Tehnica Plilor i

Finanrii Internaionale
Curs 2 Dobnda

Dobnda costul banilor

Factori fundamentali ce influeneaz costul
banilor:

Rata de rentabilitate pe care productorii se

ateapt s o ctige din capitalul investit
Preferina pentru consumul curent fa de
consumul viitor
Gradul de risc al creditului acordat
Rata previzionat a inflaiei

Rata nominal a dobnzii

n

d = k* + IP + DRP + LP + MRP
d rata nominal a dobnzii
k* rata real far risc a dobnzii
IP (inflation premium) prima de inflaie
DRP (default risk premium) prima de neplat
LP (liquidity premium) prima de lichiditate
MRP (maturity risk premium) prima de de maturitate

k*, rata real a dobnzii

Rata real a dobnzii, la un grad de risc zero,
se aplic unui instrument financiar care nu are
niciun grad de risc, neprevizionndu-se nicio
cretere a ratei inflaiei.

IP, prima de inflaie

Rata previzionat a inflaiei pe perioda
mprumutului/investiiei.
n protejeaz puterea de cumprare a
investitorului
kRF = k* + IP
kRF = rata nominal a dobnzii la un grad de
risc zero = rata fr risc
= rata dobnzii pentru certificatele de
trezorerie, cu maturitate 3 luni, emise de
guvern

DRP, prima de neplat

Riscul de neplat, a dobnzii / trane a
mprumutului
Moodys

S&P

Fitch

Aaa

AAA

AAA

Aa1

AA+

AA+

Aa2

AA

AA

Aa3

AA-

AA-

A1

A+

A+

A2

A3

A-

A-

Baa1

BBB+

BBB+

Baa2

BBB

BBB

Baa3

BBB-

BBB-

Ba1

BB+

BB+

Investment
grade

Speculative

LP, prima de lichiditate

n

Activ lichid = poate fi transformat rapid n

bani lichizi, fiind vndut la un pre previzibil
ntr-o perioad scurt de timp.

MRP, prima de maturitate

Titlurile financiare cu ct au o perioad de
maturitate mai mare (scadena este mai
ndeprtat) cu att sunt mai expuse riscului
de rata a dobnzii = preul lor este mai
sensibil la modificrile ratei dobnzii

Structura ratelor dobnzilor n funcie

de scaden
= relaia ntre ratele de dobnd pe termen
scurt i cele pe termen lung
1. Teoria segmentrii pieei
2. Teorie preferinei pentru lichiditate
3. Teoria ateptrilor

Ali factori
n
n
n
n

Politica bncii naionale

Deficitele bugetelor guvernamentale
Consideraii privind cursul de schimb valutar
Condiiile generale ale pieei

? Ordinea operaiilor
5% + 4% * 2 = 18%
5% + 4% * 2 = 13%
ntr-un exerciiu fr paranteze, se efectueaz
nti nmulirile i mpririle, n ordinea n
care sunt scrise; apoi adunrile i scderile.
ntr-un exerciiu cu paranteze, se efectueaz
operaiile din parantezele rotunde, apoi cele din
parantezele ptrate i mai apoi restul operaiilor
n ordinea n care sunt scrise.

Bibliografie
n

Finane manageriale (1998),Halpern,

Weston, Brigham, capitolul 3 Pieele i
instituiile financiare i ratele dobnzilor, pp.
63 - 81

Tehnica Plilor i
Finanrii Internaionale
Curs 3 Finanarea pe termen scurt

Politica de finanare a activelor curente

= modul n care sunt finanate activele curente
(temporare i permanente)

Abordarea moderat toate activele curente

temporare sunt finanate cu credit pe termen
scurt
Abordarea agresiv toate activele curente
temporare i o parte din activele curente
permanente sunt finanate cu credit pe termen
scurt
Abordarea conservatoare o parte din activele
curente temporare sunt finanate cu credit pe
termen scurt

Avantaje ale finanrii pe termen scurt

n
n
n

mai rapid
mai flexibil
costuri mai mici

mai riscant pentru debitor

Instrumente de finanare pe termen

scurt

Salariile i impozitele de pltit (eng. accruals)

Creditul comercial
mprumuturi bancare
Efectele de comer
Acceptele bancare

1. Salariile i impozitele de pltit

n

n
n
n

Surse atrase ce cresc pe msur ce firma se

dezvolt
Surs spontan de credit
Surs gratuit de credit
Nu poate fi controlat de firm

2. Creditul comercial
n

Cea mai important surs de credit pe termen

scurt
Surs spontan de credit
firm face achiziii medii zilnice de 2.000$, cu termeni de
credit net 30 (bunurile trebuie pltite n 30 zile de la data
facturrii). n medie va datora furnizorilor si 30 * 2.000
sau 60.000$.
dac vnzrile firmei cresc, cresc i achiziiile sale i
efectele comerciale de pltit.
dac crete numrul de zile pn la care trebuie fcut
plata, crete i creditul primit.

Costul creditului comercial

Termeni de credit 2/10 net 30
=> 2% reducere dac plata se face n 10 zile
de la facturare, iar ntreaga suma facturat
trebuie pltit n 30 zile
n

Procentul de reducere
360 zile
Cost anual =
*
100 - Procentul de reducere Perioada de credit - Perioada de credit cu reducere
2
360
Cost anual =
*
= 37,2%
100 - 2 30 - 10

Costul creditului comercial

n

Component gratuit i costisitoare

Credit net
Efectele comerciale de pltit > Efectele
comerciale de primit firma este utilizator al
creditului comercial net
n

3. mprumuturi bancare
A. mprumuturi operaionale (linie de credit) =
acord de creditare, pe 1 an, care specific o
sum maxim ce poate fi mprumutat, dac
situaia financiar a debitorului nu se
deterioreaz.
n

Garantate cu efectele comerciale de primit i

stocurile firmei (suma maxim este de regul
pn la 75% din efectele comerciale de primit i
50% din valoarea stocurilor)
faciliti la cerere = banca poate cere oricnd
rambursarea

mprumuturi bancare
B. mprumuturi de tip credit de legtur (eng.
bridge loan) = permit utilizarea fondurilor din
diferite surse (vnzarea unui activ, emisiunea de
aciuni) nainte ca aceste fonduri s fie efectiv
disponibile.
n Se realizeaz pe termen foarte scurt

mprumutul bancar
n
n
n
n
n
n

Suma mprumutat
Rata dobnzii fix sau variabil
Planificarea rambursrii mprumutului
Garanii efecte comerciale de primit, stocuri
Scaden 30 zile, 90 zile, 6 luni, 1 an
Alte condiii

Rata dobnzii fix / variabil

n

Rata fix a dobnzii rmne nemodificat pe

toat durata de creditare
Rata variabil a dobnzii fluctueaz fa de
un indicator independent
q

