Curs 10

Strategii in Managementul Investitional

anul I MAI

INDICATORII BNCII MONDIALE

3. Venitul net actualizat (valoarea actualizat net total)
Venitul net actualizat se mai numete valoarea net actual sau cumulat. Este un indicator
fundamental de apreciere a eficienei economice.
Definiie: Venitul net actualizat caracterizeaz n valoare absolut aportul de avantaj
economic al unui proiect dat, ctigul, rsplata sau recompensa investitorului pentru capitalul
investit.
Momentul de referin pentru calculul venitului net actualizat este momentul nceperii
lucrrilor de investiie (n=0).
Exprimarea indicatorului se poate face n dou variante: n funcie de cash-flow i prin
intermediul venitului net total actualizat.

1.

n
n
VN act
f (CFact
)

CFh Pbh A h
Pbh Vh C h A h
Rezult: CFh Vh C h

CFh - cash-flow anual;

Pbh - profit brut anual;

A h - amortisment anual;
Vh - venituri anuale;

C h - costuri anuale.

n
n
n
VN act
CFact
I act

d De

h 1

CFh

1
(1 a ) h

d De

h 1

Ih

1
(1 a ) h

Curs 10

Strategii in Managementul Investitional

n
VN act

2.

d De

h 1

VN h

anul I MAI

1
(1 a ) h

VN h Vh K h

K h - angajamentul de capital anual.

K h Ih Ch

VN h Vh (I h C h )
Exemplu:
Un proiect de investiii necesit un volum de investiii de 500 mil. lei. n anul h = 10
pe orizontul de timp previzionat se fac investiii de modernizare de 150 mil. lei investiii. Din
cele 500 mil. lei investii, 110 mil. lei sunt investite n mijloace circulante i se realizeaz n
anul h = 3.
Durata de execuie d = 3 ani, dar n anul h = 3 capacitatea funcioneaz parial;
investiiile de capital amortizabile n al treilea an sunt de 30 mil. lei.
Durata de funcionare eficient este de 13 ani (D = 13).
Amortizarea capitalului fix este conceput n strategie liniar.

A 315

390 mil. lei

30 mil. lei / an
13 ani

n ultimii 6 ani amortismentul anual sporete cu nc 25 mil. lei/an, pentru a amortiza

investiiile de modernizare (150 mil. lei : 6 ani = 25 mil. lei/an).
Ealonarea investiiilor, fluxurile previzionate ale venitului i costurilor anuale
(exclusiv amortismentele), precum i ale profitului brut la proiectul considerat pe orizontul de
15 ani se prezint ca n tabelul de mai jos:

Anul (h)

Ih

Ch
(inclusiv
Ah
amortismentul)

Vh

Pbh

(100)

(200)

(200)

670

520

30

150

690

480

30

180

Curs 10

Strategii in Managementul Investitional

anul I MAI

710

480

30

200

710

480

30

200

710

480

30

200

705

485

30

190

705

495

30

180

10

(150)

705

500

55

150

11

735

490

55

190

12

725

490

55

180

13

722

492

55

175

14

710

495

55

160

15

695

500

55

140

a) Calculul VNta pentru rata de actualizare a = 0,4; n = 0, pe baz de cash-flow:

CFh

Ih

1
1 0,4 h

Iha

CFha

100

0,7143

71,43

200

0,510

102

180

200

0,3644

72,88

62,592

210

0,26

54,6

230

0,186

42,78

230

0,133

30,59

230

0,095

21,85

220

0,068

14,96

210

0,035

7,35

10

205

150

0,025

3,75

5,125

11

245

0,018

4,41

12

235

0,013

3,055

13

230

0,009

2,07

Curs 10

Strategii in Managementul Investitional

anul I MAI

14

215

0,006

1,29

15

195

0,005

0,975

15

15

h 1

h 1

VN ta I ha CFha 250,06 254,647 4,587 mil. lei

b) Calculul VNta (a = 0,40, n = 0) pe baza sumei algebrice a valorii nete actualizate.

