Cash Flow-urile relevante ale unei

investitii

PhD. Professor Gheorghita Dinca

Cash Flow-urile investitiei

Pentru a evalua alternativele investitionale,

trebuiesc determinate ieșirile și intrările de
numerar (cash flow) asociate fiecărui proiect.

Atunci când o achiziție propusă este destinată

înlocuirii unui activ existent, trebuie măsurate
ieșirile și intrările de numerar suplimentare care
vor rezulta din aceasta investiție.
Cash Flow-urile investitiei

Cash-flow-urile oricărui proiect pot include trei componente

de bază:
(1) o investiție inițială,
(2) intrări de numerar operaționale (cash flow operational) și
(3) fluxuri de numerar terminale (cash flow terminal)
1. INVESTITIA INITIALA

Termenul de investiție inițială se referă la cash-flowul

relevant care trebuie luat în considerare la evaluarea
cheltuielilor de capital.

a) Costul unui activ nou – respectiv costul de

achizitie al acestuia.
b) Costuri de transport și de instalare.
1. INVESTITIA INITIALA

c) Încasări din vânzarea activului vechi

- apar atunci cand activul actual este inlocuit de investitia

noua.
Vanzarea bunului vechi va genera intrari de cash flow.

Totusi, daca apar costuri aferente inlocuirii acestui activ

acestea vor diminua intrarile de cash-flow (cheltuieli de
dezmembrare, de mutare, etc).

Veniturile provenite din vânzarea unui activ înlocuit sunt

adesea denumite valoarea de lichidare a activului.
1. INITIAL INVESTMENT

d) Impozite - acestea trebuie luate în calcul la

determinarea investiției inițiale ori de câte ori
un activ nou înlocuiește un bun vechi care a
fost vândut.
EXEMPLU:
Să presupunem că o firmă a cumpărat un utilaj acum doi ani pentru
10000 USD, având o perioadă de recuperare normală de 5 ani. Firma
utilizează metoda amortizării liniare. Ce se va întâmpla dacă firma
decide acum să vândă bunul și să îl înlocuiască?

- Dacă firma vinde activul vechi pentru 8000 $, care este mai mult decât
valoarea sa contabilă neta (10000 - 2x2000 = 6000 $), câștigul de
mai sus este impozitat. Venitul total impozabil al firmei va crește cu $
2000 ($ 8000 - $ 6000) și, prin urmare, firma va plăti o taxă mai mare
a impozitului pe profit (cota 16%) de 16% * 2000 $ = 320 $.

- În cazul în care firma vinde bunul pentru 5000 USD, cu o valoare mai
mică decât valoarea sa contabilă, acesta înregistrează o pierdere de
1000 $ egală cu diferența dintre valoarea contabilă și prețul de
vânzare (5000 - 6000 $) și, prin urmare, impozitul pe venit (cota
16%) va deveni 16%*1000 $ = 160 $..
 1. INVESTITIA INITIALA

e) Modificarea capitalului circulant net

Capitalul circulant net este suma cu care activele curente

ale unei întreprinderi depășesc datoriile curente.

Diferența dintre modificarea activelor curente și

modificarea pasivelor curente reprezinta modificarea
capitalului circulant net.

Modificarea capitalului circulant net nu este impozabilă,

deoarece implică doar o acumulare netă sau o reducere a
conturilor curente.
1. INVESTITIA INITIALA

 Modificarea capitalului circulant net

EXEMPLU
Beta Enterprises își propune să-și extindă operațiunile pentru a
răspunde cererii tot mai mari de produse. Pe lângă faptul că Beta
achiziționează o varietate de echipamente noi, analiștii financiari se
așteaptă ca următoarele modificări ale conturilor curente să aibă loc:
activele curente se așteaptă să crească cu 2200 USD, iar pasivele
curente vor crește cu 900 de dolari, rezultând o creștere a capitalului
circulant net de 1300 dolari.
Conturile Modificarile aparute
Numerar + $400
Creante + $1000
Stocuri + $800
Total Active curente + $2200
Furnizori + $900
Datorii curente + $900
Capital circulant net + $1300 (2200 - 900)
 