Credit de 1.000 lei, pe o perioad de 1 an, la o

rat a dobnzii de 9%
Credit de 1.000 lei, pe o perioad de 1 an, la o
rat a dobnzii de ROBOR la 3 luni + 8%

ROBID (Romanian Interbank Bid Rate)

ROBOR (Romanian Interbank Offer Rate)

Costul mprumutului bancar

Dobnda simpl perceput asupra ntregii
sume mprumutate i pltit la scaden.
O firm a mprumutat 10.000$, pe 1 an, la o rat a
dobnzii de 12%. Principalul i dobnda sunt pltite la
scaden.
0

+10.000$

10000 =
r = 12% costul anual

11200
1

(1+ r )

-11.200$

Rata efectiv a dobnzii / DAE

m

! rata.nom.an. $
rata.ef.an. = #1+
& 1
"
%
m
m = numrul de pli de dobnd ntr-un an
Rata efectiv annual depinde de frecvena de
plat a dobnzii ntr-un an.
DAE (dobnda anual efectiv) = include
costurile cu dobnda i comisioanele de
acordare / administrare a creditului

Costul mprumutului bancar

Rata dobnzii antecalculat = banca scade
dobnda n avans (sconteaz mprumutul).
O firm a mprumutat 10.000$, pe 1 an, la o rat a dobnzii
de 12%, mprumutul este scontat, principalul rambursat la
scaden.
0

+10.000$
-1.200$

Costul anual al creditului 13.64%

-10.000$

Costul mprumutului bancar

mprumut cu plata n rate
O firm a mprumutat 10.000$, pe 1 an, la o rat a dobnzii
de 12%. Rambursarea se face n rate lunare egale.
12

Rata.lunara
10000 =
i
12% $
i=1 !
#1+
&
"
12 %

12

! 12% $
1+
1
#
&
Costul anual al creditului= 12.68% = "
12 %

Costul mprumutului bancar

mprumut cu sold de compensaie
O firm are nevoie de 10.000$. Se mprumut pe 1 an, la o
rat a dobnzii de 12%, pltit anual. Banca solicit un sold
de compensaie de 20%.
0

credit(1 20%) =10000

+12.500$
-2.500$

Costul anual al creditului = 15%

-10.000$
-1,500

4. Efecte de comer (eng. commercial paper)

= bilete la ordin negarantate ale firmelor mari,
puternice, ce sunt vndute altor firme, companii
de asigurri, fonduri de pensii
n
n

Scaden de regul mai mic de 90 zile

Cost rata dobnzii mai mare dect a bonurilor
de trezorerie dar mai mic dect rata de referin
a bncilor (perceput pentru clienii cei mai buni)
Utilizate de un numr restrns de companii cu
grad de risc foarte redus

5. Acceptul bancar
= surs de finanare de termen scurt, similar
cu efectele de comer, dar emis de o firm cu
grad de risc mai ridicat.
Prin acceptarea instrumentului financiar banca
garanteaz plata la scaden.
Rata dobnzii reflect riscul creditului garantat de
banc.

Bibliografie
n

Finane manageriale (1998),Halpern,

Weston, Brigham, capitolul 11 Finanarea pe
termen scurt.

Tehnica Plilor i
Finanrii Internaionale
Curs 4 Finanarea pe termen lung (1)

Planificarea financiar
n
n
n
n
n
n

Previzionarea situaiei financiare a firmei

Determinarea necesarului de fonduri
Previzionarea disponibilitii fondurilor
Sistem de control al alocrii fondurilor
Proceduri de ajustare a planului
Sistem de compensare a performanelor
managementului

Fondurile suplimentare necesare =

Investiia n active Creterea spontan a
pasivelor Creterea profitului reinvestit

Surse de finanare
n
n
n

Faciliti de creditare bancar

Obligaiuni
Aciuni

Obligaiuni - Creditorul
Risc bun, avantaje limitate de venit, control slab
n

Risc n caz de lichidare deintorul are

prioritate
Venit deintorul obine o rentabilitate fix
(nu depinde de nivelul profiturilor); nu
protejeaz fa de inflaia neateptat
Control deintorii nu au drept de vot

Obligaiuni - Debitorul - avantaje

n
n
n

Costul datoriilor este limitat

Proprietarii nu mpart controlul
Rata rentabilitii cerut este mai mic dect
n cazul aciunilor comune
Plata dobnzii este deductibil fiscal

Obligaiuni - Debitorul - dezavantaje

n

Fluctuaiile profiturilor emitentului poate

afecta capacitatea de a face fa plilor fixe
Creterea nivelului datoriei poate crete
probabilitatea ncetrii plilor i a costurilor
de faliment
Emitentul trebuie s ia msuri pentru
rambursarea datoriei la scaden
Angajamentul de pli fixe pe termen lung
implic riscuri
Crete riscul firmei

Aciuni comune drepturi fundamentale

n

Ctiguri i dividende
q

Active
q

Drepturi reziduale

Control
q

Ctiguri reziduale, dividende variabile

Drept de vot, drept la informare

Risc
Preempiune

Aciuni comune - Avantaje

n
n
n
n

Nu oblig firma la plata unor sume fixe

Capitalul propriu este permanent
Crete creditul potenial acordat firmei
Pot fi vndute n termeni mai avantajoi
dect obligaiunile: asigur o rentabilitate mai
mare i o mai bun protecie mpotriva
inflaiei neateptate
Permit meninerea unei rezerve a capacitii
de ndatorare

Aciuni comune Dezavantaje

n
n
n

n
n

Extind dreptul de vot i controlul

Extind dreptul de a mpri veniturile firmei
Costurile de emisiune ale aciunilor sunt mai
mari dect cele ale obligaiunilor
Dividendele nu sunt deductibile fiscal
Anunul unei noi emisiuni de aciuni
determin o reducere a preului aciunilor
existente asimetrie informaional

? Zero relevant
x
x% =
100
8 procente, 8 la sut, 8 puncte procentuale, 8% = 0,08
8 procente, 8 la sut, 8 puncte procentuale, 8% = 0,8

Bibliografie
Finane manageriale (1998),Halpern,
Weston, Brigham,
Capitolul 20 Pieele de capital, finanarea cu
aciuni comune i procesul de subscriere, pg.
734 742
Capitolul 21 Datorii i aciuni prefereniale, pg.
775 782, pg. 792 - 794
n

Tehnica Plilor i
Finanrii Internaionale
Curs 5 Finanarea pe termen lung (2)