Vh

Kh=Ih+Ch

VNh

1
1 0,4 h

VNta

(100)

100

0,7143

71,43

(200)

200

0,51

102

670

690

20

0,3644

7,288

690

480

210

0,26

54,6

710

480

230

0,186

42,78

710

480

230

0,133

30,59

710

480

230

0,095

21,85

705

485

220

0,068

14,96

705

495

210

0,035

7,35

10

705

650

55

0,025

1,375

11

735

490

245

0,018

4,41

12

722

490

235

0,013

3,055

13

727

492

230

0,009

2,07

14

710

495

215

0,006

1,29

15

695

500

195

0,005

0,975

15

VN ta VN ha 180,718 185,305 4,587 mil. lei

h 1

Curs 10

Strategii in Managementul Investitional

anul I MAI

Sunt acceptate proiectele sau variantele de proiect caracterizate prin VN ta>0. n plan
economic i financiar, un proiect de investiii cu VNta pozitiv semnific faptul c acel proiect
are capacitatea de a rambursa pe perioada duratei de via economic D, capitalul investit,
respectiv c el are o rentabilitate global, a capitalului iniial cel puin egal cu rata de
actualizare (a) folosit n calcule i de a produce cash-flow n exces, de a asigura obinerea
unei anumite valori nete. Cu ct VNta este mai mare, cu att i rentabilitatea sa este mai mare.
Dac VNta are valoare nul sau negativ proiectul este inacceptabil, rentabilitatea sa fiind
inferioar ratei de actualizare (e < a); capitalul respectiv ar putea fi reinvestit cu o rentabilitate
egal cu rata de actualizare i ar aduce avantaje corespunztoare mai mari.
Rata de actualizare (a) folosit n calculele VNta ndeplinete rolul de criteriu de testare
a eficienei (rentabilitii) unui proiect de investiii, de acceptare sau de respingere a unui
proiect de investiii.
VNta la un proiect devine negativ dac se alege pentru calcule o rat de actualizare (a)
prea mare, iar proiectul respectiv devine inoportun i se respinge.
VNta ndeplinete funcia de criteriu de decizie de investiii.
Punctele slabe ale indicatorului VNta sunt:

nu pune n eviden importana relativ, comparativ a aportului proiectului

respectiv;

nu permite soluionarea problemelor de decizie de investiii cnd difer durata de

via economic de la proiect la altul;

nu ine seama de mrimea termenului de recuperare (T);

depinde de mrimea ratei de actualizare (a) folosit n calcule, ceea ce ridic

problema acordrii unei atenii deosebite alegerii acesteia.

De exemplu, la proiectul de investiii menionat mai sus pentru:
a = 15% VNta = +343,75 mil. lei
a = 50% VNta = 33,71 mil. lei
a = 40% VNta = 4,337 mil. lei.
VNta, prin semnificaia sa, determin valoarea economic a unui proiect de investiii,
urmrindu-se creterea acestei valori prin optimizarea deciziei de investiii dup criteriul
maximizrii VNta. Deci se prefer proiectele care se caracterizeaz prin VNta maxim.

Curs 10

Strategii in Managementul Investitional

anul I MAI

4. Rata intern de rentabilitate a unui proiect de investiii (RIR)

RIR reprezint acea rat a dobnzii compuse care atunci cnd se folosete ca rat de
actualizare (a) pentru calculul valorii actuale a fluxurilor de cash-flow i de investiii ale
proiectelor face ca suma valorii actuale a cash-flow-ului s fie egal cu suma valorii actuale a
costurilor de investiii i, deci, valoarea net actual total s fie nul:
RIR = a, pentru care VNta(a) = 0.
Deci, la RIR a unui proiect se ajunge atunci cnd VN ta a acelui proiect tinde s devin
egal cu zero.

