MECANISMUL CURSULUI DE SCHIMB 1.

Conceptul de curs de schimb Cursul de schimb reprezint raportul de schimb ntre dou monede care se compar n cadrul mecanismului cursului de schimb sau altfel definit este preul unei monede exprimat n raport cu moneda altei ri. El constituie o variabil economic deosebit de important, evoluia sa avnd influen asupra dezvoltrii economice, asupra nivelului preurilor, a importului i exportului la nivel mondial, influennd nu numai agenii economici, ci i persoanele fizice. Pe plan internaional, simbolizarea monedelor naionale se realizeaz printr-o denumire cu 3 litere (primele dou semnific ara emitent, iar a treia - denumirea monedei respective). EXEMPLU: USD (United States Dollar dolar american), JPY (Japan Yen yen japonez), CHF (Confederation Helvetique Franc franc elveian) etc. Modalitatea de exprimare a cursului valutar este: 4,2412/684 EUR/RON (sau 1EUR = 4,2412/684 RON). EUR se numete moned de baz (moned cotat, engl. base currency), iar RON moned cotant (engl. variable currency). Cotaia valutar reprezint preul de cumprare/de vnzare afiat de un intermediar pe pia pentru moneda de baz.

4,2412 EUR/RON reprezint cursul la cumprare (BID). El este privit prin prisma operatorilor pe
piaa valutar (care acioneaz n calitate de intermediari) i este cursul la care acetia cumpr moneda cotat (EUR) contra monedei cotante (RON). 4,2684 EUR/RON reprezint cursul la vnzare (ASK), fiind cursul la care intermediarul pe piaa valutar vinde moneda cotat (EUR) contra monedei cotante (RON). Diferena ntre cursul la cumprare i cel la vnzare (= 0,0272 = 272 puncte PIPS = percentage in points) se numete marj (spread) i reprezint ctigul intermediarului - el cumpr la un curs mai sczut i vinde apoi la un curs mai ridicat. ntotdeauna, cursul la cumprare practicat de intermediar (bid) este mai mic dect cursul la vnzare (ask) al acestuia.

SPREAD absolut = ASK - BID ASK - BID SPREAD relativ (%) = *100 BID
Evoluia cursului de schimb se reflect n aprecierea/deprecierea unei monede fa de alt moned cu care se compar. Acest fenomen caracteristic regimurilor valutare bazate pe cursuri de schimb flotante, este determinat de modificarea cursului de schimb ca urmare a confruntrii continue a cererii i ofertei de valute de pe pia. n situaia n care modificarea cursului de schimb are loc ca urmare a deciziei bncii centrale prin care aceasta modific paritatea cursului de schimb, termenul utilizat este de valorizare/devalorizare caracteristic regimurilor valutare bazate pe cursuri de schimb fixe.

grad de apreciere/depreciere moneda de baza % =

S1 S 0 S0

1 1 S S0 grad de apreciere/depreciere moneda cotata % = 1 1 S0

La dou momente diferite, ntr-o cotaie valutar aprecierea unei monede implic deprecierea celeilalte monede, ns gradul de apreciere al uneia nu este egal cu gradul de depreciere al celeilalte. n situaia n care se dorete nu numai determinarea aprecierii/deprecierii unei monede fa de o singur alt moned, ci i interpretarea evolu iei interna ionale (de ansamblu) a cursului unei anumite monede fa de un co de valute, este necesar a se calcula un curs de schimb efectiv care ia n considerare cursurile bilaterale i ponderea pe care diferitele valute din co o de in n comer ul interna ional al rii analizate.

