiv ncetinirea ncasrilor i urgentarea plilor. Dac nevoia de fond de rulment este negativ, ea semnific un surplus de resurse temporare, n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante. Asemenea situaie poate fi apreciat favorabil, dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante i al angajrii de datorii cu scadene mai mari, adic s-au urgentat ncasrile i s-au relaxat plile. Diferena dintre fondul de rulment financiar i nevoia de fond de rulment reprezint trezoreria net (TN). TN = fond de rulment nevoia de fond de rulment Existena unei trezorerii nete pozitive certific o stare de echilibru financiar la nivelul ntregii ntreprinderi. Echilibrul financiar, evideniat prin acest indicator, este explicat ca rezultat al posibilitii firmei de a-i asigura resursele necesare pe termen scurt pe seama excedentului de resurse de finanare disponibile pe termen lung. O trezorerie net negativ semnific un deficit de trezorerie, o insuficien a surselor permanente i a celor ciclice. Deficitul de trezorerie trebuie acoperit prin credite pe termen scurt, la cel mai mic cost de procurare.
Exemplu de analiz a echilibrului financiar al unei societi comerciale pe baza bilanului financiar.
mii lei ACTIV Imobilizri Stocuri Clieni Disponibiliti ACTIV TOTAL An 2006 1200 360 250 45 1815 An 2007 1415 495 250 50 2210 Pasiv Capitaluri proprii Datorii pe t.lung Datorii exploatare Credite trezorerie PASIV TOTAL An 2006 1005 275 450 85 1815 An 2007 1120 425 500 165 2210
FR = 1545 1415 = 130 mii lei FRP = 1120 1415 = - 295 mii lei NFR = 745 500 = 245 mii lei TN = 130 245 = - 145 mii lei Din calculul indicatorilor de echilibru financiar se poate observa c echilibrul financiar al ntreprinderii este precar (FR < NFR), societatea comercial nregistrnd o trezorerie net negativ. Necesarul de fond de rulment fiind cu mult mai mare dect fondul de rulment permanent degajat de ntreprindere, ntreprinderea este nevoit s apeleze la credite pe termen scurt. Analiza indicatorilor FR, NFR, TN conduce la elaborarea a trei politici de gestiune a ciclului de exploatare, cu efecte asupra rentabilitii i riscului: 1. Politica ofensiva / agresiva / de atac este riscant, fiind promovat de acei manageri care doresc realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri minime. Acetia sunt dispui s accepte riscuri legate de lipsa de stoc, lipsa de lichiditi i de insolvabilitate a ntreprinderii. Ei mizeaz pe obinerea unei rentabiliti mult mai ridicate ca urmare a accelerrii vitezei de rotaie i a creterii gradului de lichiditate a activelor circulante. Avnd n vedere c FR < NFR, finanarea necesarului financiar al exploatrii se bazeaz pe resurse ciclice posibil de mobilizat (datorii de exploatare, credite bancare pe termen scurt etc.) care n general au cele mai mici costuri de procurare, acestea prezint o anumit nesiguran n procesul rennoirii lor, generat de riscul lipsei de capital i al creterii ratei dobnzii. 2. Politica defensiv (de aprare) este practicat de conductorii prudeni i i propune realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri i lichiditi ridicate. Conductorii prudeni nu accept riscul rupturii de stoc curent, chiar cu preul unei rentabiliti mai sczute. n consecin, pentru orice cretere a cifrei de afaceri, managerii se preocup i de creterea corespunztoare a stocurilor care asigur
continuitatea activitii de exploatare. Finanarea necesarului financiar al exploatrii se realizeaz n special din resurse permanente (fond de rulment) care au costuri de procurare mai mari, dar i o acoperire suficient mpotriva riscului de rennoire a creditelor i a creterii ratei dobnzii; altfel spus, dei politica este costisitoare i mai puin rentabil, este mai prudent. 3. Politica echilibrat are un efect neutru, deoarece armonizeaz contradicia dintre rentabilitate i risc. Politica echilibrat este recomandat, deoarece menine fondul de rulment la nivelul mediei fluctuaiilor nevoii de fond de rulment. Totodat, aceasta politic de echilibru ntre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment este i cea care asigur cel mai bine realizarea obiectivelor financiare de rentabilitate i lichiditate; astfel crete gradul de utilizare a disponibilitilor bneti proprii, diminundu-se aa-numitele lichiditi lenee, cu impact asupra sporirii capacitii de plata a ntreprinderii. Prin urmare, ntreprinderea va recurge ntr-o proporie mai redusa la credite pe termen scurt, avnd posibilitatea de a-i utiliza mai bine propriile lichiditi, consolidndu-i n acest mod autonomia financiar. Termeni-cheie fond de rulment necesar de fond de rulment trezorerie neta
Rezumat:
La nivelul bilantului financiar trebuie urmarita asigurarea echilibrului dintre active si pasive in functie de lichiditatea, respectiv exigibilitatea acestora, pe termen lung, scurt si la nivelul trezoreriei. Lichiditatea reprezint capacitatea unui activ de a se transforma n bani, fr termen, dar i fr pierdere de valoare. Exigibilitatea exprim nsuirea unui pasiv de a deveni scadent la un anumit termen
1. Cum interpretati un fond de rulment permanent pozitiv intalnit in cazul unei firme cu activitate in comertul en-gross? 2. Cum se calculeaza necesarul de fond de rulment?
Unitatea de nvare 10 Analiza ratelor financiare
b)
Analiza ratelor financiare i efectele sale
Aprofundarea studiului situaiei financiare a ntreprinderii se realizeaz prin analiza ratelor financiare. Aceast analiza arat n ce msura firma i poate onora obligaiile de plat, ct de mult se poate finana prin credite, ct de eficient sunt utilizate activele de care dispune i, nu n ultimul rnd care este eficiena echipei manageriale. 1. Rate financiare de analiza a capacitii de plat. Majoritatea analitilor financiari consider c prima preocupare a unui manager este de a vedea dac firma pe care o conduce poate s i onoreze obligaiile de plat cu scaden n viitorul apropiat. n acest scop se calculeaz doi indicatori: lichiditatea curenta i lichiditatea imediat sau testul acid. Lichiditatea curent este definit prin raportul dintre activele curente (circulante) i datoriile curente.
Lc = Active circulante / Datorii curente Valoarea recomandat acceptabil este n jurul valorii de 2.
Pentru a identifica rapid starea de lichiditate la nivelul unei firme se calculeaz lichiditatea imediat (Li) determinat astfel:
