Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
CONINUT
Sistemul monetar internaional: organizare, evoluie, stadiu actual, organisme
monetare i financiare internaionale. Regimuri de curs de schimb. Mecanismul
ERM II.
Cursul de schimb: factori de influen, metode de determinare: paritatea puterii de
cumprare, paritatea ratelor de dobnd;
Piaa valutar: organizare, funcionare, rol, tipuri de tranzacii, risc valutar,
tehnicile de acoperire a riscului de curs de schimb, rolul operaiunilor de arbitraj n
stabilirea cursului de schimb (spot, cross rate, forward);
Echilibrul valutar i balana de pli externe: fundamentarea echilibrului, structura
balanei, factori care influeneaz situaia contului curent i a contului de capital;
Crize valutare: factori determinani, modaliti de prevenire i/sau ieire din criz,
efecte asupra activitii economice internaionale. Atacuri speculative.
BIBLIOGRAFIE
1. Bran, P. i I. Costic, 2003, Economica activitii financiare i monetare
internaionale, Ed. Economic, Bucureti. CAPITOLELE 1-13
Unitatea de nvare I. SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL:
ORGANIZARE, EVOLUIE, STADIU ACTUAL, ORGANISME MONETARE
I FINANCIARE INTERNAIONALE. REGIMURI DE CURS DE SCHIMB.
MECANISMUL ERM II
nainte de 1989, leul avea un curs de schimb fixat n funcie de trei monede, i
anume: dolarul american, lira sterlin i marca german. n anul 1989, cursul
comercial1 al dolarului era de 14,29 lei, al mrcii germane de 2,36 lei, iar al lirei sterline
de 6,55 lei, dar populaia nu avea dreptul de a deine sau converti valut.
n intervalul 1990-noiembrie1991, cursul oficial, cel anunat de autoritile
monetare, i cel de pe piaa liber, la care se realiza, de fapt, convertirea valutelor
nregistreaz diferene considerabile, de exemplu, n luna iunie 1990, cursul oficial al
dolarului era de 20,86 lei, tranzaciile pe piaa neagr realizndu-se la 360 lei pentru o
unitate monetar american.
Persoanelor juridice le era permis s dein conturi n valut la bnci din
Romnia i s rein 50% din
1
Cursul comercial al oricrei monede este acea rat de schimb folosit pentru decontarea
operaiunilor de comer exterior dintre dou ri.
ncepnd cu anul 1991 leul are convertibilitate intern de cont curent 2, iar
regimul cursului de schimb este de flotare dirijat 3, BNR intervenind n vederea
diminurii fluctuaiilor.
n perioada 1992-1994, pieele paralele, respectiv piaa valutar interbancar,
piaa caselor de schimb, au continuat s coexiste.
n 1992, n urma adoptrii Regulamentului Valutar, accesul la piaa valutar
bancar se fcea prin intermediul ordinelor de vnzare/cumprare de valut, bncile
puteau realiza n contul clienilor tranzacii cu valori mai mari de 2000 USD; sau n
nume i cont propriu, tranzacii care s respecte limitele privind poziia valutar 4, poziie
valutar care putea s fie deschis, dar cu respectarea sumelor stabilite de ctre BNR.
Piaa valutar prezenta mai multe componente: piaa bancar segmentat n piaa
de licitaii valutare (sumele tranzacionate fiind mai mari de 2000 USD) i piaa n
cadrul creia se executau operaiuni de valori mici; piaa caselor de schimb n cadrul
creia se efectuau operaiuni destinate populaiei, n limita a 500 USD/persoan/an i
piaa neagr, nelegal.
Prin adoptarea Regulamentului privind efectuarea operaiunilor valutare nr. 7
din august 1994 s-a urmrit integrarea pieelor valutare, casele de schimb putnd s
tranzacioneze (prin intermediul bncilor) valut pe piaa interbancar.
n perioada 1995-1996, datorit msurilor adoptate n cea de-a doua jumtate a
anului 1994, pieele valutare paralele existente pn n acest moment s-au unificat n
cadrul unei singure piee integrate, toi participanii interesani putnd s accead pe
piaa interbancar, putnd s tranzacioneze valut prin intermediul bncilor din sistem.
Aceasta a fost perioada n care creditul n valut a proliferat, impunnd un control din ce
n ce mai riguros din partea BNR.
Perioada februarie 1997- n prezent: este caracterizat de cursul de schimb
flotant i de existena pieei valutare integrate.
2
Convertibilitatea intern de cont curent reprezint dreptul de a preschimba moneda naional contra
valut, n interiorul granielor rii de emisiune, cu condiia ca operaiunea s fie realizat n scopuri
curente (operaiuni de comer exterior sau de turism).
