C.E.C.C.A.R.

EVALUAREA ECONOMICO-FINANCIAR A
NTREPRINDERII

Suport de curs
Neculescu
Ecaterina

1
I. Definitia evaluarii economice si
financiare
Evaluarea const ntr-un complex de tehnici,
procedee i metode folosite de un expert evaluator,
prin care un bun, o grup de bunuri, un activ, o
ntreprindere sunt aduse valoric, la nivelul pieei i
prin care li se asigur comparabilitatea cu piaa.
Expertul evaluator emite o opinie asupra valorii
folosind mai multe metode de evaluare.
II. Necesitatea i esena evalurilor
Necesitatea evaluarii unei intreprinderi apare cand in viata
intreprinderii au loc unele schimbari semnificative.n general,
cazurile n care este necesar s se procedeze la o evaluare a
ntreprinderii sunt:

1.Ori de cte ori au loc schimbri n mrimea i structura capitalului social :

a.evaluarea activelor aduse ca aport la capitalul social;

b.stabilirea valorii actuale a aciunilor (prilor sociale) n cazul majorrii
sau diminurii capitalului social;
c. stabilirea valorii actuale a aciunilor (prilor sociale) n cazul societilor
care fuzioneaz, punndu-i n comun patrimoniul.
II. Necesitatea i esena evalurilor
2.Ori de cte ori au loc schimbri n numarul i componena
acionarilor sau asociailor;
3.In tranzaciile comerciale: privatizarea societilor comerciale ;
4. Pentru calculul paritii de schimb n cazul fuziunilor i divizrilor;
5.n aciuni juridice cu scop patrimonial;
6. Determinarea cursului de introducere n burs;
7. n scopuri fiscale;
8. n alte scopuri:creditare, asigurare, etc.
III.Categorii si tipuri de evaluare
Numeroasele metode de evaluare pot fi
grupate n funcie de anumite criterii:

A. n funcie de obiectul supus evalurii :

1.evaluri de bunuri mobile i imobile independente
2.evaluri de active i elemente intangibile
3. evaluri de active economice
4.evaluri de ntreprinderi n ansamblul lor
III.Categorii si tipuri de evaluare
B. n funcie de scopul evalurii
1.evaluri contabile;
2.evaluri administrative;
3.evaluri economice i financiare.

C. n funcie de beneficiarul evalurii

1.evaluri pentru proprietarii afacerii
2.evaluri pentru instituii financiar-bancare sau fiscale
3.evaluri pentru instanele judectoreti
4.evaluri pentru persoane fizice
III. Categorii si tipuri de evaluare

D. n funcie de metoda de evaluare utilizat:

1.evaluri patrimoniale
2.evaluri bazate pe performane
3.evaluri combinate
4. alte metode de evaluare
IV.MOMENTE DIN VIAA NTREPRINDERII N CARE
EVALUAREA ESTE OBLIGATORIE

Schimbri n mrimea i structura capitalului

Schimbri n numrul i componena acionarilor sau
asociailor
Aciuni juridice cu scop patrimonial
Tranzacii comerciale (privatizare)

Privatizare Motivaii -patrimoniu

fundamentale - rentabilitate
- relaia: privatizare-
restructurare-evaluare
8
V. Rolul bilanului contabil n evaluare

punct de pornire

bilanul economic

componentele fundamentale

9
V. Rolul bilanului contabil n evaluare
Orice evaluare de active, firma sau societate etc. are ca punct
de pornire bilantul contabil

Bilantul contabil este motorul tuturor operatiunilor de evaluare,

deoarece in el se reflecta volumul fondurilor proprii, piata,
strategiile aplicate de firma

Bilantul contabil reflecta situatia patrimoniului, a averii

acumulate de firma de la infiintare si rezultatele financiare
obtinute in ultima periaoda pentru care s-a incheiat.
V. Rolul bilanului contabil n evaluare
Bilantul contabil este documentul contabil de
sinteza utilizat n cadrul diagnosticului de evaluare

Bilantul contabil este sursa de date ce se

prelucreaza pentru realizarea diagnosticului contabil
si financiar.
V. Rolul bilanului contabil n evaluare
Bilantul economic ofera masa de date necesara
aplicarii metodelor de evaluare

Bilantul economic este instrumentul de lucru pe

baza caruia se evalueaza o intreprindere
VI. Valoare i pre

Cele dou noiuni, se confund uor, cu

consecine dintre cele mai nefavorabile, mai
ales pentru evaluatori.
Valoarea
a. Valoarea reprezint o calitate convenional a unui
bun, a unei proprieti sau afaceri, stabilit prin
calcule, n cadrul operaiunii de evaluare de ctre
expertul evaluator.
b.Valoarea reprezint opinia evaluatorului, care, n
cadrul aciunii de evaluare, determin un evantai de
valori (folosind mai multe metode de evaluare) care
vor constitui baza de pornire a negocierilor.
c.Fiind rezultatul muncii de evaluare, ea apare n
mintea evaluatorului i pe hrtie, nu pe pia.
Preul
a.Preul reprezint expresia bneasc a unei valori,
a unui bun, etc i este tangibil, palpabil, verificabil.
b.Preul este unic i este rezultatul muncii de
negociere ntre vnztor i cumprtor.
C. Preul apare pe pia i reprezint suma pltit,
respectiv ncasat ca urmare a ncheierii unei
tranzacii.
Diferite valori folosite n evaluare

