Finante seminar – Aplicatii CSIE

I. Finante corporative

Aspecte adm.

1. Introducere – Concepte de baza in Finante (Valoarea in timp a banilor si Rentabilitate și risc) (sem.
1,2)

Discuție

Valoarea in timp a banilor (concept de baza în finante - 1)

a. Valoarea viitoare

Daca depuneti intr-un depozit economiile dvs. in valoare de 500 u.m. pe 24 de luni, rata dobanzii fiind
de 3% pe an, care este suma acumulata după 2 ani si care este dobanda ce corespunde intregii
perioade?

b. Valoarea actuală (actualizata)

Care este valoarea prezentă (actuala/actualizata) a unei promisuni certe de primire a unei sume de
1.000 EUR, peste 2 ani, daca singura referinta disponibila privind rentabilitatea obtenabila pe piata
(reper pentru costul de oportunitate) este rata dobanzii pentru depozitele pe 24 de luni: 2,5% pe an?

c. Valoarea actualizata neta (VAN) pentru investitii

Presupunand ca un cost al unui proiect de investitii de 1.000 EUR este platit intr-o singura transa. Daca
fluxurile de trezorerie nete din exploatare sunt limitate la urmatorii 3 ani, respectiv 400 EUR pentru
fiecare an (iar valoarea reziduala a proiectului de investitii, dupa cei 3 ani, este neglijata), singura
referinta disponibila privind rentabilitatea obtenabila pe piata (reper pentru costul de oportunitate) este
rata dobanzii pentru depozitele pe 36 de luni: 3,75% pe an, este acest proiect atractiv potrivit criteriului
VAN?

d. Rata dobanzii reala si rata dobanzii nominala (formula lui Fisher)

Daca rata dobanzii nominala este 2,5% pe an si ultima rata a inflatiei anuale (presupusa ca cea mai buna
estimare a ratei inflatiei pe urmatoarele 12 luni) a fost 2.2%, care este rata reala a dobanzii asteptata?

e. Daca rata reala a dobanzii a fost -2,75% si rata inflatiei a fost 5,45% anul trecut, care este rata
dobanzii nominala si dobanda acumulata pentru un depozit de 1.000 EUR, deschis cu un an in urma? Si
care este valoarea perderii puterii de cumparare necompensata de dobanda acumulata?

2. Rentabilitate si risc (in contextul investitiilor financiare/investitii in titluri fianciare) (sem. 3)

(concept de baza în finante - 2)

1
Piata de capital

a. Rentabilitatea unei investitii financiare

Care este rentabilitatea unei investitii privind achizitia a unui titlu (rentabilitatea perioadei de detinere)
care valoreaza astazi 2.000 u.m., fiind achizitionat in urma cu 3 ani la un pret de 1.500 u.m. si a generat
urmatoarele dividende pentru detinator: 100 u.m. (pentru anul ulterior achizitiei), 50 u.m. (anul
urmator) si in ultimul an 150 u.m.?

Dar rentabilitatea anualizata? (calculata ca medie geometrica)

I. Rentabilitatea asteptata a unei actiuni (abordarea pe baza evolutiei istorice a cursului)

a.Determinati rentabilitatea zilnica asteptata (cel mai probabil procent de rentabilitate) pentru actiunea
XYZ, pentru care singurele date disponibile sunt urmatoarele evolutii anterioare ale cursului (stiind ca
niciuna dintre zilele incluse in esantionul considerat nu este “data cum dividend”, iar pentru perioada
viitoare dividendul asteptat sa fie primit este neglijat in cadrul analizei):

Data Cursul zilei (la inchidere)

10/9/2018 120
11/9/2018 130
12/9/2018 110
13/9/2018 100
14/9/2018 120
17/9/2018 130
18/9/2018 120

b. Indicatorul de risc aferent unei investitii in actiuni

Pe baza datelor anterior prezentate, care este nivelul de risc implicat de aceasta investitie? (Cuntificat
prin intermediul abaterii standard/abaterii medii patratice, ajustata cu un grad de libertate.) Care este
pretul riscului?

c. Intervalele de incredere

In cazul anterior (prezentat la punctul a si b) care sunt limitele intervalelor de incredere pentru
urmatoarele probabilitati associate: 35,2%; 68.2%, 95,4% si 99,7%?