3
Flotarea dirijat reprezint modalitatea de determinare a cursului de schimb prin realizarea
raportului dintre cererea i oferta pentru o anumit valut, autoritatea monetar intervenind, ns, pe
piaa valutar pentru reducerea volatilitii cursului de schimb sau pentru atingerea unui nivel de curs
dezirabil, n concordan cu obiectivele politicii monetare.
4
Poziia fa de o anumit valut reprezint suma rezultat din operaiunile anterioare de ncasri i
pli n valuta respectiv. Dac suma iniial + intrrile ieirile = 0, suntem n prezena unei poziii
nchise; dac, ns, suma iniial + intrrile ieirile > 0, suntem n prezena unei poziii deschise.
Dac totalul creanelor depete totalul angajamentelor, banca se situeaz pe o poziie valutar lung,
iar dac totalul angajamentelor depete totalul creanelor, banca se va situa ntr-o poziie valutar
scurt.
Efectele msurilor luate la nceputul anului 1997, de liberalizare a cursului de
schimb i a pieei valutare au fost creterea transparenei pieei, determinarea cursului de
schimb exclusiv prin intermediul forelor pieei, ceea ce a provocat o masiv depreciere
a leului i, de asemenea, integrarea pieelor.
n martie 2003, s-a adoptat coul de referin, leul fiind raportat iniial la un co
valutar format din 60% EUR i 40% USD, pentru ca ulterior componena coului s se
modifice la 70% EUR i 30% USD.
Din noiembrie 2004, BNR a renunat s intervin pe piaa valutar pentru
influenarea evoluiei cursului.
n iulie 2005 s-a trecut la denominarea monedei naionale, cursul mediu de
schimb EUR/RON n aceast lun devenind 3,5655 RON pentru un EUR.
Renunarea la interveniile BNR n cadrul pieei valutare a avut ca efect
aprecierea continu a monedei naionale fa de euro, cursul din iulie 2007 (3,1337 lei
pentru un euro) situndu-se la cel mai mic nivel nregistrat dup noiembrie 2001. n
toamna anului 2007 i n prima parte a anului 2008, datorit secetei din 2007 i
turbulenelor nregistrate n cadrul pieelor financiare externe, moneda naional s-a
depreciat5.
Sursa: Bran, P. i I. Costic, 2003, Economica activitii financiare i monetare internaionale, Ed.
Economic, Bucureti.
5
Pentru mai multe detalii referitoare la ultimile evoluii nregistrate n cadrul pieei valutare romneti
vezi Isrescu, M., Interviu acordat smbt 18 noiembrie 2007 ageniei de pres Market News
International, pe (www.bnro.ro).
Mijloacele de plat internaionale: totalitatea mijloacelor utilizate pentru
stingerea datoriilor i utilizate pe plan internaional. Cuprind:
- monedele naionale: acceptate ca mijloace de plat la nivel internaional
- devize: instrumente financiare exprimate n monede naionale acceptate la
nivel internaional
- monede internaionale: DST i euro
6
Frankel, J., No Single Currency Regime is Right for all Countries or at all Times,
NBER Working Paper No. 7338, 1999, pag. 6.
- n cazul paritii glisante, cursul este fixat n raport cu o alt moned, dar
acest curs se poate modifica periodic, cu o rat preanunat, n conformitate
cu evoluia principalilor indicatori macroeconomici (de obicei, n funcie de
evoluia inflaiei). Polonia a adoptat, ntre octombrie 1991 i aprilie 2000,
acest regim, zlotul fiind legat de un co valutar, realizndu-se deprecieri
preanunate de 1,8% pe lun, care s-au redus treptat la 1% pe lun n 1997,
respectiv la 0,3% n martie 1999, astfel nct obiectivul inflaiei s poat fi
atins.
- Curs fix n raport cu un co valutar este cazul n care cursul nu este legat
(ancorat) de o singur moned, folosindu-se dou sau mai multe valute, de
obicei n concordan cu ponderea acestora n cadrul comerului exterior al
rii respective, fluctuaiile monedelor componente ale coului putnd avea
sensuri contrare, anulndu-se i conferind o mai mare stabilitate etalonului.
n Ungaria, forintul a fost legat de un co de valute compus, n 1990, din
USD i alte 10 valute europene (marc german, iling austriac, franc
elveian, lir italian, franc francez, lir sterlin, coroan suedez, gulden
olandez, marc finlandez i franc belgian), pentru ca mai apoi s fie compus
din dolar american i marc german sau ECU, al crui loc a fost luat de
moneda unic european.
- n cazul benzilor de fluctuare, se stabilete un curs central i limite inferioar
i superioar ntre care cursul poate s varieze, banca central intervenind
prin cumprare sau vnzare de valut n cazul n care cursul tinde s
depeasc una dintre cele dou limite. Mecanismul de funcionare este
asemntor cu cel descris anterior pentru arpele monetar. Ungaria a adoptat
acest mecanism n anul 1995, cursul dintre euro i forint putnd fluctua n
cadrul unui interval de 0,5% fa de cursul central, iar din 2001 intervalul de
variaie a fost extins la 15% fa de cursul central.
