1.

Conceptele fundamentale ale evaluării-  situațiile care impun evaluarea

întreprinderii.
2.  Analiza diagnostic în vederea evaluării.
3.  Metodele de evaluare patrimoniale.
4.  Modele de evaluare bazate pe actualizarea rezultatelor.
5.  Modele de evaluare bursiere.
6.  Evaluarea proiectelor investiționale.
7.  Practica mondială în Evaluarea și gestionarea anticriză.
8.  Raportul de evaluare a afacerilor sau a întreprinderii.

Evaluarea întreprinderii 10.03.22

Modele de evaluare a întreprinderilor în creștere În creștere se înțelege în
ghilimele întreprinderile în creștere sunt caracterizate de o creștere
însemnată a dividendelor Mai ales  în prima perioadă a orizontului de
prognoză două incombiniente  ale modelelor bursiere clasice au condus la
apariția noilor modele de evaluare și anume: 1.Utilizarea unei rate de
creștere dividendelor Rata de creștere a dividendelor, pe o perioadă mică de
timp
2. ipoteza implicită g- adică rata de creștere A dividendelor Este mai mic
decât k- kappa.
La Primul model g este mai mare decât kapa-k.  la al doilea este mai mic.
Modelele de evaluare a întreprinderilor în creștere se bazează pe indicatorul 
Bursier per. PER Mai este numit și multiplicator bursier sau coeficient de
capitalizare bursieră.
PER  reprezintă raportul dintre cursul acțiunii și câștigul sau dividendul adus
de aceasta.  modelele sunt următoarele ;
1. Mondialul bates.  acest model de evaluare presupune împărțirea orizontului
de prognoză în două perioade distincte din care prima reprezintă o fază de
creștere a dividendelor Cu o rată   g mic Superioară rate de randament k. 
această primă sub perioadă este cuprinsă  în general între 1 și 10 ani. 
Modelul bates constă în efectuarea unui calcul de o perioadă finită de timp
care corespunde creșterii puternice a dividendelor Calculul se referă la PER
actual al acțiunii și ține seama de ipotezele formulate în materie de creștere a
dividendelor, rentabilitate, distribuție a dividendelor, precum și de per
existent la sfârșitul perioadei de creștere maximă. Modelul bates traducere
traduce relația care există Între cei cinci factori avuti  Înviere   de un 
investitor   bursier, cinci factori avut în vedere de un investitor Bursier  și
anume: 
 rata de randament   cerută De investitor K
  Perioada de creștere a dividendelor n
 rata de creștere a dividendelor g
 rata de distribuție a dividendelor r
Per la care acționarul va trebui să revină  acțiunea după n ani pentru a realiza rata
de rentabilitate  scontată k 
Relația fundamentală a modeluluii Bates este următoarea: 1 formula: 
m=_PERn+10Rd *B
         A

unde A=(1+K)n      
              (1+g)
 B=...........
Parametrul M  din prima formulă reprezintă valoarea actuală a Pierului.  Bates A
stabilit  tabele din care se pot citi valorile lui A și B. Modelul BATES Este
aplicabil pentru Evaluarea întreprinderilor cu un comportament atipic la început
( creștere excepțională) Dar care în timp este posibil să se alinieze normelor
sectoriale
2. Modelul HOLT acest model de Evaluare permite determinarea duratei de
creștere excepțională a cursului unei acțiuni ajutând  investitorii să
determină dacă PIER-UL Aceste acțiuni observate pe piață este justificat sau
nu astfel spus modelul determină numărul de ani de creștere avut în vedere
la stabilirea PER- actual
Modelul  pornește de la relația sub numărul 2 ( formula nr 2 MODELUL HOLT)
…
Durata de creștere a astfel calculată este cea estimată De investitor care va trebui să
o compare cu durata de creștere estimată De piață Și să acționeze În consecință
dacă Observi că există diferență.  de  exemplu: este indicată cumpărarea de acțiuni
Dacă durata de creștere  estimată de investitor este mai lungă decât cea estimată de
piață
3. Modelul MOLODOWSKI. Acest model  permite calculul valorii indicelui
PER  al acțiunii Corespunzător următoarei Game de ipoteze:
  într o primă sub perioadă de timp de n1 ani,  dividendul va crește cu o
rată constantă
 În a doua sub perioadă de timp de n2 ani,  dividendul va crește în
continuare dar cu o rată descrescătoare astfel încât la sfârșitul acestei
perioade rata de creștere ajunge la valoarea 0
  în a treia sub perioadă de timp de la sfârșitul celei de-a doua și până
la infinit Dividendul rămâne constant. 
Conform modelului dat valoarea indicelui PER se poate urmări după trei ipoteze
 1. Când dividendul va crește cu o rată Constanta
2.  când la sfârșitul acestei sub perioade rata de creștere ajunge la valoarea 0
3.  prin dividendul  rămâne constant. 
corespunzător diferitelor valori ale ratei de actualizare dividendelor și
extinderii ale primii două sub perioade de timp ce elaborează tabele de
calcul  din care pot fi citite  valorile indicelui PER.