Calculul investitiei initiale

Costul activului nou

+ Costuri de transport și instalare
- Încasări din vânzarea de bunului vechi
+/- Impozite pe vânzarea de bunului vechi
+/- Modificarea capitalului circulant net
= Investitie initiala
 Calculul investitiei initiale
Exemplu

Compania Alpha încearcă să determine investiția inițială necesară

pentru înlocuirea unui utilaj vechi cu un utilaj nou, mult mai performant.
Prețul de achiziție al utilajului propus este de 38000 USD, iar pentru
instalare este necesar un cost suplimentar de 2000 USD. Acesta va fi
amortizat utilizând metoda liniară, iar perioada de recuperare este de
cinci ani.
Vechiul utilaj a fost achiziționată in urma cu trei ani, la un cost de 24000
USD, și a fost amortizat utilizând metoda liniară, pe cinci ani. Firma a
găsit un cumpărător dispus să plătească 15000 USD pentru utilajul vechi
și să il mute pe propria cheltuială. Compania se așteaptă ca o creștere a
activelor curente de 3500 USD și o creștere a pasivelor curente de
1800 USD să însoțească înlocuirea. Firma este platitoare de impozit pe
profit.
Calculul investitiei initiale

EXEMPLU
Intreaga operatiune referitoare la utilajul vechi va fi impozitata astfel:
- Deprecierea utilajului vechi = 24000 USD / 5 ani = 4800 USD / an
- Valoarea contabilă a utilajului vechi = 24000 $ - 3x 4800 $ = 9600 $
- Întrucât firma intenționează să vândă vechiul utilaj pentru 15000 de
dolari, mai mult decât valoarea contabilă, va realiza o creștere cu
5400$ ($ 15000 - $ 9600) din venitul total impozabil,
și, prin urmare, firma va plăti un impozit pe profit de 16% x 5400 $ =
864 USD.
 
Calculul investitiei initiale
Exemplu

Calculul investitiei initiale:

Costul de achizitie al masinii noi $38000

+ Costuri de transport si instalare + $2000
- Venituri din vanzarea masinii vechi - $15000
+ Impozit aferent vanzarii masinii vechi + $864
+ Modificarea capitalului circulant + $1700 ($3500 - $1800)
Investitia initiala =$27564
2. CASH FLOW OPERATIONAL
Beneficiile aferente unei investitii sunt masurate prin intrarile de
numerar, care trebuiesc impozitate

Interpretarea termenului de “intrare în numerar”. Toate

beneficiile așteptate de la un proiect propus trebuie
măsurate pe baza fluxurilor de numerar. Intrarile de
numerar reprezintă, in mod normal, bani care pot fi cheltuiți,
nu doar "profituri contabile".
2. CASH FLOW OPERATIONAL

Cash-flow-ul operational care este generat de investitie in fiecare

an poate fi calculat utilizand indicatorul EBDIT (earning before
depreciation, interest and taxes – Rezultat inainte de amortizare,
dobanzi si impozite):

EBDIT estimat
- Amortizare
= EBIT (earnings before interest and taxes = rezultat brut din
exploatare) estimat
- Impozit
= Rezultat net estimat
+ Amortizare
= Cash flow operation estimat (CFO)
2. CASH FLOW OPERATIONAL

Sunt necesare intrări de cash flow mai mari de la un an la

altul, deoarece dorinta noastra este de a reusi sa
generam suficient numerar cat sa consideram ca
proiectul merita sa fie facut.
 2. CASH FLOW OPERATIONAL

EXAMPLU: Compania Alpha estimeaza veniturile,

cheltuielile (fără amortizare) și EBDIT astfel:
Costul utilajului nou = 40000 USD
Vechiul utilaj a fost achiziționat acum trei ani, la un cost de 24.000 de
dolari (durata de folosire 5 ani).