Li = Active circulante Stocuri / Datorii curente n logica de interpretare a acestui indicator, stocurile, dei constituie active circulante, sunt caracterizate printr-o lichiditate mai redus i oarecum incerta, motiv pentru care firma trebuie sa se asigure ca poate face fata plilor scadente pe termen scurt, numai pe seama activelor uor transformabile n lichiditi. Ca valoare recomandat pentru acest indicator putem reine nivelul de 0,8. 2. Rate financiare de analiz a eficienei utlilizrii activelor Gradul de eficien cu care firma utilizeaz activele de care dispune trebuie s reprezinte o preocupare continu a managerilor financiari, n vederea asigurrii unui anumit echilibru ntre cifra de afaceri i activele firmei. Este un fapt dovedit c o cifr de afaceri mare nu este acelai lucru cu obinerea unui profit mare. De exemplu, chiar dac o ntreprindere are de primit bani de la clieni i n bilan acest lucru apare n activ, dac clienii nu pltesc la timp se poate ajunge rapid n starea de insolven (nu exista bani pentru plata furnizorilor, salariilor, obligaiilor fiscale etc.) De asemenea, firma poate avea stocuri nregistrate n contabilitate la o anumit valoare, dar dac ele sunt vechi sau depreciate, valoarea lor reala este mult mai mic. Pentru a afla eficiena cu care sunt utilizate activele, se pot folosi urmtorii indicatori: Rata de rotaie a stocurilor constituie unul dintre cei mai relevani indicatori legai de activitatea firmei. n condiiile desfurrii unei activiti eficiente, este recomandabil c durata de rotaie a stocurilor s fie limitat la nivelul duratei normale de rotaie a ciclului de producie. Relaiile de calcul al ratelor de rotaie a stocurilor sunt prezentate n continuare:
Analiza strii de performan financiar a ntreprinderii
Rata de rotaie a debitelorclieni constituie un indicator relevant pentru firmele ce realizeaz vnzri pe credit (comercial). Ca relaii de calcul se pot obine:
Cu ajutorul acestui indicator se poate aprecia eficacitatea ntreprinderii n colectarea creanelor sale. O valoare n cretere a indicatorului poate indica probleme legate de controlul creditelor comerciale acordate clienilor i, n consecin, creane greu de ncasat (clieni ruplatnici). Rata de rotaie a activelor imobilizate se va calcula ntr-o manier similar relaiilor de mai nainte:
Este recomandat compararea cu indicatorii caracteristici firmelor concurente i cu cei nregistrai n exerciiile anterioare. 3. Rate financiare de analiz a eficienei echipei manageriale Obinerea profitului este motivaia oricrei afaceri i rezultatul unui ansamblu de decizii strategice i tactice ale managerilor. Pentru a msura eficiena cu care
este condus o afacere din punct de vedere al profitabilitii, se pot folosi urmtorii indicatori: Rata profitului arat profitul obinut la o unitate monetar din cifra de afaceri i se calculeaz prin raportarea profitului net (dup plata impozitelor) la cifra de afaceri, astfel:
unde: Rp = rata profitului Obinerea unei rate ct mai mari a profitului trebuie sa fie un obiectiv urmrit de orice manager de ntreprindere. Rentabilitatea investiiilor msoar gradul de rentabilitate al ntregului capital investit n firma i se calculeaz ca raport ntre profitul net i valoarea total a activelor astfel:
unde: Ri = rentabilitatea investiiilor Rata rentabilitii financiare msoar gradul de rentabilitate al investiiei fcute de acionari. Aceast rat este cea mai interesant pentru acionarii unei firme, artndu-se adevrata valoare a investiiei fcute.
unde: Rf = rata rentabilitii financiare
Rezumat:
Aprofundarea studiului situaiei financiare a ntreprinderii se realizeaz prin analiza ratelor financiare. Aceast analiza arat n ce msura firma i poate onora obligaiile de plat, ct de mult se poate finana prin credite, ct de eficient sunt utilizate activele de care dispune i, nu n ultimul rnd care este eficiena echipei manageriale.
1.Ce rate de lichiditate cunoasteti si care este interpretarea economica a acestora? 2. Treceti in revista ratele financiare de analiz a eficienei utlilizrii activelor. Teste de autoevaluare: 1. Capacitatea unei firme de a-si onora in orice clipa datoriile reprezinta: a. Lichiditatea; b. Solvabilitatea; c. capacitatea de plata; d. niciuna din cele de mai sus. 2pct. 2. Fondul de rulment are ca principala destinatie: a. finantarea activului fix; b. finantarea activului circulant; c. finantarea disponibilului din casa si din contul de la banca; d. rambursarea creditelor bancare. 2pct. 3. Calculul necesarului de fond de rulment se face dupa relatia: a. nevoi temporare resurse temporare; b. capitaluri permanente - active imobilizate; c. capitaluri proprii active circulante; d. active circulante capitaluri permanente. 2pct. 4.Fondul de rulment reprezinta............................................................................................................. ............................................................................................................................................................................ ........................................................................................................................................................................... ........................................................................................................................................................................... ........................................................................................................................................................................... 2pct.
5. Trezoreria neta se calculeaza............................................................................................................ .......................................................................................................................................................................... .......................................................................................................................................................................... .......................................................................................................................................................................... .......................................................................................................................................................................... 2pct.
Teme de control Sa se realizeze analiza echilibrului financiar al unei societi comerciale pe baza urmatorului bilanului financiar. mii lei
ACTIV Imobilizri Stocuri Clieni Disponibiliti ACTIV TOTAL An 2008 1100 250 150 45 1545 An 2009 1315 385 150 50 1900 Pasiv Capitaluri proprii Datorii pe t.lung Datorii exploatare Credite trezorerie PASIV TOTAL An 2008 905 165 350 125 1545 An 2009 1020 315 400 165 1900
Bibliografie 1. V. Dragota, Anamaria Ciobanu, Laura Obreja, Mihaela Dragota, Management financiar, Editura Economica, 2003 2. Mihaela Onofrei, Management financiar, Editura C.H. Beck, 2006 3. Bogdan, Management financiar, Editura Universitara, 2005 Raspuns la testele de autoevaluare: 1a, 2b, 3

