Bazele managementului financiar

Subiectul 8. Politica de dividend a ntreprinderii

8.1. Esena politicii de dividend i factorii determinani a acesteia

Politica de dividend este o parte component a politicii financiare a ntreprinderii. Dividendul

reprezint remunerarea acionarilor i semneaz despre faptul c entitatea economic n aciunile
creia au fost investite mijloace bneti activeaz cu succes.

Politica de dividend se materializeaz n opiunea unei SA de a distribui sau nu dividende n

anumite exerciii financiare, de cretere continu, de reducere sau de pstrare a cuantumului
dividendelor, precum i de folosire a diverselor surse pentru plata efectiv a dividendelor.

Politica de dividend este acea care determin mprirea profiturilor obinute n pli ctre
acionari i fonduri reinute pentru a fi reinvestite n afaceri. Profiturile acumulate reprezint una dintre
cele mai semnificative surse de finanare a creterii ntreprinderii, iar dividendele constituie fluxurile de
numerar datorate acionarilor.

Rata dividendului este un indicator analitic i se calculeaz prin raportul procentual dintre suma
din profitul net repartizat acionarilor sub form de dividend i valoarea profitului net. Pentru
managementul societii se pune problema alegerii ntre dividend sau autofinanare. Alocarea unei cote
mari din profitul net ca dividend restrnge posibilitile de autofinanare a societii, ducnd la
creterea gradului de ndatorare. Pe de alt parte, o societate care practic o politic de dividend
caracterizat prin rata mare a dividendului va duce la creterea valorii aciunilor n pia, i va contribui
la atractivitatea acestor aciuni.

Astfel, politica de dividende are dou efecte contradictorii. Politica optim de dividende gsete
echilibrul ntre dividendele curente de pltit i rata creterii viitoare, astfel, nct preul aciunilor firmei
s fie maxim.

Obiectivele politicii de dividend:

ntrirea ncrederii i formarea unui acionariat fidel societii;

creterea economic a societii pe aciuni;
creterea ncrederii a terilor pri (investitorii poteniali care pot s eie decizia de a face investiii n
aciunile ntreprinderii contribuind la dezvoltarea ulterioar a ntreprinderii.
Politica de dividende se determin de trei categorii de factori:

1) Situaia financiar a ntreprinderii i anume: (nivelul lichiditii ntreprinderii, valoarea profitului

net, rata ndatorrii);
Angela estacovscaia pagina 1
Bazele managementului financiar
2) Preferinele acionarilor (o parte din acionari prefer venitul curent de dividende; alii pot s nu
aib nevoie de venitul curent din dividende, i vor accepta investirea acestora pentru obinerea
unui venit superior n viitor);
3) Influena pieei: (rata dobnzii, cererea la produsele oferite de ntreprindere, preul factorial de
producie).
O politic de dividende se consider sczut, dac rata plilor de dividende nu depete 20%
din profitul net i puternic, dac rata de distribuire depete 60%, ceea ce denot c distribuirea n
proporie de 40% din profitul net pentru plata dividendelor exprim o politic raional, cu efecte
favorabile asupra valorii de pia a ntreprinderii.

8.2. Ordinea de achitare a dividendelor

Potrivit legislaiei n vigoare dividendele reprezint o parte din profitul net a SA, distribuit
dintre acionari proporional numrului aciunilor deinute.

Hotrrea privind plata dividendelor intermediare, proporia lor, forma de plat se adopt de
consiliul de directori (consiliul de observatori); Hotrrea privind dividendele anuale se adopt de ctre
adunarea general a acionarilor la recomandarea consiliului de directori.

Proporia dividendelor anuale nu va depi cea recomandat de Consiliul Directorilor i nu va fi

mai mic dect mrimea dividendelor intermediare.

Dividendele se stabilesc n % fa de valoarea nominal a aciunii ori n lei la o aciune. Pentru

aciuni prefereniale mrimea dividendului se stabilete la momentul emisiei acestor aciuni.

Dividendele se pltesc n form monetar, dar n cazuri prevzute de statutul SA n alt form
(aciuni, obligaiuni, mrfuri). Dividendele se pltesc prin cec, prin dispoziie de plat sau prin transfer,
de ctre nsi SA, sau de banc comercial.

Politica dividendelor reprezint o cale de afirmare a SA, pentru a se face cunoscut i apreciat,
sub aspectul viabilitii, prosperitii, rentabilitii i dezvoltrii.

Distribuirea de dividende este o politic sntoas i de dorit pentru fiecare SA. Dar SA nu sunt obligate
juridic s distribuie dividende n fiecare an, fapt pentru care ele pot adopta o politic de reducere sau
suspendare a plii dividendelor, n favoarea unei politici de autofinanare.

SA distribuie dividende, conform deciziilor adunrii generale a acionrilor, cu respectarea

urmtoarelor condiii:

Angela estacovscaia pagina 2

Bazele managementului financiar

s dispun de suficient profit, astfel, nct distribuirea s nu afecteze substana

ntreprinderii, adic s nu micoreze capitalizarea bursier permanent. Suma total a
dividendelor nu trebuie s depeasc totalul profitului afectat acestei destinaii;
distribuirea de dividende s nu afecteze lichiditatea financiar a societii pe aciuni,
pentru a nu pune n pericol sigurana creditorilor si ale cror creane devin scadente.

8.3. Metode de plat a dividendelor

n statele cu o pia de capital dezvoltat, sunt practicate mai multe politici de dividende ce se
concretizeaz n modul de achitare a dividendelor acionarilor.

Posibilele politici de dividend sunt:

Politica dividendelor reziduale. Aceasta declar c o firm trebuie s urmeze 4 etape pentru a
decide proporia din profitul net distribuit sub form de dividende: (1) determinarea bugetului optim de
investiii; (2) determinarea valorii capitalului necesar pentru finanarea acestui buget; (3) utilizarea
profitului net n cadrul capitalului propriu ca surs de finanare a acestui buget; (4) plata de dividende
numai dac profiturile obinute sunt mai mari dect valoarea investiiilor . Aceasta metoda pornete de
la ideea ca investitorii prefera ca firma s rein i s reinvesteasc profiturile, dac rentabilitatea pe
care o obine n urma acestei reinvestiri este mai mare dect rentabilitatea pe care investitorii o pot
obine din alte investiii cu un grad comparabil de risc.
Dividende constante sau progresiv cresctoare. Aceasta politic prevede acordarea de
dividende n sum constant sau cu o rat de cretere constanta (aceasta de regula se ajusteaz cu rata
inflaiei). Prin modul de funcionare, acordarea de dividende prin aceast metod presupune stabilitate
monetar i stabilitate economic n general. Raiunile care stau la baza acestei politici sunt de natur a
atrage investitorii, innd cont de preferinele acestora pentru stabilitate. Astfel, investitorii confer o
valoare mai mare dividendelor pe care sunt siguri c le vor primi. Dividendele fluctuante (reziduale) au
un grad de risc mai ridicat, ceea ce determin o apreciere mai mic n pia a aciunilor respective. n
alt ordine de idei, muli acionari utilizeaz sumele primite ca dividend pentru cheltuieli curente, iar
acetia prefer s i poat planifica cheltuielile lor n funcie de venituri stabile;
Rata constant a dividendelor. Este posibil ca o firm s urmeze o politic de dividende care s
se caracterizeze printr-o proporie constant din profitul net distribuit sub form de dividende. Aceast
politic este n dezavantajul investitorilor atunci cnd profiturile sunt mici. Pe de o parte, societatea i
poate gestiona mai bine profiturile obinute, nesuportnd povara unui dividend fix n perioadele cu profit
mai mic. Pe de alt parte, investitorii chiar dac nu se ateapt la o sum constant acordat ca

Angela estacovscaia pagina 3

Bazele managementului financiar
dividend, pot estima valoarea acestuia pornind de la profiturile trimestriale nregistrate de companie i
nsoite cu bugetul de venituri i cheltuieli;
Dividendul regulat de valoare sczut plus surplusuri. O astfel de politic prevede c acionarii
vor primi un dividend stabil n valoare minim i n afar de acesta periodic lor li se acord un dividend
suplimentar. Acest extradividend nu se va garanta pentru anii viitori. n caz cnd ntreprinderea are
posibilitatea din an n an s achite extradividendul atunci are rost s se treac la o alt valoare a
dividendului minim garantat.

Aplicaie practic 1. Profitul pn la impozitare a unei ntreprinderi pentru anul de gestiune a alctuit
250 000 lei. Rentabilitatea cerut de acionari este 22%. Sunt examinate dou alternative de nzestrare
tehnico - material a ntreprinderii (de investiii):

1. De reinvestit 40% din profit. Ritmul de cretere a profitului - 12%

2. De reinvestit 60% din profit. Ritmul de cretere a profitului -15%
Care politic de dividend este mai avantajoas pentru acionari?

