Metode de evaluare – aplicatii practice

In vederea ilustrarii metodelor de evaluare a unei intreprinderi se va lua exemplul unei societati comerciale
ale carei situatii financiare, compuse din bilant si cont de profit si pierdere>
Aplicatie
Situatiile financiare ale societatii comerciale ALFA se prezinta astfel:

BILANT

Activ Pasiv
Constructii 2.500 Capital social 5.000
Instalatii 2.000 Rezerve 500
Cheltuieli de constituire 200 Rezultatul net curent 1.400
Cheltuieli de cercetare 1.000 Provizioane 500
reglementate
Fond comercial 1.500 Datorii financiare 1.000
Titluri de participare 500 Datorii nefinaciare 300
pe termen lung
Stocuri 9.000 Furnizori 9.000
Creante 8.000 Datorii fiscale 9.000
Disponibilitati banesti 1.000 Diferente din -
reevaluare
Cheltuieli in avans 1.000
TOTAL 26.700 TOTAL 26.700

BILANT

In activ : Constructii 2.500 lei, Instalatii 2.000, Cheltuieli de constituire 200, Cheltuieli de cercetare
1.000,Fond comercial 1.500, Titluri de participare 500, Stocuri 9.000, Creante 8.000 ,
Disponibilitati banesti 1.000, Cheltuieli in avans 1.000

In pasiv: Capital social 5.000, Rezerve 500, Provizioane reglementate 500, Datorii financiare
1.000, Datorii nefinaciare pe termen lung 300, Furnizori 9.000, Datorii fiscale 9.000.

CONT DE PROFIT SI PIERDERE

Venituri din exploatare = 34.200

Cheltuieli pentru exploatare = 33.192
Rezultat din exploatare = 1.008

Venituri financiare = 350

Cheltuieli financiare = 200
1
 Rezultat financiar = 150
Rezultatul curent al exercitiului = 1.158

Venituri exceptionale = 19.500

Cheltuieli exceptionale = 18.992
Rezultat exceptional = 508

Impozit pe profit 16% = 266

Rezultat net curent = 1.400

In vederea aplicarii metodelor de evaluare se vor aduce corectile necesare datelor contabile si se va elabora
bilantul economic.

Alte informatii necesare elaborarii bilantului economic:

 se constată că o instalaţie a societăţii cu o valoare netă contabilă de 500, nu este utilizată în
exploatare;

 în legătură cu cheltuielile de cercetare-dezvoltare se apreciază că vor contribui la dezvoltarea

viitoare a societăţii;

 in cazul vanzarii intreprinderii valoarea fondului comercial ar fi de 3.000;

 valoarea reevaluata a construcţiilor este de 3.000;

 valoarea reevaluata a instalaţiilor este de 2.100;

 o parte a titlurilor de participare deţinute, în valoare de 300, sunt considerate participatie minoritara;

 valoarea actuala a stocurilor este de 8.000;

 se constată iminenţa unui litigiu cu un client pentru o creanţă în valoare de 2.000 pentru care se
constituie un provizion.

Dupa efectuarea corectiilor necesare se elaboreaza bilantul economic astfel:

BILANT ECONOMIC

ACTIV PASIV
Valori Dif Active Activ Valori Dif Pasive Pasiv
contab reeval fictive Corectat contab reeval fictiveCorect
ile ile at
Constructii 2.500 +500 - 3.000 Capital social 5.000 - - 5.000
Instalatii 2.000 +600 -500 2.100 Rezerve 500 - - 500
Cheltuieli 200 - -200 - Rezultatul net 1.400 - -2.000 -600
de curent
2
constituire
Cheltuieli 1.000 - - 1.000 Provizioane 500 - - 500
de cercetare reglementate
Fond 1.500 -1.500 - 3.000 Datorii 1.000 - - 1.000
comercial financiare
Titluri de 500 - -300 200 Datorii 300 - - 300
participare nefinaciare pe
termen lung
Stocuri 9.000 -1.000 - 8.000 Furnizori 9.000 - - 9.000
Creante 8.000 -2.000 - 6.000 Datorii fiscale 9.000 - - 9.000
Disponibilit 1.000 - - 1.000 Diferente din - -400 - -400
ati banesti reevaluare
Cheltuieli in 1.000 - -1.000 -
avans
TOTAL 26.700 -400 -2.000 24.300 TOTAL 26.700 -400 -2.000 24.300