Obiective specifice: Definirea soldurilor intermediare de gestiune Explicarea constructiei in cascada a indicatorilor Intelegerea capacitatii de autofinantare Cuprins: Analiza soldurilor intermediare de gestiune Analiza capacitii de autofinanare
Unitatea de nvare 11 Analiza soldurilor intermediare de gestiune
Fundamentarea deciziilor financiare n vederea optimizrii constituirii i utilizrii resurselor necesit c demersul analizei financiare s fie ndreptat nu numai ctre modalitile de realizare a echilibrului financiar, ci spre urmrirea treptelor de acumulare bneasc. Astfel se justific analiza strii de performan financiar a ntreprinderii care se deruleaz pe baz contului de rezultate. Dac bilanul exprim starea patrimonial la care s-a ajuns la ncheierea exerciiului, atunci contul de rezultate exprim cum s-a ajuns la respectiva stare patrimonial final, care au fost fluxurile de venituri i de cheltuieli care au marcat traiectoria evoluiei ntreprinderii de la nceputul pn la sfritul exerciiului. Analiza performanelor financiare efectuat pe baza contului de profit i pierdere se mai numete i analiza rezultatelor ntreprinderii. Acest tip de analiz financiar are dou componente majore: soldurile intermediare de gestiune (SIG) i capacitatea de autofinanare, de real interes pentru managerii financiari. Soldurile intermediare de gestiune ofer informaii cu privire la profitabilitatea firmei pe diverse paliere. Acestea pot fi determinate de caracteristici de activitate, dar i de monetaribilitate (definind prin acest indicator calitatea elementelor de venituri de a fi ncasabile, respectiv a celor de cheltuieli de a fi pltibile; cu alte cuvinte, de a se manifesta ca nite fluxuri monetare, de cash) sau de participare a anumitor stakeholderi la distribuirea rezultatelor financiare. Utilitatea cunoaterii acestor indicatori rezid n faptul c o parte dintre ei sunt utilizai efectiv la ntocmirea anumitor documente financiare, att de analiz, ct i de previziune i s-au transformat n veritabile instrumente de management financiar, n contextul problemelor legate de asigurarea lichiditii anumitor firme romneti. La rndul su, analiza capacitii de autofinanare l ajut pe managerul financiar s aprecieze independena financiar a firmei i s afle dac poate finana prin efort propriu investiiile viitoare.
5.1
Analiza soldurilor intermediare de gestiune
Soldurile intermediare de gestiune (SIG) reprezint paliere succesive n formarea rezultatului final. Construcia n trepte a indicatorilor pornind de la cel mai cuprinztor (producia exerciiului + marja comercial) i ncheind cu cel mai sintetic (rezultatul net al exerciiului), a sugerat denumirea seriei lor de cascad soldurilor intermediare de gestiune. Fiecare sold intermediar reflect rezultatul gestiunii financiare la treapta respectiv de acumulare. Soldurile intermediare de gestiune propriu-zise sunt cinci i anume: valoarea adugat, excedentul brut de exploatare (EBE), profitul din exploatare, profitul curent i profitul net. ns n determinarea valorii adugate intr doi indicatori importani: marja comercial i producia exerciiului.
Cheltuieli (-) Consumuri externe (de la teri) (-) Variaia stocurilor materiale 1 (=) VALOAREA ADUGAT (-) Salarii i alte cheltuieli sociale (-) Impozite, taxe, vrsminte 2 (=) EBE (-) Amortizri i provizioane calculate (-) Alte cheltuieli de exploatare 3 (=) Profitul din exploatare (-) Cheltuieli financiare 4 (=) Profit curent (-) Cheltuieli extraordinare (-) Participarea salariailor la profit (-) Impozit pe profit 5 (=) Profit net (+) Venituri extraordinare (+) Venituri financiare Venituri (+) Vnzri (cifra de afaceri) la pre de facturare, fr TVA () Producia stocat (variaia stocurilor, la cost complet) (+) Producia imobilizat, la cost de producie (+) Subvenii de exploatare (+) Reluri asupra provizioanelor (+) Alte venituri din exploatare
Marja comerciala cuantifica nivelul de performan financiar nregistrat de firm din activitatea comercial. Ca modalitate de calcul, indicatorul trebuie s in cont de toate veniturile i cheltuielile legate de activitatea de comercializare a mrfurilor: Marja comercial = Venituri din vnzarea mrfurilor Costul mrfurilor vndute Dac cifra de afaceri este un indicator de volum al activitii, atunci mrimea adaosului comercial generat de cifra de afaceri este indicatorul indispensabil n aprecierea gestiunii unei ntreprinderi comerciale. Mrimea marjei comerciale este un element care trebuie apreciat n funcie de tipul politicii de vnzare promovat
de ntreprindere. De exemplu, marjele comerciale ridicate corespund, n general, ntreprinderilor specializate n comer de lux sau comer tradiional care asigur i service dup vnzare. Producia exerciiului este specific activitii industriale i include valoarea bunurilor i serviciilor fabricate de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile proprii. Drept urmare, producia exerciiului va include trei elemente: producia vndut, producia stocat i producia imobilizat. Producia exerciiului se difereniaz de cifra de afaceri. Astfel, la ntreprinderile cu activitate mixt, cifra de afaceri evideniaz vnzrile de mrfuri i producia vndut, n timp ce la ntreprinderile industriale cifra de afaceri reflect doar producia vndut. Cifra de afaceri poate s genereze o imagine deformat asupra ntreprinderii, deoarece ignor anumite aspecte eseniale privind activitatea acesteia. Se pot remarca decalajele ntre momentul fabricrii i cel al facturrii, care antreneaz variaia stocurilor, precum i producia imobilizat care uneori poate nregistra valori semnificative. Valoarea adugat cuantific exact plusul de valoare adugat de firm prin activitatea desfurat. Valoarea adugat se calculeaz pornind de la producia exerciiului majorat cu marj comercial i diminuat cu consumurile de bunuri i servicii furnizate de teri pentru aceasta producie: Valoarea adugat = Producia exerciiului + Marja comercial Consumuri de la teri = Marja comercial + (Producia exerciiului + Venituri din producia stocat + Venituri din producia imobilizat) (Cheltuieli cu materii prime + Cheltuieli cu materiale consumabile + Cheltuieli cu energie i apa + Cheltuieli cu lucrri i servicii executate de teri) Valoarea adugat poate fi interpretat i ca un potenial de remunerare a stakeholderilor din cadrul firmei, nelegnd prin acest termen investitorii de capital (acionari i creditori) i angajaii (salariai diveri i manageri), la care se adaug statul. Fluxurile prin care sunt remunerai aceti parteneri ai ntreprinderii i care se deduc treptat din valoarea adugat creat sunt urmtoarele: - cheltuieli de personal, ce asigur remunerarea salariailor implicai n desfurarea procesului de producie; - impozitele i taxele, ce revin statului ca plat pentru asigurarea cadrului de desfurare a activitii ntreprinderii; - amortizarea, o cheltuial calculat de ntreprindere n scopul asigurrii rennoirii capacitilor actuale de producie; - cheltuielilor financiare, reprezentnd dobnzile ce revin creditorilor pentru creditele pe care acetia le acord n scopul finanrii afacerii; - profitul net (nerepartizat sau distribuit ca dividende), prin care se remunereaz