Rezolvare:

1. Calculm mrimea profitului net:

Profit net = Profit pn la impozitare * (l - Cota impozitului pe venit)

Profitul net = 250 000 * (1-0,15) = 212 500 lei

2. Determinm mrimea fondului de dividende:

Fondul de dividende = Cota profitului distribuit sub form de dividende x Profitul net Fondul de
dividende = 0,6 x 212 500 = 127 500 lei

3. Calculm valoarea aciunilor:

127500 (1 0.12)
Valoarea aciunilor = 1428000lei
0.22 - 0.12

4. Profitul net = 250 000 * (1-0,15) = 212 500 lei

Fondul de dividende = 0,4 * 212 500 = 85 000 lei

85000 (1 0.15)
Valoarea aciunilor = 1396428.57lei
0.22 0.15

Rspuns: Este mai avantajoas politica de dividend 1, conform creia 40% din profit se reinvestete, iar
celelalte 60% se distribuie sub form de dividend.

Angela estacovscaia pagina 4

Bazele managementului financiar

8.4. Factorii ce influeneaz decizia privind politica de dividend

Factorii, care acioneaz asupra politicii de dividend;

1. Dividendele se pltesc pe seama profitului obinut. Pe termen lung, profitul va constitui

principalul factor care va determina capacitatea SA de a plti dividende.
2. Variaiile sezoniere ale veniturilor n perioadele pe termen scurt exercit o influen
nesemnificativ asupra deciziilor firmei de a plti dividende, ntruct aceste fluctuaii nu
influeneaz fluxurile de numerar i costul capitalului.
3. Strategia de dezvoltare a firmei are o influen hotrtoare asupra politicii de dividend. Dac
firma se conduce de o strategie de meninere ndelungat pe pia, atunci ea va achita chiar i
dividendele neacoperite cu numerar din fondurile de rezerv ale perioadelor anterioare, dac
profitul obinut n anul de gestiune este insuficient pentru plata dividendelor. Firma selecteaz
politica de dividend n aa mod nct cea mai mare parte a veniturilor s fie ndreptate spre
asigurarea unei creteri a acesteia. Modificrile efectuate n strategia firmei pot influena
actualii acionari investitori s-i vnd pachetele de aciuni ale firmei emitente.
4. Anumite limite restrictive ce in de utilizarea capitalului mprumutat sau obligaiunilor
contractuale privind mprumuturile obligatare, pot impune firmei de a achita dividende de o
anumit mrime stabilit.
5. Factorul fiscal de asemenea poate influena decizia firmei privind dividendele, cnd legislaia
prevede cote diferite la veniturile din dividende i profitul obinut de ctre ntreprindere.
6. Accesul firmei la piaa de capital de asemenea manifest influen asupra politicii de dividend.
Unele firme mici cu acces limitat la piaa capitalului pot adopta politici de nedistribuire a
dividendelor i de a pstra veniturile acumulate ca surs principal de cretere a capitalului
propriu.

8.5. Teorii privind politica dividendelor

Pentru a determina politica optim de dividende pentru o ntreprindere, sunt analizate urmtoarele
teorii:

Teoria irelevanei dividendului. Principalii exponeni ai teoriei irelevanei dividendului sunt Merton
Miller i Franco Modigliani (MM). Ei au argumentat c valoarea unei firme depinde numai de venitul
generat de activele acesteia, i nu de felul n care acest venit este repartizat ntre dividende i profituri
acumulate (i deci cretere). Miller i Modigliani au ajuns la concluzia c o cretere a dividendelor cere
ca firma s emit capital social suplimentar, pentru a finana bugetul de investiii. Miller i Modigliani i-
au bazat argumentele lor pe principii teoretice, ei au presupus urmtoarele:

Angela estacovscaia pagina 5

Bazele managementului financiar
1. nu exist impozite pe venitul corporaional sau personal;

2. nu exist costuri de emisiune sau de tranzacie;

3. levierul financiar nu are nici un efect asupra costului capitalului;

4. investitorii i managerii au aceleai informaii asupra perspectivelor firmei;

5. distribuia veniturilor n dividende i profituri acumulate nu are nici un efect asupra costului
capitalului propriu al firmei;

Evident aceste ipoteze nu sunt valabile n practic.

Teoria vrabiei din mn. A cincia ipotez n teoria irelevanei dividendului elaborat de Miller i
Modigliani este aceea c politica de dividende nu afecteaz rata de rentabilitate cerut de investitori
pentru capitalul social. De exemplu, Mzron Cordon i John Lintner au argumentat c capitalul social
crete o dat cu reducerea dividendelor, deoarece investitorii sunt mai puini siguri de ctigurile de
capital ce urmeaz a fi generate de profiturile acumulate reinvestite, dect de plata dividendelor.

Miller i Modigliani nu au fost de acord cu aceasta. Ei au susinut c capitalul social nu depinde de

politica de dividende, ceea ce implic faptul c investitorii au aceeai atitudine fa de D/P0, ca i fa de
g, i deci nu fac discriminare ntre ctigurile din dividende i cele de capital.

Angela estacovscaia pagina 6