Seminar 6 Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare

1. Ipoteze de lucru Estimarea rentabilitii i riscului investiiilor n active financiare se ntemeiaz pe dou ipoteze alternative de lucru: - n cazul unei investiii similare cu altele derulate anterior, se consider c trecutul este o oglind a viitorului. Astfel, se apreciaz c riscul i rentabilitatea nregistrate n trecut rmn nemodificate (ipoteza 1); - n cazul unei investiii nesimilare celor anterioare se vor identifica strile viitoare ale economiei, probabilitile de apariie a acestora, fiind apoi previzionate cash-flow-urile specifice fiecrei stri (ipoteza 2). 2. Rentabilitatea valorilor mobiliare Reprezint plusul de valoare obinut pe perioada de deinere a unei valori mobiliare n raport cu investiia iniial facut n cumprarea acesteia. n mrime absolut (Xt), rentabilitatea anual a valorilor mobiliare are dou componente: - Dividendul (Divt) sau cuponul (Ct) anual de ncasat; - Ctigul de capital, reprezentat de modificarea preului valorii mobiliare ntre nceputul anului i sfritul anului ( ). n mrime relativ (Rt), rata anual de rentabilitate se obine raportnd rentabilitatea absolut (Xt) la preul valorii mobiliare de la nceputul anului:

Astfel, cele dou componente ale ratei rentabilitii sunt: Randamentul de dividend (de cupon): Rata ctigului de capital: . ;

n cazul unei perioade de deinere de T ani, rentabilitatea ntregii perioade n mrime absolut (XT) se va calcula ca: iar cea n mrime relativ (RT):

Rentabilitatea medie anual ( ) se poate estima pornind de la rentabilitatea ntregii perioade, fie ca , fie ca medie geometric medie aritemtic .

Not. Exprimarea rentabilitii anuale nominale (Rn) n valoare real (Rr) se face cu ajutorul relaiei lui Fischer inndu-se cont de rata inflaiei (Ri): . Atunci cnd rata inflaiei are valori reduse (pn n 10%) se poate apela i la forma restrns a relaiei lui Fischer: . 3. Rentabilitatea sperat (ateptat) i riscul valorilor mobiliare Ipoteza 1. n ipoteza c trecutul este o oglind a viitorului, rentabilitatea sperat (ateptat) n viitor de la o valoare mobiliar (E(R) expected return) reprezint media aritmetic a rentabilitilor anterioare (istorice): Riscul valorii mobiliare este reprezentat de variabilitatea rentabilitilor nregistrate fa de rentabilitatea sperat. Aceast variabilitate este msurat cu ajutorul dispersiei (varianei - ): respectiv cu ajutorul abaterii medii ptratice ( ): Not. Dac rentabilitile anterioare (istorice) sunt prezentate innd cont de frecvena de apariie (fi), formulele de mai sus devin: Remarc. n mod uzual, rentabilitatea sperat i abaterea medie ptratic ale valorilor mobiliare se estimeaz pornind de la seriile de rentabiliti zilnice. Astfel, se calculeaz nti media i abaterea medie ptratic a rentabilitilor zilnice, acestea fiind apoi anualizate. Transformarea valorilor acestora se face astfel:

Ipoteza 2. n ipoteza previzionrii rentabilitilor obtenabile n diferite stri economice viitoare i a probabilitilor de apariie a acestora (pi), rentabilitatea ateptat, dispersia (variana) i abaterea medie ptratic se vor calcula astfel:

Not. Presupunnd c rentabilitatea unei valori mobiliare este normal distribuit, se pot face previziuni asupra nivelurilor viitoare ale acesteia cu ajutorul rentabilitii sperate (E(R)) i a abaterii medii ptratice ( ). Astfel, probabilitatea ca rentabilitatea viitoare s se situeze n intervalul: - ( este de 68,3%; - ( este de 95,4%; - ( este de 99,7%. Aplicaia 1. Un investitor dorete s achiziioneze aciuni ale firmei X. O analiz a evoluiei aciunilor societii X pe parcursul ultimilor 4 ani evideniaz urmtoarele elemente: - Dividendul anual pe aciune a avut urmtoarele valori: 1 leu, 1,1 lei, 0,9 lei i 1 leu; - La nceputul celor 4 ani, cursul acestor aciuni era de 10 lei/aciune. Cursurile bursiere ale aciunii la sfritul fiecruia dintre cei patru ani au fost: 11,8 lei/aciune, 13,7 lei/aciune, 12,2 lei/aciune i 13 lei/aciune. Pe baza informaiilor prezentate, determinai i comentai: a) Rentabilitatea absolut (XT) i cea relativ (RT) aferente ntregii perioade analizate; b) Rentabilitatea medie anual a investiiei n aciunile societii X; c) Rentabilitatea medie anual real, tiind c rata medie anual a inflaiei a fost de 10%; d) Rentabilitile absolute i relative nregistrate n fiecare an, precum i descompunerea pe cele dou componente: randamentul de dividend i rata ctigului de capital; e) Pe baza rentabilitilor calculate la punctul anterior, determinai rentabilitatea sperat a acestor aciuni, variana i abaterea medie ptratic a rentabilitii sperate. Aplicaia 2. Cele 52 de rentabiliti sptmnale ale unei aciuni au nregistrat urmtoarea frecven de apariie pe parcursul anului trecut: Rata de rentabilitate Frecven -7% 5 -3% 12 1% 20 4% 11 8% 4 52 TOTAL a) Determinai valoarea medie, dispersia i abaterea medie ptratic a rentabilitilor sptmnale ale acestei aciuni; b) Anualizai valorile calculate la punctul anterior. Aplicaia 3. n prezent, cursul unei aciuni este de 25 lei/aciune. Pentru anul urmtor au fost previzionate cinci stri ale economiei caracterizate de urmtoarele elemente: Starea economiei 1 2 3 4 5 Probabilitatea Dividendul Cursul bursier de apariie pe aciune 0,1 9 18 0,2 5,5 20 0,4 9 22 0,2 14 25 0,1 10 30

a) Determinai rentabilitatea absolut i relativ a aciunii n fiecare stare a economiei; b) Determinai rentabilitatea sperat n mrime absolut, dispersia i abaterea medie ptratic a acesteia; c) Determinai rentabilitatea sperat n mrime relativ, dispersia i abaterea medie ptratic a acesteia; d) Construii intervalele n care rentabilitatea anului urmtor se regsete cu o probabilitate de 68,3%, 95,4%, respectiv 99,7%. Bibliografie: 1. Finane Corporative cu Excel, Stancu Ion i Stancu Dumitra, Editura Economic, 2012, Capitolul 3. Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare; 2. Finane ediia a 4-a, Stancu Ion, Editura Economic, 2007, Capitolul 6. Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare; 3. Piee financiare i gestiunea portofoliului, Stancu Ion (coordonator), Editura Economic, 2004, Capitolul 5. Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare.