Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
1
n abordarea static a problemelor, adic pentru o rat de actualizare a = 0, avantajul net
actualizat al proiectului va fi:
ANt = Vt Kt
Opernd cu valori actualizate cumulate, la o anumit rat de actualizare (a), avantajul net
actualizat al investitorului la proiectul dat va fi:
ANta = Vta Kta
Dac Vt = Kt, respectiv Vta = Kta
V V
r t 1; ra ta 1,
Kt K ta
ceea ce indic faptul c proiectul de investiii nu produce nici avantaje, nici pierderi, deci
investitorul nu ctig nimic.
Cnd Vt < Kt, respectiv Vta < Kta, raportul venituri-costuri este subunitar:
Vt Vta
1, 1
Kt K ta
proiectul produce pierderi, costurile nu se recupereaz, iar acesta trebuie respins deoarece
Vta
nu este eficient. Dac 1 , nu are rost s mai calculm ceilali indicatori de analiz dinamic
K ta
a eficienei economice a investiiilor.
Vt
Dac Vt > Kt, respectiv Vta > Kta, raportul dintre venituri i costuri este supraunitar >
Kt
Vta
1, > 1, ceea ce exprim faptul c proiectul este eficient, acceptabil i se poate continua
K ta
analiza.
Avnd n vedere c analiza acestui indicator se refer la un orizont de timp ndelungat, c
Vh i Ch sunt valori previzionate, pentru a contracara eventualele perturbri i deformri ale
indicatorului ra, pentru a reine un proiect este nevoie ca ra s fie cu mult mai mare ca 1.
Vta
Trebuie subliniat faptul c raportul este sensibil la mrimea ratelor de actualizare.
K ta
Dac analizm rezultatelor obinute dup determinarea raportului i a diferenei dintre
veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate, se desprinde ideea c mrimea ratei de
actualizare folosite, pe de o parte, i valoarea raportului venituri-costuri (sau diferena absolut
ntre venituri i costuri), pe de alt parte, se stabilesc urmtoarele;
1. cu ct mrimea ratei de actualizare este mai mic (a 0), cu att crete
valoarea raportului venituri-costuri i a avantajului net (Vta Kta);
Pentru a = 0, Vta Vt Vh ; K ta I t C h , iar
Vta
i Vta K ta iau valori maxime.
K ta
2. pe msur ce crete mrimea ratei de actualizare folosite n calcule,
Vta Vta
raportul i mrimea absolut a avantajului economic net scad, raportul
K ta K ta
poate deveni chiar subunitar, iar (Vta Kta) ia valori negative.
Raportul venituri-costuri este utilizat n calitate de criteriu de decizie n investiii.
Se consider ca fiind eficient, optim, acea variant sau acel proiect care asigur o
valoare maxim a indicatorului raportul dintre veniturile totale actualizate i costurile totale
actualizate:
V
ra ta max (obinerea unui venit ct mai mare pe unitate de costuri totale).
K ta
2
5.5.3. Venitul net actualizat (valoarea actualizat net total)
Venitul net actualizat constituie un indicator fundamental pentru evaluarea economic i
financiar a oricrui proiect de investiii.
Indicatorul VNta caracterizeaz, n valoare absolut, aportul de avantaj economic al unui
proiect de investiii, ctigul, rsplata sau recompensa investitorului pentru capitalul investit n
proiectul respectiv, exprimat fie sub form de cash-flow n valoare actual, fie ca valoare net
actualizat.
Definit n raport de cash-flow, indicatorul VN ta realizeaz compararea ntre cash-flow-ul
total actualizat degajat pe durata de via economic a unui proiect sau variante de proiect de
investiii (CFta) i efortul investiional total generat de acel proiect, exprimat tot n valoare
actualizat (Ita).
Momentul de referin pentru calculul valorii actuale totale a investiiei i cash-flow-ului
este momentul nceperii lucrrilor (n = 0).
VNta este un indicator integral de eficien economic a investiiilor de tipul diferenei i
pune n eviden surplusul total de cash-flow n raport cu costul investiiei, toate exprimate n
valori actuale.
Cnd durata de realizare a proiectului de investiii este scurt, sub un an, iar exploatarea
investiiilor, utilajelor, a capacitilor de producie i servicii ncepe imediat, n acelai an:
D 1
VN ta I t CFh
h 1 1 a h , unde CFh = Ph + Ah.
Dac durata de execuie este mai mare de un an:
d 1 1 D 1
VN ta I h CFh
d
h 1 1 a 1 a h1
h
1 a h .
Definit prin intermediul valorii nete, VNta exprim suma algebric a valorii nete actualizate
pe orizontul de timp (d+D).
Prin valoarea net anual, pentru fiecare an h, h d D , se nelege diferena dintre
volumul anual al veniturilor generate i previzionate la un proiect de investiii i al costurilor
totale, de investiii i de exploatare, din anul h (Ih+Ch=Kh):
VN h Vh I h C h Vh K h .
Deci
dD 1
VN ta VN h .
h 1 1 a h
Sunt acceptate proiectele sau variantele de proiect caracterizate prin VN ta>0. n plan
economic i financiar, un proiect de investiii cu VN ta pozitiv semnific faptul c acel proiect are
capacitatea de a rambursa pe perioada duratei de via economic D, capitalul investit, respectiv
c el are o rentabilitate global, a capitalului iniial cel puin egal cu rata de actualizare (a)
folosit n calcule i de a produce cash-flow n exces, de a asigura obinerea unei anumite valori
nete. Cu ct VNta este mai mare, cu att i rentabilitatea sa este mai mare. Dac VN ta are valoare
nul sau negativ proiectul este inacceptabil, rentabilitatea sa fiind inferioar ratei de actualizare
(e < a); capitalul respectiv ar putea fi reinvestit cu o rentabilitate egal cu rata de actualizare i ar
aduce avantaje corespunztoare mai mari.
Rata de actualizare (a) folosit n calculele VNta ndeplinete rolul de criteriu de testare a
eficienei (rentabilitii) unui proiect de investiii, de acceptare sau de respingere a unui proiect
de investiii.
VNta la un proiect devine negativ dac se alege pentru calcule o rat de actualizare (a)
prea mare, iar proiectul respectiv devine inoportun i se respinge.
VNta ndeplinete funcia de criteriu de decizie de investiii.
Punctele slabe ale indicatorului VNta sunt:
nu pune n eviden importana relativ, comparativ a aportului proiectului respectiv;
nu permite soluionarea problemelor de decizie de investiii cnd difer durata de via
economic de la proiect la altul;
nu ine seama de mrimea termenului de recuperare (T);
3
depinde de mrimea ratei de actualizare (a) folosit n calcule, ceea ce ridic problema
acordrii unei atenii deosebite alegerii acesteia.
VNta, prin semnificaia sa, determin valoarea economic a unui proiect de investiii,
urmrindu-se creterea acestei valori prin optimizarea deciziei de investiii dup criteriul
maximizrii VNta. Deci se prefer proiectele care se caracterizeaz prin VNta maxim.
4
Stabilirea RIR deriv direct din calculul valorii nete actuale totale (VN ta) dar, de aceast
dat, mrimea cutat nu este VNta, ci RIR i nivelul acestuia se identific prin tatonare, prin
ncercri succesive.
Analitic, pentru determinarea RIR se pleac de la egalitatea I ta = CFta, respectiv de la
ecuaia:
VNta = Ita + CFta = 0.
n vederea determinrii RIR se calculeaz VNta corespunztoare la diverse rate de
actualizare, alese ntmpltor. Din aproape n aproape ajungem s stabilim care este acea rat de
actualizare care conduce la anularea VNta. n final, pentru determinarea cu exactitate a RIR se
folosete relaia:
VN ta
RIR a min a max a min ,
VN ta VN ta
n care:
amin i amax rata mai mic respectiv, rata mai mare de actualizare folosite pentru calculul
VNta; diferena admis ntre ele trebuie s fie de maxim 5 puncte procentuale.
RIR are semnificaia i funcia de criteriu fundamental pentru acceptarea proiectelor de
investiii i fundamentarea opiunilor.
La proiectele de investiii care se caracterizeaz prin VNta apropiate, aproximativ egale, se
d prioritate proiectului cu RIR maxim. n folosirea RIR drept criteriu de alegere vom avea n
vedere urmtoarea exigen:
se accept proiectele cu RIR calculat > RIR dat, dorit.