- Flotarea administrat presupune stabilirea cursului n mod liber, dar ofer
posibilitatea bncii centrale s intervin pentru influenarea ratei de schimb
atunci cnd evoluia acesteia contravine intereselor politicii monetare, aa
cum s-a ntmplat n cazul Romniei, Banca Naional intervenind pentru
influenarea cursului.
- Flotarea liber este acel regim valutar n cadrul cruia autoritatea monetar
nu intervine pentru stabilirea unui anumit nivel al cursului, acesta rezultnd
prin compararea cererii i ofertei, aa cum se ntmpl n cazul euro.
ERM II http://www.ecb.int/ecb/legal/pdf/c_07320060325ro00210027.pdf
Alt modalitate de cotare: cotare indirect (sau cotare cert): x u.m. strine = 1
u.m. naional
Exemplu: GBP/USD, EUR/USD, AUD/USD, CAD/USD, NZD/USD
NOT: Pentru fiecare valut se folosete un simbol format din trei litere: primele
dou semnific numele rii, iar cea de-a treia numele monedei.
Cursul valutar se exprim ca raport ntre moneda baz (la numrtor) i moneda
cotant(la numitor).
Exemplu: pentru monedele care coteaz direct: EUR/ROL
moneda baz
moneda cotant
pentru monedele care coteaz indirect: GBP/USD
moneda baz
moneda cotant
Fiecare valut are un curs de cumprare (mai mic) i un curs de vnzare (mai
mare). Cursul de cumprare (bid, offered) este cursul oferit de intermediar pentru
a cumpra moneda de baz. Cursul de vnzare (ask, asked) este cursul cerut de
intermediar pentru a vinde moneda baz.
Rezolvare
cel mai bun curs la cumprare = cursul pieei = curs ferm = cel mai mare curs al
pieei i este cel mai bun din perspectiva unui eventual vnztor
cel mai bun curs la vnzare = cursul pieei = curs ferm = cel mai mic curs al pieei
i este cel mai bun din perspectiva unui eventual cumprtor
Una dintre cele mai cunoscute teorii de determinare a cursului de schimb este
teoria paritii de cumprare (purchasing power parity PPP), care reprezint o
teorie de determinare a cursului de schimb prin compararea nivelului preurilor
bunurilor din rile ale cror monede se compar.
Aceast teorie cunoate dou forme: absolut i relativ7.
I. Forma absolut:
Forma relativ a teoriei paritii puterii de cumprare, derivat din forma absolut,
explic modificarea relativ a cursului de schimb pe baza diferenialului de inflaie
din cele dou ri.
CBN1 CBN1
S PPP
CBF1 CBN 0 Ipn1 0 1 n
1
S0
PPP
CBN 0 CBF1 Ipf1 0 1 f
CBF1 CBF0
S1PPP S 0PPP
n f
S 0PPP
S1 S 0
ROM SUA 8.5% 2% 6.5%
S0
S1 S 0 S 0 * 6.5% 2.85 * 1.065 3.035 lei pentru un dolar.
n fiecare an revista The Economist public o versiune a cursului PPP
(Hamburger Index), care compar preurile unui hamburger McDonalds in 120 de
ri.
Baza teoriei paritii puterii de cumprare este legea preului unic (The Low of One
Price LoOP). Potrivit acestei legi, preul de vnzare al unui bun oarecare, exprimat
n aceeai moned, ar trebui s fie acelai pe piee naionale diferite.
n tabelul compilat de revista The Economist n 2005 este dat preul unui Mac
exprimat n dolari folosind cursul de pe pia. tiind c un Mac cost 10.4959
YUAN i 1.27 $, cursul de schimb de pe pia este:
10.4959YUAN
E 8.264488YUAN / $
1.27$
Dac s-ar gasi o metod de a pstra Big Macs proaspei, o persoan ar putea cumpra
Big Macs cu 1.27 $ n China (yuan-ul fiind cea mai sub-eva-.
luat moned din tabel) pentru a-i vinde cu 5.05 $ n Elveia (al crei franc fiind cea
mai supra-evaluat moned din cele analizate). Se obine astfel un ctig de 3.78 $
pentru fiecare BigMac fr nici un risc asumat. (Exist deci posibilitate de arbitraj)
Aceast posibilitate de arbitraj dispare deoarece:
achiziia bunului de pe piaa chinez determin o cretere a cererii pentru Big
Mac i (ceteris paribus) o cretere a preului su;
vnzarea bunului pe piaa elveian determin o cretere a ofertei pentru Big Mac
i (ceteris paribus) o reducere a preului pe aceast pia;
diferenele ntre preurile Big Mac (exprimate n aceeai moned cu ajutorul
cursului de schimb considerat fix) vor disprea.