A. Creditul sindicalizat
1

Banca manager

Beneficiar

Grupul de management

3
4

Grupul bncilor participante

Acordul de credit

Banca A

Banca B

A. Creditul sindicalizat
1. Contractarea bncii lider
2. Formarea grupului de management: analizeaz situaia financiar a
beneficiarului, stabilirea condiiilor de creditare
3. Formarea grupului bncilor participante
4. Redactarea acordului de credit (de obicei 60% din volumul creditului
este acordat de banca lider i grupul de management, restul fiind
obinut de la bncile participante sau de pe piaa)
Avantajele debitorului:
Posibilitatea de a accesa sume mai mari dect ar putea acorda o
singur banc
Beneficiaz de costuri fixe mai mici i economii de scar, fa de
situaia de a accesa piaa mai des pentru credite de mici dimensiuni
Vizibilitate ridicat n cadrul unui grup mai mare de creditori
Asigur lichiditate prin posibilitatea de a vinde pri din credit ctre
alte bnci din afara grupului costuri mai reduse pentru debitor

B. Creditul cumprtor
1

Exportator

Importator
4
3

Banca
Exportatorului

Asigurtor

2
5

Scrisoare de garanie

Agenia de finanare a
exportului

B. Creditul cumprtor

1. Contractul de import-export
2. Obinerea scrisorii de garanie
3. Obinerea unei polie de asigurare de ctre importator mpotriva
riscului politic
4. Acordarea creditului cumprtor. Livrarea i plata bunurilor
5. Refinanarea din fonduri publice (Agenia de finanare a exportului)
6. Rambursarea creditului

C. Creditul furnizor
5

Exportator
2

Importator

1
6

Banca Exportatorului
Garanie bancar

Agenie de finanare a
exportului

C. Creditul furnizor
1. Contractul de import-export
2. Obinerea scrisorii de garanie
3. Acordarea creditului ctre importator de ctre banca exportatorului.
Livrarea bunurilor de ctre importator
4. Refinanarea din fonduri publice (Agenie de finanare a exportului)
5 -6 Rambursarea creditului

D. Creditul paralel
1

Firma A

Credit USD

Filiala lui B

Contract Credit

Firma B

Credit GBP

Filiala lui A

D. Creditul paralel
1. Contractul de credit paralel
2. Acordarea creditului direct de ctre firma A, filialei lui B din Statele
Unite, n dolari americani
3. Acordarea creditului direct de ctre firma B, filialei lui A din Marea
Britanie, n lire sterline
-
-

Cost mai mic dect acordarea creditelor de ctre fiecare firm mam
ctre proprie filial
Simplitate

E. Creditul spate-n-spate

Firma B

Firma A

Contract Credit

Banca A

Banca B
3

Credit USD
Filiala lui B

Credit in GBP
Filiala lui A

E. Creditul spate-n-spate
1. Contractul de credit
2. Obinerea creditului n USD pentru firma A i a unui credit n GBP
pentru firma B de pe pieele locale
3. Acordarea creditului de ctre firma A, filialei lui B din Statele Unite, n
dolari americani, pe baza creditului iniial
4. Acordarea creditului de ctre firma B, filialei lui A din Marea Britanie,
n lire sterline pe baza creditului iniial
-
-
-

Cost mai mic dect acordarea creditelor de ctre fiecare firm mam
ctre proprie filial
Simplitate
Ratele de dobnd nu vor fi negociate ntre firmele A i B ca n cazul
creditului paralel

Clauze restrictive n acordul de

creditare
n

Pozitive prevd respectarea unui anumit

nivel a gradului de ndatorare, a ratelor de
rentabilitate
Negative limitarea ratei de plat a
dividendelor, resticionarea companiei n a
nstrina anumite active / accesrii unor
credite suplimentare / rscumprarea
aciunilor comune

Leasing-ul
Banca
8

1
Firma de leasing

Importator
2
5

7
3
Exportator

4
Asigurtor

Contractul de leasing
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

Semnarea contractului de leasing pentru importul unui echipament

Indicarea furnizorului echipamentului
Negocierea contractului
Asigurarea echipamentului
Livrarea echipamentului
Refinanare
Plata echipamentului
Plata taxelor de leasing
Rambursarea creditului de firma de leasing

Leasing vs. mprumut

n

Mai rapid, necesit mai puin documentaie

Permite sincronizarea plilor cu intrrile de numerar ale firmei

Firma ar putea s nu aib capacitatea de a se ndatora pentru a

achiziiona echipamentul

Firma poate evita clauzele restrictive ale unui credit de dimensiuni

mari

Factoring
1
Exportator

Importator
2

5
6

Firma de Factoring

Banca Importatorului

Factoring
1.
2.
3.
4.
5.
6.

Contractul de import export

Livrarea bunurilor
Prezentarea documentelor (facturi, contracte) la plat
Plata documentelor prezentate n avans
Plata la scaden
Transferul fondurilor ctre firma de factoring

-
-
-

Creanele preluate de factor au termen de plat sub 180 zile

Factorul preia riscul de neplat
Firma de factoring ofer mai multe servicii financiare (consultan n
gestionarea vnzrilor, gestionarea contului clieni, a trezoreriei,
expertiz financiar-contabil) relaie de lung durat cu beneficiarul

Forfetarea
Exportator
2

Importator
4

5
Instituia de
Forfetare

Banca importatorului

Forfetarea
1. Contract import-export
2. Livrarea bunurilor
3. Prezentarea documentelor (cambii, acreditive, incasso documentare)
instituiei forfetare
4. Plata contra documente
5. Transferul fondurilor ctre instituia forfetar la scaden
-

Finanare pe termen mediu

Forfetare vs. factoring: forfetarea este folosit pentru o singur

tranzacie

Forfetare vs. scontare: instituia forfetar preia riscul de neplat,

scadena forfetrii este mai mare, refinanarea instituiilor forfetare se
face de pe piaa financiar internaional

Factori ce influeneaz finanarea pe

termen lung
n
n
n
n
n
n

Structura int a capitalului firmei

Concordana maturitilor
Nivelele ratelor dobnzilor
Condiiile prezente / previzionate ale firmei
Restricii n contractele de creditare existente
Disponibilitatea garaniilor

? Uniti de msur
Contul de profit i pierdere
Vnzri
Pre unitar
Venituri vnzri
Costuri fixe
Costuri variabile unitare

200.000 buc.
100 lei
20.000.000 lei
5.000.000 lei
30 lei

Amortizare

1,1 mil. lei

Total costuri productie

5.000.031,1 lei
Contul de profit i pierdere
Vnzri
Pre unitar
Venituri vnzri

200.000 buc.
100 lei
20.000.000 lei

Costuri fixe

5.000.000 lei

Costuri variabile totale

6.000.000 lei

Amortizare

1.100.000 lei

Total costuri productie

12.100.000 lei

? Uniti de msur
r = 2%+

6 + 7+8+ 9
+ 0, 2% = 752, 2%
4
6%+ 7%+ 8%+ 9%
r = 2%+
+ 0, 2% = 9, 7%
4

S0 = 0,97CHF/USD, avei 10.000 CHF. Care este echivalentul n USD?