Care este pierderea maxima pentru o probabilitate de 68,2% ?(Pierderea maxima probabila la 68,2%)
Dar pentru probabilitatea de 95,4%?

2
II. . Rentabilitatea asteptata a unei actiuni (abordarea pe baza scenariilor) (sem. 4)

Presupunand urmatoarele scenario pentru evolutia unei economii nationale si evolutiile

corespunzatoare ale pretului pentru o actiune care este cotata in prezent la cursul (C 0) de 120 EUR
(rentabilitatea datorata eventualelor dividende fiind neglijata in analiza):

Nr. Scenariul Probabilitatea scenarilor Evolutia cursului actiunii, estimata

crt. pi (i=1..5) C1
1 Boom economic 10% 100
2 Crestere economica moderata 40% 110
3 Crestere economica zero 25% 115
4 Recesiune economica 20% 125
5 Depresiune economica 5% 130

a. Determinati rentabilitatea asteptata pentru o astfel de investitie, in aceste ipoteze.

b. Determinati indicatorul de risc asociat acetei investitii (abaterea medie patratica). Care este pretul
riscului?

c. Care sunt limitele intervalelor de incredere pentru urmatoarele probabilitati asociate: 35,2%; 68,2%,
95,4% si 99,7%?

Care este pierderea maxima pentru o probabilitate de 35,2%? (Pierderea maxima probabila la 35,2%)
Dar pentru probabilitatea de 99,7%?

3. Piata monetara si sistemul bancar (sem 5, 6)

a. Procesul de multiplicare al masei monetare si multiplicatorul masei monetare

Presupunand ca rata rezervelor minime obligatorii in cadrul sistemului bancar este de 8% pentru toate
datoriile bancare cu maturitate reziduala mai mica de doi ani; si se estimeaza ca necesarul mediu de
numerar al economiei este de 5%, aplicabil la fiecare tranzactie, care este potentialul de multplicare al
depozitelor (x nr. de ori)?

Daca rata rezervelor minime obligatorii in cadrul sistemului bancar este de 10% pentru toate datoriile
bancare cu maturitate reziduala mai mica de doi ani, iar multiplicatorul depozitelor este estimat la
6,896552 (ori), care a fost nevoia de numerar a economiei presupusa?

b. Planuri de pensii

Daca contributia lunara la un fond de pensii pentru o perioada de 40 ani este 100 EUR, iar rentabilitatea
medie estimata a fondului de pensii este de 4% pe an pe aceasta perioada. Dupa perioada de

3
contributie, la iesirea la pensie, investitorul decide sa primeasca fondul de pensie acumulat in plati
constante lunare (pensii lunare constante), pe o perioada limitata de 15 ani. Presupunand ca
rentabilitatea medie anuala estimata pentru cea de a doua perioada este 5%, care este valoarea pensiei
constante lunare?

Care este valoarea pensiei constante lunare daca se doreste o perioada de plata a pensiei nelimitata
(pensia constanta platita fiind privita ca o perpetuitate/plata perpetua)?

Care este contributia lunara necesara a fi platita la un fond de pensii, pe o perioada de 30 de ani, pentru
a acumula un fond suficient pentru a sustine pensii lunare constante de 2.000 EUR, pentru 20 de ani?
Rentabilitatea medie anuala estimata pentru ambele perioade, de contributie si de beneficii, este 3%.

c. Grafice de rambursare a creditelor

Rate de principal constante

Simulati graficul de rambursare pentru un credit de 10.000 EUR, acordat pentru o perioada de 4 ani,
rambursat in rate lunare de principal constante, daca rata dobanzii anuale fixa este stabilita la 10% si nu
se acorda nicio perioada de gratie.

Plati (anuitati) (rate totale) constante

Simulati graficul de rambursare pentru un credit de 5.000 EUR, acordat pentru o perioada de 5 ani,
rambursat in rate lunare totale/anuitati constante, daca rata dobanzii anuale fixa este stabilita la 7% si
se acorda o perioada de gratie de 6 luni, la inceputul perioadei de acordare.

