Seminar 2 Operaiuni privind modificarea numrului de aciuni

1. Caracteristici generale ale aciunilor Aciunile confer poziia de acionar (coproprietar) al ntreprinderii din care decurg dou categorii de drepturi:drepturi sociale de administrare a ntreprinderii idrepturi patrimoniale privind remunerarea cu dividende i, eventual, ctiguri de capital. Datorit caracterului rezidual al profitului net i, impicit, al dividendelor, aciunile sunt titluri cu venit variabil. Pe de alt parte, deoarece veniturile i cheltuielile ntreprinderii (implicit i profitul net) se adapteaz la inflaie, aciunile conserv puterea de cumprare a capitalului investit. Tipuri de aciuni: - Aciuni ordinare (confer, n mod egal, ambele categorii de drepturi), aciuni privilegiate (amplific una dintre cele dou categorii de drepturi, de exemplu aciuni cu vot dublu, aciuni cu dividend prioritar etc); - Aciuni nominative (netransferabile dact cu acordul adunrii generale a acionarilor AGA), aciuni la purttor (liber tranzacionabile). Cursul bursier rezultat n urma tranzaciilor de vnzare-cumprare conduce la determinarea valorii de pia (capitalizarea bursier - CB) a aciunilor firmei:

2. Operaiuni privind modificarea numrului de aciuni (operaiuni de capital) Emisiunea iniial de aciuni poate fi ajustat pe parcursul timpului printr-o serie de operaiuni care modific numrul de aciuni ale ntreprinderii. Aceste operaiuni au doar un caracter tehnic deoarece nu modific i nici nu trebuie s modifice valoarea de pia (CB) a ntreprinderii. Operaiunile de capital sunt de trei feluri: - Divizarea valorii aciunilor (stock split); - Distribuirea de dividende n aciuni nou-emise (stock dividend); - Majorarea n numerar a capitalului social (stock cash). a) Stock split Aceast operaiune are loc atunci cnd cursul bursier a crescut prea mult i afecteaz lichiditatea aciunii. Astfel, AGA poate decide divizarea valorii aciunii (cu un factor s) concomitent cu multiplicarea corespunztoare a numrului total de aciuni. Deoarece cursurile bursiere anterioare operaiunii de splitare nu mai sunt comparabile cu cele ale aciunilor splitate, se va proceda la ajustarea lor cu un factor de corecie (c) egal cu
*

. Astfel,

cursul anterior ajustat (P ) va fi obinut prin nmulirea cursului anterior efectiv (P) cu factorul de

corecie: . n situaia n care au avut loc operaiuni repetate de splitare, factorul total de corecie se obine prin nmulirea factorilor de corecie ai fiecrei operaiuni. Aplicaia 1. O aciune a companiei X a cotat n burs n urm cu trei ani la cursul de 7,4 lei/aciune.Dup trei splitri succesive, cte una n fiecare an, cu factorii s1 = 2, s2 = 3/2 i s3 = 4/3, aciunea este tranzacionat n prezent la 2,22 lei/aciune. S se determine i s se comenteze: a) Factorul c de ajustare (corectare) a cursului de acum trei ani; b) Cursul bursier ajustat (corectat) de acum trei ani; c) Rentabilitatea aciunii pe parcusul celor trei ani i rentabilitatea medie anual. Not. Rentabilitatea se calculeaz ca dobnd compus, se calculeaz ca b) Stockdividend Reprezint o formul a politicii de dividend prin care se evit ieirea de lichiditi din firm pentru plata dividendelor. Operaiunea const n distribuirea gratuit ctre acionari aunui numr de aciuni noi ntr-un procent egal cu randamentul de dividend. Creterea numrului de aciuni emise va fi nsoit de scderea corespunztoare a valorii depia a aciunii. Numrul de aciuni crete cu rata pa distribuirii de aciuni noi gratuite n raport cu numrul ( ))iar ajustarea cursurilor anterioare (care nu vor mai fi aciunilor deja existente ( comparabile dup operaiunea de stock dividend) se va face cu un factor de corecie ( ) . iar rentabilitatea medie anual, n regim de .

Aplicaia 2. Aciunile companiei Y coteaz n prezent n burs la cursul de 1,29 lei/aciune. AGA decide ca dividendele s se distribuie sub forma atribuirii de aciuni noi gratuite n proporie de 3% n raport cu numrul aciunilor vechi (N0) n volum de 12.200.000. n aceste condiii, s se determine i s se comenteze: a) Numrul total de aciuni dup operaiunea de stock dividend (N1); b) Valoarea unitar a unei aciuni Y dup operaiunea de stock dividend i capitalizarea bursier; c) tiind c acum 3 ani o aciune Y se tranzaciona la un curs de 1,12 lei/aciune, determinai rentabilitatea pe ntreaga perioad de trei ani i rentabilitatea medie anual. c) Stockcash Const n majorarea capitalului social al ntrepriunderii cu numerar printr-o emisiune suplimentar de aciuni. Emisiunea de aciuni noi se face la un pre care trebuie s mbine dou cerine: - Atractivitatea emisiunii (impune un pre de emisiune ct mai redus fa de cursul bursier al aciunilor vechi); - Randamentul emisiunii(impune un pre de emisiune ct mai ridicat dar nu mai mare dect cursul bursier al aciunilor vechi). Astfel, n general, preul de emisiune se va regsi ntre valoarea nominal a aciunilor (limit minim) i cursul bursier al aciunilor vechi (limit maxim). Vnzarea aciunilor noi la un pre de 2

