1

Cuprins

I. Perspectiva clasic a adoptrii euro:

criteriile de convergen nominal ...........3

II. Dincolo de criteriile de la Maastricht:

Ce a determinat atitudinea de expectativ? .......................11
Alegerea momentului adecvat pentru adoptarea euro ...16

III. Unde se plaseaz Romnia? .............23

2
I. Perspectiva clasic a adoptrii euro:
criteriile de convergen nominal

3
Criteriile de convergen nominal pentru adoptarea euro
(criteriile de la Maastricht)
Tratatul de la Maastricht prevede atingerea unui grad nalt de
convergen durabil ca o condiie prealabil a adoptrii monedei unice
de ctre un stat membru
Evaluarea msurii n care este ndeplinit acest deziderat se realizeaz
prin raportarea la urmtoarele criterii:
Stabilitatea preurilor: inflaia s nu depeasc cu mai mult de 1,5 pp rata
medie a inflaiei din cele trei state membre UE care au nregistrat cele mai bune
rezultate n domeniul stabilitii preurilor
Sustenabilitatea poziiei fiscale: deficit bugetar de cel mult 3% din PIB
i datorie public de cel mult 60% din PIB
Stabilitatea cursului de schimb: respectarea limitelor normale de fluctuaie
prevzute de ERM II timp de cel puin doi ani, fr devalorizarea monedei
naionale
Convergena ratelor dobnzilor pe termen lung: media acestora s nu
depeasc cu mai mult de 2 pp rata medie a dobnzii din cele trei state
membre UE care au nregistrat cele mai bune rezultate n domeniul stabilitii
preurilor
4
 5 din cele 10 noi state membre ale UE din fostul bloc
comunist au aderat sau sunt n curs de aderare la zona euro

Slovenia 2007

Slovacia 2009

Estonia 2011

Letonia 2014

Lituania n cel mai scurt timp posibil (2015?)

5
 Dei criteriile de convergen nominal sunt tangibile,
celelalte 5 NSM prefer o poziie de expectativ

inta iniial Data stabilirii intei iniiale Poziia actual

BG 2010 2004 Programul economic de preaderare Fr dat int

2003 Strategia Republicii Cehe

CZ 2009/2010
de adoptare a euro
Fr dat int

HU 2008 2003 Programul economic de preaderare Fr dat int

PL 2008/2009 2003 Programul economic de preaderare Fr dat int

RO 2014 2007 Programul de convergen Fr dat int

Sursa: Comisia European

6
 Criteriul inflaiei: ndeplinirea este realizat sau iminent
Indicele armonizat al preurilor de consum (IAPC)
medii anuale (%)
20 10
Republica Ceh Ungaria
Bulgaria
18 Polonia valoare de referin
Romnia
8
16 valoare de referin

14
6
12

10 4

8
2
6

4
0
2

0 -2
2002

2003

2004
2005

2006
2007

2008

2009
2010

2011

2012
2013

2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Sursa: Eurostat

7
Deficitele excesive au fost deja ajustate
sau vor fi eliminate n viitorul apropiat

8
 Cursul de schimb se ncadreaz n marjele de fluctuaie
de 15% prevzute de ERM II
septembrie 2006 august 2008 februarie 2012 ianuarie 2014
procente procente
25 25
CZ PL
20 HU 20

15 15
RO
10
HU
10
PL
5 CZ 5

0 RO 0
CZ HU PL PL
HU
-5 -5
RO RO
CZ
-10 -10

-15 -15

-20 -20
"+" / "" deviaia maxim, exprimat n procente, n sens "+" / "" deviaia maxim, exprimat n procente, n sens
ascendent/descendent a cursului de schimb bilateral f a de ascendent/descendent a cursului de schimb bilateral f a de
euro n intervalul septembrie 2006 august 2008 comparativ euro n intervalul f ebruarie 2012 ianuarie 2014 comparativ cu
cu media nregistrat n august 2006, pe baza datelor zilnice. media nregistrat n ianuarie 2012, pe baza datelor zilnice.