Observaie:
Exemplu. n prezent cursul yen/$ este E0. tiind c pe fondul scderii ratelor de
dobnd pe piaa japonez, cursul s-a modificat cu 2%, s se determine cu ct s-a
apreciat/depreciat yen-ul japonez fa de dolarul american.
Rezolvare:
Scderea ratelor de dobnd pe piaa japonez (ceteris paribus) implic scderea
randamentelor ateptate la plasamentele n yeni. Investitorii vor dori s vnd yeni i
s cumpere dolari, deci valoarea yen-ului va scdea. Yen-ul se depreciaz i deci
cursul crete cu 2%.
t=0 1 $ = E0 YEN 1 YEN = 1 / E0 $
t=1 1 $ = 1.02 E0 YEN 1 YEN = 1 / 1.02 E0 $
1 1
1.02 E 0 E0
1.96%
1
E0
deprecierea YEN=
Rezolvare:
P 0.8 PJAP 0 PPP
S PPP1 JAP1 0.7804 S 0 S PPP
a) PSUA1 1.025 PSUA0 scade cu 21.96%
1 1
E 0 S PPP 0 S PPP 0
grad _ de _ sup ra evaluare 0 0.5% 1.005
1 E0
b) S PPP 0
E1 0.75 E 0
1 1
E1 S PPP 1 S PPP 1 0.7804 S PPP 0
grad _ de _ sup ra evaluare1 1 1 4.57%,
1 E1 0.75 E 0
S PPP 1
PPP
c) Tendina pe termen lung este dat de nivelul S , privit ca nivel de echilibru.
Cum yen-ul este supra-evaluat fa de acest nivel, pe termen lung va pierde din
valoare i cursul va crete.
PPP
Preurile bunurilor netranzacionabile afecteaz S , dar au un efect redus asupra
cursului de pe pia. Cu ct ponderea acestora este mai mare n coul reprezentativ
PPP
de bunuri, cu att convergena spre S este mai lent.
Exemplu: Un investitor european are la dispoziie o sum de 100.000 euro, iar rata
dobnzii pe piaa zonei Euro este de 2,5%. De asemenea, se cunosc ratele de
dobnd i cursurile prezente i ateptate fa de euro pe urmtoarele piee.
Piaa Rata dobnzii Curs actual Curs ateptat peste
La 3 luni 3 luni
Romnia 8% 3,567 3,5
SUA 3% 1,202 1,21
Elveia 2,75% 1,555 1,54
pe piaa american:
r 0,03
1 3l 1
4 4
S f S 0 C spot 100.000 1,202 100.083euro
C asteptat 1,21
pe piaa elveian:
r3l 0,0275
1 1
4 4
S f S 0 C spot 100.000 1,555 101.668euro
C asteptat 1,54
cea mai bun investiie care se poate face este cea pe piaa monetar romneasc, iar
cea mai puin profitabil investiie este cea de pe piaa monetar american.
APLICAII PROPUSE:
SV ( EUR / RON )
SV(X/RON) =
S C ( EUR / X )
Exemple:
Exemplu:
Cursul de schimb EUR/CHF este de 5,56/57 i FWD pentru 3 luni 125/114. Care
va fi cursul valutar la termen de 3 luni?
Not: Cursul spot se consider cu 4 zecimale. n cazul n care acestea lipsesc, se
va completa cu 0.
Moneda face deport (punctele fwd la cumprare > punctele fwd la vnzare)
n
(rdepmonna rimpr valuta) *
puncte fwd la cumprare = SC * 360
n
1 rimpr valuta*
360
n numrul de zile pentru care se face anticiparea
Exemplu:
Banca nu dorete s se expun nici ea riscului valutar. Acesta este motivul pentru
care face urmtoarele operaiuni:
1. Banca mprumut n prezent o sum X n EURO, care va valora peste 90 de zile
10.000 EURO. mprumutul va fi rambursat din cei 10.000 pe care i va primi de la
client la scadena operaiunii
10.000 10.000
X= n = 90 = 9.907,121 EUR
1 rimpr EUR * 1 3,75%*
360 360
n
(rimpr monna rdepvaluta) *
360
puncte fwd la vnzare = SV *
n
1 rdepvaluta*
360
n numrul de zile pentru care se face anticiparea
Exemplu:
Rezolvare:
Banca nu dorete s se expun nici ea riscului valutar. Acesta este motivul pentru
care face urmtoarele operaiuni:
1. Banca A plaseaz n prezent X EURO pentru a obine peste 90 de zile suma de
10.000 EURO
10.000 10.000
X
n = 90 = 9.925,5583 EUR
1 rdepEUR * 1 3%*
360 360
Aceast sum reprezint preul a 10.000 EURO. Pentru a afla preul unui EURO
vom mpri aceast sum la 10.000 1 EUR = 4,0361RON
a) Cumprare de CALL
Profi
t
PE
PM Cur
s
Pierder Prim
e a
Fig. 7. 8. Cumprare de call
PE = preul de exerciiu
PM = punctul mort = cursul valutei pentru care rezultatul operatorului este 0 (nu se
obine nici profit nici pierdere) = PE + prima
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mare dect cursul de pia al
valutei: contractul se abandoneaz, fiind mai avantajoas cumprarea valutei la
cursul mai mic de pe pia, iar pierderea cumprtorului este egal cu prima pltit
pentru achiziionarea respectivei opiuni.
