BURSE INTERNATIONALE DE MARFURI

Jocul pare simplu, ofer promisiunea unui profit teoretic nelimitat i necesit numai un capital minim de pornire. Acest
fapt constituie n acelai timp atracia dar i pericolul tranzaciilor bursiere.
Jacob Bernstein

BURSA - ELEMENTE DEFINITORII

Noiuni generale
instituie public sau privata;
reunete comercianii, industriaii, productorii, armatorii, asigurtorii, finantisti, gambleri;
negociaza valorile publice i private, monedelor, devize, mrfuri, valori sintetice;
acopera riscurile de tot felul.
Premisele istorice ale dezvoltarii burselor:
1. Concentrarea schimburilor comerciale
2. Reglementarea tranzaciilor
3. Dematerializarea schimburilor
4. Comerul cu bunuri viitoare
Caracteristici:
Pia de mrfuri i valori
Pia "simbolic"
Pia liber
Pia organizat
Pia simetric, un joc cu sum nul
Pia reprezentativ
Marile burse au un caracter internaional
Instituia bursei:
Bursa creaz un cadru eficient pentru aciunea forelor pieei libere, prin asigurarea unor servicii i faciliti:
un spaiu fizic adecvat pentru desfurarea tranzaciilor, spaiu care s rspund particularitilor
mecanismului de licitaii deschise sau de tranzacionare computerizat
o reea de telecomunicaii eficient, care s asigure diseminarea instantanee pe plan internaional a
preurilor i volumului de tranzacii din cadrul bursei respective, precum i accesul facil la aceste
tranzacii
o nregistrare rapid i eficient a tranzaciilor din incinta bursei
sisteme de marje i clearing eficiente, astfel nct participanii la tranzacii s poat realiza profiturile
aferente poziiilor lor futures
regulamente de funcionare, n conformitate cu politica regulatorie la nivel naional ce guverneaz
pieele futures, care s asigure condiii egale i corecte de participare la aceste piee.

FUNCIILE BURSELOR DE MRFURI:

Funcia de facilitare a tranzacionrii.
Funcia de exercitare a unor influene determinante asupra evoluiei comerului internaional cu produsele
respective.
Funcia de stabilire (formare) a preurilor reprezentative pentru produsele de baz.
Funcia de stabilizare a preurilor i de reducere a amplitudinii fluctuaiilor de curs.
Funcia de minimizare a riscurilor de pre pentru marfa efectiv
Funcia de favorizare a liberei concurene
Funcia de oferire de informaii asupra nivelului preurilor unor mrfuri disponibile la un anumit termen
Avantajele conferite de participarea la comerul de burs
cunoaterea preurilor;
iuni n materie de fixare a preurilor;
 dezvoltarea burselor de mrfuri a condus la creterea schimburilor comerciale;
instrumente de gradare voluntar a expunerii la risc;
oportuniti de finanare;
posibilitate de investiie;
activitii eficiente de stocare a mrfurilor;
identific preurile de echilibru curente ct i cele ce vor exista la anumite momente din viitor.
Utilitatea economic avantajele conferite de participarea la comerul de burs
- Instrumente de gradare voluntar a expunerii la risc;
- Opiuni n materie de fixare a preurilor;
- Contribuie la creterea ntregii activiti de producie, prelucrare i comercializare;
- Oporuniti de finanare;
- Posibiliti de investiii;
- Alocare n timp i spaiu a resurselor;
- Permit derularea activitii eficiente de stocare a mrfurilor;
- nltur poziiile de monopol.
n prezent, la bursele de mrfuri se tranzacioneaz o gam larg de mrfuri i servicii cum ar fi:
cereale i plante tehnice: gru, gru furajer, gru de morrit, porumb, porumb furajer, ovz, orz , orez, boabe de
soia, ulei de soia, fin de soia, semine de floarea soarelui, ulei de floarea soarelui, rapi, ulei de rapi, canola
(plant specific american), semine de in, mazre, cartofi;
carne i animale vii: carcase de vit, carcase de porc, bovine vii, bovine la ngrat, porcii vii, porci la ngrat;
produse lactate: lapte, lapte praf, unt, brnz;
produse tropicale: cafea, cacao, zahr, bumbac, ulei de palmier, citrice, concentrat de portocale, cauciuc natural;
metale: aur, argint, cupru, aluminiu, nichel, zinc, plumb, staniu;
produse energetice: petrol, motorin, benzin, pcur, gaze naturale;
alte produse: cherestea, ou, energie electric;
servicii: navluri;
produse sintetice: indici bursieri
Repartiia geografic a principalelor burse de mrfuri din lume:
SUA: 10 din cele mai mari burse de mrfuri din lume
Chicago Board of Trade
Chicago Mercantile Exchange
Nymex important pentru tranzaciile cu petrol i produse petroliere
New York Cotton Exchange - bumbac
Kansas City Board of Trade - gru, porumb i semine de soia
Minneapolis Grain Exchange - gru i semine de floarea-soarelui
New Orleans Commodity Exchange - bumbac, orez, boabe de soia.
Canada:
Winnipeg Commodity Exchange (gru)
Toronto Futures Exchange (bovine, porcine i cereale).
Europa:
London Metal Exchange (LME): cupru, zinc, plumb, cositor, argint, aluminiu, nichel
London Commodity Exchange: fin de soia, cacao, cafea, ln, zahr, cauciuc, etc.
International Petroleum Exchange (produse petroliere)
The United Terminal Sugar Market (zahr industrial i rafinat)
Baltic Mercantile and Shipping Exchange (gru, cartofi albi, orz i navlosiri)
London Rubber Terminal Market (cauciuc)
The Paris International Futures Market: zahr "alb" (de calitate superioar)
Bourse de Commerce du Havre (cafea)
ourse de Commerce de Roubais Tourcain (ln)
 Amsterdam Terminal Market (cartofi albi, ou, carne de porc, laminate din oel)
Rotterdam Futures Market (semine i uleiuri vegetabile comestibile)
Rotterdam Petroleum Exchange (produse petroliere).
Asia:
Tokyo Commodity Exchange
Tokyo Grain Exchange
Tokyo Sugar Exchange
Osaka Textile, Osaka Sugar, Osaka Grain
Hokkaido Grain Exchange (gru, orez)
Kobe Grain Exchange (gru, orez)
Kobe Rubber Exchange
Nagoya Grain and Sugar Exchange
Kanmon Commodity Exchange (metale neferoase i laminate de oel)
Hong Kong Commodity Exchange: bumbaci, boabe de soia, aur
Singapore Commodity Exchange (cositor, cauciuc natural)
Malaysian Rubber Exchange and Licesing Bord (cauciuc natural)
Penang Metal Exchange (cositor)
Bangkok Commodity Exchange (orez).
Australia si Noua Zeelanda:
Sydney Futures Exchange (ln, cornute vii, carne de vit dezosat)
New Zeeland Futures Exchange din Wellington (ln, ovine vii).
Africa:
Alexandria Cotton Exchange din Egipt.
America de Sud:
Bolsa de Mercadorias y Futuros
Sao Paolo Coffee and Cocoa, Bolsa Brasiliera-Rio de Janeiro (soia, cafea, cacao)
Buenos Aires Commodity Exchange (porumb, gru, cornute vii).
NATURA PIEELOR LA TERMEN
Contract Forword
un acord ntre dou pri, vnztorul i cumprtorul, de a livra i plti la o anumit dat viitoare o marf, valut
sau un activ financiar la un pre stabilit n momentul contractrii si este determinat de obiect, pre, scaden
1. Se ncheie n afara bursei, prin negociere direct ntre pri.
2. Nu este standardizat.
3. Are o valoare fix, iar rezultatul virtual la scaden este dat de diferena dintre preul contractului (forward) i
pretul curent (spot) al activului care face obiectul contractului. Nu are pia secundar.
4. Este lichidat la scaden n natur, prin predarea activului, respectiv plata contravalorii acestuia la preul
forward din contract.
Contract Futures
un acord de voin de a cumpra/vinde o cantitate determinat dintr-o marf, valut sau activ financiar la un
pre stabilit n momentul ncheierii contractului, cu lichidarea contractului la o dat viitoare
1. Se ncheie n burs, printr-un mecanism tranzacional specific.
2. Este ntotdeauna standardizat.
3. Are o valoare variabil, fiind zilnic marcat la pia pe baza diferenei dintre preul curent.Are pia secundar,
cotnd la burs ca un titlu financiar derivat.
4. Poate fi executat n natur,cash sau lichidat n burs (vnzare,de ctre cel care are o poziie long, cumprare
pentru cel cu poziie short).
Contract forward:
acord ntre dou pri, vnztorul i cumprtorul, de a livra i respectiv de a plti la o anumit dat viitoare o
marf, valut sau un activ financiar la un pre stabilit n momentul contractrii
 contractul este deci determinat, n elementele sale eseniale (obiect, pre, scaden), n momentul perfectrii
tranzaciei
cumprtorul se oblig s cumpere o anumit marf sau valoare (activ financiar sau valut) la un pre stabilit n
momentul ncheierii contractului (pre forward), la o scaden fix
apare ca un bloc compact, cumprat la o anumit dat i meninut pn la expirare.