emisiune (E) mai mic dect cursul bursier actual (P) va avea ca rezultat scderea cursului bursier la o valoare teoretic (matematic P*) egal cu preul mediu al aciunilor vechi i noi:

unde N reprezint numrul de aciuni vechi iar n reprezint numrul aciunilor nou emise. Deoarece, ca urmare a noii emisiuni, valoarea aciunilor scade, afectnd averea vechilor acionari, acetia vor fi compensai prin primirea unor drepturi de subscriere (DS) egale cu pierderea de valoarea a fiecrei aciuni deinute: ( ) Astfel, pentru a avea dreptul s cumpere o aciune din noua emisiune, noii acionari vor compensa scderea valorii vechilor aciuni prin cumprarea unui numr de DS (d) egal cu raportul dintre numrul aciunilor vechi i cel al aciunilor nou emise .Pe de alt parte, exist i posibilitatea ca vechii acionari s foloseasc DS primite pentru a achiziiona aciuni din noua emisiune. Deoarece, dup noua emisiune, cursul bursier este aferent unui numr diferit de aciuni (N+n), el este necomparabil cu seria de cursuri anterioare emisiunii. n consecin, se impune ajustarea cursurilor anterioare cu un factor de corecie egal cu: Caz particular: Operaiunea alb. Reprezint situaia n care vechii acionari vor vinde un numr de x DS noilor acionari, acest numr fiind suficient pentru a le permite s subscrie la noua emisiune fr a face o investiie suplimentar. Valoarea lui x (numrul de DS care trebuie vndute n cazul unei operaiuni albe) este egal cu:

Aplicaia 3. n prezent, numrul total de aciuni al companiei Z se ridic la 1.300.000 iar o aciune coteaz n burs la cursul de 1,35 lei/aciune. AGA decide o majorare de capital n numerar prin emisiunea a 130.000 de aciuni noi la un pre de emisiune de 1 leu/aciune. S se determine i s se comenteze: a) Valoarea teoretic (matematic) a unei aciuni dup operaiunea de stock cash ((P*); b) Valoarea unui drept de subscriere (DS) i numrul de drepturi de subscriere necesar pentru cumprarea unei aciuni din noua emisiune (d); c) Factorul de ajustare (corectare) a cursurilor anterioare ale aciunii (c). d) Studiai operaiunea de stock cash n trei scenarii: 1. Cumprarea tuturor aciunilor noi de ctre vechii acionari; 2. Cumprarea tuturor aciunilor noi de ctre investitori din afara acionariatului; 3. O operaiune alb.

Aplicaii suplimentare 3

Aplicaia 4. Aciunea Excelent a cotat n burs n urm cu trei ani la cursul de 12,87 RON/ac.Dup trei splitri succesive, n fiecare an, de 5/2, 4/3 i 5/3, aciunea Excelent se tranzacioneaz astzila preul de 3 RON/ac. Se cere: a) S se calculeze factorul c de corecie a cursului de acum trei ani; b) S se ajusteze cursul de acum trei ani; c) S se calculeze rentabilitatea aciunii pe ntreaga perioad de trei ani, precum i rentabilitatea medie anual. Aplicaia 5. Asupra aciunii Excelent din aplicaia precedent se ia decizia dedistribuire a dividendului sub forma atribuirii de aciuni noi gratuite n proporie de 2% n raport cunumrul aciunilor vechi, n volum de N0 = 5 mil. buc . n aceste condiii, se cer: a) Determinarea numrului total de aciuni dup operaiunea de stock dividend; b) Valoarea unitar a aciunii Excelent dup operaiunea stock dividend n prezent, cnd cursul este de 3 RON/ac. i acum trei ani, cnd cursul a fost 12,87 RON/ac.; c) Capitalizarea bursier dup stock dividend, rentabilitatea dup trei ani de deinere a aciunii i rentabilitatea medie anual. Aplicaia 6. Asupra aceleiai aciuni Excelent, cu N = 5 mil. ac. i P = 3 RON/ac., se decide o majorare de capital, n numerar, prin emisiunea a 2 mil. de aciuni noi la un pre de emisiune de 2,65 RON/ac. Se cere s se determine: a) Valoarea matematic (teoretic) a unei aciuni dup operaiunea de stock cash; b) Valoarea unui drept de subscriere i divizorul d privind numrul de drepturi de subscriere pentru o aciune nou; c) Factorul c de ajustare a cursurilor anterioare; d) Studiai operaiunea de stock cash n trei scenarii: 1. Cumprarea tuturor aciunilor noi dectre vechii acionari; 2. Cumprarea tuturor aciunilor noi de ctre investitori din afara acionariatului; 3. O operaiune alb.

Bibliografie: 1. Finane Corporative cu Excel, Stancu Ion i Stancu Dumitra, Editura Economic, 2012, Capitolul 6. Emisiunea, cotarea i evaluarea aciunilor i obligaiunilor; 2. Finane ediia a 4-a, Stancu Ion, Editura Economic, 2007, Capitolul 9. Emisiunea, cotarea i evaluarea aciunilor i obligaiunilor; 3. Piee financiare i gestiunea portofoliului, Stancu Ion (coordonator), Editura Economic, 2004, Capitolul 4. Titlurile financiare.