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mic dect cursul de pia al
valutei: contractul se exercit, cumprtorul fiind interesat s cumpere valuta suport
a contractului de opiune de tip call. Operaiunile pe care le va executa sunt
urmtoarele: va plti prima, va cumpra valuta la pre de exerciiu i o va vinde la
cursul de pe pia9. Cnd cursul la scaden este situat ntre preul de exerciiu i
punctul mort, contractul se execut cu pierdere pentru cumprtor.
9
Tranzacia de vnzare a valutei la cursul de pe pia este doar una ipotetic, cei care cumpr
opiunea de tip call nu sunt obligai s vnd valuta, o pot pstra i utiliza n scopul dorit, dar aceast
tranzacie este realizat cu scopul de a estima dimensiunea profitului sau pierderii obinute ca urmare
a angajrii n contractul de opiune.
Un investitor va cumpra o opiune de tip call cu suport pe valuta X dac
anticipeaz c n viitor cursul monedei X va crete.
Exemplu: Un importator japonez va avea de pltit peste 3 luni suma de
100.000 USD. Importatorul cumpr opiuni call de tip european, valoarea unui
contract fiind de 50.000 USD, iar preul de exerciiu 121 JPY i prim de 2 JPY
pentru fiecare USD.
Importatorul va cumpra 100.000 / 50.000 = 2 contracte call
PM = PE + prima = 121 + 2 = 123
Dac la scaden cursul de pia este 120 JPY pentru un USD, fiind mai mic
dect preul de exerciiu, contractele de opiune se vor abandona, fiind avantajoas
achiziionarea valutei direct de pe piaa spot. n cazul n care opiunile s-ar fi
exercitat, pierderea ar fi fost mai mare dect n alternativa abandonrii ei.
Rezultatul obinut de ctre cumprtor va fi 2 50.000 (-2) = -200.000 JPY, adic
o pierdere de 2 00.000 JPY.
Dac la scaden cursul este 122 JPY pentru un USD, fiind mai mare dect
preul de exerciiu, contractele de opiune se vor exercita, se va obine o pierdere,
dar aceasta va fi mai mic dect cea obinut n cazul n care contractele s-ar
abandona. Rezultatul obinut de ctre cumprtor va fi 2 50.000 (-121 + 122
2) = -100.000 JPY, adic o pierdere de 100.000 JPY.
Dac la scaden cursul este 127 JPY pentru un USD, fiind mai mare dect
preul de exerciiu, contractele de opiune se vor exercita, se va obine un ctig.
Rezultatul obinut de ctre cumprtor va fi 2 50.000 (-121 + 127 2) =
400.000 JPY, adic un ctig de 400.000 JPY.
b)Vnzare de CALL
Profi
t
Prim
a
PM
PE Curs
Pierder
e Fig. 7.9. Vnzare de call
PE = preul de exerciiu
PM = punctul mort = PE + prima
Cumprtorul opiunii este cel care, n schimbul primei pltite, decide asupra
execuiei contractului, iar vnztorul se supune deciziei acestuia, indiferent dac
decizia adoptat i este favorabil sau nu. Poziiile diferite nregistrate de ctre cei
doi (cumprtor de opiune i vnztor de opiune) deriv din anticiprile diferite pe
care cei doi le au referitor la evoluia cursului.
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mare dect cursul de pia al
valutei: contractul se abandoneaz de ctre cumprtor (care, n schimbul primei
pltite, are dreptul de a adopta decizia care i este favorabil i care va genera cel mai
mare profit sau i va limita pierderea), rezultatul obinut de vnztor fiind un ctig
egal cu prima ncasat.
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mic dect cursul de pia al
valutei: contractul se exercit de ctre cumprtor; vnztorul contractului va realiza
urmtoarele operaiuni: va ncasa prima, va cumpra valuta la cursul de pe pia i o
va vinde la preul de exerciiu stabilit prin contractul de opiune.
Un investitor va vinde o opiune call cu suport pe valuta X n cazul n care
anticipeaz c n viitor cursul monedei X va scdea.