Contract futures:
tot un acord de voin de a cumpra/vinde o cantitate determinat dintr-o marf, valut sau activ financiar la un
pre stabilit n momentul ncheierii contractului, cu lichidarea contractului la o dat viitoare
un ir de contracte forward, fiecare fiind lichidat zilnic i nlocuit cu un nou contract, care are un pre egal cu
preul zilei curente.

Elementele definitorii ale unui contract futures:

Denumirea contractului: contract "viitor"
Unitatea de tranzacie (trading unit);
Cotaia (price quote);
Variaia minim de pre (tick size);
Limitele de variaie zilnic a preului (daily price limit);
Lunile de livrare (contract months);
Anul contractual (contract year);
Ultima zi de tranzacii (last trading day): a aptea zi de burs care precede ultima zi lucrtoare a lunii de livrare;
Ultima zi de livrare (last delivery day): ultima zi lucrtoare a lunii de lichidare;
Programul bursier (trading hours)
Contractele futures
 I. Natura pieelor futures: II. Tehnica tranzaciilor
comerciale futures

Contract forward este un acord Elementele definitorii ale

ntre dou pri, vnztor i
cumprtor, de a livra i respectiv de a
plti la o anumit dat viitoare o
marf, valut sau un activ financiar la
un pre stabilit n momentul
contractrii.
unui contract futures:
-Denumirea contractului
-Unitatea de tranzacie
-Cotaia
-Variaia minim de pre
-Limitele de variaie zilnic a preului
-Lunile de livrare
-Anul contractual
-Ultima zi de tranzacii
-Programul bursier
-Ultima zi de livrare