A 2 ÎNTREBARE: Modele de evaluare cu rate reduse de GOODWILL.

În mod curent sunt folosite 2 asemenea modele:
1. modelul Uniunii Europene a experților contabili
2. modelul anglo-saxon
Modelul Uniunii Europene a experților contabili, în cadrul acestui  model de
evaluare, valoarea de Goodwill se determină cu relația : gw=an*(B-rb) unde an -
este factorul de actualizare a seriei uniforme de anuitati , b- capacitatea de profit,
v- valoarea substanțială bătută, r- rata de revenire la valoarea substanțială brută. 
Diferenta B-rb- este supra profitul anual. Capacitatea anuala de profit este b și ea
corespunde profitului net din care au fost eliminat impozitul pe profit dar au fost
adaugate asa-numite cheltuieli financiare. Valoarea substanțială brută -V
corespunde ansamblului activelor imobilizate ale întreprinderii mai puțin activele
necorporale. 
3. Factorul de actualizare se determină corelatia an=1+n……. (formula)
n- este numărul de ani de actualizare asupra profitului, de regula este
3-8 ani
r*- este rata de actualizare asupra profitului, care poate fi aleasă drept
una din următoarele rate, anume rata medie de revenire a
obligațiunilor sectorului public corectată cu inflația. 

Rata medie de revenire a obligațiunilor a sectorului privat corectată cu inflația si

RATA MEDIE ANUALA A DOBINZII LA IMPRUMUTURILE PE TERMEN
SCURT CORELATA CU RELAȚIA. Aceasta ce se referă la modelul dat.
 La modelul UE a experților contabili.
Formula: modelul anglo-saxon dw goode-wll = an*(B-rANR) 
Unde an- este factorul de actualizare,
 B- profitul net anual,
 ANR- activul net reevaluat
r- rata de revenire din activul net reevaluat ( aceasta se referă la formula la modelul
anglo-saxon)
 