Sursa: Eurostat, BNR

9
 Ratele dobnzilor se situeaz sub valoarea de referin
n majoritatea statelor
Ratele dobnzilor pe termen lung
medii anuale (%)
12 12
Republica Ceh Ungaria
Bulgaria Polonia valoare de referin
10 Romnia 10
valoare de referin

8 8

6 6

4 4

2 2

0 0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Sursa: Eurostat
10
II. Dincolo de criteriile de la Maastricht:
Ce a determinat atitudinea de expectativ?

11
Popularitatea monedei unice a pierdut teren

12
 Avantajele adoptrii euro au devenit mai puin evidente,
iar costurile mai vizibile
Apartenena la zona euro nu mai implic n mod automat
reducerea costurilor de finanare
Pieele au renceput s evalueze riscul n funcie de circumstanele
specifice fiecrei ri

Trenarea creterii economice n zona euro diminueaz beneficiile

procesului de integrare comercial
Reculul economic din rile Europei Centrale i de Est cu regim de
curs flotant a fost relativ mai moderat comparativ cu cel nregistrat
n statele cu regim fix
Au aprut costuri directe ocazionate de criza datoriilor suverane
i de instituirea mecanismelor de rezoluie
Contribuiile ce trebuie achitate sunt de natur s afecteze susinerea
public pentru adoptarea euro
13
 Sunt suficiente criteriile de la Maastricht?
Experiena ultimilor ani a determinat mutarea accentului n ceea ce privete
abordarea intrrii n zona euro dinspre ndeplinirea criteriilor nominale nspre
acele elemente ce condiioneaz succesul economic n interiorul acesteia
Obinerea/pstrarea competitivitii, stabilitii financiare i a echilibrului fiscal
condiioneaz convergena nominal i real n perioada premergtoare intrrii
n zona euro, dar i fructificarea avantajelor uniunii monetare ulterior aderrii
ndeplinirea criteriilor de convergen nominal apare drept o condiie necesar,
dar nu i suficient
Importana atingerii unui grad relativ ridicat de convergen a venitului/locuitor anterior
trecerii la euro a devenit evident
existena unor decalaje de proporii submineaz eficiena politicii monetare unice n gestionarea
ciclurilor economice

Modificrile recente aduse arhitecturii instituionale a zonei euro sunt binevenite

din aceast perspectiv, ns eficacitatea lor rmne nc a fi testat

Forarea unei adoptri rapide a monedei unice este periculoas

n msura n care reforme suplimentare sunt necesare, este preferabil ca acestea s fie
fcute nainte de aderare: obiectivul adoptrii euro este cel mai probabil o ancor mai
eficient pentru politici dect cea oferit de statutul de membru al zonei euro
Solidaritatea n interiorul zonei euro, deja pus serios la ncercare, ar putea fi ubrezit
suplimentar n cazul primirii de noi membri percepui ca insuficient pregtii

14
 Imaginea de ansamblu: Tabloul de bord aferent procedurii
privind dezechilibrele macroeconomice (2012)
Ponderea n Indicele Fluxul
Poziia Cursul de Pasivele
Soldul exporturile nominal al Indicele creditului
investiional schimb real Datoria Datoria Rata sectorului
contului globale de costului preurilor acordat
internaional efectiv (pe privat public omajului financiar
curent bunuri i unitar cu fora imobiliare sectorului
net (PIIN) baza IAPC) (neconsolidat)
servicii de munc privat
% n PIB,
variaie % variaie % variaie % variaie % % din % din % din %, medie variaie %
medie % din PIB
pe 3 ani pe 5 ani pe 3 ani pe 1 an PIB PIB PIB pe 3 ani pe 1 an
pe 3 ani

-4%/+6% -35% 5% (EA) +9% (EA) 160% +15% 60%

-6% +6% 10% 16,5%
din PIB din PIB 11% (non-EA) +12% (non-EA) din PIB din PIB din PIB