Contract futures este un acord ncheierea i derularea

de voin de a cumpra/vinde o contractului :
cantitate determinat dintr-o marf, - Procesul iniierii, ncheierii i
valut sau activ financiar la un pre lichidrii unui contract futures
stabilit n momentul ncheierii cuprinde urmtoarele etape:
contractului, cu lichidarea contractului transmiterea i executarea
la o dat viitoare. ordinului, operarea contului n marj,
intervenia casei de
compensaie i executarea final a
contractului.
Apariia CONTRACTELOR FUTURES:
1697- Japonia: primul contract futures atestat; prima piaa futures din lume Piaa de orez Dojima.
1865- Chicago Board of Trade - nceputul tranzacionrii contractelor futures n SUA
n Europa scrisorile de schimb sunt precursorul rudimentar al contractelor futures.
Tranzaciile FUTURES sunt:
ncheiate ntr-un cadru special
sunt ncheiate prin strigare deschis
sunt realizate prin contracte standardizate
Contractele pot fi lichidate prin compensaie i sunt garantate de Casa de Clearing.
Regula pentru a ctiga: cumpr ieftin -vinde scump; vinde scump cumpr ieftin.
Contracte futures exemplificari
Contractului pe gru la CBOT:
Denumirea contractului: contract "viitor" pe gru (wheat futures);
Unitatea de tranzacie (trading unit): 5000 busheli (bu);
Cotaia (price quote): n ceni/bu;
Variaia minim de pre (tick size): 1/4 ceni/bu = 12.50 $/contract;
Limitele de variaie zilnic a preului (daily price limit): 20 ceni/bu (1.000$/contract) peste sau sub preul de
nchidere al zilei precedente;
Lunile de livrare (contract months): iulie, septembrie, decembrie, martie, mai;
Anul contractual (contract year): iulie - mai;
 Ultima zi de tranzacii (last trading day): a aptea zi de burs care precede ultima zi lucrtoare a lunii de livrare;
Ultima zi de livrare (last delivery day): ultima zi lucrtoare a lunii de lichidare;
Programul bursier (trading hours): 930 a.m. - 115 p.m., de luni pn vineri.
Contractul pe cupru la bursa LME:
bursa: LME;
cotaia: /ton;
mrimea contractului: 25 tone;
fluctuaia minim de pre 50 pence/ton;
termenele de livrare: zilnic pn la trei luni, apoi lunar pentru 27 luni;
calitatea: cupru electrolitic sub forma de catod (Grad A) sau de cablu (Grad A de dimensiuni standard i greutate
ntre 110-125 kg);
tolerane cantitative 2%.
Contractul pe aur la bursa american COMEX (Commodity Exchange):
bursa: COMEX;
cotaia: $/uncie;
fluctuaia minim de pre: 0,10 $/uncie si 10 $/contract;
mrimea contractului: 100 uncii;
lunile active: primele trei luni consecutive; oricare dintre lunile ianuarie, martie, iulie, septembrie i decembrie,
care ncepe dup 23 de luni fa de luna curent (inclusiv);
calitatea: nu mai puin de 0,995 puritate, aprobat de laboratoarele COMEX;
ultima zi de tranzacii: cu trei zile lucrtoare naintea sfritului lunii de livrare.
Contract futures pe iei la IPE (International Petroleum Exchange):
Denumirea contractului: contract viitor pe petrol (engl. light sweet crude oil futures)
Unitatea de tranzacie (engl. trading unit): 42.000 US gallons (1.000 barrels)
Cotaia (engl. price quote): ceni/barrel
Variaia minim de pre (engl. tick size): 0,01 dolari/ba sau 10 dolari pe contract
Lunile de livrare (engl. contract months): urmtoarele ase luni calendaristice consecutive i lunile Ianuarie,
Aprilie, Iulie i Octombrie
Anul contractual (engl. contract year): iulie-mai
Ultima zi de tranzacii (engl. last trading day): a aptea zi de burs care precede ultima zi lurtoare a lunii de
livrare
Ultima zi de livrare (engl. last delivery day): ultima zi lucrtoare a lunii de lichidare
Programul bursier (engl. trading hours): 9,30 AM 3,10 PM
MECANISMUL TRANZACTIILOR FUTURES
 (1) Tranzacia este iniiat de cumprtori/vnztori ce dau ordine firmelor broker cu care lucreaz pentru
ncheierea unui contract futures; ordinul este transmis brokerului de burs (floor broker), care urmeaz s-l
execute n sala bursei, n "groap" (pit).
 (2) Dup ncheierea contractului, brokerul de burs semneaz tichetul de ordine i-l trimite la firma sa, acesta
ntiinndu-l pe client c a fost executat contractul i precizndu-i condiiile acestuia (n spe preul i
volumul tranzaciei).
(3) Dup ncheierea tranzaciei n sala de negocieri, un angajat al bursei - raportor (pit reporter) transmite
preul i volumul tranzaciei la departamentul de cotaii i totodat la personalul care opereaz sistemul
informatic al bursei; preul va aprea instantaneu pe tabela electronic.
(4) n cazul c nu este membr a casei de cliring, firma broker ia legtura cu o firm membr (numit membru
cliring -clearing member), transmindu-i acesteia datele din contract, pentru a fi comunicate la casa de
compensaie (4a). Aceasta din urm procedeaz la marcarea la pia a poziilor deschise i efectueaz
operaiunile legate de compensarea poziiilor i lichidarea contractelor, ntiinnd membrul cliring despre
aceste activiti (4b).
(5) Casa de cliring d instruciuni bncii care asigur decontrile bneti rezultate din operaiune n legtur
cu creditarea/debitarea contului membrului cliring (5a), iar banca avizeaz ulterior n legtur cu efectuarea
operaiunii (5b).
(6) Banca pltete/ncaseaz de la membrul cliring sumele bneti rezultate din efectuarea compensaiilor.
Ulterior, membrul cliring anun firma broker, iar aceasta face reglrile corespunztoare n contul clientului.
Marcarea la pia
(marking to market) reprezint adaptarea zilnic a contractelor futures deja ncheiate n raport cu evoluia
cursurilor futures pe pia. Regula este c dac valoarea contractului crete, cumprtorul primete n contul su
n marj o sum cash echivalent cu diferena dintre preul de lichidare (regularizare) al zilei curente i cel al zilei
precedente, multiplicat cu numrul de contracte. Dac valoarea contractului scade, se deduce din contul su n
marj o sum obinut prin multiplicarea numrului de contracte cu diferena dintre preul curent i cel al zilei
anterioare.
 Lichidarea contractului
Lichidarea contractului futures pe marf se poate face n dou modaliti: prin livrare (engl. delivery), adic prin
predarea/plata mrfii, sau prin lichidarea poziiei (engl. liquidation), adic prin compensare cu o operaiune de
sens contrar.
CONTRACTUL DE BURSA
Caracterele juridice i elemente specifice ale contractului futures
Definirea contractului de burs
Operaiunea juridic prin care se nfptuie activitatea bursier este vnzarea cumprarea, care datorit
modalitilor ieite din tiparele obinuite ce o afecteaz, mbrac o form sui generis aceea a contractului de
burs. Aceasta este o variant a vnzrii comerciale pentru livrare viitoare predeterminat n cea mai strict
conformitate cu regulamentul i uzurile unei burse.
Elemente specifice ale contractului de burs
1. Termenul viitor sau futures
2. nchierea de ctre persoane abilitate
3. nregistrarea la casa de cliring a contractului de burs
4. Depunerea de garanii de bun executare
5. Respectarea regulamentului i a uzanelor bursiere
Caractere juridice
1. Contractul de burs este reglementat
2. Contractul de burs este uniform
3. Contractul de burs este impersonal
4. Contractul de burs este lichidabil sau executabil prin plata unei simple diferene
5. Contractul de burs este garantat
PRETUL FUTURES
Pe o pia la termen, preurile reflect nivelul cererii i al ofertei pentru marfa respectiv, att n prezent ct i n
viitor, fiecare contract futures avnd propriul pre.
Pieele futures, cu alte cuvinte, identific preurile de echilibru curente (cash) ct i cele ce vor exista la anumite
momente n viitor, ele fiind de fapt preurile spot anticipate.
Deoarece, funcie de factorii specifici, care influeneaz pieele la vedere i la termen, ele au preuri diferite,
ntre preul cash i preul futures exist, de cele mai multe ori, diferene.
Aceste diferene sunt cunoscute sub denumirea de baz (engl. basis).
Mrimea bazei poate fi influenat de:
stocurile rmase din anul anterior;
cererea i oferta de produse substituibile;
perspectivele privind producia anului curent;
producia mondial;
cererea extern;
costurile stocrii;
facilitaile de stocare;
costurile de transport;
problemele de transport;
costurile asigurrii;
politicile agricole;
fluctuaiile sezoniere de pre;
termenul de expirare a contractului futures.
Determinarea bazei:
Dac preul futures este superior celui spot, se vorbete despre o situaie de contango (report), preul futures
face o prim fa de cel cash.
 Daca i este inferior, avem de-a face cu o situaie de backwardation (deport), marfa la termen, tranzactionndu-
se cu un discount.
Deci diferena dintre cele dou preuri (cash i futures) poate fi negativ n primul caz i pozitiv n cel de-al
doilea caz.
Pe piaa futures de mrfuri agricole, preul futures este, de regul, mai mare dact cel spot (deci o baz
negativ), datorit aa-numitului cost-de-stocare (engl. cost-of -carry, carrying charges).
Deoarece locaia, costul de transport i calitatea mrfii fizice se modific, baza se schimb. De exemplu, n
aceeai zi preul cash CIF al boabelor de soia de o calitate superioar, (de exemplu nr. 1), la New Orleans, ar
putea fi de 7 peste preul futures mai (engl. 7 over) pentru un pre cash echivalent cu 6,57 $/bushel. Figura 5.1
ilustreaz cum relaia cash futures difer n raport cu locaia i calitatea. La o anumit locaie preurile futures
fac prim n raport cu preurile cash, iar la o alt locaie preurile futures nregistreaz discont fa de cele cash.
Mecanismul futures:
aplicatie
Pozitie LONG
S presupunem c un investitor cumpr futures 50 de contracte a 5.000 busheli gru la 400 ceni/bushel;
innd seama de faptul c marja iniial este de 10%, la o valoare a contractului de 1.000.000 $ (50 contracte x
5.000 bu x 400 ceni/bu) el va depune o marj de 100.000$.
Cum pe parcursul derulrii operaiunii valoarea contractului variaz n raport cu evoluia preului la gru,
brokerul urmrete zilnic meninerea unei marje curente suficient de mare pentru a asigura acoperirea riscurilor
legate de tranzacie.
Marja curent (mc) se calculeaz n felul urmtor:
mc = EQ + P - P', unde:
- EQ = garania cash depus iniial;
- P = profituri din poziiile deschise;
- P' = pierderi din poziiile deschise.
Curs n cretere
Dac preul grului sporete la 450 ceni/bu, valoarea contractului ajunge la 1.125.000 $ (250.000 bu x 450
ceni/bu) iar, n urma marcrii la pia, clientul ctig 125.000 $ = (4.50-4.00)$ x 50 contracte x 5.000 bu; ca
atare, marja curent se ridic la 225.000 $ (100.000 EQ+125.000 profit). Investitorul va primi automat n cont
112.500 $, sum ce reprezint excedentul de marj.
n aceast situaie, investitorul poate s aleag ntre mai multe posibiliti:
- s retrag total (sau parial) fondurile rmase la dispoziia sa;
- s cumpere cu excedentul de marj alte contracte futures; n cazul de mai sus, cu 112.500 $ poate s
mai achiziioneze nc 50 de contracte. (ntr-adevr, la aceast valoare a marjei el poate cumpra contracte n
valoare de 1.125.000 $, iar cum preul unui contract este de 4.50$/bu x 5000 bu, rezult 1.125.000 $/(4.50$/bu x
5.000 bu) = 50 contracte).
- s lichideze poziia sa deschis, vnznd cele 50 de contracte cumprate iniial i rmnnd cu un
ctig net de
(4.50-4.00)$ x 250.000 bu = 112.500 $,
la care se adaug cei 100.000 $ reprezentnd garania restituit.
Se observ c miznd 100.000 $ ca garanie, investitorul poate obine un profit de 112.500 $; dac deducem
costurile de, s zicem, 2.500 $, rezult o rat a profitului de 110%.
Curs n scdere
n cazul n care cursul scade, cel care deine o poziie long va fi dezavantajat.
Dac, de exemplu, cursul ajunge la 380 ceni/bu, marja clientului se reduce la 50.000 $, deoarece din suma cash
depus iniial (100.000 $) se deduce rezultatul marcrii la pia:
(4.00-3.80)$ x 250.000 bu = 50.000 $.
Dar la valoarea curent a contractului de:
3.80 $ x 250.000 bu = 950.000 $
 el ar trebui s aib o marj de 95.000 $ (10%). Deoarece marja clientului a sczut sub 3/4 (adic 7.5% din
valoarea contractului) din nivelul stabilit pentru marja iniial (50.000$/950.000$= 5.3%), casa de compensaie
solicit o marj suplimentar din partea brokerului, iar acesta face un apel n marj la adresa clientului.
n cazul nostru, clientul va trebui s depun nc
3.80$/bu x 250.000 bu x 7.5% - 50.000$ = 21.250$.
Dac investitorul face aceast depunere, marja sa se va ncadra n nivelul marjei permanente (7.5% din
valoarea contractului) i el i va putea menine poziia long pe cele 50 de contracte (dar cu preul unei cheltuieli
suplimentare, expresie a pierderii nregistrate la tranzacia n marj).
Apelul n marj are ca scop compensarea cu o garanie suplimentar a deteriorrii poziiei clientului ca urmare a
evoluiei nefavorabile a cursului bursei. Dac investitorul nu rspunde apelului n marj, brokerul va lichida o
parte din contractele acestuia, vnznd futures n contul clientului i restabilind nivelul de garanie impus de
marja permanent.
n exemplul dat, brokerul trebuie s vnd cel puin dou contracte, n urma operaiunii respective clientul
rmnnd cu o poziie long n valoare de
48 contracte x 5.000 bu x 3.80$/bu = 912000$
i cu o marj curent de
50.000$ + 2 contracte x 5.000 bu x 3.80$/bu = 88800$
ceea ce nseamn c marja reprezint o garanie de 9.7% din valoarea contractului.
Pozitie SHORT
Pentru vnztorul futures, deci pentru clientul care deschide o poziie short, o scdere a preului pe pia duce la
obinerea de profit, n timp ce o cretere a pieei se reflect ntr-o pierdere n contul inut la broker.
Curs n scdere
S presupunem c un client vinde futures 50 de contracte la 400 ceni/bu. n cazul unei scderi a pieei la, s
zicem, 350 ceni/bu, clientul ctig n urma marcrii la pia (4.00-3.50)$ x 50 contracte x 5.000 bu = 125.000 $.
Aceasta nseamn c n contul su se vor acumula 225.000 $ (100.000 $ marja iniial, plus 125.000 $ ctigul din
poziia deschis). Dar la valoarea de pia curent a poziiei sale de 875.000 $ (3.50$ x 250.000 bu) necesarul de
marj este de numai 87.500 $, clientul putnd dispune de diferena de 137.500$ (225.000-87.500).
Acest excedent de marj poate poate fi retras sub form de profit cash sau poate fi utilizat de client ca garanie
pentru alte tranzacii futures. Totodat, clientul poate nchide poziia sa, obinnd profitul cash (125.000 $ din
care se deduc taxele i comisioanele) i recuperndu-i garania iniial (100.000 $).
Curs n cretere
Dac, dimpotriv, preul grului futures crete la, s zicem, 420 ceni/bu, clientul va pierde n urma marcrii la
pia
(4.20-4.00)$ x 250.000 bu = 50.000 $
Cum marja curent scade sub 3/4 din marja iniial, brokerul va proceda la un apel n marj, solicitnd clientului
o depunere cash de 25.000 $, astfel nct aceasta s se ncadreze n limitele marjei permanente. (La o valoare de
pia de 4.00$/bu x 250.000 bu = 1.000.000 $, acesta trebuie s dein n cont cel puin 7.5% x 1.000.000 $ =
75.000 $)
n situaia n care clientul nu rspunde apelului n marj, brokerul procedeaz la lichidarea unei pri din
contractele pe care clientul a deschis poziia scurt.
Aplicatii, exercitii, exemplificari
Rspundei la urmtoarele ntrebri:
Ce este un contract forward pe o pia bursier?
Ce este un contract futures pe o pia bursier?
Care este diferena esenial dintre un contract forward i un contract futures?
Care sunt cele dou diferene majore dintre un contract forward i un contract futures din punctul de vedere al
sumelor cash avansate?
Care din problemele unui contract forward sunt rezolvate de un contract futures?
Tranzaciile pe o pia futures pot fi considerate investiii? Justificai rspunsul.
 Care sunt principalele moduri de executare a unui contract futures? Care este cel mai utilizat? De ce?
Explicai de ce preurile futures tind s fie egale la scaden cu preurile spot viitoare?
Considerm c preurile futures pentru porumb sunt mult sczute relativ la preurile futures pentru gru.
Explicai cum putei valorifica aceast situaie.
La ce se refer marcarea la pia a unui contract futures?
Care sunt principalele condiii contractuale standardizate (caracteristici eseniale) ale unui contract futures?
De ce sunt considerate contractele futures titluri derivate?
Ce este profitul virtual al unui contract futures?
Care sunt cele dou funcii prioritare ale pieelor futures?
Enumerai condiiile necesare pentru dezvoltarea unui contract futures?
Care sunt principalele categorii de operatori care tranzacioneaz pe pieele futures de mrfuri? Dar pe cele
financiare?
Care sunt caracteristicile eseniale ale unui contract futures pe mrfuri?
La ce se refer baza (basis) n cadrul pieelor futures?
De cte feluri poate fi baza n contractele la termen?
Ce este baza local?
De ce preurile futures au o evoluie sensibil identic cu preurile de pe pieele la vedere?
Care sunt riscurile i inconvenienele operaiunilor speculative prin contracte futures?
n ce const efectul de levier al contractelor futures?
Care este utilitatea ordinelor stop?
Ce deosebiri exist ntre a cumpra la 100 i a cumpra stop la 100?
Ce deosebiri exist ntre a vinde la 100 i a vinde stop la 100?
Aplicatia 1:
La 15 septembrie un investitor american decide s cumpere 2 contracte pentru soia cu scadena decembrie.
Cursul la termen este 2,50 $/bu n momentul achiziionrii contractelor.
n loc s creasc, preurile scad. La 25 septembrie cursurile la termen pentru soia sunt de 2,40 $/bu.
Contractul pentru soia negociat la CBOT este de 5000 bu i depozitul cerut de casa de cliring reprezint 9% din
valoarea iniial a contractului.
Calculai suma total a depozitului.
Ce trebuie s fac casa de cliring la 25 septembrie, dup ncheierea tranzaciei?
Aplicatia 2:
La data de 5 februarie un speculator cumpr un contract futures cu scaden mai, pentru 5000 bu de porumb la
CBOT la preul de 5$/bu. Depozitul cerut de casa de cliring este de 3500 $.
La 7 februarie cursul este de 4,25 $/bu.
La 8 februarie cursul este de 4,60 $/bu.
La 12 februarie cursul este de 5,20 $/bu.
La 14 februarie cursul este de 5,40 $/bu.
La 16 februarie cursul este de 5,30 $/bu.
La 18 februarie cursul este de 5,50 $/bu.
La 19 februarie cursul este de 5,60 $/bu.
Determinai pentru fiecare dintre aceste date suma total a profiturilor i pierderilor pariale ale speculatorului
precum i eventualul apel n marj cerut de Casa de Cliring.
La 20 februarie preurile scad i speculatorul decide s-i lichideze poziia n momentul n care cursul este 5,45.
Ce sum pltete casa de cliring speculatorului la 20 februarie, dup nchiderea tranzaciilor?
TRANZACTIILE CU OPTIUNI
Opiunile sunt contracte standardizate ncheiate ntre vnztorul opiunii (engl. option seller; writer; maker) i
cumprtorul opiunii (engl. option buyer; holder) prin care primul vinde celui de-al doilea dreptul de a cumpra
sau de a vinde un activ determinat
 Opiunea de cumprare (engl. call; fr. option d'achat) este un contract, n form negociabil, care d dreptul
cumprtorului (buyer, holder) ca ntr-o anumit perioad de timp, s cumpere de la vnztorul opiunii (seller,
writer) activul de baz, la un pre stabilit prin contract. Pe de alt parte, vnztorul opiunii call i asum
obligaia de a vinde cumprtorului activul de baz, la preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un
anumit interval de timp.
Opiunea de vnzare (engl. put; fr. option de vente) este un contract n form negociabil, care d dreptul
cumprtorului opiunii ca ntr-o anumit perioad s vnd activul de baz vnztorului acesteia, la un pre
stabilit prin contract. Pe de alt parte, vnztorul unui put i asum obligaia de a cumpra activul de baz de la
cumprtorul opiunii la preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un anumit interval de timp.