I. Aplicarea metodelor patrimoniale

1. Determinarea valorii intreprinderii prin Metoda activului net contabil

ANC = Total active – Total datorii

ANC = 26.700 – (1.000 + 300 + 9.000 + 9.000) = 7.400

2. Deteminarea valorii intreprinderii prin Metoda Activului net corectat

ANCj = Total Activ corectat – Datorii totale corectate

ANCj = 24.300 – (1.000 + 300 + 9.000 + 9.000) = 5.000

3. Determinarea valorii intreprinderii prin Metoda capitalurilor permanente necesare exploatarii, CPNE.

Alte informaţii privind calculul capitalurilor permanente necesare exploatării :

- imobilizările considerate că aparţin exploatării sunt:

o imobilizările corporale cu excepţia unei hale dezafectate care nu mai este
utilizată în exploatare, la valoarea netă de 500, şi
o imobilizările necorporale cu excepţia cheltuielilor de constituire şi a fondului
comercial.

- necesarul de fond de rulment pentru exploatare este de 3.000

CPNE =
Imobilizări nete utilizate în exploatare :
- construcţii ……………………………..3.000 – 500 = 2.500
- echipamente …………………………...2.100
3
 - cheltuieli de cercetare – dezvoltare……1.000

+ Necesar de fond de rulment 3.000

CPNE = ( 2.500 + 2.100 + 1.000) + 3.000 = 8.600

4. Determinarea valorii intreprinderii prin Metoda valorii substantiale:

Alte informaţii privind calculul valorii substanţiale

- întreprinderea deţine în leasing o instalaţie în valoare de 4.000

- întreprinderea a încheiat un contract de închiriere pentru un mijloc de transport în valoare de 1.800 şi un
contract de concesionare pentru un teren în valoare de 2.500
- întreprinderea a închiriat unei alte societăţi un depozit în valoare de 2.000
- pentru exerciţiile următoare se preconizează o reparaţie capitală la unele instalaţii al cărei cost se
estimează la 1.550

a) Calculul valorii substantiale brute (VSB)

VSB = Total activ corectat

+ Active folosite de intreprindere fără a fi proprietară
- Active inchiriate altor intreprinderi sau imprumutate
- Costul estimat al reparaţiilor

VSB = 24.300 + (4.000 + 1.800 + 2.500) – 2.000 – 1.550 =

= 24.300 + 8.300 – 2.000 – 1.550 = 29.050

b) Calculul valorii substantiale nete (VSN)

VSN = VSB – Datorii totale corectate

VSN = 29.050 – 19.300 = 9.750

II. Aplicarea metodelor bazate pe performantele intreprinderii

Alte informaţii privind calculul valorii societăţii prin metode bazate pe performantele intreprinderii:
 cheltuieli cu amortizările şi provizioanele 5.000;
 cheltuieli excepţionale din vânzarea imobilizărilor 10.200;
 venituri din amortizări şi provizioane 3.500;
 venituri excepţionale din vânzarea imobilizărilor 11.150.
 orizontul de prognoză estimat de evaluator ţinând cont de perspectivele societăţii şi de evoluţia

4
 viitoare a sectorului de activitate căruia îi aparţine, în ceea ce priveşte condiţiile de exploatare
specifice, este de 3 ani;
 rata de actualizare deflatată este stabilită de evaluator la 24% în funcţie de rata medie a dobânzii
bancare acordate clienţilor nebancari care este de 19% şi de riscul economic şi financiar specific
societăţii evaluate care este de 25%
 dividendele care se vor distribui actionarilor sunt de 400;
 rezultatul net contabil conform contului de profit si pierdere este de 1.400.

1. Determinarea valorii intreprinderii prin Metode de capitalizare a beneficiilor

a) metoda de capitalizare a rezultatului net contabil (RNC)

VRNC= Rezultatul net x = ,

unde:
= factor de capitalizare

VRNC= RNC x

VRNC = 1.400 x = 1.400 x = 1.400 x 4,166 = 5.832

b) metoda de capitalizare a dividendelor de plata (a rezultatului anual mediu distribuit acţionarilor (D))
VD = dividend x =

VD = 400 x = 400 x = 400 x 4,166 = 1.666

2. Determinarea valorii intreprinderii prin Metode de actualizarea cash-flow-urilor

a) metoda actualizarii capacitatii de autofinantare CAF,

VCAF = CAFx

CAF
=
Rezultat net
+Cheltuieli cu amortizările şi provizioanele
-Venituri din reducerea sau anularea provizioanelor
± Plusvalori sau minusvalori obţinute din vânzarea imobilizărilor
5
CAF = 1.400
+ 5.000
-3.500
+ 10.200
-11.150