CHF
CHF 2
10000CHF * 0, 97CHF /USD = 10000CHF * 0, 97
= 9700
USD
USD

10000CHF * 0, 97CHF /USD =

10000CHF 10000 CHF *USD

=
= 10309USD
CHF
0, 97
CHF
0, 97
USD

Tehnica Plilor i
Finanrii Tranzaciilor
Curs 6 Costul capitalului firmei

Logica costului mediu ponderat al capitalului

n

Cele mai importante decizii de afaceri reclam

folosirea capitalului;
Majoritatea firmelor folosesc pentru finanarea
activitii cteva tipuri de capital: creditul,
aciunile comune i aciunile prefereniale;
Totalitatea componentelor de capital pe care
firma le folosete formeaz structura de capital a
firmei;

Logica costului mediu ponderat al capitalului

n

Costul unui tip de capital, pentru firm, este

rata ctigului cerut de investitorii care aduc
acel tip de capital n firm; rata ctigului pe care
adus de investiia n instrumente financiare cu
acelai nivel de risc.

Costul capitalului firmei este o medie

ponderat a diferitelor costuri ale componentelor
capitalului;

Costul mediu ponderat al capitalului firmei

CMPC = wd kd + w p k p + we ke
n
n

w ponderea fiecrui tip de capital;

k costul fiecrui tip de capital;
q
q
q

d capital de mprumut;
p capital obinut din aciuni prefereniale;
e capital propriu.

Calcularea costului capitalului

A.

B.
C.

Calcularea ponderilor surselor de capital

utilizate de firm
Determinarea costului fiecrei surse de capital
Calcularea costului capitalului firmei ca medie
aritmetic ponderat a costurilor surselor
utilizate

A. Structura de capital a firmei

n
n

Totalitatea tipurilor de capital folosite de firm formeaz structura de capital a firmei;

Ponderile tipurilor de capital din CMPC sunt date de structura optim de capital a firmei
(sau structura de capital int a firmei); Structura optim de capital a firmei este acea
structur care minimizeaz costul mediu ponderat al capitalului i maximizeaz preul
aciunilor firmei.
Majoritatea firmelor fixeaz procente-int pentru diferitele componente ale capitalului.
Firmele caut s evolueze ct mai aproape de structura int, dar pe termen scurt se abat
de la aceasta, deoarece:

Condiiile de pia pot fi mai favorabile pe una dintre pieele componentelor capitalului
(piaa aciunilor, piaa obligaiunilor, piaa creditului bancar) dect pe celelalte, la un
moment dat;

Motivul cel mai important, probabil, l reprezit costurile de emisiune pe care firma
trebuie s le suporte pentru a putea realiza emisiuni de titluri financiare:

Este ineficient emisiunea unui numr relativ mic de obligaiuni, aciuni

prefereniale sau aciuni comune pentru a respecta proporiile int n fiecare an;

Corporaiile tind s se finaneze cu, s zicem, aciuni comune ntr-un an, credit
obligatar ntr-altul, i cu aciuni prefereniale n urmtorul, fluctnd astfel n jurul
structurii de capital int, mai curnd dect s rmn strict, n fiecare an, n tiparul
ei;
Ca atare, managerii financiari trebuie s vad firma n dinamic i s calculeze costul
capitalului ca medie ponderat a diferitelor tipuri de fonduri pe care le folosesc, indiferent
de sursa specific de finanare folosit ntr-un anume an / proiect de investiii.

A. Structura de capital a firmei

Reprezint mix-ul de capital de capital pe
termen lung utilizat de firm
Majoritatea firmelor stabilesc ponderi int
pentru utilizarea diferitelor surse de capital
structura de capital int
Dac ponderile int nu sunt disponibile se pot
utiliza valorile curente de pia a ale surselor
de capital raportate la valoarea curent a
firmei

B. Costul capitalului de mprumut

Dobnda este o cheltuial deductibil fiscal
ex. La un impozit pe profit (T) de 40%, costul
capitalului de mprumut al firmei va fi mai mic
dect 8% (rata dobnzii cerut de banc pentru
mprumutul pe termen lung)
kd= d (1-T)
= 8% (1-0.40)
= 4.8%
n Scut fiscal (T d) = 3.2% => economie la plata
impozitului
n

Contul de profit i pierderi al firmei

mii lei
1. Venit total din vnzri

1.100

2. Cost producie

935

3. Amortizare

36

4. Total costuri operaionale (1+2)

971

5. Profit operaional nainte de impozitare (EBIT, 1-4)

129

6. Pli nete cu dobnzile (dobnzi de pltit dobnzi de

ncasat)

17

7. Profit nainte de imozitare (EBT, 5-6)

112

8. Impozit pe profit (40%)

44,8

9. Profit net la dispoziia acionarilor (7-8)

67,2

10. Dividende aciunii prefereniale

11. Profit net la dispoziia acionarilor comuni (9-10)

59,2

12. Dividende aciuni comune

44,2

13. Profit reinvestit (11-12)

15

B. Costul capitalului de mprumut

n

Rata ctigului cerut de deintorii de

obligaiuni ale firmei
n

Ci
VN
P0 (1 F) =
+
i
n
(1+
d)
(1+
d)
i=1
unde:
Po
F
Ct
T
VN
n

= preul curent
= costul de emisiune al obligaiunilor
= cuponul
= impozitul pe profitul corporativ
= valoarea rscumprat la scaden

d este RIR a fluxurilor de numerar generate de

obligaiune pn la scaden

Calcularea costului capitalului de

mprumut
q

Preul curent al obligaiunilor firmei este 1.153,72$; obligaiunile

pltesc un cupon annual de 12%, mai au 15 ani pn la
scaden i o valoare nominal de 1.000$. Costurile de
emisiune determin ncasarea de ctre firm a unui pre net de
1.110,90$. Care este costul capitalului de mprumut utilizat de
firm?
15

120
1.000
1.110,90 =
+
i
15
(1+
d)
(1+
d)
i=1

Rata intern de rentabilitate a obligaiunilor este 10,5%

kd = d(1 - T)
= 10.5%(1 0.40) = 6.3%

B. Costul capitalului din aciuni

prefereniale
q

Costul este calculat considernd aciunea

preferenial o perpetuitate
D
kp =
NP0
D = Dividendul pltit de aciunea preferenial
P0 = Preul curent al aciunii prefereniale
NP0 = preul net = Preul curent de pia Costurile de
emisiune ale aciunii prefereniale

Dividendele nu sunt deductibile fiscal

Calcularea costul capitalului din aciuni

prefereniale
q

Preul curent al aciunilor prefereniale este 113.1$;

valoare nominal 100$; pltesc un dividend de 10$
pe an. Dac compania emite noi aciuni
prefereniale costul de emisiune al acestora este
de 2$/aciune.
10
kp =
= 9.0%
111.1

B. Costul capitalului propriu

I. Costul capitalului din profitului reinvestit
q

Firma va reine fondurile sunt form de profit reinvestit numai

dac acestea pot fi reinvestite la o rata a ctigului cel puin
egal cu cea pe care acionarii ar putea s o obin investind
aceste fonduri n instrumente financiare cu acelai grad de
risc ca cel al firmei
Costul profitului reinvestit = costul de oportunitate al
acionarilor comuni
Costul profitului reinvestit este rata ctigului cerut de
acionarii comuni ai firmei.
Modaliti de calcul:
n Modelul de cretere a dividendului
n Modelul CAPM (Capital Asset Pricing Model)
n Modelul primei de risc subiective

Costul capitalului propriu

I.