Avantajele opiunii Riscurile opiunii

Managementul riscului - Opiunile Put - Vnzarea descoperit de opiuni se poate

ofer o poli de asigurare mpotriva
scderilor de pre; Opiunile Call ofer
posibilitatea hedgingului de portofoliu.
Speculaia - a tranzaciona opiuni
intrnd i ieind din poziii fr a avea
intenia de exercitare
Efectul de levier - se obine un catig
mare dintr-o investiie iniial mic
Multifuncionalitatea - Clientul poate
profita de modificarea volatilitaii pieei,
de timpul pn la scaden sau de
schimbarea altor elemente specifice
opiunilor.
solda cu pierderi importante i imediate;
- Nimeni nu poate garanta ctiguri sigure n
urma tranzaciilor cu opiuni;
- Pentru a marca profitul n cazul exercitrii
opiunii, este necesar nchiderea n pia a
poziiei futures rezultat;
- Toate tranzaciile pe instrumente
financiare derivate implic risc i nu exist
nici o strategie de tranzacionare care s l
elimine complet.

Tranzaciile cu opiuni
Opiunile sunt folosite de operatorii de pe pia n urmtoarele situaii:
- cnd exist expunere la riscul valutar sau al ratei dobnzii;
- pentru protejarea investiiilor;
- pentru flexibilitate;
- impunerea termenilor unui contract n valut;
Tipuri de contracte cu opiuni
 CALL PUT

VNZTORUL Se acoper mpotriva Se acoper mpotriva

i asuma irevocabil
obligaia de a vinde sau de
a cumpra activele suport
deinute de cumprtor, n
condiiile stabilite,
indiferent dac piaa i este
favorabila sau nu.
riscului de scdere a
valorii activelor deinute;
acoperirea riscului este
limitat la valoarea
primei.
riscului de cretere a
cursului; acoperirea
riscului este limitat la
nivelul primei.