Alte modele de evaluare cu rate de goode-wll,fata de metodele anterioare de
evaluare în practica sunt folosite si alte modele cu rate de goode-wll mai simple, și
anume :
1. modelul practicienilor
2. modelul direct german
3. modelul achizitiei rezultate anuale
4. modelul ratei cu risc
5. și ratei fără risc
Modelul Practicienilor- acest model de evaluare partajează în mod egal
viitorul între actualul proprietar și potențialul investitor determinând direct
valoarea întreprinderii ca o medie aritmetica simpla a activului net reevaluat
ANR și profitul net b, capitalizat la infinit, adica valoare intreprinderii
vi=anr plus b supra la r îndoit la 2 (nu găsesc formula aceasta). O medie
aritmetica simpla a activului reevaluat  ANR și a profitului net. ANR+b
supra L supra la 2. Pornind de la relația valorii întreprinderii se poate ajunge
la relația valorii de goode-wll  tot aici nr 4 a2
formula  
Comparind relația obtinuta cu relația fundamentală de stabilire a valorii
întreprinderii conform modelelor de evaluare cu rate diferențiate și facand
abstractie de valoarea bunurilor în afara exploatării observam FORMULA
NR 5.
Logica acestui model de evaluare constă in a capitaliza la infinit supra
profitul anual, adică calculat ca diferența între profitul net si revenirea
normala la activul net reevaluat. Capitalizarea la infinit se face la o rata
majorata cu riscul egal cu dublu rate fără risc. Rata de revenire la activul net
reevaluat, adică rata fără risc se alege ca rata de randament a acțiunilor sau
obligațiunilor unor întreprinderi similare.
Modelul direct - se mai numeste modelul German. Conform acestui model
de evaluare, valoarea de goodwill se determina corelatia FORMULA NR 5
DIN DREAPTA. B- este profitul net anual, 
ANR- activul net reevaluat
r- rata medie a dobânzii la împrumuturile pe termen mediu
rm- rata de capitalizare la infinit al profitului care este stabilita cu relația
Rm=r(1+P)
                                                                                                                            
 100
prima de risc- p, are valori cuprinse între 25 si 50 procente-p
Se observa că spre deosebire de modelul practicienilor la care capitalizarea
la infinit asupra profitului se face la o rata majorata cu prima de risc de 100
procente, iar în acest model prima de risc este mai mica ceea ce înseamnă ca
partajarea viitorului este în favoarea proprietarului întreprinderii. 

 Modelul achizitiei rezultatelor anuale- conform acestui model de evaluarea

valoarea de goode-wll se determina corelatia  care este cunoscută goode-
wll=m (B-rANR)
goode-wlll=m*b-rANR. logica acestui model de evaluare constă în ai atrebui
proprietarului întreprinderii supra profiturile viitoare pe un anumit număr de
ani - m
de regula m=3, 5 ani. Rata de revenire la activul net reevuluat- r se alege ca
rata de randament a actiunilor sau obligatiunilor unor întreprinderi similare
 Modelul cu ratei cu risc și ratei fără risc - conform acestui model de
evaluare, valoarea de goodwill se determină cu relația nr 6- FORMULA.
Pornind de la relația fundamentală a valorii întreprinderii ca vi=ANR+
goodwill și unele relații valorii degoode-wll capatand următoarea formal nr
6 FORMULA 2
rt- este rata cu risc
r- este rata fără risc.

TEMA: MODELE DE EVALUARE SPECIFICE

Evaluarea întreprinderilor mici.