1.valoarea de pia
2.valoarea just
3.valoarea de origine
4.valoarea actual
5.valoarea de folosin
6.valoarea de utilizare
7.valoarea de exploatare continu
9.valoarea venal

16
Diferite valori folosite n evaluare
10. valoarea de asigurare
11. valoarea de impozitare
12. costul de nlocuire net
13. valoarea de lichidare
- valoarea special
- valoarea de fuziune
- valoarea de garantare
- valoarea de reconstituire
- valoarea de despgubire
Diferite valori folosite n evaluare
1. Valoarea de pia este suma estimat pentru care o
proprietate (activ) ar putea fi schimbat, la data evalurii, ntre
un cumprtor hotrt i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie
echilibrat, dup un marketing adecvat, n care parile
acioneaz n cunotin de cauz, prudent i fr constrngeri.
2. Valoarea just este suma la care poate fi tranzactionat un
activ sau decontata o datorie ,de buna voie ,intre parti aflate in
cunostinta de cauza, in cadrul unei tranzactii in care pretul este
determinat obiectiv.
Diferite valori folosite n evaluare
3.Valoarea de origine, cunoscuta si sub denumirea de valoare
de achizitie, de inventar sau istorica, reprezinta totalitatea
costurilor necesare pentru achizitionarea si punerea bunului sau
activului instare de utilizare sau de folosire.
Diferite valori folosite n evaluare
4. Valoarea actuala a unui bun este valoarea actualizata a
viitoarelor intrari nete de numerar, care urmeaza a fi generate
de derularea normala a activitatii intreprinderii.
5.Valoarea de folosin
Diferite valori folosite n evaluare
6.Valoarea de utilizare este ,valoarea pe care o anumita
proprietate o are pentru o utilizare specifica si pentru un anumit
utilizator si de aceea nu este in relatie cu piata.
Etape i faze n realizarea unei
evaluari de intreprindere
Etapa preliminar,cuprinde:
- contractarea lucrrilor
- cunoaterea ntreprinderii
- pregtirea aciunii de evaluare: stabilirea
echipei de evaluare i elaborarea bugetului
de timp
Faze si etape in realizarea unei
evaluari de intreprindere
Etapa de realizare,cuprinde:
- stabilirea diagnosticului de evaluare
- elaborarea ipotezelor de evaluare
-evaluarea propriu-zis: alegerea metodelor
de evaluare i determinarea valorilor
VII. Faze si etape in realizarea unei
evaluari de intreprindere
Etapa concluziilor, cuprinde:
- redactarea raportului de evaluare
VIII. Diagnosticul
de evaluare
1. Rolul diagnosticului de evaluare;
2. Diagnosticul juridic;
3. Diagnosticul comercial;
4. Diagnosticul tehnic, tehnologic si de exploatare;
5. Diagnosticul de management, organizare si resurse umane;
6. Diagnosticul financiar-contabil;
7. Analiza fundamentala pentru evaluare
7.1 Investigatii strategice
7.2 Investigatii financiare
8. Sinteza diagnosticului de evaluare
Rolul diagnosticului
de evaluare
- Diagnostic 80% evaluare 20%;
- Identificarea factorilor de risc;
- Stabilirea ipotezelor de evaluare;
- Anticiparea viitorului ntreprinderii;
- Alegerea metodelor de evaluare
- Explicarea diferenei dintre valorile obinute de
evaluatori diferii;
- Cuprinde toate laturile i funciile ntreprinderii.

26
Diagnosticul juridic

- Obiectiv
- Mijloace de realizare
- Concluzii

27
Diagnosticul juridic
Obiectiv:
-aprecierea modalitatii de manifestare a
situatiei juridice si a caracteristicilor acesteia
in raport cu mediul exterior intreprinderii si cu
cel organizatoric intern al acesteia.
Diagnosticul juridic
Mijloace de realizare:
- Se utilizeaza datele si informatiile primate din
partea intreprinderii, prevazute in lista anexa
contractului, precum si pe cele rezultate din
afara intreprinderii si din relatiile de
interferenta cu celelalte diagnostice ale
functiilor intreprinderii.
Diagnosticul juridic
Concluzii:
- - puncte forte, puncte slabe
- - oportuniti i riscuri
Diagnosticul comercial