CUMPRTORUL Se acoper mpotriva Se acoper mpotriva

Are dreptul, dar nu i riscului de cretere a riscului de scdere a
obligaia de a preului activului suport; preului activului suport;
cumpra/vinde la o acoperirea este acoperirea este
scaden determinat, o nelimitat. nelimitat.
anumit cantitate de
active.

Caracteristicile opiunii
a) Mrimea opiunii
b) Durata de via
c) Preul de exercitare
d) Preul opiunii
Mrimea opiunii
Fiecare opiune are ca obiect un activ standardizat din punctul de vedere al volumului sau valorii.
La futures options fiecare opiune poart asupra unui anumit contract futures, valoarea activului de baz
fiind egal cu unitatea de tranzacie de la contractul futures.
Durata de via
este perioada de timp n care opiunea poate fi exercitat;
data final pentru exercitarea opiunii se numete data expirrii (engl. expiration date).
Perioada de exercitare se determin pe baza aa-numitelor cicluri de expirare (engl. expiration cycles).
O opiune american poate fi exercitat de cel care o deine oricnd n perioada dintre momentul n care a fost
cumprat i data expirrii.
O opiune european poate fi exercitat numai ntr-o scurt perioad - care poate fi i de o zi - nainte de data
expirrii
Preul de exercitare
Preul la care se poate cumpra/vinde activul de baz al opiunii se numete pre de exercitare (engl. exercise
price), deoarece la acest pre se exercit dreptul pe care l confer opiunea; el este determinat n momentul
ncheierii contractului (de aici denumirea de striking price). Acest pre depinde de preul activului de baz din
momentul cumprrii opiunii i este stabilit de burs de o manier standardizat.
Preul opiunii
n schimbul dreptului care i se ofer prin opiune, cumprtorul pltete vnztorului o prim (engl. premium; fr.
prime), care reprezint preul opiunii, achitat n momentul ncheierii contractului.
Valoarea intrinsec (engl. intrinsic value): diferena dintre preul de exercitare al opiunii i preul activului de
baz al opiunii.
Valoarea intrinsec a opiunilor
 Opiune call Opiune put

"n bani" C > PE C < PE

"La bani" C = PE C = PE
"Fr bani" C < PE C > PE

C = preul (cursul) activului de baz;

PE = preul de exercitare al opiunii.
Valoarea timp (engl. time value) este valoarea suplimentar, peste cea intrinsec, pe care opiunea o poate
dobndi pe pia ca urmare a cererii / ofertei de opiuni;
ea este egal cu diferena pozitiv dintre preul opiunii i valoarea sa intrinsec.
STRATEGII CU OPTIUNI
Strategii de baza:
- long call, long put, short call, short put, short call acoperit, short put acoperit,
straddle, spread;
Pozitiile de lunga durata
Pozitiile delta neutre
Rezultatul virtual n tranzaciile cu opiuni
 CUMPARATOR VNZTOR
(LONG) (SHORT)

CALL C>PE+p exercit opiunea pierde [C-

C<PE i ctig: [C- (PE+p)]
PE<C<PE+p (PE+p)] ctig p
abandoneaz ctig (p-N)
opiunea i
pierde p
exercit opiunea
i pierde (p-N)

PUT C<PE-p exercit opiunea pierde [C-(PE-p)]

C>PE i ctig: [C-(PE- ctig p
PE-p<C<PE p)] ctig (p-N)
abandoneaz
opiunea i
pierde p
exercit opiunea
i pierde (p-N)

Riscurile tranzactionarii contractelor pe optiuni:

- efectului de levier, poate aduce profituri mari, dar mai ales pierderi foarte mari;
- lichiditate limitata;
- tranzaciile intra-day.
Tranzacionarea opiunilor presupune asumarea unor riscuri limitate pentru cumprtori i nelimitate (cel
puin n cazul opiunilor Call) pentru vnztori. n funcie de obiectivele investitorilor, aceste instrumente derivate pot
fi utilizate att n cadrul unor strategii de management al riscului de portofoliu ct i n scop speculativ.
 Cumprtorul CALL Vnztorul CALL Cumprtorul PUT Vnztorul PUT

Plateste prima. ncaseaza prima. Plateste prima. Incaseaza prima.

Are dreptul de Este obligat sa vanda Are dreptul de Este obligat sa cumpere
exercitare si sa actiunile daca este exercitare si sa vanda actiunile daca este
cumpere activul exercitat. activul suport. exercitat.
suport. Profita de scaderea Profita de scaderea Profita de cresterea
Profita de cresterea preturilor sau de piata preturilor. preturilor sau de piata
preturilor. fara trend. Profita de cresterea fara trend.
Profita de cresterea Profita de volatilitatea volatilitatii. Profita de volatilitatea
volatilitatii. scazuta. Deprecierea timp ii este scazuta.
Deprecierea timp ii Deprecierea timp ii este defavorabila. Deprecierea timp ii
este defavorabila favorabila. Pierdere limitata - castig este favorabila.
Pierdere limitata - Pierederi potential potential nelimitat. Pierederi potential
castig potential nelimitate - castiguri Poate sa vanda nelimitate - castiguri
nelimitat. limitate. optiunea inainte de limitate.
Poate sa vanda Poate rascumpara expirare. Poate rascumpara
optiunea inainte de optiunea inainte ca optiunea inainte ca
expirare. aceasta sa expire aceasta sa expire

Hedging prin optiuni

Prin hedging se nelege o investiie care este realizat n special pentru a reduce sau a anula efectele riscului
unei alte investiii.
Delta arata sensibilitatea optiunilor la variatia pretului activului suport.

Pentru long call si short put valoare delta este n intervalul [0;1], iar pentru long put si short call in ntervalul [-
1;0].

Strategiile delta neutre

Ratio Spread - este realizata prin cumpararea si vanzarea unui numar impar de contracte din acelasi activ
suport:
 - pe baza de put: se urmareste acoperirea unei pozitii long pe actiuni, impotriva scaderii cursului.
Este compusa dintr-o optiune long put si doua optiuni short put;
- pe baza de call: acoperirea unei pozitii short pe actiuni, impotriva cresterii cursului. Se
compune dintr-un long call si doua pozitii short call.

Ratio Backspread - este mai puin riscanta decat Ratio Spread;

- pe baza de put: ofera protectie impotriva scaderii de curs si este compusa din doua optiuni long put
si o optiune short put;
- pe baza de call: pentru riscul cresterii de pret, este realizata prin vnzarea unui call si cumpararea a doua
optiuni call.

