UNIVERSITATEA VALAHIA TARGOVISTE

FACULTATEA DE STIINTE ECONOMICE

REFERAT
MODELUL CAPM

SPECIALIZAREA: MANAGEMENT FINANCIAR BANCAR

CUPRINS

Modelul CAPM Capital asset pricing model (teorie)..

..1

Modelul

de

evaluare

activelor

CAPM.....................................................................5
Riscul

de

pia

riscul

de

firm.

Modelul

CAPM....10
Bibliografie
..12

Modelul CAPM Capital asset pricing model

Modelul CAPM (Capital asset pricing model ) este un model utilizat pentru
evaluarea costulului capitalui investit.
In primul rand, acest model face o distinctie intre doua tipuri de risc la
care este supusa o entitate pe piata :
riscul specific firmei risc nesistematic
riscul determinat de evolutia generala a pietei risc sistematic.
Orice investitor este supus unui anumit grad de risc in momentul in care
investeste pe piata . Randamentul investitiei sale poate fi mai bun sau mai slab
decat asteptarile sale.
In ce priveste riscul nesistematic investitorul poate lua masuri prin

diversificarea portofoliului sau de investitii. Dar exista si un alt fel de risc, inerent
oricarei investitii impotriva caruia insa nu va putea lua masuri de protectie .
Acesta este riscul sistematic, sau riscul de piata.
Factorul beta
Modelul CAPM urmareste in primul rand masurarea riscului sistematic.
Pentru a efectua aceasta masurare utilizeaza factorul beta.
Beta este o masura a riscului sistematic a unui titlu comparativ cu riscul
general al pietei.
De exemplu un titlu care isi va dubla pretul la modificarea ratei pietei , atunci va
avea un beta egal cu 2.
Beta este stabilit astfel incat riscul mediu al pietei sa aiba un beta egal cu 1.
Cu cat beta este mai mare cu atat volatilitatea tilturilor este mai ridicata la
modificarea mediei pietei.
Factorii care influenteaza nivelul beta sunt :
a) elasticitatea cash-flow-ului companiei la factori economici : de exemplu
vanzarile de bunuri alimentare de baza sunt mai putin elastice decat vanzarile de
bunuri de lux;
b) nivelul costurilor fixe ale firmei care pot genera variatii mari ale profitului
comparativ cu nivelul vanzarilor;
c) gradul de indatorare : un nivel ridicat de indatorare va antrena cheltuieli cu
dobanzile mult mai ridicate decat generand astfel variatii ale castigurilor de
capital mai mari comparativ cu cele ale profitului.

Presupuneri:
Modelul CAPM presupune ca exista o legatura liniara intre rata de castig
obtinuta de un titlu anume si rata de castig a tuturor titlurilor de pe piata.
Prima de risc a pietei
Prima de risc a pietei este diferenta dintre rata asteptata a castigului a unui
portofoliu de titluri pe piata si rata unei investitii lipsite de risc (de exemplu titlurile
de stat).
Formula CAPM:
E(Rj) = Rf + Beta * (E(Rm) Rf)
Unde:

E(Rj)= costul capitalului investit intr-un anumit titlu

Rf = rata de castig la o investitie lipsita de risc
E(Rm)= rata de castig a pietei
B = factorul individual pentru fiecare titlu
Exemplu
Presupunem ca o firma are un beta de 0.8. Rata medie a pietei este de 10% si
rata de castig la tilurile de stat este de 5%.
Care este costul capitalui pentru aceasta firma ?
E(Rj) = Rf + Beta * (E(Rm) Rf) = 5+ 0.8(10-5) = 9%
Dificultatile in aplicarea metodei CAPM se refera la necesitatea de a determina
diferenta dintre E(Rm)- Rf , precum si de a estima rentabilitatea titlurilor de stat.

Modelul de evaluare a activelor CAPM

1. Pentru modelul CAPM sa se raspunda la urmatoarele intrebari:
a) stiind ca
>0 si
sa se precizeze in ce situatie ponderea unui
activ in portofoliul pietei poate fi negativ (
).
b) sa se arate ca daca doua active au acelasi risc
, activul care are
coeficientul de corelatie cu portofoliul pietei mai mare va avea si rentabilitatea
asteptata mai mare.
Rezolvare:
a) Pornim de la vectorul de structura al portofoliilor de pe CML pe care o
particularizam pentru portofoliul pietei care este si el tot un portofoliu aflat pe
CML.
(1)
Din ipoteza se cunoaste faptul ca
>0 si
. Vom demonstra ca si
> 0.
In acest scop trebuie sa calculam delta acestui trinom de gradul II, astfel:
Deoarece delta este mai mic decat 0, rezulta ca trinomul va avea mereu semnul
lui A. Dar A reprezinta suma tuturor elementelor din
care sunt toate pozitive,
deci si A va fi pozitiv.
Din cele de mai sus rezulta ca semnul ponderii activului i in portofoliul pietei este

