Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Cauze și
consecințe ale crizei datoriilor.
Una dintre caracteristicile importante ale crizei datoriilor suverane este fenomenul de
contagiune financiară, care ar putea fi definit că o situaţie în care instabilitatea de pe o piaţă
financiară, a unei instituţii sau a unei ţări este transmisă la una sau mai multe pieţe, instituţii
sau ţări. O primă caracteristică a fenomenului de contagiune este faptul că răspândirea de
instabilitate este generată de un eveniment iniţial. O a două caracteristică este faptul că
transmiterea de instabilitate este diferită de la o ţară la altă, implicând cauze externe.
În cazul crizei suverane din Europa, o ţară cu o situaţie fiscală deficitară poate să
declanşeze fenomenul de contagiune la nivelul ţărilor cu care are legături economice. Zona
Euro, fiind o zonă în care ţările sunt puternic interconectate, efectul contagiunii poate fi
resimţit mult mai puternic.
1.1 Corelatia deficit bugetar - datorie publica; din ce este alcatuita datoria publica a
unei tari
In acceptiune mai larga, notiunea de datoria publica se refera la totalitatea datoriilor unei tari
acumulate prin imprumutul autoritatilor publice centrale si locale de la persoane fizice si
juridice si ramase nerambursate la un moment dat. Intr-o forma mai simplista, datoria publica
este diferenta dintre cheltuielile publice finantate de imprumuturi si cele rezultate in urma
taxelor si impozitelor. Aceasta se calculeaza si se gestioneaza separat pe cele doua forme ale
sale, respectiv datoria publica interna si datoria publica externa.
Structura datoriei publice difera in functie de gradul de dezvoltate economica al statelor
in cauza. In tarile dezvoltate ponderea datoriei publice interne in totalul datoriei publice este
mai mare decat ponderea datoriei publice externe.De partea cealalta, statele emergente s-au
concentrat in special pe datoria publica externa, acestea imprumutandu-se mai mult in
exterior. Unul din motive il reprezinta gradul ridicat de accedere la resurse rezultat in urma
imprumuturilor externe, spre deosebire de imprumuturile interne care creeaza doar
transferuri de resurse in cadrul tarii. Imprumuturile externe au capatat o amploare fara
precedent, ca urmare a formarii pe piata tarilor dezvoltate a unui surplus de capital, ce este
plasat in afara granitei, piata externa oferind conditii mai avantajoase decat in interior. Totusi,
in ultimii ani anumite tari au adoptat politici ce aveau ca scop orientarea spre datoria publica
interna. Insa aceasta trecere spre imprumuturile interne ar putea conduce la presiune asupra
investitorilor , iar bancile sa absoarba “prea multa” datorie guvernamentala, aceasta avand un
efect nefast asupra stabilitatii financiare.
Pana acum, am amintit cei doi termeni fara a-i defini exact. Termenul de datorie
publica externa, in sens larg, reprezinta totalitatea sumelor de bani sau a altor proprietati
datorate in exterior de rezidentii unei tari. Aceasta definitie a incetat insa sa mai fie utilizata
datorita generalitatii sale si a diversitatii care exista in domeniul conditiilor de indatorare. Din
acest considerent, notiunii de datorie publica externa i-au fost atribuite si alte definitii mai
putin generale. Astfel, au fost identificate trei definitii posibile ale datoriei publice externe.
Prima se refera la datoria externa ca suma in valuta datorata de o tara unei alte tari sau
institutii financiare internationale in baza creditelor primite de stat. Cea de-a doua, cea
adoptata oficial, ia in calcul rezidenta creditorului (datoria externa este cea datorata non-
rezidentilor). Se concentreaza asupra transferului de resurse dintre rezidenti si non-rezidenti,
permite masurarea gradului de risc provocat de schimbul international si evaluarea costurilor.
Ultima definitie a datoriei externe se refera la locul de emitere si legislatia sub care se afla
contractual datoriei
Cea mai cuprinzatoare si utilizata definitie este cea consacrata la nivel international
care prezinta datoria publica externa ca fiind “suma totala a pasivelor contractuale utilizate si
neachitate a rezidentilor fata de nerezidenti, si obligatia rezidentilor de a rambursa ratele de
capital,cu sau fara dobanda, sau de a achita dobanda, cu sau fara ratele de capital”.