Ratio Spread
- pastreaza profitul cu care s-a intrat n pozitie, dar pe o perioada de timp limita;
Ratio Backspread
- conserva acelasi profit (diminuat cu valoarea primei platite) pe toata perioada de evolutie a cursului.
Hedging prin optiuni
Hedging partial:
- tehnica acoperirii partiale ofera o protecie incomplet.
Hedging dinamic:
- in functie de toleranta la risc, se poate aplica la un hedging pasiv, tradiional, sau se poate alege o
abordare mai dinamic.
Aplicatii, exercitii, exemplificari
Rspundei la urmtoarele ntrebri:
Ce este o opiune de cumprare?
Ce este o opiune de vnzare?
Ce este prima opiunii?
Care sunt elementele caracteristice ale unei opiuni?
Cnd o opiune este n bani?
Cnd o opiune este la bani?
Cnd o opiune este n afara banilor?
Care sunt diferenele dintre opiunile negociabile i cele nenegociabile?
Care sunt diferenele dintre opiunile europene i cele americane?
Care sunt diferenele dintre opiunile pe active i cele pe contracte futures?
Care sunt utilizatorii pieelor de opiuni?
Care sunt factorii ce determin valoarea unei opiuni?
Care este influena volatilitii preului activului de baz asupra valorii unei opiuni de vnzare?
Care este influena volatilitii preului activului de baz asupra valorii unei opiuni de cumprare?
Care este influena duratei de via a opiunii asupra valorii unei opiuni de vnzare?
Care este influena duratei de via a opiunii asupra valorii unei opiuni de cumprare?
Pentru o valoare dat a activuui de baz, toate celelalte elemente fiind egale, care este influena preului de
exercitare asupra unei opiuni de cumprare?
Pentru o valoare dat a activului de baz, toate celelalte elemente fiind egale, care este influena preului de
exercitare asupra unei opiuni de vnzare?
Care sunt strategiile elementare asociate opiunilor?
Care sunt riscurile i ctigurile poteniale ale cumprtorului unei opiuni de cumprare?
Care sunt riscurile i ctigurile poteniale ale cumprtorului unei opiuni de vnzare?
Completai spaiile libere:
Deintorul unei opiuni d acestuia dreptul de a cumpra un activ la un pre stabilit nainte de data
expirrii.
 Deintorul unei opiuni d acestuia dreptul de a vinde un activ la un pre stabilit nainte de data expirrii.
Dac vnztorul unei opiuni call nu deine titlurile care fac obiectivul opiunii, se spune c acesta a vndut o
opiune .
O opiune cu o durat de via mai mare se cumpr, de regul, cu un pre dect o opiune cu o durat de
via mai mic.
Exist dou tipuri majore de opiuni: .
Preul de exercitare al unei opiuni este cunoscut ca .
Preul unei opiuni mai este cunoscut i ca .
Vnzarea unei opiuni call pe titluri pe care vnztorul le are la dispoziie se numete vnzare de opiuni .
Cumprai un straddle cnd aciunile se vnd la 40, o opiune call 40 cu 5 i un put cu 5. Dac preul la
expirare este 20, valoarea opiunii put este .
Cumprai un straddle cnd aciunile se vnd la 40. O opiune call 40 se vinde cu 5 i un put 40 se vinde cu 5.
Dac preul la expirare este 20, costul poziiei de straddle este .
Cumprai un straddle cnd activul se vinde cu 40$, o opiune call 40 cu 5 i o opiune put 40 cu 5. Dac preul
la expirare este 20, profitul net obinut este .
Cumprai un straddle, cnd activul se vinde cu 40$, o opiune call 40 cu 5 i o opiune put 40 cu 5. Dac
preul la expirare este 60, valoarea opiunii call este .
Cumprai un straddle, cnd activul se vinde cu 40$, o opiune call 40 cu 5 i o opiune put 40 cu 5. Dac
preul la expirare este 60, valoarea opiunii put este .
Cumprai un straddle, cnd activul se vinde cu 40$, o opiune call 40 cu 5 i o opiune put 40 cu 5. Dac
preul la expirare este 60, costul straddle-ului este .
Cumprai un straddle, cnd activul se vinde cu 40$, o opiune call 40 cu 5 i o opiune put 40 cu 5. Dac
preul la expirare este 60, profitul net este .
ACOPERIREA RISCURILOR
Riscul si incertitudinea
Riscul Fara a avea o definitie clara in literatula de specialitate, riscul este vazut cel mai adesea ca o posibila
pierdere de capital.
Are doua componente interconectate:
Incertitudinea Expunerea
Elementele incertitudinii in agribusiness pot fi influentate de factori:

Fundamentali
Vremea
Inputuri
Trendurile cererii
si ofertei
Tehnici
Speculatii
Nivelul
de rezistenta
si suport
al preturilor
Asimetria
Informatiei
Riscul si incertitudinea
Categorii principale de risc in agribusiness:
- Riscul de pret;
- Riscul bazei;
- Riscul valutar;
 - Riscul politic.
Factori ce contribuie la nivelul riscului:
- Variabilele financiare;
- Cadrul economico-politic;
- Riscul de lichiditate;
- Riscul de credit.
VOLATILITATEA
Rolul volatilitatii in predictia preturilor
- Esenta incertitudinii in agribusiness este reprezentata de
variatia naturala a ofertei;
- Pe termen lung trendul este unul evident deoarece lumea
consuma practic ceea ce produce;
- Pe termen scurt variatia productiei este mult mai mare decat cea a consumului.
- Instrumentul de baza in comertul international de cereale
este reprezentat de SND totodata unul dintre cele mai
puternice elemente ce influenteaza volatilitatea preturilor.

Rolul volatilitatii in predictia preturilor

- Paritate de import: piata autohtona isi stabileste preturile astfel incat sa incurajeze importurile din moment ce
productia interna nu este suficienta;
- Paritate de export: pretul pietei locale este generat astfel incat sa incurajeze exporturile, de la caz la caz competitorii
fiind tarile vecine;
- Preturile sunt in cele mai multe cazuri mai mari in anii de import;
- Daca volatilitatea preturilor este determinata in cea mai mare masura de productie, evident marii
producatori ai lumii si comportamentul acestora influenteaza nivelul preturilor internationale.

Impactul volatilitatii
Participantii la ciclul cerealelor si produselor agricole cu expunere la volatilitate

Zonele de volatilitate:
Fermierii producatori:
1. productivitatea medie la hectar;
2. pretul de vanzare;
3. costul input-urilor folosite;
4. costul combustibilului si energiei;
 5. rata de schimb valutar;
6. rata dobanzii.
Traderii:
1. pretul produselor comercializate;
2. preturile spot vs forward;
3. costul input-urilor;
4. costul combustibilului si energiei;
5. rata de schimb valutar;
6. rata dobanzii.
Impactul volatilitatii Exploatarea volatilitatii
Procesatorii:
1. randamentul materiei prime;
2. pretul de achizitie al materiei prime;
3. pretul energiei si combustibilului;
4. pretul de vanzare al produsului finit;
5. rata de schimb valutar;
6. rata dobanzii.
Retailerii:
1. pretul de achizitie;
2. costul cu energia si combustibilul;
3. rata de schimb valutar;
4. rata dobanzii.
Exploatarea volatilitatii:
Fermierii producatori pot:
1. bugeta productivitatea medie la hectar;
2. planifica un consum de combustibil si energie;
3. negocia pretul input-urilor;
4. stabili credite cu rata dobanzii fixa;
5. asigura prin companii specializate pretul de vanzare al recoltei.
Traderii pot:
1. monitoriza cu rigurozitate expunerea la fluctuatiile de pret;
2. crea asigurari via instrumente derivate futures si options;
3. analiza pietele spot vs. forward ca parte integranta a operatiunilor de depozitare;
4. monitoriza expunerea la cursul valutar si folosi contracte options cand este necesar.
Exploatarea volatilitatii

Procesatorii pot:
1. bugeta in continuu asteptarile cu privire la randamentul materiei prime;
2. stabili un minim, dar nu pretul fix al output-ului;
3. negocia credite cu rata dobanzii fixa;
4. reactiona la schimbari folosind modelul avantajului comparativ.
Retailerii pot:
1. negocia preturi fixe (sau preturi maxime) pentru produsele de baza pe o perioada mai lunga;
2. bugeta consumul de combustibil si energie;
3. negocia credite cu rata dobanzii fixa.
- luarea deciziilor intr-un cadru general extrem de volatil necesita un planning adecvat;
- evaluarea proiectelor companiei prin predictii cu privire la pret s-a dovedit o strategie destul de fragila;
- mai importanta este intelegerea fortelor ce pot avea impact asupra afacerii si incercarea de a te proteja de
ele sau chiar de a profita.
Informatiile pe pietele futures

Semnalarea unei deficiente de oferta

Luna Pret Spread

contractul centi/bush centi/bush
ui el el

Iulie 623.00
August 620.75 -2.25
Septembrie 587.00 -33.75
Noiembrie 556.75 -30.25 se penalizeaza stocarea cerealelor si se motiveaza fluxul
liber al acestora
Oferta satisface indeajuns cererea

Grau CBOT Grau KCBT

Luna Pret Spread Pret Spread
contractul centi/bush centi/bush centi/bush centi/bush
ui el el el el

Iulie 319.00 326.25

Septembrie 324.75 5.75 329.00 2.75
Decembrie 334.75 10.00 338.00 9.00 oferta este suficienta in comparatie
cu cererea iar piata nu simte nevoia de a grabi fluxurile.
HEDGING
funcie principala a pieelor futures
reprezint cumprarea i vnzarea contractelor futures pentru a compensa riscul apariiei unor schimbri a
preurilor pe piaa spot
acest mecanism de transferare a riscului a fcut ca, contractele futures s fie indispensabile companiilor i
instituiilor financiare din ntreaga lume.
Hedging-ul si strategiile de trading
Exemplu de hedge long, specific procesatorilor;
- consumatorul foloseste aproximativ 100,000 busheli (2540 tone) per saptamana 20 contracte CBOT
- consumul saptamanal il va achizitiona spot;
- in avans va cumpara 160 contracte futures grau pe care le va vinde 20x8.
-
Baza: definita cel mai simplu ca diferenta dintre pretul spot si cel futures intr-o anumita locatie;
- si baza prezinta o volatilitate mare dar spre deosebire de pre aceasta poate prezenta uneori trenduri;
- element speculativ pentru cei ce cunosc foarte bine pietele locale, dar poate reprezenta o arma cu doua taisuri
in cazul in care se misca in directia opusa celei prevazute.
Schimbarea bazei
Porumb Porumb
Baza
cash futures