data doar de relatia dintre rentabilitatea sa

si rentabilitatea fara risc
. Mai
precis, pentru ca xi<0 este necesar ca
.
b) Pornim de la faptul ca
. Folosim relatia dintre coeficientul de corelatie
cu portofoliul pietei si coeficientul de volatilitate dedusa la aplicatia 1:
.
Deducem faptul ca
. Stim insa ca
si deviatiile standard
sunt pozitive ceea ce inseamna ca relatia se reduce la:
Vom folosi in continuare o alta relatie dedusa in aplicatia 1 si care determina
coeficientii de volatilitate al activelor conform modelului CAPM:
Rezulta ca putem scrie inegalitatea dintre coeficientii de volatilitate astfel:
cunoastem insa faptul ca
ceea ce ne duce la concluzia ca
, adica exact ceea ce trebuia demonstrate.
! Atentie: am pornit de la faptul ca activul i are un coeficient de
corelatie mai mare cu portofoliul pietei decat j ceea ce am vazut ca
inseamna ca activul i are un risc sistematic mai mare decat j. Concluzia
este ca un activ financiar care are un risc sistematic mai mare trebuie sa
aduca investitorilor si o rentabilitate mai mare, adica investitorii vor cere o
prima pentru riscul suplimentar asumat. De asemenea, doar riscul
sistematic este rasplatit prin prima de risc; riscul nesistematic nu este
platit de piata pentru ca el poate fi diversificat.
2. In perioada urmatoare se anticipeaza pentru actiunea AB ca pretul va fi
P1=240 um, iar dividendul ce se va plati este D1=15 um. Se stie ca rentabilitatea
activului fara risc este Rf=9%, rentabilitatea portofoliului pietei este E(R M)=15%,
iar indicatorul BETA al actiunii este
. Cat este cursul de echilibru al actiunii
in prezent (P0)?
Rezolvare:
Vom determina rentabilitatea asteptata a activului pe baza modelului CAPM.
Pe de alta parte rentabilitatea asteptata se calculeaza luand in considerare
castigurile realizate din cresterea asteptata a cursului actiunilor si din dividend,
raportate la investitia initiala:

3. Se cunoaste ca portofoliul pietei are urmatoarele caracteristici:

E(RM)=20%;
. Un portofoliu A format numai din active cu risc are
rentabilitatea E(RA)=15%, iar coeficientul de corelatie cu portofoliul pietei este
. Rentabilitatea activului fara risc este Rf=5%.
Sa se calculeze rentabilitatea si structura (active cu risc si fara risc) a portofoliului
B situat pe dreapta CML si avand acelasi risc
cu portofoliul A.

Rezolvare:

Pornim in rezolvarea aplicatiei de la relatia existenta pe SML:

Cunoastem faptul ca faptul ca
si ca portofoliul B se afla pe CML deci
vom obtine rentabilitatea portofoliului B din ecuatia CML scrisa astfel:
Structura pentru partea de active cu risc se obtine din faptul ca:
, deci ponderea de active cu risc este egala cu
.
Ponderea activului fara risc se determina astfel ca diferenta pana la 1 :
4. Pentru un activ cu riscul egal cu 15% se cunoaste coeficientul de volatilitate
egal cu 0,4 si coeficientul de corelatie cu portofoliul pietei egal cu 0,8.
Determinati riscul nesistematic. Care risc va fi rasplatit de piata printr-un plus de
rentabilitate si de ce?

Rezolvare:

Pornim de la relatia pe care am dedus-o la problema 1 intre coeficientul de

corelatie al unui activ cu portofoliul pietei si volatilitatea activului. Mai precis:
Descompunerea riscului unui activ financiar in risc sistematic si nesistematic se
scrie astfel:
Piata va rasplati numai riscul sistematic printr-un spor de rentabilitate, adica
riscul reprezentat de
. Partea nesistematica a riscului nu va fi rasplatita de
piata tocmai pentru ca aceasta parte a riscului poate fi diversificata prin detinerea
de catre investitor a mai multe active.