Condiia limit de acceptare a unui proiect de investiii dup RIR este RIR>0. Sub aceast
limit a RIR costurile de investiii nu se recupereaz.
Nr.
Indicatori U.M. P1 P2 P3
Crt.
1. Investiia total (It), din care: Mii lei 700 900 800
- anul 1 300 400 300
- anul 2 200 500 -
- anul 3 200 - 500
2. Capacitatea anual de producie (qh) Mii buc. 300 400 380
3. Valoarea anual a produciei (Vh/Qh) Mii lei 900 1.100 1.000
4. Cheltuieli anuale cu producia (Ch) Mii lei 450 550 500
5. Durata de funcionare eficient (D) Ani 10 10 10
REZOLVARE
Observaie: Toi indicatorii propui de metodologia Bncii Mondiale se calculeaz n tabele
Excel.
Angajamentul de capital
d D 1 dD 1
K ta I h C h Kh ; K h Ih Ch
h 1 1 a h h 1 1 a h
Raportul dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate, precum i diferena
absolut dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate.
V dD 1
ra ta , unde Vta Vh
K ta h 1 1 a h
3.619,55 mii lei
r1 1,52
2.379,42 mii lei
4.954,76 mii lei
r2 1,532
3.233,12 mii lei
4.021,72 mii lei
r3 1,526
2.634,61 mii lei
AN ta Vta K ta
ANta = 3.619,55 2.379,42 = 1.240,12 mii lei
ANta = 4.954,76 3,233,12 = 1.721,64 mii lei
ANta = 4.021,72 2.634,61 = 1.387,11 mii lei
7
Cursul de revenire net actualizat (Testul Bruno) vom calcula acest indicator folosind aceeai
rat de actualizare att pentru Kta exprimat n lei, ct i pentru VN ta exprimat n valut. Vom
considera valuta ca fiind euro.
K ta lei
CRNA
VN ta valuta
1 euro = 3,8 lei
VAR. 1
VNta = 1.240,12 mii lei VNta = 326,35 mii euro
2.379,42 mii lei
CRNA 7,29 lei / 1 euro
326,35 mii euro
VAR. 2
VNta = 1.721,64 mii lei 453,06 mii euro
3.233,12 mii lei
CRNA 7,14 lei / 1 euro
453,06 mii euro
VAR. 3
VNta = 1.387,11 mii lei 365,03 mii euro
2.634,61 mii lei
CRNA 7,22 lei / 1 euro
365,03 mii euro
8
Calculul indicatorilor metodologie Bncii Mondiale pentru P1
h Ih Ch Kh 1/(1+0,12)^h Kha Vh Vha VNh VNha 1/(1+0,4)^h VNha 1/(1+0,45)^h VNha
1 300 0 300 0,893 267,86 0 0,00 -300 -267,86 0,714 -214,29 0,690 -206,90
2 200 0 200 0,797 159,44 0 0,00 -200 -159,44 0,510 -102,04 0,476 -95,12
3 200 0 200 0,712 142,36 0 0,00 -200 -142,36 0,364 -72,89 0,328 -65,60
4 0 450 450 0,636 285,98 900 571,97 450 285,98 0,260 117,14 0,226 101,80
5 0 450 450 0,567 255,34 900 510,68 450 255,34 0,186 83,67 0,156 70,21
6 0 450 450 0,507 227,98 900 455,97 450 227,98 0,133 59,76 0,108 48,42
7 0 450 450 0,452 203,56 900 407,11 450 203,56 0,095 42,69 0,074 33,39
8 0 450 450 0,404 181,75 900 363,49 450 181,75 0,068 30,49 0,051 23,03
9 0 450 450 0,361 162,27 900 324,55 450 162,27 0,048 21,78 0,035 15,88
10 0 450 450 0,322 144,89 900 289,78 450 144,89 0,035 15,56 0,024 10,95
11 0 450 450 0,287 129,36 900 258,73 450 129,36 0,025 11,11 0,017 7,55
12 0 450 450 0,257 115,50 900 231,01 450 115,50 0,018 7,94 0,012 5,21
13 0 450 450 0,229 103,13 900 206,26 450 103,13 0,013 5,67 0,008 3,59
Total 700 4500 5200 2379,42 9000 3619,55 3800 1240,12 6,60 -47,59
10
11