Scenariul 1 - baza se intareste

Vand cash 216 Cumpar futures 236 -20

Cumpar cash 236 Vand futures 252 -16
Rezultat 20 16 4

Scenariul 2 - baza se micsoreaza

Vand cash 224 Cumpar futures 236 -12

Cumpar cash 236 Vand futures 252 -16

HEDGING
Avantajele hedging-ului:
creterea flexibilitii unei firme
procednd la acoperire, o firm i poate reduce costurile
o operatiune de acoperire poate mbunti marjele de profit
condiii de finanare favorabile
planificarea mai eficient a deciziilor, conferind operatorului o mai mare libertate de aciune
Problemele hedging-ului:
Marja i marcarea la pia
Alegerea contractului futures:
marfa futures;
luna de expirare;
tipul poziiei (long sau short);
numrul de contracte sau hedge ratio.
 Rata de hedging este raportul dintre mrimea poziiei luate n contracte futures i mrimea expunerii la risc sau
cu alte cuvinte, numarul contractelor futures care ar trebui folosite pentru acoperirea riscului de pre de pe piaa
cash.
HR = poziia futures/poziia cash

Rata de hedging este (+1) la poziiile long pe futures i ( 1) la poziiile short pe futures.
S presupunem c operatorul deine un portofoliu de poziii, profitul sau pierderea sunt date de relaia:
P = S + F HR
unde: S = variaia preului spot S pe perioada ct dureaz hedging-ul
F = variaia preului futures F pe durata acoperirii
HR = rata de hedging.
Profitul ar reprezenta, n acest caz, modificarea preului spot la care se adaug schimbarea preului futures
multiplicat cu numrul de contracte.
Dac profitul sau pierderea futures compenseaz total pierderea sau profitul spot, profitul n urma operaiunii
de acoperire este zero (P = 0).
Aadar, vom avea:
S
HR = -
F
Din moment ce presupunem ca preul futures i cel spot se vor modifica n aceeai direcie, S i F vor avea acelai
semn, dnd astfel un HR negativ. Acest exemplu se explic deci pentru short hedge, dar conceptul este valabil i
pentru long hedge, unde:
P = - S + F HR
Aplicatii, exercitii, exemplificari
Raspundeti la urmatoarele intrebari:
Ce este hedgingul?
Care au fost factorii care au favorizat dezvoltarea operaiunilor de hedging?
De cte feluri poate fi hedgingul?
Se poate solda un hedging cu profit?
Explicai hedgingul prin baz?
Din ce este compus elementul cost of carry?
Aplicatie:
La nceputul lunii mai, unui exportator de gru i se cere o cotaie de pre pentru 50.000 bu cu livrare la
jumtatea lunii septembrie. n baza calculelor efectuate, exportatorul consider c va realiza profit dac va
reui s vnd la 3,15$/bu sau mai mult.
Exportatorul transmite clientului su un pre de 3,25$/bu FOB, port de ncrcare.
Situaia la 3 mai:
preul cash local - 3,15$/bu;
grul futures septembrie se vinde la 3,00$/bu;
de-a lungul timpului s-a observat c baza medie la sfritul lunii august este este cu 0,05$ peste cea din
septembrie.
Cum va aciona exportatorul pe piaa futures? De ce?
Cte contracte futures sunt necesare pentru a se acoperi prin hedging 100%?
Situaia la 29 august:
exportatorul acoper la 3,03 poziia sa prin hedging, ateptnd reglementarea tranzaciilor;
preul grului a crescut n baz mai mult dect de obicei. Preul cash local este acum 3,20$/bu;
grul futures septembrie este tranzacionat la 3,10$/bu.
Care este rezultatul hedgingului?
STUDIU DE CAZ 1
 Importul de srot de soia short hedge
Calcularea pretului de import:
- format din doua componente, Flat si Cash;
- componenta Cash: Premium sau Baza, alcatuita la randul sau dintr-o serie de costuri;
- componenta Flat: cotatia bursei CBOT.
1. Baza inglobeaza in principal 3 variabile:
a. Premium to FOB (prima pentru FOB) reprezinta baza in tara de origine. Mai exat diferenta dintre pretul
futures si pretul de vanzare in conditie FOB tara origine. Altfel spus, interesul de vanzare al detinatorilor de
stocuri fata de cotatia CBOT pe o anumita luna. Se calculeaza in tone scurte.
b. Costuri port origine specifice pietei sud-americane. In general sunt costuri logistice, legate de emiterea
unor documente sau taxe percepute de autoritatile portuare pentru intarzierea incarcarii vapoarelor.
c. Navlul transportul maritim; componenta volatila, avand propria bursa de futures. Se calculeaza in tone
mtrice.
2. Futures CBOT cotatii per tona scurta. Marimea unui contract 100 tone scurte 90 tone metrice
conventionale folosind o rata de conversie de 1.10236.
Importul de srot de soia short hedge
Exemplu:
- Premium to FOB: -15 USD per tona scurta (baza negativa pentru pretul FOB din tara de origine)
- Costuri port origine: 4.5 USD per tona metrica
- Navlu: 43 USD per tona metrica.
COMPONENTA CASH: -15+(4.5+43)/1.10236 = 28 USD per ton metric scurt, CIF Constana.
Pentru fixarea componentei flat, operatiunea aferenta pe CBOT poarta denumirea de give-up. Reprezinta
echivalentul unei vanzari futures numai ca de data aceasta contractele sunt date direct vanzatorului la valoarea
de piata din momentul efectuarii ordinului.
Presupunem o cantitate de 7000 tone metrice fizice contractate, adica 7700 tone scurte 77 contracte. Astfel
cumparatorul da vanzatorului 77 contracte, ramanand short, la o valoare de 260 USD, de exemplu.
Avem astfel fixata COMPONENTA FLAT: 260 USD per tona scurta.
PRET ACHIZITIE: (28 USD + 260 USD)*1.10236 = 317.5 USD per tona metrica, CIF Constanta