- Obiectiv
- Mijloace de realizare
- Concluzii

31
Diagnosticul comercial
Obiectiv:
-Diagnosticul functiei comerciale are ca
obiectiv principal sa determine piata si locul
ocupat de intrepinderea evaluate pe aceasta
piata.
Diagnosticul comercial
Mijloace de realizare:
se utilizeaza datele si informatiile primite din
partea intreprinderii, prevazute in lista anexa
a contractului precum si cele obtinute din
afara intreprinderii evaluate si din interferenta
cu celelalte diagnostice ale functiilor
intreprinderii.
Diagnosticul comercial
Concluzii:
- - puncte forte, puncte slabe
- - oportuniti i riscuri
 Diagnosticul tehnic,
tehnologic i de exploatare

- Obiectiv
- Mijloace de realizare
- Concluzii

35
Diagnosticul tehnic, tehnologic i de
exploatare
Obiectiv:
-Diagnosticul tehnic de exploatare are drept
scop aprecierea masurii in care in acest
ansamblu al mijloacelor de exploatare
materiala raspunde nevoilor actuale sau de
viitor ale intreprinderii sau ale achizitorului ei
potential.

Diagnosticul tehnic, tehnologic i de

exploatare
Mijloace de realizare:
- Se utilizeaza datele si informatiile primate din partea
intreprinderii, prevazute in lista anexa la contract
precum si cele obtinute din afara intreprinderii
evaluate, din interferenta cu celelalte diagnostice ale
functiilor intreprinderii si daca este cazul datele si
concluziile din raportul altuyin profesionist specialist,
technician, expert-posesor al unui cabinet
professional sau favcand parte dintr-o societate de
profil legal atestata sau autorizata.
Diagnosticul tehnic, tehnologic i de
exploatare
Concluzii:
- - puncte forte, puncte slabe
- - oportuniti i riscuri
Diagnosticul de management,
organizare i resurse umane

- Obiectiv
- Mijloace de realizare
- Concluzii

39
Diagnosticul de management, organizare i
resurse umane

Obiectiv:
- analiza structurii umane i capacitatea sa de
a-i da concursul la realizarea activitilor
ntreprinderii.
Diagnosticul de management, organizare i
resurse umane

Mijloace de realizare:
- se utilizeaza datele si informatiile primate din partea
intreprinderii, prevazute in lista anexa a contractului,
precum si cele obtinute din afara intreprinderii
evaluate, din interferenta cu celelalte diagnostice ale
functiilor intreprinderii si, daca este cazul datele si
concluziile din raportul altui profesionist specialist,
technician, expert-posesor al unui cabinet
professional sau facand parte dintr-o societate de
profil legal atestata sau autorizata.
5.Diagnosticul de management, organizare i
resurse umane

Concluzii:
- - puncte forte, puncte slabe
- - oportuniti i riscuri
Diagnosticul financiar - contabil

- Obiectiv
- Mijloace de realizare
- Concluzii

43
Diagnosticul
financiar - contabil
Obiectiv:
- are ca obiectiv aprecierea fiabiliatii datelor
cuprinse in situatiile financiare, examinarea si
estimarea starii de sanatate financaira privind
cresterea activitatii, echilibrul financair,
rentabiliatea si riscurile financiare.
Diagnosticul
financiar - contabil
Mijloace de realizare:
Se utilizeaza datele si informatiile primate din
partea intreprinderii, prevazute in lista anexa
la contract si pe cele rezultate din interferenta
cu celelalte diagnostice ale intreprinderii.
Diagnosticul
financiar - contabil
Concluzii:
- - puncte forte, puncte slabe
- - oportuniti i riscuri
IX. Determinarea elementelor
fundamentale ale evalurii
1. Metodologia determinarii activului net
corijat (ANC)
2. Metodologia determinarii capacitatii
beneficiare
3. Metode de determinare a ratei de
capitalizare, de fructificare sau de
actualizare. Costul capitalului.
1. Metodologia determinrii ANC

Etape: a.- separarea n funcie de utilitate;

b.- reevaluarea bunurilor utile;
c.- calculul matematic al ANC:
metoda substractiv

metoda aditiv

48
1. Metodologia determinrii ANC

a.Separarea n funcie de utilitate

Unicul criteriu de separare n elemente
necesare exploatarii si elemente in afara
exploatarii (necesare intreprinderii) il
constituie utilitatea,exprimat prin gradul de
utilizare al bunurilor
1. Metodologia determinrii ANC

b. reevaluarea bunurilor necesare

exploatrii:

criteriile in functie de care se face evaluarea

bunurilor in vederea determinarii ANC
sunt:deprecierea monetara, modalitatile de
amortizare, evolutia preturilor, modalitaile de
contabilizare a operatiunilor si proceselor , utilitate,
alti factori depistati cu ocazia diagnosticului care pot
antrena distorsiuni importante intre bilantul contabil si
cel economic, intre valorile contabile si cele de
circulatie.
1. Metodologia determinrii ANC

-Imobilizarile necorporale nu se iau in caculul valorii ANC cu

exceptia cheltuielilor de cercetare dezvoltare care privesc
produse noi sau dezvoltari de activitati, care sunt luate in calcul
cu valoarea scriptica.