proprietarii ntreprinderii pentru capitalurile pe care acetia le-au avansat n afacere. Prin raportarea mrimii acestor fluxuri la valoarea adugat, din care au fost repartizate, se obin procente pentru fiecare destinaie. Evoluia n timp a acestor procente sau compararea lor cu cele specifice altor firme din acelai sector de activitate reflect, pentru ntreprinderea analizat, caracteristicile politicii sale privind remunerarea celor implicai n desfurarea propriei activiti. Acest tip de analiz va scoate n evidena ct i n ce mod este repartizat valoarea creat de ntreprindere ctre stakeholderi. Fluctuaiile nregistrate la nivelul procentelor de repartiie au ca factori determinani evoluia sortimentelor de produse realizate, tehnologiilor, volumului de producie, productivitii i a preurilor. Din punct de vedere al managementului financiar, noiunea de valoare adugat trebuie utilizat cu pruden. Sporirea valorii adugate nu este neaprat un semn de prosperitate pentru ntreprindere, dac se realizeaz pe fondul deteriorrii performanelor comerciale i nrutirii trezoreriei. De asemenea, creterea valorii adugate mai poate fi rezultatul creterii stocurilor de produse finite fabricate la un nivel ridicat al costurilor, pe care piaa va fi incapabil s le absoarb, prin practicarea unor preuri mari. Urmtorul sold este reprezentat de excedentul brut de exploatare (EBE), ce scoate n eviden fluxurile de numerar implicate n activitatea de exploatare a ntreprinderii, mrimea sa fiind data de diferena dintre acestea. n condiiile n care ntreprinderea realizeaz un ctig din activitatea sa de exploatare, acest sold intermediar poart denumirea de excedent brut de exploatare, n caz contrar, cnd sunt obinute pierderi, avem de-a face cu o insuficien brut de exploatare. Excedentul brut de exploatare = Valoarea adugat + Venituri din subvenii de exploatare Cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte asimilate Cheltuieli cu remuneraiile personalului Cheltuieli privind asigurrile sociale i protecia social. Excedentul brut de exploatare realizat de o ntreprindere ne indic mrimea resurselor de finanare rezultate din activitatea sa de exploatare. Veniturile i cheltuielile calculate de ntreprindere din considerente pur fiscale i avnd ca scop orientarea unei pri din resursele realizate ctre meninerea capacitilor de producie existente (amortizrile i provizioanele constituite) nu se regsesc n calculul acestui sold intermediar de gestiune, urmnd a fi deduse atunci cnd se estimeaz mrimea rezultatului de exploatare realizat de ntreprindere. Ca urmare, excedentul brut de exploatare, nefiind influenat de politica de investiii a ntreprinderii (ce se rsfrnge asupra nivelului amortizrii calculate), respectiv de politica sa financiar (concretizat n nivelul cheltuielilor i veniturilor financiare) , reprezint o bun baz de comparaie a profitabilitii firmelor concurente. Astfel
Diagnosticul rentabilitatii i al riscului ntreprinderii
este determinat mrimea capacitii de autofinanare rezultat din activitatea lor de exploatare. Cu ct aceasta este mai semnificativ, cu att ntreprinderea este mai profitabil. Rezultatul din exploatare este calculat i raportat de ctre ntreprindere n cadrul situaiilor sale financiare i reprezint diferena existent ntre veniturile i cheltuielile totale implicate de activitatea de exploatare a firmei. Acest sold intermediar de gestiune este influenat de politica de investiii a ntreprinderii i ne arat n mod indirect suma din resursele create de ntreprindere prin activitatea sa de exploatare direcionat ctre meninerea dotrilor materiale ale firmei. Rezultatul din exploatare = EBE + (Venituri din provizioane pentru exploatare + Alte venituri din exploatare) (Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele pentru exploatare + Alte cheltuieli de exploatare) Rezultatul curent sau profitul nainte de impozit este determinat att de rezultatul exploatrii normale i curente, ct i de cel al activitii financiare, deci reprezint rezultatul tuturor operaiunilor curente ale ntreprinderii. Rezultatul curent = Rezultatul exploatrii + Venituri financiare Cheltuieli financiare Rezultatul curent permite analiza dinamicii rezultatelor curente ale ntreprinderii pe mai multe exerciii succesive, deoarece nu este perturbat de elemente extraordinare. Rezultatul net al exerciiului exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care vor fi remunerai acionarii pentru capitalurile proprii subscrise. Rezultatul net se determin prin scderea impozitului pe profit din rezultatul curent. Profitul net trebuie susinut de existena unor disponibiliti monetare reale, altfel el rmne doar un potenial de finanare. Profitul net urmeaz s fie distribuit sub forma dividendelor sau / i s se reinvesteasc n ntreprindere. n condiiile n care la nivelul rezultatului net se vor nregistra pierderi, acestea se suport de ctre proprietari n contul profiturilor viitoare ateptate (pierderea este reportat pentru exerciiul financiar urmtor). Dac ntreprinderea continu s obin pierderi i n exerciiile financiare urmtoare, averea acumulat de proprietari n perioadele anterioare de profitabilitate a firmei se va reduce; acest fapt se materializeaz prin diminuarea valorii capitalului propriu. n concluzie, analiza performanelor ntreprinderii cu ajutorul soldurilor intermediare de gestiune ofer indicii cu privire la modul n care este creat i, respectiv, transferat valoarea n cadrul firmei. Se pot identifica astfel problemele de management sau chiar de management strategic al ntreprinderii.
Diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii
Unitatea de nvare 12 Analiza capacitii de autofinanare
5.2
Analiza capacitii de autofinanare
Capacitatea de autofinanare exprim n termeni monetari (de ncasri i pli) capacitatea firmei de a-i asigura dezvoltarea prin mijloace financiare proprii. Literatura de specialitate a consacrat dou metode de calcul al acesteia, cunoscute sub numele de metoda deductibil (numita i substractiv), respectiv metoda adiional. Metoda deductibil ia n calcul toate ncasrile i plile poteniale implicate de veniturile i cheltuielile realizate de ntreprindere, astfel: CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile Trecnd prin cascada soldurilor intermediare de gestiune, relaia de calcul devine: CAF = EBE + Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli din exploatare + Venituri financiare Cheltuieli financiare + Venituri excepionale Cheltuieli excepionale Impozit pe profit Pentru ca mrimea acestui indicator s fie un reper n previzionarea capacitii de autofinanare viitoare a ntreprinderii, ar trebui excluse din calculul su veniturile ncasabile, respectiv cheltuielile pltibile cu caracter excepional. Astfel se explic faptul c nu au fost luate n considerare veniturile i cheltuielile extraordinare sau veniturile din vnzarea activelor i alte operaii de capital, veniturile din subvenii pentru investiii, cheltuielile privind activele cedate i alte operaii de capital. La acelai rezultat se va ajunge i n cazul aplicrii metodei adiionale. n acest caz, perspectiva este alta: pornind de la profitul net realizat, sunt eliminate toate elementele de venituri calculate i sunt adugate cheltuielile calculate pentru