Pentru clienii de pe piaa valutar care adreseaz intermediarilor ordine de vnzare/cumprare, cursurile de schimb trebuie privite invers dect din punctul de vedere al intermediarilor. Ceea ce pentru intermediar reprezint curs la cumprare, pentru client este curs la vnzare, iar cursul la vnzare al intermediarului este curs la cumprare pentru client. Piaa valutar implic participarea urmtoarelor categorii de operatori: - market maker formatorii de pia care acioneaz n calitate de intermediari i afieaz cotaii pentru diferite valute - market taker clienii (persoane fizice i juridice) care efectueaz tranzacii de vnzare/cumprare de valute la cotaiile afiate Un intermediar nu poate aciona n acelai timp ca market maker i ca market taker, ci doar la momente diferite. n practica internaional se ntlnesc urmtoarele modaliti de cotare: cotarea direct (incert) prin care se determin numrul de uniti de moned naional ce revine la o unitate de moned strin. Aceast cotaie se exprim prin raportul:

N=

Moneda straina 1 Moneda straina = N Moneda nationala Moneda nationala

n Romnia: 1 EUR = 4,2513/62 RON.

EXEMPLU:

Modalitatea de cotare direct a monedelor naionale se ntlnete n majoritatea rilor. cotarea indirect (cert) prin care se determin numrul de uniti de moned strin ce revine la o unitate de moned naionala. Aceast cotaie se exprim prin raportul:

M=

Moneda nationala 1 Moneda nationala = M Moneda straina Moneda straina

n Anglia: 1 GBP = 1,5771/98 USD.

EXEMPLU:

Modalitate de cotarea indirect a monedelor naionale se ntlnete n ri precum Marea Britanie, rile Zonei Euro, Canada, Australia, Noua Zeeland. O valut poate fi moned de baz n cadrul unei cotaii i moned cotant n cadrul altei cotaii. Regulamentul valutar al Romniei precizeaz faptul c moneda naional (leul) coteaz direct fa de toate celelalte valute. cotarea ncruciat (cross-rate): dou monede care i exprim iniial cursul printr-o a treia moned comun, i pot determina cursul ntre ele renunndu-se la moneda comun. Pentru a determina acest curs, se utilizeaz urmtoarele relaii de calcul: n cazul monedelor care coteaz direct

BID moneda comuna ASK moneda comuna n cazul monedelor care coteaz indirect moneda cotanta
moneda cotata

BID moneda cotata =

moneda cotanta

BID moneda cotata = BID

moneda cotanta moneda cotata moneda moneda cotata cotanta moneda cotanta

ASK

ASK

= BID moneda comuna = ASK moneda cotata ASK moneda comuna

moneda moneda comuna cotata moneda cotanta

moneda cotata moneda comuna moneda comuna moneda cotanta moneda comuna moneda cotanta