- Imobilizarile corporale necesare exploatarii sunt evaluate la

valoarea de folosinta.
1. Metodologia determinrii ANC

Stocurile se evalueaza dupa separarea celor fara miscare sau

cu miscare lenta, la preturile zilei sau la media preturilor de
aprovizionare din cea mai recenta perioada.
Stocurile de productie in curs se evalueaza la nivelul costurilor
efective, corectate cu gradul de inaintare in realizarea fizica a
produsului, determinat de expertiza tehnica.
Stocurile de produse finite se evalueaza la nivelul preturilor de
vanzare, mai putin beneficiile si eventualele cheltuieli de
desfacere cuprinse in acestea
1. Metodologia determinrii ANC

Creantele se evalueaza dupa inlaturarea din calcul a creantelor

incerte, la valoarea scriptica, cele in valuta se actualizeaza la
raportul de schimb al monedei nationale din ziua respectiva.
Disponibilitatile se evalueaza la valoarea scriptica, cele in
valuta se actualizeaza la raportul de schimb al monedei
nationale din ziua respectiva.
1. Metodologia determinrii ANC
Actiunile detinute de intreprindere in capitalul altor
societati se evalueaza astfel:
- atunci cand pachetul este minoritar, prin capitalizarea
dividendelor procurate de acestea;
- cand pachetul este majoritar se poate aplica aceeasi
metoda sau se procedeaza la evaluarea globala a
societatii in care s-a investit si pe aceasta baza se
determina valoarea unui titlu respective a
pachetului;
1. Metodologia determinrii ANC
Obilgatiile in valuta se actualizeaza la raportul
de schimb al monedei nationale din ziua
evaluarii, diferentele fiind regularizate pe
seama capitalurilor proprii, in cazul evaluarii
in scopul unei tranzactii, sau pe seama
rezultatelor financiare, in cazul evaluarilor in
alte scopuri.
1. Metodologia determinrii ANC
C. Calculul matematic al activului net
corectat:

- metoda substractiv
- metoda aditiv
2. Metodologia determinrii CB
- Definiia CB
- Indicatorii de exprimare a CB
- Etape ale metodologiei:
Studiul rezultatelor trecute
Examenul previziunilor
Calculul matematic al CB

57
2. Metodologia determinrii CB
Definiia CB:

Capacitatea beneficiara inseamna aptitudinea

unei intreprinderi de a genera un beneficiu
dat, in viitorul apropiat, in conditii de motivare
si de gestiune considerate normale, identice
cu cele din ultimii ani, daca nicio schimbare
semnificativa nu a avut loc
2. Metodologia determinrii CB
Indicatorii de exprimare a CB

Capacitatea beneficiara se exprima de regula

cifric, prin:
- profitul net
-dividendul
- fluxul de trezorerie (cash-flow.)
2. Metodologia determinrii CB
- Etape ale metodologiei:
Studiul rezultatelor trecute
Examenul previziunilor

Calculul matematic al CB
2. Metodologia determinrii CB

Studiul rezultatelor trecute

Se porneste de la profitul din bilantul
contabil ,caruia I se aduc 2 categorii de
corectii:
- corectii pe orizontala intre exercitii;
- corectii pe verticala, de la cifra de afaceri pana
la profitul net.
2. Metodologia determinrii CB
Principalele corectii ale profiturilor se refera la:
amortizari si diferite alte deprecieri se inlatura orice
exces de amortizare si se adauga orice insficienta de
amortizare, referinta constituind-o fie legea fiscala fie
standardele profesionale emise de expertii tehnici;
2. Metodologia determinrii CB
-salarii si asimilate salariilor- insuficientele sau
exagerarile trebuie adaugate sau eliminate, referinta
constituind-o standardele si studiile efectuate de
experti in munca si protectia sociala;
- profituri si pierderi datorate unor cazuri conjuncturale
sau exceptionale se retin numai acele profituri care
provin din operatiuni obisnuite, cere se reproduc in
mod sistematic in viitor
2. Metodologia determinrii CB
- Corectii legate de sinergii
Efectele sinergice presupun complementaritate de activitati ale
caror rezultate sunt superioare celor reiesite din insumarea
algebrica a rezultatelor individuale. Printr-un diagnostic bine
executat se pot descoperi toate complementaritatile din
activitatea intreprinderii si se pot ajusta rezultatele financiare

- profituri si pierderi datorate unor cazuri conjuncturale sau

exceptionale se retin numai acele profituri care provin din
operatiuni obisnuite, cere se reproduc in mod sistematic in viitor
2. Metodologia determinrii CB
Examenul previziunilor
Din examenul previziunilor pot rezulta 2
situatii:
- - previziunile stabilite sunt credibile
- - previziunile stabilite sunt irealiste.
2. Metodologia determinrii CB
Calculul matematic al CB
Teoretic se poate utiliza una din urmatoarele variante:
a.CB ca mediea profiturilor nete anuale previzionate;
b. CB ca mediea profiturilor nete anuale corectate
c. CB ca medie a profiturilor anuale din intreaga perioada trecuta si
viitoare;
d. CB ca medie a profiturilor anuale din diferite perioade trecute si
viitoare
 3. Metode de determinare a ratei de
capitalizare, de fructificare sau de
actualizare. Costul capitalului.

