Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
MANAGEMENTUL INVESTITIILOR
Sinteza cursului
Bibliografie obligatorie: Doval E., Managementul investiiilor, Editura Fundatiei Romania de Maine,
Bucuresti, 2008.
Tema 1
INVESTIIILE I DEZVOLTAREA ECONOMIC
1.1. Conceptul de dezvoltare economic
Dezvoltarea economic implic crestere economic i progres economic, dei reciproca nu este valabil.
Dezvoltarea economica presupune un ansamblu de transformri cantitative, structurale i calitative,
att n economie, ct i n cercetarea tiinific, n mecanismele i structurile organizaionale, n
cultura organizational.
n sensul creterii economice, dezvoltarea exprim evoluia unor mrimi economice agregate n cadrul unui
orizont de timp, la nivel naional sau internaional i msoar efectele pozitive n planul vieii economice i
sociale prin intermediul unui indicator cum ar fi PIB pe locuitor.
Dezvoltarea economic presupune, de asemenea, mbuntirea standardului de via al oamenilor i este
masurat de regul prin venitul pe locuitor. Dezvoltarea economic este asociat dezvoltrii durabile, n
cadrul careia criteriul esenial devine asigurarea egalitii anselor generaiilor care coexist i se succed la
via pe planet, astfel nct s existe compatibilitate ntre efectele economice, cele socio-umane, cele
ecologice, s se mbine armonios cu justiia social i democraia, att pe plan naional, ct i mondial.
In sensul progresului economic, dezvoltarea exprim tendina evolutiv de ameliorare a performanelor
globale ale funcionrii economiei naionale reflectate asupra calitii vieii i nivelului de civilizaie.
Cretere economic: sporirea cantitativ a activitilor i rezultatelor acestora, adic mrirea real a unui
indicator macroeconomic agregat de tipul PIB total sau PIB pe locuitor, ntr-o perioad de timp i ntr-un
spaiu delimitat.
Progres economic: schimbarea calitativ a coninutului factorilor de producie i a relaiilor din viaa
economic pentru a se adapta la cerinele progresului social.
Dezvoltare durabil : asigurarea echilibrului optim ntre factorii economici, sociali i naturali n scopul
asigurrii dezvoltrii prezente i viitoare.
Dezvoltare
economica
Sporirea
resurselor
Progres tehnic
Restructurare economica
Privatizare
Investitii
Eficienta
utilizarii
resurselor
Management strategic
Dezvoltarea personalului
Dezvoltarea durabila
Crestere
economica
Progres
economic
10
Tema 5
EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR
5.1. Definirea conceptului de eficien economic a investiiilor
Eficiena economic reprezint o stare a activitii economice determinat de un anumit consum de resurse
pentru obinerea unui anumit bun economic, ntr-un timp dat, cnd o producie suplimentar dintr-un anumit
bun, n condiiile unor resurse limitate, nu se poate obine dect dac se reduce producia unui alt bun
economic. Prin urmare, este imposibil s se mreasc volumul produciei unui bun, fr a se micora
cantitatea produs din alt bun. Aceast regul este valabil pentru toate activitile care presupun alocarea i
utilizarea resurselor pentru a produce bunuri economice, ca i pentru distribuirea lor n timp i spaiu.
Caracteristica eficien economic apare atunci cnd bunurile sunt necesare societii, cnd sunt cerute pe
pia, altfel, consumul resurselor se consider o risip. n principiu, eficiena economic msoar raportul
dintre efectele obinute n expresie fizic sau valoric (monetar) la eforturile depuse (resurse utilizate i
consumate) sau invers, raportul dintre eforturi i efecte. n timp, se urmrete maximizarea raportului dintre
efectele obinute i resursele consumate, sau minimizarea raportului dintre resursele consumate i efectele
obinute. La nivel microeconomic, eficiena economic se apreciaz prin rentabilitatea firmei, iar la nivel
macroeconomic, prin productivitatea muncii naionale, cel mai important factor de cretere economic
intensiv. Cnd bunurile sunt de natura bunuri de capital (investiii), atunci vorbim despre eficiena
economic a investiiilor. Eficiena economic n acest caz, este raportul dintre randamentul viitor al
bunurilor de capital (investiiilor) i preul lor de ofert i se numete eficiena marginal a capitalului.
Randamentul viitor al capitalului (expected rate of return) reprezint fluxul de venituri sau suma
profiturilor scontate a fi obinute dup realizarea produciei pe ntreaga perioad de funcionare a bunurilor
de capital. Preul de ofert al capitalului (costul capitalului) reprezint costul de nlocuire a capitalului,
respectiv preul pe care firma trebuie s l suporte la sfritul perioadei de funcionare a bunului de capital
nlocuit. Noiunea de eficien marginal a capitalului indic mecanismul de analiz a echilibrului
11
12
13
14
1
) , (1+a) h se numete factor de capitalizare sau actualizare.