4. Evaluarea (proiectelor de investitii/simplificata a actiunilor) (sem 7, 8)

a. Costul mediu ponderat al capitalului (cel mai bun reper al costului de oportunitate)

Presupunand costul de investitii a unui proiect la nivelul de 25.000.000 EUR, platit o singura data si fiind
acoperit din capitaluri proprii (cresteri de capital) 9.000.000 EUR, respectiv restul dintr-un credit bancar.
Rata dobanzii pentru credit este de 9%, iar rentabilitatea asteptata de actionari (proportionala cu riscul
proiectului) este de 14%. Daca cota impozitului pe profit pentru firme este de 16%, care este in aceste
conditii costul mediu ponderat al capitalului (cmpc) pentru acest proiect si care este efectul de
diminuare a costului capitalului generat de fiscalitate (“tax shield”)?

b. Valoarea reziduala

Orizontul investitional al investitiei de mai sus este limitat la 5 ani, iar dupa aceasta perioada fluxul de
trezorerie net din exploatare al ultimului an este presupus ca se va obtine in perpetuitate, nefiind
necesare plati pentru reinvestitii (pentru ca prin natura proiectului de investitii, costurile de reinvestitie

4
necesare sunt inregistrate regulat ca si cheltuieli de anuale de intretinere si reparatii, afectand fluxurile
nete de trezorerie din exploatare). Ultimul flux de trezorerie din anul 5 este de 2.000.000 EUR.
Utilizand acelasi cost mediu ponderat al capitalului (cmpc) obtinut mai sus, ca reper pentru costul de
oportunitate, determinate valoarea reziduala aferenta proiectului de investitii.

(Dar daca valoarea reziduala este presupusa in mod prudent ca fiind valoarea contabila neta a activelor
proiectului de investitii la sfarșitul celui de-al cincilea an, presupunand ca intreaga valoare bruta a
proiectului de investitii este amortizata liniar pe o perioada de 10 ani?)

c. Valoarea actualizata neta (VAN)

Folosind valoarea cmpc determinata mai sus și luând în considerare cazul valorii reziduale obtinute
presupunand perpetuitatea ultimului flux de trezorerie net din exploatare, iar fluxurile nete de
trezorerie din exploatare estimate pentru orizontul de timp al investitiei sunt urmatoarele:

Anul Flux de trezorerie net din

exploatare (EUR)
1 4.000.000
2 8.000.000
3 9.000.000
4 6.000.000
5 2.000.000
Care este valoarea actualizata neta a proiectului de investitii si care este semnificatia acesteia?

d. Rata interna a rentabilitatii si rata interna a rentabilitatii modificata (RIR si RIRM)

Pentru datele prezentate mai sus, estimati rata interna de rentabilitate a proiectului de investitii si care
este semnificatia acesteia.

Presupunand ca implementarea proiectului de investitie dureaza 2 ani, costul investiției fiind platit in
mod egal in cei doi an, iar dupa primul an de implementare, chiar daca proiectul nu este finalizat, acesta
incepe sa genereze fluxuri de trezorerie nete de exploatare presupuse mai sus; și dacă rentabilitatea la
reinvestitie disponibila pe piața financiara pentru fluxurile de numerar este estimata la 9% p.a., care este
rata interna de rentabilitate modificata? Interpretați rezultatul! (comparativ cu cmpc si cu rata de
reinvestire estimata)

e. Perioada de recuperare a investitiei

Pentru datele prezentate anterior, care este perioada de recuperare a investitiei (simplificata/prin
fluxurile de trezorerie nete din exploatare neactualizate) si care este semnificatia acesteia?

5
Presupunand existenta unei alternative de investire in obligatiuni de stat cu o rentabilitate a perioadei
de posesie de 9% pentru o perioada de 3 ani, care este preferat (dintre investitia analizata si investitia in
obligatiuni), din punctul de vedere al perioadei de recuperare a investitiei?

Discutie

f. Evaluarea simplificata a actiunilor – modelul Gordon-Shapiro

O actiune ordinara BBB a distribuit ultimul dividend in valoare de 110 EUR/actiune si exista un
angajament clar al managementului firmei emitente de a oferi permanent un stimulent investitorilor
prin distribuirea unui dividend aflat in continua crestere cu o rata constanta de 1%. Care este valoarea
corespunzatoare estimata a actiunii BBB, daca rata dobanzii de pe piata financiara (costul de
oportunitate) este de 5%?