- Tehnicile de actualizare/capitalizare;
- Metode de determinare a ratei de actualizare/capitalizare
- rata neutr
- banca central
- bncile comerciale
- media dobnzilor din piaa financiar
- costul capitalului

67
3. Metode de determinare a ratei de
capitalizare, de fructificare sau de actualizare.
Costul capitalului.
Actualizarea sumelor reprezinta un ansamblu
de calcule menite sa masoare valoarea
actuala a unei sume de bani viitoare sau
trecute care depinde de 2 parametri
esentiali:durata temporala retinuta, rata
dobanzii luata in calcul pentru a masura
indisponibilitatea sumei in prezent..
3. Metode de determinare a ratei de
capitalizare, de fructificare sau de actualizare.
Costul capitalului.
Tehnicile de actualizare/capitalizare
Actualizarea se realizeaza si se exprima prin doua tehnici
speciale dupa cum este luata in considerare factorul timp:
a. Daca factorul timp se ia in calcul din directia Trecut-Prezent-
Viitor, tehnica se numeste de capitalizare sau de fructificare
b. Daca factorul timp se ia in calcul din directia Viitor-Prezent-
Trecut, tehnica se numeste de actulizare propriu-zisa.
3. Metode de determinare a ratei de
capitalizare, de fructificare sau de actualizare.
Costul capitalului
Regula capitalizarii
Regula capitalizarii sau de fructificarii este urmatoarea:
o suma X cheltuita in trecut sau in prezent , are ca echivalent in
prezent sau in viitor peste nani, suma Y,numai daca pe X o
amplificam cu factorul de capitalizare (1+i)n:

X(1+i)n = y
in care:
n = numarul de ani
i = rata de capitalizare, de fructificare
3. Metode de determinare a ratei de
capitalizare, de fructificare sau de actualizare.
Costul capitalului
Regula actualizarii propriu-zise

Regula actualizarii propriu-zise este urmatoarea: o suma Y,

prevazuta a fi cheltuita in viitor peste n ani, are ca echivalent in
prezent sau in trecut valoarea X , numai daca pe Y o amplificam
cu factorul de actualizare 1/(1+i)n
X = Y ___1______
(1+i)n

i = rata de actualizare
 3. Metode de determinare a ratei de
capitalizare, de fructificare sau de actualizare.
Costul capitalului
Metode de determinare a ratei de actualizare, de
capitalizare

a.Rata egala cu dobanda la imprumutul de stat, denumita rata de

baza,rata fara riscuri sau rata neutra de plasament a
disponibilitatilor pe piata financiara

b. Rata egala cu dobanda practicata de banca centrala, egala cu

rata de baza plus o prima de risc
3. Metode de determinare a ratei de
capitalizare, de fructificare sau de actualizare.
Costul capitalului
c Rata egala cu media dobanzilor practicate
de bancile comercale

d. Rata egala cu media tuturor dobanzilor

practicate pe piata financiara

e. Rata egala cu costul capitalului intrprinderii

de evaluat CMPC
3. Metode de determinare a ratei de
capitalizare, de fructificare sau de actualizare.
Costul capitalului
I.Costul mediu ponderat al capitalului

CMPC = Ccp * % + Cci *%

Ccp
% = -------------------
Ccp + Cci

Cci
% = -------------------
Ccp + Cci
3. Metode de determinare a ratei de
capitalizare, de fructificare sau de actualizare.
Costul capitalului
Ccp = costul capitalului propriu
Cci = costul capitalului imprumtat
Ccp + Cci = masa capitalurilor folosite de
intreprindere
Masa capitalurilor folosite de intreprindere si
structura acesteia se determina pe baza
studiului bilantului functional
3. Metode de determinare a ratei de
capitalizare, de fructificare sau de actualizare.
Costul capitalului
I.a. Costul capitalului propriu
Ccp = Rn + ( Rr Rn ) x B
Rn = rata neutralde plasament a disponibilitatilor pe piata
financiara
Rr = rata cu riscuri sau totalitatea riscurilor la care este supusa
intreprinderea, externe si interne
Rr Rn = prima de risc a intreprinderii
B = coeficientul de volatilitate, care semnifica volatilitatea
actiunilor intreprinderii de evaluat.
3. Metode de determinare a ratei de
capitalizare, de fructificare sau de actualizare.
Costul capitalului
I.b. Costul capitalului imprumtat

Cci = Cd (1- 0,16)

Cd=cheltuieli financiare-venituri financiare / datorii

0,16 = 16 % impozit pe profit

X. Metode de evaluare a
ntreprinderilor
A. Abordarea patrimonial
1.valoarea contabil
2.valoarea real sau matematic
3.valoarea activului net reevaluat
4.valoarea de reconstituire (CPNE)
5.valoarea de lichidare
6.valoarea substanial
- Limitele valorilor patrimoniale