(1 + a) h
Tehnica de actualizare pentru pregtirea proiectelor de investiii poate fi folosit prin utilizarea urmtorilor
factori:
a.
Factorii de fructificare sau de compunere pentru 1: (1 + a) h arat ce devine o sum initial
cnd creterea se face cu un ritm mediu anual egal cu e (eficiena).
(1 + a ) h 1
15
d. Factorul de actualizare sau de discontare: (1+ a) h , exprim ct valoreaza astazi un leu luat, la o data
viitoare h i permite determinarea valorii de astazi a unei sume cheltuite sau obinute n viitor.
e. Valoarea prezent a unui factor de anuitate (factorul de discontare cumulat):
(1 + a ) h 1
,
a (1 + a ) h
exprim ce valoare are astzi o sum egal cu 1 cheltuit sau obtinut anual ntr-o oarecare perioada de
timp. Valoarea prezent a unui factor de anuitate, pentru un anumit numr de ani, este suma tuturor
factorilor de discontare pentru anii luai n calcul.
f.
a (1 + a ) h
, exprim ct trebuie pltit anual pentru a asigura
(1 + a ) h 1
achitarea unui mprumut de o unitate monetar n h ani, cu dobanda compus pe soldul nepltit. Cu
relaia (6.9) se pot calcula ce pli constante anuale vor fi necesare pentru a achita un mprumut ntr-o
perioad de timp, n condiiile unei anumite rate a dobnzii (rata i dobnda).
Actualizarea tuturor fondurilor bneti se poate face n orice moment, la orice dat, n orice zi
calendaristic.
6.1.2. Componentele factorului de actualizare
Factorul de actualizare este o funcie de: rata inflaiei, rata dobnzii i risc (riscul de ar, n cazul
investiiilor strine, riscul ramurii sau industriei, riscul afacerii, riscul investiional etc.). Inflaia: n
condiiile unei economii stabile, cu o cot nesemnificativ a inflaiei, compararea n timp a veniturilor i
cheltuielilor efectuate reflect situaia real. ntr-o economie inflaionist, nivelul ridicat al inflaiei este
corelat cu incertitudinea i riscul n economie. Calculele de eficien i rentabilitate ale activitii economice
i ale investiiilor ntmpin greuti n previzionare i ntreaga activitate managerial n adoptarea
deciziilor este influenat negativ. Actualizarea la inflaie a indicatorilor valorici (venituri i cheltuieli)
realizate n perioade trecute i care se vor realiza ntr-o perioad viitoare, cu ajutorul indicilor. Rata
dobnzii reflect raportul dintre cererea i oferta de bani pe pia, dar i nivelul de risc pe care i-l asum
vnztorul sau cumprtorul de bani. ntodeauna o afacere nou este mult mai riscant i rata dobnzii este
mai mare, dect o investiie sigur imobiliar la care rata dobnzii este mai sczut. Factorii determinani n
calculul ratei dobnzii sunt lichiditatea i elasticitatea cererii. Dac lichiditatatea depinde de activitatea
organizaiei, n general elasticitatea cererii este o prghie a statului, care intervine n economie pentru
diferite reglaje macro-economice. Riscul este privit ca un fenomen care provine din circumstane pentru
care decidentul este n msur s identifice evoluii sau evenimente posibile i chiar probabilitatea
producerii acestora, fr a fi n msur s precizeze cu exactitate care dintre evenimente se va produce
efectiv.
6.1.3 Determinarea ratei de actualizare
n condiiile n care se neglijeaz premium-ul de risc care reflect faptul c unele finanri sunt mai riscante
dect altele se poate utiliza ecuaia lui Fisher. Costul mediu ponderat al capitalului. Capitalul, indiferent de
provenien, este un factor de producie, i aa cum utilizarea unui factor de producie se face n schimbul
unui pre pltit proprietarului sau furnizorului, utilizarea capitalului genereaz un cost pentru organizaie,
care trebuie pltit deintorului (bnci, acionari, cumprtori de obligaiuni emise etc.). Din punctul de
vedere al deintorilor de capitaluri acest cost este remunerearea sau preul renunrii la cheltuirea unei pri
din venit pentru consumul curent i econmisirea acesteia n sperana unui consum viitor mai substanial.