Care este concluzia si strategia de investitii abordata (de catre un investitor care ia decizii bazate pe
acest model), daca pretul de piata al actiunii BBB este in prezent 2.800 EUR?

II. Finante publice

5. Indicatori de nivel, structura si evolutie pentru cheltuielile/veniturile publice (sem 9, 10, 11 1/2)

a. Sa se determine pentru tara A cresterea absoluta si relativa in preturi nominale si reale a cheltuielilor
publice, ponderea lor in PIB si volumul lor mediu pe locuitor exprimat in USD, pe baza urmatoarelor
date:

Indicatori Anul n+2 Anul n+5

Chelt. publice totale (mld u.m. 166,627 181,947
nationale)
Indicele preturilor constante – 105,6 113,5
Deflatorul PIB (%) (n = 100%)
Cursul de schimb u.m. 1,1556 1,4028
nationala/USD
PIB (mld u.m. nationale, preturi 678,48 747,26
curente)
Populatia (mil. loc.) 28,12 29,26

b. Sa se determine valoarea cheltuielilor publice totale si structura acestora (dpdv al clasificarii

economice 2: Chelt. curente/Chelt. de capital/Operatiuni financiare), pentru urmatoarele date din
bugetul public al unei tari:

6
Capitole cheltuieli bugetare Valoare
(mld. U.M.)
Chelt. de personal 16,78
Chelt. material si servicii 9,70
Subventii 2,98
Prime 0,18
Transferuri 24,39
Dobanzi aferente datoriei publice 20,18
Rezerve 3,67
Chelt. de capital 5,05
Imprumuturi acordate 2,45
Rambursari de credite 3,10

c. Se cunosc urmatoarele informatii:

Indicatori Anul n-1 Anul n+3

Chelt. bugetului central (mld. u.m.) 281 510
Chelt. fondurilor de asigurari sociale 40 108
Chelt. bugetelor locale 173 302
Transferuri intre bugete 50 90
PIB 670 1.400
Indicele preturilor constante – Deflatorul PIB (%) (n = 88,5 152,6
100%)
Curs de schimb u.m./USD 1,5 1,7
Populatie mil. loc. 8,3 8,7
Determinati:
- chelt. publice consolidate in n-1 si n+3,
- cresterea nominala absoluta si relativa a chelt. publice consolidate,
- cresterea reala absoluta si relativa a chelt. publice consolidate,
- ponderea chelt. totale consolidate in PIB in anii n-1 si n+3,
- marimea chelt. publice consolidate exprimate in USD per capita in anii n-1 si n+3.

d. Se cunosc urmatorii indicatori la nivelul economiei nationale:

Idicatori N N+1 N+2
PIB – mld u.m. – preturi 567,68 789,33 890,85
curente
Transferuri intre bugete 67,82 81,78 98,45
mld u.m. – preturi
curente
Chelt. publice totale – 315,41 499,60 ?
mld u.m. – preturi
curente
Sa se determine cheltuielile publice totale estimate pentru anul N+2, in ipoteza:

7
i) pastrarii constante a indicatorului de corespondenta intre variatia chelt. publice totale consolidate si
cea a PIB.
ii) pastrarii constante a elasticitatii chelt. publice totale consolidate in raport cu PIB.

6. Indicatorul dezvoltarii umane (IDU-indicator al eficientei chelt. publice) (sem. 11 1/2)

a. Determinati si interpretati IDU pentru o tara, pe baza urmatoarelor date:

Indicator Nivel Minim Maxim

Speranta de viata (SV) 67,2 20 84,1 (2017)
Nr. asteptat de ani de 18,2 0 22,9 (2017)
scolarizare (NAAS)
Nr. mediu de ani de 11,8 0 14,1
scolarizare (NMAS)
Nivel de educatie ? 0 0,951
Venit national brut USD 24.589 163 116.256
la PPC/loc (VNB)

7. Metode de evitare a dublei impuneri juridice internationale (inclusiv metode de impunere a

veniturilor) (sem. 12)

a. Presupunand ca o persoana fizica obtine venituri anuale din doua surse, in doua jurisdictii fiscale
astfel:
- 50.000 u.m. nationale, venituri obtinute in tara de rezidenta, din salarii, unde se aplica un impozit pe
venituri bazat pe cote progresive compuse (pe transe), astfel:

Transa venituri Cota marginal

aplicabila (pe transa)
≤ 19.999,99 u.m 0%
20.000 – 39.999,99 u.m. 15%
40.000 – 79.999,99 u.m. 20%
80.000 – 119.999,99 u.m. 25%
≥120.000 u.m. 35%
- 25.000 EUR venituri din redevente, obtinute in strainatate (curs de schimb 4 u.m. nationale/1 EUR),
unde se aplica un impozit pe veniturile nerezidentilor in cota fixa de 20%.
Sa se determine impozitele platite de beneficiarul veniturilor in cele doua jurisdictii fiscale (de rezidenta
si strainatate), daca:
- intre cele doua state nu exista un acord bilateral de evitare a dublei impuneri;
- intre cele doua state exista un acord bilateral de evitare a dublei impuneri ce prevede metoda scutirii
totale;
- intre cele doua state exista un acord bilateral de evitare a dublei impuneri ce prevede metoda scutirii
progesive;

8
- intre cele doua state exista un acord bilateral de evitare a dublei impuneri ce prevede metoda creditarii
obisnuite (ordinare);
- intre cele doua state exista un acord bilateral de evitare a dublei impuneri ce prevede metoda creditarii
totale.

b. Presupunand ca o persoana fizica obtine venituri anuale din doua surse, in doua jurisdictii fiscale
astfel:
- 100.000 u.m. nationale, venituri obtinute in tara de rezidenta, din salarii, unde se aplica un impozit pe
venituri bazat pe cote progresive simple (pe transe), astfel:

Transa venituri Cota aplicabila (asupra

intregului venit)
≤ 29.999,99 u.m 0%
30.000 – 49.999,99 u.m. 10%
50.000 – 79.999,99 u.m. 15%
80.000 – 119.999,99 u.m. 18%
120.000 – 159.999,99 u.m. 20%
≥160.000 u.m. 25%
- 20.000 EUR venituri din redevente, obtinute in strainatate (curs de schimb 5 u.m. nationale/1 EUR),
unde se aplica un impozit pe veniturile nerezidentilor, in cota fixa de 20%.
Sa se determine impozitele platite de beneficiarul veniturilor in cele doua jurisdictii fiscale (de rezidenta
si strainatate), daca:
- intre cele doua state nu exista un acord bilateral de evitare a dublei impuneri;
- intre cele doua state exista un acord bilateral de evitare a dublei impuneri ce prevede metoda scutirii
totale;
- intre cele doua state exista un acord bilateral de evitare a dublei impuneri ce prevede metoda scutirii
progesive;
- intre cele doua state exista un acord bilateral de evitare a dublei impuneri ce prevede metoda creditarii
obisnuite (ordinare);
- intre cele doua state exista un acord bilateral de evitare a dublei impuneri ce prevede metoda creditarii
totale.

8. Optimizarea nivelului accizelor - Modelul Laffer (sem. 13)

Presupunand ca cererea si oferta unui anumit bun accizabil este modelata prin urmatoarele functii:

C = -0,7 p + 4.560

O = 1,3 p – 3.440

unde p este pretul de piata.

a. In perspectiva accizarii acestui bun, care este acciza unitara care optimizeaza nivelul incasarilor
bugetare aferente? Care este nivelul sau procentual? Care este vechiul si noul pret de echilibru? Care
este vechea si noua cantitate tranzactionata? Care este incasarea bugetara optima?

9
b. In conditiile aplicarii accizei optime, care este partea din incasarile bugetare aferente suportate de
consumator si vanzator (incidenta accizei asupra consumatorului si vanzatorului), in valoare absoluta si
procentual?

c. In conditiile aplicarii accizei optime, cu cat se reduce venitul vanzatorului?

d. In conditiile aplicarii accizei optime, cu cat se reduce profitul vanzatorului, aferent acestei activitati?

e. Daca aplicarea unei accize aleatoare modifica pretul de piata al bunului la 4.550 u.m. si pretul de
gestiune (cel ce ramane la dispozitia vanzatorului) este de 3.650 u.m. , care este incidenta accizei asupra
vanzatorului si respectiv a consumatorului?

10