BID

ASK

n funcie de puterea de cumprare, starea de convertibilitate a monedelor naionale i de reglementrile existente pe fiecare pia, exist mai multe tipuri de cursuri: cursul oficial (central) este stabilit de autoritatea monetar fiind mai apropiat sau mai ndeprtat de raportul valoric real dintre monedele care se compar. Astfel, cursul oficial poate fi determinat de autoritatea monetar ca o medie ponderat a cursurilor de revenire pentru principalele grupe de bunuri i servicii ce fac obiectul schimburilor ntre rile ale cror monede se compar sau poate fi determinat ca un curs mediu interbancar calculat de banca central i utilizat n diverse operaiuni de decontare intern, la evaluri, raportri statistice. cursul de pia (curs economic) reflect condiiile pieei fiind determinat ca punct de echilibru ntre cererea i oferta de valut de pe pia la un moment dat. Este un curs liber, variabil i care se poate modifica de mai multe ori pe parcursul unei zile n principiu fr nici o limit a variaiei de curs. cursul internaional se stabilete ca o medie a cursurilor practicate la un moment dat pe principalele piee valutare avnd scop de informare i nu de utilizare efectiv. cursul bursei negre este stabilit n afara reglementrilor legale. 2. Factori de influen asupra cursului valutar Asupra cursului valutar i exercit influena o serie de factori care pot fi grupai n factori de natur intern i de natur extern. Astfel: - factori interni (economici, monetar-financiari, psihologici, politici, militari) - factori externi (n principal cererea i oferta de valut) Factorii economici pot fi reprezentai de volumul i structura produciei, calitatea bunurilor i serviciilor produse n cadrul unei economii, tehnologiile utilizate, evoluia productivitii muncii, nivelul i dinamica preurilor etc. Orice factor economic i transmite influena asupra cursului valutar prin pre. Dac indicele general al preurilor i tarifelor scade, aceasta nseamn o cretere a puterii de cumprare a monedei naionale, ceea ce se reflect n creterea raportului de schimb al monedei naionale fa de o alt moned cu care se compar, respectiv o influen favorabil asupra cursului de schimb. n caz contrar, creterea indicelui general al preurilor i tarifelor va avea o influen nefavorabil asupra raportului de schimb, moneda naional pierznd din puterea de cumprare. Nivelul preurilor este corelat cu nivelul produsului intern brut - care genereaz oferta de bunuri i servicii ntr-o economie i cu inflaia. Se consider c dac ntr-o economie ritmul anual de cretere a preurilor este de 2-3%, urmarea este stimularea activitii economice, ceea ce se va reflecta ntr-o apreciere a monedei naionale. Factorii monetar-financiari ce pot influena cursul valutar sunt reprezentai n principal de nivelul ratei dobnzii, nivelul creditelor, masa monetar n circulaie, situaia finanelor publice, situaia balanei comerciale. Aceti factori trebuie privii sub dou aspecte: ca rezultat direct al activitii economico-financiare a rii respective dar i ca posibilitate a bncii centrale de a modifica nivelul ratei dobnzii i pe aceast baz masa monetar n circulaie cu efecte asupra modificrii cursului de schimb al monedei naionale. Majorarea de ctre banca central a ratei dobnzii de referin determin creterea ratei dobnzii la bncile comerciale i ca urmare scumpirea creditelor. Efectul va fi o scdere a cererii de credite i reducerea masei monetare n circulaie. ntr-o economie care funcioneaz normal, reducerea masei monetare n circulaie, n condiiile meninerii constante a ofertei de bunuri i servicii, are ca efect scderea preurilor i implicit o cretere a puterii de cumprare cu efecte favorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale. Pentru rile cu moned convertibil oficial, reducerea masei monetare pe piaa intern se reflect n reducerea ofertei de moned naional pentru piaa extern, iar dac cererea extern pentru moneda respectiv este relativ constant, urmarea este c acea moned devine mai scump, avnd loc o cretere a cursului de schimb al monedei respective. Factorii financiari au n vedere n principal situaia bugetului de stat deoarece n cazul n care se nregistreaz un deficit bugetar, banca central va ncerca acoperirea acestuia prin emisiune monetar. Dac aceast operaiune nu este nsoit i de creterea corespunztoare a ofertei de bunuri i servicii, urmarea va fi creterea preurilor cu efecte nefavorabile asupra cursului de schimb al monedei naionale. n cazul existenei unei balane comerciale deficitare, autoritatea monetar va ncerca procurarea resurselor necesare acoperirii decalajului dintre importuri i exporturi, urmarea fiind o cretere a cererii de valut n