Pretul de vanzare se calculeaza pe acelasi principiu zilnic, bineinteles modificand componentele in functie de
valorile zilei respective; in scenariile de mai jos vom ignora costurile logistice de pe piata interna si consideram o
margine fixa de 10 USD per tona metrica.
1. Componenta flat crete / baza rmne neschimbata
- bursa creste de la 260 la 275 USD => Pret vanzare: (28+275)*1.10236+10= 344 USD per ton metric;
- Vnzare cash 900 tone x 344 USD = 309,600 USD
- Cumprare futures 10 contracte ( 900 tone) la 275 USD vs. Pre vnzare 260 USD, rezult o pierdere de 15
USD per ton metric scurt sau 16.5 USD per ton metric. Aadar -16.5 x 900 tone = 14,850 USD
- Rezulatul tranzaciei per ansamblu: 309,600 14,850= 294,750 USD;
- Rezultat mediu 294,750 : 900 tone = 327.5 USD;
- 327.5 USD pre vnzare vs. 317.5 USD pre cumprare = profit mediu de 10 USD per ton.
2. Componenta flat scade / baza rmne neschimbata
- bursa scade de la 260 la 250 USD => Pret de vanzare: (28+250)*1.10236+10= 316.5 USD per ton metric
- Vnzare cash 900 tone x 316.5 USD= 284,850 USD;
- Cumprare futures 10 contracte ( 900 tone) la 250 USD vs. Pre vnzare 260 USD, rezult un ctig de 10 USD
per ton metric scurt sau 11 USD per ton metric. Aadar 11 x 900 tone = 9,900 USD
- Rezulatul tranzaciei per ansamblu: 284,850 + 9,900= 294,750 USD;
- Rezultat mediu 294,750 : 900 tone = 327.5 USD;
- 327.5 USD pre vnzare vs. 317.5 USD pre cumprare = profit mediu de 10 USD per ton.
3. Baza se intareste
- sa presupunem ca cel putin unul din elementele bazei se modifica;
- ca efect direct al cererii si ofertei de navlu, transportul pe ruta America de Sud-Constanta se mareste;
- navlul creste de la 43 la 53 USD per tona metrica;
- noua baza: -15+(4.5+53)/1.10236= 37 USD per ton metric scurt, CIF Constana;
- noul pret de vanzare: (37+260)*1.10236+10= 337.4 USD vs 317.4 = aprox 20 USD per tona metrica.
3. Baza se micsoreaza
- folosind scenariul opus, transportul maritim scade de la 43 la 35 USD;
- componenta cash a pretului de vanzare: -15+(4.5+35)/1.10236= 20.8 USD per ton metric scurt, CIF
Constana;
- pretul de vanzare: (20.8+260)*1.10236+10= 319.5 USD vs. 317.5 USD => 2 USD;
- vanzatorul nu numai ca nu isi realizeaza marginea vizata si mai mult chiar poate inregistra o pierdere daca baza
scade si mai mult.
Pierdere din bull-spread:
- desi procedeul este menit sa aduca un profit, traderul de srot soia este permanent short futures; pentru el
efectul va fi exact invers;
- presupunem un inverse de 6 USD, iar pozitia pe care traderul trebuie sa o ruleze este de 1000 tone scurte;
- cumprar 1000 tms la 275.8 USD per tms SMH;
- vinde 1000 tms la 269.8 USD per tms SMK;
- rezultat -6,000 USD.
STUDIU DE CAZ 2
Strategii ale tranzaciilor cu opiuni: Strategii simple
Cumprarea unei opiuni CALL (long call)
Tranzacii: Se cumpr o opiune CALL
Exemplu: Un administrator de fonduri de la o societate de import export, analiznd evoluia comercial din
ultimul trimestru al anului, ajunge la concluzia ca evoluia raportului RON/USD va fi defavorabila monedei
romaneti. In acest sens, administratorul ordon brokerului sau cumprarea de contracte cu opiuni de tip call n
valoare de 100.000 USD, pltind o prima de 0,1lei/dolar la un pre de exercitare de 2,65 lei/dolar
Pragul de rentabilitate: Pre exercitare + Prima: 2,65 + 0,1= 2,75
Obiective: Clientul urmrete s obin profit din creterea preului futures. Dac preul futures scade, opiunea
nu se exercit (pentru c ar aduce pierdere din marcarea la pia) i pierderea este limitat la prima pe care a
pltit-o la iniierea tranzaciei de cumprare a opiunii.
Profit: Profitul cumprtorului de opiune CALL este nelimitat i apare n situaia n care preul futures crete.
Valoarea profitului este dat de diferena dintre cursul activului suport i preul de exercitare, din care se scade
prima pltit.
n momentul n care preul futures a atins 2,8 lei/dolar, administratorul a ordonat brokerului sau s exercite
opiunea, intrnd astfel pe piaa futures pe o poziie de cumprare la 2,65 lei/dolar. Fiind pe deplin ncreztor n
previziunea sa, administratorul ateapt scadena contractului futures RON/USD din decembrie.
n momentul scadenei contractului futures RON/USD din decembrie, cursul activului suport este 2,835 lei/dolar.
Aceasta semnific un ctig de 0,185 lei/dolar, din care se scade prima, rezultnd astfel n final un profit de
0,085 lei/dolar, valoare care acoper o parte din devalorizarea suportat de leul romnesc.
P = C - (Pe+p) = 2,835 (2,65+0,1)= 0,085 lei/dolar
Vnzarea unei opiuni CALL (short call)
Tranzacii: Se vinde o opiune CALL
Exemplu: Un client considera ca preul futures nu va mai creste i primele oferite pentru opiunile CALL o sa
scad. Se decide sa vnd o opiune CALL DESNP DEC cu preul de exercitare de 17 lei/actiune. In urma
vnzrii acestei opiuni ncaseaz o prima negociata in valoare de 0,05 lei/actiune i ateapt ca evoluia pieei
futures s confirme estimrile fcute.
Pragul de rentabilitate: 17 + 0.05 = 17,05
 Obiective: Conservarea primei ncasate n situaia n care preurile futures se situeaz sub valoarea de 17.
Preurile peste aceast valoare atrag dup ele exercitarea opiunilor din partea cumprtorilor i provoac
pierderea din marcarea la piaa a poziiei futures luata de acest client care a vndut opiunea i cruia i se va
iniia o poziie futures la un pre sub preul futures suport.
Profit: Profitul potenial este limitat la prima ncasat 0.05 lei/aciune (adic 50 Ron/contract ntruct
multiplicatorul contractului DESNP este 1.000 aciuni) dac preul futures scade sub nivelul preului de
exercitare, 17 lei/aciune.
Pierdere: Pierderea este nelimitat i apare la preturi futures peste 17 lei/act. n exemplul dat la un pre
futures suport de 17,1 lei/actiune pierderea din marcarea la pia este de 100 lei rezultnd o pierdere neta de
50 lei (pierderea din marcare minus prima ncasata), la un pre futures suport de 17,25 pierderea neta este de
200 lei, iar la un pre futures suport de 17,5 lei pierderea net este de 450 lei.
Limitarea pierderii nainte de scaden: Long futures DESNP - DEC la pre peste 17,05 lei/aciune sau
cumprarea opiunii (lichidarea poziiei) cu prim mai mare de 0,05 lei/aciune. Strategia long futures limiteaz
pierderea doar n situaia meninerii trendului ascendent pe contractul DESNP-DEC.

CONCLUZII

Avantajele tranzacionrii instrumentelor derivate:

pe piaa futures se pltete doar o fraciune din valoarea acestora.
Vnzare n lips -poi vinde ceea ce nu deii fizic
se poate realiza profit att pe creteri ,ct i pe scderi de pre
Tranzacionare cu costuri mult mai reduse
Aciunile pot fi utilizate pentru acoperirea marjei pe piaa futures
Market Making-se asigur cotaii de cumprare i vnzare pe parcursul sesiunii de tranzacionare pe anumite
contracte i scadene
Piaa futures nu face excepie n ceea ce privete relaia direct proporional risc/randament: pe piaa futures
riscul asumat este mare, iar potenialul de profit este pe masur.
Toate tranzaciile pe instrumente financiare derivate implic risc i nu exista nici o strategie de tranzacionare
care s l elimine complet
Aceste contracte futures si options pot reprezenta un punct de atracie pentru investitori, dar pot dezvolta
interes deosebit i pentru speculatorii pieei
Utilitatea principal a opiunilor este aceea de acoperire mpotriva riscurilor (hedging)
Opiunile sunt considerate un instrument rentabil, datorit caracterului speculativ.
Bibliografie

Andrews, M.; Meaden, N. Derivatives Markets and Investment Management, Prentice Hall, 1995.
Bernstein, J. Trading the International Futures Markets, NY Institute of Finance, 2000.
Duhnea, E. - Rolul burselor de mrfuri agroalimentare i avantajele participrii Romniei la operaiuni de
burs, Tez de doctorat, ASE Bucureti, 1982.
Fackler, P. - Delivery and Manipulation in Futures Markets, The Journal of Futures Markets, vol 13, nr. 6, sept.
1993.
Fessenden, R.; McDivitt, J. - The Inteligent Speculator, Irwin, 1996.
Gradu, M. - Tranzacii bursiere: pieele futures i de opiuni, Ed. Economic, Bucureti, 1995.
Herbst, A. - Analysing and Forecasting Futures Price: Guide for Hedgers, Speculators and Traders, Ed. John
Wiley&Sons, New York, 1992.
Hull, J.C. - Options, Futures and Other Derivative Securities, Prentice Hall International, New Jersey, 1997.
Hurduzeu, G. Speculaia i acoperirea pe pieele la termen de mrfuri agricole, Editura RAO, Bucureti, 2002.
Johnson, R.S.; Giacotto, C. - Options and Futures, West Publishing Company, 1995.
Kolb, Robert W., Understanding Futures Market, Blackwell Business, 1997.
 Malliaris, A.G. - Futures Markets, vol I-III, An Edgar Reference Collection, 1997.
Popa, I. - Bursa, VOL. 1 i 2, Editura Adevrul, Bucureti, 1994, 1995.
Purcell, D. W.; Koontz, S. Agricultural Futures and Options, Principles and Strategies, 2nd Edition, Prentice
Hall, 1999.
Simon, Y. - Bourses de commerce et marches a terme de marchandises, Dalloz Gestion, 1986.
Tamarkin, B. The New Gatsby: Fortunes and Misfortunes of Commodity Traders, New York, William Narrow
& Co., Inc. 1985.
Williams, J. - The Economic Function of Futures Markets, Cambridge University Press,1994.