78
X.Metode de evaluare a
ntreprinderilor

B. Abordarea prin performanele financiare:

valoarea de rentabilitate;
valoarea de randament propriu-zis;
valoarea fluxurilor de disponibilitati
actualizate (DCF)

79
X.Metode de evaluare a
ntreprinderilor
C. Abordarea combinat:
- metoda practicienilor;
- metoda de Retail;
- metode bazate pe Goodwill:
Evaluarea Goodwill-ului
Metoda RVSB
Metoda RCPNE

80
X.Metode de evaluare a
ntreprinderilor

D. Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor financiare :

- n cazul referenialului contabil bazat
pe reguli conforme cu Directivele
europene
- n cazul referenialului contabil
bazat pe Standardele Internaionale
de Raportare Financiar

81
A. Abordarea patrimonial

1.valoarea contabil
Valoarea contabil a unei ntreprinderi este dat
de activul net contabil (Anc), patrimoniul net sau
situaia net stabilit pe baza situaiilor financiare
ale acesteia
Anc = Active totale - Datorii totale
sau
Anc = Capitaluri proprii + rezultatul net
(dup distribuire)
A. Abordarea patrimonial

2.valoarea real sau matematic, respectiv ANC , se

obine :

Metoda substractiva
ANC = Total activ reevaluat corijat - Total datorii

Metoda aditiva
ANC = Capitalurilor proprii +/ - Influenele din
reevaluarea tuturor elementelor de activ
A. Abordarea patrimonial

3.Valoarea activului net reevaluat

Se determin pornind de la valorile contabile

corectate la inflaie i innd seama de eroziunea
monetar.
Incidenele inflaiei sunt eliminate prin aplicarea
unor indici de variaie a preurilor la valorile de
origine ale elementelor de activ.
A. Abordarea patrimonial

4.Valoarea de reconstituire (CPNE)

Valoarea de reconstituire reprezint diferena ntre costul de

nlocuire al activelor (stabilit la nivelul CPNE) i datoriile
ntreprinderii. Este o valoare de continuitate.

Vrec = CPNE - Datorii

A. Abordarea patrimonial

5.Valoarea de lichidare(ANL)

Activul net de lichidare se determin pe baza activului net contabil care se

corecteaz astfel:
- se adaug plusvaloarea asupra elementelor de activ corporale i
necorporale,
- se scade minusvaloarea elementelor de activ corporale i necorporale
determinate pe baz de valori lichidative,
- se scad costurile de lichidare (costuri de dezafectare, costuri de
funcionare pe perioada lichidrii),
- se scade eventualul impozit (sau alte obligaii fiscale) asupra plusvalorii
dac acestea exced asupra pierderilor din lichidare.
A. Abordarea patrimonial

6.Valoarea substanial

Prin valoare substanial brut (VSB) se nelege

activul reevaluat n ipoteza continurii activitii, plus
valoarea bunurilor folosite de ntreprindere fr a fi
proprietara acestora, minus valoarea bunurilor care
dei sunt nregistrate n patrimoniul ntreprinderii nu
sunt folosite din diverse cauze (nchiriate etc).
A. Abordarea patrimonial

Valoarea substanial brut redus (VSBr) este

valoarea substanial brut din care s-au dedus
obligaiile nefinanciare

Valoarea substanial net (VSN) se identific

activului net corijat, fiind egal cu valoarea
substanial brut din care se deduc toate datoriile.
A. Abordarea patrimonial

7. Limitele valorilor patrimoniale

caracterul incomplet: elementele necorporale, deci partea
invizibil" nu este luat n calcul;
caracterul strict static: nu au n vedere strategia ntreprinderii;
caracterul complex: uneori este dificil s ai o idee precis
asupra valorii unor bunuri din activul ntreprinderii, mai ales cele
industriale specifice, deci, riscurile de eroare sunt importante;
caracterul neoperativ: timpul relativ mare necesar realizrii unei
evaluri patrimoniale viabile;
A. Abordarea patrimonial

Pentru ca aceste metode s fie semnificative i valoarea

obinut printr-o astfel de metod s fie reinut, ar trebui
ndeplinite, cumulativ, urmtoarele patru condiii:
posibilitatea efecturii evalurii elementelor de activ pe baza
unor comparaii de pia;
prima de risc pentru societate s fie redus;
un nivel satisfctor de investiii;
posibilitatea msurrii cu certitudine a goodwill-ului degajat de
societate, respectiv de determinarea cu exactitate a pragului de
rentabilitate obinut prin investirea pe piaa financiar a
echivalentului activului net reevaluat
B. Abordarea prin performanele financiare

1.valoarea de rentabilitate;

2.valoarea de randament propriu-zis;