exerciiul financiar respectiv (n general amortizri i provizioane constituite). CAF = Profit net Venituri calculate + Cheltuieli calculate Pornind de la informaiile reflectate de noua raportare a contului de profit i pierdere, relaia de calcul devine: CAF = Rezultatul net al exerciiului Venituri din vnzarea activelor i alte operaii de capital Venituri din subvenii pentru investiii + Ajustarea valorii imobilizrilor corporale i necorporale + Ajustarea valorii activelor circulante + Ajustarea privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli + Cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital Aadar, diferena dintre cele doua metode const n faptul c metoda deductibil pornete de la EBE, n timp ce metoda adiional pleac de la rezultatul net al exerciiului. Analitii financiari recomand metoda adiional atunci cnd se iau n calcul amortizrile i provizioanele, iar pe cea deductibil atunci cnd se iau n calcul veniturile din exploatare i cele financiare. Indiferent de modul de calcul, CAF nu are dect un caracter potenial, dac nu este susinut prin mijloace financiare efective. Pentru faptul c ia n calcul fluxurile de ncasri i pli poteniale, n cazul unei economii cu mari blocaje financiare, acest indicator i pierde mult din puterea sa informativ.
Termeni cheie: solduri intremediare de gestiune marja comerciala valoare adaugata excedent brut de exploatare rezultatul din exploatare rezultatul curent
Rezumat:
Analiza performanelor financiare efectuat pe baza contului de profit i pierdere se mai numete i analiza rezultatelor ntreprinderii. Acest de tip analiz financiar are dou componente majore: soldurile intermediare de gestiune (SIG) i capacitatea de autofinanare, de real interes pentru managerii f i n a n c i a r i . Soldurile intermediare de gestiune ofer informaii cu privire la profitabilitatea firmei pe diverse paliere. Acestea pot fi determinate de caracteristici de activitate, dar i de monetaribilitate (definind prin acest indicator calitatea elementelor de venituri de a fi ncasabile, respectiv acelor de cheltuieli de a fi pltibile; cu alte cuvinte, de a se manifesta ca nite fluxuri monetare, de cash) sau de participare a anumitor stakeholderi la distribuirea rezultatelor financiare. La rndul su, analiza capacitii de autofinanare l ajut pe managerul financiar s aprecieze independena financiar a firmei i s afle dac poate finana prin efort propriu investiiile viitoare.
1. Pentru care dintre soldurile intermediare de gestiune optati pentru a aprecia performanta unei firme de comert? 2. Ce informatii putem obtine despre performanta unei intreprinderi din analiza capacitatii sale de autofinantare?
1. 2.
Realizati un referat cu tema Soldurile intermediare de gestiune. Realizati un referat cu tema Capacitatea de autofinantare a firmei
Teme de control
Bibliografie 1. V. Dragota, Anamaria Ciobanu, Laura Obreja, Mihaela Dragota, Management financiar, Editura Economica, 2003 2. Mihaela Onofrei, Management financiar, Editura C.H. Beck, 2006 3. Bogdan, Management financiar, Editura Universitara, 2005
Diagnosticul rentabiliti i al riscului ntreprinderii
Acest modul este structurat pe 2 unitati de invatare(UI): U.I.1. Analiza echilibrului financiar. Diagnosticul rentabilitatii, U.I.2.- Diagnosticul riscului. Se aloca doua ore pentru fiecare dintre ele. Obiective specifice: Intelegerea metodelor utilizate n elaborarea diagnosticului rentabilitii si al riscului; Trecerea in revista a diverselor categorii de risc Cuprins: Metode utilizate n elaborarea diagnosticului rentabilitii i al riscului; Implicarea sistemului ratelor n diagnosticarea rentabilitii ntreprinderii Diagnosticul riscului. Tipologia riscului Modaliti de msurare a riscului Metode de apreciere a riscului de faliment a ntreprinderii
Diagnosticul rentabiliti i al riscului ntreprinderii
Unitatea de nvare 13 Diagnosticul rentabilitii
6.1
Metode utilizate n elaborarea diagnosticului rentabilitii i al riscului
Diagnosticul rentabilitii i al riscului unei societi comerciale ocup locul central n cadrul analizelor financiare efectuate att de managerul financiar, ct i de diverse instituii de specialitate. Diagnosticul este precedat de analiza i reprezint fundamentul deciziilor financiare tactice i strategice adoptate de ntreprindere. Prelucrarea indicatorilor se poate realiza prin dou metode: metoda comparaiei i metoda analogiilor cu situaii strategice tip. Metoda comparaiei se poate realiza sub urmtoarele forme: Comparaia realizri/previziuni este mai frecvent i cea mai util pentru controlul activitii economico-financiare. Comparaia n timp (dinamic) permite formularea de concluzii privind evoluia situaiei financiare. Comparaia n spaiu (ntre ntreprinderi) se poate efectua direct sau indirect. Comparaia direct este mai greu de realizat datorit secretului profesional, comparaia indirect se poate realiza n baza datelor statistice ce vizeaz grupe de ntreprinderi, pe ramuri sau sectoare de activitate. Comparaia normativ presupune folosirea unor indicatori (coeficieni) tip adoptai adesea n afara ntreprinderii (banca, bursa etc.) Metoda analogiilor cu situaii strategice se bazeaz pe o cunoatere
foarte bun a situaiilor critice prin care poate trece o ntreprindere din punct de vedere financiar, ca urmare a experienei dobndite i a nregistrrii unui numr mare de cazuri tip. Pe aceasta baz se formeaz o cultur financiar care permite managerului s interpreteze cazurile particulare. Astfel de situaii tip pot fi determinate de: suprastocare, supraexpansiune, vnzare sub posibiliti i de o clientel proast. Suprastocarea determin imobilizri de fonduri proprii sau credite bancare i genereaz efecte negative sub aspectul creterii cheltuielilor cu dobnzile, cu pstrarea, depozitarea i manipularea stocurilor, blocarea spaiilor de depozitare, perisabiliti. Consecina suprastocrii este ncetinirea vitezei de rotaie i micorarea ratei rentabilitii. Supraexpansiunea / expansiunea necontrolat face ca ntreprinderile s nui mai poat controla problemele de trezorerie pe care le ridica o cretere economic necontrolat. n perioada supraexpansiunii cresc stocurile i soldul contului clieni ntr-un ritm egal sau superior cifrei de afaceri. Vnzarea sub posibiliti / nerealizarea cifrei de afaceri poate fi determinat de: O proast adaptare a mrfurilor la exigenele pieei; Existena unor mrfuri de proast calitate O conjunctur economic nefavorabil pe ramur Indiferent de cauz, fenomenul se reflect n creterea stocurilor, genernd lipsa de lichiditi. Clientela proast nseamn derularea afacerilor fie cu clieni dubioi, fie cu clieni scumpi. Clienii dubioi sunt cei care pltesc greu sau deloc. Clienii scumpi/ costisitori sunt, de regul, buni platnici, dar creaz cheltuieli mai mari prin exigenele lor privind modul de ambalare, lotizare, expediere a mrfurilor.
6.2
Implicarea sistemului ratelor n diagnosticarea rentabilitii ntreprinderii