5. Se cunosc urmatoarele elemente pentru activele 1 si 2.

Activ

P0

E(P1)

E(D)

100

117

1,5

6000

6510

120

0,7

De asemenea se stie ca Rf=10% si E(R M)=16%. Presupunand ca modelul CAPM

evalueaza corect activele de pe piata sa se determine modul in care piata
evalueaza titlurile.
Rezolvare:
Modul in care piata evalueaza rentabilitatile asteptate se determina dupa
formula:
(1)
obtinem din calcul ca piata apreciaza ca rentabilitatile asteptate sunt egale cu:
Vom compara aceste valori obtinute cu rentabilitatile asteptate determinate pe
baza modelului CAPM.
Se observa ca, luand drept referinta modelul CAPM, piata nu evalueaza corect
activele financiare. Vom aseza cele doua rentabilitati asteptate de piata pe SML
si vom discuta despre modul in care investitorii de pe piata trebuie sa actioneze
in acest caz pentru a ajunge la evaluarea activelor conform modelului CAPM.
Se poate observa ca activul 1 se afla potrivit pietei deasupra SML. Trebuie sa
determinam ce actiune a investitorilor (cumpararea sau vanzarea activului in
prezent ) va readuce activul 1 pe SML adica la adevarata valoare a rentabilitatii
asteptate.
In acest scop pornim de la formula (1) pe care o rescriem astfel:

(2)
Ce actiune a investitorilor de pe piata va duce la reducerea rentabilitatii
activului 1 de la valoarea asteptata de piata de 23% la valoarea sa determinata
prin CAPM de 19%? Observam relatia inversa dintre P0 si rentabilitatea
asteptata. Acest lucru inseamna ca pentru a reduce rentabilitatea asteptata
trebuie ca pe piata cursul prezent P0 trebuie sa creasca. Acest lucru se intampla
doar daca investitorii cumpara activul, iar cererea mai mare decat oferta pe piata
va duce la cresterea pretului activului financiar.

In mod similar, ce actiune a investitorilor de pe piata va duce la cresterea

rentabilitatii activului 2 de la valoarea asteptata de piata de 10,5% la valoarea sa
determinata prin CAPM de 14,2%? Pentru a creste rentabilitatea asteptata
trebuie ca pe piata cursul prezent P0 trebuie sa scada. Acest lucru se intampla
doar daca investitorii vand activul, iar oferta mai mare decat cererea pe piata va
duce la scaderea pretului activului financiar.

Riscul de pia i riscul de firm. Modelul CAPM

Riscul de pia i riscul de firm. Modelul CAPM este destul de dificil
identificat titlurile de valoare ale cror rentabiliti estimate s nu fie corelate
pozitiv, deoarece cele mai multe titluri tind s fie performante atunci cnd
economia naional este performant i invers.
n conformitate cu analiza statistic din rile dezvoltate unei aciuni
medie este de 28% iar portofoliul constnd di toate aciunile disponibile ar avea
= 15%.
Circa 40% din riscul al unei aciuni individuale poate fi eliminat dac
aciunea este pstrat ntr-un portofoliu suficient de diversificat.
ns un anumit tip de risc rmne ntotdeauna care afecteaz toate
aciunile. Partea de risc care poate fi diminuat prin diversificare se mai numete
risc de firm, iar riscul care nu poate fi eliminat prin diversificare se numete risc
de pia.
Riscul individual al unei aciuni se poate identifica cu riscul de firm i
riscul de pia. Riscul unei aciuni detinute in portofoliu, este mult mai mic dect
riscul individual al acestei aciuni.
Tendina unui titlu de a varia mpreun cu piaa este reflectat de coeficientul
beta masoare riscul de piata. O aciune cu risc mediu se definete ca o aciune
ce tinde s varieze n pas cu variaia pieei.
Un portofoliu va avea =1 dac va crete i va scdea odat cu variaia
pieei.

Un portofoliu va avea > 1 dac va crete i va scdea mai repede dect

variaia pieei

Un portofoliu va avea < 1, dac se va modifica mai puin dect media

piaei.
Majoritatea aciunilor au cuprins [0,5 ; 1,5]. Coeficientul al unui
portofoliu este o medie ponderat a coeficientului a aciunilor acestui portofoliu
Analiza riscului unui portofoliu este reprezentat de Modelul CAPM, care
se bazeaz pe afirmaiile:
1.
riscul are dou componente : riscul de pia i riscul de firm.
2.
riscul de firm poate fi eliminat prin diversificare. Riscul de pia este
singurul risc relevant pentru un investitor suficient de diversificat
3.
riscul de pia a unei aciuni este masurat de coeficientul
4.
investitorii se ateapt la o compensare a acestui risc . Cu ct e mai
mare riscul de piata, cu att e mai mare rentabilitatea

BIBLIOGRAFIE

http://www.rasfoiesc.com

http://www.contzilla.ro

http://documents.tips