BG -0,9 -79,7 -4,0 4,8 7,4 -5,3 131,8 2,5 18,5 11,3 10,1
CZ -3,0 -49,5 0,4 -4,2 3,9 -4,0 72,4 0,6 46,2 7,0 5,4
HU 0,6 -103,1 -1,2 -17,8 4,4 -9,2 131,0 -6,1 79,8 11,0 -8,3
PL -4,6 -66,6 1,3 1,3 4,2 -5,9 74,7 3,4 55,6 9,8 9,6
RO -4,4 -68,0 -1,9 5,9 -1,0 -10,0 72,9 0,9 38,0 7,2 5,3

Sursa: Eurostat, INS, BNR

PIIN a depit pragul de alarm n cazul tuturor noilor state membre din
afara zonei euro ca urmare a influxurilor masive de capital din perioada
anterioar, influxuri considerate binevenite la vremea respectiv
asistm oare la o schimbare de paradigm?

15
II. Dincolo de criteriile de la Maastricht:
Alegerea momentului adecvat pentru adoptarea euro

16
 Extinderea zonei euro

Din punct de vedere juridic, adoptarea euro este o obligaie

asumat
Cu excepia UK i DK, nicio alt ar nu poate opta pentru
neparticiparea la UEM

Totui, momentul efectiv al materializrii obligaiei juridice

rmne la latitudinea statelor
De facto, exist spaiu considerabil de manevr n gestionarea
procesului de trecere la euro, n pofida angajamentului de jure
de a adopta moneda unic
Stabilirea datei de intrare n ERM II (Suedia)

17
Adoptarea euro de ctre noile state membre: de la respectarea
criteriilor de la Maastricht la alegerea momentului adecvat

2004 Preocuparea iniial se referea n principal la ndeplinirea

criteriilor de convergen nominal
Aa cum sunt prevzute n Tratatul de la Maastricht
2006 Accent mai puternic pe ndeplinirea sustenabil
a criteriilor
n cazul Lituaniei, obstacolul n calea aderrii la zona euro
ncepnd cu anul 2007 l-a constituit nu att depirea cu
0,1 pp a criteriului ratei inflaiei, ct mai degrab absena
caracterului sustenabil al nivelului sczut al inflaiei

Modificarea raportului costuri/beneficii aferent aderrii la

zona euro (nu implic exclusiv beneficii)
2013

18
 Declaraii recente pe tema adoptrii monedei unice
n statele membre ale UE din afara zonei euro

Polonia
Consider c ar trebui spus public faptul c [ERM II] reprezint un obstacol
major n calea aderrii la zona euro pentru o ar precum Polonia. [...]
Avem o pia valutar de mari dimensiuni, motiv pentru care ar trebui s
spunem pur i simplu: Nu intrm n ERM II. Dac ne vrei n zona euro,
invitai-ne fr aceast condiie preliminar. (Marek Belka, Guvernatorul
Bncii Naionale a Poloniei, Bloomberg, aprilie 2013)

n opinia Consiliului, intrarea Poloniei n ERM II i ulterior n zona euro

ar trebui avut n vedere dup depirea crizei financiare cu care se
confrunt rile din zona euro i dup finalizarea cadrului instituional
al acesteia, n condiii care s permit maximizarea beneficiilor asociate
integrrii n zona monetar i totodat reducerea la minimum a costurilor
aferente. (Consiliul de Politic Monetar al Bncii Naionale a Poloniei,
Orientrile politicii monetare pentru anul 2014, septembrie 2013)

19
 Declaraii recente pe tema adoptrii monedei unice
n statele membre ale UE din afara zonei euro (2)
Republica Ceh
Chiar dac n urma alegerilor se formeaz o coaliie favorabil unei intrri rapide
n zona euro, opinia mea este c cererea oficial de aderare nu va fi depus mai
devreme de anul 2016... Prin urmare, data aderrii ar putea fi cel mai devreme la
orizontul anului 2019. (Miroslav Singer, Guvernatorul Bncii Naionale a Republicii
Cehe, Bloomberg, mai 2013)

