INDICATORI DINAMICI DE APRECIERE A PROIECTELOR DE

INVESTIŢII

În activitatea practică a fimelor din ţările dezvoltate, a căror

economie este orientată spre realizarea unei profitabilităţi şi a
unei eficienţe ridicate, evaluarea proiectelor de investiţii se
bazează pe utilizarea de indicatori dinamici, calculaţi prin luarea în
considerare a influenţei factorului timp asupra fluxurilor de
venituri şi cheltuieli generate de procesele investiționale des
utilizaţi, recomandaţi de Banca Mondială, Banca Europeană
pentru Reconstrucţie şi Dezvoltare (BERD), pot fi menţionaţi:

1. Termenul de recuperare al investițiilor (T’);

2. Angajamentul de capital utilizat (VA(K t)) costul total
actualiziat (CTA);
3. Costul unitar actualizat (CUA);
4. Raportul verituri totale actualizate/ costuri totale
actualizate (k);
5. Valoarea netă actualizată totală (VNAT) sau venitul net
actualiziat (VNA);
6. Indicele de profitabilitate (ɣ);
7. Rata internă de rentabiilitate (RIR);
8. Rata internă de rentabilitate ajustată (RIRA) sau
modificată (RIRM);
9. Randamentul economic dinamic (RE').

1. Termenul de recuperare a investițiilor (T'): reprezintă

perioada în care se recuperează investiţia pe seama profitului/
fluxului de numerar realizat pe durata de funcţionare utilă (D) a
investiţiei realizate.
Pentru determinarea T ' se pomeşte de la egalitatea:
d +T ' d

∑ VA ( R h)=∑ VA (I h)
h=d +1 h=1

Observaţie: Valoarea lui T' trebuie să fie cât mai mică. La selecţia
între mai multe variante e prioritar proiectul cu T' minim.
Mod de calcul
a.ta=0
d
[R¿ ¿ h¿−a¿ ( 1+ a ) ∗VA (I t )ta=0 ]
T ' =log Rh −log ¿ ¿¿
log (1+ a)

b. ta=d

[R ¿ ¿ h ¿−a ¿ ¿ VV ( I t )ta=d ]
T ' =log Rh −log ¿¿¿
log (1+a)

c. d < 1an iar exploatarea capacității de producție începe imediat

1
T ' =log[ ]: log(1+a)
1−a∗T

' Rh
T =log[ ]: log(1+a)
R h−a∗I t

Condițiiile de acceptabilitate a proiectelor de investiţii:

T'<D
T'<T'0,T's, T' max.dorit, unde:
T = termen de recupera static;
T'0= termenul de recuperare a investiţiei realizat la alte proiecte
ale investitorului;
T'S = termenul de recuperare a investiţiei realizat în sectorul sau
în domeniul de activitate de care aparţine proiectul de investiţii
• T' max.dorit = limita maximă a termenului de recuperare a
investiţiei acceptabilă de către investitor.

2) Angajamentul de capital utilizat (VA(K t)) sau costul total

actualizat (CTA) însumează în valoare actuală costurile iniţiale cu
investiţiile şi costurile ulteriore punerii în funcţiume a obiectivului
de investiţii. Acest indicator reprezintă suma dintre valoarea
actualizată a investiţiilor anuale şi a cheltuielilor de exploatare pe
durata de funcţionare a obiectivului, fară a se lua în considerare
valoarea amortizării anuale. Pentru calculul angajamentului de
capital se are în vedere întreagă durată de viaţă a investiţiei
(N = d+D).

Observaţie: se consideră acceptabile variantele de proiect

pentru care VA(Kt) e minimă, ţinând seama de faptul că variantele
de investiţii luate în calcul trebuie să aibă aceeaşi durată de
funcţionare, iar performanţele să fie identice/ echivalente pentru
a fi comparabile, iar selecţia prin prisma acestui indicator să fie
relevantă.

Mod de calcul:
La ta=0,
d +D d+D
d
VA ( K t )=∑ VA (K h )= ∑ ( I h +CE h ) ( 1+ a )
h=1 h=1
Condiţii de acceptare: după criteriul minim VA(K t):
❑ ❑

a) ∑
❑
VA (CF h )> ∑ VA ( I h)
❑

❑ ❑

b) ∑ VA (V h)> ∑ VA (K h )
❑ ❑

3) Costul unitar actualizat (CUA) poate fi asimilat unui cost

specific actualizat (pe unitate de producţie realizată). CUA este un
indicator utilizat îndeosebi în cazul investiţiilor din domeniul
energetic, pentru situaţii în care capacitatea anuală de producţie
este variabilă în cazul diferitelor variaiite de proiect, deoarece
eroarea în aprecierea eficienţei este acceptabilă prin prisma CUA.
Costul unitar actualizat este baza de pornire pentru
stabilirea tarifului unitar al serviciilor realizare.
Observație: la selecția între mai multe variante se
preferăvarianta cu CUA minim.