Exemplu: Un investitor vinde 3 opiuni call USD/RON, valoarea unui contract
fiind de 1.000 USD. PE este de 3,3 USD/RON, prima este de 0,2 RON.
Dac la scaden cursul este de 3,25 RON pentru un USD, fiind mai mic dect
preul de exerciiu, cumprtorul opiunilor va decide s le abandoneze i s
plteasc prima, iar vnztorul de opiuni va ncasa contravaloarea primelor.
Rezultatul obinut de ctre vnztor va fi 3 1.000 0,2 = 600 RON, adic un
ctig de 600 RON.
Dac la cursul este de 3,55 RON pentru un USD, fiind mai mare dect preul
de exerciiu, cumprtorul opiunilor va decide s le exercite. Rezultatul obinut de
ctre vnztor va fi 3 1.000 (3,3 3,55 +0,2) = -150 RON, adic o pierdere de
150 RON.
a) Cumprare de PUT
Profi
t
Curs
PE
P
M
Prim
Pierder a
e
Fig. 7.10. Cumprare de put
PE = pre de exerciiu
PM = punctul mort = PE prima
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mic dect cursul de pia al
valutei: opiunea se va abandona, iar pierderea este egal cu prima pltit pentru
achiziionarea respectivului contract.
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mare dect cursul de pia al
valutei: exercitarea contractului este avantajoas pentru cumprtor, iar operaiunile
pe care le va efectua sunt urmtoarele: va plti prima, va cumpra valuta la cursul de
pe pia i o va vinde la pre de exerciiu.
Exemplu: Un exportator elveian ncheie un contract de export de 1.000.000
EUR cu scadena peste o lun. Pentru a se proteja mpotriva deprecierii EUR,
cumpr 10 opiuni put, cu unitatea de tranzacionare de 100.000 EUR. Preul de
exerciiu este de 1,765 EUR/CHF, iar prima pltit este 0,025 CHF pentru 1 EUR.
Dac la scaden cursul EUR/CHF este 1,67, fiind mai mic dect preul de
exerciiu, opiunea va fi exercitat deoarece cumprtorul contractului deoarece
acesta va fi avantajat de vnzarea valutei la un curs mai mare. Rezultatul obinut de
ctre cumprtor va fi 10 100.000 (1,765 0,025 1,67) = 70.000 CHF,
adic un ctig de 70.000 CHF.
Dac la scaden cursul EUR/CHF este 1,75, fiind mai mic dect preul de
exerciiu, opiunea va fi exercitat deoarece cumprtorul contractului deoarece
acesta va nregistra o pierdere mai mic dect n cazul unui abandon al
contractului. Rezultatul obinut de ctre cumprtor va fi 10 100.000 (1,765
0,025 1,75) = -10.000 CHF, adic o pierdere de 10.000 CHF.
Dac la scaden cursul USD/CHF este 1,77, fiind mai mare dect preul de
exerciiu, opiunea se va abandona, deoarece cumprtorul contractului va prefera
s vnd valuta la cursul de pe pia, ct mai mare. Rezultatul obinut de ctre
cumprtor va fi 20 50.000 (-0,025) = -25.000 CHF adic o pierdere de
25.000 CHF.
b) Vnzare de PUT
Prof
it
Prim
a
P
M
PE Curs
Pierder
e
Fig. 7.11. Vnzare de put
PE =preul de exerciiu
PM = punctul mort = PE prima
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mic dect cursul de pia al
valutei: contractul se abandoneaz de ctre cumprtor, vnztorul fiind obligat prin
prevederile contractuale s accepte decizia cumprtorului; ctigul vnztorului fii
egal cu prima ncasat pentru opiunea tranzacionat.
Dac la scaden preul de exerciiu este mai mare dect cursul de pia al
valutei: contractul se exercit de ctre cumprtor; iar vnztorul va realiza
urmtoarele operaiuni: va ncasa prima, va cumpr valuta la pre de exerciiu i o
va vinde la curs.
10
Exemplu preluat i adaptat din Ion, M., Relaii monetare i financiare internaionale. Aplicaii i
studii de caz, Editura ASE, Bucureti, 2002, pag 86-88.