Costul profitului reinvestit

Modelul de cretere a dividendului

D1
ke =
+g
P0

Preul curent al aciunilor comune ale firmei este 50$; cel

mai recent dividend pltit a fost de 4,19$ i rata estimat
de cretere constant este de 5%.
4.19 1.05
ke =
+ 0.05 = 13.8%
50
Limitri ale modelului:
Presupune o cretere constant a dividendelor incorect
pentru firmele care fie nu pltesc dividende, fie au pli
fluctuante ale dividendelor

Estimarea ratei de cretere

Rate istorice
An

Dividend ($)

Rata anual (%)

2011

2012

4,4

10

2013

4,75

7,95

2014

5,25

10,53

2015

5,65

7,62

Rata medie anual

g = (10.00% + 7.95% + 10.53% + 7.62%)/4 = 9.025%

Estimarea ratei de cretere

Modelul ratei de reinere

g = ROE(1 Rata. plata.dividend)

Firma are o rat de plat a dividendului de 50%;

randamentul curent al capitalului propriu (ROE) de 24%,
dar firma estimeaz o cretere a ROE la 30%..

g = 30% * (1 50%) = 15%

17

Costul capitalului propriu

I.

Costul profitului reinvestit

Modelul CAPM

k e = rRF + (rM rRF )

rRF = rata fr risc
rM = randamentul mediu al pieei
= coeficientul de risc sistematic

Coeficientul de risc sistematic al firmei este 1,2 i

randamentul pe termen lung al obligaiunilor
guvernamentale este de 7%, iar prima de risc a pieei este
6%.

k e = 7% +1.2 6% = 14.2%

Costul capitalului propriu

I.

Costul profitului reinvestit

Modelul primei de risc subiective
n

Adugarea unei prime de risc stabilite de managerul

financiar la rata ctigului adus de obligaiunile pe
termen lung ale firmei

k e = d + PR S
Dac prima de risc subiectiv a fost stabilit la 4% i
randamentul obligaiunilor firmei este de 9%, costul
capitalului firmei din profitului resinvesti este de:

k e = 9% + 4% = 13%

Care este estimarea final pentru ke?

Metoda
Modelul de cretere
CAPM
Prima de risc subiectiv
Media

Estimare
13.8%
14.2%
13.0%
13.67%

Costul capitalului propriu

II.

Costul capitalului din noi aciuni comune

q

Dac profitul reinsvestit disponibil nu este suficient

pentru a acoperi necesarul de capital propriu, firma va
emite noi aciuni comune
n modelul de cretere a dividendului, trebuie ajustat
preul curent al aciunilor comune la costul de
emisiune al acestora

D1
ke =
+g
NP0
NP0 = Preul curent Costul de emisiune al aciunilor comune

Costul capitalului propriu

II.

Costul capitalului din noi aciuni comune

Preul curent al aciunilor comune ale firmei este 50$; cel
mai recent dividend pltit a fost de 4,19$ i rata
estimat de cretere constant este de 5%. Costurile de
emisiune ale noilor aciuni comune este estimat la 12%.
NP0 = $50.00(1 12%) = $44
Cost de emisiune

4.19 1.05
ke =
+ 0.05 = 15%
44

Observaii
n

Ponderea surselor de capital utilizate se

calculeaz pe baza valorilor de pia i nu a
celor contabile

Costurile noului capital, ce va fi atras i

investit, i nu costuri istorice

Costuri ale capitalului pe termen mediu i

lung

Firma va utiliza mai nti sursele mai ieftine

de capital

CMPC cost marginal

n

CMPC este costul mediu ponderat al fiecrei

uniti monetare noi (marginale) din capitalul
firmei;
Pe msur ce firma are nevoie de tot mai mult
capital (n aceeai perioad de timp) costurile,
att cele implicate de capitalul de mprumut, de
capitalul propriu ncep s creasc. CMPC
pentru fiecare nou dolar crete.

CMPC cost marginal

n

CMPC este rata de rentabilitate pe care firma se

ateapt s o obin la investiiile sale cu un grad de
risc mediu;
CMPC este rata de actualizare adecvat pentru
proiectele de investiii identice cu proiectul mediu
al firmei;
Pentru proiecte cu grad de risc diferit de proiectul
mediu al firmei CMPC este ajustat pentru a reflecta
nivelul diferit de risc al acestora.

Bibliografie
Finane manageriale (1998),Halpern, Weston,
Brigham, capitolul 17 Costul capitalului

Tehnica Plilor i
Finanrii Internaionale
Curs 7 Finanarea hibrid

A. Aciuni prefereniale
Caracteristici ale capitalului de mprumut i ale
capitalului propriu
Valoare nominal valoare de lichidare
Dividend fix
Dividende cumulative
Neplata dividendelor face dificil o nou
emisiune de obligaiuni i imposibil o nou
emisiune de aciuni comune
Far drept de vot, de regul

A. Aciuni prefereniale
n

Perspectiva emitentului mai puin riscante

dect obligaiunile
Perspectiva investitorului mai riscante
dect obligaiunile
70% din dividendele din aciuni prefereniale
sunt scutite de impozite investiie atractiv
pentru investitori instituionali
Convertibile n aciuni comune

A. Aciuni prefereniale
n

Majoritatea emisiunilor au specificate

scaden ex. fond de rscumprare, ce
presupune rscumprarea a 2% din emisiune
anual => scaden de maxim 5 ani
Obligaiuni

Aciuni prefereniale

Fr impozite

10%

12%

Investitor (T=40%)

10%(1-40%)=6%

8%(1-30%*40%)=7,04% randament net

Emitent (T=10%)

10%(1-10%)=9%

8%

randament
costul
capitalului

A. Aciuni prefereniale
Avantaje:
Nu exist obligaie contractual de plat a dividendelor
Evit diluarea valorii acionarilor comuni
Reduc ieirile de numerar comparativ cu cele necesare
rscumprrii obligaiunilor
Dezavantaje:
Dividendele nu sunt deductibile fiscal pentru emitent
Dividendele sunt un cost fix pentru emitent => crete
riscul financiar al firmei, ca i n cazul utilizrii capitalului
de mprumut