condiiile creterii ofertei de moned naional, ceea ce va determina scderea cursului de schimb al monedei naionale. Factorii psihologici influeneaz direct cursul valutar pe pieele unde funcioneaz burse valutare i cursul de schimb se determin pe baza raportului cerere/ofert. Simple informaii sau preri cu privire la evoluia cursului pe alte piee sau evoluii ale preurilor interne produc modificri imediate asupra cererii de valut influennd cursul de schimb al monedei naionale. Factorii politici vizeaz ncrederea n conducerea rii, n capacitatea acesteia de a menine echilibrul economic, in(stabilitatea) politic concretizat n schimbri de guverne etc. Toate aceste fenomene determin ntrirea sau erodarea monedei naionale, cu efecte favorabile sau nefavorabile asupra cursului valutar. Factorii militari au n vedere faptul c ori de cte ori ntr-o economie se produc fenomene de aceast natur (rzboaie, revoluii etc.) activitatea economic este ndreptat ctre satisfacerea cu prioritate a nevoilor cu caracter militar i de aceea ncrederea n capacitatea economiei naionale de a produce bunuri i servicii de larg consum care s acopere masa monetar scade, ceea ce influeneaz nefavorabil cursul de schimb al monedei respective. Factori externi Evoluia unei anumite valute pe piaa internaional va influena cursul valutar al monedei naionale deoarece prin intermediul cursului valutar se preiau la nivelul unei economii naionale influenele provenite din economiile cu care se compar moneda rii respective. Existena unor stri conflictuale poate determina ntreruperea pentru o anumit perioad a relaiilor comerciale dintre economia naional i o anumit zon, ceea ce va produce dezechilibre la nivelul balanei comerciale cu urmri asupra evoluiei cursului de schimb. Existena unui embargou ntr-o zon nvecinat are ca efect reorientarea activitii economice internaionale, ceea ce va determina costuri suplimentare pentru economia naional respectiv, decalaje ntre ncasrile i plile derulate la nivel internaional i astfel creterea/scderea cursului de schimb al monedei naionale. 3. Determinarea cursului valutar n condiiile sistemelor monetare bazate pe etalonul aur, determinarea cursului valutar era simplu de realizat i rezulta din raportarea coninutului n aur al monedelor care se comparau. Complexitatea etalonului monetar actual, puterea de cumprare, face ca modelele practice de determinare a cursului valutar s fie mult mai cuprinztoare, avnd o determinare real, bazat pe preurile bunurilor i serviciilor practicate n rile ale cror monede se compar. Cursul de schimb apare ca medie aritmetic ponderat a cursurilor de revenire pentru bunuri i servicii. Se pornete de la premisa potrivit creia rile cu moned convertibil oficial public la intervale regulate de timp indicele general al preurilor i tarifelor, dar i preurile medii practicate pentru acestea. Se ia n considerare structura produsului intern brut din rile ale cror monede se compar i categoriile de bunuri i servicii care intr preponderent n structura schimbului reciproc ntre rile ale cror monede intr n mecanismul de determinare a cursului de schimb. Determinarea acestui curs prezint o importan deosebit deoarece el este considerat un curs central, oficial. Nivelul su rmne nemodificat att timp ct indicele preurilor nu se schimb. Importana lui este dat de compararea cu cursul pieei, determinat ca raport ntre cererea i oferta zilnic de valut i care oscileaz n jurul cursului oficial. La un moment dat cursului central i poate corespunde o multitudine de cursuri de pia (economice). n rile cu monede neconvertibile, determinarea cursului de schimb se poate face prin legarea monedei naionale de cursul unei monede mai puternice. 4. Poziia valutar O banc activ n tranzacii internaionale trebuie s dein sume oarecum echilibrate din toate valutele principale pentru a face fa necesitilor de pli internaionale. De regul, conturile deinute la bnci strine nu trebuie s fie supraalimentate (sumele respective pot fi supuse riscului valutar), dar nici subalimentate (dac apare un deficit de scurt durat, costurile procurrii sumelor necesare sunt ridicate).