Ungaria
Ungaria nu va pune pe tapet problema adoptrii monedei unice nainte de sfritul
acestui deceniu ndeplinirea de ctre Ungaria a criteriilor de aderare la zona euro
este un proces ndelungat. (Mihly Varga, ministrul economiei, aprilie 2013)
Ungaria nu se poate gndi serios la intrarea n zona euro pn cnd nivelul
mediu de dezvoltare economic nu atinge 90% din cel al statelor din zona euro.
(Viktor Orbn, prim-ministru, aprilie 2013)

Bulgaria
Dac m angajez pe calea aderrii, nu tiu cu exactitate n ce m implic, aa c
vom adopta pur i simplu o atitudine de expectativ. (Simeon Djankov, ministru
de finane n perioada iulie 2009 martie 2013, Washington, februarie 2013)
20
 Adoptarea euro nu este abandonat, ns abordarea
acesteia este mai prudent i mai cuprinztoare

NSM sunt mai aproape ca oricnd de ndeplinirea criteriilor de la

Maastricht, dar a devenit evident c o abordare bazat exclusiv
pe satisfacerea acestora este insuficient

Punerea propriei case n ordine de ctre fiecare stat nainte de

adoptarea euro este vzut drept o precondiie esenial pentru
succesul procesului de extindere a zonei euro
Doar astfel adoptarea euro de ctre noi ri membre ale UE
va genera beneficii att pentru acestea, ct i pentru ansamblul
uniunii monetare

Europa va fi furit prin crize i va fi suma soluiilor adoptate pentru

depirea acestora.
Jean Monnet
21
 Extinderea zonei euro depinde de soluionarea
deficienelor instituionale relevate de criz
Arhitectura instituional iniial a zonei euro s-a dovedit
incomplet/ineficace:
Reguli fiscale insuficient de constrngtoare:
Risip n planul politicii fiscale, facilitat de costurile mai reduse de finanare (GR)
Persistena unui nivel ridicat al datoriei publice n unele state (GR, IT)
Soluii implementate: reguli fiscale mai stricte, sancionare automat a derapajelor

Absena unui sistem de monitorizare a dezechilibrelor macroeconomice

n curs de formare i a unui mecanism integrat de supraveghere bancar:
Formarea bulelor imobiliare (ES, IE)
Erodarea competitivitii externe (ES, GR, PT)
Soluii implementate: Semestrul european (Procedura privind dezechilibrele macroeconomice
excesive)
Soluii n curs de implementare: Mecanismul unic de supraveghere bancar

Absena instrumentelor de intervenie la nivel european capacitate limitat

de rspuns la problemele survenite/identificate
Soluii implementate: Mecanismul european de stabilitate, autoriti europene de supraveghere,
Comitetul european pentru risc sistemic
Soluii propuse: mecanism unic de soluionare a crizelor bancare
22
III. Unde se plaseaz Romnia ?

23
 Criteriile de la Maastricht
(Indicatori de convergen nominal)

Diferen Conform
Criteriile de la
Indicatorii de convergen nominal Romnia fa de
Maastricht proieciei
criteriu
curente a BNR,
Rata inflaiei (IAPC) 1,5 pp peste 0,3%* 3,2 nivelul actual
(procente, medie anual) (media celor mai performani (decembrie 2013) +1,4pp
al criteriului
3 membri UE)
va fi atins
Ratele dobnzilor pe termen lung 2 pp peste 3,4%** 5,4 n mai 2014.
(procente, medie anual) (media celor mai performani (decembrie 2013) De precizat