n situaia alternativ, a depozitelor n eurovalut, dac agentul economic
decide s mprumute JPY cu dobnda anual de 1,5% i s plaseze USD cu
dobnda anual de 5,21%, el mprumut 55.375.000 JPY cu dobnda de 1,15%/an,
pltibil la rambursarea mprumutului. Dobnda este:
55.375.000 0 ,0115 1
D1 = = 159.203,125 JPY
4
Plaseaz sub form de depozit pe 3 luni suma de 500.000 USD, cu dobnda anual
de 5,21%
500.000.000 0 ,0521 1
D2 = = 6.512,5 USD
4
Dobnda ncasat n USD se va schimba la banc la cursul la termen de 110,67
6.512,5 110,67 = 720.738,375 JPY
Rezultatul = 720.738,375 - 159.203,125 = 561.535,25 JPY
La o prim vedere, metoda depozitelor n eurovalute este mai profitabil
dect tranzacia de swap de trezorerie (ceea ce se i ntmpl, de fapt, n exemplul
prezentat anterior). Situaia prezentat se datoreaz diferenei semnificative
existent ntre ratele de dobnd aferente celor dou valute, diferen care nu este
reflectat i de diferena dintre cursul spot i cursul la termen. n practic, se pot
ntlni att situaii n care swap-ul de trezorerie genereaz un rezultat pozitiv mai
mare dect depozitele n eurovalute, dar i situaii contrare, n care depozitele n
eurovalute sunt mai profitabile11.Aceste diferene sunt temporare, deoarece
participanii la piaa valutar vor sesiza oportunitatea de a obine ctig i vor
ncerca s profite de ea, ceea ce va avea ca efect corectarea cursului la termen pn
la nivelul la care cele dou operaiuni vor avea acelai rezultat.
ii. Schimbul de datorii ntre doi parteneri, atunci cnd unul are o datorie ntr-o
anumit valut, iar celalalt o datorie n alt valut, iar fiecare anticipeaz c valuta
n care este denominat datoria se va aprecia (ceea ce va determina plata unei
valori mai mari). Cei doi i vor schimba datoriile pentru a le rambursa n moneda
despre care fiecare crede c se va deprecia (aceast situaie fiind avantajoas pentru
ambii parteneri). Aceast categorie de swap poart denumirea de swap financiar.
Exemplu12, o ntreprindere suedez deine titluri de stat americane n sum
de 10.000.000 USD, cu un randament nominal de 7,5% pe an i scaden la 5 ani i
anticipeaz deprecierea USD fa de SEK. Pentru a acoperi riscul, contracteaz un
swap financiar astfel: mprumut 10.000.000 USD cu 7,5% de la o banc pentru 5
ani i i transform n SEK la cursul de 1 USD = 2,1543 SEK, depunnd apoi SEK
cu o dobnd de 4,8% la banca respectiv pentru aceeai perioad.
Schimb iniial: ntreprinderea mprumut suma de 10.000.000 USD
ntreprinderea Banca
Primete 100.000.000 USD Cedeaz
11
Pentru mai multe detalii referitoare la influena ratei de dobnd asupra evoluiei
cursului de schimb (teoria paritii ratelor de dobnd) vezi Isard, P., Exchange Rate
Economics, Cambridge University Press, 1995, pag 74-80.
12
Exemplu preluat i adaptat din Ion, M., Relaii monetare i financiare internaionale. Aplicaii i
studii de caz, Editura ASE, Bucureti, 2002, pag. 88-89.
Cedeaz 21.543.000 SEK Primete
Schimb final:
ntreprinderea ramburseaz bncii 10.000.000 USD
Banca ramburseaz ntreprinderii (ntreprinderea 21.543.000 SEK
retrage depozitul constituit)
Prin swap financiar, societatea i-a nchis poziia n USD, pltind datoria de
10.000.000 dolari americani ctre banca de la care a contractat mprumutul din
banii pe care i va primi la scadena titlurilor de stat. Agentul economic nu va
nregistra pierderi datorit deprecierii USD deoarece peste 5 ani va ncasa o sum
denominat n coroane suedeze, respectiv n moneda care anticipeaz c se va
aprecia, evitnd astfel ncasrile n dolari americani (moneda slab, care se va
deprecia). De asemenea, pe toat durata desfurrii operaiunii, fluxurile de
numerar ncasate vor fi denominate n moneda puternic.
Exemplu:
Pe pia se nregistreaz urmtoarele cotaii spot: USD/RON 2,3600/732; EUR/RON
3,5438/500; EUR/USD 1,3499/502. S se stabileasc cum acioneaz operaiunea de
arbitraj triunghiular.
Rezolvare:
In baza cotaiilor USD/RON i EUR/RON se determin cotaia cross, pentru a se
stabili direcia de aciune:
3,5483
CC EUR/USD = = 1,4951
2,3732
3,5500
CV EUR/USD = = 1,5042
2,3600
Dac Rd > TaR(D) se face plasamentul n valuta pentru care rata de dobnd
e mai mare
Dac Rd < TaR(D) se face plasamentul n valuta pentru care rata de dobnd
e mai mic
Aplicaie:
5) Se consider cursul USD/CAD, S = 1,3170, F6M = 1,2950, rUSD = 11%, rCAD = 6%.
Disponibilul este de 1 milion CAD.