An Venituri estimate Cheltuieli Profit estimat inainte

estimate (fara de amortizare si
amortizare) impozite (EBDIT)
Cu utilajul nou
1 272000 230000 42000
2 272000 230000 42000
3 272000 230000 42000
4 272000 230000 42000
5 272000 230000 42000
Cu utilajul vechi (actual)
1 220000 199000 21000
2 230000 211000 19000
3 240000 223000 17000
 2. CASH FLOW OPERATIONAL

Costuri cu amortizarea pentru noul si vechiul utilaj:

- Utilajul nou: 40000 $ / 5 ani = 8000 $ / an (timp de 5 ani)
- Utilajul actual: 4800 USD / an (pentru anii 1 si 2)

Întrucât utilajul actual se află la sfârșitul celui de-al treilea an

al perioadei de folosire în momentul efectuării analizei,
aceasta are numai ultimii doi ani de amortizare calculata..
2. CASH FLOW OPERATIONAL
Exemplu de calcul al cash-flowului operational pentru
Alpha, pentru primul an:

Indicator Utilaj nou Utilaj vechi

Rezultat estimat inainte de amortizare si $21000

impozite (EBDIT) $42000
- $8000 - $4800
- Amortizare
= $34000 = $16200
= Rezultate estimat inainte de impozitare (profit
brut)
- Impozit (16%) - $5440 - $2592
Profit net = $28560 = $13608
+ Amortizare + $8000
+ $4800
= Cash flow operational estimat = $36560
= $18408
 2. CASH FLOW OPERATIONAL
Estimarea Cash Flow-ului operational al intregului
proiect de investitii:

Scazand din cash flow-ul operational al noului utilaj cash flow-ul pe care il
genereaza actualul utilaj rezulta CashFlow-ul operational relevant al
investitiei -$-
An Cu utilajul nou Cu utilajul actual CashFlow-ul operational
(1) relevant al investitiei
(2)
(1)-(2)

1 36560 18408 18152

2 36560 16728 19832
3 36560 14280 22280

4 36560 12600 23960

5 36560 10920 25640
3. CASH FLOW TERMINAL

Acesta rezulta la momentul terminarii duratei de utilizare a unei investitii

(utilajului) si vanzarea acesteia sau a parti din aceasta. Cash-flow-ul
terminal, de cele mai multe ori pozitiv, poate fi calculat dupa formula
de mai jos:

Venituri din vanzarea activului nou

- Venituri din vanzarea activului vechi
+/- Impozit pe vanzarea activului nou
+/- Impozit pe vanzarea activului vechi
+ Modificari in capitalul circulant
= Cash flow final
 
3. CASH FLOW TERMINAL
Veniturile din vanzarea activelor reprezinta suma neta provenita din
lichidarea acestora.

Impozitul aferent vanzarii va aparea oridecate ori valoarea vanzarii

difera de valoarea contabila a investitiei.

Astfel, daca veniturile din vanzare vor fi mai mari, va rezulta un

impozit de plata. In schimb, pierderea rezultata (valoarea contabila
este mai mica decat valoarea provenita din vanzari) va determina o
reducere a impozitului ce-l are de platit compania.

Modificarile in capitalul circulant se refera la diferentele care apar la

nivelul activelor circulate si datoriilor curente de exploatare la
momentul lichidarii investitiei.
3. CASH FLOW TERMINAL
EXEMPLU
Continuând cu compania Alpha prezentată mai devreme, presupunem că
firma se așteaptă să isi vinda utilajul nou la sfârșitul vieții sale
economice, de cinci ani, la un net de 5000 dolari (după cheltuielile de
demontare). Utilajul actual poate fi lichidat la sfârșitul celor cinci ani la o
valoare netă de 0 dolari, deoarece va fi complet amortizată. Compania
se așteaptă să-și recupereze investiția netă de capital circulant în
valoare de 1700 dolari la încetarea proiectului.
Din analiza fluxurilor de numerar operaționale prezentate mai devreme, se
poate observa că atât utilajul nou, cât și cel vechi vor fi depreciate
integral și, prin urmare, vor avea o valoare contabilă de zero la sfârșitul
celor cinci ani.
Deoarece prețul de vânzare de 5000 USD pentru utilajul nou este mai mare
decât valoarea contabilă a acestuia de $ 0, taxele vor trebui plătite la
suma de 5000 USD. 
3. CASH FLOW TERMINAL

Venituri din vanzarea activului nou $5000

- Venituri din vanzarea activului vechi 0
+/- Impozit pe vanzarea activului nou 16%x5000=$800
+/- Impozit pe vanzarea activului vechi 0
+ Modificari in capitalul circulant $1700
= Cash flow final $5900

Calculele reprezinta cash-flowul terminal calculat la sfarsitul celor 5 ani

de functionare a utilajului, adica la finalul vietii economice.