6.1.4. Momentele de referin ale actualizrii
n procesul investiional de bunuri fixe timpul poate fi analizat din punctul de vedere a unor perioade
importante de timp. Data la care se face actualizarea se numete moment de referin. Principalele momente
de referin din viaa economic a unui obiectiv sunt (fig. 3, pag.141): m = momentul adoptrii deciziei; n =
16
la momentul lurii deciziei, proiectarea, execuia obiectivului i obinerea profitului se afl ntr-un
timp viitor, astfel c valoarea acestora se actualizeaz cu rata de discontare;
- la momentul punerii n funciune a obiectivului de investiii, valoarea investiiei se afl la un
moment trecut, deci suma cheltuit se actualizeaz cu rata de capitalizare, iar profitul cu rata de
discontare;
- la momentul nceperii achitrii ratelor la creditul luat pentru finanarea investiiei, dup o perioad
de graie, investiia i profitul obinut pn la acest moment (P1) se afl la un timp trecut i se
actualizeaz cu rata de capitalizare, n timp ce profitul ce se va realiza dup acest moment se afl la
un timp viitor, iar suma va fi actualizat cu rata de discontare;
- la momentul scoaterii din funciune, valoarea investiiei i profitul se afl la un moment trecut, deci
sumele se actualizeaz cu rata de capitalizare.
Relaiile de calcul ale indicatorilor de eficien a investiiile (randamentul i termenul de recuperare la
diferite momente n curs, pag. 144-150). Studiu de caz: pag.150-157.
ntrebri de autoevaluare:
-
17
18
19
20
Tema 9
FUNDAMENTAREA DECIZIEI DE INVESTIII
9.1. Angajamentul de capital
Exprim costurile totale iniiale de investiii, pentru construirea capacitilor de producie proiectate i a
costurilor ulterioare punerii n funciune, pentru exploatarea acestora, exclusiv amortizarea, exprimate n
valoare actual, la un moment de referin, de regul momentul nceperii lucrrilor de investiii. In general,
se urmrete minimizarea angajamentului de capital la un nivel dat al capacitii de producie, de venituri
totale i avantaje economice totale. Angajamentul de capital se recomand a fi folosit ca i criteriu de
alegere a variantelor la proiectele de investiii realizate n domeniile de interes public, finanate de la buget.
Orizontul de timp pentru calculul capitalului angajat este alctuit din : durata de proiectare (g), durata de
execuie a lucrrilor de investiii (d) i durata eficient de funcionare (De). Angajamentul de capital se
recomand a fi folosit ca i criteriu de alegere a variantelor la proiectele de investiii realizate n domeniile
de interes public, finanate de la buget, urmrind minimalizarea Kta.
(I
h =1
+ Ch )
(1 + a )h
n care:
K nta = angajamentul total de capital (totalul capitalului angajat), actualizat la momentul n;
I nta = investitiile totale actualizate la momentul n;
Cnta = costurile totale actualizate la momentul n;
I h = investitiile anuale;
Ch = costurile anuale;
21
a =
Vh
(1 + a )
h =1
De
Kh
(1 + a )
h =1
unde :
De = durata de funcionare eficient;
Vh = venituri anuale;
Kh = capitalul angajat anual;
a = rata de actualizare;
a >1 = condiia de rentabilitate
Dac a < 1 proiectul produce pierderi deoarece costurile nu se recupereaz.
9.3. Valoarea net actualizat (VNA) sau venitul net actualizat
Valoarea net actualizat (VNA) sau venitul net actualizat ( VN ta ) constituie un indicator fundamental
pentru evaluarea economic i financiar a unui proiect de investiii, caracteriznd, n valoare absolut,
aportul de avantaj economic al unui proiect dat de investiii, ctigul, rsplata sau recompensa investitorului
pentru capitalul investit n proiectul respectiv, exprimate sub form de cash flow sau flux de numerar n
valoare actual sau ca valoare net actualizat. Indicatorul se mai numeste i valoarea neta actualizat
(VNA) total sau cumulat. Acest indicator pune n eviden surplusul total de cash flow n raport cu costul
de investiii necesar, toate exprimate n valori actuale. Definit prin intermediul valorii nete, VN ta exprim
suma algebric a valorii nete actuale pe orizontul de timp (d + D). Semnificaia VN ta este de a determina
valoarea economic a unui proiect de investiii, urmrindu-se creterea acestei valori prin optimizarea
22
VNA = I t
t =1
D
1
1
+
CFt
t
(1 + a )
(1 + a ) t
t =1
(1.1)
Unde:
VNA = valoarea net actualizat
It= costul investiiei n anul t
CFt = fluxul de numerar generat de investiie n anul t
a = rata de actualizare (discontare), n anul t
d = perioada de realizare a investiiei
D= durata de via economic a investiiei
t = numrul de ani n intervalul (0, n)
Un proiect de investiii cu VNA > 0 semnific faptul c acel proiect are capacitatea de a rambursa pe
perioada duratei de via economic D capitalul investit, respectiv c el are o rentabilitate global a
capitalului iniial cel putin egal cu rata de actualizare (a) folosit n calcule i de a produce un cash flow n
exces asigurnd obinerea unui anumit volum de valoare net.