Desi piata externa este mai atragatoare si ofera mai multe posibilitati, statul apeleaza
la piata interna pentru a-si acoperi deficitele bugetare si eventualele pierderi din economie
creand astfel datorie publica interna. Aceasta insumeaza totalitatea imprumuturilor de stat de
pe piata financiara interna si este compusa in cea mai mare parte din datoria publica directa
generate de deficitul bugetar si de activele neperformante. In cazul tarilor emergente factorii
externi sunt principala sursa de acumulare a datoriei publice care, in mod paradoxal, poate fi
acumulata fie prin intermediul unui ajutor extern scazut, fie prin unul ridicat.
Sustenabilitatea sau modul cum sunt sustinute se face tinand cont de mai multi factori:
1. In primul rand gradul de indatorare al statului respectiv atat pe plan cat si pe plan
extern.
2. Daca perspective economice (in primul rand cresterea economica) sunt favorabile,
creditorii sunt interesati de sustinerea tarii respective avand perspectiva valorificarii
creditelor in conditii de siguranta. Se mai tine cont si de istoricul colaborarii
financiare intre stat si institutiile de creditare interne si externe(banci comerciale,
bonuri de tezaur, FMI, banca mondiala sau direct intre state).
3. Respectarea unei anumite planificari care sa tina cont de evolutia
economica/industriala, agricola, comert. Planificare care tine cont de factori umani,
economici si conjuncturali pentru ca orice stat evoleaza intr-o comunitate deci trebuie
sa se tina cont si de factori regionali, mondiali si nu numai locali.
Legile economice spun că, în momentul în care economia întră în recesiune, încasările
din impozite scad automat, deoarece veniturile populaţiei şi profiturile întreprinderilor sunt
afectate de scăderea economică (Mankiw, 2008, p. 535). Scăderea nivelului veniturilor din
impozite apare chiar dacă nu se modifică nivelul impunerii (Liebermann şi Hall, 2010, p.
736). Uitându-ne la indicatorii referitori la nivelul veniturilor, raportat la PIB se observă că
acesta a scăzut începând cu 2008 faţă de anii anteriori şi a rămas constant după aceea. În
sumă brută însă veniturile, concomitent cu PIB-ul au scăzut puternic la nivelul lui 2009 faţă
de 2008. Cheltuielile publice însă au crescut ca procentaj din PIB. Una dintre explicaţiile
teoretice ale acestui fapt ar fi că fluctuaţiile economice afectează atât transferurile, cât şi
veniturile din impozite. Aceste schimbări reprezintă automatisme, ele apar indiferent de
modificările politicilor guvernamentale. Odată cu creşterea şomajului fondurile
guvernamentale destinate asigurărilor de şomaj cresc, odată cu creşterea nivelului asistenţei
sociale pentru persoanele cu venituri reduse, deoarece din ce în ce mai multe persoane se vor
încadra în limitele prevăzute de lege pentru a beneficia de ajutor social (Liebermann şi Hall,
2010, p. 736). O altă motivaţie a nivelului ridicat al cheltuielilor publice o reprezintă sistemul
naţional de pensii ale cărui deficite anuale sustrag resurse bugetare importante şi a cărui
reformă este vitală. În acest context, pare firesc a ne întreba cât de dificilă este situaţia în care
se află România. Comparativ, în Uniunea Europeană, media deficitelor fiscale a crescut de la
2,3% din PIB la nivelul lui 2008, la 6,6% în 2009, iar a datoriei publice a crescut de la 61,6%
din PIB în 2008 la 73,6% în 2009. Putem observa deci o tendinţă generală de creştere a
deficitelor precum şi a datoriei publice. Observăm că nivelurile deficitelor nu diferă
semnificativ, ceea ce confirmă generalizarea crizei la nivelul UE. Există situaţii când deficitul
bugetar este perfect justificat, una dintre ele fiind perioadele în care economia se confruntă cu
o descreştere temporară (Mankiw, 2008, p. 535), 2009 fiind pentru România un an cu o
contracţie a PIB-ului de 7,1%. Comparând situaţia datoriei publice, observăm un nivel mediu
de 73,6% din PIB la nivelul UE, pe când în România acesta este de 23,7%. Cu toate
îngrijorările referitoare la creşterea datoriei publice în 2009 faţă de 2008, România încă se
află la un nivel confortabil ca procent din PIB şi în opinia noastră datoria publică încă nu
constituie un motiv de îngrijorare. Totuşi precauţia trebuie să fie cuvântul de ordine în viitor
deoarece, în ţările aflate în curs de dezvoltare, lipsa de măsură în împrumutarea şi cheltuirea
fondurilor guvernamentale produce hiperinflaţie şi dezastru economic (Greenspan, 2008, p.