Evaluarea eficient a unei ntreprinderi nu presupune utilizarea unui numr ct mai mare de rate, ci alegerea, analiza i interpretarea acelor rate care rspund cel mai bine obiectivelor urmrite de analistul economico-financiar. a) rata de rentabilitate a capitalului investit de proprietari sau rata financiara este determinat dup formula: Rf = Pn / Cipr unde : Rf = rentabilitate financiar Pn = profitul ce revine proprietarilor
Cipr = capitalurile investite de proprietari Rentabilitatea financiar este cea mai important rat a unei ntreprinderi, deoarece n funcie de mrimea acesteia acionarii iau decizia de a investi sau de a se retrage dintr-o afacere. Ca urmare, majoritatea analizelor financiare studiaz aceast rat, n scopul de a gsi diverse ci de ameliorare a nivelului indicatorului. b) rata de rentabilitate a capitalului investit de creditori Rrci = Cheltuieli privind dobnzile / Datorii financiare Estimarea ratei de rentabilitate a capitalurilor investite de creditori presupune raportarea rezultatului distribuit creditorilor ntreprinderii la suma capitalurilor mprumutate de la acetia pe durata exerciiului financiar. n categoria capitalurilor investite de creditori se includ nu numai creditele bancare, ci i creditele comerciale primite de la furnizori sau de la stat, ce pot fi iniial gratuite, ns treptat devin oneroase prin plata de penaliti de ntrziere. c) rata de rentabilitate economic Rre = Rezultatul din exploatare net / Activ economic = = Profit net + Dobnzi / Capitaluri proprii + Datorii financiare Rata de rentabilitate economic a ntreprinderii reprezint rata de rentabilitate a ansamblului capitalurilor atrase de aceasta de la proprietarii i creditorii si. ntr-o accepiune mai larg, rata rentabilitii economice exprim eficiena capitalului economic alocat activitii productive a ntreprinderii. Mrimea sa este strns legat de nivelul rentabilitilor obinute de fiecare investitor de capitaluri n parte. Rata rentabilitii economice trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii: rata rentabilitii economice trebuie s fie mai mare dect rata inflaiei pentru a asigura meninerea valorii sale; rata rentabilitii economice trebuie s permit ntreprinderii rennoirea i creterea activelor sale ntr-o perioad de timp ct mai redus.
Unitatea de nvare 14 Diagnosticul riscului
6.3
Diagnosticul riscului. Tipologia riscului
n economia de pia, ntreaga existen a ntreprinderii este legat de risc, deoarece rezultatele prezente i viitoare se afl sub influena unor evenimente neprevzute. n practic este chiar alarmant frecvena situaiilor n care investiii promitoare devin pierderi de rsunet. Analizele financiare permit o apreciere rapid i sintetic a riscului. O ntreprindere cu rentabilitate, solvabil, care are o structur financiar coerent i adaptabil la schimbri, teoretic nu prezint risc. Cu toate acestea i ea este expus riscului, ntruct este nevoit s suporte n permanen un anumit grad de incertitudine generat de mediul economic i cel financiar n care i desfoar activitatea. Riscul reprezint variabilitatea rezultatelor sub presiunea factorilor de mediu. Riscul ntreprinderii este ntotdeauna legat de viitor, motiv pentru care el este apreciat n mod subiectiv. Analiza riscului unei ntreprinderi are un caracter complex, fiind rezultatul impactului cumulat al tuturor riscurilor implicate de activitatea acesteia. n funcie de natura lor, riscurile pot fi grupate n apte categorii1: a) Riscuri economice, care sunt determinate att n evoluiile contextuale firmei, ct i de calitatea activitii economice din cadrul su. Cele mai frecvente riscuri economice care i pun amprenta asupra majoritii deciziilor din organizaie sunt: riscul creterii inflaiei, riscul amplificrii ratei dobnzilor la credite, riscul modificrii cursului de schimb valutar, riscul de exploatare economic referitor la ncadrarea n pragul de rentabilitate i riscul investiional. b) Riscuri financiare, aferente obinerii i utilizrii capitalurilor de mprumut i
O. Nicolescu, I Verboncu, Fundamentele managementului organizaiei, Editura Tribuna Economica, 2003
1
proprii. Dintre riscurile cele mai frecvente enunm urmtoarele: riscul rmnerii fr lichiditi reflectare a variabilitii indicatorilor de rezultate financiare sub incidena structurii financiare a firmei; riscul neasigurrii rentabilitii datorit falimentului i amplificrii prea mari a cheltuielilor; riscul ndatorrii excesive i a pierderii proprietii. c) Riscuri comerciale, asociate operaiunilor de aprovizionare i vnzare ale firmei pe piaa intern i extern. Principalele riscuri comerciale sunt: riscul de pre, riscul de transport, riscul de vnzare. Modalitile cele mai uzuale pentru protejarea contra acestor riscuri, utilizabile de ctre manageri i specialiti, sunt contractele de asigurare i clauzele asiguratorii n contractele comerciale. d) Riscurile fabricaiei, generate de disfuncionaliti tehnologice i organizatorice n cadrul activitilor de producere efectiv a mrfurilor. Dintre riscurile fabricaiei care se manifest cu o intensitate superioar menionm: riscul nerealizrii calitii programate; riscul neobinerii cantitii de produse stabilite; riscul rebuturilor, riscul accidentelor de munc. e) Riscurile politice, care decurg din modificrile strategiei i aciunilor curente ale factorilor politici din ar, din rile cu care firma are contacte directe i indirecte. Cele mai frecvente riscuri politice sunt: riscuri de restrngere a importurilor i/sau exporturilor; riscul limitrii transferului valutar; riscul referitor la sechestrarea unor bunuri; riscul de ar. f) Riscuri sociale, care aa cum indic i denumirea lor, au n vedere relaiile cu personalul firmei i comportamentul acestuia. Generate n bun msur att de factori economici ct i de natura uman, riscurile sociale cu care se confrunt cel mai des managerii sunt: riscul demotivrii personalului; riscul unor cheltuieli cu fora de munc; riscul pierderii poziiilor manageriale de ctre conductori; riscul conturrii unei culturi organizaionale antieconomice. g) Riscuri juridice, ce decurg din incidena legislaiei naionale i, mai rar, internaionale asupra activitilor firmei. Dintre acestea menionm: riscul pierderii sau distrugerii mrfii; riscul nencasrii sumelor cuvenite pentru operaiunile economice efectuate; riscul pierderii proprietii; riscul blocrii afacerii. h) Riscuri naturale, generate de calamiti naturale sau de alte cauze de for major, n care factorii naturali au ponderea decisiv. Cele mai frecvente riscuri naturale de care managerii trebuie s in seama n procesele decizionale sunt urmtoarele: riscul de incendii; riscul de cutremure; riscul de inundaii; riscul de furtuni. Ali specialiti1 sunt de prere c diagnosticul general i gestiunea riscului vizeaz 5M, adic: 1. MEN = potenialul uman, cu tot ce ine de dimensiunea i calitatea acestuia
D. Margulescu, Analiza economica financiara a societilor comerciale metode i tehnici, Ed. Tribuna Economica, Bucureti, 1994
1
(competena profesional i managerial) 2. Money = problematica financiar 3. Marchandise = cantitatea, calitatea i evaluarea stocurilor; 4. Materials = evaluarea cantitativ i calitativ a activelor fixe n special (ca nivel tehnic, fiabilitate, performan etc.) 5. Market = poziia pe pia, distribuia produselor i serviciilor
6.4
Modaliti de msurare a riscului