9.4. Rata intern de rentabilitate
Rata intern de rentabilitate (RIR) reprezint acea rat a dobnzii compuse care, atunci cnd se folosete ca
rat de actualizare (a) pentru calculul valorii actuale a fluxurilor de cash flow i de investiii ale proiectelor,
face ca suma valorii actuale a cash flow-ului s fie egal cu suma valorii actuale a costurilor de investiii i
deci, valoarea net actual total s fie nul.
Pentru a > RIR, proiectul de investiii nu mai este eficient, deoarece Ita devine mai mare ca volumul CFta i
VN ta va avea o valoare negativ. Dac a < RIR, VNta este pozitiv, deci proiectul de investiii devine
acceptabil.
Rata intern de rentabilitate este definit ca fiind rata de actualizare (discontare) care produce VNA zero:
St
VNA = (1+ RIR
)t = 0
(1.2)
Unde:
RIR = rata intern de rentabilitate
S =
1
( 1+ a ) t
23
Ip =
CF ta
I ta
sau
Ip =1 + VNItata
Indicele de profitabilitate permite selectarea variantelor eficiente de proiect la care Ip > 1 i ordonarea
acestora dup valoarea descresctoare a indicelul Ip. Cu ct indicele este mai mare, cu att proiectul este
mai eficient.
9.6. Termenul de recuperare a investiiei
Termenul de recuperare a investiiei este momentul n care investiia este recuperat i din care
proiectul produce beneficiu.
Se determin prin cumularea an de an a fluxului de numerar net actualizat realizat de obiectivul de
investiii pn cnd se obine suma actualizat investit i se numr anii pn la care valoarea net
a fluxului de numerar egaleaz valoarea actualizat a investiiei.
(relaii de calcul, exemple, studii de caz i detalii n curs, pag. 192-211).
ntrebri de autoevaluare:
-
Analiza cost-beneficiu (ACB) a devenit un instrument util pentru managerii de proiect cu scopul facilitrii
deciziei de a continua un proiect de investiii. Tehnica ACB a fost introdus ca i concept n 1848 de Dupuit
i dup 20 de ani unii economiti au lansat un set de reguli mai riguroase. Deoarece decizia nu poate fi luat
separat de mediul extern al organizaiei, a fost introdus conceptul de valoare economic n legtura cu
costurile sociale de Hayami i Peterson n 1972 (Watkins, 2014).
ACB s-a dezvoltat n ultimii ani (Roy, 1984; Dreze & Stern, 1987; Heinzerling & Ackerman, 2002; Mishan
& Quah, 2007; Revesz & Livermore, 2011; Layard & Glaister, 2012; Boardman et al., 2012). Autorii au
reformat tehnica adugnd mai multe detalii i explicaii pentru o mai bun nelegere i evitare a greelilor
de ctre managementul proiectului.
24
Relatiile de calcul sunt aceleasi ca cele prezentate in cursul 9, dar veniturile si cheltuielile luate in calcul
sunt diferite, astfel:
-
Ambele analize fundamenteaz luarea deciziei de investiii. n situaia finanrii obiectivului de investiii
prin credit bancar sau fonduri structurale nerambursabile, indicatorii financiari trebuie s fie negativi pentru
ca s se acorde finanarea, dar indicatorii economici, respectiv fluxul de numerar, trebuie s fie pozitivi.
Dac indicatorii de rentabilitate financiar iau n considerare riscurile i incertitudinea aferent proiectului
de investiii din cadrul activitii organizaiei, indicatorii de rentabilitate economic se refer la influena
externalitilor proiectului (impactul de mediu i impactul social), lund n considerare, dac este cazul,
preurile umbr (sociale). n cazul impactului proiectului de investiii asupra mediului sunt analizai stresorii
n funcie de obiectul investiiei (poluarea apei, solului, aerului, zgomot etc.) i impactul asupra comunitii.
n cazul impactului social al proiectului sunt considerate efectele asupra comunitii aferente conceptului de
responsabilitate social (Doval, 2014).
ntrebri de autoevaluare:
- Ce este analiza cost-beneficiu?
- La ce se utilizeaz analiza cost-beneficiu?
- Ce indicatori se calculeaz pentru fundamentarea deciziei de investiii?
- Ce diferene exist ntre indicatorii financiari i indicatorii economici?
25
26
27
28