Mod de calcul

VA ( K t ) CTA
CUA= =
N N
lei /kwh energie electrică livrată
∑ Qh ∑ Qh
h=1 h=1

4) Raportul venituri totale actualizate/costuri totale

actualizate (k) arată valoarea actuală a veniturilor care se pot
obţine la fiecare unitate monetară a angajamentului de capital
actualizat (a costurilor totale actuale de investiţii şi de
exploatare).
Observație: la selecţia mai multor variante se consideră
acceptabilă cea pentru care k e maxim.

Mod de calcul:
❑
∑ VA (V h)
VTA
k= ❑
=
❑
CTA
∑ VA ( K h )
❑

Condiţia de acceptabilitate: k> 1.

5) Valoarea netă actualizată totală (VNAT) său venitul net

actualizat (VNA) arată aportul de avantaj al unui proiect de
investitii și recompensa ce îi revine investitorului pentru riscul
asumat şi pentru capitalul investit. VNA reprezintă suma algebrică
a valorii nete anuale, în valoare absolută, pe orizontul de analiză
d+D, respectiv pe durata de viaţă a proiectului.

Modul de calcul la ta = 0:

a) ca avantaj economic şi financiar net:

❑ ❑
VNAT=∑ VA (V h )−∑ VA ( K h)
❑ ❑

❑ ❑
VNAT=∑ VA (V t )−∑ VA (K t )
❑ ❑

b) ca surplus total de cash flow (flux de numerar):

N N
VNAT=∑ VA (CF h )−∑ VA (I h )
h=1 h=1
VNAT=VA (CF t )−VA ( I t )

c) ca sumă algebrică a valorii nete anuale:

N
−h
VNAT=∑ VN h∗( 1+a ) =VA (VN t )
h=1

d) dacă d < 1 an şi exploatarea începe imediat:

VNAT=−I t + VA (CF t )

Observaţie: VNAT e criteriu de maxim. În selectarea variantelor

de proiect de investiţii se va alege varianta cu cel mai mare
VNAT.
Condiţii de acceptabilitate:
a. VA(Vt) > VA(Kt)
b. VA(CFt)>VA(It)
c. VA(VNt)>0.

6) Indicele de profitabilitate (γ ) caracterizează nivelul raportului

dintre VNAT şi fondurile de investiţii care generează acel VNAT,
fiind utilizat atunci când variantele de proiect diferă prin efortul
investiţional, iar disponibilităţile pentru investiţii sunt limitate. În
calcularea indicelui de profitabilitate se poate utiliza fie valoarea
investiţie iniţiale (It), fie valoarea actualizată a acesteia (VA(It)).
Indicele γ se poate calcula şi sub formă procentuală ( γ 1 şi γ 2 )
Observaţie: la selectarea variantelor de proiect de investiţii se
acceptă proiectele pentru care γ 3 > 1, apoi acestea se vor ordona
în ordine descrescătoare a indicelui.

Mod de calcul:
 VNAT
γ 1= ∗100[% ]
It

VNAT
γ 2= ∗100[%]
VA ( I t )
VNAT
γ 3= +1
VA (I t )

Condiții de acceptabilitate :
a. γ 1 şi γ 2 > costul finanțării proiectului
b. γ 3 >1
a [% ]
c. γ 3=1+
100

7) Rata internă de rentabilitate (RIR) în sens larg, RIR este rata

de actualizare (a) pentru care, pe orizontul N= d+D, VA (V t)=
VA (Kt). În sens restrâns, RIR este rata limită de actualizare
pentru care se anulează VNATpentru un proiect de investiţii,
respectiv
VNAT(a=RIR)=0, iar VA (Vt) =Va (Kt)
Într-o altă accepțiune, RIR este rata de actualizare (a)
pentru care suma valorii actuale a cash flow-ului este egală cu
suma valorii actuale a investilţilor, iar valoarea netă actuală este
nulă.
RIR =aj pentru care VNAT (aj) =0
N N
−h −h
∑ CF h ( 1+ a j ) =∑ I h ( 1+ a j )
h =1 h=1