Poziia valutar deschis a unei societi bancare ntr-o anumit moned strin reprezint diferena dintre totalul creanelor i totalul angajamentelor bncii pe moneda strin respectiv. Astfel, se compar activele i pasivele deinute de banc pe fiecare valut i se determin poziia bncii pe valuta respectiv: poziie lung sau poziie scurt. O poziie valutar deschis este definit ca poziie lung (LONG) atunci cnd totalul creanelor depete totalul angajamentelor i este definit drept poziie scurt (SHORT) atunci cnd totalul angajamentelor depete totalul creanelor. Poziiile valutare ale bncilor se schimb continuu, din cauza operaiunilor curente. Poziia lung dintr-o anumit valut are corespondent ntotdeauna o poziie scurt ntr-o alt valut. ntre poziiile valutare nregistrate de o banc i modificarea cursului de schimb exist o legtur ce influeneaz performanele bancare. Astfel, o situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd poziia lung crete i cea scurt scade, iar situaia nefavorabil apare atunci cnd poziia lung scade i cea scurt crete. Ceea ce urmrete o banc este corelarea pe ct de mult posibil a poziiilor lungi i scurte pe diversele valute cu care lucreaz deoarece astfel i poate minimiza expunerea la riscul valutar. 5. Riscul valutar Reprezint pierderea nregistrat de un participant la tranzaciile economice internaionale ca urmare a unor fenomene economice, monetare i valutare ce se pot produce n intervalul cuprins ntre momentul ncheierii contractului (To) i momentul decontrii (T1) i care afecteaz cursul de schimb. Gestionarea factorilor care influeneaz riscul valutar se realizeaz cu ajutorul mai multor procedee i metode la nivelul economiilor naionale (nivel macro), la nivelul instituiilor bancare (nivel mezo) i la nivelul firmelor (nivel micro). Factorii de baz care determin riscul valutar au n vedere: la nivel macro - ritmul creterii economice - nivelul inflaiei - situaia finanelor publice - situaia balanei comerciale i de pli - migrarea capitalului - situaia rezervei valutare - datoria de stat (intern i extern) - schimbri n legislaie - evenimente politice la nivel micro - fluctuaiile ratei dobnzii - situaia economic a partenerului comercial - nivelul dezvoltrii pieei valutare la vedere i la termen - nivelul modernizrii decontrilor externe - nivelul informrii operative asupra evoluiei cursului valutar - factori subiectivi Gestionarea acestor riscuri are n vedere adoptarea de msuri care s limiteze sau s elimine pierderea ce sar putea nregistra la nivelul partenerilor comerciali. Astfel, n practic se delimiteaz metode (tehnici) contractuale i metode (tehnici) extracontractuale de acoperire a riscului.

Tehnici contractuale de acoperire a riscului valutar Constau n clauze ce se includ n contractele internaionale i care permit recuperarea parial sau integral a pierderii determinat de evoluia nefavorabil a cursului de schimb. Includerea acestor clauze echivaleaz cu recalcularea preului contractual n situaia n care fluctuaia cursului valutar depete o anumit marj specificat n contract.

n cazul scderii cursului valutar ntre momentul To (ncheierea contractului) i T1 (decontarea contractual) apare: - risc pentru creditor (exportator) reprezentat de pierderea de valoare, ca diferen ntre nivelul real al creanei i valoarea ce urmeaz a fi recuperat prin utilizarea viitoare a mijloacelor de plat ncasate; - avantaj pentru debitor (importator) care va trebui s fac un efort valoric mai mic pentru a procura mijloacele de plat cu care s i achite datoria iniial. n cazul creterii cursului valutar se nregistreaz: - risc pentru debitor (importator) deoarece acesta va avea nevoie de mijloace de plat suplimentare pentru acoperirea datoriei de plat iniial; - avantaj pentru creditor (exportator) care va putea procura o valoare efectiv mai mare prin utilizarea semnelor bneti de la data decontrii. Introducerea ntr-un contract internaional a unei clauze de evitare a riscului se bazeaz pe previziunea participanilor cu privire la evoluia cursului monedei de contract n perioada de derulare a contractului. n practica internaional se utilizeaz cu precdere urmtoarele tipuri de clauze valutare: - clauza valutar simpl - clauza coului valutar simplu - clauza coului de valute ponderat - clauza indexrii sau rectificrii preului etc. Clauzele contractuale presupun calcularea unui coeficient de corecie (K%) care se compar cu marja de variaie a cursurilor (M%) stabilit prin contract. Dac acest coeficient depete marja, are loc recalcularea preului contractual, astfel: P1 = Po (1 K%) P1 = preul recalculat (la data decontrii) Po = preul iniial Calcularea coeficientului de corecie: n cazul clauzei valutare simple:

K% =

CV1 100 100 CV0

CV1 = cursul valutar la data decontrii CV0 = cursul valutar iniial (la data ncheierii contractului) n cazul coului valutar simplu (toate valutele componente au aceeai pondere la coul valutar de referin)

K% = (

1 n CV1i ) *100 100 n i =1 CV0i

n = numr valute participante la coul valutar de referin CV = cursul valutei de contract fa de fiecare valut din coul de referin, la data ncheierii contractului (0) i la data decontrii contractului (1) n cazul coului valutar ponderat (ponderea valutelor la coul valutar de referin este diferit)

K % = ( p i *
i =1

CV1i ) * 100 100 CV0i

a, b,...., m = ponderea de participare a fiecrei valute la coul valutar de referin CV = cursul valutei de contract fa de fiecare valut din coul de referin, la data ncheierii contractului (0) i la data decontrii contractului (1)

 n cazul clauzei indexrii P1 = Po (1 %)n % = diferena ntre rata dobnzii la data finalizrii contractului i rata dobnzii la data iniierii contractului n = numrul de ani pentru care se deruleaz contractul Aceast clauz se utilizeaz n cazul contractelor ce se deruleaz pe o perioad de mai muli ani, pe baz de credit i care in cont de evoluia ratei dobnzii. Tehnici extracontractuale de acoperire a riscului valutar a) Tehnici extracontractuale interne n cazul n care unul dintre parteneri nu poate apela la metodele contractuale (poziia sa pe pia fiind modest), dar i ca o completare a procedeelor contractuale, se poate face apel la metode neprevzute n contract: sincronizarea n timp a ncasrilor i plilor n aceeai valut: este posibil pentru agenii economici care deruleaz concomitent att operaiuni de export, ct i de import. Ei vor cuta s ncheie contractele n aceeai valut i cu aproximativ aceeai scaden astfel nct riscul valutar s fie resimit doar pentru soldul operaiunilor. alegerea monedei de contract: se poate face n funcie de poziia (fora comercial) partenerilor n cadrul negocierilor; exportatorul urmrete s impun ca moned de contract o valut n curs de apreciere (va putea procura o valoare efectiv mai mare prin utilizarea semnelor bneti de la data decontrii), n timp ce importatorul prefer o moned n proces de depreciere (va trebui s fac un efort valoric mai mic pentru a procura mijloacele de plat cu care s i achite datoria iniial). amnarea sau devansarea plii datoriei de ctre importator: n cazul anticiprii aprecierii monedei de contract, importatorul va urmri urgentarea plii; n caz contrar, el va cuta ntrzierea plii att timp ct i permit clauzele acordurilor de pli (pentru a nu plti penalizri de ntrziere). derularea corect i conform graficului a relaiei economice internaionale: orice abatere n timp sau de la cantitatea/calitatea i preul prevzute n contract atrage ntrzierea plii i amplificarea efectelor negative ale modificrilor de curs valutar. b) Tehnici extracontractuale externe Constau n principal n transmiterea riscului ctre o banc comercial sau ctre un alt intermediar care accept preluarea acestuia n anumite condiii prevzute ntr-un contract ncheiat ntre cele dou pri. Cel mai frecvent, n cazul n care contractele comerciale internaionale se ncheie fr alte clauze, se procedeaz ulterior la ncheierea unui contract de hedging valutar. Hedgingul const n operaiunea la termen prin care se ncheie cu o banc comercial un contract de vnzare sau de cumprare a valutei, la un curs la termen predeterminat. Rezultatul acestei operaiuni se determin la data plii (la scaden) cnd se compar cursul la vedere al monedei de contract la data respectiv cu cursul la termen prestabilit.