CAF = 1.950

VCAF = 1.950 x = 1.950 x = 1.950 x = 1.950 x =

1.950 x 1,975 = 3.851

b) metoda discounted cash-flow (DCF)

VDCF = + + +

DCF
=
Profit net
± Cheltuieli şi venituri cu amortizările şi provizioanele
-Variaţia nevoii de fond de rulment (ANFR)
-Investiţii de menţinere a potenţialului de activitate
±Plus sau minus valori din vânzarea imobilizărilor
-Cheltuieli financiare
+ Valoarea reziduală (Vr)

DCF = CFa +Vr

în cazul metodei DCF se cunosc in plus:

 fluxurile de trezorerie (cash-flow-urile) estimate pentru cei 3 ani ai orizontului de prognoză
sunt de 1.960, 2.225, respectiv 2.185;
 valoarea reziduală aferentă perioadei următoare celor 3 ani şi până la infinit este estimată la
9.200.

VDCF = + + +

= + + +

= 1.581 + 1.448 + 1.150 + 4.842

= 9021

6
 III. Aplicarea metodelor combinate

A. Metoda de evaluare bazată pe combinarea unei valori patrimoniale cu o valoare bazata pe

performantele intreprinderii
Se mai numeşte metoda practicienilor, metoda germană sau metoda indirectă.

1. Determinarea valorii intreprinderii prin Metoda practicienilor in varianta cu medie simplă:

V=

unde:
V- valoarea întreprinderii;
Vp- valoarea patrimonială;
Va - valoarea de bazata pe performante

V= = 5.416

2. Determinarea valorii intreprinderii prin Metoda practicienilor in varianta cu medie ponderata:

V=

unde:
k1 = 2;
k2 = 3.

V= = 5.500

B. Metode de evaluare bazate pe noţiunea de goodwill

1) Determinarea valorii intreprinderii prin Metoda directă,

Metoda nu este posibil de aplicat decât întreprinderilor nou înfiintate sau în perioada de lansare, când pot fi
mai uşor cuantificate aceste cheltuieli.

2) Determinarea valorii intreprinderii prin Metoda bazată pe capitalizarea unui superprofit (metoda
anglosaxonă).

Se cunoaste ca:
 i = rata de plasament fără risc
7
  i = 19% = 0,19
 B = RNC = 1.400
 ANCj = 5.000
 r = 24% = 0,24

Valoarea întreprinderii se obţine astfel:

V = ANCj +

GW =

GW = = = 1.875

V = 5.000 + 1.875 = 6.875

Se observă că societatea dispune de un goodwill care majorează valoarea intrinsecă a activelor sale.

3) Determinarea valorii intreprinderii prin Metoda rentei good-will-ului

B = RNC = 1.400
ANCj = 5.000
R = 24% = 0,24

GW = (B - i x ANCj) x

GW = (1.400 – 0,19 x 5.000) x

= 1.400 -950 x

= 450 x
= 450 x 12

= 5.400

Valoarea întreprinderii se obţine astfel:

V = ANCj + (B - i x ANCj) x
V = 5.000 + 5.400 = 10.400

4) Determinarea valorii intreprinderii prin Metoda de obtinere a good-wilului prin multiplicarea unor
rezultate cu un coeficient determinat de evaluator.
B = RNC = 1.400
8
 k=3
V = ANCj + kx B
V = 5.000 + 3 x 1.400 = 5.000 + 4.200 = 9.200

5) Determinarea valorii intreprinderii prin Metoda remunerarii substantiale brute.

a) în cazul capitalizării unui superprofit constant pe o perioadă infinită de timp:

B = RNC = 1.400
VSB = 29.050
i = 19% = 0,19
r = 24% = 0,24

GW =

GW = = = -17.166

Valoarea întreprinderii se obţine astfel:

V = ANCj +
V = 5.000 + (-17.166) = -12.166

b) în cazul actualizării unei rente a goodwill-ului:

GW = (B - i x VSB) x

GW = (1.400 – 0,19 x 29.050) x

= (1.400 – 5.520) x

= - 4.120 x = -49.440

Valoarea întreprinderii se obţine astfel:

V = ANCj + (B - i x VSB) x
V = 5.000 -49.440 = 44.440

Se observă că prin aplicarea acestei metode valoarea societăţii este negativă datorită faptului că există o
discrepanţă între valoarea activelor (reprezentate de VSB) pe care le utilizează şi rezultatul obţinut în urma
utilizării acestora. Astfel, această metodă se va utiliza în combinaţie cu alte metode de evaluare.