Definirea întreprinderilor mici nu este lipsită de unele dificultăți datorate
multiplelor forme,tipuri, dimensiuni, sub care aceste întreprinderi apar și
există în economie . De regula gruparea întreprinderilor, în întreprinderi
mari și întreprinderi mici este influențată de subiectivismul celui care face
clasificarea. Totuși majoritatea specialistilor considera ca sunt 2 criterii:
1. numărul de angajați, care sa nu depaseasca o anumită valoare, posibil
diferit de la un anumit sector la altul
2. volumul vanzarilor al producției sau al prestării de servicii care sa nu
depaseasca o anumită valoare limita.
Din punc de vedere al structuriii valorii, caracteristica pentru intreprinderile mici
este ponderea ridicata deținută de elementele necorporale comparable comparativ
cu cele corporale care au o influență redusă asupra rezultatelor. 
Identificarea acestor elemente corporale și estimarea influenței lor asupra valorii
întreprinderii. Aplicarea metodelor de evaluare reprezentate mai anterior este
posibila și în cazul întreprinderilor mici, și totuși datorită întreprinderilor mici sunt
elaborate modele de evaluare caracteristicile care permit o mai buna estimare a
valorii pe piață a întreprinderii mici, sunt mai multe modele noi ne vom oprii la
2,3.
1. Modelul cumularii activelor- acest model de evaluare este similar modelului
patrimonial. Pornind de la bilantul contabil si efectuind corecții se
intocmeste un bilant economicunde valoarea intreprinderii reprezinta
diferenta dintre valoarea economica a activelor si valoarea datoriilor.
Diferenta esentiala fata de modelul patrimonial consta în luarea in
consideratie a imobilizarilor necorporale care vor fi evaluate pe baza
costurilor de inlocuire. Esență este ca constata ca un fel de model
patrimonial numai diferenta este ca se ia în considerare imobilizari
necorporale care sunt evoluate în baza costurilor de inlocuire.
2. Modelul baremurilor - în baza acestui model de evaluare sta ipoteza potrivit
careia elementul fundamental de apreciere a valorii unei întreprinderi mici il
reprezinta cifra de afaceri pe care acesta o realizeaza. Valoarea întreprinderii
se obține de regula multiplicand cifra de afaceri anuală cu un coeficient de
barem k-kapa ce depinde de activitatea desfasurata. Prima formulă este Vi-
adică întreprinderea, valorea întreprinderi este k înmulțit cu cifra de afaceri
CA. Valorile coeficienților de barem sunt stabilite de asociațiile profesionale
de profil sa se bazează pe studii statistice pentru anumite domenii de
activitate coeficientii de barem sunt aferente profitului net mediu anual - B,
sau încasărilor zilnice adică- CAZ. De aceea VI=KȘTRIH ÎNMULȚIT CU
B. sau VI-valoarea întreprinderii = cu k, CAZ.
Datorită lipsei unei date coerente modelul este dificil de aplicat în cazul
economiilor aflate în tranziție.
3. Modelul randamentului- potrivit acestui model de evaluare, evaluarea
întreprinderii este suma a 2 componente. Adică valoarea patrimoniala
( activul net reevaluat) 
Valoarea de goode-wll, aceste 2 componente. Adică VI=VP+GOODWILL.
Statistic sa stabilit ca valoarea de goodwill reprezinta 3-9 procente din cifra
de afaceri anuala. formula goode-wll GVW=w cifra de afaceri-CA . unde
w=003-009
coefecientul w mic tinde către valori minime în cazul activităților productive
și către valori maxime în cazul comerțului și prestarilor de servicii 
4. Evaluarea întreprinderilor redresabile. Ele pot fi evaluate fie pe baza valorii
la termen fie asemanand întreprinderea unui proiect de investiții. Modelul
valorii la termen, fundamentul aplicării acestei model îl constituie
previziunea rezultatelor viitoare ale întreprinderii redresabile. Valoare
întreprinderii redresabile se determină cu relația (ultima formula ) unde: vir-
valoarea întreprinderii redresabil:  vt- valoarea la termin: r- rata de
actualizare a valorii la termen a întreprinderii : n- numărul de ani al
perioadei de redresare. INVA- ESTE VALOAREA actualizată a sumelor ce
trebuie investite pentru redresarea întreprinderii .
 Valoarea la termen reprezinta valoarea intreprinderii presupusa a fi
redresată în ultimul an al orizontului de prognoza, ea se calculeaza după
modelele clasice de evaluare, fie patrimoniale, fie de rentabilitate
5. Modelul asimilării întreprinderii unei proiect de investiții
evaluarea bazată pe comparatii sunt unele etape ele sunt:
 studiul pieței în scopul obținerii informațiilor legate de tranzacții cu
întreprinderi similare
 confirmarea veridicității informațiilor obținute
 selectarea unor criterii pe comparații relevante
 elaborarea unei analize comparative la nivelul unui criteriu: 
1. indicele per,
2. raportul de tricotare a acțiunii și fluxul de monetar anual net pe acțiune,
3. raportul dintre cotatie acțiune și profitul brut pe acțiune.
4. raportul dintre cotatie acțiunii și cifra de afaceri pe acțiune
5. raportul dintre cotatii acțiunii și activul net contabil pe acțiune
 Compararea pe baza criteriilor stabilite a întreprinderii evaluate cu celelalte
întreprinderi reținute în scop de analiză. 
 Analiza rezultatelor și selectarea unei valori sau gamă de valori .