VNAT este o funcție descrescătoare în raport cu a [%] iar în cazul

alegerii între mai multe variante de proiect se va prefera varianta
cu cea mai mare valoare a VNAT.
Mod de calcul
RIR se poate determina analitic, ca soluţie a umătoarei ecuaţii:
N N
−h −h
∑ I h ( 1+ RIR ) +¿ ∑ CFh ( 1+ RIR ) =0 ¿
h =1 h=1

Pentru RIR nu există fomulă de calcul direct. RIR se determină

prin încercări succesive, apoi prin interpolare liniară se precizeză
valoarea indicatorului
În acest sens, pentru determinarea RIR se porneşte de la
valoarea a[%] utilizată pentru evaluarea proiectului de investiţii şi
se dau valori crescătoare pentru a[%], succesive, pentru care se
recalculează VNAT, obţinându-se pentru acest indicator valori din
ce în ce mai mici.
Procedeul continuă până când pentru o anumită valoare a lui
a (denumită amin) se obţine cee mai mică valoare pozitivă a VNAT.
Se creşte în continuare valoarea lui a pentru a se obţine prima
valoare negativă a VNAT, pentru un a denumit amax.
Pentru precizarea finală a RIR se folosește relația :

VNAT +¿
RIR=amin +(a max −amin ) ¿
VNAT + ¿¿¿ ¿ ¿
unde:
a min= valoarea ratei de actualizare (de conversie economică)
pentru care se obţine cea mai mică valoare pozitivă VNAT min >
0;
a max = valoarea ratei de actualizare pentru care se obţine prima
(cea mai mare) valoare negativă pentruVNAT max<0.

Pentru ca eroarea/aproximarea RIR să fie cât mai

mică/exactă este necesar ca între a min şi a max să fie o diferenţă
de cel mult 5 puncte procentuale
Condiții de acceptabilitate:
 • RIR calculat > valoarea dorită de investitor;
• RiR calculat > coc (costul oportun al capitalului);
• RIR calculat > d (rata dobânzii), dacă investitia este
finanţată din credite bancare;
 RIR călculat > cmpc (costul mediu de procurare a
capitalului);
 RIR calculat > rata de actualizare utilizată în calculul
indicatorilor şi a criteriilor de analiză dinamică, dacă
investiţia este finanţată din fonduri proprii şi surse atrase.

8) RIRA (RIRM) rata internă de rentabilitate ajustată (modificată)

reprezintă funcţia ρ(rh) a ratei de conversie economică sau de
actualizare pentru care valorile viitoare ale investiţiilor şi fluxurilor
de capitalizare la ta = N devin egale:
❑
VV ( I t , a , t a=N ) =VV ∑ CF h ,r h , t a=N
❑

RIRA are întotdeauna o singură valoare şi este în funcţie de

rata de reinvestire (r sau rh) a fluxurilor anuale de cash flow pe
durata N-h ani. Prin calcularea RIRA se evaluează rentabilitatea
investiţiilor care s-ar putea realiza din profitul anual care se obtine
după recuperarea cheltuielilor cu investiţiile iniţiale. Dacă se face
selecţia între mai multe variante de proiect, va fi preferată
varianta cu cea mai mare RlRA.

Mod de calcul:

RIRA=−1+ ( 1+ r ) γ 3 ( r )1 /N
N=d+D
unde:
r = rata de rentabilitate cu care se pot reinvesti fluxurile anuale
de cash flow pentru proiectul dat, după recuperarea investiţiei
iniţiale.

Presupunând că investiţia iniţială s-a evaluat (T',RE', VNAT,

etc.) pentru o rată de actualizare a = 25%, se consideră spre
exemplu că rentabilitatea cash flow-ului reinvestit după
recuperarea completă a investiţiei iriţiale va fi de r = 15%.
Pentru calculul RIRA se recalculează valoarea VNAT şi a lui
pentru r = 15% și apoi se aplică fomula de calcul menţionată
anterior.
Condiții de acceptabilitate
RiRA > a, unde a = rata de actualizare utilizată iniţial la evaluare;

9) Randamentul economic dinamic (RE') cuantifică principiul

maximizării efectelor utile ale realizării unei investiţii. RE' este
determinat pe baza valorii actuale (VA) a profiitului total (Pt) şi a
investiţiei totale (It), actualizate la un moment de timp comun.
Dacă se face selecţia între mai multe variante de investiţii,
va fi considerat prioritar proiectul care asigură realizarea celei mai
mari valori a indicatorului RE'.
Mod de calcul:
pentru ta =0,
N

VA ( Pt ) ∑ Ph ( 1+a )−h
ℜ' = = h=1
N
−1
VA ( I t ) −h
∑ I h ( 1+a )
h=1

Conditie de acceptabilitate: RE' > 0

N = orizontul de analiză, N = d + D.