3 membri UE din perspectiva ns c nivelul
stabilitii preurilor)
criteriului,
Cursul de schimb fa de euro*** dependent de
15 la sut +0,8 / -6,6
(apreciere(+)/depreciere (-) procentual) performanele
n acest plan
Deficitul bugetului consolidat****
sub 3 la sut 3,0 ale rilor UE,
(procente n PIB)
se poate
Datoria public**** modifica.
sub 60 la sut 38,0
(procente n PIB)
*) nivel de referin, decembrie 2013 (Cipru, Letonia, Bulgaria).
**) nivel de referin, decembrie 2013 (Bulgaria, Letonia).
***) Calculat ca deviaia maxim a cursului de schimb fa de euro n intervalul februarie 2012 - ianuarie 2014
comparativ cu media nregistrat n ianuarie 2012, pe baza datelor zilnice. O deviaie n sens ascendent/
descendent presupune aprecierea/deprecierea monedei comparativ cu nivelul cursului de schimb consemnat n
ianuarie 2012.
****) 2012; metodologie SEC95.
Sursa: Eurostat, Institutul Naional de Statistic, Banca Naional a Romniei, Ministerul Finanelor Publice

24
 Tabloul de bord aferent procedurii
privind dezechilibrele macroeconomice (2012)
Ponderea n Indicele Fluxul
Poziia Cursul de Pasivele
Soldul exporturile nominal al Indicele creditului
investiional schimb real Datoria Datoria Rata sectorului
contului globale de costului preurilor acordat
internaional efectiv (pe privat public omajului financiar
curent bunuri i unitar cu fora imobiliare sectorului
net (PIIN) baza IAPC) (neconsolidat)
servicii de munc privat

% n PIB,
variaie % variaie % variaie % variaie % % din % din % din %, medie variaie %
medie % din PIB
pe 3 ani pe 5 ani pe 3 ani pe 1 an PIB PIB PIB pe 3 ani pe 1 an
pe 3 ani

-4%/+6% -35% 5% (EA) +9% (EA) 160% +15% 60%

-6% +6% 10% 16,5%
din PIB din PIB 11% (non-EA) +12% (non-EA) din PIB din PIB din PIB

RO -4,4 -68,0 -1,9 5,9 -1,0 -10,0 72,9 0,9 38,0 7,2 5,3

Sursa: Eurostat, INS, BNR

Cu un deficit de cont curent de circa 1 la sut din PIB n anul 2013, Romnia
se va plasa la evaluarea din 2014 sub plafonul aferent acestui indicator
(media perioadei 2011-2013 va cobor la 3,3 la sut)

25
 Abordarea euro n Romnia: perspective

Romnia a realizat progrese semnificative n sensul ndeplinirii

criteriilor de convergen
Doar rata inflaiei depete nc valoarea de referin a criteriului de la
Maastricht, ns cele mai recente proiecii sugereaz ndeplinirea acestuia
n cursul anului 2014
n cadrul tabloului de bord, PIIN rmne singurul indicator situat n afara
zonei de confort, ns corecia acestuia este, n mod inevitabil, rezultatul
unui proces de durat

Din perspectiva setului mai larg de elemente relevante pentru alegerea

momentului propice (convergen real i economie politic),
importante sunt:
Finalizarea reformelor instituionale n zona euro
Evitarea derapajelor interne i finalizarea reformelor structurale
Progrese vizibile n sfera convergenei reale
Consens politic intern

26
 Traiectorii posibile ale convergenei reale

PIB/locuitor al Romniei exprimat la PPS reprezenta circa

49% din nivelul mediu al UE n 2012, fa de:
68% n Estonia n anul adoptrii euro (2011)

62% n 2012 n cazul Letoniei (care a adoptat euro n 2014)

Pentru ca nivelul PIB/locuitor s ajung la circa 60% din

media UE, ar fi necesari:
10 ani cu un diferenial de cretere economic de 2 puncte
procentuale pe an n favoarea Romniei

7 ani cu un diferenial de 3 puncte procentuale pe an

5 ani cu un diferenial de 4 puncte procentuale pe an

27