3.valoarea fluxurilor de disponibilitati actualizate

(DCF)
B. Abordarea prin performanele financiare

1.Valoarea de rentabilitate
Cunoscut i sub denumirea de metoda capitalizrii veniturilor,
valoarea de rentabilitate se determin prin aplicarea la
capacitatea beneficiar a ntreprinderii (CB) exprimat prin
profitul net, a unui multiplicator capitalistic y.
V =CB * y
B. Abordarea prin performanele financiare

Coeficientul multiplicator y poate avea diferite

semnificaii:
a) Referina cea mai des utilizat o reprezint rata neutr de
plasament a disponibilitilor pe piaa financiar. n aceste
cazuri, coeficientul multiplicator y capt valoarea 1/i i
semnificaia de termen de recuperare a investiiei, iar valoarea
ntreprinderii se determin pe baza formulei:

V =CB/i
B. Abordarea prin performanele financiare

b) Alt referin o constituie anuitatea obinut prin actualizarea

unei serii de beneficii constante pn n anul n" i atunci y"
devine an :
Cunoscnd rata de actualizare (t) i perioada de referin (n),
valorile luiVse pot lua direct din tabelele de matematici
financiare.
In acest caz, valoarea ntreprinderii se stabilete prin relaia:

V=CB * an
B. Abordarea prin performanele financiare

c) Alt referin n determinarea coeficientului

multiplicator const n aplicarea coeficientului
bursier (PER) la capacitatea beneficiar a
ntreprinderii, situaie n care y = PER, iar
modelul matematic de evaluare a
ntreprinderii devine:
V = CB * PER
B. Abordarea prin performanele financiare

Valoarea de rentabilitate continu:

V=CB+CB/i

unde: CB = exprim profitul net mediu anual previzional;

CB / i = valoarea de rentabilitate
B. Abordarea prin performanele financiare

2.Valoarea de randament propriu- zis

Potrivit acestei metode care se bazeza pe randamentul investitie

facute de comparator, exprimata prin dividendele pe care i le
varsa valoarea intreprinderii este direct proportional cu
Capacitatea beneficiara a sa exprimata prin Dividende [CB(D)]si
invers proportional cu Randamentul actiunilor pe piata (r)

V=CB(D)/r
B. Abordarea prin performanele financiare

3. Valoarea fluxurilor de disponibiliti actualizate (DCF)

V = CF Ir / (1+i)n+ Vr /(1+ i)n

B. Abordarea prin performanele financiare

Metoda DCF consta in insumarea fluxurilor de

disponibilitati care raman in fiecare an in
unitate, pana in anul ,,n, cand se apreciaza
ca proprietareul ar trebui sa-si reconsidere
modul de abordare a afacerii sale; in acest an
,,n se stabileste cvaloarea reziduala a
activului sau a intreprinderii
B. Abordarea prin performanele financiare

Aplicare metodei DCF se face in patru etape:

a.calculul fluxului de lichiditati nete istorice CF

b. proiectarea fluxului de lichiditati nete pe o perioada mai lunga

c. determinarea valorii reziduale

d. determinarea ratei de actualizare

B. Abordarea prin performanele financiare

a.calculul fluxului de lichiditati nete istorice CF

In determinarea marimii CF se porneste de la Capacitatea

beneficiara CB exprimata prin profitul net (pn) la care se
adauga toate celelalte fluxuri create de agentul economic
,amortismente(am) si provizioane(pr) si se scad nevoile de
finantare a activitatii curente respective investitiile pentru
mentinerea potentialului actual al societatii (Ir) si variatia
Fondului de rulment(NFR).

CF= pn+am + pr Ir NFR

B. Abordarea prin performanele financiare

b. Proiectarea fluxului de lichiditati nete

pe o perioada mai lunga, dar
compatibila cu orizontul de prognoza
stabilit intreprinderii; deci o buna
viziune, o intelegere a fluxurilor trecute:
vanzari, preturi, structura cheltuielilor,
riscuri, etc.
B. Abordarea prin performanele financiare

c. determinarea valorii reziduale ce urmeaza a fi

adaugata la cash-flow-ul din ultimul an proiectat;
valoarea reziduala, de regula se calculeaza prin
aplicarea unui multiplu rezidual Z la cash flow-ul
actualizat din ultimul an prognozat. De regula Z este
cuprins intre 3 si 6.
Vr = CF / i
B. Abordarea prin performanele financiare

d. determinarea ratei de actualizare

- cu ajutorul careia este posibila readucerea fluxurilor nete

viitoare si valorea reziduala in valori de azi{actuale);

- ea se descompune in: rata neutra, fara risc si prima de risc

Rata neutra, fara risc poate fi detreminata pornind de la dobanda

platita de stat la imprumuturile pe piata financiara( obligatiuni
sau titluri de stat).
C. Abordarea combinat

1.metoda practicienilor;
2.metoda de Retail;
3.metode bazate pe Goodwill:
Metoda clasica
Metoda RVSB
Metoda RCPNE
C. Abordarea combinat