246). Dacă nivelul datoriei publice nu reprezintă un motiv de îngrijorare, altfel stă situaţia în
ceea ce priveşte nivelul veniturilor în PIB, cifrate la un procent de 32,1% din PIB şi gravitând
în jurul a 33% în ultimii ani, cel mai mic din Uniunea Europeană, unde media veniturilor în
PIB este de 44,4%.
Etapa 1
Peste 40 la sută din PIB-ul mondial provine din ţări care rulează deficite de peste 10 la
sută.
Etapa 2
Când economiile sunt contractante sau chiar în creştere lenta, aducand aceste deficite
înapoi cu picioarele pe pământ devine o provocare. Apoi, aceste deficite se transforma în
sarcini de datorii în creştere.
Atunci când datoria ajunge la 80 la sută din PIB, costurile îndatorării pentru guverne
încep sa creasca la fel ca si controlul pe piaţă. FMI spune că cinci din primele şapte ţări
dezvoltate din lume vor avea niveluri ale datoriei mai mari de 100 la sută din PIB, în
următorii patru ani.
Etapa 3
Atunci când cresc deficitele şi datoriile şi cand activitatea economica e puţin probabil
sa reduca problemele fiscale, solvabilitatea guvernului cade sub control intens. Si atunci vom
vedea downgrade.
Etapa 4
Aceasta este etapa finală şi cea mai mortala. Asta pentru ca scăderile fac doar cercul
vicios al activităţii economice slabe şi al dependenţei de creştere pe datorie.
Atunci când investitorii vad mai multe riscuri, costurile îndatorării pentru aceste ţări
ridica probleme. Apoi, devine tot mai greu sa se finanţeze nevoile de cheltuieli şi mai greu
pentru a finanţa datoriile existente. Si atunci vom vedea implicatiile.
Datoria Greciei. Aceasta este de departe imposibil de sustinut de catre stat, iar tara are
nevoie de mai multe taieri ale creditelor. Pentru ca Grecia sa tina cat de cat sub control
datoria, aceasta ar trebui redusa cu 70%, in 2013.
Situatia economica. Grecia a consemnat continuarea recesiunii, pentru al cincilea an
consecutiv, iar perspectiva este incerta si depinde integral de politicile care vor fi
implementate de noul guvern de la Atena. Intarzierea aplicarii acestora va duce la noi masuri
de austeritate si o scadere a PIB-ului.
Propuneri. Coalitia aflata la guvernare trebuie sa cada de acord cu FMI, Comisia Europeana
si Banca Centrala Europeana pentru lansarea celui de-al doilea sprijin financiar. Riscul de
iesire din zona euro este de asteptat sa revina pana la sfarsitul anului 2013.
Economia Irlandei
Situatia datoriilor. In Irlanda au inceput sa apara semne ale stabilizarii, iar probabilitatea
intrarii in incapacitate de plata este mica. Datoria publica a Irlandei este, potrivit Finance
Dublin, de peste 130 de miliarde de euro, si se va stabiliza la 115% din PIB in 2013.
Autoritatile de la Dublin vor testa piata creditelor in acest an, cand vor incerca sa vanda
titluri de trezorerie, iar anul viitor vor lansa si bonduri de stat.
Situatia economica. Irlanda depinde in mare masura de exporturi, iar acestea – de
schimbarile din economia zonei euro. Analistii UBS prognozeaza o crestere a PIB de 2%, dar
dezechilibrul macrostabilitatii UE poate periclita aceasta estimare.
Propuneri. Irlanda ar trebui sa se rezume la a lansa pe piata titluri de trezorerie in aceasta
toamna si la a atinge tintele de reducere a datoriilor. Riscul de contagiune din partea Greciei
este mai putin pronuntat pentru Irlanda ca pentru Spania, Portugalia sau Italia.
Italia
Datoria sa externa , care a depasit 2.030 de miliarde de euro, se va „stabiliza” la 120% din
PIB, dar ar putea exploda, in cazul in care masurile de austeritate (taierea unor cheltuieli
bugetare si a pensiilor, scumpirea carburantilor etc, fara majorarea taxelor) initiate de seful
guvernului italian, Mario Monti, vor fi abandonate.