Evaluarea riscului ca indicator static
Un prim pas ar fi cel de contientizare a faptului c estimaiile punctuale ale rezultatelor viitoare sunt departe de a fi sigure. E bine s se neleag c oricrei previziuni i se asociaz o anumit probabilitate de realizare; nu se poate vorbi despre certitudine n domeniul finanelor. Msurarea riscului unui proiect de investiii sau al unei ntreprinderi presupune de fapt cuantificarea variabilitii profitului previzionat. n funcie de schimbrile intervenite la nivelul ntreprinderii sau economiei se obin valori diferite ale profitului. Estimarea variantei acestuia i a plajei de valori posibil de atins constituie o modalitate de determinare a riscului. n acest scop, n ipoteza evoluiei indicatorilor conform unei legi normale de distribuie, pot fi folosii indicatori statistici precum dispersia i abaterea medie ptratic. Stabilirea intervalului de variaie al profitului se poate dovedi util mai ales atunci cnd n alegerea proiectelor de investiii suntem interesai s cunoatem nivelul minim posibil de atins al rezultatelor viitoare. Totui analiza cea mai relevant a riscului prin intermediul indicatorilor statistici este cea realizat cu ajutorul coeficientului de variaie. Acest indicator se determin prin raportarea valorii medii a profitului realizabil la abaterea medie ptratic specific acestuia. Cu ajutorul sau se pot realiza comparaii ntre riscurile proiectelor de dimensiuni diferite. Numrul rezultat din calculul raportului arat de cte ori este mai mare media profitului realizabil fa de abaterea sa ptratic. Cu ct valoarea sa este mai mare, cu att proiectul respectiv este mai puin riscant. Dac ar fi s optm ntre un proiect ce are o abatere medie ptratic de 100000 $ i altul cu o abatere de doar 10000$, decizia este evident n favoarea celui din urma. Dac, n schimb, mai adaugm i informaii despre valoarea medie a profitului realizabil din exploatarea proiectelor, pentru 500000$ primul i 20000$ pentru al doilea, situaia este cu totul alta. Valoarea coeficientului de variaie va indica n mod evident primul proiect ca fiind mai puin riscant (cu un coeficient de variaie de 5, fa de 2, n cazul celui de-al doilea).
Arborele de decizie convenional n cazul analizei de tipul arborelui de decizie convenional, n cuantificarea riscului proiectele nu mai sunt privite ca o desfurare liniar de cash-flowuri obinute la diferite momente n viitor n funcie de evoluiile probabile ale economiei sau ale ntreprinderii. Acest model ine cont i de feed-back-ul existent ntre evoluiile strilor economiei i deciziile managerului. Astfel, pentru fiecare eveniment viitor probabil este prevzut aciunea adecvat situaiei ce poate fi adoptat de ctre manager i care va influena mrimea cash-flow-urilor viitoare generate de proiect. Ca rezultat, traiectul liniar clasic este nlocuit cu o structur arborescent, ale crei noduri reprezint evenimentele viitoare probabile, iar ramurile sunt deciziile managerului posibil de luat n acele situaii. n cazul arborelui de decizie convenional evenimentele viitoare prezente n arborele de decizie (nodurile arborelui) sunt considerate certe, probabilitatea asociat acestora fiind 1. Ca i n evaluarea clasic a proiectelor de investiii, sunt evideniate cash-flow-urile rezultate aferente fiecrei decizii (ramuri) adoptate de ctre manager. Pe baza probabilitilor asociate acestora va fi estimat valoarea cash flow-urilor obinute n fiecare nod al arborelui de decizie. Determinarea valorii actualizate a acestor cash-flow-uri presupune actualizarea lor cu un cost de oportunitate a capitalurilor investite n acest proiect. Este evident complexitatea acestui model, iar n ncercarea sa de a se apropia ct mai mult de realitate, pierde din fiabilitate. Simularea Monte Carlo Acest tip de analiz i propune luarea n calcul a diverilor factori de risc i cuantificarea influenei lor asupra rezultatelor ntreprinderii. Modelul Monte Carlo este unul complex, fiind indispensabil un soft performant de simulare. Etapele simulrii sunt urmtoarele: 1. modelarea proiectului, ce const n prezentarea interdependentelor existente ntre variabile, respectiv factorii de risc ce influeneaz rezultatele proiectului de investiii. Cu alte cuvinte, sunt introduse seturile de ecuaii ce cuprind relaiile prezente de-a lungul timpului ntre diferii factori de risc sau variabile ale modelului; 2. specificarea probabilitii asociate fiecrei mrimi a variabilelor modelului, ceea ce este echivalent cu prezentarea distribuiei de probabilitate pentru fiecare factor de risc implicat n simulare; 3. simularea profiturilor se va face pornind de la valorile extrase de calculator n procesul de simulare pentru fiecare variabil sau factor de risc. Simularea va duce la conturarea distribuiei de probabilitate a profitului. Acest tip de modelare se apropie foarte mult de realitatea economic. Dezavantajul principal este complexitatea ridicat, fiind un instrument greu de utilizat de ctre manageri n deciziile lor privind alocarea capitalurilor.
6.5
Metode de apreciere a riscului de faliment a ntreprinderii
Urmrindu-se n timp evoluia nivelului nregistrat, s-a ajuns la concluzia c urmtoarele rate, prin nivelul lor cifric sczut, pot pune n eviden dificultile financiare ale firmei i, n consecin, pot fi folosite n prevenirea falimentului: 1.
2.
3.
4. ntr-un astfel de demers se recurge la o analiz a caracteristicilor financiare calculate sub forma ratelor, surprinzndu-se, n acest fel, punctele tari i cele slabe ale gestiunii financiare, iar apoi la stabilirea unui scor (nivel cifric) care, comparat cu un prag matematic rezultat din observaiile fcute pe o colectivitate larg de firme, permite o ct mai bun aproximare a apariiei riscului de faliment la ntreprinderea studiat. Ne oprim asupra modelului lui E. Altman care a reuit s construiasc un indice al falimentului bazat pe ponderea, cu grade de importan, a urmtorilor cinci indicatori financiari selectivi:
Potrivit metodologiei lui E. Altman, nivelul cifric al fiecrei caracteristici financiare X se exprim n termeni procentuali. n urma acestui demers, E. Altman a construit funcia ZETA sub forma: Z = 0,012 x X1 + 0,014 x X2 + 0,033 x X3 + 0,006 x X4 + 0,001 x X5 Aceast funcie reprezint de fapt indicele falimentului. Esena lui const n aceea c reprezint suma ponderat a unor caracteristici financiare ale ntreprinderii, considerate de baz. n situaia n care se introduce n modelul funciei nivelul critic al caracteristicilor financiare X, specifice unei firme studiate i se obine un rezultat mai mare dect 2,675 considerat n studiul statistic al lui E. Altman drept un prag atunci ntreprinderea este calificat drept nonfalimentar, ea fiind apreciat ca avnd o situaie financiar sntoas. Dimpotriv, dac rezultatul este inferior lui 2,675, ntreprinderea se consider expus falimentului, ntruct ea prezint o situaie financiar slab, iar sistemul su a devenit lipsit de coeren.
Termeni cheie: rentabilitate risc modalitati de masurare a riscului
Rezumat:
Evaluarea eficient a unei ntreprinderi nu presupune utilizarea unui numr ct mai mare de rate, ci alegerea, analiza i interpretarea acelor rate care rspund cel mai bine obiectivelor urmrite de analistul economico-financiar Riscul reprezint variabilitatea rezultatelor sub presiunea factorilor de mediu. Riscul ntreprinderii este ntotdeauna legat de viitor, motiv pentru care el este apreciat n mod subiectiv. Analiza riscului unei ntreprinderi are un caracter complex, fiind rezultatul impactului cumulat al tuturor riscurilor implicate de activitatea acesteia.
1. Care sunt principalele surse ale riscului pentru o societate comerciala? 2. In ce conditii cresterea gradului de indatorare determina majorarea ratei de rentabilitate financiara obtinuta de intreprindere?
Teste de autoevaluare: 1. Metoda comparaiei se poate realiza sub urmtoarele forme:
.............................................................................................................. .............................................................................................................. .............................................................................................................. .............................................................................................................