Vta
1
K
ta
VNta(a = RIR) = 0, iar
.
n sens mai larg, RIR se definete ca acea rat de actualizare (a) care face ca pe
perioada (d+D) valoarea actualizat total a veniturilor din vnzarea produselor s fie egal cu
suma costurilor totale de investiii i de exploatare actualizate Kta sau Cta.
La nivelul ratei interne de rentabilitate se ajunge atunci cnd VN ta(a) = 0 i dac RIR =
a. Din punt de vedere economic, dac RIR = a, acest lucru semnific faptul c proiectul degaj
un cash-flow egal cu capitalul investit i c pe durata de via economic el asigur o
rentabilitate anual a, a capitalului, nc neamortizat, existent la nceputul fiecrui an.
Pentru a > RIR proiectul de investiii nceteaz de a mai fi eficient, deoarece I ta devine
mai mare ca volumul CFta i VNta va avea valoare negativ (VNta < 0).
Dac a < RIR, VNta este pozitiv i deci, proiectul de investiii devine acceptabil dup
condiia VNta > 0.
Stabilirea RIR deriv direct din calculul valorii nete actuale totale (VNta) dar, de
aceast dat, mrimea cutat nu este VN ta, ci RIR i nivelul acestuia se identific prin
tatonare, prin ncercri succesive.
Analitic, pentru determinarea RIR se pleac de la egalitatea I ta = CFta, respectiv de la
ecuaia:
VNta = Ita + CFta = 0.

Curs 10

Strategii in Managementul Investitional

anul I MAI

n vederea determinrii RIR se calculeaz VNta corespunztoare la diverse rate de

actualizare, alese ntmpltor. Din aproape n aproape ajungem s stabilim care este acea rat
de actualizare care conduce la anularea VNta. n final, pentru determinarea cu exactitate a RIR
se folosete relaia:

RIR a min a max a min

VN ta
VN ta VN ta

n care:
amin i amax rata mai mic respectiv, rata mai mare de actualizare folosite pentru calculul
VNta; diferena admis ntre ele trebuie s fie de maxim 5 puncte procentuale.

Exemplu:
Un proiect de investiii de 45 mil. lei; d = 2 ani, D = 7 ani. Fluxul tranelor anuale de investiii
i ale cash-flow-ului sunt cele din tabelul de mai jos.
h

Ih

15

30

CFh

25

25

25

24

24

22

Se cere s se calculeze RIR a proiectului de investiii.

Calculm VNta pentru o rat de actualizare, aleas ntmpltor, de a = 20%.
Pentru n = 0, vom avea:
I ta 15 1,2 1 30 1,2 2 15 0,833 30 0,694 33,3325 mil . lei

CFta 20 1,2 3 251,2 4 1,2 5 1,2 6 241,2 7 1,2 8 22 1,2 9

20 0,593 25 0,5 0,42 0,352 24 0,3 0,25 22 0,21
61,47 mil. lei

Observm c nu se respect egalitatea I ta = CFta. Pentru a = 20%, Ita < CFta; VNta (a =
20%) = 28,1375 mil. lei. Pentru a micora VNta alegem o rat de actualizare mai mare, de
exemplu 40% i recalculm valorile actuale.

Curs 10

Strategii in Managementul Investitional

anul I MAI

Ita = 26,0145 mil. lei

CFta = 26,7318 mil. lei
VNta = 26,0145 + 26,7318 = +0,7173 mil. lei
Putem afirma c RIR este ceva peste 40%, deoarece VN ta nu este, nc egal cu zero
pentru a = 40%.
Pentru a micora VNta i a gsi valoarea negativ a acestuia ca s putem calcula RIR
cu relaia analitic menionat, alegem a = 42% i obinem:
Ita = 25,442 mil. lei
CFta = 25,159 mil. lei
VNta = 0,283 mil. lei
Folosind relaia analitic cu amin = 40% i a max = 42%, obinem:

RIR 40% 42% 40%

0,7173
41,43%
0,7173 0,283
.

RIR are semnificaia i funcia de criteriu fundamental pentru acceptarea proiectelor

de investiii i fundamentarea opiunilor.
La proiectele de investiii care se caracterizeaz prin VN ta apropiate, aproximativ
egale, se d prioritate proiectului cu RIR maxim. n folosirea RIR drept criteriu de alegere
vom avea n vedere urmtoarea exigen:

se accept proiectele cu RIR calculat > RIR dat, dorit.

Condiia limit de acceptare a unui proiect de investiii dup RIR este RIR>0. Sub aceast
limit a RIR costurile de investiii nu se recupereaz.