Rezolvare:
Rd = 5%
1,2950 1,3170 360
TaR(D) = * = 3,34%
1,3170 180
APLICAII PROPUSE:
TEMA
I. Se cunosc urmatoarele cotatii valutare spot:
Cotaii New York Cotaii Londra Cotaii Bucureti
BID ASK BID ASK BID ASK
GBP/USD 1,5114 1,5120 GBP/USD 1,5122 1,5126 EUR/RON 4,4261 4,4309
GBP/EUR 1,2529 1,2535 GBP/EUR 1,2533 1,2542 CAD/RON 3,3902 3,3932
EUR/USD 1,2443 1,2446 EUR/USD 1,2435 1,2440 PLN/RON 1,0484 1,0495
USD/CHF 0,9512 0,9724 USD/CAD 1,1783 1,1791
USD/NOK 6,4354 6,4362 EUR/AUD 2,0448 2,0469
USD/JPY 109,30 109,36 USD/JPY 109,28 109,33
1) Dac la momentul t0 cursul EUR/AUD de pe piaa valutar londonez este 2,0448, iar la
momentul t1 EUR/AUD devine 1,9925. Care din afirmaiile urmtoare sunt adevarate:
a. EUR se apreciaz cu 2,55%, iar bunurile din Australia devin mai ieftine;
b. AUD se apreciaz cu 2,62%, iar bunurile din zona euro devin mai scumpe;
c. EUR se depreciaz cu 2,55%, iar bunurile din Australia sunt mai scumpe pentru un
european;
d. AUD se apreciaz cu 2,62%, iar bunurile din zona euro devin mai ieftine pentru un
australian.
2) Determinai existena oportunitilor de arbitraj spaial.
3) Care este suma n EUR ce poate fi obinut de ctre o firm englez care deine 10.000
GBP?
4) Un polonez dorete s achiziioneze 1000 RON. De c zloi polonezi are nevoie pentru a
realiza aceast tranzacie?
5) Determinai punctele forward bid i ask PLN/RON afiate pe un orizont de 9 luni. Sunt
pozitive sau negative? Zlotul polonez face prim sau discount n raport cu leul romanesc?
6) Care este cotaia CAD/JPY bid i ask pe piaa londonez?
7) Un agent economic romn a realizat un import de bunuri din Italia n valoare de 10.500
EUR. Acesta d ordin bancii sale de cumprare a sumei n EUR, dorind vnd n schimb
CAD. S se determine suma n CAD pe care o va plati agentul economic.
8) Verificai existena oportunitilor de arbitraj triunghiular pe piaa american. Presupunei
c deinei o lir sterlin, ct este randamentul obinut? Dar dac deinei un dolar american,
ct este randamentul?
9) Un agent economic american dispune de 100.000 franci elveieni (CHF) ntr-un cont
bancar. El are nevoie de coroane norvegiene (NOK) pentru a realiza un import de bunuri din
Norvegia. n acest scop da bncii Beta un ordin de vnzare a unei sume n franci elveieni
astfel nct s ncaseze 60.000 coroane norvegiene, sum necesar importului. Determinai:
a. suma n CHF pe care trebuie s o vnd pentru a obine 60.000 NOK;
b. cursul NOK/CHF la care se efectueaz tranzacia;
c. suma n CHF rmas.
10) Presupunem c un investitor deine suma de 10000 RON timp de un an i are dou
alternative de investire:
a) Constituirea unui depozit n lei, rata dobnzii la depozitele n lei este 9%;
b) Constituirea unui depozit n euro, rata dobnzii la depozitele n euro este 4%.
n prezent cursul spot EUR/RON este 4,4125. S se determine:
i. Ct ar trebui s fie cursul EUR/RON peste un an astfel nct sumele obinute din variantele
a) i b) s fi egale?
ii. Dac cursul EUR/RON estimat pentru momentul T (un an) este 4,4315, care dintre cele
dintre cele dou variante este mai avantajoas? Gsii o strategie prin care s obinei un
profit cert fr a folosi capital propriu.
11) Indicai factorii care au generat aceast evoluia descris n Raportul Anual al BNR: In
anul 2015 n anul 2015, deficitul contului curent al balanei de pl i a fost de 1 828
milioane euro, reprezentnd 1,1 la sut din PIB, comparativ cu 0,5 la sut din PIB n anul
anterior. Deficitul contului curent a fost influenat de dublarea deficitului veniturilor primare
i de creterea cu 22,7 la sut a deficitului balan ei bunurilor. Acestea au fost par ial
compensate de majorarea surplusului balanei veniturilor secundare cu aproximativ dou
treimi i de creterea ncasrilor nete din servicii cu 18,2 la sut.
12) Scriei un eseu de 1000 de cuvinte despre cum a evoluat cursul de schimb EUR/RON
ntr-o anumit perioad din anul 2015 i care au fost factorii de influen (specificai
perioada la care vei face referire)