B. Warrant
Certificat emis de o companie ce acord
deintorului dreptul de a cumpra, ntr-o perioad
determinat de timp, un numr specificat de
aciuni, la un pre specificat.
Ex. O companie IT a emis n 1998 obligaiuni cu scaden
20 de ani, n valoare de 50mil. USD. Banca de investiii a
estimat un randament cerut de potenialii investitori de 10%
(cuponul noii emisiuni). Ca alternativ investitorii ar fi
dispui s accepte un randament de 8% dac compania ar
oferi 20 warrante la fiecare obligaiune vndut cu
1000USD, fiecare warrant acordnd dreptul de a cumpra
o aciune comun la un pre de exercitare de 22USD/ac.
La momentul emisiunii obligaiunilor, aciunile comune ale
firmei se vnd cu 20USD/ac., iar warrant-ele expir n
2008 dac nu sunt exercitate.

B. Warrant
Warrant-ul este similar unei opiuni de
cumprare pe termen lung
DAR
n

la exercitarea unei opiuni de cumprare,

aciunea comun cumprat de deintorul
opiunii provine de pe piaa secundar
la exercitarea unui warrant, aciunea comun
cumprat este nou emis
20

830 =
i=1

80

(1+10%)

1000

(1+10%)

20

1000 = 830 +170

B. Warrant
Toate warrant-ele sunt detaabile pot fi
tranzacionate separat de obligaiunile cu
care au fost emise
n Dup exercitare, obligaiunile (cu rata redus
a cuponului) rmn pe pia
Condiii n care warrant-ele sunt exercitate:
Dac sunt aproape de data de expirare i
preul curent al aciunilor comune este mai
mare dect preul de exercitare
Dac emitentul crete dividendul pentru
aciunea comun
n

B. Warrant
n

Asigur fonduri atunci cnd este nevoie de

ele:
Dac compania emitent crete, va avea probabil
nevoie de capital propriu suplimentar; creterea
activitii va duce la ridicarea preului aciunilor
comune, determinnd creterea probabilitii de
exercitare a warrant-elor.
i reciproc.

C. Titluri convertibile (convertibles)

Sunt instrumente financiare, obligaiuni sau
aciuni prefereniale, care n condiii specificate
pot fi convertite n aciuni comune.
spre deosebire de warrant, exercitarea unui
titlu convertibil nu asigur emitentului capital
suplimentar = obligaiunea sau aciunea
preferenial este nlocuit aciunea comun.
reducndu-se capitalul de mprumut i cel
atras prin aciunile prefereniale se
mbuntete situaia financiar a firmei i
face posibil atragerea de capital nou.

C. Titluri convertibile
n

Rata de conversie = numrul de aciuni comune

primite la conversia unui titlu
Preul de conversie = preul pltit de investitori
pentru o aciune comun la conversie (de obicei

stabilit la 20-30% peste preul curent al aciunilor comune la

momentul emisiunii titlului convertibil).
Ex. O emisiune de obligaiuni convertibile, scaden 20 ani,
vndute iniial la valoarea nominal de 1000USD; cupon 10%,
o obligaiune este convertibil n 20 aciuni comune, astfel
preul de conversie este 1000/20 = 50USD.

C. Titluri convertibile (cont.)

Aciunea comun se estimeaz c va plti un dividend de
2,8USD n anul urmtor, are un pre curent de 35USD, se
estimeaz o rat de cretere constant de 8% a ctigurilor
i dividendelor firmei. Astfel costul capitalului propriu al
firmei este 2,8 / 35 + 8% = 16%.
Dac obligaiunile nu sunt convertibile, ar trebui s ofere la
emisiune un randament (cupon) de 13%, considernd
nivelul de risc al firmei i nivele dobnzilor pe pia.
Obligaiunile convertibile pot fi chemate (rscumprate de
emitent nainte de scaden, eng. Callable) cu ncepere din
anul 10 la un pre de rscumprare (call price) de
1050USD, preul scznd cu 5USD n fiecare an.

C. Titluri convertibile (cont.)

Dac n este numrul de ani cnd investitorii de ateapt s
aib loc conversia, voluntar datorit creterii dividendelor
aciunilor comune sau deoarece emitentul ncepe s
rscumpere obligaiunile convertibile, nlocuind capitalul de
mprumut cu capital propriu.
pres. n = 10 ani,
10
valoarea de conversie ateptat 35USD *(1+8%) * 20act =1511USD
10
100
1511
Randamenul obligaiunii convertibile
1000 +
+
=0
i
10
este 12,8%: format din
(1+ RIR)
i=1 (1+ RIR )
10% ctig de dobnd (cupon) i 2,8% ctig de capital.

Bibliografie
n

Intermediate Financial Management (1999),

Brigham, Gapenski, Daves, cap. 15 Hybrid
Financing.

Tehnica Plilor i
Finanrii Internaionale
Curs 8 Riscurile n finanarea interanional

Natura riscului
n
o

Diferena ntre certitudine incertitudine risc:

Certitudine tim rezultatul unei activiti i l
putem cuantifica cu precizie
Incertitudine nu putem identifica toate rezultatele
posibile ale unei activiti i nu putem asocia
probabiliti de realizare tuturor rezultatelor posibile
Risc putem identifica rezultatele posibile ale

unei activiti i le putem asocia probabiliti de

realizare

Riscul
n

Riscul ca pierdere posibilitatea ca un

eveniment nefavorabil s reduc valoarea
unui activ = risc pur
Riscul ca volatilitate posibilitatea ca
rezultatele reale s fie diferite (mai bune sau
mai slabe) dect cele ateptate. Cu ct este
mai mare volatilitatea rezultatelor posibile, cu
att riscul este mai mare = risc speculativ

Tipuri de riscuri
n
n

n
n

n
n

n
n
n

Riscuri pure asociate numai cu posibilitatea de pierdere

Riscuri speculative asociate cu posibilitatea de pierdere dar
i de ctig
Riscuri ale cererii asociate cu produsele firmei
Riscuri ale materiilor prime / muncii legate de costurile
acestora
Riscuri financiare asociate cu tranzaciile financiare
Riscuri de proprietate asociate cu distrugerea activelor
productive
Riscuri de personal legate de activiti ale angajailor
Riscuri de mediu legate de poluarea mediului
Riscuri de rspundere legal asociate cu produsele sau
activitile angajailor
Riscuri asigurabile proprietate, personal, mediu, de
rspundere lagal