1.Metoda practicienilor

Denumit i metoda indirect" sau german", metoda

practicienilor const n ponderarea valorii patrimoniale i valorii
prin rentabilitate:
V= ANC + CB/ i sau
2

V = K1*ANC + K2* CB/ i

K1+K2
C. Abordarea combinat

2. Metoda Retail

V= ANC + CB*Y
2
C. Abordarea combinat

3. Metode bazate pe GOOD-WILL

3.A. Metoda rentei de GW actualizata
3.B. Metoda RVSB
3.C. Metoda RCPNE
C. Abordarea combinat

3.A.Metoda rentei de GW actualizata

V= ANC + Gw

n care valoarea GW se determina prin

diferite metode
C. Abordarea combinat

GW = CB ANC*t /i si
V=ANC+[CB-ANC*t/i]
unde:
-ANC*t este Pragul de rentabilitate al intreprinderii
-CB-ANC*t este Superprofitul sau Superbeneficiul realizat pe
seama elementelor intangibile care poarta denumirea de
Renta de good-will
- i este rata de actualizare compusa din rata de plasament pe piata
financiara (i) plus o prima de risc ce poate lua valori intre 50%
si 200% din i.
C. Abordarea combinat

Goodwill este excedentul de valoare

globala a intreprinderii in raport cu suma
valorilor diferitelor active care il compun
Godwill-ul se deosebeste de activele
intangibile identificabile prin faptul ca nu este
cuprins in situatiile financiare individuale ci
numai in cele consolidate
C. Abordarea combinat

Pragul de rentabilitate este punctul de la care

rentabilitatea generata de intreprindere este
superioara celei ce s-ar obtine plasand pe
piata un capital echivalent cu activul net
corijat.
C. Abordarea combinat

Valoarea GW poate fi determinata pe seama

unui multiplicator aplicat la Capacitatea
beneficiara

V = ANC + K * CB
C. Abordarea combinat

CB este exprimata prin Fluxul de trezorerie

disponibila CF

V = ANC + K * CF
C. Abordarea combinat

3.B. Metoda remunerarii valorii

substantiale brute
Superprofitul este diferenta dintre capacitatea
beneficiara a intreprinderii (profitul
intreprinderii) si profitul care ar fi generat de
investirea pe piata financiara a unui capital
echivalent cu valoarea ANC.
Sp = CB ANC * t,
i= rata neutra de capitalizare
C. Abordarea combinat

3.C. Metoda capitalurilor permanente

necesare exploatarii

CPNE = valori imobilizate nete + NFR

C. Abordarea combinat

Metoda captalurilor permanente necesare exploatarii

consat in determinarea valorii substantiale brute
reduse insa din punct de vedere financiar: capitalurile
proprii, imprumuturile si asimilatele(inclusive
obligatiile financiare pe termen scurt), datoriile de
exploatare (obligatiile nefinanciare), fiind destinate sa
acopere nevoia de fond de rulment si eventual,
partial, imobilizarile.
D. Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor
financiare
Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor financiare :
1.n cazul referenialului contabil bazat pe reguli
conforme cu Directivele europene
2.n cazul referenialului contabil
bazat pe Standardele Internaionale de Raportare
Financiar
D. Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor
financiare

1.n cazul referenialului contabil bazat pe

reguli conforme cu Directivele europene
- Potrivit regulilor contabile naionale conforme cu Directivele
europene, elementele prezentate n situaiile financiare se
evalueaz, n general, pe baza principiului costului de achiziie
sau al costului de producie.
D. Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor
financiare
Reevaluarea imobilizrilor corporale se face, potrivit regulilor
contabile naionale, la valoarea just de la data bilanului;
Instrumentele financiare, inclusiv cele derivate, n general, se
evalueaz n situaiile financiare consolidate la valoarea just
determinat prin referire la valoarea de pia ;
Activele circulante se prezint n bilan la cea mai mic valoare
de pia sau, n cazuri speciale, la o alt valoare minim
atribuit acestora. n nici-un caz stocurile nu trebuie prezentate
n bilan la o valoare mai mare dect valoarea realizabil net a
acestora.
D. Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor
financiare
2.n cazul referenialului contabil bazat pe
Standardele Internaionale de Raportare
Financiar

Valoarea just este, n general, sinonim cu valoarea de piaa

dar ntr-o pia inactiv ar putea fi considerat ca o definiie mai
larg dect cea a valorii de pia i ar include metode care nu
se bazeaz pe valoarea de pia, inclusiv costul de nlocuire
net. In cazul investiiilor imobiliare (IAS 40) valoarea just este
aceeai cu valoarea de pia.
D. Evaluarea pentru ntocmirea situaiilor
financiare

Reguli aplicabile pentru evaluare, indiferent

de referenialul contabil folosit:
- n cazul evalurii pentru raportarea financiar,
este fundamental ca evaluatorul s utilizeze
definiii bazate pe condiiile de pia, s fie
obiectiv i s prezinte integral aspectele
relevante ntr-un format adecvat i uor de
utilizat.