Situatia economica. Economia italiana urmeaza sa se contracte cu aproape 2% in acest an,
sustin analistii UBS. Sacestia estimeaza ca, desi putin probabil, este posibil ca economia
italiana sa inregistreze o crestere de 0,2% anul viitor, pe fondul austeritatii dar si a reducerii
exporturilor. Cu toate acestea, analistii UBS sunt mai optimisti in privinta Italiei, decat a
Spaniei, datorita sectorului privat italian puternic si a diferentei scazute intre imprumuturile si
depozitele bancare.
Propuneri. Deocamdata nu se intrevede vreo cerere din partea Italiei pentru obtinerea unui
sprijin financiar de la UE. Analistii avertizeaza insa ca eventuale noi presiuni ar putea aparea
in cazul in care autoritatie de la Roma „indulcesc” masurile de austeritate, pe fondul scaderii
increderii in guvernul Monti. Italia va avea de suferit si in cazul unui „Grexit”, deoarece
conturile bancare ale italienilor s-ar muta in alte tari, probabil in Elvetia.
Portugalia
Situatia datoriilor. Fara continuarea sprijinului financiar din partea FMI si a UE, exista o
mare probabilitate ca Portugalia sa intre in incapacitate de plata, din cauza datoriilor. Acestea
sunt pe o „panta exploziva”, cred analistii UBS, care sustin ca datoria tarii se va ridica la
120% din PIB in 2013.
Situatia economica. Produsul Intern Brut real al Portugaliei va scadea in acest an cu 3,2%.
Austeritatea fiscala ar putea fi redusa in 2013, dar incertitudinile privind continuarea
programului financiar initiatr cu UE si FM (care expira in 2014) ar putea avea efecte negative
in plan econonomic. In plus, scaderea cererii din partea Spaniei va reduce exporturile
Portugaliei, asa ca PIB-ul acestei tari va scadea cu 1,5% in 2013.
Propuneri. Portugalia va cere un nou sprijin financiar, „amendat” de autoritatile de la
Lisabona cu mai putine constrangeri bugetare. Imprumutul ii este absolut necesar pentru a
acoperi deficitul bugetar si lipsa finantarilor care, inaintea crizei, erau acoperite prin vanzarea
de bonduri de stat. Cu toate acestea, tara va avea nevoie de taieri notabile ale datoriilor fata
de creditori, pentru a putea reveni la un nivel sustenabil al platii imprumuturilor.
Spania
Studiu de caz
Economiile Letoniei si Ungariei, state care au adoptat acum mai bine de un an
masuri anticriza similare celor anuntate de Romania, isi revin treptat, insa efectele
imediate ale masurilor de austeritate au fost dramatice.
Consumul domestic s-a redus cu 6%, mai mult decat declinul salarial de 3 - 3,5%,
potrivit unui raport al grupului bancar UniCredit intocmit in toamna anului trecut. Veniturile
reale au scazut chiar mai mult decat salariile reale din cauza masurilor de austeritate.
Declinul consumului in Ungaria a fost mai puternic decat cel din zona euro sau decat
media Uniunii Europene si decat al statelor din regiune - Polonia, Cehia si Slovacia.
In sectorul de retail produsele alimentare au fost mai putin afectate de masurile de
austeritate anuntate de guvernul de la Budapesta, comparativ cu produsele nonalimentare.
Vanzarile de produse de mobilier si bunuri gospodaresti au scazut cel mai puternic, iar cel
mai bine au evoluat vanzarile la articole cosmetice.
Economia Letoniei a fost puternic afectata, atat de criza financiara mondiala, cat si de
masurile de austeritate, contractandu-se cu 18% anul trecut si fiind asteptata sa scada cu 4%
pana la sfarsitul lui 2010.
Pentru a aduce indicatorul in limita de 3%, impusa de UE statelor care vor sa adere la
zona euro, ar putea urma noi reduceri salariale, micsorari de pensii si restructurarea
serviciilor publice.
Spre deosebire de Letonia, care a optat pentru reducerea salariilor, Ungaria a mers pe
majorarea TVA si pe inghetarea salariilor.
Efectele pozitive ale masurilor de austeritate s-au vazut in evolutia unor indicatori
economici, precum deficitul bugetar, care in 2009 s-a situat la 4% din PIB, una dintre cele
mai mici valori din Uniunea Europeana.
Economia Ungariei a iesit din recesiune in trimestrul patru din 2009, continuand sa
creasca trimestru la trimestru si in primele trei luni din 2010.
Masuri de austeritate
Letonia