Probabilitatea de distribuie
Investiia A
Scenariu

Probabilitatea de
realizare

Randamentul investiiei

Recesiune

20%

-20%

Normal

50%

15%

Cretere

30%

40%

Investiia B
Scenariu

Probabilitatea de
realizare

Randamentul investiiei

Recesiune

20%

0%

Normal

50%

18%

Cretere

30%

30%

Msurarea riscului
n

Abaterea standard deviaia rezultatelor

posibile de la valoarea ateptat
n

= 2 =

"#r E (r )$%
i

* pi

i=1

E ( r ) = pi * ri
i=1

E(r)

15.5%

18%

20.79%

10.39%

Date istorice
n

(r r )
i

i=1

r=

n 1

i=1

Investiie
Ani

Randament

2013

15%

2014

-5%

2015

20%

10%

13.2%

Gestiunea riscurilor
n
n
n

Identificarea riscurilor
Msurarea impactului potenial al fiecrui risc
Decizia cu privire la gestionarea ficrui risc
relevant
q

q
q
q

Transferul riscului ctre o firm de asigurri

Transferul funciei care determin riscului
Tranzacionarea de produse financiare derivate
pentru a reduce riscul
Reducerea probabilitii de realizare
Reducerea dimensiunilor potenialelor pierderi
Evitarea activiii care determin expunerea la risc

Riscul de afaceri
n

Volatilitatea profiturilor firmei

q
q
q
q

q
q
q

Incertitudinea cererii
Volatitatea preului de vnzare a produselor
Volatitatea costurilor materiilor prime / materialelor
Capacitatea de ajustare a preului de vnzare la
modificarea costului materiilor prime
Capacitatea de a dezvolta noi produse
Expunerea la riscului valutar
Levierul operaional (msura n care costurile de
producie sunt fixe)

Riscul financiar
n

Volatilitatea profiturilor la dispoziia

acionarilor comuni
Riscul suplimentar suportat de acionarii
comuni ca urmare a deciziei de finanare a
firmei cu capital de mprumut

Riscul financiar
Presupunem c 10 persoane decid deschiderea unui
restaurant. Aceast afacere are un anumit grad de risc de
afaceri.
Dac firma este finanat numai prin capital propriu, i
fiecare persoan cumpr 10% din aciuni, atunci fiecare
investitor va suporta acelai nivel al riscului de afaceri.
Dar dac firma este finanat prin 50% capital propriu i
50% capital de mprumut, 5 investitori fiind acionari i
ceilali 5 creditori atunci 5 investitori vor suporta ntregul
risc de afaceri. Ceilali 5 investitori creditori nu vor fi expui
riscului de afaceri.

Riscul financiar
Finanare 100% capital
propriu

50% capital propriu,

50% capital mprumut

EBIT

35.000$

35.000$

Cheltuieli dobnda
(10% la credit 87.500$)

8.750

Profitul nainte de
impozitare

35.000

26.250

Impozitul pe profit (40%)

14.000

10.500

Profit net

21.000

15.750

Riscul valutar
= variabilitatea veniturilor i plilor firmei,
determinate de modificrile cursului de schimb
Expunerea la riscul valutar:
1. de tranzacie (expunerea fluxurilor de
numerar pe termen scurt)
2. de translaie (expunerea Bilanului)
3. economic (expunerea fluxurilor de numerar
pe termen lung)

Expunerea de tranzacie la riscul valutar

= fluxuri de numerar contractuale (de pltit sau
de ncasat) afectate de modificrile neateptate
ale cursului de schimb
Ex. O firm britanic ncheie un contract de
achiziie n valoare de 45 mil.USD de la o
companie american, derulat pe parcursul a trei
ani. La momentul ncheierii contractului cursul de
schimb este 1,5USD/GBP, dar cum va evolua
acesta peste un an sau doi? Dac cursul de
schimb devine, peste un an, 1,25USD/GPB?

Expunerea de translaie i economic

la riscul valutar
Expunerea de translaie valoarea activelor i
pasivelor firmei denominate n alte monede
dect cea a rii de origine
Expunerea economic expunere operaional
O firm britanic cumpr bunuri i servicii din
strintate i i vinde produsele pe piee strine. Dac
cursul de schimb dintre lira sterlin i alte monede se
modific, atunci valoarea fluxurilor de numerar derulate
n strintate, exprimate n lire, se va modifica.

Riscul de rat a dobnzii

= modificarea valorii unui activ determinat de
modificarea ratelor de dobnd.
Scaden cu ct scadena unui activ cu venit fix
este mai ndeprtat, cu att preul su curent se
modific mai mult la o modificare a ratelor de
dobnd.
O obligaiune cu valoare nominal de 100$, 10% cupon
anual, mai are 2 ani pn la scaden
98.29100
Dac rata dobnzii de pia este 10%, P0=$100
P =
= 1.71%
100
Dac rata dobnzii de pia este 11%, P0=$98.29
Dar dac obligaiunea mai are 3 ani pn la scaden
Dac rata dobnzii de pia este 10%, P0=$100
Dac rata dobnzii de pia este 11%, P0=$97.56

97.56100
P =
= 2.44%
100

Riscul de rat a dobnzii

Durata = perioada de timp (ani) necasar
pentru acoperirea preul obligaiunii de fluxurile
de numerar generate de aceasta.
n

Durata =

CFi
1+ r i * i
)
i=1 (
n

CFi
1+ r i
)
i=1 (

O obligaiune cu valoare nominal de 100$, 10% cupon

anual, mai are 2 ani pn la scaden, rata dobnzii cerut
pe pia este 10% => Durata = 1,93 ani

Tehnica Plilor i
Finanrii Internaionale
Curs 9 Riscurile n finanarea internaional (2)

Contractele futures
Presupunem c la nceputul anului o firm
consider emisiunea, n iunie, a unei serii de
obligaiuni, pe 20 ani, n valoare de
10.000.000USD pentru a finana un proiect de
investiii. Dac emisiunea s-ar realiza astzi,
cuponul ar fi de 10%, cost la care proiectul ar
creea valoare pentru firm (VAN>0).
Dar, pe parcusul urmtoarelor luni ratele
dobnzilor pe pia ar putea crete, proiectul
putnd deveni echivalent cu o pierdere.