.............................................................................................................. .............................................................................................................. .............................................................................................................. .............................................................................................................. 3pct. 2. Rata de rentabilitate a capitalului investit de proprietari sau rata financiara este determinat dup formula: ............................................................................................................. ............................................................................................................. .............................................................................................................. .............................................................................................................. .............................................................................................................. 2pct. 3. n funcie de natura lor, riscurile pot fi grupate n apte categorii:
.............................................................................................................. .............................................................................................................. .............................................................................................................. .............................................................................................................. .............................................................................................................. 4pct.
Teme de control: Realizati un referat cu tema: Modaliti de msurare a riscului.
Bibliografie
Mihaela Onofrei, Management financiar, Editura C.H. Beck, 2006 I. Bogdan, Management financiar, Editura Universitara, 2005 V. Dragota, Anamaria Ciobanu, Laura Obreja, Mihaela Dragota, Management financiar, Editura Economica, 2003 Ghe. Manolescu, Management financiar, Editura Economica, 1995 G. Vintila, Gestiunea financiara a ntreprinderii, Editura didactica i pedagogica, Bucureti, 2003 I. Mihailescu, Managementul financiar al ntreprinderii, Editura Independenta Economica, 2003

Management Financiar Fin

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Management Financiar Fin

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

MINISTERUL EDUCAIEI, CERCETRII, TINERETULUI I SPORTULUI

UNIVERSITATEA HYPERION DIN BUCURETI

Elemente de baz n managementul financiar al firmei

Elemente de baz n managementul financiar al firmei

Unitatea de nvare 1 Definirea managementului financiar i a funciilor acestuia

Definirea managementului financiar

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Mihaela Onofrei, Management financiar, Editura C.H. Beck, 2006

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Funciile managementului financiar

M.Kuber, op. citat, pag. 275

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

O. Nicolescu, Fundamentele managementului organizaiei, Editura Tribuna Economica, 2003.

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

echilibrelor financiare i de inere sub control a riscului de firm.

O. Nicolescu, op. citata, pag, 23

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Unitatea de nvare 2 Decizia financiar i impactul stakeholderilor asupra managementului financiar

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Dividende (Decizia privind dividendele)

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Dup numrul de criterii decizionale

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Stakeholderii firmei i impactul acestora asupra managementului financiar

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Guvern / Societate civil

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Unitatea de nvare 3 Structura financiar a ntreprinderii

Structura financiar a ntreprinderii

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Elemente de baza n managementul financiar al firmei

Managementul formrii capitalurilor firmei

Managementul formrii capitalurilor firmei

Managementul formrii capitalurilor firmei

Managementul formrii capitalurilor firmei

Unitatea de nvare 4 Definirea principalelor capitaluri ale firmei

De ce este necesar capitalul?

Clasificarea i definirea principalelor capitaluri ale firmei

Managementul formrii capitalurilor firmei

Managementul formrii capitalurilor firmei

Termeni-cheie capital importanta capitalului firmei tipuri de capital

Managementul formrii capitalurilor firmei

Unitatea de nvare 5 Formarea capitalurilor firmei

Formarea capitalurilor firmei

Formarea capitalurilor din surse interne

Managementul formrii capitalurilor firmei

Formarea capitalurilor firmei din surse externe

Managementul formrii capitalurilor firmei

Managementul formrii capitalurilor firmei

Managementul formrii capitalurilor firmei

Managementul formrii capitalurilor firmei

Managementul formrii capitalurilor firmei

Managementul formrii capitalurilor firmei

Managementul formrii capitalurilor firmei