Firma ar putea vinde prin contracte futures

obligaiuni de stat pe termen lung: valoare
contract 100.000USD, pre contract cu livrare n
iunie 117,53% din valoarea nominal, marj i
comisioane de brokeraj 3.000USD/contract,
scande 20 ani, cupon 8% pltit semianual,
valoare nominal 1.000USD.
Pentru a-i acoperi expunerea pentru
emisiunea de 10.000.000USD, firma va
cumpra 100 de contracte, valoarea acestora
la scaden
117,53% * 100 * 100.000 = 11.753.000USD

Dac n iunie, rata dobnzii pe pia pentru

obligaiunile firmei va fi crescut la 11%, din
vnzarea unei obligaiuni firma ar obine
920USD ar pierde 800.000USD din
ntrzierea emisiunii
20

920 =
i=1

100

(1+11%)

1000

(1+11%)

20

Randamentul obligaiunilor de stat, considernd

preul din contractul futures de 117,53%, este
de 6,43%
40
1000
1173, 3 =
+
YTM
YTM
40

i=1

(1+

) (1+

40

Dac n iunie, rata dobnzii cerut pe pia

pentru obligaiunile de stat crete la 7,43%,
preul lor curent devine 1.058,88USD.
40

1058, 88 =
i=1

40

1+ 7.43%

1000

) (

1+ 7.43%

40

Firma i va nchide poziia futures, n care a

vndut obligaiuni de stat n valoare de
11.753.125USD cumprnd obligaiunile cu
10.588.831USD.
Dac ratele de dobnd vor fi sczut pn n
iunie, firma ar fi pierdut din contractele futures
dar i-ar fi putut vinde propriile obligaiuni la o
rata mai redus a cuponului.

Contractele swap
= un schimb de obligaii de plat, fiecare parte
prefernd tiparul de pli al celeilalte.
Presupunem firmele X i Y cu nivele diferite de risc, fiecare
avnd nevoie de 100mil.USD credit, pe 3 ani, dobnda se
pltete annual, principalul la scaden.
Rating

Dob fix

Dob variabil

Preferin

AA

10,8%

LIBOR+0,25%

dob. variabil

BB

12%

LIBOR+0,75%

dob. fix

Dac X dob. fix i Y dob. variabil costul total = 10,8% +

LIBOR + 0,75% = LIBOR + 11,55%
Dac X dob. variabil i Y dob. fix costul total = LIBOR +
0,25% + 12% = LIBOR + 12,25%

Firmele schimb obligaiile de plat conform

preferinelor lor, economisind 0,7%:
X credit cu dob. fix 10,8%; prin swap pltete
LIBOR ctre Y => plta net = LIBOR
pltete 10,8% ctre banc, pltete LIBOR ctre Y,
primete 10,8% de la Y
X economisete 0,25%, din swap dect dac ar fi rmas
cu creditul cu dobnd variabil

Y credit cu dob. variabil LIBOR + 0,75%; prin

swap pltete 10,8% ctre X => plta net =
11,55%
pltete LIBOR + 0,75% ctre banc, pltete 10,8%
ctre X, primete LIBOR de la X
Y economisete 0,45%, din swap dect dac ar fi rmas cu creditul
cu dobnd fix

dac la sfritul anului 1 LIBOR = 10%

X

pltete 10,8% la banc

pltete LIBOR+0,75% la banc = 10,75%

primete 0,8% de la Y

pltete 0,8% lui X

Net pltete 10% (LIBOR)

Net pltete 11,55%

dac la sfritul anului 2 LIBOR = 10,8%

X

pltete 10,8% la banc (LIBOR)

pltete LIBOR+0,75% la banc =

11,55%

Nu este nevoie de pli compesatorii

dac la sfritul anului 3 LIBOR = 12%
X

pltete 10,8% la banc

pltete LIBOR+0,75% la banc = 12,75%

pltete 1,2% lui Y

primete 1,2% de la X

Net pltete 12% (LIBOR)

Net pltete 11,55%

X n LIBOR

Dobnda ctre
banc

Swap net

Dobnda
pltit n final

Rambursa
re
principal

10%

- 10,8%*100mil

+0,8%*100
mil

- 10%*100mil

10,8%

- 10,8%*100mil

- 10,8%*100mil

12%

- 10,8%*100mil

-1,2%*100
mil

- 12%*100mil

-100 mil

LIBOR

Swap net Dobnda pltit

n final

Ramburs
are
principal

10%

- 10,75%*100mil

-0,8%*10
0mil

- 11,55%*100mil

10,8%

- 11,55%*100mil

- 11,55%*100mil

12%

- 12,75%*100mil

+1,2%*10
0 mil

- 11,55%*100mil

-100 mil

Contractele de opiuni
= confer cumprtorului dreptul, de a
cumpra/vinde activul de baz la preul de
exercitare, nainte sau la o dat specificat. n
schimbul acestui drept cumprtorul opiunii
pltete prima.
Dac o firm are nevoie de euro peste 3 luni, S0=1,1USD/
EUR se ateapt ca valoarea acestuia fa de dolarul
american s creasc; firma va cumpra o opiune de
cumprare (dobndete dreptul de a cumpra) pe euro, cu
un pre de exercitare de 1,12USD. Dac la scadena
opiunii cursul de schimb la vedere este 1,16USD/EUR,
firma va exercita opiunea cumprnd un euro cu 1,12USD.

Bibliografie
Financial Management, Theory and Practice
(1999), Brigham, Gapenski, Ehrhardt
cap. 24 Derivatives and risk management, pp.
907-918, 924-939
n

Tehnica Plilor i
Finanrii Internaionale
Curs 10 Modaliti de plat

Modaliti de plat
n
n
n
n
n

Plata numerar
Acreditiv documentar
Cambia
Consignment
Pli prin cont deschis (open account)

Plata numerar
= plata este efectuat nainte de transportul
bunurilor sau la sosirea lor la destinaie

Acreditivul documentar
= angajament irevocabil asumat de banca
emitent, la cererea unui client (importatorul),
de a plti beneficiarului (exportatorului) o sum
de bani contra prezentrii documentelor n
conformitate cu termenii si condiiile din
acreditiv.

A/D Advantaje ale exportatorului

n
n
n
n
n

Elimin riscul de credit

Reduce posibilitatea ntrzierii pli
Reduce incertitudinea
Reduce riscurile pre-transport
Faciliteaz obinerea finanrii

A/D Advantaje ale importatorului

n
n
n
n
n

Determin data transportului

Verificarea documentelor
Are aceeai valoare ca plata n numerar
Finanare mai ieftin
Siguran n caz de plat n avans

Acreditivul documentar
n
n
n

Documentar
Irevocabil
Confirmat

Un exportator va prefera un A/D irevocabil emis

de banca importatorului i confirmat de o banca
din ara sa.

Cambia
= un ordin necondiionat, semnat de exportator
i adresat importatorului, de a plti la cerere, la
o dat fix sau la o dat determinabil n viitor,
o sum specificat.
Permite prilor reducerea costului finanrii
Instrument negociabil

Consignment
= bunurile sunt expediate dar nu i vndute
importatorului

Plata prin cont deschis

= plata mrfurilor se face dup livrarea
acestora, ntr-un termen prestabilit.

Bibliografie
n

Shapiro A., Sarin A. (2009), Foundations of

Multinational Financial Management, sixth
edition, John Wiley&Sons, USA ch. 18
Financing Foreign Trade pp. 616 - 626